Operaționalizarea cadrului de

monitorizare a stabilității financiare:

mult a fost, mult a rămas
Florian Neagu, director adjunct
Direcția Stabilitate Financiară
Seminariile Academica BNR, UBB-FSEGA, Cluj, martie 2017
 Structura prezentării

1. Ce este stabilitatea financiară și cum se măsoară?

2. Indicatori și unelte specifice pentru monitorizarea
stabilității financiare
3. Cadrul general al monitorizării stabilității financiare
în Uniunea Europeană
4. Concluzii

2
 Structura prezentării

1.Ce este stabilitatea financiară și cum se

măsoară?
2. Indicatori și unelte specifice pentru monitorizarea
stabilității financiare
3. Cadrul general al monitorizării stabilității financiare
în Uniunea Europeană
4. Concluzii

3
 Interesul autorităților din întreaga lume pentru
menținerea stabilității financiare nu este nou…

• Crize financiare sistemice afectând o țară se întâmplă relativ frecvent

• Crize financiare sistemice afectând multiple regiuni s-au petrecut și în trecut

4
 …inclusiv la nivel european

Număr de crize sistemice în țările din UE

Sursa: Comitetul European pentru Risc Sistemic

5
 Nu există o definiție unanim acceptată pentru
stabilitatea financiară…
• Definiția restrânsă:
– Un sistem este stabil atunci când nu se află în criză
• Definiția extinsă:
– Un sistem este stabil când reușește într-o măsură mulțumitoare să:
• Facă față riscurilor sistemice fără perturbări majore și fără a translata sau amplifica
riscul către alți participanți
• Aloce eficient resursele financiare colectate din economie către proiecte viabile
• Identifice și să gestioneze adecvat riscurile
• Între aceste borne, se găsesc numeroase definiții:
– Comitetului European pentru Risc Sistemic: Obiectivul final al politicii
macroprudențiale este de a contribui la salvgardarea stabilității
sistemului financiar în ansamblu, inclusiv prin consolidarea rezilienței
sistemului financiar și prin diminuarea acumulării de riscuri sistemice
– Fondul Monetar Internațional: Stabilitatea financiară reprezintă absența
schimbărilor ample și persistente în prețurile și fluxurile din piețele
financiare care să afecteze eficiența intermedierii financiare
– Banca Centrală Europeană: Stabilitatea financiară este acea stare în care
este prevenită creșterea riscului sistemic
6
 …aceeași diversitate de opinii fiind și în cazul eforturilor
de definire a riscului sistemic…
• Evoluții disruptive în anumite segmente ale sistemului financiar
(sector bancar, sistem de plăți, de decontare etc.) care, prin
contagiune, se extind asupra întregului sistem (De-Bandt și Hartmann,
2000)
• Capacitatea de intermediere a întregului sistem financiar este
afectată, cu potențiale consecințe adverse privind oferta de credit
pentru economia reală (Adrian și Brunnermeier, 2010)
• Probabilitatea de a se manifesta un eșec la nivelul întregului sistem
care va afecta nefavorabil de o amploare semnificativă piețele
financiare și economia în ansamblu (Patro et al., 2013)
• Riscul de perturbare a sistemului financiar care poate genera
consecințe negative pentru piața internă și economia reală (UE)
• Pierderi mari pentru alte instituții financiare generate de eșecul unei
anumite instituții, ca urmare a interconectivităților din sistem (FMI)

7
…dar se cristalizează o listă a factorilor care prin efectul lor
negativ amplificator pot genera risc sistemic

• Proliferarea necontrolată de instrumente financiare care pot

genera instabilitate sistemului financiar (Caccioli et al., 2009)
– ex: securitizarea (Acharya și Richardson, 2009)
• Relație riscantă între efect de pârghie și lichiditate (Adrian și Shin,
2009)
• Inovația financiară (Dimsdale, 2009)
• Competiția bancară (Anginer et al., 2014)
• Liberalizarea financiară (Cubillas și Gonzales, 2014)
• Instituțiile în care se manifestă hazardul moral (too-big-to-fail),
Kaufman, 2014

8
Este o perioadă de căutări pentru identificarea soluției
adecvate de a exprima sintetic starea
stabilității financiare…
• Nu există un indicator agregat (compozit), acceptat pe scară largă,
care să cuantifice stabilitatea financiară

