Taller 01. Taller Eval. Proy. - Documento

Taller de Evaluacin de Proyectos
Expositores: M. I. Martn Alberto Delgado Saldvar.

Tiempo requerido sin examen: 20 horas en cuatro sesiones de 5
horas.
Productos a entregar: 6-7 estudios financieros impresos y en disco
3 en Excel
Apoyos didcticos:
Guin metodolgico, gua de redaccin, presentaciones en Power
Point de las cinco partes del modulo, material impreso de las
cinco partes, formatos de captura en Word y, cedulas financieras
en Excel.
Currculum Vite del expositor:
http://www.maestriaenadministracion.uson.mx/Maestros/MDELGADO/CV
corto Martin Delgado 9Jun06.doc
Material del curso:
http://www.maestriaenadministracion.uson.mx/Maestros/MDELGADO/fyep
.html
INDICE
Introduccin. Metodologa de los estudios de inversin
(Primer da 3 horas)
1. Guin metodolgico y gua de redaccin
2. Anlisis tipo porter para decidir en que invertir.
3. Estudio financiero de inversin personal.
(se elabora un estudio financiero por cada tres alumnos y siguiendo el esquema de
la parte 1, utilizando un modelo en Excel para estudios de industria de manufactura
o agropecuaria, comerciales, o de servicios. No agrcolas ni ganaderos)
Parte 1. Modelo del costo total (Primer da 2 horas, segundo
dia 3 horas)
1.1 Presupuesto de Ingresos
1.2 Presupuesto de Egresos
1.2.1 Costos variables de operacin
Materias primas y materiales directos.
Mano de obra directa.
Personal de supervisin.
Servicios auxiliares.
Mantenimiento y reparacin.
Suministros de operacin.
Regalas.
Comisiones sobre ventas.
Materiales de envase, empaque y embalaje.
Costos de transporte.
1.2.2 Costos fijos de operacin
1.2.3 Costos fijos de inversin
Depreciaciones y amortizaciones.
Seguros sobre bienes de la empresa.
Impuestos sobre la propiedad.
Rentas.
1.2.4. Gastos generales
Gastos administrativos.
Gastos de distribucin y venta.
Gastos de investigacin y desarrollo.
Gastos financieros.
1.3. Punto de Equilibrio
1.3.1. Mtodo grfico.
1.3.2. Mtodo analtico.
1.4. Estados Financieros Proforma
A precios constantes
A precios corrientes,
1.4.1 Estados de Resultados Proforma
Las ventas totales.
Costo de lo vendido.
Utilidad bruta.
Gastos de operacin.
Depreciaciones y amortizaciones.
Utilidad de operacin.
Gastos financieros.
Utilidad gravable.
Impuesto sobre la Renta (ISR).
Participacin de los trabajadores en las
utilidades (PTU).
1.4.2 El Flujo de Efectivo del Proyecto
1.4.3. Estados Proforma de Origen y Aplicacin de
Recursos
1.4.4. Balances Generales Proforma
Activos.
Pasivos.
Capital.
Cuentas de activo.
Cuentas de activo circulante.
Cuentas de activo fijo.
Cuentas de activo diferido.
1.5 Anlisis de equilibrio y costo mnimo
1.5.1. El Anlisis de Equilibrio: Dos Alternativas
Punto crtico solucin matemtica.
Punto crtico, solucin grfica.
1.5.2. Anlisis de Punto Crtico, Alternativas Mltiples
1.5.3. El Anlisis del Costo Mnimo
Punto de costo mnimo, solucin matemtica
Punto de costo mnimo, solucin tabular.
1.6. Entrega de los proyectos financieros personales y su
anlisis.
(La captura en cedula en Excel se realiza fuera de clase y se entrega al siguiente
da ocupando 2 horas del segundo da en el anlisis de los 6-7 proyectos)
Parte 2. Fundamentos de matemticas financieras (Segundo da
2 horas)
2.1. La tasa de inters y el inters
2.1.1. La tasa de inters desde el punto de vista de
quien presta el dinero.
