2

SISTEME MONETARE NAIONALE 1. Sistemul monetar: definire; coninut; rol 2. Clasificarea sistemelor monetare 2.1. Sisteme monetare metaliste 2.2. Sisteme monetare nemetaliste 3. Reglementarea emisiunii de moned 3.1. Emisiunea monedei de hrtie 3.2. Emisiunea monedei divizionare 3.3. Emisiunea monedei scripturale 4. Convertibilitatea monetar i cursul de schimb 4.1. Forme ale convertibilitii monetare 4.2. Cursul de schimb 5. Momente importante n evoluia Sistemului monetar naional al Romniei 6. Test de autoevaluare Bibliografie

Obiective propuse:
cunoaterea elementelor componente ale unui sistem monetar; nelegerea rolului aurului monetar n evoluia sistemelor monetare; nelegerea caracteristicilor sistemelor monetare actuale i a rolului etalonului putere de cumprare n cadrul acestora; nsuirea aspectelor eseniale referitoare la emisiunea diferitelor tipuri de moned; cunoaterea formelor convertibilitii monetare i a mecanismului cursului de schimb precum i a perspectivelor Romniei n acest domeniu; dobndirea de informaii cu privire la principalele momente n evoluia sistemului monetar naional al Romniei; realizarea de aplicaii practice cu privire la cursul real, indicele puterii de cumprare, multiplicatorul creditului.

Moned i credit

1.

Sistemul monetar: definire, coninut, rol

n literatura de specialitate, sistemul monetar este definit ca un anumit mod de organizare i reglementare a circulaiei monetare dintr-o ar, pe baza unor legi speciale ale statului respectiv. Cu aceeai semnificaie este utilizat definiia dat de academicianul Costin Kiriescu dup care sistemul monetar naional reprezint ansamblul normelor legale i al instituiilor care reglementeaz, organizeaz i supravegheaz relaiile bneti dintr-un stat. Apariia sistemelor monetare poate fi plasat, conform aprecierilor istoricilor monetari, att n perioada antichitii ct i a Evului mediu, ns toate sistemele monetare respective s-au caracterizat prin: frmiare simplitate deteriorarea monedei. Frmiarea, ca trstur esenial, rezulta din descentralizarea baterii monedei i din lipsa de unitate a circulaiei monetare (fiecare monetrie situat n fiecare ora al Greciei antice, de exemplu, btea proprie moned). Simplitatea sistemului monetar rezulta din numrul insuficient de elemente ale acestuia (unitate monetar, paritatea respectiv, titlul metalului pe care l reprezint). Deteriorarea monedei const n uzura acesteia i posibilitile de falsificare (prin reducerea coninutului de metal preios din care erau confecionate monedele). Odat cu formarea statelor, acestea i-au asumat roluri monetare, respectiv rolul de a crea moneda, de a defini unitatea monetar, de a stabili paritatea metalic. Politica monetar a fiecrui stat, determinat de condiiile generale de dezvoltare ale acestuia, necesit existena unui sistem monetar unic, cu scopul de a asigura stabilitatea i elasticitatea sistemelor monetare. Astfel, sistemele monetare prezint trsturi comune, generale, dar se particularizeaz n funcie de specificul naional i al perioadei. Elementele unui sistem monetar rezult din reglementrile monetare ale statului respectiv, din modul de organizare al circulaiei monetare, i trebuie s rspund urmtoarelor probleme: baza sistemului monetar; circulaia monetar; creaia monetar; dimensionarea cantitii de bani necesar circulaiei; organizarea relaiilor monetare ale unei ri cu strintatea; asigurarea stabilitii sistemului monetar. Astfel, la modul general, se consider c un sistem monetar cuprinde urmtoarele elemente: a) metalul monetar; b) unitatea monetar; c) baterea i circulaia monedei; d) emisiunea i circulaia bancnotelor; e) emisiunea i circulaia monedei scripturale. a) Metalul monetar constituie baz a sistemului monetar, n sensul c reprezint metalul din care sunt confecionate monedele care circul n interiorul granielor unui stat, putnd fi reprezentat de aur, argint sau de ambele metale. Sistemele monetare bazate pe aceste metale monetare se numesc sisteme metaliste, n cadrul crora se disting: sisteme monometaliste (bazate pe un singur metal monetar) i sisteme bimetaliste (bazate pe dou metale monetare).

Capitolul 2 Sisteme monetare naionale b) Unitatea monetar este strns legat de metalul folosit pentru baterea monedei i se caracterizeaz n urmtoarele elemente definitorii: - valoare paritar - paritate monetar. Valoarea paritar reprezint cantitatea de metal preios care se atribuie, prin lege, unei uniti monetare. n anul 1933, de exemplu, un $ era definit printr-o cantitate de 1,50463 gr aur, iar n anul 1934, un dolar reprezenta 0,888671 gr aur. Unitatea monetar naional a Romniei, leul, a fost definit n 1867 printr-un, coninut de 290 miligrame aur, iar din 1929 prin 9 miligrame aur. n funcie de evoluia etalonului monetar, valoarea paritar a fost definit fie n aur, fie printr-o alt moned (n perioada etalonului aur-devize). Odat cu nfiinarea monedei co DST, prevzut n statutul (FMI din 1969), a existat posibilitatea definirii valorii paritare, prin raportarea unei monede la DST (1 DST = 1,356 $ sau 1 $ = 0,7374 DST). Paritatea monetar reprezint raportul valoric dintre dou uniti monetare. Dac n anul 1968, lira sterlin era definit prin 1 = 2,13281 gr aur, iar dolarul reprezenta 1 $ = 0,888671 gr aur, atunci paritatea monetar era dat de raportul:
2,13281 gr aur/ = 2,39 $/ 0,888671 gr aur/$

Astfel, unitatea monetar, confer banilor dintr-o ar, caracter naional, respectiv uniforma naional pe care o mbrac acetia. c) Baterea i circulaia monedei ca element al sistemului monetar cuprinde baterea: monedelor cu valoare intrinsec (confecionate din aur i argint) ct i a celor fr valoare deplin (confecionate din aliaje de metale nepreioase, zinc, aluminiu). n condiiile n care monedele erau btute din metale preioase (aur, n special) se asigura reglarea spontan a cantitii de moned n funcie de necesitile economiei, fr supravegherea evoluiei cantitii de metal preios, ceea ce conducea la cheltuieli considerabile ale funcionrii unui asemenea sistem. Treptat, n circulaie, monedele cu valoare integral au fost nlocuite cu monede din metale comune, iar dup primul rzboi mondial monedele din metale preioase au fost eliminate complet din circulaie. d) Emisiunea bancnotelor este reglementat la nivelul fiecrei ri i vizeaz aspecte referitoare la emisiune i la relaiile dintre banca central i bncile comerciale, cu scopul dimensionrii corecte a masei monetare. Preocuprile pe aceast linie, n cadrul unui sistem monetar, decurg din esena bancnotelor, care sunt nscrisuri ale bncilor de emisiune i ntrunesc anumite caracteristici: convertibilitatea n metalul monetar; valabilitate pe ntreg teritoriul unei ri; moned reprezentativ (fiduciar). n concluzie, dei sistemele monetare naionale contemporane nu se mai confrunt cu probleme specifice monedelor din metale preioase sau bancnotelor convertibile n aur, sunt necesare totui reglementri prin care s fie stabilite instrumentele de intervenie n domeniul monetar i modul de utilizare al acestora de ctre instituiile monetare. e) Emisiunea i circulaia banilor de hrtie prezint importan n cadrul unui sistem monetar prin faptul c de-a lungul timpului, statele au recurs la nlocuirea monedelor cu valoare integral i a bancnotelor convertibile cu bani de hrtie, neconvertibili, reprezentativi. La baza acestei nlocuiri a stat ideea egalitii ntre cantitatea de metal preios i banii de hrtie

Moned i credit reprezentativi, orice neconcordan ntre aceste dou mrimi reprezentnd, n fond, o form de manifestare a inflaiei.

2.

