IMPACTO DE LAS CALIFICADORAS DE RIESGO: ADVIERTEN O REITERAN?

ABSTRACT
This paper investigates the impact between changes in sovereign debt rates global bonds, stock indexes and CDS. It shows throw comparative graphs if there is evidence that changes in risk ratings of Latin-American countries affects the assets mentioned, in other words the paper explains the behavior of the capital market investors when the risk rating agencies change the sovereign debt rate of a country and shows throw graphs if there is evidence with the data collected that the market discount the impact on the capital market before, during or after the risk rating agencies said in public their opinions. Risk Rating agencies have a huge influence in the capital market behavior, even when they say that there are just opinions what they manifest, taking into account this opinions the market can move positively or negatively, depends on the opinion.

Este paper muestra la investigacin acerca del impacto en los cambios de los precios de la deuda soberana y los bonos globales, ndices accionarios y credit default swaps (CDS). De igual forma muestra a travs de grficas comparativas si hay o no evidencia de que cambios en la calificacin de riesgo de los pases Latino-Americanos afectan los activos mencionados, en otras palabras, el paper explica el comportamiento del los inversionistas cuando las calificadoras de riesgo cambian el riesgo soberano de un pas y muestra a travs de las grficas si existe evidencia con los datos recolectados que el mercado descuenta el impacto en el mercado de capitales antes, durante o despus de que las calificadoras de riesgo haga pblico su opinin.

INTRODUCCION
1

Jorge David Duque; jorgedavidd@gmail.com, Santiago Orjuela Greiffenstein; Santiago.oruela@gmail.com

Agradecimientos: Agradecemos a los docentes de la Escuela de Ingeniera de Antioquia por el aprendizaje

obtenido a lo largo de esta especializacin, a nuestras familias por el apoyo incondicional durante este ao, a las empresas a las que estamos vinculados por permitirnos invertir el tiempo en esta especializacin, el cual estamos seguros que nos sirvi como experiencia profesional y personal, con esta especializacin tenemos la certeza que podremos contribuir en gran parte al desarrollo de las reas en las que trabajamos y por consiguiente al desarrollo mismo de nuestras empresas.

La globalizacin ha hecho posible la interaccin de los pases en diferentes aspectos, uno de ellos es el negociar de forma fcil y gil los activos financieros adems que gracias a factores como la velocidad de la informacin respaldada por las herramientas de comunicacin. Una de las caractersticas que es analizada por los agentes a la hora invertir en Bonos de deuda soberana es la calificacin de riesgo, esta calificacin demuestra las opiniones de qu tan riesgosos pueden ser los pases y que tan alta es la probabilidad de incumplimiento. Esta investigacin busca resolver el interrogante de que tanto se beneficia un pas en su costo de endeudamiento luego de cambiar su calificacin. Las diferentes coyunturas en las economas actuales hacen que los inversionistas extremen precauciones y rigurosidad a la hora de invertir su dinero, pues la incertidumbre y el riesgo se vuelven ms altos de acuerdo a la cambiante e interrelacionada economa mundial. Algunos pases emergentes se convierten en mercados ms atractivos, ofreciendo consigo crecimientos y buen manejo de la deuda; es entonces dnde se puede ver la importancia que estos pases tienen al adquirir o perder el grado de inversin, aunque en algunos casos el mercado ya haya descontado el cambio de calificacin, lo que cuestiona el papel ex ante y contra cclico de las calificadoras de riesgo. Para entender el comportamiento o el funcionamiento de la deuda soberana, es valioso el aporte (Rogoff, 2010) que identifican la importancia de la deuda soberana, adems de diferenciarla de otros tipos de deuda de los pases, por ltimo recalcan el papel preponderante que tiene la inflacin en el comportamiento de dicho tipo de deuda.

Ms especficamente en el paper de (Otaviano Canuto, 2004) se escribe la relacin entre macroeconoma y calificaciones de riesgo soberano, profundizando en la relacin entre costo de la deuda y riesgo soberano, para lo cual es importante determinar los factores ms importantes del riesgo soberano y el papel de las calificadoras, adems del impacto de dichas calificaciones sobre los factores macroeconmicos de los pases especialmente en las economas emergentes. Adems de lo anterior es fundamental ver si las calificaciones de riesgo tienen impacto directo en los mercados de renta fija, y acciones. Esto es una ayuda para los gobiernos a la hora de buscar conseguir una buena calificacin de riesgo o cuando se encuentre en la alternativa de entrar en default. En conclusin se pretende mostrar de forma grfica clara y sencilla si estos cambios de calificacin tienen algn impacto o los mercados ya los han descontado, haciendo que el papel de las calificadoras, ms que formadoras de criterio sean precio adoptantes frente a las situaciones de los pases.

