Disciplina: INGINERIE FINANCIARĂ

Cadru Didactic: Anghel Dan Gabriel

An academic: 2022/2023

SEMINAR 3
Arbitraj

Table 1: Breviar teoretic - Relat, ii importante AOA

Panel A. Limitele pret, ului opt, iunilor europene

call put
c1t > c2t > c3t > .. > cnt p1t < p2t < p3t < .. < pnt
St − Ke−r(T −t) ≤ ct ≤ St Ke−r(T −t) − St ≤ pt ≤ Ke−r(T −t)

Panel B. Parităt, i
Activ suport call-put futures
Act, iune ex-dividend ct + Ke−r(T −t) = pt + St Ft = St er(T −t)
Contract futures ct + Ke−r(T −t) = pt + Ft e−r(T −t)
ct + Ke−r(T −t) = pt + St − ni=1 Di e−r(ti −t) Ft = St − ni=1 Di e−r(ti −t) er(T −t)
P P

Act, iune cu dividende discrete
Act, iune cu dividende continue ct + Ke−r(T −t) = pt + St e−q(T −t) Ft = St e(r−q)(T −t)
Valută (curs de schimb) ct + Ke−r(T −t) = pt + St e−q(T −t) Ft = St e(r−q)(T −t)

Panel C. Valoarea intermediară futures

fu = Su e−qu (T −u) − Ft e−ru (T −u) , t ≤ u ≤ T

1. Pe o act, iune ce nu distribuie dividende se emit opt, iuni call corespondente pe două piet, e diferite,
având scadent, a ı̂n 6 luni. Pe piat, a din Tokyo pret, ul de piat, ă al opt, iunii este 18,13 USD, ı̂n timp ce
pe piat, a din Londra este 19,25.

(a) Există oportunităt, i de arbitraj? Dacă da, construit, i portofoliul de arbitraj aferent s, i calculat, i
profitul arbitrajorului la scadent, a opt, iunilor s, tiind că rata de dobândă anuală s, i continuă la
obligat, iuni zero-cupon fără risc este 4%.
(b) Cum se modifică profitul arbitrajorului dacă dobânda ar fi 8%? Dar dacă scadent, a opt, iunilor
ar fi de 4 săptămâni?
(c) Determinat, i o formulă generală de calcul al profitului din arbitraj ı̂n cazul opus ı̂n care prima
opt, iunii este mai mare pe piat, a din Tokyo.
(d) Ce relat, ie trebuie să respecte cele două pret, uri pentru a nu exista oportunităt, i de arbitraj?

2. Rata de dobândă anuală s, i continuă este 10%. Pe o act, iune ce nu distribuie dividende s, i cu pret, de
piat, ă 100 u.m. se tranzact, ionează următoarele opt, iuni:

Tip Pret, de exercitare Scadent, a Primă

call ATM 3 luni 7,2209
call 105 3 luni 4,9225
put 105 6 luni 8,6431
put ATM 3 luni 4,7519
call 105 6 luni 8,6431
call 110 6 luni 6,5208

1
 (a) Determinat, i prima unei opt, iuni put cu pret, de exercitare 105 s, i scadent, a 3 luni astfel ı̂ncât să
respecte principiul AOA (Absent, ei Oportunităt, ilor de Arbitraj).
(b) Identificat, i toate oportunităt, ile de arbitraj din piat, ă.
(c) Pentru fiecare caz identificat, construit, i portofoliul de arbitraj aferent s, i calculat, i profitul ar-
bitrajorului la scadent, ă.
(d) Opt, iunea put cu pret, de exercitare 110 s, i scadent, a ı̂n 6 luni este subevaluată cu 0,55 u.m.
fat, ă de valoarea AOA. Folosit, i-o pentru a construi un portofoliu de arbitraj s, i calculat, i profitul
arbitrajorului la scadent, ă. Ce s-ar ı̂ntâmpla dacă opt, iunea ar fi, ı̂n schimb, supraevaluată cu
1,23 u.m.?

3. Pe cazul act, iunii de la aplicat, ia anterioară mai s, tit, i că ı̂n piat, ă se tranzact, ionează s, i următoarele
contracte futures:

Scadent, a Pret, futures

11 zile 98,123
3 săptămâni 99,875
6 luni 105,127
9 luni 107,788
1 an 110,426

Identificat, i toate oportunităt, ile de arbitraj din piat, ă. Pentru fiecare caz identificat, construit, i porto-
foliul de arbitraj aferent s, i calculat, i profitul arbitrajorului la scadent, ă.

