Sunteți pe pagina 1din 44

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

Tema 4: Gestiunea riscurilor de pia Gestiunea riscului ratei dobnzii. Gestiunea riscului valutar. Gestiunea riscului investiional.

1. 2. 3.

1.

Gestiunea riscului ratei dobnzii

a)

Conceptul i identificarea riscului ratei dobnzii

Riscul ratei dobnzii exprim probabilitatea obinerii unor pierderi sau profituri n urma evoluiei diferitelor rate ale dobnzii. Riscul ratei dobnzii se refera la riscurile bancare de baza, fiind risc financiar datorit sursei de provenien a lui i a modului de influen asupra rezultatelor finale ale bncii. Riscul ratei dobnzii este mrimea posibilelor pierderi a bncii din cauza volatilitii ratelor dobnzii de pia ntr-o perioad de timp din viitor. Deoarece riscul ratei dobnzii n condiii de evoluie favorabil a factorilor poate genera i supraprofit, acest risc este numit risc speculativ. Pentru banc riscul reprezint variabilitatea ratei de rentabilitate ateptat din activitatea unei bnci. Riscul ratei dobnzii determin variabilitatea marjei nete din dobnzi (NIM). O situaie riscant pentru banc presupune c evenimentele care determin dobnda suni probabile i se afl sub incidena anumitor factori aleatorii. Consecinele volatilitii ratelor de dobnd asupra unei societi bancare ncorporeaz mai multe forme: Nivelul general al ratelor dobnzii poate crete sau descrete. Societile bancare ce crediteaz, mprumut sau investesc n astfel de condiii sunt expuse fa de orice modificare al nivelului general ale ratelor de dobnd. O cretere a ratelor va
conf. univ., dr. Ilinca GOROBE
90

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

cauza un cost mai nalt pentru cei ce mprumut la rate variabile, situaia fiind opus n cazul scderii ratelor de dobnd pentru cei ce investesc. Ratele de dobnd se pot modifica n manier relativ. Aceast modificare nu implic neaprat variaia preurilor activelor din portofoliul bancar la direct, ns modific ratele de dobnd pentru unele instrumente financiare n raport cu ratele pentru alte instrumente financiare purttoare de dobnd, crend dezechilibrul la nivel de cost alternativ al investiiei. Totodat rata dobnzii are o influen invers asupra costurilor valorilor mobiliare nepurttoare de dobnzi, care ar putea constitui o parte din activele bancare. Pot interveni schimbri n curba de randament, determinnd transferul modificrilor imediate asupra ratelor de dobnd pe termen lung. n acest context, volatilitatea ratelor de dobnd conduce la efecte care n perspectiva pe termen lung pot fi interpretate ca modificri ale capitalului propriu al bncii, iar cele de scurt durat, pot fi exprimate n diverse moduri:
a)

Modificarea profitului bancar. Tradiional acestui efect i se acorda o atenie

deosebit, manifestarea lui fiind imediat i cuantificabil prin intermediul indicatorilor de performan bancar. Pentru a explica modificrile suferite de profitul global al unei bnci n decursul activitii ei sub incidena volatilitii dobnzilor, tehnica de baz o constituie analiza variaiei marjei nete din dobnzi (NIM).
b)

Modificarea valorii economice al bncii. Valoarea economic a firmei

bancare reprezint valoarea curent a fluxurilor de numerar nete ateptate la creanele i obligaiile bilaniere i extrabilaniere, actualizate la ratele de dobnd ale peii. Determinat sub acest aspect, valoarea bncii poate fi privit ca estimarea capitalului propriu n viitor adus la costul curent. Este evident ca modificarea valorii economice a bncii poate avea un efect de scurt durat, reprezentat prin variaii de moment a cursurilor aciunilor bncii sau prin schimbarea rating-ului creditului. Riscul ratei dobnzii se repercuteaz asupra bncii sub dou forme:
-

prima const n pierderi (diminuarea venitului din dobnzi) ca urmare a

91

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Facultatea Finane Catedra Bnci i Burse de Valori Disciplina Gestiunea riscurilor bancare

unei variaii neconvenabile a ratei dobnzii;


-

a doua const n deteriorarea situaii patrimoniale a bncii (diminuarea capitalului propriu) ca urmare a variaiei ratei dobnzii.

Riscul ratei dobnzii apare att ca urmare a deinerii de active i pasive cu dobnd fix, care, n plus, difer ca scaden i pre, dar i din deinerea de active i pasive cu dobnd variabil, care se adapteaz n mod diferit la fluctuaiile ratei dobnzii. Riscul ratei de dobnd reprezint posibile variaii nefavorabile ale valorii activelor financiare, ale cheltuielilor sau veniturilor financiare cauzate de modificri ale nivelului ratelor de dobnd, ale marjei (spread, diferenei) dintre dou rate de dobnd. Extrem de sensibile la modificarea ratelor de dobnd sunt titlurile de valoare cu venituri fixe: creterea ratei dobnzii pe pia va conduce la scderea cursului titlurilor cu venituri fixe, n particular obligaiunile corporative i de trezorerie. Iar scderea ratei de dobnd va determina creterea cursului titlurilor cu venituri fixe (obligaiuni). Lista persoanelor expuse la riscul ratei de dobnd include:

investitorii, creditorii. Sunt expui la riscul creterii ratei dobnzii: creterea

ratei dobnzii pe pia va genera un cost de oportunitate, cci investitorii i creditorii ar fi putut plasa capitalul lor la o rat a dobnzii mult mai avantajoas (celei de pe pia), n plus, creterea ratei dobnzii pe pia va determina scderea cursului obligaiunilor i a altor titluri cu venituri fixe.

emitenii de titluri de valoare cu venituri fixe (obligaiuni, note de capital

etc.), debitorii. Sunt expui la riscul scderii ratei dobnzii pe pia, care va genera un cost de oportunitate: finanarea activitii lor ar fi fost posibil la un cost al capitalului mai mic (rata dobnzii pe pia) dect rata nominal (contractual) a dobnzii.

participanii la piaa valutar la termen (FOREX). Schimbarea ratelor de

dobnd pe pia conduce la modificarea cursurilor la termen ale valutelor (aceasta pentru c cursurile de schimb la termen se stabilesc n baza arbitrajului ratelor de dobnd aferente valutelor cotate).
conf. univ., dr. Ilinca GOROBE
92

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

participanii la piaa derivatelor pe rata dobnzii: contracte swap, cap, floor,

collar pe rata dobnzii, FRA (forward rate agreement contracte forward cu regularizare n numerar) etc.

participanii la piaa interbancar (bnci comerciale, alte instituii

financiare) sunt expui la pierderi sau costuri de oportunitate cauzate de modificri n rata dobnzii la plasamentele (credite i depozite) overnight. Acest tip de risc este cunoscut n literatura de specialitate sub denumirea generic de risc al ratei dobnzilor overnight. n prezent, pe piaa internaional sunt utilizate instrumente financiare consacrate pentru gestiunea acestui tip de risc contracte swap pe indici overnight (de exemplu, contracte swap pe SONIA Sterling Overnight Index Average, swap-uri pe EONIA European Overnight Index Average). ntr-o accepiune larg, riscul ratei de dobnd reprezint expunerea la pierderi contabile sau de oportunitate ca urmare a modificrilor relative sau absolute ale ratelor de dobnd, n literatura de specialitate se cunosc o serie de varieti ale riscului ratei de dobnd:

riscul de revocare a titlurilor. Riscul revocrii (rscumprrii anticipate)

titlurilor cu venituri fixe (obligaiuni) care au inclus clauza de revocare n clasa respectiv de valori mobiliare. Clauza de revocare confer emitentului dreptul de a rscumpra anticipat (pn la maturitate), n orice moment pn la scaden, titlurile emise, n consecin, investitorul va suporta un cost de oportunitate ca urmare a plii anticipate a valorii nominale a titlului de ctre emitent. Aceasta deoarece emitentul va exercita clauza de revocare numai n situaia cnd rata dobnzii pe pia va scdea, prefernd s-i finaneze activitatea la un cost mai mic, prin emisiunea de noi titluri la un cost al capitalului egal cu rata curent a dobnzii pe pia, pe cnd investitorul va fi nevoit s-i plaseze capitalurile la o rat a dobnzii mai mic dect pn la revocarea titlurilor. Operaiunea este cunoscut n literatura de specialitate sub denumirea de refinanare (refunding) i const n emisiunea de ctre emitent (debitor) de noi titluri la o rat mai mic a dobnzii i n rscumprarea titlurilor vechi de la deintori n
93

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Facultatea Finane Catedra Bnci i Burse de Valori Disciplina Gestiunea riscurilor bancare

baza sumelor colectate din plasamentul titlurilor noi. Titlurile revocabile creeaz investitorului o lips de certitudine privind viitoarele fluxuri de dobnd (generate de valoarea nominal a titlului) n eventualitatea revocrii titlurilor. Pentru a oferi investitorilor o anumit protecie i certitudine privind viitoarele fluxuri de dobnd, multe titluri revocabile au inclus i clauza de protecie (call protection), conform creia emitentul are dreptul s-i exercite dreptul de revocare numai dup o anumit perioad de timp. Un tip special de risc aferent titlurilor revocabile este riscul de extensie (extension risk). Vizeaz emitentul de titluri revocabile i presupune expunerea la creterea ratelor de dobnd naintea efecturii operaiunii de refinanare (plasarea titlurilor noi i rscumprarea celor vechi).

riscul de reinvestire. Riscul incapacitii investitorului de a investi cash-

flow-urile (dobnda i capitalul) generate de o investiie la acelai randament (rat a dobnzii). Investitorul este expus la acest risc n situaia scderii ratei dobnzii pe pia sau a reducerii randamentului unei clase de active financiare.

riscul volatilitii ratei de dobnd. Riscul schimbrii volatilitii ratei riscul de marj (spread risk). Riscul modificrii diferenei absolute dintre

dobnzii de pe pia. Este un caz particular al riscului de volatilitate.

dou rate de dobnd. De exemplu, riscul schimbrii preului unei obligaiuni corporative poate fi descompus n: riscul schimbrii randamentului la titlurile de stat cu aceeai scaden i riscul schimbrii marjei (diferenei) dintre randamentul obligaiunii corporative i randamentul titlurilor de stat. tip de risc a fost

risc al ratei dobnzilor overnight. Evaluarea riscului ratei dobnzii

b)

