Banco de Portugal Relatrio do Conselho de

Administrao Relatrio Anual

Gerncia de 2000

Lisboa 2001

BANCO DE PORTUGAL

Departamento de Estudos Econmicos Departamento de Contabilidade

Distribuio

Departamento de Servios de Apoio

rea de Informao e Documentao

Av. Almirante Reis, 71 1150-012 Lisboa

Execuo

Elo - Publicidade, Artes Grficas, Lda.

Tiragem

7200 exemplares Depsito Legal n 4514/84 ISSN 0870-0060

rgos de Administrao
Conselho de Administrao

Governador Vtor Manuel Ribeiro Constncio Vice-Governadores Antnio Manuel Martins Pereira Marta Lus Manuel Moreira de Campos e Cunha Administradores Herlnder dos Santos Estrela Manuel Ramos de Sousa Sebastio Vtor Manuel da Silva Rodrigues Pessoa

rgos de Fiscalizao
Conselho de Auditoria
Presidente Emlio Rui da Veiga Peixoto Vilar Rui Jos da Conceio Nunes Modesto Teixeira Alves

Revisor Oficial de Contas

Antnio Miranda*

Antigos Governadores
Antnio Augusto Pereira de Miranda Pedro Augusto de Carvalho Julio Marques de Vilhena Jos Adolfo de Mello e Sousa Inocncio Camacho Rodrigues Rafael da Silva Neves Duque Antnio Manuel Pinto Barbosa Manuel Jacinto Nunes Jos da Silva Lopes Vtor Manuel Ribeiro Constncio Jos Alberto Tavares Moreira Lus Miguel Couceiro Pizarro Beleza Antnio Jos Fernandes de Sousa

* Exonerado, a seu pedido, pelo despacho n. 2438/2001 (2. Srie) do Ministro das Finanas, publicado no Dirio da Repblica, II Srie, n. 31, de 6 de Fevereiro de 2001.

Responsveis pelos rgos de Direco e Delegaes

Gabinete do Governador e dos Conselhos (GAB) Paulo Ernesto Carvalho Amorim Secretrio dos Conselhos (SEC) Joo Antnio Lopes Alves Departamento de Auditoria (DAU) Joo Antnio Lopes Alves Departamento de Contabilidade e Controlo (DCC) Amrico Francisco C. Sequeira Departamento de Emisso e Tesouraria (DET) Lus A. Gonalves Ambrsio Departamento de Estatstica (DDE) Orlando P. Calio Departamento de Estudos Econmicos (DEE) Maximiano Reis Pinheiro Departamento de Gesto e Desenvolvimento de Recursos Humanos (DRH) Manuel Pimentel Castelhano Departamento de Mercados e Gesto de Reservas (DMR) Jos Agostinho M. de Matos Departamento de Organizao e Informao (DOI) Paulino A. M. Magalhes Corra Departamento de Relaes Internacionais (DRI) Paulo Ernesto Carvalho Amorim Departamento de Servios de Apoio (DSA) Henrique Mller Miranda Departamento de Servios Jurdicos (DJU) Armando da Silva Couto Departamento de Sistemas de Pagamentos (DPG) Eugnio Fernandes Gaspar Departamento de Superviso Bancria (DSB) Carlos Eduardo Lemos Santos Fundo de Penses M. Margarida Corra de Aguiar Filial Cosme Luclio Nogueira Pontes

Delegaes Regionais Delegao Regional dos Aores Egberto T. Bettencourt Mendes Delegao Regional da Madeira Leonel Mrio Pestana Frana Agncias Distritais Braga Paulo Csar Gomes Melo Castelo Branco Carlos Pereira Mendes Coimbra Antnio Albuquerque vora Vtor Manuel Geraldes Ribeiro Faro Abel Pereira Correia Vila Real Joo Reis Cariano Viseu Manuel Carlos Ferreira Costa

Delegaes no Estrangeiro Angola Lus Pedro Rodrigues Saramago

Apresentao

Apresentao

APRESENTAO PELO GOVERNADOR

1. O Relatrio Anual do Banco de Portugal tem sido tradicionalmente a mais completa anlise da evoluo da economia portuguesa no ano que precede a sua publicao. Esta funo justifica, alis o aparente atraso na sua divulgao, na medida em que se procura reunir o maior nmero de dados definitivos sobre o desempenho da economia. Para alm de se melhorar assim a interpretao da situao econmica, deixa-se tambm um registo histrico mais completo dos desenvolvimentos ocorridos. A publicao trimestral do Boletim Econmico permite, entretanto, disponibilizar anlises mais prximas da conjuntura e divulgar projeces das principais variveis econmicas elaboradas no contexto do Eurosistema. 2. O ano de 2000, foi em geral caracterizado por um significativo crescimento econmico mundial, o mais elevado da dcada. No entanto, o facto mais marcante acabou por ser o fim do ciclo de forte crescimento da economia americana. No conjunto dos pases industrializados o crescimento tinha comeado a desacelerar no incio do segundo semestre, mas a quebra dos ltimos meses do ano, embora no totalmente inesperada, acabou por surpreender e estender a sua influncia ao resto do mundo. Desde h algum tempo que se previa uma inverso de tendncia na economia americana, dada a valorizao excessiva atingida pela Bolsa e a reduo da poupana financeira do sector privado que atingiu 5.4 por cento do PIB em 2000, com reflexo num desequilbrio externo corrente de 4.4 por cento. Aps atingirem um mximo histrico em Maro, os preos das aces de empresas tecnolgicas iniciaram uma forte descida que influenciou uma reviso em baixa das expectativas dos

agentes econmicos. Por sua vez, as empresas reduziram o investimento reflectindo os excessos anteriores e as novas perspectivas de vendas. A situao tornou-se altamente incerta no sendo ainda clara em que termos e quando se iniciar a recuperao econmica nos Estados Unidos. Um perodo relativamente prolongado de crescimento reduzido parece agora o mais provvel contra a perspectiva inicial de uma retoma rpida do crescimento ou a hiptese prevista por uma minoria, de que a economia americana poderia vir a atravessar uma verdadeira recesso. Aps ter crescido 5 por cento em 2000 as previses mais consensuais colocam o crescimento este ano em cerca de 1.5 por cento. Outros pontos de preocupao da economia mundial encontram-se no Japo, onde a estagnao econmica parece instalada por algum tempo, e em algumas economias emergentes com desequilbrios financeiros graves. No entanto, h que sublinhar que o conjunto das economias em desenvolvimento cresceram 6 por cento o ano passado e que as situaes da Argentina e da Turquia, ainda que incertas, parecem agora indicar que se evitaram situaes de crise que poderiam ter tido efeitos de contgio mais generalizado. De qualquer forma, a economia mundial enfrenta desde h alguns anos problemas de fragilidade financeira que recorrentemente ameaam a estabilidade internacional. A liberalizao dos movimentos de capitais, apesar dos aspectos positivos, parece ter potenciado uma maior volatilidade financeira, com fases de aumento excessivo do preo de activos, expanso do crdito e sobre-investimento. A mais fcil criao de liquidez nos sistemas financeiros modernos facilita a amplificao do ciclo macroe-

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conmico real. Ao optimismo da fase de expanso segue-se geralmente um perodo de acentuado pessimismo com efeitos na quebra do investimento. Toda esta evoluo revela que a estabilidade monetria, traduzida num regime estvel de inflao baixa, no suficiente para garantir um ambiente de estabilidade financeira geral. Note-se, que a estabilidade financeira, no sentido de estabilidade dos mercados, das instituies e dos preos dos activos financeiros, tambm relevante para ajudar a manter a estabilidade monetria. Isso tem conduzido a uma actividade intensa de reforma da regulamentao e da superviso dos sistemas financeiros. Constituem alguns exemplos deste esforo: a preparao da nova Directiva sobre adequao do capital dos Bancos, na sequncia dos trabalhos do Comit de Basileia; as reformas previstas pelo Relatrio Lamfalussy para a superviso dos mercados dos ttulos; e a aplicao, vigiada pelo FMI, de Cdigos e Normas de Conduta relativas superviso dos sistemas bancrios. Por outro lado, tem-se procurado aprofundar a reflexo sobre a relao entre a poltica monetria e a situao dos mercados financeiros, no sentido de se poder concluir sobre a eventual vantagem da poltica monetria reagir e procurar influenciar a evoluo dos preos dos activos financeiros. No parece, porm, desejvel ou mesmo possvel, contemplar qualquer alterao da conduo da poltica monetria por duas ordens de razes. Por um lado, na prtica impossvel determinar quais so os valores dos activos financeiros que correspondem a dados econmicos fundamentais e em segundo lugar, porque tambm no existem teorias fiveis sobre os canais de transmisso das condies monetrias aos preos dos mercados de activos. Importante como para o funcionamento da economia mundial, esta problemtica , porm, menos relevante para a rea do euro, onde a estrutura financeira apresenta menor dependncia dos mercados, continuando os bancos a predominar no financiamento da economia. Deste modo, a poltica monetria seguida pelo Eurosistema no ano transacto pde responder com eficincia s necessidades de conjuntura econ-

mica. Na verdade, as taxas de juro foram subindo ao longo do ano, num total de 1.75 pontos percentuais, como resposta ao aumento dos riscos inflacionistas. Em consequncia deste movimento, quer a massa monetria, quer o crdito a empresas e particulares desaceleraram ao longo do ano. Apesar disso, as condies monetrias no se tornaram indevidamente restritivas, tendo possibilitado um crescimento econmico da rea do euro de 3.4 por cento, o mais elevado dos ltimos dez anos. A taxa de inflao, em consequncia do sucessivo aumento do preo do petrleo, acelerou ao longo do ano tendo excedido o limite de 2 por cento fixado pelo Eurosistema. O objectivo de conter a inflao abaixo daquele valor , porm, uma meta de mdio prazo e no um valor que a poltica monetria possa garantir a todo o momento. Com efeito, a poltica monetria no pode evitar o efeito de curto prazo de um choque de oferta. O importante que se evitem efeitos de inrcia que criem uma espiral de aumentos de salrios-preos que obrigariam a aplicar uma poltica monetria mais restritiva. Ao efeito resultante da variao dos preos energticos veio juntar-se nos primeiros meses deste ano um significativo aumento dos preos dos bens alimentares no processados. Estes dois factores conduziram a uma taxa de inflao temporariamente superior a 3 por cento. No entanto, as condies monetrias apontam para uma reduo do aumento dos preos na segunda metade do ano por forma a ser possvel alcanar valores inferiores a 2 por cento em 2002. O processo de inflao na rea do euro tem sido acompanhado de alguma heterogeneidade, com pases membros com uma inflao significativamente superior mdia da zona. Este facto no pode, porm, ser utilizado para questionar a adequao de uma nica poltica monetria aplicada num espao to vasto como a rea do euro. bem conhecido que taxas de inflao temporariamente superiores em regies de unies monetrias antigas, como os USA, acontecem com frequncia e no colocam problemas ao funcionamento adequado da unio. Note-se, alis, que, a longo prazo, a inflao das vrias regies integrantes de uma unio monetria acabar por tender a convergir para

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um valor mdio. Na verdade, os pases membros que mantiveram aumentos de preos sistematicamente superiores acabaro por deixar de ser competitivos e sofrer um processo recessivo, com desemprego, que acabar por moderar a inflao. Ou seja, numa unio monetria, a varivel do ajustamento a desequilbrios e excessos de procura acabar por ser, a longo prazo, o desemprego. Por outro lado, importante sublinhar tambm que um pas membro que se encontre num processo de convergncia real com os restantes parceiros da unio tender a ter inflao um pouco mais elevada do que a mdia sem que isso prejudique a sua competitividade. Nesse caso, o diferencial de inflao corresponde a uma revalorizao real de equilbrio que normal acompanhar o crescimento econmico mais elevado. Por estas razes, no problemtica a existncia de taxas de inflao mais elevadas numa unio monetria, desde que os desvios sejam temporrios ou explicados por um crescimento superior de produtividade e do nvel de vida. No entanto, quando a inflao no encontra fundamento nesses factores ou apresenta uma diferena excessiva, o pas tem de usar outras polticas, como a oramental e a de rendimentos, para conter o processo inflacionista e evitar crises futuras. Ou seja, uma unio monetria impe regras e disciplinas que devem ser seguidas para que um pas membro possa beneficiar de um regime de inflao e taxas de juro baixas sem exacerbar indesejveis flutuaes de crescimento e emprego. 3. Os comentrios anteriores aplicam-se situao portuguesa, uma vez que as descidas das taxas de juro desde os anos que imediatamente precederam a nossa participao no euro conduziram a uma acelerao da despesa interna que no foi acompanhada pela progresso da oferta. Este desequilbrio reflectiu-se sobretudo nas contas com o exterior, mas pressionou tambm a evoluo de salrios e preos. O seu aparecimento era porventura inevitvel como a experincia de outros pases em situao semelhante comprova. No entanto, no interiorizmos o que significa viver em unio monetria e cedemos, para alm do natural-

mente admissvel, s iluses de prosperidade geradas pelo choque da reduo das taxas de juro. A poltica oramental em vez de contrariar o excesso de despesa teve um efeito pr-cclco, aproveitando as economias associadas diminuio dos encargos com juros para aumentar outras despesas correntes. No entanto, porventura s um significativo e inatingvel excedente teria neutralizado completamente a inevitvel exploso da procura e do endividamento privados. Por sua vez, os custos salariais, partilhando da euforia do crescimento e em consequncia da situao de pleno emprego atingida, cresceram mais do que a produtividade e mais do que os custos unitrios de trabalho nos nossos parceiros da rea do euro, contribuindo para uma perda de competitividade das produes nacionais. Finalmente, o sistema bancrio expandiu o crdito, financiando-se externamente no mercado do euro, agora acessvel sem incorrer em risco cambial e com as facilidades decorrentes do facto dos bancos estrangeiros avaliarem de forma positiva a solidez dos bancos portugueses. Estes desenvolvimentos conduziram a que, enquanto a dvida pblica se ia reduzindo em percentagem do PIB, o endividamento privado de empresas e particulares aumentasse significativamente. O carcter em larga medida permanente da descida das taxas de juro implicou um aumento da riqueza e da capacidade de endividamento dos agentes econmicos privados. Muitas famlias e empresas aumentaram a sua capacidade para aceder ao crdito e, racionalmente, em face do novo regime de inflao e juros baixos, decidiram us-lo para aumentar as suas despesas de consumo e investimento. As empresas aproveitaram para expandir e modernizar a sua capacidade produtiva e o seu endividamento cresceu at 83 por cento do PIB em 2000. As famlias em 1990 tinham um endividamento inferior a 20 por cento do Rendimento Disponvel e os encargos com juros representavam cerca de 5 por cento. Em 2000, o rcio da dvida subiu para 88.4 por cento, mas os encargos com juros eram apenas em 4.1 por cento do Rendimento Disponvel. Este aumento do endivida-

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mento teve a sua contrapartida no acesso a bens e servios habitao e a outros bens de consumo duradouro que melhoraram substancialmente a qualidade de vida. Um endividamento dos agentes econmicos associado a um nvel de procura superior oferta interna, conduz a um dfice com o exterior. O saldo conjunto das balanas corrente e de capital, que corresponde grosso modo variao anual do endividamento externo do pas, atingiu 8.5 por cento do PIB em 2000 (6.2 por cento em 1999). Toda esta evoluo criou no pas alguma preocupao em torno de duas interrogaes fundamentais: a de saber se, semelhana de crises passadas de balana de pagamentos, a inevitvel reduo do dfice implicaria um ajustamento de tipo recessivo; em segundo lugar, a que se refere dvida sobre a capacidade da economia portuguesa continuar o processo de convergncia real com os nossos parceiros europeus, face perda de competitividade externa que se tem verificado. A primeira questo remete para a necessidade de compreendermos o que significa um dfice de balana de pagamentos de um pas que deixou de ter moeda prpria e que financia os seus desequilbrios na moeda interna da unio monetria onde est inserido. Neste contexto, o problema do dfice externo deixa de ser uma questo de falta de divisas ou de uma possvel crise cambial. Como obvio, a restrio externa agora a que decorre da simples agregao das restries oramentais intertemporais dos vrios agentes econmicos. No nosso caso, tambm importante sublinhar que desta vez o dfice no resulta de um acumular de dfices pblicos, mas antes de uma acumulao de dvida privada de particulares e empresas cujo financiamento tem sido assegurado pelo mercado aps o filtro de uma adequada anlise dos riscos de crdito envolvidos. Isto no significa que a economia possa continuar a gastar muito acima do que produz, mas os limites so introduzidos pelos prprios agentes privados ou pelos mercados, que asseguram, assim, o funcionamento de mecanismos de auto-correco dos dfices. Na verdade, os agentes comeam a moderar despesas e a aumentar os seus nveis de pou-

pana e os bancos comeam a apertar os seus critrios de anlise de risco e a reduzir em consequncia a oferta de crdito. Quanto mais tarde comear este processo de desacelerao, mais abrupta poder ser a paragem e maiores os riscos de uma verdadeira recesso. O conceito da sustentabilidade de um dfice externo muito complexo e difcil de precisar com rigor. Na verdade, a definio tcnica associada restrio intertemporal da economia implica a condio de que o valor actual dos excedentes futuros da balana de transaces correntes (igual soma da balana corrente e de capital, na definio actual) tem que ser igual ao simtrico do valor actual do total do endividamento(1). O problema com esta definio de sustentabilidade que nada nos diz sobre o momento a partir do qual a economia deve comear a ter excedentes para cumprir a restrio. Concebida para um horizonte infinito ou para um muito longo prazo, a definio acaba por no ser verdadeiramente operacional porque s se refere capacidade que a economia ter que ter para pagar a dvida nesse horizonte. Operacionalmente o que conta a avaliao que os credores faam sobre essa capacidade de pagamento, o que significa que a possibilidade de financiar o dfice depende de muitos factores, por vezes no fundamentais, que afectem aquela avaliao. Isto particularmente sensvel quando o pas tem moeda prpria e se endivida em moeda estrangeira porque, nesse caso, a disponibilidade de reservas externas fornece um indicador avanado da possibilidade do pas ter dificuldades em satisfazer compromissos, podendo crises de liquidez serem transformadas em crises de solvabilidade sem completo fundamento. Ou seja, a suspeita de que um pas nessa situao pode ter

(1) Aquela condio equivalente a dizer que o rcio da dvida externa em relao ao PIB tem que tender a longo prazo para um valor finito, o que acontece quando a taxa de crescimento da economia superior taxa de remunerao do endividamento externo. Note-se que se utiliza aqui a noo de endividamento numa acepo muito genrica que envolve o financiamento do dfice que por recurso a dvida que vence juros, quer atravs de entradas de partes de capital ou compra de aces que do origem a um fluxo futuro de dividendos

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um problema macroeconmico de pagamentos externos por se estarem a esgotar as reservas, faz com que a restrio externa se possa manifestar antes de se ter esgotado a capacidade econmica de endividamento dos agentes econmicos privados. por isso que um pas inserido numa unio monetria beneficia de algum alvio da restrio externa, essencialmente no sentido de ter mais tempo para o ajustamento necessrio reduo do dfice externo. Estas consideraes servem tambm para explicar porque que situaes de crise de pagamentos externos aparecem associadas a valores to diferentes do endividamento total de um pas em relao ao PIB, medido pela chamada Posio de Investimento Internacional (PII) que contabiliza todos os activos e passivos relativamente ao exterior. O valor para Portugal atingiu 35 por cento em 2000 e sendo o financiamento assegurado essencialmente em euros, no existe o risco de uma desvalorizao que amplifique significativamente em moeda local os montantes a pagar pelos agentes econmicos. O desequilbrio atingido no pode continuar a progredir do mesmo modo, mas um ajustamento gradual evidentemente possvel. Alis, os mecanismos autocorrectores do dfice que atrs evoquei comearam j a funcionar e isso constitui mesmo o aspecto mais relevante da evoluo da economia desde o ano passado. 4. Os factos mais salientes da evoluo da economia portuguesa no ano passado podem agrupar-se nos seguintes pontos:

a) O crescimento do PIB foi de 3.2 por cento, ligeiramente abaixo do valor de 1999 (3.4 por cento) e 0.2 pontos percentuais inferior ao verificado na rea do euro. O mais importante, porm, que se deu uma significativa desacelerao do crescimento da despesa interna que progrediu 2.9 por cento contra 5.2 por cento em 99. Esta forte quebra, que no consumo privado foi de 5.2 por cento para 2.8 por cento constitui um desenvolvimento positivo, como o foi igualmente o mais forte contributo para o crescimento com

origem nas exportaes lquidas de importaes. b) Em consequncia deste desenvolvimento o dfice da balana de transaces correntes (igual soma da balana corrente com a balana de capital), embora muito elevado como salientei atrs, situou-se em 8.5 por cento do PIB, abaixo do limite inferior do intervalo de previso anunciado pelo Banco de Portugal (entre 9 e 10 por cento do PIB). O valor atingido resultou sobretudo do agravamento em relao a 1999 da balana de mercadorias, cuja deteriorao se explica, porm, em cerca de 80 por cento pelos efeitos da evoluo dos preos internacionais, nomeadamente pela perda temporria verificada nos temos de troca derivada do aumento dos preos do petrleo. Por outro lado, o resultado foi tambm afectado pela mais reduzida entrada de transferncias da Unio Europeia no primeiro ano do novo QCA. Sem estes dois efeitos o dfice ter-se-ia situado em cerca de 7 por cento do PIB contra 6.2 por cento em 1999. c) O excedente primrio corrigido de efeitos cclicos, indicador do impulso oramental sobre a economia, depois de se ter reduzido em 1.3 e 0.6 ponto percentuais em 98 e 99, revelando a natureza pr-cclica da poltica oramental, aumentou 0.3 em 2000 (sem as receitas das licenas de UMTS) iniciando uma correco. Saliente-se, no entanto, que esta melhoria se ficou a dever evoluo das receitas uma vez que a despesa corrente voltou a aumentar mais do que o PIB. d) A desacelerao da despesa interna deu-se no contexto de uma nova diminuio do desemprego, de uma subida dos salrios reais e de um aumento do Rendimento Disponvel dos particulares, em termos reais, de cerca de 3.5 por cento, valor similar ao de 1999. Esse crescimento, sendo superior ao do consumo, significa que houve uma subida na taxa de poupana, o que revela que as fam-

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lias comearam a corrigir os excessos de crescimento da despesa. e) Os aspectos mais negativos da evoluo econmica foram os relacionados com a perda de quota de exportao de produtos industriais em volume em 5 pontos percentuais e a acelerao da inflao ao longo do ano de um valor de 1.6 por cento no primeiro trimestre para 3.7 por cento na parte final do ano passado, resultando numa taxa mdia de inflao de 2.9 por cento. A evoluo das exportaes de mercadorias foi em parte compensada por uma maior exportao de servios, nomeadamente de turismo, e reflecte uma alterao do padro de vantagens competitivas da economia portuguesa. Associada quela evoluo est tambm o forte crescimento dos custos unitrios do trabalho que continuou em 2000 a ser superior ao crescimento verificado nos restantes pases da rea do euro.

A desacelerao da despesa interna e o aumento da taxa de poupana das famlias evidenciam que se iniciou uma desejvel correco dos desequilbrios que emergiram na economia portuguesa. Embora ainda insuficiente, esta evoluo significa que pode estar em curso um ajustamento gradual da economia. O menor aumento do consumo foi acompanhado por uma moderao do aumento do crdito a particulares de 28 por cento em 99 para cerca de 20 por cento em 2000. A conteno do crescimento do crdito s famlias acentuou-se, alis, este ano, uma vez que anualizando a progresso dos primeiros quatro meses do ano chegamos a uma taxa de apenas 9.7 por cento. Este desenvolvimento contribui para aliviar presso sobre as necessidades de financiamento externo dos bancos que, alm disso, procederam a aumentos de capital nos primeiros meses deste ano. A continuao da conteno da procura interna implica, naturalmente, uma desacelerao do crescimento econmico, que ser sobretudo visvel este ano, acompanhando a reduo do crescimento econmico mundial. Voltaremos a

crescer algumas dcimas abaixo da mdia europeia. Como afirmei recentemente, uma desacelerao no , porm, uma crise. No nosso caso e na presente situao, significa mesmo uma forma de evitar uma crise futura. As exigncias da presente fase de ajustamento da procura interna oferta tm que ser assumidas com clareza e determinao, garantindo, assim, o crescimento sustentvel a mdio prazo. importante, nomeadamente, que a poltica oramental acentue o seu contributo para a moderao da despesa interna. A reduo do crescimento e as suas previsveis consequncias no comportamento das receitas tornam necessria a conteno das despesas pblicas correntes por forma a reduzir o seu peso no PIB. Esta evoluo estrutural , alm do mais, desejvel face evoluo anmala que conduziu o consumo pblico em percentagem do PIB para valores superiores mdia dos pases da rea do euro. A rubrica dos custos com o pessoal atingiu mesmo o valor mais elevado entre todos os pases membros. Para alm disso ser dificilmente compatvel com o nosso nvel de desenvolvimento, aponta tambm para um enorme grau de desperdcio de recursos. A conteno das despesas essencial para se poder dispor de margem de manobra para que a poltica oramental possa exercer a funo anti-cclica que lhe compete. A consolidao oramental indispensvel para credibilizar a poltica econmica e ajudar a garantir a estabilidade de preos que, no actual contexto europeu, uma condio necessria para assegurar um crescimento econmico sustentvel e proteger o emprego. A situao do pas requer tambm uma poltica de realismo salarial. A necessidade de conter as despesas pblicas constitui uma primeira justificao para essa poltica. Por outro lado, sem esse comportamento corre-se o risco de prolongar a inflao em valores superiores mdia europeia, com consequncias a prazo sobre a perda de competitividade e o aumento do desemprego. Sem moeda prpria, o nvel relativo de inflao tambm um outro nome para a competitividade internacional das nossas produes. Por isso mesmo, o maior risco que corre a economia portuguesa o de acomodar a ele-

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vada inflao recente iniciando uma espiral salrios-preos. No constitui objeco vlida a esta afirmao a invocao de objectivos de repartio de rendimentos. Na verdade interferir directamente na repartio primria de rendimento no pode ignorar os aspectos de afectao de recursos que lhe esto associados. A chamada repartio funcional entre rendimentos do trabalho e do capital no , alis, inteiramente relevante para assegurar uma equilibrada repartio pessoal. A prazo verifica-se que a parte do trabalho e dos rendimentos de capital no PIB, tendem a ser estveis. Isto significa que no longo tempo histrico os salrios tendem a acompanhar a evoluo da produtividade. A explicao para isso reside no efeito que variaes de remunerao de factores tm na evoluo da economia. Subidas excessivas dos salrios acima da produtividade acabam por gerar desemprego e fazer diminuir a parte dos rendimentos do trabalho no rendimento nacional. As formas correctas de actuar para corrigir a distribuio pessoal do rendimento, a nica que conta em ltima anlise, implicam a utilizao da poltica fiscal e oramental. Actuar do lado dos impostos e do lado das despesas, sobretudo para combater situaes de pobreza e melhorar as qualificaes e o capital humano, devero ser os principais vectores de actuao. Nveis de educao mais elevados conduzem a mais altas remuneraes e a uma repartio diferente dos resultados da produo. Por ltimo, outra importante orientao para atender equidade a que consiste em criar condies para manter o pleno emprego. Isso implica reconhecer que esquemas distributivos de curto prazo podem ser geradores de desequilbrios econmicos que se pagam com desemprego futuro. A ideia de que subir os salrios aumenta a procura e, consequentemente o produto, no verdadeira em pleno emprego nem o em economia aberta se no se respeitarem condies de competitividade externa. Aumentos salariais desligados da evoluo da produtividade so a receita para produzir mais inflao num primeiro momento, a que se segue perda de competitividade e desemprego. Vrios pases europeus fizeram essa experincia nos anos 70 e 80 e aprenderam essa

lio. Note-se, que no se trata de apostar numa poltica de baixos salrios como estratgia de desenvolvimento. Portugal j no pode competir com os baixos custos salariais que vigoram noutros pontos da Europa do Centro e do Leste. A perda de peso de industrias tradicionais, mais dependentes do custo da mo-de-obra, inevitvel e j comeou a verificar-se. Do que se trata, de manter um comportamento realista e ajustar a progresso dos salrios evoluo da produtividade. Em suma, se queremos preservar o emprego, e com ele uma melhor repartio do rendimento, no podemos prolongar indefinidamente o comportamento recente de aumentos dos custos do trabalho significativamente acima da progresso da produtividade. 5. Aumentar a produtividade a nica forma de melhorar consistentemente o nvel de vida sem causar presses inflacionistas. Trata-se de um processo complexo, uma vez que a produtividade depende de um vasto leque de factores. Entre eles, a capacidade de absoro do progresso tcnico; a racionalizao da produo; a alterao da composio sectorial do produto; o aproveitamento das economias externas de produo, dependentes da rede de infra-estruturas e do nvel educativo dos recursos humanos. Assume tambm importncia a envolvente institucional mais geral que condiciona a capacidade de uma sociedade se modernizar. Um estudo recente consegue explicar mais de 90 por cento da diferenas das taxas de crescimento dos principais pases asiticos, no seu perodo mais pujante, com recurso a apenas trs variveis: os nveis iniciais do produto e da educao e um ndice de qualidade institucional(2). Este ltimo indicador inclui, entre outros, aspectos como a qualidade da Administrao Pblica, a fora e eficcia do poder judicial, a estabilidade poltica e o risco de repdio de contratos por parte dos governos. Este exemplo serve apenas para ilustrar como aspectos to gerais e aparentemente desligados de variveis econmicas, conseguem um forte poder explicativo das diferenas de desempenho dos
(2) Rodrik, Dani (1997) TFPG controversies, institutions and economic performance in East Asia, NBER Working Paper no. 5914

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Apresentao

pases. Mostra tambm como as transformaes estruturais e institucionais indutoras do desenvolvimento constituem processos de longa durao. Portugal dispe de todas as potencialidades para continuar com sucesso um processo de convergncia real com os seus parceiros europeus. No existem razes para duvidar dessa capacidade, contrariamente s inquietaes desencadeadas pelo facto de termos crescido menos 0.2 pontos percentuais do que a mdia europeia o ano passado e este ano. De 1985 para c, Portugal cresceu a uma taxa mdia de 3.8 por cento, bem acima da mdia europeia e passou de 53 por cento do rendimento mdio europeu para um valor de 75 por cento. Estamos agora numa fase de ajustamento e reduo dos desequilbrios gerados pelo anterior perodo de forte crescimento. Esta correco necessria para criar condies de sustentabilidade ao processo de desenvolvimento, e no deve, por isso, constituir factor de deslocado pessimismo. Compreendo algumas das interrogaes associadas necessidade de ganharmos novas vantagens comparativas e de alterarmos a composio da estrutura produtiva do pas. Sublinho, porm, que impossvel prever ou planear esse processo, pelo que no partilho da angstia dos que periodicamente se interrogam sobre o que vamos ou devemos produzir no futuro. Garantidas as condies de enquadramento apropriadas, a iniciativa empresarial, portuguesa e estrangeira, comandar esse processo de transformao. certo que um dos nossos problemas continua a ser o da insuficincia da iniciativa empresarial, sobretudo face s novas condies de que, aps a entrada no euro, passou a dispor: baixo custo de capital e do crdito; horizonte de estabilidade macroeconmica; acesso a um vasto mercado sem risco cambial. No entanto, tambm noutros perodos histricos, de idntica configurao, foi possvel superar essa aparente lacuna. A situao actual apenas torna mais importante que a interveno pblica contribua para criar condies de modernizao e liberalizao dos mercados de produtos e de capitais, de encorajamento da inovao e de uma cultura empresarial estimulada por um bom clima de investimento. As polticas

pblicas de construo de infra-estruturas com assegurada rendibilidade social e, acima de tudo, a melhoria da qualificao dos recursos humanos, continuam a ser contributos indispensveis. Na verdade, no plano dos subsistemas fundamentais ao desenvolvimento ainda na educao que encontramos os nossos piores indicadores. Dois nmeros resumem tudo: da populao com idades entre 25 e 64 anos apenas 21 por cento tem o curso secundrio completo, enquanto a mdia na UE de 60 por cento; a correco do desnvel nas geraes mais novas est a ser insuficiente, uma vez que para o segmento com idades entre 25 e 29 anos apenas 35 por cento completou o secundrio, contra os 71 por cento da mdia europeia. Neste ponto, vale a pena recordar a Irlanda, pas to desprositadamente citado entre ns noutros aspectos. De 1960 a 1985 (25 anos) a Irlanda foi o pas da Europa que mais investiu em educao. Isto serve para sublinhar a importncia do factor educao e, simultaneamente, para nos recordar a inevitvel lentido do processo. A produtividade global de uma economia no salta de patamar com reformas de efeitos imediatos. Tal como no responde a meros estmulos de curto prazo de polticas de gesto da procura, seja por impulso monetrio ou oramental. Precisamos de nos libertar de esquemas de pensamento ultrapassados, bem como das iluses de um certo voluntarismo, prprio das sociedades imaturas. A concorrncia acrescida que defrontamos num espao europeu alargado a novos pases membros, requer a construo de novas vantagens comparativas e coloca a Portugal enormes exigncias que ainda no interiorizmos. A sociedade portuguesa vai ter que endurecer porque as mudanas nas estruturas produtivas e empresariais que nos esperam tm que ser encaradas com a fria determinao prpria dos processos inexorveis. Pensar com ambio o futuro exclui a impacincia e as iluses de facilidade.

Vtor Constncio

XVIII

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Parte I Anlise da Situao

Econmica

Introduo

Introduo

INTRODUO

A envolvente externa da economia portuguesa, em 2000, foi caracterizada por um crescimento econmico muito elevado. A nvel mundial, quer em termos de produto quer em termos de volume de comrcio, foram observadas as maiores taxas de crescimento da dcada. Simultaneamente, a evoluo do preo internacional do petrleo continuou a pressionar em alta os preos no consumidor da generalidade das economias avanadas. O preo do petrleo, que tinha aumentado substancialmente ao longo de 1999, aps o mnimo atingido no incio desse ano, manteve em geral uma tendncia de crescimento durante os primeiros nove meses de 2000, situando-se, entre Setembro e Novembro, acima dos 30 USD por barril, mais 27 e 190 por cento do que as mdias dos meses de Janeiro de 2000 e 1999, respectivamente. Na rea do euro, o Produto Interno Bruto (PIB) manteve um elevado ritmo de crescimento, em termos reais, acelerando de 2.4 por cento na primeira metade de 1999 para 3.6 por cento no segundo semestre desse ano e 3.7 por cento no primeiro semestre de 2000, em taxa semestral anualizada corrigida de sazonalidade. Para esta evoluo contriburam um crescimento forte da procura interna e uma significativa acelerao das exportaes, que beneficiaram do referido dinamismo da economia mundial, em particular dos Estados Unidos da Amrica (EUA). A taxa de inflao mdia anual na rea do euro situou-se em 2.3 por cento, no ano 2000, o que traduz um acrscimo de 1.2 pontos percentuais (p.p.) face a 1999. A taxa de inflao homloga foi aumentando ao longo do ano, atingindo um mximo de 2.9 por cento em Novembro, que compara com 1.7 por cento em

Dezembro de 1999. Esta evoluo foi fortemente influenciada pelo comportamento das taxas de cmbio do euro e do preo internacional do petrleo, que induziram uma marcada acelerao quer dos preos na produo dos produtos intermdios quer dos preos no consumidor dos produtos energticos. No que se refere taxa de cmbio do euro, comparando as mdias mensais de Janeiro e Outubro de 2000, verificou-se uma depreciao de 9.6 por cento em termos efectivos nominais, sendo a depreciao efectiva acumulada desde Janeiro de 1999 de cerca de 20 por cento. Este contexto de crescimento econmico robusto e de aumento da inflao na rea do euro, associados tendncia de depreciao cambial e ao aumento do preo internacional do petrleo, criou, desde o final de 1999, significativos riscos ascendentes para a inflao a mdio prazo, devido nomeadamente a possveis efeitos de segunda ordem sobre os salrios. Por isso, entre 3 de Novembro de 1999 e 5 de Outubro de 2000, o Conselho do Banco Central Europeu (BCE) subiu as taxas de juro oficiais por seis vezes, totalizando as subidas 2.25 p.p. Aps a ltima alterao, a taxa de juro mnima das operaes principais de refinanciamento passou a ser 4.75 por cento, enquanto as taxas de juro das facilidades permanentes de cedncia de liquidez e de depsito ficaram fixadas em 5.75 e 3.75 por cento, respectivamente. Desde Janeiro de 1999 e at 21 de Junho de 2000, as operaes principais de refinanciamento foram realizadas atravs de leiles de taxa fixa pr-anunciada. Em 8 de Junho de 2000, em resposta ao problema de sobrelicitao nos leiles de taxa fixa, o Conselho do BCE decidiu que, a partir de 28 de Junho, as opera-

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Introduo

es principais passariam a revestir a forma de leiles de taxa varivel, com anncio de uma taxa mnima de aceitao de propostas. O objectivo de anunciar esta taxa mnima em cada leilo continuar a sinalizar claramente a orientao da poltica monetria, papel que era antes desempenhado pela taxa fixa. A tendncia de depreciao do euro suscitou uma preocupao crescente do Conselho do BCE ao longo de 2000, por no reflectir as condies econmicas da rea do euro, e pelos seus efeitos adversos sobre os preos no consumidor. A 22 de Setembro, as autoridades monetrias dos Estados Unidos, do Japo, do Reino Unido e do Canad associaram-se ao BCE, por iniciativa deste, numa interveno concertada nos mercados cambiais, que foi justificada pela preocupao partilhada acerca das consequncias potenciais dos recentes movimentos das taxas de cmbio do euro para a economia mundial. A persistncia de riscos para a estabilidade de preos na rea do euro, provenientes da evoluo cambial, levou o BCE a intervir novamente nos mercados cambiais em 3, 6 e 9 de Novembro, destas vezes de forma unilateral. Nos dois ltimos meses do ano, o aumento da incerteza relativamente evoluo da conjuntura externa, em particular sinais crescentes de abrandamento econmico nos EUA, esteve associado a alguma moderao do crescimento na rea do euro. O PIB da rea desacelerou para 2.6 por cento na segunda metade do ano, em taxa semestral anualizada corrigida de sazonalidade, cerca de menos 1 p.p. do que no primeiro semestre. Em Novembro e Dezembro de 2000, verificou-se igualmente alguma apreciao efectiva do euro. Desde o mnimo atingido a 26 de Outubro, e at ao final do ano, o euro apreciou-se 10.5 por cento em termos efectivos nominais. Contudo, comparando valores mdios mensais, em Dezembro de 2000 o euro encontrava-se ainda depreciado em cerca de 5 por cento face a um ano antes e cerca de 16 por cento face a Janeiro de 1999. Quanto ao preo internacional do petrleo, este reduziu-se em Dezembro (mdias mensais) para 29.6 euros por barril (26.5 USD), menos cerca de 8 euros (6 USD) do que um ms antes. Em conjunto, estes desenvolvimentos tornaram os riscos para a es-

tabilidade de preos na rea do euro progressivamente mais equilibrados, justificando a manuteno at ao final do ano das taxas de juro oficiais do BCE nos nveis estabelecidos no incio de Outubro. As expectativas quanto s decises sobre as taxas de juro oficiais condicionaram, ao longo de 2000, como seria natural que acontecesse, a evoluo das taxas de juro do mercado monetrio do euro. Com excepo da deciso tomada pelo Conselho do BCE em 8 de Junho, de aumentar em 0.5 p.p. as taxas oficiais, que parece ter surpreendido o mercado pela sua magnitude, os restantes aumentos decididos durante 2000 foram antecipados pelos mercados, resultando apenas em pequenos ajustamentos das taxas de juro aps o anncio das decises. A curva de rendimentos do mercado monetrio do euro manteve, assim, uma inclinao positiva e deslocaes para cima enquanto existiram expectativas de subida das taxas oficiais, isto , at Outubro. Posteriormente, num ambiente de maior incerteza quanto ao sentido de eventuais decises futuras de poltica monetria do BCE, as taxas de juro do mercado monetrio do euro comearam a reduzir-se, de forma evidente para os prazos mais longos, determinando uma inverso da inclinao da curva de rendimentos a partir do incio de Dezembro. No conjunto do ano, abrangendo os dois sub-perodos referidos, enquanto as taxas de juro oficiais do BCE aumentaram 1.75 p.p., as taxas de juro interbancrias para os prazos de 3 e 6 meses aumentaram cerca de 1.5 p.p., tanto em termos de mdias anuais como de valores de fim de perodo. As taxas de juro activas e passivas praticadas pelos bancos portugueses tm mostrado nos ltimos anos uma associao elevada, embora com algum desfasamento, com as taxas do mercado monetrio. No caso das taxas bancrias activas, esta associao dever ser uma das mais fortes no contexto europeu, dado o predomnio de indexao s taxas interbancrias e a forte concorrncia observada entre os bancos portugueses quer na concesso de novo crdito, quer na renegociao de contratos anteriores. Assim, em 2000 verificou-se um subida generalizada das taxas praticadas nas operaes bancrias activas e passivas (iniciada na parte

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Introduo

final de 1999), que variaram entre 1 e 1.5 p.p. para as taxas mais representativas, quando se comparam os nveis de Dezembro de 2000 com os observados um ano antes. Estes aumentos contrastam com as pronunciadas redues destas taxas observadas nos anos anteriores. Estas redues tinham ocorrido no mbito do processo de convergncia nominal da economia portuguesa para os nveis mais baixos verificados em Estados-membros da Unio Europeia, num perodo em que as taxas nestes pases tambm observaram uma evoluo descendente. Saliente-se que, apesar da reduo observada na parte final de 2000 nas taxas do mercado monetrio para os prazos mais relevantes (3 e 6 meses), a existncia de desfasamentos na transmisso das variaes das taxas interbancrias s taxas praticadas nas operaes com clientes levou a que estas ltimas, na generalidade, continuassem a evidenciar um movimento de subida at Dezembro, s exibindo redues j no incio de 2001. Mesmo tendo em conta o referido comportamento desfasado das taxas bancrias face s taxas do mercado monetrio, parece ter-se verificado em 2000 alguma alterao no comportamento dos diferenciais, traduzida numa reduo desse diferencial para as taxas activas e num alargamento para as taxas passivas. As alteraes dos dois diferenciais ter-se-o aproximadamente compensado, no implicando, por isso, uma modificao sensvel da margem financeira, que se manteve relativamente estvel desde meados de 1999. No mercado da concesso de crdito, a reduo do diferencial entre as taxas activas e as taxas do mercado monetrio de prazo correspondente dever reflectir uma concorrncia muito activa, com os bancos a tentarem manter ou expandir a sua quota de mercado. No que respeita ao diferencial das taxas de juro passivas face s taxas interbancrias de prazo correspondente, a sua evoluo dever estar relacionada com dois factores interdependentes. Primeiro, os bancos portugueses passaram a ter acesso a uma oferta ampla de fundos sem incorrerem em risco cambial, dada a participao na rea do euro, o que ter diminudo a presso concorrencial na captao interna de

depsitos. Segundo, numa situao de escassez de poupana privada, uma captao acrescida de depsitos exigiria um aumento substancial das taxas de remunerao destes. Ora, tal implicaria para os bancos custos de financiamento superiores, j que qualquer aumento das taxas de remunerao dos depsitos se traduz necessariamente, num espao de tempo relativamente curto, numa subida do custo de remunerao do conjunto dos depsitos. Com a participao na rea do euro, a poltica monetria deixou de estar disponvel para contrariar choques econmicos especficos que atinjam a economia portuguesa. Deste modo, passou a caber poltica oramental portuguesa ajustar a sua orientao, no quadro definido pelo Pacto de Estabilidade e Crescimento, por forma a assegurar uma combinao adequada de polticas, evitando que a flutuao cclica seja exacerbada. Os indicadores disponveis sugerem que a poltica oramental portuguesa, em 1998 e 1999, foi desajustadamente expansionista face posio cclica da economia. Com efeito, no obstante se ter verificado uma reduo dos dfices das administraes pblicas, a poltica oramental contribuiu neste perodo para ampliar os estmulos resultantes da convergncia de taxas de juro, como se depreende pela evoluo do excedente primrio ajustado do ciclo que, de acordo com estimativas do Banco de Portugal, se reduziu de 2.5 por cento do PIB em 1997 para 0.5 por cento em 1999. Em 2000, de acordo com a informao disponvel e na ptica das contas nacionais, as administraes pblicas portuguesas registaram um dfice correspondente a 1.4 por cento do PIB. Este valor est em linha com o objectivo do Programa de Estabilidade para 2000 (1.5 por cento do PIB) mas encontra-se beneficiado pela incluso da receita de venda de licenas de redes de telemveis de terceira gerao (UMTS), no prevista no Oramento de Estado para 2000 e que ascendeu a EUR 400 milhes (0.35 por cento do PIB). Excluindo esta receita extraordinria, em 2000 o dfice total e o excedente primrio situaram-se respectivamente em 1.7 e 1.4 por cento do PIB, enquanto que o excedente primrio

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ajustado do ciclo aumentou 0.3 p.p., para 0.8 por cento do PIB. Esta subida foi influenciada pela baixa taxa de execuo das transferncias de capital da Unio Europeia (UE), dado que uma diminuio de transferncias afecta simultaneamente a receita e a despesa pblicas, mas mais significativamente esta ltima, porque reduz tambm a comparticipao nacional nas despesas que deixam de se efectuar. Em 2000, continuou a observar-se, semelhana dos dois anos anteriores, um forte crescimento da despesa corrente primria (isto , despesa corrente excluindo o pagamento de juros da dvida pblica). O rcio da despesa corrente primria em relao ao PIB aumentou 0.6 p.p., em larga medida devido evoluo das despesas com pessoal, do consumo intermdio e das transferncias para as famlias (que cresceram a taxas prximas de 10 por cento). Por sua vez, tambm a exemplo dos anos anteriores, as receitas correntes voltaram a aumentar em percentagem do PIB, desta vez 0.4 p.p. As receitas fiscais apresentaram um crescimento inferior ao verificado em 1999, mas ainda significativamente acima do crescimento do PIB nominal. As receitas dos impostos sobre o rendimento e sobre o patrimnio, do imposto sobre o valor acrescentado e das contribuies sociais continuaram a registar crescimentos fortssimos (tambm a taxas prximas ou mesmo superiores a 10 por cento), em linha com ou acima das previses oramentais iniciais. Porm, a evoluo das receitas fiscais globais foi negativamente afectada pela poltica de preos no consumidor dos combustveis, que se traduziu numa importante quebra de receita do Imposto sobre Produtos Petrolferos (ISP). Em 1999 e 2000, apesar da forte subida do preo internacional do petrleo, os preos no consumidor das gasolinas e do gasleo foram ajustados uma nica vez, em finais de Maro de 2000, em cerca de 10 por cento. A economia portuguesa, de acordo com as estimativas do Banco de Portugal, registou um crescimento real de 3.2 por cento em 2000, em ligeira desacelerao face a 1999, ano em que o PIB cresceu 3.4 por cento. Esta evoluo contrasta com a observada na rea do euro, onde a actividade acelerou de 2.5 para 3.4 por cento,

de 1999 para 2000, anulando neste ano o diferencial de crescimento favorvel a Portugal que se vinha verificando nos ltimos anos. A explicao do abrandamento da economia portuguesa, num contexto em que ocorreu uma acelerao da actividade na generalidade dos seus parceiros comerciais, tem a ver com dois factores distintos, mas interligados. O primeiro, e mais importante, o incio do ajustamento correctivo do comportamento do sector privado aps os choques de procura expansivos que afectaram a economia portuguesa nos anos anteriores e que se reflectiram no aumento do endividamento das famlias e das empresas. O segundo factor tem a ver com a acelerao muito modesta das exportaes de mercadorias portuguesas numa situao de forte acelerao da procura externa, implicando uma significativa perda de quota de mercado de exportaes em 2000, que prolonga as perdas j verificadas em 1998 e 1999. Os referidos choques de procura estiveram associados s polticas monetria e oramental e foram ampliados por expectativas muito optimistas quanto ao crescimento futuro que, em parte, se tero comeado a corrigir em 2000. Deste modo, as desaceleraes apreciveis do consumo e do investimento privados observadas em 2000 devem ser encaradas como reflectindo a dissipao progressiva dos crescimentos excessivos anteriores. Em resultado, o contributo da procura interna para o crescimento do PIB foi de 3.2 p.p. em 2000, bastante inferior aos 7.5 e 5.7 p.p. estimados para 1998 e 1999, respectivamente. O menor contributo da procura interna para o crescimento do PIB foi praticamente compensado por um contributo menos negativo das exportaes lquidas de importaes. Este ltimo foi de apenas 0.1 p.p., em franco contraste com valores de 2.8 e 2.2 p.p. estimados para os dois anos anteriores. A anulao do contributo negativo das exportaes lquidas para o crescimento do PIB reflectiu uma acentuada desacelerao das importaes e uma acelerao das exportaes de bens e servios, respectivamente de 3.8 e +2.3 p.p. O abrandamento do consumo privado foi relativamente acentuado em 2000, tendo cres-

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cido 2.8 por cento em termos reais, menos 2.4 p.p. do em 1999 e menos 4.4 p.p. do que em 1998, para o que contribuiu especialmente a forte moderao do crescimento da despesa em bens duradouros. A desacelerao do consumo privado ocorreu num contexto de manuteno do crescimento forte do rendimento disponvel real dos particulares, pelo que se observou, em 2000, pela primeira vez em vrios anos, uma subida da taxa de poupana deste sector institucional (de 8.2 para 8.8 por cento). A evoluo do rendimento disponvel real dos particulares, que ter registado crescimentos de cerca de 3.5 por cento em 1999 e 2000, reflecte essencialmente o comportamento do emprego e dos salrios reais, que mantiveram dinmicas fortes. Por outro lado, o rendimento de empresas e propriedade recuperou em 2000, devido diminuio menos acentuada dos juros lquidos recebidos pelas famlias. A desacelerao do consumo privado e o aumento da taxa de poupana dos particulares em 2000 podem ser explicados por diversos factores. Em 2000, verificou-se uma alterao significativa das expectativas das famlias, reflectida na reduo acentuada, ao longo de 2000, do indicador de confiana dos consumidores. A conjuntura de elevados preos internacionais de petrleo, se bem que apenas parcialmente traduzida nos preos no consumidor dos combustveis, poder ter contribudo para a deteriorao das perspectivas sobre a evoluo da actividade econmica geral. A inverso da trajectria das taxas de juro contribuiu igualmente para a reduo da confiana dos consumidores. A subida das taxas de juro e os elevados nveis de endividamento atingidos pelos particulares determinaram um aumento dos encargos das famlias, quer com juros quer com amortizaes dos emprstimos contrados. Estes diversos factores explicam, conjuntamente, a desacelerao do consumo privado e, em particular, o forte abrandamento da despesa em aquisio de bens duradouros de consumo. O consumo pblico, no obstante a desacelerao de 1.3 p.p. face a 1999, continuou a crescer a uma taxa real demasiado elevada de 3.6 por cento, ainda superior do PIB e 1.7 p.p. aci-

ma da verificada no conjunto da rea do euro. Em termos nominais, o consumo pblico cresceu 10.6 por cento, em acelerao face a 9.9 por cento no ano anterior. Como referido acima, as despesas de pessoal voltaram a apresentar em 2000 um crescimento prximo de 10 por cento, tal como em 1999, reflectindo o aumento do nmero de efectivos da funo pblica e uma variao das remuneraes por trabalhador muito acima da actualizao da tabela salarial de 2.5 por cento. A FBCF ter registado em 2000 um crescimento real de 4.0 por cento, menos 1.2 p.p. do que em 1999. Este abrandamento resultou do comportamento da componente de equipamento, dado que a FBCF em construo ter acelerado ligeiramente (de 4.5 para 5.0 por cento). A evoluo da FBCF em equipamento surge na sequncia dos fortes crescimentos registados em anos anteriores e traduz provavelmente o ajustamento natural aps esses crescimentos do passado. de admitir, tambm, que estar em parte associada a alguma deteriorao e maior incerteza nas perspectivas de crescimento das economias nacional e internacional. No que respeita ligeira acelerao do investimento em construo, de referir que se observou um comportamento diferenciado dos subsectores de obras pblicas e de construo de edifcios, com uma significativa acelerao no primeiro caso e uma desacelerao no segundo, sobretudo na construo residencial. O maior ritmo de crescimento da FBCF em obras pblicas resulta, em larga medida, do crescimento das obras promovidas ao longo de 1999. Em relao FBCF em construo residencial, a desacelerao consistente com o abrandamento do crdito habitao e explicada pelos elevados nveis de investimento dos ltimos anos, pelos nveis de endividamento entretanto atingidos, pela subida das taxas de juro e pelas alteraes ao regime de bonificao do crdito habitao introduzidas em 1999. O contributo negativo da variao de existncias para o crescimento do PIB traduz sobretudo uma significativa reduo da variao de stocks em diversos sectores, com destaque para refinao de petrleo, a indstria vincola e o

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comrcio a retalho de automveis. Os inquritos qualitativos indstria e ao comrcio tambm sugerem uma reduo da variao de existncias. O abrandamento das importaes resultou da significativa desacelerao das componentes da procura global com maior contedo importado bens duradouros de consumo e investimento em equipamento reforada pela referida diminuio da variao de existncias. Em relao s exportaes, deve salientar-se que, apesar da acelerao, o seu crescimento no se apresentou to forte quanto seria de esperar em face quer da conjuntura internacional - caracterizada, como atrs referido, por um crescimento muito forte do comrcio mundial de bens, quer da depreciao do euro, traduzida numa diminuio do ndice cambial efectivo para a economia portuguesa de 2.5 por cento em 2000. A acelerao verificada deve-se sobretudo ao bom comportamento das receitas de turismo. Com efeito, as exportaes de mercadorias apenas aceleraram ligeiramente em termos reais, crescendo bastante abaixo da procura externa de manufacturas, o que acontece pelo terceiro ano consecutivo, implicando perdas de quota de mercado de 3.7, 2.3 e 5.1 por cento, respectivamente em 1998, 1999 e 2000. Uma anlise das exportaes por grupos de produtos, em termos reais, sugere que as perdas de quota nos mercados de exportao de mercadorias nos anos recentes esto, em larga medida, relacionadas com o comportamento das exportaes de vesturio e calado. As exportaes deste grupo de produtos cujo peso tem vindo a reduzir-se gradualmente mas que ainda representava cerca de 20 por cento das vendas totais de mercadorias ao exterior em 1999 registaram quedas crescentes, em volume, nos ltimos trs anos. Refira-se que as exportaes portuguesas de vesturio e calado tm sido afectadas por trs factores adversos. Por um lado, o mercado europeu destes produtos caracterizado por um crescimento da procura abaixo da mdia. Por outro lado, existe para estes produtos uma concorrncia acrescida por parte de um nmero significativo de pases de mercados emergentes e economias em transio com baixos custos salariais. Por

ltimo, o crescimento dos custos salariais na economia portuguesa tem sido claramente acima do verificado na generalidade dos concorrentes comerciais, levando a uma deteriorao da posio competitiva. Nos ltimos dois anos, 1999 e 2000, a perda de quota dos exportadores portugueses pode ainda ser relacionada com o comportamento das exportaes de material de transporte, que registaram em 1999 um crescimento inferior mdia e conheceram mesmo uma reduo em 2000, esta ltima explicada em larga medida pela reorganizao interna da produo de uma grande empresa do sector. Segundo a informao obtida a partir do Inqurito ao Emprego do Instituto Nacional de Estatstica (INE), o emprego total cresceu 1.7 por cento em 2000. A decomposio do crescimento do emprego por tipo de contrato de trabalho reflecte uma forte contribuio de formas atpicas de emprego (cerca de 78 por cento) para a criao lquida global de emprego observada. Com efeito, excluindo os trabalhos sazonal, ocasional e familiar no remunerado, o emprego cresceria apenas 0.4 por cento em 2000 (1.5 por cento em 1999). Para alm das formas atpicas de emprego, o emprego por conta de outrem com contrato a termo certo cresceu bastante mais do que o emprego com contrato permanente (respectivamente 8.2 e 0.8 por cento). Em termos sectoriais, o crescimento do emprego foi concentrado na construo, no caso do contingente masculino, e nos servios, incluindo administraes pblicas, no caso do contingente feminino. Ao longo de 2000, o desemprego manteve a sua trajectria descendente e fixou-se, em termos mdios anuais, nos 4 por cento da populao activa, menos 0.4 p.p. do que em 1999, tendo o nmero de desempregados diminudo 7.7 por cento. Desta forma, alargou-se em 2000 o diferencial negativo face ao nvel estimado para a taxa natural de desemprego na economia portuguesa (cerca de 5 por cento). A diminuio da taxa de desemprego em 2000 tanto mais significativa quando esteve associada a um aumento da taxa de participao, em 0.5 p.p., para um valor mdio anual de 71.1 por cento, um dos nveis mais elevados no conjun-

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to dos pases da UE. Esta subida representar, em parte, um fenmeno cclico, mas sobretudo o reflexo do aumento tendencial da taxa de participao feminina, que se cifrou, no ano 2000, em 63.7 por cento, mais 0.9 p.p. do que em 1999. No obstante a reduo da taxa de desemprego apurada no Inqurito ao Emprego, a informao disponibilizada pelo Instituto de Gesto Financeira da Segurana Social revela que o nmero de indivduos a receber subsdio de desemprego aumentou 2.1 por cento em 2000, aps trs anos de reduo. Note-se que 44.2 por cento dos indivduos da amostra do Inqurito ao Emprego identificados como a receber subsdio de desemprego so classificados como inactivos (mais 7 p.p. do que em 1999), por se considerar que no fazem diligncias activas de procura de emprego. Adicionalmente, os desempregados que recebem subsdio tm perodos sem trabalho com durao superior mdia dos desempregados, o que ser em parte explicado pelas suas caractersticas demogrficas (idade e nvel de instruo). Estes elementos levam a questionar a adequao do actual sistema de subsdios de desemprego em Portugal e a sua capacidade de atingir com eficcia os objectivos para que foi institudo, nomeadamente o de ser um instrumento de suporte financeiro, durante o processo de procura de novo posto de trabalho, na sequncia de uma perda involuntria de emprego. No s esta ltima condio no se verifica, dada a elevadssima proporo daqueles desempregados que recebem subsdio mas no procuram activamente emprego, como se observa tambm uma forte expanso dos gastos com este subsdio quando a taxa de desemprego diminuiu e est a um nvel muito baixo. De acordo com estimativas do Banco de Portugal, as remuneraes por trabalhador para o total da economia (excluindo o subsdio do Estado para a Caixa Geral de Aposentaes CGA) cresceram 5.6 por cento em 2000, mais 0.4 p.p. do que em 1999. Estes valores situam-se claramente acima dos observados na rea do euro, onde, segundo as estimativas do BCE, as remuneraes nominais mdias por trabalhador cresceram 2.2 por cento nos primeiros trs

trimestres de 2000. No sector empresarial, a evoluo salarial foi um pouco mais moderada, com um crescimento nominal de 5.2 por cento, o que representa um desvio salarial (definido como a diferena entre a variao da remunerao efectiva e a tabela negociada) de 1.7 p.p. Nas administraes pblicas, excluindo o subsdio do Estado para a CGA, as remuneraes por trabalhador tero crescido 6.3 por cento em 2000, mais 3.8 p.p. do que a actualizao da tabela. Em 2000, o crescimento da produtividade aparente ter sido apenas de 1.4 por cento, valor prximo do estimado para 1999 (1.6 por cento) e claramente abaixo dos verificados em anos anteriores. Este crescimento modesto dever ter sido influenciado, em 2000, pela composio do crescimento econmico e do emprego, nomeadamente pela importncia que as formas atpicas de emprego tiveram para o crescimento do emprego total e pela concentrao dos ganhos lquidos de emprego nos sectores da construo e dos servios (e, dentro destes, em servios com produtividade mais baixa). Tendo em conta o fraco crescimento da produtividade aparente, os custos de trabalho por unidade produzida no total da economia registaram um aumento de 4.1 por cento em 2000, que continua a ser um valor muito superior ao verificado no conjunto dos parceiros comerciais (1.5 por cento). A depreciao cambial efectiva de 2.5 por cento verificada para Portugal, associada depreciao do euro, permitiu compensar em 2000 este diferencial, levando a uma variao de 0.1 por cento da medida relativa de custos de trabalho unitrios (que compara com um aumento de 0.6 por cento em 1999). Note-se, no entanto, que este valor reflecte, por um lado, uma substancial apreciao real face aos parceiros comerciais da rea do euro (com os quais a evoluo cambial bilateral nula e que representam o destino de cerca de dois teros das exportaes portuguesas) e, por outro, uma depreciao real acentuada face aos parceiros extra-rea do euro. A inflao, medida pela variao mdia anual do ndice de Preos no Consumidor (IPC), aumentou de 2.3 por cento, em 1999,

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para 2.9 por cento em 2000. Segundo o ndice Harmonizado de Preos no Consumidor (IHPC), que em 2000 se encontra influenciado por algumas alteraes metodolgicas mas que, apesar das limitaes, continua a ser a medida mais adequada para comparaes internacionais, a taxa de inflao mdia subiu de 2.2 para 2.8 por cento, acompanhando a acelerao dos preos no consumidor observada nos restantes pases da rea do euro (de 1.1 para 2.3 por cento). O perfil de acelerao intra-anual dos preos no consumidor foi mais acentuado do que o obtido analisando as mdias anuais. A variao homloga do IPC passou de 1.8 por cento no primeiro trimestre, para 3.7 por cento no quarto trimestre do ano (tinha sido 2.0 por cento no ltimo trimestre de 1999). Esta acelerao dos preos no consumidor reflecte os significativos crescimentos dos preos dos bens alimentares no transformados e os efeitos do aumento de preos das gasolinas e do gasleo ocorridos em final de Maro. Assim, a variao do IPC excluindo os produtos alimentares no transformados e os produtos energticos ter registado, em mdia anual, um valor semelhante ao do ano anterior (2.5 por cento em 2000, menos 0.2 p.p. do que em 1999), embora, em termos intra-anuais, tenha sido visvel uma tendncia crescente a partir do segundo trimestre (com variaes homlogas de 2.3 e 2.8 por cento no primeiro e quarto trimestres do ano). No obstante ter diminudo em termos mdios anuais em 2000, o diferencial de inflao homloga em relao ao conjunto da rea do euro aumentou 0.7 p.p. entre os quartos trimestres de 1999 e 2000. Esta evoluo do diferencial reflectiu, sobretudo, dois factores: por um lado, o processo diferenciado de fixao dos preos dos combustveis no consumidor em Portugal e, por outro, o comportamento mais desfavorvel dos preos dos bens alimentares no processados em Portugal, devido quer a condies meteorolgicas adversas, quer ao facto destes bens terem um maior peso na estrutura do ndice portugus. Excluindo os produtos energticos e os alimentares no transformados, e corrigindo o impacto das alteraes metodolgicas introduzidas no IHPC, o

diferencial de inflao homloga face ao conjunto da rea do euro manteve-se relativamente estvel desde o quarto trimestre de 1999, entre 1.1 e 1.5 por cento. Este diferencial elevado resultar de factores estruturais e, sobretudo, de factores de natureza cclica, que se reflectem na tenso do mercado de trabalho, bastante mais intensa do que no conjunto da rea. de destacar que no caso dos servios, particularmente sensveis dinmica dos salrios, o diferencial face rea do euro foi de 2.3 p.p., em mdia anual. O dfice conjunto das balanas corrente e de capital atingiu 8.5 por cento do PIB em 2000, mais 2.3 p.p. do que no ano anterior. Para o aumento do dfice face a 1999 contriburam, principalmente, as menores entradas de transferncias pblicas correntes e capital provenientes da UE (em cerca de 1.0 p.p., fixando-se em 1.6 por cento do PIB em 2000) e uma nova deteriorao do saldo da balana de mercadorias (em 1.4 p.p., atingindo um dfice de 13.3 por cento do PIB em 2000). A reduo do excedente das transferncias pblicas reflecte o facto de 2000 ser o primeiro ano de aplicao de um novo Quadro Comunitrio de Apoio, o que implicou atrasos no arranque de alguns projectos. Por sua vez, o aumento do dfice de mercadorias resultou, sobretudo, da forte subida dos deflatores do comrcio externo (o chamado efeito preo) e da deteriorao dos termos de troca (-2.6 por cento), associada subida dos preos internacionais do petrleo. Conjuntamente, estes dois efeitos foram responsveis por quase 80 por cento do aumento do dfice. Assim, em 2000, o contributo das variaes dos volumes importados e exportados, contrariamente ao ocorrido desde 1997, no foi dominante na explicao do agravamento do dfice de mercadorias. A balana financeira registou um excedente equivalente a 9.6 por cento do PIB em 2000, que compara com 7.4 por cento em 1999. Para esta entrada de fundos na economia portuguesa, que representa (a menos de discrepncias estatsticas includas na rubrica erros e omisses) a contrapartida do dfice conjunto das balanas corrente e de capital, contribuiu especialmente o financiamento do sector bancrio no

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exterior, sob a forma de Outro Investimento. De facto, as operaes de bancos portugueses sob a forma de depsitos e emprstimos no titulados efectuadas com bancos no residentes destacaram-se claramente, em 2000, como a principal forma de entrada de fundos na economia portuguesa, tendo atingido 10.5 por cento do PIB (6.8 por cento do PIB em 1999). Note-se, contudo, que uma parcela significativa destas operaes de depsito e emprstimo envolveu filiais no exterior de bancos residentes, que canalizaram para Portugal fundos obtidos atravs da emisso de ttulos nos mercados de capitais internacionais. Numa anlise em base consolidada dos grupos bancrios nacionais, no se obtm um crescimento to forte dos passivos face ao exterior sob a forma de depsitos ou emprstimos como seria sugerido pela simples anlise dos fluxos registados na balana de pagamentos ou nas estatsticas monetrias, que tratam as filiais exteriores dos bancos residentes como entidades no residentes. Em contrapartida, em base consolidada maior o endividamento face ao exterior sob a forma de ttulos (nomeadamente obrigaes) emitidos por esses bancos e detidos por no residentes. Para o financiamento do dfice conjunto das balanas corrente e de capital contribuiu tambm significativamente a entrada de fundos resultante de operaes efectuadas no mbito do sistema Trans-European Automated Real-Time Gross Settlement Express Transfer (TARGET), que so registadas na balana de pagamentos como variaes de passivos de Outro Investimento das autoridades monetrias (4.3 por cento do PIB em 2000, que contrasta com uma sada lquida de fundos de 0.6 por cento do PIB em 1999). As operaes de investimento de carteira e de investimento directo entre residentes e no residentes saldaram-se, em 2000, por sadas lquidas de capitais, de 1.8 e 1.5 por cento do PIB respectivamente. Saliente-se, em particular, a diminuio das entradas lquidas de fundos sob a forma de investimento de carteira de no residentes em obrigaes de dvida pblica do Estado portugus, que representaram 2.4 por cento do PIB em 2000, face a 6.1 por cento em 1999.

O alargamento do dfice conjunto das balanas corrente e de capital em 2000 traduziu um forte aumento das necessidades de financiamento dos sectores econmicos residentes face ao exterior, reflectindo, em particular, o diferencial mais negativo entre poupana e investimento do sector das sociedades no financeiras (cujas necessidades de financiamento aumentaram de cerca de 3 por cento para cerca de 6 por cento do PIB, de acordo com estimativas do Banco de Portugal). Em 2000, os particulares voltaram a apresentar necessidades lquidas de financiamento em cerca de 1 por cento do PIB, mas sem deteriorao face a 1999, devido subida da poupana e desacelerao do investimento. A satisfao destas necessidades de financiamento dos particulares e das sociedades no financeiras tem sido conseguida fundamentalmente atravs da expanso do crdito bancrio interno. No que toca ao crdito a sociedades no financeiras, observou-se em 2000 uma sustentao do seu crescimento em nveis muito elevados (com taxas entre 24.4 e 30.2 por cento ao longo do ano), prximos dos verificados em 1999. Em Dezembro de 2000, a taxa de variao homloga do crdito bancrio a sociedades no financeiras atingia 25.8 por cento, mais 1.7 p.p. do que no ltimo ms de 1999. Por sua vez, o crdito a particulares registava em Dezembro de 2000 uma taxa de variao homloga de 20.4 por cento, menos 7.5 p.p. do que em Dezembro de 1999, tendo denotado uma tendncia de desacelerao ao longo do ano, especialmente durante o primeiro semestre. Esta evoluo diferenciada do crdito a sociedades no financeiras e a particulares ter reflectido, em parte, a diferente importncia que as taxas de juro activas reais assumem para estes dois sectores institucionais. No caso das sociedades no financeiras, o crdito ter sido estimulado por taxas de juro reais em torno de 3 por cento, um nvel prximo do registado em 1999 e muito baixo quando comparado com o de anos anteriores. Saliente-se que, para as empresas, o nvel acrescido das taxas de juro nominais no ter constitudo uma restrio muito activa ao recurso ao crdito, num contexto de acelerao dos preos por elas praticados,

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sendo mais importante a evoluo das taxas de juro reais. de referir que o crdito s sociedades no financeiras tem sido sustentado, em parte, por necessidades de financiamento geradas por operaes de investimento directo no exterior e por restruturaes de grupos econmicos residentes. Deve ter-se em conta, tambm, que nos ltimos anos o crdito bancrio tem financiado obras pblicas realizadas por entidades classificadas como sociedades no financeiras, de que so exemplo o financiamento de infra-estruturas rodovirias de portagem virtual. Deste modo, de forma consistente com o alargamento das necessidades de financiamento do sector das sociedades no financeiras, o seu endividamento tem vindo a aumentar significativamente. Em percentagem do PIB, ter passado de 57 por cento em 1995 para 83 por cento em 2000 (74 por cento em 1999). No que concerne aos particulares, a desacelerao da procura de crdito ter estado associada ao aumento das taxas de juro nominais num enquadramento de elevados nveis de endividamento entretanto atingidos. Com efeito, no obstante os baixos valores e a relativa estabilizao das taxas de juro reais, os aumentos das taxas nominais verificados ao longo de 2000 implicaram uma subida do custo dos novos crditos e tambm um maior esforo financeiro associado ao servio da dvida anteriormente contrada, dado que a generalidade dos contratos tem subjacente uma taxa de juro indexada s taxas do mercado monetrio. Este segundo efeito ter sido particularmente importante em 2000, na medida em que o grau de endividamento dos particulares aumentou fortemente nos ltimos anos. No final de 2000 este indicador situava-se em 88 por cento do rendimento disponvel dos particulares, mais cerca de 9 p.p. do que um ano antes. Este aumento tem implicado um acrscimo significativo do grau de esforo dos particulares para servir a dvida, medido pelo rcio entre o servio de dvida (juros e amortizao do capital) e o rendimento disponvel, conduzindo a condies de liquidez mais restritivas. Ao longo de 2000, a taxa de variao do total de depsitos e equiparados do sector priva-

do no financeiro diminuiu progressivamente, passando de um valor mdio de 10.7 por cento, no primeiro trimestre, para 6.9 por cento no ltimo trimestre. O perfil da taxa de variao dos depsitos totais deste sector acompanhou globalmente a evoluo da respectiva taxa de juro real, que se tornou negativa no segundo semestre. De qualquer forma, coincidindo com a subida das taxas de juro nominais, assistiu-se a uma substituio de depsitos transferveis (cuja taxa de crescimento passou de 19.0 por cento no ltimo trimestre de 1999 para 5.3 no ltimo trimestre de 2000) por depsitos com pr-aviso e a prazo (cuja taxa de variao homloga aumentou, nos mesmos perodos, de 4.0 para 8.5 por cento). A evoluo dos depsitos e do crdito ao sector privado no financeiro teve claras implicaes sobre o balano consolidado do sector monetrio (que compreende o Banco de Portugal e as outras instituies financeiras monetrias, vulgo bancos). A combinao do fortssimo crescimento do crdito com uma variao (relativamente) moderada dos depsitos do sector privado no financeiro implicou a acentuao da tendncia de recurso ao financiamento externo por parte dos bancos residentes. Assim, os bancos tm vindo a intermediar o crescimento das necessidades de financiamento dos agentes econmicos residentes face ao exterior. Dada a pequena dimenso da economia portuguesa, a participao na rea do euro alargou as possibilidades dos bancos residentes desempenharem este papel de intermediao, ao permitir o acesso a financiamento em euros junto de bancos no residentes a taxas do mercado interbancrio. Em resultado, a posio devedora (lquida) dos bancos face ao exterior tem vindo a aumentar progressivamente, tendo atingido cerca de EUR 22 mil milhes em Dezembro de 2000 (cerca de EUR 2 mil milhes e EUR 9 mil milhes, respectivamente em Dezembro de 1998 e de 1999). O aumento do endividamento do sector privado no financeiro no pode persistir, e ter que ser corrigido no futuro prximo. Se tal no acontecer, o endividamento deste sector atingir nveis que o tornaro excessivamente vulnervel a qualquer desenvolvimento eco-

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nmico menos favorvel, de origem interna ou externa. De forma correspondente, a hiptese de as variaes do crdito se manterem muito superiores s dos depsitos confrontaria os bancos residentes com a continuao do recurso a endividamento externo num ritmo elevado, o que tambm no sustentvel. Por isso, previsvel, e desejvel, que nos prximos anos a procura interna cresa a ritmos mais moderados. A desacelerao da procura interna em 2000 foi um primeiro passo neste caminho de ajustamento dos desequilbrios da economia portuguesa, mas um passo claramente insuficiente que deve ser aprofundado, dado que o sector privado no financeiro continua a apresentar nveis de despesa bastante acima das suas capacidades de financiamento, conduzindo em 2000 a um novo agravamento do dfice

conjunto das balanas corrente e de capital, que traduz as necessidades de financiamento dos sectores residentes face ao exterior. No mbito deste processo desejvel de ajustamento, essencial que a poltica oramental passe a dar um contributo significativo atravs de uma clara conteno da sua despesa corrente primria. Alis, a moderao acentuada das despesas correntes primrias a nica maneira de preservar o processo de consolidao oramental, num contexto de menor crescimento da despesa interna e da actividade, que implicar inevitavelmente uma desacelerao das receitas fiscais e o consequente esgotamento do padro oramental seguido nos ltimos anos, assente em crescimentos elevados da despesa pblica corrente financiados por expanses tambm elevadas das receitas fiscais.

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Quadro 1A
REA DO EURO PRINCIPAIS INDICADORES ECONMICOS, 1998-2000
Unidades I. Preos, salrios e custos unitrios de trabalho Inflao (IHPC) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Bens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Servios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Deflator do produto interno bruto (PIB) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Deflator do consumo privado. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Deflator das exportaes de bens e servios(a) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Deflator das importaes de bens e servios(a) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Remuneraes nominais por trabalhador, total da economia(b) . . . . . . . . . . . . . . . Custos unitrios de trabalho, total da economia(b) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Despesa, rendimento e poupana PIB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Procura interna total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Consumo privado. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Consumo pblico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Formao bruta de capital fixo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Exportaes de bens e servios(a) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Importaes de bens e servios(a) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Emprego e desemprego Emprego total(b) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Taxa de desemprego(c) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Balana de pagamentos Balana corrente + Balana de capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Balana corrente. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Balana de bens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Balana de capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Taxas de cmbio(d) EUR/USD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Taxa de cmbio efectiva nominal(e) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Taxa de cmbio efectiva real (IPC)(e) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Taxa de cmbio efectiva real (CTUP)(e)(f) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Taxas de juro e diferenciais de taxas de juro Taxas de juro do Banco Central Europeu Operaes principais de refinanciamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Facilidade permanente de cedncia de liquidez . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Facilidade permanente de depsito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Taxa de juro a 3 meses(g) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Taxa de rendibilidade das obrigaes de dvida pblica a taxa fixa a 10 anos . . . Diferencial da taxa de juro a 3 meses do dlar face ao euro . . . . . . . . . . . . . . . . . . Diferencial da taxa de juro a 10 anos do dlar face ao euro. . . . . . . . . . . . . . . . . . . Empresas, at 1 ano . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Particulares, crdito habitao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Depsitos a prazo, at 1 ano . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ndice de cotaes de aces (EURO-STOXX) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Agregados monetrios e de crdito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . M3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . M2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . M1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crdito interno total. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crdito lquido s administraes pblicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crdito a outros residentes na rea do euro. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Finanas pblicas Saldo global das administraes pblicas(h) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Saldo primrio das administraes pblicas(h) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Dvida pblica directa bruta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . tvm em % tvm em % tvm em % tvm em % tvm em % tvm em % tvm em % tvm em % tvm em % 1998 1.1 0.7 1.9 1.7 1.4 -0.1 -1.4 1.4 0.2 1999 1.1 0.9 1.5 1.2 1.2 -0.4 -0.1 2.0 1.2 2000 2.3 2.7 1.7 1.2 2.3 3.8 7.8 2.2 0.8

II.

tvr em % tvr em % tvr em % tvr em % tvr em % tvr em % tvr em %

2.9 3.5 3.1 1.0 5.1 7.1 9.6

2.5 3.1 3.0 1.5 5.1 4.8 6.9

3.4 2.8 2.6 1.9 4.5 11.9 10.6

III.

tvm em % mdia anual em %

1.6 10.9

1.7 9.9

2.0 8.9

IV.

em % do PIB em % do PIB em % do PIB em % do PIB

0.7 0.5 1.9 0.2

0.1 -0.1 1.4 0.2

-0.4 -0.5 0.8 0.2

V.

tvm em % tvm em % tvm em % tvm em %

-1.1 2.3 1.9 0.0

-4.9 -5.6 -5.5 -3.6

-13.3 -10.5 -9.7 -7.1

VI.

em %, 31-Dez. em %, 31-Dez. em %, 31-Dez. mdia anual, em % mdia anual, em % mdia anual, p.p. mdia anual, p.p. mdia anual, em % mdia anual, em % mdia anual, em % tvm, em %

3.8 4.7 1.7 0.6 6.7 5.9 3.2 35.1

3.0 4.0 2.0 3.0 4.7 2.5 1.0 5.7 5.3 2.4 16.1

4.75 5.75 3.75 4.4 5.4 2.1 0.6 6.6 6.3 3.5 30.1

VII. VIII.

tvh Dez. tvh Dez. tvh Dez. tvh Dez. tvh Dez. tvh Dez.

4.8 6.0 9.2 7.6 1.9 9.8

6.2 5.3 10.1 8.8 4.3 10.4

5.1 3.7 5.7 6.3 -5.6 10.2

IX.

em % do PIB em % do PIB em % do PIB, Dez.

-2.1 2.6 73.1

-1.2 3.0 72.0

-0.7 3.3 69.7

Fonte: Banco Central Europeu, Eurostat, Comisso Europeia e Banco de Portugal. Notas: (a) Inclui comrcio entre os pases participantes na rea do euro. (b) O valor de 2000 corresponde mdia dos primeiros trs trimestres do ano. (c) Calculada em conformidade com as recomendaes da Organizao Internacional do Trabalho. (d) Uma variao positiva representa uma apreciao do euro; uma variao negativa representa uma depreciao. At Dezembro de 1998, taxas para o ECU. (e) Face a um grupo de treze parceiros comerciais. (f) Custos unitrios de trabalho relativos na indstria transformadora. (g) A partir de Janeiro 1999, Euribor; at Dezembro 1998, Libor. (h) Excluindo a receita da venda de licenas de UMTS. tvm: Taxa de variao mdia. tvr: Taxa de variao real. tvh: Taxa de variao homloga. p.p.: Pontos percentuais.

16

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Introduo

Quadro 1B
PORTUGAL PRINCIPAIS INDICADORES ECONMICOS, 1998-2000
Unidades I. Preos, salrios e custos unitrios de trabalho Inflao (IPC)(a) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Bens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Servios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Inflao (IHPC)(b) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Deflator do PIB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Deflator do consumo privado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Deflator das exportaes de bens e servios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Deflator das importaes de bens e servios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Remuneraes nominais por trabalhador, total da economia(c) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Remuneraes nominais por trabalhador, sector empresarial(d) . . . . . . . . . . . . . . . . . Custos unitrios de trabalho, total da economia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Custos unitrios de trabalho, sector empresarial(d) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Despesa, rendimento e poupana Produto interno bruto (PIB). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Procura interna total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Consumo privado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Consumo pblico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Formao bruta de capital fixo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Exportaes de bens e servios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Importaes de bens e servios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rendimento disponvel dos particulares (RD) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rendimento disponvel dos particulares, excluindo transf. externas . . . . . . . . . . . . . Taxa de poupana interna . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Sector privado(e) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Particulares. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Particulares, excluindo transferncias externas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Empresas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Administraes pblicas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . tvm em % tvm em % tvm em % tvm em % tv em % tv em % tv em % tv em % tv em % tv em % tv em % tv em % tvr em % tvr em % tvr em % tvr em % tvr em % tvr em % tvr em % tvr em % tvr em % em % do PIB em % do PIB em % do RD em % do RD em % do PIB em % do PIB 1998 2.8 1.9 4.9 2.4 4.3 3.0 0.4 -1.6 6.2 5.9 3.9 3.6 4.7 7.0 7.2 3.2 9.1 8.9 14.4 4.6 4.8 19.8 18.0 9.7 5.8 11.2 1.8 2.3 2.1 5.0 -4.7 -6.9 -10.7 2.2 -1.2 1.4 1999 2.3 1.7 3.7 2.2 3.3 2.4 -0.9 -1.0 5.2 4.9 3.5 3.2 3.4 5.2 5.2 4.9 5.2 4.6 9.1 3.5 3.6 18.7 16.7 8.2 4.2 11.0 2.0 1.8 3.3 4.4 -6.2 -8.3 -11.9 2.1 -1.2 0.6 2000 2.9 2.2 4.2 2.8 2.8 3.0 5.1 8.2 5.6 5.2 4.1 3.7 3.2 2.9 2.8 3.6 4.0 6.9 5.3 3.4 3.2 17.6 15.7 8.8 4.6 9.5 1.9 1.7 2.5 4.0 -8.5 -9.9 -13.3 1.4 -2.5 -0.1

II.

III.

Emprego e desemprego Emprego total(f) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . tvm em % Emprego por conta de outrem(f) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . tvm em % Taxa de desemprego . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . mdia anual em % Balana de pagamentos (base de transaces) Balana corrente + Balana de capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Balana corrente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Balana de mercadorias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Balana de capital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Taxas de cmbio ndice cambial efectivo nominal(g) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ndice cambial efectivo real(h) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Taxas de juro Taxas de interveno do Banco de Portugal(i) Cedncia regular de liquidez . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Linha de crdito diria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Absoro de liquidez . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Taxa de juro Lisbor a 3 meses . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Taxa de rendibilidade das OT a taxa fixa a 10 anos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Taxas de juro bancrias Emprstimos a particulares, a mais de 5 anos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Desconto a sociedades no financeiras, 91-180 dias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Emprstimos e outros crditos a sociedades no financeiras, 91 a 180 dias . . . . . . . Depsitos a prazo, 181 dias - 1 ano . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ndice de cotaes de aces (BVL-Geral) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Depsitos e agregados de crdito face ao sector residente(j) Depsitos Transferveis e outros passivos vista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Com pr-aviso, a prazo e de poupana. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crdito interno total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crdito a sociedades no financeiras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crdito a particulares . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crdito lquido s administraes pblicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . em % do PIB em % do PIB em % do PIB em % do PIB tvm em % tvm em %

IV.

V.

VI.

em %, 31-Dez. em %, 31-Dez. em %, 31-Dez. em %, Dez. em %, Dez. em %, Dez. em %, Dez. em %, Dez. em %, Dez. tvh 31-Dez.

3.0 3.3 2.8 3.3 4.1 5.7 8.3 6.0 2.8 26.2

3.4 5.5 5.0 7.1 5.1 2.4 12.6

5.0 5.3 6.9 8.2 6.4 3.5 -8.2

VII. VIII.

tvh Dez. tvh Dez. tvh Dez. tvh Dez. tvh Dez. tvh Dez.

16.3 1.8 16.8 22.8 31.4 -42.1 -2.3 1.1 54.6

18.6 3.9 19.9 24.1 27.9 -78.0 -2.1 1.1 54.2

6.5 5.6 24.4 25.8 20.4 37.7 -1.7 1.4 53.2

IX.

Finanas pblicas Saldo global das administraes pblicas(k)(l) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . em % do PIB Saldo primrio das administraes pblicas(l) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . em % do PIB Dvida pblica directa bruta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Dez., em % do PIB

Notas: (a) Total com habitao. (b) Os valores do IHPC de 1997 foram corrigidos de acordo com o indicado na caixa do Relatrio Anual de 1998 Alteraes no IPCH: estimativa de reviso dos valores de inflao para 1998". (c) Remuneraes por trabalhador por conta de outrem; incluem valores das tabelas salariais, benefcios complementares e contribuies patronais para a Segurana Social; excluem o subsdio do Estado para a Caixa Geral de Aposentaes. (d) Sector empresarial conjunto da economia excluindo os trabalhadores das administraes pblicas. (e) Poupana agregada de todos os agentes econmicos excepto as administraes pblicas. (f) Dada a no comparabilidade dos resultados do Inqurito ao Emprego entre 1997 e 1998, a variao para o ano de 1998 resulta de clculos com base nas respostas dos inquiridos relativamente sua situao um ano antes. (g) Uma variao positiva representa uma apreciao do escudo em termos efectivos; uma variao negativa representa uma depreciao. (h) Custos unitrios de trabalho relativos no total da economia. Uma variao positiva significa uma subida dos custos relativos dos produtores portugueses. (i) Para 1999 e 2000 ver indicadores da rea do euro, taxas de juro do Banco Central Europeu. (j) Saldos em fim do ms. (k) Exclui operaes financeiras. (l) Em 2000, exclui as receitas da venda das licenas de UMTS que ascendem a 0.35 pontos percentuais do PIB. tvm Taxa de variao mdia. tvr Taxa de variao real. tvh Taxa de variao homloga.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Captulo I

rea do Euro
Poltica Monetria do Eurosistema Mercados Financeiros Enquadramento Externo Actividade Econmica Preos Finanas Pblicas

Captulo I rea do Euro I.1. Poltica Monetria do Eurosistema

I.1 Poltica monetria do Eurosistema

I.1.1 Introduo

(1)

O objectivo primordial da poltica monetria do Eurosistema a manuteno da estabilidade de preos, entendida como um aumento anual do ndice Harmonizado de Preos no Consumidor (IHPC) da rea do euro inferior a 2.0 por cento. A estabilidade de preos dever ser mantida no mdio-prazo, reflectindo os desfasamentos temporais na transmisso da poltica monetria aos preos, assim como a existncia de volatilidade de curto-prazo nos preos, que a poltica monetria no pode controlar. Com o objectivo de efectuar uma avaliao global dos riscos para a estabilidade de preos, o Conselho do Banco Central Europeu (BCE) adoptou uma estratgia de poltica monetria baseada na atribuio de um papel proeminente anlise da evoluo monetria e na anlise de um vasto conjunto de indicadores econmicos e financeiros(2). O papel proeminente atribudo moeda, o qual decorre do reconhecimento das origens fundamentalmente monetrias da inflao no mdio e longo prazos, assinalado atravs do anncio de um valor de referncia para o crescimento do agregado monetrio M3. O valor de referncia obtido utilizando a relao entre moeda, preos, actividade real e velocidade de circulao da moeda, baseando-se o seu clculo na definio de estabilidade de preos anunciada pelo Eurosistema e em estimativas para as evolues tendenciais do Produto Interno Bru-

(1) O Eurosistema constitudo pelo Banco Central Europeu e pelos bancos centrais nacionais dos Estados-membros da Unio Europeia que adoptaram o euro. Inicialmente, a chamada rea do euro foi constituda por onze pases (Blgica, Alemanha, Espanha, Frana, Irlanda, Itlia, Luxemburgo, Pases Baixos, ustria, Portugal e Finlndia). A partir de 1 de Janeiro de 2001, a Grcia tambm adoptou o euro, passando o seu banco central a integrar o Eurosistema (veja-se a Caixa I.1.1 O processo de convergncia da Grcia e a adeso moeda nica). (2) Para uma descrio mais detalhada da estratgia de poltica monetria do Eurosistema, veja-se o artigo intitulado Os dois pilares da estratgia da poltica monetria do BCE publicado na edio de Novembro de 2000 do Boletim Mensal do BCE.

to (PIB) real e da velocidade de circulao da moeda. Trata-se, assim, de um conceito de mdio-prazo que no deve ser interpretado como um objectivo monetrio anual. Na reunio de 14 de Dezembro de 2000, o Conselho do BCE confirmou o valor de referncia de 4.5 por cento para o crescimento do agregado M3. Esta deciso decorreu de se ter considerado que os dados disponveis apontam para a manuteno dos pressupostos subjacentes ao primeiro valor de referncia anunciado em Dezembro de 1998 e sua confirmao em Dezembro de 1999(3). No caso da estimativa para a evoluo do produto potencial, no entanto, o Conselho do BCE considerou ter existido um aumento da incerteza no sentido ascendente, embora no existam ainda indcios definitivos e mensurveis de acrscimos duradouros da produtividade na rea do euro que justifiquem uma reviso do pressuposto anteriormente assumido. Em paralelo com a anlise da evoluo monetria, o Eurosistema avalia um vasto conjunto de outros indicadores econmicos e financeiros que influenciam a evoluo dos preos no curto e mdio prazos. Na anlise destes indicadores, as projeces macroeconmicas desempenham um papel importante por constiturem uma sntese da informao existente quanto aos futuros desenvolvimentos de preos. Com o objectivo de aumentar a transparncia na sua comunicao com o pblico, o Conselho do BCE decidiu, em 16 de Novembro de 2000, que os Boletins Mensais do BCE de Junho e Dezembro (com incio em Dezembro de 2000) passariam a incluir as projeces elaboradas pelo Eurosistema para as principais variveis macroeconmicas, incluindo a taxa de inflao(4). As projeces publicadas abrangem um horizonte at dois anos, so apresentadas sob a forma de intervalos, por forma a reflectirem a incerteza que lhes est inerente, e baseiam-se numa srie de pressupostos tcni(3) Admitiu-se uma tendncia de reduo da velocidade de circulao da moeda de 0.5-1.0 por cento ao ano e uma tendncia de crescimento anual do produto potencial de 2.0-2.5 por cento. (4) Para uma descrio mais detalhada das projeces elaboradas pelo Eurosistema, veja-se a edio de Dezembro de 2000 do Boletim Mensal do BCE.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

21

Captulo I rea do Euro I.1. Poltica Monetria do Eurosistema

cos relativos s taxas de juro e taxas de cmbio, bem como pressupostos relativos conjuntura internacional, nomeadamente, preos de petrleo e comrcio mundial fora da rea do euro. No caso das taxas de juro de curto prazo adoptado o pressuposto que estas no sofrem alteraes ao longo do horizonte de projeco, com o objectivo de facilitar o debate no Conselho do BCE, identificando as possveis consequncias da no alterao da poltica monetria. Por isso, as projeces do Eurosistema no pretendem constituir o melhor prognstico sobre a evoluo das variveis macroeconmicas no futuro. Com efeito, o Conselho do BCE tomar sempre as medidas necessrias no sentido de assegurar que os desenvolvimentos dos preos no mdio-prazo sero consistentes com a sua definio de estabilidade de preos. O quadro operacional da poltica monetria do Eurosistema composto por trs elementos principais: as operaes de mercado aberto; as facilidades permanentes de depsito e de cedncia de liquidez; e, o regime de reservas mnimas (ou disponibilidades mnimas de caixa), a que esto sujeitas as Instituies Financeiras Monetrias (IFM). Em 2000, no ocorreram alteraes significativas neste quadro operacional(5), o que reflecte o bom funcionamento do sistema em termos do cumprimento dos objectivos gerais que lhe esto subjacentes, como sejam: guiar as taxas de juro do mercado monetrio e conter a sua volatilidade; sinalizar a orientao da poltica monetria; fornecer refinanciamento bsico; absorver liquidez; e influenciar a posio de liquidez estrutural do sistema financeiro face ao Eurosistema. Dentro do quadro operacional estabelecido, a principal alterao ocorrida em 2000, na forma de execuo da poltica monetria, foi a mudana no tipo de leilo utilizado nas operaes principais de refinanciamento. Desde a operao liquidada em
(5) Em Dezembro de 2000, o BCE publicou uma verso revista do documento A poltica monetria nica na Terceira Fase: Documentao geral sobre os instrumentos e procedimentos de poltica monetria do Eurosistema (Documentao Geral), a qual inclui as alteraes do quadro operacional da poltica monetria do Eurosistema, ocorridas entre a verso anterior da Documentao Geral, de 18 de Setembro de 1998, e 31 de Agosto de 2000.

28 de Junho de 2000 que os leiles passaram a ser de taxa varivel, com o anncio de uma taxa de juro mnima, em substituio dos leiles de taxa fixa, que vinham a ser utilizados desde o incio de 1999.
I.1.2 Decises de poltica monetria

No final de 1999, o persistente enfraquecimento do euro face s moedas dos principais parceiros comerciais e o aumento sustentado dos preos do petrleo, num enquadramento em que se iam tornando mais evidentes os sinais de recuperao da actividade econmica na rea do euro e em que os indicadores monetrios e de crdito apontavam para uma situao de ampla liquidez, tornaram os riscos para a estabilidade de preos a mdio prazo enviesados no sentido ascendente. Nestas condies, a 4 de Novembro de 1999, o Conselho do BCE decidiu aumentar em 50 pontos base a taxa de juro das operaes principais de refinanciamento, assim como as taxas das facilidades permanentes de cedncia de liquidez e de depsito (para 3.0 por cento, 4.0 por cento e 2.0 por cento, respectivamente). A intensificao da depreciao do euro e do aumento dos preos do petrleo ao longo dos primeiros nove meses de 2000 criou, num contexto de crescimento econmico robusto, riscos crescentes sobre os preos no consumidor, levando o Conselho do BCE a subir as taxas de juro em 175 pontos base neste perodo (para 4.75 por cento, no caso da taxa de juro das operaes principais de refinanciamento, e para 5.75 e 3.75 por cento, nos casos das taxas de juro das facilidades permanentes de cedncia de liquidez e de depsito, respectivamente). Os acrscimos das taxas de juro foram efectuados de forma gradual, em cinco movimentos de 25 pontos base e um de 50 pontos base (quadro I.1.1). O agregado monetrio M3 registou taxas de crescimento da ordem dos 6 por cento nos dois ltimos trimestres de 1999 e primeiros dois trimestres de 2000 (grfico I.1.1). Em 2000, os instrumentos negociveis foram a componente mais dinmica daquele agregado, contribuindo com quase 2 pontos percentuais para o seu crescimento (grfico I.1.2). Na anlise destes

22

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.1. Poltica Monetria do Eurosistema

Quadro I.1.1
TAXAS DE JURO DO BANCO CENTRAL EUROPEU
7.0 6.5 6.0

Grfico I.1.1
AGREGADO MONETRIO M3
4.0 M3 (taxa de variao homloga) M3 (mm3 centrada 3.5 da taxa de variao 3.0 homloga) 2.5 Valor de referncia 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 Jul Out. Jan.00 Abr. Jul. Out.

Em percentagem Data da deciso Facilidade Operaes Facilidade permanente principais de permanente de depsito refinande cedncia ciamento 2.00 1.50 2.00 2.25 2.50 2.75 3.25 3.50 3.75
(a)

5.0 4.5 Desvio face ao valor de referncia 4.0 (esc. dir.) 3.5 3.0 2.5 Jan.99 Abr.

22 Dez. 1998 . . . . 8 Abr. 1999 . . . . . 4 Nov. 1999 . . . . 3 Fev. 2000 . . . . . 16 Mar. 2000. . . . 27 Abr. 2000 . . . . 8 Jun. 2000 . . . . . 31 Ago. 2000 . . . 5 Out. 2000 . . . . .

3.00 2.50 3.00 3.25 3.50 3.75 (b) 4.25 (b) 4.50 (b) 4.75

4.50 3.50 4.00 4.25 4.50 4.75 5.25 5.50 5.75

(a)

Fonte: BCE.

Fonte: BCE. Notas: (a) No perodo de 4 a 21 de Janeiro de 1999, as taxas das facilidades de cedncia de liquidez e de depsito situaram-se, respectivamente em 3.25 por cento e 2.75 por cento. (b) Taxa mnima das propostas nos leiles de taxa varivel.
8

Grfico I.1.2
CONTRIBUTOS PARA O CRESCIMENTO HOMLOGO DO M3

dados deve ter-se presente que o crescimento do M3 tem sido ampliado pelo facto de o enquadramento estatstico do Eurosistema no permitir excluir deste agregado de forma precisa, o montante de instrumentos negociveis emitidos por IFM da rea do euro e detidos por no residentes. Nos primeiros quatro meses de 2000, o forte crescimento do M3 esteve igualmente associado persistncia de acrscimos elevados nas componentes mais lquidas includas no agregado monetrio M1, cuja taxa de variao homloga se situou em torno de 10 por cento (quadro I.1.2). Com efeito, neste perodo o crescimento da actividade e o baixo custo de oportunidade de deter moeda tero incentivado a expanso da procura de moeda, que ter ainda sido ampliada por motivos de precauo associados elevada incerteza verificada no mercado accionista. A robustez da actividade econmica na rea do euro ter contribudo igualmente para a ligeira acelerao do crdito ao sector privado, cuja taxa de variao homloga passou de 9.5 por cento, em Janeiro, para 11.4 por cento, em Abril. A grande

Pontos percentuais

0 M1 -2 Jan.99 Abr. Jul. Out. Jan.00 M2-M1 Abr. Jul. M3-M2 Out.

Fonte: BCE e Banco de Portugal.

actividade de fuses e aquisies na rea do euro e o investimento directo de empresas da rea do euro no exterior constituram determinantes adicionais desta evoluo. A partir de Maio de 2000, os indicadores monetrios revelaram sinais de alguma moderao, reflectindo as medidas de poltica monetria levadas a cabo desde Novembro de 1999. A taxa de variao homloga do M3 reduziu-se de 6.7 por cento em Abril, para 5.3 por cento em

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Pontos percentuais

Em percentagem

5.5

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Captulo I rea do Euro I.1. Poltica Monetria do Eurosistema

Quadro I.1.2
COMPONENTES DO M3 E DO CRDITO

Taxa de variao homloga trimestral

Em percentagem Pesos em 1999 1999 M3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100.0 Circulao monetria e depsitos ordem (M1) . . . 40.2 Outros depsitos de curto prazo (M2-M1) . . . . . . . . 46.3 Instrumentos negociveis (M3-M2) . . . . . . . . . . . . . . 13.5 Crdito total. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crdito s Administraes Pblicas. . . . . . . . . . . . . . Crdito a outros residentes na rea do euro . . . . . . . Emprstimos a outros residentes na rea do euro Fonte: BCE. 100.0 25.9 74.1 66.9 5.7 12.4 2.4 -1.1 8.4 2.9 10.5 10.0 1999 2000 5.7 8.0 1.3 13.6 7.4 -1.3 10.5 9.6 I 5.5 12.6 2.6 -3.9 8.1 2.8 10.1 9.9 II 5.5 11.8 2.3 -1.0 8.2 2.8 10.3 9.9 III 5.9 13.1 2.5 -2.2 8.4 1.7 11.0 10.2 IV 6.0 12.1 2.0 2.5 8.9 4.2 10.6 10.0 I 6.0 10.0 0.6 13.1 8.3 3.0 10.2 9.3 II 6.3 9.6 1.0 14.3 8.1 0.0 11.0 10.1 2000 III 5.4 6.9 1.5 13.9 7.0 -2.1 10.1 9.4 IV 5.1 5.6 2.2 13.2 6.4 -6.0 10.6 9.6

Grfico I.1.3
TAXAS DE JURO BANCRIAS NA REA DO EURO

Taxas passivas
5.0 Depsitos com pr-aviso (mais de 3 meses) Depsitos (mais de 2 anos) 5.0
10.5

Taxas activas
10.5

4.0

4.0

9.5

Consumo

9.5

Em percentagem

Em percentagem

Em percentagem

3.0

Depsitos (at 1 ano)

3.0

7.5

Empresas (at 1 ano)

7.5

2.0

Depsitos com pr-aviso (at 3 meses)

2.0 Passivos vista

6.5

6.5

Habitao

1.0

1.0

5.5

Empresas (mais de 1 ano)

5.5

0.0 Jan.99

0.0 Abr. Jul. Out. Jan.00 Abr. Jul. Out.

4.5 Jan.99

4.5 Abr. Jul. Out. Jan.00 Abr. Jul. Out.

Fonte: BCE.

Setembro(6), tendo esta evoluo reflectido fundamentalmente o comportamento das componentes para as quais o custo de oportunidade de deter moeda mais relevante, nomeadamente, a circulao monetria, os depsitos ordem e os depsitos com pr-aviso at trs meses (grfico I.1.3). Apesar dos acrscimos verificados nas taxas de juro activas a partir do Vero de 1999, o crdito ao sector privado continuou a observar taxas de crescimento hom-

logas prximas de 10 por cento. Subjacente a este comportamento parece estar alguma moderao dos emprstimos a particulares compensada pelo dinamismo dos emprstimos a
(6) Em Agosto existiu uma acelerao temporria do agregado monetrio M3, para a qual podero ter contribudo os fundos acumulados para o pagamento de comisses no leilo de licenas de telefones mveis de terceira gerao (UMTS) na Alemanha.

24

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Em percentagem

8.5

8.5

Captulo I rea do Euro I.1. Poltica Monetria do Eurosistema

Grfico I.1.4
DESAGREGAO SECTORIAL DOS EMPRSTIMOS AO SECTOR PRIVADO

Grfico I.1.5
PREVISES EFECTUADAS AO LONGO DE 2000 PARA A TAXA DE INFLAO NA REA DO EURO
14.0 13.0 12.0 2.3 2.2 2.1 2000 2001

Taxa de variao homloga

14.0 13.0 12.0

Em percentagem

Em percentagem

11.0 10.0 9.0 8.0 7.0

Particulares

11.0 10.0 9.0 8.0

Sector privado

Sociedades no financeiras

7.0 6.0 4T 00

Em percentagem

2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5

Ago.

Jan.00

6.0 1T 99

2T 99

3T 99

4T 99

1T 00

2T 00

3T 00

Fonte: BCE.

Fonte: Consensus Economics Forecasts.

empresas no financeiras, o qual no terceiro trimestre ter sido ampliado pelo aumento das necessidades de financiamento das empresas de telecomunicaes, devido compra de licenas de UMTS (grfico I.1.4). At ao terceiro trimestre 2000, os indicadores no monetrios evidenciaram riscos crescentes para a estabilidade de preos no mdio prazo. No incio do ano, as previses de inflao apontavam para que o crescimento dos preos na rea do euro se situasse abaixo de 2.0 por cento em 2000 e em 2001 (quadro I.1.3). Subjacente a este comportamento estavam expectativas de reduo das presses de curto prazo sobre os preos provenientes do custo dos produtos energticos e da taxa de cmbio do euro. Contudo, o comportamento desfavorvel do preo do petrleo e da taxa de cmbio do euro prolongou-se mais do que o previsto, induzindo aceleraes dos preos de importao e dos preos na produo, que exerceram presses ascendentes sobre os preos no consumidor. Acentuou-se o risco de, numa situao de recuperao cclica, virem a ocorrer aumentos excessivos de salrios com efeitos mais duradouros sobre a taxa de inflao. Em consequncia, assistiu-se, em particular entre Junho e Outubro, a revises em alta na taxa de infla-

o prevista para nveis acima de 2.0 por cento em 2000 e prximos de 2.0 por cento em 2001 (grfico I.1.5). Depois da recuperao significativa observada ao longo da segunda metade de 1999, a actividade econmica na rea do euro manteve um elevado ritmo de crescimento no primeiro semestre de 2000 (em taxa semestral corrigida de sazonalidade o PIB cresceu 2.4 por cento no primeiro semestre de 1999 e 3.6 por cento em cada um dos dois semestres seguintes). Subjacente a este comportamento esteve um crescimento robusto da procura interna na rea do euro. As exportaes registaram igualmente um comportamento dinmico, beneficiando do significativo ritmo de crescimento das economias industrializadas, e em particular dos Estados Unidos, assim como da recuperao das economias emergentes asiticas e da Amrica Latina. Neste contexto, o crescimento previsto para rea do euro por organizaes internacionais e instituies privadas foi sendo revisto em alta ao longo dos primeiros trs trimestres de 2000, apontando, as previses realizadas a partir de meados do ano, em geral, para taxas de crescimento de cerca de 3.5 por cento em 2000, e ligeiramente acima de 3.0 por cento em 2001 (quadro I.1.3). As expectativas de um crescimento econmico sustentado foram igual-

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Dez.

Mai.

Jun.

Jul.

Set.

Mar.

Fev.

Out.

Abr.

Nov.

25

Captulo I rea do Euro I.1. Poltica Monetria do Eurosistema

Quadro I.1.3
EVOLUO DAS PREVISES DE CRESCIMENTO DO PIB E DA INFLAO PARA A REA DO EURO

Crescimento(a) 1999 FMI Outubro de 1999 . . . . Maio de 2000 . . . . . . . Outubro de 2000 . . . . OCDE Dezembro de 1999 . . . Junho de 2000 . . . . . . . Novembro de 2000. . . Comisso Europeia Novembro de 1999. . . Abril de 2000 . . . . . . . Novembro de 2000 . . Consensus Forecasts Dezembro de 1999 . . . Maro de 2000 . . . . . . Junho de 2000 . . . . . . . Setembro de 2000 . . . . Dezembro de 2000 . . . Eurosistema Dezembro de 2000 . . . 2000 2001 2002 1999

Inflao(b) 2000 2001 2002

2.1 2.3 2.4

2.8 3.2 3.5

3.2 3.4

1.0 1.2 1.2

1.3 1.7 2.1

1.6 1.7

2.1 2.3 2.5

2.8 3.5 3.5

2.8 3.3 3.1

2.8

1.3 1.4 1.2

1.7 2.0 2.2

1.7 2.0 2.3

2.0

2.1 2.3 2.5

2.9 3.4 3.5

2.9 3.1 3.2

3.0

1.2 1.1 1.1

1.5 1.8 2.3

1.5 1.8 2.2

1.9

2.1 2.2 2.3 2.3 2.4

2.9 3.1 3.3 3.4 3.3

3.0 3.1 3.2 3.0

1.1 1.0 1.0 1.0 1.1

1.5 1.7 1.8 2.1 2.2

1.7 1.7 1.8 2.0

2.5

3.2-3.6

2.6-3.6

2.5-3.5

1.1

2.3-2.5

1.8-2.8

1.3-2.5

Fontes: World Economic Outlook do FMI, Economic Outlook da OCDE, Previses Econmicas da Comisso Europeia e Previses do Consensus Economics Forecasts. Notas: (a) As previses da OCDE (exerccio de previso de Novembro de 2000), da Comisso Europeia (exerccio de previso de Novembro de 2000, para dados a partir de 2001) e do Eurosistema incluem a Grcia. (b) FMI e Consensus Economics Forecasts: preos no consumidor; OCDE: deflator do consumo privado; Comisso Europeia: IHPC.

mente evidenciadas pela relativa estabilidade das taxas de rendibilidade das obrigaes de dvida pblica a dez anos na rea do euro, que se situaram, at Outubro, em torno dos 5.5 por cento (grfico I.1.6). A taxa de cmbio do euro face s moedas dos principais parceiros comerciais prosseguiu, at ao final de Outubro, a trajectria de depreciao que vinha a observar desde o incio de 1999 (grfico I.1.7). Entre Janeiro e Outubro de 2000, o euro depreciou-se 9.6 por cento em termos efectivos (cerca de 20 por cento, desde Janeiro de 1999), contribuindo para uma acelerao dos preos das importaes. Por sua vez, o preo do petrleo, que tinha aumentado

significativamente ao longo de 1999, manteve uma tendncia de crescimento durante os primeiros nove meses de 2000, situando-se entre Setembro e Novembro em valores acima dos 30 USD por barril, o que traduziu um acrscimo face ao preo mdio de Janeiro de cerca de 27 por cento (de cerca de 50 por cento, considerando o preo em euros). A evoluo da taxa de cmbio e do preo do petrleo induziu uma acelerao acentuada quer dos preos dos produtos intermdios na produo, quer dos preos dos produtos energticos no consumidor, cujas taxas homlogas depois de terem registado decrscimos no primeiro semestre de 1999, atingiram em mdia no perodo de Setembro a

26

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.1. Poltica Monetria do Eurosistema

Grfico I.1.6
TAXAS DE RENDIBILIDADE DAS OBRIGAES DE DVIDA PBLICA A 10 ANOS
7.0 6.5 6.0 Estados Unidos rea do euro Diferencial (esc. dir.) 161 141 121

Grfico I.1.8
NDICES DE PREOS NA PRODUO NA REA DO EURO
15.0 15.0

10.0

10.0

Em percentagem

Em percentagem

5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 Jan.98

5.0

81 61 41 21 1 Jun. Nov. Abr.99 Set. Fev.00 Jul. Dez.

Indstria (exclui construo)

5.0

0.0

0.0

-5.0

Bens intermdios

-5.0

-10.0 Jan.99 Abr.

-10.0 Jul. Out. Jan.00 Abr. Jul. Out.

Fontes: BCE e Reuters.

Fonte: Eurostat.

Grfico I.1.7
PREOS DO PETRLEO E TAXAS DE CMBIO DO EURO(a)
480 430 4 de Janeiro de 1999=100 380 330 280 230 180 130 80
Jan.99 Mar. Mai. Ago. Out. Jan.00 Abr. Jul. Set. Dez.

Preo do Brent (EUR por barril) ITCE (esc.dir.)

105 100 4 de Janeiro de 1999=100 95 90 85 80 75

EUR/USD (esc.dir.)

Preo do Brent (USD por barril)

70 65

Fontes: BCE e Datastream. Nota: (a) Um aumento corresponde a uma apreciao do euro.

Novembro de 2000, respectivamente, 13.1 e 15.1 por cento (grfico I.1.8). O aumento da inflao ao nvel dos bens intermdios reflectiu-se numa tendncia de acelerao dos preos na produo dos restantes bens, os quais mantiveram, contudo, ritmos bastante mais moderados. Ao nvel dos preos no consumidor, a taxa de inflao mdia anual do IHPC situou-se em 2.3 por cento, em 2000, o que traduz um

acrscimo de 1.2 pontos percentuais face a 1999. A taxa de inflao homloga aumentou ao longo do ano, atingindo um mximo de 2.9 por cento em Novembro (1.7 por cento, em Dezembro de 1999). Excluindo as componentes mais volteis, nomeadamente energia e produtos alimentares no transformados, a taxa de variao homloga do IHPC passou de 1.1 por cento, em Dezembro de 1999, para 1.5 por cento, em Dezembro de 2000 (grfico I.1.9). Os nveis atingidos pela taxa de cmbio do euro ao longo de 2000 suscitaram a preocupao do Conselho do BCE, por contrastarem cada vez mais com os slidos fundamentos econmicos da regio, dando origem a presses ascendentes sobre os preos na rea do euro e a possveis efeitos adversos para a economia mundial. De facto, as perspectivas para o crescimento econmico na rea do euro tinham melhorado consideravelmente desde meados de 1999 e as medidas tomadas pelo Conselho do BCE demonstravam a sua determinao em manter a estabilidade de preos a mdio prazo. A 22 de Setembro, por iniciativa do BCE, as autoridades monetrias dos Estados Unidos, do Japo, do Reino Unido e do Canad associaram-se ao BCE numa interveno concertada nos mercados cambiais, justificada pela preocupao partilhada ao nvel do G7

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Em percentagem

5.5

Pontos base

101

27

Captulo I rea do Euro I.1. Poltica Monetria do Eurosistema

Grfico I.1.9
IHPC NA REA DO EURO

Grfico I.1.10
AGREGADOS DE CRDITO

Taxa de variao homloga

3.5 3.0 3.5 3.0

Taxa de variao homloga

15.0 Crdito a outros residentes 10.0 Em percentagem Crdito no titulado a outros residentes Crdito total 10.0 Em percentagem 15.0

IHPC-Total
2.5 2.5

Em percentagem

Em percentagem

2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 Jan.99

2.0 1.5

5.0

5.0

0.0

0.0

IHPC-Total excluindo "energticos e alimentares no transformados"

1.0

-5.0
0.5 0.0

-5.0 Crdito s Administraes Pblicas Ago. Out. Jan.00 Abr. Jul. Out.

Abr.

Jul.

Out.

Jan.00

Abr.

Jul.

Out.

-10.0 Jan.99 Abr.

-10.0

Fonte: Eurostat.

Fonte: BCE.

acerca das consequncias potenciais dos recentes movimentos da taxa de cmbio do euro para a economia mundial. A persistncia de riscos para a estabilidade de preos na rea do euro provenientes do comportamento cambial levou o BCE a intervir unilateralmente nos mercados cambiais a 3, 6 e 9 de Novembro. Nos ltimos meses de 2000 e incio de 2001, o aumento da incerteza relativamente evoluo da conjuntura externa, em particular no que diz respeito ao abrandamento econmico nos Estados Unidos, a par da reduo do preo do petrleo e da apreciao efectiva do euro, tornaram os riscos para a estabilidade de preos progressivamente mais equilibrados, justificando a manuteno das taxas de juro do BCE nos nveis estabelecidos no incio de Outubro. Os dados para o agregado monetrio M3, divulgados no final de 2000 e incio de 2001, continuaram a revelar uma moderao do seu crescimento, essencialmente determinada pelas componentes mais lquidas. A taxa de variao homloga do M3 reduziu-se de 5.4 por cento no terceiro trimestre de 2000, para 5.1 por cento no quarto trimestre. O crdito ao sector privado manteve, contudo, um elevado ritmo de crescimento, apresentando no quarto trimestre uma taxa de variao homloga de 10.6 por cento. A desacelerao observada no crdito total no quarto trimestre ficou, por isso, a de-

ver-se totalmente a uma reduo do crdito s Administraes Pblicas. Com efeito, em 2000, o crdito s Administraes Pblicas manteve uma tendncia de desacelerao, em linha com as menores necessidades de financiamento deste sector, as quais beneficiaram da posio cclica favorvel da rea do euro, assim como das receitas provenientes da venda de licenas de explorao de UMTS (grfico I.1.10). Nos ltimos meses de 2000, os sinais de forte desacelerao na economia norte-americana, o acrscimo de incerteza quanto recuperao da economia japonesa e o aumento da instabilidade nos mercados financeiros, contriburam para uma deteriorao das perspectivas de crescimento da economia mundial em 2001. Nos Estados Unidos, os indicadores divulgados indiciaram que o abrandamento da procura interna no segundo semestre estaria a ser mais acentuado do que o inicialmente previsto, o que foi posteriormente confirmado pela divulgao de dados do PIB indicando uma forte desacelerao para ritmos no observados desde 1995(7). Na rea do euro, a actividade econmica permaneceu dinmica, apesar de ter apre-

(7) Neste contexto a Reserva Federal reduziu no primeiro trimestre de 2001 o objectivo para a taxa de juro dos Fed Funds num total de 150 pontos base (de 6.5 por cento, no incio de 2001, para 5.0 por cento a 20 de Maro).

28

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.1. Poltica Monetria do Eurosistema

Grfico I.1.11
CURVA DE RENDIMENTOS DA REA DO EURO(a)
6.0 30-6-00

5.5

Em percentagem

5.0

29-12-00

4.5

4.0 31-12-99 3.5

3.0 0 1 2 3 4 5 6 7 Prazo para a maturidade (em anos) 8 9 10

Fonte: Reuters e Banco de Portugal. Nota: (a) Estimada com base em taxas de juro de swaps.

cerca de USD 24 por barril no final do ano (o que correspondeu a uma reduo de valores prximos de EUR 38, para valores de cerca de EUR 26). Em Dezembro, a taxa rendibilidade das obrigaes de dvida pblica a 10 anos na rea do euro situou-se em mdia cerca de 35 pontos base abaixo do valor verificado em Outubro. Esta evoluo ter sido em grande parte determinada pelos desenvolvimentos globais nos mercados obrigacionistas, podendo igualmente reflectir, como parece sugerir a informao contida nas obrigaes francesas indexadas taxa de inflao, uma ligeira reviso em baixa das expectativas de mercado para o crescimento da actividade e para a taxa de inflao no longo prazo na rea do euro (Veja-se grfico I.1.11 e I.2 Mercados Financeiros, grfico I.2.12).
I.1.3 Execuo das operaes de poltica monetria

sentado alguns sinais de moderao durante o segundo semestre de 2000, em grande parte associados ao abrandamento da procura interna final (no segundo semestre de 2000, o PIB cresceu 2.6 por cento, em taxa semestral anualizada corrigida de sazonalidade, menos 1.0 ponto percentual do que no primeiro semestre). Desde os mnimos atingidos a 26 de Outubro de 2000, e at ao final do ano, o euro apreciou 12.8 por cento face ao dlar e 10.5 por cento em termos nominais efectivos. Contudo, no final do ano, o euro ainda se encontrava depreciado relativamente aos nveis observados no incio de 2000 (cerca de 8 por cento face ao dlar e cerca de 2 por cento em termos efectivos). A alterao das perspectivas quanto evoluo da posio cclica relativa entre os Estados Unidos e a rea do euro, motivada pelos sinais de uma desacelerao acentuada da actividade nos Estados Unidos, ter sido um factor determinante para esta apreciao do euro face ao dlar norte-americano. As presses inflacionistas resultantes da evoluo do preo do petrleo atenuaram-se igualmente no final de 2000. Em grande parte devido existncia de perspectivas mais favorveis quanto aos nveis de oferta de petrleo, o preo do barril reduziu-se de cerca de USD 33 no final de Novembro, para

Apesar dos receios de problemas informticos associados ao incio do ano 2000, a transio para o novo ano decorreu sem dificuldades. Em 3 de Janeiro a actividade no mercado monetrio foi retomada de forma regular e desapareceram os prmios de risco que afectaram as taxas de juro das operaes sem garantia (isto , no colaterizadas) do mercado monetrio interbancrio no final de 1999. Para este comportamento tero contribudo as medidas introduzidas pelo Eurosistema no final de 1999 com o objectivo de lidar com o acrscimo potencial de procura de liquidez associado com a transio para o ano 2000(8), assim como os ajustamentos levados a cabo pelo sistema bancrio. O compromisso do BCE em fornecer ampla liquidez ao sistema bancrio no final de 1999 e o elevado recurso facilidade marginal de cedncia a 30 de Dezembro de 1999, contriburam para uma situao de excesso de liqui(8) Os calendrios das operaes principais de refinanciamento e das operaes de prazo alargado foram alterados no sentido de evitar a conduo e o vencimento de operaes, respectivamente, na primeira semana de 2000 e ltima semana de 1999. No caso das operaes de prazo alargado o volume de colocao nas trs ltimas operaes de 1999 foi aumentado de EUR 15 mil milhes para EUR 25 mil milhes.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

29

Captulo I rea do Euro I.1. Poltica Monetria do Eurosistema

Grfico I.1.12
MONTANTE DAS PROPOSTAS E RCIOS MDIOS DE COLOCAO NAS OPERAES PRINCIPAIS DE REFINANCIAMENTO
120 100 80 60 40 20 0 Jan.99 Mar. 9000

Colocao/Propostas Taxa fixa

Taxa varivel mltipla

7500 6000

Montante das propostas (esc.dir.)

4500 3000 1500 0

Jun.

Set.

Dez. Mar.00 Mai.

Ago. Nov.

Fonte: BCE.

dez no sistema. Neste contexto, a 5 de Janeiro de 2000, o Eurosistema realizou uma operao ocasional de absoro conduzida por meio de recolha de depsitos com o prazo fixo de uma semana atravs de um leilo rpido de taxa varivel. Em 2000, foram realizadas 51 operaes principais de refinanciamento, as quais foram responsveis por cerca de 74 por cento da liquidez concedida atravs de operaes de mercado aberto. O saldo mdio destas operaes em 2000 foi de EUR 159 mil milhes. At 21 de Junho, as operaes principais de refinanciamento foram conduzidas atravs de leiles de taxa fixa. Nestes leiles as instituies de crdito apresentam as suas propostas taxa de juro pr-anunciada e o BCE determina o montante disponvel para colocao. Se o montante agregado das propostas exceder o montante disponvel para colocao, as propostas sero satisfeitas atravs de rateio, de acordo com o rcio entre o montante a colocar e o montante agregado das propostas. Nas operaes conduzidas entre o incio de 2000 e 7 de Junho, assistiu-se a uma tendncia de forte aumento das propostas, o que se traduziu numa diminuio significativa do rcio de colocao (rcio entre o montante colocado e o montante total das propostas), o qual era j reduzido em 1999. Com efeito,

o rcio de colocao passou de 10.8 por cento em 1999, para 2.7 por cento neste perodo, situando-se abaixo de 1.0 por cento nas operaes realizadas a 31 de Maio e a 7 de Junho (grfico I.1.12). Num contexto em que a liquidez colocada pelo Eurosistema ter sido suficiente para satisfazer as necessidades das instituies de crdito, como evidenciado pelo baixo recurso s facilidades permanentes de cedncia, esta situao reflectiu um comportamento de sobrelicitao por parte das instituies de crdito. As caractersticas do leilo de taxa fixa favorecem um comportamento de sobrelicitao por parte das instituies de crdito cada vez mais acentuado, eventualmente interrompido em perodos de excesso de liquidez ou de fortes expectativas de baixa das taxas de juro. Durante a maior parte do primeiro semestre de 2000 estas caractersticas estruturais dos leiles de taxa fixa foram potenciadas por expectativas de subida das taxas de juro oficiais por parte do BCE, que induziram um diferencial significativo entre as taxas de juro de curto prazo no mercado monetrio interbancrio e a taxa das operaes principais de refinanciamento, criando oportunidades de arbitragem s instituies de crdito participantes nestas operaes, em particular quelas que dispunham de maiores montantes de colateral (grfico I.1.13)(9). Em resposta ao problema da sobrelicitao, na reunio realizada em 8 de Junho de 2000, o Conselho do BCE decidiu que, a partir da operao a liquidar a 28 de Junho de 2000, as operaes principais de refinanciamento passariam a ser realizadas atravs de leiles de taxa varivel, utilizando para o efeito o procedimento de colocao de taxa mltipla, tambm previsto no quadro operacional da poltica monetria do Eurosistema(10). Neste tipo de leilo,
(9) Em Fevereiro de 1999, o Eurosistema esclareceu que as contrapartes podem efectuar propostas de licitao que no se encontrem efectivamente cobertas por garantias adequadas no momento da apresentao das propostas, sendo apenas exigido que as contrapartes estejam em condies, na data de liquidao do leilo, de entregar activos elegveis suficientes para garantia dos montantes que lhes forem atribudos. (10) Refira-se que o Conselho do BCE salientou que, quando necessrio, poderiam voltar a ser realizados leiles de taxa fixa.

30

Mil milhes de EUR

Em percentagem

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.1. Poltica Monetria do Eurosistema

Grfico I.1.13
MONTANTE DAS PROPOSTAS E DIFERENCIAL ENTRE A TAXA DE DEPSITO INTERBANCRIA A DUAS SEMANAS E A TAXA PONDERADA DAS OPERAES PRINCIPAIS DE REFINANCIAMENTO
70 60 50 Diferencial (taxa depsito interbancria a 2 semanas - taxa mdia ponderada) Montante das propostas (esc.dir.) Taxa fixa Taxa varivel mltipla 9000 7500

40 30 20 10

4500 3000 1500 0

0 Jan.99 Abr.

Jul.

Out. Jan.00 Abr.

Jul.

Out.

Fontes: BCE e Reuters.

o qual corresponde ao utilizado desde Maro de 1999 nas operaes de refinanciamento de prazo alargado, cada proposta apresentada deve incluir o montante que as contrapartes esto dispostas a transaccionar com o Eurosistema e a respectiva taxa de juro, podendo cada contraparte apresentar at dez propostas diferentes. As propostas so satisfeitas por ordem decrescente das taxas de juro at se esgotar o montante total da liquidez a colocar. Se o montante agregado das propostas efectuado ao nvel mais baixo da taxa de juro aceite (taxa de juro marginal), exceder o montante ainda disponvel para colocao, efectuado um rateio entre as referidas propostas. Em simultneo com a alterao do tipo de leilo, o BCE decidiu que para cada leilo seria anunciada uma taxa de juro mnima, abaixo da qual no seriam admissveis propostas. Esta taxa tem o objectivo de sinalizar claramente a orientao da poltica monetria, papel que era at ento desempenhado pela taxa de juro aplicada nos leiles de taxa fixa. No comunicado divulgado aps a reunio do Conselho do BCE foi salientado que a alterao do tipo de leilo no deve ser encarada como uma mudana na orientao da poltica monetria do Eurosiste-

Mil milhes de EUR

6000

ma. A taxa mnima foi fixada em 4.25 por cento, ou seja, no mesmo valor da taxa fixa dos leiles conduzidos nas duas operaes imediatamente anteriores alterao do sistema de leilo. A mudana para novo procedimento de leilo foi ainda acompanhada pela deciso de publicar estimativas para as necessidades agregadas de liquidez do sistema bancrio do Eurosistema(11). Esta deciso dever facilitar a elaborao das propostas por parte das instituies de crdito. O BCE publica as estimativas para as reservas mnimas e para a evoluo dos factores autnomos atravs das agncias de notcias. Semanalmente, por ocasio do anncio das operaes principais de refinanciamento, publicada uma estimativa para uma mdia dos factores autnomos a partir do dia de anncio da operao at ao dia anterior (inclusive) liquidao da operao seguinte(12). A estimativa das reservas mnimas s divulgada depois da publicao do M3, o que ocorre normalmente alguns dias aps o incio do perodo de manuteno de reservas. O novo procedimento de leilo introduziu um incentivo de preo, que assegura que as propostas apresentadas estejam mais relacionadas com as necessidades de liquidez das instituies de crdito. Com efeito, num contexto em que continuaram a existir expectativas de aumento das taxas de juro por parte do BCE, o rcio de colocao aumentou significativamente, tendo sido em mdia de 58.2 por cento at ao final do ano. Os rcios de colocao permaneceram relativamente elevados mesmo nos leiles que precederam as reunies do Conselho do BCE de 31 de Agosto e de 5 de Outubro, que foram caracterizadas por expectativas de aumento das taxas de juro particularmente fortes (tendo-se atingido diferenciais entre a taxa marginal de colocao e a taxa mnima de 43 pontos base e 17 pontos base, respectivamente) (grfico I.1.14). A partir de Outubro, com a ate(11) Veja-se a Caixa I.1.2 A gesto de liquidez pelo Eurosistema e a posio das instituies de crdito portuguesas. (12) Se este intervalo de tempo ultrapassar o fim de um perodo de manuteno de reservas, so dadas duas estimativas: uma para os dias que decorrem at ao fim desse perodo e outra para os dias aps o fim do perodo de manuteno de reservas.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Pontos base

31

Captulo I rea do Euro I.1. Poltica Monetria do Eurosistema

Grfico I.1.14
TAXAS DE JURO DAS OPERAES PRINCIPAIS DE REFINANCIAMENTO EFECTUADAS COM BASE EM LEILES DE TAXA VARIVEL MLTIPLA
50 45 40 35 Pontos base 30 25 20 15 10 5 0 Jun.00 Jul. Ago. Set. Out. Nov. Dez. 50 45 Diferencial (taxa marginal-taxa mnima) 40 35 Pontos base 30 25 20 Diferencial (taxa mdia 15 ponderada-taxa marginal) 10 5 0

Grfico I.1.15
DESVIO-PADRO DO DIFERENCIAL ENTRE A TAXA EONIA E A TAXA DE SINALIZAO DA POLTICA MONETRIA NAS OPERAES PRINCIPAIS DE REFINANCIAMENTO(a)
0.10 0.09 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 Jan.99 Abr. Jul. Out. Jan.00 Abr. Jul. Out.

Fonte: BCE.

nuao das expectativas de subidas das taxas de juro observou-se alguma reduo nos montantes propostos, o que originou uma tendncia de aumento no rcio de colocao. No quarto trimestre, o rcio de colocao situou-se em mdia em 71.5 por cento, atingindo um valor mximo de 98.5 por cento a 12 de Dezembro. No perodo de leiles de taxa varivel, o diferencial entre a taxa mdia ponderada e a taxa marginal permaneceu estreito e relativamente estvel em torno de 2 pontos base, tendo-se observado um reduzido desvio padro do diferencial entre a taxa mnima do leilo definida pelo BCE e a taxa EONIA (grfico I.1.15). Em 2000, foram colocados EUR 20 mil milhes em cada uma das seis operaes de refinanciamento por prazo alargado realizadas no primeiro semestre e EUR 15 mil milhes em cada uma das operaes realizadas no segundo semestre. No total, estes valores correspondem a cerca de 26 por cento do total do refinanciamento efectuado atravs das operaes de mercado aberto. Dado que o Eurosistema no pretende enviar sinais ao mercado atravs destas operaes, a sua execuo continuou assumir a forma de leiles de taxa varivel, com montantes de colocao previamente anunciados e as

Fontes: BCE e Banco de Portugal. Nota: (a) Excluindo os ltimos dias dos perodos de manuteno de reservas. O desvio-padro do diferencial foi dividido pela mdia da taxa de sinalizao.

taxas de colocao a serem livremente determinadas pelo mercado. A volatilidade da EURIBOR a 3 meses no foi maior na vizinhana dos leiles das operaes de refinanciamento por prazo alargado do que nos restantes perodos. Por outro lado, o diferencial entre a EURIBOR a 3 meses e a taxa marginal das operaes de refinanciamento por prazo alargado manteve-se relativamente estvel ao longo do ano em torno de 5 pontos base(13). Para 2001, o Conselho do BCE anunciou um montante de colocao de 20 mil milhes de euros por operao, o qual poder ser ajustado ao longo do ano, no caso de se verificar uma evoluo inesperada das necessidades de liquidez. O Eurosistema realizou em 2000 apenas duas operaes ocasionais de regularizao. A primeira, como foi referido anteriormente, esteve relacionada com a transio para o ano

(13) O facto da EURIBOR a 3 meses ser superior taxa marginal das operaes de refinanciamento por prazo alargado decorre da existncia de um prmio de risco associado s operaes sem garantia a que a EURIBOR se refere.

32

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.1. Poltica Monetria do Eurosistema

2000 e tratou-se de uma operao de absoro de liquidez. A segunda foi uma operao reversvel de cedncia de liquidez pelo prazo overnight efectuada no dia 21 de Junho de 2000, com o objectivo de repor as condies de liquidez adequadas aps o recurso elevado das instituies de crdito facilidade permanente de depsito no dia anterior, que originou acrscimos significativos nas taxas de juro do mercado monetrio no final do perodo de manuteno de reservas. O recurso mdio dirio s facilidades permanentes de cedncia de liquidez e de depsito atingiu, em 2000, respectivamente EUR 0.4 mil milhes e EUR 0.5 mil milhes. Como seria de esperar, a utilizao das facilidades permanentes foi mais significativa no ltimo dia dos perodos de manuteno de reservas (em mdia, EUR 1.4 mil milhes nas facilidades de cedncia e EUR 4.5 mil milhes nas facilidades de depsito). Comparando com 1999, observou-se uma reduo da utilizao de ambas as facilidades(14), o que pode indiciar uma melhoria da eficincia das contrapartes e do Eurosistema na gesto da liquidez. Em 2000, as taxas das facilidades de cedncia e de depsito foram sempre fixadas simetricamente face taxa de referncia das operaes principais de refinanciamento (isto , face taxa fixa ou mnima, consoante o tipo de leilo). A taxa EONIA permaneceu ao longo do ano dentro do intervalo definido pelas taxas das facilidades permanentes, o que ilustra o cumprimento da funo destas ltimas como delimitadoras do intervalo de variao da taxa de juro overnight do mercado monetrio (grfico I.1.16). As duas principais funes do regime de reservas mnimas, nomeadamente a estabilizao das taxas de juro do mercado monetrio e a criao ou o alargamento do dfice estrutural de liquidez do sistema bancrio, continuaram a ser desempenhadas com sucesso, em 2000. De facto, a taxa EONIA observou uma volatilidade reduzida (o desvio-padro das suas variaes dirias passou de 16 pontos base em 1999 para 14 pontos base em 2000) e as variaes estiveram concentradas no final dos perodos de manuteno de reservas, altura em que menor o efeito estabilizador da clusula da mdia

Grfico I.1.16
TAXAS DE JURO OFICIAIS E EONIA
6.0 5.5 5.0 Em percentagem 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 Jan.99 Mar. Jun. Set. Dez. 6.0 5.5

Facilidade de cedncia

5.0 Em percentagem 4.5 4.0

Oper. princ. de refinanciamento EONIA Facilidade de depsito

3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 Mar. Jun. Set. Dez.

Fonte: BCE.

do regime de reservas mnimas(15) sobre as taxas de juro do mercado monetrio. Adicionalmente, em 2000, os nveis de reservas mnimas continuaram a representar uma parcela importante da liquidez cedida nas operaes de poltica monetria do Eurosistema (cerca de 52 por cento, que compara com cerca de 55 por cento em 1999), situando-se em mdia, por perodo de manuteno de reservas, em EUR 111.6 mil milhes (EUR 101.7 mil milhes, em 1999). Deste modo, os elementos gerais que caracterizam o regime de reservas mnimas (como sejam a clusula da mdia, a durao do perodo de manuteno, a sua remunerao, o rcio de reservas, a base de incidncia e o montante fixo de deduo) no necessitaram de sofrer qualquer alterao em 2000. O comportamento das taxas de juro do mercado monetrio, ao longo do ano, reflectiu as expectativas de alterao das taxas de juro oficiais por parte do Conselho do BCE (grfico

(14) Excluindo os dois primeiros perodos de manuteno de reservas do ano, nos quais em 1999 o recurso s facilidades foi excepcionalmente elevado, em 2000, a utilizao das facilidades de cedncia e de depsito reduziu-se em cerca de 29 por cento e 16 por cento, respectivamente. (15) O cumprimento das reservas mnimas determinado com base na mdia de saldos de fim-de-dia das contas das reservas das contrapartes, durante um perodo de um ms.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Captulo I rea do Euro I.1. Poltica Monetria do Eurosistema

Grfico I.1.17
TAXAS DE JURO DO MERCADO MONETRIO DA REA DO EURO
5.5 5.0 4.5 Oper. princ. de refin. 1 ms 3 meses 6 meses 1 ano 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 Set. Nov. Jan.00 Mar. Mai. Jul. Set. Dez.

Quadro I.1.4
TAXAS DE JURO DO MERCADO MONETRIO DA REA DO EURO

Valores mdios mensais

Em percentagem 1999 Dez. Mar. 2000 Jun. Set. Dez.

Em percentagem

4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 Jan.99 Mar. Mai. Jul.

Em percentagem

EONIA. . . . 3 meses . . . 6 meses . . . 1 ano . . . . . Fonte: BCE.

3.04 3.45 3.51 3.83

3.51 3.75 3.94 4.27

4.29 4.50 4.68 4.96

4.59 4.85 5.04 5.22

4.83 4.94 4.92 4.88

Fonte: BCE.

Grfico I.1.18
CURVA DE RENDIMENTOS DO MERCADO MONETRIO DA REA DO EURO
5.5

5.0

Dez.00

Em percentagem

4.5

Set.00

Jun.00

4.0

Mar.00

3.5

Dez.99

3.0 1 sem. 2 mes. 4 mes. 6 mes. Prazo 8 mes. 10 mes. 1 ano

Fonte: BCE.

I.1.17). Com excepo da deciso de 8 de Junho, em que o aumento de 50 pontos base das taxas de juro oficiais parece ter surpreendido o mercado pela sua magnitude, os restantes aumentos das taxas de juro oficiais efectuados em

2000 foram antecipados pelos mercados, resultando apenas em ajustamentos pequenos das taxas de juro do mercado monetrio aps os anncios das decises. A curva de rendimentos do mercado monetrio manteve, assim, uma inclinao positiva e deslocaes para cima at Outubro. No final de Outubro, num contexto de uma maior incerteza quanto s decises de poltica monetria, as taxas de juro do mercado monetrio comearam a reduzir-se, de forma mais evidente nos prazos mais longos, determinando uma inclinao negativa da curva de rendimentos para os prazos superiores a um ms a partir do incio de Dezembro (grfico I.1.18). No final de 2000, as taxas EURIBOR a 3 e 12 meses situavam-se, respectivamente, em 4.86 por cento e 4.75 por cento, traduzindo redues face aos valores mximos atingidos durante o ano de cerca de 30 e 60 pontos base, mas situando-se significativamente acima dos valores do incio do ano (152 pontos base no caso da EURIBOR a 3 meses e 86 pontos base no caso da EURIBOR a 12 meses) (quadro I.1.4).

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Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.1. Poltica Monetria do Eurosistema

Caixa I.1.1 O PROCESSO DE CONVERGNCIA DA GRCIA E ADESO MOEDA NICA

A Grcia tornou-se, em 1 de Janeiro de 2001, o dcimo segundo Estado-membro da Unio Europeia a adoptar a moeda nica e o primeiro a faz-lo desde o incio da Terceira Fase da Unio Econmica e Monetria (UEM), em 1 de Janeiro de 1999. A 19 de Junho de 2000, o Conselho ECOFIN decidiu que a Grcia satisfazia as condies necessrias para a adopo da moeda nica. A taxa central da dracma grega face ao euro no MTC II, estabelecida a 17 de Janeiro de 2000, foi adoptada como a taxa de converso irrevogvel entre as duas moedas. Quando, a 3 de Maio de 1998, o Conselho Europeu determinou quais os Estados-membros que iriam participar na terceira fase da UEM desde 1 de Janeiro de 1999, a Grcia beneficiou de uma derrogao por no observar nenhum dos quatro critrios de convergncia econmica fixados no n1 do Artigo 121 do Tratado que institui a Comunidade Europeia, referentes estabilidade dos preos, sustentabilidade das finanas pblicas, participao no mecanismo de taxas de cmbio e convergncia das taxas de juro de longo prazo. A deciso do Conselho ECOFIN de 19 de Junho de 2001 reflectiu assim, conforme est expresso nos Relatrios de Convergncia elaborados pelo Banco Central Europeu e pela Comisso Europeia, os progressos entretanto alcanados pela Grcia na obteno de um elevado grau de convergncia sustentada (grfico 1).
Grfico 1
APRECIAO DOS CRITRIOS DE CONVERGNCIA NA GRCIA

Relatrios de Convergncia
Maro de 1998
4.0 3.0 Dfice (% PIB) 3.0 1.6

Maio de 2000
Dfice (% PIB)

5.2 Inflao (%)

2.7

60.0

108.7 Dvida (% PIB) Inflao (%)

2.4

2.0

60.0

104.4 Dvida (% PIB)

Grcia Critrios

7.8 9.8

Taxa de juro de longo prazo (%)

6.4 7.2

Taxa de juro de longo prazo (%)

Fontes: Relatrios de Convergncia da Comisso Europeia e do BCE.