4. Act, iunea MSFT are un pret, de piat, ă de $140,3. Dacă rata de dobândă la un activ fără risc, anuală
s, i continuă, este 6%:

(a) Determinat, i pret, urile teoretice futures pentru contractele cu scadent, ă la 25 zile, 6 săptămâni,
3 luni, 6 luni, 9 luni s, i 1 an ı̂n cazul ı̂n care act, iunea:
i. nu plătes, te dividende;
ii. plătes, te dividende ı̂n timp continuu cu o rată de 4% pe an;
iii. plătes, te următoarele dividende discrete: $1,5 peste 2 luni, $1,6 peste 5 luni s, i $1,7 peste 8
luni.
(b) Pentru fiecare caz de politică de dividend, pret, ul futures pentru contractul pe 6 săptămâni este
supraevaluat cu 20 de cent, i fat, ă de pret, ul teoretic. Construit, i portofoliile de arbitraj aferente
s, i calculat, i profiturile rezultate la scadent, ă.
(c) Pentru fiecare caz de politică de dividend, pret, ul futures pentru contractul pe 3 luni este
subevaluat cu 2%. Construit, i portofoliile de arbitraj aferente s, i calculat, i profiturile rezultate
la scadent, ă.
(d) Determinat, i valorile intermediare ale pret, ului acestor contracte după 3 luni de la momentul
init, ial, ı̂n cazul ı̂n care pret, ul de piat, ă al act, iunii cres, te cu 10%, iar rata de dobândă de piat, ă
scade cu 50 de puncte de bază.

5. O act, iune distribuie dividende cu o rată de 4%. S, tiind că pret, ul de piat, ă al acesteia este $220, iar
rata de dobândă este 8%.

(a) Determinat, i pret, ul contractelor futures cu scadent, ă la 2 luni, 5 luni, 8 luni;

(b) Dacă pret, ul contractului futures cu scadent, ă la 11 luni este $232,4389, determinat, i un portofoliu
de arbitraj s, i determinat, i valoarea acestuia la scadent, ă;

2
 (c) Determinat, i prima unei opt, iuni call at the money (”la bani”) cu scadent, a de 6 luni, s, tiind că
pret, ul unei opt, iuni put corespondente este $18,2351.
(d) Pentru un pret, de exercitare de $210 s, i o scadent, ă de 6 luni, prima call s, i prima put sunt egale,
având o valoare de $15,1278. Există oportunităt, i de arbitraj? Dacă da, construit, i portofoliul
de arbitraj aferent s, i calculat, i profitul arbitrajorului la scadent, a.

6. Cursul de schimb EUR/USD este ı̂n prezent 1,1815. Rata de dobândă la euro este -0,43%, iar rata
de dobândă la dolar este 1,22%.

(a) Determinat, i pret, ul contractelor futures cu scadent, ă la 33 zile, 5 săptămâni, 4 luni, 2 ani.
(b) Dacă pret, ul contractului futures cu scadent, ă la 11 luni este 1,1840, identificat, i un portofoliu
de arbitraj s, i determinat, i valoarea acestuia la scadent, ă.
(c) Determinat, i prima unei opt, iuni call at the money (”la bani”) cu scadent, a de 6 luni, s, tiind că
pret, ul unei opt, iuni put corespondente este 0,1111.
(d) Pentru un pret, de exercitare de 1,20 s, i o scadent, ă de 6 luni, prima call s, i prima put sunt egale,
având o valoare de 0,2222. Există oportunităt, i de arbitraj? Dacă da, construit, i portofoliul de
arbitraj aferent s, i calculat, i profitul arbitrajorului la scadent, a.

7. Rata de dobândă la un activ fără risc, anuală s, i continuă, este 8%. Pe o act, iune ex-dividend se
tranzact, ionează următoarele opt, iuni:

Tip Pret, de exercitare Scadent, a Pret, de piat, ă

call 20 9 luni 3,2209
call 30 9 luni 2,9225
call 40 9 luni 1,6431
put 40 9 luni 4,7519
put 30 9 luni 3,6431
put 20 9 luni 2,5208

Identificat, i o oportunitate de arbitraj, construit, i portofoliul de arbitraj aferent s, i calculat, i profitul

arbitrajorului la scadent, ă.

