Piete Valutare

Universitatea Babe-Bolyai Cluj-Napoca
Centrul de Formare Continu i nvmnt la

Distan
Facultatea de Business
Specializarea: Administrarea Afacerilor
SUPORT DE CURS
PIEE FINANCIARE I
VALUTARE
INTERNAIONALE
ANUL III
Semestrul 1
Cluj-Napoca
2008
Piee financiare i valutare internaionale

Informaii generale
Date de identificare a cursului
Date de contact titular curs
Date de identificare curs i contact

tutori
Nume: Prof.dr. Cornelia Pop
Denumire curs: Piee financiare i
Birou: Facultatea de Business,
valutare internaionale
Str.Horea nr.7, cam.212
Cod: IAA2228
Telefon: 0264-599170
An II
Fax: 0264 590110
Semestrul: 4
E-mail: cpop@tbs.ubbcluj.ro
Tip curs: obligatoriu
Consultaii: vineri 12.00 15.00; Pagina web: www.tbs.ubbcluj.ro
rspuns la ntebrile adresate prin e- Tutori:
mail max.48 de ore
Prof.dr. Cornelia Pop,
cpop@tbs.ubbcluj.ro
Prep.dr. Cristina Curuiu,
cristina.curutiu@tbs.ubbcluj.ro
Descrierea cursului
Cursul se adreseaz celor care doresc s cunoasc mai multe informaii legate de
un domeniu att de dezbtut n Romnia, i anume: piaa financiar.
Cursul prezint, n primul rnd, cteva elemente generale legate de pieele
financiare i valutare internaionale (definiii, funcii i structura acestora), dar i
informaii legate de diferite tipuri de piee existente, cum ar fi: piaa monetar,
pieele pentru obligaiuni / aciuni, cele pentru titluri ipotecare, pieele valutare i
pieele pentru derivate financiare. De asemenea, sunt prezentate formele, respectiv
condiiile de operare existente pe aceste piee. n ultima parte se va pune accentul
pe partea de internaionalizare a pieelor financiare i valutare, fiind prezentat
procesul de globalizare i influena acestuia asupra pieelor financiare i valutare,
dar i procesul de integrare a pieelor financiare din Europa. De asemenea, cursul
prezint pe lng informaii generale i particulatiti legate de pieele din
Romnia.
Cursul urmrete s dezvolte:
- nelegerea i cunoaterea conceptelor i a termenilor specifici pieelor
financiare i valutare;
- nelegerea modului de funcionare a pieelor financiare i valutare;
- Cunoaterea i identificarea corect a instrumentelor financiare specifice
structurilor de pia prezentate;
- Capacitatea de a selecta piaa dorit n funcie de scopul urmrit.
2
Dup parcurgerea acestei discipline studenii vor dobndi urmtoarele

competene:
Capacitatea de a diferenia diversele tipuri de piee existente
Capacitatea de a identifica modalitatea de funcionare a fiecrei

piee n parte i legislaia coresunztoare;
Abilitatea de a putea face o comparaie ntre pieele din Romnia i

cele internaionale
Organizarea temelor n cadrul cursului

Temele abordate n cadrul acestui curs sunt structurate astfel nct s permit
atingerea principalelor obiective prezentate n descrierea cursului. Se pornete de
la cteva elemente generale legate de pieele financiare i valutare internaionale,
se continu cu prezentarea tipurilor de piee existente, cu formele i condiiile de
operare existente pentru fiecare dintre acestea, iar n final sunt prezentate
informaii legate de internaionalizarea pieelor financiare i valutare. Parcurgerea
coninutului disciplinei conduce la atingerea urmtoarelor obiective:
introducerea noiunilor de baz specifice pieelor financiare i valutare
la nivel internaional;
prezentarea principalelor trsturi ale pieelor financiare i valutare la
nivel internaional, precum i a rolului i funciilor acestora;
prezentarea particularitilor pieei financiare i valutare din Romnia
n contextul aderrii la Uniunea European, precum i integrarea
acestor piee n context internaional.
Datorit dinamicii informaionale din domeniul pieelor financiare i valutare, n
fiecare an sursele de informare se vor modifica n conformitate cu ultimele
evoluii n domeniu i vor fi comunicate n timp util pe platform. De asemenea,
sursele de informate vor fi disponibile i pe CD-ul care va conine materialele
aferente acestui curs.
O detaliere a temelor se gsete n calendarul cursului.
Formatul i tipul activitilor implicate
Cursul este gndit ca unul interactiv; studenii pot s trimit comentariile cu
privire la temele abordate i/ sau pot s completeze informaiile furnizate cu noi
informaii la care au acces.
De asemenea, cursul se bazeaz i pe accesarea site-urilor oficiale ale
principalelor piee de tranzacionare, precum i a revistelor specializate din presa
internaional i naional de specialitate, precum i articole de tip research
3
furnizate de cadrul didactic, astfel nct studenii s se familiarizeze cu ceea ce

exist pe plan internaional. Pentru aceasta, activitatea individual desfurat de
fiecare student este extrem de important.
Pe durata acestui curs studenii vor avea 2 eseuri pe parcursul semestrului cu
urmtoarele teme: Aciuni i Indicatori bursieri (aceste 2 eseuri prezint 30%
din nota final).
Termenul de predare pentru cele dou eseuri: 8 noiembrie, respectiv 6
decembrie.
Studenii dispun de libertatea de a-i gestiona singuri modalitatea i timpul de
parcurgere a cursului. Este, ns, recomandat parcurgerea succesiv a modulele
n ordinea indicat i ndeplinerea sarcinilor indicate n cadrul fiecrui modul.
Studenii vor putea beneficia de consultaii att la sediul facultii, n cadrul orelor
precizate anterior, precum i prin intermediul comunicrii prin e-mail.
Materiale bibliografice obligatorii
Principalele surse bibliografice sunt:
1. Anghelache, Gabriela (2004) Piaa de capital, Editura Economic,
Bucureti
(mod de acces: Biblioteca Facultii de Business)
2. Madura, Jeff (2001) Financial Markets and Institutions, SouthWestern College Publishing, ed.5
3. Pop, Cornelia (2003) Tranzacii i piee financiare internaionale,
Ed.Presa Universitar Clujean
4. Pop, Cornelia (2005) Relaii valutar-financiare internaionale,
Ed.Todesco, Cluj
5. Popa, Ioan (1993,1994) Bursa, vol.I i II, Ed.Adevrul, Bucureti
6. Rose, Peter S. (2000) Money and Capital Markets, IRWIN/McGrawHill, ed.7
7. Seria REUTERS (2001) Introducere n studiul pieelor de titluri de
valoare, Editura Economic, Bucureti
8. Seria REUTERS (2001) Introducere n studiul produselor financiare
derivate, Editura Economic, Bucureti
Informaiile cuprinse n aceste surse bibliografice de baz sunt destinate atingerii
obiectivelor cursului. Ele prezint modul logic n care trebuie s identificea
4
diferenele dintre tipurile de piee finaciare, introducerea noiunilor de baz

specifice pieelor financiare i valutare la nivel internaional, prezentarea
principalelor trsturi ale pieelor financiare i valutare la nivel internaional,
precum i a rolului i funciilor acestora, precum i a particularitilor pieei
financiare i valutare din Romnia n contextul aderrii la Uniunea European,
precum i integrarea acestor piee n context internaional.
Materialele i instrumentele necesare pentru curs
Aa cum artam ntr-un paragraf anterior, pe lng materialele puse la dispoziie
pe cd i/ sau n form tiprit, studenii vor lucra mult cu informaiile disponibile
(n mod gratuit) pe Internet. De asemenea, dac vor considera necesar, biblioteca
facultii le pune la dispoziie o serie de cri de specialitate.
Calendarul cursului
n derularea acestei discipline sunt programate 4 ntlniri (fa n fa) cu studenii
masteranzi nscrii, cte o ntlnire pentru fiecare modul prevzut.
Pentru ca aceste ntlniri s devin cu adevrat interactive i pentru a se putea
focaliza pe aspectele importante dar i a detaliilor necesare, studenilor li se
recomand s parcurg supurtul de curs pus la dispoziie la nceputul
semestrului, precum i parcurgerea capitolelor corespunztoare temelor
abordate la fiecare ntlnire din cel puin una dintre sursele bibliografice
indicate; ulterior ntlnirii se recomand rezolvarea sarcinilor indicate.
Tematica cursurilor predate n cadrul acestei discipline cuprinde:
Tematica cursului: Definirea pieelor financiare i valutare; prezentarea
principalelor funcii ale acestora
Implicarea studenilor: parcurgerea referinelor bibliografice indicate
Referine bibliografice:
Bucureti, Biblioteca Facultii de Business, pag.13-17
Ed.Presa Universitar Clujean, Biblioteca Facultii de Business, pag.8290
Ed.Todesco, Cluj, Biblioteca Facultii de Business, pag.72-82
Tematica cursului: Structura pieelor financiare i valutare

Tematica cursului: Piaa monetar
3. Rapoartele anuale ale Bncii Naionale a Romniei i Buletinele lunare ale
Bncii Naionale a Romniei, disponibile gratuit pe site-ul www.bnro.ro
Tematica cursului: Piaa obligaiunilor
Tematica cursului: Principalii participani la piaa obligaiunilor. Rolul
ratingului pe piaa obligaiunilor
Bucureti, Biblioteca Facultii de Business, pag. 211-256
Tematica cursului: Piaa aciunilor
Bucureti, Biblioteca Facultii de Business, pag.141-151; 165-216
Tematica cursului: Principalii indicatori ai aciunilor pe o pia bursier.
Tematica cursului: Principalii participani la piaa aciunilor
valoare, Editura Economic, Bucureti, Biblioteca Facultii de Business,
pag. 220-260
Tematica cursului: Pieele valutare
Ed.Todesco, Cluj, Biblioteca Facultii de Business, pag.1-39; 82-86
Tematica cursului: Tipuri de cotaii intlnite pe pieele valutare
Tematica cursului: Pieele pentru derivate financiare

7

Tematica cursului: Contractele futures, contractele de opiune i contractele
swap
Tematica cursului: Procesul de globalizare i influena acestuia asupra pieelor
financiare i valutare
Bucureti, Biblioteca Facultii de Business, pag.27-56; 275-296
Ed.Presa Universitar Clujean, Biblioteca Facultii de Business,
pag.226-235
Tematica cursului: Sistemele de tranzacionare alternative
Ed.Presa Universitar Clujean, Biblioteca Facultii de Business,
pag.206-225
2. www.euronext.com
3. www.financialtimes.com
Politica de evaluare i notare

Evaluarea se va face pe parcursul semestrului i la final prin:
teme de control pe parcursul semestrului concretizate n 2 eseuri (30% din

nota final)
test gril final (70% din nota final)
Pentru fiecare form de examinare se vor anuna criteriile i baremul de notare. O

serie de exemple care s ajute studenii n realizarea temelor i proiectelor vor
fi prezentare n cadrul cursului. Termenele limit i modul de examinare/
prezentare sunt prezentate n calendarul detaliat al disciplinei. Depirea
termenului limit anunat conduce la neluarea n considrerare a lucrrii respective.
Prin temele de control i proiectele pe care trebuie s le ntocmeasc, studenii vor
dobndi competenele necesare de a aplica cunotinele dobndite la nivel practic.
Rezultatele obinute la aceast disciplin se vor comunica pe parcurs, prin
anunarea notelor pariale i la final prin anunarea notei finale. Aceast
comunicare se poate realiza att fa n fa, ct i prin afiarea notelor (pe baza
numrului matricol) pe platforma aflat la dispoziia studenilor la aceast form
de nvmnt. Fiecare student poate solicita un feedback suplimentar prin
contactarea titularului de curs i/ sau a tutorilor prin intermediul adresei de e-mail.
Elemente de deotologie academic
Prezena la cursuri i seminarii nu este obligatorie.
Prezentarea la examen nu este condiionat de un numr minim de prezene la
curs sau la seminar.
Lucrrile elaborate de studeni trebuie s aib, obligatoriu, un caracter de
originalitate. Se consider plagiat orice lucrare care reproduce n proporie de
minim 40% informaii din alte surse nespecificate. Constatarea plagiatului duce la
anularea evalurii lucrrii respective, precum i la alte sanciuni prevzute n
regulamentele studeneti; se poate ajunge pn la neprimirea studentului n
sesiunea de examene programat.
n cazul n care se utilizeaz frauda la examen, procesul de examinare va fi sistat
imediat i lucrarea va fi anulat.
Rezultatele procesului de examinare vor fi puse la dispoziia studenilor pe
platforma dedicat acestora, utiliznd ca identificare numrul matricol.
Contestaiile trebuie s fie depuse n maxim 24 de ore de la afiarea rezultatelor;

rspunsul la contestaii se va da n maxim 48 de ore.
Studenii cu dizabiliti
Metodele de transimitere a informaiilor cu privire la aceast disciplin se pot
adapta n funcie de tipul de dizabiliti ntlnite n rndul cursanilor. Accesul
egal la informaie i la activitile didactice pentru cursani se va asigura prin toate
msurile (rezonabile) cu putin.
Strategii de studiu recomandate
Este recomandat parcurgerea sistematic a modulelor (structurate pe cele 14
uniti de curs); se pune accentul pe pregtirea individual continu, prin
acumulare constant a cunotinelor, precum i pe evalurile formative pe
parcursul semestrului.
Numrul de ore necesare parcurgerii i nsuirii cunotinelor necesare promovrii
acestei discipline este, n funcie de capacitile fiecruia, ntre 40 i 50 de ore.
Documentarea i elaborarea proiectelor necesit un interval de 20-30 de ore.
Aceste ore vor fi alocate, pe parcursul semestrului, de fiecare student, n funcie
de preferinele individuale.
10
2. Suportul de curs
11
Modulul I
Definirea, funciile i structura pieelor financiare i valutare
internaionale.
Piaa monetar
unitatea de curs 1 - Definirea pieelor financiare i valutare; prezentarea
principalelor funcii ale acestora.
unitatea de curs 2 - Structura pieelor financiare i valutare
unitatea de curs 3 - Piaa monetar
Scop i obiective
Scop
Acest modul urmrete s familiarizeze studenii cu noiunile legate de pieele
financiare, dar i cu principalele funcii pe care acestea le ndeplinesc. De
asemenea, mai este prezentat structura pieelor financiare i valutare, iar n
finalul moduluilui va fi introdus noiunea de piaa monetar cu toate informaiile
legate de aceasta.
Obiective urmrite:
nelegerea principalelor caracteristici ale pieelor financiare i valutare
cunoaterea funciilor ndeplinite de aceste piee
abilitatea de a identifica elementele de difereniere dintre aceste piee
nelegerea principalelor structuri care compun pieele financiare i
valutare
cunoaterea modului de funcionare a acestor structuri
cunoaterea principalilor participani la piaa financiar i piaa
valutar
nelegerea pricipalelor trsturi ale pieei monetare
cunoaterea principalelor instrumente ale pieelor monetare
cunoaterea principalilor participani la pieelor monetare
Concepte de baz: autoritate de supraveghere, boom bursier, capitalizare
bursier, crah bursier, indice bursier, intermediere, pia financiar, pia valutar,
trend, pia primar, pia secundar, pia over the counter, brokeri, traderi,
dealeri, speculatori, costuri de tranzacionare, LIBID-LIBOR, EURIBIDEURIBOR, BUBID-BUBOR, certificate negociabile, instrumente la purttor,
titluri de trezorerie
12
unitatea de curs 1
Definirea pieelor financiare i valutare; prezentarea principalelor funcii ale
acestora.
sintez
Piaa financiar (financial market)
Piaa financiar poate fi definit generic ca locul de ntlnire al deintorilor
de capitaluri (pentru diverse perioade de timp), cu cei care au nevoie de
respectivele capitaluri pentru derularea diverselor activiti fie n interes privat,
fie n interes comercial sau n interes public. Deci piaa financiar este locul de
ntlnire al ofertei de capitaluri cu cererea de capitaluri.
Piaa financiar funcioneaz mai ales datorit instituiilor specializate numite i
intermediari financiari care ajut i simplific foarte mult ntlnirea cererii i a
ofertei de capitaluri/ fonduri bneti att n spaiu (evitnd deplasarea fizic a
celor interesai, adesea costisitoare) ct i n timp (reducnd la minimul posibil
perioada necesar cutrii contrapartidei interesate). Apelul la un intermediar
financiar permite att utilizatorului de fonduri, ct i investitorului cel care
deine fondurile i caut un plasament pentru ele s intre n contact ntr-un timp
foarte scurt i cu costuri minime costurile fiind n special reprezentate de
comisionul intermediarului la care se adaug cheltuielile legate de lichidarea
tranzaciilor.
Este locul de ntlnire a capitalurilor/ fondurilor bneti disponibile (pe
anumite perioade de timp) cu cererea pentru respectivele capitaluri/
fonduri;
Fondurile provin de la:
- gospodrii/ persoane individuale;
- companii;
- autoriti centrale i locale.
Fodurile pot fi cerute de ctre:
- companii;
- autoriti centrale i locale;
- gospodrii/ persoane individuale.
Piaa valutar (foreign exchange market)
O serie de surse bibliografice de specialitate vorbesc despre mai multe piee
valutare fiecare aparinnd, de fapt, unei ri sau unei regiuni, iar altele vorbesc
despre o singur pia valutar dispersat pe ntregul glob. Deoarece zilnic au loc
13
tranzacii ntre pieele valutare din diferite zone geografice, n ansamblu se poate
spune c ele formeaz o singur pia. Ca urmare, nici una din viziuni nu este
greit.
Pieele valutare furnizeaz structurile fizice i cele instituionale prin care:
- moneda unei ri este schimbat cu moneda altei ri;
- se stabilesc/ se determin ratele de schimb/ cursurile de schimb valutar;
- sunt duse la ndeplinire sunt lichidate tranzaciile ncheiate (prin
virarea sumelor de bani necesare derulrii tranzaciilor).
Pieele valutare sunt importante mai ales pentru c ele reprezint locul n care sunt
determinate cursurile de schimb ale diferitelor monede adic se exprim preul
unei monede n termenii altei monede. n funcie de locul unde este situat piaa
care anun cursurile de schimb, este vorba despre preul monedei naionale n
termenii uneia sau a mai multor monede strine (valute).
Pe pieele valutare se tranzacioneaz monedele prezente n conturi bancare,
existente sub forma bancnotelor n circulaie, a cecurilor i a ordinelor de plat.
O tranzacie valutar este un acord ncheiat ntre cumprtor i vnztor,
conform cruia o cantitate specificat de moned va fi livrat la o rat de
schimb stabilit contra unei alte monede.
Lund n considerare toate aceste elemente, pieele valutare pot fi definite ca
fiind mecanismele prin care o persoan fizic sau juridic transfer puterea de
cumprare a monedei unei ri ntr-o alt moned i prin care se pot obine sau
furniza credite pentru derularea tranzaciilor valutare i comerciale.
n plus, prin mecanismele lor de funcionare, pieele valutare permit minimizarea
expunerii la riscurile legate de variaia ratelor de schimb a participailor la pia.
Locul n care se asigur conversia capitalurilor (sau transferul puterii de
cumprare) din moneda unei ri n moneda altei ri;
Aceast pia este organizat separat i asigur fluxurile bneti necesare
derulrii tranzaciilor comerciale, investitiilor directe i a celor de
portofoliu.
Funcia principal a pieei financiare
De a canaliza/ dirija capitalurile/ fondurile disponibile spre cei care au
nevoie de ele;
Prin aceast funcie, piaa financiar permite o alocare eficient a
capitalurilor/ fondurilor ceea ce poate contribui la o eficien mai ridicat
a economiei;
Acest lucru se realizeaz prin reducerea costurilor de finanare ca urmare a
concentrrii i redistribuirii lor.
14
Funciile secundare ale pieei financiare

De a permite descoperirea preului pentru capitalurile/ fondurile
disponibile;
De a furniza un mecanism de tranzacionare nteles de participanii la
pia;
De a permite decontarea tranzaciilor.
Funciile pieei valutare
Asigur mecanismele necesare realizrii transferului puterii de cumprare
a unei monede n alt moned - transferul puterii de cumprare a unei
monede ntr-o alt moned este necesar deoarece aproape orice tranzacie
comercial internaional sau orice transfer de capital la nivel internaional
implic normal participai care i deruleaz activitatea n ri diferite
i care utilizeaz monede diferite pentru stingerea obligaiilor lor de plat.
Fiecare parte implicat n tranzacii dorete de obicei - s realizeze
tranzacia n moneda naional. Dar trebuie s se decid asupra monedei n
care se vor stinge obligaiile prilor deoarece o tranzacie nu se poate
derula i exprima dect ntr-o singur moned. Pieele valutare furnizeaz
mecanismele necesare pentru ca acest transfer s se realizeze;
Asigur posibilitatea descoperiri preului unei monede exprimat n alt
moned;
Asigur lichidarea tranzaciilor derulate prin mecanismele sale;
Ofer posibiliti de reducere a riscurilor la care se expun participanii la
tranzaciile valutare.
Riscul valutar este o form a riscului afacerilor, care apare n legtur cu
operaiuni monetare/ comerciale internaionale (mai ales pentru cele n care plata
este amnat), precum i n legtur cu operaiile derulate pe pieele valutare.
Riscul valutar ia natere mai ales ca urmare a fluctuaiilor nregistrate de cursurile
de schimb, de incertitudinea evoluiei acestor cursuri. El face parte din categoria
riscurilor speculative, deoarece genereaz ctiguri/ pierderi pentru cei implicai
n tranzaciile valutare.
Caracteristici comune ale pieelor financiare i pieelor valutare
Prezena unei autoriti de supraveghere necesar pentru a asigura
protecia participanilor la tranzacii i asigurarea ncadrrii acestora n
legislaia existent;
15
Prezena intermediarilor specializai pentru a reduce costurile de

tranzacionare, a asigura fluiditatea tranzaciilor i furnizarea informaiilor
necesare.
Elemente de difereniere
Piaa financiar
- prezena intermediarilor este obligatorie;
- autoritatea de supraveghere este, adesea, specializat;
- evoluia caracterizat de unul sau mai muli indici bursieri;
- tranzacioneaz valori mobiliare.
Piaa valutar
- intermediarii nu sunt prezeni n cazul tranzaciilor de tip retail;
- autoritatea de supraveghere este ntotdeauna banca central;
- nu au fost construii indici specifici pentru aceast pia;
- este destinat exclusiv schimburilor monetare.
Indice bursier
este un instrument sintetic de msurare a micrilor (dinamicii valorice) a
unei piee bursiere n ansamblu su a unui sector al respectivei piee;
concentreaz informaii despre cantitatea tranzacionat (volum), pre i
numrul de companii pentru care s-au nregistrat tranzacii;
Valori mobiliare
Sunt instrumente financiare negociabile transmisibile prin tradiie sau prin
nscriere n cont; Valorile mobiliare sunt instrumente financiare negociabile
transmisibile prin tradiie sau prin nscriere n cont, care confer drepturi egale pe
categorie. Aceste instrumente financiare dau deintorilor dreptul la o fraciune
din capitalul social al emitentului sau un drept de crean general asupra
patrimoniului emitentului i sunt susceptibile de tranzacionare pe o pia
reglementat.
n aceast categorie se includ:
- aciuni;
- titluri de stat;
- obligaiuni municipale i corporative;
- drepturi de preferin, warrante;
- instrumente ale pieei montare.
16
Sunt instrumente negociabile;

Emise n form materializat sau dematerializat;
Confer deintorilor lor drepturi patrimoniale i nepatrimoniale;
Valorile mobiliare sunt caracterizate de urmtoarele trei elemente:
sunt instrumente negociabile, respectiv pot fi transmise ctre tere
persoane pe baza raportului cerere/ ofert i avnd n vedere prevederile
legale;
pot s fie emise n form materializat sau dematerializat; n acest al
doilea caz valorile mobiliare sunt evideniate prin nscrieri n cont; n
ultimii 10 ani procesul de dematerializare al valorilor mobiliare s-a
accentuat;
confer deintorilor lor drepturi patrimoniale i nepatrimoniale; aceste
drepturi pot fi: dreptul la dividend sau dobnd, dreptul la vot, dreptul de
proprietate (comun), dreptul de preemiune etc.
Clas de valori mobiliare: este reprezentat de valorile mobiliare de
acelai tip aciuni, obligaiuni, warante, drepturi de preferin care au
aceleai clauze i caracteristici: valoare nominal, drept de vot, drept de
plat a dividendelor, drepturi de preferin n cazul aciunilor, valoare
nominal, pre, dobnd, scadent, condiii i plan de rambursare, drepturi
de conversie n cazul aciunilor. Evident, valorile mobiliare din aceeai
clas sunt puse n circulaie de acelai emitent.
Dup caracteristicile de baz:
- primare aciunile i obligaiunile care sunt emise pentru a
mobiliza capitaluri pe termen mediu sau lung pentru emitent i care
permit valorificarea investiiei de ctre deintorii lor prin
vnzare i/ sau ncasare a veniturilor cuvenite;
- derivate acele titluri de valoare al cror pre depinde de valoarea
mobiliar primar/ combinaia de valori mobiliare primare care st
la baza lor; aceste valori mobiliare au fost create pentru a permite
transferul riscului deinerii valorilor mobiliare primare;;
- sintetice acestea sunt rezultatul combinrii valorilor mobiliare
primare i/ sau a celor derivate prentru a se obine o nou valoare
mobiliar; n aceast categorie tind s fie ncadrai i indicii
bursieri.
Dup modul de transmitere
- nominative - care au nscris numele deintorului pe faa titlului i
care nu pot fi transmise liber, din mn n mn; transferul acestor
17
valori mobiliare este valabil numai dup ce a fost nregistrat n

registrul acionarilor/ deintorilor de obligaiuni i a fost emis o nou
valoare mobiliar cu numele actualului/ actualilor deintori;
la purttor - acestea nu au nscris numele deintorului pe faa titlului
i pot fi transmise liber, fr nici o restricie n principiu; transferul
lor trebuie s fie nregistrat pentru ca noii deintori s poat s i
exercite drepturile ce le revin mai ales n cazul aciunilor.
Verificarea cunotinelor
1. Ce reprezint piaa financiar i care sunt funciile acesteia?
2. Ce reprezint piaa valutar i care sunt funciile acesteia?
3. Cum ai defini riscul valutar i cnd acesta poate s apar?
4. Care sunt asemnrile i deosebirile care apar ntre piaa financiar i
cea valutar?
5. Ce nelegei prin valori mobiliare i ce include aceast categorie?
6. Cum se pot clasifica valorile mobiliare?
unitatea de curs 2
Structura pieelor financiare i valutare
sintez
Componentele pieei financiare
Piaa financiar, n funcie de termenul pentru care mobilizeaz capitalurile, este
format din dou componente: piaa monetar i cea de capital.
Piaa monetar (monetary market) componenta care permite plasarea

i tranzacionarea instrumentelor de credit pe termen scurt (scadent de
max.360 zile);
- ofer o lichiditate sporit a plasamentelor;
- gradul de siguran a plasamentelor este mult mai ridicat;
- rentabilitatea este corelat cu riscul relativ mai sczut;
- preferat de cei care caut plasamente temporare (n special bncile
comerciale);
- nivelul de dezvoltare al oricrei piee monetare depinde de nivelul de
dezvoltare economic al rii n cadrul creia funcioneaz. Totodat,
piaa monetar i tranzaciile ce se deruleaz pe aceast pia sunt
foarte sensibile la modificrile nregistrate de rata dobnzii practicat
18
de banca central pentru atragerea capitalurilor disponibile i respectiv

pentru utilizarea acestora.
Piaa de capital (capital market) componenta care permite plasarea i

tranzacionarea valorilor mobiliare pe termen cu durat de via medie sau
lung;
- ofer spre tranzacionare aciuni i obligaiuni;
- lichiditatea variaz pentru fiecare valoare mobiliar oferit;
- riscul plasamentelor este mai ridicat, dar la fel este i rentabilitatea;
- preferat de cei care urmresc plasarea fondurilor disponibile pe
termen mediu i lung;
Piaa monetar i componenta pieei de capital orientat spre
tranzacionarea obligaiunilor formeaz piaa instrumentelor de credit
(tranzacionabile) sau debt market;
Componenta pieei de capital orientat spre tranzacionarea aciunilor
este numit piaa aciunilor sau equity market;
La nivelul anului 2004, valoarea instrumentelor tranzacionate pe debt
market era cu 50% mai mare dect valoarea aciunilor tranzacionate pe
equity market;
Subcomponentele pieei monetare i de capital

