Forward

Derivados Definicin Caractersticas

Mercados Ventajas Desventajas Valoracin

Riesgos Contabilizacin Ejemplos

1.- Definicin :
Un Forward es un contrato, en el que se define un acuerdo entre dos partes, por el cual se comprometen a intercambiar una cierta cantidad de un activo, en una fecha futura a un precio determinado. Son contratos no sujetos a estandarizacin, es decir, se celebran segn los requerimientos de las partes (hechos a la medida), en el que los contratantes establecen un precio para un elemento subyacente determinado, el cual al momento de la ejecucin del contrato ser comparado en funcin del precio de mercado, del referido elemento subyacente, por lo que si el precio pactado es superior al precio de mercado, el vendedor del contrato se ver obligado a cubrir diferencia resultante, en el caso que el precio de mercado sea inferior al precio predeterminado, el comprador del contrato ser el obligado a realizar el pago. Son operaciones extraburstiles, transadas fuera de bolsa, en mercados conocidos como OTC (Over the Counter) y generalmente son operaciones interbancarias o entre un banco y su cliente. Solo las partes contratantes fijan los trminos del contrato, de ello se establece que tampoco exista un mercado secundario para la reventa de un contrato de este tipo. Las partes en funcin de este contrato, adquieren la obligacin de comprar o vender en un plazo futuro preestablecido, una cierta cantidad de un activo, a un precio, calidad y lugar especficos. De aqu se concluye que un Contrato Forward sea igual a un Futuro, con la diferencia principal que este ltimo es estandarizado y se transan en mecanismos centrales de negociacin.

Por otra parte, este instrumento es utilizado tambin por especuladores como bancos, corredoras de bolsa, empresas o personas naturales, que utilizan el sistema para obtener ganancias manteniendo posiciones controladas, y cuya participacin es fundamental para aportar liquidez.

Estos contratos a plazo, tienen por objeto la entrega fsica del bien y el pago de un precio fijado al inicio del contrato, como medio de cobertura sobre las variaciones de precios provocados por el riesgo de mercado. Si bien existen operaciones forward de acciones, de inflacin (peso-UF) y de otras monedas, en Chile las ms desarrolladas son las de peso-dlar, que han crecido fuertemente en los ltimos aos como respuesta a la mayor variacin del tipo de cambio. El mercado de forwards en Chile comenz a popularizarse desde el momento en que el Banco Central elimin la banda de precio sobre el dlar. Desde entonces hasta hoy en da, existe una alta profundidad de mercado, en comparacin a otros productos financieros. Bsicamente, los forwards se utilizan en la cobertura de riesgo de moneda. Hoy en da, las empresas hacen coberturas que van desde US$ 20 mil hasta US$100 millones. Convenciones

La parte que se compromete a vender, se dice que toma una posicin corta en el contrato. La parte que se compromete a comprar, se dice que toma una posicin larga en el contrato. El precio (futuro) especificado en el contrato, se denominarprecio de entrega. El precio contado del activo, al momento de la firma del contrato se conoce como precio spot. El precio contado del activo, a la fecha del vencimiento del contrato se conoce como precio spot al vencimiento. Cuando se vende activos que no se poseen. Se dice que estamos frente a una venta a corto.

Los Contratos Forward encuentran una clasificacin prctica de acuerdo al elemento subyacente sobre el cual se estructuran: 1.1.- Contratos Forward de Tasas de Inters (Forward Rate AgreementFRA). Es aquel en que las partes determinan la tasa de inters que se va a pagar sobre un prstamo o depsito con vencimiento establecido en una fecha futura. La mecnica operativa que identifica su funcionamiento y liquidacin posterior comprende dos periodos: a) El Perodo de Espera: Comprende desde la fecha de la firma del Contrato FRA hasta el inicio del perodo de garanta. b) El Periodo de Garanta: Es aquel donde la tasa de inters est garantizada. El periodo total comprende el periodo de espera ms el periodo de garanta. Asimismo comprende dos tasas de inters: Tasa de Inters Garantizado (TG): Referida en el contrato. Tasa de Inters de Referencia (TR): La del mercado (Euribor, Libor, etc)