• Abordări în literatură pentru construcția unui indicator agregat:

– Metodologie care utilizează indicatori ai piețelor
• Illing, M., & Liu, Y. (2006). Measuring financial stress in a developed country: An
application to Canada. Journal of Financial Stability, 2, 243-265
• Hollo, D., Kremer, M., & Lo Duca, M. (2012). CISS – A Composite Indicator of
Systemic Stress in the Financial System. ECB Working Paper 1426
– Metodologie care utilizează indicatori ai piețelor și informații
bilanțiere
• Hanschel, E., & Monnin, P. (2005). Measuring and forecasting stress in the banking
sector: Evidence from Switzerland. BIS Working Paper Νο 22
– Metodologie care utilizează informații bilanțiere
• Morales, M.A., Estrada, D. (2010). A financial stability index for Columbia. Annals
of Finance, 6, 555-581

9
 …fie prin intermediul unui indice compozit…

Indicele Compozit de Risc Sistemic pentru România (ICRS) și indicele CISS, calculat de BCE
1
0.9
0.8
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
ICRS CISS (BCE)
Sursa: BCE, estimări BNR

10
…al unei hărți privind riscurile și condițiile financiare…

Harta Fondului Monetar Internațional privind stabilitatea financiară globală

Sursa: FMI, Global Financial Stability Report, oct 2016

11
 …al unei hărți privind vulnerabilitățile…

Harta vulnerabilităților macroeconomice identificate de către Comisia Europeană

Sursa: Comisia Europeană, Tablou de bord, noiembrie 2016

12
 …al unei hărți privind riscurile sistemice etc.

Harta riscurilor sistemice identificate de Banca Națională a României

Harta riscurilor la adresa stabilității financiare
Riscul deteriorării rapide a încrederii investitorilor în economiile emergente generat de
incertitudinile privind creșterea economică la nivel global, starea sistemului financiar
internațional, accentuarea tensiunilor geopolitice
Cadrul legislativ incert şi impredictibil în domeniul financiar-bancar, cu implicații asupra
solvabilității sectorului bancar

Incertitudini privind construcția bugetară

Riscul provenind din provocările cu care se confruntă spațiul comunitar: părăsirea UE de

către Marea Britanie (Brexit), criza imigranților, vulnerabilități nesoluționate (ex: criza
datoriilor suverane din unele țări membre zonei euro)

Riscul de credit asociat stocului de credite în valută, în situația materializării riscului de

deteriorare a încrederii investitorilor

risc sistemic sever

risc sistemic ridicat
risc sistemic moderat
risc sistemic redus

Notă: Culoarea indică intensitatea riscului. Săgețile indică perspectiva riscului în perioada următoare.

Sursa: Raport asupra stabilităţii financiare, decembrie 2016

13
 Progrese s-au realizat și în ceea ce privește arhitectura
cadrului de politică macroprudențială necesară atingerii
obiectivului de menținere a stabilității financiare…
Autoritatea
macroprudenţială

Politica Obiectivul final al politicii

Politica macroprudenţială macroprudenţiale
microprudenţială

Obiective intermediare ale

politicii macroprudenţiale
Politica Politica
concurenţială
fiscală Instrumente
Politica monetară macroprudenţiale

Indicatori de monitorizare

14
…sau privind obiectivele intermediare care trebuie atinse
pentru a menținere stabilitatea financiară

• Reducerea și prevenirea creșterii excesive a creditelor și a efectului

de pârghie

• Reducerea și prevenirea necorelării excesive a scadențelor și a

lipsei de lichiditate pe piață

• Limitarea concentrării expunerilor directe și indirecte

• Limitarea hazardului moral

• Consolidarea rezistenței la șocuri a infrastructurilor financiare

15
 Structura prezentării

1. Ce este stabilitatea financiară și cum se măsoară?

2.Indicatori și unelte specifice pentru
monitorizarea stabilității financiare
3. Cadrul general al monitorizării stabilității financiare
în Uniunea Europeană
4. Concluzii

16
 Stabilitatea financiară necesită monitorizare din
numeroase unghiuri…
Sector
Sector populaţie Sector
bancar companii

Piaţa Cadrul
Sector macroecon.
imobiliar financiară
intern

Sector Sistemele Sector

extern de plăţi guvernam.

