ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE

FACULTATEA DE RELAII ECONOMICE INTERNAIONALE

REZUMAT TEZ DE DOCTORAT

TENDINE I MUTAII PE PIEELE FINANCIARE N CONTEXTUL GLOBALIZRII, CU IMPLICAII CONCRETE ASUPRA PIEEI VALUTARE INTERNAIONALE

Conductor tiinific Prof. univ. dr. Ovidiu Rujan Doctorand Pan (Mionel) I. Oana Bucureti, 2010

CUPRINS
CUPRINS /3 Index figure /6 Index tabele /8 INTRODUCERE /10 CAPITOLUL 1. FUNDAMENTELE CONCEPTUALE ALE MEDIULUI FINANCIAR GLOBAL /15 1.1. Globalizarea pieelor financiare /17 1.1.1. Aspecte pozitive ale procesului de globalizare /17 1.1.2. Crize i instablilitate financiar /20 1.2. Contribuia teoriilor economice i financiare la fundamentarea deciziei de investire /25 1.2.1. Teoriile economice i ideea despre om i aciunea sa /25 1.2.2. Teorii financiare privind comportamentul investitorilor n adoptarea deciziilor de investire n pia financiar global /28 1.2.3. Influena informaiei asupra comportamentului investitorului /32 1.2.4. Riscul n viziunea investitorului financiar /36 1.2.5. Expectaiile juctorilor financiari /38 1.2.6. Reducerea riscurilor prin diversificare /40 1.3. Modele interdisciplinare de abordare a comportamentului uman /43 1.3.1. Abordarea psihologic i biologic /43 1.3.2. Abordarea economic /44 1.3.3. Abordarea matematic /48 CAPITOLUL 2. ARHITECTURA PIEEI VALUTARE INTERNAIONALE /50 2.1. Istoria pieei valutare /51 2.1.1. Etalonul-aur (1880-1914 i 1918-1939) /52 2.1.2. Gold exchange standard (1944-1971): Acordurile de la Bretton Woods /54 2.1.3. Regimul monetar European /56 2.1.3.1. arpele monetar i Comunitatea Economic European /56 2.1.3.2. Sistemul Monetar European (SME) /56 2.1.3.3. Drumul spre moneda unic EURO /57 2.2. Terminologia utilizat pe piaa valutar /59 2.2.1. Prezentarea conceptului de pia valutar /59 2.2.2. Terminologia FOREX /65 2.2.2.1. Conceptele BID i ASK /66 2.2.2.2. Conceptul de PIP /67 2.2.2.3. Conceptul de LOT /69 2.2.2.4. Tranzacii n marj /71 2.2.2.5. Tipuri de ordine /73 2.3. Organizarea pieei valutare /76 2.3.1. Participanii la piaa valutar /76 2.3.1.1. Bncile central /77 2.3.1.2. Bncile comerciale /77

2.3.1.3. Corporaiile transnaionale /79 2.3.1.4. Comapniile de investiii, fondurile de pensii i hedge funds /79 2.3.1.5. Brokerii /80 2.3.1.6. Indivizii /81 2.3.1.7. Ageniile de informaii financiare globale /81 2.3.2. Tipuri de instrumente utilizate pe piaa valutar /81 2.3.2.1. Contractele SPOT /82 2.3.2.2. Contractele FORWARD /83 2.3.2.3. Contractele Futures i contractele Options /87 2.3.2.4. Swap pe valute /93 CAPITOLUL 3. MUTAII PE PIAA VALUTAR N NOUA ER A GLOBALIZRII /97 3.1. Efectul de contagiune al crizelor fianciar valutare /97 3.1.1. Criza asiatic /99 3.1.1.2. Cauze ce in de comportamentul investitorilor /103 3.1.1.3. Asistena asupra lichiditii oficiale i politica monetar /108 3.1.1.4. Puncte slabe ale crizei asiatice /109 3.1.2. Criza pieei valutare din 2007-2009 /112 3.2. Euro cea mai mare mutaie n finanele lumii /118 3.2.1. Momentul anterior introducerii monedei euro /120 3.2.2. Momentul psihologic al introducerii monedei euro /123 3.2.3. Euro i mutaiile din structura portofoliului /125 3.3. Brokerajul electronic i concentrarea sectorului bancar /126 CAPITOLUL 4. ANALIZA PIEEI VALUTARE SUB ACIUNEA FACTORILOR DE INFLUEN /129 4.1. Influena raporturilor internaionale de paritate asupra cursului de schimb /132 4.1.1. Paritatea Puterii de Cumprare (Purchasing Power Parity PPP) /134 4.1.1.1. Raiunea Teoriei Paritii Puterii de Cumprare /135 4.1.1.2. Derivarea Paritii Puterii de Cumprare /137 4.1.1.3. Testarea Teoriei Paritii Puterii de Cumprare /138 4.1.2. Efectul Fisher internaional (International Fisher Effect IFE) /148 4.1.2.1. Raiunea Teoriei Efectul Fisher Internaional /149 4.1.2.2. Derivarea Efectului Fisher Internaional /151 4.1.2.3. Testarea Teoriei Efectul Fisher Internaional /152 4.2. Micarea principalelor valute n perioada 1999 2010 /162 4.2.1. Piaa Bull a Dolarului: 1999 2001 /164 4.2.1.1. Anul 1999: Aversiune la risc i momentul psihologic al introducerii euro /164 4.2.1.2. Anul 2000: Al doilea an consecutiv de apreciere al dolarului /166 4.2.1.3. Anul 2001: Scderea masiv a ratei dobnzii din Statele Unite sprijin dolarul /166 4.2.2. Piaa Bear a Dolarului: 2002 2007 /168 4.2.2.1. Anul 2002: Rzboiul comercial din SUA depreciaz dolarul i apreciaz euro /168 4.2.2.2. Anul 2003: Interveniile Japoniei i Chinei n piaa valutar /171 4.2.2.3. Anul 2004: Acumulare masiv de rezerve valutare /174

