Sunteți pe pagina 1din 55

ANALIZA PERFORMANEI FINANCIARE I A RISCULUI NTREPRINDERII

Modul 1
LECT.UNIV.DR. SORIN NICOLAE BORLEA

Promovarea culturii antreprenoriale i formare antreprenorial n mediul de afaceri din judeul Slaj
Proiect cofinanat din Fondul Social European prin Programul Operaional Sectorial Dezvoltarea Resurselor Umane 2007-2013 POS DRU - Axa prioritar 3 Creterea adaptabilitii lucrtorilor i a ntreprinderilor POS DRU Domeniul major de intervenie 3.1Promovarea culturii antreprenoriale

CAPITOLUL 1

Analiza performanelor financiare


Motto: Stai puin. Privete la obiectivele tale. Privete la performanele tale. Vezi dac performana ta se potrivete obiectivelor tale. Dan Kelly

1.1. Aspecte generale privind performanele


Conform abordrilor date IAS/IFRS prin performane financiare se neleg veniturile, cheltuielile i rezultatele financiare ale unei entiti economice. Informaii despre aceste structuri financiare sunt oferite n principal de Contul de Profit i Pierdere ns o parte din notele explicative vin s completeze informaiile privind performanele entitii. Ne referim aici cel puin la notele explicative obligatorii de ntocmit potrivit reglementrilor contabile n vigoare (O.M.F.P. nr. 1752/2005) i anume: Analiza rezultatului din exploatare, Exemple de calcul i analiz a principalilor indicatori economico-financiari, Active imobilizate, Provizioane.

1.1.1. Definiii ale elementelor de performan financiar


Cheltuielile reprezint potrivit abordrilor IAS/IFRS diminuri ale beneficiilor
economice nregistrate pe parcursul perioadei contabile sub form de ieiri sau scderi ale valorii activelor sau creteri ale datoriilor, care se concretizeaz n reduceri ale capitalurilor proprii, altele dect cele rezultate din distribuirea acestora ctre acionari (par. 70.b. din Cadru general IFRS). n principiu o cheltuial semnific o srcire a entitii, generat fie de o micorare a unor elemente de active patrimoniale, fie de o cretere a unor elemente de pasive patrimoniale (capitaluri proprii sau datorii).

Veniturile reprezint potrivit abordrilor IAS/IFRS creteri ale beneficiilor economice


nregistrate pe parcursul perioadei contabile sub form de intrri sau creteri ale valorii activelor sau descreteri ale datoriilor, care se concretizeaz n creteri ale capitalurilor 3

proprii, altele dect cele rezultate din contribuia acionarilor (par. 70.a. din Cadru general IFRS).Veniturile n principiu, semnific o mbogire a entitii, generat fie de o cretere a unor elemente de active patrimoniale, fie de o scdere a unor elemente de pasive patrimoniale (capitaluri proprii sau datorii).

Rezultatele financiare pot fi sub form de :


profit, dac ntr-o perioad de timp determinat, de regul un exerciiu financiar, veniturile exced cheltuielile. pierdere, dac ntr-o perioad de timp determinat, de regul un exerciiu financiar, cheltuielile excced veniturile.

1.1.2. Prezentarea n contul de profit i pierdere a elementelor de performan financiar


Modul de formare al rezultatelor poate fi diferit n funcie de criteriul de clasare al cheltuielilor care au stat la baza obinerii acestora. Dup modul de formare, rezultatele pot fi grupate n dou categorii principale: 1. Rezultate obinute prin clasarea cheltuielilor dup natura lor; 2. Rezultate obinute prin clasarea cheltuielilor dup funcie. 1. Potrivit reglementrilor contabile n vigoare (O.M.F.P. nr. 1752/2005), Contul de Profit i Pierdere va avea o structur aproximativ similar cu cea anglo-saxon n care cheltuielile sunt ierarhizate dup natura acestora (exploatare, financiare, extraordinare) i sunt prezentate ntr-un format de tip vertical. Referenialul utilizat pentru compararea cheltuielilor este producia exerciiului. Cu ajutorul unei astfel de forme a Contului de Profit i Pierdere se va explica modul de constituire a rezultatului exerciiului n diferite etape permind desprinderea unor concluzii legate de nivelul performanelor economice ale celor trei activitii desfurate de o firm ntr-o perioad de gestiune i anume: - activitatea de exploatare; - activitatea financiar; - activitatea curent; - activitatea extraordinar. Corespunztor fiecrei activiti i apare un flux de venituri, cheltuieli, rezultat astfel: a) Fluxuri de exploatare, care cuprind operaiuni economice cu caracter specific, obinuit i repetitiv, care vizeaz activitatea normal i curent a unei ntreprinderi, excluznd prin influen cu caracter financiar sau extraordinar. Operaiunile de exploatare 4

permit determinarea rezultatului din exploatare, rezultat real, generat de activitatea de baz a entitii. b) Fluxurile financiare sunt acele operaiuni economice care se refer la activitatea financiar i care au un caracter obinuit, repetitiv i specific. Fluxurile financiare permit determinarea rezultatului financiar. c) Fluxurile curente se obin din nsumarea fluxurilor de exploatare cu cele financiare ele fiind cele care genereaz rezultatul curent. Prin activiti curente se nelege orice activiti desfurate de o entitate, ca parte integrant a afacerilor sale precum i activitile conexe n care aceasta se angajeaz i care au o legtur cu cele din prima categorie.

c) Fluxurile extraordinare cuprind operaiuni economice care nu au legtur


direct cu obiectul normal de activitate al societii. Operaiunile din aceast categorie au un caracter accidental. Potrivit reglementrilor contabile n vigoare (O.M.F.P. nr. 1752/2005, par.39) elementele extraordinare sunt venituri sau cheltuieli ce rezult din evenimente i tranzacii care sunt n mod clar diferite de activitile curente ale unei ntreprinderi i care, prin urmare, nu se ateapt s se repete ntr-un mod frecvent sau regulat. Exemple de evenimente sau tranzacii ce dau natere n general la evenimente extraordinare n cazul majoritii entitilor sunt: exproprierea activelor, un cutremur sau un alt dezastru natural. Pentru a stabili dac un eveniment sau o tranzacie se delimiteaz clar de activitile curente ale entitii, se are n vedere, mai degrab, natura elementului sau a tranzaciei aferente activitii desfurate n mod curent de entitate, dect frecvena cu care se ateapt ca aceste evenimente s aib loc. Prin urmare, un eveniment sau o tranzacie poate fi extraordinar pentru o entitate, dar nu i pentru o alta, datorit diferenelor dintre activitile curente ale acelor entiti. De exemplu, pierderile rezultate n urma unui cutremur pot fi calificate de ctre o entitate ca element extraordinar. Fluxurile extraordinare permit determinarea rezultatului extraordinar. Prin nsumarea acestor rezultate se obine rezultatul brut al exerciiului. Not !!! Standardele Internaionale de Raportare Financiar nu agreeaz raportarea niciunui element de venituri sau cheltuieli ca fiind element extraordinar, nici n contul de profit i pierdere i nici n note (conform IAS 1-Prezentarea situaiilor financiare, par. 85). Ca atare acesta va trebui s fie raportat fie la categoria exploatare fie la cea financiar n funcie de natura, alt alternativ nefiind permis. Din necesiti de armonizare a contabilitii romneti la Directivele Europene, o astfel de alternativ este permis de reglementrile romneti n materie de contabilitate. 5

2. Spre deosebire de modelul anterior n cazul rapoartelor financiare obinute prin clasarea cheltuielilor dup destinaie (exploatare, desfacere, administrare) este posibil formarea unui rezultat confirmat de pia deoarece rezult din compararea costului vnzrilor cu producia vndut. Spre deosebire de modelul anterior referenialul utilizat pentru compararea cheltuielilor va fi producia vndut i nu producia exerciiului. Un astfel de model este precizat de O.M.F.P. nr. 1752/2005 a se ntocmi n cadrul notelor explicative dar numai cu referire la rezultatul din exploatare (prin Nota 4 Analiza rezultatului din exploatare).

Analiza performanelor financiare se poate defalca astfel: A. n funcie de obiectivele urmrite n cadrul analizei performanei financiare regsim:
a) Analiza de ansamblu a performanei financiare b) Analiza performanelor financiare pe baza ratelor: - de profitabilitate; - bursiere.

B. n funcie de sursele de provenien ale informaiilor privind performanele financiare avem:


a) Analiza performanelor financiare n contextul valorificrii informaiilor din Contul de Profit i Pierdere .Vom numi o astfel de analiz drept o analiz simpl a performanelor financiare. b) Analiza performanelor financiare n contextul valorificrii informaiilor altele dect cele din Contul de Profit i Pierdere. Vorbim aici de o analiz complex a performanelor financiare care vine s completeze valenele analizei realizate n cadrul primei categorii. Este vorba aici despre cel puin urmtoarele categorii de informaii: - Informaii privind rezultatul exploatrii, n cadrul crora s se realizeze o clasificare a cheltuielilor dup funcie. Aceste informaii se regsesc n cadrul notei nr. 4 Analiza rezultatului din exploatare. - Informaii privind repartizarea profitului, n cadrul crora se determin toate destinaiile profitului. n acest sens se utilizeaz Nota 3 Repartizarea profitului. - Informaii privind amortizarea i ajustrile pentru depreciere efectuate activelor informaii care sunt cuprinse n Nota 1 Activele imobilizate. Aceste informaii permit extragerea unor elemente analitice cu scopul explicrii cauzelor care au generat o anumit evoluie a ajustrilor de valoare a activelor corporale, necorporale i financiare.

- Informaii privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli cuprinse n Nota 2 Provizioane. Acestea furnizeaz informaii extrem de importante pentru explicarea cheltuielilor i venituri cu provizioanele prin prisma evoluiei acestora pe elemente componente de provizioane constituite pentru diferite naturi de riscuri i cheltuieli

1. 2. Analiza de ansamblu a performanelor financiare


Primul pas n analiza performanelor financiare l reprezint analiza de ansamblu a performanelor financiare n cadrul creia vom pune n eviden gradul de realizare a performanelor pe diferite niveluri de activitate iar apoi vom urmri evoluia i mutaiile structurale produse n cadrul acestora pe categorii de venituri, cheltuieli i rezultate pe baza informaiilor puse la dispoziie prin situaiile financiare. Sporirea valorii unei astfel de analize necesit investigarea situaiilor financiare pe mai multe exerciii financiare succesive.

1. 2.1 Analiza pe niveluri a performanelor financiare


n acest sens, analiza se adncete pe patru niveluri, i anume: * nivelul de exploatare; * nivelul financiar; * Nivelul curent; * nivelul extraordinar; * nivelul global.

a) Nivelul de exploatare
n cadrul acestei analize a performanelor se pune n eviden volumul activitii principale (de baz), adic a activitii de exploatare utiliznd un sistem de indicatori specifici calculai pe baza Contului de Profit i Pierdere pe de-o parte i pe baza notelor explicative pe de alt parte.

a.1.) Indicatori calculai pe baza Contului de Profit i Pierdere (cu structurarea cheltuielilor dup natur). 1. Cifra de afaceri net evideniaz dimensiunea portofoliului de afaceri realizate de o societate comercial n relaie cu diferii parteneri. Fiind un indicator de volum, cifra de afaceri net reflect att latura comercial a unei firme productoare (prin producia vndut) (Qv), ct i volumul activitii desfurate de o firm axat pe vnzri
7

(prin vnzrile de mrfuri- VM) i subveniile din exploatare aferente cifrei de afaceri net (SE). CAN = VM + Qv + SE VM reprezint volumul mrfurilor vndute care se preia din rulajul creditor al contului 707; Qv reprezint producia vndut, indicator ce va fi calculat n cele ce urmeaz; SE reprezint subveniile de exploatare care se preiau din rulajul creditor al contului 7411.

