Macroéconomie L2 S3etS4

Universit Paris Ouest Nanterre La Dfense Cours SEGMI Paris X 10

Cours de Macroconomie de Licence 2

Sommaire :

- Partie I : Monnaie, finance, prsentation gnrale (page 2 50)

Introduction : Dfinition et rle dun systme financier

Chapitre 1 : Banque et systme financier
o Section 1 : Lintermdiation financire
o Section 2 : Lactivit dintermdiation en France

Chapitre 2 : Lmission de monnaie
o Section 1 : La monnaie : dfinition, formes et mesures
o Section 2 : Les principes gnraux de la cration montaire
o Section 3 : Le systme montaire hirarchis

- Partie II : La Monnaie dans les thories conomiques (page 51 73)

Introduction : Elments de modlisation macroconomique

Chapitre 1 : Le modle IS LM
o Section 1 : Prsentation gnrale du modle
o Section 2 : Les politiques Economiques et niveau d'quilibre

PARTIE I : Monnaie, finance, prsentation gnrale

--------------------

CHAPITRE 1 : Banque et systme financier

Introduction : Dfinition et rle dun systme financier.

Un systme financier, quel que soit ses caractristiques, dsigne lensemble des institutions
et des agents qui permettent aux units conomiques de prter et demprunter.
Un systme financier permet de transfrer le pouvoir dachat dans le temps.
articulation directe entre une activit financire et une activit relle.

Certains agents conomiques dpensent plus que leurs revenus, ils doivent donc dans ce cas
collecter des ressources, soit par lmission de titres, soit par le recours au crdit.

Ces titres sont de diffrentes natures, traditionnellement, on les dcompose en deux grandes
catgories :
titres de crance (demprunt)
titres de proprit (actions)

Lentreprise, qui met une action, nmet pas une dette, car elle nest pas remboursable. A
l'inverse, les titres de crance sont remboursables
Ils ont une chance donne. Ex. : Obligation

Selon le choix effectu par lagent, linstitution nest pas la mme :
- action [ le march
- crdit [ les intermdiaires

Dautres agents recherchent un emploi lexcdent du revenu sur les dpenses, ils vont donc
prter ces ressources excdentaires de faon augmenter leur patrimoine montaire et financier.

Notion de patrimoine = Ne pas confondre avec pargne. Lpargne fait rfrence la notion de
flux, au cours dune anne on compare le revenu et l pargne dgage. En accumulant anne aprs
anne lpargne, on constitue un stock dpargne appel patrimoine.
Cest la somme des flux dpargne accumule au cours du temps.

Le patrimoine peut tre accumul sous plusieurs formes. Ici, nous nous intressons aux formes
montaires et financires.
Dans les conomies dveloppes la majorit des oprations de prt et emprunt ont
essentiellement pour objectif le financement de linvestissement. (Mme si les dpenses de
consommation des mnages peuvent tre finances par emprunt, en macroconomie, lessentiel des
oprations de prt et emprunt concerne linvestissement).

Linvestissement est lun des facteurs privilgi de la croissance conomique
Il est important que le systme financier soit efficace, cest dire quil ait la capacit de
mobiliser un volume important dpargne, (que toute lpargne disponible soit prter = pas
de thsaurisation).

Il faut galement que le systme financier ralise la meilleure allocation de lpargne.

Un systme financier est donc efficace quand :
quantit de lpargne est importante
allocation optimale des ressources collectes.

Lexistence dun systme financier est fonde, sur lcart entre lpargne des agents non
financiers, et leur investissement en actif rel.

Les agents conomiques sont rpartis en macroconomie, en :
Agent non financier : ANF
Intermdiaire financier : IF

Les agents non financiers (ANF) regroupent :
- les mnages
- les entreprises
- lEtat = lAdministration publique.

Les institutions financires se dcomposent en deux catgories :

les institutions financires bancaires (IFB) = intermdiaire financire, montaire (IFM)
les institutions financires non bancaires (IFNB) = intermdiaire financire non montaire
(IFNM)

Les institutions financires ne font que raliser des oprations de prt et demprunt, ils ne
font pas doprations dachats de biens et services ou dinvestissements.

Il ne faut pas mlanger le cadre comptable qui rend compte de tous les flux et le cadre
analytique, plus abstrait qui simplifie.

Le plus souvent les entreprises investissent plus quelles pargnent, tandis que les mnages
sont dans la situation inverse. Elles investissent moins et donc disposent dun reliquat dpargne.

I = E

I > E => il faut emprunter, lagent est alors dit en besoin de financement, il va emprunter
la diffrence. Linvestissement est une dpense en capital financ par lpargne.

I < E => la ressource dpargne est suffisante. Apparition dune capacit de financement
(reliquat dpargne)
La complmentarit entre les agents excdentaires et dficitaires permet les marchs et donc
le systme financier. Ce systme financier va donc permettre dtudier les modalits de lajustement
de lpargne linvestissement ou plus exactement lajustement entre les besoins de financement et
les capacits de financement.

A lchelle macroconomique, lquilibre financier est ralis lorsque :
Somme Besoin de financement (BF) = Somme Capacit de financement (CF)

Comptabilit sur des oprations dj effectues (Ex post) on a par exemple pour 2001 en
milliards dEuros
SNF = - 35
MENAGES = 68
APU = - 21
SF = + 4
ISBL = 1
-----------------------------
TOTAL = + 17

En 2001, la France avait un excdent de 17 milliards => le reste du monde avait un besoin de
financement. La France a donc prt 17 milliards au reste du monde
En tenant compte du reste du monde on a bien lquilibre Somme BF = Somme CF.

Cette galit est une simple identit comptable, autrement dit, il ne sagit pas dune
condition dquilibre dans la mesure o elle ne donne aucune information sur les modalits
dajustement entre ces deux grandeurs, aucune indication sur le niveau du taux dintrt, qui a
rsult de lajustement.
On obtient simplement une galit sans expliquer comment elle a t obtenue.

Lanalyse du systme financier va permettre de comprendre ces modalits dajustement.
Comment les capacits de financement ont t transfres aux agents conomiques en besoin de
financement.
1re fonction : expliquer le transfert

Le rle du systme financier ne se limite pas drainer des capitaux existants. Lorsque les
ressources existantes ne suffisent pas couvrir l'ensemble des demandes de financement, le systme
financier comble ce dsquilibre en crant de nouveaux moyen de financement , c'est dire qu'il va
crer de la monnaie. Un seul agent est capable de crer de la monnaie : ce sont les banques

Il convient d'oprer une distinction analytique entre les deux fonctions assures par les
intermdiaires financiers.
Une fonction dintermdiation financire
Une fonction montaire.

Toutefois dans les faits, les deux fonctions sont troitement lies.
Exemple = une banque fait les deux en mme temps.

Le modle dintermdiation financire propos par Gurley et Shaw du dbut des annes 60
va permettre dtudier ces deux fonctions.

Section I : Lintermdiation financire = le modle lmentaire.

Les auteurs Gurley et Shaw intgrent dans un mme schma explicatif le rle des banques
et celui des intermdiaires financiers non bancaires (ou non montaires). Les banques crent de
nouveaux moyens de financement = la monnaie.
Les intermdiaires financiers non bancaires ne font que collecter des fonds prexistants,
pour les redistribuer, ils assurent ainsi une activit de transformation des capitaux.

A lchelle microconomique, si on tudie le fonctionnement dune banque, les deux
oprations sont lies. Seule lanalyse macroconomique va permettre de distinguer les deux
fonctions.

Le financement de lconomie nest pas en totalit assur par les intermdiaires financiers, il
seffectue en partie par une relation directe entre les agents non financiers, sur les marchs
financiers.
Ces diffrents circuits de financement se combinent diffremment selon les spcificits
institutionnelles des conomies.

Pour pouvoir comparer les structures financires de pays diffrents, on quantifie la part des
financements assurs par les intermdiaires financiers en calculant selon diverses modalits, des
taux dintermdiation financires pour avoir une ide de la place des intermdiaires dans
lconomie.
Lvolution de ces taux dintermdiation au cours du temps permet galement
dapprhender toutes transformations du systme de fonctionnement de lconomie.

I / Le rle des intermdiaires financiers dans le financement primaire.

Gurley et Shaw retiennent la dcomposition de lconomie en deux grands groupes
dagents.
Les ANF qui sont tous les agents dont lactivit principale est centre sur la production, la
consommation, laccumulation ou encore la rpartition des revenus.
Les IF sont loppos tous les agents dont lactivit principale repose sur la ralisation
doprations financires de placements (Prts) ou d'endettement (Emprunts)

Tout agent non financier est susceptible de raliser la fois pargne et investissement, donc
dassurer de cette faon un processus de financement interne. Toutefois, traditionnellement les
agents conomistes non financiers peuvent tre dcomposs en deux groupes :

ANF excdentaire : en capacit de financement = mnage
ANF dficitaire : en besoin de financement = entreprises et Etat.

Les capacits de financement dgages par certains agents ne correspondent pas
spontanment aux besoins souhaits par les autres agents.

Raisonnement Ex ante (sur des grandeurs souhaites)

Les agents excdentaires prfrent placer court terme
Ils ont une prfrence marque pour la liquidit, une aversion pour le risque.

Les agents en besoin de financement souhaitent le plus souvent sendetter long terme pour
financer lachat dquipement.

Le systme financier a pour fonction de rsoudre cette difficult. Il sagit dexpliquer le
processus dadquation entre besoins et capacits de financement, entre le court et le long terme.
Avec des souhaits opposs comment arrive-t- on un quilibre.

Pour collecter les fonds, les agents qui ont besoins de financement vont mettre des titres
appels dans le modle Gurley et Shaw : des titres primaires.
Un titre primaire est une reconnaissance de dette, cela na rien voir avec une march
primaire ou secondaire en finances. (March primaire = mission de titres ; March secondaire =
ngociation de titres = bourse.)

Ces titres primaires qui reprsentent un endettement seront inscrits au passif de lagent qui a
mis le titre (agent dficitaire). Ces titres sanalysent comme une ressource pour lemprunteur

ACTIF : Crance Entreprise PASSIF : Dette

K

Titres primaires

Les titres primaires vont tre cds lagent conomique qui accepte de financer lagent en
dficit (qui accepte de lui prter) en change des titres primaires, lagent qui finance cde des fonds.
Les titres primaires deviennent alors un lment dactif de celui qui finance (crances) La
souscription de titres primaires reprsente un emploi pour le prteur.

ACTIF : Crance Mnages PASSIF : Dette

Titres primaires

Patrimoine

II. La distinction entre finance direct et finance indirecte

a) La finance directe

Les ANF excdentaires transfrent leurs excdents aux ANF dficitaires sans lintervention
dintermdiaires financiers. Les titres primaires mis par les emprunteurs primaires sont souscrits
par les prteurs primaires directement sur les marchs financiers.

ANF < 0 ANF > 0

Emplois courants Ressources courantes
Endettement primaire
Titres primaires
Emplois courants
Placement
Monnaie pargne
Ressources courantes

Les ANF dficitaires dpensent plus quils nont de ressources do un endettement
primaire. Ne pas confondre lopration et le support de cette opration.

Flux dacquisition :
On sintresse aux oprations financires. On enregistre les oprations financires des
entreprises ou de ltat.

Les titres primaires mis par les ANF dficitaires seront ncessairement souscrits par les
ANF excdentaires.

Actif ANF < 0 Passif
Monnaie pargne
+

Titres primaires
+

A > 0 P > 0

Actif ANF > 0 Passif
Titres primaires
+
Monnaie pargne
-

A = 0 P = 0

Les titres primaires peuvent tre par exemple des obligations mises par les entreprises et
ltat sur les marchs financiers ou les actions mises par les socits financires, mais le tout
souscrit par les ANF.

b) La finance indirecte

LANF dficitaire dans ce cas sadresse un intermdiaire financier pour se financer. Pour
prter lintermdiaire doit collecter auprs des agents non financiers excdentaires. Cette opration
conduit les intermdiaires financiers mettre des titres secondaires. Ces titres tant acquis par les
ANF capacit de financement.
LANF excdentaire va donc se dessaisir de la part du revenu montaire qui nest pas
consomme au bnfice de lintermdiaire. Il reoit en contrepartie des titres secondaires cres par
lintermdiaire.

E ANF <0 R IF E ANF >0 R
Emplois
courants
Ressources
courantes
Endettement
Placement
Monnaie
pargne
Endettement
secondaire
Titres
Emplois
courants
Placements
Ressources
courantes
primaire :
Titres
primaires :

secondaires Monnaie
pargne

Par hypothse, les intermdiaires financiers (IF) nont ni emplois, ni ressources courantes. A
des oprations de placements, correspondent des oprations dendettement.

Relation IF - ANF > 0

A ANF > 0 P A IF P
Monnaie pargne
-
Titres secondaires
+

Monnaie pargne
+
Titres secondaires
+
A = 0 P = 0 A > 0 P > 0

Relation ANF < 0 et IF

A ANF < 0 P A IF P
Monnaie pargne
+

Titres primaires
+

Monnaie pargne
-
Titres primaires
+
Titres secondaires
+
A > 0 P > 0 A > 0 P > 0

Les caractristiques des titres primaires :

Lors du financement indirect, les intermdiaires transforment les capitaux, cest ce processus
dintermdiation qui permet dassurer ladquation des prfrences des ANF excdentaires et des
ANF dficitaires.
Dans ce processus, les intermdiaires diversifient loffre de titres en transformant la nature et
lchance des crances et en prenant leur charge, de surcrot, les risques. (Ex. : tel que le risque
de non remboursement de lemprunteur primaire).

La transformation des capitaux par les intermdiaires se matrialise par 2 oprations :
La collecte de fonds laide dmission de titres secondaires. Le prt de ses fonds grce
lacquisition de titres primaires.
Des contraintes psent sur chacune des oprations. En effet, les titres secondaires doivent
tre attractifs pour les ANF > 0 donc correspondre leurs prfrences. Les titres secondaires
doivent donc tre des actifs court terme et des actifs liquides, sans risque et rmunrs. Les titres
primaires achets par les intermdiaires doivent tre des titres srs et rembourss lchance par
les ANF < 0. Dans le cas contraire, le systme financier se fragilise, do lapparition de faillite
bancaire et une perte de confiance de la part des agents.
Les intermdiaires transforment des ressources courtes, en emplois longs ou linverse.

A IF P
LT : Prfrence des ANF < 0
Crdit
Obligations
Actions
CT : prfrence des ANF >0
Dpt vue
Livret A
Compte terme
Certificat de dpt

Titres primaires Titres secondaires

Par leur activit de transformations, les intermdiaires permettent de lever la contrainte
dquilibre budgtaire des ANF en chelonnant de faon temporelle
Plus de satisfaction de leurs dpenses.
Lactivit des intermdiaires permet dlever les niveaux dpargne et dinvestissement.

On sait que les titres secondaires sont des titres court terme => on a des actifs court
terme mis par les I F qui peuvent correspondre des comptes dpargne, des comptes terme non
ngociables, certificat de dpt, (se ngocie sur un march, mais cest du CT)
Dans les titres secondaires, on a des supports ngociables ou non ngociables.
Dans le cas de certificat de dpt, lIF met cette dette sur le march.
ce nest pas aussi isol du march.

Le titres primaire correspondent ncessairement de lintermdiation, cest le crdit.
Il nexiste pas de march du crdit, en principe, les crdits ne sont pas ngociables => cest
de lintermdiation.

En revanche, pour les autres catgories, lintermdiaire va souscrire sur les marchs.
relation entre agents dficitaires, intermdiaires, agents excdentaires

La nature des titres secondaires : ils ont tous un degr de liquidit plus ou moins variable.
La monnaie (dpt vue) correspond un titre secondaire. Certains intermdiaires proposent
une catgorie de titres secondaires trs spcifique = la monnaie.
on peut intgrer la deuxime fonctions des intermdiaires financiers = fonction montaire.

III. Le concept de monnaie-dette

Tous les IF. exercent une activit dintermdiation, "autrement dit", tous transmettent des
fonds en mettant des titres secondaires auprs des ANF en capacit de financement. Toutefois, la
nature des titres secondaires dpend de ltablissement metteur. Les intermdiaires financiers
bancaires (toutes les banques) ont la possibilit de crer une forme particulire dendettement
secondaire = la monnaie.