Sector
financiar
nebancar
Sursa: prezentare BNR

17
 …indicatorii de monitorizare relevanți trebuie să
respecte anumite criterii…

Caracteristici specifice
(Drehmann și Juselius,
2013):

• să avertizeze
mulțumitor în avans
asupra riscurilor;

• mesajul să fie
consistent în timp

• să fie intuitiv, ușor de

înțeles

Axa orizontală reprezintă numărul de trimestre în jurul unei crize (linia roșie verticală marcând momentul
crizei) . Linia maro punctată este valoarea mediană a indicatorului în afara perioadei de pre/post criză
Sursa: Drehmann și Juselius, 2013, Evaluating early warning indicators of banking crises: Satisfying
policy requirements, BIS WP 421
18
…iar atitudinea factorilor de decizie trebuie să devină
semnificativ pro-activă, orientată spre viitor
Rata creditelor neperformante (procente), după dimensiunea firmei

Sursa: BNR

19
 S-au făcut progrese notabile în identificarea indicatorilor
relevanți pentru analiza sectoarelor importante monitorizării
stabilității financiare, cum ar fi: sectorul bancar…
Harta riscurilor privind sectorul bancar
Inte rvale de
România EU
Indicatori de ris c prude nță s tabilite
de EB A
De c-14 De c-15 T1/16 T2/16 T3/16 T2/16
Solvabilitate
>15%
Fonduri proprii de nivel 1 [12%-15%] 14.6 16.7 17.2 16.8 14.7
<12%
>14%
Fonduri proprii de nivel 1 de bază [11%-14%] 14.6 16.7 17.2 16.8 13.5
<11%
Ris cul de cre dit ș i calitate a active lor
<3%
Rata creditelor neperformante [3%-8%] 20.7 13.5 13.5 11.3 10.0 5.5
>8%
>55%
Gradul de acoperire cu provizioane a
[40%-55%] 55.6 57.7 58.2 55.6 54.5 43.9
creditelor neperformante
<40%
<1.5%
Rata creditelor şi avansurilor cu
[1.5%-4%] 11.9 8.4 8.5 7.2 6.8 3.4
măsuri de restructurare
>4%
Profitabilitate
>10%
ROE [6%-10%] -14.4 11.9 11.0 11.4 11.4 5.7
<6%
<50%
Cost/Venit [50%-60%] 55.8 58.5 59.8 51.2 51.2 62.7
>60%
Structura bilanţului
<100%
Credite/Depozite pentru societăţi
[100%-150%] 82.5 78.2 80.3 78.4 78.4 120.5
nefinanciare şi populaţie
>150%
<12x
Total datorii/Total capitaluri proprii [12x-15x] 8.9 8.2 7.7 8.1 7.8 15.3
>15x

Sursa: BNR, Autoritatea Bancară Europeană

20
 …sectorul companiilor nefinanciare…

Indicatori de sănătate financiară a

sectorului companiilor Profitabilitatea firmelor după dimensiune

Sursa: BNR Sursa: BNR

21
 …sectorul imobiliar etc., …

LTV – medie bănci și interval de variație la Raportul dintre prețul locuinței și

nivelul sectorului bancar pentru total credite venit
acordate

Sursa: BNR
22
 …în monitorizarea riscurilor, cum ar fi:
riscul macroeconomic…

Cele mai presante probleme ale companiilor nefinanciare în perioada

aprilie – septembrie 2016

Notă: întrebare cu grilă de notare (de la 1- problemă foarte presantă, la 5- problemă foarte puțin presantă), unde atributul presantă se referă la notele 1 și 2,
atributul moderată se referă la nota 3 și atributul puțin presantă se referă la notele 4 și 5.

Sursa: Sondaj privind accesul la finanţare al companiilor nefinanciare din România şi capacitatea
acestora de a face faţă unor condiţii financiare nefavorabile, decembrie 2016
23
 …riscul de piață…

Tabloul volatilității din piețele financiare românești

Sursa: Bloomberg, calcule BNR

24
 …riscul structural etc., …

Ponderea în activul sectoarelor financiare Interconectivitatea pieței monetare

a expunerilor faţă de instituţii de credit interbancare din România (dec. 2015)

Sursa: BNR Sursa: BNR

25
…sau în monitorizarea îndeplinirii obiectivelor intermediare,
cum ar fi:
reducerea şi prevenirea creşterii excesive a îndatorării

