EVOLUCIN RECIENTE DE LA ECONOMA ESPAOLA

Evolucin reciente de la economa espaola

Evolucin del sector real de la economa espaola

De acuerdo con las ltimas cifras de la Contabilidad Nacional Trimestral (CNTR), en el primer trimestre de 2009 se intensific el ritmo de deterioro de la actividad econmica espaola, al registrar el PIB real una cada interanual del 3%, frente a la disminucin del 0,7% del trimestre final de 2008. En trminos intertrimestrales, el producto se redujo un 1,9%, nueve dcimas ms que en los tres meses anteriores, enlazndose tres trimestres consecutivos de descensos. El retroceso de la actividad econmica en los tres primeros meses del ao estuvo determinado por una intensa contraccin de la demanda nacional, que disminuy un 5% interanual, 2,2 puntos porcentuales (pp) ms que a finales de 2008. Por su parte, la demanda exterior neta mantuvo su contribucin positiva al crecimiento en 2,3 pp, en un contexto en que tanto las importaciones como las exportaciones de bienes y servicios experimentaron un notable recorte (22,3% y 19%, respectivamente). Entre los componentes de la demanda nacional, el consumo privado mostr un debilitamiento adicional, hasta caer un 4%. Tambin la formacin bruta de capital fijo continu deteriorndose, descendiendo un 13,1%, tras el 9,3% del trimestre anterior; ello fue el resultado de una evolucin ms negativa de todos sus componentes, si bien fue la inversin en equipo la que ms se contrajo un 18,6%, mientras que la inversin en construccin disminuy un 12,4%. Finalmente, el consumo pblico fue la nica rbrica de la demanda nacional que mostr un crecimiento positivo. Por el lado de la oferta, todas las ramas registraron una cada de su produccin. La industria (incluidas las ramas energticas) aceler considerablemente su perfil descendente, con un retroceso del 10,2% de su valor aadido. Tambin los servicios de mercado perdieron vigor, reducindose su produccin un 1,7%, mientras que la construccin mantuvo su ritmo de cada en el 8%. Finalmente, las ramas primarias mostraron una evolucin algo menos desfavorable que en el ltimo trimestre de 2008, aunque tambin experimentaron un crecimiento negativo. En consonancia con estos desarrollos, se intensific la destruccin de empleo, que disminuy un 6%. Dada la evolucin de la actividad, esto supuso un nuevo aumento del ritmo interanual de avance de la productividad, de seis dcimas, hasta alcanzar el 3,1% interanual. El crecimiento de la remuneracin por asalariado se desaceler en algo ms de 1 pp, si bien permaneci todava en un nivel elevado (4%); dado el comportamiento de la productividad, la ralentizacin registrada por los costes laborales unitarios fue ms intensa (de 1,8 pp), incrementndose un 0,8%. La escasa informacin disponible para el segundo trimestre del ao apunta a una continuacin de la contraccin de la demanda, aunque a un ritmo menos intenso. En todo caso, la interpretacin de los datos relativos a la evolucin econmica en los meses ms recientes se ve dificultada por el calendario de la Semana Santa, que este ao ha cado en abril, mientras que en 2008 tuvo lugar en marzo. El uso de series ajustadas de estacionalidad y efecto calendario permite mitigar este efecto; no obstante, la correccin es probablemente imperfecta en el caso de algunos indicadores, lo que puede afectar a las comparaciones interanuales. Por el lado de la oferta, los indicadores ms recientes del mercado de trabajo apuntan a una moderacin en el ritmo de deterioro del mercado laboral en el segundo trimestre. Entre los indicadores referidos al consumo privado, no se dispone, por el momento, de los resultados de mayo de la encuesta de opinin de los hogares, elaborada por la Comisin Europea. Los datos de abril arrojaron, por segundo mes consecutivo, un avance de la confianza de los hogares que, no obstante, se encontraba an en un nivel muy cercano a su mnimo histrico, alcanzado en diciembre de 2008 (vase grfico 1). A esta subida de la confianza

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INDICADORES DE DEMANDA Y ACTIVIDAD

GRFICO 1

INDICADORES DE CONSUMO
NDICE DE COMERCIO AL POR MENOR (a) CONFIANZA DE LOS CONSUMIDORES (b) (Escala dcha.) %

INDICADORES DE INVERSIN
DISPONIBILIDADES DE EQUIPO (a) CONFIANZA DE LA CONSTRUCCIN (b) (Escala dcha.) %

4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 2006 2007 2008 2009

1,6 0,8 0,0 -0,8

20 10 0 -10

1,2 0,6 0,0 -0,6 -1,2 -1,8 -2,4 2006 2007 2008 2009

-1,6 -2,4 -3,2 -4,0 -20 -30 -40

INDICADORES DE COMERCIO EXTERIOR

IMPORTACIONES DE BIENES (a) EXPORTACIONES DE BIENES (a) %

INDICADORES DE INDUSTRIA
NDICE DE PRODUCCIN INDUSTRIAL (a) INDICADOR DE CONFIANZA INDUSTRIAL (b) (Escala dcha.)

10 5 0 -5

10 5 0 -5 -10

1,6 0,8 0,0 -0,8 -1,6 -2,4 -3,2 -4,0 2006 2007 2008 2009

-10 -15 -20 2006 2007 2008 2009

-15 -20 -25

FUENTES: Comisin Europea, Instituto Nacional de Estadstica, Departamento de Aduanas y Banco de Espaa. a. Tasas interanuales sin centrar, calculadas sobre la tendencia del indicador. b. Indicadores normalizados (diferencia entre el indicador y su media, dividido por su desviacin estndar).

