CASO LA POLAR

Empresas LA POLAR nace como una sastrera en la ciudad de Santiago de Chile en el sector de Estacin Central en el ao 1920. Treinta aos despus cambia la propiedad, ampliando el giro hacia la venta de varios productos. En 1989 incorpora a su negocio la tarjeta de crdito LA POLAR. En 1999 ingresa Southern Cross Group, generndose una reestructuracin y un nuevo plan estratgico. Actualmente, LA POLAR posee 40 tiendas alrededor de todo el pas, 153.000 metros cuadrados construidos y 2,8 millones de tarjetas de crditos emitidas y cuenta con 7.800 empleados.

Estructura del Negocio La compaa define su negocio como una plataforma de servicio orientada a satisfacer las mltiples necesidades, preferencias y gustos de los consumidores, destacando como pilar central, la administracin de tiendas por departamento, en las que se ofrece una amplia variedad de productos: vestuario, accesorios, artculos deportivos, lnea blanca y electrnica, muebles, decoracin y productos para el hogar. La gestin de administracin y operacin de tiendas por departamento es provista por la matriz, Empresas La Polar S.A. Complementa esta oferta de productos, una variada oferta de servicios, entre los que destaca la emisin y operacin de tarjeta de crdito propia y el financiamiento de crditos a clientes, cobertura de seguros generales y vida, especialmente diseados para los riesgos que enfrentan sus clientes, extensin de garanta de productos durables, avances en efectivo, comercios asociados en los que la Tarjeta de Crdito La Polar opera como medio de pago, entre otros. El emisor y operador de la Tarjeta de Crdito La Polar, es la sociedad filial Inversiones SCG S.A.. Esta unidad de negocio es fundamental para potenciar el negocio de retail y un canal para lograr una mayor participacin en el gasto en consumo de las personas. La asesora en evaluacin de riesgo crediticio es un servicio otorgado por la filial Asesoras y Evaluaciones S.A. La gestin de cobranza para los crditos morosos es realizada por la sociedad filial Collect S.A., la cual puede subcontratar servicios a terceros y ejercer las acciones de cobranza judicial cuando as se requiera. La administracin de carteras de crditos de terceros es un servicio prestado por la filial Tecnopolar S.A. Los servicios administrativos relacionados con algunas actividades propias de la operacin de la tarjeta de crdito que le corresponden al emisor, han sido subcontratados con la sociedad filial Corpolar S.A. La intermediacin de seguros que se ofrecen a la cartera de clientes es gestionada por la filial La Polar Corredores de Seguros Ltda. Las actividades relacionadas con el desarrollo de conceptos en marketing y la gestin del merchandising de tiendas son gestionadas por la filial Conexin S.A.

Figura 1: Estructura del Negocio

Estructura de Propiedad A mayo de 2009, la estructura de propiedad de Empresas LA POLAR se observa en la siguiente figura: Figura 2: Estructura de Propiedad

Fdo. Inv. Extranjeros; 13% Fdo Inv. Nac. & otros; 10%

Corredores de Bolsa; 27%

Fondos Mutuos; 8% AFP; 26% Familia Bemberg & otros; 16%

Resultados Financieros Los resultados financieros del primer semestre de 2009 se encuentran en la siguiente tabla:

Tabla 1: Resultados Financieros LA POLAR

1 Sem 2009 MM$ % 204.138 100% 80.405 39,4% -50.515 -24,7% 29.890 14,6% 27.124 13,3% 34.788 17,0% 1 Sem 2008 MM$ % 206.216 100% 85.775 41,6% -51.291 -24,9% 34.484 16,7% 18.077 8,8% 39.136 19,0% Variacin 2009/2008 -1,00% -6,30% -1,50% -13,30% 50,00% -11,10%

Ingresos de Explotacin Margen de Explotacin Gastos de Administracin y Ventas Resultado Operacional Utilidad del Ejercicio EBITDA

A continuacin se observa en la figura siguiente la evolucin de los ingresos, resultado operacional, EBITDA y utilidad de la empresa para los ltimos 5 aos:

Figura 3: Evolucin Resultados Financieros

Ingresos MM$ 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 80 70 60 50 206 204 40 30 20 10 0 2004 2005 2006 2007 2008 1 Sem 2008 1 Sem 2009 2004 2005 2006 2007 2008 1 Sem 2008 1 Sem 2009 23 34 45 34 30 68 60 Resultado Operacional MM$

404 346 280 219

435

EBITDA MM$ 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 40 35 68 53 39 29 39 35 30 25 20 15 10 5 0 2004 2005 2006 2007 2008 1 Sem 2008 1 Sem 2009 2004 2005 2006 17 22 31

Utilidad MM$ 36 37 27 18

88

2007

2008

1 Sem 2008

1 Sem 2009

Oferta Compra de Acciones para Fusin El 29 de mayo de 2009, a travs de un hecho esencial, La Polar inform a la SVS la recepcin de una oferta para fusionar sus operaciones con la sociedad Omega S.A., controlada por el Grupo Southern Cross (81,3%), y duea de la cadena de supermercados del Sur (SdS).