A evalua riscul ratei dobnzii presupune determinarea poziiei bncii fa de riscul de dobnd aferent activelor i pasivelor cu dobnd fix, ct i activelor i pasivelor cu dobnd variabil. Determinarea poziiei bncii fa de riscul de dobnd const n determinarea
conf. univ., dr. Ilinca GOROBE
94

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

discrepanei (metoda G.A.P.) dintre activele i pasivele cu dobnd variabil pe care banca le are n portofoliu ei sau determinarea duratei de recuperare intervalul de timp necesar pentru ca un activ s fie recuperat la valoarea de pia determinat n funcie de rata dobnzii de pia (metoda D.G.A.P.). Determinarea discrepanei aferente activelor i pasivelor prin metoda G.A.P. const n determinarea poziiei bncii. Grafic metoda poate fi prezentat astfel: Active
Cu dobnd variabil

Pasive
Cu dobnd variabil

Active
Cu dobnd variabil

Pasive
Cu dobnd variabil

Fig. 4.1.1. Discrepana activelor i pasivelor prin metoda G.A.P. O banc are poziia scurt de dobnd atunci cnd G.A.P. este negativ, adic valoarea activelor cu dobnd variabil este mai mic dect valoarea pasivelor cu dobnd variabil. Aceast situaie este: - nefavorabil n cazul creterii ratei dobnzii; - favorabil n cazul scderii ratei dobnzii. O banc are poziia lung de dobnd atunci cnd G.A.P. este pozitiv, adic valoarea activelor cu dobnd variabil este mai mare dect valoarea pasivelor cu dobnd variabil, iar creterea sau scderea ratei dobnzii produce efecte contrare dect n cazul cnd G.A.P. este negativ. n cazul n care se urmrete determinarea discrepanei aferente ntregului portofoliu de active-pasive prin metoda G.A.P. se va folosi un grafic al scadenelor n care activele i pasivele sunt grupate n buchete" pe orizonturi mici de timp n funcie de scaden. Graficul scadenelor permite s se determine discrepana pentru fiecare clas de scaden (G.A.P. periodic) care pune n eviden riscul de dobnd aferent fiecrui orizont de timp, precum i discrepana aferent ntregului orizont de timp (G.A.P. cumulativ).
95

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Facultatea Finane Catedra Bnci i Burse de Valori Disciplina Gestiunea riscurilor bancare

Calculul riscului de dobnd a bncii prin utilizarea metodei D.G.A.P. const n determinarea duratei de recuperare a fiecrui post de activ i pasiv, apoi calculul duratei medii de recuperare a portofoliului de active i respectiv pasive al bncii. Comparnd duratele medii de recuperare a activului cu duratele medii de recuperare a pasivului bncii se pot ntlni trei situaii posibile prezentate n tabelul 4.1.l. Tabelul 4.1.l Fluctuaia dobnzilor n funcie de perioada de recuperare a activelor i pasivelor bncii (metoda D.G.A.P.) situaie defavorabilsituaie Cresc dobnzile Scad dobnzile favorabil durata de recuperare activ < situaie favorabil situaie defavorabil durata de recuperare pasivdurata de recuperare activ > durata de recuperare pasiv durata de recuperare activ = situaie neutr situaie neutr durata de recuperare pasiv n funcie de timp i de echilibrul de bilan riscul ratei dobnzii se prezint astfel: Tabelul 4.1.2 Evaluarea riscului dobnzii n funcie de timp Risc funcie de O scdere a ratei dobnzii: O cretere a ratei dobnzii: Activ Plasament actual: CTIG Plasament future: PIERDERE Plasament actual: PIERDERE Plasament future: CTIG Pasiv Obligaie de plat (debit) actual: PIERDERE Obligaie de plat (debit) future: CTIG Obligaie de plata (debit) actual: CTIG Obligaie de plat (debit) Future: PIERDERE Tabelul 4.1.3 Pasiv Rezultat
96

Evaluarea riscului dobnzii n funcie de echilibrul de bilan Riscul atunci cnd:


conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Activ

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

scade rata dobnzii

Rat variabil Rat fix PIERDERE Rat fix Rat variabil CTIG crete rata dobnzii Rat variabil Rat fix CTIG Rat fix Rat variabil PIERDERE Alt metod relativ simpl de cuantificare a riscul ratei dobnzii este bazat pe coeficientul spread, care se calcul, astfel:
K = Rc Rd C D

(4.1.l)

unde, K coeficientul spread-ului; Rc rata dobnzii la credite, obinut de banc n perioada analizat; C soldul mediu al amortizrii creditelor n perioada analizat; Rd rata dobnzii la depozite, pltite de banc n perioada analizat; D soldul mediu al resurselor depozitare n perioada analizat; Pe perioada planificat banca determin standarde fa de nivelul coeficientului spread-ului. Orientativ acest nivel potrivit practicii mondiale este de 1,25%. n situaia n care acest indicator scade sau nu poate fi obinut, riscul ratei dobnzii crete. Gestiunea riscului ratei dobnzii

c)

n cadrul elaborrii i implementrii strategii de gestionare a riscului ratei dobnzii, deciziile manageriale vor viza urmtoarele elemente:

Identificarea informaiei necesare. Dup identificarea expunerii la

riscul ratei dobnzii, managementul bancar trebuie s decid asupra setului de informaii, ce este necesar pentru a putea urmri acest risc n timp.

Elaborarea unei politici de gestionare a riscului. Gestionarea zilnic a

expunerii la riscul ratei dobnzii trebuie s aib loc n contextul strategiei generale a bncii privind gestiunea global a riscului.

Sisteme de raportare a activitii de gestionare. Dup ce a fost stabilit

strategia general privind gestionarea riscului dobnzii, managementul bancar va


97

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Facultatea Finane Catedra Bnci i Burse de Valori Disciplina Gestiunea riscurilor bancare

analiza sistemele de informare pentru a verifica dac politica stabilit este eficient aplicat.

Delimitarea instrumentelor de acoperire a riscului ratei dobnzii.

Exist o gam larg de instrumente de acoperire a riscului, care pot fi utilizate pentru gestionarea acestuia, ns fiecare dintre aceste implic costuri specifice, diferite att sub aspectul costurilor directe legate de tranzacie, ct i a costurilor legate de gestionare, eviden i execuia acestora.

Urmrirea obiectivelor. Dup ce au fost stabilite obiectivele

managementului bancar i funciile lui n domeniul acoperirii riscului ratei dobnzii, are loc evaluarea metodelor care pot fi aplicate pentru atingerea lor. Aceste metode presupun conexitatea diverselor instrumente, posibile a fi utilizate de ctre banc pentru acoperirea riscului i se rezum n mare la :
o

Fixarea poziiilor (veniturilor) prin utilizarea contractelor la termen sau a operaiunilor swap. Self-hedging (autoacoperirea) prin contrapunerea a doua fluxuri de fonduri cu direcii opuse cu scop de compensare a riscurilor posibile: Acoperirea dinamic a riscului, utilizndu-se contractele de opiune: Acoperirea parial a riscului, prin eliminarea doar a componentei neacceptabile a riscului ratei dobnzii. Neacoperirea riscului, n caz cnd se estimeaz pierderi mai puin eseniale din apariia riscului dect costurile probabile ale acoperirii lui.

o o

Gestiunea riscului const, pe de o parte, n meninerea G.A.P.-ului i D.G.A.P.ului la valoarea zero, respectiv s se realizeze o egalitate ntre duratele de recuperare a activelor i pasivelor, iar, pe de alt parte, acoperirea riscului. Pentru aceasta, managementul bancar trebuie s adapteze continuu dobnzile i scadenele aferente activelor i pasivelor, astfel nct s se ajung la un portofoliu imun la variaiile ratei dobnzii. n literatura de specialitate de cele mai multe ori sunt prezentate dou metode de gestiune a riscului ratei dobnzii i anume:
conf. univ., dr. Ilinca GOROBE
98

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

- politica ciclului ratei dobnzii; - politica profitului obinut de la rata dobnzii. Prima metod, reiese din recomandarea diferitor structuri ale bilanului bncii n dependen de faza ciclului economic. Aceast politic este prezentat succint n tabelul de mai jos: Tabelul 4.1.4 Ciclul i structura financiar recomandat Rata dobnzii nalt Cererea credite Lichiditatea Portofoliul credite de termen scurt termen lung termen lung termen scurt la mare nensemnat termen lung Faza ciclului n scdere scade n cretere termen scurt joas nensemnat mare termen scurt n cretere n cretere n scdere termen lung

Obligaiunile portofoliu de investiii termen lung termen scurt termen scurt termen lung Gestiunea riscului ratei dobnzii prin politica ciclului ratei dobnzii este direcionat spre creterea profiturilor pe termen lung. A doua metod de gestiune a riscului ratei dobnzii este o politic de alocare n active cu profitabilitate maxim i acumularea resurselor ieftine. Acest concept se bazeaz pe GAP. Actualmente eforturile n gestiunea a riscului ratei dobnzii n cadrul bncii sunt rezumate la dou strategii globale:
1.

Minimizarea efectelor nefavorabile, rezultate din variaia ratei dobnzii, care pot fi realizate prin evitarea riscului i transferarea complet a riscului. Majorarea profitului prin limitarea expunerii la risc, care poate fi efectuat prin transferarea riscului excesiv i limitarea expunerii Ia risc la un nivel acceptabil.

2.

