TEXTO PARA DISCUSSO N 8

IMPOSTO ESTABILIZADOR DA TAXA DE CMBIO

Joo Luis Brasil Gondim*

Braslia, janeiro de 2009.

* Doutorando em Economia pela Toulouse School of Economics, Auditor-Fiscal da Receita Federal do Brasil, Diretor do Centresaf-CE

GOVERNO FEDERAL MINISTRIO DA FAZENDA ESCOLA DE ADMINISTRAO FAZENDRIA - ESAF

Diretor-Geral da Esaf Mauro Srgio Boga Soares Diretor-Geral-Adjunto da Esaf Joo Dias Neto Diretor-Geral-Adjunto da Esaf Maria Cristina Mac Dowell Dourado de Azevedo Diretor de Educao Alosio Flvio Ferreira de Almeida

TEXTO PARA DISCUSSO

A srie Texto para Discusso tem como objetivo divulgar resultados de trabalhos desenvolvidos pela rea de pesquisa da Diretoria de Educao da Escola de Administrao Fazendria, bem como outros trabalhos considerados de relevncia tendo em vista as linhas de pesquisa da Instituio. As opinies emitidas nesta publicao so de exclusiva e de inteira responsabilidade do(s) autor(es), no exprimindo, necessariamente, o ponto de vista da Esaf ou do Ministrio da Fazenda. permitida a reproduo deste texto e dos dados nele contidos, desde que citada a fonte. Reprodues para fins comerciais so proibidas.

Texto para Discusso Imposto Estabilizador da Taxa de Cmbio1 IOF - Cmbio

Joo Luis Brasil Gondim2

Janeiro, 2009

Este artigo prope a criao de um mecanismo fiscal cujo objetivo a reduo da volatilidade da taxa cmbio. O IOF-Cmbio funciona atravs da tributao (dbito de imposto) de operaes de cmbio divergentes (que contribuem para afastar a cotao de sua tendncia de longo prazo) e do crdito de imposto para operaes convergentes. No caso das depreciaes abruptas, causadas por choques internos e externos, o IOF-Cmbio estimula a entrada de capital e tributa a sada. Em tempos de normalidade econmica, quando o diferencial de juros brasileiro atrai capital em abundncia e causa uma apreciao excessiva do real, o IOF-Cmbio estimula a sada de capital e tributa a entrada. A parte final do artigo apresenta as vantagens do IOF-Cmbio em relao a alternativas como: controle de capitais, controle do cmbio e Taxa Tobin. Expresses-chave: volatilidade, cmbio, imposto regulatrio, livre movimentao de capitais.

Verso preliminar.

Este um artigo acadmico que visa contribuir para a discusso econmica. As opinies expressas neste trabalho so exclusivamente do autor e no refletem a viso da Escola de Administrao Fazendria Esaf nem da Secretaria da Receita Federal do Brasil - RFB. 2 Doutorando em Economia pela Toulouse School of Economics, Auditor-Fiscal da Receita Federal do Brasil. E-mail: jlgondim@terra.com.br

Os mercados financeiros globais estendem crdito demais e barato demais nos bons tempos, e crdito escasso demais nos maus tempos. A nica resposta eficaz administrao anticclica da conta de capital do balano de pagamentos: desestimular tomadas de emprstimo no exterior durante perodos de crescimento econmicos e evitar a fuga de capital durante retraes econmicas. Dani Rodrik, Jornal Valor Econmico, 12/12/2008.