Clasificarea sistemelor monetare

n funcie de elementele componente ale sistemelor monetare, s-au putut identifica, de-a lungul evoluiei lor urmtoarele tipuri: 2.1. sisteme metaliste 2.2. sisteme nemetaliste. 2.1. Sistemele monetare metaliste au la baz metalul monetar, n funcie de care se poate realiza distincia ntre bimetalism i monometalism. 2.1.1. Bimetalismul Fundamental, pentru funcionarea acestui sistem, era baterea monedelor din dou metale: aur i argint, ntre care exista un raport legal, fix. n funcie de existena efectiv n circulaie a monedelor din cele dou metale, se poate face distincia ntre: bimetalism integral i bimetalism parial. n prima variant, moneda se putea bate liber, att n aur ct i n argint., cu un raport legal de 1/15,5 (o cantitate de aur valora de 15,5 ori o cantitate egal de argint). n cadrul bimetalismului parial, monedele erau confecionate numai din aur; moneda se btea n mod nelimitat din acest metal, iar puterea liberatorie a monedelor era deplin. Bimetalismul a fost adoptat n Anglia n 1716 i a fost meninut un secol, n Frana n 1803 i a fost meninut pn n 1876, iar n Romnia n 1867 fiind meninut pn n 1890. Dificultile de funcionare ale sistemului Dificultatea esenial a bimetalismului provenea din faptul c pe piaa liber nu era obligatorie respectarea egalitii 1 gram aur = 15,5 grame argint. Iniial, raportul legal corespundea cu raportul stabilit pe pia, ns datorit fluctuaiilor care interveneau n cantitile de aur i argint disponibile, se produceau modificri n nivelul preurilor celor dou metale. Dac, de exemplu, ca urmare a unei producii sporite, argintul devenea mai abundent pe pia, atunci preul su n raport cu al aurului se diminua. Raportul comercial diferea atunci de raportul legal, putnd nregistra, de exemplu nivelul: 1 gram aur = 17,5 grame argint. n aceast situaie, deintorii de aur nu aveau interesul de a-l utiliza ca moned, fiind mai rentabil s-l cedeze pe pia, primind n schimb cantitatea echivalent de argint. Astfel, prin vnzarea unui kg de aur se putea obine o cantitate de argint cu dou kg n plus fa de raportul legal. Preul argintului n aur devenea inferior preului legal, iar aurul manifesta tendin de a prsi circulaia monetar. Fenomenul este cunoscut sub denumirea de legea lui Gresham (dup numele unui financiar englez din secolul al XVI-lea, care a fost fondatorul Bursei din Londra), lege formulat astfel moneda rea scoate din circulaie moneda bun. n decursul primei jumti a sec. al XIX-lea, aurul i argintul au fost, pe rnd, att moneda rea, ct i moneda bun, fr ca raportul de pia s se abat considerabil de la cel legal. ns, odat cu descoperirea de noi zcminte de aur n a doua jumate a secolului, argintul devine moneda bun, datorit raportului comercial ntre cele dou metale, care se modific n favoarea argintului. Piesele din acest metal au, atunci, tendina de a iei din circulaie. Confruntate cu astfel de probleme, autoritile rilor bimetaliste: Frana, Italia, Belgia, Elveia s-au reunit la Paris, n anul 1865 cu scopul adoptrii unor msuri corespunztoare: argintul este transformat n moneda rea. Ulterior, dup crearea Uniunii Monetare Latine, dup 1870 situaia evolueaz n favoarea aurului, ceea ce conduce la un aflux de argint ctre rile membre ale Uniunii. Oficial, bimetalismul este abandonat de Frana n 1865 i nlocuit cu monometalismul.

Capitolul 2 Sisteme monetare naionale 2.1.2. Monometalismul Comparativ cu sistemul precedent, n cadrul monometalismului, rolul de metal monetar este ndeplinit fie de aur, fie de argint. Marea Britanie a adoptat monometalismul n 1816, SUA n 1853, Portugalia n 1854, Germania n 1873, Rusia i Japonia n 1897. Atunci cnd metalul monetar (etalonul monetar) a fost reprezentat de argint, sistemul a fost denumit silver standard, iar n cazul folosirii aurului ca metal monetar denumirea sistemului a fost, gold standard acesta fiind cel mai rspndit sistem monometalist. Au existat i ncercri de a folosi, ca baz a sistemului monetar, platina, dar datorit raritii i a valorii ridicate s-a renunat la acest metal . Indiferent de formele pe care le-a cunoscut, monometalismul aur a prezentat o serie de inconveniente evideniate nc la vremea respectiv (Leon Walras, Etudes deconomie politique applique) n literatura de specialitate. Dintre acestea se remarc urmtoarele aspecte: cantitatea de aur disponibil are caracter limitat, comparativ cu necesitile de moned ale economiei. Utilizarea aurului n calitate de marf antreneaz efecte asupra nivelului rezervelor, i conduce la scderea continu a preului acestuia; creterea valorii monedei, care se traduce prin scderea preurilor, modific echilibrul din economie; agenii economici beneficiaz de scderea preurilor, ntruct puterea lor de cumprare sporete; monometalismul bazat pe aur nu este apt de a garanta stabilitatea monetar, datorit faptului c antreneaz o scdere a preurilor, care perturb activitatea economic. Datorit raritii aurului n cadrul acestui sistem, se poate opta pentru argint, care existnd n cantiti importante permite evitarea scderii preurilor. Sistemele monetare bazate pe aur au cunoscut urmtoarele forme: sisteme monetare cu etalon aur moned (Gold specie standard); sisteme monetare cu etalon aur lingouri (Gold bullion standard); sisteme monetare cu acoperire mixt (aur i devize) denumite gold exchange standard. Caracteristicile acestor forme ale monometalismului aur sunt evideniate n continuare: a) Sisteme bazate pe etalonul aur moned se difereniaz de celelalte sisteme prin urmtoarele aspecte: reprezint forma clasic a etalonului aur; aurul circul, n interiorul rii, sub form de monede precum i n relaiile cu alte state; baterea monedelor, de aur, n cadrul acestui sistem, este nelimitat; n circulaie exist bancnote liber convertibile n aur, la preul stabilit de ctre stat; masa monetar se adapta la necesitile economiei prin baterea monedelor de aur i tezaurizarea lor. Sistemul monetar bazat pe acest etalon era rigid i presupunea existena unor stocuri de aur, implicnd i cheltuieli de circulaie importante. Insuficiena cantitii de aur comparativ cu dimensiunile produciei au condus la renunarea la acest etalon, n anii premergtori primului rzboi mondial, cu excepia SUA unde s-a meninut pn n anul 1923. b) Sisteme bazate pe etalonul aur lingouri se caracterizeaz prin urmtoarele: n circulaie se afl bancnote convertibile n lingouri (1 lingou = 400 uncii aur = 12,44 kg aur);

Moned i credit convertibilitatea era limitat (sunt convertibile numai sumele care au valoarea cel puin egal cu un lingou); aurul era folosit n relaiile de plat internaionale; bncile de emisiune ncep s concentreze cantiti importante de aur monetar; rolul bncilor centrale consta n interveniile prin care se urmrea echilibrarea masei monetare, n funcie de variaia stocului de aur. n perioada crizelor economice, sistemul monetar s-a caracterizat printr-o instabilitate accentuat; bancnotele convertibile aveau acoperire n aur monetar, numai n proporie de 30% 40%. Acest sistem a fost considerat un etalon aristocratic care a avantajat categoriile bogate, respectiv deintorii de sume importante (cel puin 1557 n Anglia, n anul 1925, i cel puin 215.000 FF n Frana n 1928) i a funcionat o perioad scurt de timp. c) Sisteme bazate pe etalonul aur devize Caracteristic acestor sisteme monetare este ca moneda aflat n circulaie s fie garantat att cu metal preios (aur) ct i cu titluri de crean exprimate n moneda strin, numite devize. unitatea monetar a fiecrei ri este definit printr-o anumit cantitate de aur, sau printr-o valut; n circulaie existau numai bancnote convertibile n devize, care erau, ulterior, convertibile n aur, deci nu se mai manifesta o legtur direct ntre cantitatea de moned aflat n circulaie i cantitatea de aur monetar deinut de banca central; o astfel de organizare a generat o stare de dependen a sistemelor din rile mai puin dezvoltate fa de cele dezvoltate, prin faptul c acoperirea n aur a monedei unei ri reprezenta i acoperirea n aur a valutei altei ri; instituionalizarea acestui etalon monetar s-a realizat n cadrul Conferinei Monetare i Financiare Internaionale de la Bretton Woods, din 1944, ocazie cu care s-au pus bazele Sistemului Monetar Internaional. Dintre principiile care au stat la baza SMI rein atenia urmtoarele aspecte, strict legate de funcionarea etalonului aur devize: convertibilitatea diferitelor valute n dolari i a acestora n aur; ntre valutele diferitelor ri este admis o oscilaie de maxim 1% fa de paritate. Sistemul monetar bazat pe etalonul aur devize a funcionat, potrivit principiilor stabilite, pn la apariia fenomenelor de criz ale dolarului (care se depreciaz puternic n raport cu aurul), cu ncepere din anul 1960. Evenimentele monetare petrecute n anii 70, referitoare la renunarea la convertibilitatea dolarului n aur, la lrgirea marjelor de fluctuare ntre monede ( 2,25%) i, ulterior, renunarea la cursurile fixe, au condus la renunarea organizrii monetare pe baza etalonului aur devize. 2.2. Sistemele monetare nemetaliste prezint caracteristica eliminrii aurului din definirea unitii monetare, respectiv definirea monedelor se realizeaz fa de valuta altei ri sau fa de o moned co (DST), dup cum FMI recomand rilor membre, i constituie caracteristica sistemelor monetare actuale. Definitoriu pentru sistemele monetare actuale este etalonul putere de cumprare. Manifestarea puterii de cumprare, n calitate de etalon monetar, rezult din contribuia diferit a bunurilor i serviciilor, din cadrul unei economii naionale sub form de corespondent al monedelor aflate n circulaie. Cuantificarea acestui etalon este posibil de realizat prin determinarea puterii de cumprare a monedelor, pe baza indicilor de pre, i ulterior a cursurilor de schimb ntre monedele diferitelor ri.

Capitolul 2 Sisteme monetare naionale De asemenea, sistemele monetare actuale sunt mai complexe dect cele bazate pe etalonul aur i prezint mai mare elasticitate comparativ cu acestea iar folosirea unor cursuri fluctuante reflect realitatea obiectiv n care se afl moneda naional pe pieele valutare. 2.2.1. Indicele puterii de cumprare se determin ca raport invers al indicelui preurilor de consum, i permite cuantificarea cantitii de bunuri i servicii care pot fi achiziionate cu o unitate monetar. Indicele preurilor de consum reprezint valoarea unui co de bunuri i servicii specifice populaiei (difereniat pe grupe, n funcie de mediu) i reflect preferinele de cumprare ale acesteia. Indicele reprezint, potrivit relaiei de calcul, raportul dintre valoarea coului de bunuri i servicii exprimate n preurile anului curent i valoarea acelorai bunuri i servicii din co exprimate n preurile anului de baz.