Piaa primar
- Este acea component a pieei financiare pe care titlurile de valoare
(valorile mobiliare) se pun n circulaie pentru prima dat. Aceasta este
piaa de pe care societile comerciale (deschise sau publice, precum i
cele nchise) i formeaz capitalul social sau i majoreaz capitalul
social sau/ i cel mprumutat pe termen mediu sau lung. Tot de pe
aceast pia, adminstraiile centrale i cele locale obin cu titlu de
mprumut banii necesari pentru acoperirea nevoilor lor temporare;
- Orice nou valoare mobiliar care are caracteristici diferite de celelalte
valori mobiliare emise de aceeai entitate juridic, este pus n
circulaie pe piaa primar;
- Preul pltit pentru valorile mobiliare puse n circulaie pe piaa
primar ajunge direct sau prin intermediar la emitentul valorii
mobiliare, evident n form bneasc;
- Cu alte cuvinte, piaa primar este piaa pe care se deruleaz ofertele
publice iniiale i cele private iniiale de valori mobiliare;
19
Specializat n vnzarea ctre cumprtorii iniiali a valorilor

mobiliare puse n circulaie pentru prima dat;
- Puin cunoscut publicului larg derulat prin intermediari
specializai;
- Fondurile disponibile sunt transferate emitenilor valorilor mobiliare n
cauz;
- Intermediarii specializai care opereaz pe piaa primar (n funcie de
modul de organizare a pieei financiare) pot fi:
societile de valori mobiliare;
bncile comerciale autorizate;
investment banks instituii specializate mai ales n intermedierea i
plasarea ofertelor publice.
Piaa secundar
- Odat ce valorile mobiliare au fost emise i se afl n posesia
investitorilor, acetia s-ar putea s nu doreasc, la un moment dat, s le
mai dein pentru toat durata lor de via - care este uneori foarte
lung n cazul unor obligaiuni sau nedefinit pentru aciunile
obinuite - din diverse motive. Ca urmare dup un timp mai lung sau
mai scurt de la achiziionare investitorii s-ar putea s doreasc s
transforme n bani valorile mobiliare pe care le dein sau s doreasc
s le schimbe cu alte valori mobiliare. Pentru ca acest lucru s se poat
realiza la cel mai bun pre att pentru deintorul valorii mobiliare
ct i pentru viitorul cumprtor a fost necesar organizarea unei
piee specializate n acest tip de comer. Ca urmare, pieele
organizate n scopul asigurrii revnzrii valorilor mobiliare ce au fost
deja puse n circulaie, prin intermediul pieei primare, s-au numit piee
secundare;
- O pia secundar asigur concentrarea cererii i ofertei de valori
mobiliare deja emise. Cu timpul pieele secundare s-au transformat
ntr-un barometru al interesului publicului investitor pentru valorile
mobiliare (n special aciunile) emise de o companie, un grup de
companii, un sector industrial sau pentru alte titluri de valoare;
- Spre deosebire de piaa primar, care canalizeaz capitalurile spre
emitenii de valori mobiliare, piaa secundar intermediaz doar un
schimb de bani, respectiv de valori mobiliare, ntre cei care doresc s
dein respectiv s vnd valorile mobiliare;
20
Unii specialiti consider c piaa secundar se numete i pia

bursier sau bursa n sens larg;
Organizat pentru tranzacionarea valorilor mobiliare deja existente;
Asigur lichiditatea valorilor mobiliare n cauz;
Banii sunt transferai ntre posesorii de valori mobiliare;
Transparent i mai uor de neles de ctre public;
Componenta spectaculoas mai ales a pieei de capital.
Piaa secundar de capital tipologie

Piaa secundar de rangul I bursa de valori
- este reprezentat de bursele de valori clasice numite uneori i
piee oficiale sau piee/ burse organizate;
- numai cele mai bune companii dintr-o economie acced la cotarea
pe o astfel de pia;
- bursele de valori au reguli foarte stricte de organizare i
funcionare precum i de derulare i ncheiere a tranzaciilor;
- condiiile restrictive de admitere la cot se refer la: forma de
organizare a societii; rezultatele financiare obinute; raportrile
financiare i angajamentele firmei privind publicarea i furnizarea
periodic de informaii att ctre burs ct i ctre publicul
investitor;
- n cadrul burselor de valori pot s apar n legtur cu companiile
nscrise la cota oficial clasificri care s includ o companie fie
n categoria I de tranzacionare (este cazul companiilor considerate
foarte interesante de investitori datorit performanelor lor bune; ca
urmare aceste companii sunt frecvent tranzacionate; ele se mai
numesc i companii blue chip), fie n categoria II de tranzacionare,
categorie care cuprinde ceea ce s-ar putea numi companiile
obinuite;
- mai trebuie menionat i un alt aspect care deosebete n general
pieele bursiere, de rangul I, de celelalte piee: pe aceste piee se
tranzacioneaz, de obicei, aciuni i obligaiuni ale companiilor.
Restul obligaiunilor n general cele emise de administraiile
centrale i/ sau locale se tranzacioneaz pe pieele interdealeri.
Piaa secundar de rangul II piaa interdealer sau piaa OTC
21
aceast pia s-a dezvoltat rapid datorit modului ei mai simplu

de organizare, datorit flexibilitii mai mari n ceea ce privete
tratarea companiilor admise la cot i a investitorilor. Dinamica
dezvoltrii pieelor interdealeri a pus n anumite perioade de timp
n umbr unele dintre pieele bursiere clasice sau oficiale;
ceea ce deosebete o pia de tip OTC de bursele clasice este n
primul rnd lipsa localizrii fizice. Aceast pia este de fapt
format dintr-o reea de dealeri/ brokeri care negociaz ntre ei i
nceheie tranzacii exclusiv prin telefon, telex, fax i n ultimii 20
de ani prin reele de calculatoare conectate ntre ele i care
folosesc acelai sistem de operare i de afiare a datelor i a altor
informaii necesare celor din reea pentru a ncheia tranzacii;
o alt particularitate a pieei OTC este prezena market makerilor
(numii i formatori de pia) pentru fiecare valoare mobiliar
cotat. De obicei exist mai muli formatori de pia pentru o
singur valoare mobiliar;
un alt element care deosebete pieele OTC de bursele clasice este
faptul c ele au reguli mult mai flexibile i mai permisive pentru
admiterea la cotare sunt reduse i cerinele privind capitalul social
minim al societii care cere introducerea la cotare, ct i cele care
se refer la rspndirea n public a aciunilor i a obligaiunilor
respectivei companii. n plus, comisioanele ce trebuie pltite de
companii pentru admiterea i pentru meninerea la cot sunt mult
mai mici n comparaie cu cele cerute pe pieele de rangul I;
n cazul pieelor OTC accesul intermediarilor la cotarea i
tranzacionarea valorilor mobiliare este mult mai simplu.
Intermediarii pltesc organizaiei care gestioneaz i opereaz
sistemul de cotare o tax care variaz n funcie de nivelul la care
vor s intre n tranzacie de fapt n posesia informaiilor. Aceti
intermediari nu trebuie s fie, neaprat, membri ai asociaiei cu
autoreglementare care guverneaz piaa OTC. Dar acest lucru
depinde n mare msur de modul n care sunt emise
reglementrile privind piaa OTC n fiecare ar;
pe piaa OTC exist 3 nivele de acces la informaii i la ncheierea
tranzaciilor respectiv de subscriere din partea intermediarilor i
a investitorilor: nivelul 3 este acel nivel la care se regsesc
societile de brokerage de tip dealeri sau market makeri, nivelul 2
este un nivel intermediar i este accesibil numai pentru primirea
22
informaiilor afiate de market makeri i nivelul 1 cei care

acceseaz acest nivel primesc o informaie mai puin detaliat;
piaa OTC este considerat pia de rangul II, fa de piaa oficial,
n special ca urmare a calitii companiilor admise la cot
companii de mai mici dimensiuni, care abordeaz sectoare de
activitate mai riscante i crora nu li se cere s fac dovada unor
rezultate financiare pe anii n care i-au derulat activitatea. Dar
acest rang II se mai datoreaz i reglementrilor mai puin stricte
care guverneaz organizarea, derularea i ncheierea tranzaciilor.
Totui, de-a lungul timpului, reglementrile pentru piaa OTC s-au
dovedit a fi suficient de puternice pentru a menine interesul
investitorilor pentru a tranzaciona pe acest tip de pia;
ca i n cazul pieelor de rangul I, i pe pieele OTC se pot ntlni
separri ale companiilor n categoria I i a IIa, dar acest gen de
clasificri sunt mai rar ntlnite. Dac ele apar, se ia n considerare
mai ales frecvena tranzaciilor ncheiate cu aciunile respectivelor
companii i volumul de tranzacionare (numrul de aciuni
tranzacionate).
Piaa secundar de rangul III

- nu exist o delimitare clar a acestei piee. Unii specialiti
consider c aceast pia de rangul III este o pia organizat de
brokeri/ dealeri care nu sunt membri ai unei burse de valori deci
care nu au dreptul s negocieze direct pe respective burs. Dar
acetia tranzacioneaz pentru clienii lor sau cu ali investitori
valori mobiliare cotate pe piaa de rangul I;
- aceast piaa se bazeaz pe reeaua care se poate forma ntre aceti
brokeri/ dealeri.
Piaa secundar de rangul IV

- aceast pia este generat de tranzaciile ncheiate direct ntre
investitori fr intervenia societilor de brokerage;
- tranzaciile se pot derula att pentru valori mobiliare cotate pe
pieele de rangul I i II ct i pentru valori mobiliare necotate pe
aceste piee;
- operarea pe aceast pia este asigurat de investitorii de mari
dimensiuni de obicei investitori instituionali care evit astfel
plata comisioanelor de tranzacionare i care acionnd n acest
23
mod reuesc uneori s nu dezechilibreze preurile afiate pe

pieele de rangul I i II, avnd n vedere c ei ncheie tranzacii
pentru zeci sau sute de mii de aciuni sau obligaiuni;
gradul de confidenialitate al cumprtorilor i vnztorilor de pe
aceast pia este mult mai ridicat dect pe pieele de rangul I i II,
avnd n vedere lipsa intermediarilor.
Parametrii
dup care se
realizeaz
comparaia
Localizare
fizic
Accesul
intremediarilor
la tranzacii
Piaa de rang
I
- bursa de
valori
Piaa de rang II
- piaa OTC -
Piaa de rang
III
Piaa de rang
IV
Aparatul
administrativ i
derularea
tranzaciilor sunt
localizate ntr-un
spaiu limitat.
Pentru
ncheierea
tranzaciilor
exist o sal
special pentru
negocieri. Chiar
dac aceast sal
dispare ca
urmare a
derulrii
electronice a
tranzaciilor,
cldirea care
adpostete
aparatul
administrativ
rmne.
Nu exist un
spaiu clar
delimitat pentru
derularea
tranzaciilor.
Acestea se
realizeaz n
reeaua format
ntre dealerii care
asigur piaa
pentru diverse
valori mobiliare.
Deoarece
investitorii obin
informaii i iau
decizii pe baza
datelor oferite de
brokeri, se poate
spune c
tranzaciile sunt
iniiate la
ghieul
respectivelor
societi de
brokerage.
Accesul este mai
larg de obicei
stabilit prin
reglementri
specifice. n
general, toi cei ce
pltesc taxa de
acces la nivelul 3
de operare, pot
deveni
intermediari pe
piaa la ghieu.
Nici n acest
caz nu exist
spaiu delimitat
de ncheiere a
tranzaciilor.
Acestea au loc
ca i n cazul
pieei de rangul
II la ghieele
societilor de
brokerage
implicate n
respectivele
tranzacii.
Ca i n cazul
pieei de rangul
III, nu exist
localizare fizic.
Dar spre
deosebire de
piaa de rangul
III, tranzaciile
se ncheie prin
nelegeri directe
ntre investitori
n special cei
instituionali i
care prin reele
de
tranzacionare ca
INSTINET
vnd i/ sau
cumpr valori
mobiliare sau
chiar portofolii
de valori
mobiliare.
Accesul pe
aceast pia
este permis
tuturor celor
interesai s
efectueze
tranzaciile
specifice
prezentate. Este
suficient
comunicarea
dintre
societile de
brokerage
interesate.
Pe piaa de
rangul IV nu
exist
intermediari
specializai.
Accesul pe
aceast pia
este permis
oricrui
investitor
interesat i care
i permite
afilierea la
sistemul de
tranzacionare.
Dar pentru a
Accesul direct n
spaiul special
destinat
tranzaciilor
ringul de
tranzacionare
este limitat la
membrii bursei
sau la
reprezentanii
acestora
24
Modalitile de
negociere
Negocierea i
ncheierea
tranzaciilor se
realizeaz de
personal
specializat, n
incinta special
destinat acestui
scop. Pentru
tranzacionare se
folosesc diverse
sisteme bazate
n ultim
instan pe
ideea licitaiei
publice.
Reglementrile
Derularea
ntregii activiti
a bursei i mai
ales derularea
tranzaciilor - se
realizeaz dup
reguli i
regulamente
foarte stricte
impuse de
comisii speciale
care acioneaz
n cadrul acestei
piee. Agenii de
burs trebuie s
respecte anumite
reguli de
conduit i de
ncheiere a
tranzaciilor i
sunt responsabili
Tranzaciile se
realizeaz la
cotaia bid/ ask
afiat de market
makerul ales, fie
direct la ghieu
acestuia, fie prin
intermediul unei
societi de
brokerage care
realizeaz doar
operaia de
intermediere i
care nu joac i
rolul de formator
de pia. Exist i
situaii n care
formatorul de
pia contactat
accept
negocierea direct
a preului de
vnzare sau a
celui de
cumprare.
Reglementrile
privind derularea
tranzaciilor sunt
asigurate de
asociaia care
opereaz i
gestioneaz
sistemul de
tranzacionare.
Acestea sunt mai
puin stricte dect
n cazul pieelor
de rangul I,
asigurnd doar o
minim securitate
a investitorilor.
De asemenea, se
constat o
flexibilitate mai
mare n ceea ce
privete admiterea
25
Tranzaciile se
realizeaz prin
negocieri
directe ntre
societile de
brokerage care
vnd i/ sau
cumpr
valorile
mobiliare dorite
de clienii lor
sau de analitii
care lucreaz
pentru ele.
Nu exist
reglementri n
ceea ce privete
ncheierea
tranzaciilor pe
aceast pia. n
bun parte
regulile sunt
copiate dup
piaa de rangul
II.
realiza tranzacii
ieftine, se cere
negocierea unui
numr ridicat de
valori mobiliare
i plata unei taxe
de acces la
sistemele de tip
INSTINET,
PROSIT, etc.
Tranzaciile se
negociaz direct
ntre investitorii
interesai de
vnzarea/
cumprarea unor
valori mobiliare
sau a unor
portofolii.
Lipsa
interemediarilor
atrage
oarecum logic
lipsa oricrei
reglementri n
ceea ce privete
ncheierea
tranzaciilor.
Totui exist
anumite reguli
ce trebuie
respectate de
ctre investitorii
care acceseaz
sistemele de
tranzacionare
mai sus amintite.
Informaiile
oferite
Supravegherea
pentru
respectarea
acestor reguli.
Regulile se
extind i asupra
companiilor
admise la cotare.
Pe piaa de
rangul I nu se
pot ncheia
tranzacii dect
cu valorile
mobiliare
aparinnd
respectivelor
companii.
Concentrarea
ordinelor
conform
mecanismului de
tranzacionare genereaz un
pre unic pentru
fiecare tranzacie
ncheiat n
decursul unei
zile. Preurile
afiate sunt
disponibile unui
public vast att
prin sistemele de
transmitere
electronic a
datelor ct i pe
suport de hrtie
sau/ i magnetic,
n fiecare zi.
Se realizeaz la
nivel central de
ctre o comisie
special
constituit care
urmrete
aplicarea
regulilor i
regulamentelor.
Se mai
realizeaz i de
ctre comisii
specializate din
interiorul bursei
care urmresc
aplicarea
i meninerea la
cotare a
companiilor. Dac
o companie
ndeplinete
condiiile minime
i exist formatori
de pia interesai
s ofere cotaii
pentru ea, aceasta
va fi rapid
introdus la cot.
Ca urmare a seriei
de cotaii afiate
de formatorii de
pia nu se poate
forma un curs
unic. Dac totui
un astfel de curs
este afiat, el este
doar indicativ. i
n acest caz
informaiile sunt
disponibile celor
interesai fie prin
accesul direct la
nivelul 1, fie pe
suport magnetic
sau de hrtie aa
numitele foi
galbene i foi
roz publicate
zilnic de cei care
opereaz pe
NASDAQ, de
exemplu.
Se poate realiza la
nivel central dar
supravegherea
este oarecum
indirect,
deoarece asociaia
care opereaz i
gestioneaz
sistemul de
operare al
tranzaciilor este
de obicei
nsrcinat cu
aceast
supraveghere.
Comisia de la
26
Nu exist
cotaii afiate
direct.
Informaiile se
obin de la
societile de
brokerage care
intermediaz
tranzaciile.
Informaiile sunt
disponibile doar
investitorilor
interesai i care
au acces la
sistem.
Nu exist o
supraveghere
oficial, dei
comisia de
specialitate care
supravegheaz
piaa de rangul I
poate interveni
n tranzaciile
ncheiate pe
aceast pia.
Nu exist nici un
fel de
supraveghere
oficial,
tranzaciile
ncheiate fiind
contracte private
ntre doi
investitori i
atta timp ct nu
ncalc
legislaiile
comerciale n
vigoare, nu
exist probleme.
Evident,
reglementrilor.
nivel central
supravegheaz
mai ales
activitatea
asociaiei, care aa
cum artam mai
sus este organism
cu
autoreglementare.
comisiile care
supravegheaz
pieele de rangul
I i indirect
cele de rangul II
ar dori s
intervin i aici,
dar puterea lor
este limitat.
Piaa valutar
Este o pia secundar tranzacionnd monede care au fost deja puse n
circulaie;
Are dou componente:
- Piaa inter-bancar - este o pia de tip wholesale sau en-gross.
Tranzaciile derulate pe aceast pia necesit sume mari de bani,
minim 1 mil. USD sau echivalentul acestei sume n alte monede sau
multiplii ai sumei minime cerute. Bncile care acioneaz pe piaa
inter-bancar sunt legate ntre ele prin sisteme de comunicaii
sofisticate;
- Piaa valutar a clienilor aceast pia se formeaz ntre bnci i
clienii lor i se deruleaz pentru orice sume dorite de clieni, pn la
ultima moned divizionar. Trebuie precizat c nici un fel de
companie comercial nu are acces la piaa valutar inter-bancar. Dar
companiile multinaionale au propriile lor departamente de
tranzacionare n domeniul valutar conectate la diverse sisteme de
cotare de obicei, oferite de bnci, de brokeri sau de companii
specializate i prin care ncearc s obin cel mai bun curs posibil
pentru tranzaciile pe care le deruleaz.
Piaa pentru valori mobiliare derivate
Aceast pia este o component special a pieei financiare;
Piaa derivatelor financiare este ultima venit n scen i dezvoltarea ei
s-a realizat mai ales pe parcursul ultimilor 30 ani dei tranzacii cu
derivate (contracte la termen futures sau forward - ncheiate mai ales
asupra mrfurilor) s-au nregistrat n mod constant ncepnd cel puin cu
sfritul secolului 18;
Derivatele financiare sunt oferite pe piee organizate de tipul burselor
sau a pieelor OTC i ca urmare ele sunt standardizate din punctul de
27
vedere al cantitii tranzacionate i al scadenei. Acestea sunt minim

cele dou elemente ale contractelor derivate care se standardizeaz;
Aceste piee pentru derivate financiare concentreaz att oferta primar de
astfel de produse ele sunt oferite exclusiv de cei care au organizat piaa
pentru respectivele derivate, dup studii i cercetri privind tendina cererii
i ofertei la termen a activelor suport ct i schimbul secundar, odat
oferite respective derivate sunt achiziionate i tranzacionate. Dar aceste
piee au o localizare fizic bine definit i ringuri de tranzacionare
speciale, aa c ele cu toate cele prezentate mai sus se numesc burse
pentru derivate financiare;
Este considerat o component special a pieei financiare combinnd
piaa primar cu cea secundar; aici se tranzacioneaz produse financiare
oferite chiar de cei care organizeaz piaa;
Permite ncheierea de tranzacii la termen;
Funcionarea ei depinde de prezena casei de compensaie/ de clearing.
Complexitatea pieelor
n prezent sub cupola unei burse de valori se pot gsi toate componentele de
pia:
- componenta monetar;
- componenta primar cnd vnzarea emisiunilor de noi valori mobiliare
se realizeaz prin sistemul bursei;
- componenta secundar clasic;
- componenta pentru valori mobiliare derivate.
28
1. Care sunt componentele pieei financiare i prin ce se caracterizeaz
fiecare?
2. Care sunt subcomponentele pieei monetare i cele ale pieei de
capital?
3. Prin ce se caracterizeaz piaa primar? Dar cea secundar?
4. Care sunt principalele caracteristici ale pieelor secundare de rang I?
Dar cele pentru pieele secundare de rang II, III si respectiv IV?
5. Care sunt asemnrile i deosebirile ntlnite la cele 4 tipuri de piee
secundare?
6. Care sunt cele 2 componente ale pieei valutare?
7. Ce reprezint piaa pentru valori mobiliare derivate?
unitatea de curs 3
Piaa monetar
sintez
Caracteristicile pieei monetare
Segment de pia conceput pentru a asigura ntlnirea fondurilor
disponibile pe termen scurt cu nevoia pentru aceste fonduri;
Componenta cea mai dezvoltat piaa secundar, cu un grad ridicat de
lichiditate i vitez mare de derulare a tranzactiilor;
Este o pia de tip en-gross (wholesale market) majoritatea tranzaciilor
implic sume de cel puin 1 million USD/ EUR;
Capacitate mare de absorbie a ordinelor cu efecte mici asupra preurilor
i ratelor dobnzilor;
Piaa este flexibil i accept inovaii;
Piaa nu are localizare fizic (nu exist o aren/ un ring de tranzacionare);
Este format dintr-o reea de telefoane i computere.
Scopul pentru care a fost creat piaa monetar
Este locul ideal pentru cei care dein fonduri n exces s le depoziteze
temporar astfel nct s contrabalanseze costul de oportunitate reprezentat
de dobnda pierdut pentru respectivele fonduri;
29
Piaa monetar asigur:

o anumita rentabilitate;
lichiditate;
un grad ridicat de siguran a plasamentelor (risc redus).
Principalele caracteristici ale instrumentelor de pe piaa monetar

Risc de neplat/ nerambrusare sczut;
Maturitate de maxim 1 an; majoritatea ajung la maturitate n mai puin de
120 de zile; se face distincie ntre:
- maturitatea iniial - anunat n momentul punerii n circulaie;
- maturitatea actual (rmas) perioada de timp rmas pn la scaden;
Sunt emise avnd valori nominale mari (100.000; 500.000; 1.000.000
EUR sau USD).
Instrumentele pieei monetare
T(reasury)-bills - obligaiuni de trezorerie
Obligaiuni emise de trezoreria unui stat pentru a obine de pe piaa
monetar fondurile necesare pentru nevoi temporare;
Maturitile cele mai frecvent ntlnite sunt: 3, 6, 9 i 12 luni;
Dobnzile anuate pentru aceste obligaiuni sunt cele mai mici pentru
maturitile anunate;
T-bills pot s fie emise n form clasic cu plata dobnzii la scaden sau
cu discount;
Rata dobnzii la T-bills cu maturitatea la 3 luni este considerat rata
dobnzii liber de risc (risk free rate);
T-bills cu maturitatea la 3 luni sunt disponibile pentru orice tip de
investitor;
Riscul de rambursare pentru aceste T-bills este zero;
Perioada de timp este suficient de scurt pentru a nu fi influenat de
inflaie (n economiile cu rate normale ale inflaiei);
Riscul politic este considerat ca fiind sczut;
Structura pe maturiti a ratei dobnzii liber de risc genereaz yield curve
sau curba randamentelor dintr-o economie.
REPOS (repurchase agreements)
O nelegere ncheiat ntre cel care are nevoie de fonduri i deintorul de
fonduri ;
30
mprumutatul se angajeaz s i rscumpere/ ramburseze datoria la o dat

specificat;
Durata de via a repos: 3 14 zile;
Exist i repos pe perioade de 1 3 luni;
Adesea repos sunt garantate de T-bills.
Certificate de depozit negociabile

Valori mobiliare emise de bnci care certific constituirea unui depozit, cu
o anumit rat a dobnzii i o maturitate anunat (le confer calitatea de
valori mobliare la termen);
Valori mobiliare la purttor pentru a putea fi negociabile;
Dobnda pentru aceste certificate este negociat ntre banca emitent i
deintorul de fonduri;
Valorile nominale pentru aceste certificate sunt ntre 100.000 USD/ EUR
i 10 mil. USD/ EUR, iar valoarea minim de tranzacionare este de 1 mil.
USD/ EUR.
Hrtii comerciale
Angajamente de plat negarantate, emise de corporaii, i care ajung la
maturitate n maxim 270 de zile;
Sunt utilizate de companii pentru a obine fonduri pentru nevoi temporare;
n Romnia cambii, bilete la ordin;
Acceptri bancare
Promisiunea unei bnci de a plti necondiionat suma precizat la
maturitatea menionat persoanei care deine respectivul nscris;
Exist din secolul 12;
Utilizat mai ales n cazul tranzaciilor comerciale cu bunuri;
Acceptarea bancar este adesea garantat de acordarea unui credit
pentru respectiva tranzacie.
Eurovalute
Depozite constituite la bnci strine n alt valut dect cea a rii n care
se afl banca i cea a rii care deschide depozitul;
Termenul i are originea n anii 1950 cnd depozitele n USD ale fostei
Uniuni Sovietice au fost transferate din bncile americane n bnci de pe
continentul European;
Atractivitatea acestor depozite reprezentat de dobnda cu care ele sunt
disponibile i perioadele de timp pentru care se pot constitui.
31
LIBID-LIBOR / EURIBID - EURIBOR

LIBID London Interbank Bid Rate;
LIBOR London Interbank Offer Rate;
- Piaa de la Londra este considerat de referin pentru eurovalute;
EURIBID Euro Interbank Bid Rate;
EURIBOR Euro Interbank Offer Rate;
- Ratele dobinzilor practicate pentru zona euro, pentru depozitele/ fondurile n
EUR.
Participanii la piaa monetar
Bncile;
Alte instituii financiare;
Companii comerciale;
Companii de investiii;
Companii de asigurri;
Autoritile centrale ale statutului.
Verificarea cunotintelor
1. Care sunt caracteristicile pieei monetare i scopul pentru care
aceasta a fost creat?
2. Care sunt instrumentele pieei monetare i prin ce se caracterizeaz
acestea?
3. Ce nelegei prin eurovalute? Incercati s dai un exemplu.
4. Care sunt participanii la piaa monetar?
Sumar
Modulul I este o introducere n domeniul pieelor financiare i valutare. Se
prezint modul n care acestea sunt definite, funciile pe care le ndeplinesc,
structurile care stau la baza lor i principalii participani la pia. Acest modul
ofer o baz de nelegere informaiilor ce vor fi prezentate n cadrul modulelor
urmtoare.
Sarcini i teme ce vor fi notate
Tema de constrol 1 termen de predare 31 octombrie 2008
Pe baza rapoartelor lunare ale Bncii Naionale a Romniei (www.bnro.ro
32
seciunea publicaii din website) suntei rugai s ntocmii un raport