A taxa de inflao grega observou ao longo da dcada de 90 uma tendncia de reduo significativa. No perodo de referncia, que havia sido considerado em 1998 para a apreciao do critrio relativo estabilidade de preos (Fevereiro de 1997 a Janeiro de 1998), a taxa de inflao mdia do IHPC situava-se contudo em 5.2 por cento, ou seja, 2.5 pontos percentuais acima do valor de referncia estipulado pelo Tratado(1). A prossecuo de polticas econmicas orientadas para a estabilidade de preos, em simultneo com redues, no ltimo trimestre de 1998 e em 1999, nas taxas de impostos indirectos, contriburam para que a taxa de inflao respeitasse o critrio de estabilidade de preos. Com efeito, no perodo de Abril de 1999 a Maro de 2000, a taxa de inflao medida pela variao mdia anual do IHPC na Grcia
(1) O valor de referncia corresponde mdia aritmtica da taxa de inflao nos trs pases da Unio Europeia com as taxas de inflao mais baixas adicionada de 1.5 pontos percentuais.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Captulo I rea do Euro I.1. Poltica Monetria do Eurosistema

situou-se em 2.0 por cento, um valor inferior em 0.4 pontos percentuais ao valor de referncia esTAXA DE INFLAO NA GRCIA tipulado pelo Tratado (grfico 2). No conjunto 8.0 do ano de 2000, contudo a taxa de inflao mdia observou um acrscimo face a 1999 (de 2.1 por cento, para 2.9 por cento), reflectindo essencial6.0 Taxa de variao mdia anual do IHPC mente o aumento do preo do petrleo, mas tambm o desaparecimento do efeito favorvel asso4.0 ciado reduo das taxas de impostos indirectos, assim como a acelerao da actividade econmica +1.5 p.p. 2.0 (o PIB cresceu 3.4 por cento em 1999 e 4.1 por cento em 2000) e a depreciao da dracma face ao Mdia das 3 taxas mais baixas euro, motivada pela convergncia para a taxa 0.0 Jan.97 Jul. Jan.98 Jul. Jan.99 Jul. Jan.00 Jul. central do MTC II. Os progressos observados pela Grcia a nvel Fonte: Eurostat. oramental levaram o Conselho ECOFIN a decidir em 17 de Dezembro de 1999, sob recomendao da Comisso, revogar a sua deciso, de 26 de Setembro de 1994, relativa existncia de um dfice excessivo naquele pas, passando assim a Grcia a cumprir o critrio de convergncia referente situao das finanas pblicas. Desde 1999 que o dfice oramental em percentagem do PIB se situa abaixo de 3.0 por cento (4.6 por cento em 1997, 3.2 por cento em 1998, 1.8 por cento em 1999 e 0.9 por cento em 2000(2)). Por sua vez, o rcio da dvida bruta das administraes pblicas no PIB reduziu-se de 111.3 por cento do PIB em 1996, para 103.9 por cento em 2000, continuando assim significativamente acima do valor de referncia de 60.0 por cento. De facto, apesar das receitas de privatizaes e da existncia de excedentes oramentais primrios elevados (6.4 por cento, em 2000), a dvida tem observado um ritmo lento de reduo, reflectindo efeitos adversos de ajustamentos dfice-dvida, para os quais contriburam, em 2000, os acrscimos no valor da dvida em moeda estrangeira determinados pela apreciao do dlar e do iene face dracma e a injeco de capitais em empresas detidas pelo Estado. O programa de estabilidade da Grcia, apresentado em Dezembro de 2000, considera excedentes oramentais em percentagem do PIB de 0.5 por cento em 2001 e de 1.5 por cento em 2002 e prev que o rcio da dvida pblica no PIB se reduza para 98.9 por cento em 2001, e para 96.0 por cento em 2002. Os ganhos de credibilidade resultantes da reduo da taxa de inflao, os progressos a nvel da consolidao oramental e, mais recentemente, a perspectiva de participao na rea do euro, permitiram a convergncia das taxas de juro de longo prazo para nveis prximos dos observados nos restantes Estados-membros. No perodo de referncia de Abril de 1999 a Maro de 2000, a taxa de juro de longo prazo situou-se na Grcia em 6.4 por cento, o que traduz um valor inferior em 0.8 pontos percentuais ao valor de referncia estipulado pelo Tratado(3). A dracma grega participou no MTC do SME desde 16 de Maro de 1998 e aderiu ao MTC II no incio da terceira fase da UEM(4), tendo assim participado no mecanismo de taxas de cmbio nos dois anos
Grfico 2

Em percentagem

(2) Os rcios de dfices oramentais referidos no texto foram calculados com base no SEC95, o qual utilizado a partir de Maro de 2000 para efeitos do procedimento relativo aos dfices excessivos e da superviso oramental em geral. A deciso de 1994 referente existncia de um dfice excessivo e a sua revogao em 1999 foram efectuadas com base em dados calculados com base no SEC79. (3) Definido como a mdia das taxas de juro de longo prazo nos trs Estados-membros com melhores resultados em termos de estabilidade de preos adicionada de 2 pontos percentuais. (4) Por razes tcnicas, a taxa central da dracma face ao euro no MTC II foi fixada num nvel ligeiramente diferente da taxa central da dracma face ao ECU no MTC.

36

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.1. Poltica Monetria do Eurosistema

de referncia considerados na apreciao do critrio relativo s taxas de cmbio (Abril de 1998 a Maro de 2000). Com excepo do perodo de turbulncia dos mercados financeiros do final de 360 Taxa central no MTC 1998, a volatilidade cambial, medida face ao Taxas centrais no MTC II 357 353.109 marco alemo at 31 de Dezembro de 1998 e pos350 teriormente face ao euro, observou ao longo do 340.75 perodo de referncia valores relativamente re340 duzidos e em diminuio. No decurso deste perodo, as taxas centrais bilaterais da dracma no 330 foram objecto de qualquer desvalorizao. A dracma manteve-se sempre apreciada face s res320 pectivas taxas centrais, reflectindo o diferencial significativo entre as taxas de juro de curto pra310 Jan.98 Mai. Set. Jan.99 Jun. Out. Fev.00 Jun. Out. zo gregas e as das moedas da Unio Europeia, assim como o reforo de credibilidade associado aos progressos em matria de convergncia nominal e a perspectiva de participao na rea do euro (grfico 3). A partir de Fevereiro de 1999, a diminuio progressiva do diferencial de taxas de juro de curto prazo face rea do euro traduziu-se num movimento gradual de aproximao da taxa de mercado da dracma taxa central face ao euro. No incio de 2000, a taxa de cmbio da dracma face ao euro encontrava-se ainda valorizada relativamente taxa central em cerca de 6 por cento. Neste contexto, a 17 de Janeiro de 2000, a taxa central da dracma foi revalorizada em 3.5 por cento, por solicitao das autoridades gregas. De modo a facilitar a transio para a moeda nica, o Banco da Grcia aumentou o ritmo de reduo das taxas de juro oficiais em 2000, em particular na parte final do ano. A taxa de depsitos a 14 dias das operaes principais de refinanciamento do Banco da Grcia foi reduzida em 150 pontos base em 1999 e em 600 pontos base em 2000. Em Junho de 2000, quando o Conselho ECOFIN decidiu que a Grcia reunia as condies para adoptar a moeda nica, a taxa de depsito a 14 dias situava-se em 9.25 por cento, tendo sido reduzida a 27 de Dezembro, aps vrios passos intermdios, para o nvel da taxa mnima das operaes principais de refinanciamento do Eurosistema (4.75 por cento). No final de 2000, as taxas de juro de curto prazo convergiram igualmente para os nveis da rea do euro anulando os diferenciais observados em Junho (cerca de 380 pontos base nas taxas de juro a trs meses). A convergncia da dracma para a taxa central estava completa em meados de Dezembro. Por sua vez, o diferencial das taxas rendibilidade de obrigaes de dvida pblica a dez anos situava-se, no final de 2000, em cerca de 40 pontos base, reflectindo uma reduo de cerca de 30 pontos base face a Junho. Para alm do cumprimento dos critrios de convergncia nominal anteriormente referidos, as condies necessrias para a adopo da moeda nica incluem ainda a compatibilidade da legislao nacional de cada Estado-membro, incluindo os estatutos do respectivo banco central nacional, com o disposto nos Artigos 108 e 109 do Tratado e nos Estatutos do Sistema Europeu de Bancos Centrais (SEBC). Nos relatrios de convergncia elaborados em 1998, a legislao grega havia sido considerada compatvel com o Tratado e com os Estatutos do SEBC, apesar de serem assinaladas algumas imperfeies que seria necessrio corrigir antes da Grcia adoptar a moeda nica. Estas imperfeies, que consistiam no facto de os Estatutos do Banco da Grcia, alterados em Dezembro de 1997, inclurem competncias que
TAXA DE CMBIO DA DRACMA FACE AO ECU/EURO

Grfico 3

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

GRD por ECU/EUR

(5) A disposio relativa constituio de reservas mnimas e penalizaes em caso de no cumprimento das mesmas no reconhecia os poderes do BCE nesta matria e a disposio relativa participao do Banco da Grcia em organismos econmicos e monetrios no referia o poder de aprovao do BCE.

37

Captulo I rea do Euro I.1. Poltica Monetria do Eurosistema

Caixa I.1 2 A GESTO DE LIQUIDEZ PELO EUROSISTEMA E A POSIO DAS INSTITUIES DE CRDITO PORTUGUESAS

A gesto de liquidez primria geralmente definida como o conjunto de procedimentos e de instrumentos que a autoridade monetria utiliza visando controlar o volume dos depsitos das instituies de crdito junto do banco central (predominantemente compostas pelas chamadas reservas mnimas, tambm designadas por disponibilidades mnimas de caixa) de modo a influenciar as taxas de juro de curto prazo do mercado monetrio interbancrio. A gesto de liquidez primria situa-se, por isso, no incio da cadeia de transmisso dos impulsos da poltica monetria. No caso do Eurosistema, o sistema de reservas mnimas e os leiles semanais de cedncia de liquidez so os elementos centrais da gesto de liquidez primria. Tendo por base o balano consolidado do Eurosistema, o quadro 1 apresenta as contribuies para a liquidez do sistema bancrio da rea do euro no ltimo perodo de constituio de reservas terminado em 2000. Para efeitos comparativos, o quadro 2 apresenta as contribuies para a liquidez do sistema bancrio portugus no mesmo perodo, tendo por base o balano do Banco de Portugal. A principal diferena na estrutura reside na incluso da rubrica Posio intra-Eurosistema, que inclui a participao do Banco de Portugal no capital do BCE, as transferncias de reservas externas para o BCE e a posio lquida resultante dos fluxos financeiros das instituies de crdito portuguesas no mbito do TARGET. Do ponto de vista da gesto de liquidez, interessa fazer a distino entre trs categorias do balano: as operaes de poltica monetria, que incluem as operaes de mercado aberto e as facilidades permanentes; os chamados factores autnomos de liquidez; e as contas ordem detidas por instituies de crdito no Eurosistema. As operaes em mercado aberto correspondem no essencial s operaes principais de refinanciamento e s operaes de refinanciamento de prazo alargado. As operaes principais de refinanciamenQuadro 1
CONTRIBUIES PARA A LIQUIDEZ DO SISTEMA BANCRIO NA REA DO EURO

Mdia diria das posies em fim-de-dia durante o perodo de constituio de 24 de Novembro a 23 de Dezembro de 2000
EUR milhes Cedncia de liquidez 1 Operaes de poltica monetria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Operaes principais de refinanciamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Operaes de refinanciamento de prazo alargado. . . . . . . . . . . . . . . . . . Facilidades permanentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 Factores autnomos de liquidez. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Notas em circulao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Depsitos das administraes pblicas junto do Eurosistema. . . . . . . . Disponibilidades lquidas sobre o exterior (incluindo ouro) . . . . . . . . . Outros factores (lquido, incluindo certificados de dvida emitidos durante a Fase II) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 = (1)+(2) Contas ordem detidas por instituies de crdito no Eurosistema . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . do qual: Reservas mnimas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Fonte: BCE. Nota: (a) (+) Cedncia de liquidez; (-) absoro de liquidez. 255 729 210 366 45 000 363 394 398 Absoro de liquidez 186 186 532 559 360 446 61 059 1111 054 Impacto lquido sobre (a) a liquidez 255 543 210 366 45 000 177 -138 161 -360 446 -61 059 394 398 -111 054 117 381 116 626

394 398

38

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.1. Poltica Monetria do Eurosistema

Quadro 2
CONTRIBUIES PARA A LIQUIDEZ DO SISTEMA BANCRIO EM PORTUGAL

Mdia diria de posies em fim-de-dia durante o perodo de constituio de 24 de Novembro a 23 de Dezembro de 2000
EUR milhes Cedncia de liquidez 1 Operaes de poltica monetria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Operaes principais de refinanciamento. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Operaes de refinanciamento de prazo alargado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Facilidades permanentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 Factores autnomos de liquidez . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Notas em circulao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Depsitos das administraes pblicas junto do Eurosistema . . . . . . . . . (b) Disponibilidades lquidas sobre o exterior (incluindo ouro) . . . . . . . . . . Outros factores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (c) dos quais: Certificados de dvida emitidos durante a Fase II . . . . . . . (d) Posio intra-Eurosistema . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 = (1)+(2) Contas ordem detidas por instituies de crdito no Banco de Portugal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . do qual: Reservas mnimas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 621.2 625.5 1 994.8 0.9 19 783.5 12 903.6 6 879.9 1 058.0 Absoro de liquidez 0.5 0.5 19 315.2 5 790.9 0.7 13 523.6 3 784.0 4 683.4 Impacto lquido sobre (a) a liquidez 2 620.7 625.5 1 994.8 0.4 468.3 -5 790.6 0.7 12 903.6 -6 643.7 -3 784.0 -3 625.4 3 089.0 3 079.0

Fonte: Banco de Portugal. Notas: (a) (+) Cedncia de liquidez; (-) absoro de liquidez. (b) Disponibilidades lquidas em moeda estrangeira. (c) Trata-se dos ttulos de depsito emitidos pelo Banco de Portugal em Novembro de 1994 visando esterilizar a liquidez libertada na sequncia da reformulao do regime de reservas mnimas, que baixou o respectivo coeficiente de 17 para 2 por cento. Estes ttulos foram emitidos na altura com prazos entre 2 e 10 anos, pelo que o vencimento da parcela remanescente indicada no quadro ter lugar at 2004. (d) Quando se procede consolidao do balano do Eurosistema (i.e. dos balanos dos bancos centrais nacionais e do balano do BCE), esta rubrica cancelada.

to, tratam-se de operaes reversveis regulares de cedncia de liquidez, realizadas semanalmente sob a forma de leilo, com um prazo de duas semanas. Estas operaes desempenham um papel crucial na orientao das condies de liquidez, sendo que, no contexto dos leiles a taxa varivel, a taxa de juro mnima das propostas anunciada pelo Conselho do BCE tem um papel de sinalizao da orientao da poltica monetria. O Eurosistema conduz tambm operaes de refinanciamento de prazo alargado, com uma frequncia mensal e um prazo de trs meses, no sendo, em regra, conduzidas com a inteno de sinalizar a orientao da poltica monetria. Alm das duas operaes reversveis regulares, o enquadramento operacional do Eurosistema prev ainda a realizao de operaes de regularizao (fine-tuning) e de operaes estruturais numa base ad hoc. Por oposio s operaes em mercado aberto, o acesso s facilidades permanentes realiza-se por iniciativa das instituies de crdito. A facilidade permanente de cedncia permite s instituies de crdito da rea do euro obterem liquidez pelo prazo overnight, contra activos elegveis, estabelecendo, em condies normais, um limite mximo para a taxa de juro do mercado overnight; por outro lado, a facilidade permanente de depsito, permite s instituies de crdito depositarem no Eurosistema fundos pelo prazo overnight, estabelecendo, em condies normais, um limite mnimo para a taxa de juro do mercado neste segmento. Os factores autnomos de liquidez traduzem o conjunto de factores que influenciam as condies de liquidez, mas que no constituem operaes de poltica monetria. Incluem os depsitos das Administraes Pblicas junto do Eurosistema, as notas em circulao, as disponibilidades lquidas sobre o exterior e os outros factores autnomos de liquidez como, por exemplo, as contas de reavaliao, o capital

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

39

Captulo I rea do Euro I.1. Poltica Monetria do Eurosistema

e as reservas. As transaces subjacentes a cada uma destas rubricas, tais como as operaes de poltica monetria, tm um efeito de cedncia ou de absoro de liquidez(1). Por ltimo, no que respeita s contas ordem das instituies de crdito no Eurosistema, o seu saldo basicamente determinado pelo sistema de reservas mnimas, que obriga as instituies de crdito a deterem uma conta ordem junto do respectivo banco central nacional num montante equivalente a 2.0 por cento do conjunto de responsabilidades com prazo at dois anos a chamada base de incidncia sendo esta calculada com base nos dados do balano respeitante ao ltimo dia do ms anterior. Esta obrigao deve ser cumprida em mdia durante perodos de constituio de um ms (que decorrem do dia 24 de um ms ao dia 23 do ms seguinte), o que exerce um efeito estabilizador significativo sobre a procura de reservas por parte das instituies de crdito e, por essa via, tambm sobre as taxas de juro de curto prazo do mercado monetrio. Muito embora os quadros 1 e 2 apresentem apenas as contribuies para a liquidez no ltimo perodo de constituio de reservas de 2000, a dimenso relativa dos diversos factores no conjunto do ano, quer na rea do euro, quer em Portugal, foi semelhante ao verificado neste perodo. Em 2000, o volume de liquidez cedida pelo Eurosistema atravs das operaes principais de refinanciamento representou 74 por cento do saldo mdio dirio das operaes em mercado aberto (EUR 213.1 mil milhes), tendo o remanescente resultado da conduo das operaes de refinanciamento de prazo alargado. Contrariamente ao observado para o conjunto da rea do euro, da totalidade do financiamento obtido pelas instituies de crdito portuguesas junto do Eurosistema 74 por cento resultou do recurso s operaes de refinanciamento de prazo alargado. importante notar que, aps a mudana do regime de leilo, se observou um aumento significativo na procura satisfeita atravs das operaes principais de refinanciamento, o que concorreu para que a proporo do saldo das instituies portuguesas no saldo total das operaes principais de refinanciamento tivesse duplicado. O recurso mdio dirio s facilidades permanentes de cedncia e de depsito para o conjunto do Eurosistema em 2000 foi de EUR 0.4 mil milhes e EUR 0.5 mil milhes, respectivamente, tendo sido relativamente reduzido o recurso verificado por parte das instituies de crdito portuguesas. Por outro lado, a liquidez absorvida pelos factores autnomos na rea do euro em 2000 foi em mdia de EUR 103.1 mil milhes. Em contraste com o sucedido no conjunto da rea do euro, em Portugal os factores autnomos tiveram globalmente um impacto de cedncia de liquidez, para alm de apresentarem uma composio bastante diferente relativamente ao conjunto do Eurosistema (quadro 2). Por ltimo, as reservas das instituies de crdito da rea do euro apresentaram um nvel mdio de EUR 112.2 mil milhes (EUR 111.8 mil milhes correspondentes a reservas mnimas), tendo variado entre EUR 78.7 mil milhes e EUR 137.8 mil milhes. No caso das instituies de crdito portuguesas, os saldos das contas ordem no Banco de Portugal em 2000 situaram-se em mdia em EUR 2.90 mil milhes, dos quais EUR 2.89 mil milhes corresponderam a reservas mnimas.

(1) Com a introduo do sistema de leilo a taxa varivel, em Junho de 2000, o BCE, para alm de indicar o valor da taxa mnima para as propostas, passou a divulgar periodicamente estimativas em relao s necessidades agregadas de liquidez do sistema bancrio. O BCE publica separadamente as estimativas das reservas mnimas e dos factores autnomos. Enquanto a estimativa da primeira componente geralmente conhecida com elevado rigor, a estimativa dos factores autnomos menos precisa. Os movimentos dirios registados pelos factores autnomos so por vezes considerveis, sendo que, entre estes, os depsitos das administraes pblicas junto dos bancos centrais nacionais so aqueles que apresentam maior volatilidade. Ao longo de 2000, foram tomadas algumas medidas visando diminuir a volatilidade da rubrica Depsitos das Administraes Pblicas, bem como melhorar a qualidade da respectiva previso.

40

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.2. Mercados Financeiros

I.2 Mercados financeiros

Grfico I.2.1

Ao longo de 2000, o comportamento dos principais mercados financeiros internacionais reflectiu a incerteza dos investidores quanto evoluo das variveis macroeconmicas das principais economias desenvolvidas. Tal repercutiu-se na ocorrncia de perodos de grande volatilidade nos mercados accionista e cambial, em alguns casos comparveis a perodos de grande instabilidade financeira, como a crise asitica em 1997. A par do aumento da volatilidade, os principais ndices accionistas internacionais inverteram, a partir do segundo trimestre do ano, a tendncia de valorizao observada ao longo dos ltimos anos, tendo terminado o ano em nveis inferiores aos registados no final de 1999. As taxas de juro de longo prazo inverteram a tendncia ascendente registada em 1999. Nos mercados de dvida privada assistiu-se, ao longo do ano, a um aumento dos diferenciais face s taxas de rendibilidade da dvida pblica, sugerindo uma evoluo desfavorvel das condies de financiamento enfrentadas pelas empresas no financeiras naqueles mercados, sobretudo pelas empresas com notao de rating mais baixa (Caixa I.2.1 Condies de financiamento nos mercados dvida privada nos EUA e na rea do euro em 2000). A transio para o ano 2000 decorreu sem problemas nos mercados financeiros, verificando-se, logo no incio de Janeiro, o desaparecimento do prmio de risco implcito nas taxas de juro das maturidades mais curtas. Os dados econmicos divulgados no incio do ano apontavam para a continuao da expanso da actividade econmica nas principais economias desenvolvidas, bem como para a existncia de riscos para a estabilidade de preos. No caso dos Estados Unidos da Amrica (EUA), o forte crescimento da actividade, a situao no mercado de trabalho e o aumento do preo internacional do petrleo indiciavam o reforo de presses inflacionistas. Na rea do euro, este ltimo factor e a depreciao nominal do euro criavam tambm riscos ascendentes para a estabilidade dos preos. Neste enquadramento, os investidores reviram as suas expectativas quanto evoluo futura das taxas de juro de

NDICE DE ACES

Na prpria moeda
1750 S&P500 Dow Jones Euro Stoxx alargado FTSE 100 Nikkei 225 1750

1500 4.01.1999=1000

1500 4.01.1999=1000

1250

1250

1000

1000

750 Jan.99 Fev. Mar. Abr. Mai. Jun. Jul. Ago. Set. Nov. Dez. Jan.00 Fev. Mar. Abr. Mai. Jun. Ago. Set. Out. Nov. Dez.

750

Fontes: Bloomberg e Banco de Portugal.

curto prazo, atribuindo elevadas probabilidades a aumentos das taxas de juro de interveno quer nos EUA, quer na rea do euro. Entre o final de 1999 e os primeiros meses de 2000, os mercados accionistas continuaram a tendncia de valorizao observada nos ltimos meses do ano de 1999, atingindo, no caso europeu e norte-americano, o valor mximo dos ltimos dois anos em Maro de 2000(1). Entre Outubro de 1999 e meados de Maro de 2000, a valorizao dos ndices accionistas da rea do euro, EUA, Reino Unido e Japo(2), avaliados na prpria moeda, foi de 42.4, 19.1, 11.8 e 13.4 por cento, respectivamente(3) (grfico I.2.1). Neste perodo, a maioria dos ndices accionistas europeus registou valorizaes significativas, embora ligeiramente inferiores s observadas pelo ndice accionista representativo da rea do euro, com excepo do caso alemo em que a valorizao foi superior (grfico I.2.2). A valorizao dos ndices accionistas dos principais mercados internacionais foi particu(1) No caso japons, o valor mximo dos ltimos dois anos, foi atingido em Abril de 2000. (2) Utilizaram-se como ndices representativos dos mercados accionistas da rea do euro, EUA, Reino Unido e Japo os seguintes ndices Dow Jones Euro Stoxx alargado, S&P500, FTSE 100 e Nikkei 225. (3) Avaliados em euros aqueles ndices apresentaram valorizaes de 42.4, 31.5, 19.3 e 23.7 por cento, respectivamente.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

41

Captulo I rea do Euro I.2. Mercados Financeiros

Grfico I.2.2
NDICE DE ACES DE ALGUNS PASES DA REA DO EURO
35 30 25

RCIO PER(a)
EUA

Grfico I.2.4

Em euros
2000 1750 1500 1250 1000 750 500 rea do euro ALE ITA ESP FRA 2000 1750

PER

20 15 10 5 rea do euro

Mdia EUA1990-2000 Mdia rea do euro 1990-2000

1.01.1999=1000

1250 1000 750 500

1.01.1999=1000

1500

Abr. Jun.

8 Abr. Jun Ago.

Ago.

Out. Dez. Fev.9 9

Out. Dez. Fev.0 0

Jan.99 Fev. Mar. Mai. Jun. Jul. Set. Out. Dez. Jan.00 Fev. Abr. Mai. Jul. Ago. Set. Nov.

Fontes: Bloomberg e Banco de Portugal.

Fontes: Datastream e Banco de Portugal. Nota: (a) Rcios referentes ao mercado total. Mdias mensais de valores dirios.

Grfico I.2.3
NDICE DE ACES DOS SECTORES DA NOVA ECONOMIA

Na prpria moeda
9000 8000 7000 Nasdaq FTSE Techmark 100 Neuer Market 9000 8000 7000

sultados financeiros das empresas pertencentes a estes sectores, conforme sugerido pelo elevado nvel dos rcios Price/Earnings (5) (PER), que apresentavam valores muito acima das mdias da dcada de 90 (grfico I.2.4). Por seu turno, e at meados de Fevereiro, as taxas de juro de longo prazo da rea do euro e dos EUA mantiveram a tendncia crescente ob2.01.1998=1000

2.01.1998=1000

6000 5000 4000 3000 2000 1000 0

6000 5000 4000 3000 2000 1000 0

Fontes: Bloomberg e Banco de Portugal.

larmente visvel nos ndices representativos do segmento da chamada "nova economia", isto , ndices que incorporam maioritariamente empresas pertencentes aos sectores das novas tecnologias e das telecomunicaes, tendo os ndices Neuer Market, Nasdaq e FTSE Techmark 100(4) registado valorizaes, avaliadas na prpria moeda, de 174.7, 80.7 e 93.5 por cento, respectivamente, entre Outubro de 1999 e Maro de 2000 (grfico I.2.3). Esta valorizao ter estado relacionada com expectativas de bons re-

(4) No caso do ndice FTSE Techmark 100 a valorizao diz respeito ao perodo compreendido entre Novembro de 1999 e meados de Maro de 2000. (5) Este rcio um indicador do nmero de anos que o fluxo acumulado dos resultados correntes levaria at atingir o valor implcito na cotao da empresa. (6) A tendncia ascendente registada no ano de 1999 esteve, em parte, associada a movimentos de recomposio da carteira dos investidores internacionais. De facto, a crise financeira na Rssia e na Amrica Latina, no segundo semestre de 1998, originou uma deslocao dos fluxos de capitais dos mercados emergentes para os mercados desenvolvidos, daqui resultando um acrscimo da procura por ttulos com menor risco de crdito e de liquidez, como os ttulos de dvida pblica alem e norteamericana. Ao longo de 1999, a diminuio da instabilidade financeira nos principais mercados internacionais e, a consequente diminuio do prmio de risco implcito nos activos financeiros, desencadeou uma nova recomposio da carteira dos investidores que liquidaram os seus investimentos em obrigaes de dvida pblica, efectuados ao longo de 1998, e aplicaram esses fundos em obrigaes de dvida privada e/ou aces. Esta recomposio da carteira pode, parcialmente, justificar o aumento nas taxas de rendibilidade das obrigaes de dvida pblica ocorrido em 1999.

Dez.

Dez.

Jan.98

Mar.99

42

Mar.00

Dez.

Jun.

Jun.

Jun.

Set.

Set.

Abr.

Set.

Dez.9

Fev.9

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Out. Dez.

Ago.

Abr. Jun.

Captulo I rea do Euro I.2. Mercados Financeiros

Grfico I.2.5
EVOLUO DAS TAXAS DE RENDIBILIDADE DE OBRIGAES DE DVIDA PBLICA A 10 ANOS E DIFERENCIAL EUA-REA DO EURO(a)
7.0 6.0 5.0 4.0 150 3.0 2.0 1.0 0.0 Diferencial (esc.dir.) 100 50 0 rea do euro EUA 300 250 200

Grfico I.2.7
EUA TAXA DE REFERNCIA DOS FEDERAL FUNDS, TAXA DE JURO A 3 MESES E TAXAS DE JURO IMPLCITAS EM CONTRATOS DE FUTUROS(a)
8.0 8.0 7.5
Em percentagem

Taxas de juro (em percentagem)

Em pontos base

7.5
Em percentagem

7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 Libor 3 meses Mar.00 Set.00 Federal Funds Jun.00 Dez.00

7.0 6.5 6.0 5.5 5.0

Ago.

Dez.

Ago.

Dez.98

Abr.99

Fev.00

Dez.

Jun.

Jun.

Out.

Fev.

Out.

Abr.

Ago.

Dez.99

Jan.00

Fontes: Bloomberg, Banco Central Europeu e Banco de Portugal. Nota: (a) Mdia mensais.

Fontes: Bloomberg e Banco de Portugal. Nota: (a) Dados dirios.

Grfico I.2.6
REA DO EURO TAXA DAS OPERAES PRINCIPAIS DE REFINANCIAMENTO, TAXA DE JURO A 3 MESES E TAXAS DE JURO IMPLCITAS EM CONTRATOS DE FUTUROS(a)
5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 Dez.99Jan.00 Fev. Euribor 3 meses Mar.00 Dez.00 Abr. Mai. Jun. Ago. Taxa Repo Jun.00 Set.00 Set. Nov. Dez. 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5

Fontes: Bloomberg e Banco de Portugal. Nota: (a) Dados dirios.

mento econmico mais elevado do que o inicialmente previsto, quer na rea do euro, quer nos EUA. Deste modo, os aumentos das taxas de juro oficiais decididos durante o primeiro trimestre do ano, quer na rea do euro, quer nos EUA(7), j tinham sido antecipados e incorporados nas taxas de juro de curto prazo, no tendo por isso sido imediatamente seguidos por ajustamentos significativos dessas taxas (grficos I.2.6 e I.2.7). O resto do ano de 2000 foi marcado pela correco em baixa do nvel dos preos das aces nos principais mercados accionistas e pelo decrscimo das taxas de juro de longo prazo. Os principais ndices accionistas dos mercados da rea do euro, norte-americano, ingls e japons, avaliados na prpria moeda, caram 5.9, 10.1, 10.2 e 27.2 por cento, respectivamente, entre os finais de 1999 e 2000, o que compara
(7) A Reserva Federal aumentou a taxa de referncia dos federal funds em 25 p.b no dia 2 de Fevereiro de 2000 (para 5.75 por cento) e de novo em 25 p.b. no dia 21 de Maro (para 6.0 por cento). O Conselho do Banco Central Europeu (BCE) aumentou as taxas de interveno em 25 p.b. no dia 3 de Fevereiro (para 3.25 por cento) e novamente em 25 p.b. no dia 16 de Maro (para 3.5 por cento).

Em percentagem

servada em 1999(6) (grfico I.2.5). Durante este perodo, as curvas de rendimento registaram movimentos ascendentes, incorporando as expectativas de alterao das taxas de interveno e reagindo aos indicadores de um cresci-

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Em percentagem

Dez.

Mai.

Jun.

Mar.

Abr.

Set.

Jul.

Nov.

Fev.

43

Captulo I rea do Euro I.2. Mercados Financeiros

com aumentos de 32.6, 19.6, 17.9 e 41.1 por cento entre os finais de 1998 e 1999(8). Esta correco nos preos das aces foi particularmente significativa nos perodos de Maro/Abril e no ltimo trimestre do ano. A manuteno do preo do petrleo em nveis elevados, o aumento das taxas de juro de interveno, quer nos EUA, quer na rea do euro(9) e a publicao de resultados das empresas inferiores ao que se esperava, levaram a que os investidores revissem as suas expectativas quanto aos resultados das empresas no futuro, originando uma correco nos preos dos mercados accionistas e dos rcios PER, que permaneceram, contudo, em nveis historicamente elevados. A correco dos preos das aces foi sobretudo notria nos sectores das novas tecnologias e das telecomunicaes. No caso das empresas europeias pertencentes ao sector das telecomunicaes, a evoluo das aces ao longo do ltimo trimestre do ano foi tambm condicionada por factores especficos. Os resultados inesperados dos leiles das licenas dos telemveis da terceira gerao originaram elevadas necessidades de financiamento, no s para a aquisio das licenas, como tambm para os investimentos necessrios ao desenvolvimento das redes das telecomunicaes. A percepo pelos investidores dos eventuais riscos decorrentes do elevado nvel de endividamento destas empresas ter provocado uma correco nos seus preos. No conjunto do ano o ndice accionista representativo das novas tecnologias na rea do euro, Neuer Market, registou uma queda de 40.7 por cento, maior do que a dos seus homlogos norte-americano, 39.3 por cento e britnico, 32.2 por cento (avaliados na prpria moeda). A reduo dos preos dos mercados accionistas foi acompanhada por um acrscimo quer da volatilidade histrica, quer da volatilidade implcita(10), nos contratos de opes sobre
(8) No conjunto do ano de 2000, aqueles ndices caram, em euros, 5.9, 2.6, 10.1 e 30.0 por cento, o que compara com aumentos de 32.6, 39.8, 34.4 e 79.9 por cento, em 1999. (9) A 16 de Maio a Reserva Federal aumentou de novo a taxa de referncia dos federal funds em 50 p.b. (para 6.5 por cento), enquanto que o BCE aumentou as taxas de interveno em 125 p.b., entre final de Maro e 11 de Outubro.

Grfico I.2.8
VOLATILIDADE HISTRICA
80 SP500 Eurostoxx50 FTSE100 80

65

65

Em percentagem

50

50

35

35

20

20

Ago.

Jun.

Mai.

Mai.

Set.

Out.

Set.

Jan.98

Jan.99

Jan.00

Fev.97

80

Nasdaq Neuer Market FTSE Techmark 100

Abr.

Set.

80

65

65

Em percentagem

50

50

35

35

20

20

Ago.

Mai.

Jun.

Mai.

Set.

Set.

Out.

Jan.98

Jan.99

Jan.00

Fontes: Bloomberg e Banco de Portugal.

aqueles ndices, indiciando uma maior incerteza por parte dos investidores em relao evoluo futura dos mesmos (grficos I.2.8 e I.2.9). O aumento da volatilidade foi mais pronunciado no caso dos ndices do sector das novas tecnologias, tendo a volatilidade do ndice Nasdaq registado, nos perodos Maro/Abril e no ltimo trimestre do ano, nveis semelhantes aos observados em 1997/98 durante os perodos de instabilidade financeira. Nos EUA, a taxa de rendibilidade das obrigaes de dvida pblica a 10 anos diminuiu de

(10) A volatilidade histrica mede a volatilidade observada nos preos dos activos. A volatilidade implcita num determinado contrato de opo fornece uma medida da volatilidade esperada pelo mercado para o activo durante o perodo de vida da opo.

44

Fev.97

Banco de Portugal / Relatrio anual de 2000

Abr.

Set.

Em percentagem

Em percentagem

Captulo I rea do Euro I.2. Mercados Financeiros

Grfico I.2.9
VOLATILIDADE IMPLCITA EM CONTRATOS DE OPES SOBRE NDICES DE ACES(a)
70 60 50 SP500 Eurostoxx 50 FTSE 100 Nasdaq 100 70 60

Grfico I.2.10
TAXA DE JURO REAL E EXPECTATIVAS DA TAXA DE INFLAO MDIA A 10 ANOS(a)

EUA
4.5 Expectativas de inflao (esc.dir.) 2.5 2.3 2.0
Em percentagem

4.3
50

Em percentagem

Em percentagem

40 30 20 10 0 Jan.98

40 30 20 10 0 Jul. Jan.99 Jun. Dez. Jun.00 Dez.

1.8 1.5 1.3 1.0

3.8

3.5

3.3

0.8 0.5 Jun. Set. Dez. Fev.00 Mai. Ago. Nov.

3.0 Jan.99 Mar.

Fontes: Bloomberg e Banco de Portugal. Nota: (a) Mdias mveis de 10 observaes dirias.

Fontes: Bloomberg e Banco de Portugal. Nota: (a) Taxa de rendibilidade implcita nas obrigaes indexadas norte-americanas.

forma continuada a partir de meados de Fevereiro, situando-se no final de 2000 em 5.2 por cento, o que corresponde a um decrscimo de cerca de 100 p.b. face ao final de 1999 (grfico I.2.5). Na primeira metade do ano, o anncio por parte do Tesouro americano da inteno de reduzir a emisso e de amortizar antecipadamente ttulos de dvida pblica, em montantes superiores aos esperados at ento, reflectiu-se num prmio de escassez adicional, o que ter contribudo para um aumento dos preos das obrigaes de dvida pblica norte-americanas. Simultaneamente, a volatilidade dos mercados accionistas desencadeou um fluxo de capitais para activos com menor risco, colocando igualmente presses no sentido da baixa das taxas de rendibilidade das obrigaes de longo prazo. Na segunda metade do ano, a evoluo das taxas de juro de longo prazo ter sido condicionada, sobretudo, pelos sinais de abrandamento da actividade econmica e pela convico por parte dos investidores de que os aumentos ocorridos na taxa de interveno seriam suficientes para contrariar os riscos inflacionistas no mdio prazo. Neste enquadramento e, de acordo com a informao contida nas obrigaes indexadas inflao(11) norte-ame-

ricanas, os investidores tero reavaliado no sentido da baixa as suas expectativas quanto inflao e taxa de juro real mdia no horizonte de 10 anos (grfico I.2.10). No final de 2000, a taxa de rendibilidade implcita nas obrigaes de dvida pblica a 10 anos na rea do euro situava-se em 5.1 por cento, menos 23 p.b. que no final de 1999. Desde o incio do ano at Outubro, aquela taxa variou em torno de 5.5 por cento, observando-se uma tendncia de reduo nos dois ltimos meses de 2000. Assim, o diferencial das taxas de rendibilidade das obrigaes de dvida pblica a 10 anos entre a rea do euro e os EUA diminuiu substancialmente, passando de 96 p.b. no final de 1999 para 16 p.b. um ano depois. Ao longo de 2000, as taxas de juro de longo prazo da rea do euro foram influenciadas por dois conjun-

(11) A extraco de informao sobre expectativas de inflao mdia a partir das obrigaes clssicas e obrigaes indexadas inflao feita pressupondo que os prmios de risco de inflao e de liquidez so relativamente baixos. Para uma descrio mais detalhada das limitaes deste metodologia ver Monteiro, Jos e Ftima Silva (2000), A informao sobre expectativas de inflao contida nos preos dos activos financeiros, Banco de Portugal, Boletim Econmico, Dezembro.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Em percentagem

4.0

Taxa de juro real

45

Captulo I rea do Euro I.2. Mercados Financeiros

tos de factores que exerceram presses de sinal oposto. Por um lado, um primeiro conjunto de factores, que pressionou as taxas de rendibilidade no sentido ascendente, foi o crescimento econmico na rea do euro mais forte do que o inicialmente previsto, conjugado com a depreciao do euro e com o elevado preo do petrleo. Estes factores dissiparam-se progressivamente na parte final do ano, com a deteriorao das perspectivas de crescimento, a apreciao do euro e a diminuio do preo do petrleo. Por outro lado, um segundo conjunto de factores, que exerceram presses no sentido da baixa, foi a expectativa de reduo da oferta de ttulos de dvida pblica na rea do euro, em virtude das receitas das vendas das licenas de telemveis da terceira gerao poderem ser utilizadas na reduo da emisso ou na amortizao antecipada de dvida pblica, bem como a fuga para a qualidade relacionada com a volatilidade registada nos mercados accionistas internacionais. Adicionalmente, a escassez relativa dos ttulos de dvida pblica de longo prazo dos EUA ter originado uma maior procura de ttulos correspondentes na rea do euro, contribuindo para pressionar no sentido da baixa as taxas de rendibilidade das obrigaes de dvida pblica na rea do euro. A evoluo do perfil da curva de rendimentos da rea do euro ao longo de 2000 (considerando os ttulos alemes como benchmark) reflecte a reviso das expectativas dos investidores relativamente ao crescimento econmico e ao nvel de inflao mdios esperados para a rea naquele perodo (grfico I.2.11). No final de 1999, a curva de rendimentos era montona crescente, o que traduzia expectativas de aumentos nas taxas de juro de curto prazo, num contexto de elevado crescimento econmico. No final de 2000, a curva de rendimentos da rea do euro apresentava-se decrescente at prazos da ordem dos 3 anos, sendo praticamente nula a sua inclinao a partir dessa maturidade. Tal compatvel com a diminuio das presses ascendentes sobre a inflao e com o abrandamento da actividade econmica. A reduo da inclinao da curva de rendimentos foi condicionada em grande parte do ano pelos aumentos nas taxas de juro de curto pra-

Grfico I.2.11
CURVA DE RENDIMENTOS DA REA DO EURO BENCHMARK ALEMANHA
6.0 4.0 3.5

Taxas de juro (em percentagem)

5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Prazo para vencimento (em anos) Variao (esc.dir.) 29-Dez-00 31-Dez-99

2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5

Fontes: Reuters, Banco Central Europeu e Banco de Portugal.

Grfico I.2.12
TAXA DE JURO REAL E EXPECTATIVAS DA TAXA DE INFLAO MDIA A 10 ANOS(a)

rea do euro
4.5 4.3 4.0 3.8 3.5 3.3 3.0 2.8 2.5 Jan.99 Mar. 0.8 0.5 Jun. Set. Dez. Fev.00 Mai. Ago. Nov. Taxa de juro real Expectativas de inflao (esc.dir.) 2.0 1.8 1.5 1.3 1.0

Fontes: Bloomberg e Banco de Portugal. Nota: (a) Taxa de rendibilidade implcita nas obrigaes indexadas francesas.

zo, enquanto que no final do ano a reduo da inclinao ficou a dever-se, sobretudo, descida das taxas de juro de longo prazo. A informao contida nas obrigaes francesas indexadas inflao sugere que, em particular no final do ano, se ter verificado uma reavaliao na baixa das expectativas de inflao mdias a 10

46

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Em percentagem

Em percentagem

Em pontos percentuais

3.0

Captulo I rea do Euro I.2. Mercados Financeiros

TAXAS DE CMBIO NOMINAL EFECTIVA(a)

140 130
ndice (mdia 1998=100)

Grfico I.2.13

TAXAS DE CMBIO DO EURO(a)

Grfico I.2.14

Valores dirios
140 130
ndice (mdia 1998=100)

105 100 95

105 100 95 GBP USD 90 85 JPY 80 75 70 65 Jun. Set. Dez. Fev.00 Mai. Ago. Nov.

JPY

110 100 90 80 Jan.99

GBP

110 100

USD

90 80 Abr. Jul. Out.

EUR Abr. Jul. Out. Jan.00

Fontes: BIS e Banco Central Europeu. Nota: (a) (+) Apreciao da moeda em termos nominais efectivos. Mdias mensais.

ndice (Jan 1999 =100)

90 85 80 75 70

65 Jan.99 Mar.

Fonte: Bloomberg e Banco de Portugal. Nota: (a) (+) Apreciao do euro.

anos e do crescimento mdio da actividade econmica na rea do euro (grfico I.2.12). No que diz respeito aos mercados cambiais em 2000, o dlar verificou uma tendncia de apreciao relativamente s principais moedas, enquanto que, pelo contrrio, o euro registou um significativo enfraquecimento face s restantes divisas. Face ao ano anterior, o dlar apreciou-se 8.5 por cento em termos nominais efectivos(12), enquanto que o euro prosseguiu o movimento do ano anterior, tendo depreciado 5.2 por cento, tambm em termos nominais efectivos. O iene e a libra esterlina registaram depreciaes efectivas de, respectivamente, 2.9 e 0.5 por cento, no mesmo perodo (grfico I.2.13). O comportamento do euro foi diferenciado ao longo do ano. At final de Outubro, o euro registou uma depreciao generalizada (16.6, 10.6 e 7.0 por cento face ao dlar, iene e libra esterlina, respectivamente), tendo nesse ms atingido mnimos histricos face ao dlar e ao iene (grfico I.2.14). Desde ento e at ao final do ano assistiu-se a uma recuperao do

EUR/USD(a) E DIFERENCIAIS DE PREVISES DE CRESCIMENTO

0.3 0.0 Previso do PIB 2001 (AE-EUA) 1.04 1.00 0.96 0.92 EUR/USA (esc.dir.) 0.88 0.84 Previso do PIB 2000 (AE-EUA) 0.80 0.76

Grfico I.2.15

Em pontos percentuais

-0.3 -0.5 -0.8 -1.0 -1.3 -1.5 -1.8 -2.0

Jan.00

Fontes: Consensus Forecasts e Banco Central Europeu. Nota: (a) Mdias mensais.

(12) Salvo indicao em contrrio, as variaes cambiais correspondem mdia de Dezembro de 2000 face mdia de Dezembro de 1999.

euro que, nesse perodo, apreciou 4.7 por cento em termos nominais efectivos. O comportamento da taxa de cmbio do euro em relao ao dlar ao longo do ano (entre o incio do ano e o final de Dezembro, o euro registou uma depreciao de 7.8 por cento face ao dlar) ter sido, em grande parte, condicionado pela evoluo das perspectivas quanto s

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Dez.

Mai.

Jul.

Ago.

Mar.

Jun.

Out.

Abr.

Set.

Nov.

Fev.

EUR/USD

ndice (Jan 1999 =100)

120

120

47

Captulo I rea do Euro I.2. Mercados Financeiros

TAXA DE CMBIO EFECTIVA DO EURO(a), INVESTIMENTO DIRECTO E INVESTIMENTO DE CARTEIRA E BALANA BSICA DA REA DO EURO
105
Taxa de cmbio efectiva (ndice mdia de 1998=100)

Grfico I.2.16

0 -50
Mil milhes de euros (acumulado desde Jan. 1999)

100

-100 -150 -200

95

90

-250 -300 -350

85

80 Jan.99 Abr. Jul. Out. Jan.00 Abr. Jul. Inv. directo e Inv. Carteira (esc.dir.) Balana Bsica (esc.dir.) EUR

-400

Out.

Fonte: Banco Central Europeu. Nota: (a) Mdias Mensais.

posies cclicas relativas da rea do euro e dos EUA (grfico I.2.15). Com efeito, at ao final de Outubro, o diferencial de crescimento esperado entre a rea do euro e os EUA evoluiu de forma favorvel a este ltimo. Em Novembro e Dezembro verificou-se uma alterao na percepo do crescimento relativo entre as duas economias, a favor da economia europeia, que foi acompanhada pela apreciao do euro (desde final de Outubro at ao final do ano, o euro

apreciou-se 10.6 por cento face ao dlar). Adicionalmente, nos primeiros meses do ano, a forte valorizao ocorrida no mercado accionista norte-americano em geral, e no segmento das novas tecnologias, em particular, a par de um acrscimo das aquisies e fuses de empresas norte-americanas por empresas pertencentes rea do euro desencadeou um fluxo de capitais da rea em direco aos EUA, tanto via investimento de carteira, como sob a forma de investimento directo, o que ter sustentado a apreciao do dlar face ao euro. Refira-se, a propsito, que a balana de pagamentos da rea do euro registou significativas sadas lquidas de capitais ao longo de 1999 e 2000 (grfico I.2.16). A criao da moeda nica continuou em 2000 a ter um efeito catalisador sobre o desenvolvimento e integrao dos mercados europeus. De facto, as emisses brutas de residentes na rea do euro no mercado primrio de ttulos de curto e de longo prazos(13) aumentaram 24 por cento em 2000, o que esteve associado ao elevado volume de emisses de ttulos por parte das instituies financeiras monetrias e das sociedades no financeiras (quadro I.2.1). A grande actividade de aquisies e fuses envolvendo grupos da rea do euro, bem como a aquisio de licenas de telemveis da terceira gerao, aumentaram o recurso ao financia(13) Excepto aces.

Quadro I.2.1
EMISSES BRUTAS DE TTULOS (a)

Por sector institucional denominadas em euros

Mil milhes de euros 1999 Ttulos de curto prazo Administraes pblicas . . . . . . . . . . . . . . . Instituies financeiras monetrias. . . . . . . Instituies financeiras no monetrias . . . Sociedades no financeiras. . . . . . . . . . . . . . No residentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Fonte: Banco Central Europeu. Nota: (a) Exclui aces. 513 1243 21 430 92 2300 Ttulos de mdio e longo prazos 613 543 93 54 229 1533 Total Ttulos de curto prazo 452 2078 31 606 152 3318 2000 Ttulos de mdio e longo prazos 520 515 78 65 235 1413 Total

1127 1787 114 484 321 3833

972 2593 108 671 387 4731

48

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.2. Mercados Financeiros

Quadro I.2.2
EMISSES BRUTAS DE TTULOS POR RESIDENTES(a)

Por moeda
Mil milhes de euros 1999 Ttulos de curto prazo Em euros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Em outras moedas . . . . . . . . . . . . Total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Fonte: Banco Central Europeu. Nota: (a) Exclui aces. 2208 80 2288 Ttulos de mdio e longo prazos 1304 126 1430 Total Ttulos de curto prazo 3166 180 3346 2000 Ttulos de mdio e longo prazos 1178 190 1368 Total

3512 206 3718

4343 370 4714

mento atravs do mercado de capitais por parte destas empresas, o qual foi tambm acompanhado de um forte crescimento dos emprstimos bancrios (Caixa I.2.2 Tendncias recentes no sistema bancrio da rea do euro). Relativamente a 1999, observou-se um acrscimo nas emisses de ttulos de curto prazo (papel comerci-

al), em detrimento de ttulos de mdio e longo prazos (obrigaes). Tal como em 1999, mais de 90 por cento das emisses brutas de residentes foram denominadas em euros, apesar de se ter verificado um acrscimo nas emisses em outras moedas que no o euro ao longo de 2000 (quadro I.2.2).

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

49

Captulo I rea do Euro I.2. Mercados Financeiros

Caixa I.2.1 CONDIES DE FINANCIAMENTO NOS MERCADOS DE DVIDA PRIVADA NOS EUA E NA REA DO EURO EM 2000

O comportamento dos diferenciais entre as taxas de juro implcitas em diferentes instrumentos financeiros com idntica maturidade pode sinalizar, por um lado, reaces do mercado a alteraes da liquidez dos ttulos e, por outro lado, alteraes na avaliao da qualidade de crdito dos respectivos emitentes. Ao longo dos ltimos trs anos tem-se assistido nos mercados de dvida privada a aumentos substanciais dos diferenciais face s taxas de rendibilidade implcitas em obrigaes de dvida pblica nos Estados Unidos da Amrica (EUA) e, em menor grau, na rea do euro(1). Em 2000, estes diferenciais atingiram nveis muito elevados por padres histricos, excedendo inclusivamente os verificados na segunda metade de 1998 (na sequncia da crise financeira na Rssia e na Amrica Latina), sugerindo uma evoluo desfavorvel das condies de financiamento enfrentadas pelas empresas no financeiras ao longo do ano. Esta evoluo dever ser interpretada como natural e no suscitar preocupaes especiais, se corresponder a um ajustamento cclico da economia. Contudo, se a mesma se traduzir em restries severas e abruptas na liquidez e solvncia de uma parte significativa da economia, pode comprometer a intermediao eficiente de fundos para os projectos de investimento mais produtivos, inviabilizando a sua prossecuo e penalizando o crescimento econmico a mdio e longo prazos. Tal poder ser agravado se a posio de liquidez das instituies de crdito importantes do ponto de vista sistmico for tambm afectada. No primeiro trimestre de 2000, o mercado de swaps de taxa de juro do dlar, usualmente utilizado na cobertura dos riscos de taxa de juro em operaes de mdio e longo prazos, evidenciou um auGrfico 1 mento do diferencial face s taxas de juro das SWAP-SPREAD(a) obrigaes do Tesouro norte-americanas (grfico 1.6 1). No mesmo perodo, os diferenciais entre as ta1.4 xas de rendibilidade nos mercados de dvida pri1.2 vada e as correspondentes taxas do Tesouro registaram um alargamento considervel (grfico 1.0 EUA 2). O alargamento destes diferenciais reflecte, es0.8 sencialmente, a descida das taxas de juro no mer0.6 cado de dvida pblica norte-americano, uma vez 0.4 que as taxas de juro implcitas nos contratos de swaps e nas obrigaes de dvida privada se reEuro 0.2 duziram apenas ligeiramente (grfico 3). O au0.0 mento dos diferenciais no mercado de swaps Ago.90 Fev.92 Jul.93 Dez.94 Mai.96 Out.97 Mar.99 Jul.00 de taxa de juro do dlar foi parcialmente revertiFontes: Bloomberg e Banco de Portugal. do no segundo semestre do ano, enquanto que, Nota: nos mercados de dvida privada, se continuou a (a) Swap-spread diferencial entre a taxa de rendibiliverificar uma tendncia de aumento do diferencidade de uma obrigao de dvida pblica e a taxa de juro implcita num contrato swap para a matual face dvida pblica. No final de 2000, estes ridade de 10 anos. Para o perodo de Agosto de diferenciais mantinham-se em nveis elevados e 1990 a Dezembro de 1998 utilizaram-se taxas de superiores aos observados no incio do ano. juro implcitas em contrato swap sobre o marco
Em pontos percentuais

alemo. Mdia mvel de 5 dias. (1) Apesar de recentemente se ter assistido na rea do euro a um maior recurso ao financiamento atravs do mercado de capitais, traduzido num considervel acrscimo das emisses brutas de ttulos por residentes, o peso deste mercado no financiamento da economia ainda muito inferior ao dos EUA. Desta forma, tambm por esta razo, o fenmeno analisado nesta caixa assume uma menor relevncia global para a rea do euro, embora seja importante para alguns sectores, como o das telecomunicaes, como adiante se refere.

50

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.2. Mercados Financeiros

Grfico 2
DIFERENCIAL ENTRE TAXAS DE RENDIBILIDADE IMPLCITAS EM OBRIGAES DE EMPRESAS NO FINANCEIRAS(a) E OBRIGAES DE DVIDA PBLICA

Grfico 4
TAXAS DE JURO DO PAPEL COMERCIAL E TAXAS DE RENDIBILIDADE DA DVIDA PBLICA

EUA
7.5 7.0 6.5 Empresas no financeiras rating A2/P2 - 90 dias Empresas no financeiras rating AA - 90 dias

EUA
2.5

Em percentagem

2.0

6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 Dvida pblica maturidade constante 3 meses

Em pontos percentuais

Ratings BBB

1.5

1.0

0.5

0.0

Ratings A

Ratings AAA

3.5 Dez.97Abr.98 Ago. Dez. Abr.99 Ago. Dez. Abr.00 Ago. Dez.

Abr.91 Out. Mar.92 Set. Fev.93 Ago.93 Jan.94 Jul. Dez. Jul.95 Nov. Mai.96 Out. Abr.97 Out. Mar.98 Set. Fev.99 Set. Jan.00 Jul. Dez.

Fontes: Federal Reserve Board of Governors.

Fontes: Bloomberg e Banco de Portugal. Nota: (a) Taxas de rendibilidade a 10 anos. Mdia mvel de 5 dias.

Grfico 3
TAXAS DE RENDIBILIDADE IMPLCITAS EM OBRIGAES DE DVIDA PBLICA, DVIDA PRIVADA(a) E CONTRATOS DE SWAP, COM MATURIDADE A 10 ANOS

EUA
8.5 8.0 7.5

Rating A

Em percentagem

7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 Jan.00 Fev. Mar. Abr. Mai. Jun.

Swap

Dvida pblica

Jul.

Ago. Set. Nov. Dez.

Fontes: Merrill Lynch, Bloomberg e Banco de Portugal. Nota: (a) Obrigaes de dvida privada de empresas no financeiras.

O alargamento dos diferenciais em 2000 foi, tambm, observado no mercado de papel comercial norte-americano, principal mercado de dvida titulada de curto prazo. As empresas que enfrentam dificuldade em se financiar neste mercado no devero, em princpio, ter disponveis nenhuma outra fonte de financiamento no intermediado, tendo que recorrer ao crdito bancrio. Este aspecto assume especial relevo no sentido de que alteraes bruscas no sentimento dos investidores que perturbem o funcionamento deste mercado ao ponto de inviabilizarem o refinanciamento de emisses prximo da data da maturidade, podero colocar srios problemas de liquidez s empresas emitentes. Em 2000, os diferenciais entre as taxas implcitas no papel comercial e as taxas de rendibilidade de ttulos de dvida pblica de curto prazo (bilhetes do Tesouro) registaram aumentos considerveis em dois perodos distintos: no segundo trimestre do ano, coincidindo com o perodo de correco dos preos das aces, em geral, e em particular das empresas pertencentes aos sectores das novas tecnologias e de telecomunicaes; e no final do ano, perante as perspectivas de um forte abrandamento da actividade econmica dos EUA (grficos 4, 5 e 6). O aumento do diferencial foi parti-

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

51

Captulo I rea do Euro I.2. Mercados Financeiros

Grfico 5
DIFERENCIAIS ENTRE AS TAXAS DE JURO DO PAPEL COMERCIAL E AS TAXAS DE RENDIBILIDADE DA DVIDA PBLICA

Grfico 7
DIFERENCIAL ENTRE TAXAS DE RENDIBILIDADE IMPLCITAS EM OBRIGAES PRIVADAS(a) E OBRIGAES DE DVIDA PBLICA

EUA
2.3 2.0 1.8 Diferencial - Empresas no financeiras rating A2/P2 - 90 dias
2.3 2.1 1.8

rea do euro

Rating BBB

Pontos percentuais

1.5 1.3 1.0 0.8 0.5 0.3 0.0 Dez.97 Abr.98 Ago.

Diferencial Empresas no financeiras rating AA - 90 dias

Em pontos percentuais

1.6 1.3 1.1

Rating A

Rating AA
0.8 0.6 0.3 Jul.99

Dez. Abr.99 Ago.

Dez. Abr.00 Ago.

Dez.

Set.

Nov.

Jan.00

Abr.

Jun.

Ago.

Out.

Dez.

Fonte: Federal Reserve Board of Governors.

Grfico 6
DIFERENCIAL ENTRE AS TAXAS DE JURO DO PAPEL COMERCIAL DE RATING A2/P2 E AA (90 DIAS)

Fontes: Bloomberg e Banco de Portugal. Nota: (a) Taxas de rendibilidade a 10 anos. Mdia mvel de 5 dias.

Grfico 8
TAXAS DE RENDIBILIDADE IMPLCITAS EM OBRIGAES DE DVIDA PBLICA, DVIDA PRIVADA E CONTRATOS DE SWAP, COM MATURIDADE A 10 ANOS

EUA
1.2 1.1 1.0 0.9

rea do euro
6.3 6.0 5.8 Rating AA

Pontos percentuais

0.8 0.7 0.6

0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 Dez.97 Abr.98 Ago. Dez. Abr.99 Ago. Dez. Abr.00 Ago. Dez.

Em percentagem

0.5

Swap

5.5 5.3 Dvida pblica 5.0 4.8 4.5 Jan.00 Fev. Mar. Abr. Mai. Jun. Jul. Ago. Set. Nov. Dez.

Fonte: Federal Reserve Board of Governors.

Fontes: Bloomberg e Banco de Portugal.

cularmente significativo nas empresas com menor notao de rating. Na rea do euro, os diferenciais, quer no mercado de swaps, quer nos mercados de dvida privada, registaram igualmente acrscimos, mas apenas a partir de Abril (grficos 1 e 7). Tal como nos EUA, estes aumentos ocorreram num contexto em que as taxas das obrigaes de dvida privada e as taxas de

52

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.2. Mercados Financeiros

Grfico 9
DIFERENCIAL ENTRE TAXAS DE RENDIBILIDADE IMPLCITAS EM OBRIGAES DE EMPRESAS NO FINANCEIRAS (5 E 10 ANOS) E TAXAS JURO DVIDA PBLICA

Grfico 10
TAXAS DE INCUMPRIMENTO DE OBRIGAES DE EMPRESAS NOS EUA COM RATING INFERIOR A BBB

Obrigaes speculative grade

12 10 8 6 4 2 0

(a)

EUA
3.0 2.5

Em pontos percentuais

2.0 1.5 1.0 0.5 0.0

Telecomunicaes BBB

Rating BBB

Rating AA

Telecomunicaes AA

Em percentagem

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

Ago.

Dez.

Ago.

Jan.98

Jan.00

Fev.99

Dez.

Mai.

Jun.

Jun.

Mai.

Set.

Out.

Set.

Jul.

Mar.

Nov.

Mar.

Out.

Abr.

Fontes: Merrill Lynch, Bloomberg e Banco de Portugal.

Fonte: Moodys Investors Service. Nota: (a) Usualmente classificadas na terminologia do mercado obrigacionista como sub-investment grade ou junk-bonds.

juro de swaps registaram um decrscimo menos acentuado do que o observado nas taxas de rendibilidade das obrigaes de dvida pblica (grfico 8). Um dos factores que dever ter contribudo para o alargamento dos diferenciais nos EUA em 2000 associa-se a alteraes estruturais no mercado de dvida pblica norte-americano(2). Nos dois primeiros meses do ano, os montantes anunciados de emisso e de amortizao antecipada de obrigaes de dvida pblica nos prazos mais longos apontavam para uma reduo significativa e superior ao previsto da oferta dos ttulos do Tesouro norte-americano. A menor disponibilidade de ttulos no segmento longo da curva de rendimentos dos EUA afectou a formao dos preos neste mercado, passando estes a incorporar um prmio que reflecte a maior escassez relativa daqueles ttulos. Assim a curva de rendimentos dos EUA passou a apresentar-se com inclinao negativa nos prazos mais longos, designadamente entre os 10 e os 30 anos. Dada a possibilidade da liquidez nos mercados de dvida pblica se continuar a reduzir, os investidores tendero a procurar outros ttulos, incluindo os contratos de swap sobre taxas de juro ou ttulos de dvida privada, que tenham uma liquidez suficiente para serem considerados como benchmark pelo mercado. Para alm deste factor, os elevados nveis e a evoluo dos diferenciais das taxas de rendibilidade das obrigaes de dvida privada sugerem que ter havido uma reavaliao, por parte dos investidores, da qualidade de crdito das empresas no financeiras dos EUA(3), em particular daquelas com notao de
(2) Em Agosto de 1999, o Tesouro norte-americano decidiu alterar a sua poltica de gesto da dvida pblica, privilegiando a recompra de ttulos da dvida com menor liquidez e, adicionalmente, concentrando as suas emisses em ttulos considerados benchmarks. O programa de recompra iniciou-se na primeira semana de Maro de 2000. (3) A partir do segundo trimestre de 2000, a deteriorao das condies de financiamento das empresas no financeiras traduziu-se numa reduo da actividade no mercado primrio de ttulos de mdio e longo prazos. Em particular, a entrada de novas empresas no mercado de aces atravs de ofertas pblicas iniciais abrandou significativamente neste perodo. A maior dificuldade de acesso a fundos com origem no mercado de capitais, num contexto em que as necessidades de financiamento das empresas no financeiras se mantiveram elevadas manifestou-se numa maior utilizao do crdito bancrio e de emprstimos.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

2000

53

Captulo I rea do Euro I.2. Mercados Financeiros

rating inferior (grficos 2 e 9). Nos ltimos trs anos, estas ltimas tm vindo a apresentar um aumento significativo nas taxas de incumprimento das suas obrigaes (grfico 10), o que dever explicar, em parte, o referido comportamento dos diferenciais de taxa. Por outro lado, a evoluo dos diferenciais das taxas de rendibilidade das obrigaes de dvida privada foi agravada pela divulgao de resultados das empresas no financeiras inferiores ao inicialmente previsto o que ter reflectido diversos factores. De entre estes, avultam a subida das taxas de juro oficiais, bem como a apreciao do dlar e o aumento sustentado do preo do petrleo. No final do ano o comportamento dos diferenciais ter sido igualmente condicionado pela divulgao de indicadores que apontavam para um abrandamento potencialmente significativo da actividade econmica nos EUA. A reavaliao da qualidade de crdito das obrigaes das empresas no financeiras foi acompanhada de uma alterao no sentido da baixa do rating de algumas destas empresas. O aumento dos diferenciais nos mercados de dvida privada foi particularmente visvel no caso das empresas pertencentes ao sector das telecomunicaes (grfico 9). O acrescido grau de endividamento das empresas pertencentes a este sector, reforado por alguma incerteza quanto aos resultados financeiros esperados para o futuro prximo, traduziu-se num aumento do seu custo de financiamento atravs do mercado obrigacionista. Tal reflectiu-se num alargamento do diferencial entre as taxas de rendibilidade implcitas nas obrigaes das empresas das telecomunicaes norte-americanas e as taxas juro de dvida pblica, o qual foi superior ao acrscimo observado no mesmo diferencial para o conjunto de empresas com igual notao de rating. As empresas das telecomunicaes da rea do euro tambm enfrentaram, ao longo de 2000, condies menos favorveis de financiamento(4). No se encontram disponveis ndices que permitam um acompanhamento adequado (isto , que tratem de forma homognea a maturidade e a notao de rating) do custo de financiamento das empresas de telecomunicaes da rea do euro no mercado obrigacionista. Contudo, a generalidade destas empresas, em particular, as mais directamente envolvidas nos leiles das licenas de telemveis da terceira gerao, viram a sua notao de rating revista em baixa ou sob especial ateno das agncias de rating. Neste contexto, observou-se um alargamento do diferencial entre as taxas das obrigaes emitidas pelas empresas mais representativas do sector e as taxas de dvida pblica. Em suma, o alargamento dos diferenciais ocorrido ao longo de 2000 ter reflectido, por um lado, alteraes estruturais nos mercados de dvida pblica e, por outro lado, condies menos favorveis enfrentadas pelas empresas no financeiras no financiamento atravs do mercado de capitais. Nos primeiros meses de 2001, os aumentos dos diferenciais foram parcialmente revertidos, apesar de se manterem em nveis elevados, sobretudo no caso das empresas com notao de rating inferior.

(4) De facto, as empresas das telecomunicaes da rea do euro tm revelado elevadas necessidades de financiamento em virtude do processo de aquisies e reestruturaes ocorrido no passado recente, reforado no ano de 2000 pelas necessidades de meios financeiros no s para a aquisio das licenas dos telemveis da terceira gerao, mas tambm para o investimento em infra-estruturas das telecomunicaes.

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Banco de Portugal / Relatrio anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.2. Mercados Financeiros

Caixa I.2.2 TENDNCIAS RECENTES NO SISTEMA BANCRIO DA REA DO EURO

Nos ltimos anos, os bancos da rea do euro tm apresentado melhorias de rendibilidade, em termos mdios, que se reflectiram igualmente em melhorias da solvabilidade. Esta evoluo decorreu num contexto do aumento da concorrncia no mercado de crdito, que se tem manifestado numa reduo das margens de intermediao, em particular no crdito s empresas. Da mesma forma, a margem financeira em percentagem do activo dos bancos apresentou decrscimos sucessivos, nos anos mais recentes. A presso sobre as margens auferidas nas actividades de intermediao tradicional tem sido mais do que compensada pelo crescimento quer do volume da actividade creditcia, quer dos proveitos de comisses e da gesto da carteira prpria de activos. O aumento destes esteve associado, em boa parte, s significativas valorizaes no mercado de aces e ao crescente envolvimento dos bancos em outras actividades que no a intermediao financeira (e.g. gesto de activos). A taxa de variao homloga dos emprstimos concedidos pelos bancos da rea do euro ao sector privado no monetrio registou uma acelerao significativa durante a segunda metade da dcada de 90, mantendo-se em 1999 e 2000 em torno de 10 por cento (9.5 por cento em Dezembro de 2000)(1). A evoluo em 1999 e 2000 reflectiu comportamentos diferenciados dos emprstimos bancrios s sociedades no financeiras e aos particulares. Assim, neste perodo assistiu-se a um crescimento muito forte das necessidades de financiamento do sector empresarial, num contexto de melhoria da situao econmica. Adicionalmente, a intensificao do ritmo de fuses e aquisies, os elevados investimentos no sector das telecomunicaes em infra-estruturas e na aquisio de licenas de operador de rede mvel de terceira gerao e as necessidades de financiamento das empresas associadas ao investimento directo no exterior tambm contriburam para uma forte procura de fundos por parte das empresas. Desta forma, o forte crescimento dos emprstimos bancrios foi acompanhado, em 1999 e 2000, por crescimentos ainda mais significativos do financiamento das empresas nos mercados de obrigaes e de aces. Contrariamente ao sucedido em relao s sociedades no financeiras, os emprstimos a particulares, aps a acelerao verificada em 1999, moderaram gradualmente o crescimento ao longo de 2000. O aumento de concorrncia tem constitudo um dos factores conducentes reestruturao da actividade bancria na rea do euro, a qual se tem manifestado nomeadamente em fuses e aquisies. O nmero e os montantes das fuses e aquisies no sistema financeiro foi-se acentuando ao longo dos anos 90, sendo que a maior parte das transaces teve instituies bancrias como principais protagonistas. Apesar de se continuar a assistir predominncia de operaes de fuso e aquisio entre instituies de pequena dimenso a operar no mesmo mercado domstico, situao muito evidente na primeira metade dos anos 90, o nmero de operaes de grande montante e com vocao transnacional intensificou-se na segunda metade da dcada, em particular a partir de 1998. De entre as fuses e aquisies de carcter internacional envolvendo bancos da rea do euro, a grande maioria concretizou-se na aquisio de instituies fora do Unio Europeia e teve duas motivaes principais. Por um lado, reflectiu a crescente globalizao da actividade de gesto de activos e de banca de investimentos; por outro, associou-se expanso dos bancos europeus nos mercados emergentes, atravs de uma presena mais forte nos mercados de retalho locais. Neste contexto, os bancos tm apresentado, ao longo dos ltimos anos, em termos mdios e na generalidade dos pases da rea do euro, ganhos de eficincia traduzidos em redues sensveis do rcio entre os custos administrativos e o produto bancrio. Em 1999, a tendncia de reduo deste rcio foi interrompida, em virtude do forte investimento na expanso das actividades de gesto de activos e da con(1) Refira-se que existem diferenas importantes no crescimento dos emprstimos bancrios entre os participantes da rea do euro, com alguns pases a apresentarem ritmos de crescimento dos emprstimos bastante acima da mdia da rea (Espanha, Pases Baixos e principalmente a Irlanda e Portugal).

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

55

Captulo I rea do Euro I.2. Mercados Financeiros

centrao de investimentos em tecnologias de informao associada ao denominado bug do milnio, preparao da introduo do euro e ao incremento das infra-estruturas de prestao remota de servios (nomeadamente na Internet). A informao preliminar disponvel sugere que o aumento destes custos continuou a fazer-se sentir em 2000. Se bem que os bancos da rea do euro se encontrem numa posio financeira favorvel, com rendibilidade e solvabilidade confortveis numa perspectiva histrica, podem ser identificadas duas fontes de risco decorrentes do envolvimento destes em sectores especficos da actividade de intermediao. A primeira relaciona-se com as exposies acumuladas pelo sector no mercado imobilirio e da construo, j que, em vrios pases, o crescimento do crdito a estes sectores foi bastante acentuado e foi acompanhado por uma acelerao dos preos do imobilirio. A informao mais recente, referente a 2000, aponta para uma moderao do crescimento do crdito a estes sectores, assim como dos preos do imobilirio. A segunda fonte de risco relaciona-se com a possibilidade de alguns bancos da rea do euro poderem estar particularmente expostos a empresas dos sectores das telecomunicaes e das novas tecnologias. Estes sectores tm apresentado necessidades de financiamento muito elevadas para projectos cuja rendibilidade s esperada no mdio ou longo prazos. Este aspecto levanta preocupaes especiais dada a actual conjuntura, pouco favorvel obteno de financiamento no mercado de capitais, e a rpida evoluo do endividamento destas empresas. Neste contexto, muitas empresas deste sector viram a notao de risco revista em baixa ou sob forte escrutnio das agncias de rating, com o consequente aumento dos diferenciais de taxas de juro que enfrentam nas emisses de obrigaes.

56

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.3. Enquadramento Externo

I.3 Enquadramento externo

Grfico I.3.1

I.3.1 Principais desenvolvimentos em 2000

PRODUTO INTERNO BRUTO E COMRCIO MUNDIAIS

14.0 12.0 10.0 Taxa de variao 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 PIB Volume de comrcio (bens e servios)

O ano de 2000 caracterizou-se por um crescimento muito elevado da actividade econmica a nvel mundial (4.8 por cento), superior aos registados no ano anterior (3.5 por cento) e ao longo da dcada de 90 (quadro I.3.1 e grfico I.3.1). Paralelamente, o comrcio mundial expandiu-se a um ritmo bastante acentuado neste ano (12.4 por cento), mesmo quando comparado com anteriores perodos de robustez da procura a nvel global. No incio de 2000, e na sequncia da melhoria registada ao longo do ano anterior, a actividade encontrava-se particularmente forte num conjunto significativo de pases, com destaque para os Estados Unidos da Amrica (EUA). Contudo, na parte final do ano, tornou-se evidente uma desacelerao marcada da economia norte-americana, a par de incertezas quanto sustentabilidade do processo de recuperao do Japo e de alguma moderao do ritmo de crescimento em diversas economias de mercados emergentes, bem como na Europa. Deste modo, assistiu-se a um enfraquecimento substancial das perspectivas de crescimento econmico global. Em 2000, a evoluo do preo do petrleo nos mercados internacionais continuou a pres-

Fonte: Fundo Monetrio Internacional.

sionar em alta os preos na generalidade das economias avanadas. Durante este ano, o preo internacional do petrleo manteve a trajectria ascendente observada desde os primeiros meses de 1999, tendo apresentado um aumento de 59.0 por cento na mdia do ano (em dlares), aps uma subida de 33.3 por cento em 1999 (grfico I.3.2). A persistncia do preo do petrleo em nveis muitos elevados, que reflectiu factores quer do lado da procura quer do lado

Quadro I.3.1
PRODUTO INTERNO BRUTO E INFLAO
Taxa de variao, em percentagem PIB 1998 Economia mundial. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Pases em transio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rssia. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Pases em desenvolvimento. . . . . . . . . . . . Pases asiticos em desenvolvimento . . ASEAN-4(a) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Amrica latina(b). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Economias avanadas . . . . . . . . . . . . . . . . . NIC(c) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Fonte: Fundo Monetrio Internacional. Notas: (a) Indonsia, Malsia, Filipinas e Tailndia. (b) Inclui Carabas. (c) Coreia, Hong-Kong, Taiwan e Singapura. 2.8 -0.9 -4.9 3.5 4.0 -9.5 2.3 2.7 -2.4 1999 3.5 2.6 3.2 3.8 6.1 2.8 0.2 3.4 7.9 2000 4.8 5.8 7.5 5.8 6.9 5.0 4.1 4.1 8.2 Preos no consumidor 1998 21.8 27.7 10.4 7.7 9.8 1.5 4.4 1999 43.9 85.7 6.7 2.5 8.8 1.4 0.0 2000 20.1 20.8 6.1 1.9 8.1 2.3 1.1

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

57

Captulo I rea do Euro I.3. Enquadramento Externo

Grfico I.3.2
PETRLEO PREO INTERNACIONAL, OFERTA E PROCURA MUNDIAIS
78.0 77.0 76.0 Milhes de barris/dia 75.0 74.0 73.0 72.0 71.0 70.0 69.0 68.0 1996 1997 1998 1999 2000 15.0 10.0 5.0 0.0 Preo (esc. dir.) (Brent ) Procura Oferta 35.0 30.0 25.0 20.0 USD/barril

Fontes: Agncia Internacional de Energia e Datastream.

da oferta, levou a Organizao dos Pases Exportadores de Petrleo a aumentar vrias vezes as quotas de produo ao longo do ano, mais do que revertendo os cortes anunciados no incio de 1999. Em Setembro, o Departamento de Energia norte-americano anunciou a colocao temporria no mercado de 30 milhes de barris de petrleo das suas reservas estratgicas, tendo tambm como objectivo reduzir o desequilbrio entre a oferta e a procura. No final do ano, o nvel mais elevado da oferta, a par das piores perspectivas de crescimento da economia mundial, tero contribudo para alguma moderao do preo do petrleo, que em Dezembro se situou em 26.5 USD/barril, isto cerca de 150 por cento acima dos nveis mais baixos registados no incio de 1999. Os preos das outras matrias-primas, em contraste com o ocorrido no caso do petrleo, apresentaram um aumento moderado em 2000 - o ndice HWWA(1) (em USD) aumentou cerca de 2 por cento na mdia do ano, o que compara com uma queda de 7.7 por cento em 1999. A subida foi mais acentuada no caso das matrias-primas industriais (variao de 7.5 por cento face a -2.2 por cento em 1999). No entanto, ao longo do ano os preos, em dlares, das matrias-primas no energticas apresentaram uma tendncia descendente e no final de 2000 en-

contravam-se j abaixo dos nveis registados um ano antes. A inflao no conjunto das economias avanadas, medida pela evoluo dos preos no consumidor, registou um aumento generalizado em 2000 (de 1.4 para 2.3 por cento(2)), reflectindo em grande medida, embora em graus diferenciados, o aumento do preo da energia (quadro I.3.1). Em resposta aos riscos inflacionistas crescentes, e num contexto em que a subida do preo do petrleo excedia continuamente as expectativas, diversos bancos centrais continuaram a aumentar as taxas de juro de referncia no decorrer de 2000 (grfico I.3.3). Na parte final do ano, os riscos de presses ascendentes sobre os preos tenderam a atenuar-se, na medida em que os aumentos salariais continuavam, em geral, relativamente moderados, que a actividade econmica comeava a dar sinais de abrandamento e que a evoluo do preo do petrleo se perspectivava menos desfavorvel para o comportamento da inflao. Nos mercados financeiros internacionais(3), de referir que o movimento ascendente das taxas de juro de longo prazo, observado ao longo de 1999, foi interrompido no incio de 2000 (grfico I.3.3). Os receios dos agentes econmicos quanto s perspectivas de inflao no longo prazo devero ter conhecido uma moderao, apesar do comportamento dos mercados petrolferos, a que no tero sido alheias as medidas de poltica monetria entretanto tomadas nas maiores economias. No que respeita ao comportamento dos mercados bolsistas, este caracterizou-se, em geral, por uma evoluo desfavorvel dos preos, com destaque para a parte final de 2000, sinalizando receios acerca de um abrandamento econmico global liderado pelos EUA. Nos mercados cambiais, o dlar norte-americano apresentou uma apreciao nominal efectiva no conjunto do ano de 2000, revertendo a depreciao observada em 1999, e

(1) ndice de preos de matrias-primas calculado pelo Institut fr Wirtschaftsforschung (Hamburgo), que inclui matrias-primas alimentares e industriais (excluindo energia). (2) Com base na definio do Fundo Monetrio Internacional (FMI). (3) Ver seco I.2 Mercados financeiros.

58

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.3. Enquadramento Externo

Grfico I.3.3
TAXAS DE JURO

Quadro I.3.2
EUA PRINCIPAIS INDICADORES ECONMICOS

Taxas de juro oficiais

8.0

Reino Unido - Taxa repo

7.0 6.0 Em percentagem 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0

Em percentagem 1998
EUA - Taxa de referncia dos federal funds rea do euro - Taxa op. princ. refinanciamento

1999

2000

Produto interno bruto (t.v.) . . . . . . Contributos (em p.p.): Procura interna . . . . . . . . . . . . . . Procura externa lquida. . . . . . . .

4.4 5.6 -1.2 4.5 2.6 1.6 -2.5 0.0 66.6

4.2 5.3 -1.0 4.2 2.3 2.2 -3.6 0.7 63.2

5.0 5.9 -0.9 4.0 2.0 3.4 -4.4 1.7 57.3

Japo - Taxa O/N call money

Taxa de desemprego . . . . . . . . . . . . Emprego

(a)

(t.v.) . . . . . . . . . . . . . . . .

0.0 Jan.96

Jan.97

Jan.98

Jan.99

Jan.00

Preos no consumidor (t.v.) . . . . . . Balana corrente (em % do PIB). . . Saldo Administraes Pblicas (em % do PIB) . . . . . . . . . . . . . . . . Dvida Administraes Pblicas (em % do PIB) . . . . . . . . . . . . . . . .

Taxas de rendibilidade de obrigaes de dvida pblica a 10 anos

9.0 8.0 7.0 Em percentagem 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 Jan.96 JPY EUR GBP USD

Fontes: Datastream, Departamento de Comrcio e Fundo Monetrio Internacional. Nota: (a) Emprego por conta de outrem no sector no agrcola.

Jan.97

Jan.98

Jan.99

Jan.00

Fontes: Bloomberg e Banco Central Europeu.

o iene voltou a registar uma apreciao acentuada. No entanto, o aumento da incerteza quanto recuperao da economia japonesa teve um impacto negativo sobre o iene no final do ano.
I.3.2 Economia norte-americana

Em 2000, a economia norte-americana cresceu a um ritmo bastante forte, o mais alto do actual ciclo econmico, tendo apresentado uma taxa de crescimento de 5.0 por cento face a 4.2 por cento em 1999 e 4.4 por cento nos dois anos anteriores (quadro I.3.2 e grfico I.3.4). No

entanto, depois do aumento muito significativo na primeira metade do ano, o Produto Interno Bruto (PIB) desacelerou de forma marcada no terceiro e quarto trimestres (de 6.1 por cento no segundo trimestre para 3.4 por cento no quarto, em taxa homloga). No final do ano, o crescimento face ao trimestre anterior situou-se em cerca de 1 por cento, em taxa anualizada, bastante aqum da generalidade das estimativas para o crescimento tendencial. Tal como nos anos anteriores, a expanso do produto baseou-se na procura interna, tendo o contributo das exportaes lquidas para o crescimento do PIB permanecido negativo (em cerca de 1 ponto percentual (p.p.)). A procura interna foi, contudo, a responsvel pela perda de dinamismo da actividade observada na segunda metade de 2000. O consumo privado continuou a apresentar-se robusto, tendo crescido a taxas acima de 5 por cento pelo segundo ano consecutivo e a um ritmo superior ao do rendimento disponvel (grfico I.3.5). No entanto, o consumo pri-

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

59

Captulo I rea do Euro I.3. Enquadramento Externo

Grfico I.3.4
EUA CONTAS NACIONAIS

Grfico I.3.5
EUA CONSUMO PRIVADO

Produto interno bruto

7.0 6.0

Consumo privado e rendimento disponvel dos particulares

7.0

Taxa de variao homloga

5.0 4.0 3.6 3.0 2.0 1.0 0.0 1996 I

5.0 4.4 4.4 4.2

6.0

Consumo privado

Taxa de variao homloga

5.0 4.0 3.0 2.0 1.0

Rendimento disponvel

1997 I

1998 I

1999 I

2000 I

0.0 1996 I 1997 I 1998 I 1999 I 2000 I

Contributos para o crescimento homlogo do PIB

8.0 7.0 6.0 Em pontos percentuais 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 1996 I Procura externa lquida 1997 I 1998 I 1999 I 2000 I Procura interna 150.0 140.0 ndice (1985=100), mm3 130.0 120.0

Confiana dos consumidores e ndice bolsista

1700.0

Confiana dos consumidores

1500.0 1300.0 1100.0 900.0 700.0 500.0

110.0 100.0 90.0 80.0 Jan.96 Standard & Poor's (esc. dir.)

Jan.97

Jan.98

Jan.99

Jan.00

Fonte: Datastream. Fonte: Datastream.

vado registou um abrandamento no decurso do ano (de 6.0 por cento no primeiro trimestre, em taxa homloga, para 4.5 por cento no final do ano), em particular as despesas em bens duradouros. Este abrandamento teve lugar num contexto de alguma moderao do rendimento disponvel (crescimento de 2.8 por cento na mdia do ano face a 3.2 por cento em 1999) e de condies de financiamento menos favorveis, na sequncia das alteraes de poltica monetria ocorridas desde 1999. Nos anos mais recentes, as despesas de consumo foram apoiadas no apenas por uma evoluo favorvel dos rendimentos mas tambm pelo aumento signi-

ficativo da riqueza das famlias, reflexo da evoluo do mercado accionista e, em menor grau, do mercado residencial. No entanto, em 2000, a evoluo destes factores foi menos positiva, nomeadamente no que se refere evoluo dos mercados bolsistas. Paralelamente, a confiana dos consumidores registou uma reduo nos ltimos meses do ano, apesar de ter permanecido em nveis elevados. O aumento das taxas de juro registado ao longo de 1999, reflectiu-se numa evoluo desfavorvel da procura de bens mais sensveis alterao das condies de financiamento, nomeadamente a aquisio de habitao. No de-

60

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

ndice

Captulo I rea do Euro I.3. Enquadramento Externo

curso de 2000, a Formao Bruta de Capital Fixo (FBCF) residencial prosseguiu a trajectria de enfraquecimento assinalvel j visvel ao longo do ano anterior (de 2.8 por cento no ltimo trimestre de 1999 para -2.6 por cento no ltimo de 2000, em termos homlogos), o que se traduziu numa queda de 0.5 por cento no conjunto do ano, face a um aumento de 6.4 por cento em 1999 e de 8.3 por cento em 1998. O longo perodo de expanso da economia norte-americana foi acompanhado por um forte crescimento do investimento no residencial, que traduziu em grande medida os elevados gastos em equipamento e software. A FBCF privada no residencial voltou a crescer a um ritmo aprecivel em 2000, 12.6 por cento face a 10.1 por cento em 1999. No entanto, na segunda metade do ano, evidenciou um abrandamento, reflectindo o comportamento da componente de equipamento e software, apesar de ter continuado a crescer a taxas elevadas (10.5 por cento no ltimo trimestre face a 14.1 por cento no segundo) (grfico I.3.6). O comportamento do investimento empresarial ter sido negativamente afectado por uma reavaliao das perspectivas de evoluo dos lucros, acompanhada por quedas nas cotaes bolsistas, em particular nos sectores tecnolgicos, bem como pela persistncia do preo do petrleo em nveis elevados e sistematicamente acima do que era esperado. Estes factores contriburam para uma reduo marcada da confiana dos empresrios ao longo de 2000. Em 2000, o contributo negativo das exportaes lquidas para o crescimento do PIB manteve-se basicamente inalterado, em cerca de 1 p.p., dado que a acelerao evidenciada pelas exportaes (de 2.9 por cento para 9.0 por cento) foi acompanhada por um crescimento mais forte das importaes (13.5 face a 10.7 por cento no ano anterior). No entanto, no ltimo trimestre do ano verificou-se uma desacelerao das exportaes (de 11.1 para 6.7 por cento, em taxa homloga) que, acompanhada pelo menor crescimento da procura interna, se reflectiu igualmente numa moderao das importaes de bens e servios. Estas ltimas continuaram, contudo, a crescer a um ritmo significativo

Grfico I.3.6
EUA FBCF PRIVADA NO RESIDENCIAL
20.0 Equipamento e software Taxa de variao homloga 15.0

10.0 Total 5.0 Estruturas 0.0

-5.0 1996 I 1997 I 1998 I 1999 I 2000 I

Fonte: Datastream.

EUA INVESTIMENTO E POUPANA(a)

12.0 10.0 8.0 Em percentagem do PIB 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 Balana corrente Poupana corrente interna Investimento

Grfico I.3.7

Fontes: Departamento de Comrcio e Datastream. Nota: (a) A existncia de discrepncias estatsticas pode originar diferenas entre o investimento lquido e a poupana (interna e externa).

(11.3 por cento, face a taxas da ordem de 14 por cento nos trs primeiros trimestres). O forte crescimento da actividade em 2000 foi novamente acompanhado por um agravamento do dfice corrente, prolongando a trajectria evidenciada desde o incio dos anos 90 (grfico I.3.7). O dfice da balana corrente atingiu 4.4 por cento do PIB (3.6 por cento em 1999 e 2.5 por cento em 1998), ultrapassando mesmo os elevados dfices registados em mea-

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

61

Captulo I rea do Euro I.3. Enquadramento Externo

dos da dcada de 80. O desequilbrio das contas externas continuou a reflectir a robustez do investimento, mas tambm, nos dois ltimos anos, a reduo da poupana corrente interna (de 6.6 por cento do PIB em 1998 para 5.7 por cento em 2000), em virtude da diminuio da poupana do sector privado, no compensada pelos aumentos da poupana do sector pblico. O agravamento do dfice corrente em 2000 deveu-se, em grande parte, deteriorao do saldo da balana de bens e servios, em virtude quer do elevado volume de importaes quer da evoluo do preo internacional do petrleo, no compensados pelo aumento do valor das exportaes. Por outro lado, e tal como em 1999, a forte posio cclica dos EUA, a par de um significativo processo de fuses e aquisies, voltou a reflectir-se em importantes entradas de capitais na economia. A aquisio lquida de activos norte-americanos por no residentes manteve-se elevada (9.6 por cento do PIB) e bastante acima do registado no ano anterior (aumento de 1.5 p.p. do PIB), mais do que compensando o aumento das aplicaes lquidas dos residentes no exterior. Em particular, continuou a registar-se um nvel elevado de investimento directo estrangeiro nos EUA, cujo montante rondou, tal como em 1999, os 3 por cento do PIB. A situao no mercado de trabalho continuou a ser caracterizada por uma elevada utilizao de recursos (grfico I.3.8). Apesar de a criao de emprego ter apresentado alguma moderao (aumento de 1.7 por cento do emprego privado por conta de outrem no ltimo trimestre de 2000 face a 2.3 por cento um ano antes), a taxa de desemprego manteve-se ao longo de 2000 aos nveis mais baixos dos ltimos 30 anos (4.0 por cento no final do ano, praticamente inalterada face ao nvel registado no final do ano anterior). Uma das caractersticas que tem distinguido o actual ciclo econmico o forte crescimento da produtividade, em particular numa fase avanada do ciclo, resultado em parte do forte investimento, nomeadamente em tecnologias de informao (grfico I.3.9). Em 2000, o crescimento da produtividade no sector no agrcola

Grfico I.3.8
EUA EMPREGO E TAXA DE DESEMPREGO
6.0 5.5 Em percentagem (cvs) 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 Jan.96 4.0 Emprego por conta de outrem sector privado no agrcola (esc. dir.) 3.5 Taxa de variao homloga 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 Jan.97 Jan.98 Jan.99 Jan.00

Taxa de desemprego

Fonte: Datastream.

Grfico I.3.9
EUA PRODUTIVIDADE HORRIA

Sector empresarial no agrcola

6.0 5.0

Taxa de variao homloga

4.0 3.0 2.0 1.0 0.0

(a)

-1.0 -2.0 -3.0 1980 I

1984 I

1988 I

1992 I

1996 I

2000 I

Fonte: Datastream. Nota: (a) Taxa de crescimento mdia no ciclo.

manteve-se elevado (4.3 por cento, face a 2.6 por cento em 1999), o que se reflectiu num aumento reduzido dos custos de trabalho por unidade produzida (0.7 por cento em 2000, face a 1.8 por cento em 1999), no obstante a acelerao das remuneraes (de 4.4 para 5.1 por cento) (grfico I.3.10). No entanto, o menor dinamismo da actividade na segunda metade do ano, a par do crescimento mais alto dos salrios, reflectiu-se numa acelerao dos custos

62

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.3. Enquadramento Externo

Grfico I.3.10
EUA CUSTOS DE TRABALHO POR UNIDADE PRODUZIDA

Grfico I.3.11
EUA SALDO DAS ADMINISTRAES PBLICAS
3.0 2.0

Sector empresarial no agrcola

7.0 6.0 Taxa de variao homloga 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 1996 I 1997 I 1998 I 1999 I 2000 I Produtividade CTUP Remuneraes

1.0 Em percentagem do PIB 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 Saldo

Saldo ajustado do ciclo

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Fonte: Fundo Monetrio Internacional. Fonte: Datastream.

Grfico I.3.12
EUA PREOS NO CONSUMIDOR

unitrios de trabalho (2.3 por cento no quarto trimestre, em taxa homloga). No que se refere s contas das Administraes Pblicas nos EUA, a evoluo tem sido bastante positiva nos ltimos anos, o que, para alm de ter reflectido o forte crescimento econmico, traduziu igualmente um esforo assinalvel de consolidao oramental, ainda que a um ritmo um pouco menor nos dois ltimos anos (quadro I.3.2 e grfico I.3.11). Em 2000, o excedente das contas pblicas aumentou de 0.7 para 1.7 por cento do PIB, reflectindo em grande medida a evoluo cclica da actividade. Este comportamento permitiu uma reduo da dvida pblica a um ritmo mais acentuado do que nos anos anteriores (57.3 por cento do PIB, face a 63.2 por cento em 1999 e acima de 70 por cento em meados da dcada de 90). A evoluo do preo internacional do petrleo condicionou o comportamento dos preos na economia norte-americana em 2000. O ndice de Preos no Consumidor (IPC), apesar de ter apresentado uma certa irregularidade ao longo do ano, manteve at meados de 2000 a trajectria de acelerao observada no decurso de 1999, tendo-se registado posteriormente alguma estabilizao das taxas de crescimento (grfico I.3.12). Em 2000, o aumento do IPC ci-

4.0 3.5 Taxa de variao homloga 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 Jan.96

IPC

IPC exc. bens alimentares e energticos

Jan.97

Jan.98

Jan.99

Jan.00

Fonte: Datastream.

frou-se em 3.4 por cento, o que compara com 2.2 por cento no ano anterior. No entanto, e ao contrrio do que se observou em 1999, foi igualmente visvel alguma acelerao dos preos no consumidor quando se excluem os bens energticos e alimentares (2.4 por cento, face a 2.1 por cento em 1999). Ao nvel do produtor, os preos de produtos acabados, quando excludos os produtos alimentares e energticos, registaram um crescimento de 1.3 por cento no conjunto do ano, face a 1.7 por cento em 1999. Embora os produtores tivessem que suportar

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

63

Captulo I rea do Euro I.3. Enquadramento Externo

maiores custos de energia, a evoluo favorvel dos custos unitrios de trabalho a par de um ligeiro aumento dos preos de importao (excluindo petrleo), num contexto de apreciao efectiva do dlar, ter contribudo para que os produtores procedessem a aumentos moderados dos preos, por forma a evitar potenciais perdas de quota no mercado nacional. Na primeira metade de 2000, o dinamismo assinalvel da actividade nos EUA, associado manuteno de algumas tenses no mercado de trabalho, levaram a Reserva Federal a prosseguir o movimento de subida das taxas de juro de referncia, por forma a contrariar presses inflacionistas que pusessem em risco a expanso sustentada da economia (grfico I.3.3). Assim, a autoridade monetria norte-americana(4) procedeu a aumentos das taxas de juro em Fevereiro, Maro e Maio, num total de 1 p.p., levando a taxa de referncia dos federal funds para 6.5 por cento. Posteriormente, o surgimento de sinais de alguma moderao no ritmo de crescimento da economia levou a que as taxas de juro fossem mantidas sem alterao at ao final do ano. A Reserva Federal continuou, no entanto, a considerar que o balano de riscos persistia no sentido de um aumento da inflao, tendo alterado esta avaliao apenas na ltima reunio do ano(5).
I.3.3 Economia japonesa

Quadro I.3.3
JAPO PRINCIPAIS INDICADORES ECONMICOS
Em percentagem 1998 1999 2000

Produto interno bruto (t.v.) . . . . . Contributos (em p.p.): Procura interna . . . . . . . . . . . . . Procura externa lquida . . . . . . Taxa de desemprego . . . . . . . . . . . Emprego (t.v.) . . . . . . . . . . . . . . . . Preos no consumidor (t.v.) . . . . . Balana corrente (em % do PIB) . Saldo Administraes Pblicas (em % do PIB). . . . . . . . . . . . . . . Dvida Administraes Pblicas (em % do PIB). . . . . . . . . . . . . . .

-1.1 -1.4 0.3 4.1 -0.7 0.6 3.1 -4.5 110.2

0.8 0.9 -0.1 4.7 -0.8 -0.3 2.4 -7.0 120.3

1.7 1.2 0.4 4.7 -0.2 -0.6 2.5 -8.2 130.4

Fontes: Datastream e Fundo Monetrio Internacional.

Em 2000, a actividade econmica no Japo evidenciou uma melhoria face ao ano anterior embora tenha voltado a crescer a um ritmo modesto, prolongando a situao de fraqueza que, em geral, caracterizou esta economia nos anos
(4) Em Janeiro de 2000, a Reserva Federal anunciou alteraes aos procedimentos de comunicao com o pblico, passando a emitir um comunicado aps todas as reunies do comit de poltica monetria. Adicionalmente, o comunicado passou a incluir a avaliao de riscos por parte deste comit relativamente aos objectivos de estabilidade de preos e de crescimento econmico sustentvel no longo prazo. Esta avaliao substituiu as anteriores indicaes quanto direco futura da poltica monetria (policy bias). (5) No incio de 2001, o banco central viria a baixar as taxas de juro. A taxa de referncia para os federal funds foi reduzida por duas vezes no ms de Janeiro, num total de 1 p.p.

90. No decorrer de 2000, assistiu-se, alis, a um intensificar das preocupaes quanto sustentabilidade do processo de recuperao da economia japonesa. A par da debilidade da actividade econmica, os preos no consumidor continuaram a apresentar quedas face ao ano anterior. Apesar dos esforos de reestruturao nos sectores empresarial e financeiro, persistiram importantes fragilidades nestes sectores, que deixam a economia mais vulnervel a choques. Em 2000, o PIB cresceu 1.7 por cento, o que compara com um aumento de 0.8 por cento no ano anterior, tendo apresentado alguma irregularidade ao longo do ano (o que tem sido uma caracterstica das contas nacionais japonesas no perodo mais recente) (quadro I.3.3 e grfico I.3.13). Em mdia anual, a procura interna registou uma ligeira acelerao, de 0.9 para 1.3 por cento, e o contributo da procura externa lquida melhorou igualmente, passando de -0.1 p.p. em 1999 para 0.4 p.p. em 2000. O consumo privado manteve-se particularmente fraco em 2000, tendo aumentado apenas 0.5 por cento (1.2 por cento em 1999). Depois de um crescimento mais acentuado no primeiro trimestre (em parte devido a factores temporrios, nomeadamente associados a pagamentos

64

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.3. Enquadramento Externo

Grfico I.3.13
JAPO CONTAS NACIONAIS

Grfico I.3.14
JAPO CONSUMO PRIVADO
6.0 52.0 Consumo privado 50.0 48.0 ndice de difuso Confiana dos consumidores (esc. dir.) 46.0 44.0 42.0 40.0 2.0 1.0 0.0 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 38.0 36.0 34.0 32.0

Contributos para o crescimento do produto interno bruto

6.0 5.0 4.0 Em pontos percentuais 3.0 2.0 1.0 0.0 Procura externa lquida Procura interna 5.0 4.0 3.0

-1.0 -2.0 -3.0 -4.0

1996 I

1997 I

1998 I

1999 I

2000 I

Taxa de variao

PIB (taxa homloga)

Fonte: Datastream.

Exportaes e importaes de bens e servios

20.0 15.0 Taxa de variao homloga 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 1996 I 1997 I 1998 I 1999 I 2000 I

Grfico I.3.15
JAPO MERCADO DE TRABALHO

Exportaes

5.5 Taxa de desemprego (cvs) 4.5 3.5 Em percentagem 2.5 1.5 0.5 -0.5 Rcio oferta/procura de emprego (cvs) (esc.dir.)

0.8

0.7

0.6

0.5

Importaes

0.4 Emprego (taxa homloga) 0.3 Jan.97 Jan.98 Jan.99 Jan.00

Fonte: Datastream.

-1.5 Jan.96

Fonte: Datastream.

de bnus), os gastos em consumo das famlias mantiveram-se relativamente frgeis no decurso do ano. Os consumidores tero continuado a ser afectados pela evoluo pouco favorvel do emprego e pelo crescimento modesto das remuneraes, em parte decorrentes do processo de reestruturao empresarial. Contudo, em 2000, a situao no mercado de trabalho no se ter agravado e a confiana dos consumidores recuperou um pouco face aos nveis muito baixos observados em 1998 (grficos I.3.14 e I.3.15). A FBCF, pelo contrrio, apresentou um comportamento um pouco mais favorvel do

que no ano anterior, tendo crescido 1.1 por cento aps uma queda de 0.8 por cento em 1999, o que traduziu a evoluo do investimento do sector privado (aumento de 3.8 por cento aps uma queda de 3.3 por cento em 1999). Em particular, a FBCF privada no residencial prosseguiu no decurso de 2000 a trajectria de recuperao j evidenciada ao longo do ano anterior, reflectindo o comportamento mais positivo da rendibilidade das empresas, em resultado dos esforos de reestruturao, aliado ao maior optimismo dos empresrios industriais

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

65

Captulo I rea do Euro I.3. Enquadramento Externo

(grfico I.3.16). O investimento empresarial ter igualmente beneficiado neste ano do crescimento particularmente acentuado da procura externa, que s na parte final de 2000 viria a registar alguma moderao. No conjunto do ano, a FBCF privada no residencial cresceu 4.4 por cento, aps uma queda de 4.3 por cento em 1999. A FBCF do sector pblico desacelerou de forma marcada em 2000 (de 6.1 para -5.5 por cento), tendo registado, na segunda metade do ano, uma queda de 8.0 por cento face ao nvel do primeiro semestre, reflectindo o esgotamento das medidas que haviam sido anunciadas pelo governo no final de 1999. O contributo da procura externa lquida para o crescimento homlogo do PIB, depois de se ter apresentado nulo ou mesmo ligeiramente negativo ao longo de 1999, assumiu valores positivos no decurso de 2000, embora mais moderados na parte final do ano (grfico I.3.13). As exportaes de bens e servios apresentaram-se bastante mais dinmicas (crescimento de 12.1 por cento face a 1.3 por cento em 1999), apesar de terem continuado a crescer muito aqum dos mercados de exportao, num contexto de forte apreciao real efectiva do iene (7.0 por cento em 2000, aps uma apreciao de 13.0 por cento em 1999). No entanto, na segunda metade do ano observou-se um abrandamento das exportaes, o que dever ter reflectido, em parte, a evoluo menos favorvel da economia mundial. As importaes apresentaram, tambm, um crescimento significativamente mais elevado em 2000, acelerando de 2.9 para 9.9 por cento. A situao no mercado de trabalho continuou frgil, no obstante ter registado uma ligeira melhoria face ao ano anterior. A taxa de desemprego manteve-se em nveis historicamente elevados, em torno de 4.7 por cento, e o emprego, apesar de ter apresentado uma evoluo um pouco mais favorvel a partir de meados do ano, registou ainda uma variao marginalmente negativa em 2000 (-0.2 por cento, face a -0.8 por cento em 1999) (grfico I.3.15). de assinalar que a relao entre a oferta e procura de emprego melhorou progressivamente ao longo de 2000, em contraste com a deteriorao observada at meados do ano anterior.

Grfico I.3.16
JAPO FBCF PRIVADA NO RESIDENCIAL

FBCF privada no residencial e confiana dos industriais

20.0 15.0 Taxa de variao homloga 10.0 5.0 0.0 -5.0 FBCF no residencial sector privado 20 10 0 Saldo de respostas extremas

-10 -20 -30 -40 -50 -60 1996 I 1997 I 1998 I 1999 I 2000 I

-10.0 Confiana dos industriais (esc. dir.) -15.0

Lucros das empresas(a)

40.0 30.0 20.0 Taxa de variao 10.0 0.0

-10.0 -20.0 -30.0 1996 1997 1998 1999 2000

Fonte: Datastream. Nota: (a) Apurados pelo Ministrio das Finanas a partir de dados contabilsticos de empresas no financeiras.

A situao de alguma fraqueza da procura interna, a par da baixa utilizao dos recursos na economia e da apreciao nominal efectiva do iene nos dois ltimos anos (de 10.5 por cento em 2000 e 15.0 por cento em 1999), continuaram a exercer presses descendentes sobre os preos (grficos I.3.17 e I.3.18). Os preos no consumidor apresentaram quedas face ao perodo homlogo ao longo de todo o ano, situando-se a variao mdia em 2000 em -0.6 por cento

66

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.3. Enquadramento Externo

Grfico I.3.17
JAPO PREOS
4.0 3.0 Taxa de variao homloga 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 Jan.96 Preos por grosso internos IPC IPC excluindo produtos alimentares frescos

Jan.97

Jan.98

Jan.99

Jan.00

Fonte: Datastream.

Grfico I.3.18
JAPO TAXA DE CMBIO EFECTIVA NOMINAL(a)
20.0 110.0 105.0 10.0 Em percentagem TCEN (esc. dir.) 0.0 100.0 ndice (1995=100) 95.0 90.0 85.0 80.0 75.0 TCEN (taxa homloga) -20.0 Jan.96 Jan.97 Jan.98 Jan.99 Jan.00 70.0 65.0 60.0

-10.0

Fonte: Banco Internacional de Pagamentos. Nota: (a) Um aumento corresponde a uma apreciao do iene.

(-0.3 por cento em 1999). Quando se exclui a componente voltil de alimentos frescos, os preos no consumidor apresentaram igualmente uma maior queda neste ano (-0.4 face a -0.1 por cento em 1999). Contrariamente, os preos internos por grosso aceleraram at aos primeiros meses de 2000, mas esta trajectria foi invertida na parte restante do ano. Em termos mdios anuais, os preos por grosso cresceram 0.1 por cento em 2000, aps terem regis-

tado uma queda de 1.5 por cento no ano anterior. Em Agosto de 2000, o Banco do Japo decidiu abandonar a poltica de taxa de juro nula, adoptada em Fevereiro de 1999 com o objectivo de contrariar as presses deflacionistas, tendo conduzido a overnight call rate para nveis em torno de 0.25 por cento (grfico I.3.3). De acordo com a autoridade monetria, a economia estaria a evidenciar sinais de recuperao, liderados pelo investimento empresarial, sendo considerado provvel que estes prosseguissem no futuro. Nestas circunstncias, as presses descendentes sobre os preos, resultantes da fraca procura, estariam a diminuir. Em 2000, o crdito bancrio continuou a contrair-se (cerca de 2 por cento), o que ter reflectido, para alm do crescimento reduzido da actividade econmica, as fraquezas que persistem no sistema financeiro japons. No obstante os esforos de reestruturao que tm sido encetados, subsistem dvidas quanto ao efectivo reconhecimento por parte das instituies financeiras do montante de crditos de cobrana duvidosa. Adicionalmente, quer os bancos quer as companhias de seguros permanecem vulnerveis a perdas de capital, decorrentes nomeadamente da evoluo dos mercados accionistas. Estas fraquezas podero estar a condicionar a capacidade da economia japonesa regressar a uma trajectria de crescimento sustentado. Ao longo dos anos 90, o Japo apresentou uma deteriorao significativa das contas pblicas, reflectindo a implementao de sucessivas medidas com o objectivo de estimular a economia. No final de 2000, e devido persistncia de incertezas quanto recuperao da actividade, o governo aprovou um novo conjunto de medidas, num montante equivalente a cerca de 2 por cento do PIB, incluindo nomeadamente investimentos pblicos e financiamentos a pequenas e mdias empresas. No conjunto do ano, o dfice oramental atingiu 8.2 por cento do PIB, o que compara com 7.0 por cento no ano anterior (grfico I.3.19). A dvida do sector pblico aumentou uma vez mais de forma substancial, tendo atingido cerca de 130 por cento do PIB no final de 2000, o que compara com perto de 120 por cento em 1999.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Captulo I rea do Euro I.3. Enquadramento Externo

Grfico I.3.19
JAPO DFICE E DVIDA DAS ADMINISTRAES PBLICAS
-9.0 Em percentagem do PIB (esc. invert.) -8.0 -7.0 -6.0 -5.0 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 20.0 0.0 Dvida (esc. dir.) Dfice ajustado do ciclo Dfice 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 Em percentagem do PIB

Quadro I.3.4
REINO UNIDO PRINCIPAIS INDICADORES ECONMICOS
Em percentagem 1998 Produto interno bruto (t.v.) . . . . . Contributos (em p.p.): Procura interna . . . . . . . . . . . . . Procura externa lquida . . . . . . Taxa de desemprego . . . . . . . . . . . Emprego (t.v.) . . . . . . . . . . . . . . . . Preos no consumidor(a) (t.v.) . . . Balana corrente (em % do PIB) . Saldo Administraes Pblicas(b) (em % do PIB) . . . . . . . . . . . . . . . Dvida Administraes Pblicas (em % do PIB) . . . . . . . . . . . . . . . 4.7 -2.0 6.3 1.4 2.7 0.0 0.4 48.1 3.8 -1.5 6.0 1.1 2.3 -1.1 1.3 45.7 3.8 -0.8 5.5 1.0 2.1 -1.7 1.9 42.9 2.6 1999 2.3 2000 3.0

Fonte: Fundo Monetrio Internacional.

Fontes: Datastream e Comisso Europeia. Notas: (a) Excluindo juros de crdito hipotecrio. (b) Em 2000 exclui receitas de UMTS.

I.3.4 Economia do Reino Unido

A actividade econmica no Reino Unido apresentou um crescimento de 3.0 por cento em 2000, acima do registado nos dois anos anteriores (2.3 por cento em 1999 e 2.6 por cento em 1998) (quadro I.3.4 e grfico I.3.20). O crescimento assentou novamente na procura interna, que cresceu a uma taxa igual do ano anterior, 3.7 por cento, embora o contributo das exportaes lquidas para o crescimento do PIB se tenha tornado menos negativo. A expanso da actividade apresentou, contudo, uma moderao no decurso do ano, em particular no ltimo trimestre, quando se registou um abrandamento generalizado das componentes da procura interna. No quarto trimestre de 2000, o PIB aumentou 2.6 por cento, em taxa homloga, o que compara com 3.4 por cento no segundo trimestre. O elevado dinamismo do consumo privado, que tem caracterizado a expanso da economia britnica desde meados da dcada de 90, esteve associado a um aumento assinalvel da riqueza das famlias, quer da riqueza financeira quer do valor das habitaes. Adicionalmente, as despesas em consumo tm sido suportadas por

aumentos significativos das remuneraes reais e pela evoluo favorvel do mercado de trabalho. No entanto, desde finais de 1999, vrios factores influenciaram negativamente a evoluo do consumo, nomeadamente um menor aumento dos preos das habitaes, o comportamento menos favorvel dos mercados financeiros e o crescimento mais baixo das remuneraes, o que se reflectiu numa reduo da confiana dos consumidores (grfico I.3.21). Neste contexto, o consumo privado cresceu a um ritmo mais moderado do que nos anos anteriores (3.7 por cento na mdia do ano, face a 4.4 por cento em 1999 e 4.0 por cento em 1998), mas ainda bastante elevado e relativamente sustentado ao longo do ano. A FBCF cresceu apenas 2.6 por cento na mdia de 2000, em contraste com os elevados crescimentos observados nos anos mais recentes (5.4 por cento em 1999 e 10.1 por cento em 1998) (grfico I.3.22). Para o comportamento forte que vinha a ser registado ter contribudo a reduo dos preos relativos dos bens de capital, em particular tecnologias de informao, bem

68

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.3. Enquadramento Externo

Grfico I.3.20
REINO UNIDO CONTAS NACIONAIS

Grfico I.3.21
REINO UNIDO CONSUMO PRIVADO
7.0 6.0 Taxa de variao homloga 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 1996 I 1997 I 1998 I 1999 I 2000 I 10

Produto interno bruto

5.0 4.5 4.0 Taxa de variao homoga 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1996 I 1997 I 1998 I 1999 I 2000 I

6 4 2 0 -2 -4 -6 -8

Consumo privado

-10

Procura interna, exportaes e importaes

15.0

Fontes: Datastream e Comisso Europeia.

Grfico I.3.22
Importaes 16.0

Taxa de variao homloga

10.0

REINO UNIDO FORMAO BRUTA DE CAPITAL FIXO

5.0 Procura interna 0.0 Exportaes

14.0 Taxa de variao homloga 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 1996 I 1997 I 1998 I 1999 I 2000 I 4.9 7.5 5.4 10.1

-5.0 1996 I

1997 I

1998 I

1999 I

2000 I

2.6

Fonte: Datastream.

como o facto de os empresrios terem antecipado alguns investimentos em virtude da incerteza quanto ao funcionamento dos equipamentos informticos com a entrada no ano 2000. Para alm de alguma correco face a esses elevados crescimentos, o investimento em 2000 poder ter sido igualmente afectado pela incerteza quanto evoluo da procura mundial, relacionada nomeadamente com o comportamento do preo do petrleo. As exportaes de bens e servios apresentaram, em 2000, um aumento de 8.4 por cento face a 4.0 por cento no ano anterior, beneficiando em parte do elevado crescimento dos mercados de exportao, embora num contexto de

Fonte: Datastream.

apreciao da libra esterlina (3.5 por cento em termos reais efectivos na mdia do ano, depois de se ter mantido praticamente inalterada em 1999 e de ter apreciado 6.6 e 17.7 por cento nos dois anos anteriores). Apesar de as importaes terem crescido tambm a um ritmo mais elevado do que no ano anterior (9.6 por cento face a 8.1 por cento em 1999), o contributo das exportaes lquidas passou de -1.5 para -0.8 p.p. Na segunda metade do ano, registou-se, contudo, uma desacelerao quer das exportaes quer das importaes (grfico I.3.20).

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Saldo de respostas extremas (cvs)

Confiana dos consumidores (esc. dir.)

Rendimentos

69

Captulo I rea do Euro I.3. Enquadramento Externo

Nos ltimos anos, a expanso da actividade no Reino Unido tem sido liderada pelos sectores orientados para o mercado interno, enquanto os sectores mais expostos concorrncia internacional tm apresentado menores crescimentos, o que em parte dever traduzir a apreciao da libra esterlina. O sector dos servios mostrou um dinamismo aprecivel ao longo do ano, tendo registado um crescimento de 3.4 por cento em 2000 (3.0 por cento em 1999) (grfico I.3.23). A produo industrial continuou a apresentar um crescimento bastante mais baixo, no obstante a acelerao registada face a 1999 (de 0.5 para 1.5 por cento). Na segunda metade do ano, a indstria desacelerou, de uma variao homloga de 2.4 por cento no segundo trimestre para 0.7 por cento no final do ano. O sector da construo, depois do forte crescimento registado no incio de 2000, abrandou de forma acentuada no resto do ano. No conjunto de 2000, o crescimento deste sector situou-se em 1.6 por cento, face a 0.8 por cento em 1999. A situao no mercado de trabalho caracterizou-se por sinais de alguma tenso, tendo-se prolongado a trajectria de reduo da taxa de desemprego, visvel desde 1993. No final de 2000, a taxa de desemprego situou-se a um nvel historicamente baixo, 5.3 por cento, o que compara com cerca de 6 por cento um ano antes (grfico I.3.24). O emprego cresceu a um ritmo semelhante ao registado em 1999, cerca de 1 por cento, mas um pouco abaixo dos anos anteriores, tendo continuado a ser reportado pelos empresrios sinais de alguma inadequao das qualificaes da oferta de trabalho s suas necessidades. Apesar desta evoluo, no se registaram presses significativas ao nvel das remuneraes, o que, a par dos maiores ganhos de produtividade, se reflectiu numa evoluo favorvel dos custos de trabalho por unidade produzida (2.2 por cento face a 3.6 por cento em 1999). Em 2000, o excedente das contas pblicas na economia britnica registou um novo aumento, situando-se em 1.9 por cento do PIB(6), o que compara com 1.3 por cento em 1999. Esta melhoria, ainda que nos ltimos dois anos se tenha processado a um menor ritmo, reflectiu

Grfico I.3.23
REINO UNIDO VALOR ACRESCENTADO BRUTO
6.0 5.0 4.0 Taxa de variao homloga 3.0 2.0 1.0 0.0 Indstria VAB Servios Construo

-1.0 -2.0 -3.0 -4.0 1996 I 1997 I 1998 I 1999 I

2000 I

Fonte: Datastream.

Grfico I.3.24
REINO UNIDO TAXA DE DESEMPREGO
9.0 8.5 Em percentagem, mm3 (cvs) 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 Jan.96 Jan.97 Jan.98 Jan.99 Jan.00

Fonte: Datastream.

uma continuada consolidao oramental (quadro I.3.4 e grfico I.3.25). Em 2000, o saldo primrio corrigido dos efeitos do ciclo econmico(7) situou-se em 4.5 por cento do PIB, o que compara com 4.3 por cento em 1999. Paralelamente tem-se vindo a registar uma reduo do peso da dvida no PIB, que se situou em 42.9 por cento em 2000 (45.7 por cento no ano anterior).
(6) Exclui receitas de Universal Mobile Telecommunications System (UMTS). (7) De acordo com clculos da Comisso Europeia.

70

Banco de Portugal / Relatrio anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.3. Enquadramento Externo

Grfico I.3.25
REINO UNIDO SALDO E DVIDA DAS ADMINISTRAES PBLICAS
3.5 2.5 1.5 Em percentagem do PIB 0.5 -0.5 -1.5 -2.5 -3.5 -4.5 -5.5 1996 1997 1998 1999 2000 30.0 Dvida (esc. dir.) 55.0 Saldo (a) Saldo ajustado do ciclo Taxa de variao homloga

Grfico I.3.26
REINO UNIDO PREOS NO CONSUMIDOR
5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 Jan.96 Servios

50.0 Em percentagem do PIB

2.5 IPC (a) Bens

45.0

40.0

35.0

Jan.97

Jan.98

Jan.99

Jan.00

Fonte: Comisso Europeia. Nota: (a) Em 2000 exclui receitas de UMTS.

Fonte: Datastream. Nota: (a) ndice de preos no consumidor excluindo juros de crdito hipotecrio.

Os preos no consumidor, excluindo juros de crdito hipotecrio, continuaram a apresentar crescimentos homlogos volta de 2 por cento ao longo do ano, permanecendo desde Abril de 1999 abaixo do objectivo oficial do Banco de Inglaterra (2.5 por cento) (grfico I.3.26). O diferencial que se tem observado entre as taxas de aumento dos preos dos servios e dos bens manteve-se bastante elevado, apesar de se ter registado alguma reduo no decurso do ano (em Dezembro, a taxa homloga do preo dos bens cifrou-se em 0.5 por cento e a dos servios em 3.2 por cento). No obstante a elevada utilizao de recursos na economia, a apreciao da libra nos ltimos anos e o associado aumento da concorrncia no mercado de bens devero ter pressionado em baixa a evoluo dos preos dos bens. Os preos dos servios, menos expostos concorrncia internacional, tm crescido a taxas elevadas nos ltimos anos (superiores a 3 por cento). Com base no ndice Harmonizado de Preos no Consumidor (IHPC), o aumento dos preos em 2000 situou-

-se em 0.8 por cento, face a 1.3 por cento em 1999. Ao nvel dos preos no produtor, apesar de se ter observado uma acelerao em 2000 (de 1.2 para 2.6 por cento), os aumentos registados revelaram-se relativamente contidos face aos aumentos dos preos dos inputs, pressionados, em particular, pela evoluo do preo da energia (variao de 11.5 por cento em 2000, face a 1.5 por cento em 1999). No incio de 2000, o Banco de Inglaterra prosseguiu o ciclo de aumento das taxas de juro oficiais, iniciado em Setembro de 1999, por considerar que o balano de riscos para a estabilidade de preos era ainda no sentido da alta (grfico I.3.3). Assim, a taxa repo foi aumentada duas vezes nos dois primeiros meses do ano, num total de 0.5 p.p., tendo posteriormente sido mantida sem alteraes, em 6.0 por cento. A conteno evidenciada pelos salrios e preos e as indicaes de que alguns dos factores subjacentes robustez da procura privada estariam a moderar, nomeadamente os preos dos activos, contriburam para reduzir as preocupaes com possveis presses inflacionistas no decorrer de 2000.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

71

Captulo I rea do Euro I.3. Enquadramento Externo

Grfico I.3.27
PASES DA UNIO EUROPEIA NO PERTENCENTES REA DO EURO PIB, INFLAO, DFICE E DVIDA DAS ADMINISTRAES PBLICAS EM 2000
Reino Unido Dinamarca Sucia Grcia
PIB Taxa de variao

2.5

Dvida Adm. Pblicas Em percentagem do PIB 110

55 0

1.5

IHPC Taxa de variao

5
Saldo Adm. Pblicas(a) Em percentagem do PIB

Fontes: Comisso Europeia e Datastream. Nota: (a) Exclui receitas de UMTS.

I.3.5 Outros pases da Unio Europeia no pertencentes rea do euro

A actividade econmica nos outros pases da Unio Europeia no pertencentes rea do euro apresentou, em 2000, uma acelerao nos casos da Dinamarca e da Grcia, enquanto na Sucia a economia cresceu a um ritmo menor do que no ano anterior. Na Dinamarca, o PIB voltou a apresentar um crescimento inferior ao da mdia da rea do euro (2.9 por cento), ainda que acelerando face ao ano anterior (2.1 por cento) em virtude do maior dinamismo da procura interna. Em particular, a FBCF evidenciou uma acelerao significativa, de 1.6 para 11.2 por cento. O consumo privado, pelo contrrio, apresentou uma queda de 0.2 por cento, o que compara com um aumento de 0.5 por cento em 1999. O contributo das exportaes lquidas reduziu-se significativamente, de 2.8 para 0.2

p.p., em resultado da acelerao das importaes (de 2.2 para 10.2 por cento). A actividade econmica na Grcia cresceu 4.1 por cento no conjunto de 2000, o que constitui uma acelerao assinalvel face ao ano anterior (3.4 por cento). A procura interna apresentou-se particularmente forte, enquanto o sector externo deu um contributo negativo para o crescimento do PIB (-0.4 p.p.), aps um contributo praticamente nulo no ano anterior (0.2 p.p.). Em 2000, a economia sueca, apesar de ter crescido novamente a um ritmo elevado, abrandou de 4.1 para 3.6 por cento. A procura interna ajudou a sustentar a actividade, em particular o consumo privado que manteve um crescimento robusto (4.1 por cento, face a 3.8 por cento em 1999). O contributo das exportaes lquidas reduziu-se meio ponto percentual, situando-se em 0.6 p.p.

72

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.3. Enquadramento Externo

Em 2000, em qualquer destas economias observou-se uma acelerao dos preos no consumidor. No entanto, e tal como no ano anterior, a Sucia apresentou a taxa de inflao mais baixa e inferior da mdia da rea do euro (grfico I.3.27). Na Dinamarca, a variao mdia anual do IHPC aumentou de 2.1 para 2.7 por cento em 2000. Esta acelerao foi igualmente visvel quando excluda a componente energtica (aumento de 1.9 por cento, face a 1.3 por cento em 1999). Na Grcia, os preos no consumidor inverteram a trajectria de abrandamento observada at ao terceiro trimestre de 1999, em parte devido evoluo dos preos da energia embora tambm reflectindo o desaparecimento de efeitos da reduo de impostos indirectos ocorrida no ano anterior. No conjunto de 2000, o IHPC aumentou 2.9 por cento (2.1 por cento em 1999). Na Sucia, os preos no consumidor apresentaram alguma acelerao em 2000 (o IHPC aumentou 1.3 por cento, face a 0.6 por cento em 1999), o que traduziu em grande medida a evoluo desfavorvel da componente energtica. Excluindo esta componente, o IHPC apresentou um crescimento reduzido, 0.6 por cento na mdia do ano, e idntico ao do ano anterior, apesar de ter registado alguma acelerao nos ltimos meses do ano. Na economia dinamarquesa, as contas das administraes pblicas continuaram a apresentar um excedente, que se reduziu, no entanto, de 3.1 por cento do PIB em 1999 para 2.5 por cento em 2000. A poltica oramental tornou-se menos restritiva neste ano, a avaliar pelo saldo primrio corrigido dos efeitos do ciclo econmico(8), depois de no ano anterior ter sido adoptado um conjunto de medidas de austeridade com o objectivo de atenuar o crescimento da procura interna. A Grcia prosseguiu em 2000 o processo de consolidao oramental, embora num grau bastante mais moderado do que no ano anterior. O dfice das administraes pblicas passou de 1.8 para 0.9 por cento do PIB, em resultado da evoluo favorvel das receitas. O saldo primrio, excluindo os efeitos cclicos, situou-se em 6.4 por cento do PIB em 2000, o que compara com 6.1 por cento em 1999
(8) De acordo com clculos da Comisso Europeia.

Grfico I.3.28
PASES DA UNIO EUROPEIA NO PERTENCENTES REA DO EURO TAXA DE CMBIO FACE AO EURO(a)
120.0 GRD 110.0 ndice (1995=100)

100.0

DKK

90.0

SEK

80.0

GBP

70.0 Jan.96

Jan.97

Jan.98

Jan.99

Jan.00

Nota: (a) (+) Depreciao face ao EUR (face ao ECU at Dezembro de 1998).

e 5.1 por cento em 1998. Na Sucia, o saldo das administraes pblicas excedentrio desde 1998, para o que ter contribudo o cumprimento dos limites estabelecidos pelo governo para as despesas. Em 2000, o excedente aumentou de 1.8 para 4.0 por cento do PIB, o que, apesar de ter beneficiado da evoluo favorvel da economia e dos menores encargos com juros, traduziu igualmente uma consolidao oramental. No que se refere evoluo do rcio da dvida pblica no PIB, em 2000 observou-se uma nova diminuio nestas trs economias. No caso da Dinamarca a reduo foi de 5.3 p.p., tendo-se situado em 47.3 por cento do PIB em 2000. Na Sucia, o rcio da dvida passou a situar-se abaixo de 60 por cento do PIB (55.6 face a 65.2 por cento em 1999), enquanto na Grcia continuou a apresentar um nvel muito elevado (103.9 por cento, o que compara com 104.6 por cento no ano anterior) (grfico I.3.27). Em 2000, a coroa dinamarquesa continuou a apresentar-se bastante estvel face ao euro, em torno da paridade central do mecanismo de taxas de cmbio (MTC II) (grfico I.3.28). A poltica monetria na economia dinamarquesa continuou a ter como objectivo garantir a estabilidade cambial. Em Janeiro de 2000, a taxa

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

73

Captulo I rea do Euro I.3. Enquadramento Externo

Grfico I.3.29
ECONOMIAS DE MERCADOS EMERGENTES MERCADOS FINANCEIROS

ndices bolsistas
170.0 150.0 ndice (1 Maro 1997=100) 130.0 110.0 Argentina 90.0 70.0 50.0 30.0 10.0 Jan.98 Malsia Tailndia Filipinas Coreia do Sul

Indonsia

Jan.99

Jan.00

Taxas de cmbio face ao dlar(a)

90.0 80.0 ndice (1 Maro 1997=100) 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 Jan.98 Filipinas Indonsia (esc. dir.) Coreia do Sul Tailndia 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 Jan.99 Jan.00 ndice (1 Maro 1997=100)

nica na Grcia, com efeito a partir de 1 de Janeiro de 2001(9). O Conselho fixou ainda a taxa de converso entre a dracma grega e o euro ao nvel da taxa central da dracma no MTC II (1 euro = 340.750 dracmas). O Banco da Grcia prosseguiu ao longo de 2000 o movimento gradual de reduo das taxas de juro oficiais, tendo a taxa de depsitos a 14 dias passado de 10.75 por cento no incio do ano para 4.75 por cento no final de Dezembro. A autoridade monetria sueca aumentou por duas vezes as taxas de juro oficiais em 2000, num contexto de elevado crescimento da actividade econmica e dado o objectivo de manuteno da taxa de inflao em 2 por cento (com uma margem de 1 p.p.). A taxa repo situou-se em 4.0 por cento no final do ano. No conjunto de 2000, as taxas de juro de longo prazo registaram um aumento quer na economia dinamarquesa, de 4.9 para 5.6 por cento, quer na sueca, de 5.0 para 5.4 por cento. Na Grcia, as taxas de juro de longo prazo permaneceram estveis em 6.5 por cento, em termos mdios anuais, aps a reduo acentuada observada em 1999. Os diferenciais face s taxas a 10 anos da rea do euro reduziram-se em 2000, tendo-se tornado basicamente nulo no caso da Sucia. No caso da Grcia, a reduo foi substancial mas o diferencial situou-se ainda em cerca de 1 p.p., na mdia do ano.
I.3.6 Outras economias

Fonte: Reuters. Nota: (a) (+) Apreciao face ao dlar.

central da dracma grega no MTC II foi revalorizada em 3.5 por cento, mantendo-se a margem de flutuao de 15 por cento. A dracma apresentou uma trajectria de depreciao face ao euro, em direco paridade central, num contexto de reduo dos diferenciais de juro e de perspectivas de participao da Grcia na rea do euro. No dia 19 de Junho de 2000, o Conselho Europeu confirmou com base num relatrio do conselho ECOFIN que a Grcia preenchia os critrios de convergncia e decidiu revogar a respectiva derrogao por forma a permitir a introduo do euro como moeda

Em 2000, a actividade econmica no conjunto dos pases em transio registou uma acelerao (de 2.6 para 5.8 por cento), que embora tenha sido visvel na generalidade dos pases da regio foi particularmente notria no caso da Rssia (de 3.2 para 7.5 por cento) (quadro I.3.1). A actividade econmica na Rssia beneficiou dos elevados preos internacionais da energia e da depreciao real da taxa de cmbio ocorrida aps a crise de 1998, que tero igualmente contribudo para os elevados excedentes registados nas contas externas e pblicas em 2000. Segundo o FMI, este ambiente macroeconmi(9) Ver Caixa I.1.1 Processo de convergncia da Grcia e adeso moeda nica.

74

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.3. Enquadramento Externo

co mais favorvel oferece uma oportunidade para avanar com as reformas estruturais e institucionais em que o progresso tem sido modesto, nomeadamente ao nvel do sector bancrio e da administrao fiscal. De entre os pases candidatos adeso Unio Europeia refira-se apenas que a Turquia enfrentou uma situao de crise financeira e cambial no final de 2000. Os problemas persistentes no sector bancrio turco, a par dum agravamento do dfice corrente e de uma perda de confiana dos agentes econmicos, tero conduzido a uma crise de liquidez no sistema bancrio em Novembro de 2000. Em Dezembro, foi anunciado um conjunto de medidas econmicas, com o apoio do FMI, visando restaurar a confiana e estabilizar os mercados. No incio de 2001 voltou-se, contudo, a assistir a um agravamento temporrio da situao nos mercados financeiros que acabaria por levar as autoridades a alterar o regime cambial, deixando flutuar a lira turca. No entanto, at ento os efeitos de contgio sobre as restantes economias de mercados emergentes tero permanecido relativamente limitados. Os pases asiticos (excluindo o Japo) experimentaram em 2000 um crescimento econmico bastante forte - sustentando a recuperao observada no ano anterior - em grande medida liderado pelas exportaes, que tero beneficiado do elevado dinamismo da procura externa. Nos pases asiticos em desenvolvimento o produto cresceu 6.9 por cento em 2000 (6.1 por cento em 1999) enquanto as novas economias industrializadas da sia registaram um crescimento de 8.2 por cento neste ano (7.9 por cento em 1999) (quadro I.3.1). Aps um crescimento muito rpido na primeira parte de 2000 registou-se, contudo, uma desacelerao da actividade econmica na regio na segunda metade do ano, num contexto de manuteno do preo internacional do petrleo a nveis substancialmente elevados e de abrandamento da actividade nos EUA. Adicionalmente, e em parte associado evoluo da economia norte-americana, verificou-se um enfraquecimento da procura internacional de produtos electrnicos. Em alguns pases os factores externos tero sido exacerbados por incertezas polticas

internas e preocupaes com os processos de reestruturao em curso. Esta desacelerao da actividade foi acompanhada por quedas nos mercados bolsistas asiticos - em parte influenciadas pelas perdas registadas sobretudo nos sectores tecnolgicos dos mercados mais desenvolvidos - e, em alguns casos, por presses sobre as taxas de cmbio (grfico I.3.29). Neste contexto, assistiu-se na parte final de 2000 a algum enfraquecimento das perspectivas de crescimento para a sia (excluindo o Japo), a par das maiores incertezas quanto evoluo a nvel global. Na Amrica Latina a actividade econmica recuperou em 2000, tendo crescido 4.1 por cento, aps o crescimento praticamente nulo registado no ano anterior (quadro I.3.1). Na parte final de 2000 surgiram, contudo, sinais de abrandamento econmico em alguns pases da regio. De entre as maiores economias da Amrica Latina destaque-se o crescimento particularmente elevado registado no Mxico (6.9 por cento face 3.8 por cento em 1999), em parte suportado pelo dinamismo das exportaes para os EUA e pelo aumento do preo do petrleo, bem como a continuada recuperao do Brasil (crescimento de 4.2 por cento face a 0.8 por cento em 1999). A situao econmica na Argentina manteve-se frgil em 2000, tendo-se registado uma variao do PIB de -0.5 por cento aps uma queda de 3.4 por cento em 1999. Na parte final do ano, a Argentina enfrentou um perodo de elevada turbulncia nos mercados financeiros (grfico I.3.29), a par de tenses polticas internas, que viria a acalmar aps o anncio de um conjunto de medidas econmicas, com particular nfase nas contas pblicas, que contou com apoio financeiro adicional por parte do FMI. Nos primeiros meses de 2001, a situao na Argentina manteve-se incerta, num contexto de renovadas tenses polticas. De referir que as economias da Amrica Latina continuaram a apresentar as necessidades de financiamento externo mais elevadas de entre os pases em desenvolvimento, o que as torna particularmente vulnerveis s condies nos mercados financeiros internacionais e a alteraes na confiana dos investidores.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

75

Captulo I rea do Euro I.4. Actividade Econmica

I.4 Actividade econmica

I.4.1 Despesa e produo

Quadro I.4.1
REA DO EURO CONTAS NACIONAIS

A economia da rea do euro apresentou um crescimento forte no ano 2000, o mais elevado da ltima dcada (3.4 por cento, face a 2.5 por cento em 1999 e 2.0 por cento nos ltimos dez anos) (quadro I.4.1 e grfico I.4.1). Este comportamento reflectiu, em particular, a evoluo favorvel do enquadramento externo. No entanto, na segunda metade do ano, a trajectria de acelerao evidenciada desde meados de 1999 foi invertida, tendo o crescimento homlogo passado de 3.7 por cento no segundo trimestre para 3.0 por cento no final do ano. Este abrandamento traduziu essencialmente o comportamento da procura interna, com destaque para o consumo privado, dado que o contributo do sector externo se manteve relativamente estvel nos ltimos trimestres do ano. Nos ltimos anos, a procura interna da rea do euro tem crescido a taxas relativamente elevadas (2.8 por cento em 2000, face a 3.1 por cento em 1999 e 3.5 por cento em 1998), quando comparadas com o observado em anos anteriores. Este comportamento reflecte os crescimentos fortes evidenciados quer pelo consumo privado quer pela Formao Bruta de Capital Fixo (FBCF), bastante acima dos registados em mdia nos anos 90. A continuada criao de emprego na rea do euro em 2000 reflectiu-se na manuteno da confiana dos consumidores em nveis historicamente elevados, tendo contribudo para um enquadramento favorvel para a evoluo do consumo privado. O consumo cresceu a um ritmo significativo (2.6 por cento), embora um pouco abaixo do registado no ano anterior (3.0 por cento), e acima do observado para o rendimento disponvel. No entanto, as despesas em consumo apresentaram uma desacelerao na segunda metade do ano, de um crescimento homlogo de 2.9 por cento no primeiro semestre para 2.3 por cento no segundo (grfico I.4.2). Neste perodo assistiu-se a alguma moderao da confiana dos consumidores que reflectiu, em grande parte, a deteriorao das perspectivas de evoluo da situao econmica geral,

Taxa de variao
Em percentagem 1998 Produto interno bruto . . . . . . . . . Consumo privado . . . . . . . . . . . Consumo pblico . . . . . . . . . . . Formao bruta de capital fixo Exportaes(a) . . . . . . . . . . . . . . . Importaes(a) . . . . . . . . . . . . . . Contributos (em p.p.): Procura interna (exc. variao de existncias) . . . . . . . . . . . . . . Variao de existncias . . . . . . Procura externa lquida . . . . . . Fonte: Eurostat. Nota: (a) Inclui comrcio entre os pases participantes na rea do euro. 3.0 0.4 -0.5 3.1 0.0 -0.6 2.8 0.0 0.6 2.9 3.1 1.0 5.1 7.1 9.6 1999 2.5 3.0 1.5 5.1 4.8 6.9 2000 3.4 2.6 1.9 4.5 11.9 10.6

Grfico I.4.1
REA DO EURO PRODUTO INTERNO BRUTO
5.0 4.0 Taxa de variao homloga 3.0 2.0 1.0 0.0 -0.8 1.6 1.4 2.4 2.9 2.2 2.3 2.5 3.4

-1.0 -2.0

-3.0 1992 I 1993 I 1994 I 1995 I 1996 I 1997 I 1998 I 1999 I 2000 I

Fonte: Eurostat.

provavelmente associadas manuteno do preo do petrleo em nveis bastante mais elevados do que o inicialmente previsto e num contexto em que a poltica monetria se vinha a tornar mais restritiva. O aumento acima do esperado do nvel geral de preos em 2000, em

76

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.4. Actividade Econmica

Grfico I.4.2
REA DO EURO CONSUMO PRIVADO E CONFIANA DOS CONSUMIDORES
4.0 3.5 Taxa de variao homloga 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1996 I 1997 I 1998 I 1999 I 2000 I -24 Consumo privado -14 -4 Saldo de respostas extremas (cvs)

Grfico I.4.3
REA DO EURO FBCF, EXPECTATIVAS DE PRODUO NA INDSTRIA E CUSTOS UNITRIOS DE TRABALHO EM TERMOS REAIS
8.0 6.0 Taxa de variao homloga 4.0 2.0 0.0

Confiana dos consumidores (esc. dir.)

-9

CTUP reais, inverso

10

-19

-2.0 -4.0

-10

FBCF
-6.0 -8.0 1992 I 1993 I 1994 I 1995 I 1996 I 1997 I 1998 I 1999 I 2000 I

-20

-30

Fontes: Eurostat e Comisso Europeia. Fontes: Eurostat, Banco Central Europeu e Comisso Europeia.

grande parte reflexo da evoluo do preo internacional do petrleo, traduziu-se numa desacelerao das remuneraes reais (crescimento nulo em 2000(1) face a um aumento de 0.8 por cento em 1999). A FBCF apresentou, pelo terceiro ano consecutivo, um crescimento robusto (4.5 por cento face a 5.1 por cento nos dois anos anteriores), o que traduziu em particular o comportamento das despesas em equipamento (grfico I.4.3). O investimento empresarial ter beneficiado do crescimento elevado quer da procura interna quer da economia mundial. Adicionalmente, os efeitos potencialmente negativos sobre a rendibilidade das empresas decorrentes da deteriorao de termos de troca ocorrida na rea do euro, associada evoluo do preo do petrleo, tero sido compensados pelos aumentos relativamente moderados dos salrios(2). O elevado nvel de utilizao da capacidade produtiva instalada ter contribudo igualmente para incentivar o investimento, numa altura em que as condies de financiamento permaneceram ainda favorveis (grficos I.4.4 e
(1) O valor de 2000 corresponde mdia dos trs primeiros trimestres do ano. (2) Ver caixa I.4.1 Preo do petrleo e termos de troca na rea do euro.

Grfico I.4.4
REA DO EURO TAXAS DE JURO DEFLACIONADAS(a)
8.0 7.0 6.0 Em percentagem 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 Jan.94 Taxa de juro de curto prazo Jan.95 Jan.96 Jan.97 Jan.98 Jan.99 Jan.00 Taxa de juro de longo prazo

Fontes: Eurostat, Bloomberg e Banco Central Europeu. Nota: (a) Pela variao homloga do ndice harmonizado de preos no consumidor, em mdia mvel de trs meses.

I.4.10). semelhana do observado ao longo de 1999, a confiana dos industriais continuou a aumentar durante a primeira metade de 2000, reflexo em grande parte da evoluo favorvel da carteira de encomendas, nomeadamente para exportao, tendo atingido o nvel mais elevado da ltima dcada. No entanto, no resto

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

77

Saldo de respostas etremas (cvs)

Expectativas de produo dos industriais (esc. dir.)

30

20

Captulo I rea do Euro I.4. Actividade Econmica

do ano a moderao do optimismo dos industriais, associada a alguma incerteza quanto s perspectivas de procura, nomeadamente externa, surgiu aliada a um menor crescimento da FBCF (variao homloga de 3.8 por cento na segunda metade ano face a 5.1 por cento na primeira). Em 2000, o consumo pblico apresentou um crescimento de 1.9 por cento, um pouco acima dos aumentos observados nos anos anteriores (1.5 por cento em 1999 e cerca de um por cento nos dois anos anteriores). O contributo da procura externa lquida, aps dois anos em que retirou cerca de meio ponto percentual ao crescimento do Produto Interno Bruto (PIB), apresentou um aumento significativo em 2000, situando-se em 0.6 pontos percentuais (p.p.). Quer o volume de exportaes quer o de importaes de bens e servios apresentaram um crescimento bastante forte e acima do registado nos dois anos anteriores. A melhoria do contributo da procura externa lquida para o crescimento homlogo do PIB, evidenciada desde o incio de 1999, prolongou-se at ao primeiro trimestre de 2000. Neste trimestre situou-se em 0.8 p.p., estabilizando no resto do ano em cerca de 0.5 p.p. As exportaes de bens e servios(3) da rea do euro registaram uma acelerao significativa no ano 2000, de 4.8 para 11.9 por cento, tendo mantido um ritmo de crescimento superior a 11 por cento, em taxa homloga, ao longo de todo o ano. A acelerao das exportaes de bens(4) neste ano reflectiu em grande medida o crescimento mais elevado dos mercados de exportao. Deste modo, a quota de mercado dos pases da rea do euro ter permanecido praticamente inalterada em 2000, aps as perdas assinalveis registadas nos dois anos anteriores. Considerando apenas os mercados fora da rea do euro, em 2000 verificou-se ainda uma perda de quota de mercado (da ordem de 1 por cento), embora menos acentuada do que as registadas em 1998/1999 (grfico I.4.5). Na segunda metade de 2000, as exportaes extra rea do
(3) Inclui comrcio entre os pases participantes na rea do euro. (4) Ver nota 3 em p-de-pgina.

