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Introduo 4
O que
AberturadeCapital? 5
Por que vale a pena
AbriroCapital? 6
O que preciso fazer
AntesdaAberturadeCapital? 9
Quais so as principais
DespesasdaAberturadeCapital? 11
Quanto tempo leva a
PreparaoparaaAberturadeCapital? 11
Quem sero os seus novos scios?
OsInvestidores. 12
O que os investidores consideram na
TomadadeDeciso? 13
Como os investidores fazem a
AvaliaodaCompanhia? 16
Manuteno da condio de companhia aberta.
ODiaSeguinte. 17
Estrutura de apoio da BOVESPA.
ComoPodemosAjudar? 18
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Muitas das mais conhecidas empresas
brasileiras tm suas aes negociadas na
BOVESPA. Isso quer dizer que qualquer
pessoa pode tornar-se seu acionista, ou
seja, seu scio. Para tanto, basta comprar
as aes por meio de uma corretora de
valores da BOVESPA.
Certamente voc conhece ao menos uma
empresa da sua regio que seja listada
na BOVESPA. Apenas para citar alguns
exemplos, temos a Gerdau e a Sadia no
Sul, o Banco Ita e o Bradesco no Sudeste,
a Braskem no Nordeste, a Eletrobrs no
Centro-Oeste e a Itautec no Norte.
Alm da diversidade regional, empresas
de vrios setores esto registradas na
BOVESPA. Por exemplo, temos repre-
sentantes do setor de telecomunicaes,
energia eltrica, siderurgia, petroqumica,
tecnologia e de varejo.
Dentro da BOVESPA, as empresas listadas
tambm so diferentes quanto natureza
de seu controle. H empresas de controle
privado nacional, de controle estrangeiro e
de controle estatal. Ainda em relao aos
controladores, geralmente acionistas que
detm a maioria das aes com direito de
voto, h companhias cujo controle est
concentrado em famlias fundadoras/
grupos empresariais ou companhias com
controle compartilhado, situao em que
diversos scios controlam a companhia
por meio de um acordo de acionistas.
Alm dessas estruturas de controle,
Eu acho que muito importante
a defnio dos objetivos. Ao
analisar a abertura de capital,
a empresa tem de avaliar
exatamente quais so seus
objetivos, porque isso exige uma
mudana de comportamento que
tem seus custos e seus benefcios.
A abertura de capital no est
vinculada ao fato de a empresa
ser maior ou menor. Eu diria que
essencialmente um debate de
aonde a empresa quer chegar, que
tipo de empresa eu quero ter.
JORGE GERDAU JOHANNPETER,
GERDAU
tambm existem empresas com controle
difuso, situao na qual os controladores
no possuem a maioria do capital votante
e, por fm, as que tm o controle disperso
no mercado.
Essas empresas utilizaram e utilizam-se da
Bolsa para captar recursos dos investidores
com o objetivo de fnanciar seus proje-
tos de investimento e se tornarem mais
competitivas. O mercado de capitais, por
viabilizar essa captao, exerce importante
papel no desenvolvimento econmico e
na criao de empregos no Brasil.
Voc, que empreendedor e empresrio,
tambm pode adotar o mesmo caminho
e juntar-se a esse grupo. Isso particu-
larmente importante nos dias de hoje,
em que o ambiente empresarial exige
que os investimentos em modernizao,
atualizao e pesquisa e desenvolvimen-
to de novos produtos e processos sejam
contnuos.
Quando criamos a CCR,
percebemos que o setor era
um setor com caractersticas
muito prprias, era um setor que
necessitava de investimentos
muito grandes e com potencial
de crescimento tambm muito
desafador. Se ns fcssemos
como empresa fechada,
limitados pela possibilidade,
pela capacidade de aporte de
recursos dos scios, a empresa
fcaria muito limitada no seu
potencial de crescimento. Ento,
percebemos a necessidade de
tornar a CCR uma empresa de
capital aberto e um instrumento
de captao de recursos privados
para investimento em infra-
estrutura.
EDUARDO BORGES ANDRADE, CCR.
Este guia destina-se aos empreendedores
que so abertos idia de admisso de
novos scios nas suas empresas e que
desejam ver o seu fortalecimento e cresci-
mento. Esses novos scios so investidores
que esto dispostos a correr o risco do
negcio, mas, por outro lado, querem ser
tratados como parceiros e poder acompa-
nhar a gesto.
Nas prximas pginas, voc poder conhe-
cer um pouco mais sobre o signifcado de
utilizar o mercado acionrio, os benefcios
para o empresrio e para a companhia,
o que necessrio fazer, quem so os
investidores e como eles pensam, o Novo
Mercado e o BOVESPA MAIS segmentos
especiais de listagem da BOVESPA, o rela-
cionamento permanente da empresa com
os seus scios investidores e a estrutura
que a BOVESPA coloca a sua disposio
para apoi-lo nessa nova fase.
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Introduo
Empresas como Petrobras, Banco do Brasil
e Vale do Rio Doce, para terem suas aes
negociadas na BOVESPA, precisaram
ABRIR O CAPITAL. A legislao defne
como companhia aberta aquela que
pode ter os seus valores mobilirios, tais
como aes, debntures e notas promis-
srias, negociados de forma pblica. Por
exemplo, na bolsa de valores. Em outras
palavras, somente empresas que abriram
o capital podem ter os seus valores mobi-
lirios negociados publicamente.
O primeiro procedimento formal para
a empresa abrir o capital entrar com
um pedido de registro de companhia na
Comisso de Valores Mobilirios (CVM),
que o rgo regulador e fscalizador do
mercado de capitais brasileiro.
O que abertura
de capital?
comum, junto com esse pedido, que
as empresas tambm solicitem CVM a
autorizao para realizar uma venda de
aes ao pblico, tecnicamente conhecida
como distribuio pblica de aes. Por
ser a primeira colocao pblica de ttu-
los da companhia, chamada de Oferta
Pblica Inicial, em portugus, ou IPO (sigla
em ingls para Initial Public Offering).
Utilizaremos, ao longo do guia, a expres-
so abertura de capital para signifcar
o processo conjunto de registro de com-
panhia aberta e sua primeira venda de
aes ao pblico.
Simultaneamente entrada dos pedidos
na CVM, a empresa tambm pode solici-
tar a listagem na BOVESPA. Somente as
empresas que obtm esse registro podem
ter suas aes negociadas na Bolsa.
interessante notar que, se o empresrio
estiver pensando em vender aes da sua
empresa para o pblico, essa operao
pode ocorrer por meio de uma distribuio
primria, de uma distribuio secundria
ou de uma combinao entre as duas.
Depende apenas das suas motivaes para
abrir o capital.
Na distribuio primria, a empresa emite
e vende novas aes ao mercado. No caso,
o vendedor a prpria companhia e,
assim, os recursos obtidos na distribuio
so canalizados para ela.
Por sua vez, numa distribuio secundria,
quem vende as aes o empreendedor
e/ou algum de seus atuais scios. Portan-
to, so aes existentes que esto sendo
vendidas. Como os valores arrecadados
iro para o vendedor, ele que receber
os recursos, e no a empresa.
Independentemente de a distribuio ser
primria ou secundria, neste momento
a companhia amplia o seu quadro de
scios, com os compradores das aes.
Os investidores passam ento a ser seus
parceiros e proprietrios de um pedao
da empresa.
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Por que vale a pena
abrir o capital?
Na BOVESPA, temos companhias que
esto listadas desde 1910. Por que elas
abriram o capital? Afnal de contas, quais
foram as vantagens ou as motivaes
que as levaram a tomar essa deciso to
importante?
Para essa pergunta, no existe uma res-
posta nica, uma vez que as realidades
das empresas diferem muito entre si.
Muitas vezes, uma mesma empresa realiza
diversas colocaes de aes ao longo de
sua vida como companhia aberta, tendo
cada uma dessas vendas um objetivo
especfco.
