Macroeconoma II

Departamento de Economa Universidad de Chile

Monetaria de Economas Abiertas

Profesor Guillermo Le Fort V.

Macroeconoma II
Departamento de Economa Universidad de Chile IV.- Equilibrio Macroeconmico en Economas Emergentes, Pequeas y Abiertas.

Profesor Guillermo Le Fort V.

Macroeconoma II
Departamento de Economa Universidad de Chile IV.-i.- Demanda agregada: El Modelo IS-LM-BP Mundell-Fleming

Profesor Guillermo Le Fort V.

Demanda agregada: El Modelo IS-LM-BP Mundell-Fleming

Equilibrio externo bajo distintos regimenes cambiarios. El efecto de los choques externos El papel de la Poltica Monetaria y la Devaluacin. Efecto de la Movilidad internacional y los Controles de capital. El TCR y Amortiguacin de los choques externos Implicancias para la eleccin de sistemas cambiarios Mundell-Fleming-Dornbusch con tipo de cambio flexible y oferta de dinero infinitamente elstica.

Equilibrio Macroeconmico Keynesiano

La Demanda Agregada y la Oferta Agregada

DD

DD1

Po
0

OO

y''

y'

El Modelo Mundell Fleming

Modelo macro para economa abierta desarrollado originalmente en los 60 en el FMI, y que todava se usa. Considera equilibrio macroeconmico interno dado por ahorro igual inversin (IS) y oferta igual demanda de dinero (LM). Considera equilibrio externo (BP), como balanza de pagos con saldo nulo o tipo de cambio estable, dependiendo si el rgimen cambiario es fijo o flotante. Acepta distintos grados de movilidad de capitales externos. Supone que las expectativas de variacin del TCN o del TCR son siempre igual a cero, de manera que toda devaluacin o apreciacin es siempre sorpresiva. Es un modelo de corto plazo que no considera los problemas de la sustentabilidad de la deuda externa.

Consumo e Inversin Privados

CPt = C {[Y-T]t , E[Y-T]t+i , r, PX /PIM} (+) (+) (-) (+) CP ; Consumo Privado real presente [Y-T]t , E[Y-T]t+i: Ingreso Disponible presente y esperado. (Y es ingreso nacional bruto y T es tributacin) r : Tasa real de inters PX /PIM: Trminos Intercambio IP = I {r, E[logYt+i-logYt], PX /PIM} (-) (+) (+) IP ; Inversin Privada real presente EYt+i Depende del ingreso futuro, por tanto del Crecimiento Esperado PIB PX /PIM Trminos del intercambio, afectan positivamente rentabilidad exportaciones Otros factores: Incertidumbre sobre el futuro y acceso al financiamiento. Gt es Gasto Pblico real, en consumo e inversin, y es variable de poltica

Balanza Comercial y la IS

BC = X-IM = BC{ , A, A*, Z }= (+) (-) (+) (+) BC{ , A*, (C+I+G), Z} (+) (+) (-) (+) X-IM son exportaciones netas reales de bienes y servicios : Tipo de Cambio Real A= C+I+G: absorcin o demanda agregada domestica. A*: Absorcin o Demanda Agregada Global=PIB global Z: Proteccin arancelaria o otras restricciones a las importaciones, subsidio a las exportaciones.

A = Ct + It +Gt Absorcin o Demanda Interna

La demanda interna o absorcin A es la suma de consumo, inversin y gasto pblico. La presentamos como una funcin linealizada. A su vez podemos desarrollar una funcin para las XN reales
( X IM ) t = 0 1 At + 5 t + 6 At * + 9 Z t ( X IM ) t = 0 1 [ 0 + 1 [ y t Tt ] + 2 E[ y T ]t +i 3 rt + Gt + 7 ptx / m ] + 5 t + 6 At * + 9 Z t

A = 0 + 1 [ y t Tt ] + 2 E[ y T ]t +i 3 rt + Gt + 7 ptx / m

La IS linealizada

(IS) Yt = A+(X-IM)

. y t = 0 + 1 [ y t Tt ] + 2 E[ y T ]t +i 3 rt + Gt + 7 ptx / m + ( X IM ) yt = 0 + 1[ yt Tt ] + 2 E[ y T ]t +i 3 rt + Gt + 7 ptx / m + 0
1[ 0 + 1 [ yt Tt ] + 2 E[ y T ]t +i 3 rt + Gt + 7 ptx / m ] + 5 t +

6 At * + 9 Z t Lo que puede simplificarse a

( IS ) y t = 0 (1 1 ) + 0 + 1 (1 1 )[ y t Tt ] + 2 (1 1 ) E[ y T ]t +i 3 (1 1 )rt + (1 1 )Gt + 5 t + 6 At * +(1 1 ) 7 ptx / m + 9 Z t

Cada una de las variables que afecta a la absorcin afecta al PIB neta de la filtracin que se produce por el efecto negativo de la absorcin en las exportaciones netas

La IS linealizada

(IS) Yt = A+(X-IM)

. ( IS ) : y t = 0 + 1 [ y t Tt ] + 2 E[ y T ] 3 r +

4 G + 5TCR + 6 A * + 7 p xim + 9 Z
Dnde los son parmetros que representan los efectos de las distintas variables sobre la demanda agregada, netos de los efectos sobre las exportaciones netas. Cada uno de los es un compuesto de efectos sobre la absorcin y sobre las exportaciones netas. 1 = 1 (1 1 ) El valor de todos los parmetros es positivo, de manera que los efectos negativos deben ser expresados explcitamente con 10 el signo -

La LM y el equilibrio monetario

La LM indica el nivel de ingreso al que el mercado monetario alcanza su equilibrio, para cada valor de la tasa de inters real, dados los valores de las variables exgenas y de poltica. La LM tiene pendiente positiva en el plano (r.Y).
(LM) M2/P = M2dt/Pt (LM) [et [RIN]t + CDt ]/Pt = L0 + L1 [Y-T] t + L2 E[Y-T] t+i -L3 it

11

(LM) {[et [RIN]t +CDt ]/Pt -L0- L2E[Y-T]t+i+L3[rt+E[]]}/ L1 +[T]t = [Y] t

La IS y la LM: El Equilibrio Interno

IS

LM

0%

ye

12

El equilibrio externo, la BP
El equilibrio externo se alcanza cuando el saldo de la balanza de pagos es cero. Esto es cuando el saldo en cuenta corriente es plenamente financiado por el saldo en la cuenta de capitales sin variacin de las Reservas internacionales
( BP ) : ( X PX IM PIM ) + i * AEN + CK = 0 [ PIM ]( X IM ) + X ( PX PIM ) + i * AEN + CK =0 PIM ( X IM ) + X ( PX / PIM 1) + i * AEN / PIM + SCK / PIM = 0

13

El Equilibrio Externo y la Balanza de pagos (BP)

Las exportaciones netas han sido definidas como funcin de la absorcin externa A*, el tipo de cambio real , y los elementos que determinan la absorcin domstica: Y-T, r, E(Y-T), G. La cuenta de capitales puede presentarse como funcin de la diferencia de tasas de inters reales y un elemento autnomo.
( X IM ) t = 0 1 [ 0 + 1 [ y t Tt ] + 2 E[ y T ]t +i 3 rt + Gt + 7 ptx / m ] + 5 t + 6 At * + 9 Z
( SCK / PIM ) = ck1 (r r*) + ck 0

14

El Equilibrio Externo y la Balanza de pagos (BP)

BP = 0 => . ( BP) : ( X IM ) + X ( P / P 1) + i * AEN / P + SCK / P = 0 X IM IM IM

Reemplazando X-IM y la expresin para la cta de capitales ( BP) 0 1 [ 0 + 1 [ y t Tt ] + 2 E[ y T ]t +i 3 rt + Gt + 7 ptx / m ] + 5 t + 6 At * + 9 Z + X ( PX / PIM 1) + i * aen + ck1 (r r*) + ck 0 = 0 Linealizando y reordenando trminos ( BP. X [ y T ] E[ y T ] + )
0 1 0 1 1 t t 1 2 t +i 1

3 t

r 1Gt + ( X 1 7 ) ptx / m +

5 t + 6 At * + 9 Z + i * aen + ck1 (r r*) + ck 0 = 0

( BP) 0 1 [ y t Tt ] 2 E[ y T ]t +i + 3 rt 4 Gt + 5 t + 6 At * + 7 ptx / m +

15 8 i * aen + 9 Z + ck1 (r r*) + ck 0

=0

El equilibrio externo, la BP
( BP) 0 1 [ y t Tt ] 2 E[ y T ]t +i + 3 rt 4 Gt + 5 t + 6 At * + 7 ptx / m +

8 i * aen + 9 Z + ck1 (r r*) + ck 0 = 0

La BP est definida por las exportaciones neta reales, los trminos del intercambio, los intereses de los activos externos netos y la entrada de capitales. Si bien el efecto de los TI sobre las XN reales es negativo por el efecto expansivo que tiene en la absorcin, su efecto sobre la BP es positivo, pues este incluye el mayor valor de las exportaciones El efecto de los AEN en la BP puede ser negativo si los 16 AEN<0

El equilibrio externo y la Movilidad de Capitales

En el modelo de Mundell Fleming se supone que el TCR est en equilibrio, y por tanto sus expectativas de variacin son cero. El caso general es con un movimiento de capitales imperfecto dado por flujos autnomos (CK0) y por flujos que depende del diferencial internacional de tasas de inters (r-r*). SCK= CK0+ CK1(r-r*). Casos particulares son perfecta movilidad CK1=>oo, y nula movilidad de capitales CK1=>0. Con nula movilidad de capitales, el equilibrio externo exige que la cuenta corriente tenga saldo CK0. Con perfecta movilidad la BP se transforma en la condicin de igualacin internacional de las tasas de inters.