4.2.2.4. Anul 2005: Homeland Investment Act pentru aprecierea dolarului, respingerea referendumului de ctre Frana, noul regim de curs de schimb n China /175 4.2.2.5. Anul 2006: Vulnerabilitatea dolarului n faa creterii ratei dobnzii de ctre FED /177 4.2.3. Criza subprime i enigma dolarului: 2007-2009 /179 CAPITOLUL 5. PSIHOLOGIA RISCULUI N DECIZIA DE INVESTIRE /189 5.1. Natura global a riscului /189 5.1.1. Conceptul de risc /189 5.1.2. Atitudinea fa de risc /193 5.2. Surse ale riscului /196 5.2.1. Expunerea tranzacional /197 5.2.2. Expunerea economic /198 5.2.3. Expunerea de translatare /200 5.2.4. Asimetria informaiei /202 5.2.4.1. Selecia advers /204 5.2.4.2. Hazardul moral /207 5.3. Tendina de diversificare internaional a riscului /208 5.3.1. Teoria portofoliului: impactul asupra investitorilor /209 5.3.2. Diversificarea portofoliului cu valutele rilor emergente /212 5.3.2.1. Clasificarea valutelor propus de FED /212 5.3.2.2. Tendina valutelor emergente n noua er a globalizrii /214 5.3.2.3. Scenariul rilor BRIC pentru orizontul de timp 2050 /216 5.3.2.4. Sursele caracterului volatil de pe pieele emergente /217 5.4. Psihologia personalitii un risc n decizia de tranzacionare /221 5.4.1. Rolul psihologiei personalitii /222 5.4.2. Tipologia investitorilor /224 5.4.3. Factorii determinani ai succesului pe piaa valutar /226 CONCLUZII /232 BIBLIOGRAFIE /240 ANEXE /245

Tendine i mutaii pe pieele financiare n contextul globalizrii, cu implicaii concrete asupra pieei valutare internaionale

Cuvinte cheie: tendine, mutaii, riscuri, psihologia investiional, investitori, comportament, FOREX, curs de schimb.

REZUMAT Teza de doctorat cu titlul Tendine i mutaii pe pieele financiare n contextul globalizrii, cu implicaii concrete asupra pieei valutare internaionale este o analiz teoretico-tiinific, completat de exemplele concrete i practice ale tendinelor, mutaiilor, riscurilor i psihologiei de investire ce intervin pe piaa valutar n condiiile accenturii globalizrii. Demersul lucrrii este unul logic, structurat n cinci capitole i are ca punct de plecare fundamentele conceptuale ale mediului financiar-global, mergnd mai departe ctre arhitectura creat, mutaiile produse i factorii care le-au determinat, extinznd analiza ctre final la psihologia riscului. n primul capitol al lucrrii, Fundamentele conceptuale ale mediului financiar global, au fost prezentate aspectele pozitive ori, dup caz negative, pe care le implic procesul de globalizare asupra economiei mondiale. Tot n acest capitol au fost tratate teoriile economice i financiare considerate forme superioare ale cunoaterii tiinifice concretizate n idei, ipoteze, legi i concepte care mijlocesc reflectarea realitii. n finalul acestui capitol au fost identificate metodele cheie din domeniile psihologie, biologie, economie i matematic care m vor ajuta n evidenierea mutaiilor comportamentale ale investitorilor valutari. Globalizarea pieelor financiare nu s-a produs brusc. Au fost necesare o serie de etape, care, succedndu-se, au condus la ceea ce numim astzi inovaii financiare i finane comportamentale. Primordial pentru mediul financiar internaional este urmtorul complex de elemente: Regula celor 3D (dezintermedierea, dereglementarea, deschiderea); Dezvoltarea sistemului IT

