Rolul politicii monetare n contextul crizei actuale

UNIVERSITATEA AL.I.CUZA IAI FACULTATEA DE ECONOMIE I ADMINISTRAREA AFACERILOR MASTER: FINANTE SI ASIGURARI

ROLUL POLITICII MONETARE N CONTEXTUL CRIZEI ACTUALE

IAI 2009

CUPRINS
3

Rolul politicii monetare n contextul crizei actuale

CAPITOLUL 1. STRATEGIILE DE POLITIC MONETAR N CONTEXTUL CRIZEI ACTUALE / 3

1.1. STRATEGIA DE INTIRE A INFLAIEI / 4

CAPITOLUL 2. ROLUL POLITICII MONETARE N ANUMITE CRIZE FINANCIARE I ECONOMICE ACTUALE / 7

2.1. 2.2. 2.3. 2.4. 2.5. CARACTERISTICI ALE CRIZEI DIN S.U.A. I EUROPA / 7 CARACTERISTICI ALE CRIZEI DIN ROMNIA / 8 ROLUL POLITICII MONETARE N CONTEXTUL CRIZEI DIN SUA / 11 ROLUL POLITICII MONETARE N CONTEXTUL CRIZEI DIN JAPONIA / 12 ROLUL POLITICII MONETARE N CONTEXTUL CRIZEI DIN FRANA / 13

BIBLIOGRAFIE CONCLUZII

CAPITOLUL 1. STRATEGIILE DE POLITICA MONETAR N CONTEXTUL CRIZEI ACTUALE

Rolul politicii monetare n contextul crizei actuale

Politica monetar reprezint unul din instrumentele politicii economice, prin intermediul creia se acioneaz asupra cererii i ofertei de moned din economie. Importana politicii monetare rezult din obiectivul fundamental al acesteia, respectiv stabilitatea preurilor, la care se adaug limitarea inflaiei i meninerea valorii interne i externe a monedei. Responsabilitatea ndeplinirii acestor obiective revine bncii centrale, care deine monopolul n formularea i transpunerea n practic a obiectivelor politicii monetare. Stabilitatea preurilor constituie obiectivul fundamental al politicii monetare dar, n acelai timp, reprezint un obiectiv central al politicii economice, alturi de: creterea economic durabil, ocuparea deplin a forei de munc, sustenabilitatea balanei de pli. Pentru atingerea acestor obiective, la nivelul fiecrei ri, sunt identificate instrumentele care s conduc la cele mai bune rezultate, dintre care cele mai nsemnate sunt: politica fiscal, politica veniturilor, politica monetar, politica valutar i politica comercial. Dintre strategiile standard, numai intirea cursului de schimb i intirea inflaiei sunt utilizate n prezent de noile state membre UE din Europa Central i de Est. intirea agregatelor monetare a pierdut susinerea pe care o avea n aceste ri, situaie ntlnit n trecut i n majoritatea rilor dezvoltate, n urma dezintegrrii relaiei anterior stabile dintre agregatele monetare i inflaie; aceast evoluie este legat n special de remonetizarea accelerat, care s-a manifestat dup ce inflaia a cobort la niveluri moderate, sectorul bancar a fost privatizat, iar fluxurile de capital liberalizate. Economiile de dimensiuni mai reduse tind s prefere ancorele de curs de schimb, respectiv regimuri de tip consiliu monetar n Bulgaria, Estonia i Lituania sau hard peg n Letonia. Celelalte ri au optat pentru aranjamente de curs de schimb mai flexibile, de la regimuri de curs de schimb cu flotare liber n Polonia i regimuri cu flotare controlat n Republica Ceh i n Romnia pn la o band de fluctuaie a cursului de schimb de tip ERM II n Ungaria, asociindu-le cu adoptarea strategiei de intire a inflaiei. n cadrul regimurilor de tip consiliu monetar politica monetar este setat pe pilot automat, n timp ce bncile centrale care practic regimuri de intire a inflaiei utilizeaz n mod activ instrumentele de politic monetar disponibile i trebuie s adopte cu regularitate decizii complexe n vederea minimizrii funciilor lor de pierdere. STRATEGIA DE INTIRE A INFLAIEI
5

