Uma reviso do histrico recente das polticas fiscal e monetria brasileiras Everton Freire de Carvalho 1 Joo Augusto Pessoa

Lepikson1 Introduo Uma crena bastante atual a de que existe apenas uma poltica macroeconmica correta, tecnicamente fundamentada e neutra. Assim, no h mais espao para polticas de direita ou de esquerda, existindo, portanto, apenas uma poltica correta, sendo que quaisquer outras so erradas, irresponsveis, utpicas, ingnuas e populistas. Assim, os ajustes econmicos ficam limitados esfera microeconmica, deixando a discusso do modelo de ajuste fiscal, da poltica monetria, do cmbio flutuante e da livre mobilidade de capitais distantes do debate, imunes s possveis

irresponsabilidades governamentais. Mantm-se, portanto, a poltica monetria atrelada s metas inflacionrias, a poltica fiscal aos supervits primrios e o cmbio deixado sob comando do prprio mercado. Neste contexto, ceder tentao do crescimento alterando qualquer dos axiomas da poltica econmica cientificamente respaldada implica em pr em risco a credibilidade da conduo econmica. Ambos os candidatos que chegaram ao segundo turno da eleio presidncia da repblica, Lula e Alckmin, so partidrios dessa crena, fazem questo de dizer que sob nenhuma hiptese cedero s tentaes da poltica irresponsvel, que seguiro risca os mandos da nica possibilidade de conduo correta da economia. Assim, ficaro mantidas as polticas de meta de inflao, supervit primrio e cmbio com flutuao limpa. O mercado agradece! Reconhece-se que a estabilizao monetria foi uma grande vitria, mas no condio suficiente para promoo do crescimento.

Graduandos pela Faculdade de Cincias Econmica-UFBA e bolsistas do NEC

O objetivo central desse relatrio ser discutir quem so os grandes beneficirios e quem paga a conta dessa poltica. Defender-se- aqui que no existe poltica econmica neutra. Em suma, o presente relatrio tentar expor que essa neutralidade to propalada , no mnimo, questionvel; que existem alternativas ao desenvolvimento econmico para alm dos ditames liberais; e que a afirmao de que existe apenas uma nica alternativa esconde, atrs de sua aparente neutralidade, interesses muito especficos que esto alinhados mudana a favor da acumulao financeira observada no capitalismo mundial, na qual o Estado cumpre um papel central. Para tanto, sero abordados dados conjunturais da inflao, das polticas fiscal e monetria brasileira para mostrar como o pas foi seguidor fiel e competente do que apregoa a responsabilidade econmica. E, em paralelo, como a cada dia que passa fica mais evidente a incapacidade dessa poltica econmica promover o crescimento sustentado. Inflao e Poltica Monetria A inflao na dcada de 1980 e incio dos anos 90 foi a grande vil da nossa economia e se tornou a principal dor de cabea para os gestores da poltica macroeconmica. Planos sucessivos de estabilizao fracassaram; Plano Cruzado (1986), Plano Bresser (1987), Plano Vero (1989) e Plano Collor (1990). Nesse perodo, a inflao atingiu nmeros extraordinrios. A Tabela 1 mostra a evoluo das taxas de inflao no Brasil entre 1986-1994. Tabela 1 Taxas de inflao Brasil 1986-1994

ANO 1986 1987 1988

IPCA (%) 79,66 363,41 980,21

ANO 1989 1990 1991

IPCA (%) 1.972,91 1.620,97 472,70

ANO 1992 1993 1994

IPCA (%) 1.119,10 2.477,15 916,46

Fonte: IPEADATA

A partir de 1994, com a implantao do Plano Real, a inflao se arrefeceu e a manuteno da estabilidade dos preos passou a vigorar. Essa estabilidade se deu a partir de algumas medidas adotadas no perodo: taxa de cmbio quase fixa (paridade

unitria entre Real e Dlar), juros elevados, facilitao das importaes (quedas das alquotas), alm da intensificao das privatizaes e do processo de abertura econmica. Os dois governos FHC e o primeiro governo Lula deram prioridade ao combate a inflao em suas polticas macroeconmicas e os resultados, como podem ser visto na Tabela 2, so bastante satisfatrios. Tabela 2 Taxas de Inflao Brasil 1995-2006*

ANO 1995 1996 1997 1998

IPCA (%) 22,41 9,56 5,22 1,66

ANO 1999 2000 2001 2002

IPCA (%) 8,94 5,97 7,67 12,53

ANO 2003 2004 2005 2006

IPCA (%) 9,3 7,6 5,69 4,2

Fonte: IPEADATA * Previso do BACEN.

