Nota Tecnica 172007 GPP

MODELAGEM PARA ESTUDOS DE VIABILIDADE DE PROJETOS DE ARRENDAMENTO
Agncia Nacional de Transportes Aquavirios
Superintendncia de Portos Gerncia de Portos Pblicos
Sumrio
I.Introduo.........................................................................................................................................3 II.Universalidade da Licitao ...........................................................................................................4 III.Contexto do Projeto........................................................................................................................4 IV.Estudo de Viabilidade Econmico Financeira..............................................................................4 V.Justificativa do Projeto...................................................................................................................5 VI.Descrio do Projeto......................................................................................................................6 VII.Projeo dos Fluxos de Carga ao Longo da Vida til do Projeto .............................................6 VIII.Definio da Movimentao Mnima Contratual.........................................................................6 IX.Investimentos.................................................................................................................................6 X.Definio dos Custos de Movimentao da Carga.......................................................................7 XI.Definio da Receita de Movimentao da Carga........................................................................7 XII.Fluxo de Caixa...............................................................................................................................8 XIII.Valor da Taxa de Desconto..........................................................................................................8 XIV.Fixao do Valor Mnimo de Arrendamento...............................................................................9 XV.Reajustes e Reviso......................................................................................................................9 XVI.Depreciao................................................................................................................................10 XVII.Documentao Adicional .........................................................................................................10 XVIII.Envio de Documentao ao TCU............................................................................................10 XIX.Clusulas Essenciais Minuta de Contrato.............................................................................11 XX.Programa Nacional de Desestatizao PND..........................................................................11 XXI.Anexos........................................................................................................................................13 Anexo 1. Descrio da Planilha Principal (DRE).......................................................................13 Anexo 2. Custo Mdio Ponderado do Capital............................................................................15 Anexo 3. Planilhas.......................................................................................................................23
Setor de Edifcios Pblicos Norte SEPN Quadra 514 Conjunto E - Edifcio ANTAQ CEP 70760-545 Braslia DF Fone: (61) 3447-1035 FAX: (61)3447-1040 Portal:www.antaq.gov.br
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Superintendncia de Portos Gerncia de Portos Pblicos Nota Tcnica n 017 - 2007 GPP Braslia, 12 de julho de 2007.
ASSUNTO: Modelagem para Estudos de Viabilidade de Projetos de Arrendamentos.
I. Introduo 1. Os Estudos de Viabilidade relativos a projetos de Arrendamentos de reas e Instalaes Porturias apresentados ANTAQ para anlise devero estar estritamente de acordo com as disposies da Lei n 8.630/93, e em especial do Decreto n 4.391/02 e da Resoluo n 055ANTAQ, de 16/12/2002. 2. O Projeto de Arrendamento dever ser elaborado considerando que sua implantao ter dois beneficirios diretos:

a Autoridade Porturia o Futuro arrendatrio
3. Um princpio a ser observado que o Projeto de Arrendamento de responsabilidade da Autoridade Porturia, haja vista ser ela a gestora das instalaes na rea do porto organizado. 4. O processo inicia-se com o pedido do interessado no arrendamento, nos termos do Art. 4 da Lei n 8.630/93 e deve ser endereado Autoridade Porturia com uma justificativa do pedido, contendo as linhas gerais do futuro projeto. Poder tambm ser de iniciativa da prpria Autoridade Porturia, pelo conhecimento do potencial econmico de suas reas definidas no Plano de Desenvolvimento e Zoneamento (PDZ) e Programa de Arrendamento (PA) do porto. 5. Aceito o pleito, dever a Autoridade Porturia realizar Estudo de Viabilidade para o empreendimento em consonncia com o Decreto n 4.391/02 e a Norma sobre Arrendamento de reas e Instalaes Porturias, aprovada pela Resoluo n 055-ANTAQ, de 16/12/2002, alterada pelas Resolues n 126/03-ANTAQ, n 238/04-ANTAQ e n 265/04-ANTAQ. 6. A Autoridade Porturia poder valer-se de consultas pblicas, como a Audincia Pblica, para obter dados acerca do projeto, tirar dvidas ou confrontar informaes com o pblico alvo. No entanto, de acordo com o Art 11, 1 da Resoluo n 055-ANTAQ, de 16/12/2002, caso se verifique a hiptese prevista no Art 39 da Lei n 8.666/93, o processo licitatrio dever ser precedido de Audincia Pblica na qual ser divulgado o Termo de Referncia. 7. Conforme o citado Decreto e a Norma de Arrendamento, h de se elaborar o Estudo de Viabilidade sob a tica Econmica, Financeira e Ambiental. Alm do Estudo, so peas do Projeto de Arrendamento o Termo de Referncia, Edital e Minuta de Contrato.
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Superintendncia de Portos Gerncia de Portos Pblicos II.Universalidade da Licitao 8. A modelagem do processo licitatrio dever ser efetuada de modo que possam concorrer o maior nmero de prestadores de servios porturios dentro da especialidade do projeto, na qual os indicadores econmicos e financeiros devem ser tais que favoream essa situao concorrencial. Na hiptese em que o processo licitatrio no seja de iniciativa da Autoridade Porturia, mas seja iniciado por um eventual interessado em arrendar uma determinada rea do Porto Organizado, as eventuais vantagens comparativas que o referido interessado possui em relao aos demais concorrentes, no devero ser consideradas, de modo a permitir a universalizao do Estudo de Viabilidade Econmica e das exigncias editalcias e contratuais. III.Contexto do Projeto 9. O Projeto de Arrendamento parte integrante do Programa de Arrendamento, elaborado pela Autoridade Porturia, conforme Art. 2, 3 do Decreto n 4.391/02, que dispe sobre arrendamento de reas e instalaes porturias de que trata a Lei n 8.630/93, e cria o Programa Nacional de Arrendamento de reas e Instalaes Porturias, observando como diretrizes: I. promoo dos arrendamentos das reas e instalaes porturias, atendendo s suas destinaes especficas, de acordo com os respectivos Planos de Desenvolvimento e Zoneamento PDZ; no
II. aumento do desempenho operacional e a melhoria da qualidade dos servios porturios; III. reduo dos custos porturios objetivando a reduo dos preos dos servios praticados porto;
IV. implantao de ambiente de competividade, em bases isonmicas, na operao e explorao porturia; V. revitalizao de reas porturias no operacionais, para fins culturais, sociais, recreativos e comerciais; e VI. preservao ambiental na rea do porto organizado. 10. Neste contexto, o Projeto de Arrendamento de reas e instalaes porturias um empreendimento basicamente privado, que dever estar em consonncia com a poltica para o setor, hoje voltada para a celebrao de parcerias no porto organizado, com a conseqente capitalizao pela Autoridade Porturia dos investimentos privados nele realizados, cujos marcos reguladores so as Lei n 8.630/93 e Lei n 10.233/01. 11. Um dos fatores de compatibilidade do projeto dever ser com a vocao do porto, consubstanciada no PDZ, de modo que as facilidades existentes ou a construir devam adequar-se aos fluxos de cargas definidos, visando atender os embarques e desembarques operados no porto. IV.Estudo de Viabilidade Econmico Financeira 12. De acordo com o disposto em seu Art. 5 do Decreto n 4.391/02, o arrendamento de reas e instalaes porturias ser precedido da elaborao de estudos visando a avaliao do empreendimento, que compreender: I. a anlise econmico-financeira; II. o valor mnimo da remunerao do bem a ser arrendado; III. a anlise da rentabilidade do empreendimento.
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Superintendncia de Portos Gerncia de Portos Pblicos 13. No Art. 6 do mesmo Decreto e, com maior nvel de detalhamento, no Art. 10 da Resoluo n 055-ANTAQ, de 16/12/2002, esto listados os aspectos que os citados estudos devem abranger. Entretanto, nos estudos apresentados para anlise da ANTAQ, esto sendo utilizados procedimentos que do margem a diferentes interpretaes, o que tem prejudicado a analise que, por sua vez, retardam a aprovao dos projetos. 14. Com o objetivo de aperfeioar o marco regulatrio, a presente Nota Tcnica estabelece o detalhamento necessrio ao cumprimento das diretrizes normatizadoras legais e visa aprimorar os procedimentos que compem as anlises dos projetos. 15. O texto a seguir, complementado por modelos de planilhas e anexos, objetiva direcionar e modelar os Estudos de Viabilidade Econmica para a metodologia de elaborao de pleno atendimento legislao em vigor, sem contudo engessar a possibilidade de apresentao de formataes adequadamente justificadas e que sigam as determinaes da normatizao vigente, e que no aspecto geral atenda a modelagem contida na presente Nota Tcnica. V.Justificativa do Projeto 16. Inicialmente, dever ser comprovada a adequao do arrendamento ao Plano de Desenvolvimento e Zoneamento (PDZ) do Porto. A comprovao dar-se- por meio da apresentao de planta de localizao e situao com a discriminao de reas, tabela contendo nomenclatura e destinaes, e a cpia da ata de reunio do Conselho de Autoridade Porturia (CAP) que aprovou o PDZ. Em seguida dever ser definida a rea de influncia do projeto, que a rea geogrfica afetada pelos impactos do novo arrendamento, com a descrio da rede de transporte e a estrutura produtiva (produo ou consumo) da carga que se pretende movimentar. 17. A justificativa do projeto dever explicitar as vantagens que sero obtidas a partir da implantao da nova estrutura no porto e que possibilitaro a atrao das cargas para o novo empreendimento. 18. Em complemento devero ser apresentados mapas definindo a rea de influncia, com os municpios que a constituem, bem como o sistema virio existente. Devero tambm ser detalhados os eventuais trechos crticos, assim como as intervenes necessrias para garantir o atendimento da demanda de carga ou passageiros, prevista ao longo do contrato. 19. O projeto tambm dever ser justificado com a apresentao de cenrios macroeconmicos, adequadamente fundamentados, que serviro de embasamento para as projees de movimentao de cargas ou passageiros. Devero ser apresentados 03 (trs) cenrios: o primeiro - conservador (pessimista), o segundo - intermedirio (provvel) e o terceiro - otimista. Os diferentes cenrios devem configurar situaes que venham advir de mudanas de polticas econmicas, sazonalidades, e outras externalidades que venham a afetar o projeto. Por exemplo:

cenrios diversos quanto variao dos custos considerados fundamentais para o projeto, como, por exemplo, custo de mo-de-obra, custo de energia, custo de combustvel, etc; e cenrio considerando preos de produtos e das matrias-primas em nveis praticados em outros pases.
20. O exame do desempenho do projeto nos vrios cenrios, bem como sua capacidade de adaptao s modificaes nas variveis consideradas relevantes, contribuir para a verificao do risco do investimento e da viabilidade do projeto nas condies desfavorveis. Permitir tambm a verificao para cada cenrio dos conjuntos de valores de preos, custos, etc, que garantem a viabilidade do projeto.
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Superintendncia de Portos Gerncia de Portos Pblicos VI.Descrio do Projeto 21. Dever ser apresentada uma descrio da estrutura operacional proposta para o projeto. Faz parte da descrio: as modalidades de transporte terrestre e/ou aquaviria envolvidas, a infra-estrutura para a transferncia da carga desses modais para o porto (ou vice-versa) e os sistemas para carregamento/descarregamento dos navios, incluindo as condies para armazenagem da carga. Dever ser apresentado desenho esquemtico representando essa estrutura operacional. 22. Deve-se, tambm, apresentar o memorial descritivo das reas e instalaes a serem arrendadas, acompanhado das respectivas representaes em planta de localizao e de situao, incluindo as benfeitorias e equipamentos. VII.Projeo dos Fluxos de Carga ao Longo da Vida til do Projeto 23. A projeo do fluxo de carga dever refletir as expectativas de evoluo da produo ou do consumo da carga que se pretende movimentar. As bases para essa projeo devero estar fundamentadas em anlises de mercado e informaes de fontes reconhecidas e idneas, contendo a projeo futura dos cenrios macroeconmicos (otimista, intermedirio e conservador) preos e cotaes, anlise de mercado interno e externo, no que couber, fundamentando as projees de movimentao de cargas do projeto de arrendamento. 24. Um fator importante a ser observado diz respeito anlise da capacidade da infraestrutura (terrestre e porturia) para atender s futuras movimentaes projetadas, considerando os trs cenrios indicados. 25. Os resultados dos fluxos projetados devero ser apresentados de acordo com os modelos propostos nas Planilhas Movimentao de Mercadorias no Projeto Granel e Carga Geral e Movimentao de Mercadorias no Projeto Conteiner (vide planilha n 3). 26. As Planilhas citadas, assim como as outras que integram este texto, esto estruturadas para um perodo de n anos. O objetivo exclusivamente formal, pois no h o propsito de definir o perodo de vida til dos projetos neste momento, que depender das caractersticas de cada um deles. VIII.Definio da Movimentao Mnima Contratual 27. O montante (toneladas, unidades, TEU, etc.) da movimentao mnima a ser estabelecida no Edital de Licitao e na Minuta de Contrato equivaler movimentao do cenrio pessimista.. A definio da movimentao mnima objetiva dar garantias de rentabilidade ao Poder Concedente, bem como proporcionar margem de segurana ao futuro arrendatrio perante possveis externalidades que venham a afetar as futuras movimentaes de cargas. A movimentao mnima contratual (cenrio pessimista) no poder ser inferior a 75 % (setenta e cinco por cento) da movimentao projetada no cenrio intermedirio (provvel). IX.Investimentos 28. Devero ser calculados os investimentos necessrios para a movimentao do fluxo de carga previsto para o projeto, envolvendo toda a infra-estrutura operacional (equipamentos, veculos e instalaes) contida no item Descrio do Projeto.29. Para as obras civis a estimativa de custo dever ser detalhada adequadamente de acordo com as exigncias para o projeto de arrendamento. Na planilha Detalhamento das Obras Civis (vide planilha n 7), esto apresentados como modelo, os itens que devem compor a apropriao do custo com essas obras.
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Superintendncia de Portos Gerncia de Portos Pblicos 30. O dimensionamento dos equipamentos, ou seja, a definio de sua capacidade de movimentao de carga dever ser compatvel com os ndices calculados pela ANTAQ e divulgados no Sistema Permanente para o Acompanhamento dos Preos e Desempenho Operacional dos Servios Porturios - DESEMPENHO PORTURIO (www.antaq.gov.br). Alm disso, as informaes sobre os equipamentos devero conter especificaes acerca de suas caractersticas, sua vida til e outras consideradas necessrias. 31. A Planilha Estudos e Projetos, Obras Civis e Investimentos em Equipamentos (vide planilha n 7) apresenta o modelo proposto para a consolidao do total de investimentos previstos para o projeto. 32. Os investimentos do projeto devem ser associados ao perodo (ano) de efetivo desembolso, conforme o indicado na Planilha 1 (Principal). X.Definio dos Custos de Movimentao da Carga 33. Os clculos para definio dos custos devero reproduzir as condies operacionais da movimentao de carga, para cada uma das diversas etapas operacionais. Para isto, devero ser detalhados os custos com a utilizao dos diversos equipamentos, instalaes e veculos envolvidos na operao, detalhando os custos com manuteno dos equipamentos, instalaes e veculos, assim como todos os custos operacionais. 34. Tambm devero ser detalhadas as despesas de administrao (pessoal e outras relevantes) para o conjunto das operaes. 35. As Planilhas Custos Operacionais Granel e Carga Geral (vide planilha n 4) e Custos Operacionais Conteiner (vide planilha n 4), apresentam os modelos propostos para a apropriao dos custos de movimentao. Os custos de administrao devero seguir o modelo apresentado na Planilha Despesas Administrativas (vide planilha n 5). 36. Os custos referentes s tarifas porturias, relativos utilizao da infra-estrutura martima e terrestre, no podem ser apropriados no fluxo de caixa como forma de pagamento ao porto por conta do arrendamento, a no ser que comprovadamente sejam de responsabilidade do futuro arrendatrio. 37. Por ltimo sero explicitadas as chamadas despesas de mo-de-obra avulsa, que correspondem aos preos pagos pela mo-de-obra referente aos servios de capatazia, estiva/desestiva, conferncia, peao/despeao, rechego, arrumadores, administrao, taxa do OGMO e outros, desde que esses servios sejam efetivamente de responsabilidade do futuro arrendatrio. A ANTAQ acompanha a evoluo dessas despesas por intermdio do Sistema Permanente para o Acompanhamento dos Preos e Desempenho Operacional dos Servios Porturios - DESEMPENHO PORTURIO (www.antaq.gov.br). XI.Definio da Receita de Movimentao da Carga 38 A definio do preo de movimentao cobrado pelo arrendatrio dever considerar os preos praticados em reas porturias que possam servir como alternativa movimentao da carga do projeto, e dever levar em considerao os parmetros apresentados para o projeto. 39. A estimativa da receita anual com a movimentao de carga dever seguir os modelos apresentados nas Planilhas Receitas Previstas no Projeto Granel e Carga Geral e Receitas Previstas no Projeto Conteiner (vide planilha n 3).
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Superintendncia de Portos Gerncia de Portos Pblicos XII.Fluxo de Caixa 40. A estrutura do fluxo de caixa do projeto dever seguir o roteiro indicado na Planilha Fluxo de Caixa Planilha n 1 (vide Planilha Principal). 41. A movimentao de carga a ser adotada para a composio do fluxo de caixa do projeto dever ser aquela prevista para o cenrio intermedirio (vide item VII). 42. O prazo do arrendamento dever ser suficiente para amortizao dos investimentos ou retorno do capital investido (pay-back do projeto) e remunerao adequada, devendo ser justificado caso ultrapasse o perodo necessrio sua amortizao, conforme determina o Art. 21 da Resoluo n 055-ANTAQ, de 16/12/2002. XIII.Valor da Taxa de Desconto 43. essencial que a taxa de desconto do projeto seja definida em um nvel apropriado. Uma taxa de desconto adequada deve garantir uma remunerao correta aos investidores. Retorno abaixo do custo de oportunidade do mercado pode tornar os investimentos em novos empreendimentos inviveis financeiramente para os investidores do setor regulado. 44. Por outro lado, se a taxa de desconto estimada considerando um risco maior do que o realmente verificado, o projeto ir se apropriar de uma taxa maior do que o custo de capital adequado. Isso acarretaria uma distoro dos sinais de preo, tanto para consumidores como para investidores, resultando em m gesto dos recursos e nveis de eficincia produtiva abaixo do nvel timo. 45. O Capital Asset Price Model - CAPM utilizado em ambos os lados do Atlntico para estimar o custo de capital de empresas reguladas e no reguladas, sendo, sem dvida, o modelo dominante, Grout (1992). De fato, entende-se que cada vez maior o consenso na utilizao do CAPM em combinao com o Weighted Average Cost of Capital - WACC (vide anexo 2) modelopadro que vem sendo utilizado pela quase totalidade das agncias reguladoras brasileiras. 46. O custo mdio de capital uma mdia ponderada do custo de capital prprio e do custo de capital de terceiros. Isso pode ser escrito do seguinte modo:
WACC =
E (E + D)
* (re)
D * (rd) * (1 T) (D + E)
onde: E a participao percentual de capital prprio D a participao percentual de capital de terceiros re custo de capital prprio definido pelo modelo CAPM rd custo de capital de terceiros T alquota de imposto de renda e contribuio social sobre lucro 47. O primeiro termo indica a remunerao do capital prprio e o segundo a remunerao do capital de terceiros, j inserido o benefcio fiscal do endividamento representado pela alquota marginal de imposto.
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Superintendncia de Portos Gerncia de Portos Pblicos XIV.Fixao do Valor Mnimo de Arrendamento. 48. O valor mnimo do arrendamento deve ser resultante do fluxo de caixa, ou seja, deve ser resultante do empreendimento. Os valores do arrendamento referentes parte fixa (rea) e movimentao (valor/tonelada ou passageiro) cobrados ao longo do contrato sero advindos do VPL (Valor Presente Lqido) resultante da situao em que a TIR (Taxa Interna de Retorno) se iguala taxa do WACC (Custo Mdio Ponderado de Capital). Ou seja, os resultados do fluxo de caixa do arrendamento que ultrapassarem a remunerao do custo de capital, devero ser revertidos Autoridade Porturia. 49. O roteiro para o clculo dos valores mnimos de arrendamento seguir estas etapas: 1. Inicialmente dever ser determinada a TIR do empreendimento atravs do fluxo de caixa do projeto (planilha 01 anexo 3) sem considerar os custos do pagamento ao porto pelo arrendamento (valores sobre a rea e a movimentao). Essa TIR dever ser superior taxa do Custo de Capital WACC, calculada no Anexo II, comprovando-se assim a viabilidade do empreendimento;
2. Aps a comprovao da viabilidade por meio da TIR ser calculado o Valor Presente Lquido
do Projeto, que denominaremos VPLp. Ele calculado por meio da planilha 01 (vide anexo 3).A maioria das programas de planilhas eletrnicas existentes no mercado j trazem a funo de clculo do VPL embutida nas funes financeiras. O VPLp ser calculado aplicando-se a taxa de desconto do WACC, e ser o montante a ser revertido Autoridade Porturia sob a forma dos valores do arrendamento. A critrio da Autoridade Porturia, tambm sob a forma de Down Payment;
3. A seguir, atravs da utilizao da planilha 02 (anexo 3), calcularemos o valor mnimo de