I p = i =n
n i =1

q i0 p i1

, n aceast relaie semnificaia notaiilor fiind urmtoarea:

q i0 p i0
q i0 = cantitatea de bunuri i servicii din componena coului; p i0 , p i0 = preurile curente i ale anului de baz. Analiza unei serii de date referitoare la indicii preurilor permite determinarea gradului de apreciere sau depreciere a monedei, prin stabilirea indicelui puterii de cumprare, ca invers al 1 I pc = indicelui preurilor: Ip
Dac, de exemplu, n anul n indicele preurilor de consum nregistreaz nivelul de 130% fa de anul precedent n-1, atunci indicele puterii de cumprare reprezint 43%, (respectiv 1 = 0,43 ) ceea ce evideniaz c unitatea monetar permite cumprarea unei cantiti 1 + 130% mai reduse de bunuri i servicii fa de anul precedent, reprezentnd doar o fraciune din cantitatea iniial. Dac analiza se extinde i asupra anului n + 1 cnd indicele preurilor de consum atinge nivelul de 80%, atunci indicele puterii de cumprare reprezint, fa de anul n-1: 1 1 1 I pc = = = = 24,15% (1 + 130%)(1 + 80%) 2,3 1,8 4,14 Interpretarea rezultatului arat c la finele celui de al doilea an, o unitate monetar valoreaz doar 24,15% din valoarea iniial a acesteia.

Atunci cnd indicii preurilor de consum calculai la nivelul unei ri, se compar cu indicii altor ri, este posibil determinarea paritii puterii de cumprare, care prezint deosebit importan teoretic i practic, ntruct permite determinarea nivelului orientativ al cursului de schimb dintre monedele rilor analizate. De exemplu, dac indicele preurilor de consum n SUA este n anul n de 150%, iar n Frana 210%, atunci paritatea puterii de cumprare calculat prin raportul 150/210 este egal cu 0,71 i indic un ritm diferit de evoluie a preurilor n rile respective i o scdere a puterii

Moned i credit de cumprare a monedei franceze fa de $ pn la 0,71. n conformitate cu teoria paritii puterii de cumprare, cursul de schimb dintre cele dou monede ar trebui s se modifice n acelai sens i n aceeai proporie.

Astfel, dac nainte de momentul analizei, anul n 1, cursul de schimb dintre cele dou monede era dat de raportul 1$ = 5,75 FF, atunci n anul urmtor pentru, ca n nivelul cursului de schimb s se regseasc modificrile produse n nivelul preurilor din cele dou economii, aceasta ar trebui s devin: 1 $ = 7,417 FF. n realitate, ns, nivelul cursului de schimb este influenat de un ansamblu de factori ale cror efecte sunt complexe i n continu intercondiionare: politic monetar, balana de pli, deficitul bugetar, preurile practicate la export i import, ceea ce explic variabilitatea diferit a cursului de schimb dintre monedele a dou ri, pe de o parte, i cea a nivelului preurilor de consum, pe de alt parte.
2.2.2. Cursul de schimb al unei monede faa de alta poate fi interpretat ca putere de cumprare extern a monedei. Din punct de vedere al elementelor luate n calcul pentru determinarea cursurilor de schimb, poate fi stabilit distincia ntre cursul nominal i cursul real, semnificaia acestora fiind urmtoarea: cursul nominal exprim preul unei monede fa de o alt moned i are importan din punct de vedere monetar, ntruct msoar preurile relative pentru dou monede naionale; cursul real exprim preul monedelor naionale ca relaie dintre preurile mrfurilor comercializate n diferite ri. Pentru determinarea cursului real al unei monede X fa de o alt moned Y propunem un exemplu care evideniaz: produsele comercializate n cele dou ri; preurile produselor exprimate n moneda fiecreia dintre ri; stabilirea unui curs de schimb pentru fiecare produs, ca raport al preurilor din cele dou ri (curs de revenire); determinarea cursului de schimb, ca medie a cursurilor de revenire a produselor comercializate ponderat cu participarea acestora n totalul tranzaciilor. Cursul real al monedei X fa de moneda Y
Produse comercializate 1 2 3 4 5 6 Preul produselor exprimate n moneda X 1570 800 320 690 1200 2500 x Preul produselor exprimate n moneda Y 1080 1150 180 930 760 1970 x Curs de revenire
Pret X Pret Y

1,4 0,69 1,77 0,74 1,57 1,26 x

Ponderea fiecrui produs n total tranzacii 30% 18% 20% 14% 10% 8% 100%

Medie ponderat 1,45x30%=0,435 0,69x18%=0,124 1,77x20%=0,354 0,74x14%=0,103 1,57x10%=0,157 1,26x 8%=0,100 = 1,273

Rezultatul exprim preul monedei X fa de moneda Y, respectiv o unitate monetar din ara X valoreaz 1,273 uniti monetare din ara Y.

Capitolul 2 Sisteme monetare naionale

3.
3.1.

Reglementarea emisiunii de moned

Emisiunea monedei de hrtie Rolul monedei de hrtie n evoluia sistemelor monetare naionale este legat de existena, de-a lungul unei perioade ndelungate de timp, din antichitate pn n Evul Mediu, a anumitor nscrisuri i certificate care atestau existena unei cantiti de aur i argint bine determinate. Prin trecerea certificatului de la o persoan la alta se producea transferul cantitii de metal monetar de la un deintor la altul. Apariia biletelor de banc n anul 1609, Banca din Amsterdam a adoptat o iniiativ prin care s-a procedat la emisiunea de bilete de banc n schimbul pieselor metalice care se aflau n circulaie. Aceste bilete se deosebeau de vechile certificate, ntruct nu corespundeau unei cantiti individualizate de metal. n raport cu piesele pe care le nlocuiau, biletele de banc prezentau avantajul unei utilizri mai uoare n tranzaciile zilnice; punerea n circulaie a unui bilet de banc antrena retragerea din circulaie a unei cantiti de metal de aceeai valoare. Cu ncepere din anul 1656, prin contribuia lui Palmstruch, fondatorul bncii Suediei, se trece la realizarea a dou operaii concomitente: emisiunea de bilete i scontarea efectelor de comer. Efectele antrenate de acest tip de operaiuni pot fi sintetizate pornind de la urmtoarea situaie a unei bnci: capitalul propriu al bncii X reprezint 50 mil. u.m.; nivelul depozitelor atrase de la populaie i ageni economici este de 400 mil. u.m.( n piese metalice); cu aceast sum, banca poate proceda la scontarea efectelor de comer (n valoare egal cu 400 mil.). Banca respectiv obine un profit egal cu diferena dintre dobnda pltit deponenilor i cea perceput pentru operaiunea de scontare. n ipoteza practicrii unei dobnzi de 10% pentru depozite i 12% pentru scontare, rezult o diferen favorabil de 2% i un profit al bncii de 2% x 400 mil. = 8 mil.; bilanul bncii se va prezenta dup cum urmeaz: Bilan Banca X Activ Active imobilizate: 50 mil. Portofoliu de efecte comerciale: 400 mil. TOTAL: 450 mil. Pasiv Capital propriu: 50 mil. Depozite la vedere: 400 mil. TOTAL: 450 mil.

o alt soluie a bncii const n imprimarea biletelor de banc, n schimbul eliberrii ctre clieni a pieselor metalice. De asemenea, banca are posibilitatea scontrii efectelor de comer, ntr-o sum egal cu valoarea biletelor de banc; banca emitent a biletelor poate proceda i la operaiuni speculative, ntruct deintorii de bilete i deponenii de piese metalice nu se prezint toi, n acelai timp, pentru rambursare. Cu suma de 400 mil. u.m., banca poate face fa cererilor de rambursare de-a lungul unei perioade de timp suficiente, astfel nct efectele de comer scontate s ajung la scaden i s fie recuperate fondurile; funcionarea bncii, n noile condiii, conduce la urmtoare form a bilanului.

Moned i credit Bilan Banca X Pasiv 50 mil. Capital propriu 400 mil. Depozite la vedere 500 mil. Bilete n circulaie 950 mil. TOTAL

Activ Imobilizri Piese metalice Portofoliu de efecte comerciale TOTAL

50 mil. 400 mil. 500 mil. 950 mil.

Operaiunea este atractiv pentru banc, ntruct pe baza aceleiai cantiti de metal monetar (piese metalice) poate fi scontat o valoare considerabil a efectelor de comer. n practic, punerea n circulaie a biletelor de banc a fost accidental, datorit circumstanelor care au favorizat nlocuirea monedei metalice (cu multe inconveniente) cu biletul de banc. Bncile Suediei i a Olandei, au utilizat aceast metod, ceea ce a permis majorarea volumului operaiilor de scontare. n concluzie, biletele de banc au reprezentat o form de moned, distinct de moneda metalic, creat cu ocazia operaiilor de creditare, i a cror emisiune nu implic dect retragerea unei cantiti echivalente de piese metalice. Bancnotele astfel emise, caracterizate prin convertibilitate monetar, nu nlocuiau n totalitate moneda metalic, ci se adugau acesteia ndeplinind mpreun funciile specifice monedei.