Este paper es un estudio exploratorio acerca de los posibles efectos del cambio de calificacin entre especulacin y grado de inversin sobre el costo de la deuda soberana en los pases de Latinoamrica que hayan cambiado su calificacin de riesgo entre grado de inversin y grado de especulacin durante los ltimos 5 aos, para esto se identificaran los criterios de evaluacin que utilizan las calificadoras de riesgo para evaluar el endeudamiento de los pases para tener un marco conceptual y un marco macroeconmico en el contexto actual. Posteriormente, se realizar una revisin de la tasa histrica de la deuda soberana en periodos cercanos a los cambios de calificacin para corrobora la hiptesis de movimientos en la yield frente a cambios en la calificacin. Si bien este anlisis se ha esbozado en otros pases no se ha realizado para el caso Latinoamericano en los ltimos 5 aos.

METODOLOGA Y DATOS

El trabajo se desarroll en tres partes, en la primera se identificaron los pases y los puntos donde hubo cambio de calificacin de la deuda soberana otorgada por las 3 principales calificadoras de riesgo Moodys, Fitch Ratings y Standard & Poors, en la segunda se buscaron los ndices de capitalizacin y los Yield para los bonos en dlares ms lquidos de cada uno de estos pases mencionados, y por ltimo en la tercera parte se realiz un anlisis del cambio en las medias de 30 das previos al cambio de calificacin y 30 despus, as como5 das antes y 5 despus, para concluir el desarrollo del trabajo.

Para identificar los pases como primera instancia se investigaron aquellos que hacen parte de Latinoamrica, estos pases de acuerdo con Latin-Focus (Latin-Focus, 2011) son: Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, Repblica Dominicana, Ecuador, El Salvador, Guatemala, Hait, Honduras, Mxico, Nicaragua, Panam, Paraguay, Per, Uruguay y Venezuela. Una vez se identificaron estos pases se hallaron aquellos que pasaron de grado de inversin a especulacin y viceversa durante los ltimos cinco aos, de acuerdo a esta restriccin y con base en la informacin investigada en Bloomberg (Bloomberg, 2011) los pases que obtuvieron estos cambios fueron: Brasil, Colombia, Costa Rica, Panam, Per y El Salvador. Para estos pases se buscaron indicadores macroeconmicos que describieran el comportamiento econmico de los ltimos cinco aos, estos indicadores son : Producto Interno Bruto (PIB) expresado en porcentaje de crecimiento anual, Inflacin e Inversin Extranjera

Directa, expresada en porcentaje del PIB, esta informacin se obtuvo de la fuente Banco Mundial (Banco Mundial, 2011). El Salvador al solo tener calificacin por una de las calificadoras se excluye del estudio, como tambin se hace con Costa Rica pas que durante los ltimos 5 aos solo cambio de calificacin ante una de las entidades respectivas.

La segunda parte del trabajo consisti en elegir los datos histricos de las Yield y los ndices de capitalizacin de cada uno de estos pases, para ello fue necesario investigar en los Yield, el Benchmark de los pases a tratar y para los ndices de capitalizacin, los ndices ms representativos en cuanto a la capitalizacin burstil; la informacin histrica obtenida tanto de los ndices de capitalizacin como los Yield se obtuvieron de la fuente Bloomberg (Bloomberg, 2011), la informacin fue organizada para proceder a realizar el anlisis de las medias.

RESULTADOS
Los siguientes grficos muestran el comportamiento de tres activos, ndice de Bonos representativos a 10 aos, ndice de capitalizacin burstil y Credit Defaul Swaps de Brasil, Panam, Colombia y Per. En ellos se puede ver el comportamiento antes y despus de las fechas en que recibieron los cambios de calificaciones de riesgo, decretado por las tres principales calificadoras de riesgo del mundo. El estudio ilustra nicamente el comportamiento antes y despus de obtener el cambio en la calificacin de riesgo y no el efecto que otras variables podran tener sobre el comportamiento de los activos.

BRASIL

BRAZIL CDS USD SR 10Y Corp

700 600 500 400 300 200 100 0 02/01/2008 02/02/2008 02/03/2008 02/04/2008 02/05/2008 02/06/2008 02/07/2008 02/08/2008 02/09/2008 02/10/2008 02/11/2008 02/12/2008 02/01/2009 02/02/2009 02/03/2009 02/04/2009 02/05/2009 02/06/2009 02/07/2009 02/08/2009 02/09/2009 02/10/2009
S&P Fitch Moodys

Fuente: elaboracin propia, con datos Bloomberg 2011. Los CDS de Brasil muestran una tendencia alcista luego de obtener el cambio de calificacin por las tres calificadoras de riesgo. Sin embargo se analizar a continuacin que cambios tuvo en cada calificacin; las fechas en que obtuvo cambio de calificacin fueron S & P (30/04/2008), Fitch Ratings (29/05/2008) y Moodys (22/09/2009).

En la grfica puede observarse una tendencia bajista treinta das antes y despus de que S & P le otorgara el cambio de calificacin de riesgo. El promedio de los treinta das antes de que S & P le otorgara el cambio de calificacin de riesgo fue de 179,26 y el de los treinta das siguientes fue de 132,33, lo cual demuestra un cambio negativo entre los lapsos de tiempos tomados.

En este caso tienen tendencia horizontal cinco das antes de que S & P le otorgara el cambio de calificacin de riesgo, terminando los cinco das antes y durante los cinco das despus se logra ver una tendencia bajista. El promedio de los cinco das antes de que S & P le otorgara el cambio de calificacin de riesgo fue de 160,76 y el de los cinco das siguientes fue de 135,29, lo cual demuestra un cambio negativo entre los lapsos de tiempos tomados. En este grfico puede detectarse una tendencia bajista treinta das antes de que Fitch Ratings le otorgara el cambio de calificacin de riesgo, sin embargo los treinta das posteriores tiene una correccin.

El promedio de los treinta das antes de que Fitch Ratings le aumentara el grado de calificacin de riesgo fue de 133,47 y el de los treinta das siguientes fue de 128,2, lo cual demuestra un cambio negativo entre los lapsos de tiempos tomados. Tendencia bajista cinco das antes de que Fitch Ratings le otorgara el cambio de calificacin de riesgo, cinco das despus su tendencia es horizontal. El promedio de los cinco das antes de que Fitch Ratings le otorgara el cambio de calificacin de riesgo fue de 129,48 y el de los cinco das siguientes fue de 116,47, lo cual demuestra un cambio negativo entre los lapsos de tiempos tomados. Los CDS de Brasil tienen tendencia horizontal treinta das antes y despus de que Moodys le otorgara el cambio de calificacin de riesgo, aunque durante estos periodos se observan fluctuaciones considerables. El promedio de los treinta das antes de que Moodys le otorgara el cambio de calificacin de riesgo fue de 154,18 y el de los treinta das siguientes fue de 148,85, lo cual demuestra un cambio negativo entre los lapsos de tiempos tomados. En las grficas se evidencia una clara tendencia alcista aunque los cinco primeros das moderada, una vez Moodys le otorgara el cambio de calificacin de riesgo ratifica y fortalece la tendencia alcista. El promedio de los cinco das antes de que Moodys le otorgara el cambio de calificacin de riesgo fue de 145,44 y el de los cinco das siguientes fue de 157,60, lo cual demuestra un cambio positivo entre los lapsos de tiempos tomados.

NDICE BONOS DE 10 AOS BRASIL

14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 GEBR10Y Index

Fuente: elaboracin propia, con datos Bloomberg 2011. El ndice de Bonos de Brasil muestra un cambio abrupto entre el ao 2010 y 2011 bajando considerablemente y corrigiendo de igual forma. Debido a la informacin recolectada no es pertinente analizar este activo ya que no se cuenta con la informacin para las fechas en que hubo cambio de calificacin por parte de las calificadoras de riesgo.

NDICE DE CAPITALIZACIN BURSATIL DE BRASIL

80000
S&P Fitch Moddys

70000 60000 50000 40000 30000 20000 IBOV Index

Fuente: elaboracin propia, con datos Bloomberg 2011. En el grfico del ndice accionario de Brasil se muestra como antes de que obtuviera por la primera calificadora el cambio de calificacin S & P (30/04/2008), el ndice tiene una tendencia alcista, posteriormente desciende an cuando se ratifica el cambio por otra calificadora Fitch Ratings (29/05/2008), por ltimo se evidencia una tendencia alcista atravesando el tiempo en el cual obtuvo el cambio de calificacin por la ltima calificadora Moodys (22/09/2009).

CALIFICACIN S & P

Se observa una leve tendencia alcista treinta das antes que S & P le otorgara el cambio de calificacin de riesgo, los treinta das siguientes confirma la tendencia alcista. El promedio de los treinta das antes de que S & P le otorgara el cambio de calificacin de riesgo fue de 64.165,56 y el de los treinta das siguientes fue de 71.027,28, lo cual demuestra un cambio positivo entre los lapsos de tiempos tomados. Se observa una tendencia horizontal cinco das antes de que S & P le otorgara el cambio de calificacin de riesgo, la tendencia para los cinco das despus es alcista. El promedio de los cinco das antes de que S & P le otorgara el cambio de calificacin de riesgo fue de 65.549,32 y el de los cinco das siguientes fue de 69.228,50, lo cual demuestra un cambio positivo entre los lapsos de tiempos tomados.

CALIFICACIN FITCH RATINGS

Se observa tendencia alcista treinta das antes de que Fitch Ratings le otorgara el cambio de calificacin de riesgo, sin embargo los treinta das posteriores se evidencia una tendencia bajista. El promedio de los treinta das antes de que Fitch Ratings le otorgara el cambio de calificacin de riesgo fue de 70.869,81 y el de los treinta das siguientes fue de 67.740,09, lo cual demuestra un cambio negativo entre los lapsos de tiempos tomados.

Cinco das antes de que Fitch Ratings le otorgara el cambio de calificacin de riesgo a Brasil el ndice accionario tuvo una leve tendencia alcista aunque mostrando un mximo, sin embargo los cinco das posteriores muestran tendencia bajista. El promedio de los cinco das antes de que Fitch Ratings le otorgara el cambio de calificacin de riesgo fue de 71.804,67 y el de los cinco das siguientes fue de 71.937,33, lo cual demuestra un leve cambio positivo entre los lapsos de tiempos tomados.

CALIFICACIN MOODYS

Treinta das antes de que Moodys le otorgara el cambio de calificacin de riesgo a Brasil el ndice accionario tuvo tendencia alcista, la cual se confirm en los siguientes treinta das. El promedio de los treinta das antes de que Moodys le otorgara el cambio de calificacin de riesgo fue de 58.216,07 y el de los treinta das siguientes fue de 63.256,38, lo cual demuestra un cambio positivo entre los lapsos de tiempos tomados. En este caso la grfica muestra una tendencia alcista cinco das antes de que Moodys le otorgara el cambio de calificacin de riesgo a Brasil, aunque decreciendo el ltimo da de forma abrupta, este comportamiento del ltimo da contina durante los cinco das posteriores al cambio de calificacin, mostrando una tendencia bajista. El promedio de los cinco das antes de que Moodys le otorgara el cambio de calificacin de riesgo fue de 60.906,09 y el de los cinco das siguientes fue de 60.321,93, lo cual demuestra un leve cambio negativo entre los lapsos de tiempos tomados.

PANAM
PANAMA CDS USD SR 10Y Corp

300
Fitch S&P Moddys

250 200 150 100 50 0 13/07/2009 PANAMA CDS USD SR 10Y Corp

13/07/2010

13/07/2011

Fuente: elaboracin propia, con datos Bloomberg. En la grfica se puede evidenciar una leve tendencia bajista que hay entre la primera calificadora en otorgar la calificacin (Fitch Ratings 23/03/2010) y la segunda(S & P 25/05/2010), sin embargo se observa una leve correccin entre la segunda calificadora y la tercera (Moodys).

CALIFICACIN S & P En este caso la grfica muestra treinta das antes de que S & P le otorgara el cambio de calificacin de riesgo a Panam una tendencia alcista con volatilidad alta, los siguientes treinta das contina con alta volatilidad pero con tendencia bajista. El promedio de los treinta das antes de que S & P le otorgara el cambio de calificacin de riesgo fue de 148,88 y el de los treinta das siguientes fue de 149,90, lo cual demuestra un cambio positivo entre los lapsos de tiempos tomados. En este caso la grfica muestra una tendencia bajista cinco das antes y despus de que S & P le otorgara el cambio de calificacin de riesgo a Panam.

El promedio de los cinco das antes de que S & P le otorgara el cambio de calificacin de riesgo fue de 161,46 y el de los cinco das siguientes fue de 150,33, lo cual demuestra un cambio negativo entre los lapsos de tiempos tomados.

CALIFICACIN FITCH RATINGS

Los CDS de Panam presentan una tendencia bajista treinta das antes y despus de que Fitch Ratings le otorgara el cambio de calificacin de riesgo a Panam. El promedio de los treinta das antes de que Fitch Ratings le otorgara el cambio de calificacin de riesgo fue de 152,71 y el de los treinta das siguientes fue de 140,90, lo cual demuestra un cambio negativo entre los lapsos de tiempos tomados.

Los CDS de Panam presenta una tendencia alcista cinco das antes y despus de que Fitch Ratings le otorgara el cambio de calificacin de riesgo a Panam. El promedio de los cinco das antes de que Fitch Ratings le otorgara el cambio de calificacin de riesgo fue de 146,86 y el de los cinco das siguientes fue de 150, lo cual demuestra un cambio positivo entre los lapsos de tiempos tomados. CALIFICACIN MOODYS

Treinta das antes de que Moodys le otorgara el cambio de calificacin de riesgo a Panam la tendencia fue alcista, aunque con alta volatilidad, los treinta das siguientes de igual forma continu la alta volatilidad aunque en este caso con una leve tendencia bajista. El promedio de los treinta das antes de que Moodys le otorgara el cambio de calificacin de riesgo fue de 152,80 y el de los treinta das siguientes fue de 149,05, lo cual demuestra un cambio negativo entre los lapsos de tiempos tomados. Los CDS de Panam presentan una tendencia bajista cinco das antes y despus de que Moodys le otorgara el cambio de calificacin de riesgo a Panam. El promedio de los cinco das antes de que Moodys le otorgara el cambio de calificacin de riesgo fue de 160,29 y el de los cinco das siguientes fue de 152,25, lo cual demuestra un cambio negativo entre los lapsos de tiempos tomados.

NDICE DE BONOS PANAM

6.6 6.4 6.2 6 5.8 5.6 5.4 5.2 5 13/07/2009 13/07/2010 13/07/2011 GTPAB10Y Govt
S&P Moddys

Fuente: elaboracin propia, con datos Bloomberg. La informacin encontrada del ndice de bonos de Panam no permiti hallar el comportamiento das antes y despus de obtener el cambio de calificacin de riesgo con la calificadora Fitch Ratings (23/03/2010), sin embrago s fue posible mostrar el comportamiento con las otras dos calificadoras.

CALIFICACIN S & P

Aunque se observan fluctuaciones treinta das antes y despus de que S & P le otorgara el cambio de calificacin de riesgo a Panam la tendencia es horizontal. El promedio de los treinta das antes de que S & P le otorgara el cambio de calificacin de riesgo fue de 6,09 y el de los treinta das siguientes fue de 6, lo cual demuestra un cambio negativo entre los lapsos de tiempos tomados.

El ndice de Bonos de Panam presenta una tendencia bajista cinco das antes de que S & P le otorgara el cambio de calificacin de riesgo a Panam, los cinco das posteriores presenta tendencia horizontal.

El promedio de los cinco das antes de que S & P le otorgara el cambio de calificacin de riesgo fue de 5,96 y el de los cinco das siguientes fue de 5,99, lo cual demuestra un cambio positivo entre los lapsos de tiempos tomados. CALIFICACIN MOODYS Treinta das antes de que Moodys le otorgara el cambio de calificacin a Panam se ilustran fluctuaciones, comenzando con una notable cada en el ndice y permaneciendo con tendencia horizontal, esta tendencia se repite das siguientes.

El promedio de los treinta das antes de que Moodys le otorgara el cambio de calificacin de riesgo fue de 5,97 y el de los treinta das siguientes fue de 6, lo cual demuestra un cambio positivo entre los lapsos de tiempos tomados. No se presentan fluctuaciones considerables cinco das antes de obtener el cambio de calificacin por Moodys, sin embargo durante los cinco das despus de esta fecha se evidencia una tendencia alcista. El promedio de los cinco das antes de que Moodys le otorgara el cambio de calificacin de riesgo fue de 5,95 y el de los cinco das siguientes fue de 6,04, lo cual demuestra un cambio positivo entre los lapsos de tiempos tomados.

NDICE DE CAPITALIZACIN BURSATIL DE PANAM

320
S&P

300 280 260 240 220 200 13/07/2009

Fitch Moddys

bvpsi Index

13/07/2010

13/07/2011

Fuente: elaboracin propia, con datos Bloomberg 2011. El ndice accionario de Panam muestra una clara tendencia alcista de largo plazo.

CALIFICACIN S & P

El ndice accionario de Panam presenta una tendencia bajista treinta das antes de que S & P le otorgara el cambio de calificacin de riesgo, treinta das posteriores corrobora esta tendencia. El promedio de los treinta das antes de que S & P le otorgara el cambio de calificacin de riesgo fue de 254,17 y el de los treinta das siguientes fue de 249,41, lo cual demuestra un cambio negativo entre los lapsos de tiempos tomados.

El ndice accionario de Panam presenta una leve tendencia bajista cinco das antes de que S & P le otorgara el cambio de calificacin de riesgo a Panam, esta tendencia se aumenta los cinco das posteriores al cambio de calificacin. El promedio de los cinco das antes de que S & P le otorgara el cambio de calificacin de riesgo fue de 252,65 y el de los cinco das siguientes fue de 251,26, lo cual demuestra un cambio negativo entre los lapsos de tiempos tomados.

CALIFICACIN FITCH RATINGS

El ndice accionario de Panam presenta una tendencia horizontal treinta das antes de que Fitch Ratings le otorgara el cambio de calificacin de riesgo, los siguientes treinta das se convierte esta tendencia en alcista. El promedio de los treinta das antes de que Fitch Ratings le otorgara el cambio de calificacin de riesgo fue de 238,28 y el de los treinta das siguientes fue de 246,51, lo cual demuestra un cambio positivo entre los lapsos de tiempos tomados.

El ndice accionario de Panam presenta una tendencia horizontal cinco das antes de que Fitch Ratings le otorgara el cambio de calificacin de riesgo a Panam, los cinco das siguientes cambia su tendencia a alcista.

El promedio de los cinco das antes de que Fitch Ratings le otorgara el cambio de calificacin de riesgo fue de 238,39 y el de los cinco das siguientes fue de 243,6, lo cual demuestra un cambio positivo entre los lapsos de tiempos tomados.

CALIFICACIN MOODYS

Treinta das antes y despus de que Moodys le otorgara la calificacin de riesgo a Panam se observa tendencia bajista en el ndice accionario. El promedio de los treinta das antes de que Moodys le otorgara el cambio de calificacin de riesgo fue de 251,71 y el de los treinta das siguientes fue de 248,21, lo cual demuestra un cambio negativo entre los lapsos de tiempos tomados.

Se observa tendencia bajista en el ndice accionario de Panam cinco das antes de obtener el cambio de calificacin a travs de la calificadora de riesgo Moodys, los cinco das siguientes cambia la tendencia a alcista. El promedio de los cinco das antes de que Moodys le otorgara el cambio de calificacin de riesgo fue de 248,77 y el de los cinco das siguientes fue de 249,44, lo cual demuestra un cambio positivo entre los lapsos de tiempos tomados.

COLOMBIA
COLOM CDS USD SR 10Y Corp

300 250 200 150 100 50 0 13/12/2009 13/02/2010 13/04/2010 13/06/2010 13/08/2010 13/10/2010

S&P

Fitch

Moddys

COLOM CDS USD SR 10Y Corp

13/02/2011

13/04/2011

13/06/2011

Fuente: elaboracin propia, con datos Bloomberg 2011. En este grfico se aprecia el comportamiento del Credit default swap de Colombia desde el Diciembre de 2009 a Agosto del 2011 aproximadamente un mes despus del ltimo cambio de calificacin, es importante mostrar que el comportamiento de CDS es inverso a la percepcin de riesgo.

CALIFICACIN S & P

Analizando el primer grado de inversin obtenido por Colombia el cul fue otorgado por Standar and Poors treinta das antes de dicha calificacin la media de la serie era, de 150,11 y posterior a la calificacin la media de esos treinta das es 148,01 lo que refleja una clara disminucin en el costo del CDS es decir una menor percepcin de riesgo esto represento un cambio del -1,40%.

Luego observando la misma serie pero en un periodo de cinco das previos al cambio de calificacin por S & P y cinco das despues se ve que contrario a lo esperado la media es mayor tras el cambio de califiacin un aumento del 3,72%.

13/08/2011

13/12/2010

CALIFICACIN MOODYS Analizando la serie del CDS de Colombia frente a la calificadora Moodys en se ve que tras el cambio de calificacin en Mayo 31 de 2011 se ve un leve ascenso del CDS, contrario a la califiacin, observando la media el cambio es de 5,06% Analizando un periodo ms corto se puede ver que la grfica muestra una tendencia casi estable en el cambio de medias de 145,34 a 143,56 una cambio de solo 1,23% CALIFICACIN FITCH Apreciando la serie del CDS en los plazos alrededor del cambio de calificacin por parte de FITCH Ratings se puede ver que luego de la calificacin el precio del CDS aumento su media de treinta das en 3,68% Profundizando un poco ms en los das cercanos cinco hacia atrs y cinco hacia delante se ve que luego del cambio de calificacin el 22 de Junio el precio del cds aumento, con una media de cinco das cambiando en un 1,43%.

NDICE DE CAPITALIZACIN BURSATIL COLOMBIA

1850 1800 1750 1700 1650 1600 1550 1500 1450 1400

S&P

Moddys

COLCAP Index
Fitch

Fuente: elaboracin propia, con datos Bloomberg 2011. Analizando el grfico del Colcap indice de capitalizacin bursatil de la bolsa de valores de Colombia se puede apreciar que el ao 2011 a sido un ao regular para la bolsa colombiana. No obstante las calificaciones positvas recibidas por parte de las tres calificadoras.

Viendo la serie en un horizonte de tiempo ms amplio se aprecia que el colcap tuvo un mximo en el 2010, aparentemente el mercado habia descontado el buen desempeo del pas. Revisando el comportamiento del Colcap treinta das previo al grado de inversin por parte de S&P se observa que la serie tena una media de 1700,12 para posteriormente subir a una media de treinta das de 1728,30 un aumento del 1,66% en la grfica se aprecia que el indice se encontraba en una tendencia lateral moviendose entre soporte y resistencia .

Luego profundizando en el marco de tiempo se ve que luego del cambio de calificacin el 16/03/2011 el colcap tuvo un ascenso importante, al mirar las medias de cinco das previos y posteriores se ve un movimiento del 1,36%. En la grfica del Colcap entre los cambios de calificacin de Moodys se puede ver que el Colcap tuvo una tendencia alsista para luego coregir quince das posteriores , al revisar las medias se ve que hubo un cambio de 1,66% Al detallar en un marco de tiempo de diez das cinco previos y cinco posteriores se aprecia que el Colcap aumento su media de este mismo periodo en 1,36% Al analizar la serie del Colcap en el marco de tiempo de treinta das antes y despes del cambio de calificacin por aprte de FITCH se aprecia que el comportamiento fue estable, pasando su media de treinta das de 1732,17 a 1663,48 un -3,97%

Y al observar un marco de tiempo menor se ve que el cambio en medias fue de 0,59% es decir practicamente nulo.

NDICE DE BONOS DE COLOMBIA

135 130 125 120 115 110 105 100

S&P

Moddys Fitch

COLOM 7.375 03/18/2019 Govt

Fuente: elaboracin propia, con datos Bloomberg 2011. Para el periodo de treinta das el cambio no es significativo siendo solo de 0,75% Para el periodo de cinco das previos y cinco posteriores al cambio de calificacin de S&P el cambio es de solo -0,06% practicamente sin cambio. En el periodo de sesenta das se ve un comportamiento ascendente marcado principalmente la feha del cambio de calificacin, el cambio de medias es de 1,48%. En el periodo de cinco das previos y posteriores el cambio de medias es de 1,52% siendo un cambio importante para un periodo tan pequeo. Para el periodo de treinta das el cambio no es significativo siendo solo de 0,23% Para el periodo de cinco das previos y cinco posteriores al cambio de calificacin de Moodys el cambio es de solo 0,18% practicamente sin cambio.

PER

PERU CDS USD SR 10Y Corp

500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0

PERU CDS USD SR 10Y Corp

Fuente: elaboracin propia, con datos Bloomberg 2011. En este grfico se aprecia el comportamiento del Credit default swap de Per desde el Marzo del 2008 a Octubre del 2011.

Para el periodo de treinta das previos y treinta das posteriores al cambio de calificacin de S&P el cambio es de -19,04%, un cambio considerable en este lapso de tiempo. En el periodo de cinco das previos y posteriores el cambio de medias es de -8,61% siendo un cambio muy relevante. Para el periodo de treinta das previos y treinta das posteriores al cambio de calificacin de Fitch Ratings el cambio es de -21,51%, es un cambio considerable en este perodo de tiempo. En el periodo de cinco das previos y posteriores el cambio de medias es de -10,46% mostrando tendencia bajista. Para el periodo de treinta das previos y treinta das posteriores al cambio de calificacin de Fitch Ratings el cambio es de -2,65%.

Para el periodo de cinco das previos y cinco posteriores al cambio de calificacin de Fitch Ratings el cambio es de solo 0,40%.

NDICE DE BONOS DE PER

12 10 8 6 4 2 0 02/01/2008 02/03/2008 02/05/2008 02/07/2008 02/09/2008 02/01/2009 02/05/2009 02/07/2009 GRPE10Y Index

02/11/2008

02/03/2009

Fuente: elaboracin propia, con datos Bloomberg 2011. En este grfico se aprecia el comportamiento del ndice de bonos de Per desde Enero del 2008 a Septiembre del 2009, su comportamiento es lateral. CALIFICACIN S & P Para el periodo de treinta das previos y treinta das posteriores al cambio de calificacin de S & P el cambio es de -0,24%, un cambio no muy relevante.

Para el periodo de cinco das previos y cinco posteriores al cambio de calificacin de S & P el cambio es de solo 0,42%.

CALIFICACIN FITCH Para el periodo de treinta das previos y treinta das posteriores al cambio de calificacin de Fitch Ratings el cambio es de -0,71%, un cambio no muy relevante. Para el periodo de cinco das previos y cinco posteriores al cambio de calificacin de Fitch Ratings el cambio es de solo -0,65%. Para el periodo de treinta das previos y treinta das posteriores al cambio de calificacin de Moodys el cambio es de 0,36%. Para el periodo de cinco das previos y cinco posteriores al cambio de calificacin de Moodys el cambio es de 0,61%, un cambio relativamente moderado con tendencia alcista.

NDICE DE CAPITALIZACIN BURSATIL DE PER

02/09/2009

20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 01/01/2008 01/03/2008 01/05/2008 01/07/2008 01/09/2008 01/11/2008 01/01/2009 01/03/2009 01/05/2009 01/09/2009

igbvl Index

Fuente: elaboracin propia, con datos Bloomberg 2011.

Analizando el grfico del igbvl ndice de capitalizacin bursatil de la bolsa de valores de Per se puede apreciar que durante Enero del 2008 y Septiembre del 2009 su tendencia es lateral, sin embarg puede observarse una volatilidad interesante en este perido de tiempo.

Para el periodo de treinta das previos y treinta das posteriores al cambio de calificacin de S & P el cambio es de 5,89%, cambio interesante en el perodo de tiempo dicho. Para el periodo de cinco das previos y cinco posteriores al cambio de calificacin de S & P el cambio es de 3,59%, un cambio considerable en un periodo de tiempo tan corto. Para el periodo de treinta das previos y treinta das posteriores al cambio de calificacin de Fitch Ratings el cambio es de 0,92%, cambio no muy relevante pese a la volatilidad en el perodo descrito.

Para el periodo de cinco das previos y cinco posteriores al cambio de calificacin de Fitch Ratings el cambio es de 3,51%, un cambio considerable en un periodo de tiempo tan corto.

CALIFICACIN MOODYS Para el periodo de treinta das previos y treinta das posteriores al cambio de calificacin de Moodys el cambio es de 1,71%, cambio moderado con respecto a los anteriormente analizados.

01/07/2009

Para el periodo de cinco das previos y cinco posteriores al cambio de calificacin de Moodys el cambio es de -1,04%, un cambio considerable en un periodo de tiempo tan corto.

CONCLUSIONES

Con la informacin recolectada hay evidencia de cambios tanto positivos como negativos en los activos como se puede ilustrar en las grficas. Los periodos de treinta das adelante y atrs de las fechas en que los pases obtuvieron el cambio de calificacin, nicamente muestra con precisin qu tanto aumentaron o disminuyeron los activos, sin embargo no se tienen evidencias de que estos aumentos o disminuciones no hayan sido afectados por otras variables macroeconmicas diferentes al cambio de calificacin.

- Se sugiere realizar el anlisis de otras variables macroeconmicas centrando el

estudio por pas y no por los diferentes pases de Latino-Amrica,. Adems de usar tcnicas de econometra.

BIBLIOGRAFA

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