A seguir, listamos alguns dos benefcios
que a abertura de capital pode trazer para
o empreendedor e para a sua empresa.
O que ns conclumos que
ns, como empresa brasileira,
especifcamente a nossa empresa,
tnhamos condies de realmente
tomar esse mercado. E, a partir
da, eu acho que ns comeamos
a expandir cada vez mais. Mas a
nossa ambio tambm aumentou
nesse momento. A partir da,
que tambm nos demos conta
de que realmente poderia haver
difculdades muito pesadas, e
que seria importante justamente
ter recursos para isto (para a
expanso). Aonde que iramos
buscar esses recursos? No bolso,
no havia disponibilidade. Ns
estvamos trabalhando, ns
estvamos comeando.
PAULO BELLINI, MARCOPOLO
A empresa passa a ter
maior acesso a capital
Entre as motivaes, sem dvida, a mais
comum o acesso a recursos para fnan-
ciar projetos de investimento. Evidente-
mente, existem diversas formas para a
empresa se fnanciar.
a) Recursos gerados pelo negcio
Uma delas a utilizao dos recursos ge-
rados pelo prprio negcio. Entretanto,
essa alternativa restringe os projetos da
empresa ao montante de recursos que
ela capaz de gerar, o que pode levar ao
desperdcio de oportunidades e limita-
o das perspectivas de crescimento.
b) Capital de terceiros
Outra possibilidade recorrer ao capital
de terceiros, por meio de dvida. Alm
da forma mais tradicional de dvida,
emprstimos bancrios, duas opes
a serem consideradas so a emisso
de ttulos de renda fxa (debntures ou
notas promissrias) e a securitizao
de recebveis (FIDCs - Fundos de Inves-
timento em Direitos Creditrios). Tanto
as debntures e as notas promissrias
quanto os FIDCs podem ser negociados
na prpria BOVESPA.
Embora, s vezes, seja interessante
se fnanciar por meio de dvida, nem
No fnal da dcada de 70, eles (os fundadores) j vislumbravam que
para a companhia poder crescer no ritmo que ela precisava crescer,
para a companhia poder ser vencedora no futuro e competir nacional
e internacionalmente, ela precisava abrir o capital. Isso foi feito no
incio da dcada de 80, mais de 20 anos atrs. A companhia cresceu e
cresceu em velocidade exponencial. Se voc verifcar os nmeros de
1970 e depois da dcada de 80 e 90 e agora no incio dos anos 2000, os
ltimos quatro anos, uma permanente transformao, e a velocidade
tem aumentado muito. Eu acredito que a abertura de capital foi muito
importante para isso.
DAVID FEFFER, SUZANO BAHIA SUL
sempre essa oportunidade est dis-
ponvel e adequada s necessidades
da empresa. Muitos projetos de in-
vestimento sofrem com a ausncia de
fontes de crdito de longo prazo, que
seria o perfl mais compatvel com sua
maturao.
Adicionalmente, a utilizao de capital
de terceiros tem limites claros. Quando
usado em excesso, aumenta a vulnera-
bilidade da empresa aos humores da
economia e a expe a um maior nvel
de risco. Como conseqncia, o custo
do fnanciamento eleva-se exponencial-
mente, podendo, em alguns casos, levar
inviabilizao do prprio negcio.
c) Abertura de capital
Uma terceira alternativa , justamente,
o fnanciamento por meio da emisso
de aes, ou seja, do aumento do capi-
tal prprio e admisso de novos scios.
uma fonte de recursos que no possui
limitao. Enquanto a empresa tiver
projetos viveis e rentveis, os investi-
dores tero interesse em fnanci-los.
A abertura de capital representa uma
excepcional reduo de risco para a
empresa. Os recursos dos scios investi-
dores, da mesma forma que o dinheiro
que o empresrio colocou no empreen-
dimento, no tm prazo de amortizao
ou resgate.
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Quais so as razes disso (abertura de capital)? Principalmente, no
caso da Natura, uma viso de futuro, de pensar em como perenizar a
empresa. A gente tem um sonho, a gente saiu de um fundo de quintal.
uma empresa que cresceu baseada em valores e que tem uma funo
social que transcende os interesses dos seus fundadores. Ela passou
a ser um instrumento de desenvolvimento social e econmico, e a
abertura de capital est ligada a isso, a um processo fundamentalmente
de perenizao dessa cultura, desses valores que a tm trazido desse
fundo de quintal at o momento presente. Ento, queremos os nossos
scios como aliados na preservao dessa cultura de compromisso com
o desenvolvimento econmico, mas tambm com o desenvolvimento
social e ambientalmente responsvel.
GUILHERME PEIRO LEAL, NATURA
Tambm, diferentemente de emprsti-
mos, no exigem rendimento defnido:
o retorno dos investidores depende do
desempenho da empresa.
Assim, uma companhia aberta muito
menos afetada pela volatilidade econmi-
ca. Os seus executivos tm maior facilida-
de e fexibilidade para planejar, sem que
energia e criatividade sejam consumidas
totalmente na administrao das presses
dirias dos compromissos fnanceiros.
Risco mais baixo tem outro efeito ben-
fco: a reduo do custo de capital, que
pode induzir a companhia a um ciclo vir-
tuoso. Nas empresas que tm certo grau
de endividamento, a abertura de capital
confere equilbrio estrutura de capital,
balanceando o uso do crdito e do capital
prprio. Com um custo de capital menor,
o retorno de projetos que anteriormente
poderiam no ser atrativos passa a superar
o custo do fnanciamento, abrindo um
leque muito maior de oportunidades de
investimento.
Liquidez
patrimonial para os
empreendedores
A abertura de capital tambm pode pro-
porcionar liquidez patrimonial, que nada
mais do que a possibilidade de empre-
endedores e/ou seus scios transforma-
rem, a qualquer tempo, parte das aes
que possuam na empresa em dinheiro.
possvel vender algumas dessas aes no
ato da abertura de capital ou, no futuro,
negociando na Bolsa.
Dar alguma liquidez ao patrimnio
uma forma muito razovel de proteg-lo.
Os scios podem querer diversifcar os
investimentos, seguindo o princpio que
aconselha no colocar todos os ovos numa
nica cesta.
Alm disso, se a empresa tiver recebido inves-
timentos de algum fundo de venture capital
ou private equity, a abertura de capital pode
representar a sada que esses scios desejam.
Geralmente, tais investidores atuam em em-
presas de capital fechado de menor porte,
proporcionando-lhes estrutura, condies
fnanceiras e, muitas vezes, apoio administra-
tivo. Em contrapartida, s se tornam scios
de empresas em que possam ter uma posio
relevante no capital e desde que vislumbrem
a possibilidade de vender sua participao
societria, no futuro, de preferncia por meio
da abertura de capital.
Outra situao que ilustra o benefcio
que a liquidez patrimonial pode trazer
o momento do processo sucessrio e
de partilha da herana. Muitas empresas
brasileiras j esto na segunda ou ter-
ceira gerao da famlia fundadora. Os
fundadores, como empreendedores, tm
o sonho de viver o dia-a-dia da empresa,
mas nem sempre o mesmo ocorre com
Ns entramos na Bolsa em
1978. Tnhamos, na ocasio,
dois mil funcionrios, e hoje
ns temos dez mil (cinco vezes
mais); ns produzamos trs
mil nibus por ano, e hoje ns
produzimos 15 mil (cinco vezes
mais). E isso tudo pressups que
ns teramos recursos para isso,
e realmente tivemos capitais
graas participao dos
acionistas da Bolsa. Mais do que
isso, eu acho que o importante
no foi s crescer cinco vezes
nesse perodo, que foram 25
anos; que ns conseguimos
passar por todos os planos
econmicos dos diversos
governos que passaram por a.
PAULO BELLINI, MARCOPOLO
os herdeiros ou, pelo menos, com todos
os herdeiros. Adicione-se a esse fato a
impossibilidade de todos os herdeiros
permanecerem no comando.
