ENSAYOS

sobre poltica econmica

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Est determinado el nivel de precios por las expectativas de dinero y producto en Colombia?

Martha Misas A. Carlos Esteban Posada P. Diego Mauricio Vsquez E. Revista ESPE, No. 43, Junio 2003 Pginas 8-31
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Desequilibrios nominales y reales del tipo de cambio en Colombia

Is the Price Level Determined by Expectations of Money and Product? The Colombian Case

Martha Misas A.* Carlos E. Posada P.** Diego M. Vsquez E.***

The authors work for the Economic Research Unit of the Banco de la Repblica. This document is of complete responsibility of the authors and does not represent the news of Banco de la Repblica or its directors. They thank comments and suggestions by Luis Eduardo Arango, Ana Mara Iregui, Luis Fernando Melo, Fabio Nieto, Hugo Oliveros, Mara Teresa Ramrez and Hernando Vargas. * Economic Research Unit, Banco de la Repblica. E-mail: mmisasar@banrep.gov.co ** Economic Research Unit, Banco de la Repblica. E-mail:cposadpo@banrep.gov.co *** Economic Research Unit, Banco de la Repblica. E-mail: Dvasques@banrep.gov.co

Abstract
Recent theoretical literature on fiscal issues and inflation interprets the implementation of Inflation Targeting as a symptom that the quantity of money is not relevant to the determination of the price level. Recently, Colombia has adopted an inflation targeting strategy. We found that there is no empirical evidence to reject the hypothesis of the statistical relevance of the present value of the future expected flows of nominal money and real incomes in determining the price level in Colombia. Such non-observable variables are estimated trough a state space model using the Kalman Filter and maximum-likelihood techniques.

Keywords: Quantity theory of money, state-space representation, Kalman filter. JEL: C32, E31.

ESPE, No. 43, Junio 2003

Est determinado el nivel de precios por las expectativas de dinero y producto en Colombia?

Martha Misas A.* Carlos Esteban Posada P.** Diego Mauricio Vsquez E.*** La corriente tradicional de investigacin conocida como la teora cuantitativa del dinero ha sostenido que la cantidad de ste es el principal factor determinante del nivel de precios. Pero no siempre ha habido un consenso al respecto. Por ejemplo, hay quienes interpretan la ejecucin de la estrategia denominada inflacin objetivo como sntoma de una supuesta irrelevancia de la cantidad de dinero para la determinacin del nivel de precios o de su tasa de aumento, la inflacin. El objetivo del presente trabajo es someter a prueba la hiptesis cuantitativa para el caso colombiano pero en el siguiente sentido especfico: lo que determina el nivel de precios es el juicio de los agentes econmicos sobre la magnitud y la evolucin de los componentes permanentes del dinero

Los autores son funcionarios del Banco de la Repblica, pero el contenido de este documento es de su responsabilidad exclusiva y, por tanto, no compromete a la institucin ni a sus directivas. Los autores agradecen los comentarios y sugerencias de Luis Eduardo Arango, Ana Mara Iregui, Luis Fernando Melo, Fabio Nieto, Hugo Oliveros, Mara Teresa Ramrez y Hernando Vargas. Investigadora Subgerencia de Estudios Econmicos, Banco de la Repblica. Correo electrnico: mmisasar@banrep.gov.co Investigadora Subgerencia de Estudios Econmicos, Banco de la Repblica. Correo electrnico: cposadpo@banrep.gov.co

* **

*** Profesional Experto de la Subgerencia de Estudios Econmicos, Banco de la Repblica. Correo electrnico: Dvasques@banrep.gov.co

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nominal y del producto real, entendidos stos como los valores actuales esperados de sus trayectorias futuras, y que los factores juzgados como transitorios carecen de importancia para la determinacin de dicho nivel. La verificacin de tal hiptesis se realiza mediante un procedimiento de optimizacin no lineal, que considera la aplicacin del filtro de Kalman y la estimacin por mxima verosimilitud de los parmetros de una representacin estado-espacio. Dicha representacin se deriva de un modelo macroeconmico de equilibrio general intertemporal con expectativas racionales. Este trabajo se lleva a cabo con datos anuales para el perodo 1954-2000. Palabras clave: Teora cuantitativa del dinero, representacin estado-espacio; filtro de Kalman. Clasificacin JEL: C32, E31.

