CLES

C omprendre L es E njeux S tratgiques

Note hebdomadaire danalyse gopolitique septembre 2011 de lESC Grenoble.

35

Le dollar : un problme mondial ?

Une analyse iconoclaste dun expert de la finance internationale
En 1971, alors que lAmrique reniait son engagement, pris Bretton Woods en 1944, darrimer le dollar lor, Johan Connaly, secrtaire dtat au Trsor votre problme. Quarante ans plus tard, alors que le monde traverse lun aussi vraie. Cest du moins la thse dfendue par douard Ttreau dans de Nixon, dclara aux Europens mduss : Le dollar est notre monnaie et

des plus graves crises financires de son histoire, la sentence na jamais t nous tue. Pour cet analyste financier rput, le flot de dollars, provenant un petit ouvrage dont le titre claque comme un pamphlet : Quand le dollar des robinets percs de la Fed, des fonds spculatifs de Wall Street et des dficits du Trsor amricain, est en effet en train de mettre nos conomies et nos finances feu et sang. Sa crainte : quaprs avoir provoqu des exporte par les tats-Unis dstabilise demain la Chine, lInde, voire permet parfois de lviter. lEurope. Un scnario noir quil convient toutefois de prendre en compte meutes et des rvolutions au Maghreb et dans le monde arabe, linflation parce quil ny a pas de gopolitique sans anticipation et quimaginer le pire

Par Jean-Franois
Directeur de lEcole Suprieure de Commerce de Grenoble

Fiorina

lt 2010, on attendait 1.000 milliards de dollars de dficit du gouvernement fdral en 2010, ce qui est dj monstrueux : un excs de dpenses reprsentant lquivalent du PIB du Mexique ou de la Core du Sud. Le score final fut bien pire : 1.400 milliards de dficit - lquivalent du PIB du Canada.

CLES - Comprendre Les Enjeux Stratgiques - Note danalyse n35 - septembre 2011 - www.grenoble-em.com - 1 -

Comme lunivers financier est avant tout tributaire de chiffres, son ouvrage commence par quelques constats comptables implacables sur la sant financire dfaillante de lAmrique. Lorsque jai quitt les tats-Unis lt 2010, on attendait 1.000 milliards de dollars de dficit du gouvernement fdral en 2010, ce qui est dj monstrueux : un excs de dpenses reprsentant lquivalent du PIB du Mexique ou de la Core du Sud. Le score final fut bien pire : 1.400 milliards de dficit - lquivalent du PIB du Canada. Dsormais, lAmrique affiche donc un dficit fdral reprsentant 10 % de son PIB annuel. Une situation similaire celle de la Grce. Pour douard Ttreau, il faut donc se rendre lvidence : les fameux PIGGS, les cochons, ces tats incapables de matriser leurs finances publiques au point de bidouiller leurs comptes, ce ne sont pas le Portugal, lItalie, lIrlande, la Grce, lEspagne : ce sont dabord les tats-Unis de 2011. Dautant quune seconde institution nord-amricaine contribue galement inciter lensemble des agents conomiques recourir sans limite lendettement. Depuis 2008, crit douard Ttreau, la Rserve fdrale amricaine conduit une politique montaire qui

Les tats-Unis moins rigoureux que la Grce !

l faut enterrer le dollar avant quil ne nous tue. Lhomme qui nonce cette proposition pour le moins martiale na pourtant pas le profil dun militant antiimprialiste recyclant les vieux slogans de la Guerre froide. Familier des milieux financiers internationaux, douard Ttreau dirige une socit de conseil en stratgie dinvestissement, aprs avoir exerc ses talents danalyste au sein dinstitutions financires rputes comme la Banque Arjil (Groupe Lagardre), le Crdit Lyonnais ou encore Axa Private Equity. Issu du systme financier international, cest au nom de celui-ci quil tire la sonnette dalarme ou plutt sonne la charge contre la politique montaire suivie par les tats-Unis.

Lorsque les dollars fous de lAmrique viendront gonfler les cours mondiaux au point dempcher des centaines de millions de paysans chinois et indiens de se nourrir leur faim, ou de se vtir, que se passera-t-il ? Les rgimes actuels de la plus grande dmocratie du monde et de la deuxime puissance conomique mondiale tiendront-ils debout ?

na aucun sens conomique : elle prte de largent aux banques prives amricaines avec des taux dintrt rels ngatifs. En effet, depuis trois ans, en vertu dune dcision du Federal Open Market Committee, le taux directeur de la Fed est compris entre 0 et 0,25 %, cest--dire en dessous de linflation. Comme lcrit douard Ttreau, cela veut dire concrtement que la Rserve fdrale, la banque la plus importante au monde, paye un intrt ses dbiteurs ! Et de conclure : Cest le monde de la finance lenvers : on paye un intrt aux dbiteurs pour quils empruntent de plus en plus. Est-ce vraiment comme cela que lAmrique remboursera les milliers de milliards de dollars quelle doit au monde ? Comment une telle politique est-elle possible ? Tout simplement en faisant fonctionner la planche billet. compter de novembre 2010, la Fed sest crdite unilatralement de 600 milliards de dollars sur son propre compte en banque pour ensuite racheter aux institutions financires (banques, compagnies dassurance) des obligations du Trsor amricain ainsi que des crances qui ntaient pas ou peu liquides. De la sorte, la Fed a permis le redmarrage de lconomie amricaine, mais en inondant lAmrique et le monde de dollars nayant aucune contrepartie conomique.