contribuy una mejora de la percepcin de los hogares de su situacin financiera y capacidad de ahorro y de las perspectivas econmicas generales para los prximos meses, as como un menor desnimo sobre la evolucin del desempleo. En mayo, la confianza de los comerciantes minoristas registr una recuperacin sustancial, lo que se debi, sobre todo, a la mejora de la valoracin acerca de la actividad comercial esperada. Entre los indicadores cuantitativos, el ndice de comercio al por menor retrocedi en abril en torno al 8%, tasa similar a la observada en el mes precedente. Por lo que respecta al consumo de bienes duraderos, las matriculaciones de automviles mantuvieron la tnica de debilidad, con un descenso en mayo del 39%, siendo preciso esperar a los prximos datos para que se perciba la influencia del plan recientemente aprobado por el Gobierno (denominado plan 2000E), encaminado a revitalizar las ventas del sector. Con relacin a la inversin en bienes de equipo, los indicadores sealan una continuidad de la evolucin negativa de este componente de la demanda. As, la utilizacin de la capacidad productiva del sector industrial registr una disminucin adicional de casi cuatro puntos a principios del segundo trimestre, hasta situarse en el 69,8%, notablemente por debajo de su
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media histrica. Entre los indicadores cualitativos, la valoracin de la cartera de pedidos de los empresarios manufactureros experiment una leve recuperacin en mayo, segn la encuesta de la Comisin Europea. Asimismo, el indicador de clima en el sector productor de bienes de equipo mostr una evolucin menos desfavorable en abril, tras el notable retroceso en los dos meses previos, aunque permanece todava en niveles muy negativos. En el caso de la inversin en construccin, los indicadores apuntan, asimismo, a una continuacin de la evolucin contractiva. Entre los indicadores contemporneos, los relativos al mercado de trabajo en mayo mostraron una contraccin, a un ritmo inferior al de abril, moderndose en 1,1 pp el ritmo de cada interanual del nmero de afiliados a la Seguridad Social (hasta el 25,5%), en tanto que el nmero de parados creci a una tasa inferior a la registrada en los ltimos meses, aunque todava del 78%. Por lo que se refiere a los consumos intermedios, el consumo aparente de cemento disminuy en abril casi un 45%. En un tono ms positivo, el indicador de confianza de los empresarios del sector experiment una mejora notable en mayo. En cuanto a los indicadores de carcter adelantado, la superficie visada de viviendas nuevas registr de nuevo un fuerte retroceso interanual en marzo (del 57%), que, no obstante, es inferior en 8 pp al del mes precedente. Por su parte, la superficie visada de edificacin no residencial creci en marzo un 10%, lo que constituye la primera tasa positiva en ms de un ao. Finalmente, la licitacin oficial ha mostrado un comportamiento muy errtico en los primeros meses de 2009, descendiendo un 14% en tasa interanual en el primer trimestre. De acuerdo con los datos de Aduanas, el ritmo de descenso interanual de las exportaciones reales de bienes se ralentiz en marzo hasta el 9,5%, aunque este dato podra estar especialmente afectado por el calendario de la Semana Santa. Por grupos de productos, destaca la evolucin favorable de las ventas de bienes de consumo, que registraron un crecimiento positivo. Por el contrario, el resto de los principales grupos de productos continu mostrando fuertes retrocesos, intensificndose, en particular, la evolucin negativa de las ventas de bienes de equipo e intermedios no energticos. Por reas geogrficas, el descenso de marzo se concentr en las exportaciones dirigidas a la UE (13,5%), aumentando ligeramente las ventas extracomunitarias (0,7%). Por su parte, las importaciones reales se redujeron un 26,2% en marzo, con acusados retrocesos de las compras de bienes intermedios, tanto energticos como no energticos, y de las importaciones de bienes de equipo. La sensible mejora de la relacin real de intercambio contribuy tambin a explicar la elevada intensidad de la disminucin del dficit comercial en trminos nominales, que ascendi al 61,9% en tasa interanual. Esta correccin fue ms pronunciada en el caso del dficit no energtico (66,8%) que en el energtico (57,4%). Por lo que respecta al turismo, segn la CNTR los ingresos reales disminuyeron un 18,7% en el primer trimestre de 2009, agudizndose significativamente el perfil de debilidad ya observado en 2008. Los principales indicadores reales referidos a abril mostraron una cierta moderacin en el ritmo de cada, si bien la interpretacin de los datos de este sector en los meses de marzo y abril se encuentra tambin particularmente afectada por el diferente calendario de la Semana Santa. Considerando los cuatro primeros meses del ao, las entradas de turistas extranjeros descendieron un 14,8% interanual, a la vez que el nmero de sus pernoctaciones hoteleras se redujo un 12% en ese mismo perodo. Por otra parte, segn la encuesta de gasto turstico (EGATUR), el ritmo de descenso del gasto nominal de los visitantes forneos se estabiliz en el primer cuatrimestre de 2009, situndose en el 7,3%. Ello fue el resultado del recorte del nmero de turistas extranjeros, parcialmente compensado por el mayor gasto medio realizado por cada uno de ellos. Segn las cifras de la Balanza de Pagos de marzo, la necesidad de financiacin de la nacin se redujo apreciablemente (un 44% en trminos interanuales), reanudando la pauta de correcBANCO DE ESPAA

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EMPLEO Y SALARIOS (a)

GRFICO 2

TARIFA SALARIAL DE CONVENIOS COLECTIVOS (b) AFILIADOS A LA SEGURIDAD SOCIAL PARO REGISTRADO (Escala dcha.) % % COSTE LABORAL POR MES COSTE SALARIAL POR MES

18 15 12 9 6 3 0 -3 -6 -9 2006 2007 2008 2009

60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30

6 5 4 3 2 1 0 2006 2007 2008 2009

FUENTES: Instituto Nacional de Estadstica y Ministerio de Trabajo e Inmigracin. a. Tasas interanuales, calculadas sobre series brutas. b. Sin incluir clusula de salvaguarda. Datos hasta abril de 2009.

cin interrumpida en febrero. El descenso del dficit fue el resultado, sobre todo, de la disminucin del dficit comercial y, en menor medida, de la reduccin del saldo negativo de transferencias corrientes. En sentido contrario, se redujo el supervit de servicios y aument el dficit de rentas. En el conjunto del primer trimestre del ao, la necesidad de financiacin de la economa se situ en 22,6 mm de euros, cifra que es casi un 25% inferior a la contabilizada en idntico perodo de 2008. En la vertiente de la oferta, el ndice de produccin industrial mantuvo en marzo su senda fuertemente contractiva, al registrar un descenso, en trminos de la serie corregida de efectos de calendario, del 21,9%, cada ligeramente menos pronunciada que la del mes previo. Todos los componentes registraron retrocesos de magnitud anloga a la mostrada en febrero, salvo la produccin de energa, que intensific su ritmo de deterioro. Otros indicadores de la actividad industrial referidos a marzo continuaron mostrando, asimismo, un comportamiento muy negativo. En este sentido, los indicadores de entradas de pedidos y de cifras de negocios registraron tasas de variacin del 33% y del 27%, respectivamente, una vez expresados en trminos reales y corregidos de efectos calendario, si bien el segundo de estos indicadores suaviz, a diferencia del primero, su ritmo de descenso. Los indicadores del mercado laboral referidos a mayo siguieron presentando una evolucin contractiva, aunque las cadas interanuales tendieron a estabilizarse. As, los afiliados a la Seguridad Social mantuvieron su tasa de cada en el 11,5% y el paro registrado se desaceler levemente, hasta el 60%. Por el contrario, los indicadores cualitativos mostraron un tono ms favorable, al continuar en mayo los repuntes de la confianza de la industria manufacturera segn la encuesta de la Comisin Europea y segn el ndice PMI. En el caso de los servicios, la informacin coyuntural ms reciente muestra, asimismo, que contina la debilidad observada en meses anteriores. Por lo que se refiere a la evolucin de los indicadores del mercado de trabajo del sector, las afiliaciones a la Seguridad Social descendieron un 3,2% en mayo, frente al retroceso del 3% de abril, al tiempo que el paro registrado creci un 47%, tasa similar a la del mes anterior. A diferencia de otros indicadores de confianza, el referido al sector servicios que elabora la Comisin Europea mostr un notable deterioro en mayo, hasta situarse en su nivel mnimo histrico. Esta evolucin contrasta con la evolucin favorable en los meses inmediatamente anteriores, tanto de este indicador como del PMI.
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INGRESOS Y PAGOS LQUIDOS DEL ESTADO (a). SALDO DE CAJA Totales mviles de doce meses

GRFICO 3

INGRESOS NO FINANCIEROS PAGOS NO FINANCIEROS mm de euros SALDO DE CAJA NO FINANCIERO mm de euros

180 170 160 150

30 20 10 0

140 130 120 110 100 2006 2007 2008 2009 -10 -20 -30 -40 2006 2007 2008 2009

FUENTE: Ministerio de Economa y Hacienda. a. ltimo dato: abril de 2009.