I. INTRODUCCIN La corriente tradicional de investigacin terica y emprica conocida como la teora cuantitativa del dinero ha sostenido que la cantidad de ste es el principal factor determinante del nivel de precios. Pero no siempre ha habido un consenso al respecto. Por ejemplo, hay quienes interpretan la ejecucin de la estrategia denominada inflacin objetivo (IO), utilizada en la actualidad por muchos bancos centrales para alcanzar una meta de inflacin, entre ellos el colombiano, como sntoma de una supuesta irrelevancia de la cantidad de dinero para la determinacin del nivel de precios o de su tasa de aumento, la inflacin1 . Es ms, entre los funcionarios encargados de la poltica monetaria de los Estados Unidos2 habra una tendencia inclinada a rechazar las enseanzas de la teora cuantitativa, a juzgar por la siguiente afirmacin:
1

Sobre la estrategia de IO vase Svensson (1998 y 1999), y sobre su aplicacin al caso colombiano, Uribe et al. (1999) y Caballero [2001]). La poltica monetaria de los Estados Unidos no se inscribe formalmente en una estrategia de IO pero sigue un procedimiento que es comn a esta: fijar la tasa de inters de intervencin en funcin de algunos objetivos, entre estos una meta de inflacin (que all es implcita). Una descripcin y evaluacin de la poltica monetaria actual de los Estados Unidos a la luz de la experiencia histrica se encuentra en Meltzer (2001).

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A consensus has emerged among practitioners that the instrument of monetary policy ought to be the short-term interest rate, that policy should be focused on the control of inflation, and that inflation can be reduced by increasing short-term interest rates. At the center of this consensus is a rejection of the quantity theory. ... (lvarez et al, 2001). Aunque no creemos que exista necesariamente incompatibilidad entre la teora cuantitativa y la estrategia IO o los modelos ms utilizados para explicar y defender tal estrategia, s es indudable que tanto su diseo como su ejecucin y divulgacin en la opinin pblica pueden tener diversas interpretaciones, siendo algunas contrarias a dicha teora3 . A nuestro juicio, el hecho de que la estrategia IO sea percibida, en ocasiones, como anticuantitativista es una de las razones para volver a poner a prueba la hiptesis cuantitativa, segn la cual la cantidad de dinero y el ingreso real son determinantes fundamentales del nivel de precios. El objetivo del presente trabajo es someter a prueba tal hiptesis para el caso colombiano, pero en el siguiente sentido especfico: lo que determina el nivel de precios es el juicio de los agentes econmicos sobre la magnitud y la evolucin de los componentes permanentes del dinero nominal y del producto real, entendidos estos como los valores actuales esperados de sus trayectorias futuras, y que los factores juzgados como transitorios carecen de importancia para la determinacin de dicho nivel. La verificacin de tal hiptesis se realiza mediante un procedimiento de optimizacin no lineal, que considera la aplicacin del filtro de Kalman y la estimacin por mxima verosimilitud de los parmetros de una representacin estado-espacio. Dicha representacin se deriva de un modelo macroeconmico de equilibrio general intertemporal con expectativas racionales. Este trabajo se lleva a cabo con datos anuales para el perodo de 1954 a 2000. Las aplicaciones del filtro de Kalman en el anlisis macroeconmico se han realizado desde los aos setenta (Sargent, 1987, p. 228). Algunos estudios recientes, como los de Sderlind (1999 y 2001), Cabos y Siegfried (2001) y Fung et al. (1999) pueden considerarse antecesores del nuestro en el sentido de que son macroeconmicos que aplican el filtro

En un documento, uno de los codirectores del Banco de la Repblica consider conveniente aclarar que la estrategia colombiana de IO tena como complemento el establecimiento de una lnea de referencia de un agregado monetario (la base monetaria), y que la naturaleza de la inflacin es monetaria en el mediano y el largo plazos (Caballero, 2001, p. 7).

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de Kalman para estimar parmetros, variables no observadas, entre stas las expectativas de inflacin o la inflacin simulada, o componentes no observados de series observadas. Pero hasta el momento no conocemos trabajos cuyo objetivo y mtodo (aun si fueren propuestos para otra economa) sean iguales a los del presente. Nuestro aporte, si realmente existe, consistira en el hecho de aplicar el mtodo mencionado al objetivo de poner a prueba la hiptesis de determinacin del nivel observado de precios por las trayectorias futuras esperadas del dinero y del producto. El principal hallazgo consiste en no encontrar evidencia emprica para rechazar la hiptesis de relevancia estadstica de las componentes permanentes del dinero y del ingreso real en la determinacin del nivel de precios para la muestra seleccionada. Este documento tiene cuatro secciones principales adems de la introduccin: en la seccin II, se presenta el modelo terico que sustenta la hiptesis central del trabajo, en la seccin III, se expone el mtodo economtrico, en la seccin IV, se consignan los resultados y en la seccin V, se resume el trabajo y se presentan sus conclusiones principales.