2.1.2. La tasa de inters desde el punto de vista del
prestatario.
2.2. La capacidad de ganancia del dinero
2.3. El valor del dinero en el tiempo
Inters simple.
Inters compuesto.
2.4. Formulas del inters, pagos de intereses anuales
capitalizables anualmente
2.4.1. Factor de capitalizacin de un solo pago o
imposicin.
2.4.2. Factor del valor actual de una imposicin.
2.4.3. Factor de capitalizacin de una serie de
imposiciones iguales (Anualidades).
2.4.4. Factor de recuperacin del capital.
2.4.4. Factor del valor actual de una serie de pagos
iguales.
2.4.5. Factor de renta variable en progresin
aritmtica.
2.4.6. Formato para el uso de los factores de inters.
2.5. Tasas de inters nominales y efectivas
2.6. Significado de la equivalencia
2.6.1. Equivalencia del valor en intercambio.
2.6.2. La equivalencia no es aparente a primera vista.
2.7. Clculos de equivalencia con varios factores
Parte 3. Criterios de rentabilidad (tercer da 3 horas)
3.1. Descripcin de las oportunidades de inversin
3.2 El valor actual
3.3 Valor anual equivalente.
3.4 Valor futuro
3.5 Tasa de rendimiento
3.5.1. Clculo de la tasa de rendimiento.
3.5.2. Tipos de tasa de rendimiento
Financiera
Econmica
Social
3.5.3. Flujos de efectivo sin tasa de rendimiento.
3.5.4. Flujos de efectivo con una sola tasa de
rendimiento.
3.5.5. Flujo de efectivo con mltiples tasa de
rendimiento.
3.6. Perodo de pago
Parte 4. Decisin entre alternativas. (Tercer da 2 horas,
cuarto dias 2 horas)
4.1 tipos de propuestas de inversin
4.1.1. Propuestas independientes.
4.1.2. Propuestas dependientes.
4.2. Alternativas mutuamente exclusivas y toma de
decisiones.
4.2.1. Comparacin de alternativas mutuamente
exclusivas.
4.2.2. La formacin de alternativas mutuamente
exclusivas.
4.3. Criterios de decisin para el caso de alternativas
mutuamente exclusivas.
4.3.1. Valor actual calculado sobre la inversin total.
4.3.2. Valor actual calculado sobre el incremento de
inversin.
4.3.3. Tasa de rendimiento sobre los incrementos de
inversin.
4.4. La aplicacin de criterios de decisin cuando el dinero
es limitado
4.4.1. Formulacin del problema de restriccin
presupuestal mediante programacin lineal entera.
4.5. Otros criterios de decisin
4.5.1. El ordenamiento segn la tasa de rendimiento.
4.5.2. Criterios del valor mximo esperado.
4.6. Comparacin de alternativas con diferente vida til
Parte 5. Manejo de la incertidumbre (Cuarto da 3 horas)
5.1 Estimativos menos favorables, normales, y mas
favorables.
5.2 Probabilidad y decisin.
5.3. Relaciones bsicas de probabilidad.
5.4. La toma de decisiones con probabilidades conocidas.
5.5. Los rboles de decisin en la evaluacin de las
alternativas
5.6. Decisin con probabilidades desconocidas
5.6.1. La regla mximin o mnimax
5.6.2. La regla mximax
5.6.3. La regla de Hurwicz
5.6.4. La regla de Savage o regla mnimax con
arrepentimiento
5.6.5. La regla de Laplace
Fuente Bibliografica:
Parte 1. Modelo del costo total paginas 1-45
Vicente Inzunza Inzunza, Formulacin y Evaluacin de proyectos de
Inversin, Editorial UNISON, P/FOMES/94/27/05/02, 1994. Capitulo
12.