Abaterea ponderii creditului în PIB de la tendința pe termen lung (procente)

Notă: Abaterea ponderii creditului în PIB este calculată conform Recomandării CERS din 18 iunie 2014 cu
privire la orientări privind stabilirea ratelor amortizoarelor anticiclice de capital (CERS/2014/1)
Sursa: Comitetul European pentru Risc Sistemic (Risk Dashboard), 2016

26
 Capătă importanță și uneltele specifice de analiză a
riscurilor asupra stabilității financiare:
testele la stres, sistemele de avertizare timpurie etc.
Modele de testare la stres Modele de calculare a probabilității
de nerambursare

Sursa: BNR (RSF, decembrie 2016) Sursa: BNR

27
 Structura prezentării

1. Ce este stabilitatea financiară și cum se măsoară?

2. Indicatori și unelte specifice pentru monitorizarea
stabilității financiare
3.Cadrul general al monitorizării stabilității
financiare în Uniunea Europeană
4. Concluzii

28
Înființarea Comitetului European pentru Risc Sistemic (CERS)
a contribuit la coordonarea procesului de monitorizare a
stabilității financiare în UE
Consiliul General

Comitet Director

Comitet Consultativ Comitet Consultativ

Tehnic (ATC) Științific (ASC)

GL privind GL privind
Alte GL expert
analizele instrumentele
structuri comune
(AWG) (IWG)

Secretariatul CERS
Sursa: adaptare după CERS

29
 Recomandările CERS au vizat gestionarea unei
palete largi de vulnerabilități potențiale la adresa
stabilității financiare…
Recomandarea CERS privind
acordarea de împrumuturi în
monedă străină (CERS/2011/1)
• Monitorizarea împrumuturilor
în monedă străină și a creditării
în ansamblu.
Recomandarea CERS privind
obiectivele intermediare și
instrumentele politicii
macroprudențiale (CERS/2013/1)
•Definirea obiectivelor,
selectarea și monitorizarea
adecvării instrumentelor
macroprudențiale, stabilirea
strategiei care să instituie un
cadru solid pentru atingerea
obiectivelor intermediare și finale
ale politicii macroprudențiale.
Recomandarea CERS privind
finanțarea în dolari SUA a
instituțiilor de credit
(CERS/2011/2)
• Monitorizarea atentă a riscurilor
de finanțare și de lichiditate în
dolari SUA.
Recomandarea CERS cu privire la
stabilirea ratelor amortizoarelor
anticiclice de capital
(CERS/2014/1)
•Evaluarea și stabilirea unor rate
adecvate ale amortizorului
anticiclic de capital.
Recomandarea CERS privind
mandatul macroprudențial al
autorităților naționale
(CERS/2011/3)
•Desemnarea autorității,
instituție sau comitet, care să
aplice politica macroprudențială,
să stabilească mecanismul de
cooperare între autorități în
cazul înființării unui comitet și să
asigure rolul principal al băncii
centrale în politica
macroprudențială, fără a-i fi
subminată independența.
Recomandarea CERS privind
recunoașterea și stabilirea
ratelor amortizoarelor anticiclice
pentru expunerile față de țări
terțe (CERS/2015/1)
•Cadrul de adoptare a măsurilor
macroprudențiale privind
implementarea unui amortizor
anticiclic de capital de peste 2,5
la sută de către statele terțe.
Recomandarea CERS privind
finanțarea instituțiilor de credit
(CERS/2012/2) – completată prin
Recomandarea CERS/2016/2
•Intensificarea evaluărilor asupra
riscurilor de finanțare și de
lichiditate asumate de instituțiile
de credit și instituirea unor
politici de gestionare a riscurilor
și a abordărilor legate de
grevarea cu sarcini a activelor.
Recomandarea CERS privind
evaluarea efectelor
transfrontaliere ale măsurilor de
politică macroprudențială și
aplicarea prin reciprocitate
voluntară a acestor măsuri
(CERS/2015/2 ) – completată prin
Recomandarea CERS/2016/4
•Cadrul de aplicare prin
reciprocitate voluntară a
măsurilor macroprudențiale
adoptate de statele membre.
30
 …țările UE sunt evaluate periodic cu privire la
conformarea cu aceste recomandări…
Grade de conformitate Pașii procesului de evaluare:
Acțiune I: Fiecare criteriu alocat unei sub-
recomandări este evaluat utilizând
A (Fully Compliant, FC)
note (A-E)
B (Largely Compliant, LC)
C (Partially Compliant, PC)
II: Notele sunt transformate în grade
numerice
D (Materially Non-compliant, MN)
E (Non-compliant, NC) III: Se calculează media ponderată a
gradelor numerice utilizând ponderile
aferente fiecărui criteriu de evaluare
Lipsa acțiunii
IV: Gradul final de conformitate este
A (Sufficiently explained, SE) determinat utilizând tabelul de
E (Insufficiently explained, IE) conversie
Sursa: adaptare după o prezentare IWG, aprilie 2015