outorga relativo movimentao (parte varivel), j que o valor relativo remunerao da rea (R$/m) j foi pr-estabelecido nos estudos atravs do laudo imobilirio. Assim, atravs do VPLp calculado na etapa 2 (planilha 01) e com a ajuda da ferramenta atingir meta, calcularemos o valor de parte varivel. A ferramenta atingir meta encontra-se disponvel na maioria dos softwares de planilhas eletrnicas existentes no mercado. 3.1.Inicialmente preencheremos a 1 coluna da planilha com a movimentao constante do fluxo de caixa da planilha 01 (cenrio intermedirio); depois, inseriremos nas colunas seguintes, as frmulas relativas aos valores da parcela fixa (rea x valor fixo-R$/m) e parcela varivel (movimentao x valor varivel-R$/ton), lembrando que a clula referente ao valor varivel (abaixo da planilha) a incgnita desta etapa; lanando o valor do Down Payment, caso exista,, calcularemos na coluna seguinte os valores totais (Donw Payment + Parcela Varivel + Parcela Fixa); na coluna VPL calcularemos os valores presentes lqidos dos totais calculados ano a ano e ao final da coluna teremos o somatrio do VPL. 3.2.O somatrio do VPL dever igualar-se ao VPLp, calculado na planilha 01, com a utilizao da ferramenta atingir meta da seguinte forma: a Clula da Frmula (denominao do BrOffice Calc) dever ser a clula final da coluna VPL que contm o somatrio dos respectivos valores; o Valor de Destino dever ser o do VPLp calculado na planilha 01; e o valor da Clula Varivel, incgnita a ser calculada, dever estar contido naquela clula utilizada para o clculo dos valores da coluna Parte Varivel. Ao final do processo, o valor do somatrio dos VPLs ser igualado ao VPLp e teremos o valor unitrio cobrado pela movimentao.
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Superintendncia de Portos Gerncia de Portos Pblicos 50. A critrio da autoridade Porturia, uma parcela do VPLp poder ser cobrada vista (Down Payment). Neste momento, cabe ressaltar que o prazo estipulado para o contrato de arrendamento dever ser aquele suficiente para a amortizao dos investimentos previstos e proporcionar-lhe a adequada remunerao (vide Resoluo n 055-ANTAQ, de 16/12/2002, Art. 21). O valor cobrado a ttulo de Down Payment um adiantamento de receita ao Poder Concedente, e dever ser limitado 20% (vinte por cento) do Valor Presente Lqido do Projeto (VPLp). Esse percentual sugerido pela Autoridade Porturia no Edital e Minuta de Contrato, dever ser o mesmo a ser utilizado por todos os licitantes, devendo tal previso constar do edital de licitao. Nos casos em que a rea arrendada j dispe de investimentos em instalaes ou quaisquer outras benfeitorias, o valor desses ativos devero ser acrescentados ao montante do Down Payment, facultando ultrapassar o limite proposto (20%). XV.Reajustes e Reviso 51. O ndice utilizado para reajuste dos valores do arrendamento, assim como dos preos mximos (vide Art. 13, VIII, Resoluo n 055-ANTAQ de 16/12/2002) que porventura existirem, dever ser o ndice Geral de Preos - Mercado (IGP-M), calculado pela Fundao Getlio Vargas. O reajuste ocorrer anualmente na data de aniversrio do contrato. 52. O contrato conter, ainda, (vide Art. 28, nico, Resoluo n 055-ANTAQ de 16/12/2002) previso de reunio das partes, a intervalos de 05 (cinco) anos, para examinar a eventual ocorrncia de externalidades que tenham afetado de maneira permanente e substancial, a operao da arrendatria e, nesta hiptese, renegociar o ajuste de sorte a, conforme o caso, estabelecer condies de viabilidade econmica para explorao de reas e instalaes arrendadas, ou promover a distribuio eqitativa dos benefcios resultantes entre a arrendatria, a Autoridade Porturia e os usurios, vedada a ampliao do perodo de vigncia. XVI.Depreciao 53. A rubrica depreciao dever ser destacada na Demonstrao de Resultado do Exerccio (DRE), no subgrupo Despesa Administrativa e posteriormente compensada aps o Resultado Lqido do Exerccio. Os equipamentos, obras de engenharia e instalaes utilizados no projeto devero observar os normativos da Secretaria da Receita Federal, quanto a vida til contbil e a taxa de depreciao referente a cada equipamento. 54. Quando houver previso de investimento permanente, cuja depreciao ultrapassar o prazo do arrendamento, esses ativos devero obedecer depreciao regulatria. Nesse caso a vida til dos equipamentos, obras de engenharia e instalaes dever ser ajustada em funo do prazo final do arrendamento, de forma a no ultrapassar este limite. 55. A rubrica depreciao um importante item na determinao do fluxo de caixa do projeto, visto que, apesar de no transitar pela conta caixa, ela compe o capital de giro da empresa, e dever ser somada ao Lucro Lqido do Exerccio.
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Superintendncia de Portos Gerncia de Portos Pblicos XVII.Documentao Adicional
Licenciamento ambiental
56. A licena prvia dever ser providenciada junto ao orgo de meio ambiente responsvel, antes do procedimento licitatrio e de responsabilidade da Autoridade Porturia.
PDZ Dever ser disponibilizada cpia do PDZ com a devida aprovao do CAP.
57.
Programa de Arrendamento
58. Da mesma forma dever ser disponibilizada cpia do Programa de Arrendamento com a aprovao da ANTAQ. XVIII.Envio de Documentao ao TCU 59. Cabe Autoridade Porturia o encaminhamento ao TCU, aps anlise da ANTAQ, do Relatrio que deu origem origem fixao do valor mnimo da remunerao do arrendamento, a avaliao preliminar do eventual impacto ambiental do empreendimento, quando for o caso, o edital de licitao e a minuta do contrato de arrendamento, conforme Art. 7, 1 do Decreto n 4.391/02. 60. Ficam dispensados de envio ao TCU, somente os casos nos quais o contrato de arrendamento tiver receitas mensais inferiores a R$ 50.000,00, conforme Art. 7, 2 do Decreto n 4.391/02. XIX.Clusulas Essenciais Minuta de Contrato 61. A Resoluo n 055-ANTAQ de 16/12/2002 determina Autoridade Porturia que estabelea na documentao do processo licitatrio diversas clusulas essenciais Minuta do Contrato de arrendamento. Destacam-se como fundamentais anlise as clusulas relativas aos critrios de direitos dos usurios, conforme Art. 43, a prestao do servio adequado ao pleno atendimento dos usurios, conforme Art. 6, 1 e 2, os parmetros e metas a serem atingidas para prorrogao do contrato de arrendamento, conforme nico do Art. 30 e a qualidade do servio a ser prestado pelo arrendatrio, conforme Art. 29 da mesma Resoluo. XX.Programa Nacional de Desestatizao PND 62. As oito empresas controladas pela Unio, responsveis pela administrao de portos martimos e fluviais Companhia Docas do Rio de Janeiro CDRJ; Companhia Docas do Estado da Bahia CODEBA; Companhia Docas do Cear CDC; Companhia Docas do Estado de So Paulo CODESP; Companhia Docas do Par CDP; Companhia Docas do Maranho CODOMAR; Companhia Docas do Rio Grande do Norte CODERN e Companhia Docas do Esprito Santo CODESA, esto includas no Programa Nacional de Desestatizao PND de acordo com o Decreto 1.990, de 29 de Agosto de 1996. Conforme o Acrdo 885/2007 TCU/Plenrio, o Decreto n 4.391/2002 transferiu do Ministrio dos Transportes para as Autoridades Porturias a competncia para atuar como gestor dos processos de desestatizao dos ativos administrados pelas empresas definidas no Decreto 1.990/96. Como conseqncia, no haver mais a obrigatoriedade de manifestao prvia do Conselho Nacional de Desestatizao. A nica exceo a esse entendimento est prevista na situao em que alm do arrendamento de reas e instalaes porturias incluam alienao de ativos e cujo o valor da avaliao do empreendimento seja superior a cinco milhes de reais, quando ento dever ser previamente enviado ao Conselho Nacional de Desestatizao
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Superintendncia de Portos Gerncia de Portos Pblicos CND, Art. 8 do Decreto n 4.391/02. 63. Desta forma, as Autoridades Porturias, aps a aprovao da ANTAQ, decididas a dar incio ao processo de arrendamento, devero encaminhar ao Tribunal de Contas da Unio (TCU) os documentos do Art.7, 1, do Decreto 4.391/02 e observar a Instruo Normativa IN n 27/1998 - TCU, observando a antecedncia mnima de 30 dias para a publicao dos editais, aps o envio dos referidos documentos ao TCU.
ADILSON KAZUYA MOMOSE

