Manual Del Curso13

ALTERNATIVAS
PARA MULTIPLICAR NUESTROS AHORROS

Autor: Federico Tessore
MANUAL DEL CURSO
Copyright 2006 Inversor Global S.R.L. Todos los derechos reservados. Prohibida su reproduccin total o parcial
ALTERNATIVAS PARA MULTIPLICAR NUESTROS AHORROS
INDICE
1. Introduccin 2. La columna vertebral de los conocimientos sobre inversiones (CVCI) 2.1 Para qu invertir nuestros ahorros 2.2 Primeras tres alternativas de inversin 2.3 La economa capitalista y los inversores 2.4 Ejemplos prcticos de la influencia del capitalismo sobre los inversores 2.5 Los peligros que enfrenta el inversor 2.6 La administracin pasiva 2.7 La administracin activa 2.8 Utilizando Fondos Comunes de inversin 2.9 El Real Estate en este esquema 2.10 Los aspectos particulares del inversor argentino 2.11 Llegando a la CVCI 3. Inversiones en el Exterior 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 Canales para invertir en el exterior Acciones y bonos ETFs Forex Convenios de Vida
4. Inversiones en la Argentina 4.1 4.2 4.3 4.4 4.5 4.6 Acciones & Bonos Fondos Comunes de Inversin CEVAs Cesin de derechos a percibir bonos Fideicomisos Cheques de pago diferido
5. Estrategia 6. Conclusin
Autor: Federico Tessore Es Director de la Revista Inversor Global. En el ao 2002 fund Inversor Global, creando el primer medio especializado en inversiones personales de la Argentina. Trabajo durante ms de diez aos asesorando a inversores individuales en entidades de primera lnea como Citibank y Capital Markets Argentina, y en forma independiente. Es Licenciado en Administracin de la Universidad Nacional de Quilmes y tiene estudios en Economa en la Universidad Catlica Argentina.
INTRODUCCION
Manejar nuestras inversiones personales no es una tarea sencilla. Todos los das los diarios, revistas y programas de radio y televisin nos bombardean con gran cantidad de informacin y anlisis sobre lo que pasa en el mundo de la economa y las inversiones; reportes e informes de economistas con las ms variadas opiniones sobre la marcha de la economa; analistas burstiles recomendando una determinada accin o un determinado bono; periodistas que todos los das nos brindan los cierres de casi todas las Bolsas mundiales y los detalles de los ltimos reportes econmicos de todo el mundo; sociedades de Bolsa y bancos que nos envan sus reportes econmicos y pronsticos; cursos sobre tcnicas y mtodos para multiplicar nuestros ahorros. Qu hacer con toda esa informacin? Para qu la necesitamos? Cmo hacer para no marearnos con tanta cantidad de testimonios? Que mtodo o sistema utilizar para lograr mis objetivos? Muchos inversores se hacen stas y otras preguntas. El surgimiento de Internet y los medios digitales de comunicacin provocaron un problema inverso al existente algunas dcadas atrs: ahora accedemos a demasiada cantidad de informacin. Antes accedamos a muy poca. Como inversores individuales nos preguntamos cmo absorber toda esa informacin. Ms all de la curiosidad natural de cualquier individuo de saber qu est pasando en el mundo donde vivimos, cmo salir de la "charla de caf" y saber utilizar todos esos datos en nuestro beneficio personal? Existe alguna razn para que le dediquemos tiempo a absorber y seleccionar toda esa informacin y anlisis si queremos tener xito manejando nuestro dinero? El objetivo de este curso es brindar algunas pistas al inversor individual sobre este apasionante tema. Aspectos prcticos que nos ayuden a seleccionar la informacin relevante y a tomar decisiones en base a ellas. Para lograr esto, vamos a empezar de cero. Vamos a analizar las reglas y caractersticas primeras y principales que rigen nuestra relacin actual con el dinero. Conoceremos los aspectos del sistema econmico que deben saber todos los individuos que quieran tener algn xito financiero en el mundo de hoy. Y esto no slo est dirigido a personas con formacin econmica o de negocios. Ya que va ms all de la actividad particular del lector, cualquiera sea ella, estos aspectos bsicos de la economa y de las finanzas personales no pueden ser ajenos a nadie que quiera sobrevivir en este nuevo mundo globalizado y dinmico caracterizado por el desarrollo de la moderna economa capitalista. Una vez terminada la lectura del presente material, pretendo que el lector sepa cmo funciona el mbito econmico donde se mueve y cul es la influencia de este mbito en su mundo particular. Y que este conocimiento le permita seleccionar los mtodos e informaciones relevantes para tomar las mejores decisiones respecto de sus finanzas personales. Para lograr esto, en primer lugar vamos a construir lo que llamamos la Columna Vertebral de los conocimientos sobre Inversiones (CVCI). En segundo lugar vamos a conocer las alternativas que tenemos para multiplicar nuestros ahorros en el exterior y en la Argentina. En tercer lugar vamos a ver la importancia de tener una estrategia. Y finalmente, vamos a llegar a las conclusiones y sugeriremos un plan a seguir.
LA COLUMNA VERTEBRAL DE LOS CONOCIMIENTOS SOBRE INVERSIONES (CVCI)
La perfecta armona del cuerpo humano se apoya en la columna vertebral (CV) que tiene nuestro cuerpo. A partir de ella nace el resto de las partes de nuestro organismo. La columna vertebral es el cimiento donde se apoya el resto de las partes del cuerpo humano. Si esa CV no existiese, el resto de las partes del cuerpo no tienen sentido, no tienen vida. La CVCI, es el equivalente a la CV en el cuerpo humano, pero en el mundo de las inversiones. Esta columna va a explicar de donde nacen todas las alternativas de inversin que tenemos disponibles para multiplicar nuestros ahorros y las causas primeras del comportamiento de esas diferentes alternativas de inversin. Nos va a dar un marco conceptual de los fundamentos implcitos a la hora de invertir nuestro dinero, lo que nos permitir entender cmo funcionan y cules son las principales variables que explican el comportamiento de cada instrumento de inversin. Por qu los precios de las acciones varan ms que los de los bonos? Por qu la tasa del plazo fijo est como est? Por qu la inversin inmobiliaria es segura pero sus precios fluctan bastante? Qu alternativa de inversin elegir y qu mtodo utilizar para elegir la mejor inversin? Para responder estas y otras preguntas es que necesitamos construir esta columna vertebral. Ella se convertir en los CIMIENTOS de nuestros conocimientos sobre inversiones. Por un lado, la CVCI permitir ordenar los conocimientos previos del inversor en materia de inversiones. Y por otro lado, la CVCI permitir ordenar el proceso de bsqueda de nuevos conocimientos relacionados con las inversiones. (Experiencia, libros, revistas, cursos, etc.) Ser una especie de gua o brjula que me guiar y no me dejar perderme en este complejo mundo del manejo de mis inversiones personales. En definitiva, el objetivo final es que la CVCI nos brinde la posibilidad de tomar mejores decisiones de inversin. 2.1 Para qu invertir nuestros ahorros? Y la primera cuestin que nos viene a la mente, cuando se trata de invertir nuestros ahorros (y no gastarlos) es porque hacemos esto, porque tomamos esa decisin de postergar nuestros deseos de consumir hoy. Y ac las respuestas pueden ser muy variadas. Desde que se ahorra o se invierte para comprar un bien en el futuro (casa, auto, viaje), para asegurarse una jubilacin o para pagar la educacin de un familiar y muchas respuestas ms. Lo importante es que todas estas respuestas llevan implcito un objetivo primero y bsico, que es el mantenimiento del Poder Adquisitivo del Dinero. Y en el mejor de los casos incrementarlo. Qu entendemos por poder adquisitivo del dinero? Nos referimos al poder de compra de ese dinero. Si hoy tengo 100 dlares y con ese dinero compro 50 manzanas y 50 peras; la idea detrs del proceso de invertir ese dinero es que, como mnimo, dentro de un ao pueda comprar la misma cantidad de peras y manzanas, y en el mejor de los casos, pueda comprar ms peras y manzanas. Aqu la variable ms importante ser la de los precios que tengan las peras y las manzanas. El incremento sostenido del nivel de precio de una economa se lo conoce como la inflacin. En el caso de nuestra economa simplificada que tiene slo dos bienes, como la manzana y la pera, si el precio de estos bienes crece, decimos que hay inflacin. Esto nos permite realizar la primera afirmacin relevante para el inversor individual. El primer y principal enemigo de nuestros ahorros es la inflacin. La inflacin es lo que va a disminuir nuestro poder de compra, es decir, el poder adquisitivo de nuestro dinero. El mayor pecado que puede cometer un ahorrista, a la hora de manejar su dinero, es el de subestimar el poder destructor de la inflacin. Veamos algunos ejemplos del impacto de la inflacin:
Lo que costaba U$ 1.000 en 1985 cost en 2005 U$ 1.774.66. Adems, si usted quera comprar los mismos productos en 2005 y en 1985, costaran U$ 1.000 y U$ 563.49 respectivamente
EE.UU. Fuente: westegg.com
EE.UU : Tasa de inflacin
promedio anual
Periodo 1913 - 2006 2005 Inflacin 3.43% 3.39%
Eurozona: Tasa de inflacin anual Periodo Inflacin 2005 2.2%

Fuente: Inflatio ndata.co m
Argentina Tasa de inflacin anual Periodo 2001 - 2005 2005

