INVESTIMENTO EM KEYNES E KALECKI 2.

1 - CONSIDERAES GERAIS A finalidade deste captulo apresentar os modelos kaleckiano e keynesiano de determinantes do investimento em capital fixo privado, numa economia capitalista. Um rico debate terico sobre o princpio da demanda efetiva vem sendo travada no Brasil, com especial destaque nos anos 80. O objetivo deste captulo consiste em apresentar os referidos modelos, e no esgotar uma discusso terica que a literatura ainda no foi capaz de dominar completamente (Cruz,1988). Neste sentido, inicia-se com a apresentao do princpio da demanda efetiva e, em seguida, dos modelos de Kalecki e de Keynes, nesta ordem. Na economia clssica, toda produo gera uma renda de igual valor, de modo que qualquer produo ter a sua realizao garantida. Baseada nesta lei (conhecida como lei de Say; Say,1986) esta escola chega concluso de que o nico limite para a acumulao de capital so os recursos disponveis, entendidos como a poupana prpria. Considerando que o investimento era realizado quase que exclusivamente com recursos prprios - a utilizao de recursos de terceiros era um fenmeno pouco expressivo -, os clssicos concluram que a taxa de juros no influenciava a deciso de investir e que a demanda no representava qualquer empecilho ao crescimento da produo. Os neoclssicos, por sua vez, se deparam diante de uma realidade bastante diferente, j presenciando a atuao das instituies financeiras como intermediadoras entre poupadores e investidores. A taxa de juros era compreendida como o preo do capital regulada da mesma forma como qualquer outro preo (pelo jogo de mercado) e assumiria o papel de regulador entre poupana global e investimento global. Essa interpretao permite que a lei de Say continue sendo teoricamente consistente, sob a alegao de que embora o poupador e o investidor no sejam mais os mesmos, na globalidade o equilbrio entre poupana e investimento continuava existindo. Com Kalecki e Keynes o efeito causalidade se altera: o investimento visto como criador e no resultante da poupana. A taxa de juros tambm sofre uma transformao radical quanto a sua relevncia na deciso de investir: de regulador passa a ser vista como um parmetro puramente monetrio, sem importncia enquanto elemento determinante (custo de oportunidade). Para Keynes, a eficincia marginal do capital (EMC, expectativa de lucro dada uma expectativa de demanda efetiva), passou a ser o principal determinante do investimento. O investimento resultaria, assim, de uma anlise comparativa entre a EMC e a taxa de juros de curto prazo. Para Kalecki, o investimento em capital fixo privado numa economia capitalista desenvolvida determinado pela poupana dos capitalistas, pela diferena

entre investimento efetivo e necessrio e pela influncia direta do progresso tecnolgico. 2.2 - O PRINCPIO DA DEMANDA EFETIVA (PDE) Aps a crise de 1929, em que foi posto em cheque os principais postulados da teoria neoclssica, tal qual a lei do equilbrio (lei de Say), surgem dois economistas que polemizaram a teoria econmica. De um lado, Keynes, discpulo de Alfred Marshall e, portanto, com uma formao neoclssica e, de outro, Kalecki, com uma formao marxista. Ambos possuam a mesma preocupao: explicar as crises que vinham se acentuando j muito antes da grande depresso. Como escreve Bacha (1986:23), uma das poucas esperanas de que a economia realmente se trata de uma cincia o fato de dois economistas, com formaes ideolgicas distintas e preocupados com o mesmo problema, chegaram a formulaes tericas extremamente parecidas com relao ao PDE como elemento que determina o nvel de atividade na economia capitalista. O PDE explica porque existem momentos em que a capacidade produtiva parcialmente utilizada. Isto , o fato de existir capacidade ociosa na prtica questiona a formulao neoclssica (sustentada na lei de Say), quando argumenta que a produo gera uma demanda de igual valor e que o nvel de atividade econmica teria sua nica limitao nos recursos disponveis. O PDE atribui demanda agregada a principal responsabilidade pela determinao do nvel de atividade da economia. Em outras palavras, o que determina a quantidade produzida de um determinado bem no a capacidade produtiva, mas sim, a demanda efetivamente existente para este bem. A produo s capaz de gerar uma renda equivalente se integralmente realizada. Portanto, importante perceber que o PDE nos explica que na sociedade mercantil no se produz o que se pode, mas para o nvel de demanda efetiva (DE) existente. Keynes (1982:59) esclarece o que vem a ser a demanda efetiva. "A demanda efetiva simplesmente a renda agregada (ou produto) que os empresrios esperam receber, includas as rendas que fazem passar s mos dos outros fatores de produo, por meio do volume de emprego corrente que resolvem conceder".

Desta forma, a demanda efetiva determinada pelo processo de produo e distribuio. A quantidade de mercadorias produzidas e realizadas no perodo to igual a demanda efetiva do perodo t1. Assim, a produo importante porque gera uma renda que representa um potencial de demanda efetiva para o prximo perodo, haja vista que esta nada mais que renda j gasta. A distribuio desta renda no deixa de ser menos importante, devido ao fato das classes sociais possurem comportamentos distintos em relao parte de renda que lhes cabe. Em outros termos, a demanda efetiva engloba a renda dos trabalhadores (supondo que estes gastem tudo o que ganham) e a parte da renda dos capitalistas que gasta. Numa economia mercantil, o resultado do trabalho individual (observada a diviso social do trabalho) no permite que as pessoas possam satisfazer s suas necessidades sem que haja um intercmbio com os diversos agentes produtores. A intensificao das trocas levou especializao do trabalho e exigiu que se fizesse a escolha de uma mercadoria como equivalente geral para que o valor pudesse ter uma expresso relativa socialmente aceita. Sob estas condies, qualquer ato de compra e venda resulta num fluxo monetrio, decorrente diretamente da deciso de efetuar o dispndio. Ao considerar-se o conjunto das transaes na economia, durante um perodo qualquer, temos o fluxo total de receitas que corresponde ao total das decises de gastar dos agentes econmicos na aquisio de mercadorias e servios, o que representa a essncia do PDE. Enfatizando, a realizao e no a produo que responsvel pela criao do poder de compra e, portanto, do nvel de atividade. 2.3 - INVESTIMENTO EM KALECKI Os determinantes do investimento mereceram uma grande ateno em praticamente todos os trabalhos de Kalecki. Desde 1933, Kalecki vinha publicando formulaes sobre o assunto, abandonando algumas variveis e por vez incluindo outras. No 10 captulo da obra Crescimento e Ciclo das Economias Capitalistas encontra-se a sua verso definitiva. Neste estudo pretende-se abordar, principalmente, esta contribuio, por possuir as variveis efetivamente importantes e que caracterizam o seu pensamento. Sendo assim, pretende-se agora destacar e compreender os fatores relevantes na determinao do investimento em capital fixo do setor privado em Kalecki. 2.3.1 - O Investimento Determina a Poupana Somando todo o investimento (I) com o consumo dos capitalistas (Cc) tem-se os gastos totais dos capitalistas. Considerando o Cc relativamente constante e que este no perodo "t1" seja resultado do lucro (P) do perodo "to", resta ento o investimento como varivel fundamental e independente na

equao simplificada dos determinantes do lucro de Kalecki. Por esta transcrio, observa-se que em termos de gastos dos capitalistas tem-se o financiamento como problema somente do investimento. Assim: P = I + Cc (1) (equao de equilbrio de Kalecki) Considerando que a parte do lucro dos capitalistas que no consumida poupada (S), temos: P = Cc + S, (2) ento S + Cc = I + Cc (3) eliminando Cc da igualdade, tem-se: S = I (4) que representa a equao de equilbrio de Keynes. Conforme Kalecki, a igualdade entre poupana e investimento vlida em todas as circunstncias, desde que haja equilbrio. Esta igualdade consenso entre as escolas. Os neoclssicos vo alm, afirmando que os recursos poupados financiam o investimento. Kalecki afirma o contrrio: o investimento e o consumo dos capitalistas so os determinantes do lucro e, sendo assim, tambm da poupana. Pelo modelo de deduo dos lucros, Kalecki chega concluso de que o lucro no perodo "t 1" resultado direto dos gastos dos capitalistas no perodo "to". Como poupana lucro no gasto, temos que o investimento e o consumo dos capitalistas (os gastos dos capitalistas) tambm determinam a poupana. Segundo Kalecki (1983:39), "O investimento, uma vez realizado, automaticamente fornece poupana necessria para financi-lo. De fato, em nosso modelo simplificado, os lucros em um dado perodo constituem o resultado direto do consumo dos capitalistas e do investimento naquele perodo. Se o investimento aumenta em um certo valor, a poupana a partir dos lucros , portanto, maior".

O investimento uma varivel ex-ante, justamente porque o lucro (ex-post) determinado pelos gastos dos capitalistas. Sendo a poupana a parte do lucro no gasta e sendo esta varivel dada ex-post, observa-se que a relao poupana e investimento, dada da forma clssica, falsa. Primeiramente, porque a varivel ex-post no pode explicar ou determinar uma outra que seja ex-ante. Em segundo lugar, existe a possibilidade de haver investimento sem que haja uma poupana prvia, pois este autofinancivel. O investimento, ao ser realizado, cria necessariamente uma poupana de igual valor. Kalecki (1880:57) argumenta: "Se o investimento adicional for financiado por crdito bancrio, o gasto dos montantes em questo far com que iguais montantes de lucro poupados sejam acumulados sob forma de depsitos bancrios. Os capitalistas que investiram podero ento emitir ttulos de crdito no mesmo valor e assim pagar os compromissos bancrios".

Na viso clssica, o fenmeno emprstimo de dinheiro a juros no se observa com muita freqncia. Hoje nos deparamos com uma realidade bastante diferente. Devido ao crdito, os capitalistas antes mesmo de lucrarem gastam em investimento. Na maioria das empresas se detecta que captar recursos do setor financeiro fundamental para completar os recursos prprios e poder acompanhar a dinmica da acumulao de capital. Como a poupana se adapta ex-post ao investimento, pode-se concluir que os capitalistas no precisam de poupana, mas sim de acesso ao crdito para garantir sua liquidez. Isto permite controlar um montante de recursos que vai alm dos lucros obtidos individualmente no processo produtivo. Para que no haja restries ao investimento resultante de falta de poupana, a economia possui instituies especficas para garantir a liquidez necessria, que funcionam intermediando as transaes entre os capitalistas que abrem mo da liquidez e outros que necessitam dela. Isto evidentemente no resulta num potencial de investimento infinito. O limite, no mais dado pela poupana, determinado pelo capital prprio da empresa (determina o acesso ao crdito), ou pela lucratividade da empresa (quando recorrer a recursos no mercado de capitais). Kalecki afirma que a explicao do tamanho de cada empresa ou da possibilidade de sua expanso se d no capital prprio (lucros retidos mais investimentos diretos dos proprietrios), pois este estabelece um teto mximo de endividamento, visto que uma empresa que se utiliza de capital de terceiros em demasia, levanta dvidas sobre o seu estado de liquidez presente e ou futuro. O capital de terceiros envolve um risco crescente que faz com que as

instituies financeiras tenham receio quanto ao retorno do capital a ser emprestado e, assim, podero vir a no efetuar o emprstimo por falta de garantias concretas. Em suma, o capitalista no precisa de poupana, mas ter acesso ao crdito, pois este permite que o investimento se autofinancie. Tendo acesso ao crdito, (para gastar e principalmente investir) o capitalista pode determinar a sua receita futura nos nveis em que pretende. Sendo assim, o potencial de investimento encontra o seu limite no lucro, pois a capacidade de endividamento depende, principalmente, do estado de liquidez da empresa. 2.3.2 - Os Limites ao Investimento e o Princpio do Risco Crescente Sobre os possveis limites do montante do investimento, dois fatores muito discutidos principalmente pela nova teoria microeconmica se destacam: as deseconomias de escala e o mercado. As deseconomias de escala resultam do tamanho excessivo da empresa e so facilmente superadas pela possibilidade de se realizar investimentos em diversas firmas com tamanho timo. No mercado, o investimento realmente encontra limites visveis, que poderiam ser superados com polticas ofensivas, como reduo de preo, ou aumento dos gastos em comercializao e propaganda. O fator tecnologia, em alguns casos, inverte este quadro, por proporcionar ganhos de produtividade que possibilita aumento nos lucros ou numa ampliao da fatia de mercado, via reduo do preo. Deste fator, e considerando que a economia mercantil atual se expressa na concorrncia, possvel concluir que o mercado pode ser um entrave ao investimento para algumas empresas, pela dificuldade da completa difuso das novas tcnicas de produo e rapidez que isto se verifica. Assim, necessariamente, preciso consider-lo como elemento importante, porm, no suficiente para explicar completamente os limites referidos ao investimento. O limite realmente relevante reside nos lucros e no capital prprio da empresa. Segundo Kalecki, os lucros determinam o grau de acesso da firma ao mercado de capitais e o capital prprio o grau de risco do investimento a ser efetuado (visto sob o aspecto do potencial de investimento). Toda empresa que necessita de capital de emprstimo, precisa de bens (capital prprio) que representem as garantias para que o banqueiro se anime em conced-lo. No mercado de capitais, quando se refere sociedade annima, h outra varivel de igual importncia, que a rentabilidade da empresa, pois o poupador que aplica em aes est preocupado em achar a melhor aplicao possvel em termos de remunerao do capital. Por outro lado, tem o risco crescente que diretamente proporcional ao capital de terceiros, o qual tanto maior quanto maior for a proporo de emprstimo sobre o capital prprio.

Uma relao capital terceiro/capital prprio baixa, fornece maiores possibilidades de superar as dificuldades que esto sujeitas a enfrentar. Se esta relao elevada, os riscos tambm se elevam, pois os custos certos aumentam (principalmente financeiro) e a receita esperada tende a reduzir de volume, diminuindo a taxa de lucro e, dependendo da durao, provocaria uma crise de liquidez ou at a liquidao da empresa. Em resumo, o volume de investimentos a longo prazo encontra a sua limitao no potencial de investimento, determinado pela acumulao de capital prprio e pela rentabilidade da empresa. 2.3.3 - Influncia da Taxa de Juros Sobre o Investimento Para os clssicos, toda produo gera uma renda de igual valor, de modo que qualquer produo ter a sua realizao garantida. Baseada nesta lei, a escola clssica chega concluso de que o nico limite para a acumulao de capital so os recursos disponveis, entendidos como a poupana prpria, e que a demanda no representa qualquer empecilho ao crescimento da produo. O momento histrico presenciado pela escola neoclssica apresenta uma dinmica distinta ao da escola clssica. No tempo de Adam Smith, o capitalismo estava se estruturando, havia infinitas oportunidades de investimento e os recursos bastante limitados, o que fazia do investimento produtivo a nica forma rentvel de valorizao do capital. Este quadro, acrescido do fato de que o investimento era, geralmente, efetuado pelo prprio capitalista gerador dos recursos, levou os clssicos a concluir que, via de regra, existiria uma igualdade entre poupana e investimento. Sendo assim, diante da pouca utilizao de recursos de terceiros, esta escola no se preocupou com uma discusso detalhada sobre a funo dos juros no investimento. Com a evoluo das relaes de troca, os neoclssicos encontraram uma realidade em que era inconcebvel atribuir o investimento e a poupana a mesma pessoa ou empresa. As instituies financeiras passaram a tomar a sua forma atual, captando recursos (poupana) para repassar a empresas que necessitavam de recursos maiores do que efetivamente possuam, recebendo por esta intermediao uma remunerao denominada de juros. Os juros tornaram-se parte necessria da nova forma de organizao do sistema produtivo das economias capitalistas, de modo a receber uma ateno especial na literatura econmica produzida pela escola Neoclssica. A difuso do emprstimo de capital representava um complicador sustentao Clssica da inverso automtica da poupana. Contudo, um pequeno ajuste lei de Say possibilitou contornar esta dificuldade. Miglioli

(1987:50) expressa da seguinte forma o pensamento Neoclssico sobre a questo: "Para comear, eles separaram as decises de investimento e as de poupana; isto posto, passaram a procurar o elemento que, no mecanismo de funcionamento da economia, assegura a igualdade entre o investimento total e a poupana total. Cada pessoa ou firma pode investir mais ou investir menos do que a poupana, mas na economia como um todo o investimento sempre igual poupana. Que assegura essa igualdade?. Segundo os neoclssicos, a taxa de juros, operando atravs do mecanismo de mercado, isto , pelo ajustamento entre a oferta e a demanda de recursos para investimento".

A taxa de juros o preo do dinheiro e este preo determinado como o de qualquer outra mercadoria. Isto , regulado pelo mercado de acordo com a quantidade de capital dinheiro ofertado e demandado. Supondo que a poupana (oferta de dinheiro) e a inteno de investir (demanda por dinheiro) no sejam iguais, tem-se uma variao na taxa de juros at que esta igualdade se configure. Assim, qualquer desequilbrio torna-se temporrio porque o movimento do mercado, expresso na taxa de juros, tende sempre ao equilbrio. Sendo assim, o investimento para os neoclssicos depara-se com limites no observados pelas escolas anteriores. Passam a admitir que uma mercadoria pode vir a ser produzida em demasia devido a uma poupana excessivamente elevada (estimulada por uma elevao na taxa de juros), que reduz o consumo e a taxa de lucro dos setores produtores dos bens e servios em questo. Contudo, este desajuste ser solucionado pelo deslocamento deste capital para os setores onde os rendimentos so maiores, conduzindo novamente ao equilbrio macroeconmico. A sustentao terica deste fato reside no engano de que as necessidades so ilimitadas e os recursos limitados. Visto deste modo, as oportunidades de investimento tambm seriam infinitas, levando impossibilidade do desequilbrio macroeconmico entre oferta e demanda de bens e servios. pertinente destacar que a economia neoclssica supe a racionalidade dos agentes econmicos, de modo que o empresrio sempre faz a melhor combinao possvel no uso dos fatores de produo. A eficincia na alocao dos fatores de produo condio bsica para esta combinao. Desta forma, o parmetro para a introduo de qualquer fator de produo no processo produtivo a relao entre o acrscimo de produto que este condiciona, com o seu preo. Deste modo, uma alocao tima do fator capital, necessariamente

ter que igualar o acrscimo de valor com a taxa de juros sob a qual o capital foi emprestado, isto , seu preo. Isto se observa quando o valor da produtividade marginal do capital for igual a taxa de juros. Se a produtividade marginal do capital for menor que a taxa de juros o investimento no se realizar. Em resumo, a taxa de juros para os neoclssicos passou a ser compreendida como o preo do capital, regulado, da mesma forma como qualquer outro preo, via mercado e assume o papel de regulador entre poupana global e investimento global. Essa interpretao permite que a lei de Say continue sendo teoricamente consistente, sob a alegao de que embora o poupador e o investidor no sejam mais os mesmos, na globalidade o equilbrio entre poupana e investimento continuava existindo. Com Kalecki e Keynes o efeito causalidade se altera, o investimento visto como criador e no resultante da poupana. A taxa de juros tambm sofre uma transformao radical quanto sua relevncia na deciso de investir. De regulador passa a ser vista como um parmetro puramente monetrio, sem importncia enquanto elemento determinante. Para Keynes, o principal determinante do investimento passou a ser a eficincia marginal do capital (EMC), que corresponde a uma expectativa de lucro, dada uma expectativa de demanda efetiva. Neste caso, o investimento resultante de um estudo comparativo entre a EMC e a taxa de juros de curto prazo. Kalecki exclui definitivamente a taxa de juros do contexto da deciso de investir por considerar que a taxa de juros a longo prazo, realmente importante, no sofre variaes significativas. O investimento determinado pelo potencial de investimento (varivel que inclui lucros retidos e capacidade de endividamento); pela taxa de lucro (onde o montante de lucro estimula enquanto o estoque de capital desestimula a inverso); e pela influncia tecnolgica e concorrncia intercapitalista. A poupana bruta total dos capitalistas, em que Kalecki inclui o potencial de poupana da empresa, do capitalista e a capacidade de endividamento, pode ser chamada de potencial de investimento. Este, por sua vez, se refere ao montante de investimento, dadas as condies que efetivamente pode ser convertido. Ao incluir o crdito, Kalecki pretendia esclarecer que, na verdade, o investimento a curto prazo no funo nica da varivel poupana, como imaginavam os clssicos. Isto significa dizer que a poupana no o nico fator limitante, haja vista que o investimento pode ser maior, menor ou igual poupana existente, o que resulta na essncia das oscilaes cclicas. As condies de demanda efetiva refletem ao investidor uma tendncia que resulta na determinao do montante de investimento necessrio para alcanar a taxa de lucro esperada. O crdito (considerando as condies de

endividamento) possibilita o complemento necessrio desta poupana. A poupana bruta total dos capitalistas, isoladamente, no explica as oscilaes da atividade econmica, apenas se refere a um potencial de investimento sem muita importncia a curto prazo, mas fundamental a longo prazo. Para obter uma explicao das oscilaes, Kalecki introduziu a varivel taxa de lucros que absorve a influncia do PDE. A variao da demanda efetiva (dado um estoque de capital) altera os lucros e, conseqentemente, as expectativas que regem o investimento. Porm, se por um lado o comportamento do montante dos lucros resulta num estmulo quando o lucro aumenta ou desestmulo quando o lucro diminui, por outro, quanto maior for o estoque de capital menor ser o estmulo a inverso de capital. Uma terceira varivel, no menos importante, envolve a influncia exercida pelo progresso tecnolgico, que absorve, tambm, implicitamente, a concorrncia intercapitalista. O progresso tecnolgico possui uma certa autonomia na gerncia da dinmica econmica, justamente pela concorrncia intercapitalista. Sem a concorrncia, esta varivel perderia o sentido, j que dificilmente haveria inverso para modernizao do processo produtivo. A concorrncia intercapitalista tambm se observa de forma implcita na varivel taxa de lucro, haja vista que o quadro econmico s no estvel por causa da anarquia que a concorrncia provoca como resultado. Assim, no se observando a concorrncia intercapitalista, o estoque de mercadorias e a capacidade ociosa seriam suficientemente competentes para absorver as variaes provocadas na demanda efetiva. 2.3.4 - A Formulao Definitiva Nas primeiras abordagens feitas a partir de um ciclo econmico puro (numa perspectiva de curto prazo), Kalecki deixou de lado variveis que exercem influncias significativas no processo de deciso de investir, que so tratadas nesta verso. Por isto, este trabalho se limita a expor a verso que se encontra no 10 captulo de Kalecki (1987), conhecida como definitiva. A repercusso do progresso tecnolgico no processo dinmico do investimento e a concorrncia intercapitalista so as mais importantes. A introduo do progresso tecnolgico proporciona a esta formulao um carter tambm de longo prazo. Na verso definitiva, Kalecki continua com os supostos de um sistema econmico fechado, sem interferncia do governo, sem comrcio exterior e sem poupana dos trabalhadores. Kalecki supe tambm que no haja defasagem de tempo na despesa do consumidor e que todas as despesas com trabalho sejam custos primrios. E por fim, a simplificao que se refere