Reglementarea emisiunii bancnotelor

Referitor la acest aspect s-au conturat dou poziii (curente) monetare, concretizate n dou coli a cror denumire reflect esena modului de reglementare a emisiunii i circulaiei biletelor de banc: coala circulaiei monetare (Currency school) care contest natura monetar a biletului de banc i consider c acesta reprezint un substituent al aurului; coala bancar (Banking school) care consider c biletul de banc este un instrument de credit al economiei, iar emisiunea acestuia depinde de conjunctura economic. Prima teorie a fost larg rspndit, ceea ce a contribuit la recunoaterea, n materie de emisiune a biletelor de banc, a monopolului bncii centrale. Diferenierile s-au manifestat, de la o ar la alta, datorit modului de acoperire a cantitii de bancnote emise. Astfel, n cazul Angliei, acoperirea era asigurat n proporie de 100% n bonuri de tezaur (potrivit actului din 1844: Act de Peel). Pentru Banca Franei, emisiunea bancnotelor nu era limitat, ntruct acestea erau convertibile n metal monetar (pn n anul 1848). n alte momente ale evoluiei sistemelor monetare, cantitatea de bancnote emise era plafonat la un nivel variabil n funcie de nevoile circulaiei, dependente de creterea produsului intern brut. n SUA, emisiunea monedei de hrtie era condiionat de o acoperire minima n aur. nainte de al II-lea Rzboi Mondial, rezervele de aur de care dispuneau Bncile Sistemului Federal de Rezerve fiind considerabile, au condus la sterilizarea aurului, prin interzicerea utilizrii unei pri a acestuia pentru acoperirea emisiunii monetare. Ulterior, dup 1945, cantitatea de aur permitea acoperirea doar n proporie de 40% respectiv, 35% a biletelor emise i a depozitelor bancare. Alte ri au meninut, pentru instituia lor de emisiune, obligaia de a se conserva o acoperire metalic minim. n Belgia, stocul de aur trebuia s reprezinte 33% din angajamentele la vedere. n Elveia, acest procent era de 40%, iar n Portugalia de 25%. Indiferent de sistemele

Capitolul 2 Sisteme monetare naionale

de acoperire adoptate, analiza reglementrii emisiunii i circulaiei bancnotelor evideniaz rolul monetar al acestora i importantul caracter de instrument de credit n economie. n economia modern avantajele utilizrii biletelor de banc, respectiv a bancnotelor, decurg din caracteristicile acestora: sunt rezultat al procesului de creditare n economie; prezint o anumit stabilitate, care rezult din: - acoperirea bancnotei; - convertibilitatea bancnotei; - prevenirea i eliminarea aciunilor de falsificare a bancnotei. Acoperirea bancnotei rezult din obligaia emitentului de a deine un stoc de metal preios sau, alte valori, care s stea la baza emisiunii. n funcie de evoluia n timp i particularitile reglementrilor din fiecare ar, pot fi identificate urmtoarele forme de acoperire: acoperire metalic; acoperire n devize sau mijloace de plat strine; acoperire n efecte comerciale; acoperire n titluri emise de stat. Dintre msurile de eliminare a aciunilor de falsificare a bancnotei, pot fi reinute urmtoarele: utilizarea unei hrtii speciale; semnarea bancnotei de ctre emitent; nserierea bancnotelor; filigranarea hrtiei. Cele mai intense aciuni de falsificare a bancnotelor s-au constatat n cazul dolarului american, fapt explicat prin aceea c toate cupiurile de dolari au aceeai mrime i culoare. Convertibilitatea bancnotei este analizat n cadrul subcapitolului 4.1.
3.2. Emisiunea monedei divizionare

Monedele divizionare sunt piese metalice cu valori nominale sczute i care au utilitate n realizarea plilor. Sunt confecionate din diferite aliaje, iar emisiunea lor se afl n atribuiile Monetriei Statului. Dup confecionare, sunt depuse la banca central unde figureaz n activul bilanului i sunt nregistrate la aceeai valoare n creditul contului Trezoreriei. Pentru Trezorerie, emisiunea de moneda reprezint o surs de venituri, ntruct valoarea metalului i cheltuielile de batere a monedelor sunt inferioare valorii nominale a acestora. Moneda divizionar este puin implicat n alimentarea unui proces inflaionist, ntruct orice emitere peste cantitatea necesar populaiei este limitat la necesitile tranzaciilor din economie i orice surplus de moned divizionar este preschimbat la casieriile bncii, cu bilete de banc. Scopul monedei divizionare este de a facilita tranzaciile din economie. Cu anumite ocazii, acestea pot fi tezaurizate de ctre colecionari, dac sunt confecionate din metale preioase, sau atunci cnd circulaia acestora este dificil. n fapt este o manifestare a Legii lui Gresham, potrivit creia moneda rea scoate din circulaie moneda bun.
3.3. Emisiunea monedei scripturale

Moneda scriptural sau moneda emis de bnci este constituit din depozitele bncilor comerciale, respectiv din soldurile creditoare ale agenilor nebancari care sunt transmise de la un agent la altul prin intermediul cecurilor i al viramentelor.

Moned i credit

Soldurile creditoare pot fi considerate precum o moned autonom, distinct de biletele de banc i de moneda divizionar. Natura monetar a depozitelor poate fi evideniat prin realizarea unei diferenieri ntre urmtoarele tipuri de moned: moneda central este reprezentat de moneda emis de Banca Central, i const n biletele emise i n soldurile creditoare nscrise la aceast banc n numele bncilor comerciale; moneda emis de bnci, n sens restrns, este reprezentat de nscrierile n conturile curente ale bncilor comerciale. Prima form de moned este singura moned legal, acceptat de toi participanii i n care toate celelalte forme de moned sunt convertibile la cererea deintorilor. Pe de alt parte, moneda nregistrat n conturile bncilor comerciale reprezint, de asemenea o form de moned real, nu constituie un substituent al monedei centrale, iar emisiunea acesteia este posibil ntre anumite limite. Emisiunea de moned scriptural poate fi evideniat pornind de la urmtorul raionament: Se consider o banc A care deine 500 mil. u.m. de moned central, posibil de rezultat din urmtoarele situaii: depuneri realizate n conturile bncii de ctre populaie i agenii economici deintori de moned emis de banca central; modificri ale nivelului rezervei minime obligatorii n sensul diminurii, ceea ce semnific faptul c o proporie din disponibilitile bncii comerciale sunt deblocate de banca central, devenind disponibile pentru activitatea de creditare; sume exprimate n valut sau devize, rezultat al operaiunilor de export, al rambursrii unor mprumuturi acordate sau al dobnzilor ncasate n valut. Indiferent de sursa de provenien a acestor sume, se poate aprecia c banca dispune de un supliment de moned central pe care nu l va conserva neproductiv, dect ntr-o anumit proporie. Astfel, n activitatea practic, bncile utilizeaz o parte din moneda central disponibil pentru acordarea de credite agenilor economici i populaiei, restul fiind utilizat pentru constituirea rezervelor obligatorii, ori pentru a face fa eventualelor solicitri de rambursare din partea deponenilor. Dac se admite c 20% din sumele exprimate n moned central sunt conservate de ctre banc, iar restul de 80% sunt disponibilizate prin acordarea de credite, atunci bilanul se poate prezenta astfel: Bilan Banca A Activ Pasiv Moned central: 100 mil. Depozite: 500 mil. Credite acordate: 400 mil.
Datorit aciunii bncii comerciale, o cantitate nou de moned este creat i ncorporat n economie, respectiv suma de 400 mil. Dac, n continuare, se analizeaz destinaia sumelor la beneficiarii creditelor, se poate constata c acetia le vor utiliza pentru plata achiziiilor de materiale, a salariilor, a furnizorilor de materii prime. Vnztorii acestor produse ncaseaz sumele i de depun n totalitate n conturi la bnci diverse. Astfel, n cadrul sistemului bancar apar noi depozite exprimate n moned central, egale cu suma creditelor acordate de banca iniial, deci egale cu 400 mil. Din punct de vedere teoretic, se ncearc stabilirea unei diferene ntre depozitul iniial (rezultat dintr-un deblocaj operat de banca central, o intrare de devize sau o preluare a biletelor n circulaie) i depozitele rezultate din creditele acordate de banca iniial. n practic, ns, este imposibil realizarea unei separaii ntre cele dou forme.

Capitolul 2 Sisteme monetare naionale

Fiecare dintre celelalte bnci deintoare ale unor sume exprimate n moned central, vor aciona n mod similar bncii iniiale, n sensul c vor reine 20% pentru acoperirea rezervei obligatorii i vor utiliza restul de 80% pentru acordarea de noi credite. Pe baza creditului acordat de banca A, n sistemul bancar, a rezultat un nivel al depozitelor de 400 mil., ceea ce, din punct de vedere al bilanului consolidat al ansamblului bncilor, se poate reda astfel.
Bilan consolidat al sistemului bancar Activ Moned central: 20%400=80 mil. Credite acordate: 80%400=320 mil. Pasiv Depozite constituite: 400 mil.

Un astfel de fenomen i sporete dimensiunile. Dac diferitele bnci ale unei ri acord credite n continuare, dup aceeai schem, iar beneficiarii acestora au acelai comportament, rezult, la nivelul ntregului sistem bancar, o multiplicare a nivelului creditelor acordate economiei. Pentru cuantificarea multiplicatorului, care arat pn la ce nivel sporesc dimensiunile monedei scripturale, pe baza unui depozit iniial, n literatura de specialitate se utilizeaz dou relaii:

a) m = n care

1 Di R m reprezint multiplicatorul creditului; R reprezint proporia rezervei obligatorii; Di depozit iniial.

Aceast relaie evideniaz faptul c dac o banc nu ar reine din moneda disponibil rezerva de lichiditate, atunci mrimea multiplicatorului ar tinde ctre infinit, ntruct depozitele constituite sunt acordate n totalitate sub form de credit. b) m = n care:
Di R+NRN R proporia rezervei obligatorii; N proporia plilor n numerar n totalul masei monetare; Di depozit iniial.