Fuente: Indec
Inflacin 75% 12.3%
El promedio de inflacin anual en los Estados Unidos de los ltimos 70 aos fue del 3% anual. Esto quiere decir, que a lo largo de diez aos, un ahorrista si no haca nada perda el 30% del poder adquisitivo de su dinero. Es decir, en el ejemplo de nuestra economa simplificada, poda comprar solo 35 manzanas y 35 peras. En economas ms inestables como las latinoamericanas este efecto destructor puede ser an mucho ms letal. Veamos el dato de inflacin de la Argentina. Si tomamos las estimaciones de inflacin para el ao 2006 en torno al 12%, un ahorrista que tenga pesos, en dos aos perdi el 24% del poder adquisitivo del dinero. 2.2 Primeras tres alternativas de inversin La pregunta que sigue cuando conozco los efectos devastadores de la inflacin es cmo protegerme de ellos. La primera reaccin de una persona con poca cultura financiera, cuando logra acumular dinero, es tratar de guardarlo lo ms seguro posible. El principal miedo que trata de apaciguar es que le roben ese dinero. Por eso generalmente se eligen cajas de seguridad para esconder el dinero o se recurre a una caja fuerte dentro de su casa o inimaginables lugares ocultos y secretos dnde guardar el dinero: paredes falsas, macetas, bales, colchn, etc. Mediante estos mtodos se busca bajar la probabilidad de un robo o un accidente con el dinero. Lo que olvidan estas personas es que, mediante estos mtodos de ahorro, se logra el efecto inverso. Se logra la garanta total y absoluta que se va a perder dinero todos los aos. Y como vimos en los grficos del punto anterior, en el tiempo los efectos nocivos de la inflacin pueden ser devastadores. Lo que parece seguro se termina convirtiendo en inseguro. Es por eso que esta alternativa de ahorro no es vlida para una persona que quiera mantener el poder adquisitivo de su dinero. Existen mejores alternativas, veamos de qu se trata. La primera alternativa que tiene un ahorrista o inversor es aprovecharse del valor del dinero en el tiempo. No es lo mismo consumir hoy que consumir maana. Todos los seres humanos tenemos una tendencia natural a saciar nuestros deseos y necesidades ahora. Si alguien nos dice que no lo hagamos, le vamos a exigir un beneficio por no hacer eso que queremos. Le diremos: "te damos el dinero, no lo consumiremos, pero a cambio pgame algo por la postergacin de mis deseos". Y aqu es cuando aparece el precio del dinero dado por la tasa de inters. Este hecho, el de la postergacin de los deseos cuando presto plata (como cuando invierto en un plazo fijo o en un bono) sumado al riesgo de incumplimiento es lo que, en ultima instancia, justifican la existencia del precio del dinero, de la tasa de inters. Estas dos variables son totalmente subjetivas, muy difcil de medir, y aqu es cuando aparece el mercado para dar un valor a dichas variables y fijar las tasas de inters. La oferta y la demanda del dinero determinan el precio del dinero, de la misma forma que se determina el precio de cualquier bien. La tasa de inters anual, por ejemplo, es el precio que el mercado me paga por no consumir por un ao y prestar ese dinero a un banco, en el caso de hacer un plazo fijo, o a un Estado, en el caso de comprar un bono. El riesgo de que el banco, luego de un ao no me pague, y la postergacin de la satisfaccin que implica consumir ya, son lo que explican que me paguen por tomar esa decisin. Estos dos hechos son conocidos como el valor del dinero en el tiempo. En el largo plazo la tasa de inflacin y la tasa de inters tienden a ser iguales. Si la inflacin de un ao es del 5%, la tasa de inters tiende a ser del 5% o de un valor cercano. Intuitivamente, se pueden entender los motivos. La persona que est prestando el dinero, no va a aceptar dejar de consumir ahora si no le aseguran que, cuando le devuelvan el dinero consumir, como mnimo, la misma cantidad de bienes. Por eso la inflacin y la tasa de inters tienden a ir de la mano. Es decir,
una primera forma de cubrirme de los efectos nocivos de la inflacin es aprovechando el valor del dinero en el tiempo. Este mtodo es considerado conservador pero efectivo para cuidar nuestros ahorros. Una persona que decida hacer esto invertir en un plazo fijo a tasa fija o comprar bonos del gobierno para cobrar la tasa de inters que brindan estos instrumentos y, por lo tanto, cubrirse de la inflacin. Pero la cosa no es tan simple, la inflacin siempre "mete su cola". Hasta ahora no hablamos de la diferencia entre la tasa de inters nominal y la tasa de inters real. La tasa nominal es la tasa de inters sin considerar el poder negativo de la inflacin. Es la tasa que generalmente se publica en los diarios de los plazos fijos o bonos; por ejemplo, el 5% anual que paga un plazo fijo. Pero como ya sabemos, lo que le importa al inversor es mantener el poder adquisitivo de su dinero. Por lo tanto, si recibe un 5% de inters de su inversin, pero la inflacin de ese mismo periodo es del 4%, slo estar ganando un 1% anual. La tasa de inters real, que es la diferencia entre la tasa nominal y la tasa de inflacin ser de slo el 1%. Tasa de inters real = Tasa de inters nominal - Tasa de inters real Si la tasa de inflacin es ms alta que la tasa nominal, la tasa real puede ser negativa. Este es un caso an peor. Es decir, a pesar de estar cobrando un inters nominal positivo, de por ejemplo el 5% anual, si la inflacin es del 8% anual, ese inversor estar perdiendo un 3% todos los aos. Lamentablemente para el inversor, la tasa de inters real a lo largo de los aos y en todos los pases tiene alta variabilidad. De periodos donde es negativa puede transformarse en periodos donde es positiva, muy rpidamente. Veamos los siguientes ejemplos para entender este hecho:
Tasa de inters nominal y real de los bonos del tesoro de Estados Unidos
Tasa de inters nominal y real de Argentina y Brasil 2006 ( La ms baja y la ms alta del mundo ) Nominal 5.6% 17.5% Real -6,5% 10%
Nominal
1970 1975 1980 1985 2006
F u en te: F M I
Real
-0,5% 0.5% -4% 11% 1% Arg. Br.
4% 5% 10% 8% 4%
F u en te: E stu d io B rod a - M ayo 2006
Vemos como, tanto en los Estados Unidos, como en pases como la Argentina, las tasas reales tienen alta variacin. Por lo tanto, la alta variabilidad de la tasa de inters real es un problema muy grande para los inversores que elijen la primera alternativa de inversin, o sea, a tasa fija. Dada esta caracterstica, vemos que no siempre el inversor podr mantener el poder adquisitivo de su dinero eligiendo esta opcin. Cmo resolver este problema se preguntar el inversor? Existen dos formas de solucionar este problema. La primera solucin es realizar inversiones a tasa variable, es decir, instrumentos financieros que me ofrezcan una tasa que vare en funcin a la variacin de la inflacin. Por ejemplo, invertir en un plazo fijo que me pague el 1% + CER (ndice que mide la evolucin de la inflacin argentina) o en un bono que me pague tambin una tasa de inters que ajuste por inflacin. De esta forma el inversor va a lograr, finalmente, protegerse en todos los escenarios de la inflacin, ya que sea cual fuere, el inters que cobrar ser, como mnimo, el mismo que paga la inflacin. De esta forma lograr el objetivo de mantener el poder adquisitivo de su dinero. Por supuesto que no lograr grandes ganancias, ya que estas inversiones, generalmente, no pagan muchos puntos ms que la inflacin, pero para un inversor conservador ser un mtodo eficiente y seguro. Entonces, esta es la segunda forma de invertir nuestro dinero. Existe una segunda forma de solucionar el problema que plantebamos de la alta variabilidad de la tasa de inters real: asumiendo mayor riesgo crediticio. Hasta ahora no tocamos este importante tema, pero estaba suponiendo que estbamos invirtiendo en instrumentos financieros de alta calidad crediticia, es decir, cuyo riesgo de incumplimiento es bajo. Pero un mtodo que puede utilizar un inversor un poco ms sofisticado es invertir en instrumentos financieros (plazos fijos, deuda, bonos de empresas, pases ms riesgosos, etc.) que tengan ms riesgo de solvencia. Es decir, empresas y pases que no sean tan seguros y que, por lo tanto, para pedir dinero paguen una tasa de inters ms alta. Dado que su riesgo de incumplimiento es mayor, estos tomadores de dinero tienen que pagar una tasa de inters ms alta para que les presten.
Ac el secreto del inversor que elije este camino es administrar eficientemente la cartera de crditos. Diversificar entre varias inversiones diferentes puede ser un primer consejo. Estar muy atentos a los problemas que pueda pasar un deudor, para salir a tiempo o elegir las compaas o pases menos riesgosos tambin puede ser otro camino. Pero ste ltimo es valido y muchos inversores lo utilizan con xito. Simplemente, los riesgos de esta alternativa de inversin son mayores. Esta alternativa es la tercera que tenemos para invertir nuestro dinero. Todas estas alternativas sern conservadoras para manejar nuestro dinero pero nunca nos brindarn rentabilidades altas o atractivas, y la multiplicacin de nuestro dinero se realizar en forma muy lenta. Existen otras formas ms efectivas para multiplicar nuestro dinero aprovechando las caractersticas de las ECONOMAS CAPITALISTAS. 2.3 La economa capitalista y los inversores El sistema econmico que utilizamos para vivir en sociedad durante los ltimos 200 aos se llama sistema capitalista. A veces ms cerrado, otras veces ms abierto, pero a lo largo de la historia reciente, el sistema siempre fue el mismo. Y es de esperar que por las prximas dcadas esto sea igual. Como inversores tenemos que reconocer esta realidad y analizar cmo nos podemos beneficiar con la misma. Para ello tendremos que analizar los aspectos fundamentales de esta economa capitalista. Vamos a analizar cules son los dos paradigmas ms fuertes de este sistema econmico. En primer lugar, la poblacin mundial crece ao a ao. Es decir, todos lo aos somos ms habitantes que vivimos en el planeta Tierra. Y en segundo lugar, hay una tendencia de crecimiento econmico sostenido. Es decir, no slo somos ms sino tambin tenemos cada vez ms dinero. Es esto real, se preguntar el lector? Estos paradigmas siempre existieron? Para sacarnos la duda, vemos el siguiente grfico dnde mirar los datos con una perspectiva mayor:
CRECIMIENTO DE LA POBLACION Y DEL PRODUCTO PER CPITA DURANTE LOS LTIMOS QUINCE SIGLOS (TASAS MEDIAS ANUALES)
Periodos econmicos A grarianism o (500-1500) A grarianism o av anzado (1500-1700) C apitalism o m ercantil (1700-1820) C apitalism o (1820-1980)
Poblacin 0,1 0,2 0,4 0,9
Producto per cpita 0 0,1 0,2 1,6
Fuente: A ngus M addison, P hases of C apitalist D evelopm ent, O xford U niversity P ress. 1982
Antes de entrar a analizar el grfico y respondiendo a la pregunta de si este paradigma siempre existi, recordemos las teoras que se construan, acerca del tema, siglos atrs. A fines del siglo XVIII naci el argumento de que el crecimiento de la poblacin estara severamente limitado por la capacidad de la Tierra para satisfacer las necesidades bsicas de un nmero creciente de personas. Si la poblacin sobrepasaba la capacidad econmica, entonces el crecimiento de la poblacin sera detenido por las guerras o por diversos desastres naturales, como hambrunas y epidemias. El pensador Thomas Malthus fue un elocuente sustentador de este punto de vista pesimista. Por supuesto este pensamiento no se convirti en realidad. Este cuadro es un intento de juzgar la evolucin de la poblacin mundial y el producto per cpita desde el ao 500 de nuestra era. El historiador econmico Angus Maddison ha dividido este periodo de casi 15 siglos en cuatro pocas. Es notable que el producto bruto por persona no haya crecido en absoluto durante el primer periodo de diez siglos y que la poblacin haya crecido a una tasa media del 0.1 anual. En ese perodo los dos paradigmas que detectamos de la economa no se cumplieron, simplemente porque no haba economa capitalista. El salto autntico se dio en la moderna etapa capitalista, cuando la tasa promedio del crecimiento del producto per cpita ascendi al 1.6% al ao, al mismo tiempo que se duplicaba el crecimiento de la poblacin. A partir de esta era los dos paradigmas mencionados se convirtieron en realidad: 1. 2. La poblacin crece todos los aos El producto per cpita crece todos los aos
Segn Kuznets, el padre del estudio cuantitativo del crecimiento econmico, los orgenes del crecimiento moderno se pueden encontrar en la poca de la Revolucin Industrial, entre 1780 y 1820 en Gran Bretaa, entre 1810 y 1860 en los Estados Unidos y entre 1820 y 1870 en Alemania. En estos pases, la aparicin del crecimiento econmico moderno coincidi con el surgimiento del capitalismo como sistema econmico dominante.
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Por qu el crecimiento econmico aument primero en estos pases y no en otros? Una de las teoras ms populares sobre este fenmeno se debe al pensador alemn Max Weber, que propuso una relacin decisiva entre religin y economa poltica. Segn Weber, el capitalismo se presta especialmente a florecer en pases que participan de los valores protestantes. Weber sostena que el protestantismo apoya la empresa lucrativa como una actividad honorable, acentuando al mismo tiempo las virtudes del ahorro y el autocontrol, necesarias para la acumulacin del capital. En qu me afecta este paradigma? Para no transformar este curso en algo abstracto y poco aplicable veamos lo ms importante: Cmo se beneficia el inversor individual del proceso econmico capitalista? El crecimiento econmico y el incremento de la poblacin provoca que: 1. Las empresas crezcan y tengan cada vez ms ganancias 2. Cada vez se necesiten ms viviendas Por lo tanto, el inversor individual, invirtiendo en acciones o en propiedad inmobiliaria, podr beneficiarse de esta tendencia de largo plazo de crecimiento de las ganancias de las empresas y de los precios de las propiedades. Recordemos que los precios de las acciones, en ltima instancia, son una forma de traer al presente las futuras ganancias de una empresa. Por lo tanto, ante un incremento sostenido de las ganancias de una empresa, su precio tambin va a tender a subir. De esta forma el inversor podr multiplicar su dinero de una forma mucho ms rpida que las opciones de inversin atadas al valor del dinero en el tiempo o tasa de inters. Por otro lado, dado que cada vez habr mayor demanda de viviendas y oficinas, la tendencia subyacente de los precios de las viviendas es tambin ascendente. El inversor inmobiliario podr disfrutar de los incrementos de los precios inmobiliarios gracias a los paradigmas de las economas capitalistas. Pero antes de seguir avanzando en esta lnea, vamos a detenernos en algunos aspectos importantes de las economas capitalistas que tendramos que tener en cuenta para poder tomar mejores decisiones de inversin. Aspectos relevantes del sistema capitalista El crecimiento: una nacin produce determinada cantidad de bienes y servicios al cabo de un ao. Los coloca en el mercado interno o en el mercado internacional. La colocacin genera la cantidad de recursos de los que dispone esa nacin. Parte de ellos se los llevar el consumo. Quedar un sobrante. Qu har una nacin con ese sobrante? Puede destinarlo a gastos que no sean econmicamente productivos: guerras de prestigio, monumentos grandiosos, corrupcin, ms consumo de los ricos o ms distribucin a los pobres. En tales casos no habr crecimiento adicional o desarrollo econmico. Si por el contrario, reinvierte el sobrante en el aumento de la propia capacidad productiva o productividad, al ao siguiente aumentar la produccin. Si vuelve a encontrar mercados dnde colocarla y, si el consumo aumenta, ser menor que el de la produccin, el sobrante se incrementar. Si lo vuelve a invertir productivamente, crecer de nuevo el ao siguiente y as sucesivamente, ao tras ao. sta es la "bola de nieve", ste es el crculo virtuoso de desarrollo econmico. Productividad: el rendimiento econmico promedio de una hora de trabajo en cada nacin. El aumento de la productividad es la clave del proceso de desarrollo econmico. Si ste slo dependiera de otros factores, como mucho trabajo y poco consumo, tarde o temprano se detendra porque nadie puede trabajar ms de tantas horas por da y de tantos aos por vida y porque nadie puede consumir menos de tantas caloras. El trabajo tiene un techo y el consumo un piso, infranqueables. En cambio, la productividad no conoce lmites por resultar de la aplicacin de una serie potencialmente infinita de innovaciones tecnolgicas al rendimiento horario del trabajador humano. Mediante la innovacin se logra producir ms con menos recursos. Pensemos en la intensa jornada laboral de baja productividad de un trabajador sin computadora en una oficina, y en la jornada breve y productiva del mismo trabajador, pero con una computadora en su oficina conectada a Internet. La productividad es lo que sostiene a la economa capitalista: producir ms con menos recursos Un pensador muy prestigioso de la actualidad, Paul Krugman, tiene una frase muy ilustrativa acerca de la importancia de la productividad en esta era capitalista: La productividad no es todo, pero es casi todo". Para conocer la importancia de la productividad en el crecimiento de una economa o una empresa prestemos atencin al siguiente anlisis. El Premio Nobel Robert Solow de MIT desarroll un marco de referencia contable para medir los principales factores en el crecimiento econmico. Su punto de partida es la funcin de produccin, que muestra al producto (Q), como funcin del capital (K), del insumo laboral (L) y del estado de la tecnologa (T).
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Q = K, L, T Solow fue el primero en utilizar este marco de referencia de la funcin de produccin para medir las fuentes de crecimiento en los Estados Unidos. Usando la ecuacin aplic este marco al periodo de 40 aos entre 1909 y 1949. El punto de partida consisti en obtener las series del producto neto bruto (PNB) por hora-hombre, del capital por hora-hombre y de la participacin del capital en el ingreso para todo el periodo. De aqu, calcul las tasas de crecimiento de las primeras dos variables y obtuvo la tasa de progreso tecnolgico como residuo. Los resultados del experimento de Solow fueron de profundo inters. Entre 1909 y 1949, el producto pro hora hombre se haba duplicado en los Estados Unidos. Lo ms sorprendente eran las fuentes de este crecimiento. Slo el 12% poda explicarse por la expansin del capital por trabajador, en tanto que el 88% restante deba atribuirse al residuo, en este caso, el progreso tecnolgico. Otros estudios tambin sustentaron este descubrimiento. Denison analiz el periodo 1929-1982 y lleg a la misma conclusin, pero en un 75%. Por lo tanto, podemos llegar a la conclusin de que la innovacin es la clave de la economa capitalista, por lo tanto es la clave para el inversor. Si podemos detectar aquellas empresas que son innovadoras podremos beneficiarnos de enormes ganancias como inversores. 2.4 Ejemplos prcticos de la influencia del capitalismo sobre los inversores Vamos a ver algunos ejemplos como para entender la importancia de la innovacin y la productividad en el proceso capitalista de creacin de riqueza, del cual nos queremos beneficiar como inversores. En primer lugar, vamos a conocer el ejemplo de un mdico que tiene su propio consultorio y que gana $1.000 por da trabajando 10 horas diarias. Este mdico tiene una productividad de $100 por hora, es decir, una hora de su trabajo genera $ 100 de ingreso. Despus de varios meses de ganar lo mismo, se pone a pensar cmo puede incrementar su ingreso diario. La primera solucin que se le ocurre es incrementar la cantidad de horas trabajadas, entonces comienza a trabajar 15 horas diarias y a ganar $1.500 diarios. Durante algunas semanas estuvo muy contento, pero el alto ritmo de trabajo lo comenz a cansar cada da ms y por otro lado quera ganar an ms dinero, pero ms horas no poda trabajar. Por lo tanto, decide reinvertir parte de la ganancia diaria que tiene, pagndole $400 a otro mdico para que trabaje todo el da en su consultorio y de esta forma incrementar sus ingresos todava ms. Gracias a esta incorporacin logra incrementar los ingresos del consultorio en $200, es decir, pasa a llevarse $ 1.700 por da. Contento con esta nueva apuesta decide contratar una mayor cantidad de mdicos, en todo el pas, abriendo sucursales en todas las provincias y aumentando su productividad o su ingreso diario de una forma muy importante. Despus de unos meses, se encuentra con una organizacin con profesionales en todo el pas y con una facturacin muy alta. Su productividad se haba incrementado de una forma muy importante, pero no lograba estar contento. Estaba llegando al punto que se le haca muy difcil conseguir mdicos para contratar pues su existencia en la Argentina es limitada; por lo tanto, su empresa no iba a poder seguir creciendo. Qu decide hacer? Decide que no iba a poder crecer ms agregando insumo laboral a su empresa, sino que para hacerlo deba agregar un insumo no laboral. Tena que crear algo que consiguiese que su trabajo y el de la organizacin fuese ms eficiente, ms productivo, con la misma cantidad de empleados. Entonces, decide juntarse con cientficos para crear una mquina que lograra detectar enfermedades. Despus de varios meses de intenso trabajo consigue crear esa mquina que curaba pacientes o diagnosticaba pacientes sin necesidad de un mdico. Por lo tanto, ahora el medico-empresario, no tom nuevos mdicos, sino que patent su invencin y se dedic a vender su mquina, no slo en todo el pas, sino en todo el mundo. De esta forma las posibilidades de crecimiento de su empresa se multiplicaron de una forma increble. La productividad de su empresa salt de una forma muy importante y continu creciendo en forma casi ilimitada. En este ejemplo se ve claro cmo el aumento de la productividad es la clave para una empresa, vimos cmo el aumento de insumo laboral para crecer tiene un lmite y cmo la innovacin es la clave del crecimiento sostenido de una empresa y la clave del inversor. El ejemplo ms claro de este proceso recin descrito es el de la empresa Microsoft, el ms claro de la innovacin en la historia moderna reciente. La gran mayora de los trabajadores del mundo utilizan programas y sistemas creados por Microsoft. Sistemas que antes no existan, es decir, antes los sistemas eran mucho ms pobres y rudimentarios. Microsoft cre algo totalmente nuevo y se hizo dueo de un mercado mundial por s solo y de esta forma cre riqueza como
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nunca alguien haba imaginado. Su dueo es la persona ms rica del mundo y si usted, como inversor, hubiera invertido slo cinco mil dlares cuando la accin de Microsoft empez a cotizar en el ao 1986, hoy tendra una fortuna de casi un milln cuatrocientos mil dlares. Veamos el grfico para entenderlo mejor:
1. MICROSOFT = INNOVACION
Fecha 1986 1990 1994 1998 2002 2006
Precio $ 0,097 $ 0,694 $ 2,602 $ 20,828 $ 30,685 $ 27,140

Ganancia Total
Inversin $ 5.000
$ 1.398.969
27879%
Fuente: M icrosoft Inc. - P recios ajustados por splits
Por supuesto que vislumbrar que Microsoft iba a ser lo que es hoy, veinte aos atrs, no es una tarea sencilla para un inversor, pero por lo menos sabemos qu es lo que tenemos que hacer para multiplicar nuestro dinero de una forma exponencial: estudiar las pequeas empresas que tengan un potencial de crecimiento muy importante porque hayan creado algo innovador. El tercer ejemplo, despus de conocer al mdico empresario y a la empresa Microsoft, viene por el lado de dos de los pases mas nombrados en los diarios y la televisin en la actualidad: China e India. Ambos pases estn logrando tasas de crecimiento muy fuertes a lo largo de los aos, Cmo lo hacen? En estos dos casos lo hacen incorporando a su fuerza laboral y consumidora, una cantidad enorme de nuevos trabajadores. Es decir, su produccin sube gracias al crecimiento del insumo laboral. Durante la ltima dcada China incorpor 778 millones de nuevos trabajadores y la India hizo lo mismo con 496 millones. Por supuesto que esta enorme masa de insumo laboral provoc los increbles crecimientos de sus economas y todo el mundo est sorprendido por este hecho. Pero por supuesto, tarde o temprano, este insumo laboral tendr un lmite y los dos pases tendrn que comenzar a ser ms eficientes y aumentar su productividad de una forma ms intensa. El ltimo ejemplo que vamos a ver es el de los Estados Unidos como uno muy claro sobre la influencia de la productividad. Desde el ao 2000, este pas logr incrementar su producto bruto en un 25%, cmo lo logr? Nuevamente logrando un impresionante incremento de la productividad. En los EE.UU. la productividad sube a un ritmo promedio del 3.5% anual. Este nmero es todava ms impresionante si lo comparamos con el promedio de Europa que tiene un crecimiento del 1% anual. La nica explicacin de la fortaleza de la economa americana es la continua innovacin que provocan los aumentos sostenidos de la productividad. Para nosotros como inversores todos estos ejemplos son de enorme importancia, ya que nos dan la pauta de qu es lo que tenemos que buscar a la hora de invertir, cuales empresas y pases son los ms atractivos y por qu. 2.5 Los peligros que enfrenta el inversor Pero volvamos al mundo del inversor, salgamos de la teora. Hasta ac hemos mostrado un panorama ms que optimista: si invierto en acciones o en propiedad inmobiliaria siempre gano. Pero como muchos lectores sabrn esto no exactamente cierto. Existen dos hechos que complican un poco las cosas y que provocan que el proceso de inversin no sea tan fcil ni tan estable y tranquilo. "El viaje me va a llevar a destino, pero con algunas turbulencias". Qu es lo que complica todo? Dos acontecimientos que existen en las economas capitalistas: Los ciclos econmicos El proceso de destruccin creativa Los ciclos econmicos son ondas relativamente cortas de crecimiento y decrecimiento que afectan a la economa. Esto significa que la tendencia de crecimiento a largo plazo de las economas desarrolladas no es una recta lineal sin sobresaltos. Esta tendencia de crecimiento pasa momentos de aceleracin y momentos de desaceleracin en el crecimiento. Estos movimientos son llamados ciclos econmicos y todas las economas pasan por ellos. El peligro que enfrenta el inversor ante este escenario es invertir en acciones en un momento donde el ciclo est en su mximo y tener la necesidad de vender
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su inversin cuando el ciclo est en su piso, con la consiguiente prdida que esto implica. Para evitar esta situacin, como inversores tendremos que aprender a tratar de detectar cundo empiezan y cundo terminan los ciclos. Tarea nada fcil, pero que es el objetivo principal de la economa. Pero los problemas no terminan aqu. Ya que las empresas, en su afn de crecimiento, gracias a la innovacin y al aumento de la productividad, logran crecer, pero en este proceso dejan en el camino a empresas menos innovadoras, no tan competitivas, que tienen productos y servicios ms caros y de menor calidad que la empresa ganadora. Esta empresa, la ganadora, saca del mercado a la empresa perdedora. Este proceso tiene el nombre del proceso de destruccin creativa, la nueva empresa crea un nuevo proceso o sistema y destruye a otra empresa. Como inversores tendremos que, no slo analizar cundo se dan ciclos econmicos positivos, sino tambin, dentro de este ciclo, quines son los ganadores del proceso de destruccin creativa. Lo mismo se puede aplicar a la inversin inmobiliaria. En primer lugar, los ciclos tienen mucha influencia sobre el ciclo inmobiliario. Es decir, cuando el ciclo econmico es positivo, el ciclo inmobiliario es muy positivo y viceversa. Por lo tanto, es de vital importancia predecir los ciclos cuando se trata de predecir los ciclos inmobiliarios. En segundo lugar, el proceso de destruccin creativa se da tambin en la inversin inmobiliaria. Los inversores ms innovadores y creativos desplazan a los inversores ms rsticos. Vamos a ver un ejemplo para entender ms claramente este punto. Hace cinco aos atrs comenzaron a construirse en Buenos Aires los edificios con lo que se llam amenities; esto significaba edificios con servicios adicionales muy interesantes como gimnasios, sauna, cine, pileta y muchos ms. Gracias a que se diferenciaban del resto pudieron tener un precio de venta mucho mayor que los dems edificios. Por lo tanto, fueron los ganadores del proceso de destruccin creativa y los edificios sin amenities fueron los perdedores del proceso de destruccin creativa. Por lo tanto, la clave del proceso de toma de decisiones en una economa capitalista es: Detectar y aprovechar las tendencias de los ciclos (econmicos, Bolsa, inmobiliarios) y dentro de la tendencia detectar los ganadores del proceso de destruccin creativa. Si nosotros como inversores logramos realizar estas actividades con xito, multiplicaremos nuestro dinero en una forma sostenida. La prxima pregunta obligada que surge de este hecho es: Cmo hago este trabajo? Tenemos tres alternativas para realizar este trabajo. 1. 2. 3. Aprovechar la tendencia creciente de los promedios (Pasiva) Aprender a utilizar las herramientas y tcnicas disponibles para hacer este trabajo (Activa) Delegar esta tarea en una organizacin especializada en administrar inversiones (Pasiva o Activa)
A continuacin vamos a desarrollar cada alternativa. 2.6 La administracin pasiva La primera alternativa que puede elegir un inversor es aprovechar la tendencia creciente de los promedios. Esta estrategia se la conoce como estrategia pasiva de inversin. La filosofa de esta estrategia de inversin es que, nosotros como inversores, no le podemos ganar al mercado. Es decir, no vamos a poder predecir cules son las acciones que van a andar mejor que el resto. Por lo tanto, la alternativa que me queda es apostar al promedio, de esta forma no me voy a equivocar nunca. Los que defienden esta estrategia afirman que el mercado es eficiente y que, por lo tanto, toda la informacin disponible acerca de las empresas est ya incluida en el precio. Antes de explicar este argumento, recordemos que aquellos que afirman que le pueden ganar al mercado, es decir que pueden elegir las acciones que van a andar mejor que el promedio, afirman que ellos pueden ver determinada informacin en los balances de las empresas y en la marcha de sus negocios. Esto les permite afirmar que el precio de mercado de una accin es menor que el que tendra que ser en base a esa informacin que maneja este inversor y que no tiene el mercado. Los que defienden el mercado eficiente dicen que esto es imposible. Afirman que toda la informacin relevante ya la conoce el mercado, por lo tanto, el precio de una accin es el indicado y no es posible conocer informacin que estos precios ya no conozcan. Por lo tanto, los defensores de la administracin pasiva terminan invirtiendo a largo plazo y apostando a los promedios. Estos inversores saben que de esta forma siempre van a ganar, la historia lo demuestra, pero veamos algunos grficos para tener ms en claro este punto.
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Tasas de Retorno Compuestas: 1926 - 1998