8. Pret, ul unei act, iuni ce nu plătes, te dividende este ı̂n prezent 180 u.m., iar rata de dobândă la un activ
fără risc, anuală s, i continuă, este 12%. Identificat, i oportunităt, ile de arbitraj, scriet, i portofoliile de
arbitraj aferente s, i calculat, i profitul arbitrajorilor ı̂n fiecare dintre următoarele cazuri:

(a) Prima unui call european cu pret, de exercitare 170 u.m. s, i scadent, a ı̂n 3 luni este 2,8450 u.m.
(b) Prima unui call european cu pret, de exercitare 100 u.m. s, i scadent, a ı̂n 1 an este 185,7314 u.m.
(c) Prima unui put european cu pret, de exercitare 190 u.m. s, i scadent, a ı̂n 6 săptămâni este 1,9903
u.m.
(d) Prima unui put european cu pret, de exercitare 150 u.m. s, i scadent, a ı̂n 22 zile este 151,0045
u.m.

9. În urmă cu trei luni, un investitor a intrat long pe un futures cu scadent, ă 6 luni s, i pret, 105 u.m. În
momentul actual, constată că valoarea acestui contract este, ı̂n continuare, nulă. Pe bursă, prima
unei opt, iuni call cu pret, de exercitare K = 105 u.m. s, i scadent, a peste trei luni este 5,1472 u.m.,
iar prima unui put cu aceleas, i caracteristici este 5,7214 u.m.. Să se construiască, dacă se poate, un
portofoliu de arbitraj. (Test seminar, Damian 2014)

3
10. Cursul de schimb GBP/USD este ı̂n prezent 1,2806. Rata de dobândă la titlurile de stat denominate
ı̂n dolari este 2% pe an, ı̂n timp ce rata de dobândă la titlurile de stat denominate ı̂n lire este 1%
pe an. Pret, ul futures pentru un contract emis pe cursul de schimb GBP/USD este 1,2658 pentru
scadent, a de 8 luni s, i 1,2923 pentru scadent, a de 11 luni. Pentru scadent, a de 11 luni, mai s, tit, i că
pret, ul unei opt, iuni CALL de tip european emisă pe acelas, i activ suport, pret, de exercitare 1,30,
este ı̂n prezent 0,0436, ı̂n timp ce pret, ul unei opt, iuni PUT corespondente este 0,0666. Determinat, i
două portofolii de arbitraj distincte s, i calculat, i valoarea acestora la scadent, ă. (Test seminar, Anghel
2019)

11. Pe cursul de schimb EUR/USD se tranzact, ionează instrumente financiare derivate cu scadent, a ı̂n
ultima zi de vineri a anului curent. Pret, ul futures este 0,9973. Ratele de dobândă de piat, ă sunt 3%
la dolar s, i 1% la euro. Rezolvat, i următoarele cerint, e.

(a) Dacă pret, ul opt, iunii put cu pret, ul de exercitare de 1 este 0,234 USD, determinat, i pret, ul unei
opt, iuni call corespondente astfel ı̂ncât să nu existe oportunităt, i de arbitraj.
(b) Pentru un pret, de execitare de 0,99, primele opt, iunilor call s, i put corespondente sunt egale,
având valoarea de 0,123 USD. Construit, i un portofoliu de arbitraj daca este posibil.
(c) Determinat, i cursul de piat, ă (spot) care nu dă oportunităt, i de arbitraj investitorilor.
(d) Cursul de piat, ă este 1,0014. Construit, i un portofoliu de arbitraj daca este posibil.

12. O act, iune plătes, te dividende cu o rată continuă de 2% pe an. Pe aceasta se emit intrumente
financiare derivate cu scadent, a ı̂n ultima zi de vineri a lunii noiembrie, anul curent. Pret, ul futures
este 10,1817. Rezolvat, i următoarele cerint, e s, tiind că rata de dobândă de piat, ă anuală s, i continuă
este 5%.

(a) Dacă pret, ul opt, iunii put cu pret, ul de exercitare de 10 este 0,789 USD, determinat, i pret, ul unei
opt, iuni call corespondente astfel ı̂ncât să nu existe oportunităt, i de arbitraj.
(b) Pentru un pret, de execitare de 11, prima opt, iunii call este 0,234, iar prima opt, iunii put este
0,345. Construit, i un portofoliu de arbitraj daca este posibil.
(c) Determinat, i pret, ul de piat, ă al act, iunii care nu dă oportunităt, i de arbitraj investitorilor.
(d) Pret, ul de piat, ă este 9,3777. Construit, i un portofoliu de arbitraj daca este posibil.