Aceast relaie este mai realist, ntruct ia n considerare i utilizarea disponibilitilor sub form de numerar (N). Pentru nelegerea aplicabilitii acestor formule sunt necesare urmtoarele precizri: a) pentru ca mecanismul descris s funcioneze, trebuie admis ipoteza conform creia bncile al cror volum de credite se majoreaz, trebuie s gseasc, pe pia, ntreprinztori decii s apeleze la mprumuturi; b) totodat, pentru funcionarea mecanismului, trebuie ca bncile care au posibilitatea acordrii de credite, s aib voina de a profita de aceste circumstane. Dac bncile au o viziune pesimist asupra situaiei conjuncturale, acestea procedeaz la o evaluare a riscurilor aferente creditelor, adoptnd o politic de sistare, deci, de nelansare a creditelor n circulaie.

Moned i credit

c) trebuie, de asemenea, introdus n analiz alegerea portofoliilor, att la nivelul beneficiarilor ct i al distribuitorilor. n aceste condiii multiplicatorul creditului nu permite determinarea nivelului depozitelor care apar, efectiv, n economie, ci numai a nivelului maxim al acestora, la un moment dat. Dac economia parcurge o perioad de prosperitate, iar anticiprile sunt favorabile, att la nivelul bncii ct i al agenilor economici, se poate admite c volumul efectiv al depozitelor create coincide cu nivelul maxim al acestora. Relund exemplul precedent se poate demonstra cum se multiplic volumul creditelor acordate, pe baza depozitului iniial constituit din moneda central.
Utilizri 1 2 3 4 5 : : : n
n

Depozite depozit iniial: 500 mil. 400 mil. 320 mil. 256 mil. 204,8 mil. : : :

Credite acordate 400 mil. 320 mil. 256 mil. 51,2 mil. 40,96 mil. : : :

n
i =1

depozite

n credite acordate
i =1

Rezerva obligatorie 10 mil. (20%) 80 mil. 64 mil. 204,8 mil. 163,84 mil. : : : rezerv minim
i =1

Multiplicatorul creditului are valoarea:

m= 1 500 mil. = 2.500 mil. 20%

Dac se consider c titularii de credite solicit o parte a disponibilitilor sub form de numerar, reprezentnd un procent de 15%, atunci nivelul multiplicatorului depozitului iniial devine: 500 mil. 500 mil. m= = = 1562,5 mil. 20% + 15% - 20% 15% 0,35 - 0,03

Rezultatul indic o diminuare considerabil a nivelului multiplicatorului, ca urmare a lurii n calcul a coeficientului plilor n numerar (numit i coeficient de fug). n realitate, fenomenul multiplicrii creditului prezint anumite limite, care decurg din urmtoarele aspecte: n economie se utilizeaz n proporie sporit moneda sub form de numerar; pentru ca bncile s dein depozite de moned central, generatoare de alte depozite, este necesar ca acestea s fie obinute pe calea refinanrii de la banca central; acordarea creditelor n economie nu reprezint un proces desfurat ntmpltor, ci se afl n permanen sub controlul autoritilor monetare, datorit dezechilibrelor inflaioniste care pot fi generate.

4.

Convertibilitatea monetar i cursul de schimb

4.1. Forme ale convertibilitii monetare

n sens larg, prin convertibilitate se nelege dreptul rezidenilor i al nerezidenilor de a schimba moneda naional cu alt moned strin, prin vnzare cumprare pe pia, fr nici o

Capitolul 2 Sisteme monetare naionale

restricie din punct de vedere al sumei schimbate, al scopului i al calitii celui care efectueaz operaiunea. Statutul Fondului Monetar Internaional grupeaz monedele statelor membre n trei categorii: convertibile, neconvertibile i liber utilizabile. Includerea ntr-una din aceste trei grupe este corelat cu respectarea de ctre ara emitent a anumitor obligaii: evitarea restriciilor asupra plilor i transferurilor internaionale curente; evitarea practicilor valutare discriminatorii; schimbarea soldurilor n moned naional deinute n strintate, n valuta rii care solicit preschimbarea, sau n DST; colaborarea n domeniul politicilor monetare referitoare la activele de rezerv. n anul 1996, un numr de 129 ri acceptaser s respecte obligaiile prevzute n statutul FMI, avnd moned convertibil, chiar dac, uneori, din motive conjuncturale aceste ri se abat de la formulrile standard ale statutului FMI. rile cu moned neconvertibil sunt cele care nu ndeplinesc sau nu doresc s accepte condiiile trecerii la convertibilitate impuse de FMI. Aceste ri cu valute neconvertibile pot desfura doar schimburi internaionale pe baz de clearing; se confrunt cu dificulti generate de poziia deficitar a balanei de pli, i nu nregistreaz creteri ale lichiditii internaionale. O moned poate fi considerat liber utilizabil dac ndeplinete concomitent dou condiii: este folosit pe scar larg n plile i transferurile internaionale i este negociabil pe principalele piee valutare internaionale. Prin decizia FMI (nr. 5789/31 martie 1978), monedele liber utilizabile sunt: marca german, francul francez, yenul japonez, lira sterlin, dolarul SUA.
Privit de-a lungul evoluiei n timp, convertibilitatea a cunoscut dou forme principale convertibilitatea metalic i convertibilitatea n valute. Convertibilitatea metalic s-a practicat n perioada etalonului aur moned i const n schimbarea bancnotelor prezentate la banca de emisiune ntr-o cantitate de aur. Convertibilitatea metalic a cunoscut dou forme: integral i limitat. Convertibilitatea integral a funcionat potrivit principiului enunat mai sus, iar cea limitat a corespuns etalonului aur lingouri. Utiliznd criteriul ariei geografice de aplicare, se pot distinge convertibilitatea intern i cea extern. Atunci cnd se manifest simultan cele dou forme ale convertibilitii, potrivit terminologiei internaionale, convertibilitatea este general. Convertibilitatea intern este definit ca reprezentnd nsuirea legal pe care o are o moned de a se preschimba pe o alt moned pe un teritoriu delimitat, al rii de origine. Aceast convertibilitate poate fi limitat numai pentru anumite operaii sau poate funciona n limita unor plafoane. Pentru a desemna acest concept se utilizeaz i terminologia de convertibilitate de cont curent, specific rilor din Europa Central i de Est i statelor fostei URSS, ceea ce evideniaz o stare de tranziie ctre convertibilitatea extern. Pentru exprimarea coninutului convertibilitii externe, se utilizeaz, ntr-un limbaj simplificat, termenul valut convertibil. Convertibilitatea se bazeaz pe definirea real a cursului unei monede naionale n raport cu celelalte valute, respectiv pe analiza puterii de cumprare a monedelor. Pentru dobndirea statutului de moned convertibil, potrivit prevederilor articolului VIII din statutul FMI este necesar ndeplinirea unor condiii: economice, financiare, organizatorice de ctre rile care se angajeaz n procesul realizrii convertibilitii interne, dup cum urmeaz: existena unui potenial economic ridicat; echilibrarea balanei de pli;

Moned i credit existena unor rezerve internaionale de lichiditate; stabilirea unui curs real al monedei naionale fa de alte monede, fundamentat economic; flexibilitatea sistemelor economice, n scopul adaptrii produciei interne n funcie de cerinele pieei mondiale; limitarea inflaiei i realizarea unei stabiliti monetare. Distana pe care o au de parcurs rile est europene pn la realizarea tranziiei de la convertibilitatea intern la cea extern, poate fi cuantificat dup gradul de realizare al condiiilor mai sus enumerate. O alt condiie a trecerii la convertibilitate este existena unei rezerve de aur i devize, care s permit onorarea solicitrilor de preschimbare a monedei naionale de ctre nerezideni. Ca ordin de mrime, se apreciaz de ctre experii FMI, c volumul acestor rezerve trebuie s reprezinte echivalentul valoric al importului unei ri pe o perioad de 3 5 luni. Importana rezervei de aur rezult din utilitatea acesteia, astfel: atunci cnd se manifest solicitri de valut pentru acoperirea cererilor de preschimbare a monedei, se poate proceda la vnzarea unei pri din stocul de aur; n alte cazuri, stocul de aur constituie o garanie pentru autoritile monetare din ara respectiv, c vor face fa unor situai neprevzute. O premis pentru trecerea la convertibilitate este reprezentat de adaptarea nivelului productivitii muncii la cel existent pe plan mondial, cu scopul stabilirii unei corespondene reale ntre nivelurile preurilor interne i cele ale preurilor mondiale. Starea de echilibru economic general, liberalizarea preurilor i eliminarea subveniilor, constituie, de asemenea, factori care permit crearea condiiilor pentru trecerea la convertibilitate i pentru stabilirea unui curs justificat din punct de vedere economic. Ca etap intermediar n realizarea convertibilitii externe, la nceputul anilor 90, toate rile este europene au permis rezidenilor s dein depozite n valut cu unele restricii referitoare la nivelul maxim al sumei posibil de schimbat anual. Asemenea msuri au condus la accentuarea fenomenului dolarizrii care nregistra n 1994, 37% n Bulgaria, 35% n Romnia i 25% n Albania. n Ungaria, Republica Ceh i Slovacia acest fenomen a avut dimensiuni mai reduse. n rile Baltice i Rusia, dolarizarea s-a manifestat puternic datorit procesului inflaionist. Pentru anul 1992, de exemplu, FMI a estimat c fluxul de dolari dinspre Rusia spre bncile occidentale a fost de 2,7 miliarde $ ceea ce depea valoare depozitelor n moned naional. Gradul dolarizrii a nregistrat n perioada anilor 92 93, 60% n Estonia, 50% n Lituania i 35% n Letonia. rile est europene practic, n prezent, convertibilitatea intern limitat la operaiuni de cont curent, iar din punct de vedere al criteriilor i condiiilor necesare unei convertibiliti externe, Polonia se remarc att din punct de vedere al rezervei valutare, al nivelului inflaiei, ct i al competitivitii economiei. 4.2. Cursul de schimb

Indiferent de forma convertibilitii, intern sau extern, elementul esenial al acesteia l constituie cursul de schimb. Regimul cursului de schimb confer un grad mai mare sau mai redus de credibilitate unui sistem monetar naional. Analiza cursurilor de schimb conduce la stabilirea distinciei ntre 3 tipuri de regim de curs valutar, astfel:
cursul de schimb fixat (pegged exchange rate) se caracterizeaz prin aceea c se pstreaz constant faa de o valut de rezerv (numit valut ancora). Nu trebuie confundat cu un curs de schimb fix.