1. Introduo
Efeitos danosos da volatilidade cambial A excessiva oscilao da taxa de cmbio produz efeitos danosos para a economia. Ela aumenta a incerteza sobre a lucratividade dos investimentos, no somente para as empresas exportadoras e importadoras, como tambm para as empresas cujos insumos e/ou produtos finais tm seu preo estabelecido no mercado mundial (tradeables). Ela tambm cria dificuldades adicionais para a conduo da poltica monetria. Depreciaes abruptas, como as ocorridas no incio de 1999, no perodo pr-eleitoral de 2002 e na crise do subprime em 2008, obrigam a autoridade monetria a manter longos perodos de altas taxas de juros com o objetivo de neutralizar seu impacto no nvel de preos domstico. Por outro lado, na ausncia de choques internos e externos, o alto diferencial de juros praticado no Brasil incentiva a entrada de capital que termina por levar a uma excessiva apreciao do cmbio, como a verificada de meados de 2007 a julho de 2008, que reduz a competitividade do setor exportador, causando desequilbrios na cadeia produtiva que levam um intervalo de tempo considervel para se recompor. Nos ltimos anos, acreditava-se que a boa conduo da poltica macroeconmica, combinando o controle da inflao com a adoo o cmbio flutuante e o acmulo de reservas, tornaria o pas mais robusto s crises externas. A crise do subprime demonstrou a falsidade desta crena. Evidncia da volatilidade cambial Embora a volatilidade da taxa de cmbio esteja presente em todos os pases que adotam o cmbio flutuante, ela se manifesta de forma mais intensa em alguns pases. A

5 tabela 1 exibe o coeficiente de variao da taxa de cmbio mensal de um grupo de pases selecionados a partir de dados do Federal Reserve de Saint Louis. Tabela 1. Coeficiente de variao percentual* da taxa de cmbio por dlares americanos
frica do Coria do Reino Anos Brasil Mxico ndia Sul Sul Austrlia Canad Japo Euro Unido 1999 7,30% 2,72% 1,02% 0,93% 1,98% 1,54% 1,27% 6,17% 3,70% 1,36% 2000 3,72% 1,54% 2,87% 7,23% 2,62% 6,84% 1,92% 1,80% 5,51% 4,55% 2001 10,78% 2,53% 1,21% 13,16% 1,41% 3,01% 1,71% 2,63% 2,71% 1,42% 2002 19,04% 4,62% 0,60% 7,65% 4,39% 3,29% 1,31% 4,39% 5,89% 4,28% 2003 8,52% 2,93% 2,04% 8,33% 1,87% 7,48% 5,58% 3,87% 4,36% 3,06% 2004 4,21% 1,79% 1,73% 5,36% 3,38% 4,16% 4,26% 2,25% 3,30% 2,08% 2005 7,02% 2,06% 1,87% 4,37% 1,39% 1,92% 2,52% 4,63% 4,09% 3,46% 2006 1,94% 2,22% 1,84% 8,37% 1,69% 2,17% 1,55% 1,58% 3,08% 3,86% 2007 6,45% 0,96% 4,48% 2,79% 0,90% 4,79% 7,01% 3,12% 3,91% 1,88% 2008 15,28% 10,62% 8,34% 12,71% 15,17% 13,53% 8,45% 5,15% 7,45% 11,25% * Coeficiente de variao percentual = 100 * desvio padro / mdia Fonte: Clculos realizados a partir de dados obtidos do Federal Reserve Bank of Saint Louis FRED Monthly Exchange Rates http://research.stlouisfed.org/fred2/

O Brasil, juntamente com a frica do Sul, se destaca pela alta volatilidade exibida por sua moeda: seus coeficientes de variao superam o limite de 5% (clulas destacadas em verde) em 7 dos 10 anos da amostra. Os demais pases superam este limite em, no mximo, 3 anos. O coeficiente de variao brasileiro chega a superar o limite de 10% (valores em negrito) em 3 anos da amostra. Alm disso, o valor brasileiro exibe a volatilidade mais alta dentre os pases da amostra em cinco dos 10 anos pesquisados. O grfico 1 exibe a razo entre a taxa de cmbio mensal e sua mdia mvel dos ltimos 12 meses para o Brasil e um grupo de pases desenvolvidos. Este grfico mostra