Segn los datos de la CNTR, en el primer trimestre de 2009 el ritmo interanual de destruccin de puestos de trabajo se intensific en 2,9 pp, hasta situarse en el 6%, retroceso algo inferior al descenso del 6,4% mostrado por la EPA. Los indicadores ms recientes, referidos a mayo, apuntan a un descenso del nmero de afiliados a la Seguridad Social en trminos interanuales del 6,7%, lo que representa una mejora de una dcima respecto a la tasa de abril, mientras que el nmero de parados creci un 53,8% en mayo, 2,1 pp menos que en el mes anterior. Con la metodologa de la Contabilidad Nacional, el Estado obtuvo hasta abril de 2009 un dficit de 6.553 millones de euros (0,6% del PIB), frente al supervit de 9.123 millones de euros (0,8% del PIB) registrado hasta abril de 2008. Entre enero y abril de 2009 los ingresos acumulados experimentaron un retroceso del 19,6% respecto al mismo perodo del ao anterior. La misma tasa de variacin calculada sobre los gastos refleja un aumento del 9,9%. En trminos de caja, la ejecucin presupuestaria acumulada hasta abril de 2008 se sald con un dficit de 8.476 millones de euros, frente al supervit de 8.376 millones registrado en los cuatro primeros meses del ao anterior. Los ingresos disminuyeron un 22,7% (vase grfico 3), mientras que los gastos avanzaron un 8,9%. Precios y costes De acuerdo con la CNTR, la remuneracin por asalariado aminor su ritmo de crecimiento en el primer trimestre de 2009 en 1,2 pp, hasta el 4%. A tenor de la informacin ms reciente sobre la evolucin de la negociacin colectiva, los convenios registrados entre enero y abril de 2009, que afectan a casi 6,8 millones de trabajadores (ms del 60% de la cifra de empleados afectados por este tipo de acuerdos en 2008), incorporan un incremento de las tarifas salariales del 2,7%, casi 1 pp inferior al observado el ao pasado. Casi la totalidad de los convenios registrados en el primer cuatrimestre se corresponde con revisiones de acuerdos firmados en ejercicios precedentes con efectos en 2009. Los convenios de nueva firma, que continan representando una proporcin muy pequea del total, muestran un crecimiento de tarifas bastante ms moderado (del 2,1%). Por ramas, el incremento ms elevado de los salarios negociados del 3,6% sigue producindose en la construccin, pese a la fuerte destruccin de empleo en el sector. En la agricultura, el avance fue del 2,8%, mientras que en la industria y los servicios el incremento salarial se sita en el 2,5%. Por otro lado, se estima, con los datos acumulados hasta abril, que el impacto de las clusulas de salvaguarda correspondientes al ao 2008 ser nulo.
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NDICES DE PRECIOS

GRFICO 4

TASAS DE VARIACIN INTERANUALES

IPC BIENES SERVICIOS %

TASAS DE VARIACIN INTERANUALES

IPRI IVU IMPORTACIONES (a) %

8 6 4 2 0 -2 -4 2006 2007 2008 2009

12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2006 2007 2008 2009

FUENTES: Instituto Nacional de Estadstica y Banco de Espaa. a. Tasa de variacin interanual de la tendencia.