17

Equilibrio Interno y externo: Mundell-Fleming IS-LM-BP

Grafico 3: Modelo IS LM BP para Economia Abierta
r
15%

IS

LM

BP

10%

5%

0%

33

yd

66

99

18

La BP y el movimiento de Capitales
Diferenciando la BP respecto del PIB y la tasa de inters podemos encontrar la pendiente de la BP en el plano r, y. ( BP) 1 dy + 3 dr + ck1 dr = 0 => ( BP) 1 dy = [ 3 + ck1 ]dr => ( BP)dy / dr = [ 3 + ck1 ] / 1 > 0
La BP tiene pendiente positiva en el plano y,r. Para mantener el saldo cero en la BP un mayor y debe ser compensado por un mayor r. Con perfecta movilidad de capitales CK1 tiende a infinito, por lo que la pendiente de la BP se hacer horizontal (dy/dr=oo) a la tasa de inters internacional r*. Sin ninguna movilidad de capitales CK1 es cero, la pendiente positiva se hace ms pronunciada, pero la BP no alcanza a ser vertical. (dy/dr=3/1>0). La tasa de inters afecta la Absorcin y al saldo comercial.

19

La BP y el Movimiento de Capitales
Grafico : La BP con distintos grados de movilidad de Capitales
r
15%

___ BP sin Movilidad

10%

5%

. BP con Movilidad Perfecta

0%

yd BP con Movilidad Imperfecta y

20

Equilibrio-Desequilibrio Interno o Externo

El PIB y la tasa de inters reaccionan para alcanzar el equilibrio interno IS-LM. Pero el equilibrio interno no garantiza que exista equilibrio externo. Si IS-LM se intersectan a la izquierda o por encima de la BP habr un supervit externo o en la balanza de pagos. Si IS-LM se intersectan a la derecha o por debajo de la BP habr un dficit externo o en la balanza de pagos. Ante el dficit o el supervit externo habr un proceso de ajuste que involucrara a la cantidad de dinero o al tipo de cambio, dependiendo cual sea el rgimen cambiario. Con tipo de cambio fijo se ajusta la cantidad de dinero hasta alcanzar el equilibrio externo. Con tipo de cambio flotante se ajusta el TCN y el TCR hasta alcanzar el equilibrio externo.

21

Macroeconoma II
IV.-ii.- Mundell Fleming con Tipo de Cambio Fijo

Profesor Guillermo Le Fort V.

Oferta Monetaria y la LM bajo Tipo de Cambio fijo

Bajo tipo de cambio fijo la oferta monetaria es endgena o no controlada por la autoridad, de forma que el movimiento en la LM se transforma en el mecanismo de ajuste Con tipo de cambio fijo una variacin en la oferta de dinero est dada por M = CD + RIN x TCNo. La variacin de las reservas internacionales RIN es igual al saldo de la balanza de pagos (BP), de forma en la medida que la balanza de pagos est en desequilibrio la oferta monetaria se modificar. La LM bajo tipo de cambio fijo se desplazar a la derecha si hay supervit en la BDP o a la izquierda si hay dficit. El movimiento de la LM ayudar a reestablecer el equilibrio en la balanza de pagos.

23

TCN fijo, y Movilidad de Capitales Imperfecta (MKI): El Sistema de Ecuaciones IS-LM-BP

. ( IS ) : y (1 1 ) + 3 r = 0 1T + 2 E[ y T ] + 4 G + 5 + 6 A * + 7 p xim
( BP) : 1 y + ( 3 + ck1 )r = 1T + 2 E[ y T ] + 4 G 5 6 A * 7 p XIM 8 i * aen 9 Z ck 0 + ck1 r * ( LM ) : m L1 y + L3 r = L0 L1T + L2 E[ y T ] L3 E[ ])

AY = BX
24

Y = A1 BX

TCN fijo, MKI: Matrices y Vectores

Y T = [ y , r , m] X T = [T , E ( y T ), G, TCR , A*, p xim , i * den, r*, E ( ), Z ,1]
3 (1 1 ) A = 1 3 + ck1 L1 L3
0 0 1

1 2 B = 1 2 L1 L2

4 5 4 , 5
0 0

6 6
0

7 0 7 8
0 0

0 ck1 0

L3 0

9 0 0 9 ck 0
0 L0

25

TCN fijo, MKI: La Inversa de la Matriz A

1 L1 (1 1 ) AT = 3 ( 3 + ck1 ) L3 0 0 1

det( A) = (1 1 )( 3 + ck1 ) + 1 3 = > 0

( 3 + ck1 ) 3 1 1 A 1 = (1 1 ) 1 L3 + L1 ( 3 + ck1 ) (1 1 ) L3 L1 3 0 (1 1 )( 3 + ck1 ) + 3 1 0

26

TCN fijo, MKI: MMULT para resolver el sistema.

3 ( 3 + ck1 ) 1 1 A 1 = (1 1 ) 1 L3 + L1 ( 3 + ck1 ) (1 1 ) L3 L1 3 (1 1 )( 3 + ck1 ) + 3 1 0 0

1 2 B = 1 2 L1 L2

4 5 4 , 5
0 0

6 6
0

7 0 7 8
0 0

0 ck1 0

L3 0

9 0 0 9 ck 0
0 L0

27

TCN fijo, MKI: Multiplicadores Y

( + ck1 ) + 3 1 dY =[ 1 3 ] >=< 0 dT

( + ck1 ) + 3 7 dY =[ 7 3 ]>0 dp xim

( + ck1 ) 3 2 dY =[ 2 3 ] >=< 0 dE ( y T )

+ 3 8 dY = >0 d (i * aen)
ck dY =[ 3 1]< 0 d ( r*)

( + ck1 ) 3 4 dY =[ 4 3 ]>0 dG

( + ck1 ) + 3 5 dY =[ 5 3 ]>0 d
( + ck1 ) + 3 6 dY =[ 6 3 ]>0 dA *

dY =0 E ( )
dY 9 ( 3 + ck1 ) + 3 9 = >0 dZ

28

TCN fijo, MKI : Multiplicadores r

dr =[ 1]< 0 dT

7 1 (1 1 ) 7 dr =[ ] >=< 0 dp xim
(1 1 ) 8 dr = <0 d (i * aen)

+ (1 1 ) 2 dr =[ 2 1 ]>0 dE ( y T )

+ (1 1 ) 4 dr =[ 4 1 ]>0 dG

(1 1 ) 5 dr =[ 5 1 ] >=< 0 d
(1 1 ) 6 dr =[ 6 1 ] >=< 0 dA *

(1 1 )ck1 dr =[ ]>0 d (r*)

dr =0 E ( )

29

(1 1 ) 9 dr =[ 9 1 ] >=< 0 dZ

TCN fijo, MKI : Multiplicadores de m

X T = [T , E ( y T ), G, TCR, A*]

Mult _ m = [>=< 0, >=< 0, >=< 0, >=< 0, >=< 0, ]

X T = [ p xim , i * aen, r*, E ( ), Z ,1]

Mult _ r = [>=< 0, 0, < 0, < 0, >=< 0, >=< 0]

L3 (1 1 )( 3 + ck1 ) L3 3 1 dm = <0 E ( )

30

TCN fijo, MKI: Choques Externos Reales

Grafico 6: Ganancia Trminos de Intercambio Con tipo de cambio fijo r IS LM BP IS (1) LM(2) BP(1) 15%
10%

B A

5%

0%

33

yd

66

yd' 99 y

31

 7 ( 3 + ck1 ) + 3 7 dY =[ ]>0 (1 1 )( 3 + ck1 ) + 1 3 dp xim

Choque externos reales y TCN fijo

Dada una situacin inicial de equilibrio, una mejora de los trminos de intercambio va a desplazar a la IS a la derecha y arriba por aumento del gasto en consumo. La interseccin LM e IS se da ahora en el punto B una tasa de inters mayor y a un nivel de producto mayor. El punto B queda a la izquierda de la BP (1) por lo que hay supervit de balanza de pagos. Aumenta la oferta de dinero y la LM se desplaza a la derecha hasta alcanzar el punto C, donde IS y BP(1) se intersectan. El efecto de los choques externos reales sobre el PIB es positivo y muy fuerte bajo tipo de cambio fijo.