6 que as taxas de cmbio dos pases desenvolvidos dificilmente superaram o intervalo de mais ou menos 10 pontos em relao mdia mvel dos ltimos 12 meses. Enquanto isso, a taxa de cmbio brasileira superou este limite seis vezes nos ltimos 10 anos, sendo trs episdios de depreciao: maro a novembro/2001, julho/2002 a maro/2003, e outubro a novembro/2008; e trs de apreciao: junho a outubro/2003, abril a novembro/2005, outubro a novembro/2007. A taxa brasileira chega mesmo a superar o limite de 25 pontos por trs vezes, todas elas associadas a depreciaes. O episdio da crise do subprime mostrou que o pas ainda permanece vulnervel ao contgio de crises externas, mesmo com a poltica de cmbio flutuante combinada com metas de inflao e acmulo de reservas.

2. Mecanismo proposto
Este artigo prope um mecanismo cujo objetivo reduzir as oscilaes da taxa de cmbio, reduzindo a amplitude tanto das depreciaes, quanto das apreciaes, ao redor de tendncia de longo prazo. O imposto mantm a liberdade de circulao de capitais e aumenta a liberdade da poltica monetria. Operaes simultneas e diferidas As operaes classificadas como simultneas so aquelas que decorrem de decises tomadas h pouco tempo atrs, quase que instantaneamente. Exemplos de operaes simultneas de cmbio so: entrada e sada da capital estrangeiro da bolsa de valores ou aplicaes de renda fixa, investimento estrangeiro direto, remessas unilaterais... Em contraste, as operaes classificadas como diferidas so as que decorrem de decises tomadas a um intervalo de tempo no desprezvel. Exemplos de operaes diferidas so as relativas balana comercial e de servios, cujas operaes de exportao e importao so fruto de decises tomadas com meses de antecedncia. O mecanismo proposto deve atuar somente sobre as operao de cmbio que sejam classificadas como simultneas. A distino entre estes tipos de operao se faz necessria por duas razes: o seu impacto no nvel de preos interno e a flexibilidade de cada tipo de operao.

7 A operaes diferidas envolvem a transao de bens e servios que impactam o nvel de preos internos. A estabilidade do nvel preos o objetivo principal da poltica monetria. Choques positivos e negativos na taxa de cmbio no se cancelam mutuamente porque o nvel de preos consideravelmente mais inflexvel para baixo do que para cima. Basta citar como exemplo a impossibilidade de reduo de salrios. Correa e Minella (2006) identificam um efeito assimtrico de mudanas da taxa de cmbio no nvel de preos: o repasse (pass-through) de grandes depreciaes no nvel de preos do trimestre seguinte foi estimado em 11%, enquanto o impacto de pequenas depreciaes e apreciaes foi considerado insignificativo. As operaes diferidas so mais inflexveis porque envolvem exportao e importao de bens e servios, fruto de contratos assinados, por vezes, meses antes da efetivao da operao de cmbio. Quanto maior o espao de tempo entre a assinatura do contrato de exportao ou importao e a realizao da receita ou despesa associada, maior a incerteza (maior o risco) sofrida pelo agente econmico. Este risco aumenta em perodos de maior volatilidade da taxa de cmbio. evidente que este risco pode ser reduzido, ou mesmo eliminado, atravs de operaes no mercado futuro de cmbio. Porm, isso implica em custos adicionais, os quais tambm so crescentes com a volatilidade da taxa de cmbio. Como exemplo, considere o problema de maximizao de lucro de um exportador dado por Maxq vt(q)E(dt+1) ct(q) onde vt(q) o valor contratado em dlares para a exportao da quantidade q, E(dt+1) a taxa de cmbio esperada no momento do pagamento, em t+1, e ct(q) o custo em reais de produo da quantidade q no tempo t. Note que h um intervalo de tempo entre a produo no tempo t e a realizao das receitas em t+1. No momento t, o custo de produo conhecido, porm a receita associada em reais depende da taxa de cmbio futura. O nvel de produo timo dado pelas condies de primeira ordem3
c t' ( q ) = E ( d t +1 ) v t' ( q )
3

Foi assumido que as funes v(q) e c(q) possuem propriedades, tais como continuidade, diferenciabilidade e concavidade/convexidade, que garantem um timo interior.