II. EL MODELO El punto de partida es un modelo de equilibrio general intertemporal con expectativas racionales. Su fundamentacin microeconmica supone considerar el dinero como uno de los argumentos de la funcin de utilidad. Este corresponde, excepto por una diferencia que se mencionar ms adelante, al expuesto por Walsh (1998; ecuaciones 5.34, 5.35, 5.36 y 5.37, p. 205), y difiere del modelo tradicional de oferta agregada, IS y LM en dos aspectos relacionados entre s: supone expectativas racionales y, por tanto, incluye el producto esperado futuro como argumento de la funcin IS (Walsh, ibd.). Adems, difiere del modelo de Sargent (1987, p. 460) bsicamente por esta inclusin. El conjunto de ecuaciones que conforman el modelo se presenta a continuacin. Curva de oferta agregada (o de Phillips): (1) yt = ( Ipt - t Ip*t-1 ) + yt-1 + ut ,

>0

Curva de equilibrio de portafolio (o LM): (2) mt - Ipt = yt + bit + 1t , b<0

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Curva de equilibrio del mercado de bienes (o IS):

(3) Siendo: (4) (5) (6)
t

yt = t+1 y*t-1 - [it - ( t+1 Ip*t-1 - Ipt )] + 2t

Ip*t-1 = E [Ipt | t-1] Ip*t-1 = E [Ipt+1 | t-1] y*t-1= E [yt+1 | t-1]

t+1

t+1

El sistema de informacin {y, m, Ip, i} esta constituido por los logaritmos naturales del producto real, la cantidad nominal de dinero, el nivel de precios y el factor inters nominal (1 + la tasa de inters nominal), respectivamente. Adicionalmente, ut, 1t , 2t son perturbaciones estocsticas serialmente independientes con media cero y varianza finita, que representan choques de oferta agregada (tecnolgicos, etc.), de demanda de dinero y de demanda agregada, respectivamente. t-1es el conjunto de informacin (compartido por el sector privado y las autoridades econmicas) disponible en el perodo t-1 con el cual se forman las expectativas racionales de las variables para los perodos inmediatamente siguientes (t y t + 1). El conjunto de informacin incluye, como mnimo, todas las variables endgenas y exgenas de los perodos t-1 y anteriores. Finalmente, E es el operador esperanza matemtica, condicional a la informacin disponible (operador de expectativas racionales). La diferencia con el modelo de Walsh consiste en el parmetro , el cual toma el valor de uno en dicho modelo4 . Tomando expectativas condicionales a la informacin disponible en (t-1) en las ecuaciones (2) y (3) y resolviendo para precios y tasa de inters, respectivamente, se tiene que: (7) (8) E [ Ipt ] = E [ mt ] - E [ yt ] - b E [ it ] E [ it ] = E [ yt+1 ] - E [ yt ] + E [ Ipt+1] - E [ Ipt ]

La otra diferencia con el modelo de Sargent, adems de la ya mencionada, es el supuesto (implcito en este modelo) de una elasticidad del producto demandado a la tasa de inters real (en la curva IS) que puede ser diferente de 1.

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Sustituyendo (8) en (7) se obtiene la ecuacin (9): (9) (1 - b) E [ Ipt ] = E [ mt ] - b E [ yt+1 ] - (1 - b) E [ yt ] - b E [ Ipt+1 ]

Consistente con el hecho de que numerosos choques, entre ellos los tecnolgicos, tienen un efecto permanente sobre el nivel del producto, se supone que ste exhibe una tendencia estocstica5 . Por simplicidad, se considera la siguiente representacin: yt+1= a + yt + vt+1, vt+1~iid (0, v2), y considerando expectativas condicionales al conjunto de informacin t-1, resulta que6: E [ yt+1 ] = a + E [ yt ]. As, la ecuacin (9) puede reescribirse como sigue: (10) E [ Ipt ] = 1 { E [ mt ] - ab - E [ yt ] - b E [ Ipt+1]} (1 - b)

1 < 1, la ecuacin en diferencias (10) puede solucionarse (1 - b) en E [ Ipt | t-1 ] hacia adelante como: Dado que b < 0 0 < (11) E [ Ipt ] = - ab + 1 (1 - b)

(1-b b ) j=0 jLim (

E [ mt+j ] -

1 (1 - b)

( j=0

-b j ) E [ yt+j ] 1-b

-b j ) E [ Ipt+j ] = 0 1-b

de tal forma que, el valor esperado del nivel de precios depende de los valores presentes de las corrientes futuras esperadas de dinero e ingreso (o producto)7 . Teniendo en cuenta el objetivo del trabajo, es necesario transformar la ecuacin (11) para lograr una especificacin tal que la variable dependiente sea el nivel de precios y no su valor esperado.
5 6