Une banque, par exemple, met un titre secondaire montaire = les dpts vue.
En revanche, une caisse dpargne met un titre secondaire non montaire, le livret A.

En gnralisant, chaque intermdiaire financier va crer sa propre dette. La monnaie apparat
comme un actif financier parmi les autres, ayant une caractristique spcifique :
cest la dette dun intermdiaire financier montaire qui circule en tant que moyen de
paiement (= dfinition de la monnaie au sens moderne)

Donc la monnaie, cest une dette de la banque, celui qui dtient la monnaie a une crance.

La souscription de titres primaires par les IF montaires suppose que les agents capacit
de financement acceptent de conserver en tant quactif financier des crances montaires.
La monnaie qui est mise la disposition des agents non financiers dficitaires est appele
monnaie interne ou encore monnaie endogne. Elle soppose la monnaie externe ou exogne, qui
est mise en contre partie de lacquisition de la dette publique et de la dette dagents non rsidents.
Pour connatre le type de monnaie, il suffit de regarder la contre partie de lmission de la
monnaie.

A I F M P
Titres primaires des entreprises Monnaie

Monnaie endogne

A I F M P
Titres primaires de lEtat au reste du monde Monnaie

Monnaie exogne

Exemple :

Il sagit dune dcomposition de lconomie en deux grandes catgories :

1
re
catgorie :
le systme montaire qui regroupe lensemble des intermdiaires financiers montaires (=
banque centrale + banque commerciales).

2
me
catgorie :
conomie intrieure prive (= tout le reste)
On ne sintresse ni ltat, ni au reste du monde dans cette catgorie. Cette catgorie intgre les
intermdiaires financiers non montaires, on a donc =
- mnages - Entreprises - IFNB

Linstrument utilis lors de cette dmonstration correspond au bilan partiel regroup de ces
deux catgories,
Bilan diffrentiel regroup => Variation de stock, non consolid

Systme montaire
A P
Or, devise 20
Titres trangers 10
Titres publics 50
Titres primaires intrieur privs 120
_____
200
Dpts vue 170
Billets 30

_____
200

Economie intrieure prive
A P
Monnaie 200
Actif financier secondaire non
montaire 40
Titres trangers 20
Titres publics 30
Titres primaires intrieurs privs 50
______
340
Dette primaire 170
Dette secondaire non montaire 40
Autres 130

_____
340

Systme montaire :

On retrouve la monnaie au passif
dpts vue (banques commerciales)
billets (banque centrale).

Crances :
Achat du financement = or, devises achat de crances sur le reste du monde
Titres trangers achat de titres mis par le reste du monde
Titres publics achat de la dette de lEtat
Titres primaires intermdiaires privs achat de dette dagents primaires.

Monnaie interne : cest dire endogne, est la monnaie cre par les banques en
contrepartie de lacquisition de la dette primaire intrieure prive.

Monnaie externe : elle correspond la monnaie cre par les banques en contrepartie de
lacquisition de la dette de lEtat et de la dette de ltranger = du reste du monde.

Au passif, on a le volume de la monnaie qui circule dans lconomie.

Gurley et Shaw considrent comme monnaie toute dette du systme montaire utilise
comme moyen de paiement.
Thorie de la monnaie brute pouvant tre dcompose en monnaie interne et monnaie
externe.
En revanche la thorie de la monnaie nette ne reconnat que la monnaie externe. Cette
thorie consolide la monnaie interne avec sa contrepartie en dette primaire intrieure prive. Cette
consolidation va liminer tous les actifs privs intrieurs et leur contrepartie en dette.

La monnaie externe peut tre calcule de 2 faons diffrentes, soit en retranchant de la
monnaie brute les titres primaires intrieurs privs (dans le tableau 1 : 200 120 = 80), soit en
additionnant les oprations lorigine de cette cration de monnaie externe (tableau 1 : 20 + 10 +
50 = 80).

Dans le tableau 1
Barrer les titres primaires intrieurs privs ainsi que dans la colonne passif, les dpts vue
et billets, et mettre que cest = 80.

Dans le tableau 2
Barrer les actifs financs secondaires non montaires, la monnaie qui est maintenant = 80,
on barre les titres primaires.
Et dans le passif, on barre la dette primaire, titres seconds et on met IFNM.

Critiques de la monnaie nette :

- la consolidation effectue par cette thorie est arbitraire dans la mesure o on pourrait consolider
dans tous les comptes, lensemble des actifs et lensemble des dettes. Le domaine financier
disparat.

- les consquences de cette thorie : la thorie de la monnaie nette fait disparatre les intermdiaires
financiers en tant quagent du financement de la croissance conomique.
Dans la mesure o lensemble des dpts vue dans les banques est compens par les placements
des banques en titres primaires
Ce qui reste aprs compensation, correspond lactif ou la richesse nette (de compensation).

Dans ces conditions, les auteurs Gurley et Shaw proposent de regrouper les bilans des
agents conomiques et non de les consolider de faon ne pas faire disparatre les activits des
intermdiaires financiers.

Conclusion

Le modle de Gurley et Shaw permet de comprendre dune part, les circuits financiers qui
sont articuls autour des intermdiaires financiers et des marchs financiers.
Dautre part, ce modle permet de comprendre comment sinsre la monnaie dans ces circuits
financiers en isolant au sein du systme financier, le systme montaire.

Exemple dapplication (du modle) :
- Une comparaison des circuits de financement de diffrents pays.
Dans ce cadre de lUnion conomique et montaire, lharmonisation est effectue sur les marchs
financiers.
- Etudier lvolution des structures de financement dune conomie.
On peut appliquer ce modle nimporte quelle conomie. Pour pouvoir appliquer le modle aux
conomies concrtes, il convient de construire des indicateurs significatifs de la part relative des
financements intermdiaires dans le financement global de lconomie.

SECTION 2 Lactivit dintermdiation en France

I. Les mesures de lintermdiation financire

Les conventions de construction de ces taux ont volues dans le temps. Les dernires
valuations offrent deux approches diffrentes du processus dintermdiation qui permettent
dapprcier lvolution de la nature de lintermdiation financire. Lintermdiation change de
nature au cours du temps.

Qui sont les intermdiaires financiers en France ?
=> Identification
=> On peut les regrouper en deux grandes catgories depuis les annes 90

Intermdiaires financiers traditionnels qui regroupent les tablissements de crdits dun ct et
lEtat.
Les tablissements de crdits forment lessentiel du systme bancaire financier.
Il ralise lintermdiation en accordant des crdits ou en achetant des titres et en collectant des
ressources quils crent par lmission de titres secondaires.

LEtat comme agent financier (= Trsor Public) lEtat dispose dun circuit de financement qui
lui est propre, en particulier celui des comptes chques postaux. LEtat agit dans ce cas comme
emprunteur, il accorde talement des avances et des prts.

A partir des annes 90, des nouveaux intermdiaires financiers se dveloppent la suite
notamment des rformes financires misent en place par lEtat. Il sagit des OPCVM (Organisme
de Placement Collectif en Valeur Mobilires) qui proposent des titres particulier = SICAV, FCP
(fond commun de placement) ainsi que des socits dassurances.

Les OPCVM sont concrtement des dpartements bancaires. Ils ne distribuent pas de crdit,
mais assurent une gestion collective de lpargne = mutualisation de lpargne par le biais de
SICAV ou FCP.

SICAV correspondent des socits anonymes ayant pour objet la gestion dun porte feuille
de valeurs mobilires. Cres en France en 1964, mais leur part dans lconomie tait au dbut
marginale. Elles ont connu une premire impulsion en 1978, en modifiant leur rglementation.
Le capital dune SICAV varie en fonction de la valeur boursire de ses actifs. La
composition de lactif dune SICAV est ncessairement diversifie.
Lobjectif de la SICAV tant dassurer la diversification des placements et la division des
risques.

Les fonds communs de placement retiennent le mme principe, mais il sagit cette fois de
coproprit de valeur mobilire.

SICAV et FCP constituent la principale innovation financire au milieu des annes 80
Dans la mesure o les OPCVM (SICAV + FCP) mutualisent les risques et sont en relation
directe avec les tablissements de crdit, ils oprent mme si ils ne distribuent pas de crdit une
fonction dintermdiation.
Lagent non financier capacit de financement supporte directement les risques.
Les socits dassurance collectent une part de plus en plus importante de lpargne
financire longue en particulier sous la forme de contrat dassurance.
Cette pargne est utilise par les socits dassurances pour acqurir des titres.
Dans ces conditions, les socits dassurances constituent galement des intermdiaires
financiers.

Selon les intermdiaires prsents au sein dune conomie, on va pouvoir leurs appliquer les
taux dintermdiation.

Taux dintermdiation : dune faon gnrale, il va permettre de mesurer la part des
financements intermdiaires dans lconomie, donc dapprcier le rle des intermdiaires financiers

Financement global de lconomie = financement intermdi + financement dsintermdi
(Financement indirect + financement direct)

Il y a 2 approches diffrentes pour calculer ces taux :

En terme de demande de financement par les agents non financiers.
Cette approche est fonde sur la nature des financements demands par les agents non financiers.
Cette demande sadresse, soit aux intermdiaires financiers, soit au march.
Si lentreprise sadresse un intermdiaire, elle demande un crdit et si elle sadresse un march,
elle met des titres.

Ratio n 1

= Volume (somme) des crdits accords par les intermdiaires financiers aux agents non financiers /
Somme des financement externes des agents non financiers rsidents.

Financement dun agent non financier = Ressource Ressource
Financement interne + Financement externe
(pargne) intermdi dsintermdi
Autofinancement

Dans le financement externe, une part est intermdie et lautre dsintermdie. Sont donc
considrs comme intermdi, les financements qui ont eu pour support un instrument pris en
charge ds son origine par un tablissement de crdit et non pas linstrument offert sur un march
ouvert lensemble des agents.
Consquence directe : sont donc exclus de la dfinition, les titres mis par les agents non
financiers et souscrits par les intermdiaires financiers, ce qui conduit sous estimer lactivit
dintermdiation.

Cette approche en terme de demande a t utilise pour classer les conomies en deux grandes
catgories :
- Economie dit de march financier. Ex : USA
- Economie dit dendettement. Ex : France

Caractristiques de ces deux conomies sur le plan du financement primaire :

Dans le cadre des conomies de march financier, les agents non financiers se procurent
leurs ressources externes essentiellement en mettant des actifs financiers ngociables sur des
marchs.
Ce systme privilgie la finance directe. Par ailleurs, les ratios dautofinancement des
entreprises sont particulirement levs. Lindicateur le plus utilis :
= taux dautofinancement
= Epargne brute / FBCF

Sur une longue priode, le taux dautofinancement est toujours trs lev, frquemment >
100 %
Si le taux est lgrement < 100% => le volume des ressources externe est faible.
Taux > 100% => les entreprises ont plus de ressources dpargne quil leur en faut. Elles mettent
en rserve lpargne, le profit qui nest pas distribue.
Si lanne suivante, il leur manque une ressource, elles pourront lutiliser.

Les conomies dendettement (ex : France avant 80) sont caractrises par des taux
dautofinancement faible, ressources internes systmatiquement insuffisantes.

La nature du financement externe est caractristique car prpondrance du crdit.

Aux USA, la finance directe est prpondrante => politique montaire lies aux marchs financiers.
La politique montaire va agir directement sur les crdits.

Lorsque le France et dautres pays en Europe se sont rapprochs dconomie march financier,
les politiques ont changes. Il a fallu donc harmoniser les structures.

Approche en terme doffre de financement : lapproche privilgie le point de vue des
organismes financiers distributeurs de fonds. Sont alors considrs comme intermdis,
lensemble des financements nourris par les intermdiaires financiers, quil rsulte dune
distribution de crdit ou de lachat de titres sur les marchs financiers primaires ou secondaires.

Cette conception par nature plus extensive de lintermdiation retient un champ
dintermdiation beaucoup plus large qui tient non seulement aux activits crdits ou titres, mais
galement la nature des intermdiaires financiers pris en compte.
Crdits => intermdiaires financiers traditionnels (tablissement de crdit + Etat)
Titre mis par les agents non financiers souscrit par les intermdiaires financiers
Etablissement de crdit + Etat + OPCVM + Socit dassurance

Ratio 2 : Somme des crdits + titres mis par les agents non financiers et souscrits par les
intermdiaires financiers / Sommes des financements externes des agents non financiers rsidants

Exemple : un titre mis par un intermdiaire et souscrit par un intermdiaire

Mesure l'aide de deux taux :
taux d'intermdiation compos de demandes => sens troit
taux intermdiation approche en terme d'offres de financement des IF => sens large

Ces deux taux d'intermdiation en terme d'offres et de demandes sont calculs galement en flux et
en encours.
En flux sur l'anne
En encours (en stock) en fin d'anne.

En flux, les ratios portent uniquement sur les nouveaux financements au cours de l'anne
dduction faite des remboursements effectus par les ANF au cours de la mme anne.

Si on regarde l'volution en flux, on peut avoir un taux ngatif => en fait, le volume de
remboursement de crdit est suprieur au montant des crdit nouveaux octroys.

En revanche, en encours, les ratios portent sur la totalit des financements obtenus au cours
du temps. L'encours est toujours une somme cumule => on ne peut avoir de valeurs ngatives.

On retient les ratios en flux pour analyser la conjoncture (le CT)
On utilisera les rations en stocks pour les observations structurelles (le LT)

Si on souhaite observer la dformation des structures au cours du temps => ratio en encours.
Pour un changement de comportement une date donne => ratio court terme.

II. Les formes dintermdiation

On peut distinguer deux grandes formes :
intermdiation de bilan
intermdiation de march

a) LIntermdiation de bilan

L'intermdiation s'effectue au sein du bilan bancaire des IF
L'activit d'intermdiation implique les deux parties de son bilan (actif et passif)

Par le processus de financement indirect, l'intermdiaire transforme le titre primaire qu'il
acquiert (ct actif) en un autre titre secondaire qu'il met et qu'il inscrit son passif.

A partir de cette analyse au niveau du bilan, on peut reprer une volution de
l'intermdiation sachant que l'intermdiation traditionnelle correspond l'activit de transformation
au bnfice du crdit.

Le dveloppement des marchs financiers correspondant au phnomne de mobilirisation
des financements a modifi la nature de l'intermdiation et de la transformation opre par les
intermdiaires.

Aujourd'hui l'intermdiation de bilan prend deux formes :
- une intermdiation de crdit [ activit traditionnelle
- une intermdiation de titres [ le terme de titres est considr au sein du bilan.

Ne pas confondre d'intermdiation de titre, qui se trouve au sein du bilan avec
l'intermdiation de march.

L'intermdiation de crdit est ralise par les tablissements de crdit. L'offre de crdit, dans
ce cas, est finance par la collecte de dpts traditionnels (dpts vue, dpts d'pargne ...)
Plus rcemment elle est galement finance par l'mission de titres sur les marchs financiers

A IF P
Etablissements de crdits
Crdit Dpt traditionnel
Titres (certificats de dpts, obligations)

2 ressources de nature diffrentes

Certificat de dpts [ titre court terme mis par les banques sur le march montaire.
Obligation [ titre long terme.

Mme sur l'activit traditionnelle de crdit, il y a une mobilirisation en complment des
dpts traditionnels
Depuis le milieu des annes 80, l'activit de crdit est finance par d'autres ressources
collectes sur les marchs financiers. La demande de dpt traditionnel ayant tendance a baisser
depuis les rformes financires en raison de la concurrence de nouveaux titres court terme, mieux
rmunrs (trs liquide, rmunr, faiblement risqu)

Les mnages ont rduit leur dpt pargne (Ex. : livret A) au profit de titres court terme.
=> Les banques ont t obliges de s'adapter pour capter les ressources l ou elles se trouvaient =
sur le march
=> la valeur de leur passif se modifie en fonction du march.
=> Risques supplmentaires pour les banques.

Deuxime forme de l'intermdiation de bilan = l'intermdiation de titres. Elle correspond
essentiellement l'activit d'autres IF (OPCVM et socits dassurances)
Ces intermdiaires collectent en effet leurs ressources en mettant des titres. Ces ressources
collectes sont places sur les marchs financiers.