Not ! Pentru entitile economice al cror obiect principal de activitate l reprezint leasingul, se vor include n cifra de afaceri net i dobnzile aferente leasingului financiar, conform modificrilor aduse reglementrilor contabile romneti prin OMFP.nr. 1752/2005. n acest fel se realizeaz un pas important n direcia mbuntirii legislaiei contabile, deoarece, pentru astfel de entiti, principala activitate productoare de profit leasingul- rmnea n afara sferei de cuprindere a cifrei de afaceri, care denatura n mod substanial indicatorii de performan ai acestor tipuri de entiti. Cifra de afaceri net aferent vnzrilor poate fi majorat fie printr-un volum sporit al bunurilor vndute, fie prin creterea preurile practicate, fie prin ambele metode. Capacitatea entitii de a schimba unul sau ambii factori va depinde de cererea pentru produsele entitii, de poziia firmei n competiia n care s-a angajat precum i de condiiile oferite ntreprinztorului de mediul economic. Indicatorul cifra de afaceri net este determinat explicit n cadrul rubricilor solicitate pentru prezentarea Contului de Profit i Pierdere.

firme productive att n relaia cu terii (clienii) prin producia vndut i variaia produciei stocate (Qs), pe de-o parte, ct i n relaia cu sine nsi prin producia de imobilizri (Qi), pe de alt parte. QE = Q V + Q S + Q i Producia vndut se calculeaz din rulajul creditor al conturilor din grupa 70 mai puin contul 707 produciei stocate (Qs) cuprinde att variaia stocului Variaia de produse finite (SPF) ct i variaia produciei n curs de execuie (SPCE) de la sfritul i nceputul exerciiului financiar analizat. 8

2. Producia exerciiului (QE) evideniaz dimensiunea activitii comerciale a unei

QS = SPCE + SPF Producia stocat este dat de soldul contului 711, dac are sold creditor se adun iar dac are sold debitor se scade; Producia de imobilizri cuprinde totalitatea cheltuielilor efectuate pentru obinerea activelor corporale i necorporale necesare investiiilor proprii. Producia imobilizat se calculeaz din rulajul creditor al contului 711

Din punct de vedere al analizei, indicatorul producia exerciiului are un caracter eterogen ca urmare a bazelor de evaluare diferite utilizate. Astfel, ntruct producia vndut este evaluat n preuri de vnzare, iar producia stocat i producia de imobilizri sunt evaluate n costuri de producie. n consecin i factorii care modific starea acestor componente se grupeaz n: - volumul fizic; - structura de producie i de vnzare; - preul de vnzare; - costul de producie. Not ! Vechile reglementri contabile de orientare francez1 precizau prezentarea explicit a indicatorului Producia exerciiului n cadrul schemei Contului de Profit i Pierdere. Actualele reglementri contabile care realizeaz armonizarea la IAS (n prezent n vigoare O.M.F.P. nr.1752/2005 nu mai prezint explicit acest indicator probabil tocmai din cauza faptului c valoarea sa informaional era limitat de caracterul su eterogen. Cu toate acestea apreciem c acest indicator este util fiind baza de pornire a indicatorilor tabloului soldurilor intermediare de gestiune. Extracontabil, calculul su se poate realiza ns pe baza rubricilor prezentate n actuala schem.

3. Marja comercial (MC) reprezint valoarea nou creat n sfera comerului, de societile de profil, ct i de societile comerciale care desfoar activitate de comer prin magazinele proprii. Indicatorul se determin ca diferen ntre veniturile rezultate din vnzarea mrfurilor (VM) i cheltuielile privind mrfurile (CD) adic:
MC = VM CD

4. Marja industrial (MI) reprezint valoarea nou creat n activitatea productiv desfurat de o societate comercial ntr-o perioad determinat de timp respectiv durata exerciiului financiar. Marja industrial se determin ca diferen ntre producia exerciiului (QE) pe de-o parte, i cheltuielile cu materiile prime, materiale, energie (CM) i lucrrile executate de teri (Lt) pe de alt parte, astfel:
1

H.G. 704/1993 pentru aprobarea bilanului contabil al agenilor economici

MI = QE [ CM + Lt ] Cheltuielile cu materialele prime i materialele consumabile se calculeaz din rulajul debitor al conturilor din grupa 60 mai puin contul 607; Lucrrile i serviciile executate de teri se calculeaz din rulajelor debitoare ale conturilor din grupele 61 i 62.

5. Valoarea adugat (VA) reprezint valoarea nou creat de o societate comercial n decursul unei perioade de timp determinate, de obicei durata exerciiului financiar. Valoarea adugat se determin prin nsumarea marjei comerciale i a marjei industriale:
VA = MC + MI Valoarea adugat este cel mai sintetic indicator de rezultate care exprim volumul activitii unei ntreprinderi i spre deosebire de ceilali indicatori de volum prezentai mai sus prezint avantajul de a reflecta doar volumul a ceea ce s-a produs efectiv n entitate, fcnd abstracie de intrrile din afar. Importana analizei valorii adugate rezult din urmtoarele considerente: a) valoarea adugat reprezint sursa principal de autofinanare a rezultatului din exploatare i a rezultatului net al exerciiului; b) valoarea adugat reprezint sursa principal de autofinanare a activitii agenilor economici; c) valoarea adugat exprim gradul de integrare economic a unei societi comerciale; d) valoarea adugat reprezint sursa de remunerare a personalului; e) valoarea adugat constituie sursa de finanare a obligaiilor bugetare; f) valoarea adugat reprezint sursa de sporire a rezervelor societii comerciale; g) valoarea adugat msoar contribuia firmei la obinerea produsului intern brut al unei ri. Avnd n vedere ns c baza de pornire la calculul valorii adugate este producia exerciiului, se preiau influenele negative generate de evaluarea n mod diferit a elementelor ce formeaz acest indicator. Valoarea adugat obinut de o entitate se repartizeaz n general ntre cele cinci pri participante astfel: a) personalul salariat care este retribuit prin salarii i protecia social aferent (inclusiv impozitul pe salarii) b) statul care percepe impozite i taxe (inclusiv impozitul pe profit) c) mprumuttorii care percep dobnzi 10

d) proprietarii i conductorii entitii care au dreptul la o remunerare sperat (dividende, participri la profit) e) care poate beneficia de surse de autofinanare (profit nerepartizat i amortizri). Analiza modului de repartizare a valorii adugate este important pentru a pune n eviden gradul de participare a fiecrei categorii la generarea valorii adugate i de asemenea pentru a aprecia nivelul de retribuire n raport cu efortul depus. Pentru aprecierea modului de distribuire a valorii adugate se pot utiliza urmtoarele rate/rapoarte: Personal Stat Grup asociai i Cheltuieli adugat Dividende adugat Cheltuieli adugat cu personalul/Valoarea

Impozite i taxe/ Valoarea adugat i cu repartizri/ dobnzile/ Valoarea Valoarea

mprumuttori Entitate

Autofinanare/ Valoarea adugat

Agregarea valorii adugate de la nivel de entitate pn la nivelul economiei naionale formeaz indicatorul macroeconomic Produsul intern brut.

6. Rezultatul brut din exploatare (RBEXP) reprezint rezultatul obinut de o


societate comercial din activitatea de exploatare, rezultat neinfluenat de volumul altor venituri din exploatare respectiv de volumul amortizrilor i provizioanelor. Acest indicator relev n form brut capacitatea activitii de exploatare de a genera profit. Rezultatul brut din exploatare se poate determina prin 2 metode: a) Pe baza valorii adugate:
0 rezulta excedent brut din exp loatare RBEXP = VA+SE [ It + CP ] < 0 rezulta deficit brut din exp loatare

VA reprezint valoarea adugat calculat SE reprezint subveniile de exploatare care se preiau din rulajul creditor al contului 741 It reprezint cheltuielile cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate i se calculeaz din rulajul debitor al contului 635

11

CP reprezint cheltuielile cu personalul i protecia social i se preiau din rulajul debitor al conturilor din grupa 64.

b) Direct: RBEXP = Venituri din exploatare (numai din grupele 7074) Cheltuieli din exploatare (numai din grupele 6064)
0 rezulta excedent brut din exp loatare < 0 rezulta deficit brut din exp loatare

7. Rezultatul din exploatare (RE) difer de rezultatul brut al exploatrii prin faptul c ine cont de politica de amortizri i provizioane promovat de entitate deci este un rezultat net de amortizri i provizioane. Se calculeaz prin 2 metode: a) Pe baza rezultatului brut din exploatare:
RE = RBE + Alte venituri din exploatare +Venituri de exploatare din amortizri i provizioane - Alte cheltuieli de exploatare - Cheltuieli de exploatare din amortizri i provizioane Alte venituri din exploatare se determin din rulajul creditor al conturilor din grupa 75 Venituri de exploatare din amortizri i provizioane se determin din rulajul creditor al contului 781 Alte cheltuieli de exploatare se determin din rulajul creditor al conturilor din grupa 65 Cheltuieli de exploatare din amortizri i provizioane se determin din rulajul creditor al conturilor din grupa 68.

b) Ca diferen ntre veniturile din exploatare (VE) i cheltuielile de exploatare (CE), adic:
RE = VE-CE
0 rezulta profit din activitate a de exp loatare RE poate fi < 0 rezulta pierdere din activitate a de exp loatare

12

Rezultatul de exploatare evideniaz rentabilitatea economic a unei ntreprinderi, corespunztoare activitii normale, curente a acesteia. Analiza indicatorilor prezentai care exprim performanele activitii de exploatare se poate adnci utiliznd procedeele deterministe punnd astfel n eviden cauzele ce au determinat pe de-o parte sporirea/diminuarea veniturilor iar pe de alt parte sporirea/diminuarea cheltuielilor.

a.2.) Indicatori calculai pe baza Notei 4 Analiza rezultatului din exploatare (unde este valabil o structurare a cheltuielilor dup funcie).
1. Costul bunurilor vndute i al serviciilor prestate (Cbs) care cuprinde costurile directe i indirecte componente ale costului total al bunurilor i serviciilor efectuate de entitate. Cbs= Cab+Caaux+Ci , unde - Cab reprezint cheltuielile activitii de baz; - Caaux reprezint cheltuielile activitii auxiliare; - Ci reprezint cheltuielile indirecte de producie.

rezultatul brut aferent activitii de producie. RBCAN = CAN -Cbs

2. Rezultatul brut aferent cifrei de afaceri nete (RBCAN) pune n eviden

3. Rezultatul din exploatare va reflecta performana activitii de exploatare iar n ipoteza unei clasificri a cheltuielilor dup destinaie, acesta va fi format astfel:
RE = RBCAN -Cd-Cga+Avex, unde - Cd reprezint cheltuielile de desfacere - Cga reprezint cheltuielile generale de administraie - Avea reprezint alte venituri din exploatare Rezultatul din exploatare determinat prin cele dou modaliti bineneles c va fi acelai diferena constnd doar n modul de obinere al su. b) Nivelul financiar evideniaz, prin indicatorii rezultatul brut financiar i rezultatul financiar, fluxurile financiare ale unei societi comerciale.

13

1. Rezultatul brut financiar (RBF) reprezint rezultatul intermediar, obinut de


o societate comercial, neinfluenat de provizioane i amortizri financiare: RBF = VFB CFB - VFB reprezint venituri financiare (mai puin venituri din provizioane) i se determin din rulajul creditor al conturilor din grupa 76 - CFB reprezint cheltuieli financiare (mai puin amortizrile i provizioanele) i se determin din rulajul creditor al conturilor din grupa 66.

2. Rezultatul financiar (RF) se determin ca diferen ntre veniturile financiare


(VF) i cheltuielile financiare (CF), adic:
0 rezulta profit din activitate a financiara RF = VF-CF < 0 rezulta pierdere din activitate a financiara

1. Veniturile financiare (VF) se obin din rulajele creditoare ale conturilor din grupele 76 i 786 2. Cheltuielile financiare (CF) se obin din rulajele debitoare ale conturilor din grupele 66 i 686 Att profitul ct i pierderea din activitatea financiar pot fi interpretate favorabil respectiv nefavorabil, dup caz, n funcie de oportunitile de investire de care beneficiaz entitatea la un moment dat i modul de a accepta sau nu finanarea lor prin credit, astfel: a) Dac rezultatul financiar (RF) reprezint un profit situaia poate fi: Favorabil, deoarece sursele bneti disponibile au fost plasate eficient n activiti de natur financiar obinnd venituri care depesc costurile de finanare a exploatrii. Nefavorabil atunci cnd rezultatul pozitiv se datoreaz neangajrii n operaiuni de creditare pierzndu-se astfel diverse oportuniti de investiii. b) Dac rezultatul financiar (RF) reprezint o pierdere situaia poate fi: Favorabil atunci cnd rezultatul negativ de natur financiar este compensat de surplusul de efecte pe care l-a generat creditarea pentru activitatea de exploatare. Nefavorabil atunci cnd rentabilitatea investiiilor procurate prin creditare este sub nivelul costurilor ocazionate de creditare. Cu alte cuvinte se obine n aceast situaie un efect de levier negativ iar creditarea a prejudiciat practic rezultatele exploatrii. 14

Rezultatul financiar este un indicator care msoar rentabilitatea unei ntreprinderi la nivelul fluxurilor financiare. Printr-o analiz detaliat, n dinamic se pot explica modificrile de rezultate financiare prin prisma modificrilor diferitelor categorii de venituri i cheltuieli. c) Nivelul extraordinar pune n eviden prin indicatorii si specifici fluxurile financiare din operaiuni extraordinare. Aceste tip de operaiuni are un caracter ntmpltor, el neputnd fi luat n calcul pentru aprecierea performanelor viitoare ale unei ntreprinderi, att datorit lipsei de regularitate n apariii ct i datorit sensului foarte alternant (profit/pierdere). Conceptul de extraordinar a fost introdus odat cu nceputurile procesului de armonizare contabil la Standardele Internaionale de Contabilitate (prin O.M.F.P. nr. 403/1999 el nlocuind vechiul concept de excepional. Cele dou noiuni difer ntre ele att ca form respectiv titulatur dar mai ales ca fond, diferenele referindu-se la: 1. Activitatea excepional, dei caracteriza operaiuni ntmpltoare cum ar fi: cedarea de active, amenzi i penaliti, donaii primite sau oferite, aceste activiti erau n strns legtur cu activitatea de exploatare a entitii motiv pentru care noile reglementri le includ n apanajul activitii extraordinare. 2. Activitatea extraordinar cuprinde veniturile i cheltuielile prilejuite de evenimente extraodinare de genul calamitilor sau a altor evenimente extraodinare.