14% 12% 10% 11,22% 11,68%
En primer lugar vamos a ver cules fueron los promedios de rendimiento de los diferentes activos financieros a lo largo de la historia. Para ello vamos a ver un cuadro confeccionado por la empresa norteamericana Ibotsson, que mide las tasas de retorno compuestas entre los aos 1926 y 1998.
Como vemos en el grfico, el rendimiento base que tiene que tener un inversor para no perder dinero medido en dlares es del 3.08% anual. Esa es la tasa mnima que tiene que obtener, ya que en pro3,77% 3,08% 4% medio la inflacin en los Estados Unidos en el periodo indicado 2% estuvo en ese valor. A medida que me voy moviendo hacia la derecha del grfico tenemos el rendimiento de las distintas inversiones. 0% IPC O.N. S&P 500 Emp. Peq. L. Tesoro B. Tesoro Desde la ms conservadora, que son las letras del Tesoro de los Estados Unidos, bonos a plazos menores al ao, hasta el rendimiento mucho mayor de las acciones representada por el ndice S&P 500, que mide las 500 acciones ms importantes norteamericanas y por un ndice que mide el desempeo de las empresas de ese pas ms chicas. Aqu es donde el inversionista obtiene los mejores rendimientos, de ms de siete puntos sobre la inflacin en promedio anual.
8% La valla inflacionaria 6% 5,34% 5,77%
Las pistas que nos da este grfico son muy importantes: Las acciones son el activo financiero que, a lo largo de la historia, me brind mayores retornos. Por lo tanto, cualquier inversor que quiera multiplicar su dinero tendr grandes incentivos para invertir en acciones, pero de nuevo, el camino no es tan fcil. En el mundo de las inversiones no slo es importante el retorno, sino tambin el riesgo. Y la inversin en acciones tiene riesgo. Qu es el riesgo? Tenemos que entender al riesgo como la fluctuacin en el precio de una accin, en el caso de estos activos. Un plazo fijo no tiene riesgo desde este punto de vista, ya que el rendimiento de esta inversin no flucta, es fijo. Tampoco tengo este riesgo si dejo mi dinero en una caja de seguridad, como ya vimos. Pero s tengo otros riesgos en estos dos casos, como la posibilidad de que la inflacin coma mi capital, por un lado, y la posibilidad de que me roben o que quiebre el banco dnde invert. En el grfico de abajo, a la izquierda, vemos dos inversiones, A y B, de las cuales un inversor tiene que elegir una sola. Obviamente la inversin A va a ser la elegida por los inversores ya que no tiene riesgo y brinda mayores retornos que la inversin B. Recordemos que sobre el eje vertical, a medida que subo, mayor es la rentabilidad y sobre el eje horizontal, a medida que me muevo a la derecha, pasa el tiempo. Pero en el grfico de la derecha la eleccin de la inversin ya no ser tan fcil. La inversin A, en este caso, da mayor rentabilidad pero tiene fluctuacin, o sea, tiene riesgo. En cambio la inversin B da menor rentabilidad pero no tiene riesgo, es decir, no tiene fluctuacin en su precio.
Retornos de Inversin
Inversin A, la eleccin obvia
Retornos de Inversin
A
Inversin A, Sigue siendo la obvia ???
?
B B
Riesgo: el precio de mayores retornos
Algunos inversores estarn cmodos con la inversin A y otros con la B, ya es una eleccin ms personal. En definitiva el riesgo de la inversin en acciones es cmo se mueven los precios de esta accin a lo largo del rendimiento promedio. Si yo s que en promedio las acciones van a rendir un 11% anual, el riesgo me va a medir cul es el porcentaje en que se aleja de esos rendimientos durante los aos malos y buenos. Si yo puedo medir esto, estar midiendo el riesgo. Y esto se puede hacer mediante una tcnica estadstica que se llama desviacin estndar, que mide en qu medida una serie de rendimientos o nmeros se apartan de su rendimiento promedio o tendencia.
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Concepto de Riesgo
S&P 500 - La tendencia
10% de Retorno
Concepto de Riesgo
S&P 500
Desviacin Estandard = 20%
20%
10% 10%
0%
En el primer grfico de arriba a la izquierda, podemos ver una inversin que da un rendimiento promedio del 10%. Esto quiere decir que, en promedio, durante un perodo de tiempo de supuestos diez aos, esta inversin tuvo ese rendimiento promedio pero pasando por aos dnde el rendimiento era del 5% y otros aos donde el rendimiento era del 15% anual. Eso se ve en el grfico de la derecha, donde el rea negra ilustra los rendimientos positivos y negativos en torno a la media, lo que da una inversin con una medida de riesgo del 20%, es decir, de una desviacin estndar del 20%. Y en el grfico de abajo podemos ver la lnea finita que muestra los rendimientos que tuvo una inversin que, en promedio, rinde un 10% anual, pero que tiene una desviacin estndar del 20%.
Concepto de Riesgo
S&P 500 - Desempeo tpico
+20%
10%
0%
Cmo controlar esta desviacin? Hay maneras de hacerlo, de tal forma que el inversor que no quiera asumir riesgos pueda dormir tranquilo. Antes de conocer esto, vamos a abordar el tema del riesgo y las fluctuaciones con un poco ms de profundidad, para tener bien en claro este aspecto tan importante para el inversor. Fluctuacin no significa prdida del capital En la vida real, los inversores definen el riesgo de muchas maneras. Se nombra la palabra riesgo y muchos empezarn a imaginar la prdida total, irrevocable y para siempre de su capital. La fluctuacin no es prdida de capital. Es simplemente una fluctuacin. He aqu un ejemplo para aclarar la diferencia. Pensemos que usted decidi que, en la parte de atrs de su casa, tiene que haber petrleo. Despus de gastarse un milln de dlares en perforaciones resulta que no hay petrleo. No importa lo que usted haga, no importa durante cunto tiempo se quede mirando el pozo, no importa lo que le ocurra al precio del petrleo, su dinero ha desaparecido. Usted ha tenido una prdida irrevocable de capital. Ahora, usted tom ese mismo milln y compr un portafolio burstil diversificado. Entonces, los resultados del primer ao son inusitadamente malos y usted pierde 20%. Bueno, ha sufrido una fluctuacin interesante, pero no la prdida de capital si se abstuvo de hacer lo peor: vender cuando el mercado est bajo. Y los mercados siempre se recuperaron en el pasado. La historia nos indica que todo lo que hay que hacer para recuperar y avanzar hacia ganancias razonables es mantenerse firme. Aunque una accin pueda bajar hasta cero, todos los mercados no bajan. Excepto en caso de guerra o revolucin, no conozco ningn mercado que haya bajado y no se haya recuperado ms. Mientras esperemos que el valor de la economa del mundo siga creciendo, el precio de los mercados de valores reflejar dicho crecimiento. Los inversores de capital obtendrn ganancias, y se vern muy bien recompensados por soportar las dificultades que implica ese riesgo.
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Invertir a largo plazo El primer antdoto contra la fluctuacin es invertir a largo plazo y apostar a los ndices, es decir, no elegir una sola accin sino elegir ndices de acciones diversificados. De esta forma, la historia nos indica que hay muy pocas probabilidades de perder y, a medida que invierto, estas probabilidades se acercan a cero. Pero analicemos los datos histricos para ver cmo se comporta este tema en la realidad. En los siguientes grficos vamos a ver los retornos anuales del ndice de las 500 acciones mas grandes de los Estados Unidos, el S&P 500 en el perodo estipulado y los rendimientos de las pequeas empresas norteamericanas. Las lneas que estn por debajo de cero, son los aos donde el mercado de acciones estuvo en baja y las lneas que estn por arriba de cero con los aos donde el mercado accionario rindi a la suba. Vemos que en el caso de las empresas pequeas no slo los aos negativos son ms numerosos que el caso de las empresas grandes, sino que los aos malos son ms profundos. Es decir, las acciones de empresas chicas son ms riesgosas, presentan ms y peores aos donde los inversores van a perder dinero.
Retornos Anuales 1926 - 1998
S&P - Retorno primedio = 13,17%
Retornos Anuales 1926 - 1998

Acciones de pequeas compaas - Retorno promedio = 17,81%
100
100
50
50
-50
-50
Pero como mencionamos anteriormente, a medida que voy tomando periodos de tiempo ms largo, la cantidad de lneas negativas va a ir disminuyendo hasta llegar a cero, es decir, hasta llegar a un escenario donde es imposible que el mercado de acciones termine debajo de cero, despus de un determinado periodo de tiempo. Vamos a tomar perodos de cinco, diez, quince y veinte aos. Es decir, vamos a tomar todos los perodos de esa duracin, en el perodo 1926-1998 y vamos a ver qu retornos obtenemos y cuntos aos estamos en negativo.
El riesgo se reduce con el tiempo Retornos en 5 aos 1926 - 1998 100 El riesgo se reduce con el tiempo Retornos en 10 aos 1926 - 1998 100
50
50
-50
-50
El riesgo se reduce con el tiempo Retornos en 15 aos 1926 - 1998 100
El riesgo se reduce con el tiempo Retornos en 20 aos 1926 - 1998 100 50 0 -50
50
-50
En los grficos podemos ver los sorprendentes resultados. A medida que van pasando los aos las probabilidades de perder invirtiendo en acciones bajan drsticamente. Ya si tomamos perodos de cinco aos, los aos malos son muy pocos y si tomamos perodos mayores, estos son casi insignificantes. Pero las probabilidades que podemos imaginarnos intuitivamente en los grficos de arriba las vamos a poder observar ms claramente en el grfico de abajo.
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Chances de perder - S&P 500 1926 - 1998