A OPCVM P
Titres Titres

Intermdiation de bilan, car elle se lit au sein du bilan, mais aussi intermdiation de titres.

IF
Crdits
----------
Titres
Dpts
-------------
Titres
[ intermdiation traditionnelle

[ nouvelle intermdiation

Ce phnomne gnral est appel mobilirisation car le support est un titre.

Cette mobilirisation a accru la part des ressources collectes taux de march et la part des
emplois distribus taux de march.

Depuis le milieu des annes 80, on a :
- Une baisse des crdits
- Une baisse de la collecte des dpts traditionnels
- Une augmentation des titres

Sur l'activit traditionnelle, on parle de taux rglement (voire administr) pour le taux d'intrt
Ex. : les pouvoirs publics fixe le taux du livret A

A l'inverse, on parle de taux de march (non rglement) dtermin en fonction de l'offre et
de la demande.

Taux d'intrt du passif = taux d'intrt crditeur

Taux d'intrt de l'actif (rmunration des emplois bancaires) = taux d'intrt dbiteur

b) L'intermdiation de march

Cette intermdiation de march rpond une logique de ngociation et non plus une logique
de transformation opre au sein du bilan.

Dans le processus de financement direct, le titre mis par l'emprunteur primaire est acquis
par un prteur primaire = un ANF capacit de financement, or la mise en relation entre ces deux
agents, implique trs frquemment l'intervention d'IF. L'intermdiation dans ce cas va faciliter le
ngoce d'un actif financier (sans l'absorber dans son bilan, pour le transformer).

Ces activits sont retranscrites dans le "hors bilan" des tablissements de crdit.

Cette activit d'intermdiation de march correspond aux activits de courtage et activits de
contrepartie.
Dans l'activit de courtage, l'intermdiaire facilite les ngociations de titres sur les marchs
mise en relation entre metteur et souscripteur, cette activit tant rmunre par des
commissions.

Dans l'activit de contrepartie, l'intermdiaire va raliser cette fois-ci pour son propre
compte des achats ou ventes de titres de faon rgulariser le march.

Ex : Il existe des spcialistes en valeurs du trsor qui rgularisent la valeur.
Si le cot est jug trs fort => rgularisation par baisse du prix
=> Modification de leur portefeuille.

Cette activit de contrepartie est rmunre par une marge entre prix de vente et prix d'achat.
Ce type d'activit s'est le plus dvelopp depuis les rformes bancaires.

Conclusion

Le dveloppement des marchs financiers n'est donc pas incompatible avec le financement indirect
la croissance des marchs est un phnomne diffrent de la dsintermdiation dans la
mesure o la dsintermdiation dsigne la diminution de la finance indirecte
relativement la finance directe.

Or les intermdiaires en augmentant leurs activits sur les marchs ont modifi la nature de
l'intermdiation. On observe ainsi depuis le milieu des annes 80, une baisse relative de
l'intermdiation traditionnelle (crdit/dpts).
En revanche, les banques et surtout les nouveaux intermdiaires (OPCVM + socits
dassurances) ont trs fortement dvelopp de nouvelles formes d'intermdiation.
Qualitativement la mobilirisation a galement diminu le degr de transformation en terme
d'chance et en terme de risques.

Chapitre 2 : L'Emission de Monnaie

L'intermdiation est une des fonctions des banques. La deuxime fonction des banques est
une fonction montaire.
La monnaie est dfinie comme tant la dette des banques qui circule en tant que moyen de
paiement. Cette conception privilgie une fonction spcifique de la monnaie (comme instrument de
paiement).

Elle doit tre tendue aux 2 autres fonctions reconnues traditionnellement la monnaie :
Fonction d'unit de compte
Fonction de rserve de valeur

Cette dfinition fonctionnelle de la monnaie permet en particulier de comprendre pourquoi il
est impossible de tracer une frontire immuable entre les actifs financiers montaires et les actifs
financiers non montaires.
C'est partir de cette dfinition fonctionnelle de la monnaie que l'on peut analyser les
mcanismes de l'mission montaire ainsi que la formation de l'quilibre du systme montaire en
tudiant plus prcisment les relations entre les banques commerciales et la banque centrale .

Section I : La monnaie, dfinition, formes et mesures

I. Dfinition partir d'une approche fonctionnelle

On retient trois fonctions de la monnaie :
Unit de compte
Moyen de paiement
Rserve de valeur

a) Fonction d'unit de compte

La monnaie est un instrument de mesure. C'est le bien dans lequel on exprime le prix de tous
les autres biens.
La monnaie va permettre de comparer la valeur des diffrents biens.
L'expression de cette valeur tant le prix de chaque bien. La monnaie sert d'talon de valeur.
Pour remplir cette fonction, la monnaie au sens matriel n'est pas indispensable. On peut
prendre n'importe quel bien dans l'conomie pour remplir cette fonction.
Economie de troc / Economie montaire

Supposons une conomie comprenant trois biens A, B, C :
Dans cette conomie d'change, hypothse 1 : conomie de troc, marchandise contre
marchandise => On aura 3 prix relatifs (= prix d'un bien par rapport un autre bien) : A contre B, B
contre C et A contre C.

Lorsque l'on gnralise n biens, il existe alors autant de prix relatifs rapport d'change qu'il
y a de faon de comparer les biens 2 2 : n (n - 1) / 2
Economie qui produit 100 biens diffrents => 4950 prix relatifs d'o la difficult de
dvelopper les changes en conomie de troc dans la mesure o il est galement ncessaire de faire
concider les souhaits des 2 changistes.
Les souhaits des 2 changistes doivent concider.

Hypothse 2 : L'conomie dispose d'une unit de compte
Ex. : Le bien A est pris comme unit de compte, dans ce cas, on montre qu'il existe
uniquement n - 1 rapports d'changes

Toutefois, au cours du temps, certaines monnaies ont rempli uniquement la fonction d'unit
de compte.
A l'heure actuelle, l'euro est simultanment unit de compte et moyen de paiement. L'unit
de compte permet des comparaisons dans l'espace (on a besoin de cette fonction), en particulier
dterminer le prix relatif d'un bien par rapport un autre permet l'agent conomique de faire un
choix.
De plus, la valeur d'un mme bien sur deux marchs diffrents permet de procder des
arbitrages (qui sont possibles si on connat la valeur)

b) Fonction de moyen de paiement

C'est dire que la monnaie dans cette fonction est accepte par tous et permet de ce fait
d'acheter un bien quelconque et d'teindre n'importe quel type de dette.
Dans les faits, une monnaie n'est pas toujours accepte par tous, ce qui signifie que la
monnaie est lie l'espace de souverainet, existence de l'Etat. La monnaie est de ce point de vue
un phnomne social qui doit faire l'objet d'un consensus confort par l'Etat qui lui donne un cours
lgal et un pouvoir libratoire.
Si la mfiance s'installe, le consensus est rompu, alors les agents refusent la monnaie et vont
se rfugier vers des marchandises = comportement de fuite devant la monnaie.
La monnaie permet de dvelopper la croissance conomique. La double concidence n'est
plus utilise lorsque la monnaie est un instrument de paiement.
Au lieu d'tre change directement contre un autre produit, la marchandise est d'abord
ngocie contre une certaine quantit de monnaie (en fonction de son prix). Monnaie avec laquelle
le vendeur pourra se procurer les biens qui lui sont ncessaires. Si on analyse une conomie sans
monnaie, il n'y a pas de dsquilibre.

c) Rserve de valeur

La monnaie ici est demande pour elle mme, elle n'est pas demande pour tre change
contre un bien. Elle est conserve en tant qu'actif, qu'lment de richesse, pour elle mme.
Dans ces conditions, comment expliquer ce comportement alors que la monnaie aujourd'hui
n'est plus considre comme une marchandise ?

La monnaie est demande pour elle mme dans la mesure o elle dispose d'une qualit
intrinsque : sa liquidit.
Les agents vont donc conserver sous forme montaire une partie de leur pargne :
thsaurisation de faon disposer d'un actif liquide non risqu, c'est dire disposer d'un actif
immdiatement changeable, sans risque de perte en capital, contre n'importe quel bien.

La richesse note W peut tre dtenu sous plusieurs formes :
Capital (not K)
Titres (not B)
Monnaie (actif liquide) (not M)
W = K + B + M

On diversifie la richesse avec les diffrents actifs disponibles dans l'conomie.

C'est partir de ces trois fonctions que l'on tudie le rle de la monnaie dans l'conomie.
En particulier, l'approche macroconomique des phnomnes montaires opre une
classification des modles conomiques en fonction du rle qu'ils apportent.
Les variables montaires joueront un rle plus ou moins important sur la dtermination de
l'quilibre selon la conception de la monnaie dtenue.

II / Les formes montaires

La monnaie est dfinie partir de son rle.
Aux diffrentes fonctions est attribue une dfinition statistique diffrente.
A la fonction rserve de valeur est associe une dfinition largie.
A la fonction moyen de paiement est associe une dfinition troite.
Les diffrentes formes montaires permettent de distinguer les actifs financiers montaires et
les actifs financiers non montaires.
Les actifs montaires sont tous les actifs susceptibles d'alimenter les transactions sur les
biens et services. Ils sont distincts des instruments d'pargne longue.

Au sens le plus troit, il existe trois formes de monnaie :

Monnaie dite fiduciaire :
Billets mis par la banque centrale (= institut d'mission). Ces billets n'ont aucune valeur
intrinsque.
Le billet est une crance dtenue par les agents non financiers sur la banque centrale, c'est dire
un droit payer.

A Banque centrale P A ANF P
Billets Billets

Cette conception de la monnaie dette n'a pas toujours exist. Ainsi, notamment au 19
me
sicle, deux
thories montaires s'affrontent quant la rglementation d'mission des billets
1. Ecole de la circulation
2. Ecole de la banque

Elles s'opposent quant la rglementation d'mission des billets

L'Ecole de la circulation : conduit par Ricardo. Elle conteste la nature montaire du billet et
souhaite en faire un simple substitut de l'or. Cette cole rclame une rglementation rigoureuse de
l'mission de billets en contraignant notamment les banques conserver leur actif une rserve
mtallique (stock d'or) strictement gal la circulation fiduciaire.

A Banque centrale P
Stock d'or Billets
100 %

L'Ecole de la banque : guide en particulier par Mill. Elle considre le billet comme un
instrument de crdit l'conomie.
Elle maintient la convertibilit or mais admet que le montant des billets en circulation excde
l'encaisse en or

A Banque centrale P
Stock d'or
Titres
Billets
80 %

L'cole de la banque permet d'ajuster le montant des billets la conjoncture conomique (diffrent
de l'cole de la circulation)
La conception de l'cole de la banque est beaucoup plus souple.
Une partie des billets correspond une monnaie dette.
Aujourd'hui, les billets en circulation correspondent une monnaie dette.

Monnaie divisionnaire : pices mises par le trsor (diffrent de la monnaie mtallique = pices
d'or et d'argent).
Cette monnaie divisionnaire n'est plus une monnaie marchandise.
Globalement, depuis Aot 1971, plus aucune monnaie n'est marchandise.

Monnaie scripturale : constitue de l'ensemble des dpts vue dtenus par les agents non
financiers auprs des banques, du trsor et des chques postaux.
Cette monnaie scripturale circule sous la forme de chques, cartes bleues, virements ....
Les dpts vue qui constituent une monnaie vont se retrouver au passif du bilan.

A Banque commerciale P A ANF P
Dpts vue Dpts vue

Cette dfinition troite de la monnaie doit tre largie ds lors que d'autres actifs prsentent
un degr de liquidit proche de celui des trois formes montaires ci-dessus.
La dfinition de la monnaie doit en particulier tenir compte du comportement effectif des
agents conomiques en matire de dpenses.

Tous les actifs utiliss frquemment dans les changes doivent tre considrs comme de la
monnaie.

Dans ces conditions, la dfinition de la monnaie s'tend l'ensemble des actifs liquides c'est
dire aux placements montaires qui peuvent tre transforms aisment et rapidement en moyen de
paiement sans risque important de capital.

On ajoute en particulier 3 types d'actifs appels moyen de paiement diffr :

D'une part, l'ensemble des placements montaires effectus auprs d'institutions financires de
type livret et compte d'pargne.
Il est possible de transformer un livret en moyen de paiement, cela n'entrane aucun cot, ni
perte de valeur.

D'autre part, les titres court terme du march montaire. Ces titres sont ngociables donc
supportent un risque de perte en capital mais ce risque est extrmement faible, ce qui explique
pourquoi ils sont intgrs dans la dfinition.
Ex.: Certificat de dpt : mis par les tablissements de crdit et dtenus par les agents non
financiers
Billets de trsorerie : mis par les entreprises et dtenus par les agents non financiers
Bon du trsor : mis par l'Etat et souscrit par les agents non financiers

Pour finir les titres d'OPCVM : Sicav et Fond Commun de Placement (FCP) court terme

Tous ces actifs possdent un certain nombre de caractristiques communes : ce sont des
crances vue ou court terme, le plus souvent sur des institutions financires. Ce sont galement
des actifs peu risqus (ce qui les distinguent des actions et obligations).
Ils peuvent tre utiliss lors des transactions sur les biens et services soit directement, soit
aprs conversion sans risque important de perte en capital.

A partir de ces critres, les autorits montaires proposent une quantification du volume de
monnaie en circulation dans l'conomie.

III / Les mesures, les agrgats montaires

Ces agrgats (= indicateur quantitatif synthtique) montaires constituent des indicateurs
statistiques refltant la capacit de dpense des agents conomiques

Sont donc exclus de la dfinition :
les actifs financiers qui traduisent une volont dpargne durable (oppos la capacit de
dpense des agents)
et dautre part, la monnaie dtenue par les institutions financires.

La dlimitation actif montaire / actif non montaire nest donc pas permanente puisquelle
est fonde sur le comportement des dtenteurs dactifs.
La quantification de la monnaie va donc reposer sur des critres conventionnels propres
chaque pays.

Exemple : En France, les autorits montaires ont rform les agrgats montaires en 1986 et
en 1991 de faon tenir compte de lvolution du comportement de demande de monnaie des
agents.

Depuis le 1
er
janvier 1999 (date de la cration de lEuro), les dfinitions des agrgats
montaires ont t harmonises au sein du systme europen de banque centrale (= SEBC) pour
tous les membres de lUnion conomique et montaire (= zone Euro).

Depuis 1999, les dfinitions sont fondes sur la distinction entre les secteurs dtenteurs de
monnaie et les secteurs crateurs de monnaie.

Depuis 1999, les secteurs dtenteur de monnaie correspondent :
+ Agents privs non financiers (mnage, entreprise )
+ Institutions financires non montaires, tels que les socits dassurance ou les fonds de pension
+ Administrations publiques, lexception de lEtat considr comme neutre.

Les secteurs crateurs de monnaie correspondent :
+ aux institutions financires montaires, comprenant les tablissements de crdit rsident, et
toutes les autres institutions financires rsidentes recevant des ressources proches des dpts et
qui distribuent du crdit ou effectue des placements en valeurs mobilires.

Exemple : Banque de France, tablissement de crdit, caisse de dpt et placement, OPCVM
montaire, caisse nationale dpargne.

Leuro systme depuis 1999 retient trois agrgats montaires communs lensemble des pays
membres de la zone euro :
- un agrgat troit M1
- un agrgat intermdiaire M2
- un agrgat large M3 = rfrence de la masse montaire.

Le caractre montaire des diffrents actifs a t dtermin en fonction de quatre critres
fondamentaux :

La Transfrabilit : cest dire la possibilit de mobiliser des fonds en ayant recours des
instruments tel que les chques, virement,... Ex. : Dpt vue

La Convertibilit : possibilit de convertir un instrument financier en moyen de paiement
immdiat.

Lchance : permet de distinguer les instruments financiers selon lintervalle de temps compris
entre la date du contrat et la date du remboursement.

Le dlai de pravis : correspondant lintervalle de temps compris entre le moment o le
dtenteur de linstrument fait connatre son intention de remboursement et la date laquelle il
est autoris convertir linstrument en liquidit.

Ces agrgats M1, M2, M3, sont classs par ordre de liquidit dcroissant.
Plus on sloigne de M1, moins il est facile de convertir linstrument en liquidit.
Ils sont dfinis par intgration successive de produit.
M1
M2 = M1 + ( M2 M1 )
M3 = M2 + ( M3 M2 ).

