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BOLETN SEMANAL CONTRARIAN n 127 24 de Octubre de 2011 Arrecife - Lanzarote

En el momento de escribir estas lneas (jueves por la tarde), el mercado nos muestra que esta ha sido una semana de consolidacin.

Nada extrao, teniendo en cuenta que durante los ltimos das hemos vivido uno de los rallies ms enrgicos de la historia. Y despus de la fiesta, suele venir la resaca. Este rango de consolidacin, tambin tiene mucho que ver con que el mercado se mantiene a la expectativa de lo que ocurra el prximo domingo 23 de Octubre, da en que los dirigentes europeos se reunen para decidir si van a aumentar la capacidad y competencias del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera. Este fondo, se supone que es el cortafuego a la crisis sistmica europea que tiene en vilo a los mercados mundiales desde principios de 2010. Aumentar la capacidad del fondo, recapitalizar los maltrechos bancos europeos y, tal vez una quita en la deuda helena, parecen ser la receta elegida para salvar el euro. Desde finales de septiembre, una buen parte del movimiento de las bolsas se explica por los rumores, acuerdos entre bambalinas y comparecencias de Merkel y Sarkozy en torno

2 al problema europeo. Aunque tambin ha habido otros factores, no deja de ser curioso el observar los principales eventos de las ltimas semanas en contexto con la accin del S&P 500:

La ampliacin de las capacidades de FEEF (EFSF por sus siglas en ingles), parece un hecho seguro y Merkel est hablando con mucha contundencia en las ltimas horas.

Esas son las palabras que queremos escuchar de la canciller del pas lder en Europa.

3 Por tanto, segn las ltimas informaciones, el plan parece que se va a aprobar y que an se discuten algunos importantes aspectos del mismo. La cuestin es qu ocurrir en el mercado? La respuesta es que aunque estamos en un mercado alcista y las mayores sorpresas son al alza, no habra que descartar un retroceso desde estos niveles a partir del lunes. Y as lo contemplamos para el muy corto plazo. Por qu sera lo ms probable que viramos cadas? Sencillamente por el principio de compra el rumor y vende la noticia. Como hemos dicho, una buena parte de las subidas se deben a los rumores y alos medio acuerdos que ha habido.Una vez la noticia est circulando en la calle el lunes, el mercado puede tener muchas ganas de vender esa noticia. Incluso no sera extrao que un retroceso haya empezado ya en este proceso de vender la noticia

Todo esto para el alcista de medio y largo plazo es de valor muy escaso. Pero los operadores agresivos debern tener esto en cuenta. Si el retroceso tiene lugar, entonces, como dijimos el otro da, el extremo pesimismo se volver aduear del mercado. Que vuelva a ver cadas es natural. Todo esto se lo advierto, porque como veamos cadas de un 6%, va a volver a escuchar lo de la recesin es inevitable. Tiene que estar mentalmente preparado y aprovechar esos retrocesos para buscar puntos de compra. Si observamos el yield o rentabilidad del bono a 10 aos de EEUU, en comparacin a la accin del S&P 500, vemos que el yield ha empezado a retornar al canal que define su tendencia de largo plazo. Cada vez que ha tocado la parte inferior del canal (1998, 2003, 2008, 2010), ha supuesto un suelo importante y de largo plazo en el S&P 500:

Desde el punto de vista del sentimiento, parece ser que hemos entrado o estamos entrando en una fase llamada wall of worry o muro de preocupacin. Como una imagen vale ms que mil palabras, traigo una imagen de mi libro Contrarian Investing donde se describe el ciclo tpico del sentimiento burstil:

A la euforia siempre le sigue el pnico, al pnico el desnimo. Una vez el desnimo es mximo y el mercado rebota, se llega a la fase de impasse o ansiedad. Esa es probablemente la fase actual en la que se encuentra el mercado. Del impasse pasaremos al wall of worry o muro de preocupacin. Todo mercado alcista que se precie, se dice que ha de escalar ese muro de preocupacin. Es casi una conditio sine qua non para ver subidas burstiles. Por qu? La razn es que en esta fase an la gran mayora es bajista. Al haber muchos bajistas, ocurre que no hay ms cadas de importancia porque no queda nadie por vender. Y cuando no queda nadie por vender, el mercado se vuelve vulnerable para un solo lado: el alcista. As, las primeras subidas de una nueva tendencia alcista siempre se producen, no porque haya alcistas, sino sobre todo, porque hay demasiados bajistas. Bajistas que son pesimistas y no creen que el mercado suba. Esto es el muro de preocupacin. Es contraintuitivo, pero la bolsa es as en ausencia de factores de fuerza mayor. Una vez que los precios siguen escalando ese muro de preocupacin, los bajistas son forzados a cerrar sus posiciones y es aqu cuando se produce el movimiento intermedio de un movimiento alcista. La tercera y ltima parte de este movimiento, es cuando el pblico se vuelve alcista y finalmente entra en euforia. Y cuando todos son eufricos y no queda nadie por comprar, el mercado se vuelve vulnerable hacia un solo lado: el bajista. Y as funciona el ciclo completo, en ausencia de un factor externo de importancia que lo altere (si estamos en la fase de wall of worry pero alguien ataca las torres gemelas, el mercado caer). Otro elemento interesante, es la aparente correlacin entre la evolucin de las probablidades que asigna el mercado a la victoria de Obama en las prximas elecciones y el comportamiento del S&P 500. Juzguen ustedes mismos:

La asignacin de probablidades no se basa en encuestas o estudios esotricos, sino en apuestas dinerarias de los clientes de Intrade, un famoso portal de apuestas sobre eventos de todo tipo. Observando esta correlacin, podramos decir que la reelecin de un presidente depende del mercado y de la economa? Por supuesto que s, que se lo digan a Rubalcaba (candidato socialista a presidir el gobierno de Espaa que era ministro del presidente saliente Zapatero). Esta correlacin tiene todo el sentido del mundo. A modo de resumen, podramos decir que si Obama quiere tener probabilidades de ganar, va a tener que hacer subir la bolsa. No hay nada que ms quiera un poltico, que un trono desde el que gobernar el mundo. Y el trono del Imperio es la silla ms codiciada por los codiciosos. Obama remover tierra, mar y aire para ser reelegido. Y si hace falta, har que Bernanke aparezca en su helicptero como si de una pelcula de la guerra de Vietnam se tratara. Pero en vez de lanzar napalm desde su helicptero como al coronel Kilgore le gustara, el presidente de la Reserva Federal lanzar papel y ms papel. Lo que sea por salvar a su jefe Obama.

(fotograma pelcula Apocalipsis Now donde aparece el coronel Kilgore)

Tal vez el dramtico incremento en la M1 (tasa interanual en magenta) ya sea el signo de que Obama quiere ganar las elecciones (en negro tasa interanual S&P 500):

La M1 es una estadstica que muestra cuanto dinero en efectivo hay en la economa. Dinero que podras coger maana mismo y usar para comprarte un coche (no cuenta por ejemplo los depsitos a plazos). En las ltimas dcadas, un repunte en la tasa interanual de la M1 (circulos magenta) a la postre ha supuesto un repunte importante en la bolsa (crculos negro). Sinceramente no tengo ni idea, pero confo en la codicia de Obama por el poder y su capacidad

8 de influencia para estimular ms la economa norteamericana. No habl hace poco Bernanke de que un QE3 no es descartable? Por ltimo y no menos importante, los datos macros de la semana han sido por mayora positivos, apuntalando la idea de que la economa americana ha sufrido un enfriamiento ms que una entrada en una recesin:

Ninguno de los datos (produccin industrial, uso capacidad industrial, PPI, CPI, housing starts e initial claims (peticiones desempleo)) sugieren que la cosa est empeorando, en todo caso que la actividad econmica se est reactivando. Tambin el Leading Indicator subi un 0.2%, un poco menos de lo esperado pero creciendo. En cualquier caso, el dato que ms me ha llamado la atencin ha sido la encuesta sobre la actividad manufacturera (Philadelphia Fed) que pas a 8.7 cuando se esperaba una lectura de 17.5. Un cambio importante y que tal vez est reflejando un cambio del nimo de ese sector.

La prxima semana valoraremos la reaccin del mercado a lo que decidan los lderes europeos este domingo.

"Hueles eso? Lo hueles muchacho? Es napalm. Nada en el mundo huele as. Qu delicia oler napalm por la maana!. Un da bombardeamos una colina y cuando todo acab, sub. No encontramos un solo cadver de esos chinos de mierda. Qu pestazo a gasolina quemada! Aquella colina ola a... victoria"
Coronel Kilgore en la pelcula Apocalipsis Now Sguemos en facebook o twitter.