Parte 2. Fundamentos de matemticas financieras paginas 46-68
H. G. Thuesen, W. J. Fabrycky y G. J. Thuesen, Economa del
Proyecto en Ingeniera, Editorial Prentice/hall International,
1978; captulos 4 y 5.
Parte 3. Criterios de rentabilidad Paginas 69-92
1978; capitulo 6.
Parte 4. Fundamentos de matemticas financieras, Paginas 93-122
Parte 5. Manejo de la incertidumbre paginas 123-156
1978; capitulo 14 y 15.
Taller de Evalaucion de Proyecto
Parte 1.
Modelo del costo total
1.1 Presupuesto de Ingresos
1
Para generar la factibilidad de un proyecto de inversin real o
productivo se requiere, por una parte, estimar los presupuestos de
ingresos empleando para ello volmenes y precios de venta obtenidos de
los estudios de mercado de consumo y tamao del proyecto (capacidad de
produccin), y por otra, calcular los presupuestos de egresos utilizando
las cifras de volmenes y precios de los insumos requeridos para operar
la empresa a los niveles previstos, de acuerdo a datos de la ingeniera
del proyecto.
Los presupuestos de ingresos y egresos del proyecto permitirn determinar
las utilidades anuales que ste genera, la relacin de las ventas
programadas con los costos y gastos, la magnitud de los impuestos y desde
luego el nivel de rentabilidad que se espera con la operacin del
negocio.
El horizonte que generalmente se usa para estimar los presupuestos de
ingresos y egresos de un proyecto de inversin es diez aos, aunque esto
puede variar (mayor o menor tiempo) dependiendo del tipo de proyecto. Por
ejemplo, para una planta petroqumica, una gran planta minera, un hotel
de cinco estrellas, etctera, su horizonte deber ser muy superior a los
10 aos; mientras que para una microempresa, bien pudiese utilizarse un
horizonte de 5 aos para proyectar sus ingresos y egresos y calcular su
rentabilidad para decidir si se lleva a cabo o no la inversin en el
proyecto.
La estimacin de los presupuestos de una futura empresa corresponde a uno
de los puntos bsicos de los estudios de preinversin. Al realizar los
clculos, se debe luchar por acercarlos lo ms posible a la situacin
real. Es por ello que resulta ms sencillo y confiable elaborar un
presupuesto de un proyecto de ampliacin o de una futura empresa donde ya
existen fbricas similares, las que sirven como punto de referencia.
Cuando no existe una empresa similar a la proyectada, la tcnica contable
se complica, por lo cual el analista y evaluador del proyecto debern ser
doblemente cuidadosos y que no se le escape ningn concepto, tanto de
ingreso como de egreso principalmente.
Del estudio de mercado de consumo se obtienen los precios de venta
probables para los productos que elaborar la planta industrial o los
1
Inversin, Editorial UNISON, P/FOMES/94/27/05/02, 1994. Capitulo 12.
Expositor: Martin Alberto Delgado Saldivar
1
servicios que ofertar la empresa, segn sea el caso y del estudio del
tamao del proyecto se extraen los datos acerca del programa de
produccin anual; estando en posibilidades de elaborar el presupuesto de
ingresos, multiplicando los volmenes anuales de produccin que se espera
vender por los precios de venta correspondiente.
El cuadro 1.1.1. muestra el prototipo de cmo se puede representar el
presupuesto de ingresos para le proyecto.
Cuadro 1.1.1 Presupuesto de ingresos
Si es un solo producto o servicio el que ofertar el proyecto, el cuadro
anterior se simplificara mucho.
Bajo la hiptesis de que el precio de venta y los costos del producto,
guarden una misma proporcin con respecto a la tasa de inflacin, medida
a travs del ndice nacional de precios al consumidor; se utilizarn
precios de venta del ao base y as se mantendrn en todo el horizonte
del proyecto (mismo precio para todos los aos). Lo anterior significa
que se elaborar el presupuesto de ingresos a pesos constantes, en lugar
de a precios corrientes.