Rolul politicii monetare n contextul crizei actuale

Aceast strategie a fost implementat n anul 2005, dup ce a fost luat n considerare pentru prima dat n anul 2001, atunci cnd aceasta a fost menionat n Programul Economic de Preaderare ca opiune major a bncii centrale. Principalele motive care au stat la baza acestei opiuni au fost urmtoarele: necesitatea realizrii unei dezinflaii sustenabile, inclusiv din perspectiva convergenei cu UE; relaia instabil dintre agregatele monetare i inflaie; faptul c un regim de curs de schimb ancorat la o alt valut este extreme de riscant n condiiile unui trend de apreciere determinat de procesul de convergen i ale unei deschideri progresive a contului de capital.

Strategia de politic monetar a BNR intirea inflaiei este n strns conexiune cu criza financiar actual i cu problemele cu care ara noastr se confrunt. Opiunea pentru adoptarea intirii inflaiei ca strategie de politic monetar a fost justificat de necesitatea realizrii unei dezinflaii sustenabile. Implementarea strategiei de intire a inflaiei nu a fost uoar nici nainte de apariia crizei financiare i dominana fiscal, intrrile masive de capital, poziia de debitor net a BNR fa de sistemul bancar i mecanismul de transmitere a politicii monetare s-au combinat, astfel c, ntre 2005 i 2007, au existat perioade n care anticipaiile inflaioniste i aprecieri accentuate ale monedei au coexistat. Aceasta a ridicat o dilem serioas pentru banca central. Creteri ale ratei dobnzii, necesare pentru a aduce anticipaiile n linie cu inta de inflaie, atrgeau i mai multe capitaluri strine, apreciind nesustenabil leul. Odat cu declanarea crizei financiare n iulie 2007, o parte dintre aceste condiii a disprut. Astzi BNR tinde s fie creditor net al sistemului bancar, iar intrrile de capital strin sau atenuat n mod semnificativ. Dar aceasta nu simplific implementarea politicii monetare. Dimpotriv, criza financiar a sporit volatilitatea pe pieele monetar i valutar i tinde s amplifice ncetinirea activitii economice. Pe de o parte, reducerea finanrilor externe i existena dezechilibrelor externe mari au declanat deprecierea leului, care alimenteaz inflaia i face necesar o rat a dobnzii relativ nalt. Mai mult, cei cu datorii n euro i alte valute, i astfel sistemul financiar, sunt vulnerabili la o depreciere semnificativ a leului. Pe de alt parte, rate mai nalte ale dobnzii ar tinde s frneze creterea economic i, mai mult, ar crea costuri pentru cei ce au datorii, riscnd s destabilizeze sectorul financiar. n aceste condiii apare
6