Grfico I.4.5
REA DO EURO QUOTA DE MERCADO DAS EXPORTAES DE MERCADORIAS (EXTRA)

Em volume
15.0 Exportaes (extra) Proc. externa (extra) Quota

10.0 Taxa de variao

5.0

0.0

-5.0 1998 1999 2000

Fontes: Eurostat, Comisso Europeia, Fundo Monetrio Internacional e clculos do Banco de Portugal.

Grfico I.4.6
REA DO EURO TAXA DE CMBIO EFECTIVA(a)
10.0 5.0 0.0 -5.0 95.0 -10.0 -15.0 -20.0 Jan.96 TCE nominal (esc. dir.) Jan.99 Jan.00 90.0 85.0 80.0 TCE real (IPC relativo) (esc. dir.) TCE real (taxa homloga) 115.0 110.0 105.0 100.0

Jan.97

Jan.98

Fonte: Banco Central Europeu. Nota: (a) Uma reduo corresponde a uma depreciao do euro.

euro apresentaram alguma moderao, nomeadamente para pases como o Reino Unido, os Estados Unidos e o Japo. Ao longo do ano, o euro apresentou uma tendncia de depreciao, em termos reais efectivos, embora interrompida nos dois ltimos meses de 2000. Em

78

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

ndice (1999 I=100)

Em percentagem

Captulo I rea do Euro I.4. Actividade Econmica

termos mdios anuais registou-se uma depreciao real efectiva de 9.7 por cento, depois da depreciao de 5.5 por cento registada em 1999 (grfico I.4.6). As importaes de bens e servios(5) apresentaram igualmente uma acelerao no conjunto de 2000, de 6.9 por cento para 10.6 por cento. Esta acelerao acompanhou o maior crescimento das exportaes, uma vez que a procura interna desacelerou ligeiramente na mdia do ano. Ao longo do ano, o crescimento das importaes da rea do euro manteve-se basicamente estvel em taxas na ordem dos 10 por cento. A evoluo da produo por sectores de actividade em 2000 foi caracterizada por um dinamismo elevado no sector dos servios (crescimento de 3.3 por cento), tal como j observado nos dois anos anteriores (2.8 por cento em 1999 e 3.2 por cento em 1998), a par do comportamento favorvel evidenciado pela procura interna nestes anos (grfico I.4.7). Na indstria registou-se uma acelerao significativa da actividade no conjunto do ano, de 1.3 para 4.5 por cento. Tal como nos ltimos anos, os desenvolvimentos da economia mundial foram determinantes para o comportamento da produo industrial que, aps a trajectria de acelerao evidenciada ao longo do ano anterior, registou uma moderao na segunda metade de 2000 (grfico I.4.8). Paralelamente, a confiana dos empresrios industriais, que vinha a aumentar desde meados de 1999, registou alguma atenuao, embora mantendo-se em nveis elevados. Os desenvolvimentos nos mercados petrolferos e as incertezas quanto ao desempenho futuro da economia norte-americana, ter-se-o traduzido num menor optimismo dos empresrios quanto situao econmica internacional. Em virtude do nvel relativamente elevado de consumo de energia no sector industrial, este sector dever ter sido particularmente afectado pelo forte aumento dos preos do petrleo nos mercados internacionais em 1999/2000, ampliado pela depreciao do euro. A actividade na construo apresentou um enfraquecimento em 2000, em parti(5) Ver nota 3 em p-de-pgina.

Grfico I.4.7
REA DO EURO VALOR ACRESCENTADO BRUTO POR SECTORES DE ACTIVIDADE
6.0 4.0 Taxa de variao homloga Servios 2.0 0.0 Indstria

-2.0 Construo -4.0 -6.0 1996 I

1997 I

1998 I

1999 I

2000 I

Fonte: Eurostat.

Grfico I.4.8
REA DO EURO PRODUO INDUSTRIAL E CONFIANA NA INDSTRIA
7.0 6.0 Taxa de variao homloga, mm3 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 Jan.96 Encomendas para exportao (esc. dir.) Jan.97 Jan.98 Jan.99 Jan.00 Produo industrial Confiana na indstria (esc.dir.) 10 Saldo de respostas extremas, mm3 (cvs) 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35

Fontes: Comisso Europeia e Eurostat.

cular na segunda metade do ano, em contraste com a acelerao evidenciada no ano anterior. No conjunto do ano, o crescimento do Valor Acrescentado Bruto no sector situou-se em 1.2 por cento, o que compara com 1.9 por cento em 1999.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

79

Captulo I rea do Euro I.4. Actividade Econmica

I.4.2 Mercado de trabalho

Grfico I.4.9

O crescimento robusto que a economia da rea do euro tem apresentado nos ltimos anos, num contexto de moderao salarial e dada a implementao de reformas estruturais em vrios pases, reflectiu-se numa criao significativa de emprego, em particular face aos baixos crescimentos registados at meados dos anos 90 (grfico I.4.9). Em 2000, o emprego aumentou 2.0 por cento(6), a taxa mais elevada da ltima dcada, o que compara com crescimentos de 1.7 por cento em 1999 e 1.6 por cento em 1998. O aumento do emprego continuou a ser mais forte no sector dos servios (2.7 por cento, face a 2.5 por cento em 1999), dada a manuteno de um elevado ritmo de crescimento da actividade no sector. Na indstria o fortalecimento assinalvel da produo foi acompanhado por uma evoluo favorvel do emprego, que cresceu 0.7 por cento em 2000 aps um crescimento modesto em 1999 (0.3 por cento). Paralelamente, a diminuio significativa do nmero de desempregados na rea do euro (-10.0 por cento em 2000, aps quedas de 7.9 por cento em 1999 e de 5.1 por cento em 1998), acompanhada por um aumento da taxa de actividade nos ltimos anos, tem-se traduzido numa reduo assinalvel da taxa de desemprego, embora esta se mantenha ainda a um nvel elevado. No final de 2000, a taxa de desemprego situou-se em 8.5 por cento, isto cerca de 3 p.p. abaixo do nvel registado em meados de 1997, quando se iniciou a actual trajectria de reduo (grfico I.4.10). Em 2000, a produtividade por trabalhador cresceu a um ritmo significativo e acima do do ano anterior, num contexto de maior dinamismo da actividade, o que a par de um crescimento moderado das remuneraes (2.2 face a 2.0 por cento em 1999) se traduziu numa evoluo favorvel dos custos de trabalho por unidade produzida (aumento de 0.8 por cento no conjunto do ano face a 1.2 por cento no ano anterior)(7).
(6) Os valores de 2000 correspondem mdia dos trs primeiros trimestres do ano. (7) Ver nota 6 em p-de-pgina.

REA DO EURO EMPREGO

2.5 2.0 1.5 Taxa de variao 1.0 0.5 0.0

-0.5 -1.0 -1.5 -2.0 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Fontes: Comisso Europeia e Banco Central Europeu. Nota: O valor de 2000 corresponde mdia dos trs primeiros trimestres do ano.

Grfico I.4.10
REA DO EURO TAXA DE DESEMPREGO E TAXA DE UTILIZAO DA CAPACIDADE NA INDSTRIA TRANSFORMADORA
14.0 13.0 12.0 Em percentagem (cvs) 11.0 10.0 9.0 8.0 7.0 86.0 85.0

82.0 81.0 80.0 79.0

Utilizao de capacidade (esc. dir.)

78.0 77.0 76.0

6.0 1992 I 1993 I 1994 I 1995 I 1996 I 1997 I 1998 I 1999 I 2000 I

Fontes: Eurostat e Comisso Europeia.

I.4.3 Balana de pagamentos(8)

Em 2000, a balana corrente da rea do euro registou um dfice equivalente a 0.5 por cento do PIB, o que compara com um saldo prximo de zero em 1999 e excedentes nos dois anos anteriores (quadro I.4.2). Esta evoluo foi essen(8) Inclui apenas operaes com no residentes na rea do euro.

80

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Em percentagem (cvs)

Taxa de desemprego

84.0 83.0

Captulo I rea do Euro I.4. Actividade Econmica

Quadro I.4.2
REA DO EURO BALANA DE PAGAMENTOS

EUR mil milhes 1998 1999 2000

Percentagem do PIB 1998 1999 2000

Balana corrente. . . . . . . . . . . . . . . Bens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Servios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rendimentos . . . . . . . . . . . . . . . . Transferncias correntes. . . . . . . Balana de capital . . . . . . . . . . . . . Balana financeira(a) . . . . . . . . . . . Investimento directo . . . . . . . . . . Da rea do euro no exterior . . Do exterior na rea do euro . . Investimento de carteira . . . . . . . Activos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Passivos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Derivados financeiros . . . . . . . . . Outro investimento . . . . . . . . . . . Activos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Passivos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . Activos de reserva . . . . . . . . . . . . Erros e omisses. . . . . . . . . . . . . . .

31.0 109.2 -1.8 -28.8 -47.4 12.4 -61.2 -83.4 -174.9 91.8 -99.7 -327.7 227.8 -7.5 120.9 -82.2 203.2 8.3 17.7

-5.9 83.3 -11.7 -32.5 -44.9 13.6 19.1 -120.5 -286.8 166.3 -41.9 -309.6 267.8 7.9 163.2 -21.0 184.0 10.4 -26.8

-34.3 53.1 -15.9 -19.8 -51.8 10.1 1.3 -21.7 -335.7 314.2 -136.4 -403.9 267.4 -2.0 143.5 -185.0 328.5 17.6 22.9

0.5 1.9 0.0 -0.5 -0.8 0.2 -1.0 -1.4 -3.0 1.6 -1.7 -5.6 3.9 -0.1 2.1 -1.4 3.5 0.1 0.3

-0.1 1.4 -0.2 -0.5 -0.7 0.2 0.3 -2.0 -4.7 2.7 -0.7 -5.0 4.4 0.1 2.7 -0.3 3.0 0.2 -0.4

-0.5 0.8 -0.2 -0.3 -0.8 0.2 0.0 -0.3 -5.2 4.9 -2.1 -6.3 4.2 0.0 2.2 -2.9 5.1 0.3 0.4

Fontes: Banco Central Europeu e Eurostat. Nota: (a) Os dados da balana financeira (exc. investimento directo) referentes a 1998 no so totalmente comparveis com os dados posteriores.

cialmente determinada pela reduo do excedente da balana de bens, de 1.4 para 0.8 por cento do PIB, reflexo do efeito adverso de termos de troca ocorrido neste ano, associado evoluo do preo internacional do petrleo (grficos I.4.11 e I.4.12). As transaces de bens entre a rea do euro e o exterior aumentaram, em 2000, a taxas bastante mais elevadas do que nos anos anteriores. No entanto, o crescimento nominal das importaes voltou a exceder o das exportaes, em larga medida devido ao forte aumento dos preos de importao (21.8 por cento face a 3.3 por cento em 1999), na sequncia da subida acentuada do preo do petrleo nos mercados internacionais combinada com a depreciao do euro. O forte crescimento nominal das exportaes de bens traduziu uma acelerao dos vo-

lumes exportados, associada ao dinamismo da procura externa, bem como o maior aumento dos preos de exportao (8.3 por cento face a 2.2 por cento em 1999). Note-se, em particular, que o volume das exportaes cresceu acima do das importaes em 2000, o que contribuiu para atenuar a deteriorao da balana de bens (grfico I.4.12). No ano de 2000, os fluxos financeiros entre residentes e no residentes na rea do euro apresentaram-se basicamente equilibrados, o que compara com um saldo ligeiramente positivo no ano anterior (0.3 por cento do PIB). Nas operaes de investimento directo quer na rea do euro quer no exterior tem-se observado, nos anos mais recentes, um aumento considervel dos montantes envolvidos, a que no sero alheios os processos de fuses e

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

81

Captulo I rea do Euro I.4. Actividade Econmica

Grfico I.4.11
REA DO EURO COMPOSIO DA BALANA CORRENTE
2.0 1.5 Em percentagem do PIB 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0

1998

1999

2000

Total Total

Bens Bens

Servios Rendimentos Transferncias Servios Rendimentos Transferncias correntes correntes

Fontes: Banco Central Europeu e Eurostat.

Grfico I.4.12
REA DO EURO DECOMPOSIO DA VARIAO DO SALDO DA BALANA DE BENS(a)
80.0 60.0 40.0 Mil milhes de EUR 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 -80.0 -100.0 -120.0 Variao total(b) Efeito volume Efeito preo Efeito termos de troca 1998 1999 2000

Fontes: Banco Central Europeu, Eurostat e clculos do Banco de Portugal. Notas: (a) A variao do saldo pode ser decomposta nos seguintes efeitos: volume (efeito da variao das quantidades importada e exportada), preo (efeito do crescimento mdio dos preos de comrcio externo) e termos de troca (efeito da variao relativa dos preos de exportao e importao). Note-se que o efeito cruzado preo-volume foi incorporado no efeito volume por forma a esgotar a variao total do saldo. (b) Uma variao negativa corresponde a uma reduo do excedente da balana de bens.

aquisies de empresas entretanto ocorridos. Em 2000, registou-se um ligeiro aumento do investimento directo realizado no exterior por residentes na rea do euro (+0.5 p.p. do PIB) e um aumento muito significativo do investimento directo estrangeiro na rea do euro (+2.2 p.p. do PIB). Este ltimo resultou, contudo, em grande parte, de uma operao isolada ocorrida no incio do ano. Esta operao envolveu a aquisio de uma empresa residente na rea do euro, cuja liquidao foi efectuada por troca de aces, dando origem a uma sada lquida de capitais na rubrica de investimento de carteira (ttulos de participao), de igual montante. De entre as operaes de investimento de carteira, realizadas em 2000, merece ainda referncia o facto de ter ocorrido um aumento muito substancial das aplicaes do exterior em obrigaes e outros ttulos de dvida emitidos por residentes na rea do euro (+1.8 p.p. do PIB), num perodo em que o diferencial de juro face ao exterior se tornou relativamente mais favorvel. Considerando o conjunto das operaes de investimento directo e de carteira verificou-se, neste ano, uma menor sada lquida de capitais da rea do euro (equivalente a -2.5 por cento do PIB). Em 2000, as operaes registadas na rubrica Outro investimento deram origem a uma menor entrada lquida de capitais (2.2 por cento do PIB, i.e. -0.4 p.p. do que no ano anterior). Esta reduo reflectiu, em grande medida, a evoluo das disponibilidades lquidas de curto prazo face ao exterior das instituies financeiras monetrias residentes (excluindo o Eurosistema). Em termos lquidos, estas instituies continuaram a financiar-se no exterior em 2000, embora menos do que no ano anterior.
I.4.4 Principais desenvolvimentos nos pases pertencentes rea do euro

A actividade na quase totalidade dos pases da rea do euro apresentou-se mais forte em 2000, apesar de terem continuado a persistir significativas diferenas entre as taxas de crescimento das economias(9) (grfico I.4.13). de assinalar que quer a Alemanha quer a Itlia, que tinham registado as taxas de crescimento

82

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.4. Actividade Econmica

Grfico I.4.13
PASES DA REA DO EURO

Grfico I.4.14
PASES DA REA DO EURO PRODUTO INTERNO BRUTO E COMPOSIO DA DESPESA

Produto interno bruto

12.0

Produto interno bruto

7.0

8.0 1999 6.0 4.0 2.0 0.0 2000

Taxa de variao homloga

10.0 Taxa de variao

6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 Itlia Espanha Frana

rea do euro Alemanha

Luxemburgo

Pases Baixos

Portugal

rea do euro

Alemanha

Irlanda

Finlndia

Blgica

Espanha

Frana

ustria

-1.0 1996 I

Itlia

1997 I

1998 I

1999 I

2000 I

Procura interna
7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 1997 I 1998 I 1999 I 2000 I Alemanha Itlia

Taxa de variao homloga

Taxa de desemprego
16.0 14.0 Em percentagem 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 Pases Baixos rea do euro Luxemburgo Alemanha Finlndia Portugal Itlia Blgica Espanha Frana ustria Irlanda 0.0 1999 2000

Espanha Frana rea do euro

-1.0 1996 I

Exportaes
20.0 16.0 12.0 8.0 4.0 0.0

Taxa de variao homloga

Espanha

Alemanha

Fontes: Eurostat, Datastream e Comisso Europeia.

rea do euro

Frana

mais baixas em 1999, apresentaram uma acelerao significativa em 2000. As economias de menor dimenso, nomeadamente a Irlanda e o Luxemburgo, voltaram a apresentar as maiores taxas de crescimento. No que se refere evoluo das quatro maiores economias da rea do euro, na Alemanha e em Itlia o produto acelerou de forma significativa (de 1.4 para 3.1 por cento no primeiro caso e de 1.6 para 2.9 por cento no segundo) enquanto que em Frana cresceu a um ritmo um pouco maior do que em 1999 (3.3 por cento, face a 3.0 por cento no ano anterior). A
(9) Ver caixa I.4.2 Ciclos econmicos nos pases da rea do euro.

-4.0

Itlia
1997 I 1998 I 1999 I 2000 I

-8.0 1996 I

Importaes
20.0

Taxa de variao homloga

16.0 12.0 8.0 4.0 0.0

Espanha

Alemanha

rea do euro

Frana

-4.0

Itlia
1997 I 1998 I 1999 I 2000 I

-8.0 1996 I

Fontes: Datastream e Eurostat.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

83

Captulo I rea do Euro I.4. Actividade Econmica

economia espanhola, pelo contrrio, apresentou um crescimento semelhante ao do ano anterior (4.1 por cento). O crescimento mais elevado evidenciado pelas economias alem e italiana reflectiu a evoluo favorvel do contributo das exportaes lquidas para o crescimento do PIB, em virtude de uma forte recuperao das exportaes de bens e servios, que tero beneficiado do dinamismo da economia mundial (grfico I.4.14). Pelo contrrio, em Frana foi o comportamento da procura interna que determinou o crescimento um pouco mais acentuado do PIB em 2000. Refira-se ainda que, no caso da economia espanhola, embora o contributo da procura externa lquida tenha aumentado substancialmente, este aumento foi praticamente compensado pela desacelerao da procura interna. A actividade nestas quatro economias evidenciou, no entanto, um abrandamento na segunda metade do ano. Em 2000, continuaram a registar-se situaes bastante diferenciadas entre os pases da rea do euro no que se refere evoluo do mercado de trabalho, ainda que as taxas de de-

semprego tenham apresentado uma menor divergncia no conjunto do ano. A reduo da taxa de desemprego que se observou no conjunto da rea do euro abrangeu todos os pases, destacando-se uma nova reduo significativa no caso da economia espanhola, ainda que esta continue a apresentar a taxa de desemprego mais elevada da rea (14.1 por cento em 2000, face a 15.9 por cento em 1999) (grfico I.4.13). Em 2000, em Itlia e em Frana a taxa de desemprego continuou, tambm, a situar-se acima da mdia da rea do euro, em 10.5 e 9.5 por cento, respectivamente. Na Alemanha, a reduo da taxa de desemprego foi bastante menos pronunciada do que na mdia da rea, tendo-se situado em 8.1 por cento, face a 8.6 por cento em 1999. Nestas quatro economias a criao de emprego prosseguiu em 2000 a um ritmo mais elevado do que o registado nos ltimos anos, com excepo da Espanha. O crescimento do emprego na economia espanhola manteve-se significativo (3.3 por cento), no obstante a ligeira moderao face ao ano anterior (3.5 por cento em 1999).

84

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.4. Actividade Econmica

Caixa I.4.1 PREO DO PETRLEO E TERMOS DE TROCA NA REA DO EURO

Ao longo de 2000, os mercados petrolferos inGrfico 1 ternacionais caracterizaram-se por uma acentuada PREO DO PETRLEO (BRENT) subida do preo do petrleo. Em mdia, o preo do Brent (em dlares) situou-se 59.0 por cento aci45.0 ma do nvel verificado em 1999 (quadro 1). Aps 40.0 ter registado em Dezembro de 1998 o valor mais 35.0 baixo da ltima dcada (10.3 USD/barril), o preo do petrleo atingiu 32.6 USD/barril em Setembro 30.0 de 2000 (o mais elevado desde a invaso do Kuwait 25.0 pelo Iraque em 1990) (grfico 1), o que representa 20.0 um aumento de 217 por cento. Esta subida compa15.0 ra com crescimentos na ordem dos 300 e 200 por cento nos choques petrolferos de 1973-74 e 1979, 10.0 respectivamente. Nas economias da rea do euro, o 5.0 aumento do preo do petrleo foi agravado pela 0.0 acentuada depreciao do euro face ao dlar (quaJan.71 Jan.75 Jan.79 Jan.83 Jan.87 Jan.91 Jan.95 Jan.99 dro 1). Esta evoluo traduziu-se num aumento subsFontes: Datastream e Fundo Monetrio Internacional. tancial dos preos de importao da rea do euro(1) e numa perda significativa de termos de troca em 2000 (quadro 1). Esta ltima atingiu 3.4 por cento no caso dos bens e servios (incluindo comrcio intra) (grfico 2) e cerca de 11 por cento considerando apenas o comrcio extra de mercadorias. Uma perda de termos de troca representa uma reduo do rendimento real da economia, na medida em que significa uma diminuio do poder de compra no exterior por unidade de receita de exportao. Na rea do euro, em 2000, a deteriorao dos termos de troca ter representado uma perda que se estima em 1.2 por cento do Produto Interno Bruto(2) (PIB). Apesar de significativa, esta perda infeQuadro 1
PREO DO PETRLEO E DEFLATORES DO COMRCIO EXTERNO
Taxa de variao, em percentagem 1998 Preo do petrleo Em USD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Em EUR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Em nvel: USD/barril . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . EUR/barril . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Deflator das exportaes de bens e servios(a) . . . . Deflator das importaes de bens e servios(a) . . . . Deflator das exportaes de mercadorias(b) . . . . . . Deflator das importaes de mercadorias(b) . . . . . . -30.7 -29.6 13.4 12.0 0.0 -1.4 0.9 -5.3 1999 33.3 40.8 17.9 17.0 -0.3 -0.1 2.2 3.3 2000 59.0 83.1 28.5 31.0 4.6 8.2 8.3 21.8
USD/barril

Fontes: Datastream, Eurostat, Comisso Europeia e Banco de Portugal. Notas: (a) Inclui comrcio entre os pases participantes na rea do euro, dados de contas nacionais. (b) ndices de valor unitrio do comrcio extra rea do euro, dados de comrcio externo.

(1) Em 1999, as importaes de produtos petrolferos representaram cerca de 8 por cento das importaes de mercadorias extra rea do euro e 5 por cento incluindo o comrcio intra. (2) O impacto foi calculado utilizando comrcio intra e extra da rea do euro (valores nominais e preos). Contudo, o resultado obtido no seria muito diferente se fosse utilizada informao referente apenas ao comrcio extra (valores nominais e preos), assumindo que os fluxos de comrcio intra se anulam.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

85

Captulo I rea do Euro I.4. Actividade Econmica

Grfico 2
VARIAO DOS TERMOS DE TROCA DE BENS E SERVIOS NA REA DO EURO(a) NOS PERODOS 1972-75, 1978-81 E 1998-00
4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 -12.0 1972 1975 1978 1981 1998 2000
Em percentagem do PIB

Grfico 3
IMPACTO DA VARIAO DOS TERMOS DE TROCA NO PIB DA REA DO EURO(a) NOS PERODOS 1972-75, 1978-81 E 1998-00
1.0 0.5 0.0

Em percentagem

-0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 1972

1975

1978

1981

1998

2000

Fonte: Comisso Europeia. Nota: (a) Os deflatores das exportaes e importaes de bens e servios incluem comrcio entre os pases participantes na rea do euro.

rior s observadas durante os choques petrolferos dos anos 70 (grfico 3), em particular face verificada em 1974 (2.5 por cento do PIB), dado que actualmente a dependncia da economia da rea do euro em relao ao petrleo inferior que existia no incio da dcada de 70. A evoluo dos termos de troca pode tambm influenciar a repartio do rendimento nacional entre os factores trabalho e capital. Nos anteriores choques petrolferos, assistiu-se, no conjunto da rea do euro, a um elevado crescimento das remuneraes como consequncia da tentativa, por parte dos trabalhadores, de serem compensados pela eroso de poder de compra(3). Tal facto, originou um aumento do peso das remuneraes do trabalho no rendimento nacional(4) (grfico 4), em particular no caso do primeiro choque petrolfero, e reduziu a rendibilidade empresarial com efeitos nefastos sobre o investimento. Contudo, tal parece no ter acontecido em 2000, na medida em que o crescimento das remuneraes se manteve moderado (ligeiramente acima de 2 por cento e prximo do verificado em 1999).

Fontes: Comisso Europeia e clculos do Banco de Portugal. Nota: (a) O impacto dos termos de troca no PIB medido por {(X-M)/(1+P)-[X/(1+PX)-M/(1+PM)]} em que X e M so as exportaes e importaes de bens e servios, PX e PM as variaes dos respectivos deflatores e P uma mdia entre PX e PM. O impacto avaliado em percentagem do PIB, a preos do ano anterior.

Grfico 4
EVOLUO DAS REMUNERAES NA REA DO EURO
20.0 Remunerao - Deflator - Produtividade Deflator do PIB Produtividade por trabalhador Remunerao por empregado

15.0 Taxa de variao

10.0

5.0

0.0

-5.0 1972 1975 1978 1981 1998 2000

Fonte: Comisso Europeia.

(3) Do ponto de vista dos trabalhadores a referncia relevante para a negociao salarial a evoluo dos preos no consumo que, neste tipo de situao, tendem a ser mais afectados do que o deflator do produto.

(4) O crescimento salarial consistente com uma proporo constante do trabalho no rendimento dado pela variao da produtividade acrescida da variao do deflator do produto.

86

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.4. Actividade Econmica

Caixa I.4.2 CICLOS ECONMICOS NOS PASES DA REA DO EURO

A poltica monetria da rea do euro tem como objectivo assegurar a estabilidade de preos no conjunto da rea e como tal no permite responder a divergncias cclicas entre os pases participantes. No entanto, importante uma avaliao do grau de convergncia das economias da rea dado que a persistncia de assimetrias significativas poder exigir ajustamentos das polticas econmicas que permanecem na esfera da competncia nacional. Nesta caixa, procurar-se- aferir o grau e a evoluo da sincronizao cclica do produto(1) dos pases pertencentes rea do euro, para o perodo 1960-99, recorrendo anlise de correlaes contemporneas e desfasadas. A generalidade dos pases pertencentes rea do euro apresenta uma evoluo cclica do produto bastante sincronizada com o conjunto da rea (quadro 1), a avaliar pelos elevados coeficientes de correlao entre valores referidos a perodos contemporneos(2). Merece destaque a elevada correlao obtida nos casos da Alemanha(3), Frana e Blgica (grfico 1), bem como de Portugal, ustria e Pases Baixos ao longo de todo o perodo. Verifica-se igualmente que, em geral, o grau de associao cclica aumentou na segunda metade da amostra (1979-99) (grfico 2). Este facto particularmente evidente nos casos da Itlia e da Espanha, onde o ciclo econmico se foi tornando gradualmente mais correlacionado com o da rea do euro ao longo do perodo em anlise (grfico 3). Pelo contrrio, a Finlndia e a Irlanda so os pases da rea do euro que apresentam uma menor correlao cclica com o conjunto da rea. A evidncia aponta no sentido de que o ciclo econmico destes
Quadro 1
CORRELAO MXIMA COM A REA DO EURO(a)

1960-99 Alemanha . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Frana . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Itlia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Espanha . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Pases Baixos . . . . . . . . . . . . . . . . . . Blgica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ustria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Finlndia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Portugal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Irlanda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Luxemburgo . . . . . . . . . . . . . . . . . . Reino Unido . . . . . . . . . . . . . . . . . . Dinamarca . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Sucia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Grcia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . EUA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 0.84 0.92 0.71 0.72 0.76 0.89 0.77 0.36 0.80 0.40 0.71 0.63 0.23 0.40 0.61 0.37

i 0 0 0 0 0 0 0 -1(b) 0 -1(b) 0 -1 -1 -1(b) 0 -1

1960-78 0.86 0.93 0.56 0.56 0.62 0.84 0.71 0.60 0.72 0.49 0.82 0.57 0.63 0.48 0.68 0.10

i 0 0 0 0 0 0 0 1(b) 0 -1 0 0 0 1 -1 0

1979-99 0.85 0.91 0.87 0.89 0.85 0.93 0.85 0.54 0.86 0.44 0.71 0.90 0.39 0.70 0.77 0.67

i 1 0 0 -1(b) 0 0 0 -1 0 0 -1 -2 -2 -1 0 -2
(b)

Fontes: Comisso Europeia e clculos do Banco de Portugal. Notas: (a) i: desfasamento para o qual a correlao mais elevada. Pode assumir os valores {-2, -1,0,1,2}. Um valor negativo (positivo) de i significa que o pas tem um ciclo que avanado (atrasado) em relao ao ciclo da rea do euro. (b) Correlao mxima semelhante correlao contempornea.

(1) A componente cclica do produto real corresponde ao desvio em relao tendncia resultante da aplicao do filtro Hodrick-Prescott, com um parmetro de alisamento l=100 (sobre sries logaritmizadas). (2) Sublinhe-se que estes resultados no permitem extrapolar comportamentos futuros, na medida em que a criao da Unio Monetria representa uma alterao de regime. (3) Note-se que os valores relativos aos pases de maior dimenso podero estar influenciados pelo seu elevado peso no conjunto da rea.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

87

Captulo I rea do Euro I.4. Actividade Econmica

Grfico 1
PRODUTO

Grfico 3
EVOLUO DA CORRELAO CONTEMPORNEA COM A REA DO EURO(a)
Blgica 1.0 0.9 Coeficiente de correlao 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 Espanha Itlia

Componente cclica
10.0 Desvio percentual em relao tendncia 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996

rea do euro

Alemanha

Frana

Fontes: Comisso Europeia e clculos do Banco de Portugal.

Grfico 2
CORRELAO CONTEMPORNEA COM A REA DO EURO(a)
1.00

Fontes: Comisso Europeia e clculos do Banco de Portugal. Nota: (a) Correlao contempornea para perodos deslizantes de 20 anos (ex: 1979 corresponde correlao para o perodo de 1960-79).

Fra

pases, bem como o do Luxemburgo, ter reduzido a correlao com o da rea do euro, entre os Por Aus dois subperodos analisados (quadro 1 e grfico PB Fin Ita Esp 4). Nos casos da Finlndia e do Luxemburgo, ve0.50 rifica-se ainda que os respectivos ciclos econmicos apresentam mais recentemente um avano 0.25 temporal em relao ao do conjunto da rea. Irl Estes resultados so reforados pela anlise 0.00 dos coeficientes de correlao bilaterais (quadro 0.00 0.25 0.50 0.75 1.00 2), dado que o grupo de pases que exibe ciclos 1979-1999 econmicos mais correlacionados entre si consFontes: Comisso Europeia e clculos do Banco de titudo pela Alemanha, Frana, Blgica e usPortugal. tria, a que se juntaram, no perodo mais recente, Nota: Itlia, Espanha, Portugal e Pases Baixos. (a) Os pases direita (esquerda) da linha de 45 aumentaram (diminuram) a correlao com a rea Em relao aos pases da Unio Europeia que do euro entre os dois subperodos. no participaram inicialmente na rea do euro(4), a evidncia parece ser no sentido de uma maior sincronizao cclica entre a Grcia e a rea do euro, no perodo mais recente (quadro 1). No caso do Reino Unido, a evoluo cclica do produto tem-se vindo a tornar fortemente correlacionada com a da rea do euro nos ltimos anos, mas apenas quando se leva em considerao o facto de que o ciclo econmico no Reino Unido passou a exibir um avano (de cerca de dois anos) em relao ao da rea. Nos casos da Dinamarca e da Sucia, a evoluo cLux Bel
0.75

Ale

1960-1978

(4) A Grcia adoptou o euro em 1 de Janeiro de 2001.

88

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.4. Actividade Econmica

Quadro 2
CORRELAO MXIMA BILATERAL(a)
1960-1978
Ale Fra Ita Esp PB Bel Aus Fin Por Irl Lux Ale Fra 1 0 0.83 1 0 0 0.40 0.43 -2 0.30 0 0.62 0 0.69 0 0.65 0 0.60 1 0.58 0 0.56 0 0.44 (b) 2 0.62 0 0.82 0 0.80 0 0.69 (b) 1 0.76 0 0.38 Ita Esp PB Bel Aus Fin Por Irl Lux Ale Fra 1 0 0.07 0 0.25 (b) 2 0.37 2 0.21 (b) 2 0.54 2 0.43 0 0.39 1 0 0.41 (b) -2 0.72 0 0.69 (b) -2 0.49 (b) -2 0.60 -1 0.31 -1 0.76 0
(b)

1979-1999
Ale Fra 1 0 0.77 1 -1 0 0.60 0.77 0 0.88 -2 0.82 (b) -1 0.72 0 0.91 0 0.28 -2 0.60 0 0.36 0 0.84 (b) -1 0.66 0 0.90 0 0.88 1 0.53 -1 0.90 0 0.50 Ita Esp PB Bel Aus Fin Por Irl Lux

Ita Esp 1 0 0.67 0 0.64 0 0.36 (b) 1 0.50 0 0.31

(b)

1 0 0.72 0 0.79 0 0.86 0 0.66 1 0.46 0 0.87 1 0.61 1 0 0.73 (b) 1 0.77 0 0.84 2 0.63 -1 0.76 (b) 1 0.23

PB 1 0 0.82 0 0.71 0 0.64 0 0.53 Bel 1 0 0.64 0 0.65 0 0.34 -2 0.74 0 Aus 1 0 0.59 1 -1 0 0.42 0.17 Fin Por 1 1 0 Irl Lux

1 0 0.73 0 0.71 0 0.29 -1 0.67 1 0.36

1 0 0.76 0 0.45 -1 0.86 0 0.55

1 0 0.31 -2 0.73 (b) -1 0.45 -1 0.72 -1

(b)

1 0 0.50 1 2 0 0.54 0.49

(b)

1 1 0

-1 -1 1 0.69 0.82 0.25 0 0 2

(b)

-1 -1 0.63 0.89 0 0

-1 1 0 0.72 0.68 0.46 0 0 1

-1 0 0 0 0 0 0.74 0.59 0.55 0.69 0.71 0.60 -1 -1

(b)

1 0 0 0.16 0.58 0.13 2 -1 -1

-1

(b)

(b)

-1

(b)

-1

(b)

Fontes: Comisso Europeia e clculos do Banco de Portugal. Notas: (a) Os valores a itlico apresentados por baixo do coeficiente de correlao indicam o desfasamento em que a correlao mxima. Pode assumir os valores {-2,-1,0,1,2}. Um valor negativo (positivo) significa que o pas linha tem um ciclo que avanado (atrasado) em relao ao do pas coluna. Os sombreados significam que o coeficiente de correlao igual ou superior a 0.7, aparecendo a cheio os casos em que tal acontece nos dois subperodos. (b) Significa que a correlao mxima semelhante correlao contempornea.

Grfico 4
PRODUTO

Componente cclica
10.0 Desvio percentual em relao tendncia 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 rea do euro Finlndia Irlanda Luxemburgo

Fontes: Comisso Europeia e clculos do Banco de Portugal.

clica da actividade bastante dspar da observada na rea do euro. No caso da Sucia existe, contudo, evidncia de uma maior correlao nos ltimos anos, embora com algum desfasamento temporal. Confrontando estes resultados com uma referncia externa, como o caso dos Estados Unidos da Amrica (EUA), verifica-se que os movimentos cclicos do produto nos EUA apresentam, para o conjunto do perodo 1960-99, um reduzido grau de correlao com os da rea do euro (quadro 1). No entanto, no subperodo 1979-99 a correlao tornou-se mais significativa, embora o ciclo econmico nos EUA exiba um avano temporal de cerca de dois anos. Refira-se que a evoluo cclica do Reino Unido contemporaneamente bastante correlacionada com a dos EUA, no subperodo mais recente, apesar dessa correlao ser ainda assim inferior obtida com a rea do euro, quando se leva em considerao o facto do ciclo econmico no Reino Unido ser avanado em relao ao da rea.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

89

Captulo I rea do Euro I.5. Preos

I.5 Preos
Grfico I.5.1

I.5.1 Introduo

IHPC NA REA DO EURO

Taxas de variao mdia e homloga

Em percentagem

Em 2000, a inflao na rea do euro, medida pela variao mdia anual do ndice Harmonizado de Preos no Consumidor (IHPC) subiu para 2.3 por cento, aps se ter situado em 1.1 por cento nos dois anos anteriores. O aumento da taxa mdia de inflao em 2000 foi extensivo a todos os pases da rea. A acelerao do ndice global reflectiu, sobretudo, o comportamento dos preos dos bens energticos. Se os produtos energticos forem excludos, a variao mdia anual do ndice resultante de 1.3 por cento, o que representa um aumento de 0.3 pontos percentuais (p.p.) em relao a 1999. Se forem tambm excludos os produtos alimentares no transformados, outra componente voltil, a variao mdia manteve-se praticamente inalterada face ao ano anterior (1.2 por cento, apenas mais 0.1 p.p. do que em 1999). Em termos intra-anuais, a trajectria de acelerao dos preos no consumidor, evidenciada a partir de meados de 1999, prosseguiu ao longo de 2000. A variao homloga do IHPC na rea do euro aumentou de 0.9 por cento, em Junho de 1999, para 1.7 por cento, em Dezembro do mesmo ano, e para 2.6 por cento em De(1) A taxa de variao homloga do IHPC, registada entre Janeiro e Dezembro de 2000, foi influenciada pelas alteraes metodolgicas introduzidas no ndice em Janeiro de 2000. Em particular, a cobertura do ndice, em termos geogrficos e populacionais, foi harmonizada e a cobertura de produtos foi alargada em todos os pases. Os pesos do ndice passaram a reflectir o consumo sobre o territrio nacional, considerando-se tambm a despesa efectuada por no residentes. No que diz respeito aos consumidores residentes, os pesos do IHPC passaram a ter em conta a despesa efectuada por todos os grupos de rendimento. Adicionalmente, a cobertura de bens e servios foi alargada para incluir as despesas dos consumidores em educao, sade, servios de proteco social e alguns servios financeiros. Com base em informaes disponveis provenientes de fontes nacionais, estima-se que, para o conjunto da rea do euro, a extenso da cobertura tenha representado um acrscimo de aproximadamente 3 a 4 por cento no valor do consumo de produtos includos no cabaz do IHPC. Segundo estimativas do Banco Central Europeu, o impacto das alteraes metodolgicas sobre a taxa de variao do IHPC em 2000, para o conjunto da rea do euro, ter sido positivo mas muito limitado.

3.0

Taxa homloga

2.3 Em percentagem 2.0 Taxa mdia 1.1 1.0 1.1

0.0 Jan.98

Jan.99

Jan.00

Fonte: Eurostat.

Grfico I.5.2
IHPC NA REA DO EURO

Taxa de variao homloga

3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 Jan.98

Total

Excluindo bens energticos

Excluindo bens energticos e alimentares no transformados

Jan.99 Jan.00

Fonte: Eurostat.

zembro de 2000 (aps ter atingido 2.9 por cento no ms anterior)(1) (grfico I.5.1). Excluindo do ndice os produtos energticos e os produtos alimentares no transformados, a variao homloga subiu de 1.1 por cento, em Dezembro de 1999, para 1.5 por cento, em Dezembro de 2000 (tendo-se mantido em torno de 1.1 a 1.2 por cento entre Janeiro e Agosto grfico I.5.2). Confirma-se, deste modo, que a tendncia ascendente da taxa de inflao homloga na rea do euro ao longo de 2000 reflectiu sobretudo o aumento do preo do petrleo, agravado

90

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.5. Preos

Grfico I.5.3
CONTRIBUTOS DAS COMPONENTES ENERGTICA E NO ENERGTICA PARA A VARIAO HOMLOGA DO IHPC NA REA DO EURO
3.0 2.5 2.0 Somatrio dos contributos 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 Jan.98 Contributo da componente energtica

bens intermdios importados(2). Refira-se, contudo, que o crescimento moderado dos salrios, em conjugao com uma acelerao da produtividade do trabalho, tm contribudo para alguma atenuao das presses inflacionistas na rea do euro.
I.5.2 Evoluo da inflao em 2000

Contributo da componente no energtica Jan.99 Jan.00

Fontes: Eurostat e clculos do Banco de Portugal.

pela depreciao da taxa de cmbio do euro (grfico I.5.3) e, a partir do segundo trimestre, as variaes elevadas observadas em alguns dos preos de bens alimentares no transformados. No entanto, a acelerao observada, nos ltimos meses do ano, nos preos dos restantes bens e servios includos no IHPC, dever resultar do comeo da transmisso gradual aos preos no consumidor, atravs da cadeia de produo, das subidas de alguns custos, em particular dos produtos energticos e de outros

O aumento da taxa mdia de inflao em 1.2 p.p., observado em 2000, reflectiu sobretudo a acelerao da componente de bens do IHPC (quadro I.5.1 e grfico I.5.4). O seu crescimento mdio anual subiu de 0.9 por cento, em 1999, para 2.7 por cento, em 2000, enquanto que a taxa de variao mdia dos preos dos servios subiu de 1.5 para 1.7 por cento. Para a acelerao da componente de bens contribuiu, em larga medida e como se depreende da exposio anterior, a evoluo dos preos dos bens energticos e, em menor grau, a evoluo dos preos dos bens alimentares no transformados. Passando a uma anlise mais detalhada das componentes do IHPC em 2000, o crescimento
(2) Refira-se que em alguns pases redues na tributao indirecta tiveram um importante papel na evoluo do IHPC excluindo as componentes mais volteis. Em Frana, por exemplo, ocorreu uma reduo da taxa do IVA em Abril de 2000. Tambm nos Pases Baixos, a reduo da taxa do IVA, a par da abolio das licenas de rdio e de televiso, em Janeiro de 2000, contriburam para a descida da taxa de variao homloga do IHPC.

Em pontos percentuais

Quadro I.5.1
COMPONENTES DO IHPC NA REA DO EURO

Em percentagem Taxa de variao mdia 1999 Total (100%) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Bens (62.4%) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Alimentares (20.8%) . . . . . . . . . . . . . . . . . . No transformados (8.2%). . . . . . . . . . . . Transformados (12.6%) . . . . . . . . . . . . . . Industriais (41.6%) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . No energticos (32.6%). . . . . . . . . . . . . . Energticos (9.0%). . . . . . . . . . . . . . . . . . . Servios (37.6%) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Fonte: Eurostat. 1.1 0.9 0.6 0.0 0.9 1.0 0.6 2.4 1.5 2000 2.3 2.7 1.4 1.7 1.1 3.4 0.7 13.3 1.7 Taxa de variao homloga Dez. 1999 1.7 1.8 0.5 -0.3 1.0 2.5 0.6 10.1 1.5 Dez. 2000 2.6 3.0 2.4 3.9 1.4 3.3 1.1 11.3 1.8

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

91

Captulo I rea do Euro I.5. Preos

Grfico I.5.4
IHPC NA REA DO EURO BENS E SERVIOS

Taxa de variao homloga

3.5 3.0 2.5

Bens

2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 Jan.98

Total

Servios

Jan.99

Jan.00

Fonte: Eurostat.

dos preos dos energticos foi de 13.3 por cento, em termos mdios anuais, bastante superior ao verificado em 1999 (2.4 por cento)(3), tendo contribudo directamente com cerca de 1 p.p. para o aumento de 1.2 p.p. da taxa de inflao no conjunto do ano. Em termos de perfil intra-anual, as variaes do preo do petrleo nos mercados internacionais e a depreciao da taxa de cmbio do euro face ao dlar, registada at quase ao final do ano de 2000, continuaram a ser rapidamente reflectidas na componente energtica do IHPC, semelhana do verificado em 1999. Assim, a variao homloga dos preos dos energticos subiu gradualmente de -4.4 por cento em Janeiro de 1999 para 15.3 por cento em Maro de 2000. A partir do final do primeiro trimestre foram visveis algumas oscilaes na variao homloga do ndice de preos dos produtos energticos, decorrentes das flutuaes do preo internacional do petrleo e ainda de efeitos de base associados ao comportamento deste ndice durante o ano
(3) O maior contributo para a acelerao do ndice de preos dos energticos em 2000 foi concentrado na rubrica fuel (o seu peso no cabaz de bens energticos de 45 por cento). As outras rubricas da componente energtica denotaram um contributo mais moderado. No caso dos preos da electricidade, verificaram-se mesmo diminuies em alguns pases da rea do euro, associadas desregulamentao deste mercado.

anterior, tendo apresentado um mnimo de 10.2 por cento em Abril(4) e um mximo de 15.5 por cento em Setembro. Em Dezembro, a taxa homloga dos bens energticos reduziu-se para 11.3 por cento, em linha com o comportamento dos preos do petrleo no mercado internacional. Os preos dos bens alimentares no transformados registaram, em 2000, uma variao mdia anual de 1.7 por cento, face a uma variao nula em 1999. Em termos de variao homloga dos preos destes bens, ela passou de -0.3 e -0.5 por cento em Dezembro de 1999 e Maro de 2000, respectivamente, para 3.9 por cento no final do ano. Esta acelerao observada a partir de Maro, dever ter estado, em grande parte, relacionada com um efeito de base decorrente de um comportamento muito favorvel no mesmo perodo do ano anterior(5). Entre as componentes menos volteis do IHPC, destaque-se o comportamento dos preos dos bens industriais no energticos, que apresentaram crescimentos mdios de 0.7 por cento em 2000 e de 0.6 por cento em 1999. A explicao destas taxas reduzidas dever decorrer da moderao salarial atrs referida e dos efeitos de uma concorrncia crescente no mbito do mercado nico(6). De qualquer modo, algum aumento da variao homloga destes preos foi visvel a partir do final do terceiro trimestre de 2000, tendo atingido 1.1 por cento em Dezembro, depois de se ter mantido relativamente estvel, em torno de 0.6 por cento, entre Abril de 1999 e Agosto de 2000. Esta acelerao reflectiu, em parte, como acima referido, a transmisso aos preos no consumidor de preos de importao e de produo crescentes.
(4) Devido, em parte, a um efeito de base decorrente do aumento do imposto sobre produtos energticos na Alemanha em Abril de 1999. (5) Em 1999, a evoluo dos preos dos bens alimentares foi influenciada por condies meteorolgicas favorveis no conjunto da rea. No que diz respeito especificamente aos preos da carne, foi visvel uma queda destes preos, em termos homlogos, desde meados de 1998 at quase ao final de 1999. (6) Em alguns pases, efeitos mais fortes do que no ano anterior nos saldos e promoes do vesturio e calado amorteceram, em alguns perodos, os aumentos de preos desta componente.

Em percentagem

92

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.5. Preos

Grfico I.5.5
IHPC NOS PASES DA REA DO EURO

Grfico I.5.6
PREOS DOS BENS ALIMENTARES NO TRANSFORMADOS NOS PASES DA REA DO EURO

Taxa de variao mdia

6.0 5.3 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 1.0 1.1 1.3 0.6 0.5 3.8 2.9 3.0 2.5 2.1 2.0 2.2 2.3 1.8 1.1 0.6 1999 2000

Aumento da taxa de variao homloga entre Maro e Dezembro de 2000

3.5 2.6 1.7 2.8 2.0 2.3
Portugal P.Baixos Irlanda Blgica Alemanha Espanha rea do euro Luxemburgo Itlia Frana Finlndia ustria 0.0 0.6 2.0 4.0 6.0 Em pontos percentuais 8.0 10.0 3.7 3.6 3.3 3.3 4.7 4.4 4.4 6.1 7.1 8.7 8.2

Em percentagem

2.2

Be l

Irl

Al e

Fi n

Es p

Au s

Lu

Fonte: Eurostat.

Adicionalmente, o maior aumento no final do ano dever reflectir os elevados nveis de utilizao da capacidade produtiva, relacionados com o comportamento favorvel da actividade econmica na rea do euro. Por seu turno, de referir que os preos dos servios registaram um crescimento mdio de 1.7 por cento em 2000 face a 1.5 por cento em 1999. A variao homloga destes preos registou um comportamento relativamente estvel ao longo do ano, em torno de 1.6-1.8 por cento, embora tenha sido um pouco mais elevada durante o segundo semestre (grfico I.5.4). A relativa estabilidade da taxa de crescimento dos preos dos servios em 2000 reflectiu a influncia de factores de sentido contrrio. Por um lado, o crescimento moderado dos salrios num grande nmero de pases da rea do euro e o impacto da contnua desregulamentao do sector das telecomunicaes permitiram que o crescimento dos preos dos servios em 2000 no tivesse sido mais elevado. Por outro lado, e em sentido contrrio, efeitos indirectos associados ao aumento dos preos de importao tero comeado a fazer-se sentir sobre os preos de alguns servios durante o ano (particularmente sobre os preos dos servios de transporte e das frias organizadas). A nvel nacional, entre 1999 e 2000, a taxa de inflao, medida pela variao mdia do IHPC,

Eu

Po r

Fr

PB

ro

Ita

Fonte: Eurostat.

subiu em todos os pases da rea do euro (grfico I.5.5), devido em grande parte acelerao dos preos da componente energtica. Ao longo de 2000 e at Novembro, a variao homloga do IHPC manteve em todos os pases da rea do euro o movimento de subida que vinha apresentando desde meados de 1999. Refira-se que o aumento da variao homloga dos preos dos bens alimentares no transformados, a partir do final do primeiro trimestre, foi tambm um padro comum entre os pases da rea (grfico I.5.6). Assim, entre Dezembro de 1999 e Dezembro de 2000, a taxa homloga de inflao subiu em todos os pases. No final do ano, apenas na Frana, na ustria e na Alemanha, a variao homloga do IHPC se situava num nvel inferior ao do conjunto da rea do euro, e somente os dois primeiros pases registavam uma taxa inferior a 2 por cento (respectivamente 1.7 e 1.8 por cento) (quadro I.5.2). Em contrapartida, a Irlanda, o Luxemburgo, a Espanha e Portugal(7) registavam os valores mais elevados da taxa de inflao (respectivamente 4.6, 4.3, 4.0 e 3.8 por cento).

(7) Relativamente a Portugal, ver seco II.5 Preos.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

93

Captulo I rea do Euro I.5. Preos

Quadro I.5.2
IHPC NOS PASES DA REA DO EURO

Grfico I.5.7
DISPERSO DA INFLAO MEDIDA PELA VARIAO HOMLOGA DO IHPC NA REA DO EURO
1.8 5.0 4.5 Valor mximo menos valor mnimo (esc.dir.) 4.0 Em pontos percentuais 3.5 3.0 2.5 Desvio-padro Desvio-padro ponderado Mdia dos trs valores mais elevados menos mdia dos trs valores mais baixos (esc.dir.) 1996 I 1997 I 1998 I 1999 I 2000 I 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0

Em percentagem Taxa de variao homloga 1999 Dez. rea do euro . . . . Alemanha. . . . . . . ustria . . . . . . . . . Blgica . . . . . . . . . Espanha . . . . . . . . Finlndia . . . . . . . Frana . . . . . . . . . . Irlanda . . . . . . . . . Itlia . . . . . . . . . . . Luxemburgo . . . . Pases Baixos . . . . Portugal . . . . . . . . Fonte: Eurostat. 1.4 1.7 2.1 2.8 2.2 1.4 3.9 2.1 2.3 1.9 1.7 1.7 2.1 2.0 2.5 3.0 3.2 1.7 5.0 2.6 3.0 1.6 1.4 Mar. 2.1 2.0 2.4 3.0 3.5 3.1 1.9 5.4 2.7 4.4 2.5 2.8 Jun. 2.4 2000 Set. 2.8 2.6 2.3 3.9 3.7 3.4 2.3 5.5 2.6 4.2 2.9 3.6 Dez. 2.6 2.3 1.8 3.0 4.0 2.9 1.7 4.6 2.8 4.3 2.9 3.8

1.6 1.4 Desvio-padro 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0

Fontes: Eurostat e clculos do Banco de Portugal.

I.5.3 Factores explicativos da inflao em 2000

A disperso das taxas de inflao homloga na rea do euro, medida pelo desvio-padro no ponderado das referidas taxas nos vrios pases, aumentou de 0.7 para 1.0 p.p. entre Dezembro de 1999 e Dezembro de 2000. Refira-se que este indicador, semelhana do sucedido com outras medidas de disperso (grfico I.5.7), registou uma tendncia de queda at meados de 1997, para posteriormente voltar a aumentar. O alargamento recente dever estar associado, em primeiro lugar, s diferenas na transmisso da evoluo dos preos do petrleo, acentuadas por polticas diferenciadas nos preos administrados e nos impostos indirectos a nvel nacional e, em segundo lugar, a diferenas no processo de desregulamentao de alguns mercados, como o das telecomunicaes, bem como a diferenas nas presses sobre os custos e preos internos. Ao longo de 2000, aumentou o diferencial positivo de inflao homloga, face rea do euro, na Irlanda, em Portugal e no Luxemburgo, com especial destaque para o primeiro destes pases(8).

Como tem vindo a ser referido, o aumento da taxa de inflao na rea do euro no conjunto do ano de 2000 deveu-se, sobretudo, a influncias externas, nomeadamente a desenvolvimentos do preo do petrleo no mercado internacional, acentuados pela depreciao da taxa de cmbio do euro, e a efeitos de natureza voltil que afectaram os preos dos bens alimentares no transformados. Estes desenvolvimentos ocorreram num clima de forte crescimento econmico. Assim, e no sentido de contrariar os riscos daqui decorrentes para a estabilidade de preos no mdio prazo, o Conselho do Banco Central Europeu procedeu a diversos aumentos das suas taxas de interveno em 2000(9). A taxa de cmbio do euro face ao dlar depreciou-se 13.4 por cento quando se comparam valores mdios de 2000 com os de 1999 (grfico I.5.8 e quadro I.5.3). Esta depreciao atinge 26.2 por cento se o valor de Novembro de 2000
(8) Na Irlanda, um aumento considervel do imposto sobre o tabaco em Dezembro de 1999 e subsequentes novos aumentos deste imposto, a par da acelerao registada pelos preos dos servios, causaram uma considervel divergncia da taxa de inflao em relao mdia da rea. (9) Veja-se a seco I.1 Poltica Monetria do Eurosistema.

94

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.5. Preos

TAXA DE CMBIO DO EURO(a)

1.3 Taxa de cmbio nominal efectiva do EUR (esc. dir.) 110.0 105.0 100.0

Grfico I.5.8

Grfico I.5.9
PREOS DO PETRLEO E DE MATRIAS-PRIMAS NO ENERGTICAS

Em dlares
100.0 Preos de matrias-primas no energticas (a) 35.0

1.2

1.1 EUR/USD (b) 1.0 90.0 0.9 85.0 80.0 Jan.99 Jan.00 95.0

ndice (1991 I =100)

30.0

EUR/USD

ndice (1990=100)

90.0

25.0

20.0

80.0

15.0

0.8 Jan.98

Preo do petrleo (Brent ; esc. dir) 70.0 Jan.98

10.0

Fontes: Banco Central Europeu e Banco de Portugal. Notas: (a) Uma descida significa uma depreciao do euro. (b) At Dezembro de 1998, taxa de cmbio ECU/USD.

5.0 Jan.99 Jan.00

Fontes: Institut fr Wirtschaftsforschung (Hamburgo) e Datastream. Nota: (a) Com base no ndice HWWA.

for comparado com o de Janeiro de 1999. Em termos nominais efectivos, a variao mdia da

taxa de cmbio do euro situou-se em -10.5 por cento em 2000, face a -5.6 por cento em 1999.

Quadro I.5.3
FACTORES EXPLICATIVOS EXTERNOS DA INFLAO NA REA DO EURO

Taxa de variao homloga

Em percentagem Em USD 1999 Preo do petrleo (Brent) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Preos de matrias-primas no energticas(a) . . . . . . dos quais: Alimentares . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Industriais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33.3 -7.7 -18.7 -2.2 2000 59.0 2.3 -10.5 7.5 1999 40.8 -3.1 -14.9 2.7 Em EUR 2000 83.1 18.1 3.4 24.1 1 Sem. 2000 120.9 19.0 1.7 26.7 2 Sem. 2000 60.8 17.2 5.2 21.8

1999 ...... Taxa de cmbio nominal efectiva do EUR EUR/USD (b) (c) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Preos de importao de mercadorias (d) . . . . . . . . . . (ndice de valor unitrio)
(b) .

2000 -10.5 -13.4 21.8

1 Sem. 2000 -10.8 -11.9 21.8

2 Sem. 2000 -10.1 -15.0 21.8

-5.6 -4.8 3.3

Fontes: Banco Central Europeu, Datastream, Institut fr Wirtschaftsforschung (Hamburgo), Eurostat e Banco de Portugal. Notas: (a) Com base no ndice HWWA. (b) (-) Depreciao do euro. (c) Em 1998, taxa de cmbio ECU/USD. (d) Excluindo o comrcio intra-rea.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

USD/barril

95

Captulo I rea do Euro I.5. Preos

Entre Janeiro de 1999 e Novembro de 2000 a depreciao efectiva foi de 19.3 por cento. Os preos do petrleo prosseguiram, at quase ao final de 2000, a trajectria ascendente observada ao longo do ano anterior, mas diminuram em Dezembro (grfico I.5.9). Em termos mdios anuais, a variao destes preos foi de 59.0 por cento em dlares (33.3 por cento em 1999) e de 83.1 por cento em euros (40.8 por cento em 1999). Estas variaes atingem 206.0 e 300.5 por cento, respectivamente em dlares e em euros, se os valores de Novembro de 2000 forem comparados com os mnimos atingidos no incio de 1999. Embora claramente dominados pela forte subida do preo do petrleo ao longo do ano, outros factores externos tero tambm contribudo para a subida da inflao na rea do euro em 2000. De acordo com o ndice HWWA(10), os preos das matrias-primas no energticas, que haviam registado, em mdia anual, uma reduo em 1999 (de -7.7 por cento em dlares e de -3.1 por cento em euros), apresentaram um aumento em 2000 (respectivamente de 2.3 e 18.1 por cento), embora ao longo do ano tenham revelado uma tendncia de desacelerao. O aumento dos preos das matrias-primas no energticas, no conjunto do ano de 2000, foi mais marcado para as matrias(10) ndice de preos de matrias-primas calculado pelo Institut fr Wirtschaftsforschung (Hamburgo).

Grfico I.5.10
PREOS NO PRODUTOR NA REA DO EURO

Taxa de variao homloga

15.0 Bens intermdios

10.0

Em percentagem

Ind. transformadora 5.0 Bens de investimento 0.0 Bens de consumo

-5.0

-10.0 Jan.98

Jan.99

Jan.00

Fontes: Eurostat e Banco Central Europeu.

-primas industriais, que subiram 7.5 por cento em dlares e 24.1 por cento em euros (-2.2 e 2.7 por cento, respectivamente, em 1999). Os preos das matrias-primas alimentares diminuram 10.5 por cento em dlares e aumentaram 3.4 por cento em euros (variaes de -18.7 e -14.9 por cento, respectivamente, em 1999). Como resultado do aumento dos preos das matrias-primas e da depreciao da taxa de cmbio do euro, o crescimento dos preos de importao na rea do euro, mesmo excluindo os produtos energticos, foi mais elevado em

Quadro I.5.4
FACTORES EXPLICATIVOS INTERNOS DA INFLAO NA REA DO EURO

Taxa de variao homloga

Em percentagem 1999 2000
(a)

2000 I Trim. II Trim. 0.5 2.0 1.4 III Trim. 1.2 2.3 1.0

Custos unitrios do trabalho

(b) .

......

1.2 2.0 0.8

0.8 2.2 1.4

0.6 2.4 1.8

Remunerao por trabalhador (b) . . . . Produtividade do trabalho (b) . . . . . . . Fonte: Banco Central Europeu. Notas:

(a) O valor de 2000 corresponde mdia dos trs primeiros trimestres. (b) Conjunto da economia.

96

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.5. Preos

2000 do que em 1999. Assim, os preos de importao de mercadorias na rea do euro (excluindo o comrcio intra-rea) cresceram, no conjunto do ano, 21.8 por cento (3.3 por cento em 1999). Os preos na produo industrial tambm aceleraram fortemente em 2000: a sua taxa de variao mdia subiu de -0.4 por cento, em 1999, para 5.4 por cento em 2000, devido sobretudo ao aumento da variao dos preos dos bens intermdios (de -0.4 para 11.6 por cento) (grfico I.5.10). Por seu turno, a variao dos preos dos bens de investimento e dos bens de consumo aumentou, em termos mdios, respectivamente 0.5 e 1.3 p.p., para 0.7 e 1.5 por cento em 2000. No caso dos bens de consumo, registou-se uma tendncia de aumento regular a partir do segundo semestre do ano anterior. Esta acelerao consistente com a esperada transmisso de preos mais elevados das matrias-primas e dos bens industriais intermdios aos preos dos bens industriais finais. As presses inflacionistas internas na rea do euro permaneceram relativamente contidas (quadro 1.5.4). Os aumentos das remuneraes

mantiveram-se moderados, tendo crescido 2.2 por cento em 2000(11), o que compara com 2.0 por cento em 1999. O risco de que o aumento da inflao pudesse ter dado lugar a aumentos mais elevados nas negociaes salariais parece no se ter concretizado em 2000. Alm disso, redues na tributao dos rendimentos de trabalho e das contribuies sociais em alguns pases tero contribudo tambm para suportar a moderao salarial. O crescimento contido das remuneraes foi acompanhado por uma acelerao da produtividade do trabalho, reflectindo o dinamismo da actividade na rea do euro (o crescimento real do produto atingiu 3.4 por cento em 2000, face a 2.5 por cento em 1999). Em resultado, verificou-se uma reduo do crescimento dos custos de trabalho por unidade produzida na rea do euro. Estima-se que os custos de trabalho unitrios tenham crescido apenas 0.8 por cento em 2000, em termos mdios, menos 0.4 p.p. do que em 1999, no obstante a acelerao dos preos no consumidor e o forte crescimento econmico que caracterizaram a economia da rea do euro neste ano.
(11) O valor de 2000 corresponde mdia dos trs primeiros trimestres.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

97

Captulo I rea do Euro I.6. Finanas Pblicas

I.6. Finanas pblicas

Grfico I.6.1

Em 2000, segundo as Previses Econmicas da Comisso Europeia da Primavera de 2001, o dfice das administraes pblicas na rea do euro cifrou-se em 0.7 por cento do PIB, excluindo as receitas da venda de licenas de telemveis de terceira gerao (UMTS - Universal Mobile Telephone System)(1)(2). Este valor representa um decrscimo de 0.5 pontos percentuais (p.p.) do PIB em relao a 1999 (quadro I.6.1 e grfico I.6.1). A reduo do dfice resultou de uma diminuio da despesa total em 0.9 p.p. do PIB (0.7 p.p. na despesa primria e 0.2 p.p. nos juros), que mais do que compensou o decrscimo da receita em 0.3 p.p. do PIB. Em consequncia,

SALDO TOTAL E DVIDA PBLICA NA UNIO EUROPEIA 2000

120.0 It Dvida pblica (em percentagem do PIB) 100.0 Bl Gr

80.0

UE-11 us Esp Fra Ale Por UE-15 PB RU Din Irl Su Fin

60.0

40.0

20.0 -3.0 -1.0 1.0 3.0 5.0 Saldo total (em percentagem do PIB) 7.0

(1) Em 2000, as receitas da venda de licenas de UMTS atingiram 1.1 por cento do PIB no conjunto da rea do euro, tendo sido particularmente elevadas na Alemanha (2.5 por cento do PIB). (2) Com excepo dos dados referentes dvida pblica, todos os valores apresentados no texto excluem o efeito da venda de licenas de UMTS.

Fonte: Comisso Europeia, Primavera 2001. Nota: O saldo total exclui as receitas da venda de licenas de UMTS.

o saldo primrio aumentou 0.3 p.p. do PIB, em 2000, tendo atingido 3.3 por cento do PIB. Tal como em 1999, no ano de 2000, a Irlanda, o Luxemburgo, os Pases Baixos e a Finlndia

Quadro I.6.1
SALDOS ORAMENTAIS E DVIDA PBLICA NA UNIO EUROPEIA

Em percentagem do PIB Saldo total 1999 Blgica . . . . . . . . . . . . . . . Alemanha . . . . . . . . . . . . Espanha . . . . . . . . . . . . . . Frana. . . . . . . . . . . . . . . . Irlanda . . . . . . . . . . . . . . . Itlia . . . . . . . . . . . . . . . . . Luxemburgo . . . . . . . . . . Pases Baixos . . . . . . . . . . ustria . . . . . . . . . . . . . . . Portugal . . . . . . . . . . . . . . Finlndia . . . . . . . . . . . . . rea do euro (UE11) . . . Grcia . . . . . . . . . . . . . . . . Dinamarca . . . . . . . . . . . . Sucia . . . . . . . . . . . . . . . . Reino Unido . . . . . . . . . . Unio Europeia (UE15) . -0.7 -1.4 -1.2 -1.6 2.1 -1.8 4.7 1.0 -2.1 -2.1 1.8 -1.2 -1.8 3.1 1.8 1.3 -0.6 2000 0.0 -1.0 -0.4 -1.3 4.5 -1.5 5.3 1.3 -1.5 -1.7 6.7 -0.7 -0.9 2.5 4.0 1.9 0.0
(b) (a)

Saldo primrio
(c)

Dvida pblica
(c)

Variao 0.7 0.4 0.8 0.3 2.4 0.3 0.6 0.3 0.6 0.4 4.9 0.5 0.9 -0.6 2.2 0.6 0.6

1999 6.5 2.1 2.4 1.7 4.5 5.0 5.0 5.4 1.5 1.1 4.9 3.0 5.7 7.8 6.7 4.2 3.5

2000 7.0 2.3 2.9 2.0 6.6 5.0 5.6 5.3 2.1 1.4 9.4 3.3 6.4 6.6 8.3 4.6 3.8

(b)

Variao 0.5 0.2 0.5 0.3 2.1 0.0 0.6 -0.1 0.6 0.3 4.5 0.3 0.7 -1.2 1.6 0.4 0.3

1999 116.4 61.1 63.4 58.7 50.1 114.5 6.0 63.2 64.7 55.0 46.9 72.0 104.6 52.6 65.2 45.7 67.5

2000 110.9 60.2 60.6 58.0 39.1 110.2 5.3 56.3 62.8 53.8 44.0 69.7 103.9 47.3 55.6 42.9 64.5

Variao -5.5 -0.9 -2.8 -0.7 -11.0 -4.3 -0.7 -6.9 -1.9 -1.2 -2.9 -2.3 -0.7 -5.3 -9.6 -2.8 -3.0

Fonte: Comisso Europeia, Primavera de 2001. Notas: (a) (+) Excedente; (-) Dfice. (b) Excluindo as receitas de venda das licenas de UMTS. (c) (+) Diminuio do dfice ou aumento do excedente; (-) Aumento do dfice ou diminuio do excedente.

98

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.6. Finanas Pblicas

Quadro I.6.2
SALDO TOTAL EFECTIVO E AJUSTADO DO CICLO NA UNIO EUROPEIA

Em percentagem do PIB Saldo total efectivo 1999 Blgica . . . . . . . . . . . . . . . . Alemanha . . . . . . . . . . . . . Espanha . . . . . . . . . . . . . . . Frana . . . . . . . . . . . . . . . . . Irlanda . . . . . . . . . . . . . . . . Itlia . . . . . . . . . . . . . . . . . . Luxemburgo . . . . . . . . . . . Pases Baixos . . . . . . . . . . . ustria . . . . . . . . . . . . . . . . Portugal . . . . . . . . . . . . . . . Finlndia . . . . . . . . . . . . . . rea do Euro (UE11) . . . . Grcia . . . . . . . . . . . . . . . . . Dinamarca . . . . . . . . . . . . . Sucia . . . . . . . . . . . . . . . . . Reino Unido . . . . . . . . . . . Unio Europeia (UE15) . . -0.7 -1.4 -1.2 -1.6 2.1 -1.8 4.7 1.0 -2.1 -2.1 1.8 -1.2 -1.8 3.1 1.8 1.3 -0.6 2000(b) 0.0 -1.0 -0.4 -1.3 4.5 -1.5 5.3 1.3 -1.5 -1.7 6.7 -0.7 -0.9 2.5 4.0 1.9 0.0
(a)

Componente cclica 1999 -0.6 -0.7 0.0 -0.3 0.7 -0.6 -0.5 0.3 -0.2 0.1 0.6 -0.3 -0.4 0.3 0.2 0.0 -0.2 2000 0.1 -0.2 0.4 0.0 1.4 -0.2 1.0 0.6 0.0 0.3 1.6 0.0 -0.1 0.6 0.7 0.1 0.1 Variao(c) 0.7 0.5 0.4 0.3 0.7 0.4 1.5 0.3 0.2 0.2 1.0 0.3 0.3 0.3 0.5 0.1 0.3

Saldo total ajustado do ciclo 1999 -0.1 -0.7 -1.2 -1.3 1.4 -1.2 5.2 0.7 -1.9 -2.2 1.2 -0.9 -1.4 2.8 1.6 1.3 -0.4 2000(b) -0.1 -0.8 -0.8 -1.3 3.1 -1.3 4.3 0.7 -1.5 -2.0 5.1 -0.7 -0.8 1.9 3.3 1.8 -0.1

(a)

Variao(c) 0.7 0.4 0.8 0.3 2.4 0.3 0.6 0.3 0.6 0.4 4.9 0.5 0.9 -0.6 2.2 0.6 0.6

Variao(c) 0.0 -0.1 0.4 0.0 1.7 -0.1 -0.9 0.0 0.4 0.2 3.9 0.2 0.6 -0.9 1.7 0.5 0.3

Fonte: Comisso Europeia, Primavera de 2001. Notas: (a) (+) Excedente; (-) Dfice. (b) Excluindo as receitas da venda das licenas de UMTS. (c) (+) Diminuio do dfice ou aumento do excedente; (-) Aumento do dfice ou diminuio do excedente.

apresentaram excedentes oramentais, enquanto a Blgica atingiu um saldo equilibrado. De destacar, em particular, o significativo aumento dos saldos excedentrios na Irlanda e na Finlndia: 2.4 e 4.9 p.p. do PIB, respectivamente. Nos restantes pases da rea do euro verificou-se, em 2000, uma diminuio dos dfices das administraes pblicas, apesar da Frana, Itlia, ustria e Portugal ainda apresentarem dfices prximos de 1.5 por cento do PIB. De acordo com as estimativas da Comisso Europeia, o dfice ajustado de efeitos cclicos registou uma reduo de 0.2 p.p. do PIB, na rea do euro (quadro I.6.2). O saldo primrio ajustado, por seu turno, manteve-se invariante em 3.3 p.p. do PIB, traduzindo, de algum modo, uma paragem no processo de consolidao oramental. Em consequncia, a reduo

do dfice efectivo total observada em 2000 parece ter resultado de factores cclicos e da evoluo da despesa em juros. No conjunto da rea do euro, o rcio da dvida pblica diminuiu 2.3 p.p., em 2000, situando-se em 69.7 por cento, no final do ano. Em todos os Estados-membros que compem a rea verificou-se um decrscimo do rcio da dvida, com particular destaque para a Blgica, os Pases Baixos e a Irlanda, que apresentaram redues de 5.5, 6.9 e 11.0 p.p., respectivamente. No final de 2000, o rcio da dvida era inferior ao valor de referncia de 60 por cento em Frana, na Irlanda, no Luxemburgo, nos Pases Baixos, em Portugal e na Finlndia. A Blgica e a Itlia continuam a ter rcios da dvida pblica que ultrapassam 100 por cento.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

99

Captulo I rea do Euro I.6. Finanas Pblicas

Caixa I.6.1 AS ACTUALIZAES DOS PROGRAMAS DE ESTABILIDADE

Entre Setembro de 2000 e Janeiro de 2001, os Estados-membros da Unio Europeia que compem a rea do euro apresentaram novas actualizaes dos Programas de Estabilidade. Cada um destes documentos foi objecto de um parecer da Comisso Europeia, tendo sido depois analisado no Comit Econmico e Financeiro e finalmente submetido a uma opinio formal por parte do Conselho Ecofin. As actualizaes dos Programas de Estabilidade de 2000-2001 assumem, em geral, objectivos mais ambiciosos para o saldo das administraes pblicas do que os considerados na verso de 1999-2000 dos Programas. As excepes so a Alemanha, a Frana, Portugal e a Finlndia, que mantiveram aproximadamente os valores anteriores, e o Luxemburgo, que diminuiu o excedente em 2002 e 2003. De 2000 para 2001 a maior parte dos Estados-membros que integram a rea do euro prope-se aumentar o saldo oramental. No entanto, a Irlanda, o Luxemburgo e os Pases Baixos admitem a reduo do excedente, enquanto a Alemanha prev um aumento significativo do dfice de 1.0 para 1.5 por cento do PIB (quadro 1). Em 2001, para alm da Alemanha, s a Frana, a Itlia, a ustria e Portugal prevem ainda apresentar dfices oramentais. Para o conjunto da rea do euro, o dfice total das administraes pblicas dever manter-se em 0.7 por cento do PIB(1). No final do horizonte dos Programas (2003
(1) De acordo com as estimativas da Comisso Europeia verificar-se-, em 2001, para o conjunto da rea do euro, uma deteriorao do saldo primrio ajustado do ciclo, o que traduz claramente uma orientao expansionista da poltica oramental neste ano. Tambm de acordo com a Comisso Europeia, esta orientao no dever ser revertida em 2002, j que o saldo primrio corrigido do ciclo dever permanecer praticamente inalterado face a 2001.

Quadro 1
SALDO ORAMENTAL E DVIDA PBLICA NAS ACTUALIZAES DOS PROGRAMAS DE ESTABILIDADE E CONVERGNCIA

Em percentagem do PIB Saldo oramental 2000(a) Programas de Estabilidade Blgica . . . . . . . . . . . . . . . . . -0.1 Alemanha . . . . . . . . . . . . . . -1.0 Grcia . . . . . . . . . . . . . . . . . . -0.8 Espanha . . . . . . . . . . . . . . . . -0.3 Frana(b) . . . . . . . . . . . . . . . . -1.4 Irlanda . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.7 Itlia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . -1.3 Luxemburgo . . . . . . . . . . . . 3.0 Pases Baixos . . . . . . . . . . . . 1.0 ustria . . . . . . . . . . . . . . . . . -1.4 Portugal . . . . . . . . . . . . . . . . -1.9 Finlndia . . . . . . . . . . . . . . . 4.5 rea do euro (UE12)(c) . . . . -0.7 Programas de Convergncia Dinamarca . . . . . . . . . . . . . . Sucia(d) . . . . . . . . . . . . . . . . Reino Unido(e) . . . . . . . . . . . Unio Europeia (UE15)(c) . 2.7 3.4 1.1 -0.3 0.2 -1.5 0.5 0.0 -1.0 4.3 -0.8 2.6 0.7 -0.8 -1.1 4.7 -0.7 2.8 3.5 0.6 -0.3 0.3 -1.0 1.5 0.2 -0.6 3.8 -0.5 2.5 0.3 0.0 -0.7 4.4 -0.3 2.6 3.3 -0.1 -0.1 0.5 -0.5 2.0 0.3 -0.4 4.6 0.0 2.5 0.3 0.0 -0.3 4.5 0.0 2.6 3.6 -0.9 0.0 0.6 0.0 2.0 0.3 0.2 0.3 0.3 0.0 0.0 4.9 2.7 -1.0 110.6 45.5 103.9 61.1 58.4 39.0 112.1 56.6 63.1 55.6 42.4 66.2 48.3 58.9 40.1 61.3 105.8 46.5 98.9 58.9 57.2 33.0 106.6 52.3 61.4 53.4 39.2 64.3 44.7 53.2 37.7 59.2 101.4 45.5 96.0 56.6 55.9 28.0 103.5 50.3 59.1 51.5 37.1 62.4 41.8 50.2 36.1 57.3 97.2 44.5 90.5 52.8 54.6 24.0 99.6 48.7 57.2 49.8 34.9 60.2 39.2 48.2 35.6 55.4 92.9 44.0 84.0 49.6 52.9 94.9 46.7 55.3 48.1 32.2 36.8 35.5 2001
(a)

Dvida pblica 2004 2000 2001 2002 2003 2004

2002

2003

Notas: (a) Excluindo as receitas da venda das licenas de UMTS. (b) Programa Plurianual de Finanas Pblicas at 2004. (c) Estimativas do Banco de Portugal. (d) O valor para o saldo oramental em 2003 no tem em conta a transferncia tcnica a realizar para o sector das famlias, de montante igual diferena entre o saldo oramental previsto e um objectivo de 2 por cento do PIB. (e) Os valores apresentados reportam-se ao ano fiscal, que no coincide com o ano civil.

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Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo I rea do Euro I.6. Finanas Pblicas

Quadro 2
TAXAS DE CRESCIMENTO DO PIB REAL NAS ACTUALIZAES DOS PROGRAMAS DE ESTABILIDADE E CONVERGNCIA

Taxas de crescimento PIB real 2000 Programas de Estabilidade Blgica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Alemanha . . . . . . . . . . . . . . . . . . Grcia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Espanha . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Frana(a) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Irlanda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Itlia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Luxemburgo . . . . . . . . . . . . . . . . Pases Baixos . . . . . . . . . . . . . . . . ustria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Portugal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Finlndia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Programas de Convergncia Dinamarca . . . . . . . . . . . . . . . . . . Sucia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Reino Unido . . . . . . . . . . . . . . . . 3.8 2.8 4.1 4.0 10.7 2.8 8.3 4.5 3.5 3.3 5.2 2.4 3.9 3.0 2001 2.5 2.8 5.0 3.6 8.8 2.9 5.2 4.0 2.8 3.3 4.2 1.8 3.5 2.3 2002 2.5 2.5 5.2 3.2 6.3 3.1 5.4 2.0 2.7 3.2 3.2 1.7 2.1 2.3 2003 2.5 2.5 5.5 3.2 2.5 / 3.0 5.7 3.1 5.8 2.0 2.3 3.2 2.7 1.7 2.1 2.3 2004 2.5 2.5 5.5 3.2 2.5 / 3.0 3.1 2.0 2.5 3.2 2.7 1.6 2.3

Nota: (a) Programa Plurianual de Finanas Pblicas at 2004.

ou 2004), todos os pases da rea do euro projectam saldos das administraes pblicas equilibrados ou excedentrios. De 2000 para 2004 as maiores variaes nos saldos oramentais devero ocorrer nos pases que apresentavam partida os dfices mais significativos: Alemanha, Grcia, Frana, Itlia, ustria e Portugal. Deve referir-se que estes objectivos considerados nos Programas esto fortemente condicionados pelos cenrios de crescimento assumidos pelos governos nacionais. O quadro 2 apresenta as taxas de crescimento do PIB em termos reais em que se basearam as projeces oramentais. Nas actualizaes dos Programas de Estabilidade, as autoridades governamentais de todos os pases da rea do euro projectam diminuies acentuadas do rcio da dvida pblica, no horizonte temporal considerado. De destacar a situao da Blgica, da Grcia e da Itlia, que tero ainda rcios da dvida iguais ou superiores a 80 por cento no ltimo ano dos Programas. De acordo com as projeces, as dvidas pblicas dos restantes pases situar-se-o claramente abaixo do valor de referncia de 60 por cento do PIB.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Captulo II Economia Portuguesa

Condies Monetrias da Economia Portuguesa Poltica Oramental Despesa e Produo Emprego e Salrios Preos Balana de Pagamentos Mercados Financeiros Sistema Bancrio Financiamento da Economia

Captulo II Economia Portuguesa II.1. Condies Monetrias

II.1 Condies monetrias da economia portuguesa

II.1.1 Introduo

Ao longo dos ltimos anos, as condies monetrias da economia portuguesa reflectiram o processo de convergncia nominal e o incio da participao de Portugal na rea do euro. Este processo traduziu-se, por um lado, numa forte descida das taxas de juro nominais e reais e, por outro, na progressiva incorporao nas expectativas dos agentes residentes de um novo regime econmico caracterizado, entre outros elementos, por taxas de juro mais baixas e menos volteis do que no regime anterior. Este enquadramento implicou um forte crescimento do consumo privado e do investimento, que se reflectiu numa descida da taxa de poupana interna, num aumento dos nveis de endividamento do sector privado no financeiro e numa subida das necessidades de financiamento externo do pas. Em 2000, observou-se, em termos mdios, e pela primeira vez desde h vrios anos, uma evoluo ligeiramente ascendente nas taxas de juro nominais e uma certa estabilizao da taxa de juro real, a nveis baixos. Em termos intra-anuais, enquanto as primeiras registaram uma evoluo ascendente ao longo de todo o ano, as segundas observaram a partir do segundo trimestre uma evoluo descendente, decorrente do aumento da taxa de inflao. Esta evoluo reflectiu-se na dinmica dos depsitos e equiparados do sector residente no financeiro, bem como no crdito concedido a este sector ao longo do ano. No que se refere ao crdito aos particulares, observou-se uma desacelerao contnua quase at ao final de 2000, decorrente da evoluo ascendente das taxas de juro nominais, e perspectivas menos favorveis quanto sua situao econmica futura. Esta desacelerao no foi, no entanto, suficiente para inverter a tendncia de aumento do endividamento e do grau de esforo dos particulares, dado que o crdito manteve elevadas taxas de crescimento. Em termos dos depsitos dos particulares, observou-se uma ligeira acelerao no primei-

ro semestre de 2000, seguida de uma desacelerao progressiva no segundo semestre. Em termos de composio dos depsitos, o perfil de subida das taxas de juro nominais teve como resultado uma substituio de depsitos transferveis(1) por depsitos com pr-aviso e a prazo. No que toca ao crdito a sociedades no financeiras, observou-se uma sustentao do seu crescimento em nveis elevados, prximos dos verificados em 1999. Para esta evoluo tero contribudo, por um lado, a relativa estabilizao das taxas de juro reais em nveis baixos e, por outro, as necessidades de financiamento associadas a operaes de investimento no exterior, a reestruturaes de grupos econmicos residentes e realizao de obras pblicas por entidades classificadas fora do sector das administraes pblicas. Estas condicionantes tero contribudo para a alterao, em 1999 e 2000, da relao entre crdito a sociedades no financeiras e actividade econmica real observada ao longo da ltima dcada. Estas tendncias levaram ao reforo de alguns desequilbrios ao nvel da posio monetria lquida(2) do sector privado no financeiro (grfico II.1.1). Dado que o aumento do endividamento do sector privado foi essencialmente financiado no exterior, atravs da captao de recursos externos pelo sector bancrio, esta evoluo reflectiu-se igualmente no balano consolidado deste sector. Globalmente, numa avaliao conjunta das taxas de juro nominais e reais, e tendo presente o crescente endividamento do sector privado no financeiro, poder concluir-se que os agentes residentes tero enfrentado, no conjunto do ano 2000, condies monetrias um pouco mais restritivas do que em 1999, com o aperto concentrado sobretudo nos particulares. No caso das sociedades no financeiras, a depreciao nominal do euro permitiu acomodar globalmente os diferenciais nos custos unitrios de trabalho de Portugal face aos seus principais

(1) Neste agregado predominam os depsitos ordem. (2) A posio monetria lquida do sector privado no financeiro definida como a diferena entre os activos e os passivos do sector face ao sector monetrio.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

105

Captulo II Economia Portuguesa II.1. Condies Monetrias

Grfico II.1.1
ENDIVIDAMENTO PRIVADO, POSIO EXTERNA DOS BANCOS E SALDO DA BALANA CORRENTE
20 2000 1999 1998 (a)

Grfico II.1.2
TAXAS DE JURO BANCRIO E DO MERCADO MONETRIO
12 10 8 6 (c) 4 (e) 2 0 Jan.97 (d) (a) (b)

-4 11 (d) 5 45 50

(b) 90

Em percentagem

Jul.

Jan.98

Jul.

Jan.99

Jul.

Jan.00

Jul.

(c) 90

Notas: (a) Responsabilidades lquidas face ao exterior das outras instituies financeiras monetrias (em percentagem do PIB). (b) Endividamento das sociedades no financeiras (em percentagem do PIB). (c) Endividamento dos particulares (em percentagem do rendimento disponvel). (d) Dfice conjunto da balana corrente e de capital (em percentagem do PIB).

Notas: (a) Crdito a sociedades no financeiras (91 a 180 dias). (b) Crdito a particulares (mais de 5 anos). (c) Lisbor a 3 meses (d) Lisbor a 6 meses. (e) Depsitos a prazo (180 dias a 1 ano).

parceiros comerciais. De facto, o ndice cambial efectivo (ICE) real para Portugal(3) manteve-se relativamente estvel, tendo-se depreciado 0.1 por cento em 2000.

II.1.2 Taxas de juro e de cmbio

O ano 2000 marcou uma inverso na tendncia de reduo das taxas de juro bancrias observada na ltima dcada. De facto, tanto em termos de final de ano como de valor mdio anual, este foi o primeiro ano desde 1991 em que se verificou uma subida generalizada das taxas de juro. No entanto, os nveis mdios ob-

(3) O ICE real para Portugal foi calculado com base nos custos unitrios de trabalho para o total da economia, excluindo os subsdios do Estado para a Caixa Geral de Aposentaes.

servados em 2000 foram ainda relativamente reduzidos, inferiores aos verificados em 1998. Ao longo de 2000, as taxas de juro bancrias registaram uma subida generalizada, em linha com o observado desde o terceiro trimestre de 1999 (grfico II.1.2). Em Dezembro de 2000, a taxa de juro dos depsitos a prazo (181 dias a 1 ano) situou-se em 3.5 por cento, 1.1 p.p. acima do observado no ms homlogo de 1999 (em termos de mdia de ano, a subida foi de 0.7 p.p.). As taxas de juro dos novos emprstimos a sociedades no financeiras fixaram-se em 6.4 por cento, nas operaes de 91 a 180 dias, e em 6.3 por cento, nas operaes de 181 dias a 1 ano. Estes nveis correspondem a aumentos de, respectivamente, 1.3 e 1.5 p.p., face s taxas praticadas no final de 1999 (em termos de mdia anual, os aumentos foram de 0.7 p.p.). Por sua vez, a taxa de juro dos novos emprstimos a particulares (operaes por prazo superior a 5 anos) fixou-se em 6.9 por cento, o que compara com 5.0 por cento em Dezembro de 1999 (em termos mdios, em 2000 o aumento foi de 1.0 p.p.).

106

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.1. Condies Monetrias

Esta evoluo esteve associada ao perfil das taxas do mercado monetrio interbancrio, que reflectem no s o nvel corrente das taxas de interveno do BCE como as expectativas quanto sua evoluo futura. Em 2000, as taxas de interveno do BCE aumentaram 1.75 p.p., enquanto as taxas de juro interbancrias para os prazos de 3 e 6 meses aumentaram cerca de 1.5 p.p., tanto em termos de mdia como de fim de perodo. No ltimo trimestre de 2000, as taxas do mercado monetrio inverteram a evoluo ascendente observada desde meados de 1999. No entanto, dado que a transmisso destas variaes s taxas de juro bancrias se processa de forma gradual, as taxas bancrias no tinham ainda evidenciado aquela inverso at ao final de 2000. Nos ltimos anos foi visvel uma relao positiva entre o nvel das taxas de juro e os diferenciais entre taxas bancrias e taxas do mercado monetrio. medida que as taxas de juro do mercado monetrio se reduziram (no contexto da convergncia nominal da economia portuguesa), verificou-se uma progressiva diminuio dos diferenciais das taxas de juro bancrias face quelas (grfico II.1.2). No contexto do movimento ascendente das taxas de juro do mercado monetrio observado em 2000, a manuteno daquela relao implicaria uma subida mais do que proporcional das taxas de juro bancrias. Desta forma, seria de esperar que ao longo de 2000 se verificasse um alargamento dos diferenciais face s taxas do mercado monetrio. No entanto, a variao das taxas de juro interbancrias foi superior s variaes observadas nas taxas de juro bancrias. Deste modo, observou-se um estreitamento do diferencial entre taxas de juro do crdito e taxas interbancrias e um alargamento do diferencial entre taxas de juro interbancrias e taxas de juro passivas. Mesmo tendo em conta a existncia de desfasamentos na transmisso de alteraes nas taxas de juro do mercado monetrio s taxas de juro bancrias, estes dados sugerem que esta transmisso se ter alterado no contexto de subida de taxas de juro(4). Esta alterao na relao entre as taxas de juro poder estar relacionada com um quadro de concorrncia crescente no sector bancrio,

em particular no mercado do crdito. De facto, no contexto da subida das taxas de juro, durante 1999 e 2000, as instituies financeiras monetrias (IFM) concorreram activamente no mercado do crdito, tanto na concesso de novos emprstimos, como na renegociao de contratos j existentes, comprimindo progressivamente as suas margens neste segmento. No mercado de captao de depsitos, a evidncia de concorrncia acrescida no surge clara. De facto, a estabilizao das margens financeiras dos bancos foi garantida com um alargamento das margens dos depsitos. Esta evoluo poder ter estado associada a dois factores. Primeiro, a possibilidade de as IFM terem acesso a uma oferta ampla de fundos sem incorrer em risco cambial (dada a participao na rea do euro), que ter diminudo a presso concorrencial na captao interna de recursos. Segundo, o facto de, num contexto de poupana interna (privada) relativamente reduzida, o efeito na captao de depsitos de uma diferenciao pequena de taxa de juro no ser particularmente significativo. A evoluo descrita para as taxas de juro bancrias encontra algum paralelo com a evoluo do conjunto da rea do euro. A excepo mais visvel encontra-se na evoluo das taxas de juro do crdito habitao. De facto, enquanto em alguns pases da rea do euro estas taxas so fixadas por prazos longos (encontrando-se assim mais relacionadas com taxas de juro de longo prazo), noutros pases (incluindo Portugal) dominam os contratos com taxa de juro indexada a taxas de referncia de curto prazo. Ao longo de 2000, observou-se um perfil distinto das taxas de juro de curto e longo prazos (ver seco I.1 Poltica monetria do Eurosistema), dado que as primeiras evidenciaram uma evoluo claramente ascendente, enquan-

(4) Esta concluso aparece corroborada se for re-estimado o modelo de ajustamento parcial entre aquelas taxas que foi apresentado na Caixa II.7.1 Transmisso dos Movimentos das Taxas de Juro do Mercado Monetrio s Taxas de Juro Activas e Passivas, Relatrio Anual do Banco de Portugal, 1999. Este modelo, que descrevia bem a evoluo das taxas bancrias nos anos anteriores, sobre-estima a evoluo destas taxas entre meados de 1999 e final de 2000.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Captulo II Economia Portuguesa II.1. Condies Monetrias

Quadro II.1.1
TAXAS DE JURO
LISBOR a 3 meses - LISBOR a 3 meses - Taxas passivas dos real - nominal real depsitos a prazo (181 dias a 1 ano) real Taxas activas dos Taxas activas dos emprstimos (exemprstimos (excepto desconto) cepto desconto) Sociedades no fi- Particulares e eminanceiras privadas grantes (mais de 5 (91 a 180 dias) - real anos ) - real 7.3 7.1 6.8 6.0 5.8 4.3 3.9 2.8 2.5 2.5 2.9 3.1 4.2 2.7 3.0 2.5 8.0 7.7 7.8 5.6 5.1 3.6 3.2 2.5 2.2 2.6 2.9 3.0 3.7 3.1 3.2 3.0

1997 Mar. . . . . . . . . . . Jun. . . . . . . . . . . . Set. . . . . . . . . . . . Dez. . . . . . . . . . . 1998 Mar. . . . . . . . . . . Jun . . . . . . . . . . . Set. . . . . . . . . . . . Dez. . . . . . . . . . . 1999 Mar. . . . . . . . . . . Jun. . . . . . . . . . . . Set. . . . . . . . . . . . Dez. . . . . . . . . . . 2000 Mar. . . . . . . . . . . Jun. . . . . . . . . . . . Set. . . . . . . . . . . . Dez. . . . . . . . . . .

6.3 5.9 5.2 5.1 4.4 4.4 4.2 3.3 3.0 2.7 3.1 3.4 3.9 4.6 5.1 5.0

3.9 3.9 3.8 2.7 2.1 1.5 1.1 0.1 0.1 0.4 1.1 1.4 2.4 1.7 1.6 1.1

2.4 2.6 2.9 1.7 1.2 0.5 0.2 -0.4 -0.5 -0.1 0.3 0.4 1.1 0.1 -0.1 -0.4

Em percentagem

to as segundas registaram uma evoluo ligeiramente descendente. Em Portugal, a descida das taxas de juro nominais na dcada de 90 foi acompanhada por uma evoluo anloga das taxas de juro reais(5). Em termos de mdia anual, a taxa de juro real de curto prazo no mercado monetrio (LISBOR a 3 meses) passou de 7.0 por cento em 1993 para 4.1 por cento em 1996 e para 0.7 por cento em 1999. Em 2000, o nvel mdio foi de 1.7 por cento (quadro II.1.1 e grfico II.1.3). Comparando valores de final de ano, a variao em 2000 foi de -0.3 p.p., fixando-se a taxa em 1.1 por cento, valor historicamente baixo e prximo do valor mdio registado em 1999. Em termos intra-anuais, durante o primeiro trimestre, a taxa de juro real evoluiu em linha com a taxa de juro

nominal, tendo posteriormente apresentado uma trajectria descendente, oposta das taxas de juro nominais, decorrente da acelerao dos preos a partir do segundo trimestre de 2000.

Grfico II.1.3
TAXA DE JURO A 3 MESES NO MERCADO MONETRIO

Nominal e real
7 6 5 4 3 2 1 0 -1 Jan.97 Lisbor a 3 meses (nominal) Lisbor a 3 meses (real-IPC)

(5) As taxas de juro reais so aqui definidas como a diferena entre as taxas de juro nominais e a taxa de variao homloga do IPC, apesar das reconhecidas limitaes deste procedimento, que no tem em conta que as taxas de juro reais relevantes deveriam considerar no a inflao passada mas a inflao esperada durante o perodo relevante.

Jul.

Jan.98

Jul.

Jan.99

Jul.

Jan.00

Jul.

108

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.1. Condies Monetrias

Grfico II.1.4
TAXAS DE JURO REAIS
9 8 7 6 Em percentagem 5 4 3 2 1 0 -1 Jan.97 Jul. Jan.98 Jul. Jan.99 Jul. Jan.00 Jul.
97 Jan.99 Abr. 103 104

Grfico II.1.5
NDICE CAMBIAL EFECTIVO PARA PORTUGAL

Nominal e real
ICE nominal para Portugal: ndice e mdia anual

(a) (b)

(c) (d)

ndice: Dez. 1999 = 100

102 101 100 99 98

ICE real para Portugal (CUT relativos para o total da economia): mdia anual

Notas: (a) Taxas activas dos emprstimos (excepto desconto - Sociedades no financeiras privadas (91 a 180 dias). (b) Taxas activas dos emprstimos (excepto desconto) - Particulares e emigrantes ( mais de 5 anos). (c) Lisbor a 3 meses. (d) Taxas passivas dos depsitos a prazo (181 dias a 1 ano).

Jul.

Out.

Jan.00

Abr.

Jul.

Out.

Nota:

Os custos unitrios de trabalho excluem os subsdios do Estado para a Caixa Geral de Aposentaes.

Dado que as taxas de juro bancrias nominais no acompanharam plenamente a evoluo ascendente da LISBOR, as taxas de juro bancrias reais (grfico II.1.4) registaram em 2000 aumentos inferiores em termos de mdia anual (0.1, 0.2 e 0.5 p.p., respectivamente nas taxas dos depsitos a prazo 181 dias a 1 ano , nas taxas do crdito a sociedades no financeiras -91 a 180 dias -, e nas taxas dos emprstimos a particulares a mais de 5 anos). Comparando os meses de Dezembro de 1999 e 2000, aquelas taxas reais registaram variaes de -0.7, -0.5 e 0.1 p.p., respectivamente. Ao longo de 2000, o euro depreciou-se face s principais moedas internacionais. Esta evoluo teve implicaes directas sobre o ndice cambial efectivo nominal para Portugal, que se depreciou 1.0 por cento, quando se compara Dezembro com o ms homlogo de 1999, e 2.5 por cento, quando se consideram mdias anuais (grfico II.1.5). Os ndices cambiais para Portugal tendem a apresentar uma variabilidade menor quando comparados com os da rea do

euro, dado que os principais parceiros comerciais de Portugal se situam na rea do euro. De facto, conforme referido na seco I.1, o ndice de taxa de cmbio efectiva para o conjunto da rea do euro, que exclui o comrcio intra-rea no clculo dos ponderadores, apresentou depreciaes de 5.2 e 10.5 por cento, comparando respectivamente os meses de Dezembro e as mdias anuais. Em termos reais, e utilizando os custos unitrios de trabalho no total da economia(6), o ICE real para Portugal manteve-se praticamente inalterado em 2000, registando uma depreciao real de 0.1 por cento. O maior crescimento dos custos unitrios de trabalho em Portugal face aos seus principais parceiros comerciais foi assim compensado pela depreciao cambial. Note-se que o valor para o total da economia reflectiu, por um lado, uma apreciao real face aos parceiros comerciais da rea do euro e, por outro, uma muito significativa depreciao real face aos parceiros extra-rea do euro.

(6) Excluindo os subsdios do Estado para a Caixa Geral de Aposentaes.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

109

Captulo II Economia Portuguesa II.1. Condies Monetrias

II.1.3 Depsitos e equiparados, crdito e endividamento do sector privado no financeiro(7)

Grfico II.1.6
CONTRIBUTOS PARA A TAXA DE VARIAO HOMLOGA DOS DEPSITOS E EQUIPARADOS DO SECTOR PRIVADO NO FINANCEIRO
12 10 8 6 4 2 0 99T1 99T2 99T3 99T4 00T1 00T2 00T3 00T4 Sociedades no financeiras Particulares Taxa de variao homloga (esc. esq.) 12 10 8 6 4 2 0 Em pontos percentuais
6 5 Em percentagem 4 3 6 4 2 0 97T1 97T3 98T1 98T3 99T1 99T3 00T1 00T3 2 1 0

Ao longo de 2000, a taxa de variao homloga do total de depsitos e equiparados do sector privado no financeiro diminuiu progressivamente durante os trs primeiros trimestres e de forma acentuada no ltimo, quando se fixou em 6.9 por cento (o que compara com 10.5 por cento no ltimo trimestre de 1999) (grfico II.1.6). Em termos de contributos por sector institucional, observa-se que a desacelerao se concentrou nos depsitos e equiparados das sociedades no financeiras (cujo contributo passou de 3.9 p.p., no ltimo trimestre de 1999, para 0.7 por cento no ltimo trimestre de 2000), dado que o contributo dos depsitos e equiparados dos particulares se manteve relativamente estvel (no ltimo trimestre de 2000, esse contributo foi de 6.2 p.p., o que compara com 6.6 p.p. no trimestre homlogo de 1999). O perfil em 2000 dos depsitos e equiparados do sector privado no financeiro poder ser parcialmente explicado pela inverso da tendncia de reduo de taxas de juro observada at meados de 1999 (grfico II.1.7). Este efeito particularmente visvel na evoluo da composio dos depsitos. De facto, a subida das taxas de juro dos depsitos a prazo coincidiu, por um lado, com uma diminuio gradual do contributo dos depsitos transferveis para o crescimento total dos depsitos do sector privado no financeiro e, por outro, com um forte aumento do contributo dos depsitos com pr-aviso e a prazo. Comparando valores mdios trimestrais, enquanto a taxa de variao homloga dos depsitos transferveis diminuiu de 19.0 para 5.3 por cento entre os lti-

Em percentagem

Grfico II.1.7
CONTRIBUTOS PARA A TAXA DE VARIAO DOS DEPSITOS E EQUIPARADOS DO SECTOR PRIVADO NO FINANCEIRO E TAXA DE JURO
14 12 Em pontos percentuais 10 8

Depsitos com pr-aviso, a prazo e equiparados a depsitos Depsitos transferveis Taxa dos depsitos a prazo (181 dias a 1 ano) (esc. dir.)

(7) Esta seco centrar-se- nos agregados relativos a particulares e sociedades no financeiras, dada a diferente natureza do crdito s administraes pblicas e s instituies financeiras no monetrias. No que se refere a estas ltimas, a evoluo dos respectivos agregados foi condicionada ao longo de 2000 pela reclassificao de algumas delas, do sector no monetrio para o sector monetrio, e tambm por vrias operaes financeiras intragrupos, envolvendo instituies financeiras monetrias e no monetrias, o que reduz o seu contedo informativo.

mos trimestres de 1999 e 2000, a taxa de variao dos depsitos com pr-aviso e a prazo aumentou de 4.0 para 8.5 por cento no mesmo perodo. O aumento do custo de oportunidade dos depsitos transferveis ter assim promovido uma substituio de depsitos transferveis por depsitos por prazos mais longos. O crdito bancrio concedido ao sector privado no financeiro registou uma desacelera-

110

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.1. Condies Monetrias

Grfico II.1.8
CRDITO BANCRIO AO SECTOR PRIVADO NO FINANCEIRO
36 Sector privado no financeiro

Quadro II.1.2
TAXA DE VARIAO HOMLOGA DO CRDITO BANCRIO AO SECTOR PRIVADO NO FINANCEIRO
Sociedades no financeiras 1998 Particulares Sector privado no financeiro

32 Em percentagem

Particulares

28

24 Sociedades no financeiras 20

Mar. . . . . . Jun. . . . . . . Set. . . . . . . Dez. . . . . . 1999

Jul. Jan.99 Jul. Jan.00 Jul.

20.3 19.9 20.0 22.8 26.8 25.5 26.4 24.1 24.4 25.6 25.2 25.8

26.1 27.4 28.6 31.4 31.5 34.8 31.1 27.9 27.1 20.8 20.6 20.4

23.0 23.4 24.1 26.9 29.1 30.1 28.7 26.0 25.7 23.2 22.9 23.1

16 Jan.98

Mar. . . . . . Jun. . . . . . . Set. . . . . . . Dez. . . . . . 2000 Mar. . . . . . Jun. . . . . . . Set. . . . . . . Dez. . . . . .

o em 2000, tendo a taxa de variao homloga passado de 26.0 por cento em Dezembro de 1999 para 23.1 por cento em Dezembro de 2000 (depois de ter atingido 27.2 por cento em Abril de 2000) (grfico II.1.8 e quadro II.1.2). Esta desacelerao reflectiu evolues distintas nas suas componentes. O crdito a particulares registava em Dezembro de 2000 uma taxa de variao homloga de 20.4 por cento (menos 7.5 p.p. do que em Dezembro de 1999). Por seu turno, o crdito a sociedades no financeiras acelerou 1.7 p.p. em 2000, registando em Dezembro uma taxa de variao homloga de 25.8 por cento. Ao longo dos ltimos anos, o crdito a particulares evoluiu, em larga medida, de acordo com os seus factores explicativos tradicionais, nomeadamente a evoluo das taxas de juro nominais e reais, e a evoluo da actividade econmica. Outros factores, como o aumento da concorrncia no lado da oferta no mercado de crdito e a incorporao pelos agentes de expectativas de taxas de juro mais baixas e com menor volatilidade, em comparao com o perodo anterior introduo do euro, tero propiciado um amplo e generalizado recurso ao crdito bancrio pelos particulares. Em particular, verificou-se um aumento da acessibilidade ao mercado de habitao, com impacto directo na procura de crdito habitao, que re-

presenta cerca de 75 por cento do crdito a particulares. Desde meados de 1999, o crdito a particulares evidenciou uma clara desacelerao. Esta evoluo esteve directamente associada inverso da tendncia descendente que as taxas de juro do crdito exibiram ao longo da dcada e alterao do regime de crdito bonificado. De facto, a subida das taxas de juro promoveu, por um lado, o aumento do custo dos novos crditos e, por outro, um maior esforo financeiro associado totalidade dos crditos obtidos, devido prevalncia de contratos a taxa varivel(8). Este segundo efeito ter sido particularmente importante na medida em que o grau de endividamento(9) dos particulares cresceu fortemente nos ltimos anos (grfico II.1.9). Enquanto em 1995 este indicador se situava em 38 por cento do rendimento dispon(8) No primeiro caso, ter-se- uma deslocao ao longo da curva da procura de crdito, enquanto no segundo se teria uma deslocao da prpria curva da procura. (9) No clculo dos nveis de endividamento so considerados todos os crditos, titulados e no titulados, obtidos interna e externamente.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

111

Captulo II Economia Portuguesa II.1. Condies Monetrias

Grfico II.1.9
PARTICULARES: ENDIVIDAMENTO E JUROS PAGOS
100 20 Endividamento (esc. esq.)

Grfico II.1.10
CRDITO A SOCIEDADES NO FINANCEIRAS E ALGUNS FACTORES EXPLICATIVOS
30 (b)
Em percentagem do rendimento disponvel

8 7 6 5 4 Em percentagem

Em percentagem do rendimento disponvel

90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1995 1996 1997

18 16 14 12 10 8

25 20 15 10 5 0 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Em percentagem

(a)

3 2 1 (c) 0 -1 -2

Juros

6 4 2 0

1998

1999

2000

vel das famlias, em 2000 atingia j cerca de 88 por cento (79 por cento em 1999). No obstante a desacelerao verificada no crdito a particulares, as respectivas taxas de variao situaram-se em nveis elevados. A manuteno de elevadas taxas de variao do crdito (aplicadas a nveis de endividamento j elevados), num contexto de subida das taxas de juro, induziu um aumento do servio de dvida e, consequentemente, do grau de esforo (definido como o servio de dvida global juros e amortizaes de capital em percentagem do rendimento disponvel das famlias), conduzindo a algum aperto das restries de liquidez das famlias. Note-se, no obstante, que os pagamentos de juros devero ter representado em 2000 uma percentagem do rendimento disponvel prxima dos 4 por cento, semelhante observada em 1995. Em termos intra-anuais, observou-se durante o segundo semestre de 2000 uma certa estabilizao da taxa de variao homloga do crdito a particulares. Este facto resultou da combinao de uma continuada desacelerao do crdito para habitao com uma acelerao do crdito para consumo e outros fins a partir de Julho(10). No que respeita ao crdito s sociedades no financeiras, as respectivas taxas de variao homloga ao longo de 2000 mantiveram-se

Notas: (a) Indicador coincidente da actividade (desfasado um ano - escala da direita). (b) Taxa de variao homloga do crdito a sociedades no financeiras (c) Taxa de juro real dos emprstimos a sociedades no financeiras privadas (91 a 180 dias).

em valores compreendidos entre 24.4 e 30.2 por cento, o que correspondeu aos valores mximos da dcada. Nos ltimos anos, observou-se uma relao prxima entre a variao deste agregado de crdito e a variao (desfasada um ano) do Indicador Coincidente do Banco de Portugal(11) (grfico II.1.10). No entanto, em 1999 e 2000 verificou-se uma progressiva degradao desta relao, com o crdito a crescer a ritmos claramente superiores aos sugeridos pela evoluo da actividade econmica. Esta evoluo poder estar relacionada com as taxas
(10) A evoluo do crdito para outros fins ter sido influenciada durante o segundo semestre pela alterao do universo estatstico das instituies financeiras monetrias [dada a passagem de algumas Sociedades financeiras para aquisies a crdito (SFAC) para o sector monetrio]. Por outro lado, a forte procura de crdito para aquisio de automveis no ltimo trimestre do ano, em antecipao das alteraes no Imposto Automvel introduzidas no Oramento de Estado de 2001, ter tambm promovido a acelerao deste segmento de crdito. (11) Note-se, no entanto, que na ltima dcada se observou uma relao de cerca de 1 para 3.5 entre a variao da actividade e a variao do crdito. Esta relao no sustentvel num prazo longo.

112

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.1. Condies Monetrias

de juro reais, que se situaram, nestes dois anos, em nveis baixos em termos histricos. Adicionalmente, o crdito s sociedades no financeiras ter sido sustentado pela realizao de operaes de investimento no exterior, pelo aumento das necessidades de financiamento derivado de reestruturaes de grupos econmicos residentes e, ainda, pelas necessidades de financiamento de obras pblicas realizadas por entidades classificadas como sociedades no financeiras (de que so exemplo as infra-estruturas rodovirias de portagem virtual ver seco II.8 Sistema Bancrio). Neste contexto, o endividamento das sociedades no financeiras tem vindo a aumentar significativamente. Em percentagem do PIB, o endividamento das empresas passou de 57 por cento em 1995 para 83 por cento em 2000 (74 por cento em 1999). Dado o forte crescimento do crdito ao sector privado no financeiro nos ltimos anos, ser tambm interessante avaliar a questo do endividamento por via de uma comparao com os outros pases da rea do euro. Uma vez que o mandato do BCE se refere ao conjunto da rea do euro, diferentes enquadramentos nacionais ao nvel do endividamento, bem como diferenas na indexao das taxas de juro bancrias, podero produzir impactos diferenciados em termos da transmisso das medidas de poltica monetria. De facto, nveis de endividamento mais elevados devero estar associados a posies financeiras lquidas mais devedoras (ou menos credoras), fazendo aumentar o impacte de subidas das taxas de juro, em particular no caso de indexao da dvida a taxas de curto prazo e no contexto de existncia de restries de liquidez sobre um nmero crescente de agentes. Em 2000, o rcio de endividamento do sector privado no financeiro em Portugal foi de 145 por cento do PIB, situando-se a um nvel superior ao observado nos restantes pases da rea do euro (grfico II.1.11). Comparando os anos de 1997 e 2000, visvel que Portugal registou a maior variao deste rcio, em cerca de 46 p.p. Este crescimento no endividamento foi observado tanto no caso dos particulares como no das sociedades no financeiras.

Grfico II.1.11
ENDIVIDAMENTO DO SECTOR PRIVADO NO FINANCEIRO
160 140 1997 1998 1999 2000

Em percentagem do PIB

120 100 80 60 40 20 0

Luxemburgo

Pases Baixos

Portugal

Alemanha

Frana

Itlia

Espanha

Blgica

ustria

Irlanda

Fontes: Bancos Centrais da rea do euro, OCDE e clculos do Banco de Portugal. Nota: Os dados para os vrios pases podero no ser totalmente comparveis. Os dados para 1999 (excluindo Portugal, Espanha e Frana) e os dados para 2000 (excluindo Portugal) foram calculados com base nas variaes dos emprstimos bancrios.

Em 2000, o endividamento dos particulares em Portugal situava-se em 88 por cento do rendimento disponvel, s sendo superado pelo rcio verificado nos Pases Baixos, de cerca de 104 por cento do rendimento disponvel (grfico II.1.12). Em termos de variao, observou-se um aumento de cerca de 35 p.p. face ao ano de 1997. No que toca s sociedades no financeiras, o nvel de endividamento em 2000 ascendia a 83 por cento do PIB, cerca de 22 p.p. superior ao nvel observado em 1997. Tendo presente que em Portugal dominam os crditos a taxa varivel (com indexao a taxas de curto prazo), ser de admitir que os actuais nveis de endividamento aumentem significativamente a exposio dos agentes econmicos a evolues ascendentes nas taxas de juro (face a anos anteriores). De facto, o impacte no grau de esforo e nos custos de financiamento de variaes nas taxas de juro ampliado com nveis crescentes de endividamento. Na presena de restries de liquidez, a subida de taxas de juro repercute-se de forma mais acentuada nas decises de consumo e de inves-

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Finlndia

113

Captulo II Economia Portuguesa II.1. Condies Monetrias

Grfico II.1.12
ENDIVIDAMENTO DOS PARTICULARES
Em percentagem do rendimento disponvel
120 100 80 60 40 20 0 1997 1998 1999 2000

Grfico II.1.13
POSIO LQUIDA DO SECTOR MONETRIO

Desagregao institucional
45 36

Em percentagem do PIB

27 18 9 0 -9 (c)

(a)

(b)

Luxemburgo

Pases Baixos

Portugal

Frana

Itlia

Espanha

Alemanha

Blgica

ustria

Irlanda

Finlndia

-18 -27 -36 -45 -54 (d)

(e)

Fontes: Bancos Centrais da rea do euro, OCDE e clculos do Banco de Portugal. Nota: Nota: Os dados para os vrios pases podero no ser totalmente comparveis. Os dados para 1999 (excluindo Portugal, Espanha e Frana) e os dados para 2000 (excluindo Portugal) foram calculados com base nas variaes dos emprstimos bancrios. Os dados para o Luxemburgo so calculados face ao PIB.

Nota:

(a) (b) (c) (d) (e)

A posio lquida do sector monetrio face a cada sector definida como a diferena entre os activos e os passivos do sector monetrio face a esse sector. Sociedades no financeiras. DLX - Banco de Portugal. Instituies financeiras no monetrias. Particulares. DLX - Outras instituies monetrias.

timento dos agentes. Este facto explica parcialmente a forte desacelerao da procura interna e o aumento da taxa de poupana (antes de pagamento do servio de dvida global) das famlias observados em 2000. De forma simtrica, num contexto de descidas de taxas de juro, e dada a contratao maioritria do crdito a taxas variveis, o crescimento do grau de esforo dos particulares seria mitigado, moderando a emergncia de novas restries de liquidez sobre os agentes econmicos, no obstante o elevado nvel de endividamento entretanto atingido.
II.1.4 Balano consolidado do sector monetrio

A evoluo conjunta dos agregados de depsitos e de crdito teve consequncias significativas sobre a estrutura patrimonial das IFM. Nos ltimos anos, o crdito bancrio ao sector privado no financeiro tem aumentado de forma muito acentuada. Por sua vez, os depsitos e equiparados deste sector institucional, embo-

ra aumentando, tm registado taxas de variao claramente menores. Assim, a posio lquida das outras IFM(12) face ao conjunto do sector privado no financeiro evoluiu de uma posio devedora em 1995 (correspondente a 28 por cento do PIB) at atingir uma posio credora em 1999 (correspondente a 11 por cento do PIB). Em 2000, os activos lquidos face ao sector privado no financeiro aumentaram para 26 por cento do PIB (grfico II.1.13). Face a um crescimento muito significativo das aplicaes (crdito concedido), claramente superior ao da captao de recursos internos (depsitos e equiparados), o equilbrio patrimonial das IFM foi assegurado, no essencial, atravs da captao de recursos no exterior. De facto, dada a dimenso da economia portugue-

(12) As outras IFM correspondem ao sector monetrio da economia, excluindo o Banco de Portugal (correspondem, desta forma, ao conjunto dos bancos, caixas econmicas e caixas de crdito agrcola mtuo).

114

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.1. Condies Monetrias

Quadro II.1.3
BALANO CONSOLIDADO DAS INSTITUIES FINANCEIRAS MONETRIAS
Milhes de euros Saldo 1998 Dez. Activos lquidos sobre o exterior . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Banco de Portugal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outras instituies financeiras monetrias . . . . . . . . . . . . . . . . . . Dos quais: Denominados em euros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crdito s administraes pblicas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crdito interno (excepto s administraes pblicas) . . . . . . . . . . Particulares . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Sociedades no financeiras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Instituies financeiras no monetrias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Circulao monetria. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Depsitos e equiparados - Total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . IFNM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Administraes Pblicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Sociedades no financeiras e particulares . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos excepto capital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Unidades de participao em Fundos do Mercado Monetrio. . . Capital e reservas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Diversos (lquidos). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Por memria Contributo para o agregado M1 da rea do euro . . . . . . . . . . . . . Contributo para o agregado M3 da rea do euro . . . . . . . . . . . . . 15 024 16 770 -1 746 -2 300 12 522 102 737 44 591 45 539 12 607 4 562 103 027 7 616 8 177 87 235 10 769 0 15 905 -3 980 1999 Dez. 9 149 18 623 -9 474 -10 586 8 764 129 605 57 041 56 527 16 037 5 620 114 534 9 556 8 872 96 106 13 317 0 20 847 -6 801 2000 Dez. -6 704 14 985 -21 689 -19 286 8 485 160 993 68 658 71 104 21 231 5 392 120 126 9 860 8 199 102 066 17 489 115 24 577 -4 924

38 157 103 578

45 431 113 450

47 736 120 550

sa, a participao na rea do euro possibilitou s IFM residentes o recurso alargado a fundos junto de IFM externas(13). Esta tendncia, j observada em anos anteriores, reforou-se significativamente durante o ano 2000. Assim, enquanto em 1999 o saldo das operaes com o exterior [total das disponibilidades lquidas sobre o exterior (DLX)] das IFM (incluindo o Banco de Portugal) apresentava um saldo positivo de 9 por cento do PIB, em 2000 aquele saldo atingiu um valor negativo de 1 por cento do PIB. Esta evoluo resultou essencialmente do financiamento das outras IFM, ou seja excluindo o Banco de Portugal, no exterior. Assim, a posio lquida total das outras IFM atingiu em 2000 um valor passivo de cerca de 15.3 por cen(13) Note-se, no entanto, que como referido na seco II.8 Sistema bancrio, uma parte significativa do financiamento dos bancos portugueses foi obtida atravs das filiais no exterior.

to do PIB (que compara com uma situao lquida passiva de 6.2 por cento em 1999 e uma situao lquida activa de 0.8 por cento do PIB em 1998). Em termos de repartio por moeda, os passivos face ao exterior das outras IFM so maioritariamente denominados em euros (quadro II.1.3). Na rea do euro, observou-se, tal como em Portugal, uma combinao de um crescimento forte do crdito e de uma variao dos depsitos mais moderada. Desta forma, verificou-se igualmente um financiamento crescente das outras IFM da rea do euro junto de pases no pertencentes rea, embora menos pronunciado do que no caso portugus. Em final de 2000, a posio lquida das outras IFM da rea do euro correspondia a um passivo de cerca de 1.7 por cento do PIB (o que compara com uma situao passiva de 1.3 por cento em final de 1999 e uma situao activa de 1.3 por cento em final de 1998).

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

115

Captulo II Economia Portuguesa II.2. Poltica Oramental

II.2 Poltica oramental(1)

II.2.1 Introduo

Em 2000, as administraes pblicas portuguesas apresentaram um dfice de EUR 1576.2 milhes, correspondente a 1.4 por cento do PIB, numa ptica de Contas Nacionais. Este valor est em linha com o objectivo do Programa de Estabilidade para o dfice em 2000 e representa um decrscimo de 0.7 pontos percentuais (p.p.) do PIB em relao a 1999. O excedente primrio registou, em 2000, um acrscimo de 0.6 p.p. do PIB, atingindo 1.7 por cento do PIB. Esta evoluo resultou, em parte, da venda das licenas de telemveis da terceira gerao (UMTS) no prevista no Oramento e que ascendeu a 0.35 por cento do PIB. Excluindo esta receita extraordinria, o dfice total e o saldo primrio situaram-se, em 2000, em 1.7 e 1.4 por cento do PIB(2) (quadro II.2.1 e grficos II.2.1 e II.2.2). No que segue, os valores referentes despesa de capital, despesa total e aos saldos oramentais excluem as receitas de UMTS. Segundo as Previses Econmicas da Comisso Europeia da Primavera de 2001, Portugal registou no ano passado o dfice oramental mais elevado no conjunto da Unio Europeia, confirmando a deteriorao da sua posio relativa no que respeita consolidao oramental, observada nos ltimos anos (ver seco I.6). De acordo com as estimativas do Banco de Portugal(3), o dfice ajustado do ciclo diminuiu 0.3 p.p. do PIB, em 2000. O saldo primrio ajus-

tado de efeitos cclicos aumentou 0.3 p.p., atingindo 0.8 por cento do PIB, depois de ter diminudo 1.3 e 0.6 p.p., em 1998 e 1999. Esta inverso foi influenciada pela baixa taxa de execuo das transferncias da Unio Europeia (UE), em 2000, directamente relacionada com o incio de um novo Quadro Comunitrio de Apoio. Com efeito, transferncias mais baixas, embora afectando tanto as receitas como as despesas, diminuem o dfice, devido reduo da contribuio das administraes pblicas portuguesas para o co-financiamento de projectos de in(1) As contas das administraes pblicas utilizadas na redaco desta seco correspondem para o perodo 1995-1998 s Contas Nacionais do Instituto Nacional de Estatstica (INE) compiladas de acordo com o SEC95. Para o perodo 1999-2000 so estimativas do Banco de Portugal baseadas em informao disponibilizada pelo INE e pelo Ministrio das Finanas. As estatsticas da dvida das administraes pblicas so as compiladas no quadro do procedimento relativo aos dfices excessivos. Por outro lado, salvo quando explicitamente indicado o contrrio, os valores do PIB utilizados no clculo de rcios so as estimativas do Banco de Portugal apresentadas na seco II.3.1 Despesa e produo. (2) De acordo com a deciso do Eurostat, a receita da venda de telemveis de terceira gerao (UMTS) foi registada com sinal negativo na rubrica aquisio lquida de activos no financeiros e no produzidos, que faz parte da despesa de capital. (3) Com base numa nova metodologia em desenvolvimento no SEBC. Nesta metodologia destacam-se duas inovaes, para alm dos novos valores das elasticidades. Por um lado, tem-se explicitamente em considerao os efeitos da composio do ciclo e o seu impacto nas variveis oramentais. Por outro lado, tem-se em conta que existem variveis oramentais no cclicas que afectam simultaneamente as receitas e as despesas pblicas.

Quadro II.2.1
PRINCIPAIS INDICADORES ORAMENTAIS
Em percentagem do PIB 1997 1998 1999 2000
(a)

Por memria: (b) 2000 -1.4 1.7 -1.9 1.2 53.2

Saldo total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Saldo primrio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Saldo total ajustado do ciclo . . . . . . . . Saldo primrio ajustado do ciclo . . . . . Dvida pblica. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

-2.7 1.6 -1.8 2.5 59.1

-2.3 1.1 -2.3 1.2 54.6

-2.1 1.1 -2.6 0.5 54.2

-1.7 1.4 -2.3 0.8 53.2

Fontes: Instituto Nacional de Estatstica, Ministrio das Finanas e Banco de Portugal. Notas: (a) Excluindo as receitas da venda das licenas de UMTS que ascendem a 0.35 pontos percentuais do PIB. (b) Incluindo as receitas da venda das licenas de UMTS.

116

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.2. Poltica Oramental

Grfico II.2.1
SALDO TOTAL E PRIMRIO DAS ADMINISTRAES PBLICAS
70.0

Grfico II.2.2
DFICE E DVIDA PBLICA EM PORTUGAL

Receita total e despesa excluindo juros(a)

44.0

Dvida pblica (em percentagem do PIB)

65.0
1996

Em percentagem do PIB

42.0

Receita total

1995

40.0

60.0
1997

Despesa excluindo juros

38.0

55.0

2000(a) 2000(b)

1998 1999

36.0 1995

1996

1997

1998

1999

2000

50.0 0.0 1.0 3.0 Dfice (em percentagem do PIB) 2.0 4.0 5.0

Saldo primrio
3.0

Em percentagem do PIB

2.0

Notas: (a) Excluindo a receita da venda de licenas de UMTS. (b) Incluindo a receita da venda de licenas de UMTS.

1.0

0.0 1995

1996

1997

1998

1999

2000

Despesa em juros
8.0

6.0

4.0

2.0

0.0 1995

1996

1997

1998

1999

2000

Saldo total
2.0

0.0

-2.0

-4.0

vestimento e de aces de formao profissional. A evoluo oramental em 2000 confirmou o padro que se tem vindo a verificar nos ltimos anos, caracterizado por uma acentuada expanso das despesas correntes primrias e das receitas fiscais. Assim, as despesas correntes primrias aumentaram 0.6 p.p. do PIB, reflectindo, em larga medida, o comportamento das despesas com pessoal, do consumo intermdio e das transferncias para as famlias. As receitas fiscais, por seu turno, aumentaram 0.7 p.p. do PIB, apesar de terem sido negativamente afectadas pela poltica de preos no consumidor dos combustveis. O rcio da dvida bruta consolidada das administraes pblicas diminuiu 1.0 p.p., situando-se em 53.2 por cento no final de 2000, claramente abaixo do valor de referncia de 60 por cento e dos valores mdios quer da rea do euro (69.7 por cento), quer do conjunto da Unio Europeia (64.5 por cento).
II.2.2 Receitas pblicas

Em percentagem do PIB

Em percentagem do PIB

-6.0 1995

1996

1997

1998

1999

2000

Nota: (a) Excluindo a receita da venda de licenas de UMTS.

A receita total das administraes pblicas apresentou, em 2000, um crescimento nominal

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

117

Captulo II Economia Portuguesa II.2. Poltica Oramental

de 6.4 por cento, abaixo da taxa de crescimento observada no ano anterior (9.1 por cento). Em rcio do PIB, a receita total aumentou 0.1 p.p., tendo atingido 42.2 por cento, em 2000. Esta evoluo resultou do acrscimo nas receitas correntes em 0.4 p.p. do PIB, uma vez que as receitas de capital diminuram 0.3 p.p. do PIB (quadro II.2.2 e grfico II.2.3). As receitas fiscais registaram, em 2000, um crescimento inferior ao verificado em 1999 (8.0 por cento, em 2000, que compara com 9.4 por cento, em 1999), mas ainda significativamente acima do PIB nominal (6.1 por cento). Esta desacelerao decorre, no essencial, da importante perda de receita no Imposto sobre Produtos Petrolferos (ISP). Os impostos sobre o rendimento das famlias e das empresas registaram, em 2000, taxas de crescimento de 12.6 e 9.7 por cento, respectivamente. De salientar que as receitas dos impostos sobre o rendimento das famlias continuaram a crescer muito acima da base do imposto, apesar de no terem sido introduzidas alteraes legais significativas com impacto na colecta de 2000. Esta evoluo resultou, no es-

Grfico II.2.3
ALTERAO DA ESTRUTURA DAS RECEITAS DAS ADMINISTRAES PBLICAS
2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 Impostos sobre o rendimento e patrimnio Contribuies sociais Impostos sobre a produo e a importao Outras receitas correntes Receitas de capital 1997-1996 1998-1997 1999-1998 2000-1999

sencial, da progressividade do imposto num contexto de elevado crescimento dos salrios por trabalhador, tanto no sector privado como nas administraes pblicas, muito acima da actualizao dos parmetros do imposto(4). Este efeito foi ainda reforado pelo acrscimo considervel das receitas das taxas liberatrias,

Quadro II.2.2
RECEITAS DAS ADMINISTRAES PBLICAS

Taxas de crescimento e estrutura

Taxas de crescimento em percentagem 1997 Receitas correntes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Receitas fiscais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Imposto sobre o rendimento e patrimnio . Impostos sobre as famlias . . . . . . . . . . . . Impostos sobre as empresas . . . . . . . . . . . Contribuies sociais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Impostos sobre a produo e a importao . dos quais: Imposto sobre valor acrescentado . . . . Imposto sobre produtos petrolferos. . Outras receitas correntes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Receitas de capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Receita total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . E - Estimativa. Fonte: Instituto Nacional de Estatstica, Ministrio das Finanas e Banco de Portugal. 7.0 8.0 9.7 5.9 16.2 8.6 6.3 8.0 -0.5 -0.8 22.1 7.8 1998
E

Em percentagem do PIB

Estrutura em percentagem do PIB 2000

E

1999

1997 39.4 35.4 10.1 6.1 4.0 11.1 14.2 7.4 2.4 4.0 2.3 41.7

1998

1999

2000

10.2 9.4 5.8 5.9 5.8 10.7 10.9 10.2 10.8 16.8 -26.9 8.1

8.7 9.4 11.2 6.3 18.8 7.5 9.6 12.5 0.3 2.6 21.5 9.1

7.2 8.0 11.4 12.6 9.7 9.6 4.5 11.6 -12.7 -0.4 -10.9 6.4

39.7 35.4 9.8 5.9 3.9 11.3 14.4 7.4 2.5 4.3 1.6 41.2

40.3 36.2 10.2 5.9 4.3 11.3 14.8 7.8 2.3 4.1 1.8 42.1

40.7 36.9 10.7 6.2 4.4 11.7 14.5 8.2 1.9 3.8 1.5 42.2

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Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.2. Poltica Oramental

resultante do aumento das taxas de juro. J no que respeita aos impostos sobre o rendimento das empresas, o forte crescimento da receita explicado, em larga medida, pela alterao da taxa dos pagamentos por conta de 75 para 85 por cento introduzida no Oramento do Estado para 2000. As contribuies sociais registaram uma nova acelerao em 2000, tendo crescido 9.6 por cento, que compara com 7.5 por cento em 1999. Ao contrrio do sucedido no ano anterior, as contribuies sociais efectivas do regime dos funcionrios pblicos cresceram, em 2000, a uma taxa superior s do regime geral: 10.7 por cento que compara com 8.7 por cento. Tal facto devido, no essencial, ao crescimento do subsdio do Estado para a Caixa Geral de Aposentaes (CGA)(5) que aumentou 11.8 por cento, claramente acima do crescimento do conjunto das contribuies sociais do regime dos funcionrios pblicos. No que respeita s receitas dos impostos sobre a produo e a importao verificou-se, em 2000, uma forte desacelerao em relao ao ano anterior: 4.5 por cento, em 2000, que compara com 9.6 por cento, em 1999. Esta evoluo explicada, no essencial, pelo crescimento aqum do inicialmente previsto das receitas do ISP, do Imposto Automvel (IA) e do Imposto de Selo, apesar do comportamento favorvel do IVA. Em relao ao ISP, a reduo da receita do imposto em 12.7 por cento explicada pela poltica de preos no consumidor dos combustveis, traduzida numa nica subida de cerca de 10 por cento no final do primeiro trimestre, num contexto de aumento do preo internacional do petrleo e de apreciao do dlar. A receita do IA foi fortemente influenciada pela quebra nas vendas de veculos ligeiros de passageiros verificada em 2000 (-5.5 por cento),
(4) Os escales do IRS foram actualizados entre 2.7 e 4.3 por cento e os restantes parmetros foram actualizados em cerca de 2 por cento, bastante abaixo do crescimento estimado de 5.7 por cento para as remuneraes por trabalhador. (5) O subsdio do Estado para a CGA destina-se a assegurar o equilbrio financeiro do sistema, sendo, grosso modo, igual diferena entre as despesas com prestaes (essencialmente penses) e as quotizaes (dos funcionrios e outras).

no sendo compensada pela receita proveniente do aumento das vendas de veculos todo-o-terreno e comerciais ligeiros, mais concentrado nos meses iniciais e finais de 2000. De referir que o padro de comportamento das vendas de veculos automveis ao longo do ano reflecte, por um lado, a tardia entrada em vigor do Oramento de 2000 (que influenciou positivamente as vendas de todos os tipos de veculos automveis no incio do ano) e, por outro lado, no final do ano, a antecipao de compras de veculos todo-o-terreno e comerciais ligeiros provocada pelas alteraes tributrias decorrentes do Oramento de 2001. O IVA manteve, em 2000, uma taxa de crescimento muito elevada (11.6 por cento), continuando a crescer significativamente acima da variao da base. Este facto poder ser justificado pela modernizao progressiva dos circuitos de distribuio e por medidas que aumentam a eficcia da administrao fiscal na colecta deste imposto. Em 2000, as outras receitas correntes registaram uma reduo de 0.4 por cento, resultante, no essencial, da diminuio da cooperao internacional corrente, que inclui as receitas das administraes pblicas provenientes do Fundo Social Europeu, apesar do aumento, embora pouco significativo, das vendas de bens e servios das administraes pblicas. Por ltimo, as receitas de capital registaram uma acentuada reduo em 2000 (-10.9 por cento) que compara com um aumento de 21.5 por cento, em 1999, em consequncia do decrscimo, j referido, das transferncias de capital da Unio Europeia para as administraes pblicas portuguesas, resultante do incio de um novo Quadro Comunitrio de Apoio.
II.2.3 Despesas pblicas

A despesa total das administraes pblicas registou, em 2000, uma taxa de crescimento menor que a verificada no ano anterior: 5.5 por cento que compara com 8.5 por cento, em 1999. Em rcio do PIB, a despesa pblica diminuiu 0.2 p.p. O comportamento da despesa corrente e da despesa de capital foi, no entanto, muito diferente, tendo a primeira aumentado 7.5 por

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Captulo II Economia Portuguesa II.2. Poltica Oramental

cento, enquanto a segunda registou um decrscimo de 7.1 por cento (quadro II.2.3 e grfico II.2.4). De referir que a despesa de capital e, consequentemente, a despesa total, foram significativamente afectadas, em 2000, pela j referida baixa taxa de execuo das transferncias de capital provenientes da UE. A despesa corrente primria continuou a apresentar, em 2000, uma forte expanso, tendo aumentado 7.8 por cento. As despesas com pessoal, o consumo intermdio e as transferncias para as famlias apresentaram taxas de crescimento mais elevadas do que em 1999. No entanto, a diminuio dos subsdios e das outras transferncias correntes permitiu uma desacelerao da despesa corrente primria. As despesas com pessoal registaram, em 2000, um crescimento de 9.6 por cento, valor muito acima da actualizao da tabela salarial que se situou em 2.5 por cento. Para esta evoluo contriburam diversos factores. Por um lado, o aumento do nmero de funcionrios pblicos reflectido no acrscimo do nmero de

Grfico II.2.4
ALTERAO DA ESTRUTURA DAS DESPESAS DAS ADMINISTRAES PBLICAS
2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 1997-1996 Despesas com pessoal Consumo intermdio Juros da dvida pblica Transferncias para as famlias Outras transferncias Despesas de capital 1998-1997 1999-1998 2000-1999

beneficirios da Caixa Geral de Aposentaes (CGA) (4.6 por cento, excluindo a regularizao de situaes precrias(6)). Por outro lado, o salrio mdio foi afectado, no s pela actualizao da tabela salarial e pelas progresses e

Quadro II.2.3
DESPESAS DAS ADMINISTRAES PBLICAS

Taxas de crescimento e estrutura

Taxas de crescimento em percentagem 1997 Despesas correntes . . . . . . . . . . . . . . . . . Pessoal. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Consumo intermdio . . . . . . . . . . . . Juros da dvida. . . . . . . . . . . . . . . . . . Transferncias correntes . . . . . . . . . . para as famlias . . . . . . . . . . . . . . . para as empresas (subsdios) . . . . outras transferncias . . . . . . . . . . . Despesas de capital . . . . . . . . . . . . . . . . . FBCF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outras despesas de capital(a) . . . . . . Despesa total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Por memria: Despesa corrente primria . . . . . . . . . . . 4.2 8.6 7.2 -14.8 6.0 7.0 -10.3 11.5 9.5 12.6 1.5 4.9 1998
E

Em percentagem do PIB

Estrutura em percentagem do PIB

E

1999

2000

1997 38.4 13.8 3.9 4.2 16.5 13.3 1.2 2.0 5.9 4.4 1.6 44.4

1998

1999

2000

7.6 9.8 5.8 -11.4 11.2 9.2 28.5 14.1 4.2 4.2 20.3 7.2

8.3 9.3 9.3 -1.4 9.1 8.6 9.8 11.9 9.8 10.4 8.5 8.5

7.5 9.6 10.1 4.0 5.8 9.6 -11.2 -6.6 -7.1 -1.0 -21.2 5.5

37.9 13.9 3.8 3.4 16.8 13.3 1.5 2.1 5.7 3.9 1.7 43.5

38.4 14.2 3.9 3.2 17.2 13.5 1.5 2.2 5.8 4.0 1.8 44.2

38.9 14.7 4.0 3.1 17.1 13.9 1.3 1.9 5.1 3.8 1.3 43.9

7.1

10.0

9.2

7.8

34.2

34.4

35.2

35.8

E - Estimativa. Fontes: Instituto Nacional de Estatstica, Ministrio das Finanas e Banco de Portugal. Notas: (a) Inclui as transferncias de capital e as aquisies lquidas de activos no financeiros e no produzidos.

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Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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promoes, mas tambm, tal como aconteceu nos anos anteriores, por revises extraordinrias de carreiras em sectores especficos, como a educao e a sade. Por ltimo, o subsdio do Estado para a CGA registou tambm um crescimento muito elevado (+11.8 por cento). As transferncias para as famlias, essencialmente penses do regime geral de Segurana Social e do regime dos funcionrios pblicos, outras prestaes da Segurana Social e prestaes em espcie asseguradas pelo Servio Nacional de Sade, aumentaram 9.6 por cento, em 2000. No conjunto dos pagamentos sociais so de destacar os crescimentos das penses de velhice do regime geral (9.0 por cento)(7), das penses do regime dos funcionrios pblicos a cargo da CGA (10.7 por cento), do subsdio de desemprego (11.1 por cento)(7) e das prestaes sociais em espcie (9.5 por cento). De salientar que as penses de velhice do regime geral apresentaram uma taxa de crescimento muito elevada e prxima da verificada em 1999. O crescimento do nmero de pensionistas, os efeitos da maturao do sistema de Segurana Social e a actualizao mdia das penses justificam, em larga medida, a evoluo verificada. De assinalar, ainda, o considervel aumento do subsdio de desemprego, apesar da diminuio da taxa de desemprego. As despesas do Rendimento Mnimo Garantido apresentaram, em 2000, um crescimento moderado (3.4 por cento)(7), em particular quando comparado com o verificado no ano anterior (40.8 por cento) Os subsdios diminuram 11.2 por cento, em 2000, essencialmente devido reduo muito acentuada das despesas com aces de formao profissional financiadas pelo Fundo Social Europeu e diminuio das despesas com bonificaes de juros para aquisio de habitao prpria.
(6) De qualquer forma, a taxa de crescimento apresentada deve sobrestimar um pouco o aumento do nmero de funcionrios pblicos em 2000, em contrapartida de uma subestimao em 1999. De facto, as taxas de 1999 e 2000 foram afectadas pela inscrio, j em Janeiro de 2000, de um elevado nmero de subscritores, cujos pedidos haviam sido apresentados no final de 1999. (7) Taxas de crescimento referentes ao perodo JaneiroOutubro de 2000.

As despesas com juros da dvida pblica diminuram ligeiramente em percentagem do PIB (-0.1 p.p.) mas, pela primeira vez desde h vrios anos, registaram uma taxa de variao positiva (+4.0 por cento), devido ao efeito do aumento das taxas de juro. No que respeita s despesas de capital, o investimento(8) e as outras despesas de capital das administraes pblicas diminuram 1.0 e 21.2 por cento, respectivamente, reflectindo, em larga medida, o facto j referido de 2000 ser o primeiro ano de um novo Quadro Comunitrio de Apoio.
II.2.4 Fluxos financeiros com a Unio Europeia(9)

Como j foi referido, as transferncias da UE para Portugal diminuram acentuadamente em 2000 (-22.8 por cento), ano de incio do III Quadro comunitrio de Apoio, que vigorar at 2006 (quadro II.2.4 e grfico II.2.5). Esta reduo afectou tanto os recebimentos correntes como os de capital (-16.9 e 27.4 por cento, respectivamente). No lado dos recebimentos correntes, a evoluo foi influenciada, em larga medida, pelo comportamento do Fundo Europeu de Desenvolvimento Regional (FEDER) e do Fundo Social Europeu, que registaram decrscimos de 16.1 e de 19.2 por cento, respectivamente. O conjunto dos recebimentos de capital continuou a registar, tal como em 1999, uma alterao da sua composio, devido diminuio muito forte do Fundo de Coeso (-75.8 por cento), que foi acompanhada por uma reduo menos acentuada no Fundo Europeu de Orientao e Garantia Agrcola-Seco Orientao (-17.8 por cento), e no FEDER (-16.1 por cento). Embora nas Contas Nacionais nem todas as transferncias da UE para Portugal sejam intermediadas pelas administraes pblicas(10), a evoluo verificada em 2000 teve consequncias importantes sobre as receitas e as despesas

(8) O investimento das administraes pblicas no inclui a totalidade do investimento em obras pblicas, dado que parte deste realizado por empresas pblicas ou por consrcios privados. (9) Os valores so apresentados numa ptica de caixa.

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Quadro II.2.4
FLUXOS FINANCEIROS COM A UNIO EUROPEIA(a)
5.0

Grfico II.2.5
FLUXOS FINANCEIROS COM A UNIO EUROPEIA

Milhes de euros 1998 1999 2000

Em percentagem do PIB Recebimentos 4.0

1. Pagamentos . . . . . . . . . . . . . . Contribuio financeira . . . . Direitos aduaneiros e direitos niveladores agrcolas. . . . . . . . . . . . . . . . Outros pagamentos . . . . . . . 2. Recebimentos. . . . . . . . . . . . . Recebimentos correntes . . . Reembolsos . . . . . . . . . . . . FEOGA - Garantia(b) . . . . . FEOGA - Orientao(c) . . FEDER(d) . . . . . . . . . . . . . . . FSE(e) . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outros recebimentos . . . . Recebimentos de capital . . . . Fundo de Coeso . . . . . . . . FEOGA - Orientao(c) . . FEDER(d) . . . . . . . . . . . . . . . Outros recebimentos . . . . . 3. Saldo (2) - (1) . . . . . . . . . . . . . Em percentagem do PIB. . . Notas: (a) Valores numa ptica de caixa.

