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Jusquo faut-il remonter pour identifier la racine de lengrenage de la crise dont laffaire des subprimes na t que llment dclencheur ? A linstar du clbre carbone 14 permettant de dater avec prcision la naissance des matires organiques fossilises, la technique de luchronie applique aux faits politiques, conomiques et sociaux permet cette recherche en paternit. Cette technique familire certains historiens consiste reconstituer partir dun vnement rel une bifurcation virtuelle du pass un avenir qui na pas eu lieu, selon lexpression de Jacques Lesourne. Une telle gymnastique intellectuelle peut paratre de prime abord un peu vaine (on ne rcrit pas le pass). Elle permet nanmoins de pointer ces moments fatidiques o les acteurs engagent , en conscience ou pas, le systme sur une voie, pour le meilleur parfois, mais souvent hlas, pour le pire. Et de tirer les fils dune crise multiples facettes. Le fil retordre financier Cette datation ne souffre daucune contestation. Cest bien le jeudi 9aot 2007 que tout a commenc. Ce jourl la communaut financire internationale apprend avec stupfaction que BNP Paribas nest plus en mesure de rendre ses SICAV montaires leurs propritaires faute den connatre la valeur. Et cela en raison de la prsence lintrieur de ces fonds de fragments de produits titriss subprimes. Subprime ! Ce mot, lpoque inconnu du grand public et mme dun grand nombre de financiers, est pass depuis dans le langage courant synonyme dexpulsions, de cupidit et de folie financire. Ces prts immobiliers accords aux mnages insolvables les plus pauvres ne sont que le dernier avatar dune industrie financire qui a sem ses germes au milieu des annes 90. Produits hybrides, titrisation, CDO La banque JP Morgan aura t sans conteste le pionnier et le matre de ces instruments dont bon nombre puisent dans les travaux thoriques de deux prix Nobel dconomie amricains Myron Scholes et Robert Merton et qui publirent en 1973 dans un clbre article la formule mathmatique du prix des options dactifs ou de ceux de la thorie des portefeuilles, rappelle Henri Bourguinat, professeur dconomie luniversit Montaigne Bordeaux et auteur de LArrogance de la finance. Or Scholes et Merton deviendront associs du non moins clbre hedge fund LTCM sauv in extremis de la faillite le 23 septembre 1998. Un avertissement pas assez pris au srieux lpoque. Le noeud de la dette A trs court terme, tout le monde est unanime pour faire remonter au 21 juillet 2011 lorigine de la rechute de la crise des dettes tatiques lorsque le Conseil europen ouvre la voie la rengociation des crances grecques. Cette ouverture est faite officiellement sur la base du volontariat mais tout le monde a compris quon allait en fait tordre le bras aux banques aventureuses. En totale contradiction avec lengagement pris un an plus tt. Un reniement une trahison que les politiques paieront au prix fort par la relance des turbulences sur les dettes souveraines. Dans ce domaine la crise a commenc par lopration vrit sur les comptes publics grecs mene par Constantin Papandrou la fin du mois de novembre 2009. Mais lerreur de manuvre qui compromit tout fut commise quelques semaines plus tard, le 10 janvier 2010. Alors que lEtat grec cherche lever un paquet de milliards dobligations sur le march, les Europens ne viennent pas la

rescousse de lemprunteur, ce qui a pour effet de faire flamber les taux dintrt sur les emprunts grecs. Et voil comment lallumette grecque va suffire propager lincendie en Europe via le jugement des agences de notation. Si les Anglais avaient t la manoeuvre, cela ne se serait pas pass comme cela avec leur savoirfaire, dplore Jean-Marc Daniel, professeur dhistoire conomique lESCP-Europe Car les Etats sont dsormais dans la main de leurs cranciers puisquils financent leur dficit sur les marchs internationaux. Internationaliser, tel tait en effet le mot dordre la mode durant la dcennie 80 qui a vu natre en France le 30 juillet 1985 le clbre March terme des instruments financiers (Matif) linitiative dun socialiste, Pierre Brgovoy. Une mcanique qui aura permis de financer bon compte, en France et dans une majorit de pays occidentaux, un keynsianisme grande chelle, jusquau jour o les taux dintrt se remettent augmenter. Le maillon faible montaire Beaucoup le prdisent : le march des changes sera la prochaine dimension de la crise, son troisime fil rouge aprs la finance et les dettes, avec la cl la chute du roi dollar dans un processus non contrl (free fall). Cet vnement attendu mettra le point final la squence ouverte le 15 aot 1971 lorsque le prsident Nixon cesse daccrocher le billet vert lor. Cette dcision ouvre en effet la porte au rgime de changes flottants. Cette priode de turbulences trouve son origine dans la cration du march Londres des eurodollars en 1957 o schangent en dehors de tout contrle une masse de plus en plus considrable de billets verts, prcise Christian Chavagneux, rdacteur en chef de la revue LEconomie politique et auteur de Une brve histoire des crises financires (d. La Dcouverte). Seule la Chine qui maintient un strict contrle des changes ses frontires chappera ces turbulences en fixant une parit fixe du yuan avec le dollar la veille de rentrer dans lOMC en 2001. Une faon de conserver durablement son avantage comptitif, analyse Antoine Brunet, conomiste et auteur de La Vision hgmonique de la Chine (Ed. LHarmattan). Mais certains font remonter la confrence de Gnes de 1922, qui a mis fin ltalon or premire manire, le dbut des malheurs de la plante. Preuve que mme chez les conomistes, la nostalgie dun ge dor perdu est bien une constante de la nature humaine.

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