La oferta consiste en la absorcin de Omega S.A. por parte de La Polar, creando una sociedad fusionada en la cual un 62% de la propiedad correspondera a los actuales accionistas de La Polar y un 38% para los accionistas de Omega S.A. Lo anterior se realizara a travs de un aumento de capital, en el cual se emitiran 135.209.943 nuevas acciones, y donde el Grupo Southern Cross volvera a ser controlador de la empresa con un 30,9% de la propiedad de La Polar. Los accionistas de La Polar deberan aprobar un aumento de capital con el objeto de emitir 135.209.943 nuevas acciones, que se entregaran a los de Omega, en canje por las actuales acciones de sta, en base a una relacin de 1,06715902 nuevas acciones de La Polar por cada accin de Omega. Para la aprobacin de esta fusin se requiere el 66,7% de los votos en la junta extraordinaria de accionistas la que se realizara a ms tardar el 14 de julio de 2009. La cadena de supermercados del Sur, consta de seis cadenas de supermercados (Bigger, Full Fresh, Keymarket, Supermercados Tucapel, Supermercados Muoz Hnos. y Diproc), los cuales tendran una participacin de mercado de aproximadamente de 7% a nivel nacional, aunque en los sectores donde opera (regiones VII, VIII, IX, X y XII), tiene una participacin mayor. La propuesta es la fusin de los activos del negocio y los arriendos de largo plazo de los inmuebles (20-25 aos). Adicionalmente durante 2008, SdS tuvo ventas y EBITDA pro forma por aproximadamente MMUS$640 y MMUS$45, teniendo actualmente 97 locales. La deuda neta1 de esta empresa es MMUS$124. Se considera un tipo de cambio de $565. El precio de la accin burstil al 26 de mayo de 2009 es $1.731. A esa fecha el patrimonio de la empresa se encuentra dividido en 220.605.697 acciones comunes.

Deuda financiera menos la caja.

Figura 4: Evolucin Precio de la Accin LA POLAR (junio 2008 - junio 2009)

Figura 5: Evolucin IPSA (junio 2008 - junio 2009)

Figura 6: Relativo LA POLAR / IPSA (junio 2008 - junio 2009)

Figura 6: Relativo LA POLAR / SECTOR RETAIL (junio 2008 - junio 2009)

La Industria del Retail en Chile En Chile las principales empresas de Retail y los negocios en los que operan se observan en la siguiente tabla: Tabla 2: Principales Empresas Retail y sus Operaciones
Compaa Tiendas por Departamento Supermercados-Hipermercados Mejoramiento para el Hogar Centros Comerciales Bancos/Servicios Financieros CENCOSUD X X X X X FALABELLA X X X X X X X X X X X D&S LA POLAR X RIPLEY X

La tendencia de la Industria del Retail en Chile es la estrategia multiformato, la fusin entre distintos tipos de retailers est lejos de ser una tendencia generalizada en la industria2, y este tipo de operaciones, por si misma, no asegura que sean beneficiosas. En general, se observa que mientras ms pequeo es el mercado de referencia, mayor es el inters estratgico por desarrollar estrategias multiformato, con el fin de lograr mayores economas de escala. Una particularidad del mercado chileno est en el desarrollo propio del negocio financiero por parte de las tiendas por departamento. Estos han sido actores importantes en el otorgamiento de crdito a los segmentos socioeconmicos medios. A su vez, estas cadenas han mantenido una importante expansin en superficie de ventas, y constante innovacin, por lo que a diferencia de lo que ha pasado con este formato en el resto del mundo, les ha permitido mantenerse como una de las reas ms dinmicas del sector comercio.

Tabla 3: Mltiplos del Sector Retail

FV/Ventas
2006Q4 FALABELLA CENCOSUD SA D&S RIPLEY CORP SA LA POLAR SA Promedio Industria
2,08x 1,17x 0,83x 1,48x 1,85x 1,48x

FV/EBITDA
2008Q4
1,53x 0,61x 0,87x 0,84x 1,17x 1,00x

2007Q4
2,69x 1,30x 1,17x 1,53x 2,37x 1,81x

2006Q4
16,51x 13,89x 12,10x 12,37x 12,57x 13,49x

2007Q4
20,74x 15,09x 14,16x 15,01x 13,90x 15,78x

2008Q4
13,16x 8,41x 11,41x 8,83x 5,72x 9,50x

No se considera Unimarc porque slo se encuentra en el negocio de supermercados.

1 de Julio de 2009 La eventual fusin entre La Polar y Supermercados del Sur (SdS) fue desechada. Southern Cross, controlador de la cadena surea, adelant que no habr una nueva oferta, mientras que, en la multitienda, estn convencidos que el negocio no es atractivo. La escasez de sinergias fue el argumento que ms pes en la decisin del directorio de La Polar. Esta evaluacin fue compartida por el mercado. Banchile Inversiones estim que la desechada operacin hubiese arrojado sinergias por US$ 215 millones, un 38% menos que el estimado por Larrain Vial en el estudio que respald la propuesta de Southern. Los analistas, a diferencia del directorio de la multitienda, no dudan de los beneficios del modelo de retail integrado -aplicado por Falabella y Cencosud-, pero, en este caso puntual, aseguraron que la frmula no hubiese dado grandes frutos. El factor geogrfico habra adquirido especial relevancia en el estudio de la propuesta al interior de La Polar, pues slo 11 de sus 40 tiendas se encuentran en ubicaciones cercanas a los locales de SdS.