99

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Facultatea Finane Catedra Bnci i Burse de Valori Disciplina Gestiunea riscurilor bancare

Este evident imposibilitatea utilizrii primei strategii, lipsa riscului presupune ncadrarea bncii n proiecte puin profitabile, fapt ce afecteaz poziia concurenial a ei pe pia. Prima metod presupune ajustrile directe ale compoziiei activelor i/sau pasivelor prin metod gap-urilor. Cea de a doua metod, indirect, mai puin accesibil, presupune folosirea unor instrumente financiare sofisticate, precum contractele futures, de opiune i de swap i a operaiunilor de titlurizare a unor pachete de active. Gestiunea activelor i pasivelor bncii prevede o atenie deosebit pentru managementul gap-ului a ecartului dintre activele i pasivele supuse riscului dobnzii. Astfel de active/pasive sensibile la modificarea ratei dobnzii sunt considerate acele instrumente financiare, bonificate cu dobnzi, care au un termen de scaden mai mic de 90 zile sau pentru care scadena este necunoscut (determinanta scadenelor curente). Reprezentat ntr-un mod matematic, ecartul dintre activele ASRD i pasivele PSRD sensibile la riscul ratei dobnzii se va determina ca : gap = ASRD PSRD variabile a sursele lor de finanare. O bun gestiune a gap-ului n cadrul bncii va contribui la majorarea marjei bancare absolute, indiferent de modul i direcia de variaie a ratei de dobnd. Au fost sintetizate toate poziiile de gap pe care le poate avea o banc n diferite momente de timp n tabelul urmtor: Tabelul 4.1.5 Poziiile gap ale bncii gap Negativ ASRD<PSRD Nul ASRD=PSRD Portofoliu Active pe termen scurt Active echilibrate Surse de mijloace Pasive pe termen lung Pasive echilibrate Pre Pasivele se reevalueaz naintea activelor Poziia neutr
100

(4.1.2)

Gap-ul msoar discrepana dintre activele purttoare de dobnzi fixe i

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

Pozitiv Active pe termen Pasive pe termen Activele se ASRD>PSRD lung scurt reevalueaz naintea pasivelor Raportul de gap , numit i indicator de sensibilitate, este prezentat ca: gap = ASRD/PSRD coordonate dup scadene. O alt situaie n gestiunea gap-ului este gap-ul pozitiv: ASRD PSRD>0 i ASRD/PSRD>1 Gap-ul pozitiv e binevenit n cadrul bilanului bancar n cazurile cnd rata dobnzii este n cretere. n acest caz activele sensibile la rata dobnzii, fiind superioare ca volum, se vor aprecia mai repede dect pasivele. i ultima situaie posibil este cnd ASRD sunt mai mici ca PSRD. Pentru o perioada destul de ndelungat, poziia negativ asupra gap-ului n bilanul bancar este destul de favorizan. Astfel, n cazul scderii ratei de dobnd, caracteristic anilor 50-60, gap-ul negativ genera profitabilitii ridicate, deoarece bncile mprumutau pe termen scurt la rate joase, iar creditau pe termen lung la rate mai nalte. Gap-ul negativ este reprezentat drept: ASRD PSRD<0 sau ASRD/PSRD<1. ns, cnd rata dobnzii creste, gap-ul negativ creeaz riscuri considerabile de lichiditate i cel al dobnzii. Gap-ul este o metod bilanier de gestiune a riscului ratei dobnzii destul de rigid. Mai mult ca att. modificrile structurii bilanului n vederea obinerii unui supraprofit din evoluia favorabil a ratelor pot genera alte tipuri de riscuri de ordin intern, cum ar fi riscul lipsei de lichiditate, atunci cnd banca i orienteaz strategiile de plasamente pe termen lung, finanndu-le din pasive pe termen scurt, strategie benefic n cazul previzionrii unei descreteri de dobnzi. Datorit accesibilitii lui, modelul de gestiune a riscului ratei dobnzii prin gap este recomandat spre utilizare practic de toate sistemele naionale de supraveghere bancar. Managementul gap-ului este mai mult un mod de estimare a volumului de
101

(4.1.3)

Dac gap-ul este nul (ASRD=PSRD), atunci activele i pasivele bncii suni

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Facultatea Finane Catedra Bnci i Burse de Valori Disciplina Gestiunea riscurilor bancare

active-pasive ce sunt expuse la variaia ratelor de dobnd. ns destul de frecvent prin modelarea gap-ului se tinde s se realizeze o cretere de profituri din evoluii favorabile ale dobnzilor. O analiz eficient a riscului trebuie s ia n considerare att valoarea absoluta a gap-ului ct i activele care aduc ctig. n condiiile corelrii riscului acceptabil de rat a dobnzii cu volumul optim de active purttoare de dobnzi, banca i va atinge scopul de majorare a profiturilor. n evaluarea relaiei risc-profitabilitate modelul gap are avantajul de a putea fi corelat cu variaiile din marja dobnzii. Variaia venitului net din dobnd se determin conform urmtoarei expresii: MA = gap * iprog unde: MA variaia marjei absolute din dobnzi; gap gap cumulativ pe orizont; iprog evoluia presupus n ratele de dobnzi. Pentru determinarea interdependenei dintre modificrile ratelor dobnzii i modificri a marjei nete din dobnzi i marjei absolute (MA) se utilizeaz relaia:
M A gap = A M gap

(4.1.4)

(4.1.5) (4.1.6)

NIM gap i = * NIM AP NIM

unde: i rata dobnzii, presupus a fi existent pe pia la un moment dat; AP - active profitabile ale bncii. Practic, managementul bncii poate s-i determine valoarea gap-ului n funcie de marja dobnzii pe care banca i-o propune. Evaluarea riscului n corelaie cu ratele dobnzii prognozate impune limitarea gap-ului. Relaia general este:
gap pl
prof

A
unde:

P (i ) * M b i prog

(4.1.7)

P(i) gradul de risc, pe care l accept banca la variaia ratelor de dobnd;


conf. univ., dr. Ilinca GOROBE
102

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

Mb marja bancar diferena dintre dobnda medie ponderat la active i dobnda medie ponderat la resursele atrase; iprog nivelul pe care l presupune banca c l va atinge rata de dobnd n evoluia sa; Aprof valoarea activelor profitabile. Pentru a msura sensibilitatea la variaia ratei dobnzii a portofoliului sau n decursul timpului, bncile trebuie s aib. posibilitatea de a identifica sumele, al cror pre se va modifica ntr-o anumit perioad de timp preconizat. Variabilitatea preului activelor i pasivelor i deci i sensibilitatea acestora sunt date nu numai de caracteristica lor de a fi purttoare de dobnd variabil, dar i de scadena acestora. Riscul de modificare a ratelor de dobnda este evideniat de necorelarea ntre duratele activelor si pasivelor. La modificarea ratelor de dobnda, valoarea activelor i pasivelor se va ajusta cu sume diferite, iar veniturile viitoare din dobnzi se vor schimba relativ la cheltuielile viitoare cu dobnzile. Durata ncasrilor specifice unui portofoliu poate fi definit ca fiind scadena medie ponderat a fluxurilor de venituri ataate activelor din componena lui: ponderile sunt date de ponderea valorii actuale a fluxului n perioada curent relativ la valoarea actual total a ansamblului fluxurilor specifice portofoliului dat. Durata este un indicator de sensibilitate deoarece variaz n funcie de valoarea actual a fluxurilor de venituri, valoare, care, la rndul su, este sensibil la modificrile dobnzii pe pia. Conceptual, durata reprezint timpul mediu de recuperare a valorii iniiale a unui plasament, i poate determina variaia valorii financiare a unui flux monetar n urma modificrilor ratelor dobnzii. Durata i valoarea prezent a fluxurilor monetare se afl ntr-o relaie invers: (formula duratei, care a intrat n teoria economic ca Durata Macaulay"):
VA i D * VA 1 +i

(4.1.8)

unde: D durata portofoliului de active sau pasive bancare, purttoare de dobnd; VA modificarea valorii actuale a acestui portofoliu;
103

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Facultatea Finane Catedra Bnci i Burse de Valori Disciplina Gestiunea riscurilor bancare

VA valoarea actual a acestui portofoliu; i rata de actualizare; i modificarea ratei de dobnd pe pia. ntre valoarea actual a unui activ (pasiv) bancar i durata lui este o relaie invers, creterea duratei lui va conduce la scderea valorii lui actuale odat cu variaia ratelor de dobnd. Astfel, un flux monetar cu o durat de 6 ani este de dou ori mai sensibil la modificarea ratei dobnzii dect acelai flux cu o durat de 3 ani. Aceasta ecuaie poate fi utilizat i pentru a aproxima modificarea valorii de piaa a unui flux monetar cu o durat cunoscut la diverse evoluii ale ratei dobnzii Pentru a determina gradul de modificare, este util s se determine sensibilitatea unui post de activ sau pasiv bancar la variaia ratei de dobnd prin urmtoarea relaie:
S = D * i * VA 1+i

(4.1.9)

unde: S sensibilitatea la variaia ratei dobnzii; D durata portofoliului de active sau pasive bancare, purttoare de dobnd; VA valoarea actual a acestui portofoliu, i rata de actualizare; i modificarea ratei de dobnd pe pia. Modelul de gestiune al riscului ratei dobnzii, formulat n baza conceptului de durat gap de durat (Dgap), se axeaz pe gestiunea veniturilor nete din dobnzi (marja de dobnda), recunoscnd graficul de scadena al tuturor fluxurilor monetare individuale. Tabelul 4.1.6 Influene asupra marjei bancare a variaiilor dobnzii n contextul modelului gap-ului de durat Raportul durate A/P Durata A> durata P Durata A< durata P Durata A = durata P
conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Ratele dobnzii pe pia Cresc Scad Marja scade Marja crete Marja crete Marja scade Marja e aceeai Marja e aceeai
104

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

Marja de dobnd previzionat se diminueaz odat cu cretea dobnzilor, n cazul cnd gap-ul de durat este pozitiv. Evident, la o scadena mai mare a activelor fa de pasivele atrase, banca va plti dobnzi relativ mai mari asupra surselor atrase comparativ cu rentabilitile majorate ale intrrilor de numerar. Acoperirea riscului este metoda de care managementul bncii face uz datorit faptului c este greu de realizat un portofoliu imun la variaiile ratei dobnzii. Riscul ratei dobnzii mai des este acoperit prin intermediul instrumentelor financiare derivate. Funcia cea mai important a pieei instrumentelor financiare derivate este transferul riscului de la un participant la altul. Principalele instrumente derivate folosite de bnci sunt: FRA, Futures, Option i Swap. FRA este un contract forward pe rata dobnzii care totodat prevede metoda fixrii viitoarei ratei dobnzii pe termen scurt. Aceste rate sunt determinate pe baza ratelor de pia la depozite a unui numr de bnci (12 n Marea Britanie) de pe piaa interbancar. Este de menionat faptul c aceast rat se calcul prin media aritmetic a 4 cotri care se situeaz n mijlocul listei. Un contract futures este un acord sau o nelegere referitoare la vnzareacumprarea unui anumit activ financiar la un pre dat, la un moment dat n viitor. Aceste contracte sunt utilizate n scopul transferrii riscului de variaie a ratei dobnzii ctre pieele financiare derivate. Aceste contracte presupun c prile depun garanii pentru protejarea contra nerealizrii unor prevederi contractuale, n prezent, esenial n cadrul contractelor futures este controlul asupra riscului de pre (rat a dobnzii). Contractul opional (Opional Contract) acord dreptul la cumprarea-vnzarea unui activ financiar la un pre dat, n orice moment, n cadrul duratei de valabilitate a contractului. Conform acestui contract, cumprtorul are dreptul ca n schimbul unei prime pltite, s fie long" sau short" la o marf (activ financiar), respectiv s cumpere sau s vnd la un anumit pre predeterminat i la un termen de livrare specificat n orice moment ntre data contractului i data expirrii opiunii. Avantajele principale ce rezult din contractarea unei opiuni fa de un contract la termen sunt:
105

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Facultatea Finane Catedra Bnci i Burse de Valori Disciplina Gestiunea riscurilor bancare

limitarea pierderii poteniale la valoarea primei i lipsa obligaiei pentru deintor de a face depuneri n garanie de sume care s acopere oscilaiile de pre. n practic se folosesc opiuni de trei tipuri:
-

call option, care acord dreptul de a fi long", adic de a cumpra un activ la un pre specificat, n orice moment nainte de expirarea opiunii; put option, care acord dreptul de a fi short", adic de a vinde un activ la un pre specificat, n orice moment nainte de expirarea opiunii; double option, care acord dreptul de a fi long" i/sau short".