Especialista em Regulao de Servios de Transportes Aquavirios
ARISTEU DE MORAES REGO

NEIRIMAR GOMES DE BRITO

ROBERTO P. DE BENEVOLO
RMULO C. BRANCO GOMES DE ARAJO

SAMUEL R. DE CARVALHO CAVALCANTI

MARCELO DA GAMA LOBO

Gerente de Portos Pblicos
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Superintendncia de Portos Gerncia de Portos Pblicos XXI.Anexos Anexo 1. Descrio da Planilha Principal (DRE) Este anexo procura explicar detalhadamente a Planilha 1 (Principal) integrante do Estudo de Viabilidade Econmico-Financeira apresentado com a solicitao de licitao para projetos de Arrendamentos de reas Porturias. A metodologia seguida consiste na descrio dos itens constantes em cada uma das linhas da planilha. Por exemplo: podemos ter na Planilha Principal (Anexo 3), linha 13, o item 5.1 Despesas Administrativas, item este que ter detalhada toda sua composio e seus links para outras planilhas. importante observar que essas planilhas so apresentadas como um padro a ser seguido e que devem ter tambm, em cada projeto, o detalhamento de como foram obtidos cada um dos itens apresentados. Obviamente podero haver itens nas planilhas que no se aplicam a um certo tipo de projeto e portanto podero ser suprimidos da planilha ou inseridos com valor zero. Poder tambm haver casos de itens que no se enquadram em nenhuma das situaes bsicas apresentadas e que portanto devero ser inseridos no local mais apropriado da planilha. Planilha Principal Essa planilha a utilizada para clculo do Valor Presente Lqido VPL e composta com os valores totais de cada categoria obtidos das outras planilhas. LINHA 2 >>> Ttulo da planilha, usado para sua identificao; LINHA 3 >>> Ano Refere-se ao perodo de realizao do projeto. Ser preenchida com a numerao de 0 at 25, de acordo com o nmero de perodos existentes (o perodo mximo de arrendamento de 25 anos, lembrando que o ano 0 o da assinatura do contrato); LINHA 4 >>> Quantidade Movimentada (unidade de referncia) Sero inseridas aqui, para cada um dos perodos do projeto, a quantidade total de movimentao prevista para aquele ano. Deve-se definir entre parnteses, no ttulo do item, a unidade usada para os clculos, por exemplo: para granel slido (toneladas), para conteineres (TEU), para granel lqido (toneladas). Essa movimentao dever estar detalhada na Planilha 2- Receitas; LINHA 5 >>> 1._ RECEITA OPERACIONAL BRUTA (ROB) Coloca-se aqui as receitas totais a serem faturadas. Essas receitas esto detalhadas na Planilha 2 - Receitas; LINHA 6 >>> 1.1_ Dedues e Abatimentos sobre Faturamento (R$) Representam as dedues e abatimentos sobre as receitas previstas no projeto a ser faturada obtidas na Planilha 2 - Receitas; LINHA 7 >>> 1.1.1_ ISS (R$) - Montante do imposto calculado sobre o faturamento a ser deduzido da ROB; LINHA 8 >>> 1.1.2_ PIS (R$) - Montante do imposto calculado sobre o faturamento a ser deduzido da ROB; LINHA 9 >>> 1.1.3_ COFINS (R$) - Montante do imposto calculado sobre o faturamento a ser deduzido da ROB; LINHA 10 >>> 2._ Receita Operacional Lqida (ROL) (R$) - ROB deduzida dos itens 1.1.1 a 1.1.3;
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Superintendncia de Portos Gerncia de Portos Pblicos LINHA 11 >>> 3._ Custo do Servio Prestado (R$) - Definidos na Planilha 3 Anexo 3, referem-se aos custos de todas as operaes necessrias para movimentao da carga no Terminal Porturio, as clulas dessa linha sero compostas pelo somatrio dos Custos Operacionais, Custos com Infraestrutura Porturia e Custos de Manuseio, determinando assim o total referente aos custos operacionais para cada perodo; LINHA 12 >>> 4._ Lucro ou Prejuzo Operacional Bruto LOB/POB (R$) - o resultado da deduo do Custo do Servio Prestado da ROL (linha 10 menos linha 11); LINHA 13 >>> 5._ Despesa Operacional (R$) - o somatrio dos resultados obtidos a partir da Planilha 4 Despesas Administrativas com o resultado da Planilha 8 -Depreciao (linha 14 + linha 15); LINHA 14 >>> 5.1_ Despesas Administrativas (R$) - Representadas na Planilha 4, deduo das despesas que o arrendatrio ter com sua gerncia e administrao; LINHA 15 >>> 5.2_ Depreciao (R$) - Representadas na Planilha 8 deduo de despesas referentes depreciao de equipamentos e instalaes; LINHA 16 >>> 6._ Lucro ou Prejuzo Operacional - LACSIR (R$) - o resultado da deduo do Lucro Operacional Bruto - LOB (linha 12) da Despesa Operacional (linha 13); LINHA 17 >>> 7._ Contribuio Social Sobre Lucro Lqido (CSLL) (R$) - Montante do imposto calculado sobre o LACSIR (linha 16); LINHA 18 >>> 8._ Lucro Antes do IR (LAIR) (R$) - o resultado da deduo da CSLL do LACSIR (linha 17 menos linha 18); LINHA 19 >>> 9._ Imposto de Renda IR (R$) - Montante do imposto calculado sobre o LAIR (linha 18); LINHA 20 >>> 10._ Resultado Lqido do Exerccio (R$) - Lucro ou prejuzo calculado para o exerccio, resultante da deduo do IR do LAIR; LINHA 21 >>> 11._ Depreciao (R$) - Representadas na Planilha 8 - despesas referente depreciao de equipamentos e instalaes. Nesta linha, o valor de depreciao dever ser considerado positivo (inversamente em relao linha 15), pelo motivo que trata-se de valor extracaixa, justificando-se sua compensao aps o Resultado Lqido do Exerccio; LINHA 22 >>> 12._ Investimento (R$) - o resultado obtidos pelo preenchimento da Planilha 6 Investimentos (Consolidado); LINHA 23 >>> 13._ Valor Lqido do Fluxo de Caixa (R$) - o resultado da soma da Depreciao ao Resultado Lqido do Exerccio deduzido do montante do Investimento; LINHA 24 >>> Taxa de desconto para o clculo do VPL (R$) - O fluxo de caixa determina a Taxa Interna de Retorno (TIR) e o Valor Presente Lqido (VPL) do projeto;
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Superintendncia de Portos Gerncia de Portos Pblicos Anexo 2. Custo Mdio Ponderado do Capital Para determinar a viabilidade dos projetos de arrendamentos solicitados ANTAQ, necessrio estabelecer o custo de capital e patrimnio. Esta taxa utilizada para o clculo do valor presente liquido (VPL) equivalente para o fluxo de caixa apresentado. 1 DOS ASPECTOS ECONMICO-FINANCEIROS A necessidade de cobertura dos custos econmicos do servio um fator primordial na garantia de manuteno, continuidade e expanso do sistema. Desse modo, os custos devem incluir uma remunerao adequada aos investidores, sendo essencial que a taxa de retorno seja definida em um nvel apropriado, a fim de permitir a visualizao do risco do ambiente regulado. O processo de clculo do custo de capital passa pela definio de dois elementos principais: i) o mercado a partir do qual o custo de capital ser estimado mercado de referncia e ii) os modelos financeiros que sero utilizados para o seu clculo. 