So casos de potencial confito que, se no
forem bem administrados, podero afetar e
paralisar as atividades e projetos da empresa,
ameaando sua competitividade e at sua
sobrevivncia. Uma soluo preventiva ,
desde o incio, facilitar a partilha e o processo
sucessrio por meio da abertura de capital,
proporcionando uma sada para os que no
desejem permanecer na sociedade.
Utilizao das
aes como forma
de pagamento em
aquisies
Uma alternativa de crescimento a ser con-
siderada por empresas de diversos setores
a realizao de aquisies. As razes para
uma empresa optar por adquirir uma outra
organizao so vrias, por exemplo a ob-
teno de ganhos de escala; diversifcao
e complementao de linhas de produto,
clientes e regies de atuao; oportunidades
como concorrentes subavaliados / mal admi-
nistrados; e interesse em ativos especfcos
7
utilizados por outra organizao. Porm,
aquisies podem consumir uma grande
quantia de recursos que, por sua vez, podem
no estar disponveis na forma de caixa.
Dessa forma, as empresas de capital aberto
so benefciadas, j que dispem da alter-
nativa de realizar aquisies a serem pagas
com suas aes, sem que seja necessrio
descapitalizar a empresa.
Criao de um
referencial de avaliao
do negcio
Aps a abertura de capital, a empresa pas-
sar a ser avaliada constantemente pelos
investidores. A cotao das suas aes no
mercado acionrio um indicador do seu
valor, pois signifca um equilbrio entre as
percepes de muitos investidores, refe-
tindo as expectativas a respeito do futuro
da companhia. Alm disso, os gestores
tambm podero utilizar o mercado como
ferramenta de avaliao de suas principais
decises: estratgias corporativas percebidas
negativamente pelos investidores reduzem
o preo das suas aes.
A nossa inteno era buscar recursos compatveis que suportassem o
nosso crescimento e investidores que pudessem, tambm, participar dos
ganhos que teramos no futuro com esse crescimento. Essa era a coisa mais
visvel e mais palpvel. O intangvel veio nos surpreender. Primeiro, no
sentido de que passamos a ouvir uma srie de analistas interessados pela
empresa e que nos provocavam: por que no fazamos desta forma ou
daquela forma?, se ns tnhamos visto um bechmark na Inglaterra ou nos
EUA, se conhecamos uma rede de varejo na Frana. Ento, desenvolvemos
uma capacidade muito grande de ouvir analistas, de ouvir opinies
externas empresa, e de ver como nos percebiam e nos viam do lado de
fora da contabilidade.
AUGUSTO MARQUES DA CRUZ, EX PO DE ACAR
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A empresa melhora sua
imagem institucional
e fortalece o
relacionamento com
seus pblicos
Uma grande vantagem da companhia de
capital aberto em relao s demais que
ela tem muito mais projeo e reconheci-
mento de todos os pblicos com os quais
se relaciona. Isso acontece porque ela pas-
sa a ganhar visibilidade, ser regularmente
mencionada na mdia e acompanhada
pela comunidade fnanceira.
Apesar de ser muito difcil mensurar o
valor agregado imagem em funo da
abertura de capital, no so poucos os
casos em que empresas listadas em bolsa
melhoraram as condies de negociao
com fornecedores, passaram a contar
com maior exposio de suas marcas,
ganharam competitividade e elevaram o
comprometimento de seus funcionrios,
abrindo-lhes a oportunidade de tambm
se tornarem acionistas.
Alm disso, a partir da abertura de capital, a
credibilidade da empresa aumenta perante a
sociedade como um todo, pois, para atender
s necessidades de seus acionistas inves-
tidores, oferecer-lhes condies para que
acompanhem seu desempenho de perto, a
companhia ter que ser muito mais transpa-
rente no fornecimento de informaes. Pela
mesma razo, a empresa pode ganhar no
relacionamento com as instituies fnan-
ceiras, que passam a ter maior confana na
avaliao e na concesso de crdito.
Um outro efeito interessante, neste caso
associado postura ativa e vigilante dos
investidores e dos profssionais de investi-
mentos no relacionamento com a compa-
nhia, o ganho de efcincia que tende a
ocorrer em toda a organizao, medida
que a empresa passe a se disciplinar e a se
organizar melhor para garantir os resulta-
dos projetados e justifcar sua estratgia.
Reestruturao de
passivos
Algumas empresas, para garantir sua sobre-
vivncia e, eventualmente, recolocar-se na
rota de crescimento, so motivadas a pensar
na abertura de capital em funo da neces-
sidade de reestruturar seus passivos.
Embora essa seja uma razo forte e legtima,
nem sempre os investidores aceitam, con-
fortavelmente, participar em uma operao
de reestruturao fnanceira, em particular
no caso de uma empresa nova, que ainda
no apresenta histrico na Bolsa. Para fazer
a captao de recursos com esse objetivo,
a companhia deve justifc-la muito bem
para o mercado, explicando seus planos e
a mudana na estrutura de capital que o
ingresso desses recursos representar.
O ideal que a empresa mantenha sempre
uma estrutura fnanceira equilibrada e, se
tiver a abertura de capital como estratgia,
procure faz-la antecipando-se ao surgimen-
to de qualquer sinal de asfxia fnanceira.
O que preciso fazer antes
da abertura de capital?
Uma vez que os scios julguem que a
abertura de capital pode trazer benefcios,
a empresa comea a ser preparada para
isso. H um conjunto de etapas a serem
percorridas durante e aps o processo de
deciso. Em geral, essas etapas no so
completamente delimitadas e, em muitos
momentos, ocorrem paralelamente.
1 - Antes de tudo,
analisar a convenincia
A anlise da convenincia precede qual-
quer outra etapa e crucial na defnio
de continuar ou no com o projeto de
abertura de capital. Nessa fase, neces-
srio pesar os benefcios e os custos de
abrir o capital, alm de avaliar se o perfl
da companhia adequado. Isso pode ser
conduzido pelos profssionais da empresa
ou por uma consultoria externa.
a) As vantagens versus os custos
hora de analisar se a venda de uma
parte das aes da empresa a scios
investidores proporcionar maior ri-
queza patrimonial aos atuais scios. Em
outras palavras, avaliar se a entrada de
novos acionistas tornar a companhia
maior e mais rentvel e se a riqueza dos
empreendedores aumentar, mesmo
tornando-se proprietrios de um pe-
dao menor do negcio.
Do lado positivo, pode-se computar
vantagens como: o aumento da liqui-
dez do patrimnio dos atuais scios,
os retornos dos investimentos a serem
realizados com os recursos obtidos com
a emisso de aes, a reduo do custo
de capital da companhia e a melhora da
sua performance em funo do fortale-
cimento da imagem institucional e dos
incentivos ao aumento de efcincia.
Esses benefcios devem ser comparados
com os custos que sero incorridos pela
empresa no processo de abertura de
capital e no atendimento das obriga-
es para se manter como companhia
aberta. Entre esses custos, encontram-
se os gastos relativos operao de
abertura de capital e ao aumento da
estrutura organizacional para atender
s demandas dos investidores e da
regulamentao das sociedades an-
nimas de capital aberto.

A comparao entre as despesas e as
vantagens deve considerar o benefcio
imediato resultante do primeiro lan-
amento de aes, bem como os das
operaes posteriores, pois a listagem
na BOVESPA abre o caminho para que
sejam realizadas, no futuro, outras
distribuies de aes, numa situao
at mais favorvel. Como uma empresa
j listada, muitas das incertezas dos
investidores durante o IPO, decorrentes
do pouco conhecimento e familiaridade
com a companhia e seu negcio, tero
sido superadas.
b) A empresa tem perfil para ser
companhia aberta e est adaptada s
caractersticas necessrias?
Outro aspecto importante a ser anali-
sado a vocao e o perfl da empresa
para ser de capital aberto. A companhia
aberta deve garantir um nvel de pres-
tao de informaes muito superior
ao de uma empresa fechada.