Capitolul 2 Sisteme monetare naionale cursul de schimb fix este meninut o perioad ndelungat de timp: poate fi modificat doar n cazuri extreme; cursul de schimb flotant se caracterizeaz prin flexibilitate, n funcie de cererea i oferta pentru valuta de rezerv.

Distincia este operabil n cazul valutelor cu convertibilitate deplin, ns este mai puin evident n situaia valutelor neconvertibile i a celor cu convertibilitate limitat. Un nou tip de curs este cel practicat de Ungaria i Polonia denumit crowling peg i care reprezint aprecierea sau deprecierea monedei cu pas fix, conform unei planificri anume. Fiecare din aceste tipuri de curs de schimb prezint avantaje i dezavantaje: un curs de schimb fixat practicat de unele bnci centrale, conduce la modificarea controlului exercitat asupra schimburilor valutare. Pe pia se manifest tendina de depreciere a cursului de schimb fixat i sporirea nivelului ratei dobnzii solicitate de investitori cu scopul aprrii cursului de schimb. Pentru a menine cursul de schimb fixat, banca central are tendina de a spori oferta de moned naional, fapt care antreneaz sporirea inflaiei i creterea masei monetare ntr-un ritm mai mare dect a volumului de rezerv strin; cursul de schimb fix a funcionat n mod real, n timpul etalonului monetar aur (1880 1914). Dup anul 1914, bncile centrale au practicat cursuri fixate i au procedat la devalorizri ale monedelor naionale fa de aur i argint, n timpul primului rzboi mondial. cursurile flotante nu ridic problema credibilitii pentru banca central, care nu se angajeaz, prin promisiuni, n meninerea cursului de schimb ntre anumite limite. De asemenea, cursul flotant permite adaptarea convertibilitii depline. Cursul flotant poate fi analizat, din punct de vedere al deinerii sau nu de rezerv strin de ctre banca central, ca un curs de schimb flotant pur i un curs de schimb impur. Cursul de schimb flotant este pur, atunci cnd banca central nu deine valut strin, ntruct nu intervine pentru a influena cursul de schimb, i este impur atunci cnd bncile centrale intervin pe pia, pentru dirijarea cursului, prin vnzarea cumprarea de valute strine. Este cazul interveniilor speculative ale bncilor centrale pe piaa valutar. cursurile crowling peg prezint avantajul c nu impun costuri mari asupra economiei. Dac anticiprile inflaioniste domin comportamentul agenilor economici, atunci acest sistem crowling peg reduce transferurile de avere i limiteaz efectele inflaiei. Dezavantajul sistemului se manifest n cazul aprecierii monedei, iar rile care au utilizat acest sistem au nregistrat niveluri ale inflaiei mai mari dect n celelalte. Dup opiniile specialitilor dezavantajele cursurilor de schimb fixate sau flotante pot fi eliminate prin adoptarea sistemului monetar bazat pe Consiliul valutar (sau monetar). ntruct n ultimii ani, aceast idee a fost susinut i n Romnia, este necesar prezentarea elementelor definitorii ale unei asemenea instituii monetare.
Consiliul valutar reprezint o autoritate care emite bancnote i moned metalic acoperite ntr-o proporie de 100% n valut strin (denumit ancor) i deplin convertibil, la un curs de schimb fix. Un consiliu valutar permite pstrarea unor cursuri de schimb stabile fa de valuta ancor sau fa de aur i deine, sub form de rezerve, active cu grad de risc sczut: obligaiuni i alte active exprimate n valuta ancor. Consiliile valutare au funcionat nainte de sistemul de la Bretton Woods n rile aflate n curs de dezvoltare i n special n coloniile britanice. Odat cu afirmarea suveranitii lor n anii 50 i 60, aceste ri au nlocuit consiliile valutare cu sistemul monetar bazat pe Banca Central.

Moned i credit

Cu ncepere din anii 1991, ideea acestei forme de organizare monetar a fost repus n aplicare. n anul 1991, Argentina i-a stabilizat moneda n baza sistemului bazat pe Consiliul valutar. La aceast soluie s-a recurs n condiiile unei rate anuale a inflaiei de 2000%,; valuta ancor a fost dolarul american, iar acoperirea s-a asigurat n proporie de 100% prin active exprimate n dolari. Rezultatele au fost pozitive, regsindu-se n reducerea considerabil a inflaiei (5% anual n 1995). n anul 1992, Estonia i Lituania adopt Consiliul valutar prin folosirea ca moned ancor a dolarului american (Lituania) i a mrcii germane (Estonia). Succese a nregistrat, n acest sens, i Bulgaria care utilizeaz marca german drept valut ancor. Pentru ca un astfel de sistem s fie credibil i s funcioneze eficient, este necesar ca rezervele valutare s fie mai mari dect masa monetar n circulaie. n general, o asemenea condiie este dificil de ndeplinit, ntruct n momentul n care se apeleaz la un asemenea aranjament instituional, nivelul rezervelor valutare este redus. n literatura de specialitate, pentru a se desemna Consiliul valutar ca i component a sistemului monetar, se utilizeaz conceptul de Consiliu monetar. Pentru a evidenia avantajele sau limitele acestei instituii comparativ cu cele ale Bncii Centrale, s-au realizat comparaii, care nu au luat n considerare cazurile ideale (Bundesbank sau Sistemul Federal de Rezerve) ci pe acelea din rile aflate n curs de dezvoltare. Cazul tipic de Consiliu monetar este cel al Hong Kong-ului. Analizele comparative evideniaz c exist mai puine dezavantaje pentru o economie dac opereaz cu un Consiliu monetar, comparativ cu sistemul monetar bazat pe Banca Central. Un dezavantaj al Consiliului monetar este acela c nu poate asigura disciplina financiar a economiei. ara care adopt acest mecanism este vulnerabil la evoluia inflaiei din ara emitent a monedei de referin. Costul economic al pierderii independenei n formularea politicii monetare, poate fi, de asemenea, mare i nu este justificat ntotdeauna de rezultatele obinute n combaterea inflaiei. n cazul concret al Argentinei, depozitele bancare au sczut cu 18%, iar prin fenomenul de substituie monetar (moneda naional nlocuit cu dolarul) s-a nregistrat o scdere accentuat a masei monetare, PIB-ul a sczut cu 5%. Pentru a mpiedica o criz financiar de proporii i pentru a menine n funciune Consiliul monetar, instituiile financiare internaionale au acordat Argentinei, n 1996, un sprijin financiar de 5 miliarde $. Ideea Consiliului monetar a fost susinut i datorit slbiciunilor sistemului Bncii Centrale, din punct de vedere al relaiei politice cu guvernul i a modului de adoptare a deciziilor de politic monetar. n acest sens, Consiliul monetar este un aranjament care se bazeaz pe legarea bazei monetare de variaiile din balana de plai i reprezint o alternativ la soluiile privind independena Bncii Centrale i regulile monetare din sistemul acesteia. Orientarea rilor care au fost afectate de puternice crize financiare, ctre Consiliul monetar poate fi explicat i prin compararea beneficiilor acestuia fa de costurile antrenate. Astfel, printre beneficii se ncadreaz: credibilitatea sporit, performane n domeniul inflaiei, cretere economic. Din punct de vedere al costurilor trebuie evideniate: politica de credite restrictiv; expunerea economiei la ocuri din lipsa instrumentelor alternative de politic economic, absena flexibilitii n domeniul cursului de schimb. Sintetiznd, avantajele i limitele consiliului monetar pot fi desprinse din lectura urmtorului tabel:

Capitolul 2 Sisteme monetare naionale

Diferene ntre Consiliul Monetar i Banca Central1 Consiliul Monetar menine un curs de schimb fa de valuta rezerv acoperirea n valut strin este de 100%; convertibilitatea este deplin; nu este o ultim surs de mprumuturi pentru bncile comerciale; nu reglementeaz activitatea bncilor comerciale; prezint o transparen sporit; Banca Central practic un curs de schimb fixat sau flotant; acoperirea n rezerve strine este variabil; convertibilitatea este limitat; este o ultim surs de mprumuturi pentru bncile comerciale; stabilete i modific reglementrile privind activitatea bncilor comerciale; ofer moned att n numerar ct i sub form de depozite; ofer moned sub form de bancnote i poate alimenta fenomenul inflaionist; moned metalic; nu genereaz inflaie; poate finana cheltuielile guvernamentale; nu finaneaz cheltuieli guvernamentale; practic o politic monetar discreionar; obine profituri din dobnzi; este puternic supus presiunilor politice; utilizeaz un numr restrns de personal. utilizeaz un numr mare de personal.
La ntrebarea dac este Consiliul monetar oportun pentru Romnia2, argumentele indic faptul c aceasta nu ar putea fi o soluie pentru problemele cu care se confrunt economia naional. Dac se analizeaz oportunitatea Consiliului Monetar din punct de vedere al volumului rezervelor disponibile, studiile au indicat c anul 1999 nu ar fi reprezentat un moment bine ales. Aceasta datorit serviciului datoriei externe i nchiderii pieelor internaionale de capital. Din perspectiva convertibilitii totale a monedei, adoptarea Consiliului monetar poate antrena o ieire masiv de capitaluri din Romnia. Pentru a-i proteja economiile, populaia s-ar orienta ctre titluri ale guvernelor i companiilor strine. Compensarea ieirilor de rezerve i capital s-ar realiza prin contractarea de mprumuturi pe pieele externe. Meninerea durabil a unui curs de schimb fix, ca obiectiv de baz al Consiliului monetar, ar genera, n cazul Romniei, efecte nefavorabile, concretizate n pusee inflaioniste, nrutirea portofoliului bncilor, nivel ridicat al dobnzilor. Din punct de vedere al deficitelor bugetare i al monetizrii acestora (acoperirea deficitelor prin emisiune monetar), rolul BNR s-a manifestat n proporii din ce n ce mai mici. n acest context, Consiliul monetar nu poate asigura echilibrarea bugetar i nici disciplina financiar n economie. Privit din punct de vedere al volatilitii dobnzilor, alegerea momentului adoptrii Consiliului monetar necesit aducerea n discuie a structurii cheltuielilor bugetare. n condiiile unei inflaii n cretere, determinat de intrrile de capital, bugetul public va avea inflaia ncorporat, respectiv cheltuieli mari cu dobnzile, ceea ce antreneaz o cretere semnificativ a deficitului. Starea sistemului bancar este o problem care face ca n Romnia adoptarea Consiliului monetar s fie imposibil de adoptat n viitorul imediat. Starea precar a sistemului bancar este evideniat prin ponderea sporit a creditelor neperformante (peste 70% credite riscante n 99 fa de 94).
1 2

Claudiu Doltu Politici monetare i convertibilitate, teza de doctorat, 1996, Bucureti Lucian Croitoru Caiete de studii, BNR, 1998, nr. 7

Moned i credit

Concluzia desprins, n urma analizei perspectivelor unui Consiliu monetar n Romnia indic faptul c pentru stabilizarea macroeconomic i disciplina n sistemul monetar, trebuie gsit soluia utilizrii tuturor instrumentelor politicii economice i monetare, neexistnd condiiile oportune unei asemenea instituii monetare ca alternativ la Banca Central.

5.

Momente importante n evoluia Sistemului monetar naional al Romniei

Prin legea din 1867, n Romnia se instituie primul sistem monetar naional, caracterizat prin urmtoarele elemente:
a fost un sistem bimetalist, n cadrul cruia moneda era definit n funcie de aur i argint, raportul de valoare dintre cele dou metale fiind de 1/14,38; moneda naional, leul, era mprit n 100 subdiviziuni, numite bani; pe teritoriul Romniei erau acceptate, n circulaie, monedele de aur i argint ale rilor Uniunii Monetare Latine (Frana, Belgia, Italia, Grecia, Elveia), avnd atributele unei monede legale. Pn la nfiinarea Bncii Naionale a Romniei, n anul 1880, circulaia monetar s-a definit prin circulaia monedelor metalice romneti, din aram i argint, a monedelor Uniunii Monetare Latine i a rublelor ruseti din argint, dup Rzboiul de Independen. Moneda de hrtie s-a concretizat n bilete ipotecare emise de ctre statul romn pentru acoperirea cheltuielilor generate de rzboi. Aceste bilete ipotecare nu reprezentau bancnote propriu-zise, ntruct emisiunea lor era garantat cu valoarea bunurilor i proprietilor statului iar retragerea din circulaie urma a se realiza prin contracararea unor mprumuturi interne.

nfiinarea, n anul 1880, a BNR antreneaz o serie de efecte favorabile funcionrii sistemului monetar naional. Conform rolului de instituie de emisiune, BNR a emis primele bancnote, pentru care s-a practicat acoperirea n aur i argint (n primii 5 ani de activitate, BNR a emis peste 100 milioane lei bancnote + 50 milioane lei n monede de argint). Trecerea la monometalismul aur (prin Legea din 1889) are drept efect trecerea leului la convertibilitatea deplin i nelimitat n aur. Leul este definit numai n aur: 1 leu = 0,3226 grame cu titlu 900. Funcionarea acestui sistem a asigurat stabilitatea monetar i reglarea spontan a cantitii de bani n circulaie. n perioada primului rzboi mondial, au fost emise bancnote pentru acoperirea cheltuielilor statului, garantate cu bonuri de tezaur, urmnd ca la ncheierea acestuia, Romnia s se confrunte att cu fenomene inflaioniste specifice i celorlalte ri, ct i cu probleme imediate dup rzboi. ntre 1918 1923 inflaia s-a concretizat ntr-o cretere de aproape 8000 ori a indicelui general al preurilor ca i n deteriorarea ratelor de schimb ntre leu i valutele internaionale (n 1924, 1 $ = 280) lei, fr a se nregistra valorile din rile vecine. Ca rezultat al unificrii din 1918, monedele ce aparineau teritoriilor istorice, precum rublele Romanov i coroanele austro ungare trebuiau retrase din circulaie, prin schimbarea propriu-zis a acestora cu bancnote ale BNR. Pentru soluionarea problemei a fost propus unificarea monetar aplicat cu ncepere din anul 1920, operaiune prin care au fost retrase din circulaie monedele amintite, precum i leii emii de ctre Germania n timpul ocupaiei i garantai cu un depozit fictiv (la o banc din Berlin). n cadrul procesului de unificare s-a realizat o emisiune suplimentar de bancnote de 7,5 miliarde lei.

Capitolul 2 Sisteme monetare naionale

Un alt moment important n evoluia i funcionarea sistemului monetar naional l reprezint ncercarea de soluionare a inflaiei din anul 1925, msura adoptat fiind aceea a revalorizrii monedei naionale. Aceast ncercare nu a condus la rezultatele scontate i nu a putut opri procesul de depreciere a leului. Reforma monetar din anul 1929 i-a propus, ca scop, rezolvarea problemei inflaiei, prin stabilizare monetar. n cadrul acestei reforme, coninutul n aur al leului era stabilit la 10 mg aur (de 32,26 ori mai puin fa de ultima definire din anul 1914), iar convertibilitatea bancnotei este limitat i opereaz potrivit sistemului etalon aur devize. n circulaie rmn numai bancnotele i monedele din metale obinuite, fiind eliminate monedele de aur i argint. BNR a realizat, n aceast perioad operaiuni de open market prin care au fost tranzacionate bonuri de cas. De asemenea, n anul 1929, BNR a majorat taxa scontului cu 9% avnd ca efect scumpirea creditelor, iar ulterior, ca urmare a presiunilor politice, nivelul acesteia s-a redus, astfel nct rata dobnzii practicate de bnci s nu depeasc cu mai mult de 6% taxa oficial a scontului. n perioada crizei 1929 1933 i n cea urmtoare, s-au manifestat efecte puternice care au afectat reforma din 1929; leul se depreciaz accentuat: cererile de devize pentru nevoile statului nu mai pot fi acoperite, preurile nregistreaz creteri considerabile, procentul de cretere al acestora situndu-se la nivelul de 345,6% comparativ cu cel de sporire al masei monetare (306%). Cel de-al doilea Rzboi Mondial antreneaz cheltuieli guvernamentale considerabile (9 miliarde lei n 1940; 95 miliarde lei n 1944), ceea ce justific msura de deflaie adoptat n decembrie 1944, i concretizat n vnzarea aurului. Astfel a fost retras 16% din cantitatea de moned aflat n circulaie, respectiv 65 miliarde lei. Cu toate acestea, procesul de depreciere al leului a continuat, situaie concretizat n creterea preurilor (de peste 8.300 ori n 1947 fa de 1938), dar i n devalorizarea fa de dolarul american (de peste 16.500 ori). n acest context, reforma monetar din anul 1947 a urmrit, n principal, stabilizarea monetar i reglementarea modului de formare al preurilor i tarifelor. n esen, aceast reform monetar s-a nfptuit dup cum urmeaz: devalorizarea leului (pn la 6,6 mg aur); punerea n circulaie de bancnote ale BNR; schimbarea leilor vechi cu cei noi n funcie de un raport de paritate de 1 leu nou la 20.000 lei vechi. Dintre efectele favorabile ale acestei reforme trebuie semnalat faptul c a generat o putere de cumprare mai mare a salariilor, a sporit stocul de aur i devize al BNR; a redus cantitatea de moned n circulaie. n anul 1954 s-a procedat la redefinirea coninutului n aur al leului (1 leu este egal cu 0,148112 gr aur), fiind ultima definire n aur a monedei naionale. Dintre evenimentele care au marcat evoluia sistemului monetar naional al Romniei rein atenia cele referitoare la reforma sistemului bancar care a demarat n anul 1990. Pn n acest moment pot fi identificate dou perioade principale dup momentul 1954, astfel: perioada anilor '60 i '70, concretizat prin stabilitatea monedei i meninerea constant a puterii de cumprare; perioada anilor '80 n decursul creia se manifest procese inflaioniste mascate, ca premise ale inflaiei specifice anilor dup 1990. n contextul reformei sistemului financiar bancar, demarat dup anul 1989 rein atenia coordonatele procesului de macro-stabilizare: reducerea ratei inflaiei; stoparea demonetizrii economiei i a procesului de dolarizare, mbuntirea nivelului de rezerve internaionale n cadrul sistemului bancar; liberalizarea cursului de schimb.