(maxim 3 pagini) privind evoluia pieei monetare din Romnia n 2007 i
primele 8 luni din 2008.
Bibliografia modulului
Bucureti, Biblioteca Facultii de Business, pag.13-17; 18-23; 121-131
Ed.Presa Universitar Clujean, Biblioteca Facultii de Business, pag. 1016; 82-90; 91-100
Ed.Todesco, Cluj, Biblioteca Facultii de Business, pag.72-82; 82-86
4. Rapoartele anuale ale Bncii Naionale a Romniei i Buletinele lunare ale
Bncii Naionale a Romniei, disponibile gratuit pe site-ul www.bnro.ro
33
Modulul II
Pieele pentru obligaiuni.
Pieele pentru aciuni.
unitatea de curs 4 - Piaa obligaiunilor
unitatea de curs 5 - Principalii participani la piaa obligaiunilor. Rolul ratingului
pe piaa obligaiunilor
unitatea de curs 6 - Piaa aciunilor
unitatea de curs 7 - Principalii indicatori ai aciunilor pe o pia bursier.
unitatea de curs 8 - Operaii cu aciuni i obligaiuni efectuate de emitent
Scop i obiective
Scop
Acest modul urmeaz s prezinte principalele trsturi ale pieelor pentru
obligaiuni i aciuni, modul n care acestea funcioneaz i principalele operaiuni
efectuate cu aciuni i obligaiuni (de ctre emitenii lor) i care influeneaz
tranzacionarea acestora pe pieele dedicate.
Obiective urmrite
cunoaterea trsturilor specifice pieei obligaiunilor
nelegerea elementelor de baz ale unei obligaiuni
cunoaterea principalelor tipuri de obligaiuni
cunoaterea principalelor categorii de emiteni, intermediari i de
investitori care acioneaz pe piaa obligaiunilor
nelegerea semnificaiei ratingului i a modului de acordare a acestuia
influena ratingului asupra dobnzii obligaiunilor i a deciziei de
investiii
cunoaterea trsturilor specifice pieei aciunilor
nelegerea elementelor de baz ale aciunilor
cunoaterea principalelor tipuri de aciuni
cunoaterea i nelegerea celor 4 indicatori de baz care caracterizeaz
aciunile tranzacionate
cunoaterea principalilor participani la piaa aciunilor
Concepte de baz: valoare nominal,pre de emisiune, cupon, risk free rate, yield
curve, punct de baz, obligaiuni municipale, obligaiuni corporative, rating,
agenie de rating, venit fix, investitori specializai, burs, pia OTC, pas de
cotare, aciuni obinuite, aciuni prefereniale, lichiditate, PER, EPS, Investment
bank, SSIF, investitor
34
unitatea de curs 4
Piaa obligaiunilor
sintez
Definirea obligaiunilor
Obligaiunile sunt titluri de credit emise pe termen mediu i lung (i mai rar pe
termen scurt) de societaile comerciale pe aciuni i/ sau administraia public
central sau local (prefecturi, municipaliti, primrii ale oraelor sau
comunelor). Aceste titluri de credit sunt purttoare de dobnd.
Obligaiunile atest obligaia emitentului de a plti oricrui deintor al acestora
dobnda cuvenit i rambursarea sumei luate cu mprumut.
Elementele de baz ale contractului de mprumut dintre emitentul obligaiunii
(debitor) i deintorii obligaiunilor (creditori) sunt stabilite prin prospectul de
emisiune care nsoete fiecare clas de obligaiuni pus n circulaie.
Aceste titluri pot si emise de ctree:
- societi comerciale pe aciuni;
- administraia public central/ local.
Obligaiunile sunt valori mobiliare primare, nominative sau la purttor;
Obligaiunile atest asumarea obligaiei de plat a emitentului ctre orice
deinator al acestora. Obligaia de plat include dobnda i rambursarea
sumei luate cu mprumut;
Tradiional, obligaiunile sunt numite valori mobiliare cu venit fix
dobnda aferent fiind relativ fix.
Elementele de baz ale unei obligaiuni
Valoarea nominal valoare care se nscrie pe faa obligaiunii i care
indic suma de bani pe care emitentul trebuie s o ramburseze
deintorului obligaiunii (creditorului). Valoarea nominal a obligaiunii
rezult din divizarea sumei de bani ce urmeaz a fi luat cu mprumut cu
numrul de obligaiuni ce urmeaz a fi emise. Valoarea nominal se mai
numete i principal de la cuvntul englez principal care nseamn
suma de bani care este luat cu mprumut i trebuie rambursat de debitor.
Deoarece valoarea nominal se nscrie pe faa obligaiunii dac
obligaiunea este emis n form materializat aceasta se mai numete i
face value.
Dobnda (cuponul) indic procentul de dobnd pe care societatea
emitent a obligaiunii l va plti pentru creditul de care beneficiaz.
Aceasta se mai numete i dobnd nominal, deoarece procentul de
35
dobnd se aplic la valoarea nominal a obligaiunii. Denumirea de

cupon pentru aceast dobnd a aprut deoarece obligaiunile emise n
form material dispuneau de o alonj de cupoane care indicau suma ce
trebuia s o primeasc deintorul obligaiunii sub form de dobnd i
indica i frecvena de plat a respectivei dobnzi - anual, semestrial,
trimestrial. Frecvena de plat a dobnzii mai este cunoscut i sub
denumirea de programul de plat al dobnzii i ca i n cazul
dividendelor frecvena de plat a dobnzii este stabilit n funcie de
obiceiul care exist pe piaa pe care obligaiunile au fost emise i lund
nconsiderare ateptrile investitorilor.
Maturitatea obligaiunii format din:
- Scadena obligaiunii data limit (ultima dat) la care societatea
emitent trebuie s ramburseze mprumutul reprezentat de
obligaiunile emise i -eventual - s plteasc ultimele dobnzi
aferente acestuia.
- Durata de via a obligaiunii perioada de timp dintre momentul
emiterii i punerii n circulaie a valorilor mobiliare respective i
scadena acestora. Durata de via se diminueaz pe msur ce se
apropie scadena. n unele cazuri se pune semnul egalitii ntre
scaden i durata de via a unei obligaiuni. Totui, scadena
obligaiunii este o dat fix, cunoscut, care n principiu - nu se
modific, n timp ce durata de via se diminueaz pe msur ce
scadena se apropie.
Preul de emisiune preul la care obligaiunea este pus n circulaie de
ctre societatea emitent. Acest pre poate fi mai mare dect valoarea
nominal a obligaiunii (supra pari sau peste paritate caz n care
obligaiunile sunt emise cu prim), egal cu valoarea nominal (at pari
sau la paritate) sau mai mic dect valoarea nominal (sub pari sau sub
paritate caz n care obligaiunile sunt emise cu discount). Alegerea
preului la care se pun n circulaie obligaiunile depinde de o serie de
factori - n principal dobnda liber de risc de pe pia, interesul
investitorilor, poziia i reputaia debitorului (emitentului) i rapiditatea cu
care acesta dorete s intre n posesia sumelor de bani de care are nevoie.
Trebuie s amintim c, indiferent de preul cu care se pun n circulaie
obligaiunile, societatea emitent trebuie s ramburseze numai valoarea
36
nominal a obligaiunii n cauz (dac nu s-a stabilit - prin prospectul de

emisiune - o indexare a valorii nominale).
Modul de rambursare prevede programul de plat al dobnzii; modul
efectiv de rambursare, dar i clauze speciale cum ar fi:
- clauza de revocare (call privilege) - este prevzut pentru cazul n care
emitentul consider c evoluia dobnzii de pe pia este nefavorabil.
Prezena acestei clauze permite reducerea maturitii obligaiunilor n
perioade cu rate ridicate ale inflaiei i menine costurile de creditare la
un nivel acceptabil pentru emitentul obligaiunilor. Din pcate o astfel
de clauz de revocare nu este n favoarea investitorilor/ deintorilor
obligaiunilor din categoria n cauz;
-
sinking funds (fonduri speciale prin care se garanteaz rambursarea;

sunt folosite mai ales n cazul retragerii anticipate a unei pri a
obligaiunilor de pe pia).
Tipurile de randament asociate obligaiunilor:
- randamentul cuponului (randamentul nominal) - calculat ca raport ntre
valoarea cuponului i valoarea nominal a obligaiunii;
randamentul curent (current yield) - poate fi mai mare sau mai mic
dect randamentul nominal. Acest randament curent se poate calcula:
n momentul punerii n circulaie a obligaiunii i n acest caz se
calculeaz ca raport ntre cuponul obligaiunii i preul de emisiune sau
pe parcursul vieii obligaiunii i n acest caz se calculeaz ca raport
ntre cuponul obligaiunii i preul curent de pe pia;
randamentul la scaden - este considerat a fi rata medie a dobnzii

care s-ar putea obine n cazul n care cumprtorul obligaiunii ar opta
pentru deinerea ei pn la scaden;
randamentul la revocare - randamentul care se poate calcula n cazul n
care exist o clauz de revocare a obligaiunilor. Formula de calcul
simplificat este asemntoare cu cea a randamentului la scaden.
Clasificarea obligaiunilor
n funcie de emiteni:
- guvernamentale(adesea denumite i obligaiuni de trezorerie sau pentru
nevoi de trezorerie): T-bills (pn la 1 an); T-notes (ntre 1 i 10 ani); Tbonds (peste 10 ani);
37
municipale: revenue bonds (obligaiuni emise pentru a finana realizarea

unui anumit proiect important pentru comunitatea local sau regional, iar
capacitatea de rambursare a emitentului se bazeaz pe veniturile generate
de proiectul n cauz sau cele generate de entitatea juridic care
exploateaz proiectul), industrial revenue bonds & industrial development
bonds (sunt o form special a obligaiunilor precedente. Prin intermediul
acestor obligaiuni, autoritile locale au devenit mai active n sprijinirea
sectorului privat prin finanarea de proiecte de investiii de mare
anvergur), polution control bonds (autoritile locale emit obligaiuni
pentru a achiziiona echipamente pentru controlul polurii foarte
costisitoare i apoi le nchiriaz companiilor private, astfel nct s poat
acoperi costul creditului angajat);
corporative (obligaiuni emise de societile pe aciuni).
Dup modul de calcul/ stabilire a dobnzii:

- cu dobnd fix (sunt obligaiuni clasice, procentul de dobnd nominal
fiind stabilit n momentul emisiunii respectivei clase de obligaiuni i
rmne neschimbat pe toat durata de via a respectivelor emisiuni);
- cu dobnd indexat (indexarea se face n funcie de rata inflaiei, dar se
poate face i n funcie de rata dobnzii libere de risc, n funcie de o
combinaie ntre rata inflaiei i rata dobnzii liber de risc (considerat
rata standard), n funcie de dobnda de pe piaa interbancar sau n
funcie de o combinaie de randamente ale instrumentelor de economisire,
pe diverse perioade de timp, oferite de o serie de instituii financiare i de
credit. De asemenea se specific i intervalele de timp la care se face
indexarea);
- participative (sunt obligaiuni care pe lng dobnda, de regul fix, care a
fost anunat c va fi pltit, mai dau dreptul la ncasarea unor dobnzi
suplimentare);
- cu cupon zero (cunoscute i sub denumirea de deep discount bonds, aceste
obligaiuni au aprut n anii 80, iar denumirea lor vine de la faptul c ele
sunt lipsite de cupon).
Dup posibilitile de conversie:
38
neconvertibile (pot fi orice clas de obligaiuni care nu are prevzut

caracteristica de conversiune - de preschimbare - n aciuni ale societii
emitente);
convertibile (au prevzut posibilitatea de preschimbare n aciuni ale
societii emitente);
cu warrant (warrantul este un titlu derivat care d dreptul deintorului la
subscrierea - n anumite condiii - a unui numr de aciuni obinuite ale
societii emitente la un pre prestabilit i nsoete unele emisiuni de
obligaiuni pentru a le face mai atractive pentru investitori).
Dup modul de rambursare:

- clasice (pentru aceste obligaiuni, valoarea nominal a obligaiunilor din
aceeai emisiunie, se ramburseaz la scaden, iar dobnda se pltete
periodic - anual, semestrial sau trimestrial. Acest mod de rambursare i d
posibilitatea emitentului de a cunoate programul plilor periodice i a-i
asigura lichiditile necesare plilor care trebuie fcute);
- rambursate prin anuiti constante (pentru acest tip de obligaiuni,
societatea emitent pltete creditorilor - n fiecare an - o rat constant
care include att dobnda aferent perioadei ct i o parte din suma
mprumutat. Acest mod de rambursare este mai avantajos pentru emitent
deoarece i uureaz acestuia sarcina fiscal pe msur ce se apropie
scadena mprumutului, deoarece suma de rambursat scade i odat cu ea
dobnda ce trebuie pltit);
- rambursate prin tragere la sori (n cazul n care acest mod de rambursare
este prevzut n prospectul de emisiune al obligaiunii, n fiecare an
societatea emitent va rambursa cu anticipaie un anumit numr de
obligaiuni care fac parte din aceeai emisiune);
- rambursate integral la scaden (pentru aceste obligaiuni, att suma
mprumutat ct i dobnda se pltesc numai la scaden).
Dup maturitate:
- pe termen scurt (sunt emise pentru a fi rambursate ntr-un interval de timp
de maxim 12 luni i sunt mai rar utilizate de societile comerciale,
deoarece nerespectarea rambursrii la scaden a obligaiunilor este un
semnal negativ pentru investitori, iar onorarea unor astfel de obligaiuni
poate ridica foarte multe probleme de lichiditate pentru emitent);
39
pe termen mediu sau lung (sunt emise pe perioade mai mari de 1 an, de
regul pe 3, 5, 7, 10, 15 sau 30-50 ani);
cu durat de via variabil (acest tip de obligaiuni permit fie emitentului,
fie deintorului obligaiunilor s modifice durata mprumutului - de
regul modificarea se refer la o prelungire a duratei de via a
obligaiunilor din emisiunea respectiv).
Dup garanii:
- negarantate (aceste obligaiuni se mai numesc generale, iar literatura
anglo-saxon de specialitate le numete debentures. Cei care dein astfel
de obligaiuni nu au nici o garanie c sumele pe care le-au dat cu
mprumut vor fi rambursate - n afar de dreptul la rambursare conferit de
orice titlu de credit. Dac societatea emitent intr n procedur de
lichidare - deintorii de astfel de obligaiuni au calitatea de creditori
generali i trebuie s atepte ca s fie servite obligaiunile garantate i abia
apoi - dac sumele de bani rezultate din lichidare sunt suficiente - i vor
recupera banii mprumutai. Ei au, ns, prioritate fa de acionari la
rambursare);
- garantate (aceste obligaiuni mai sunt numite i indentures i se garanteaz
rambursarea sumelor mprumutate prin constituirea unei garanii - ca i n
cazul mprumuturilor bancare. Aceast garanie poate fi format dintr-un
portofoliu de contracte de ipotec sau un singur contract de ipotec sau
garania poate fi constituit dintr-un activ sau grup de active deinute se
societatea emitent, active ce nu vor putea fi nstrinate pe durata de via
a obligaiunilor garantate - dect pentru rambursarea acestora);
- ipotecare (o form special a obligaiunilor garantate - sunt emise n
special de societile specializate n acordarea de mprumuturi pe baz de
ipotec).
Dup moneda n care au fost emise:
- obligaiuni interne (obligaiuni emise pentru a fi puse n circulaie pe
pieele naionale. n aceast categorie se pot include obligaiunile emise de
o companie romn, exprimate n lei pentru a fi distribuite pe teritoriul
Romniei);
- obligaiuni externe(obligaiuni emise pentru a fi plasate pe alte piee dect
piaa naional): obligaiuni strine (obligauni emise de o companie
strin n moneda naional a rii pe a crei pia urmeaz s fie plasate),
euro-obligaiuni (obligaiuni emise n diverse monede care sunt oferite
40
investitorilor de pe alte piee dect piaa naional a monedei n care

obligaiunile au fost denominate).
Alte tipuri de obligaiuni:
- cu cupon ce se poate reinvesti (deintorul acestor obligaiuni poate opta
pentru a primi valoarea cuponului n numerar sau pentru a reinvesti
cuponul i a primi n schimbul lui obligaiuni identice cu cele la care a
subscris iniial);
- precare (junk bonds - acest tip de obligaiuni a fost introdus la nceputul
anilor 80 de ctre companii care s-au gsit brusc n faa unor probleme
financiare serioase i al cror rating care evalueaz calitatea lor de debitori
a sczut);
- revocabile (callable bonds - emitentul prevede, n prospectul de emisiune,
faptul c poate s ramburseze cu anticipaie mprumutul, respectiv pot s
retrag obligaiunile de pe pia, dac evoluia ratei dobnzii este
nefavorabil pentru societatea comercial. Spre deosebire de obligaiunile
cu fereastr, numai emitentul decide rambursarea anticipat sau revocarea
obligaiunilor);
- income bonds (obligaiuni care se emit n cazul reorganizrii companiilor
sau n alte situaii n care compania de afl n faa unor dificulti
financiare);
- reset bonds (acest tip de obligaiuni au fost create pentru a da timp
companiilor emitente s i mbunteasc ratingul sau s fac fa unor
nevoi temporare de numerar);
- commodity backed securities (acest tip de obligaiuni au o valoare
nominal legat de preul de piaa al unei mrfi tranzacionate pe o pia
cunoscut, cum ar fi aurul, argintul, petrolul i al crei pre este presupusa
fi sensibil la evoluia ratei inflaiei).
41
1. Cum sunt definite obligaiunile?
2. Care sunt societile care pot emite obligaiuni?
3. Care sunt elementele de baz ale obligaiunilor i prin ce se
caracterizeaz acestea?
4. Cum se clasific obligaiunile?
5. Prin ce se caracterizeaz income/ reset bonds, dar commodity backed
securities?
unitatea de curs 5
Principalii participani la piaa obligaiunilor. Rolul ratingului pe piaa
obligaiunilor
sintez
Piaa obligaiunilor
Dedicat punerii n circulaie i tranzacionrii obligaiunilor emise pe
termen mediu i lung;
Principalii emiteni de obligaiuni:
- autoritile centrale;
- autoritile locale;
- companiile.
Piaa primar a obligaiunilor componenta care gzduiete ofertele
iniiale (publice sau private) de obligaiuni; banii atrai de pe aceast pia
ajung direct la emiteni; ofertele publice i private difer ca i valoare i
cantitate de titluri; numrul ofertelor este, ns, mare;
Piaa secundar a obligaiunilor componenta pe care se tranzacioneaz
obligaiunile emise i aflate n circulaie;
Tranzaciile cu obligaiuni se pot derula pe toate cele 4 categorii de piee
secundare;
Cele mai urmrite tranzactii cu obligaiuni sunt cele derulate pe pieele de
rang II de tip OTC;
n septembrie 2006 raportul TABB Group arta c tranzacionarea
electronic a obligaiunilor (mai ales cele corporative) este doar o mic
parte din totalul pieei;
42
Motivul tranzaciile cu obligaiuni (dac nu se deruleaz pe o pia de

rang I) nu necesit direcionarea ordinelor spre un sistem centralizat de
tranzacionare.
Formarea preurilor obligaiunilor

Preul obligaiunilor se exprim ca procent din valoarea nominal a
acestora;
Orice entitate care emite obligaiuni trebuie s in seama de faptul c o
obligaiune poate fi pus n circulaie la un pre mai mare, mai mic sau
egal cu valoarea nominal a acesteia;
Preul pe care investitorul (oricare ar fi el, persoan fizic sau juridic)
este dispus s l plteasc, depinde de valoarea prezent a viitoarelor
fluxuri de numerar oferite de respectiva emisiune de obligaiuni
(respectiv de o obligaiune din acea emisiune). Subliniem nc o dat c
fluxurile viitoare de numerar generate de o obligaiune sunt formate din:
dobnda ce urmeaz a fi pltit la anumite intervale de timp i de suma
de rambursat, sum care este egal cu valoarea nominal a obligaiunii..
Preul obligaiunilor evolueaz n sens invers fa de oscilaiile dobnzii de
referin (de obicei rata dobnzii liber de risc);
Raportul cerere/ ofert influeneaz indirect preul obligaiunilor acest
raport este influenat de evoluia dobnzii de referin;
Dac dobnda de referin scade preul obligaiunilor crete;
Dac dobnda de referin crete preul obligaiunilor scade.
Piaa euro-obligaiunilor
Localizat off-shore;
A aprut datorit reglementrilor relativ stricte pe plan naional;
i-a nceput dezvoltarea n anii 1950; n prezent volumul anual de
obligaiuni emise pe aceast pia a depsit volumul de obligaiuni emise
n SUA;
Grad redus de reglementare;
Practicile sunt mai puin rigide deoarece plasamentele sunt considerate
private i nu oferte publice;
Perioada necesar obinerii banilor este de aproximativ 40 zile fa de 60
zile pe pieele naionale.
43
Indicii pentru piaa obligaiunilor

Au aprut n urm cu aproximativ 40 de ani;
Construcia lor este dificil datorit:
- varietii mari a obligaiunilor;
- lichiditatea pieei pe fiecare tip de obligaiune;
- durata de via n scdere;
- plile periodice ale dobnzilor.
Portofoliile indicilor pentru obligaiuni sunt compuse din subportofolii n funcie
de tipurile de obligaiuni considerate interesante.
Cei mai cunoscui indici pentru obligaiuni au fost:
- Salomon Brothers Broad Investment Grade (BIG) Index astzi Citigroup
BIG;
- Lehman Brothers Aggregate Index;
- Merryl Lynch Domestic Master Index .
Se adresau exclusiv pieei americane.
Au mai fost lansai:
- J.P.Morgan Government Bond Indices (GBI);
- J.P.Morgan Emerging Markets Bond Index Global (EMBI) cu
subcomponente pe ri;
- Dow Jones Corporate Bond Index (cu numai 96 de obligaiuni n
portofoliu).
Ratingul obligaiunilor
Modelul dup care premiile de risc sunt luate n considerare pentru stabilirea
dobnzii obligaiunilor care urmeaz s fie puse n circulaie se numete
structura riscului ratei dobnzii i respect regula: cu ct este mai mare riscul
de neplat (de ncetarea a plilor pentru obligaiunile emise) cu att este mai
mare premiul de risc care trebuie inclus n dobnda nominal oferit pentru
respectiva obligaiune. Modelul mai sus amintit este stabilit de ratingul oferit
de agenii specializate n acest gen de operaii.
Reprezint o evaluare a capacitii emitentului de a face fa obligaiilor
de plat asumate;
Este acordat de agenii specializate la cererea emitentului, n general;
ageniile de rating nu sunt consultani;
Ageniile de rating percep un comision pentru serviciul de rating prestat;
44
Evalurile exprimate prin rating NU reprezint recomandri de vnzare/

cumprare;
Evalurile s-ar putea s nu se suprapun cu profilul de risc al
investitorilor.
Apreciere
Rating
Moodys
Rating
Standard&P
oors
Semnificaie
Calitate foarte
bun a
obligaiunilor
Aaa
AAA
Calitate foarte
bun a
obligaiunilor
Aa
AA
Calitate bun a
obligaiunilor
Este cel mai bun rating acordat de

ambele agenii. Dac pentru o
emisiune de obligaiuni se obine
acest rating, acest lucru nseamn c pentru investitor - riscul de neplat al
dobnzii i cel de rambursare a sumei
mprumutate este inexistent, deoarece
dobnzile de pltit sunt protejate de o
marj care exist n cadrul
emitentului, iar suma principal este
asigurat.
Poziia
puternic
a
emitentului este puin probabil s fie
influenat de eventualele schimbri
ale situaiei economice n ansamblu
deoarece elementele de protecie nu
vor fi influenate sau influena asupra
lor este nesemnificativ.
Acest rating indic o foarte bun
capacitate de plat a societii
emitente n ceea ce privete att
dobnda ct i suma de rambursat.
Obligaiunile cu un astfel de rating
sunt considerate ca avnd un nivel
relativ nalt de calitate, dar mai sczut
dect cele cu AAA, deoarece marjele
de protecie prevzute n cazul lor
sunt mai reduse dect n cazul
precedent. Fluctuaiile elementelor de
protecie s-ar putea s aib o
amplitudine mai mare i s-ar putea
s apar alte elemente care s aduc la
suprafa riscuri pe termen lung.
Aceste obligaiuni sunt considerate a
fi peste nivelul mediu de calitate.
Obligaiunile care primesc un astfel
de rating indic faptul c emitenii lor
dispun de o bun capacitate de plat a
dobnzii i de rambursare a sumei
mprumutate. Factorii care asigur
securitatea sumei mprumutate i a
45
Calitate bun a
obligaiunilor
Baa
BBB
Obligaiuni
speculative
Ba
BB
Obligaiuni
speculative
dobnzii sunt considerai adecvai, dar

pot s fie prezente elemente care s
sugereze c unele
influene mai
semnificative ale mediului economic
pot afecta bonitatea debitorilor pe
termen lung.
Acest rating indic faptul c
obligaiunile sunt considerate de nivel
mediu. Capacitatea de plat a celor
care au emis obligaiunile care au
primit acest rating este mulumitoare
(adecvat sau
corespunztoare).
Emitenii, n condiii normale,
afieaz parametrii de protecie
adecvai - pentru plata dobnzilor i
rambursarea sumei mprumutate. Dar
n condiii economice potrivnice, unii
dintre parametrii de protecie se pot
dovedi neadecvai sau se poate
constata c unii parametrii de
protecie chiar lipsesc, ceea ce poate
conduce la o slbire a capacitii de
plat a societii emitente - pe termen
mediu sau lung. Astfel, aceste
obligaiuni dispun de caracteristici
care le transform n investiii
atractive, n anumite condiii, dar
totodat ele dispun i de caracteristici
speculative.
Obligaiunile care primesc un astfel
de rating sunt considerate deja n
categoria celor speculative, iar plile
ce urmeaz a fi fcute de societatea
emitent nu pot fi considerate ca fiind
asigurate pentru viitor. Elementele de
protecie prezentate pentru plile
viitoare sunt moderate, astfel aceste
obligaiuni nu sunt sigure - din
punctul de vedere al plii dobnzii i
a rambursrii sumei mprumutate nici mcar n condiii economice
favorabile.
Incertitudinea
este
calitatea ce caracterizeaz acest tip de
obligaiuni. Totui, acest rating indic
cel mai sczut nivel de speculaie.
Acest rating indic n general c
obligaiunile n cauz sunt lipsite de
caracteristicile
unei
investiii
dezirabile pentru investitorii care
doresc s dein aceste obligaiuni pe
46
Calitate foarte
slab a
obligaiunilor
Caa
CCC
Calitate foarte
slab a
obligaiunilor
Ca
CC
Calitate foarte
slab a
obligaiunilor
Calitate foarte
slab a
obligaiunilor
toat durata lor de via. Asigurarea

plii dobnzii i a rambursrii sumei
mprumutate sunt nesemnificative, n
comparaie cu expunerea la risc
(condiii economice adverse, situaii
neprevzute, etc.) a respectivelor
obligaiuni.
obligaiunile n cauz au o poziie
extrem de slab. Astfel, n momentul
n care sunt emise, societatea emitent
s-ar putea s nu fie capabil s
onoreze plile viitoare sau, chiar dac
le-ar putea plti, expunerea la risc a
emitentului este foarte mare, astfel
exist un anumit pericol care planeaz
asupra plilor viitoare.
Obligaiunile de acest tip sunt
considerate a fi foarte speculative.
Adesea, pentru acestea nu este posibil
s se deruleze nici mcar plile legate
de dobnzi, rambursarea sumei
mprumutate fiind extrem de incert.
Acest rating indic cel mai ridicat
nivel de speculaie. Perspectivele de
primire a dobnzilor promise ca i a
rambursrii sumei mprumutate sunt
extrem de incerte. n general, acest
rating este rezervat pentru acele
obligaiuni care nu pltesc dobnd
sau pentru cele ai cror emiteni se
afl deja n incapacitate de plat
societatea emitent a ntrziat deja
plile dobnzilor i rambursarea
sumelor la alte emisiuni de
obligaiuni, astfel ntrzierea plilor
la noua emisiune este de la sine
neleas.
Ageniile de rating folosesc modificatori pentru a diferenia obligaiunile

cu ratinguri ntre AA (Aa) i B;
Moodys foloseste modificatori numerici de la 1 la 3, iar Standard &
Poors folosete simbolurile (+) i (-);
Cu ct ratingul obinut este mai bun, cu att dobnda pe care o pltesc
emitenii obligaiunilor n cauz este mai mic (mai apropiat de rata
dobnzii liber de risc).
47
1. Care sunt caracteristicile pieei pentru obligaiuni?
2. Cum se formeaz preul obligaiunilor?
3. Care sunt caracteristicile pieei euro-obligaiunilor?
4. Care sunt factorii datorit crora construirea indicilor pentru piaa
obligaiunilor este dificil?
5. Care este definiia rating-ului?
6. Care sunt caracteristicile diferitelor aprecieri care ar putea fi
acordate prin rating?
7. Care este relaia dintre rating-ul acordat obligaiunii i dobnda
pltit de ctre emiteni?
unitatea de curs 6
Piaa aciunilor
sintez
Aciunile sunt valori mobiliare emise asupra capitalului social al unei companii
fie n scopul constituirii acestuia, fie n scopul majorrii lui. Odat emise,
aciunile dac nu exist restricii impuse prin prospectul de emisiune pot s
circule liber i independent de capitalul social care s-a constituit sau s-a majorat
prin emiterea lor.
Din punct de vedere juridic, aciunile sunt considerate titluri de proprietate
deoarece deintorul lor este proprietarul unei pri din activele totale ale
companiei, parte egal valoric cu participarea sa la capitalul social.
Aciunile dau deintorilor lor o serie de drepturi, i anume: dreptul la vot n
adunarea general a acionarilor; dreptul la ncasarea dividendelor (de fapt dreptul
de participare la rezultatele financiare pozitive obinute de companie); dreptul de
recuperare a capitalului investit n companie - numit i drept rezidual - i dreptul
de preemiune.
Aciunile se pot clasifica dup mai multe criterii.
Din punct de vedere al aciunilor tranzacionate pe pieele de capital, ne
intereseaz doar gruparea aciunilor n:
aciuni obinuite (comune sau ordinare);
aciuni prefereniale.
n tabelul de mai jos sunt redate, comparativ, cele 4 drepturi principale conferite
de cele 2 mari clase de aciuni evident deintorilor lor.
48
Drepturi conferite
1. dreptul de recuperare
a capitalului investit
Aciuni obinuite
Da
2. dreptul la vot
Da
3. dreptul de preemiune
4. dreptul la dividende
Da
Da
Aciuni prefereniale
Da iar recuperarea se face cu
prioritate fa de deintorii de
aciuni obinuite
Nu n mod obinuit;
Da n situaii excepionale
(preluri, fuziuni, achiziii)
Nu
Da plata dividendelor se
realizeaz cu prioritate fa de
dividendele pentru aciunile
obinuite. n cazul n care
compania are emise i aciuni
obinuite i aciuni
prefereniale, actunci este
obligatoriu s plteasc n
primul rnd dividendele pentru
aciunile prefereniale (dac
prioritatea nu este respectat,
acesta este singurul caz n care
acionarii prefereniali pot
aciona n justiie compania
pentru neplata dividendelor)
Alte elemente care difereniaz aciunile obinuite de cele prefereniale sunt

redate n urmtorul tabel:
Aciuni obinuite
Aciuni prefereniale
1. valoarea nominal, dac exist, este mic;

unele ri n ultimii 20-30 de ani nu au
mai luat n considerare ideea valorii
nominale a aciunilor aceasta fiind
considerat implicit egal cu preul de
emisiune.
2. dividendele pltite sunt variabile, n
funcie de mrimea profitului obinut de
companie i n funcie de politica de
dividende practicat.
3. au o durat de via nelimitat odat
emise este posibil s rmn pe pia pn
cnd societatea comercial emitent se
dizolv sau dispare n orice alt mod.
1. valoarea nominal este de cel puin 5