Em 2006, os principais ndices de preos tambm vm apresentando resultados satisfatrios. O IPCA (ndice de Preos ao Consumidor Amplo), ndice que baliza o regime de metas de inflao, acumula alta de apenas 2% no ano, resultado bem menor que o de igual perodo do ano passado (3,95%). Considerando os ltimos doze meses, a inflao situou-se em 3,70%, abaixo do resultado de 3,84% relativo aos doze meses imediatamente anteriores, sendo o menor ndice desde junho de 1999 (tabela 3). Tabela 3 - IPCA - Mensal
2006 JAN FEV MAR ABR MAI JUN JUL AGO SET
Fonte: IBGE

NO MS 0,59 0,41 0,43 0,21 0,10 -0,21 0,19 0,05 0,21

NO ANO 0,59 1,00 1,44 1,65 1,75 1,54 1,73 1,78 2,00

12 MESES 5,70 5,51 5,32 4,63 4,23 4,03 3,97 9,84 3,70

As projees dos analistas de mercado que o IPCA feche o ano com alta de 3%. Caso esse cenrio se confirme, o ndice obter a segunda menor taxa de inflao desde que foi criado em 1979, acima apenas da taxa verificada em 1998, de 1,7%. Segundo a coordenadora de ndices de preos do IBGE, Eulina Nunes, o cmbio apreciado foi decisivo para o controle da inflao neste ano. O item Tvs, som e informtica que sofre

influncia direta do cmbio recuou 10,01% de janeiro a setembro, sendo que os eletrodomsticos recuaram 0,64% em igual perodo. O IGP-M acumula, at setembro, alta de 2,26% (tabela 4). A expectativa que o ndice feche o ano abaixo de 3,5%, a terceira menor taxa registrada pelo ndice que comeou a ser calculado, em 1989. O ndice, em 2006, passou a ter um comportamento bem voltil, influenciado por eventos pontuais, como quebras de safra ou alteraes bruscas em cotaes de insumos. Diferentemente do ano anterior, que o IGP-M registrou deflao por cinco meses consecutivos. Tabela 4 - ndices Gerais de Preos - IGP's
MS JAN FEV MAR ABR MAI JUN JUL AGO SET Acumulado
Fonte: FGV

IGP-M 0,92 0,01 -0,23 -0,42 0,38 0,75 0,18 0,37 0,29 2,26

IGP-DI 0,72 -0,06 -0,45 0,02 0,38 0,67 0,17 0,41 0,24 2,11

O IGP-DI dos ltimos doze meses acumula alta de 3,16%. No ano, a variao positiva em 2,11%. As expectativas de mercado so de que este ndice fique abaixo do IGP-M, que deve fechar o ano com alta de 3,15% (tabela 5). O cmbio apreciado ser o responsvel pelo bom desempenho do IGP-DI, sendo a quarta menor taxa da histria do ndice, calculado desde 1945. Tabela 5 - Resumo das Expectativas de Mercado*
Variveis ndice de Preos ao Consumidor Amplo IPCA ndice Geral de Preos IGP-M ndice Geral de Preos IGP-DI Preos Administrados SELIC (fim de perodo) Cmbio (fim do perodo) PIB
Fonte: BACEN. *Expectativas coletadas em 10/10/2006.

