Alimentos Pacfico del Sur Ltda.

(APS)1 A comienzos del ao 2006, Rodrigo Avila, Administrador Financiero de Alimentos Pacfico del Sur (APS), una pequea empresa fabricante de alimentos para la industria del salmn en la X Regin, se encontraba analizando las proyecciones del Capital de Trabajo y la Situacin de Tesorera de la empresa para el nuevo ao, aspectos que preocupaban desde haca tiempo a la compaa, y de lo cual deba informar prximamente en un Comit de Administracin que se realizara durante la primera quincena del mes de Enero. En efecto, no solo el ao 2005 habra finalizado con una situacin de tesorera deficitaria, de no haber sido resuelta con financiamientos bancarios de corto plazo, sino que dichos dficits se venan acrecentando ao a ao. El tema de controversia, era si el problema de la empresa obedeca al resultado de decisiones erradas en su gestin operacional, principalmente relacionadas con abastecimiento, manejo de inventarios, control de costos, poltica de crdito; o si por el contrario la situacin tena ms bien relacin con un plan de inversiones que exceda la capacidad para el nivel de capitalizacin2 que presentaba la empresa, y que a su vez, impeda la formacin de un Fondo de Maniobra3 adecuado a los requerimientos del Ciclo de Maduracin de la compaa. Como una forma de acercarse al problema, el seor Avila recopil informacin y elabor algunos indicadores financieros de los ltimos tres aos de la empresa, para luego confrontarlos con los promedios histricos de empresas similares pertenecientes al mismo sector industrial, tal como se muestra en el cuadro siguiente:

Este caso ha sido escrito y adaptado por Julio Gaete O. para anlisis y discusin en clases, ms que para ilustrar el uso correcto o incorrecto de algn asunto administrativo (Santiago, Agosto de 2.006).
2

Corresponde al financiamiento permanente; esto es, patrimonio ms deuda de largo plazo. 3 Corresponde al exceso de la capitalizacin sobre las inversiones permanentes en activos fijos e intangibles.

x Indicadores 2003 2004 2005 Industri a Razn de Circulante 2,1 1,8 1,5 2,0 Test Acido 1,6 1,1 0,5 1,5 Rotacin de Inventarios de P. 6 5 4 8 T. Rotacin de Cuentas por 3 4 6 4 Cobrar Rotacin de Proveedores 6 6 4 8 Razn Deuda Total / 1,4 1,2 0,8 1,2 Patrimonio Razn Pasivo Circulante / 0,2 0,25 0,3 0,15 Activo Total Rentabilidad sobre la 9 10 8 12 Inversin (%) Rentabilidad sobre el 12 13 15 17 Patrimonio (%) Alguna informacin adicional del balance al 31 de Diciembre del 2005, en miles de pesos, que Don Rodrigo estim importante tener presente en su anlisis, fue tambin la siguiente:
-

El disponible de tan solo M$ 1.500 consider que era el fiel reflejo de lo que aconteca en la empresa. En el pasado los saldos mnimos de caja alcanzaban niveles de hasta 4 millones, y a veces tambin se agregaban depsitos o valores de rpida liquidez de hasta M$ 1.000 para ser usados en las frecuentes ofertas de insumos, por pagos en efectivo que efectuaban algunos proveedores. El pasivo bancario de corto plazo, alcanz el monto de 35,8 millones, situacin que llev al Seor Avila a auditar estas cuentas, asociando cada prstamo con el propsito y destino de estos fondos. Pudo concluir que no ms de 15 millones del saldo, calzaban con operaciones para financiar efectivamente inversiones circulantes de carcter transitorias; el resto, a juicio de l, era el saldo de lo que haba sido a travs del tiempo, la solucin a

problemas de orden permanente que vena desde hace mucho afectando a la compaa.
-

Los inventarios, que totalizaban M$ 34.200 tenan a esa fecha el siguiente desglose: - Materias primas M$ - Productos en proceso - Productos terminados 8.200 3.600 22.400

El Fondo de Maniobra, que representaba el exceso de la capitalizacin por sobre las inversiones en activos fijos, era a esa fecha de 17,9 millones, y el total de inversiones de la empresa de M$ 119.300

De otro lado, para el ao 2006, algunas propuestas y estimaciones que le parecieron razonables, y que estaran incorporadas en su presentacin, se resuman en lo siguiente:
-

Esperaba que las ventas del ao, subiran de 108 a 156 millones de pesos, y para ello consideraba imprescindible aumentar los plazos de crditos asimilndolos, al menos, al que tena como promedio la industria. Las compras de materias primas estimadas para el ao por un monto de 42,50 millones, deban permitir una produccin balanceada durante el ao, incluyendo un stock de seguridad equivalente a 30 das de produccin. Se esperaba adems, que la compaa pudiera mantener durante el ao las favorables condiciones de pago con sus proveedores, que haban sido negociadas durante el ao 2005. Los costos de fabricacin, al nivel programado de operaciones, se estimaba que deberan representar el 60% de las ventas, de los cuales el 50% correspondera al consumo de materias primas.

- Los inventarios de procesos se esperaba que se mantuvieran a los niveles actuales, pero los sobrestock de productos finales deban tender a una reduccin, asimilando su permanencia a los niveles de la industria.
-

Los pagos en remuneraciones del ao se estimaban en 43,20 millones, de los cuales un 65% se asignaran al rea de produccin. El resto correspondera a gastos comerciales y de administracin. Usualmente dichos pagos se efectuaban a finales de cada mes. De los gastos de explotacin, cuyo monto se estimaba en 22 millones, solo un 85% se identificaban con la produccin. A pesar de la heterogeneidad de estos gastos y sus formas de pagos, aproximadamente, un 40% se efectuaban mensualmente y el resto a sesenta das, y

- Se esperaba mantener un saldo mnimo de efectivo de 5 millones. El futuro de la industria productiva del salmn, cada vez con nuevas variedades, ms elaboradas y de mejor calidad, que es la que impulsa toda la actividad en una cadena asociativa con empresas de produccin primarias y de servicios, se vislumbraba muy favorable y competitiva con la llegada de nuevos actores y por las expectativas que representaba la ampliacin de las exportaciones a los Estados Unidos, Japn, y ahora tambin a los pases de la Unin Europea. El desarrollo espectacular de la industria del salmn en Chile, y el cluster que se ha establecido en torno a ella en el sur del pas, han ido posibilitando algunas alianzas de compaas nacionales y extranjeras, que estn aportando capitales frescos para I & D en la zona, as como para la incorporacin de nuevas tecnologas y programas de expansin. Esto ejerca una presin y una preocupacin extra a APS, que la obligaba a no descuidar su plan de inversiones en su afn de no perder competitividad. En efecto, existan proyectos ya evaluados

que resultaba crucial poder implementar a la brevedad. Esto comprenda una inversin de 32 millones en activos fijos, a lo cual se esperaba agregar un aporte adicional de 28 millones para reforzar el Fondos de Maniobra. Estos 60 millones esperaban ser financiados mediante una combinacin de capital propio y deuda de largo plazo en porcentajes de 35% y 65%, respectivamente. Esta ltima, a una tasa efectiva del 8%, a un plazo de 10 aos, con pagos y capitalizable semestralmente en cuotas niveladas. Con todos estos antecedentes Don Rodrigo se dispuso a estudiar y preparar su exposicin y recomendaciones que deba efectuar prximamente en la rueda de Administradores. Preguntas para orientar el anlisis y discusin4
a) Evale la tendencia de la empresa sobre su solvencia de

capacidad y de puntualidad en los pagos. Compare con la industria. b) Qu comentarios le merece la situacin de endeudamiento de la empresa? Como evala la calidad de ese endeudamiento? Contraste este anlisis con la situacin que presenta la Industria.
c) Cun satisfactorio le parece la productividad sobre la

inversin que viene mostrando la empresa? Por qu?

d) Como evala la rentabilidad que estn obteniendo los

propietarios? Le parece esto razonable, al nivel de riesgo financiero a que est expuesta? e) Comente sobre el apalancamiento financiero, y determine la rentabilidad para los propietarios, sobre los aportes de los acreedores.
f) Cuales son a su juicio, los aspectos ms relevantes que

aporta este anlisis financiero, con miras a la solucin del problema?

4 Se adjunta gua de desarrollo que efecta el autor.

g) Cual es el ciclo de maduracin y la Necesidad de Capital

de Trabajo (NCT) de la empresa para el ao 2006? h) Cuales son a su juicio, las intervenciones ms efectivas que adoptara la empresa?
i) Cmo proyecta Usted la Situacin de Tesorera (ST) de

la empresa para fines del 2006? Logra resolver su problema? Cules son sus conclusiones finales ms relevantes?