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E(Ri)=DRi = )=D
7 Rit . pit
Donde E(Ri) representa la media o valor esperado del activo "i"; Rit es el rendimiento del activo "i" cuando se produce el evento "t" y pit indica la probabilidad ocurrencia del rendimiento Rit.
Mide la dispersin de una variable aleatoria relativa a su valor esperado: esperado: V(Ri) = Vi = Wi Ri
Veamos un ejemplo para aclarar estos conceptos: Estado de la Economa Excelente Bueno Malo Probabilidad de ocurrencia 0,3 0,6 0,1 Rendimiento del activo 1 (R1t) 90 75 40 Rendimiento del activo 2 (R2t) 80 60 50
Calculamos primero el rendimiento esperado de cada activo: E(R1) = 90 x 0,3 + 75 x 0,6 + 40 x 0,1 E(R1) = 76 E(R2) = 80 x 0,3 + 60 x 0,6 + 50 x 0,1 E(R2)= 65
Para el activo 1: E(R1)= 7 R1t . p1t Para el activo 2: E(R2)= 7 R2t . p2t
Para el activo 1: W1 2 = 7 ( R1t - R1 )2. P1t W1 2 = (90-76)2 x 0,3 + (75-76)2 x 0,6 + (40-76)2 x 0,1 W1 2 = 189 Para el activo 2: W2 2 = 7 ( R2t - R2 )2. P2t W2 2 = (80-65)2 x 0,3 + (60-65)2 x 0,6 + (50-65)2 x 0,1 W2 2 = 105
7 (R
it
- Ri ). ( Rjt - Rj ) . pt
Cartera de activos
Rendimiento esperado de una cartera o portafolio:
E(RP) =
E(Ri). Xi
Donde E(RP) es el rendimiento esperado de la cartera p, E(Ri) rendimiento esperado del activo i, y Xi representa la proporcin de activo i invertido en la cartera p. No est dems aclarar que 7 Xi = 1, es decir que la suma de las proporciones deben ser igual al 100% de la inversin. De la frmula anterior de puede deducir que, el rendimiento esperado de una cartera depende, exclusivamente, de los rendimientos esperados de los ttulos que la componen y de su proporcin dentro del portafolio. portafolio.
X1 X2 : Xm
El anlisis se realiza sobre un solo tipo de activo: las acciones. Las tasa de rentabilidad histricas de casi todas las acciones, cuando se miden en intervalos lo suficientemente pequeos de tiempo, se ajustan mucho a una distribucin Normal. Aqu es importante recalcar que una distribucin Normal puede definirse completamente con tan solo dos parmetros; la media o rentabilidad esperada y la varianza (o la desviacin tpica). Si un inversor se encuentra ante dos activos que tienen igual riesgo (o varianza) elegir aquel que tenga mayor rentabilidad esperada. Si un inversor tiene que optar entre dos activos que tienen igual rendimiento esperado elegir aquel que tenga menor riesgo.
DR P
Curba AB: Frontera Eficiente B
Conjunto factible
W (%)
P
Caractersticas Principales:
Los inversores que solamente desean maximizar el rendimiento esperado optarn invariablemente por formar una cartera con un solo titulo, que ser precisamente aquel que posea el mximo rendimiento esperado. (punto B) Aquellos inversores que procuren minimizar el riesgo, independientemente del rendimiento esperado, necesariamente diversificarn su inversin construyendo una cartera con una participacin de todos los ttulos. (punto A). Las carteras que se ubican sobre la curva AB son eficientes, dado que dominan, en trminos de riesgo y rendimiento, a todas las dems. Si el inversor considera simultneamente el riesgo y el rendimiento, entonces no queda caracterizado un portafolio optimo entre todos los eficientes, a menos que se especifiquen las preferencias subjetivas del inversor a travs de su mapa de indiferencia.
DRP
B
W (%)
P
Caractersticas Principales:
Todas las carteras son Eficientes La diversificacin no va a tener ningn efecto, es decir no va a eliminar ningn riesgo, dado que todos los activos se comportaran como si fueran uno solo
DRP
B
W (%)
P
Caractersticas Principales:
El punto A, que representa el portafolio de mnimo riesgo, tiene riesgo igual a cero.
DRP
B
W (%)
P
El riesgo No Sistemtico: es aquella parte del riesgo total que Sistemtico no se relaciona en sus movimientos con el portafolio del mercado y, por tanto, puede ser eliminado por medio de la diversificacin. El riesgo Sistemtico: que afecta, de alguna manera, a todos Sistemtico: los activos del mercado. El riesgo Sistemtico sera, entonces, aquella parte del riesgo total de una inversin que se mueve en relacin directa con el portafolio del Mercado y, por consiguiente, no puede ser eliminado por medio de la diversificacin.