En abril, el ritmo de variacin interanual del IPC registr un descenso de una dcima respecto al mes precedente (hasta 0,2%), tasa negativa por segundo mes consecutivo, que adems es la ms reducida desde 1952 (vase grfico 4). La desaceleracin del ndice general se extendi a todos los componentes, a excepcin de los servicios, que, afectados por la Semana Santa, repuntaron cuatro dcimas, hasta crecer un 3,1% interanual, tras cinco meses de continuada desaceleracin. Los precios de los alimentos ralentizaron su ritmo de avance, con recortes de cinco dcimas en la tasa de los alimentos elaborados (hasta el 0,7%) y de ocho en la correspondiente a los alimentos sin elaborar (hasta el 0%). Asimismo, los precios de los bienes industriales no energticos redujeron su variacin interanual en una dcima (hasta el 0,7%), mientras que los energticos lo hicieron en ocho, volviendo a ser los que experimentaron una cada ms intensa (del 12,4%). El crecimiento interanual del IPSEBENE ndice que excluye los elementos ms voltiles se mantuvo estable en el 1,3%, a la vez que la tasa del IPC sin energa permaneci en el 1,2%. Al igual que el IPC, el ndice armonizado de precios de consumo (IAPC) descendi en abril un 0,2% interanual, una dcima ms que en marzo, mientras que en la UEM la inflacin permaneci estable en el 0,6%, de modo que el diferencial con esa rea se redujo en una dcima, situndose en 0,8 pp, valor negativo por quinto mes consecutivo, que adems es el ms reducido desde el inicio de la UEM. Finalmente, segn los correspondientes indicadores adelantados, el retroceso del IAPC en Espaa y en la UEM se habra intensificado en mayo hasta el 0,8% y el 0%, respectivamente, lo que implicara, de confirmarse estas cifras, el mantenimiento del diferencial en 0,8 pp. La tasa de variacin interanual del ndice de precios industriales disminuy, en abril, en nueve dcimas con respecto a marzo, hasta el 3,4%, mnimo histrico de la serie, que comienza en 1975. La desaceleracin fue generalizada, manteniendo tasas de variacin positiva los precios de los bienes de consumo duradero, que crecieron un 1,4%, dos dcimas menos que en marzo, y los precios de los bienes de equipo, que se ralentizaron en 0,1 pp, hasta el 1,2%. Entre el resto de los componentes, la desinflacin de precios de produccin fue ms intensa. As, los de los bienes energticos redujeron su ritmo de avance interanual en 1,8 pp, hasta descender un 6,7%; los de bienes intermedios en 1,1 pp, hasta el 5,5%, y los de los bienes de consumo no duraderos en 0,6 pp, hasta el 1,2%. Como resultado de la evolucin de sus distintos componentes, el ndice general sin energa disminuy, en trminos interanuales, un 2,6%, retroceso que supera en 0,6 pp al observado en marzo.
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Los precios de importacin, aproximados por los ndices de valor unitario (IVU), retrocedieron un 7,6% en marzo, descenso que supera en cinco dcimas al observado en febrero. La desaceleracin se debi, principalmente, a la evolucin de los precios de los bienes intermedios energticos, que acentuaron su ritmo de cada hasta el 31%, en consonancia con la fuerte reduccin del precio del petrleo importado (47%). Sin embargo, el componente no energtico atenu su descenso hasta el 0,1%, despus de retroceder un 3,7% en febrero. En particular, los precios de las importaciones de bienes de equipo pasaron a registrar tasas positivas, mientras que los de las compras de bienes intermedios no energticos moderaron su descenso. Por el contrario, perdieron dinamismo los precios de los bienes de consumo no alimenticio, cuya inflacin sigui siendo, no obstante, positiva, en tanto que los de consumo alimenticio aceleraron levemente su ritmo de descenso. En la vertiente exportadora, los IVU de las exportaciones totales cayeron en marzo un 4,6%, tras el retroceso del 5,9% del mes anterior. Los principales grupos de bienes siguieron mostrando descensos de precios, destacando la fuerte reduccin experimentada por el componente de bienes intermedios energticos. Los precios de los bienes de equipo, intermedios no energticos y de consumo no alimenticio siguieron cayendo, aunque en los dos ltimos casos en menor medida que en febrero. Por reas geogrficas, los precios de las exportaciones comunitarias disminuyeron ms intensamente que los de las ventas al resto del mundo (4,7% y 3,9%, respectivamente). Por otra parte, los precios de importacin de los productos industriales elaborados por el INE incrementaron en marzo en 1,3 pp su ritmo de cada interanual, hasta el 6,9%. Por componentes, el ligero repunte en el precio de los bienes de equipo qued ms que compensado por la ralentizacin de los precios de los bienes de consumo y la intensificacin del retroceso de los bienes intermedios y de la energa. Finalmente, los precios de exportacin de productos industriales descendieron un 2,4% interanual en marzo, lo que supone una agudizacin de 1 pp de su ritmo de cada con respecto al mes precedente. Evolucin econmica y financiera en la UEM Durante el ltimo mes, la evolucin en los mercados financieros internacionales estuvo condicionada por la publicacin de resultados del sector financiero americano para el primer trimestre que en el caso de las grandes entidades fueron, en general, mejores de lo esperado y por la presentacin de los resultados de las pruebas de estrs (stress test) realizadas como parte del programa de estabilizacin del sistema financiero que ha puesto en marcha la nueva Administracin. Pese a ciertas crticas relacionadas con los supuestos de estas pruebas o con la sostenibilidad de los beneficios publicados para el primer trimestre, ambos acontecimientos contribuyeron, junto con unas perspectivas macroeconmicas ligeramente menos desfavorables que en meses anteriores, a mejorar la confianza en el sistema financiero americano y, por ende, en el resto de los mercados. Adems, tras el anuncio del Tesoro americano de cules son las entidades que, segn las pruebas de estrs, necesitan recapitalizarse para poder afrontar un escenario adverso, varios bancos anunciaron que se encuentran en condiciones de obtener fondos de inversores privados, tanto para satisfacer los requerimientos de las autoridades como para devolver parte de las ayudas pblicas que han recibido hasta el momento. Este hecho ha sido considerado como otro indicio de normalizacin, ya que muestra una mayor capacidad de financiacin del sector sin recurrir a los fondos pblicos. En este contexto, desde finales de abril la volatilidad en los mercados financieros se ha reducido hasta niveles cercanos a los existentes antes de la quiebra de Lehman Brothers, y los ndices burstiles han registrado ganancias generalizadas. Adems, en los mercados interbancarios se ha reducido el diferencial con los tipos oficiales. Por su parte, la mayora de diferenciales de los distintos mercados de crdito registr claros descensos, sealando una menor aversin al riesgo. En los mercados cambiarios, el dlar volvi a depreciarse respecto a las principales divisas, hasta superar los 1,40 dlares por euro, corrigiendo as buena parte de la apreciacin que esta moneda haba tenido al comienzo de este ao. Los tipos de inters de la deuda a largo plazo aumentaron notablemente en Estados Unidos situndose por encima de los de
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Alemania y en el Reino Unido, donde una agencia de calificacin revis las perspectivas de la deuda soberana de estables a negativas. Los mercados emergentes tambin mostraron una notable mejora, con importantes reducciones de sus diferenciales soberanos y ganancias en las bolsas, que en muchos casos han sido incluso superiores a las registradas en los mercados desarrollados. Por su parte, el precio del petrleo tipo Brent se ha incrementado durante el ltimo mes desde los 48-50 dlares hasta llegar a superar los 65 dlares por barril. Este incremento en el precio parece responder a las expectativas de los agentes sobre las perspectivas de mejora de la economa mundial, que tambin se han reflejado en un aumento del precio de las materias primas metlicas y alimenticias. En Estados Unidos, la estimacin preliminar del PIB del primer trimestre de 2009 mostr una cada del 5,7% en tasa trimestral anualizada, menor que la estimacin de avance (6,1%) y de la contraccin del trimestre anterior (6,3%). Los indicadores de mayor frecuencia ofrecen seales mixtas. As, en abril y mayo se consolidaron las mejoras en los indicadores de confianza, pero se debilitaron las seales positivas del primer trimestre en consumo y vivienda, y los precios de la vivienda continuaron experimentando notables descensos. Los ndices ISM de manufacturas y no manufacturas repuntaron en abril y mayo, y la produccin industrial continu descendiendo, aunque a menor ritmo que en los meses precedentes. Por su parte, el mercado laboral mantiene un tono muy negativo, con la prdida neta de 2,7 millones de puestos de trabajo en 2009 y un aumento de la tasa de paro hasta el 8,9%, aunque el ritmo de contraccin de empleos se aminor en abril. La inflacin, medida por el IPC, se situ en 0,7% interanual en abril (0,4% en marzo), aunque la tasa subyacente aument una dcima hasta el 1,9% en el mismo mes. En este contexto, las autoridades econmicas ampliaron las medidas de apoyo financiero. En particular, la facilidad TALF de la Reserva Federal ha pasado a admitir como colateral todos los valores de deuda respaldados por hipotecas comerciales. En Japn, el PIB del primer trimestre se contrajo un 15,2% en tasa trimestral anualizada, tras el 14,4% del cuarto trimestre de 2008. A la cada del PIB contribuyeron tanto la demanda interna (con descensos del consumo privado y, especialmente, de la inversin) como la demanda externa, con un desplome de las importaciones y, en mayor medida, de las exportaciones. Sin embargo, los indicadores de actividad ms recientes, la reduccin de existencias y los indicadores de confianza de productores y consumidores indican que el segundo trimestre podra resultar menos negativo que el primero. La balanza de pagos registr una mejora en marzo, destacando una menor cada interanual de las exportaciones y de las importaciones. En abril la inflacin, medida por el IPC, volvi a presentar una tasa interanual negativa pero fue de un 0,1% frente al 0,3% de marzo. Finalmente, en su reunin de poltica monetaria de mayo, el Banco de Japn decidi ampliar los activos aceptados como colateral en sus operaciones de mercado abierto a bonos soberanos emitidos por otras economas desarrolladas. En el Reino Unido, la economa se contrajo un 7,3% en el primer trimestre de 2009, en tasa trimestral anualizada, algo ms que en el trimestre anterior (6,1%). A ello contribuy la fuerte cada de la inversin y del consumo privado, mientras que el sector exterior tuvo una aportacin positiva al crecimiento (con notables cadas de las exportaciones y las importaciones) y continu el ajuste de existencias. Los indicadores recientes muestran seales mixtas, apuntando una elevada incertidumbre sobre la evolucin futura de la economa. Por el lado positivo, la produccin industrial fren su ritmo de deterioro en marzo y los ndices PMI, si bien siguen en terreno recesivo, han seguido aumentando. En el mercado inmobiliario contina la correccin, aunque se observan una contencin en la cada del precio de la vivienda y mejoras en las encuestas empresariales del sector, si bien partiendo de niveles muy bajos. Pese a ello, el deterioro del mercado laboral la tasa de paro creci hasta el 7,1% en marzo, el aumento de la tasa de ahorro de las familias y la dbil actividad crediticia estn teniendo un efecto