32

dY 9 ( 3 + ck1 ) + 3 9 = >0 dZ

La Poltica Comercial es efectiva con tipo de cambio fijo

La proteccin arancelaria tiene efectos positivos sobre el PIB con tipo de cambio fijo, similares a los de un choque externo real. Al aumentar Z se incrementan las exportaciones netas para el mismo nivel de absorcin. La IS se desplaza hacia la derecha. En forma similar la BP se desplaza hacia la derecha porque el balance comercial mejora. Se genera un supervit en la B de P ya que el desplazamiento de la IS incrementa la tasa de inters domstica, mientras que el desplazamiento de la BP reduce la tasa de inters requerida para el equilibrio externo. El incremento en las RIN aumenta M y desplaza la LM hasta el nuevo equilibrio en C.

33

TCN fijo, MKI: Choques Financieros

Grafico 7: Incremento de los Flujos de K con TCN fijo y Movilidad Imperfecta de K
r
15%

IS LM(2)

LM BP(1)

BP

10%

A
5%

0%

33

yd

yd' 66

99

34

3 dY =[ ]>0 dck 0 (1 1 )( 3 + ck1 ) + 1 3

Choques Externos Financieros con TCN fijo

Un incremento autnomo de la oferta de financiamiento (CK0) mueve la BP hacia la derecha. Se genera un supervit en balanza de pagos ya que la interseccin IS LM queda a la izquierda de BP. Se incrementar la oferta de dinero que desplazar la LM hacia la derecha hasta alcanzar el punto C, dnde hay equilibrio externo e interno. Con tipo de cambio fijo los choques financieros son expansivos, aumentan la cantidad de dinero y el producto y reducen la tasa de inters.

35

TCN fijo, MKI: Choque en Expectativas de Inflacin

Grafico--: Expectativas de Inflacin con TCN fijo
r
15%

IS

LM

BP

LM(1)

10%

A B

5%

0%

yd

yd y

36

dy =0 dE[ ]

Efectos de Expectativas con TCN fijo e Imperfecta Movilidad

Con tipo de cambio fijo el efecto de las expectativas de inflacin sobre el producto es nulo. Las expectativas de inflacin slo actan sobre el equilibrio macroeconmicos a travs de su impacto en la demanda de dinero. Con tipo de cambio fijo los cambios en la demanda de dinero no generan efectos sobre el producto ni las tasas de inters, ya que son satisfechos por movimientos en las reservas internacionales y la cantidad de dinero.

37

TCN fijo, MKI: Choques Nominales de Oferta Monetaria

Grafico 4: Pol. Monet. Con tipo de cambio fijo y Movilidad Imperfecta de K r IS LM BP LM(1)
15%

10%

A
5%

B
0%

33

yd

66

99

38

dy =0 dM

La Poltica Monetaria es Inefectiva con tipo de cambio fijo

Un aumento de la oferta de dinero mediante operaciones de crdito interno desplaza la LM a la derecha y abajo. Al nuevo equilibrio interno hay dficit de balanza de pagos. El dficit de balanza de pagos implica prdida de RIN y disminucin de M, lo que har volver a la LM lentamente hacia su punto original. Vuelto al punto original se cerrar el dficit externo y se reconstituir el equilibrio perdido. Con tipo de cambio fijo la poltica monetaria es a la larga inefectiva para modificar el producto y la tasa de inters. La in efectividad de la poltica monetaria es ms rpida cuanto mayor sea la movilidad de capitales.

39

TCN fijo, MKI: Poltica Fiscal

Grafico 5: Pol. Fiscal Con tipo de cambio fijo y Movilidad Imperfecta de K
r
15%

IS IS (1)

LM LM(1) B A C

BP BP(1)

10%

5%

0%

33

yd

66

yd'

99

40

 ( + ck1 ) 3 4 dY =[ 4 3 ]>0 dG

La Poltica Fiscal es efectiva con tipo de cambio fijo

Un aumento del gasto pblico desplaza a la IS a la derecha y arriba, de forma que al nuevo equilibrio hay supervit de balanza de pagos. La BP tambin se desplaza movindose a la izquierda con el mayor Gasto del gobierno que aumenta importaciones, pero el desplazamiento de la IS debera ser mayor al de la BP porque slo parte del gasto es importado. El supervit de balanza de pagos har incrementar la cantidad de dinero desplazando a la LM lentamente hacia la derecha hasta cerrar el dficit externo. Al nuevo equilibrio el producto, la tasa de inters real y el dinero real son mayores a sus niveles iniciales. Con tipo de cambio fijo la poltica fiscal tiene un fuerte impacto sobre el nivel del producto de demanda agregada, vindose incluso reforzada por el efecto de una expansin monetaria endgena. El trmino gamma3 delta4 es de importancia menor y tiene que ver con el efecto del Gasto sobre la balanza comercial y la tasa de inters.

41

TCN fijo, MKI: Devaluacin no anticipada

Grafico 6: Devaluacin Con tipo de cambio fijo y Movilidad Imperfecta de K
r
15%

IS IS (1)

LM LM(2) B A

BP BP(1)

10%

5%

0%

33

yd

66

yd' 99 y

42

La Devaluacin Real es expansiva

5 ( 3 + ck1 ) + 3 5 dY =[ ]>0 d

43

Un aumento del tipo de cambio nominal y real desplaza a la IS a la derecha y arriba, de forma que al nuevo equilibrio hay supervit de balanza de pagos. La BP tambin se desplaza con el incremento del tipo de cambio movindose a la derecha. El supervit de balanza de pagos har desplazarse a la LM lentamente hacia la derecha hasta cerrar el dficit externo. Al nuevo equilibrio el producto es mayor y la tasa de inters real es mayor a la inicial. La devaluacin tiene un fuerte impacto sobre el nivel del producto de demanda agregada..

ck1 0

lim = (1 1 )( 3 + ck1 ) + 1 3 = (1 1 ) 3 + 1 3 > 0

Los Controles de Capital (CK1=>0)

3 ck1 dY (1 1 )ck1 dr lim =[ ]=0 lim =[ ]=0 ck1 0 d ( r*) ck1 0 d ( r*) Los controles de capital reducen CK1, la respuesta de los flujos de capitales al diferencial de tasas de inters. Su efecto principal es que disminuye la sensibilidad del PIB, de la tasa de inters domstica y de los saldos reales a la tasa de inters internacional, hasta anularse si CK1=0 Los controles pueden ayudar a estabilizar la macro ante ataques especulativos (que aumentan r* relevante), pero ellos generan efectos bienestar al dificultar o impedir las transacciones financieras.

44

 ( + ck1 ) + 3 5 dY dY d = =[ 5 3 ][ ] < 0 dP d dP P

El aumento del nivel de precios es contractivo + P=> TCR con TC fijo

Un aumento del nivel de precios reduce el TCR y por tanto desplaza a la IS a la izquierda. La BP tambin se desplaza a la izquierda por el menor TCR. Se genera un dficit de balanza de pagos que har desplazarse a la LM lentamente hacia la izquierda hasta cerrar el dficit externo. Al nuevo equilibrio el producto es menor y la tasa de inters real menor a la inicial. La demanda agregada es funcin de una serie de variables exgenas cuya variacin la desplaza,
y = f [T , E ( y T ), G, , A*, p xim , i * aen, r*, E ( ), Z , ck 0 , 0 ]

45

y = f [T , E ( y T ), G, , A*, p xim , i * aen, r*, E ( ), Z , ck 0 , 0 ]

La demanda agregada TC fijo e imperfecta movilidad

Demanda Agregada
170 160 150

Price Level

140 130 120 110 100 90 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 110.00 120.00 130.00 140.00 150.00

GDP

46

5 ( 3 + ck1 ) + 3 5 dY dY d = =[ ][ ] < 0 dP d dP P

Demanda Agregada con TCN fijo y perfecta movilidad de capitales (MKP)

La oferta de financiamiento externo es infinitamente elstica y los ajustes son instantneos, adems (s=0) El tipo de cambio real est siempre en equilibrio (E dlog=0). Con perfecta movilidad de capitales CK1 tiende a infinito. ( BP) lim : 1 y + ( 3 + ck1 )r = 1T + 2 E[ y T ] + 4 G 5 6 A *
ck 1

7 p XIM 8 i * den ck 0 + ck1 r* r = r *

Si CK1 tiende a infinito, entonces la BP colapsa a r=r* (BP)

47

TCN fijo y MKP

. ( IS ) : y (1 1 ) + 3 r = 0 1T + 2 E[ y T ] + 4 G + 5TCR + 6 A * + 7 p xim + 9 Z
( BP)r = r * ( LM ) : m L1 y + L3 r = L0 L1T + L2 E[ y T ] L3 E[ ])

AY = BX Y = A1 BX

48

TCN fijo y MKP

Y T = [ y , r , m] X T = [T , E ( y T ), G, , A*, p xim , i * aen, r*, E ( ), Z ,1]
(1 1 ) 3 A= 0 1 L1 L3 0 0 1