2 DO MERCADO DE REFERNCIA Na definio do mercado de referncia, h estudos acadmicos que indicam que o mercado de capitais brasileiro no permite estimaes consistentes do custo de capital, na alegao de que existe pouca liqidez e insuficincia de dados histricos. De fato, o mercado de capitais brasileiro est atualmente concentrado em poucos papis negociados na Bolsa de Valores de So Paulo BOVESPA. Desta forma foi utilizado como mercado de referncia a rentabilidade das 500 maiores empresa americanas por meio do indicador S&P 500, considerando o retorno mdio das aes dos ltimos 12 anos. 3 DO MODELO FINANCEIRO Verificou-se a existncia de trs modelos para estimao do custo de capital: o Capital Asset Pricing Model CAPM, o Dividend Growth Model DGM e o Arbitrage Pricing Theory APT . De modo que, a metodologia-padro para se estimar o custo de capital, especialmente de setores regulados, compreende os modelos Weighted Average Cost of Capital (WACC) e o Capital Asset Pricing Model (CAPM). De fato, o WACC a modelagem utilizada por a quase totalidade das agncias reguladoras na Inglaterra, Austrlia, Nova Zelndia, Estados Unidos, Espanha, Argentina e Chile. O WACC engloba a remunerao de todo o capital da empresa regulada e, como tal, abrange tanto a parcela da remunerao relativa ao capital prprio quanto a de terceiros, incluindo os benefcios fiscais gerados pelo endividamento. 4 DO CUSTO DE CAPITAL PRPRIO CAPM CAPM Global ou Local? A primeira deciso defrontada pelos adeptos dos modelos CAPM para estimar a taxa de remunerao do capital prprio em pases emergentes a opo pela abordagem de mercado local ou global. A abordagem local pressupe que a empresa analisada relativamente isolada e que suas transaes so subordinadas ao mercado financeiro do local em que atua. Essa abordagem se vale de variveis extradas do prprio local de atuao da empresa. No caso brasileiro,
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Superintendncia de Portos Gerncia de Portos Pblicos corresponderia, por exemplo, utilizao da SELIC ou CDI como taxa livre de risco e de betas extrados a partir do prprio IBOVESPA. A hiptese de eficincia de mercado implcita na metodologia do CAPM bastante controversa na prtica, especialmente na anlise de empresas reguladas em mercados emergentes. Segundo Pereiro (2001), ao se usar o CAPM para estimar o custo de capital prprio de empresas pertencentes a mercados emergentes, muitas vezes no claro se as hipteses de eficincia dos mercados so vlidas. Em geral, os mercados acionrios dos pases emergentes so pequenos, concentrados, possuem baixa liqidez e pouca representao para a economia como um todo. Alm disso, apresentam sries histricas de curto perodo e volteis, por causa de inmeras quebras estruturais, como abertura econmica, polticas de controle inflacionrio e mudanas de regime cambial. Por fim, geralmente as normas contbeis locais ainda no esto em conformidade com as diretrizes internacionais do International Financial Reporting Standards (IFRS). No caso da ANTAQ foi utilizado o CAPM global utilizando o mercado acionrio americano, representado pelo ndice S&P 500, composto pelas aes das quinhentas maiores empresas negociadas na bolsa de Nova York, e com ajuste para o mercado brasileiro. Clculo dos Componentes do CAPM O CAPM pode ser descrito pela seguinte expresso: re = rf + (rm rf) + r onde: re o custo do capital prprio; rf a taxa livre de risco; o beta do setor; (rm - rf) o prmio pelo risco do mercado de referncia; e, r o somatrio de prmios adicionais de risco incorporados associados s especificidades do mercado local. Sendo: r = rp +rreg onde: rp prmio pelo Risco Brasil; rreg prmio pelo Risco Regulatrio do Setor. Para o clculo desses parmetros, necessria a obteno das sries histricas dos rendimentos dos ttulos e ndices disponveis em perodos equivalentes de anlise. Considerando que o CAPM um modelo composto por diversas parcelas, as sries utilizadas para obteno de cada uma delas devem ser construdas sobre o mesmo intervalo de tempo, sendo este intervalo de extrema importncia. Alm disso, a escolha de perodos curtos tende a refletir demasiadamente a conjuntura e perodos longos tendem a refletir regimes econmicos muito distintos do que se verifica no mdio prazo razo pela qual os dados aqui coletados podem restringir a aplicao dos resultados alcanados.
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Superintendncia de Portos Gerncia de Portos Pblicos 4.1 DA TAXA LIVRE DE RISCO (RF) A taxa livre de risco o retorno de um ativo com risco zero (ou prximo a zero) e refere-se, normalmente, taxa de bnus emitida pelo Tesouro Americano (T-Bill), cuja escolha deve ter prazo de vencimento similar ao horizonte de vida do negcio ou ativo avaliado e, portanto, no caso de avaliao de projetos de infra-estrutura, no deve ser calculada por meio de bnus de curto prazo. 4.2 DO BETA () Os eventos imprevistos ou inesperados, que afetam os ativos de uma economia de forma geral, so chamados de riscos sistemticos e tm origem nas flutuaes a que est sujeito o sistema econmico como um todo. J os eventos que afetam os ativos de forma especfica, representam o chamado risco no sistemtico, que associado s particularidades de uma empresa ou grupo de empresas similares. O somatrio desses dois tipos de risco compe o risco total atribudo a um ativo. Pelo princpio da diversificao, ou seja, pela distribuio dos investimentos por meio de vrios ativos que formam uma carteira, podemos reduzir este risco total. Entretanto, fundamental perceber que apenas uma parte desse risco total pode ser eliminada pela diversificao, o que significa que a diversificao vai reduzir o risco mas s at determinado ponto. Assim, a parte do risco total que pode ser eliminada pela diversificao chamada de risco no sistemtico ou diversificvel, e aquela que no pode ser eliminada pela diversificao chamada de risco sistemtico ou no diversificvel. O Beta reflete a sensibilidade e/ou a volatilidade do investimento em relao aos movimentos do mercado como um todo e pode ser definido como o grau de incerteza em relao projeo do retorno sobre o ativo inerente ao negcio que no pode ser eliminado pela diversificao. No caso da Agncia Nacional de Transporte Aquavirios - ANTAQ foi estabelecido o beta da indstria martima realavancado para o Brasil, at que se tenha o beta especifico para o setor porturio. Beta Realavancado: 1,09
DO PRMIO PELO RISCO DO MERCADO (RM RF) Por definio, o prmio pelo risco de mercado refere-se a um plus sobre o rendimento da taxa livre de risco, obtida a partir do rendimento mdio anual da srie histrica dos retornos dirios do portiflio do mercado de referncia. Como j exposto, o mercado de referncia adotado ser a rentabilidade das 500 maiores empresa americanas por meio do indicador S&P 500 considerando o retorno mdio das aes conforme o prazo do arrendamento.