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negativo sobre el consumo y la inversin privada, actuando de freno a una futura recuperacin. La inflacin cay seis dcimas en abril (hasta el 2,3%) y el consenso de analistas apunta a que en otoo se site por debajo del objetivo del 2%. En este contexto, el Banco de Inglaterra, en su reunin de mayo, mantuvo el nivel de los tipos oficiales y ampli su programa de compra de activos en 50 mm de libras, hasta 125 mm. Los nuevos Estados miembros de la Unin Europea que no pertenecen a la UEM registraron una acusada cada del PIB en el primer trimestre (3,5% en la media ponderada), frente al crecimiento del 1,2% registrado el trimestre anterior. En los pases blticos la contraccin super el 12% interanual, en Hungra y Rumana fue del 6,4%, y ms moderada en Bulgaria (3,5%) y en la Repblica Checa (3,4%). nicamente Polonia registr una tasa de crecimiento positiva (0,8%). Tambin aqu los indicadores de mayor frecuencia dan signos de una cada ms moderada en la produccin industrial a partir de marzo. En abril, la tasa de inflacin armonizada promedio se redujo una dcima hasta el 4% interanual, a pesar del aumento en Polonia y en Hungra (debido, en parte, a la depreciacin del tipo de cambio). En este contexto, algunos pases (Repblica Checa, Letonia, Rumana) redujeron nuevamente los tipos de inters oficiales. En el mbito fiscal, las cifras de 2008 muestran un aumento promedio del dficit pblico hasta el 3,3% del PIB, frente al 1,9% de 2007, superando el 3% en cinco pases, mientras que la deuda bruta aument hasta el 37,4% del PIB, pero sigue en ratios muy inferiores al 60% del PIB, salvo en Hungra. El FMI aprob la concesin a Polonia, por un ao, de la nueva facilidad preventiva Flexible Credit Line (FCL), por una cuanta de 20,58 mm de dlares. En China, el PIB se ralentiz hasta el 6,1% en tasas interanuales, en el primer trimestre, reflejando el colapso de la demanda mundial, el ajuste en curso del sector inmobiliario y la prdida de confianza de los agentes privados. No obstante, los planes de estmulo fiscal y monetario puestos en prctica en el cuarto trimestre estaran comenzando a dar sus frutos, con la estabilizacin en los ltimos dos meses de la produccin industrial y la confianza empresarial, y, por el lado de la demanda, el repunte de la inversin en infraestructuras y la leve recuperacin de la inversin residencial. En cuanto al sector exterior, el supervit comercial mantuvo su tnica descendente en abril, debido a la acelerada cada de las exportaciones y a una contraccin cada vez menor de las importaciones. La inflacin acentu su cada en abril (al 1,5%, segn el IPC), aunque el banco central no muestra una excesiva preocupacin por ello, sino que ha alertado sobre los potenciales efectos perniciosos del acusado repunte del crdito y su distorsionada asignacin hacia proyectos pblicos. En el resto de Asia, en el primer trimestre de 2009 el PIB cay con intensidad en Corea del Sur, Hong Kong, Tailandia y, especialmente, en Singapur y Taiwn. La cada en la actividad se corresponde con una aportacin negativa de la demanda externa, pero tambin con un deterioro de la demanda interna. Sin embargo, India registr un crecimiento interanual del 5,8%. Por su parte, la inflacin interanual sigui disminuyendo en abril en todos los pases de la regin. En Amrica Latina comenzaron a publicarse los datos de contabilidad nacional correspondientes al primer trimestre de 2009, que confirman el desplome de la actividad en Chile (2,1%) y Mxico (8,2%), y un crecimiento del 0,3% en Venezuela y del 1,8% en Per. Los indicadores publicados en el resto de pases apuntan a un patrn similar. La cada de la actividad viene explicada por la demanda interna, constatndose asimismo tasas interanuales negativas en las importaciones y exportaciones. La inflacin en la regin continu reducindose en la mayora de los pases (Mxico y Venezuela fueron la excepcin) y se situ en el 7,3% en tasa interanual durante el mes de abril. Todos los bancos centrales en los que hubo reunin de poltica monetaria en el mes de mayo redujeron sus tipos de inters: en Brasil la reduccin fue de 100 puntos bsicos (pb), hasta situarse en el 10,25%; en Chile, de 50 pb (1,25%); en Colombia, de 200 pb (5%); en Mxico, de 75 pb (5,25%), y en Per, de 100 pb (4%). Por otra parte, los bancos centrales de Argentina, Brasil y Per han intervenido en los mercados de cambios
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comprando divisas. En el sector exterior se ha constatado una mejora de las balanzas comerciales de algunos pases, dadas la cada de las importaciones y la mejora en el precio de la mayor parte de las materias primas. El FMI aprob la concesin a Colombia de la nueva facilidad FCL, por una cuanta de 10,5 mm de dlares, y Standard & Poors anunci que modificaba las perspectivas para la calificacin crediticia de Mxico de estables a negativas, en parte como consecuencia de los efectos sobre el crecimiento y las cuentas pblicas de la epidemia de gripe A. De acuerdo con la estimacin flash publicada por Eurostat, el PIB del rea del euro intensific su ritmo de contraccin en el primer trimestre de 2009, registrando una cada ntertrimestral del 2,5%, tras la disminucin del 1,6% en el perodo octubre-diciembre de 2008. El descenso de la actividad fue comn a todos los pases del rea, si bien se observaron importantes diferencias respecto al ritmo de ajuste. As, en Alemania el PIB retrocedi un 3,8%, desde el 2,2% del cuarto trimestre, mientras que en Francia se situ en el 1,2%, un deterioro inferior al registrado en el ltimo trimestre. En Italia y Holanda el PIB registr una tasa similar a la media del rea, con variaciones intertrimestrales de la actividad cifradas en el 2,4% y el 2,8%, respectivamente. En trminos interanuales, el PIB de la zona del euro se redujo en un 4,6% en el primer trimestre de 2009, tras el 1,4% del perodo anterior, dibujando la mayor recesin en la UEM desde los aos setenta. En el ltimo ejercicio de previsin, el BCE ha revisado a la baja las expectativas de crecimiento del PIB, situndolas entre el 5,1% y el 4,1% en 2009 y entre el 1,0% y el 0,4% en 2010. Los indicadores cuantitativos publicados recientemente se refieren todava al primer trimestre de 2009 y registraron, en su mayor parte, un notable descenso, en lnea con el flash del PIB. Sin embargo, los indicadores de opinin, especficos ya del segundo trimestre, muestran algunos sntomas de contencin del ritmo de deterioro, especialmente los relacionados con la produccin. As, por el lado de la oferta, la produccin industrial se redujo en marzo un 2% (vase cuadro 1) al igual que los nuevos pedidos industriales, que registraron una cada del 0,8%. Por su parte, los indicadores de confianza elaborados por la Comisin Europea relativos a la industria y a los servicios volvieron a mejorar en mayo, al igual que las encuestas realizadas a los directores de compras del sector manufacturero y de los servicios, aunque todava se sitan muy por debajo de la barrera de los 50 umbral que anuncia el salto a crecimientos positivos de la actividad. Por el lado de la demanda, las ventas al por menor incrementaron su ritmo de cada en marzo, mientras que las matriculaciones volvieron a repuntar en abril, amparadas por el fuerte apoyo institucional al sector. La confianza de los consumidores fren en mayo su tendencia de recuperacin, registrando el mismo nivel que en abril. En cuanto a la inversin, el grado de utilizacin de la capacidad productiva volvi a disminuir en el segundo trimestre del ao, al igual que la valoracin de la cartera de pedidos, que empeor dos puntos en mayo, hasta 62. Finalmente, los datos de la balanza comercial muestran un avance positivo de las exportaciones en marzo, superior al de las importaciones. Igualmente, las expectativas de exportacin en el segundo trimestre mostraron una ligera recuperacin. Sin embargo, la valoracin de la cartera de pedidos de exportacin continu deteriorndose en mayo. La tasa de variacin interanual del ndice armonizado de precios de consumo (IAPC) se mantuvo constante en abril (en el 0,6%), ya que la intensificacin de la cada de los precios de la energa y el menor ritmo de crecimiento de los precios de los alimentos (vase grfico 5) fueron contrarrestados por la mayor inflacin en los servicios, explicada, en gran parte, por el efecto Semana Santa. Por ello, la medida de inflacin que excluye los componentes voltiles el IPSEBENE, aument dos dcimas, hasta el 1,7%. Sin embargo, la estimacin preliminar del IAPC apunta a una nueva desaceleracin en mayo, situndose en un crecimiento interanual del 0%. Los precios industriales se redujeron en marzo un 3,1% en trminos interanuales, como consecuencia de la cada de los precios de la energa, de los bienes intermedios no
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SITUACIN ECONMICA, FINANCIERA Y MONETARIA EN LA UEM