Vase Campbell y Perron (1991). Suponer que yt+1 = a + yt + vt+1 parece contradictorio con la ecuacin (1), pero no necesariamente lo es si: 1) a = 0, y = 1, 2) si ut tiene una distribucin probabilstica distinta a la de vt. Hacemos tal supuesto porque: 1) nos parece que representa adecuadamente la ley de evolucin univariada del logaritmo del PIB real colombiano, 2) nos permite mantener en su nivel mnimo las diferencias entre el modelo (1), (6) y los de Sargent y Walsh ya citados, y 3) nos permite alcanzar de manera menos complicada nuestro objetivo. Por lo dems, tal supuesto nos parece auxiliar y ninguna tesis o ninguna conclusin importantes cambiaran, excepto la referida a la estimacin estadstica de los parmetros a y . Lo nico esencial para generar la hiptesis de que el nivel de precios depende de las expectativas sobre las trayectorias del dinero y el producto es considerar que tales trayectorias son exgenas. En este caso (-b / (1-b)) j equivale a un factor de descuento. Este factor es funcin, en este modelo, de la elasticidad de la demanda de saldos reales de dinero con respecto a la tasa de inters (vase la ecuacin 2). Por lo dems, la ecuacin 11 implica, como se aclara con la condicin de lmite, que se excluye la posibilidad de cambios permanentes del nivel de precios sin cambios en los factores fundamentales (corrientes futuras de dinero e ingreso real), es decir, se excluye la posibilidad de soluciones del tipo burbuja especulativa del nivel de precios (vase McCallum, 2001).

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Suponiendo endogeneidad de precios en la ecuacin de oferta agregada (ecuacin 1), esta puede expresarse mediante: (12) Ipt = E [ Ipt ] + 1 y - y + t , t t-1 t ~ iid (0,2)

-1 de tal forma que, el trmino de perturbacin estocstico, t = ut , puede entenderse como un nuevo error con propiedades estadsticas similares a las del error de la ecuacin (1). Reemplazando en la ecuacin (12) el valor esperado condicional de precios por su formulacin dada en (11), se tiene: (13) Ipt= -ab+ 1 (1 - b)

( 1-b b) E [ mt+j ] - (1 1 b) ( 1-b b) E [ yt+j ] j=0 j=0

j j

1 + yt- yt-1+ t
Para simplificar la escritura, definimos los valores presentes de las corrientes futuras de dinero e ingreso real como sigue: (14) cmt =

(1-b b ) E [ mt+j ] j=0 j

(15)

cyt =

(1-b b ) E [ yt+j ] j=0

j

Por tanto, la ecuacin (13) puede escribirse as: (16) Ipt = - ab + 1 cm - 1 cy + 1 y - y + t t (1 - b) (1 - b) t t t-1

En esta ecuacin, el nivel de precios es funcin de los ingresos reales previo y contemporneo, as como de los valores presentes de las corrientes futuras esperadas del dinero y del ingreso real; estos valores presentes se constituyen como variables no observables. En lo que sigue se considera que estas ltimas variables tienen por ley de evolucin paseos aleatorios con deriva, as: (17) (18) cmt = d1 + cmt-1 + 1t , 1t ~ iid ( 0, 21 ) cyt = d2 +cyt-1 + 2t , 2t ~ iid ( 0, 22 )

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Wage Indexation, Inflation Inertia, and the Cost of Disinflation

En tal caso, las ecuaciones (16), (17) y (18) permiten formular una representacin estado-espacio (Representacin 1) que hace posible la estimacin de las variables no observables y la verificacin de su relevancia estadstica en la determinacin de los precios. Tal representacin se expresa a travs de las ecuaciones de medida y transicin (19) y (20), respectivamente: (19) [ Ipt ] = [ 1 yt

2 yt - 1] 3 + [1 4
0 1

- 1] cmt + [t ] cyt

(20)

cmt d 1 = 1 + cyt d2 0

cmt-1 + 1t cyt-1 2t

En esta representacin los elementos del vector de parmetros por estimar (), de dimensin (7x1), se definen como sigue:

1 =

1 , = -ab, 3= 1 , 4 = - , 5 = d1 , 6 = d2 = 2 , 7 = 1,8 = 22, 9 =2 1-b 2 (1 - 1)

La derivacin de la expresin correspondiente al parmetro 6 se presenta en el Anexo. Una formulacin alternativa de la ecuacin de oferta agregada se exhibe mediante la ecuacin (21). Esta permite expresar el nivel del producto observado de la economa en funcin de sorpresas inflacionarias y del valor presente de las corrientes futuras del producto, entendido tal valor presente como el nivel de producto de estado estable: (21) yt = ( Ipt - t Ip* ) + cyt + ut t-1 >0

Por consiguiente, en este caso, el nivel de precios se determina por: (22) Ipt = E [ Ipt ] + 1 1 yt - cyt + t , t ~ iid ( 0,2)

Manteniendo los supuestos de leyes de evolucin presentados en las ecuaciones (17) y (18), y realizando de nuevo el proceso de sustitucin ya aplicado, se tiene: (23) Ipt = - ab + 1 cm - 1 cy + 1 (y - cy ) + t t t t t (1 - b) (1 - b)

As, en este contexto, la ecuacin (23) reemplaza la ecuacin (16). Ahora, si se supone:

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(24)

yt = cyt + t

entonces una versin simplificada de (23) se presenta en (25): (25) Ipt = - ab + 1 cm - 1 cy + , ~ iid ( 0, 2 ) con = 1 + t t t t t t t (1 - b) (1 - b)

De esta forma se tiene una representacin estado-espacio alternativa (Representacin 2) dada por las ecuaciones (26) y (27): (26) cmt [ Ipt ] = [ 2 ] + [ 1 - 1 ] cy + [ t ] t cmt d1 1 cyt = d2 + 0 0 1 cmt-1 1t cyt-1 + 2t

(27)

En esta, los elementos del vector ( ) de parmetros por estimar, de dimensin (5x1), se definen como sigue:

1 =

2 1 , = -ab, 3= d1, 4 = d2 = (1 - ) , 5 = 21 , 6 = 22 , 7 = 2 1-b 2 1

III. MARCO ECONOMTRICO A. REPRESENTACIN ESTADO-ESPACIO Y FILTRO DE KALMAN La representacin estado-espacio de la alternativa 1, expresada mediante las ecuaciones (19) y (20), puede escribirse en forma matricial compacta como sigue: (28) (29) IPt = A Yt + Z t + t , t = 1,,T t = 1 ,, T

t = T t - 1 + t ,

Las ecuaciones (28) y (29) se definen como las ecuaciones de medida y de transicin, respectivamente8 . En estas ecuaciones IPt = [ Ipt ] es un vector (1x1) conformado por la variable dependiente logaritmo natural del nivel de precios; Yt = [ 1 yt yt-1 ] es un vector (1x3) que contiene las variables consideradas exgenas, en este caso el producto y su primer rezago; A= [2 3 4 ] y Z [ 1 - 1 ] son vectores (1x3) y (1x2) de parmetros
8

Vanse, Harvey (1990) y Hamilton (1994).

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por estimar, asociados a las variables exgenas y al vector de estado t = [ cmt cyt ] , respectivamente. El vector de estado se halla conformado por los valores presentes (en t) de las corrientes futuras del dinero y del ingreso, que se constituyen como variables no observables que requieren ser estimadas con el propsito de verificar su relevancia estadstica dentro del modelo. En general, la matriz T est conformada por parmetros no conocidos. En este caso, la matriz T se constituye como una matriz idntica de orden 2: T = I2 9 , debido a las leyes de evolucin descritas en las ecuaciones (17) y (18). Adicionalmente, t = 1, ,T los vectores t (1x1) y t (2x1) representan perturbaciones serialmente no correlacionadas con: E [t ] = 0 y Var [t ] = 2 = H y E [ t ] = 0 y Var [ t ] = Q. En trminos de la segunda alternativa, ecuaciones (26) y (27), la representacin estadoespacio se simplifica de la siguiente forma: (30) (31) IPt = a + Zt + t , t = Tt - 1 + t , t = 1,,T t = 1,, T

La nica diferencia con la representacin anterior radica en no incluir variables exgenas en la ecuacin de medida. Es decir, A Yt se reemplaza por el escalar a, que corresponde al intercepto. Adicionalmente, cada una de las especificaciones estado-espacio supone: (32) (33) Un vector de estado inicial t con E [ a0 ] = a*0 y Var - Cov [ a0 ] = P0 E [ ts ] = 0 ts

E [ t0 ] = 0 , E [ t0 ] = 0 t = 1,,T

Las dos representaciones estado-espacio suponen matrices de coeficientes ( A, , , a) no cambiantes a travs del tiempo, es decir, caracterizadas como representaciones invariantes en el tiempo.

En general, muchos trabajos empricos coinciden en sealar que los agregados monetarios y el producto real son variables integradas de orden uno, I(1). As, teniendo en cuenta las definiciones de cmt y cyt dadas en las ecuaciones (14) y (15) se espera que tales variables no observables sean integradas de orden uno, I (1).

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Una vez establecidas las representaciones estado-espacio y sus supuestos fundamentales, el trabajo economtrico se concentra en la estimacin, en cada caso, del vector de estado, de los parmetros y de las distintas matrices de varianza-covarianza del sistema. Como seala Harvey (1994), para tal propsito existen diferentes algoritmos, siendo el principal el filtro de Kalman. Dicho filtro se define como un procedimiento recursivo que permite calcular el estimador ptimo del vector de estado en cada momento del tiempo con base en la informacin disponible en el momento t-1, y actualizar, con la informacin adicional disponible en el momento t, dichas estimaciones (Clar et al. 1998). El proceso recursivo inherente al filtro de Kalman puede ilustrarse mediante el esquema10 que se presenta en la Figura 1. Siendo *t-1 el estimador ptimo de t basado en la informacin disponible que incluye Ipt-1, y Pt-1 la matriz de varianza-covarianza11 del error de estimacin del vector de estado. De acuerdo con De Jong (1989 y 1991), una representacin estado-espacio es difusa si su matriz de varianza-covarianza (var-cov) es arbitrariamente grande, hecho que surge en el contexto de incertidumbre en parmetros y no estacionariedad en el modelo. Por consiguiente, dado que las matrices T de las ecuaciones de transicin bajo las dos alternativas (29) y (31) tienen sus races sobre el crculo unitario, debido al supuesto de no estacionariedad de las componentes del vector de estado, se tienen representaciones con estado inicial difuso. Este hecho explica, siguiendo a Harvey (1994), que se haya considerado el valor inicial P0= 10e10 I2.