Para fines de anlisis de sensibilidad financiera se puede utilizar tasas
de inflacin proyectadas al horizonte del proyecto, implicando la
necesidad de proyectar los precios de venta de los productos, as como
los costos requeridos en su produccin, distribucin y venta.
2
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct
Pastelesdecumpleaos 175.00 50 50 67 67 67 34 34 42 42 50
Pastelesdebodas 1,500.00 3 5 7 5 7 7 3 3 7 5
pastelesdequinceaos 1,200.00 5 7 7 5 7 7 5 5 7 5
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct
Pastelesdecumpleaos 175.00 8,801 8,801 11,735 11,735 11,735 5,868 5,868 7,334 7,334 8,801
Pastelesdebodas 1,500.00 5,029 7,544 10,059 7,544 10,059 10,059 5,029 5,029 10,059 7,544
pastelesdequinceaos 1,200.00 6,035 8,047 8,047 6,035 8,047 8,047 6,035 6,035 8,047 6,035
Ingresos totales 19,866 24,392 29,840 25,314 29,840 23,973 16,932 18,399 25,440 22,380
2002 Productos Precio
Ingresos
Productos Precio 2002
Unidades
2 de Diciembre de 2001 Ingresos
Cuadro 9 Pasteleria Ramona Luna Mendoza
1.2 Presupuesto de Egresos
Los volmenes anuales de produccin previstos en el estudio del tamao
del proyecto, junto con los balances de materiales y energa obtenidos en
el estudio de ingeniera del proyecto, as como las necesidades de
comercializacin sealadas en el estudio de mercado de consumo, los
requerimientos administrativos, las partidas de inversin y su
financiamiento, sirven de base para estimar los presupuestos de egresos
para la operacin total del proyecto.
Los diversos elementos de costos que integran los egresos totales en la
operacin del proyecto pueden agruparse en los rubros siguientes:
Costos variables de operacin
Costos fijos de operacin
Costos fijos de inversin
Gastos generales
1.2.1 Costos variables de operacin
Los costos variables de operacin son aquellos directamente involucrados
en la elaboracin y venta del producto y, por ello, tienden a variar con
el volumen de produccin. Estos costos se derivan del pago de los rubros
siguientes:
Materias primas y materiales directos
Mano de obra directa
Personal de supervisin
Servicios auxiliares (energa elctrica, agua, combustible,
etctera)
Mantenimiento y reparacin
Suministros de operacin
Regalas
Comisiones sobre ventas
Materiales de envase, empaque y embalaje
Los costos de transporte (si son proporcionales al volumen de
venta)
Materias primas y materiales directos. El costo de las materias primas se
determina tomando en cuenta su precio de adquisicin, su consumo por
3
unidad de producto y el volumen total de produccin previsto. El primero
de estos conceptos se deriva del estudio de disponibilidad de materia
prima y debe incluir el costo de su manejo y transporte desde el lugar
donde se produce hasta la ubicacin de la planta industrial, as como su
costo de almacenamiento hasta que se consume.
En el caso de materias primas que se adquieren en un periodo corto y se
procesan en un periodo largo, el costo de la materia prima se incrementa
significativamente por concepto de los intereses de los crditos de avo
o prendarios en que incurre la empresa para adquirir la materia prima.
El consumo de materia prima y materiales directos (por ejemplo: reactivos
qumicos, catalizadores y solventes de proceso) por unidad de producto
elaborado se deriva de los balances de materiales, realizados como parte
de la ingeniera del proyecto. Los volmenes del producto se obtienen del
programa de produccin determinado en el apartado del tamao del
proyecto.
Cuando en la planta industrial se utilizan reactivos qumicos, solventes
y catalizadores, el costo de los volmenes consumidos en pruebas y en el
proceso, ya sea por mermas o por agotamiento debe incluirse tambin en
los costos variables de operacin.