Contractul swaps este un contract la termen ntre cele dou pri de a schimba ntre ele dou programri de fluxuri cash-flow pe o perioad de timp prestabilit. n cazul operaiunilor swaps, o parte contractual pltete la intervale de timp stabilite o dobnd convenit asupra unei sume determinate, iar cealalt parte contractual achit o dobnd variabil, n funcie de nivelul dobnzii semnificativ pe pia la data plii. Caracteristic pentru operaiunile de swaps cu devize este faptul c fluxurile plilor sunt exprimate n devize diferite, iar suma convenit este de obicei modificat. Astfel, des aceste programri de fluxuri sunt aferente plii dobnzilor datorate unor credite angajate pe termen lung, cu dobnd stabilit n funcie de o dobnd de referin, care fluctueaz i care se reactualizeaz periodic. Acest instrument, de regul, este folosit n scopul transformrii creditului acordat sau mprumutului luat cu o dobnd variabil, ntr-un credit, sau mprumut cu dobnd fix pe toat perioada. Cel mai important pas n asigurarea riscului ratei dobnzii este n alegerea instrumentului concret de hedjare, adic elaborarea strategiei de hedjare a riscului ratei dobnzii.

2.

Gestiunea riscului valutar Conceptul i identificarea riscului valutar


106

a)

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

n activitatea financiar-monetar internaional

a bncilor

problema pronosticrii,

determinrii, gestiunii precum i asigurrii riscurilor este cauzat de natura i consecinele sistemului ratelor fluctuante, adic de riscul valutar. Prin risc valutar se subnelege probabilitatea unui ctig sau unei pierderi n urma modificrii dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare sub influena factorilor economici, monetari, financiari, sociali i politici. Riscul valutar se poate defini ca fiind probabilitatea ca o variaie (advers) a cursului valutar pe pia s duca la diminuarea profitului net bancar. El este semnificativ la bncile implicate n operaii valutare pe cont propriu sau n numele clienilor. n Republica Moldova el este semnificativ pentru toate bncile deoarece majoritatea au licen pentru astfel de operaii pe care le ofer clienilor i pe care le folosesc i ca o modalitate de protejare a capitalului i activelor n condiii de inflaie. Riscul valutar exprim probabilitatea ca o variaie a cursului valutar pe pia s influeneze negativ marja dobnzii bancare. La originea acestui risc se afl operaiile bancare n valut: pasivele i activele externe. Aceste elemente sunt integrate n bilanul societii bancare prin conversie n moneda naional la cursul zilei; variaia acestui curs poate antrena pierderi sau ctiguri, independente de eforturile bncii sau de calitatea managementului su. Ca i n cazul celorlalte forme ale riscului de pia i pentru riscul valutar expunerea potenial la risc depinde de mrimea diferenei dintre activele i pasivele dintr-o anumit grup. Expunerea la riscul valutar se poate descompune n trei componente: expunerea generat de activitile internaionale prin consolidare bilanier, expunerea tranzacional i aa numita expunere economic. Expunerea de translaie apare n cazul bncilor cu activitate internaional: societile afiliate trebuie s raporteze date i s-i consolideze rezultatele financiare n moneda rii de referin, a societii mam. Conversia se poate face la cursul zilei sau la cursul mediu pentru perioada de raportare. Este un risc ce poate fi acoperit prin hedging.
107

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Facultatea Finane Catedra Bnci i Burse de Valori Disciplina Gestiunea riscurilor bancare

Riscul valutar de translare e legat de probabilitatea de ctig sau pierdere atunci cnd activele, pasivele i profitul unei filiale sunt translate din valuta n care se in evidenele filialei, n moneda naional a companiei mam. Asemenea pierderi sunt reale n msur n care ele influeneaz profitul i pierderile generale ale companiei mam i impozitul pe venit. Dintr-un alt punct de vedere aceste pierderi nu sunt reale deoarece provin dintr-o anumit convenie contabil. Pentru o analiz pertinent trebuie s se cunoasc regulile curente ale autoritilor fiscale, precum i gradul de libertate pe care-l permite legislaiile din ara filialei i ara companieimam. Un fenomen similar l nregistreaz i economiile naionale, n ansamblul lor, pentru sumele de bani pe care le pstreaz sub form de rezerve valutare sau lichiditate internaional. Scderea de curs valutar determin aa numita pierdere contabil, vizibil n cazul schimbului valutei din rezerv cu alte monede. Urmrile riscului valutar de translare sunt pierderi sau ctiguri ce pot fi compensate de pierderile sau ctigurile din bilan care nu ntotdeauna reflect valoarea lor economic real. Din aceasta cauz specialitii recomand agenilor economici s ignore riscul valutar de translare i s-i concentreze atenia la gestiunea riscului valutar economic. Expunerea tranzacional rezult din aceea c o serie de operaii se desfoar n valut iar cursul poate fluctua, influennd astfel marja n ara de referin. Poate deveni semnificativ pe termen scurt (sub un an) dar poate fi minimizat prin hedging. Acest tip de risc e legat de incertitudinea valorii tranzaciei n moned naional n viitor i apare ori de cte ori o companie se angajeaz ntr-o tranzacie de vnzare sau de cumprare operat n valut. Din cauza riscului valutar de tranzacie agentul economic poate avea modificri n fluxurile sale de venituri ceea ce poate avea ca urmare modificarea valorii firmei i scderea capacitii ei de plat. Riscul valutar de tranzacie e cu att mai mare cu ct instabilitatea monetar dintr-o ar este mai mare. n urma lui ntotdeauna un partener
conf. univ., dr. Ilinca GOROBE
108

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

ctig iar cellalt pierde. Expunerea economic reflect influena fluctuaiilor cursurilor valutare asupra valorii bncii. Este relevant dac se exprim n moneda rii de referin. Valoarea de pia a bncii este ca i n cazul activelor financiare, calculat ca fiind valoarea actual a tuturor veniturilor realizate n toate valutele de operare. Actualizarea se face folosind costul mediu ponderat al capitalului. Riscul valutar economic este riscul legat de modificarea valorii activelor i pasivelor agenilor economici din cauza incertitudinii modificrii dimensiunii valorice a etalonului monetar. Ca urmare a modificrii permanente a valorii, fenomen datorat schimbrilor n mecanismul de obinere i dimensionare a valorii sub influena factorilor interni i externi, precum i a mutaiilor tehnice, tehnologice dar i a redimensionrilor n raporturile de for ale participanilor la obinerea i repartizarea valorii, utilizarea n practic a unui etalon dinamic determin greuti i dificulti ce se cer administrate. Gestionarea factorilor care influeneaz riscul valutar se realizeaz cu ajutorul mai multor procedee i metode la nivelul economiilor naionale (macro), la nivelul instituiilor bancare comerciale (mezo) i la nivelul firmelor (micro) (vezi tabelul 4.2.1). Tabelul 4.2.1 Factorii de baz ce determin riscul valutar Macro Ritmul creterii economice Nivelul inflaiei Situaia finanelor publice Situaia balanei comerciale i de pli Migrarea capitalului Situaia rezervei valutare Datoria de stat Nivelul Mezo 3. Fluctuaiile ratei dobnzii 4. Nivelul dezvoltrii pieei valutare la vedere i la termen 5. Nivelul modernizrii decontrilor externe 6. Situaia economic a clienilor 7. Nivelul informrii operative a evoluiei cursului valutar Micro Situaia economic a contragentului Nivelul dezvoltrii pieei valutare la vedere i la termen Nivelul informrii operative a evoluiei cursului valutar Factori subiectivi

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.
109

1. 2. 3. 4.

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Facultatea Finane Catedra Bnci i Burse de Valori Disciplina Gestiunea riscurilor bancare

(intern i extern) 8. Schimbri n legislaie 9. Evenimente politice

8. Factori subiectivi

n fa cu riscul valutar dou atitudini sunt concepute. Fie agentul economic se protejeaz administrnd riscul, fie suport consecinele lui financiare. n contextul actual al economiei caracterizate prin flotarea monedelor i oscilarea n amploare mare a cursurilor valutare, gestiunea riscului valutar devine o necesitate. Sensibilitatea economiei la modificarea dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare pune n fa problema gestiunii riscului valutar la nivelul economiilor naionale, instituiilor bancare comerciale i la nivelul firmelor. Aceasta este o problem de mare complexitate, ndeosebi pentru economiile n tranziie, ns care poate i trebuie rezolvat. Evaluarea riscului valutar

b)

Aprecierea (estimarea) riscurilor este o etap complicat deoarece este o procedur care necesit anumite instrumente specifice. Aceste instrumente nu ntotdeauna pot fi gsite. Dac pentru unele tipuri de riscuri este elaborat o metodologie destul de vast de apreciere, pentru altele ea nu exist sau este foarte subiectiv. Deoarece gestiunea riscurilor poate fi privit ca proces, dar ca i sistem, noi vom utiliza numai instrumente de apreciere bine fundamentate pentru ca estimrile obinute s prezinte valoare pentru sistemul respectiv. Exist doi indicatori de estimare a riscului valutar: poziia valutar individual i poziia valutar global. Poziia valutar individual se calculeaz pentru fiecare valut; pentru banc activele i pasivele ntr-o valut dat se gestioneaz ca o minibanc, relativ separat de celelalte active i pasive. Pentru fiecare valut se compar activele cu pasivele; din aceast comparaie pot rezulta dou poziii distincte:
conf. univ., dr. Ilinca GOROBE
110