Pressupe-se que a empresa, repre-
sentada por seus executivos e grandes
acionistas, esteja culturalmente aberta
para o pronto atendimento e prestao
de contas ao mercado e tenha uma
estrutura organizacional e mecanismos
de controle que permitam aos scios
minoritrios acompanhar e fscalizar o
Existem vrios aspectos altamente benfcos quando uma empresa
abre o capital. Lgico que tem suas responsabilidades, seus custos,
mas a relao da empresa se modifca completamente porque se cria
uma responsabilidade do empresrio, no em relao apenas a seus
colaboradores, seus familiares ou fundadores, mas ele passa a ter uma
responsabilidade com os acionistas externos. Assim, automaticamente
voc comea a ter obrigao de fazer os relatrios, as informaes,
prestao de contas. Essa atitude de ter de trabalhar prestando contas ao
seu investidor, que confou na sua empresa, comea a estabelecer toda
uma profssionalizao nas suas relaes internas e externas, que modifca
completamente a vida da empresa. A construo de uma companhia de
capital aberto possibilita esse desenvolvimento global que as empresas
precisam ter.
JORGE GERDAU JOHANNPETER, GERDAU
9
seu desempenho e gesto. claro que
esta mesma estrutura e controles tam-
bm so necessrios para os acionistas
majoritrios se assegurarem de que a
administrao da companhia esteja
voltada para a criao de valor.
preciso tambm avaliar se a evo-
luo da empresa tem sido consis-
tente, se os seus projetos esto bem
fundamentados e se o seu negcio
ser atrativo para os investidores.
Alguns exemplos de questes que
devem ser consideradas na anlise:
qual o histrico de rentabilidade
da empresa; o que se pretende fazer
com os recursos captados; quais so
os projetos e as perspectivas de re-
torno deles; por fim, se o preo que
os scios pensam atribuir s aes
da empresa vai remunerar adequa-
damente o investidor.
Eventualmente, durante essa etapa,
pode ser constatada a necessidade de
realizar alguns ajustes societrios. Os
investidores do preferncia (e pagam
melhor) s empresas que possam
compreender com maior facilidade.
Estruturas societrias intrincadas,
com participaes cruzadas, tendem
a causar confuso e aumentar as
incertezas dos investidores no mo-
mento da precifcao das aes. O
ideal simplifcar o mximo possvel e
facilitar o entendimento da estrutura
societria.
2 - Escolher o
intermedirio
fnanceiro
Uma etapa que no pode deixar de ser ci-
tada, dada a sua relevncia para o sucesso
da operao e para o custo fnanceiro da
abertura de capital, a contratao do
intermedirio fnanceiro.
Qualquer distribuio pblica de aes
tem que ser realizada por meio de uma
instituio fnanceira (corretora de valores,
banco de investimento ou distribuidora),
que atuar como coordenadora da ope-
rao. o intermedirio que vai orientar a
empresa, em todo o processo, nas questes
relacionadas ao marketing da oferta. Entre
elas, quais investidores visitar, a elaborao
do material a ser utilizado, qual o contedo
das apresentaes e do prospecto de venda,
que um documento completo e detalhado
sobre a empresa e sobre a operao.
O intermedirio contratado tambm aju-
dar na defnio das caractersticas e do
tamanho da oferta, alm de auxiliar na
avaliao da empresa e na estimativa do
preo considerado atrativo para os inves-
tidores adquirirem as aes. Por sua experi-
ncia e pelas sondagens que faa junto ao
mercado, ele poder ter uma boa noo a
respeito da demanda e das condies para
que a colocao seja bem aceita.
A etapa da contratao do intermedirio
muito importante para o bom resultado da
operao. aconselhvel que a empresa
consulte vrios, para escolher um que
se adapte melhor ao perfl da sua distri-
buio. O intermedirio que atue como
coordenador normalmente acordar com
outras instituies fnanceiras a formao
de um pool de distribuio, para ampliar
a base de investidores potenciais. Quanto
maior a diversifcao desse pool, maior
ser o alcance da colocao e maior a sua
possibilidade de sucesso.
3 - Preparar a
documentao e a
reforma estatutria
H vrios procedimentos que a em-
presa precisa observar ao solicitar os
regi stros de companhi a aberta, de
distribuio pblica e de listagem na
BOVESPA. Regulamentos especficos
da CVM e da BOVESPA dispem sobre
o assunto. Entre esses procedimentos,
destacamos que a empresa precisa en-
tregar demonstraes fnanceiras nos
padres defnidos pela CVM, submeter
essas demonstraes a uma auditoria
externa independente, confeccionar
um prospecto de venda das aes e
fornecer diversas outras informaes. Os
tcnicos da BOVESPA esto disposio
para prestar esclarecimentos e apoio
a respeito das providncias formais a
serem adotadas.
A reforma dos estatutos da companhia
tambm um passo importante. Cer-
tamente, todas as empresas de capital
fechado, sejam elas limitadas ou socie-
dades annimas, tero que alterar o seu
estatuto social para incluir, por exemplo,
caracterizao e direitos das aes e
competncias das assemblias de acio-
nistas e do Conselho de Administrao.
Previamente reforma, necessria
a realizao de uma assemblia para
deliberar a transformao da empresa
em sociedade annima de capital aberto
e votar as alteraes para adequar o
estatuto s exigncias da lei e das boas
prticas de governana corporativa.
Dentro da cultura interna, ns passamos a ter mais transparncia e
passamos a falar mais abertamente, inclusive no interior da empresa, e a
nos portar de uma forma profssional. Perguntar como voc vai? faz parte
do mercado, no uma bisbilhotice em cima da sua rea de resultados.
Se voc perguntar para um diretor o que voc est fazendo no Po de
Acar?, ele no pode jamais responder que no da sua conta. sim,
da conta de todos ns, porque no fundo ns somos acionistas da empresa.
Ento, essa transparncia, essa vontade e essa predisposio de falar
sobre os nossos negcios uma externalidade extremamente positiva.
AUGUSTO MARQUES DA CRUZ, EX PO DE ACAR
10
Os gastos com o processo de abertura de capital variam muito
de empresa para empresa. Normalmente, envolvem despe-
sas com a contratao de auditoria externa, preparao da
documentao, publicaes legais, confeco do prospecto,
comisso do intermedirio fnanceiro e processo de marketing
da distribuio, alm do tempo do pessoal interno envolvido
na operao.
possvel, tambm, que se queira contratar uma empresa de
consultoria, que auxiliar na defnio do plano de abertura
de capital, na organizao interna da empresa e na avaliao
preliminar da companhia. Adicionalmente, pode ser o caso de
contar com uma consultoria jurdica especializada, que orientar
a empresa a respeito dos procedimentos legais.
Conseqentemente, o montante de despesas vai depender
da complexidade da empresa e do seu grau atual de or-
ganizao. Por exemplo, a companhia pode ter um gasto
adicional muito menor que outras, caso a documentao e
as informaes a serem prestadas j estejam organizadas e
adaptadas, ou caso disponha de um departamento jurdico
prprio capacitado.
Tambm neste caso, no existe um padro nico. O processo for-
mal, em si, no longo. A mesma documentao que entregue
CVM entregue BOVESPA. O rgo regulador tem 30 dias para
analisar a documentao, com a possibilidade de interromper esse
prazo para a solicitao de esclarecimentos ou complementao
de informaes e documentos. A BOVESPA, em algumas situaes,
submete o processo de registro da companhia a uma anlise prvia,
com prazo previsto de 40 dias, que pode ser realizada antes ou
concomitantemente com o processo na CVM.
Entretanto, algumas das questes que mencionamos anterior-
mente podem consumir muito tempo, tais como: a necessidade
de promover alguma reestruturao na empresa, a adequao do
sistema contbil e de controles internos, a auditoria das demonstra-
es fnanceiras e a prpria escolha do intermedirio fnanceiro.
Por isso, importante que, caso a abertura de capital faa parte
dos planos da empresa, essa preparao tenha incio com alguma
antecedncia. Tambm essencial que, muito antes da conclu-
so da operao, a companhia j inicie a sua exposio perante
o mercado, para ganhar visibilidade e ajudar na ampliao da
demanda pelas suas aes.
11
Quais so as principais
despesas para
abertura de capital?
Quanto tempo leva
a preparao para a
abertura de capital?
Afnal de contas, quem so esses investi-
dores, o que eles levam em conta e quais
so os mtodos de avaliao que vo
utilizar para calcular o valor das aes
da sua empresa? Os responsveis pela
abertura de capital precisam entender o
que eles pensam, j que sero os poten-
ciais compradores e futuros acionistas da
companhia.
A BOVESPA geralmente classifca os inves-
tidores em investidores de varejo (pessoas
fsicas e clubes de investimento), investi-
dores institucionais, instituies fnancei-
ras, investidores estrangeiros e pessoas
jurdicas. A presena relativa de cada
grupo no volume fnanceiro negociado
na Bolsa pode mudar com o tempo, mas
os principais dentre eles investidores de
varejo, institucionais e estrangeiros tm
tido participaes bastante equilibradas
entre si.
Quem sero os seus novos
scios? Os investidores.
O aumento de interesse por parte das
pessoas fsicas contribui para que a em-
presa consiga vender suas aes para
um pblico mais disperso de pequenos
investidores, melhorando as condies
para que venha a ter liquidez na Bolsa,
conforme ser explicado mais adiante.
Por essa razo, antes de fechar a contra-
tao do intermedirio, importante que
se discuta com ele qual ser a estratgia
adotada para alcanar esse pblico.
Em relao aos investidores estrangeiros,
alm de poderem adquirir aes de em-
presas brasileiras e negoci-las diretamente
na BOVESPA, eles tambm podem aplicar
nessas aes por meio de ADRs (American
Depositary Receipts) ou GDRs (Global
Depositary Receipts), ttulos lastreados em
aes que so negociados em bolsas fora
do Brasil. Entretanto, essa uma opo
que representa custos adicionais bastante
elevados para a companhia emissora e que
somente valer a pena no caso de empresas
que realizarem uma distribuio pblica de
volume muito elevado. Inclusive, porque a
listagem em mais de uma bolsa de valores
(no caso, a brasileira e uma bolsa estrangei-
ra) acarretar a diviso dos negcios com
as aes em dois centros de negociao, o
que poder resultar em liquidez reduzida
em ambos os mercados.
O conselho que eu dou (para
a companhia que deseja
abrir o capital) que no
veja o mercado de capitais
unicamente como fonte de
recursos para suportar o seu
crescimento. Abra o capital
da sua empresa, acesse o
mercado de capitais, mas abra
os dois ouvidos para prestar
ateno no que o mercado est
dizendo para voc sobre como
ns podemos fazer melhor o
que estamos fazendo hoje, e
tenha certeza de que ele vai
te dizer coisas inteligentes
e muito mais baratas que
consultorias que contratamos a
peso de ouro. A idia que se
estabelea um dilogo franco e
bilateral com o mercado.
AUGUSTO MARQUES DA CRUZ,
EX PO DE ACAR
As pessoas fsicas tm ganho crescente
representatividade e importncia na
BOVESPA. Uma parte relevante dos nos-
sos esforos tem sido direcionada para
difundir o investimento em aes para
esse segmento, uma vez que um mercado
acionrio realmente forte s se constri
com a participao de toda a sociedade.
O processo de abertura de capital da empresa sempre um processo
trabalhoso, desafante e muito estimulante, porque ele exige uma srie
de adaptaes e mudanas a esse novo contexto de empresa de capital
aberto. Para a empresa, houve a necessidade de mobilizar toda a sua
estrutura no sentido de atender a essas necessidades do mercado. O
mercado est muito sofsticado e tem uma capacidade muito grande de
analisar as empresas e de escolher aquelas que realmente merecem o
interesse dos investidores, e a empresa tem de corresponder a isso. Ento,
foi necessrio criar modifcaes na estrutura da empresa, no sentido
de corresponder mais s necessidades dos minoritrios em termos de
informaes, de transparncia, de controles, e isso foi uma coisa que teve
de ser feita sistematicamente. Alm disso, houve uma infuncia muito
grande no sistema de governana da empresa.
EDUARDO BORGES ANDRADE, CCR
12
O que os investidores
consideram na
tomada de deciso?
O investidor poder ganhar com as aes
de uma empresa por meio da valorizao
dessas aes e/ou do recebimento de di-
videndos, uma parcela dos lucros. Como
j comentamos, os scios investidores
no recebem um rendimento fxo e o
retorno de seu investimento depende, ba-
sicamente, do desempenho da empresa.
Se ela for bem, o investidor ter as suas
aes valorizadas e/ou poder receber
dividendos. Entretanto, se o desempe-
nho da companhia for negativo, alm
de no receber dividendos, as aes se
desvalorizaro.
Por correrem os riscos do negcio, os
investidores em aes preocupam-se
muito mais em acompanhar, fscalizar e
participar das decises da empresa, para
garantir que ela seja rentvel e sustentvel
no curto e no longo prazo. Assim, a deci-
so de adquirir ou no aes da empresa
que est abrindo o capital ser baseada
na anlise de diversos fatores que afetam
sua evoluo.
1 - A situao da
economia do pas
A situao econmica infuencia a dis-
posio do investidor de comprar o
mercado acionrio em geral. Quando
as perspectivas econmicas do pas so
otimistas, as perspectivas para todas as
empresas tambm tendem a melhorar,
aumentando a possibilidade de apresen-
tarem resultados atraentes.
Assim, abrir o capital numa conjuntura
econmica favorvel mais fcil: h maior
receptividade por parte dos investidores e,
sendo a demanda maior, a disposio de
pagar mais pelas aes pode crescer.
Mesmo numa conjuntura negativa, sua
empresa pode ter sucesso na abertura de
capital, da mesma forma que vrias com-
panhias listadas na BOVESPA conseguiram
realizar boas distribuies pblicas em
situaes desfavorveis. Normalmente,
so empresas que possuem projetos
especfcos com excelentes perspectivas
de retorno.
2 - Liquidez das aes
na Bolsa
Consideram-se aes lquidas aquelas que
possam ser negociadas, na bolsa onde
esto listadas, com facilidade e a um preo
prximo ao do ltimo negcio realizado.
Isso quer dizer que os investidores que ti-
verem comprado aes durante a abertura
de capital tero facilidade de vend-las a
outros, no mercado secundrio, quando
desejarem ou precisarem.
Numa oferta pblica inicial de aes, a
percepo de que os papis podero ter
pouca liquidez na Bolsa pode inibir a de-
manda por eles. A razo bem intuitiva:
por exemplo, para que um fundo de inves-
timento possa atender s solicitaes de
resgate dos seus cotistas, precisa vender
parte das aes de sua carteira e, por-
tanto, esse administrador de fundo dar
preferncia a aes que consiga negociar
quando necessrio, ou seja, que tenham
um bom mercado secundrio.
A liquidez de uma ao na BOVESPA ser
muito infuenciada pelas caractersticas da
operao de abertura de capital, no que
diz respeito ao volume fnanceiro vendido
ao pblico e ao grau de disperso da colo-
cao. Quanto maior for o valor colocado,
maior ser o volume disponvel para ser
negociado na Bolsa. Igualmente, quanto
maior o nmero de compradores na oferta
inicial, maior a possibilidade de, no futuro,
haver ofertas de venda e de compra na
bolsa de valores. Essa grande diversidade
de pontos de vista e de expectativas
base indispensvel para que haja liquidez
no mercado secundrio.
Uma figura central para estimular a
liquidez o Formador de Mercado, insti-
tuio fnanceira que tem, por contrato,
obrigao de fazer diariamente ofertas de
compra e venda para as aes nas quais
atue, respeitados alguns parmetros esta-
belecidos pela BOVESPA e pela empresa
contratante.