2006 3,01 3,27 3,15 4,40 13,80 2,18 3,20

2007 4,20 4,38 4,40 4,50 12,80 2,27 3,50

Estabilidade dos Preos versus Estabilidade Macroeconmica O controle inflacionrio , sem dvida, uma grande conquista do povo brasileiro. A estabilidade dos preos condio necessria para um desenvolvimento econmico sustentvel e mais equnime. Mas, no condio nica. Como vimos anteriormente, a inflao a partir de 1994 deixou de ser a grande vil da nossa economia, porm outros fatores passaram a ser os responsveis pela nossa desestabilidade macroeconmica. O modelo de desenvolvimento econmico liberal, adotado desde os anos 90 no nosso pas, apresenta o bnus de ter controlado uma grande mazela social: a inflao. Vale lembrar, que num ambiente inflacionrio como o verificado entre 1986-1993, a camada mais pobre da populao, que no tem acesso conta bancria, a mais penalizada, pois seu poder de compra deteriorado a todo o momento. Porm, esse modelo possui o nus de ter intensificado tantas outras mazelas sociais, a saber: i) crescimento pfio do PIB com altas taxas de desemprego e; ii) aumento da concentrao de renda. i) Crescimento pfio do PIB e Altas taxas de desemprego O pas continental como o Brasil, com quase 190 milhes de pessoas, todo ano v ingressar em seu mercado de trabalho milhares de pessoas. Para suprir a demanda crescente por trabalho fundamental que o pas obtenha um crescimento econmico sustentvel e duradouro. Porm, h alguns anos, como o Banco Central vem utilizando apenas as taxas de juros como forma de combater a inflao, a prtica das maiores taxas de juros reais do mundo (grfico 1) acaba por sabotar esse crescimento econmico sustentvel, reprimindo a demanda agregada. Grfico 1 - Taxa de juros reais (%) - 2006
10 8 6 4 2 0 Turquia Canad Mxico China Brasil Cingapura Inglaterra Tailndia Austrlia Israel 9,3 6,2 4,8 4,3 2,9 2,8 2,8 2,6 2,5 2,5

Fonte: UpTrend Consultoria

Com a miopia dos nossos gestores de polticas econmicas, que s enxergam o controle da inflao como elemento nico de estabilidade macroeconmica, o pas vem conservando um crescimento econmico pfio (grfico 2). As taxas de juros exorbitantes inibem o consumo e diminuem o investimento produtivo, dois itens importantes da demanda agregada. A taxa de investimento no Brasil, por exemplo, gira em torno de 20%, nvel muito aqum de um pas que necessita de um crescimento sustentvel e duradouro. Grfico 2 - Crescimento anual do PIB (%)
5 4,22 3,27 2,66 2,5 0,13 0 1995 1996 Fonte: IBGE 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 0,79 1,93 1,31 0,54 2,28 4,36 4,94

Em 2006, esse cenrio no muito diferente. O excesso de conservadorismo do BACEN, que vem reduzindo as taxas de juros de forma gradual e lenta far com que o pas novamente tenha um crescimento econmico bastante pequeno (li pfio umas 4 vezes antes): as expectativas de mercado so de que o Brasil cresa em torno de 3,2% esse ano. Num cenrio extremamente favorvel, onde o preo do barril de petrleo se arrefeceu, os juros do EUA pararam de subir e as expectativas de inflao para os prximos doze meses esto abaixo do centro da meta de inflao (4,5%) para 2006, o BACEN vem mantendo uma cautela excessiva nos cortes dos juros. De setembro de 2005, incio do afrouxamento monetrio, a outubro de 2006 a taxa SELIC foi reduzida apenas em 5,75 pontos percentuais, saindo de 19,5% para 13,75% (grfico 3).

Grfico 3 - Evoluo da SELIC (em %)

20 18 16 14 12 10
-0 5 ar -0 6 ab r-0 6 m ai -0 6 -0 5 t-0 5 se t-0 fe vde z ju nja nag o no v se t-0
10

ju l-0

ou

Fonte: BACEN

Outro problema que se agravou com o modelo de desenvolvimento econmico liberal foi o desemprego. Apesar de haver uma tendncia estrutural e mundial, nas ltimas dcadas, de elevao das taxas de desemprego associada reestruturao produtiva, fatores conjunturais como o arrefecimento das atividades econmicas ocasionadas por um baixo crescimento econmico fez com que o desemprego no Brasil tomasse propores preocupantes (grfico 4). Grfico 4 - Taxa de desemprego aberto (RMSP)
13 12 11 10 9 8 7 6 6,5 6,7 8 7,6 7,8 8,7 9,2 10,2 10,8 10,5 10,1 11,6 11,4 12 10,7 9,7