Dans M1, on trouve les trois formes montaires au sens troit, cest dire la monnaie
fiduciaire, monnaie divisionnaire et la monnaie scripturale.

M2 = M1 + dpt terme dune dure infrieure ou gale deux ans + dpts assortis dun
pravis de remboursement infrieur ou gal trois mois (qui nexiste pas en France)

M3 = M2 + placements court terme dont lchance est infrieure ou gale deux ans
ngociables (Ex. : certificat de dpt pour la France) plus OPCVM montaire.

Section 2 Les principes gnraux de la cration montaire

Lmission de monnaie est fonde sur lendettement du systme montaire envers les agents
non financiers. Le volume dendettement constitue la masse montaire (= stock) en circulation.
La cration montaire se dfinit comme un accroissement de la quantit de monnaie dtenue
par les agents non financiers.

M3
2002
M3
2001
= variation de M3 = volume de la cration montaire.

Gnralement, le stock augmente dune anne lautre => Production de monnaie
si la variation de M3 > 0 => cration de monnaie
si la variation de M3 < 0 (rare) => destruction de monnaie.

Tant que la monnaie tait une marchandise, la cration montaire tait fonction des
conditions de production de cette marchandise.
Les institutions financires dans ce cas ne pouvaient prter cette monnaie quaprs lavoir
pralablement collecte.
La variation du stock de monnaie (= cration de monnaie) tait en grande partie
indpendante de la volont des agents conomiques.

Dans les conomies contemporaines, on a une monnaie lgale cours forc (conception de
la monnaie dette). Les institutions financires montaires (= banque) peuvent crer elles mmes les
moyens de paiement quelles mettent la disposition des agents non financiers.

Toutefois, les tablissements de crdits sont sous le contrle de la banque centrale.

Deux catgories dagents sont impliques dans le processus de cration montaire :
- les agents demandeurs de monnaie (entreprise, mnage, Etat).
- Les agents offreurs (= banques)

La monnaie est en effet cre par les banques que si elle est demande par les agents non financiers.

I. Systme montaire banque unique

Par hypothse, dans ce systme, tous les rglements entre agents conomiques seffectuent
en monnaie de la banque, (cest dire que chaque banque met sa monnaie), cest dire par un jeu
dcritures entre les comptes ouverts sur les livres de la banque.

La banque met donc une crance sur elle mme qui est accepte en tant que moyen de
paiement.

Cest la dette de la banque qui circule en tant que moyen de paiement.
Parce quelle met la monnaie, la banque va pouvoir acqurir des actifs rels et financiers en
mettant une crance sur elle mme.

On peut analyser ce processus partir de la variation du bilan des agents : dans quel cas les
oprations sont lorigine de cration de monnaie ?

Ex : un particulier X achte un bien dune valeur de 100 une entreprise Y.
la banque va intervenir.

A A X A P

A A Y A P
Dpt vue X - 100
Biens + 100
Biens - 100
Dpt vue Y + 100

A A Banques A P
Dpts vue X - 100
Dpts vue Y + 100

A de la masse montaire = 0

On quantifie la cration montaire partir de la variation du passif montaire de la ou les
banques.

Le passif montaire de la banque na pas chang => il ny a pas de cration montaire.
Tant que la banque nest pas partie prenante dans les transactions, la quantit de monnaie
son passif ne varie pas. Ce sont de simples mouvements entre les comptes.

La cration de monnaie a lieu ds lors que la banque procde lune des oprations suivantes
avec un agent non financier
la banque doit participer la transaction.

1re opration : Achat de biens rels, Ex. : la banque achte un immeuble un ANF .
2
me
opration : Achat dor et de devises
3me opration : Achat de titres
4me opration : Lorsque la banque escompte des effets de commerce
5me opration : Lorsque la banque procde une avance en compte courant
6
me
opration : Lorsque la banque distribue du crdit, cest celle qui contribue le plus la
cration de monnaie

1
er
exemple : la banque achte un bien rel pour une valeur de 100 units de compte un
agent non financier.

A A Banque AP AA ANF AP
Biens +100 DV
ANF

+100
Biens -100
DV
ANF

+100

A A = + 100 A P
M
= +100

A A = 0 A P = 0

La banque peut rgler le bien en mettant sa propre dette => en crditant le compte de
lagent non financier.

La cration de monnaie se lit au passif du bilan des banques, on regarde le passif montaire
uniquement.
le stock de monnaie sest accrue de 100, la banque a cre 100 U.C de monnaie supplmentaire
par un simple jeu dcriture.

Ce principe dachat peut se gnraliser nimporte quel type de crances (biens, titres, devises
) achetes un agent non financier.

2me exemple : Escompte deffets de commerce.

Les effets de commerce peuvent tre des billets ordre ou des lettres de change.
Les effets de commerce sont des titres matrialisant une crance par un billet crit, ils sont
ngociables, (autrement dit transmissibles).
L, cest la banque qui va acheter leffet de commerce, on dit quelle escompte.

Leffet de commerce ouvre droit son dtenteur tre pay par le souscripteur (cest dire
lmetteur de leffet de commerce).
Le montant de la crance tant payable immdiatement ou le plus souvent court terme, (en
gnral 3 mois). Ce sont les entreprises qui utilisent ce processus de financement.

Distinction entre billet ordre et lettre de change :

Billet ordre : deux parties prenantes entrent en jeu, lmetteur (souscripteur) qui se
reconnat dbiteur terme (en gnral trois mois), du bnficiaire mentionn sur le billet ordre.
Lmetteur dans ce cas sengage payer lui mme
Cest lmetteur qui rglera sa dette.

Lettre de change : dans ce cas, trois acteurs entrent en jeu.
Le crancier, appel aussi le tireur, ordonne son dbiteur, appel aussi le tir, de verser une
certaine chance une somme prcise une autre personne dsigne = le bnficiaire. Le crancier
nest donc pas le bnficiaire.
Exemple : vente crdit.
Le vendeur consentant un crdit lacheteur
celui-ci met une lettre de change dtenue par le vendeur.

Le vendeur peut escompter (autrement dit vendre leffet de commerce auprs de sa banque, il
mobilise sa crance).
en lescomptant, il obtient des fonds en change immdiatement.

Ex. : 1re tape : vente crdit par une entreprise Y une entreprise Z.
Z rgle trois mois => mission dune lettre de change pour reconnatre sa dette.

2
me
tape : dans un second temps Y va escompter sa lettre de change auprs de la banque unique.

-------------------

1
re
tape :

A A Y AP AA Z AP
Biens - 100
Crance sur Z +100
(Lettre de change)
Biens +100

Dette vis vis Y
+100
(Lettre de change)
A A = 0 A P = 0

A A = 100 A P = 100

2
me
tape :

A A Y AP AA Banque AP
Crance sur Z - 100
(Lettre de change)

DV
Y
+ 100
Crance sur Z + 100
(Lettre de change)

DV
Y
+ 100
A A = 0 A P = 0

A A = +100 A P
M
= + 100

La banque qui achte la crance, crdite le compte de dpt vue de Y. Les liquidits ont t
cres par la banque.

On regarde la variation du passif montaire de la banque, la banque a montise une crance
commerciale.

La crance qui ntait pas montaire est devenue montaire, la banque en a chang la nature.

3me exemple : avance en compte courant.

Une entreprise a besoin de liquidit et demande sa banque une avance. La cration montaire a
lieu ds que la facult de dcouvert est utilise.

Exemple : une entreprise Y demande une avance sa banque pour payer un salaire un agent non
financier X.

Cpte dbiteur +100 Crance sur Y + 100
(Dcouvert)

DV
X
+ 100
A A = 0 A P = 100

A A = +100 A P
M
= + 100

A A X AP
DV
X
+ 100
A A = 100 A P = 0

Lorsque Y demande un dcouvert sa banque, la banque accepte cette demande et dtient
une crance sur Y.

En regroupant les deux bilans des ANF, on retrouve lquilibre.
Il y a eu cration montaire, lopration lorigine est lavance en compte courant.
Au niveau de la banque, on met directement DV
X
car cest lui qui bnficie au final des liquidits.

4me Exemple : La banque accorde du crdit.

La cration montaire est immdiate, car le crdit est immdiatement utilis car coteux.
Cette cration de monnaie est matrialise par une inscription au crdit du compte de Y.

Exemple = crdit
Prt de la banque Y (agent non financier)

DV
Y
+ 100 Crdit +100 Crance sur Y + 100
(Crdit)

DV
Y
+ 100
A A = 100 A P = 100

A A = +100 A P
M
= + 100

En accordant le crdit, la banque va crditer le compte du bnficiaire
opration de cration de monnaie.

La banque achte une crance et rgle son achat par une cration de monnaie. En accordant
le crdit, la banque a accrue la capacit de dpense de lagent non financier, le crdit constitue donc
une avance sur la ralisation du produit.
Pouvoir dachat supplmentaire, le crdit a un impact sur lactivit conomique.
Le crdit est une avance. Entre le crdit et le remboursement de la dette, le bilan nest pas neutre
(acclration de la croissance conomique).

Dcomposition dune opration de crdit :
La banque a simplement crdit le compte de lagent non financier Y.
Puis Y a dpens le crdit en tirant sur son compte.
Le bnficiaire de cette opration a ensuite redpos le chque auprs de la mme banque
(car systme de banque unique)
la monnaie circule.

Cet exemple permet de prciser le sens de la causalit, entre les crdits et les dpts. Ce sont
les crdits qui font les dpts et non linverse (formule savoir et savoir dmontrer)
Autrement dit, la banque ne puise pas dans les dpts de ses clients pour accorder des crdits.
Elle commence par accorder un crdit, lequel une fois dpens gnre des dpts.

A Banque P
Crdits Dpts
Sens de causalit

Dpts : dette montaire

La banque ne regarde pas le montant de ses ressources pour distribuer du crdit.
La banque a ainsi montis une crance dans ce processus, cest dire quelle a substitu sa
propre dette montaire celle dun agent non financier qui ne lest pas.

Dans le cas particulier de banque unique, la banque a un pouvoir dmission montaire
illimit dans la mesure o elle ne subit aucune contrainte de fonctionnement.
la banque rcupre la totalit de la monnaie quelle a cre.

La contrainte de fonctionnement va rapparatre ds que lon relche lhypothse dunicit,
cest dire ds que lon passe un systme montaire diffrent (plusieurs banques commerciales ou
plusieurs banques commerciales + une banque centrale).

Le mcanisme symtrique la cration de monnaie est un mcanisme de destruction
montaire
la monnaie est dtruite = A passif montaire banque < 0,

La monnaie est dtruite lorsque ANF rembourse le crdit ou de faon plus gnrale lorsque
la banque vend des actifs financiers.

Globalement en priode de croissance conomique les oprations lorigine dune cration
de monnaie lemportent sur le volume des oprations lorigine dune destruction de monnaie.

Montant crdit distribu pendant une anne > au montant des remboursements de crdit
enregistr au cours de la mme anne
Il y a donc une cration montaire nette.

II/ Systme montaire banques multiples.

Il existe plusieurs banques commerciales, on ne parle pas encore de banque centrale.

Les banques commerciales (banques de second rang) vont se partager la collecte des dpts
et la distribution des crdits.
On intgre dans lanalyse, la concurrence bancaire. Chaque banque dtient une part de march sur
les crdits, sur les dpts.
Les processus de cration et de destruction de monnaie restent identiques au systme
montaire prcdent.

Mais chaque banque va crer sa propre dette = sa propre monnaie, la difficult rside donc
dans la conversion de la monnaie dune banque en la monnaie dune autre banque.
Il existe autant de formes montaires quil y a de banques.

A) Analyse dun systme deux banques en quilibre.

Dpt vue A
2 formes montaires
Dpt vue B

Les clients dune banque vont donc recevoir en paiement des chques tirs sur lautre
banque. Des oprations de rglement doivent donc tre effectus de banque banque. Ces
oprations ont lieu aprs compensation cest dire aprs annulation des crances et des dettes
dont le montant se recouvrent.

Ex. : Banque A reoit des chques de la banque B pour un montant de 100 u.c
Banque B reoit des chques de la banque A pour un montant de 200 u.c.

Aprs compensation, les oprations de rglement seffectuent.
faire le net des dettes et crances de chaque banque.
La banque A doit 100 u.c la banque B.

Le respect de la contrainte dquilibre du bilan va contraindre la banque A se refinancer,
cest dire emprunter des ressources ncessaires lquilibre de son bilan.

Hypothse :
- Chaque banque distribue un montant de crdit supplmentaire de 500, A C = + 500
- Chaque banque cre de la monnaie en fonction de sa part de march. (Elle ne va pas rcuprer la
totalit de la monnaie cre, car une partie des transactions se font au bnfice de lautre banque).

A A Banque A AP AA Banque B AP
Crdits A + 500

DVA
A
+200
DVA
B
+200
Crdits B + 500

DVB
A
+300
DVB
B
+ 300

DVA
A
= monnaie rcupre par A lors de la distribution des crdits sur les 500 de crdit
accord, la banque A rcupre 200, les 300 sont rcuprs par B (DVB
A
=)
DVB
B
= monnaie rcupre par B lors de la distribution des crdits.

La banque A une part de march de 40%
La banque B une part de march de 60%
Les bilans des banques apparaissent dsquilibrs, la banque A na pas suffisamment de
ressources pour couvrir son activit de crdit. (Passif < Actif), la banque B est dans la situation
inverse, des ressources largement suprieures pour financer son activit.
La banque B va prter son excdent la banque A.

Ce sont ces oprations de prt et demprunt entre banques qui seffectuent sur le
compartiment interbancaire du march montaire
Les ressources complmentaires de la banque A correspondent un refinancement qui a un
cot correspondant au taux dintrt du march montaire.

A A Banque A AP AA Banque B AP
Crdits A + 500

DVA
A

+200
DVA
B
+200
Refinancement 100
Crdits B + 500
Refinancement 100
DVB
A
+300
DVB
B
+ 300
500 500 600 600

Analyse micro raisonner lchelle dune banque A ou B.
Analyse macro le systme est quilibr, les oprations de A compense celle de B, le prt
et les emprunts entre banque sur le march donc quilibre le systme.

B) Systme trois banques.

AA Banque A AP
Crdit 90
Titres 10
(achets)
Dpts 90
Titres 10
(mis)

AA Banque B AP
Crdit 100

Dpt 60
Refinancement
auprs de C 40

AA Banque C AP
Crdit 60
Refinancement 40
Dpt 100

La banque A se finance de deux faons :
voie montaire : dpt
financement sur le march = mission de titres

Les crances dtenues sont de deux natures :
crdit sur ANF
achat de titres pour un montant de 10.

Dans cet exercice (banque A) malgr les apparences
Crdit : 90 et dpts = 9O, les crdits ne sont pas induits par les dpts.

Globalement la banque A est quilibre, elle rcupre suffisamment de ressources pour financer
son activit.

La banque A tant en quilibre, le dsquilibre de B contraint la banque C dtre dans une
position symtrique inverse.
C a plus de ressources quelle na distribu de crdits.
On ne peut avoir un autre quilibre, car globalement lensemble du systme montaire doit tre
quilibr.

Dans un systme banques multiples, la cration montaire par le crdit notamment na pas
de limite non plus, dans la mesure o globalement lquilibre crdit/ dpt est ralis au sein du
systme bancaire par le refinancement. Interbancaire. Toutefois, lmission de monnaie peut tre
limite.
Dune part pour la demande de crdit des ANF (volume dendettement primaire des ANF) ;
dautre part, la monnaie cre doit toujours tre accepte par les agents (Attention au comportement
de fuite des agents), enfin les banques commerciales ne sont pas les seules mettre de la monnaie
(dpt vue). La monnaie bancaire est concurrence par la monnaie postale (monnaie mise par le
trsor public) et surtout par la monnaie billet mise par la banque centrale.
Les banques commerciales vont donc subir des phnomnes de fuites vers CCP, billets, qui limitent
les dpts en retour dans leur bilan.

