Paridad del inters sin cobertura y flujos de capital.

Econ. Vctor Portocarrero Chvez

Para que los inversionistas internacionales trasladen sus riquezas a otro pas, las conviertan a moneda nacional y las mantengan en el mercado local de capitales, es necesario que la relacin entre las tasas de inters de ambos pases y la tasa de devaluacin esperada en el pas husped garantice la rentabilidad de la inversin. Cuanto mayor sea la tasa de inters en moneda nacional sobre la tasa de inters en moneda extranjera y cuanto menor sea el porcentaje de devaluacin esperada de la moneda nacional, mayor ser el incentivo para el ingreso de capitales financieros al pas. Los flujos de inversin extranjera directa no dependen tanto de los diferenciales de tasas de inters, sino de otros factores que afectan al clima de inversiones, factores no discutidos aqu. Sin embargo, la inversin extranjera directa s se beneficia de las altas tasas de devaluacin de la moneda nacional en el pas husped, porque aumenta el valor en esa moneda de los capitales extranjeros importados para adquirir activos fijos y contratar mano de obra nacional. En los siguientes prrafos se supone que la moneda extranjera es el dlar de los Estados Unidos y que la moneda nacional es el coln costarricense. Por tanto las tasas de inters se refieren a certificados de depsito en esas monedas y el tipo de cambio del coln es la cantidad de colones por dlar, S contina siendo el tipo de cambio del da y F* el tipo de cambio esperado al vencimiento del plazo de la inversin por el inversionista internacional. En ausencia de un mercado de cambios donde se puedan hacer coberturas contra riesgos cambiarios, los agentes econmicos sustituyen Fn de las ecuaciones (12) y (13) anteriores por F* para realizar sus clculos financieros. P es el monto en moneda extranjera que un inversionista est dispuesto a trasladar a otro pas diferente del suyo de residencia e invertir en la moneda de ese otro pas, pero tambin puede ser la proporcin de las tenencias de moneda nacional que los residentes del pas convierten a divisas y la invierten en certificados de depsito a plazo. Del lado izquierdo de la ecuacin (20) se muestra el rendimiento obtenido por invertir P en moneda extranjera y del lado derecho el rendimiento obtenido de convertir P a moneda nacional al tipo de cambio S, invertir la suma resultante en un certificado de depsito en colones y convertir la suma obtenida al vencimiento nuevamente a dlares, al tipo de cambio esperado F* al final del plazo. Haciendo algunas transformaciones y reordenando los trminos, segn los pasos indicados a continuacin, se obtiene una nueva relacin entre las tasas nominales de inters, el tipo de cambio de hoy y la expectativa del tipo de cambio al vencimiento. Pero F*/S no es ms que (1 + e*), donde e* es la tasa de devaluacin esperada empleada por el inversionista para obtener el tipo de cambio esperado F*. Tanto e* como F* son construcciones individuales, o sean son las expectativas propias de cada inversionista. Sustituyendo entonces (1 + e*) por F*/S y de nuevo haciendo algunas sencillas operaciones, se obtiene una nueva y muy importante relacin (22) La ecuacin (22) se conoce como la paridad del inters sin cobertura y es la relacin que debe guiar el proceso de decisin de los empresarios y ahorrantes en ausencia de los instrumentos de cobertura cambiaria propios de un mercado de cambios. La ecuacin (22) indica que el rendimiento por invertir en moneda nacional debe compensar al inversionista la devaluacin esperada del coln, lo $ al rendimiento por invertir encual resulta en agregar los trminos e* y e* moneda extranjera.