 Profesionalizarea pieelor Progresul n teoria i practica finanelor Subiectul comun tuturor acestor progrese l constituie rolul pieelor creterea i dezvoltarea pieelor, competiia i libertatea sporit pe piee, creterea eficienei pieelor, creterea ncrederii n forele i mecanismele pieei, precum i crearea celor mai bune tehnici i instrumente de pia. Interdependena acestor fore creaz un mediu global al creativitii i al efervescenei. n paralel cu aspectele pozitive ale procesului de globalizare s-au dezvoltat i fenomene negative care au condus la dezechilibre pe pieele financiare. Odat cu accentuarea fenomenului de globalizare au aprut i crizele financiare. Acestea reliefeaz instabilitatea preurilor pe pieele financiare i lipsa banilor fr de care sistemul geoeconomic mondial nu poate funciona. Exemplele privind crizele financiare petrecute de-a lungul timpului sunt numeroase i nu foarte plcute, ns n memoria economic mondial au rmas puternic impregnate urmtoarele: marele crah bursier din 1929 care a atras dup sine marea depresiune ce a durat pn n 1933; crahul bursier din 1987, considerat cel mai mare crah nregistrat de o burs ntr-o singur zi, urmnd mai apoi crizele de pe pieele rilor emergente din anii '90 cu repercursiuni economice si geopolitice de anvergur; i nu n ultimul rnd, actuala criz financiar care a cuprins geoeconomia ntregului glob, cu trsturi de origine american. n drumul istoriei economiei i finanelor, ideea de pia i de valoare a fost nsoit i analizat de numeroase teorii economico-financiare reprezentative, care domin i n prezent tiina economic i financiar: Adam Smith (Cercetare asupra naturii i cauzelor avuiei naiunii), David Ricardo (Despre principiile economiei politice i ale impunerii), John Stuart Mill (Principii de economie politic), Alfred Marshall (Principiile economiei), Paul Samuelson (Economie: o analiz introductiv), Eugene Fama i Merton Miller (The Theory of Finance), William Sharpe (Capital Asset Prices A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk), Daniel Kahneman i Amos Tversky (Prospect Theory), Harry Markowitz (Portofolio Theory). n plus, n elaborarea acestei lucrri de doctorat a fost necesar identificare metodelor cheie din domeniile psihologie, biologie, i matematic, metode fr de care nu a fi reuit s evideniez mutaiile comportamentale ale investitorilor valutari. Printer

aceste lucrri se nscriu urmtoarele: John Maynard Smith (Evolution and the Theory of Games), Joachim Goldberg i Rdiger von Nitzsch (Behavioral finance), John von Neumann i Oskar Morgenstern (Theory of Game and Economic Behavior) i John F. Nash (Equilibrum Points in n-person Games). Ca o scurt concluzie a ideilor prezentate pn aici ar fi faptul c, fiina uman este un complex de influene i factori bio-psiho-sociali, iar analiza mutaiilor comportamentale ale investitorilor solicit o abordare cu trimiteri ctre diferite tiine. Capitolul doi, Arhitectura pieei valutare internaionale, realizat ntr-o manier clar i destul de concentrat, red informaii pe care un investitor n piaa financiarvalutar trebuie s le cunoasc. Partea de nceput a acestui capitol am rezervat-o prezentrii istoricului pieei valutare: Etalonul-aur (1880-1914 i 1918-1939) care se baza pe reguli eseniale, descrise mai ales de un grup de experi englezi, Comitetul Cunliffe, reunit la cererea guvernului britanic n 1918: o prim regul viza definirea monedelor printr-o cantitate de aur fix (francul francez i-a conservat aceeai valoare din 1803 pn n 1914, i anume 322,5 miligrame de aur fin); a doua regul se referea la convertibilitatea monedelor n aur, iar ultima regula viza libera circulaie a aurului n interiorul i exteriorul granielor. Gold exchange standard (1944-1971): Acordurile de la Bretton Woods. n urma Conferinei de la Bretton Woods (1944), reprezentanii a patruzeci i cinci de state, dintre care John Maynard Keynes pentru Marea Britanie i Harry Dexter White pentru Statele Unite ale Americii, s-au reunit pentru a discuta cele dou proiecte propuse de Marea Britanie i Statele Unite ale Americii. Privind n ansamblu, proiectul britanic i cel american prezentau aceleai obiective: adoptarea unui sistem de schimburi fixe, care trebuia s evite situaia de deflaie dinainte de 1914 i crearea unei instituii internaionale n vederea oferirii de ajutor rilor aflate n dificultate de a-i achita datoriile. Regimul monetar european care de- alungul timpului a suferit o serie de transformri pornind de la arpele monetar i Comunitatea Economic European, urmat de Sitemul Monetar European, pentru ca n final s se realizeze pasul ctre ceea ce numim astzi moneda unic european (euro).

