Correlacin

En probabilidad y estadstica, la correlacin indica la fuerza y la direccin de una relacin lineal entre dos variables aleatorias. Se considera que dos variables cuantitativas estn correlacionadas cuando los valores de una de ellas varan sistemticamente con respecto a los valores homnimos de la otra: si tenemos dos variables (A y B) existe correlacin si al aumentar los valores de A lo hacen tambin los de B y viceversa. La correlacin entre dos variables no implica, por s misma, ninguna relacin de causalidad (Vase Cum hoc ergo propter hoc).

Fuerza, sentido y forma de la correlacin

La relacin entre dos super variables cuantitativas queda representada mediante la lnea de mejor ajuste, trazada a partir de la nube de puntos. Los principales componentes elementales de una lnea de ajuste y, por lo tanto, de una correlacin, son la fuerza, el sentido y la forma:

La fuerza extrema segun el caso, mide el grado en que la lnea representa a la nube de puntos: si la nube es estrecha y alargada, se representa por una lnea recta, lo que indica que la relacin es fuerte; si la nube de puntos tiene una tendencia elptica o circular, la relacin es dbil.

El sentido mide la variacin de los valores de B con respecto a A: si al crecer los valores de A lo hacen los de B, la relacin es positiva; si al crecer los valores de A disminuyen los de B, la relacin es negativa.

La forma establece el tipo de lnea que define el mejor ajuste: la lnea rectal, la curva monotnica o la curva no monotnica.

Coeficientes de correlacin
Existen diversos coeficientes que miden el grado de correlacin, adaptados a la naturaleza de los datos. El ms conocido es el coeficiente de correlacin de Pearson (introducido en realidad por Francis Galton), que se obtiene dividiendo la covarianza de dos variables por el producto de sus desviaciones estndar. Otros coeficientes son:

Coeficiente de correlacin de Spearman Correlacin cannica

[Coeficiente de Correlacin Intraclase]

Diversificacin
Se conoce como diversificacin al proceso por el cual una empresa pasa a ofertar nuevos productos y entra en nuevos mercados, por la va de las adquisiciones corporativas o invirtiendo directamente en nuevos negocios. Existen dos tipos de diversificacin dependiendo de si existe algn tipo de relacin entre los negocios antiguos y nuevos de la compaa. El motivo por el que las compaas se diversifican es la bsqueda de sinergias o una reduccin del riesgo global de la empresa. La diversificacin es una de las cuatro estrategias de mercado definidas en la matriz de Ansoff.

Diversificacin relacionada
Es un tipo de diversificacin que se basa en la bsqueda de sinergias entre las antiguas y las nuevas actividades. Esta se puede deber a una similitud teconolgica o a similitudes en los sistemas de comercializacin. [editar]Integracin

vertical

Un tipo especial de diversificacin relacionada seran las integraciones verticales, que suponen para la empresa la entrada en negocios de los que se provee, por ejemplo fabricando las mercaderas necesarias para el proceso productivo de su antiguo producto y pasando as a ser su proveedor, lo que es conocido como integracin hacia atrs, o bien convirtindose en su propio cliente al entrar en negocios en los que participaba su producto como la fabricacin de nuevos bienes y servicios, o la distribucin del mismo, lo que se conoce como integracin hacia delante. Lo que se pretende cuando se busca la integracin vertical es mejorar la eficiencia de la empresa integrando bajo una misma estructura de gobierno procesos que se complementan, incurriendo en una reduccin de los costes de transaccin. La integracin vertical, sin embargo, presenta problemas como un incremento del riesgo global de la compaa, una prdida de la flexibiliddad, una posible prdida de la rentabilidad derivada de no disfrutar del efecto experiencia o de las economas de escala y una mayor complejidad organizativa.

Un caso extremo sera que una compaa controlara toda la cadena de produccin (Standard Oil Trust), si bien esto no es muy comn.

Integracin vertical hacia atrs

Es la diversificacin de una nueva actividad que esta situada en un nivel anterior. Es decir que la empresa asume una nueva actividad diferente, que anteriormente lo realizaban sus proveedores.

Integracin vertical hacia delante

Es la diversificacin de una nueva actividad que esta situada en un nivel posterior. Es decir que la empresa asume una nueva actividad diferente, que anteriormente sus clientes lo realizaban.

Integracin horizontal
Diversificacin Relacionada horizontal.- La nueva actividad estar en el mismo nivel de las actividades que ya tiene la empresa. Es decir supone aadir productos o servicios sustitutivos o complementarios a la actividad de la empresa.

Diversificacin no relacionada
La Diversificacin no relacionada supone la forma ms radical de diversificacin, ya que no existe ninguna relacin entre las actuales y nuevas actividades de la empresa. Su objetivo es financiero, no busca aprovechar habilidades o buscar sinergias, sino que persigue una reduccin del riesgo global de la empresa. Ejemplos de diversificacin no relacionada seran Nokia (compaa finlandesa, inicialmente una empresa papelera, hoy el principal productor de mviles del mundo), ACS (compaa espaola constructora en sus orgenes, pero que est en negocios como la energa o las telecomunicaciones) o Bouygues (compaa francesa constructora que tiene intereses en segmentos como el audiovisual, la telefona mvil o las concesiones). Impacto en el riesgo La diversificacin reduce el riesgo de las carteras de inversin. Mientras menor sea la correlacin entre los componentes de esas carteras, mayores sern los beneficios de la diversificacin. Diversificacin internacional Estudios realizados en EEUU han demostrado los beneficios de la diversificacin de

cartera a nivel internacional. Una cartera diversificada de treinta activos norteamericanos reduce a la mitad la relacin: s de la cartera / s de un activo tpico. Esta relacin se reduce a un tercio si los activos son escogidos internacionalmente (Lessard D., Principles of International Portfolio Selection). Dicho esto tambin es cierto que a medida que avanza el proceso de globalizacin las correlaciones entre los retornos de activos internacionales se acentan y aumenta el nmero de activos necesarios para lograr beneficios apreciables de la diversificacin. Se ha encontrado que la fuerte reduccin en los costos de transaccin unida al aumento de las correlaciones ha aumentado el mnimo nmero de activos en un portafolio bien diversificado a 300 (Statman, The Diversification Puzzle, FAJ Jul 2004). En un portafolio diversificado internacionalmente todos los retornos, varianzas y correlaciones deben ser computados en base a la moneda del inversor de que se trate. La moneda apropiada es aquella moneda dura cuya cotizacin muestre mayor correlacin con la cesta de consumo del inversionista. La traduccin de los parmetros a la moneda base implica, por una parte que los retornos y riesgos del portafolio cambian con la moneda utilizada, y por la otra que se origina un riesgo cambiario (ver mas adelante). 1) Riesgos de la Diversificacin Internacional En la prctica la diversificacin internacional de cartera conlleva ciertos riesgos. Analicemos cada uno de ellos : 1.1) Riesgo Cambiario El riesgo de cambio incrementa la volatilidad de un portafolio diversificado internacionalmente pero tambin, en la medida que las monedas estn menos correlacionadas entre s puede haber un efecto favorable sobre la volatilidad neta resultante. Por otra parte, la paridad de tipos de inters y de cambio supone que en el largo plazo los retornos asociados con los tipos de cambio deben tender a cero.

Todo esto supone entonces que el riesgo de cambio afecta la volatilidad negativamente al introducirse una nueva fuente de incertidumbre pero este incremento de volatilidad puede tener un efecto neto menor en el portafolio como un todo si las correlaciones entre las monedas son moderadas. Desafortunadamente, el incremento final de la volatilidad viene acompaado de un retorno (cambiario) que tie nde a ser nulo por lo que el riesgo cambiario generalmente resulta daino en definitiva (Alexander, Sharpe & Bailey 677). Es por esta razn que muchos inversionistas adoptan la decisin de cubrir el riesgo cambiario. Este riesgo puede ser cubierto tomando prstamos en moneda local, o vendiendo contratos forward, contratos de futuro u opciones en moneda extranjera. No obstante, la cobertura suele ser imperfecta debido a que los cambios en el valor del portafolio dificultan la determinacin de la suma a cubrir. La solucin sera la adquisicin de contratos a la medida pero esta es una alternativa costosa que puede hacer poco atractiva la cobertura. En la prctica, la mayora de los inversionistas adoptan una solucin intermedia y cubren slo parcialmente el riesgo cambiario. La proporcin de riesgo a cubrir depender de la tolerancia al riesgo del inversionsita, su portafolio de consumo y el horizonte de inversin: A mayor tolerancia al riesgo menor ser la cobertura y viceversa Mientras mejor sea el encaje entre el consumo y los retornos en diferentes monedas menor ser as mismo la cobertura Y mientras mayor sea el horizonte de inversin se supone que el riesgo cambiario

debe tender a arrojar retornos esperados nulos por lo que la estrategia sera retener una mayor proporcin de riesgo 1.2) Riesgo Inflacionario El riesgo inflacionario tambin debe ser tomado en cuenta en una cartera diversificada internacionalmente. Sin embargo, en la medida que la inflacin se refleje en la tasa de cambio, el riesgo de inflacin se traducir en riesgo de cambio. En general, debemos esperar que a mayor inflacin local, menor ser la tasa de cambio y viceversa. Se ha demostrado que los precios de las acciones estn poco correlacionados con el nivel de inflacin local. Por tanto, este es un tipo de inversin en que el riesgo inflacionario debe ser visto como parte del riesgo de cambio. Si la inflacin local aumenta (disminuye), el precio de las acciones permanece inalterado y, a travs de una reduccin (un aumento) en la tasa cambiaria, el valor de la cartera disminuye (aumenta) Cuando la inflacin alcanza niveles muy elevados, por la va de la revalorizacin nominal de activos (principalmente inventarios), se producen utilidades infladas. Dado que el impuesto sobre la renta es calculado sobre las utilidades nominales, la inflacin termina traducindose en un mayor pago de impuestos por parte de las empresas. De modo que, en un entorno de inflacin excesiva el valor de las acciones podra descender en trminos reales. La situacin de los instrumentos de renta fija es diferente ya que sus precios estn correlacionados negativamente con el nivel de inflacin local. En este caso, si la inflacin local aumenta (disminuye), el precio de los instrumentos de renta fija baja (sube) y la tasa de cambio tambin baja (sube), reducindose (aumentando) considerablemente el valor

de nuestra cartera. De forma, que en el caso de instrumentos de renta fija el riesgo inflacionario cobra importancia por s mismo. El riesgo de inflacin puede ser cubierto endeudndose en moneda local, o vendiendo contratos de entrega futura, contratos de futuro u opciones en tasas de inters en moneda local. 1.3) Riesgo Poltico El riesgo poltico se refiere no slo a la posibilidad de expropiacin de las inversiones forneas por el gobierno local sino tambin al establecimiento de polticas que amenacen al sector privado de la economa. En general, el riesgo poltico siempre se refleja en los precios de los activos. Estos precios sern ms consistentes con la verdadera apreciacin del riesgo poltico que tienen los inversionistas en la medida en que el mercados locales sean ms eficientes. El riesgo poltico afecta por igual a los inversionistas locales y a los forneos. Cuando el riesgo poltico alcanza cierto nivel, los inversionistas locales se preocupan mucho ms de diversificar sus carteras internacionalmente. Esto genera una cada de los precios de los activos hasta que el rendimiento esperado de los mismos es consistente con el riesgo adicional. Cuando el riesgo poltico es elevado, los inversionistas forneos buscan vender sus activos a los inversionistas locales. El precio ser ms (menos) favorable a los inversionistas locales en la medida en que estos ltimos tengan ventajas (desventajas) relativas para remitir divisas al exterior. En general, el riesgo poltico afecta ms a los inversionistas locales que a los extranjeros

ya que aquellos suelen tener una ma yor proporcin de sus carteras de inversin en su pas de origen. 1.4) Riesgo de Iliquidez En la medida en que el mercado de capitales de un pas determinado est menos desarrollado, la diferencia entre los precios de compra y venta (spread) ser mayor y por tanto tambin sern ms significativos los costos de transaccin en ese mercado. 1.5) Riesgo de Eficiencia Un mercado es eficiente si la informacin sobre cada empresa fluye rpida y ntidamente al mercado de capitales. Cuando un mercado no es eficiente, los inversionistas locales pueden tener ventajas para la consecucin de informacin sobre valores locales. Esto coloca en desventaja al inversionista forneo en relacin al inversionista local. En general, los problemas de iliquidez y eficiencia son menos relevantes en los mercados de capitales de los pases ms desarrollados. 2) Obstculos a la Diversificacin Internacional "En la penumbra todos los gatos son pardos" En algunos pases existe discriminacin hacia los inversionistas extranjeros como por ejemplo simple prohibicin de invertir, diferencias impositivas o de tipos de cambio, o controles a los movimientos de capitales. Estos obstculos restringen y hasta pueden imposibilitar la inversin en ciertos activos. Adems, la reduccin de volatilidad proveniente de la diversificacin internacional podra ser menor de lo esperado. Se ha encontrado que las correlaciones entre los retornos son mayores en mercados en baja y que esta tendencia se acenta en momentos de crisis (Morgan Stanley, Asset Allocation 100-). De forma que la diversificacin internacional es menos beneficiosa cuando los mercados caen.

La principal consecuencia de la existencia de estos obstculos es que la cartera internacional ms conveniente no ser la misma para todos los inversionistas. La cartera ptima diferir de una cartera totalmente diversificada en la medida en que los obstculos para la diversificacin internacional tengan un mayor peso que las ganancias que de ella podran obtenerse. Una forma en que se pueden obviar al menos parcialmente estos obstculos es mediante la inversin en compaas multinacionales. De hecho, por actuar a la vez en diferentes mercados, estas empresas confieren un cierto grado de diversificacin internacional a sus accionistas y acreedores.