Fonte: IPEADATA

Essa mazela social uma das responsveis pelo o aumento da violncia nos grandes centros urbanos, que se agravou consideravelmente nos anos 90 com o surgimento e o fortalecimento de faces criminosas como Primeiro Comando da Capital (PCC) e Comando Vermelho (CV). ii) Aumento da concentrao de renda

19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 *

ou

t-0 6

-0 6

06

06

06

Ao priorizar a manuteno da estabilidade monetria como objetivo quase nico de poltica econmica, os partidos que esto a doze anos no poder, PT e PSDB, passam para sociedade apenas um lado da moeda, ao citar que a estabilidade monetria favorece a populao menos abastada da sociedade, no bancarizada. Por outro lado, no explicitam que o mecanismo utilizado para o controle inflacionrio, ou seja, as maiores taxas de juros reais do mundo favorecem apenas uma pequena parcela da populao, apenas 20 mil famlias segundo o economista Mrcio Pochmann. Os grandes bancos nacionais e internacionais vm obtendo lucros recordes ano aps ano. Um estudo do Bear Stearns estima que, para o fim do ano que vem, s instituies financeiras brasileiras tenham um retorno de 53,1%, o maior ganho da Amrica Latina, mais que o dobro do projetado para o setor bancrio mexicano, que de 24,1% (grfico 5). Grfico 5 - Retorno Esperado dos Bancos ao final de 2007 (em %)
53,1

27,8

24,1 12,1

Brasil

Colmbia

Mxico

Chile

Fonte: Bloomberg, Bears, Stearns & Co. Inc.

O setor financeiro e os grandes industriais brasileiros, que esto se financeirizando cada vez mais, so os principais beneficirios desse modelo de desenvolvimento econmico. S de juros pagos sobre a dvida, o governo Lula gastou R$ 592,7 bilhes, enquanto que o programa Bolsa-Famlia do atual governo, que atinge 11,7 milhes de pessoas, gastou em torno de R$ 25 bilhes. Portanto, esse modelo apesar de trazer estabilidade dos preos, traz consigo uma enorme instabilidade macroeconmica e social, com altas taxas de desemprego, aumento da violncia, concentrao de renda e baixo crescimento do PIB.

Poltica Fiscal O modelo cientificamente correto de ajuste das finanas pblicas A partir da dcada de 1980, colocou-se a discusso acerca do ajustamento das contas pblicas como condio fundamental e necessria para o crescimento econmico. O ajuste fiscal proposto, principalmente aps a crise da dvida, constituiu um desajuste social, com canalizao do oramento pblico para pagamento dos encargos dessas dvidas pblicas. Ou seja, imps-se uma mudana do padro de gastos: o que antes era gasto com a promoo do crescimento e com oferta de bens e servios fundamentais foi convertido em pagamento dos direitos sobre a riqueza financeirizada. Esse padro de ajuste das finanas pblicas no Brasil foi, e , constitudo por cinco pilares bsicos, a saber: i) contingenciamento dos recursos, ii) privatizao e corte do gasto pblico, iii) descentralizao do gasto federal e reconcentrao da receita na Unio, iv) elevao da carga tributria e v) desvinculao de receitas pblicas. i) Contingenciamento dos recursos Em pocas de inflao alta, bastava o governo postergar a liberao oramentria para que ganhasse recursos extras. O valor nominal estabelecido no oramento, ao ser liberado, geralmente no final do ano fiscal, representava, apenas uma parcela do valor real. Ou seja, o governo ganhava apenas postergando a liberao. Essa diferena entre os valores real e nominal era usada pelo governo como ferramenta para aumentar sua disponibilidade de recursos Com a estabilizao monetria, o bloqueio de recursos passou a ser ponto importante para o cumprimento das metas fiscais estabelecidas. Ou seja, agora, o governo bloqueia a liberao de recursos de gastos discricionrios previstos no oramento para financiar o supervit fiscal. O ano de 2006 exemplo de como a possibilidade de contingenciamento est sendo usada para cumprimento das metas fiscais. Depois de bloquear R$ 14,2 bilhes em dotaes previstas na lei oramentria aprovada pelo congresso, o governo liberou R$