8 A equao acima demonstra que existe um nvel de produo timo para cada valor da taxa de cmbio. Note que, embora uma depreciao do cmbio aumente a receita de exportao, o lucro do exportador permanece aqum do nvel ideal, porque seu nvel de produo no foi aquele adequado ao preo recebido. A externalidade sofrida pelo exportador no decorre da mudana de preo, e sim da volatilidade do mesmo. Alm disso, as operaes de transao de bens e servios envolvem relacionamentos de longo prazo e o investimento realizado na prospeco e manuteno de clientes e fornecedores pode vir a ser perdido por uma mudana muito brusca da taxa de cmbio. As operaes simultneas so mais flexveis, pois se tratam de operaes como: transferncias voluntrias, investimentos ou remessa de lucros. Estas operaes podem ser antecipadas ou postergadas mais facilmente em funo da taxa de cmbio vigente. No existe intervalo de tempo entre a deciso de realizar a operao e o fechamento do cmbio associado a esta operao. Em outras palavras, estas operaes no sofrem risco cambial. Alm disso, as operaes simultneas exibem alta volatilidade e esto por trs da alta volatilidade experimentada pela taxa de cmbio. A tabela 2 demonstra que a conta financeira e de capital lideram a volatilidade dos componentes do balano de pagamentos brasileiro nos ltimos anos. Tabela 2. Coeficiente de variao dos componentes do balano de pagamentos Brasil (janeiro de 2000 a outubro de 2008) Conta do balano de pagamentos Coeficiente de variao Balana comercial Servios Rendas Transferncias unilaterais correntes Conta capital Conta financeira 0,73 0,53 0,41 0,37 1,25 2,35

Fonte. Clculos realizados a partir de dados obtidos no Banco Central do Brasil Sries histricas

O mecanismo proposto neste artigo visa corrigir a externalidade causada pelas operaes simultneas nas operaes diferidas e na conduo da poltica monetria. Dessa forma, os crditos ou dbitos do IOF-Cmbio se restringiriam s operaes simultneas. Operaes divergentes e convergentes

9 O mecanismo proposto atua nas operaes simultneas, atravs da tributao das operaes divergentes e do estmulo, atravs de um crdito de imposto, de operaes convergentes. Considera-se como operaes divergentes (convergentes) aquelas que contribuem para afastar (aproximar) a taxa de mercado de sua trajetria de longo prazo. Considere um perodo no qual a taxa de cmbio esteja excessivamente apreciada, ou seja, a taxa de cmbio de reais por dlares situe-se abaixo da mdia histrica, como, por exemplo, no perodo de setembro de 2004 a setembro de 2008. Nesta situao, seriam tributadas as operaes de venda de dlares, que estimulam um aumento da apreciao, e teriam direito ao crdito do IOF-Cmbio as operaes de compra de dlares, que estimulam uma depreciao (ou reduo da apreciao) do real. De forma simtrica, quando a taxa de cmbio estiver depreciada em relao mdia histrica, como, por exemplo, nos choques de 2001, 2002 e 2008, seriam tributadas as operaes de compra de dlares e receberiam o crdito de imposto as operaes de venda de dlares. Tanto o imposto devido, quanto o crdito do imposto, seriam calculados sobre a diferena entre a cotao negociada e a tendncia de longo prazo da taxa de cmbio IOF = (ti tLP) * alquota onde IOF o valor do imposto apurado, ti a taxa negociada e tLP a tendncia de longo prazo da taxa de cmbio, calculada, por exemplo, como a mdia mvel dos ltimos 12 meses. A tabela abaixo resume a taxa de cmbio efetiva da operao para cada situao possvel. Situao Tabela 3. Funcionamento do IOF-Cmbio Compra de dlares Venda de dlares tefetiva = ti - IOF tefetiva = ti + IOF tefetiva = ti - IOF tefetiva = ti + IOF