Prezentarea acestui capitol a continuat mai apoi cu terminologia necesar nelegerii celorlalte capitole. Primul concept a fost acela de pia valutar privit ca un sistem complex interbancar, prin care actorii pieei tranzacioneaz sume mari de bani la o rat de schimb stabilit la o anumit dat, n scopul schimbrii (convertirii) unor valute contra altora. Celelalte concepte eseniale pentru piaa valutar i pentru participanii la aceast pia pe care le-am descris n lucrare constau n: conceptul de bid i ask, pip, lot, conceptul de tranzacie n marj, precum i conceptul de ordin la pia, ordin limit, ordin de stopare a pierderii. Aa cum preurile ntr-o economie sunt determinate de interaciunea dintre cumprtori i vnztori, i cursurile de schimb sunt determinate de interaciunea dintre acionari, firme i instituii financiare care cumpr i vnd valut n vederea efecturii plilor internaionale. Cei mai importani juctori din piaa valutar sunt bncile comerciale, corporaiile implicate n tranzaciile internaionale, instituiile financiare nonbancare (instituiile pentru managementul activelor i companiile de asigurri), bncile centrale, brokerii, fondurile de pensii i fondurile de hedging. De asemenea, efervescena din piaa valutar antreneaz i participarea turitilor care cumpr valuta rii n care merg, ns aceste tranzacii dein o pondere nesemnificativ din totalul tranzaciilor valutare. La nivelul pieei valutare, toi acesti participani utilizeaz n activitatea de tranzacionare i acoperire a riscurilor numeroase produse derivate (contractele forward, futures, options, swap). De-a lungul timpului, produsele financiare derivate i tranzaciile cu acestea s-au situat pe primele pagini ale revistelor i ziarelor de specialitate prin pierderile/colapsurile instituionale sau, de ce nu prin ctigurile exorbitante obinute n urma tranzaciilor cu produse financiare derivate. Concluzia pentru acest capitol este aceea c naine de a ncepe o investiie n piaa valutar, sau mai bine zis naine s se nceap o lupt corp la corp cu consecinele acestui tip de investiie, investitorul trebuie s neleag forele care stau la baza pieei valutare i conceptele care conduc aceste fore. Aceste concepte stau la baza a ceea ce se ntmpl att n plan teoretic, ct i practic. Capitolul trei al lucrrii, Mutaii pe piaa valutar n noua er a globalizrii, prezint trei dintre cele mai importante fenomene care au aprut la nivel internaionale.

Primul, fenomenul de contagiune financiar-valutar scoate n eviden un lan al economiilor slabe ale crui zale se prind ntre ele atunci cnd moneda unei ri se depreciaz i atrage dup sine deprecieri i crize n alte ri. Aceast situaie este foarte bine reprezentat de crizele anilor '90 nregistrate pe pieele din Asia de Sud-Est i propagate n ri din America Latin i Europa. Un alt exemplu de contagiune financiarvalutar este oferit de criza izbucnit n anul 2007 cu repercursiuni grave i n prezent (2010), care din foarte multe privine este de neegalat. Momentul crizei subprime care a devenit o criz global este foarte bine cunoscut i continu design-ul timeline-ului crizelor economico financiare mondiale. La baza crizei asiatice, criz reprezentativ pentru perioada anilor '90, au stat o serie de cauze: Cauze fundamentale: o ocul global (pornit din interiorul rii i rspndit n rndul investitorilor globali); o legturile comerciale (activitatea redus din Asia a pus presiune pe scderea preurilor mrfurilor i a aurului ncepnd cu jumtatea anului 1997); o legturile financiare dintre economiile lumii. Cauze care privesc comportamentul investitorilor: o Rspndirea tensiunilor valutare o Ageniile de rating Lichiditatea i diversificarea portofoliului. Asistena asupra lichiditii oficiale i politica monetar