1. Rezultatul brut extraordinar (RBEX) este un indicator parial care arat volumul rezultatelor obinute din activitatea extraordinar neinfluenate de amortizrile i provizioanele specifice acestor fluxuri financiare:
RBEX = VBEX CBEX n care: - VBEX reprezint venituri extraordinare (mai puin venituri din provizioane) i se determin din rulajul creditor al conturilor din grupa 77 - CBEX reprezint cheltuieli extraordinare (mai puin amortizrile i provizioanele) i se determin din rulajul creditor al conturilor din grupa 76.

2. Rezultatul extraordinar (REX) se calculeaz ca diferen ntre veniturile


excepionale (VEX) i cheltuielile excepionale (CEX), i anume:
0 rezulta profit din activitate a extraordin ara REX = VEX-CEX < 0 rezulta pierdere din activitate a extraordin ara

Veniturile extraordinare (VEX) se obin din rulajele creditoare ale conturilor din grupele 77 i 787 15

Cheltuielile extraordinare (CEX) se obin din rulajele debitoare ale conturilor din grupele 67 i 687

Rezultatul extraordinar este un indicator care evideniaz rentabilitatea unei ntreprinderi la nivelul fluxurilor extraordinare. n mod analog se poate realiza o analiz detaliat n dinamic i pentru aceast categorie de rezultate. d) Nivelul global al activitii evideniaz cu ajutorul unui sistem de indicatori rezultatele intermediare i finale ale activitii agenilor economici. n acest sens distingem: - rezultatul curent - rezultatul brut total; - rezultatul brut nainte de deducerea dobnzilor i impozitului pe profit; - rezultatul net al exerciiului; - capacitatea de autofinanare; - capacitatea de autofinanare net. 1. Rezultatul curent (RC) indic rezultatul aferent activitilor cu caracter repetitiv i normal care exprim sintetic performanele economice i financiare ale entitii. El nu include rezultatele extraordinare care au o natur neobinuit, normale, repetitive. RC = REXP + RF

2. Rezultatul brut total (RBT) este un indicator intermediar care pune n


eviden fluxurile financiare aferente rezultatelor neinfluenate de ali factori dect cei proprii activitii desfurate de firm. Indicatorul se determin prin nsumarea valorii indicatorilor afereni celor trei niveluri precedente i anume: RBT = RBEXP + RBF + RBEX

3. Rezultatul brut al exerciiului nsumeaz nivelul general de performan al


celor trei paliere ale activitii entitii. RBE = RE + RF + REX = RC + REX, unde RBE reprezint rezultatul exploatrii RF reprezint rezultatul financiar REX reprezint rezultatul extraordinar RC reprezint rezultatul curent (format din rezultatul exploatrii la care se adaug rezultatul financiar)

16

4. Rezultatul brut nainte de deducerea dobnzilor i impozitului pe profit este un indicator intermediar care msoar volumul rezultatului obinut de o firm i
neinfluenat de cheltuielile cu plata dobnzilor: RBDI = RE + CHD - CHD reprezint cheltuielile privind dobnzile care se preiau din rulajele debitoare ale contului 666

5. Rezultatul net al exerciiului (RNE) este un indicator care evideniaz rezultatul final al activitii unei firme dup plata impozitului pe profit:
RNE = RBE IP - IP reprezint impozitul pe profit.

6. Capacitatea de autofinanare (CAF) a unei societi comerciale reflect


potenialul financiar de cretere economic a entitii, respectiv sursa intern de finanare generat de activitatea industrial i comercial a acesteia destinat s asigure: finanarea unor nevoi ale gestiunii curente creterea fondului de rulment finanarea total sau parial a noilor investiii rambursarea mprumuturilor contractate remunerarea capitalurilor investite. (N. Georgescu, 1999:156) Capacitatea de autofinanate se poate determina cel mai uor astfel: CAF = RNE +Amp-Vpv, unde RNE reprezint rezultatul net al exerciiului; Amp reprezint cheltuieli cu amortizarea i provizioanele calculate, elemente care se preiau din rulajul debitor al conturilor din grupa 68. - Vpv reprezint venituri din provizioane care se preiau din rulajul creditor al conturilor din grupa 78. Schema Contului de Profit i Pierdere armonizat la IAS/IFRS (conform reglementrilor actuale, aprobate prin O.M.F.P. nr. 1752/2005) nu pune n eviden distinct veniturile i cheltuielile calculate privind amortizrile i provizioanele ci ele apar sub form net, ca ajustri ale elementelor de cheltuieli (cu semnul + dac valoarea cheltuielilor calculate din amortizri i provizioane este mai mare dect veniturile din provizioane i cu semnul - n situaia invers). -

17

n consecin pentru calculul capacitii de autofinanare se va apela la informaiile din note.

7. Autofinanarea (AF) are un caracter mai sintetic i exprim doar volumul


potenial de resurse financiare proprii care rmne efectiv n entitate dup retribuirea tuturor categoriilor de participani la activitatea acesteia. Autofinanarea sau capacitatea de autofinanare net se msoar pornind de la capacitatea de autofinanare din care se deduc dividendele pltite n timpul exerciiului. Autofinanarea = CAF Div, unde - Div reprezint dividendele vrsate se preiau din Nota 3 Repartizarea profitului.

1. 2.2. Analiza evoluiei performanelor financiare


i n cazul analizei performanelor financiare furnizate n cea mai mare parte de Contul de Profit i Pierdere se utilizeaz tehnici i instrumente a cror procedur se bazeaz pe faptul c rezultatul i celelalte componente ale Contului de Contului de profit i Pierdere sunt comparabile n timp i spaiu. n acest sens se vor calcula indicii cu baza n lan ai valorilor aferente posturilor din Contul de Profit i Pierdere punndu-se astfel n eviden creterile sau scderile de performane de la un an la altul. De asemenea pentru informaii suplimentare se poate proceda la determinarea unei astfel de evoluii lund de aceast dat o clasificare a cheltuielilor dup funcii aa cum este redat ea n cadrul Notei 4 Analiza rezultatului din exploatare Utiliznd procedeele specifice analizei economico-financiare se poate pune n eviden msura n care factorii de intercondiionare ai performanelor financiare de la diferite nivele au influenat valoarea respectivei performane financiare. Pentru realizarea unei comparabiliti a performanelor financiare pertinente trebuie s se in seama de efectele inflaiei. n acest sens IAS 29 Ajustarea la inflaie (la paragraful 8) precizeaz c situaiile financiare bazate fie pe modelul costului istoric, fie pe cel al costului curent sunt utile doar dac sunt exprimate n raport cu unitatea de msur curent, de la data bilanului. Aceast operaiune vizeaz de fapt evaluarea tuturor datelor din situaiile financiare la preurile curente la data ntocmirii situaiilor financiare. Atunci cnd nu se aplic ns prevederile IAS 29 se impune eliminarea din rezultate a inflaiei astfel nct analiza s se fac pe baza unor valori comparabile. Pentru deflatarea performanelor pot fi utilizate o serie de mrimi ce aproximeaz inflaia cum ar fi: indicele de cretere a preurilor la unitatea analizat (ip); rata medie a inflaiei din sectorul de activitate al unitii analizate (rsi); rata medie a inflaiei n economie (ri) (P. Stefea, 2002: 84). 18

Utiliznd de exemplu indicele de cretere a preurilor la unitatea analizat (ip) ca indice pentru deflatarea performanelor, modalitatea concret de deflatare ar consta n: Rc = R , unde 1 + ip

- Rc reprezint rezultatele entitii exprimate n preuri comparabile; - R reprezint rezultatele entitii exprimate n preuri constante; - ip reprezint indicele de cretere a preurilor la unitatea analizat. n acest mod performanele entitii vor reflecta ntr-adevr efortul propriu al entitii iar compararea acestora pentru a evidenia evoluia de la un exercii la altul este astfel posibil.

1. 2.3. Analiza structural a performanelor financiare


Pentru o interpretare pertinent ns a mutaiilor produse n cadrul performanelor financiare furnizate prin situaiile financiare se impune de asemenea o analiz n dinamic a structurii performanelor financiare. Prin analiza structurii valorii posturilor din contul de profit i pierdere se pun n eviden mutaiile structurale privind performanele financiare pe de-o parte lund ca baz de comparaie rezultatul brut al exerciiului ca indicator sintetic global ce reflect performana ntregii activiti iar pe de alt parte nivelul veniturilor totale, ca indicator sintetic ce exprim volumul ntregii activiti.

A. Analiza structural a contului de profit i pierdere pe baza rezultatului brut al exerciiului


n acest sens se va determina ponderea fiecrei categorii de rezultate n rezultatul brut al exerciiului (RE), i anume: ponderea rezultatului exploatrii (GE):

GE =

RE .100 RBE

ponderea rezultatului financiar (GF):

GF =

RF .100 RBE

19

ponderea rezultatului extraordinar (GEX):

GEX =

REX .100 RBE

Din evaluarea acestor indicatori rezult contribuia subactivitii la eficiena (sau ineficiena) general a societii comerciale, pe de-o parte, respectiv importana fiecrei subactiviti n totalul activitii desfurate ntr-un exerciiu financiar de ctre societatea comercial, pe de alt parte.

B. Analiza structural a contului de profit i pierdere pe baza veniturilor totale


Un aspect esenial al analizei Contului de Profit i Pierdere l constituie analiza pe vertical a profitului pe o perioad de 3-5 ani, care pune n eviden raporturile n care se afl diferitele componente fa de veniturile totale ale exerciiului financiar. O modalitate de evideniere a acestor raporturi este prezentat n tabelul de mai jos. Analiza pe vertical a contului de profit i pierdere
Indicatori Venituri totale Cheltuieli totale Rezultatul brut al exerciiului Venituri din exploatare Cheltuieli de exploatare Rezultatul financiar Rezultatul curent al exerciiului Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare Rezultat extraordinar Impozit pe profit Rezultatul net Structura contului de profit i pierdere 100 % ( %) +( - ) % +% (%) +( -) % +( - ) % +% ( %) +( ) % ( )% +( ) %

Analiza structural a fiecrui rezultat parial (intermediar) va evidenia contribuia fiecrei componente la obinerea rezultatului economic respectiv.

20

1.3. Analiza ratelor de profitabilitate


ntr-o abordare general, performanele unei entiti reflectate prin metoda ratelor semnific n mrime relativ contribuia indicatorilor de rezultate la exprimarea performanelor financiare ale entitii. Modalitatea cea mai relevant de exprimare a acestor tipuri de performane const n compararea efectelor de natura profitului (rezultatelor) cu eforturile financiare ocazionate de obinerea acestuia. Msurarea performanelor financiare ale entitii prin sistemul de rate reprezint aadar o form de msurare sintetic a eficienei activitii economice prin evaluarea raportului efect/efort i presupune utilizarea n acest sens a ratelor de profitabilitate.