1 188.0 985.8

1 248.7 1 062.7

1 231.7 1 044.3

3.0

2.0 Pagamentos 1.0

175.7 26.5 4 092.5 1 869.4 2.3 639.1 71.4 225.1 727.3 204.2 2 223.1 627.4 285.6 1 295.4 14.7 2 904.5 2.9

181.8 4.2 4 143.1 1 838.1 71.2 653.3 77.1 265.1 609.7 161.7 2 304.9 480.5 308.4 1 502.4 13.7 2 894.4 2.7

180.6 6.8 3 199.2 1 526.9 21.4 652.8 63.4 222.3 492.7 74.4 1 672.2 116.5 253.4 1 259.7 42.6 1 967.5 1.7

0.0 1995

1996

1997

1998

1999

2000

(b) Fundo Europeu de Orientao e Garantia Agrcola - Seco Garantia. (c) Fundo Europeu de Orientao e Garantia Agrcola - Seco Orientao. (d) Fundo Europeu de Desenvolvimento Regional. (e) Fundo Social Europeu.

capital, quer em investimento, quer em transferncias de capital para outros sectores da economia, e os subsdios, que incluem uma parte substancial das aces de formao profissional co-financiadas pelo FSE. No que respeita aos pagamentos efectuados por Portugal Unio Europeia, observou-se, em 2000, uma reduo, quer da contribuio financeira (-1.7 por cento), quer dos direitos aduaneiros e direitos niveladores agrcolas (-0.7 por cento). Na sequncia da diminuio das transferncias dos fundos estruturais, o saldo dos fluxos financeiros com a Unio Europeia situou-se significativamente abaixo do verificado nos ltimos anos, cifrando-se em EUR 1967.5 milhes, o que corresponde a 1.7 por cento do PIB (2.9 e 2.7 por cento do PIB em 1998 e 1999, respectivamente).
II.2.5 Dvida pblica

pblicas. Do lado da receita, as rubricas mais afectadas foram as outras receitas correntes que incluem, em particular, as transferncias do FSE, e as receitas de capital, onde se registam a maior parte das transferncias do FEDER, do FEOGA-Orientao e do Fundo de Coeso. Do lado da despesa, as rubricas que sofreram um maior impacto foram as despesas de

(10) Por exemplo, as transferncias do Fundo Europeu de Orientao e Garantia Agrcola-Seco Garantia (FEOGAGarantia) so consideradas como subsdios do resto do mundo para os agricultores.

A dvida bruta consolidada das administraes pblicas ascendeu, no final de 2000, a EUR 61 359.8 milhes, mais EUR 2 457.3 milhes que um ano antes (quadros II.2.7 e II.2.8). O quadro II.2.5 mostra a relao entre o dfice e a variao da dvida bruta consolidada das administraes pblicas, apurados de acordo com as normas do procedimento dos dfices excessivos. Os principais factores explicativos da di-

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Quadro II.2.5
DFICE E VARIAO DA DVIDA DAS ADMINISTRAES PBLICAS
Milhes de euros 1997 1998 1999E 2000
E

Dfice das administraes pblicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Discrepncia estatstica. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Transaces lquidas em activos e passivos financeiros . . . . . Transaces em activos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Moeda e depsitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Emprstimos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Aces e outras participaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Privatizaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Aumentos de capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Transaces lquidas em outros activos e passivos . . . . . . . . . Transaces em outros activos(a) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Transaces em outros passivos(b) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Transaces na dvida de Maastricht . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Moeda e depsitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos de curto prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos de mdio e longo prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Emprstimos do Banco de Portugal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outros emprstimos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Efeitos de valorizao na dvida de Maastricht . . . . . . . . . . . . Flutuaes cambiais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outros efeitos de valorizao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outras alteraes de volume na dvida de Maastricht(c) . . . . . Alterao na dvida de Maastricht . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1 2=1-3 3=4+12-15 4=5+6+7+8 5 6 7 8=9+10+11 9 10 11 12=13-14 13 14 15=16+17+18+19+ 20 16 17 18 19 20 21=22+23 22 23 24 25=15+21+24 25=3+4+12+21+24

-2 496.4 0.0 -2 496.4 -3 049.8 367.6 -107.9 -10.8 -3 298.7 -4 091.1 1 054.8 -262.3 1 435.0 1 258.8 176.3 529.2 707.9 -1 690.8 2 786.3 1.4 -1 275.5 176.1 530.2 -354.1 0.5 705.9

-2 331.0 92.6 -2 423.6 -1 211.7 718.4 142.4 79.2 -2 151.6 -2 556.2 922.7 -518.2 1 448.7 659.9 788.9 1 083.0 189.0 -3 544.3 4 943.5 4.0 -509.3 -538.0 -135.7 -402.3 -29.9 515.1

-2 246.6 -11.8 -2 234.8 -202.7 687.6 47.0 5.4 -942.7 -1 492.5 430.3 119.5 835.0 939.8 -104.8 3 076.6 519.9 -1 031.7 3 932.2 -39.3 -304.4 390.4 250.4 140.0 -43.9 3 423.1

-1 576.2 370.8 -1 947.0 -1 124.1 -657.8 266.9 59.5 -792.7 -2 271.0 1 382.0 96.3 767.6 1 046.4 -278.8 2 148.0 1 190.1 -359.0 1 320.6 -39.3 35.6 -50.4 210.5 -260.9 359.6 2 457.2

E - Estimativa. Fontes: Ministrio das Finanas e Banco de Portugal. Notas: (a) Inclui, entre outros, a diferena entre os impostos e as contribuies sociais registados no dfice, nas Contas Nacionais, e os valores efectivamente recebidos em termos de caixa e o ajustamento do perodo complementar. (b) Inclui, entre outros, a diferena entre as despesas registadas no dfice, nas Contas Nacionais, e os valores efectivamente pagos, em termos de caixa e as regularizaes de dvidas de administraes pblicas pelo Tesouro. (c) Inclui, entre outros, as regularizaes de dvidas de entidades no pertencentes ao sector das administraes pblicas pelo Tesouro, no registadas no dfice.

vergncia entre o dfice e a variao da dvida foram, em 2000: a diferena entre os impostos e as contribuies sociais registados nas Contas Nacionais, e os valores efectivamente recebidos, em termos de caixa (EUR 684.8 milhes);

a diferena entre as despesas registadas nas Contas Nacionais e os valores efectivamente pagos, em termos de caixa (EUR 585.6 milhes); as receitas das privatizaes afectadas amortizao e anulao de dvida (EUR 734.7 milhes); as regularizaes de dvidas pelo Tesouro no registadas no dfice do ano (EUR 1111.8 milhes);

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Captulo II Economia Portuguesa II.2. Poltica Oramental

Quadro II.2.6
DECOMPOSIO DA VARIAO DO RCIO DA DVIDA DAS ADMINISTRAES PBLICAS
Em percentagem do PIB 1997 Dvida no incio do ano . . (-) Saldo primrio . . . . . . (+) Efeito dos juros . . . . . (-) Efeito do crescimento do produto. . . . . . . . . . (+) Ajustamentos dfice-dvida . . . . . . . . Dvida no final do ano . . . 62.8 -1.6 4.2 -4.5 -1.9 59.1 1998 59.1 -1.1 3.4 -5.0 -1.8 54.6 1999 54.6 -1.1 3.2 -3.5 1.1 54.2 2000 54.2 -1.7 3.1 -3.1 0.8 53.2
Em percentagem do PIB

Grfico II.2.6
DECOMPOSIO DA VARIAO DO RCIO DA DVIDA DAS ADMINISTRAES PBLICAS
2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 1996 1997 1998 1999 2000 Efeito dos juros e do crescimento do produto Saldo primrio

Em percentagem do PIB

a variao de depsitos das administraes pblicas (EUR -672.3 milhes). O rcio da dvida pblica diminuiu 1.0 p.p. do PIB, cifrando-se, no final do ano, em 53.2 por cento (quadro II.2.6 e grfico II.2.6). Dado que a taxa de crescimento do PIB nominal se situou muito prximo da taxa de juro implcita da dvida pblica, o excedente primrio (1.7 por cento do PIB) teria justificado uma reduo mais acentuada do rcio da dvida. No entanto, tal como em 1999, os ajustamentos dficedvida foram no sentido do aumento do rcio da dvida (0.8 p.p. do PIB), em larga medida devido ao facto de as regularizaes de dvidas pelo Tesouro no registadas no dfice do ano terem excedido as receitas das privatizaes afectadas amortizao de dvida. No final de 2000, a dvida de mdio e longo prazo(11) representava 83.3 por cento (83.6 por cento no fim de 1999)(quadro II.2.7). O valor no consolidado das Obrigaes do Tesouro de taxa fixa continuou a aumentar o seu peso na dvida total, que passou de 53.8 para 56.9 por cento. Esta evoluo permitiu reduzir ainda mais a sensibilidade das despesas em juros relativamente a variaes nas taxas de juro. No que respeita composio da dvida por sectores detentores merece referncia o aumen(11) No incluindo os certificados de aforro, cuja maturidade mdia de cerca de 6 anos, mas em que o momento da amortizao escolhido pelos detentores.

3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 1996

Receitas de privatizaes afectadas amortizao de dvida Regularizaes de dvidas Outras variaes

1997

1998

1999

2000

2.0 1.0

Variao da dvida lquida Variao de depsitos

Em percentagem do PIB

0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 1996 1997 1998 1999 2000

1.0

Variao da dvida bruta consolidada

Em percentagem do PIB

0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 1996 1997 1998 1999 2000

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Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.2. Poltica Oramental

Quadro II.2.7
DVIDA DAS ADMINISTRAES PBLICAS

Por instrumentos
Milhes de euros 1997 Moeda e depsitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . dos quais: Certificados de Aforro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos de curto prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . dos quais: Bilhetes do Tesouro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Obrigaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . das quais: Obrigaes do Tesouro - taxa fixa(a) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Obrigaes do Tesouro - rendimento varivel (OTRV)(a) . . . Outros crditos de curto prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outros crditos de mdio e longo prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Por memria: Depsitos das administraes pblicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 962.9 7 641.5 5 547.4 5 270.3 36 692.0 19 009.2 6 546.2 215.5 4 546.2 54 964.0 7 459.0 1998 7 995.4 7 680.4 1 940.9 1 940.9 40 917.5 22 449.4 6 456.4 302.8 4 322.8 55 479.3 8 176.9 1999 8 362.2 8 013.1 864.1 0.0 45 052.3 31 672.3 4 394.3 413.0 4 211.0 58 902.5 8 871.8 2000
E

9 285.1 8 919.9 151.0 0.0 47 127.3 34 893.5 4 394.3 829.5 3 966.9 61 359.8 8 199.5

E - Estimativa. Fonte: Ministrio das Finanas e Banco de Portugal. Nota: (a) Valores no consolidados, isto , no corrigidos do valor dos ttulos de dvida pblica detidos por instituies das administraes pblicas.

Quadro II.2.8
DVIDA DAS ADMINISTRAES PBLICAS

Por tomadores
Milhes de euros 1997 Sectores internos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Banco de Portugal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outras instituies financeiras monetrias . . . . . . . Outras instituies financeiras . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outros residentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . No residentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . E - Estimativa. Fontes: Ministrio das Finanas e Banco de Portugal. 37 140.2 878.2 16 699.9 11 925.4 7 636.7 17 823.8 54 964.0 1998 34 256.9 203.5 12 729.3 13 166.0 8 158.2 21 222.4 55 479.3 1999 28 665.7 168.5 8 588.7 10 623.5 9 285.1 30 236.8 58 902.5 2000E 28 515.9 16.6 8 461.6 13 320.8 6 716.9 32 843.8 61 359.8

to da dvida na posse de no residentes, que atingiu 55.5 por cento da dvida pblica total no final de 2000 (51.3 por cento em 1999) (qua-

dro II.2.8). Em contrapartida, verificou-se uma reduo da dvida das administraes pblicas detida por sectores internos, financeiros e no financeiros.

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Captulo II Economia Portuguesa II.2. Poltica Oramental

Caixa II.2.1 A REFORMA DA TRIBUTAO SOBRE O RENDIMENTO

O Governo iniciou em 2000 a reforma do sistema fiscal portugus com a aprovao na Assembleia da Repblica de duas leis, uma introduzindo alteraes tributao do rendimento e adoptando medidas destinadas a combater a evaso e a fraude fiscais (Lei n30-G/2000) e a outra modificando o Estatuto dos Benefcios Fiscais (Lei n30-F/2000). As principais medidas da reforma j foram tidas em conta na elaborao do Oramento do Estado para 2001 (OE2001). Relativamente ao IRS, as principais medidas de poltica fiscal introduzidas no OE2001 e na reforma da tributao sobre o rendimento consistiram: no alargamento da base tributvel, atravs da incluso na matria colectvel de rendimentos no considerados anteriormente; na alterao da tabela do imposto com a introduo de um novo escalo de rendimentos (de 6900 a 10000 contos) e a reduo das taxas marginais de imposto; na introduo de um regime simplificado de tributao para profissionais liberais, comerciantes e industriais que, no tendo optado pelo regime de contabilidade organizada, no tenham atingido no perodo de tributao imediatamente anterior valor superior a 30 mil contos de volume de negcios ou a 20 mil contos de valor ilquido das prestaes de servios. A aplicao do regime simplificado consistir na aplicao de um coeficiente de 0.20 sobre o valor das vendas e de 0.65 aos restantes rendimentos da categoria para determinao do rendimento colectvel. Posteriormente, foi, ainda, introduzida no regime simplificado a presuno de um rendimento colectvel mnimo igual a sete vezes o salrio mnimo nacional garantido generalidade dos trabalhadores (469 contos)(1). No IRC, a reforma da tributao sobre o rendimento introduziu um regime simplificado opcional para empresas com um volume total anual de proveitos inferior a 30 mil contos, j considerado no Oramento do Estado de 2000, como autorizao legislativa. O lucro tributvel para as empresas abrangidas por este regime ser o resultante da aplicao de um coeficiente de 0.20 ao valor das vendas e de 0.45 ao valor dos restantes proveitos, sobre o qual incidir uma taxa de 20 por cento. Tal como no IRS, foi considerada posteriormente a presuno de um rendimento colectvel bruto igual a 14 vezes o salrio mnimo nacional mais elevado (938 contos)(2). Foi ainda introduzido um incentivo fiscal interioridade atravs da reduo da taxa de IRC para 15 por cento no caso de sujeitos passivos abrangidos pelo referido regime simplificado de tributao e cuja actividade principal se situe em regies consideradas interiores. A taxa de IRC poder ser reduzida para 30 por cento, admitindo-se novas diminuies a partir de 2003, com o objectivo de fixar a taxa em 25 por cento. Estas ltimas redues esto condicionadas pela avaliao dos resultados alcanados pela reforma da tributao e pela evoluo da situao econmica. Ainda no mbito do IRC, at 2003 sero ainda aceites como encargo fiscal dedutvel 50 por cento das provises para riscos gerais de crdito que no ultrapassem o montante imposto pelo Banco de Portugal s instituies sujeitas sua superviso. A partir dessa data as provises para riscos gerais de crdito deixaro de constituir um encargo fiscal dedutvel. Por fim, a reforma fiscal introduziu ainda medidas que visam o combate evaso e fraude fiscais, em particular, a determinao da matria tributvel por mtodos indirectos e o levantamento do sigilo ban(1) Circular 3 de 14 de Fevereiro de 2001, Direco de Servios do IRC. Segundo declaraes de responsveis do Ministrio das Finanas s se aplica a sujeitos passivos que, com carcter de habitualidade exeram determinada actividade profissional ou empresarial, excluindo actividades de carcter meramente acessrio quando associadas a outras fontes de rendimento. (2) Ver nota de p-de-pgina 1.

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crio. Nesta matria a administrao fiscal passou a poder ter acesso, sem necessidade de prvia autorizao judicial, informao bancria do contribuinte quando se verifique a recusa em a facultar ou em autorizar a sua consulta. No entanto os actos praticados ao abrigo desta competncia so passveis de recurso judicial, nalguns casos com efeito suspensivo. Adicionalmente, as instituies de crdito e as sociedades financeiras passaro a ter de informar automaticamente as autoridades fiscais quanto s transferncias transfronteiras no abrangidas pelos regimes de comunicao para efeitos fiscais j existentes.

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Caixa II.2.2 PERSPECTIVAS ORAMENTAIS PARA 2001 E NO MDIO PRAZO

Na actualizao do Programa de Estabilidade e Crescimento apresentada em Fevereiro de 2000 (PEC2000), o Governo assumiu para o dfice das administraes pblicas, numa ptica de Contas Nacionais, um objectivo de 1.1 por cento do PIB. Este valor foi posteriormente confirmado no Relatrio do Oramento do Estado para 2001 (OE2001), na actualizao de Janeiro de 2001 do Programa de Estabilidade e Crescimento (PEC2001) e no reporte do procedimento relativo aos dfices excessivos de Fevereiro de 2001. Face a 2000, excluindo a receita da venda de licenas de UMTS, que ascendeu a 0.35 p.p. do PIB, o objectivo assumido pelo Ministrio das Finanas para 2001 corresponde a uma reduo do dfice de 0.8 p.p. do PIB, conseguida atravs de um aumento das receitas correntes e de uma diminuio das despesas correntes primrias, ambas de 0.4 p.p. do PIB. Apesar da reduo do dfice, a concretizarem-se os objectivos anunciados nas ltimas actualizaes dos Programas de Estabilidade e Convergncia e reportes dos dfices excessivos de Fevereiro de 2001, Portugal ocupar o segundo lugar, em 2001, na escala dos pases da Unio Europeia com o dfice oramental mais elevado, sendo ultrapassado apenas pela Alemanha. Esta evoluo no representa uma mudana significativa em relao a 2000 (ver seco I.6), mas confirma a deteriorao da posio relativa de Portugal na rea oramental, no quadro da Unio Europeia, verificada nos anos mais recentes. Saliente-se que a Comisso Europeia, nas suas Previses Econmicas da Primavera de 2001, projecta para Portugal um dfice de 1.5 por cento do PIB, em 2001. Esta diferena em relao ao objectivo do Governo explicada, no essencial, por um cenrio macroeconmico mais desfavorvel. Deste modo, enquanto a Comisso assume uma taxa de crescimento para o PIB real de 2.6 por cento, o Governo considerou um intervalo de variao de 3.2 a 3.4 por cento no OE2001 e uma taxa de crescimento de 3.3 por cento no PEC2001. O OE2001 e o PEC2001 projectam uma elevada taxa de crescimento para as receitas fiscais (8.1 por cento), significativamente superior ao crescimento das bases dos vrios impostos e contribuies sociais. As explicaes possveis decorrem de modificaes na composio da despesa e do rendimento, de alteraes estruturais no padro de consumo e nos circuitos de distribuio e de medidas que aumentem a eficcia da administrao fiscal na colecta dos impostos. De referir que, posteriormente ao OE2001 e ao PEC2001, o Ministrio das Finanas elaborou uma nova conta das administraes pblicas para 2000, no mbito da preparao do reporte do procedimento dos dfices excessivos de Fevereiro de 2001, onde reviu substancialmente para cima as receitas dos impostos sobre o rendimento e patrimnio e para baixo, mas em menor montante, as receitas dos impostos sobre a produo e a importao. Como tal, a ltima informao disponvel de Contas Nacionais projecta um crescimento das receitas fiscais de 7.8 por cento, em 2001, sendo que as receitas dos impostos sobre o rendimento e patrimnio, dos impostos sobre a produo e a importao e das contribuies sociais devero crescer 6.0, 10.2 e 6.4 por cento, respectivamente. Os impostos sobre o rendimento sofreram importantes alteraes no OE2001, em articulao com a reforma da tributao sobre o rendimento (ver Caixa II.2.1 A reforma de tributao sobre o rendimento). De salientar que o pacote de alteraes no IRS ter um efeito negativo sobre a receita do imposto em 2001, por via do ajustamento das tabelas de reteno na fonte, que s ser parcialmente compensado em 2002, quando for efectivamente apurado o imposto a pagar sobre os rendimentos de 2001. O impacto positivo da reforma fiscal na receita do IRC dever ocorrer apenas em 2002. Por outro lado, em 2001, a receita de IRC dever ser afectada negativamente como consequncia de duas medidas aprovadas no Oramento de 2000: a reduo da taxa do imposto de 34 para 32 por cento e o desaparecimento do au-

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mento discreto na receita do imposto verificado em 2000, como resultado do aumento dos pagamentos por conta de 75 para 85 por cento. Quanto aos impostos sobre a produo e a importao, as principais alteraes introduzidas no OE2001 dizem respeito ao Imposto Automvel (IA), tendo-se verificado, no essencial, um agravamento da tributao sobre os veculos todo-o-terreno e sobre os veculos comerciais ligeiros e uma reduo do imposto sobre os veculos ligeiros de maior cilindrada e os veculos movidos a gs e elctricos. De acordo com as projeces oramentais do Ministrio das Finanas, o impacto destas alteraes na receita do IA dever ser positivo, mais do que compensando a diminuio esperada das vendas de veculos nos segmentos de mercado agora penalizados. Tal como referido atrs, o OE2001 e o PEC2001 prevem que a despesa corrente primria decresa 0.4 p.p. do PIB em 2001. Esta evoluo baseada em valores assumidos para algumas rubricas que definem objectivos muito ambiciosos, nomeadamente no que respeita s despesas com pessoal, ao consumo intermdio e aos subsdios. De acordo com a informao mais recente disponibilizada pelo Ministrio das Finanas, as despesas com pessoal devero crescer 6.9 por cento, taxa que parece optimista face evoluo esperada para os vencimentos e para o subsdio do Estado para a Caixa Geral de Aposentaes (CGA). No que respeita aos vencimentos, h que ter em conta a actualizao da tabela salarial em 3.71 por cento, o efeito das promoes e progresses, o crescimento do nmero mdio de funcionrios pblicos, pelo menos aquele que devido ao efeito de base associado ao perfil anual do aumento verificado em 2000, e ainda as revises extraordinrias de algumas carreiras decididas no passado e que esto a produzir efeitos desfasados na despesa. reconhecido que as medidas tomadas pelo Governo no incio deste ano relativas a novas admisses nas administraes pblicas, em particular a fixao de um rcio mximo de 50 por cento entre as novas entradas e as sadas por reforma ou desvinculao, contribuiro para uma desacelerao do crescimento das despesas com pessoal. No entanto, preciso ter presente que sadas por reforma reduzem as despesas com vencimentos mas aumentam as despesas da CGA em montante quase idntico. No que respeita ao consumo intermdio, o decrscimo nominal previsto de 2.5 por cento exigir um grande esforo de conteno contrastando com o forte crescimento dos dois anos anteriores (9.3 e 10.1 por cento, em 1999 e 2000, respectivamente). Finalmente, a reduo dos subsdios em 0.1 por cento difcil de conciliar com a evoluo prevista no OE2001 para as bonificaes de juros no crdito habitao e para as despesas com formao profissional co-financiadas pelo Fundo Social Europeu. Ainda de acordo com as ltimas contas disponibilizadas pelo Ministrio das Finanas, as prestaes sociais continuaro a crescer a uma taxa elevada em 2001 (8.5 por cento), reflectindo o envelhecimento da populao e a maturidade crescente do sistema de segurana social. Na aprovao do OE2001, foi ainda contemplada a actualizao extraordinria das penses de aposentao, reforma e invalidez da CGA fixadas antes de 1 de Outubro de 1989, cujo efeito se ir repercutir sobre o montante de prestaes sociais. De salientar que, em Junho de 2000, a Assembleia da Repblica aprovou uma nova Lei de Bases da Segurana Social, que substituiu a anterior em vigor desde 1984. No que respeita s penses de invalidez e de velhice, a nova Lei prev o aumento das penses mnimas, que devero atingir 40.000 escudos at 2003. Por outro lado, a nova Lei considera que o clculo das penses de velhice dever, de um modo gradual e progressivo, ter por base os rendimentos de trabalho, revalorizados, de toda a carreira contributiva. De sublinhar, porm, que esta alterao ainda no possui o enquadramento legal necessrio sua implementao. Em relao ao perodo 2002-2004, o PEC2001 manteve os objectivos para o dfice das administraes pblicas apresentados na anterior verso (PEC2000): 0.7, 0.3 e 0.0 por cento do PIB em 2002, 2003 e 2004, respectivamente. No entanto, o PEC2001 apresenta uma inflexo menos pronunciada

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das tendncias de crescimento acentuado das receitas correntes e das despesas correntes primrias observadas nos ltimos anos. Assim, no actual Programa, o rcio das receitas correntes sobre o PIB aumenta 1.7 pontos percentuais (p.p.) de 2000 a 2004, enquanto no PEC2000 se previa um crescimento de apenas 0.3 p.p. no mesmo perodo. No que respeita ao rcio da despesa corrente primria sobre o PIB, admite-se agora um decrscimo de 0.6 p.p. de 2000 a 2004, menor que o projectado na verso anterior para o mesmo perodo (0.9 p.p.). De referir que a reduo agora prevista da despesa corrente primria em percentagem do PIB se concentra, no essencial, em 2001 (-0.4 p.p. do PIB em relao a 2000, tal como mencionado atrs), contrastando com a diminuio gradual projectada na anterior actualizao. No que respeita ao rcio da dvida, o PEC2001 projecta uma diminuio gradual de 55.6 por cento em 2000 para 48.1 em 2004. Esta trajectria implica uma reduo menos acentuada da dvida em percentagem do PIB em relao projectada na anterior actualizao (-8.7 p.p. no mesmo perodo). Esta diferena decorre, no essencial, da estimativa para a rubrica outros ajustamentos implcita no PEC 2001 para os anos 2003 e 2004, que apresenta valores, em percentagem do PIB, substancialmente superiores aos considerados no PEC2000. Em Maro de 2001, o Conselho Ecofin analisou a actualizao do Programa de Estabilidade portugus, tendo tornado pblica a sua opinio. De acordo com este parecer, o objectivo para o dfice em 2001 s poder ser alcanado atravs da conteno do crescimento da despesa corrente primria, em particular atravs do reforo de procedimentos oramentais. O Conselho considera que uma estratgia de consolidao oramental baseada predominantemente no aumento da receita fiscal no compatvel com as Orientaes Gerais de Poltica Econmica. De facto, a carga fiscal em Portugal tem crescido significativamente nos ltimos anos, pelo que basear o aumento da receita fiscal em ganhos adicionais na eficincia da administrao fiscal, num contexto de reduo das taxas dos impostos sobre o rendimento, uma estratgia no isenta de riscos. Neste sentido, o Conselho aprecia a deciso prevista no Programa, e j implementada, de criar a Estrutura de Coordenao para a Reforma da Despesa Pblica (Ecordep), com o mandato de elaborar propostas tendo em vista a atenuao da rigidez e a racionalizao da despesa pblica.

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Caixa II.2.3 AS DESPESAS COM PESSOAL NAS ADMINISTRAES PBLICAS NO CONTEXTO DO PROCESSO DE CONSOLIDAO ORAMENTAL

As despesas com pessoal tm um peso significativo e crescente na despesa total das administraes pblicas, em Portugal. De acordo com a base de dados AMECO da Comisso Europeia (Primavera de 2001), as despesas com pessoal das administraes pblicas, numa ptica de Contas Nacionais, situaram-se em 33.2 por cento da despesa total e 41.0 por cento da despesa corrente primria, apresentando os valores mais elevados do conjunto dos Estados-membros da Unio Europeia (quadro 1). Nas duas ltimas dcadas, em particular a partir de 1985, as despesas com pessoal das administraes pblicas tm registado, em Portugal, taxas de crescimento muito superiores ao crescimento da economia. Assim, as despesas com pessoal em rcio do PIB aumentaram 3.3 pontos percentuais (p.p.) no perodo 1985-1995(1)(2) (quadro 2). No mesmo perodo, a maioria dos restantes Estadosmembros da Unio Europeia registou uma reduo nas despesas com pessoal em percentagem do PIB. S a Espanha e a Finlndia apresentaram aumentos, mas de Quadro 1 menor magnitude do que o verificado em Portugal. No perodo mais recente, de 1995 a 2000, as DESPESAS COM PESSOAL despesas com pessoal continuaram a registar, EM PERCENTAGEM DA DESPESA TOTAL E DA DESPESA CORRENTE PRIMRIA em Portugal, uma trajectria ascendente (+1.2 EM 2000 p.p. do PIB), cifrando-se em 14.9 por cento do (3). Pelo contrrio, em todos os ouPIB em 2000 Despesas com pessoal tros Estados-membros da Unio Europeia, exem percentagem da: ceptuando a Grcia, observou-se uma reduo Despesa Despesa corrente das despesas com pessoal, em percentagem do total primria PIB. A evoluo das despesas com pessoal nos Blgica . . . . . . . . . 23.0 28.5 ltimos anos torna-se ainda mais singular no Dinamarca . . . . . 31.1 36.0 contexto europeu quando se expressam as despeAlemanha . . . . . . 17.8 19.8 sas com pessoal das administraes pblicas em Grcia . . . . . . . . . 25.9 35.8 percentagem das despesas com pessoal totais da Espanha . . . . . . . 26.0 32.5 Frana . . . . . . . . . 25.3 30.2 economia (quadro 3). Irlanda. . . . . . . . . 23.3 30.5 O diferente peso e padro de evoluo das Itlia. . . . . . . . . . . 22.5 28.0 despesas com pessoal em Portugal, relativamenLuxemburgo. . . . 20.2 23.3 te aos outros pases europeus no resulta do nPases Baixos . . . 22.1 26.3 ustria . . . . . . . . 21.7 26.3 vel e da taxa de crescimento do nmero de funciPortugal . . . . . . . 33.2 41.0 onrios das administraes pblicas, dado que Finlndia. . . . . . . 26.9 31.9 em 1996(4) a percentagem dos trabalhadores das Sucia . . . . . . . . . 28.6 34.2 administraes pblicas no emprego total da Reino Unido . . . . 19.9 21.4 EU11 . . . . . . . . . . 22.3 26.4 economia se encontrava na linha do observado EU12 . . . . . . . . . . 22.3 26.5 na maioria dos outros Estados-membros, sendo EU15 . . . . . . . . . . 22.4 26.2 mesmo muito inferior ao registado na DinamarFonte: AMECO, Primavera de 2001. ca, na Finlndia e na Sucia (ver base de dados AMECO da Comisso Europeia). A explicao
(1) De acordo com a metodologia de Contas Nacionais (SEC79). (2) Em parte devido ao incio da tributao em sede dos impostos sobre o rendimento dos salrios dos funcionrios pblicos em 1988/89, que implicou um aumento dos vencimentos, de forma a manter aproximadamente o seu valor lquido. (3) De acordo com o novo sistema de Contas Nacionais (SEC95). (4) ltimo ano para o qual existe informao disponvel acerca do nmero de empregados nas administraes pblicas para a maioria dos Estados-membros da Unio Europeia, na base de dados AMECO (Primavera de 2001).

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Quadro 2
DESPESAS COM PESSOAL EM PERCENTAGEM DO PIB
SEC79 1985 1990 1995 Variao 1985-1995 -0.9 -0.1 -0.1 1.1 -0.3 -1.9 -0.5 -1.4 0.1 3.4 0.9 -1.5 -3.7 1995 SEC95 2000 Variao 1995-2000 -0.6 -0.7 -0.9 0.3 -0.9 -0.2 -2.4 -0.7 -1.5 -0.8 -1.4 1.2 -2.4 -0.6 -1.3 -0.6 -0.6 -0.8

Blgica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Dinamarca . . . . . . . . . . . . . . . . . Alemanha . . . . . . . . . . . . . . . . . Alemanha Ocidental . . . . . . . . Grcia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Espanha . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Frana . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Irlanda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Itlia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Luxemburgo . . . . . . . . . . . . . . . Pases Baixos . . . . . . . . . . . . . . . ustria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Portugal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Finlndia . . . . . . . . . . . . . . . . . . Sucia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Reino Unido . . . . . . . . . . . . . . . EU11 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . EU12 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . EU15 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

13.0 17.4 10.6 11.4 10.1 14.4 11.5 11.8 9.6 10.6 12.3 10.3 13.9 18.2 12.2 -

11.2 17.7 9.7 12.5 10.6 13.0 9.8 12.6 9.3 11.6 11.9 14.4 18.1 11.5 -

12.1 17.3 10.2 11.3 11.2 14.1 9.6 11.3 9.2 12.4 13.7 14.8 16.7 8.5 -

12.0 17.3 9.0 11.3 11.3 13.7 10.2 11.2 9.6 10.8 12.6 13.7 15.4 17.3 8.8 11.1 11.1 11.1

11.4 16.6 8.1 11.6 10.4 13.5 7.8 10.5 8.1 10.0 11.2 14.9 13.0 16.7 7.5 10.5 10.5 10.3

Fonte: AMECO, Primavera de 2001.

Quadro 3
DESPESAS COM PESSOAL EM PERCENTAGEM DAS DESPESAS COM PESSOAL TOTAIS DA ECONOMIA
SEC79 1985 Blgica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Dinamarca. . . . . . . . . . . . . . . . Alemanha . . . . . . . . . . . . . . . . Alemanha Ocidental . . . . . . . Grcia. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Espanha . . . . . . . . . . . . . . . . . . Frana . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Irlanda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Itlia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Luxemburgo . . . . . . . . . . . . . . Pases Baixos . . . . . . . . . . . . . . ustria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Portugal . . . . . . . . . . . . . . . . . . Finlndia . . . . . . . . . . . . . . . . . Sucia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Reino Unido . . . . . . . . . . . . . . EU11. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . EU12. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . EU15. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23.6 32.1 19.0 33.1 20.3 26.0 23.3 24.7 18.2 20.1 23.0 22.4 25.4 31.6 22.1 1990 21.6 31.9 18.0 35.5 20.7 24.8 21.3 27.4 17.8 21.7 27.0 26.0 30.0 20.3 1995 23.2 32.7 18.4 35.0 22.5 27.1 21.3 26.4 18.1 22.9 31.2 29.7 30.4 15.7 Variao 1985-1995 -0.4 0.6 1.9 2.2 1.1 -2.0 1.7 -2.0 -0.1 8.8 4.3 -1.2 -6.4 1995 23.0 32.8 16.2 35.2 22.6 26.3 22.7 26.4 17.6 21.0 23.3 31.0 30.8 31.6 16.3 21.7 21.8 21.6 SEC95 2000 22.3 31.6 15.2 34.4 20.6 25.7 19.6 25.8 16.8 19.5 21.8 34.4 27.8 28.7 13.5 21.0 21.2 20.2 Variao 1995-2000 -0.7 -1.2 -1.0 -0.8 -2.0 -0.6 -3.1 -0.6 -0.8 -1.5 -1.5 3.4 -3.0 -2.9 -2.8 -0.7 -0.6 -1.4

Fonte: AMECO, Primavera de 2001.

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Captulo II Economia Portuguesa II.2. Poltica Oramental

reside no nvel e na evoluo do salrio mdio na funo pblica relativamente mdia da economia. Os dados da base AMECO, embora incompletos nesta matria, parecem apontar no sentido do salrio relativo dos trabalhadores da administrao pblica ser muito elevado, em Portugal, mesmo tendo em conta as diferenas de qualificao. De sublinhar que o diferencial de salrios mdios j se verificava anteriormente a 1998 e torna-se ainda mais notrio se, por um lado, for tido em conta que os funcionrios pblicos usufruem de melhores condies no trabalho, por exemplo a nvel de proteco no emprego e de horrio de trabalho, e que, por outro lado, as condies de aposentao so, para os funcionrios pblicos admitidos at Setembro de 1993, significativamente mais favorveis que as atribudas pelo regime geral de Segurana Social. O problema do elevado peso das despesas com pessoal das administraes pblicas, em Portugal, actualmente reconhecido pelas autoridades portuguesas e representar uma questo fulcral no mbito de uma consolidao oramental baseada na reduo das despesas pblicas. Neste sentido, na actualizao do Programa de Estabilidade de Janeiro de 2001, o Ministrio das Finanas anunciou a implementao de uma medida importante relativa s novas admisses nas administraes pblicas, atravs da fixao de um rcio mximo de 50 por cento entre as novas entradas e as sadas por reforma ou desvinculao. Note-se que esta medida poder contribuir, de facto, para a desacelerao das despesas com pessoal, mas provocar um aumento nas despesas com penses de montante quase idntico, dado o actual regime de aposentao em vigor.

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Captulo II Economia Portuguesa II.3. Despesa e Produo

II.3 Despesa e produo

Grfico II.3.1

II.3.1 Introduo

PRODUTO INTERNO BRUTO

Taxas de variao

De acordo com as estimativas do Banco de Portugal, o crescimento real do produto interno bruto (PIB) no ano de 2000 situou-se em 3.2 por cento, o que representa uma ligeira desacelerao 0.2 pontos percentuais (p.p.) face ao registado no ano de 1999(1). Esta evoluo traduziu-se num crescimento ligeiramente inferior ao ocorrido no conjunto da rea do euro em 2000, que ter sido de 3.4 por cento (grfico II.3.1). Durante o ano de 2000 acentuou-se a recomposio do padro de crescimento da economia portuguesa iniciada no segundo semestre de 1999, registando-se um menor contributo da procura interna para o crescimento do PIB, o qual foi praticamente compensado por um contributo bastante menos negativo da procura externa lquida (grfico II.3.2). Verificou-se, em 2000, uma desacelerao das diversas componentes da despesa interna consumo privado, consumo pblico e formao bruta de capital fixo (FBCF) (quadro II.3.1). Esta desacelerao foi particularmente acentuada no caso do consumo privado, o qual apresentou uma taxa de crescimento real de 2.8 por cento, menos 2.4 p.p. do que em 1999. Ainda assim, o crescimento real do consumo privado em Portugal foi superior ao registado na rea do euro, que foi de 2.6 por cento. Por sua vez, o consumo pblico registou uma taxa de crescimento real de 3.6 por cento em 2000, o que representa uma desacelerao de 1.3 p.p. face ao ano de 1999. Contudo, o crescimento do consumo pblico em Portugal, tal como em 1999, continuou a ser superior ao do PIB e tambm bastante superior ao verificado no

5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1997 1998 1999 2000
Portugal rea do euro

Fontes: Banco de Portugal e Eurostat.

Grfico II.3.2
CONTRIBUIO DAS COMPONENTES DA DESPESA PARA O CRESCIMENTO DO PIB
5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 -1.5 -2.5 -3.5 1997 1998 1999 2000 Consumo privado FBCF Procura externa lquida Consumo pblico Variao de existncias

(1) Registou-se uma reviso em alta das estimativas do Banco de Portugal para o crescimento econmico em 1998 e 1999 (de 4.2 para 4.7 por cento em 1998 e de 3.0 para 3.4 por cento em 1999). Estas revises reflectem a adopo da nova base de contas nacionais anuais disponibilizada pelo Instituto Nacional de Estatstica para o perodo de 1995 a 1997 (em SEC95) e a melhoria de alguns dos procedimentos de estimao, possibilitada pelo detalhe acrescido dessas contas e pelo aparecimento de novos indicadores de actividade econmica.

conjunto da rea do euro (1.9 por cento). No que concerne FBCF, registou-se em 2000 um crescimento real de 4.0 por cento, menos 1.2 p.p. do que em 1999 e menos 0.5 p.p. do que no conjunto da rea do euro. Refira-se tambm o contributo negativo da variao de existncias para o crescimento do PIB, em virtude de uma significativa reduo da variao de stocks em diversos sectores. Saliente-se que a desacelerao da procura interna entre 1999 e 2000 (de 5.2 para 2.9 por cento) foi bastante mais pronunciada que a observada na rea do euro (de 3.1 para 2.8 por cento), o que est em linha com o

134

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Quadro II.3.1
PRODUTO INTERNO BRUTO PTICA DA DESPESA(a)

Milhes de euros e percentagens 1997 Preos correntes Preos 1997 1998 t.c. volume t.c. Preos deflator correntes Preos 1998 1999 t.c. volume t.c. Preos deflator correntes Preos 1999 t.c. volume 2000 t.c. Preos Estrutura deflator correntes %

Consumo privado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58 630.2 62 867.4 Consumo pblico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17 704.2 18 268.8 Formao Bruta de Capital Fixo . . . . . . . . . . . . . 23 576.8 25 733.5 Mquinas e produtos metlicos . . . . . . . . . . . . 5 724.1 6 467.5 Material de transporte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 433.6 3 069.9 Construo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12 664.2 13 322.8 Outro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 754.8 2 873.3 539.0 590.7 Variao de existncias (b) . . . . . . . . . . . . . . . . . . Procura interna . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100 450.2 107 460.5 Contribuio da procura interna para o PIB . . . Exportaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28 599.5 31 137.2 Mercadorias(FOB) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21 544.4 23 081.1 Servios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 055.0 8 056.1 Procura global . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129 049.7 138 597.7 Importaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36 013.1 41 184.8 Mercadorias(CIF) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31 627.2 36 321.2 Servios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 385.8 4 863.6 Contribuio da procura externa lquida para o PIB(b) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . PIB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93 036.6 97 412.9 Notas:

7.2 3.2 9.1 13.0 26.1 5.2 4.3 0.1 7.0 7.5 8.9 7.1 14.2 7.4 14.4 14.8 10.9 -2.8 4.7

3.0 4.2 3.1 2.9 1.0 3.4 4.4 3.2 0.4 -0.4 2.8 2.6 -1.6 -2.1 2.1

64 764.2 68 153.9 19 031.1 19 963.7 26 536.0 27 913.0 6 653.7 7 083.6 3 100.9 3 316.8 13 782.3 14 402.5 2 999.1 3 110.1 573.4 643.1 110 904.7 116 673.8 31 267.5 32 701.8 22 988.8 24 254.9 8 278.7 8 446.9 142 172.2 149 375.6 40 533.6 44 231.8 35 570.2 39 160.7 4 963.4 5 071.0

5.2 4.9 5.2 6.5 7.0 4.5 3.7 0.1 5.2 5.7 4.6 5.5 2.0 5.1 9.1 10.1 2.2 -2.2

2.4 4.8 2.6 -0.4 0.5 4.4 3.3 2.9 -0.9 -1.6 1.2 2.1 -1.0 -1.3 1.6

69 777.9 71 698.2 20 915.7 21 663.3 28 629.3 29 785.4 7 053.7 7 205.8 3 332.1 3 488.1 15 031.7 15 783.3 3 211.8 3 308.1 721.2 396.6 120 044.1 123 543.5 32 411.2 34 661.1 23 866.8 25 289.1 8 544.4 9 372.0 152 455.3 158 204.6 43 790.0 46 104.3 38 637.5 40 622.9 5 152.5 5 481.5

2.8 3.6 4.0 2.2 4.7 5.0 3.0 -0.3 2.9 3.2 6.9 6.0 9.7 3.8 5.3 5.1 6.4 -0.1

3.0 6.8 5.0 6.1 -0.9 5.9 4.2 4.2 5.1 6.1 2.6 4.4 8.2 8.9 3.0

73 877.5 23 140.0 31 267.8 7 643.9 3 456.1 16 722.0 3 445.8 426.4 128 711.7 36 445.8 26 831.7 9 614.1 165 157.5 49 894.3 44 247.8 5 646.5

64.1 20.1 27.1 6.6 3.0 14.5 3.0 0.4 111.7 31.6 23.3 8.3 143.3 43.3 38.4 4.9

4.3

101 638.6 105 143.8

3.4

3.3

108 665.3 112 100.3

3.2

2.8

115 263.2

100.0

(a) 1997 Contas Nacionais do INE; 1998, 1999 e 2000 Estimativas do Banco de Portugal a partir das Contas Nacionais do INE para os anos de 1995, 1996 e 1997 (SEC95). (b) Contribuio para a taxa de crescimento do PIB em percentagem.

Captulo II Economia Portuguesa II.3. Despesa e Produo

desejvel processo de ajustamento da economia portuguesa, em face dos elevados nveis de necessidades de financiamento em relao ao exterior e de endividamento entretanto atingidos. A contribuio da procura externa lquida (exportaes menos importaes) para o crescimento do PIB em 2000 situou-se em -0.1 p.p., o que constitui uma alterao muito significativa em relao ao valor verificado no ano anterior (-2.2 p.p.). Esta evoluo resultou de uma desacelerao acentuada das importaes (-3.8 p.p.), e de uma acelerao das exportaes (2.3 p.p.). Porm, o crescimento real das exportaes no se apresentou to forte quanto seria de esperar em face da conjuntura internacional, caracterizada por um crescimento muito forte do comrcio mundial de bens e pela depreciao do euro traduzida numa diminuio do ndice cambial nominal efectivo para a economia portuguesa de 2.5 por cento em 2000. A acelerao observada deve-se sobretudo ao bom comportamento das receitas de turismo, j que as exportaes de mercadorias apenas aceleraram ligeiramente, crescendo bastante abaixo da procura externa de manufacturas.
II.3.2 Despesa
II.3.2.1 Consumo privado

Grfico II.3.3
INDICADOR COINCIDENTE DO CONSUMO PRIVADO
Taxas de variao homloga (em percentagem)
7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 1987

1989

1991

1993

1995

1997

1999

Fonte: Banco de Portugal.

o da taxa de poupana registada nos anos recentes. Em 2000, a taxa de crescimento real do rendimento disponvel dos particulares(2), aps ajustamento pela participao das famlias nos fundos de penses(3) foi de 3.4 por cento, o que compara com um crescimento de 3.5 por cento em 1999. Este crescimento no rendimento disponvel decorre da manuteno de elevadas taxas de crescimento da massa salarial e de uma evoluo positiva dos rendimentos da empresa
(2) As estimativas do Banco de Portugal relativas ao rendimento disponvel dos particulares tm por base as Contas Nacionais do INE para os anos de 1995, 1996 e 1997. Refira-se, no entanto, que o Banco de Portugal procedeu a um ajustamento para cima no nvel do rendimento disponvel dos particulares tal como apresentado nas Contas Nacionais do INE para estes anos, tendo em conta os resultados das Contas Financeiras. O referido ajustamento foi efectuado adicionando cerca de 1500 milhes de euros ao rendimento misto bruto dos particulares nas Contas Nacionais do INE de 1997. (3) Os nmeros reportados referem-se ao rendimento disponvel aps ajustamento pela variao da participao lquida das famlias nos fundos de penses. Este ajustamento representa o ajustamento necessrio para fazer aparecer nas poupanas das famlias a variao das reservas matemticas, sobre as quais as famlias tm um direito definido e que so alimentadas por prmios e contribuies registados no rendimento disponvel como contribuies sociais. No contando com este ajustamento, o crescimento do rendimento disponvel real foi de 3.0 por cento em 1999 e de 3.2 por cento em 2000.

Durante o ano de 2000, o crescimento real do consumo privado foi de 2.8 por cento, o que compara com um crescimento de 5.2 por cento em 1999. Esta desacelerao confirma a viragem iniciada em 1999, ano em que a desacelerao do consumo privado foi de 2.0 p.p. A evoluo do indicador coincidente do consumo privado, que resume a informao de carcter qualitativo sobre este agregado, corrobora esta tendncia de abrandamento do consumo (grfico II.3.3). Realce-se que, em 2000, o crescimento do consumo privado se situou abaixo do crescimento do PIB, o que no acontecia desde o ano de 1997. A desacelerao no crescimento real do consumo privado ocorreu a par da manuteno de um crescimento forte do rendimento disponvel real, pelo que se observou, em 2000, uma inverso da tendncia de redu-

136

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.3. Despesa e Produo

Quadro II.3.2
RENDIMENTO DISPONVEL DOS PARTICULARES(a)

Milhes de euros e percentagens 1998 t.c. Remuneraes do trabalho (b) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rendimentos de empresas e propriedades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Transferncias internas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Transferncias externas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Impostos directos (-) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Contribuies sociais (-) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ajustamento pela variao da participao lquida das famlias nos fundos de penses. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rendimento disponvel. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Consumo privado (-). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Poupana . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Taxa de poupana (em % do rendimento disponvel) . . . . . . . . . . . Notas: (a) Estimativas do Banco de Portugal com base nas Contas Nacionais do INE para os anos de 1995, 1996 e 1997 (SEC95). Ver nota de p-de-pgina 2. (b) Remuneraes recebidas pelas famlias residentes. Inclui contribuies patronais para a Segurana Social. 8.5 6.6 9.4 3.4 5.9 10.0 13.2 7.8 10.5 -12.0 9.7 1999 t.c. 8.5 -0.6 8.2 5.0 6.3 7.6 47.3 6.0 7.7 -10.3 8.2 t.c. 8.3 4.0 7.8 11.5 12.6 9.2 15.5 6.5 5.9 13.9 8.8 2000 Valor 56 341.5 25 085.3 18 582.7 3 499.1 7 172.1 16 801.5 1 431.1 80 966.2 73 877.5 7 088.7

e da propriedade (quadro II.3.2). A taxa de variao nominal das remuneraes foi de 8.3 por cento em 2000, tendo as parcelas correspondentes s Administraes pblicas e ao sector privado crescido 9.6 por cento e 7.8 por cento, respectivamente. Estas variaes tiveram subjacentes ganhos de emprego por conta de outrem (2.5 por cento em 2000, menos 0.8 p.p. do que em 1999) e a manuteno de elevados crescimentos das remuneraes por trabalhador. O crescimento das remuneraes por trabalhador, para o total da economia(4), foi de 5.6 por cento em 2000, o que compara com um crescimento de 5.2 por cento em 1999. semelhana do que se observou nos anos anteriores, as remuneraes por trabalhador no sector privado apresentaram um crescimento mais moderado do que nas administraes pblicas. Por outro lado, tal como no passado, o crescimento salarial no sector privado foi superior mdia do estabelecido em sede de contratao colectiva (3.5 por cento em 2000 e 3.3 por cento em 1999),
(4) Excluindo o subsdio do Estado para a Caixa Geral de Aposentaes.

devido a factores como aumentos acima da tabela, progresses, promoes e efeitos de natureza fiscal. Este desvio salarial, foi semelhante nos anos de 1999 e 2000, em torno de 1.7 pontos percentuais. Conforme acima referido, a evoluo dos rendimentos da empresa e da propriedade tambm contribuiu para o crescimento do rendimento disponvel dos particulares. semelhana do que j havia acontecido em 1999, a dinmica deste agregado foi muito afectada pela evoluo dos juros lquidos recebidos pelas famlias. De facto, as subidas registadas nas taxas de juro durante o ano de 2000 implicaram uma variao menos negativa dos juros lquidos recebidos pelas famlias. Por um lado, em virtude da subida nas taxas de juro passivas, os juros recebidos pelas famlias em 2000 registaram um crescimento nominal de 25.8 por cento, o que compara com uma variao de -31.5 por cento em 1999. Por outro lado, os juros pagos pelas famlias registaram um crescimento nominal de 33.7 por cento, o que compara com uma variao de -0.4 por cento em 1999. Deste modo, inverteu-se a situao dos anos anterio-

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

137

Captulo II Economia Portuguesa II.3. Despesa e Produo

Grfico II.3.4
INDICADOR DE CONFIANA DOS CONSUMIDORES
10 Saldo de respostas extremas (mm3) - cvs 5 0 -5 Portugal UE

-10 -15 -20 -25 -30 -35

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Fonte: Comisso Europeia.

Grfico II.3.5
INDICADOR DE CONFIANA DOS CONSUMIDORES EM PORTUGAL

Diversas questes
20

10 0 (a) (b) (c)

-10 -20 -30 -40 -50

(d)

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 (e)

Fonte: Comisso Europeia. Notas: (a) Situao financeira nos prximos 12 meses. (b) Situao financeira nos ltimos 12 meses. (c) Situao econmica geral nos prximos 12 meses. (d) Situao econmica geral nos ltimos 12 meses. (e) Grandes compras no presente.

res, quando o acrscimo de juros pagos pelas famlias devido ao maior nvel de endividamento era mais do que compensado pela queda nas taxas de juro activas.

A evoluo estimada do rendimento disponvel reflecte igualmente um maior crescimento das transferncias para as famlias (de 7.7 por cento em 1999 para 8.4 por cento em 2000). Este crescimento resultou do forte aumento das transferncias externas (de 5.0 por cento em 1999 para 11.5 por cento em 2000), explicado, em parte, pelo efeito positivo da desvalorizao do euro sobre o valor das transferncias expressas noutras moedas. Deste modo, a taxa de crescimento real do rendimento disponvel dos particulares excluindo as transferncias externas foi, em 2000, de 3.2 por cento, o que compara com um crescimento de 3.6 por cento em 1999. As transferncias internas para as famlias, fundamentalmente com origem nas administraes pblicas, cresceram 7.8 por cento em 2000, o que compara com um crescimento de 8.2 por cento em 1999 (ver seco II.2 Poltica oramental). A desacelerao do consumo privado em 2000 esteve associada a uma queda acentuada na confiana dos consumidores. De acordo com o Inqurito de Opinio da Comisso Europeia, a confiana dos consumidores reduziu-se ao longo de 2000, observando-se uma diminuio nos saldos de respostas extremas (s.r.e) referentes a todas as questes que compem o indicador (grficos II.3.4 e II.3.5). Em Portugal, o efeito da queda de confiana dos consumidores ocorreu a par da subida das taxas de juro. Na verdade, o aumento do endividamento das famlias observado nos ltimos anos e o consequente aumento do peso do servio da dvida total (juros e amortizaes de capital) no rendimento disponvel, deixaram as famlias portuguesas mais vulnerveis a subidas das taxas de juro e, portanto, sujeitas a sofrer um aperto das restries de liquidez neste contexto. O acentuado abrandamento observado no consumo privado em 2000 esteve especialmente centrado na despesa em bens duradouros. As vendas de veculos ligeiros de passageiros registaram uma queda de 5.5 por cento em 2000, que compara com um crescimento de 9.9 por cento em 1999(5). Esta quebra contrasta com a forte dinmica registada nas vendas de veculos todo-o-terreno, as quais apresentaram um crescimento de 29.5 por cento em 2000, que

138

Saldo de respostas extremas (mm3) - cvs

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.3. Despesa e Produo

acresce a um aumento, j muito elevado, de 32.0 por cento, no ano anterior. O comportamento das vendas de veculos todo-o-terreno ficou a dever-se, em parte, antecipao de decises de compra no final do ano em virtude do anncio de alteraes na fiscalidade sobre este tipo de veculos, para entrarem em vigor no incio de 2001. Por sua vez, o ndice de Volume de Negcios no Comrcio a Retalho apresentou igualmente uma desacelerao, de 4.8 por cento em 1999 para 3.9 por cento em 2000, em termos reais(6). Por ltimo, refira-se que, de acordo com as estimativas do Banco de Portugal, a despesa em servios efectuada pelas famlias registou em 2000 uma taxa de crescimento real semelhante estimada para 1999, prxima de 5 por cento. Em resultado do comportamento quer do consumo privado quer do rendimento disponvel, a taxa de poupana dos particulares ter aumentado, de 8.2 por cento em 1999 para 8.8 por cento em 2000(7). Este aumento da taxa de poupana reflectir, em larga medida, a necessidade das famlias em fazer face s amortizaes das dvidas contradas, pois no apuramento do rendimento disponvel dos particulares so deduzidos os juros pagos (e somados os juros recebidos), mas no as amortizaes dos emprstimos contrados. Em princpio, estas amortizaes sero financiadas a partir de poupana (isto , pela diferena entre o rendimento disponvel e o consumo privado). Em 2000, o
(5) O crescimento da despesa em veculos ligeiros de passageiros, em termos reais, ou seja, levando em considerao efeitos de qualidade, registou uma desacelerao, de 10.7 por cento em 1999 para -4.8 por cento em 2000. Assim, esta anlise permite levar em conta os efeitos de recomposio presentes no mercado automvel, ou seja, se por exemplo o acrscimo de despesa nominal ocorre por via da aquisio de veculos de gama superior, ento essa despesa corresponde a um maior volume e no a uma subida de preos. (6) A variao real foi obtida com base num ndice de Preos no Consumidor reponderado, utilizando para cada classe de bens o respectivo peso no ndice de Volume de Negcios no Comrcio a Retalho. (7) A poupana em causa refere-se diferena entre o rendimento disponvel aps ajustamento pela variao da participao lquida das famlias nos fundos de penso e o consumo privado. A taxa de poupana apurada a partir do rendimento disponvel antes desse ajustamento aumentou de 6.7 para 7.1 por cento.

endividamento das famlias representou 88.4 por cento do rendimento disponvel, aps valores de 65.4 por cento e 78.7 por cento em 1998 e 1999, respectivamente.
II.3.2.2 Consumo pblico

O consumo pblico em 2000 cresceu em volume 3.6 por cento, o que traduz uma desacelerao de 1.3 p.p. face a 1999. Em termos reais o consumo pblico continuou a crescer a uma taxa superior do PIB e observada no conjunto da rea do euro (1.9 por cento). Em termos nominais, o consumo pblico acelerou de 9.9 por cento em 1999 para 10.6 por cento em 2000. Para a acelerao nominal da despesa de consumo pblico contriburam quer as despesas com pessoal quer as despesas com bens e servios. As primeiras registaram um crescimento nominal de 9.6 por cento em 2000 (9.3 por cento em 1999), enquanto que as segundas registaram um crescimento nominal de 13.6 por cento em 2000 (11.5 por cento em 1999). Uma anlise mais detalhada destas evolues apresentada no seco II.2 Poltica oramental.
II.3.2.3 Formao bruta de capital

De acordo com as estimativas do Banco de Portugal, em 2000, a taxa de crescimento real da Formao Bruta de Capital (que inclui a FBCF e a variao de existncias) situou-se em 2.8 por cento, o que significa uma desacelerao de 2.5 p.p. face ao ano de 1999. Esta evoluo da formao bruta de capital em 2000 deve-se quer a uma reduo da variao de existncias quer a uma desacelerao da FBCF. O contributo da variao de existncias para o crescimento do PIB passou de 0.1 p.p. em 1999 para um valor de -0.3 p.p. em 2000. A informao de natureza qualitativa sobre a evoluo dos stocks no comrcio e na indstria corrobora esta avaliao (grficos II.3.6 e II.3.7). Por outro lado, para a evoluo da variao de existncias tero tambm contribudo, em particular, o mau ano na produo vincola, a subida nos preos do petrleo e as alteraes na fiscalidade sobre veculos, que tero originado uma desacumulao de stocks na indstria vi-

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

139

Captulo II Economia Portuguesa II.3. Despesa e Produo

Grfico II.3.6
APRECIAO DE EXISTNCIAS NA INDSTRIA
30 Saldo de respostas extremas (mm3) - cvs 25 20 15 10 5 0 -5 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Fonte: INE, Inqurito Mensal de Conjuntura Indstria Transformadora

Grfico II.3.7
APRECIAO DE EXISTNCIAS NO COMRCIO A RETALHO E POR GROSSO
25 Saldo de respostas extremas (mm3) - cvs 20 15 10 5 0 Comrcio por grosso Comrcio a retalho

-5 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

Fonte: INE, Inqurito Mensal de Conjuntura ao Comrcio

ncola e na indstria da refinao de petrleo, bem como uma reduo da variao de stocks no comrcio de veculos novos. A FBCF desacelerou em 2000, registando uma taxa de crescimento real de 4.0 por cento, o que compara com 5.2 por cento em 1999. A desacelerao na FBCF no foi comum a todos os tipos de bens, tendo ocorrido de forma pronunciada na FBCF em bens de equipamento mquinas e material de transporte de 6.6 por cento em 1999 para 3.0 por cento em 2000, en-

quanto que se ter registado uma ligeira acelerao da FBCF em construo face ao ano de 1999 (quadros II.3.1 e II.3.3). A desacelerao da FBCF em equipamento poder resultar, em parte, de um reajustamento das decises de investimento em face de crescimentos muito fortes registados nos anos anteriores e estar tambm associada, em particular no final do ano, a alguma deteriorao das perspectivas de crescimento das economias nacional e internacional. A manuteno dos preos internacionais do petrleo a nveis elevados e as incertezas quanto ao crescimento futuro da economia americana tero contribudo para uma maior incerteza sobre as perspectivas de procura, nomeadamente de procura externa. Em 2000, as importaes de outros bens de equipamento que no material de transporte registaram uma desacelerao face ao observado no ano anterior. A FBCF total em material de transporte registou tambm uma desacelerao, de um crescimento real de 7.0 por cento em 1999 para um crescimento de 4.7 por cento em 2000. Contudo, esta desacelerao resulta de uma evoluo diferenciada das suas principais componentes. A FBCF em veculos registou uma acelerao em 2000, enquanto que a FBCF em outro material de transporte registou uma acentuada desacelerao. Note-se que este agregado inclui bens de investimento que pela sua natureza esto sujeitos a flutuaes acentuadas, pois esto associados concretizao de projectos de grande dimenso. Nesta classe incluem-se as aquisies de material circulante para vias frreas e de aeronaves, entre outras. Relativamente FBCF em construo observou-se um crescimento real de 5.0 por cento em 2000, o que representa uma ligeira acelerao face ao ano anterior (4.5 por cento). A este propsito, registe-se que as vendas de cimento, incluindo importaes, mantiveram-se dinmicas, com um crescimento de 5.0 por cento em 2000, idntico ao registado em 1999. O comportamento intra-anual destas vendas revela uma desacelerao no segundo semestre, para o qual tero contribudo, em particular, as condies meteorolgicas adversas durante os meses finais do ano.

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Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.3. Despesa e Produo

Quadro II.3.3
INDICADORES DE INVESTIMENTO

Taxas de variao

1998 Vendas de cimento (incluindo importaes). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Obras adjudicadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crdito bancrio a particulares para habitao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Importaes de bens de equipamento, excluindo material de transporte - volume (a) . . Exportaes de bens de equipamento, excluindo material de transporte - volume (a) . . . Vendas de veculos comerciais ligeiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Vendas de veculos comerciais pesados. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Matrculas de veculos comerciais pesados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Fontes: INE, DGREI, ACAP, Cimpor, Secil e ANEOP. 5.7 -27.1 34.8 23.5 26.9 12.0 14.6 22.4

1999 5.0 1.2 29.7 12.7 32.5 1.3 19.5 17.5

2000 5.0 61.5 20.0 8.0 23.6 17.9 8.0 2.5

(a) Para 2000, as taxas de variao das importaes e exportaes resultam da comparao de valores preliminares de 2000 com valores igualmente preliminares para 1999. Resultados declarados definitivos para 1998 e 1999.

A evoluo do sector da construo durante 2000 resultou de dinmicas diferentes nos sub-sectores que o compem. Assim, de acordo com o Inqurito Mensal de Conjuntura Construo e Obras Pblicas, o sub-sector das obras pblicas ter registado um maior dinamismo em 2000. O nmero de obras adjudicadas registou um crescimento de 61.5 por cento em 2000, o que compara com um crescimento de 1.2 por cento em 1999. O investimento no segmento da construo residencial manteve o comportamento de desacelerao iniciado em 1999. Para este comportamento menos dinmico ter contribudo a subida nas taxas de juro activas, o nvel de endividamento atingido anteriormente, as alteraes ocorridas no regime do crdito bonificado e o menor optimismo dos consumidores face evoluo da situao econmica. Refira-se ainda, a propsito, que o crdito bancrio a particulares para aquisio de habitao registou uma taxa de variao homloga de 20.0 por cento no final de 2000, ou seja, uma desacelerao de 9.7 p.p. face a um ano antes.

II.3.2.4 Exportaes e importaes

De acordo com as estimativas do Banco de Portugal, as exportaes de bens e servios cresceram 6.9 por cento em termos reais, mais 2.3 p.p. que no ano de 1999. Relativamente s importaes de bens e servios registou-se uma desacelerao, de um crescimento real de 9.1 por cento em 1999 para 5.3 por cento em 2000. Destas evolues resultou um contributo da procura externa lquida para o crescimento do PIB em 2000 de -0.1 por cento, um valor bastante menos negativo do que o registado em 1999, que havia sido de -2.2 por cento. Na rea do euro, o contributo da procura externa lquida para o crescimento do produto apresentou uma aumento significativo, passando de -0.6 p.p. em 1999 para 0.6 p.p. em 2000. Contudo, na rea do euro, este ganho decorreu de uma acelerao das exportaes (que cresceram 11.9 por cento, mais 7.1 p.p que no ano anterior) superior acelerao das importaes (que cresceram 10.6 por cento, mais 3.7 p.p que no ano anterior), enquanto que em Portugal o ganho resultou sobretudo de uma desacelerao das importaes, associada desacelerao das componentes da procura interna com maior contedo importado. Os deflatores das exportaes e das importaes de bens e servios registaram uma forte

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

141

Captulo II Economia Portuguesa II.3. Despesa e Produo

Quadro II.3.4
EXPORTAES EVOLUO POR GRUPOS DE PRODUTOS(a)

Peso 1999

1997 Taxas de variao

1998 Taxas de variao

1999 Taxas de variao

2000 (Jan-Nov) Taxas de variao

Valor Volume Preo Valor Volume Preo Valor Volume Preo Valor Volume Preo Agro-Alimentares . . . . . . . . . Energticos . . . . . . . . . . . . . . . Qumicos . . . . . . . . . . . . . . . . . Madeira, cortia e papel . . . . Peles, couros e txteis . . . . . . Vesturio e calado . . . . . . . . Minrios e metais . . . . . . . . . . Mquinas . . . . . . . . . . . . . . . . Material de transporte. . . . . . Produtos acabados diversos . 7.1 1.8 6.8 9.4 7.8 20.2 5.9 19.0 15.3 6.6 10.0 11.3 19.9 14.3 16.7 5.3 13.6 8.9 10.0 11.4 10.5 12.1 10.6 12.7 11.1 0.1 18.3 8.1 10.6 1.7 12.8 15.9 14.4 11.0 10.1 12.7 9.3 12.3 -1.0 11.2 1.3 5.7 5.5 3.5 0.7 -6.0 -3.8 0.3 0.4 -0.5 1.2 0.3 3.0 -26.8 8.1 4.3 5.9 0.7 10.2 18.0 8.7 5.7 6.3 8.0 5.9 7.8 0.0 -10.0 14.0 -0.2 2.3 -2.1 10.5 25.7 8.6 4.9 6.7 9.2 6.3 9.4 3.0 -18.7 -5.2 4.6 3.5 2.9 -0.2 -6.1 0.1 0.7 -0.3 -1.2 -0.4 -1.5 1.6 19.8 7.8 3.2 2.2 -1.4 7.1 11.5 0.2 -1.7 3.5 4.8 4.1 5.9 0.2 2.8 9.0 0.3 2.7 -4.0 9.1 24.5 2.4 -1.1 5.2 7.7 5.7 9.0 1.4 16.5 -1.1 2.9 -0.5 2.8 -1.8 -10.4 -2.2 -0.6 -1.6 -2.7 -1.5 -2.8 14.0 69.3 30.4 26.6 8.8 -3.2 21.6 17.1 6.3 9.4 12.8 16.9 14.1 19.6 9.4 -4.1 14.0 3.5 4.9 -7.2 11.6 24.1 -1.1 7.0 6.3 9.7 7.7 12.4 4.2 76.5 14.4 22.3 3.7 4.3 9.0 -5.7 7.5 2.3 6.2 6.6 6.0 6.4

Total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100.0 Total s/vesturio e calado . Total s/mat. de transporte . . Total s/vesturio e calado e mat. de transporte . . . . .

Fonte:Direco-Geral das Relaes Econmicas Internacionais. Nota: (a) Dados definitivos at 1999. Para o perodo Janeiro-Novembro de 2000, a variao nominal implcita foi apurada pelo Banco de Portugal com base em dados declarados preliminares no ano, face a dados igualmente preliminares apurados para o perodo homlogo.

acelerao em 2000, igualmente de acordo com as estimativas do Banco de Portugal. O deflator das exportaes de bens e servios acelerou de -0.9 por cento em 1999 para 5.1 por cento em 2000, enquanto que o deflator das importaes de bens e servios acelerou de -1.0 por cento em 1999 para 8.2 por cento em 2000. O comportamento destes deflatores resultou numa perda de termos de troca no comrcio de bens e servios de 2.8 por cento em 2000 (ganho de 0.1 por cento em 1999). A perda resultante desta variao negativa dos termos de troca equivale, em termos reais, a 1.0 por cento do PIB (0.0 por cento em 1999). A evoluo dos termos de troca resultou, em larga medida, da forte subida registada pelos preos internacionais do petrleo(8). A acelerao do crescimento real das exportaes em 2000 reflectiu o comportamento das vendas de mercadorias ao exterior e, sobretudo, o crescimento das exportaes de servios. As exportaes de mercadorias cresceram 6.0 por cento, em termos reais, em 2000 (crescimento de 5.5 por cento em 1999), enquanto que

as exportaes de servios cresceram 9.7 por cento (crescimento de 2.0 por cento em 1999), em larga medida em resultado de um bom ano turstico. Neste contexto, refira-se que as dormidas de estrangeiros (ponderadas pela receita mdia em cada tipo de estabelecimento hoteleiro) registaram um crescimento de 4.7 por cento em 2000, o que compara com uma queda de 0.6 por cento em 1999. Do mesmo modo, a utilizao de meios de pagamento no territrio nacional por parte de no residentes registou um forte crescimento em 2000, o que traduz igualmente um bom ano turstico. De acordo com dados da Direco-Geral das Relaes Econmicas Internacionais, para
(8) De acordo com dados da Direco-Geral das Relaes Econmicas Internacionais, para o perodo Janeiro-Novembro de 2000, o preo das importaes de mercadorias aumentou 9.3 por cento em 2000, enquanto que o deflator das exportaes foi de 6.2 por cento. Excluindo os bens energticos, os deflatores das exportaes e das importaes de mercadorias foram de 5.0 por cento e 4.6 por cento, respectivamente.

142

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.3. Despesa e Produo

Grfico II.3.8
QUOTA DE MERCADO DAS EXPORTAES PORTUGUESAS DE MERCADORIAS(a)
10.0 8.0 Taxa de variao (percentagem) 6.0 4.0 2.0 0.0 Exportaes de mercadorias para os 17 principais parceiros comerciais vs procura externa (17 pases) Exportaes totais vs procura externa (mundo)

-2.0 -4.0 -6.0 -8.0

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Fontes: INE, Direco Geral de Relaes Econmicas Internacionais, Banco de Portugal e OCDE. Nota: (a) Crescimento real das exportaes de mercadorias versus crescimento real da procura externa. Um aumento significa um ganho de quota de mercado dos exportadores portugueses.

Grfico II.3.9
EXPORTAES DE MERCADORIAS POR PRINCIPAIS DESTINOS

Em termos nominais
Espanha (19.2%)

Reino Unido (10.7%)

Italia (4.0%)

2000

1999

1998

Alemanha (17.6%)

Frana (12.5%) -5.0 5.0 15.0 25.0 35.0 45.0

Taxa de variao homloga, em percentagem (a)

Fontes: INE . Nota: (a) Valores declarados definitivos em 1998 e 1999. A variao em 2000 foi apurada com base nos valores declarados preliminares no ano, face a valores igualmente preliminares apurados para o ano anterior.

tos revela que o sector com a evoluo mais desfavorvel foi o do Vesturio e Calado, com uma variao real de -7.2 por cento. Esta evoluo surge na sequncia de quedas crescentes, em volume, nos ltimos trs anos (quadro II.3.4). A variao real das vendas ao exterior de Material de Transporte apresentou igualmente um valor negativo (-1.1 por cento) em 2000, o que marca tambm uma tendncia de desacelerao ao longo dos ltimos anos. Contudo, em 2000, tal evoluo foi reforada pela quebra na produo de uma grande empresa do sector, a qual operou durante este ano uma reorganizao da produo. Pelo contrrio, as exportaes de Mquinas, Minrios e Metais e Qumicos mantiveram em 2000 o comportamento dinmico observado nos ltimos anos, com crescimentos reais de 24.1 por cento, 11.6 por cento e 14.0 por cento respectivamente. A procura externa de manufacturas relevante para a economia portuguesa medida como a mdia ponderada das taxas de crescimento, em volume, das importaes de manufacturas dos pases de destino(9) apresentou um crescimento de 11.6 por cento em 2000, o que compara com um valor de 8.0 por cento em 1999. Deste modo, o crescimento real da procura externa foi superior ao crescimento real das exportaes de mercadorias, o que se traduziu numa perda de quota de mercado de 5.1 por cento em 2000, aps uma perda de 2.3 por cento em 1999 (grfico II.3.8). Esta perdas de quota de mercado esto concentradas nos sectores que apresentaram uma evoluo desfavorvel acima referidos, os quais representam uma parcela significativa das exportaes totais portuguesas (cerca de 32 por cento do total em 2000) (ver tambm Caixa II.3.1 Evoluo recente da quota de mercado dos exportadores portugueses na Unio Europeia e Caixa II.3.2 Evoluo da estrutura por produto das exportaes portuguesas de mercadorias). No que respeita a mercados de destino para as exportaes de mercadorias, em termos nominais, registou-se um aumento de 7.9 por cen(9) Neste clculo cada mercado ponderado pela sua importncia no total das exportaes nacionais no ano anterior.

o perodo Janeiro-Novembro de 2000, uma anlise das exportaes por grupos de produ-

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Captulo II Economia Portuguesa II.3. Despesa e Produo

Grfico II.3.10
MARGEM DE LUCRO UNITRIA NO SECTOR EXPORTADOR
8 Taxa de variao (em percentagem) 6 4 2 0 -2 -4 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 Margem de lucro Custo agregado (a) Deflator das exportaes de mercadorias

Fontes: INE, Direco-Geral das Relaes Econmicas Internacionais, Ministrio do Trabalho e da Solidariedade e Banco de Portugal. Nota (a) Custo de trabalho por unidade produzida na indstria transformadora (CTUP) e deflator das importaes de bens intermdios, agregados de acordo com o contedo em remuneraes e em importaes das exportaes de bens e servios, da matriz input-output de 1994.

to nas vendas para mercados comunitrios, face a um crescimento de 5.0 por cento em 1999. Em particular, registe-se o crescimento nominal de 22.0 por cento das exportaes para Espanha, o que coloca este pas como o principal mercado de destino das exportaes portuguesas em 2000, com um peso superior a 19 por cento (grfico II.3.9). O crescimento nominal das exportaes para pases no pertencentes Unio Europeia foi, em 2000, de 34.7 por cento face a uma reduo de 3.5 por cento em 1999. Esta elevada taxa de crescimento nominal das exportaes extra-comunitrias decorre, em larga medida, da desvalorizao do euro face a outras divisas registada em 2000. Em 2000, os custos do trabalho por unidade produzida no total da economia registaram um aumento de 4.1 por cento, o que continua a ser um valor superior ao verificado no conjunto dos outros parceiros comerciais (1.5 por cento). Considerando a depreciao cambial efectiva de 2.5 por cento, a medida relativa de custos

unitrios do trabalho diminuiu 0.1 por cento em 2000, o que compara com um aumento de 0.6 em 1999. Note-se que ocorreu uma significativa perda de competitividade face aos nossos parceiros comerciais da rea do euro dado que, tal como tem sido referido no passado, no presente contexto de completa estabilidade cambial a evoluo desfavorvel dos custos unitrios do trabalho em Portugal face a este parceiros no passvel de acomodao. Contudo, note-se que em 2000, a evoluo conjunta dos preos das exportaes e dos preos dos inputs permitiu um ligeiro aumento na margem de lucro no sector exportador(10), depois das perdas registadas em 1998 e 1999 (grfico II.3.10). No ano de 2000, a desacelerao das importaes reflectiu a forte desacelerao das compras de mercadorias ao exterior, uma vez que as importaes de servios registaram um comportamento contrrio. As importaes de mercadorias cresceram 5.1 por cento em termos reais em 2000 (crescimento de 10.1 por cento em 1999), enquanto que as importaes de servios cresceram 6.4 por cento (crescimento de 2.2 por cento em 1999). A forte desacelerao registada no crescimento das importaes de mercadorias ficou a dever-se desacelerao do crescimento da procura global (de 5.1 por cento em 1999 para 3.8 por cento em 2000), bem como s alteraes na sua composio. A desacelerao do consumo de bens duradouros e do investimento em material de transporte e outro equipamento componentes da procura global com elevado contedo importado bem como a forte diminuio da variao de stocks traduziram-se numa menor elasticidade das importaes em relao procura global. Ainda assim, a taxa de crescimento, em termos reais, das importaes de bens e servios, excluindo energticos, continuou superior taxa
(10) O indicador de margens de lucro unitrias resulta da comparao entre o deflator das exportaes de mercadorias e uma medida de custo agregado que inclui os custos de trabalho unitrios e o deflator das importaes de bens intermdios. Note-se que este indicador de custo agregado deve ser analisado com alguma cautela pois no leva em considerao a evoluo de outros custos associados ao processo produtivo de uma empresa.

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Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.3. Despesa e Produo

Grfico II.3.11
TAXA DE PENETRAO DAS IMPORTAES DE BENS E SERVIOS EXCLUINDO ENERGTICOS(a)

Grfico II.3.12
INDICADOR COINCIDENTE DA ACTIVIDADE
Taxa de variao homloga (em percentagem) 6 5 4 3 2 1 0

Taxa de variao
8 7 6 Em percentagem 5 4 3 2 1 0 -1 -2 1996 1997 1998 1999 2000 Em volume Em valor

-1 -2 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Fonte: Banco de Portugal.

Fontes: INE e Banco de Portugal. Nota: (a) Crescimento nominal (real) das importaes de bens e servios excluindo energticos versus crescimento nominal (real) da procura interna. Um aumento significa uma maior penetrao dos produtores estrangeiros no mercado nacional.

de crescimento da procura interna, o que se traduziu num aumento da taxa de penetrao das importaes no mercado nacional. Porm, este aumento foi inferior ao registado nos anos anteriores (grfico II.3.11). II.3.3 Produo A ligeira desacelerao do produto em 2000, reflectiu-se, de forma ampliada, no comportamento do indicador coincidente da actividade do Banco de Portugal(11), que sintetiza a evoluo da actividade na indstria, construo e comrcio (grfico II.3.12). Ao nvel dos principais sectores de actividade, verificaram-se evolues diferenciadas: por um lado, registou-se uma ligeira desacelerao dos servios e uma

(11) O indicador coincidente dever ter sobrestimado a magnitude da desacelerao da actividade em 2000. Recorde-se que o indicador coincidente no permite fornecer indicaes quantitativas precisas sobre a taxa de crescimento do produto.

quebra do produto no sector primrio e, por outro lado, observou-se uma pequena acelerao na construo e na indstria (quadro II.3.5). O crescimento do sector de servios reduziu-se de 4.4 por cento para 4.1 por cento entre 1999 e 2000, em resultado essencialmente do comportamento do subsector de comrcio a retalho. A quebra do produto no sector primrio (-5.0 por cento) est relacionada, em larga medida, com as condies meteorolgicas desfavorveis observadas em 2000. Neste ano, o Valor Acrescentado Bruto (VAB) no sector industrial manteve um crescimento inferior ao do total da actividade, mas acelerou ligeiramente face a 1999 (0.7 e 0.1 por cento, respectivamente), reflectindo o maior crescimento das exportaes. Finalmente, o sector da construo cresceu 4.6 por cento, ligeiramente acima do observado em 1999 (4.1 por cento), reflectindo o comportamento do subsector de obras pblicas. A fase avanada do ciclo em que a economia portuguesa se encontra est traduzida nos elevados nveis de utilizao dos factores produtivos. Em 2000, voltou a verificar-se uma reduo da taxa de desemprego, para nveis inferiores aos estimados para a taxa natural de desemprego (ver seco II.4 Emprego e salrios), associada a uma subida na percentagem de empresas que na construo, na indstria e no comrcio referem a dificuldade em encontrar pessoal com a formao apropriada como um factor li-

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Captulo II Economia Portuguesa II.3. Despesa e Produo

Quadro II.3.5
PRODUTO INTERNO BRUTO

Quadro II.3.6
TAXA DE UTILIZAO DA CAPACIDADE PRODUTIVA

Taxas de crescimento em volume por sectores de actividade

Em percentagem 1998 Agricultura, silvicultura e pescas . . . . . . . . . . . . . . . . . . Indstria. . . . . . . . . . . . . . . . Electricidade, gs e gua . . Construo. . . . . . . . . . . . . . Servios(a) . . . . . . . . . . . . . . . PIB(b) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Notas: (a) Lquido de servios de intermediao financeira indirectamente medidos (b) PIB a preos de mercado. O valor nominal do PIB inclui, alm dos VAB sectoriais, os impostos e subsdios sobre produtos e os impostos sobre as importaes. -6.7 4.9 5.3 4.2 6.0 4.7 1999 7.5 0.1 5.3 4.1 4.4 3.4 2000 -5.0 0.7 5.5 4.6 4.1 3.2

Em percentagem 1998 Indstria transformadora . . . . . . Bens de consumo . . . . . . . . . . . Bens intermdios . . . . . . . . . . . Bens de equipamento excluindo fabricao de automveis . . . . . . . . . . . . . . Fabricao de Automveis. . . . Construo . . . . . . . . . . . . . . . . . . Hotelaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81.6 79.1 82.8 87.3 81.8 78.5 59.6 1999 80.8 78.9 82.0 87.7 80.8 75.5 60.8 2000 81.6 79.7 81.8 89.3 83.3 76.8 64.7

Fonte: INE, Inqurito Mensal de Conjuntura Indstria Transformadora e Inqurito Mensal de Conjuntura Construo e Obras Pblicas. Direco Geral do Turismo, Sondagem Hotelaria, Aldeamentos e Apartamentos Tursticos. Nota: Taxas de utilizao mdia obtidas com base nas taxas trimestrais.

mitativo da sua actividade. Por outro lado, verificou-se um aumento da taxa de utilizao da capacidade produtiva na indstria transformadora, na construo e na hotelaria (quadro II.3.6).
II.3.3.1 Agricultura, silvicultura e pesca

De acordo com as estimativas do Banco de Portugal, o VAB do sector da agricultura, silvicultura e pesca ter registado uma queda real de 5.0 por cento em 2000 (aumento de 7.5 por cento em 1999). Esta evoluo reflecte essencialmente o comportamento do subsector agrcola o de maior peso na actividade do sector que foi fortemente afectado por condies meteorolgicas desfavorveis, contrariamente ao que aconteceu no ano anterior. O VAB do subsector agrcola caiu 6.2 por cento, em termos reais, o que compara com o crescimento de 11.7 por cento em 1999. A produo vegetal ter sido a principal responsvel por esta evoluo, por ser a mais vulnervel s referidas condies meteorolgicas. De destacar as significativas redues da produo de batata e da produo vincola (cerca de 30 e 20 por cento, respectivamente). A colheita de frutos foi igualmente afectada, tendo-se reduzido

em cerca de 8 por cento. Refira-se que, em 1999, as produes referidas tinham registado aumentos, particularmente acentuado no caso da produo vincola. Contrariamente produo vegetal, em 2000, a produo animal registou um aumento de cerca de 3 por cento, em termos reais. Verificou-se uma quebra da produo suna que foi, no entanto, compensada por aumentos da produo de bovinos, ovinos e caprinos. Os preos da produo animal registaram uma subida aprecivel (cerca de 10 por cento) devida essencialmente ao comportamento dos preos dos sunos e das aves de capoeira(12) que foi transmitida aos preos no consumidor. semelhana do ocorrido em 1999, o VAB do subsector das pescas, em 2000, ter registado uma diminuio, em termos reais, de 11.1 por cento (-10.7 por cento em 1999). Voltou, po-

(12) Esta evoluo dos preos da carne no bovina est relacionada com uma recomposio da procura resultante das preocupaes com a sade pblica que abalaram a confiana dos consumidores nos produtos de origem bovina.

146

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.3. Despesa e Produo

Quadro II.3.7
INDSTRIA

Taxas de variao homloga

Em percentagem ndice de Produo Industrial 1998 ndice geral . . . . . . . . . . . . . . . . . . Indstria transformadora . . . . . . Alimentao, bebidas e tabaco . . . . . . . . . . . . . . . . . . Txteis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Vesturio . . . . . . . . . . . . . . Outros. . . . . . . . . . . . . . . . . Curtumes . . . . . . . . . . . . . . . . . Madeira e cortia . . . . . . . . . . . Papel e edies . . . . . . . . . . . . . Petrleo e refinados. . . . . . . . . Qumicas e conexas . . . . . . . . . Borracha e matrias plsticas. . . . . . . . . . . . . . . . . . Minerais no metlicos . . . . . . Metalrgicas de base. . . . . . . . Mquinas e equipamentos . . . Equipamento elctrico e de ptica . . . . . . . . . . . . . . . . Material de transporte . . . . . . Outras indstrias transformadoras . . . . . . . . . . Indstrias extractivas . . . . . . . . . Electricidade e gs . . . . . . . . . . . . Bens de consumo . . . . . . . . . . . . . Bens intermdios . . . . . . . . . . . . . Bens de investimento . . . . . . . . . n.d.: no disponvel. Fonte: INE, ndice de Produo Industrial, ndice de Volume de Negcios na Indstria e ndice de Preos na Produo Industrial. 5.8 3.7 3.5 0.1 7.6 -4.1 0.7 9.4 -2.8 7.0 4.2 5.0 4.4 6.3 1.3 14.4 5.9 1.7 4.2 22.0 5.5 5.9 5.5 1999 3.0 1.1 3.8 -4.1 -5.6 -3.1 -9.5 -5.9 0.2 -2.5 0.7 16.3 5.3 7.7 0.5 8.2 -5.8 -3.5 -2.8 16.1 -0.8 6.7 -4.4 2000 0.4 0.2 2.9 -6.0 -11.9 -2.3 -13.7 1.1 5.8 -14.2 -0.2 6.0 2.8 -0.8 0.2 19.0 -13.5 -3.0 1.7 0.8 -1.4 3.0 -8.2 ndice de Volume de Negcios 1998 6.2 6.2 5.1 13.6 3.5 19.7 -8.2 36.4 -0.1 -4.5 -9.9 2.7 6.4 3.6 7.9 16.5 14.3 2.4 0.3 6.7 6.0 4.8 12.2 1999 0.6 -0.1 -1.0 -9.6 -15.8 -6.3 -11.6 1.8 6.7 5.8 -0.9 7.6 3.1 3.5 6.5 9.0 -5.2 2.1 1.7 6.3 -1.1 2.3 -2.5 2000 8.6 8.6 5.2 2.1 -3.3 4.6 -4.1 7.4 16.8 37.8 15.1 15.1 5.8 12.9 7.9 7.1 -2.9 -0.3 9.2 8.4 3.8 13.4 -0.3 ndice de Preos de Produo Industrial 1998 -3.7 -4.7 -0.7 0.8 0.5 0.9 n.d. 5.9 0.3 -25.9 0.0 1.1 1.0 -2.1 n.d. n.d. n.d. 1.8 1.7 -0.3 0.9 -5.6 n.d. 1999 1.4 3.6 -0.3 -0.7 0.8 -1.4 n.d. 3.8 0.0 24.0 0.6 -3.0 1.1 -2.8 n.d. n.d. n.d. 1.7 1.5 -6.3 1.0 1.6 n.d. 2000 16.1 20.5 3.1 0.4 0.2 0.5 n.d. 6.6 18.4 93.9 4.6 2.5 1.3 11.1 n.d. n.d. n.d. 3.1 2.2 -0.1 3.2 21.9 n.d.

rm, a observar-se um aumento do preo mdio do pescado (10.5 por cento em 2000, que compara com 12.5 por cento em 1999), resultante da diminuio nas capturas do mesmo. Contrastando com as evolues negativas dos subsectores agrcola e das pescas, em 2000, a actividade no subsector silvcola cresceu 3.9 por cento em termos reais, apresentando mesmo uma acelerao face a 1999, ano em que tinha crescido 1.2 por cento. Esta evoluo reflecte uma maior procura dos produtos do sector, associada a uma acelerao da actividade dos sectores situados a jusante deste sector na cadeia produtiva (madeira, cortia e pasta de papel).

II.3.3.2 Indstria

De acordo com estimativas do Banco de Portugal, em 2000 o VAB do sector industrial aumentou 0.7 por cento em termos reais, registando uma ligeira acelerao face a 1999 (aumento de 0.1 por cento). Deve referir-se que estas estimativas esto sujeitas a um elevado grau de incerteza, dado que os indicadores quantitativos do sector (quadro II.3.7) fornecem indicaes algo contraditrias: enquanto o ndice de Produo Industrial (IPI) aponta para uma desacelerao, a evoluo conjugada do ndice de Volume de Negcios (IVN), do ndice de Preos na Produo Industrial (IPPI) e dos deflatores das exportaes, mesmo tendo em

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

147

Captulo II Economia Portuguesa II.3. Despesa e Produo

Grfico II.3.13
INDICADOR DE CONFIANA NA INDSTRIA
10 Saldo de respostas extremas (mm3) - cvs 5 0 -5

-10 -15 -20 -25 -30 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Fonte: Comisso Europeia.

Grfico II.3.14
INDSTRIA TRANSFORMADORA

Carteira de encomendas interna e externa

15
Saldos de respostas extremas - mm3

0 -5 Saldos de respostas extremas - mm3

10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 1995

Carteira de Encomendas interna (esc. dir.)

-10 -15 -20 -25

Carteira de encomendas externa (esc. esq.)

-30 1996 1997 1998 1999 2000

Fonte: INE, Inqurito de Conjuntura Indstria Transformadora.

conta as indicaes de reduo de stocks no sector, sugere uma acelerao da produo na indstria. Os indicadores qualitativos, nomeadamente o indicador de confiana dos industriais, apontam igualmente para uma apreciao mais favorvel da produo do sector em 2000 (grfico II.3.13). A taxa de utilizao da capacidade produtiva aumentou tambm 0.8 p.p., para 81.6 por cento em mdia anual. Em termos globais, a informao de natureza qualitativa sugere que a acelerao da actividade no sector industrial resultou, por um

lado, de uma pequena acelerao das vendas ao exterior e, por outro, dum comportamento tambm ligeiramente mais favorvel das vendas para o mercado interno (grfico II.3.14). provvel que os produtores nacionais tenham sido relativamente menos afectados pela desacelerao da procura interna observada em 2000, dado que esta incidiu fundamentalmente sobre as componentes de maior contedo importado. Numa anlise por principais indstrias, refira-se a acelerao verificada na produo de qumicos e a recuperao da produo da madeira e cortia e de txteis (excluindo vesturio). A produo de pasta de papel manteve um crescimento prximo do observado no ano anterior. A evoluo destas indstrias estar associada essencialmente ao comportamento da procura externa, tendo-se verificado uma acelerao das exportaes dos produtos destas indstrias (ver seco II.3.2.4 Exportaes e importaes). As indstrias de mquinas e equipamentos (incluindo equipamento elctrico e de ptica) mantiveram um crescimento elevado. Pelo contrrio, a produo de vesturio e calado voltou a registar uma queda significativa, que dever estar associada a problemas estruturais de competitividade, em resultado de uma progressiva diminuio de proteco dos mercados da Unio Europeia face a terceiros mercados neste tipo de produtos, em linha com uma alterao do padro de vantagens comparativas do pas, que se acentuou nos ltimos anos (ver seco II.3.2.4 Exportaes e importaes). Refira-se igualmente a queda da actividade na indstria de material de transporte, pelo segundo ano consecutivo, parcialmente explicada, em 2000, pela interrupo temporria na produo numa grande unidade fabril do sector orientada basicamente para a exportao.

148

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.3. Despesa e Produo

Grfico II.3.15
APRECIAO DA ACTIVIDADE OBRAS PBLICAS
25 20

Grfico II.3.17
APRECIAO DA ACTIVIDADE CONSTRUO DE EDIFCIOS NO RESIDENCIAIS
20 10 0 -10 -20 -30 -40 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Saldo de respostas extremas (mm3)

15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Saldo de respostas extremas (mm3)

Fonte: INE, Inqurito Mensal de Conjuntura Construo e Obras Pblicas. Nota: A mdia anual para o ano de 1991 referente ao perodo Fevereiro-Dezembro.

Fonte: INE, Inqurito Mensal de Conjuntura Construo e Obras Pblicas. Nota: A mdia anual para o ano de 1991 referente ao perodo Fevereiro-Dezembro.

Grfico II.3.16
APRECIAO DA ACTIVIDADE CONSTRUO DE HABITAO
20 15

10 5 0

-5

-10 -15 -20 -25 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Fonte: INE, Inqurito Mensal de Conjuntura Construo e Obras Pblicas. Nota: A mdia anual para o ano de 1991 referente ao perodo Fevereiro-Dezembro.

II.3.3.3 Construo

A actividade no sector da construo e obras pblicas dever ter acelerado ligeiramente em 2000. De acordo com as estimativas do Banco de Portugal, o crescimento do VAB do sector foi de 4.6 por cento em 2000, o que compara com 4.1 por cento em 1999. Os indica-

dores quantitativos e qualitativos disponveis confirmam este comportamento. Em 2000, as vendas de cimento para o mercado interno incluindo importaes registaram um crescimento idntico ao verificado em 1999 (5.0 por cento) mas, de acordo com o Inqurito de Conjuntura Construo e Obras Pblicas, a apreciao da actividade do sector situou-se a um nvel ligeiramente superior ao do ano anterior. Adicionalmente, em 2000 a taxa de utilizao da capacidade produtiva aumentou 1.3 p.p. para 76.8 por cento em mdia anual. A acelerao da actividade do sector resultou essencialmente do comportamento do subsector de obras pblicas, uma vez que o subsector de edifcios, em particular no que respeita construo de habitao, dever ter registado uma desacelerao. Com efeito, de acordo com o Inqurito de Conjuntura Construo e Obras Pblicas, os dois principais subsectores apresentaram evolues distintas ao longo do ano de 2000. A apreciao da actividade no subsector das obras pblicas situou-se a nveis superiores aos observados no ano anterior, enquanto que no subsector da construo de habitao se registaram nveis inferiores aos de 1999 (grficos II.3.15, II.3.16 e II.3.17). Os indicadores quantitativos apontam igualmente

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Saldo de respostas extremas (mm3)

149

Captulo II Economia Portuguesa II.3. Despesa e Produo

Saldo de respostas extremas (mm3) - cvs

neste sentido. Assim, as obras pblicas adjudicadas registaram um crescimento significativo ao longo de 2000 j observado no ltimo trimestre de 1999 enquanto que as licenas concedidas para construo de novos fogos de habitao que um indicador avanado da actividade de construo habitacional vm desacelerando desde o segundo trimestre de 1999, tendo mesmo passado a apresentar variaes negativas a partir do segundo trimestre de 2000.
II.3.3.4 Electricidade, gs e gua

Grfico II.3.18
INDICADORES DE CONFIANA NO COMRCIO
10 5 0 -5

Comrcio por grosso

-10 -15 -20 -25 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Comrcio a retalho (esc. esq.)

O VAB do sector de electricidade, gs e gua registou um aumento de 5.5 por cento, em 2000, mantendo assim um ritmo de crescimento prximo do observado nos dois ltimos anos (5.3 por cento em 1998 e em 1999). Em 2000, a produo do subsector de electricidade o mais importante no total do sector acelerou ligeiramente face ao ano anterior, determinando a evoluo global deste sector. Para a sustentao do ritmo de crescimento da produo de electricidade, em 2000, contribuiu especialmente a acelerao da produo hdrica dadas as condies hidrolgicas favorveis uma vez que se observou uma quebra da produo trmica.
II.3.3.5 Servios

Fonte: INE, Inqurito Mensal de Conjuntura ao Comrcio.

O sector dos servios, excluindo servios de intermediao financeira indirectamente medidos, manteve em 2000 um crescimento forte, embora em ligeira desacelerao face ao ano anterior. O VAB do sector cresceu 4.1 por cento, em 2000, o que compara com 4.4 por cento no ano de 1999. Esta desacelerao resultou quer do comportamento dos servios mercantis, quer da evoluo dos servios no mercantis. Estes ltimos englobam, de uma forma geral, os servios prestados pelas administraes pblicas, cuja desacelerao deve ser associada ao menor crescimento do consumo pblico, em termos reais, em 2000. Analisando os subsectores mercantis, refira-se a desacelerao do produto do subsector de comrcio e reparao. O subsector alojamento e restaurao e o subsec-

tor transportes apresentaram, pelo contrrio, uma acelerao. O subsector de comunicaes voltou a crescer a um ritmo muito forte. A actividade no comrcio desacelerou em 2000, passando a apresentar um crescimento menos dinmico do que o do conjunto dos servios. Este comportamento foi comum aos subsectores de comrcio a retalho e comrcio por grosso, reflectindo-se no comportamento dos respectivos indicadores de confiana (grfico II.3.18). A actividade no comrcio a retalho foi fortemente influenciada pela evoluo do consumo privado de bens. Esta ideia confirmada pelos indicadores quantitativos e qualitativos. Assim, o ndice de Volume de Negcios do Comrcio a Retalho(13) apresentou uma desacelerao, em termos reais, de 4.8 por cento para 3.9 por cento. As vendas de gasolina desaceleraram em 2000, de 2.6 por cento para 0.9 por cento, enquanto que as vendas de gasleo aceleraram de 7.5 por cento em 1999 para 10.1 por cento em 2000. Por seu lado, o nmero de unidades vendidas de veculos automveis ligeiros de passageiros incluindo veculos todo-oterreno registaram uma queda de 2.6 por cento, em contraste com o crescimento de 11.4 por
(13) No considera as vendas de veculos automveis, motociclos e combustveis para veculos.

150

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.3. Despesa e Produo

Quadro II.3.8
SERVIOS INDICADORES DE ACTIVIDADE

Taxas de variao homloga

Em percentagem 1998 Comrcio a retalho . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ndice de volume de negcios no comrcio a retalho . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ndice de volume de negcios no comrcio a retalho - variao real(a) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Vendas de gasolina . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Vendas de automveis ligeiros de passageiros, incluindo veculos todo-o-terreno . . . . . . . . . . . . . Restaurantes e hotis. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Nmero total de dormidas em estabelecimentos hoteleiros e similares nacionais(b) . . . . . . . . . . . . Receitas de dormidas em estabelecimentos hoteleiros e similares nacionais - variaes reais(c) . . Transportes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Vendas de gasleo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Exportaes de passagens areas - variaes nominais. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Comunicaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Trfego postal. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Acessos analgicos e digitais rede fixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Trfego do servio mvel - minutos de conversao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Servios financeiros. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Sociedades Financeiras(d) - proveitos da produo directa(e) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Sociedades Financeiras(d) - proveitos da produo indirecta(f) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Seguros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Prmios totais de seguro directo - variaes nominais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Total prmios do ramo vida - variaes nominais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Total prmios do ramo no vida - variaes nominais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1999 2000

11.1 8.7 4.1 17.9

6.7 4.8 2.6 11.4

5.7 3.9 0.9 -2.6

10.4 12.4

1.0 0.8

3.4 4.4

9.0 17.6

7.5 -10.6

10.1 11.0

8.1 2.9 78.0

7.9 2.7 85.2

0.3 2.0 69.1

29.4 3.5

12.6 5.1

14.8 8.2

18.5 34.9 4.9

21.8 35.8 7.1

4.8 0.1 11.5

Fontes: INE, Instituto de Comunicaes de Portugal, Banco de Portugal, Associao Portuguesa de Seguradores. Notas: (a) A taxa de variao real foi obtida deflacionando cada um dos grupos no ndice de Volume de Negcios no Comrcio a Retalho pelo IPC respectivo. (b) As taxas de variao foram obtidas: em 1998 e 1999, confrontando dados definitivos de 1998 e 1999; em 2000, comparando dados em 1 verso e revistos de 2000 com dados em 1 verso e revistos de 1999. (c) Resulta de ponderar o nmero de dormidas em cada tipo de estabelecimento pela respectiva receita mdia do ano anterior. (d) Banco de Portugal, Instituies Financeiras Monetrias, Instituies Financeiras no Monetrias (excluindo Fundos de Investimento) e Auxiliares Financeiros (excluindo Sociedades Gestoras de Fundos de Penses). (e) Soma das rubricas comisses e outros proveitos de explorao. (f) Rubrica juros e proveitos menos juros e custos.

cento verificado em 1999. A desacelerao no comrcio por grosso foi relativamente generalizada, mas afectou com maior incidncia os grossistas de bens de consumo. Em 2000, a avaliao do volume de vendas e actividade pelos grossistas situou-se a um nvel inferior ao do ano anterior, de acordo com o Inqurito de Conjuntura ao Comrcio.

A taxa de crescimento real do VAB do sector de alojamento e restaurao registou um aumento em 2000, fundamentalmente em resultado da evoluo da despesas de no residentes. No que diz respeito aos indicadores da actividade nos hotis e outras formas de alojamento, refira-se que o nmero total de dormidas, ponderadas pela receita mdia associada a cada

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Captulo II Economia Portuguesa II.3. Despesa e Produo

tipo de estabelecimento hoteleiro, aumentou 4.4 por cento, que compara com 0.8 por cento em 1999. Em 2000, as dormidas ponderadas de estrangeiros aumentaram 4.7 por cento (-0.6 em 1999), enquanto que as dormidas ponderadas de residentes mantiveram um dinamismo aprecivel, embora em ligeira desacelerao (aumentos de 3.8 e 4.1 por cento, respectivamente em 2000 e 1999). A evoluo do sector traduziu-se num aumento da taxa de utilizao da capacidade produtiva: a taxa mdia de ocupao de quartos na hotelaria situou-se em 64.7 por cento, que compara com 60.8 por cento em 1999. A actividade no sector dos transportes registou igualmente uma acelerao no ano de 2000, em parte, reflectindo o dinamismo do sector do turismo (ver seco II.6 Balana de Pagamentos). A evoluo do sector ter sido, em particular, favoravelmente afectada pelo comportamento do subsector dos transportes areos, ilustrado pelo crescimento das exportaes de passagens areas. Estas exportaes apresentaram um crescimento nominal de 11.0 por cento em 2000, que compara com a reduo de 10.6 por cento em 1999. Verificou-se alguma acelerao de preos deste tipo de servios, mas esta evoluo nominal traduziu-se fundamentalmente numa forte recuperao em termos reais. O VAB do sector de comunicaes manteve, em 2000, um ritmo de crescimento real muito elevado, embora em ligeira desacelerao face ao ano de 1999. Este dinamismo continuou a reflectir essencialmente o comportamento do subsector de telecomunicaes, em particular no que se refere ao servio mvel, cujos indicadores de trfego, quer o nmero de minutos de conversao quer o nmero de chamadas realizadas, registaram taxas de crescimento significativas (69.1 e 37.2 por cento, respectivamente, em 2000). Pelo contrrio, os indicadores relacionados com os servios de telecomunicaes de rede fixa e, em particular, de servios postais, evidenciam desaceleraes. O VAB dos servios financeiros observou, em termos reais, uma acelerao em 2000. Por um lado, resultou da evoluo dos servios de intermediao directamente medidos, traduzi-

do no crescimento nominal das comisses cobradas de 14.8 por cento em 2000 (12.6 por cento, em 1999). Esta acelerao esteve associada, em parte, s comisses mais directamente ligadas a operaes no mercado de capitais, isto comisses de servios prestados de domiciliao, gesto e intermediao de operaes sobre ttulos, nomeadamente aces e unidades de participao em fundos de investimento. A produo indirecta registou igualmente uma acelerao. A soma dos juros lquidos recebidos e dos rendimentos de ttulos cresceu 8.2 por cento em 2000 (crescimento de 5.1 por cento em 1999). Em contraste com os servios financeiros, o VAB do sector dos seguros registou uma forte desacelerao em 2000, aps os crescimentos elevados observados tanto em 1999 como em 1998. Este comportamento est relacionado com os prmios de seguro do ramo vida em particular com os planos poupana reforma (PPR)(14) que cresceram, em termos nominais 0.1 por cento em 2000 (35.8 por cento em 1999). Os prmios de seguro no vida registaram uma acelerao em termos nominais (de 7.1 por cento, em 1999, para 11.5 por cento em 2000), determinada pelas evolues dos prmios de acidentes de trabalho(15) e, em menor grau, do prmios do seguro automvel. Os prmios de seguros relacionados com a habitao mantiveram um crescimento elevado, em termos nominais. De qualquer modo, dada a evoluo dos preos do seguro automvel e dos seguros relacionados com a habitao, ambos os segmentos conheceram uma desacelerao em termos reais, em linha com o comportamento do consumo privado e da construo residencial.

(14) A reformulao da tributao em sede de IRS, transformando o sistema de abatimentos ao rendimento colectvel num sistema de dedues colecta, veio penalizar a comercializao de produtos do ramo vida, em particular de PPR, na medida em que ter reduzido os incentivos subscrio deste tipo de produtos. (15) O aumento dos seguros de acidente de trabalho resultou, em larga medida, da alterao do regime jurdico em que se enquadram estes seguros.

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Caixa II.3.1 EVOLUO RECENTE DA QUOTA DE MERCADO DOS EXPORTADORES PORTUGUESES NA UNIO EUROPEIA

Como referido no texto principal, os produtores portugueses tm vindo a registar perdas de Grfico 1 quota nos mercados de exportao nos ltimos EXPORTAES DE PORTUGAL anos. Entre 1997 e 2000, essa perda de quota em PARA A UE E IMPORTAES DA UE volume ascendeu a 3.3 por cento, em mdia Total de mercadorias excluindo combustveis anual, considerando a totalidade dos mercados Valores a preos correntes em ECU/Euros de exportao de manufacturas(1). A perda de 30.0 quota nos mercados internacionais foi particuImportaes da UE (comrcio intra e extra) Exportaes de Portugal para a UE larmente acentuada em 2000 (5.1 por cento, em 25.0 Quota de mercado das exportaes portuguesas na UE volume, face a 2.3 por cento no ano anterior). 20.0 17.4 Esta evoluo recente das exportaes contrasta 15.0 11.5 com o sucedido em anos anteriores, em que se ve9.5 9.4 10.0 7.3 6.7 6.5 rificaram elevados ganhos de quota de mercado: 5.4 5.0 no perodo de 1986 a 1996, o ganho mdio anual 0.0 de quota foi de cerca de 4 por cento. -1.1 -2.1 -2.9 -5.0 Nesta caixa, analisado com maior detalhe o desempenho dos exportadores portugueses nos -10.0 -10.1 mercados intra-comunitrios no perodo de 1997 -15.0 1997 1998 1999 2000 a 2000. Como neste perodo mais de 80 por cento das exportaes nacionais foram dirigidas para Fonte: Eurostat - COMEXT. outros Estados Membros da Unio Europeia (UE), a anlise do comportamento dos produtores portugueses neste mercado particularmente relevante. Na anlise da variao nominal da quota de mercado de Portugal na UE vo distinguir-se, por um lado, a parcela que resulta da especializao sectorial do pas e, por outro lado, a parcela que resulta de perdas efectivas de quota em cada mercado de produto. Note-se que toda a anlise que se segue foi condicionada pela disponibilidade de informao estatstica, tendo-se utilizado, por isso, dados em valor. Uma anlise em volume seria mais adequada para avaliar a evoluo da competitividade das exportaes. No entanto, a anlise em valor pode dar indicaes sobre o comportamento relativo das exportaes em volume quando as variaes de preos relativos no so muito acentuadas (como de esperar no caso de uma pequena economia). A base de dados utilizada - ComExt do Eurostat - contm informao sobre as exportaes e importaes de mercadorias dos diversos Estados Membros da UE, em valor, com alguma desagregao por tipo de produto e mercado geogrfico. Assim, os dados de comrcio externo utilizados so nominais e esto denominados numa moeda comum (Ecu/Euro). O mercado relevante, o total de importaes da UE, foi construdo agregando as exportaes de todos os Estados Membros para a UE e as importaes da UE com origem extra-comunitria(2). Optou-se por centrar toda a anlise no comrcio de mercadorias excluindo os combustveis, dado que estes esto sujeitos a flutuaes muito acentuadas de preos que poderiam invalidar qualquer anlise em valor.
(1) Esta variao de quota de mercado foi obtida comparando o crescimento das exportaes portuguesas, em volume, com o crescimento de um indicador de procura externa, em termos reais. A procura externa relevante para a economia portuguesa calculada como a mdia ponderada das taxas de crescimento, em volume, das importaes de manufacturas dos diversos pases de destino (Fonte: OCDE). Nesse clculo, cada mercado de destino ponderado pela sua importncia no total das exportaes portuguesa de mercadorias no ano anterior.
Taxas de variao, em percentagem

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Grfico 2
EXPORTAES DOS ESTADOS-MEMBROS PARA A UE E IMPORTAES DA UE

Total de mercadorias excluindo combustveis Valores a preos correntes em ECU/Euros

30.0 25.0 Taxas de variao, em percentagem 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -2.6 -0.5 11.5 9.0 Importaes da UE (comrcio intra e extra) Exportaes dos Estados Membros para a UE Quota de mercado das exportaes dos pases da UE 17.4 13.2 9.5 9.1 6.5 5.7

-0.8 -4.1

-10.0 -15.0 1997 1998 1999 2000

Fonte: Eurostat - COMEXT.

Grfico 3
EXPORTAES DE PASES NO PERTENCENTES UE PARA A UE E IMPORTAES DA UE

Total de mercadorias excluindo combustveis Valores a preos correntes em ECU/Euros

30.0 25.0 Taxas de variao, em percentagem 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 Importaes da UE (comrcio intra e extra) Exportaes de pases no pertencentes UE Quota de mercado das exportaes dos pases no UE 1997 1998 1999 2000 5.3 0.9 16.8 11.5 9.510.5 6.5 25.0

17.4

8.0 1.5

7.7

-10.0 -15.0

Fonte: Eurostat - COMEXT.

No perodo de 1997 a 2000, em termos mdios anuais e excluindo combustveis, as exportaes portuguesas para a UE cresceram 7.2 por cento, enquanto as importaes da UE apresentaram um crescimento de 11.2 por cento. Estes dados apontam, assim, para uma perda de quota dos exportadores portugueses nos mercados intra-comunitrios de cerca de 4 por cento, em mdia, no perodo 1997/2000. Refira-se que esta evoluo muito influenciada pelos resultados do ano de 2000, em que se verificou uma perda de quota em valor de cerca de 10 por cento (grfico 1). O fenmeno de perda de quota no mercado comunitrio foi extensivo ao conjunto dos pases da UE, como se pode observar no grfico 2. De facto, no perodo de 1997 a 2000, em termos mdios anuais, as exportaes do conjunto dos Estados Membros para a UE cresceram 9.2 por cento, em termos mdios, isto , verificou-se uma perda de quota mdia anual de 2 por cento neste perodo. Todos os pases da UE registaram perdas de quota, excepo da Irlanda e, em menor grau, da Finlndia. Em termos mdios anuais no perodo considerado, as perdas mais significativas foram observadas na Grcia (cerca de 11 por cento), na Itlia (5 por cento), na Dinamarca (4.7 por cento) e na Sucia (3.1 por cento). A Espanha, a Frana, a Alemanha, o Reino Unido e os Pases Baixos registaram perdas de mercado mdias anuais entre 1.5 e 2.0 por cento. Pelo contrrio, as exportaes para a UE oriundas de pases extra-comunitrios registaram um crescimento mdio de 15.1 por cento no perodo 1997-2000, o que se traduz num ganho de quota mdia anual de 3.8 por cento no mercado da UE (grfico 3). Quer a perda de quota do conjunto dos exportadores comunitrios quer o ganho de quota dos restantes pases intensificaram-se no ano de 2000, atingindo 4.1 e 7.7 por cento, respectivamente.

(2) Em alternativa, poderia ter-se considerado como mercado relevante o total das importaes efectuadas pela UE. No entanto, tal colocava problemas devido substancial discrepncia existente entre a soma das exportaes intra-comunitrias dos pases da UE e a soma das importaes intra-comunitrias dos mesmos pases. A opo de privilegiar as exportaes resultou de um julgamento sobre a maior fiabilidade relativa das estimativas destas face s estimativas de importao.

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Captulo II Economia Portuguesa II.3. Despesa e Produo

A quota de mercado das exportaes de um dado pas num determinado mercado geogrfico determinada pela capacidade do pas competir efectivamente com as outras fontes de oferta, mas tambm influenciada pela concentrao das exportaes em produtos com crescimentos diferentes da mdia(3). Assim, os ganhos ou perdas agregados podem decompor-se num efeito quota de mercado pura e num efeito estrutura sectorial(4),(5). O efeito estrutura analisa em que medida a estrutura sectorial das exportaes portuguesas explica um maior ou menor potencial de crescimento das mesmas no perodo em anlise. O efeito quota de mercado pura avalia em que medida esse potencial foi efectivamente utilizado. A questo central, em termos de competitividade, a determinao deste efeito quota de mercado pura.
(3) Neste caso, o crescimento da procura em cada um dos mercados de produto avaliado pelo crescimento das importaes da UE (o mercado de destino geogrfico considerado). (4) A metodologia descrita a da quota de mercado constante. Para uma aplicao desta metodologia, veja-se a Caixa II.2 - Evoluo recente das exportaes portuguesas de mercadorias no Relatrio Anual de 1999 do Banco de Portugal. Para uma descrio detalhada da metodologia, veja-se Manteu, C. e Abreu I. (1993) Quotas de Mercado dos Exportadores Portugueses 1981-1991", Banco de Portugal, Boletim Trimestral, Setembro 1993, pp 49-63: ET = X. Si A .U - X. Si A .U = X. (U - U) = EEP + EQM
i i i i

Note-se que o ET depende apenas da diferena entre a taxa de crescimento do total das exportaes portuguesas para a UE (U) e a taxa de crescimento do total das importaes da UE (U). EEP = X. Si (Ai - Ai).Ui = X. Si (Ui - U). (Ai - Ai). EQM = X. Si Ai.(Ui - Ui) em que, ET = Efeito Total EEP = Efeito Estrutura por Produto EQM = Efeito Quota de Mercado pura X = total das exportaes portuguesas para a UE no perodo 0. Ai = peso das exportaes do produto i no total das exportaes portuguesas para a UE no perodo 0. Ui = 1+ taxa de crescimento das exportaes portuguesas para a UE do produto i no perodo 1. Ai = peso das importaes do produto i no total das importaes da UE no perodo 0. Ui = 1+ taxa de crescimento das importaes da UE do produto i no perodo 1. U = 1+ taxa de crescimento das exportaes portuguesas para a UE no perodo 1. U = 1+ taxa de crescimento das importaes totais da UE no perodo 1. (5) A intuio deste tipo de efeitos pode ser apreendida a partir de um exemplo muito simples, em que apenas se consideram existir dois produtos (A e B). Tomem-se 2 casos extremos: CASO 1: As importaes da UE so constitudas pelo Produto A que pesa 50 por cento e cuja taxa de crescimento de 10 por cento, e pelo Produto B que pesa 50 por cento e cuja taxa de crescimento de 20 por cento. Deste modo, as importaes totais da UE, ou seja a procura total, crescem 15 por cento. Considere-se que as exportaes de Portugal para a UE englobam o Produto A que pesa 50 por cento e cresce 10 por cento e o Produto B que pesa 50 por cento e cresce 10 por cento. Ou seja, as exportaes totais de Portugal para a UE crescem 10 por cento. Neste caso, temos uma perda de quota de mercado total de 5 por cento que deriva apenas do efeito quota de mercado pura (porque se verifica uma perda de quota efectiva no mercado do produto B). O efeito estrutura por produto nulo, uma vez que as estruturas so idnticas (os produtos A e B pesam o mesmo nas importaes da UE e nas exportaes de Portugal para a UE). CASO 2: Considere-se, agora, que ao nvel das importaes da UE nada se alterou, mas que as exportaes de Portugal para a UE passam a ser constitudas pelo Produto A com peso de 75 por cento e taxa de crescimento de 10 por cento e pelo Produto B com peso de 25 por cento e taxa de crescimento de 20 por cento. As exportaes totais de Portugal para a UE crescem, portanto, 12.5 por cento. Neste caso, temos uma perda de quota de mercado total de 2.5 por cento que deriva apenas do efeito estrutura por produto. O efeito quota de mercado pura em cada mercado de produto nulo, uma vez que as taxas de crescimento das exportaes e da procura relevante em cada um dos mercados de produto so idnticas. A perda de quota total deriva do facto de Portugal estar mais especializado num produto (A) cuja procura apresenta um crescimento inferior mdia.

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Quadro 1
EXPORTAES PORTUGUESAS PARA A UE E IMPORTAES DA UE POR PRINCIPAIS GRUPOS DE PRODUTOS (a)

Decomposio do Efeito Total em Efeito Quota de Mercado e Efeito Estrutura por Produto (perodo 1997/2000)
ET - Efeito Total EQM EEP - Efeito Efeito Quota Estrutura de Mercado por Produto pura -3.2 -0.8 Exportaes Importaes Exportaes Importaes de Portugal da UE de Portugal da UE Peso 1997/2000 100 100 Variao 1997/2000 7.2 11.2

CTCI, rev.3 Total sem combustveis. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . -4.0

Contributos, em pontos percentuais CTCI 0 CTCI 1 CTCI 24+ 25 CTCI 2 * CTCI 4 CTCI 5 CTCI 61+ 65 CTCI 63+ 64 CTCI 6 * CTCI 70 a 77 CTCI 78 + 79 CTCI 84 CTCI 85 CTCI 8 * CTCI 9 Produtos alimentares e animais vivos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Bebidas e tabacos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Materiais em bruto - Madeira, cortia e papel. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outros materiais em bruto, no comestveis, excepto os combustveis leos, gorduras e ceras, de origem animal ou vegetal. . . . . . . . . . . . . . Produtos qumicos e produtos conexos, n.e. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Artigos manufacturados - Peles, couros e txteis . . . . . . . . . . . . . . . . . . Artigos manufacturados - Madeira, cortia e papel . . . . . . . . . . . . . . . . Outros artigos manufacturados, classificados por matria-prima . . . . Mquinas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Material de transporte. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Vesturio e Acessrios de Vesturio. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Calado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outros artigos manufacturados diversos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outras mercadorias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 0.5 -0.1 0.0 0.1 0.0 0.2 -0.2 0.0 0.3 -0.7 -1.5 -1.7 -0.7 -0.1 -0.3 0.2 -0.1 0.0 0.0 0.0 0.2 0.1 0.1 0.3 -0.4 -1.7 -1.4 -0.5 -0.2 0.0 0.3 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0 -0.3 -0.1 0.0 -0.3 0.1 -0.4 -0.2 0.0 -0.2

Em percentagem 3.9 2.3 3.0 1.4 0.2 4.9 6.7 6.3 8.9 17.4 17.7 15.1 7.6 4.6 0.1 7.8 1.2 1.1 2.9 0.4 11.5 2.8 2.8 10.6 27.9 14.3 3.9 0.9 9.2 2.8

Em percentagem 10.1 6.3 13.7 4.5 -4.6 15.9 5.5 9.7 13.8 12.4 5.3 -0.7 2.0 6.9 194.1 3.7 8.9 12.5 5.7 0.1 11.0 4.3 7.8 10.0 14.5 14.7 8.0 7.8 10.2 20.9

Fonte: Eurostat - COMEXT Nota: (a) Ver nota de p-de-pgina 4.

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Como referido anteriormente, em mdia anual no perodo de 1997 a 2000, as exportaes portuguesas, em termos nominais, apresentaram um crescimento inferior em cerca de 4 pontos percentuais (p.p.) ao das importaes da UE. A decomposio deste efeito total permite concluir que se verificaram elevadas perdas de quota pura no mercado comunitrio, que contriburam com 3.2 p.p. para a perda total mdia anual de quota no perodo analisado (quadro 1). Por sua vez, o contributo da especializao por produtos foi igualmente negativo, de -0.8 p.p., isto , permite explicar cerca de 20 por cento da perda total de quota neste perodo. Analisando as exportaes portuguesas para a UE por principais grupos de produtos, verifica-se que os maiores contributos para a perda de quota global, em termos mdios dos ltimos quatro anos, foram dados pelo Material de Transporte e pelo Vesturio e Acessrios de Vesturio (quadro 1). Os sectores de Mquinas, Calado e Peles, couros e txteis contriburam igualmente, embora em menor grau, para a perda de quota total observada no perodo. O crescimento das exportaes portuguesas de Vesturio e Acessrios de Vesturio - com um peso de cerca de 15 por cento no total exportado por Portugal no perodo 1997/200 - ficou aqum do observado para as importaes da UE (variaes nominais de -0.7 e 8.0 por cento, respectivamente, em termos mdios anuais, no perodo 1997/2000) (quadro 1). A perda de quota neste tipo de produtos deu, assim, um contributo significativo para o efeito quota de mercado pura. Este facto indicia uma menor capacidade competitiva dos produtores portugueses neste sector, face a uma concorrncia acrescida por parte de pases no pertencentes UE. Refira-se que, na sequncia da crise financeira internacional de 1997/1998, diversas economias menos desenvolvidas registaram uma melhoria da sua competitividade, em resultado das acentuadas depreciaes nominais das suas moedas. No ano de 2000, pelo contrrio, registou-se uma forte depreciao do euro que, em princpio, deveria atenuar a concorrncia de pases terceiros. O conjunto dos pases da UE perderam igualmente quota no mercado comunitrio destes produtos, embora de forma menos significativa (3.9 por cento, em termos mdios, no perodo 1997/2000). A maior concentrao relativa das exportaes portuguesas nestes produtos, cuja procura apresentou crescimentos inferiores mdia, reflectiu-se igualmente de forma negativa na evoluo da quota global. Os sectores de Calado e Peles, couros e txteis deram tambm importantes contributos negativos para o efeito estrutura sectorial, dado que as exportaes portuguesas continuam a estar muito especializadas neste tipo de produtos tradicionais cujos mercados tm um potencial de crescimento limitado. Por outro lado, no caso do Calado - tal como no Vesturio e Acessrios de Vesturio - os produtores portugueses parecem ter dificuldades crescentes em competir no mercado da UE, registando uma perda de quota mdia anual de 5.8 por cento no perodo 1997/2000 (quadro 1). As exportaes portuguesas de Material de Transporte contriburam igualmente de forma significativa para a perda de quota total registada no perodo 1997/2000 (contributo de 1.5 p.p., em termos mdios anuais) (quadro 1). Neste caso, o efeito total ficou a dever-se, exclusivamente, a perdas puras de quota de mercado (9.4 por cento, em termos mdios anuais), uma vez que o maior peso relativo destes produtos nas exportaes nacionais constitui um elemento positivo da estrutura produtiva portuguesa. O contributo das Mquinas para a evoluo da quota global foi tambm negativo, reflectindo quer uma perda de quota pura quer um efeito estrutura desfavorvel. Note-se, no entanto, que a perda de quota nas Mquinas (2.1 por cento, em termos mdios anuais) surgiu no contexto de um crescimento mdio elevado das exportaes portuguesas destes produtos, se bem que inferior ao das importaes da UE. O efeito estrutura negativo resulta de uma menor especializao relativa nestes produtos com elevado dinamismo da procura. Deve referir-se que o conjunto dos pases da UE registaram igualmente perdas de quota nos mercados comunitrios quer no caso do Material de Transporte quer das Mquinas (2.3 e 3.0 por cento, respectivamente, na mdia do perodo 1997/2000).

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Caixa II.3.2 EVOLUO DA ESTRUTURA POR PRODUTO DAS EXPORTAES PORTUGUESAS DE MERCADORIAS

Nos ltimos 15 anos, verificou-se uma alteQuadro 1 rao profunda da especializao produtiva das PORTUGAL exportaes portuguesas de mercadorias. Esta ESTRUTURA DAS EXPORTAES DE alterao deve ser associada a diversos factores. MERCADORIAS POR GRUPOS DE Em primeiro lugar, a adeso de Portugal PRODUTOS COM BASE NA NC Unio Europeia (UE) em 1986 determinou proPesos no total exportado (em percentagem) cessos de criao e de desvio de comrcio. A 1985 1990 1995 2000 maior liberalizao do comrcio mundial, determinada pelas negociaes do Uruguay Round Agro-alimentares . . . . . . . . 9.7 7.3 7.5 7.2 em 1993, ter tido igualmente implicaes ao nEnergticos . . . . . . . . . . . . . 4.5 3.5 3.2 2.7 vel das vantagens comparativas da economia Qumicos . . . . . . . . . . . . . . . 7.8 6.4 6.2 7.8 Madeira, cortia e papel . . 13.6 12.2 11.1 10.4 portuguesa ao longo do perodo em anlise, obriPele, couros e txteis . . . . . 12.4 8.8 7.7 7.4 gando a uma reestruturao do sector indusVesturio e calado . . . . . . 23.4 29.1 24.2 17.3 Minrios e metais. . . . . . . . 7.0 6.5 5.9 6.3 trial. Essa reestruturao ter sido apoiada, em Mquinas . . . . . . . . . . . . . . 11.9 12.9 17.1 19.7 parte, pelos fundos estruturais recebidos da UE. Material de transporte . . . 3.8 6.8 9.8 15.0 Produtos acabados Finalmente, assinale-se o impacto do forte incrediversos . . . . . . . . . . . . . 5.9 6.4 7.4 6.3 mento dos fluxos de investimento directo estranTotal. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100.0 100.0 100.0 100.0 geiro direccionados para a indstria em particular, na segunda metade dos anos 80 e na priFonte: Direco-Geral de Relaes Econmicas Internameira metade dos anos 90 geralmente destinacionais. dos a aumentar a oferta nacional para mercados NC= Nomenclatura Combinada. de exportao em sectores no tradicionais. A anlise da estrutura das exportaes por grupos de produtos revela uma reduo acentuada do peso dos produtos mais tradicionais, cuja vantagem comparativa assenta essencialmente no baixo custo da mo-de-obra e na abundncia de recursos naturais: vesturio e calado, peles, couros e txteis e madeira, cortia e papel (quadro 1 e grfico 1). No conjunto, o peso destes produtos era de cerca de 50 por cento das exportaes portuguesas em 1985 e em 1990, tendo-se reduzido para 43 por cento em 1999 e para 35 por cento em 2000. Relativamente ao vesturio e calado, assinale-se que a perda de importncia no total das exportaes s visvel a partir de 1993. Antes desta data, estas exportaes ainda ganharam peso no total de vendas ao exterior mas, aps esta data, a perda de importncia deste tipo de produtos foi bastante acentuada. Esta evoluo reflectir dois tipos de efeitos: por um lado, o mercado externo destes produtos tem sido caracterizado por um crescimento da procura abaixo da mdia e, por outro lado, verifica-se no mercado relevante deste tipo de produtos uma concorrncia acrescida por parte de um nmero significativo de pases de mercados emergentes e economias em transio com baixos custos laborais. Esta maior concorrncia est associada, por um lado, ao desmantelamento progressivo de barreiras contemplado no regime de excepo do Acordo Multifibras e, mais recentemente, estar relacionada com ganhos de competitividade dos pases acima referidos na sequncia da forte depreciao das suas moedas associada crise financeira internacional de1997-98(1). Em contrapartida, verificou-se um ganho acentuado do peso nas exportaes portuguesas de sectores caracterizados por um maior valor acrescentado e por mercados de maior potencial de crescimento.
(1) Veja-se caixa sobre Evoluo recente da quota de mercado dos exportadores portugueses na Unio Europeia, neste relatrio anual.

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Captulo II Economia Portuguesa II.3. Despesa e Produo

Em particular, destacam-se as mquinas e o material de transporte (quadro 1 e grfico 1). As exportaes destes dois tipos de produtos registaram crescimentos muito acentuados, em particular, a partir de 1990. Deste modo, o peso destes dois sectores aumentou, entre 1985 e 2000, cerca de 20 pontos percentuais (p.p.). Recorde-se que esta alterao resultou, em larga medida, de acrscimos da capacidade exportadora resultante da entrada em funcionamento de unidades de produo industrial associadas a projectos de investimento directo estrangeiro. Neste sentido, o investimento directo estrangeiro deu um contributo significativo para a diversificao do tecido produtivo nacional. Refira-se que, apesar da acentuada alterao registada, a especializao produtiva das exportaes portuguesas continua a revelar um peso acentuado dos produtos mais tradicionais quando comparada com a estrutura por produtos das exportaes do conjunto da UE (quadro 2)(2). Assim, enquanto os produtos englobados em

Grfico 1
PORTUGAL: ESTRUTURA DAS EXPORTAES DE MERCADORIAS POR GRUPOS DE PRODUTOS
35 Vesturio e calado 30 25 20 15 10 5 0 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 Madeira, cortia e papel Outros (a)

Em percentagem do valor total exportado

Mquinas Material de transporte

Qumicos

Peles, couros e textis

Fonte: Direco-Geral das Relaes Econmicas Internacionais. Nota: (a) Produtos agro-alimentares, energticos, minrios e metais, produtos acabados diversos.

Quadro 2
COMPARAO DA ESTRUTURA DAS EXPORTAES DE MERCADORIAS POR GRUPOS DE PRODUTOS (COM BASE NA CTCI)

Pesos no total exportado (em percentagem) Ano de 2000

Portugal CTCI 0 CTCI 1 CTCI 24+ 25 CTCI 2 * CTCI 3 CTCI 4 CTCI 5 CTCI 61+ 65 CTCI 63+ 64 CTCI 6 * CTCI 70 a 77 CTCI 78 + 79 CTCI 84 CTCI 85 CTCI 8 * CTCI 9 Produtos alimentares e animais vivos . . . . . . . . . . . . . Bebidas e tabacos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Materiais em bruto - Madeira, cortia e papel . . . . . . Outros materiais em bruto, no comestveis, excepto os combustveis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Combustveis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . leos, gorduras e ceras, de origem animal ou vegetal. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Produtos qumicos e produtos conexos, n.e. . . . . . . . . Artigos manufacturados Peles, couros e txteis . . . Artigos manufacturados Madeira, cortia e papel . Outros artigos manufacturados, classificados por matria-prima . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Mquinas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Material de transporte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Vesturio e acessrios de vesturio . . . . . . . . . . . . . . . Calado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outros artigos manufacturados diversos . . . . . . . . . . Outras mercadorias. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.0 2.6 3.1 1.5 2.7 0.4 5.8 7.0 7.2 9.4 19.5 14.9 11.5 5.8 4.5 0.1 UE 6.0 1.4 0.7 1.6 3.9 0.3 13.1 2.6 2.8 9.9 27.9 15.4 2.0 0.7 8.4 3.1 100.0 Espanha Itlia 11.1 1.4 0.5 1.6 4.1 0.9 9.5 3.1 2.1 12.1 16.3 26.5 1.5 1.7 6.3 1.2 100.0 4.3 1.3 0.2 0.9 2.3 0.4 9.5 6.6 2.0 12.0 27.7 10.7 5.6 3.0 12.5 1.1 100.0 Grcia Irlanda 14.8 4.6 0.1 5.3 14.7 2.2 8.0 4.0 1.1 12.8 9.9 1.6 12.9 0.3 4.8 2.8 100.0 7.1 1.1 0.1 1.2 0.3 0.0 33.0 0.7 0.4 1.3 39.1 1.0 0.4 0.0 10.1 4.0 100.0

Total. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100.0 Fonte: ComExt - Eurostat. CTCI = Classificao Tipo de Comrcio Internacional.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Captulo II Economia Portuguesa II.3. Despesa e Produo

vesturio e acessrios de vesturio, calado, artigos manufacturados - peles, couros e txteis e materiais em bruto e artigos manufacturados - madeira, cortia e papel apresentavam um peso de cerca de 35 por cento nas exportaes portuguesas em 2000, estes mesmos produtos pesavam menos de 9 por cento no conjunto das exportaes da UE no mesmo ano. Dentro da UE, a Itlia e a Grcia registam igualmente um peso elevado deste tipo de produtos no total exportado, mas inferior ao das exportaes portuguesas (17.3 e 18.4 por cento, respectivamente). Relativamente aos produtos de maior valor acrescentado, no que diz respeito s mquinas e ao material de transporte, os pesos so relativamente mais significativos na mdia da UE que em Portugal (43.3 e 34.4 por cento, respectivamente). O conjunto da UE apresenta igualmente um peso bastante superior das exportaes de produtos qumicos e produtos conexos, n.e. no total em relao a Portugal (13.1 e 5.0 por cento, respectivamente).

(2) Para efectuar a comparao das estruturas produtivas das exportaes portuguesas e da UE, foi necessrio recorrer a dados do Eurostat, cuja nomenclatura por produto diferente da utilizada pela Direco Geral de Relaes Econmicas Internacionais (a primeira baseia-se na Classificao Tipo do Comrcio Internacional CTCI, enquanto a segunda se baseia na Nomenclatura Combinada NC). No entanto, como se verifica, a anlise com base em qualquer das nomenclaturas conduz a concluses semelhantes.

160

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.4. Emprego e Salrios

II.4 Emprego e salrios

II.4.1 Introduo

A evoluo do mercado de trabalho durante 2000 caracterizou-se pela continuao do forte crescimento do emprego, em particular do emprego por conta de outrem, por um aumento da taxa de actividade e por uma reduo da taxa de desemprego. Os salrios reais continuaram a crescer acima da produtividade, que teve um crescimento menor do que nos anos anteriores. Ao longo de 2000, o desemprego manteve a sua trajectria descendente e fixou-se, em termos mdios anuais, nos 4.0 por cento da populao activa, tendo o nmero total de desempregados diminudo 7.7 por cento. Desta forma, a taxa de desemprego situou-se a um nvel inferior ao estimado para a taxa natural de desemprego (cerca de 5 por cento)(1). A diminuio da taxa de desemprego tanto mais significativa quando esteve associada a um crescimento da taxa de participao.

Segundo a informao obtida a partir do Inqurito ao Emprego do Instituto Nacional de Estatstica, a variao lquida do emprego total ter sido de 82.3 mil trabalhadores, o que representa uma taxa de crescimento de 1.7 por cento relativamente a 1999 (quadro II.4.1). Se analisarmos a relao entre o crescimento do emprego privado e do PIB privado (grfico II.4.1)(2) ao longo da ltima dcada, constatamos que a evoluo do emprego privado em 2000 ter ficado um pouco acima do que se seria esperado tendo em conta o crescimento da actividade. Este forte dinamismo do emprego , em parte, explicado pela evoluo da composio
(1) O conceito da taxa natural que objecto de estimativa, com um elevado grau de incerteza, o de uma taxa de desemprego de equilbrio compatvel com a no acelerao dos preos (NAIRU). A maior parte das estimativas da taxa natural de desemprego para Portugal situam-se no intervalo entre 4.5 e 5.5 por cento, j tendo em conta a quebra de srie ocorrida em 1998. (2) O PIB privado aproximado subtraindo ao PIB total da economia o Consumo Pblico e o emprego privado obtm-se subtraindo ao emprego total o emprego das Administraes Pblicas.

Quadro II.4.1
SNTESE DE INDICADORES DO MERCADO DE TRABALHO

Remuneraes por trabalhador(a) Total da economia(b) Nominais t.v. 1996 . . . . . . . 1997 . . . . . . . 1998 . . . . . . . 1999 . . . . . . . 2000 . . . . . . . 6.2 4.5 6.2 5.2 5.6 Reais(d) t.v. 2.4 1.5 3.1 2.7 2.4 Sector empresarial(c) Nominais t.v. 6.8 3.8 5.9 4.9 5.2 Reais(d) t.v. 3.0 0.7 2.8 2.4 2.1

Emprego total

Emprego por conta de outrem

Taxa de Desemprego desemprego de longa durao em % do total

t.v. 0.6 1.9 2.3(e) 1.8 1.7

t.v. -0.4 1.4 2.1(e) 3.3 2.5 7.3 6.7 5.0(f) 4.4 4.0 42.0 43.6 45.3(g) 40.6 43.7

Fontes: INE, Contas Nacionais e Inqurito ao Emprego e Banco de Portugal. Notas: (a) Remuneraes por trabalhador por conta de outrem; incluem os valores das tabelas salariais, benefcios complementares e contribuies patronais para a Segurana Social. (b) Excluindo o subsdio do Estado para a Caixa Geral de Aposentaes. (c) Excluindo as remuneraes pagas aos trabalhadores das Administraes Pblicas. (d) Deflacionadas utilizando o deflator do Consumo Privado. (e) Dada a no comparabilidade dos resultados das sries do Inqurito ao Emprego iniciadas em 1992 e 1998, estas variaes resultam de clculos com base nas respostas dos inquiridos relativamente sua situao um ano antes. (f) Esta taxa de desemprego no comparvel com a registada nos anos anteriores. (g) Esta proporo no comparvel com a registada nos anos anteriores. t.v.: taxa de variao em percentagem.

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161

Captulo II Economia Portuguesa II.4. Emprego e Salrios

Grfico II.4.1
CRESCIMENTO DO PIB PRIVADO E DO EMPREGO PRIVADO
3 2.5 98 2000 95 94 0.0 1.0 2.0 92 3.0 4.0 5.0 6.0 97 99 91 96

Variao do emprego privado

2 1.5 1 0.5 0 -2.0 -1.0 -0.5 -1 93 -1.5 -2

Variao real do PIB privado

Fontes: INE e Banco de Portugal.

da actividade econmica e pelo seu impacto na composio do emprego. A decomposio do crescimento do emprego total por tipo de contrato de trabalho reflecte uma maior contribuio das formas atpicas de emprego para a variao lquida observada. Este tipo de emprego (trabalho sazonal, ocasional, e trabalhadores familiares no-remunerados) contribuiu para cerca de 78 por cento da criao lquida de emprego em 2000. Sem o forte contributo destas formas de emprego, o emprego total cresceria apenas 0.4 por cento em 2000. Para alm das formas atpicas de emprego, o emprego por conta de outrem com contrato a termo cresceu mais que o emprego com contrato permanente, o que natural num contexto de mais fracas expectativas de crescimento da actividade econmica. Em termos sectoriais, o crescimento do emprego foi concentrado na Construo (para o contingente masculino) e nos Servios, incluindo as Administraes Pblicas (para o contingente feminino). Apesar do elevado nvel da taxa de participao observado em 1999, esta voltou a aumentar 0.5 p.p. durante o ano 2000, fixando-se no valor mdio anual de 71.1 por cento. Esta subida representa, em parte, um fenmeno de natureza cclica, mas , sobretudo, explicada pelo aumento tendencial da taxa de participao fe-

minina, que se cifrou em 0.9 p.p., com um valor mdio para 2000 de 63.7 por cento (mais 0.9 p.p. que no ano anterior) (quadro II.4.2). A evoluo da taxa de desemprego em 2000 esteve associada a uma diminuio do nmero de desempregados procura do primeiro emprego. Dado que estes tm tipicamente experincias de desemprego mais curtas do que os restantes desempregados, tal levou a um aumento da proporo de desempregados de longa durao, que passaram a representar 43.7 por cento do desemprego total (40.6 por cento em 1999), e tambm da durao mdia das experincias de desemprego (o tempo mdio de permanncia no desemprego, ao longo do ano 2000, foi de 19.7 meses, mais 0.9 meses do que 1999). Desta forma, durante o ano 2000 no se observou a habitual relao positiva entre a taxa de desemprego e o peso dos desempregados de longa durao. Segundo os dados disponveis do Instituo de Gesto Financeira da Segurana Social, o nmero de indivduos a receber subsdio de desemprego aumentou 2.1 por cento (aps trs anos de reduo), no acompanhando a evoluo da taxa de desemprego. Este aumento no teve repercusso no peso do desemprego subsidiado no desemprego total, que se manteve constante, dado que no apuramento do Inqurito ao Emprego cerca de metade dos indivduos a receber subsdio de desemprego so classificados como inactivos. As remuneraes por trabalhador para o total da economia(3) cresceram 5.6 por cento em 2000 (5.2 por cento em 1999) (quadro II.4.1), e os salrios reais continuaram a crescer acima da produtividade, embora em ligeira desacelerao face a 1999 (menos 0.3 p.p.). No sector empresarial, as remuneraes por trabalhador tiveram um comportamento semelhante, estimando-se um crescimento para os salrios reais de 2.1 por cento, ou seja, tambm menos 0.3 p.p. do que o valor estimado para 1999 (grfico II.4.2). Esta situao no est muito em linha com a acentuao da presso das condies do mercado de trabalho no incio de 2000
(3) Excluindo o subsdio do Estado para a caixa Geral de Aposentaes.