Rolul politicii monetare n contextul crizei actuale

problema delicat a compromisului dintre obiectivele politicii monetare: asigurarea stabilitii preurilor i asigurarea stabilitii financiare. Eficiena politicii monetare n atingerea acestui obiectiv este ns limitat dac nu exist stabilitate financiar. Unul dintre principiile macroeconomice de baz afirm c friciunile pe plan financiar influeneaz n mod substanial ciclul de afaceri. Astzi, pe plan mondial, acest lucru este foarte evident. Bncile centrale ale lumii ncearc s menin stabilitatea financiar i s evite recesiunea i depresiunea economic. Experiena Romniei arat c stabilitatea financiar prezint o importan deosebit pentru stabilitatea preurilor. Pe bun dreptate, Romnia a fost criticat pentru ntrzieri n dezinflaie. Acestea s-au datorat reformelor structurale insuficiente. ara noastr a realizat o rat medie de dezinflaie de 5,8 puncte procentuale pe an n perioada 2000-2007, n paralel cu meninerea stabilitii sistemului financiar. Dar dac BNR ar fi suplinit acest deficit de reforme prin creteri mai abrupte ale ratelor dobnzii situaia financiar a firmelor i a gospodriilor s-ar fi deteriorat. i astfel s-ar fi deteriorate stabilitatea financiar a sectorului bancar. n final, nsi ritmul dezinflaiei ar fi fost, probabil, mai mic dect cel realizat. Lecia care trebuie nvat este aceea c, pe termen lung, incapacitatea meninerii stabilitii financiare nu poate s conduc dect la o reinflamare a inflaiei. Prin adoptarea intirii inflaiei s-a optat s se fac ct mai mult loc pieei n stabilirea cursului de schimb. Totui, au fost situaii cnd fluctuaiile leului au fost cu mult n afara limitelor justificate de fundamentele cursului de schimb. Aa a fost cazul de mai multe ori n intervalul 2004-2007, cnd au existat intrri masive de capital i leul s-a apreciat foarte mult. Aa s-a ntmplat, n anumite perioade, i dup declanarea crizei financiare internaionale actuale, inclusiv n 2009. Acestea au fost motivele pentru care s-a adoptat o flotare controlat a cursului de schimb, ceea ce nu nseamn c se intervine n piaa valutar n mod discreionar. Politica BNR privind interveniile pe piaa valutar a fost ghidat de filozofia conform creia o volatilitate nalt a cursului de schimb este duntoare att pentru obiectivul privind inflaia, ct i pentru sntatea financiar a sectorului real i a celui financiar. Cu aceast filozofie, BNR a promovat un curs de schimb flotant, care i-a permis att s utilizeze valenele pieei libere i s descurajeze comportamentele speculative, ct i s evite aprecierile excesive. Criza financiar actual a introdus o inversare abrupt a trendului de apreciere a leului, cu importante episoade de volatilitate. Aa cum, n trecut, intrrile de valut au supraapreciat leul cu mult peste nivelul indicat de factorii fundamentali ai cursului de schimb, astzi reducerea
7

Rolul politicii monetare n contextul crizei actuale

finanrii externe i incertitudinea tind s determine deprecieri ale leului nejustificate de factorii fundamentali ai cursului de schimb. Rezervele cumprate pe piaa valutar n momentele de supraapreciere servesc astzi pentru intervenii pentru calmarea deprecierii leului. Banca central trebuie s asigure, meninndu-i strategia de intire a inflaiei, apropierea treptat a ratei inflaiei de nivelurile compatibile cu ndeplinirea criteriului de la Maastricht privind stabilitatea preurilor. Odat ce inflaia redus a fost consolidat, se vor crea condiii favorabile pentru ndeplinirea sustenabil a criteriilor de convergen nominal privind rata dobnzii pe termen lung i stabilitatea cursului de schimb. Totodat, implementarea unei politici fiscale prudente va susine sustenabilitatea finanelor publice. n aceste condiii, exist posibilitatea ca Romnia s intre n zona euro la orizontul anului 2014.

CAPITOLUL 2. ROLUL POLITICII MONETARE N ANUMITE CRIZE FINANCIARE I ECONOMICE ACTUALE

2.1. CARACTERISTICI ALE CRIZEI DIN S.U.A. I EUROPA
8

Rolul politicii monetare n contextul crizei actuale

Criza financiar i economic actual pare s fie fr precedent n ultima jumtate de secol. Recesiunea economic se extinde n SUA, Europa i Japonia i se contureaz a fi mult mai dureroas dect cderea economic din 1981-1982. O masiv scdere a ncrederii att la nivelul sectorului de afaceri, ct i la nivelul consumatorilor, ambele rspunznd prin restrngerea cheltuielilor, este n plin derulare. Guvernul Statelor Unite i unele guverne din Europa, ncercnd s refac stabilitatea, au naionalizat priale sectoarelor lor financiare ntr-o msur care contrazice nsei bazele capitalismului modern. ntreaga lume pare astzi c i schimb cursul, ndreptndu-se ctre o perioad n care rolul statului va fi mai mare, iar cel al sectorului privat va fi mai mic. Aceasta va fi probabil cea mai dramatic consecin a crizei actuale. Cauza profund a crizei financiare a fost lichiditatea abundent creat de principalele bnci centrale ale lumii i de dorina rilor exportatoare de petrol i gaze de a limita aprecierea monedei. De asemenea, a existat o suprasaturare cu economisiri, generat de integrarea crescnd n economia global a unor ri (China, Asia de Sud-Est n general), cu rate mari de acumulare, dar i de redistribuirea global a avuiei i a veniturilor ctre exportatorii de bunuri tari (iei, gaze naturale etc.). n SUA i n unele state din Europa, guvernele i bncile centrale au rspuns prin:

mbuntirea lichiditii; acordarea de garanii guvernamentale pentru mprumuturi; recapitalizarea instituiilor financiare; garantarea celor mai noi emisiuni de ctre bnci asigurate; prevenirea colapsului dezordonat al ntreprinderilor mari interconectate; cumprarea de aciuni n bnci; reduceri coordonate ale ratelor dobnzii. Dei astfel de msuri au fost puse n aplicare, dup 17 luni de la declanarea

turbulenelor, piaa a rmas netransparent, ceea ce a amplificat criza financiar i a facilitat trecerea ei n sectorul real al economiei, mai nti n SUA, apoi i n alte ri dezvoltate. n SUA instituiile financiare pot fi mprite n dou categorii: bnci tradiionale ce se supun reglementrilor i ofer asigurare pentru depozitele atrase (plafon 100.000 $) i instituii financiare supranumite "shadow banks ce furnizeaz lichiditate adiional n economii, nu se supun acelorai reguli stricte, nu ofer asigurare pentru banii atrai i care i constituie capitalul
9

Rolul politicii monetare n contextul crizei actuale

pentru investiii prin operaiuni de vnzri reversibile (reverse repo, banca ofer ca i colateral instrumente financiare pentru a obine capital) i mprumuturi garantate prin alte active financiare. Fenomenul este urmtorul: n perioade de cretere a aversiunii fa de risc, de criz, shadow banks se confrunt cu o scdere a lichidiii cauzate de retragerea investitorilor, fapt ce n cazul lichiditilor atrase de bncile tradiionale nu se ntampl (sunt garantate ntr-un anumit plafon de FED). n perioada de boom a creditrii, precursoare crizei actuale, aceste instituii au beneficiat de ratinguri foarte bune din partea ageniilor Moodys, Standard and Poors si Fitch i n ciuda creterii gradului de ndatorare, a transparenei reduse, acestea s-au bucurat de finanri la rate de dobnd sczute, reuind s genereze rezultate foarte bune i s creasc n dimensiune. Aceast cretere a lichiditii hadow banks a continuat pn n primvara anului 2007, moment n care au nceput problemele pe piaa imobiliar american, iar aceste instituii financiare au nceput a ntmpina n cascad probleme de retragere a lichiditilor din partea investitorilor. Astfel, pe masura ce aversiunea fa de risc a crescut, investitorii au nceput s vnd instrumentele financiare emise de shadow banks i au refuzat s le mai finaneze activitatea. 2.2. CARACTERISTICI ALE CRIZEI DIN ROMNIA Efectele crizei financiare internaionale s-au extins i asupra economiei Romniei. Totui, din punct de vedere al impactului direct, sistemul bancar a fost puin afectat ntruct nu a fost expus la active toxice, precum i datorit msurilor prudeniale i administrative adoptate de-a lungul timpului de ctre Banca Naional a Romniei. Indirect ns, criza financiar internaional i mai ales consecina ei evident recesiunea din rile dezvoltate se extinde asupra economiei romneti pe mai multe canale. Pe canalul comercial, ncetinete creterea exporturilor sau chiar le reduce. Pe canalul financiar, limiteaz accesul la finanare extern, i astfel restrnge volumul creditrii, i genereaz dificulti n serviciul datoriei externe private. Pe canalul cursului de schimb, reducerea finanrilor externe s-a reflectat n deprecierea monedei naionale. Pe canalul ncrederii, a avut loc o retragere a investitorilor din rile est-europene. Aceasta a avut drept efect manifestarea pe piaa monetar-valutar a unor momente de panic i atacuri speculative, precum
10

Rolul politicii monetare n contextul crizei actuale

cel din luna octombrie din Romnia, care a fcut necesar intervenia BNR. n sfrit, pe canalul efectelor de avuie i bilan, are loc deteriorarea activului net al populaiei i al companiilor, ca urmare a ponderii ridicate a creditelor n valut (corelate cu deprecierea leului) i a scderii preurilor activelor mobiliare i imobiliare de la valori speculative, nesustenabile (de tip bubble). n Romnia, rspunsul la efectele adverse ale crizei nu poate fi similar celui formulat de unele state europene sau celui din SUA. Exist cteva diferene ntre economia romneasc i aceste economii, care nu permit copierea pur i simplu a pachetelor de msuri dezvoltate acolo. n esen, este vorba despre faptul c economia romneasc are un deficit de cont curent mare, care indic dependena acesteia de finanarea extern. Avem de ales ntre reducerea ordonat a acestui deficit sau n reducerea lui de ctre pia n condiiile actuale de tensiune i nencredere, cu consecine dramatice pentru cursul de schimb i pentru creterea economic. Bugetul pe 2009, constituie un prim pas ludabil, n special datorit alocrii unor fonduri relative ridicate pentru investiii care au potenialul de a crea spilover effects asupra celorlalte sectoare din economie. Pe msura transpunerii sale n practic, se va crea posibilitatea relaxrii treptate a politicii monetare. Astfel, o combinaie suboptimal existent n ultimii ani (politici bugetare i salariale laxe, respectiv o politic monetar foarte strns) va putea fi nlocuit cu o combinaie optimal n care toate politicile (bugetar, salarial i monetar) s aib un grad similar de restrictivitate i s ndrepte activitatea economic spre munc i productivitate. n plus fa de aceasta, guvernul mai poate contribui la ameliorarea percepiei investitorilor strini prin msuri precum mbuntirea capacitii de absorbie a fondurilor europene i nlocuirea astfel, ntr-o anumit msur, a finanrii externe private cu finanare extern public sau prin crearea de noi locuri de munc n domenii insuficient valorificate (infrastructur, turism, agroalimentar), care s preia, treptat, rolul de motor al creterii economice. n general, ncheierea unor acorduri de finanare cu organisme internaionale, ncepnd cu Comisia European i Banca European de Investiii, care s compenseze diminuarea sensibil a intrrilor de capital privat este binevenit. Un pericol pentru aplicarea acestei strategii coerente de ajustare ordonat a dezechilibrului extern l constituie prognozele din ce n ce mai pesimiste elaborate de diferite instituii privind creterea economic din Romnia n anul 2009 i care merg pn la a anticipa o cretere negativ. Pericolul const n aceea c factorul politic, dnd crezare

11

Rolul politicii monetare n contextul crizei actuale

acestor prognoze, ar putea s trateze problema emoional, adoptnd msuri de relaxare fiscal i salarial, care nu ar face dect s agraveze criza. n ceea ce o privete, Banca Naional a Romniei rmne consecvent n proiecia sa de cretere economic pentru anul 2009, avnd urmtoarele argumente:
ponderea mai redus a exporturilor n PIB comparativ cu alte state Central i Est-

Europene, care au prognozat totui o cretere pozitiv n 2009;

gradul mai sczut de intermediere financiar (credit neguvernamental ca proporie n

PIB), care implic, o contracie mai mic a economiei datorate canalului financiar;
faptul c Romnia are o balan energetic aproape echilibrat, nefiind nici n situaia

rilor mari importatoare de energie (majoritatea rilor din Europa Central i de Est), nici n situaia rilor mari exportatoare de energie din estul continentului, care sufer ca urmare a reducerii preului petrolului;
flexibilitatea cursului de schimb, care permite ca o parte din ocurile exogene s se

disipeze asupra variabilelor nominale (curs de schimb), dect s afecteze economia real;

volumul mare de fonduri structurale (inclusiv cele aferente anilor fiscali 2007 i 2008) care pot fi atrase de Romnia, conform regulii t+2. Un alt set de argumente privind meninerea creterii economice n teritoriu pozitiv

pornete de la analiza componentelor PIB (consumul, investiiile i exportul net):

n ceea ce privete consumul, nu trebuie neglijat stimulentul fiscal injectat n economie n

ultimele luni ale anului 2008, echivalent cu aproximativ 3 procente din PIB i care i va produce efectele n economie n lunile urmtoare;
tot n privina consumului, reducerea la un sfert a preului petrolului fa de vara anului

2008 este echivalent cu un masiv stimulent pentru consum. A nu se uita c preurile combustibililor (benzina i motorina) sunt cu 15 la sut mai mici n prezent dect acum opt-nou luni, n pofida deprecierii semnificative a leului fa de dolar, care a avut loc ntre timp;
n ceea ce privete investiiile, o bun parte din investiiile private care nu se vor mai face

n 2009 vor fi nlocuite cu investiii publice, dac structura bugetului aprobat va fi confirmat n practic;
12

Rolul politicii monetare n contextul crizei actuale cu privire la exportul net, exist toate ansele ca el s aib o contribuie negativ n

scdere la creterea PIB: chiar dac exporturile totale vor scdea, importurile totale vor scdea i mai mult n acest an. 2.3. ROLUL POLITICII MONETARE N CONTEXTUL CRIZEI DIN SUA ntruct perioada anilor 1988 1998 a fost marcat de crize sau dificulti bancare n numeroase ri, este interesant de a analiza n ce msur politicile monetare au contribuit la ameliorarea sau accelerarea acestor crize. Astfel, SUA au nregistrat o grav criz a caselor de economii n anii 1980, iar la nceputul anilor 1990 o criz de dimensiuni a bncilor comerciale, soldate cu numeroase falimente. Criza caselor de economii a fost declanat prin punerea n aplicare a unei politici monetare restrictive, de lupt contra inflaiei, ceea ce a condus la situarea ratelor de dobnd pe termen scurt la niveluri foarte ridicate. Au rezultat, astfel, pierderi considerabile; costul resurselor a crescut mai repede comparativ cu randamentul utilizrilor pe termen lung i cu ratele fixe de dobnd. Casele de economii au lichidat atunci activele lor, al cror pre s-a diminuat considerabil. Astfel, 10% din numrul caselor de economii au nregistrat falimente ntre 1979 i 1992. Acesta a fost primul pas al crizei. Politica monetar n-a fost orientat ctre reglementarea sistemului bancar, astfel ca s-a manifestat, n continuare, criza bancar, care a nregistrat paroxismul ntre 1988 i 1990. Pn n 1993 un numr de peste 1500 de bnci au falimentat, ca urmare a creterii considerabile a riscurilor bancare. Pentru a pune capt unei asemenea situaii bazate pe rate de dobnd sczute, ceea ce a permis lupta mpotriva crizei, bncile au restabilit marjele de dobnd, ceea ce a evideniat faptul c dispunnd de o anumit poziie pe pia au gsit repede drumul spre nsntoire. n Europa de Nord o violent criz bancar s-a manifestat ntre anii 1988 i 1993, cazul Suediei fiind reprezentativ. Factorii ce au contribuit la acest fenomen au fost: dereglementrile din anul 1985; creaia monetar bazat pe credite; politica fiscal care a ncurajat ndatorarea.
13

Rolul politicii monetare n contextul crizei actuale

Astfel, a rezultat o puternic i speculativ cretere a preului activelor, ceea ce a antrenat o concuren acentuat ntre grupurile financiare, concretizat n scderea marjei de dobnd i o puternic majorare a riscurilor de credit. Criza a izbucnit n anul 1989, cu efecte asupra preului imobilelor; criza imobiliar s-a manifestat puternic n anii 1991 i a provocat falimente n ansamblul economiei i repercusiuni puternice asupra bncilor. Totalul pierderilor cumulate ntre 89 i 92 a nregistrat 8% din PIB. n septembrie 1992, guvernul suedez a decis un plan de salvare a sistemului financiar nsoit de o injecie masiv a banilor publici i o modificare a politicii monetare, care a permis bncilor modificarea marjei de dobnd. 2.4. ROLUL POLITICII MONETARE N CONTEXTUL CRIZEI DIN JAPONIA Criza japonez a nceput n 1991 cnd marile bnci s-au aflat n dificultate, situaii care se explic prin urmtorii factori:

operaiuni speculative, traduse printr-o acumulare puternic de creane de slab calitate n bilanurile bancare i prin scderea preului activelor care s-a manifestat cu ncepere din 1989. n timpul speculaiilor bursiere, bncile au acumulat plus valoare asupra activelor, iar la

sfritul anilor 80 profiturile bancare proveneau din plus valoarea asupra titlurilor i din dobnzi (1/3), n timp ce politica monetar restrictiv reducea puternic marjele ratei de dobnd. Aceast politic monetar restrictiv a contribuit la cderea bursei cu 60% ntre 1989 i 1992, i la izbucnirea crahului bursier cu ncepere din 1992. Preurile terenurilor au sczut cu 50% n august 1992 i cu mai mult de 60% n 1993. Autoritatea public a pus n aplicare politici macroconomice monetare i fiscale favorabile restabilirii bncilor i au favorizat operaiunile de restructurare a bncilor aflate n dificultate. Dup anii 95 au fost angajate i fondurile publice n salvarea bncilor, n pofida opoziiei populaiei i au fost lsate s falimenteze cteva bnci, ceea ce nu era specific tradiiei japoneze. Politica monetar ndeplinete un rol important prin aceea c permite practicarea unor rate de dobnd pe termen scurt apropiate de zero, n special pentru a ajuta bncile s-i restabileasc rentabilitatea i s se reduc sprijinul bugetar. O asemenea politic, dac se menine, permite bncilor s digere progresiv creanele lor n pierdere i plus valoarea asupra
14

Rolul politicii monetare n contextul crizei actuale

activelor imobiliare i mobiliare. Dac ratele de dobnd se majoreaz, antrennd o recdere a preului activelor, atunci bncile pot reintra n criz. 2.5. ROLUL POLITICII MONETARE N CONTEXTUL CRIZEI DIN FRANA n centrul crizei bancare franceze s-a aflat supracapacitatea sectorului bancar, precum i dificultatea bncilor de a gestiona riscul de credit. Deteriorarea calitii creditelor este rezultatul crizei imobiliare, la care se adaug efectul recesiunii i ratele de dobnd ridicate. Aici, autoritile au ndeplinit rolul de organisme de ultim resort de organizare i salvare a instituiilor aflate n dificultate. Contrar altor ri, redresarea bncilor nu s-a putut baza pe politica macroeconomic. Politica monetar a rmas restrictiv iar ratele pe termen scurt nemodificate, ceea ce a permis bncilor s-i reconstituie marjele de dobnd i s relanseze cererea de credite. Rezult c politica monetar a ndeplinit i ndeplinete un rol important n declanarea i gestionarea crizelor bancare. Cu excepia Franei, dup anul 1987, generalizarea politicelor monetare conjuncturale pentru limitarea riscului sistemic, au favorizat creterea speculativ a preurilor activelor bursiere i imobiliare i a stimulat ndatorarea agenilor economici, ceea ce a creat sursa unor dificulti bancare ulterioare. Mai trziu, aceste politici monetare au devenit restrictive i au contribuit la declanarea crizelor. n final, ele s-au generalizat fiind pe larg utilizate pentru a acompania msurile bugetare de restructurare i nsntoire a bncilor. Politica monetar intervine la dou niveluri pentru ieirea din criz: a) la nivelul interveniilor pe care banca central la efectueaz ca mprumuttor de ultim rang; b) la nivelul msurilor macroeconomice. Referitor la primul nivel se remarc urmtoarele aspecte: Apariia unei crize bancare necesit o intervenie de urgen a autoritilor i const n aporturi de lichiditate pe termen scurt, pentru a evita falimentul bncii, declanarea unei panici sau contagiunea altor bnci. Banca central ndeplinete rolul su de ultim mprumutator, fie prin deschiderea unei linii de credit, fie prin scontare sau organizarea refinanrii bncilor aflate n dificultate. Fcnd acestea, banca central evita ca bncile s nregistreze pierderi, ca urmare a

15

Rolul politicii monetare n contextul crizei actuale

cererilor de retragere a depozitelor clienilor i permite rennoirea creditelor ajunse la scaden i ai cror debitori au ajuns n imposibilitatea de rambursare. La nivelul msurilor macroeconomice trebuie evideniat caracterul lor mai discret dect al msurilor bugetare, fiind imposibil de evaluat transferul asupra sistemului bancar. Scderea ratei de dobnd permite relansarea economic i a activitii de creditare, amelioreaz situaia debitorilor i evit falimentul acestora, limiteaz scderea activelor mobiliare i imobiliare n bilanul bncilor. De asemenea, permite bncilor s digere criza chiar dac ntrzie restructurrile care par inevitabile. Pe plan intern, rolul politicii monetare se realizeaz prin reglarea cererii de moned de schimb i de plat. Dar reglarea respectiv nu este un scop n sine. Printr-o asemenea msur se urmresc stabilitatea preurilor, deplina ocupare a forei de munc, expansiunea economic etc. Pe plan extern, politica monetar i micrile externe de capitaluri sunt de natur dubl. Pe de o parte politica monetar poate s caute ncurajarea intrrilor sau ieirilor de capitaluri pentru reechilibrarea balanei de pli. Pe de alt parte, ea ncearc s gseasc modaliti de a suporta presiunile valutare din exterior atunci cnd micrile de capital se deruleaz speculative. Binenteles, se recurge la aceast politic dac autoritile monetare naionale nu au putere notabil de a evita astfel de presiuni.

CONCLUZII n S.U.A., n rile Europei de Nord i n Japonia, politicile macroeconomice au jucat un rol determinant n ieirea din criz. n mare parte, ca urmare a unei politici monetare conjuncturale, bncile solvabile au regsit prosperitatea i au reuit s gestioneze crizele. n celelalte ri europene, autoritile monetare au fost paralizate de necesitatea realizrii criteriilor de la Maastricht i n-au acceptat modificri n politicile macroeconomice.
16

Rolul politicii monetare n contextul crizei actuale

Dei aceast criz generalizat a survenit mai nti n Statele Unite, acestea nu au fost singurele afectate de ocurile i prbuirea ncrederii consumatorului. Multe ri, care sunt att piee dezvoltate, ct i piee emergente, au nregistrat de curnd creteri nerealiste n pieele activelor. Preurile imobiliare au crescut rapid datorit unor cauze la baza crora nu au stat numai principiile de baz ale rilor ca Irlanda, Regatul Unit, i Australia conform FMI (2008), n timp ce ri cum ar fi China i Rusia au nregistrat, nainte de criz, nivele ameitoare pe pieele lor de aciuni, generate de frenezia speculaiilor. Integrarea financiar i holdingurile transnaionale de fonduri mutuale, fonduri speculative, sucursalele bncilor rilor dezvoltate, i companiile de asigurri au perpetuat perturbrile i a contribuit la propagarea colapsurilor preurilor activelor n rile din Uniunea European i n alte ri. Pierderea locurilor de munc, i alte indicii sugereaz c Statele Unite probabil au intrat deja n recesiune, iar FMI i Banca Mondial prognozeaz actualmente o cretere de doar 0,1 pn la 0,2 la sut pentru acest an n SUA (Fondul Monetar Internaional 2008; Previziunile Bncii Mondiale). De asemenea, creterea din Zona Euro i din Japonia se va reduce drastic, potrivit previziunilor FMI, creterea PIB-ului va fi de doar 0,2 i respectiv 0,5 la sut n acest an, iar prognozele cele mai recente ale Bncii Mondiale sunt i mai pesimiste. Previziunile mai recente legate de sectorul privat sunt cel puin sumbre, iar n anumite cazuri mult mai pesimiste. n plus, criza va avea un efect negativ major asupra investiiilor n pieele emergente. Ne ateptm ca toate sursele externe principale de fonduri de investiii s scad drastic n cursul primului val de efecte. Investiiile de portofoliu vor scdea, deoarece teama mai mare de riscuri determin meninea capitalului pe pieele interne. Dei, n mod istoric, investiiile directe strine au dovedit o elasticitate mai la ocuri, ne ateptm s scad i ele. n plus, rile n curs de dezvoltare care vor putea avea acces la capital vor plti dobnzi mai mari, din cauza exodului spre piee mai sigure i a aversiunii mai mari pentru riscuri.

17