A. Abordri generale privind ratele de profitabilitate


n literatura de specialitate profitabilitatea unei firme poate fi definit ca abilitatea firmelor de a genera ctig (Charles H. Gibson, 1998:385). ntr-o abordare a unor autori americani profitabilitatea reprezint rezultatul net al diverselor politici i decizii manageriale iar ratele de profitabilitate reprezint rezultatul operaional net al efectelor combinate ale lichiditii, managementului activelor i managementului datoriilor (E. Brigham, L.Gapenski, M. Ehrhardt 1999:81). n opinia unor autori romni ratele de profitabilitate mai sunt cunoscute sub denumirea de rate de marj i se construiesc ca raport ntre rezultatele de natura profitului i venituri respectiv cheltuieli(Al Buglea, 2004:134). ntr-o abordare a interpretrilor IFRS efectuate de renumii autori, indicatorii de profitabilitate semnific n sens general un indiciu al modului n care marjele de profit ale unei societi sunt asociate vnzrilor, capitalului mediu i capitalului propriu mediu(H.V. Greuning, 2005, pag:27). Reglementrile contabile n vigoare (O.M.F.P. 1752/2005, Nota 9) precizeaz faptul c indicatorii de profitabilitate exprim eficiena entitii n realizarea de profit din resursele disponibile Dup prerea noastr profitabilitatea reprezint condiia esenial pentru a se asigura succesul in afaceri al unei entiti economice i se msoar prin obinerea unor rezultate pozitive n urma comparrii efectelor financiare cu eforturile financiare implicate. Msura profitabilitii unei entiti trebuie apreciat nuanat n funcie de urmtoarele rspunsuri la ntrebri generale privind conceptele de profitabilitate/rentabilitate/cretere: - Orice activitate care este profitabil este i rentabil ? - Exist activiti care sunt rentabile i totui nu nregistreaz cretere economic ? - O companie care nregistreaz cretere economica este i rentabil ? - O companie care este rentabila este si profitabila ? - Exista entiti care sunt profitabile i nu sunt rentabile ?

21

Rspunsul la aceste ntrebri l obinem pe baza relaiei de incluziune a indicatorilor de profitabilitate/rentabilitate/cretere exprimat n figura de mai jos. Fig.1: Relaia ntre profitabilitate-rentabilitate-cretere Profitabilitat e

Cretere

Rentabilit ate

Sursa: prelucrri proprii Rezult pe baza figurii de mai sus c nu orice activitate care este profitabil este i rentabil. Ca atare exist activiti profitabile i care nu sunt rentabile. De asemenea nu orice activitate care se deruleaz n condiii de rentabilitate nregistreaz i o cretere economic. Adic putem avea activiti rentabile dar care nu nregistreaz cretere economic i deci care nu i cresc valoarea. Dar este clar i evident c orice entitate care nregistreaz cretere economic de la o perioad la alta reflect efectuarea unei activiti profitabile i neaprat rentabile.

B. Analiz ratelor de profitabilitate poate fi pus n eviden prin urmtoarele categorii


de rate: ratele profitabilitii comerciale ratele de rentabilitate rate bursiere (de cretere bursiere)

1.3.1 Analiza ratelor profitabilitii comerciale


Un prim pas n analiza gradului de profitabilitate relative a unei activiti economice const n calculul marjelor de profit i a ratelor de marj. Aceti indicatori caracterizeaz eficiena activitii comerciale i competitivitatea produselor firmei reflectata mai ales prin politica de preturi prin calculul ratelor profitabilitii comerciale. ntr-o abordare general rata profitabilitii comerciale se determin prin raportarea rezultatul generat de activitatea economic (R) la cifra de afaceri net (CAN). 22

n funcie de sfera de cuprindere a rezultatului activitii economice luat n considerare la calculul ratei profitabilitii comerciale, identific urmtoarele forme ale ratelor de profitabilitate comercial: 1. Rata marjei brut a profitului ( RMRBE ) (Gross Profit Margin) reflect eficiena general a activitii entitii respectiv capacitatea acesteia de a degaja profit din cifra de afaceri i se exprim prin raportarea rezultatului brut generat de ntreaga activitate (RBE) la cifra de afaceri net (CAN).

RMRBE =

RBE x100 CAN

2. Rata marjei net a profitului ( RMNRNE )(Net Profit Margin) reflect profitul net obinut la 100 de lei cifr de afaceri net reflectnd astfel contribuia veniturilor la ntrirea capacitii de autofinanare a entitii. Se pune n eviden prin raportarea rezultatului exerciiului dup impozitare (Rezultatul net al exerciiului -RNE) la cifra de afaceri net (CAN). . RNE RMNRNE = x100 CAN 3. Rata marjei brut a profitului din exploatare ( RMBREX )(Operating Profit Margin) reflect capacitatea entitii de degaja profit din activitatea de exploatare i se exprim prin raportarea rezultatului activitii de exploatare (REX) la cifra de afaceri net (CAN). REX RMBREX = x100 CAN 4. Rata marjei brut din vnzri reflect capacitatea entitii de a degaja profit din vnzri prin raportarea profitului strict obinut din vnzri (rezultatul brut aferent cifrei de afaceriRCAN) i vnzrile propriu-zise (CAN).

RMBV =

RCAN x100 CAN

O.M.F.P. nr.1752/2005, n cadrul Notei 9 Exemple de calcul i analiz a principalilor indicatori economico-financiari reine acest indicator ca singurul reprezentativ pentru determinarea profitabilitii comerciale i l denumete simplu Marja brut din vnzri cu aceeai relaie de calcul ca mai sus. Rezultatul brut aferent cifrei de afaceri nete se calculeaz scznd din cifra de afaceri net toate costurile aferente bunurilor vndute i a serviciilor prestate (incluznd cheltuielile activitii de baz, cheltuielile activitilor auxiliare i cheltuielile indirecte de producie preluate n costuri). n cadrul notelor explicative la situaiile financiare, Nota 4 23

Analiza rezultatului de exploatare vine s furnizeze informaii utile determinrii acestui indicator. 4.Ratei marjei comerciale (RMC) reflectat prin relaia dintre marja comercial (MC) i vnzrile de mrfuri (VM) exprim n fapt procentul de adaos comercial practicat de entitate dup relaia: MC x100 . RMC = VM Indicatorul se poate determina pe baza rubricilor distincte existente n formularul de Cont de Profit i Pierdere.

Analiza ratelor rentabilitii comerciale vizeaz:


O cretere a acestora n dinamic reflect o cretere a gradului de profitabilitate comercial i pe aceast cale se asigur condiii pentru o cretere a rentabilitii activitii i o cretere economic a valorii firmei. Analiza acestor rate este extrem de sensibil la domeniul de activitate, mrimea companiei, poziia acesteia n cadrul sectorului i strategia adoptat de aceasta la un moment dat pe o pia particular. Ca atare chiar i n condiiile comparaiilor cu media pe ramur sau media sectorului aprecierea valorii acestor rate trebuie efectuat ntr-un cadru particular specific fiecrei entiti n parte.

1.3.2 Analiza ratelor de rentabilitate


A. Abordri generale privind ratele de rentabilitate Din cele prezentate pn acum am putut conchide c exist n mod clar o diferen ntre ratele profitabilitate i cele care reflect rentabilitatea activitii unei entiti. Ambele categorii au rolul de a exprima performanele financiare ale entitii n mrimi relative, ambele categorii reflect eficiena activitii prin exprimarea efectelor financiare prin raportare la eforturile implicate. Exist totui o diferen ntre cele dou concepte, dat de relaia de cauzalitate i incluziune dintre ele i anume: - ratele de rentabilitate reprezint un factor de intercondiionare, o cauz pentru ratele de profitabilitate; - avnd n vedere cele de mai sus, ratele de rentabilitate se situeaz n avalul ratelor de profitabilitate, fiind incluse n sistemul general de rate ce exprim profitabilitatea unei activiti.

24

1.3.2.1 Analiza ratelor rentabilitii financiare


Rentabilitatea financiar exprimat sub form relativ reflect gradul de remunerare a capitalului investit ntr-o entitate de ctre investitori. Ratele de rentabilitate financiar se prezint sub urmtoarele forme:

rata rentabilitii capitalului propriu rata rentabilitii capitalului angajat

1. Rat rentabilitii capitalului propriu (ROE din englez return on common equity) reflect eficiena utilizrii capitalurilor acionarilor i se determin ca raport ntre profitul net obinut de entitate (RNE) i capitalul propriu (CPR) astfel: ROE =

RNE x100 , unde CPR

Importana analizrii acestui indicator rezult cel puin din urmtoarele considerente: indicatorul arat gradul de alocare a fondurilor acionarilor n activitatea curent, pe de-o parte, precum i eficiena cu care firma angajeaz capitalul acionarilor n afaceri, pe de alt parte. Indicatorul reflect totodat rentabilitatea capitalului acionarilor constituind o msur a capacitii entitii de a plti dividendele cuvenite acestora; indicatorul permite estimarea ctigurilor pe o unitate de capital investit n aciuni sau profitul care revine proprietarilor pentru investiiile fcute n firm. Rata rentabilitii capitalului propriu poate fi exprimat prin prisma factorilor i a cauzelor de intercondiionare n cadrul unui model multiplicativ de forma:

ROE = RMRNE x K AB x LF =

RNE CAN AB x x unde, CAN AB CPR

- RM RNE reprezint rata marjei nete a profitului, un indicator reprezentativ pentru dimensiunea profitabilitii comerciale a activitii; Se determin ca raport ntre rezultatul net al exerciiului (RNE) i cifra de afaceri net (CAN). - K AB reprezint viteza de rotaie a activelor totale, un indicator reprezentativ pentru reflectarea modului de gestionare al activelor prin indicatori de activitate; Se determin ca raport ntre cifra de afaceri net (CAN) i valoarea total a activelor reflectat prin bilan (AB).

25

- LF reprezint levierul financiar, un indicator reprezentativ pentru dimensiunea gradului de ndatorare al entitii; Reflect gradul n care activele totale (AB) sunt finanate din surse proprii (CPR).

Analiza ratei de rentabilitate a capitalurilor proprii vizeaz:


Pentru acionari/investitori, o cretere a acestei rate devine stimulativ pentru participarea la creterea capitalului social att pentru acionarii existeni ct i pentru investitori. n acest mod acetia apreciaz dac investiia lor este justificat i vor continua s sprijine dezvoltarea entitii prin aportul unor noi capitaluri sau prin renunarea, pentru o perioad limitat, la o parte din dividendele cuvenite (L. Bue, 2005:285). Pentru manageri, o cretere a ratei rentabilitii capitalurilor acionarilor este de asemenea un obiectiv de atins deoarece doar n acest mod ei i pot pstra poziia i sunt susinui de acionari n crearea de valoare pe viitor. O comparaie cu mediile pe domenii de activitate ale ratei rentabilitii capitalului propriu este relevant pentru evaluarea strii de rentabilitate a capitalurilor acionarilor. Din analiza modelului multiplicativ de formare al rentabilitii financiare se desprinde c o cretere a ratei marjei nete a profitului, a vitezei de rotaie a activelor totale precum i o cretere a gradului de finanare a activelor din surse proprii reprezint factorii-cile principale de cretere a rentabilitii financiare. Ca urmare fluctuaiile ratei capitalului propriu pot fi explicate printr-o analiz factorial pe cei trei factori menionai n cadrul modelului de analiz.
2. Rat rentabilitii capitalului angajat sau a capitalului permanent ( RCPM ) reprezint profitul pe care l obine entitatea din capitalul investit n afacere. Se determin ca raport rezultatele obinute de entitate nainte de deducerea dobnzilor i a impozitului pe profit (RBDI ) totalul capitalului investit n entitate att de acionari ct i de creditorii pe termen lung (CPM) RCPM =

RBDI x100 , unde CPM

Capitalul angajat se regsete n structurile bilaniere recomandate de O.M.F.P. 1752/2005 la postul F Total active minus datorii curente. La numrtor se mai poate utiliza rezultatul brut al exerciiului (RBE) sau rezultatul net al exerciiului (RNE) ns varianta utilizrii rezultatului exerciiului nainte de plata dobnzilor i a impozitului pe profit (RBDI) este i cea agreat i recomandat de reglementrile contabile din Romnia. 26

Analiza ratei de rentabilitate a capitalului angajat vizeaz:


O cretere a acestei rate este apreciat ca fiind un obiectiv de atins att de ctre acionari ct i de ctre creditorii financiari care vor aprecia astfel ca fiind eficiente investiiile efectuate n entitatea respectiv.

1.3.2.2 Analiza ratelor rentabilitii economice


Ratele rentabilitii economice exprim eficiena utilizrii resurselor controlate de entitate la generarea de rezultate. Se pot determina n forme variate astfel:

rata rentabilitii economice rata rentabilitii activelor rata puterii de ctig a activelor rata rentabilitii cheltuielilor

1. Rata rentabilitii economice (RRE) pune n eviden contribuia activelor la obinerea de rezultate brute i se determin ca raport ntre rezultatul brut al exerciiului (RBE) i totalul activului bilanier (AB):

RRE =

RBE x100 AB

2. Rata rentabilitii activelor (ROA- return on total assets) msoar gradul de rentabilitate al ntregului capital investit n firm. Se determin ca raport ntre rezultatul net al exerciiului (RNE) i totalul activelor entitii (AB).