162

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Quadro II.4.2
POPULAO, EMPREGO E DESEMPREGO

1996(a)

1997(a)

1998(b)

1999

2000 I II

1999 III IV I II

2000 III IV

Em milhares: Populao residente total . . . . . . Populao activa (c) . . . . . . . . . . . Emprego total . . . . . . . . . . . . . . . . Emprego por conta de outrem . Populao desempregada (c). . . . Em percentagem: Taxa de actividade (d) Total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Para os activos dos 15-64 anos . Homens. . . . . . . . . . . . . . . . Mulheres. . . . . . . . . . . . . . . Taxa de desemprego (d) . . . . . . . . Total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Homens . . . . . . . . . . . . . . . Mulheres . . . . . . . . . . . . . . Jovens (15-24 anos). . . . . . Fonte: INE, Inqurito ao Emprego. Notas: (a) Continente. (b) Quebra de srie. (c) Em sentido restrito: apenas so considerados desempregados, os indivduos que, no estando empregados, fizeram diligncias para encontrar emprego, no perodo de trinta dias anteriores ao inqurito. (d) Nas colunas respeitantes aos anos, as taxas so obtidas a partir das mdias dos valores trimestrais. 9372.0 4583.0 4251.0 3027.0 332.0 9382.0 4645.0 4332.0 3070.0 313.0 9967.8 4999.7 4738.8 3386.3 247.9 9987.8 5046.8 4825.2 3497.3 221.6 10008.2 5113.2 4908.5 3586.7 204.6 9978.5 5035.4 4797.5 3470.2 237.9 9983.8 5055.3 4827.1 3494.2 228.2 9990.9 5052.9 4840.1 3508.3 212.9 9997.9 5043.4 4836 3516.6 207.4 9994.2 5100.5 4857.6 3560.8 224.8 9999.7 5089.4 4897.6 3578.4 191.8 10015.1 5135.5 4928.5 3600.9 207.0 10023.6 5127.2 4932.4 3606.8 194.8

48.9 67.5 75.5 59.9 7.3 6.5 8.2 16.7

49.5 68.5 76.4 61.1 6.7 6.1 7.6 14.8

50.0 70.1 78.6 62.0 5.0 3.9 6.2 10.2

50.5 70.6 78.6 62.8 4.4 3.9 5.1 8.7

51.1 71.1 78.8 63.7 4.0 3.2 5.0 8.6

50.5 70.5 78.8 62.6 4.7 3.9 5.7 9.7

50.6 70.7 78.7 62.9 4.5 4.1 5.0 9.0

50.6 70.6 78.6 62.9 4.2 3.8 4.8 8.2

50.4 70.4 78.4 62.7 4.1 3.6 4.7 7.9

51 71.1 78.9 63.7 4.4 3.7 5.3 9.5

50.9 70.8 78.4 63.5 3.8 2.9 4.8 8.2

51.3 71.3 79.0 64.0 4.0 3.1 5.1 8.5

51.2 71.2 79.0 63.6 3.8 2.9 4.8 8.4

Captulo II Economia Portuguesa II.4. Emprego e Salrios

II.4.2 Taxa de actividade

Grfico II.4.2
PREOS E SALRIOS
8 7 6 Em percentagem 5 4 3 2 1 0 1996 IPC Tabela salarial Remuneraes

1997

1998

1999

2000

Fontes: INE, Ministrio do Trabalho e Solidariedade e Banco de Portugal. Nota: As taxas de variao das remuneraes por trabalhador e da tabela salarial correspondem ao total excluindo a administrao pblica.

face ao incio de 1999, que o perodo mais relevante para a negociao salarial. A desacelerao, ex-post, dos salrios reais em 2000 pode ser explicada pelo efeito, no antecipado, da subida da taxa de inflao ao longo do ano. De facto, a taxa de inflao homloga no primeiro trimestre, perodo em que se concentram a maior parte das negociaes salariais, era de 1.6 por cento e a mdia anual veio a situar-se bastante mais acima, em 2.9 por cento. O crescimento da produtividade aparente do trabalho em 2000 ter sido de 1.4 por cento, valor semelhante ao estimado para 1999. Este crescimento relativamente modesto da produtividade, dever ter sido influenciado, em 2000, pela composio do crescimento econmico e do emprego, nomeadamente pela importncia que as formas atpicas de emprego tiveram para o crescimento do emprego total e pela concentrao dos ganhos lquidos de emprego nos sectores da Construo e dos Servios (e, dentro destes, em Servios com mais baixa produtividade).

Em mdia anual, para indivduos entre 15 e 64 anos, a taxa de actividade situou-se em 71.1 por cento em 2000, mais 0.5 p.p. do que em 1999 e 1998, respectivamente (quadro II.4.2). Estas subidas reflectem, sobretudo, o aumento da taxa de participao feminina, que em 2000 atingiu o valor mdio 63.7 por cento (mais 0.9 e 1.7 p.p. do que em 1999 e 1998, respectivamente). Este comportamento bastante significativo, dado o elevado nvel da taxa de actividade portuguesa em comparao com a da generalidade dos pases da Unio Europeia. No Conselho Europeu realizado em Lisboa, em Maro de 2000, foi estipulada como meta a atingir em 2010 para o conjunto dos pases da Unio, uma taxa de actividade total de 70por cento, sendo de 60 por cento para o contingente feminino. As taxas de actividade em Portugal esto acima daqueles valores, mas a evoluo demogrfica dever alterar a tendncia verificada at ao momento e o envelhecimento da populao implicar que o contributo demogrfico para a evoluo da populao activa dever ser, no futuro, negativo. Tem-se observado j nos ltimos anos uma reduo da populao com idade compreendida entre os 15 e os 24 anos, que foi acompanhada, em 2000, por uma diminuio da respectiva taxa de actividade em 0.6 p.p. Este fenmeno dever acentuar-se e acabar por implicar uma reduo da taxa de actividade total. A possvel tendncia de desacelerao do crescimento da populao activa e a consequente quebra na contribuio das componentes emprego e demografia para a formao do PIB por habitante, vem aumentar a importncia da terceira componente, a produtividade aparente do trabalho, como factor de crescimento do produto.
II.4.3 Evoluo do emprego

A variao lquida do emprego total em 2000, medida em termos mdios anuais, foi de 82.3 mil trabalhadores, tendo o emprego por conta de outrem aumentado 89.4 mil postos de trabalho (quadros II.4.2 e II.4.3). Estas variaes lquidas correspondem a aumentos de 1.7

164

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.4. Emprego e Salrios

Quadro II.4.3
DECOMPOSIO DO EMPREGO DE ACORDO COM A SITUAO NA PROFISSO

1999 Em milhares Trabalhador por conta de outrem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Trabalhador por conta prpria como isolado . . . . . . . . . . Trabalhador por conta prpria como empregador . . . . . . Trabalhador familiar no remunerado e outros . . . . . . . . Total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Fonte: INE, Inqurito ao Emprego. 3497.3 894.8 288.3 144.8 4825.2

2000 t.v. 3585.5 847.9 288.2 186.9 4908.5 2.5 -5.2 0.0 29.1 1.7

Grfico II.4.3A
CONTRIBUIES PARA A VARIAO DO EMPREGO, POR SITUAO NA PROFISSO
Total Outros Conta de outrem (no permanente) Conta de outrem (permanente) Conta prpria isolados Conta prpria com empregados -1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 Pontos percentuais 2 2.5

1999

2000

e 2.5 por cento do emprego total e do emprego por conta de outrem, respectivamente. A decomposio do crescimento do emprego por situao na profisso e por tipo de contrato de trabalho permite constatar a contribuio do emprego por conta de outrem para a evoluo do emprego total (grfico II.4.3.A e quadro II.4.4). Os contratos com vnculo no-permanente foram a componente mais dinmica do emprego por conta de outrem, o que consistente com uma expectativa de abrandamento da actividade econmica. Com efeito, nesta situao os empregadores tendem a aumentar o peso dos contratos no-permanentes
Quadro II.4.4
DISTRIBUIO DOS TRABALHADORES POR CONTA DE OUTREM POR TIPO DE CONTRATO

Fonte: INE, Inqurito ao Emprego.

Grfico II.4.3B
CONTRIBUIES PARA A VARIAO DO EMPREGO, POR SITUAO NA PROFISSO E GNERO
Conta prpria com empregados Conta prpria isolados TCO (permanentes) TCO (no permanentes) Outros Homens Mulheres

1999

2000 t.v.

Em milhares

Contrato permanente . . . . Contrato no-permanente Contrato a termo. . . . . . Contrato de prestao de servios . . . . . . . . . Trabalho sazonal. . . . . . Trabalho ocasional . . . .
-1.0 0.0 1.0 2.0 3.0

2831.4 666 467.4 52.8 55.6 90.3 3497.3

2853.7 731.8 505.8 58.1 65.3 102.6 3585.5

0.8 9.9 8.2 10.0 17.4 13.6 2.5

Total -2.0

Total. . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Fonte: INE, Inqurito ao Emprego.

Fonte: INE, Inqurito ao Emprego.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Captulo II Economia Portuguesa II.4. Emprego e Salrios

na criao lquida de emprego, em particular devido rigidez do regime de contratao com vnculo permanente. Em 2000, as componentes mais dinmicas do emprego por conta de outrem no permanente foram as do trabalho ocasional e sazonal, que cresceram, respectivamente, 13.6 e 17.4 por cento. Se a estes valores adicionarmos o forte crescimento das outras formas de emprego (em especial dos trabalhadores familiares no remunerados), o peso das forma atpicas de emprego no crescimento lquido do emprego total cifra-se em 77.9 por cento (quadros II.4.3 e II.4.4), isto , excluindo estas formas atpicas, o emprego total teria crescido apenas 0.4 por cento em 2000 (o que corresponde a uma diminuio de 1.2 p.p. em relao a 1999). O emprego por conta de outrem com vnculo permanente, cresceu 0.8 por cento em 2000, verificando-se diferenas significativas na contribuio dos contingentes masculino e feminino (grfico II.4.3B). De facto, para as mulheres, o peso dos contratos com vnculo permanente no crescimento lquido do emprego foi bastante menor do que para os homens, num contexto de forte crescimento da oferta de trabalho feminina, que contrasta com o fraco aumento da taxa de participao masculina, conforme referido anteriormente. Durante o ano 2000, e em consonncia com a evoluo sectorial do produto, verificou-se uma forte contribuio da Construo para o crescimento do emprego (grfico II.4.4A). Os Servios continuaram, tambm, a dar um forte contributo para o crescimento do emprego total, mas menor do que em 1999. Pelo segundo ano consecutivo, o emprego na Indstria teve uma contribuio negativa para o crescimento do emprego total. O padro de crescimento do emprego por sector de actividade e por gnero (grfico II.4.4B) revela que o sector da Construo responsvel pela quase totalidade dos ganhos lquidos de emprego masculino, enquanto que para as mulheres, os maiores ganhos lquidos de emprego se verificaram nos Servios, incluindo a Administrao Pblica. A durao mdia do horrio de trabalho conheceu nova reduo em 2000, passando de 40 horas semanais em 1999 para 39.7 em 2000.

Grfico II.4.4A
CONTRIBUIES SECTORIAIS PARA A VARIAO DO EMPREGO TOTAL
Outros servios Admin. pblica,ensino,sade Construo Electricidade,gs,gua 1999 Indstria Agricultura e pesca Total -1 -0.5 0 0.5 1 Pontos percentuais 1.5 2 2000

Fonte: INE, Inqurito ao Emprego.

Grfico II.4.4B
CONTRIBUIES SECTORIAIS PARA A VARIAO DO EMPREGO TOTAL, POR GNERO
Outros servios Admin. pblica + Ensino + Sade Construo Electricidade Indstria Agricultura e pesca Emprego total -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 Homens Mulheres

Fonte: INE, Inqurito ao Emprego.

Desta forma, o nmero de horas de trabalho cresceu apenas 1.0 por cento (quadro II.4.5), ou seja, abaixo do crescimento do emprego. A diminuio da durao mdia do horrio de trabalho reflecte a menor proporo de trabalhadores com horrios semanais superiores a 40 horas, apenas 22.2 por cento, e um aumento do peso daqueles que trabalham entre 26 e 35 horas semanais que, em 2000, representam mais 1.7 p.p. do que em 1999 (quadro II.4.6). A introduo de nova legislao acerca do emprego a

166

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.4. Emprego e Salrios

Quadro II.4.5
EMPREGO, HORAS TRABALHADAS E DURAO MDIA DO HORRIO DE TRABALHO
Emprego total Horas de trabalho Durao Proporo mdia do de trabahorrio de lhadores trabalho com horrio incompleto % 8.7 10.0 11.1 10.9 10.8

Quadro II.4.6
DISTRIBUIO DAS HORAS TRABALHADAS

1999 Horrio Semanal

2000

Trabalha- Proporo Trabalha- Proporo dores dores Milhares Milhares 3.2 5.9 12.9 53.8 9.2 15.0 139.4 299.2 711.6 2651.0 412.2 673.7 2.9 6.1 14.6 54.2 8.4 13.8

Taxas de variao (%) 1996 . . . . . 1997 . . . . . 1998(a) . . . 1999 . . . . . 2000 . . . . . 0.6 1.9 2.3 1.8 1.7 -0.1 0.1 n.d. 0.7 1.0 -0.7 -1.8 n.d. -1.2 -0.7

At 15. . . . . . . 16-25 . . . . . . . 26-35 . . . . . . . 36-40 . . . . . . . 41-45 . . . . . . . mais de 45 . . .

154.6 286.1 618.7 2586.4 443.5 722.1

Fonte: INE, Inqurito ao Emprego.

Fonte: INE, Inqurito ao Emprego. Nota: (a) Quebra de srie.

tempo parcial (Lei 103/99 de 26 de Julho), no parece ter tido qualquer impacto no aumento do nmero de trabalhadores com horrio incompleto, que representa apenas 10.8 por cento do emprego total, menos 0.1 p.p. do que em 1999 (quadro II.4.5). Esta evoluo resulta da diminuio do peso do nmero de trabalhadores a tempo incompleto no trabalho por conta de outrem, representando apenas 4.9 por cento deste contingente de trabalhadores (uma diminuio de 0.4 p.p. em relao a 1999). O mercado de trabalho portugus continua a caracterizar-se por uma fraca mobilidade, que se traduz em diferentes indicadores do Inqurito ao Emprego. Em 2000, a antiguidade mdia no posto de trabalho registou um ligeiro recuo face aos valores de 1999, passando de 141.3 meses para 140.4 meses. Da mesma forma, a incidncia de empregos de longa durao, que mede a proporo dos trabalhadores por conta de outrem que se encontram no mesmo posto de trabalho h 20 ou mais anos, passou de 45.5 para 45.1 (quadro II.4.7)(4). Esta evoluo dever-se- ao aumento continuado do peso dos trabalhadores com contrato no permanente no emprego total, sendo mais visvel no sector privado da economia e em particular

nos sectores de actividade com maior dinamismo na criao de emprego. Os dados do Inqurito ao Emprego revelam ainda que, em 2000, 16.3 por cento dos trabalhadores tinham menos de um ano de antiguidade(5).

(4) Este nmero influenciado, de forma significativa, pelo peso dos trabalhadores da administrao pblica no emprego total e, em particular, no emprego de trabalhadores com mais de 45 anos (cerca de 38 por cento). A informao obtida atravs do Inqurito ao Emprego, aponta para que no sector privado da economia, a percentagem de trabalhadores com empregos de longa durao seja de 38.3 por cento. Os Quadros de Pessoal so uma fonte alternativa de informao e cobrem um universo superior a 2 milhes de trabalhadores por conta de outrem no sector privado da economia. No existe informao relativa a 1999 e 2000, mas a percentagem de emprego de longa durao obtida para os anos 1996 a 1998 foi igual a 33.5, 31.9 e 31.5 por cento, respectivamente. Este valor inferior ao obtido no Inqurito ao Emprego, para os mesmos sectores, mas refora as indicaes de que, sendo o emprego de longa durao uma realidade importante na economia portuguesa, imagem do que se passa na generalidade dos pases desenvolvidos, esta situao tem vindo a sofrer alteraes nos ltimos anos. (5) Estes nmeros colocam Portugal numa posio intermdia em termos europeus. Por um lado, existem pases com mercados de trabalho dicotmicos, em que uma grande parte da rotatividade se faz com os trabalhadores mais jovens, mas em que esta elevada rotatividade coexiste com importantes fenmenos de empregos de longa durao, por exemplo Frana e Espanha, e por outro lado h pases com mercados de trabalho com baixa rotatividade em todos os grupos etrios, como o caso da Itlia. (continua ...)

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

167

Captulo II Economia Portuguesa II.4. Emprego e Salrios

Quadro II.4.7
MOBILIDADE DO TRABALHO

Empregados

Desempregados Durao mdia do desemprego Em meses

Durao mdia do emprego Em meses 1996 . . . . . . . . 1997 . . . . . . . . 1998(b) . . . . . . 1999 . . . . . . . . 2000 . . . . . . . . 144.0 143.0 138.0 141.3 140.4

Emprego de longa durao (a)

48.2 47.0 44.5 45.5 45.1

15.2 16.5 21.1 18.8 19.7

mudam de estado no mercado de trabalho em dois trimestres consecutivos) ter aumentado para os fluxos da inactividade para emprego com contrato permanente e no permanente, bem como nos fluxos entre desemprego e contratos a termo. No entanto, nos restantes fluxos esta rotao ter sido mais fraca do que nos anos anteriores (grfico II.4.5)(6). Em relao a 1999, destaca-se o aumento dos fluxos entre o desemprego e os contratos a termo e a diminuio dos fluxos entre o desemprego e os contratos permanentes. A taxa de transio do desemprego para o emprego foi de 20.7 por cento, sendo que a maior parte destas transies consistiram em passagens do desemprego para emprego com contrato a termo, 11.0 por cento (mais 0.7 p.p do que em 1999), e que 4.3 por
(continuao) O emprego de longa durao menos frequente em Portugal do que na generalidade dos pases europeus com semelhantes nveis de rigidez da legislao laboral. (6) Estes fluxos so obtidos com base numa amostra fixa gerada a partir das rotaes do Inqurito ao Emprego presentes em dois trimestres seguidos. O maior problema com este tipo de clculo prende-se com a existncia de atrito na amostra associado com a mudana de residncia e que pode enviesar para baixo o resultado obtido para as transies.

Fontes : INE, Inqurito ao Emprego e Banco de Portugal. (a) Proporo de trabalhadores por conta de outrem com 45 ou mais anos cuja antiguidade no posto de trabalho igual ou superior a 20 anos. (b) Quebra de srie.

As indicaes obtidas a partir dos fluxos trimestrais entre emprego, desemprego e inactividade sugerem que, ao longo de 2000, a taxa de rotao (percentagem de indivduos que

Grfico II.4.5
FLUXOS TRIMESTRAIS NO MERCADO DE TRABALHO

0.42

Contratos permanentes

0.80

5.00

4.28 0.40

0.82

Inactividade

1.30 1.55

Emprego

0.66 20.65

Desemprego

2.50 21.60 0.54 0.41

Contratos a termo

2.85 11.01

Fonte: INE, Inqurito ao Emprego e Banco de Portugal. Nota: As taxa de transio trimestrais so medidas tomando como denominador o estado de origem.

168

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.4. Emprego e Salrios

cento conseguiram emprego com contrato permanente (menos 1.7 p.p.), tendo os restantes 5.4 por cento iniciado outras formas de emprego (mais 0.4 p.p.). O maior fluxo de sada de desemprego foi para a inactividade, tendo 21.6 por cento do stock de desempregados passado situao de inactividade. As transies dos trabalhadores assalariados reflectem a expectativa acerca da evoluo do ciclo econmico que caracterizou o mercado de trabalho em 2000. Assim, observou-se uma menor destruio de empregos com contrato permanente do que em 1999 (1.6 e 1.9 por cento, respectivamente), mas tambm houve uma menor criao de emprego com vnculo permanente. Em particular, a percentagem de indivduos com contrato nopermanente que passou situao de contrato permanente diminuiu de 6.8 em 1999 para 5.0 por cento em 2000.
II.4.4 Desemprego

Quadro II.4.8
DISTRIBUIO DO STOCK DE DESEMPREGADOS POR RAZO DA PROCURA DE EMPREGO

1998 Primeiro emprego . . . . . . . . . . Despedimento colectivo . . . . . Despedimento individual . . . Encerramento da empresa . . . Fim de um contrato de durao limitada . . . . . . . . . Resciso por mtuo acordo . . Demisso . . . . . . . . . . . . . . . . . Outras razes . . . . . . . . . . . . . . Total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18.2 7.5 9.9 8.8 27.4 6.5 7.4 14.4 100

1999 15.5 5.7 11.3 9.6 28.3 6.4 8.9 14.4 100

2000 13.8 6.2 11.6 10.0 28.3 7.0 9.4 13.9 100

Fonte: INE, Inqurito ao Emprego.

Em 2000, a taxa de desemprego registou uma evoluo bastante favorvel, com uma tendncia de diminuio ao longo do ano, fixando-se, em mdia, nos 4.0 por cento (quadro II.4.2), um nmero inferior ao estimado para a taxa de desemprego natural (5 por cento). A evoluo foi mais favorvel para o contingente masculino, com uma diminuio de 0.7 p.p. em relao a 1999, do que para o contingente feminino, cuja taxa de desemprego passou de 5.1 por cento em 1999 para 5.0 por cento em 2000. Recorde-se que a taxa de actividade feminina aumentou significativamente em 2000 (0.8 p.p.), enquanto que a taxa de actividade masculina aumentou bastante menos (0.2 p.p.), o que consistente com a menor descida da taxa de desemprego do contigente feminino. A variao da taxa de desemprego foi acompanhada por uma alterao na estrutura da composio dos desempregados, que se manifesta, em particular, na diminuio do peso dos desempregados procura do primeiro emprego (quadro II.4.8), cujo nmero sofreu uma reduo de 17.8 por cento em 2000, enquanto que, no mesmo perodo, o nmero de desempregados procura de um novo emprego diminuiu 5.8 por cento. Esta alterao no se tradu-

ziu numa mais significativa diminuio da taxa de desemprego dos jovens com idades compreendidas entre 15 e 24 anos (que constituem a esmagadora maioria daqueles que esto procura do primeiro emprego), porque o emprego de trabalhadores deste grupo etrio diminuiu 3.3 por cento em 2000. A composio do stock de desempregados (quadro II.4.8) evoluiu em linha com o observado em 1999. Para alm da diminuio do peso dos desempregados procura do primeiro emprego, aumentaram ligeiramente o peso dos desempregados que saram voluntariamente do ltimo emprego (9.4 por cento do stock de desempregados, mais 0.5 p.p. do que em 1999) e o peso dos desempregados que rescindiram o seu contrato por mtuo acordo (7.0 por cento, mais 0.6 p.p do que em 1999). O peso dos desempregados que perderam o emprego por despedimento tambm aumentou ligeiramente, fixando-se em 17.8 por cento (17 por cento em 1999). Saliente-se, ainda, que a principal razo apontada para justificar a procura de emprego continua a estar relacionada com o fim de um contrato de trabalho de durao limitada (28.3 por cento), tendo o seu peso no stock de desempregados permanecido praticamente

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

169

Captulo II Economia Portuguesa II.4. Emprego e Salrios

Grfico II.4.6
DESEMPREGO TOTAL E DESEMPREGO DE LONGA DURAO
50 45 40 35 30 25 20 3 4 5 6 7 Taxa de desemprego 8 9 91 00 98 87 97 88 99 89 90 93 94 96 95 85 86 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0

Grfico II.4.7
NMERO DE BENEFICIRIOS DO SUBSDIO DE DESEMPREGO
Desemprego subsidiado - Total

Desemprego de longa durao

Beneficirios do subsdio de desemprego

92

Beneficirios do subsdio social de desemprego

0.0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Fontes: INE, Inqurito ao Emprego, Banco de Portugal. Nota: O tracejado representa as quebras de srie do Inqurito ao Emprego em 1992 e 1998.

Fonte: Instituto de Gesto Financeira da Segurana Social.

inalterado relativamente a 1999 (menos 0.1 p.p.). A reduo do peso dos indivduos procura do primeiro emprego teve como consequncia o aumento da durao mdia das experincias de desemprego, j que os trabalhadores procura do primeiro emprego tm apresentado durao de desemprego mais reduzida. Em 2000, a durao mdia do desemprego subiu para 19.7 meses (um crescimento de 4.8 por cento), contrariando aquilo que se esperaria dada a evoluo da taxa de desemprego (quadro II.4.7). Da mesma forma, o desemprego de longa durao, que mede a proporo de desempregados h mais de um ano, aumentou de 40.3 para 43.7 (quadro II.4.1). A taxa de desemprego funo da durao mdia do desemprego e da taxa de separaes, isto , das perdas de emprego que resultam em entradas para o desemprego. A relao entre a taxa de desemprego e a durao do desemprego em Portugal tem sido razoavelmente estvel ao longo da ltima dcada e meia (grfico II.4.6). Entre 1985 e 1996 estas duas variveis tiveram uma associao positiva e relativamente elevada. No considerando os anos que correspondem a quebras estatsticas no Inqurito ao

Emprego (1992 e 1998), apenas em 1997 e em 2000 se observam evolues de sinais opostos entre a taxa de desemprego e a durao mdia do desemprego. Em 2000, este comportamento no totalmente explicado por uma forte reduo na taxa de separaes, mas pela evoluo das condies dos desempregados, nomeadamente, por uma alterao na composio do stock de desempregados (reduo do peso dos desempregados procura do primeiro emprego), e por uma maior dificuldade em conseguir emprego por parte dos desempregados de longa durao. A percentagem de desempregados de longa durao que encontrou um emprego diminuiu cerca de 5 p.p. entre 1999 e 2000 e, entre aqueles que encontraram um emprego por conta de outrem, aumentou a proporo dos que apenas conseguiram um emprego com vnculo no-permanente. Nos ltimos anos tem-se verificado uma estranha coexistncia de redues dos nveis globais de desemprego e de persistncia (ou mesmo crescimento, como em 2000) do nmero de beneficirios das duas formas de subsdio existentes para os desempregados (subsdio de desemprego e subsdio social de desemprego) (grfico II.4.7). De facto, apesar da reduo do nmero global de desempregados, em 2000, segundo a informao do Instituto de Gesto Fi-

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Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.4. Emprego e Salrios

nanceira da Segurana Social, o nmero mdio de indivduos a receber um dos dois tipos de subsdios de desemprego aumentou 2.1 por cento (fixando-se em 166.6 mil indivduos). Particularmente significativo foi o crescimento do nmero de indivduos a receber subsdio de desemprego, mais 12.0 por cento, registando-se uma diminuio (-9.3 por cento) do nmero de indivduos que recebem subsdio social de desemprego. Dado que, no Inqurito ao Emprego do INE, apenas cerca de metade dos indivduos que recebem subsdios de desemprego classificada como desempregada (porque, apesar de no ter emprego, no procurou activamente emprego nas ltimas quatro semanas), a incidncia de indivduos com longos perodos sem emprego pode ser ainda maior do que a medida atravs do apuramento de desempregados de longa durao daquele Inqurito. Refira-se que, de 1999 para 2000, a proporo de indivduos que recebem subsdio de desemprego e que classificada como inactiva no apuramento do Inqurito ao Emprego aumentou cerca de 7 p.p., fixando-se nos 44.2 por cento, sendo que estes indivduos tm perodos sem trabalho com durao superior mdia dos desempregados, o que, em parte, explicado pelas suas caractersticas demogrficas (idade e nvel de instruo). No que respeita aos que so classificados como desempregados no Inqurito ao Emprego, o peso dos subsidiados no total manteve-se no mesmo nvel observado em 1999 (27 por cento), e o peso dos subsidiados de longa durao no total do desemprego de longa durao tambm se manteve relativamente constante e a um nvel bastante baixo, de cerca de 30.0 por cento (contra 30.4 em 1999). A combinao destes factores permite questionar a adequao do sistema de subsdios de desemprego ao fenmeno do desemprego em Portugal e a sua capacidade em atingir com eficcia os objectivos para que foi institudo, nomeadamente o de ser um instrumento de suporte financeiro, durante o processo de procura de um novo posto de trabalho, na sequncia de uma perda involuntria de emprego. No s esta ltima condio no se verifica, dada a elevadssima proporo daqueles que recebem subsdio mas

Grfico II.4.8
TAXA DE DESEMPREGO POR REGIES
8 7 6 5 4 3 2 1 0
Aores Alentejo Algarve Centro Lisboa e Madeira Vale do Tejo Norte Portugal

1998

1999

2000

Fonte: INE Inqurito ao Emprego.

que no procuram activamente emprego, como se observa um comportamento de forte expanso nos gastos com este subsdio quando a taxa de desemprego se situa num nvel to baixo. A persistncia do nvel de gastos com os subsdios tambm no justificada pela durao do subsdio, j que, como acima referido e de acordo com o Inqurito ao Emprego, cerca de 70 por cento dos desempregados de longa durao no recebem subsdio. As diferenas nas taxas de desemprego entre as regies de um mesmo pas uma das medidas utilizadas para avaliar a existncia de desequilbrios espaciais motivados por elementos de frico que dificultam o perfeito ajustamento do factor trabalho. Se no existissem custos de mobilidade seria de esperar que as taxas de desemprego nas diferentes regies de um mesmo pas convergissem para a mdia. No grfico II.4.8 so apresentadas as taxas de desemprego para Portugal e para as regies correspondentes ao 2 nvel da Nomenclatura das Unidades Territoriais. Os indicadores de desequilbrio espacial apontam para uma reduo significativa dos diferenciais das taxas de desemprego em 2000 em relao a 1998 e 1999, depois de em 1999 essa disperso ter aumentado(7). Este comportamento est relacionado com a significativa melhoria dos indicadores de desemprego nalgumas das regies

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Captulo II Economia Portuguesa II.4. Emprego e Salrios

Quadro II.4.9
BENEFICIRIOS DO RENDIMENTO MNIMO GARANTIDO, POR REGIO E GRUPO ETRIO

1998 Regio Total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Aores. . . . . . . . . . . . . . . . . . Alentejo . . . . . . . . . . . . . . . . Algarve. . . . . . . . . . . . . . . . . Centro. . . . . . . . . . . . . . . . . . Lisboa e Vale do Tejo . . . . . Madeira . . . . . . . . . . . . . . . . Norte. . . . . . . . . . . . . . . . . . . Total 318 278 27 516 15 854 14 231 63 929 71 890 17 645 107 213 19-64 178 373 13 400 8 823 8 436 37 664 39 858 8 539 61 653

1999 Total 417 153 30 837 20 870 18 930 83 022 92 863 21 553 149 078 19-64 237 320 15 463 12 116 11 368 49 930 52 239 10 621 85 583

2000 Total 412 489 27 328 21 129 20 624 80 709 90 848 17 650 154 201 19-64 239 608 13 977 12 396 12 631 49 772 52 134 8 881 89 817

Fonte: Instituto para o Desenvolvimento Social.

com maior nvel de desemprego, nomeadamente o Algarve e o Alentejo, o que poder estar associado ao bom comportamento de alguns sectores econmicos importantes para estas regies, nomeadamente o turismo, e evoluo verificada na cobertura do programa do rendimento mnimo garantido. Segundo a informao disponvel, houve uma diminuio do nmero de beneficirios do programa em 2000 (menos 1.1 por cento), concentrada nas regies em que o programa tem maior peso, Madeira e Aores, tendo-se registado um aumento do peso dos beneficirios em idade activa na populao activa total nas regies cuja taxa de desemprego registou uma maior descida em 2000, particularmente significativa na regio do Algarve, mas tambm no Alentejo e Norte (quadro II.4.9).
II.4.5 Salrios

O crescimento salarial em 2000 foi condicionado pela baixa taxa de desemprego e pela evoluo das taxas de inflao observada e es-

perada. Os salrios continuaram a registar crescimentos bastante acima da mdia da rea do euro. De facto, de acordo com as estimativas do Banco de Portugal, durante o ano 2000 as remuneraes nominais mdias por trabalhador no total da economia(8) cresceram 5.6 por cento, com uma variao real de 2.4 por cento, inferior observada em 1999 (menos 0.3 p.p.) (quadro II.4.1). No conjunto da rea do euro, segundo as estimativas do BCE(9), as remuneraes nominais mdias por trabalhador cresceram 2.2 por cento nos trs primeiros trimestres de 2000, menos 3.4 p.p. do que em Portugal. No sector empresarial, a evoluo salarial em Portugal foi um pouco mais moderada, com um crescimento nominal de 5.2 por cento, a que corresponde um crescimento real de 2.1 por cento (quadro II.4.1). No entanto, saliente-se que o crescimento do salrio real observado dever ter sido menor do que o esperado no momento da negociao. Com efeito, dado que uma grande parte das actualizaes salariais ocorre no primeiro trimestre do ano, e tendo em conta que a taxa de inflao homloga situou-se a um nvel relativamente baixo duran-

(7) Um dos indicadores mais utilizados baseia-se no clculo do somatrio dos valores absolutos das diferenas da taxa de desemprego em cada regio face mdia nacional. Este indicador, extremamente simples, tem um valor de 8.8 para 1998, 10 para 1999 e 7.7 para 2000, reflectindo a evoluo acima referida.

(8) Excluindo o subsdio do Estado para a Caixa Geral de Aposentaes. (9) Fonte: Banco Central Europeu, Boletim Mensal, Maro 2001.

172

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.4. Emprego e Salrios

Quadro II.4.10
REMUNERAES MDIAS IMPLCITAS NA REGULAMENTAO COLECTIVA DO TRABALHO

Taxas de variao e nmero de trabalhadores abrangidos

(a)

1996 Total sem Administraes Pblicas Taxa de variao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Nmero de trabalhadores . . . . . . . . . . . Sector privado Taxa de variao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Nmero de trabalhadores . . . . . . . . . . . Indstria Taxa de variao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Nmero de trabalhadores . . . . . . . . . . . Servios Taxa de variao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Nmero de trabalhadores . . . . . . . . . . . 4.5 529.9 4.5 741.5 4.5 1 451.3 4.5 1 483.5

1997

1998

1999

2000

3.6 1 263.0

3.1 1 429.6

3.3 1 333.3

3.5 1 364.7

3.6 1 225.8

3.1 1 429.6

3.3 1 333.0

3.5 1 351.6

3.6 469.0

3.1 567.6

3.5 438.8

3.9 508.2

3.6 599.0

3.2 654.7

3.3 677.0

3.4 638.7

Fontes: Valores calculados no Banco de Portugal com base em informao do Ministrio do Trabalho e Solidariedade e o Emprego. Nota: (a) O nmero de trabalhadores est medido em milhares.

te os primeiros meses de 2000 (1.6 por cento), razovel admitir que as expectativas de infla-

o fossem mais moderadas do que a taxa de crescimento dos preos que se veio a verificar

Quadro II.4.11
SALRIO MNIMO NACIONAL

1997

1998

1999

2000

2001

Valor Varia- Varia- Valor Varia- Varia- Valor Varia- Varia- Valor Varia- Varia- Valor Variao o o o o o o o o nominal (esc.) (%) real nominal (esc.) (%) real nominal (esc.) (%) real nominal (esc.) (%) real nominal (esc.) (%)

(%)

(%)

(%)

(%)

Regime Geral . . . . . . . . 56700 Servio Domstico . . . 51450

3.8 5.0

1.6 2.8

58900 54100

3.9 5.2

1.0 2.3

61300 56900

4.1 5.2

1.6 2.7

63800 60000

4.1 5.4

1.2 2.5

67000 64300

5.0 7.2

Fonte: Dirio da Repblica ( Decretos-Lei n 38/97,35/98, 49/99, 573/99 e 313/2000).

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

173

Captulo II Economia Portuguesa II.4. Emprego e Salrios

Grfico II.4.9
PRODUTIVIDADE, VAB E EMPREGO TOTAL DA ECONOMIA
5
Taxas de variao (em percentagem)

Grfico II.4.11
DIFERENCIAL ENTRE AS REMUNERAES REAIS E A PRODUTIVIDADE
1.2

4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 1996 1997 1998 1999

VAB Emprego Produtividade

1.0 0.8 Pontos percentuais 0.6 0.4 0.2 0.0

-0.2 -0.4 -0.6

2000

-0.8 1996 1997 1998 1999 2000

Fontes: INE e Banco de Portugal.

Fontes: INE e Banco de Portugal.

Grfico II.4.10
CUSTOS UNITRIOS DO TRABALHO TOTAL DA ECONOMIA (SEM SUBSDIO DO ESTADO PARA A CGA)
7 6 5 4 3 2 1 0 1996 1998 2000 Remuneraes por empregado Produtividade Custos de trabalho unitrios

Quadro II.4.12
PRODUTIVIDADE DO FACTOR TRABALHO

Taxas de variao
Produtividade por pessoa (a) 1996 . . . . . . . . . . . . 1997 . . . . . . . . . . . . 1998 . . . . . . . . . . . . 1999 . . . . . . . . . . . . 2000 . . . . . . . . . . . . 3.1 1.9 2.4 1.6 1.4 Produtividade horria (b) 3.8 3.7 na 2.7 2.2

Taxas de variao (em percentagem)

Fontes: INE, Inqurito ao Emprego e Banco de Portugal. Notas: (a) Rcio entre o Produto Interno Bruto, em termos reais, e o emprego total. (b) Rcio entre o Produto Interno Bruto, em termos reais, e as horas totais trabalhadas.

Fontes: INE e Banco de Portugal.

em 2000. Acresce que a taxa de inflao projectada no Oramento de Estado para 2000, que serve de referncia oficial negociao colectiva, foi de 2.0 por cento, (0.9 p.p. inferior taxa de variao anual observada do IPC). O crescimento das remuneraes mdias implcitas na regulamentao colectiva do trabalho no sector privado situou-se nos 3.5 por cento (quadro II.4.10), pelo que o desvio salarial(10) observado foi de 1.7 por cento, em linha

com a evoluo das condies no mercado de trabalho. De acordo com as estimativas do Banco de Portugal, baseadas na informao oramental disponvel, os salrios por trabalhador das
(10) Definido como a diferena entre a variao da remunerao por trabalhador e a variao acordada na contratao colectiva.

174

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.4. Emprego e Salrios

Administraes Pblicas cresceram 6.3 por cento em 2000 (no incluindo o subsdio do estado Caixa Geral de Aposentaes), mais 3.8 p.p. do que a actualizao da tabela, que se situou nos 2.5 por cento. O salrio mnimo cresceu 4.1 por cento, fixando-se em 63800 escudos (EUR 318.23) para o Regime Geral e 5.4 por cento para o Servio Domstico, que se fixou nos 60000 escudos (EUR 299.28) (quadro II.4.11). Em 2000, a produtividade aparente do trabalho apresentou um crescimento de 1.5 por cento, mantendo pelo segundo ano consecutivo uma taxa de variao relativamente reduzida (quadro II.4.12 e grfico II.4.9). Este comportamento explicado, em grande parte, pelo facto de o crescimento lquido do emprego ser quase todo resultado de formas atpicas de emprego, associado a trabalho com baixa produtividade. Por outro lado, em termos sectoriais, os maiores contributos para o crescimento do produto foram concentrados nos sectores dos Servios (em particular, em Servios com baixa

produtividade, como o Comrcio, os Restaurantes e Hotis e a Administrao Pblica) e da Construo, que utilizam mo-de-obra mais intensamente. A menor reduo observada em 2000 para a durao mdia do horrio de trabalho contribuiu para um menor crescimento da produtividade horria, que se dever ter fixado nos 2.2 por cento (menos 0.5 p.p. do que em 1999). Nos ltimos anos tem-se verificado um maior crescimento da produtividade horria do que da produtividade por trabalhador. Todavia, mesmo em termos horrios, a produtividade tem vindo a crescer relativamente pouco. Os custos de trabalho unitrios para o sector privado aceleraram em 2000, fixando-se em 4.1 por cento, mais 0.6 p.p. do que em 1999 (grfico II.4.10) e mais 3.3 p.p. do que na rea do euro. Note-se ainda que o diferencial entre as remuneraes reais e a produtividade foi positivo, tal como vem acontecendo desde 1998 (grfico II.4.11 e quadro II.4.12).

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

175

Captulo II Economia Portuguesa II.5. Preos

II.5 Preos
Grfico II.5.1

II.5.1 Introduo

NDICE DE PREOS NO CONSUMIDOR

Taxas de variao homloga e mdia

A variao mdia anual do ndice de Preos no Consumidor (IPC) aumentou de 2.3 por cento, em 1999, para 2.9 por cento, em 2000 (grfico II.5.1). De acordo com o ndice Harmonizado de Preos no Consumidor (IHPC), a taxa de inflao mdia anual subiu de 2.2 por cento em 1999 para 2.8 por cento em 2000, acompanhando a acelerao dos preos verificada nos restantes pases da rea do euro (grfico II.5.2)(1). O diferencial entre as taxas de crescimento do IHPC excluindo os preos dos produtos energticos e alimentares no transformados, em Portugal e na rea do euro, no sofreu praticamente alterao em 2000, sinalizando que a tendncia crescente dos preos no consumidor em Portugal ter sido semelhante dos restantes pases da rea do euro. A subida da taxa de inflao em Portugal correspondeu a uma acelerao gradual dos preos a partir de Abril, tendo a variao homloga do IPC passado de 1.8 por cento, no primeiro trimestre, para 2.5, 3.4 e 3.7 por cento respectivamente no segundo, terceiro e quarto trimestres (tinha sido 2.0 por cento no ltimo trimestre de 1999). Os indicadores de tendncia da inflao, habitualmente calculados pelo Banco de Portugal, tambm registaram um aumento a partir do final do primeiro trimestre, embora menos pronunciado do que o do ndice global (grfico II.5.3). A maior intensidade de acelerao do IPC relativamente s medidas de tendncia reflectiu, fundamentalmente, o significativo crescimento dos preos de bens alimentares no transformados, que se caracterizam por evidenciar uma elevada volatilidade,
(1) As taxas de variao homloga do IHPC em 2000 encontram-se influenciadas pelas alteraes metodolgicas introduzidas neste ndice no incio do ano, em particular no que se refere ao consumo efectuado por no residentes (ver seco I.5 Preos). Por este motivo, a anlise dos preos nesta seco baseia-se sobretudo no IPC, excepto quando se tratar da evoluo dos diferenciais de inflao face a outros pases ou ao conjunto da rea. Neste caso, apesar das limitaes referidas, a medida mais adequada continua a ser o IHPC.

Taxa homloga Em percentagem 3 Taxa mdia 2.8 2.9

2.3 2

1 1998 1999 2000

Fonte: INE.

Grfico II.5.2
IHPC EM PORTUGAL E NO CONJUNTO DA REA DO EURO

Taxas de variao homloga e diferencial

4 Portugal

Em percentagem

2.0 pp

rea do euro 1.2 pp

1 0.0 pp 0 Diferencial

-1 1998 1999 2000

Fontes: Eurostat, INE e Banco de Portugal. Nota: Os valores do IHPC de 1997 foram corrigidos de acordo com o indicado na caixa do Relatrio Anual de 1998: Alteraes no IHPC: estimativa de reviso dos valores de inflao para 1998.

e o aumento dos preos dos combustveis no consumidor verificado no final de Maro de 2000. Assim, a variao do IPC excluindo os produtos alimentares no transformados e os energticos ter registado, em mdia anual, um valor semelhante ao do ano anterior (2.5 por

176

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.5. Preos

Grfico II.5.3
MEDIDAS DE TENDNCIA

Taxas de variao homloga

4

IPC
3

Componente principal
2

Mdia aparada a 10 por cento

1 1998 1999 2000

Relativamente ao diferencial de inflao com a rea do euro, considerando globalmente o IHPC, o diferencial aumentou 0.7 pontos percentuais entre o quarto trimestre de 1999 e o quarto trimestre de 2000, o que reflectiu, sobretudo, o processo diferenciado de fixao dos preos dos combustveis no consumidor em Portugal e nos restantes pases da rea (grfico II.5.4). O aumento do diferencial traduziu ainda a evoluo mais desfavorvel dos preos de bens alimentares em Portugal, em relao que se verificou nos restantes pases, devido nomeadamente a condies meteorolgicas adversas, que se tero alis mantido nos primeiros meses de 2001.
II.5.2 Evoluo da inflao em 2000

Fontes: INE e Banco de Portugal.

Grfico II.5.4
CONTRIBUTOS PARA A EVOLUO DO DIFERENCIAL DE INFLAO ENTRE PORTUGAL E A REA DO EURO

1 0.5 0 -0.5 -1

Variao do diferencial entre IV 98 e IV 99 = -1.5p.p. (de 1.8 para 0.3 p.p.)

Variao do diferencial entre IV 99 e IV 00 = 0.7 p.p. (de 0.3 para 1.0 p.p.) 0.1

0.1 0.3 -0.6

0.4 0.2 -0.1

-1.3 -1.5 -2 -2.5

Contributos dos diferenciais de taxas de inflao homloga de: Servios Energticos Industriais n/energticos Alimentares

Fonte: Eurostat. Nota: Os valores do IHPC de 1997 foram corrigidos de acordo com o indicado na caixa do Relatrio Anual de 1998: Alteraes no IHPC: estimativa de reviso dos valores de inflao para 1998".

cento em 2000, menos 0.2 pontos percentuais do que em 1999), embora, em termos intra-anuais, tenha sido visvel uma tendncia crescente a partir do segundo trimestre (com variaes homlogas trimestrais de 2.3, 2.4, 2.7 e 2.8 por cento ao longo do ano).

A variao homloga mensal do IPC diminuiu de 2.0 por cento em Dezembro de 1999 para um mnimo de 1.5 por cento em Maro, influenciada por efeitos de natureza irregular e flutuaes sazonais mais intensas do que no perodo homlogo (quadros II.5.1 e II.5.2). A partir de Maro esta tendncia de desacelerao, que se vinha assistindo ao longo do ano anterior, inverteu-se. Em Junho, a variao homloga do IPC situava-se em 2.9 por cento, tendo subido para 3.4 por cento em Setembro e 3.9 por cento em Dezembro. O aumento dos preos da gasolina e do gasleo no consumidor no final de Maro de 2000, em cerca de 10 por cento, teve um impacto directo de 0.45 pontos percentuais na subida, em Abril, da taxa de variao homloga do IPC. Posteriormente, durante o segundo trimestre, verificaram-se ajustamentos nos preos de vrios servios muito sensveis aos preos dos combustveis, como os dos transportes. Em paralelo, a variao homloga dos preos do gs passou de 6.5 por cento em Maro para 15.8 por cento em Junho e 27.7 por cento em Dezembro, comportamento que est tambm, pelo menos em parte, associado ao aumento dos preos internacionais dos combustveis. Assim, apesar das tarifas da electricidade, que so fixadas pela Entidade Reguladora do Sistema Elctrico, se terem mantido praticamente inalteradas em 2000, a componente energtica

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

177

Captulo II Economia Portuguesa II.5. Preos

Quadro II.5.1
IPC POR AGREGADOS EM PORTUGAL

Em percentagem Taxas de variao mdia 1999 2000 1999 Dez. Total (100%) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Total excluindo alimentares no transformados e energticos (78.1%) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Bens (68.9%) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Alimentares (25.8%) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . No transformados (13.0%). . . . . . . . . . . . . . . Transformados (12.8%) . . . . . . . . . . . . . . . . . . Industriais (43.1%) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . No energticos (34.3%). . . . . . . . . . . . . . . . . . Energticos (8.8%). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Servios (31.1%) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Fontes: INE e Banco de Portugal. 2.3 2.7 1.7 2.7 2.7 2.8 1.1 1.8 -1.9 3.7 2.9 2.5 2.2 1.9 2.5 1.4 2.4 1.4 6.1 4.2 2.0 2.5 1.0 0.8 -0.1 1.8 1.2 1.7 -1.0 3.7 Mar. 1.5 2.1 0.5 -0.3 -1.6 1.1 1.1 1.0 1.3 3.6 Taxas de variao homloga

2000 Jun. 2.9 2.6 2.2 1.5 1.6 1.4 2.6 1.4 7.4 4.3 Set. 3.4 2.8 2.8 2.7 3.7 1.5 2.8 1.6 7.9 4.6 Dez. 3.9 2.8 3.7 4.4 7.0 1.7 3.2 1.9 8.8 4.3

do IPC(2) registou um aumento da sua taxa de variao homloga para 6.6 por cento em Abril e 8.8 por cento em Dezembro, depois de ter permanecido relativamente estabilizada em torno

de 1.0 por cento no primeiro trimestre e de ser negativa durante todo o ano de 1999. Ao longo de 2000, verificou-se tambm uma significativa acelerao dos preos de alguns produtos alimentares no transformados(3), os
(3) A componente alimentar no processada inclui: carne, produtos vegetais (incluindo batata), frutas e peixe.

(2) A componente energtica inclui: combustveis e lubrificantes, gs e electricidade.

Quadro II.5.2
IPC TOTAL E POR CLASSES

Em percentagem Peso Taxas de variao mdia 1999 2000 Taxas de variao homloga 1999 Dez. Total. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Produtos alim. e bebidas no alcolicas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Bebidas alcolicas e tabaco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Vesturio e calado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Habitao, gua, electric, gs e outros comb. . . . . . . . . . . . . . . . . . Acessrios, equipamentos domsticos, manuteno corr. da habitao. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Sade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Transportes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Comunicaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Lazer, recreao e cultura. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Educao. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Hotis, cafs e restaurantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Bens e servios diversos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Fonte: INE. (100.0) (22.7) (3.2) (7.2) (10.1) (8.1) (6.0) (21.2) (2.5) (4.2) (1.6) (9.2) (4.0) 2.3 2.2 7.2 0.4 0.8 2.2 4.2 2.9 -3.7 0.7 4.8 2.9 3.8 2.9 2.1 0.8 0.8 3.7 2.0 3.1 4.8 -4.8 0.8 5.0 3.6 4.3 2.0 0.7 2.9 1.1 1.5 1.7 3.7 3.3 -2.8 -1.0 4.9 3.3 3.8 2000 Dez. 3.9 4.8 1.0 1.6 4.7 2.6 2.8 5.2 -4.6 2.4 5.0 3.6 5.1

(%)

178

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.5. Preos

quais so caracterizados por uma elevada volatilidade. A taxa de variao homloga destes preos, que se situara num valor mnimo de -1.6 por cento em Maro, aumentou para 1.6 por cento em Junho e 3.7 por cento em Setembro. Em Dezembro atingiu 7.0 por cento(4). Conforme referido na seco I.5 (em particular, veja-se grfico I.5.6), a acelerao dos preos da componente alimentar no transformada, a partir do final do primeiro trimestre, constituiu um padro comum entre os pases da rea do euro, embora tenha sido mais acentuada em Portugal(5). O aumento da taxa de variao homloga destes preos, no conjunto dos pases da rea do euro, poder ter estado essencialmente relacionado com um efeito de base decorrente de um comportamento muito favorvel no mesmo perodo do ano anterior, que se ter igualmente verificado em Portugal. Mas, no caso portugus, o efeito de base desfavorvel no ser a nica explicao, dado que o crescimento dos preos dos produtos alimentares no transformados, desde o final do primeiro trimestre de 2000, ter sido muito superior aos valores observados no perodo 1997-98, reflectindo o efeito de condies meteorolgicas adversas e ainda a correco das descidas anmalas de alguns desses preos nos primeiros meses do ano. Excluindo os produtos energticos e os produtos alimentares no transformados, a variao homloga do IPC registou uma tendncia de aumento a partir do segundo trimestre, embora pouco marcada, tendo subido de 2.1 por cento em Maro, para 2.6 em Junho e 2.8 por cento em Setembro e Dezembro. Esta subida poder ser explicada, em parte, pela transmisso gradual e desfasada da subida dos preos

Grfico II.5.5
IPC EM PORTUGAL

Taxas de variao homloga

6

Em percentagem

Excluindo bens energticos

Total

Excluindo bens energticos e bens alimentares no processados

1998

1999

2000

Fontes: INE e Banco de Portugal.

Grfico II.5.6
IPC EM PORTUGA BENS E SERVIOS

Taxas de variao homloga

6.0

5.0

Servios

Em percentagem

4.0

3.0

Total

2.0

Bens
1.0

0.0 1998 1999 2000

Fontes: INE e Banco de Portugal.

(4) Com destaque para a acelerao dos preos da rubrica fculas e amidos, que se cifrou em 100 pontos percentuais entre Maro e Dezembro e que representou um contributo de 0.38 pontos percentuais para o aumento verificado pela variao homloga do IPC neste perodo. (5) Refira-se que, em Portugal, os efeitos destes comportamentos irregulares na evoluo global dos preos no consumidor mais significativa, devido ao maior peso dos bens alimentares no transformados no ndice total (12.7 por cento no IHPC em Portugal contra 8.2 por cento no conjunto da rea).

de importao aos preos no consumidor, atravs da cadeia de produo (grfico II.5.5). A evoluo dos factores de natureza interna ter tambm constitudo um elemento de presso sobre os preos em alguns sectores da economia, nomeadamente nos servios. Entre as componentes menos volteis do IPC, destaque-se a evoluo dos preos dos bens industriais no energticos, cuja variao homloga diminuiu de 1.7 por cento em Dezembro de 1999, para 1.0 por cento em Maro

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

179

Captulo II Economia Portuguesa II.5. Preos

de 2000(6), tendo aumentado posteriormente para 1.4, 1.6 e 1.9 por cento, respectivamente em Junho, Setembro e Dezembro. No caso dos preos dos servios (grfico II.5.6), o seu crescimento homlogo aumentou durante o segundo e terceiro trimestres (4.6 por cento em Setembro de 2000, que compara com 3.7 e 3.6 por cento, respectivamente em Dezembro e Maro anteriores), terminando o ano em 4.3 por cento. Os preos dos servios de transporte e dos restaurantes, duas das rubricas dos servios, tiveram um aumento da taxa de crescimento de respectivamente 2.3 e 0.6 p.p. em 2000, para 4.4 e 3.8 por cento. Estes aumentos devero ter reflectido, em parte, efeitos indirectos da subida dos preos dos combustveis e da acelerao dos preos dos bens alimentares no transformados. Ainda no que respeita aos servios, destaque-se a continuao em 2000 da tendncia de reduo dos preos das Comunicaes (-4.8 por cento, aps uma reduo de 3.7 por cento em 1999). Esta queda tem resultado, sobretudo, dos avanos tecnolgicos e da progressiva liberalizao do sector das Telecomunicaes. A evoluo das medidas de tendncia da inflao, habitualmente utilizadas pelo Banco de Portugal, confirma a anlise descrita anteriormente. Em 2000, a componente principal(7) aumentou apenas ligeiramente, em termos de mdia anual, mas registou uma tendncia ascendente ao longo do ano, apresentando o mesmo tipo de indicaes do IPC quando se excluem os produtos alimentares no transformados e os energticos (grfico II.5.3). O indicador da mdia aparada a 10 por cento(8) tambm mostra uma evoluo intra-anual similar, embora mais acentuada. Por isso, a variao em mdia anual
(6) Nos primeiros meses do ano, efeitos mais fortes dos preos dos saldos e promoes em relao aos verificados no perodo homlogo, visveis sobretudo na evoluo dos preos do vesturio e calado, amorteceram os aumentos de preos da componente industrial no energtica. (7) Calculada no Banco de Portugal com base no IPC. Sobre a forma de clculo dos indicadores de tendncia de inflao habitualmente utilizados pelo Banco de Portugal, veja-se C. Coimbra e P. D. Neves (1997), Indicadores de tendncia de inflao, Boletim Econmico do Banco de Portugal, Volume 3, Nmero 1, Maro de 1997. (8) Ver nota de p-de-pgina 7.

Grfico II.5.7
DISTRIBUIO DAS TAXAS DE VARIAO HOMLOGA DO IPC

Histogramas por classes de amplitude de 1 ponto percentual

0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00
-15.5 -12.5 -6.0 -2.0 2.0 6.0 10.0 14.0 28.5

1 Trimestre 1 Trimestre

4 Trimestre 4 Trimestre

0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00

Fontes: INE e Banco de Portugal.

deste indicador apresenta uma maior subida do que a do outro indicador de tendncia. Esta diferena de amplitude pode ser explicada pelo facto da mdia aparada, embora tendo excludo os efeitos directos associados ao aumento dos preos dos combustveis e o comportamento irregular dos preos de alguns bens (nomeadamente alimentares), captar ainda parte dos efeitos indirectos da subida dos preos dos combustveis, designadamente na rubrica transportes. A mesma indicao de alterao tendencial da inflao ao longo de 2000 pode ser retirada da anlise da evoluo dos histogramas das taxas de variao homloga do IPC (grfico II.5.7), onde visvel uma deslocao de toda a distribuio para a direita. Confirma-se, deste modo, que a subida da inflao em 2000 no apenas um fenmeno relacionado com as abas da distribuio, o que aconteceria se resultasse exclusivamente de movimentos errticos de grande magnitude em rubricas isoladas.
II.5.3 Factores explicativos da inflao

Em 2000, os principais factores externos explicaro, em larga medida, o aumento da taxa de inflao em Portugal. No entanto, os facto-

180

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.5. Preos

res internos tambm tero contribudo para aumentar as presses inflacionistas. (i) Factores externos
90

Grfico II.5.8
NDICE CAMBIAL EFECTIVO PARA PORTUGAL

Valores mdios mensais e anuais

A inflao nos pases da rea do euro, bem como noutros pases principais parceiros comerciais (como os EUA e o Reino Unido), subiu no conjunto do ano de 2000, devido sobretudo a influncias externas, nomeadamente ao aumento do preo do petrleo e da generalidade das matrias-primas. Nas economias da rea do euro, o impacto destes aumentos foi acentuado pela continuao da depreciao do euro em termos nominais efectivos. Para Portugal, o ndice Cambial Efectivo depreciou-se 2.5 por cento em 2000, que compara com uma depreciao mdia de 1.2 por cento em 1999 (grfico II.5.8). Esta subida da inflao externa e a depreciao do euro conduziram a um aumento da inflao em Portugal, mesmo excluindo os produtos energticos. De acordo com a Direco-Geral das Relaes Econmicas Internacionais, a variao homloga dos preos de importao (incluindo produtos energticos) foi de 9.3 por cento no perodo acumulado Janeiro-Novembro de 2000, que compara com 6.9 por cento at Junho e -1.4 por cento em 1999 (quadro II.5.3). Subjacente a esta evoluo esteve principalmente o comportamento dos preos de importao de combustveis, que aumentaram 80.2 por cento,

ndice (1987=100)

85

85.0 83.4 82.4 81.4 79.4

80

75 1996 1997 1998 1999 2000

Nota:

Uma descida/subida do ndice corresponde a uma depreciao/apreciao em termos nominais efectivos.

em termos homlogos, no perodo JaneiroNovembro (face a uma subida de 101.6 por cento at Junho e de 26.7 por cento em 1999). Excluindo os energticos, o deflator das importaes aumentou 4.6 por cento at Novembro (-3.0 por cento em 1999). Os preos dos bens intermdios importados, que cresceram 9.0 por cento nos onze primeiros meses de 2000 (-5.1 por cento em 1999), contriburam especialmente para aquela acelerao. Relativamente aos bens de consumo, a variao do deflator das importaes manteve-se relativamente mode-

Quadro II.5.3
PREOS DAS IMPORTAES DE MERCADORIAS

Taxas de variao homloga

Em percentagem Total Total sem energticos Combustveis Bens de consumo

Total 1998 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1999 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2000 Jan-Mar . . . . . . . . . . . . . . Jan-Jun . . . . . . . . . . . . . . Jan-Set . . . . . . . . . . . . . . . Jan-Nov. . . . . . . . . . . . . . -2.1 -1.4 7.0 6.9 8.6 9.3 -0.1 -3.0 0.5 2.3 4.0 4.6 -28.2 26.7 130.9 101.6 83.8 80.2 1.1 0.3 -0.3 -0.9 1.0 1.8

Alimentares 5.1 2.5 -1.5 -0.2 1.5 2.6

Outros -0.4 -0.6 0.1 -1.1 0.9 1.6

Fonte: Direco-Geral das Relaes Econmicas Internacionais.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

181

Captulo II Economia Portuguesa II.5. Preos

Quadro II.5.4
CUSTOS E PREOS NO SECTOR EMPRESARIAL(a)

Grfico II.5.9
PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

Taxas de variao mdia

7

Taxa de variao mdia

Em percentagem 1997 Remuneraes do trabalho por empregado. . . . . . . . . Produtividade por empregado . . . . . . . . . . . . Custos de trabalho unitrios . . . . . . . . . . . . . . 3.8 2.2 1.5 1998 5.9 2.2 3.6 1999 4.9 1.6 3.2 2000 5.2 1.4 3.7
6 5 Em percentagem 4 3 2 1 0

Remuneraes por trabalhador no sector empresarial

Tabela salarial

IPC

Fonte: INE e Banco de Portugal. Nota: (a) Sector empresarial (conjunto da economia excluindo administraes pblicas).

1997

1998

1999

2000

rada, em 1.8 por cento at Novembro de 2000 (0.3 por cento em 1999). de referir ainda que, apesar da forte acelerao dos preos de importao dos produtos energticos, os preos das gasolinas e do gasleo foram mantidos inalterados em Portugal durante 1999 e at ao final de Maro de 2000, contrariamente ao verificado nos restantes pases da rea do euro(9), em resultado da poltica de fixao dos preos no consumidor dos combustveis. Nessa altura, estes preos sofreram um ajustamento de cerca de 10 por cento, s voltando a ser reajustados em Janeiro de 2001. (ii) Factores internos Segundo as estimativas do Banco de Portugal, a economia portuguesa ter registado, em 2000, um crescimento econmico semelhante ao de 1999 (ver seco II.3 Despesa e produo). No entanto, ocorreu no ano 2000 uma alterao importante na composio do crescimento do produto. O contributo da procura interna ter sido menor, verificando-se a situao inversa em relao ao contributo da procura externa l(9) A transmisso dos aumentos dos preos de importao de combustveis, aos preos no consumidor, difere entre os pases, dependendo, em larga medida, das diferentes respostas por parte das polticas nacionais ao choque de variaes do preos do petrleo. Depende tambm, nomeadamente, de diferenas nas estruturas comerciais e nos padres de consumo de energticos entre os pases.

Fontes: INE, Ministrio do Trabalho e da Solidariedade e Banco de Portugal.

quida. No obstante a desacelerao registada pelo consumo privado em 2000 e, de uma forma mais geral, pela procura interna, ter persistido um desequilbrio acentuado entre a oferta e a procura internas reflectido no aumento do dfice da balana de bens e servios. Assim, o ambiente interno no ter sido muito propcio reduo da inflao, em particular no caso dos bens e servios mais protegidos da concorrncia externa. Adicionalmente, a taxa de desemprego situou-se em 2000 abaixo da taxa natural (ver seco II.4 Emprego e salrios). Desta forma, a tenso no mercado de trabalho tem-se reflectido num crescimento elevado dos custos salariais, contribuindo para a manuteno de presses sobre os preos em 2000, em particular nos servios. De acordo com estimativas do Banco de Portugal, as remuneraes nominais por trabalhador no total da economia cresceram 5.7 por cento em 2000, aps um aumento de 5.0 por cento em 1999 (quadro II.5.4). No sector empresarial(10), o crescimento das remuneraes por trabalhador subiu para 5.2 por cento, face a 4.9 por cento em 1999 (grfico II.5.9). O comportamento dos salrios em 2000, combinado com
(10) O sector empresarial corresponde ao total da economia, excluindo os trabalhadores da Administrao Pblica.

182

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.5. Preos

Grfico II.5.10
IHPC EM PORTUGAL E NA REA DO EURO TOTAL E AGREGADOS

Taxas de variao homloga e diferenciais

Total
4 Portugal 3 Portugal 3 Diferencial Euro 1 Portugal 4

Total sem energticos

Total s/ energticos e s/alimentares no transformados

4

Euro

2 Euro

Diferencial

Diferencial

-1 I/98 I/99 I/00

-1 I/98 I/99 I/00

-1 I/98 I/99 I/00

4 3 2 1 0 -1 -2 -3 I/98

Bens

Alimentares no transformados
8

Alimentares transformados
4 3 Portugal

Euro

7 6 5

Portugal 2 1 0 -1 Euro Diferencial -2 -3

I/98 I/99 I/00

Euro

Portugal

4 3 2

Diferencial

1 0 -1 -2 -3

Diferencial I/98 I/99 I/00

I/99

I/00

Industriais energticos
20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 I/98 I/99 I/00 Portugal Euro

Industriais no energticos

5 Portugal

Servios

3 Portugal

2 Euro

3 Euro

Diferencial

0 Diferencial -1 Diferencial -2 I/98 I/99 I/00

-1 I/98 I/99 I/00

Fontes: Eurostat, INE e Banco de Portugal. Nota: Os valores do IHPC de 1997 foram corrigidos de acordo com o indicado na caixa do Relatrio Anual de 1998: Alteraes no IHPC: estimativa de reviso dos valores de inflao para 1998.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

183

Captulo II Economia Portuguesa II.5. Preos

um crescimento da produtividade relativamente baixo, resultou numa acelerao dos custos unitrios de trabalho no sector empresarial, de 3.2 por cento, em 1999, para 3.7 por cento em 2000.
II.5.4 Diferencial de inflao face rea do euro

da situao de tenso no mercado de trabalho portugus, explicada por factores estruturais efeitos do tipo Balassa-Samuelson e pela diferente posio cclica da economia portuguesa, face ao conjunto da rea do euro. de referir que, no caso dos preos dos servios, particularmente sensveis evoluo dos salrios, o diferencial manteve-se em torno dos 2 pontos percentuais durante 2000.

A descida da taxa de inflao em Portugal no primeiro trimestre, tomando como medida a variao homloga do IHPC, ocorreu num contexto em que os preos no consumidor aceleraram nos restantes pases da rea do euro. A partir de ento, a subida da taxa de inflao em Portugal foi mais acentuada do que a verificada no conjunto da rea do euro. Assim, o diferencial de inflao entre Portugal e a rea do euro, que, em termos mdios trimestrais, tinha cado 0.3 pontos percentuais no quarto trimestre de 1999 para um valor negativo de -0.4 pontos percentuais no primeiro trimestre de 2000, aumentou para 0.3 pontos percentuais no segundo trimestre e para 1.0 pontos percentuais no terceiro e quarto trimestres(11) (grfico II.5.10). Estes valores foram significativamente influenciados pelos comportamentos diferenciados dos preos dos combustveis no consumidor em Portugal e nos restantes pases da rea do euro e, em menor grau, pela evoluo dos preos dos bens alimentares(12). Assim, excluindo os produtos energticos e os alimentares no transformados, o diferencial de inflao passou de 1.4 pontos percentuais, no quarto trimestre de 1999, para 1.5 pontos percentuais no quarto trimestre de 2000, isto , um nvel quase idntico ao observado um ano antes, embora elevado(13). Este diferencial resultar, em parte,

(11) Para minimizar os enviesamentos resultantes das alteraes estatsticas introduzidas em Janeiro de 2000, prefervel analisar a evoluo destes diferenciais em termos de mdias trimestrais. (12) Entre o quarto trimestre de 1999 e o quarto trimestre de 2000, os contributos das diferentes componentes do IHPC para o aumento do diferencial global de inflao (em 0.7 pontos percentuais) foram de 0.4 pontos percentuais no caso dos bens energticos, de 0.2 pontos percentuais para os bens alimentares, de 0.1 pontos percentuais para os servios e de -0.1 pontos percentuais para os bens industriais no energticos. (13) Como referido anteriormente, uma das alteraes metodolgicas introduzidas no IHPC em Janeiro de 2000 foi a incluso do consumo efectuado por no residentes, o que se traduziu, nomeadamente, no aumento do peso da rubrica servios de alojamento. Como o novo ndice foi ligado ao anterior com as taxas de variao em cadeia desde Dezembro de 1999, e atendendo forte sazonalidade dos preos dos servios de alojamento, a evoluo da taxa de variao homloga do IHPC em 2000 encontra-se enviesada para cima/baixo nos perodos do ano onde se verifica uma maior/menor afluncia turstica. Assim, excluindo os preos dos energticos dos bens alimentares no transformados e anulando ainda o impacto das alteraes metodolgicas no IHPC relacionadas com a incluso das despesas efectuadas por no residentes, estima-se que o diferencial de inflao se tenha mantido relativamente estvel ao longo de 2000. O nvel do diferencial corrigido, que se encontrava em 1.4 p.p. no ltimo trimestre de 1999, ter diminudo para 1.1 p.p. no primeiro trimestre de 2000, aumentando posteriormente para 1.2 p.p., no segundo trimestre, e para 1.5 p.p. no terceiro e quarto trimestres.

184

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.6. Balana de Pagamentos

II.6 Balana de pagamentos

Grfico II.6.1

II.6.1 Introduo

COMPOSIO DA BALANA DE PAGAMENTOS

Em 2000, o aumento das necessidades de financiamento da economia portuguesa reflectiu uma situao em que a poupana interna e as transferncias de capital recebidas da Unio Europeia continuaram a ser insuficientes para financiar o investimento dos sectores residentes. Assim, o dfice resultante da soma dos saldos da Balana Corrente e da Balana de Capital atingiu 8.5 por cento do PIB no ano de 2000, o que compara com 6.2 por cento em 1999 (quadro II.6.1 e grfico II.6.1). Para o aumento deste dfice face a 1999 contriburam, sobretudo, uma nova deteriorao do dfice da Balana de Mercadorias (em 1.4 p.p. do PIB) e uma reduo das transferncias, correntes e de capital, recebidas da Unio Europeia (em 1.0 p.p. do PIB), no ano de arranque da aplicao de um novo Quadro Comunitrio de Apoio. Em 2000, o aumento do dfice da Balana de Mercadorias resultou, especialmente, da forte subida dos deflatores do comrcio externo (o chamado efeito preo) e da deteriorao dos termos de troca, associada subida dos preos internacionais do petrleo. Conjuntamente, estes dois efeitos foram responsveis por quase 80 por cento do aumento do dfice comercial. Assim, em 2000, o contributo das variaes dos volumes importados e exportados, contrariamente ao ocorrido desde 1997, no foi dominante para explicar o agravamento do dfice da Balana de Mercadorias. Em 2000, a Balana Financeira registou uma entrada lquida de fundos equivalente a 9.6 por cento do PIB (7.4 por cento do PIB em 1999)(1), para o que contribuiu, especialmente, o financiamento do sector bancrio no exterior. De facto, as operaes de depsitos e emprstimos efectuadas pelas instituies financeiras monetrias(2) com bancos no residentes destacaram-se como a principal forma de entrada de

Saldos
15.0 10.0 1998 1999 2000 5.6 5.0 0.0 -0.9-1.2-1.1 -5.0 -6.9 -8.3 -9.9 2.2 2.1 1.4 7.4 9.6

Em percentagem do PIB

-10.0 -15.0

Balana Corrente

Balana de Capital

Balana Financeira

Erros e Omisses (a)

Nota: (a) Um sinal positivo (negativo) representa um crdito (dbito) no contabilizado em outra rubrica da Balana de Pagamentos.

fundos na economia portuguesa em 2000 (10.5 por cento do PIB, face a 6.8 por cento do PIB no ano anterior)(3). Verificou-se, igualmente, uma entrada lquida de fundos resultante de operaes efectuadas no mbito do sistema TransEuropean Automated Real-time Gross Settlement Express Transfer (TARGET) registadas como variaes de passivos das Autoridades Monetrias(4) (4.3 por cento do PIB, que contrasta com uma sada lquida equivalente a 0.6 por cento do PIB em 1999). Observaram-se, tambm, entradas lquidas de fundos sob a forma

(1) A diferena entre o saldo da Balana Financeira e o simtrico do saldo conjunto das Balanas Corrente e de Capital corresponde a discrepncias estatsticas includas na rubrica Erros e omisses.

(2) De acordo com a terminologia seguida na Balana de Pagamentos, o conceito de instituies financeiras monetrias no inclui o Banco de Portugal. (3) Em 2000, uma parcela significativa do aumento do financiamento externo dos bancos, registado em Outro Investimento, reflecte a canalizao efectuada por filiais exteriores de bancos residentes de fundos obtidos atravs da emisso de ttulos nos mercados internacionais (ver seco II.8 - Sistema Bancrio). (4) Na sequncia de recomendaes metodolgicas do Banco Central Europeu (BCE), o valor lquido das operaes liquidadas atravs do TARGET deixou de ser registado em Activos Outro investimento Autoridades Monetrias e passou a ser considerado em Passivos Outro investimento Autoridades Monetrias.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

185

Quadro II.6.1
BALANA DE PAGAMENTOS
1998 Saldo
Balana Corrente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Mercadorias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Servios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Transportes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Viagens e turismo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Seguros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Direitos de utilizao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outros servios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Operaes governamentais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rendimentos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rendimentos de trabalho. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rendimentos de investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . Transferncias correntes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Transferncias pblicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Transferncias privadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Balana de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Transferncias de capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Transferncias pblicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Transferncias privadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Aquisio/cedncia de activos no prod. no fin. . . Balana Financeira . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Investimento directo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Investimento de Portugal no exterior . . . . . . . . . . . Investimento do exterior em Portugal . . . . . . . . . . . Investimento de carteira . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Activos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Passivos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Derivados financeiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outro investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Activos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Passivos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Activos de reserva . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Erros e omisses . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . -6 986.8 -10 917.8 1 726.3 -263.0 2 818.8 -11.6 -234.0 -416.4 -167.5 -1 465.8 69.4 -1 535.3 3 670.6 681.2 2 989.3 2 248.2 2 234.8 2 212.9 21.9 13.4 5 682.9 164.7 -2 659.2 2 824.0 -583.7 -5 452.2 4 868.4 115.2 6 465.2 -6 339.5 12 804.7 -478.5 -944.3

1999 Dbito
50 854.1 36 818.1 6 507.8 1 900.5 2 124.1 95.9 283.6 1 860.4 243.4 5 519.8 119.2 5 400.6 2 008.3 1 409.7 598.6 172.5 124.3 8.2 116.1 48.2 860 935.5 19 871.6 8 240.7 11 630.9 184 230.8 113 734.2 70 496.6 2 349.3 614 321.3 166 826.7 447 494.6 40 162.5

2000 Saldo
-9 037.7 -12 951.3 1 644.6 -529.6 2 833.8 -30.8 -260.1 -213.4 -155.2 -1 400.5 27.9 -1 428.4 3 669.6 531.0 3 138.5 2 323.8 2 332.5 2 317.2 15.2 -8.7 7 997.9 -2 122.5 -3 183.5 1 061.0 3 408.2 -6 081.7 9 489.9 189.1 6 815.0 400.6 6 414.4 -291.9 -1 284.0

Saldo em % do PIB Saldo

-11 465.7 -15 319.0 1 953.5 -673.1 3 305.6 -39.6 -252.5 -234.1 -152.7 -1 798.4 28.7 -1 827.0 3 698.2 199.1 3 499.1 1 667.3 1 649.7 1 649.4 0.3 17.6 11 097.5 -1 756.2 -6 365.6 4 609.4 -2 052.6 -4 888.2 2 835.7 152.2 15 159.2 -10 762.1 25 921.3 -405.1 -1 299.0

Crdito
41 816.4 23 866.8 8 152.4 1 370.9 4 957.9 65.1 23.4 1 646.9 88.2 4 119.3 147.1 3 972.2 5 677.9 1 940.7 3 737.2 2 496.3 2 456.8 2 325.4 131.3 39.6 868 933.3 17 749.1 5 057.2 12 691.9 187 639.0 107 652.5 79 986.4 2 538.4 621 136.3 167 227.3 453 909.0 39 870.5

Dbito
58 564.3 42 150.8 7 214.5 2 216.2 2 425.3 92.6 274.8 1 946.0 259.7 7 120.6 135.2 6 985.4 2 078.4 1 420.7 657.7 183.8 141.3 23.8 117.5 42.4 820 753.2 28 002.8 11 117.1 16 885.7 134 875.1 54 825.9 80 049.2 3 477.6 597 954.9 196 755.8 401 199.0 56 442.7

Crdito
47 098.6 26 831.7 9 168.0 1 543.0 5 730.8 53.0 22.3 1 711.8 107.0 5 322.3 163.9 5 158.4 5 776.6 1 619.7 4 156.8 1 851.0 1 791.0 1 673.2 117.8 60.0 831 850.6 26 246.6 4 751.5 21 495.1 132 822.5 49 937.7 82 884.8 3 629.8 613 114.1 185 993.7 427 120.3 56 037.6

1998
-6.9 -10.7 1.7 -0.3 2.8 0.0 -0.2 -0.4 -0.2 -1.4 0.1 -1.5 3.6 0.7 2.9 2.2 2.2 2.2 0.0 0.0 5.6 0.2 -2.6 2.8 -0.6 -5.4 4.8 0.1 6.4 -6.2 12.6 -0.5 -0.9

1999
-8.3 -11.9 1.5 -0.5 2.6 0.0 -0.2 -0.2 -0.1 -1.3 0.0 -1.3 3.4 0.5 2.9 2.1 2.1 2.1 0.0 0.0 7.4 -2.0 -2.9 1.0 3.1 -5.6 8.7 0.2 6.3 0.4 5.9 -0.3 -1.2

2000
-9.9 -13.3 1.7 -0.6 2.9 0.0 -0.2 -0.2 -0.1 -1.6 0.0 -1.6 3.2 0.2 3.0 1.4 1.4 1.4 0.0 0.0 9.6 -1.5 -5.5 4.0 -1.8 -4.2 2.5 0.1 13.2 -9.3 22.5 -0.4 -1.1

Por memria:
Balana Corrente + Balana de Capital . . . . . . . . . . . . -4 738.6 51 026.6 44 312.8 -6 713.9 58 748.0 48 949.6 -9 798.4 -4.7 -6.2 -8.5

Captulo II Economia Portuguesa II.6. Balana de Pagamentos

de investimento de carteira de no residentes em obrigaes de dvida pblica do Estado portugus, embora em montante muito inferior s registadas nos trs anos anteriores (2.4 por cento do PIB em 2000, face a 6.1 por cento do PIB em 1999). As operaes de investimento directo entre Portugal e o exterior, maioritariamente efectuadas por sociedades no financeiras, resultaram numa sada lquida de fundos equivalente a 1.5 por cento do PIB (sada de 2.0 por cento do PIB em 1999). De acordo com informao preliminar relativa Posio de Investimento Internacional (PII), a posio devedora lquida da economia portuguesa face ao resto do mundo continuou a aumentar, atingindo um montante equivalente a 35.0 por cento do PIB em 2000 (28.3 por cento do PIB no ano anterior), reflectindo o maior recurso da economia portuguesa a financiamento externo. Este agravamento da posio devedora lquida continuou a reflectir, em larga medida, o aumento das responsabilidades lquidas sobre o exterior das instituies financeiras monetrias residentes, que tem sido facilitado pelas oportunidades de financiamento decorrentes da participao de Portugal num vasto mercado monetrio e financeiro com moeda nica. Contudo, de prever a reduo do dfice externo devido ao funcionamento dos mecanismos de ajustamento dos agentes econmicos privados em situaes desta natureza.

Grfico II.6.2
COMPOSIO DA BALANA CORRENTE

Saldos
6 4 2 Em percentagem do PIB 0 -2 -4 -6 -8
-6.9 -8.3 -9.9 -10.7 -11.9 -13.3 -1.4 -1.3 -1.6 1.7 1.5 1.7 3.6 3.4 3.2

-10 -12 -14 -16

1998

1999

2000

Balana Mercadorias Servios Corrente

Rendi- Transferncias mentos Correntes

II.6.2 Balana corrente e balana de capital

Conforme referido acima, o dfice resultante da soma dos saldos das Balanas Corrente e de Capital foi de 8.5 por cento do PIB em 2000, face a 6.2 por cento do PIB no ano anterior, reflectindo, por um lado, o alargamento do diferencial entre investimento e poupana interna, e por outro, a reduo do excedente da Balana de Capital, constitudo, essencialmente, por transferncias de capital da Unio Europeia. Por sua vez, a deteriorao do dfice da Balana Corrente, de 8.3 para 9.9 por cento do PIB, foi o resultado, essencialmente, de um novo aumento do dfice da Balana de Mercadorias

(quadro II.6.1 e grfico II.6.2). Adicionalmente, verificou-se uma reduo do excedente de Transferncias Correntes, em cerca de 0.2 p.p. do PIB, e um aumento dfice da Balana de Rendimentos, em cerca de 0.3 p.p. do PIB. Ao nvel da Balana de Servios, verificou-se um aumento do excedente em cerca de 0.2 p.p. do PIB, associado fundamentalmente ao forte crescimento das receitas de turismo. O dfice no comrcio de mercadorias (fob-fob) aumentou, em 2000, de 11.9 para 13.3 por cento do PIB. Como se pode verificar pelo grfico II.6.3, o aumento do dfice comercial em 2000 resultou, em particular, de um efeito preo, associado forte subida dos deflatores do comrcio externo, e de um efeito termos de troca, resultante da significativa variao negativa dos termos de troca no comrcio de mercadorias (-2.6 por cento em 2000 face a -0.3 por cento em 1999), associada essencialmente subida do preo internacional do petrleo. A variao remanescente do dfice, habitualmente designada como efeito volume, deu um menor contributo para o aumento do dfice de mercadorias, contrariamente ao verificado no ano anterior, em resultado da forte reduo dos volumes importados e da ligeira acelerao real das exportaes. A desacelerao marcada da procura interna, bem como as alteraes na sua composio, explicam esta acentuada reduo

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

187

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Quadro II.6.2
VIAGENS E TURISMO

Taxas de variao, em percentagem

1996 Receitas Receitas nominais de viagens e turismo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ndice cambial efectivo para Portugal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rendimento externo(b) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Por memria: N de dormidas de estrangeiros na hotelaria (c) . . . . . . . . . . . . . . Receita real de dormidas de estrangeiros na hotelaria (d) . . . . . . Comparao internacional Receitas nominais (em moeda nacional) Frana. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Espanha . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Itlia (e) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Despesas Despesas nominais de viagens e turismo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.3 3.1 14.7 1.9 14.2 5.6 6.8 -1.0 12.7 15.4 9.3 8.0 13.9 2.5 10.5 15.7 -0.6 10.4 12.7
(a)

1997

1998

1999

2000

1.6 -0.5 2.3 -1.9 -0.9

10.2 -1.9 3.7 4.5 3.4

20.7 -1.2 4.0 11.5 13.3

1.1 -1.2 3.7 0.4 -0.6

15.6 -2.5 3.9 3.7 4.7

Fontes: Banco de Espanha, Banco de Itlia, Organizao Mundial de Turismo, Datastream, INE, Direco-Geral do Turismo e Banco de Portugal. Notas: (a) Uma variao positiva significa uma apreciao. (b) Mdia do crescimento real do PIB nos seis principais pases de procedncia de visitantes estrangeiros (Espanha, Reino Unido, Alemanha, Frana, Pases Baixos, Itlia), ponderada pela importncia relativa do nmero de visitantes. (c) 1996-1999: taxa de variao com base em resultados definitivos. 2000: taxa de variao resultante da comparao de dados revistos/provisrios de 2000 com dados igualmente revistos/provisrios de 1999. (d) Resulta de ponderar o nmero de dormidas em cada tipo de estabelecimento pela respectiva receita mdia no ano anterior. (e) 2000 - taxa de variao homloga do perodo Janeiro-Novembro

do crescimento das importaes de mercadorias (ver seco II.3 Despesa e produo)(5). O excedente da Balana de Servios ascendeu a 1.7 por cento do PIB em 2000, que compara com 1.5 por cento do PIB no ano anterior, e foi muito influenciado pelo forte crescimento das receitas de turismo. O excedente da rubrica viagens e turismo aumentou de 2.6 por cento do PIB para 2.9 por cento do PIB em 2000. As receitas nominais de turismo cresceram 15.6 por cento em 2000, face a um crescimento de 1.1 por cento no ano anterior (quadro II.6.2), num contexto de forte concorrncia a nvel internacional, num ano em que se assistiu recuperao das actividades tursticas em alguns destinos da Europa Mediterrnea Oriental e do Sul.
(5) Para uma anlise mais detalhada do comrcio de mercadorias entre Portugal e o exterior e dos seus principais determinantes, consulte-se o seco II.3.2 Despesa, deste Relatrio.

Ao nvel das despesas em viagens e turismo no exterior efectuadas por residentes, verificou-se, igualmente, uma significativa acelerao face a 1999 (aumento de 14.2 por cento em 2000 face a 1.9 por cento em 1999). Por sua vez, o dfice de servios de transportes aumentou para 0.6 por cento do PIB (0.5 por cento do PIB em 1999). O dfice da Balana de Rendimentos aumentou de 1.3 por cento do PIB, em 1999, para 1.6 por cento do PIB em 2000. Esta evoluo resultou do correspondente aumento do dfice de rendimentos de investimento (grfico II.6.4), em linha com a evoluo da posio devedora lquida da economia portuguesa face ao exterior. Saliente-se o alargamento do dfice de rendimentos de crditos, emprstimos e depsitos (de 0.8 por cento do PIB em 1999 para 1.2 por cento do PIB em 2000), que est de acordo com o aumento dos passivos externos lquidos

188

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Grfico II.6.3
DECOMPOSIO DA VARIAO DO SALDO DA BALANA DE MERCADORIAS(a)
1000 500 0 Milhes de euros -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 Varia o total (b) Efeito volume Efeito pre o Efeito termos de troca
-2.0 0.5

Grfico II.6.4
RENDIMENTOS DE INVESTIMENTO

Saldos
1999 0.0 2000 0.3 0.3

1998

1999

2000

Em percentagem do PIB

-0.2 -0.4 -0.6

-0.5

-0.3

-1.0 -1.3 -1.6 Total De investimento directo De investimento de carteira

-0.8 -1.2

-1.5

De crditos, emprstimos e dep sitos

Outros (a)

Notas: (a) A variao do saldo da balana de mercadorias pode ser decomposta em: - efeito volume efeito da variao das quantidades exportadas e importadas [X t 1.Vx t .(1 + Px t )] [ Mt 1.Vm t .(1 + Pm t )] - efeito preo efeito do crescimento mdio dos preos do comrcio externo (X t 1. Pt ) ( M t 1. Pt ) - efeito termos de troca efeito da variao relativa dos preos de exportao e importao [X t 1.(Px t Pt )] [ Mt 1.(Pm t Pt )] Sendo: X t 1 e M t 1 exportaes e importaes, do ano t-1, a preos correntes Vx t e Vm t crescimento das exportaes e importaes, em volume, no ano t Px t e Pm t crescimento dos preos de exportao e importao, no ano t Pt crescimento mdio dos preos de comrcio externo, no ano t [(Px t + Pm t ) / 2] Note-se que o efeito volume inclui o efeito cruzado preo-volume, de modo que a soma dos trs efeitos coincida com a variao total. Esse efeito no , no entanto, muito significativo. (b) Uma variao negativa significa um aumento do dfice da balana de mercadorias.

Nota: (a) Inclui rendimentos associados a Activos de Reserva das Autoridades Monetrias.

dos bancos, sob a forma de operaes de Outro Investimento, nos anos mais recentes. O dfice associado a rendimentos de investimento de carteira tambm aumentou ligeiramente (de 0.2 para 0.3 por cento do PIB em 2000), reflectindo, em particular, o maior montante de rendimentos de obrigaes e outros ttulos de dvida de longo prazo pagos a detentores no resi-

dentes. Em sentido contrrio, o dfice de rendimentos de investimento directo diminuiu em percentagem do PIB em 2000 (de 0.6 para 0.4 por cento). O excedente de Transferncias Correntes diminuiu de 3.4 por cento do PIB, em 1999, para 3.2 por cento do PIB, em 2000, em resultado da evoluo das transferncias pblicas, especialmente de menores recebimentos da Unio Europeia, com destaque para os do Fundo Social Europeu, que diminuram 19.2 por cento face ao ano anterior. A diminuio dos recebimentos lquidos da Unio Europeia em 2000 explicada pelo facto de este ser o ano de arranque do terceiro Quadro Comunitrio de Apoio. A quebra nas transferncias correntes pblicas, em termos lquidos, foi parcialmente compensada pelo aumento do excedente das transferncias correntes privadas, constitudo essencialmente por remessas de emigrantes, que apresentou um valor ligeiramente superior ao registado em 1999 (3.0 e 2.9 por cento do PIB, respectivamente). O comportamento positivo das remessas de emigrantes, em escudos, em 2000 (crescimento de 9.1 por cento face a um aumento de 3.5 por cento em 1999), reflectiu, em parte, as fortes apreciaes dos dlares norte-americano e canadiano e da libra esterlina. No entanto,

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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mesmo as remessas provenientes de Frana, Alemanha e Sua, pouco ou nada influenciadas por variaes cambiais, apresentaram crescimentos significativos este ano (4.9 por cento, 11.9 por cento e 13.7 por cento, respectivamente). O excedente da Balana de Capital reduziu-se de 2.1 por cento do PIB, em 1999, para 1.4 por cento do PIB, em 2000, reflectindo uma diminuio generalizada dos recebimentos dos fundos estruturais da Unio Europeia neste perodo (ver seco II.2.4 Fluxos financeiros com a Unio Europeia), em consequncia dos atrasos associados implementao do novo Quadro Comunitrio de Apoio. Com efeito, em 2000, verificou-se uma reduo de 75.8 por cento dos recebimentos associados ao Fundo de Coeso, enquanto os recebimentos no mbito do FEDER e do FEOGA Orientao diminuram cerca de 16 e 18 por cento, respectivamente.
II.6.3 Balana financeira

Grfico II.6.5
BALANA FINANCEIRA

Saldos
12.0 10.0 8.0 7.4 5.6 3.5 0.2 -1.0 (-) Sadas lquidas
Total AutoriAutoridades dades (a) Monetrias monetrias(a) AdmiAdministraes nistraPblicas es pblicas InstituiInstituies es finanFinanceiras Monetrias ceiras monetrias

9.6

1998

1999

2000 6.6 5.3 1.9

9.5

Em percentagem do PIB

6.4 4.5

(+) Entradas lquidas

6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0

1.1 -0.5 -2.3 -3.9 -5.7

InstituiInstituies es finanFinanceiras no Monetrias ceiras no monetrias

-3.0

Total

Sociedades no Financeiras e Particulares

Soc. no financeiras e particulares

Nota: (a) A partir de Janeiro de 1999, inclui a variao de passivos do Banco de Portugal em relao ao exterior no mbito do sistema TARGET.

No ano de 2000, os movimentos financeiros entre Portugal e o exterior saldaram-se por uma entrada lquida de fundos equivalente a 9.6 por cento do PIB (7.4 por cento do PIB em 1999), traduzindo o aumento das necessidades de financiamento da economia portuguesa face ao exterior (quadro II.6.3 e grfico II.6.5). A maior entrada de fundos revestiu, principalmente, a forma de operaes de Outro Investimento, onde se incluem os crditos comerciais e os depsitos/emprstimos no titulados, cujo saldo atingiu 13.2 por cento do PIB em 2000 (6.3 por cento do PIB em 1999). Adicionalmente, registaram-se entradas lquidas de fundos sob a forma de investimento de carteira de no residentes em obrigaes de dvida pblica do Estado portugus, embora em muito menor montante do que as verificadas no ano anterior (2.4 por cento do PIB, face a 6.1 por cento do PIB em 1999). Analisando mais detalhadamente os fluxos associados a operaes de Outro Investimento, verifica-se que o crescente financiamento externo das instituies financeiras monetrias contribuiu especialmente para a evoluo desta ru-

brica, originando uma entrada lquida de fundos muito superior verificada no ano anterior, 10.5 por cento do PIB face a 6.8 por cento do PIB em 1999. Estas instituies continuaram a recorrer intensamente a financiamento externo, como principal forma de financiamento da diferena entre a variao do crdito por elas concedido e a captao de recursos por via da expanso dos depsitos de residentes(6). As operaes efectuadas no mbito do sistema TARGET, tambm includas na rubrica Outro Investimento e registadas como variaes de passivos das Autoridades Monetrias, traduziram-se numa forte entrada lquida de fundos em 2000 (4.3 por cento do PIB, que contrasta com uma sada lquida equivalente a 0.6 por cento do PIB em 1999). As operaes includas na rubrica Outro Investimento efectuadas por sociedades no financeiras e particulares resultaram numa sada lquida de fundos de 1.9 por cento do PIB (entrada de 0.5 por cento do PIB em 1999). Para este resultado contribuiu o aumento das aplicaes em depsitos de curto prazo em bancos no residentes, que ascendeu a 2.2 por cento do PIB em 2000 (reduo de 0.9
(6) Ver nota de p-de-pgina 3.

190

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Quadro II.6.3
EVOLUO DA BALANA FINANCEIRA (a)

Em % do PIB
1998 Variao lquida Variao de passivos 13.5 1.0 8.7 -2.2 5.9 1999 Variao de activos -6.1 -2.9 -5.6 2.3 0.4 -0.3 Variao lquida Variao de passivos 25.9 4.0 2.5 -3.0 22.5 2000 Variao de activos -16.3 -5.5 -4.2 3.1 -9.3 -0.4 Variao lquida

Balana Financeira. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Investimento Directo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Investimento de Carteira . . . . . . . . . . . . . . . . . Derivados Financeiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outro Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Activos de Reserva . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Por sector institucional residente: Autoridades Monetrias (b) . . . . . . . . . . . . . . Investimento de Carteira . . . . . . . . . . . . . . . . . Derivados Financeiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outro Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Activos de Reserva . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Administraes Pblicas . . . . . . . . . . . . . . . . Investimento de Carteira . . . . . . . . . . . . . . . . . Derivados Financeiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outro Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Instituies Financeiras Monetrias . . . . . . Investimento Directo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Investimento de Carteira . . . . . . . . . . . . . . . . . Derivados Financeiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outro Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Instituies Financeiras no Monetrias. . . Investimento Directo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Investimento de Carteira . . . . . . . . . . . . . . . . . Derivados Financeiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outro Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Sociedades no Financeiras e Particulares . Investimento Directo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Investimento de Carteira . . . . . . . . . . . . . . . . . Derivados Financeiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outro Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

5.6 0.2 -0.6 0.1 6.4 -0.5

7.4 -2.0 3.1 0.2 6.3 -0.3

9.6 -1.5 -1.8 0.1 13.2 -0.4

0.2 0.0 0.7 -0.5 4.5 4.5 0.0 -0.1 5.3 -0.2 -2.1 0.1 7.5 -3.9 0.0 -3.5 0.0 -0.5 -0.5 0.3 0.4 0.0 -1.2

-0.2 0.0 -0.2 6.6 6.7 0.0 0.0 3.9 -0.5 0.3 -1.9 6.0 -0.1 0.0 -0.2 -0.1 0.3 3.2 1.6 1.9 -0.1 -0.2

-0.8 0.3 0.0 -0.8 -0.3 -0.2 -0.2 0.0 0.0 2.7 -0.2 -0.1 2.1 0.8 -5.6 -0.3 -5.3 0.2 -0.2 -2.1 -2.5 -0.3 0.1 0.6

-1.0 0.3 0.0 -1.0 -0.3 6.4 6.5 0.0 0.0 6.6 -0.7 0.3 0.2 6.8 -5.7 -0.3 -5.5 0.0 0.1 1.1 -0.9 1.6 -0.1 0.5

4.3 0.0 4.3 2.3 2.3 0.0 -0.1 13.5 -0.8 -0.2 -2.7 17.1 0.5 1.0 -0.3 -0.2 0.0 5.3 3.7 0.6 -0.1 1.1

-0.8 -0.5 0.0 0.0 -0.4 -0.4 -0.4 0.0 0.0 -4.0 -1.0 0.8 2.9 -6.7 -2.8 0.5 -3.9 0.2 0.3 -8.3 -5.1 -0.3 0.0 -3.0

3.5 -0.5 0.0 4.3 -0.4 1.9 2.0 0.0 -0.1 9.5 -1.7 0.6 0.2 10.5 -2.3 1.6 -4.2 0.0 0.3 -3.0 -1.3 0.3 -0.1 -1.9

Notas: (a) Um sinal (+) significa um aumento de passivos externos ou uma diminuio de activos externos, isto uma entrada de fundos. Um sinal (-) significa uma diminuio de passivos externos ou um aumento de activos externos, isto uma sada de fundos. (b) As Autoridades Monetrias incluem o Banco de Portugal e o Tesouro at Dezembro de 1998. A partir de Janeiro de 1999, incluem, apenas, o Banco de Portugal.

por cento do PIB em 1999). Do lado dos passivos, registou-se um aumento dos emprstimos de longo prazo obtidos no exterior (0.4 por cento do PIB, que contrasta com um reembolso lquido de 0.2 por cento do PIB em 1999), enquanto os crditos comerciais apresentaram o mesmo valor em percentagem do PIB (0.6 por cento, tanto em 1999 como em 2000).

As operaes de investimento de carteira entre Portugal e o exterior apresentaram um dfice equivalente a 1.8 por cento do PIB em 2000, que contrasta com um excedente de 3.1 por cento do PIB verificado no ano anterior (quadro II.6.4). Tal resultou das diminuies simultneas face ao ano anterior dos fluxos de investimento de no residentes em ttulos na-

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

191

Captulo II Economia Portuguesa II.6. Balana de Pagamentos

Quadro II.6.4
INVESTIMENTO DE CARTEIRA

Saldos em percentagem do PIB

1999 Investimento de carteira . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Activos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos de participao no capital . . . . . . . . . . . . . Administraes pblicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . Instituies financeiras monetrias . . . . . . . . . Instituies financeiras no monetrias . . . . . . Sociedades no financeiras e particulares . . . . Ttulos de dvida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Obrigaes e outros ttulos de dvida de longo prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Autoridades monetrias. . . . . . . . . . . . . . . . . Administraes pblicas . . . . . . . . . . . . . . . . Instituies financeiras monetrias . . . . . . . Instituies financeiras no monetrias . . . . Sociedades no financeiras e particulares . . Instrumentos do mercado monetrio. . . . . . . . Autoridades monetrias. . . . . . . . . . . . . . . . . Administraes pblicas . . . . . . . . . . . . . . . . Instituies financeiras monetrias . . . . . . . Instituies financeiras no monetrias . . . . Sociedades no financeiras e particulares . . Passivos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos de participao no capital . . . . . . . . . . . . . Instituies financeiras monetrias . . . . . . . . . Instituies financeiras no monetrias . . . . . . Sociedades no financeiras e particulares . . . . Ttulos de dvida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Obrigaes e outros ttulos de dvida de longo prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Administraes pblicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . Instituies financeiras monetrias . . . . . . . . . Instituies financeiras no monetrias . . . . . . Sociedades no financeiras e particulares . . . . Instrumentos do mercado monetrio . . . . . . . . . Administraes pblicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . Instituies financeiras monetrias . . . . . . . . . Instituies financeiras no monetrias . . . . . . Sociedades no financeiras e particulares . . . . 3.1 -5.6 -1.8 0.0 -0.6 -1.0 -0.2 -3.8 -3.1 0.6 -0.2 0.7 -4.3 0.1 -0.8 -0.3 0.0 -0.2 0.0 -0.2 8.7 0.6 -0.2 -0.2 1.0 8.1 6.2 6.1 -0.9 0.0 1.0 1.9 0.5 1.4 0.0 0.0 2000 -1.8 -4.2 -0.9 0.0 -0.1 -0.6 -0.2 -3.3 -2.9 0.0 -0.4 0.9 -3.3 -0.1 -0.4 -0.4 0.0 0.0 0.0 0.0 2.5 0.4 0.1 -0.3 0.6 2.0 1.6 2.4 -0.7 0.0 0.0 0.4 -0.1 0.5 0.0 0.0

cionais e das aplicaes lquidas de residentes em ttulos estrangeiros, bastante mais acentuada no primeiro caso. Com efeito, as aplicaes de carteira do exterior em Portugal originaram uma entrada de fundos equivalente a 2.5 por cento do PIB, em termos lquidos, muito inferior verificada no ano anterior (8.7 por cento do PIB). Em 2000, registou-se uma diminuio

generalizada do interesse dos no residentes nos diversos segmentos de ttulos nacionais (ver seco II.7 Mercados financeiros), pelo que se reduziu a captao de recursos externos por esta via. Em particular, o investimento de carteira dos no residentes em ttulos de dvida reduziu-se de 8.1 para 2.0 por cento do PIB, em termos lquidos, para o que contriburam as menores compras lquidas de obrigaes de dvida pblica efectuadas por no residentes (2.4 por cento do PIB em 2000 face a 6.1 por cento do PIB em 1999). No que respeita ao investimento de carteira de Portugal no exterior em 2000, verificou-se uma sada lquida de fundos equivalente a 4.2 por cento do PIB, inferior verificada no ano anterior (5.6 por cento do PIB) (quadro II.6.4). Estas menores aplicaes lquidas no exterior foram extensivas ao diversos tipos de ttulos emitidos por entidades no residentes. De facto, em 2000, registou-se uma diminuio das aquisies lquidas de ttulos de dvida (de 3.8 por cento do PIB em 1999 para 3.3 por cento do PIB em 2000) e das compras lquidas de ttulos de participao no capital (de 1.8 por cento do PIB em 1999 para 0.9 por cento do PIB em 2000). As aquisies de ttulos de dvida de longo prazo estrangeiros continuaram a constituir o segmento mais importante em termos do investimento de carteira de Portugal no exterior. Por sector institucional do investidor residente, verifica-se que, em termos lquidos, as operaes de investimento de carteira no exterior continuaram a ser efectuadas, principalmente, por fundos de investimento, companhias de seguros e fundos de penses. As operaes de investimento directo entre Portugal e o exterior continuaram, em 2000, a apresentar um dfice (1.5 por cento do PIB face a um dfice de 2.0 por cento em 1999). Este dfice vem confirmar a reduo da importncia relativa deste tipo de investimento na cobertura das necessidades lquidas de financiamento da economia portuguesa nos anos mais recentes (grfico II.6.6). Em 2000, ambos os fluxos de investimento directo entre Portugal e o exterior foram afectados por um aumento das participaes cruzadas entre algumas sociedades gestoras de participaes sociais de grupos econmicos nacionais e diversas empresas estrangei-

192

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.6. Balana de Pagamentos

INVESTIMENTO DIRECTO(a)
6.0 5.0

Grfico II.6.6

Investimento directo do exterior em Portugal (A) Investimento directo de Portugal no exterior (B) Fluxos lquidos de investimento directo (A-B)

4.0 3.0 2.0 1.0 0.0

-1.0 -2.0 -3.0

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

Nota: (a) A partir de 1996, os fluxos de investimento directo incluem a componente de lucros reinvestidos, no sendo, por conseguinte, exactamente comparveis com a informao de anos anteriores.

ras. Este aumento das operaes intra-grupo conduziu a um maior crescimento de ambos os fluxos de investimento directo. Assim , em termos lquidos, o investimento directo de Portugal no exterior aumentou de 2.9 para 5.5 por cento do PIB e o investimento directo estrangeiro em Portugal aumentou de 1.0 para 4.0 por cento do PIB em 2000. Quanto ao dinamismo do investimento directo no exterior, este um fenmeno relativamente recente na economia portuguesa, uma vez que s comea a surgir de forma evidente a partir de 1997. Este fenmeno consolidou-se ao longo dos ltimos trs anos em resposta crescente globalizao dos mercados e s maiores possibilidades de expanso das empresas portuguesas. Adicionalmente, esta evoluo beneficiou da privatizao de algumas empresas pblicas, o que permitiu a criao de empresas nacionais de maior escala e potencial de internacionalizao. Tal como referido anteriormente, as aplicaes de investimento directo de Portugal no exterior foram efectuadas, principalmente, por sociedades gestoras de participaes sociais de diversos grupos econmicos nacionais (quadro II.6.5). Estas operaes esto includas em Outros servios prestados s

empresas, podendo, assim, estar-se a subestimar o investimento directo efectuado por outros sectores de actividade(7). Em termos de destino geogrfico, refira-se que, tal como em anos anteriores, mais de 40 por cento do total do investimento directo no exterior foi dirigido para o Brasil, aproveitando as vantagens comparativas que as empresas portuguesas tm neste pas. Relativamente ao investimento directo do exterior em Portugal, em termos lquidos, verifica-se que cerca de 60 por cento do total foi dirigido para sociedades gestoras de participaes sociais de grupos econmicos nacionais (quadro II.6.6). O sector de comrcio por grosso e a retalho destaca-se, igualmente, pelos montantes recebidos de investimento directo estrangeiro em 2000. Por rea geogrfica de procedncia, mais de 95 por cento do investimento directo neste ano foi realizado por investidores de pases da Unio Europeia, com particular destaque para os Pases Baixos. semelhana do verificado em 1999, o investimento directo estrangeiro proveniente deste pas representou cerca de 50 por cento do total.
II.6.4 Posio de investimento internacional

Saldos, em percentagem do PIB

Nos ltimos anos, tem vindo a observar-se uma significativa alterao nas relaes da economia portuguesa com o resto do mundo, que consistiu numa intensificao da internacionalizao dos fluxos financeiros dos agentes econmicos. Esta intensificao dos fluxos financeiros entre Portugal e o exterior visvel no forte aumento dos activos e passivos externos dos sectores residentes nos anos mais recentes (quadro II.6.7). De acordo com informao preliminar relativa Posio de Investimento Internacional (PII) e em consequncia dos sucessivos e expressivos dfices conjuntos das Balanas Corrente e de Capital, a posio devedora lquida da economia portuguesa face ao resto do mundo tem vindo a agravar-se, atingindo um montante equivalente a 35.0 por cento do

(7) O mesmo raciocnio aplicvel ao investimento directo do exterior em Portugal.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

193

Captulo II Economia Portuguesa II.6. Balana de Pagamentos

Quadro II.6.5
INVESTIMENTO DIRECTO DE PORTUGAL NO EXTERIOR

Saldo em milhes de euros 1996 Total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Por sector de actividade da empresa residente: Agricultura, silvicultura, caa e pesca. . . . . . . . . Indstrias extractivas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Indstrias transformadoras . . . . . . . . . . . . . . . . . Electricidade, gs e gua . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Construo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Comrcio por grosso e retalho, reparaes, alojamento e restaurao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Transportes, armazenagem e comunicaes . . . Actividades financeiras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Actividades imobilirias, alugueres e outros servios prestados s empresas (a) . . . . . . . . . . . Outros. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Por zona econmica de destino: Unio Europeia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Alemanha. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Espanha . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Frana . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Reino Unido . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Pases Baixos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Irlanda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Brasil. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . EUA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Pases da Europa Central e de Leste . . . . . . . . . . PALOP . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Centros financeiros offshore . . . . . . . . . . . . . . . . . . Nota: 177.3 9.8 57.1 5.8 2.4 5.3 69.9 276.3 32.4 2.5 16.9 44.6 817.2 0.7 259.5 34.2 27.6 112.5 290.8 1 166.8 -1 430.0 54.6 10.5 260.8 -666.0 22.5 -9.3 -6.6 41.9 421.6 -907.9 150.4 62.4 942.6 40.8 399.8 -1.4 101.0 689.1 63.8 1.0 1.6 70.9 212.4 3.1 13.4 4.3 125.5 160.2 11.7 3.1 -8.4 86.5 -8.8 10.9 4.7 -16.1 81.4 621.8 42.2 -2.4 -20.7 128.0 670.3 81.2 2.8 -28.9 569.0 324.5 91.0 1997 1998 1999 2000

Peso no total, em percentagem 1996 100.0 1997 100.0 1998 100.0 1999 100.0 2000 100.0

604.1 1 682.9

2 659.2 3 183.5 6 365.6

0.2 0.3 11.7 35.2 0.5 2.2 0.7 20.8 26.5 1.9

0.2 -0.5 5.1 -0.5 0.7 7.1 11.6 19.2 54.8 2.5

0.2 -0.6 3.1 23.4 1.6 1.5 -39.6 14.6 94.7 1.3

-0.1 -0.6 4.0 21.1 2.6 2.5 34.1 15.8 8.3 12.4

0.0 -0.5 8.9 5.1 1.4 1.7 -14.1 8.4 85.8 3.3

119.0 39.9 80.5 106.2 194.5 -1 054.1 1 084.3 -900.0 322.6 388.1 503.3 532.5 922.0 41.6 2.517.9 33.5 263.3 5.460.7 395.7 207.8

29.3 1.6 9.4 1.0 0.4 0.9 11.6 45.7 5.4 0.4 2.8 7.4

48.6 0.0 15.4 2.0 1.6 6.7 17.3 34.2 1.6 0.5 4.4 1.7

43.9 2.1 9.8 0.8 -0.2 15.9 5.7 129.7 2.7 1.4 2.5 -86.7

-44.9 0.3 -20.9 -0.3 1.3 -28.5 2.0 45.1 1.7 4.5 4.2 80.6

14.8 0.6 6.3 0.0 1.6 10.8 1.0 40.6 6.2 2.3 3.2 16.1

575.0 3 447.9 1 437.0 2 583.4 27.7 71.8 55.1 396.1 8.6 36.6 144.3 144.7 74.7 66.0 134.2 204.8 28.3 -2 306.6 2 566.4 1 027.7

(a) As operaes de investimento directo efectuadas por sociedades gestoras de participaes sociais (SGPS) de grupos econmicos residentes so consideradas em outros servios prestados s empresas, de acordo com a CAE Rev.2.

PIB em 2000 (28.3 por cento do PIB no ano anterior). Por tipo de activos e passivos, de salientar que a posio devedora lquida associada a operaes de investimento directo e de investimento de carteira diminuiu em 2000 face ao ano anterior, enquanto os passivos externos lquidos associados a operaes de emprstimos e depsitos apresentaram um aumento no mesmo perodo. No que respeita s operaes de investimento directo, a posio devedora lquida da economia portuguesa ascendeu a 8.6 por

cento do PIB no final do ano 2000, que compara com 10.5 por cento do PIB um ano antes. Esta posio devedora tem vindo a diminuir devido, fundamentalmente, ao crescimento acentuado que o investimento directo de Portugal no exterior tem apresentado nos ltimos anos. Quanto ao investimento de carteira, a posio devedora lquida passou de 10.5 por cento do PIB em 1999 para 8.5 por cento do PIB em 2000. O stock de ttulos estrangeiros detido por residentes aumentou para 38.6 por cento do PIB no final do ano (35.9 por cento do PIB em 1999),

194

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.6. Balana de Pagamentos

Quadro II.6.6
INVESTIMENTO DIRECTO DO EXTERIOR EM PORTUGAL

Saldo em milhes de euros 1996 1997 1998 1999 2000

Peso no total, em percentagem 1996 100.0 1997 100.0 1998 100.0 1999 100.0 2000 100.0

Total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 145.0 2 165.7 2 824.0 1 061.0 4 609.4 Por sector de actividade da empresa residente: Agricultura, silvicultura, caa e pesca . . . . . . . . Indstrias extractivas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Indstrias transformadoras . . . . . . . . . . . . . . . . . Electricidade, gs e gua . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Construo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Comrcio por grosso e retalho, reparaes, alojamento e restaurao . . . . . . . . . . . . . . . . . . Transportes, armazenagem e comunicaes . . . Actividades financeiras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Actividades imobilirias, alugueres e outros servios prestados s empresas (a) . . . . . . . . . . Outros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Por zona econmica de origem: Unio Europeia. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 050.1 1.655.9 1 203.1 746.5 4 399.3 Alemanha . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59.7 287.2 196.8 -71.4 356.3 Espanha . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 519.5 448.6 444.5 -408.0 692.1 Frana. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63.5 149.9 -28.3 246.3 331.7 Reino Unido . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 182.1 167.4 218.6 351.5 416.5 Irlanda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9.3 150.5 28.5 56.7 72.9 Pases Baixos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 205.1 169.3 296.3 563.3 2.286.1 Brasil . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Sua . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . EUA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Nota: 13.1 166.7 -18.7 145.1 1.1 233.2 68.4 27.5 757.2 112.9 31.6 224.5 69.0 8.3 -63.3 9.5 -8.1 112.2 -61.9 37.0 366.3 69.9 163.5 372.6 84.0 5.2 7.7 -2.4 -12.8 248.0 -197.5 -81.7 267.1 9.9 34.1 728.8 551.4 265.4 8.1 -12.4 86.0 -45.8 49.8 16.4 -0.2 4.0 -41.9 18.6 736.4 284.8 330.1

0.8 -0.7 9.8 -5.4 3.2 32.0 6.1 14.3 32.5 7.3

0.2 -0.1 11.5 -3.8 0.5 33.7 25.5 12.3 17.3 3.1

0.3 -0.5 -7.0 9.5 1.2 12.9 3.1 8.3 68.7 3.5

0.8 -1.2 8.1 -4.3 4.7 34.9 23.3 -61.2 82.0 12.9

0.4 0.0 0.1 -0.9 0.4 16.0 6.2 7.2 59.9 10.9

364.8 370.4 86.7 247.1 235.4 -649.2

375.0 1.939.1 66.2 99.4

870.5 2.760.8 136.4 500.3

91.7 5.2 45.4 5.5 15.9 0.8 17.9 1.1 14.6 -1.6

76.5 13.3 20.7 6.9 7.7 7.0 7.8 6.7 0.0 10.8

42.6 7.0 15.7 -1.0 7.7 1.0 10.5 2.4 1.0 26.8

70.4 -6.7 -38.5 23.2 33.1 5.3 53.1 10.6 3.0 21.2

95.4 7.7 15.0 7.2 9.0 1.6 49.6 1.5 0.2 -1.4

(a) As operaes de investimento directo em sociedades gestoras de participaes sociais (SGPS) de grupos econmicos residentes so consideradas em outros servios prestados s empresas, de acordo com a CAE Rev.2.

enquanto o stock de ttulos nacionais detido por no residentes pouco variou em percentagem do PIB (46.4 e 47.1 por cento do PIB em 1999 e 2000, respectivamente). Relativamente rubrica Outro Investimento, a posio devedora lquida associada a este tipo de operaes continuou a aumentar de forma acentuada em 2000: de 20.3 por cento do PIB para 31.4 por cento do PIB no final de Dezembro deste ano. A evoluo desta rubrica resultou, essencialmente, do

aumento dos passivos externos lquidos das instituies financeiras monetrias residentes (de 15.5 para 25.0 por cento do PIB em 2000). Adicionalmente, os passivos de Outro Investimento das Autoridades Monetrias aumentaram de 2.5 para 7.0 por cento do PIB em 2000, reflectindo o aumento dos valores lquidos das operaes liquidadas atravs do sistema TARGET (3.7 por cento do PIB em 2000, face a -0.6 por cento do PIB em 1999).

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Quadro II.6.7
POSIO DE INVESTIMENTO INTERNACIONAL Posies em fim de perodo
Em milhes de euros 1996 1997 1998 1999 2000 1996 Em percentagem do PIB 1997 1998 1999 2000

I. Posio de Investimento Internacional (PII) . . . . . Activos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Passivos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

-8 268.5 69 194.1 77 462.7

-15 209.8 93 516.7 108 726.5

-21 764.0 109 914.8 131 678.8

-30 730.4 125 083.7 155 814.1

-40 371.2 150 438.0 190 809.2

-9.6 80.1 89.6

-16.3 100.5 116.9

-21.4 108.1 129.6

-28.3 115.1 143.4

-35.0 130.5 165.5

Por tipo de investimento:

Investimento Directo (a) Total. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . De Portugal no exterior . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Do exterior em Portugal. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Investimento de Carteira . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Total. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Activos (c) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Autoridades Monetrias (b) . . . . . . . . . . . . . . . . . . Passivos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Derivados Financeiros (d) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outro Investimento (e) Total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Activos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Autoridades Monetrias (b) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Passivos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Autoridades Monetrias (f) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Activos de Reserva (b) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . -12 417.0 3 086.3 15 503.4 -12 690.9 4 946.0 17 636.9 -13 055.0 7 928.5 20 983.4 -11 435.0 11 332.9 22 767.9 -9 896.6 18 647.2 28 543.9 -14.4 3.6 17.9 -13.6 5.3 19.0 -12.8 7.8 20.6 -10.5 10.4 21.0 -8.6 16.2 24.8

-4 422.7 13 302.9 17 725.6 343.4

-15 426.2 18 398.4 33 824.6 363.1

-15 808.8 24 417.0 40 225.8 250.0

-11 450.9 39 022.4 6 018.8 50 473.3 205.6

-9 747.5 44 513.0 6 621.5 54 260.5 163.6

-5.1 15.4 20.5 0.4

-16.6 19.8 36.4 0.4

-15.6 24.0 39.6 0.2

-10.5 35.9 5.5 46.4 0.2

-8.5 38.6 5.7 47.1 0.1

-8 741.0 35 492.6 36.4 44 233.7 342.9 16 968.8

-6 048.8 51 216.2 25.5 57 265.1 1 905.6 18 593.1

-11 665.9 58 803.7 109.5 70 469.6 2 511.6 18 515.7

-22 085.1 60 487.8 1 471.7 82 572.9 2 719.4 14 035.1

-36 179.8 71 825.1 1 469.5 108 004.9 8 028.3 15 289.1

-10.1 41.1 0.0 51.2 0.4 19.6

-6.5 55.0 0.0 61.6 2.0 20.0

-11.5 57.9 0.1 69.3 2.5 18.2

-20.3 55.7 1.4 76.0 2.5 12.9

-31.4 62.3 1.3 93.7 7.0 13.3

Notas: (a) Inclui estimativas trimestrais calculadas pelo Banco de Portugal com base na acumulao de fluxos mensais e nos ltimos dados anuais obtidos atravs dos Inquritos ao Investimento Directo. (b) A partir de Janeiro de 1999, apenas so considerados Activos de Reserva os activos das Autoridades Monetrias face a no residentes da rea do euro e denominados em moedas de pases fora desta rea, havendo lugar a uma quebra de srie a partir desta data. Os restantes activos das Autoridades Monetrias passaram a ser considerados como activos de Investimento de Carteira ou de Outro Investimento, o que implica que, tambm, ao nvel destas rubricas se verificam quebras de srie a partir de Janeiro de 1999. (c) Inclui estimativas trimestrais calculadas pelo Banco de Portugal com base na acumulao de fluxos mensais e nos ltimos dados anuais obtidos atravs do Inqurito ao stock de ttulos estrangeiros na posse de residentes. (d) Valores lquidos. (e) Inclui, em algumas componentes, estimativas trimestrais calculadas pelo Banco de Portugal com base na acumulao de fluxos mensais. (f) A partir de Janeiro de 1999, inclui o valor lquido das operaes liquidadas atravs do sistema TARGET.

Captulo II Economia Portuguesa II.7. Mercados Financeiros

II.7 Mercados financeiros

II.7.1 Introduo

O mercado financeiro portugus aumentou, durante o ano de 2000, a sua exposio e participao no espao europeu, tendo a Bolsa de Valores de Lisboa e Porto (BVLP) desenvolvido um esforo de integrao nesse sentido. Como consequncia da crescente exposio, o mercado portugus tornou-se, por um lado, mais sensvel a variaes nos mercados internacionais e aos fluxos de capitais do exterior. Por outro lado, registou-se uma crescente importncia de ttulos emitidos por no residentes no volume das carteiras dos intermedirios financeiros portugueses, com destaque para os fundos de investimento. Entre os factores mais relevantes no plano nacional durante o ano 2000, de salientar o primeiro ano de actividade da BVLP como sociedade annima(1) e a entrada em vigor em Maro de 2000 do novo cdigo do mercado de valores mobilirios(2). O actual cdigo do mercado mobilirio introduziu significativas diferenas ao nvel da regulao e exigncia de qualidade de informao prestada pelas empresas cujo capital esteja aberto ao pblico, bem como na criao de figuras jurdicas (como por exemplo warrants autnomos(3)) com impacto potencial no desenvolvimento do mercado de capitais portugus. Em relao ao mercado de dvida pblica, h a registar o desaparecimento do Mercado Especial de Operaes por Grosso (MEOG) e o incio, em 24 de Julho, da negociao no Mercado Especial de Dvida Pblica (MEDIP)(4). Paralelamente, registou-se a continuao da estratgia de colocao da d-

vida pblica no mercado secundrio no espao europeu, o Euro-MTS. As taxas de rendibilidade da dvida pblica portuguesa de mdio e longo prazo acentuaram os diferenciais em relao s taxas de rendibilidade alems, de acordo com uma tendncia que foi acompanhada por vrios pases da rea do euro. Para uma maturidade de 10 anos, o diferencial em relao Alemanha era, no final de 2000, de 39 pontos base, mais 10 pontos base do que em Janeiro de 2000. A capitalizao do mercado accionista portugus de emitentes residentes(5) atingiu, no final de 2000, 58 por cento do PIB, enquanto o total do mercado de capitais representava 113 por cento do PIB. Estes valores mantm os mercados portugueses a nveis inferiores mdia dos pases com maior tradio de mercado de capitais. Durante o ano 2000 de registar a alienao, por oferta pblica de venda, de aproximadamente EUR 1000 milhes, resultado de operaes de privatizao, o que representa cerca de duas vezes o valor alienado em 1999, mas cerca de metade do volume vendido pelo Estado em 1998. No plano internacional, o ano de 2000 foi caracterizado por uma forte perturbao nos mercados americanos, com especial incidncia no sector das novas tecnologias. Esta perturbao teve repercusses sobre os mercados dos pases da rea do euro, incluindo Portugal. Entre o final de 1999 e o de 2000, a valorizao do ndice de referncia do mercado portugus, PSI 20, registou uma rendibilidade negativa de 8.4 por cento, o que contrasta com uma rendibilidade positiva de 7.7 por cento no conjunto de 1999. Recorde-se que esta rendibilidade positiva em 1999 tinha resultado do comportamento
(4) O MEDIP (aprovado pela Portaria n 1183/99 (2 srie) de 4 de Novembro de 1999) um mercado electrnico de operaes por grosso, gerido pela MTS-Portugal SGMR SA e apresenta na sua estrutura accionista o Instituto de Gesto do Crdito Pblico, a MTS SpA e a OEVT. (5) A admisso cotao de um grupo financeiro espanhol veio aumentar significativamente a dimenso do mercado accionista (no dia da entrada a cotao, a capitalizao da bolsa de valores aumentou em 31.8 por cento). Sempre que no seja referido explicitamente, considera-se a capitalizao do mercado accionista e total do mercado de capitais abatida da capitalizao deste grupo financeiro.

(1) A passagem das associaes gestoras de mercados mobilirios a sociedades annimas foi aprovada por Decreto-Lei no 394/99 de 13 de Outubro. (2) O Cdigo dos Mercados Mobilirios foi aprovado por Deo creto-Lei n 486/99 de 13 de Novembro. o (3) O Decreto-Lei n 179/99 de 20 de Maio fixou os regimes gerais de aplicabilidade dos warrants autnomos que se definem como direitos de subscrio aquisio ou a alienao de valores mobilirios que tenham sido emitidos de modo autnomo e tm um conceito semelhante ao das stock options.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

197

Captulo II Economia Portuguesa II.7. Mercados Financeiros

do ndice no final do ano (no ltimo trimestre de 1999, o ndice PSI 20 registou uma rendibilidade de cerca de 20 por cento).
II.7.2 Anlise do mercado de capitais

Grfico II.7.1
CURVA DE RENDIMENTOS PARA PORTUGAL

5.5 Taxas de juro (em percentagem) 4.5 3.5 2.5 1.5

29 de Dezembro 2000

II.7.2.1 Mercado de dvida

As taxas de juro de referncia de longo prazo para o mercado portugus fixaram-se no final de 2000 em 5.3 por cento (uma diminuio de 0.4 pontos percentuais em relao ao incio do ano) grfico II.7.1. Por oposio, as taxas de juro de referncia para maturidades inferiores a 4 anos subiram, tendo a subida sido mais acentuada nas maturidades mais curtas. O comportamento da curva de rendimentos para o mercado nacional foi semelhante ao comportamento da curva de rendimentos alem. Apesar disso, a taxa de referncia portuguesa de longo prazo apresentava, em Dezembro de 2000, um spread de 39 pontos base em relao alem, o que representava um valor superior aos 29 pontos base registados em Janeiro de 2000 (grfico II.7.2). No final de 2000, a inclinao da curva de rendimentos portuguesa (tal como a alem) apresentava-se pouco pronunciada. No caso da Alemanha, o volume de receitas da venda de licenas de redes de telecomunicaes mveis de terceira gerao, mais elevado que o esperado, criou a percepo de que as receitas seriam utilizadas para reduo da dvida pblica. A venda representou EUR 50.5 mil milhes, 2.5 por cento do PIB alemo, cerca de cinco vezes a previso inicial do governo, o que contribuiu para um excedente oramental. Esta situao contribuiu para a reduo das taxas de maturidade mais longas. Para maturidades curtas, a curva de rendimentos apresentou, em Dezembro de 2000, inclinao negativa em resultado das expectativas de descida de taxas de juro no curto-prazo (ver seco I.2). O grfico II.7.2 compara as rendibilidades de emisses de dvida pblica a 10 anos entre Portugal e a Alemanha, enquanto o grfico II.7.3 analisa o diferencial das taxas de rendibilidade de Portugal, Blgica, Espanha, Frana, Pases Baixos e Itlia em relao Alemanha. O

31 de Dezembro 1999

Variao 2000/99 (pontos percentuais) 0.5

-0.5 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Prazo para vencimento (em anos) 9 10

Fontes: Reuters e Banco de Portugal.

Grfico II.7.2
EVOLUO DAS TAXAS DE JURO DA DVIDA PBLICA PARA PORTUGAL E DIFERENCIAL EM RELAO ALEMANHA
7.0 6.5 Taxas de juro (em percentagem) 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 Jan.98 0.0 Jan.99 Jan.00 Diferencial entre Portugal e Alemanha taxa a 10 anos (valores mdios mensais) Taxa de juro da Dvida Pblica para Portugal - 10 anos (valores mdios mensais) 0.8 1.0 Diferenciais (em pontos percentuais)

0.5

0.3

Fontes: Reuters, BCE e Banco de Portugal.

grfico II.7.3 revela que o agravamento do diferencial sentido em Portugal durante o ano 2000 partilhado por alguns pases da amostra considerada de pases da rea do euro e dever-se-, em parte, aos referidos resultados da venda de licenas dos operadores de telecomunicaes mveis. Assim, durante o ano de 2000, a taxa de rendibilidade da dvida pblica portuguesa a 10 anos manteve, aproximadamente, os diferenciais em relao s correspondentes taxas espanhola, belga e italiana. Recorde-se que durante o primeiro trimestre de 1999, as taxas de

198

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.7. Mercados Financeiros

Grfico II.7.3
DIFERENCIAIS DA TAXA DE RENDIBILIDADE DA DVIDA PBLICA A 10 ANOS EM RELAO ALEMANHA
0.6 Diferenciais (em pontos percentuais) 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 Jan.98 Portugal Itlia Blgica Frana Espanha Pases Baixos

Grfico II.7.4
NDICE DE ACES
3500 3250 3000 2750 1.1.1998=1000 2500 2250 2000 1750 1500 1250 1000 750 500 Jan.98 Jul.98 Jan.99 Jul.99 Jan.00 Jul.00 Dow Jones Industrial Nasdaq DJ Euro Stoxx 50 Portugal PSI 20

Jan.99

Jan.00

Fontes: Reuters e Banco de Portugal.

Fontes: Bloomberg, Reuters, BCE.

rendibilidade portuguesa, espanhola, belga e italiana eram muito prximas, tendo-se assistido, at ao final do ano, ao surgimento de um diferencial positivo entre as taxas portuguesa, belga e italiana, por um lado, e espanhola, por outro, que se manteve sem grandes alteraes ao longo do ano 2000.
II.7.2.2 Mercado de aces

A reduzida dimenso do mercado de capitais portugus, a importncia do investimento estrangeiro e a integrao com os mercados dentro do espao da rea do euro sugerem que o comportamento do mercado accionista portugus est relacionado com os mercados internacionais, quer pelos efeitos de propagao e contgio entre mercados, quer pela importncia do volume e fluxo de investimento de carteira de no residentes e suas possveis implicaes na determinao dos preos dos activos (ver Caixa II.7.1 A Integrao do Mercado Accionista Portugus com os Mercados Internacionais). Durante o ano de 2000, a correco sentida nos mercados de aces do espao europeu e americano alastrou a Portugal. A rendibilidade do ndice de referncia PSI 20 diminuiu em 8.4 por cento, enquanto tinha aumentado 7.7 por cento em 1999, para o que contribuiu especial-

mente a subida de cerca de 20 por cento observada no ltimo trimestre desse ano. O grfico II.7.4 apresenta a evoluo do ndice PSI 20 para 1998-2000 e compara a evoluo do mercado de aces em Portugal com a dos ndices Nasdaq e Dow Jones, que caracterizam o mercado americano, e a do ndice Dow Jones Euro Stoxx 50, que representa o mercado da rea do euro. O mercado de aces portugus acompanhou, durante o ano 2000, a tendncia dos mercados internacionais. A performance do mercado nacional foi caracterizada por trs fases distintas. Durante a primeira, no incio de 2000, continuou a subida do ndice iniciada no final de 1999, a qual foi, no entanto, corrigida na sequncia da queda do ndice Nasdaq em Maro. A segunda fase, entre Maio e Agosto, correspondeu a um perodo de relativa estabilidade, e a terceira fase, a partir de Setembro e at ao final do ano, foi marcada pela correco do ndice, na sequncia da queda do ndice Nasdaq. O ndice Nasdaq fechou o ano de 2000 com uma rendibilidade anual negativa de 35 por cento. Em Setembro de 2000, esse ndice, que reflecte a evoluo do sector das novas tecnologias no mercado americano, anulava os ganhos de nove meses que o conduziram duplicao do seu valor e a um mximo histrico de 5049 pontos, atingido em 10 de Maro de 2000, para ini-

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

199

Captulo II Economia Portuguesa II.7. Mercados Financeiros

Grfico II.7.5
RCIOS P/E PARA OS MERCADOS PORTUGUS, ESPANHOL, ALEMO E AMERICANO
45 40 35 30
31.12.1997=1000

Grfico II.7.6
NDICE DE ACES PARA O MERCADO PORTUGUS POR SECTOR DE ACTIVIDADE
2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 Produtos minerais no metlicos Construo Intermediao financeira Telecomunicaes ndice PSI 20

Portugal - PSI 20 EUA - Dow Jones

Espanha - MADX Alemanha - DAX

P/E
25 20 15 10 Ago.97 Jan.98

700 500 Jan.98

Jan.99

Jan.00

Jan.99

Jan.00

Fontes: Bloomberg e Datastream.

Fontes: Bloomberg e Datastream.

ciar, no ltimo trimestre, uma descida pronunciada. O grfico II.7.5 apresenta e evoluo dos rcios P/E(6) desde o incio de 1997 at ao final de 2000 para o mercado nacional e para um conjunto de pases do espao europeu e mercado americano. Depois de em 1998 o mercado nacional ter atingido mximos histricos, registou uma significativa queda durante grande parte de 1999, o que resulta, entre outros factores, de eventuais estratgias de diversificao e de recomposio de carteiras dos investidores em consequncia do incio da rea do euro. Durante o ano 2000, o rcio P/E influenciado pelo movimento de valorizao dos mercados nacional e internacionais (grfico II.7.4), com uma subida durante o incio do ano e correco no segundo semestre. Apesar da variao em 2000, o rcio P/E fechou o ano com um valor de 24.3, um valor marginalmente inferior mdia de 25.1, calculada desde 1998. O grfico II.7.6 permite analisar a valorizao do mercado de aces portugus, distinguindo os sectores mais representativos do

mercado nacional. semelhana do que se registou nos mercados americanos e da rea do euro (ver seco I.2), o sector das telecomunicaes apresentou forte valorizao desde o final de 1999, subindo acentuadamente nos primeiros meses do ano 2000, para voltar a cair no ltimo trimestre. A correco verificada no sector tecnolgico no ltimo trimestre deveu-se reviso das expectativas de resultados para o sector, semelhana do que foi igualmente registado nos mercados internacionais.
II.7.2.3 Mercado primrio

(6) O indicador P/E (Price-to-Earnings), representa a razo entre o valor de mercado dos capitais prprios da empresa e a projeco de resultados lquidos para os doze meses seguintes.

No ano de 2000, o mercado primrio de subscrio pblica de aces e obrigaes da Bolsa de Valores de Lisboa e Porto foi influenciado pela correco verificada nos preos das aces nacionais. O quadro II.7.1 apresenta o volume agregado de emisses no mercado de capitais. Depois dos mximos atingidos em 1998, num perodo em que o mercado de capitais se encontrava em alta, o ano de 2000 seguiu a tendncia de 1999, e apresentou nova diminuio no volume de emisses de ttulos, em resultado da evoluo negativa da valorizao dos mercados. O montante liquido global emitido em 2000, reflecte comportamentos muito diferenciados por sec-

200

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.7. Mercados Financeiros

Quadro II.7.1
EMISSO TOTAL DE TTULOS DE MDIO E LONGO PRAZOS LQUIDA DE AMORTIZAES

Por sectores institucionais

EUR milhes 1997 Administraes pblicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Instituies financeiras monetrias . . . . . . . . . . Instituies financeiras no monetrias . . . . . . Sociedades no financeiras . . . . . . . . . . . . . . . . . Entidades no residentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . Total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . -318.2 2 228.8 609.6 3 547.1 2115 8 182.3 1998 3 534.3 4 384.6 567.6 5 425.5 497.3 14 409.3 1999 4 244.4 3 117.9 648.6 5 913.7 -400.2 13 524.4 2000 2 788.6 6 504.7 1 044.4 3 631.1 -843.8 13 125

Fontes: Instituto de Gesto do Crdito Pblico, Bolsa de Valores de Lisboa e Porto, intermedirios financeiros e jornais de grande circulao (nos termos do Decreto-Lei n 142-A/91, de 10 de Abril).

tor institucional, com as administraes pblicas, as sociedades no financeiras e as entidades no residentes a contrarem significativamente os valores das suas emisses lquidas, enquanto as instituies financeiras monetrias as expandiram, tambm consideravelmente. A duplicao do valor emitido pelo sector das instituies financeiras monetrias, face a 1999, resulta das emisses associadas restruturao de um grupo financeiro, que se traduziu em sucessivas operaes de aquisio ao longo de 2000. de notar, a propsito, que o valor de emisso, lquido de amortizaes, de ttulos das instituies financeiras, apresentado no quadro II.7.1 para 2000, sobrestima o valor efectivo, na medida em que a referida emisso para aquisio do grupo financeiro (includo no total de emisses brutas de aces por subscrio particular apresentado no quadro II.7.4), foi feita a preos de mercado, enquanto que o abate associado compensao da instituio fundida foi efectuado com base em valores contabilsticos. Se esta diferena de valorizao fosse descontada ao volume de emisso do sector das instituies financeiras monetrias, o valor apresentado no quadro II.7.1 seria revisto em baixa, o que se traduziria num menor volume total de emisses do ano de 2000 e tornaria mais clara a relao entre a correco

sentida nos mercados accionistas e o total de emisses de ttulos. A caracterizao dos volumes de emisso brutos e lquidos de obrigaes por sectores institucionais apresentada no quadro II.7.2. Registe-se que durante o ano de 2000, as sociedades no financeiras no realizaram qualquer emisso de obrigaes no mercado nacional de subscrio pblica. O mercado primrio de obrigaes de subscrio pblica foi assegurado pelas administraes pblicas e instituies financeiras monetrias. O financiamento do Estado portugus ocorreu fundamentalmente atravs da emisso de obrigaes do Tesouro emisses a taxa fixa, (quadro II.7.3), apesar de em termos lquidos a emisso no mercado domstico apresentar uma queda de 34.3 por cento em relao a 1999, para um valor total de cerca de EUR 2800 milhes. A reduo das emisses lquidas das administraes pblicas em 2000 foi mais acentuada do que a reduo das emisses brutas. Para alm da diminuio das necessidades de financiamento das administraes pblicas, tal resultou principalmente da estratgia de financiamento da dvida pblica que tem vindo a ser seguida, com crescente recurso a obrigaes, em detrimento de instrumentos de curto prazo como bilhetes de Tesouro, que deixaram de ser emitidos. Adicionalmente, o volume de emisses liquidas de obrigaes tem-se reduzido

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

201

Captulo II Economia Portuguesa II.7. Mercados Financeiros

Quadro II.7.2
EMISSO DE OBRIGAES

Por sectores institucionais

EUR milhes 1997 Emisses brutas totais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Emisses brutas por subscrio pblica . . . . . . . Instituies financeiras monetrias . . . . . . . . . . Instituies financeiras no monetrias . . . . . . Administraes Pblicas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . Sociedades no financeiras . . . . . . . . . . . . . . . . . No residentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Emisses brutas por subscrio particular . . . . . Instituies financeiras monetrias . . . . . . . . . . Instituies financeiras no monetrias. . . . . . . Administraes Pblicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Sociedades no financeiras . . . . . . . . . . . . . . . . . No residentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Emisses lquidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Instituies financeiras monetrias . . . . . . . . . . Instituies financeiras no monetrias. . . . . . . Administraes Pblicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Sociedades no financeiras . . . . . . . . . . . . . . . . . No residentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14 677.5 8 056.3 667.5 0.0 7 264.1 124.7 0.0 6 621.2 1 882.4 682.2 131.2 1 377.1 2 548.4 5 036.6 1 877.7 545.7 -318.2 816.5 2115 1998 14 073.6 8 420.1 1 151.9 15.0 7 113.6 139.7 0.0 5 653.6 1 531.8 731.9 84.8 1 635.8 1 669.2 7 806.5 2 145.7 479.4 3 534.3 1 149.8 497.3 1999 14 379.5 10 789.2 1 857.1 0.0 8 857.2 74.9 0.0 3 590.3 1 849.7 589.3 40.0 437.7 673.6 6 086.8 2 702.3 277.4 4 244.4 -737.2 -400.2 2000 12 100.9 10 136.4 2 433.6 0.0 7 702.9 0.0 0.0 1 964.5 1 402.0 214.9 0.0 123.5 224.0 4 178.9 3 265.5 -68.3 2 788.6 -963.1 -843.8

Fontes: Instituto de Gesto do Crdito Pblico, Bolsa de Valores de Lisboa e Porto, intermedirios financeiros e jornais de grande circulao (nos termos do Decreto-Lei n 142-A/91, de 10 de Abril).

menos que as necessidades de financiamento das administraes pblicas, em virtude de parte das emisses ser adquirida por entidades pertencentes s administraes pblicas. No que respeita s instituies financeiras monetrias, em 2000, as emisses lquidas aumentaram de 20 por cento. O total de emisses brutas, para este sector, foi de cerca de EUR 2400 milhes. Para o aumento verificado contriburam as necessidades de financiamento do sector financeiro, em resultado, em parte, do esforo de concretizao das aquisies no sector, para alm da persistncia de um crescimento do crdito muito superior ao dos depsitos. Assim, as emisses no mercado de capitais, a par do financiamento atravs do mercado interbancrio, continuaram a reforar o seu peso na estrutura de financiamento do sector financeiro. O quadro II.7.3 apresenta a anlise da emisso de obrigaes por tipos de taxa. O ano de

2000 acentuou as preferncias dos diferentes sectores institucionais observadas nos ltimos anos. O sector da administrao pblica emitiu exclusivamente obrigaes a taxa fixa, e embora os outros sectores residentes tenham tambm recorrido a taxas indexadas, o peso das emisses a taxa fixa no total das emisses aumentou de 23.4 por cento em 1999 para 31.5 por cento em 2000. O quadro II.7.4 apresenta a decomposio do volume de emisso de aces por sector institucional. O valor total de emisses brutas por subscrio pblica sofreu uma substancial quebra de EUR 1621 milhes em 1999 para apenas EUR 27.2 milhes em 2000. O volume de subscrio pblica em 1999 ter sido devido, em parte, alienao pblica de capital de empresas das novas tecnologias pertencentes ao sector das sociedades no financeiras. A correco da valorizao dos mercados em 2000, em especial no sector tecnolgico, foi respons-

202

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Quadro II.7.3
EMISSO DE OBRIGAES

Por tipo de taxa

EUR milhes Administraes Pblicas 1997 Taxa Fixa . . . . . . . . . . . . . Taxa Indexada. . . . . . . . . Taxas de juro . . . . . . . . . Lisbor 3 meses . . . . . . Lisbor 6 meses . . . . . . Lisbor 1 ano . . . . . . . . Euribor 3 meses . . . . . Euribor 6 meses . . . . . Euribor 1 ano . . . . . . . Outras . . . . . . . . . . . . . ndices aces. . . . . . . . Res. empresas. . . . . . . . Inflao . . . . . . . . . . . . . Outros indexantes . . . . Total . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 661.4 733.8 733.8 0.0 733.8 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 7 395.3 1998 7 113.6 84.8 84.8 0.0 84.8 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 7 198.4 1999 8 857.2 40.0 40.0 0.0 0.0 0.0 0.0 40.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 8 897.2 2000 7 702.9 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 7 702.9 1997 355.5 4 378.4 3 813.1 1 584.0 2 178.7 0.5 0.0 0.0 0.0 49.9 522.9 42.4 0.0 0.0 4 733.9 Outros Residentes 1998 317.9 4 888.1 3 565.5 441.3 3 039.2 27.4 0.0 20.0 0.0 37.6 1 148.1 0.0 174.6 0.0 5 206.1 1999 1 125.2 3 683.4 2 457.2 180.6 59.9 0.0 841.8 1 360.0 15.0 0.0 1 169.3 0.5 56.4 0.0 4 808.6 2000 1313.7 2860.3 1235.1 0.0 284.3 0.0 104.9 805.9 7.5 32.5 1578.5 0.0 0.0 46.7 4174.1 1997 862.8 1 685.6 1 605.3 49.9 1 540.4 0.0 0.0 0.0 0.0 15.0 42.9 0.0 0.0 37.4 2 548.4 No Residentes 1998 713.5 955.7 900.6 276.2 563.6 0.0 0.0 11.7 0.0 49.1 30.2 0.0 0.0 24.9 1 669.2 1999 580.9 92.7 92.7 0.0 0.0 0.0 0.0 54.8 38.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 673.6 2000 224.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 224.0 1997 7 879.7 6 797.8 6 152.2 1 633.9 4 453.0 0.5 0.0 0.0 0.0 64.8 565.8 42.4 0.0 37.4 14 677.5 1998 8 145.0 5 928.7 4 550.9 717.5 3 687.6 27.4 0.0 31.7 0.0 86.7 1 178.2 0.0 174.6 24.9 14 073.7 Total 1999 10 563.3 3 816.2 2 589.9 180.6 59.9 0.0 841.8 1 454.7 53.0 0.0 1 169.3 0.5 56.4 0.0 14 379.4 2000 9 240.6 2 860.3 1 235.1 0.0 284.3 0.0 104.9 805.9 7.5 32.5 1 578.5 0.0 0.0 46.7 12 100.9

Fontes: Instituto de Gesto do Crdito Pblico, Bolsa de Valores de Lisboa e Porto, intermedirios financeiros e jornais de grande circulao (nos termos do Decreto-Lei n 142-A/91, de 10 de Abril).