Section 3 Le systme montaire hirarchis

Le systme montaire est compos de banques commerciales et d'une banque centrale. Le
systme de paiement est fond sur une hirarchie bancaire articule autour de la banque centrale
c'est dire que toutes les banques ne jouent pas un rle identique. En particulier, la Banque Centrale
(BC) exerce une tutelle sur les autres banques qualifies de banques de second rang.

La BC (1er rang) intervient dans le fonctionnement du systme bancaire pour d'une part
assurer la scurit au public utilisateur du systme bancaire (ANF) et d'autre part en raison du rle
de la monnaie dans les quilibres globaux.
Elle va agir sur la cration montaire.
Deux fondements diffrents donnant lieu 2 analyses.

I - Le systme de paiement

A / Les relations banque centrale - banques commerciales

Dans un tel systme montaire hirarchis, la cration montaire des banques de second rang
(= banques commerciales) est limite.
La premire de ces limites tient au rle d'institut d'mission de la Banque Centrale qui a le
privilge d'mettre la monnaie qui a cours lgal, c'est dire les billets.
Ce qui explique que l'on peut considrer cette forme montaire (billet) comme une forme
suprieure, on l'appelle la monnaie ultime

Il existe donc une diffrence qualitative entre la monnaie lgale et la monnaie des banques
mises par les banques de second rang sous forme de dpts vue. Mais cette diffrence s'attnue
dans les systmes bancaires dveloppes dans la mesure o les agents sont convaincus que ces
formes montaires sont convertibles entre elles. En ralit, c'est la BC qui assure cette
convertibilit.
Pour rpondre la demande de billets des agents, les banques vont devoir assurer une partie
de leur paiement en monnaie centrale (qui est la seule monnaie accepte par la BC)

La seconde limite la cration montaire, tient lobligation rglementaire pour les banques
de constituer des rserves auprs dinstitut dmission. On les appelle les rserves obligatoires.
Initialement, ces rserves constituaient une garantie de remboursement pour la clientle des
banques. Aujourdhui, ce nest plus le cas, les rserves constituant lun des instruments de la
politique montaire.

Ces deux limites sexpliquent par lobligation des banques de dtenir lactif de leur bilan
des lments du passif de la banque centrale.

Les banques de second rang entrent en relation avec la BC pour trois raisons :

Pour se procurer des billets dans la mesure o ils sont mis par la Banque Centrale

Pour effectuer le rglement du solde des oprations de banque banque

Les rglements interbancaires sont effectus en monnaie centrale exclusivement, cest en effet la
seule monnaie accepte pour les rglements interbancaires

La monnaie centrale = billets et comptes crditeurs des banques commerciales auprs de la
banque (rserves bancaires).

A BC P A ANF P

Billets
Rserves bancaires
Billets

Les billets sont dtenus essentiellement par les ANF. A un certain moment, les banques
commerciales dtiennent aussi une partie des billets. Elles nont aucun intrt les garder en tant
que crance, car ils ne rapportent rien


A Banque commerciale P
Billets
Rserves bancaires.

Les rserves bancaires sont dtenues par les banques. Elles sont inscrites dans leur actif.

En particulier, les banques commerciales vont rgler le solde de leurs oprations avec les
autres banques en utilisant leur compte crditeur, auprs dinstitution dmission.

AA Banque Centrale AP
. Billets = 0
. Compte banque A - 100
. Compte banque B + 100

La banque A rcupre moins de monnaie que la banque B. Elle a une dette auprs de la banque B.

A Banque A P A Banque B P
Cpte A la BC -
100
(dette A/B)

Cpte B la BC + 100
(crance B/A)

Pour ajuster le montant de leur rserve obligatoire

A Bilan de lensemble des banques du second rang P
Billets 5
Rserve obligatoire 10
Rserve libre 5
Crdits 70
Titres 10

Dpts 60
Compte sur livret 20
Titres long terme 20

100 100

A Bilan de la BC P
Or, devise 5
Titres publics 10
Titres privs 10
Billets 10
Comptes crditeurs des
banques dont
rserves obligatoires 10
rserves libres 5

25 25

Une dette tant une ressource.

Monnaie centrale : rserves obligatoires et rserves libres, les banques commerciales sont
obliges de dtenir des rserves do l'existence des rserves obligatoires.

Rserve excdentaire = rserve libre = lorsque le compte crditeur des banques
commerciales auprs de la banque centrale est suprieur aux rserves obligatoires. Lexcdent ( =
cart entre les deux ) est appel rserve libre ou excdentaire.

Les banques dans un certain cas, sont obliges de dtenir de la monnaie centrale.
La banque centrale a pratiquement aucune relation avec les ANF, ce sont les banques
commerciales qui jouent le rle dintermdiaire entre la BC et les ANF.
La BC achte des titres privs au public sur les marchs et en les achetant elle rgle ses
achats en crant de la monnaie.

Equilibre comptable entre la monnaie centrale et les contreparties de la monnaie centrale
(= monnaie + rserves obligatoires + rserves libres)
Cette monnaie centrale est galement appele base montaire souvent note (H).

Les causes des variations de la monnaie centrale peuvent se lire :

1
er
type de lanalyse de contrepartie :

Acquisition dor et devises

Les banques de second rang vendent linstitut dmission les devises rsultant des transactions des
ANF avec lextrieur.
Quand la banque achte des devises, elle doit les rgler tout comme la banque commerciale.

A Banque commerciale P
Devises + 100
-----------------------------------
---
Devises - 100
Monnaie centrale + 100
Dpt vue + 100
-----------------------------------
--

A Banque Centrale P
Devises + 100

Compte crditeur de
la banque + 100

La banque centrale peut galement acqurir des devises sur les marchs internationaux en fonction
des objectifs de la politique montaire

Acquisition de titres publics

La BC utilise ce portefeuille de titres publics comme instrument de politique montaire. A l'
Open Market, la BC achte ou vend des titres publics pour modifier la liquidit des banques, c'est
dire la quantit de monnaie centrale qu'elles dtiennent.
Sur le march, si la BC achte des titres l'Open Market, cela augmente la liquidit des
banques c'est dire la monnaie centrale sur le march donc cela rduit les taux d'intrt.
Si la BC vend des titres publics alors la quantit de monnaie centrale diminue et le taux
d'intrt augmente.
De ce fait, la BC contribue au financement de la dette publique.

Acquisition ou cession de titres privs

Les banques commerciales utilisent ces titres privs pour alimenter leur compte la BC. En
effet, lorsque les banques de second rang ont besoin de monnaie centrale, elles peuvent vendre une
partie de leur portefeuille de titres privs leur BC.

B/ La liquidit bancaire

Les banques comme tout autre agent conomique sont soumises un contrle de
fonctionnement. Or, un certain nombre de facteurs influencent cet quilibre et en consquence la
capacit de cration montaire des banques.

Le rle de la BC en tant que prteur en dernier ressort est d'assurer l'quilibre du systme
montaire en refinancant les banques.
D'autre part, la BC va chercher galement matriser l'offre de monnaie en fonction des
objectifs de la politique montaire. C'est l'ensemble de ces relations qui repose sur la notion de
liquidit bancaire. On entend par liquidit bancaire, soit une liquidit immdiate qui correspond aux
disponibilits en monnaie centrale des banques commerciales ( = leurs encaisses de billets + solde
crditeur auprs de la BC), soit une liquidit potentielle reprsentant l'ensemble des actifs (donc des
crances) mobilisables auprs de la BC.
Les banques peuvent vendre certaines crances la BC pour s'assurer d'obtenir de la
liquidit si elles en ont besoin.

Le dveloppement de l'activit de crdit des banques est donc command par le volume de
monnaie centrale disponible et son cot.

Les facteurs explicatifs de la liquidit bancaire peuvent tre dcomposs en deux grandes
catgories:
Facteurs autonomes
Facteurs institutionnels

Les facteurs autonomes s'imposent aux banques. Ils rsultent des oprations ralises par
leur clientle.
Les facteurs institutionnels traduisent l'action directe des autorits montaires sur la cration
montaire.

Les facteurs autonomes :

Les facteurs autonomes portent sur les mouvements de billets, sur les oprations en devises
et sur les oprations du trsor, c'est dire que ces trois mouvements sont le rsultat des
comportements des clients des banques.
Billets liquidit bancaire

Demande de billets des ANF :
- soit versements des billets
- soit retraits des billets

Les billets en circulation jouent toujours ngativement sur la liquidit bancaire.

Si les agents conomiques versent des billets => billets acquis par la banque => vente des
billets la BC => BC achte les billets donc crdite le compte de la banque => augmentation de la
liquidit bancaire.

Si les agents conomiques retirent les billets => la banque commerciale achte les billets la
BC en rglant en monnaie centrale (c'est dire qu'elle va puiser sur son compte) => le solde
crditeur de son compte va diminuer.

A l'chelle macroconomique, globalement, les billets diminuent la liquidit bancaire
Ex. : en 2000, les billets en circulation taient de 355 milliards d' c'est dire une ponction de 355
milliards d' sur toute la zone

Les oprations sur devises

Globalement, le solde des oprations avec l'extrieur (le reste du monde) est favorable aux banques
dans 2 cas :
- lorsque la balance commerciale est excdentaire
- lorsque l'conomie nationale est emprunteur net sur les marchs de capitaux trangers

Solde de la balance commerciale > 0 => Exportations (X) - Importations (M ) > 0
<=> Entre nette de devises
Devises ANF [ Banque commerciale [ BC [ Augmentation de la liquidit bancaire

Sur la balance des paiements, en situation d'emprunteur net => augmentation de devises

Prteur net (Ex. : France) => capitaux sortent donc baisse de la liquidit bancaire

La liquidit ne correspond pas la monnaie dtenue par les ANF, mais la monnaie
centrale.

Il existe des facteurs autonomes comportements des clients des banques
Il existe des facteurs institutionnels actions des autorits montaires

Les oprations du trsor.

En France, le trsor possde son propre circuit de financement, les CCP.
Dans ces conditions, toute cration de monnaie de la part des banques commerciales est
lorigine dune fuite vers ce circuit.

Jusquen 1993, la Banque centrale, pouvait crer directement de la monnaie au bnfice du
trsor sous forme davance, dans la mesure o le trsor dispose dun compte auprs de la banque
centrale ( En France, ce nest pas le cas dans dautres pays ).

A BC P
Avance au trsor + 100 Compte du trsor + 100

Si le stock de monnaie augmente trop vite, il y a un risque daugmentation des prix.
On a interdit cette cration montaire directe dans le cadre de lunion conomique europenne.

Dans la mesure o le trsor dispose dun compte auprs de la banque centrale, toutes les
oprations entre le trsor et les banques se rpercutent directement sur la liquidit bancaire.

Exemple : paiement des impts (D V)
Le paiement des impts se fait par la monnaie des banques => par les dpts vue
(utilisation de chques)
BC
Compte crditeur banque commerciale - 100
Compte du trsor + 100

simple jeu dcriture au profit du trsor
impact ngatif sur la liquidit des banques. ;

Exemple : dpenses publiques
Elles augmentent la liquidit bancaire
Lorsque lEtat rgle les entreprises, celles-ci dposent les fonds auprs des banques
commerciales

Pour les oprations du trsor, il convient donc dagrger toutes les oprations ( effet positif
et effet ngatif ) pour avoir un effet net.

Les facteurs institutionnels

action volontaire de la banque centrale.
Compte tenu de la lgislation actuelle, il sagit des rserves obligatoires.
Ces rserves, en France existent depuis 1967, ces rserves ont pour but de crer une demande de
monnaie centrale de la part des banques commerciales.

Elles vont permettre de rduire le pouvoir de cration montaire des banques dans la mesure
o leurs besoins en monnaie centrale est li directement la progression de leur activit

Cest un instrument de politique montaire, la banque centrale peut provoquer artificiellement
une demande de monnaie centrale.

RO = g x D V

RO = Bloques sur un compte auprs de la BC
g : taux de R.O fix par la B.C

ne peut tre utilis comme support de lactivit des banques.

g taux appliqu la monnaie cre par les banques ( les D.V ), cette monnaie ( D.V ) rsulte de
lactivit de crdit.

Crdit => augmentation de la masse montaire => tension inflationniste (risque, ce nest pas
obligatoire)

Augmentation crdit => augmentation D V => augmentation R.O
Baisse de la capacit de cration montaire

Ce systme de R.O est particulirement contraignant, une faible variation de g provoque une
trs forte variation de la liquidit bancaire. Instrument tellement efficace que peu utilis.
A lchelle macro, les banques devront se re-financer car elles ne rcuprent pas la totalit de la
monnaie cre (do dsquilibre entre actif et passif)

C) Le refinancement bancaire

Pour se procurer la monnaie centrale dont elles ont besoin pour quilibrer leur bilan, les
banques peuvent se refinancer, soit directement auprs de la banque centrale ( on parle alors de
rescompte ), soit sur le march montaire ( march sur lequel intervient galement la banque
centrale )

1) le rescompte

En France, cette procdure de refinancement a t utilise de faon systmatique de 1800
(date de cration de la Banque Centrale par Napolon) 1971. Son utilisation a ensuite t
plafonne entre 1971 et 1986, date de son abandon. (Plus du tout utilis dans le cadre de lUnion
Europenne).

Il sagit dune procdure de refinancement automatique taux dintrt fixe dtermine par
la Banque Centrale.
Cette procdure seffectue linitiative des tablissements de crdit, cette demande tant
toujours satisfaite, quelque soit son montant, par la Banque Centrale.

Ce taux tant connu lavance par les banques (en gnral, il tait bas) => les banques
nhsitaient pas lutiliser

Cette procdure limitait donc lefficacit de la politique montaire dans la mesure ou les
banques commerciales taient assures de leur refinancement dont le cot tait par ailleurs connu.

Dans le cadre de cette politique, le taux de rescompte est la fois le taux de refinancement
officiel de la Banque Centrale (cot de lemprunt des banques commerciales auprs de la Banque
Centrale) et aussi le taux directeur des crdits bancaires.

La Banque Centrale peut agir sur le rationnement du rescompte ou sur son cot.

Si la Banque Centrale augmente le taux de rescompte, en esprant rduire lactivit de
crdit bancaire pour les banques commerciales, il sagit dune augmentation du cot de
refinancement, => augmentation du cot de la monnaie centrale.
Les banques vont faire attention pour rduire les dsquilibres.

Or les banques peuvent rpercuter ce cot sur le prix du crdit. Dans ce cas l, il faudra voir la
raction des ANF, le comportement de la demande. Les entreprises qui navaient pas de solution de
financement alternative vont augmenter leur prix.
processus dune spirale inflationniste.

Explication du passage de lconomie dendettement une conomie de march :
Compte tenu des caractristiques de cette politique, lEtat et les autorits montaires ont encourag
les banques intervenir de plus en plus souvent sur le march montaire pour se re financer.

Aujourdhui, dans le cadre de lunion conomique et montaire, les banques se re financent
essentiellement par des procdures de marchs, mais elles peuvent galement en cas de difficult
temporaire se re-financer taux fixe auprs de la Banque Centrale par la procdure appele facilit
marginale.

2) Le march montaire.

Les banques peuvent quilibrer leur bilan en intervenant sur les deux compartiments du
march montaire, cest dire :

- Premier compartiment :
Le march des titres de crances ngociables est ouvert lensemble des agents conomiques
bancaires ou non bancaires. Les banques sur ce compartiment peuvent mettre des certificats de
dpt.

- Deuxime compartiment :
Les banques peuvent intervenir sur ce compartiment appel compartiment interbancaire qui
cette fois est rserv aux seuls tablissements de crdits et la banque centrale.
Il sagit dun march de monnaie centrale sur lequel les tablissements de crdits placent leur
excdent de liquidit ou couvrent leur dficit en liquidit

A lchelle micro conomique, la demande ou offre de monnaie centrale de chaque
tablissement de crdit rsulte des facteurs de la liquidit bancaire lis aux oprations de clientle et
aux contraintes de la rglementation sur les rserves obligatoires.

En France, on distingue trois grandes catgories dtablissements :

Les prteurs structurel : cest dire les tablissements qui grent traditionnellement plus de
dpts quils naccordent de crdits. Cest le cas de la Caisse des Dpts et Consignations
(CGC) qui gre toutes les ressources collectes par le Livret A, cest galement le cas dautres
banques : Crdit Mutuel et Banque Populaire.

Les emprunteurs structurels : cest dire les tablissements toujours en dficit = organismes qui
ne peuvent pas grer de dpts.
Par exemple : Socits financires qui accordent des crdits en sendettant sur les marchs ; les
banques qui par tradition grent peu de dpts = banques daffaires.

Les tablissements qui sont alternativement prteurs emprunteurs selon la conjoncture. Ce
sont les banques de dpts.

A lchelle macro conomique, aprs compensation des offres et demandes de monnaie
centrale des diffrents tablissements, deux situations sont envisager :

- Lorsque loffre de monnaie centrale est infrieure la demande de monnaie centrale (MC), la
banque centrale intervient sur le march en fournissant la quantit de monnaie centrale
ncessaire la ralisation dun quilibre.

On dit alors que le march se trouve en banque (ici la Banque Centrale)
Dans ce cas, la banque centrale intervient en tant que prteur en dernier ressort contrainte.
Ce qui veut dire quelle accorde un refinancement permanent aux secteurs bancaires.

- Lorsque loffre de monnaie centrale suffit couvrir la demande de monnaie, le march
montaire squilibre de lui mme. Dans ce cas, le march est dit hors banque. Toutefois,
mme dans un march montaire hors banque, la banque centrale conserve son rle de
prteur en dernier ressort, elle peut utiliser cette fonction ou pas. La banque centrale mme
sur un march montaire hors banque peut intervenir si elle souhaite modifier le cot du
refinancement bancaire par une politique dopen market.

Exemple : En 2000, en milliard deuro la liquidit bancaire de lUnion Economique et Montaire

I/ Les facteurs autonomes on t lorigine dune rduction de la liquidit bancaire de 108,1
Milliard deuro dcompos en or, devises + 396,3, billets en circulation 354,5 Milliard,
administration centrale 47, et autres 102,5

II/ Oprations de politique montaire : + 222,5 Milliard deuro (refinancement + open market)

I + II = montant des comptes courants des tablissements de crdit auprs de la banque centrale
= 114,4 Milliard deuro
Montant des rserves obligatoires : 113,7 Milliard deuro
=> Rserves excdentaires : 0,7 Milliard deuro

Cot de la liquidit = taux dintrt sur le march montaire.

Sur les principaux taux interbancaires il y a deux taux de march :

- Taux EONIA = Euro over night indexed adjudication ( = taux dintrt au jour le jour = 24
heures) = Taux moyen pondr par les montants de toutes les transactions au jour le jour
traites sur le march interbancaire
- Taux EURIBOR = Taux auquel les dpts interbancaires en euro sont rmunrs = Taux
dont lchance schelonne entre un mois et douze mois.
Le rle de ce taux : les banques recours ce taux lorsquelles ont un taux de financement
plus long.

Exemple : Le taux EONIA : 3,27 %
EURIBOR 1 mois 3,33 ; 3 mois 3,37 et 12 mois 3,78 Taux croissant au fur et
mesure que lchance augmente.

Ces deux taux sont encadrs par deux taux fixs, dtermins par la banque centrale
europenne appels taux administrs .
Taux plancher = Cot de refinancement le plus bas
Taux plafond = Taux maximum
Ces taux constituent les 2 bornes entre lesquelles fluctuent les taux de march

i

Taux plafond

Taux plancher

A lintrieur de ces deux bornes, il y a une fluctuation des taux avec une volution
lintrieur.
Les banques vont commencer sadresser la banque centrale au taux le plus bas.
Le taux de march ne peut pas dpasser le taux de plafond.

D/ Les contreparties de la masse montaire.

Connaissant lensemble des mcanismes de la cration montaire, on peut tablir un tableau
synthtique rcapitulant les diffrentes oprations lorigine du stock de monnaie en circulation
M3.
M3 = contreparties de M3 (cest dire les oprations lorigine du stock)

Les contreparties de M3 sont constitues par les crances acquises par le systme montaire,
la quantification seffectue partir du bilan consolid (= aprs compensation des dettes et crances
interbancaires) du systme montaire.

Deux grandes catgories de crances sont lorigine de la cration montaire, monnaie en
circulation :

1 - Les crances sur lextrieur :
Elles retracent la cration montaire lie lexcdent de la balance des transactions
courantes et lentre de capital.

2 Les crances sur les rsidents :
Cela correspond au financement montaire accord par les tablissements de crdit
lconomie. Il peut donc se dcomposer en crdits offerts par les banques aux agents non financiers,
et titres mis par les agents non financiers, souscrits par les tablissements de crdits. Dans la
mesure o les tablissements de crdit financent lconomie sur des ressources non montaires
(cest dire pas dans M3) il convient de dduire ces dernires ressources de faon obtenir un
quilibre comptable entre M3 et ses contreparties.

A Bilan consolid du systme montaire P

- Crances nettes sur lextrieur - M3
- Crances sur les rsidents - - Ressources non montaires
- Divers - Divers

A = P

M3 = Crances nettes sur lextrieur + crances sur les rsidents Ressources non montaires +
Divers nets

Politique montaire : taux A % M3
dM = Taux de croissance = dc C + dE E + dRNM ( RNM)
M C M E M RNM M

Il peut tre dcompos en taux de croissance des contreparties.

Pour la zone Euro :
En 1999, taux A% M3 = + 6,8%
Crance sur les rsidents = 14,6%
Crance sur lextrieur = - 4,5%
Ressources non montaire = - 5,6%
Divers = + 1,8%

Le rythme lev de cration de monnaie provient dun rythme lev de crances sur
lconomie (14,6%).
Les crances sur lextrieure nont pas motiv la cration de monnaie.
Les RNM ont diminu les banques ont gard leurs ressources, elles se financent elle
mme.

II - Les relations base montaire / masse montaire

Analyse thorique de loffre de monnaie.
Lun des points les plus controvers de la cration de monnaie concerne le fait de savoir si
ce sont les banques commerciales o la Banque Centrale qui ont linitiative de la cration
montaire.

2 points de vue diffrents :
- Loffre de monnaie est-t-elle dclenche par le besoin de lconomie (source endogne)
auquel rpondent les banques commerciales. Les banques commerciales dans ce cas se
tournent vers la Banque Centrale pour assurer leur liquidit. Loffre de monnaie dans ce cas
est endogne lconomie.

- Loffre de monnaie est-t-elle tout le temps contrle par la Banque Centrale, laquelle
dtermine laccroissement ou le ralentissement de la cration montaire en modulant ses
apports de liquidit aux banques commerciales.
Dans ce cas, loffre de monnaie serait exogne, cest dire indpendante de lactivit
conomique.

Ces deux thories font rfrence la thorie de multiplicateurs de crdit et la thorie du
diviseur de crdit.
Dans le premier cas, la monnaie est endogne, dans lautre elle est exogne.

Dans les deux cas, lanalyse est fonde sur lensemble des relations entre la masse montaire
qui est essentiellement une monnaie de banque et la base montaire (MC)
Les relations tant elles mme fondes sur le comportement des agents conomiques, les
ANF dun ct, les banques de lautre.

Hypothses communes ces deux thories :

- Il existe une relation stable entre le volume des billets et le volume de la monnaie en
circulation.
La conception de la monnaie retenue est restrictive. La part relative des billets dans la
monnaie est stable. Par consquent, on peut prvoir lvolution de la demande de billets des
ANF, compte tenu des observations passes.

- Il existe une relation stable, entre les rserves bancaires et les dpts bancaires. Cette relation
tant fonde la fois sur la stabilit du comportement de demande de dpts des ANF et sur
la stabilit du comportement des banques en matire de rserves
Les rserves obligatoires dpendent la fois du volume des dpts et du taux de rserve fix
par la Banque Centrale.
En consquence, la relation base / M dpend la fois de la stabilit du comportement de
demande de dpts et stabilit de la reprsentation institutionnelle. Le montant de ces
rserves dpend du comportement des banques commerciales. Le montant dpend des rgles
de gestion que simposent les banques commerciales. Habituellement, le montant des
rserves excdentaires est fonction du dveloppement de lactivit bancaire et galement du
cot du refinancement bancaire.

B ou B stable
M DV

e = (e (iF) )
cot du refinancement
e if > 0 => banques augmentent les demandes de rserves excdentaires.

En reprenant ces hypothses et les dfinitions de la base / Masse, on obtient un systme
dquation simple qui va permettre danalyser le sens de causalit entre la masse montaire et la
base montaire.

Deux interprtations, deux sens de causalit possibles :
- H (base montaire) M (Masse montaire) thorie du multiplicateur de crdit
- M (Masse montaire) H (base montaire thorie du diviseur de crdit

M masse montaire au sens M1
M = billets + dpts vue
M = B + D

k = (correspond l'hypothse de stabilit entre demande de billet par rapport B ou D
k = B => B = kD
D + donne stable

R = montant des rserves obligatoires dposes auprs de la Banque Centrale
g = taux de rserve obligatoire fix par la Banque centrale 0 < g < 1
R = gD

Bilans bancaires associs aux hypothses :

A BC P A EC P

F : refinancement Billets B Crdits C Dpt D
Rserves R Rserves R Refinancement F
--------------------- ------------------ --------------------- -----------------------
F = B + R C+R = D+F

M = B + D et M = kD + D = (k + 1) D
H = B + R et H = kD + gD = (k + g) D

=> M = k + 1 > 1
H k + g

Deux interprtations :

en terme de multiplicateur ( multiplicateur de base).
Selon cette thorie, chaque fois que la liquidit bancaire augmente, les banques dtiennent un
excdent de monnaie. Des rserves excdentaires apparaissent, permettant aux banques de
distribuer des crdits supplmentaires, donc de crer de la monnaie pour un montant correspondant
un multiple de lexcdent de monnaie centrale.
Augmentation H (RE) do hausse de crdits hausse M donc multiple
M = ( k + 1) H do M = mH avec m> 1
k+ g m est le multiplicateur de crdit (ou base).

Les rserves sont constitues pralablement la distribution de crdit, elle mme lorigine
de la cration montaire.
Le coefficient m dpend lui mme de deux coefficients k et g. Autrement dit pour k donn, le
multiplicateur est dautant plus lev que le taux de rserve est faible.
Pour g donn, le multiplicateur est dautant plus lev que k est faible.

Consquences :
La quantit mise en circulation est donc dtermine principalement par loffre de monnaie
des banques et non par la demande de monnaie des agents conomiques.
Dautre part, lvolution des facteurs autonomes de la liquidit bancaire a un effet cumulatif
sur la cration de monnaie. La Banque Centrale peut dans ce cas l garder la matrise absolue de la
cration de la monnaie en limitant les liquidits quelle met . La base montaire variable et
exogne est donc ici un instrument de politique montaire particulirement efficace.

Ce type de politique a t utilis notamment aux USA sur la priode 1979-1982. La Banque
Fdrale de rserves contrlant la base pour rguler loffre de monnaie. A priori, pour contrler la
base la Banque Centrale, peut agir, soit sur les rserves ou encore sur les oprations dopen-market.
En contrlant la base, la Banque Centrale laisse fluctuer les taux.

Critique de la thorie de multiplication de crdit.
- Les banques commerciales peuvent utiliser priori leurs excdents de monnaie centrale de deux
faons : elles peuvent dvelopper leur activit de crdit, mais elles peuvent galement se
dsendetter auprs de la Banque Centrale.
Dans ce cas, il ny a pas de cration de monnaie. La base nest plus totalement exogne puisquelle
dpend en partie des banques commerciales.

- Mme si la base est suppose exogne, la hausse de la M nest pas automatique, elle suppose un
accroissement de la demande de crdit, or il nest pas certain que la demande de crdit sadapte
loffre de crdit dans la mesure o elle dpend de la conjoncture conomique.

Compte tenu de ces critiques, on peut interprter la relation entre M et H en terme
de diviseurs de crdit.

En terme de diviseurs de crdit :

Les rserves sont constitues Ex post c'est dire aprs distribution de crdit. La causalit va
donc du crdit la base.

Crdits M Rserves ( H)
Les banques dans ce systme sont assures dobtenir la monnaie centrale dont elles ont
besoin auprs de la Banque Centrale.
Dans la mesure o les autorits montaires cherchent plutt contrler les taux dintrts
puisque la base est endogne.

Dans un tel systme, les banques ne dtiennent pratiquement pas de rserves excdentaires.
Lendettement des banques auprs de la Banque Centrale tant particulirement important, les
banques commerciales vont chercher en priorit se dsendetter.

M = k + 1
H k + g

H = k + g M
k + 1

1 = diviseur de crdit 1 = c => H = cM avec c < 1
m m

Ce sont les caractristiques institutionnelles et fonctionnelles des systmes financiers qui
permettent de dterminer le sens de causalit entre H et M
PARTIE II : La Monnaie dans les thories conomiques

Introduction : Elments de modlisation macroconomique

Un modle est une reprsentation simplifie mais cohrente de la ralit.
Un modle thorique est un schma explicatif des phnomnes conomiques. Il sagit donc
dune construction abstraite constituant un outil danalyse.
Un modle macroconomique constitue une formalisation conceptrice du fonctionnement de
lensemble de lconomie, mettant laccent sur des phnomnes dinterdpendance.
Cette modlisation macroconomique repre dans un premier temps les agents et leurs
oprations.

En gnral, trois catgories dagents sont retenues, chaque agent exerant une fonction spcifique.
- Les entreprises qui produisent des biens/services qui investissent et qui demandent du travail.
- Les mnages qui offrent leur travail, consomment et pargnent. Il sagira en particulier de
mettre laccent sur la composition de lpargne, cest dire sa rpartition entre la monnaie et
les titres.
- LEtat qui, comme agent rgulateur (ou perturbateur chez les noclassiques) du systme
conomique, dispose dun certain nombre dinstruments de politiques conomiques pour
atteindre les objectifs quil sest fix.

Les oprations de ces agents portent sur un certain nombre dactifs qui en gnral sont les
biens/services, le travail, la monnaie et les titres.
En consquence, la reprsentation de lconomie comprend un certain nombre de marchs,
lesquels peuvent tre regroups en deux grands blocs.

- Un bloc rel (sphre relle) associ la dtermination de la production, de ses utilisations et
des facteurs de production. Il correspond au march du travail et des biens et services
- Un bloc montaire et financier (sphre montaire) comprenant le march de la monnaie et le
march des titres.

Sphre relle ?? Sphre montaire et financire

Il sagit de sinterroger sur linterdpendance entre ces blocs.
- Si elles sont en relation lune avec lautre, lanalyse relvera de lapproche keynsienne :
approche intgre. La variable dintgration cest les taux dintrts
- Si elles sont totalement indpendantes lune de lautre, lanalyse relvera de lapproche
noclassique : approche dichotomique dans laquelle la monnaie est neutre.

La structure des modles :

Il faut dfinir les agents et leurs oprations, mais galement les variables macroconomiques
et tablir des relations entre ces variables de faon obtenir un systme dquation, lequel une fois
rsolu va permettre de dterminer la situation dquilibre macroconomique.

Il faut donc reprer le nombre dagents, le nombre de march, les variables,

Toutes les grandeurs conomiques sont ainsi considres comme des variables devant
satisfaire un certain nombre de relation.

Variables possibles de ces grandeurs : ces variables sinsrant dans un certain nombre de
relations que lon peut ramener quatre catgories :

- Equation de dfinition Si cest une quation de dfinition, elle permet de prciser une
notion
Ex : Yd = Y T avec Yd = Revenu disponible
Y = Revenu
T = Impt

- Equation comptables qui sont toujours ralises, qui expriment la contrainte dgalit
emplois - ressources des diffrents agents.
Le signe = dans une quation conomique peut tre vrifi ou non

Ex : Y = C + T + E Avec C = Consommation
E = Epargne
T = Impt
Y = Revenu

- Equation dquilibre qui exprimant ex post cest dire une fois lquilibre atteint, obtenu,
ralis, la ncessaire galit des ressources et des emplois dans les comptes doprations.

Ex : Y + M = C + I + G + X M = importation
G = dpenses publiques
Offre globale Demande globale

A laide de lquation dquilibre, ex post, on obtient un modle comptable
Si un modle est compos ex post, cest un modle comptable, il nest pas thorique,
explicatif.

- Equation fonctionnelles : Il peut sagir, soit de relations de comportements, soit de relations
techniques.