B. ESTIMACIN POR MXIMA VEROSIMILITUD La teora clsica de estimacin por mxima verosimilitud se aplica para obtener estimaciones de los parmetros en A y a y de los hiperparmetros12 en las matrices Z, H y Q. Si cada uno de los vectores conformados por las perturbaciones {t} y {t} sigue una distribucin normal multivariada, esto implica que Ipt, condicional a su conjunto de informacin relevante en (t-1), bajo cada una de las alternativas, tiene distribucin normal, como aparece en la alternativa 1.
10

Vase Welch y Bishop (2001). Cuatro trabajos recientes que han aplicado el filtro de Kalman en el anlisis macroeconmico colombiano son los de Arango (1999), Julio y Gmez (1999), Nieto y Melo (2001) y Melo et al. (2001). En este caso, matriz de dimensin 2x2. Los hiperparmetros se refieren a los parmetros considerados en las matrices Z, H y Q que son diferentes de aquellos parmetros asociados a las variables exgenas del sistema.

11 12

19

Wage Indexation, Inflation Inertia, and the Cost of Disinflation

Figura 1

Valores iniciales: *0 = 0, P0 = 10e10 I2

Ecuaciones de prediccin Alternativa 1:

*t|t-1 = T*t-1 t=1,,T Pt|t-1 = TPt-1T + Q t = 1,,T

Alternativa 2:

*t|t-1 = Tt-1 t=1,,T Pt|t-1 = TPt-1T + Q t = 1,,T

Ecuaciones de actualizacin Alternativa 1:

*t = * + Pt|t-1 Ft-1 ( Ipt - Z*t|t-1 - Yt ) t|t-1 Pt = Pt|t-1 - Pt|t-1 Ft-1 Z Pt|t-1 Ft = Pt|t-1 + H
Alternativa 2:

*t = *t|t-1 + Pt|t-1 Ft-1 ( Ipt - Z*t|t-1- a ) Pt = Pt|t-1 - Pt|t-1 Ft-1 Z Pt|t-1 Ft = Pt|t-1 + H

"

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Alternativa 1: (34) (Ipt| yt ,t-1) ~ N(( A yt + H *t|t-1), (H Pt|t-1 H)), t-1 {Ipt-1,,Ip1, yt-1}

Alternativa 2: (35) (Ipt|t-1) ~ N((a + H *t|t-1), (H Pt|t-1 H )), t-1 {Ipt-1,,Ipt}

con funcin de verosimilitud en forma matricial compacta dada por: T 1 log L = - 2 log2 - 2 Siendo: (36) ^ vt = Ipt - Ipt|t-1 t = 1,,T

log|Ft| t=1

1 2

v F -1vt t=1 t t

Como lo presentan Clar et al. (1998), la expresin de la funcin de verosimilitud (36) es usualmente demasiado compleja para obtener de sus expresiones analticas los valores de los parmetros que la hacen mxima. Esta dificultad puede superarse mediante procedimientos de optimizacin numrica13 que considera la Figura 2. a. Identificacin del sistema, reconocimiento de los parmetros e hiperparmetros por estimar y seleccin de sus valores iniciales. b. Generacin de las perturbaciones vt a partir de dichos valores iniciales mediante las ecuaciones del filtro de Kalman (Figura 1). c. Determinacin del valor de la funcin de verosimilitud. d. Finalizacin del proceso de estimacin al obtener un valor mximo en la funcin de verosimilitud. Si este valor no es mximo, el procedimiento de estimacin seleccionado proporcionar nuevos valores de los parmetros e hiperparmetros para retornar al punto b.

13

El procedimiento numrico de optimizacin no lineal utilizado es Double-dogleg, el cual combina las ideas de los mtodos Quasi-Newton y Trust-Region de acuerdo con Broyden, Fletcher, Goldfarb y Shanno (vanse: Judge, G. et al. [1985], y Hendry [1995]).

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Est determinado el nivel de precios por las expectativas de dinero y producto en Colombia?

Figura 2
Valores iniciales: Alternativa 1: 0 , Alternativa 2: 0 Filtro de Kalman t = 1,,T Estimacin de los errores de prediccin vt Clculo del valor de la funcin de verosimilitud condicional a los valores iniciales de: 0 o 0

"
No

El valor de la funcin de verosimilitud alcanza un valor mximo?