49

1 B= 0 L1

2
0 L2

4 5 6 7 0 0
0,0 0 0 0 0

0 9 0 00 1 0 0 0 0 0 0 L3 0 L0

TCN fijo y MKP

det( A) = (1 1 ) > 0
(1 1 ) 0 L1 AT = 3 1 L3 0 0 1

1 1 1 A = 0 (1 1 ) L1
50

3 (1 1 ) (1 1 ) L3 3 L1

0 0 (1 1 )

TCN fijo y MKP

1 1 1 A = 0 (1 1 ) L1 3 (1 1 ) (1 1 ) L3 3 L1 0 (1 1 ) 0

1 B= 0 L1
51

2
0 L2

4 5 6 7 0 0
0,0 0 0 0 0

0 9 0 00 1 0 0 0 0 0 0 L3 0 L0

TCN fijo y MKP: Multiplicadores Y

1 dY = [ ]< 0 dT (1 1 )
dY =[ 2 ]> 0 dE ( y T ) (1 1 )

dY =[ 7 ]> 0 dp xim (1 1 )
dY =0 d (i * aen)
3 dY =[ ]< 0 d (r*) (1 1 )

6 dY =[ ]>0 dA * (1 1 )
dY 4 =[ ]>0 dG (1 1 )

5 dY =[ ]>0 (1 1 ) d

dY =0 E ( )

9 dY =[ ]>0 dZ (1 1 )

52

TCN fijo y MKP: Multiplicadores r (6)

dr =0 dT
dr =0 dG
dr =0 d
dY =0 dZ

dr =0 dp xim
dr =0 d (i * aen)
dr (1 1 ) = =1 d (r*) (1 1 )

dr =0 dE ( y T )

dY =0 dA *
dr =0 dE ( )

53

TCN fijo y MKP: Multiplicadores m

dm L1 1 L1 (1 1 ) L1 = = <0 dT (1 1 ) (1 1 )

dm L1 1 = >0 dG (1 1 ) dm L1 6 = >0 dA * (1 1 )
(1 1 ) L3 L1 3 dm = <0 d ( r*) (1 1 )

dr (1 1 ) L3 = = L3 < 0 dE ( ) (1 1 )
L1 9 dm = >0 dZ (1 1 )

L1 5 dm = >0 d (1 1 ) L1 7 dm = >0 dp xim (1 1 )

dm L1 1 L1 (1 1 ) = >0 (1 1 ) dE ( y T )

54

dm =0 d (i * aen)

7 dY =[ ]>0 dp xim (1 1 )

TCN fijo y MKP: Choques Externos Reales

Grafico 10: Choque Externo Real Con TCN fijo y Perfecta Movilidad de K
r
15%
dy = B2 > 0 d ( PX / PIM )

IS

LM

IS (1) B

LM(1)

10%

BP r=r*
5%

A C

0%

40

yd

80

yd'

120

55

3 dY =[ ]< 0 d (r*) (1 1 )

TCN fijo y MKP: Choques Financieros

Grafico --: Aumento Tasa de Inters Int. con TCN fjo y Perfecta Movilidad de K
r
15%
dy = B3 < 0 d (r*)

LM

LM(1)

IS

BP r=r* BP r=r*
0%

B A

yd'

yd

100

56

dy =0 dM

TCN fijo y MKP: Poltica Monetaria

Grafico 8: Pol. Monet. Con tipo de cambio fijo y Perfecta Movilidad de K r IS LM LM(1)
15%

10%

BP r=r*
5%

A B

0%

33

yd

66

99

57

4 dY =[ ]>0 dG (1 1 )

TCN fijo y MKP: Poltica Fiscal

Grafico 9: Pol. Fiscal Con tipo de cambio fijo y Perfecta Movilidad de K
r
15%
dy = B4 > 0 dG

IS

LM

IS (1) B

LM(1)

10%

BP r=r*
5%

A C

0%

40

yd

80

yd'

120

58

9 dY =[ ]>0 (1 1 ) dZ

5 dY =[ ]>0 d (1 1 )

TCN fijo y MKP: Devaluacin Inesperada

Grafico 10: Devaluacin con Perfecta Movilidad de K
r
15%
dy = B5 > 0 dTCR

IS

LM

IS (1) B

LM(1)

10%

BP r=r*
5%

A C

0%

40

yd

80

yd'

120

59

Macroeconoma II
IV.-iii.- Mundell Fleming bajo Flotacin Cambiaria

Profesor Guillermo Le Fort V.

Ajuste Externo con TCN flotante

Bajo tipo de cambio flotante la oferta monetaria es exgena, constituyendo el dinero un instrumento de poltica. El Banco Central no debe comprar o vender divisas, por lo que mantiene control sobre la oferta de dinero. La variacin en la oferta de dinero est dada por la variacin en el crdito domstico dM = dCD La balanza de pagos se mantiene en equilibrio por el ajuste del TCR, de forma que cuando se obtiene equilibrio externo el TCR permanecer estable. Si no hay equilibrio externo el TCR variar, deprecindose ante un dficit y aprecindose ante un supervit. Los cambios en el TCR movern la IS, la que se desplazar a la derecha si se deprecia, o a la izquierda si se aprecia. El ajuste de la IS ayudar a reestablecer el equilibrio en la balanza de pagos. Con TC flotante, la (LM) gana importancia, ya que el equilibrio en el mercado monetario afecta a la tasas de inters y al PIB

61

TCN flotante y Movilidad de Capitales Imperfecta (MKI)

. ( IS ) : y (1 1 ) + 3 r 5 = 0 1T + 2 E[ y T ] + 4 G + 6 A * + 7 p xim + 9 Z
( BP ) : 1 y + ( 3 + ck1 )r + 5 = 1T + 2 E[ y T ] + 4 G 6 A * 7 p XIM + 8 i * aen ck 0 + ck1 r * ( LM ) : L1 y + L3 r = m + L0 L1T + L2 E[ y T ] L3 E[ ])

AY = BX Y = A1 BX

62

TCN flotante MKI

Y T = [ y, r , ] X T = [T , E ( y T ), G, m, A*, p xim , i * aen, r*, E ( ), Z ,1]

3 (1 1 ) A = 1 3 + ck1 L1 L3
1 2 B = 1 2 L1 L2

5 5 0
6 6
0

4 0 4 , 0
0 1

7 0 0 7 , 8 ck1
0 0 0

63

L3 0

9 0 0 9 ck 0
0 L0

TCN flotante, MKI

det( A) = L3 [(1 1 ) 5 5 1 ] L1 [( 3 + ck1 ) 5 + 5 3 ] = < 0
1 L1 (1 1 ) AT = 3 ( 3 + ck1 ) L3 5 5 0

L3 5 L3 5 1 1 A = L1 5 L1 5 1 L3 + L1 ( 3 + ck1 ) (1 1 ) L3 L1 3

5 3 + ( 3 + ck1 ) 5 (1 1 ) 3 1 5 (1 1 )( 3 + ck1 ) + 3 1

64

TCN flotante, MKI

L3 5 L3 5 1 A 1 = L1 5 L1 5 1 L3 + L1 ( 3 + ck1 ) (1 1 ) L3 L1 3

5 3 + ( 3 + ck1 ) 5 (1 1 ) 3 1 5 (1 1 )( 3 + ck1 ) + 3 1

1 2 B = 1 2 L1 L2

4 0 4 , 0
0 1

6 6
0

0 7 0 7 , 8 ck1 0 0 0

0 0 9 0 9 ck 0 L3 0 L0

X T = [T , E ( y T ), G, m, A*, p xim , i * aen, r*, E ( ), Z ,1]

65

TCN flotante, MKI: Multiplicadores Y

L [ + 5 1 ] L1 [ 5 3 + ( 3 + ck1 ) 5 ] dY =[ 3 1 5 ] >=< 0 dT
L [ + 5 2 ] + L2 [ 5 3 + ( 3 + ck1 ) 5 ] dY =[ 3 2 5 ] >=< 0 dE ( y T )

L3 [ 4 5 + 5 4 ] dY =[ ]>0 dG

[ 5 3 + ( 3 + ck1 ) 5 ] dY =[ ]>0 dm

66

L3 [ 6 5 5 6 ] dY =[ ] >=< 0 dA *

TCN flotante, MKI: Multiplicadores Y cont

L3 [ 7 5 5 7 ] dY =[ ] >=< 0 dp xim
L3 5 8 dY =[ ]>0 d (i * aen)

L3 5 ck1 dY =[ ]>0 d (r*)

L3 [ 5 3 + ( 3 + ck1 ) 5 ] dY =[ ]>0 dE ( )

67

L [ 5 9 ] dY =[ 3 9 5 ] >=< 0 dZ

Respuestas del PIB con flotacin e imperfecta movilidad de capitales (MKI)

El PIB se expande con un mayor gasto pblico y con una tasa de inters externa ms alta, con mayores saldos monetarios reales y con expectativas de inflacin ms altas. El PIB se expande con un peso de la deuda mayor y con una tasa de inters internacional ms alta. El PIB se contrae con una mayor entrada de capitales externos de carcter autnomo. Los incrementos en la tributacin tienen un efecto ambiguo sobre el PIB. Las expectativas de futuros ingresos, trminos de intercambio, absorcin externa o cambios en la poltica comercial tambin tienen efectos ambiguos sobre el PIB.