1.2.- Contratos Forward en Moneda Agreement FEA)

Extranjera (Forward Exchange

Es un contrato a plazo, entre una entidad bancaria y una empresa sobre la compra o venta a futuro de moneda extranjera, o un tipo de cambio determinado. Normalmente, estos casos se presentan en las empresas importadoras, por tanto ellas desean mantener el precio establecido en la compra de dlares que realizan en el futuro. Es una transaccin de cambio a futuro, mediante la cual una institucin se compromete a comprar o vender divisas a un tipo de cambio especfico, siendo obligatorio para ambas partes. Existe dos formas de solucin para un contrato de forward de moneda extranjera: a) Por compensacin, al vencimiento del contrato se compara el tipo de cambio spot, contra el tipo de cambio forward y el diferencial en contra es pagado por la parte correspondiente. b) Por entrega fsica, al vencimiento el comprador y el vendedor intercambian las monedas segn el tipo de cambio pactado. 1.3.- Contratos Forward sobre commodities. Los forwards sobre commodities son habitualmente utilizados por agentes econmicos de la cadena de comercializacin de las mercaderas. Por ejemplo : procesadores o industriales que desean fijar el costo de una matteria prima, o productores que desean establecer un precio de venta. Estos contratos son diseados con la intencin de realizar la entrega de la mercadera en el futuro (y su pago). No es habitual que las partes decidan terminar el acuerdo antes del vencimiento.

1.4.- Construccin de Forwards. Se har la distincin en la construccin de forwards nominales ($/USD) y reajustables (UF/USD). a) Construccin de forwards nominales. El forward nominal se construye a partir de 5 variables: el plazo, el dlar spot, la tasa de dlares anualizada y la tasa en pesos, en base mensual. El mercado de puntas de forwards entre 7 y 42 das naci en un principio como una herramienta especulativa para los bancos. Esto es, como una forma de tomar posiciones en dlares (y no en tasa de inters). Hasta hoy en da, este mercado tiene muy poca profundidad por la alta volatilidad diaria del mercado spot. Por lo tanto, los operadores de forwards han pasado a tomar posiciones en tasas de inters y los operadores de moneda, a tomar posiciones en dlares.

1.- Compra de Forward US$-$

2.- Venta de Forward US$-$

La tasa en moneda nacional ($) se mide en forma mensual, debido a que, por convencin, la tasa de cmara diaria se mide como una tasa nominal mensual. Para la tasa en moneda extranjera (US$) se usa como referencia la tasa LIBOR, la cual est en base anual. EJEMPLO Supongamos un exportador chileno que recibir US$ 1 milln de dlares por las ventas de sus productos, en 180 das ms. El exportador prefiere asegurarse un precio en pesos por el monto en dlares que recibir, y no quedar expuesto a las fluctuaciones del tipo de cambio. Lo que har el exportador es cotizar con su banco a cunto puede vender US$ 1 milln en 180 das. El banco le entrega la cotizacin despus del siguiente clculo:

El banco cotiza a cunto puede comprarle al exportador el US$ 1 milln en 180 das ms, suponiendo que los costos de fondos para el banco en 180 das son: 0.28% en pesos, 1.75% en dlares y el tipo de cambio comprador se encuentra en $680 pesos:

Suponiendo que esos son los costos del banco, el operador bancario le ofrecer comprarle el forward a un precio levemente menor, tal como, por ejemplo $684 pesos. Con ello, El contrato obliga a que en 180 das ms el banco le compre al exportador US$ 1 milln a un precio de $ 684 pesos. En el caso del exportador, si el contrato lo hizo con entrega fsica, al final del contrato el exportador le pasar US$ 1 milln al banco y el banco le pasar al exportador la suma de $ 684 millones. La otra modalidad se denomina compensacin. En el caso del exportador, suponiendo que al final del contrato el dlar observado es de $650 pesos, el da que vence el contrato el banco le deber pagar la diferencia entre $684 y $650 pesos. Es decir, el banco le pagar $34 millones al exportador. Por otra parte, si al final del contrato el dlar observado es de $690 pesos, el exportador deber pagar al banco la diferencia entre los $690 y $684. Esto es, $ 14 millones. Desde el punto de vista del banco, existen tres tipos de calce para la operacin: a) Dejar la operacin abierta. Se refiere a quedar expuesto a las variaciones del tipo de cambio. Esta alternativa es poco comn entre las instituciones financieras, debido a que si se quiere tomar una posicin en dlares se hace en el mercado spot b) Cerrar la operacin con otro Banco. Se refiere a cerrar la operacin contraria con otro banco. En el ejemplo del exportador, cerrar la operacin significa vender a otro banco un forward por US$ 1 milln, a 180 das, a un precio mayor que $684 para obtener una utilidad.