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Superintendncia de Portos Gerncia de Portos Pblicos 4.3 DOS PRMIOS ADICIONAIS DE RISCO RISCO PAS - BRASIL (Rb) O Ajuste para o Risco-Pas Ao se considerar o CAPM global para estimar o custo de capital em mercados emergentes, enfrenta-se a questo sobre a existncia de um prmio de risco adicional requerido pelos investidores em pases emergentes em detrimento de investimentos semelhantes em mercados maduros. Caso o risco-pas no possa ser diversificado, seja pelo fato de o investidor no se encontrar globalmente diversificado, ou ainda pelo fato de os mercados estarem cada vez mais correlacionados, o risco-pas deve ser adicionado ao custo de capital da empresa. Essa a abordagem usual praticada pelos analistas do mercado financeiro como apresentado em Damodaran (2003). O risco-pas deve captar todas as barreiras integrao dos mercados financeiros como custos de transao, custos de informao, controle de capitais, leis sobre tributao que discriminam por pas de residncia, risco de moratria e risco de futuros controles cambiais, Frankel (1991). Percebe-se que o risco de default do pas deve ser considerado, pois se entende que existe uma alta correlao entre o risco de default de um pas e as atividades reguladas. Em geral, comum adotar medidas de risco de crdito como proxy para o risco-pas. Uma importante referncia para anlise do risco de crdito em mercados emergentes surgiu a partir da introduo do ndice Embi (Emerging Markets Bond Index) publicado pelo banco de investimento americano JPMorgan. O ndice Embi equivale ao retorno total de ttulos denominados em dlar relativos renegociao da dvida externa brasileira (Bradies) nos mercados emergentes e que satisfazem a uma srie de critrios de liqidez O ndice Embi+ relaxa alguns critrios de liqidez do Embi e incorpora mais instrumentos em sua composio. O ndice Embi+ de cada pas, publicado como stripped spreads, consiste na diferena em pontos base entre um ttulo com risco emitido pela entidade soberana e um instrumento sem risco de caractersticas similares (ttulos do governo americano de mesma durao), em que o valor presente do fluxo de colaterais removido uma vez que colaterais equivalem a um tipo de seguro e no esto sujeitos ao risco soberano. Conforme exposto acima o ajuste do CAPM totalidade do risco-pas representado pela totalidade do Emerging Markets Bonds Index plus relativo ao Brasil (Embi+Brazil). A principal dificuldade operacional com que o regulador se defronta ao utilizar essa srie refere-se ao fato de que ela bastante curta, comeando somente em janeiro de 1998. Alm disso, entende-se que o efeito decorrente da quebra de regime de cmbio fixo para flutuante em 1999 deva ser expurgado da srie. Por fim, uma srie ainda mais curta no seria coerente com as decises de investimentos de longo prazo relativas ao setor e, tambm, por entender que atribuiramos peso exacerbado ao perodo atpico recente de excesso de liqidez internacional. Porm, por causa da queda considervel do risco-pas nos ltimos anos, muito se argumenta que a utilizao de uma srie mais curta refletiria de forma mais realista o cenrio macroeconmico para os prximos anos. Dessa forma, foi considerada a mdia aritmtica dos ltimos dois anos do Emerging Markets Bonds Index plus relativo ao Brasil (Embi+Brazil) para evidenciar o risco pas. Risco Regulatrio O modelo CAPM assume que o risco sistemtico a ser remunerado pelo mercado apresenta uma distribuio simtrica, j que usualmente os riscos assimtricos podem ser eliminados por uma estratgia de diversificao. Entretanto, como enfatizado em NECG (2003), caso os riscos assimtricos no possam ser mitigados, devero ser assumidos pelo investidor e existe um forte argumento a favor de um prmio de risco atuarial contra estes riscos. O risco regulatrio um
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Superintendncia de Portos Gerncia de Portos Pblicos exemplo de risco assimtrico, uma vez que consensualmente o retorno positivo potencial gerado pela regulao usualmente menor que o retorno negativo potencial para a empresa regulada. Wright, Mason e Miles (2003) alertam que o risco regulatrio somente incorrido quando as aes do regulador introduzem risco sistemtico para empresa, Grout e Zalewska (2005) mostram como o efeito de mudanas regulatrias impacta o risco do negcio. No caso da Agncia Nacional de Transporte Aquavirio o risco regulatrio estabelecido em 3,00 %. Este risco esta associado a vrios fatores: 1. Lei dos Portos n 8630/93 que abriu o investimento ao setor privado e foi anterior criao da ANTAQ (Lei n 10.233/2001); 2. A agncia eventualmente passa por longos perodos sem uma Diretoria formada. 5 DO CUSTO MDIO PONDERADO DE CAPITAL WACC O WACC pode ser descrito pela seguinte expresso: rWACC = re * E E+D + rd * (1 T) * D E+D foi
Onde: E Capital Prprio; D Capital de Terceiros; re Custo do Capital Prprio (apurado pelo CAPM); rd Custo do Capital de Terceiros; e, T Alquota de Imposto de Renda e Contribuio Social Sobre Lucro. A determinao da estrutura de capital essencial para a aplicao do WACC, devido a trs parmetros do modelo: i) o beta (engloba risco financeiro), que utilizado na determinao do custo de capital prprio; ii) o custo de capital de terceiros; e, iii) os pesos relativos entre o custo de capital prprio e de terceiros, que so utilizados no modelo. Em geral, o prmio de risco demandado por dvida invariavelmente menor que o demandado por capital prprio. Entretanto, para nveis elevados de dvida, os custos aumentam significativamente, refletindo o aumento da probabilidade de insolvncia e custos associados. Dessa forma, o custo de capital de terceiros tende a ser crescente com o nvel de endividamento relativo. Com relao ponderao entre os custos de capital prprio e de terceiros, o aumento na utilizao de dvida acarreta a diminuio do WACC, devido ao benefcio gerado pelos impostos. Somados os trs efeitos citados acima, tem-se que o maior endividamento leva a uma queda inicial do WACC. Porm, como os custos de capital prprio e de terceiros so funes crescentes em relao ao nvel de dvida, a partir de um certo grau de endividamento o custo mdio ponderado de capital comea a aumentar. Nesse nvel detecta-se a estrutura de capital a partir das estruturas reais de capital de empresas brasileiras do setor regulado em anlise. Considerando que o Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social - BNDES financia 80% do projeto e em algumas regies at 90%, e analisando-se os ltimos financiamentos realizados pelo BNDES no setor, foi estabelecido como estrutura tima de capital a relao de 60% de capital de terceiros e 40% de capital prprio.
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Superintendncia de Portos Gerncia de Portos Pblicos MEMRIA DE CLCULO CUSTO DE CAPITAL PRPRIO CAPM (re) re = rf + (rm rf) + r onde: re: o custo do capital prprio; rf a taxa livre de risco: ser adotado a taxa de juros mdia anual dos ttulos do tesouro americano (T-Bond), com prazo de 10 anos, no perodo de Jan/1995 a Jun/2005 e atualizao da srie para Dez/2006 (atualizado pela NOTA TCNICA N 25/2009 GPP A de 29/06/2009) rf: 5,30 * Fonte: http://www.federalreserve.gov : o beta realavancado estrutura de capital brasileira e pode ser obtido pela frmula a seguir:
Realavancado
Br
Desalavancado
US
1+
D E
1T
onde,
pela
D esalavancado
US
= = beta mdio desalavancado da industria martima mundial: 0,55 (atualizado
NOTA TCNICA N 25/2009 GPP A de 29/06/2009)
* Fonte:http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/dam2ed.htm T = alquota marginal corporativa de impostos (IR+Contribuio sobre o lucro) adotada em 34% D = capital de terceiro estipulado em 60% E = capital prprio - estipulado em 40% Implicando um beta realavancado para o Brasil de 1,09. (atualizado pela NOTA TCNICA N 25/2009 GPP A de 29/06/2009) rm: retorno de mercado (S&P500) ndice composto pelas aes das 500 maiores empresas negociadas na bolsa de New York. Com a finalidade de manter a consistncia da srie temporal foi utilizado o perodo de Jan/1995 a Jun/2005 e atualizao da srie para Dez/2006, obtendo o seguinte valor: (atualizado pela NOTA TCNICA N 25/2009 GPP A de 29/06/2009)
rm: 13,39 (atualizado pela NOTA TCNICA N 25/2009 GPP A de 29/06/2009)