Relation de comportement = tous ce qui permet dexpliquer un comportement
Ex : * comportement de consommation
C = ay + b
C = Co ci quand le taux dintrt monte, les dpenses de consommation baissent.

* comportement dinvestissement
I = Io gi quand le taux dintrt monte, les investissements baissent

Relations techniques appeles galement contraintes techniques gnralement perues
partir dune fonction de production
Ex : Y = F (K, L)
A partir de ces relations fonctionnelles, il conviendra de prciser quel est dans le systme
lquilibre

Conditions dquilibre sur un march ex ante :
Y + M = C + I + G + X

Avec les valeurs, on valide ou pas la condition dquilibre.
On distingue dans un premier temps les paramtres : ce sont des valeurs qui demeurent constantes
donc donnes durant la priode danalyse :
Ex : C = ay + b
b = 1 paramtre , il est fix au cours de la priode danalyse

Ex : C = 0, 8y + 100

Les variables de leurs cts peuvent tre classes en variables endognes ou exognes.

Les variables exognes : correspondent des valeurs dtermines indpendamment du
modle, lextrieur du modle :
Ex : toutes les variables de commande de politique conomique : dpenses publiques, Impts,
Monnaie

Les variables endognes sont dtermines par le modle : ce sont les inconnus.
Ex : C = 0,8Y + 100 = > Y et C sont endognes
_
T = T = > exogne
_
Endogne : T = T + ty

Connu inconnu car y inconnu, t est fix par lEtat donc connu.

Un modle va reprsenter la dtermination des variables endognes (des inconnus) en
fonction des variables exognes et des paramtres (ce qui est connu).

Le modle complet cest dire celui qui explicite lensemble de la thorie : Noclassique ou
Keynsienne sous forme dun systme dquation est appel forme structurelle du modle

Ex : March des biens et services : diagramme 45%
Hypothses : - 2 agents : mnages, entreprises
- 1 march

Conditions d'quilibre:
Si y = C + I } (cest une question)
C = ay + b } = > forme structurelle
I = Io }

La forme rduite du modle exprime chaque variables endognes en fonction des seules
variables exognes et paramtres.

Forme rduite (elle est issue de la forme structurelle) aprs rsolution :
Etapes de la rsolution :

- Y = C + I
- Y = ay + b + Io

La condition dquilibre est toujours la mme quelque soit la nature du modle (Noclassique ou
Keynsien).
Y dpend de y => donc Keynes, la loi psychologique fondamentale.
y * = b + Io valeur dquilibre du revenu.
(1 a)

C* = ay* + b

Conclusion

Aprs avoir rsolu la forme structurelle du modle, on peut se demander quelle est la forme
rduite du modle. Dans lexercice prcdent, c'est y* = , et c* = ..

Chaque variable endogne est fonction des seules variables connues.

Principe de modlisation : sapplique tout modle conomique. Mais chaque modle
privilgie une modlisation spcifique des comportements, cest dire que les variables explicatives
diffrent selon le modle.

Par ailleurs, chaque modle privilgie un processus dajustement diffrent. Deux processus
dajustement vers la situation dquilibre sont possibles :
- soit la flexibilit des prix,
- soit des modles prix fixe de type Keynsien ou les ajustements
seffectuent par des quantits. Ex : la thorie du multiplicateur Keynsien

La hausse de la demande globale peut impliquer une hausse des prix

Les modles Noclassiques sont plus faciles rsoudre que les modles Keynsiens.

Des modles de court terme, cest dire quils retiennent une priode danalyse
suffisamment brve pour que le stock de capital de la priode soit indpendant des flux de la
priode.
_
y = F ( K , L ) le stock de capital est donn (le stock de capital ne bouge pas
pendant la priode danalyse

Augmentation de l'investissement = > hausse du capital

Lquilibre de courte priode obtenu est dautre part un quilibre statique, cest dire que
toutes les variables sont relatives la mme priode :
C
t
= ay
t
+ b

C
t
= a y
t-1
+ b pas possible

Les modles statiques ne permettent pas de dterminer le cheminement vers la situation
dquilibre.

On sait o on se trouve, mais on ne sait pas comment lconomie chemine pour aboutir au
point dquilibre.

Ces modles statiques permettent de comparer des situations dquilibre, on les appelle
modle de statique comparative
Partie II : La Monnaie dans les thories conomiques

CHAPITRE I : Le modle IS - LM

Diffrent du modle de Keynes, cest une interprtation de la pense de Keynes. Ce modle
a t dvelopp initialement par John Hicks en 1937 en tant quinterprtation de la thorie
gnrale de lemploi, de lintrt et de la monnaie

Lanalyse de Hicks a t ensuite approfondie et surtout popularise aux USA par Hansen
progressivement en 1949 et 1953 do le terme utilis Hicks-Hansen.
Ce modle Hicks - Hansen a t intgr au courant danalyse de la synthse qui propose
dans un mme cadre danalyse IS - LM : une synthse des approches Noclassique &
Kynsienne.

Il existe plusieurs versions du modle IS - LM :
- version prix fixe
- version prix flexible.

Dans chaque catgorie de modle, on peut retenir un nombre dagents et un nombre de
marchs variables.
Le nombre dagents : 2, 3, 4 Mnage, entreprise
Mnage, entreprise, tat
Mnage, entreprise, tat, RDM

Seul le modle en conomie ferme sera tudi.

Quelque soit sa version, le modle IS - LM permet dtudier linterdpendance des variables
relles (non montaires) et montaires.

On dtermine dans un premier temps des quilibres partiels sur deux marchs :
- le march des biens : IS
- le march de la monnaie : LM

Dans un second temps, dtermination de lquilibre global macroconomique en prenant en
compte les relations dinterdpendance entre les deux marchs.

Troisime temps, tude de lefficacit de politique conomique en matire de politique
budgtaire, politique fiscale, politique montaire, politique mixte, en multipliant les combinaisons.
Lobjectif de lintervention de lEtat tant de se rapprocher dun quilibre de plein emploi des
facteurs de productions.

Section 1 : Prsentation gnrale du modle

Hypothses :

Le modle lmentaire sapplique une conomie ferme comprenant deux agents (Mnage,
entreprise) et trois biens :
un bien unique disponible soit pour la consommation, soit pour linvestissement de faon
viter le problme dagrgation de plusieurs biens,
deuxime bien : la monnaie
troisime bien : les actifs, les titres obligations dure illimite (emprunts perptuels)

Trois biens, 3 trois marchs.
En appliquant la loi de Walras, deux marchs sont analyss :
- march de la monnaie
- march des titres.

Les mnages peroivent un revenu global (habituellement, on ne distingue pas le revenu
salarial ou non salarial), prtent aux entreprises, donc peroivent le profit des entreprises sous forme
dintrt rmunrant leur prt.
Les mnages consomment et pargnent. Ils demandent de la monnaie et des titres (car ils prtent).

Les entreprises investissent et dterminent le niveau de leur production partir de leur
anticipation (principe de la demande effective).

Les prix sont fixs => p = 1

Toutes les variables du modle sont donc exprimes en terme rel.
Dans le modle IS - LM, il suffit donc de dterminer la A globale pour connatre le niveau
de lactivit conomique.

Keynes montre en particulier que lquilibre macroconomique peut tre un quilibre
durable de sous emploi de production. On peut avoir un quilibre conomique avec un dsquilibre
sur le march du travail.
Tant que le sous-emploi existe, tout accroissement de la demande globale entranera une
hausse de la production, ce qui augmentera une augmentation de lemploi ( technique de
production inchange) et rduira le chmage.

Lorsque le plein emploi est atteint, toute A de la demande globale provoquera une hausse du
niveau gnral des prix dans la mesure o court terme le systme productif nest pas capable de
rpondre assez rapidement laugmentation de la demande.

A- Le march des biens.

La courbe (droite) investissement pargne (= IS) dans un modle deux agents. Il sagit de
dterminer dans quelles conditions les plans des consommateurs, donc des mnages et des
entreprises (= investisseurs) sont compatibles

Condition dquilibre sur le march des biens et services :
Y = C + I OG = DG
Du point de vue de loffre, OG = C + I
Cette OG correspond aussi la totalit des revenus distribus aux mnages.
= > OG = Y

Y = C + E avec E = pargne
Lquilibre macroconomique sera dtermin une fois que C + I = C + E sera vrifi
I = E
Modle trois agents :
Y = C + I + G = > Y = C + T + E
C + I + G = C + T + E

I + G = T + E condition dquilibre

2 quations de comportement :
- C = aY + Co (comportement des mnages : loi psychologique fondamentale)

- I = I (i) (comportement dinvestissement) I ( i ) < 0

= > trouver E ?

par dfinition E = Y C E = Y ( aY + Co )
= > E = (1 a) Y - Co

Conditions dquilibre
(1) Y = C + I
ou E = I
(2) C = aY + b
(3) I = I ( i ) ex = I = Io gi
=> quilibre partiel sur le march des biens

Y = aY + Co + I ( i )
Y * = Co + I ( i ) avec I ' ( i ) < 0
1 - a

Il existe un ensemble d'quilibre, c'est dire une infinit de combinaisons de niveau de
produit et de taux dintrt. C'est l'ensemble de ces combinaisons qui correspond la droite IS.
Cette droite IS est dfinie pour un certain niveau de la demande autonome, sa pente est
ngative.
La variation de la demande autonome ici = Co

Lorsque la demande autonome se modifie, la droite IS se dplace dans le temps.
La pente de la droite peut se modifier :
A (1 /s) => la droite pivote avec s = 1 + a

Construction de IS

S = sY - Co
E = I => quilibre

Pour chaque niveau de produit, il existe un seul taux d'intrt qui galise l'pargne et
linvestissement.
La droite IS, elle seule peut dterminer les niveaux d'quilibre macroconomique
possibles.

Replacement le long de la droite IS

Initialement (Ya, ia )
Si Y augmente => quilibre ? Y
B
> Y
A

Y augmente => augmentation de C < augmentation Y car 0 < a < 1

=> Dsquilibre offre > demande => hausse ncessaire de linvestissement
=> Baisse du taux dintrt

Dplacement de la droite I S dans le temps

Plusieurs facteurs peuvent entraner la variation de I S :
- facteurs modifiants les profits anticips des entreprises
- si lefficacit marginale du capital augmente, pour un mme niveau le taux dintrt,
linvestissement augmente
- si la constante varie, dplacement de la fonction de consommation ou dpargne
dplacement de la droite I S dans le plan
- si la propension marginale consommer ou la propension moyenne consommer se modifie
Lorsque lefficacit marginale augmente taux dintrt donn, linvestissement doit crotre.

Configuration de la droite LS
Il existe plusieurs configurations possibles en fonction de llasticit de linvestissement au
taux dintrt
Linvestissement est sensible au taux dintrt (dans le cas Keynsien)
_
I = I g
i

Linvestissement ne dpend pas du taux dintrt : g = 0
d x = - g
di

Si g tend vers l'infini, linvestissement est infiniment lastique au taux dintrt
Cette lasticit joue un rle dterminant quant lefficacit des politiques conomiques.

B- Le march de la monnaie

LM = liquidit monnaie

A / Le comportement de demande de monnaie

Il repose sur la diversification des motifs dencaissement :
- Encaisse de prcaution
- Encaisse de spculation
- Encaisse de transaction.

Le motif de transaction est une fonction de la monnaie. Ncessit dassurer les transactions.
Motif rsultant de la non synchronisation des recettes et des dpenses.
Cette partie de la demande de monnaie est une fonction croissante du niveau du produit donc
du revenu.
Ce motif nexplique pas la totalit de demande de monnaie. Si ctait le cas, la dtenti on de
monnaie serait nulle en fin de priode.

La monnaie permet galement de se protger contre les risques de cessation de paiement. Ce
qui correspond au motif de prcaution.
Dans ce cas, la monnaie est dtenue pour faire face des dpenses imprvues.
Ce motif de prcaution dpend du niveau du revenu. Cest une fonction croissante du
revenu.

Le motif de spculation :
Les mnages dtiennent galement de la monnaie en tant quactif. Dans ce cas, la monnaie
est conserve, thsaurise en tant qulment de patrimoine.

La monnaie est un actif liquide dont la valeur nominale est connue avec certitude dans la
mesure o son prix ne varie pas (contrairement au prix des titres).
Les agents souhaitent dtenir une fraction de richesse financire sous forme de monnaie, de
prfrence pour la liquidit.

Dans lanalyse Kneysienne, les agents peuvent dtenir leur pargne sous deux formes :
- la monnaie
- les titres (Keynes raisonne sur des obligations).

Dans ces conditions, la demande de monnaie pour le motif de spculation dpend du taux
dintrt qui rmunre la dtention dobligation, cest dire la non disponibilit immdiate des
titres.
Ce comportement de spculation est une fonction dcroissante du taux dintrt.

RAPPELS :

- prix dun titre (actualisation).
En raisonnant dans un premier temps sur le principe de capitalisation
S pendant 1 an a taux dintrt r permet dobtenir un revenu supplmentaire sous forme dintrt

1 an + Total = valeur totale dtenue car un agent :
S ( t= 0 ) => ( t = 1 ) : S + r S = S ( 1 + r )

Valeur actualise: (1 + r) S
0
= S
1

Valeur actualise de S
0
: S
1

1 + r

Priode 2 : S
2

(1 + r)
2

En terme de rendement : le rendement final de lobligation dpend du revenu acquis
pendant la priode de placement, mais galement de la diffrence entre le prix dacquisition de
lobligation et le prix de vente.

Supposons une obligation de 1000 units de compte, procurant un revenu de 100 units de
compte.

Le taux dintrt lmission 100 = 10%
1000
- Emprunt sur 10 ans
Si lagent vend son obligation avant lchance, il peut raliser une plus ou moins value qui
dpend du jour o il va vendre.

Si le taux dintrt = 12 %, 100 = 833 Valeur du titre
0, 12

Si lagent vend quand le taux dintrt = 12% il perd

Au bout dun an, le taux de rendement de l'obligation = Taux d'intrt + taux de variation de
la valeur du titre, de son prix

= 100 + (833 - 1000) = - 67 = - 6,7 %
1000 1000 1000

le taux de rendement final est ngatif

Le comportement darbitrage monnaie / titre dans lanalyse Keynsienne est guid en partie
par le niveau courant du taux dintrt, mais galement par la variation anticipe du taux dintrt
sur le march des titres.

Rendement anticip de lobligation not R
t

e
, ce rendement dpend du taux dintrt courant
R
t

e
= r
t
+ g
t
e

g
t
e
: taux de rendement anticip

g
t
e
= P
t+1
e
- P
t
P
t

Les agents Keynsiens prennent leurs dcisions en fonction dun taux dintrt moyen en
longue priode quils considrent comme normal. Ils confrontent le taux dintrt courant de
march au taux normal pour prvoir les variations futures future du taux dintrt.

r
N
: taux dintrt normal
r : taux dintrt courant

Si le taux dintrt courant, est lev et suprieur au taux dintrt normal jug par les
agents, alors les agents anticipent une baisse du taux dintrt pour demain.
Si ils anticipent une baisse du taux dintrt de demain, ils anticipent alors une plus value en
capital => ils vont demander plus de titres et moins de monnaie, donc baisse de la demande de
spculation.

Si le taux dintrt courant ( = r) est faible et infrieur au taux dintrt jug normal, alors
les mnages vont anticiper une hausse du taux dintrt donc une baisse de la valeur du portefeuille
titre => moins value anticipe.
Baisse de la demande de titres et hausse de la demande de monnaie de spculation.

A lchelle dun individu :
- Pas de diversification du portefeuille
- Lagent dtient soit de la monnaie, soit des titres

Si r = rN, lagent est indiffrent, soit il dtient de la monnaie, soit des titres.
ow = Montant de la richesse dun individu (monnaie thsaurise ) ou titres (obligations)

Echelle macro conomique :
Comportement de diversification, l pargne peut tre dtenue en monnaie et en titres, mais
dans une proportion variable.
Cest le taux dintrt qui va dterminer dans quelle proportion l'pargne est dtenue sous
forme de monnaie et titres
Hausse du taux dintrt => baisse de la demande de monnaie de spculation

Quand le taux dintrt du march est suprieur au taux dintrt jug maximum, la variation
de " monnaie de spculation " est nulle car tous les agents anticipent la mme variation dans le
mme sens (baisse du taux dintrt).