31
…România obținând calificative foarte bune

32
 Prin intermediul Chestionarului CERS privind riscurile şi
vulnerabilităţile se obține o imagine de ansamblu a
riscurilor asupra stabilității financiare în UE…
Average assessment Expected severity (domestic)

Potential Ability to Policy

Risk Severity Probability
impact mitigate priority
1 Reassessment of global risk premia 3.9 4.0 3.8 2.3 3.0 5 3 2 3 3 4 4 4 5 4 5 4 4 5 4 5 3 3 3 3 5 5 4 6 5 4 5 2 4

2 Weak bank profitability/asset quality 3.9 3.9 4.2 3.0 4.0 5 4 3 5 3 4 4 4 5 3 5 6 3 3 4 5 3 4 3 4 3 4 4 5 4 4 5 4 3

3 Geopolitical risk 3.7 4.0 3.7 1.9 2.7 4 3 4 5 4 3 4 4 3 4 4 3 4 3 4 5 4 3 4 3 4 4 4 4 4 3 3 4

4 Corporate debt sustainability 3.6 3.2 3.8 2.8 3.2 4 3 4 5 4 4 4 4 3 4 4 6 4 3 3 5 2 3 2 3 3 4 2 5 4 3 3 4 4

5 Household debt sustainability 3.6 3.3 3.8 3.2 3.7 4 4 2 5 4 4 4 4 3 5 4 6 3 4 4 3 2 3 2 3 3 5 2 4 4 4 2 4 4

6 Residential real estate risks 3.6 3.2 3.7 3.6 4.2 4 5 3 4 4 4 4 4 2 5 4 4 3 3 4 3 3 4 2 3 4 5 3 4 4 4 2 3 4

7 Re-pricing in sovereign bond market 3.4 3.2 3.7 2.5 3.0 3 3 2 3 3 3 3 4 3 3 4 6 4 5 3 3 3 3 3 4 4 2 6 3 4 4

8 Sovereign debt sustainability 3.3 2.9 3.7 2.9 2.5 4 3 1 5 4 4 2 3 3 4 6 4 3 4 5 2 3 2 3 2 1 4 6 4 3 3 4 3

9 Commercial real estate risks 3.3 3.3 3.4 3.4 3.5 3 4 3 4 4 4 4 4 2 4 4 4 3 3 3 3 3 3 2 3 3 4 4 3 3 4 2 3 4

10 Market liquidity shortages 3.2 3.0 3.4 2.8 2.7 4 3 2 3 3 4 3 5 3 4 4 4 3 3 3 4 2 3 2 3 4 3 3 4 3 3 2 4 4

11 Risks in the insurance sector 3.2 3.3 3.0 3.0 2.8 4 4 2 3 3 4 3 3 3 3 5 4 3 3 3 4 2 3 3 3 5 3 3 5 4 3 3 2

12 Financial infrastructure risk 2.7 2.2 3.1 3.1 2.4 3 4 1 2 4 2 2 3 3 4 3 3 2 2 4 3 2 2 2 4 3 2 3 3 3 1 4

13 Shadow banking sector 2.4 2.4 2.5 3.0 2.3 3 3 1 2 2 4 2 1 3 3 4 1 2 2 3 3 2 3 2 2 3 1 2 3 4 2 2 4

14 Corporate foreign exchange borrowing 2.1 2.1 2.0 3.3 1.8 3 2 1 3 2 2 2 1 3 2 4 1 4 3 3 2 1 2 2 2 1 2 2 2 3 3 1 2

15 Household foreign exchange borrowing 1.9 2.0 1.9 3.4 1.9 4 1 1 3 1 2 2 1 3 2 3 2 4 1 2 2 1 2 2 2 1 1 4 2 3 2 2 1

Note: ESRB bottom-up survey (October 2016). The table shows the relevance of 15 pre-defined EU-wide systemic risks, as assessed by Member Institutions. Averages
(computed across all countries) of severity, expected likelihood, impact, ability to mitigate and policy priority are reported in the left panel. The right panel reports
assessments of severity in each country. The risks are sorted by average severity (first column). Overall, 43 responses from 29 countries were received for the October
2016 bottom-up survey. Results for each country are the average of responding institutions within the country, EU averages are computed with equal country weights.

