LA INFLACIN Y SU INFLUENCIA EN LOS TIPOS DE INTERS. TIPOS DE INTERS NOMINAL Y REAL. RELACIN DE FISHER.

La tasa de inflacin, que la denominaremos con la letra griega es la variacin relativa del nivel de precios durante un perodo determinado. Si suponemos que un bien o una canasta de bienes pueden tener dos precios distintos en dos momentos cualquiera, podremos determinar que se producir una variacin P.

0 P0 P1 P0 = P

1 P1

Si llamamos X a la variacin relativa, ser: P P1 P0 = = P0 P0 Siendo que X es una variacin relativa, se tratar de una tasa, y si adems se observa que indica una variacin relativa de precios, evidentemente es la tasa de inflacin, que denominamos , o sea: P P0 = 1 P0 Dicha tasa puede ser negativa (ya que los precios pueden disminuir a lo largo del tiempo) y en ese caso se la denomina deflacin o bien inflacin negativa. Si de la ecuacin anterior despejamos el precio en el momento uno (P1), obtendremos:
P1 = P0 (1 + )

Supongamos que en la siguiente tabla se indica la variacin en los ndices de precios nivel general de los meses de enero a mayo de un ao cualquiera MES ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO NDICE 98,40 97,78 97,86 98,21 99,36

Para determinar la tasa de inflacin entre el mes de mayo y el mes de abril, se debe hacer la variacin relativa entre sus ndices con respecto al ndice inicial.

P1 P0 99,36 98,21 = = 0,011710 1,171 % P0 98,21

INFLUENCIA DE LA INFLACION EN LOS TIPOS DE INTERS Para este anlisis nos valdremos del siguiente ejemplo: Supongamos que hoy (momento cero), se pudiera comprar un producto que cuesta $1000. Si no existiera inflacin, dentro de un ao (momento uno), ese mismo producto seguir costando $1000. Adems tenemos la opcin de no adquirir ese producto hoy, colocar los $1000 en un plazo fijo a un ao, obtener por ejemplo $50. Si optramos por ella dentro de un ao se podra comprar ese mismo bien y adems tener $50 ganados por inmovilizar el capital durante dicho perodo. Pero si la inflacin en ese perodo hubiese sido del 3%, el mismo producto, asumiendo que es el que determina el ndice de inflacin, costar al ao $1030. En consecuencia por no haber adquirido el producto hoy y hacerlo dentro de un ao, se habr ganado solamente $20, que surgen de restarle a los $1050 obtenidos en el plazo fijo, los $1030 que cuesta ahora el producto. Se debe tener en cuenta que los $20 ganados, se obtienen en el momento uno y, por lo tanto, estn expresados en moneda de esa fecha. Con esto se quiere decir que, a $ del momento uno, lo que realmente se inmoviliz para obtener los $20 es $1030 (que son los $1000 del momento cero). Entonces, la tasa de inters realmente ganada, surgir de la variacin relativa entre la diferencia de capitales ($1050 - $1030) y el capital invertido ($1030). A esta tasa de inters se la conoce como tasa de inters real y la representamos con la letra r, distinguindola de la tasa de inters vencida i a la que la llamamos tasa de inters nominal.
r= $1050 $1030 = 0,019417 $1030

Por otra parte si identificamos a las cantidades con la letra K, obtendremos la siguiente ecuacin:
r= K1 K 0 K0

En el ejemplo precedente, la tasa de inters obtenida por el plazo fijo, es mayor a la tasa de inflacin. Pero no siempre es as. En efecto, la tasa de inflacin puede ser menor, igual o mayor que la tasa de inters vencida; entonces, la tasa de inters real r, puede tomar valores positivos, cero o negativos respectivamente. Y es la tasa de inters real, que tiene neteado los efectos de la inflacin la que se debe tener en cuenta en el clculo del costo del uso del capital.

Supngase ahora que la empresa se endeuda para comprar una maquinaria para elaborar determinados bienes y que el precio de dichos bienes aumentar por efecto de la inflacin paralelamente al ndice de precios y por lo tanto, aumentar el valor que produzca la empresa en el futuro. Esto har que, a medida que pase el tiempo, el porcentaje destinado al pago de intereses sea cada vez menor y, por lo tanto, se producir una reduccin en el valor real de la deuda. Es lo que se denomina comnmente licuacin de deuda. INTERES REAL, NOMINAL e INFLACIN - VINCULACIN En este punto se ver cmo se relacionan la tasa de inters nominal (en el ejemplo anterior del 5%), la tasa de inflacin (que se supuso del 3%) y la tasa de inters real (que se calcul como 1,9417%). Es importante tener en cuenta que la tasa de inters real no surge de la resta directa entre la tasa de inters nominal y la inflacin (5% - 3% = 2%). En un momento inicial (el que llamamos momento cero), con un capital C0, podemos comprar K0 unidades de bienes y servicios a un nivel de precios P0.
C 0 = K 0 P0

Transcurrido un tiempo (momento uno), con un capital C1, se adquieren K1 unidades de bienes y servicios a un nivel de precios P1.
C1 = K1 P 1

Expresando las variaciones de capitales (C), de niveles de precios (P) y las de unidades de canastas (K) como variaciones relativas (tasas), se tendr: Tasa de inters vencida
i= C1 C0 C (1 + i ) = 1 C0 C0

Tasa de inflacin P P0 P = 1 (1 + ) = 1 P0 P0 Tasa de inters real

r= K1 K0 K (1 + r ) = 1 K0 K0

Dividiendo miembro a miembro las expresiones de C1 y C0 quedar: Dividiendo miembro a miembro C1/Co

C1 K1 P = 1 C0 K 0 P0

Reemplazando las respectivas fracciones por sus valores obtenidos anteriormente se tendr:

(1 + i ) = (1 + ) (1 + r )
Si se desarrolla dicha ecuacin:

Ecuacin de Fisher

1 + i =1 + r + + r

Despejando la tasa de inters vencida i quedar:

i = r + + r

Si de la ecuacin de Fisher, se despejamos la tasa real (r), se podrn obtener la siguiente relacin:
r= i 1 +

Ahora se resolver el ejemplo prctico anterior utilizando la frmula hallada. Los datos que se tenan eran la tasa de inters vencida i del 5% y la tasa de inflacin del 3%. Despejando la tasa de inters real de la relacin de Fisher, se tiene:
(1 + i ) = (1 + ) (1 + r ) r = (1 + i ) (1 + 0.05 ) 1 = 1 = 0.019417 (1 + ) (1 + 0.03 )

Para entender un poco ms conceptualmente a la relacin de Fisher, se multiplicarn ambos miembros por el capital inicial C0.
C 0 (1 + i ) = C 0 (1 + ) (1 + r )

Al capital inicial C0 se lo ajusta por inflacin multiplicndolo por (1 + ) . A dicho factor se lo denomina factor de ajuste. O sea, C0 (1 + ) es el capital inicial llevado a moneda del momento uno o sea el capital inicial ajustado por inflacin. Una vez que se tiene el capital inicial ajustado por inflacin, se halla el capital final multiplicndolo por un factor de capitalizacin real (1 + r). O sea que r es la tasa que se obtiene de netearle a la operacin los efectos inflacionarios. Es importante tener en cuenta que la relacin de Fisher antes vista, solo es posible en la medida que se
utilicen tasas efectivas.

OPERACIONES ACTIVAS Y PASIVAS. EL SPREAD Cuando una entidad financiera, otorga un prstamo a un cliente, est realizando una operacin financiera. La misma es una toma de fondos para el cliente y una colocacin de fondos para la entidad. Dicha operacin involucrada es nica. No existen dos operaciones distintas cuando se habla de toma y de colocacin de fondos, sino que es la misma, vista desde dos puntas negociadoras distintas. Lo mismo sucede cuanto un cliente coloca dinero a plazo en la misma entidad; para el cliente ser una colocacin y para la entidad una toma. Sea el siguiente esquema simplificado en donde en un momento cero, el cliente A coloca fondos en la entidad financiera EF y el cliente B toma esa misma cantidad de fondos de dicha entidad: MOMENTO 0 $ CLIENTE A coloca fondos ENTIDAD FINANCIERA toma fondos coloca fondos $ CLIENTE B toma fondos

Cuando el cliente A realiza una colocacin de fondos, la entidad financiera realiza una toma, y, cuando el cliente B realiza una toma, la entidad financiera realiza una colocacin. Como es muy confuso distinguir de que operacin se trata cuando se habla de toma y/o de colocacin de fondos, se ha optado por el criterio de llamar a dichas operaciones como operaciones activas y operaciones pasivas, tomando en consideracin a la entidad financiera. As cuando sta toma fondos del cliente A, contablemente registra un pasivo (le debe al cliente A la suma de dinero que ste coloc ms los intereses que se irn devengando). A estas operaciones se las llaman operaciones pasivas. En cambio, cuando le presta los fondos al cliente B, registra en sus libros un activo (el cliente B le debe la suma prestada ms los intereses que se irn devengando). A estas operaciones se las llama operaciones activas. Repitiendo el esquema anterior se tendr: MOMENTO 0

CLIENTE A

ENTIDAD FINANCIERA

CLIENTE B

OPERACIN PASIVA

OPERACIN ACTIVA

Ahora bien, cuando el cliente A realiza una operacin pasiva, recibe, al cabo de un tiempo de inmovilizar su capital, un inters pasivo que surge de multiplicar al capital que inmoviliz por la tasa que la entidad financiera le paga. A esta tasa la llamamos tasa de inters pasiva. De la misma manera, a los intereses cobrados por la entidad se los llama intereses activos, y a la tasa involucrada tasa de inters activa. Las entidades financieras, como toda empresa, tienen costos fijos, variables y semi-variables. En consecuencia, los intereses activos, deberan: permitir pagar los intereses pasivos, cubrir los otros costos y generar la porcin de utilidad pretendida. Viendo el esquema anterior, en el momento cero, la entidad financiera presta la misma cantidad que tom. Por lo tanto en ese momento, no se produce ninguna ganancia porque todos los intereses involucrados estn por devengarse. Veamos que sucede en el momento 1, cuando los intereses se devengaron y la entidad financiera cerr las dos operaciones. MOMENTO 1

ENTIDAD CLIENTE A ip IP OPERACIN PASIVA FINANCIERA ia Ia OPERACIN ACTIVA CLIENTE B

En este momento, la entidad recibe por cada peso que prest, el peso prestado ms ia pesos (recordar que la tasa es el rendimiento de inmovilizar una unidad monetaria). Y paga por cada peso que tom, el peso tomado ms ip. La utilidad bruta en valores absolutos, surge de la diferencia entre lo que recibe y lo que paga la entidad financiera: GB = (1 + ia) (1 + ip)= ia - ip Aqu aparece un trmino nuevo que es la tasa que se denomina spread. sta representa la ganancia bruta de la entidad expresada como variacin relativa, o sea, en forma de tasa. A dicha tasa la denominaremos spread. 6

Como a cualquier ganancia que se la quiere expresar en forma de tasa, se divide la ganancia bruta por el costo; por ejemplo, si se compra un bien a $100 y se lo vende a $110, la ganancia bruta ser de $10. Y para saber la tasa de ganancia bruta, se hace el cociente entre la ganancia bruta y su costo, o sea $10/$100 = 0,10 = 10%. En el caso de las operaciones financieras sucede lo mismo. La ganancia bruta (GB), era ia ip. El costo para la entidad financiera es lo que debe pagar en la operacin pasiva, o sea 1 + ip. Entonces, el spread viene dado por ia - ip s = ------------1 + ip Operando nos queda que: 1 + ia 1 + ip 1 + ia s = ----------- - ----------- = ------------- - 1 1 + ip 1 + ip 1 + ip (1 + ia) = (1 + ip). (1 + s) De esta manera queda una ecuacin con tres variables, donde a partir del conocimiento de dos de ellas, se puede determinar la tercera. Por ejemplo: sabiendo que la tasa de inters efectiva anual activa es del 10% y la tasa de inters efectiva anual pasiva es del 5% calcular el spread de la entidad. En primer lugar hay que tener en cuenta que es incorrecto 10% - 5% = 5%. Eso est mal. Se debe utilizar la frmula antes vista ia - ip 0.10 - 0.05 s = ------------- = ------------------- = 0.047619 = 4.7619% 1 + ip 1.05 Se debe tener en cuenta, que el spread de la entidad financiera est dado como un factor. ste, surge a la vez de considerar la ganancia ms los distintos costos que debe asumir dicha entidad. Por lo tanto (1 + s) = (1 + ut ). (1 + costos) Es muy comn confundir o mezclar las tasas adelantadas con operaciones activas o pasivas. No tienen ninguna vinculacin. En las operaciones activas existen tasas vencidas y adelantadas y, en las operaciones pasivas tambin existen tasas vencidas y adelantadas.

CUESTIONARIO 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. Que es la tasa de inflacin. A que se denomina deflacin. Como se determina la tasa de inflacin. Que es la tasa de inters real. Que sucede cuando la inflacin supera a la tasa de inters vencida i. Relacione la tasa de inters nominal i con la tasa de inters real r. Realice el desarrollo explicando financieramente como se llega a la relacin de Fisher. La toma y la colocacin de fondos. Son dos operaciones distintas? Que es una operacin activa Que es una operacin pasiva. A que se denomina intereses pasivos A que se denomina intereses activos A que se denomina tasa de inters activa A que se denomina tasa de inters pasiva A que se llama spread y explicar la frmula que permite hallarlo.