Na BOVESPA, qualquer empresa, seu
controlador ou qualquer outro acionista
interessado em promover a liquidez pode
contratar uma instituio fnanceira como
Formador de Mercado. particularmente
importante que empresas de menor porte
e/ou menos conhecidas do pblico abram
o seu capital j apoiadas por um Forma-
dor de Mercado, que pode ser o prprio
intermedirio coordenador da operao.
Seria uma clara sinalizao, por parte
da companhia, de que estar atenta e
comprometida com a liquidez das suas
aes, no futuro.
O mercado de aes a
melhor ferramenta para medir
a qualidade da gesto. Se voc
tem uma boa performance
e resultados alinhados com
aquilo que se espera, ou seja,
igual ou melhor que seus pares,
o mercado premia voc. Por
outro lado, se voc tem uma
performance ruim, o mercado
perverso, ele castiga e castiga
com dureza. Eu acho que essa
a melhor maneira de todos os
acionistas e funcionrios estarem
alinhados no interesse de fazer o
melhor resultado possvel.
DAVID FEFFER, SUZANO BAHIA
SUL
13
A governana corporativa teve
de ser desenvolvida e moldada
nos termos de uma empresa
moderna, com participao
de minoritrios e funcionando
de uma maneira muito
transparente. Tudo isso levou a
empresa a aumentar seu nvel
de agilidade, de efcincia, de
modernidade e, sem dvida,
foi uma transformao muito
benfca empresa. A CCR foi
a primeira empresa a aderir ao
Novo Mercado, exatamente pela
percepo clara da importncia
do tratamento ao minoritrio
nessas novas perspectivas do
mercado acionrio brasileiro.
EDUARDO BORGES ANDRADE, CCR
Para as companhias que tenham uma
estratgia mais gradual de acesso ao mer-
cado acionrio e que, portanto, realizem
colocaes de aes em volumes menores,
ou busquem um pblico mais restrito de
investidores para a sua oferta pblica
inicial, a BOVESPA oferece o segmento
de listagem chamado BOVESPA MAIS. Por
meio da listagem no MAIS, essas empresas
podero atrair a ateno de investidores
menos focados na liquidez das aes
e com perspectiva de investimento de
mdio prazo.
3 - Governana
Corporativa, Novo
Mercado e BOVESPA
MAIS
Algum que est estudando a possibili-
dade de tornar-se scio investidor anali-
sar tambm as prticas de governana
adotadas pela empresa, isto , como
o relacionamento, estabelecido em seus
estatutos e prticas, entre as diversas ins-
tncias de deciso da companhia e entre
todas as chamadas partes interessadas,
sobretudo entre os acionistas.
Segundo o Instituto Brasileiro de Gover-
nana Corporativa (IBGC), governana
corporativa o sistema pelo qual as socie-
dades so dirigidas e monitoradas, envol-
vendo os relacionamentos entre acionistas,
conselho de administrao, diretoria,
auditoria independente e conselho fscal.
As boas prticas de governana corporativa
tm a fnalidade de aumentar o valor da
sociedade, facilitar seu acesso ao capital e
contribuir para a sua perenidade.
Uma empresa que adote boas prticas
de governana estar estruturada de tal
forma que a administrao conduza os
negcios considerando o interesse de
todos os seus acionistas, sem distino
entre o acionista controlador e o acionista
investidor. Esse equilbrio propiciar maior
confana ao investidor de que, caso se
torne scio da companhia, no ter os
seus interesses prejudicados em benefcio
do acionista majoritrio que, em ltima
instncia, quem detm o poder de
infuenciar a gesto.
Para quem est analisando a operao,
importante ter certeza de que ser
tratado como parceiro de verdade, com
direitos tais como: votar nas decises
da empresa (nas assemblias gerais) e
ter acesso permanente a informaes
que lhe permitam acompanhar e fisca-
lizar o seu investimento. Entretanto, os
benefcios das boas prticas vo alm
da reduo dos riscos societrios do
acionista investidor. A sua adoo cria
valor para a empresa, pois contribui
para profissionalizar e disciplinar a
gesto.
Independentemente da abertura de capital, ns entendemos que a
governana um fator determinante de sucesso no longo prazo de
qualquer organizao, instituio empresarial ou sem fns lucrativos. Mas,
sem dvida nenhuma, abrir o capital no Novo Mercado impe uma busca
redobrada de aperfeioamento da governana, impe um compromisso
pblico, com um nmero expressivo de investidores, de estar evoluindo
a cada momento nas nossas prticas de governana. E nisso que
estamos investindo: ns nunca estamos satisfeitos, temos uma autocrtica
muito elevada e com certeza buscaremos evoluir a cada dia para que as
melhores prticas de governana sejam vividas no mbito da Natura.
GUILHERME PEIRO LEAL, NATURA
14
Hoje, grande parte dos investidores aceita
participar apenas de operaes de abertura
de capital de companhias que se registrem
nos segmentos especiais de listagem da
BOVESPA, especifcamente o Novo Merca-
do e o BOVESPA MAIS, onde as empresas
listadas se comprometem a adotar os mais
altos padres de governana corporativa.
Novo Mercado
O Novo Mercado foi implantado pela
BOVESPA com o objetivo de aumentar a
confana e a disposio dos investidores
de adquirirem aes de empresas que
respeitem os seus direitos. Dentro da
Bolsa, o Novo Mercado um segmento
especial onde so negociadas apenas as
companhias que se comprometam com
prticas de governana corporativa que
aumentem a transparncia da empresa e
proporcionem maior alinhamento entre
os interesses de todos os acionistas. Esses
compromissos esto estabelecidos em um
contrato assinado com a BOVESPA.
Ns fzemos um projeto
de expanso e com isso
desenvolvemos uma
estratgia de procurar
crescer, porque no nosso
setor devia-se procurar
escala e, para que isso fosse
possvel, ns imaginamos
que o Grupo precisaria de
uma capitalizao para poder
enfrentar projetos novos.
Isso nos motivou a ir para o
mercado de capitais.
JORGE GERDAU JOHANNPETER,
GERDAU
No Novo Mercado, alm da operao
contar potencialmente com uma maior
receptividade, h uma forte tendncia dos
investidores atriburem um valor maior s
aes da empresa. Dessa forma, reduz-se
o custo de captao e facilita-se a apro-
ximao entre o preo a que os atuais
scios esto dispostos a vender as aes
na oferta pblica e o preo que o mercado
est disposto a pagar por elas. Diversos
estudos tericos e empricos confrmam
a reduo do custo de capital das em-
presas com boas prticas de governana
corporativa.
O prprio dever fducirio dos investidores
institucionais, como gestores da poupana
acumulada por terceiros, constitui um
forte incentivo para que as empresas se
registrem no Novo Mercado. Por exemplo,
a regulamentao que rege os fundos de
penso, os maiores investidores institucio-
nais do Brasil, os probe de participarem
de IPOs de empresas que no se enqua-
drem nos moldes dos segmentos de boa
governana da BOVESPA.
15
Entre as obrigaes assumidas pelas em-
presas do Novo Mercado, esto:
l emitir apenas aes ordinrias, o que
equivale a dizer que todas as aes tm
direito de voto;
l conceder a todos os acionistas o
direito de tag along, ou seja, que numa
eventual venda do controle acionrio da
companhia, o comprador comprometa-
se a fazer uma oferta para comprar as
aes de todos os outros acionistas,
nas mesmas condies ofertadas ao
vendedor do controle;
l aderir arbitragem para soluo de
confitos societrios;
l realizar, ao menos, uma reunio
pblica anual com todas as pessoas
interessadas em discutir o desempenho
e as perspectivas da empresa com os
seus executivos;
l em suas distribuies pblicas de
aes, fazer sempre esforos para al-
canar uma boa disperso; e
l ter um mnimo de 20% de membros
independentes no conselho de admi-
nistrao.