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia


-

poziia valutar scurt atunci cnd activele sunt mai mici dect pasivele i; poziia valutar lung atunci cnd activele sunt mai mari dect pasivele

Active

Pasive

Active

Pasive

poziia valutar scurt

poziia valutar lung

Fig. 4.2.1. poziiile valutare deschise O anumit poziie valutar poate deveni favorabil sau defavorabil pentru banc n funcie de evoluia cursului valutar. Aceast relaie este prezentat n tabelul de mai jos: Tabelul 4.2.2 Variaiile cursului valutar fa de poziiile deschise Variaia cursului valutar Cursul este n cretere Cursul este n scdere Poziie valutar scurt nefavorabil favorabil Poziie valutar lung favorabil nefavorabil Poziia valutar global se definete ca soldul net al creanelor n devize fa de pasivele n devize, ambele convertite n moneda de referin pentru comparabilitate. Prezint avantajul c ofer o imagine global asupra expunerii valutare a bncii i dezavantajul oricrui indicator global anularea situaiei precise, pe valute, care trebuie de fapt gestionat. Se calculeaz mai ales n scopul raportrii, gestiunea de uz intern fiind centrat pe urmrirea poziiilor valutare individuale. Expunerea bncii la riscul valutar se msoar prin amploarea poziiei valutare individuale gestionat separat pentru fiecare valut. Banca poate calcula rapid la sfritul fiecrei zile (i chiar pe parcursul zilei) expunerea la risc ca pierderea potenial n cazul unei variaii adverse a cursului pentru flecari valut. Probabil cea mai mare atenie s-a acordat msurrii (aprecierii) riscului de pia (market risk) i a riscurilor care-1 compun. Astfel, riscul de pre care reprezint riscul modificrii cursului valutar (n cazul nostru), este apreciat cu ajutorul volatilitii
111

Poziia valutar

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Facultatea Finane Catedra Bnci i Burse de Valori Disciplina Gestiunea riscurilor bancare

(volatility) care nu este altceva dect devierea standard a irului numeric i poate fi definit n felul urmtor: volatilitatea este o component aliatoare a modificrii preului instrumentului financiar, care poate fi prezentat sub forma: r=m+v unde: r modificarea preului pe intervalul de timp; m modificarea medie a preului (trend) pe intervalul de timp; v volatilitatea, mrime aliatoare. Adic dinamica preului (cursului), pe un interval de timp, se prezint ca o micare planificat, cu trend i o deviere aliatoare de la trend, determinat de volatilitate. Astfel volatilitatea este o mrime aliatoare, sau (n cazul examinrii preului pe cteva perioade) ir numeric. Modelarea acestei mrimi aliatorii reprezint baza aprecierii majoritii riscurilor de pia. Vom prezenta pe scurt principalele metode de modelare a volatilitii. Volatilitatea simpl. Se prezint ca o mrime aliatoare cu distribuie normal cu dispersia egal dispersiei modificrii preului pe interval. Ca mrime de msurare a volatilitii se utilizeaz devierea standard a mrimii date, calculat conform unui extras istoric:
( ei e ) 2 = N 1

(4.2.1)

(4.2.2)

unde: ei modificarea preului pe intervalul i; N lungimea intervalului istoric. Evident c pentru calcularea volatilitii n modelul dat este necesar de examinat un numr mare de intervale. De exemplu, pentru calculul volatilitii de 1 zi e de dorit de utilizat un extras a modificrilor zilnice de cel puin trei luni. Acest model este valoros inclusiv din cauza simplitii sale de calcul i utilizare. Pentru a calcula posibila deviere a preului de la mrimea medie ateptat cu o probabilitate determinat, este destul de nmulit volatilitatea cu coeficientul
conf. univ., dr. Ilinca GOROBE
112

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

determinat de calitile distribuiei normale. Astfel pentru a calcula modificarea marginal cu probabilitatea 95% (standardul RiskMetrics) volatilitatea se nmulete cu 1.65, cu probabilitatea 99% (cerinele BIS) cu coeficientul 2.33. Neajunsurile acestei metode de calcul a volatilitii sunt: Necorespunderea distribuiei normale cu distribuia real a modificrii preurilor. Micrile preurilor aliatoare reale nu se abat de la zero ntr-o msur cum aceasta este prezentat de model, ns fac uneori unele salturi brute care genereaz riscuri deosebit de mari. Calcularea caracteristicilor volatilitii conform unui masiv istoric mare duce la ntrzierea rezultatelor. Pe de alt parte, n cazul calculrii regulare (zilnice) a volatilitii, cu una i aceeai lungime a extrasului, ieirea din extras a salturilor brute, care au avut loc n trecut, v-a duce la modificarea nemotivat a volatilitii curente. Volatilitatea exponenial. Reprezint o analogie a volatilitii simple, ea deasemenea reflect micrile aliatoare a preului ca o distribuie normal. Particularitile acestei volatiliti sunt determinate de faptul c la calcularea devierii standarde extrasele istorice respective se includ cu coeficieni de pondere, care cresc proporional cu apropierea fa de momentul de calcul. Pentru calcularea volatilitii exponeniale se utilizeaz urmtoarea formul inductiv:
i = i i =

i + (1 ) 2i 1

(4.2.3)

unde:
i modificarea aliatoare a preului pe interval;

coeficientul ponderii.

Volatilitatea exponenial utilizat n practic se interpreteaz analogic celei simple, ns ea n mai mare msur reflect modificrile recente i nu este supus modificrii brute datorit ieirii din extras a modificrilor respective care au fost demult uitate. Cele mai simple presupuneri referitoare la volatilitate reiese din faptul c modificrile aliatoare a preurilor pe fiecare interval de timp nu depind una de alta.
113

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Facultatea Finane Catedra Bnci i Burse de Valori Disciplina Gestiunea riscurilor bancare

Micrile aliatorii reale deobicei nu corespund unei astfel ipoteze. Pentru volatilitate este caracteristic aa numita clasteritate, adic perioade cnd valorile absolute a volatilitii sunt mai mari sau mai mici succesiv. De exemplu, examinnd dinamica oricrui curs valutar pe o perioad de civa ani, observm c sunt perioade cnd oscilaiile cursului erau nesemnificative i perioade cnd reacionnd la careva evenimente el nregistra oscilaii semnificative, adic salturile reprezentau o serie descresctoare din dou sau mai multe micri consecutive. Problema evidenierii efectului seriilor de salturi aliatorii la calculul volatilitii poate fi rezolvat cu ajutorul ARCH/GARCH- modelelor. ARCH-modelul modeleaz volatilitatea n forma sumei volatilitii constante de baz i funciei liniare a valorilor absolute a ctorva modificri de pre. Nivelul volatilitii se calculeaz conform formulei (ARCH(q)):
i2 = a + b i t21

(4.2.4)

unde: a constant volatilitatea de baz;

modificarea precedent a preului;


bi coeficientul ponderii. O lrgire a modelului ARCH este modelul GARCH a volatilitii, unde asupra volatilitii curente influeneaz att modificrile recente ct i valorile recente a volatilitii. Conform acestui model volatilitatea se calculeaz (GARCH(Bq)):
i2 = a + b i t21 + c i t21

(4.2.5)

(simbolurile corespund formulei precedente). Volatilitatea cu toate plusurile i minusurile sale este doar o parte component a unei msuri mai complexe de msurare a riscului de pia numit VaR (Value at Risk). VaR este o mrime care determin modificarea valorii portofoliului, adic a profitului sau a pierderii aferente modificrii preului activelor. Este o msur sumar a riscului, care permite compararea riscurilor a diferitor portofolii i a diferitor
conf. univ., dr. Ilinca GOROBE
114

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

instrumente financiare. VaR este un procedeu statistic noiunea de baz a crui este distribuia probabilitilor, care leag toate mrimile posibile a modificrii factorilor de pia cu probabilitatea realizrii lor. Metodologia Var are un ir de avantaje:

permite msurarea riscului n termenii posibilelor pierderi, corectate cu probabilitatea apariiei lor; permite msurarea riscului pe diferite piee ntr-un mod universal; permite asigurarea riscurilor ntr-o mrime unic pentru ntreg portofoliul, lund n consideraie informaia privind numrul poziiilor, volatilitatea pe pia i termenul de meninere a poziiilor. Pentru calcularea VaR este necesar de determinat un ir de elemente de baz

care influeneaz mrimea sa. n primul rnd, aceasta este distribuia probabilistic a factorilor de pia care direct influeneaz modificarea preurilor activelor din portofoliu. Evident c pentru aceasta este nevoie de careva istorie (date statistice) de comportare a fiecrui din aceste active n timp. Dac s presupunem c logaritmii modificrii preurilor activelor vor avea o distribuie normal (Gauss), atunci e suficient s apreciem numai volatilitatea (devierea standard). ns pe piaa real presupunerea dat nu se realizeaz. Dup determinarea distribuiei factorilor de pia este necesar alegerea intervalului de ncredere (confidence level), adic probabilitatea cu care pierderile noastre nu vor depi VaR. Apo determinm perioada de meninere a poziiei (holding period) pe care se evalueaz pierderile. Dup ce am determinat elementele de baz putem ncepe calcularea propriu-zis a VaR. Exist trei metode de calcul: analitic (variaiei-covariaiei), modelarea istoric, modelarea statistic (Monte-Karlo). Metoda analitic necesit doar evaluarea distribuiei factorilor de pia n baza presupunerii c ea este normal. Apreciind devierea standard a logaritmilor modificrii preurilor pentru fiecare din activele ce compun portofoliul calculm VaR pentru ele nmulind devierea standard cu coeficienii corespunztori nivelului de ncredere. Calcularea integral a VaR pentru portofoliu necesit cunoaterea
115

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Facultatea Finane Catedra Bnci i Burse de Valori Disciplina Gestiunea riscurilor bancare

legturilor corelative ntre activele respective. Modelarea istoric aceast metod este nonparametric i se bazeaz pe o presupunere destul de simpl referitor la staionarea pieei n viitorul apropiat. Se alege intervalul de timp (de exemplu 100 de zile) pe care se urmresc modificrile relative a preurilor tuturor activelor ce compun portofoliul. Apoi pentru fiecare din aceste modificri se calculeaz n ce msur se v-a modifica valoarea portofoliului, dup, cele 100 de valori primite se sorteaz n ordine descresctoare. Valoarea cu semnul invers corespunde nivelului de ncredere ales (de exemplu, pentru nivelul 99% lum valoarea numrului 99), acesta i va fi VaR a portofoliului. Avantajul metodei date este faptul c ea este capabil s prevad unele evenimente neordinare de pe pia, iar neajunsul cel mai serios const n instabilitatea alegerii extrasului istoric. Modelarea statistic aceast metod se bazeaz pe modelarea proceselor aliatorii cu caracteristici determinate. n deosebire de modelarea istoric, n MonteKarlo, modificarea preurilor activelor se genereaz ntr-un mod pseudoaleator, n corespundere cu caracteristicile determinate. Distribuia iniial poate fi oricare, iar numrul de scenarii foarte mare (pn la 10000). Metoda dat se deosebete printr-o precizie nalt i este util pentru orice portofoliu, ns folosirea ei cere o pregtire matematic superioar i capaciti de calcul mari. Gestiunea riscului de valutar

c)

Specificul economiei internaionale implic sistemul bancar n mod deosebit n sistemul riscurilor economice externe. Analiza riscurilor economice externe presupune metode de lucru care nu se rezum la simpla analiz financiar i de bilan deoarece procedeele tradiionale ar conduce la respingerea tuturor operaiunilor. Pentru banc e important elaborarea unei strategii de gestiune a riscurilor. Aceasta include un ir de probleme de la monitoring-ul riscului pn la evaluarea
conf. univ., dr. Ilinca GOROBE
116

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

dimensiunii lui. Important e de tiut c bncile activeaz n domenii care dup determinare se refer la riscante i pentru ele nu exist ntrebarea de a evita riscul sau nu. Strategia gestiunii riscului valutar n sistemul bancar include elaborarea politicii deciziilor pe baza utilizrii la timpul oportun i succesiv tuturor posibilitilor de dezvoltare a activitii valutare a bncii i concomitent ntreinerea riscului la un nivel administrat. Aceasta pune personalul ban bancar specializat n faa complexitii lurii deciziilor i cere o pregtire multilateral, rapiditate n gndire i aciune. Decizia suportrii riscului nseamn evaluarea i ntreinerea lui la un nivel gestionat. Evaluarea se bazeaz, n primul rnd, pe calitatea personalului, deoarece dup afirmaia lui Pasteur, norocul favorizeaz minile pregtite, n al doilea rnd, pe ncrederea reciproc i strnsa colaborare n direciile de monitoring i gestiune a riscurilor bancare. Cu adevrat, observatorul perturb prin nsi prezena sa fenomenele pe care le studiaz. n activitatea bancar acest fapt e foarte important pentru c deciziile personalului bancar se refer la sume importante ce urmeaz s fie luate ntr-un interval scurt de timp. Pentru sistemul bancar riscul valutar reprezint o preocupare inevitabil i permanent. Principiile gestiunii lui includ cteva blocuri de probleme: 1. Determinarea i evaluarea. prognozarea riscului valutar; determinarea riscului valutar. 2. Controlul. coordonarea controlului riscului n toate serviciile bancare ce au legtur cu tranzaciile valutare; stimularea economic la diminuarea riscului valutar;

monitoring-ul eficacitii procedeelor de gestiune a riscului valutar.

3. Finanarea. utilizarea resurselor disponibile;


117

folosirea strategiei situaiilor imprevizibile.

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Facultatea Finane Catedra Bnci i Burse de Valori Disciplina Gestiunea riscurilor bancare

4. Managementul. rspunderile i obligaiile conducerii; claritatea politicii i structurii gestiunii riscului valutar; scopurile i sarcinile managementului. Gestiunea riscului valutar este un proces permanent care poate fi descompus n mai multe stadii: definirea expunerii, evaluarea riscului, minimizarea riscului i executarea tranzaciei. Definirea expunerii i identificarea practic a tipurilor de expuneri care pot afecta banca ocup cea mai mare parte a timpului dedicat procesului de gestiune a riscului valutar. Este o operaie care trebuie reluat periodic, de regul la sfritul fiecrui trimestru pentru o instituie dinamic; societile bancare de talie mai mic i cu poziii globale reduse ca mrime pot efectua operaia anual. Evaluarea riscului este o operaie care consum puine resurse i presupune determinarea valorii absolute a expunerilor nete pentru fiecare valut din portofoliu n contextul volatilitii anticipate pentru fiecare pia valutar; datorit ipotezelor referitoare la volatilitatea pieelor valutare se determin de fapt un set de expuneri probabile sau se poate calcula valoarea expunerii generate de modificarea cu un procent a cursului unei valute. Etapa a treia const n controlul riscului cuprinde urmtoarele proceduri: formularea politicilor bncii, desemnarea persoanelor autorizate s angajeze banca n operaiuni valutare, procedurile de determinare a expunerii la risc, definirea strategiilor de gestiune a riscului valutar, stabilirea limitelor interne pentru expunerea valutar maxim pentru fiecare valut gestionat, implementarea unor indicatori de performan pentru aprecierea calitii operaiilor valutare angajate de personalul bncii. Ultima etap este executarea tranzaciilor. Operaiile sunt executate pentru clieni dar acum este vorba n principal de operaiile cu caracter corectiv, impuse de o gestiune prudent n limitele expunerii maxime stabilite de politica valutar a bncii respective. Aceste operaii sunt angajate dup o analiz a portofoliului total i a
conf. univ., dr. Ilinca GOROBE
118

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

portofoliului de instrumente derivate folosit pentru hedging. Aceste dou portofolii sunt monitorizate constant, iar valoarea lor este n permanen actualizat n funcie de variaia cursului pe pieele pe care opereaz banca (marked to market). Apariia riscului valutar n sistemul bancar e legat de situaia poziiilor valutare ale bncii. Riscul valutar apare numai n cazul poziiilor valutare deschise, atunci cnd datoriile i creanele pe o valut nu coincid. Dac suma creanelor e mai mare dect suma datoriilor pe o moned strin, poziia valutar va fi lung (long), n caz invers scurt (short). Pentru a evita riscul valutar instituiile bancare trebuie s tind s-i nchid permanent poziiile valutare. ns aceast situaie nu este posibil i nici convenabil. De aceea se poate de considerat c gestiunea riscului valutar pentru o banc este mai nti de toate administrarea veniturilor i cheltuielilor n urma tranzaciilor valutare. i fiindc poziiile valutare nu pot fi permanent nchise gestiunea riscului valutar pentru o banc se rezum mai nti de toate administrarea veniturilor i cheltuielilor n urma tranzaciilor valutare. Totodat i autoritile monetare ale rilor controleaz poziiile valutare deschise ale bncilor comerciale prin intermediul unor restricii. n Republica Moldova B.N.M. le permite instituiilor bancare s-i gestioneze poziiile valutare deschise n corespundere cu Hotrrea Consiliului de Administraie a B.N.M. prin intermediul limitelor zilnice stabilite care periodic sunt revzute. n cazul n care limita poziiei valutare deschise este depit sistematic, B.N.M. poate priva banca autorizat de dreptul de a avea poziie valutar deschis. Pentru a opera cu pruden asupra activelor i pasivelor sale valutare B.N.M. a adoptat Regulamentul cu privire la poziia valutar deschis din 28/11/1997. n scopul diminurii riscului valutar al bncii, Banca Naional a Moldovei stabilete urmtoarele limite privind raportul poziiei valutare deschise: a) raportul poziiei valutare deschise lungi la fiecare valut strin nu trebuie s depeasc +10%;

119

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Facultatea Finane Catedra Bnci i Burse de Valori Disciplina Gestiunea riscurilor bancare

b) raportul poziiei valutare deschise scurte la fiecare valut strina nu trebuie s fie mai mic de -10%; c) suma raporturilor poziiilor valutare deschise lungi la toate valutele nu trebuie s depeasc +20%; d) suma raporturilor poziiilor valutare deschise scurte la toate valutele nu trebuie s fie mai mic de -20%. Raportul dintre suma activelor bilaniere n valut strin i suma obligaiunilor bilaniere n valut strin nu trebuie s depeasc +25% sau s fie mai mic de -25%. Limita stipulat la punctul dat nu se rsfrnge asupra bncilor la care att suma activelor bilaniere n valut strin ct i suma obligaiunilor bilaniere n valut strin nu va depi, separat pentru fiecare din acestea, 10 la sut din mrimea capitalului normativ total. ntruct bncile utilizeaz n tranzaciile sale valutare diferite monede strine, nu toate activele sau pasivele sunt expuse n aceeai msur la risc. Iat de ce e necesar de vorbit nu numai de gestiunea poziiei valutare a fiecrei monede aparte, dar i de administrarea ansamblului de active ce compun portofoliul valutar. Deoarece reducerea tuturor riscurilor prin asigurarea riscurilor individuale nu reprezint singurul element luat n consideraie, trebuie determinat nivelul riscului acceptabil, adic momentul cnd balana dintre obiectivele maximalizrii profitului i ale minimalizrii riscului este echilibrat. O posibilitate ar fi pstrarea valutelor cu diferite grade de risc a valutelor bine asigurate, asigurnd n final un anumit venit minim i acceptnd riscuri mari numai pentru o proporie redus dintre active. n acest fel se realizeaz o mbinare ntre sentimentul de siguran cu nelinitea participrii la joc. n cazul evalurii riscului portofoliului valutar se urmrete indicatorul de rentabilitate ale crui valori sunt incerte datorit naturii problemei. Cel mai des riscul portofoliului valutar se asimileaz cu dispersia n jurul valorii medii sau n jurul valorii anticipate a rentabilitii.
conf. univ., dr. Ilinca GOROBE
120

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

Dac se face evaluarea rentabilitii R(P) la m momente, atunci rentabilitatea medie R (P) a portofoliului i dispersia corespunztoare D2[R(P)] sunt respectiv
R( P ) = 1 m Ri ( P ) m i =1 1 n 2 ( Ri ( P ) R ( P ) ) m i =1

(4.2.6) (4.2.7)