"

S Finaliza y determina los valores mximo verosmiles estimados de y

Fuente: Tomada de Cuthbertson et al. (1992).

IV. RESULTADOS Los cuadros 1 y 3 consignan los resultados del proceso de estimacin para las dos alternativas de representacin estado-espacio, ecuaciones (28)-(29) y (30)-(31), siguiendo la Figura 2 . A partir del Cuadro 1 se puede concluir que el valor presente de las variables mediante las cuales se representan las corrientes futuras de dinero e ingreso son relevantes, desde el punto de vista estadstico15 , en la explicacin del nivel de precios. Es de sealar que, este resultado se mantiene al considerar diferentes valores iniciales en el proceso de estimacin. Sin embargo, la no relevancia estadstica de las variables ingreso contemporneo ( yt ) e ingreso previo ( yt-1) (de acuerdo con las altas desviaciones estndar de sus
14

En el ejercicio economtrico la variable observable es el ndice de precios al consumidor bajo la transformacin logartmica (IPC, fin de ao). En este contexto, la relevancia se mide a travs de la construccin de la estadstica t.

15

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"

Seleccin de nuevos valores de: 0 o0 para incrementar el valor de la funcin de verosimilitud

" " " "

"

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coeficientes: 3 y 4) podra hacer pensar que la especificacin de la representacin estado-espacio no es la ms adecuada, en trminos de soporte emprico, para el caso en consideracin. De las estimaciones presentadas en el Cuadro 1, y dadas las definiciones de los diferentes parmetros, se tienen las estimaciones presentadas en el Cuadro 2.

Alternativa 1
Parmetro Valor estimado 0,660 0,015 7,733 -7,764 0,241 0,940 0,479 0,517 Desviacin estndar* 0,052 30,82 81,46 80,51 101,05 0,039 0,028 0,020 Gradiente

Cuadro 1

1 2 3 4 5 7 8 9 6 =

-0,460 0,018 0,066 0,067 -0,004 0,000 0,000 -0,322

2 = 0,045 (1 - 1)

Valor funcin objetivo: -2,285. P-Value Prueba de normalidad univariada. Jarque - Bera vt: 0,53. Doornik - Hansen vt: 0,47. * Obtenida a partir de la matriz hessiana correspondiente al proceso de optimizacin no lineal (Hamilton, 1999).

Alternativa 1
Parmetro a b Estimacin 0,03 -0,52 0,13 1 Parmetro d1 d2 2 1 22 2 Estimacin 0,24 0,04 0,94 0,48 0,52

Cuadro 2

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El Cuadro 3 consigna los resultados de la estimacin de la representacin estado-espacio de la segunda alternativa. Nuevamente, se puede concluir que los valores presentes de las corrientes futuras de dinero e ingreso son estadsticamente relevantes en la explicacin de los precios. De igual forma que bajo la alternativa 1, el resultado se mantiene al considerar diferentes valores iniciales en el proceso de estimacin. Esta alternativa de modelacin parece ser ms adecuada desde un punto de vista estadstico ya que no incorpora variables exgenas no relevantes. Los resultados del Cuadro 1 (alternativa 1) implican que se han estimado tres parmetros del modelo terico16 : b = -0,52 , = 0,13 y = 1. Estos valores, presentados en el Cuadro 2, podran considerarse plausibles. En particular, el parmetro b (la elasticidad de la demanda de saldos reales de dinero a la tasa de inters nominal) tiene un valor que est dentro del rango de las estimaciones realizadas con distintos mtodos en Colombia en el ltimo decenio17. Adems, esta estimacin es significativa segn el bajo valor de la desviacin estndar del coeficiente 1. Las estimaciones de y , en cambio, no son significativas en vista de los altos valores de las desviaciones estndar asociados a los coeficientes 3 y 4. Bajo la alternativa 2 slo existe un parmetro del modelo terico a estimar: b (1= 1 - b ). La estimacin de b, segn el Cuadro 4, fue -0,34 (y significativa de acuerdo con la desviacin estndar de 1), cifra que tambin se encuentra dentro del rango de los valores estimados para el caso colombiano de la segunda mitad del siglo XX. Un sistema es estable si para cualquier estado inicial 0 el vector de estado converge a una solucin de equilibrio. La condicin necesaria y suficiente para alcanzar dicha estabilidad es que las races caractersticas de la matriz de transicin T, en cada una de las alternativas, tenga mdulo menor que uno. Los sistemas, bajo las alternativas consideradas, no satisfacen esta condicin de estabilidad dado el supuesto inicial sobre las leyes de evolucin de las corrientes futuras de dinero e ingreso.
1 , = 1 , = - = - . 4 4 1-b 3 Misas et al. (1994), Gmez (1998) y Gmez (1999) estimaron, con mtodos economtricos, esta elasticidad en -0,29, -0,899 y -0,772, respectivamente. Posada (1995), con un modelo macroeconmico de calibracin, dedujo que su valor era -0,4. Recurdese que: 1= 1