Moned i credit Cel mai important domeniu care a fost supus procesului de reform i restructurare l reprezint sistemul bancar. De asemenea, ca autoritate monetar, Banca Naional a Romniei care formuleaz i conduce obiectivele politicii monetare, urmrind stabilitatea monedei naionale, a parcurs momente importante, cu efecte asupra funcionrii sistemului monetar naional. n acest sens se remarc urmtoarele: mai 1991: promulgarea legilor bancare: legea nr. 33/1991, cu privire la activitatea bancar i Legea nr. 34/1991 cu privire la statutul BNR; august 1991: liberalizarea ratelor dobnzii n sistemul bancar; septembrie 1991: adoptarea primelor norme cu privire la refinanare (linie de credit; credit de lombard); noiembrie 1991: se declar convertibilitatea limitat a leului. Cursul de schimb ncepe a se stabili zilnic de ctre BNR; martie 1992: se adopt msuri cu privire la rata rezervei minime obligatorii; iunie 1993: Trezoreria Statului i deschide cont la Banca Central; martie 1994: se adopt msuri referitoare la liberalizarea cursului de schimb; aprilie 1994: Banca Naional adopt Legea cu privire la cambie i normele referitoare la cec, bilet de ordin i ordin de plat; septembrie 1994: bncile sunt liceniate ca dealeri pe pieele valutare; aprilie 1995: piaa interbancar devine oficial. B.N.R. public zilnic nivelul ratelor de referina pentru depozite (BUBID) i pentru plasamente (BUBOR); februarie 1997: piaa valutar devine liber, prin reautorizarea de ctre BNR, n calitate de dealeri primari, a tuturor bncilor romne i strine; martie-iunie 1998: instituirea unui nou cadru legal, prin adoptarea urmtoarelor legi: Legea bancar 58/1998, legea nr. 101/1998 privind statutul B.N.R., Legea 83/1998 a Falimentului Bancar; martie-august 1999: adoptarea de msuri pentru mbuntirea activitii sectorului bancar (Fondul de garantare a depozitelor din sistemul bancar); operaiuni de restructurare financiar a unor bnci din sistemul bancar (nfiinarea Ageniei de Valorificare a Activelor Bancare i preluarea de ctre aceasta a unui volum nsemnat de active neperformante ale Bancorex). Toate aceste msuri adoptate n ultimii ani au contribuit la crearea cadrului legal pe baza cruia se deruleaz relaiile monetare la nivelul ntregii economii. Reveniri asupra unor momente mai importante ale sistemului monetar naional dup 1990, se regsesc i n cadrul capitolelor urmtoare din aceast lucrare.

Capitolul 2 Sisteme monetare naionale

6. Intrebari recapitulative
1.

n cadrul bimetalismului, funcionarea sistemului s-a bazat pe urmtoarele reguli: 1) monedele aflate n circulaie erau btute att din aur ct i din argint, ntre care se stabilea un raport variabil, dat de preul pe pia al celor dou metale; 2) dac se manifest o sporire a cantitii de argint, atunci se produce fenomenul cunoscut sub denumirea de Legea lui Gresham; 3) raportul fix dintre cele dou metale a fost stabilit la 1/15,5; 4) n circulaie existau numai monede confecionate din aur; 5) bancnotele sunt deplin convertibile n aur i se utilizeaz n relaiile dintre state. Este valabil combinaia: a) 1 + 2; b) 2 + 3; c) 4 + 5; d) 1 + 5; e) 2 + 4.

2.

Sistemul monetar aur lingouri (gold bullion standard) se caracteriza prin urmtoarele: a) n circulaie se afl bancnote convertibile n aur lingouri, convertibilitatea fiind limitat din punct de vedere al sumei admise la schimb; b) gradul de acoperire n metal monetar al bancnotelor n circulaie este de 100%; c) bncile centrale, deintoare a unor importante stocuri de aur intervin pe pia pentru echilibrarea masei monetare; d) bancnotele aflate n circulaie sunt convertibile i au acoperire n aur n proporie de 30% 40%; e) aurul se folosete n relaiile de pli internaionale, ca alternativ la plile n devize. Unul dintre enunuri nu este valabil.

3. Indicele puterii de cumprare, ca element esenial al sistemelor monetare bazate pe etalonul putere de cumprare, are urmtoarele semnificaii: a) reprezint valoarea unui co de bunuri i servicii consumate de populaie; b) se determin ca raport invers al indicelui preurilor de consum; c) permite determinarea cantitii de bunuri i servicii care pot fi achiziionate cu o unitate monetar; d) permite stabilirea gradului de apreciere sau depreciere a monedei ntr-o anumit perioad de timp; e) permite realizarea de comparaii ntre moneda naional i monede strine prin stabilirea paritii puterii de cumprare.

Nu este corect unul dintre enunuri.

4.

Biletele de banc prezint urmtoarele caracteristici: a) emisiunea biletelor de banc este o atribuie care revine Monetriei Statului; b) reprezint rezultat al procesului de creditare a economiei i impune din partea emitentului o acoperire n metal monetar sau portofoliu de efecte; c) reprezint o moned emis de bncile comerciale, nscris n conturile curente ale acestora;

Moned i credit d) contribuie la multiplicarea volumului creditelor n economie; e) reprezint certificate care atest existena, n depozitele bncii, a unei cantiti determinate de aur i argint. Este valabil doar unul dintre enunuri. 5.

Convertibilitatea de cont curent reprezint: a) o form a convertibilitii metalice: b) este caracteristica monedelor liber utilizabile; c) este o convertibilitate, limitat pentru anumite operaii i specific rilor din Europa Central i de Est; d) o convertibilitate integral; e) o form a convertibilitii externe.

6. Regimul valutar bazat pe cursul de schimb flotant const ntr-un mecanism caracterizat astfel: a) aprecierea sau deprecierea monedei se realizeaz cu pas fix, conform unei planificri anume; b) cursul se menine neschimbat o perioad ndelungat de timp; c) cursul monedei se pstreaz constant faa de o valut ancor; d) cursul se caracterizeaz prin flexibilitate n funcie de cererea i oferta pentru o anumit valut; e) cursul monedei este legat de evoluia unui co de monede. 7. n evoluia sistemului monetar naional al Romniei, principalele momente pot fi enumerate astfel: a) 1880 nfiinarea BNR; 1889 trecerea la monometalism; 1929 stabilizarea monetar prin reforma monetar; 1867 instituirea primului sistem monetar naional; 1947 i 1954 reforme monetare i stabilirea coninutului de metal monetar al monedei naionale;

b) 1867 adoptarea bimetalismului; 1885 nfiinarea BNR; 1918 trecerea la monometalism; 1929 i 1954 stabilizri monetare; c) 1880 emisiunea primelor bancnote de ctre BNR; 1918 retragerea din circulaie a bancnotelor specifice teritoriilor istorice; 1929 realizarea de operaiuni de open market de ctre BNR; d) 1920 emisiunea suplimentar de bancnote pentru realizarea unificrii monetare; 1929 modificarea taxei scontului de ctre BNR i reglementri ale ratei dobnzii; 1947 i 1954 redefinirea coninutului n aur al monedei naionale. Numai una dintre aceste enumerri este complet.
8. S se determine indicele puterii de cumprare al monedei rii X pentru fiecare an cunoscnd c la sfritul anilor 1, 2 i 3 nivelul indicilor preurilor de consum au nregistrat urmtoarele valori: 45%, 82% i 110% a) 0,689; 1,15; 2,13; b) 0,689; 0,367; 0,1804; c) 0,180; 1,15; 0,587;

Capitolul 2 Sisteme monetare naionale

d) 2,639; 2,1; 1,45; e) 0,689; 5,5419; 0,180.

9. O banc deine un depozit iniial constituit din moned central, n valoare de 4.500 mil. u.m. Legislaia impune obligativitatea practicrii unei rate a rezervei minime de 25 %. La nivelul ntregului sistem bancar preferina pentru realizarea plilor n numerar, se cuantific printr-un coeficient de 0,3. S se stabileasc nivelul maxim al creditelor care pot aprea n economie, prin fenomenul de multiplicare: a) 18.000 mil.; b) 8.181 mil.; c) 9.473,68 mil.; d) 15.000 mil.; e) 60.000 mil. 10. S se determine cursul de schimb real al monedei A fa de moneda B, cunoscnd c n cele dou ri, principalele produse comercializate au urmtoarele preuri i ponderi:

Produse tranzacionate 1 2 3 4 a) b) c) d) e) 1,59; 0,927; 0,434; 1,099; 0,077.

Ponderea fiecrui produs 40% 25% 15% 20%

Pre exprimat n moneda A 510 u.m. 115 u.m. 75 u.m. 360 u.m.

Pre exprimat n moneda B 470 u.m. 180 u.m. 145 u.m. 280 u.m.

Moned i credit

Bibliografie
1. 2. Bran Paul Basno Cezar, Dardac Nicolae, Floricel Constantin Cerna Silviu Doltu Claudiu Kiriescu Costin Marchal Jean, Durand Huguette Patapievici Dionisie Turliuc Vasile, Cocri Vasile Tanadi Alexandru, Doltu Claudiu Vasile Radu Relaii financiare i monetare internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 1995 Moned, credit, bnci, EDP, 1994

3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11.

Sistemul monetar i politica monetar, Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1996 Politici monetare i convertibilitate, Teza de doctorat, ASE, Bucureti, 1996 Sistemul bnesc al leului i precursorii lui, Ed. Academiei, 1964 Monnaie et Credit; Ed. Cujas, Paris, 1973 Circulaia bneasc n Romnia, Enciclopedic, Bucureti, 1972 Moned i Credit, Ed. Ankarom, 1997 Monetarismul, Ed. Economic, Bucureti, 1996 Moned i politic fiscal, Ed. Uranus, 1994 Ed. tiinific i

Caiete de studii, 1997 1998, BNR