abstrao da variao dos estoques, fazendo com que o investimento seja somente em capital fixo, sem deduo da depreciao. Considera que estes pressupostos facilitam o desenvolvimento da argumentao, sem provocar qualquer alterao expressiva nos resultados bsicos. Kalecki tambm substitui a varivel "aSt" (poupana bruta total, onde "a" um coeficiente que expressa a intensidade de reao do investimento em funo de mudanas na poupana bruta total) pela poupana bruta dos capitalistas, representada por "eSt", onde "e" expressa a participao relativa da poupana dos capitalistas na poupana total da sociedade. O que certamente no representa uma alterao significativa, j que um dos pressupostos adotados no seu modelo a inexistncia de poupana dos trabalhadores. Sendo assim, "aSt" igual a "eSt". Kalecki (1987:111) explica que a varivel poupana bruta dos capitalistas est relacionado ao "problema do capital empresarial como base do investimento por causa dos limitados mercados de capital e do 'risco crescente' envolvido em sua utilizao".

A variao na taxa de lucros esperadas (bPt) e a variao no estoque de capital fixo (cKt), na equao definitiva passou a ser apresentada na varivel "nP + dP", que expressa tambm a variao da taxa de lucro esperada, agora porm, com uma estreita relao com as inovaes tecnolgicas e com a concorrncia intercapitalista. A varivel "nP" representa o lucro esperado que no considera a influncia do progresso tecnolgico ("n" expressa a participao dos capitalistas sobre o lucro total), enquanto "dP" o lucro esperado que considera o aumento de lucro proveniente de incorporao de novas tecnologias, ("d" expressa a taxa de depreciao real relacionado ao desgaste fsico e tecnolgico do estoque de capital). A relao dada pelo progresso tecnolgico explica porque em determinado momento os capitalistas investem em capital fixo mesmo tendo capacidade ociosa. Esta explicao se atribui ao fato de que o investimento j efetivado oferece uma taxa de lucro x, enquanto que um avano tecnolgico oferece aos novos investimentos uma taxa de lucro x + x. A lucratividade maior dos investimentos novos obriga os capitalistas a investir em mquinas com tecnologias mais avanadas, por que desta resulta um novo padro de acumulao de capital. As empresas que no tiverem condies de se adaptar a esta nova realidade sero marginalizadas do mercado, podendo at ser eliminadas. Pode-se ento dizer que o capitalista acumula capital mesmo com capacidade ociosa, porque objetiva um constante aumento da massa e da taxa de lucro, atravs da ampliao da sua fatia de mercado, resultante da introduo de novas tecnologias.

O montante de investimento necessrio para obter o lucro esperado depende dos coeficientes "n" e "d", do aumento do lucro normal "P" e do nvel de lucro possvel com a introduo de novas tecnologias "P". Dados os valores "nP + dP" (lucro esperado), o montante de investimento que proporciona o lucro esperado ser igual a I t1. Quando a taxa de lucro do estoque de capital for menor que taxa de lucro de capital novo, tem-se um incentivo ao investimento para o prximo perodo e vice-versa. Mantidas constantes a massa de lucro que os capitalistas esperam obter (nP + dP), ocorrer investimento efetivo (Ito) at este ser igual ao montante de investimento necessrio (It1) para alcanar a taxa de lucro esperada (It1 = Ito). Quando Ito > It1, o capitalista investir no prximo perodo somente uma parte de sua poupana e, por outro lado, se Ito for menor que It1 (Ito < It1), tem-se um investimento maior que o volume de poupana do capitalista e esta ser financiada via mecanismos de criao de crdito. Assim,

It + v = eSto + r(It1 - Ito) + B' (5)

onde: "It+v" representa o investimento no momento seguinte; It o investimento bruto agregado em capital fixo; "v" um retardo s decises de investir do perodo "t"; - "eSto" expressa a participao relativa dos capitalista na poupana total; "r" representa a influncia da diferena entre o investimento necessrio (It1) e o investimento efetivo (Ito) sobre o investimento a ser efetuado no perodo "t1". A varivel "B' ", que substitui "B" representa a influncia direta do progresso tecnolgico sobre o investimento. Primeiro, por este ser um dos elementos que determinam o lucro no perodo "t1", ou mais especificamente por provocar a transferncia de uma parcela do lucro do antigo capital para a efetivao dos novos investimentos. Em segundo lugar (e isto diferencia "B' " de "B"), por abrir novas oportunidades de investimento, uma vez que o alto ritmo de inovaes tecnolgicas resulta num alto grau de obsolescncia do estoque de capital, gerando uma taxa de depreciao tambm maior, estimulando novamente a acumulao do capital. Nesta verso, Kalecki exprime a possibilidade da reproduo ampliada atravs das variveis "eSto" e "B' ", ao admitir que a poupana no longo prazo seja crescente e completamente investida e que o progresso tecnolgico atue no sentido de sucateamento do capital, favorecendo o duplo papel do estoque de capital, ou gerar novas oportunidades de investimento e ou, por outro lado, exercer um estmulo a novas inverses sempre que ocorrerem novas descobertas tecnolgicas.

Em sntese, na teoria kaleckiana os investimentos em capital fixo, no setor privado, numa economia capitalista desenvolvida so determinados por: (i) poupana dos capitalistas, (ii) a diferena entre investimento efetivo e necessrio, e (iii) a influncia direta do progresso tecnolgico. 2.4 - O INVESTIMENTO EM KEYNES No modelo simplificado dos determinantes do investimento em capital fixo privado, o economista John Maynard Keynes, o qual nos referiremos a partir de agora, tambm apresenta uma lgica inversa da desenvolvida pela escola neoclssica. Ele pressupe que na economia capitalista ocorrem dois estgios econmicos distintos e interdependentes: a produo e a realizao dos bens e servios. Embora ocorra transferncia de renda no sistema financeiro, toda renda se origina da venda de bens e servios. Esta observao visa destacar que embora a criao de riqueza tenha o seu limite na produo (parque produtivo), na realizao que se definem os nveis de renda de uma economia. Isto resulta do fato de que no basta produzir, necessrio realizar a produo. A renda criada no ciclo produtivo anterior define em que circunstncias ocorrer o novo ciclo produtivo, basicamente pela forma em que esta distribuda. Alm disto, verifica-se que parte da renda de uma economia gasta e outra poupada. A parcela da renda direcionada ao consumo atende s necessidades das pessoas e se esgota neste ato. A poupana pode ser entesourada e ou investida para produo de novas riquezas. O nvel de renda determinado pelo nvel de investimentos e pela propenso a consumir, que constituem-se nos gastos totais de uma economia. Portanto, embora o bem estar social futuro seja limitado pela sistema produtivo, varivel intimamente interligada com o potencial de investimento resultante da soma da capacidade de autofinanciamento e da capacidade de obteno de capital de terceiros, este (sistema produtivo) no constitui o elemento fundamental, tendo em vista que a utilizao ou no deste potencial depende das condies de realizao das mercadorias produzidas, isto , da efetivao ou no dos gastos em consumo e investimento. A importncia dos gastos em investimento maior, pois proporciona a realizao de mercadorias em escala crescente, criando as condies para que ocorra a reproduo ampliada, ou seja, aumento dos lucros pelo aumento da acumulao de capital. Se toda a renda gerada gasta ou em investimento ou em consumo, verifica-se o equilbrio macroeconmico entre oferta e procura global por mercadorias e servios, com um crescimento econmico estvel. A poupana seria sempre igual ao investimento como acreditavam os neoclssicos. No entanto, as decises de investimento e de poupana so tomadas

independentemente uma da outra e por motivos diferentes. A poupana est em funo da renda e esta do investimento. Todos so livres para poupar o montante que desejarem, mas a renda influencia diretamente este montante, de modo que a poupana ser tanto maior quanto maior for a renda e vice-versa. O investimento, por sua vez, a varivel dinmica, pois este determina o montante de renda e, consequentemente, o volume de poupana. O investimento estabelece assim uma renda num patamar em que as pessoas sejam induzidas a poupar (ofertar dinheiro) a uma taxa igual ao investimento (procura por dinheiro). Um aumento no desejo de poupar a uma taxa de investimento constante reduz a demanda por bens de consumo, o que igualmente reduz a taxa de lucro deste setor, provocando uma diminuio no investimento, na renda e no deseja de poupar, restabelecendo-se novamente o equilbrio entre poupana e investimento. Da mesma forma, uma reduo do desejo de poupar frente a uma taxa de investimento constante, aumenta a demanda por bens de consumo, estimula os lucros, a renda e tambm amplia o desejo de poupar, o equilbrio entre a vontade de poupar e investir retornaria. Independentemente do comportamento dos indivduos em relao poupana, o montante que realmente ser poupado determinado pelo nvel de renda, isto , pelas decises de investimento por parte dos empresrios. Em outras palavras, a poupana se adequa ao investimento e no o contrrio como acreditavam os neoclssicos. Esta a principal contribuio de Keynes, o princpio da demanda efetiva, que sustenta que os gastos em consumo e investimentos possuem prioridade sobre a produo. O volume de produo (investimento) determinado pela demanda efetiva, que constitui no s os gastos presentes, efetivamente realizados, mas tambm o que se espera gastar no futuro, expressando um carter de expectativas de gastos, que nos conduz ao problema da incerteza quanto ao futuro, de sumria importncia na teoria Keynesiana. A demanda efetiva pode ser maior ou menor que a capacidade produtiva de um pas, tendo em vista que o ciclo produo/realizao pode ser interrompido por decises de entesouramento, contrariando assim as expectativas de gastos futuros e fazendo com que as decises de investimento se sustentem em bases extremamente sensveis. Em caso de demanda efetiva maior do que a capacidade produtiva, ocorrer um aumento generalizado dos preos (inflao de demanda). Em sendo menor, haver ociosidade no parque produtivo e ou desemprego. No entanto, embora o preo atue na busca do equilbrio macroeconmico, este dificilmente se verifica. No existe nenhum mecanismo de ajustamento automtico capaz de gerar o equilbrio macroeconmico, em pleno emprego.