10 ori mai mare dect cea a aciunilor
obinuite
4. valoarea de pia depinde exclusiv de

raportul dintre cererea i oferta de astfel de
aciuni (evident, raportul cerere/ ofert este
influenat de o multitudine de factori).
49
2. dividendele sunt relativ fixe i sunt

stabilite de obicei - ca procent din
valoarea nominal a aciunii prefereniale
3. se emit pentru perioade limitate de timp
i se recurge la lansarea lor pe pia mai
ales atunci cnd se consider c punerea
n circulaie a aciunilor obinuite nu ar
avea impact asupra investitorilor.
4. valoarea de pia depinde n primul
rnd de rata de referin a dobnzii (din
cauza dividendului relativ fix care este
comparat cu aceast rat) i abia apoi de
raportul cerere/ ofert care este influenat
de rata de referin a dobnzii.
5. aciunile obinuite pot s existe

independent de aciunile prefereniale.
5. pentru ca o companie s poat emite

aciuni prefereniale, este necesar s fi
emis n prealabil cel puin o categorie de
aciuni obinuite.
6. se adreseaz n special investitorilor
care prefer s obin din plasamentele lor
un venit relativ stabil, chiar dac acesta
este mai sczut.
6. se adreseaz oricrui tip de investitori.
Cei care achiziioneaz aciuni de pe pieele de capital cu excepia membrilor

fondatori ai companiei i a investitorilor care caut s achiziioneze pachete de
aciuni n vederea controlrii adunrii generale a acionarilor sunt interesai mai
ales de dreptul la dividende conferit de aciuni i de evoluia pe care valoarea/
preul aciunilor o are n timp. Deci, aceti investitori urmresc att politica de
dividende anunat de compania n cauz, ct i mrimea i frecvena de plat a
dividendelor. La acestea se mai adaug modul n care urmeaz s fie distribuite
dividendele n numerar sau sub form de aciuni.
Forme de organizare ale pieelor
Principiul separrii activitii
- a fost introdus n SUA prin Securities Act din 1933. Aceast
reglementare este cunoscut i sub denumirea de Legea Glass
Steagal. Ideea acestui principiu a fost reluat de Japonia n
Securities and Exchange Law emis n 1948. Acest principiu al
separrii se regsea, n general, n rile din Europa Central i de
Est n perioadele de reluare a activitii burselor de valori aa
cum a fost cazul Romniei i al Ungariei;
- ideea central a acestui principiu este aceea c numai societile
specializate, adic societile de brokerage i investment banks sunt
autorizate s intermedieze tranzacii cu valori mobiliare, att pe
pieele primare ct i pe pieele secundare de capital;
- acest principiu este unul al prudenei. Bncilor comerciale nu li se
permite s angajeze - n mod direct nici propriile capitaluri, nici
pe cele ale deponenilor n plasamente pe pieele de capital,
primare sau secundare, avnd n vedere riscul ridicat ce se asociaz
acestor investiii. Tot acest principiu limiteaz posibilitatea
participrii bncilor comerciale la formarea capitalului societilor
de brokerage precum i la creditarea acestora.
Principiul bncii universale
50
acioneaz n mai multe ri din Europa Occidental. Conform acestui

principiu, bncile comerciale se pot angaja att n operaii comerciale,
tradiionale de concentrare a resurselor bneti i acordarea lor cu
mprumut celor care au nevoie ct i n plasamente pe piaa de capital
att n nume propriu, precum i n numele clienilor lor, la acestea
adugndu-se operaiile de intermediere a tranzaciilor pe piaa de
capital;
sistemul de organizare bazat pe acest principiu este lipsit n general
de prezena instituiilor specializate strict n intermedierea
tranzaciilor;
sub incidena acestui principiu, reglementrile care guverneaz piaa
de capital i piaa financiar n general sunt elaborate de
organismele de supraveghere a activitii bancare;
se mai constat un grad mare de autonomie a instituiilor care opereaz
n diverse sectoare de pia acestea fiind organisme cu
autoreglementare.
Principiul aciunii mixte
- presupune coexistena societilor bancare comerciale care pot
efectua operaii de intermediere i plasamente pe piaa de capital
i a societilor specializate n intermediere cum sunt societile
de brokerage i investment banks care acioneaz att pe piaa de
capital ct i pe cea a derivatelor financiare;
- presupune o reglementare strict a activitii bancare, dar care
permite bncilor s se organizeze pe divizii specializate pe diverse
activiti cum ar fi: divizia pentru servicii bancare comerciale;
divizia pentru intermedierea plasamentelor pe piaa primar de
capital; divizia pentru plasamente pe piaa secundar de capital i
cea a derivatelor financiare.
Piaa primar a aciunilor

Piaa pe care se pun n circulaie aciunile emise de companii pentru a se
constitui ca societi deschise (publice) sau pentru a-i majora capitalul
social;
Punerea n circulaie se face prin oferte de vnzare care pot fi publice sau
private;
51
Piaa primar poate fi integrat ca segment distinct ntr-o pia secundar

de rangul I;
Principalii intermediari investment banks sau societile de brokerage
sau bncile universale;
Piaa secundar
Cea care asigur tranzacionarea aciunilor puse n circulaie pe piaa
primar;
Pieele accesibile investitorilor prin intermediari cele de rang I i II,
mai ales - adic bursele de valori i pieele de tip OTC (over the counter);
Principalii intermediari: societile de brokerage, cu diferite poziii i
denumiri sau bncile universale;
Organizarea i funcionarea burselor de valori
Burse publice numite i instituii publice; nfiinarea i funcionarea
acestor burse este stabilit prin legi specifice; aceste burse publice s-au
dezvoltat mai ales n ri care au la baz dreptul latin n special ri
francofone; ele mai sunt numite i burse napoleoniene; n unele ri, ca
urmare a statutului de instituii publice acordat burselor, agenii de burs
sunt considerai funcionari publici i ca atare trebuie s se supun
rigorilor pe care o astfel de poziie le impune; fiind instituii de stat,
bursele publice sunt de obicei non-profit i, deci, caut s exploateze
piaa secundar de capital fr s urmreasc obinerea unui profit;
Burse private sau instituii private; acestea sunt specifice rilor care sa
bazeaz pe legislaia anglo-saxon, dar se mai gsesc i n Japonia,
Canada, Norvegia; aceste burse sunt constituite ca asociaii de persoane
fizice i/ sau juridice, asociaii care se formeaz n scopul de a exploata o
pia secundar de capital; aceste burse au la baz un cadru juridic general
specific fiecrei ri iar pe baza acestui cadru membrii asociaiei
elaboreaz statutul i stabilesc care sunt regulile i regulamentele de
funcionare ale instituiei astfel constituite; adesea aceste burse private
sunt organizaii non-profit; totui, n ultimii 5 ani s-a profilat un nou
curent de opinie care susine ideea ca bursele private s funcioneze ca
orice societate pe aciuni dechis sau nu, s urmreasc obinerea unui
profit din activitatea derulat i aciunile respectivei societi s fie cotate
chiar pe piaa pe care o exploateaz; dei considerat interesant, acest
52
curent de opinie a fost tratat cu reticen relativ datorit implicaiilor pe

care o astfel de organizare a burselor de valori ar putea s o aib pentru
organizarea i exploatarea pieelor secundare de capital;
Indiferente de form bursele sunt (adesea) instituii care se
autoreglementeaz; totodat ele se supun autoritii care reglementeaz
piaa financiar sau piaa de capital din ara n care funcioneaz;
La baza majoritii burselor de azi au stat asociaii de persoane fizice, mai
trziu juridice; membrii acestor asociaii deveneau i membri ai bursei
cu alte cuvinte erau persoanele care puteau derula tranzacii n ringul
bursei;
Din punct de vedere al accesului la calitatea de membru al bursei au
existat (i mai exist):
- burse nchise n cazul acestora numrul membrilor asociai este fix i nu
se admit membrii peste numrul de locuri stabilit; fiecare loc ocupat de
unul dintre membrii poate fi vndut, nchiriat sau cedat prin motenire;
preul cu care locul de membru este vndut sau chiria pltit depind de
interesul celui care vrea s acioneze n bursa n cauz i de tendina
general de evoluie a activitii bursiere pe anumite perioade de timp;
- burse deschise numrul membrilor care pot constitui asociaia bursei nu
este limitat, deci pot s existe orici membrii interesai s aib aceast
calitate; aceast variant de organizare a asociaiei este preferat de unele
burse deoarece atragerea de membrii care pltesc o tax de admitere n
asociaie i evident cotizaia anual reprezint o surs pentru noi
fonduri bneti.
Not: n prezent, majoritatea burselor se transform n societi pe aciuni.
Structuri de pia
Piaa aciunilor:
- emise de companii cunoscute;
- emise de companii cu potenial de cretere.
Piaa titlurilor internaionale:
- emise de companii cunoscute;
- emise de companii cu potenial de cretere.
Sisteme de tranzacionare
Exist, n mod tradiional, dou mari tipuri de sisteme:
53
sisteme de tranzacionare prin licitaie (este vorba de obicei de

licitaii prin strigare); aceste sisteme mai sunt numite i order
driven sau conduse de fluxul de ordine de vnzare/ cumprare
care intr n sistem, afiarea sau publicarea ordinului prin
strigare are ca scop atragerea unui cumprtor/ vnztor
interesat;
sisteme de tranzacionare prin negociere numite i quote driven
deoarece formarea preului se bazeaz pe cotaiile bid/ ask afiate
de formatorii/ creatorii de pia.
Sistemele de tranzacionare prin licitaie erau practicate de o bun parte a burselor
de valori de mari dimensiuni care, pn n anii 70, nu foloseau sisteme automate
de tranzacionare. Aceste sisteme sunt nc meninute de unele burse de valori
deoarece sunt sisteme spectaculoase. Aceste sisteme de tranzacionare mai sunt
utilizate i de marile burse pentru derivate financiare.
Sistemul de tranzacionare prin licitaie funcioneaz prin concentrarea ordinelor
de ctre agenii de burs din ring, care apoi se deplaseaz la posturile de
tranzacionare sau n acea zon a parchetului bursei unde se gsete spaiul alocat
pentru tranzacionarea diverselor derivate care i intereseaz. n zonele respective,
agenii de burs i strig ofertele sau cererile i ali ageni de burs le rspund. Ei
vor negocia ntre ei cel mai bun pre. Exist i sisteme electronice care asigur
ndeplinirea ordinelor dac n jurul posturilor de tranzacionare nu exist ageni
interesai. Evident, un ordin primit, n funcie de caracteristicile lui, poate s
rmn neexecutat. Deoarece licitaia pentru valorile mobiliare ale unei companii
sau pentru un anumit contract derivat nu are loc tot timpul, piaa care folosete
sistemul de licitaie este considerat una intermitent. Pentru a asigura lichiditatea
pe o pia intermitent s-au creat specializri n cadrul ringurilor bursiere cum
sunt: specialitii de la NYSE, market makerii competitivi sau formatorii de pia
pe alte burse, casa de compensaie i traderii din ring pentru bursele specializate
n tranzacionarea derivatelor financiare.
Sistemele de tranzacionare prin negociere sunt folosite de majoritatea pieelor de
tip OTC (pieele interdealer). n cazul acestor piee licitaia nu este posibil
deoarece intermediarii nu se ntlnesc pentru a licita ca urmare a lipsei ringului
fizic. Rolul principal n aceste sisteme revine formatorilor de pia (market
makerilor) care afieaz cotaii pentru cumprarea i respectiv vnzarea (cotaii
bid/ ask) valorilor mobiliare pentru care sunt responsabili cu asigurarea pieei. Pe
acest tip de pia cotarea este considerat a fi continu deoarece n orice moment
exist un market maker care afieaz o cotaie. Piaa OTC mai este considerat i
ca fiind una de negociere deoarece preul se poate negocia prin telefon sau prin
54
orice alt sistem de comunicare sau se poate apela acel formator de pia care
afieaz cea mai bun valoare pentru scopul urmrit de investitor.
Sistemele mixte de tranzacionare sunt cele care mbin sistemul de licitaie cu
sistemul de negociere. Aceast mbinare se face fie succesiv ntre anumite ore se
deruleaz sistemul de licitaie i apoi se intr pe sistemul de negociere; de obicei
se utilizeaz sistemul prin licitaie la deschiderea edinelor de tranzacionare fie
concomitent, sistemele automate de tranzacionare permind mpletirea licitaiei
cu negocierea. n prezent, marile burse din lume ncearc s utilizeze aceste
sisteme mixte, meninnd ns deschise ringurile pentru sistemele prin licitaie.
Sisteme alternative de tranzacionare
Cunoscute i sub denumirele de: electronic trading networks (ETNs) sau
alternative trading systems (ATSs);
Definite n SUA n 2000 ca fiind orice sistem electronic care disemineaz
ctre o ter parte ordinele de vnzare/ cumprare primite de la
intermediari i investitori;
Sistemul permite executarea total sau parial a ordinelor;
Sistemul NU permite ns stabilirea unui pre de referin acesta se
stabilete de obicei pe piaa de rangul I sau II;
n Romnia Legea nr.297/ 2004 i Regulamentul nr.14/ 2004 definesc
sistemele alternative de tranzacionare.
Indicii pentru aciuni
Indici blue chip;
Indici de sector;
Indici composite;
Indici dup dimensiunile companiilor incluse small-cap sau mediumcap;
Indici regionali;
Indici internaionali.
55
1. Ce reprezint aciunile?
2. Care sunt drepturile conferite de aciunile prefereniale?
3. Care sunt diferenele care pot aprea ntre cele 2 tipuri de aciuni?
4. Care sunt cele 3 principii ntlnite n organizarea pieelor financiare i
prin ce se caracterizeaz fiecare dintre ele?
5. Care sunt caracteristicile pieei primare pentru aciuni? Dar ale pieei
secundare?
6. Care este modul de organizare al burselor de valori?
7. Care sunt cele 2 principale sisteme de tranzactionare i prin ce se
caracterizeaz fiecare dintre ele?
unitatea de curs 7
Principalii indicatori ai aciunilor pe o pia bursier.
sintez
Exist patru indicatori importani care sunt calculai i urmrii de analitii de pe
pieele financiare n legtur cu aciunile companiilor nscrise la cota unei piee
bursiere. Aceti indicatori sunt:
earnings per share;
price earnings ratio;
dividend yield;
market to book value.
Earnings per share sau EPS
Acest indicator poate fi tradus ca profit net ce revine unei aciuni, dar
aceast denumire ar fi una mult prea general. Ca urmare, EPS este denumirea
folosit i n literatura romn de specialitate.
EPS poate fi definit ca acea parte a profitului net al unei companii dup
plata dividendelor cuvenite pentru aciunile prefereniale - ce revine pentru
fiecare aciune obinuit emis i aflat n circulaie (outstanding share).
56
profit net rmas dup plata dividendelor pentru aciunilor prefereniale
EPS = --------------------------------------------------------------------------------numr total de aciuni obinuite aflate n circulaie
EPS trebuie s fie analizat att n evoluie, cu analiza detaliat a celor dou
componente ale raportului pe baza cruia se calculeaz, ct i n comparaie cu
media pe sectorul din care compania emitent a aciunilor face parte.
EPS este un indicator important i pentru c st la baza calculrii urmtorului
indicator: price earnings ratio.
Price earnings ratio sau PER sau P/E
Acest indicator compar preul curent de pe pia al aciunilor unei companii cu
EPS, respectiv cu ctigul care revine pe aciune. PER este unul dintre indicatorii
care apar n rapoartele de tranzacionare ale pieelor bursiere.
Formula de calcul a acestui indicator este urmtoarea:
preul curent al aciunii
PER = -------------------------------------------------------EPS
PER arata ct de mult pltete cumprtorul aciunii n cauz pentru o unitate

monetar de profit net ce revine pentru o aciune.
Dividend yield sau randamentul dividendului
Acest indicator exprim ponderea pe care dividendul care revine unei aciuni
o are n preul curent al acesteia. Formula de calcul a acestui indicator este:
dividend/ aciune
dividend/ price ratio = --------------------------------------------pre curent al aciuni
dividend yield = dividend/ price ratio x 100

Acest indicator este important dac se are n vedere evoluia lui n timp,
evoluia lui n comparaie cu EPS ceea ce d informaii asupra gradului de
distribuie a profitului net sub form de dividende i indirect d informaii
despre utilizarea profitului net ca surs de finanare a dezvoltrii viitoare a
57
companiei precum i evoluia acestui indicator n cadrul sectorului industrial

din care face parte compania.
Market to book value sau valoarea de pia raportat la valoarea contabil
Acest indicator arat care este raportul dintre valoarea de pia a unei aciuni
sau a companiei i valoarea contabil ce revine pe o aciune sau valoarea
contabil a companiei. Unii analiti consider valoarea contabil ca baza de
formare a preului pe pia, dar acest punct de vedere nu este unul foarte
rspndit.
n general, pentru calcularea acestui indicator se lucreaz cu aciunile
obinuite.
Formula de calcul a acestui indicator este:
preul curent al aciunii
market to book value = -------------------------------------------------------------valoarea contabil/ aciune
sau
valoarea de pia a companiei (pre x numr de aciuni)
market to book value = -------------------------------------------------------------valoarea contabil a companiei
Problema care apare n calculul acestui indicator este valorea contabil. n

general aceasta se calculeaz ca diferen ntre totalul activelor unei companii
i datoriile pe care aceasta le are. Dar n unele situaii, analitii propun s se ia
n calcul doar activele tangibile ale companiei i ca urmare valoarea
contabil care rezult este foarte mic.
Verificarea cunotintelor
1. Care sunt principalii indicatori ce caracterizeaz actiunilor si prin ce
se caracterizeaza fiecare?
2. Ce exprim EPS i care este unitatea sa de msur?
3. Ce exprim PER i care este unitatea sa de msur?
4. Ce exprim DIVY i care este unitatea sa de msur?
5. Ce exprim M/ B ratio i care este unitatea sa de msur?
58
unitatea de curs 8
Operaii cu aciuni i obligaiuni efectuate de emitent
sintez
Aceste operaiuni trebuie cunoscute de ctre investitori deoarece ele
influeneaz evoluia preului valorilor mobiliare i n consecin decizia
investitorilor cu privire la includerea sau excluderea respectivelor valori
mobiliare n/ din portofoliul lor.
Exist 4 mari categorii de operaiuni i anume:
1. Emisiunea sau punerea n circulaie a valorilor mobiliare. Acest lucru se
realizeaz printr-o ofert de vnzare. Odat oferite, valorile mobiliare pot fi
subscrise de ctre investitorii interesai, n condiii specifice conform
reglementrilor care privesc aceast operaie pe fiecare pia n parte.
Ofertele de vnzare pot fi:
publice cnd acestea se adreseaz unui numr mare de investitori i sunt
difuzate prin mijloace de informare n mas; aceste oferte publice la rndul
lor pot fi:
oferte publice iniiale sau initial public offerings sai IPOs acestea
se refer la ofertele publice de aciuni ale unei societi comerciale
cnd societile n cauz fie se constituie prin subscripie public, fie
devin publice n urma majorrii capitalului social; n primul caz,
societile se constituie de la nceput ca societi deschise sau societi
deinute public, iar n al doilea caz societile se transform din
societi nchise n societi deschise;
oferte publice primare oferte care se refer la punerea n
circulaie, pentru prima dat, a unei noi clase de aciuni sau
obligaiuni;
oferte publice secundare oferta are ca obiect valori mobiliare care
au fost emise n prealabil, deci existau i aparineau unor investitori
diveri.
Orice ofert public iniial poate fi una primar sau una secundar (caz mai
des ntlnit n cazul privatizrilor).
Diferena dintre o ofert primar i una secundar este urmtoarea:
9
n cazul ofertei primare, emitentul este cel care ncaseaz banii
care rezult din punerea n vnzare a valorilor mobiliare n cauz;
9
n cazul ofertei secundare, cel care ncaseaz banii este deintorul
valorilor mobiliare i nu societatea emitent.
59
private cnd valorile mobiliare sunt oferite unui numr restrns de

investitori de obicei investitori instituionali; aceste oferte private numite
i plasamente private sunt foarte populare cnd se emit i se plaseaz pe
pia obligaiuni strina sau euro-obligaiuni.
O comparaie ntre emsiunea de aciuni i cea de obligaiuni este prezentat n
urmtorul tabel:
Emisiunea de aciuni
Se realizeaz NUMAI la valoarea
nominal sau peste valoarea nominal.
Exist situaii n care valoarea nominal a
fost eliminat, iar preul de emisiune este
considerat valoare nominal. Renunarea
la valoare nominal s-a fcut pentru c
n opinia unui numr relativ ridicat de
analiti respectiva valoare nu d nici o
informaie relevant despre aciuni sau
compania emitent.
Emisiunea de obligaiuni
Se poate realiza la:
- valoarea nominal (at pari);
- peste valoarea nominal (sub
pari)
- sub
valoarea
nominal
(supra pari)
Valoarea nominal este absolut
obligatorie, deoarece este valoarea la
care se va rambursa obligaiunea i
valoarea care st la baza calculrii
cuponului.
Sunt puse n circulaie pentru a constitui Sunt puse n circulaie pentru a obine
sau majora capitalul social.
capitaluri mprumutate.
Nu se pot derula n paralel mai multe n principiu, se pot derula mai multe
emisiuni de aciuni. Orice nou emisiune emsiuni n paralele nu exist
de aciuni poate avea loc este aporbat reglementri exprese care s interzic
de autoritatea care supravegheaz piaa acest lucru - dar nu este recomandat,
numai dac precedenta emisiune a fost doarece se dilueaz att atenia
investitorilor ct i puterea lor
declarat nchis.
financiar de subscriere.
n ambele situaii, emisiunile se pot realiza NUMAI dup ce au fost aprobate de
adunarea general a acionarilor i apoi de ctre autoritile care supravegheaz
pieele financiare.
2. split stock pozitiv (+) sau negativ (-) sau ruptur de stoc pozitiv sau
negativ. Evident, nu este vorba aici despre rupturile de stoc n cazul
materiilor prime i materialelor sau a produselor finite. Nu tim sub ce
denumire aceast operaie va fi preluat de specialitii romni (unii folosesc
termenul de splitare), noi ne vom referi la ea ca split stock pentru a evita orice
fel de confuzie. Aceast operaie se refer n exclusivitate la aciuni, n special
la cele obinuite.
2.1. Operaia de split stock (+) - denumit n literatura de specialitate i split
up - este acea operaie prin intermediul creia se realizeaz o majorare
artificial a numrului de aciuni aflate n circulaie ale unei societi
comerciale - fr ca valoarea de pia a respectivei societi s se modifice.
60
2.2. Opreaia de split stock (-) - denumit i split down sau reverse split - iar
de unii specialiti romni, revalorizare sau apreciere a aciunilor] este operaia
prin care societatea comercial emitent i reduce numrul de aciuni emise i
aflate n circulaie. Ca i n cazul precedent, valoarea total a societii
emitente nu se schimb, scade numrul de aciuni n circulaie, iar valoarea
acestora crete. De exemplu, un split stock (-) 1 pentru 4 nseamn c patru
aciuni vechi ale societii comerciale sunt nlocuite cu o nou aciune, care va
avea o valoare egal cu suma valorilor celor patru aciuni nlocuite.
3. conversia - este operaia prin care unele din valorile mobiliare emise de
societatea deschis sunt convertite/ transformate n aciuni obinuite sau alte
valori mobiliare (dar mult mai rar).
4. revocarea (retragerea) i rscumprarea valorilor mobiliare emise i n
circulaie:
4.1. revocarea (retragerea ) din circulaie a valorilor mobiliare este o operaie
care apare mai ales n cazul aciunilor prefereniale i al obligaiunilor.
Adesea, retragerea de pe pia a acestor valori se realizeaz n momentul n
care dobnda de referin de pe pia (dobnda liber de risc) scade la un nivel
la care pentru societatea comercial este mai ieftin s retrag respectivele
valori mobiliare de pe pia i s plteasc un premiu de revocare - un
surplus de bani peste valoarea nominal a aciunilor prefereniale sau a
obligaiunilor - i apoi s emit noi valori mobiliare, cu o nou rat fix a
dividendului sau/ i o nou rat a dobnzii, dect s continuie s plteasc
dobnzi sau dividende mult mai mari dect dobnda de referin.
Revocarea poate fi prevzut a se realiza n anumite condiii - anunate n
prospectul de emisiune - n acest caz societatea emitent i poate constitui
provizioane pentru acoperirea premiului de revocare i a altor cheltuieli legate
de respectiva revocare. Revocarea se mai poate realiza i printr-o ofert
public de retragere a valorilor mobiliare de pe pia.
4.2. rscumprarea valorilor mobiliare de pe pia se refer n special la
rscumprarea categoriilor de aciuni obinuite emise de o societate deschis.
Operaia de rscumprare a propriilor aciuni se face, ca i n cazul operaiei
de split stock (-), mai ales pentru majorarea preului aciunilor care rmn n
circulaie, ca urmare a scderii numrului de aciuni de pe pia. Un alt motiv
pentru care o societate emitent recurge la rscumprarea aciunilor este plata
ascuns sau plata deghizat a dividendelor. Aceast situaie apare acolo
unde se dorete evitarea plii unor impozite mari pe dividendele ncasate de
acionari.
61
1. Care sunt cele 4 categorii de operaiuni cu aciuni? Ce reprezint
fiecare dintre ele?
2. Cte tipuri de oferte de vnzare se pot ntlni?
3. Care sunt asemnrile i deosebirile dintre emisiunile de actiuni si
cele de obligatiuni?
4. Prin ce se caracterizeaza split stock-ul (+), dar cel (-)?
Sumar
Tipologia obligaiunilor i a aciunilor este extrem de vast n prezent. Aceste
titluri mobiliare primare sunt puse n circulaie pe componenta primar de pia i
sunt tranzacionate efectiv pe componenta secundar a pieei, fiecare din aceste
componente avnd caracteristici specifice.
Evaluarea obligaiunilor se face frecvent prin intermediul ratingului.
n cazul aciunilor, exist patru indicatori importani care sunt calculai i urmrii
de analitii de pe pieele financiare n legtur cu aciunile companiilor nscrise la
cota unei piee bursiere. Aceti indicatori sunt:
earnings per share;
price earnings ratio;
dividend yield;
market to book value.
Operaiunile ce se pot realiza cu aciuni i obligaiuni trebuie cunoscute de ctre
investitori deoarece ele influeneaz evoluia preului valorilor mobiliare i n
consecin decizia investitorilor cu privire la includerea sau excluderea
respectivelor valori mobiliare n/ din portofoliul lor.
Tema de control nr. 2 termen de predare 22 noiembrie 2008
Pe baza rapoartelor anuale ntocmite de Bursa de Valori Bucureti - BVB
(www.bvb.ro) i de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare - CNVM
(www.cnvmr.ro) ntocmii un eseu de maxim 7 pagini privin evoluia pieelor
pentru aciuni i obligaiuni n Romnia n anii 2007 i 2008 (folosind
rapoartele lunare disponibile pe website-ul BVB)
62
Bucureti, Biblioteca Facultii de Business, pag. 141-151;165-216;152153; 211-256
Ed.Presa Universitar Clujean, Biblioteca Facultii de Business, pag.
16-31; 32-48; 49-59
63
Modulul III
Pieele valutare
unitatea de curs 9 Pieele valutare
unitatea de curs 10 Tipuri de cotaii ntlnite pe pieele valutare
Scop i obiective
Scop
Acest modul are ca scop prezentarea valutelor, a mecanismelor care stau la baza
formrii cursurilor valutare, a pieelor pe care se tranzacioneaz valutele, precum
i a cotaiilor care se pot ntlni pe aceste piee.
Obiective urmrite
nelegerea noiunii de valut, devize i curs valutar
cunoaterea evoluiilor nregistrate de sistemul monetar internaional i
sistemul monetar european
cunoaterea particularitilor de organizare a pieelor valutare
cunoaterea principalilor participani la piaa valutar
cunoaterea i nelegerea cotaiilor directe i indirecte
cunoaterea i nelegerea cotaiilor spot i forward
nelegerea PPP parity purchasing power i rolul ei n stabilirea
cotaiilor
Concepte de baz: valut, curs valutar/ rat de schimb valutar, convertibilitate,
etalon-aur, ERM i ERM-II, cotaie direct, cotaie indirect, cross, spread, cotaie
complet
unitatea de curs 9
Pieele valutare
sintez
Pieele valutare sunt importante mai ales pentru c ele reprezint locul n care sunt
determinate cursurile de schimb ale diferitelor monede adic se exprim preul
unei monede n termenii altei monede. n funcie de locul unde este situat piaa
care anun cursurile de schimb, este vorba despre preul monedei naionale n
termenii uneia sau a mai multor monede strine (valute).
Pe pieele valutare se tranzacioneaz monedele prezente n conturi bancare,
existente sub forma bancnotelor n circulaie, a cecurilor i a ordinelor de plat.
O tranzacie valutar este un acord ncheiat ntre cumprtor i vnztor,
conform cruia o cantitate specificat de moned va fi livrat la o rat de
schimb stabilit contra unei alte monede.
64
Lund n considerare toate aceste elemente, pieele valutare pot fi definite ca