CUADRO 1

2008 DIC ACTIVIDAD Y PRECIOS ndice de produccin industrial (a) Comercio al por menor (a) Matriculaciones de turismos nuevos (a) Indicador de conanza de los consumidores Indicador de conanza industrial CE PMI de manufacturas (b) PMI de servicios (b) IAPC (a) M3 M1 Crdito a los sectores residentes AAPP Otros sectores residentes De los cuales: Prstamos a hogares Prstamos a sociedades no nancieras EONIA EURIBOR a tres meses EURIBOR a un ao Rendimiento bonos a diez aos Diferencial bonos a diez aos EEUU-UEM Tipo de cambio dlar/euro ndice Dow Jones EUROSTOXX 50 (d) -12,3 -1,4 -23,2 -30,0 -33,0 33,9 42,1 1,6 7,5 3,3 6,3 2,9 7,0 1,7 9,6 2,49 3,29 3,45 3,89 -1,46 1,345 -44,3 ENE -16,4 -2,0 -20,5 -31,0 -33,0 34 ,4 42,2 1,1 5,9 5,1 6,2 5,1 6,4 FEB -19,1 -4,3 -12,7 -33,0 -36,0 33,5 39,2 1,2 5 ,8 6,3 5,9 6,7 5,7

2009 MAR -19,9 -3,3 -5,9 -34,0 -38,0 33,9 41,0 0,6 5,0 5,9 5,2 7,7 4, 7 0,4 6,3 1,06 1,64 1,91 4,15 -1,30 1,305 -15,5 ABR MAY

-3,6 -31,0 -35,0 36,8 43,8 0,6 4,9 8,4 4,4 8,0 3,7 0,1 5,2 0,84 1,42 1,77 4,09 -1,19 1,319 -3,1

-31,0 -34,0 40,7 44,7 0,0

VARIABLES MONETARIAS Y FINANCIERAS (c)

1,2 0,7 9,0 7,8 1,81 1,26 2,46 1,94 2,62 2,14 4,11 4,20 -1,64 -1,34 1,324 1,278 -8,7 -19,4

0,78 1,28 1,64 4,12 -0,85 1,365 0,0

FUENTES: Eurostat, Comisin Europea, Banco Central Europeo y Banco de Espaa. a. Tasa de variacin interanual. Calculada sobre la serie ajustada de das laborables, excepto para el IAPC. b. El dato correspondiente al ltimo mes es una estimacin preliminar. c. Tasa de variacin interanual para los agregados monetarios y crediticios. La informacin sobre tipos de inters y tipo de cambio se representa en trminos medios mensuales. d. Variacin porcentual acumulada en el ao. Datos a n de mes. En el ltimo mes, el 29 de mayo de 2009.

NDICES ARMONIZADOS DE PRECIOS DE CONSUMO Tasas de variacin interanuales

GRFICO 5

ABRIL 2009
UEM ESPAA % % UEM

6 5 4 3 2 1 0 -1 2006 2007 2008 2009

5 4 3 2 1 0 MT FI NL SK IT GR SI DE BE CY AT FR ES LU PT IE

FUENTE: Eurostat.

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TIPOS DE INTERS DE LA ZONA DEL EURO

GRFICO 6

TIPOS DE INTERS DEL BCE

INTERVENCIN SEMANAL DEL BCE FACILIDAD DE CRDITO FACILIDAD DE DEPSITO EONIA %

MERCADO INTERBANCARIO (media mensual)

MARZO 2009 ABRIL 2009 MAYO 2009 %

6 5 4 3 2 1 0
ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09

2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 EONIA 1 mes 3 meses 6 meses 9 meses
EURIBOR

1 ao

CURVA CUPN CERO (a)

TIPO ESPERADO PARA LAS OCHO SIGUIENTES REUNIONES DEL BCE. FORWARD EONIA
31 MARZO 2009 30 ABRIL 2009 29 MAYO 2009 %

31 MARZO 2009 30 ABRIL 2009 28 MAYO 2009 %

5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 aos

0,95 0,90 0,85 0,80 0,75 0,70 0,65 0,60 0,55 0,50 abr may jun jul ago sep oct nov dic ene meses

FUENTES: Banco Central Europeo y Banco de Espaa. a. Estimacin con datos del mercado de swaps.

energticos y de los bienes de consumo no duradero, as como del crecimiento ms moderado de los bienes de capital y de los bienes de consumo duradero. El Consejo de Gobierno del BCE decidi, en su reunin del 4 de junio, mantener los tipos de inters oficiales en el 1% para las operaciones principales de financiacin, y en el 0,25% y el 1,75% para las facilidades de depsito y crdito, respectivamente, tras haber reducido en 25 pb los tipos principales de financiacin y en 50 pb el tipo aplicado a las facilidades de crdito en la reunin del pasado 8 de mayo (vase grfico 6). Respecto a las expectativas de inflacin en el medio y largo plazo, el Consejo apunt que aquellas permanecen ancladas, en lnea con la poltica monetaria, remarcando explcitamente que las tasas de inflacin negativas que se observarn en los prximos meses reflejan fundamentalmente efectos base de naturaleza transitoria. En la reunin de principios de mayo, el Consejo anunci tambin varias medidas extraordinarias de poltica monetaria que se implementaran a lo largo de los dos meses posteriores: la introduccin de operaciones de financiacin de largo plazo a doce meses a tipo fijo y adjudicacin plena, la prolongacin hasta finales de 2010 de la ampliacin temporal de la lista de activos admitidos
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TIPOS DE CAMBIO DEL EURO FRENTE AL DLAR Y AL YEN

GRFICO 7

YEN DLAR (Escala dcha.) Yen/euro Dlar/euro

180 170

1,70

1,60 160 150 140 130 1,30 120 110 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 1,20 1,50

1,40

FUENTES: Banco Central Europeo y Banco de Espaa.