35% 30% 25% 20% 15% 10% 5%
27%
10%
3%
0% 1 Ao 5 Aos 10 Aos
0%
15 Aos
Si invierto por perodos de 15 aos, la probabilidad de perder es cero, no existe la probabilidad que termine perdiendo despus de 15 aos. Y despus de los 5 10 aos las probabilidades son muy bajas. Este es un argumento muy fuerte para los inversores; si invierten a largo plazo en acciones las probabilidades de perder son muy bajas, casi inexistentes. Generalmente, los inversores pierden de vista estos nmeros y cuando tienen que invertir a largo plazo eligen instrumentos, que aunque parezca mentira, son ms riesgosos como los plazos fijos o la caja de ahorro. Diversificando reduzco el riesgo Otra de las formas de reducir el riesgo inherente de las acciones es mediante la diversificacin. La idea de no "poner todos los huevos en la misma canasta" es "vieja como la escarapela", pero a esta idea le agregamos el concepto de la correlacin negativa. Qu quiere decir esto? Supongamos una inversin A, que sube un 10% cuando la inversin B baja un 10%, y viceversa, cuando una baja, la otra sube. Si ambas inversiones tienen una tendencia de crecimiento subyacente a largo plazo, invirtiendo un 50% en la inversin A y un 50% en la inversin B voy a lograr muy buenos rendimientos como inversor con muy bajos riesgos. Para entender el ejemplo veamos los siguientes grficos:
Inversin Riesgosa A
15% tasa de retorno - 50% D.E
Inversin Riesgosa B
Correlacin negativa perfecta
Aqu vemos el ejemplo de las inversiones A y B con comportamientos inversos, que juntas logran un rendimiento positivo a largo plazo con riesgo cero. Esta teora es la llamada Teora de las Carteras de Inversin, que consiste en ver a las inversiones en el marco de una cartera diversificada y su impacto sobre ella. Esta teora la cre un economista de la Universidad de Chicago llamado Harry Markowitz y, actualmente, es la base terica que sustenta el manejo de las inversiones modernas: ver todo en el marco de un portafolio.
Cartera Resultante
Dos activos riesgosos con correlacin negativa perfecta es igual a Cartera de riesgo cero
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Markowitz llam a su estudio como la Teora Moderna del Portafolio (TMP) y revolucion las finanzas. A partir de l, las inversiones ya no se tomaron como aspectos estancos y unitarios, sino que se las empez a ver a la luz de su impacto sobre una cartera o portafolio de inversiones. En el mbito de esta cartera el inversor iba a poder tener los altos rendimientos de las acciones pero con un riesgo mucho ms acotado. 2.7 La administracin activa El segundo enfoque para realizar el trabajo de predecir los ciclos y los ganadores del proceso de destruccin creativa es aprender a utilizar las herramientas y las tcnicas disponibles para hacer este trabajo puntualmente. Los que utilizan estas herramientas son conocidos como inversores activos. Las herramientas que utiliza el inversor activo son tres: 1. 2. 3. Anlisis econmico Anlisis Fundamental Anlisis Tcnico
El anlisis econmico se ocupa principalmente de analizar las variables macroeconmicas para tratar de predecir cundo un ciclo va a comenzar y cundo va a terminar. Los especialistas en esta materia son los economistas, pero cualquier inversor podr tambin hacer anlisis econmico, simplemente aprendiendo las variables ms importantes de la economa y as aprender a interpretar los informes econmicos hechos por consultoras y economistas. No es necesario que todos estudiemos economa, pero si que sepamos interpretar los anlisis que los economistas realizan. Temas como el impacto de la tasa de inters sobre la marcha de la economa, del tipo de cambio, de las funciones de produccin, de las polticas econmicas y su impacto sobre los activos financieros e inmobiliarios, van a ser algunos de los temas que se van a abordar en esta rea. El anlisis fundamental (AF) se ocupa de intentar predecir los ganadores en el proceso de destruccin creativa. Analizando los negocios y los balances de las empresas, intentan calcular el precio de una accin en funcin a las perspectivas y futuros de los negocios de las empresas. Si el anlisis fundamental detecta empresas que tienen un precio actual que es menor al precio terico calculado en funcin al estudio, deciden recomendar la compra de esa empresa. Esta herramienta se basa en suponer que el mercado es ineficiente, es decir, que no tiene toda la informacin disponible acerca de la accin en el precio. En base a esto se ocupan de detectar situaciones anmalas y explotarlas en beneficio propio. La definicin exacta de esta herramienta es la siguiente: el anlisis fundamental es un mtodo de valuacin de acciones basado en el examen exhaustivo de los aspectos financieros y operativos de la empresa emisora, en donde se hace especial hincapi en las ventas, ganancias, potencial de crecimiento, activos, deuda, management, productos y competencia. El anlisis fundamental puro toma en consideracin mayoritariamente aquellas variables que estn directamente relacionadas con la compaa en particular, en vez del estudio del mercado en general o la informacin obtenida por el anlisis tcnico de las cotizaciones. De la definicin anterior se desprende que un ttulo puede estar sobrevaluado o subvaluado por el mercado, de tal manera que los mercados no siempre se comportan de manera eficiente. La metodologa general de este enfoque buscar determinar el valor intrnseco de la empresa basado en factores fundamentales como ser: ganancias esperadas, tasa de crecimiento, ventas, deuda, liquidez, market share, activos intangibles, management, etc Para tal fin se realizar un estudio de la evolucin pasada de la empresa analizada y una proyeccin de la actividad futura, buscando compararla con otras similares a nivel local o internacional.
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Existen, sin duda, infinidad de informaciones y datos que pueden ser agregados a un anlisis, y por tal motivo puede ser complicado determinar todo lo que debe tener un AF correctamente realizado. Pero s es posible arriesgar qu es lo que no puede faltar dentro de cualquier AF que pretenda ser medianamente serio: 1. 2. 3. 4. 5. Las proyecciones futuras macro (pas) y microeconmicas (sector), Las proyecciones futuras de la empresa. La tasa de descuento relevante. El riesgo de la empresa respecto del mercado donde opera. Entender cul es el negocio principal (core bussines) de la empresa.
Por ltimo, tenemos al anlisis tcnico que, en base a series de precios histricas de los activos y en base a clculos estadsticos y matemticos, se ocupa de predecir los futuros movimientos de los activos. As, el Anlisis Tcnico proporciona diversas herramientas que tienen, como uno de sus objetivos, reducir los dificultosos anlisis de estados financieros y contables como a su vez su significado e influencia en las expectativas futuras. Este tipo de herramienta trata de arrojar, de manera pragmtica, diversas seales que son de suma ayuda para las decisiones de inversin. Al Anlisis Tcnico (AT), se lo conoce como una tcnica de anlisis ms de una metodologa de valuacin, como tambin lo es el anlisis de estados financieros contables. Esta tcnica tiene como objetivo analizar la posible evolucin futura del precio de un activo, dada la serie histrica de precios pasados. Los postulados del AT se centran, bsicamente, en que los precios descuentan toda la informacin conocida y existente en el mercado, as como las expectativas de los inversores. Otro de los fundamentos de AT es que los precios de los activos suelen tener una tendencia definida a lo largo de un perodo apreciable y que la interaccin entre la oferta y la demanda es gobernada por un nmero importante de factores, tanto racionales como irracionales. Esta debilidad no se encuentra en el anlisis fundamental, dado que su estudio es ms tangible a los ojos de la Eficiencia del Mercado, aunque no del todo robusta como parece. Dentro del AT, a su vez, se encuentran distintas herramientas o instrumentos que son usados para determinar tanto seales de compra venta, como para encontrar niveles crticos de precios dadas divergencias de indicadores, establecer tendencias o ciclos de movimientos, etc. As podemos desarrollar diferentes ramas dentro de este tipo de anlisis. Chartismo: La primera rama ms conocida dentro del anlisis tcnico recibe el nombre de Chartismo. Como dijimos anteriormente, a travs de los precios podemos analizar el comportamiento de los activos, sus causas y su posible evolucin. El chartismo se basa exclusivamente en el estudio de las figuras geomtricas que trazan las cotizaciones histricas en un grfico. Anlisis cuantitativo: pasando a la segunda rama del AT, el anlisis cuantitativo lleg con la evolucin del anlisis chartista. Sin entrar en el detalle de cada uno de ellos, los ms conocidos son los indicadores tcnicos derivados de la misma serie de datos de precios y volumen histricos de un activo. Puntualmente un indicador es formado por frmulas matemticas que contemplan diferentes ratios por los cuales un analista puede aumentar su poder de anlisis y de toma de decisiones. 2.8 Utilizando Fondos Comunes de inversin La tercera alternativa que tiene un inversor es, directamente, delegar esta tarea en una organizacin especializada en administrar inversiones, generalmente a travs de los Fondos Comunes de Inversin, que pueden ser de administracin activa o pasiva, y que es elegida por millones de personas a lo largo del planeta para invertir sus ahorros. Qu es exactamente un Fondo Comn de Inversin (FCI)? Es un instrumento de inversin que combina el dinero de un grupo de personas. Este dinero est manejado por un gerente profesional de inversiones, quien compra valores como acciones, bonos, efectivo o inmuebles u otros activos. Cada fondo mutuo tiene una meta, tambin llamada objetivo financiero. El objetivo financiero del fondo determina en qu tipo de activos se permite invertir. Cada inversor es "dueo de una porcin de la torta". Cuando el valor del fondo crece (el precio de los activos en que invirti el fondo crece) "la torta crece" y por lo tanto la porcin del inversor es mayor.
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Entre las principales ventajas de los FCI podemos nombrar las siguientes: 1. 2. 3. 4. 5. Administracin profesional Diversificacin Fcil de invertir Bajos mnimos Regulacin
Al comprar un fondo, la persona est invirtiendo en los activos que componen la cartera del fondo (acciones, bonos, etc.). Estos activos son, en realidad y por carcter transitivo, el destino final de la inversin de dicha persona. Dado que la mayora de los fondos requieren mnimos de inversin bajos, parten de los $1.000, permiten a los inversores la construccin de portafolios diversificados a un costo mucho ms bajo que si lo tuviera que hacer por su cuenta. Esto en el supuesto de que se pueda ya que, en la mayora de los casos, un inversor individual no puede armar una cartera de activos diversificada. Por ejemplo, existen bonos cuya inversin mnima es superior a 100.000 dlares. Es importante saber que cuando el inversor invierte en un fondo compra cuota partes. La cuota parte cumple una funcin de unidad de medida. Cuando invierte en un fondo Comn de Inversin, el cliente compra una cantidad de cuota partes, convirtindose as en inversor o cuotapartista del FCI. La cantidad de cuota partes que adquiere se obtiene de dividir el monto de su inversin, por el valor de la cuota parte al cierre del da de compra. Anlogamente, cuando un cliente quiere retirar total o parcialmente su inversin de un Fondo, lo hace a travs del rescate de un determinado numero de cuota partes, valuadas al valor del da en que se produce dicho rescate. En resumen, las cuota partes representan el derecho de copropiedad que tiene el inversor sobre el patrimonio del fondo. Desde el punto de vista legal, la ley que rige el funcionamiento de los FCI en la Argentina, determina que los fondos estn manejados por dos entidades separadas. Estas dos entidades separadas son la Sociedad Gerente y la Sociedad Depositaria. Cada una tiene funciones diferentes y se controlan mutuamente. La Sociedad Gerente, entre otras cosas, es la encargada de administrar el fondo, de decidir en qu activos invertir, siempre de acuerdo al objetivo del fondo. Y la Sociedad Depositaria, generalmente un banco, es la encargada de custodiar los valores en que invierte el fondo. Es importante recalcar que el patrimonio del FCI est separado del resto de los activos del banco que acta como Sociedad Depositaria. Los fondos locales pueden invertir en activos del exterior. Existe una gama, cada vez ms amplia, de fondos locales que invierten en activos internacionales. Los fondos offshore no son la nica va. La legislacin argentina permite que, hasta un 25% del patrimonio del fondo, invierta en activos negociados en el exterior. Pero existen fondos en la Argentina que tienen un 100% de su patrimonio invertido en activos internacionales. Cmo hacen? El 75% restante se invierte a travs de los CEDEARs. Los Certificados de Depsitos Argentinos, CEDEARs, representan ttulos externos y, suben y bajan, en funcin a cmo lo hace el activo externo. Un CEDEAR de Coca Cola tiene la misma evolucin que la accin de la misma empresa que cotiza en Nueva York. Cules son los costos de operar con Fondos Comunes de Inversin? El primer costo que cobran las administradoras y bancos son los Honorarios de administracin y custodia. Este costo vara de acuerdo a los diferentes tipos de fondos, pero estn entre el 0.5% anual y el 1.5% anual. Se paga diariamente como porcentaje del total del patrimonio del fondo. Algunos fondos, sobre todo los offshore, no son tan comunes en el mercado local, cobran comisiones de ingreso o comisiones de egreso que pueden variar entre el 1% y el 4%. Hay una variedad enorme de fondos comunes de inversin para elegir. En la Argentina existen ms de 200 fondos. En el mercado offshore la oferta es muchsimo mas amplia. El inversor puede elegir fondos conservadores como fondos de plazo fijo o bonos ajustados por CER. Puede preferir salir del riesgo argentino y seleccionar un fondo que invierta en bonos del tesoro americano de corto plazo o puede arriesgar un poco ms y decidir invertir en bonos de mercados emergentes o elegir acciones asiticas o de empresas chicas americanas con el objetivo de obtener an mayores rendimientos. Los inversores argentinos tambin tienen acceso a los fondos mutuos offshore. Se conoce con este nombre a los fondos de inversin que estn domiciliados fuera de la Argentina y fuera de los Estados Unidos, que estn regidos por las leyes de pases extranjeros y que no estn registrados, ni en la Comisin Nacional de Valores de Argentina (CNV), ni en la de Estados Unidos (U.S. S.E.C.). La principal ventaja de este instrumento es la posibilidad de invertir en activos del mundo entero, en dlares o en euros, y bajo la legislacin de otra nacin con antecedentes de seguridad jurdica ms slidos. La confidencialidad y la eliminacin del efecto de los exorbitantes impuestos estadounidenses sobre el patrimonio son otras dos ventajas. Los fondos offshore tienen mnimos de inversin ms altos, parten de los u$s 5.000 y estn manejados generalmente por firmas especializadas en administracin de activos de origen extranjero.
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Administracin Pasiva vs. Activa Existen FCI que tienen una administracin pasiva, otros que tienen una administracin activa y otros que son una mezcla. Los FCI tradicionales, los primeros que aparecieron dcadas atrs tienen una forma de administracin pasiva. Estos fondos respetan a rajatabla el objetivo de inversin del fondo. Si el reglamento de gestin del fondo dice que el fondo tiene que invertir en acciones argentinas, el fondo siempre va a tener que invertir en acciones argentinas. Por ms que el administrador piense que las acciones argentinas van a bajar, nunca podr dejar de invertir en esas acciones, el reglamento no lo deja. En este escenario, el administrador va a tratar de que el fondo baje menos que el ndice de referencia. Por ejemplo, si el ndice Merval de Buenos Aires, que mide las acciones ms importantes de la Bolsa de Buenos Aires, baja un 10%, el FCI va a tratar de bajar un 6%. Pero nunca va a poder dejar de bajar, ya que por reglamento no podr apartarse de la filosofa de inversin del fondo. En este tipo de fondo, el inversor apuesta a la inversin a largo plazo y si quiere predecir cundo empieza y termina un ciclo de crecimiento, va a tener que tomar las decisiones solo. El FCI no va a tomar decisiones en cuanto a si conviene estar en acciones argentinas o no. Eso lo va a tener que elegir el inversor. En muchos casos esto puede ser mejor, ya que para el caso del inversor que apuesta al largo plazo, no le van a importar los perodos ocasionales de baja y si el administrador se equivoca y sale del mercado cuando no tiene que salir, los resultados finales pueden ser muy malos. Pero el extremo de los FCI de administracin pasiva son los FCI de ndices. Estos fondos simplemente se ocupan de replicar ndices. Un FCI que replica el ndice Dow Jones de Estados Unidos simplemente se va a ocupar de imitar las acciones que estn representadas bajo el ndice mencionado. El administrador del fondo, a diferencia del caso de los fondos tradicionales, no se va ocupar de elegir las mejores acciones dentro de su objetivo de inversin, sino que simplemente va a replicar la composicin del ndice tal cual. En el caso del ejemplo del fondo tradicional que invierte en acciones argentinas, si bien, el administrador nunca va a poder dejar de invertir en acciones argentinas, s va a poder elegir aquellas acciones que le parezcan mejores. En el caso del fondo de ndices esto no va a ser posible. Las principales ventajas de este tipo de fondos son los bajos costos y la posibilidad de acceder en una forma econmica a una cartera de acciones muy numerosa y diversificada. Por ejemplo, el ndice S&P 500 est compuesto por 500 acciones diferentes. Un inversor individual se va a ver complicado si quisiera invertir en esas acciones y si el fondo de ndices no existiera. Necesitara una inversin muy grande, gracias a estos fondos desde una inversin mnima de 1000 pesos o dlares esto va a ser posible. La administracin activa tambin tiene lugar en los FCI. Los conocidos como fondos de retorno absoluto son los fondos que tienen libertad para invertir en casi cualquier activo. Si el administrador del fondo piensa que las acciones de Japn van a ser las mejores ese ao, va a elegir esas acciones. Si piensa que las acciones de la Argentina sern las mejores en el ao siguiente, puede vender todas aquellas acciones y comprar las argentinas o cambiar y comprar bonos, quedarse en efectivo o hacer lo que ms desee, siempre y cuando sea legal y est autorizado por la autoridad financiera competente. El nico objetivo de los fondos de retorno absoluto, como se llaman los FCI de administracin activa es lograr retornos positivos todos los aos. En el extremo de los FCI de administracin activa podemos encontrar a los Hedge Funds o fondos de cobertura. Este tipo de fondos tiene algunas diferencias importantes con respecto a sus colegas de retorno absoluto. En primer lugar no estn regulados por las autoridades financieras de los pases. Generalmente se radican en parasos fiscales y tienen amplia libertad para invertir en lo que ms deseen. Inclusive pueden participar de negocios privados, comprar bonos basura en default o cualquier otro activo que quieran. Esta libertad que, en muchos casos, puede ser muy buena para el administrador, a veces puede ser peligrosa para el inversor, ya que est en manos de la empresa que administra el fondo y nadie lo protege o lo defiende. El segundo aspecto que diferencia un fondo de otro es el tema del apalancamiento. Los fondos de retorno absoluto no pueden tomar deuda, los Hedge Funds s pueden. Para qu tomar deuda? Para intentar aumentar los retornos positivos del fondo. Cmo funciona eso? Supongamos que el administrador del fondo piensa que las acciones de una pequea empresa china va a subir mucho durante el prximo periodo de un mes. Supongamos que despus de ese mes, la empresa china haya subido un 50%. El fondo que invirti en esa empresa, despus de un mes hubiera tenido una ganancia del 50%, menos las comisiones. Pero supongamos otro fondo, que tiene el mismo dato, pero que decide tomar deuda para comprar esas acciones y no pone dinero propio. Supongamos que decide invertir un milln de dlares, de los cuales pone de su dinero, slo quinientos mi dlares y pide prestado el resto del dinero. Despus de un mes, el fondo obtiene una ganancia de casi el 100% en vez del 50% del otro fondo. Por qu pasa esto? Porque la misma ganancia del 50% se multiplica en el caso del fondo que no invirti toda la plata, porque con menor inversin que el primer fondo, gan lo mismo. El primer fondo puso 1 milln y gan 500 mil, el segundo fondo puso 500 mil y gan 500 mil menos los intereses que, generalmente, no son un monto relevante. Por supuesto que estas tcnicas son arriesgadas, ya que si el precio baja, el fondo puede perder mucho dinero. Pero cuando sale bien, los resultados pueden ser muy positivos. Los fondos utilizan tcnicas sofisticadas para controlar esos riesgos.