4,8 bilhes, bloqueando posteriormente R$ 1,6 bilho e, recentemente, liberou R$ 1,5 bilho. Fica evidente que os gastos pblicos discricionrios, que poderiam estar promovendo o crescimento ou mesmo atuando para amenizar o abismo social brasileiro, so tratados como resduos do ajuste fiscal, como restos da economia que se faz para cumprir a meta de supervit. So liberados na medida em que o supervit fiscal esteja garantido, caso contrrio, so bloqueados.. ii) Privatizao e corte do gasto pblico Com a reduo da possibilidade de se conseguir recursos pela via das privatizaes, que, na dcada de 1990, geraram uma receita extra estimada em US$ 100 bilhes, houve a necessidade de se diminuir os investimentos pblicos para o cumprimento das metas de supervit primrio. Os gastos obrigatrios, como o prprio nome sugere, no so passveis de cortes e representam cerca de 90% do oramento. Assim, o peso dos cortes recai, principalmente, sobre os investimentos. Os investimentos pblicos que em tempos no muito remotos eram a locomotiva que puxava os demais vages do comboio do crescimento, agora so tratados tambm como resduos do ajustamento fiscal. Em 2005, por exemplo, enquanto o supervit primrio foi de 4,58% do PIB, os investimentos pblicos federais no representaram mais do que 1% do PIB para ser mais exato, totalizou 0,88%. H duas dcadas, os investimentos da Unio representavam 16% dos gastos no financeiros. Hoje, no passam de 3%. iii) Descentralizao do gasto federal e reconcentrao da receita na Unio A transferncia de parte das despesas da Unio para Estados e municpios sem a conseqente descentralizao da receita fiscal disponvel mais uma medida do padro de ajuste fiscal das contas pblicas. Segundo Mrcio Pochmann, professor do Instituto de Economia da Universidade Estadual de Campinas, em 2004, a Unio respondeu por 49,4% do gasto nacional com sade (24,8% pelos Estados e 25,6% pelos municpios), enquanto que em 1994 era

responsvel por 60,7% do total (22,1% pelos Estados e 17,2% pelos municpios). Porm, a transferncia de 11,3 p.p. do gasto nacional com sade da unio para Estados e municpios no foi acompanhada por uma descentralizao proporcional das receitas (grfico 6).

Grfico 656,2 27,2 16,6

Receita x Gasto com sade (em %)

60,7 60,1 49,4 22,1 24,3 15,6 24,8 25,6

17,2

receita 1995

gasto com sade

receita

gasto com sade

Unio

Estados

2004

municpios

Fonte: Marcio Pochman

obvio que sem uma contrapartida da receita fiscal disponvel, a descentralizao dos gastos sociais terminou, por muitas vezes, determinando uma degradao da oferta de bens e servios pblicos. Ou seja, mais uma vez se cortou a oferta de servios e bens da parcela desprivilegiada da populao para a composio do supervit para pagamento dos encargos da dvida pblica. iv) Elevao da carga tributria Eis um dos principais pilares do ajuste fiscal brasileiro. importante ressaltar que, por ser um sistema de tributao com base extremamente regressiva, j que se assenta em impostos indiretos, o incremento na arrecadao recaiu principalmente sobre a parcela mais pobre da populao. Estes, porm, mesmo pagando proporcionalmente mais impostos, no viram os servios pblicos serem universalizados. A carga tributria que, em 1991 era de 24,4% do PIB, hoje ronda os 40%. (grfico 7)

Grfico 7 - Carga tributria total (em % do PIB)

40 38 36 34 32 30 28 26 24 22 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Fonte: IBPT

v) Desvinculao de receitas Hoje, 20% das receitas vinculadas ao gasto social tm sido usadas, sobretudo, para a composio do supervit primrio. Em 2004, por exemplo, calcula-se que a carga tributria social do governo federal (impostos e contribuies vinculados ao gasto social) tenha representado 15,9% do PIB. Em 1995, esse nmero era 11,3%. Nesse mesmo intervalo de tempo, o gasto social passou de 10,9% para cerca de 13,5% do PIB. Ou seja, a arrecadao social aumentou 40,7% enquanto a despesa social subiu 23,8%. Isto possibilitou a elevao do supervit primrio social do governo federal de 0,4% do PIB em 1995 para 2,4% do PIB em 2004, valor esse que correspondeu a 33,1% dos R$ 128,3 comprometidos com o pagamento de juros da dvida pblica naquele ano. Enfim, fato que todos os pilares do ajuste fiscal apresentados acima tm o mesmo sentido: canalizam recursos que poderiam, e eram, gastos em investimentos e em oferta de bens e servios para pagamento dos encargos da dvida pblica. O modelo preconiza que o Estado deve limitar sua ao busca da estabilidade de preos e manuteno do equilbrio das finanas pblicas e, como que por gerao espontnea, os investidores privados tomaro a iniciativa do crescimento. Porm, a recuperao dos investimentos alicerada em setores exportadores e em ampliao espordica do consumo no suficiente para assegurar o crescimento sustentado. A economia brasileira encontra-se deprimida por conta da sistemtica

contrao do consumo e do investimento, estes componentes de grande peso na demanda efetiva. Some-se a isso a infra-estrutura de transporte brasileira, que est saturada ou em pssimo estado de conservao e chegar-se- inegvel necessidade de haver um aumento dos investimentos pblicos para que se possa iniciar o espetculo do crescimento. Dentro do quadro desenhado, aliado a uma poltica de altssimas taxas de juros, dificilmente se poder presumir uma ampliao do gasto privado e investimento capaz de fazer a economia voltar a crescer sem um investimento pblico anterior. Conjuntura Apesar de tudo o que foi dito no tpico anterior, o esforo para conter o endividamento pblico, no obstante tenha estabilizado a relao dvida pblica/PIB em torno de 50% do PIB (50,3% em agosto), no conseguiu conter o estoque do endividamento. O aperto fiscal concretizado no supervit primrio no tem sido suficiente para arcar com todos os encargos da dvida. No acumulado de 12 meses fechado em julho de 2006, por exemplo, a incidncia de juros foi de R$ 162,1 bilhes (8,01% do PIB), enquanto que o supervit do setor pblico foi de apenas R$ 90,5 bilhes (4,47 % do PIB), ou seja, foram somados ao estoque da dvida pblica nos ltimos 12 meses R$ 71,6 bilhes (3,54% do PIB), eis a msera necessidade de financiamento do setor pblico no referido perodo (grficos 8). Em agosto, a dvida lquida do setor pblico alcanava nada menos de que R$ 1,034 trilho.

114

56,3 87,3

42,8 86,4

150 100 50 0 -50 -100 -150

9,59

128,3

200

12 10 8,94 8,52 8,13 8,01 8 7,31 7,26 7,18 6,62 6 5,78 5,22 4,61 3,66 3,54 4 3,29 2,62 2 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006* -2 -3,19 -3,51 -3,69 -3,91 -4,32 -4,47 -4 -4,59 -4,84 nominal juros nominais primrio -6
39,8 78 61,6 -31,1 -38,2 -43,7 -52,4 -66,2 47,1 -81,1 63,6 71,6 73 nominal juros nominais primrio -95,5 -90,5

Fonte: Banco Central

145,2

157,1

162,1

Grfico 8 - Necessidade de Financiamento do Setor Pblico (acumulado 12 meses, em R$ bi e % do PIB)

Apenas no ms de agosto, as despesas com juros somaram R$ 15,6 bilhes, quase o dobro do valor que deve ser destinado ao Bolsa-Famlia, maior vitrine social do governo Lula, durante todo o ano de 2006. Eis mais uma prova inconteste da direo do ajuste fiscal. Mesmo com os continuados cortes na taxa bsica (SELIC), o governo ainda no conseguiu, at agora, reduzir de maneira significativa seus gastos com juros. Isso decorrncia da prpria estratgia de gesto da dvida mobiliria j que h uma contnua troca de papis atrelados a SELIC por papis prefixados ou corrigidos por ndices de preo (Grfico 9).