ROA =

RNE x100 AB

3. Rata puterii de ctig a activelor (BEP- basic earnings power ratio) se determin ca raport ntre rezultatele obinute de entitate nainte de deducerea dobnzilor i a impozitului pe profit (RBDI) i totalul activelor entitii (AB).

BEP =

RBDI x100 AB
27

5. Rata rentabilitii cheltuielilor (RRC) pune n eviden eficiena consumului total de resurse reflectat prin totalul cheltuielilor prin raportarea rezultatului net al exerciiului (RNE) obinut la cheltuielile totale ale entitii (CT).

RRC =

RNE x100 CT

Analiza ratelor de rentabilitate economice vizeaz:


O cretere a acestora reflect un management eficient al resurselor controlate de entitate cu implicaii asupra creterii viitoare de valoare a entitii; Aprecieri pertinente privind valoarea favorabil sau nefavorabil a ratelor de rentabilitate trebuie corelat cu mediile existente n ramura sau sectorul de activitate.

1.3.3 Analiza ratelor bursiere


n actualul context al globalizrii economiei finanarea de pe piaa financiar a devenit o alternativ modern la finanarea de pe piaa monetar astfel c principalii utilizatori de informaii financiare vor deveni investitorii. Conform unor teorii minimale decizia de investire pe piaa de capital trebuie s se bazeze pe cele dou reguli simple: Regula 1: Dac nu urc, nu cumpra. Regula 2: Dac nu coboar, nu vinde (W. Rogers, 1991:320). Analiza financiar va trebui s ofere i acestei categorii de utilizatori de informaii financiare,instrumentele corespunztoare pentru fundamentarea suportului decizional al investiiilor pe piaa de capital, sub forma aa numitelor rate de pia. Ratele bursiere sau ratele rentabilitii investiiilor de capital sunt cele mai cuprinztoare msuri ale performanei unei firme deoarece ele reflect influena coroborat a ratelor financiare de risc i rentabilitate. Aceste rate sunt cu att mai importante cu ct ele reflect ncrederea general pe care o are piaa n managementul entitii respective iar aceast ncredere depinde de o multitudine de factori economici, sociali, politici. Ca atare, pe lng performanele interne realizate de o entitate i constatate din analiza informaiilor reflectate strict prin situaiile financiare, investitorii, atunci cnd i fundamenteaz deciziile, iau n considerare o palet mult mai larg de indicatori. Din aceste motive creterea real a activitii unei entiti este reflectat cel mai bine cu ajutorul ratelor de cretere bursiere, ele reflectnd cel mai bun argument c managementul la nivelul entitii a fost unul eficient i credibil pentru viitorii investitori de 28

pe piaa de capital. Prin decizii manageriale eficiente activitatea desfurat la nivelul entitii a fost una realizat n condiii de rentabilitate i profitabilitate comercial i aceste aspecte sunt percepute n mod corespunztor de pia crescnd credibilitatea acesteia n entitatea respectiv.

Calculul ratelor de pia ajut investitorii s selecteze titlurile pe care le doresc n portofoliul lor i care sunt bune din punct de vedere fundamental, prin utilizarea aa numitei analize fundamentale. Acest tip de analiz este completat de o analiza tehnic, care permite stabilirea momentului oportun de intrare pentru titlurile respective. Deoarece cele dou categorii de analize sunt independente una de cealalt, semnalele oferite de acestea sunt diferite. De aceea este de dorit ca decizia de cumprare s se ia atunci cnd cele dou categorii de semnale converg.
n cadrul analizei fundamentale cele mai utilizate rate de pia menionm: 1.Capitalizarea bursier (CB) este calculat ca produs ntre preul curent al unei aciuni (PPA) i numrul total de aciuni emise de companie (NA) conform relaiei: CB= PPA x NA

Privind analiza capitalizrii bursiere apreciem urmtoarele:


Capitalizarea bursier reprezint valoarea de pia a unei companii cotate la burs i red opinia public privind valoarea net a companiei, fiind un factor determinant n evaluarea aciunilor. Nu reflect ntotdeauna valoarea real a companiei, aa cum se ntmpl n cazul ofertelor de preluare sau de achiziie, cnd evaluarea companiei se face innd cont de mai muli factori care dau valoare afacerii. O valoare mare i n cretere a capitalizrii bursiere este un obiectiv urmrit pentru orice investitor pe piaa de capital Capitalizarea bursier este unul din cei mai buni indicatori ai lichiditii, relevnd uurina cu care se pot tranzaciona titlurile companiei respective, mai ales din perspectiva unui investitor care a imobilizat sume mari de bani n aciuni i dorete s tie n ce msur i se ofer posibilitatea s gseasc o contraparte n cazul n care dorete s vnd aciunile respective. Aceast trstur devine foarte important pentru selecionarea titlurilor din structura unui portofoliu n funcie de capitalizarea lor bursier. Din acest punct de vedere, companiile sunt ncadrate n trei mari categorii: de mare capitalizare (large caps), de capitalizare medie (midcaps) i respectiv de capitalizare mic (small caps). Capitalizarea bursier este de asemenea, primul indicator pe care l avem n vedere atunci cnd vorbim de mrimea unei burse, reprezentnd suma valorii de pia (capitalizrii bursiere) a tuturor companiilor listate pe o pia organizat.

29

Prin urmare, capitalizarea bursier este unul dintre indicatorii de baz ce caracterizeaz o pia de capital. 2. Rezultatul pe aciune (EPS- din englezul earning per share) arat ct rezultat net produce o aciune n decursul unui exerciiu financiar i se determin dup relaia: RNE EPS = ,unde NA - RNE reprezint rezultatul net al exerciiului - NA reprezint numrul total de aciuni emise de companie

Analiza rezultatului pe aciune trebuie s aib n vedere urmtoarele aspecte:


Un nivel ridicat al indicatorului poate reflecta: - ncrederea investitorilor n conducerea companiei, sau - o lips de ncredere a investitorilor n conducerea actual companiei, dar se estimeaz c exist posibilitatea transferului activelor ctre o alt companie cu o alt conducere mai credibil Un nivel redus al indicatorului poate reflecta: - poate semnifica o lips de ncredere n conducerea actual, sau - conducerea se confrunt cu probleme greu de depit.
Dac profitul net se reinvestete trendul indicatorului trebuie s fie cresctor deoarece acele profituri reinute de firme sunt puse s lucreze pentru generarea unui profit mai mare (T. Gaskin,1998: 64).

Indicatorul EPS este destinat pentru a avea un impact semnificativ asupra preului aciunilor i deci un rol important n fundamentarea deciziilor investitorilor. EPS este un mijloc foarte relevant pentru compararea performanelor entitilor pentru c nu este afectat de politica de distribuire a dividendelor. Cu toate acestea putem aprecia i urmtoarele limite: - n ce privete msurarea performanelor n timp:
Indicatorul se bazeaz pe profituri istorice. Conducerea ar fi putut lua n trecut decizii n vederea ncurajrii creterii profitului actual pe seama unor creteri n perspectiv, cum ar fi reducerea unor investiii n cercetare i dezvoltare. Din aceast cauz creterea EPS nu poate sta la baza unor prognoze plauzibile privind rata creterii (firmei) n viitor. - Msurarea performanelor n spaiu: Profiturile sunt influenate de deciziile conducerilor diferitelor companii referitoare la politicile contabile (ex. metoda de amortizare) Rezultatul pe aciune este influenat de structura capitalului la diferite companii (ex. schimbri n numrul de aciuni prin emisiunea de aciuni cu prim) 30

3. Coeficientul de capitalizare bursier (P/E sau PER - din englezul price-to-earnings ratio) arat ct de mult sunt dispui investitorii s plteasc pentru o unitate monetar de profit raportat. Coeficientul de capitalizare bursier este unul dintre cei mai mediatizai indicatori pentru o companie de interes public. Indicatorul este important deoarece combinat cu ctigurile previzionate ale companiei, ofer analitilor posibilitatea de a decide dac aciunile sunt actualmente supra sau subevaluate. Se determin ca raport ntre preul de pia al unei aciuni (PPA) i profitul pe aciune (EPS).

P/E =

PPA EPS

PER estimeaz n ci ani se recupereaz investiia fcut, presupunnd c ntregul profit se distribuie acionarilor sub form de dividende (este relevant n special n cazul dividendelor n numerar). Indicatorul PER arat ct trebuie s investeasc investitorul pentru a obine o unitate monetara din profiturile firmei. Astfel c, un PER relativ mare definete o aciune scump i posibil supraevaluata iar un PER relativ sczut definete o aciune ieftin i deci bun pentru achiziie. n ce privete analiza i interpretarea coeficientului de capitalizare bursier apreciem c relevana sa, n analiza bursier, prezint anumite limite:
ntr-o abordare static este firesc ca o aciune cu un PER mic, s fie preferat uneia cu un PER ridicat. ns posesorul aciunii are dreptul la veniturile viitoare n aceeai msur ca i la cele curente, iar profitul curent adus de valoarea mobiliar poate fi foarte diferit de profiturile viitoare ale acesteia. n aceste condiii este posibil ca aciunea cu un PER mai mare s fie mai profitabil dect cea cu un PER mai sczut dac exist perspectiva ca profiturile i implicit dividendele s creasc rapid n exerciiile urmtoare. Aadar, n analiza PER se va ine seama i de creterea sau diminuarea veniturilor aferente aciunii n viitor.
Exist situaii n care o valoare mai mare a indicatorului poate fi explicat prin ateptarea unei rate de cretere mai mari sau prin reducerea riscului. Cum 31

investitorii sunt interesai de performanele viitoare ale unei companii, PER-ul istoric i pierde din importan, PER-ul bazat pe previziuni ale profiturilor viitoare fiind mult mai interesant.

Pentru a se face evaluarea companiilor, se pot utiliza indicatori PER medii ai sectoarelor din care fac parte companiile respective, ca termen de comparaie. n economiile dezvoltate la nivelul mediei pe industrie, nivelul PER se situeaz la 12,5 adic se pltesc n medie 12,5 uniti de pre pentru a obine 1 unitate de ctig (E. Brigham, L. Gapensky, M. Ehrhardt, 1999:87).
4. Indicatorul PBR sau P/B- Price-to-Book-Ratio determinat ca raport ntre valoarea de pia a unei aciuni (PPA) i valoarea contabil a unei aciuni (VCA) reprezint o alt rat important deoarece indic valoarea pe care pieele financiare o confer conducerii unei ntreprinderi. Relaia de calcul este:
PBR = PPA VCA

Acest indicator poate fi o metod de identificare a societilor cu preuri sczute, care au fost neglijate de pia.

Privind analiza raportului ntre valoarea de pia i valoarea contabil a unei aciuni (PBR) trebuie avute n vedere urmtoarele aspecte :
O entitate bine condus i cu suficiente posibiliti de cretere ar trebui s aib o valoare de pia mai mare sau cel puin egal cu valoarea contabil a capitalului su social. Dac economia este n recesiune raportul este subunitar chiar dac echipa managerial este bun. (Halpern P., Weston J.F., Brigham E.F. , 1998:114). n general vorbind, firmele cu o rat ridicat de profitabilitate raportat la capitalurile proprii i cu un ritm important de cretere a profitului i cifrei de afaceri de la o perioad la alta, au un raport PBR mai ridicat (chiar peste 3) n timp ce firmele cu rate de rentabilitate mai sczute i cu stabilitate a cifrei de afaceri prezint un PBR mai redus (Ghidul investitoului la burs, www.bvb.ro, 2007) Din perspectiva analitilor aciunile unei companii cu un PBR sczut reprezint o investiie "sigur", prin prisma faptului c valoarea contabil este un nivel pe care se "sprijin" cursul de pia. Valoarea contabil este considerat nivelul dincolo de care preul de pia nu va scdea, pentru c firmei i va rmne oricnd opiunea de a lichida sau a vinde activele sale, la valoarea lor contabil. Dei un PBR sczut este considerat n msur s asigure o "marj de siguran", muli analiti evit aciunile cu un PBR ridicat n procesul de constituire a unui portofoliu. Ei pleac de la ideea c, n condiiile n care ceilali
32

indicatori rmn identici, pentru dou aciuni, cea cu un PBR mai sczut este mai sigur.