BOVESPA MAIS
O BOVESPA MAIS, segmento de listagem
que contempla padres elevados de
governana corporativa, similares aos do
Novo Mercado, foi criado com o objetivo
de transformar o mercado acionrio em
alternativa para um nmero maior de
empresas. Trata-se de um segmento para
companhias que ampliem gradativamente
as aes disponveis para o mercado, e
pode ser considerado uma etapa no cami-
nho natural para o Novo Mercado.
O BOVESPA MAIS adequado para em-
presas que queiram realizar distribuies
em volumes menores quando comparados
queles praticados no Novo Mercado,
aumentando gradativamente suas aes
em circulao. provvel que essas ofertas
atraiam principalmente investidores com
horizonte de mdio prazo, interessados
em acompanhar e compartilhar a fase de
desenvolvimento da companhia antes de
sua migrao para o Novo Mercado.

As empresas deste segmento tambm
tendem a assumir uma postura pr-ativa
em seu relacionamento com o mercado
de capitais, j que uma das principais
razes da listagem tornar-se conhecida
do pblico investidor, preparando novas
captaes de recursos no futuro.
A BOVESPA oferece diversos programas
para apoiar a evoluo das empresas
listadas no BOVESPA MAIS em termos
de transparncia, ampliao da base de
acionistas e liquidez. Como forma de
ganhar acompanhamento do mercado,
o que pode melhorar as condies de
demanda pelas aes de uma empresa, a
bolsa contrata consultorias especializadas
para elaborarem relatrios de anlise das
companhias e divulga esses relatrios ao
mercado. Alm disso, a bolsa oferece
programas de formao profissional
em reas relacionadas com o fato de a
empresa ter aberto o seu capital, como
meio de fortalecer a cultura de com-
panhia aberta na organizao. Dentro
desta iniciativa incluem-se o Curso de
Governana Corporativa, realizado em
parceria com o IBGC Instituto Brasileiro
de Governana Corporativa, e o Semi-
nrio de Relaes com Investidores, em
parceria com o IBRI Instituto Brasileiro
de Relaes com Investidores.
4 - Atratividade do
negcio
Este , certamente, um dos principais
fatores na anlise dos investidores sobre
a oferta de aes. Sem um bom negcio,
que seja bem fundamentado, slido e
com boas perspectivas, ser difcil atrair
novos scios.
Na avaliao da atratividade do negcio,
os investidores analisam o setor de atuao
da empresa que est fazendo o IPO, con-
siderando a sua sensibilidade s oscilaes
econmicas, o estgio de maturidade, a
regulamentao que rege o setor, as bar-
reiras entrada e outras variveis.
Na seqncia, os analistas e investidores
chamados fundamentalistas estudam a
empresa em si, quando so abordadas as
suas vantagens competitivas e a situao
econmica e fnanceira: se os produtos/
servios so commodities ou produtos de
valor agregado; quais so os pontos fortes
em relao aos concorrentes; a qualidade
do mercado consumidor e dos crditos;
qual o grau de atualizao tecnolgica
da companhia; como a sua estrutura de
custos; qual a atual alavancagem fnancei-
ra da empresa e o perfl do seu endivida-
mento; e quais so os seus projetos.
5 - Poltica de
distribuio de
dividendos e outros
proventos em dinheiro
Para certo segmento de investidores, a
perspectiva do recebimento de dividen-
dos, que representam a parcela do lucro
que distribuda aos acionistas, pode ser
importante. Esses investidores consideram
os dividendos como a remunerao do seu
capital e, assim, quanto maiores forem os
dividendos, melhor ser a remunerao.
Mas, em situaes em que a empresa tenha
bons projetos, provvel que os investido-
res prefram que o caixa da empresa seja
utilizado para fnanciar os investimentos
necessrios, uma vez que, em funo das
boas perspectivas dos projetos, podem
ganhar mais na valorizao das aes do
que no recebimento de dividendos.
16
Como os investidores fazem a
avaliao da companhia?
No incio, a CCR era pouco
conhecida; o setor, novo no
pas. Ento, a receptividade
do mercado no foi muito
grande. Com quatro anos de
atividade da CCR, ela j se
imps no mercado. Fizemos uma
captao agora, recentemente,
que foi considerada um
sucesso entre os lanamentos
feitos nos ltimos tempos.
Conseguimos atrair seis vezes
mais interessados do que as
aes oferecidas e, com isso,
consolidou-se a posio da CCR
no mercado.
EDUARDO BORGES ANDRADE,
CCR
1Lajidalucroantesdosjuros,impostos,depreciao
eamortizao.
2Valordaempresaouenterprise valuerepresentaas
dvidasmaisovalordacapitalizaodemercadoda
companhia. Capitalizao de mercado o nmero
total de aes emitidas pela empresa multiplicado
pelo preo da ao na bolsa de valores, ou preo
demercado.
Quanto aos mtodos de avaliao, os mais
comuns so os mltiplos comparativos e
o fuxo de caixa descontado, usados s
vezes de forma complementar. Em geral,
a preferncia tomar projees futuras
como base de avaliao, embora alguns
investidores utilizem dados histricos,
com a premissa de que o desempenho
futuro da empresa ser semelhante ao
seu passado.
Entre os mltiplos utilizados, temos:
l Preo da ao/lucro por ao (P/L)
l Preo da ao/LAJIDA
1
por ao
(P/LAJIDA)
l Preo da ao/valor patrimonial por
ao (P/VPA)
l Valor da empresa
2
/LAJIDA
l Preo da ao/vendas lquidas por
ao
l Preo da ao/algum indicador ope-
racional
Os investidores calculam os mltiplos de
empresas listadas em Bolsa que sejam do
mesmo setor, aqui e/ou no exterior, e os
utilizam como base de comparao para
estimar o preo referencial da ao da
empresa que est abrindo o seu capital.
Como a empresa que est abrindo o
capital no possui um histrico em bolsa,
ela no conhecida pelo mercado e,
dessa forma, a sua precifcao sempre
mais difcil e envolve um nvel maior de
incerteza. Em outras palavras, na viso
do investidor, ela possui um grau de risco
maior do que as companhias que j esto
listadas, com refexos no preo que est
disposto a pagar na oferta inicial.
Embora seja impossvel eliminar totalmen-
te esse nvel adicional de incerteza, a em-
presa pode trabalhar para reduzi-lo. Por
isso, crucial que a empresa interessada
j procure se expor ao mercado mesmo
antes da operao de abertura de capital.
Criar esse histrico e essa confana aju-
da na obteno de um preo melhor na
oferta inicial de aes.
17
A abertura de capital da empresa deve ser
tratada como deciso estratgica e o seu
sucesso no mercado acionrio depender
do relacionamento que venha a manter
com investidores e potenciais investidores,
assim como do cuidado que tiver com a
manuteno da liquidez de suas aes na
bolsa de valores.
Ter o mercado acionrio como parceiro
permanente abre a possibilidade de re-
alizar novas captaes. Por outro lado,
implica assumir uma postura de pronto
atendimento a investidores, trabalhar para
garantir o acompanhamento da empresa
por parte de analistas e tratar eqitativa-
mente os acionistas minoritrios.
Assim, importante que a empresa
demonstre sua vocao para ser listada
em Bolsa, procurando criar meios para
facilitar sua comunicao com os inves-
tidores, alm de, obviamente, atender s
exigncias previstas na regulamentao,
tais como: nomear um diretor de Relaes
com os Investidores, ter um departamento
de atendimento aos acionistas (que pode
ser terceirizado) e fornecer informaes
peridicas, como as demonstraes fnan-
ceiras trimestrais.
Tem at um ditado popular que me vem cabea agora, que diz quem
tem scio tem patro. Ou seja, quando voc muda de empresa fechada
para companhia aberta, voc tem milhares de scios. E os scios grandes
ou pequenos, no importa so todos iguais, todos merecem o mesmo
respeito, todos so patres. Ento, ns todos, que trabalhamos na
empresa, sabemos que temos um patro, e eu, que estou no Conselho,
sei que tambm tenho um patro. No sou eu que mando em todos os
acionistas. Por trs de mim, tem uma srie de regras e a gente deve se
pautar por elas.