Quand lAmrique exporte son inflation dans le monde

Cela nest bien sr pas sans consquence pour le reste du monde. Tous ces dollars que lAmrique dverse par les doubles robinets des dficits (Trsor) et de la cration montaire (Fed), doivent bien se loger quelque part. En thorie conomique classique, lorsquil y a un excs dargent dans le systme, un excs de monnaie par rapport aux actifs conomiques, il y a inflation. Les prix montent partout, venant ponger cet excs. Or, le problme du dollar - et qui faisait sa force jusque-l - rside dans son ubiquit. Il nest pas seulement la monnaie des tatsUnis, mais la monnaie de rserve du monde, explique douard Ttreau. Si bien que les consquences de la politique montaire suivie par les tats-Unis sont mondiales. L est le hic : si le dollar tait uniquement la monnaie des tats-Unis, cette cration montaire et ces dficits se seraient solds par une hyperinflation aux tats-Unis, aussi violentes que celles quont connues lAllemagne des annes 1920, la France des assignats ou le Zimbabwe des annes 2000. Cela aurait t horrible pour nos amis amricains, qui auraient d subir des plans de redressement aussi socialement insupportables et humiliants que ceux que le FMI a pu imposer la Grande-Bretagne dans les annes 1970 ou au Mexique dans les annes 1995. Mais le dollar tant la monnaie du monde, cest linverse qui est en train de se produire : linflation mondiale galopante, provenant des robinets percs de la Fed et du Trsor amricain sest propage partout dans le monde sauf chez nos amis amricains. Des amis qui sont en train, quils en soient conscients ou non de devenir les adversaires du monde entier, poursuit lanalyste financier. Selon douard Ttreau, le recours immodr ce privilge exorbitant du dollar explique, pour une part non ngligeable, les dsordres mondiaux actuels au plan conomique bien sr, mais aussi aux plans politiques et gopolitiques. Les grands dtenteurs de dollars, quil sagisse dentreprises, de fonds dinvestissement ou de fonds souverains, ne sont pas totalement stupides. Ils comprennent bien que lAmrique est en train de laisser filer sa monnaie, et donc de dprcier leurs avoirs. Ils voient bien aussi que les taux dintrts quasi nuls de la Fed ne leur rapportent plus rien. Ds lors, ils vont chercher investir partout ailleurs. Tout sauf du dollar ! Et de se prcipiter sur les valeurs refuges tangibles que sont notamment lor, le cuivre, le ptrole, les crales, les terres agricoles douard Ttreau voit l la premire cause des meutes de la faim en Tunisie et en gypte. Ce nest pas un chat sur Facebook qui cre des rvolutions, mais des ventres vides, souligne-t-il avec raison. Et de sinterroger : Demain, qui le tour ? Lorsque les dollars fous de lAmrique viendront gonfler les cours mondiaux au point dempcher des centaines de millions de paysans chinois et indiens de se nourrir leur faim, ou de se vtir, que se passera-t-il ? Les rgimes actuels de la plus grande dmocratie du monde et de la deuxime puissance conomique mondiale tiendront-ils debout ? Pkin, les autorits sont, du reste, bien conscientes de la menace.Tout en continuant soutenir les dficits amricains par lachat de bons du Trsor, elle rduit progressivement la part de ceux-ci dans ses investissements. Le 12e plan quinquennal adopt par le parti communiste chinois prvoit ainsi de diminuer la dpendance aux exportations et de rorienter lconomie chinoise vers la consommation intrieure, ce qui lui permettrait, terme, de ne plus devoir soutenir bout de bras le dollar. Depuis 2008 et la crise financire amricaine, observe douard Ttreau, la Chine acclre la conversion de ses rserves de change (en dollars) en des actifs de plus en plus tangibles. Cest par milliers dhectares que la Chine acquiert des terres en Afrique, en Amrique du Sud, en Asie centrale. Cest par dizaine de milliards de dollars quelle fait main basse sur des mines de charbon, de minerai de fer, de mtaux prcieux au Canada, en Ocanie notamment. Cest par milliards et

Le dollar lorigine du printemps arabe ?