Dac o societate este tranzacionat la un pre mai mic dect valoarea ei contabil (PBR are valoare subunitar) nseamn, de obicei, fie c piaa consider c valoarea activelor este supraevaluat, fie c societatea are o rentabilitate foarte mic (sau negativ) a activelor. n primul caz se recomand s se vnd aciunile, deoarece se poate nregistra o corecie a valorii activelor i astfel investitorul risc s obin o rentabilitate negativ. Dac a doua variant se dovedete a fi adevrat, exist ansa ca o schimbare n managementul companiei sau condiii noi de desfurare a afacerii s determine o schimbare pozitiv n rentabilitatea activitii. O valoare mare a indicatorului poate s nsemne o rentabilitate crescut a activitii societii. n concluzie valorile acestei rate depind att de factorii economici generali (sau valabili pentru sectorul respectiv) ct i de factori care aparin numai de firma respectiv, ca entitate distinct. O valoare medie a PBR la nivelul economiilor dezvoltate n sectorul industrial este de 1,7 reprezentnd o valoare de pia care depete de 1,7 ori valoarea contabil a unei aciuni ctig (E. Brigham, L. Gapensky, M. Ehrhardt, 1999:87).
5. Indicatorul PSR sau P/S - Price-to Sales Ratio adic raportul ntre preul de pia al unei aciuni (PPA) i cifra de afaceri net (CANA) ce revine pe o pe aciune sau ca raport ntre capitalizarea bursier (CB) i cifra de afaceri realizat de o companie (CAN) calculat dup relaiile:

PSR =

CB PPA sau PSR = CANA CAN

n ce privete analiza raportului ntre preul de pia al unei aciuni ct revine la o unitate cifr de afaceri putem aprecia urmtoarele:
Practic a artat c acest indicator este mai util n identificarea investiiilor

neprofitabile, dect n descoperirea celor profitabile. Mai mult, analitii care l folosesc afirm c este util mai ales n evaluarea aciunilor companiilor cu profituri mici sau neprofitabile, n special datorit faptului c n cazul acestora calculul PER se dovedete inoperant, fr s ofere semnificaii importante.

Acest indicator se dovedete util cnd ali indicatori nu pot fi utilizai fie pentru c

societatea nregistreaz pierderi, fie c are rentabiliti i marje anormal de mici. Evaluarea pe baza cifrei de afaceri este relevant n cazul n care se dorete 33

estimarea valorii unei companii care la un moment dat are marje foarte mici sau negative i de la care se ateapt s revin la activitatea normal sau s fie preluat.
Nu se recomand compararea valorii indicatorului ntre sectoare, n schimb este

indicat compararea asemntoare

ntre

indicatorii

companiilor

care

au

activitate

foarte

6. Randamentul dividendelor (RDIV) sau rata capitalizrii dividendului msoar ctigul ncasat de acionari n urma investiiilor n aciunile entitii. Se determin ca raport ntre dividendul pe aciune (DIVA) i preul de pia al unei aciuni (PPA), conform relaiei:

DIV DIVA x100 , unde DIVA = PPA NA DIV reprezint valoarea dividendelor repartizate acionarilor ntr-un exerciiu financiar. NA reprezint numrul de aciuni comune emise aflate n circulaie RDIV =
Randamentul dividendelor reprezint o msur a ctigului ncasat de acionari n urma investiiilor n aciunile entitii. Dac nu se acord dividende atunci trendul trebuie s fie ascendent. 7. Rata de acoperire a dividendelor (RADIV) msoar proporia n care profitul net (RNE) este distribuit acionarilor sub form de dividende (DIV) i se determin conform relaiei:

RADIV =

RNE x100 DIV

Analiza ratei de acoperire a dividendelor are n vedere urmtoarele:


Un nivel prea mare al indicatorului reflect o politic de dividende accentuat dus de entitate coroborat cu o politic de autofinanare diminuat. Pe termen scurt, o valoare mare a indicatorului apare ca i atractiv pentru investitor ns pe termen lung ea nu asigur o dezvoltare viitore a afacerii.

34

CAPITOLUL 2

Analiza fluxurilor de trezorerie


A. Definire
Conform IFRS, prin fluxurile de trezorerie sau de numerar nelegem intrrile sau ieirile de numerar i echivalente de numerar pe parcursul unui exerciiu financiar. Numerarul cuprinde disponibilitile bneti i depozitele la vedere. Echivalentele de numerar sunt investiiile financiare pe termen scurt, extrem de lichide care sunt uor convertibile n sume cunoscute de numerar i care sunt supuse unui risc nesemnificativ de schimbare a valorii (Standardele Internaionale de Raportare financiar IFRS 2007, IAS 7 Situaiile fluxurilor de trezorerie, paragraful 6).

B. Obiective
Situaia fluxurilor de numerar este util att pentru nevoile interne, manageriale ct i pentru nevoile utilizatorilor externi (investitori, creditori etc.) astfel:

Managementul utilizeaz Situaia fluxurilor de trezorerie pentru a determina gradul de lichiditate al entitii, pentru a stabili politica de dividende i pentru a planifica nevoile de investiii i finanare. Potrivit specialitilor n domeniu pentru orice manager, cash-flow-ul trebuie s reprezinte o preocupare permanent n vederea adoptrii unei strategii financiare care s menin firma n afaceri (I. Btrncea, Analiza trezoreriei entitii economice, 2008:113). Pentru utilizatorii externi (n special investitori i creditori) documentul este util pentru a determina capacitatea entitii de a-i gestiona fluxurile de trezorerie, de a genera n viitor lichiditi, de a-i achita datoriile, de a plti dividende i dobnzi etc. De asemenea acest document explic diferenele dintre profitul net reflectat prin Contul de Profit i Pierdere i fluxurile nete de lichiditi generate de activitatea de exploatare i mai mult prezint efectele monetare i nemonetare ale activitilor de investiii i de finanare desfurate n decursul unui exerciiu financiar.
n ambele cazuri avantajele Situaiei fluxurilor de numerar sunt majore:

Informaiile sunt necesare la stabilirea capacitii unei ntreprinderi de a genera numerar Se d posibilitatea dezvoltrii unor modele de evaluare i comparare a valorii actualizate
a fluxurilor de numerar viitoare ale diferitelor ntreprinderi 35

i echivalente de numerar pe cele trei categorii de activiti: exploatare, investiii, finanare

Sporete gradul de comparabilitate al raportrii rezultatelor din exploatare ntre diferite

ntreprinderi deoarece se elimin efectele utilizrii unor tratamente contabile diferite pentru aceleai tranzacii i evenimente.

C. Prezentare
Situaia fluxurilor de numerar trebuie s prezinte fluxurile de numerar din cursul perioadei, clasificate n activiti de exploatare, investiii i finanare. Activitile de exploatare sunt principalele activiti productoare de venit ale entitilor, precum i alte activiti care nu sunt activiti de investiii i finanare. Fluxurile de numerar provenite din activitatea de exploatare sunt derivate n primul rnd din principalele activiti productoare de profit ale entitii. Deci ele rezult n general din tranzaciile i alte evenimente care intr n determinarea profitului net sau a pierderii nete. Informaiile cu privire la acest tip de fluxuri de numerar mpreun cu alte informaii sunt folositoare n prognozarea viitoarelor fluxuri de numerar din exploatare. Activitile de investiii constau n achiziionarea i cedarea de active imobilizate i de alte investiii, care nu sunt incluse n echivalentele de numerar. Prezentarea separat a fluxurilor de numerar provenite din activiti de investiii este important deoarece acestea reprezint msura n care cheltuielile au servit obinerii de resurse menite a genera viitoare venituri i fluxuri de numerar. Activitile de finanare sunt activiti care au ca efect modificri ale dimensiunii i compoziiei capitalurilor proprii i datoriilor entitii. Prezentarea separat a fluxurilor de numerar provenite din activiti de finanare este util n previzionarea fluxurilor de numerar viitoare ateptate de ctre finanatorii entitii.

D. Modaliti de construire a fluxurilor de numerar


n acest sens sunt utilizate dou metode: metoda direct i metoda indirect de calcul a fluxurilor de numerar. Standardele Internaionale de Raportare financiar - IAS 7 Situaiile fluxurilor de trezorerie recomand urmtoarele modaliti de determinare a fluxurilor de numerar pe cele trei activiti:

36

1. Metoda direct: Fluxuri de numerar din activiti de exploatare:

ncasri n numerar din vnzarea de bunuri i prestarea de servicii; ncasri n venituri; numerar provenite din redevene, onorarii, comisioane i alte

pli n numerar ctre furnizorii de bunuri i servicii; pli n numerar ctre i n numele angajailor pli n numerar sau restituiri de impozit pe profit doar dac nu pot fi identificate n mod specific cu activitile de investiii i finanare. pli n numerar pentru achiziionarea de terenuri i mijloace fixe, active necorporale i alte active pe termen lung; ncasri de numerar din vnzarea de terenuri i cldiri, instalaii i echipament, active necorporale i alte active pe termen lung; pli n numerar pentru achiziia de instrumente de capital propriu i de crean ale altor entiti; ncasri n numerar din vnzarea de crean ale altor entiti; instrumente de capital propriu i de

Fluxuri de numerar din activiti de investiii:

avansuri n numerar i mprumuturi efectuate ctre alte pri; ncasri n numerar din rambursarea avansurilor i mprumuturilor efectuate ctre alte pri.

Fluxuri de numerar din activiti de finanare:

- venituri n numerar din emisiunea de aciuni i alte instrumente de capital propriu; - pli n numerar ctre acionari pentru a achiziiona sau rscumpra aciunile entitii; - venituri n numerar din emisiunea de obligaiuni, credite, ipoteci i alte mprumuturi; - rambursri n numerar ale unor sume mprumutate - pli n numerar ale locatarului pentru reducerea obligaiilor legate de o operaiune de leasing financiar.
Fluxuri de trezorerie total Trezorerie la nceputul perioadei Trezorerie la finele perioadei 37

2. Metoda indirect: Fluxuri de numerar din activiti de exploatare:

rezultat net; modificrile pe parcursul perioadei a capitalului circulant; ajustri pentru elementele nemonetare i alte elemente incluse la activitile de investiii sau de finanare

Fluxuri de numerar din activiti de investiii:

pli n numerar pentru achiziionarea de terenuri i mijloace fixe, active necorporale i alte active pe termen lung; ncasri de numerar din vnzarea de terenuri i cldiri, instalaii i echipament, active necorporale i alte active pe termen lung; pli n numerar pentru achiziia de instrumente de capital propriu i de crean ale altor entiti; ncasri n numerar din vnzarea de instrumente de capital propriu i de crean ale altor entiti; avansuri n numerar i mprumuturi efectuate ctre alte pri; ncasri n numerar din rambursarea avansurilor i mprumuturilor efectuate ctre alte pri.

Fluxuri de numerar din activiti de finanare:

venituri n numerar din emisiunea de aciuni i alte instrumente de capital propriu; pli n numerar ctre acionari pentru a achiziiona sau rscumpra aciunile entitii; venituri n numerar din emisiunea de obligaiuni, credite, ipoteci i alte mprumuturi; rambursri n numerar ale unor sume mprumutate; pli n numerar ale locatarului pentru reducerea obligaiilor legate de o operaiune de leasing financiar.

Fluxuri de trezorerie total Trezorerie la nceputul perioadei Trezorerie la finele perioadei 38

n general metoda indirect de determinare a fluxurilor de numerar este mai agreat att pe plan intern ct i internaional deoarece modul de determinare a fluxurilor de numerar este mai facil. n Romnia, reglementrile legale n vigoare (O.M.F.P. 1752/2005) agreeaz ambele metode de determinare a fluxurilor de trezorerie respectnd i prezint un model de construire al acestora dup metoda direct astfel: Fluxuri de trezorerie din activiti de exploatare:

ncasri de la clieni Pli ctre furnizori i angajai Dobnzi pltite Impozit pe profit pltit ncasri din asigurarea mpotriva cutremurelor Pli pentru achiziionarea de aciuni

Fluxuri de trezorerie din activiti de investiii:

- Pli pentru achiziionarea de imobilizri corporale - ncasri din vnzarea de imobilizri corporale - Dobnzi ncasate
-

Dividende ncasate

Fluxuri de trezorerie din activiti de finanare:

- ncasri din emisiunea de aciuni - ncasri din mprumuturi pe termen lung - Plata datoriilor aferente unui leasing financiar - Dividende pltite
Fluxuri de trezorerie total Trezorerie la nceputul perioadei Trezorerie la finele perioadei

39

E. Interpretarea situaiei fluxurilor de numerar

Indiferent de metoda de construire a fluxurilor de trezorerie, fluxul de trezorerie generat de ntreaga entitate pe parcursul exerciiului financiar, va trebui explicat prin prisma celor trei activiti care au concurat pentru obinerea sa (activitatea de exploatare, investiii i finanare). Astfel se poate pune n eviden urmtoarea egalitate: Tr = Tr (exploatare) + Tr (investiii) + Tr (finanare) , unde

Tr reprezint fluxul de numerar total al perioadei (exerciiul financiar); Tr (exploatare) reprezint fluxul de numerar generat din activitatea de exploatare; Tr (investiii) reprezint fluxul de numerar generat din activitatea de investiii; Tr (finanare) reprezint fluxul de numerar generat din activitatea de finanare.