Grfico 9 -Perfil da Dvida Mobiliria do Setor Pblico (em %)

70,0 60,0 50,0 40,0 30,0 20,0 10,0 0,0
Dez Dez Dez Dez Jan Fev M ar Abr M ai Jun 20012002 20032004 Jul Ago Set Out Nov Dez Jan Fev M ar Abr M ai 2006 jun jul ago 2005

Cmbio

ndices de preos

Over/Selic

Prfixado

Fonte: Bacen

A vantagem dessa poltica que, no caso de uma subida na taxa bsica de juros, o impacto sobre a dvida pblica ser amenizado, o que, em certa medida, d uma maior margem de manobra aos gestores da poltica econmica. A desvantagem est no custo mais alto dos ttulos prefixados ou indexados inflao em relao SELIC, que permanece em trajetria descendente. Essa reduo da participao dos ttulos ps-fixados, que absorve mais rapidamente os impactos da queda da taxa bsica de juros, fez com que a sensibilidade da dvida variao da SELIC diminusse. Segundo reportagem de Alex Ribeiro, em agosto de 2006, uma baixa de 1 ponto percentual naquela taxa, mantida por 12 meses, teria impacto de 0,28 ponto na dvida lquida, um anos atrs, o impacto seria de 0,32 ponto. O supervit fiscal de agosto (R$ 13,2 bilhes recorde para o ms na srie estatstica do Banco Central), por sua vez, contribuiu com uma queda da dvida lquida de 0,6 ponto

percentual. Os juros nominais tiveram um impacto de 0,8 ponto do PIB enquanto que o crescimento econmico contribuiu com 0,4 ponto na reduo do indicador. Somando esses valores, percebe-se a uma reduo de 0,2 p.p. na relao dvida pblica/PIB do ms de julho (50,5%) para agosto (50,3%) (grfico 10)

Grfico 10 - Dvida Total Setor Pblico / PIB (em %)

65 63 61 59 57 55 53 51 49 47 45

2002

2003

2004

2005

2006

Fonte: Bacen

Esse supervit co-responsvel, como dito, pela queda da relao dvida/PIB, porm, no foi fruto de um corte de gastos nem aumento da arrecadao tributria, mas de um enorme repasse de dividendos das estatais (R$ 9,6 bilhes no acumulado do ano at agosto) aliado ao programa de refinanciamento de dvidas (REFIS 3). Esses repasses, associados a uma maior economia dos Estados e municpios permitiram, inclusive, um aumento dos gastos federais e reduo da meta de supervit do governo central de 2,5% para 2,45% do PIB (Graf T). Os gastos federais, por sinal, pela primeira vez no governo Lula, cresceram mais do que as receitas. Enquanto essas aumentaram 11,8% no acumulado do ano at agosto, as despesas tiveram um incremento de 13,9%. Um ponto alvo de severas crticas por parte dos oposicionistas do governo justamente que o equilbrio fiscal do governo tem sido sustentado por arrecadaes no permanentes enquanto que os gastos tm sido cada vez mais concentrados em despesas obrigatrias. Concluso Que as metas traadas pelo modelo de ajuste fiscal vm sendo perseguidas com competncia, inegvel. Porm, h que se perguntar quem paga a conta desse ajuste.

Pelo que foi exposto, a direo da poltica sempre a mesma, a resposta, portanto, mostra-se de forma evidente. No se pretendeu aqui questionar a importncia de se manter as contas pblicas controladas. Mas, pretendeu-se ao menos levantar a questo da existncia de uma poltica alternativa. No cabe mais abdicar do crescimento econmico em prol da credibilidade e do enriquecimento de uma classe rentista. A poltica fiscal tem um papel importante a cumprir: deve promover o crescimento econmico e diminuir o abismo social. E isso no se faz transferindo gastos com investimentos para a mo dos detentores de papis da dvida pblica. Talvez seja chegado o tempo de apostar mais no crescimento do denominador para conter a relao dvida/PIB do que tentar frear a expanso do numerador j que isso implica em grande sacrifcio populao. Eis os dois pilares de uma proposta de poltica alternativa, proposta esta que preconiza o desenvolvimento: uma maior flexibilidade da meta de inflao (que este ano deve se aproximar do piso da meta) permitindo uma queda gradual, porm rpida, das taxas de juros, combinada com uma poltica de controle do fluxo de capitais e desvalorizao cambial. Com isso, seria possvel realizar um planejamento de investimentos mais baratos, com horizonte temporal mais largo e com previsibilidade de retorno. sabido, porm, que essa proposta contraria interesses da parcela mais abastada e organizada da populao. Mas, como poltica econmica fruto de uma disputa de interesses, h que se preconizar o interesse dos mais necessitados. A poltica cambial de flutuao limpa (free float) inegavelmente cumpriu seu papel: no controle da inflao, evitando choques de custo, permitiu uma reduo das dvidas em dlar das empresas privadas, maior acmulo de divisas, alm de permitir que o Brasil se tornasse credor na moeda estadunidense. Cumpre, agora que a dvida pblica atrelada ao dlar negativa e que a dvida privada em dlar diminui, pensar em uma poltica cambial que permita, alm de iniciativas exportadoras, uma maior previsibilidade da taxa de cmbio para conseguir uma projeo de longo prazo aos investimentos produtivos.