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La tercera herramienta que utilizan los Hedge Funds es la venta corta o la venta en descubierto. Este sistema permite que los fondos puedan ganar dinero aun cuando la Bolsa o las acciones bajen. Cmo funciona esto? Antes de explicarlo quiero resaltar que, si bien, los FCI de administracin pasiva y los FCI de retorno absoluto no pueden utilizar esta tcnica, los inversores individuales s pueden hacerlo. Lo que hace el inversor o el fondo es vender acciones que no tiene. Pide las acciones prestadas o las alquila y las vende porque piensa que van a bajar, entonces las puede recomprar a un precio menor y obtener una buena ganancia. Supongamos que el fondo cree que las acciones de Petrobrs van a bajar fuertemente. Entonces, en vez de comprar acciones de la empresa, decide venderlas a un precio de $10. Pide las acciones prestadas y las vende en el mercado cobrando el efectivo. Si vende 100 acciones, cobra $ 1000. Despus de un determinado periodo de tiempo la accin de Petrobrs se va a $5. Entonces el fondo ahora decide recomprarlas y utiliza el efectivo que tiene en su cuenta para comprar 100 acciones de Petrobrs, gasta $500. Devuelve las 100 acciones que pidi prestadas y se queda con la diferencia, es decir, gan $500. Mediante todas estas tcnicas sofisticadas este tipo de fondos, los hedge funds, buscan ganarle al mercado y, por lo tanto, obtener rendimientos muy elevados. Un inversor latinoamericano no podr acceder a este tipo de fondos en la Argentina pero, si tiene una cuenta en el exterior, podr acceder a este tipo de fondos con mnimos de inversin que parten de los 5000 dlares. Inclusive, durante los ltimos aos, tambin existe la posibilidad de que el inversor latino acceda a estos fondos a travs de los planes de ahorro radicados en el exterior desde montos de u$s 200 por mes. Pero el inversor siempre tiene que estar consciente de que este tipo de fondos son de alto riesgo, donde la reputacin de la empresa que lo administra va a ser la clave. 2.9 El Real Estate en este esquema Hasta ahora venimos hablando de la inversin financiera, pero la inversin inmobiliaria, Real Estate, segn el nombre que recibe en los Estados Unidos tambin tiene una participacin relevante en este esquema. Como vimos pginas atrs, la tendencia de crecimiento de las economas desarrolladas y el crecimiento de la poblacin, provocan que los precios de las propiedades tiendan a subir. Esto es como consecuencia de la mayor demanda de casas (no slo de primeras viviendas sino tambin de segundas viviendas, inmigracin, divorcios, etc.) y la oferta limitada. Este hecho, sumado a las grandes posibilidades de apalancamiento que existen en los pases desarrollados, provocan que las posibilidades de obtener grandes ganancias en el Real Estate, especialmente en los Estados Unidos sean enormes. Veamos un ejemplo para entender el concepto. Supongamos que soy un inversor latino que quiere comprar un departamento en Miami, ya que estoy convencido de que la demanda de viviendas en Miami va a continuar firme y, por lo tanto, los precios van a subir. Lo primero que hago es contactarme con un broker o inmobiliaria que se ocupe de vender departamentos, y a partir de este mismo broker empiezo a tramitar un crdito en un banco americano. Despus de trmites bastante simples y rpidos, un banco me otorga el 80% de crdito. Es decir, que si quiero comprar una propiedad que vale u$s 200.000, slo tengo que invertir u$s 40.000, el resto me lo da un banco. Supongamos que la tendencia de crecimiento de los precios se mantiene durante los prximos tres aos, por lo tanto despus de ese tiempo, la propiedad aumenta un 30% y se va a un valor de u$s 260.000. Entonces yo decido vender la propiedad y llevarme la ganancia de u$s 60.000, que sobre lo que invert, (u$s 40.000) representa una ganancia del 100%, si restamos los impuestos y los gastos. Ms que interesante como inversin y con montos que no son inalcanzables para muchos inversores latinoamericanos. Por supuesto que en esta inversin tambin existen riesgos. Los ciclos econmicos son el principal riesgo que tiene el inversor, ya que la inversin inmobiliaria est muy relacionada con el ciclo de las economas. Cuando la economa anda mal, los precios de las propiedades tienden a bajar y viceversa. Y por otro lado, tambin tenemos el riesgo de la destruccin creativa de emprendimientos inmobiliarios. Voy a tener que elegir muy bien la inversin para prevenir estos acontecimientos. Cmo hacer este trabajo? El inversor tiene algunas herramientas como en el caso de la inversin financiera. En primer lugar podemos aprovechar lo que se llama como la inversin inmobiliaria indirecta. Esto significa que podemos acceder a la inversin inmobiliaria mediante fondos y fideicomisos que invierten en una serie muy grande de emprendimientos inmobiliarios y por lo tanto podemos diversificar nuestra inversin entre muchos emprendimientos diferentes. Este tipo de inversiones tiene, en los Estados Unidos, el nombre de REITs. La otra posibilidad es de realizar la inversin por mi cuenta, es decir, hacerla yo mismo. Gracias a la existencia de intermediarios, desde la Argentina no es tan complicado hacer una inversin en los Estados Unidos o en otro pas. Y por supuesto, para todas estas inversiones es fundamental hacer un correcto anlisis econmico para predecir cul es el momento indicado para realizarlas.
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2.10 Los aspectos particulares del inversor argentino El panorama que vimos hasta ahora se aplica a inversiones en pases desarrollados, lamentablemente las inversiones en la Argentina son diferentes. Sin lugar a dudas, nuestro pas es uno de los ms difciles del mundo para manejar los ahorros personales. Por un lado, existe la costumbre y las posibilidades de ahorrar. Los numerosos inmigrantes italianos y espaoles que formaron la Argentina, como las pocas de "vacas gordas" que, de vez en cuando vive la clase media argentina, explican estos hechos. Pero por otro lado, la economa argentina tiene una crnica y tremenda inestabilidad y volatilidad. Los hechos lo demuestran. La Argentina, a lo largo de su historia, sufri treinta y dos devaluaciones, cinco defaults y dos hiperinflaciones. Se crearon palabras que en otros pases no existen como: Corralito, patacn, desagio, pesificacin o tablita, cosas impensadas en el resto del mundo desarrollado. Todos estos hechos hacen que las dificultades para invertir en nuestro pas sean enormes. Pero como siempre pasa, las crisis y los obstculos esconden enormes oportunidades. Los inversores astutos pueden aprovechar esta volatilidad para obtener ganancias exponenciales. Recordemos que, en pleno ao 2002, se vendan departamentos por u$s 9.000 que al ao 2006 valan 30.000 40.000 dlares; y que el precio de acciones como la de Bansud estaban en $ 0.25 ,y en el 2006 llegaron a valer $6. Un inversor que sepa aprovechar estos movimientos bruscos podr ganar, en nuestro pas, mucho dinero, aunque, por supuesto, los riesgos son muy altos. Todos estos acontecimientos nos llevan a la conclusin de que la Argentina no es un pas normal para invertir. Y lo que puede ser seguro en un pas, aqu es totalmente lo contrario. Pensemos, por ejemplo, que en los Estados Unidos el plazo fijo es una inversin muy segura. Despus de la crisis de 2002 podemos, aqu, afirmar lo mismo? Con los bonos del tesoro norteamericano ocurre una situacin anloga, y son los activos ms seguros de ese pas. Nosotros podemos afirmar que los bonos argentinos son los activos ms seguros luego del default? Y en cuanto a la inversin inmobiliaria, si bien durante el periodo de 2003/2006 se realizaron excelentes negocios, existen varias dificultades que el inversor argentino deber afrontar. En primer lugar, casi no existe la inversin inmobiliaria indirecta en el pas. Es decir, no existen fondos que inviertan a su vez en numerosos proyectos inmobiliarios de tal forma que el inversor pueda diversificar su inversin. Por otro lado no existe el apalancamiento, es muy difcil sacar un crdito hipotecario en este pas. Esto es fundamental para multiplicar los rendimientos de la inversin inmobiliaria. Sin esta herramienta los rendimientos caen en gran medida. Y por ltimo, la inversin inmobiliaria en la Argentina tiene una alta correlacin con una economa muy inestable. Por consiguiente, cualquier proyecto que ac se realice tiene que partir de la premisa que es de alto riesgo. Cmo debe actuar el inversor argentino en este contexto? Debe armar una cartera de inversiones que est diversificada geogrficamente. Y para realizar esto tiene tres opciones. En primer lugar, tiene la opcin de invertir en acciones y bonos extranjeros a travs de vehculos argentinos. Esto se logra a partir de los CEDEARs y de los Fondos Comunes de inversin. Vimos cmo funcionaban los FCI, pero no los CEDEARs. Estos instrumentos financieros son certificados, emitidos en la Argentina, pero que representan una accin de exterior. Por ejemplo, si compro una CEDEAR de Microsoft en la Bolsa de Buenos Aires, este certificado va a replicar el comportamiento de una accin de Microsoft en Nueva York. Por lo tanto, cuando uno sube el otro sube y viceversa. Para comprar estos certificados hay que abrir una cuenta en una sociedad de Bolsa nacional y operar a travs de la cuenta individual. La segunda opcin que tiene el inversor argentino es la de invertir en acciones y bonos extranjeros a travs de vehculos extranjeros. Esto se realiza abriendo una cuenta en un banco o en un broker del exterior. Es importante que resaltemos que no est prohibido por ninguna ley ni reglamentacin invertir los ahorros de un ciudadano argentino en el exterior. Es decir, cualquier argentino podr abrir libremente una cuenta en el exterior y guardar su dinero. Las que s estn reguladas son las operaciones en el mercado de cambios. Es decir, cada vez que tenga que mandar dinero al exterior o traer dinero del exterior hacia la Argentina, el Estado podr fijar las reglamentaciones que quiera. Estas reglamentaciones van desde un extremo totalmente abierto, como en la dcada del 90, hasta el otro extremo de la prohibicin total de mandar dinero al exterior, como en el ao 2002, despus del estallido de la ltima crisis econmica. El otro aspecto que complica al inversor argentino que quiere invertir en el exterior es que no se puede ofrecer pblicamente ningn instrumento de inversin que no est regulado y autorizado por la Comisin Nacional de Valores (CNV). Todos los ins-
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trumentos financieros que estn radicados en exterior no estn autorizados por la CNV, por lo tanto, los fondos y bancos del exterior pueden ofrecer sus alternativas pero siempre en forma privada, no mediante publicidades masivas. Esto es complicado para el inversor argentino, ya que la principal funcin de la CNV es defender al inversor de posibles fraudes en los fondos o de parte de los bancos. Pero al no regular gran parte de los instrumentos y empresas que eligen los argentinos, el inversor est desamparado. Aqu la nica alternativa es confiar y apoyarse en los organismos de control extranjeros, como la Securities and Exchange Commision (SEC) de los Estados Unidos. Y la tercera opcin o camino que elige el inversor argentino para protegerse de este contexto es la inversin inmobiliaria, en los Estados Unidos principalmente. Para realizar esto no hay ninguna restriccin, la nica es la del mercado de cambios y, como inversores extranjeros, tenemos mucha facilidad para ingresar en el Real Estate sin problemas ni mayores costos. La distancia y los elevados precios de los viajes sern las principales barreras que encontrar el inversor argentino para implementar esta alternativa. 2.11 Llegando a la CVCI Despus de conocer todos los aspectos mencionados en este manual lleg la hora del resumen y de hacer nuestras conclusiones. Veamos cmo, a lo largo de estas pginas, construimos lo que llamamos la Columna Vertebral de los Conocimientos de las Inversiones. Vimos cmo el objetivo primario de cualquier inversor es ganarle a la inflacin, que es su principal enemigo. Vimos algunas estrategias para ganarle a la inflacin: Una estrategia suicida que consiste en slo ahorrar, no invertir. Esta estrategia es la nica que me garantiza el fracaso, ya que la inflacin destruye mis ahorros gradualmente. Una estrategia perdedora o conservadora que consiste en aprovecharse del valor del dinero en el tiempo. Es una forma estable y conservadora de vender, frente al poder negativo de la inflacin. Ac vimos tres alternativas, una, invertir a tasa fija en instrumentos de bajo riesgo; otra, invertir en Instrumentos que ajustan por inflacin; y otra, en instrumentos a tasa fija pero con mayor riesgo crediticio. Y finalmente vimos una estrategia ganadora que consiste en aprovecharnos de las economas capitalistas y sus ventajas para multiplicar el dinero. Era la cuarta alternativa de inversin y la nica que me permitir hacer crecer mis inversiones de una forma exponencial. Para implementar estas estrategias vimos que tenemos varias tareas. En primer lugar, elegir alguno de los tres caminos para implementar la cuarta alternativa. Estos eran: 1. 2. 3. Aprender a invertir con ndices diversificando Aprender a detectar ciclos - Aprender a detectar ganadores en el proceso de destruccin creativa Aprender a elegir los mejores FCI
Finalmente conocimos algunas herramientas para predecir los ciclos y predecir los ganadores del proceso de destruccin creativa: el anlisis econmico, el anlisis tcnico y el anlisis fundamental Y para terminar esta Columna Vertebral de los Conocimientos sobre Inversiones, conocimos nuestro "As de Espada". La innovacin, que es la clave de las ganancias extraordinarias. Si como inversores podemos detectar proyectos inmobiliarios, pases y empresas que innoven, veremos nuestro capital multiplicarse varias veces. Recordemos los casos de Microsoft y de los Estados Unidos. Todos estos conceptos componen la CVCI. A partir de aqu tenemos la base, tenemos los cimientos bien slidos para saber cmo y por dnde avanzar. A continuacin vamos a conocer las diferentes alternativas que tenemos para invertir nuestros ahorros, pero esta vez conoceremos los instrumentos reales, es decir, conoceremos cmo llegan a nosotros como inversores.
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Existen bsicamente cinco canales: 1. 2. 3. 4. 5. 6. Los Los Los Los Los Los
INVERSIONES EN EL EXTERIOR
3.1 Canales para invertir en el exterior Invertir en la Argentina para un inversor argentino es muy fcil. Se dirige a un banco, sociedad de Bolsa o a una inmobiliaria y comienza la operacin. Invertir en el exterior para un inversor argentino puede no ser tan fcil, dada la distancia, el idioma diferente, las costumbres y las regulaciones diferentes. A pesar de esto existen varios canales por los cuales los argentinos canalizan sus inversiones en el exterior.
bancos tradicionales brokers y sociedades de Bolsa locales brokers y bancos internacionales asesores independientes agentes de seguro de vida y retiro brokers online
Vamos a conocer un poco ms de cada canal y cules son sus ventajas, desventajas y caractersticas diferenciales. Como vimos anteriormente, estos canales tienen que lidiar con la regulacin argentina que no permite la oferta pblica de inversiones en el exterior, por lo tanto, la operatoria de estos canales tiene que ser en forma privada. El primer canal que tiene un inversor para invertir sus ahorros en el exterior es el de los Bancos Tradicionales. Estos bancos son los que tienen sucursales a la calle en cualquier ciudad de la Argentina y que estn autorizados a operar en el pas, regulados por las autoridades locales. Los Bancos Tradicionales tenan los departamentos de Banca Privada, que era el sector del banco que se ocupaba de atender a los clientes que invertan. La banca privada, a travs de los asesores de inversin, se ocupaba de abrir la cuenta a nombre del inversor en el exterior y de asesorarlo sobre cul es la inversin ms conveniente para cada perfil de inversor. Si el banco era de origen extranjero, le abra una cuenta en la sede de los Estados Unidos del mismo banco. Por ejemplo, a travs de cualquier sucursal de un banco como Bank Boston o HSBC o Citibank, se podra abrir una cuenta en ese banco pero radicada en el exterior. Si el banco era local, haca convenios con entidades del exterior. Este canal tuvo su auge durante la dcada del 90, donde la operatoria era muy libre y fcil. Pero con el fin de la convertibilidad las bancas privadas, en general, se desactivaron o quedaron muy reducidas. Por lo tanto, en la actualidad es difcil que de cualquier sucursal le abran una cuenta a su nombre en el exterior. Pero todava quedan algunos casos. Como principal ventaja este canal tena la facilidad que implicaba la apertura de la cuenta, ya que se realizaba con el mismo banco donde uno hace las operaciones todos los das. Y como principal desventaja estaba el servicio, que al ser muy masivo y mediante una red de sucursales muy grande, careca de personal altamente capacitado y de velocidad en las operaciones. El segundo canal que tienen disponibles los argentinos es el de los brokers y sociedades de Bolsa locales. Estas entidades tienen, por un lado, el tradicional negocio local de compra venta de acciones, bonos y dems instrumentos a travs de la Bolsa de Buenos Aires. Es decir, un inversor abre una cuenta en la entidad y trasfiere o deposita su dinero y empieza a operar sin ningn problema con la sociedad de Bolsa local, en el mercado argentino. Pero muchas de estas sociedades tambin ofrecen la posibilidad de abrir una cuenta en un broker o banco del exterior. Cmo instrumentan esta opcin? Realizan un acuerdo con la entidad extranjera para canalizarles clientes. Por medio de este acuerdo, la empresa local se ocupa de captar a los inversores y llenarles los formularios para abrir la cuenta y gestionar, ante el banco y la sociedad de bolsa extranjera, la apertura de la cuenta. Una vez que la cuenta est abierta, el inversor transfiere el dinero y la sociedad de Bolsa local se encarga de asesorar al inversor sobre cul es la mejor inversin y canaliza las operaciones hacia el broker extranjero. Es decir, el inversor no tiene que llamar al exterior para pasar una orden de compra o de venta, sino que se maneja con el inversor local. Generalmente el broker internacional le reconoce un porcentaje de las comisiones al broker local, por lo tanto esta operatoria no tiene costos adicionales para el inversor. La principal ventaja de este canal es que el inversor recibe un asesoramiento profesional y personalizado y canaliza las operaciones de compraventa de una forma cmoda. Y la principal desventaja
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puede venir en el caso de que esta sociedad de Bolsa local canalice su operatoria a travs de lo que se llama cuenta mnibus. Esto es cuando el broker local abre una sola cuenta en el broker extranjero a su nombre y all deposita los fondos de todos sus clientes. Lleva un registro interno de lo que le corresponde a cada cliente, pero este ltimo no tiene una cuenta a su nombre, sino a nombre del broker local. Por lo tanto, el riesgo que corre el inversor es que si la sociedad de Bolsa local quiebra, los fondos del inversor quedarn dentro de la quiebra, por lo tanto, tiene altas posibilidades de perder sus fondos. Si la sociedad de Bolsa local no utiliza las cuentas mnibus el inversor local puede estar tranquilo, ya que las cuentas en el exterior cuentan con una amplia garanta de los gobiernos como los Estados Unidos y ante una posible quiebra de la entidad local no corre ningn riesgo. El tercer canal es el de los brokers y bancos internacionales directamente. En este caso el inversor se maneja con la empresa extranjera directamente, sin intermediarios locales. Aqu existen dos modalidades: aquellos bancos que tienen una oficina de representacin local o regional y aquellos que no la tienen. En la primera categora las entidades tienen una oficina en la Argentina con asesores o una oficina en alguna ciudad cercana, como Montevideo o Santiago de Chile. De esta forma el inversor abre su cuenta en el exterior, a travs de la gestin de estos asesores que son empleados de la empresa extranjera, y reciben asesoramiento por parte de ellos. Las operaciones las canalizan a travs de estas personas, tanto por va telefnica o en forma personal. La otra modalidad, generalmente, se aplica para bancos suizos o europeos, y es el caso donde la entidad extranjera no tiene ninguna oficina local sino que slo tiene su sede en el exterior. Los asesores del banco extranjero viajan, una vez por mes a la Argentina, a visitar a sus clientes en algn centro de negocios de algn hotel de primera lnea, y el resto del contacto es va telefnica o va mail. La principal ventaja de este canal es la confidencialidad que implica, ya que no queda ningn registro de la inversin en el pas y la seguridad de acceder a sistemas financieros muy slidos como el suizo o el austriaco. Las desventajas pueden ser los altos costos que generalmente tienen estos bancos, por un lado, y la dificultad en el servicio, no slo por la distancia, sino tambin por el idioma, ya que los asesores de los bancos son extranjeros que, aunque hablen espaol, el entendimiento no es fcil. Para acceder a estos canales un inversor argentino generalmente puede acceder por contactos; es decir si conoce alguna persona que est relacionada de alguna manera con la entidad extranjera o viajando al exterior o contactndose va Internet o en forma telefnica y luego por correo para el envo de los formularios de apertura de cuenta. El cuarto canal es el de los asesores independientes. Este canal tuvo su explosin cuando se desarmaron las bancas privadas como consecuencia de la crisis en el ao 2002. Muchos de los empleados y directivos que trabajaban en esas Bancas Privadas se fueron de los bancos y armaron oficinas independientes donde comenzaron a brindar el servicio de asesoramiento en inversiones a los inversores. Estos asesores les recomendaban a sus clientes adonde invertir. Los clientes tenan dos opciones: mantenan la cuenta donde la tenan abierta y le pagaban en forma separada al asesor independiente o cambiaban de banco y abran una cuenta donde el asesor les recomendara. Este banco tiene un acuerdo con dicho asesor independiente donde le reconoce un porcentaje de la comisin, por lo tanto, el cliente se ahorra de pagar. Es importante recalcar que en este esquema, el inversor no le da su dinero al asesor, sino que este ltimo es solamente un intermediario. El depositario sigue siendo el banco o broker extranjero. La principal ventaja de esta canal es que los inversores reciben un servicio muy personalizado. Y la principal desventaja puede venir por el lado de las custodias; es decir, lo bancos que tienen acuerdo con los asesores, si no son muy slidos y si no le dan un buen servicio de investigacin al asesor. Si por el contrario, la custodia es slida y le da un buen servicio al asesor en cuanto a mantenerlo actualizado de los ltimos productos e investigaciones, el inversor puede estar tranquilo. El quinto canal es el de los agentes de seguro de vida y retiro. Estos profesionales generalmente se manejan en forma independiente con una cartera de clientes propia y comercializan productos estandarizados como fondos, planes de ahorro y productos estructurados. Estos productos estn organizados por lo bancos, aseguradoras o administradoras extranjeras y se vende en forma estandarizada a los inversores internacionales. El inversor transfiere su dinero directamente a la cuenta del banco o administradora, esta le emite un certificado y la inversin sigue su curso. La principal ventaja de este canal son los bajos montos que requieren para acceder a los mismos. Generalmente desde los U$ 5.000 o U$ 200 mensuales se pueden acceder a estos fondos que invierten en activos de todo el mundo. La principal desventaja radica en la capacitacin en inversiones de estos asesores. Generalmente no son personas capacitadas en inversiones, sino que se limitan a vender el producto al inversor y cobran una comisin por parte de la empresa. Pero no son analistas de inversin ni mucho menos. En esos casos el inversor tendr que asesorarse por otro lado o tomar l mismo las decisiones, o como vimos apostar a los promedios y a invertir a largo plazo. El sexto y ltimo canal es el de los brokers online que surgieron durante los ltimos cinco aos, por lo tanto es el canal ms nuevo. Estos brokers no tienen oficinas de atencin al pblico ni en su pas de origen, los Estados Unidos, ni en el resto de los pases como la Argentina. Tienen toda su operatoria por Internet, por medio de la cual el inversor se tiene que contactar, bajar los formularios de apertura de cuenta, completarlos, firmarlos y enviarlos por correo. Una vez que la cuenta est abierta, el inversor transfiere dinero y comienza a operar personalmente. Como principal ventaja se pueden mencionar los muy bajos costos para comprar y vender acciones o bonos y los montos bajos, desde U$ 5.000. Como desventaja se puede mencionar que los inversores no reciben ningn tipo de asesoramiento por parte del broker, tienen que tomar las
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decisiones de compra o venta por su cuenta. Pero para los que ya tienen experiencia y estn acostumbrados a operar solos es una opcin ideal. Alternativas de Inversin en el exterior A continuacin podemos observar todas las alternativas que tenemos disponibles para invertir nuestros ahorros en el exterior. Las separamos en cuatro mdulos o categoras:
Inversiones Financieras Tradicionales A ccio n e s Bonos P la zo F ijo Fondos C om unes d e In ve rsi n
Otras Inversiones Financieras F o re x C o n ve n io s d e V id a A n u a lid a d e s P la n e s d e A h o rro Inversiones Inmobiliarias : Real Estate D ire cta s In d ire cta s
Nuevas Inversiones Financieras
P ro d u cto s E stru ctu ra d o s ETFs H edge Funds D e riva d o s
Algunas de estas alternativas ya las mencionamos en estas pginas, vamos a abordar algunas otras. 3.2 Acciones y Bonos Para invertir en cualquiera de estos dos activos es necesario tener abierta una cuenta en una sociedad de Bolsa o broker. Estas empresas son intermediarios que se ocupan de comprar y vender instrumentos en la Bolsa, por lo tanto, el primer paso ser que el inversor abra una cuenta en esta entidad. Es bueno recordar que comprando una accin, el inversor participa del capital de la empresa, por lo tanto se convierte en uno de sus dueos. Lo que busca el inversor es cobrar dividendos como dueo de la empresa y lograr ganancias con el incremento en el precio de las acciones. Dado que el precio de las acciones es una forma de traer al presente las futuras ganancias de la empresa, a medida que las ganancias de las empresas se incrementen, los precios de las acciones van a tender a subir. Como vimos algunas captulos atrs el anlisis tcnico y el anlisis fundamental son dos herramientas que tenemos para elegir qu accin comprar. Y lo que muchos inversores hacen es directamente apostar a los ndices, que significan una cartera compuesta por muchas acciones diferentes. En el caso de la inversin en bonos el inversor le presta su dinero a una empresa, pas o provincia, a cambio del pago de una tasa de inters. Es decir, los bonos son en definitiva una deuda. Existe una convencin en el mundo de las finanzas que considera a los bonos emitidos por el Tesoro de Estados Unidos como los ms seguros del mundo. Cuando alguien no quiere correr riesgos, se le recomienda que compre estos bonos. Esta convencin surge del hecho que la moneda de referencia en el mundo es el dlar, y dado que el Tesoro de Estados Unidos tiene la maquinita de imprimir dlares, nunca dejar de pagar sus obligaciones. Una diferencia importante con respecto a los distintos tipos de bonos que existen en el mercado se refiere a qu tasa pagan, si fija o variable. En el caso de los bonos a tasa fija, lo que va a variar es el precio del bono. Por qu pasa esto? Supongamos que el bono paga una tasa fija del 5% todos los aos. Qu pasa si la tasa de inters de mercado pasa del 5%, que era la tasa de mercado cuando esta empresa emiti el bono, al 10%, que es la nueva tasa de mercado? Lo que pasa es que los inversores van a vender el bono viejo para comprar el bono nuevo que les brinda una mayor tasa de inters. En este proceso, el precio del bono viejo va a tender a bajar, hasta el momento que las tasas de los diferentes bonos sean iguales. Esto se logra con un precio del bono viejo ms bajo que el del precio del bono nuevo. Ya que un bono que paga el 5%, pero cuyo precio es de $ 50, paga lo mismo que un bono que paga el 10%, pero cuyo precio es de $100. Por eso, el inversor debe saber que el bono a tasa fija tiene una variacin inversa ante movimientos de la tasa de inters de mercado. Cuando la tasa sube, el bono baja y viceversa. Los bonos a tasa flotante le dan mucha ms seguridad al inversor, ya que en estos casos el precio del bono no vara, sino que solo vara la tasa que paga el bono. El ltimo aspecto muy importante que tiene que tener en cuenta el inversor cuando invierte en bonos es el peligro de cesacin de pagos o Default, adems del riesgo del precio o tasa de inters que mencionamos. Como argentinos, conocemos bien
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de cerca esta situacin, por lo tanto no lo voy a profundizar pero no quera dejar de recordar ese importante aspecto. 3.3 ETFs Este instrumento financiero, el ms nuevo de todos, est revolucionando el mundo de los pequeos inversionistas. Lo interesante, es que hoy, gracias a este instrumento, ser un inversor global est al alcance de prcticamente todos. Acaso alguna vez nos preguntamos si era posible invertir en el Sudeste Asitico, Brasil y Mxico al mismo tiempo con tan slo U$ 5000? Es lgico que no, dado lo irrisorio del monto respecto a las enormes distancias existentes entre estos pases. Adems de la complejidad que implicara tener que abrir una cuenta burstil en cada pas para poder comprar acciones o el peligro de posicionarse en un ilquido CEDEAR. Sin embargo, existe un instrumento prcticamente mgico que, sin estas complicaciones, nos da esta posibilidad de perseguir a la "nube verde". Los Exchange Traded Funds (ETFs) son canastas de acciones que nos permiten entre otras cosas, invertir en empresas de sectores y pases especficos o bien en metales y hasta bonos del tesoro. Estos fondos tienen la ventaja de que pueden comprarse y venderse durante el da como acciones, a diferencia de los fondos de inversin que valan sus cuotas al cierre de la jornada. Entre los ms conocidos, se encuentra el S&P Depositary Receipts (SPY) a travs del cual un inversor estara comprando indirectamente el proporcional de las 500 compaas del S&P 500. Tambin, sera posible llevar el dinero al sudeste asitico a travs de algunos de los tantos fondos que invierten en acciones de dichos pases como el MSCI South Korea Index o bien en China con el Xinhua China 25 Index (FXI). Si algn jueves negro quisiramos refugiarnos en una inversin sin riesgo, como los treasuries, contamos con el Lehman 10-Y Treasury(IEF) y, si deseamos apostar al crecimiento del petrleo, podramos elegir algn ETFs representativo del sector energtico como el Dow Jones US Energy. Para comprar y vender estos instrumentos solo basta con tener una cuenta en una sociedad de bolsa y listo, la empresa me cobra una comisin cada vez que lo quiero comprar o vender, de la misma forma que si compro una accin y lo deposita en mi cuenta. Actualmente existen ms de 200 alternativas de diferentes ETF y gracias a ellos, la administracin pasiva de las inversiones, encontr la forma de implementarse de una forma muy eficiente. 3.4 Forex Seguramente usted habr realizado alguna vez, fundamentalmente a causa de algn viaje al extranjero, algn clculo respecto de la paridad o cambio de una divisa por otra, tal vez triangulndola con el Dlar Estadounidense; y tiempo despus, habr advertido que dicha paridad se haba modificado sustancialmente. Es comn or "me conviene viajar llevando dlares, porque as mi poder adquisitivo ser superior que con la divisa de mi propio pas". Ahora bien, alguna vez se pregunt si dichas oscilaciones en las paridades cambiarias pueden ser aprovechadas como alternativa de inversin? Resulta complicado pensar en ello, nunca hubo difusin masiva sobre cmo operar con Euros, Francos Suizos, Yenes, Libras Esterlinas, mucho menos con Dlares Australianos, Canadienses, etc. Sin embargo, la fluctuacin entre paridades cambiarias es una de las alternativas de inversin especulativa ms atractivas, por el volumen de su mercado y su extrema volatilidad, que se explota, desde hace ms de un cuarto de siglo, en Europa, Asia y Amrica del Norte En primer lugar, veamos qu son los Tipos de Cambio de las monedas. El tipo de cambio es lo que cuesta cambiar una moneda de un pas por la moneda de otro pas. Por ejemplo, si usted va a Inglaterra de vacaciones, tendr que pagar el hotel, las comidas y otros gastos con Libras Esterlinas. Dado que es muy posible que usted tenga dlares norteamericanos, tendr que usar algunos de esos dlares (vender) para comprar algunas libras. Supongamos que antes de viajar a Inglaterra usted va a una casa de cambio y compra libras por 1.000 dlares. Si usted recibe 563.83 libras, cada dlar valdr 0.56583 libras. Ese es el tipo de cambio para convertir dlares a libras. Si las 565.83 libras no son suficientes para pagar los gastos de su viaje, tendr que volver a cambiar dlares por libras. Supongamos que decide vender otros 1.000 dlares y recibe 557.02 libras. El tipo de cambio habr bajado de 0.56583 a 0.55702. Esto significa que los dlares son menos valiosos, comparados con las libras inglesas, que lo que eran antes de iniciar las vacaciones. Supongamos que cuando vuelve a Buenos Aires, usted encuentra en su bolsillo 100 libras. Se dirige al banco y pide cambiar esas libras por dlares. Si el banco le da U$179.31, cada libra valdr 1.7931 dlares. Este es el tipo de cambio para convertir libras por dlares.
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Tericamente, usted puede convertir el tipo de cambio para comprar una moneda al tipo de cambio para vender esa moneda, y viceversa. Por ejemplo, si el tipo de cambio para comprar libras con dlares es 0.56011, el tipo de cambio para comprar dlares con libras es de 1.78536 (1 / 0.56011 = 1.78536). Podemos explotar las diferencias en los tipos de cambio a nuestro favor a travs del FOREX. Como mencionamos, el FOREX es el mercado internacional de cambios donde se negocian todas las monedas del mundo. Es un mercado Off-Shore y se puede acceder a l a travs de intermediarios conocidos como brokers. Pero por qu en el FOREX? Por qu nos vamos al exterior para hacer este negocio, en otro pas, con otro idioma? No sera ms fcil utilizar esta estrategia de inversin a travs de cualquier casa de Cambio de la Argentina? Por ejemplo, compro euros en una Casa de Cambio argentina con la expectativa que estos suban y luego los vendo en esa misma Casa de Cambio y me quedo con la diferencia. La clave para responder a esta pregunta est en una palabra mgica: Apalancamiento. El apalancamiento o compra a crdito es la caracterstica esencial que diferencia al FOREX de cualquier otro mercado. La compra a crdito significa que usted, como inversor, con slo U$ 1.000 puede comprar un contrato equivalente a U$ 100.000. Esto implica, que una fluctuacin de slo el 1% sobre el valor de la divisa comprada, significar una fluctuacin del 100% en su inversin. Esta caracterstica no la encontramos en los mercados locales. Para lograr esa ganancia desde los mercados argentinos, la moneda comprada deber tener una fluctuacin del 100%, cosa poco probable en tiempos normales. En el FOREX, esta ganancia no es difcil de obtener, gracias al apalancamiento. La otra cara de la moneda son las importantes prdidas que se pueden sufrir si no se opera correctamente. Pero el inversor se preguntar a esta altura, Qu es el FOREX? El Mercado FOREX es el mercado financiero ms grande del mundo. Cuando se cre, en 1977, el volumen de negocio diario era de aproximadamente 5 billones de dlares estadounidenses. Hoy en da, dicho volumen ha ascendido hasta los 1.5 trillones de dlares diarios. Si sumramos los volmenes operados en todos los mercados de valores del mundo, veramos que dicho volumen significa una pequea parte de lo que se negocia en el Mercado FOREX. Para tomar un ejemplo claro, el volumen negociado por el FOREX en un da es equivalente a lo negociado durante casi tres meses en la Bolsa de Nueva York. Las razones de esta inmensa popularidad hay que encontrarlas en la posibilidad de negociacin apalancada que ofrece al mercado, su increble liquidez las 24 horas y los muy bajos costos de operar en l. Por supuesto, las grandes empresas comerciales participan diariamente en el mercado de divisas, abriendo y cerrando las posiciones de cambio que resultan de su actividad comercial. Sin embargo, los participantes ms activos son los bancos comerciales y de negocios, a travs de sus mesas de Tesorera. A diferencia de los mercados financieros tradicionales, que renen a compradores y vendedores bajo un mismo "techo" (los llamados "trading floors"), las transacciones en el Mercado FOREX no se realizan en una ubicacin centralizada, sino a travs de Internet, plataformas de inversin, terminales informticas o por telfono, a eleccin del operador. El mercado de divisas es un mercado extraburstil (over the counter, OTC) lo cual significa que no hay una Bolsa central y una cmara de compensacin donde las rdenes sean negociadas. Cualquier inversor puede entrar a este mercado de tres maneras. La primera es abrir una cuenta y operar solo. Salvo que tenga conocimientos de este mercado, no es lo aconsejable, ya que los riesgos de perder todo el capital son muchos. La segunda alternativa es que abra una cuenta a su nombre pero que contrate a un asesor independiente y profesional para que se la maneje. Este asesor le va a cobrar generalmente un porcentaje de las ganancias que genera. Este esquema es ideal para personas que no tienen tiempo y ganas de estar en el da a da del mercado. Y el ltimo canal es entrar a travs de los fondos de Forex, es decir, fondos que se especializan en la operatoria de monedas en el Forex. Aqu lo fundamental ser la experiencia y la solidez de la empresa que maneja el fondo. Dado que es un mercado que est poco regulado, el inversor debe tener mucha precaucin a la hora de operar para evitar fraudes y estafas. 3.5 Convenios de Vida Sin lugar a duda es difcil encontrar una forma ms curiosa e innovadora de invertir sus ahorros. La inversin en Viticos y Convenios de Vida ya lleva ms de dos dcadas en los Estados Unidos. Hace unos dos aos esta opcin llego a Amrica Latina y cada vez ms ahorristas la eligen.
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Todo naci a fines de la dcada del 80, con el surgimiento de una enfermedad nueva y hasta entonces desconocida, el sndrome de inmunodeficiencia adquirida (SIDA). Los contagiados por el SIDA tenan que comprar costosos medicamentos para sobrevivir y muchas veces los ahorros no alcanzaban para cubrir estos gastos mdicos. Esta situacin dispar la quiebra econmica de miles de personas y de sus familias. La mayora de las personas afectadas tenan seguros de vida contratados, pero ante la imposibilidad de pagar las primas anuales para mantener vigentes a los seguros, empezaron a perder la cobertura de las plizas. De esta forma, no slo gastaban todo su patrimonio en gastos mdicos, sino que sus familiares no reciban nada cuando estos fallecan. Hasta ese momento a nadie se le haba ocurrido la posibilidad de vender un seguro de vida, de la misma forma que se vende un bono, una accin o una moneda de oro. Inclusive esta opcin no estaba contemplada por ninguna legislacin americana. Pero la necesidad y la creatividad de varios pioneros, llev a que miles de operaciones de compra-venta de seguros de vida se realizaran en forma privada desde el ao 1989. Estas operaciones beneficiaban a todas las partes y remediaban una situacin altamente injusta que se vena dando hasta el momento. Por un lado estaban las personas enfermas que vendan sus seguros de vida con un descuento. Por ejemplo, si el seguro de vida era por U$ 500.000, el titular del seguro acceda a venderlo por U$ 250.000. Aqu apareca el inversor que le daba ese dinero al vendedor del seguro. A cambio el beneficiario de la pliza pasaba a ser el inversor. Este tambin se comprometa a pagar las primas anuales para mantener vigente la pliza de seguro de vida. Cuando el titular de la pliza falleca, el inversor cobraba el beneficio, es decir los U$ 500.000 cuando lo que haba invertido eran U$ 250.000. La diferencia de estos montos, menos el gasto de la prima anual, es la ganancia del inversor. En este esquema todos quedan contentos. El vendedor de la pliza cobr un dinero que de la otra forma no cobrara. Con este dinero pudo pagar gastos mdicos, ayudar a su familia o viajar. Y el inversor obtuvo una tasa de rentabilidad muy atractiva. El sistema se formaliz Todo comenz de una manera muy informal entre personas conocidas o amigas y mediante contratos privados. Pero con el tiempo, la legislacin americana se fue poniendo a la altura de las circunstancias. A comienzos de la dcada del 90 la Corte Suprema de Estados Unidos, dictamin en el caso Grisby vs. Russel, que el seguro de vida es una forma de propiedad personal y puede ser libremente transferible. Luego, el 21 de Agosto de 1996, el entonces presidente Bill Clinton promulg una ley respaldando esta prctica y por la cual exceptuaba de impuestos a estas transacciones, siempre y cuando se tratasen de pacientes con enfermedades terminales o crnicas. Estos dos fallos le dieron el marco jurdico a esta industria y desde el ao 1997 no dej de crecer. Rpidamente aparecieron empresas que se dedicaron a intermediar entre vendedores y compradores. Estas especies de inmobiliarias se dedican a juntar compradores y vendedores a cambio de una comisin. A partir de all, se estructur una inversin accesible a cualquier inversor minorista, con las garantas y controles que una inversin sofisticada requiere. Rentabilidad y Seguridad El retorno de esta inversin es fijo y depende de la expectativa de vida del asegurado. Por ejemplo, si usted invierte U$ 10.000 en un caso con una expectativa de vida de 24 meses, el retorno promedio es del 28%. Por lo tanto usted va a cobrar U$ 12.400 cuando madure la inversin (fallezca el titular). El plazo estimado de cobro es de 24 meses, pero este plazo puede cumplirse como no. Ya que depende de cundo fallezca el titular del seguro. Esto puede ocurrir antes que la fecha estimada (la rentabilidad anual sube) o despus de la fecha estimada (la rentabilidad anual baja). En el caso de los 24 meses, si se cumple la expectativa de vida, la rentabilidad anual sera del 14% anual. Pero si el caso termina a los 12 meses la rentabilidad sera del 28% anual y si el caso madurara a los 36 meses la rentabilidad anual sera del 9%. La clave en esta inversin es que el pronstico de la expectativa de vida sea lo ms exacto posible. Y ac tienen un rol muy importante las compaas que se encargan de la evaluacin mdica. Segn datos que muestran las entidades, los porcentajes de acierto son superiores al 90% del total.
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R e to rn o s F ijo s E xp e cta tiva d e V id a R e to rn o 12 24 36 48 60 72 12% 28% 44% 56% 68% 78%
C a ra cte ristica s P rin cip a le s N o se ve a fe cta d a p o r la vo la tilid a d d e l m e rca d o d e va lo re s o la s ta sa s d e in te re s B e n e ficio s p a g a d o s p o r g ra n d e s co m p a ia s d e se g u ro e sta d o u n id e n se s. L o s fo n d o s so n m a n e ja d o s a tra ve s d e u n fid e ico m iso A lto s re to rn o s fijo s
Es un negocio tico? Mucha gente puede entender este negocio como una forma de especular con la muerte de otro ser humano. Esta idea macabra espanta a muchos potenciales inversores. Pero los ejecutivos de la industria de los viticos y acuerdos de vida argumentan que esta inversin tiene un costado solidario muy grande. A tal punto, que varias organizaciones religiosas y sociales norteamericanas, orientan sus inversiones hacia esta opcin por considerarla de elevado contenido humanitario. Los principales riesgos de esta inversin provienen por el lado de la esperanza de vida del vendedor del seguro de vida, si se extiende, el inversor ganar menos dinero. Por otro lado, el tema de los impuestos tambin tiene que ser otra variable a monitorear, si estn sujetos o no, que depende cmo est organizada la operatoria de cada empresa puede variar. Y por ltimo, el pago de las primas anuales para mantener vigente a la pliza. El inversor tiene que estar seguro de que la empresa que le ofrece la inversin prevea la forma en que estas plizas se van a mantener vigentes mediante el pago de la prima anual. Generalmente se arma un fideicomiso o fondo que se encarga de esto, pero el inversor debe tomar sus precauciones. Por ltimo, durante los ltimos dos aos empezaron a aparecer los fondos de inversin que invierten en plizas, estos fondos permiten que el inversor compre una parte de un fondo que tiene en su cartera ms de 100 plizas diferentes, por lo tanto gana diversificacin y disminuye el riesgo.
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A ccio n e s Bonos P la zo F ijo
INVERSIONES EN LA ARGENTINA
Las inversiones que un inversor argentino tiene disponibles en nuestro pas son muy parecidas a las opciones que mencionamos en el exterior pero adaptadas a la realidad local. Veamos cules son en el siguiente grfico:
Inversiones Financieras Tradicionales Fondos C om unes d e In ve rsi n
Otras Inversiones Financieras

C e d e a rs C e sio n d e d e re ch o s a p e rcib ir b o n o s P la n e s d e A h o rro
Nuevas Inversiones Financieras

F id e ico m iso s C h e q u e s d e p a g o d ife rid o C e va D e riva d o s
Inversiones Inmobiliarias : Real Estate D ire cta s In d ire cta s
La estructura de mdulos o alternativas es la misma, pero exploremos las diferencias de una alternativa y otra en la Argentina y en el exterior. 4.1 Acciones y bonos La principal diferencia de esta alternativa en la Argentina, es que no se puede hablar de una estrategia de largo plazo para las inversiones locales. El mercado argentino es un mercado de oportunidades, por lo tanto, para invertir en l tenemos que saber cundo entrar y cundo salir. Veamos el siguiente grfico para tener ms claro el panorama:
Merval Histrico 1991 / 2006
2.000 1.800 1.600 1.400 1.200 1.000 800 600 400 200 0
19 91 19 /02 91 19 /08 92 / 19 02 92 / 19 08 93 19 /02 93 19 /08 94 19 /02 94 19 /08 95 19 /02 95 19 /08 96 19 /02 96 19 /08 97 19 /02 97 19 /08 98 19 /02 98 19 /08 99 19 /02 99 20 /08 00 20 /02 00 20 /08 01 20 /02 01 20 /08 02 20 /02 02 20 /08 03 20 /02 03 20 /08 04 20 /02 04 20 /08 05 20 /02 05 20 /08 06 /0 2
Merval
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En un principio puede parecer que un inversor que invirti en el ao 1991, hoy tiene una interesante ganancia. Pero si tenemos en cuenta que en el ao 1991 el dlar y el peso estaban 1 a 1 y que, a partir del ao 2002, estaba 3 a 1, veremos que esto no es as. Si el inversor entraba a comienzos de 1991 con un valor del Merval de 200 y lo venda en febrero de 2006 a 1800 puntos del Merval, estara recibiendo una interesante ganancia del 300%. (1800 puntos dividido 3 por el tipo de cambio = 600 puntos) Pero si este mismo inversor entraba en el ao 1992 con un Merval de 800 puntos, hoy estara perdiendo. Del otro lado, si un inversor valiente invirti en el Merval en el ao 2002, hoy hubiese multiplicado su dinero varias veces. En definitiva, lo que quiero mostrar es que el Merval, como consecuencia de que la Argentina es un pas inestable, es una Bolsa muy voltil y, por lo tanto, no hay que invertir a largo plazo, sino a corto plazo con el objetivo de lograr ganancias rpidas e importantes. Con los bonos pasa lo mismo; recordemos que los bonos del gobierno y de todas las empresas argentinas entraron en cesacin de pagos en el ao 2002. Luego durante el ao 2005 lograron ganancias de entre el 40% y el 50%. De nuevo vemos cmo en el caso de bonos, el argentino tambin es un mercado de oportunidades. 4.2 Fondos Comunes de Inversin Ya conocimos cmo funcionaban estos instrumentos en el mundo. En la Argentina hay muchas alternativas en este segmento, pero quiero referirme a algunas innovadoras que podemos encontrar en nuestro pas. En primer lugar tenemos los fondos de Inversin internacionales. Estos son fondos que si bien estn radicados en la Argentina, invierten su patrimonio en el exterior. Esto lo hacen aprovechando la reglamentacin que les permite invertir el 25% de la cartera en inversiones directamente en el exterior y el 75% restante a travs de CEDEARs en acciones o bonos del exterior. Mediante este mtodo los fondos logran invertir en el exterior directamente. Otro aspecto importante es que la reglamentacin permite que los fondos inviertan el 100% de su cartera en activos de pases del MERCOSUR. Por lo tanto, existen fondos que pueden invertir todo lo que quieran en acciones y bonos de Brasil o Chile. En segundo lugar, hace unos pocos aos, comenzaron a surgir alternativas para el inversor argentino con respecto a fondos de retorno absoluto. Existen administradoras independientes y de grandes bancos que estn ofreciendo estos productos. Las ms conocidas, en cuanto a las administradoras independientes, son Galileo Asset Managmement y Toronto Trust, adems del Banco Ro y Francs. Por ltimo, aparecieron opciones interesantes de Fondos que invierten en diferentes fideicomisos. Esto es bueno para el inversor que quiera acceder a una cartera diversificada compuesta por diferentes fideicomisos productivos o financieros. Gainvest Asset Managment es la empresa ms activa en este segmento. 4.3 CEVAs Como vimos, el desarrollo de los EFT en los Estados Unidos es impresionante y las ventajas para el inversor son muchas. Esta espectacular herramienta financiera se hizo desear, pero lleg a la Argentina. De la mano del Mercado de Valores de Buenos Aires (MERVAL) se crearon los Certificados de Valores (CEVA), con una estructura similar a los ETF, pero adaptados a las necesidades del inversor local. Los CEVA, aprobados por la Comisin Nacional de Valores (CNV) el 29 de Septiembre de 2005, se hacen realidad mediante las ocho acciones lderes del ndice Merval. El Merval Acciones (Macc) se convierte as en el primer CEVA con negociacin en la Argentina, abriendo el camino para que, tanto el Merval como otras instituciones financieras, crean en el corto plazo nuevas alternativas utilizando esta herramienta financiera. El Merval ya est analizando la posibilidad de lanzar un CEVA de bonos, y la opcin est abierta para cualquier banco que quiera crear su propio CEVA. Pero los CEVA, no son iguales a los Fondos Comunes de Inversin? A primera vista los CEVA lucen bastante parecidos a los Fondos Comunes de Inversin (FCI) que existen en la Argentina y en el mundo hace muchos aos. Pero si entramos un poco ms en detalle, nos daremos cuenta de que ambos instrumentos tienen varias y relevantes diferencias. En primer lugar, los CEVA estn compuestos por una cartera de activos fija e inamovible. Los FCI tienen un objetivo de inversin determinado, por ejemplo invertir en acciones del ndice Merval de Buenos Aires. Pero el gerente del fondo, no est obligado a replicar la misma composicin de este ndice. Puede utilizar su criterio para definir cules son las acciones que va a ir mejor o peor y modificar la estructura del fondo segn ese criterio. Por supuesto, dentro de determinados parmetros, pero
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el gerente del fondo tiene cierta libertad para elegir los activos. En los CEVAs esta libertad no existe. La estructura es fija y no se modifica. Esto le da la tranquilidad al inversor que est comprando lo que se propuso y que no se llevar sorpresas. Por supuesto, esta estrategia pasiva de administrar las inversiones es mucho ms barata y aqu viene la segunda diferencia de estos dos instrumentos. Los CEVA son mucho ms baratos que los FCI. Los cargos de administracin que, en el caso de los FCI pueden estar entre el 1% y el 3%, en los CEVAS son mnimos. Esto es muy conveniente para el inversor que slo paga comisiones cuando compra o vende el activo, de la misma forma que lo hace cuando compra una accin o un bono. La tercera diferencia importante entre los CEVA y los FCI es la liquidez. Los FCI tienen un precio por da. Es decir, los precios de los FCI se conocen cuando finaliza el mercado, por lo tanto, los inversores slo pueden negociar los FCI con el precio de cierre del da, pero no lo pueden negociar durante el da. Los CEVA tienen un precio que va variando en cada instante, de la misma forma que varan sus activos subyacentes, por lo tanto se pueden comprar cuantas veces quiera el inversor a lo largo del da. Esta constante liquidez, igual que la liquidez de una accin o un bono, es muy atractiva para el inversor minorista. Esta caracterstica provoca la cuarta diferencia entre los dos instrumentos que es que los CEVAs o los ETFs permiten que se armen mercados de derivados u opciones que tengan como activos subyacentes los CEVAs, de la misma forma que este mercado se puede armar con una accin. Es decir, que se pueda comprar una opcin de compra sobre los CEVA o que se pueda vender en descubierto este activo. Esto multiplica las opciones que tienen los inversores para proteger su dinero y para multiplicar sus ganancias. En el mercado argentino, el desarrollo de esta opcin seguramente depender del volumen que se pueda lograr en la negociacin de este instrumento. El Macc En el caso del CEVA Merval Acciones (Macc), su principal atractivo consiste en poseer como activo subyacente a una canasta fija de acciones constituida por las primeras ocho empresas que componen el ndice Merval al cierre de las operaciones del da 30 de septiembre de 2005. La incidencia de cada especie en la cartera se calcula considerando el 50 por ciento de su participacin corregida en el ndice Merval y el 50 por ciento de su participacin en la capitalizacin ajustada por free float de la cartera. Por su carcter fijo, cada Macc estar compuesto en todo momento por las mismas especies y por la misma cantidad de acciones subyacentes dentro de cada unidad. De esta manera, la cartera del Macc se encuentra integrada por las siguientes empresas y cantidades tericas de acciones: Tenaris (6 acciones); Petrobrs (36 acciones); Grupo Financiero Galicia (62 acciones); Siderar (4 acciones); Acindar (17 acciones); Telecom (13 acciones); Francs (8 acciones) y Bansud (11 acciones). El Macc posee un valor propio, equivalente a la suma de los valores de cada una de las acciones subyacentes, lo que permite a los inversores optar por la negociacin de dicho certificado de valores o la cancelacin del mismo y la obtencin de las acciones subyacentes para su negociacin individual. Con un valor base cercano a $1.000 por unidad, los inversores podrn concurrir a un Agente o Sociedad de Bolsa para adquirir la cantidad de certificados de valores que deseen. A travs de cualquier sociedad de Bolsa los inversores podrn acceder a esta herramienta atractiva para invertir y se espera que, con el tiempo, nazcan cada vez ms alternativas en este sentido. 4.4 Cesin de derechos a percibir bonos Durante el ltimo ao, en varios diarios de circulacin masiva de la Capital Federal, apareci una serie de avisos informando acerca de una novedosa inversin muy rentable y segura. Esta inversin se arm en forma muy creativa a partir de las deudas que el Estado reconoce a ex empleados de YPF o miembros de las Fuerzas Armadas, pero que tarda en liquidar. Estas personas tienen que esperar perodos de hasta un ao para recibir el pago de la deuda en forma de bonos, pero muchos no quieren o no pueden esperar ese lapso de tiempo. Aqu es donde aparecen los inversores, adelantando el dinero a estas personas, recibiendo a cambio la cesin de los derechos a percibir la deuda. Cuando el Estado liquida la deuda, el inversor recibe los bonos en su cuenta comitente de un Banco o una sociedad de Bolsa y los puede vender. La ganancia del inversor surge de la diferencia entre lo que, oportunamente adelant, y lo que recibe cuando vende los bonos. Por supuesto, en el medio hay varios pasos legales y administrativos necesarios para darle seguridad al inversor. Aqu es donde la consultora que organiza esta operacin aporta su valor agregado, ocupndose de toda la gestin que implica esta inversin. Buscar a la persona que quiera vender la deuda, la firma de una escritura de cesin y los trmites ante
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el Ministerio de Economa, entre otras actividades. Uno de los aspectos ms importantes es que la inversin queda a nombre del inversor y que la evolucin de la misma se puede ver en el site del Ministerio de Economa a la semana de realizada la operacin. Mediante el nmero de expediente, el inversor puede monitorear el estado del mismo. En definitiva, en este esquema el inversor est comprando cesiones de derechos a percibir de deudas consolidadas (no litigiosas) por sueldos de Fuerzas Armadas o indemnizaciones de ex-YPF, a un precio sensiblemente ms bajo que el actual de mercado. Este hecho, ms el incremento del valor de los bonos por el CER y la suba de la cotizacin, logran la alta rentabilidad de la inversin que est en torno al 40% anual. Por supuesto, la clave de la inversin est, en primer lugar, en que la misma se realice correctamente desde el punto de vista legal (para su tranquilidad el inversor puede consultar a su contador, abogado, escribano o asesor de confianza) y en segundo lugar, en que el Ministerio de Economa acredite los bonos en el plazo esperado. No es lo mismo que se acrediten en 7 o en 12 meses, lo cual cambiara en forma mnima la rentabilidad final de la inversin, pero dado que la deuda est legalmente reconocida y es en pesos, el Estado no tendr ningn incentivo para demorar el pago en forma de bonos, salvo por demoras administrativas o burocrticas. Otro riesgo puede ser el hecho de que la Argentina entre nuevamente en cesacin de pagos, ya que recordemos que en ltima instancia lo que estoy comprando son bonos argentinos. Por lo tanto ese riesgo siempre estar vigente. Ms all de todos estos aspectos es importante que el inversor, antes de invertir en este instrumento, se asesore por su escribano y abogado de confianza. 4.5 Fideicomisos Desde este inversor no sofisticado, pasando por empresas que no consiguen financiamiento en el mercado financiero tradicional, o por emprendedores que financian proyectos inmobiliarios o agropecuarios, y terminando por AFJPs que buscan diversificar su portafolio de inversiones, todos contribuyeron a que el mercado de fideicomisos creciera a montos impensados hace slo unos aos atrs. El derecho anglosajn denomina a una herramienta similar "trust", es decir, confianza. Justamente, la confianza es una de las bases de este sistema mediante el cual una persona entrega a otra un activo -desde un inmueble hasta un ttulo- para que cumpla con un encargo. Este intermediario deber cumplir con las instrucciones que le fijaron en el mandato y finalmente darle al bien el destino convenido. Para qu me puede servir un fideicomiso? A un inversor o ahorrista, el fideicomiso lo puede ayudar de diferentes maneras, veamos las principales: 1. 2. 3. 4. Invertir en un fideicomiso financiero pblico Invertir en un fideicomiso privado Armar un fideicomiso de administracin para emprendimientos inmobiliarios, agropecuarios, etc. Para proteger patrimonios o planear sucesiones
La primera y la segunda opcin son para el caso del inversor que tiene ahorros disponibles y decide hacer crecer esos ahorros invirtiendo en fideicomisos. Como el caso de Jorge que mencionamos al principio del informe. Este inversor tiene la opcin de invertir en un fideicomiso pblico, esto significa que cotiza en una Bolsa de comercio y se puede comprar y vender pblicamente, o invertir en un fideicomiso privado, que significa que no tiene oferta pblica, y que se vende y se compra en forma particular. En tercer lugar, un inversor o grupo de inversores tienen la opcin de armar un fideicomiso de administracin. Esto puede ser para armar un proyecto inmobiliario o para implementar un proyecto agropecuario, por ejemplo. En esta modalidad, se juntan varios inversores que hacen aportes de dinero para comprar un terreno y construir un edificio. Al finalizar la construccin, los aportantes se quedan con los departamentos y los venden, obteniendo as su ganancia. Tambin hay inversores que arman el fideicomiso con el objetivo de arrendar un campo y explotarlo. Vamos a ver todos los pasos necesarios para armar un fideicomiso con xito. Y por ltimo, pero no por ello menos importante, se pueden utilizar los fideicomisos para proteger un patrimonio o para armar una sucesin ordenada. Esta modalidad, no tan comn en la Argentina, se utiliza mucho en el exterior.
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En busca de la confianza Cualquier actividad comercial, financiera o de cualquiera ndole se basa en la confianza. Sin la confianza es imposible invertir o ahorrar con xito. El fideicomiso tiene como principal objetivo reestablecer la palabra confianza. La palabra fideicomiso proviene del latn fiducia que significa fe, confianza. Tuvo su origen en el derecho romano, pero se enriqueci y asumi distintas modalidades en el derecho anglosajn. Cmo logra el fideicomiso instalar la confianza en la inversiones? Mediante la creacin de patrimonios independientes y separados de los participantes en la inversin, para la realizacin de un fin determinado. De esta manera se logra aislar bienes, flujos de fondos o derechos, en un patrimonio independiente. Esto implica que la quiebra de cualquiera de los participantes de la operacin no implica al fideicomiso. Esto reduce los riesgos de cualquier inversin de una manera sustancial. Para entender bien el concepto conozcamos los diferentes participantes de un fideicomiso y sus funciones. Por un lado tenemos al FIDUCIANTE, que es una persona fsica o jurdica, que entrega o cede el bien o los recursos a ser administrados. Despus tenemos al FIDUCIARIO, que es quien recibe y administra el bien o los recursos. El BENEFICIARIO que es quien recibe los beneficios producidos por la realizacin de las actividades especificadas en el contrato. El documento fundamental es el CONTRATO DE FIDEICOMISO, que es un escrito donde se transmite la propiedad fiduciaria y en el cual el fiduciante detalla todas las condiciones que debe cumplir el fiduciario para llevar a cabo el fideicomiso. Este contrato tiene una finalidad, la realizacin de un negocio determinado Por lo tanto, hay fideicomiso cuando el fiduciante entrega el bien basndose en la confianza que le depara el fiduciario. El fiduciario recibe la propiedad fiduciaria para actuar profesionalmente y cumplir con una finalidad concreta. Por ltimo, el beneficiario (que puede ser el mismo fiduciante) recibe el bien, y los eventuales producidos del mismo, cumplido un plazo o una condicin, es decir, lograda la finalidad. Marco legal argentino El fideicomiso se hizo realidad en la Argentina como consecuencia del marco que le dio la Ley 24.441 promulgada en el ao 1995. Segn se desprende del Art. 1 de la ley 24.441, habr fideicomiso cuando una persona (fiduciante) transmita la "propiedad fiduciaria" de bienes determinados a otra (fiduciario), que se obliga a ejercerla en beneficio de quien se designe en el contrato (beneficiario) y a transmitirlo al cumplimiento de un plazo o condicin al fiduciante o al beneficiario. La gran ventaja del fideicomiso Al permitir la creacin de un patrimonio nuevo, independiente y separado de cualquier persona fsica o jurdica, la posibilidad de una quiebra se reduce al mnimo en los fideicomisos. Ya que aunque cualquiera de los participantes en el fideicomiso quiebre o tenga embargos u otros problemas legales, estos no alcanzan a los bienes que estn dentro del fideicomiso por tratarse de un patrimonio independiente. Esto significa que si usted tiene un terreno y quiere construir un edificio en l, pero no tiene mucha confianza en la empresa constructora, pueda armar un fideicomiso y transferir sus aportes a l y no a la empresa constructora. Si sta quiebra, al manejarse con un fideicomiso, sus aportes estn a salvo, en cambio si no se maneja con un fideicomiso, sus aportes sern absorbidos por la quiebra. Lo mismo para el caso de un dueo de un campo que quiera conseguir inversores que inviertan en su tierra. Qu garanta tienen los inversores que dentro de un plazo determinado el dueo del campo, debido a otros negocios, tenga problemas crediticios y el campo sufra un embargo? Ninguna garanta si no utiliza un fideicomiso. Utilizando el fideicomiso, estos inversores se asegurarn que sus aportes no se perdern en problemas ajenos. 4.6 Cheques de pago diferido Cualquier inversor del pas puede acercarse a su agente de Bolsa e invertir en un cheque de pago diferido y lograr una atractiva tasa de inters. El que vende el cheque, un empresario, consigue financiamiento, que de otra forma no conseguira, y el inversor gana la tasa de descuento. Cmo funciona este sistema? El sistema permite que una persona que tenga un cheque de pago diferido pueda cederlo a un agente de Bolsa para que ste lo negocie en el mercado, dando Informacin sobre su fecha de pago y la identidad de quien emiti el cheque. Luego, deber negociar la tasa de descuento con los inversores interesados. Los cheques de pago diferido se pueden
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negociar mediante dos sistemas diferentes: el avalado y el patrocinado. El primer sistema se llama de cheques avalados. Estos cheques estn avalados, es decir, garantizados por una Sociedad de Garantas Recprocas. Si el cheque viene de vuelta esta sociedad se hace responsable de pagarlo. Segn la ley N 25.300, una Sociedad de Garanta Recproca (SGR), autorizada por la Banco Central de la Repblica Argentina, podr cotizar los cheques que tengan las Pymes como beneficiarios y garantizar el pago mediante un aval. Qu significa la garanta otorgada al cheque diferido? Que la sociedad de Garanta Recproca se transforma en principal pagador ante cualquier dificultad de cobro del cheque garantizado, abonando el monto comprometido dentro de las 48 horas. Los avales son para empresas que no van directamente a la Bolsa porque no la conocen o porque piensan que no califican. Entonces, la empresa se presenta a una S.G.R. que avala sus cheques. stos salen a la Bolsa con la especie de la S.G.R; es decir, que el inversor compra un cheque de la Sociedad de Garanta Recproca y no sabe quin es el firmante ni quin, el endosante. El otro sistema es el de cheques patrocinados. En ste, una empresa grande patrocina los cheques que emite por medio de un acuerdo con la Bolsa de Comercio, de tal forma que sus proveedores puedan recurrir ella para financiarse con los cheques que reciban. Aqu la empresa patrocinada es la responsable del cheque. Al ser una empresa grande los riesgos bajan en gran medida. El sistema patrocinado prev la firma de un convenio previo entre la empresa libradora (sociedades comerciales legalmente constituidas, cooperativas, asociaciones civiles, mutuales y fundaciones), de los cheques de pago diferido y la Bolsa, por medio del cual la empresa se hace responsable de los defectos formales que pudiera tener el cheque, de modo tal que el receptor no deba pasar por el banco para obtener el visto bueno. Bajo este sistema el inversor podr comprar un cheque de una empresa pequea, proveedora de una empresa grande, pero con la garanta de esta ltima. Buena rentabilidad Este instrumento supera, hoy, en rentabilidad a los plazos fijos y a las Lebac, y otorga al inversor retornos de entre el 8% y 12% para plazos de 90 das a un ao. Sin embargo, hay que tener en cuenta para calcular el retorno real, que a la tasa a la que se coloca debe restrsele la comisin del agente de Bolsa, generalmente en el orden del 1%. Para comparar la conveniencia de esta opcin veamos la rentabilidad de otros instrumentos similares. Un plazo fijo a 60 das en un banco tiene una tasa promedio del 6% a 60 das y del orden del 7.5% a un ao, mientras que una Lebac en pesos otorga una tasa del 8% a un ao. Cmo controla el riesgo el inversor? La Bolsa dise los dos sistemas que vimos para que los cheques no tengan riesgo crediticio, es decir, para que el inversor no corra con el riesgo que el cheque que compr no se pague y pierda la inversin.
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1 Paso Consulta: determinar metas, comprender desempeo
ESTRATEGIA
Vimos un montn de tcnicas, estrategias y alternativas de inversin, pero todos estos aspectos sin un plan, sin una estrategia clara, no tienen ningn sentido. Para saber cmo actuar y qu decisiones tomar, tenemos que tener en claro adnde queremos llegar, es decir qu objetivos principales tenemos en nuestra vida financiera, que pueden variar mucho de persona a persona. Una vez que aclaramos bien este punto, tenemos que preparar un documento que nos permita lograr disciplina, donde podamos plasmar los objetivos en un papel y las acciones que voy a implementar. En definitiva, necesitamos un sistema o mtodos para quitar las emociones del proceso de inversin. Esto es muy importante, ya que un plan no puede depender de un estado de nimo, sino que tiene que ser algo coherente, con fundamentos de largo plazo que lo respalden. Para ello es ideal que construyamos lo que llamamos la Declaracin de Poltica de Inversin (DPI). La DPI es un documento escrito que declara cules son los objetivos del inversor y cmo van a ser logrados. La DPI es un plan que nos va a permitir mantenernos disciplinados y coherentes con los objetivos de largo plazo. El primer paso de la DPI, como comentamos previamente, es determinar las metas, definir adnde queremos llegar como inversores. Una vez que definimos esto, podremos decidir cmo asignaremos los diferentes activos entre las diferentes posibilidades: acciones, bonos, plazos fijos, Forex, etc. Esto depender del objetivo de rentabilidad y riesgo que nos hallamos asignado en el primer punto. Una vez que decidimos qu porcentaje de nuestra cartera total invertiremos en cada clase de activo (acciones, bonos, etc.) empezaremos a decidir qu accin o bono elegir, si utilizar un fondo o no. Analizaremos cada categora en particular y decidiremos cul es la mejor forma de invertirla. Cuando ya est armada la cartera de inversiones, ya est invertida cada categora con sus diferentes activos, controlaremos cada una de las inversiones todos los meses o trimestres y comenzaremos a reasignar en funcin a cules activos bajen y cules suban. Esto significa que plantearemos nuestro objetivo de mantener los porcentajes de inversin en cada activo constante. Por ejemplo, si decid tener un 50% de mi cartera en acciones, ms all de que ellas suban y a partir de esta suba el porcentaje de acciones crezca un 60% de mi cartera, una vez por trimestre o por ao, es una buena medida vender acciones y comprar el activo que tiene menos participacin que la fijada, para estabilizar la cartera a los valores decididos al principio. Para qu realizar esto? Para obligarme a vender cuando los activos estn caros, es decir, cuando ya subieron, y comprar los activos que estn baratos, es decir que ya bajaron. De esta forma, con esta disciplina voy a lograr los mejores resultados. Y por ltimo, dado que estamos en un mundo dinmico, es fundamental que estemos informados de las ltimas noticias de la economa y los negocios, para comprobar que los supuestos que tomamos en cuenta, a la hora de armar nuestra cartera, siguen constantes o cambiaron.
2 Paso Asignar activos
3 Paso Seleccionar fondos
4 Paso Controlar, reemplazar, reasignar
5 Paso Informar
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CONCLUSION
Estamos llegando al final del curso sobre alternativas para multiplicar nuestros ahorros. Espero que el tiempo que haya invertido en el mismo haya sido productivo y le haya dado elementos para seguir creciendo en sus conocimientos financieros. Nos guste o no, las finanzas siempre "meten su cola" estemos en la actividad que estemos y tengamos la edad que tengamos, por ello, siempre es mejor dominarlas y no que nos dominen a nosotros. Pero usted se preguntar, cmo seguir de ahora en ms y cmo utilizar lo que vimos en el presente curso? Por un lado conocimos la Columna Vertebral de los conocimientos sobre inversiones. Luego conocimos las alternativas de inversin que tenemos disponibles, tanto en la Argentina como en el exterior. Y para finalizar conocimos la importancia de realizar un plan, un anlisis de adnde quiero llegar y cules son los caminos que tengo disponibles para llegar a destino. En primer lugar, le sugiero que comience a construir su plan, su Declaracin de Polticas de Inversin. En l usted se tomar el tiempo de analizar adnde quiere llegar, cuales son sus objetivos y qu es lo que va a necesitar para llegar a ellos. Pero para implementar lo ms eficientemente posible la segunda parte del DPI es fundamental que planifique cmo piensa incrementar sus conocimientos financieros. Por ms que sepa mucho o poco, que tenga mucha o poca experiencia, siempre hay mucho para aprender. Para seguir hacindolo, le recomiendo los siguientes pasos: Saber qu es lo que s y qu es lo que no s: en funcin a lo que haya ledo en el presente curso, puede ir sacando conclusiones acerca de cules son los aspectos que domina y cules los que no. Aqu intentamos dar un panorama de todas las alternativas, no profundizamos ninguna, pero le mostramos todas y le dimos el marco general. Esto, sumado al Test de Cultura Financiera de Inversor Global publicado en nuestra pgina Web, le darn un caudal de informacin muy importante para saber dnde est parado. Participar de los cursos para inversores del Centro de Capacitacin y buscar otros cursos de capacitacin: aqu comienza su capacitacin en inversiones, no termina. Tanto a travs del Centro de Capacitacin de Inversor Global, como de otras entidades, podr participar de diferentes cursos que le permitirn profundizar los aspectos tratados en el presente curso. De esta forma podr ir incrementando sus conocimientos financieros. La lectura de revistas, diarios e informacin especializada tambin ser de mucha ayuda. Visitar las empresas que ofrecen los productos de inversin y conocer mejor su funcionamiento: tanto a travs de la revista como de otros medios, conocer distintas alternativas de inversin. Por ms que no est 100% convencido de invertir en una determinada opcin de inversin, es una buena medida que visite la empresa y averige cmo funciona. Ir conociendo ms profundamente cada alternativa de inversin lo ayudar a incrementar sus conocimientos y le permitir tomar las decisiones con ms elementos. Implementar el plan y mejorarlo a medida que vaya incrementando sus conocimientos financieros: que no tenga todos los conocimientos o experiencia financiera que quisiera, no implica que no pueda comenzar a invertir. La mejor receta es comenzar ya y aprender en la prctica. Puede empezar de una forma conservadora y, a medida que va ganando confianza, puede ir asumiendo ms riesgos, pero lo importante es comenzar e ir incrementando todos los das, sin prisa pero sin pausa, los conocimientos financieros. La peor decisin que podemos tomar ante tanto cmulo de informacin con que nos vemos invadidos todos los das, es paralizarnos y no hacer nada. Dejar librado nuestro futuro financiero al azar es nuestra peor decisin. Tampoco irnos al extremo de improvisar e invertir sin un plan previo. El equilibrio en las inversiones, como en muchos aspectos de la vida, es la clave para que podamos lograr el xito. Le agradezco mucho su atencin y lo invito a completar una evaluacin del curso en el siguiente link www.inversorglobal.com.ar/curso1 Y cualquier consulta que tenga, no dude en escribirme a ig@inversorglobal.com.ar
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PARA MULTIPLICAR NUESTROS AHORROS