como colateral, la inclusin del Banco Europeo de Inversiones (BEI) como contrapartida elegible en las operaciones de poltica monetaria del Eurosistema y la adquisicin de covered bonds (cdulas hipotecarias en el mercado espaol) emitidas por los bancos de la Eurozona. As, en relacin a esta ltima medida, en junio, el Consejo concret los detalles tcnicos que marcarn la adquisicin de los bonos, que debern tener una calificacin mnima de AA. Las compras comenzarn a principios de julio, prolongndose hasta junio de 2010, y se realizarn tanto a travs del mercado primario como secundario por un importe de 60 mm de euros. Los tipos de inters de los depsitos en el mercado interbancario interrumpieron su tendencia descendente a partir de la segunda semana de mayo, de forma ms acusada en el caso de los tipos cortos, con lo que, en el ltimo da hbil de dicho mes, el EURIBOR a 30 das se situaba en el mismo nivel de finales de abril (0,9%), mientras que el EURIBOR a un ao se mantena 10 pb por debajo, en el 1,6% (vase grfico 6). Los tipos de las operaciones con garantas eurepos, por su parte, registraron tambin un repunte en la segunda quincena, aunque menos intenso en el caso de los referidos a un ao. De esta forma, el diferencial positivo entre las rentabilidades de los depsitos y los eurepos equivalentes volvi a disminuir en mayo, mantenindose por debajo de los niveles registrados en septiembre de 2008, antes de la agudizacin de la crisis. La rentabilidad de la deuda pblica a diez aos de la UEM en los mercados secundarios aument no sin cierta volatilidad en este ltimo mes, de forma que actualmente se sita en valores cercanos al 4,4%. En Estados Unidos, el incremento de los rendimientos de los activos anlogos durante el mismo perodo fue algo ms intenso, con lo que el diferencial negativo entre ambos se redujo hasta los 67 pb. En este contexto de cierta normalizacin de las condiciones financieras, el crdito al sector privado, que incluye prstamos, acciones y participaciones y otros valores, redujo de nuevo en abril su ritmo de crecimiento (hasta el 3,7%), marcado por el fuerte deterioro de la actividad econmica. Los prstamos bancarios crecieron un 2,4% y su desglose por agentes muestra que la ralentizacin fue generalizada, siendo ms acusada en los prstamos inferiores a cinco aos a sociedades no financieras y en los prstamos a hogares destinados para compra de vivienda y consumo. En los mercados de renta variable europeos, el ndice EUROSTOXX 50 se situ a finales de mayo un 3,2% por encima del nivel alcanzado a finales de abril, recuperando los niveles de comienzos de ao. En los mercados cambiarios, el euro ha mostrado una progresiva apreciacin frente al dlar a lo largo del mes (de un 6,2%), cotizando a finales de mayo en torno a 1,41$/ (vase grfico 7). Por su parte, en trminos nominales, la apreciacin del tipo de cambio efectivo ha sido relativamente menor (del 2,1%).
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TIPOS DE INTERS Y MERCADOS FINANCIEROS NACIONALES

CUADRO 2

2006 DIC TIPOS BANCARIOS (a) HOGARES E ISFLSH Crdito para vivienda Crdito para consumo y otros nes Depsitos SOCIEDADES NO FINANCIERAS Crdito (b) MERCADOS Letras del Tesoro a seis-doce meses FINANCIEROS (c) Deuda pblica a cinco aos Deuda pblica a diez aos Diferencial de rentabilidad con el bono alemn Prima de los seguros de riesgo crediticio a cinco aos de empresas no nancieras (d) IBEX 35 (e) 0,26 31,79 4,77 3,69 3,78 3,82 0,03 4,74 7,32 1,79

2007 DIC 5,53 8,34 2,72 5,80 4,01 4,12 4,35 0,09 0,64 7,32

2008 DIC 5,83 8,79 2,79 4,87 2,18 3,46 3,86 0,80 2,90 -39,43 ENE 4,97 8,71 2,33 4,17 1,53 3,47 4,15 1,05 2,58 -8,11 FEB 4,35 7,91 2,11 3,80 1,39 3,38 4,23 1,07 2,04 -17,13

2009 MAR 3,91 7,58 1,87 3,59 1,22 3,22 4,06 0,99 1,76 -15,02 ABR 3,55 7,75 1,67 3,18 1,13 3,00 4,01 0,83 1,65 -1,72 MAY 0,98 2,96 4,05 0,64 1,25 2,48

FUENTES: Credit Trade, Datastream y Banco de Espaa. a. TAE para crditos (incluye comisiones y otros gastos) y TEDR para depsitos. b. Media ponderada de tipos de inters de distintas operaciones agrupadas segn su volumen. El tipo de los crditos de ms de un milln de euros se obtiene sumando a la tasa TEDR, que no incluye comisiones y otros gastos, una media mvil de dichos gastos. c. Medias mensuales. d. Primas medias ponderadas por el volumen total de activos en diciembre de 2007. e. Variacin porcentual acumulada del ndice a lo largo del ao.

El agregado monetario M3 se desaceler en abril una dcima, hasta el 4,9% interanual. Como ocurri en marzo y en febrero, esta prdida de dinamismo obedeci fundamentalmente a la ralentizacin de los depsitos a plazo de hasta dos aos. Evolucin financiera en Espaa Durante abril y mayo, los mercados financieros nacionales e internacionales mostraron una pauta de recuperacin. As, en las bolsas, los ndices se revalorizaron y se redujeron las volatilidades, evolucin que vino acompaada de un retroceso de las primas de riesgo de los activos de renta fija. En paralelo, continu la reduccin de los tipos de inters negociados en el mercado interbancario, mientras que en el de deuda pblica las rentabilidades a largo plazo se mantuvieron relativamente estables hasta mediados de mayo y aumentaron posteriormente. Por su parte, de acuerdo con los datos ms recientes sobre los balances del sector privado, que se refieren a marzo, durante dicho mes prosigui la desaceleracin de la financiacin captada por las sociedades y los hogares, al tiempo que el ritmo de expansin de sus activos lquidos apenas mostr cambios. La informacin provisional correspondiente a abril apunta a nuevos descensos en las tasas de crecimiento de la deuda de las empresas y las familias, y a un mantenimiento del dinamismo de sus activos lquidos. En el mercado de deuda pblica, las rentabilidades negociadas siguieron disminuyendo en los plazos cortos, mientras que en el tramo largo de la curva se produjeron escasos movimientos hasta mediados de mayo, observndose posteriormente un repunte. De este modo, los tipos de inters de las letras del Tesoro entre seis y doce meses, y de los bonos a diez aos, se situaron, en media en dicho mes, en el 0,98% y el 4,05%, respectivamente, lo que supone, en el primer caso, un descenso de 24 pb en relacin con los valores medios de marzo y, en el segundo, prcticamente el mismo nivel que en esa fecha (vase cuadro 2). Esta evolucin vino acompaada de un retroceso del diferencial a diez aos entre la rentabilidad de la deuda espaola y la alemana, que se acerc a los 60 pb. Tambin cayeron las primas medias de los seguros de riesgo crediticio a cinco aos de las sociedades no financieras, hasta los 125 pb.
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FINANCIACIN A LAS SOCIEDADES NO FINANCIERAS, A LOS HOGARES E ISFLSH Y A LAS ADMINISTRACIONES PBLICAS Crecimiento interanual (T1,12) (a)

CUADRO 3

2009 MAR (b) FINANCIACIN TOTAL SOCIEDADES NO FINANCIERAS, HOGARES E ISFLSH Hogares e ISFLSH De la cual: Crdito para adquisicin de vivienda (c) Crdito para consumo y otros fines (c) Sociedades no financieras De la cual: Prstamos de entidades de crdito residentes (c) Valores de renta fija (d) ADMINISTRACIONES PBLICAS (e) Valores a corto plazo Valores a largo plazo Crditos depsitos (f) 2.553,2 2.209,8 903,1 671,4 229,2 1.306,6 953,2 45,4 343,5 64,4 322,4 -43,3

2007 DIC 12,3 15,5 12,5 13,0 11, 1 17,7 19,5 18,4 -6,9 2,5 -3,1 -12,6

2008 DIC 7,4 6,1 4,4 4,5 3,8 7,3 6,8 12,1 16,8 58,3 8,2 4,8 ENE 6,1 5,4 3,7 4, 0 2,7 6,7 6,1 17,8 11,2 58,3 10,1 -17,7

2009 FEB 6,5 5,0 2,8 3,3 1,6 6,5 5,5 21,9 18,4 67,7 13,3 -9,6 MAR 6,4 4,5 2,2 2,5 1,3 6,1 4,5 26,4 20,6 82,8 18,6 -21,1

FUENTE: Banco de Espaa. a. La informacin contenida en este cuadro tiene carcter provisional, pudiendo estar sujeta a alguna revisin, debida a modicaciones en las series de base. b. Saldo en miles de millones de euros. c. Incluye los crditos titulizados. d. Incluye las emisiones realizadas por liales nancieras residentes. e. Financiacin consolidada: deducidos valores y crditos que son activos de Administraciones Pblicas. f. Variacin interanual del saldo.