68

TCN flotante y MKI: Multiplicadores r (7)

L [ 5 1 ] + L1 [(1 1 ) 3 + 1 5 ] dr =[ 1 1 5 ] >=< 0 dT

L [ 5 2 ] L2 [(1 1 ) 3 + 1 5 ] dr =[ 1 2 5 ]>0 dE ( y T )

L1 [ 4 5 5 4 ] dr =[ ] >=< 0 dG

[(1 1 ) 3 + 1 5 ] dr =[ ]<0 dm
L [ + 5 4 ] dr =[ 1 4 5 ]>0 dA *

69

TCN flotante y MKI: Multiplicadores r cont

L1 [ 4 5 + 5 4 ] dr =[ ]>0 dp xim

L dr =[ 1 5 8]> 0 d (i * aen)

L1 5 ck1 dr =[ ]<0 d (r*) L2 [(1 1 ) 3 + 1 5 ] dr =[ ]<0 dE ( )

L1 [ 9 5 + 5 9 ] dr =[ ]>0 dZ

70

Respuestas con flotacin e imperfecta movilidad de capitales

La tasa de inters real se incrementa con aumentos en los trminos del intercambio y la absorcin y aranceles. La tasa de inters real cae con incrementos en los saldos monetarios reales y con incrementos en las expectativas de inflacin. La tasa de inters domstica cae con un incremento en la tasa de inters internacional El TCR se incrementa con mayor oferta monetaria El TCR se incrementa con mayores expectativas de inflacin que reducen la demanda por dinero. El TCR se incrementa con un aumento de la tasa de inters externa que reduce los influjos de capital

71

TCN flotante y MKI: Multiplicadores TCR

(1 1 )( 3 + ck1 ) 3 1 d =[ ]>0 dm

(1 1 ) L3 ck1 L1 3 ck1 d =[ ]>0 dr *

L [(1 1 )( 3 + ck1 ) + 3 1 ] d =[ 3 ]>0 dE ( )

72

TCN flotante y MKI: Choque externos reales

Grafico 13: Mejora de trm. de intercambio con TCN flotante y Movilidad Imperfecta de K
r
15%

IS IS (1) IS (2)

LM BP(1) B A C

BP BP(2)

10%

5%

0%

yd

yd'

100

73

 L3 [ 7 5 5 7 ] dY =[ ] >=< 0 dp xim

Choque externos reales y TCN flotante

Los choques externos tienden a moderar su efecto sobre el producto bajo tipo de cambio flotante, Mejores trminos de intercambio desplazan la IS a la derecha, la BP se mueve a la derecha. Todo ello lleva a un supervit incipiente en la BdeP y a una apreciacin real. La apreciacin har retroceder hacia sus posiciones originales a la IS y la BP; el nuevo equilibrio se puede dar a un nivel de producto mayor, menor o igual. Lo importante es que el tipo de cambio flexible amortigua el efecto de un choque de trminos de intercambio.

74

 L3 [ 9 5 5 9 ] dY =[ ] >=< 0 dZ

Poltica Comercial y TCN flotante

El aumento de aranceles tienden a moderar su efecto sobre el producto bajo tipo de cambio flotante, Mayores aranceles desplazan la IS y la BP a la derecha. Todo ello lleva a un supervit incipiente en la BdeP y a una apreciacin real. La apreciacin har retroceder hacia sus posiciones originales a la IS y la BP; el nuevo equilibrio se puede dar a un nivel de producto mayor, menor o igual. Lo importante es que el tipo de cambio flexible amortigua el efecto de un choque de poltica comercial sobre el PIB. La tasa de inters real sube y el TCR baja ante mayor Z. La apertura comercial baja r y aumenta el TCR. Su efecto sobre el PIB es ambiguo.

75

TCN flotante y MKI: Choque externos financieros

Grafico 14: Incremento de los Flujos de K con TCN flotante y Movilidad Imperfecta de K
r
15%

IS BP(2)

LM BP(1)

BP IS (1)

10%

5%

0%

yd'

yd

100

76

 L3 5 ck1 dY =[ ]>0 d (r*)

5 dY =[ ]< 0 dck 0

Choque externos financieros y TCN flotante con MKI

Un choque externo de entrada de capitales bajo tipo de cambio flotante es contractivo en el Mundell Fleming. Una mayor entrada de capitales autnomas (cko) o una cada de la tasa de inters internacional r*, mueve a la derecha la BP, lo que genera un supervit incipiente en balanza de pagos y una apreciacin real. La apreciacin real mueve la IS y la BP hacia la izquierda. El resultado final es un PIB menor ya que la BP por la apreciacin real no alcanza a volver a su punto original, y tambin una tasa de inters real menor. El ajuste contractivo termina siendo un deslizamiento a lo largo de la LM que suponemos termina en el punto C.

77

TCN flotante y MKI: Expectativas de Inflacin

Grafico--: Expectativas de Inflacin con TCN flotante r IS LM BP IS (1) LM(1) BP(1) 15%
10%

A C B

5%

0%

yd

yd y

78

 L [ + ( 3 + ck1 ) 5 ] dY =[ 3 5 3 ]>0 E ( )

Expectativas de Inflacin en flotacin e imperfecta movilidad

Mayores expectativas de inflacin actan como una expansin monetaria al hacer caer la demanda por dinero, en consecuencia la LM se desplaza hacia la derecha y arriba. Se generar un dficit en balanza de pagos que depreciar el peso y mover la IS a la derecha, amplificando el efecto expansivo sobre el Producto. En consecuencia el tipo de cambio real y el producto aumentan, pero es incierto el efecto sobre la tasa de inters.

79

TCN flotante y MKI: Poltica Monetaria

Grafico 11: Pol. Monet. Con TCN flotante
r
15%

IS IS (1)

LM LM(1)

BP BP(1)

10%

A C B

5%

0%

33

yd

66 yd

99

80

 [ 5 3 + ( 3 + ck1 ) 5 ] dY =[ ]>0 dm

Tipo de Cambio Flotante y Poltica Monetaria

Con libre flotacin y con imperfecta movilidad de capitales la poltica monetaria afecta el PIB. Un incremento en M mueve la LM hacia la derecha y abajo. El producto sube y la tasa de inters real baja hasta el punto B, de forma que se crea un incipiente dficit en la balanza de pagos el cul presiona a la depreciacin. La depreciacin real mueve la IS hacia la derecha, por la mejor balanza comercial que resulta del mayor TCR, lo que tambin desplaza la BP a la derecha, resultando en un equilibrio interno y externo a un TCR ms alto y a un nivel de producto ms elevado.

81

TCN flotante y MKI: Poltica Fiscal

Grafico 12: Pol. Fiscal Con TCN flotante y Movilidad de K Imperfecta
r
15%

IS IS (1)

LM IS (2) C A B

BP BP(1)

10%

5%

0%

yd

yd'

100

82

 L3 [ 4 5 + 5 4 ] dY =[ ]>0 dG

Tipo de Cambio Flotante y Poltica Fiscal con Imperfecta Movilidad de K

Con libre flotacin la poltica fiscal pierde efectividad para afectar el PIB respecto del caso con tipo de cambio fijo. Un incremento en el gasto pblico mueve la IS hacia la derecha. La IS y la LM se intersectan con un producto y una tasas de inters real ms alta. La BP se mueve a la izquierda porque el mayor gasto deteriora la balanza comercial, pero suponemos que la BP se mueve menos que la IS de forma que la nueva interseccin IS-LM queda a la izquierda de la BP. El incipiente supervit en la balanza de pagos presiona a la apreciacin del tipo de cambio nominal y real, el que mueve la IS y la BP hacia la izquierda, resultando en un tipo de cambio real ms apreciado, un nivel de producto ms elevado y una tasa de inters real ms alta. La efectividad de la poltica fiscal es mayor cuanto ms dbil es la movilidad de capitales.

83

ck1 0

lim = L3 [(1 1 ) 5 5 1 ] L1 [( 3 + ck1 ) 5 + 5 3 ] =

L3 [(1 1 ) 5 5 1 ] L1 [ 3 5 + 5 3 ] < 0

Los Controles de Capital (CK1=>0)

L1 5 ck1 dr lim =[ ]=0 ck1 0 d ( r*)
L3 5 ck1 dY lim =[ ]=0 ck1 0 d ( r*)

(1 1 ) L3 ck1 L1 3 ck1 d lim =[ ]=0 ck1 0 dr *

Los controles de capital reducen CK1, la respuesta de los flujos de capitales al diferencial de tasas de inters. Su efecto principal es que disminuye la sensibilidad del PIB, de la tasa de inters y de los saldos reales a la tasa de inters internacional, hasta anularse si CK1=0

84

 [ 5 3 + ( 3 + ck1 ) 5 ] m dY dY d ( M / P) = =[ ][ ]<0 dP d ( M / P) d ( P) P

Tipo de Cambio Flotante y nivel de precios.