D 2 [ R( P ) ] =

unde: Ri e ste coeficientul de rentabilitate al portofoliului la momentul evalurii i, 1 i m. Un aspect foarte important al conceptului de risc asociat unui portofoliu valutar este diversificarea portofoliului. Diversificarea portofoliului, n general conduce la o diminuare a riscului acestuia n raport cu aa numitele riscuri individuale care corespund valutelor componente. Afirmaia are un suport natural intuitiv. n dependen de monedele ce compun portofoliul valutar pot aprea cteva situaii. Trebuie de remarcat c riscul portofoliului valutar nu poate fi mai mic dect riscul fiecrei componente, ci doar dect riscul cel mai mare al acestor componente. Faptul c riscul portofoliului apare ca o medie ponderat cu ponderi de sum unu sau mai mic dect unu nseamn o netezire sau o diminuare a riscului portofoliului fa de componentele sale cele mai riscante. Gestiunea portofoliului valutar nu trebuie s se limiteze la administrarea, propriu zis a portofoliului format din monede strine dar a portofoliului ntreg format att din active strine ct i din active naionale. Ca i n cazul celorlalte forme ale riscului de pia, riscul valutar poate fi gestionat n dou maniere diferite: imunizarea bncii sau acoperirea riscului valutar. Imunizarea bncii presupune ajustarea periodic a poziiilor valutare ale bncii pentru a suprima poziiile lungi sau scurte. Este o operaie relativ scump cci impune costuri de gestiune relativ ridicate i prezint i un cost de oportunitate: nu permite s se speculeze o anumit poziie (lung sau scurt) n funcie de trend-ul cursului valutar.
121

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Facultatea Finane Catedra Bnci i Burse de Valori Disciplina Gestiunea riscurilor bancare

Acoperirea riscului valutar se folosete pe scar mai larg. Dei implic i ea cheltuieli tranzacionale mari, gestiunea prin acoperirea presupune asumarea unor riscuri rezonabile, anticipate i acoperirea lor prin folosirea instrumentelor derivate (hedging). Incertitudinea care caracterizeaz starea funcionrii sistemului ratelor de schimb fluctuante, prin prisma ncasrilor pe care acestea le aduc, influeneaz n mod firesc asupra deciziei de a investi sau nu ntr-o moned sau alta. Pentru diminuarea riscului valutar i deci al pierderilor ce ar putea s apar se pune problema asigurrii, ce are drept scop o completare sau o corectare a beneficiilor care ar apare n anumite stri de modificare a dimensiunilor valorice a etaloanelor monetare. Sumele suplimentare ce se obin prin acoperire implic achitarea unor taxe sau prime pentru asigurare. tiind, deci, c exist situaii sau stri de funcionare care s conduc la pierderi i c trebuie s recurgem la asigurri din cauza incertitudinii unor astfel de situaii problema care se pune este de a decide dac se ia sau nu o asigurare i care anume dintre asigurri atunci cnd exist mai multe variante posibile. Natura riscului valutar e foarte complicat. Sensibilitatea lui la modificrile dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare depinde de o multitudine de factori. Din cauza imposibilitii cunoaterii tuturor cauzelor apariiei acestui tip de risc i profunzimii lui e foarte problematic de ales o strategie de asigurare. Metodele de asigurare necorespunztoare pot numai mri nivelul riscului, de aceea alegerea hedgingului

riscului valutar nu poate fi nici precis, nici identic efectiv. Metoda de asigurare aleas va depinde mai nti de toate de cheltuielile

efectuate pentru realizarea ei i de mrimea capitalului agentului economic ce se supune acestui risc i nu, n ultimul rnd, de termenul utilizrii ei. Din aceast cauz se disting mai multe tipuri de hedging. n funcie de tehnica realizrii, se disting:
1. 2.

hedging pe termen scurt (vnzarea contractelor futures, options); hedging pe termen lung (acionarea contractelor futures, options).
122

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

n funcie de obiective, exist cteva tipuri de hedging:


1.

hedging pur este utilizat pentru evitarea riscurilor de pre, dar n prezent practic nu se mai folosete; hedging cu elemente de arbitraj are scopul de a realiza beneficii pe seama unei eventuale modificri favorabile a preurilor.

2.

Totodat n determinarea strategiei de acoperire e foarte important de a obine valori concrete n privina viitoarelor schimbri de pe piaa valutar. Este de remarcat c pentru a efectua o operaiune de acoperire este necesar de determinat gradul de interdependen dintre pieele financiare, adic schimbrile de pe piaa valutar s nu influeneze prea mult piaa pe care s-a efectuat acoperirea, astfel ca n final s avem un rezultat favorabil. Exist dou criterii fundamentale ce trebuie luate n consideraie la adoptarea strategiei de acoperire: n primul rnd, perspectivele pieei n ceea ce privete viitoarele modificri ale cursului valutar, i, n al doilea rnd, coninutul economic al acoperirii. n practica financiar internaional pentru acoperirea riscului valutar se folosesc un ir de operaiuni care au avantajele i dezavantajele sale printre care: forward, futures, options, swap .a.

3.

Gestiunea riscului investiional

a)

Conceptul i identificarea riscului investiional

Riscul investiional este o incertitudine cu privire la viitorul beneficiilor, ce vor fi realizate dintr-o investiie. Riscul unei investiii ine neaprat de venitul ateptat, investiiile mai riscante trebuie s aduc un venit mai mare, orice investitor strduindu-se s-i minimizeze riscul pn la un anumit nivel al acestuia.
123

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Facultatea Finane Catedra Bnci i Burse de Valori Disciplina Gestiunea riscurilor bancare

Riscul de variaie a cursului activelor financiare exprim probabilitatea de a realiza ctiguri sau pierderi de capital ca urmare a unor modificri neprevzute ale preului pe pia. O pia financiar eficient este caracterizat de modificri frecvente ale preurilor, rapide i de amplitudini mari, trsturi proprii volatilitii preurilor activelor financiare. Principala deosebire dintre volatilitate i riscul de variaie a cursului activelor financiare este aceea c volatilitatea genereaz risc doar n msura n care aceasta este neateptat. Riscul total ce ine de un obiect investiional poate fi rezultatul combinrii mai multor tipuri de riscuri i anume: riscul dobnzilor;

riscul creditar sau incapacitatea emitentului de a-i onora obligaiunile contractuale;

riscul pieei; riscul lichiditii; riscul afacerii (operaional);

riscul retragerii nainte de termen (scadenei);

riscul inflaiei. Riscul dobnzii se refer la nivelul de incertitudine privind fluctuaia cursului hrtiei de valoare n funcie de modificarea ratei dobnzii pe pia. Aproape toate instrumentele investiionale sunt supuse unui astfel de risc, ns titlurile mobiliare cu dobnd sunt cel mai mult expuse, iar celelalte cu dobnd variat vor resimi mai puin influena lui. Varietile acestui risc sunt:
1.

riscul de revocare a titlurilor riscul revocrii (rscumprrii anticipate) a titlurilor ce au inclus aceast clauz de revocare; riscul de reinvestire incapacitatea investitorului de a investi cash-flowurile generate de o investiie la acelai randament; riscul volatilitii ratei de dobnd riscul schimbrii volatilitii ratei de dobnd de pe pia; riscul de marj riscul modificrii diferenei absolute dintre dou rate de
124

2.

3.

4.

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

dobnd;
5.

risc al ratei dobnzilor overnight riscul expunerii la pierderi sau costuri de oportunitate cauzate de modificri n rata dobnzii la plasamentele (credite i depozite) overnight.

Riscul creditar apare n cazul n care emitentul hrtiilor de valoare poate s refuze s-i onoreze obligaiunile contractuale i, pentru a aprecia probabilitatea neonorrii angajamentelor de ctre emitenii hrtiilor de valoare, acestora li se atribuie un anumit rating ereditar. Are mai multe accepiuni n funcie de gradul de risc i de natura evenimentului de credit. risc de insolvabilitate incapacitatea unui contragent de a-i onora angajamentele contractuale;
1.

risc de faliment cazul extrem de risc, default-ul agentului economic, drept consecin de incapabilitate de a-i onora obligaiunile scadente; risc de preplat riscul c un agent economic va falimenta nainte ca un angajament financiar s devin exigibil;

2.

risc de reglementare;
1.

risc de neplat riscul c o plat aferent unei obligaii financiare nu va fi onorat la timp sau integral; risc de livrare (neremitere a valorilor mobiliare) neonorarea obligaiunilor de remitere la timp a valorilor mobiliare; risc de livrare overnight risc cauzat de diferenele ale zonelor de timp, care impun ca o plat sau o livrare s fie efectuat fr a cunoate pn n ziua urmtoare dac fondurile sau activele financiare au fost transferate la destinaie;

2.

3.

risc de degradare a rating-ului de credit scderea nivelului de rating a unui agent economic de ctre o agenie de rating. Aceasta afecteaz cursurile valorilor mobiliare ale acestuia ct i portofoliul su de riscuri; risc de decontare risc c un participant la un contract swap (cap, floor, collar, options) nu va efectua o plat n termenii stabilii.

125

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Facultatea Finane Catedra Bnci i Burse de Valori Disciplina Gestiunea riscurilor bancare

Riscul pieei provine de la modificrile survenite n preul activelor financiare, ca urmare a impactului unor factori independeni de hrtiile de valoare n cauz, cum ar fi evenimentele economice, politice, sociale, sau modificarea n preferinele, tendinele investitorului. Riscul lichiditii apare cnd un instrument investit nu poate fi realizat la un pre predeterminat, ntr-un moment potrivit. Lichiditatea unui instrument investit reprezint un argument pentru investitorul care dorete s-i menin flexibilitatea portofoliului. Riscul de pierdere a lichiditii cu toate consecinele aferente este delimitat n trei mari categorii:

risc specific de lichiditate riscul pierderii lichiditii de ctre un agent economic. Incapacitatea acestuia de a depune sumele sau alte active lichide aferente marjelor de garanie;

risc sistematic de lichiditate riscul c o pia ntreag sau un segment al

acesteia va pierde lichiditatea. Afecteaz toi participanii-pe piaa respectiv. Este asociat cu incapacitatea de a forma un pre pentru una sau nai multe valori mobiliare. Mai este asociat cu imposibilitatea de a gsi cumprtori pentru unele instrumente financiare;

risc de compensare riscul c un investitor nu-i va putea nchide poziia Riscul afacerii (operaional) se refer la gradul de fluctuaie a profitului net i

prin compensare rapid i la un cost rezonabil. a fluxurilor de numerar, caracteristic diferitelor tipuri de afaceri strategice. Riscul afacerii pentru investitor ine de nesigurana n legtur cu anumite piee de desfacere ale ntreprinderii n care s-a investit, piee de aprovizionare, activiti comerciale. Riscul de retragere preventiv. Multe corporaii i unele organe ale puterii de stat emitente de hrtii de valoare i rezerv dreptul retragerii nainte de termen a acestor instrumente. Asemenea retrageri, de obicei, se pot produce dup micorarea ratelor dobnzilor pe pia. Emitentul, n asemenea cazuri, poate emite hrtii de valoare cu cheltuieli mai mici pentru plata dobnzii. Riscul inflaiei. n cazul investirii n hrtii de valoare, ntotdeauna exist un
conf. univ., dr. Ilinca GOROBE
126

