Costul capitalului

A Presentation By

Ion ANGHEL,Ph.D.
Academy of Economic Studies - Bucharest
Agenda
Introducere
I. Valoarea in timp a banilor
II. Costul capitalului – definire
III. Costul capitalului – estimare
IV. Exemple/ Aplicatii
V. Q & A

Prof.univ.dr.Ion ANGHEL
DISCOUNT RATES
The D in the DCF..
 ASOCIAȚIA NAȚIONALĂ A EVALUATORILOR AUTORIZAȚI DIN ROMÂNIA

Formula DCF de calcul (cont.)

Abordarea prin venit – Fluxuri de numerar actualizate
 Concept: Valoarea unei întreprinderi este funcţie de capacitatea ei viitoare de a genera profit.
 Etape:

Discounted Cash Flow

Previziunea fluxurilor de numerar (“FCF”) Etapa 1 Etapa 2
1. pe o perioadă viitoare = perioada de
previziune explicită;
100
90
80
Estimarea unei valori (valoare terminală) 70
pe baza fluxurilor de numerar estimate 60
2. după încheierea perioadei de previziune 50
Valoarea terminală
Ipoteza:
explicită; 40 Rata de creştere în
perpetuitate este
30 constantă
Selectarea unei rate de actualizare pe 20

3. baza mediului economic din România şi

cuantificării riscului de sector;
10
0
2019 2020 2021 2022 2023 2024
2008 2009 2010 2011 2012 2013 +∞
Data
Estimarea valorii afacerii pe baza fluxurilor
4. nete de numerar actualizate.
Evaluării Etapa 4

Etapa 3: Calculul CMPC (cost mediu ponderat al capitalului)

Activ
Estimarea valorii capitalului propriu prin excedentar
VpI VpCp
deducerea datoriei nete şi a datoriilor non-
5. operaţionale şi prin adăugarea activelor Datorie
netă
Etapa 5

excedentare.

CURS EI – EVALUAREA ÎNTREPRINDERII SI A ACTIVELOR NECORPORALE - 2021 4

 ASOCIAȚIA NAȚIONALĂ A EVALUATORILOR AUTORIZAȚI DIN ROMÂNIA

Formula DCF de calcul - VpI

Formula de calcul a valorii de piață a întreprinderii (VpI), estimată prin metoda DCF, este:

în care:
- VpI = valoarea de piață a întreprinderii
- p = număr de ani ai perioadei de previziune explicită
- FNNI = flux de numerar net disponibil pentru investitori (la dispoziția firmei)
- VT= valoarea terminală la finele anului n (finele perioadei de previziune explicită)
- k = rata de actualizare (costul mediu ponderat al capitalului CMPC)

Notă: În cazul în care întreprinderea deține și active din afara exploatării, trebuie adăugată și valoarea
de piață a activelor în surplus, sub forma fluxului de numerar net din afara exploatării.

CURS EI – EVALUAREA ÎNTREPRINDERII SI A ACTIVELOR NECORPORALE - 2021 5

Real Estate

Prof.univ.dr.Ion ANGHEL
 Business & Financial Assets
 De ce cumpara un fond de pensii privat actiuni la Medlife ?

 De ce vinde fondatorul Regina Maria pachetul majoritar de

actiuni catre un fond de investitii privat ?

Prof.univ.dr.Ion ANGHEL
 Business & Financial Assets
 De ce cumpara un investitor acest spatiu comercial

Prof.univ.dr.Ion ANGHEL
 ASOCIAȚIA NAȚIONALĂ A EVALUATORILOR AUTORIZAȚI DIN ROMÂNIA

1. Valoarea în timp a banilor

• Ce ați prefera? 100 € astăzi sau 100 € peste 5 ani?

Evident, 100 € astăzi!
• De ce?
Banii pot fi economisiți sau investiți cu scopul de li se conserva puterea de cumpărare în timp,
respectiv de a obține un câștig. În cazul economisirii, acest câștig este de obicei sub forma unei
dobânzi.
• Valoarea în timp a banilor se referă la faptul că este preferabilă încasarea unei sume de bani
astăzi mai degrabă decât la o anumită dată în viitor
• Cel care deţine în prezent suma de bani are oportunitatea de a o investi şi de a obţine
câştiguri viitoare sub formă de dobânzi sau profit.

CURS EI – EVALUAREA INTREPRINDERII ȘI A ACTIVELOR NECORPORALE - 2021 9

 ASOCIAȚIA NAȚIONALĂ A EVALUATORILOR AUTORIZAȚI DIN ROMÂNIA

ACTUALIZAREA
•

CURS EI – EVALUAREA INTREPRINDERII ȘI A ACTIVELOR NECORPORALE - 2021 10

 ASOCIAȚIA NAȚIONALĂ A EVALUATORILOR AUTORIZAȚI DIN ROMÂNIA

ACTUALIZAREA
•

CURS EI – EVALUAREA INTREPRINDERII ȘI A ACTIVELOR NECORPORALE - 2021 11

 ASOCIAȚIA NAȚIONALĂ A EVALUATORILOR AUTORIZAȚI DIN ROMÂNIA

ACTUALIZAREA
•

CURS EI – EVALUAREA INTREPRINDERII ȘI A ACTIVELOR NECORPORALE - 2021 12

 ASOCIAȚIA NAȚIONALĂ A EVALUATORILOR AUTORIZAȚI DIN ROMÂNIA

CAPITALIZAREA
Capitalizarea presupune calculul valorii actualizate a unei serii de
fluxuri de numerar constante sau crescătoare cu o rată anuală
constantă (g).

Capitalizarea este tot un proces de actualizare ce presupune însă

formule matematice de calcul simplificate.

Diferența față de actualizare: fluxurile de numerar ce vor fi obținute

sunt constante sau cresc cu o rată constantă g

CURS EI – EVALUAREA INTREPRINDERII ȘI A ACTIVELOR NECORPORALE - 2021 13

 ASOCIAȚIA NAȚIONALĂ A EVALUATORILOR AUTORIZAȚI DIN ROMÂNIA

CAPITALIZAREA
•

CURS EI – EVALUAREA INTREPRINDERII ȘI A ACTIVELOR NECORPORALE - 2021 14

 ASOCIAȚIA NAȚIONALĂ A EVALUATORILOR AUTORIZAȚI DIN ROMÂNIA

CAPITALIZAREA
•

CURS EI – EVALUAREA INTREPRINDERII ȘI A ACTIVELOR NECORPORALE - 2021 15

 2. Definirea costului capitalului
 Costul capitalului este rata de rentabilitate ceruta pentru a
atrage din piata fonduri pentru o anumita investitie

 Emisiune RO1631DBN055 in dec 2020

https://www.bnro.ro/Primary-Market-Operations-5677.aspx

 Unilever accepta sa plateasca 100 mil.Euro pentru 100% din

actiunile Betty Ice

 Adeplast nu a reusit IPO ?

EVALUAREA INTREPRINDERII. Prof.dr.Ion ANGHEL

 2. Definirea costului capitalului
 Costul capitalului depinde de investitie si nu de investitor

 El depinde de riscul investitiei

 Substitution principle When in the market are available

different investment opportunities the first transaction will be
that opportunity with the “higher return & lower risk”

 An investor will not invest in a particular asset if there is a

more attractive substitute

EVALUAREA INTREPRINDERII. Prof.dr.Ion ANGHEL

 2. Definirea costului capitalului
 In termini economici costul capitalului este un cost de
oportunitate – el depinde de alternativele de investitii
disponibile

 Costul capitalului depinde de conditiile de piata

 Cel mai important ingredient este riscul

 Fiecare componenta de cost al capitalului are un cost

(Datorii si Capitaluri proprii)

EVALUAREA INTREPRINDERII. Prof.dr.Ion ANGHEL

Ratele dobânzii - Credite şi depozite în lei, source: bnr.ro

Credite noi; Credite noi Credite noi acordate

soc ietăţi acordate soc ietăţilor
ne fina nc iare soc ietăţilor ne fina nc iare; cu
ne fina nc iare; cu valoa rea pe ste 1
valoa rea pâ nă la 1 milion echivalent
milion echivalent euro; cu rata
Data euro inc lus iv; cu dobâ nz ii variabilă
pe rioa da iniţială sau cu pe rioa da
fixă a ratei dobâ nz ii iniţială fixă a ratei
mai mare de 5 ani dobâ nz ii mai mică
sau ega lă cu 1 an
(% p.a.) (% p.a.) (% p.a.)
N14RL_CSN N14RL_CNS1MX5A N14RL_CNSX1M1A

Dec. 2020 4.64 4.79 4.45

Nov. 2020 4.67 5.18 4.51
Oct. 2020 4.47 4.62 4.16
Sep. 2020 4.43 4.83 3.69
Aug. 2020 4.82 5.12 4.98
Jul. 2020 4.48 4.9 3.61
Jun. 2020 4.89 5.94 4.63
May. 2020 5.34 5.85 5.1
Apr. 2020 5.51 5.24 5.42
Mar. 2020 5.53 6.91 4.87
Feb. 2020 6.1 7.04 6.06
Jan. 2020 5.6 5.77 5.22
Dec. 2019 5.79 6.85 5.41

EVALUAREA INTREPRINDERII. Prof.dr.Ion ANGHEL

Option 1 (invest. neterminata - 7 mil. E)

Prof.univ.dr.Ion ANGHEL
Option 1 (invest. neterminata - 7 mil. E)

Prof.univ.dr.Ion ANGHEL
Option 1 (invest. neterminata - 7 mil. E)

Prof.univ.dr.Ion ANGHEL
Option 2 (obligatiuni Min Finante 7 mil.
E, dobanda 3,5% )
 RO1631DBN055
 https://www.bnro.ro/Emisiuni-pe-piata-
primara-5651-Mobile.aspx

Prof.univ.dr.Ion ANGHEL
Option 3;
7 mil. Euro Shares IPO - UIPATH
 https://www.bloomberg.com/news/articles/202
1-04-12/uipath-files-to-raise-up-to-1-1-billion-
in-u-s-ipo

Prof.univ.dr.Ion ANGHEL
Care este opinia voastra ?
MENTI.COM COD 99653488
 Option 1 (investitie in curs 7 mil. E)

 Option 2 (obligatiuni Min de Finante 7 mil. E

dobanda 3,5% )

 Option 3: 7 mil. Euro actiuni IPO - UIPATH

Prof.univ.dr.Ion ANGHEL
Your opinion 2
 Option 1 (investment in progress 7 mil. E)
expected return 12%

 Option 2 (bond issued by the Min of Finance

7 mil. E interest 3,5% )

 Option 3: 7 mil. Euro Shares IPO – UIPATH,

expected return 12%

Prof.univ.dr.Ion ANGHEL
 3. Estimarea costului capitalului
 Element fundamental in DCF.
 La nivel intuitiv trebuie sa fie consistent cu tipul de
CF si cu nivelul de risc
 Equity versus Firm:
 Daca avem CF pentru actionari (cash flows to equity) rata de
actualizare potrivita este costul capitalului propriu (cost of equity)
 Daca avem CF pentru furnizorii de capital / firma, rata de actualizare
potrivita este costul mediu ponderat al capitalului /the cost of capital
(wacc).
 Moneda de estimare
 Nominal versus Real

28
 Risk in the DCF Model
29

Aswath Damodaran
29
Option 1 (investment in progress 7 mil. E)

Estimare valoare proprietate DCF

scenariul probabil
Specificatie An 2021 An 2022 An 2023

A.Investitii finalizare proiect -9,100,000 0 0 0

Vanzare apartamente 4,845,000 11,900,000
Vanzare terasa 360,000 945,000
Vanzare parcare interioara 287,500 770,000 728,500
Vanzare parcare exterioara 0 102,000 0
B.Total vanzari 5,492,500 13,717,000 728,500
C.Minus costuri de vanzare 1,5% -82,388 -205,755 -10,928

Flux de numerar (A+B-C) -9,100,000 5,410,113 13,511,245 717,573

Factor de actualizare (a=12,0%) 1.000 0.893 0.797 0.712
Flux de numerar actualizat -9,100,000 4,830,458 10,771,082 510,754

Valoare proprietate a =12,0% 7,012,293 Euro

Rotund 7,000,000 Euro
Option 1 (investment in progress 7 mil. E)

Scenariul Pessimistic Probabil Optimistic

Property Value proprietate 5,475,000 7,000,000 8,230,000
a) Land 2,559,000 2,559,000 2,559,000
b) investment in progress 2,916,000 4,441,000 5,671,000
 32

3. Estimarea costului capitalului

I. Modelul CAPM

Modelul este utilizat pentru estimarea CCp pe baza rentabilităţii unui portofoliu echilibrat de
acţiuni pe piaţa bursieră. În acest model, CCp exprimă rata medie anuală sperată a
rentabilităţii unei investiţii pe piaţa bursieră, pentru achiziţionarea acţiunilor dintr-un anumit
domeniu de activitate.
Formula de calcul a CCp este:

CCp  R f    Rm  R f 
• Rf = rata nominală fără risc;
•  = coeficientul de volatilitate beta ce măsoară nivelul riscului sistematic al investiţiei în
întreprinderea respectivă;
• Rm = rata de rentabilitate a pieței de capital;
• Rm – Rf = prima de risc a pieței de capital.
Rata rentabilitatii fara risc/ The Risk
Free Rate
 Nu exista variatie a rentabilitatii asteptate si a
valorii terminale / reziduale
 Pentru a fi risk free
 No default risk
 No reinvestment risk

Trebuie avut in vedere :

1. Conteaza orizontul de timp
2. Conteaza valuta in care este exprimat.

33
 ASOCIAȚIA NAȚIONALĂ A EVALUATORILOR AUTORIZAȚI DIN ROMÂNIA

Rata rentabilitatii fara risc (cont.)

Rata nominală fără risc reprezintă rata rentabilității (randamentul)

așteptată de investitori din acordarea, sub formă de împrumut, a
capitalului lor unui solicitator de credit cu credibilitate maximă de
rambursare a acestuia.
De obicei, acest solicitator de credit este statul, care se împrumută prin
emisiunea unor obligațiuni de stat cu termene diferite de maturitate
(scadență).

34
 ASOCIAȚIA NAȚIONALĂ A EVALUATORILOR AUTORIZAȚI DIN ROMÂNIA

Rata rentabilitatii fara risc (cont.)

În literatura de specialitate sunt prezentate trei modalităţi uzuale de selectare a ratei fără risc:
1. randamentul bonurilor de trezorerie pe termen scurt
2. randamentul obligaţiunilor de stat (cu scadenţă de 10 ani)
3. randamentul obligaţiunilor de stat cu scadenţă mai mare de 10 ani

Notă: în evaluarea întreprinderii se folosesc în general obligațiuni de stat cu scadență pe

termen lung (să acopere cel puțin perioada explicită de previziune). O sursă disponibilă
poate fi BNR: se consideră randamentul titlurilor de stat la data evaluării (nu cel de la data
emisiunii).

35
Local Currency Government Bond Rates – January 2021
36

Govt Bond Rate Govt Bond Rate Govt Bond Rate

Currency Currency Currency
12/31/20 12/31/20 12/31/20

Australian $ 1.05% Indian Rupee 5.92% Qatari Dinar 1.69%

Brazilian Reai 7.02% Indonesian Rupiah 6.24% Romanian Lev 3.50%
British Pound 0.82% Israeli Shekel 0.86% Russian Ruble 5.82%
Bulgarian Lev 0.40% Japanese Yen 0.02% Singapore $ 0.92%
Canadian $ 0.77% Kenyan Shilling 11.90% South African Rand 8.94%
Chilean Peso 2.79% Korean Won 1.65% Swedish Krona 0.01%
Chinese Yuan 3.35% Malyasian Ringgit 2.78% Swiss Franc -0.53%
Colombian Peso 4.95% Mexican Peso 5.53% Taiwanese $ 0.29%
Croatian Kuna 0.85% Nigerian Naira 7.27% Thai Baht 1.27%
Czech Koruna 1.29% Norwegian Krone 0.89% Turkish Lira 12.99%
Danish Krone -0.47% NZ $ 0.98% US $ 0.93%
Euro -0.58% Pakistani Rupee 9.90% Vietnamese Dong 2.55%
HK $ 0.72% Peruvian Sol 4.55% Zambian kwacha 34.00%
Hungarian Forint 2.30% Phillipine Peso 2.94%
Iceland Krona 3.08% Polish Zloty 1.37%

Aswath Damodaran
36
 Prima de risc de piata
37

 Reprezinta nivelul suplimentar al rentabilitatii asteptate din investitia in

actiuni in comparatie cu investitia in obligatiuni de stat.
 Ne putem uita la evolutia istorica a acestei diferente
 Cat de mult ne intoarcem in trecut ?

 Imprumuturi pe termen scurt sau pe termen lung (T.bill rates sau

T.Bond rates)
 Folosim medie aritmetica sau geometrica.

 De exemplu cazul US

37
Risk Premium pentru piete mature (1900-2017)
38

38
Aswath Damodaran
 Factorul Beta: Masura riscului specific

Coeficientul de volatilitate beta

este cel mai utilizat indicator de cuantificare a riscului sistematic ce caracterizează o

investiţie în acţiunile unei întreprinderi;
este estimat prin analiza în paralel a evoluţiei rentabilităţii investiţiei în acţiunile
întreprinderii analizate, respectiv a rentabilităţii investiţiei în indicele bursier luat ca
referinţă (reprezentând portofoliul pieţei);
 întreprinderile cu beta > 1 sunt considerate mai riscante decât portofoliul
pieţei;
 întreprinderile cu beta = 1 sunt considerate la fel de riscante ca şi portofoliul
pieţei;
 întreprinderile cu beta < 1 sunt considerate mai puţin riscante decât portofoliul
pieţei;

CURS EI – EVALUAREA ÎNTREPRINDERII SI A ACTIVELOR NECORPORALE - 2021

39
Factorul Beta: Masura riscului specific

Estimarea coeficientul de volatilitate beta

se face cel mai adesea cu ajutorul ecuaţiei de regresie:

Ri = ai + i Rm + i
• Ri = rentabilitatea investiţiei în acţiunile întreprinderii “i” analizate, obţinută ca
urmare a variaţiei cursului bursier al acţiunilor întreprinderii respective. Nu sunt luate
în calcul câştigurile din dividende.
• Rm = rentabilitatea investiţiei în indicele bursier al pieţei de capital ales ca fiind cel
mai adecvat din perspectiva reprezentării structurii economiei în care îţi desfăşoară
activitatea întreprinderea analizată;
• i = coeficientul beta estimat pentru întreprinderea “i” analizată;
• i = termenii eroare rezultaţi în cadrul estimării.

40

CURS EI – EVALUAREA ÎNTREPRINDERII SI A ACTIVELOR NECORPORALE - 2021

40
Costul capitalului (cont.)

II. Modelul CAPM adaptat pentru întreprinderile necotate

Modelul constă în adăugarea, la modelul CAPM, a primei de risc specific (a)
care înglobează în mărimea sa:
 Prima de risc aferentă diverselor caracteristici specifice întreprinderii
evaluate
 Prima de risc aferentă dimensiunii întreprinderii

Formula acestui model este:

CCp  R f    Rm  R f   a

CURS EI – EVALUAREA ÎNTREPRINDERII SI A ACTIVELOR NECORPORALE - 2021

41
 Rata de actualizare (cont.)

Costul capitalului împrumutat (CD)

Capcana cea mai frecventă în care puteam cădea atunci când estimăm costul datoriilor unei
întreprinderi este aceea de a lua în considerare rata medie a dobânzilor la care creditele
întreprinderii au fost contractate

În estimarea rateide actualizare ne interesează nivelul ratei dobânzii la care întreprinderea va
putea contracta credite în perioada următoare.

Nu trebuie uitat impactul economiilor de impozit pe profit obținute de către întreprindere din
deductibilitatea cheltuielilor cu dobânzile (dacă este cazul).

42

CURS EI – EVALUAREA ÎNTREPRINDERII SI A ACTIVELOR NECORPORALE - 2021

42
 Rata de actualizare (cont.)

Costul capitalului împrumutat (CD) (cont.)

În estimarea costului capitalului împrumutat trebuie luată în considerare şi economia de
impozit obținută ca rezultat a deductibilității cheltuielilor cu dobânzile; ca urmare, indiferent de
tipurile de credite la care recurge o întreprindere, formula generală de calcul a kd este:

CD  d '1  T 
în care:
d’=costul fiecărui instrument de credit (rata dobânzii)
T =cota impozitului pe profitul întreprinderii

Calcularea CD după deducerea economiei de impozit asupra dobânzii este necesară pentru a
pune în coerență costul capitalului împrumutat (CD) cu costul capitalului propriu (CCp), ultimul
fiind calculat după deducerea impozitului pe profitul întreprinderii.

43

CURS EI – EVALUAREA ÎNTREPRINDERII SI A ACTIVELOR NECORPORALE - 2021

43
 ASOCIAȚIA NAȚIONALĂ A EVALUATORILOR AUTORIZAȚI DIN ROMÂNIA

Rata de actualizare (exemplu)

Calcularea CMPC
Date de intrare Comentarii
Beta (beta capital propriu fără
0.6 Se obține din analiza companiilor comparabile
considerarea îndatorării)
Pondere credit 50% Se obține din analiza companiilor comparabile
Rata impozitului pe profit 16% Cota de impozitare
Rata fără risc 4% Randamentul obligațiunilor de stat pe 10 ani, la data evaluării
Prima de risc de piață 6% Adecvată mediului investițional curent din țările dezvoltate

CAPM Comentarii
Randamentul obligațiunilor de stat pe 10 ani, existent la data
Rata fără risc 4%
evaluării
Beta capital propriu cu considerarea Beta activului x (1 + ((1 - cota impozitului pe profit) x (credit /
1.104
îndatorarii* capital propriu)))
Prima de risc de piață 6% Adecvată mediului investițional curent din țările dezvoltate
Rentabiliatea cerută de capitalul propriu 10.6% Rata fără risc + (beta capital proprii x prima de risc de piață)
* în estimarea beta înainte și după considerarea gradului de îndatorare (beta „unlevered” și beta „levered”) pot fi
aplicate mai multe modele:
 modelul Hamada – ia în calcul impactul cotei de impozit pe profit (model folosit în exemplul de mai sus)
 modelul Miles- Ezzell – consideră doar parțial impactul cotei de impozit pe profit
 modelul Harris-Pringle – nu ia în calcul impactul cotei de impozit pe profit

CURS EI – EVALUAREA ÎNTREPRINDERII SI A ACTIVELOR NECORPORALE - 2021 44

 ASOCIAȚIA NAȚIONALĂ A EVALUATORILOR AUTORIZAȚI DIN ROMÂNIA

Rata de actualizare (cont.)

CMPC Comentarii
Rentabiliatea cerută de capitalul propriu 10,6% Calculată mai sus
Cost credit înainte de impozitare 6% Rentabilitatea creditului pentru companii cu risc comparabil
Pondere credit 50% Pe baza analizei companiilor comparabile din sector
Pondere capital propriu 50% 2- pondere credit
Cota impozitului pe profit 16% Rata de impozitare efectivă
= (pondere cap. propriu) - [pondere credit x (1 - rata impozitului
CMPC 7,8%
pe profit) x costul creditului înainte de impozitare]

CURS EI – EVALUAREA ÎNTREPRINDERII SI A ACTIVELOR NECORPORALE - 2021 45

 4. Exemplu

Costul capitalului estimat pentru un producator de

ciocolata din Romania 31.12.2019

 Risk free rate

(2) Risk-free rate [Rf] 4.67%

 over 10-Year Romanian bonds treasury rate (ROVRZSEM43E4, Dec 2019)

EVALUAREA INTREPRINDERII. Prof.dr.Ion ANGHEL

 4. Exemplu

Prima de risc de piata 31.12.2019

 Equity risk

(3) Equity Total risk premium [ERP] 5.25%

 5,25% ERP for developed countries (source: Damodaran dec 2019)

EVALUAREA INTREPRINDERII. Prof.dr.Ion ANGHEL

 4. Exemplu

Risc specific

(4) Unlevered Beta 0.56

Relevered beta 0.64

 Analysis of comparable companies

EVALUAREA INTREPRINDERII. Prof.dr.Ion ANGHEL

 Market
Beta
Company Name Country capitalisation Beta Debt/ Equity Tax
unlevered
31.12.19
Barry Callebaut AG CHE 10,812 0.63 57.2% 18.0% 0.43
KRAŠ dd HRV 158 2.08 16.5% 18% 1.83
Chocoladefabriken Lindt & Sprungli CHE
(Schweiz) AG18,132 0.61 0.1% 18% 0.61
Cloetta AB SWE 868 0.60 22.9% 21% 0.51
Zaklady Przemyslu Cukierniczego Otmuchow
POL S.A. 8 0.73 19.5% 19% 0.63
Atlantic Grupa d.d. HRV 576 1.00 20.2% 18% 0.86
The Hershey Company USA 26,726 0.08 12.6% 27% 0.07
Mondelez International Inc. USA 70,739 0.56 21.3% 27% 0.48
Hotel Chocolat Group PLC GBR 608 1.23 -1.1% 19% 1.24
Wawel S.A. POL 220 0.17 -13.8% 19% 0.19

Source for peers companies : Infinancials - 2020 MEDIAN 0.62 18% 0.56

Prof.univ.dr.Ion ANGHEL
 4. Exemplu

Rata de indatorare 31.12.2019

 Debt to equity

(5) Debt/ Equity 18.0%

 (5) Median Debt/Equity of comparable companies (see next slide)

EVALUAREA INTREPRINDERII. Prof.dr.Ion ANGHEL

 4. Exemplu

 Costul capitalului imprumutat

(6) Cost of debt before tax 5.79%

 (6) Interest rate for non-financial companies (loans in RON), source: BNR

EVALUAREA INTREPRINDERII. Prof.dr.Ion ANGHEL

 4. Exemplu

Ajustare pentru dimensiune (Size Premium) si pentru

risc specific (URP)

 Size premium

(7) Size premium [SSRP] 1.80%

 (7) see next page

EVALUAREA INTREPRINDERII. Prof.dr.Ion ANGHEL

4. Exemplu
ROTTERDAM SCHOOL OF MANAGEMENT - ERASMUS UNIVERSITY
"A STUDY OF DIFFERENCES IN RETURNS BETWEEN LARGE AND
Research Commissioned by Duff & Phelps LLC. Version: April, 2019

Table 1.3. Average Annual Returns and Premiums of Market Capitalization Portfolios (pagina 14)
Panel B - Beta-weighted returns

Market Cap of Market Cap of Premium

Size portfolio Smallest Co. Largest Co. over CAPM
(€ millions) (€ millions)
1-Largest 7,713 237,272 0.00%
2 2,604 7,713 2.39%
3 1,168 2,604 1.38%
4 568 1,168 1.80%
5 292 568 1.94%
6 147 292 2.32%
7 79 147 2.37%
8 38 79 2.09%
9 15 38 3.23%
10-Smallest 0 15 8.66%
EVALUAREA INTREPRINDERII. Prof.dr.Ion ANGHEL
 Risc Risc
Factori Scara Observatii Pondere
estimat ponderat
Stabilitatea afacerii Cat timp a fost profitabila societatea? Societatea a fost profitabila in ultimii 4 ani 2 10% 0.20
1-3 ani - Risc mare: 5
4-6 ani: Risc mediu: 3
Peste 6 ani: Risc mic: 1
Transparenta afacerii Societatea are situatiile financiare auditate Societatea nu are publicate situatiile 2 10% 0.20
si publicate? financiare in forma extinsă; acestea sunt
Da- Risc mic: 1 auditate de auditori Big 4
Nu- Risc mare: 5
Gradul de concentrare Societatea incaseaza mai mult de 30% de Societatea nu depinde de un client sau un 2 25% 0.50
al clientilor la mai putin de 5 clienti? grup de clienti.

Da - Risc mare: 5
Nu - Risc mic: 1
Dependenta de Societatea poate schimba furnizorii fara a Societatea depinde într-o măsură 3 10% 0.30
furnizori face rabat la calitatea moderată de furnizori.
produselor/serviciilor sau fara a creste
costurile?
Da- Risc mic: 1
Nu- Risc mare: 5
Dependenta de Exista personal cheie pentru succesul Personalul cheie este în special reprezentat 2 20% 0.40
personalul cheie afacerii, care nu poate fi inlocuit in timp de membrii CA şi echipa de mangement
util la un salariu mediu al pietei?
Da- Risc mare: 5
Nu- Risc mic: 1
Intensitatea Care este intensitatea competitiei? Exista o competitie medie in sector 2 25% 0.50
competitiei
Foarte intensa - Risc mare: 5
De intensitate medie - Risc mediu: 3
De intensitate mica- Risc mic: 1
TOTAL 100% 2.10
Sursa: Principles of Private Firm Valuation - S.J. Feldman
 4. Exemplu

Capital Asset Pricing Model (CAPM): Capital Asset Pricing Model (CAPM):
(1) Tax rate 16.0%
(2) Risk-free rate [Rf] 4.67% Relevered beta 0.64
(3) Equity Total risk premium [ERP] 5.25%
(4) Unlevered Beta 0.56 Ke = Rf + Beta relevered x ERP+ SSRP + URP
(5) Debt/ Equity 18.0%
(6) Cost of debt before tax 5.79% CAPM -COST OF CAPITAL 11.9%
(7) Size premium [SSRP] 1.80%
(8) Unsystematic Risk Premium [URP] 2.10% Cost of debt after tax 4.9%
Debt/Total capital 15.2%

WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL 10.9%

Ce am invatat azi ?

Prof.univ.dr.Ion ANGHEL
Q&A

EVALUAREA INTREPRINDERII. Prof.dr.Ion ANGHEL