Cmbio apreciado Cmbio depreciado

Em uma situao de cmbio apreciado, o IOF-Cmbio atua no sentido de estimular a depreciao do real: debitando imposto na ponta vendedora do contrato (reduzindo o valor recebido na venda) e creditando imposto na ponta compradora (reduzindo o valor efetivamente pago). Na situao oposta, cmbio depreciado, o IOF-Cmbio atua no sentido de estimular a apreciao do real: creditando imposto na ponta vendedora do contrato (aumentando o

10 valor recebido na venda) e debitando imposto na ponta compradora (aumentando o valor efetivamente pago). Esta sistemtica do IOF-Cmbio faz com que a taxa efetiva utilizada pelas operaes simultneas oscile mais do que a taxa de cmbio usada para as operaes diferidas. O grfico abaixo exibe as curvas para a taxa de cmbio (linha escura), sua mdia mvel e a taxa efetiva com incidncia de IOF-Cmbio (linha amarela).

Taxa de Cmbio, Taxa Efetiva para Operaes Simultneas e Mdia Mvel de 12 meses Brasil (R$ / US$)
R$ 5,00 Taxa de cmbio R$ 4,50 R$ 4,00 R$ 3,50 R$ 3,00 R$ 2,50 R$ 2,00 R$ 1,50 R$ 1,00 R$ 0,50 R$ 0,00 jul/00 jul/01 jul/02 jul/03 jul/04 jul/05 jul/06 jul/07 out/00 out/01 out/02 out/03 out/04 out/05 out/06 out/07 jul/08 abr/00 abr/01 abr/02 abr/03 abr/04 abr/05 abr/06 abr/07 abr/08 out/08 jan/00 jan/01 jan/02 jan/03 jan/04 jan/05 jan/06 jan/07 jan/08 Mdia mvel 12m Taxa efetiva

A taxa efetiva das operaes simultneas mais voltil do que a taxa de cmbio vigente e cria um nus para as operaes simultneas divergentes e um estmulo para as convergentes.

2.1 Arbitragem de juros

Um dos objetivos do IOF-Cmbio desestimular a entrada de capital quando o real estiver apreciado, como ocorrido, por exemplo, na primeira metade de 2008. Como exemplo do funcionamento do IOF-Cmbio considere uma operao de arbitragem de taxa de juros em uma situao do real apreciado, na qual um investidor utiliza recursos em moeda estrangeira para investir por um perodo de n meses em uma

11 operao renda fixa no Brasil taxa de juros i. O valor em dlares ao final da operao, na inexistncia do IOF-Cmbio, ser E(vt+n) = (vt dt)(1+it,t+n) / E(dt+n) onde E(vt+n) o valor esperado ao final da operao em dlares, vt o valor aplicado em dlares, dt a taxa de cmbio na entrada de dlares, E(dt+n) o valor esperado da taxa de cmbio na sada de dlares e it,t+n so os juros incorridos no perodo de t a t+n. O retorno esperado desta operao E(vt+n) / vt = (1+it,t+n)(dt / E(dt+n)) Em perodos de apreciao do real (dt > dt+n) h um duplo ganho: os juros (1+it,t+n), e a apreciao incorrida (dt / dt+n). Com a introduo do IOF-Cmbio, o valor final da operao ser4 E(vt+n) = ((vt dt IOFt)(1+it,t+n) + IOFt+n) / E(dt+n) e o retorno esperado da operao torna-se E(vt+n) / vt = (1+it)(dt / E(dt+n)) + (IOFt+n IOFt(1+it,t+n)) / (vt E(dt+n)). Substituindo-se a definio do IOF-Cmbio, IOF = (dt mmt)a, obtm-se a expresso E(vt+n)/vt = (1+it,t+n)(dt / E(dt+n)) + [(E(mmt+n) E(dt+n)) (mmt dt)(1+it,t+n)]a / (vt E(dt+n)). O retorno esperado depender da diferena entre as cotaes negociadas e as respectivas mdias mveis, sendo a diferena relativa entrada de capital multiplicada pela taxa de juros no perodo: E(dt+n) E(mmt+n) (dt mmt)(1+it,t+n). Dessa forma, o IOFCmbio reduzir a lucratividade da operao se o aumento esperado no desvio do cmbio em relao sua trajetria de longo prazo5 for menor do que a taxa de juros incorrida no perodo:

E (mmt + n ) E (d t + n ) < 1 + it ,t + n mmt d t

Com o cmbio apreciado paga-se IOF-Cmbio na entrada de capital e recebe-se na sada. Note que, se o cmbio estiver depreciado na sada, haver pagamento de IOF-Cmbio tambm na sada, reduzindo ainda mais a lucratividade da operao de investimento em renda fixa no pas. 5 No confundir o aumento no desvio do cmbio em relao sua trajetria de longo prazo, dado pela diferena (mmt+n dt+n) (mmt dt), com o aumento na apreciao do cmbio, dado pela diferena dt+n dt.

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3. Benefcios esperados
O principal benefcio esperado a reduo na volatilidade da taxa de cmbio e dos seus efeitos danosos para a economia: menor incerteza sobre o retorno dos investimentos, menor flutuao do nvel geral de preos e maior liberdade para conduo da poltica monetria. Nas crises econmicas com depreciao abrupta causada pela fuga de capitais, como as ocorridas em 1999, 2001, 2002 e 2008, o IOF-Cmbio atua no sentido de reduzir o choque, tributando as remessas de capital e estimulando a entrada de divisas. Neste caso, o IOF-Cmbio contribuiria para reduzir o nvel de reservas necessrio para enfrentamento das crises, reduzindo, tambm o alto custo de acumulao de reservas. Em tempos de normalidade econmica, como o ocorrido de meados de 2004 at a crise do subprime em 2008, o IOF-Cmbio atua no sentido de conter a apreciao da moeda, ao tributar a entrada de capital em busca do alto diferencial de juros brasileiro e estimular a sada de capital, na forma de remessa de lucros, pagamentos de juros e investimentos no exterior. Isto confere um maior grau de liberdade conduo da poltica monetria (reduo da apreciao decorrente do alto diferencial de juros) importante ressaltar que o IOF-Cmbio exerce este efeito estabilizador com a manuteno da liberdade de movimentao de capital. De fato, este mecanismo at estimula o fluxo de capital, desde que este contribua para fazer a taxa de cmbio convergir para a sua tendncia de longo prazo. Entre as vantagens deste mecanismo esto sua previsibilidade para os agentes econmicos e o respeito s regras postas, em contraposio implementao de proibies no livre fluxo de capital. O IOF-Cmbio tambm pode funcionar como um mecanismo de coordenao de expectativas sobre o valor da taxa de cmbio, ao prover uma tendncia de longo prazo para a qual a taxa de cmbio estimulada a convergir.