c) Sintetizarla. Se refiere a la operacin ms comn que hacen los bancos hoy en da, sintetizar una operacin significa que se cierra el riesgo de moneda, y se asume el riesgo de tasa de inters. En el ejemplo, el riesgo para el banco es colocar dlares a una tasa en US$ y captar pesos a una tasa nominal. El banco cubre el riesgo de moneda simplemente vendiendo US$ 1 milln en el mercado spot y comprndolo 1 da antes de que el forward venza. (Ello se debe a que la compensacin se mide contra el dlar observado). Es muy comn que existan bancos con posiciones contrarias en el dlar observado todos los das, lo que hace mas fcil cubrir el riesgo de moneda.

b) Construccin de Forward Reajustables El caso del forward UF/US$ es distinto al de $/US$ porque, en general, la gente no est familiarizada con una paridad UF/US$. Por ello, los contratos son levemente ms complejos de valorizar, al existir una compensacin primero en UF que luego se traspasa a pesos. La construccin de los forwards UF/US$ se puede dividir en 2 formas: 1.- Compra de Forward UF/US$ :

2.- Venta de Forward $/US$ :

UF es la equivalente a la del da en que se cierra el contrato.

Para los operadores de mesas de dinero es mucho ms cmodo hablar de UF ms una tasa equivalente, la que se calcula de la siguiente manera :

Esta expresin proviene de igualar el precio forward con el dlar observado, expresado en UF, es decir:

Despejando esta frmula se obtiene la tasa equivalente.

EJEMPLO Una importadora de juguetes desea asegurar el precio de cobertura de US$ 1 mill. a 90 das. Con el fin de cubrir su descalce, a qu precio estara dispuesto a vender un banco, dada la siguiente informacin:

Spot compra: Observado: Tasa colocacin UF: Tasa captacin US$: UF del da: Plazo:

707.25 $/US$ 703.14 $/US$ 3.45% 1.62% 16.746,82 90 das

Pero, como se haba mencionado anteriormente, es mas simple hablar de tasa equivalente:

Es decir la tasa equivalente es UF + 4,17%

Para obtener una utilidad, el banco deber vender a un precio mayor a UF + 4,17%. Siendo as y suponiendo que el banco la vende a la importadora a un precio de UF + 4,20%, se obtiene la siguiente utilidad de $50.352. Al igual que en el caso de un forward nominal, existe la modalidad de la compensacin. Pero sta se debe medir contra dos variables: el dlar observado y la UF del da en que el contrato termina.

1.5.- Costo del Forward. El precio Forward se calcula de dos maneras: a) Por diferencial de tasas (Forward Sinttico) El costo de un forward es el resultado del diferencial de las tasas de inters en moneda nacional y la tasa de inters de la divisa (US$):

d) De acuerdo con expectativas de devaluacin.

2.- Caractersticas del Forward.

2.1.- Generales No se realiza pago alguno sino hasta el final del Contrato. No es posible dejar la posicin que se tenga antes del vencimiento, sin la participacin y autorizacin de la contraparte. El contrato se ejecuta en la fecha de vencimiento. En estos contratos se encuentra presente el riesgo de incumplimiento de la contraparte. El contrato es vinculante, no permite ninguna eleccin en el futuro, como ocurre en el caso de las opciones. Normalmente no es negociable despus del cierre del contrato, no existen mercados secundarios para forwards. Unicamente de tipo de inters son en ocasiones transferidos. Los de divisas, en cambio, no son transferibles y generalmente se espera que al vencimiento se liquide mediante la entrega efectiva de las divisas convenidas. El riesgo de crdito puede llegar a ser bastante grande y, adems, siempre es bilateral: el "perdedor" puede ser cualquiera de las dos partes. 2.2.- Particulares: Forward de Tasas de Inters: Se destina a la administracin de riesgo de posibles variaciones adversas en la tasa de inters. Posibilita fijar el importe de los intereses a garantizar, para un periodo futuro determinado. El comprador de un Forward de tasas de inters, tratar de protegerse contra un aumento en las tasas que originaria un incremento en sus costos financieros, por ende, el vendedor de un Forward de tasas de inters, tratar de protegerse contra un descenso en las tasas que ocasionara una reduccin en su rentabilidad.