Cuadro 1.2.1.1. Cedula de materias primas y materiales directos
4
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep
Pasteles de cumpleaos 105.00 50 50 67 67 67 34 34 42 42
Pasteles de bodas 900.00 3 5 7 5 7 7 3 3 7
pasteles de quince aos 720.00 5 7 7 5 7 7 5 5 7
Pastelesdecumpleaos 105.00 5,281 5,281 7,041 7,041 7,041 3,521 3,521 4,401 4,401
Pastelesdebodas 900.00 3,018 4,526 6,035 4,526 6,035 6,035 3,018 3,018 6,035
pastelesdequinceaos 720.00 3,621 4,828 4,828 3,621 4,828 4,828 3,621 3,621 4,828

Costototaldelamateriaprima 11,919 14,635 17,904 15,188 17,904 14,384 10,159 11,039 15,264
Requerimiento de materias primas
2002
Costos de materias primas
2002
2 de Diciembre de 2001
Ramona Luna Mendoza Pasteleria
Materias Primas
Cuadro 12
Precio o % de
costo sobre
ventas
Materias primas
Precio materias primas
Mano de obra directa. Los requerimientos de mano de obra directa (tcnica
y operarios requeridos para la operacin de la planta) se establecen
cuando se estudia la ingeniera del proyecto, con base en el diagrama de
operacin y los planos de distribucin de maquinas, equipo y reas de
trabajo. El nmero de tcnicos y operarios, su nivel de preparacin
general y su grado de especializacin varan de acuerdo con la naturaleza
del proceso de produccin y la capacidad de operacin. Cabe sealar, sin
embargo, que un determinado nmero de tcnicos y operarios se pre-
establece y se mantiene como una base fija para cada periodo anual;
independientemente del volumen de produccin. A esta base se incorpora el
personal necesario de acuerdo con el nivel de operacin de la planta.
El costo previsible de la mano de obra se obtiene multiplicando los
sueldos y salarios de cada uno de los niveles del personal de operacin
por el nmero de elementos que se requieren en cada nivel. Los sueldos y
salarios considerados en esta estimacin son aquellos que se obtuvieron
para el lugar seleccionado en el estudio de localizacin del proyecto.
Se elabora un cuadro, sealando, nivel(es) o puesto(s), cantidad de
personal por nivel o puesto, el sueldo mensual o anual y al subtotal se
le sumar de un 30 a 40% (es una estimacin) por concepto de
prestaciones, para que resulte la erogacin anual por mano de obra.
Cuadro 1.2.1.2. Costo de Mano de obra directa
El rubro de costo de mano de obra directa est formado por: sueldos y
salarios, aguinaldos, vacaciones, cuotas obreras y patronales al IMSS,
sistema de ahorro para el retiro, 5% Infonavit, impuestos sobre sueldos,
5
Pastelera 2,000. 1.0 2.0 1.0 1.0 2.0 1.0 1.0 1.0 1.0
Pastelera 2,000.00 2,000 4,000 2,000 2,000 4,000 2,000 2,000 2,000 2,000
Sueldonetodel personal deproduccin 2,000 4,000 2,000 2,000 4,000 2,000 2,000 2,000 2,000
Gastos indirectos depersonal deproduccin 700 1,400 700 700 1,400 700 700 700 700
Total sueldosysalarios deproduccin 2,700 5,400 2,700 2,700 5,400 2,700 2,700 2,700 2,700
2002
2 de Diciembre de 2001 Personal de Produccin
Cuadro 13
Personal Sueldo neto
Sueldos
2002
Personal Sueldo neto
Requerimientos
Pasteleria Ramona Luna Mendoza
etctera. Utilizar la percepcin neta de los trabajadores, ms impuestos
a cargo del trabajador y del patrn.