Contudo, existe uma combinao tima de gastos que resulta neste estado, mas apenas uma das inmeras combinaes possveis. Keynes abriu, desta forma, um campo para o planejamento macroeconmico em busca do investimento que proporcione a plena utilizao dos fatores de produo. 2.4.1 - A Influncia da Taxa de Juros Sobre o Investimento Keynes (em seu modelo simplificado) identifica os fatores realmente importantes na deciso de investir no curto prazo. Apesar de utilizar tanto a taxa de juros de longo quanto a de curto prazo, atribui importncia somente ltima, mas no a considera como a varivel mais importante. Aqui enfatizado o papel secundrio da taxa de juros de curto prazo e os fatores que a determinam. Anteriormente foi desenvolvido o raciocnio neoclssico cujos credos, sucintamente, so: (i) o investimento encontra seu nico fator restritivo na poupana; (ii) a taxa de juros o principal determinante da poupana, pois um aumento da taxa de juros estimularia a poupana; (iii) a taxa de juros incide de forma inversa sobre o investimento e poupana, consistindo sua funo em regular a poupana e investimento global, assumindo, portanto, um papel fundamental na determinao do investimento. Keynes discorda destes fundamentos, esclarecendo que a poupana geralmente definida por fatores de ordem psicolgica, relacionados com prudncia em relao ao futuro incerto e a sentimentos familiares. Do mesmo modo, existe uma relao direta com o nvel de renda, isto , quanto maior a renda, maior a propenso a poupar e vice-versa. Neste mesmo sentido, atribui grande importncia forma em que a renda distribuda, pois uma distribuio mais igualitria tende a diminuir a poupana, tendo em vista que o trabalhador possui propenso marginal a consumir igual a 1 (100%). O que no sinaliza na direo de defesa da concentrao de renda, pois esta contraditria ao princpio da demanda efetiva. Afirmar que a poupana uma funo da renda e esta uma funo do investimento, o mesmo que afirmar que a poupana uma funo do investimento. Desta forma, no necessrio haver uma poupana prvia para que haja investimento, mas investir para ampliar a capacidade de poupana futura, o que com a difuso do crdito nem exige ao menos recursos prprios. Por fim, a taxa de juros um fenmeno monetrio definido em termos da preferncia pela liquidez, ou seja, pela preferncia dos agentes econmicos em manter recursos sob a forma de dinheiro e o efetivo estoque de moeda da economia. A taxa de juros no representa o preo pago pela espera ou sacrifcio em adiar o consumo, porque o entesouramento igualmente um sacrifcio e nem remunerado. Os juros so, na verdade, um prmio pago por

abrir-se mo da liquidez. Sendo assim, a renncia pela liquidez constitui um preo denominado juros, que concilia o desejo de manter a riqueza sob a forma lquida (dinheiro) com a quantidade de moeda disponvel (oferta de moeda). A preferncia pela liquidez diz respeito ao desejo de reteno de recursos sob a forma de dinheiro e ocorre basicamente, por trs razes: (i) a transao pressupe que um aumento das transaes comerciais, decorrentes de uma atividade econmica mais intensa, exige um volume maior de moeda retida; (ii) a precauo que expressa o no comprometimento de parcela da renda para fazer frente a imprevistos futuros (neste sentido a instabilidade possui uma relao direta com a reteno de moeda); e (iii) a especulao que resulta da expectativa de mudanas nas taxas de juros que permitiriam ganhos especulativos no sistema financeiro. Em sntese: como o estoque de moeda definido pelas autoridades monetrias e fixo devido restrio de sua anlise ao curto prazo, a taxa de juros de curto prazo, nestes termos, determinada pela preferncia pela liquidez e pela quantidade de moeda em circulao. 2.4.2 - A Eficincia Marginal do Capital (EMC) A teoria Keynesiana representa uma ruptura definitiva da interpretao neoclssica dos fenmenos econmicos. Dentre as diversas divergncias necessrio destacar o conceito de estado de expectativas. Enquanto para os neoclssicos a produtividade marginal do capital (PMC) representa uma certeza absoluta (valor dado), a eficincia marginal do capital (EMC) representa uma expectativa (incerteza) de renda sobre a qual se sustenta a deciso dos investimentos. As decises de investimentos so regidas por expectativas de rendimentos e no pelos rendimentos efetivos, embora os rendimentos esperados sejam influenciados pelos rendimentos efetivos. Sendo assim, toda inverso de capital est sujeito a erros e acertos, por ser realizada com base em previses futuras de retorno, expressa na sua EMC. A EMC, por sua vez, depende basicamente do comportamento da demanda efetiva, que representa o fator decisivo na determinao do investimento. Como a EMC determinada por um elemento essencialmente dinmico (a demanda efetiva) e esta sofre influncia do prprio investimento, tem-se uma interdependncia entre estas duas variveis igualmente dinmicas e incertas. Simonsen (1978), quando se referia a esta questo, procurou enfatizar que a EMC um valor esperado e no um valor conhecido, tendo em vista que resulta do confronto de despesas presentes e certas com ganhos futuros estimados e, como tal, a EMC depende fundamentalmente do estado de

expectativas empresariais. O fato da EMC ser um valor esperado significa que temos a possibilidade ou no de que esta expectativa seja alcanada. A EMC faz referncia margem de rendimentos sobre o custo, ou rentabilidade de um bem de capital e definida em termos de renda esperada e do preo corrente de oferta do bem de capital. Keynes (1982:115) afirmou: "A relao entre renda esperada de um bem de capital e seu preo de oferta ou custo de reposio, isto , a relao entre renda esperada de uma unidade adicional daquele tipo de capital e seu custo de produo, d-nos a EMC deste tipo".

A EMC representa, portanto, o retorno esperado por uma unidade adicional de capital investido. O preo de oferta ou o custo de reposio do capital obtm-se descontando a EMC dos rendimentos esperados. A EMC a taxa de rentabilidade que um projeto proporciona, depois de deduzidas das receitas previstas os devidos prmios para compensar os riscos e a incerteza e, em geral, definida como a mais alta das eficincias dos projetos disponveis. Simonsen (1978:58 vol. II), baseado em Keynes, observou que "A eficincia marginal do capital decresce com o aumento do volume de investimentos, em virtude de duas razes: a primeira, mais relevante a curto prazo, so os custos crescentes da produo de bens de capital medida que cresce a sua venda pela maior presso da demanda; a segunda mais relevante a longo prazo do que a curto prazo, so os prprios rendimentos decrescentes do fator capital".