fiind mecanismele prin care o persoan fizic sau juridic transfer puterea de
cumprare a monedei unei ri ntr-o alt moned i prin care se pot obine sau
furniza credite pentru derularea tranzaciilor valutare i comerciale.
Valuta
Moneda naional a unei ri devine valut n momentul n care este
deinut de persoane fizice/ juridice strine i circul n afara granielor
rii;
Moneda naional deinut de persoane fizice/ juridice straine pe
teritoriul naional este considerat valut;
Devizele: cuprind valutele i instrumentele financiare pe termen scurt
exprimate n valut (cambii, bilete la ordin, cecuri, carduri).
Rata de schimb valutar (cursul de schimb/ cursul valutar)
Este preul monedei naionale a unei ri exprimat n unitile monetare ale
altei ri;
Acest pret poate fi exprimat i n aur sau argint (exprimare ce nu se mai
utilizeaz n prezent);
O cotaie valutar sub forma preurilor bid sau ask reprezint o
declaraie a dorinei dealerului/ traderului de a cumpra sau de a vinde,
moneda n cauz, la preul anunat.
Tipuri de rate:
- rata nominal= preul unei monede n raport cu alt moned;
- rata real = rata nominal ajustat cu rata inflaiei;
- rata efectiv = calculat folosind monedele principalilor parteneri
comerciali i ponderat cu importana lor n volumul comerului exterior.
Sistemul monetar internaional
O structur care permite determinarea ratelor de schimb valutar (a cursurilor
valutare/ a cursurilor de schimb), n care se deruleaz fluxurile comerciale
internaionale i fluxurile internaionale de capital, n cadrul creia se
realizeaz ajustrile necesare pentru balanele internaionale de pli.
Sistemul bazat pe etalon-aur (gold standard)
Perioada: 1876/1879 1913;
65
S-a bazat pe ideea c fiecare ar urma s stabileasc i s menin o
rat fix a monedei naionale n raport cu aurul;

Paritatea Au-USD era 1 uncie aur = 20.67 USD (4.25 GBP);
Efectele sistemului etalon-aur

Stabilitatea ratelor de schimb;
Convertibilitatea monedelor rilor care aplicau sistemul;
A stat la baza constituirii rezervelor de aur la nivelul bncilor naionale;
A generat necesitatea emiterii de moned n corelaie cu rezerva de aur
existent.
Sistemul etalon aur-lingouri (gold bullion standard)
Perioada de existen: 1919-1944;
A fost restrns circulaia liber a aurului i limitat la nivelul al unui
lingou/ bare de aur;
n aceast perioad, rata de schimb fa de aur a devenit fluctuant;
Au fost nregistrate speculaii pe baza de vnzri short.
Efectele sistemului
Oscilaiile ratelor de schimb au dus la o stagnare a relaiilor comerciale; a
fost una din cauzele crizei economice din 1929-1933;
S-a ncercat o revenire la sistemul etalon-aur modificat (noua paritate 1
uncie aur = 35 USD a fost stabilit n 1934);
Tranzaciile cu aur (n cantiti mari) au fost permise numai la nivelul
bncilor centrale.
Acordul de la Bretton Woods - 1944
Au fost puse bazele sistemului monetar internaional (SMI) contemporan
S-a urmrit:
- ieirea de sub tirania etalonului-aur;
- creterea flexibilitii politicilor valutare i monetare;
- producia mondial de aur nu mai putea s in pasul cu nivelul prognozat
al comerului internaional.
Efecte:
- Singura moned convertibil n aur a rmas USD la paritatea de 1 uncie aur = 35
USD;
66
- Restul monedelor rilor participante i-au fixat ratele de schimb n funcie de

aur (indirect, prin intermediul paritii fa de USD), dar fr obligaia de
convertibilitate;
- Coridorul de variaie dorit (fa de paritatea n aur) era de +/- 1% cu un maxim
de +/- 10%;
- Pentru orice devalorizare/ cretere a valorii peste 10% era necesar aprobarea
FMI.
Evoluii ulterioare
Sistemul ratelor fixe n raport cu USD - 1945-1970;
Criza din 1971 - este anunat oficial suspendarea cumprrilor/ vnzrilor
de aur de Trezoreria SUA (ca urmare a ieirii din ar n ian-iul.1971 a 1/3
din rezervele de aur); s-a fixat un coridor de variaie fa de USD de +/2.25% care nu a fost meninut; din martie 1973 sistemul ratelor de schimb
fixe fa de USD a fost abandonat definitiv;
Sistemul ratelor flotante n raport cu USD - 1973-1985; USD a fost
secondat de DEM (moneda central a UE) i de JPY;
Acordul de la Plaza 1985; s-a stabilit necesitatea aprecierii monedelor
naionale fr de USD; intervenii concertate ale bncilor centrale;
Acordul de la Louvre 1987; s-a dorit stoparea deprecierii USD sub
nivelul natural;
G7 Boca Raton, Florida 2004; declin USD pe pieele valutare din
2002; ocul deprecierii USD a fost absorbit de euro.
Sistemul Monetar European
Martie 1971 este adoptat planul Werner;
Decembrie 1978 se ia decizia lansrii Sistemului Monetar European
(SME) din 1979;
Elementele SME
ECU (european currency unit) = moneda de cont cu valoare calculat pe
baza unui co valutar; folosit ca mijloc de plat i moned de rezerv;
ERM (exchange rate mechanism) = mecanismul ratelor de schimb prin
care se meninea controlul variaiei acestor rate ntr-un coridor nchis
(arpe valutar) +/- 2.25%;
EMCF (European Monetary Cooperation Fund) = autoritatea abilitat s
emit ECU.
67
Criza SME din 1992

Cauzele crizei: Tratatul de la Maastricht (decembrie 1991) i reticenele n
aprobarea lui; tratatul a fost respins de Danemarca;
Criteriile de convergen din Tratat:
- Rata inflaiei lim.max. 1.5% peste inflaia medie;
- Rata dobnzii lim.max. 2% peste dobnda medie;
- Deficitul bugetar lim.max.3% din PIB;
- Datoria public lim.max. 60% din PIB;
- Intrarea n ERM pentru minim 2 ani i meninerea ratelor de schimb n
coridorul +/-2.25%.
Moneda unic european - euro
1995 Summit-ul de la Madrid stabilete numele monedei unice
europene: euro;
1 ianuarie 1999 euro este lansat ca moned de cont (electronic), iar
Banca Central European (BCE) devine singura responsabil pentru
politica monetar a EMU;
1 ianuarie 2002 euro este lansat ca moned efectiv (circul bacnote i
moneda divizionar denominat n euro);
rile care nu au adoptat euro deci nu fac parte din EMU, sunt:
- Marea Britanie;
- Danemarca care i menine coroana n ERM-II;
- Suedia statut de stat membru cu derogare (adic ea nu are obligaia de a
intra n zona euro).
Motivele sunt att de ordin politic, ct i de ordin economic.
Extinderea UE i euro
Mai 2004 UE se lrgete cu 10 noi membri;
Pentru a intra n zona EMU acetia trebuie s ndeplineasc criteriile de
convergen;
Au intrat n ERM-II urmtoarele ri:
Estonia la 28 iunie 2004 (1 EUR = 15.6466 EEK)
Lituania la 28 iunie 2004 (1 EUR = 3.4528 LTL)
Slovenia la 28 iunie 2004 (1 EUR = 239.64 SIT)
Cipru la 2 mai 2005 (1 EUR = 0.5853 CYP)
68
Letonia la 2 mai 2005 (1 EUR = 0.7028 LVL)

Malta la 2 mai 2005 (1 EUR = 0.4293 MTL)
Slovacia la 25 nov.2005 (1 EUR = 38.4550 SKK)
Tranzaciile valutare
Un acord ncheiat ntre cumprtorul i vnztorul de valut, conform creia o
cantitate specificat din moneda X la rata de schimb convenit/ stabilit va fi
livrat contra unei alte monede.
Structura pieelor valutare
Pieele valutare din ntreaga lume sunt structurate pe dou niveluri:
1. Piaa valutar inter-bancar - este o pia de tip wholesale sau en-gross.
Tranzaciile derulate pe aceast pia necesit sume mari de bani, minim 1
mil. USD sau echivalentul acestei sume n alte monede sau multiplii ai
sumei minime cerute. Bncile care acioneaz pe piaa inter-bancar sunt
legate ntre ele prin sisteme de comunicaii sofisticate.
2. Piaa valutar cu amnuntul sau a clienilor. Aceast pia se formeaz
ntre bnci i clienii lor i se deruleaz pentru orice sume dorite de clieni,
pn la ultima moned divizionar. Trebuie precizat c nici un fel de
companie comercial nu are acces la piaa valutar inter-bancar. Dar
companiile multinaionale au propriile lor departamente de tranzacionare
n domeniul valutar conectate la diverse sisteme de cotare de obicei,
oferite de bnci, de brokeri sau de companii specializate i prin care
ncearc s obin cel mai bun curs posibil pentru tranzaciile pe care le
deruleaz.
Participanii la piaa valutar
Se consider c exist 5 categorii de participani la tranzaciile derulate pe pieele
valutare i care opereaz pe unul sau pe ambele niveluri mai sus menionate.
Aceste 5 categorii de participani sunt:
a) dealerii din domeniul valutar reprezentani ai bncilor i ai unor instituii
nebancare acceptate i care la rndul lor au poziie de dealeri;
b) persoane fizice i juridice care deruleaz tranzacii comerciale i/ sau
realizeaz transferuri de capital;
c) speculatorii i cei care deruleaz operaii de arbitraj;
d) bncile centrale;
e) brokerii din domeniul valutar.
69
Dealerii mai sunt numii i traderi. Poziia de dealer de pe piaa inter-bancar este
deinut de o banc sau de o alt instituie agreat n aceast poziie. . Scopul
urmrit de un dealer este acela de a obine profit din tranzaciile derulate, pentru a
compensa costurile pe care le suport i riscurile pe care i le asum. Dar
principalul rol al dealerilor este cel de a fluidiza tranzaciile care se deruleaz pe
piaa valutar. Profitul pe care orice dealer ncearc s l obin din tranzaciile
ncheiate mbrac forma diferenei dintre preurile/ cotaiile afiate de acesta
(dealer). ntotdeauna, un dealer va afia:
un pre/ o cotaie bid
Preul la care dealerul se ofer s cumpere o
anumit moned contra altei monede.
(de cumprare)
un pre/ o cotaie ask sau
Preul cu care dealerul ofer spre vnzare o
anumit moned contra unei alte monede.
offer
(de vnzare)
Diferena care apare ntre preul ask/ de vnzare i cel bid/ de cumprare se
numete n literatura de specialitate spread.
Un dealer/ trader joac rolul de market maker numai pentru monedele/ valutele
n care s-a specializat i nu pentru orice moned de pe pia. Majoritatea bncilor
care particip la tranzaciile de pe piaa inter-bancar ndeplinesc rolul de market
maker pentru valutele pe care principalii lor clieni corporatiti le consider
interesante i eventual pentru alte valute pe care banca n cauz le consider
interesante. Pentru restul valutelor, banca devine un simplu participant la pia
vnztor sau cumprtor i acioneaz numai la ordinul clienilor si.
Persoanele fizice i juridice - n aceast categorie se pot ntlni:
- importatori i exportatori;
- investitori n portofolii internaionale;
- companii multinaionale;
- turiti;
- alte persoane.
Toate aceste persoane folosesc piaa valutar pentru a facilita ncheierea unei
tranzacii comerciale sau de investiii.
Dei existena pieei valutare este absolut necesar pentru scopurile urmrite de
aceste persoane, prezena lor pe piaa valutar este sporadic i evident legat
doar de ncheierea tranzaciilor pe care persoanele n cauz i le-au propus.
Uneori cu ajutorul bncilor care intermediaz tranzaciile aceste persoane
folosesc piaa valutar pentru a se proteja mpotriva riscului variaiilor ratelor/
cursurilor de schimb valutar.
70
Aceste persoane sunt prezente mai ales pe piaa valutar cu amnuntul/ a

clienilor.
Speculatorii sunt acei ageni care acioneaz pe piaa valutar n scopul de a
obine un profit din orice tranzacie ncheiat pe aceast pia. Ei opereaz n
propriul interes i nu sunt obligai sau nevoii s serveasc cererile clienilor sau
s asigure continuitatea tranzaciilor.
Dac dealerii ncearc s obin profit pe baza spread-ului existent ntre cotaiile
pe care le afieaz, la care se mai poate aduga un profit ce se obine din
modificarea ratelor de schimb valutar, speculatorii ncearc s obin profit numai
pe baza variaiilor care apar la ratele/ cursurile de schimb valutar.
Bncile centrale folosesc piaa valutar n special cea inter-bancar pentru a
forma, a completa sau a vinde rezervele lor valutare. Un alt motiv al prezenei
bncilor centrale pe piaa valutar este dorina lor de a influena rata/ cursul de
schimb la care se tranzacioneaz moneda naional. Sprijinirea monedei naionale
se realizeaz avnd la baz politica valutar formulat de banc central n
concordan cu politica monetar - i acordurile monetare ncheiate de ara
respectiv (vezi evoluia SMI i SME).
Prin prezena lor pe pieele valutare, bncile centrale nu urmresc obinerea unui
profit din tranzaciile derulate, ci urmresc s influeneze ratele de schimb valutar
astfel nct acestea s aduc beneficii economiei rilor n cauz.
n timp, s-a constatat c n majoritatea cazurilor bncile centrale i
ndeplinesc cel mai bine rolul de intervenie atunci cnd nregistreaz pierderi de
pe urma tranzaciilor derulate pe piaa valutar. Deoarece sunt dornice s accepte
aceste pierderi, bncile centrale difer de toi ceilali participani la pia care, n
principiu, nu doresc s nregistreze pierderi.
Brokerii sunt ageni care au rolul de a facilita derularea tranzaciilor dintre
dealeri. Brokerii nu se implic n derularea efectiv a tranzaciilor, ci doar
intermediaz desfurarea acestora. Pentru serviciul de intermediere prestat,
brokerii primesc un comision.
Serviciile de brokeraj sunt oferite de companii specializate n acest sens i care
sunt diferite de bncile care acioneaz ca dealeri pe piaa inter-bancar.
Contracte spot (la vedere)/ Tranzacii spot
Un contract spot reprezint un angajament care realizeaz o legtur ntre
cumprtorul i vnztorul unei monede i stabilete condiiile n care va avea loc
transferul de fonduri. Un astfel de contract se bazeaz pe o tranzacie spot/la
vedere i cere livrarea imediat a monedei care face obiectul contractului.
Livrarea imediat nseamn stingerea obligaiilor de plat care rezult n urma
derulrii tranzaciei i lichidarea efectiv a acestora n urmtoarele dou zile
71
lucrtoare. Intervalul de timp destinat lichidrii tranzaciei se mai poate simboliza

ca T+2. Data de lichidare a tranzaciilor valutare se numete i value date.
n cazul n care tranzacia spot are loc ntre banc i clienii si, lichidarea
tranzaciei se face de obicei imediat sau cel mai trziu n ziua urmtoare, n
funcie de dimensiunea sumei de bani care face obiectul tranzaciei spot.
Contactele forward / Tranzaciile forward
Un contract forwad reprezint un angajament ncheiat n prezent, cu condiiile de
derulare stabilite n prezent, pentru un transfer de fonduri (monede echivalente)
care va avea loc la un moment specificat n viitor.
n cadrul unui astfel de contract, rata/ cursul de schimb dintre cele dou monede
se stabilete n prezent, dar este diferit de rata spot i reflect previziunile/
perspectivele pe care cele dou pri ale contractului le au asupra evoluiei
viitoare a ratelor de schimb ale monedelor implicate n tranzacie. Aceast rat se
mai numete i rat forward.
Maturitile cel mai frecvent ntlnite n cazul contractelor forward sunt de: 1
lun, 2, 3, 6 i 12 luni. Pot s existe i maturiti de 7 zile, 31 zile, 81 zile sau
maturiti care s depeasc 12 luni. Dar pentru aceste maturiti diferite de cele
obinuite, costurile de tranzacionare sunt mult mai mari.
Lichidarea tranzaciilor forward se realizeaz la scaden n intervalul T+2 sau
T+1 fa de data scadenei, respectnd intervalul de lichidare stabilit pentru
tranzaciile spot.
Transferul efectiv al fondurilor implicate n tranzaciile forward are loc doar la
lichidarea tranzaciei i n nici un caz nainte de aceast dat.
Contractele forward pot s apar att pe piaa interbancar, ct i pe piaa cu
amnuntul (cea destinat clienilor).
Contractele forward sunt utilizate pentru a reduce expunerea la riscul generat de
variaia ratelor de schimb a monedelor; prin fixarea acestora n prezent pe
baza contractului cumprtorii/ vnztorii de valute se asigur c vor realiza
transferul la cursul dorit.
Cei care intr ntr-un contract forward nu trebuie s depun nici o garanie sau
marj care s asigure derularea fr probleme a contractului.
n orice contract forward trebuie s se defineasc foarte bine moneda care face
obiectul contractului i n care urmeaz s se deruleze tranzacia. Aceast definire
clar trebuie s aib loc deoarece poziiile dintr-un contract forward sunt
totdeauna duale. Adic: o persoan care cumpr forward USD contra coroane
suedeze peste 6 luni este, n acelai timp, vnztor al coroanelor suedeze
contra USD.
72
Contractele swap / Tranzaciile swap

Contractele swap de pe pieele valutare implic de fapt derularea simultan
a dou tranzacii, de ctre aceeai persoan:
1. vnzarea unei monede pentru livrare spot;
2. cumprarea aceleiai monede pentru livrarea forward;
(sau prima operaie poate fi cumprarea spot i a doua operaie poate fi vnzarea
forward a aceleiai monede).
Acesta este cel mai simplu tip de swap de pe piaa valutar i se mai numete
swap-ul spot contra forward.
Un alt tip de swap folosit mai ales de profesionitii de pe piaa valutar este
cel forward contra forward. Acest tip de swap implic tot derularea simultan a
dou tranzacii, de ctre aceeai persoan. Tranzaciile derulate pot fi, de
exemplu, urmtoarele:
1. vnzarea unei monede forward, cu livrarea peste 2 luni;
2. cumprarea aceleiai monede forward cu livrare peste 3 luni.
n derularea unui swap forward contra forward trebuie s se in seama nu numai
de evoluia ratelor de schimb ntre monedele implicate, ci i de ratele dobnzilor
cu care aceleai monede se pot da sau se pot lua cu mprumut pentru perioadele de
timp urmrite/ dorite n cazul exemplului de mai sus, ratelor dobnzilor pentru 2
i 3 luni pot s fie schimbate.
Ca i n cazul contractelor forward, n cazul swap-urilor poziiile pot fi duale i
ca urmare orice swap poate fi descris ca: operaia simultan de a da cu
mprumut una dintre monede i a lua cu mprumut cealalt moned
implicat n tranzacie sau a lua cu mprumut una dintre monede pe baza
garaniei celeilalte monede implicate n tranzacie.
Ca urmare, n tranzaciile swap, dei riscul reprezentat de oscilaiile ratelor de
schimb este mult redus, apare riscul ratelor dobnzilor a diferenelor dintre
acestea care pot s influeneze tranzaciile din cadrul contractului swap.
Majoritatea contractelor swap derulate pe pieele valutare sunt contracte pe
termen scurt, aproximativ 70% dintre ele avnd maturitatea mai mic de 1
sptmn, iar restul au maturitatea mai mic de 1 an.
73
1. Ce reprezint piaa valutar?
2. Ce nelegei printr-o tranzacie valutar?
3. Ce reprezint valuta i care este definiia ratei de schimb?
4. Care sunt caracteristicile sistemului bazat pe etlon-aur? Dar cele ale
sistemului bazat pe aur-lingouri?
5. Care au fost efectele Acordului de la Bretton Woods?
6. Care au fost cauzele crizei SME din 1992?
7. Care este structura pieelor valutare?
8. Care sunt participanii la piaa valutar i prin ce se caracterizeaz
acetia?
9. Ce reprezint o cotaie bid/ ask?
10. Ce reprezint spread-ul?
11. Care sunt caracteristicile contractelor spot? Dar cele ale contractelor
forward?
12. Ce reprezint contractele swap i prin ce se caracterizeaz?
unitatea de curs 10
Tipuri de cotaii intlnite pe pieele valutare
sintez
Tipuri de cotaii
Rata/ cursul de schimb = preul unei monede exprimat n alt moned;
Cotaia valutar = o declaraie a dorinei dealerului de a cumpra/ vinde
moneda X la preul (bid sau ask) anunat;
Cotaie european (European terms) = preul pentru 1 USD exprimat n
alt moned;
Cotaie american (American terms) = preul unei alte monede exprimat n
USD (utilizat pentru GBP, AUD, NZD, EUR);
Cotaie direct = pretul pentru o unitate monetar strina este exprimat n
moneda rii respective;
Cotaia indirect (reciproc) = preul pentru o unitate monetar naional
exprimat n moned strin .
74
Cotaia direct
Cotaia
indirect
Exprim, n moneda naional a unei ri, preul pentru o unitate

monetar strin pentru care exist interes pe teritoriul acelei
ri.
Cotaia
CHF 1.5625/ USD
este o cotaie direct n Elveia i exprim preul 1 USD n CHF.
Aceast cotaie direct se mai numete i valoarea intrinsec a
CHF deoarece exprim numrul de CHF necesari pentru
achiziionarea unui USD.
Cotaia
USD 0.6400/ CHF
este o cotaie direct n SUA. Astfel exprimat, rata de schimb
dintre cele dou monede se mai numete i valoarea extern a
CHF deoarece exprim ct valoreaz 1 CHF n afara Elveiei.
Exprim, n moned strin, preul pentru o unitate monetar
naional.
Cotaia
CHF 1.5625/ USD
este o cotaie indirect n SUA, deoarece pe teritoriul acestei ri
cotaia exprim preul pentru o unitate monetar naional.
Cotaia
USD 0.6400/ CHF
este o cotaie indirect n Elveia.
Cotaiile bid (de cumprare) i ask/ offer (de vnzare)

Cotaia
bid/
cumprare
de Preul sau rata de schimb a unei monede exprimat ntro alt moned la care dealerul/ traderul cumpr (se
ofer s cumpere) moneda n cauz.
Cotaia ask/ de vnzare Preul sau rata de schimb a unei monede exprimat ntro alt moned la care dealerul/ traderul vinde (ofer
spre vnzare) moneda n cauz.
cotaia ask > cotaia Diferena dintre cele dou cotaii se numete spread i
bid
exprim profitul pe care dealerul/ traderul l poate
obine dac efectueaz cumprri i vnzri n moneda
n cauz.
Trebuie s se aib n vedere faptul c o cotaie bid pentru o moned este n
acelai timp cotaie ask/ offer n moneda pereche.
75
Cotaii valutare
Cotaii complete
(outright
quotations)
Spot
Forward
lun
Forward
luni
Forward
luni
la
la
la
Cotaiile n termeni europeni

aa cum apar pe piaa interbancar -
Cotaiile reciproce exprimate n termeni

americani pentru unii clieni
Bid
(buy USD/ sell
CHF)
Ask
(sell USD/ buy
CHF)
Bid
Ask
1.5625
1.5635
0.6396
0.6400
1.5567
1.5579
0.6419
0.6424
1.5450
1.5466
0.6466
0.6472
1.5283
1.5301
0.6536
0.6543
Cotaiile complete sau outright nseamn afiarea ntregului pre al unei monede
n alt moned, cu toate zecimalele de obicei patru zecimale, dup cifra
ntreag.
n termeni obinuii, n convorbirile dintre dealeri/ traderi se anun cotaia bid n
ntregime, iar cotaia ask este anunat ca cifr ce exprim ultimele dou zecimale
astfel:
1.5625-35
sau simplu
25-35
deoarece primele dou cifre zecimale se modific rareori.
Primele dou cifre zecimale 56 (sau 0.56) n acest exemplu se numesc big
figures.
Ultimele dou cifre zecimale - 25 i 35 (sau 0.0025 i 0.0035) se numesc small
figures.
Cotaiilor forward n puncte de baz (point basis)
Un punct de baz este ultima cifr zecimal a unei cotaii complete, cu condiia de
a se comunica i a se cunoate numrul de zecimale al unei cotaii complete. Un
punct de baz se mai numete i pip.
n general, cotaiile exprimate n termeni europeni dau informaii despre preului
unui USD n cifre urmate de patru zecimale. Ca urmare, pentru majoritatea
monedelor, un punct de baz este egal cu 0.0001.
76
Pentru unele monede cum este yenul japonez cotaiile se afieaz numai cu
dou zecimale, iar pentru alte monede cotaiile apar fr nici o cifr zecimal,
dac preul unui USD depete mii sau zeci de mii de uniti monetare.
Cotaiile forward n puncte de baz pentru CHF/ USD se exprim astfel:
Forward la 1 lun
Forward la 3 luni
Forward la 6 luni
58-56
175-169
342-334
n tabelul precedent au fost prezentate cotaiile complete bid pentru

tranzaciile spot (CHF 1.5625/ USD) i forward la 3 luni (CHF 1.5450/ USD).
Traderii/ dealerii de pe pieele valutare interbancare comunic cotaiile forward n
puncte. Cotaiile astfel anunate se mai numesc i rate swap.
O cotaie forward exprimat n puncte de baz nu este de fapt exprimarea unei
rate de schimb n sine. O astfel de cotaie reprezint diferena dintre cotaia
forward i cotaia spot (sau invers) pentru aceeai moned. Ca urmare, o cotaie
spot niciodat nu se va exprima numai n puncte de baz, deoarece este cotaie de
referin/ de baz.
Cotaia forward pentru 3 luni este 175-169 i exprim urmtoarele diferene:
175 este diferena cotaiei forward fa de cotaia spot bid/ de cumprare;
169 este diferena cotaiei forward fa de cotaia spot ask/ de vnzare.
Pe ecranele de cotare cele dou cifre sunt separate de - sau de /. Dac o astfel
de cotaie este comunicat prin voce, ntre cele dou cifre se face o pauz sau
apare cuvntul de legtur to.
Cotaiile forward pentru 3 luni pentru CHF/ USD exprimate n puncte reprezint
un discont fa de rata spot, astfel:
bid
Cotaia complet spot
Punctele anunate pentru forward la 3
luni
Cotaia complet forward la 3 luni
1.5625
-175
ask/ offer
1.5635
-169
1.5450
1.5466
Pentru a ti dac o cotaie forward exprimat n puncte de baz reprezint un

discont sau un premiu fa de rata spot, traderii/ dealerii urmeaz o regul
operaional care le indic acest lucru, astfel:
n cazul n care cotaia bid forward exprimat n puncte de baz este >
dect cotaia ask forward exprimat n puncte de baz (ca i n cazul de
mai sus), traderul/ dealerul tie c este vorba despre un discont, iar
punctele trebuie sczute din cotaia spot;
77
n cazul n care cotaia bid forward exprimat n puncte de baz este <
dect cotaia ask forward exprimat n puncte de baz traderul/ dealerul
tie c este vorba despre un premiu, iar punctele trebuie adunate la
cotaia spot.
Ratele cross/ ncruciate i arbitrajul triunghiular
Multe perechi de monede sunt tranzacionate cu o frecven redus. n cazul
acestor monede, ratele de schimb dintre ele nu se determin n mod direct, ci prin
intermediul unei a treia monede moned care este mult mai frecvent
tranzacionat i fa de care monedele n cauz i stabilesc frecvent cursul. Acest
mod de calcul al ratei de schimb este cunoscut sub denumirea de rate ncruciate
sau rate cross.
Paritatea puterii de cumprare
PPP = purchase power parity;
Rata de schimb real = aceast rat este determinat plecnd de la legea

preului unic pentru bunuri/ servicii identice;
Se mai numete i PPP a ratei de schimb;