La zece ani de la criza asiatic, subiectul de baz fiind criza baht-ului thailandez, apare o nou criz, declanat n luna august a anului 2007, manifestat i n piaa valutar. Apariia crizei subprime i-a determinat pe investitorii valutari s priveasc cu team ctre celelalte piee financiare, ntrebndu-se cum i cnd se vor extinde turbulenele asupra pieei valutare internaionale. Cel de-al doilea fenomen prezentat n capitolul trei se refer la moneda euro cea mai mare schimbare n finanele lumii, un pas exterm de important realizat de Uniunea European n direcia organizrii federale i care a dat expresie vie i palpabil puterii sale

economice. Momentul psihologic al apariiei monedei euro a fost precedat de un moment n care ideea apariiei unei noi monede a fost mult analizat. Din momentul n care s-a lansat ideea unei noi monede, au aprut i discuiile cu privire la influena puternic pe care o va exercita asupra design-ului viitor al sistemului financiar internaional. n plus, a aprut i ideea dac euro va reui s ntreac piaa financiar american care cere dreptul de a fi cea mai mare i mai lichid pia din lume. Introducerea monedei euro la 1 ianuarie 1999 a determinat o cerere puternic pentru noua moned care a dus la o apreciere fa de dolar de la 1,1668 $ (cursul de nchidere al ECU la 31 decembrie 1998) la 1,18 $ n acea zi. Imediat dup boom-ul manifestat pentru moneda euro, investitorii au nceput s-i concentreze atenia asupra incertitudinilor privind tendinele divergente de cretere

economic n SUA i n zona euro i persistena unei rate ridicate a omajului care afecta o parte important a zonei euro. Ultimul fenomen vizeaz partea tehnic, i anumea, trecerea n timp de la aa numita voce a brokerului la tranzaciile realizate prin intermediul brokerajului electronic. Capitol patru din lucrare, Analiza pieei valutare sub aciunea factorilor de influen este un capitol amplu structurat n dou pri. n prima parte a capitolului patru au fost testate cele dou teorii economicofinanciare de baz, Teoria Paritii Puterii de Cumprare i Teoria Efectul Fisher Internaional. Ratele inflaiei i ratele dobnzii pot avea un impact semnificativ asupra cursului de schimb. De aceea, participanii la pia care nu se protejeaz mportiva riscului valutar trebuie s neleag relaia dintre cursul de schimb, ratele dobnzii i ratele inflaiei cu scopul de a afla modul n care dezbaterile aprinse din presa financiar asupra ratei inflaiei i a ratei dobnzii sunt susceptibile de a afecta cursurile de schimb. n urma testrii influenei ratei inflaiei asupra cursului de schimb folosind teoria PPC pe perioda 1990 2009 i avnd ca ri model Statele Unite ale Americii (ar de domiciliu) i Germania, Marea Britanie, Elevia, Canada, Japonia i China (ri strine), am constatat c rata inflaiei este un factor de influen asupra cursului de schimb n relaia dintre SUA Germania, SUA Marea Britanie, SUA Elveia i SUA Japonia, fapt indicat att de panta de regresie, ct i de coeficientul de corelaie dintre aceste ri. Alturi de teoria PPC exist o alt teorie important, i anume teoria Efectul Fisher Internaional (EFI). Pentru a explica micarea cursului de schimb, aceast teorie utilizeaz