Personal de supervisin. En adicin a los tcnicos y operarios que
integran la mano de obra directa se requiere personal para la supervisin
de la produccin en una cantidad y con un grado de preparacin que
depende del volumen de mano de obra utilizada en la fabrica, de la
complejidad de las operaciones y del nivel de calidad del producto que
demande el mercado. Cuando no se dispone de informacin que permita hacer
una estimacin ms precisa, considrese que el costo del personal de
supervisin es del orden de 10 a 25% del costo de la mano de obra directa
de operacin.
De ser posible, elabrese un cuadro similar al desarrollado para la mano
de obra directa.
Servicios auxiliares. El costo de los servicios auxiliares, entre los
cuales se encuentran agua, energa elctrica, combustible, vapor,
refrigeracin, aire comprimido, vaco, etctera, vara considerablemente
en funcin de la naturaleza del proceso, de la localizacin de la planta
industrial y del volumen de produccin. Este costo tambin est
determinado por la fuente de suministro, ya sea que la planta compre el
servicio, lo transforme o lo genere para su autoconsumo.
Los consumos de estos servicios se derivan de los balances de materiales
y energa realizados en el estudio de ingeniera del proyecto. En la
literatura tcnica especializada se encuentra informacin acerca del
consumo de servicios auxiliares por unidad de producto, para diversas
industrias.
Cuadro 1.2.1.3. Gastos de fabricacin u operacin
6
Energa elctrica 500 600 600 500 700 500 500 800 800
Agua 15 15 15 15 15 15 15 15 15
Gas y combustibles instalaciones 300 300 300 300 300 300 300 300 300
Gas o gasolina y lubricantes Autos 300 300 300 300 300 300 300 300 300
Renta de edificio
Reparaciones autos 150 150 150 150 150 150 150 150 150
Reparaciones instalaciones 200 200 200 200 200 200 200 200 200
Artculos de limpieza 100 100 100 100 100 100 100 100 100
Seguros de automviles
Seguros de instalaciones
Materiales de empaque 300 300 300 300 300 300 300 300 300
Registros diversos
Suscripciones
Transporte de carga
Otros
Imprevistos
Depreciacion 353 353 353 353 353 353 353 353 353
Amortizacin 8 8 8 8 8 8 8 8 8
Total degastos deoperacin 2,227 2,327 2,327 2,227 2,427 2,227 2,227 2,527 2,527
Gastos de Operacin
Conceptos
Gastos de Produccin indirectos
2002
Ramona Luna Mendoza Cuadro 11
Pasteleria
Complejidad de la
tecnologa
Condiciones de
Operacin
Costo anual
(% de la inversin fija)
Poca Ligeras 2 - 4
Media Poco severas 4 - 8
Alta Severas 8 - 12
Costo Anual de Mantenimiento y Reparacin
Mantenimiento y reparacin. Para que una planta industrial o cualquier
empresa de servicios opere eficientemente es necesario efectuar gastos de
mantenimiento y reparacin, cuyo monto depende de las condiciones de
operacin, incluyendo presin, temperatura, potenciales de hidrgeno y de
oxi-reduccin, y velocidad de desplazamiento de partes de equipos y de
materiales en proceso o manejo, de las caractersticas de los materiales
manejados y de la intensidad de operacin de las instalaciones
industriales. Los costos de mantenimiento y reparacin incluyen los
costos de materiales, mano de obra directa y personal de supervisin
empleados en las operaciones sistemticas de mantenimiento y en las
reparaciones de emergencia.
Cuando no se dispone de datos sobre plantas similares, los costos anuales
de mantenimiento y reparacin se pueden estimar con un porcentaje de la
inversin fija, misma que vara en funcin del tipo de operacin.
Cuadro 1.2.1.4. Estimacin de costo anual de mantenimiento
Suministros de operacin. Los suministros de operacin, llamados tambin
implementos de planta, son aquellos productos miscelneos que se
requieren par opera eficientemente las plantas industriales y que no
forman parte de las materias primas, ni de los materiales de
mantenimiento. En este rubro se incluyen productos tales como
lubricantes, materiales de limpieza y artculos para proteccin y aseo de
los operarios.