Standardul hamburgerului din 7 aprilie 1997 (material disponibil pe
platform).
1. Ce reprezint cotaia direct? Incercai s dai un exemplu (folosind
cotaiile disponibile pe website-ul Bncii Naionale a Romniei).
2. Ce reprezinta cotaia indirect? Incercai s dai un exemplu (folosind
cotaiile disponibile pe website-ul Bncii Naionale a Romniei).
3. Ce reprezinta big figures, respectiv small figures?
4. Ce reprezint cotaia forward n puncte?
5. La ce se refer rata de schimb real?
Sumar
Acest modul prezint att principalele evoluii nregistrate n Sistemul Monetar
Internaional, ct i cele din Sistemul Monetar European. De asemenea, sunt
prezentate pieele valutare, structura acestora, principalii participani i rolul lor,
precum i cotaiile ntlnite pe aceste piee.
78

Tema de control 3 termen de predare 12 decembrie 2008
Pe baza rapoartelor disponibile pe site-ul Bncii Naionale a Romniei,
ntocmii un raport de maxim 5 pagini cu privire la principalele evoluii ale
pieei valutare din Romnia n anul 2007 i primele 8 luni ale anului 2008.
valoare, Editura Economic, Bucureti, Biblioteca Facultii de Business,
pag. 220-260
Ed.Todesco, Cluj, Biblioteca Facultii de Business, pag.1-39; 82-86; 105120
79
Modulul IV
Pieele pentru derivate financiare.
Internaionalizarea pieelor financiare i valutare.
unitatea de curs 11 - Pieele pentru derivate financiare
unitatea de curs 12 - Contractele futures, contractele de opiune
unitatea de curs 13 - Procesul de globalizare i influena acestuia asupra pieelor
financiare i valutare
unitatea de curs 14 Sistemele de tranzacionare alternative
Scop i obiective
Scop
Prima parte a acestui modul urmrete prezentarea pieelor pentru derivate
financiare i principalele tipuri de contracte derivate.
n a doua parte se urmrete prezentarea general a procesului de globalizare i
modul n care acesta influeneaz pieele financiare i valutare, cu una din
consecinele sale vizibile integrarea pieelor financiare din Europa.
n ultima parte a modulului sunt prezentate sistemele de tranzacionare
alternative.
Obiective urmrite
cunoaterea trsturilor specifice pieelor pentru derivate financiare
nelegerea funciilor acestor piee
principalii participani la aceste piee
cunoaterea principalelor elemente ale contractelor futures
cunoaterea principalelor elemente ale contractelor de opiune
cunoaterea principalelor elemente ale contractelor swap
nelegerea procesului de globalizare la nivelul pieelor financiare i
valutare
cunoaterea principalelelor efecte ale acestui fenomen
cunoaterea principalelor aliane bursiere din anii 1990 i primul deceniu
al sec.21
cunoaterea procesului de integrare a pieelor financiare din Europa
alianele existente i viitoarele aliane n domeniul bursier
cunoaterea posibilitilor de integrare a pieei bursiere din Romnia n
una din alianele existente sau a celor care s-ar putea s se formeze
Concepte de baz: piee futures, piee pentru opiuni, casa de clearing, transferul
riscului, long/ short futures, long/ short call, long/ short put, open interest, swap,
80
globalizare, alian, fuziune, demutualizare, integrare, armonizare, aliane

europene
unitatea de curs 11
Pieele pentru derivate financiare
sintez
Valori mobiliare derivate
Denumirea de derivate sau de titluri financiare derivate deriv din faptul c
valoarea i/ sau preul acestora este determinat i depinde de valoarea sau preul
activelor care stau a baza respectivelor contracte. Activele care stau la baza
derivatelor financiare se numesc active de baza sau active suport. Derivatele
financiare sunt cele care stau la bza derulrii tranzaciilor la termen.
Titluri de valoare al cror pre depinde de nivelul preului activului suport
(de baz);
Activul suport poate fi:
- o valoare mobiliar primar;
- o combinaie de valori mobiliare primare;
- o alt valoare mobiliar derivat;
Au fost create pentru a permite transferul riscului deinerii valorilor
mobiliare primare.
Drepturi i warante - emise de societile comerciale pe aciuni Drepturi (rights-rt)
Dreptul de preemiune numit i drept de preferin - n forma dreptului de
subscriere - poate fi ncorporat ntr-o aciune sau ataat la o aciune emis de o
societate comercial (de regul acesta se ncorporeaz ntr-o aciune sau se
ataeaz la o aciune obinuit). n unele situaii (atunci cnd prospectul de
emisiune al respectivei clase de aciuni prevede acest lucru) dreptul respectiv
poate fi detaat i va avea o circulaie independent de aciunile pe care le-a
nsoit iniial.
Dac societatea nu a emis aciuni cu un astfel de drept ataat sau ncorporat, ea
poate s emit - ca titluri distincte, cu prospect de emisiune distinct - drepturi de
subscriere care, de obicei, sunt oferite spre subscriere acionarilor existeni, dar
pot fi oferite i unor persoane complet diferite de acetia.
Drepturile - ne referim la ele ca titluri distincte, dar consideraiile sunt valabile i
pentru drepturile ncorporate n aciuni - au o durat de via limitat - cuprins,
de obicei, ntre 2 sptmni i 8 sptmni care curg din momentul n care
societatea emitent pune n circulaie noi aciuni obinuite. n cadrul acestei
81
perioade, drepturile de subscriere pot fi exercitate de cei care le dein. n afara

acestei perioade de timp, drepturile nu au valoare deoarece ele nu pot fi exercitate
- totui, cei care le dein le pot tranzaciona pe o pia secundar, dac exist
persoane care doresc s le achiziioneze - spernd s obin un avantaj n favoarea
lor atunci cnd societatea va face o nou emisiune de aciuni. De regul, ns,
perioada n care drepturile se pot exercita coincide cu perioada n care ele sunt
activ tranzacionate pe piaa secundar.
Pentru ca un investitor s fie capabil s achiziioneze aciuni suplimentare (nou
emise) la preul de subscriere - care este, de obicei, mai mic dect preul cu care
respectivele aciuni ar fi oferite spre subscriere unor investitori poteniali - acesta
trebuie s dein aciuni ale societii emitente la o anumit dat, numit dat de
nregistrare a deintorilor. Dup aceast dat, autoritatea care supravegheaz
piaa bursier pe care se tranzacioneaz drepturile va fixa o dat ex-rights (exdrept), dat dup care aciunile se achiziioneaz fr a mai fi nsoite de dreptul
de subscriere.
Warante (warrantswt)
Trebuie s menionm de la nceput c nu ne referim aici la recipisele warrant
care apar n cadrul documentelor care intervin n tranzaciile derulate n bursele de
mrfuri.
Unii specialiti romni tind s nlocuiasc denumirea de warant cu cea de
garanie, dar noi considerm c aceast denumire este improprie pentru un titlu
care are caracteristicile ce vor fi prezentate n paginile urmtoare.
Din punct de vedere strict financiar, warantul este un titlu de valoare (valoare
mobiliar) emis pe termen mediu sau lung i care d deintorului su dreptul de a
cumpra un numr fix (stabilit) de aciuni ale societii care a emis warantul la un
pre care, de asemenea, este stabilit - de regul dreptul se refer la aciuni
obinuite - drept care se poate exercita pe o anumit perioad de timp. Preul fixat
n warant se situeaz - n momentul n care warantul este pus n circulaie - mult
peste nivelul preului la care aciunile obinuite se tranzacioneaz n mod curent
pe pia. Din cauza acestei situaii, n momentul n care warantele sunt puse n
circulaie, ele nu au nici o valoare. Ele vor avea o valoare intrinsec abia din
momentul (dac acesta apare vreodat) n care preul de pe pia al aciunilor ce
pot fi achiziionate crete peste nivelul preului de achiziie (de exerciiu) fixat
prin warrant.
O alt caracteristic a warantului este aceea c exist o perioad de ateptare
prevzut - de obicei de 1 an - care trebuie s treac nainte ca deintorul
82
warantului s i poat exercita dreptul conferit de acest titlu. Din momentul n

care poate fi exercitat warantul, ncepe s curg durata lui de via. Pe plan
internaional, cele mai multe warante expir dup 10 ani sau 20 de ani.
Bineneles, ele pot fi emise i pentru durate de via mai mici (3, 5, 7 ani) sau mai
mari (30, 40 de ani) i, totodat, pot exista i warante perpetue - care nu au
limitat perioada de via, ele putnd fi exercitate atta timp ct societatea
emitent i clasa de titluri pentru care s-au emis exist pe pia.
Trebuie s precizm c, spre deosebire de drepturi care pot fi emise independent
de aciuni, warantele nsoesc - aproape ntotdeauna - emisiunile de valori
mobiliare cu venit fix (obligaiunile cu warant sau aciunile prefereniale), pentru
a le spori atractivitatea n faa investitorilor.
Dac warantul este detaabil, acest titlu poate avea o circulaie independent i
deintorul lui poate s l exercite sau s l nstrineze.
n cazul n care warantul nu este detaabil i deintorul dorete exercitarea lui, el
trebuie s depun la societatea care intermediaz tranzaciile pe piaa secundar, i
titlul de care este ataat warantul. Titlurile care nsoesc warantul sunt asimilate
titlurilor convertibile i vor fi tratate ca atare.
Avnd n vedere aceste caracteristici considerm denumirea de garanie dat
warantului ca fiind improprie, deoarece el nu garanteaz nimic, evoluia preurilor
aciunilor obinuite pe piaa bursier fiind independent de existena sau
inexistena acestor titluri.
Deci, principalul avantaj al emiterii warantelor este acela c stimuleaz interesul
investitorilor pentru emisiunile de valori mobiliare nsoite de warante.
1. La ce face referire termenul de drepturi? Dar cel de warrante?
2. Care este durata de via pentru drepturi?
3. Ct timp trebuie s treac pn n momentul n care deintorul i
poata exercita dreptul conferit de un warrant?
unitatea de curs 12
Contractele futures, contractele de opiune
sintez
Contractul forward
Un contract forward este o nelegere privat ntre dou pri pentru vnzarea/
cumprarea activului suport la o dat viitoare, dar cu stabilirea preului n
83
momentul prezent al ncheierii contractului. Prin fixarea preului n prezent,

prile implicate n contract elimin riscul variaiilor viitoare ale preului.
Cantitatea din activul suport care urmeaz s fac obiectul tranzaciei prin
contractul forward este negociat i se poate adapta cerinelor celor dou pri.
La fel se procedeaz i n cazul scadenei contractului, precum i n cazul stabilirii
condiiilor n care tranzacia urmeaz s fie lichidat.
Prile implicate ntr-un contract forward fie se cunosc ntre ele, fie contractul este
negociat prin intermediul unei tere pri de obicei o banc.
n prezent, cele mai multe contracte forward se negociaz pe piaa valutar, dar
ele se pot ntlni i pentru mrfurile negociate n diverse burse de mrfuri.
Contractele forward au stat la baza contractelor futures.
Contractul futures
Un contract futures este o nelegere standardizat ntre dou pri cu privire la
vnzarea/ cumprarea unei cantiti prestabilite din activul suport, la un pre
numit pre futures stabilit pe baza raportului cerere/ ofert pentru activul suport
la o dat viitoare (i plecnd de la preul activului suport de pe piaa spot).
Scadena contractului futures i condiiile de livrare sunt de asemenea
standardizate.
Ca urmare a elementelor de standardizare, contractul futures este o valore
mobiliar ce se poate tranzaciona pe piee reglementate. Aceste contracte ca i
contractele de opiune sunt oferite investitorilor de ctre piaa pe care se
negociaz. Aceste contracte derivate tranzacionabile NU sunt emise de entitile
care pun n circulaie aciuni, obligauni, drepturi i warante.
Contractul forward
Este o nelegere privat, ncheiat ntre doi
parteneri care de obicei se cunosc.
Activul suport sau obiectul contractului

poate fi orice marf sau orice activ
financiar pentru care cei doi parteneri i
manifest interesul.
Contractul futures
Este o valoare mobiliar standardizat de
ctre piaa sau bursa care ofer respectivul
contract. Cumrtorul i vnztorul
contractului nu se cunosc ntre ei. Acetia
cunosc doar piaa pe care se desfoar
tranzacia.
Activul suport nu mai este hotrt de
partenerii care intr n respectivul contract.
Activul suport este stabilit de bursa care
ofer contractul n mod standardizat; n
acest sens se definete precis calitatea sau
caracteristicile ce trebuie s se regseasc
n cadrul activului suport; totodat se
stabilesc i gradele de calitate inferioare
acceptate pentru active suport
asemntoare, precum i diferenele de pre
84
Cantitatea ce urmeaz a fi vndut/

cumprat, preul convenit i scadena sunt
elemente ale contractului futures stabilite
n concordan cu dorinele celor doi
participani la tranzacie.
n momentul ncheierii unui astfel de

contract, nu se cere plata nici unei sume de
bani ca i garanie.
La scaden, prile implicate n contract
trebuie s i ndeplineasc obligaiile
asumate i s livreze activul suport,
respectiv s plteasc pentru activul suport
preul convenit n trecut.
ce urmeaz s fie calculate n cazul n care

nu se livreaz activul suport standard.
Cantitatea din activul suport ce urmeaz a
se tranzaciona este standardizat i
stabilit de piaa care ofer contractul. Tot
dinainte anunat pentru acelai tip de
contract este i scadena contractului.
Preul n schimb este stabilit prin
mecanismul cerere/ ofert pentru contractul
futures pe un anumit activ suport i este
influenat i de scadena anunat pentru
acesta.
La ncheierea contractului adic n
momentul n care cumprtorul sau
vnztorul i asum poziia se cere
fiecrei pri depunerea unei sume de bani
numit marj sau garanie.
Situaiile n care prile implicate ntr-un
contract futures ateapt pn la scaden
sunt foarte puine. n cele mai multe cazuri,
contractele sunt lichidate nainte de
scaden prin nchiderea proziiilor
deinute.
Elementele de baz ale contractului futures

Maturitatea contractului marcat ca limit maxim n timp de scaden
sau data de livrare; aceasta, de regul, nu depete 12 luni; exist unele
cazuri n care aceasta maturitate se extinde la 15 luni sau chiar la 18 luni,
dar frecvena situaiilor de acest gen este relativ sczut; bursa care ofer
contracutl futures anun n mod explicit luna de lichidare a contractului,
iar pentru luna respectiv este anunat ultima zi de tranzacionare a
respectivului contract astfel este stabilit scadena i, prin intermediul ei,
maturitatea contractului futures;
Activul de baz/ activul suport marfa sau activul financiar asupra
cruia se ncheie contractul; n cazul activului suport sunt standardizate:
caracteristicile i cantitatea;
Activele suport n cazul contractelor futures financiare pot fi:
- valutele;
- obligaiunile (de obicei emise de stat/ trezorerie);
- indicii bursieri;
- ratele dobnzilor;
- aciunile ;
85
alte contracte futures;

contractele de opiune.
Modul de livrare al activului suport/ modul de lichidare a poziiei

deinute n cazul contractelor futures financiare nu se cere (dect foarte
rar) livrarea fizic; lichidarea se face prin plata n numerar a diferenei de
valoare;
Preul futures este preul stabilit n prezent, adic n momentul intrrii
ntr-o poziie de cumprtor/ vnztor, pentru activul suport al
contractului; acest pre urmeaz s fie pltit la scaden; pe multe dintre
pieele pe care se tranzacioneaz contracte futures, exist limite ale
variaiei preului futures n cadrul unei zile sau a unei edine de
tranzacionare; trebuie s subliniem clar faptul c un contract futures NU
are pre n sine pentru achiziionarea unei poziii ntr-un contract futures
NU se pltete n mod explicit ceva; preul futures nu este preul
contractului futures ci preul stabilit prin contract pentru a se plti la
scaden pentru activul suport al contractului;
Marja sau garania se cere a fi depus att de cumprtor ct i de
vnztor; se calculeaz ca procent din valoarea contractului;
Prile contractante ca n orice contract acestea sunt dou:
cumprtorul contractului futures i vnztorul contractului futures;
cumprtorul contractului futures este acel investitor care se
angajeaz s achiziioneze (s cumpere) activul suport al
contractului la maturitate; poziia cumprtorului este considerat
acoperit deoarece el urmeaz s achiziioneze activul de baz; n
limbaj de specialitate poziia cumprtorului se numete long
futures (LF); cel care intr ntr-o poziie LF va ctiga din
tranzacie dac preul futures nregistreaz o cretere fa de
momentul intrrii n poziie; cel care cumpr un contract futures
indiferent de activul su suport o face fie pentru c urmrete s
se protejeze mpotriva unor creteri viitoare ale preului
respectivului activ pe piaa spot sau la vedere, fie pentru c dorete
s speculeze o astfel de cretere la momentul sau momentele pe
care le consider potrivite;
vnztorul contractului futures este acel investitor care se
angajeaz s vnd activul suport la maturitate; poziia sa este
considerat descoperit (deoarece cel care vinde activul suport s-ar
putea s nu l dein n momentul intrrii n contract, astfel la
86
scaden el va trebui fie s cumpere activul suport de piaa spot

pentru a-l vinde i a-i onora obligaiile contractuale, fie va trebui
s-l mprumute i n acest caz va aprea, mai trziu obligaia
rambursrii mprumutului; n limbaj de specialitate, poziia
vnztorului se numete short futures (SF) i este o poziie n
oglind fa de poziia LF; adic atunci cnd poziia LF
nregistreaz un ctig, poziia SF va nregistra o pierdere i invers;
cu alte cuvinte, investitorul care intr ntr-o poziie SF urmrete o
scdere a preului activului suport, att pe piaa la termen (futures)
ct i pe piaa spot; respectivul investitor fie dorete s se protejeze
mpotriva unei eventuale scderi a preului activului suport, fie
dorete s speculeze scderea preului n momentul sau momentele
pe care le consider potrivite;
Alte elemente
Marcarea la pia este operaia prin care, n fiecare zi n funcie de
evoluia preului futures n contul de marj al cumprtorului/
vnztorului se nregistreaz rezultatul (ctig/ pierdere) nregistrat;
Dac marja (suma depus ca i garanie) scade sub nivelul minim numit
marj de meninere se va face un apel la marj;
Dac apelul nu este onorat, intermediarul sau oficialii pieei de
tranzactionare nchid automat poziia, pentru a se preveni pierderi
ulterioare;
La scadena contractului, preul futures trebuie s se apropie de preul de
pe piaa spot; acest comportament este cunoscut sub numele de
proprietatea de convergen a preului futures;
La baza proprietii de convergen st legea preului unic;
Open interest - numrul total de poziii (LF i SF) deschise, pentru un
anumit contract futures; indic interesul manifestat de investitori pentru
respectivul contract.
Contractele de opiune
Un contract de opiune este o nelegere standardizat ncheiat ntre dou pri i
care d dreptul cumprtorului contractului de a opta la scaden cu privire la
exercitarea contractului sau la expirarea acestuia.
Spre deosebire de contractele futures, a cror execuie la maturitate este
obligatorie pentru ambele pri, contractele de opiune se mai numesc i contracte
87
cu prim. Cumprtorul contractului de opiune pltete o prim care i va permite

s opteze pentru exercitarea sau neexercitarea contractului, n funcie de interesele
sale la acel moment.
Contractele de opiune sunt ca i contractele futures valori mobiliare care
permit ncheierea de tranzacii la termen. Dar elementele lor de baz sunt diferite
de cele ale contractelor futures.
Ca i n cazul contractelor futures, contractele de opiune sunt oferite de burse
specializate i sunt standardizate.
Elemente de baz
Maturitatea contractului fixat ca limit de timp prin data expirrii sau
scadena contractului; aceasta este standardizat i este fixat, de regul, la
1 lun, la 3 luni, la 6 luni, la 9 luni sau 12 luni; ca i n cazul contractelor
futures, pentru lunile de maturitate se anun ultima zi de tranzacionare
pentru respectivul contract de opiune
Activul suport (de baz) este activul financiar sau marfa care st la
baza contractului de opiune; i n acest caz cantitatea sau valoarea este
standardizat, precum i calitatea activului suport; n cazul contractelor de
opiune financiare, activele suport pot fi:
aciunile;
obligaiunile (mai rar);
valutele;
indicii bursieri pentru piaa aciunilor;
indicii bursieri pentru piaa obligaiunilor (mai rar);
contractele futures financiare;
tot ca i n cazul contractelor futures, la nceput contractele de opiune se
negociau pe piee diferite de cele pe care se negociau activele suport, dar n
prezent aceast separare nu se mai respect;
i n cazul contractelor de opiune rareori are loc livrarea fizic a activului
suport; cel mai adesea se recurge la regularizarea prin plata diferenelor n
numerar;
Preul de exerciiu sau de lovire (strike price) preul cu care activul
suport va fi cumprat sau vndut la data de expirare a contractului de
opiune; ca i n cazul contractelor futures, referina pentru acest pre este
preul nregistrat pentru activul suport pe piaa spot sau pe piaa futures;
acest pre este stabilit de cei care opereaz pe piaa contractelor de opiune
i care iau n considerare tendinele privind cererea i oferta de contracte
88
de opiune deja oferite; de obicei, pentru opiunile care au ca activ suport

aciunile, pentru aceeai scaden se ofer mai multe preuri de lovire,
pentru fiecare pre construindu-se un nou contract;
Prima este suma de bani pe care cumprtorul contractului de opiune o
pltete la achiziionarea acestuia; ea reprezint preul contractului de
opiune i NU trebuie confundat cu preul de exerciiu;
Poziiile asumate de cumprtor (long) i de vnztor (short); acetia
sunt cumprtorul contractului care n limbaj de specialitate va avea
ntotdeauna o poziie long i vnztorul contractului care va avea
ntotdeauna o poziie short; drepturile i obligaiile celor dou pri din
contract vor fi prezentate n cadrul clasificrii opiunilor; i n acest caz
cumprtorul i vnztorul contractului nu se cunosc, ei cunosc doar
brokerii care intermediaz respectivele tranzacii.
Opiuni call
Acest tip de opiune d cumprtorului contractului dreptul de a
cumpra activul suport la preul de exerciiu ;
n schimbul acestui drept, cumprtorul opiunii va plti prima (premiul);
Poziia cumprtorului este numit: long call (LC);
Atenie cumprtorul are dreptul (NU obligaia) de a cumpra activul suport i
poate renunta la acest drept daca evolutia pretului in comparatie cu pretul de
lovire este nefavorabil;
Vnztorul este obligat la cererea cumprtorului s vnd activul
suport la preul de lovire;
n schimbul riscului asumat, primete prima;
Poziia vnztorului se numete short call (SC);
LC (long call): dorete ca preul activului suport s creasc; risc: pierde
prima; potenial de ctig: nelimitat;
SC (short call): dorete ca preul s rmn constant sau s scad; risc:
pierderea potenial este nelimitat; potenial de ctig: limitat la nivelul
primei.
Opiuni put
Acest tip de opiune d cumprtorului contractului dreptul de a vine
activul suport la preul de exerciiu;
n schimbul acestui drept, cumprtorul va plti prima;
89
Poziia se numete: long put (LP);