33
 …iar în Tabloul riscurilor se prezintă publicului evoluția
principalilor indicatori folosiți în monitorizarea riscurilor
asupra stabilității financiare

7 perspective:
o interconectare şi risc sistemic
o riscuri macroeconomice
o risc de credit
o risc de finanţare şi de lichiditate
o risc de piaţă
o profitabilitate şi solvabilitate
o risc structural

34
 În faza de construcție este Harta riscurilor care va
monitoriza vulnerabilitățile asupra obiectivelor
macroprudențiale intermediare
SELECT DATE COUNTRY
30/09/2010 AT BE CY DE ES FI FR GR IE IT MT NL PT SI SK BG CZ EE HU L PL RO S
Intermediate Objective 1
Loan-to-deposit ratio
Change in asset Encumbrance
Intermediate Objective 2
Domestic Credit-to-GDP (total credit) gap
HHs real credit growth (total credit)
NFCs real credit growth (total credit)
Public Credit-to-GDP level
Cost of borrowing from MFIs for households (for house purchase)
Cost of borrowing from MFIs for non-financial corporations
Residential property price growth (year on year or moving average)
Estimates of the over/undervaluation of residential property prices in selected EU countries
Commercial property price growth (year on year or moving average)
New lending spreads households
New lending spreads corporate
Changes in credit standards for loans to households for house purchase
Changes in credit standards for loans to non-financial corporations
LeverageBanking sector leverage
NFCs leverage ratio
NFCs credit-to-gross operating surplus level
Household leverage ratio
Households'debt-to-gross disposable income
Intermediate Objective 3
Cross border exposures in own currency (Credit to HH)
Credit for consumption
Credit by NACE sectorLoans extended to non-financial corporations as percentage of total assets
Cross border exposures in own currency (Credit to NFC)
Credit to manufacturing activities
Credit to construction activities
Credit to wholesale and retail trade activities
Credit to real estate, professional scientific and technical activities
Domestic bond exposure
Domestic exposures in foreign currency (Credit to HH)
Domestic equity exposure
Cross border equity exposure
Exposure to domestic total general government
Sovereign bonds
Direct lending
Exposure to foreign total general government
Short-term intra-financial system assetsMFIs'short-term assets in OFIs, ICPFs and MFIs
Intermediate Objective 4
SizeTotal bank assets/GDP
Total assets of domestic banking groups/GDP
Total assets of subsidiaries/branches of foreign banking groups/GDP
Annual growth rate of total assets/ GDP
Size
Size of financial vehicle corporations (engaged in securitisation, traditional and synthetic, and other FVCs)

35
 Structura prezentării

1. Ce este stabilitatea financiară și cum se cuantifică?

2. Indicatori specifici pentru monitorizarea stabilității
financiare
3. Cadrul general al monitorizării stabilității financiare
la nivel european
4.Concluzii

36
 Concluzii
Operaționalizarea cadrului de monitorizare a stabilității financiare a
avansat semnificativ în ultimii ani; cu toate acestea, numeroase arii
rămân neacoperite sau solicită investigare suplimentară consistentă
Mediul academic poate sprijini acest proces pe numeroase planuri:
dezvoltarea unui indice compozit privind stabilitatea financiară,
identificarea celor mai relevanți indicatori pentru semnalizarea
vulnerabilităților, dezvoltarea de modele pentru testarea la stres, pentru
surprinderea comportamentului de panică, a efectului de turmă etc.
Conform opiniilor la nivel internațional, menținerea stabilității financiare
presupune ca factorii de decizie să aibă o atitudine proactivă mai
pronunțată (intervenția este indicat să înceapă de când lucrurile merg
bine) și mai umilă (stabilitatea financiară nu poate rezolva deficiențe
structurale, sociale, fiscale etc.)

37
Vă mulțumesc!