Putem avea urmtoarele situaii:


> 0, excedent de trezorerie total Tr = 0, echilibru total de trezorerie total < 0, deficit de trezorerie total
> 0, excedent de trezorerie din activitatea de exploatare Tr (exploatare) = 0, echilibru total de trezorerie din activitatea de exploatare < 0, deficit de trezorerie din activitatea de exploatare
> 0, excedent de trezoreri e din activitate a de investitii = 0, echilibru total de trezoreri e din activitate a de investitii < 0, deficit de trezoreri e din activitate a de investitii > 0, excedent de trezorerie din activitatea de finantare = 0, echilibru total de trezorerie din activitatea de finantare < 0, deficit de trezorerie din activitatea de finantare

Tr (investiii)

Tr (finanare)

40

CAPITOLUL 3

Analiza riscurilor entitii


3.1 Analiza riscului economic (de exploatare)2
A. Abordri generale Riscul, n general, reprezint posibilitatea apariiei unui eveniment care s prejudicieze activitatea entitii. B. Modaliti de determinare i analiz a riscului economic n literatura economic de specialitate analiza riscului economic se realizeaz din mai multe puncte de vedere. B1. Un prim punct de vedere pornete de la analiza relaiei cost volum-rezultat numit i analiza pragului de rentabilitate ca modalitate operaional i eficient de analiz a riscului. Pragul de rentabilitate este punctul n care cifra de afaceri acoper cheltuielile de exploatare delimitate n cheltuieli fixe i cheltuieli variabile, calculndu-se n uniti fizice sau valorice, pentru un produs sau pentru ntreaga activitate. n funcie de unitile n care se exprim, pragul de rentabilitate se determin astfel:
CF CF unde = Pvu Cvu Mvu

n uniti fizice:

Q* =

Q* reprezint cantitatea de produse exprimat n uniti fizice aferent punctului critic CF reprezint cheltuielile fixe totale Pvu reprezint preul de vnzare pe unitate de produs Cvu reprezint cheltuielile variabile pe unitate de produs Mvu reprezint marja cheltuielilor variabile unitare.
CF CF unde = 1 Rv Rmv

n uniti valorice:

CA * =

41

CA* reprezint cifra de afaceri aferent punctului critic;


Rv reprezint rata medie a cheltuielilor variabile; Rmv reprezint rata marjei cheltuielilor variabile.
n

Unde: Rv = pix
i =1

Chvi , CANi

Chvi reprezint cheltuielile variabile la nivelul sortimentului i de produs; CANi reprezint cifra de afaceri la nivel de sortiment de produs i; pi reprezint ponderea cantitilor din sortimentul i de produs n total cantiti de produse realizate de entitate. n reprezint numrul de sortimente de produs realizate de entitate.

Analiza riscului economic pornind de la pragul de rentabilitate se face calculnd urmtorii indicatori: a) Indicatorul de poziie al cifrei de afaceri nete fa de nivelul critic al su (pragul de rentabilitate) notat cu care se poate exprima: n mrime absolut: = CAN - CAN * , unde

CAN reprezint cifra de afaceri net corespunztoare unui anumit nivel de activitate; CAN* reprezint cifra de afaceri critic.

Indicatorul de poziie exprimat n valori absolute se mai numete flexibilitatea absolut i exprim capacitatea firmei de a-i modifica producia i a se adapta la cerinele pieei. Cu ct acest indicator este mai mare cu att flexibilitatea entitii este mai mare respectiv riscul de exploatare este mai redus. n mrime relativ: =
CAN - CAN * x100 CAN *

Indicatorul de poziie exprimat n valori relative se mai numete coeficient de 42

volatilitate i are aceeai interpretare ca mai sus. Din studii statistice s-a dedus c entitile se pot gsi n urmtoarele situaii de risc economic:

Risc economic crescut cnd cifra de afaceri net se situeaz cu pn la 10 % peste pragul de rentabilitate; Risc economic mediu cnd cifra de afaceri este cu 10 % pn la 20 % mai mare dect cea corespunztoare pragului de rentabilitate; Risc economic mic cnd cifra de afaceri net depete pragul de rentabilitate cu peste 20 %.
b) Coeficientul de elasticitate al profitului notat cu e reprezint sensibilitatea profitului la variaia nivelului de activitate reflectat prin cifra de afaceri net la un moment dat i se exprim astfel:

Re Re * Re CAN Re , unde e = Re = = * CAN CAN - CAN CAN - CAN * CAN CAN - Re reprezint rezultatul exerciiului la un anumit nivel de activitate (la o anumit cifr de afaceri net) - Re reprezint rezultatul exerciiului determinat de punctul critic care este nul - CAN reprezint cifra de afaceri net corespunztoare unei anumite structuri financiare - CAN* reprezint cifra de afaceri critic

B2. O alt abordare privete evaluarea riscului de exploatare din perspectiva variabilitii rezultatului de exploatare fa de media sa urmrit pe ultimele exerciii financiare Aprecierea riscului economic apelnd la metode statistice se realizeaz utiliznd 43

urmtorii indicatori: a) Abaterea medie ptratic a rezultatului exploatrii notat 2 REXP , determinat pornind de la relaia de determinare a rezultatului exploatrii: REXP = CAN CV-CF, unde

REXP reprezint rezultatul exploatrii la un anumit nivel de activitate CAN reprezint cifra de afaceri net la un anumit nivel de activitate CV reprezint cheltuielile variabile CF reprezint cheltuielile fixe.

n ipoteza realizrii unui singur sortiment de produs relaia de mai sus se poate exprima astfel: REXP = CAN CAN x Rv -CF, unde - Rv reprezint rata medie a cheltuielilor variabile.

b) Coeficientul de variaie (coeficientul lui Pearson) calculat pentru rezultatul exploatrii. Cu ajutorul lui se poate cuantifica starea de risc economic n care se afl ntreprinderile. Astfel, din studii statistice s-a constat c n funcie de nivelul relativ al coeficientului de variaie al rezultatului exploatrii, entitile se pot afla n una din urmtoarele situaii3:

stabil, dac coeficientul de variaie este de pn la 30 % instabil, dac coeficientul de variaie este de peste 30 %.

44

3.2 Analiza riscului financiar


A. Abordri generale Riscul financiar exprim variabilitatea indicatorilor de rezultate sub incidena structurii financiare a entitii (proporia ntre capitalul propriu i datorii) i decurge strict din gradul de ndatorare al entitii. B. Modaliti de analiz i interpretare a riscului financiar Ca i n cazul riscului economic i n ce privete analiza riscului exist diverse puncte de vedere. B1. Un prim punct de vedere n analiza riscului financiar vizeaz utilizarea noiunii de prag de rentabilitate global sau punctul critic (mort) care ine seama de cheltuielile financiare (dobnzi) care la un anumit nivel de activitate sunt considerate cheltuieli fixe. Pragul de rentabilitate global reprezint punctul n care cifra de afaceri net acoper cheltuielile de exploatare (fixe i variabile) dar i cheltuielile cu dobnzile iar rezultatul este nul. Dup acest prag activitatea entitii devine rentabil. Acest prag este dat de relaia:
CAN * = CF + DOB unde 1 Rv

CAN * reprezint cifra de afaceri critic sau punctul mort;

CF reprezint cheltuielile fixe; DOB reprezint cheltuielile cu dobnzile recunoscute de entitate;


Rv reprezint rata cheltuielilor variabile.

Analiza riscului financiar avnd ca punct de plecare pragul de rentabilitate global, se realizeaz cu ajutorul a doi indicatori: a) Indicatorul de poziie al cifrei de afaceri nete fa de nivelul critic al su (pragul de rentabilitate) notat cu care se poate exprima: ca nivel absolut: = CAN- CAN *

45

ca nivel relativ: %=

CAN - CAN * CAN *

Cu ct indicatorul de poziie este mai mare cu att riscul financiar este mai redus. B2. O alt abordare a riscului financiar privete profitul ca rezultat al unei politici financiare ce presupune un anumit raport ntre capitalurile proprii i datorii. Astfel, se impune analiza rentabilitii capitalurilor proprii sub aspectul politicii de ndatorare a entitii. Influena ndatorrii asupra rentabilitii capitalurilor proprii (rentabilitii financiare) se numete efect de levier financiar sau efect de prghie. Efectul de levier financiar msoar influena pozitiv sau negativ a ndatorrii asupra rentabilitii financiare. Rata rentabilitii financiare n forma sa cea mai cunoscut i anume ca rat de rentabilitate a capitalurilor proprii, se determin astfel:
RRE (ROE) = RNE x100 CPR

n formula de mai sus rezultatul net al exerciiului (profit) se determin astfel: RNE = RBE RBE x i = RBE (1-i) unde

RBE reprezint rezultatul brut al exerciiului; i reprezint cota de impozit pe profit.

Rezultatul brut al exerciiului se determin dup modelul urmtor care pune n eviden cheltuielile financiare respectiv cheltuielile cu dobnzile: RBE= RBDI-CHD, unde

VT reprezint veniturile totale ale exerciiului; CTDOB reprezint cheltuielile exerciiului altele dect cheltuielile cu dobnzile; RBDI reprezint rezultatul brut al exerciiului nainte de luarea n considerare a cheltuielilor cu dobnzile; CHD reprezint cheltuielile cu dobnzile

Cunoscnd c rentabilitatea economic (RRE) exprimat ntr-una din formele sale cele mai sugestive i anume rata puterii de ctig a activelor (BEP) reflect capacitatea activelor totale (AB) ale entitii de a genera profit brut determinat nainte de plata dobnzilor (RBDI) astfel:

RRE(BEP) =
Rezult c RBDI = AB x RRE

RBDI x100 AB

46

B3. O a treia abordare a riscului financiar privete evaluarea lui din perspectiva variabilitii rentabilitii financiare fa de rata medie de rentabilitate financiar observat pe anii anteriori folosind n acest scop metodele statistice. Aprecierea riscului financiar apelnd la metodele statistice se poate realiza cu ajutorul urmtorilor indicatori: a) Abaterea medie ptratic a rentabilitii financiare b) Coeficientul de variaie al rentabilitii financiare

3.3 Analiza riscului de faliment


3.3.1 Abordri generale privind riscul de faliment
n strns corelaie cu riscul economic i financiar se ncadreaz riscul de faliment al entitilor. Studiul entitilor aflate n dificultate prezint o importan deosebit pentru o serie larg de parteneri de afaceri dintre care:

bncile, care sunt preocupate n mod evident de calitatea portofoliilor de credit ce le formeaz; diferite categorii de acionari, care sunt interesai s-i protejeze capitalul investit i s se poat bucura de beneficiile oferite de respectiva investiie(obinerea de dividende); investitorii, care doresc s cunoasc starea entitii nainte de a-i investi capitalul deinut;
creditorii, care au interesul sa-i recupereze capitalul acordat sub form de mprumut; partenerii de afaceri(clienii, furnizorii), doresc sa ncheie relaii cu companii sigure care sa-i poat ndeplini obligaiile contractuale. Din punct de vedere juridic, Romnia, n contextual aderrii la UE, a trebuit s procedeze n mod corespunztor la armonizarea mediului legislativ economic i implicit la armonizarea legii privind falimentul firmelor la normele europene Ca i consecin a celor prezentate, n 2006, legea falimentului a fost nlocuit de insolvenei.

47

3.3.2 Metode de evaluare a riscului de faliment


Analiza riscului de faliment se efectueaz prin mai multe metode, fiecare dintre acestea relevnd aspecte distincte :4 Metode bazate pe variabile nefinanciare calitative5 metode manageriale - metode de strategie competiionale Metode bazate pe variabile financiare cantitative - Metode patrimoniale (utiliznd corelaii ntre diferite ratele) - Metoda statistice (bazate pe funcia scor) Metode combinate - Metode bancare Din cadrul acestora reinem atenia asupra celor mai uzitate i anume metodele statistice i cele bancare de evaluare a riscului de faliment.