DAVID FEFFER, SUZANO BAHIA SUL
Ns fomos gradativamente
nos inserindo no mercado
de capitais e formando uma
tradio junto a esse mercado
de relacionamento com os
acionistas, consolidando cada
vez mais uma poltica de
abertura e transparncia com o
mercado de capitais.
JORGE GERDAU JOHANNPETER,
GERDAU
Entre os meios de comunicao que so
utilizados pelas empresas listadas na BO-
VESPA, incluem-se o correio eletrnico,
conferncias telefnicas abertas aos inte-
ressados, visitas companhia, pgina na
internet, reunies pblicas com analistas
e investidores e comunicados imprensa.
Tambm, dada a inviabilidade do diretor
de Relaes com Investidores, que nor-
malmente acumula outro cargo, atender
pessoalmente a todos, comum que dis-
ponha de outros profssionais qualifcados
para auxili-lo nessa tarefa.
Mas tambm fundamental que a com-
panhia, seus acionistas controladores e
sua administrao se preocupem, per-
manentemente, com a liquidez das aes
em bolsa. Inclusive, procurando estimular
a negociao das suas aes por meio da
contratao de um Formador de Mercado,
instituio fnanceira que ter obrigao
contratual de colocar ofertas de compra e
de venda dos papis da empresa.
Todas estas so formas muito efcazes
para obter uma adequada valorizao e
uma histria de sucesso para as aes da
companhia no mercado secundrio.
18
Manuteno da condio
de companhia aberta.
O dia seguinte.
19
Estrutura de apoio
da BOVESPA.
Como podemos ajudar?
1 - Fase de
esclarecimentos iniciais
Na fase inicial de sondagem, geralmente,
os empresrios e os executivos desejam
apenas entender um pouco melhor o fun-
cionamento do mercado acionrio para
que possam formar uma idia preliminar
sobre a convenincia de sua empresa
avanar para a abertura de capital.
A BOVESPA poder ajud-los a adquirir uma
opinio mais fundamentada sobre a oportu-
nidade de a empresa tornar-se imediatamen-
Quaisquer que se|am o seIor
e o Iamahho da empresa,
a 8OVLSPA pode a|ud-la.
Possumos pro!ssiohais capaci-
Iados para oriehI-la sobre as
eIapas e quesIes relaciohadas
ao assuhIo, respeiIahdo a sua
siIuao parIicular. Colocamos
a sua disposio um coh|uhIo
de recursos que podem cohIri-
buir para o sucesso da opera-
o e para que o processo de
aberIura de capiIal da empresa
Irahscorra da !orma mais gil e
Irahquila possvel.
te uma companhia aberta ou, quem sabe,
preparar-se para abrir o capital no futuro.
Podemos tambm expor as diversas alter-
nativas oferecidas pelo mercado de capitais
para a obteno de recursos, e discutir quais
delas seriam mais adequadas situao atual
da companhia. Essas discusses podem ser
importantes para o conhecimento das possi-
bilidades e explorao de novos caminhos.
Os profssionais da BOVESPA podem ser con-
tatados por e-mail (novomercadobovespa@
bovespa.com.br) ou por telefone. Podemos
tambm agendar uma visita da empresa
Bolsa ou uma visita nossa companhia.
2 Fase de deciso:
estudo de viabilidade
da abertura de capital
Se a empresa deseja avaliar a abertura
de capital com maior profundidade, a
BOVESPA pode prestar esse apoio em
diversos campos:
a) orientao sobre as questes mais im-
portantes para o sucesso da operao,
tais como: grau de preparao interna
para ser uma empresa de capital aberto,
a sua estrutura societria e a demanda
pelas aes da empresa, incluindo a
provvel percepo dos investidores.
A BOVESPA, alm de reunies com as
pessoas diretamente responsveis pelo
processo, est disposio para fazer
apresentaes e participar de discus-
ses com os scios, conselheiros e/ou
diretores da companhia, ajudando na
uniformizao das informaes e no
esclarecimento de todos.
b) orientao sobre os trmites legais:
esclarecimento quanto aos procedi-
mentos formais que a empresa dever
adotar perante os rgos reguladores
como, por exemplo, as etapas do pro-
cesso de registro e a documentao
obrigatria. A empresa tambm rece-
ber orientaes sobre as regras espec-
fcas da BOVESPA, do Novo Mercado e
do BOVESPA MAIS, alm das condies
que precisar manter depois que se
tornar uma companhia aberta.
A BOVESPA pode, ainda, ajudar no esclare-
cimento de eventuais dvidas jurdicas que
a empresa tenha sobre o processo, a regula-
mentao pertinente s empresas de capital
aberto e questes relacionadas a reestrutura-
es societrias que a empresa deseje efetuar
antes da sua entrada no mercado.
3 Fase operacional:
preparando-se para ser
uma empresa aberta
Depois que a deciso de abertura do capi-
tal j tiver sido tomada, a BOVESPA pode
trabalhar em conjunto com a empresa
no sentido de facilitar a sua entrada no
mercado e ajud-la a ser bem-sucedida
nessa nova fase da sua evoluo.
a) a BOVESPA pode ajudar a elaborar e
desenvolver atividades que aumentem
a visibilidade e exposio da compa-
nhia, mesmo antes do seu processo
de abertura. Para qualquer empresa
que pretenda lanar aes no futuro
crucial se tornar conhecida pelo
mercado, fazendo apresentaes aos
investidores. O conhecimento desse
pblico sobre o setor e sobre a empresa
aumenta a demanda potencial por suas
aes e reduz as incertezas dos investi-
dores na defnio do preo que dever
ser pago, quando a oferta ocorrer.
b) a BOVESPA pode ajudar na preparao
e no treinamento dos funcionrios da
empresa que, direta ou indiretamente,
tero funes relacionadas ao fato de
ela ser listada na Bolsa. Assim, podem ser
desenvolvidas atividades, como: visitas
s reas da BOVESPA que tero contato
permanente com a empresa, palestras
sobre as exigncias da regulamentao,
orientao sobre a preparao das infor-
maes que devam ser prestadas perio-
dicamente, bem como participao no
Programa de Fortalecimento da Cultura
de Companhia Aberta.
c) a BOVESPA pode ajudar a ampliar o
relacionamento da empresa com outras
entidades do mercado, que podero
transmitir sua experincia e auxiliar a
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empresa a ter uma melhor percepo
sobre os seus novos desafos. Vale citar,
por exemplo, o Instituto Brasileiro de
Relaes com Investidores (IBRI), que
congrega os profssionais das empresas
abertas relacionados a essa rea; a As-
sociao dos Analistas e Profssionais de
Investimento do Mercado de Capitais
(APIMEC), entidade que rene vrios
dos analistas que avaliaro a operao
e o Instituto Brasileiro de Governana
Corporativa (IBGC), que desenvolve
atividades e cursos, principalmente para
conselheiros de administrao.
Para aqueles que desejem conhecer em
detalhes todas as etapas operacionais do
processo de abertura, a bolsa oferece um
treinamento online, o Curso de Abertura
de Capital da BOVESPA. Seu programa
foi desenvolvido especialmente para for-
necer subsdios aos que desejem atuar no
processo de abertura de capital de uma
empresa. O curso tem o intuito de orientar
profssionais de empresas, consultores, ad-
vogados e intermedirios fnanceiros sobre
o que necessrio para uma companhia
abrir o capital e se listar em Bolsa ou no
mercado de balco organizado.
Independentemente do estgio de dis-
cusso em que a empresa esteja, alm
da nossa especializao e experincia,
certamente, podemos contribuir com
novas idias e dar incio, juntos, a um
relacionamento duradouro.
ESPERAMOS VOC
NA BOVESPA!
QUEREMOS
FAZER PARTE
DA HISTRIA DA
SUA EMPRESA.
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