Le 12e plan quinquennal adopt par le parti communiste chinois prvoit de diminuer la dpendance aux exportations et de rorienter lconomie chinoise vers la consommation intrieure, ce qui lui permettrait, terme, de ne plus devoir soutenir bout de bras le dollar.

Comment la Chine veut sortir du pige du dollar

CLES - Comprendre Les Enjeux Stratgiques - Note danalyse n35 - septembre 2011 - www.grenoble-em.com - 2 -

centaines de millions de dollars quelle acquiert des actions de grandes socits et des infrastructures stratgiques occidentales, du centre de conteneurs du Pire Total en passant par Barclays, Morgan Stanley, etc. Et ce nest pas tout : Consciente de la ncessit de dpendre de moins en moins du dollar, et de soutenir leuro, la seule alternative crdible la monnaie amricaine, la Chine achte par milliards les dettes des pays europens vulnrabiliss par la crise de 2008. Si bien qudouard Ttreau voit l, les possibles prmices dune confrontation majeure entre la Chine et les tats-Unis

Vers une rforme du systme montaire international ?

Lorsquun systme vit une grave crise, lmergence dun systme alternatif est, par nature, une hypothse envisager. Et dans ces circonstances, il est toujours prfrable que ce processus soit matris et concert.

Comment viter une aussi sombre perspective ? Pour douard Ttreau la solution la plus aise serait que lAmrique recouvre la raison en sabstenant de profiter de faon honte du privilge exorbitant que lui donne le dollar, cest--dire quelle sapplique elle-mme la rigueur quelle prne pour les autres nations en dficit. Mais comme cette solution devient de plus en plus improbable mesure que ses dficits se creusent, mieux vaut ne pas trop y compter. douard Ttreau propose ainsi quune rforme du systme conomique, financier et montaire international soit porte par ce quil nomme le G18, cest--dire le G20 moins les frres ennemis chinois et amricains. Et de suggrer quatre pistes de rflexions pour le moins ambitieuses : la rorganisation des marchs mondiaux de faon en exclure les oprateurs spculateurs ou court-termistes ; la rgulation du commerce international pour empcher tout la fois le dumping montaire amricain et le dumping montaire et social de la Chine ; la dlocalisation des principales institutions financires internationales (FMI, Banque mondiale) hors des tats-Unis et enfin - cest bien sr la mesure la plus radicale - le remplacement du dollar par une vraie monnaie mondiale. Des propositions qui semblent aujourdhui difficilement acceptables ou ralisables, mais quil convient de ne pas balayer dun revers de main ou dignorer dans un haussement dpaules. Parce que lorsquun systme vit une grave crise, lmergence dun systme alternatif est, par nature, une hypothse envisager. Et dans ces circonstances, il est toujours prfrable que ce processus soit matris et concert. I
Pour aller plus loin : Quand le dollar nous tue, par douard Ttreau, Editions Grasset, 124 p., 9 .

Des pays risques court terme ? - En 2012, il faudra surveiller de trs prs tous les pays ayant actuellement une inflation suprieure 5 %, potentiellement immatrisable demain si le robinet des dollars de la Fed et des traders de Londres, Chicago ou New York, continuent de gonfler les prix des denres les plus prcieuses, et si les troubles gopolitiques actuels devaient saggraver. Parmi les pays les plus risque figurent : lArabie saoudite, le Brsil, lArgentine, lInde, la Russie, la Grce. Et la Chine. douard Ttreau, in Quand le dollar tue, op. cit.

EXTRAIT :

Pourquoi CLES ?

C omprendre L es E njeux S tratgiques

Avec la publication des notes CLES, Grenoble Ecole de Management souhaite partager, chaque semaine, avec ses partenaires, le fruit de ses recherches en matire de gopolitique. Elle souhaite aussi stimuler les changes dides et les partages dexprience. Car, dans le monde qui est le ntre, cest aussi de la confrontation des visions que provient la performance. I

Depuis 2007, Grenoble cole de Management a introduit dans son cursus un enseignement de gopolitique. Cette initiative novatrice sappuie notamment sur la conviction que, face un monde complexe et en mutation permanente, lentreprise et les managers ont besoin du prisme de la gopolitique pour se positionner, prendre les bonnes dcisions et engager les stratgies adquates.

Il sagit toutefois dune approche originale de la gopolitique. travers ses enseignements et ses activits de recherche, Grenoble cole de Management envisage celle-ci sous un angle oprationnel. Lobjectif est doffrir aux dcideurs conomiques les outils daide la dcision ncessaires pour naviguer dans un environnement au sein duquel les risques et les opportunits voluent sans cesse.

Retrouvez dautres analyses gopolitiques sur www.diploweb.com et sur www.grenoble-em.com/geopolitique.

CLES - Comprendre Les Enjeux Stratgiques - Note danalyse n35 - septembre 2011 - www.grenoble-em.com - 3 -