Atenie: cumprtorul are dreptul (NU obligaia) de a vinde activul suport i poate
renuna la acest drept dac evoluia preului este nefavorabil;
Vnztorul este obligat la cererea cumprtorului s cumpere activul
suport la preul de lovire;
n schimbul riscului asumat, va ncasa prima;
Poziia vnztorului se numete short put (SP);
LP (long put): dorete ca preul activului suport s scad; risc: pierde
prima; ctig potential: maxim cnd preul activului suport ajunge la zero;
SP (short put): dorete ca preul activului suport s rmn constant sau s
creasc; risc: pierderea nregistrat crete o dat cu scderea preului;
ctig: limitat la prim.
Opiune CALL (de cumprare)
Cumprtor, deintor
poziie long
LC (long call)
are dreptul, dar NU obligaia, de a
cumpra cantitatea standard din
activul suport (100 de aciuni) la
preul de exerciiu, la maturitatea
opiunii sau nainte de maturitatea
acesteia.
Pltete prima (premiul)
Ateptri: dorete ca preul curent
(de pia) al activului suport S
CREASC
Recompense: ctigul potential
este nelimitat atunci cnd preul
activului suport crete (se
apreciaz)
Risc: pierde doar prima platit
pentru dreptul su de a opta, n
cazul n care preul activului
suport rmne constant sau scade
Vnztor
poziie short
SC (short call)
este obligat ca la cererea deintorului
opiunii s vnd cantitatea standard din
activul suport (100 de aciuni) la preul de
exerciiu, atunci cnd deintorul alege s i
exercite dreptul
Primete prima (premiul)
Ateptri: dorete ca preul de pia al
activului suport S RMN
CONSTANT sau S SCAD
Recompense: ctigul este limitat la prima
ncasat n momentul n care opiunea este
vndut (adic este vndut angajamentul de
a-i onora obligaia); prima este pstrat
atta timp ct preul de pe pia rmne
constant sau scade
Risc: pierderea potenial este nelimitat n
cazul n care preul de pia al activului
suport crete (mai ales n cazul n care
poziia nu este acoperit adic cel care i
asum obligaia de vnzare a activului suport
nu l deine efectiv)
Opiune PUT (de vnzare)
90
Cumprtor, deintor
poziie long
LP (long put)
are dreptul, dar NU obligaia, de a
vinde cantitatea standard din activul
suport (100 de aciuni) la preul de
exerciiu, la maturitatea opiunii sau
nainte de maturitatea acesteia.
Pltete prima (premiul)
Ateptri: dorete ca preul curent
(de pia) al activului suport S
SCAD
Recompense: ctigul maxim se
poate obine atunci cnd preul
activului suport scade la valoarea
zero
Risc: pierde doar prima pltit
pentru dreptul su de a opta, n
cazul n care preul activului suport
crete
Vnztor
poziie short
SP (short put)
este obligat ca la cererea deintorului
opiunii s cumpere cantitatea
standard din activul suport (100 de
aciuni) la preul de exercitiu, atunci
cnd deintorul alege s i exercite
dreptul
Primete prima (premiul)
Ateptri: dorete ca preul de pia al
activului suport S RMN
CONSTANT sau S CREASC
Recompense: ctigul este limitat la
prima ncasat n momentul n care
opiunea este vndut (adic este vndut
angajamentul de a-i onora obligaia);
prima este pstrat atta timp ct preul
de pe pia rmne constant sau crete
Risc: pierderea nregistrat se majoreaz
pe msur ce preul activului suport
scade, dar acesta nu poate s scad
dincolo de zero
Alte tipuri de opiuni

n funcie de perioada cnd opiunea poate fi exercitat exist dou mari categorii
de contracte de opiune: opiunile europene care nu pot fi exercitate dect la data
expirrii lor, deci la atingerea maturitii i opiunile americane care pot fi
exercitate att la data expirrii ct i n orice moment nainte de respectiva dat;
ca urmare a acestei situaii opiunile americane sunt considerate mai valoroase
dect cele europene i, n consecin, mai rspndite;
n funcie de diferena care rezult ntre preul de exerciiu i preul nregistrat de
activul suport pe piaa spot, opiunile pot fi:
opiuni in the money (ITM) sau n bani; n acest caz
cumprtorul opiunii realizeaz profit dac: preul de
exerciiu (X) < preul spot (ST), n cazul opiunilor CALL
sau dac preul de exerciiu (X) > preul spot (ST), n cazul
opiunilor PUT;
opiuni out of the money (OTM) sau opiuni fr bani;
n acest caz deintorul opiunii va obine pierderi dac:
preul de exerciiu (X) > preul spot (ST), n cazul opiunilor
91
CALL sau dac preul de exerciiu (X) < preul spot (ST), n
cazul opiunilor PUT;
opiuni at the money (ATM) sau opiuni la bani; n acest
caz preul de exerciiu (X) = preul spot (ST) i deintorul
contractului de opiune nu realizeaz nici ctig i nici
pierdere.
n urma calculelor de mai sus rezult valoarea intrinsec a opiunii. Dar orice
opiune are i o valoare extrinsec care este generat de factorul timp, adic de
timpul rmas pn la data de expirare. Aceast valoare este greu de determinat,
dar ea st la baza faptului c pe pia se negociaz i opiunile OTM.
1. Ce reprezinta contractul forward? Dar contractul futures?
2. Care sunt deosebirile i asemnrile pentru cele 2 tipuri de contracte?
3. Care sunt elementele de baz ale contractelor futures i care sunt
caracteristicile lor?
4. Ce reprezinta marcarea la pia?
5. Ce se nelege prin termenul de open interest?
6. Ce reprezint contractul de opiune i care sunt elementele de baza
ale acestuia?
7. Ce reprezint opiunile call i care sunt caracteristicile lor?
8. Ce reprezint opiunile put i care sunt caracteristicile lor?
9. Care sunt diferenele dintre opiunile call i cele put?
10. Ce sunt opiunile europene, dar cele americane?
11. Cum se caracterizeaz opiunile n funcie de diferena dintre preul
de exerciiu i cel nregistrat de activul suport?
unitatea de curs 13
Procesul de globalizare i influena acestuia asupra pieelor financiare i
valutare
sintez
La sfritul secolului 20, analitii consider c bursele tradiionale fie organizate
pentru tranzacionarea de aciuni i obligaiuni, fie pentru tranzacionarea de
derivate financiare au n fa un viitor dificil, dac nu se vor supune unor
schimbri radicale att n ceea ce privete organizarea lor ct i apropierea de
clienii lor.
92
Factorii care genereaz nevoia de schimbare a burselor sunt:

globalizarea procesului investiional, mai ales cel legat de plasamentele n
valori mobiliare de orice tip;
dereglementarea de fapt o liberalizare a reglementrilor i asigurarea
unei concordane a acestora la nivelul marilor piee de capital;
o relaxare a controalelor i restriciilor impuse n ceea ce privete
transferurile de capitaluri de pe o pia pe alta;
tehnologii i reele de comunicaii mai ieftine i accesibile oricui; acest
lucru permite o circulaie foarte rapid a informaiilor i costurile de
transmitere i accesare sunt din ce n ce mai sczute;
o cretere a concentrrii puterii de investiii (din punctul de vedere al
plasrii economiilor investitorilor individuali) n minile unui numr
sczut de instituii specializate;
o cretere rapid a importanei sectorului financiar i a gradului de
sofisticare a operaiilor derulate n cadrul acestui sector.
ncepnd cu 1997, cel puin, toi aceti factori au determinat majoritatea burselor
s caute o nou strategie de evoluie viitoare i de fapt de supravieuire.
Unii analiti tind s fac o paralel ntre burse (mai ales bursele de valori) i
liniile aeriene i spun, nu fr umor, c fiecare ar care se respect trebuie s
aib o burs (aa cum are i o linie de transport aerian) fie c are sau nu nevoie de
ea. i aceast afirmaie este fcut n contextul n care doar mediul economic
dintr-o ar nu este suficient pentru a susine o burs (aa cum nu este suficient
pentru a opera eficient o linie aerian). Pentru a depi graniele impuse de mediul
economic naional, bursele sunt dispuse s renune la autonomia lor i s intre n
aliane cu alte burse dincolo de graniele naionale pentru a face fa
schimbrilor ce apar. Pe de alt parte, bursele trebuie s ia n considerare faptul c
numrul de aliane posibile se diminueaz continuu pe msur ce se realizeaz noi
aliane.
Un alt pas nainte pe care bursele trebuie s-l fac este renunarea la organizarea
mutual, tradiional ele fiind n marea lor majoritate organizaii non-profit, n
beneficiul membrilor care le opereaz i care beneficiaz de exclusivitatea de a
tranzaciona n ringul sau n sistemul electronic al bursei respective. Dar aceast
form de organizare i privilegiile acordate membrilor bursei s-au dovedit a fi un
minus odat cu dezvoltarea reelelor de comunicaii i a creterii vitezei de
transmitere a informaiei, precum i a accesului la informaie. Ideea posibilitii
ncheierii de tranzacii folosind un laptop conectat la o reea electronic, pe orice
burs din lume, a transformat ideea accesului exclusiv al membrilor bursei la
ncheierea de tranzacii n una anacronic. Ca urmare, bursele trebuie s
decupleze tot mai mult legtura dintre permisele de tranzacionare i calitatea de
93
membru al bursei respective deoarece pstrarea exclusivitii de tranzacionare

acordat membrilor burselor nu face dect s conduc la apariia de piee
paralele care nu fac dect s fure din fluxul de tranzacii ce s-ar putea ncheia.
Aceste piee paralele numite i sisteme alternative de tranzacionare sunt
bazate pe Internet i pe sisteme de operare de pe bursele de rang IV, aa cum este
Instinet (operat n prezent de Reuters).
Pentru a putea s in pasul cu transformrile pe care noile tehnologii le presupun,
unele burse ajung s se transforme n societi pe aciuni, aa cum este cazul lui
Australian Stock Exchange, care nu numai c a renunat la sistemul de organizare
care presupunea o asociaie a membrilor bursei, ci a fcut un pas mai departe spre
autolistarea aciunilor puse n circulaie de societatea comercial care s-a format
pentru a opera aceast burs. Aceste lucruri se ntmplau la nceputul anului 1999.
Deocamdat aceast situaie este mai degrab excepia dect regula.
Prin acest proces, numit de unii analiti demutualizare, bursele pot s obin
capitalul necesar pentru modernizarea tehnologiilor i a sistemelor de
tranzacionare. n plus, imaginea lor n ochii publicului investitor se mbuntete
deoarece exclusivitatea accesului la tranzacionare ce revenea membrilor bursei
nu este perceput pozitiv de cei ce utilizeaz serviciile i produsele bursiere.
Dei transformarea burselor (de fapt a asociailor care stau la baza lor) n societi
pe aciuni este mai degrab o excepie de la regul, cteva burse au pornit pe acest
drum. Astfel, exemplul Bursei de Valori de la Sydney a fost urmat de Singapore
Exchange care s-a deschis n form demutualizat la 1 decembrie 1999. n plus,
pe lng noua sa form de organizare, bursa de la Singapore a mai realizat un pas
nainte spre concentrarea afacerilor i a lichiditii prin fuzionarea bursei de
valori cu bursa pentru derivate financiare care ofer i unele contracte derivate pe
mrfuri (cum este contractul futures pe petrol).
Apoi, n iunie 2000 membrii lui Chicago Mercantile Exchange (CME) una din
primele burse care au oferit contracte futures pe valute au votat pentru
transformarea bursei lor ntr-o societate comercial orientat spre obinerea de
profit. Acest pas a fost rezultatul unor analize care s-au derulat timp de 2 ani.
CME susine c este prima burs american care face acest pas. CME a anunat c
procesul de demutualizare urmeaz s se deruleze n civa pai i se va realiza
prin convertirea drepturilor de tranzacionare ale membrilor ei n aciuni. Pentru
cei interesai, etapele acestui proces sunt prezentate pe site-ul acestei burse:
www.cme.com/news.
n 11 dec. 2000 i Deutsche Boerse anun c n 2001 se va transforma n
societate pe aciuni. Emiterea de aciuni s-ar putea s aduc o majorare a
capitalului social cu 20% fa de nivelul actual al capitalului de care DB dispune
i acest lucru va permite efectuarea de investiii n noi tehnologii i sisteme de
94
operare. Acest lucru s-a realizat prin lansarea n 5 feb. 2001 a ofertei publice
iniiale de aciuni.
Numrul mic de burse care au recurs la aceast transformare nu este o surpriz.
Majoritatea burselor organizate n form tradiional nu renun cu uurin la
existena lor protejat de reglementri i reguli. Dar dac vor ntrzia prea mult
schimbrile, acestea s-ar putea s vin prea trziu, cnd piaa lor a fost nghiit de
sistemele electronice de tranzacionare.
Reticena n faa schimbrilor nu este generat numai de poziia protejat i
privilegiat a membrilor bursei. Atunci cnd bursele tradiionale iau n
considerare posibilitate implementrii unor schimbri, ele sunt contiente de
faptul c ele dein prea puine informaii despre clienii lor direci. Clienii oricrei
burse de valori sau pentru derivate financiare se pot mpri n 4 categorii:
investitorii instituionali;
investitorii privai/ individuali;
emitenii de valori mobiliare;
intermediarii tranzaciilor.
Fiecare dintre aceste categorii de clieni are ateptri diferite i necesiti diferite
i toate acestea trebuie luate n considerare cnd se pune problema elaborrii unei
strategii de evoluie n viitor a oricri burse.
Unii analiti consider c, n legtur cu cele 4 categorii de clieni, orice burs
trebuie s rezolve cel puin urmtoarele probleme:
costurile legate de executarea tranzaciilor, precum i cele legate de
clearing i lichidarea respectivelor tranzacii sunt prea ridicate pe
majoritatea pieelor bursiere; ca urmare, aceste costuri trebuie
reduse;
lichiditatea pieelor de mici dimensiuni este nc o problem;
aceeai problem a lichiditii se pune pentru aciunile din linia a
2-a tranzacionate pe marile piee de capital; ca urmare bursele
trebuie s ia msuri pentru sporirea acestei lichiditi sau s
renune la tranzacionarea aciunilor cu un grad sczut de
lichiditate;
trebuie luat n considerare creterea tranzaciilor electronice cu
valori mobiliare ca parte a comerului electronic; acesta
reprezint o provocare pentru cei care furnizeaz servicii
tradiionale de intermediere a tranzaciilor cu valori mobiliare;
aceast provocare este resimit i de cei care emit reglementri.
Avnd n vedere toate acestea, se pune o ntrebare simpl: cum ar trebui s
acioneze bursele n continuare pentru a se dezvolta cel puin aa cum s-au
dezvoltat pn n prezent ?
95
Rspunsul poate veni pe dou direcii:

1. realizarea alianelor i diverse mutaii n domeniul demutualizrilor;
2. relaia dintre bursele tradiionale cu noua tehnologie.
Alianele europene
Schimbrile de atitudine n ceea ce privete bursele europene au nceput, cu
adevrat, n 1996. n decursul lui 1996 numrul schimbrilor nregistrate a fost
mai mare dect numrul celor nregistrate timp de un deceniu. Acest lucru a
nsemnat cel puin urmtoarele:
bursele europene simeau n sfrit nevoia de a modifica modul
tradiional n care evoluaser pn atunci. Aceste burse nu au uitat
niciodat c dimensiunile lor reduse (ca urmare a economiilor naionale
pe care le aveau la baz) i n consecin numrul mic de investitori
pe care reueau s-l atrag, nu le permitea s fac fa competiiei induse
de bursele de mari dimensiuni i foarte cunoscute n ntreaga lume
cum sunt London Stock Exchange i New York Stock Exchange. Aceste
burse atrag spre ele, n general, marile companii europene care prefer
ca aciunile lor s fie cotate pe o pia vizibil bine cunoscut i cu
un grad relativ mare de lichiditate.
n plus, bursele europene au simit valul de interes al investitorilor din
Europa pentru plasamentele n aciuni i o dezvoltare a culturii acestora
pentru acest gen de investiii. Acest fenomen a fost i el prezent abia
ncepnd cu 1996, odat cu privatizarea lui Deutsche Telecom
compania naional de telefonie din Germania.
La cele de mai sus s-a mai adugat i introducerea tot n 1996 a lui
Investment Service Directive (ISD) care prevedea ca bursele din
Comunitatea Economic European s acorde acces liber, la ringurile lor
de tranzacionare, membrilor burselor din rile partenere la Uniunea
European. ISD a fost gndit n perspectiva lansrii uniunii monetare
din 1999. A fost nevoie de intervenia destul de sever a Comisiei
Europene pentru implementarea acestei directive n Germania, Spania,
Portugalia, Grecia i Luxemburg. Dar n ciuda acestei intervenii, ISD nu
este cu adevrat pus n practic deoarece accesul membrilor de pe alte
piee bursiere pe piaa bursier dintr-o anumit ar este limitat ca
urmare a lipsei de concordan dintre reglementrile i regulile de
funcionare, precum i a lipsei de corelaie dintre platformele de
tranzacionare i procedurile de compensare i lichidare a tranzaciilor.
existena unor presiuni asupra burselor de a renuna la statutul lor de
societi non-profit, deinute de asociaii profesionale ale membrilor
96
bursei i de a se transforma n societi publice pe aciuni. Aceast

nevoie de demutualizare vine att din statutul considerat privilegiat
al membrilor bursei, care au n exclusivitate acces n ringul bursei sau/ i
la sistemul electronic de tranzacionare al acesteia, pentru a ncheia
tranzacii (ca urmare interesele lor sunt considerate a fi particulare i nu
generale), ct i datorit faptului c progresul tehnic i cel al
comunicaiilor a fcut posibil accesul direct la tranzacii folosind reelele
cum ar fi Internetul. Aceste evoluii au demonetizat ideea accesului
exclusiv al membrilor burselor la ncheierea tranzaciilor. n plus, prin
transformarea lor n societi pe aciuni, bursele pot obine capitalurile
necesare pentru modernizarea sau nlocuirea sistemelor de tranzacionare
i pentru atingerea nivelului tehnologic de care au nevoie pentru a face
fa presiunii concureniale pe care o genereaz sistemele alternative de
tranzacionare, sisteme care prin facilitile oferite au ajus s gestioneze
un volum relativ ridicat de tranzacii.
Ca rspuns la nevoia de schimbare, bursele europene au ncercat n primul rnd
s formeze o serie de aliane, pentru a-i mri baza pe care acioneaz. i
unele dintre aceste aliane au reuit, altele s-au destrmat sau au condus la apariia
de noi piee. Oricum, configuraia burselor europene s-a modificat.
Alianele i proiectele de aliane pe care am reuit s le identificm, au fost
urmtoarele:
n 1995 Deutsche Boerse divizia pentru derivate financiare, Deutsche
Terminboerse formeaz cu Softex, bursa pentru derivate din Elveia,
aliana numit Eurex n scopul tranzacionrii derivatelor financiare
considerate interesante de cele dou burse.
n 1996 o alian ntre Deutsche Boerse (DB) de la Frankfurt/ Main i
Bursa de Valori din Paris pare s prind form. Aliana urma s includ
n timp i Bursa de Valori din Bruxelles. Dar aceast alian a intrat
ntr-un impas ca urmare a incompatibilitii ce exista ntre cele dou
sisteme de tranzacionare i a faptului c n perioada 1996-1998 DB urma
s introduc un nou sistem de tranzacionare numit Xetra, i considerat
n prezent a fi unul dintre cele mai bune din Europa la care bursa din
Paris nu s-a putut alinia.
n aceeai perioad n care DB proceda la nnoirea sistemului ei de
tranzacionare, London Stock Exchange (LSE) atepta aprobrile necesare
pentru introducerea noului ei sistem de tranzacionare i totodat
pentru extinderea activitii sale, care urma s se realizeze prin atragerea
spre listare/ cotare a noi companii din majoritatea rilor din Uniunea
97
European, dar i din ri din Orientul Mijlociu, Africa de Sud, China,

Egipt i alte ri din Asia.
n 1997 se formeaz noua Amsterdam Stock Exchange (AEX) care
ngloba vechea burs de valori de la Amsterdam una dintre primele
burse nregistrate ca pia organizat care dispunea de o cldire special
construit pentru a-i permite funcionarea, nc din secolul 16 i
European Option Exchange una dintre primele burse pentru derivate din
Europa i considerat o burs pionier n acest domeniu. Aliana format
ntre aceste dou burse a avut ca rezultat una dintre primele burse
organizate ca societate pe aciuni i care i-a fixat ca obiectiv ca pn n
1999 s i listeze propriile aciuni. Perioada 1997-1999 a fost considerat
a fi una de tranziie n care vechii membrii ai celor dou burse urmau s
se ajusteze la noua form de organizare.
n perioada 1998-1999, ca urmare a cderii alianei dintre bursele de
valori din Frankfurt i Paris, Bursa de Valori din Paris s-a reorientat
foarte repede i a format o alian cu bursele de valori din Amsterdam i
Bruxelles, alian numit Euronext.
n 1998 se lanseaz ideea organizarii unei burse pan-europene care s
concetreze listarea celor mai bune companii din Europa. Ideea a fost
primit cu entuziasm, mai ales n perspectiva lansrii monedei unice
europene n 1999. Avnd la baz aceast idee, n 1998 ncep discuiile
pentru lansarea unei aliane - n jurul creia urma s se formeze bursa
pan-european numit International Exchange sau iX, ntre London
Stock Exchange i Deutsche Boerse. Era oarecum normal ca cele mai
mari dou burse din Europa s se alieze pentru a asigura listarea primelor
300 de mari companii europene i o lichiditate corespunztoare a
tranzaciilor cu acestea. Marile companii europene priveau i ele cu
interes spre aliana proiectat deoarece o astfel de burs ar fi avut
suficient prestigiu i ar fi atras suficieni investitori, astfel nct
companiile europene s nu mai fie nevoite s caute capitaluri i prestigiu
n listarea pe pieele bursiere din SUA, n special la NYSE.
n alian urmau s fie incluse n timp bursele de valori din
Amsterdam, Bruxelles, Madrid, Milano, Paris i Zurich, ntr-un prim val.
Ca urmare a acestor proiecte, LSE i DB au nceput discuiile pentru
armonizarea regulamentelor, regulilor i reglementrilor privind
tranzaciile, sistemele de clearing i de lichidare a tranzaciilor. Odat cu
demararea acestor discuii a ieit la suprafa o problem, care s-a dovedit
pn la urm insurmontabil: cine va controla aliana ? LSE se bazeaz
pe o asociaie care include 260 de membrii, iar DB este controlat ca
98
urmare a particularitilor care exist pe piaa financiar din Germania

de 3 mari bnci: Deutsche Bank, Dresdner Bank i Commerzbank.
Pe msur ce timpul avansa, fr a aduce nimic nou n realizarea alianei
britanico-germane, Bursa de Valori din Paris a mai format o alian cu
bursele din Zurich i Milano, n 1999. Aceast alian permite accesul
liber al membrilor oricreia dintre burse pe celelalte dou piee.
n 2000 aliana proiectat ntre Londra i Frankfurt a czut. International
Exchange s-a dovedit a nu fi avut cu adevrat prea muli susintori
nici la Frankfurt i nici la Londra. Muli dintre cei care ar fi fost implicai
n aceast alian au considerat c ea ar fi dus la o reducere a locurilor de
munc i la o pierdere a prestigiului una din burse urmnd s devin
capitala financiar a Europei, iar cealalt urma s o secondeze. n plus,
unele dintre companiile europene nu se simeau confortabil avnd n
vedere c se prefigura o mprire a listrilor, cele care puteau fi
considerate a intra n categoria blue chip urmau s fie listate la Londra, n
timp ce aciunile aparinnd companiilor care acionau n domeniul noilor
tehnologii urmau s fie listate la Frankfurt, pe Neur Markt din cadrul lui
Deutsche Boerse.
Un alt motiv pentru care aliana nu s-a realizat a fost faptul c nc de la
nceputul anului 2000 LSE a primit propuneri de colaborare att din partea
lui Euronext ct i din partea Nasdaq.
Unii analiti au considerat c DB ar putea s foreze nota i - n alian cu
bursele din Madrid i Milano, unii avansnd chiar o alian cu Nasdaq s
fac o ofert de preluare lui LSE. Dar acest gen de ofert era improbabil
deoarece LSE respinsese deja o ofert similar venit din partea lui OM
Gruppe din Suedia.
Foarte probabil, dup eecul alianei cu Londra, Deutsche Boerse va
ncercat s realizeze o colaborare cu sistemul de tranzacionare electronic
Tradepoint deinut de Goldman Sachs. Aceasta este spun analitii
deocamdat singura soluie pentru dezvoltare a lui DB, restul alianelor cu
alte burse europene fiind improbabile din punctul de vedere al realizrii
lor efective.
tot n 1996 au nceput i primele discuii privind o alian ntre bursele din
nordul Europei Stockholm, Copenhaga, Oslo i Helsinki. Aceste burse
au realizat c pieele lor naionale sunt prea nguste pentru a susine o
dezvoltare viitoare. Din discuiile purtate ntre 1996-1999, a rezultat
concret o singur alian. Aceasta s-a realizat n 1999 ntre Copenhagen
Stock Exchange (CSE) i Stockholm Stock Exchange (SSE). Aliana se
99
numete Norex. Ca urmare, cei 53 de membrii de la SSE i cei 26 de

membrii de la CSE au devenit membrii ai ambelor burse pltind doar taxa
de admitere n asociaie. Dup negocieri care au durat luni de zile, cele
dou burse i-au armonizat procedurile de compensare i lichidare a
tranzaciilor i au adoptat un sistem comun de tranzacionare SAX2000.
Acest sistem permite brokerilor ce acioneaz n Copenhaga s
tranzacioneze i la Stockholm i invers.
Fa de aceast alina, bursa de la Oslo a rmas n expectativ lsnd s
se neleag c este dispus s realizeze aliane cu orice burse europene
interesate. Ea nu s-a apropiat de aliana dintre CSE i SSE mai ales din
cauz c n februarie 1999 ea a introdus un sistem nou de tranzacionare
computerizat a aciunilor care ar fi putut fi doar cu mare greutate adaptat
la platforma comun de tranzacionare a lui SAX2000.
Bursa de la Helsinki, susintoare declarat a lui DB, a rmas i ea n afara
alianei nordice n ateptarea unei propuneri de colaborare din partea
bursei din Frankfurt. Oricum, bursa din Helsinki este n concuren cu cea
din Stockholm n ceea ce privete ctigarea supremaiei pentru
tranzacionarea aciunilor companiei Nokia. Dei au existat nenelegeri n
trecut, n 2003 bursa din Helsinki a anunat c este n proces de fuziune cu
conurenii si din zona nordic.
n perioada 1998-1999, bursa din Stockholm a rectigat o parte din
tranzaciile pierdute n favoarea Nasdaq cu aciunile companiei
Ericcson.
Dezvoltarea burselor nordice se face n sensul transformrii acestora n
burse regionale care urmeaz s concentreze tranzaciile cu aciuni
aparinnd marilor productori de echipamente de telecomunicaii, dintre
care doi i au sediul n rile nordice Nokia i Ericcson.
Noile piee europene
Acestea sunt Easdaq i Euro Nouveau Marche (Euro NM). Ambele piee au fost
lansate n cursul anului 1996 i au fost gndite pentru a rezolva ntr-o anumit
msur problemele puse de reeaua fragmentat a celor 33 de burse care
mpnzesc Europa, fiecare cu propriile ei reglementri i reguli de funcionare.
n plus, apariia acestor dou piee rspundea unei cerine ce se fcea tot mai mult
simit aceea de a oferi posibiliti de cotare pentru companiile tinere din
Europa - companii care acioneaz n domeniul tehnologiilor de ultim or, dar nu
numai acolo pe o platform comun, ce nu era posibil a se realiza pe reeaua
celor 33 de burse europene.
100
Easdaq este considerat a fi o burs pan-european pentru companii tinere i i

are sediul la Bruxelles. n momentul n care s-a deschis pentru afaceri n
septembrie 1996 Easdaq nu avea nici o companie nscris pentru cotare. Prima
nscriere s-a nregistrat abia n noiembrie 1996. Apoi pn n martie 1997 s-au
mai nscris alte 5 companii.
Easdaq i propusese un obiectiv de 50 de companii nscrise la cot pn n 1998.
Ea cuta i caut s asigure tranzacionarea aciunilor companiilor din domeniul
naltei tehnologii din Europa, ncercnd s reproduc succesul pe care Nasdaq la avut cu aproximativ dou decenii n urm pe piaa american. Aa cum
sugereaz i numele, Easdaq colaboreaz cu Nasdaq i exist acorduri ntre cele
dou piee privind cotarea reciproc a companiilor nscrise. Ca urmare, Easdaq
are cerine pentru nscierea la cotare similare cu Nasdaq fiecare companie
nscris trebuie s dispun de 2 market makeri i de un sponsor (companie care
realizeaz introducerea n burs; rezultatele financiare trebuie raportate trimestrial
i s fie ntocmite conform standardelor internaionale de contabilitate.
n 1999, Easdaq avea nscrise la cotare doar 40 de companii. Cu toate acestea, cei
din conducerea Easdaq au o perspectiv optimist n ceea ce privete evoluia
viitoare a acestei piee i au respins o propunere de preluare fcut de Deutsche
Boerse. Un alt plan ambiios pentru Easdaq era propunerea de a-i lista propriile
aciuni pe Nasdaq.
Analitii vd Easdaq ca fiind cu adevrat o burs pan-european deoarece ea
dispune de reguli uniforme i unificate pentru orice companie de admitere la
cotare, de tranzacionare, de clearing i de lichidare a tranzaciilor. Ea este vzut
ca o pia care se adreseaz mai ales investitorilor instituionali.
Euro NM, cu sediul la Paris, s-a lansat n primvara lui 1996. Dup primele 12
luni de activitate ea atrsese deja 19 companii. n 1999, Euro NM avea nscrise la
cot 170 de companii. Evoluia ei a fost mai bun dect a rivalei sale, Easdaq.
Spre deosebire de Easdaq care are structura unei piee OTC Euro NM este o
alian ntre pieele/ subpieele organizate pentru companiile de mici dimensiuni
cu capitalizare sczut, numite i small cap din Europa. Ea unete 8 astfel de
piee: Frana, Germania, Olanda, Belgia, Italia, Elveia, Suedia i Danemarca.
Cei de la Easdaq consider c Euro NM este un club care reunete segmente de
pia. Totui, Euro NM ofer o platform comun de tranzacionare pentru
companiile nscrise la cot, chiar dac nu dispune de un singur set de reguli de
tranzacionare, clearing i lichidare a tranzaciilor. Dar Euro NM are n schimb
reguli i reglementri care permit armonizarea tranzaciilor de pe cele 8 segmente
de pia pe care le-a unit i are un sistem comun de administrare. Att companiile
cotate ct i cei care au ncheiat tranzacii pe Euro NM sunt mulumii de
condiiile oferite i de modul de derulare a tranzaciilor i a decontrilor.
101
Euro NM este considerat a fi o pia care se adreseaz mai ales investitorilor

individuali.
Euro NM a anunat c pentru dezvoltarea ei n viitor s-ar putea s ia n
considerare o alian cu Alternative Investment Market din cadrul lui London
Stock Exchange, avnd n vedere faptul c Londra i dorete s participe la Euro
NM, dup ce a constatat succesul acestei piee i faptul c a pierdut startul.
Verificarea cunoinelor
1. Care sunt factorii care genereaz nevoia de schimb a burselor?
2. Cum se pot mpri clienii oricrei burse?
3. Care ar fi principalele probleme pe care o bursa ar trebui s le
rezolve?
4. Care ar fi principalele aliane prezentate i caracteristicile lor?
5. Care considerai c este cea mai profitabil alian i de ce?
6. Care sunt noile piee europene i prin ce se caracterizeaza ele?
unitatea de curs 14
Sistemele de tranzacionare alternative
sintez
Burse tradiionale i noua tehnologie
Dezvoltarea reelelor de comunicaii, posibilitatea deinerii de calculatoare de
ctre orice persoan i accesul facil la Internet i alte reele asemntoare, a dus la
o cretere a tranzaciilor electronice cu valori mobiliare n general i cu aciuni n
special. Astfel, dac n 1996 n SUA se nregistrau 1.5 milioane de conturi
deschise online la societile de brokerage, numrul acestora crescuse la 5.3
milioane i aproximativ 25% din brokerii retail (care ofer vnzri de valori
mobiliare n cantiti mici, pentru investitori individuali) foloseau conturile
online. n Europa mai ales n Germania se nregistreaz o evoluie similar,
mai ales n perioada 1998-2000.
Din analizele efectuate s-a observat cum era i normal c majortatea clienilor
care folosesc conturile i serviciile de tranzacionare online, mai ales n rndul
investitorilor individuali, sunt tineri, cu o medie de vrst ce se situeaz n jur de
25 de ani. Acest lucru este valabil att n SUA ct i n Europa.
Aa cum artam n unul din paragrafele precedente, 1998 a fost anul n care
bursele tradiionale au luat noua tehnologie n serios. La nivelul acestui an s-au
fcut simite scderi semnificative ale preurilor pltite pentru un loc de membru
n diverse burse din SUA, astfel: un loc de membru la NYSE sczuse, ca valoare
cu 32%, fa de valoarea maxim de 2 milioane USD nregistrat n februarie
102
1998; un loc de membru la CBOT pierduse 52% din valoare fa de maximul de