Cuando no se dispone de informacin ms precisa, el costo de los
suministros de operacin puede estimarse en alrededor del 15% del costo
total de mantenimiento y reparacin.
Regalas. Cuando la planta se proyecta para operar con un proceso
amparado con una o ms patentes vigentes en el pas donde se desea
realizar el proyecto, es necesario establecer plticas con los
propietarios de dichas patentes, a fin de conocer los trminos bajo los
cuales se podra obtener licencia para utilizar ese proceso.
7
Frecuentemente estos trminos incluyen el pago de regalas, cuyo monto se
suele establecer como un porcentaje del valor de la produccin, mismo que
generalmente es del orden de 1 a 3%.
Comisiones sobre ventas. Son los costos directos o variables de ventas
referidos a las cantidades a pagar a vendedores en funcin de las ventas
que estos realicen. Es comn que muchas empresas incentiven a su cuerpo
de vendedores, otorgndoles un porcentaje de la cantidad que ingrese por
ventas, adicional a su sueldo fijo. Otras empresas solo otorgan sueldo y
no comisiones, no teniendo egresos por comisiones sobre ventas. Algunos
ms solamente retribuyen a sus vendedores bajo comisiones de ventas y no
se les paga salario.
Materiales de envase, empaque y embalaje. Algunos productos requerirn de
envase para el producto en lo individual, as como empaque para el
conjunto de productos que debern distribuirse en cajas o en otra forma.
En algunos productos este concepto se lleva una cantidad significativa
del costo unitario, por lo cual debe cuantificarse con todo cuidado en
base a la experiencia y lo ms detallado posible; no dejar escapar
conceptos como etiquetas, o algn otro que implique una erogacin.
Envase es el recipiente que se encuentra en contacto directo con el
producto para proteger sus caractersticas fsicas y qumicas. Elemento
importante en mercadotecnia para presentar una imagen agradable y
atractiva al consumidor, inspirando confianza en la calidad del producto.
Empaque es la agrupacin de varios productos o envases que tienen como
fin contener y proteger el envase para su distribucin y consumo.
Embalaje es la agrupacin de envases, objetos voluminosos, empaques de
maquinaria pesada e inclusive productos que no requieren envase, con el
fin de acondicionar la carga para su manejo, almacenamiento y
distribucin en unidades de carga. Estas unidades suelen ser mayores a
una tonelada y son manipuladas a travs de un montacargas.
Costos de transporte. Reportarlos como un costo variable de operacin, si
son proporcionales al volumen de venta.
1.2.2 Costos fijos de operacin
Los costos fijos de operacin son las erogaciones necesarias para
coordinar los servicios de la planta industrial, proporcionar seguridad
industrial y servicios a los empleados de la misma. Se incluyen en este
rubro los costos por concepto de superintendencia de planta, laboratorios
de control de calidad, seguridad industrial, cuerpo de bomberos,
8
servicios mdicos, servicios de comedor, servicios recreaciones y
servicio de vigilancia.
El egreso que estos costos representan est ntimamente relacionado con
el volumen de mano de obra utilizada en la empresa. Los costos fijos de
operacin suelen variar entre 30 y 60% del costo anual de la mano de obra
directa o de operacin, supervisin y mantenimiento.
1.2.3 Costos fijos de inversin
Estos costos son una consecuencia de la inversin fija y diferida y, por
lo tanto, tienden a permanecer constantes, independientemente del volumen
de produccin y ventas. Los conceptos ms importantes que implican costos
fijos de inversin son los siguientes:
Depreciaciones y amortizaciones
Seguros sobre bienes de la empresa
Impuestos sobre la propiedad
Rentas (en sustitucin de una inversin fija)
Depreciaciones y amortizaciones. El trmino depreciacin tiene
exactamente la misma connotacin que amortizacin, pero el primero slo
se aplica al activo fijo, con excepcin del terreno, y significa la
disminucin en el valor de dichos activos por el uso, obsolescencia y/o
el transcurso del tiempo; en cambio, la amortizacin slo se aplica a los
activos diferidos o intangibles. La depreciacin y amortizacin es el
cargo anual que se hace para recuperar la inversin fija (excepto
terreno) y la inversin diferida.