rata dobnzii. Teoria EFI este foarte strns legat de Teoria PPC deoarece ratele dobnzii sunt adesea corelate puternic cu ratele inflaiei. Astfel, rile cu rate ridicate ale inflaiei au de obicei rate ridicate ale dobnzii nominale att ca un mijloc de combatere a presiunilor inflaioniste, ct i ca o contracarare a inflaiei ridicate pentru a le oferi investitorilor imaginea corect asupra ratei reale a randamentului. n urma testrii EFI pe SUA (ara de domiciliu) i Germania, Marea Britanie, Elveia, Canada, Australia i Noua Zeeland (ri strine) i realizrii corelogramelor pentru perechile de ri luate n analiz, rezult c formarea norului de puncte ofer indicii importante asupra relaiei dintre cele dou variabile, cursul de schimb i rata dobnzii. n acord cu teoria EFI, faptul c punctele se afl foarte aproape sau chiar pe linia EFI pentru graficele n care am prezentat relaia SUA Germania, SUA Marea Britanie, SUA Canada, SUA Australia i SUA Noua Zeeland, explic faptul c n perioada analizat rata dobnzii a fost un factor de influen asupra cusului de schimb. Toate corelaiile realizate, cu excepia celei pentru relaia SUA Elveia, indic faptul c randamentele din investiiile strine pe termen scurt sunt n medie egale cu cele realizate n ar. Deci, rezultatele obinute cu privire la diferenialul de rat a dobnzii sunt n medie compensate de schimbarea cursului de schimb, fapt care demonstreaz c n perioada analizat cursul de schimb a fost influenat de rata dobnzii. Partea a doua din capitolul patru a fost dedicat micrii principalelor valute n perioada 1990 2009, perioad n care micrile principalelor valute (dolar, euro, yen) au fost influenate de o multitudine de factori: aversiunea fa de risc a investitorilor, momentul psihologic marcat de introducerea monedei unice europene, respingerea de ctre Frana a Tratatul Constituional al Uninuii Europene, evenimentele de la 11 septembrie 2001, etc. Lucrarea se ncheie cu capitolul cinci, Psihologia riscului n decizia de investire pe pieele financiare, n care sunt abordate o serie de probleme la fel de actuale i vitale pentru mediul investiional internaional. Ideea logic a cestui capitol a pornit de la prezentarea naturii globale a riscului, trecnd prin sursele generatoare de riscuri, continund cu tendina de diversificare a riscurilor prin investiii pe piee emergente i nchiend printr-o creionare a psihologiei peronalitii investitorului. Riscul nu reprezint o problem actual, ns el s-a intensificat n ultimii ani pe fondul accenturii procesului de globalizare al pieelor financiare. n prezent, accesul la

informaie este realizat n timp real, fapt care atrage reacii i schimbri rapide n pia. Climatul economic i pieele pot fi afectate fulgertor prin modificrile ratelor de schimb, ratelor dobnzii i preului mrfurilor. Astfel, investitorii, prin comportamentul lor, ca rspuns la situaia aprut, pot deveni o problem pentru mediul financiar internaional. Drept urmare, este foarte important identificarea riscurilor i gestionarea

corespunztoare a lor. Ideea de baz este accea c atta timp ct n tranzaciile internaionale vor exista valute diferite, i riscul valutar va exista. Astfel, schimbrile i incertitudinea cauzate de fluctuaiile cursurilor de schimb la nivelul randamentelor tranzaciilor, valorii economice a firmelor i a proiectelor i consolidrii conturilor corporaiilor transnaionale (CTN) considerate printre cei mai importani participani ai pieei valutare , au condus la apariia a trei tipuri de expuneri valutare: expunerea tranzacional, expunerea economic i expunerea de translatare. Alturi de contractele derivate, un alt mijloc de a controla riscul de portofoliu este diversificarea, prin care investiiile sunt realizate printr-o mare varietate de active naionale i internaionale, astfel nct expunerea la orice tip de risc este limitat. Alturi de principalele valute de pe piaa valutar care exist n portofoliul investitorilor, diversificarea riscurilor i-a determinat pe investitori s-i extind portofoliul i prin investiii n valutele pieelor emergente. Importana pieelor emergente pentru investitori este susinut de faptul c, dei sunt considerate ri mici i cu capital limitat, acestea ofer investitorilor internaionali randamente ridicate fa de ceea ce le ofer rile mature, deoarece randamentele de pe pieele emergente sunt foarte slab corelate cu randamentele de pe pieele dezvoltate. n acest sens, se poate spune c pieele emergente le ofer investitiorilor internaionali un prnz gratuit cu randamente ridicate i riscuri reduse. Lucrarea se ncheie cu un subcapitol dedicat psihologiei personalitii a crei cunoatere este foarte important deoarece n practic i n teorie situaia este diferit. Mai mult dect att, modalitatea de abordare este diferit n teoriile clasice i n cele moderne, deoarece acestea din urm pun foarte mare accent pe cunoaterea psihologic a participanilor la mediul investiional.