16 17

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Alternativa 2
Parmetro Valor estimado 0,745 0,011 0,190 1,400 1,500 10,500 Desviacin estndar* 0,081 10,82 47,28 0,083 0,089 0,302 Gradiente

Cuadro 3

1 2 3 5 6 7

-0,170 -0,109 0,025 -0,060 -0,010 -0,035

4 =

2
(1 - 1)

= 0,043

Valor funcin objetivo: -3,433. P-Value Prueba de normalidad. Jarque - Bera vt: 0,109. Doornik - Hansen vt: 0,010.

Alternativa 2
Parmetro a b d1 d2 Estimacin 0,03 -0,34 0,19 0,04 Parmetro 2 1 2 2 2 Estimacin 1,40 1,50 10,50

Cuadro 4

El filtro de Kalman aplicado a una representacin de estadoespacio cumple la propiedad de estado de equilibrio estable (steady state) si la matriz de varianza-covarianza del error de prediccin converge a una matrizP 18. En nuestro caso, las dos estimaciones
19

En el caso de no alcanzar convergencia se tendra una estimacin del vector de estado con variabilidad explosiva.

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del filtro de Kalman convergen a una matriz fija. Es de sealar que, a falta de la propiedad de estabilidad, una aproximacin a la verificacin de dicha convergencia se llev a cabo revisando los valores de las matrices Pt|t-1 en cada momento del tiempo. Es decir, desde un punto de vista emprico se verifica la no explosividad del sistema. Por consiguiente, los resultados son vlidos tan solo para el perodo muestral analizado.

V. RESUMEN Y CONCLUSIONES El presente trabajo reporta los resultados de un ejercicio que examina la relevancia estadstica de las componentes permanentes del dinero nominal y del producto real sobre el nivel de precios (IPC), para el caso de la economa colombiana en el perodo 19542000. En este trabajo, tales componentes, no observables, se definen como los valores presentes, en cada momento del tiempo, de las corrientes futuras esperadas de la cantidad de dinero nominal y del ingreso real. El aporte de este trabajo consiste en utilizar un modelo macroeconmico con expectativas racionales, formularlo en trminos de una representacin estado-espacio que permite expresar la dependencia del nivel de precios de las variables no observables mencionadas, aplicar un procedimiento de optimizacin no lineal que considera, de forma simultnea, el algoritmo del filtro de Kalman y el proceso de estimacin de mxima verosimilitud, para, finalmente, someter a prueba la hiptesis de relevancia estadstica de las componentes permanentes bajo anlisis. De acuerdo con los resultados no existe evidencia emprica para rechazar la hiptesis de relevancia estadstica de los componentes permanentes del dinero y del ingreso real en la determinacin del nivel de precios para la muestra seleccionada. Este resultado indica que es conveniente que la autoridad monetaria contine prestando atencin al comportamiento de los agregados monetarios (adems de las variables de produccin real), procurando diferenciar entre sus componentes permanentes, y, en particular, lo que los agentes econmicos pueden juzgar como tal, y los transitorios19 .

19

Es la discrepancia entre el crecimiento observado de la cantidad de dinero y la expectativa racional de tal crecimiento lo que permite, en la versin de Walsh (1998) del modelo terico del presente documento, que las operaciones monetarias (contraccionistas o expansivas) de mercado abierto puedan tener un efecto liquidez de corto plazo.

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ANEXO De acuerdo con la ecuacin (18) y el supuesto de que el ingreso real sigue una caminata aleatoria con deriva se tienen las siguientes ecuaciones: cyt = d2 + cyt-1 + 2t yt+j = a + yt+j-1 + vt Dada la definicin del valor presente de las corrientes futuras del ingreso en la ecuacin (15) como: cyt =

( 1-b b ) E [ yt+j ] j=0 j

es posible re formular a cyt de la siguiente manera: cyt =

( 1 - b ) E [ a + yt+j +vt ] j=0 a Z j + Z j E[ yt+j-1 ], j=0 j=0

-b

siendo: cyt = -b Z = ( 1 - b ), |Z| < 1

= a Z j + cyt-1
j=0

= d2 + cyt-1 implica que d2 = a (1- b) = 6 ; sustituyendo a y b por sus 1 respectivas definiciones en trminos de 1 y 2, es decir: 1 = y 2 = -ab se tiene (1 - b) que:
j j=0

La convergencia de Z

6 = 2 (
=

2 De manera similar, en la alternativa 2, se deriva 4 = (1 - ) . 1

2 (1 - 1)

1 1 - 1

)+

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