 preciso repensar os dogmas da poltica econmica cientificamente fundamentada. O que bom para os Estados Unidos nem sempre, ou quase nunca, bom pro Brasil. No se pode pensar em deixar um pas em construo merc das foras do mercado. Referncia bibliogrfica AGNCIAS NOTICIOSAS. IPCA mantm espao para juro menor. Valor Econmico. So Paulo. 09/10/2006. p.A5. BANCO CENTRAL DO BRASIL. Indicadores de Conjuntura. Disponvel em: http://www.bacen.gov.br Acesso em: 17.10.2006 BELLUZO, Luiz Gonzaga; CARNEIRO, Ricardo. Bloqueios ao crescimento. Em Poltica Econmica em Foco, n.3 jan-abr 2004. Disponvel em http://www.eco.unicamp.br/asp-scripts/boletim_cecon/boletim_cecon3.asp DA CRUZ, Ney Hayashi. Queda da Selic no derruba gasto com juros da dvida. Folha de So Paulo. Braslia. 28/09/06. p.B6 ECONOMIA & CONJUNTURA da UFRJ - setembro 06 .Carta de conjuntura da UFRJ de setembro de 2006 FOLHA NEWS. Mercado reduz para 4,2% previso de IPCA de 2007. Valor Econmico. Braslia. 10/10/06. p.A4. FRIAS, Maria. Banco brasileiro tem ganho maior na AL. Folha de So Paulo. So Paulo. 02/10/06. p.B6. GUIMARES, Luiz. Focus no v virada na poltica monetria. Valor Econmico. So Paulo. 10/10/06. p.C2. INDICADORES Consolidados. Banco Central.Disponvel em www.bc.gov.br. Acesso em 18/10/06 INDICADORES. IBGE. Disponvel em www.ibge.gov.br/indicadores.

acesso em 18/10/06 IPEADATA. Disponvel em www.ipeadata.gov.br. Acesso em 18/10/05 IZAGUIRRE, Mnica. Para fazer supervit, o governo federal define corte de gastos. Valor Econmico. Braslia. 26/09/06. p.A6. LAGE, Janaina. Inflao anual deve ficar no piso da meta. Folha de So Paulo. Rio de Janeiro. 07/10/06. p.B4. PATU, Gustavo.Aps elevar gastos, governo corta R$ 1,6 bi do Oramento. Folha de So Paulo. Braslia. 26/09/06. pB1

POCHMANN, Marcio. Dficit Pblico nominal zero e custos sociais. RIBEIRO, Alex. Receita extra ajuda governo a atingir supervit recorde. Valor Econmico. Braslia. 28/09/06. p.A3. RIBEIRO, Alex. Juro cai ao menor nvel desde 2001. Valor Econmico. Braslia. 26/09/06. p.C1. RIBEIRO, Alex. Copom reduz taxa selic a 13,75%. Valor Econmico. Braslia. 19/10/06. p.C1. SOFIA, Julianna. Dvida interna cresce R$ 25 bi em agosto. Folha de So Paulo. Braslia. 14/09/06. pB4 VIEIRA, Fabrcio. Brasil permanece no topo do ranking dos juros reais. Folha de So Paulo. So Paulo. 18/10/06. p.B3.