Captulo II Economia Portuguesa II.7. Mercados Financeiros

Quadro II.7.4
EMISSO DE ACES
EUR milhes 1997 1. Emisses brutas por subscrio pblica . . . . . . . Instituies financeiras monetrias . . . . . . . . . Instituies financeiras no monetrias. . . . . . Sociedades no financeiras . . . . . . . . . . . . . . . . 2. Emisses brutas por subscrio particular . . . . . Instituies financeiras monetrias . . . . . . . . . Instituies financeiras no monetrias. . . . . . Sociedades no financeiras . . . . . . . . . . . . . . . . 1. + 2. Total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Incorporao de reservas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 372.2 84.7 0.0 287.5 2 788.6 266.5 78.9 2 443.2 3 160.7 3 213.2 1998 2 119.3 1 475.0 0.0 644.4 4 483.6 763.9 88.3 3 631.4 6 602.9 702.7 1999 1 621.3 0.0 90.1 1 531.2 5 926.4 415.6 281.1 5 229.7 7 547.7 510.2 2000 27.2 0.0 0.0 27.2 12 377.8 6 675.0 1 112.7 4 590.2 12 405.0 1 462.5

Fontes: Bolsa de Valores de Lisboa e Porto, intermedirios financeiros e jornais de grande circulao (nos termos do decreto-lei no 142-A/91, de 10 de Abril).

EUR 1000 Milhes

vel pelo reduzido volume de subscrio pblica durante este ano. Apesar da correco no mercado accionista, o total de emisso de aces manteve-se elevado em resultado do volume de emisses por subscrio particular. Tal como referido anteriormente, o valor atingido pelas emisses de subscrio particular resulta das operaes de restruturao do sector financeiro, na sequncia de processos de fuses e aquisies no sector.
II.7.2.4 Mercado secundrio

Grfico II.7.7
TRANSACES NO MERCADO DE COTAES OFICIAIS
70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 Unidades e Ttulos de Participao Obrigaes Aces e Direitos

O mercado de cotaes oficiais da BVLP registou em 2000 um aumento do volume de transaces de cerca de 45 por cento, representando EUR 62700 mil milhes. A evoluo do volume de transaces e o peso dos diferentes tipos de instrumentos so apresentados no grfico II.7.7. O peso do volume transaccionado pelo segmento accionista tem vindo a intensificar-se a partir de 1997 para representar, em 2000, 96 por cento do mercado secundrio. O aumento do valor total transaccionado em 2000 foi mais acentuado nos primeiros meses do ano, anterior correco que perdurou desde o segundo trimestre at ao final do ano (cerca de

0 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Fontes: Bolsa de Valores de Lisboa e do Porto.

35 por cento do total transaccionado em 2000 ocorreu entre Janeiro e Maro). Em resultado da correco na valorizao observada durante o ano 2000, a capitalizao accionista registou uma reduo de 5 por cento. O volume da capitalizao accionista representava, no final de 2000, 58 por cento do valor do PIB, continuando, assim, abaixo do valor m-

204

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.7. Mercados Financeiros

Grfico II.7.8
CAPITALIZAO DO MERCADO ACCIONISTA
100 90 80 Em percentagem do PIB 70 60 50 40 30 20 10 0 rea do euro Portugal 48 38 62 54 63 58 90 88 1997 1998 1999 2000

Quadro II.7.5
CAPITALIZAO DO MERCADO ACCIONISTA EM PERCENTAGEM DO PIB

Comparao entre pases

1997 Alemanha . . . . . Espanha . . . . . . . Frana. . . . . . . . . Pases Baixos . . . Itlia . . . . . . . . . . Portugal . . . . . . . rea do Euro. . . 40 53 49 128 30 38 48 1998 48 65 65 146 45 54 62 1999 72 76 112 185 66 63 90 2000 67 89 110 171 70 58 88

Fontes: Federation of European Stock Exchange, Eurostat e Banco de Portugal.

Fontes: Federation of European Stock Exchange, Eurostat e Banco de Portugal.

dio na rea do euro. O grfico II.7.8 compara a capitalizao do mercado accionista em percentagem do PIB, para o mercado portugus e para o conjunto dos pases da rea do euro. Distinguindo entre pases, as capitalizaes accionistas na Alemanha e Espanha, no final de 2000, eram, respectivamente, de 67 e 89 por cento do PIB (quadro II.7.5). O peso das privatizaes do Estado (grfico II.7.9) contribuiu, em parte, para o aumento da capitalizao bolsista em 2000. Entre as ofertas pblicas de venda mais relevantes do ano 2000, refira-se a 4a fase de privatizao da EDP (volume de transaco de cerca de EUR 664 milhes) e a 5a fase de privatizao da Portugal Telecom (com uma oferta pblica de venda de aproximadamente EUR 390 milhes). A receita das vendas em resultado dos processos de privatizao representou um aumento de mais de 90 por cento face do volume alienado em 1999, mas situou-se bastante abaixo dos montantes de encaixe de 1997 e 1998. O mercado secundrio accionista continuou a revelar-se muito concentrado. Em Dezembro de 2000, os cinco ttulos mais transaccionados representavam 65.6 por cento do volume total de transaces (84.2 por cento do total para os dez ttulos mais transaccionados). No mercado de obrigaes, a dvida pblica nacional asse-

Grfico II.7.9
PRIVATIZAES

Valores transaccionados em sesses especiais de Bolsa

2500 2192.6 2000 1984.9

EUR milhes

1500 1169.5 983.3 1056.6

1000

545.3 500 327.6 344.1

0 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Fontes: Bolsa de Valores de Lisboa e Banco de Portugal.

gurou a quase totalidade da liquidez no mercado, com 77 por cento do volume total transaccionado. O quadro II.7.7 apresenta o volume transaccionado no mercado de obrigaes. A criao do mercado MEDIP teve por efeito a extino do MEOG, que operava a partir da Bolsa de Valores de Lisboa e Porto. Tal como o MEOG, o MEDIP destina-se a transaces por grosso da

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

205

Captulo II Economia Portuguesa II.7. Mercados Financeiros

Quadro II.7.6
POSIO E MOVIMENTO DE ACES NA BOLSA DE VALORES DE LISBOA E PORTO
1997 Nmero de emitentes Sociedades com aces cotadas. . . . . . . . . . . . . . . . Mercado de cotaes oficiais . . . . . . . . . . . . . . . . . . Segundo mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Mercado sem cotaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Capitalizao bolsista (EUR milhes) Valor das aces cotadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Mercado de cotaes oficiais . . . . . . . . . . . . . . . . . Segundo mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Mercado sem cotaes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Transaces (EUR milhes) Valor das aces transaccionadas . . . . . . . . . . . . . . . Mercado de cotaes oficiais . . . . . . . . . . . . . . . . . Segundo mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Mercado sem cotaes (b) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Sesses especiais. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Fonte: Bolsa de Valores de Lisboa e Porto. Notas: (a) A capitalizao bolsista incluindo o grupo financeiro espanhol foi de EUR 114 703 milhes. (b) Inclui direitos e cautelas de aces. 20434 17950 131 228 2125 46618 42667 14 302 3635 39162 38150 5 176 831 59235 59235 44 106 8012 35722 34956 221 545 53612 52522 266 825 67991 67314 245 433 64540 63227
(a)

1998

1999

2000

148 75 12 61

135 76 12 47

125 73 12 40

110 62 9 39

105 1208

Em percentagem do PIB

dvida pblica. No entanto, apresenta a inovao de um mtodo de negociao baseado numa plataforma electrnica tornando mais simples a negociao e permitindo um mercado secundrio mais eficiente e lquido. Desde o incio da sua actividade, em 24 de Julho de 2000, e at ao final do ano, o MEDIP apresentou um volume de transaces mdio mensal de EUR 3840 milhes, com um aumento de liquidez para cerca de EUR 7000 milhes em Dezembro (durante os primeiros meses do ano 2000, o MEOG tinha transaccionado EUR 38993 milhes, o que se traduz numa mdia mensal de EUR 5536.7 milhes).
II.7.3 Fundos de investimento

Grfico II.7.10
IMPORTNCIA RELATIVA DOS FUNDOS DE INVESTIMENTO MOBILIRIO PARA A REA DO EURO E PORTUGAL

Aplicaes dos Fundos de Investimento

50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 rea do euro Portugal 24 24 21 30 30 24 23 19 1997 1998 1999 2000

Depois de um mximo em 1998, o volume dos activos de fundos de investimento mobilirios representou em 2000, 19 por cento do PIB (grfico II.7.10). Por comparao, os totais de activos dos fundos mobilirios corresponderam, em 2000, a cerca de 70, 40 e 35 por cento do PIB, nos casos dos EUA, Alemanha e Espanha, respectivamente.

Fontes: APFIM, Eurostat e Banco de Portugal. Notas: O valor da carteira de fundos de investimento mobilirio para os pases da rea do euro est harmonizado de acordo com as formas de constituio de fundos respeitantes ao quadro legal em vigor em Portugal. Para alm da rea do euro exclui-se a Irlanda e o Luxemburgo.

206

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.7. Mercados Financeiros

Quadro II.7.7
POSIO E MOVIMENTO DE OBRIGAES NA BOLSA DE VALORES DE LISBOA E PORTO E MERCADO ESPECIAL DE DVIDA PBLICA
1997 Emitentes Nmero de emprstimos obrigacionistas cotados . . . . . Mercado de cotaes oficiais. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Divida pblica (a) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Diversos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Segundo mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Mercado sem cotaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Capitalizao bolsista Valor das obrigaes vivas cotadas ( EUR milhes) . . . . Mercado de cotaes oficiais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Divida pblica (a) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Diversos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Segundo mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Transaces Sesses normais de Bolsa (milhes) . . . . . . . . . . . . . . . . . . Mercado de cotaes oficiais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Divida pblica (a) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Segundo mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Mercado sem cotaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Sesses especiais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Mercado Especial de Operaes por Grosso (MEOG) . . . Divida pblica (a) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Mercado Especial de Dvida Pblica (MEDIP) (b) . . . . . . . 11363 10852 10560 509 1 74 61008 60290 5839 4836 4836 976 28 0 107829 106889 3569 2884 2552 638 47 42 154255 153675 2783 1907 1462 876 0 0 38993 38757 21708 35473 32712 28681 4031 2761 42524 37920 33380 4540 4604 47461 42311 37544 4767 5150 47459 42310 37543 4767 5149 321 187 82 105 132 2 352 166 75 91 185 1 373 153 64 89 219 1 385 203 56 147 182 0 1998 1999 2000

Fonte: Bolsa de Valores de Lisboa e Porto. Nota: (a) Inclui outros fundos pblicos e equiparados. (b) O MEDIP entrou em funcionamento em 24 de Julho de 2000 e gerido pela MTS-Portugal.

O valor dos activos dos fundos de investimento mobilirios de residentes atingiu, em Dezembro de 2000, um valor total de EUR 21.6 mil milhes (grfico II.7.11). O volume de aces gerido pelos fundos passou de aproximadamente 7 por cento da capitalizao bolsista em aces em 1996 para 10 por cento no final de 2000. A carteira de obrigaes e aces dos fundos de investimento mobilirios representava em Dezembro de 2000 cerca de 30 por cento da capitalizao bolsista. De acordo com o grfico II.7.11, o forte crescimento dos fundos mobilirios a partir de 1996 assentou no investimento no segmento accionista, que passou de 8 por cento do total da carteira dos fundos no incio de 1996 para 31 por cento no final de 2000. Apesar deste aumento, e em comparao com pases de maior tradio de financiamento no mercado de capi-

tais como os EUA, as propores de obrigaes e aces no total da carteira so bastante diferentes. No final de 2000, o volume de obrigaes dos fundos representava 57 por cento do total da carteira dos fundos mobilirios nacionais, enquanto essa proporo era inferior a 30 por cento no caso americano(7). O grfico II.7.12 apresenta a decomposio da carteira dos fundos de investimento por origem dos ttulos e tipos de instrumentos financeiros (aces e obrigaes) em percentagem do total de activos geridos pelos fundos. de destacar o crescente peso da quota de instrumentos financeiros emitidos por entidades no residentes, que aumentou de 15.7 por cento do total da carteira no final de 1996 para 56 por

(7) Fonte: Federal Reserve Board.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

207

Captulo II Economia Portuguesa II.7. Mercados Financeiros

Grfico II.7.12 Grfico II.7.11

VOLUME DA CARTEIRA DE FUNDOS MOBILIRIOS POR TIPO DE INSTRUMENTO FINANCEIRO
30000

COMPOSIO DE CARTEIRA DOS FUNDOS POR DESTINO DE APLICAO E TIPO DE INSTRUMENTO

100% 90%

25000

Aces Obrigaes Moeda e Depsitos

80% 70% 60% 50%

20000 EUR Milhes

40% 30%

15000

20% 10% 0% Dez.95 Dez.96 Dez.97 Dez.98 Dez.99 Dez.00

10000

5000

Aces - emitentes no residentes Obrigaes - emitentes no residentes Aces - emitentes residentes Obrigaes -emitentes residentes

0 Jan.90

Jan.92

Jan.94

Jan.96

Jan.98

Jan.00

Fontes: Datastream e Banco de Portugal.

Fontes: Banco de Portugal e Datastream.

cento no final de 2000. Durante o ano de 2000, a percentagem da carteira constituda por activos emitidos por entidades no residentes foi superior relativa a ttulos emitidos por residentes. A procura de ttulos em mercados europeus, em especial no segmento das obrigaes, intensificou-se a partir do incio de 1999 com a livre circulao de servios financeiros e de investimento, o incio da rea do euro e o consequente desaparecimento do risco cambial.

No que respeita comparao entre os tipos de instrumento, registe-se a progressiva diminuio do peso das obrigaes, com destaque para a reduo do volume de obrigaes emitidas por residentes. Na procura de ttulos obrigacionistas, o aumento do peso de instituies no residentes assentou no forte crescimento de deteno de ttulos emitidos por instituies alemes e dos EUA, que no final de 2000 representavam, respectivamente, 9.2 e 4.8 por cento do total de activos geridos pelos fundos mobilirios portugueses.

208

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.7. Mercados Financeiros

Caixa II.7.1 A INTEGRAO DO MERCADO ACCIONISTA PORTUGUS COM OS MERCADOS INTERNACIONAIS

A correlao entre as rendibilidades de dois mercados accionistas constitui um primeiro instrumento analtico para avaliar o seu nvel de integrao. Um coeficiente de correlao elevado pode sugerir a existncia de factores comuns evoluo dos dois mercados analisados, que se traduziro num maior grau de co-movimento dos preos nesses mercados. Os quadros 1 e 2 apresentam os coeficientes de correlao linear contempornea entre as rendibilidades semanais nos mercados de aces em Portugal e num conjunto de pases (EUA, Reino Unido, Espanha, Frana, Alemanha e Itlia), durante os perodos 1993-1996 e 1997-2000. As rendibilidades semanais foram definidas como as taxas de variao entre valores mdios semanais de ndices de bolsas de aces representativos nos vrios pases. Como aproximao ao conjuntos de pases que formam a rea do euro, consideram-se tambm as rendibilidades obtidas a partir do ndice Dow Jones Euro Stoxx 50.
Quadro 1
COEFICIENTES DE CORRELAO LINEAR ENTRE VARIAES SEMANAIS DE NDICES DE ACES

Perodo 1993-1996
PSI20 Nasdaq DJIA S&P500 FT100 Stoxx50 CAC40 MADX DAX Portugal PSI 20 . . . . . . . . . . . . . . . . . . EUA Nasdaq . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . EUA - Dow Jones Industrial . . . . . . . . EUA - Standard and Poors 500 . . . . . . Reino Unido FTSE-100 . . . . . . . . . . . rea do euro DJ Euro Stoxx 50 . . . . Frana CAC-40 . . . . . . . . . . . . . . . . . . Espanha MADX . . . . . . . . . . . . . . . . . Alemanha DAX . . . . . . . . . . . . . . . . . Itlia MIB-30 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.00 0.12 0.18 0.14 0.20 0.30 0.25 0.34 0.26 0.11 MIB30

1.00 0.65 0.76 0.41 0.43 0.35 0.32 0.38 0.20

1.00 0.92 0.50 0.51 0.44 0.40 0.40 0.20

1.00 0.50 0.52 0.46 0.38 0.42 0.20

1.00 0.74 0.62 0.51 0.59 0.39

1.00 0.86 0.70 0.85 0.63

1.00 0.59 0.63 0.49

1.00 0.52 0.43

1.00 0.45

1.00

Quadro 2
COEFICIENTES DE CORRELAO LINEAR ENTRE VARIAES SEMANAIS DE NDICES DE ACES

Perodo 1997-2000
PSI20 Nasdaq Portugal PSI 20 . . . . . . . . . . . . . EUA Nasdaq . . . . . . . . . . . . . . . EUA - Dow Jones Industrial . . . EUA Standard and Poors 500 . Reino Unido FTSE-100 . . . . . . . rea do euro DJ Euro Stoxx 50 Frana CAC-40 . . . . . . . . . . . . . Espanha MADX . . . . . . . . . . . . Alemanha DAX. . . . . . . . . . . . . Itlia MIB-30 . . . . . . . . . . . . . . . 1.00 0.50 0.39 0.47 0.55 0.68 0.65 0.71 0.64 0.62 DJIA S&P500 FT100 Stoxx50 CAC40 MADX DAX MIB30

1.00 0.55 0.77 0.59 0.66 0.59 0.60 0.66 0.54

1.00 0.91 0.66 0.65 0.60 0.55 0.65 0.49

1.00 0.72 0.73 0.68 0.63 0.71 0.56

1.00 0.79 0.74 0.68 0.71 0.62

1.00 0.93 0.84 0.92 0.81

1.00 0.76 0.83 0.75

1.00 0.75 0.76

1.00 0.72

1.00

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

209

Captulo II Economia Portuguesa II.7. Mercados Financeiros

De acordo com os quadros 1 e 2, a correlao Grfico 1 STOCK DE INVESTIMENTO DE CARTEIRA positiva entre as variaes semanais do ndice EM TTULOS DE PARTICIPAO NO CAPITAL portugus e de todos os outros ndices aumentou POR PARTE DE NO RESIDENTES significativamente do perodo 1993-1996 para o EM VALOR E EM PERCENTAGEM, DA perodo 1997-2000. Esta evidncia sugere a proCAPITALIZAO ACCIONISTA gressiva integrao da bolsa de valores nacional Stock de investimento de carteira de no com as restantes bolsas europeias e americanas. 34 19600 residentes em valor Conclui-se tambm que o comportamento do 32 16800 mercado de aces nacional mais similar aos 30 14000 comportamentos dos mercados de valores do espao europeu, apresentando um coeficiente de 28 11200 correlao de 0.68 com o ndice agregado da rea 26 8400 do Euro, para o perodo 1997-2000. No mesmo perodo, o coeficiente de correlao foi de 0.39 24 5600 com o ndice americano Dow Jones e de 0.50 com Stock investimento de carteira de no 22 2800 residentes em percentagem da capitalizao o ndice Nasdaq. A inverso da importncia reaccionista 20 0 lativa da correlao com os dois mercados ameriMar.96 Mar.97 Mar.98 Mar.99 Mar.00 canos, entre os perodos analisados, dever ter estado associada ao aumento do peso do sector Fontes: Datastream e Banco de Portugal. das novas tecnologias na capitalizao total do mercado portugus. O aumento da correlao entre o ndice PSI 20 e todos os ndices europeus e americanos no foi um fenmeno especfico ao caso portugus e uma manifestao do processo de integrao dos mercados financeiros escala global. Tal como o mercado de capitais nacional tem fortalecido as suas ligaes com os mercados internacionais, tambm os restantes mercados europeus se tm aproximado entre si e com o mercado americano. Nos quadros 1 e 2 pode observar-se, por exemplo, que o coeficiente de correlao entre o ndice da bolsa de Madrid (MADX) e o ndice Dow Jones aumentou de 0.40, em 1993-96, para 0.55, em 1997-2000 (para o PSI 20 este aumento foi de 0.18 para 0.39). De modo anlogo, verificou-se que a correlao entre os ndices MADX e o Euro Stoxx50 aumentou de 0.70 em 1993-96 para 0.84 em 1997-2000, enquanto que a correlao entre o mercado de aces portugus e o Euro Stoxx50 variou de 0.30 para 0.68. Num contexto de crescente integrao do mercado accionista portugus com outros mercados congneres europeus e americano, natural que o investimento de carteira em aces por no residentes, em Portugal, seja um canal importante de manifestao dessa integrao, atravs da propagao de estmulos internacionais sobre os mercados portugueses. Em termos de dimenso, em Dezembro de 2000, o stock de investimento de carteira, em ttulos de participao de capital de empresas(1), efectuado por no residentes em Portugal, representava 27 por cento da capitalizao accionista da Bolsa de Valores de Lisboa e Porto. O grfico 1 representa a variao do stock de investimento de carteira em aces quer em valor, quer em percentagem da capitalizao do mercado accionista portugus. A significativa quota dos no residentes na capitalizao accionista do mercado portugus torna relevante a anlise da relao entre o investimento de carteira de no residentes e os preos dos activos no mercado portugus.
Em percentagem

(1) Investimento de carteira de no residentes aqui definido como nas estatsticas da balana de pagamentos portuguesa. De acordo com os conceitos utilizados nestas estatsticas, publicadas no Boletim Estatstico do Banco de Portugal, os ttulos de participao no capital incluem, nomeadamente, aces e unidades de participao em fundos de investimento. Por simplificao de linguagem, no remanescente do texto, estes ttulos so designados por aces.

210

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

EUR milhes

Captulo II Economia Portuguesa II.7. Mercados Financeiros

CORRELAO ENTRE A RENDIBILIDADE DO MERCADO DE ACES E AS VARIAES DE STOCK DE INVESTIMENTO DE CARTEIRA DE NO RESIDENTES EM TTULOS DE PARTICIPAO EM PERCENTAGEM DA CAPITALIZAO ACCIONISTA

O grfico 2 representa a evoluo da correlao entre as rendibilidades mensais do ndice de referncia PSI20 do mercado de aces e as variaes de stocks de investimento de carteira em aces expressos em percentagem da capitalizao bolsista, para o perodo 1998-2000. Para o perodo em anlise, a correlao tem tendncia 0.6 crescente, o que revela que o comportamento do mercado de aces tem vindo a acentuar os elos 0.5 de ligao com o investimento de carteira em aces efectuado por no residentes. 0.4 A correlao contempornea apresenta um 0.3 valor de 0.36 no perodo 1996-2000, 0.41 em 1998-2000 e um valor de 0.46 em 2000. Assim, 0.2 no perodo amostral considerado, o fluxo de investimento estrangeiro tendeu a acompanhar a 0.1 performance do mercado accionista portu0 gus, com sada de capitais quando o mercado de Jan.98 Jan.99 Jan.00 aces experimenta uma correco, ou uma entrada de capitais quando o mercado accionista Fontes: Datastream e Banco de Portugal. apresenta uma tendncia positiva. A correlao, entre a rendibilidade do mercado portugus e a variao do stock de investimento de carteira de no residentes, no parece ser unicamente a manifestao indirecta de uma correlao entre esta ltima varivel e as variaes dos ndices de outros mercados. Com efeito, tomando como referncia o ndice Euro Stoxx 50, esta correlao contempornea apenas de 0.15. Por outro lado, continua a obter-se uma associao positiva, estatisticamente significativa, entre a rendibilidade do mercado portugus e o investimento de no residentes, mesmo quando se controla para a variao das rendibilidades dos ndices de outros pases. A seguinte regresso linear serve de ilustrao: Rportugal t = 0.004 + (0.637) 0.814 Reuro t + 2.300 IC t (7.382) (2.828)

Grfico 2

Coeficiente de correlao

R2 = 0.542; desvio-padro do resduo = 0.048; d(durbin-watson)=2.189 (estimao efectuada pelo mtodo dos mnimos quadrados ordinrios; t-rcios entre parntesis(2)) onde Rportugal e Reuro so, respectivamente, as rendibilidades mensais calculadas a partir dos ndices PSI 20 e Euro Stoxx 50 e IC a variao do stock de investimento de carteira, expresso em percentagem da capitalizao accionista. De acordo com os resultados obtidos, em mdia no perodo amostral, uma variao de 1 ponto percentual no peso do stock de investimento de carteira de no residentes na capitalizao accionista, levaria a uma variao da rendibilidade mensal do ndice PSI 20 de 2.3 por cento (admitindo que o ndice Euro Stoxx 50 se mantinha invariante). Conclui-se assim que, para alm dos efeitos de contgio das movimentaes dos ndices bolsistas de outros pases, o mercado de aces portugus tambm parece ser bastante sensvel a flutuaes especficas no comportamento dos investidores no residentes, entendidas como flutuaes no directamente associadas evoluo dos ndices bolsistas internacionais.

(2) Foram ensaiadas variveis desfasadas, mas no se mostraram estatisticamente significativas.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

211

Captulo II Economia Portuguesa II.8. Sistema Bancrio

II.8 Sistema bancrio

II.8.1 Introduo

Em 2000, a actividade dos bancos portugueses continuou a ser marcada pela concretizao de um conjunto de operaes de fuso e aquisio que conduziram a um aumento significativo da concentrao da actividade domstica, passando os dois maiores grupos bancrios a deter uma quota de mercado de cerca de 50 por cento. Em parte em resultado dessa evoluo verificou-se uma reduo do rcio de adequao dos fundos prprios de 11.8 por cento em 1999 para 10.5 por cento em Dezembro de 2000. No entanto, aumentos de capital posteriormente realizados contriburam para reforar a solidez do sistema, que tambm beneficiou do aumento das provises para crdito que passaram a situar-se em 142.7 por cento do total de crditos vencidos em Dezembro de 2000 (125.7 por cento, no mesmo ms de 1999. Por outro lado, a manuteno de um ritmo elevado de crescimento do crdito a clientes continuou a estar na origem de alteraes importantes na estrutura dos activos e dos recursos dos bancos(1). Com efeito, embora em desacelerao face a 1999, o crdito a clientes continuou a apresentar, em 2000, pelo quarto ano consecutivo, um crescimento acima de 20 por cento, uma taxa muito elevada e que no poder persistir a mdio prazo. O crescimento do crdito a clientes em 2000 reflectiu tendncias
(1) Salvo referncia em contrrio, o agregado considerado na presente seco refere-se ao conjunto dos bancos, da Caixa Geral de Depsitos e da Caixa Econmica Montepio Geral, com excepo dos bancos com sede no off-shore da Madeira, cuja actividade se desenvolve predominantemente com no-residentes e tem uma correspondncia reduzida com as condies econmicas domsticas. So consideradas como bancos, e includas no agregado, as sucursais de instituies de crdito com sede em outro Estado-membro da Unio Europeia, com excepo daquelas que no sejam classificveis como instituies financeiras monetrias. Alm disso, os dados apresentados referem-se actividade global, i.e., integram a actividade desenvolvida nas agncias domsticas e no exterior, incluindo a actividade off-shore, para cada instituio considerada individualmente e no em termos consolidados. Apenas os rcios de solvabilidade foram calculados com base em informao consolidada por grupo financeiro.

distintas nos dois sectores residentes mais relevantes: o crdito a particulares, no obstante com uma taxa de crescimento ainda elevada, apresentou um abrandamento notrio em 2000, enquanto o crdito a sociedades no financeiras no exibiu uma tendncia clara de reduo do ritmo de crescimento. Os nveis de endividamento do sector privado no financeiro mantiveram, assim, uma trajectria de crescimento rpido, apesar da subida das taxas de juro nominais iniciada em meados de 1999 e que persistiu ao longo de grande parte do ano 2000. Neste contexto, os encargos com o servio da dvida destes sectores aumentaram apreciavelmente em 2000. O crescimento do crdito, conjugado com a evoluo relativamente mais moderada dos recursos captados junto de clientes, tem conduzido os bancos portugueses a procurar fontes de financiamento alternativas. De entre as opes mais frequentemente utilizadas, podem destacar-se a dvida interbancria e, em menor grau, a emisso de obrigaes e outros ttulos, em ambos os casos predominantemente colocadas junto de bancos ou outros investidores no residentes. Neste particular, refira-se a intensificao, em 2000, das emisses de obrigaes de filiais exteriores dos bancos portugueses que, embora no sendo cobertas pelo universo de instituies tratado nesta seco, pertencem ao permetro de consolidao dos bancos portugueses. A emisso deste tipo de obrigaes tem assumido uma importncia crescente no total de recursos dos grupos bancrios portugueses muito embora o seu stock se mantenha muito inferior ao total de fundos obtidos no mercado interbancrio internacional. De qualquer forma, como os dados usados neste captulo no so consolidados (ver nota de p-de-pgina 1), os fundos resultantes daquelas emisses que

(2) Pelo facto de uma parte dos resultados extraordinrios terem tido como contrapartida uma operao que os tornam neutros do ponto de vista da rendibilidade dos bancos portugueses em base consolidada e sendo a sua magnitude susceptvel de distorcer a anlise, as referncias s contas de resultados e a indicadores de rendibilidade no texto e nos quadros e grficos, quando explicitado, excluem os resultados extraordinrios referidos.

212

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.8. Sistema Bancrio

Quadro II.8.1
SISTEMA BANCRIO QUADRO SNTESE

Balano
Em percentagem do activo total 1996 Dez. Caixa e depsitos ordem no Banco de Portugal. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crditos sobre instituies de crdito (lq. de prov.) (a) . . . . . . . . . . . . . . . . . dos quais: ttulos de depsito no Banco de Portugal. . . . . . . . . . . . . . . . . crditos sobre inst. de cred. no exterior . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crditos sobre clientes (lq) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . dos quais: crditos sobre clientes no exterior (lq.) . . . . . . . . . . . . . . . . . . Aplicaes em ttulos (lq.) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Imobilizaes financeiras (lq.). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outros activos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Recursos de instituies de crdito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . dos quais: recursos de inst. de crd. no exterior. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Recursos de clientes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . dos quais: depsitos de clientes no residentes (excepto emigrantes) . . Responsabilidades representadas por ttulos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outros passivos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Passivos subordinados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Provises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Capitais prprios (b) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Por memria: Crditos vencidos(c) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Provises para crditos vencidos(d) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.9 1.2 1.5 1.0 190 135.1 58 4 216 60 736 1.2 0.8 213 042.8 58 4 481 58 234 1.1 0.7 244 544.3 62 4 883 59 389 1.0 0.6 264 551.2 62 4 926 55 250 1.6 33.2 4.2 15.8 34.5 2.6 20.8 2.8 7.2 32.1 19.5 53.7 4.2 2.2 3.0 1.8 0.8 6.4 1997 Dez. 1.5 33.3 2.8 16.5 36.9 2.7 18.1 2.9 7.3 33.1 20.5 52.0 5.1 2.6 3.3 2.2 0.7 6.1 1998 Dez. 1.0 32.2 2.2 15.1 42.3 3.1 14.9 2.9 6.7 35.6 22.5 48.9 4.6 3.4 2.7 2.2 0.7 6.6 1999 Dez. 2.3 27.8 1.6 11.1 46.9 2.9 12.3 2.7 8.0 35.0 20.4 46.5 4.3 4.8 3.9 2.9 0.8 6.2 2000 Dez. 1.9 21.8 1.2 11.1 53.5 3.6 11.5 3.5 7.8 32.6 24.4 47.1 5.0 6.6 3.5 3.3 1.0 6.0

Activo total (milhes euros) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 166 370.8 Nmero de instituies . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50 Nmero de balces . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 859 Nmero de empregados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60 653

Demonstrao de resultados
Em percentagem do activo total mdio 1996 Juros e proveitos equiparados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Juros e custos equiparados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Margem financeira. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outros resultados correntes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Produto bancrio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Custos administrativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . dos quais: custos com pessoal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Resultado bruto global (f) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Resultados extraordinrios. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Amortizaes do exerccio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Provises do exerccio (lquidas de reposies) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Resultados antes de impostos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Resultado lquido do exerccio. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8.43 6.29 2.14 1.12 3.25 1.84 1.16 1.42 0.09 0.24 0.52 0.75 0.59 1997 7.08 5.03 2.06 1.14 3.19 1.70 1.08 1.49 0.12 0.22 0.55 0.84 0.66 178 937.3 1998 6.12 4.22 1.90 1.11 3.00 1.56 0.94 1.44 0.06 0.21 0.49 0.80 0.63 201 811.2 1999 5.21 3.44 1.77 1.13 2.90 1.51 0.89 1.39 0.10 0.21 0.54 0.75 0.63 225 199.5 2000(e) 6.00 4.30 1.71 0.93 2.64 1.44 0.84 1.20 0.27 0.18 0.54 0.65 0.53 256 816.8

Activo total mdio (milhes de euros) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151 978.6 Por memria : Em percentagem do activo total mdio ajustado da actividade interbancria Margem financeira. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Resultado lquido do exerccio. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

3.02 0.84

3.08 1.00

2.81 0.93

2.42 0.86

2.23 0.69

Notas: (a) Inclui disponibilidades sobre instituies de crdito e aplicaes em instituies de crdito. (b) Inclui capital, reservas, resultados transitados e resultado lquido do exerccio. (c) Apenas crditos vencidos em operaes com clientes. (d) Apenas provises para crditos vencidos em operaes com clientes. (e) Em 2000, algumas operaes de venda de participaes, embora originando o registo de um ganho extraordinrio em base individual, no tiveram reflexo nos resultados consolidados dos bancos a que dizem respeito. Por este facto, estes ganhos foram deduzidos aos agregados apresentados neste quadro, pelo que se apresentam corrigidas as rubricas de resultados extraordinrios, resultados antes de impostos e de resultados lquidos. (f) Resultado bruto global definido como o resultado antes de impostos, provises, amortizaes e de resultados extraordinrios.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Captulo II Economia Portuguesa II.8. Sistema Bancrio

Grfico II.8.1
NMERO DE BANCOS
70 62 60 50 40 33 30 23 20 10 0 Dez.1996 Dez.1997 Dez.1998 Dez.1999 Dez.2000 19 26 29 50 58 58 62

Quadro II.8.2
QUOTA DE MERCADO DOS CINCO MAIORES GRUPOS BANCRIOS

1996 Dez. Crdito a clientes . . . . . Recursos de clientes . . Activo . . . . . . . . . . . . . . Balces . . . . . . . . . . . . . . 79.6 84.9 83.0 78.3

1997 Dez. 77.3 82.8 78.1 76.0

1998 Dez. 76.9 81.7 77.1 76.5

1999 Dez. 75.0 80.3 75.1 75.9

2000 Dez. 83.3 85.1 83.4 81.8

Nota: So considerados no clculo os bancos com sede no off-shore Madeira.

Total

No domsticos

Nota: Inclui os bancos com sede e actividade exclusiva no off-shore da Madeira.

so canalizados para os bancos em Portugal, entram nas contas da actividade global como recursos obtidos no mercado interbancrio internacional, empolando, assim, indevidamente a dependncia dos bancos em relao a esse mesmo mercado. A rendibilidade lquida dos bancos portugueses, apesar de continuar elevada no contexto europeu, reduziu-se em 2000(2), reflectindo a moderao do crescimento dos resultados gerados nas actividades de natureza corrente. Esta evoluo esteve em linha com o acrscimo da concorrncia na concesso de crdito, com o abrandamento da actividade econmica e com o ambiente menos favorvel, pelo menos a partir do terceiro trimestre de 2000, ao desenvolvimento das actividades associadas ao mercado de capitais. Da mesma forma, a margem financeira em percentagem do activo mdio continuou a evidenciar uma tendncia de queda, mantendo-se, contudo, uma das mais elevadas de entre os sistemas bancrios dos pases da rea do euro.
II.8.2 Estrutura do mercado

sadas (grfico II.8.1). Assim, ao longo do ano, sete bancos cessaram a actividade: quatro bancos domsticos, por incorporao noutra instituio, na sequncia de uma operao de aquisio e trs bancos no domsticos(3), um deles tambm por incorporao da actividade de uma sucursal numa filial do mesmo grupo. No mesmo perodo, sete bancos iniciaram a actividade em Portugal, cinco dos quais no domsticos. Em 2000, a concretizao de um conjunto de operaes de consolidao no sistema bancrio esteve na origem de um aumento significativo da concentrao da actividade no sector (quadro II.8.2). A quota de mercado dos bancos pertencentes aos cinco maiores grupos em termos de activo total aumentou de 75.1 por cento em Dezembro de 1999 para 83.4 por cento no final de 2000, tendo a evoluo sido muito semelhante no agregado de crdito a clientes (de 75.0 por cento em Dezembro de 1999 para 83.3 por cento em Dezembro de 2000). Em termos de recursos captados junto de clientes, a quota de mercado do conjunto de bancos que integram os cinco maiores grupos situou-se em 85.1 por cento em Dezembro de 2000 (80.3 por cento em Dezembro de 1999), enquanto no n-

Em Dezembro de 2000, eram 62 os bancos em actividade em Portugal, nmero idntico ao contabilizado um ano atrs, apesar de se ter registado um nmero significativo de entradas e

(3) Compreende as filiais (na acepo de instituies com sede em Portugal, cujo capital maioritariamente detido por grupos bancrios com sede em outros pases) e sucursais de bancos estrangeiros, incluindo as sucursais de bancos com sede na Unio Europeia.

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Captulo II Economia Portuguesa II.8. Sistema Bancrio

Quadro II.8.3
QUOTA DE MERCADO DOS BANCOS NO DOMSTICOS

1996 Dez. Crdito a clientes (bruto) . . . . . . . . . . . . . . Recursos de clientes . . Activo . . . . . . . . . . . . . . Balces . . . . . . . . . . . . .

1997 Dez.

1998 Dez.

1999 Dez.

2000 Dez.

7.6 4.9 7.6 7.2

8.3 6.2 11.7 7.2

8.8 6.2 11.6 7.1

11.2 6.8 12.8 6.7

17.9 16.6 20.6 15.8

Nota: So considerados no clculo os bancos com sede no off-shore Madeira.

mero de balces a quota correspondente foi de 81.8 por cento (75.9 por cento em 1999). A importncia dos bancos no domsticos no conjunto do sistema bancrio portugus aumentou significativamente em 2000, situando-se a quota de mercado destas instituies entre 15 e 20 por cento no final do ano (quadro II.8.3). Assim, em Dezembro de 2000 o conjunto dos bancos no domsticos detinha 20.6 por cento dos activos totais do sistema (12.7 por cento em 1999), 17.9 por cento do crdito concedido a clientes (11.2 por cento em 1999), 16.6 por cento dos recursos de clientes (6.8 em por cento em 1999) e 15.8 por cento no nmero de balces (6.7 por cento em 1999). Estes aumentos de quota resultaram de aquisies por parte de um grupo bancrio no domstico, concretizadas em 2000.
II.8.3 Estrutura das aplicaes e dos recursos e desenvolvimentos no mercado de crdito

Em 2000, o activo do agregado do sistema bancrio cresceu 8.2 por cento, um valor bastante inferior aos 14.8 por cento de 1999 (quadros II.8.4 e II.8.5). Contudo, este abrandamento ficou a dever-se, em grande parte, s fuses concretizadas em 2000, que deram origem anulao de posies interbancrias entre bancos objecto de fuso. Descontando este efeito, o activo total do conjunto do sistema bancrio dever ter registado um crescimento semelhante ao de 1999.

Em Dezembro de 2000, o crdito a clientes apresentou uma taxa de variao homloga de 23.4 por cento, em claro abrandamento face aos 27.2 por cento registados em Dezembro de 1999. Este facto no obviou a que o ritmo de crescimento do crdito continuasse muito elevado, mantendo-se, em 2000, pelo quarto ano consecutivo acima de 20 por cento. Em contrapartida, os recursos de clientes mantiveram uma taxa de variao homloga abaixo de 10 por cento. Em Dezembro de 2000, o crdito a residentes, que representa mais de 90 por cento do crdito a clientes, apresentou uma taxa de variao homloga de 22.7 por cento, que compara com 28.6 por cento no final de 1999. Este abrandamento foi particularmente evidente no segmento do crdito a particulares(4), cuja taxa de crescimento diminuiu de 28.0 por cento em Dezembro de 1999 para 20.4 por cento em Dezembro de 2000, reflectindo essencialmente o efeito conjugado, sobre as condies financeiras das famlias, da subida das taxas de juro nominais e dos nveis de endividamento entretanto atingidos, bem como as expectativas menos favorveis relativamente ao seu rendimento futuro (quadro II.8.6). A taxa de variao homloga dos emprstimos habitao, que representam cerca de 75 por cento do total de emprstimos bancrios a particulares, reduziu-se de 29.7 por cento em Dezembro de 1999 para 20.0 por cento em Dezembro de 2000, uma reduo do ritmo de crescimento mais acentuada do que a verificada nos emprstimos concedidos para outras finalidades. Em coerncia com o abrandamento dos emprstimos habitao, o indicador de acessibilidade das famlias ao mercado de habitao com recurso a crdito, que sintetiza o efeito composto dos custos financeiros (taxa de juro nominal), do preo relativo da habitao (face ao IPC) e do rendimento disponvel real (remu(4) A anlise dos emprstimos concedidos por sectores tem por base as Estatsticas Monetrias e Financeiras e, como tal, considera apenas a actividade domstica de todas as instituies financeiras monetrias, ou seja, considera tambm as outras caixas econmicas e as caixas de crdito agrcola mtuo e exclui as sucursais exteriores.

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Captulo II Economia Portuguesa II.8. Sistema Bancrio

Quadro II.8.4
BALANO SINTTICO
Milhes de euros 1996 Dez. 1. Caixa e disponibilidades em bancos centrais . . . . . . 2. Aplicaes em instituies de crdito (lq.) . . . . . . . 2.1. No pas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.2. No estrangeiro. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3. Crdito sobre clientes (lq.) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.1. Crdito a residentes (lq.) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.2. Crdito a no residentes (lq.). . . . . . . . . . . . . . . 3.3. Crdito e juros vencidos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.4. Provises para crdito vencido . . . . . . . . . . . . . 4. Aplicaes em ttulos (lq.) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5. Imobilizaes financeiras (lq.) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6. Imobilizado no financeiro (lq.) . . . . . . . . . . . . . . . . 7. Outros activos (lq.) e contas diversas . . . . . . . . . . . . 8. Total do activo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1. Recursos de instituies de crdito . . . . . . . . . . . . . . 1.1. No pas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2. No estrangeiro. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2. Recursos de clientes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . dos quais: 2.1. Depsitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.1.1. Do sector pblico administrativo . . . . . 2.1.2. De outros residentes . . . . . . . . . . . . . . . . 2.1.3. De emigrantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.1.4. De outros no residentes . . . . . . . . . . . . 2.1.5. Outros depsitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3. Responsabilidades representadas por ttulos. . . . . . 4. Outros passivos e contas diversas . . . . . . . . . . . . . . . 5. Provises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6. Passivos subordinados. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7. Capitais prprios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . dos quais: 7.1. Resultado lquido. . . . . . . . . . . . . . . . 2 582.8 55 160.2 28 949.7 26 210.5 57 348.3 53 018.6 4 324.6 3 085.1 2 044.8 34 626.3 4 717.0 3 365.3 8 570.9 166 370.8 53 405.0 20 923.7 32 481.3 89 379.4 87 341.4 4 083.2 62 835.1 12 876.4 7 027.7 519.1 3 675.5 4 953.6 1 267.5 3 073.8 10 616.0 900.0 1997 Dez. 2 907.7 63 220.1 31 824.5 31 395.5 70 170.3 65 094.5 5 069.3 2 902.9 1 939.8 34 357.5 5 551.3 3 532.7 10 395.5 190 135.1 63 016.5 24 001.6 39 014.9 98 836.9 95 977.7 4 613.1 68 385.1 12 737.5 9 676.7 565.3 4 994.5 6 292.0 1 263.6 4 181.2 11 550.4 1 188.9 1998 Dez. 2 236.3 68 539.9 36 449.1 32 090.8 90 098.7 83 518.3 6 569.8 2 628.0 1 724.4 31 684.1 6 140.5 3 810.8 10 532.5 213 042.8 75 761.4 27 727.8 48 033.6 104 167.0 101 516.5 5 559.0 73 605.6 11 853.6 9 877.7 620.6 7 244.4 5 706.4 1 472.0 4 708.3 13 983.3 1 270.1 1999 Dez. 5 733.5 67 969.2 40 882.8 27 086.5 114 582.7 107 441.4 7 133.2 2 579.2 1 705.3 30 130.3 6 648.4 3 745.8 15 734.3 244 544.3 85 494.0 35 721.9 49 772.1 113 699.6 111 486.7 6 347.2 82 990.1 10 863.5 10588.2 697.7 11 615.9 9 680.3 1 890.9 7 061.4 15 102.2 1 410.9 2000 Dez. 5 157.6 57 738.7 28 485.7 29 253.1 141 444.0 131 828.5 9 609.0 2 615.0 1 694.8 30 328.8 9 205.6 3 616.7 17 059.8 264 551.2 86 157.4 21 575.8 64 581.6 124 504.4 121 733.3 7 774.6 89 395.4 10 465.6 13 270.5 827.2 17 368.3 9 145.8 2 655.6 8 839.5 15 880.2 2 040.1

nerao real por trabalhador) sobre as condies sentidas pelas famlias no acesso ao mercado de habitao, reduziu-se significativamente em 2000 (grfico II.8.2). O factor que mais contribuiu para o decrscimo do indicador neste perodo foi o aumento das taxas de juro nominais. Aps esta reduo, que ocorreu a partir do segundo semestre de 1999, as condies de acesso das famlias ao mercado de habitao apresentavam-se, no final de 2000, num nvel semelhante ao registado em meados de 1998. Ao longo de 2000, a taxa de crescimento

dos preos no mercado de habitao apresentou-se relativamente estabilizada entre 6 e 7 por cento(5). Aps ter atingido um mximo em Julho de 1999 com 9.2 por cento, a taxa de varia(5) As taxas de crescimento dos preos de habitao apresentadas resultam da construo de um ndice de preos calculado com base na informao desagregada por zonas geogrficas publicada pela Newsletter-Confidencial Imobilirio segundo a metodologia explicitada na Caixa - Os preos no mercado de habitao e o ciclo econmico, publicada no Boletim Econmico do Banco de Portugal de Junho de 1999.

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Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Quadro II.8.5
BALANO SINTTICO

Estrutura em percentagem do total do activo 1996 Dez. 1. Caixa e disponibilidades em bancos centrais . . . . . . 2. Aplicaes em instituies de crdito (lq.) . . . . . . . . 2.1. No pas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.2. No estrangeiro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3. Crdito sobre clientes (lq.) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.1. Crdito a residentes (lq.) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.2. Crdito a no residentes (lq.) . . . . . . . . . . . . . . . 3.3. Crdito e juros vencidos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.4. Provises para crdito vencido . . . . . . . . . . . . . . 4. Aplicaes em ttulos (lq.) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5. Imobilizaes financeiras (lq.). . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6. Imobilizado no financeiro (lq.) . . . . . . . . . . . . . . . . . 7. Outros activos (lq.) e contas diversas. . . . . . . . . . . . . 8. Total do activo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1. Recursos de instituies de crdito . . . . . . . . . . . . . . 1.1. No pas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2. No estrangeiro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2. Recursos de clientes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . dos quais: 2.1. Depsitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.1.1. Do sector pblico administrativo . . . . . . 2.1.2. De outros residentes . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.1.3. De emigrantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.1.4. De outros no residentes . . . . . . . . . . . . . 2.1.5. Outros depsitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3. Responsabilidades representadas por ttulos . . . . . . 4. Outros passivos e contas diversas . . . . . . . . . . . . . . . . 5. Provises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6. Passivos subordinados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7. Capitais prprios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . dos quais: 7.1. Resultado lquido . . . . . . . . . . . . . . . . 1.6 33.2 17.4 15.8 34.5 31.9 2.6 1.9 1.2 20.8 2.8 2.0 5.2 100 32.1 12.6 19.5 53.7 52.5 2.5 37.8 7.7 4.2 0.3 2.2 3.0 0.8 1.8 6.4 0.5 1997 Dez. 1.5 33.3 16.7 16.5 36.9 34.2 2.7 1.5 1.0 18.1 2.9 1.9 5.5 100 33.1 12.6 20.5 52.0 50.5 2.4 36.0 6.7 5.1 0.3 2.6 3.3 0.7 2.2 6.1 0.6 1998 Jun. 1.2 31.7 17.4 14.2 38.4 35.4 2.9 1.4 0.9 17.7 3.0 1.8 6.2 100 34.1 13.2 20.8 50.3 48.0 2.4 33.8 6.1 5.5 0.3 3.2 3.3 0.7 2.1 6.4 0.3 1998 Dez. 1.0 32.2 17.1 15.1 42.3 39.2 3.1 1.2 0.8 14.9 2.9 1.8 4.9 100 35.6 13.0 22.5 48.9 47.7 2.6 34.5 5.6 4.6 0.3 3.4 2.7 0.7 2.2 6.6 0.6 1999 Jun. 1.3 28.2 15.4 12.7 45.6 42.6 3.0 1.2 0.8 14.3 2.8 1.7 6.2 100 33.1 12.7 20.4 49.4 48.6 2.7 34.9 5.5 5.2 0.3 4.0 3.6 0.7 2.8 6.4 0.4 1999 Dez. 2.3 27.8 16.7 11.1 46.9 43.9 2.9 1.1 0.7 12.3 2.7 1.5 6.4 100 35.0 14.6 20.4 46.5 45.6 2.6 33.9 4.4 4.3 0.3 4.8 4.0 0.8 2.9 6.2 0.6 2000 Jun. 1.5 25.6 14.0 11.6 49.3 46.0 3.3 1.0 0.6 12.2 3.7 1.4 6.4 100 34.2 11.6 22.6 46.9 45.7 2.6 32.9 4.2 5.8 0.3 5.3 3.2 0.8 3.0 6.7 0.4 2000 Dez. 1.9 21.8 10.8 11.1 53.5 49.8 3.6 1.0 0.6 11.5 3.5 1.4 6.4 100 32.6 8.2 24.4 47.1 46.0 2.9 33.8 4.0 5.0 0.3 6.6 3.5 1.0 3.3 6.0 0.8

Taxa de variao homloga 1997 Dez. 12.6 14.6 9.9 19.8 22.4 22.8 17.2 -5.9 -5.1 -0.8 17.7 5.0 21.3 14.3 18.0 14.7 20.1 10.6 9.9 13.0 8.8 -1.1 37.7 8.9 35.9 27.0 -0.3 36.0 8.8 32.1 1998 Dez. -23.1 8.4 14.5 2.2 28.4 28.3 29.6 -9.5 -11.1 -7.8 10.6 7.9 1.3 12.0 20.2 15.5 23.1 5.4 5.8 20.5 7.6 -6.9 2.1 9.8 45.0 -9.3 16.5 12.6 21.1 6.8 1999 Dez. 156.4 -0.8 12.2 -15.6 27.2 28.6 8.6 -1.9 -1.1 -4.9 8.3 -1.7 49.4 14.8 12.8 28.8 3.6 9.2 9.8 14.2 12.7 -8.4 7.2 12.4 60.3 69.6 28.5 50.0 8.0 11.1 2000 Dez. -10.0 -15.1 -30.3 8.0 23.4 22.7 34.7 1.4 -0.6 0.7 38.5 -3.4 8.4 8.2 0.8 -39.6 29.8 9.5 9.2 22.5 7.7 -3.7 25.3 18.6 49.5 -5.5 40.4 25.2 5.2 44.6

Quadro II.8.6
EMPRSTIMOS BANCRIOS AO SECTOR PRIVADO NO FINANCEIRO

Taxa de variao homloga percentagem

Emprstimos a particulares e a sociedades no financeiras Particulares Total por finalidade Habitao Outras finali(a) dades Total Sociedades no financeiras Por sector de actividade Agricultu- Indstrias Indstrias Produo e Construo ra, produ- extractivas transfordistribuio animal, madoras o de elecsilvicultutricidade, ra, caa e gs e gua pesca Servios Total do qual: Servios prestados principalmente s empresas Actividades imobilirias Total particulares e sociedades no financeiras

1998 Dez. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1999 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Mar. . . . . . . . . . . . . . . . . . . Jun. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Set.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Dez. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2000 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Mar. . . . . . . . . . . . . . . . . . . Jun. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Set. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Out. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Nov. . . . . . . . . . . . . . . . . . . Dez. . . . . . . . . . . . . . . . . . . Por memria: Percentagem do emprstimos ao sector privado no financeiro em Dez.2000 . . . . . . 31.4 31.5 34.9 31.2 28.0 27.2 20.8 20.6 21.1 20.9 20.4 34.8 36.5 36.9 32.5 29.7 26.3 22.6 21.9 21.5 20.8 20.0 23.1 18.3 29.6 27.6 23.2 29.8 15.9 17.0 19.8 21.4 21.5 22.9 27.5 26.7 28.0 26.7 26.9 25.7 26.0 27.9 24.7 24.9 4.6 15.8 16.3 30.2 24.9 11.8 7.1 0.9 1.1 4.5 3.7 3.1 19.3 41.1 41.9 37.2 18.8 25.3 8.0 15.6 19.3 20.8 15.6 15.1 14.9 13.4 13.6 17.9 20.4 20.6 21.2 20.8 17.0 23.1 42.2 66.9 52.0 41.9 34.2 16.8 27.2 37.6 41.1 42.7 33.3 30.5 29.0 33.7 31.7 40.7 40.3 38.6 38.0 38.0 39.1 24.4 32.4 29.3 31.2 29.9 26.8 24.8 25.4 27.8 21.8 23.1 35.6 55.4 60.2 91.1 74.5 55.9 48.5 42.2 51.8 39.1 37.4 25.5 30.9 32.3 33.4 41.8 42.5 38.7 41.8 45.9 35.3 30.2 27.3 29.6 31.0 29.7 27.4 27.0 23.1 23.1 24.2 22.7 22.5

52.6

38.8

13.8

47.4

0.7

0.5

9.4

1.8

9.3

25.7

4.3

4.7

100.0

Fonte: Estatsticas Monetrias e Financeiras. Nota: (a) Inclui todos os crditos a particulares no destinados aquisio de habitao, nomeadamente os crditos ao consumo.

Captulo II Economia Portuguesa II.8. Sistema Bancrio

Grfico II.8.2
INDICADOR DE ACESSIBILIDADE DAS FAMLIAS AO MERCADO DE HABITAO

Taxa de variao homloga

30 25 20 15

10 5 0 -5 -10 -15 -20 1991 1992

Taxa de juro Preo relativo da habitao Remunerao real por trabalhador Indicador de acessibilidade
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Nota: O indicador de acessibilidade sumaria o efeito composto das alteraes dos custos financeiros (taxa de juro nominal), do preo relativo da habitao (face ao IPC) e do rendimento disponvel real (remunerao real por trabalhador) sobre as condies sentidas pelas famlias no acesso ao mercado de habitao. O indicador, assim como a decomposio nos trs efeitos referidos, apresenta-se em taxa de variao face ao ano anterior e um valor positivo sinaliza melhores condies de acesso ao mercado de habitao por parte das famlias.

o homloga calculada sobre o ndice de preos da habitao reduziu-se posteriormente para 6.9 por cento em Dezembro de 1999 e para 6.5 por cento em Dezembro de 2000. A informao referente aos primeiros quatro meses de 2001 aponta para um significativo abrandamento dos preos da habitao, uma vez que a taxa de variao do ndice de preos de habitao nos sete meses entre Setembro de 2000 e Abril de 2001 foi de 1.8 por cento (3.0 por cento em termos anualizados), enquanto a taxa de variao homloga em Abril de 2001 se situou em 4.9 por cento. Como referido anteriormente, o abrandamento dos emprstimos bancrios para outros fins foi menos evidente do que o sucedido com os emprstimos habitao, tendo a taxa de variao homloga destes emprstimos diminudo apenas ligeiramente, de 23.2 por cento em Dezembro de 1999 para 21.5 por cento em De-

zembro de 2000. Alguns factores especficos concentrados nos ltimos meses do ano devero ter contribudo para a alterao da trajectria de reduo da taxa de crescimento neste segmento a partir do terceiro trimestre: por um lado, a expectativa de um agravamento fiscal, com efeitos em 2001, em algumas categorias de veculos automveis, motivou a antecipao de despesas nesses bens, parcialmente financiadas com recurso ao crdito; por outro lado, no segundo semestre do ano assistiu-se transformao de algumas instituies de crdito no bancrias especializadas em crdito ao consumo em bancos, passando a integrar o agregado das instituies financeiras monetrias. Apesar do abrandamento ter sido notrio, o ritmo de crescimento do crdito a particulares apresentou-se ainda bastante acima do crescimento dos rendimentos auferidos por este sector. Desta forma, o nvel de endividamento dos particulares continuou a aumentar muito significativamente em 2000, situando-se no final do ano em 88.4 por cento do rendimento disponvel, valor que compara com 78.7 por cento em Dezembro de 1999 e com 65.4 por cento em Dezembro de 1998. Por seu lado, os juros pagos por este sector situaram-se em 2000 em 4.1 por cento do rendimento disponvel, um aumento face aos 3.5 por cento registados em 1999. Esta evoluo difere da ocorrida em 1999 e 1998, quando, apesar do aumento pronunciado do endividamento, a descida das taxas de juro nominais permitiu uma reduo do peso dos juros no rendimento disponvel. Apesar de tudo, os juros pagos pelos particulares em 2000 representaram ainda uma percentagem do rendimento disponvel semelhante verificada em 1995, quando o nvel de endividamento era substancialmente inferior ao actual. Por seu turno, a taxa de esforo agregada dos particulares, que corresponde ao servio da dvida globalmente considerado, isto , para alm dos juros pagos, inclui tambm as amortizaes de capital dos emprstimos contrados, em percentagem do rendimento disponvel estima-se que tenha apresentado nos ltimos anos uma tendncia de aumento, com especial destaque para 1999 e 2000.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Em percentagem

219

Captulo II Economia Portuguesa II.8. Sistema Bancrio

Em 2000, em contraste com o sucedido para os particulares, os emprstimos bancrios a sociedades no financeiras no registaram um abrandamento muito evidente, reduzindo apenas ligeiramente o ritmo de crescimento (26.7 por cento em Dezembro de 1999 para 24.9 por cento em Dezembro de 2000). Conforme referido na seco II.1 - Condies Monetrias, um dos factores subjacentes persistncia, em 2000, do crescimento elevado dos emprstimos a sociedades no financeiras, que ocorreu apesar do abrandamento da actividade econmica e do aumento das taxas de juro nominais, dever ter sido a manuteno de taxas de juro reais muito baixas, quer em termos histricos quer em termos absolutos(6). O recurso ao crdito por parte dos grupos empresariais portugueses para financiamento de operaes de reestruturao e a dinamizao da concesso da construo e explorao de infra-estruturas rodovirias pblicas com projectos totalmente, ou em grande parte, financiados pela iniciativa privada (nomeadamente, os projectos com portagem virtual) devero ter contribudo, em parte, para os elevados nveis de crescimento do crdito bancrio a sociedades no financeiras nos ltimos anos. A informao disponvel referente aos emprstimos sindicados a sociedades no financeiras permite estimar que os montantes concedidos por bancos portugueses no contexto de emprstimos deste tipo destinados ao financiamento da aquisio de empresas e ao financiamento da construo de infraestruturas rodovirias pelo sector privado tenham contribudo, em conjunto, para o crescimento dos emprstimos a sociedades no financeiras com 4.9, 2.1 e 3.7 pontos percentuais (p.p.) respectivamente em 1998, 1999 e 2000 (quadro II.8.7). Refira-se, ainda que, no que se refere obteno de fundos para aquisio de empresas, existem outras alternativas de financiamento para alm da contraco de emprstimos, nomeadamente a emisso de obrigaes. A distribuio do crdito por sectores de actividade (quadro II.8.6) revela que o sector da construo apresentou um dinamismo assinalvel, com uma taxa de crescimento de 39.1 por cento em Dezembro de 2000 (31.7 por cento em Dezembro de 1999). Saliente-se que cerca

de um tero do crescimento verificado em 2000 nos emprstimos a este sector (equivalente a um contributo de cerca de 13 p.p. para o crescimento dos emprstimos construo)(7) se associou ao financiamento atravs de emprstimos sindicados para a construo de infra-estruturas rodovirias, com destaque para os projectos com portagem virtual (quadro II.8.7). Registe-se tambm a acelerao dos emprstimos ao sector das indstrias transformadoras, cuja taxa de crescimento foi de 17.0 por cento em Dezembro de 2000 (13.6 por cento em Dezembro de 1999), sendo de destacar dentro destas o sub-sector da fabricao de outros produtos minerais no metlicos com uma taxa de crescimento de 62.2 por cento (27.5 por cento em Dezembro de 1999) e responsvel por cerca de um tero do crescimento dos emprstimos ao total do sector das indstrias transformadoras. Os emprstimos ao sector dos servios, embora em abrandamento face ao ano anterior, continuaram, em 2000, a apresentar uma taxa de crescimento elevada e prxima da registada para o total das sociedades no financeiras (23.1 por cento em Dezembro de 2000, que compara com 29.9 por cento em Dezembro de 1999). Os emprstimos bancrios ao subsector dos servios de actividades imobilirias(8), embora denotando uma moderao do ritmo de crescimento, continuaram a crescer a uma taxa bastante significativa em 2000 (30.2

(6) Refira-se, ainda, que a evoluo cambial em 2000 dever ter sido favorvel posio concorrencial das empresas portuguesas nos mercados internacionais, permitindo acomodar globalmente o diferencial das variaes dos custos unitrios de trabalho em Portugal face aos seus parceiros comerciais. Assim, o ndice cambial efectivo real manteve-se virtualmente inalterado (com base nos custos unitrios de trabalho no total da economia, excluindo o subsdio do Estado para a Caixa Geral de Aposentaes), tendo-se depreciado 2.5 por cento em termos nominais. Note-se, no entanto, que o valor para o total da economia reflecte, por um lado, uma apreciao real face aos parceiros comerciais da rea do euro (sendo que as exportaes portuguesas para esta rea representaram 65.3 por cento do total em 2000), e, por outro, uma depreciao real muito significativa face aos parceiros extra-rea do euro. (7) Em 1999, estima-se que o contributo deste tipo de financiamento para o crescimento dos emprstimos a sociedades do sector da construo tenha sido de 12 p.p.

220

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.8. Sistema Bancrio

Quadro II.8.7
EMPRSTIMOS SINDICADOS INTERNACIONAIS A EMPRESAS NO FINANCEIRAS RESIDENTES EM PORTUGAL (a)

Milhes de euros 1996 Total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Com envolvimento de bancos portugueses . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . dos quais: Para aquisio de empresas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Financiamento de infra-estruturas rodovirias (nomeadamente projectos com "portagem virtual"). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Montante estimado do envolvimento dos bancos portugueses Total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . do qual: Para aquisio de empresas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Financiamento de infra-estruturas rodovirias (nomeadamente projectos com "portagem virtual"). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Contribuio estimada dos emprstimos sindicados para aquisio de empresas e financiamento de projectos de infra-estruturas rodovirias para o crescimento dos emprstimos a empresas no financeiras (pontos percentuais) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Fonte: Verso experimental da base de dados Capital Data Loanware. Nota: (a) Os montantes apresentados referem-se aos novos emprstimos lanados em cada ano. 1 335.9 1 075.4 0.0 0.0 1997 2 260.4 1 725.5 0.0 208.7 1998 3 596.3 3 544.6 2 731.4 419.0 1999 2 676.6 2 226.6 25.0 1 262.5 2000 6 332.7 6 078.2 3 083.7 2 549.2

355.8 0.0 0.0

456.8 0.0 0.0

1 694.4 1 384.7 172.6

1 142.2 0.0 812.5

2 093.9 732.9 1 119.1

0.0

0.0

4.9

2.1

3.7

por cento em Dezembro de 2000, que compara com 41.8 por cento em Dezembro de 1999). O peso dos emprstimos relacionados com o sector imobilirio e a construo voltou a aumentar, no conjunto dos emprstimos bancrios ao sector privado no financeiro, de 52.1 por cento em Dezembro de 1999 para 52.7 em Dezembro de 2000. Esta evoluo reflectiu os aumentos dos pesos do crdito construo, de 8.2 por cento em Dezembro de 1999 para 9.3 por cento em Dezembro de 2000, e dos servios de actividades imobilirias, de 4.4 por cento para 4.7 por cento, no mesmo perodo, que mais do que compensaram a diminuio de importncia dos emprstimos habitao, de 39.6 por cento para 38.8 por cento.
(8) Compreende as actividades de promoo imobiliria no desenvolvidas pela entidade construtora, de compra e venda de bens imobilirios prprios, de arrendamento de bens imobilirios (prprios ou arrendados), as actividades de mediao imobiliria e de administrao de imveis por conta de outrem. Em Dezembro de 2000, este sub-sector representava 4.3 por cento dos emprstimos ao sector privado no monetrio.

A taxa de incumprimento global da carteira de crdito, medida pelo rcio entre os crditos e juros vencidos e o crdito a clientes (bruto), reduziu-se de 2.2 por cento em Dezembro de 1999 para 1.8 por cento em Dezembro de 2000, prosseguindo a tendncia evidenciada a partir de 1994 (grficos II.8.3, II.8.4 e II.8.5). O mesmo rcio calculado para o crdito interno vencido h menos de um ano manteve-se estvel em 2000 em torno de 0.5 por cento (0.48 em Dezembro de 2000, que compara com 0.52 por cento em Dezembro de 1999), reflectindo com desfasamento o andamento favorvel da actividade econmica em 1999. O maior contributo para a descida da taxa de incumprimento da globalidade da carteira de crdito associou-se ao sector das sociedades no financeiras residentes(9), sendo que o respectivo rcio de incumprimento se reduziu de 3.3 para 2.4 por cento entre Dezembro de 1999 e
(9) As taxas de incumprimento por sector institucional foram calculadas com base nos dados das Estatsticas Monetrias e Financeiras (ver nota de p-de-pgina 4).

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

221

Captulo II Economia Portuguesa II.8. Sistema Bancrio

Grfico II.8.3
RCIO DE INCUMPRIMENTO NO CRDITO A CLIENTES

Grfico II.8.5
CRDITO VENCIDO E ACTIVIDADE ECONMICA
Crdito a clientes residentes vencido h menos de 1 ano em percentagem do crdito a clientes residentes (esc. esq.) Indicador coincidente de actividade (tvh - esc. dir.)

Global
9 8 7 7.8
4.0 3.5 3.0
Em percentagem

8 7 6
Em percentagem

5.9

Em percentagem

6 5 4 3 2 1 0 1.8

2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5

5 4 3 2 1 0 -1 Dez.94 Dez.97 -2 Dez.00

Dez.90

Dez.91

Dez.92

Dez.93

Dez.94

Dez.95

Dez.96

Dez.97

Dez.98

Dez.99

Grfico II.8.4
RCIO DE INCUMPRIMENTO NO CRDITO A CLIENTES RESIDENTES
9 8 7

Dez.00

-1.0 Dez.91

Total Particulares - total Particulares - habitao Sociedades no financeiras

9 8 7

Em percentagem

5 4 3 2 1 0

5 4 3 2 1 0

Dez.94

Dez.95

Dez.96

Dez.97

Dez.98

Dez.99

Fonte: Estatsticas Monetrias e Financeiras

Dezembro de 2000. Relativamente aos emprstimos a particulares, a descida do rcio foi de 2.1 por cento em Dezembro de 1999 para 1.9 por cento no final de 2000. No segmento do crdito habitao, o rcio manteve-se estvel em 2000, num nvel ligeiramente acima de 1 por cento (1.11 por cento em Dezembro de 2000 e 1.07 por cento em Dezembro de 1999). O rcio entre os crditos e juros vencidos, lquidos de provises para crditos vencidos, e o crdito concedido, tambm lquido dessas provises, situou-se em 0.65 por cento em Dezem-

Dez.00

Jun.95

Jun.96

Jun.97

Jun.98

Jun.99

Jun.00

Em percentagem

bro de 2000, o que representou uma diminuio face aos 0.76 por cento verificados no final do ano anterior. Apesar da descida das taxas de incumprimento, medidas em percentagem do crdito concedido, os crditos e juros vencidos apresentaram, em Dezembro de 2000, e pela primeira vez desde 1995, um aumento em valor de 1.4 por cento em termos homlogos, devido ao aumento nas prestaes vencidas respeitantes a emprstimos habitao. Apesar do ligeiro aumento nos crditos e juros vencidos, as provises para crdito e juros vencidos reduziram-se 0.6 por cento em 2000 (diminuio de 1.1 por cento em 1999), reflectindo uma diminuio do tempo mdio decorrido desde a data de incumprimento da globalidade da carteira de crdito(10). Desta forma, o grau de cobertura do crdito e juros vencidos por provises registou uma reduo de 66.1 por cento em Dezembro de 1999 para 64.8 por cento em Dezembro de 2000. Ao invs, o provisionamento total do crdito vencido, que considera, para alm das provises para crditos e juros vencidos, tam-

(10) Recorde-se que um dos aspectos que caracteriza o regime de provisionamento especfico do crdito em Portugal o de os requisitos de provisionamento mnimo do crdito vencido serem crescentes com o tempo decorrido desde a identificao do incumprimento.

222

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.8. Sistema Bancrio

bm as provises para riscos gerais de crdito, aumentou substancialmente para 142.7 por cento do total do crdito vencido em Dezembro de 2000 (125.7 por cento em Dezembro de 1999). O montante de investimentos dos bancos em ttulos inverteu, em 2000, a tendncia de decrscimo dos anos anteriores, apresentando-se praticamente inalterado no final de 2000 por comparao com Dezembro de 1999 (aumento de 0.7 por cento, face a um decrscimo de 4.9 por cento em 1999). Esta evoluo resultou de desenvolvimentos diferenciados nas carteiras de ttulos de rendimento fixo (aumento de 2.2 por cento em Dezembro de 2000, que compara com uma reduo de 8.0 por cento em Dezembro de 1999) e de rendimento varivel (reduo de 9.8 por cento em Dezembro de 2000, face a aumento de 21.8 por cento no ms homlogo de 1999). Embora em menor grau do que o verificado em anos anteriores, o peso dos ttulos de emissores pblicos no total de aplicaes em ttulos reduziu-se de 33.2 por cento no final de 1999 para 32.4 por cento em 2000, o que esteve associado reduo da carteira de dvida pblica portuguesa, que mais do que compensou o reforo dos ttulos de emissores pblicos estrangeiros. Desta forma, continuou a assistir-se diversificao geogrfica da carteira de ttulos de dvida pblica (ou equiparada) dos bancos portugueses, com os ttulos estrangeiros a atingir 40.4 por cento do total da carteira de emissores pblicos, em Dezembro de 2000 (37.3 por cento em Dezembro de 1999). A diminuio do valor dos ttulos de rendimento varivel registada, em 2000, no balano dos bancos portugueses ficou a dever-se integralmente reduo de 32.9 por cento da deteno de unidades de participao em fundos de investimento (aumento de 12.4 por cento em 1999). No mesmo perodo, o valor de balano das aces nacionais, que representam cerca de 90 por cento da carteira total de aces dos bancos, cresceu 10.0 por cento (33.5 por cento em 1999), passando a representar 4.9 por cento do total da carteira de ttulos em Dezembro de 2000 (4.5 por cento em Dezembro de 1999). O crescimento do valor de balano das aces de empresas residentes resultou do aumento da

Quadro II.8.8
EXPOSIES AGREGADAS DOS BANCOS PORTUGUESES FACE A MERCADOS EMERGENTES
Em percentagem do activo total ajustado da actividade interbancria 1998 Dez. Total (Amrica Latina, Leste Europeu e sia) . . . do qual: Brasil . . . . . . 1999 Dez. 2000 Dez.

1.9 1.5

2.7 2.1

1.7 0.8

Nota: So considerados apenas os activos dos bancos com exposio efectiva nos mercados emergentes referidos.

carteira de investimento (isto , representou aquisies lquidas, no influenciadas por variaes de valor) e esteve essencialmente associado 5 fase de privatizao e aumento de capital da Portugal Telecom em Dezembro de 2000. A exposio agregada do conjunto dos bancos portugueses com exposies em mercados emergentes(11) em percentagem do activo total ajustado da actividade interbancria representou 2.7 e 1.7 por cento, respectivamente em Dezembro de 1999 e Dezembro de 2000 (quadro II.8.8). Do lado do financiamento dos bancos, a taxa de crescimento dos recursos de clientes aumentou muito ligeiramente de 9.2 por cento em Dezembro de 1999 para 9.5 por cento em Dezembro de 2000, o que ficou a dever-se acelerao das componentes mais volteis, nomeadamente aos depsitos das administraes pblicas e de no residentes, e, em menor grau, s operaes de venda de ttulos com acordo de compra e s vendas de ttulos a descoberto. De facto, os depsitos das administraes pblicas e os depsitos de no residentes (excepto emigrantes) apresentaram uma taxa de crescimento muito forte em Dezembro de 2000, de respectivamente 22.5 e 25.3 por cento (14.2 e 7.2
(11) Considerando apenas a Amrica Latina, a sia e o Leste Europeu.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

223

Captulo II Economia Portuguesa II.8. Sistema Bancrio

por cento respectivamente em Dezembro de 1999). Apesar da elevada taxa de crescimento das entradas de remessas de emigrantes em 2000 (ver seco II.6 Balana de Pagamentos), os depsitos de emigrantes reduziram-se 3.7 por cento em Dezembro de 2000 em termos homlogos, prosseguindo a tendncia de decrscimo evidenciada nos anos anteriores. Os depsitos de residentes (excluindo os depsitos das administraes pblicas), a componente mais significativa e estvel dos recursos de clientes, abrandaram em 2000, apresentando uma taxa de crescimento de 7.7 por cento no final do ano (12.7 por cento em Dezembro de 1999). A relativa estabilidade do ritmo de crescimento da totalidade dos depsitos, que diminuiu de 9.8 por cento em Dezembro de 1999 para 9.2 por cento no final de 2000, teve subjacente comportamentos distintos dos depsitos ordem e dos depsitos a prazo (nos quais se incluem os depsitos com pr-aviso e de poupana), com os primeiros a apresentarem um forte abrandamento (taxa de variao homloga de 18.1 e de 5.3 por cento respectivamente em Dezembro de 1999 e Dezembro de 2000) e os segundos a registar uma acelerao significativa (taxa de variao homloga de 5.4 e de 10.5 por cento, respectivamente em Dezembro de 1999 e Dezembro de 2000). Esta alterao na estrutura dos depsitos dever relacionar-se com o aumento das taxas de juro nominais verificado ao longo do ano, onerando o custo de oportunidade para o pblico de deteno de depsitos ordem, cuja remunerao tipicamente muito baixa e pouco sensvel s taxas de juro do mercado monetrio, favorecendo, desta forma, a procura de depsitos a prazo. Num contexto em que persistiu um diferencial de crescimento entre o crdito concedido e os recursos captados junto de clientes, as necessidades de financiamento dos bancos no supridas pelos sectores residentes mantiveram-se a um nvel elevado. O grau de utilizao de recursos captados junto de clientes residentes, medido pelo rcio entre o crdito bancrio e os depsitos e equiparados do sector privado residente no financeiro aumentou de 110.7 por cento em Dezembro de 1999 para 127.7 por cento em Dezembro de 2000. Este aumento teve

como contrapartida o recurso ao mercado monetrio internacional (reflectido no crescimento dos recursos interbancrios lquidos face ao exterior) e a emisso de obrigaes. O financiamento lquido dos bancos portugueses no exterior ocorreu num quadro em que o sector residente no financeiro manteve nveis de poupana inferiores ao investimento total, conduzindo a necessidades lquidas de financiamento da economia portuguesa supridas, em grande parte, por fundos captados pelos bancos no exterior. disso reflexo o elevado dfice conjunto da balana corrente e de capital, e os correspondentes fluxos da balana financeira, que, em proporo muito significativa, reflectiram o endividamento dos bancos portugueses no exterior, contrado essencialmente no mercado monetrio internacional e denominado em euros. Em 2000, e complementarmente ao mercado monetrio internacional, o recurso ao mercado de dvida titulada, nomeadamente de obrigaes, manteve-se muito significativo. O saldo dos ttulos de dvida emitidos por bancos apresentou uma taxa de variao homloga de 49.5 por cento em Dezembro de 2000, que compara com 60.3 por cento no mesmo ms do ano anterior, passando esta forma de financiamento a representar 6.6 por cento do total dos recursos dos bancos em Dezembro de 2000 (4.7 por cento em Dezembro de 1999). Em 2000, e semelhana do sucedido em 1999, as obrigaes de caixa foram o tipo de emisso mais frequentemente utilizado pelos bancos, em particular as destinadas ao mercado de retalho domstico e com remunerao indexada a ndices de aces. As emisses de obrigaes atravs de filiais exteriores dos bancos portugueses, que no esto includas no universo de instituies coberto nesta seco, embora sejam abarcadas no permetro de consolidao dos grupos bancrios portugueses, intensificaram-se em 2000, assumindo-se como um instrumento significativo no fluxo de financiamento dos grupos bancrios portugueses, neste ano. No entanto, em termos de stocks, se bem que aumentando o seu peso no total do balano, continuaram a evidenciar um peso inferior ao financiamento jun-

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Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.8. Sistema Bancrio

to de instituies de crdito no exterior. No agregado considerado nesta seco, o financiamento dos grupos bancrios portugueses atravs de emisses de obrigaes de filiais exteriores dever estar parcialmente reflectido no crescimento do financiamento interbancrio no exterior, isto , a disponibilizao dos fundos captados por essas filiais junto de investidores internacionais aos bancos portugueses passa pela realizao de operaes intra-grupo, contabilizadas, em base individual, como um financiamento interbancrio no exterior. Por seu lado, os passivos subordinados cresceram 25.2 por cento em Dezembro de 2000, o que, embora em desacelerao face aos 50 por cento registados em 1999, representou uma taxa de crescimento substancialmente acima da evidenciada pelo activo. Este facto traduziu-se num aumento da importncia destes passivos de 2.9 por cento do total dos recursos em Dezembro de 1999 para 3.3 por cento no final de 2000. Em 2000, os bancos reforaram muito significativamente as provises diversas do balano: a taxa de variao homloga em Dezembro de 2000 foi de 40.5 por cento, 12 p.p. acima da taxa de crescimento no final do ano anterior. Esta evoluo foi devida, em grande parte, ao aumento das provises para riscos gerais de crdito, cujo ritmo de crescimento foi substancialmente superior ao registado pelo crdito concedido, em virtude de alguns bancos terem constitudo provises acima do mnimo regulamentar. Excluindo essas situaes, as provises para riscos gerais de crdito cresceram, em 2000, cerca de 26 por cento, um valor semelhante evoluo do crdito concedido. As aquisies concretizadas no sector bancrio e as fuses que se lhes seguiram condicionaram a evoluo dos capitais prprios(12) do sistema em 2000, o que se reflectiu numa reduo da taxa de crescimento deste agregado de 8.0 por cento em Dezembro de 1999 para 5.2 por cento em Dezembro de 2000. Os passivos subordinados cresceram 25.2 por cento em 2000 (50.0 por cento em 1999), sendo o seu contributo para a variao do agregado capital prprio + passivos subordinados um pouco mais de dois teros.

II.8.4 Rendibilidade e solvabilidade

Em 2000, o resultado lquido do agregado dos bancos a operar em Portugal cresceu 44.6 por cento, uma acelerao anmala face aos 11.1 por cento de 1999. Refira-se, contudo, que esta evoluo no teve reflexo nas contas consolidadas, tendo resultado de uma operao que originou ganhos extraordinrios muito significativos a nvel individual. Excluindo o montante associado a esta operao, os resultado lquidos ter-se-iam reduzido 3.8 por cento, em 2000(13). Neste contexto, a rendibilidade lquida do sistema reduziu-se novamente, quando medida pelos indicadores que relacionam o resultado lquido com o activo (rendibilidade lquida do activo mdio ROA) e com os capitais prprios (rendibilidade lquida dos capitais prprios mdios ROE) (grfico II.8.6). De facto, em 2000, a rendibilidade lquida do activo mdio diminuiu para 0.53 por cento, que compara com 0.63 por cento em 1999, enquanto, tomando o activo ajustado da actividade interbancria como base de clculo, este indicador situou-se em 0.69 por cento em 2000 (0.86 por cento em 1999). Como pode verificar-se no grfico II.8.7, os bancos portugueses apresentavam no incio dos anos 90 dos valores mais elevados neste indicador entre os pases da rea do euro, situao que se esbateu um pouco aps 1993. De qualquer forma, e avaliando pelos dados mais recentes disponveis para o conjunto dos pases da rea do euro, que se referem a 1999, o ROA do agregado do sistema bancrio portugus situava-se muito acima do valor mdio para a rea, que em 1999 era de cerca de 0.4 por cento(14). Por seu lado, a rendibilidade lquida dos capitais prprios mdios situou-se em 10.5 por
(12) Os capitais prprios so definidos como a soma do capital social, das reservas, dos resultados transitados e dos resultados do exerccio. (13) Ver nota de p-de-pgina 2. (14) Excluindo a Alemanha e a Frana, pases para os quais este indicador mais baixo e que representam cerca de 55 por cento dos activos totais do conjunto dos sistemas bancrios da rea do euro, a mdia ponderada do ROA na rea do euro, situou-se em de 0.58 por cento, em 1999.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Captulo II Economia Portuguesa II.8. Sistema Bancrio

Grfico II.8.6
RENDIBILIDADE DO ACTIVO E DOS CAPITAIS PRPRIOS(a)
2.0 1.8 1.6 11.5 1.42 14.5 13.1 1.49 1.44 12.6 1.39 10.5 1.20 16 14 12 10 8 0.59 0.66 0.63 0.63 6 0.52 4 2 0 1996 1997 1998 1999 2000 Rendibilidade lquida do activo Rendibilidade bruta do activo (b) Rendibilidade lquida dos capitais prprios (ajustado) (c)

Grfico II.8.7
RENDIBILIDADE LQUIDA DO ACTIVO EM PORTUGAL E NOS PASES DA REA DO EURO
1.2
Em percentagem

1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999

Em percentagem

1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0

1.0 0.8

Percentil 90

Em percentagem

0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2

Portugal Mdia ponderada da rea do euro

Percentil 10

RENDIBILIDADE DO ACTIVO AJUSTADO(d)

2.5 2.23 2.0 2.00 Rendibilidade lquida do activo ajustado Rendibilidade bruta do activo ajustado 2.13 1.90 1.56 1.5

Fontes: OECD, Bank Profitability, 2000; Bankscope Fitch IBCA e Banco de Portugal.

1.0

1.00 0.84

0.93

0.86 0.69

0.5

0.0 1996 1997 1998 1999 2000

Nota: (a) Os indicadores de rendibilidade lquida excluem, em 2000, uma parte dos resultados extraordinrios identificados como no tendo tido reflexo nas contas consolidadas (nota de p-de-pgina 2). (b) Rendibilidade bruta do activo definida como o resultado antes de impostos sobre lucros, provises, amortizaes e resultados extraordinrios, em percentagem do activo total mdio. (c) Este indicador difere do ROE publicado no captulo do sistema bancrio do Relatrio Anual do Banco de Portugal em anos anteriores, uma vez que aos capitais prprios foram deduzidas as participaes em instituies de crdito no pas. Este ajustamento, no sendo absolutamente rigoroso, pretende reduzir a sobre-avaliao dos capitais prprios que resulta da agregao das contas individuais dos bancos. (d) Nos rcios apresentados o activo encontra-se deduzido das aplicaes em instituies de crdito.

cento, o que significou uma reduo de 2.1 p.p. face a 1999(15). Em 2000, o principal contributo para a variao deste indicador esteve associado aos outros resultados correntes, que contriburam com 4.3 pontos percentuais para a reduo do ROE em 2000 (0.3 pontos percentuais, tambm para a reduo, em 1999), dos quais 3.2 pontos percentuais ficaram a dever-se reduo dos rendimentos de ttulos (grfico II.8.8) e 0.8 pontos percentuais diminuio dos resultados em operaes financeiras. A margem financeira continuou a dar, em 2000, um contributo negativo para a evoluo do ROE, de -1.7 p.p. Este contributo foi, contudo, mais moderado do que em 1998 e 1999 (-5.4 e -4.1 p.p., respectivamente). A acelerao dos custos administrativos no impediu que, em 2000, estes tivessem contribudo para atenuar a
(15) Note-se que o indicador de rendibilidade dos capitais prprios aqui apresentado diverge do utilizado nos captulos sobre o sistema bancrio no Relatrio Anual do Banco de Portugal de anos anteriores, pelo facto de aos capitais prprios terem sido deduzidas as participaes em instituies de crdito no pas. Este procedimento, no sendo absolutamente rigoroso, permite atenuar a sobre-estimao do nvel de capital no sistema que deriva da anlise em base individual, facilitando a comparao dos nveis de rendibilidade apresentados com aqueles que derivam da anlise das contas consolidadas dos bancos.

226

Em percentagem

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Em percentagem

Captulo II Economia Portuguesa II.8. Sistema Bancrio

Grfico II.8.8
DECOMPOSIO DA VARIAO DA RENDIBILIDADE LQUIDA DOS CAPITAIS PRPRIOS
6 Margem financeira Custos administrativos Total Outros resultados correntes Outros

Grfico II.8.9
MARGEM FINANCEIRA EM PERCENTAGEM DO ACTIVO TOTAL MDIO E DO ACTIVO TOTAL MDIO AJUSTADO DA ACTIVIDADE INTERBANCRIA
Margem financeira em percentagem do activo mdio Margem financeira em percentagem do activo mdio ajustado
3.02 3.08 2.81 2.42 2.14 2.06 1.90 2.23 1.70

3.5 3.0 2.5

Pontos percentuais

Em percentagem

2.0 1.5 1.0 0.5

1.77

-2

-4

-6 1997 1998 1999 2000

0.0 1996 1997 1998 1999 2000

Nota: As variaes da rendibilidade lquida dos capitais prprios, assim como dos contributos, so realizadas sobre os resultados deduzidos de uma parte dos resultados extraordinrios de 2000, que no tm reflexo nas contas consolidadas dos bancos (ver nota de p-de-pgina 2).

diminuio do ROE, j que mantiveram um crescimento inferior ao registado pelos capitais prprios. Esse contributo foi, em 2000, de 1.7 p.p., valor que compara com 2.3 p.p. em 1999. O rcio entre o resultado bruto global (resultado antes de impostos, provises, amortizaes e resultados extraordinrios) e o activo mdio, um indicador que pretende aproximar a rendibilidade operacional dos bancos, diminuiu de 1.39 por cento em 1999, para 1.20 por cento em 2000. No mesmo perodo, o rcio entre o resultado bruto global e o activo mdio ajustado da actividade interbancria reduziu-se de 1.90 para 1.56 por cento. Os quadros II.8.9 e II.8.10 apresentam a demonstrao de resultados do sistema bancrio, em valor, em percentagem do activo total mdio e em taxa de variao. Aps o abrandamento evidenciado em 1998 e 1999, anos em que cresceu 4.1 e 3.9 por cento respectivamente, a margem financeira aumentou significativamente o ritmo de crescimento, que se situou, em 2000, em 10.0 por cento. Apesar desta acelerao, a margem financeira em percentagem

do activo total mdio reduziu-se 0.07 p.p., para 1.70 por cento em 2000 (grfico II.8.9). Calculado com o activo total mdio deduzido da actividade interbancria, este indicador situou-se em 2.23 por cento em 2000, que compara com 2.42 por cento em 1999. Em Portugal, a reduo da margem financeira dos bancos em percentagem do activo total mdio foi muito marcada durante os anos 90, conduzindo convergncia para valores mais prximos da mdia dos pases da rea do euro. Apesar da reduo forte nos ltimos 10 anos, o sistema bancrio portugus continua a apresentar valores para este rcio de entre os mais elevados no conjunto dos pases europeus e substancialmente superiores mdia da rea do euro (grfico II.8.10). Embora de forma menos marcada do que em 1998 e 1999, a reduo do diferencial entre as taxas de remunerao mdia das operaes activas e o custo mdio das operaes passivas, que continuou a reflectir o estreitamento do diferencial entre as taxas de remunerao mdia do crdito e o custo mdio dos depsitos, foi o principal factor subjacente reduo da margem financeira em percentagem do activo total mdio em 2000 (grfico II.8.11). Em contraste com o sucedido em 1999, ano em que a descida das taxas de juro reforou o efeito da diminui-

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Captulo II Economia Portuguesa II.8. Sistema Bancrio

Quadro II.8.9
DEMONSTRAO DE RESULTADOS

Milhes de euros Taxa de variao homloga 1996 Proveitos e ganhos 1. 2. 3. 4. 5. 6. Juros e proveitos equiparados . . . . . . Rendimentos de ttulos . . . . . . . . . . . . Comisses . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Lucros em operaes financeiras . . . . Outros proveitos e lucros . . . . . . . . . . Ganhos extraordinrios. . . . . . . . . . . . 12 811.7 212.5 605.4 3 240.8 399.5 289.0 17 558.9 12 675.8 249.9 839.0 4 734.8 438.5 412.0 19 350.0 12 356.9 419.3 1 119.3 7 184.8 456.6 311.7 21 848.6 11 731.8 660.0 1 267.7 8 485.5 464.6 422.6 23 032.2 15 413.0 345.4 1 532.3 9 935.4 435.7 1 503.0 29 164.8 -1.1 17.6 38.6 46.1 9.8 42.6 10.2 -2.5 67.8 33.4 51.7 4.1 -24.3 12.9 -5.1 31.4 57.4 -47.7 13.3 20.9 18.1 17.1 1.8 -6.2 35.6 255.7 5.4 26.6 1997 1998 1999 2000 1997 1998 1999 2000

A. Total dos proveitos. . . . . . . . . . . . . . . . . Custos e perdas 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. Juros e custos equiparados . . . . . . . . . Comisses . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Prejuzos em operaes financeiras. . Custos com pessoal . . . . . . . . . . . . . . . Fornecimentos e servios de terceiros Impostos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outros custos e prejuzos . . . . . . . . . . Perdas extraordinrias . . . . . . . . . . . .

9 560.8 102.4 2 564.9 1 768.9 1 027.0 32.1 63.0 147.8 15 266.9 2 292.1 367.4 786.0 1 138.6 238.7 900.0 3 250.9 1 695.8 4 946.7 2 795.9 2 150.8 141.2

8 995.4 115.6 4 041.6 1 925.2 1 117.4 32.3 41.7 204.9 16 474.1 2 875.8 392.8 975.3 1 507.7 318.8 1 188.9 3 680.4 2 031.0 5 711.4 3 042.6 2 668.8 207.1

8 524.0 169.5 6 695.1 1 897.1 1 257.6 37.7 47.1 190.2 18 818.3 3 030.2 424.6 998.1 1 607.6 337.4 1 270.1 3 832.9 2 230.6 6 063.5 3 154.7 2 908.8 121.5

7 752.0 200.1 8 034.6 2 010.9 1 384.7 41.6 49.2 204.0 19 677.1 3 355.0 463.7 1 209.6 1 681.6 270.7 1 410.9 3 979.8 2 552.3 6 532.1 3 395.6 3 136.5 218.6

11 034.9 247.9 9 511.5 2 168.6 1 533.5 41.9 53.9 385.1 24 977.3 4 187.5 451.9 1 376.5 2 359.1 319.0 2 040.1 4 378.1 2 393.6 6 771.7 3 702.1 3 069.6 1 117.9

-5.9 12.9 57.6 8.8 8.8 0.6 -33.8 38.6 7.9 25.5 6.9 24.1 32.4 33.6 32.1 13.2 19.8 15.5 8.8 24.1 46.7

-5.2 46.6 65.7 -1.5 12.5 16.7 12.9 -7.2 14.2 5.4 8.1 2.3 6.6 5.8 6.8 4.1 9.8 6.2 3.7 9.0 -41.3

-9.1 18.1 20.0 6.0 10.1 10.3 4.5 7.3 4.6 10.7 9.2 21.2 4.6 -19.8 11.1

42.3 23.9 18.4 7.8 10.7 0.7 9.6 88.8 26.9 24.8 -2.5 13.8 40.3 17.8 44.6

B. Total dos custos C. Cash-flow do exerccio . . . . . . . . . . . . . D. Amortizaes do exerccio . . . . . . . . . Provises do exerccio (lquidas E. de reposies) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . F. Resultado antes de impostos . . . . . . . G. Impostos sobre lucros . . . . . . . . . . . . . H. Resultado lquido do exerccio . . . . . I. J. L. M. N. O. Margem financeira . . . . . . . . . . . . . . . Outros Resultados correntes . . . . . . . Produto bancrio . . . . . . . . . . . . . . . . . Custos administrativos . . . . . . . . . . . . Resultado bruto global . . . . . . . . . . . . Resultados extraordinrios . . . . . . . .

3.8 10.0 14.4 -6.2 7.7 3.7 7.6 9.0 7.8 -2.1 79.9 411.4

o do diferencial entre taxas activas e passivas, em 2000, o aumento do nvel de taxa de juro contribuiu para atenuar a descida da margem financeira em percentagem do activo total mdio. Os efeitos sobre a margem financeira das alteraes da estrutura do balano foram praticamente negligenciveis, j que o efeito do aumento do peso do crdito foi quase totalmente compensado pelo aumento da importncia dos passivos de maior custo, como sejam as emisses de obrigaes e de passivos subor-

dinados, e pelo aumento dos depsitos a prazo na estrutura dos depsitos de clientes, mais onerosos do que os depsitos ordem. A reduo do diferencial entre a taxa de remunerao mdia implcita no crdito e o custo mdio dos depsitos (quadro II.8.11), ocorreu apesar do aumento ligeiro, em mdia no conjunto do ano, dos diferenciais entre as taxas de juro contratadas nas novas operaes na generalidade dos segmentos do mercado de crdito e as taxas dos depsitos (grficos II.8.12A e

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Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.8. Sistema Bancrio

Quadro II.8.10
DEMONSTRAO DE RESULTADOS

Em percentagem do activo mdio 1996 Proveitos e ganhos 1. 2. 3. 4. 5. 6. A. Juros e proveitos equiparados. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rendimentos de ttulos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Comisses. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Lucros em operaes financeiras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outros proveitos e lucros. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ganhos extraordinrios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Total dos proveitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8.43 0.14 0.40 2.13 0.26 0.19 11.55 7.08 0.14 0.47 2.65 0.25 0.23 10.81 6.12 0.21 0.55 3.56 0.23 0.15 10.83 5.21 0.29 0.56 3.77 0.21 0.19 10.23 6.00 0.13 0.60 3.87 0.17 0.59 11.36 1997 1998 1999 2000

Custos e perdas 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. B. C. D. E. F. G. H. I. J. L. M. N. O. Juros e custos equiparados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Comisses. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Prejuzos em operaes financeiras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Custos com pessoal. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Fornecimentos e servios de terceiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . Impostos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outros custos e prejuzos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Perdas extraordinrias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Total dos custos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Cash-flow do exerccio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Amortizaes do exerccio. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Provises do exerccio (lquidas de reposies) . . . . . . . . . . Resultado antes de impostos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Impostos sobre lucros. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Resultado lquido do exerccio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Margem financeira . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outros Resultados correntes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Produto bancrio. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Custos administrativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Resultado bruto global . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Resultados extraordinrios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.29 0.07 1.69 1.16 0.68 0.02 0.04 0.10 10.05 1.51 0.24 0.52 0.75 0.16 0.59 2.14 1.12 3.25 1.84 1.42 0.09 151978.6 5.03 0.06 2.26 1.08 0.62 0.02 0.02 0.11 9.21 1.61 0.22 0.55 0.84 0.18 0.66 2.06 1.14 3.19 1.70 1.49 0.12 178937.3 4.22 0.08 3.32 0.94 0.62 0.02 0.02 0.09 9.32 1.50 0.21 0.49 0.80 0.17 0.63 1.90 1.11 3.00 1.56 1.44 0.06 201811.2 3.44 0.09 3.57 0.89 0.61 0.02 0.02 0.09 8.74 1.49 0.21 0.54 0.75 0.12 0.63 1.77 1.13 2.90 1.51 1.39 0.10 225199.5 4.30 0.10 3.70 0.84 0.60 0.02 0.02 0.15 9.73 1.63 0.18 0.54 0.92 0.12 0.79 1.70 0.93 2.64 1.44 1.20 0.44 256816.8

Activo mdio (milhes de euros) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

B)(16). Esta discrepncia dever estar associada ao facto de as taxas efectivamente aplicadas aos saldos dos crdito e dos depsitos, em geral, no terem um ajustamento instantneo s alteraes verificadas nas taxas que os bancos praticam com novas operaes, devido nomeada(16) Estes diferenciais foram calculados com dados de base das Estatsticas Monetrias e Financeiras, pelo que consideram as taxas de juro das novas operaes de crdito do sector residente no financeiro (excepto administraes pblicas) e as taxas de juro dos depsitos do sector residente no monetrio (excepto administraes pblicas).

mente aos prazos estipulados contratualmente para a reviso de taxas nas operaes de crdito. Refira-se ainda que os diferenciais entre as taxas de juro dos emprstimos bancrios e as taxas de juro do mercado monetrio se reduziram em mdia anual cerca de 0.7 p.p. em 2000, que compara com um aumento de 0.6 p.p. em 1999. No entanto, observou-se uma recuperao parcial destes diferenciais, calculados ms a ms, a partir de meados de 2000. O comportamento dos diferenciais entre as taxas do merca-

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

229

Captulo II Economia Portuguesa II.8. Sistema Bancrio

Grfico II.8.10
MARGEM FINANCEIRA (INCLUINDO RENDIMENTO DE TTULOS) EM PERCENTAGEM DO ACTIVO MDIO

Grfico II.8.12A
DIFERENCIAIS DE TAXAS DE JURO BANCRIAS RELATIVAMENTE S TAXAS DE JURO DO MERCADO MONETRIO

Portugal e pases da rea do euro

5.0 4.5 4.0 3.5 5.0 4.5 4.0 3.5 Percentil 90 Portugal 3.0 2.5 2.0 1.5 Mdia ponderada da rea do euro Percentil 10 1.0 0.5 0.0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
7 6 5 4

Mdias de 12 meses
-7 -6 -5 -4

3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0

Pontos percentuais

2 1 0

-2 -1 0 1 2 Emprstimos (esc. esq.) depsitos (esc. dir. invertida) Total (esc. esq.) 3 4 5

-1 -2 -3 -4 -5

Jun.95

Jun.96

Jun.97

Jun.98

Jun.99

Dez.94

Dez.95

Dez.96

Dez.97

Dez.98

Dez.99

Jun.00

Fontes: ECD, Bank Profitability, 2000; Bankscope Fitch O IBCA e Banco de Portugal.

Grfico II.8.12B
DIFERENCIAIS DE TAXAS DE JURO BANCRIAS RELATIVAMENTE S TAXAS DE JURO DO MERCADO MONETRIO
7 6 5 -7 -6 -5 -4

Grfico II.8.11
DECOMPOSIO DA VARIAO DA MARGEM FINANCEIRA

Em percentagem do activo mdio

0.15 0.10 0.05 (d) (a) (c)
Pontos percentuais

4 3 2 1 0

Dez.00

(b)

-2 -1 0 1 2 Emprstimos (esc. esq.) Depsitos (esc. dir. invertida) Total (esc. esq.) 3 4 5

Pontos percentuais

0.00

-0.05 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 -0.30 1996 1997 1998 1999 2000 (e)

-1 -2 -3 -4 -5

Jun.95

Jun.96

Jun.97

Jun.98

Jun.99

Dez.94

Dez.95

Dez.96

Dez.97

Dez.98

Dez.99

Jun.00

Notas: (a) Efeito da variao do diferencial entre as taxas mdias da operaes activas e passivas. (b) Efeito da alterao do nvel da taxa de juro. (c) Efeito da alterao da estrutura do balano. (d) Efeito com origem em operaes extra-patrimoniais. (e) Variao total da margem financeira em percentagem do activo mdio.

do monetrio e as taxas dos depsitos bancrios foi diverso, correspondendo a um aumen-

to de cerca de 1 ponto percentual, em mdia anual, em 2000, que compara com uma estabilizao em 1999. O aumento verificado em 2000, correspondeu ao aumento das taxas dos mercados monetrios durante grande parte do ano, apenas parcialmente acompanhado pelas taxas dos depsitos. A rigidez das taxas de juro praticadas nos depsitos bancrios relativamente s taxas do mercado monetrio dever estar associada a uma situao de escassez de poupana priva-

230

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Dez.00

Pontos percentuais

-3

Pontos percentuais

Em percentagem

Em percentagem

-3

Captulo II Economia Portuguesa II.8. Sistema Bancrio

Quadro II.8.11
TAXAS DE REMUNERAO MDIA IMPLCITAS DAS PRINCIPAIS RUBRICAS DO BALANO(a)

1996 Activos interbancrios(b) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Activos no interbancrios. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crdito (bruto) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos (bruto) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outros activos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Activo remunerados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Passivos interbancrios. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Passivos no interbancrios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Depsitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Depsitos ordem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Depsitos a prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outros. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos participao e emprstimos sub. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outros recursos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Passivos remunerados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Diferenciais: Activos remunerados-passivos remunerados . . . . . . . . . . . . . . . . Activos no interbancrios-passivos no interbancrios. . . . . . . Crdito-depsitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Activos interbancrios - passivos interbancrios . . . . . . . . . . . . . Notas: 2.10 3.66 4.56 -0.63 5.8 9.5 10.2 8.7 1.2 8.1 6.4 5.8 5.7 2.4 6.9 3.0 7.6 8.0 6.7 6.0

1997 5.1 8.1 8.9 6.8 2.9 6.9 5.4 4.4 4.2 1.8 5.2 2.9 7.3 6.7 5.2 4.8

1998 4.1 6.7 7.4 5.5 1.8 5.7 4.5 3.4 3.2 1.4 4.1 2.1 4.6 5.6 2.8 3.8

1999 3.48 5.35 5.75 4.56 0.92 4.72 3.70 2.40 2.20 0.87 2.94 1.96 3.51 4.74 1.56 2.90

2000 4.02 5.71 6.06 5.16 0.93 5.21 4.35 2.88 2.54 1.10 3.41 1.40 4.40 5.62 1.84 3.43

2.15 3.67 4.75 -0.29

1.96 3.34 4.17 -0.38

1.83 2.95 3.55 -0.22

1.78 2.83 3.51 -0.34

(a) Calculadas pelo rcio entre os fluxos de juros na demonstrao de resultados e o valor mdio, sobre valores trimestrais, da rubrica correspondente no balano. (b) Inclui: caixa, depsitos ordem no Banco de Portugal, disponibilidades sobre instituies de crdito e aplicaes em instituies de crdito.

da, no obstante a subida da taxa de poupana dos particulares em 2000, a qual, contudo, se deve necessidade de satisfazer o servio da dvida crescente deste sector, dados os nveis de endividamento j atingidos. Nesta situao, os bancos portugueses, enfrentam, enquanto fontes de financiamento mais imediatas, por um lado, os recursos disponveis pelo pblico residente para constituio de poupana financeira, que, no quadro referido, se apresentam exguos face s necessidades efectivas dos bancos, e, por outro lado, mercados vastos face dimenso do sistema bancrio nacional, como os mercados monetrio e de capitais do euro, nos quais se posicionam como tomadores de fundos s taxas de juro a prevalecentes. Os outros resultados correntes apresentaram uma reduo de 6.2 por cento em 2000, em

contraste com o aumento de 14.4 por cento de 1999. Em percentagem do activo mdio, estes resultados situaram-se em 0.93 por cento em 2000, o que representou uma diminuio de 0.20 p.p.(17). Esta evoluo resultou principalmente da reduo de 47.7 por cento dos rendimentos de ttulos (aumento de 57.4 por cento em 1999) e da diminuio de 6.0 por cento dos resultados em operaes financeiras (reduo de 7.9 por cento em 1999). Os ganhos associados posio cambial e a operaes extra-patrimoniais registaram redues muito significativas (de 35.8 por cento e 87.1 por cen-

(17) Em 2000, os outros resultados correntes em percentagem do activo mdio ajustado da actividade interbancria situaram-se em 1.22 por cento, valor que compara com 1.55 por cento em 1999.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

231

Captulo II Economia Portuguesa II.8. Sistema Bancrio

to, respectivamente), enquanto a carteira de ttulos de rendimento fixo apresentou lucros em 2000, concentrados em Dezembro, em contraste com as perdas significativas em 1999. Esta evoluo est em linha com uma queda generalizada das taxas de juro de longo prazo nos mercados de capitais internacionais na parte final do ano. Os ganhos associados carteira de ttulos de rendimento varivel apresentaram um aumento de 24 por cento em 2000 (55.9 por cento em 1999), aumento esse associado realizao de mais-valias na carteira de investimento de ttulos de rendimento varivel de emissores no residentes. A acelerao das comisses lquidas em 2000 (que cresceram 20.3 por cento, contra 12.4 por cento em 1999), resultou, em parte, das comisses mais directamente associadas evoluo do mercado de capitais, j que as comisses que apresentaram maior crescimento em 2000 dizem respeito gesto e domiciliao de valores (nomeadamente aces e unidades de participao em fundos de investimento) e realizao de operaes sobre esses ttulos (em conjunto cresceram 31.2 por cento em 2000 e diminuram 8.7 por cento em 1999). As transaces no mercado de aces em sesses normais de bolsa, os montantes objecto de privatizao e as ofertas pblicas iniciais, nas quais os bancos intervm como intermedirios na venda, na prestao de servios de consultadoria ou como garantes das operaes, registaram um aumento significativo em 2000. O abrandamento registado pelo produto bancrio, que cresceu 3.7 por cento em 2000, face aos 7.7 por cento verificados em 1999, reflectiu-se numa diminuio do respectivo peso no activo mdio (de 2.90 por cento em 1999 para 2.64 por cento em 2000, ou 3.97 e 3.44 por cento, respectivamente, em percentagem do activo mdio ajustado da actividade interbancria). Em contraste com os anos anteriores, a margem financeira aumentou significativamente a importncia no total do produto bancrio, passando a situar-se em 64.7 por cento em 2000 (60.9 por cento em 1999), o mesmo se tendo verificado nas comisses, cujo peso no produto bancrio passou para 19.0 por cento, contra

Grfico II.8.13
COMPOSIO DO PRODUTO BANCRIO
100 90 80 70

Em percentagem

65.7

64.4

63.2

60.9

64.7

60 50 40 30 20 10 0 1996 1997 1998 1999 2000 24.1 22.9 21.1 22.7 16.4 10.2 12.7 15.7 16.3 19.0

Outros resultados correntes

Margem financeira Comisses Outros proveitos (lq.)

16.3 por cento em 1999 (grfico II.8.13). Os outros proveitos, pelas razes j referidas, perderam importncia na estrutura do produto bancrio. Os custos administrativos aceleraram de 7.6 por cento em 1999 para 9.0 por cento em 2000, acelerao verificada tanto para os custos com pessoal como para os fornecimentos e servios de terceiros. Este desenvolvimento condicionou a evoluo do rcio entre os custos administrativos e o produto bancrio, que aumentou 2.7 p.p. para se situar em 54.7 por cento em 2000. Em percentagem do activo total mdio, os custos administrativos reduziram-se de 1.51 por cento em 1999 para 1.44 por cento em 2000. A evoluo dos custos com pessoal, cuja taxa de crescimento aumentou de 6.0 por cento em 1999 para 7.8 por cento em 2000, ficou a dever-se integralmente evoluo das contribuies para fundos de penses, que cresceram mais de 50 por cento em 2000, num contexto em que a reestruturao dos grupos bancrios envolveu um nmero significativo de reformas antecipadas de colaboradores. Assim, excluindo os encargos com fundos de penses, os custos com pessoal cresceram 3.4 por cento em 2000, valor que representa um abrandamento face aos 4.9 por cento contabilizados em 1999. O nmero de trabalhadores dos bancos diminuiu 7.0 por cento em termos homlogos em Dezembro de 2000 (aumento de 2.0 por cento

232

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.8. Sistema Bancrio

em Dezembro de 1999), enquanto, tomando mdias anuais, a reduo foi de 2.5 por cento em 2000 (diminuio de 1.1 por cento em 1999). Esta reduo do nmero de colaboradores reflectiu os processos de reorganizao interna em curso nos bancos. Por sua vez, os custos com pessoal (excluindo encargos com fundos de penses) por trabalhador (em mdia anual) aumentaram cerca de 6 por cento em 2000, um nvel semelhante ao verificado em 1999. O nmero de trabalhadores por balco, avaliado em final de ano, voltou a reduzir-se, para se situar em 11.2 em Dezembro de 2000 (12.2 em Dezembro de 1999), reflectindo, no s a referida reduo no nmero de colaboradores dos bancos, mas tambm o aumento do nmero de balces (acrscimo de 43 balces 0.9 por cento em 2000, situando-se o seu nmero em 4926 em Dezembro). Em 2000, os fornecimentos e servios de terceiros mantiveram uma taxa de crescimento elevada (10.7 por cento em 2000 e 10.1 por cen-

to em 1999), o que ficou associado, em parte, continuao do esforo de modernizao tecnolgica na prestao de servios e organizao interna dos bancos no contexto dos processos de reestruturao. Estes esforos reflectiram-se num aumento de custos, nomeadamente na contratao de servios de aluguer e conservao de equipamentos e de servios especializados, em particular na rea informtica (em conjunto, estas rubricas de custos foram responsveis por cerca de um quarto do aumento dos fornecimentos e servios de terceiros). As despesas com campanhas de publicidade, por um lado, e as despesas com rendas de imveis, por outro, tambm contriburam para a acelerao dos custos, apresentando taxas de crescimento de respectivamente 27.9 por cento e 7.6 por cento, em 2000 (respectivamente 12.6 por cento e 1.1 por cento em 1999), contribuindo conjuntamente com cerca de 15 por cento para o aumento dos fornecimentos e servios de terceiros.

Quadro II.8.12
ADEQUAO DE FUNDOS PRPRIOS

Base consolidada
1998 Dez. 1. Fundos prprios 1.1. Fundos prprios de base . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2. Fundos prprios complementares . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.3. Dedues . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.4. Fundos prprios suplementares . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Total dos fundos prprios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2. Requisitos de fundos prprios 2.1. Rcio de solvabilidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.2. Riscos de posio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.3. Riscos de liquidao e contraparte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.4. Riscos cambiais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.5. Outros requisitos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Total dos requisitos de fundos prprios. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3. Rcios 3.1. Fundos prprios/Requisitos totais (em percentagem) . . . . . . . . . . . 3.2. Fundos prprios/(Requisitos totais x 12.5) (em percentagem) . . . . Jun. 1999 Dez. Jun. 2000 Dez.

11 081 4 458 821 13 14 730.0

11 876 4 541 745 11 15 682.7

12 504 4 892 801 40 16 635.9

13 244 5 490 1 679 163 17 217.4

14 671 5 658 2 214 199 18 314.2

8 921 259 38 287 0 9 504.3

9 801 274 49 67 1 10 193.4

10 924 227 48 85 0 11 283.7

12 318 293 27 135 0 12 773.8

13 396 388 31 146 26 13 985.8

155.0 12.4

153.9 12.3

147.4 11.8

134.8 10.8

130.9 10.5

Nota: Inclui os bancos com sede no off-shore da Madeira. No inclui as sucursais de bancos com sede em outros pases da Unio Europeia.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Captulo II Economia Portuguesa II.8. Sistema Bancrio

O rcio mdio de adequao global de fundos prprios do sistema em base consolidada situou-se em 10.5 por cento no final do ano (quadro II.8.12). Esta reduo de 1.3 p.p. foi consequncia da forte expanso dos requisitos para cobertura de riscos de crdito e de mercado (23.9 por cento), resultante essencialmente da expanso do volume de crdito concedido, apenas parcialmente acompanhada por um aumento dos fundos prprios lquidos de dedues (10.1 por cento). Na base do crescimento mais moderado dos fundos prprios lquidos

de dedues esteve essencialmente um aumento das dedues (que mais do que duplicaram em 2000). De facto, sintomtico verificar que o crescimento dos fundos prprios de base (17.6 por cento) e dos fundos prprios complementares (15.7 por cento) do origem a um aumento substancialmente menor do total de fundos prprios (10.5 por cento) porque as dedues passaram a representar um elemento negativo, com peso de 10.8 por cento, quando em 1999 apenas representavam 4.6 por cento.

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Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.8. Sistema Bancrio

Caixa II.8.1 O NOVO ACORDO DE ADEQUAO DE CAPITAL DO COMIT DE SUPERVISO BANCRIA DE BASILEIA

Introduo e antecedentes Em Janeiro de 2001, o Comit de Superviso Bancria de Basileia(1) emitiu uma proposta de reviso do Acordo de Capital de 1988(2). O conjunto de documentos tornados pblicos constitui a segunda fase de um processo consultivo, introduzindo refinamentos e maior detalhe sobre a proposta inicial emitida em Junho de 1999, reconhecendo igualmente os comentrios das autoridades de superviso e da comunidade bancria internacional. O Novo Acordo de Capital dever estar finalizado at final de 2001 para poder ter efeitos a partir de 2004. Recorde-se que os documentos emitidos pelo Comit de Basileia, incluindo o Acordo de Capital e o Novo Acordo que o dever substituir, no tm fora legal efectiva, apresentando-se sob a forma de recomendao no contexto dos pases representados no Comit. Apesar disso, o Comit de Basileia tem funcionado (desde 1975) como frum emissor de normas que, apesar de definidas no contexto do G10, enformaram a regulao e superviso bancria ao nvel global. A ttulo de exemplo, refira-se que as normas do Acordo de Capital de 1988 foram adoptadas por mais de 100 pases. No contexto da UE decorre simultaneamente um processo consultivo com vista elaborao de uma Directiva sobre adequao de capital, para entrar em vigor igualmente em 2004, que dever reflectir em larga medida o documento final do Comit de Basileia. O regime de adequao de capital em vigor define um rcio mnimo de 8 por cento entre os fundos prprios dos bancos e a soma da exposio ao risco de crdito e de mercado. O clculo da exposio ao risco de crdito baseia-se na classificao dos activos (e rubricas extra-patrimoniais) dos bancos em grandes grupos, que podem genericamente designar-se por exposies face a entidades soberanas, exposies interbancrias (ambas com diferenciao de acordo com o facto do pas a que se refere a exposio pertencer ou no OCDE), exposies face a empresas no financeiras e crditos hipotecrios para aquisio de habitao. A cada uma das classes atribudo um ponderador que varia entre zero por cento, que equivale no considerao do activo para efeitos da avaliao da adequao de capital, at 100 por cento, que significa a considerao da totalidade da exposio em causa. Assim, as exposies a riscos soberanos de pases da OCDE, assim como de pases fora da OCDE desde que denominadas na moeda nacional e financiadas nessa moeda, no so contabilizadas para efeitos de adequao de capital (ponderador de zero por cento)(3). Os activos face a bancos com sede em pases da OCDE e face a bancos com sede em pases fora da OCDE com maturidade inferior a 1 ano tm um ponderador de 20 por cento(4). As hipotecas residenciais tm um ponderador de 50 por cento e o peso correspondente s restantes exposies face ao sector privado de 100 por cento. A proposta de reviso do Acordo incide especialmente no mtodo de clculo destes ponderadores de risco, mantendo inalterados o sistema de apuramento da exposio ao risco de mercado e dos fundos prprios dos bancos.

(1) O Comit de Superviso Bancria de Basileia compreende representantes dos bancos centrais e das autoridades de superviso dos pases do G10 (Alemanha, Blgica, Canad, Estados Unidos, Frana, Holanda, Itlia, Japo, Reino Unido e Sucia), da Espanha (desde Fevereiro de 2001), do Luxemburgo e da Sua. (2) O Acordo de Capital teve alteraes posteriores, pelo que as referncias ao Acordo de Capital de 1988 respeitam ao documento actualmente em vigor, que incorpora as revises ao documento original, a ltima das quais em Julho de 1998. (3) No caso de no se encontrar cumprido o requisito de denominao do activo em moeda nacional e financiamento nessa moeda, o ponderador atribudo aos activos face a entidades soberanas de pases fora da OCDE de 100 por cento. (4) As restantes exposies face a bancos de pases fora da OCDE tm um ponderador de 100 por cento.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Captulo II Economia Portuguesa II.8. Sistema Bancrio

Princpios bsicos da proposta para um Novo Acordo de Capital A introduo do Acordo de Capital de 1988 tem sido amplamente reconhecida como um contributo significativo para a solidez dos sistemas financeiros, por ter resultado num aumento da capitalizao dos sistemas bancrios, providenciando simultaneamente um referencial internacional de fcil aplicao para a avaliao da situao financeira dos bancos. Nos anos 90, o desenvolvimento e integrao dos mercados financeiros ao nvel global, a inovao tecnolgica no domnio das comunicaes e processamento da informao e os avanos cientficos na rea da economia financeira catalisaram um processo de inovao financeira sem precedentes nas dcadas anteriores. Em consequncia, o quadro de definio de requisitos mnimos de capital inerente ao Acordo de Capital de 1988, que data da sua introduo reflectia razoavelmente a abordagem que os bancos com actividade internacional realizavam no controlo dos riscos das respectivas exposies, afastou-se progressivamente das prticas mais sofisticadas de avaliao de riscos por parte da indstria bancria. Neste contexto, o actual rcio de adequao de capital apresenta deficincias enquanto medida da avaliao da condio financeira dos bancos. Assim, o Novo Acordo pretende definir uma base para uma correspondncia mais efectiva entre os requisitos de capital e os riscos efectivamente incorridos pelos bancos, providenciando os incentivos para a conteno destes e para a limitao de estratgias de arbitragem regulamentar. Com este propsito, as alteraes propostas tm como objectivos principais: continuar a promover a solidez dos sistemas financeiros, atravs da manuteno dos actuais nveis mdios de capitalizao dos sistemas bancrios; abordar o conjunto de riscos incorridos pelos bancos de uma forma integrada e mais abrangente, considerando nomeadamente os riscos operacionais; continuar a promover a equidade de condies competitivas entre bancos e sistemas bancrios. No que se refere a este ltimo objectivo, saliente-se, todavia, que a proposta de Novo Acordo reconhece um espao para maior flexibilidade e diversidade das regras aplicveis. Desta forma, o Novo Acordo, cuja nfase se encontra nos bancos com actividade internacional significativa, foi desenhado para poder ser aplicado a bancos com vrios nveis de complexidade, envolvimento internacional e sofisticao dos sistemas de gesto de risco. O quadro proposto baseia-se em trs aspectos que se reforam mutuamente enquanto pilares para um sistema de superviso eficaz, no qual no apenas os supervisores, mas tambm os prprios bancos e o mercado devero ter um papel relevante. O primeiro pilar consiste em requisitos mnimos de adequao de fundos prprios para a cobertura de riscos de crdito e operacionais, que se apresentam como uma reforma das regras actualmente em vigor. Este o pilar que se encontra em fase mais avanada de estruturao no que se refere ao risco de crdito, a qual se apresenta adiante de forma mais detalhada. O segundo pilar reala o papel das autoridades de superviso na avaliao da adequao dos nveis de fundos prprios, tendo em conta a robustez dos sistemas internos de avaliao e controlo de riscos, a qual, por sua vez, deve ser periodicamente avaliada. Compete aos supervisores, nomeadamente, verificar em que medida os objectivos internos incorporam o conjunto de todos os riscos materiais efectivamente defrontados pela instituio, bem como de que forma os nveis de capital estabelecidos tm em conta a possibilidade da ocorrncia de cenrios ou condies externas no totalmente previstos. O risco de taxa de juro da carteira bancria abordado neste pilar, enquanto elemento de avaliao da robustez dos sistemas de avaliao e controlo de riscos. De acordo com os princpios deste segundo pilar, tambm esperado que os bancos operem acima do rcios mnimos de capital, cabendo s autoridades de superviso determinar rcios diferenciados, se o perfil de risco e os respectivos sistemas de gesto e contro-

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Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.8. Sistema Bancrio

le o justificarem, ou definir medidas correctivas sempre que necessrio. A aplicao dos princpios inerentes ao segundo pilar dever levar aproximao e convergncia das polticas e prticas de superviso dos vrios pases que adoptem o Novo Acordo. O terceiro pilar salienta o papel da disciplina de mercado como elemento complementar aos dois primeiros pilares, promovida atravs do alargamento do conjunto de informao divulgado ao mercado e ao pblico em geral. Trata-se de introduzir recomendaes quanto divulgao de informao (classificada em nuclear ou acessria), a qual abrange, entre vrios outros aspectos, e a ttulo exemplificativo: a composio do grupo bancrio (nomeadamente instituio-me, a quem se aplicam em base consolidada os requisitos de capital, entidades s quais os requisitos se aplicam em base sub-consolidada e outras entidades financeiras pertencentes ao grupo, mas que no consolidam); a natureza e composio do capital, com vista avaliao da capacidade de absoro de perdas financeiras (informao quantitativa, de acordo com as definies do Comit de Basileia, e qualitativa, respeitante, por exemplo, consistncia inter-anual das prticas contabilsticas utilizadas); informao quantitativa e qualitativa relacionada com os riscos de crdito, de mercado, operacional e de taxa de juro(5) (e.g., distribuio regional do crdito a no residentes, distribuio do crdito por sectores de actividade e por maturidade, crdito mal-parado). Adicionalmente, o Comit de Basileia prope uma abordagem mais abrangente no que se refere considerao de tcnicas de mitigao de riscos para efeitos de apuramento dos requisitos mnimos de adequao de fundos prprios, nomeadamente atravs do reconhecimento da existncia de acordos bilaterais para compensao de posies patrimoniais e alargando o conjunto de colateral e garantias elegveis. Para alm das garantias de entidades classificveis como soberanas, operaes garantidas por um ttulo emitido por essas entidades ou por um depsito e garantias interbancrias, passam a ser potencialmente considerveis como factores de diminuio do risco um conjunto de outros ttulos emitidos por entidades soberanas, bancos e outras empresas, aces transaccionadas em mercados organizados, sujeitos a um conjunto de critrios de elegibilidade como uma notao de rating mnima, liquidez e volatilidade das cotaes. Para alm disso, so tambm considerados as garantias e os derivados de crdito emitidos por entidades soberanas, por bancos com rating mais favorvel do que o da contraparte na exposio e por outras empresas com rating igual ou superior a A. Os requisitos mnimos de fundos prprios (risco de crdito) No que respeita ao primeiro pilar, o projecto de Novo Acordo apresenta vrias alternativas: 1. o mtodo standard; 2. o mtodo baseado em modelos internos de avaliao de risco (mtodo IRB Internal Ratings Based). Neste mtodo propem-se duas alternativas: (a) opo base; (b) opo avanada; O mtodo standard o de mais simples aplicao e com menores custos na transio a partir do actual regime, fazendo corresponder os ponderadores de risco notao de rating externo das contra(5) Consoante o mtodo adoptado pelo banco relativamente determinao dos requisitos mnimos de fundos prprios (ver adiante), assim parte desta informao pode ser exigida e no apenas recomendada.

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Captulo II Economia Portuguesa II.8. Sistema Bancrio

Quadro 1
NOVO ACORDO DE ADEQUAO DE CAPITAL REQUISITOS MNIMOS DE FUNDOS PRPRIOS

Proposta de ponderadores de risco no mtodo standard

Classes de rating AAA a AAA+ a ABBB+ a BBBBB+ a BB(a)

B+ a B-

inferio- Sem res notao a B- de rating atribuda

Soberanos (b) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Bancos (opo 1 - baseada no rating soberano) (c) . . . . Bancos (opo 2 - baseada no rating individual de cada banco contraparte) maturidade original inferior a 3 meses . . . . maturidade original superior a 3 meses . . . Empresas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos emitidos por veculos de titularizao . . . . . . .

0 20

20 50

50 100

100 100

100 100

150 150

100 100

20 20 20 20

20 50 50 50

20 50 100 100

50 100 100 150

50 150 20 100 150 50 150 150 100 Deduo da exposio ao capital

Nota: (a) De acordo com o exemplo apresentado pelo Comit de Basileia, segue-se o sistema de ratings da Standard & Poors. (b) Por deciso da autoridade de superviso, os ponderadores de risco aplicados a exposies de entidades soberanas no territrio onde se encontra a sede dos bancos podem ser inferiores aos apresentados na tabela, desde que denominados na moeda local e financiados na mesma moeda. Nos casos em que essa deciso seja tomada para as exposies face a entidades soberanas denominadas na moeda local e financiadas na mesma moeda, as autoridades de superviso de pases terceiros podem fixar os mesmos ponderadores aos bancos que supervisionam. (c) Sempre que a opo a que se refere a nota (a), relativa s exposies face a entidades soberanas, for exercida, as autoridades de superviso podem aplicar um ponderador de risco s exposies interbancrias, denominadas na moeda local e financiadas na mesma moeda, mais favorvel do que as apresentadas na tabela nas opes 1 e 2. O ponderador de risco a aplicar deve corresponder quele que for fixado para as exposies face a entidades soberanas na classe de rating imediatamente inferior, sendo que esse ponderador no pode ser inferior a 20 por cento.

partes das operaes (quadro 1). Para exposies para as quais no exista rating externo atribudo, o ponderador de risco , em geral, de 100 por cento. No mtodo IRB os bancos apresentam estimativas para a probabilidade de incumprimento de cada uma das exposies individuais, que servem de input para o clculo dos ponderadores de risco, de acordo com uma frmula pr-especificada pela autoridade de superviso. Na opo base da aplicao do mtodo IRB, as autoridades de superviso disponibilizam um conjunto de estimativas para vrios dos parmetros da frmula de clculo, enquanto na opo avanada, para alm da probabilidade de incumprimento, os bancos podem tambm estimar esses parmetros inerentes frmula de clculo. Em ambos os casos necessria a aprovao por parte da autoridade de superviso, que manter todo o sistema de avaliao de riscos, assim como as estimativas para os parmetros, sob seu escrutnio. No projecto do Novo Acordo, o Comit de Basileia prope frmulas distintas para o clculo dos requisitos mnimos de fundos prprios para, por um lado, as exposies com dimenso individual potencialmente significativa (riscos soberanos, bancos e outras empresas) e, por outro, as exposies decorrentes da actividade de retalho, sendo que a frmula relativa s exposies de retalho corresponde, dada a mesma probabilidade de incumprimento agregada, a requisitos de fundos prprios de aproximadamente metade dos exigidos para as exposies face a contrapartes soberanas, bancos e outras empresas (grfico 1).

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Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.8. Sistema Bancrio

Grfico 1
NOVO ACORDO DE ADEQUAO DE CAPITAL DE BASILEIA

Quadro 2
IMPACTO DO NOVO ACORDO DE CAPITAL NOS REQUISITOS DE FUNDOS PRPRIOS DOS BANCOS

Requisitos de fundos prprios no mtodo IRB opo base

20 18

Para cobertura do risco de crdito de exposies de empresas no financeiras

Probabilidade de incumpri(a) mento Requisito mnimo de capital Sistema em vigor Mtodo standard Mtodo IRB opo (b) base 1.13 1.13 1.34 3.83 9.87 27.40 55.55

Riscos soberanos, bancos e outras empresas

Requisito de fundos prprios (em percentagem da exposio)

16 14 12 10 8 6 4 2 0 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 2.2 2.4 2.6 Probabilidade de incumprimento (percentagem)

Exposies de retalho

Ratings . . . AAA . . . . . AA . . . . . . A........ BBB . . . . . . BB . . . . . . . B ........ CCC . . . . . Notas:

0.00 0.01 0.04 0.22 0.98 5.30 21.94

8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0

1.6 1.6 4.0 8.0 8.0 12.0 12.0

(a) Apresentadas, a ttulo ilustrativo, as taxas mdias de O quadro 2 apresenta, a ttulo ilustrativo, as incumprimento, aps um ano, das emisses de emimplicaes da introduo das novas regras em presas com notao de rating da Standard & Poors termos de requisitos mnimos de constituio de para o perodo 1981-2000. Fonte: Corporate Deafults: will things get worse before they get better?, Standard & fundos prprios dos bancos para cobertura dos Poors, Janeiro 2001. riscos de crdito das exposies face a empresas (b) A proposta de Novo Acordo impe para o mtodo IRB no financeiras. Como pode verificar-se o actual um requisito mnimo de 1.13 por cento, equivalente regime pondera todas as exposies de igual forconsiderao de uma probabilidade de incumprimento de 0.03 por cento. No exemplo apresentado ma, independentemente da avaliao de risco esta restrio activa nas classes de rating AA e AAA, que possa fazer-se, a priori, da contraparte que tm taxas de incumprimento histricas inferiores, que lhe est inerente. Assim, tanto as exposies em mdia, a esse limiar. com risco de crdito muito baixo (correspondentes a notaes AA e AAA) como as exposies com risco considervel (correspondentes a notaes de risco usualmente classificadas de especulativas nos mercados de obrigaes(6)) tm um mesmo requisito mnimo de fundos prprios de 8 por cento da exposio. No mtodo standard proposto no Novo Acordo os fundos prprios mnimos exigidos relativamente a exposies com rating A- ou superior so substancialmente reduzidos (para 4 por cento da exposio na classe de rating A e para 1.6 por cento para notaes de rating iguais ou superiores a AA-). Por outro lado, as exposies em que o contraparte subjacente tenha uma notao de rating atribuda inferior a BB- teriam uma exigncia de fundos prprios acrescida, correspondente a 12 por cento do montante da exposio. No mtodo IRB, do qual se apresenta no quadro 2 um conjunto de exemplos de aplicao da opo base, a disperso de valores ainda maior, variando entre 1.13 por cento para os melhores riscos, podendo ir at constituio de fundos prprios em nveis vrias vezes superiores ao actualmente exigido (por exemplo, notaes na classe CCC corresponderiam a requisitos mnimos de fundos prprios da or-

(6) Na terminologia dos mercados de obrigaes correspondem a speculative grade issues ou junk bonds, correspondendo a notaes de rating inferior a BBB-.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Captulo II Economia Portuguesa II.8. Sistema Bancrio

dem dos 50 por cento do montante da exposio, o que compara com 8 por cento no regime actual). Assim, uma das principais caractersticas desta proposta consiste em providenciar os incentivos para os bancos cuja carteira de crditos seja avaliada como sendo de risco moderado estabelecerem sistemas coerentes de gesto e controlo de riscos para a globalidade da sua carteira de crdito, incentivos esses materializados em requisitos mnimos de fundos prprios potencialmente mais baixos. Alm disso, um regime deste tipo permite acomodar num mesmo quadro regulamentar uma grande variedade de actividades permitidas aos bancos, tais como as actividades de concesso de crdito por grosso com contrapartes com avaliao de risco muito favorvel, as actividades de concesso de crdito de carcter mais especulativo, as actividades de retalho, tipificadas em diversas classes de risco homogneo, e at outras actividades menos tpicas da actividade bancria tradicional, de que so exemplos o capital de risco e o project finance.

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Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.9. Financiamento da Economia

II.9 Financiamento da economia

Grfico II.9.1

II.9.1 Introduo

SITUAO FINANCEIRA DOS SECTORES INSTITUCIONAIS

Em percentagem do PIB

23 21 19 17 15 1995

Investimento (esc. esq.)

3 2.5 2

(1) Ver Caixa II.9.1 Poupana e investimento nas administraes pblicas e no sector privado dos anos 50 actualidade: consequncias para a evoluo das contas com o exterior. (2) De acordo com as recomendaes metodolgicas da 5 edio do Manual da Balana de Pagamentos, seguidas na apresentao da balana de pagamentos portuguesa desde 1998, na balana corrente consideram-se as transaces entre residentes e no residentes associadas ao comrcio internacional de mercadorias e servios e aos rendimentos de trabalho e de investimento, bem como as transferncias unilaterais de natureza corrente. Da balana de capital fazem parte as transferncias de capital pblicas (como, por exemplo, os recebimentos do Fundo de Coeso e uma parte significativa dos recebimentos do FEDER e do FEOGA - Orientao), as transferncias de capital privadas e a aquisio/cedncia de activos no produzidos no financeiros, que englobam transaces sobre activos intangveis (tais como patentes, copyright ou franchising) e sobre activos tangveis (como os terrenos). A soma dos saldo das balanas corrente e de capital praticamente idntica ao saldo da anteriormente designada balana de transaces correntes.

Poupana interna (esc. esq.)

1.5 1 0.5 0

1996

1997

1998

1999

2000

Fontes: INE e Banco de Portugal.

mente a subida das taxas de juro nominais. No entanto, o peso da poupana interna relativamente ao PIB manteve a sua trajectria descendente e o das despesas de investimento internas a sua trajectria ascendente, de modo que se ampliou o dfice entre poupana e investimento para o conjunto da economia (grfico II.9.2).

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

241

Em percentagem

Em 2000, as necessidades lquidas de financiamento da economia portuguesa face ao exterior voltaram a aumentar, tendo atingido um valor que ascendeu a 8.5 por cento do PIB, que compara com 6.2 por cento em 1999 (quadro II.9.1A e quadro II.9.1B). Note-se que, em termos agregados, a economia precisa de se financiar no exterior quando a poupana gerada internamente pelos particulares, empresas e administraes pblicas no suficiente para financiar o investimento(1). O dfice da balana corrente corresponde exactamente diferena entre a poupana gerada internamente e o investimento, sendo parcialmente compensado pelo saldo da balana de capital, que reflecte essencialmente as entradas de capitais provenientes dos fundos estruturais da UE(2). Diz-se que uma economia apresenta necessidades de financiamento face ao exterior, o que tem correspondido situao da economia portuguesa desde 1996, quando a soma das balanas corrente e de capital deficitria (grfico II.9.1). Em 2000, a evoluo da actividade econmica em Portugal caracterizou-se por uma desacelerao do consumo privado e do investimento em termos reais, reflectindo principal-

Capacidade ou necessidade de financiamento

10 8 6

Exterior

Particulares

Em percentagem do PIB

4 2 0

Sector financeiro

-2 -4 -6 -8 1995 1996 1997

Administraes pblicas Empresas no financeiras

1998

1999

2000

Fontes: INE, Ministrio das Finanas e Banco de Portugal.

Grfico II.9.2
CRESCIMENTO ECONMICO, INVESTIMENTO E POUPANA
29 27 25 Taxa de variao real do PIB (esc. dir.) 5 4.5 4 3.5

Captulo II Economia Portuguesa II.9. Financiamento da Economia

Quadro II.9.1A
FLUXOS DE FUNDOS NA ECONOMIA PORTUGUESA 1999

Operaes consolidadas
Em milhes de euros
Administraes Pblicas Operaes no financeiras A R Sector Financeiro A R Empresas no financeiras A R Particulares Exterior Total

Poupana corrente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2131.5 2543.9 9414.0 6223.6 9037.6 29350.5 Transferncias de capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1863.4 1930.6 1069.4 1187.2 2323.8 - 4187.2 4187.2 Formao bruta de capital . . . . . . . . . . . . . . . . . 4396.9 1156.2 - 14460.9 9336.5 - 29350.5 Aquisio lquida de cesso de activos no financeiros no produzidos . . . . . . . . . . 48.4 29.9 817.6 -895.9 0.0 0.0 0.0 Capacidade(+)/Necessidade(-) de financiamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . -2246.6 Em percentagem do PIB. . . . . . . . . . . . . . . . -2.1

1357.7 1.2

-4795.1 -4.4

-1029.8 -0.9

6713.8 6.2

0.0 0.0

Total. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6308.6 4062.1 1186.1 2543.9 15278.5 10483.3 8440.6 7410.8 2323.8 9037.6 33537.6 33537.6 Discrepncia conta de capital/conta financeira. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Operaes financeiras

-11.8 A R -

3.9 A 1353.9 1.2 R -

428.3 A -5218.0 -4.8 R -

- -414.8 A -614.9 -0.6 R -

0.0 A 6713.8 6.2 R -

0.0 A 0.0 0.0 R -

Poupana financeira . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . -2234.8 Em percentagem do PIB . . . . . . . . . . . -2.1 Variao lquida de activos financeiros . . . . . . Variao lquida de passivos financeiros . . . . . Ouro monetrio e DSE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ouro monetrio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . DSE. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

737.0 - 25766.7 - 17446.6 - 14415.8 - 14836.8 - 73203.0 2971.8 - 24412.9 - 22664.6 - 15030.8 8122.9 - 73203.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -220.8 -143.6 -77.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 220.8 143.6 77.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 13140.8 1097.3 4254.4 7789.1 0.0 0.0 0.0 13140.8 1097.3 4254.4 7789.1

Moeda e depsitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 687.6 Moeda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . -2.2 Depsitos transferveis . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1172.8 Outros depsitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . -483.0 Ttulos excluindo aces . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos excluindo aces e derivados financeiros. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . De curto prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . De mdio e longo prazos . . . . . . . . . . . . . . . Derivados financeiros. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crditos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . De curto prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . De mdio e longo prazos . . . . . . . . . . . . . . . .

519.9 -1583.1 15221.8 1873.5 34.6 36.7 1025.9 333.8 0.0 607.9 4664.3 -266.8 485.2 -2227.7 9531.6 1806.4

0.0 7425.4 0.0 729.0 0.0 3852.6 0.0 2843.9

0.0 4737.3 -2600.9 0.0 0.0 36.7 0.0 -1112.2 -409.9 0.0 5849.5 -2227.7

47.0 2281.1 -5417.1

-46.2 3657.3 1872.0 1882.7

-0.1 6416.5 2479.7 6586.4 6586.4 -0.1 0.0 -0.1 0.0 8765.8 5015.9 11471.8 11471.8 2064.1 568.2 2586.5 2586.5 6701.7 4447.7 8885.3 8885.3 -2349.3 -2536.1 -4885.4 -4885.4

47.0 2281.1 -2942.0 2179.9 3718.3 1995.1 1882.7 0.1 -1031.7 311.3 1317.8 134.3 1732.2 76.7 46.9 3312.7 -3253.3 862.1 3583.9 262.8 1806.0 0.0 0.0 -2475.1 -2226.2 -61.0 -123.1 0.0 5.4 0.0 5.4 275.7 26621.9 1839.1 1730.9 11061.0 110.5 9343.8 -49.6 67.8 6446.0 165.1 17278.1 1888.7 1663.0 4615.0

-22.7 12979.9 1071.5 3251.2 29406.9 29406.9 0.1 1298.3 -598.7 1007.8 8813.1 8813.1 -22.8 11681.6 1670.1 2243.4 20593.8 20593.8 62.2 1643.8 3364.0 13095.1 13095.1 62.2 1643.8 2805.8 12172.7 12172.6 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 558.2 922.5 922.5

Aces e outras participaes . . . . . . . . . . . . . . -942.7 Aces e outras part. excl. fundos investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . -1016.5 Unidades de participao em fundos de investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73.8 Reservas tcnicas de seguros . . . . . . . . . . . . . . Seguros de vida e fundos de penses . . . . . Outras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outras operaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crditos comerciais e adiantamentos . . . . . . Outras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Por memria:

0.0 5590.3 1750.5 5472.4 7918.4 1331.3 0.0 4993.6 1386.3 5272.1 7918.4 1279.6 0.0 0.0 0.0 0.0 -104.8 0.0 -104.8 596.7 364.3 200.3 25.0 0.0 25.0 0.0 51.7

1.6 0.0 1.6 938.2 0.0 938.2

13.3 4613.6 0.0 4346.2 13.3 267.4

0.0 4587.0 0.0 4346.2 0.0 240.8

13.3 4626.9 4626.9 0.0 4346.2 4346.2 13.3 280.7 280.7

762.2 1034.1 4687.6 1813.2 96.7 -37.9 1212.9 874.6 665.5 1072.0 3474.6 938.7

-788.0 1988.8 41.3 912.0 -829.3 1076.9

746.9 1615.5 6346.8 6346.9 743.0 345.3 2093.9 2093.9 3.9 1270.2 4253.0 4253.0

Investimento directo do/no exterior . . . . . . . . Em percentagem do PIB . . . . . . . . . . . . . . .