Forward en Moneda Extranjera : Permite cobertura contra variaciones inesperadas del tipo de cambio. Se optimiza el control de presupuestos y flujos de caja. Aseguran precios y mejoran el control de mrgenes. Permite saber la cantidad y precio de la compra o venta de divisas que se efectuar en el futuro

3.- Mercados del Forward.

3.1.- Participantes en el mercado forward Generalmente, las empresas bancarias son las que estructuran los contratos forward de compra o de venta debido a su capacidad de asumir los riesgos de estas operaciones, asociados a la posibilidad de incumplimiento de la obligacin pactada. En este sentido, la banca tiene una posicin privilegiada con respecto al cliente dado que puede administrar riesgos de una manera ms adecuada y realizar un adecuado calce de flujos para disminuir los riesgos, tomando la contraparte de las operaciones forward pactadas, ya sea en el mercado spot o en el mercado forward. Agentes oferentes : Los agentes econmicos que tienen flujos proyectados de ingresos en moneda extranjera y tienen obligaciones en moneda nacional constituyen los potenciales oferentes de moneda extranjera (dlares) a futuro. Estos agentes pueden reducir el riesgo cambiario proveniente de una apreciacin con una operacin forward de venta de moneda extranjera.

Entre los agentes econmicos que forman parte de los oferentes naturales de divisas, se encuentran los dedicados a la exportacin de bienes y servicios. Agentes econmicos como las administradoras de fondos de pensiones que invierten en activos financieros en moneda extranjera son potenciales oferentes de divisas. Para asegurarse un tipo de cambio, stos agentes econmicos debern pactar un forward de venta con un banco local, por el monto y plazo en el que planea tener el ingreso en moneda extranjera

Agentes demandantes : Por otro lado, existen agentes econmicos que tienen obligaciones futuras en moneda extranjera y que podran reducir la incertidumbre sobre la magnitud de sus flujos si toman una cobertura pactando un contrato forward de compra. En este grupo se encuentran los importadores de bienes y servicios que seran los agentes naturales, por el lado de la demanda de este mercado; asimismo, si un agente tiene deudas en moneda extranjera pero genera ingresos en moneda nacional, tambin podra tomar una cobertura para asegurar un tipo de cambio, pactando un forward de compra, ya sea por el monto del pago de la importacin o de la cuota de la deuda en dlares que debe pagar.

4.- Ventajas y Desventajas del Forward

4.1.- Ventajas Mecanismo de cobertura mediante el cual el cliente obtiene una tasa de cambio fija a futuro. El cliente queda inmune ante movimientos adversos en el tipo de cambio. No requiere de liquidez para realizar la cobertura. Permite planear los flujos de caja futuros en la medida que se conoce en forma cierta la cantidad de dinero a recibir o a pagar. Flexibilidad al cumplimiento, ya que el cliente, con previo acuerdo con el Banco, puede escoger Forward con entrega fsica o compensacin. Se puede combinar de forma atractiva con otros instrumentos del mercado. 4.2.- Desventajas Se necesita la autorizacin de la contraparte para dejar la posicin que se tenga antes del vencimiento. Se encuentra presente el riesgo de crdito. (incumplimiento) No permite ninguna eleccin en el futuro, se debe cumplir. No es negociable. No existe mercado secundario para forwards.

RIESGOS Riesgo de crdito Riesgo de tasa de inters: Cuando se presentan fluctuaciones en las tasas de inters, lo que afecta el costo final de las transacciones. Riesgo de tipo de cambio