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4. Comparao outros mecanismos

No controle de capitais, a livre movimentao mantida O controle de capital no sentido estrito do termo envolve limitaes impostas movimentao internacional de divisas. Neste sentido, o IOF-Cmbio no um mecanismo de controle de capital, j que mantm a livre movimentao. Alm disso, previsvel pelos agentes econmicos e respeita as regras postas, ao contrrio de limitaes ad hoc impostas em momentos de crise. No controle do cmbio, este permanece flutuante No envolve determinao do cmbio, o mesmo permanece flutuante. Na realidade o IOF-Cmbio at melhora a flutuao do cmbio neste quesito j que reduz a necessidade de intervenes do Banco Central no mercado de cmbio: flutuao suja. No cmbio duplo O IOF-Cmbio se distingue das experincias anteriores de cmbio duplo, comercial e flutuante, pois mantm o inter-relacionamento do mercado comercial com os demais. O cmbio continua determinado pelo fechamento das operaes financeiras e comerciais. A nica diferena que as operaes classificadas como simultneas sujeitam-se ao dbito e crdito de imposto. No Taxa Tobin A Taxa Tobin estipula uma alquota baixa sobre a movimentao internacional de capitais com dois objetivos: reduzir a livre movimentao de capitais, atravs do aumento no custo de transao do sistema financeiro (introduo de gros de areia em suas engrenagens); e arrecadar recursos para reduo da pobreza. O IOF-Cmbio no tem por objetivo reduzir a movimentao de capitais. Ele busca incentivar movimentos de capital no sentido convergente e reduzir os movimentos divergentes. O IOF-Cmbio tampouco tem objetivos arrecadatrios, sua estrutura de dbitos e crditos de imposto produz uma arrecadao lquida igual a zero. Seu objetivo to somente regulatrio.

14 Uma outra diferena que a Taxa Tobin penaliza o pas que adot-la unilateralmente, haja vista que aumentaria os custos de fluxo de capital deste pas em relao ao resto do mundo. A adoo da Taxa Tobin, portanto, requer uma coordenao entre os pases para sua adoo. Em contraste, o IOF-Cmbio, por no ser arrecadatrio, no torna o pas menos atrativo aos fluxos de capital internacionais.

5. Administrao tributria
O IOF-Cmbio possui um baixo custo de administrao, tanto para o Fisco, quanto para o contribuinte. As instituies financeiras autorizadas pelo Banco Central a operar no mercado de cmbio seriam as responsveis controle eletrnico da reteno e do recolhimento do imposto. A compensao de crditos com dbitos do imposto seria realizada automaticamente aps autorizao eletrnica fornecida pelo sistema de controle da Receita Federal. A evaso fiscal do IOF-Cmbio tende a ser reduzida, no somente pela reteno na fonte, como tambm por sua natureza que envolve um sistema de dbitos e crditos de imposto, no qual a parte credora de imposto controla a parte devedora. Alm disso, as operaes feitas margem da legislao estariam sujeitas a uma dupla fiscalizao: da Receita Federal, pela sonegao tributria, e do Banco Cental, pela evaso de divisas. As informaes geradas pelas operaes de compra e venda de divisas tambm podem ser teis para subsidiar a fiscalizao dos tributos internos, de forma semelhante utilizada pela extinta CPMF.

6. Alternativas de implantao
Alquotas no lineares O funcionamento do IOF-Cmbio descrito acima embute uma taxao linear, a uma alquota constante, sobre o desvio utilizado na operao de cmbio. Nada impede, porm, o uso de taxao no linear, utilizando-se de alquotas crescentes com o desvio observado. Introduo do limite mnimo para funcionamento do IOF-Cmbio Em benefcio da simplificao, poder-se-ia adotar o sistema de crdito e dbito de IOF-Cmbio somente quando o desvio da trajetria de longo prazo for superior a um limite.

15 Determinao indireta do cmbio Como alternativa mdia mvel dos ltimos 12 meses, poder-se-ia utilizar alguma combinao desta srie com saldos do balano de transaes correntes, de forma a influenciar na conduo da taxa de cmbio para um determinado valor desejado.

Referncias
Correa, Amildo e Minella, Andr. 2006. Nonlinear Mechanisms of the Exchange Rate Pass-Through: A Phillips curve model with threshold for Brazil. Working Paper Series n 122, Banco Central do Brasil, novembro.