* Fonte: www.standardandpoors.com
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Superintendncia de Portos Gerncia de Portos Pblicos r: prmios adicionais de risco incorporados s especificidades do mercado local. Sendo: r = rb +rreg rb = risco Brasil (Embi+Br), calculado pela mdia aritmtica dos ltimos dois anos, obtendo-se o resultado de 3,19.(atualizado pela NOTA TCNICA N 25/2009 GPP A de 29/06/2009) *Fonte: Banco Central do Brasil, J.P Morgan rreg = prmio pelo risco regulatrio, estimado em 3,00 Obtem-se o seguinte resultado:
Rf Rm Rb Rreg Re
5,30 1,09 13,39 3,19 3,00 20,34
(atualizado pela NOTA TCNICA N 25/2009 GPP A de 29/06/2009) CUSTO MDIO PONDERADO DE CAPITAL WACC
rWACC = re *
E E+D
+ rd * (1 T) *
D E+D
Onde: E Capital Prprio estipulado em 40% D Capital de Terceiros estipulado em 60% re Custo do Capital Prprio (apurado pelo CAPM) para cada perodo de arrendamento rd Custo do Capital de Terceiros. O capital de terceiro foi calculado usando como parmetro o custo da linha de financiamento do BNDES na modalidade FINEN que de 10,15%aa e a taxa mdia do CDI/SELIC dos ltimos 12 meses (15,53%). Desta forma considerando a ponderao entre o custo da linha do BNDES e a Taxa Selic (83,33% e 16,67% respectivamente) foi calculado o custo
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Superintendncia de Portos Gerncia de Portos Pblicos de capital de terceiro em 11,05% (atualizado pela NOTA TCNICA N 25/2009 GPP A de 29/06/2009)
- Linha Finem BNDES - CDI/Selic (med anual)
= =
10,15 15,53
Considerando o capital de terceiro de 60% e tendo como mdia de 50% de f inanciamento do BNDES e obtendo o restante - 10%, em CDI
Capital Terceiro Financ. BNDES Financ. CDI
100,00 83,33 16,67
BNDES 8,46 CDI 2,59 Rd 11,05 (atualizado pela NOTA TCNICA N 25/2009 GPP A de 29/06/2009)
T Alquota de Imposto de Renda e Contribuio Social Sobre Lucro 34% Obtem-se os seguintes resultados:
D Re Rd T
WA CC Nom inal
60 20,34 9,97 34 12,087 2,50% 3,50% 9,35%
Inflao US Inflao BR WACC Re a l
(atualizado pela NOTA TCNICA N 25/2009 GPP A de 29/06/2009)
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Anexo 3. Planilhas Planilhas em anexo em outro arquivo no formato xls.
ANEXO 3
FLUXO DE CAIXA: Planilha Principal
Ano do perodo Volume movimentado (ton) 1 RECEITA OPERACIONAL BRUTA (ROB) 1.1 Dedues , Abatimentos e Impostos s/ Faturamento 1.1.1 Imposto Sobre servios (ISS) 1.1.2 Programa Integrao Social (PIS) 1.1.3 Contribuio para Seguridade Social (COFINS) 2 3 4 5 RECEITA OPERACIONAL LQUIDA (ROL) Custo do Servio Prestado LUCRO ou PREJUZO OPERACIONAL BRUTO DESPESA OPERACIONAL 0 1 2 3 n...
5.1 Despesas Administrativas 5.2 Depreciao ( - ) 6 7 8 9 10 11 12 13 14 LUCRO ou PREJUZO OPERACIONAL (LACSIR) Contribuio Sobre Lucro Lqido (CSLL) Lucro Antes do IR (LAIR) IMPOSTO DE RENDA (IR) RESULTADO LQUIDO DO EXERCCIO Depreciao ( + ) INVESTIMENTO Valor Lqido do Fluxo de Caixa Taxa de desconto para o Clculo do VPL (n anos) : X,XX% TIR: VPL:
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Determinao do Valor Mnimo de Arrendamento