0.0 0.0

0.0 0.0

415.7 0.4

-604.1 2701.6 1603.2 -0.6 2.5 1.5

66.2 0.1

61.8 1061.0 3183.5 4244.4 4244.4 0.1 1.0 2.9 3.9 3.9

Fonte: Associao Portuguesa de Seguradoras, Associao das Empresas Gestoras de Fundos de Penses, Associao Portuguesa das Sociedades Gestoras de Fundos de Investimento, Bolsa de Valores de Lisboa, INE, Instituto de Seguros de Portugal, Ministrio das Finanas e Banco de Portugal. A=Aplicaes; R=Recursos.

242

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.9. Financiamento da Economia

Quadro II.9.1B
FLUXOS DE FUNDOS NA ECONOMIA PORTUGUESA 2000E

Operaes consolidadas
Em milhes de euros Administraes Pblicas Operaes no financeiras Poupana corrente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Transferncias de capital . . . . . . . . . . . . . . . . Formao bruta de capital . . . . . . . . . . . . . . . Aquisio lquida de cesso de activos no financeiros no produzidos . . . . . . . . A 1475.3 4351.5 -367.1 R 2163.7 1719.8 Sector Financeiro A 1356.7 0.0 R 2334.4 Empresas no financeiras A 15949.7 R Particulares Exterior Total

R 7088.7 940.0 -

8642.0 482.8 - 10036.2 -924.4

- 11465.5 31694.2 1667.3 3142.6 3142.6 - 31694.2 0.0 0.0 0.0

- 1291.5

Capacidade(+)/Necessidade(-) de financiamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . -1576.2 Em percentagem do PIB . . . . . . . . . . . . . -1.4 Total. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Discrepncia conta de capital/conta financeira . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Operaes financeiras 5459.7

3883.5

977.6 0.8 1356.7

-8116.5 -7.0

9124.8

-1083.1 -0.9 9111.8

8028.7

9798.2 8.5

0.0

2334.4 17241.2

1667.3 11465.5 34836.7 34836.7

371.1 A R

-279.4 A R

491.4 A R

-577.9 A R

0.0 A R

0.0 A R

Poupana financeira . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . -1947.3 em percentagem do PIB . . . . . . . . . . . . . -1.7 Variao lquida de activos financeiros . . . . Variao lquida de passivos financeiros . . . Ouro monetrio e DSE. . . . . . . . . . . . . . . . . . Ouro monetrio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . DSE. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Moeda e depsitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Moeda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Depsitos transferveis . . . . . . . . . . . . . . . . Outros depsitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos excluindo aces . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos excluindo aces e derivados financeiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . De curto prazo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . De mdio e longo prazos . . . . . . . . . . . . . Derivados financeiros. . . . . . . . . . . . . . . . . . Crditos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . De curto prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . De mdio e longo prazos . . . . . . . . . . . . . . Aces e outras participaes . . . . . . . . . . . . Aces e outras part. excl. fundos investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Unidades de participao em fundos de investimento. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Reservas tcnicas de seguros . . . . . . . . . . . . Seguros de vida e fundos de penses . . . Outras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outras operaes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crditos comerciais e adiantamentos . . . . Outras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Por memria: Investimento directo do/no exterior . . . . . . Em percentagem do PIB . . . . . . . . . . . . . -78.0 0.0 0.0 0.0 -657.8 0.0 -661.7 3.9 266.9 266.9 -0.5 267.4 0.0 59.2 57.4 1.8 -792.7 -812.6 19.9 0.0 0.0 0.0 1046.4 0.0 1046.4

1257.1 1.1

-8602.9 -7.5

-505.2 -0.4

9798.2 8.5

0.0 0.0

- 37106.7 - 14227.6 - 12679.0 - 29879.3 - 93814.5 1869.3 - 35849.6 - 22830.5 - 13184.2 - 20080.8 - 93814.5 0.0 0.0 0.0 9.4 0.3 9.2 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 1754.3 -2.4 2461.6 -704.9 1673.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 269.2 0.0 0.0 0.0 7725.5 -226.1 2774.9 5176.7 491.2 491.2 163.0 328.2 0.0 0.0 0.0 0.0 -9.4 -0.3 -9.2 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

1194.4 3413.1 27166.7 13.6 66.5 -245.9 0.0 -1064.2 8946.7 1180.8 4410.7 18465.9 961.6 556.2 21.0

0.0 22133.0 0.0 0.0 0.0 6964.4 0.0 15168.6 0.0 -1250.0

6007.0 34368.2 34368.2 70.3 -162.0 -162.0 1528.4 10475.1 10475.1 4408.4 24055.1 24055.1 485.3 1737.2 1737.2

961.6 4152.0 3366.1 -359.0 1823.7 223.3 1320.6 2328.3 3142.9 0.0 -3595.8 -3345.1 -3.7 30045.5 -48.6 6333.9 44.9 23711.6 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -283.0 0.0 -283.0 2875.4 65.7 2809.7

1718.0 401.7 238.3 1447.0 1479.6 -1045.3 -45.0 -132.5 -36.4 15461.1 48.0 3873.1 -84.4 11588.0 5565.2 5426.7 138.5 179.2 0.0 179.2 5092.3 1541.8 3550.5 6061.2 6061.2

0.0 2227.6 4126.1 8855.6 8855.6 0.0 335.6 1248.8 2560.1 2560.1 0.0 1892.0 2877.3 6295.5 6295.5 0.0 -3477.6 -3640.8 -7118.4 -7118.4 4195.8 -7.5 4203.3 3942.9 3922.6 20.3 0.0 0.0 0.0 867.1 458.3 408.8 4019.6 33979.4 33979.4 1909.9 6431.8 6431.8 2109.7 27547.6 27547.6 7355.4 11815.9 11815.9 7851.8 13367.3 13367.3 -496.3 -1551.4 -1551.4 13.7 0.0 13.7 2199.8 727.1 1472.7 3900.7 3245.5 655.2 8013.2 2247.7 5765.4 3900.7 3245.5 655.2 8013.2 2247.7 5765.4

-284.7 11627.1 0.0 631.7 -284.7 10995.3 -481.7 778.1 129.8 129.8 0.0 0.0 0.0 0.0 1427.4 573.5 853.9

3582.2 -1730.6 4052.5 -675.5

-470.3 -1055.1 13.7 0.0 13.7 -513.5 26.4 -539.9 3887.0 3245.5 641.5 3630.1 246.5 3383.5

0.0 -1259.8 0.0 0.0 0.0 1038.9 700.6 338.3 3707.8 3245.5 462.3 1520.8 221.3 1299.5

0.0 0.0

0.0 0.0

502.7 0.4

390.1 0.3

5808.6 5.0

4088.8 3.5

54.2 0.0

130.4 0.1

4609.4 4.0

6365.6 10974.9 10974.9 5.5 9.5 9.5

Fontes: Associao Portuguesa de Seguradoras, Associao das Empresas Gestoras de Fundos de Penses, Associao Portuguesa das Sociedades Gestoras de Fundos de Investimento, Bolsa de Valores de Lisboa, Instituto de Seguros de Portugal, Ministrio das Finanas e Banco de Portugal. A=Aplicaes; R=Recursos. E: estimativa.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

243

Captulo II Economia Portuguesa II.9. Financiamento da Economia

Grfico II.9.3
TAXAS DE POUPANA DOS SECTORES INSTITUCIONAIS

Em percentagem do PIB
25 (a) 20

15 (b) (c) 5 (d) 0 (e) -5 1995 1996 1997 1998 1999 2000

10

Fontes: INE, Ministrio das Finanas e Banco de Portugal. Notas (a) Poupana interna. (b) Empresas no financeiras. (c) Particulares. (d) Sector financeiro. (e) Administraes pblicas.

Numa anlise por sectores institucionais, pode observar-se que o agravamento daquele desequilbrio teve origem exclusivamente no sector das empresas no financeiras. De facto, este sector apresentou uma quebra da sua taxa de poupana, de 8.7 por cento para 7.5 por cento do PIB, e um acentuado aumento das necessidades de financiamento, de 4.4 por cento para 7 por cento do PIB (grfico II.9.1 e grfico II.9.3). Esta evoluo reflecte, em parte, o efeito sobre os resultados das empresas do alargamento da diferena entre juros pagos e recebidos pelas empresas (em 0.7 pontos percentuais, para 4.1 por cento do PIB). A deteriorao dos termos de troca na economia portuguesa, provocou uma perda de rendimento real estimada em cerca de 1 por cento do PIB, ligeiramente inferior da mdia da rea do euro(3). No entanto, em contraste com o que ocorreu no conjunto da rea, em Portugal, a evoluo dos salrios,
(3) Ver Caixa I.4.1 Preo do petrleo e termos de troca na rea do euro.

dos preos e da produtividade traduziu-se no aumento, de 1.4 por cento, no peso do factor trabalho no rendimento nacional e, consequentemente, na reduo das margens de rendibilidade empresarial. Refira-se que, numa situao de perda de termos de troca, para que se verifique a manuteno do peso relativo dos factores no rendimento, a produtividade deve crescer mais do que os salrios reais, e no o contrrio, como se verificou em Portugal em 2000(4). No sector exportador verificou-se uma estabilizao das margens de lucro, dado que a depreciao nominal do euro ao longo do ano, que implicou a depreciao do ndice cambial efectivo nominal para Portugal, permitiu acomodar globalmente o diferencial de crescimento nos custos unitrios de trabalho entre Portugal e alguns dos seus parceiros comerciais. A sustentao do crescimento do investimento realizado pelas empresas no financeiras a um ritmo superior ao do PIB foi possibilitada tambm pela manuteno de taxas de juro reais relativamente baixas. O investimento em construo foi particularmente dinmico, reflectindo em parte o aumento significativo da construo de infra-estruturas pblicas por entidades classificadas no sector das sociedades no financeiras, em que se destacam as infra-estruturas rodovirias de portagem virtual(5). A necessidade de financiar estes projectos resultou num elevado recurso ao crdito bancrio por parte das empresas no financeiras, cuja evoluo reflectiu tambm o acrscimo da procura de fundos para financiar operaes financeiras relacionadas com a reestruturao de grupos econmicos(6). O financiamento atravs da emisso de ttulos de dvida foi bastante inferior ao dos anos anteriores, tendo-se verificado uma preferncia por financiamento a curto prazo. As empresas no financeiras registaram uma emisso lquida de papel comercial, com um valor de 1.3 por cento do PIB, que compara com 1.6 por cento em 1999, e
(4) Ver Boletim Econmico de Dezembro de 2000, Nota Introdutria do Governador. (5) Ver seco II.1 Condies Monetrias e seco II.8 Sistema Bancrio. (6) Ver seco II.1 Condies Monetrias e seco II.8 Sistema Bancrio.

244

Em percentagem do PIB

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.9. Financiamento da Economia

Quadro II.9.2
VARIAO LQUIDA DE ACTIVOS E PASSIVOS DOS BANCOS FACE(a) A NO RESIDENTES

Em milhes de euros 1995 Variao lquida de activos financeiros . . . . . . . . . . Em percentagem do PIB. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Moeda e depsitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Moeda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Depsitos transferveis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outros depsitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos excluindo aces . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . De curto prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . De mdio e longo prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Derivados financeiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crditos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . De curto prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . De mdio e longo prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Aces e outras participaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outras operaes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Variao lquida de passivos financeiros . . . . . . . . Em percentagem do PIB. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Moeda e depsitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Moeda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Depsitos transferveis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outros depsitos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos excluindo aces . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . de curto prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . de mdio e longo prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . derivados financeiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crditos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . De curto prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . De mdio e longo prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Aces e outras participaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outras operaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Variao da posio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Em percentagem do PIB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 964.8 7.4 1 675.6 8.3 36.6 1 630.7 1 681.3 -21.5 1 702.9 0.0 1 013.4 1 089.5 -76.1 97.8 1 496.6 6 718.4 8.3 6 702.3 0.0 813.0 5 889.3 -9.5 0.0 -9.5 0.0 107.9 0.0 107.9 -82.3 0.0 -753.6 -0.9 1996 3 177.2 3.7 -2 108.3 49.6 338.9 -2 496.8 1 894.9 91.6 1 836.3 -33.0 2 873.6 2 216.0 657.7 463.5 53.4 5 390.9 6.2 5 056.5 0.0 547.6 4 508.9 -55.7 0.0 0.0 -55.7 327.2 0.0 327.2 58.8 4.0 -2 213.8 -2.6 1997 7 681.8 8.3 5 053.4 9.8 108.5 4 935.0 2 018.2 -211.0 2 409.5 -180.4 76.4 964.0 -887.6 547.5 -13.6 9 252.4 9.9 8 412.4 0.0 -51.5 8 463.8 604.0 0.0 803.6 -199.6 3.0 0.0 3.0 225.1 8.0 -1 570.6 -1.7 1998 4 207.8 4.1 784.8 36.6 135.7 612.5 -10.3 148.7 722.7 -881.6 2 596.2 2 951.1 -354.9 823.8 13.2 9 836.0 9.7 10 567.2 0.0 2 009.4 8 557.8 -1 466.6 0.0 -657.1 -809.6 488.0 0.0 488.0 169.2 78.2 -5 628.2 -5.5 1999 -2 891.4 -2.7 -2 339.2 36.7 407.6 -2 783.6 -2 900.8 217.8 -812.7 -2 305.9 1 493.5 939.9 553.6 853.5 1.6 5 453.6 5.0 5 232.6 0.0 -445.8 5 678.4 -558.1 1 507.4 0.0 -2 065.5 1 326.9 0.0 1 326.9 -547.0 -0.7 -8 345.1 -7.7 2000 4 607.3 4.0 3 700.8 70.3 -645.9 4 276.4 -4 390.2 15.3 -1 046.4 -3 359.1 4 063.8 1 861.9 2 201.9 1 232.8 0.1 16 334.3 14.2 17 377.9 0.0 1 980.8 15 397.1 -2 685.9 430.6 0.0 -3 116.6 2 498.6 0.0 2 498.6 -856.5 0.2 -11 727.0 -10.2

Fontes: INE e Banco de Portugal. E: Estimativa. Nota: (a) Corresponde ao conjunto dos bancos (incluindo a Caixa Geral de Depsitos), Caixas Econmicas e Caixas de Crdito Agrcola Mtuo.

uma amortizao lquida de obrigaes de 0.9 por cento do PIB (em 1999, tinha-se registado uma emisso lquida com o valor de 0.2 por cento do PIB). O rcio do endividamento das empresas face ao PIB passou de um valor de 73.7 por cento em 1999 para 83.1 por cento em 2000. O financiamento atravs da emisso de aces por parte das empresas no financeiras tambm foi menor do que em 1999 (5.3 por cento do PIB em 2000, menos 2 pontos percentuais

do que no ano anterior) mas superior ao registado entre 1995 e 1998. No caso dos particulares, verificou-se, em 2000, uma inverso da tendncia descendente da sua taxa de poupana e a interrupo da trajectria crescente das suas necessidades de financiamento. de referir que o aumento da taxa de poupana dos particulares reflecte, pelo menos parcialmente, o aumento dos encargos com a amortizao de emprstimos con-

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

245

Captulo II Economia Portuguesa II.9. Financiamento da Economia

trados que, ao contrrio do pagamento de juros, no deduzido no apuramento do rendimento disponvel. O aumento da taxa de poupana e a desacelerao do investimento das famlias observados em 2000 foram, no entanto, claramente insuficientes para interromper a tendncia de crescimento do endividamento dos particulares, que atingiu em 2000 um valor de 88.4 por cento do rendimento disponvel (78.7 por cento em 1999). No que respeita ao sector financeiro, o destaque vai para o facto de a captao de depsitos junto dos sectores residentes continuar a ser muito inferior ao fluxo de crdito concedido. Em resultado, o sector financeiro, em particular o sector bancrio, tem recorrido, de uma forma crescente, a financiamento nos mercados monetrio e de capitais internacionais. Assim, em 2000, verificou-se uma variao negativa da posio lquida dos bancos residentes face ao exterior, mais acentuada ainda do que no ano anterior (10.2 por cento do PIB em 2000, que compara com 7.7 por cento em 1999) (quadro II.9.2). A maior parte dos fundos obtidos desta forma pelos bancos continuaram a corresponder a operaes de depsito e crdito realizadas com instituies financeiras no residentes, em particular com as filiais dos bancos portugueses no exterior. Refira-se que as emisses de obrigaes atravs das filiais dos bancos portugueses no exterior se intensificaram em 2000, constituindo uma parte significativa do financiamento dos bancos portugueses neste ano. No entanto, dado que as filiais so entidades no residentes, a disponibilizao dos fundos captados dessa forma implica a realizao de operaes intra-grupo, contabilizadas como um financiamento interbancrio no exterior(7).
II.9.2 Sectores internos
II.9.2.1 Particulares

Grfico II.9.4
POUPANA, INVESTIMENTO E CAPACIDADE/NECESSIDADE DE FINANCIAMENTO

Particulares
12 10 8 6

Investimento

Em percentagem do PIB

Poupana
4 2 0 -2 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Capacidade/Necessidade de financiamento

Fontes: INE e Banco de Portugal.

servada nos anos recentes, foi assim interrompida, constituindo um sinal de que o processo de ajustamento dos desequilbrios da economia portuguesa se ter iniciado, pelo menos no que respeita ao comportamento das famlias. A passagem de uma situao de capacidade lquida de financiamento para uma situao de necessidade de financiamento resultou quer de uma quebra acentuada da sua taxa de poupana quer do crescimento elevado das suas despesas de investimento (grfico II.9.4). Repare-se que a partir de 1998 a poupana dos particulares deixou de ser suficiente para financiar o investimento realizado pelo sector(8). Esta evoluo traduziu-se em aumentos do endividamento bruto das famlias a nveis que, a persistirem, se tornariam rapidamente incompatveis com a respectiva restrio oramental intertemporal. Em 2000, o rendimento disponvel dos particulares manteve, em termos reais, um cresci(7) Ver seco II.8 Sistema Bancrio. (8) Recorde-se que para obter a capacidade/necessidade de financiamento de um sector diferena entre poupana e investimento somam-se as transferncias de capital lquidas e as aquisies, lquidas de cesses, de activos no financeiros no produzidos (por exemplo aquisies de terrenos ou trespasses).

Em 2000, os particulares voltaram a apresentar uma situao de necessidades lquidas de financiamento, num montante que se manteve inalterado face a 1999, em 0.9 por cento do PIB. A tendncia de reduo sucessiva da capacidade de financiamento dos particulares, ob-

246

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.9. Financiamento da Economia

Grfico II.9.5
TAXA DE POUPANA DOS PARTICULARES

Grfico II.9.6
POUPANA FINANCEIRA DOS PARTICULARES
16 14 12

Em percentagem do rendimento disponvel

16 14 12

Variao lquida de activos financeiros

Em percentagem do PIB

Em percentagem

10 8 6 4 2 0 -2

10 8 6 4 2 0
1995 1996 1997 1998 1999 2000

Variao lquida de passivos financeiros

Poupana financeira

1995

1996

1997

1998

1999

2000

Fontes: INE e Banco de Portugal.

mento acima dos 3 por cento. Por sua vez, os nveis elevados de endividamento j atingidos e a deteriorao das expectativas dos consumidores sobre a evoluo da actividade econmica, associada em parte subida das taxas de juro em termos nominais, reflectiram-se no abrandamento das despesas de consumo privado, cuja taxa de crescimento real passou de 5.2 por cento em 1999 para 2.8 por cento em 2000. A conjugao das evolues do rendimento disponvel e do consumo permitiu interromper a tendncia decrescente da taxa de poupana dos particulares, tendo-se verificado uma subida de 8.2 por cento para 8.8 por cento (grfico II.9.5). Repare-se, no entanto, que uma parte muito significativa da poupana dos particulares decorre da necessidade de fazer face aos encargos com a amortizao do capital em dvida(9). Quanto ao investimento realizado pelos particulares, constitudo em grande parte por aquisio de habitao, verificou-se tambm um abrandamento. Para alm das razes enumeradas para explicar a desacelerao do consumo privado, as alteraes ao regime de crdito bonificado devem ter contribudo para esta evoluo, num contexto de aperto das restries de liquidez das famlias. Com efeito, a subida das taxas de juro em termos nominais fez aumentar o esforo financeiro associado

Fontes: Associao das Empresas Gestoras de Fundos de Penses, Associao Portuguesa de Seguradores, Associao Portuguesa das Sociedades Gestoras de Fundos de Investimento, Bolsa de Valores de Lisboa, INE, Instituto de Seguros de Portugal, Ministrio das Finanas e Banco de Portugal.

aos encargos com dvidas, no s no caso de novos crditos, mas tambm no de emprstimos contrados anteriormente, dada a prtica habitual de indexao das taxas de juro do crdito habitao a uma taxa de referncia de curto prazo. As necessidades lquidas de financiamento de um sector medem-se tambm, do lado das operaes financeiras, pelo saldo da variao lquida dos seus activos e dos seus passivos financeiros a poupana financeira que, em 2000, passou de um valor de -0.6 por cento para -0.4 por cento do PIB, reflectindo tambm uma interrupo na tendncia de agravamento das necessidades de financiamento deste sector institucional (quadro II.9.3 e grfico II.9.6). No que se refere s operaes sobre os activos financeiros, em 2000 verificou-se alguma recomposio das aplicaes dos particulares, tendo-se reforado a preferncia, j manifesta-

(9) De facto, decorre da metodologia de contabilidade nacional que o pagamento de juros corresponde a uma reduo do rendimento disponvel enquanto que a amortizao do capital est includa na poupana.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

247

Captulo II Economia Portuguesa II.9. Financiamento da Economia

Quadro II.9.3
OPERAES FINANCEIRAS DOS PARTICULARES

Em milhes de euros 1995 Variao lquida de activos financeiros . . . . . . . . . . . . . . . . . Em percentagem do PIB. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Moeda e depsitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos excluindo aces . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crditos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Aces e outras participaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Reservas tcnicas de seguros. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outras operaes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Variao lquida de passivos financeiros . . . . . . . . . . . . . . . . Em percentagem do PIB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Moeda e depsitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos excluindo aces . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crditos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Aces e outras participaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outras operaes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Poupana financeira . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Em percentagem do PIB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 349.6 11.6 5859.8 1301.8 450.8 -145.8 3197.3 -1314.3 5 594.2 6.9 0.0 0.0 4 750.7 0.0 843.5 3 755.5 4.6 1996 8 709.2 10.1 5530.2 -608.7 -352.8 875.5 2833.3 431.7 5 786.4 6.7 0.0 0.0 5 845.9 16.2 -75.8 2 922.8 3.4 1997 10 281.4 11.1 3528.2 -175.0 -934.7 3900.7 3728.2 233.9 7 786.8 8.4 0.0 2.0 7 556.8 17.6 210.4 2 494.6 2.7 1998 12 657.2 12.5 3729.6 843.7 -90.4 5367.8 3610.6 -804.1 12 131.6 11.9 0.0 -1.9 11 063.8 30.2 1 039.5 525.6 0.5 1999 14 415.8 13.3 7425.4 1882.7 -22.7 1331.3 4587.0 -788.0 15 030.8 13.8 0.0 -0.1 12 979.9 62.2 1 988.8 -614.9 -0.6 2000
E

12 679.0 11.0 7725.5 491.2 -284.7 -481.7 3707.8 1520.8 13 184.2 11.4 0.0 0.0 11 627.1 129.8 1 427.4 -505.2 -0.4

Fontes: Associao Portuguesa de Seguradores, Associao Portuguesa das Sociedades Gestoras de Fundos de Investimento, Bolsa de Valores de Lisboa, INE, Instituto de Seguros de Portugal, Ministrio das Finanas e Banco de Portugal. E: Estimativa.

da em 1999, por aplicaes de menor risco, como os depsitos, em detrimento de aplicaes no mercado de capitais (grfico II.9.7). Refira-se, no entanto, que a taxa de crescimento dos depsitos, em termos de stocks, se reduziu na segunda metade do ano, em especial no ltimo trimestre(10). Com a subida das taxas de juro observada em 2000, o custo de oportunidade dos depsitos transferveis, que de uma forma geral no vencem juros, tornou-se maior. Assim, registou-se alguma substituio deste tipo de depsitos por outros. Por exemplo, o fluxo dos depsitos a prazo registado em 2000 mais do que duplicou relativamente ao ano anterior. As aplicaes dos particulares revelam tambm uma preferncia acrescida por certificados de aforro, tambm includos na rubrica depsitos nas contas financeiras. Os depsitos de emigrantes voltaram a registar, como nos ltimo anos, um fluxo negativo, apesar de se terem verificado entradas lquidas de
(10) Ver seco II.1 Condies Monetrias.

Grfico II.9.7
APLICAES DOS PARTICULARES FLUXOS
6 5 4

Em percentagem do PIB

3 2 1 0 -1 -2 Moeda e depsitos transferveis Ttulos excluindo aces 1995 1996 1997 Outros depsitos Aces e outras participaes 1998 1999 2000

Fontes: Associao das Empresas Gestoras de Fundos de Penses, Associao Portuguesa de Seguradores, Associao Portuguesa das Sociedades Gestoras de Fundos de Investimento, Bolsa de Valores de Lisboa, INE, Instituto de Seguros de Portugal, Ministrio das Finanas e Banco de Portugal.

248

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.9. Financiamento da Economia

Grfico II.9.8
ACTIVOS E PASSIVOS FINANCEIROS DOS PARTICULARES STOCKS(a)
120

Grfico II.9.9
JUROS RECEBIDOS E PAGOS PELOS PARTICULARES

Em percentagem do rendimento disponvel

Activos
100

14 12 Juros recebidos

Em percentagem do PIB

80

Activos lquidos de passivos 10 Passivos

Em percentagem

60

8 6 4 2

Juros lquidos

40

20

Juros pagos

0 1995 1996 1997 1998 1999 2000

0 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Fontes: Associao Portuguesa das Sociedades Gestoras de Fundos de Investimento, INE e Banco de Portugal. Nota: (a) Incluem apenas os instrumentos que vencem juro. No incluem, portanto, as aces e outras participaes, com excepo das unidades de participao em fundos de investimento.

Fontes: INE e Banco de Portugal.

remessas de emigrantes, que tero sido canalizadas para outras aplicaes, financeiras ou no financeiras(11). Quanto s aplicaes em ttulos, destaca-se o desinteresse manifestado pelos particulares quer na aquisio de obrigaes, cujo fluxo foi de montante muito inferior ao do ano anterior, quer nas aplicaes em unidades de participao em fundos de investimento. Estas ltimas registaram mesmo, em 2000, um fluxo negativo, que no foi compensado pela aquisio de aces, por parte dos particulares, em operaes de privatizao. No que respeita aos passivos dos particulares, salienta-se um menor fluxo de crdito do que em 1999, aps se terem registado aumentos sucessivos nos anos anteriores. A parcela do crdito de curto prazo no total do crdito a particulares reduziu-se significativamente face ao observado em 1999, tendo o seu peso passado de 10 por cento para 5 por cento do fluxo total de crdito concedido a este sector institucional. Apesar da reduo observada nos fluxos, o stock de crdito concedido aos particulares cresceu a uma taxa de 20.4 por cento (27.9 por cento em 1999), que ainda bastante elevada.

Deste modo, manteve-se ainda a tendncia ascendente do rcio de endividamento deste sector em percentagem do rendimento disponvel que atingiu, em 2000, o valor de 88.4, mais 9.7 pontos percentuais do que em 1999 (62.1 por cento e 55.1 por cento do PIB em 2000 e 1999, respectivamente). Dado que o stock de activos financeiros dos particulares, considerando apenas aqueles que vencem juros, tem mantido uma proporo relativamente estvel do rendimento disponvel ou do PIB, a situao patrimonial deste sector, medida pela diferena entre activos e passivos que vencem juros, tem vindo a deteriorar-se (grfico II.9.8). Refira-se, no entanto, que a riqueza dos particulares inclui ainda os activos reais, as aces e outras formas de participao no capital de empresas. tambm de destacar, em 2000, que a subida das taxas de juro implicou aumentos dos juros recebidos (de 4.3 para 5.1 por cento do rendimento disponvel) e dos juros pagos pelos particulares (de 3.8 para 4.7 por cento do rendimento disponvel). Estes ltimos foram ampliados pelo efeito do aumento do endividamento (grfico II.9.9). Embora se mantenha positiva, a diferena entre juros recebidos e pagos tem vindo a estreitar-se, representando, em 2000, apenas 0.4 por cento do rendimento disponvel

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

249

Captulo II Economia Portuguesa II.9. Financiamento da Economia

(que compara com 0.5 e 7.7 por cento em 1999 e 1995, respectivamente).
II.9.2.2 Empresas no financeiras

Grfico II.9.10
POUPANA, INVESTIMENTO E NECESSIDADE DE FINANCIAMENTO

Empresas no financeiras

No que respeita evoluo da situao financeira das empresas no financeiras em 2000, de salientar o aumento acentuado das suas necessidades lquidas de financiamento, que passaram de um valor de 4.4 por cento do PIB em 1999 para 7 por cento em 2000(12). Apesar de se estimar uma desacelerao em termos reais no investimento das empresas no financeiras, verificou-se um aumento do seu peso no PIB, em cerca de 0.5 pontos percentuais (grfico II.9.10). A manuteno das taxas de juro reais em nveis relativamente baixos dever ter permitido a continuao do crescimento do investimento empresarial. O aumento do investimento em construo traduz tambm o aumento significativo da construo de infra-estruturas realizadas por sociedades no financeiras, entre as quais se destacam as infra-estruturas rodovirias de portagem virtual. A importncia relativa deste factor pode ser avaliada pelo contributo, estimado em cerca de um tero, da participao dos bancos portugueses em emprstimos sindicados destinados construo de infra-estruturas rodovirias para o crescimento do crdito concedido pelos bancos portugueses s empresas do sector da construo (de 39.1 por cento em 2000, em termos de stocks)(13). Tal como no ano anterior, a taxa de poupana das empresas no financeiras (medida em percentagem do PIB) voltou a reduzir-se em 2000 (em 1.2 pontos percentuais face taxa de poupana registada em 1999). Esta evoluo reflecte, em parte, o efeito, sobre os resultados das empresas, provocado pelo alargamento da diferena entre juros pagos e recebidos pelas empresas em 0.7 pontos percentuais, para 4.1 por cento do PIB. O efeito do aumento dos en-

15

Investimento

10

Poupana

Em percentagem do PIB

-5

Necessidade de financiamento

-10 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Fontes: INE e Banco de Portugal.

(11) Ver seco II.6.2 Balana corrente e balana de capital. (12) O carcter residual deste sector nas estimativas faz com que muitas vezes acomode discrepncias com origem noutros sectores. (13) Ver seco II.8 Sistema Bancrio.

cargos com a amortizao dos emprstimos sobre a poupana, referido no caso dos particulares, no se ter feito sentir com a mesma intensidade nas empresas, em parte, porque nestas a parcela de curto prazo do endividamento mais importante e rola durante o ano. O aumento dos preos do petrleo, agravado pela depreciao do euro face ao dlar, traduziu-se no aumento substancial dos preos de importao na rea do euro, em particular em Portugal. Deste modo, observou-se uma uma deteriorao dos termos de troca na economia portuguesa, que provocou uma perda de rendimento real estimada em cerca de 1 por cento do PIB, ligeiramente inferior do conjunto da rea do euro(14). No entanto, em contraste com o que ocorreu na rea do euro, em Portugal, a evoluo dos salrios, dos preos e da produtividade traduziu-se no aumento do peso do factor trabalho no rendimento nacional e, consequentemente, na reduo das margens de rendibilidade empresarial. Refira-se que, numa situao de perda de termos de troca, para que se verifique a manuteno do peso relativo dos factores no rendimento nacional, a produtividade deve crescer mais do que os salrios reais e no o
(14) Ver Caixa I.4.1 Preo do petrleo e termos de troca na rea do euro.

250

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.9. Financiamento da Economia

Quadro II.9.4
OPERAES FINANCEIRAS DAS EMPRESAS NO FINANCEIRAS

Em milhes de euros 1995 Variao lquida de activos financeiros . . . . . . Em percentagem do PIB. . . . . . . . . . . . . . . . . . . Moeda e depsitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos excluindo aces . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crditos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Aces e outras participaes . . . . . . . . . . . . . . . Reservas tcnicas de seguros . . . . . . . . . . . . . . . . Outras operaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Variao lquida de passivos financeiros. . . . . Em percentagem do PIB. . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos excluindo aces . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crditos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Aces e outras participaes . . . . . . . . . . . . . . . Outras operaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Poupana financeira . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Em percentagem do PIB. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 074.0 7.5 146.6 1 189.9 94.3 1 382.4 63.2 3 197.5 6 358.7 7.9 1 175.7 2 176.8 2 367.2 639.0 -284.7 -0.4 1996 7 539.7 8.7 1 961.1 1 028.5 51.8 1 989.8 73.0 2 435.5 8 542.7 9.9 1 155.3 2 712.6 2 653.3 2 021.4 -1 002.9 -1.2 1997 9 080.0 9.8 1 763.6 1 009.0 138.1 2 774.8 135.1 3 259.4 12 703.3 13.7 731.2 7 575.5 3 725.4 671.2 -3 623.3 -3.9 1998 12 538.6 12.3 3 587.5 2 042.3 -66.0 4 806.9 43.7 2 124.1 16 314.0 16.1 1 341.6 8 932.7 4 742.3 1 297.3 -3 775.4 -3.7 1999 17 441.1 16.1 1 872.7 3 657.3 1 730.9 5 472.4 25.0 4 682.9 22 664.6 20.9 1 872.0 11 061.0 7 918.4 1 813.2 -5 223.5 -4.8 2000
E

14 222.6 12.3 1 754.3 1 673.3 -36.4 5 565.2 179.1 5 087.1 22 830.5 19.8 269.2 15 461.1 6 061.2 1 038.9 -8 607.9 -7.5

Fontes: Associao Portuguesa de Seguradores, Associao Portuguesa das Sociedades Gestoras de Fundos de Investimento, Bolsa de Valores de Lisboa, INE, Instituto de Seguros de Portugal, Ministrio das Finanas e Banco de Portugal. E: Estimativa.

contrrio, como se verificou em Portugal em 2000(15). O sector exportador apresentou, por sua vez, uma estabilizao das margens de lucro, dado que a depreciao nominal do euro ao longo do ano, que implicou a depreciao do ndice cambial efectivo nominal para Portugal, permitiu acomodar globalmente o diferencial de crescimento nos custos unitrios de trabalho entre Portugal e os seus principais parceiros comerciais. Quanto s operaes financeiras das empresas no financeiras, destaca-se o alargamento da diferena entre a variao lquida de activos e a variao lquida de passivos do sector, ou seja da sua poupana financeira, que passou de -4.8 para -7.5 por cento do PIB (quadro II.9.4 e grfico II.9.11).

(15) Ver Boletim Econmico de Dezembro de 2000, Nota introdutria do Governador.

Do lado dos passivos, os fluxos financeiros das empresas no financeiras aumentaram face ao ano anterior, mas a um ritmo menos intenso do que nos ltimos anos e inferior ao crescimento nominal do PIB. Deste modo, em 2000, o fluxo de passivos atingiu o valor de 19.8 por cento do PIB, que compara com um valor de 20.9 em 1999. A procura de recursos financeiros por parte das empresas reflectiu no s a necessidade de financiarem as suas despesas de investimento mas tambm um acrscimo da procura de fundos para financiar operaes financeiras relacionadas com a reestruturao de grupos econmicos. A necessidade de obteno de fundos para financiar a aquisio de empresas, evidenciada pelas empresas no financeiras, foi satisfeita parcialmente atravs do recurso ao crdito. Refira-se que a informao disponvel sobre emprstimos sindicados a empresas no financeiras indica que os novos emprstimos deste tipo destinados ao financia-

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

251

Captulo II Economia Portuguesa II.9. Financiamento da Economia

Grfico II.9.11
POUPANA FINANCEIRA DAS EMPRESAS NO FINANCEIRAS
25

Grfico II.9.12A
RECURSOS DAS EMPRESAS NO FINANCEIRAS FLUXOS

Por instrumentos
16
Variao lquida de passivos financeiros

20 15 10

14 12

Em percentagem do PIB

Papel comercial Obrigaes Crdito no titulado total Aces e outras participaes Crditos comerciais e adiantamentos

Variao lquida de activos financeiros 5 0 -5 Poupana financeira -10 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Em percentagem do PIB

10 8 6 4 2 0 -2 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Fontes: Associao das Empresas Gestoras de Fundos de Penses, Associao Portuguesa de Seguradores, Associao Portuguesa das Sociedades Gestoras de Fundos de Investimento, Bolsa de Valores de Lisboa, INE, Instituto de Seguros de Portugal, Ministrio das Finanas e Banco de Portugal.

Fontes: Bolsa de Valores de Lisboa, INE, Ministrio das Finanas e Banco de Portugal.

Grfico II.9.12B
CRDITO NO TITULADO A EMPRESAS NO FINANCEIRAS FLUXOS

Por prazos

mento da aquisio de empresas constituram cerca de 20 por cento do fluxo de crdito total concedido a este sector em 2000(16). No seu conjunto, o recurso ao crdito, sobretudo crdito no titulado, tem aumentado a sua importncia relativamente aos outros recursos financeiros das empresas no financeiras no fluxo total de financiamento deste sector, atingindo em 2000 o valor de 13.4 por cento do PIB, que compara com 10.2 por cento no ano anterior e com apenas 2.7 por cento em 1995 (grfico II9.12A e grfico II9.12B). A tendncia de subida das taxas de juro nominais reflectiu-se no s nas taxas associadas a novos emprstimos mas tambm nas dos crditos anteriormente contratados, dado que nos contratos de longo prazo a prtica de indexao das taxas de juro dominante. No entanto, num contexto de elevada concorrncia no sector bancrio, pelo menos no que respeita ao mercado do crdito, as taxas de juro aplicadas pelos bancos aos seus clientes, no acompanharam totalmente a evoluo das taxas de juro interbancrias. Deste modo, e tendo em conta a subida da inflao, as taxas de juro reais manti-

16 Crdito de curto prazo 14 12 10 8 6 4 2 0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 Crdito de mdio e longo prazo

Em percentagem do PIB

Fontes: INE e Banco de Portugal.

veram-se relativamente baixas o que dever ter permitido a continuao, a um ritmo bastante elevado, do crescimento do crdito concedido s empresas no financeiras(17). Refira-se tambm que, em 2000, no s aumentou o fluxo de crdito contratado em insti(16) Ver seco II.8 Sistema bancrio. (17) Ver seco II.1 Condies monetrias.

252

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.9. Financiamento da Economia

Grfico II.9.12C
CRDITO NO TITULADO A EMPRESAS NO FINANCEIRAS FLUXOS

Grfico II.9.13
APLICAES DAS EMPRESAS NO FINANCEIRAS FLUXOS
6 5

Por origem do crdito

16 14 12

Crdito interno

Crdito externo
Em percentagem do PIB

Moeda e depsitos Ttulos excluindo aces Crdito no titulado Aces e outras participaes Crditos comerciais e adiantamentos

4 3 2 1 0

Em percentagem do PIB

10 8 6 4 2 0 -2 1995 1996 1997 1998 1999 2000

-1 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Fontes: INE e Banco de Portugal.

tuies financeiras residentes, que constitui alis a maior parte do crdito no titulado contrado pelas empresas no financeiras, mas tambm a parte obtida junto de instituies no residentes. Esta evoluo contrasta com a amortizao em termos lquidos do crdito obtido junto de instituies no residentes registada em 1999 (grfico II.9.12C). Quanto aos recursos classificados na rubrica ttulos excluindo aces, o fluxo registado em 2000 foi bastante inferior ao dos anos anteriores. Esta evoluo traduz sobretudo uma substituio de financiamento a longo prazo por financiamento a curto prazo, dado que, em termos lquidos, as empresas recorreram emisso de papel comercial, com um valor de 1.3 por cento do PIB, enquanto a amortizao lquida de obrigaes foi de 0.9 por cento do PIB. O financiamento atravs da emisso de aces por parte das empresas no financeiras tambm foi menor do que em 1999 (5.3 por cento do PIB em 2000, menos 2 pontos percentuais do que no ano anterior) mas superior ao registado entre 1995 e 1998. Refira-se que estes valores correspondem ao total de aces emitidas pelo sector das empresas no financeiras, das quais uma parte foi adquirida por outras empresas do mesmo sector institucional em ope-

Fontes: Associao das Empresas Gestoras de Fundos de Penses, Associao Portuguesa de Seguradores, Associao Portuguesa das Sociedades Gestoras de Fundos de Investimento, Bolsa de Valores de Lisboa, INE, Instituto de Seguros de Portugal, Ministrio das Finanas e Banco de Portugal.

raes relacionadas com a reestruturao de grupos econmicos no financeiros(18). Em 2000, mais de metade do fluxo registado nesta rubrica correspondeu a operaes com no residentes, essencialmente operaes de investimento directo, que se intensificaram em grande parte pelo aumento das participaes cruzadas entre empresas residentes e no residentes. Do lado das aplicaes financeiras, destaca-se a inverso da sua tendncia crescente, quer em nvel quer em percentagem do PIB. Registou-se alguma recomposio da carteira do sector em favor de aplicaes em aces e em detrimento de outros ttulos (grfico II.9.13). A aquisio de aces emitidas por no residentes, em particular no mbito de operaes de investimento directo de empresas portuguesas no exterior, registou um montante muito elevado (de 5 por cento do PIB). Os mon(18) No caso das empresas no financeiras, as aquisies de aces emitidas por empresas do mesmo sector institucional no esto totalmente consolidadas. A maior parte destes fluxos registam-se tanto do lado dos passivos como do lado dos activos, no afectando portanto a poupana financeira do sector.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

253

Captulo II Economia Portuguesa II.9. Financiamento da Economia

Grfico II.9.14
ACTIVOS E PASSIVOS FINANCEIROS DAS EMPRESAS NO FINANCEIRAS STOCKS(a)
100 80 60 Passivos

40 Activos 20 0 -20 -40 -60 1995 1996 1997 1998 1999 2000 Activos lquidos de passivos

nanceiras em 2000 traduziu-se no aumento do seu rcio de endividamento para 83.1 por cento do PIB, que compara com um valor de 73.7 por cento em 1999 (grfico II.9.14). Este aumento no stock de passivos no foi acompanhado ao mesmo ritmo pelo aumento do stock de activos financeiros que vencem juros, cujo valor passou de 38.9 por cento do PIB em 1999 para 39.6 por cento em 2000. de referir ainda que, ao contrrio do que se verificou nos ltimos anos, em 2000 alargou-se a diferena (negativa) entre juros recebidos e pagos pelas empresas, que passou de 3.4 para 4.1 por cento do PIB (grfico II.9.15).
II.9.2.3 Administraes pblicas

Em percentagem do PIB

Fontes: INE e Banco de Portugal. Nota: (a) Incluem apenas os instrumentos que vencem juro. No incluem, portanto, as aces.

Grfico II.9.15
JUROS RECEBIDOS E PAGOS PELAS EMPRESAS NO FINANCEIRAS
10 8 6 Juros pagos

4 2 0 -2 -4 -6 -8 Juros lquidos 1995 1996 1997 1998 1999 2000 Juros recebidos

Fontes: INE e Banco de Portugal.

tantes envolvidos nestas operaes foram bastante superiores aos registados no ano anterior, o que se deveu aos movimentos entre empresas residentes e no residentes pertencentes a grupos econmicos nacionais, que afectaram simultaneamente os fluxos de investimento directo de empresas portuguesas no exterior e os do exterior em Portugal . A manuteno de elevadas taxas de crescimento do crdito obtido pelas empresas no fi-

O conjunto das administraes pblicas, em termos consolidados, apresentou em 2000 menores necessidades lquidas de financiamento do que no ano anterior, quer em valor absoluto quer quando medidas em percentagem do PIB (1.4 por cento do PIB em 2000 face a 2.1 por cento em 1999), reflectindo a manuteno da poupana corrente, a reduo do investimento deste sector e um aumento do saldo das transferncias de capital. A aquisio lquida de activos no financeiros no produzidos contribuiu tambm para a reduo das necessidades de financiamento do sector, em resultado da receita obtida na venda das licenas de telemveis de terceira gerao (UMTS), correspondente a 0.35 por cento do PIB. A reduo das despesas de investimento directamente efectuadas pelo sector da administraes pblicas deveu-se, em parte, aos atrasos na implementao do novo Quadro Comunitrio de Apoio. Esta tambm a explicao para a melhoria do saldo das transferncias de capital, j que a diminuio dos fundos recebidos da UE afectou no s o lado dos recursos das administraes pblicas mas tambm o das suas aplicaes, na parte correspondente comparticipao nacional(19). A reduo do peso das despesas de investimento efectuadas pelas administraes pblicas continuou tambm a reflectir o facto, conforme acima referido, de uma parte das obras
(19) Ver seco II.2 Poltica Oramental.

254

Em percentagem do PIB

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.9. Financiamento da Economia

Grfico II.9.16
POUPANA FINANCEIRA DAS ADMINISTRAES PBLICAS
8 6 4 2 Variao lquida de activos financeiros 0 -2 -4 Poupana financeira -6 1995 1996 1997 1998 1999 2000 Variao lquida de passivos financeiros

Fontes: Associao Portuguesa de Seguradores, Bolsa de Valores de Lisboa, INE, Instituto de Seguros de Portugal, Ministrio das Finanas e Banco de Portugal.

de construo de infra-estruturas estarem a ser realizadas por empresas no financeiras, afectando assim tambm as necessidades de financiamento deste ltimo sector. No que respeita s operaes financeiras, refira-se que o aumento da poupana financeira (que assim se tornou menos negativa) resultou de uma reduo na variao lquida de passivos, que mais do que compensou a diminuio ligeira do fluxo de activos financeiros (grfico II.9.16 e quadro II.9.5). Entre as rubricas do activo, destaque-se o fluxo negativo registado em moeda e depsitos, que reflecte a significativa reduo dos depsitos das administraes pblicas junto do Banco de Portugal, que no foi compensada pelo aumento dos depsitos junto das outras instituies financeiras. Quanto s aces e outras participaes, o valor da alienao de participaes em operaes de privatizao foi superior ao de 1999 (2 por cento do PIB em 2000 que compara com 1.4 por cento no ano anterior). No entanto, no seu

Em percentagem do PIB

Quadro II.9.5
OPERAES FINANCEIRAS DAS ADMINISTRAES PBLICAS

Em milhes de euros 1995 Variao lquida de activos financeiros . . . . . . Em percentagem do PIB . . . . . . . . . . . . . . . . . . Moeda e depsitos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos excluindo aces. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crditos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Aces e outras participaes . . . . . . . . . . . . . . . Reservas tcnicas de seguros . . . . . . . . . . . . . . . . Outras operaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Variao lquida de passivos financeiros . . . . Em percentagem do PIB . . . . . . . . . . . . . . . . . . Moeda e depsitos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos excluindo aces. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crditos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outras operaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Poupana financeira. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Em percentagem do PIB . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 130.9 2.6 1 793.5 -15.5 -0.2 -303.4 4.0 652.5 5 746.0 7.1 1 316.7 4 020.0 545.4 -136.0 -3 615.1 -4.5 1996 -7 44.2 -0.9 -217.8 144.2 -588.7 -1 555.8 4.6 1 469.4 2 641.7 3.1 1 179.0 2 711.6 -1 169.4 -79.5 -3 385.9 -3.9 1997 -1 791.1 -1.9 367.6 -107.9 -10.8 -3 298.7 8.4 1 250.2 705.4 0.8 629.4 5 35.9 -714.6 254.7 -2 496.5 -2.7 1998 -551.8 -0.5 718.4 142.4 79.2 -2 151.6 2.7 657.1 1 871.8 1.8 251.8 740.3 153.7 726.1 -2 423.6 -2.4 1999 737.0 0.7 687.6 47.0 5.4 -942.7 1.6 938.2 2 971.8 2.7 519.9 2 281.1 275.7 -104.8 -2 234.8 -2.1 2000
E

-78.0 -0.1 -657.8 266.9 59.2 -792.7 0.0 1 046.4 1 869.3 1.6 1 194.4 961.6 -3.7 -283.0 -1 947.3 -1.7

Fontes: Associao das Empresas Gestoras de Fundos de Penses, Associao Portuguesa de Seguradores, Associao Portuguesa das Sociedades Gestoras de Fundos de Investimento, Bolsa de Valores de Lisboa, INE, Instituto de Seguros de Portugal, Ministrio das Finanas e Banco de Portugal. E: Estimativa.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

255

Captulo II Economia Portuguesa II.9. Financiamento da Economia

Grfico II.9.17
ESTRUTURA DE FINANCIAMENTO DAS ADMINISTRAES PBLICAS FLUXOS
6 5 4 Certificados de aforro Crdito no titulado Crdito titulado Receitas de privatizaes

3 2 1 0 -1 -2 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Fontes: Bolsa de Valores de Lisboa, INE, Ministrio das Finanas e Banco de Portugal.

conjunto, esta rubrica registou um fluxo menos negativo do que em 1999, dado que se verificaram aumentos de capital em empresas pblicas, que ascenderam a 1.2 por cento do PIB. Quanto evoluo dos passivos das administraes pblicas, destaca-se um aumento do fluxo na rubrica moeda e depsitos, que reflecte quase exclusivamente a evoluo dos certificados de aforro, que registaram um acrscimo de procura por parte famlias. Nos outros ttulos de dvida pblica, a emisso em termos lquidos foi inferior de 1999, tendo passado de 2.1 por cento para 0.8 por cento do PIB. As administraes pblicas voltaram a manifestar a preferncia pela emisso de ttulos de mdio e longo prazo, tendo sido negativa a emisso lquida de ttulos de curto prazo (papel comercial). Refira-se que no financiamento das administraes pblicas predomina o regime de taxa de juro fixa, em contraste com o sector privado, em que, como j foi referido se pratica em geral o regime de taxa de juro varivel. Uma parte importante dos ttulos emitidos pelas administraes pblicas portuguesas foi adquirida por no residentes, embora em montante bastante inferior ao do ano anterior (equivalente a 2.4 por cento do PIB em 2000, que compara com 6.1 por cento em 1999). O sector financeiro, em particular o subsector formado

pelas companhias de seguros e fundos de penses, investiu tambm significativamente neste tipo de ttulos. De acordo com a evoluo descrita, observaram-se em 2000 alteraes na estrutura de financiamento das administraes pblicas, tendo-se alterado a importncia relativa das principais fontes de financiamento (grfico II.9.17). Em 2000, as receitas de privatizaes constituram o recurso mais importante enquanto que em 1999 o crdito titulado tinha sido dominante. O facto de uma parte da construo de infra-estruturas ter sido realizada pelo sector empresarial e no pelas administraes pblicas que, como referido, se reflectiu no crescimento do crdito s empresas no financeiras, contribuiu tambm para o menor recurso ao financiamento atravs da emisso de obrigaes por parte das administraes pblicas. Os certificados de aforro aumentaram o seu peso na estrutura de financiamento das administraes pblicas, de 0.4 por cento do PIB em 1999 para 1 por cento em 2000.
II.9.2.4 Sector financeiro

Em percentagem do PIB

A capacidade de financiamento do sector financeiro reduziu-se para 0.8 por cento do PIB em 2000, menos 0.4 pontos percentuais do que em 1999. Esta evoluo resultou de uma reduo da poupana corrente de 2.3 por cento para 2 por cento do PIB, j que a formao de capital se manteve, em percentagem do PIB, sensivelmente ao mesmo nvel dos anos anteriores (1.2 por cento em 2000, tal como em 1997, e 1.1 por cento em 1998 e 1999). A poupana financeira, que mede a capacidade de financiamento, atravs do saldo das operaes financeiras activas e passivas do sector, apresentou um valor de 1.1 por cento do PIB (1.2 por cento em 1999) (quadro II.9.6 e grfico II.9.18). Por subsectores, refira-se que a poupana financeira das outras instituies financeiras monetrias (OIFM), designao que se refere ao conjunto dos bancos (excluindo o Banco de Portugal), caixas econmicas e caixas de crdito agrcola mtuo, registou um aumento de 1 por cento em 1999 para 1.3 por cento do PIB em 2000. de salientar, no entanto, que o

256

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.9. Financiamento da Economia

Quadro II.9.6
OPERAES FINANCEIRAS DO SECTOR FINANCEIRO

Em milhes de euros 1995 Variao lquida de activos financeiros . . . . . . . . . Em percentagem do PIB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ouro monetrio e DSE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Moeda e depsitos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos excluindo aces. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crditos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Aces e outras participaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . Reservas tcnicas de seguros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outras operaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Variao lquida de passivos financeiros . . . . . . . Em percentagem do PIB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Moeda e depsitos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos excluindo aces. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crditos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Aces e outras participaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . Reservas tcnicas de seguros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outras operaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Poupana financeira. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Em percentagem do PIB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18 776.7 23.2 12.5 2 883.1 2 196.3 7 349.7 3 398.8 37.3 2 898.9 18 765.1 23.2 12 961.1 122.2 134.1 1 516.8 3 264.5 766.3 11.6 0.0 1996 17 731.6 20.5 15.6 -2 129.9 7 192.9 11 452.3 2 082.6 48.5 -930.4 17 479.6 20.2 10 894.3 1 207.9 304.5 2 036.2 2 910.8 126.0 252.0 0.3 1997 25 700.8 27.6 16.6 7 102.4 1 856.6 14 435.7 2 519.6 128.6 -358.7 24 937.9 26.8 14 231.9 1 105.8 36.7 3 558.5 3 871.8 2 133.1 762.9 0.8 1998 28 092.1 27.6 1 016.5 -1 954.1 3 638.8 22 300.9 1 804.3 54.9 1 230.9 27 157.9 26.7 17 024.6 172.7 1 307.1 5 225.0 3 656.9 -228.5 934.2 0.9 1999 25 766.7 23.7 -220.8 -1 583.1 -5 417.1 26 621.9 5 590.3 13.3 762.2 24 412.9 22.5 15 221.8 -46.2 1839.1 1 750.5 4 613.6 1 034.1 1 353.9 1.2 2000
E

37 106.7 32.2 9.4 3 413.1 5 56.2 30 045.5 3 582.2 13.7 -513.5 35 849.6 31.1 27 166.7 21.0 2 875.4 -1 730.6 3 887.0 3 630.1 1 257.1 1.1

Fontes: Associao das Empresas Gestoras de Fundos de Penses, Associao Portuguesa de Seguradores, Associao Portuguesa das Sociedades Gestoras de Fundos de Investimento, Bolsa de Valores de Lisboa, INE, Instituto de Seguros de Portugal, Ministrio das Finanas e Banco de Portugal. E: Estimativa.

Grfico II.9.18
POUPANA FINANCEIRA DO SECTOR FINANCEIRO
35 30 25 20 15 10 5 0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 Variao lquida de activos financeiros (esc. esq.) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0

Variao lquida de passivos financeiros (esc. esq.) Poupana financeira (esc.dir.)

valor da variao dos activos financeiros dos bancos particularmente afectado por uma operao de troca de participaes com o exterior(20). Se for subtrado aquele valor variao dos activos financeiros dos bancos, a poupana financeira destes decresce para 0.7 por cento do PIB e a do conjunto do sector financeiro para 0.5 por cento do PIB. Tanto os fluxos de activos como os de passivos do sistema financeiro se intensificaram significativamente face ao ano anterior, pelo que o grau de intermediao financeira, medido pelo peso daqueles fluxos, respectivamente, na variao total dos activos e dos passivos da economia, aumentou 4.4 e 4.9 pontos percentuais
(20) Esta operao afectou os resultados extraordinrios dos bancos em termos agregados, quando considerados em base individual, mas no teve impacto nas contas consolidadas por grupos (ver seco II.8 Sistema Bancrio). (21) Efectuando a correco referida no pargrafo anterior, o peso do sector financeiro nas operaes financeiras do total da economia, medido pelo lado dos activos, aumentou 3.6 pontos percentuais para 38.8 por cento.

Em percentagem do PIB

Fontes: Associao das Empresas Gestoras de Fundos de Penses, Associao Portuguesa de Seguradores, Associao Portuguesa das Sociedades Gestoras de Fundos de Investimento, Bolsa de Valores de Lisboa, INE, Instituto de Seguros de Portugal, Ministrio das Finanas e Banco de Portugal.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Em percentagem do PIB

257

Captulo II Economia Portuguesa II.9. Financiamento da Economia

Grfico II.9.19
GRAU DE INTERMEDIAO FINANCEIRA SISTEMA FINANCEIRO

Grfico II.9.20
GRAU DE INTERMEDIAO FINANCEIRA FLUXOS
40 35

Em percentagem da variao de passivos (activos) financeiros da economia

Em percentagem do total de passivos

45 40 35

Variao lquida de passivos

Variao lquida de activos

30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 1995 1996 1997 1998

(e)

Em percentagem

30 25 20 15 10 5 0 1995 1996 1997 1998 1999 2000

(b) (c)

(d)

(a)

1999

2000

Fontes: Associao das Empresas Gestoras de Fundos de Penses, Associao Portuguesa de Seguradores, Associao Portuguesa das Sociedades Gestoras de Fundos de Investimento, Bolsa de Valores de Lisboa, INE, Instituto de Seguros de Portugal, Ministrio das Finanas e Banco de Portugal.

(atingindo o valor de 39.6 por cento no caso dos activos e 38.2 por cento no caso dos passivos) (grfico II.9.19)(21). Este aumento explicado integralmente pela evoluo no subsector das OIFM, que reforaram o seu peso em 8.9 pontos percentuais tanto na variao total de passivos como de activos da economia(22). Nos outros subsectores do sector financeiro registou-se uma reduo do seu peso nos fluxos financeiros totais, destacando-se o fluxo negativo apresentado pelos fundos de investimento (grfico II.9.20). Em 2000, o fluxo de crdito concedido pelas OIFM foi superior ao do ano anterior, mas apenas na sua componente de mdio e longo prazo (quadros 7A e 7B). Conforme referido nas seces sobre os outros sectores institucionais residentes, esta evoluo do crdito bancrio reflecte tendncias distintas no crdito concedido aos particulares e s empresas no financeiras.
(22) No caso da variao dos activos, 8.2 pontos percentuais, aps a referida correco.

Fontes: Associao das Empresas Gestoras de Fundos de Penses, Associao Portuguesa de Seguradores, Associao Portuguesa das Sociedades Gestoras de Fundos de Investimento, Bolsa de Valores de Lisboa, INE, Instituto de Seguros de Portugal, Ministrio das Finanas e Banco de Portugal. Notas: (a) Banco de Portugal. (b) Companhias de seguros e fundos de penses. (c) Fundos de investimento. (d) Outras instituies financeiras e auxiliares financeiros (excluindo fundos de investimento). (e) Outras instituies financeiras monetrias.

No caso dos particulares, notou-se claramente uma desacelerao do crdito, apesar da sua taxa de crescimento ter sido ainda bastante elevada. Por sua vez, o crdito concedido s empresas no financeiras no mostrou ainda uma tendncia clara de abrandamento. Em 2000, o aumento do fluxo de crdito concedido pelos bancos ao sector privado no financeiro, ou seja aos particulares e empresas no financeiras, foi acompanhado por um menor fluxo de depsitos captados junto destes sectores. Deste modo, os bancos voltaram a recorrer a fontes de financiamento alternativas, entre as quais se destaca o endividamento no mercado monetrio internacional e, em menor grau, a emisso de obrigaes, tambm predominantemente colocadas junto de entidades
(23) Ver seco II.8 Sistema Bancrio.

258

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Captulo II Economia Portuguesa II.9. Financiamento da Economia

Quadro II.9.7A
OPERAES FINANCEIRAS DO SECTOR FINANCEIRO

1999
Em milhes de euros Banco Central OIFM OIFAF C. Seguros e F. Penses R 6521.3 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 39.6 245.3 -32.0 0.0 0.0 -32.0 0.0 277.4 0.0 0.0 277.4 -205.7 2590.8 924.2 1666.6 2093.1 938.9 0.0 1154.2 -0.5 -0.5 0.0 1798.3 -51.5 8.4 -59.8 -0.1 A 86.4 0.1 4344.4 0.0 0.0 0.0 713.5 0.0 475.6 237.8 351.2 0.0 0.0 -34.3 0.0 0.0 0.0 -79.1 -301.1 -256.3 -13.9 0.0 -50.5 36.6 0.0 -242.3 0.0 -2.3 -240.0 -44.9 337.1 338.8 -1.7 2427.5 2255.9 231.1 171.7 13.3 0.0 13.3 1154.1 -2.2 0.2 -2.3 0.0 R A Total

Operaes financeiras Poupana financeira . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Em percentagem do PIB . . . . . . . . . . . . . . . . Variao lquida de activos financeiros . . . . Variao lquida de passivos financeiros . . . Ouro monetrio e DSE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ouro monetrio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Direitos de saque especiais . . . . . . . . . . . . . . Moeda e depsitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Moeda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Depsitos transferveis . . . . . . . . . . . . . . . . . Outros depsitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Depsitos a prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Depsitos de poupana . . . . . . . . . . . . . . Depsitos de emigrantes . . . . . . . . . . . . . Certificados de depsito. . . . . . . . . . . . . . Aplicaes no MMI . . . . . . . . . . . . . . . . . . Posio de reserva no FMI . . . . . . . . . . . . Operaes de curto prazo com o IME . . Outros depsitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos excluindo aces . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos excluindo aces e derivados financeiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . De curto prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . MIT - TRM e TIM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . BT . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Papel comercial. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outros ttulos emitidos por no residentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . De mdio e longo prazos. . . . . . . . . . . . . . . Ttulos de depsito . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos de participao . . . . . . . . . . . . . . . Obrigaes e outros ttulos de dvida. . . Derivados financeiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crditos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . De curto prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . De mdio e longo prazos. . . . . . . . . . . . . . . . Aces e outras participaes . . . . . . . . . . . . . Aces e outras part. excluindo fundos investimento. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . das quais: operaes de privatizao . . . . Unidades de participao em fundos de investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Reservas tcnicas de seguros. . . . . . . . . . . . . . Seguros de vida e fundos de penses. . . . . Outras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outras operaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Por memria: Investimento directo do/no exterior. . . . . . No capital de empresas e reinvestimentos Emprstimos, suprimentos e outros . . . . . Operaes sobre imveis. . . . . . . . . . . . . . .

A 130.5 0.1 2129.5 -220.8 -143.6 -77.1 1901.6 0.0 -6.2 1907.8 107.1 0.0 0.0 0.0 0.0 -153.7 0.0 1954.4 756.6 754.4 336.6 0.0 -448.6 1000.9 -215.7 417.8 0.0 0.0 417.8 2.2 6.6 1.5 5.0 0.2 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -314.8 0.0 0.0 0.0 0.0

A 1108.1 1.0

R 19964.9 0.0 0.0 0.0 18064.9 0.0 6347.3 11717.6 11595.7 1827.7 -1193.8 131.9 -45.8 0.0 0.0 -598.1 26.5 2094.9 1295.3 0.0 0.0 -26.1 1321.4 799.6 0.0 1.6 798.0 -2068.4 1321.6 0.0 1321.6 560.4 560.4 0.0 0.0 42.9 42.9 0.0 -51.5 -546.3 -546.2 0.7 -0.8

A 28.7 0.0 6550.0 0.0 0.0 0.0 1430.2 -0.5 747.4 683.4 1101.5 0.0 0.0 -112.2 -45.8 0.0 0.0 -260.1 1223.5 1397.9 596.8 0.0 -500.1 1095.9 1.0 801.2 31.9 0.1 769.2 -174.4 1382.2 258.8 1123.4 2156.6 2003.4 192.9 153.2 3.9 0.0 3.9 353.6 240.5 243.4 -5.4 2.5

4257.9 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 2.0 2.0 0.1 0.0 0.0 0.0 0.1 1.9 0.0 1.9 0.0 0.0 103.0 94.0 9.0 92.2 92.2 0.0 0.0 4579.8 4303.8 276.0 -519.1 -6.2 1.0 -7.2 0.0

1353.9 1.2 25766.7 -220.8 -143.6 -77.1 -1583.1 36.7 607.9 -2227.7 -2869.0 0.0 0.0 -0.9 0.0 -153.7 0.0 795.9 -5417.1 -2942.0 311.3 0.0 -2267.5 2794.0 -215.2 -3253.3 0.0 -2.2 -3251.1 -2475.1 26621.9 9343.8 17278.1 5590.3 4993.6 428.9 596.7 13.3 0.0 13.3 762.2 415.7 445.6 -32.5 2.6

24412.9 0.0 0.0 0.0 15221.8 1025.9 4664.3 9531.6 9950.5 1827.7 -1193.8 277.5 0.0 0.0 0.0 -1330.2 -46.2 2179.9 1317.8 0.0 0.0 -1.7 1319.5 862.1 0.0 1.6 860.5 -2226.2 1839.1 -49.6 1888.7 1750.5 1386.3 0.0 364.3 4613.6 4346.2 267.4 1034.1 -604.1 -536.8 -66.3 -0.9

1999.0 0.0 0.0 0.0 3944.2 1839.2 2011.4 93.7 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 93.7 -2083.2 -2083.2 -1352.9 -1352.9 0.0 0.0 0.0 -730.4 -730.4 0.0 0.0 0.0 267.3 0.0 267.3 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -129.3 0.0 0.0 0.0 0.0

21073.0 0.0 0.0 0.0 1159.0 850.5 3085.6 -2777.0 -2783.6 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 6.6 -9065.0 -6759.0 -2015.4 -1352.9 -1268.3 604.2 1.5 -4743.5 -762.3 1.9 -3983.2 -2306.0 27339.7 9812.5 17527.2 2001.0 939.2 4.9 1061.8 4.7 0.0 4.7 -366.5 177.4 202.1 -24.8 0.1

Fontes: Associao Portuguesa de Seguradores, Associao Portuguesa das Sociedades Gestoras de Fundos de Investimento, Bolsa de Valores de Lisboa, Instituto Nacional de Estatstica, Instituto de Seguros de Portugal, Ministrio das Finanas e Banco de Portugal. A=Aplicaes; R=Recursos.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

259

Captulo II Economia Portuguesa II.9. Financiamento da Economia

Quadro II.9.7B
OPERAES FINANCEIRAS DO SECTOR FINANCEIRO

2000
Em milhes de euros Banco Central

OIFM

OIFAF

C. Seguros e F.Penses R A -156.7 -0.1 4433.1 R

Total

Operaes financeiras Poupana financeira . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Em percentagem do PIB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Variao lquida de activos financeiros . . . . . . . . . Variao lquida de passivos financeiros . . . . . . . . Ouro monetrio e DSE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ouro monetrio. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Direitos de saque especiais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Moeda e depsitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Moeda. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Depsitos transferveis. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outros depsitos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Depsitos a prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Depsitos de poupana. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Depsitos de emigrantes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . Certificados de depsito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Aplicaes no MMI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Posio de reserva no FMI . . . . . . . . . . . . . . . . . Operaes de curto prazo com o IME. . . . . . . . Outros depsitos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos excluindo aces. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos excluindo aces e derivados financeiros . De curto prazo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . MIT - TRM e TIM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . BT . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Papel comercial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outros ttulos emitidos por no residentes. . . De mdio e longo prazos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos de depsito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos de participao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Obrigaes e outros ttulos de dvida . . . . . . . . Derivados financeiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crditos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . De curto prazo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . De mdio e longo prazos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Aces e outras participaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . Aces e outras part. excluindo fundos investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . das quais: operaes de privatizao. . . . . . . . . . Unidades de participao em fundos de investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Reservas tcnicas de seguros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Seguros de vida e fundos de penses . . . . . . . . . . Outras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outras operaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Por memria: Investimento directo do/no exterior . . . . . . . . . . . No capital de empresas e reinvestimentos . . . . . Emprstimos, suprimentos e outros . . . . . . . . . . Operaes sobre imveis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

A 92.9 0.1 1162.4

R 35849.6

1069.5

1448.5 1.3 35370.6

33922.2

-127.6 -0.1 1288.7

4589.8

1257.1 1.1 37106.7

1416.3 0.0 0.0 0.0 -1238.1 0.1 -481.7 -756.5 -703.3 0.0 0.0 -139.3 -1.6 0.0 0.0 87.7 -1378.4 -1159.6 -332.8 0.0 1.0 -333.7 0.0 -826.8 9.8 0.0 -836.6 -218.8 1151.1 -74.0 1225.0 2757.3 2978.8 192.9 -221.4 11.2 0.0 11.2 -14.4 -622.8 -657.7 34.9 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -391.7 -152.7 -29.4 0.0 0.0 -29.4 0.0 -123.2 0.0 0.0 -123.2 -239.0 4467.3 3808.5 658.7 -1989.5 -417.7 0.0 -1571.8 0.0 0.0 0.0 -669.7 1258.1 1075.3 182.8 0.0 0.0 0.0 0.0 1159.5 0.0 494.3 665.2 308.9 0.0 0.0 -74.4 0.0 0.0 0.0 430.7 5356.6 5356.6 -63.6 0.0 0.8 -64.3 -0.1 5420.2 0.0 -13.6 5433.7 0.0 331.8 402.9 -71.1 -1510.4 -1478.5 231.1 -31.9 13.7 0.0 13.7 -918.0 -15.5 0.5 -16.1 0.0

9.4 0.3 9.2 830.0 -3.8 -19.4 853.2 -139.1 0.0 0.0 0.0 0.0 -61.7 0.0 1054.0 439.3 455.5 1003.3 0.0 1992.3 18.7 -1007.6 -547.9 0.0 0.0 -547.9 -16.1 -37.4 -39.3 1.9 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -79.0 0.0 0.0 0.0 0.0

0.0 0.0 0.0 1678.3 -734.2 4871.9 -2459.5 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -2459.5 -793.9 -790.2 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -790.2 -790.2 0.0 0.0 -3.7

0.0 0.0 0.0

0.0 0.0 0.0

0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -4.5 -4.5 -0.2 0.0 0.0 0.0 -0.2 -4.3 0.0 -4.3 0.0 0.0

9.4 0.3 9.2

0.0 0.0 0.0

3075.8 25902.7 -418.1 0.0 -775.9 4356.3 4269.8 21546.4 4276.4 17380.3 0.0 470.9 0.0 -486.0 0.0 -225.1 0.0 -1.6 0.0 0.0 0.0 0.0 -6.6 4407.9 -4533.2 -1159.8 1205.0 0.0 0.0 1209.6 -4.7 -2364.8 -800.0 -4.3 -1560.5 -3373.3 539.3 3654.1 241.2 0.0 0.0 27.7 213.5 3412.9 0.0 -68.4 3481.3 -3114.8 2480.7 0.0 2480.7 1339.7 1225.0 0.0 114.8 -21.9 -21.9 0.0 3681.7 -856.4 -855.5 0.0 -0.9

3413.1 27166.7 66.5 -245.9 -1064.2 8946.7 4410.7 18465.9 4288.6 17926.1 0.0 470.9 0.0 -486.0 -1.3 -12.8 0.0 0.0 -61.7 0.0 0.0 0.0 185.2 567.7 556.2 4152.0 1823.7 0.0 1994.0 837.5 -1007.8 2328.3 0.0 -13.6 2341.9 -3595.8 21.0 3366.1 223.3 0.0 0.0 5.4 217.8 3142.9 0.0 -68.4 3211.2 -3345.1 2875.4 65.7 2809.7 -1730.6 -675.5 0.0 -1055.1 3887.0 3245.5 641.5 3630.1 390.1 198.7 192.2 -0.8

221.9 32757.4 0.0 9777.5 221.9 22980.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -36.8 0.0 0.0 0.0 0.0 3459.8 4078.7 4.9 -618.9 31.6 0.0 31.6 579.1 1141.0 1094.5 46.6 -0.1

-137.2 30045.5 -9.7 6333.9 -127.5 23711.6 43.8 43.8 0.0 0.0 3951.7 3267.4 684.3 736.1 -11.6 -21.0 9.3 0.1 3582.2 4052.5 428.9 -470.3 13.7 0.0 13.7 -513.5 502.7 437.4 65.4 0.0

Fontes: Associao das Empresas Gestoras de Fundos de Penses, Associao Portuguesa das Sociedades Gestoras de Fundos de Investimento, Bolsa de Valores de Lisboa, Instituto de Seguros de Portugal, Ministrio das Finanas e Banco de Portugal. A=Aplicaes; R=Recursos. E: Estimativa.

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Captulo II Economia Portuguesa II.9. Financiamento da Economia

no residentes(23). Em ambos os casos, a maior parte dos fundos obtidos continuou a ser contabilizada como operaes de depsito e de crdito realizadas com instituies financeiras no residentes, em particular com as filiais dos bancos portugueses no exterior. Refira-se que as emisses de obrigaes atravs das filiais no exterior se intensificaram em 2000, constituindo uma parte significativa do financiamento dos bancos portugueses neste ano. No entanto, dado que as filiais no exterior so entidades no residentes, a disponibilizao dos fundos captados dessa forma implica a realizao de operaes intra-grupo, contabilizadas como um financiamento interbancrio obtido no exterior. Assim, registou-se, de novo em 2000, uma variao negativa da posio lquida dos bancos residentes face ao exterior, de forma ainda mais acentuada do que no ano anterior (10.2 por cento do PIB em 2000, que compara com 7.7 por cento em 1999) (quadro II.9.2). Em 2000, as outras instituies financeiras e auxiliares financeiros(24) (OIFAF) apresentaram menores fluxos de activos e passivos do que em 1999. Do lado dos recursos, refira-se o fluxo negativo (com um valor de 1.4 por cento do PIB) registado na rubrica unidades de participao em fundos de investimento, que reflectiu a falta de interesse que os outros sectores institucionais, nomeadamente os bancos e os particulares, manifestaram por estes ttulos. No seu conjunto, as OIFAF financiaram-se sobretudo atravs de crdito de curto prazo obtido no sector bancrio residente. No entanto, o fluxo de crdito concedido por estas instituies foi inferior ao de 1999, o que reflectiu, em parte, a reclassificao de algumas instituies de crdito no bancrias em instituies financeiras monetrias que ocorreu durante o ano de 2000.
(24) Inclui as instituies de crdito no monetrias, nomeadamente sociedades de leasing, sociedades de factoring e sociedades financeiras para aquisies a crdito; inclui ainda os intermedirios financeiros, tais como, fundos de investimento e holdings financeiras e os auxiliares financeiros, ou seja, entidades envolvidas em actividades por conta prpria (por exemplo corretores e consultores de investimento). No inclui as companhias de seguros e os fundos de penses.

O subsector formado pelas Companhias de Seguros e Fundos de Penses registou em 2000, face ao ano anterior, um menor reforo das reservas tcnicas de seguros, em particular no ramo vida, que apresenta algum abrandamento da tendncia crescente dos anos anteriores, relacionada parcialmente com a evoluo do crdito habitao. No ramo no vida, o aumento do fluxo ter reflectido, em larga medida, as alteraes da legislao que regula os acidentes de trabalho, que implicaram um aumento da procura de seguros.
II.9.3 Sector externo

Em 2000, as necessidades lquidas de financiamento do conjunto da economia portuguesa face ao exterior voltou a aumentar, atingindo o valor de 8.5 por cento do PIB, que compara com 6.2 por cento em 1999. Em resultado, as operaes financeiras entre residentes e no residentes caracterizaram-se por uma entrada de fundos em termos lquidos que, tendo em conta as flutuaes de valor e eventuais anulaes de dvida, se reflectiu no reforo da posio devedora da economia portuguesa face ao exterior para 35 por cento do PIB em 2000, que compara com um valor de 28.3 por cento no ano anterior e com 9.6 por cento em 1996. O aumento do dfice conjunto da balana corrente e de capital deveu-se, sobretudo, a menores entradas de fundos provenientes da UE e a uma nova deteriorao da balana de mercadorias, que resultou fundamentalmente da forte subida dos deflatores do comrcio externo e da deteriorao dos termos de troca, associada subida dos preos internacionais do petrleo. Estes dois efeitos, no seu conjunto, contriburam em 80 por cento para o aumento do dfice conjunto da balana corrente e de capital. Deste modo, em 2000, em contraste com o observado desde 1997, o contributo das variaes em volume das importaes e das exportaes no foi o factor dominante subjacente ao alargamento do dfice da balana de mercadorias. Pela identidade fundamental da balana de pagamentos, abstraindo discrepncias estatsticas, a poupana financeira do exterior, que

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Grfico II.9.21
POUPANA FINANCEIRA DO EXTERIOR
30

25

Em percentagem do PIB

Variao lquida de activos financeiros 20

15 Variao lquida de passivos financeiros Poupana financeira

10

0 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Fontes: Associao Portuguesa de Seguradores, Instituto de Seguros de Portugal, INE e Banco de Portugal.

corresponde ao saldo das transaces financeiras activas e passivas entre residentes e no residentes, tambm o simtrico do saldo conjunto das balanas corrente e de capital (grfico II.9.21) Das operaes financeiras com o sector externo, de salientar a evoluo registada na rubrica moeda e depsitos do lado dos activos do exterior, cujo fluxo atingiu um valor de 19.2 por cento do PIB (14 por cento do PIB quando se considera lquido do fluxo correspondente do lado dos passivos) (quadro II.9.8). Uma parte da entrada de fundos registada nesta rubrica (4.3 por cento do PIB) teve como contrapartida um aumento das responsabilidades do Banco de Portugal face ao exterior correspondente a operaes realizadas no mbito do sistema TARGET. No entanto, a maior parte das operaes que deram origem quele valor consistiu

Quadro II.9.8
OPERAES FINANCEIRAS COM O SECTOR EXTERNO

Em milhes de euros 1995 1996 1997 1998 1999 2000

E

Variao lquida de activos financeiros . . . . . . . . Em percentagem do PIB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ouro monetrio e DSE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Moeda e depsitos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos excluindo aces . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crditos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Aces e outras participaes . . . . . . . . . . . . . . . . . Reservas tcnicas de seguros . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outras operaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Variao lquida de passivos financeiros . . . . . . Em percentagem do PIB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Moeda e depsitos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ttulos excluindo aces . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crditos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Aces e outras participaes . . . . . . . . . . . . . . . . . Reservas tcnicas de seguros . . . . . . . . . . . . . . . . . . Outras operaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Poupana financeira. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Em percentagem do PIB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

9 256.7 11.4 -12.5 6 604.2 1 679.5 912.2 48.3 25.0 9 118.8 11.3 3 009.7 1 033.7 1 199.7 492.0 37.3 3 346.4 1 37.9 0.2

9 552.4 11.1 -15.6 5 191.2 1 658.3 82.7 2558.7 77.0 8 338.4 9.6 -1 738.6 4 340.5 2 951.7 1 245.2 48.5 1 491.1 1 214.0 1.4

19 371.0 20.8 -16.6 9 763.5 4 688.4 1 042.2 3 695.2 198.2 16 508.9 17.7 7 664.0 4 896.8 216.2 2 290.0 128.6 1 313.3 2 862.0 3.1

18 604.2 18.3 -1 016.5 11 375.7 1 954.1 1 777.0 3 892.8 620.9 13 865.5 13.6 181.3 6 368.2 2 543.5 3 723.1 54.9 994.7 4 738.6 4.7

14 836.8 13.7 220.8 4 737.3 6 416.5 1 071.5 1 643.8 746.9 8 122.9 7.5 -2 600.9 2 479.7 3 251.2 3 364.0 13.3 1 615.5 6 713.9 6.2

29 879.3 25.9 -9.4 22 133.0 -1 250.0 4 195.8 3 942.9 867.1 20 080.8 17.4 6 007.0 485.3 4 019.6 7 355.4 13.7 2 199.8 9 798.4 8.5

Fontes: Associao das Empresas Gestoras de Fundos de Penses, Associao Portuguesa de Seguradores, Associao Portuguesa das Sociedades Gestoras de Fundos de Investimento, Bolsa de Valores de Lisboa, INE, Instituto de Seguros de Portugal, Ministrio das Finanas e Banco de Portugal. E: Estimativa.

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em depsitos de entidades financeiras no residentes nos bancos residentes. Como j foi referido, as operaes de depsito e crdito com bancos no residentes, em particular com as filiais dos bancos portugueses no exterior, tm constitudo a principal forma de o sector bancrio residente financiar a acentuada procura de crdito. Em 2000, as filiais no exterior intensificaram as emisses de obrigaes, tendo contribudo de forma significativa para o financiamento dos bancos portugueses neste ano. No entanto, dado que as filiais so classificadas como entidades no residentes, a disponibilizao dos fundos captados dessa forma contabilizada como um financiamento interbancrio no exterior nas estatsticas que tm sempre o critrio de residncia em Portugal. Os movimentos de ttulos entre os sectores residentes e o exterior, registados na rubrica ttulos excluindo aces, saldaram-se por uma sada lquida de fundos. Apesar de se ter verificado uma aquisio, por parte do exterior, de obrigaes emitidas pelo Estado portugus, esta foi de muito menor montante do que no ano anterior. Do mesmo modo, as operaes sobre aces e outras participaes, contriburam para a sada de fundos em termos lqui-

dos. Por sector institucional, refira-se que os movimentos de ttulos entre os bancos portugueses e o exterior se intensificaram. No entanto, em 2000, ao contrrio do sucedido em 1999, as operaes sobre ttulos entre os bancos e o exterior saldaram-se por uma sada lquida de fundos. Tal como no ano anterior, a aquisio ao exterior de ttulos excluindo aces foi efectuada sobretudo pelo subsector que inclui as companhias de seguros e fundos de penses, prosseguindo uma estratgia de diversificao geogrfica das suas carteiras. As operaes de investimento directo entre Portugal e o exterior, registadas na rubrica aces e outras participaes, contriburam, em termos lquidos, para a sada de fundos. Os montantes envolvidos nas operaes foram bastante superiores aos registados no ano anterior, tanto do lado das aplicaes no exterior (que passaram de 2.9 por cento em 1999 para 5.5 por cento do PIB em 2000), como do lado dos recursos obtidos do exterior (que aumentaram de 1 por cento para 4 por cento do PIB). Esta evoluo deveu-se essencialmente a um aumento das participaes cruzadas entre algumas sociedades gestoras de participaes sociais de grupos econmicos nacionais e empresas no residentes(25).

(25) Ver seco II.6 Balana de Pagamentos.

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Caixa II.9.1 POUPANA E INVESTIMENTO NAS ADMINISTRAES PBLICAS E NO SECTOR PRIVADO DOS ANOS 50 ACTUALIDADE: CONSEQUNCIAS PARA A EVOLUO DAS CONTAS COM O EXTERIOR

Ao longo dos ltimos 50 anos o saldo conjunGrfico 1 to da balana corrente e balana de capital da ecoINVESTIMENTO E POUPANA nomia portuguesa face ao exterior registou peroINTERNA E EXTERNA dos de relativa estabilidade e outros de acentuaEm percentagem do PIB das flutuaes (grfico 1). At ao incio dos anos 50 70, tanto em situao deficitria (1953-1965) como em situao excedentria (1966-1973), Investimento 40 aquele saldo manteve-se em nveis relativamente 30 baixos, quando medido em percentagem do PIB 20 Poupana interna (com a excepo do ano de 1961). Em contraste, entre 1974 e 1984 registaram-se dfices externos 10 Balana de capital muito elevados, em resultado das duas crises pe0 trolferas da dcada de 70, cujos efeitos foram -10 agravados pela instabilidade poltica e econmica Balana corrente + Balana de capital -20 que caracterizou este perodo. Aps a adeso s Comunidades Europeias, em 1986, seguiu-se um perodo em que a soma dos saldos da balana corFontes: 1953-1994 Sries Longas para a Economia Porrente e de capital apresentou dfices relativamentuguesa, verso revista e prolongada para 1994 e te reduzidos, tendo at sido excedentria, em al1995. guns anos. Para alm das entradas de fundos co1995-1997 Contas Nacionais, INE. munitrios, os ganhos de termos de troca, decor1998-2000 Estimativas do Banco de Portugal. Nota: Quebra de srie em 1995. rentes sobretudo da reduo dos preos internacionais do petrleo(1), e a estabilidade governamental contriburam significativamente para esta evoluo. Nos anos mais recentes, sobretudo desde 1995, ano em que foi praticamente nulo o valor do saldo das contas externas, registaram-se dfices progressivamente mais elevados. Em 2000, o dfice conjunto da balana corrente e da balana de capital atingiu o valor de 8.5 por cento do PIB. No grfico 1, alm do saldo conjunto da balana corrente e de capital, pode observar-se como evoluram, desde o incio da dcada de 50, a poupana interna, o investimento e a balana de capital, medidos em percentagem do PIB(2). Note-se que o saldo da balana de capital apenas apresenta valores significativos a partir de 1986, associados s transferncias de capital provenientes da Unio Europeia. Por sua vez, no grfico 2, apresentam-se os valores da poupana e do investimento com uma desagregao entre administraes pblicas e os restantes sectores residentes que, para facilitar a exposio, sero designados, no seu conjunto, por sector privado da economia(3).
Em percentagem 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995

(1) De acordo com as Sries Longas para a Economia Portuguesa, verso revista e prolongada para 1994 e 1995, em 1986 a melhoria dos termos de troca foi de 14.4 por cento. (2) O saldo da balana corrente (BCorr) definido como a diferena entre exportaes (X) e as importaes (M), mais os rendimentos lquidos R e as transferncias correntes lquidas com o exterior (Tr), isto : Bcorr = X - M + R + Tr O rendimento nacional (Y) e a poupana interna (S) so definidos como: Y = C+I+G+X-M+R S = Y + Tr - C - G onde C representa o consumo privado, I o investimento e G o consumo pblico. Deste modo obtm-se que: S - I = (Y + Tr - C - G) - I = X - M + R + Tr = Bcorr

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Grfico 2 Durante o perodo de 1953 a 1973 que, conPOUPANA E INVESTIMENTO forme referido, foi caracterizado por um relativo ADMINISTRAES PBLICAS equilbrio da balana corrente, observa-se uma VERSUS SECTOR PRIVADO(a) tendncia de crescimento sustentado quer do peso Em percentagem do PIB do investimento quer da poupana interna no (b) PIB, apesar de algumas flutuaes (grfico 1). 40 Durante este perodo, a poupana corrente das Poupana Sector privado 35 administraes pblicas tomou quase sempre va30 lores positivos e ligeiramente superiores aos do 25 Investimento investimento deste sector (grfico 2). 20 Entre 1973 e 1984, as contas com o exterior 15 registaram dfices elevados, com excepo dos 10 Administraes pblicas Investimento anos de 1978 e 1979, ao mesmo tempo que tanto o 5 0 peso do investimento como o da poupana no PIB -5 registavam acentuadas flutuaes. Deu-se tamPoupana -10 bm, neste perodo, uma clara alterao na contribuio das administraes pblicas para a evoluo das necessidades lquidas de financiamento Fontes: 1953-1994 Sries Longas para a Economia Porda economia, que resultou em parte da necessidatuguesa, verso revista e prolongada para 1994 e de de suprir, com transferncias e subsdios, as 1995. 1995-1997 Contas Nacionais, INE. elevadas necessidades de financiamento das em1998-2000 Estimativas do Banco de Portugal. presas pblicas. Deste modo, a poupana correnNotas: te das administraes pblicas tornou-se negati(a) Por sector privado entende-se o conjunto dos secva, de uma forma particularmente acentuada em tores residentes com excepo das administraes pblicas. 1980/1981 e em 1983/1984. Por sua vez, o peso (b) Quebra de srie em 1995. do investimento pblico no PIB manteve-se relativamente constante, a um nvel ligeiramente superior ao registado at 1974, apresentando-se pontualmente muito elevado (como no perodo 1980/1981). No perodo que se seguiu imediatamente adeso de Portugal s Comunidades Europeias, entre 1986 e 1990, o saldo conjunto das balanas corrente e de capital foi positivo (excepto em 1988), o que correspondeu a uma relativa estabilizao do peso da poupana interna e do investimento no PIB. No entanto, a partir de 1990, o peso da poupana interna (sobretudo privada) no PIB apresentou uma tendncia decrescente(4). Apesar do peso do investimento no PIB apresentar tambm, entre 1990 e 1995, uma tendncia decrescente, de acordo com o seu comportamento cclico, comeou a alargar-se a diferena entre poupana interna e investimento, que se traduziu no aumento do dfice da balana corrente. No entanto, o volume das transferncias de capital da UE para Portugal permitiu atenuar aquela diferena at 1995, ano em o saldo conjunto das balanas corrente e de capital foi praticamente nulo. Note-se que, entre 1986 e 1995, no sector privado a poupana se manteve sempre acima do investimento, compensando parcialmente as ainda relativamente elevadas necessidades de financiamento das administraes pblicas.
Em percentagem 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995

(3) A designao sector pblico aqui utilizada cobre apenas as administraes pblicas. As empresas pblicas esto consideradas no sector privado da economia. (4) Em perodos em que a taxa de inflao elevada, a parcela da poupana que se destina meramente a repor o valor real da riqueza financeira muito significativa, pelo que a taxa de poupana habitualmente calculada est sobre-avaliada. Ora, a partir de 1990 a taxa de inflao desceu substancialmente, pelo que a sobre-avaliao da taxa de poupana diminuiu de forma correspondente. A taxa de poupana corrigida do efeito de inflao ter-se- reduzido menos acentuadamente (ver grfico 3).

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Captulo II Economia Portuguesa II.9. Financiamento da Economia

Grfico 3 A partir de 1995, observa-se uma tendncia TAXA DE POUPANA DOS PARTICULARES clara de aumento do peso do investimento no PIB Correco do efeito da inflao em simultneo com uma quebra acentuada da poupana interna, cada vez menos relacionada 25 com a reduo da taxa de inflao (grfico 3). A Taxa de poupana no corrigida expanso da procura interna privada, em parti20 cular do consumo privado e do investimento das famlias em habitao, assim como do investi15 mento empresarial, contribuiu amplamente para esta situao. 10 Taxa de poupana corrigida A expanso da procura interna reflectiu-se 5 num forte crescimento das importaes em volume, que o comportamento das exportaes portu0 guesas no compensou. De facto, desde 1997, re1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 gistaram-se crescimentos das exportaes portuguesas de mercadorias inferiores aos da procura Fontes: At 1995, Sries Longas para a Economia Porexterna, implicando perdas sucessivas de quota tuguesa, verso revista e prolongada para 1994 e de mercado. Assim, os dfices registados nos lti1995. mos anos esto associados ao forte aumento das 1995-1997 Contas Nacionais, INE. 1998-2000 Estimativas do Banco de Portugal. importaes em volume, resultante da expanso Nota: Quebra de srie em 1995. das componentes da procura interna privada, consumo e investimento, que cresceram muito acima dos da actividade. Pelo contrrio, nos anos 70 e 80, os aumentos do dfice externo tinham resultado directamente de um aumento das necessidades de financiamento das administraes pblicas. Numa economia com liberdade de movimentos de capitais que se encontra em processo de convergncia real natural admitir que os agentes econmicos residentes se endividem no exterior de forma a no desperdiar oportunidades de investimento. No mbito da participao da economia numa unio econmica e monetria, existir, em princpio, mais facilidade em obter financiamento no exterior, dada a maior integrao dos mercados de capitais, que permite eliminar alguns custos de transaco, tais como os custos associados ao risco cambial, e minorar os problemas de informao. Deste modo, a participao da economia na rea do euro tornou possvel a manuteno de um desequilbrio entre oferta e procura internas por perodos mais alargados do que anteriormente. Isso no significa que o referido desequilbrio possa persistir indefinidamente, uma vez que cada agente econmico residente enfrenta a sua prpria restrio oramental intertemporal, ou seja, no futuro cada agente dever ter capacidade para gerar excedentes correntes para fazer face s suas obrigaes relacionadas com as dvidas contradas. A evoluo observada em 2000 deve ser interpretada como o incio do processo de ajustamento da economia portuguesa, que ter que prosseguir nos prximos anos. Caso contrrio, apenas se agravar a magnitude do futuro ajustamento necessrio, aumentando a probabilidade de ele vir a ser desencadeado de forma brusca. Acresce que o conjunto dos instrumentos de poltica ao dispor das autoridades para facilitar o processo de ajustamento mais limitado no contexto da participao na rea do euro. Assim, a inevitvel correco dos desequilbrios externos ter que passar necessariamente por uma reduo dos ritmos de crescimento da procura interna, pblica e privada.
Em percentagem do rendimento disponvel

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Parte II Relatrio e Contas

Relatrio e Contas

Captulo III Actividade do Banco

Informao Estatstica, Estudos e Anlise Actividade do Banco no mbito do Sistema Europeu de Bancos Centrais Outras Actividades de Natureza Financeira Sistemas de Pagamentos Emisso Monetria Superviso das Instituies de Crdito e das Sociedades Financeiras Autoridade Cambial Relaes Internacionais Organizao e Gesto Interna

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Relatrio e Contas

III. ACTIVIDADE DO BANCO

III.1 Informao estatstica, estudos e anlise

III.1.1 Informao estatstica

Durante o ano de 2000 o Banco de Portugal continuou a cumprir integralmente as suas atribuies no domnio da disponibilizao de informao estatstica necessria conduo da poltica monetria comum no espao da Unio Monetria. Para alm da satisfao das crescentes necessidades de informao neste mbito, o Banco de Portugal assegurou a produo e divulgao de outras estatsticas necessrias ao cumprimento das suas obrigaes, quer a nvel nacional (nomeadamente no domnio de estudos e anlise e de apoio actividade bancria e empresarial), quer internacional (comunicaes de informao para o Eurostat, Fundo Monetrio Internacional (FMI), Bank for International Settlements (BIS) e Organizao de Cooperao e Desenvolvimento Econmicos (OCDE)). No domnio das Estatsticas Monetrias e Financeiras prosseguiu o processo de consolidao da informao estatstica recolhida, particularmente no que diz respeito aos dados das instituies financeiras monetrias. Nesta matria, refira-se a melhoria dos dados enviados pelas instituies, quer no que diz respeito qualidade, quer no que respeita ao cumprimento dos prazos definidos. Destaque tambm para o incio do processo regular de comunicao ao Banco Central Europeu (BCE) de informao sobre estatsticas de emisses de ttulos e para a participao num estudo piloto sobre estatsticas de outros intermedirios financeiros, levado a cabo por aquele organismo. Neste mbito, o Banco iniciou a produo e a publicao regulares no Boletim Estatstico de estatsticas de fundos de investimento mobilirio e divulgou o suplemento Informao Estatstica sobre Fundos de Investimento Mobilirio com notas metodolgicas. No domnio das Estatsticas da Balana de Pagamentos e da Posio de Investimento Internacional, prosseguiram os trabalhos de

consolidao destas estatsticas, tanto ao nvel da produo, como ao nvel da divulgao das mesmas, de acordo com as recomendaes metodolgicas, em particular do Fundo Monetrio Internacional (FMI) e do BCE. Na vertente da informao de base, procedeu-se ao lanamento do segundo Questionrio ao Investimento Directo de Portugal no Exterior (QIPE 99) e recepo e tratamento, de forma regular, dos dados associados ao Sistema Integrado de Estatsticas de Ttulos. Ao nvel da produo estatstica, saliente-se o incio da elaborao corrente de informao sobre Reservas e Liquidez em Moeda Estrangeira da Autoridade Monetria para o Fundo Monetrio Internacional, bem como a incluso de Portugal no grupo dos Pases que comunicam ao BIS Estatsticas Bancrias Internacionais. Refira-se tambm a publicao de um suplemento ao Boletim Estatstico sobre Investimento Directo de Portugal no Exterior: estatsticas de fluxos e stocks para o ano de 1997 e estimativa de stocks para os anos de 1998 e 1999. Na sequncia do protocolo entre o Instituto Nacional de Estatstica (INE) e o Banco de Portugal no domnio da elaborao das contas nacionais portuguesas, assinado em Maro de 1998, em que o Banco de Portugal assumiu a responsabilidade de, em articulao com o INE, elaborar a componente financeira das referidas contas, foi feito, em 2000, o apuramento das contas financeiras para os anos de 1995 a 1999, abrangendo contas de transaces e posies, consolidadas e no consolidadas, para todos os sectores institucionais da economia.Tendo o INE elaborado as contas nacionais no financeiras para os anos de 1995 a 1997, foi possvel, no ltimo trimestre do ano, desenvolver um trabalho conjunto de anlise entre as duas instituies com vista melhoria da qualidade das contas nacionais portuguesas. Tambm foram calculados e enviados ao BCE dados trimestrais relativos a aplicaes e financiamento dos sectores no financeiros (posies e transaces), desde o final de 1996 at Maro de 2000, com vista compilao, numa base trimestral, do quadro de financiamento e investimento dos sectores privados no financeiros, para a rea do euro.

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ainda de destacar que, a partir do 1 trimestre de 2000, o inqurito trimestral s empresas no financeiras passou a ser elaborado pelo INE, em parceria com o Banco de Portugal, conforme protocolo assinado pelas duas instituies. O objectivo consensual, foi evitar a realizao de dois inquritos de natureza muito semelhante face necessidade que ambas as instituies tm de informao quantificada sobre empresas no financeiras, evitando-se, assim, uma sobrecarga sobre essas empresas. Nas actividades associadas Central de Balanos de empresas no financeiras, dando cumprimento ao objectivo de obter elementos agregados para a apreciao da estrutura empresarial portuguesa e de proporcionar s empresas informao relevante sobre o seu posicionamento nos sectores de actividade onde esto inseridas, foram divulgados quadros de situao sectoriais respeitantes ao exerccio de 1998, abrangendo 866 agregados da CAE Rev.2, e distribudos quadros sntese, por empresa aderente, relativos ao exerccio de 1999, abrangendo cerca de 21 000 empresas. Em relao a este exerccio, aderiram Central de Balanos mais de 24 000 empresas, representando cerca de 49% do nmero total de empresas inquiridas, exercendo a sua actividade econmica principal nos sectores da agricultura, produo animal, caa e silvicultura, pesca, indstrias extractivas e transformadoras, produo e distribuio de electricidade, de gs e de gua, construo, comrcio por grosso, hotelaria e transportes, armazenagem e comunicaes. Prosseguindo o objectivo de proporcionar s diversas unidades do sistema financeiro um instrumento que lhes permita avaliar os riscos das suas operaes activas, o Banco de Portugal, de conformidade com o disposto no Decreto-Lei n 29/96, de 11 de Abril, continuou a assegurar o servio de centralizao dos saldos, em fim de ms, das contas relacionadas com crdito e a sua divulgao pelo sistema. Tendo em vista manter permanentemente ajustada s necessidades das Instituies do Sistema Financeiro a informao sobre centralizao das responsabilidades registadas, foi criado, no Banco de Portugal, um Grupo de Acompanhamento da Central de Riscos, com

representantes das instituies financeiras, da Secretaria de Estado do Tesouro e das Finanas e da Secretaria de Estado para a Defesa do Consumidor. Na sequncia da deciso do BCE de alargar a lista de moedas para as quais publica diariamente taxas de cmbio de referncia do euro, o Banco de Portugal decidiu proceder em conformidade e levar a efeito o mesmo tipo de alargamento a partir de 2 de Outubro, pelo que todos os suportes em que so divulgadas estatsticas de taxas de cmbio foram alterados. Por outro lado, foi realizada a National Summary Data Page, quadro com informao estatstica, no s do Banco de Portugal, como do Instituto Nacional de Estatstica, Ministrio das Finanas, Instituto de Gesto do Crdito Pblico e Bolsa de Valores de Lisboa e Porto, o qual visa dar cumprimento ao requisito do Fundo Monetrio Internacional, de se divulgar as observaes estatsticas referentes aos indicadores contemplados no Special Data Dissemination Standard (SDDS). Esta pgina est disponvel na pgina do Banco de Portugal na Internet, sob o item Estatsticas.

III.1.2 Estudos e anlise

No decurso de 2000, a actividade de anlise e estudos econmicos do Banco de Portugal foi enquadrada pelos objectivos estatutrios do Banco: manter a estabilidade dos preos e velar pela estabilidade financeira. Foi dada particular ateno s anlises da economia portuguesa e da economia da rea do euro e do seu enquadramento internacional. Deste modo, o Banco produziu estudos e anlises sobre a situao econmica na rea do euro e da economia portuguesa, poltica monetria e sistema bancrio. Mais especificamente, foi dado especial realce ao desenvolvimento e aperfeioamento de instrumentos de anlise e previso da inflao na rea do euro, estratgia e mecanismos de transmisso da poltica monetria, sistema de leiles das principais operaes de poltica monetria do Eurosistema, acompanhamento e previso da evoluo das conjunturas econmicas nacional e internacional e anlise macro-prudencial do sistema financeiro.

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Os estudos e anlises elaborados no Banco continuaram a ser divulgados nas suas publicaes, atravs dos Indicadores de Conjuntura e do Boletim Econmico, edio trimestral, destacando-se os textos de poltica e situao econmica, bem como artigos de anlise. O Banco prosseguiu tambm a divulgao de diferentes trabalhos de investigao atravs da publicao da srie de Working Papers. Alguns trabalhos realizados por economistas do Departamento de Estudos Econmicos do Banco foram divulgados em revistas cientficas internacionais. O Banco de Portugal continuou a assegurar a representao e o reporte institucional nos Comits e Grupos de Trabalho do Eurosistema relacionados com temas de anlise econmica e de poltica monetria, bem como na respectiva rede de investigao econmica. Manteve-se igualmente a interaco com organismos nacionais Instituto Nacional de Estatstica (INE) e Ministrio das Finanas e internacionais Bank for International Settlements (BIS), Comisso Europeia (CE), Fundo Monetrio Internacional (FMI), Organizao de Cooperao e Desenvolvimento Econmicos (OCDE), e Eurostat. O Banco de Portugal continuou a promover o intercmbio com as Universidades e investigadores nacionais e estrangeiros atravs da realizao de conferncias, seminrios e encontros. Destacaram-se as Conferncias Economic Policy Panel Meeting, organizada pelo Center for Economic Policy Research (CEPR), Center for Economic Studies of the University of Munich (CES) e Dpartement et Laboratoire dEconomie Thorique et Applique (DELTA), e Conference on Monetary Economics, organizada pelo Banco de Portugal, que contaram com a interveno de economistas de reconhecido mrito internacional. Com o propsito de contribuir para o aperfeioamento significativo das condies de investigao terica e aplicada realizada em Portugal no domnio da Cincia Econmica, o Banco decidiu conceder bolsas para projectos de investigao nesta rea. Nesse sentido, no decurso de 2000, foram aprovados quatro projectos concretos de investigao nas reas de Economia Financeira, Economia Portuguesa e Economia do Trabalho.

III.2 Actividade do Banco no mbito do Sistema Europeu de Bancos Centrais (SEBC)

III.2.1 Execuo da poltica monetria nica

Durante o ano 2000, o quadro operacional relevante para a prossecuo da poltica monetria nica continuou a funcionar globalmente de forma eficiente, tendo-se renovado os resultados positivos conseguidos no ano da implementao da Terceira Fase da Unio Econmica e Monetria. No entanto, foram efectuados alguns ajustamentos que tiveram como objectivo melhorar o grau de eficcia dos procedimentos e instrumentos definidos, tendo o mais importante sido a adopo de um sistema de leilo de taxa varivel, utilizando o mtodo de colocao de taxa mltipla, nas operaes principais de refinanciamento do Eurosistema. Do ponto de vista regulamentar, as alteraes efectuadas encontram-se consubstanciadas na verso actualizada da Documentao Geral sobre os Instrumentos e Procedimentos de Poltica Monetria do Eurosistema, publicada em 5 de Dezembro. Ao longo do ano, registou-se um aprofundamento do processo de integrao do mercado monetrio do Euro iniciado em 1999, evidenciado, tambm no caso portugus, pelo aumento das operaes transfronteiras e pelo incremento e maior variedade de contrapartes com as quais os participantes nacionais efectuaram operaes. As transaces realizadas no mercado monetrio sem garantia continuaram a assumir a maior parcela do mercado monetrio interbancrio, com destaque para as operaes nos prazos at um ms. A principal razo para esta concentrao nos prazos mais curtos continua a estar relacionada com o facto da gesto de tesouraria das instituies de crdito se encontrar ligada periodicidade mensal dos perodos de cumprimento de reservas mnimas do Eurosistema. O sistema de reservas mnimas do Eurosistema cumpriu com xito as suas principais funes de estabilizao das taxas de juro do mercado monetrio e de alargamento do dfice estrutural de liquidez do sector bancrio. De facto, a estabilidade das taxas de juro est patente no reduzido valor do desvio-padro

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anual das variaes dirias da taxa EONIA 14 pontos base. No cumprimento das reservas mnimas, as instituies de crdito do Eurosistema, registaram um padro de comportamento intramensal relativamente estvel ao longo do ano e, tambm, bastante semelhante ao de 1999. Manifestaram, em mdia, preferncia por iniciar o perodo de manuteno com dfice de depsitos face reserva mnima obrigatria, sendo essa situao ultrapassada a partir da segunda semana do perodo. As reservas excedentrias mdias situaramse nos 0,65% da reserva mnima obrigatria, percentagem consideravelmente inferior de 1% registada em 1999. Observou-se, ainda, ao longo do ano, a existncia de alguma correlao entre o aumento das reservas excedentrias e a coincidncia do final do perodo de manuteno com o fim-de-semana. No que se refere ao enquadramento legal das reservas mnimas obrigatrias registaram-se, no ano 2000, algumas modificaes regulamentares relativamente ao sistema que entrou em vigor a 1 de Janeiro de 1999. Estas incidiram sobre os procedimentos de acompanhamento e controlo das reservas mnimas obrigatrias, nomeadamente nos casos de alteraes base de incidncia e nos casos de fuses e cises. Para efeitos do apuramento das reservas mnimas a cumprir em cada perodo de manuteno, estabeleceu-se uma data-limite para a aceitao de revises base de incidncia 15 dia de calendrio do ms em que termina o perodo de manuteno. Foram tambm definidos os procedimentos a adoptar nos perodos de manuteno em que ocorra uma fuso ou ciso; no caso de fuso, as reservas mnimas das instituies incorporadas sero assumidas pela instituio incorporante que beneficiar, nesse perodo, das dedues fixas atribudas a cada uma das restantes; no caso de ciso, as reservas mnimas da instituio cindida sero repartidas pelas instituies de crdito resultantes, na proporo da base de incidncia que lhe tenha sido atribuda, com direito respectiva deduo fixa. De referir, ainda, que se tornou pblica a regulamentao referente aplicao de san-

es pelo no cumprimento da obrigao de constituio de reservas mnimas. A poltica monetria seguida pelo Eurosistema adequou-se evoluo das condies econmicas na rea do euro ao longo do ano em anlise. As alteraes das taxas oficiais foram enquadradas numa estratgia de poltica monetria, cujo objectivo fundamental assegurar a manuteno da estabilidade de preos a mdio prazo. Deste modo, o Conselho do BCE alterou a poltica monetria quando considerou que essa estabilidade podia ser afectada, tal como era evidenciado por um comportamento desfavorvel dos indicadores fundamentais da sua estratgia. De facto, no s se verificou um crescimento do agregado monetrio M3 acima do valor de referncia, como tambm a evoluo dos preos foi influenciada negativamente, em particular, pela tendncia de subida nos preos do petrleo e pela depreciao do euro face ao dlar. Ao longo do ano, verificaram-se seis aumentos nas taxas de juro oficiais que se traduziram num acrscimo total de 1.75 pontos percentuais, dos quais 1.25 pontos percentuais ocorreram no primeiro semestre. No final do ano, os valores em vigor das referidas taxas eram de 4,75% para a taxa mnima das propostas nas operaes principais de refinanciamento, de 3,75% para a taxa da facilidade permanente de depsito e de 5,75% para a taxa da facilidade permanente de cedncia de liquidez. A alterao do mecanismo de leilo utilizado para a realizao das operaes principais de refinanciamento foi, do ponto de vista operacional, o elemento mais significativo da conduo da poltica monetria em 2000. A adopo do sistema de leilo de taxa varivel, com indicao de uma taxa mnima de proposta previamente anunciada, a partir da operao liquidada em 28 de Junho, foi a soluo encontrada para resolver o problema do elevado grau de sobrelicitao que se vinha a registar com os leiles de taxa fixa e que se agravou no final do primeiro semestre. Foi ento salientado que tal mudana no deveria ser entendida como uma modificao da conduo da poltica monetria do Eurosistema, conforme comunicado efectuado em 8 de Junho. O BCE informou ainda de que a taxa mnima da proposta

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passaria a assumir o papel, em termos de indicao da orientao da poltica monetria, da taxa dos leiles de taxa fixa. O comportamento das contrapartes alterou-se substancialmente ao nvel das propostas apresentadas nos leiles de taxa varivel, visto que estas passaram a ser discriminadas por nveis de taxas de juro. O estreitamento do diferencial entre as taxas de colocao e as taxas de mercado para prazos semelhantes contribuiu para a reduo de ganhos potenciais decorrentes da redistribuio no mercado interbancrio da liquidez obtida nas operaes principais de refinanciamento. No anterior contexto de leiles de taxa fixa, a sobrelicitao foi ainda mais acentuada quando existiram expectativas de mercado de aumento das taxas de juro oficiais. Para este fenmeno de sobrelicitao contribuiu ainda o facto de algumas instituies terem a priori melhores condies para licitar valores mais elevados, nomeadamente por terem maior dimenso, maior capacidade financeira ou volumosas carteiras de activos elegveis para as operaes de poltica monetria do Eurosistema. Relativamente a estes activos, de referir que, com a publicao do Decreto-Lei n 26/2000, de 3 de Maro(1), relativo ao regime jurdico dos ttulos de crdito de curto-prazo, vulgarmente denominados por papel comercial, foram criadas as condies legais e operacionais que possibilitam o registo dos mesmos no Sistema de Transferncias Electrnicas de Mercado (SITEME)(2) . A inexistncia desta condio impedia o Banco de Portugal de os incluir na lista 2, apesar de esta categoria de activos se encontrar definida e aprovada pelo BCE antes do incio da Fase III. O registo destes ttulos de crdito de curto prazo na Central de Valores do SITEME passou a ser possvel com a publicao da Carta-circular n 11/DMRCF/CR, de 21.03.2000. A 4 de Setembro de 2000(3) foi implementado um novo quadro de controlo de risco para os activos da lista 2(4), que se baseia na aplicao de diferentes margens de avaliao, reflectindo as diferenas resultantes das caractersticas intrnsecas dos activos e respectiva liquidez. As novas medidas de controlo de risco baseiam-se na volatilidade e nvel das taxas de juro,

no horizonte de liquidao esperado e prazo dos activos correspondentes. Com a implementao dos leiles de taxa varivel, o BCE, para alm de indicar o valor para a taxa mnima da proposta, passou a divulgar periodicamente estimativas sobre as necessidades de liquidez do sistema bancrio. No dia do anncio do leilo, a informao disponibilizada passou a incluir a previso das necessidades mdias de liquidez na rea do euro para o perodo compreendido entre essa data e o dia anterior liquidao da operao seguinte. Diariamente, o BCE passou tambm a publicar o valor dos factores autnomos observado na vspera, em conjunto com a informao, j antes publicada, sobre o valor das reservas mnimas, os depsitos observados das instituies de crdito e a utilizao das facilidades permanentes, ao nvel da rea do euro. Tal como havia sucedido em 1999, o financiamento das contrapartes do Eurosistema em operaes de mercado aberto foi efectuado essencialmente atravs das operaes principais de refinanciamento. O saldo destas operaes registou um valor mdio de cerca de 159 mil milhes de euros, tendo variado entre um mnimo de 105 mil milhes de euros e um mximo de 223 mil milhes de euros. Ao longo do ano realizaram-se 51 leiles, dos quais 24 ocorreram sob a forma de taxa fixa. No primeiro semestre do ano 2000, o aumento da procura traduziu-se em valores progressivamente mais reduzidos para o coeficiente de rateio, que caiu para nveis prximos de 3% em Maro e, posteriormente, abaixo de 2% (com excepo do ltimo leilo de taxa fixa), atingindo mesmo, em dois leiles consecutivos, nveis inferiores a 1%. Pelo contrrio, no segundo semestre, o rcio entre os montantes da colocao e da procura registou nveis muito superiores, em
(1) Que veio alterar o Decreto-Lei n181/92, de 22 de Agosto. (2) Aviso do Banco de Portugal n5/99, de 23 de Novembro e Instruo n47/98 (BNBP n1, de 15-1-99). (3)Atravs de Carta-Circular n27/2000/DMR, de 23.08.2000, as contrapartes Portuguesas foram informadas do novo quadro de funcionamento das medidas de controlo de risco para os activos da lista 2. (4) Aprovado na reunio de 27 de Abril de 2000 do Conselho de Governadores para ser aplicado 3 meses mais tarde.

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mdia 58%, tendo oscilado entre um mnimo de 26% e um mximo de 99%. As operaes de refinanciamento de prazo alargado, semelhana do ano anterior, representaram cerca de 26% do saldo total de refinanciamento do Eurosistema. O BCE, de acordo com as necessidades de liquidez previstas para o sistema bancrio da rea do euro, fixou o montante a colocar nestas operaes em 20 mil milhes de euros, no primeiro semestre, e em 15 mil milhes de euros, no segundo. O rcio, em termos mdios, entre a colocao e a procura das instituies de crdito foi de 41%, tendo oscilado entre um mnimo de 23% e um mximo de 95%. No que diz respeito s contrapartes portuguesas e ao contrrio do conjunto do Eurosistema a proporo do refinanciamento obtido atravs das operaes de refinanciamento de prazo alargado (74%) foi superior conseguida atravs das operaes principais de refinanciamento. Em termos do saldo total de refinanciamento no Eurosistema, as instituies portuguesas obtiveram, em mdia, 0,3% nas operaes principais de refinanciamento e 2,6% nas operaes de prazo alargado. Acrescente-se que, durante o segundo semestre, na sequncia da alterao do mtodo de leilo, se verificou um acrscimo substancial na procura satisfeita nas operaes principais de refinanciamento, o que contribuiu para que a proporo do saldo das instituies portuguesas no saldo total das operaes principais de refinanciamento duplicasse. Para alm das operaes regulares de mercado aberto, o BCE realizou tambm duas operaes ocasionais de regularizao da liquidez interbancria (de fine tuning), as primeiras desde o incio da Terceira Fase da UEM. No incio de Janeiro, foi efectuada uma operao ocasional de absoro de liquidez, sob a forma de constituio de depsitos pelo prazo de 7 dias, com o objectivo de reduzir as reservas em excesso associadas transio para o ano 2000. A segunda operao ocasional assumiu a natureza de cedncia de liquidez e realizou-se em Junho, para fazer face a uma escassez pontual de liquidez, em resultado da qual as taxas de juro de muito curto prazo estavam a registar acrscimos significativos.

Um dos outros instrumentos de poltica monetria existentes so as facilidades permanentes, que registaram um comportamento similar ao do ano anterior, i.e., continuou a verificar-se a utilizao mais acentuada da facilidade de depsito, e em montantes mais significativos nos ltimos dias de cada perodo de constituio de reservas. Os montantes mdios de utilizao das facilidades permanentes atingiram 289 milhes de euros na facilidade de cedncia marginal e 524 milhes de euros na facilidade de depsito. O recurso s facilidades no ltimo dia dos perodos de constituio de reservas mnimas representou, no total do ano, 36% do montante da facilidade de depsito e 27% do montante da facilidade de cedncia. Em relao aos Ttulos de Depsito da srie B, cuja taxa de remunerao, desde Novembro de 1999, ficou indexada taxa de remunerao das reservas mnimas do Eurosistema, h a referir que em 3 de Novembro de 2000 ocorreu o vencimento de mais uma parcela, no valor de 790 milhes de euros, tendo o respectivo saldo passado a ser de 3 784 milhes de euros. Da anlise da conduo da poltica monetria ao longo do ano destacam-se ainda alguns outros aspectos, como por exemplo, a transio com sucesso para o ano 2000, dado o regular funcionamento de todos os sistemas informticos do BCE e dos Bancos Centrais Nacionais, e a definio dos princpios gerais do enquadramento da transio das notas e moedas em 2002. Por ltimo, quanto s disposies normativas e aos procedimentos que regem o quadro operacional da poltica monetria nica h a referenciar alguns aspectos que assumem particular relevncia, nomeadamente os que se relacionam com alteraes na Documentao Geral sobre os Instrumentos e Procedimentos de Poltica Monetria do Eurosistema e com a regulamentao efectuada pelo Banco de Portugal. No que diz respeito s operaes de poltica monetria, na Documentao Geral foi eliminada a prerrogativa de os Bancos Centrais Nacionais, mediante a aprovao do Conselho do BCE, poderem restringir o tipo de activos elegveis a serem utilizados nas operaes de

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prazo alargado. A Documentao Geral foi ainda reformulada de acordo com deciso emanada do Conselho do BCE, em 4 de Fevereiro de 1999, referente ao acesso s facilidades permanentes; este pode ser efectuado at 30 minutos depois do fecho do TARGET (ou at 60 minutos, se ocorrer o ltimo dia til do Eurosistema do perodo de constituio de reservas mnimas). No que se refere aos procedimentos operacionais a adoptar nos leiles foi eliminado o conceito de proposta excessiva, associado exigncia de as contrapartes estarem em condies de possuir um montante de colateral suficiente para cobrir as propostas efectuadas na altura do leilo. Na nova redaco da Documentao Geral, encontra-se estabelecido que as contrapartes apenas necessitam de ter o colateral para cobrir o montante que lhes tiver sido atribudo. As Instrues do Banco de Portugal foram modificadas em conformidade com alteraes anteriormente mencionadas. Adicionalmente h a mencionar alguns outros aspectos importantes, nomeadamente no que se refere ao Sistema de Transferncias Electrnicas de Mercado (SITEME), que passou a poder ser utilizado como central de valores permitindo o registo e movimentao de valores mobilirios de natureza monetria. Com a publicao do Decreto-Lei n 26/2000, de 3 de Maro, j anteriormente referido, passou a ser possvel o registo de papel comercial na Central de Valores do SITEME. O funcionamento do SITEME foi ainda alterado em conformidade com a deciso do BCE de redefinir o calendrio dos feriados TARGET. A partir de 2002, e at indicao em contrrio, este sistema passa a estar encerrado, alm de Sbados e Domingos, no Dia de Ano Novo, na Sexta-feira Santa, na Segunda-feira a seguir Pscoa, no dia 1 de Maio e nos dias 25 e 26 de Dezembro. Efectuou-se igualmente uma alterao nos horrios de funcionamento do SITEME e do Mercado Monetrio Interbancrio (MMI) do Banco de Portugal. No primeiro caso, aquele sistema passou a estar acessvel todos os dias teis entre as 7H00 e, em regra, at hora de fecho da utilizao das facilidades permanentes. No segundo caso, o horrio passou a ser entre as 7H00 e as 17H00.

III.2.2 Gesto das reservas externas do Banco Central Europeu

Durante o ano 2000, no contexto da execuo descentralizada da poltica monetria e cambial nica, o Banco de Portugal continuou a gerir uma parte das reservas do Banco Central Europeu, nas condies de um contrato de agncia e sob regras definidas por aquela instituio, semelhana do que sucede com cada um dos bancos centrais dos restantes pases da zona euro.

III.3 Outras actividades de natureza financeira

III.3.1 Gesto das reservas prprias e de outros activos financeiros

No final de 2000, as reservas lquidas do Banco de Portugal em moeda estrangeira tinham um valor equivalente a 6.1 mil milhes de euros, contra 5.3 mil milhes de euros no incio do ano. O Banco manteve igualmente uma carteira em euros, com um valor prximo de 6.0 mil milhes de euros, que resultou da redenominao, no incio de 1999, de anteriores reservas em moedas da zona euro. A gesto destes dois grupos de activos continuou a ser orientada pelo objectivo de maximizao da rendibilidade, sujeito ao cumprimento de rigorosas restries aos riscos incorridos. Na gesto da reserva de ouro cujo valor total no final do ano, a preos de mercado, ascendia a 5.7 mil milhes de euros o Banco de Portugal prosseguiu com a contratao de swaps de taxa de juro, como forma de fixar taxas de rendibilidade a longo prazo para uma parcela do ouro investido, sem a exposio ao risco de crdito normalmente associada a um investimento de ouro por um prazo dilatado. O Banco continuou a investir o ouro primordialmente atravs de swaps contra dlares, por sua vez investidos em instrumentos com risco soberano e de curto prazo. Em menor grau, o Banco manteve o recurso a depsitos de ouro junto de instituies com baixo risco de crdito.

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Relatrio e Contas

III.3.2 Relaes financeiras com o estado

A conta de liquidao da Direco-Geral do Tesouro, que desde Setembro de 1996, centraliza todos os movimentos financeiros entre o Banco e o Tesouro, apresentava, em 31 de Dezembro de 2000 o saldo credor de 5,81 euros. No final do ano 2000 cessaram as facilidades de crdito gratuito de que, nos termos do protocolo anexo ao Tratado da Unio Europeia, beneficiaram as Regies Autnomas dos Aores e da Madeira, tendo sido encerradas as respectivas contas e saldados e liquidados os respectivos montantes em dvida, nos termos do artigo 48 da Lei n 13/98, de 24 de Fevereiro. A Administrao Central, para alm da conta de liquidao referida, mantm junto do Banco de Portugal a conta especial, Tesouro Pblico c/aplicao recursos disponveis, remunerada de acordo com regras especficas, a qual apresentava, no final do ano 2000, o saldo credor de 11 308 942,00 euros.

de auxlio financeiro sob forma de subsdio reembolsvel no valor global de 2 053 910,077 euros, destinado ao pagamento do preo de aquisio do prdio designado Confepele, acordado entre a Cmara e os proprietrios, e ao pagamento das indemnizaes tambm acordadas pela Cmara para desocupao dos espaos que nesse prdio continuaram a ser utilizados aps o incndio, foi solicitado pela Cmara e entregue pelo Fundo o montante de apenas 165 206,851 euros destinado satisfao de compromissos assumidos com indemnizaes a pagar no ano 2000.

III.4 Sistemas de pagamentos No ltimo ano as aces mais significativas no quadro dos sistemas de pagamentos centraram-se na adopo e divulgao de polticas sobre estes sistemas, designadamente, as que se referem ao Papel do Eurosistema na superintendncia dos sistemas de pagamentos, enunciadas na declarao do BCE de Junho de 2000 e aos Princpios fundamentais para os sistemas de pagamentos sistemicamente importantes aprovados pelo Comit de Pagamentos (CPSS) dos Governadores dos Bancos Centrais do Grupo dos Dez Pases (G10) e adoptados pelo Eurosistema em Janeiro de 2001. Estas polticas focalizam-se na funo de superintendncia dos sistemas de pagamentos e reforam as responsabilidades dos bancos centrais neste domnio, constituindo importantes contributos para a estabilidade do sistema financeiro, reconhecendo-se que tal depende em larga medida do bom funcionamento daqueles sistemas. O Banco de Portugal, cujas competncias no mbito dos sistemas de pagamentos esto expressamente definidas na sua Lei Orgnica, prossegue como objectivo principal a avaliao permanente da segurana e eficincia e dos riscos inerentes aos sistemas de pagamentos, dando particular ateno aos que processam operaes de grande montante e que comportam implicitamente maior risco sistmico, como o caso do Sistema de Pagamentos de Grandes Transaces (SPGT), operado e gerido pelo Banco de Portugal.

III.3.3 Fundo extraordinrio de ajuda reconstruo do Chiado

Com a publicao do Decreto-Lei n 13/2000, de 21 de Fevereiro, foi prorrogado at ao final do ano 2001 o prazo de vigncia do Fundo Extraordinrio de Ajuda Reconstruo do Chiado (FEARC) e alterado o seu objecto para permitir a atribuio de uma compensao social aos trabalhadores das entidades estabelecidas na rea sinistrada do Chiado data do incndio de 25 de Agosto de 1988. Para atribuio a esses trabalhadores, foi solicitado pela Cmara Municipal de Lisboa ao FEARC e por este aprovada a concesso de subsdio a fundo perdido no valor de 5 532 812,422 euros, uma parte do qual 5 399 882,782 euros j foi entregue Cmara no ano 2000; prev-se que a parte sobrante 132 929,639 euros seja solicitada no ano 2001. No ano de 2000 no deu entrada no FEARC qualquer processo novo respeitante a pedido de bonificao. Em cumprimento do contrato celebrado em 25 de Novembro de 1999 entre o FEARC e a Cmara Municipal de Lisboa, para a concesso

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Relatrio e Contas

A interveno do Banco no domnio dos sistemas de pagamentos abarca, igualmente, o controlo dos meios e instrumentos de pagamento, com especial nfase na centralizao e difuso de informaes relativas ao uso indevido do cheque, por razes decorrentes das obrigaes atribudas por lei. O Banco de Portugal prepara-se para, atravs de mecanismos apropriados, reforar a sua interveno na informao e apoio ao utilizador dos servios bancrios, designadamente, no que se refere s principais caractersticas funcionais dos meios e instrumentos de pagamento de retalho e aos direitos e obrigaes que decorrem da sua utilizao. Na definio e execuo das polticas mais relevantes relacionadas com os sistemas de pagamentos, o Banco actua privilegiando a auscultao prvia, a cooperao e a concertao, tanto no quadro da Unio Europeia, atravs da sua participao no Comit dos Sistemas de Pagamento e Liquidao (PSSC) do SEBC como, no mbito nacional, atravs da participao na Comisso de Coordenao Interbancria para os Sistemas de Pagamentos (CISP), a que preside, e nos Grupos de Trabalho Interbancrios a funcionar no mbito daquela Comisso. A actividade reguladora do Banco na esfera da superintendncia dos sistemas de pagamentos tem em considerao os princpios comuns e os padres relevantes, designadamente, os emitidos ou adoptados pelo Eurosistema e formaliza-se com a publicao de avisos, instrues e cartas-circulares. No que diz respeito actividade operacional dos sistemas de pagamentos no ano transacto destaca-se, no segmento dos sistemas de liquidao por bruto (SPGT/TARGET), a entrada em produo da nova verso da aplicao do TARGET e a adopo de um esquema de reembolso aos participantes do SPGT/TARGET por mau funcionamento do sistema. Nos sistemas de liquidao por compensao (SICOI), merece referncia a disponibilizao do novo Sistema de Dbitos Directos (SDD). No segundo ano da existncia do Euro e da sua integrao como unidade de liquidao nos sistemas de pagamentos (SPGT/TARGET

e SICOI), registe-se os progressos conseguidos na disponibilidade de servios de pagamento na moeda nica europeia, com especial incidncia no sistema Multibanco. A utilizao efectiva do Euro no foi, contudo, muito significativa, aguardando-se que as medidas programadas para o ano de 2001 possam constituir um factor dinamizador do seu incremento, permitindo acolher, sem sobressaltos, a entrada em circulao das notas e moedas em euros, a partir de 1 de Janeiro de 2002.

III.4.1 Sistema de liquidao por bruto: SPGT/TARGET(5)

No quadro do sistema de liquidao por bruto em tempo real portugus, por sua vez integrado no contexto mais amplo do TARGET, destacamos a melhoria na disponibilidade de servio transnacional do SPGT (de 99,57% em 1999, para 99,87% em 2000), como resultado da eliminao de grande parte dos problemas sentidos no ano anterior com o arranque do TARGET e do Inter-linking (processamento da vertente transnacional em euros). Mesmo a introduo de alteraes nas caractersticas do sistema, sujeitas a um esquema (faseado) de controlo e teste rigorosos, no afectou o nvel de servio verificado. A introduo, no espao TARGET, do processamento de mensagens de pagamento de clientes baseadas no standard MT103, assim como diversas optimizaes pontuais nos mecanismos de validao/rejeio existentes, passagem de informao sobre os momentos (timestamps) exactos de liquidao e, finalmente, uma nova arquitectura (de browser Internet) para o interface local (Aplicao de Tesouraria) dos participantes nacionais, constituram as alteraes mais salientes, as quais entraram em vigor em 20 de Novembro de 2000.

(5) O Banco de Portugal administra um outro sistema de liquidao por bruto (SLOD - Sistema de Liquidao de Outros Depositantes), no to avanado como o SPGT, destinado aos depositantes do Banco que no sejam participantes SPGT e que regista volumes e valores muito inferiores aos deste sistema. Assim, no ano 2000, o SLOD processou cerca de 22 mil operaes no montante aproximado de 54 mil milhes de euros.

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Adicionalmente, no eixo interno do SPGT, foi implementada uma ligao DvP em tempo real com a BVLP/Interbolsa, permitindo um (re)ajustamento flexvel e contnuo do funcionamento do mercado de valores mobilirios, em termos da componente de liquidao das operaes de ttulos. De forma a aumentar a eficincia e solidez dos mecanismos de contingncia disponveis, o Banco implementou a possibilidade de processamento de pagamentos atravs de um circuito SWIFT, quer para servir os participantes SPGT em situao de emergncia, quer para automatizar o tratamento corrente de operaes de outros depositantes do Banco (caso de correspondentes estrangeiros, por exemplo). Essas iniciativas enquadram-se no esforo para aumentar a robustez dos componentes do TARGET, o que se conjuga com a introduo de mecanismos internos entre os prprios bancos centrais nacionais (BCN), para tratamento excepcional de pagamentos crticos em situaes de desastre ou falha grave. Em termos de operaes processadas no SPGT (conforme quadro seguinte), sublinhe-se o aumento (6,1%) da quantidade de operaes liquidadas, mais associado ao acrscimo dos pagamentos transnacionais (14,7%), do que parcela domstica, que decresceu um pouco (-3,4%). Este decrscimo ter-se- ficado a dever, entre outras razes, progressiva eliminao de operaes de cariz domstico (de tipo cor-

respondente) resultantes de pagamentos transnacionais, dado o carcter directo (entre instituies ordenante e beneficiria) desses pagamentos no TARGET. Por outro lado, embora a parcela de pagamentos interbancrios seja dominante, quer em quantidade, quer mais ainda em valor, no de menosprezar o aumento significativo do processamento de pagamentos de clientes neste sistema, acompanhando a tendncia geral do TARGET. Finalmente, destaquem-se os trabalhos permanentes, a nvel interno e do SEBC (BCE/ BCN), para o prosseguimento de melhorias, quer no funcionamento do(s) sistema(s), quer na divulgao de informaes teis para os seus intervenientes. Assim, foi disponibilizado, em finais de Outubro de 2000, o TARGET Information System (TIS), que complementa os canais de comunicao domsticos j existentes, constituindo um canal de informao normalizada sobre o estado de funcionamento do sistema, atravs das principais agncias de informao financeira internacionais. Foi tambm actualizado, em Dezembro de 2000, o Guia informativo para as instituies de crdito que usam o TARGET e tm sido continuamente realizadas reunies dos BCE/BCN com TARGET User Groups, de modo a promover a cooperao e o dilogo necessrios melhoria do servio prestado.

OPERAES PROCESSADAS NO SPGT

Valor: Milhes de euros

1999 Quantidade Total de Operaes Liquidadas Operaes Domsticas Operaes Transnacionais Enviadas Recebidas Mdias dirias Operaes Domsticas Operaes Transnacionais Enviadas Recebidas
(1)

(1)

2000 Valor
3 095 657 1 478 448 1 617 209 808 232 808 977

Variao Valor Quantidade

39 520 - 10 302 49 822 26 012 23 810

Quantidade
683 934 294 855 389 079 209 043 180 036

%
6.1 - 3.4 14.7 14.2 15.2

Valor
24 648 - 139 401 164 049 84 889 79 160

%
0.8 - 9.4 10.1 10.5 9.8

644 414 305 157 339 257 183 031 156 226

3 120 305 1 339 047 1 781 258 893 121 888 137

1 178 1 310 707 603

5 708 6 244 3 121 3 123

1 156 1 526 820 706

5 251 6 985 3 502 3 483

- 22 216 113 103

- 3.4 14.7 14.2 15.2

- 457 741 381 360

- 9.4 10.1 10.5 9.8

Valores corrigidos

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Igualmente de salientar, a aprovao do calendrio de longo prazo para os dias de encerramento do TARGET, aplicvel a partir do ano de 2002, e do Esquema de reembolso do TARGETaprovado no SEBC, com efeitos a partir de 1 de Janeiro de 2001, e transposto para os instrumentos regulamentares dos vrios SLBTR (incluindo o regulamento do SPGT). O esquema de reembolso includo na TARGET/Guideline", cuja verso pblica estar disponvel no Jornal Oficial das Comunidades Europeias permite que os participantes sejam ressarcidos de perdas causadas por eventuais falhas no servio TARGET, desde que os mesmos tenham necessitado, por isso, de recorrer s facilidades permanentes de cedncia/depsito dos BCN.

III.4.2 Sistema de liquidao por compensao: SICOI

No que se refere ao SICOI - Sistema de Compensao Interbancria, os subsistemas que o compem encontram-se j completamente aptos a processar transaces em euros. O volume de operaes expressas em euros manteve-se pouco expressivo no ano 2000, tendo representado cerca de 5% do total dos valores

liquidados em todos os subsistemas (Cheques, Efeitos, Dbitos Directos, TEIs e Multibanco). No quadro seguinte, d-se conta das quantidades e valores de operaes processadas no SICOI e a respectiva variao de 1999 para 2000. De realar que o subsistema de Dbitos Directos somente entrou em funcionamento em 31 de Outubro, tendo-se verificado um reduzido nmero de movimentos at ao final do ano, pelo que os respectivos dados estatsticos no foram ainda considerados. Dos dados apresentados, pode observar-se um crescimento de 11% e 8%, respectivamente, do total dos volumes e montantes das operaes processadas. Salienta-se o decrscimo observado na quantidade de cheques telecompensados, facto a que no devem ser alheios os processos de fuses e aquisies verificados entre os bancos participantes, o que poder implicar um mais acentuado decrscimo futuro do volume de cheques processados na telecompensao. Por outro lado os meios de pagamento electrnicos (TEIs e Multibanco) registaram um acrscimo significativo de cerca de 16%. A partir de 1 de Julho de 2000, registou-se um ajustamento no horrio do cut-off respeitante ao 2. fecho do subsistema de TEIs, o qual foi alterado das 11:15 para as 13:45 horas, passando a liquidao financeira a efectuar-se s

OPERAES PROCESSADAS NO SICOI

Quantidade: milhes Valor: milhes de euros

SICOI

1999 Quantidade

(1)

2000 Valor Quantidade

971.1 2.6 968.5 240.4 0.6 239.8 5.4 0.0 5.4 22.4 2.0 20.4 702.9 702.9

Variao Valor
348 820 17 828 330 992 264 559 4 052 260 507 4 465 42 4 423 52 702 13 734 38 968 27 094 27 094

Quantidade
99.4 0.7 98.7 -6.6 0.3 -6.9 1.7 0,0 1.7 3.1 0.4 2.7 101.2 101.2

%
11.4 36.6 11.3 -2.7 100.5 -2.8 46.7 226.1 45.9 16.3 23.6 15.6 16.8 16.8

Valor
25 858 3 552 22 306 14 062 2 013 12 050 465 32 433 6 811 1 508 5 303 4 520 4 520

%
8.0 24.9 7.2 5.6 98.7 4.8 11.6 295.9 10.8 14.8 12.3 15.8 20.0 20.0

Telecompensao
Em euros Em escudos

871.7 1.9 869.8 247.0 0.3 246.7 3.7 0.0 3.7 19.3 1.6 17.7 601.7 601.7

322 962 14 276 308 686 250 497 2 039 248 458 4 000 10 3 990 45 891 12 226 33 665 22 574 22 574

Cheques
Em euros Em escudos

Efeitos
Em euros Em escudos

TEIs
Em euros Em escudos

Multibanco
Em euros (1) Em escudos

(1) No sistema Multibanco, no foi ainda possvel no ano 2000 proceder diferenciao estatstica das operaes efectuadas em euros, dado que o seu volume foi pouco significativo.

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Relatrio e Contas

15:00 horas. Este novo horrio implicou, paralelamente, ajustamentos ao prerio do SPGT, passando a ser penalizadas apenas as transferncias inferiores a 100 000 euros efectuadas antes das 13:45, hora aps a qual passaram a estar isentas de sobretaxa todas as operaes processadas entre participantes, independentemente do seu valor. De modo a tornar o Regulamento do SICOI compatvel com o esprito da Directiva n. 98/ /26/CE(6), de 19 de Maio de 1998, relativa ao carcter definitivo da liquidao nos sistemas de pagamentos e de ttulos, foi revisto o anterior conceito de Reforma da Compensao, de que dispunha o artigo 8, por terminologia mais adequada, tendo passado a intitular-se Carcter definitivo e irrevogvel das operaes. Por outro lado, de salientar o arranque do Sistema de Dbitos Directos, no qual o Banco de Portugal esteve significativamente envolvido, inclusivamente com a publicao do Aviso n. 3/2000, de 22 de Agosto, que explicita os principais direitos e responsabilidades dos credores, devedores e instituies de crdito participantes, por forma a garantir transparncia neste novo sistema de cobranas. Paralelamente, prosseguiram ao longo do ano os trabalhos de coordenao e cooperao no domnio dos sistemas de pagamento de retalho, destacando-se, entre outras: a anlise continuada dos impactos da transio para o Euro aos diversos nveis, com especial ateno para a relao banco-cliente, o prosseguimento dos estudos com vista eliminao da troca fsica na telecompensao de cheques, substituindo-a pela circulao interbancria de imagens digitalizadas(7). Estas aces foram desenvolvidas pelos grupos de trabalho interbancrios em funcionamento no mbito da CISP - Comisso de Coordenao Interbancria para os Sistemas de Pagamentos.

III.4.3 Controlo dos meios de pagamento

Durante o ano de 2000, entraram na Lista de Utilizadores de cheque que oferecem risco (LUR) 76 166 entidades, nmero que, embora superior em 2,3% ao registado no ano anterior, reflecte o abrandamento da tendncia de crescimento verificada nos ltimos anos. Foram removidas da LUR, por existncia de circunstncias ponderosas e observadas as disposies regulamentares contidas no Aviso n. 1741-C/98, de 4 de Fevereiro, 13 924 utilizadores, a seu pedido ou a requerimento das instituies de crdito. Deixaram, igualmente, de constar da referida lista 49 905 entidades por ter decorrido o prazo mximo de permanncia: 2 anos. A descentralizao de tarefas na Rede Regional do Banco deu um novo passo com a subdelegao dos poderes de deciso de remoo nos responsveis da Filial, Delegaes Regionais e Agncias, permitindo-se, assim, a completa instruo dos processos respectivos nos locais correspondentes s reas de residncia dos requerentes. Em 31.12.2000, constavam 119 459 nomes e denominaes na LUR, mais 3,5% que no final do ano de 1999 (115 392). Foram apreciados 26 pedidos de criao de novos impressos de cheque, apresentados pelas instituies de crdito em observncia da Instruo n.9/98 (Norma Tcnica do Cheque), que mereceram parecer favorvel, alguns acompanhados de propostas de melhorias e correces a introduzir, em ordem a facilitar o seu processamento automtico.

III.5 Emisso monetria

III.5.1 Emisso e circulao de notas

(6) Transposta para a ordem jurdica interna pelo Decreto-Lei n221/2000, de 9 de Setembro; os sistemas de pagamentos a que aplicvel foram definidos atravs do Aviso do Banco de Portugal n8/2000, de 11 de Novembro. (7) Como medida de incentivo ao avano deste projecto, salienta-se a publicao do Decreto-Lei n279/2000, de 10 de Novembro, permitindo o recurso ao disco ptico para arquivo de imagens de cheques, letras, livranas, ordens de pagamento e tales de depsito.

O valor das notas em circulao atingiu, no final de 2000, 1 240 308 milhes de escudos. Verificou-se um decrscimo de 10,8% face circulao em 31/12/99. Contudo estes valores no devem ser directamente comparados pois, a expectativa da transio para o ano 2000 dos sistemas de informao provocou

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Relatrio e Contas

grandes levantamentos cautelares por parte das Instituies de Crdito, originando uma circulao muito elevada no final do ano. No quadro seguinte discrimina-se, por tipos, o valor das notas em circulao no final dos ltimos dois anos realando-se que 85,7% desse valor corresponde a notas de 10 000$ e de 5 000$.
VALOR DAS NOTAS EM CIRCULAO
Em milhes de Escudos Tipo 10 5 2 1 000$ 000$ 000$ 000$ 500$ Total 401 789 95 87 15 1999 387 639 198 759 904 2000 368 696 77 84 16 524 974 129 134 558 1999 28.9 56.8 6.9 6.3 1.1 100 % 2000 29.6 56.1 6.2 6.8 1.3 100

O valor mdio das notas em circulao baixou 61$ relativamente ao ano anterior, atingindo um valor prximo do registado em 1998.

Final dos anos de

Valor mdio das notas em circulao 3 681$ 3 656$ 3 739$ 3 805$ 3 744$

1996 1997 1998 1999 2000

III.5.2 Moeda metlica

1 389 887 1 243 319*

* Inclui 3 011 milhes de escudos relativos a notas em poder dos Bancos Centrais Nacionais da rea do euro contabilisticamente j abatidas circulao.