Wij =
Nmero de Ttulos
Teora de la decisin
La teora de la decisin estudia el comportamiento de los inversionistas considerando sus actitudes frente al riesgo. Se identifican tres posibles actitudes, a saber:
D RP
I II
Aumento de Utilidad
III R
WP(%)
El inversionista con aversin al riesgo le ser indiferente seleccionar el punto P, con rendimiento bajo y riesgo nulo, que los puntos Q o R con rendimientos y riesgos ms altos. Si el Decididor fuera indiferente al riesgo, su familia de curvas de indiferencia seran como las lneas horizontales del grfico anterior, siendo preferido el punto R al P, y al Q, por tener un rendimiento ms alto, cualquiera fuera el riesgo. Para obtener una utilidad o rendimiento esperado mayor, el decididor se mover a otra curva de indiferencia ms alta. En el grfico la curva I le brinda al inversionista mayor utilidad que la curva II , y esta, que la III.
P' P
WP
WP
WP
Los portafolios ptimos son P, P', y P" para tres inversores distintos (varan sus mapas de indiferencia) que se enfrentan a la misma frontera eficiente.
M
Rf
WP
Caractersticas Principales:
D RP
4 5 6
a
1 2 3
b c
Rf
M d
WP(%)
Si el inversionista A (curvas 1 a 3), solo pudiera invertir en activos con riesgo, tendra a "d" como la mejor cartera de inversin disponible. Pero, dada la existencia de un mercado de capitales que le permite acceder a activos libres de riesgo, le generar mayor utilidad la combinacin "c" sobre la LMC, alcanzando as una cartera "ms eficiente". Si otro inversionista ms arriesgado B (curvas 4 a 6), coloca sus fondos solamente en activos con riesgo, ser la cartera "b" la que le brindar mayor utilidad. Pero si pudiera tomar prestado a la tasa libre de riesgo Rf e invertirlo en la cartera con riesgo M alcanzar, en "a", una cartera "ms eficiente".
Teorema de Separacin
La decisin de inversin est separada de la decisin de Financiamiento. Por esta razn es que el teorema plantea dos etapas bien diferenciadas a la hora de armar la cartera "ms eficiente": Etapa Objetiva: Objetiva: Encontrar el portafolio optimo (M) formado exclusivamente por activos con riesgo. Etapa Subjetiva: Determinar la mezcla optima entre la cartera M y los Subjetiva: activos libres de riesgos.
D RP D RP
D' D
M M
WP
WP
Aquel inversor menos arriesgado repartir su capital colocando una parte de este a tasa cierta mientras que el resto lo invertir en el portafolio de riesgo M (Punto D). Por otra parte, un inversor ms arriesgado preferir una combinacin como la D', tomando prestado a la tasa cierta para palanquear su inversin en el portafolio de riesgo M.
DRi = Ei + Fi . Rm + ei
Donde DRi representa la tasa de rendimiento del activo i ; Ei es la componente del rendimiento del activo i que es independiente del rendimiento del indicador econmico; Fi es una medida de sensibilidad de respuesta del rendimiento del activo i ante las variaciones en el rendimiento del indicador econmico (volveremos sobre este tema ms adelante); Rm es la tasa de rendimiento del indicador econmico y ei representa el desvo aleatorio entre el rendimiento real del activo i y su valor terico.
Los supuestos E(ei) = 0 y Cov ( Rm ; ei ) = 0 se verifican fcilmente toda vez que ellos son inherentes al modelo matemtico de regresin mnimo-cuadrtico. El supuesto fundamental es el ltimo (Cov (ei ; ej ) = 0 ), ya que permite que el MIU se distinga como un modelo simplificador. Este supuesto, a diferencia de los anteriores, no se verifica para todos los casos.
Fi = Wim W2m
Donde Wim es la covarianza entre la rentabilidad de la accin "i" y la rentabilidad del mercado y W2m es la varianza de la rentabilidad de mercado.
Si Fi=1, significa que el rendimiento del activo "i", o la cartera "p", tiene el mismo riesgo que el rendimiento del Mercado. Si
Fi<1, quiere decir que el rendimiento del activo "i", o la
cartera "p", tiene menor riesgo que el rendimiento del Mercado. A este tipo de activos, o carteras, se los denomina defensivos
Si
cartera "p", tiene mayor riesgo que el rendimiento del Mercado. A este tipo de activos, o carteras, se los denomina agresivos.
Fp = 7 Fi . Xi
i=1
con
7 Xi = 1
i=1
De la formula anterior surge que Fi representa la contribucin marginal de un activo "i" al riesgo de la cartera bien diversificada
El desvo, o la varianza, de un activo mide su riesgo total (riesgo sistemtico + riesgo no sistemtico). El Beta de un activo tan solo mide su riesgo sistemtico, que es aquel riesgo que nos interesa analizar dado que el no sistemtico pude eliminarse "gratuitamente" por medio de la diversificacin.
D Ri
Rm Rf
Letras del Tesoro Cartera de Mercado
Diferencias entre la Lnea de Mercado de Capital (LMC) y la Lnea de Mercado de Valores (LMV).
El riesgo que considera la LMC es la desviacin estndar, que es una medida de riesgo total (riesgo sistemtico + riesgo no sistemtico), mientras que el de la LMV es Beta, que solo mide el riesgo sistemtico. Sobre la LMC estarn solamente las carteras bien diversificadas, en tanto que sobre la LMV estarn todos los valores y carteras, eficientes o no.
LMC
RP
LMV
Rf
WP