A EMC , assim, determinada pelo volume de investimentos em um determinado tipo de capital, pois ela difere de capital para capital. Desta forma, um aumento do volume de investimento reduz a EMC por duas razes: (i) o aumento da procura por capital estimula o aumento dos preos de oferta deste tipo de capital, uma vez que reduz as expectativas de renda, (ii) pelos prprios rendimentos decrescentes do fator capital, que se verifica quando os custos marginais superam as receitas marginais em uma estrutura produtiva dada. Keynes (1982:126) afirmou que "pode-se dizer que a curva da EMC governa as condies em que se procuram os fundos disponveis para novos investimentos, enquanto a taxa de juros governa os termos em

que estes fundos so correntemente oferecidos".

2.4.3 - Eficincia Marginal do Capital e Taxa de Juros A EMC e a taxa de juros so as variveis que determinam o investimento na teoria Keynesiana. Por isso, tanto a EMC (expectativa) como a taxa de juros (geralmente a melhor opo no mercado financeiro) devem ser conhecidas antes de definir o volume de investimento. Estas duas variveis so determinadas independentemente uma da outra. A primeira (EMC), conforme descrito anteriomente, depende da expectativa de receitas e do preo de oferta do capital e resulta do diferencial entre o rendimento esperado e o do preo de oferta do capital, enquanto a segunda (i = taxa de juros) definida pela preferncia pela liquidez e quantidade de moeda em circulao e apresenta-se como um fenmeno puramente monetrio, determinado pelo mercado sem oscilaes expressivas no curto prazo. A taxa de juros no representa a varivel mais importante na determinao do investimento no decorrer do ciclo econmico. Constitui apenas um parmetro ao qual se comparam as expectativas de retorno (EMC). Por outro lado, o estado de expectativas dos empresrios, que resulta na construo da EMC, o elemento central na deciso de investir, porque esta expressa a influncia do princpio da demanda efetiva, verificando ex-post a deciso de investir e envolvendo riscos e incertezas. Sendo assim, o investimento resulta de uma anlise comparativa entre a EMC e a taxa de juros, ambas variveis definidas no curto prazo. Assim, igualando a EMC taxa de juros de curto prazo (custo de oportunidades) e considerando a EMC decrescente com o volume de investimentos, Keynes chega mesma concluso dos neoclssicos, que uma curva de investimentos decrescente em funo da taxa de juros. No entanto, como j foi abordado anteriormente, a principal contribuio do autor enfatizar a importncia do estado de expectativas e a instabilidade da curva do investimento em funo da impossibilidade de prever o futuro. Sobre este fato, Jobim (1984:91) relatou que "Keynes supe que cada empresrio alinhe os possveis projetos de investimento em ordem decrescente de rentabilidade, e realize investimentos at o ponto em que a rentabilidade esperada do ltimo projeto mais se aproxime da taxa de juros. A eficincia marginal do capital deve ser pouco superior ou igual taxa de juros para que haja incentivo ao investimento (...), do contrrio ser mais lucrativo adquirir

direitos sobre bens de capital antigos ou ttulos de crdito".

FIGURA - 2.1 EFICINCIA MARGINAL DO CAPITAL E TAXA DE JUROS EMC/ i % No exemplo de figura 2.1 observa-se que o projeto 1; 2; 3 e 4 so viveis, pois apresentam uma EMC maior do que a taxa de juros. Como a taxa de juros um fenmeno monetrio, determinado pelo mercado e relativamente constante no curto prazo, o deslocamento da curva da EMC apresentado na figura 1, dar-se-ia em funo de alteraes no estado de expectativas e tornaria o projeto nmero 5 economicamente vivel. Sendo assim, o capitalista efetuar investimentos at que no disponha mais de projetos rentveis ou at incorrer em limitao de recursos. importante observar que a taxa de juros no fixa, apenas relativamente invarivel, de modo que sua variao pode inviabilizar ou viabilizar projetos devido reduo do diferencial entre EMC e taxa de juros, denominado por Keynes de preo de procura por capital. O investimento, em Keynes, nasce da expectativa de que o mesmo seja rentvel. Esta expectativa se baseia em precrias previses sobre um futuro incerto, baseado em comportamentos passados, levando a oscilaes na atividade econmica. Neste contexto, a etapa de expanso do ciclo econmico fruto de previses demasiadamente otimistas (EMC superestimada), que em um primeiro momento desencadeia o chamado efeito multiplicador do investimento, dado que este constitui um gasto e, portanto, cria oportunidades para outros investimentos, ampliando lucros e adicionando combustvel ao otimismo existente. Contudo, o aumento generalizado da demanda por bens de produo foram uma queda na taxa de lucro esperada em valores menores do que da taxa de juros, provocando um corte nos investimentos que conduz inevitavelmente ao colapso e depresso, tanto maior quanto maior for a expanso ocorrida anteriormente. O efeito multiplicador do investimento, neste momento, age de forma inversa. A princpio, cada investimento que deixou de ser feito afeta a EMC dos projetos de outras empresas, inviabilizando-os. Em resumo, na teoria keynesiana os investimentos em capital fixo (no setor privado e numa economia capitalista) so determinados por uma anlise comparativa entre a taxa de juros de curto prazo (i) e a eficincia marginal do

capital (EMC), sendo a primeira varivel um fenmeno monetrio que funciona como referncia expectativa de retorno do projeto, expresso na forma de sua EMC, que constitui o fator determinante.
http://www.eps.ufsc.br/disserta96/grasel/cap2/capitul2.htm