Em 2000 foram colocadas em circulao e distribudas por intermdio das Instituies de Crdito, as seguintes moedas comemorativas alusivas a:

O quadro seguinte reflecte a quantidade de notas lanadas em circulao nos ltimos dois anos.
NOTAS NOVAS LANADAS NA CIRCULAO
Em milhes de Notas

Jogos Olmpicos de Sidney, de 200$ (cupronquel) Presidncia Portuguesa da Unio Europeia, de 1 000$00 (prata) 1 Centenrio da Morte de Ea de Queirs, de 500$ (prata)

Tipo 10 5 2 1 000$ 000$ 000$ 000$ 500$ Total

1999 12.3 49.1 30.7 52.8 9.3 154.2

2000 0.4 11.1 5.7 17.2 11.4 45.8

Neste exerccio o Banco de Portugal colocou em circulao cerca de 1.4 milhes de contos de moeda divisionria e de troco. No quadro seguinte, discriminam-se as moedas emitidas e os limites legais de emisso da moeda metlica nacional.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Relatrio e Contas

EMISSO DE MOEDA METLICA E LIMITES LEGAIS

Em escudos

Moeda Em Circulao

Emitida pelo Estado Nas Caixas do Banco de Portugal Total

Limite Legal de Emisso

Diferena entre o Limite Legal de Emisso e o Total Emitido

Lato Nquel 1$00 5$00 10$00 Cupro Nquel 20$00 50$00 100$00 200$00 Total Comemorativa Lato Nquel 1$00 10$00 Cupro Nquel 2$50 5$00 10$00 25$00 100$00 200$00 250$00 22.388.602,5 44.777.200,0 1.999.570,0 524.129.900,0 2.303.503.700,0 6.985.805.800,0 428.423.500,0 3.897,5 7.800,0 430,0 157.375,0 3.945.400,0 214.194.200,0 279.500,0 22.392.500,0 44.785.000,0 2.000.000,0 524.287.275,0 2.307.449.100,0 7.200.000.000,0 428.703.000,0 22.500.000,0 45.000.000,0 2.000.000,0 526.000.000,0 2.343.800.000,0 7.700.800.000,0 450.000.000,0 107.500,0 215.000,0 0,0 1.712.725,0 36.350.900,0 500.800.000,0 21.297.000,0 1.999.490,0 19.995.090,0 510,0 4.910,0 2.000.000,0 20.000.000,0 2.000.000,0 20.000.000,0 0,0 0,0 4.761.235.560,0 6.058.760.350,0 17.006.221.400,0 13.747.052.400,0 45.815.703.947,0 90.564.260,0 183.914.200,0 646.487.600,0 1.474.947.600,0 2.600.505.269,0 4.851.799.820,0 6.242.674.550,0 17.652.709.000,0 15.222.000.000,0 48.416.209.216,0 6.500.000.000,0 8.500.000.000,0 20.000.000.000,0 30.000.000.000,0 70.600.670.000,0 1.648.200.180,0 2.257.325.450,0 2.347.291.000,0 14.778.000.000,0 22.184.460.784,0 453.638.252,0 1.884.777.965,0 1.904.018.020,0 14.672.739,0 135.576.980,0 54.341.890,0 468.310.991,0 2.020.354.945,0 1.958.359.910,0 650.670.000,0 2.350.000.000,0 2.600.000.000,0 182.359.009,0 329.645.055,0 641.640.090,0

Prata 5$00 10$00 20$00 25$00 50$00 100$00 200$00 250$00 500$00 750$00 1000$00
Total

3.983.205,0 2.173.070,0 63.063.240,0 750.000,0 157.436.800,0 136.985.400,0 96.158.000,0 185.621.000,0 2.237.342.000,0 153.376.500,0 8.589.169.000,0 21.959.081.067,5 67.774.785.014,5

16.795,0 33.590,0 936.760,0 0,0 42.563.200,0 25.057.700,0 0,0 66.933.250,0 27.907.000,0 2.997.000,0 340.194.000,0 725.233.317,5 3.325.738.586,5

4.000.000,0 2.206.660,0 64.000.000,0 750.000,0 200.000.000,0 162.043.100,0 96.158.000,0 252.554.250,0 2.265.249.000,0 156.373.500,0 8.929.363.000,0 22.684.314.385,0 71.100.523.601,0

4.000.000,0 2.700.000,0 64.000.000,0 750.000,0 200.000.000,0 240.200.000,0 523.600.000,0 276.750.000,0 2.340.000.000,0 195.000.000,0 10.355.000.000,0 25.314.100.000,0 95.914.770.000,0

0,0 493.340,0 0,0 0,0 0,0 78.156.900,0 427.442.000,0 24.195.750,0 74.751.000,0 38.626.500,0 1.425.637.000,0 2.629.785.615,0 24.814.246.399,0

TOTAL GERAL

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Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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III.5.3 Transio para o Euro

O projecto de lanamento em circulao de notas e moedas em 2002 continua a ocupar vrios sub-grupos de trabalho interbancrios a funcionar no mbito do Grupo de Trabalho para o Cash Changeover, envolvendo o Banco de Portugal, a Direco-Geral do Tesouro, a Imprensa Nacional-Casa da Moeda (INCM), as Empresas de Transporte de Valores, a Sociedade Interbancria de Servios, SA (SIBS) e as Instituies de Crdito. Os trabalhos desenvolvidos estimam a retirada de circulao de 10 777 toneladas de moedas metlicas e 336 milhes de notas em escudos e o lanamento, a partir de 1 de Janeiro de 2002, de 5 738 toneladas de moeda metlica e 359 milhes de notas euro. Os referidos trabalhos projectaram, tambm, aces relacionadas com a produo, a guarda, o transporte e a distribuio de notas e moedas. De acordo com decises tomadas ao nvel do BCE em 3 de Agosto de 2000, trs questes afiguram-se relevantes: a distribuio antecipada e sub-distribuio antecipada das notas e moedas de euro, o dbito das notas e moedas, e a cobertura de riscos. O abastecimento de euros s Instituies de Crdito ser iniciado em 1/9/2001, possibilitando a sua entrega antecipada aos agentes econmicos a partir de 1/12/2001, enquanto que o cidado ter acesso s moedas metlicas euro, junto dos balces das Instituies de Crdito, a partir de 17/12/2001, at ao montante de 10 euros, ainda que a circulao do euro se efectue apenas a partir de 1/1/2002. Foi ainda decidido que o dbito dessas notas e moedas, entregues antecipadamente, ocorreria posteriormente em parcelas iguais em trs datas de Janeiro de 2002. At se encontrarem em circulao, a propriedade das notas e moedas, entregues s instituies de crdito at 31 de Dezembro de 2001, seria retida pelos bancos centrais do Eurosistema. Ficou tambm determinado que no final do dia 31 de Dezembro de 2001, as instituies de crdito deveriam entregar aos Bancos Centrais Nacionais garantias no valor das notas e moedas que haviam recebido.

A cobertura de riscos associados a destruio, roubo, furto ou utilizao antecipada pelo pblico ser feita mediante correspondente aplice de seguro. A moeda metlica euro (1620 milhes de moedas) est sendo produzida pela INCM e a produo das notas euro (530 milhes) est a cargo da Valora - Servios de Apoio Emisso Monetria Lda., empresa constituda entre o Banco de Portugal (75% do capital social) e o impressor ingls De La Rue International, Limited, tendo a produo da nota de 100 euros sido encomendada a um impressor externo. As moedas metlicas e notas em euros esto sendo produzidas segundo o planeamento inicialmente estabelecido.

III.6 Superviso das Instituies de Crdito e das Sociedades Financeiras

III.6.1 Aspectos genricos

Em 2000 e semelhana do que se tem verificado em anos anteriores, as funes de regulamentao e superviso prudenciais incidiram nos seguintes domnios: Preparao e colaborao em projectos regulamentares e legislativos, visando, essencialmente, o aperfeioamento dos instrumentos e mtodos de superviso, a reviso ou criao do quadro legal de alguns produtos financeiros e a reformulao do regime jurdico que enquadra a actividade das instituies de crdito e sociedades financeiras.

Controlo contnuo e sistemtico das actividades, situao financeira, riscos e adequao dos fundos prprios das instituies de crdito e sociedades financeiras, em base individual e em base consolidada.

Avaliao e controlo, numa perspectiva prudencial, das operaes de reestruturao de grupos bancrios e financeiros e respectivas instituies e anlise dos programas de reorganizao e racionalizao subsequentes quelas operaes.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Acompanhamento de processos de saneamento e liquidao de instituies sob superviso do Banco de Portugal.

Coordenao e cooperao com outras autoridades de superviso, a nvel nacional de que se destaca a participao no Conselho Nacional de Supervisores Financeiros e a nvel externo, a participao em comits e grupos de trabalho da Unio Europeia, do Banco Central Europeu e de outras instncias internacionais.

requisitos de fundos prprios relativamente aos emprstimos hipotecrios para habitao, no que se refere ao valor do emprstimo que exceda 75% do valor da habitao dada em garantia (cfr. Aviso n2/2000, de 24 de Julho).
Regulamentao das condies de remunerao das obrigaes de caixa emitidas ao abrigo do regime simplificado previsto no DL n 181/ 2000, de 22 de Agosto (cfr. Aviso n 4/2000, de 29 de Agosto) Definio de regras relativas remunerao de depsitos com pr-aviso, a prazo, a prazo no mobilizveis antecipadamente e constitudos em regime especial, de montante inferior a 10 000 000$ (cfr. Aviso n 5/2000, de 16 de Setembro).

III.6.2 Enquadramento regulamentar das actividades das instituies e das funes de superviso

No decurso de 2000, o Banco de Portugal adoptou um conjunto significativo de normas regulamentares e cartas-circulares, entre as quais se destacam as seguintes: Introduo de um exerccio regular de acompanhamento da situao e dos riscos das instituies de crdito em termos de liquidez (cfr. Instruo n1/2000, de 15 de Fevereiro).
Alterao dos princpios para a contabilizao dos contratos de futuros e opes (cfr. Instruo n 5/2000, de 8 de Maro). Definio dos procedimentos a adoptar pelas instituies de crdito na comunicao prvia ao Banco de Portugal de projectos de aquisio, directa ou indirecta, de participaes qualificadas em instituies de crdito ou instituies financeiras com sede no estrangeiro (cfr. Carta-circular n 4/00/DSBDR, de 15 de Maro).

Definio dos requisitos de fundos prprios aplicveis a instituies de crdito e sociedades financeiras cedentes de crditos em operaes de titularizao que, no mbito dessas operaes, assumam compromissos ou recebam elementos do activo ou extrapatrimoniais (cfr. Aviso n6/2000, de 30 de Outubro)

Reduo de trs anos para dezoito meses do prazo para provisionamento integral de crdito vencido que apenas disponha de garantia pessoal (cfr. Aviso n 7/2000, de 6 de Novembro).

Definio de regras de provisionamento para o risco de crdito de operaes de titularizao (cfr. Instruo n 27/2000, de 15 de Dezembro).

Definio da relao entre os fundos prprios das sociedades de titularizao de crditos e o montante das respectivas emisses de obrigaes titularizadas (cfr. Aviso n1/2000 de 19 de Julho) e respectivo mapa de reporte (cfr. Instruo n 28/2000, de 15 de Dezembro).
Aumento da ponderao de risco de 50% para 100% para efeitos de apuramento de

Foi, ainda, emitida uma recomendao, no domnio da preveno do branqueamento de capitais, para que as instituies de crdito e sociedades financeiras examinem com particular ateno as operaes com contrapartes residentes em pases e territrios considerados no-cooperantes pelo Grupo de Aco Financeira Internacional (cfr. Carta-circular n13/2000, de 13 de Julho). Em 2000, o Banco de Portugal colaborou na adopo de vrias iniciativas legislativas,

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Relatrio e Contas

designadamente quanto ao capital social mnimo das sociedades gestoras de fundos de titularizao de crditos e das sociedades de titularizao de crditos e a novos montantes de capital social mnimo para as caixas de crdito agrcola mtuo (Portarias n 284/2000, de 23 de Maio e n 1197/2000, de 9 de Agosto, respectivamente). Neste ano, foi, ainda, elaborado o projecto de Decreto-Lei para transposio da Directiva 98/31/CE (alterao da Directiva Adequao de capitais, nomeadamente no que se refere ao reconhecimento, para efeitos de superviso, de modelos internos para clculo dos requisitos mnimos de fundos prprios). Na sequncia da publicao dos Decretos-Lei n 250/2000, de 13 de Outubro e n 263/2000, de 18 de Outubro, que transpem para a ordem jurdica interna, respectivamente, as Directivas 98/33/CE (matriz alargada) e 98/32/CE (ponderao de risco a aplicar aos crditos hipotecrios) foram, igualmente, preparados os respectivos projectos de regulamentao (Avisos). Iniciou-se, em articulao com outros Departamentos do Banco, uma actualizao e reviso do Regime Geral das Instituies de Crdito e Sociedades Financeiras (RGICSF).

III.6.3 Actividades de superviso

III.6.3.1 Evoluo do universo das instituies supervisionadas pelo Banco de Portugal

Em 2000, manteve-se a tendncia dos ltimos anos de diminuio do nmero de instituies de crdito e sociedades financeiras (457 em 31 de Dezembro de 2000 contra 461 no ano anterior). Esta evoluo (Quadro I) resultou do decrscimo do nmero de instituies de crdito, em consequncia, essencialmente, de grandes operaes de consolidao do sistema bancrio e tambm da fuso entre caixas de crdito agrcola mtuo e do cancelamento de actividade

de vrias sociedades financeiras para aquisies a crdito (das quais duas por fuso e uma por transformao em banco). Este decrscimo foi parcialmente compensado pelo aumento, em termos lquidos, dos bancos e sucursais de bancos estrangeiros, que resultou, por um lado, do cancelamento de sete instituies (trs portuguesas e quatro de origem estrangeira) e, por outro lado, da constituio de onze novos registos, na sua grande maioria referentes a sucursais de bancos com sede na UE (vide Quadros II e III). Relativamente s sociedades financeiras, o aumento verificado ficou sobretudo a dever-se a novas sociedades corretoras (cinco novos registos versus dois cancelamentos, um por fuso e outro por transformao em sociedade financeira de corretagem), sociedades gestoras de patrimnio (constituio de trs novas sociedades e encerramento de uma) e ao registo de uma nova sociedade gestora de fundos de investimento, tendncia, apenas, contrariada pelo cancelamento de actividade de duas agncias de cmbio (uma por transformao em sociedade corretora). Registou-se, igualmente, um acrscimo do nmero de escritrios de representao de instituies de crdito e sociedades financeiras sediadas no estrangeiro (encerramento de um e constituio de quatro novos escritrios) e do nmero de sociedades gestoras de participaes sociais sujeitas superviso do Banco de Portugal (constituio de seis novas sociedades e cancelamento de trs). Finalmente, de assinalar que o nmero de registos efectuados em 2000 foi significativamente superior ao do ano precedente (78 versus 52), o que se ficou a dever, essencialmente, ao aumento do nmero de instituies de crdito sediadas em Estados Membros da UE a actuar em Portugal em regime de prestao de servios (44 novos registos) ou atravs de sucursais (onze novos registos).

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Relatrio e Contas

Quadro I
CANCELAMENTOS EFECTUADOS EM 2000
N de instituies 2000 INSTITUIES DE CRDITO Bancos e sucursais de Bancos estrangeiros (1) Caixas econmicas (2) Caixas de crdito agrcola mtuo Sociedades de Investimento Sociedades de locao financeira (leasing) Sociedades de factoring(4) Sociedades financeiras para aquisies a crdito
(5) (3)

1999 2 6 4 1 1 14

7 1 6 1 5 2 1 Sub-total 23

Sucursais de outras instituies de crdito estrangeiras Instituies de crdito sediadas em Estados Membros da UE em regime de prestao de servios

SOCIEDADES FINANCEIRAS Sociedades financeiras de corretagem (6) Sociedades corretoras (7) Sociedades mediadoras de mercados monetrios ou de cmbios Sociedades gestoras de fundos de investimentos Sociedades gestoras ou emitentes de cartes de crdito Sociedades gestoras de patrimnios(8) Sociedades de desenvolvimento regional Sociedades de capital de risco Sociedades administradoras de compras em grupo Agncias de cmbios(9) Outras sociedades Sub-total Escritrios de representao de instituies de crdito e sociedades financeiras sediadas no estrangeiro Sociedades gestoras de participaes sociais
(10)

1 2 1 2 6

5 1 1 3 5 15

1 3 Total 33

29

(1) Trs bancos portugueses, em que dois foram por fuso e outro por cessao de actividade. Os restantes resultam do encerramento de trs sucursais de instituies da UE e uma de Pases terceiros (2) Por cessao da actividade (3) Por fuso. (4) Por fuso. (5) Duas por fuso, uma por dissoluo, outra por caducidade e uma por transformao em banco. (6) Por cessao da actividade. (7) Uma por fuso e a outra por transformao em sociedade financeira de corretagem. (8) Por dissoluo. (9) Uma por cessao da actividade e outra por transformao em sociedade corretora. (10) Uma por fuso, outra por dissoluo e uma por deixar de estar abrangida pelo art 117 do RGICSF.

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Relatrio e Contas

Quadro II
INSTITUIES REGISTADAS EM 31/12/2000
N de instituies 2000 INSTITUIES DE CRDITO Bancos e sucursais de Bancos estrangeiros Caixas econmicas
(1)

1999

67 8 148 5 21 9 17 11 Sub-total 286

63 9 154 5 21 9 22 11 294

Caixas de crdito agrcola mtuo(2) Sociedades de Investimento(3) Sociedades de locao financeira (leasing) Sociedades de factoring Sociedades financeiras para aquisies a crdito(4) Sucursais de outras instituies de crdito estrangeiras

SOCIEDADES FINANCEIRAS Sociedades financeiras de corretagem Sociedades corretoras

(5)

12 19 3 54 3 23 3 10 19 23 2 Sub-total 171

12 16 3 53 3 21 3 10 19 25 2 167

Sociedades mediadoras de mercados monetrios ou de cmbios Sociedades gestoras de fundos de investimentos(6) Sociedades gestoras ou emitentes de cartes de crdito Sociedades gestoras de patrimnios Sociedades de desenvolvimento regional Sociedades de capital de risco(7) Sociedades administradoras de compras em grupo(8) Agncias de cmbios Outras sociedades

Escritrios de representao de instituies de crdito e sociedades financeiras sediadas no estrangeiro Sociedades gestoras de participaes sociais Total 30 62 549 27 59 547

(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8)

Entre as quais, em 31 de Dezembro de 2000, duas se encontravam em processo de liquidao. Das quais, em 31 de Dezembro de 2000, uma se encontrava em processo de liquidao. Das quais, em 31 de Dezembro de 2000, uma se encontrava em processo de liquidao. Das quais, em 31 de Dezembro de 2000, uma se encontrava em processo de liquidao. Das quais, em 31 de Dezembro de 2000, duas se encontravam em processo de liquidao. Das quais, em 31 de Dezembro de 2000, duas se encontravam em processo de liquidao. Das quais, em 31 de Dezembro de 2000, uma se encontravan em processo de liquidao. Das quais, em 31 de Dezembro de 2000, doze se encontravam em processo de liquidao.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Relatrio e Contas

Quadro III
REGISTOS EFECTUADOS EM 2000 (NOVAS INSTITUIES)
N de instituies 2000 INSTITUIES DE CRDITO Bancos e sucursais de Bancos estrangeiros(1) Caixas econmicas Caixas de crdito agrcola mtuo Sociedades de Investimento Sociedades de locao financeira (leasing) Sociedades de factoring Sociedades financeiras para aquisies a crdito Sucursais de outras instituies de crdito estrangeiras Instituies de crdito sediadas em Estados Membros da UE em regime de prestao de servios Sub-total SOCIEDADES FINANCEIRAS Sociedades financeiras de corretagem(2) Sociedades corretoras(3) Sociedades mediadoras de mercados monetrios ou de cmbios Sociedades gestoras de fundos de investimentos Sociedades gestoras ou emitentes de cartes de crdito Sociedades gestoras de patrimnios Sociedades de desenvolvimento regional Sociedades de capital de risco Sociedades administradoras de compras em grupo Agncias de cmbios Outras sociedades Sub-total Escritrios de representao de instituies de crdito e sociedades financeiras sediadas no estrangeiro Sociedades gestoras de participaes sociais 4 6 4 6 1 5 1 3 10 4 3 2 1 10 44 58 22 32 11 1 2 3 1 1 1 4 1999

Total

78

52

(1) Um banco portugs foi resultante da transformao de uma sociedade financeira para aquisies a crdito. (2) Resultante da transformao de uma sociedade corretora. (3) Uma foi resultante da transformao de uma agncia de cmbios.

290

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Relatrio e Contas

III.6.3.2 Acompanhamento das instituies e grupos financeiros

semelhana de anos anteriores, o acompanhamento e avaliao sistemtica da situao das instituies sujeitas a superviso do Banco de Portugal e da evoluo dos grupos financeiros em que se inserem foram efectuados por unidades de superviso responsveis por um ou mais grupos ou instituies, com base, essencialmente, nos elementos contabilsticos e prudenciais de carcter peridico e nos elementos recolhidos no decurso de inspeces. No mbito da anlise dos elementos contabilsticos e prudenciais com periodicidade mensal, trimestral, ou semestral merece particular destaque a introduo de um exerccio regular de acompanhamento da liquidez das instituies de crdito (incluindo sucursais de bancos comunitrios) e da adequao de fundos prprios de conglomerados financeiros (em articulao com o Instituto de Seguros de Portugal e no contexto do Conselho Nacional de Supervisores Financeiros (CNSF)). A anlise dos relatrios anuais de controlo interno permitiu uma avaliao de natureza mais qualitativa, nomeadamente no que se refere s polticas de gesto de risco e aos procedimentos de controlo institudos pelas vrias instituies. No domnio da execuo da programao prevista para 2000, foram realizadas 40 inspeces abrangendo as instituies de crdito ou sociedades financeiras mais relevantes do ponto de vista da dimenso, posicionamento no sistema financeiro, complexidade das operaes ou problemas particulares. Das inspeces efectuadas, dezanove foram realizadas a bancos, nove a outros tipos de instituies de crdito (com destaque para as caixas econmicas e sociedades de locao financeira), sete a sociedades financeiras (em particular a sociedades gestoras de patrimnio e sociedades financeiras de corretagem), quatro a sociedades gestoras de participaes sociais e uma a um escritrio de representao. Para alm das inspeces de carcter global (19), foram igualmente realizadas aces inspectivas que incidiram sobre aspectos especficos, como sejam a avaliao da qualidade da carteira de crdito, nomeadamente crdito

imobilirio e crdito ao consumo, adequao da poltica de provisionamento e de gesto de risco, preveno do branqueamento de capitais, avaliao de instrumentos derivados, procedimentos contabilsticos e fiabilidade dos reportes.

III.6.4 Actividades de consultoria, estudos e gesto da informao

De entre as actividades de consultoria, estudos e gesto de informao desenvolvidas no decurso de 2000 podem distinguir-se duas componentes: 1) As actividades de carcter regular, que incidiram, designadamente, sobre os seguintes domnios: Constituio de instituies de crdito e sociedades financeiras, processos de aquisio, fuso, ciso, dissoluo ou liquidao de instituies ou de reestruturao de grupos financeiros, e de aquisio ou alienao de participaes qualificadas.
Exerccio da actividade em Portugal, por instituies com sede no estrangeiro, e no estrangeiro, por instituies de crdito nacionais (abertura de sucursais e de escritrios de representao e prestao de servios). Fundos prprios regulamentares e rcios ou limites prudenciais.

Alterao de contratos de sociedades (v.g. denominao social, estrutura dos rgos de administrao e de fiscalizao, diminuio do capital social).
Avaliao da idoneidade dos membros dos rgos sociais das instituies sujeitas a superviso e de eventuais acumulaes de cargos e preveno do conflito de interesses.

Verificao das condies gerais de autorizao de cartes de crdito, cartes de dbito e porta-moedas automticos.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Relatrio e Contas

Definio do mbito da actividade permitida s instituies sujeitas a superviso, em especial relativamente ao lanamento de novos produtos ou servios financeiros.
Acompanhamento da evoluo dos conglo-

Estudo da eligibilidade dos interesses minoritrios para os fundos prprios em base consolidada.

Estudo sobre as tcnicas de reduo do risco operacional.

merados financeiros nacionais e exerccio de observao dos respectivos nveis de capitalizao. Exerccio peridico de observao do risco de liquidez (em base individual e em base consolidada).
Avaliao, com periodicidade mensal, da situao global do sistema bancrio portugus.

Relativamente aos sistemas de informao, salienta-se :

Desenvolvimento do projecto de integrao

dos sistemas GESPROC (gesto documental), SEIS (sistema de explorao de informao de superviso - componente de explorao de dados contabilsticos) e RAF (registo de agente financeiro).
Incio do desenvolvimento dos projectos SEIS - componente de explorao de reportes prudenciais e Composio dos grupos financeiros.

Reviso da composio das classes de risco, para efeitos da constituio de provises para risco-pas.

Anlise peridica da exposio do sistema bancrio face a determinadas reas geogrficas (risco de contraparte).

III.6.5 Reclamaes e processos de contra-ordenao

Emisso de pareceres para o Ministrio das Finanas sobre a autorizao de instituies, sobre projectos de diplomas e sobre a actividade de organismos internacionais (v.g. OMC servios financeiros; Comisso Europeia alargamento aos pases da Europa Central e de Leste, negociao de acordos com pases terceiros).

2) As actividades tendentes introduo de normas de natureza prudencial ou contabilstica, de que se destacam: Estudo e implementao do regime prudencial aplicvel s operaes de titularizao de activos, bem como do respectivo reporte e tratamento contabilstico.
Anlise do actual regime de cobertura das responsabilidades relativas a penses por reforma e de sobrevivncia atravs de fundos de penses.

No seguimento de solicitaes expressas, foram examinadas, no decurso de 2000, 678 reclamaes, apresentadas por clientes das instituies supervisionadas ou por estas ltimas. Estas decorreram, nomeadamente, de alegadas irregularidades em matria de movimentao de contas bancrias, crdito habitao e ao consumo, despesas bancrias, cheques, letras e livranas, actividade no autorizada, cartes de dbito e de crdito, regras de conduta, dever de informao e sigilo bancrio. Por outro lado, foram instaurados nove processos de contra-ordenao, relativamente a situaes em que o recurso aos meios e instrumentos preventivos ao dispor do Banco de Portugal se revelou insuficiente ou inadequado. Estes processos tiveram por objecto a violao do dever de informao para com o Banco de Portugal, irregularidades na concesso de crdito, a inobservncia das regras de conduta, o uso ilegal de denominao social e o incumprimento das normas destinadas a prevenir a utilizao do sistema financeiro para efeitos de branqueamento de capitais.

Anlise dos regimes de provisionamento estatstico e/ou anti-cclico.

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III.6.6 Fundo de Garantia de Depsitos

III.6.7 Cooperao com outras autoridades de superviso

No final de 2000, participavam no Fundo de Garantia de Depsitos 56 instituies de crdito (45 bancos, 6 caixas econmicas e 5 caixas de crdito agrcola mtuo), tendo-se registado a adeso de quatro novas instituies e a sada de cinco (resultante de trs fuses por incorporao e de duas transformaes de ex-bancos, com sede em Portugal, em sucursal/escritrio de representao). As contribuies (anuais e iniciais) efectuadas no decurso de 2000 ascenderam a 17 204 milhares de contos, tendo sido liquidadas, maioritariamente, por recurso a compromissos irrevogveis de pagamento - que tm vindo a assumir um peso crescente, atingindo um valor muito prximo do mximo possvel (cerca de 74% face a um mximo de 75%) - e, a parte restante, sob a forma de ttulos emitidos pelo Banco de Portugal, representativos de depsitos efectuados pelas diferentes instituies de crdito com amortizao escalonada no tempo, (cerca de 20%) e em numerrio (cerca de 6%). Quanto aos recursos financeiros do Fundo, estes atingiram, no final de 2000, 140.2 milhes de contos, o que reflecte um acrscimo de 20.2 milhes de contos em relao data homloga do ano precedente. A taxa contributiva mdia definida como o rcio entre as contribuies, com incluso dos compromissos irrevogveis, e os depsitos garantidos manteve, em 2000, o nvel de 0,1% j atingido no ano anterior. Contudo, a taxa de contribuio efectiva em numerrio e ttulos, que reflecte mais adequadamente o esforo financeiro efectivo de cada instituio participante e a natureza mista do sistema contributivo portugus tem vindo a diminuir, situando-se em 0,025% em 2000, versus 0,04%, 0,06% e 0,075% em 1999, 1998 e 1997, respectivamente. No plano regulamentar, foram publicadas as Instrues n 25/2000 e n 26/2000, de 15 de Novembro, fixando, respectivamente, em 75% o limite dos compromissos irrevogveis de pagamento e em 0,1% a taxa contributiva de base.

No domnio da cooperao entre autoridades de superviso nacionais, merece particular destaque a criao do Conselho Nacional de Supervisores Financeiros (CNSF), que congrega o Banco de Portugal, a Comisso do Mercado de Valores Mobilirios e o Instituto de Seguros de Portugal (cfr. Decreto-Lei n228/2000, de 23 de Setembro). De acordo com as competncias que lhe esto atribudas, a actividade desenvolvida em 2000 pelo CNSF incidiu, nomeadamente, sobre o intercmbio de informao, a superviso de conglomerados financeiros, os aspectos regulamentares e de coordenao relativamente s sociedades e fundos de titularizao e a convergncia de informao estatstica, econmica e financeira a fornecer pelos intermedirios financeiros ou investidores institucionais. A nvel internacional, prosseguiu-se o relacionamento regular de colaborao e intercmbio de informaes com as autoridades de superviso bancria de outros Estados membros da UE e de pases terceiros (v.g. reunies peridicas previstas nos acordos de cooperao bilateral).

III.7 Autoridade Cambial No espao comunitrio onde Portugal se encontra inserido vigora o princpio da liberdade de realizao das operaes correntes e de capitais com o exterior, o qual apenas sofre as derrogaes decorrentes do Tratado da Unio Europeia e, nomeadamente, as resultantes dos embargos decididos autonomamente pela UE ou implementados na sequncia de Resolues do Conselho de Segurana das Naes Unidas. O Banco de Portugal, conjuntamente com as outras entidades nacionais envolvidas na aplicao dos mencionados embargos, tem vindo a acompanhar e a promover a implementao interna dos mesmos, bem como a preparao de um regime sancionatrio especfico. A introduo da moeda nica a partir de 1 de Janeiro de 1999 j tinha implicado certas alteraes pontuais ao regime de funcionamento do

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mercado de cmbios (Aviso n 1/99 e Instruo n 48/98) e ao regime das operaes cambiais (Decreto-Lei n 138/98). No sentido do aprofundamento destas alteraes, foram desenvolvidos ao longo do ano os trabalhos preparatrios da reviso global do regime das operaes com o exterior (Decreto-Lei n 176/91) e do regime das operaes cambiais (Decreto-Lei n 13/90). O Banco de Portugal continuou a exercer as competncias que lhe esto atribudas em matria de instruo dos processos de contraordenao cambial, tendo procedido instaurao de um novo processo. Das decises proferidas ao longo do ano no mbito destes processos, um arguido decidiu pagar a coima aplicada, outro encontra-se a fazer o respectivo pagamento em prestaes e quatro apresentaram recurso da deciso para o tribunal competente. Destes ltimos, dois processos foram considerados prescritos, um arguido apresentou recurso da sentena e outro aguarda marcao de julgamento. Aguardam ainda deciso administrativa os processos instaurados em 1999 e 2000.

III.8 Relaes Internacionais O Banco de Portugal integra o conjunto de bancos centrais da UE, que, juntamente com o Banco Central Europeu (BCE), compem o Sistema Europeu de Bancos Centrais (SEBC); faz igualmente parte do chamado Eurosistema, constitudo pelo BCE e pelos bancos centrais nacionais dos Estados-membros que participam na rea do euro. Grande parte da actividade internacional, mas tambm interna, do Banco desenvolve-se em torno desta participao no SEBC/BCE. Assim, o Governador do Banco de Portugal participa nos rgos de deciso do BCE/SEBC, no Conselho Geral e, em especial, no Conselho de Governadores do BCE. Este ltimo rgo responsvel pela poltica monetria nica da rea do euro, o que compreende a respectiva formulao e a adopo das orientaes necessrias sua execuo. A execuo das decises , tanto quanto possvel, da responsabilidade dos bancos centrais nacionais.

Cabe aos vrios comits e sub-comits do SEBC, de que fazem parte, nomeadamente, representantes dos bancos centrais do Eurosistema, contribuir tecnicamente nos domnios respectivos para o aconselhamento dos rgos de deciso do SEBC/BCE, facilitando tambm a coordenao e consistncia da actuao dos vrios intervenientes. O Banco de Portugal participa nas reunies e grupos de trabalho destes comits (ao todo, cerca de noventa), quer estes envolvam aspectos relacionados com as atribuies estatutrias do Eurosistema (Comit de Notas de Banco, Comit de Comunicaes Externas, Comit de Operaes de Mercado, Comit de Poltica Monetria, Comit dos Sistemas de Pagamento e Liquidao e Comit de Estatsticas); estejam associadas funo accionista e de governao do BCE (Comit do Oramento do BCE, Comit de Questes Contabilsticas e Rendimento Monetrio e Comit de Auditores Internos); sirvam funes de apoio horizontal (Comit de Questes Jurdicas e Comit de Tecnologias de Informao); ou, finalmente, abranjam domnios em que o BCE partilha responsabilidades com outras entidades (Comit de Superviso Bancria e Comit de Relaes Internacionais). A participao do Banco de Portugal, alis como dos restantes bancos centrais nacionais da rea do euro, noutros fora internacionais, quer directamente, quer atravs do Eurosistema, confere particular importncia, ao Comit de Relaes Internacionais, ao qual cabe preparar elementos para actuao coordenada e consistente no mbito das agendas das outras instituies internacionais, em especial europeias, e FMI. Destacam-se a este propsito, a participao do Banco de Portugal, na elaborao de um entendimento comum do Eurosistema concernente a vrias questes relativas arquitectura do sistema financeiro internacional e ao papel do FMI. Outros tpicos centrais da agenda de trabalho do Comit de Relaes Internacionais, so o acompanhamento regular dos mercados financeiros e cambiais, o papel internacional do euro, os aspectos associados aos pases candidatos adeso UE e o funcionamento do mecanismo cambial, MTC II. Quanto aos outros organismos da UE, o destaque vai para a participao regular do

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Banco no Comit de Poltica Econmica (CPE), Comit Econmico e Financeiro (CEF) e Comit Consultivo Bancrio, bem como noutros Comits e Grupos de Trabalho do Conselho da UE e da Comisso em reas da sua competncia. O Banco de Portugal tomou parte tambm no Comit de Estatsticas Monetrias, Financeiras e da Balana de Pagamentos e noutros Grupos de Trabalho do EUROSTAT. Especialmente relevante a actividade do CEF a qual se centrou na preparao dos trabalhos e decises do Conselho ECOFIN, nos domnios previstos no Tratado, e no acompanhamento da situao econmica e financeira dos Estados-membros e da Comunidade. A aplicao do Pacto de Estabilidade e Crescimento, envolvendo um processo regular de superviso multilateral e de coordenao de polticas econmicas, e, em particular, a apreciao das actualizaes dos Programas Nacionais de Estabilidade e de Convergncia, representou uma componente significativa da sua actividade. Nesta se inseriu, tambm, a preparao dos contributos do ECOFIN para os Conselhos Europeus, incluindo o Conselho Europeu especial de Lisboa, e para a Conferncia Inter-Governamental. O CEF contribuiu, igualmente, para a preparao e coordenao das Orientaes Gerais de Poltica Econmica dos Estados-membros e da Comunidade, para a preparao e acompanhamento da execuo dos Planos de Aco no domnio dos Servios Financeiros e das Estatsticas, bem como para uma coordenao reforada de posies na esfera da representao externa da Comunidade. Acompanhou, de igual modo, a evoluo cambial do euro e o novo mecanismo de taxas de cmbio (MTC II), a evoluo dos preparativos para a transio fsica para o euro, e, bem assim, as relaes financeiras com pases terceiros. A nvel supra-comunitrio, o Banco de Portugal participou, no mbito das suas competncias, nos trabalhos de diversos Comits e grupos de trabalho da OCDE. Em especial, participou no Comit de Poltica Econmica, no Comit de Mercados Financeiros e no Comit dos Movimentos de Capitais e das Transaces Invisveis. semelhana dos anos anteriores, integrou a delegao nacional do exame da OCDE economia portuguesa. Especialmente

importante foi tambm o envolvimento do Banco nos trabalhos do Conselho de Garantias Financeiras, nomeadamente no primeiro semestre de 2000, no decorrer do qual, atravs do referido Conselho, Portugal assumiu a presidncia europeia do Grupo de Crditos Exportao. O Banco de Portugal agente do Estado Portugus no FMI. As relaes com o FMI tm, assim, um destaque particular na actividade internacional do Banco. Neste contexto, salienta-se a participao na reunio da Primavera do FMI/BM e nos trabalhos correspondentes do Comit Monetrio e Financeiro Internacional. O Banco de Portugal tomou igualmente parte na Assembleia Geral do FMI e do Banco Mundial (BM), que decorreu em Setembro, em Praga, na Repblica Checa, onde, alm da situao da economia mundial, foram abordados problemas relacionados com as iniciativas da dvida e a Facilidade de Reduo da Pobreza e Crescimento e com o fortalecimento do sistema financeiro internacional e a reforma do FMI, incluindo a reviso das facilidades do Fundo, a melhoria da superviso, a promoo da estabilidade e da transparncia do sector financeiro, o envolvimento do sector privado. Especificamente em relao ao fortalecimento do sistema financeiro internacional, o plano de actuao abrange duas grandes reas interligadas a preveno de crises e a superviso e a resoluo e gesto de crises. Um papel central , assim, atribudo superviso, com especial relevo para os aspectos relativos qualidade e disponibilidade de informao, concepo de indicadores de vulnerabilidade, avaliao das caractersticas e adequao do enquadramento institucional e das polticas macroeconmicas prosseguidas e, finalmente, a adopo dos cdigos e regras de boas prticas por parte dos mercados financeiros. Em concreto, este quadro tem assumido diversas formas tendentes a aumentar a transparncia do prprio Fundo e dos seus membros, implicando a melhoria da qualidade da informao estatstica e a divulgao voluntria de relatrios elaborados, nomeadamente, ao abrigo do artigo IV, sobre o uso de recursos do Fundo e a observncia dos cdigos de boas

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prticas. As autoridades portuguesas atriburam grande importncia a estes aspectos, participando Portugal no SDDS (Special Data Dissemination Standard), divulgando o relatrio elaborado ao abrigo do artigo IV e acompanhando o cumprimento dos Cdigos de Boas Prticas (Standards and Codes). No mbito das consultas anuais ao abrigo do artigo IV, deslocou-se a Portugal uma misso do FMI. Como habitualmente, o Banco de Portugal assegurou a preparao e acompanhamento dessa visita. O Banco de Portugal accionista do Banco de Pagamentos Internacionais (BPI), pelo que segue regularmente a sua actividade e agenda. O Banco integrou ainda a delegao nacional Assembleia Geral do Banco Interamericano de Desenvolvimento (Nova Orlees, 27 a 29 de Maro 2000). No domnio bilateral, as relaes internacionais do Banco no ano de 2000 tiveram como principais contrapartes outros bancos centrais, tendo sido mais intensas com os da UE, dos Pases Africanos de Lngua Oficial Portuguesa (PALOP) e de pases candidatos UE. Parte significativa deste relacionamento enquadrou-se no plano de cooperao anual, elaborado em concertao com os bancos centrais dos PALOP, que acolheu as necessidades de apoio tcnico destas instituies para o ano 2000 sob a forma de misses de assistncia tcnica, visitas/estgios, cursos/seminrios, mesas-redondas/encontros e bolsas de estudo. O apoio tcnico visou, predominantemente, o desenvolvimento dos sistemas de pagamentos e dos mercados, bem como a introduo de instrumentos mais adequados e tcnicas mais aperfeioadas em matria de superviso bancria, execuo da contabilidade e gesto de recursos humanos. Este apoio, dum modo geral foi acompanhado de visitas/estgios em que, por um lado, foi propiciado contacto com o funcionamento das reas funcionais congneres do Banco e, por outro lado, foi dada formao a titulares de postos de trabalho em mutao inovadora de contedo. No ano 2000 foram realizados dois cursos em Lisboa, includos tambm na actividade formativa do FMI para os pases de lngua portuguesa: um curso de Estatsticas Monetrias

e Financeiras (de 26 de Junho a 14 de Julho, com colaborao do Departamento de Estatsticas do FMI e com 25 participantes dos Bancos Centrais, Ministrios das Finanas e dos Institutos de Estatsticas dos PALOP e do Brasil) e outro sobre Programao e Polticas Financeiras (de 9 a 20 de Outubro, com interveno do Instituto do FMI e com 26 formandos dos Bancos Centrais e dos Ministrios das Finanas e da Economia dos PALOP). Em Lisboa, mas sem interveno do FMI, teve lugar o curso Sistema Contabilstico de Banco Central (de 11 a 22 de Setembro). Realizaram-se ainda um seminrio e um curso em Luanda, ambos incidindo sobre a promoo e desenvolvimento do mercado monetrio, bem como um curso em Cabo Verde sobre Documentao. O programa de mesas-redondas/encontros teve como principal evento o 10 Encontro de Lisboa com as Delegaes de Portugal e dos Pases Africanos de Lngua Oficial Portuguesa Assembleia Anual do FMI/Banco Mundial, que decorreu em 19 e 20 de Setembro, com debates centrados nos temas Vulnerabilidade e Proteco Social em Economias Fortemente Endividadas e Os PALOP e a Iniciativa da Dvida. Foram ainda realizados: uma mesa-redonda sobre o tema O papel dos bancos centrais nos sistemas estatsticos nacionais e o 2 Frum sobre Sistemas e Tecnologias de Informao e Comunicao dos Bancos Centrais dos Pases da CPLP, ambos em Lisboa; o 7 Encontro de Directores dos Recursos Humanos, em Maputo; o 8 Encontro de Juristas Bancrios de Expresso Portuguesa, em Braslia. O Banco continuou a participao tanto na Comisso do Acordo de Cooperao Cambial com Cabo Verde (COMACC) como na Unidade de Acompanhamento Macroeconmico deste Acordo, assinado entre os Governos de Portugal e de Cabo Verde em 1998. Por outro lado, no contexto do Acordo, o Banco de Portugal continuou a gerir o Cabo Verde Stabilization Trust Fund, na qualidade de gestor externo, sob regras definidas pelas autoridades de Cabo Verde, sendo o perfil de gesto orientado para a maximizao da rendibilidade a prazo e balizado por um elevado grau de prudncia.

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Apesar da suspenso de pagamentos por parte de Angola, desde Maio de 1998, o Banco manteve a gesto e o acompanhamento das operaes enquadradas no Acordo do Petrleo com o Banco Nacional de Angola. A actividade de cooperao com os bancos centrais dos pases em transio consistiu predominantemente na prestao de assistncia tcnica aos bancos centrais dos pases candidatos adeso UE e no acolhimento de visitantes destes pases, com incidncia nas reas de estatsticas, superviso bancria e liberalizao do mercado de cmbios e dos movimentos de capitais. Uma referncia especial deve ser feita assistncia tcnica ao Banco Nacional da Polnia, prestada na rea das estatsticas da balana de pagamentos, que decorreu aps a concluso, no ano de 1999, de um programa piloto no mbito do BCE/SEBC de apoio elaborao das estatsticas de investimento directo estrangeiro com os pases candidatos adeso, no qual o Banco tambm esteve envolvido.

Desenvolvimento de trabalhos no mbito das Carreiras Profissionais, visando a reconfigurao de enquadramentos e referenciais, numa ptica de promover uma maior racionalizao e integrao criando concomitantemente condies de maior flexibilidade de gesto e desenvolvimento dos empregados. Desenvolvimento de um conjunto de Programas de Formao a nvel Institucional, correspondendo s Orientaes Estratgicas do Banco e abrangendo um significativo nmero de funes e segmentos profissionais, com particular destaque para as reas de Imagem/Competncias de Comunicao, Melhoria do Perfil de Gesto e Desenvolvimento da Qualidade nos Servios, possibilitando a melhoria dos nveis de comunicao interna, o desenvolvimento de competncias, particularmente a nvel de gesto, a qualificao e a melhoria dos padres de funcionamento e prestao de servios ao exterior.

III.9 Organizao e Gesto Interna

III.9.1 Recursos humanos

No decurso do ano 2000, o Departamento de Gesto e Desenvolvimento de Recursos Humanos promoveu um conjunto de iniciativas que procuraram corresponder s necessidades emergentes da dinmica institucional e da evoluo do prprio negcio do Banco, destacando-se como mais significativas as seguintes:
Reorganizao estrutural do Departamento de Organizao, Sistemas e Tecnologias de Informao (DOI). Desenvolvimento de um conjunto de processos de recrutamento e seleco de mbito interno e externo, com particular nfase, quando possvel e adequado, no aproveitamento do potencial interno e na reconverso de empregados em funes mais qualificadas, mantendo ainda uma poltica de cooperao com o meio acadmico, atravs da concesso de estgios curriculares remunerados para recm-licenciados.

Prosseguimento de aces bilaterais de cooperao com os Bancos Centrais dos Pases Africanos de Lngua Oficial Portuguesa (PALOP) no domnio da formao de quadros, da realizao de cursos no Banco de Portugal e de aces de assessoria tcnica local em Gesto de Recursos Humanos ao Banco de Cabo Verde, Banco Central de S. Tom e Prncipe e ao Banco Nacional de Angola.

Promoo da Sade e Qualidade de Vida, individual e colectiva, promovendo medidas susceptveis de elevar os nveis globais de bem estar ocupacional.

Em 2000, o Banco de Portugal registou um ligeiro aumento do nmero dos seus efectivos (de 1826 para 1832), o que representa um acrscimo percentual de 0,3%. No decurso do ano verificaram-se 37 admisses, sendo 31 para funes tcnicas, 4 para funes especficas e 2 para funes executantes. No mesmo perodo registaram-se 17 reformas, sendo 7 por invalidez, 3 por limite de idade, 2 por negociao e 5 por terem completado 35 anos de servio. A estas reformas h a

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acrescentar a de um membro do Conselho de Administrao, no mbito do regime especfico do Sistema de Proteco Social dos Membros do Conselho de Administrao do Banco. Registaram-se tambm 11 cessaes de contrato de trabalho e 3 falecimentos. O nmero total de efectivos, no final do ano, era de 1832. Deste total de 1832 efectivos 1084 so do sexo masculino (59,2%) e 748 do feminino (40,8%). A Sede tem 1545 efectivos (84,4%), a Filial do Porto 160 (8,7%) e as Delegaes Regionais e Agncias 127 efectivos ( 6,9%). A evoluo dos efectivos no Banco de Portugal nos ltimos cinco anos a que consta do quadro seguinte:
EFECTIVOS/EVOLUO
Efectivos Homens Mulheres Total 1996 1 099 721 1 820 1997 1 089 722 1 811 1998 1 098 730 1 828 1999 1 088 738 1 826 2000 1 084 748 1 832

O Grupo I, com 1502 empregados, representa 82% do total de efectivos. Segue-se-lhe o Grupo III, que com 207 empregados representa 11,3% dos efectivos totais. Nos ltimos 5 anos a evoluo dos Grupos Contratuais foi a seguinte:

Efectivos GI GII GIII GIV Total

1996 1 468 78 208 66 1 820

1997 1 465 76 211 59 1 811

1998 1 484 72 215 57 1 828

1999 1 492 67 211 56 1 826

2000 1 502 67 207 56 1 832

Dos 1832 empregados do Banco, 42 desempenham funes de direco, 2 de assistentes de direco, 90 de chefia, 658 exercem funes tcnicas, 93 exercem funes especficas e 617 exercem funes administrativas. Os restantes 330 empregados so chefias e executantes dos Grupos II, III e IV.

Analisando a pirmide etria dos empregados do Banco verifica-se que o escalo dos 36/45 anos continua a concentrar o maior nmero de efectivos (718), seguido do escalo dos 46/55 anos (631). Com idade inferior a 36 anos, o Banco tem 289 empregados, o que corresponde a 15,8% do seu efectivo total. Com idade compreendida entre os 61 e 65 anos h 46 empregados, equivalente a 2,5%. O nvel etrio mdio, em 31 de Dezembro de 2000, era de 42,9 para as mulheres, 45,9 anos para os homens e 44,7 anos para o conjunto dos efectivos, registando-se um ligeiro aumento em relao ao ano anterior (44,1 anos).

PIRMIDE ETRIA/EVOLUO
Esc.Etrio 1996 70 115 168 842 532 76 17 1 820 1997 59 119 132 832 566 80 21 2 1 811 1998 46 121 125 813 596 94 32 1 1 828 1999 37 121 132 759 622 115 38 2 1826 2000 41 119 129 718 631 145 46 3 1832

Categorias Direco Assist. Direco Chefias Tcnicos F.Especficas Administrativos Executantes

GI 42 2 90 658 93 617 -

GII 10 57

GIII 19 188

GIV 19/25 26/30 31/35 6 36/45 46/55 56/60 61/65 50 > 65

Total

1 502

67

207

56

Total

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No que respeita antiguidade na Banca, verifica-se que o maior nmero de efectivos encontra-se situado no escalo 16/20 anos (572), seguido do escalo superior a 25 anos de antiguidade, com 437 empregados. Com uma antiguidade at 15 anos h 569 empregados, o que representa 31,1% do efectivo total da Instituio, contra 1263 empregados (68,9%) com uma antiguidade superior a 15 anos. O nvel mdio de antiguidade dos empregados do Banco situa-se em 18,4 anos, revelando um ligeiro aumento comparativamente com o ano anterior (17,8 anos).

Os 705 empregados com formao universitria (299 mulheres e 406 homens), correspondem a 38,5% do total dos efectivos. Em 2000 e comparativamente com o ano anterior, regista-se uma diminuio de empregados na situao de reforma, que passaram de 1699 em 1999 para 1678 em 2000. Situao idntica verifica-se com os pensionistas que passaram de 484 (em 1999) para 474 (em 2000). Os reformados representam 91,6% dos empregados no activo e os pensionistas representam 25,9%.

ANTIGUIDADE NA BANCA/EVOLUO
Escalo At 2 anos 3a5 6 a 10 11 a 15 16 a 20 21 a 25 >25 Total 1996 147 97 154 600 287 356 179 1 820 1997 142 65 150 583 307 345 219 1 811 1998 112 93 138 425 445 338 277 1 828 1999 61 142 142 302 548 279 352 1 826 2000 68 136 149 216 572 254 437 1 832

REFORMADOS E PENSIONISTAS/EVOLUO
Evoluo Reformados Pensionistas 1996 1997 1998 1999 2000

1 764 1 742 1 716 1 699 1 678 456 472 482 484 474

Considerando o aumento nos ltimos anos do nmero de tcnicos que integram os seus quadros, pode-se afirmar que o nvel mdio da qualificao escolar dos empregados do Banco de Portugal tem vindo a melhorar significativamente.

Form.Escolar Doutoramento Mestrado Licenciatura Curso Mdio Secun./3Ciclo Secun./2Ciclo Bsic. e 1 Cicl S/Grau Total

1996

1997 640* 46 533 255 335 2

1998 14 39 611 43 529 256 334 2 1 828

1999 13 41 624 40 527 254 325 2 1 826

2000 14 57 634 38 521 245 321 2 1 832

633* 44 538 265 338 2

No ano em anlise, 1013 empregados do Banco participaram em aces de formao a nvel interno e externo (pas e estrangeiro), num total de 2161 participaes, sendo 1437 referentes a formao interna e 724 a formao externa, das quais 559 no pas e 165 no estrangeiro. No total realizaram-se 644 aces de formao correspondendo a 43 066 horas (menos 6 641 horas que no ano anterior, em virtude da diminuio do nmero de aces a nvel da formao no estrangeiro e da formao geral), sendo 29 811 horas a nvel interno e 13 255 horas a nvel externo. A mdia de horas de formao por empregado sofreu uma reduo, passando de 27,2 horas em 1999 para 23,5 horas em 2000, sendo que no mesmo perodo, considerando os 1832 efectivos existentes, a taxa de participao foi de 55,3% (enquanto que em 1999 tinha sido de 55,5%).
FORMAO/EVOLUO
Formao 1996 927 46 945 1997 1 401 1998 1 142 1999 1 013 2000 1 013

1 820 1 811

Participantes Horas

* Neste total esto includos Doutoramentos e Mestrados

63 969 68 247 49 707 43 066

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III.9.2 Fundo de Penses

O Banco de Portugal responsvel pelo pagamento de penses de reforma, invalidez e sobrevivncia a que tm direito os seus empregados e respectivas famlias, nos termos que decorrem do Acordo Colectivo de Trabalho Vertical (ACTV) que vigora para o sector bancrio e da Regulamentao interna que rege o seu sistema de proteco social. O Fundo de Penses do Banco de Portugal foi constitudo em 15 de Setembro de 1988 e representado por um patrimnio autnomo, exclusivamente afecto realizao dos planos de penses em vigor, no qual se constitui o direito, por parte dos trabalhadores do Banco de Portugal ao recebimento de benefcios diferidos, de acordo com o respectivo Contrato Constitutivo. Trata-se de um fundo de penses fechado afecto realizao de planos de benefcio definido, substituindo-se aos regimes pblicos de segurana social, posicionando-se ao nvel do primeiro pilar de proteco social. O Fundo de Penses abrangia no final do exerccio 2141 beneficirios, reformados e pensionistas de sobrevivncia, e 1834 participantes, num total de 3975 pessoas contra 4001 no final do exerccio anterior. O peso do nmero de beneficirios face ao nmero de participantes aumentou ligeiramente em 2000, de 84,4% em 1999 para 85,7%, o que corresponde, em boa parte, a um amadurecimento da populao envolvida.

O total de responsabilidades - por penses em pagamento e por servios passados de activos - ascendia , no final do exerccio, a 140,3 milhes de contos, sendo que o valor do Fundo de Penses totalizava naquela data 138,4 milhes de contos. A situao financeira cumpria integralmente os nveis de financiamento estabelecidos no Aviso n 6/95, de 21 de Setembro, do Banco de Portugal, designadamente 100,9% em relao s responsabilidades de financiamento obrigatrio e 98,7% em relao ao total das responsabilidades. O Aviso n 6/95 permite que o financiamento das responsabilidades com pessoal no activo em 31 de Dezembro de 1994, cuja data presumvel de reforma ocorra em data posterior a 31 de Dezembro de 1997, seja efectuado atravs de um plano de amortizao de prestaes anuais uniformes, calculado para o nmero de anos que resulte do diferencial entre a idade mdia previsvel de reforma e a idade mdia do correspondente grupo populacional, com um mximo de 20 anos. O clculo das responsabilidades foi objecto de uma avaliao actuarial preparada pela Sociedade Gestora do Fundo de Penses do Banco de Portugal, obedecendo disciplina do Aviso n 6/95, que estabelece as regras de cobertura e de clculo. As demonstraes financeiras do Fundo de Penses foram auditadas por Auditor Externo e as contas actuariais foram objecto de certificao por Entidade independente.

DEMONSTRAES FINANCEIRAS
Em Milhares de contos

1998 Valor do Fundo de Penses Responsabilidades por servios passados por penses em pagamento por servios passados de activos Nvel de financiamento 130 919 128 134 83 877 44 257 102.2%

1999 135 700 134 926 84 852 50 074 100.6%

2000 138 439 140 265 85 740 54 525 98.7%

variao 1999/2000 + 2.0% + 3.9% + 1.0% + 8.9%

300

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Relatrio e Contas

III.9.3 Organizao e Informtica

O ano de 2000 apresentou caractersticas atpicas relativamente actividade do DOI, face s condies que tinham vigorado nos anos anteriores. Com efeito, aps um perodo de cerca de 3 a 5 anos em que as actividades foram intensamente desenvolvidas, tendo em considerao, primeiro, a preparao de Sistemas de Informao para o EURO e, a seguir, a transio Y2K, registou-se ao longo do ano 2000 alguma descompresso, que associada a medidas muito estritas de suporte aos sistemas crticos, como adiante se explicita, contribuiu para alguns efeitos negativos em termos de produtividade especfica. A acrescentar a tal, o Departamento foi objecto de uma profunda reestruturao orgnicofuncional, materializada em Maio, que procedeu a muito significativas alteraes no mapa orgnico e no quadro de responsabilidades das diversas unidades de estrutura, tambm com impactos inevitveis, embora evidentemente transitrios, em termos da necessria clareza de compreenso, interna e externa ao Departamento, das respectivas fronteiras organizacionais. Os objectivos centrais visados com a reestruturao efectuada foram, designadamente, a estruturao consolidada de uma vertente de gesto, controlo e suporte dos servios prestados pelo Departamento, a explicitao das vertentes das engenharias tecnolgicas, desvinculando-as na medida correcta das actividades de gesto operacional das solues implantadas, a fuso da vertente de administrao de informao com a de desenvolvimento organizacional directamente relacionada com os projectos de desenvolvimento e implementao de sistemas de informao e a concentrao das actividades administrativas de suporte num nico servio, reportando directamente Direco do Departamento. Simultaneamente, procedeu-se reformulao do modelo de suporte tcnico permanente aos sistemas crticos do Banco. O modelo existente, implantado no final de 1998, visava enfrentar com o mnimo de riscos possveis as condies operacionais que se tornava necessrio assegurar relativamente, em particular, ao

funcionamento do TARGET/SPGT, tendo em ateno o facto de que no existia experincia prvia em sistemas transnacionais desta natureza. Muito embora os resultados obtidos nos dezoito meses em que aquele modelo foi utilizado fossem altamente satisfatrios, a taxa de esforo concomitante apresentava-se exageradamente elevada, consumindo uma fatia substancial dos recursos humanos especializados existentes no Departamento. O novo modelo de suporte tcnico aos sistemas crticos, assente na possibilidade de interveno presencial durante, sensivelmente, o horrio normal de trabalho, mas com capacidades tcnicas de interveno remota eficaz fora desse horrio, constituiu um meio importante de, assegurando embora as necessrias condies de suporte tcnico, aligeirar significativamente o esforo humano envolvido, com vantagens que se foram tornando evidentes ao longo da segunda metade de 2000. neste contexto importante referir que o ndice de disponibilidade operacional do TARGET/SPGT foi em 2000 de 99,87 %, sendo esta a terceira melhor marca obtida em todo o Sistema Europeu de Bancos Centrais. Dentro deste novo modelo, numa perspectiva mais global e aplicvel mesmo a sistemas no-crticos, toda a actividade de suporte tcnico aos sistemas do Banco passou a estar focalizada no Servio de Apoio a Clientes, com o seu interface externo localizado num servio de HelpDesk directamente acessvel a todos os utilizadores. Como elemento estruturante de toda a actividade de suporte e assistncia tcnica, elaborou-se um modelo para o estabelecimento de acordos de nvel de servio entre o DOI e os Departamentos utilizadores dos seus servios, aplicado ainda em 2000 em duas instncias concretas. Do ponto de vista das infraestruturas tecnolgicas, merecem referncia especial a extenso do Parallel Sysplex ao ambiente de desenvolvimento aplicacional, a operacionalizao da plataforma tecnolgica de suporte ao LOTUS Notes, a melhoria das condies de comunicao com a rede de Agncias, o incio da converso da rede interna de comunicaes de Token Ring para Gigabit Ethernet e os estudos

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

301

Relatrio e Contas

tcnicos efectuados para a implementao, planeada para 2001, de uma segunda plataforma operacional SWIFT, incrementando consequentemente a resilincia das infraestruturas tecnolgicas em que assenta o funcionamento do TARGET/SPGT. Ao nvel da vertente de desenvolvimento de sistemas de informao, a actividade total cifrou-se em cerca de 240 homens/ms. De uma carteira de dezoito linhas de actividade, o projecto GIS (GroupWare, Implementao de Solues) foi o que absorveu maior quantidade de recursos humanos em 2000 (76 h.m, 22 %), seguido da preparao da TARGET Release 2000 (38 h.m, 11 %) e do SEIS (Sistema de Explorao de Informao de Superviso), nas suas componentes de Dados Contabilsticos em Base Consolidada e de Reportes Prudenciais (31 h.m, 9 %). Ao longo do ano foram concludos dez projectos de desenvolvimento de sistemas de informao, tendo sido iniciados exactamente outros tantos, por coincidncia. Ainda dentro deste mesmo domnio merece uma referncia especial o estudo efectuado para definio de uma arquitectura padro de DataWarehouse, que servir de modelo-base para enquadrar os sistemas existentes e os projectos desta natureza que se planeia abordar no futuro imediato, e os testes efectuados - com notvel sucesso, refira-se - sobre solues tecnolgicas concretas de explorao de informao, de caractersticas agradavelmente ligeiras do ponto de vista tecnolgico. Merece igualmente uma referncia o estudo experimental efectuado para actualizao de standards e ferramentas de desenvolvimento, que conduziu escolha de um conjunto especfico de novos instrumentos para anlise e desenho aplicativo, para desenvolvimento e testes em ambiente mainframe e para desenvolvimento de aplicaes para acesso por Browser. A implementao prtica da utilizao das ferramentas e mtodos de trabalho seleccionados foi ainda iniciada no quarto trimestre de 2000, bem como as necessrias aces de formao dos elementos do Departamento que sero envolvidos na sua utilizao. Em actividades de manuteno e evoluo de sistemas informticos, a actividade total foi

de cerca de 95 homens/ms, constituindo os sistemas SITEME, SIAP, Centralizao de Responsabilidades de Crdito, Central de Balanos e Resciso da Conveno de Cheques os maiores consumidores de recursos, com um total de cerca de 68 % daquele valor. No mbito da actividade em termos de estruturas orgnicas e de efectivos, decorreram ao longo do ano sete processos especficos, de entre os quais se destacam os estudos desenvolvidos visando a anlise de alternativas diferenciadas para reorganizao e reinsero da actual rea de Informao e Documentao do DSA, englobando a problemtica da futura prestao de servios a entidades externas ao Banco. A vertente mais importante da actividade no domnio organizacional, todavia, foi desenvolvida em estreita correspondncia com os projectos de desenvolvimento e implementao de sistemas de informao, tendo em particular ateno a oportunidade de lanamento estruturado de linhas concretas de reengenharia de processos de actividade. Neste contexto, o Projecto GIS assumiu uma importncia excepcional, dada a sua elevada potencialidade naquele campo e as suas caractersticas de transversalidade relativamente a todo o Banco. Neste projecto tm participado permanentemente entre 5 e 6 tcnicos de organizao, determinadamente focados nos aspectos atrs referidos, o que constitui cerca de um tero da populao existente de tcnicos daquela especialidade.

III.9.4 Informao e Documentao

A Biblioteca prosseguiu o apoio a investigadores e estudantes universitrios, disponibilizando a consulta do respectivo acervo, bem como o acesso a bases de dados internas e externas especializadas em economia, poltica monetria e outros temas relacionados com a actividade do Banco de Portugal e das instituies internacionais em que participa. A pgina do Banco de Portugal na Internet tem vindo a disponibilizar ao pblico informao de carcter normativo da actividade bancria nacional, bem como dados estatsticos e outra informao produzida internamente.

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Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Relatrio e Contas

O arquivo histrico prosseguiu no apoio a investigadores nacionais e estrangeiros na rea da histria bancria portuguesa, encontrando-se em fase adiantada o processo de digitalizao de documentos relevantes para os estudos naquele domnio. O Museu mantm uma exposio permanente sobre a histria do dinheiro, que recebeu alguns milhares de visitantes, particularmente estudantes de diversos graus de ensino, a quem foram proporcionados visitas guiadas. Neste domnio, foi estabelecido um acordo com uma universidade, que solicitou a realizao de aulas no Museu, para os seus alunos da licenciatura em Histria. O Banco colaborou ainda numa iniciativa europeia intitulada A Europa pinta para as crianas com cancro que envolveu, nos vrios pases da zona euro, artistas plsticos e grupos de estudantes que pintaram discos de dois metros de dimetro, simbolizando a moeda que circular em 2002. Esta iniciativa deu origem a 1000 peas pintadas em 12 pases, 37 das quais produzidas em Portugal, que foram expostas em Frankfurt, em Setembro ltimo. Uma seleco dessas peas circular em 2001 em exposies itinerantes pelas principais cidades europeias, incluindo Lisboa e Porto. O produto da venda destas peas reverter integralmente a favor de aces visando o tratamento da doena. Em matria editorial continuou-se a edio das publicaes econmicas do Banco e da verso portuguesa dos relatrios do Banco Central Europeu. No final de 2000 o Banco publicou o Catlogo de obras impressas nos sculos XV e XVI que integram a sua coleco de livros antigos, contribuindo assim para a difuso de um dos mais importantes esplios bibliogrficos renascentistas do Pas.

III.9.5 Servios Jurdicos

No mbito das suas funes de estudo e consulta, o Departamento de Servios Jurdicos apresentou, durante o ano de 2000, cerca de duas centenas e meia de pareceres escritos, tanto em resposta a solicitaes internas como a pedido de entidades exteriores ao Banco. Os

assuntos mais frequentemente versados alm dos relacionados com as operaes do Banco e com os vrios aspectos da sua gesto interna foram os referentes emisso monetria, aos meios de pagamento, regulamentao do sistema financeiro e superviso das instituies de crdito, assim como ao segredo bancrio e ao regime fiscal de determinadas operaes de mbito nacional e comunitrio. Foi ainda objecto de estudo, na sequncia do trabalho realizado em anos anteriores, o regime das sociedades de titularizao de crdito. O Departamento colaborou intensamente, atravs dos seus tcnicos, nos trabalhos preparatrios de diversos textos legislativos na rea financeira. Destacam-se, neste domnio, os estudos relativos alterao da Lei Orgnica do Banco de Portugal, reviso do Regime Geral das Instituies de Crdito e Sociedades Financeiras, aos diplomas reguladores da introduo fsica do euro, transposio de directivas comunitrias no mbito dos sistemas de pagamentos, reformulao do regime cambial, definio de novas regras no crdito ao consumo e ao arquivo digital de cheques e outra documentao bancria. No plano interno, o Departamento continuou a assegurar um apoio sistemtico na preparao dos contratos do Banco. Coube-lhe, igualmente, acompanhar os processos de crdito habitao, que registaram um aprecivel nmero de escrituras e actos de registo, assim como os processos de acidentes de trabalho at celebrao do respectivo contrato de seguro, que passou a ser legalmente obrigatrio. No domnio da actividade forense, os servios jurdicos asseguraram o patrocnio do Banco junto dos tribunais, bem como, nalguns casos, o acompanhamento de processos confiados a advogados externos. O nmero de causas continuou a no ser elevado, abrangendo sobretudo processos civis e laborais relacionados com a actividade de gesto do Banco e alguns casos na rea do contencioso administrativo e contraordenacional, resultantes do exerccio das funes de superviso bancria. O Departamento pronunciou-se, tambm, a pedido das entidades governamentais competentes, sobre questes de direito suscitadas a ttulo prejudi-

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cial no Tribunal das Comunidades Europeias. Deve ainda salientar-se, no mbito das relaes com os tribunais, o grande nmero de pedidos de colaborao dirigidos ao Banco de Portugal. As solicitaes dos tribunais incidiram em matrias muito diversas, que vo desde a indicao de peritos at informao sobre taxas de juro. O Departamento interveio no esclarecimento dos deveres de colaborao do Banco, sempre que surgiram dvidas sobre a sua exacta extenso. Foi o caso, nomeadamente, dos pedidos judiciais de informao sobre contas bancrias, apresentados ao abrigo do artigo 861.-A do Cdigo de Processo Civil, na sua ltima redaco, pedidos estes que tm vindo a causar dificuldades significativas, mormente em virtude de o Banco no dispor da informao solicitada. Os tcnicos do Departamento participaram em grupos de trabalho constitudos no interior do Banco ou em colaborao com outras entidades. Integraram tambm a representao do Banco em diversos organismos comunitrios e internacionais, com destaque para o Grupo de Aco Financeira Internacional (GAFI), o Working Group on Bribery in International Business Transactions (OCDE), o Comit de Contacto sobre Branqueamento de Capitais (UE/COM), o Grupo de Peritos da Directiva sobre Liquidao e Garantias (UE/CON) e o Grupo de Peritos da Directiva sobre Saneamento e Liquidao (UE/CON). Verificou-se ainda a indicao de juristas do Departamento como peritos para aces de avaliao de pases integrantes do Conselho da Europa, em vista da sua futura adeso Unio Europeia. Realizaram-se, como em anos anteriores, vrias aces de cooperao e relacionamento com os meios jurdicos nacionais e estrangeiros, nomeadamente atravs da realizao de conferncias e colquios. De referir, em especial, a conferncia sobre Alienao fiduciria de bens fungveis e escopo de garantia, em Fevereiro, o I Encontro Luso-Brasileiro sobre Direito da Concorrncia, promovido em Maro pelo Conselho da Concorrncia com a estreita cooperao do Banco de Portugal, e o Colquio de Direito Bancrio, organizado pelo Departamento j no ms de Dezembro. Assinale-se, finalmente, a participao de

dois tcnicos no 8. Encontro de Juristas Bancrios dos Pases de Expresso Portuguesa, iniciativa a que o Departamento prestou sempre uma colaborao muito empenhada e que, este ano, decorreu em Braslia, nas instalaes do Banco Central, no ms de Novembro.

III.9.6 Auditoria Interna

A actividade do Departamento de Auditoria (DAU) ao longo do ano 2000 prosseguiu as linhas gerais de interveno vindas dos anos anteriores e decorrentes dos objectivos, estratgias e polticas definidas para o Departamento. A actividade nuclear do DAU centrou-se naturalmente na sua misso principal: a realizao de aces de auditoria programadas tanto a nvel estritamente interno do BP como a nvel do Eurosistema e do SEBC. Esta actividade foi complementada com diversos projectos de suporte misso principal do DAU e com outras actividades superiormente solicitadas ou aprovadas. A actividade do DAU em 2000, se analisada numa ptica de mandato e destinatrios dos outputs gerados no Departamento, repartiu-se pelas reas de interveno seguintes:
Aces de Auditoria de mbito interno ao Banco, decorrentes do Programa de Actividades do DAU aprovado pelo CA; Aces de Auditoria ao nvel do Eurosistema e do SEBC, decorrentes do Programa preparado pelo Internal Auditors Committee (IAC) e aprovado pelo Conselho do BCE;

Projectos de suporte tcnico misso do DAU: Reviso da Matriz de Risco e reformulao do Universo das Aces de Auditoria;

Outras actividades complementares da misso do Departamento;

Actividades diversas.

Relativamente sua actividade nuclear, o DAU, ao longo do ano 2000, efectuou: 41 Aces de auditoria, das quais:

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Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Relatrio e Contas

25 aces decididas e programadas a nvel estritamente interno do BP.

16 aces programadas e coordenadas a nvel do IAC.

No plano interno, o programa de aces foi, no essencial, cumprido, com alguns ajustamentos decorrentes de eventos de natureza exgena, nomeadamente: Sadas e baixas prolongadas de tcnicos auditores;
Alteraes e ajustamentos decorrentes de importantes modificaes do programa de aces do IAC; Aces supervenientes e superiormente aprovadas.

de programao desenvolvido pelo IAC, com aprovao final do Conselho de Governadores do BCE, foram desenvolvidas importantes aces de auditoria a sistemas comuns ao SEBC e ao Eurosistema durante o ano 2000. Os trabalhos realizados traduziram-se seja em auditorias completas a sistemas em funcionamento, seja em auditorias de mbito mais restrito: auditorias de conformidade, revises documentais (desk reviews) e follow ups de aces anteriores. As aces de auditoria realizadas na esfera europeia foram as seguintes:
Auditorias (2) Gesto de Reservas Externas do BCE (Janeiro e Junho); Sistema ERM II: Reviso Documental (Abril);

Auditoria de Conformidade s Estatsticas Monetrias e Financeiras (Abril);

Reviso da Poltica de Segurana dos Sistemas de Informao (Maro);

Ainda a nvel interno, destaca-se a finalizao do projecto de reviso da matriz de graduao de risco usada pelo Departamento para suportar a sua actividade. A reviso da matriz de risco e o trabalho complementar de levantamento dos Sistemas de Informao existentes no Banco, permitiram ao DAU reformular a lista de aces de auditoria e actualizar o processo de medida e graduao do respectivo risco. Este trabalho estruturante da actividade do Departamento produziu importantes resultados, de que se salientam: Melhorias significativas na especificao, ponderao e agregao dos factores de risco;
A criao de um processo anual de avaliao de risco para suporte do respectivo plano de actividades; A reformulao do universo das aces de auditoria de natureza programtica;

Poltica Monetria nica: Reviso Documental (Julho);

Sistema de Troca de Informao Estatstica (E9) - Follow up (Setembro);

Auditoria de Conformidade s Estatsticas da Balana de Pagamentos e Posio de Reservas Internacionais (Setembro);

Auditoria ao CCBM (Setembro); Auditoria ao SWIFT CBT (Outubro); Auditoria ao TARGET (Novembro); Auditoria ao Rendimento Monetrio (Junho);

Auditoria s Contas Extrapatrimoniais e de Ganhos e Perdas (Outubro);

Auditorias (3) ao Processo de Impresso de Notas de EURO (Agosto, Setembro e Novembro).

A definio de 27 novas aces que, adicionadas ao catlogo de auditorias existentes, perfaz actualmente um total de 158 aces. Na esfera europeia, e na sequncia do processo

A participao do Departamento nos traba-

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Relatrio e Contas

lhos de auditoria a nvel europeu afigura-se bastante satisfatria, tendo sido realizadas, de forma oportuna e eficaz, todas as aces, actividades e tarefas programadas. Esta actividade, considerada prioritria, continuou a consumir parte significativa dos recursos internos do Departamento durante o ano 2000. Relativamente s aces de auditoria de mbito estritamente interno ao Banco de Portugal, entende relevar-se ainda o nmero e o nvel de aceitao das recomendaes formuladas no seguimento das aces, por se julgar que tal constitui um dos possveis indicadores do valor acrescentado do Departamento. A reviso da tramitao das recomendaes relativas s aces realizadas em 2000, permitiu apurar os dados seguintes:

Paralelamente s actividades directamente ligadas misso principal do DAU, foram ainda desenvolvidas actividades diversas, de que se destacam:
Actividades diversas na rea da cooperao com os PALOP;

Produo e edio de um nmero dos Cadernos de Auditoria Interna dedicado anlise do valor acrescentado pela auditoria interna quando se substitui a atitude de controlo pelo controlo por uma atitude de cooperao crtica, objectiva e independente com a gesto de topo, em que o alvo principal passa a ser a gesto dos riscos, o seu diagnstico e a proposta de teraputicas adequadas;

Recomendaes formuladas: 37 Recomendaes aceites: 32 Recomendaes retiradas: 5

Realizao da 4 edio das Jornadas de Auditoria Interna, subordinadas ao tema: anlise do risco, fraude e a nova engenharia financeira.

III.9.7 Instalaes

Recomendaes em fase de apreciao pelos servios: 16

Um avaliao global e sucinta da actividade nuclear do Departamento consubstanciada no conjunto de aces de auditoria de mbito interno e externo, permite considerar que o DAU continuou a cumprir a sua misso, pese embora a reduo verificada do nmero de tcnicos auditores em efectividade de funes durante o ano 2000. O Departamento desenvolveu ainda outras actividades complementares da sua misso principal, nomeadamente:
Apoio aos auditores externos do Banco de Portugal e do BCE;

Participao frequente e continuada nas reunies e actividades do IAC e nos grupos de trabalho (ATF Audit Task Forces) que suportam a sua actividade;
Participao em diversas comisses e grupos de trabalho do Banco.

O Banco prosseguiu em 2000 o programa de valorizao e de modernizao dos seus edifcios, centrais e regionais. Assim, foram desenvolvidos os projectos de remodelao dos edifcios da Sede e da Filial este ltimo com vista construo de uma nova garagem bem como a reorganizao de espaos do Edifcio Portugal, para responder s reestruturaes orgnicas recentemente introduzidas. No Complexo do Carregado procedeu-se a trabalhos de expanso da rea destinada Valora, que passou a englobar instalaes para a Administrao e zonas oficinais, com a ampliao do parque de mquinas respectivo. Na rede regional teve lugar a remodelao profunda dos edifcios das Agncias de Faro e Castelo Branco, bem como a remodelao sectorial do edifcio da Delegao Regional dos Aores, em Ponta Delgada. Foi ainda concludo em 2000 o projecto de licenciamento de uma remodelao profunda do edifcio da Agncia de Coimbra, que ir decorrer em 2001.

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Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Relatrio e Contas

Captulo IV Balano e Contas

Notas Proposta de Distribuio de Resultados Relatrio dos Auditores Externos Relatrio e Parecer do Conselho de Auditoria

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Relatrio e Contas
BALANO DO BANCO DE PORTUGAL EM 31 DE DEZEMBRO DE 2000
Activo Notas 1 Ouro e ouro a receber 2 Activos externos em ME 2.1 Fundo Monetrio Internacional 2.2 Depsitos ttulos e outras aplicaes externas em ME 3 Activos internos em ME 4 Activos externos em Euro 4.1 Depsitos ttulos e emprstimos 4.2 Activos res. fac. c/prazo-MTCII-Euro 2 31/12/2000
Amortizaes e provises acumuladas

31/12/1999

Activo Bruto

Activo Lquido

Activo Lquido

5 715 454 9 194 709 414 842 8 779 867 1 045 723 716 072 716 072

5 715 454 9 194 709 414 842 8 779 867 1 045 723 716 072 716 072

5 647 108 8 202 401 437 013 7 765 387 865 450 2 767 630 2 767 630

3 4 4 5

5 Financiamento s IC da rea euro relacionado com operaes de poltica monetria em Euro 5.1 Operaes principais de refinanciamento 5.2 Operaes refinanciamento prazo alargado 5.3 Operaes ocasionais reg. liquidez 5.4 Ajustamento estrutural de liquidez 5.5 Facilidade marginal de cedncia

3 256 455 870 532 2 385 923

3 256 455 870 532 2 385 923

2 387 583 421 296 1 966 288

6 Outros activos internos em Euro

1 363

1 363

1 765

7 Ttulos internos denominados em Euro

5 198 526

5 198 526

3 153 702

8 Crdito ao Estado

7 1 058 96 961 1 918 160 600 158 1 058 96 961 1 918 160 600 158

144 079 2 543 96 961 1 485 751 160 600 991

9 Activos para com o Eurosistema 8 9.1 Participao no capital do BCE 9.2 Activos reserva transferidos p/o BCE 9.3 Outros activos p/c o Eurosistema (lq.)

10 Valores a cobrar

303

303

27

11 Outros activos 11.1 Moeda metlica 11.2 Imobilizado 11.3 Outros activos financeiros 11.4 Dif. reaval. op. extrapatrimoniais 11.5 Acrscimos e diferimentos 11.6 Contas diversas e de regularizao

9 10 11 12 13

1 171 16 197 123 295 300 237

175 589 963 094 835 325 369

228 567 97 904 29 147

101 516

942 16 100 93 295 300 135

607 589 060 947 835 325 852

664 20 103 93 111 195 138

221 343 882 923 820 688 564

Total de amortizaes Total de provises Total do activo 27 358 697

97 904 130 664 228 567 27 130 130 26 377 716

Contas Extrapatrimoniais Garantias prestadas Garantias recebidas Operaes cambiais e de taxa de juro a prazo: compras Operaes cambiais e de taxa de juro a prazo:vendas Outras operaes a prazo: compras Outras operaes a prazo: vendas Depsito e guarda de valores

31/12/2000 73 2 163 655 654 2 688 1 997 10 521 277 372 015 634 138 911 996

31/12/1999 65 2 607 321 320 2 501 1 859 10 204 169 710 136 703 588 261 378

31 31 31 31

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Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Relatrio e Contas BALANO DO BANCO DE PORTUGAL EM 31 DE DEZEMBRO DE 2000

Passivo Notas 1 Notas em circulao 2 Responsabilidades p/com as IC da rea euro relacionadas com operaes de poltica monetria em Euro 2.1 Depsitos ordem das IFM 2.2 Facilidade de depsito 2.3 Depsitos a prazo 2.4 Acordos de recompra - reg. liquidez 3 Outras responsabilidades p/com IC da rea euro em Euro 4 Certificados de dvida 5 Responsabilidades internas p/com outras entidades em Euro 5.1 Sector pblico 5.2 Outras responsabilidades 6 Responsabilidades externas em Euro 7 Responsabilidades internas em ME 8 Responsabilidades externas em ME 8.1 Depsitos e outras responsabilidades 8.2 Respons. result. da fac. crd.- MTCII 9 Atribuio de SDR pelo FMI 10 Responsabilidades intra - Eurosistema 10.1 Promissrias garantia dos certificados de dvida do BCE 10.2 Outras resp. p/c o Eurosistema (lq.) 11 Diversas 11.1 Dif. reavaliao op. extrapatrimoniais 11.2 Acrscimos e diferimentos 11.3 Responsabilidades diversas 12 Provises 13 Diferenas de reavaliao 14 Capital e reservas 14.1 Capital 14.2 Reservas 15 Resultado do exerccio Total do capital prprio e do passivo 16 17 3 783 562 31 631 11 309 20 322 15 984 458 776 3 246 098 3 246 098 4 573 727 2 237 762 2 235 709 2 052 825 737 491 678 2 894 520 2 894 520 14 6 186 630 6 932 725 31/12/2000
Em milhares de euros

31/12/1999

15

3 879 181 3 879 181

4 009 147 3 985 147 24 000

18 19 19

3 8

74 653 4 307 406 4 307 406 330 6 178 145 889 593 401 895

72 780

11 20 21 22 11 23

238 361 357 74 503 163 501 2 300 122 1 623 180 122 834 998 121 836 55 144 26 377 716

2 604 155 2 004 531 150 406 998 149 409 56 229 27 130 130

Nota: Os totais / sub-totais includos nas demonstraes financeiras e nas notas explicativas podem no coincidir devido a arredondamentos, uma vez que os valores esto apresentados em milhares de euros.

O Director do Departamento de Contabilidade e Controlo Amrico Sequeira

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Relatrio e Contas
CONTA DE RESULTADOS
Rubricas 1 Juros e outros proveitos equiparados 2 Juros e outros custos equiparados 3 Resultado lquido de juros e de custos e de proveitos equiparados 4 Resultados realizados em operaes financeiras 5 Prejuzos no realizados em operaes financeiras 6 Transferncia de provises para riscos de taxa de cmbio e preo 7 Resultado de operaes financeiras menos valias e provises para riscos 8 Comisses e outros proveitos bancrios 9 Comisses e outros custos bancrios 10 Resultado lquido de comisses e de outros custos e proveitos bancrios 11 Rendimento de aces e participaes 12 Resultado lquido da repartio do rendimento monetrio 13 Outros proveitos e ganhos 14 Total de proveitos e ganhos 15 Custos com pessoal 16 Outros custos administrativos 17 Amortizao de activos fixos 18 Custos relativos produo de notas 19 Outros custos e perdas 20 Total de custos e perdas 21 Imposto sobre lucros 22 Resultado do exerccio 30 27 29 765 240 790 75 56 229 28 29 27 Notas 31/12/2000 920 891 644 500
Em milhares de euros

31/12/1999 712 801 407 593

24 25 26

276 392 235 488 6 842

305 208 33 279 78 700

22

-220 276

-67 881

8 370 2 818 5 211

-113 301 4 207 7 106

-2 392 1 775

-2 899 1 639

1 158 11 792 297 094 95 749 102 125 13 150

-55 17 702 208 294 89 912 26 988 14 205 2 015 20 006 153 126 24 55 144

Distribuio do Resultado Resultado do exerccio Aplicao para reservas para o Estado

Proposta

2000

1999 55 144 27 572 27 572

56 229 28 114 28 114

O Director do Departamento de Contabilidade e Controlo Amrico Sequeira

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Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Relatrio e Contas

IV.1 Notas s Demonstraes Financeiras

(Montantes expressos em milhares de euros)

NOTA 1: Bases de apresentao e principais polticas contabilsticas

Nota 1.1 Bases de apresentao

As demonstraes financeiras do Banco foram preparadas em conformidade com o Plano de Contas do Banco de Portugal (PCBP). O PCBP contempla, no que se refere s contas relacionadas com as principais reas de actuao do Banco, os princpios, critrios e tcnicas que foram estabelecidos pelo Banco Central Europeu (BCE) para o Sistema Europeu de Bancos Centrais (SEBC), de modo a garantir consistncia, fiabilidade e comparabilidade dos dados contabilsticos fornecidos pelos bancos centrais nacionais (BCN) dos Estados-membros. Embora o PCBP no contemple regras especficas sobre o registo contabilstico de determinadas transaces e sobre as divulgaes a efectuar no anexo ao balano e demonstrao dos resultados, o Conselho de Administrao, ao reportar a posio financeira do Banco, os seus resultados e operaes, segue as recomendaes do BCE que lhe sejam aplicveis e os princpios e prticas geralmente aceites em Portugal para o sector financeiro, na extenso em que tais princpios e prticas so consideradas apropriadas no contexto das funes e responsabilidades de um banco central. Assim, as demonstraes financeiras do Banco podem divulgar menos detalhe sobre os seus activos, passivos, responsabilidades, contingncias e riscos operacionais que as das instituies financeiras comerciais. O PCBP est naturalmente sujeito a um processo contnuo de ajustamento que deriva, ao nvel individual, da necessidade de enquadramento contabilstico de situaes novas e, ao nvel global do Eurosistema, da necessidade de transposio para o normativo nacional das alteraes definidas pelo BCE sobre esta matria. No ano de 2000, as alteraes centraram-se no ajustamento de descritivos de rubricas de

balano e da conta de resultados, sendo apenas de salientar a implementao de um sistema de compensao de todas as contas de liquidao TARGET dos bancos centrais nacionais participantes por contrapartida da conta de liquidao do BCE. Neste contexto, as contas TARGET dos BCN com derrogao passaram a estar reflectidas nas rubricas de activos e passivos intra-Eurosistema. As participaes em empresas subsidirias so registadas nas demonstraes financeiras conforme se descreve na Nota 1.2 h) abaixo. Dada a imaterialidade dos resultados de um eventual processo de consolidao, o Banco no prepara demonstraes financeiras consolidadas.

Nota 1.2 Resumo das principais polticas contabilsticas

As principais polticas contabilsticas e critrios valorimtricos utilizados na preparao das demonstraes financeiras relativas ao exerccio de 2000, so os seguintes:

a) Especializao de exerccios

O Banco segue o princpio contabilstico da especializao dos exerccios em relao generalidade das rubricas das demonstraes financeiras, nomeadamente no que se refere aos juros das operaes activas e passivas que so registados medida que so gerados, independentemente do momento do seu pagamento ou cobrana.

b) Reconhecimento de ganhos e perdas em operaes financeiras

Os ganhos e perdas realizados, em operaes financeiras, so levados conta de resultados na data de liquidao das operaes. No decurso do exerccio, as diferenas de reavaliao (diferena entre o valor de mercado e o custo mdio ponderado), so registadas em balano em contas de reavaliao especficas para cada tipo de instrumento.

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Relatrio e Contas

No final do exerccio as diferenas de reavaliao negativas so reconhecidas em resultados como prejuzos no realizados. No efectuada compensao entre diferenas de reavaliao apuradas em cada espcie de ttulo ou moeda.

Operaes cambiais vista

As compras e vendas de moeda estrangeira

vista so registadas na data de liquidao das operaes, altura em que o custo mdio ponderado da posio cambial da moeda afectado, pelo valor das divisas compradas; As compras vista de moeda estrangeira contra a venda de euros so registadas taxa de cmbio de transaco;

c) Converso de activos, passivos, elementos extrapatrimoniais e resultados denominados em moeda estrangeira

Os activos, passivos e elementos extrapatrimoniais denominados em moeda estrangeira so convertidos para euros com base nas taxas de cmbio em vigor data das demonstraes financeiras. Os custos e proveitos em moeda estrangeira so, por sua vez, convertidos com base nas taxas de cmbio em vigor data de liquidao das operaes.

As compras vista de moeda estrangeira contra a venda de outra moeda estrangeira so registadas em euros, sendo a moeda estrangeira comprada convertida em euros pelo contravalor em euros da moeda vendida na data do contrato taxa de cmbio spot;
Nas vendas vista de moeda estrangeira contra euros, os ganhos e perdas cambiais da operao resultam da diferena entre o contravalor em euros da transaco e o custo mdio da moeda estrangeira vendida; Nas vendas vista de moeda estrangeira contra a compra de outra moeda estrangeira os ganhos e perdas cambiais da operao resultam da diferena entre o contravalor em euros da moeda vendida, ao cmbio da transaco, e o custo mdio da moeda estrangeira vendida.

d) Operaes em moeda estrangeira

O apuramento de ganhos ou perdas de operaes em moeda estrangeira efectuado moeda a moeda por referncia ao respectivo custo mdio ponderado, o qual calculado com base no mtodo do custo lquido dirio. De acordo com este mtodo, o cmbio mdio de cada divisa s alterado quando a quantidade comprada no dia superior quantidade vendida. Os resultados das vendas so determinados pelo diferencial entre o valor de transaco e o custo mdio do dia. Nos casos em que as quantidades vendidas so superiores s quantidades compradas, o custo mdio do dia determinado por duas componentes: compras do dia (ao valor de transaco) mais o diferencial entre vendas e compras do dia (ao custo mdio ponderado histrico). Nas situaes em que exista uma posio passiva de uma moeda estrangeira, o custo mdio da posio passiva ser afectado pelas vendas lquidas, reconhecendo resultados pelas aquisies. As operaes cambiais vista e a prazo e as operaes de swap de moeda, so registadas contabilisticamente da seguinte forma:

Operaes cambiais a prazo

Estas transaces so registadas em contas extrapatrimoniais, desde a data da sua contratao at data de liquidao, taxa spot em vigor na data do contrato;

As compras a prazo de moeda estrangeira contra a venda a prazo de outra moeda estrangeira so registadas em euros, sendo a moeda estrangeira comprada convertida em euros pelo contravalor em euros da divisa vendida taxa spot em vigor na data do contrato. A diferena entre os contravalores spot e forward tratada como um juro a pagar/receber e periodificado, durante o perodo da operao.

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Relatrio e Contas

Na data da liquidao estes resultados so reconhecidos como realizados. De salientar que o custo mdio ponderado da posio cambial s afectado dois dias aps a data da contratao da operao; Nas operaes de venda a prazo de moeda estrangeira, os ganhos e perdas cambiais da operao resultam da diferena entre o contravalor em euros, taxa spot, da divisa vendida e o custo mdio ponderado dessa divisa e so considerados como no realizados at data da liquidao, altura em que so registados na respectiva conta de resultados. O diferencial entre os contravalores vista e a prazo tratado como juro a pagar/a receber, sendo periodificado at data de liquidao da operao.

No h lugar a diferenas de reavaliao das posies cambiais uma vez que estas diferenas so apuradas sobre o conjunto das posies cambiais vista e a prazo, compensandose assim numa moeda as diferenas que resultarem desse processo.

e) Ouro

Operaes de permuta de moeda (Swaps)

Trata-se de uma transaco em que efectuada uma compra/venda vista de uma moeda contra outra moeda e em simultneo, uma venda/compra a prazo do mesmo valor dessa moeda contra a outra moeda. As compras/vendas de moeda vista so tratadas como uma operao cambial vista (em contas de balano); as compras/vendas de moeda a prazo so tratadas como uma operao cambial a prazo e registadas em contas extrapatrimoniais, entre a data do contrato e a data da liquidao. As vendas no produzem resultados porque so registadas taxa spot da transaco;
A diferena entre os contravalores spot e forward tratada como um juro a pagar/receber e periodificado, durante o perodo da operao, tanto para as compras como para as vendas; O custo mdio ponderado da posio cambial de cada divisa no afectado porque os fluxos de entrada e sada de moeda so efectuados em simultneo e pelo mesmo valor;

O ouro reavaliado ao seu valor de mercado para efeitos de preparao das demonstraes financeiras. O tratamento contabilstico do ouro idntico ao das moedas estrangeiras referido na alnea anterior. Em resumo, o custo mdio do stock do ouro s alterado quando a quantidade comprada, no dia, superior quantidade vendida. Os resultados das vendas so determinados pelo diferencial entre o valor de transaco e o custo mdio ponderado. O mtodo do reconhecimento dos resultados tambm em tudo idntico s operaes em moeda estrangeira.

f) Ttulos

A carteira de ttulos negociveis encontra-se valorizada a preos de mercado. A determinao e reconhecimento dos resultados em ttulos negociveis respeita o critrio do custo mdio ponderado por cada espcie de ttulo. Segundo este mtodo, para efeitos de apuramento de um novo custo mdio ponderado, o custo das compras do dia adicionado ao custo mdio ponderado de cada espcie de ttulos. As vendas so deduzidas ao stock pela aplicao do ltimo custo mdio ponderado. A diferena entre o valor das vendas e o custo mdio ponderado das compras considerada um ganho ou uma perda realizados. As diferenas de reavaliao so aferidas pela diferena entre o custo mdio ponderado do stock e o respectivo valor de mercado e tratadas conforme se refere em b) acima. A carteira de ttulos no negociveis (ver Nota 10), cujo valor pouco significativo,

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Relatrio e Contas

encontra-se registada ao custo histrico. As presumveis desvalorizaes permanentes nestes activos so objecto de proviso.

g) Operaes de venda com acordo de recompra e de compra com acordo de revenda (repos e reverse repos)

Trata-se de operaes de cedncia ou tomada de fundos que tm como colateral ttulos, os quais so entregues ou recebidos temporariamente como garantia da operao. Os ttulos cedidos com acordo de recompra so mantidos no balano do Banco e reavaliados como parte integrante da carteira. As responsabilidades relativas s quantias recebidas nas operaes repo so apresentadas no passivo, incluindo os respectivos juros que so reconhecidos em custos ao longo do prazo das operaes. Os activos entregues em garantia so relevados nas rubricas extrapatrimoniais. As cedncias de fundos efectuadas atravs de reverse repos so registadas no Activo do Banco como se tratando de um emprstimo concedido, sendo os juros reconhecidos em resultados durante o perodo da operao. Os ttulos recebidos em garantia so registados em contas extrapatrimoniais.

depreciao ou prejuzos a que determinadas espcies de valores ou operaes estejam particularmente sujeitas. As provises destinadas a cobrir desvalorizaes de activos identificados so apresentadas no balano a deduzir ao valor contabilstico desses activos. As quantias afectas a estas provises resultam da melhor estimativa das perdas associadas a cada classe de activos e tm por referncia os valores de mercado ou, na sua ausncia, valores esperados de mercado. As restantes provises, destinadas a cobrir riscos contingentes futuros, so apresentadas no passivo. A definio dos montantes relativos a estas provises tem em conta, para alm dos critrios de prudncia de gesto apropriados no contexto das responsabilidades de um banco central, o grau de volatilidade dos principais activos do Banco. Assim foram estabelecidos os seguintes limites mximos de referncia, enunciados no PCBP: Proviso para riscos de flutuao do ouro: 30% do valor do ouro a preo de mercado;
Proviso para riscos de flutuao de cmbios: 25% da posio global de risco de cmbio; Proviso para riscos de flutuao de ttulos:

5% do valor dos ttulos a preo de mercado;

Proviso para activos transferidos para o BCE: 20% do valor dos activos transferidos.

h) Participaes

As participaes de carcter duradouro, cujo interesse pela sua manuteno est ligado actividade do Banco, so registadas nas demonstraes financeiras na rubrica outros activos financeiros. Estas participaes encontram-se registadas pelo critrio do custo de aquisio, deduzido das provises julgadas adequadas.

j) Imobilizaes corpreas, incorpreas e em curso

i) Provises

De acordo com o Artigo 5 da Lei Orgnica do Banco, o Conselho de Administrao pode criar provises destinadas a cobrir riscos de

O imobilizado corpreo e incorpreo encontra-se contabilizado ao custo de aquisio, deduzido das respectivas amortizaes acumuladas. As amortizaes so calculadas em base anual segundo o mtodo das quotas constantes, aplicando ao custo histrico as taxas anuais mximas permitidas para efeitos fiscais, as quais traduzem os perodos de vida dos bens abaixo apresentados, que se considera no diferirem substancialmente da sua vida til estimada:

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Relatrio e Contas

Imobilizaes Corpreas Edifcios e outras construes Instalaes Equipamento Mquinas e ferramentos Equipamento informtico Equipamento de transporte Mobilirio e material Programas de computador Imobilizaes Incorpreas

N de anos 10 a 50 4 a 20

para o Fundo de Penses, as quais so registadas por contrapartida de resultados (ver Nota 32).
l) Complementos de penses de reforma

4 a 10 4a5 4a6 4 a 10 3 10

O imobilizado em curso, encontra-se registado pelo valor total dos custos j facturados ao Banco, sendo transferido para imobilizado firme quando comea a ser efectivamente utilizado, iniciando-se ento a sua amortizao.

Os empregados do Banco que aufiram complementos remunerativos dispem de um plano de pensionamento de complementos remunerativos, de benefcio definido, cujo financiamento das respectivas responsabilidades efectuado atravs de uma aplice de seguro. O benefcio para o empregado, varivel em funo do nmero de anos de contribuio e do valor dos complementos remunerativos, consiste na atribuio de uma renda vitalcia ou, optativamente, de uma quantia em dinheiro correspondente ao capital de remio da renda. O Banco reconhece em resultados as quantias, de sua conta, entregues seguradora em cada exerccio.

k) Penses de reforma

m) Impostos sobre lucros

Face s responsabilidades assumidas no mbito do plano de reformas de benefcios definidos em vigor, o Banco constituiu um Fundo de Penses, o qual se destina a cobrir as responsabilidades com penses de reforma, por velhice ou invalidez, e de sobrevivncia, relativamente totalidade dos seus empregados, calculadas de acordo com (i) a penso garantida idade presumvel de reforma e (ii) o coeficiente entre o nmero de anos de servio prestados at data do clculo e o nmero total de anos de servio data da reforma. Para o clculo das responsabilidades por encargos com penses de reforma e sobrevivncia o Banco segue as disposies do Aviso n 6/95, do Banco de Portugal. Este Aviso define e uniformiza os parmetros dos pressupostos actuariais e financeiros relevantes no clculo das responsabilidades e regulamenta os nveis de cobertura e o seu financiamento. O financiamento das responsabilidades com penses de reforma e sobrevivncia suportado pelas contribuies efectuadas anualmente

O encargo do exerccio com impostos sobre os lucros calculado tendo em considerao o disposto no Cdigo do Imposto sobre o Rendimento das Pessoas Colectivas (IRC) e os incentivos e benefcios fiscais aplicveis ao Banco. Quando existem diferenas temporrias significativas entre os activos e passivos contabilsticos e os activos e passivos considerados para efeitos fiscais, o Banco procede ao registo dos correspondentes impostos diferidos, sendo os impostos diferidos activos reconhecidos apenas na extenso dos impostos diferidos passivos apurados.

n) Instrumentos financeiros derivados

Os instrumentos financeiros derivados so reavaliados com base no seu valor de mercado ou, na sua ausncia, no presumvel de mercado, sendo as diferenas de reavaliao tratadas conforme se descreve em 1.2 b), numa base individual.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Relatrio e Contas

NOTA 2: Ouro e Ouro a Receber

31 / 12 / 2000 grs.o.f.(*) Milhares de Euros 1 626 514 grs.o.f. (*) 31 / 12 / 1999 Milhares de Euros 1 607 155

Ouro no Pas Ouro no Estrangeiro Depsitos ordem Depsitos a prazo Ouro disponvel Ouro afecto a swaps Ouro cativo Reserva em ouro

172 657 095.59

172 659 668.45

9 705 169.89 45 808 700.17 228 170 965.65 378 533 669.07 533 669.07 606 704 634.72

91 427 431 540 2 149 482 3 565 972 3 565 972 5 715 454

5 804 755.66 61 082 539.78 239 546 963.89 367 132 543.53 367 132 543.53 606 679 507.42

54 032 568 570 2 229 757 3 417 351 3 417 351 5 647 108

(*)

1 ona de ouro fino = 31,103481 gramas de ouro fino (grs.o.f.)

Em 31 de Dezembro de 2000, o ouro encontra-se valorizado ao preo de mercado de 293,01 euros por ona de ouro fino (1999: 289,52), no se tendo verificado variaes significativas ao nvel das quantidades. A evoluo do valor total do ouro resulta do efeito conjunto da evoluo da sua cotao nos mercados internacionais e da evoluo da taxa de cmbio do euro em relao ao dlar dos Estados Unidos da Amrica (USD). Ou seja, apesar da cotao da ona de ouro fino ter sofrido uma desvalorizao, passando de 290,85 USD em 31 de Dezembro de 1999, para 272,65 em 31 de Dezembro de 2000, verificou-se uma depreciao do euro face ao USD de 7,38%, tendo a taxa de cmbio passado de 1,0046 para 0,9305 USD no final do ano.

O ouro afecto a swaps refere-se a ouro cedido temporariamente como contrapartida do recebimento de disponibilidades em USD. O registo contabilstico destas operaes efectuado como se se tratasse de uma operao repo (ver Nota 1.2 g). Dada a volatilidade da cotao do ouro nos mercados internacionais, o Banco constituiu uma proviso para riscos de flutuao de ouro que se enquadra dentro dos limites definidos na nota 1.2 i), a qual includa na rubrica de provises do passivo do balano (ver Nota 22). A proviso constituda representa, em 31 de Dezembro de 2000, uma taxa de cobertura de 14,06%.

NOTA 3: Operaes Activas e Passivas com Fundo Monetrio Internacional (FMI)

31 / 12 / 2000 Quota no FMI em SDR Quota no FMI em Moeda Nacional Depsitos de conta corrente do FMI Posio de Reserva no FMI Direitos de saque especiais Outros activos junto do FMI Ajustamentos do FMI a regularizar Posio activa sobre o FMI Atribuio de SDR pelo FMI Posio passiva para com o FMI 301 156 913 279 (875 090) 339 344 57 706 17 792 414 842 (74 653) (74 653) 31 / 12 / 1999 284 283 862 112 (783 007) 363 43 17 11 388 768 944 913

437 013 (72 780) (72 780)

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Relatrio e Contas

A posio de reserva no FMI corresponde quota de Portugal no FMI deduzida dos depsitos mantidos pelo FMI junto do Banco de Portugal. A posio activa sobre o FMI contm os Direitos de Saque Especiais (SDR) e a contribuio do Banco de Portugal no PRGF (Poverty

Redution Growth Facility) - programa de auxlio de longo prazo a pases mais carenciados. A rubrica do passivo Atribuio de direitos de saque especiais releva a responsabilidade perante o Fundo Monetrio Internacional decorrente da atribuio de 53 320 000 SDR.

NOTA 4: Depsitos, Ttulos e Outras Aplicaes em Moeda Estrangeira (ME)

31/12/2000 Depsitos, ttulos e outras aplicaes externas em ME Ttulos externos em ME Depsitos ordem externos em ME Aplicaes de disponibilidades externas em ME

31/12/1999

8 049 071 21 570 709 226 8 779 867

7 341 428 26 495 397 464 7 765 387

Activos internos em ME Ttulos internos em ME Depsitos ordem internos em ME Aplicaes de disponibilidades internas em ME

606 906 93 438 725 1 045 723

360 375 70 505 005 865 450 7 701 803 929 034

Total das aplicaes em ttulos em ME Total dos depsitos e outras aplicaes em ME

8 655 977 1 169 613

Os depsitos, ttulos e outras aplicaes em moeda estrangeira so predominantemente denominados em USD, francos suos (CHF), libras esterlinas (GBP) e ienes (JPY). As aplicaes de disponibilidades externas

e internas em moeda estrangeira referem-se, na sua grande maioria, a depsitos a prazo. As aplicaes em ttulos em ME distribuem-se como segue, por tipo de instrumento de dvida:
31/12/2000 31/12/1999

Ttulos externos em ME Bilhetes do tesouro Obrigaes do tesouro Papel comercial Fixbis Floating Rate Notes Outros ttulos

2 594 551 4 742 777 226 970 328 437 145 602 10 733 8 049 071

2 376 676 4 343 621 350 024 144 669 72 629 53 809 7 341 428

Ttulos internos em ME Obrigaes do tesouro Papel comercial Floating Rate Notes Outros ttulos

424 863 129 203 52 839 606 906 8 655 977

4 196 139 19

567 951 142 715

360 375 7 701 803

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

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Relatrio e Contas

NOTA 5: Depsitos, Ttulos e Outras Aplicaes em Euro

31/12/2000 Activos externos em Euro Ttulos externos em Euro Depsitos e outras aplicaes em Euro 31/12/1999

716 070 2 716 072

2 680 628 87 002 2 767 630

Ttulos internos denominados em Euro

5 198 526 5 914 598

3 153 702 5 921 332 5 834 329

Total das aplicaes em ttulos em Euro

5 914 595

As aplicaes em ttulos denominados em euros repartem-se pelos instrumentos de dvida indicados a seguir:
31 / 12 / 2000 Ttulos externos em Euro Obrigaes do Tesouro Papel comercial Fixbis Floating Rate Notes Outros ttulos 31 / 12 / 1999

20 131 79 358 126

230 339 996 286 219

2 284 190 396 438 2 680 628

716 070 Ttulos internos em Euro Bilhetes do Tesouro Obrigaes do Tesouro Papel comercial Floating Rate Notes Outros ttulos 3 339 400 1 171 394 212 502 475 229 5 198 526

687 1 152 434 445 434

257 864 321 162 098

3 153 702

5 914 595

5 834 330

NOTA 6: Financiamento s IC da rea Euro Relacionado Com Operaes de Poltica Monetria em Euro

As operaes principais de refinanciamento so o principal meio de refinanciamento do sistema bancrio e so realizadas semanalmente, normalmente por um prazo de duas semanas, e consistem essencialmente em operaes reverse repo, tendo como colateral activos elegveis. A partir do dia 28 de Junho de 2000, as operaes principais de refinanciamento do Eurosistema passaram a ser realizadas atra-

vs de leiles de taxa varivel, utilizando o procedimento de leilo de taxa mltipla, com uma taxa mnima de proposta fixada pelo BCE. Esta alterao surge como resposta ao elevado grau de sobrelicitao (overbidding) registado no contexto do regime de leiles a taxa fixa, o qual vinha a ser praticado desde o incio da Unio Econmica e Monetria. Assim, as taxas mdias ponderadas das operaes que transitaram em balano, em 31 de Dezembro de 2000 foram de 4,90% e 4,86% (em 31 de Dezembro de 1999: 3,00%). As operaes de refinanciamento de prazo alargado so realizadas mensalmente e o seu

318

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Relatrio e Contas

prazo , em norma, de trs meses. So efectuadas, tambm, atravs de operaes reverse repo com leiles de taxa de juro. As taxas mdias ponderadas das operaes que se encontravam em curso foram, em 31 de Dezembro de 2000, de 5,07%, 5,06% e 4,86%, e, em 31 de Dezembro de 1999, de 3,44%, 3,31% e 3,30%.

NOTA 7: Crdito ao Estado

O valor apresentado em 31 de Dezembro de 1999, dizia respeito a 39 338 milhares de euros de crdito gratuito concedido Regio Autnoma da Madeira e a 104 741 milhares de euros de ttulos de dvida pblica no negociveis que foram inteiramente amortizados, antecipadamente, em 31 de Outubro de 2000. Em conformidade com o art. 48 da Lei n 13/ /98, foram saldadas e canceladas, em 29 de Dezembro de 2000, as contas gratuitas das Regies Autnomas.

NOTA 8: Activos e Passivos para com o Eurosistema

De acordo com os Estatutos do SEBC/BCE, o Banco de Portugal subscreveu uma participao no capital do BCE de 96 160 milhares de euros. Em conformidade com a Orientao do BCE sobre Composio, valorizao e modalidades da transferncia de activos externos de reserva e denominao dos crditos corres-

pondentes aprovada em 3 de Novembro de 1998 (ECB/1998/NP8), o Banco transferiu, no incio de 1999, reservas equivalentes a 961 600 milhares de euros, da seguinte forma: Euros 735 624 000 em USD, Euros 81 736 000 em JPY e Euros 144 240 000 em ouro. Apesar da transferncia destes activos de reserva para o BCE, os BCN mantiveram a seu cargo a respectiva gesto, a qual efectuada por conta e ordem do BCE. Nos termos do Art. 8 da referida Orientao do BCE, cada BCN compromete-se a renunciar ao crdito inicial sobre o BCE, at ao limite mximo de 20%, na eventualidade de o BCE incorrer em perdas no realizadas, em qualquer exerccio do perodo de transio, em resultado da depreciao do valor em Euro dos activos de reserva transferidos. Este risco contingente encontra-se provisionado na ntegra, sendo a respectiva proviso apresentada no passivo do balano na rubrica Provises. O saldo, em 31 de Dezembro de 2000, na rubrica Outros Activos para com o Eurosistema refere-se exclusivamente distribuio do rendimento monetrio de 2000 que foi liquidado em 31 de Janeiro de 2001. Em 31 de Dezembro de 1999 esta rubrica reflectia a posio lquida para com o Eurosistema resultante da liquidao de operaes TARGET relativas aos BCN participantes na Unio Econmica e Monetria (UEM). Em 31 de Dezembro de 2000 esta posio lquida apresenta um saldo credor de 4 307 406 milhares de euros, passando a englobar as posies TARGET com os BCN com derrogao.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

319

Relatrio e Contas

NOTA 9: Imobilizado
31/12/2000 Imobilizaes Corpreas Terrenos Edifcios e outras construes Instalaes Equipamento Programas de computador Patrimnio artstico e museolgico 31/12/1999

8 61 50 58 4 6

590 484 035 555 896 629

8 61 49 61 5 6

585 177 271 168 950 312

190 188 Imobilizaes Incorpreas Despesas com edifcios arrendados Imobilizaes em Curso Imobilizaes corpreas em curso Imobilizaes incorpreas em curso Adiantamentos

192 463

136

69

7 523 76 41 7 640

3 930 159 298 4 387 196 919

Total do Imobilizado bruto Amortizaes acumuladas Amortizaes de imobilizado corpreo Amortizaes de imobilizado incorpreo

197 963

(97 840) (64) (97 904)

(92 968) (69) (93 037) 103 882

Total do Imobilizado lquido

100 060

Durante o exerccio findo em 31 de Dezembro de 2000, o movimento nesta rubrica foi o seguinte:
31/12/1999 Saldos lquidos Imobilizaes Corpreas Terrenos Edifcios e outras construes Instalaes Equipamento Programas de computador Patrimnio artstico e museolgico Aumentos Diminuies Amortiz. do exerccio 31/12/1999 Saldos lquidos

8 47 22 13 1 6

585 218 742 450 187 313

5 368 977 4 636 499 316 6 801

42 22 741 805

2 128 3 661 6 385 968 13 142

8 45 20 10

590 416 036 960 718 6 629

99 495 Imobilizaes Incorpreas Despesas c/ edifcios arrendados Imobilizaes em Curso Imobilizaes corpreas em curso Imobilizaes incorpreas em curso Adiantamentos

92 349

79

71

3 930 159 298

6 039 4 96

2 446 87 353

7 523 76 41

4 387 103 882

6 139 13 019

2 886 3 691

13 150

7 640 100 060

320

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Relatrio e Contas

NOTA 10: Outros Activos Financeiros

31/12/2000 Participaes em entidades no residentes na zona euro Participao no Banco de Pagamentos Internacionais Participaes em entidades residentes na zona euro Participao na Finangeste Participao na Soc.Gestora Fundo Penses do BP Participao na Valora Participao na Swift Participaes em outras entidades nacionais Ttulos internos nacionais em Euro 31/12/1999

12 920

12 920

36 425 889 374 24 72 462 123 094

36 425 888 374 1 72 462 123 070 (29 147) 93 923

Provises p/ participaes em entidades res. na zona euro

(29 147) 93 947

A participao na Finangeste encontra-se coberta por uma proviso para menos-valias no montante de 29 147 milhares de euros.

Os ttulos internos nacionais em euros correspondem a obrigaes da PARPBLICA- Participaes Pblicas (SGPS), SA.

NOTA 11: Diferenas de Reavaliao Activas e Passivas de Operaes Patrimoniais e Extrapatrimoniais

31/12/2000

31/12/1999

Ajustamento do Preo de Custo de Operaes Contratadas a Prazo em ME Ajustamento do Preo de Mercado de Operaes Contratadas a Prazo em ME Ajustamento do Preo de Mercado de Op. Contratadas a Prazo de Taxa de Juro Diferenas de Reavaliao Operaes Extrapatrimoniais Activas Ajustamento do Preo de Custo de Operaes Contratadas a Prazo em ME Resultados no Realizados de Operaes Contratadas a Prazo em ME Ajustamento do Preo de Custo de Op. Contratadas a Prazo de Taxa de Juro Diferenas de Reavaliao Operaes Extrapatrimoniais Passivas Diferenas Diferenas Diferenas Diferenas de de de de Reavaliao do Ouro Reavaliao de Moeda Estrangeira Reavaliao de Ttulos Reavaliao de Operaes Extrapatrimoniais

288 284 7 551 295 835 (1 406) (41) (5 146) (6 593) (909 (719 (81 (294 558) 037) 889) 047)

344 111 399 77 111 820 (39) (318) (357) (841 (664 (3 (113 570) 921) 556) 133)

Diferenas de Reavaliao

(2 004 531)

(1 623 180)

Conforme se refere na Nota 1.2 b), as diferenas positivas originadas pela reavaliao dos diversos activos do Banco para o seu valor de mercado so diferidas em Balano.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

321

Relatrio e Contas

NOTA 12: Acrscimos e Diferimentos Activos

31/12/2000 Acrscimos de proveitos Juros e out. prov. a Juros e out. prov. a Juros e out. prov. a Juros e out. prov. a 31/12/1999

receber receber receber receber

de op. externas em ME de op. externas em euro de op. internas em ME de op. internas em euro

124 5 44 95

042 841 055 215

71 14 30 49

273 713 077 829

269 154 Custos diferidos Despesas c/ custo diferido de op. externas em ME Despesas c/ custo diferido de op. externas em euro Despesas c/ custo diferido de op. internas em ME Despesas c/ custo diferido de op. internas em euro Projectos plurianuais - servios especializados Outros custos diferidos

165 892

14 572 12 746 1 213 2 639 31 170 300 325

10 677 7 14 267 1 824 3 021 29 796 195 688

Os juros e outros proveitos a receber de operaes externas e internas em ME, e em euros referem-se essencialmente periodificao de juros de ttulos e depsitos. As despesas com custo diferido de operaes externas e internas em euros e em moeda

estrangeira referem-se, quase na sua totalidade, aos juros dos ttulos com cupo, corridos e no vencidos at data da sua aquisio, pagos contraparte aquando da compra e que sero recebidos pelo Banco na data de vencimento dos respectivos cupes.

NOTA 13: Contas Diversas e de Regularizao do Activo

31/12/1999 31/12/1999

Crdito vencido e outras situaes especiais de crdito Crditos ao pessoal Devedores diversos Existncias de notas para emisso Outras contas de valor reduzido

101 108 10 10 7

516 054 232 518 049

113 523 106 139 11 119 21 306 252 087 (113 523)

237 369 Provises p/ crdito vencido e outras sit. especiais (101 516) 135 852

138 564

O Crdito vencido e outras situaes especiais de crdito refere-se essencialmente aos valores a receber da Finangeste ao abrigo do Acordo Banco de Portugal/Finangeste, de 9 de Janeiro de 1995, no valor de 99 949 milhares de

euros (1999: 111 955 milhares de euros). Os Crditos ao pessoal correspondem na sua maioria a emprstimos aos empregados para aquisio de habitao.

322

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Relatrio e Contas

NOTA 14: Notas em Circulao

31/12/2000 31/12/1999

Responsabilidade por notas emitidas Notas em caixa Notas em Circulao

8 591 919 (2 405 288) 6 186 630

8 637 104 (1 704 379) 6 932 725

Em termos de saldo final, a rubrica Notas em Circulao acusa um decrscimo de 10,8% que justificado pela situao associada passagem para o ano 2000. De notar, no entanto, que, em termos de saldo mdio anual, se registou o aumento significativo de 12,5% (de 4 965,7 para 5 587,1 milhes de euros).

O decrscimo verificado face a 31 de Dezembro de 1999, deve-se amortizao, em 3 de Novembro de 2000, no montante de 790 166 milhares de euros.

NOTA 17: Responsabilidades Internas para com Outras Entidades em Euro

NOTA 15: Responsabilidades para com as IC da rea Euro Relacionadas com Operaes de Poltica Monetria em Euro

As contas de depsito das IC junto do Banco de Portugal servem o duplo objectivo de conta de liquidao e de reteno das disponibilidades necessrias ao cumprimento das normas relativas a reservas mnimas de caixa, as quais so remuneradas taxa marginal das operaes principais de refinanciamento do Eurosistema.

O saldo da rubrica Responsabilidades internas para com outras entidades - Sector pblico releva, quase que exclusivamente, as aplicaes do Tesouro Pblico junto do Banco. Em 31 de Dezembro de 2000 e 31 de Dezembro de 1999 a taxa de remunerao destas aplicaes era de 3,75% e 2%, respectivamente. O decrscimo verificado face a 31 de Dezembro de 1999 deve-se ao facto de o Tesouro Pblico ter optado por manter no Banco de Portugal o saldo mnimo para assegurar a liquidao das suas operaes.

NOTA 16: Certificados de Dvida

NOTA 18: Responsabilidades Externas em Euro

Os certificados de dvida correspondem aos ttulos de depsito emitidos pelo Banco, em 1994, para absoro de liquidez excedentria decorrente da diminuio do coeficiente de reservas mnimas de caixa. De acordo com o plano em vigor, estes ttulos sero totalmente amortizados em 2004 e so remunerados taxa de remunerao das reservas mnimas fixada pelo BCE para o ltimo dia do perodo de manuteno de reservas terminado em data anterior ao do incio de cada perodo de contagem de juros dos ttulos de depsito. A taxa de juro destes certificados foi fixada em 4,69% para o trimestre iniciado em 4 de Novembro de 2000 (em 31 de Dezembro de 1999: 2,50 %).

O saldo desta rubrica composto pelos saldos em euros das contas vostro dos bancos centrais da Argentina, Cabo Verde, Moambique, So Tom e Prncipe, Turquia e Sua e de organismos internacionais.

NOTA 19: Responsabilidades Internas e Externas em Moeda Estrangeira

Estas rubricas reflectem essencialmente as responsabilidades em USD associadas s operaes de swap de ouro por USD (ver Nota 2).

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

323

Relatrio e Contas

NOTA 20: Acrscimos e Diferimentos Passivos

31/12/2000 Proveitos diferidos Acrscimos de custos Juros e out. custos a pagar de op. externas em ME Juros e out. custos a pagar de op. externas em euro Juros e out. custos a pagar de op. internas em ME Juros e out. custos a pagar de op. internas em euro Remuneraes a liquidar Fornecimentos e servios de terceiros a liquidar 1 31/12/1999 1

90 715 15 946 57 409 13 894 436 178 400 178 401

29 1 5 25 12

208 998 472 049 481 294

74 502 74 503

Os juros e custos a pagar em moeda estrangeira referem-se essencialmente especializao dos prmios apurados nos swaps de ouro por USD, os quais ascendiam a 103 274 milhares de euros em 31 de Dezembro de 2000 (1999: 33 738 milhares de euros). Os juros e custos a pagar de operaes

internas em euros referem-se aos juros especializados at 31 de Dezembro de 2000 dos ttulos de depsito (28 450 milhares de euros) e aos juros das posies credoras com o Eurosistema, durante o ms de Dezembro de 2000 (21 278 milhares de euros), os quais foram liquidados no segundo dia til de 2001.

NOTA 21: Contas Diversas e de Regularizao do Passivo

31/12/2000 31/12/1999

Notas retiradas de circulao: remanescente da emisso Terceiros Outras contas de valor individual reduzido

132 294 8 322 5 278

145 712 7 971 9 818

145 895

163 501

A rubrica Notas retiradas de circulao representa a responsabilidade do Banco perante os detentores das mesmas enquanto no forem atingidos os respectivos prazos de prescrio.

324

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Relatrio e Contas

NOTA 22: Provises

Os movimentos ocorridos nas rubricas de provises, durante os exerccios findos em 31

de Dezembro de 2000 e 1999, resumem-se como segue:

Saldo em

Saldo em Reposies31/12/2000

31/12/1999

Reforos

Utilizaes

Provises a abater ao Activo Provises p/ crdito venc. e outras sit. especiais Provises p/ participaes financeiras

113 523 29 147 142 670

2 636 2 636

9 370 9 370

101 517 29 147 130 664

Provises classificadas no Passivo Provises p/ riscos de flutuao do ouro Provises p/ riscos de flutuao de cmbios Provises p/ riscos de flutuao de ttulos Proviso p/ depreciao activos transf. p/ BCE Proviso para acidentes de trabalho Proviso para outros riscos e encargos

803 941 304 192

623 249 267 320 935 57 728

125 000 110 000 75 000 310 000 310 000

613

5 354 5 354 14 724

803 1 066 414 192

623 249 267 320 323 127 374

2 300 122 2 442 792

613 3 248

2 604 155 2 734 819

Tendo em considerao os riscos de mercado a que o Banco se encontra exposto, procedeu-se, no final do exerccio de 2000, aos reforos de 125 000 e 110 000 milhares de euros das provises para riscos de flutuao de cmbios e para flutuao de preo de ttulos, respectivamente. Em consequncia, o nvel de cobertura para riscos de flutuao
NOTA 23: Capital Prprio

de cmbios foi elevado para 16,64% e o nvel de cobertura para riscos de flutuao de ttulos para 2,85%. Foi ainda criada uma proviso de 75 000 milhares de euros para fazer face ao aumento de custos com pensionamento, por razes regulamentares e de gesto prudencial e financeira (ver Nota 32).

Saldo em 31/12/1999 31/12/2000

Pagamento Aumentos

Dividendos

Saldo em Transfern.

Capital Reserva Legal Outras reservas Resultado do exerccio 1999 Resultado do exerccio 2000

998 43 871 77 965 55 144 177 978

56 229 56 229

(27 572) (27 572)

5 514 22 058 (27 572) -

998 49 386 100 023 56 229 206 635

O resultado lquido do exerccio de 1999 foi aplicado de acordo com o definido no Despacho n 128/2000 do Ministro das Finanas, em 22 de Fevereiro de 2000. Nos termos do Artigo 5 da sua Lei Orgnica, o Banco deve anualmente constituir uma reserva sem limite mximo, por transferncia

de 10% do resultado de cada exerccio. O Conselho de Administrao pode criar outras reservas e provises, designadamente para cobrir riscos de depreciao ou prejuzos a que determinadas espcies de valores ou operaes estejam particularmente sujeitas.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

325

Relatrio e Contas

NOTA 24: Resultado Lquido de Juros e de Custos e de Proveitos Equiparados

31/12/2000 Juros e Outros Proveitos Equiparados Ouro Disponibilidades Externas Ttulos Outros Activos Internos em ME Ttulos Depsitos Outros Activos Externos em Euro Ttulos Outros Activos Internos em Euro Ttulos Financiamento s IFM da rea euro Operaes activas com o SEBC Outros Operaes Extrapatrimoniais 4 551 444 199 387 469 56 730 70 039 41 472 28 567 55 704 53 600 2 104 327 194 87 39 5 289 996 700 139 454

31/12/1999

7 825 364 482 317 304 47 178 37 526 18 600 18 924 2 49 045 46 348 2 697 250 159 49 34 7 894 303 339 509 743

19 109

3 029

920 891 Juros e Outros Custos Equiparados Responsabilidades Externas em Euro Conta Liquidao dos BCN no Participantes na UEM Outros Responsabilidades Externas em ME Emprstimo Externo Obtido por Swap de Ouro Outros Responsabilidades p/c as IFM em Euro Ttulos de Depsito Depsitos Ordem Outros Depsitos do Tesouro Responsabilidades Intra-Eurosistema Responsabilidades Internas em ME Emprstimos Obtidos por Swap de Ouro Outros Operaes Extrapatrimonias Outras Responsabilidades Internas em Euro 68 962 68 962 165 873 159 317 6 556 282 040 162 276 119 488 276 13 223 83 957 23 351 23 340 11 7 083 10

712 801

36 901 36 900 1 103 743 100 332 3 411 203 312 132 002 71 142 168 42 031 5 232 14 373 14 364 9 1 996 5

644 500

407 593

Res. Lquido de Juros e de Custos e de Prov. Equiparados

276 392

305 208

326

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Relatrio e Contas

NOTA 25: Resultados Realizados em Operaes Financeiras

31/12/2000 31/12/1999

Operaes cambiais vista Operaes cambiais a prazo Operaes de ttulos Reavaliao da posio de reserva no FMI Outras operaes

32 943 158 546 47 692 (3 693) 235 488

36 986 40 686 (87 512) (12 083) 55 203 33 279

NOTA 26: Prejuzos no Realizados em Operaes Financeiras

31/12/2000 31/12/1999

Diferenas de reavaliao negativas em ttulos Diferenas de reavaliao negativas em oper. extrapatrimoniais Diferenas de reavaliao negativas - outras

3 685 3 081 76 6 842

76 384 2 065 251 78 700

NOTA 27: Outros Proveitos e Ganhos e Outros Custos e Perdas

31/12/2000

31/12/1999

Outros Proveitos e Ganhos Mais-valias em imobilizado Ganhos relativos explor. fabril de notas Ganhos relativos a exerccios anteriores Outros proveitos e ganhos

1 974 7 864 1 954 11 792

1 270 181 302 15 949 17 702 4 017 83 5 906 20 006 (2 304)

Outros Custos e Perdas Menos-valias em imobilizado Perdas relativas explor. fabril de notas Perdas relativas a exerccios anteriores Outros custos e perdas

109 520 29 137 29 765 (17 974)

Nos ganhos relativos a exerccios anteriores salienta-se a correco do custo de aquisio de um ttulo, o que originou o apuramento de diferenas de reavaliao de anos anteriores no valor de 7 762 milhares de euros.

Nos outros custos e perdas constam essencialmente: o reembolso Finangeste dos custos por esta incorridos na recuperao dos crditos da Caixa Econmica Aoreana, no montante de 6 329 milhares de euros (1999: 4 922 milhares de

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

327

Relatrio e Contas

euros); a contribuio do Banco de Portugal na cobertura das perdas do BCE relativas a 1999, de 5 350 milhares de euros, e a contribuio extraordinria para o Fundo de Penses no valor de 17 209 milhares de euros (1999: 9 180 milhares de

euros), exigvel para efeitos de cumprimento dos nveis mnimos de financiamento obrigatrio estabelecidos no Aviso n6/95, de 21 de Setembro, do Banco de Portugal.

NOTA 28: Custos com Pessoal

31/12/2000

31/12/1999

Remuneraes rgos de gesto e fiscalizao Remuneraes dos empregados Encargos sociais obrigatrios Encargos sociais facultativos Outros custos com pessoal

1 60 23 7 2

493 610 962 080 604

1 56 22 7 2

417 974 327 013 181

95 749

89 912

Os encargos sociais obrigatrios incluem contribuies regulares para o Fundo de Penses (ver Nota 32) no montante de 11 142 milhares de euros (1999: 10 121 milhares de euros). Em 31 de Dezembro de 2000 o Banco tinha ao seu servio 1832 empregados (1999: 1826)

NOTA 29: Outros Custos Administrativos

O acrscimo relativo ao exerccio de 1999 justificado essencialmente pelo reforo de 75 000 milhares de euros da proviso para os riscos e encargos enunciados na Nota 22.

NOTA 30: Imposto Sobre Lucros

O Banco est sujeito a tributao em sede de imposto sobre o rendimento de pessoas colectivas (IRC) e correspondente derrama. As autoridades fiscais tm a possibilidade de rever a situao fiscal do Banco durante um
Prejuzos fiscais

perodo que at 1998 era de cinco anos e a partir de 1999 foi encurtado para quatro anos, podendo, por isso, em resultado de diferentes interpretaes da legislao fiscal, dar origem a eventuais liquidaes adicionais relativamente aos exerccios de 1996 a 2000. No entanto, convico da Administrao que no ocorrer qualquer liquidao adicional de valor significativo no contexto das demonstraes financeiras relativamente aos exerccios acima referidos. O valor de impostos sobre os lucros refere-se exclusivamente a tributao autnoma, visto os prejuzos fiscais acumulados serem superiores ao lucro tributvel. Os prejuzos fiscais de um determinado exerccio podem ser deduzidos aos lucros fiscais dos cinco ou seis anos seguintes, consoante tenham sido gerados, respectivamente, at 1995 ou aps 1995. Em 31 de Dezembro de 2000 existiam prejuzos fiscais declarados, ainda no utilizados, de cerca de 240 001 milhares de euros, cujo limite de utilizao se analisa como segue:
Ano Valor Ano limite para Utilizao 2004 2000

1998 1995

219 473 20 528

328

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Relatrio e Contas

NOTA 31: Operaes Extrapatrimoniais

Para alm de outras operaes extrapatrimoniais, o Banco utiliza no decurso da sua actividade instrumentos financeiros derivados, destinados a gerir essencialmente os riscos associados aos seus activos, passivos e rubricas extrapatrimoniais. Estes instrumentos tm normalmente associado (i) um risco de mercado inerente flutuao de cotaes ou taxas de

juro e (ii) um risco de crdito, correspondente na generalidade dos casos ao custo de substituio dos contratos s cotaes e taxas correntes de mercado, resultante da possibilidade das contrapartes serem incapazes de proceder liquidao das operaes contratadas. Em 31 de Dezembro de 2000 e 31 de Dezembro de 1999 o Banco apresentava as seguintes posies em aberto:

31/12/2000 Valor de contrato (1)

Compras Vendas

31/12/1999 Valor de balano (3)

Lquido

Valor de mercado (2)

Lquido

Risco de crdito (4)

Lquido

Valor de contrato (1)

Compras Vendas

Operaes cambiais e de taxa de juro Operaes cambiais a prazo Swaps cambiais Swaps de taxa de juro Outras operaes a prazo

83 060 571 956

82 678 571 956

350 4 205 286 496

9 1 281 -

1 559 7 286 301 491

49 889 129 336 141 910 2501 588

49 456 129 336 141 910 1 859 261

2 688 138 1 997 911

Valor terico ou nocional do contrato. O valor de mercado corresponde aos proveitos ou custos associados ao eventual encerramento das posies em aberto, tendo em considerao as actuais condies de mercado e modelos de avaliao correntemente utilizados. (3) O valor de balano corresponde, conforme aplicvel a cada tipo de operao, s diferenas de reavaliao negativas e/ou aos juros activos e passivos acrescidos at data de balano (Ver Notas 1.2 b); 1.2 d); 1.2 n)). (4) O risco de crdito corresponde, conforme aplicvel a cada tipo de operao, s diferenas de reavaliao positivas e/ou aos juros activos e passivos acrescidos at data de balano, das operaes em aberto.
(2)

(1)

NOTA 32: Penses de Reforma

Em conformidade com o Acordo Colectivo de Trabalho Vertical (ACTV) que vigora para o sector bancrio, o Banco de Portugal responsvel pelo pagamento das penses de reforma, invalidez e sobrevivncia aos seus empregados ou s suas famlias, uma vez que de uma maneira geral, os mesmos no se encontram integrados no Regime Geral de Segurana Social. Para a cobertura destas responsabilidades o Banco de Portugal dispe de um Fundo de

Penses, constitudo em 15 de Setembro de 1988, e que gerido pela Sociedade Gestora do Fundo de Penses do Banco de Portugal, S.A. Com referncia a 31 de Dezembro de 2000 e de 1999, (i) as responsabilidades por servios passados, apuradas com base no estudo actuarial realizado pela Sociedade Gestora do Fundo de Penses, e determinadas com base nos pressupostos actuariais definidos no Aviso n 6/95, de 21 de Setembro, do Banco de Portugal e (ii) a situao patrimonial do Fundo, resumem-se como segue:

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

329

Relatrio e Contas

31/12/2000

31/12/1999

Responsabilidades a cobrir pelo fundo de penses Responsabilidades com penses em pagamento Respons. relativas a servios passados: pessoal no activo (1) Responsabilidades totais Fundo de penses Valor do fundo de penses no incio do ano Contribuio entregue ao fundo Penses vencidas Outras variaes Rendimento lquido do fundo (2) Valor do fundo de penses no final do ano

427 671 271 971 699 642

423 245 249 763 673 008

676 869 28 750 (31 732) (2 031) 18 677 690 533

653 016 19 483 (31 245) (2 768) 38 382 676 869

A situao financeira do Fundo de Penses cumpria integralmente os nveis de financiamento estabelecidos no Aviso n. 6/95, de 21 de Setembro, do Banco de Portugal, designadamente, 100,9% em relao s responsabilidades de financiamento obrigatrio e 98,7% em relao ao total das responsabilidades. As contribuies para o Fundo de Penses, efectuadas pelo Banco durante o exerccio de 2000, ascenderam a 28 350 milhares de euros (1999: 19 301 milhares de euros), tendo sido registadas como custo do exerccio. Estas contribuies foram complementadas pelas efectuadas pelos beneficirios, nos termos definidos pelos respectivos planos de penses. No decorrer do exerccio o Banco reavaliou

os pressupostos actuariais e financeiros utilizados na avaliao de responsabilidades, designadamente a tbua de mortalidade. Adicionalmente, sem prejuzo da necessria estabilidade que desejvel conferir utilizao deste tipo de pressupostos, o Banco procedeu avaliao da aderncia da actual tbua de mortalidade esperana de vida da populao abrangida. Neste sentido vir a mesma a ser alterada a curto prazo, o que se traduzir num acrscimo de custos com as responsabilidades em apreo responsabilidades com penses em pagamento e relativas a servios passados, pessoal no activo a fazer face atravs de provises que para o efeito foram constitudas (ver Nota 22).

330

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

Relatrio e Contas

IV.2 Proposta de Distribuio de Resultados O Resultado do exerccio de 1999, na importncia de 55 144 278,47 euros, foi aplicado do seguinte modo:
10% para reserva legal ............................................................ 5 514 427,85 euros

De acordo com o estipulado no n. 2 do Art. 53. da Lei Orgnica do Banco, propese que o Resultado do exerccio de 2000, seja distribudo da seguinte forma:
10% para reserva legal ........................................................ 5 622 896,08 euros

10% para outras reservas ............................................................ 5 514 427,85 euros

10% para outras reservas .......................................................... 5 622 896,08 euros

e nos termos da alnea c), do n. 2 do Art. 53. da Lei Orgnica:

30% para outras reservas ......................................................... 16 543 283,54 euros

e nos termos da alnea c) :

30% para outras reservas ....................................................... 16 868 688,24 euros

50 % para o Estado a ttulo de dividendos ........................................................ 27 572 139,24 euros

50 % para o Estado a ttulo de dividendos ...................................................... 28 114 480,40 euros

Lisboa, 13 de Maro de 2001

CONSELHO DE ADMINISTRAO
O Governador

Vtor Manuel Ribeiro Constncio

Os Vice-Governadores

Antnio Manuel Martins Pereira Marta Lus Manuel Moreira Campos e Cunha
Os Administradores

Herlnder dos Santos Estrela Manuel Ramos de Sousa Sebastio Vtor Manuel da Silva Rodrigues Pessoa

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

331

Relatrio e Contas

IV.3 Relatrio dos Auditores Externos

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

333

Relatrio e Contas

IV.4 Relatrio e Parecer do Conselho de Auditoria De conformidade com o estipulado na alnea c) do n1 do Artigo 43 da Lei Orgnica do Banco de Portugal, o Conselho de Auditoria apresenta o Relatrio e emite o seu Parecer sobre o Relatrio do Conselho de Administrao, o Balano e as Contas do exerccio findo em 31 de Dezembro de 2000, documentos aprovados em sesses do Conselho de Administrao, de 13 e 27 de Maro de 2001.

No mbito das suas competncias e a

exemplo do que vem sucedendo em anos anteriores, o Conselho de Auditoria acompanhou, de forma sistemtica, o funcionamento do Banco atravs da participao dos seus membros, sem direito a voto, nas reunies ordinrias semanais do Conselho de Administrao e, ainda, da documentao emitida, nomeadamente, pelos Departamentos de Contabilidade e Controlo e de Auditoria. A anlise das situaes contabilsticas mensais permitiu, de igual modo, o acompanhamento da gesto e da evoluo da situao econmica e patrimonial do Banco. A confirmao de bens e valores guarda das diversas unidades de estrutura do Banco continuou a ser feita pelos respectivos responsveis e pelo Departamento de Auditoria, em regime de programao prvia, tendo o Conselho de Auditoria acompanhado as conferncias de valores de fim de ano efectuadas na Sede, na Filial e no Complexo do Carregado. Nas suas reunies ordinrias mensais ou nas extraordinrias, o Conselho de Auditoria apreciou as comunicaes que lhe foram remetidas, elaborando sobre as mesmas os documentos de trabalho julgados oportunos e formalizando os pareceres ou recomendaes sempre que tal se mostrou necessrio, conforme consta das respectivas actas. O Conselho apreciou, ainda, e emitiu parecer, quer sobre o Oramento de Explorao do Banco para 2001, quer sobre uma proposta de ajustamentos a introduzir no Plano de Contas.

Para alm das atribuies consignadas na Lei Orgnica do Banco de Portugal, o Conselho de Auditoria, ao abrigo de legislao prpria, continuou a acompanhar o funcionamento e emitir parecer sobre os Relatrios e Contas anuais do Fundo de Garantia do Crdito Agrcola Mtuo, do Fundo de Garantia de Depsitos, do Fundo Extraordinrio de Ajuda Reconstruo do Chiado e, do Fundo de Contragarantia Mtuo. Por despacho do Ministro das Finanas, de 22 de Janeiro de 2001, foi exonerado, a seu pedido, o vogal Dr. Antnio Miranda, Revisor Oficial de Contas, que durante sete anos prestou a este Conselho uma relevante colaborao.

A actividade do Banco encontra-se expla-

nada no Relatrio do Conselho de Administrao onde tambm se insere adequada informao sobre o Balano e Contas do exerccio de 2000. As Notas s Demonstraes Financeiras contm detalhada informao, quer sobre a apresentao dessas Demonstraes, quer sobre as principais polticas contabilsticas e critrios valorimtricos. Na anlise do Balano e Conta de Resultados reala-se: (a) a diminuio, no Passivo, de 2 224 400 milhares de euros, na rubrica Responsabilidades internas para com outras entidades Sector Pblico; e (b) o aumento de 75 137 milhares de euros em Outros Custos Administrativos, justificado, maioritariamente, pelo reforo da Proviso para outros riscos e encargos. Refira-se que o Banco procedeu, face aos riscos de mercado a que se encontra exposto, ao reforo das provises para riscos de flutuao de cmbios e para flutuao de preo dos ttulos, respectivamente, de 125 000 e 110 000 milhares de euros. Foi, tambm, reforada a proviso para outros riscos e encargos, no montante de 75 000 milhares de euros, com a finalidade de cobrir, por razes regulamentares e de gesto prudencial e financeira, o aumento de custos com pensionamento.

Banco de Portugal / Relatrio Anual de 2000

335

Relatrio e Contas

De salientar, ainda, as alteraes ocorridas, em meados do exerccio, quanto ao modo de refinanciamento do Eurosistema que passou a ser atravs da realizao de leiles de taxa varivel, com indicao de uma taxa mnima de proposta previamente fixada pelo BCE.

e nos termos da alnea c):

30% para outras reservas 50% para o Estado, a ttulo de dividendos

O exerccio de 2000 apresenta um saldo

positivo de 56 229 milhares de euros, da mesma ordem de grandeza do registado no exerccio anterior (55 144 milhares de euros). A Conta de Resultados evidencia os montantes com que cada rubrica contribuiu para a formao do Resultado do exerccio. Para aplicao do resultado do exerccio de 2000, o Conselho de Administrao, de acordo com o estipulado no n 2 do Art 53 da Lei Orgnica do Banco, prope a seguinte distribuio:
10% para reserva legal 10% para outras reservas

Os Auditores externos emitiram o seu relatrio sem quaisquer reservas.

Em concluso: a) Apoiado nas anlises aos documentos e nas informaes obtidas, o Conselho de Auditoria d parecer favorvel aprovao do Relatrio do Conselho de Administrao, Balano e Contas do exerccio de 2000 e respectiva proposta de aplicao de resultados. b) Ao Governador, ao Conselho de Administrao e a todos os trabalhadores do Banco, o Conselho de Auditoria exprime o seu reconhecimento pela colaborao prestada.

Lisboa, 27 de Maro de 2001

O CONSELHO DE AUDITORIA

Emlio Rui da Veiga Peixoto Vilar Rui Jos da Conceio Nunes Modesto Teixeira Alves

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