08/11/2011

Zona euro: los planes B en el banco de pruebas

Monetizar masivamente la deuda, hacer bajar el euro en el mercado de divisas, permitir la reintroduccin de monedas para uso interno... 1. Cambiar radicalmente la poltica monetaria Todava hay una manera de evitar la gran crisis, con sus consecuencias impredecibles. La Junta de Gobernadores del Banco Central Europeo (BCE) tambin abri muy tmidamente esta puerta, el jueves 3 de noviembre, reduciendo su tipo de inters oficial al 1,25%, - cuando sus colegas estadounidense o japons lo mantienen cerca del 0%. "Se debe evitar la explosin de la zona del euro", seala Jean-Pierre Vesperini, miembro del Consejo de Anlisis Econmico (CAE), contrario sin embargo a la creacin de la moneda nica. Algo est mal, en efecto, en la lgica actual de los planes europeos. "O uno se contenta con un anlisis del tipo "chivo expiatorio" - la culpa es de los griegos, etc. O se piensa: algo ms profundo est a punto de revelarse, tenemos una construccin que no funciona", explica el economista Alain Grandjean, de sensibilidad ecologista. "Las ecuaciones matemticas son muy simples. Mientras los tipos de inters reales (una vez descontada la inflacin) son significativamente mayores que la tasa de crecimiento, ningn desendeudamiento puede funcionar, por un simple efecto bola de nieve de la deuda", aade. Por tanto, podemos preguntarnos, en primer lugar, la pertinencia de la poltica monetaria europea. As, sostiene M. Vesperini, "la mejor solucin para proteger el euro es la monetizacin de la deuda soberana por parte del BCE, con el fin de hacer bajar los tipos de inters a largo plazo que hoy da estrangulan no slo a los pequeos pases perifricos, sino tambin a Italia y Espaa. " Tambin abog por una reduccin de tipos a corto plazo por el BCE. "Estas dos acciones permitiran hacer bajar el cambio del euro a su valor de equilibrio - alrededor de 1,15 -, lo que permitira una salida de la crisis", dice. La monetizacin de la deuda ha sido, efectivamente, poco utilizada por el BCE, en esta etapa; ha comprometido por esta va aproximadamente diez veces menos en total que la Reserva Federal de EE.UU. (Fed). Antoine Brunet, presidente de AB Mercados, va ms all: bajar los tipos de inters y monetizar la deuda no es suficiente, segn l. "Habr que proceder, como acaba de hacer Suiza con xito, a llevar a cabo intervenciones masivas en el mercado de divisas. Mientras la Unin Econmica y Monetaria -UEM- siga haciendo el primo ante el mundo, se hundir en una crisis cada vez ms grave y con ms difcil solucin", dice Brunet.

Todos los pases europeos han sufrido una prdida de competitividad frente al yuan, la moneda china, incluida Alemania. sta ltima se ha recuperado sobre todo por sus socios y por lo tanto aument su supervit en la zona euro. "El dficit presupuestario no es el padre ni el hermano gemelo del dficit comercial, es el hijo, resume Brunet. Como las intervenciones son imposibles para corregir el curso del euro frente al yuan "por el control draconiano de los cambios que China mantiene desde siempre", l aconseja que el BCE venda "gran cantidad de euros que puede emitir sin dificultad- contra dlares, contra libras esterlinas, contra yenes, contra wonshasta que finalmente el euro retroceda hasta 1,40 por 1 dlar e indirectamente de 8,90 a 6,35 yuanes". "El plan B consiste por tanto en un cambio copernicano de la poltica de tipo de cambio de la UEM", concluye Brunet. Para ello, sera necesario un gobierno econmico de la zona del euro "que desvincule oficialmente al BCE de la definicin de la poltica de cambio", que ha asumido de facto, aprovechando la divisin entre los Estados miembros, cuando el tratado Maastricht solo le confi su puesta en marcha. 2. Euro del Norte y Euro del Sur: los lmites de una escisin Un giro de 180 grados en la poltica monetaria permitira sin duda interrumpir la crisis econmica y financiera en la zona euro. Pero quedara otro problema fundamental por resolver: las diferencias econmicas entre los pases. Junto a la moneda nica, una buena lgica querra mayores mecanismos de transferencia fiscal, segn el modelo del federalismo alemn o estadounidense, para compensar las diferencias en el desarrollo econmico. Pero esta evolucin y su corolario - la emisin de deuda europea: los eurobonos - hasta ahora han sido rechazados, especialmente por Berln. "La estrategia euroliberal alemana es, segn los hechos, no cooperativa en Europa. Se presenta como "todos deben hacer un esfuerzo." En realidad, no sucede as. Si el mejor de la clase sale adelante, es porque hay malos estudiantes en la clase", dice el economista Alain Grandjean. Reducir la brecha de competitividad entre Renania del Norte y el Peloponeso mediante la austeridad salarial y presupuestaria en esta ltima regin ha mostrado sus lmites. Con el fin de reequilibrar la economa, la opcin de la separacin entre los pases "virtuosos" y los "laxos" en dos euros con valores diferentes, fue planteada por los economistas al comienzo de la crisis. Sin embargo, si la operacin resultara ser una simple divisin y un "abandono" del Norte por el Sur, habra numerosos inconvenientes para ambas partes. "Un euro del Norte en torno a Alemania probablemente tendra su consistencia, aunque se reevaluara muy fuertemente, lo que paralizara el comercio exterior de esta zona. Esta es la razn por la que Francia no debera en ningn caso formar parte de ella", explica Jean-Pierre Vesperini, profesor de Universidad. "Por su parte, el euro del Sur podra carecer de consistencia. Si ste fuera el caso, sera un paso hacia el retorno a la soberana monetaria", aade. Los dos euros estaran siempre sometidos a los fuertes vientos de la especulacin. Sera previsible una fuerte devaluacin del euro del sur y la falta de pago - por el cambio de unidad monetaria de los sectores pblicos y privados del sur. Para evitar finalmente los efectos sistmicos, los economistas piensan por tanto en un sistema de ajuste mediante el tipo de cambio dentro de la zona euro. 3 Pasar de la moneda nica a la "moneda comn" "Teniendo en cuenta las enormes diferencias de competitividad entre Italia, Espaa, Portugal y los pases nrdicos, la solucin ms evidente desde el punto de vista intelectual es tener subregiones en la zona euro. O bien, la otra opcin es pasar de la moneda nica a la moneda "comn", estableciendo un sistema de tipos de cambio fijos pero ajustables entre cada uno de los miembros -de la unin monetaria-. Esto significa volver a introducir controles de cambio desde el momento en que circulan, en paralelo, una moneda "interna" y una moneda "externa", dice Grandjean. Esta idea de Plan B de una doble circulacin monetaria que permite reintroducir las monedas nacionales dentro de la zona euro, manteniendo una unidad contable parecida al antiguo ECU (European Currency Unit) de cara al exterior- es especialmente defendida, como solucin de emergencia, por el economista Gabriel Galand en su blog "desempleo y moneda" o por su colega Gal Giraud, investigador en el CNRS. Obviamente, esta moneda comn ya no tendra el mismo uso cotidiano. Pero permitira un reequilibrio gradual de las economas, sin pasar por las devaluaciones masivas que acompaaran, de la noche a la maana, la simple reintroduccin de una nueva dracma, de un nuevo escudo, de una nueva peseta, etc. Sera una forma de reducir progresivamente las diferencias econmicas entre los pases, sin desestabilizar el conjunto.

Este sistema monetario no resolvera todos los problemas y no impedira que el BCE debiera, antes y en el momento del paso a ello, monetizar parcialmente las deudas pblicas. Del mismo modo, debe ir acompaada de planes masivos de inversin en toda la zona, para lograr su conversin econmica, energtica y medioambiental, permitiendo un crecimiento sostenible. Esto supone tambin movilizar los fondos del banco central en Frankfurt. Junto a formas de control de los cambios internos, sera una revolucin financiera. Pero la innovacin puede encontrar su sitio. Galland propone, por ejemplo, definir el tipo de objetivo de cambio entre las monedas nacionales y establecer impuestos proporcionales, cada vez ms fuertes, sobre las transacciones de cambio que se alejen de este objetivo. 4 Dejar que Alemania y los otros "halcones" echen a volar En la negociacin del rescate de los pases en dificultades, se recuerda regularmente que no est prevista ninguna clusula de salida en el Tratado de Maastricht. El euro sera una va de sentido nico, a menos que se decida salir de l mediante un acto soberano de ruptura de los tratados. Son pocos los pases - con excepcin de verse arrinconados y obligados a elegir entre dos males, como Grecia - interesados en considerar esta hiptesis. Sin embargo, los pases econmicamente "sanos" son tambin los que menos perderan en este caso. En efecto, teniendo ya excedentes, pueden permitirse el lujo de ver cmo se reevalan sus monedas y ganar as en poder adquisitivo frente al exterior. La nica cuestin delicada seguira siendo la de las reclamaciones frente a los Estados y las economas que se queden en el euro, que, de hecho, se depreciaran. Sin embargo, este problema puede negociarse. Porque en el caso de que alguien salga, lo mejor para los que se queden- es que sea el ms fuerte. El euro depreciado frente a un nuevo marco alemn permitira a otras economas recuperar su competitividad. "En caso de desintegracin, la solucin menos dolorosa sera que Alemania abandonara la zona euro. Probablemente la seguiran los pases que le son prximos: Austria, Luxemburgo, Pases Bajos, Finlandia y Estonia", prev Vesperini. Esta solucin no sera, hoy, la ms racional para nuestro primer socio econmico, an cuando tiene eco al otro lado del Rin: "La nostalgia de los marcos alemanes en la opinin pblica alemana y su negativa a apoyar ms a los pases en dificultades favorece esta opcin. La salida de Alemania dara lugar a una fuerte revaluacin de su moneda, que la privara del ncleo de sus excedentes comerciales, los que lleva a cabo con el resto de la zona euro. Sin embargo, podra terminar aceptando si la poltica monetaria del BCE se convirtiera en algo demasiado opuesto a los principios del Bundesbank", dice Vesperini. Al romper la pareja franco-alemana, el escenario ofrecera muchas frustraciones. Pero en caso de que la zona euro fracase a la hora de encontrar la estrategia para poner fin a la crisis, en caso de divorcio ya consumado y de riesgo de una explosin de la UEM por el contagio de las salidas de los estados ms frgiles - unos tras otros, provocando un efecto domin-, este sera un ltimo recurso, un poco menos malo.