MOVIMENTAO Ano 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 N Total VPL projeto rea (m) Valor Fixo (R$/m): Valor Varivel (R$/ton): (Toneladas, unidades, Down Payment continer) OUTORGA (R$) Parcela Varivel Parcela Fixa TOTAL (R$) VPL (R$)
Valores Mnimos de Arrendamento
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Receitas Previstas no Projeto Granel e Carga Geral

Ano 1
Mercadoria movimentada
Ano 2
Ano 3
Ano n
Valor Valor Valor Valor Quantidade Valor Quantidade Valor Quantidade Valor Quantidade Valor Unitrio Unitrio Unitrio Unitrio (ton) total (R$) (ton) total (R$) (ton) total (R$) (ton) total (R$) (R$/t) (R$/t) (R$/t) (R$/t)
Produto 1 (ex:soja)
2 Produto 2 (ex:trigo) 3 Produto 3 (ex: milho) 4

Carga Geral
Sub-total :
Receitas Previstas no Projeto Conteiner

Ano 1
Tipo de Conteiner
Ano 2
Ano 3
Ano n
Valor Valor Valor Valor Quantidade Valor Quantidade Valor Quantidade Valor Quantidade Valor Unitrio Unitrio Unitrio Unitrio (teu) total (R$) (teu) total (R$) (teu) total (R$) (teu) total (R$) (R$) (R$) (R$) (R$)
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Cheio Vazio
Sub-total : Receita Total (R$):
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Custos Operacionais Conteiner, Granel e Carga Geral (R$)

1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 Equipamento 1 Energia/Combustvel Lubrificantes Manuteno Seguros Outros Sub Total Custo Ano 1 Custo Ano 2 Custo Ano 3 Custo Ano n Custo Ano 1 Custo Ano 2 Custo Ano 3 Custo Ano n
2 Equipamento 2 2.1 Energia/Combustvel 2.2 Lubrificantes 2.3 Manuteno 2.4 Seguros 2.5 Outros Sub Total 3 Equipamento 3 3.1 Energia/Combustvel 3.2 Lubrificantes 3.3 Manuteno 3.4 Seguros 3.5 Outros Sub Total 4 Armazenagem 4.1 Energia/Combustvel 4.2 Lubrificantes 4.3 Manuteno 4.4 Seguros 4.5 Outros Sub Total 5 Mo-de-Obra (MDO) 5.1 MDO Avulsa 5.1.1 Estiva 5.1.2 Conferncia 5.1.3 Peao 5.1.4 Rechego 5.1.5 Capatazia 5.1.6 Operao de Equipamento 5.1.7 Outros 5.2 MDO Prpria 5.2.1 Capatazia 5.2.2 Operao de Equipamento 5.2.3 Outros Sub Total
Custo Ano 1
Custo Ano 2
Custo Ano 3
Custo Ano n
Custo Ano 1
Custo Ano 2
Custo Ano 3
Custo Ano n
Custo Ano 1
Custo Ano 2
Custo Ano 3
Custo Ano n
Total
Custo Ano 1
Custo Ano 2
Custo Ano 3
Custo Ano n
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Despesas Administrativas (R$)

1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 Mo de Obra Gerente Engenheiro Administrativo/Tcnicos Segurana Terceirizados Outros Total de Mo de Obra: 2 3 4 5 6 7 8 9 Encargos Sociais Energia Eltrica gua Telefone Seguros Material de Escritrio e de Limpeza Amortizao Outros Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano n
Custo Administrativo Total :
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DETALHAMENTO DE INVESTIMENTOS EM EQUIPAMENTOS

Equipamentos Quantidade Modelo /Marca Capacidade Tempo de Valor Unitrio Total (R$) Depreciao (anos) (R$)
Equipamento 1 Equipamento 2 Equipamento 3 Equipamento 4 Outros Total Equipamentos :
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Detalhamento dos Investimentos em Obras Civis

A 1 1.1 1.2 2 2.1 2.2 2.3 3 3.1 3.2 4 5 5.1 5.2 5.3 5.4 6 6.1 6.2 6.3 6.4 7 7.1 7.2 8 8.1 8.2 8.3 9 10 Obras Civis Servios Preliminares Instalao do Canteiro de Obras e Alojamentos Mobilizao e Desmobilizao de Equipamentos Preparao da Retrorea Preparao de terreno e topografia Regularizao de cota de aterro Cercamento de rea c/ alambrado altura 2,00m Rede de Drenagem/Tratamento de Efluentes Execuo da Rede de Drenagem Estao de tratamento de efluentes Reforo do solo ptio de estocagem Edificaes Escritrio/Instalaes administrativas e de controle Almoxarifado/Oficina Portaria Armazns e/ou Ptio de Estocagem/Tancagem Rede de Esgoto/gua Potvel/gua Industrial/Incndio Rede de Esgoto Sanitrio Rede de gua Potvel Rede de gua Industrial Rede de gua de Incndio Instalaes Eltricas/Telefonia Subestao Eltrica Telefonia Per, Dolfins e Ponte de acesso Per + Base Carregador, incluindo fundao Dolfins de atracao e amarrao Ponte Rodoviria de acesso ao Per Acesso Ferrovirio Acesso Rodovirio Investimento (R$)
Total de Obras Civis :
29/31
Estudos e Projetos , Obras Civis e Investimentos em Equipamentos

1 1.1 1.2 Estudos e Projetos Projeto 1 Projeto 2 Total de Estudos e Projetos : 2 Obras Civis Total de Obras Civis : 3 3.1 3.2 3.3 3.4 Equipamentos Equipamento 1 Equipamento 2 Equipamento 3 Equipamento 4 Total de Equipamentos : Valor (R$) Valor (R$) Ano 1 Valor (R$) Ano 2 Valor (R$) Ano 3 Valor (R$) Ano n Valor (R$)
Total de Investimentos :
30/31
Depreciao em Equipamentos e Obras Civis

1 1.1 1.2 1.3 1.4 Equipamentos Equipamento 1 Equipamento 2 Equipamento 3 Outros Sub-Total de Equipamentos : 2 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 Obras Civis Armazm/Silos Patios Vias Instalaes de Acostagem Outros Sub-Total Obras Civis : Valor Investimento(R$) Parcela Ano1 (R$) Parcela Ano 2 (R$) Parcela Ano 3 (R$) Parcela Ano n (R$)
TOTAL GERAL
31/31

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ARISTEU DE MORAES REGO

NEIRIMAR GOMES DE BRITO

RMULO C. BRANCO GOMES DE ARAJO

SAMUEL R. DE CARVALHO CAVALCANTI

MARCELO DA GAMA LOBO

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= = beta mdio desalavancado da industria martima mundial: 0,55 (atualizado

NOTA TCNICA N 25/2009 GPP A de 29/06/2009)

rm: 13,39 (atualizado pela NOTA TCNICA N 25/2009 GPP A de 29/06/2009)

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5,30 1,09 13,39 3,19 3,00 20,34

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- Linha Finem BNDES - CDI/Selic (med anual)

Capital Terceiro Financ. BNDES Financ. CDI

100,00 83,33 16,67

60 20,34 9,97 34 12,087 2,50% 3,50% 9,35%

Inflao US Inflao BR WACC Re a l

(atualizado pela NOTA TCNICA N 25/2009 GPP A de 29/06/2009)

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Anexo 3. Planilhas Planilhas em anexo em outro arquivo no formato xls.

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Determinao do Valor Mnimo de Arrendamento

Valores Mnimos de Arrendamento

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Receitas Previstas no Projeto Granel e Carga Geral

2 Produto 2 (ex:trigo) 3 Produto 3 (ex: milho) 4

Receitas Previstas no Projeto Conteiner

Sub-total : Receita Total (R$):

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Custos Operacionais Conteiner, Granel e Carga Geral (R$)

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Despesas Administrativas (R$)

Custo Administrativo Total :

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DETALHAMENTO DE INVESTIMENTOS EM EQUIPAMENTOS

Equipamento 1 Equipamento 2 Equipamento 3 Equipamento 4 Outros Total Equipamentos :

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