En los mercados de renta variable las cotizaciones se revalorizaron al tiempo que descendi su volatilidad. De este modo, al cierre de mayo, el IBEX 35 haba recuperado un 20,6% en relacin con el nivel de finales de marzo, un aumento algo mayor que el experimentado por el EUROSTOXX 50 de las bolsas de la UEM (18,4%) y ms elevado que el registrado por el S&P 500 de las de Estados Unidos (15,2%). Con estos movimientos, se haban compensado las prdidas producidas durante los primeros meses del ejercicio, presentando el ndice espaol una ganancia acumulada en el ao del 2,5%, cifra ligeramente superior a la mostrada por el indicador de los valores estadounidenses (1,8%) y a la variacin nula de la referencia del rea del euro. Los tipos de inters aplicados por las entidades de crdito a las empresas y a las familias en las operaciones nuevas de activo y pasivo siguieron reducindose durante los meses de marzo y abril, trasladndose as la disminucin de las rentabilidades negociadas en los mercados interbancarios. Concretamente, el coste de los prstamos concedidos a los hogares para la adquisicin de vivienda y para consumo y otros fines alcanz en abril el 3,55% y el 7,75%, respectivamente, 80 pb y 16 pb por debajo de los correspondientes registros de febrero, al tiempo que la remuneracin de sus depsitos baj durante el mismo perodo 44 pb, hasta el 1,67%. Por su parte, el precio de la financiacin bancaria a las sociedades no financieras descendi 62 pb, hasta situarse en el 3,18%. La financiacin recibida por los sectores residentes no financieros creci, en el mes de marzo, a una tasa interanual similar a la registrada en febrero. Esta evolucin fue el resultado de una reduccin, en torno a medio punto porcentual, de los ritmos de expansin interanuales de los fondos captados por las familias y las empresas, que se situaron en torno al 2% y al 6%, resBANCO DE ESPAA

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FINANCIACIN A LOS SECTORES RESIDENTES NO FINANCIEROS

GRFICO 8

CRECIMIENTO INTERANUAL

FINANCIACIN A HOGARES E ISFLSH. CONTRIBUCIONES

CRDITO PARA CONSUMO Y OTROS FINES (b) RESTO CRDITO PARA ADQUISICIN DE VIVIENDA (b) TOTAL (c) %

HOGARES E ISFLSH SOCIEDADES NO FINANCIERAS ADMINISTRACIONES PBLICAS (a) TOTAL %

30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2006 2007 2008 2009

25 20 15 10 5 0 2006 2007 2008 2009

FINANCIACIN A SOCIEDADES NO FINANCIERAS. CONTRIBUCIONES

VALORES DE RENTA FIJA (d) PRSTAMOS DEL EXTERIOR CRDITO DE EC RESIDENTES (b) TOTAL (c) %

FINANCIACIN A LAS ADMINISTRACIONES PBLICAS (a). CONTRIBUCIONES

CRDITOS MENOS DEPSITOS VALORES A LARGO PLAZO VALORES A CORTO PLAZO TOTAL (c) %

30 25 20 15 10 5 0 -5 2006 2007 2008 2009

30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2006 2007 2008 2009

FUENTE: Banco de Espaa. a. Financiacin consolidada: deducidos valores y crditos que son activos de Administraciones Pblicas. b. Incluye los crditos titulizados. c. Crecimiento interanual. d. Incluye las emisiones realizadas por liales nancieras residentes.

pectivamente, que fue compensada por la aceleracin de los pasivos netos de las Administraciones Pblicas (vanse cuadro 3 y grfico 8). La desagregacin por finalidades muestra que el menor dinamismo de la financiacin recibida por las familias en marzo obedeci a un descenso en las tasas de crecimiento interanuales tanto de los prstamos para la adquisicin de vivienda como de los destinados al consumo y otros fines, que se situaron por encima del 2% y cerca del 1%, respectivamente. Por su parte, el desglose por instrumentos de los fondos captados por las sociedades no financieras indica que el ritmo de expansin interanual del crdito otorgado por las entidades residentes se redujo 1 pp, en relacin con el mes precedente, hasta situarse algo por debajo del 5%. La informacin provisional correspondiente a abril apunta a una nueva desaceleracin de la deuda del sector privado no financiero. La tasa de variacin interanual de los fondos captados por las Administraciones Pblicas aument en marzo, situndose por encima del 20% (ms de 2 pp por encima del mes anteBANCO DE ESPAA

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BOLETN ECONMICO, MAYO 2009 EVOLUCIN RECIENTE DE LA ECONOMA ESPAOLA

ACTIVOS FINANCIEROS LQUIDOS DE SOCIEDADES NO FINANCIERAS, HOGARES E ISFLSH

GRFICO 9

TOTAL ACTIVOS FINANCIEROS LQUIDOS. CONTRIBUCIONES

FONDOS DE INVERSIN OTROS PASIVOS BANCARIOS MEDIOS DE PAGO TOTAL (a) %

MEDIOS DE PAGO. CONTRIBUCIONES

DEPSITOS (b) EFECTIVO TOTAL (a) %

15 12 9 6 3 0 -3 -6 -9 2006 2007 2008 2009

15 12 9 6 3 0 -3 -6 -9 2006 2007 2008 2009

OTROS PASIVOS BANCARIOS. CONTRIBUCIONES

DEPSITOS EN EL EXTERIOR CESIONES Y VALORES BANCARIOS DEPSITOS A PLAZO TOTAL (a) %

FONDOS DE INVERSIN. CONTRIBUCIONES

FI RENTA FIJA EN EUROS (c) RESTO DE FONDOS TOTAL (a) %

35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2006 2007 2008 2009

18 12 6 0 -6 -12 -18 -24 -30 -36 2006 2007 2008 2009

FUENTE: Banco de Espaa. a. Crecimiento interanual. b. Cuentas corrientes, cuentas de ahorro y depsitos disponibles con preaviso de hasta tres meses. c. La serie incluye las categoras fondos monetarios y FIM de renta ja en euros.

rior). Por instrumentos, en trminos netos acumulados de doce meses, se produjo una fuerte expansin de los valores de renta fija, tanto a corto como a largo plazo, al tiempo que los depsitos crecieron muy por encima de lo que lo hicieron los crditos recibidos. Los activos financieros ms lquidos de las carteras de las empresas y de las familias experimentaron en marzo un dinamismo muy moderado, similar al observado en febrero (vase grfico 9). Por instrumentos, los depsitos a plazo volvieron a desacelerarse, si bien su tasa de crecimiento interanual se situaba todava en valores relativamente elevados (en torno al 15%), mientras que se recuperaron algo los ritmos de avance de los fondos de inversin y los medios de pago, aunque estos productos continuaron contribuyendo negativamente a la expansin de las tenencias lquidas del sector privado no financiero. La informacin provisional referida a abril no muestra cambios relevantes en todas estas tendencias. 2.6.2009.
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