El problema surge cuando no existen instrumentos de proteccin cambiaria que garanticen al inversionista invertir con cero riesgo. Si el inversionista tiene una expectativa de devaluacin muy alta puede verse orientado a exigir niveles muy altos de tasas de inters para la moneda nacional, afectando de esa forma el nivel y la estabilidad de los flujos de capital internacionales. Evale su comprensin. 1. Cmo puede un empresario determinar si el valor de la moneda nacional est sobre o subvaluada y como podra estimar la tasa de devaluacin, cmo podra combinar sus expectativas con datos reales? 2. Qu es la ley de un solo precio en el mercado de mercancas cuando se tienen canastas distintas de bienes en dos pases diferentes. Cmo relaciona esta ley el diferencial de tasas de inflacin entre dos pases y la tasa de variacin del tipo de cambio (revaluacin o devaluacin) entre las monedas de los dos pases? 3. Qu es la ley de un solo precio en los mercados de dinero y qu significa para las decisiones de inversin y endeudamiento en diferentes monedas. Cmo se puede usar esta ley para establecer reglas de decisin claras y objetivas para seleccionar la moneda en la cual se realizan las inversiones o se obtienen los prstamos en los mercados internacionales de dinero? Ejercicios y problemas resueltos. 1. Cul es la importancia de la forma relativa de la ley de un solo precio en el mercado de mercancas para hacer pronsticos cambiarios? Con los siguientes datos calcule la tasa de devaluacin si la inflacin interna o =9,00%.inflacin nacional es igual La ley de un solo precio en el mercado de mercancas es importante para comparar la variacin de los precios de canastas de bienes iguales o similares entre dos o ms regiones del mundo que comercian internacionalmente entre s, y por tanto, para calcular el precio de una moneda (o tipo de cambio) en trminos de las otras monedas involucradas en el intercambio. O sea, es importante para calcular la tasa de variacin (apreciacin o devaluacin) del precio de una moneda considerando las tasas de inflacin de los pases involucrados en el intercambio internacional y la composicin relativa de los flujos de comercio. La forma relativa de la ley de un solo precio en el mercado de mercancas es importante para estimar la tasa de devaluacin o de revaluacin de la moneda nacional. Para estimar la tasa de devaluacin de la moneda nacional con la informacin suministrada se calcula la composicin porcentual de los flujos de comercio y se multiplican por los niveles de inflacin en cada zona para obtener RM) y luego se aplica launa tasa media de inflacin de los socios comerciales ( ecuacin (8): Por tanto la tasa de variacin del valor de la moneda nacional con respecto al dlar corresponde a un porcentaje de 7,47% de devaluacin. Si la tasa de devaluacin est bajo el control de una autoridad monetaria puede ser usado como instrumento para manejar la competitividad externa de los precios de los productos de exportacin, afectando as el saldo de la balanza en cuenta corriente y de la cuenta de capitales. 2. En qu consiste la ley de un solo precio en el mercado de dinero y la ley de la paridad del inters con cobertura, qu utilidad tienen ambas para establecer un mecanismo que permita seleccionar entre monedas para invertir en certificados de depsito a plazo? La ley de un solo precio en el mercado de dinero y la ley de la paridad del inters con cobertura son la misma cosa y significa que, medidos en moneda comn, los rendimientos por intereses y los