857000 USD nregistrat n 1997, iar un loc de membru la CME sczuse cu 64%
fa de valoarea maxim de 925000 USD nregistrat n 1994. Fa de acest
rezultat, bursele tradiionale nu mai puteau rmne nepstoare i izolate n
turnurile lor de filde.
Dar cine amenin aceste burse tradiionale ?
Ameninarea poart numele de electronic communication network (ECN) sau
alternative trading system (ATS) n romn cele dou noiuni se pot traduce ca
reea electronica de comunicare, respectiv sistem alternativ de tranzacionare; n
continuare vom folosi mai ales prescurtrile din literatura de specialitate, adic
ECN sau ATS.
ntre ECNs i ATSs, SEC (Securities and Exchange Commision din SUA) pune
semnul egalitii, cele dou noiuni fiind considerate sinonime. n 20 iunie 2000
SEC a dat publicitii un raport n care ncerca s stabileasc impactul pe care
aceste noi sisteme de tranzacionare l au asupra burselor tradiionale i a
costurilor de tranzacionare.
n cei mai simplii termeni, o ECN sau un ATS este un sistem care permite
punerea n contact a cumprtorilor i vnztorilor de valori mobiliare (n special
aciuni), pentru executarea electronic a tranzaciilor.
SEC a definit ECN sau ATS ca fiind orice sistem electronic care disemineaz/
rspndete pe larg, ctre o ter parte, ordinele de vnzare/ cumprare de valori
mobiliare care au fost primite de la:
- un market maker competitiv ce acioneaz ntr-o burs de rangul I
(numit i burs oficial sau tradiional);
- un market maker de pe piaa OTC;
- un investitor individual;
- un investitor instituional.
Sistemul permite executarea parial sau n totalitate a ordinelor primite.
Din definiia dat, SEC a exclus specific i explicit att sistemele interne de
brokerage-dealing (cu alte cuvinte cei care opereaz un sistem electronic de tip
ECN sau ATS nu pot face operaii pe cont propriu, adic dealing), precum i
sistemele de crossing, de ncruciare a ordinelor (adic nu este permis
ncruciarea ordinelor de vnzare cu cele de cumprare la un pre stabilit de
ECN ci se cere n mod expres afiarea ordinelor sau anunarea lor fa de ali
participani la aceast pia format exclusiv pe baz de acces electronic).
ECNs au o mare varietate de participani i printre clienii lor putem ntlni:
- investitori individuali;
- investitori instituionali;
- market makeri;
103
- brokeri, traderi, dealeri.

Acetia introduc ordinele prin intermediul computerelor conectate la reeaua n
cauz pe baza unor coduri de acces. Orice calculator conectat la Internet poate
accesa adresa de web a unei ECN. Respectiva ECN va afia ordinul de vnzare/
cumprare n sistem, astfel nct acesta s fie disponibil pentru ceilali clieni.
ECN va asigura potrivirea ordinelor n funcie de cantitate i de preul cerut (de
obicei ordinele introduse sunt ordine limit). Vnztorul i cumprtorul valorii
mobiliare n cauz ramn anonimi unul fa de cellalt totul derulndu-se prin
intermediul ECN.
n plus, clienii oricrei ECN pot s dispun de servicii suplimentare cum ar fi:
- negocierea preului pentru ordinele introduse;
- accesul la toate informaiile privind ordinele disponibile,
neexecutate;
- accesul la informaiile obinute n timp real privind evoluia
tranzaciilor pentru valorile mobiliare n cauz, de la bursele
tradiionale i din sistemul ECN.
Pn n 1998, SEC a reglementat ECNs (ATSs) ca fiind brokeri-dealeri n
sistemul global de tranzacionare. Dar ca urmare a evoluiilor SEC a emis, n
decembrie 1998, noi reglementri: Rule 300, 301, 302 i 303 specifice i distincte
pentru ATSs. Prin reglementarea separat a acestora, SEC a recunoscut rolul
crescnd al acestor sisteme pe piaa american de capital i amploarea evoluiei
lor. Reglementare separat era necesar deoarece ATSs care nregistraser volume
semnificative de tranzacionare, nu asigurau accesul egal al clienilor lor la cele
mai bune preuri, nu puteau furniza audituri corespunztoare i nici nregistrri
privind supravegherea tranzaciilor. Toate acestea constituiau un potenial de
evenimente care s conduc la o proast funcionare a pieelor create prin
intermediul ATSs.
Noile reglementri ale SEC permit ATSs s se nregistreze fie ca burs electronic
propriu-zis, fie n calitate de broker-dealer. Alegerea unuia dintre statute
genereaz o serie de drepturi i responsabiliti corspunztoare fiecrei categorii
n parte. Astfel, SEC prevede pentru acele ATSs care nregistreaz volume
semnificative de tranzacionare i care, ca urmare, pot s aib un impact
semnificativ asupra pieei valorilor mobiliare tranzacionate s respecte
urmtoarele reguli:
ATSs, care deruleaz volume mari de tranzacionare, nregistrate
ca broker-dealer trebuie s realizeze o legtur cu o burs
tradiional (i oficial nregistrat la SEC) sau cu NASD i s
afieze public cele mai bune preuri pentru ordinele pe care le au
n sistem (inclusiv pentru cele primite de la investitorii
104
instituionali), ordine ce sunt date pentru acele valori mobiliare

cotate la bursa nregistrat sau pe Nasdaq i pentru care
respectivele ATSs dein cel puin 5% din volumul de
tranzacionare. n plus, ATSs aflate n aceast situaie vor permite
membrilor burselor nregistrate sau membrilor NASD s execute
ordine prin sistemul electronic operat de ATSs, pentru a executa
ordinele afiate public. Restul ordinelor, introduse de ali clieni ai
unui ATS vor fi fcute publice adic afiate i pentru cei din
afara sistemului numai dac acetia doresc acest lucru. Conform
reglementrilor, ordinele neafiate pentru public se numesc i
ordine ascunse i formeaz rezerve size a ATS i pot fi folosite
pentru diverse negocieri n legtur cu preurile i/ sau cantitile
oferite.
orice ATS cu un volum de tranzacionare mai mare de 20%
trebuie s se asigure c sistemul su automat de tranzacionare
ndeplinete anumite standarde de securitate, integritate i are
capacitatea de a ndeplini ordinele primite. Aceast cerin a fost
introdus pentru a preveni cderile de orice fel ale unui astfel de
sistem.
orice ATS cu un volum de tranzacionare mai mare de 20%
trebuie s se abin de la a refuza pe baz de motive nefondate
accesul oricrui investitor la sistem. Dar SEC reglementeaz
numai discriminarea privind accesul clienilor la sistem. n rest, un
ATS poate s stabileasc liber criterii corecte i obiective
folosite n a-i trata clienii difereniat, acolo unde este cazul.
ATSs de mari dimensiuni trebuie s se nregistreze ca burse
electronice, n timp ce ATSs de mici dimensiuni pot s rmn
nregistrate n calitate de broker-dealer.
n SUA, ATSs (ECNs) sunt strns legate de Nasdaq i afieaz cele mai bune
ordine pentru valorile mobiliare cotate pe Nasdaq, direct n sistemul de
tranzacionare al Nasdaq pentru a permite publicului s aib acces la aceste
ordine. ATSs nu au reuit ns s realizeze legturi prea strnse cu bursele
tradiionale, datorit faptului c aciunile cotate pe acestea n special cele de la
NYSE sunt protejate prin reglementri specifice i nu pot fi, deocamdat,
tranzacionate pe piee paralele.
La nceputul lui 2000 dou ECNs Island i Archipelago au depus cereri la
SEC pentru a se nregistra ca burse de sine stttoare, deoarece ele considerau c
din punctul de vedere al vitezei de execuie a tranzaciilor, al preului afiat i al
105
serviciilor oferite, precum i a lichiditii asigurate, ele ndeplinesc condiiile

necesare pentru a fi tratate ca burse electronice.
La jumtatea anului 2000, existau n SUA urmtoarele ECNs (ATSs) nregistrate
fie ca burse electronice, fie ca broker-dealer:
Instinet;
Island;
Bloomberg;
Tradebook;
Archipelago;
REDBook;
Strike;
Attain;
Next Trade;
Market XT;
GFI Securities.
Aceste ECNs i-au ctigat locul pe care l ocup n prezent pe piaa american a
valorilor mobiliare prin furnizarea ctre investitori/ clieni a unei mai mari
flexibiliti n tranzacionare i o reducere a costurilor cu care acetia puteau s
realizeze tranzaciile.
ATSs sunt sisteme relativ ieftine cnd este vorba de punerea lor n funciune. De
exemplu, Tradepoint un ATSs din Marea Britanie, a costat doar 10 milioane
GBP, 50% din valoare fiind investit n echipamente.
ATSs presupun costuri sczute de folosire din punctul de vedere al clienilor lor.
Adesea aceste sisteme percep doar taxe pentru primirea i executarea ordinelor i
nu afieaz diferene de pre bid/ ask. Acest lucru este extrem de atractiv pentru
majoritatea investitorilor, mai ales n Europa unde costurile de tranzacionare n
bursele tradiionale rmn ridicate, mai mari dect n SUA.
ATSs, mai sunt preferate i pentru c asigur statutul de anonim al oricrui client.
Aceast dorin a clienilor ATSs de a rmne anonimi este generat de dorina de
a realiza tranzacii la cele mai sczute costuri posibile. Aceast dorin decurge i
din faptul c n sistemele tradiionale de intermediere a tranzaciilor, investitorii
instituionali obineau totdeauna costuri mai sczute datorit dimensiunii
ordinelor plasate i a frecvenei cu care aceti investitori ddeau ordine. n
schimb, investitorii individuali erau tratai n mod diferit i costurile lor de
tranzacionare erau mult mai ridicate dect cele ale investitorilor individuali.
Prin ATSs orice client, n principiu, primete un tratament egal i ca urmare
beneficiaz de aceleai costuri de tranzacionare, indiferent de dimensiunile
ordinelor plasate.
106
Un alt avantaj al ATSs este acela c ele asigur realizarea n timp foarte scurt a
tranzaciilor, ca urmare nu exist timpi de ntrziere a accesului ordinelor n
sistem. Aceast situaie este deosebit de cea de pe Nasdaq, de exemplu, unde
sistemul de tranzacionare d un rgaz market makerilor s tranzacioneze cu
prioritate ordinele date de investitorii de mari dimensiuni (fonduri de pensii,
fonduri mutuale), pe care oficialii NASD le consider ordine care ar putea
influena semnificativ (manipula) piaa.
n plus, ATSs (ECNs) permit market makerilor s menin cote artificiale mai
bune dect cele afiate pe bursele nregistrate sau pe Nasdaq. Ca urmare, market
makerii pot s beneficieze de o execuie mai bun a ordinelor plasate. Ca urmare a
acestei situaii, SEC a cerut market makerilor i specialitilor s anune cotele
pentru ordinele plasate prin intermediul ECNs, dac preurile pentru aceste ordine
sunt mai bune dect cele de pe pieele publice.
Ca urmare a tuturor avantajelor prezentate mai sus, statisticile din SUA arat c
aproximativ 57% din investitorii instituionali i 82% din managerii profesioniti
de portofolii recurg la ATSs pentru derularea tranzaciilor lor.
La acestea se mai adaug i urmtoarele cifre: la jumtatea anului 2000,
aproximativ 30% din volumul total al aciunilor tranzacionate n SUA se derula
prin intermediul ECNs/ ATSs. Dac se ncearc o detaliere, doar aproximativ 3%
din volumul de aciuni tranzacionate n bursele de rangul I se derula prin
intermediul ATSs n iunie/ iulie 2000, fa de 1.4% n 1993; dar n schimb
aproximativ 40% din volumul aciunilor tranzacionate pe Nasdaq se derula prin
intermediul ATSs, fa de 13% n 1993. Aceleai analize arat c pentru aciunile
cotate pe Nasdaq marea majoritate a tranzaciilor se deruleaz ntre orele 9.30
a.m. 4.00 p.m. (orele oficiale n care Nasdaq este deschis), n timp ce
majoritatea tranzaciilor pentru aciunile cotate pe bursele de rangul I se derulau n
afara orelor oficiale de tranzacionare, deci dup nchiderea respectivelor burse.
Unii analiti consider c ATSs sunt concureni de temut pentru bursele
tradiionale (unii dintre aceti analiti sunt de prere c bursele tradiionale nu ar
fi existat n forma lor actual dac nu ar fi fost create n trecut). Se consider c
ATSs amenin n principal funcia burselor de intermediere a colectrii
capitalului prin IPOs (oferte publice iniiale), acestea putnd fi lansate acum
online ctre investitorii individuali i instituionali, reducnd astfel costurile de
intermediere a ofertelor. n viziunea analitilor, mai este ameninat i funcia de
tranzacionare a aciunilor acetia aseamn rolul jucat de ATSs cu rolul jucat
de coffee shops care existau n secolele 18-19 pe lng bursele oficiale i unde
investitorii individuali se puteau ntlni i negocia, fr a apela la intermediarii
specializai din ringul bursei, dar avnd la dispoziie cotele afiate de burs. De
107
fapt, ATSs sunt un fel de coffee shops electronice, dar aceast ntoarcere n
trecut are cu totul alte consecine n prezent.
ATSs au, evident, i dezavantaje. Unul dintre acestea este securitatea relativ
sczut a transferurilor necesare decontrii i lichidrii tranzaciilor. Ca urmare,
tranzaciile online nu sunt recomandate majoritii investitorilor individuali care
nu neleg riscurile la care se expun. ATSs s-au grefat pe sisteme de vnzare, prin
Internet, existente pentru alte mrfuri. Astfel, riscul trasferului banilor i a
valorilor mobiliare rmnnd ridicat, mai ales pentru un investitor individual care
nu dispune nici de asigurri i nici de informaiile la care un investitor
insitituional are acces. Ca urmare, majoritatea consultanilor pentru plasamente,
nu recomand folosirea ECNs pentru investitorii nceptori sau pentru cei ce nu
sunt dispui s i asume anumite riscuri.
Ali analiti consider c deocamdat presiunea concurenial a ECNs/ ATSs
nu este foarte mare i, ca urmare, aceste sisteme pot s genereze un spor de
lichiditate pentru aciunile pentru care asigur ncheierea unei pri a tranzaciilor.
Ca urmare, aceast lichiditate poate alimenta tranzaciile ncheiate pe bursele
tradiionale. Deci, aceti analiti consider c sunt sisteme complementare care
ajut bursele tradiionale n activitatea lor i care n plus prezint urmtoarele
avantaje:
lichiditate;
costuri sczute de tranzacionare;
vitez mare de execuie a ordinelor;
capacitatea de a pstra statutul de anonim al clienilor, astfel nct
acetia s tranzacioneze la cele mai mici costuri posibile.
Totui, majoritatea analitilor sunt de acord c prezena ECNs/ ATSs va afecta
mai ales societile de brokerage de tipul full service care percep taxe pentru
informaiile oferite, n condiiile n care clientul poate s gseasc informaii
similare, dar mult mai ieftine, pe site-urile de web ale ECNs/ ATSs sau pe siteurile specializate pentru astfel de informaii. Evident, clienii trebuie s i
structureze informaiile, conform cerinelor i nevoilor lor.
ECNs/ ATSs afecteaz i investment banks, n rolul lor de intermediari
specializai ai IPOs, care pot s fie lansate direct online.
O ameninare mai mare o reprezint ATSs create de investitorii instituionali n
cadrul propriilor lor companii cu scopul de a reduce costurile de tranzacionare.
De exemplu, doi manageri de fonduri mutuale din aceeai familie i
administrate de aceeai societate specializat doresc, unul s vnd iar altul s
cumpere acelai stoc de aciuni. Ca urmare aceast tranzacie printr-un ATS
creat n cadrul societii de administrare se va realiza n interior, fr costuri
suplimentare de tranzacionare. Pericolul este cu att mai mare, cu ct industria
108
administrrii fondurilor se concentreaz i se consolideaz prin crearea unui

numr restrns de instituii specializate.
Ca urmare a celor prezentate mai sus, bursele de rangul I mai ales nu pot
ignora rolul tot mai important pe care ECNs/ ATSs l joac n intermedierea
tranzaciilor cu valori mobiliare i n organizarea de burse electronice pentru
acestea. Singura soluie, pentru viitor, este o alian ntre aceste sisteme
alternative de tranzacionare i bursele tradiionale, chiar dac acestea din urm se
simt deocamdat protejate de reglemetrile n vigoare n majoritatea rilor.
Aa cum s-a vzut n cazul SUA, ATSs/ ECNs au fost reglementate ca instituii de
sine stttoare i o viitoare extindere a reglementrilor poate s pun efectiv n
pericol turnurile de filde ale burselor de rangul I.
1. Ce reprezint ECN/ ATS i prin ce se caracterizeaz?
2. Care ar fi serviciile suplimentare de care pot s dispun clienii ECN?
3. Ce permit nolie reglementri SEC?
4. Ce tipuri de sisteme sunt ATS?
5. Care ar fi dezavantajele ATS?
Sumar
Importana pieelor pentru derivate este dat de posibilitile de protecie pe care
acestea le ofer unei anumite categorii de investitori; de asemenea, aceste piee
ofer o gam larg de instrumente care pot s fie folosite pentru tranzacii
speculative fr investiii iniiale de mari dimensiuni. Dar investiiile n produse
derivate implic riscuri care trebuie nelese i asumate de cei interesai s
tranzacioneze pe aceste piee.
De asemenea, trebuie avut n vedere faptul c fenomenul de globalizare al pieelor
financiare (inclusiv a celor pentru derivate) i valutare a devenit o realitate
confirmat de valul de aliane din acest domeniu. La acest proces se adaug i
apariia sistemelor alternative de tranzacionare care determin un grad i mai
ridicat de complexitate pentru integrarea acestor piee.
Tema de control nr.4 termen de predare 19 ianuarie 2009
Pe baza rapoartelor lunare disponibile pe site-ul Bursei de Valori Bucureti,
ntocmii un raport de maxim 5 pagini n care s comentai evoluia pieei
109
pentru contracte futures din cadrul acestei burse.

Bibliografia modulului:
Bucureti, Biblioteca Facultii de Business, pag. 27-56; 151-164; 275296; 353-371
Ed.Presa Universitar Clujean, Biblioteca Facultii de Business, pag.6771; 72-81; 206-225; 226-235
4. www.euronext.com
5. www.financialtimes.com
110
3. Anexe
Glossar de termeni
Actiunile = valori mobiliare emise asupra capitalului social al unei societati
comerciale fie pentru constituirea acestuia, fie pentru majorarea capitalului; sunt
valori mobiliare primare, nominative sau la purtator;
Contract forward = intelegere privata intre 2 parteneri de afaceri care, de obicei,
se cunosc sau intra in contact prin intermediul unui tert;
Contract de opiune = valoare mobiliara standardizata; intelegere
standardizata, incheiata intre 2 parti, care da cumparatorului dreptul de a opta
la scadenta intre exercitarea contractului sau expirarea/ abandonarea lui;
Eurovalute = depozite constituite la banci straine in alta valuta decit cea a tarii in
care se afla banca si, de asemenea, diferit de cea a tarii care deschide depozitul;
Obligaiunile = itluri de credit, purtatoare de dobanda, emise de: societati
comerciale pe actiuni si administratia publica centrala/ locala. Sunt valori
mobiliare primare, nominative sau la purtator si atesta asumarea obligatiei de
plata a emitentului catre orice detinator al acestora. Obligatia de plata include
dobanda si rambursarea sumei luate cu imprumut;
Piata de capital (capital market) = componenta care permite plasarea si
tranzactionarea valorilor mobiliare pe termen cu durata de viata medie sau lunga;
Piata financiara = locul de intilnire a capitalurilor/ fondurilor banesti disponibile
(pe anumite perioade de timp) cu cererea pentru respectivele capitaluri/ fonduri;
Piata monetara (monetary market) componenta care permite plasarea si
tranzactionarea instrumentelor de credit pe termen scurt (scadenta de max.360
zile);Piata valutara = locul in care se asigura conversia capitalurilor (sau
transferul puterii de cumparare) din moneda unei tari in moneda altei tari;
111
Rata de schimb valutar = pretul monedei nationale a unei tari exprimat in

unitatile monetare ale altei tari;
Ratingul = reprezinta o evaluare a capacitatii emitentului de a face fata
obligatiilor de plata asumate;
itluri de valoare al caror pret depinde de nivelul pretului activului suport (de
baza);
Valuta = moneda nationala a unei tari devine valuta in momentul in care este
detinuta de persoane fizice/ juridice straine si circula in afara granitelor tarii;
Bibliografie
Titluri obligatorii
1. . Anghelache, Gabriela (2004) Piaa de capital, Editura Economic,
Bucureti
2. Madura, Jeff (2001) Financial Markets and Institutions, South-Western
College Publishing, ed.5
3. Pop, Cornelia (2003) Tranzacii i piee financiare internaionale, Ed.Presa
Universitar Clujean
4. Pop, Cornelia (2005) Relaii valutar-financiare internaionale, Ed.Todesco,
Cluj
5. Popa, Ioan (1993,1994) Bursa, vol.I i II, Ed.Adevrul, Bucureti
6. Rose, Peter S. (2000) Money and Capital Markets, IRWIN/McGraw-Hill,
ed.7
7. Seria REUTERS (2001) Introducere n studiul pieelor de titluri de valoare,
Editura Economic, Bucureti
8. Seria REUTERS (2001) Introducere n studiul produselor financiare
derivate, Editura Economic, Bucureti
Titluri suplimentare
1. Bailey, R.E. (2005) The Economics of Financial Markets, Cambridge
University Press
2. Blake, David (1990) Financial Market Analysis, McGraw-Hill Book
Company
3. Bodie, Z., Kane, A., Marcus, A.J. (1999) Investments, IRWIN/McGraw-Hill,
ed.4
4. Hull, J.C. (1998) Introduction to Futures and Options Market, Prentice Hall
International, ed.3
5. Mishkin, F.S., Eakins, S.G. (2006) Financial Markets and Institutions,
Pearson-Addisson Wesley, ed.5
112
6. Santomero, A.M., Babbel, D.F. (2001) Financial Markets, Instruments and

Institutions, IRWIN/McGraw-Hill, ed.2
7. Solnik, Bruno (1996) International Investments, Addison-Wesley Publishing
Company
Scurt biografie a titularului de curs
Prof.univ.dr. Cornelia Pop este absolvent a Facultii de tiine Economice a
Universitii Babe-Bolyai din Cluj-Napoca, promoia 1989. Domeniile de
competen sunt: dezvoltarea proprietilor hoteliere, particulariti ale finanrii
industriei hoteliere, piee financiare i valutare, fonduri de investiii,
managementul riscului pe pieele financiare. Competena n domeniul cercetrii
tiinifice este susinut de cele 11 cri i monografii publicate (din care o carte n
editur internaional), 83 de articole publicate i 30 de participri la conferine
naionale i internaionale.
113

Piete Valutare

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Piete Valutare

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Universitatea Babe-Bolyai Cluj-Napoca

Centrul de Formare Continu i nvmnt la

Piee financiare i valutare internaionale

Date de identificare curs i contact

Dup parcurgerea acestei discipline studenii vor dobndi urmtoarele

Capacitatea de a diferenia diversele tipuri de piee existente

Capacitatea de a identifica modalitatea de funcionare a fiecrei

Abilitatea de a putea face o comparaie ntre pieele din Romnia i

Organizarea temelor n cadrul cursului

furnizate de cadrul didactic, astfel nct studenii s se familiarizeze cu ceea ce

diferenele dintre tipurile de piee finaciare, introducerea noiunilor de baz

Implicarea studenilor: parcurgerea referinelor bibliografice indicate

Tematica cursului: Pieele pentru derivate financiare

Implicarea studenilor: parcurgerea referinelor bibliografice indicate

Politica de evaluare i notare

teme de control pe parcursul semestrului concretizate n 2 eseuri (30% din

test gril final (70% din nota final)

Pentru fiecare form de examinare se vor anuna criteriile i baremul de notare. O

Contestaiile trebuie s fie depuse n maxim 24 de ore de la afiarea rezultatelor;

Funciile secundare ale pieei financiare

Prezena intermediarilor specializai pentru a reduce costurile de

Sunt instrumente negociabile;

valori mobiliare este valabil numai dup ce a fost nregistrat n

Piaa monetar (monetary market) componenta care permite plasarea

de banca central pentru atragerea capitalurilor disponibile i respectiv

Piaa de capital (capital market) componenta care permite plasarea i

Subcomponentele pieei monetare i de capital

Specializat n vnzarea ctre cumprtorii iniiali a valorilor

Unii specialiti consider c piaa secundar se numete i pia

Piaa secundar de capital tipologie

Piaa secundar de rangul II piaa interdealer sau piaa OTC

aceast pia s-a dezvoltat rapid datorit modului ei mai simplu

informaiilor afiate de market makeri i nivelul 1 cei care

Piaa secundar de rangul III

Piaa secundar de rangul IV

mod reuesc uneori s nu dezechilibreze preurile afiate pe

vedere al cantitii tranzacionate i al scadenei. Acestea sunt minim

Piaa monetar asigur:

Principalele caracteristici ale instrumentelor de pe piaa monetar

mprumutatul se angajeaz s i rscumpere/ ramburseze datoria la o dat

Certificate de depozit negociabile

LIBID-LIBOR / EURIBID - EURIBOR

seciunea publicaii din website) suntei rugai s ntocmii un raport

dobnd se aplic la valoarea nominal a obligaiunii. Denumirea de

nominal a obligaiunii n cauz (dac nu s-a stabilit - prin prospectul de

sinking funds (fonduri speciale prin care se garanteaz rambursarea;

randamentul la scaden - este considerat a fi rata medie a dobnzii

municipale: revenue bonds (obligaiuni emise pentru a finana realizarea

Dup modul de calcul/ stabilire a dobnzii:

neconvertibile (pot fi orice clas de obligaiuni care nu are prevzut

Dup modul de rambursare:

investitorilor de pe alte piee dect piaa naional a monedei n care

Motivul tranzaciile cu obligaiuni (dac nu se deruleaz pe o pia de

Formarea preurilor obligaiunilor

Indicii pentru piaa obligaiunilor

Evalurile exprimate prin rating NU reprezint recomandri de vnzare/

Este cel mai bun rating acordat de

dobnzii sunt considerai adecvai, dar

toat durata lor de via. Asigurarea

Ageniile de rating folosesc modificatori pentru a diferenia obligaiunile

Alte elemente care difereniaz aciunile obinuite de cele prefereniale sunt

1. valoarea nominal, dac exist, este mic;

1. valoarea nominal este de cel puin 5