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

anumit pericol c dobnzile i valorile nominale vor scdea din cauza inflaiei. O oarecare protecie de risc inflaionist au hrtiile de valoare emise pe termen scurt i instrumentele cu ratele dobnzii flotante. De asemenea, n literatura de specialitate, poate fi ntlnit noiunea de risc total, care include dou componente: riscul diversificabil i riscul nediversificabil. Riscul diversificabil constituie o parte a riscului investiional, provenit din evenimente necontrolabile sau aleatorii, dar care poate fi nlturat prin diversificare. Riscul nediversificabil este legat de forele care influeneaz instrumentele investiionale i care nu este unic pentru instrumentul concret. Evaluarea riscului investiional

b)

Riscul titlurilor financiare poate fi determinat prin mai multe metode, dintre care cele mai utilizabile s-au dovedit a fi metodele statistice sau probabilistice. Vom analiza indicatorii utilizai la calculul riscului valorilor mobiliare. 1. Valoarea medie ateptat (rentabilitatea medie sperat sau venitul mediu ateptat) poate fi calculat prin dou metode: a) Metoda distribuiei probabilistice, care const n estimarea rentabilitii
n

valorilor mobiliare pe baza unor serii probabile ale ratei rentabilitii:


ri = pi * ri
i =1

(4.3.1)

unde:
ri

reprezint rentabilitatea medie separat;

pi probabilitatea realizrii ratei de rentabilitate ri; ri rata rentabilitii estimate, i=1,2,...,n numrul de estimri ale ratei rentabilitii. b) Metoda irurilor cronologice, care const n estimarea rentabilitii titlurilor financiare pe baza rentabilitii medii:

127

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Facultatea Finane Catedra Bnci i Burse de Valori Disciplina Gestiunea riscurilor bancare

ri =

r
i =1

(4.3.1)

r reprezint rata rentabilitii; N numrul perioadelor trecute la care se refer rata rentabilitii. Valoarea medie ateptat dimensioneaz rezultatul ce se ateapt n medie. ns este nevoie de o msur care s arate ct de mult difer rezultatul individual de medie. Aceasta este exprimat de variaie (dispersie) sau de rdcina ptrat a variaiei (2), care se calculeaz prin cele dou metode sus-indicate: a) Metoda distribuiei probabilistice:
2 = pi * (ri r ) 2
i =1 n

(4.3.3)

b) Metoda irurilor cronologice:


2 =

(r r )
i =1 i

(4.3.4)

2. Devierea standard (abaterea medie ptratic, abaterea standard) se calculeaz prin aceleai dou metode: a) Metoda distribuiei probabilistice:
=

p * (r r )
i =1 i i

(4.3.5)

b) Metoda irurilor cronologice:


=

(r r )
i =1 i

(4.3.6)

Att teoretic, ct i practic, variaia i devierea standard sunt utilizate ca msur a riscului. Devierea standard ns are avantaje i este exprimat n aceleai uniti de msur cu rentabilitate ateptat. Indicele msoar ct de strns este distribuia probabilitii n jurul valorii ateptate.

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

128

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia


c)

Gestiunea riscului investiional

ntregul proces de management al riscurilor aferent portofoliului poate fi delimitat n patru mari etape: 1. stabilirea contextului:

stabilirea contextului strategic. Sunt stabilite obiectivele strategice, structura managementului, delimitarea autoritilor i responsabilitilor. stabilirea contextului de gestiune. Se stabilete concepia general cu privire la riscuri. Este stabilit atitudinea fa de expunerile la risc:
-

aversiune; neutralitate; preferin. riscurilor. Sunt identificate

Se elaboreaz politica de gestiune a riscurilor: activ pasiv;


2.

identificarea, analiza i investigarea

expunerile la risc, sursele, factorii de influen. Sunt determinate caracteristicile, principale ale expunerilor: frecvena, corelaia cu alte riscuri, impactul asupra bncii. Sunt determinate probabilitile de apariie, consecinele, procedeele interne de control i eficiena lor;
3.

tratarea riscurilor. Identificarea i evaluarea strategiilor de reducere i eliminare a riscurilor. Elaborarea planurilor de msuri concrete pentru atenuarea riscurilor.

4. implementarea i monitorizarea planului de gestiune a riscurilor. Se implementeaz n practic strategiile selectate. Sunt evaluate performanele lor. E important ca strategia de gestiune a riscurilor s fie dinamic i s reflecte modificrile din mediul extern i intern. Majoritatea autorilor menioneaz trei metode diferite ale managementului riscurilor financiare:
1. 2.

asigurarea se pot gestiona doar anumite riscuri financiare; gestiunea activelor i pasivelor se stabilesc n bilan anumite proporii n cadrul activelor i pasivelor;

129

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Facultatea Finane Catedra Bnci i Burse de Valori Disciplina Gestiunea riscurilor bancare
3.

hedging-ul se utilizeaz poziii compensatorii. Una din tehnicile de acoperire a riscurilor cunoscut sub denumirea de hedging presupune-a lua pe piaa la termen o poziie simetric, egal i de sens contrar fa de cea nregistrat pe piaa la vedere, astfel nct o posibil pierdere pe aceasta din urm s fie compensat de ctigul realizat pe prima. Altfel spus hedging-ul este o poziie utilizat ca substituie temporar unei viitoare poziii pe alt activ-pasiv cu scopul asigurrii contra unor schimbri ale preului poziiei prezente pe activ-pasiv, pn la lichidarea acesteia din urm. n majoritate hedging-ul utilizeaz instrumente extrabilaniere. Cel mai des se utilizeaz contractele la termen: forward, futures, options i swap. ns este important de menionat c hedging-ul poate, lua i poziie bilanier. Aceasta se ntmpl des cnd, de exemplu, dealer-ul efectueaz hedging-ul poziiei sale pe swap-uri cu ajutorul obligaiunilor de trezorerie i cambiilor. n hedging este important ca operaiunea de acoperire s fie corelat negativ cu operaiunea de baz.

n procesul hedging-ului se ine cont de gradul de risc al fiecrei valori mobiliare.

Garanie de venit

8
Risc

Fig. 4.3.1. Gradul de risc al valorilor mobiliare


conf. univ., dr. Ilinca GOROBE
130

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

1 cambii de trezorerie; 2 valori mobiliare emise de stat; 3 obligaiuni corporative; 4 aciuni privilegiate; 5 aciuni ordinare; 6 valori mobiliare neasigurate; 7 angajamente pe termen scurt; 8 valori mobiliare derivate. Pot fi prezentate unele sfaturi de ordin general cu privire la gestiunea riscului investiional: Trebuie luate n considerare urmrile realizrii riscului. Realizarea principiului dat cere ca investitorul, tiind mrimea maximal a pierderilor posibile, s determine probabilitatea riscului i s ia decizia de a refuza riscul (adic afacerea), de a-i asuma riscul sau de a transmite riscul altei persoane. Nu se poate risca cu mult pentru puin. Realizarea acestui principiu cere s fie gsit o proporie optim ntre profitul ateptat i rata riscului. Principiile generale de gestiune a riscurilor investiionale. Respectarea regulilor de diversificare. Cu ct suma investit este mai mare, cu att ponderea mijloacelor investite ntr-o hrtie de valoare trebuie s fie mai mic n ntregul volum al portofoliului. Tranzaciile nereuite nu trebuie s afecteze serios bunstarea investitorului. Monitoring-ul zilnic al portofoliului. Investiiile n hrtiile de valoare necesit o grij zilnic, calculndu-se eficiena portofoliului pentru a reaciona operativ la modificarea pieei. Utilizarea metodelor de asigurare. Este binevenit asigurarea tranzaciilor, de exemplu, prin cumprarea opiunilor. Asigurarea va mri, ntru ctva, cheltuielile investitorului, ns l va scuti de pierderi. Mai bine este s nu ctigi, dect s pierzi. Utilizarea dispoziiilor de oprire a tranzaciilor. Dispoziiile de oprire a tranzaciilor pot fi de dou tipuri:
131

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE

Facultatea Finane Catedra Bnci i Burse de Valori Disciplina Gestiunea riscurilor bancare

- stop-profit; - stop-pierdere. Sunt utilizate n cazul lipsei investitorului sau imposibilitii de gestionare personal a tranzaciei (Se utilizeaz mai ales n comerul cu aciuni). Dispoziia stop-profit se utilizeaz n cazul n care profitabilitatea tranzaciei a atins nivelul prevzut. n cazul n care tranzacia este nc profitabil (adic, hrtiile de valoare continu s aduc un profit considerabil), hrtiile de valoare pot rmne total sau parial n portofoliul investitorului, dar nu este de dorit ca planurile s se schimbe prea des. Dispoziia stop-pierdere se utilizeaz n cazul n care pierderile investitorului au atins nivelul maxim acceptabil. Regulile de baz de cumprare a hrtiilor de valoare:
1.

cumprai hrtiile de valoare numai dup primirea semnalelor de confirmare. la procurarea hrtiilor de valoare, trebuie s stabilii n prealabil, preul, la care suntei de acord s vindei hrtia de valoare, i dup ce termen; preul, la care suntei de acord s vindei hrtia de valoare n cazul pierderilor; dac, temporar, lipsete tendina pronunat pe piaa de cretere sau de scdere, procurai hrtiile de valoare cu mare pruden.

2.

Regulile de baz de meninere a hrtiilor de valoare n portofoliu: 1. hrtiile de valoare se menin n portofoliu, dac se confirm presupunerile iniiale ale investitorului; 2. hrtiile de valoare pot fi meninute n portofoliu, dac: preul rmne la acelai nivel; timpul planificat de deinere a hrtiei de valoare nc nu a expirat. Regulile de baz de vnzare a hrtiilor de valoare: 1. hrtiile de valoare pot fi vndute parial, dac: - preul la hrtiile de valoare a atins nivelul planificat; - nivelul pierderilor nc nu atins nivelul maxim acceptabil.
conf. univ., dr. Ilinca GOROBE
132

Tema 4 Gestiunea riscurilor de pia

2. hrtiile de valoare trebuie vndute complet, dac: - a expirat termenul planificat de deinere a hrtiei de valoare; - a fost primit n ntregime profitul planificat; - nivelul pierderilor a depit nivelul maxim acceptabil; - nivelul profitului a depit nivelul maxim ateptat.

133

conf. univ., dr. Ilinca GOROBE