Si le taux dintrt est infrieur au taux de march, tous les agents nanticipent pas la mme
chose
On va additionner ces deux comportements : fonctions de variation qui dcrot mesure que le
taux dintrt augmente.
Plus le taux dintrt diminue, plus les agents pensent la mme chose.

Si le taux dintrt est minimum, a peut donc remonter la demande de monnaie, infiniment
lastique au taux dintrt
Lpargne est dtenue sous forme de monnaie uniquement.

La fonction de demande de monnaie

L
d
= Y - i (+ Lo)

Transaction / spculation
Prcaution

Lo indpendante des autres variables : quelque soit et , les agents conserveront de la
monnaie ; prfrence absolue pour la monnaie

r L (y) r : L
D
r :
: :
: :
: :
L
d
L
d
L
d

Transaction par
prcaution + Spculation + Lo

Influence du revenu sur la courbe de demande de monnaie

r

_
x -------------------
L
d
(Y1)
L
d
(Yo)
L
d

C Lquilibre sur le march de la monnaie

Le prix du march de la monnaie est le taux d'intrt
Le march est quilibr lorsque O = D
Condition dquilibre : M
s
= M
d
_
Loffre de monnaie est exogne : M = M
s

C'est la Banque Centrale qui fixe la quantit nominale de monnaie dans le cadre de sa politique
montaire
i March de la monnaie

M
s
Ici, a ne dpend pas du taux di (du point de
vue de loffre)

_
M
i
M
d
= oY |i M
d

Ici a dpend du tx di
M

_
A lquilibre (partiel) : M
s
= M
d
< = > M = oY |i
_
i * = oY - M
|

i

i * - ------------ M
d

M
_
M
i i

i1 --------------------------------------------------------------------------------

io ---------------------------------Md--------------------------------

M Y
Yo Y1
March de la monnaie LM
Ensemble des combinaisons Yi possibles correspondant lquilibre sur le march de la monnaie

Dplacement de la longueur de LM

LM

ia ---------

Y
ya yb

Supposons une hausse du taux dintrt sachant que loffre de monnaie ne bouge pas
Hausse de intrts => baisse de la demande de monnaie de spculation
dsquilibre si le march de la monnaie : O > D
Il faut donc une hausse ncessaire de la demande de monnaie de transaction / prcaution donc
une augmentation de Y

Dplacement de LM dans le temps :
Facteur pouvant expliquer le dplacement
Ensemble des variables exognes : stock nominal de monnaie ; les habitudes de paiement des agents
conomiques.

Consquences : pour chaque ? Le produit, la demande de monnaie doit tre plus importante ( ->
taux dintrt plus faible ) dplacement de LM vers la droite

i M1 M2
LM1
LM2
----------------------- M
d
(Y1) -----------------------------------------------
---------------------M
d
(Yo) ---------------------------------:
:
M Y
Yo Y1

March de la monnaie LM

Configuration possible de la droite LM :

Tout dpend des hypothses formules sur le modle de comportement de demande de monnaie
L
d
= oY | i

Toutes les thories admettent que les agents dtiennent de la monnaie pour le motif de
transaction. Cependant, il existe une controverse sur le motif de spculation

| > 0 : configuration Keynsienne standard

| = 0 la monnaie nest pas thsaurise = pas de demande de monnaie de spculation, il reste plus
que le modle de transaction Noclassique

| Infinie : Demande de monnaie infiniment lastique au taux dintrt : trappe liquidit
keynsienne (cest un cas particulier)
Le taux dintrt tant extrmement faible

i
LM
| = 0 No classique
I max -----------------------------------------

| > 0 Keynes
i min -----------------
| Infinie
Y

D- Dtermination de lquilibre macroconomique

2 quations dquilibres partiels :

IS : march des biens : Y = Co + Io gi
1 - c
_ Forme rduite du modle IS-LM
LM : march de la monnaie : i = oy M
|

Lquilibre macroconomique se situe :

I IS LM

i* ------------- quilibre macroconomique
:
:
Y
Y*
On cherche donc i* et y*
(Les deux marchs sont interdpendants)

Rsolution du systme :

On part de IS pour trouver Y*

Y = Co + Io - g i (on remplace i par sa valeur dans LM)
1 c 1-c
_
Y = Co + Io - g oY M (
1 c 1 c |
_
(1 + go ) Y = Co + Io - g ( M)
(1 c)| 1 c 1 c ( | )

_
Y* = | Co + Io ( + gM
( 1 c ) | + go

On part de LM pour trouver i*
_
i = o Y M ( On remplace Y par sa valeur dans IS )
| |

_
i = o Co + Io gi ( - M
| 1 c |
_
(1 + gi (o) ) i = o ( Co + Io ) - M
(1 c)(|) | 1 c |

i* = o ( Co + Io ) M ( 1 c )
|(1 c) + og |

A partir de I* et y* on peut calculer des multiplicateurs. Les multiplicateurs obtenus sont
dune valeur plus faible que ceux obtenus dans le cadre du modle revenu/dpense (modle
keynsien lmentaire)

Section 2 : Les politiques Economiques et niveau d'quilibre

Lintervention de lEtat dans le modle se justifie par la nature de lquilibre Keynsien
(durable de sous emploi des facteurs de production)

Le couple (Y*, i*) quilibre les marchs des biens et monnaie mais pas celui du travail (car
il y a du chmage)
Y*se => chmage

Le chmage existe, involontaire et rsulte dune insuffisance de la demande globale.
Dg Y emploi chmage

LEtat peut donc stimuler la demande en employant diffrents instruments :
- hausse des dpenses publiques (G) exogne
- baisse des impts (T)
- hausse de loffre de monnaie

Toutes les combinaisons politiques sont possibles.

Pour analyser les politiques conomiques, il convient de modifier la prsentation initiale du
modle IS LM en intgrant les variables relevant de laction publique
DG = C = I + G _
Les impts sont exognes : T = T = c * => cest lEtat qui fixe forfaitairement l'impt
Ou les impts sont endognes : T = ty avec t = Taux dimposition.
Ils dpendent du niveau de revenu
_
Ou T = tY + T _
Y* => T . : 2 variables dactions pour lEtat. t, T

Condition dquilibre sur le march des biens

Y = C + I + G
OG DG

C = co + cYd or Yd = Y T
_
T = ty + T
Hypothse _
I = Io gi et G = G

_ _
Y = Co + c ( Y ty T) + Io gi + G

_ _
(1 c) (1 t) Y
is
= Co cT + Io gi + G

_ _
Y*
IS
= Co cT + Io gi + G
( 1 c) ( 1 + t )

Contrainte budgtaire de lEtat

G T = A M + A B
AM = A stock de monnaie
AM > 0 => hausse de M (offre de monnaie)
AM < 0 => baisse de M
AB = A stock de titres publics
AB > 0 = > nouvel emprunt, mission de titres publics
AB < 0 => remboursement demprunts, lEtat se dsendette

G - T = solde budgtaire
Si G > T => dficit budgtaire financer soit par cration montaire (AM) soit par emprunt (AB)
soit une combinaison des deux. En gnral, cela est financ par emprunt.

Si G < T => excdent budgtaire : lEtat doit lutiliser
=> LEtat se dsendette (A M < 0, AB < 0).

I / La politique budgtaire

G T = A R + A B

Impact de la politique budgtaire en situation de sous emploi sans variation de loffre de monnaie
explication sans agir sur le stock de monnaie.

LEtat peut agir dans ce cadre soit :
Sur le dpenses publiques = G => politique budgtaire pure
Sur le volume des impts => politique fiscale

Politique de relance (par hausse de G ou baisse de T)

La droite IS va se dplacer vers la droite
Comme loffre de monnaie ne bouge pas => LM ne bouge pas

i
IS
1
IS
2
LM

i
1
----------------------------------
i
0
----------------------------------------------

Y
Yo Y1 Yo'

A la suite de lintervention de lEtat, le niveau dquilibre se modifie
Hypothse : hausse de G

Le niveau du taux dintrt est plus lev lquilibre

1er temps dans lanalyse :
Hausse G (DG) hausse Y (principe du multiplicateur Keynsien)

2
me
temps dans lanalyse intervention de la sphre montaire :
Hausse Y => hausse de la demande de monnaie pour le motif transaction.
Comme loffre de monnaie na pas boug (constante), il existe un dsquilibre
Demande globale de monnaie > offre de monnaie.

Pour rtablir lquilibre sur le march => il faut que la demande de monnaie de spculation
baisse dans les mmes proportions
hausse du taux d'intrt jusquau rtablissement de lquilibre.
Dans le mme temps au fur et mesure que le taux d'intrt monte il a un impact dans la
sphre relle sur le march des biens, il produit une baisse dinvestissement
baisse de la demande globale => baisse Y

Convergence vers la nouvelle situation dquilibre
La rduction du niveau du produit est plus faible que laccroissement initial
la politique budgtaire est efficace.

Limpact ngatif du taux dintrt correspond ce quon appelle " retour financier "

On retrouve le mme principe avec la politique fiscale en jouant sur le montant des impts

Lefficacit de la politique budgtaire dpend de deux lasticits :
Llasticit de la demande de monnaie au taux dintrt
Llasticit de la demande dinvestissement au taux dintrt

Efficacit de la politique budgtaire en fonction de llasticit de la demande de monnaie au taux
dintrt

LMe- est moins lastique que LMe+

IS
0
passe en IS
1
suite une politique budgtaire efficace.
Lefficacit de la politique est dautant plus leve que llasticit est leve

Dans le cas ou la demande de monnaie est faiblement lastique, limpact expansionniste
est plus faible, car laugmentation du taux dintrt ncessaire pour rtablir lquilibre sur le march
de la monnaie est plus forte, ce qui provoque une plus forte rduction de linvestissement et donc du
revenu. Globalement le retour financier est donc plus important.

Pour LMe- la variation de i est plus important que pour LMe+

Cas particulier = LM verticale (absence de motif de spculation)

Md = Y i = o (approche noclassique)

Il reste juste une encaisse de monnaie sensible au niveau du produit

I LM
IS
1

IS
0

i
1
---------------------

i
o
--------------------------------------------------- B

Y
Yo

Seul le taux dintrt sajuste, la politique est totalement inefficace

1
re
squence :
Hausse de G => hausse Y => on passe en B

2
me
squence :
Il faut retourner sur le LM de dpart, dsquilibre sur le march de la monnaie
Mais on na plus la solution de demande de monnaie de spculation en baisse.
Ainsi il faut donc que la monnaie de transaction diminue, le dsquilibre va se rsorber sur le
march des biens (baisse de C et baisse de I)
Leffet dviction est maximal
DG = C + I + G

La dpense prive doit baisser dans les mmes proportions que laugmentation des
dpenses publiques
La dpense publique vince les dpenses prives

Efficacit de la politique budgtaire en fonction de llasticit des investissements par
rapport au taux dintrt

Hausse G => hausse Y
Hausse Y => hausse M
d
de transaction
Hausse du taux d'intrt i => baisse I (investissement) => Y baisse

Cest sur cette 3me squence que lon va juger la qualit de la politique budgtaire

Cas particulier : IS vertical
Non sensible au taux d'intrt

I = Io gi ainsi dans notre cas g = 0
La politique budgtaire dans ce cas une efficacit maximum car il ny a pas de retour
financier ngatif.

La politique budgtaire sera dautant plus efficace que llasticit de linvestissement est
faible, et est maximum pour le cas prcdent.
Ce cas particulier correspond un cas Keyssien.

Exercice : Rsolution

I S Y = .. IS nous donne l'expression de Y
LM i = .. LM nous donne l'expression de i

Grce ce systme de deux quations, on obtient i* et y* :
_
i* = ( C0 + I0 ) ( 1 c ) M
( 1 c ) + g
_
Y* = (c0 + I0 ) + g M
( 1 c ) + g

Intervention de lEtat par la dpense publique
_
Forme rduite i* = ( C0+ i0+ G0) ( 1 - c ) M
du modle ( 1 c ) + g

_
y* = ( C0 + I0 + G0 ) - gM
( 1 c ) + g

dy = ___________
dG ( 1 c ) + g

Lefficacit dpend de
c propension marginale consommer
g lasticit de linvestissement au taux dintrt

Il faut aussi chercher le A du taux dintrt lquilibre

di = __________
dg ( I c ) + g

Politique montaire

On suppose que ltat ne modifie pas les variables relles G et T => G et T = Constante

T = T0 + ty politique fiscale inchange T0 et t ne changent pas, nanmoins T peut augmenter si y
augmente.

La Banque Centrale peut augmenter loffre de monnaie par le biais dune politique dopen
market (politique consistant acheter ou vendre des titres publics sur le march)

Si la BC souhaite accrotre loffre de monnaie, elle achte des titres aux agents non
financiers en proposant un prix lgrement suprieur au prix du march.
_
Augmentation M <=> achat titres lopen market
Achat titre lopen market => baisse i

_
Exemple: augmentation M

i
I S LM
0

LM
1

i
0
-------------------- :
:
:
Y
Y0 Y1
_
Augmentation M => offre de monnaie > demande de monnaie

Pour se reprer on peut reprendre les marchs de la monnaie
Sur le march de la monnaie on retrouve

Si loffre augmente => diminution de i jusqu rsorption complte du dsquilibre
augmentation M
d
pour le motif de spculation
Diminution de i => augmentation I => augmentation Y (multiplicateur)

En revenant notre analyse on a :
Dans le cas dune politique montaire les deux variables varient en sens inverse i baisse
et Y monte

Pour Keynes les deux politiques sont efficaces, mais la politique budgtaire est
traditionnellement plus efficace que la politique montaire dans la mesure ou la politique agit
directement sur une des composantes de la demande globale, alors que la politique montaire agit
indirectement.
Cas standard = la politique budgtaire lemporte toujours sur la politique montaire

Dautre part, il existe une situation particulire pour laquelle une politique montaire est
totalement inefficace => C'est le cas de la trappe liquidit.

Dans ce cas, la demande de monnaie de spculation a une lasticit infinie au taux
dintrt ce qui correspond une droite LM horizontale
Dans ce cas de figure, M augmente, mais cette quantit de monnaie supplmentaire est
totalement thsaurise donc non disponible pour les agents conomique

i
I S

i LM
:
:
y
y

Autre cas de figure particulier :

Politique montaire lorsquil ny a pas dencaisse de spculation
Absence de thsaurisation, inlasticit de la demande de monnaie au taux i

i IS LM
0
LM
1

i
0
--------

i
1
--------------------------

Y0 Y1
Baisse i et augmentation Y : lefficacit de la politique montaire est maximum car il n'existe pas de
retour financier ngatif.

Autre configuration :

Elasticit de linvestissement au taux dintrt
I = I0 gi

LM
0

I S LM
1

i
0
-----------------

i
1
-----------------
IS vertical = > inlasticit
LM
1
=> augmentation de loffre de monnaie
_
M augmentation => baisse de i

On a bien une baisse du taux, en revanche on a plus laspect positif de relance (baisse i =>
augmentation I => augmentation Y).
Il sagit dune politique inefficace.

Cas inverse : investissement infiniment lastique au taux dintrt

i
LM
0

LM
1

i
0
IS
: :
: :
: :
Y
Y0 Y1

Limpact de la politique est maximum.
Ainsi, il existe toujours des cas particuliers en fonction de llasticit.

En conclusion on peut combiner toutes les politiques budgtaires financires et montaires.
Pour connatre lefficacit dune combinaison, il suffit dadditionner les effets sur les trois
politiques. En rgle gnrale on parle de policy mix pour une politique qui combine politique
budgtaire et politique montaire.
On peut intgrer des contraintes dans les politiques.

Ex : quelle est la politique qui entrane lquilibre budgtaire.
Analyse no classique au sens thme quilibr gnral (non trait)
Mais on peut avoir par exemple : analyse comparative des hypothses de la demande de monnaie

Macroéconomie L2 S3etS4

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Macroéconomie L2 S3etS4

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Universit Paris Ouest Nanterre La Dfense Cours SEGMI Paris X 10

Universit Paris Ouest Nanterre La Dfense Cours SEGMI Paris X 10

S-ar putea să vă placă și