costos de endeudamiento deberan ser iguales en cualquier pas. Para establecer mecanismos de seleccin entre monedas se comparan los rendimientos (o costos) ciertos de invertir (o solicitar en crdito) una cantidad M0 de dlares, en esa misma moneda o en otra, tomando en cuenta las respectivas tasas nominales de inters (para depsitos o crdito en distintas monedas) y los tipos de cambio (al contado y a plazo). 3. Intel de Costa Rica ha decidido comprar materia por valor de $500 millones pero considera muy costoso el financiamiento en moneda costarricense y analiza la conveniencia de hacer un prstamo en dlares o en yenes. La materia prima se emplear la produccin de tarjetas que sern vendidas a compaas japonesas, generando ingresos en yenes en un plazo de 12 meses. La informacin de los mercados internacionales indica que S es igual a 125/1$, F12 a 12 meses plazo $ = 4,00% yes igual a 100/1$, la tasa de inters para prstamos en dlares es = 1,50%. Cul moneda debe escoger Intel parapara prstamos en yenes es realizar el prstamo y porqu? La mejor opcin es hacer el prstamo en dlares porque, aunque la tasa activa para prstamos en dlares es mayor que la tasa activa para prstamos en yenes, la devaluacin del dlar esperada del dlar con respecto al yen encarece la compra de yenes al vencimiento. Al tipo de cambio del da, $500 millones equivalen a 62.500 millones. Los intereses al cabo de un ao seran de $20 millones si el prstamo se realiza en dlares y de 937,5 millones si el prstamo se realiza en yenes. Si el prstamo se realiza en yenes, segn el tipo de cambio a plazo, se requieren $634,4 millones al ao para adquirir los (62.500,0 + 937,5) = 63.437,5 millones necesarios para repagar el principal y los intereses del prstamo en yenes. Es evidente que la mejor decisin es hacer el prstamo en dlares, porque el valor de principal ms intereses es de $520,0 millones si el prstamo es en dlares y de $634,4 millones si el prstamo es en yenes. Si se analiza la situacin en trminos de la comparacin de tasas de inters y de tipos de cambio, se comprueba que el costo del financiamiento en dlares es menor que el costo del financiamiento en yenes: 4. Intel de Costa Rica compra materia prima por $500 millones para producir y vender en la Unin Europea, pero debe financiar esa compra con crdito. Analiza si es ms conveniente hacer el prstamo en dlares o en euros, con los siguientes datos del mercado cambiario y de crdito: tipo de cambio: 1 = $0,89; = 4,5%. Cul moneda escoge$ = 2,0%; tipo de cambio a 12 meses: 1 = $1,20; el Gerente de Finanzas para constituir el prstamo? Si el prstamo se constituye en dlares, el monto seguro de reembolso en esa moneda al cabo de un ao es de $510,0 millones = $500x(1+ 0,02). Si el prstamo se constituye en euros, primero deben comprarse los euros en el mercado spot: 561,8 millones = $500,0x(1/0,89$) El monto seguro de reembolso del prstamo en euros es de 587,1 millones = 561,8x(1+ 0,045), aunque no se sabe cul es el monto equivalente seguro en dlares al cabo de un ao. Esto va a depender del precio del euro en ese plazo. Dado que la cotizacin del euro a un ao plazo es de 1=$1,20 entonces el monto equivalente seguro en dlares es $704,5 millones. Aplicando la regla de decisin explicada antes para seleccionar la mejor opcin es el endeudamiento en dlares. Los clculos con las tasas de inters y tipos de cambio que conduciran a la misma decisin son los siguientes: 5. Un inversionista norteamericano tiene M0 = $1.000.000 para invertir y analiza si compra un CDP dlares o un CDP euros. Si compra un CDP dlares a 3 meses plazo obtiene M1 = $1.003.125 = $1.000.000 [1+(0,0125/4)]. Si decide comprar el CDP euros deber comprar euros al tipo de cambio del da, obtiene 750.000 = $1.000.000x(0,75/$) y con dicho monto adquiere un CDP euros que al cabo de tres le genera 754.218,75 = 750.000x(1+ 0,0225/4)

Sin embargo, para comparar los rendimientos que podra obtener en uno y otro CDP, el inversionista debe convertir el monto cierto (seguro) de 754.218,75 en un monto cierto (seguro) de dlares. Para ello, vende los 754.218,75 a plazo, o sea, compra dlares a plazo al tipo de cambio F4 = 0,70/$, que se cotiza hoy a 4 meses. F4 es medido como la cantidad de euros por cada dlar y por tanto su inverso, 1/F4 est medido como la cantidad de dlares por cada euro ($/1) Segn los resultados obtenidos M2 > M1, y por tanto la decisin correcta es convertir los dlares a euros, comprar un CDP euros y hacer un contrato de venta de euros a plazo al tipo de cambio de futuro cotizado, para volver a dlares sin ningn riesgo cambiario. La regla de decisin basada en tasas en la comparacin de tasas de inters y tipos de cambio, confirma que la mejor decisin es invertir en euros, ya que la inversin en euros garantiza un rendimiento anualizado de 30,82 por ciento contra solo 1,25 por ciento si la inversin se constituye en dlares: