RESUMO DA ANLISE - EVEN

Segue abaixo parecer da EVEN conforme os pontos discutidos em aula:

1) Decises de Investimento Caractersticas: Aproximadamente 59% do ativo est concentrado nas contas a receber de curto e longo prazo. A maior parte desses recebveis refere-se a obras em andamento com expectativa de recebimento no curto prazo. Nota-se tambm um pequeno percentual de proviso para devedores de liquidao duvidosa, o que coerente com o fato da maioria dos recebveis ser proveniente de obras em andamento, com baixssimo risco de crdito. Cerca de 19% do ativo encontra-se em imveis a comercializar de curto e longo prazo, sendo a maior parte constituda por obras em andamento, apesar de conter tambm terrenos e unidades no vendidas de empreendimentos concludos. Aproximadamente 15% do ativo so ativos financeiros de curto prazo, constitudos por aplicaes financeiras de baixo risco (ttulos pblicos, CDBs e debntures). Essa alta concentrao em ativos financeiros de boa liquidez parece fazer sentido como mitigador de risco, dado o negcio de construo/incorporao ser de capacidade de converso de lucros operacionais em caixa lento (recebimentos de prazo estendido e pagamentos dos custos/despesas no curto prazo). Observa-se uma pequena parcela de imobilizado, representado somente por mveis, stands de vendas, entre outros ativos de baixa magnitude. Em suma, as caractersticas dos investimentos da Even, de forma generalizada, parecem bastante coerentes com o seu setor de atuao.

Evoluo: A base de ativos (investimentos) da empresa cresceu aproximadamente 42% ou R$ 947 MM. Este percentual est acima do crescimento do PIB e dentro da faixa de crescimento estimado do setor no perodo, indicando acentuado crescimento da base de investimentos. O foco dos investimentos foi essencialmente contas a receber e, em menor escala, ativos financeiros. O crescimento das contas a receber um possvel indicador de avano fsico das obras e/ou crescimento das vendas, o que mostra que boa parte dos investimentos foi destinado operao. J, o investimento em ativos financeiros, pode

configurar duas possveis aes: i) crescimento momentneo, sendo que os valores sero, posteriormente, destinados a outras rubricas operacionais; ii) manuteno de forte liquidez para fazer frente a operao de ciclo operacional longo.

2) Decises de Financiamento Caractersticas: Em 2010, cerca de 43% dos financiamentos composto por capital prprio (PL) e 57% por capital de terceiros. Evoluo: O crescimento de aproximadamente 42% foi financiado por capital prprio e de terceiros de curto prazo, em magnitudes semelhantes. O capital prprio teve origem, essencialmente, em emisso de aes (R$ 326 MM) e lucros retidos (R$ 192 MM). J, o de terceiros, foram constitudos por novas dvidas de curto prazo: emprstimos e financiamento (principalmente crdito imobilirio). O ponto de destaque em relao riscos parece ser o crescimento dos emprstimos e financiamentos de curto prazo para financiar uma operao de ciclo operacional longo.

3) Resultados e qualidade dos lucros Observa-se que a receita lquida cresceu 67,4% de 2009 para 2010, o que indica aumento das vendas e avano fsico das obras (durante o ano ou em perodos anteriores). Os custos cresceram em ligeira maior proporo (69,9%), levando a uma pequena queda da margem bruta (de 28,4% para 27,4%), o que pode ser caracterizado previamente como uma leve perda de fora competitiva. Essa perda, porm, pode ser explicada pelo descolamento dos custos da construo/incorporao no Brasil nos ltimos anos, com grandes crescimentos dos custos de terrenos, mo-de-obra e materiais de construo. Por sua vez, as despesas operacionais cresceram menos do que a receita lquida, indicando um ganho de eficincia operacional (esforos para administrar e vender). Isso fez com que o lucro operacional (EBIT) crescesse 79,1%. A margem EBIT passou de 16,1% para 17,2%. Em suma, a operao est mais forte. Os resultados financeiros no possuem uma representatividade muito grande na composio dos resultados. Apesar disso, esses itens foram favorveis ao crescimento do lucro lquido, pois cresceram menos do que a receita lquida.

Os valores de imposto de renda e contribuio social tambm apresentaram uma variao favorvel ao crescimento do lucro lquido no perodo. O lucro lquido variou 88,0%, passando de uma margem de lucro lquido de 11,6% para 13,0% e podemos afirmar pelo exposto acima que a melhoria na lucratividade teve origem na operao (essencialmente no crescimento das receitas e otimizao das despesas operacionais). A empresa conseguiu converter aumento de lucro em aumento de rentabilidade, crescendo a rentabilidade sobre o patrimnio lquido de 16,2% ao ano para 22,4% ao ano, estando acima do custo mnimo de oportunidade do investidor brasileiro (Selic).

4) Riscos de curto e longo prazo (ndices) Em relao aos fluxos de caixa do perodo, observa-se que: - A empresa no conseguiu converter lucro operacional (EBIT) ou potencial de caixa operacional (EBITDA) em fluxo de caixa operacional efetivo (FCO); - A empresa apresenta fluxos de caixa dos investimentos com sinais negativos, principalmente devido ao aumento dos investimentos em ativos financeiros; - A Even apresenta fluxos de caixa dos financiamentos tambm positivos no perodo, indicando aumento do uso de capital de terceiros nos dois anos e elevao do capital dos scios em 2010. Segue abaixo a anlise dos principais ndices: - Margens: a Even apresenta margem operacional (EBIT) crescente, o que bastante importante para o crescimento da companhia e est se refletindo em aumento da margem lquida; - Rentabilidade: a Even conseguiu transformar crescimento de lucro lquido (que tem origem em crescimento do lucro operacional) em elevao da rentabilidade do patrimnio lquido e a mesma est acima do custo mnimo de oportunidade do investidor brasileiro (Selic); - Liquidez: a empresa apresenta liquidez geral maior do que 1 e crescente, indicando que h mais valores a receber do que a pagar no curto e longo prazo. Verifica-se tambm ndices de liquidez corrente e seca maior do que 1, apesar de decrescente, mitigando riscos de curto prazo. - Ciclo de caixa: a companhia apresenta um ciclo de caixa bastante elevado, tpico do setor de construo/incorporao, onde os recebimentos demoram para se

materializar no caixa, os custos saem rapidamente e os estoques tardam para serem trabalhados e vendidos. Essas constataes indicam uma elevada necessidade de investimento em giro (uso de recursos onerosos para financiar o capital de giro) e aumentam os riscos de curto prazo da companhia. Em contra-partida, para fazer frente a esse descasamento, h uma boa liquidez corrente, seca e imediata, alm do ciclo de caixa ter sido fortemente reduzido de 2009 para 2010. - Endividamento: a Even apresenta situao praticamente constante de estrutura geral de capital, porm com uma sensvel melhora no endividamento financeiro e piora da composio do endividamento via elevao dos passivos de curto prazo.