Con libre flotacin y con imperfecta movilidad de capitales el incremento del nivel de precios es equivalente a una reduccin de los saldos monetarios reales. El alza de P reduce la cantidad de dinero real y mueve la LM hacia la izquierda y arriba actuando como poltica monetaria contractiva. El producto cae y la tasa de inters real sube, de forma que se crea un incipiente supervit el cul presiona a la apreciacin del tipo de cambio nominal y real La apreciacin real mueve la IS hacia la izquierda y a su vez la BP se desplaza a la izquierda por el menor TCR resultando en un equilibrio interno y externo a un tipo de cambio real ms apreciado, a una tasa de inters mayor y a un nivel de producto menor.

85

 [ 5 3 + ( 3 + ck1 ) 5 ] m dY dY d ( M / P) = =[ ][ ]<0 dP d ( M / P) d ( P) P

El aumento del nivel de precios es contractivo + P=> m

La demanda agregada es funcin de una serie de variables exgenas cuya variacin la desplaza

y = f [T , E ( y T ), G, m, A*, p xim , i * aen, r*, E ( ), Z ,1]

A mayores niveles de precio la Dda agregada se hace ms inclinada=>dy/dP tiende a 0.

86

TCN flotante y MKI: La demanda agregada

Demanda Agregada
170 160 150

Price Level

140 130 120 110 100 90 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 110.00 120.00 130.00 140.00 150.00

GDP

87

[ + ( 3 + ck1 ) 5 ] m dY =[ 5 3 ][ ] < 0 dP P

TCN flotante y Perfecta Movilidad de Capitales (MKP)

. ( IS ) : y (1 1 ) + 3 r 5 = 0 1T + 2 E[ y T ] + 4 G +

6 A * + 7 p xim + 9 Z
( BP)r = r * ( LM ) : L1 y + L3 r = m + L0 L1T + L2 E[ y T ] L3 E[ ])

AY = BX

88

Y = A1 BX

TCN flotante y MKP

Y T = [ y, r , ] X T = [T , E ( y T ), G, m, A*, p xim , i * aen, r*, E ( ), Z ,1]
(1 1 ) 3 A= 0 1 L1 L3 5 0 0

1 B= 0 L1 89

2
0 L2

4 0
0, 0 0 1

6 7 0 0
0 0

0 9 0 00 1 0 0 0 0 0 0 L3 0 L0

TCN flotante y MKP

det( A) = L1 5 < 0
(1 1 ) 0 L1 AT = 3 1 L3 5 0 0

0 1 1 A = 0 L1 5 L1

L3 5 L1 5 (1 1 ) L3 L1 3

0 (1 1 )

90

TCN flotante y MKP

0 1 1 A = 0 L1 5 L1 L3 5 L1 5 (1 1 ) L3 L1 3 0 (1 1 )

1 B= 0 L1
91

2
0 L2

4 0
0,0 0 1

6 7 0 0
0 0

0 9 0 00 1 0 0 0 0 0 0 L3 0 L0

X T = [T , E ( y T ), G, m, A*, p xim , i * den, r*, E ( ), Z ,1]

TCN flotante y MKP: Multiplicadores Y (5)

L dY =[ 1 5 ] =1> 0 dT L1 5
L L2 dY =[ 2 5 ]= <0 dE ( y T ) L1 5 L1

dY =0 dp xim

dY =0 dZ

dY =0 d (i * aen)
L3 5 dY L = ]= 3 >0 d (r*) L1 5 L1
dY L L =[ 3 5]= 3 > 0 E ( ) L1 5 L1

dY =0 dG
5 dY 1 =[ ]= >0 dm L1 5 L1
dY =0 92 dA *

TCN flotante y MKP: Multiplicadores r (6)

dr =0 dT
dr =0 dE ( y T )

dr =0 dp xim
L1 5 L1 dr = = =1 d (r*) L1 5 L1

dr =0 dA *
dr =0 d (i * den)
dr =0 dZ

dr =0 dG
dr =0 dm

dr =0 dE ( )

93

TCN flotante y MKP: Multiplicadores TCR

L1 d L1 1 L1 (1 1 ) 1 = = = >0 dT L1 5 L1 5 5

L1 2 + L2 (1 1 ) d = =< 0 dE ( y T ) L1 5
L1 4 d = =< 0 dG L1 5

d (1 1 ) = >0 dm L1 5

94

L1 6 d = <0 dA * L1 5

TCN flotante y MKP: Multiplicadores TCR

L1 7 d = <0 dp xim L1 5

L1 9 d = <0 dZ L1 5
(1 1 ) L3 L1 3 d = >0 d (r*) L1 5

d =0 d (i * den)
(1 1 ) L3 d = >0 dE ( ) L1 5

95

dY =0 dZ

dY =0 dA *

dy =0 d ( PX / PIM )

TCN flotante y MKP: Choque externos reales

Grafico 17: Mejora de trm. de intercambio con TCN flotante y Perfecta Movilidad de K
r
15%

IS

LM

IS (2)

10%

BP r=r*
5%

0%

yd

100

96

dy = L3 / L1 > 0 dr *

TCN flotante y MKP: Choque externos financieros

Grafico 18: Cada de Tasa de Inters Int. con TCN flotante y Perfecta Movilidad de K
r
15%

IS

LM

IS (1)

A BP r=r* BP r=r*
0%

yd

yd

100

97

dy = L3 / L1 > 0 dE[ ]

TCN flotante y MKP: Expectativas de Inflacin

Grafico --: Expectativas de Inflacin con TCN flotante y Perfecta Movilidad de K

r
15%

IS

LM

BP r=r* A B
0%

yd

yd

100

98

dy = L2 / L1 0 dE[ y T ]

TCN flotante y MKP: Expectativas de Ingreso futuro

Grafico --: Expectativas de Ingreso Futuro con TCN flotante y Perfecta Movilidad de K

r
15%

IS B C

LM

BP r=r* A
0%

yd

yd

100

99

dy = 1 / L1 > 0 d [ M / P]

Tipo de Cambio Flotante Perfecta Movilidad y Poltica Monetaria

Grafico 15: Pol. Monet. Con TCN flotante y Perfecta Movilidad de K
r
15%

IS

LM

IS (1)

LM(1)

10%

A C B

BP r=r* 5%
0%

10 0

yd

yd

100

Tipo de Cambio Flotante Perfecta Movilidad y Poltica Fiscal

dy =0 dG

Grafico 16: Pol. Fiscal Con TCN flotante y Perfecta Movilidad de K

r
15%

IS

LM

IS (2)

10%

BP r=r*
5%

0%

10 1

yd

100

dy dy d [M / P] m M = = 1 / L1 2 = <0 d [ P] d [ M / P] dP PL1 P

Tipo de Cambio Flotante, movilidad perfecta y nivel de precios.

Con libre flotacin y perfecta movilidad de capitales el incremento del nivel de precios es equivalente a una reduccin de los saldos monetarios reales. El alza de P reduce la cantidad de dinero real y mueve la LM hacia la izquierda y arriba. El producto cae y la tasa de inters real sube, de forma que se crea un incipiente supervit el cul presiona a la apreciacin del tipo de cambio nominal y real La apreciacin real mueve la IS hacia la izquierda resultando en un equilibrio a un TCR ms apreciado y a un nivel de producto menor. La tasa de inters real no cambia.

10 2

Macroeconoma II
IV.-iv.- El Modelo M-F Dornbusch y la LM horizontal

Profesor Guillermo Le Fort V.

Caso oferta de dinero infinitamente elstica. (LM hor.)

La LM es horizontal si hay una poltica monetaria que fija la tasa de inters nominal: i = TPM. La posicin de la LM en trminos de la tasa de inters real r depende de las expectativas de inflacin vigentes: r_ = TPM - E []. Con tipo de cambio fijo existe una inconsistencia de polticas, las que tratan de fijar simultneamente el tipo de cambio y la tasa de inters, consecuentemente el proceso de ajuste se altera. La posicin de la LM no cambia cuando cambian las reservas internacionales y la cantidad de dinero, de forma que no hay ajuste automtico de los desequilibrios externos.

10 4

Poltica Monetaria con TCN fijo, MKI y LM hor.

Una poltica monetaria expansiva reduce la tasa de inters real de manera que el nuevo equilibrio interno se encuentra en B, punto que est abajo y a la derecha de la BP. En B hay un dficit de balanza de pagos el que reduce las reservas y la cantidad de dinero, pero como la poltica monetaria mantiene la tasa de inters, no hay ningn mecanismo de correccin automtica del dficit. Si las autoridades insisten en mantener la misma poltica monetaria se agotarn las reservas y se generar una crisis cambiaria. Se generan inconsistencias de poltica al fijar el tipo de cambio y tambin la tasa de inters, de forma que eventualmente habr que renunciar a una de las dos fijaciones: o se fija el tipo de cambio o se fija la tasa de inters.

10 5

LM hor., tipo cambio fijo y MPK. Posible?

Es imposible que con perfecta movilidad de capitales se intente fijar la tasa de inters domstica a un nivel distinto al de la tasa de inters internacional. Si la LM horizontal estuviese a un nivel ms bajo que la BP (r*), entonces saldran capitales agotando las reservas internacionales y haciendo colapsar el rgimen de tipo de cambio fijo. Por el contrario, si se fijara una tasa de inters domstica por encima de la internacional, la entrada de capitales implicara una expansin monetaria que hara imposible mantener la tasa de inters en ese nivel. No hay independencia monetaria con tipo de cambio fijo y perfecta movilidad de capitales, de manera que la LM es forzada a ser tambin r=r*.

10 6

TCN flotante y MKI, LM hor.

. ( IS ) : y (1 1 ) + 3 r 5 = 0 1T + 2 E[ y T ] + 4 G + 6 A * + 7 p xim + 9 Z
( BP ) : 1 y + ( 3 + ck1 )r + 5 = 1T + 2 E[ y T ] + 4 G 6 A * 7 p xim 8 i * aen ck 0 + ck1 r * ( LM ) : r = TPM E[ ]

10 AY = BX 7 Y = A1 BX

TCN flotante y MKI, LM hor.

Y T = [ y, r , ] X T = [T , E ( y T ), G , TPM , A*, p xim , i * aen, r*, E ( ), Z ,1]

3 (1 1 ) A = 1 3 + ck1 0 1
1 2 B = 1 2 0 0

5 5 0
7 0 0 7 8 ck1
0 0 0 0 9 0 0 9 ck 0 1 0 0

4 0 6 4 ,0 6
0 1 0

10 8

TCN flotante y MKI, LM hor.

det( A) = = (1 1 ) 5 + 1 5 < 0
1 0 (1 1 ) AT = 3 ( 3 + ck1 ) 1 5 5 0

5 1 1 A = 0 det A 1 10
9

3 5 + ( 3 + ck1 ) 5 5 0 (1 1 ) 5 + 1 5 (1 1 ) (1 1 )( 3 + ck1 ) + 3 1

TCN flotante y MKI, LM hor.

5 1 1 A = 0 1

3 5 + ( 3 + ck1 ) 5 0 (1 1 ) 5 + 1 5 (1 1 ) (1 1 )( 3 + ck1 ) + 3 1

11 0

1 2 B = 1 2 0 0

4 0 6 4 ,0 6
0 1 0

7 0 0 7 8 ck1
0 0 0

0 9 ck 0 1 0 0

0 9

TCN flotante y MKI, LM hor. Multip. Y

1 5 + 1 5 . dY =[ ]<0 dT
4 5 4 5 . dY =[ ]>0 dG
+ 6 5 . dY =[ 6 5 ] >=< 0 dA *
2 5 . dY =[ 2 5 ]>0 dE ( y T )

3 5 + ( 3 + ck1 ) 5 dY =[ ]<0 dTPM

+ 7 dY =[ 7 5 ] >=< 0 dp xim
ck dY =[ 5 1]> 0 d (r*)
9 5 + 9 5 dY =[ ] >=< 0 dZ

dY =[ 5 8]> 0 d (i * aen)

11 1

( 3 + ck1 ) 5 dY =[ 3 5 ]>0 E ( )

La demanda agregada con TCN flotante y MKI, LM horizontal.

El ingreso futuro esperado, el gasto pblico, las expectativas de inflacin y la tasa de inters real externa y el peso de la deuda externa tienen efecto positivo sobre el PIB. La Tasa de poltica monetaria real domstica, la entrada de capitales autnoma y la tributacin tienen efecto negativo sobre el PIB. Los choques externos reales y la poltica comercial tienen efectos ambiguos sobre el PIB.

11 2

TCN flotante y MKI, LM hor.

Multiplicadores r
dr =0 dT
dr =0 dE ( y T )
dr =0 dG

dr =0 dp xim
dr =0 d (i * den)
dr =0 d (r*)

[(1 1 ) 5 + 1 5 ] dr =[ ] =1 (1 1 ) 5 + 1 5 dTPM

[(1 1 ) 5 1 5 ] dr =[ ] = 1 (1 1 ) 5 + 1 5 dE ( )

11 3

dr =0 dA *

dr =0 dZ

TCN flotante y MKI, LM hor.

Multiplicadores TCR
1 d =[ ]<0 dT (1 1 ) 5 1 5
(1 1 ) 2 1 2 d =[ ]>0 dE ( y T ) (1 1 ) 5 1 5

(1 1 ) 7 1 7 d =[ ]<0 dp xim (1 1 ) 5 1 5
+ (1 1 ) 8 d =[ ]<0 d (i * aen) (1 1 ) 5 1 5

(1 1 ) 4 1 4 d =[ ]>0 dG (1 1 ) 5 1 5
[(1 1 )( 3 + ck1 ) + 3 1 ] d =[ ]<0 dTPM (1 1 ) 5 1 5

(1 1 )ck1 d =[ ]>0 d (r*) (1 1 ) 5 1 5

[(1 1 )( 3 + ck1 ) 3 1 ] d =[ ]>0 dE ( ) (1 1 ) 5 1 5

11 d = [ (1 1 ) 6 1 6 ] < 0 4 dA * (1 1 ) 5 1 5

(1 1 ) 9 1 9 d =[ ]<0 dZ (1 1 ) 5 1 5

La demanda agregada con LM inf. Elstica, TCN flotante e imperfecta movilidad.

Todas las variables excepto dos tienen efectos nulos sobre la tasa de inters real domstica . La Tasa de poltica monetaria afecta positivamente y uno a uno la tasa de inters real domstica. Las expectativas de inflacin afectan negativamente y uno a uno la tasa de inters real domstica. No hay efectos ambiguos sobre el TCR en este modelo. El TCR disminuye con la TPM, con la tributacin, con los choques externos reales, con el retorno de los activos externos netos, y con la proteccin comercial. El TCR se incrementa con las expectativas de ingreso futuro, con el gasto pblico, y con la tasa de inters interncional.

11 5

 + 7 dY =[ 7 5 ] >=< 0 dp xim

Choques Reales con LM infinitamente elstica y flotacin

Grafico: Mejora en Term. Int con tipo de cambio flotante y LM horizontal
r
15%

IS

BP

10%

A
5%

B C

0%

11 6

yd yd' y

 + ( 3 + ck1 ) 5 dY =[ 3 5 ]<0 dTPM

Poltica Monetaria con LM infinitamente elstica y flotacin

Grafico : Pol. Monet. Con tipo de cambio flotante y LM horizontal
r
15%

IS

BP

10%

5%

A B C yd y

0%

11 7

yd

 4 5 4 5 . dY =[ ]>0 dG

Poltica Fiscal con LM infinitamente elstica y flotacin

Grafico: Pol. Fiscal Con tipo de cambio flotante y LM horizontal
r
15%

IS

BP

IS (1)

10%

A
5%

C B

0%

11 8

yd

yd' y

Efecto del Nivel de Precios en la Demanda agregada con LM horizontal

Como no hay variable nominal fija con flotacin y LM horizontal, el PIB de demanda agregada no responde al nivel de precios. La curva de demanda agregada es vertical. El estabilizador automtico del nivel de precios no existe en la medida que la autoridad monetaria no reaccione ajustando la TPM para estabilizar los precios.

11 9

La pendiente de la demanda agregada con LM Inf. Elstica y TCN flotante

Demanda Agregada con Flotacin y LM horizontal
125 120
Nivel de Precios Demanda Agregada

115
Dda Agreg (1)

110 105 100 95 40 50 60 70

PIB

80

90

100

110

12 0

(DD) (dY/dP) = 0

LM infinitamente elstica, flotacin y perfecta movilidad de capitales

Si la movilidad de capitales es perfecta, y el Banco Central fija una tasa de inters real distinta a la internacional el modelo M-F predice grandes depreciaciones (o apreciaciones) que haran explotar (o colapsar) el PIB. Con la LM y la BP horizontales el mecanismo de equilibrio del MF no funciona. Las apreciaciones o depreciaciones desplazan la IS, pero no pueden modificar la tasa e inters real domstica. As, cualquier diferencia r, r* generara una explosin o implosin en el tipo de cambio y el PIB. Esta es una falla del modelo, que no capta que con tipo de cambio flotante pueden haber expectativas de variaciones en el TCR. Estas se incorporan al anlisis luego de la contribucin de Dornbusch.

12 1

El arbitraje en el Modelo MundellFleming-Dornbusch (MFD)

Se puede plantear alternativamente una forma de arbitraje que considere expectativas de devaluacin real, y que por lo tanto acepte que el TCR puede encontrarse transitoriamente fuera de equilibrio. El arbitraje queda:

r = r * + E[log t +i ] log t r r* 0
La diferencia entre las tasas de inters real domstica y externa es igual a una cierta expectativa de variacin en el TCR. El desajuste del TCR se justifica por la diferente velocidad de ajuste de los mercados de bienes y financiero.

12 2

La BP en el Modelo de MFD
La expectativa de variacin del TCR se asocia a una distancia entre el TCR observado y el TCR de equilibrio. E[log t +i ] log t = [log EQ log t ] Esto implica que existe un nivel del tipo de cambio real actual lo suficientemente distante del TCR de equilibrio (TCReq) tal que se generen las expectativas de devaluacin real necesarias para satisfacer la condicin de arbitraje. Esto es el TCR efectivo ser menor para mayor r. La BP bajo perfecta movilidad de capitales queda entonces como: log t = (1 / )[r * r + log EQ ]

12 3

La IS-LM con la LM horizontal

.( IS ) : y (1 1 ) + 3 r 5 log = 0 1T + 2 E[ y T ] + 4 G + 6 A * + 7 p xim + 9 Z ( LM ) : r = TPM E[ ]
( BP) : log + 1

Sustituyendo la LM en la IS y la BP

r = [log

EQ

] + [r*]

( IS LM ) : y (1 1 ) 5 log = 0 1T + 2 E[ y T ] 3 (TPM E[ ]) + 4 G + 6 A * + 7 p xim + 9 Z

12 ( BP LM ) : log TCR + = [log TCR EQ ] 1 (TPM E[ ]) + 1 [r*] 4

TCN flotante, Movilidad Perfecta, y LM horizontal (2) AY = BX

Y T = [ y, log ]

Y = A BX

X T = [T , E ( y T ), G, TPM , A*, p xim , i * den, r*, E ( ), log EQ , Z ,1]

(1 1 ) 5 A= 1 0
1 2 4 B= 0 0 0 3 6 1/ 0

12 5

7 0 3 0 9 0 0 1/ 1/ 1 0 0

TCN Flotante y LM horizontal con Movilidad Perfecta (3)

det( A) = (1 1 ) > 0

(1 1 ) 0 A = 5 1
T

5 1 1 A = 0 (1 ) det A 1
1

12 6

1 2 4 B= 0 0 0

3 6 1/ 0

7 0 3 0 9 0 0 1/ 1/ 1 0 0

TCN flotante, Movilidad Perfecta Multiplicadores Y (5)

1 dY =[ ]<0 (1 1 ) dT
2 dY =[ ]>0 dE ( y T ) (1 1 )
5 / dY =[ 3 ]<0 dTPM (1 1 )

4 dY =[ ]>0 dG (1 1 )
6 dY =[ ]>0 dA * (1 1 )
/ dY =[ 5 ]>0 d (r*) (1 1 )

7 dY =[ ]>0 (1 1 ) dp xim

dY =0 d (i * den)
+ 5 / dY =[ 3 ]>0 E ( ) (1 1 )

9 dY =[ ]>0 dZ (1 1 )

12 7

5 dY =[ ]>0 EQ (1 1 ) d log TCR

Los multiplicadores en el MFD

Las polticas son efectivas: Un alza en la TPM es contractiva y un incremento en el gasto fiscal expansivo, al menos para un nivel dado del TCR de equilibrio. Los choques externos reales, Px/Pim y A*, y la poltica comercial Z, generan efectos expansivos sobre el PIB, para un TCR de equilibrio dado. La tasas de inters externa r* genera efectos expansivos al igual que el TCR de equilibrio, en ambos casos su incremento resulta en un mayor TCR. Las expectativas de ingreso futuro slo actan a travs de su efecto sobre el consumo, en consecuencia son expansivas del PIB. En forma similar la tributacin es contractiva. Las expectativas de inflacin reducen r para un nivel dado de la TPM, en consecuencia son expansivas.

12 8

TCN flotante, Movilidad Perfecta Multiplicadores TCR (8)

d log =0 dT
d log =0 dE ( y T )

d log =0 dp xim

(1 1 ) d log = =1 EQ (1 1 ) d log
d log =0 dG

d log =0 d (i * den)

d log (1 1 ) / 1 = = <0 dTPM (1 1 )

d log (1 1 ) / 1 = = >0 dr * (1 1 )

d log (1 1 ) / 1 = = >0 dE ( ) (1 1 )

d log =0 d1

d log =0 dA *

12 9

La sobre reaccin del TCR

Cualquier variable que afecte el TCR de equilibrio va a generar un efecto igual sobre el TCR efectivo. Si cambia la tasa domstica o externa, de manera que el diferencial entre ambas se altere, habr una sobre reaccin del TCR que se desviar de su valor de equilibrio. La sobre reaccin se explica por la necesidad de generar expectativas de apreciacin o depreciacin y hacer cumplir las condiciones de arbitraje financiero a una tasa de inters real domstica que difiere de la externa.

13 0

El TCR de equilibrio.
En general el TCR de equilibrio depende de las mismas variables de las que depende el TCR, pero en lugar de su valor coyuntural del valor de tendencia. As lo afectan los trminos de intercambio, la absorcin domstica y la absorcin externa, pero no el diferencial de tasas de inters, que en el LP es cero. Otras variables como los activos externos netos de la economa, la productividad relativa en sectores transables y no transables y la capacidad productiva sectorial tambin afectan el TCR de equilibrio. Los cambios en el TCR de equilibrio deben en general ser pequeos, pero pueden parcialmente compensar y en el extremo anular los efectos de choques externos reales y del gasto fiscal sobre el PIB.

13 1

 5 / dY =[ 3 ]<0 dTPM (1 1 )

El (MFD) y la Poltica Monetaria con LM horizontal, flotacin y Perfecta movilidad

Grafico : Pol. Monet. Con tipo de cambio flotante perfecta movilidad y LM horizontal (MFD)

r
1 4 %

(IS)1

IS

(IS)

(LM) r*=r
6 %

A B yd C yd

(LM1) r (BP) r*+E[TCR^]

4 % 2 % 0 %

13 2

Poltica Monetaria Efectiva

13 3

Una reduccin de la TPM mueve a la LM hacia abajo y con ello reduce r, generando un diferencial de tasas negativo. La consiguiente salida de capitales genera una depreciacin del TCR y expectativas de apreciacin futura, lo que mueve la BP hacia abajo. La depreciacin cesa cuando las expectativas de apreciacin compensan el diferencial de tasas. Entonces la LM y BP coinciden. La IS se mueve a la derecha por el aumento del TCR, el PIB se incrementa tanto por la menor tasa de inters real como por el mayor TCR. Mientras ms lento es el ajuste del TCR hacia su equilibrio, menor es , mayor ser el impacto de la poltica monetaria sobre el TCR y el PIB.

Poltica Fiscal es Expansiva

4 dY =[ ]>0 dG (1 1 )

13 4

El aumento del gasto pblico mueve la IS a la derecha, por lo que deberamos espera un aumento del PIB . Notablemente en este modelo las tasas de inters no se modifican como resultado de la poltica fiscal. En este modelo el gasto fiscal tampoco afecta al TCR. Un abuso de la poltica fiscal podra eventualmente modificar el TCR de equilibrio, pero el sentido en que lo haga es discutible. Si predomina el efecto demanda de no transables generado por el gasto pblico el TCR disminuir. Si domina el efecto riesgo financiero futuro el TCR aumentar.

Choque reales son Expansivos, pero

7 dY =[ ]>0 (1 1 ) dp xim

13 5

El aumento de los trminos de intercambio mueve la IS a la derecha, por lo que deberamos espera un aumento del PIB sin que se modifique ni r ni el TCR. Sin embargo si los mayores TI son permanentes, estos van a reducir el TCR de equilibrio: Mayor ingreso que aumenta la demanda por bienes no transables, lo que requiere un aumento en su precio relativo, o un TCR ms bajo. El menor TCR de equilibrio reducir el TCR efectivo, la diferencia entre ambos depende del diferencial de tasas de inters que no cambia. La IS vuelve en direccin a su posicin original con el menor TCR. No sabemos cul de los dos efectos domina por lo que el resultado final es ambiguo. Pero el efecto de una variacin transitoria en los trminos de intercambio sobre el TCR de equilibrio debera ser bajo, y por lo tanto el efecto final ser positivo. En cualquier caso el TCR acta como amortiguador de los efectos de los choques externos reales sobre el PIB.

 5 / dY =[ ]>0 d (r*) (1 1 )

Choque financieros Expansivos

El aumento de la tasa de inters internacional genera un efecto similar, pero inverso al del cambio en la TPM. Al aumentar r* manteniendo r se genera un diferencial de tasas de inters negativo, o a favor de la tasa internacional, lo que genera salida de capitales y depreciacin real, hasta que el incremento del TCR genera las expectativas de apreciacin futura necesarias para hacer retornar la BP a su posicin original. Aunque r se mantiene el TCR se increment, por esto la IS se desplaza a la derecha, lo que generar un incremento en el PIB. A diferencia del caso de la poltica monetaria domstica, en este caso no cambia la tasas de inters domstica. Un aumento paralelo de las tasas de inters domstica y externa genera un efecto contractivo en el PIB por el incremento de la tasa de inters real, mientras que el TCR no se modifica.

13 6

La pendiente de la demanda agregada con LM Inf. Elstica y TCN flotante

Demanda Agregada con Flotacin y LM horizontal
125 120
Nivel de Precios Demanda Agregada

115
Dda Agreg (1)

110 105 100 95 40 50 60 70

PIB

80

90

100

110

13 7

(DD) (dY/dP) = 0