3.3.2.1 Metode statistice de evaluare a riscului de faliment


Cea mai utilizat metod statistic de determinare a riscului de faliment este dat de metoda scorurilor. ntr-o abordare general metoda scorurilor se bazeaz pe un calup de rate (indicatori) determinai statistic care ponderai cu anumii coeficieni n cadrul unui model matematic pot determina cu o anumit probabilitate starea de sntate viitoare a entitii. Astfel, se atribuie entitii analizate o not Z numit scor care este o combinaie liniar a ctorva rate: Z = a1R1+a2R2+a3R3+anRn, unde

R1, R2, R3Rn reprezint valorile diverselor rate A1,a2,a3 reprezint coeficienii afectai ratelor

n funcie de valoarea scorului, entitatea este prezumat sntoas sau 48

falimentar. Procedeul este cunoscut n literatura economic ca procedeul analizei discriminante multiple (multiple discriminant analysis-MDA). n termeni sintetici analiza discriminant multipl reprezint o tehnic statistic utilizat pentru a clasifica aprioric o observaie n dou sau mai multe grupuri, n funcie de caracteristicile individuale observabile. ntre modelele cele mai cunoscute amintim: modelul Altman, modelul CanonHolder, modelul Bncii Centralei Franei, modelul F al economiei romneti.

3.3.2.1.1 Modelul Altman


Modelul Z de predicie a falimentului firmelor a aprut n S.U.A. n anul 1968 fiind dezvoltat ulterior, n anul 1977, de profesorul Altman. Cu ajutorul acestui model Altman a reuit s prevad aproximativ 75 % din falimentele unor firme cu aproximativ doi ani nainte de producerea acestora. Calculul variabile z se face pe baza urmtoarei ecuaii: Z = 1,2 X1 + 1,4 X2 + 3,3 X3 +0,6 X4 +0,999 X5 Indicatorii considerai reprezentativi n acest model i ntre care exist o puternic interdependen sunt: 1. Flexibilitatea firmei (variabila x1) indic capacitatea firmei de a se adapta modificrilor condiiilor mediului exterior firmei i se determin ca raport ntre Capitalul de lucru (CL) n total active (AB) adic
X1 = CL , AB

2. Rata autofinanrii activelor totale (variabila x2) determinat ca raport ntre profitul reinvesit (PRI) i activul bilanier (AB).
X2 = PRI AB

Prin profit reinvestit nelegem partea din profitul net al exerciiului (RNE) care rmne dup repartizarea de dividende acionarilor (DIV): PRI = RNE DIV 3. Rata rentabilitii economice (variabila x3) exprim n contextul acestui model ct rezultat net de impozit i dobnzi genereaz activele entitii. Se determin ca raport ntre profitul nainte de plata dobnzilor i a impozitelor (RBIT) i activul bilanier (AB):

49

X3 =

RBDI AB

RBDI = RBE+CHD, unde: RBE reprezint rezultatul brut al exerciiului CHD reprezint cheltuielile cu dobnzile bancare

4. Capacitatea de ndatorare a firmei (variabila x4) exprim msura n care datoriile firmei (DT) sunt acoperite de capitalul social vrsat (CSV).
X4 = CSV DT

5.Randamentul activelor (variabila x5) indic msura n care activele (AB) contribuie la obinerea veniturilor din activitatea de baz adic a cifrei de afaceri nete (CAN)
CAN AB

X5 =

Ierarhizarea firmelor funcie de variabila Z se face astfel: Dac z > 3 atunci firma este solvabil; Dac z [1,8,3) atunci firma are dificulti financiare, dar i poate redresa activitatea n msura n care adopt o strategie corespunztoare; Dac z < 1,8 atunci falimentul firmei este iminent.

3.3.2.1.2 Modelul Canon-Holder


Modelul aparine analitilor francezi J. Canon i M. Holder i se bazeaz pe analiza lichiditate-exigibilitate. n acest caz calculul variabile Z se bazeaz pe urmtoarea ecuaie: Z= 16 X1 +22 X2 -87 X3 -10 X4 +24 X5

50

Indicatorii selectai n acest model sunt: 1. Rata lichiditii intermediare (X1) determinat ca raport ntre activele curente (ACR) diminuate cu stocurile (S) i datoriile curente ale entitii (DCR).
ACR - S DCR

X1 =

2. Rata stabilitii financiare (X2) reprezint ponderea capitalurilor permanente (CPM) n totalul pasivului bilanier (PB).
CPM PB

X2 =

3. Gradul de finanare a vnzrilor din surse externe (X5) se determin ca raport ntre cheltuielile financiare (CF) i cifra de afaceri net a entitii. (CAN).
CF CAN

X3 =

4. Gradul de remunerare a personalului (X4) se calculeaz ca raport ntre cheltuielile cu personalul (CP) i valoarea adugat (VA).
CP VA

X4 =

5. Rata rentabilitii valorii adugate (X5) reprezint gradul n care rezultatul brut al exploatrii (RBEXP) produce valoare adugat (VA) i se determin dup relaia:
X5 = RBEXP VA

51

n funcie de scorul nregistrat de o firm se observ c posibilitatea falimentului scade odat cu creterea scorului astfel (M. Btrncea, 2003:118): Valoarea scorului Z<0 0 < Z <1,5 1,5 <Z < 4 4 <Z < 8,5 Z = 9,5 Z = 10 Z = 13 Z = 16 Z >16 Probabilitatea falimentului > 80 % 75-80 % 70 -75 % 50 -70 % 35 % 30 % 25 % 15 % < 10 %

Gruparea firmelor n funcie de scorul Z prin modelul Canon-Holder se face astfel: Dac z > 9 atunci firma este solvabil; Dac z [4,9) atunci firma se afl intr-o zon de incertitudine cu posibiliti de redresare; Dac z < 4 atunci falimentul firmei este iminent.

3.3.2.2 Metode bancare de evaluare a riscului de faliment


Credibilitatea reprezint suportul material i moral, elementul esenial fr de care un credit nu poate fi acordat. Ctigarea ncrederii presupune cunoaterea clientului, care se realizeaz printr-o activitate de analiz i documentare, n vederea unei evaluri ct mai reale cu privire la situaia patrimonial i financiar, recunoaterea calitii produselor executate i a serviciilor prestate, a relaiilor cu partenerii, a profesionalismului conductorilor entitii. La acordarea creditelor banca i asum un anumit risc al creditului, micorat printr-o evaluare atent a debitorilor, stabilirea limitelor de expunere i aplicarea unei politici prudente de provizioane atunci cnd apare pericolul unor pierderi. Investigarea activitii clientului n vederea cunoaterii acestuia este continuat i se completeaz cu analiza bonitii, ceea ce permite pe de o parte reducerea riscului de credit i pe de alt parte stabilirea imaginii asupra clientului i a gradului de incertitudine suportat de banc. Bonitatea reprezint performana financiar a agentului economic care atest ncrederea pe care acesta o inspir bncii n momentul solicitrii unui credit, de a restitui la scaden creditele contractate mpreun cu dobnzile aferente (F. Buhociu, 1998:63). 52

ntr-o abordare general, se poate pune n eviden o corelaie strns ntre nivelul bonitii clientului i riscul de faliment al acestuia. Astfel cu ct bonitatea clientului este mai bun cu att riscul de faliment al acestuia este mai redus. n cadrul analizei bonitii clientului se urmresc realizarea unor performane att de natur economico-financiar, ct i de natur nefinanciar. a) n ce privete analiza aspectelor financiare aceasta presupune calculul unor indicatori financiari pe baza urmtoarele documente:

Bilanul contabil pe anul precedent, nsoit de toate notele. Balana de verificare pe luna anterioara solicitrii creditului, situaia patrimoniului si rezultatele financiare pe trimestrul expirat; Bugetul de venituri si cheltuieli pe anul n curs ; Fluxul de ncasri si pli pe perioada de creditare; Planul de activitate (planul afacerii) pe anul curent; Situaia veniturilor brute realizate in anul precedent de regiile autonome indiferent de profil;

53

BIBLIOGRAFIE 1. 2. 3. 4. 5.
6. 7. 8. 9. 10.

Achim Monica Violeta,Analiza economico-financiar , Ed. Risoprint, Cluj-Napoca, 2009; Allen J.- coord., Ghidul financiar al ntreprinztorului, Ed. Bucureti 1997; Ana Gh., Finanele i politicile financiare ale ntreprinderilor, Editura Economic, Bucureti, 2001; Anghel I.,Previziunea falimentului ntreprinderilor romneti, Revista Tribuna Economic nr. 40, Bucureti, 2000; Basno C., Rating-ul sau notarea creanelor i a instituiilor de credit, Revista Contabilitatea, Expertiza i Auditul afacerilor nr 2, Bucureti, 2000;
Btrncea I., Trenca I., Bejenaru A., Borlea N., Analiza performanelor i riscurilor bancare, Ed. Risoprint, Cluj-Napoca, 2008; Btrncea I, Btrncea L.M., Borlea S-N, Analiza financiar n bnci, Ed. Risoprint, ClujNapoca, 2008; Btrncea I, Btrncea L.M., Borlea S-N, Analiza financiar a entitii economice, Ed. Risoprint, Cluj-Napoca, 2007; Btrncea M., Btrncea L-M., Standing financiar-bancar, Ed. Risoprint, Cluj-Napoca, 2006; Btrncea I., Analiza financiar pe baz de bilan, Presa Universitar Clujean, Cluj-Napoca, 2001;

11. Capron M, 1994, Contabilitatea n perspectiv, Ed. Humanitas, Bucureti, 1994; 12. Feleag N., Sisteme contabile comparate, Editura Economic, Bucureti, 1999; 13. Feleag N., Malciu I., Politici i opiuni contabile, Fair Accounting versus Bad Accounting, Editura Economic, Bucureti, 2002; 14. Gaskin T., Indicatori financiari perfeci, Editura Naional, Bucureti, 1998; 15. Georgescu N., Analiza bilanului contabil, Ed. Economic, Bucureti, 1999; 16. Glautier M. W. E. , Underdown B., Accounting Theory and Practice, Pitman, U.K., 1991M 17. Gheorghiu Al., Analiza economico-financiar la nivel microeconomic, Editura Economic, Bucureti, 2004; 18. Glautier M.W.E & Underdown B., Accounting Theory and Practice, Pitman, U.K., 1991; 19. Greuning H.V., Standarde Internaionale de Raportare Financiar, Institutul Irecson, Bucureti, 2005; 54

20. Greuning H.V., Koen M., Standardele Internaionale de Raportare financiar - Ghid practic,Casa de Editur IRECSON, Bucureti 2005 21. Mati D. Pop. A., Contabilitate financiar, Ed. Alma Mater, Cluj-Napoca, 2007; 22. Mati D., Contabilitatea operaiunilor speciale, Ed. Intelcredo, Deva 2003 23. Mihai I. .a., Analiza situaiei financiare a agenilor economici, Editura Mirton, Timioara, 1997; 24. Mironiuc M. , Analiz economico-financiar, Editura Libris, Iai, 2006; 25. Oprean I., Popa I., Lenghel R, Procedurile auditului i ale controlului financiar, Ed. Risoprint, Cluj-Napoca, 2007 26. *** Introducere n studiul analizei tehnice, Seria Reuters pentru educaie financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2001; 27. Legea nr. 31/1990, privind societile comerciale, republicat n baza O.G. nr.52/21.04.2008 pentru modificarea i completarea Legii 31/1990 i pentru completarea Legii nr.26/1990 privind registrul comerului, publicat n M.O. nr.333/30.04.2008 28. Legea 85 din 5 aprilie 2006, privind procedura insolvenei, publicata n M.O. nr.31/15.01.2008; 29. Codul fiscal adoptat Legea nr. 571/22.12 2003 privind Codul fiscal, publicat n M.O. nr. 927/2003, cu modificrile i completrile ulterioare; 30. O.M.F.P. pentru aprobarea reglementrilor contabile conforme cu directivele europene nr.1752 din 17.11.2005 publicat n M.O. nr. 25/14.01.2008; 31. O.M.F.P. nr. 2374 din 12.12.2007 privind modificarea i completarea Ordinului ministrului finanelor publice nr. 1752/2005 pentru aprobarea reglementrilor contabile conforme cu directivele europene, publicat n M.O. nr 25/14.01.2008 32. Legii nr. 297/2004 privind piaa de capital, publicat n M.O. nr. 571/29.06.2004, cu modificrile i completrile ulterioare; 33. Ordinul nr. 1969/2007 privind aprobarea reglementrilor contabile pentru persoanele juridice fr scop patrimonial Art. 3, publicat in M.O. Partea I nr. 846 din 10/12/2007; 34. Regulamentul Bncii Naionale a Romniei nr.4 din 25/06/2007 privind modificarea i completarea Regulamentului Bncii Naionale a Romniei nr. 5/2002 privind clasificarea creditelor i plasamentelor precum i constituirea, regularizarea i utilizarea provizioanelor specifice de risc de credit, publicat n M.O., partea I, nr. 434 din 28/06/2007;

55