MANUAL DEL CURSO

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LA COLUMNA VERTEBRAL DE LOS CONOCIMIENTOS SOBRE INVERSIONES (CVCI)

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EE.UU : Tasa de inflacin

Eurozona: Tasa de inflacin anual Periodo Inflacin 2005 2.2%

Argentina Tasa de inflacin anual Periodo 2001 - 2005 2005

Inflacin 75% 12.3%

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F u en te: E stu d io B rod a - M ayo 2006

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Poblacin 0,1 0,2 0,4 0,9

Producto per cpita 0 0,1 0,2 1,6

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Fecha 1986 1990 1994 1998 2002 2006

Precio $ 0,097 $ 0,694 $ 2,602 $ 20,828 $ 30,685 $ 27,140

Fuente: M icrosoft Inc. - P recios ajustados por splits

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Tasas de Retorno Compuestas: 1926 - 1998

Riesgo: el precio de mayores retornos

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Retornos Anuales 1926 - 1998

El riesgo se reduce con el tiempo Retornos en 15 aos 1926 - 1998 100

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Chances de perder - S&P 500 1926 - 1998

Correlacin negativa perfecta

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Nuevas Inversiones Financieras

P ro d u cto s E stru ctu ra d o s ETFs H edge Funds D e riva d o s

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R e to rn o s F ijo s E xp e cta tiva d e V id a R e to rn o 12 24 36 48 60 72 12% 28% 44% 56% 68% 78%

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Otras Inversiones Financieras

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Inversiones Inmobiliarias : Real Estate D ire cta s In d ire cta s

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2 Paso Asignar activos

3 Paso Seleccionar fondos

4 Paso Controlar, reemplazar, reasignar