El cargo anual por depreciacin y amortizacin para cada concepto de
activo debe realizarse de acuerdo a la Ley del Impuesto sobre la Renta y
significa un costo no desembolsable, ya que el costo por depreciacin y
amortizacin solamente es un escudo fiscal que implica que aunque no es
una salida de efectivo (costo no desembolsable) si se considera como un
gasto deducible para efectos del pago del impuesto sobre la renta, lo que
significa que el gobierno le est permitiendo al contribuyente por esta
va que recupere lo que invirti (excepto en terreno y capital de
trabajo).
En los artculos 41 al 51 de la Ley de Impuesto sobre la Renta se sealan
las reglas para la deduccin de inversiones.
Para calcular el cargo anual por depreciacin y amortizacin, se puede
elaborar un cuadro similar en el cuadro 1.2.3.1.
9
Como en el horizonte del proyecto se consideran perodos preoperativos
(por ejemplo un ao) y de operacin (generalmente 10 aos), tambin se
considera un perodo de liquidacin (despus de los considerados de
operacin), esto es con el fin de estar en mejores posibilidades de
realizar la evaluacin econmica y financiera del proyecto; y es a lo que
algunos autores sealan como n ao, comnmente se considera en el 11
ao. Lo que significa que, para algunos autores, a la mayora de los
proyectos de inversin se les asigna el horizonte siguiente: un ao como
perodo preoperativo (ao cero), diez aos de operacin y uno de
liquidacin (el 11 ao).
Seguros sobre bienes de la empresa. Con el fin de proteger la inversin
en una empresa industrial o comercial, est se suele asegurar, a un costo
que vara de acuerdo con el nivel de riesgo que represente su operacin y
con la disponibilidad de medios de proteccin. Este costo suele
representar un egreso anual del orden del 1 al 2% de la inversin fija.
Para una mayor seguridad en esta estimacin conviene pedir cotizaciones a
una Compaa de seguros.
Impuestos sobre la propiedad. El monto anual de los impuestos sobre la
propiedad (impuesto predial) depende de las leyes fiscales vigentes en el
lugar donde se proyecta localizar la empresa. Este impuesto implica
erogaciones anuales del 1 al 4% del valor del terreno y las
construcciones. Para su presupuestacin se deber revisar la Ley de
Hacienda Municipal respectiva al lugar donde se pretenda instalar la
negociacin industrial o comercial.
Cuadro 1.2.3.1 Cargo anual por depreciacin y amortizacin
10
Inversin Inversin Inversin Inversin Inversin
Inicial 2002 2003 2004 2005
Construccin 20 5.0% 4,000 2,000
Maquinariayequipo 5 20.0% 9,200 10,500
Equipodetransporte 5 20.0%
Construccin 20 5.0% 300 600 900 1,200
Maquinariayequipo 5 20.0% 3,940 7,880 11,820 15,760
Equipodetransporte 5 20.0%
Gastosdeestudios 10 10.0% 1,000
Gastosdeinstalacin 5 20.0%
Gastosdeestudios 10 10.0% 100 200 300 400
10 10.0%
Gastosdeinstalacin 5 20.0%
5 20.0%
4,240 4,240 4,240 4,240
100 100 100 100
4,340 4,340 4,340 4,340
4,240 8,480 12,720 16,960
100 200 300 400
4,340 8,680 13,020 17,360
Total mueblesyenseres(administracin) 5 20.0% 4,000 5,000
DepreciacinAcumulada
Total mueblesyenseres(administracin) 5 20.0% 1,800 3,600 5,400 7,200
Inversiones
Gastosdeorganizacin 10 0
Amortizacionesacumuladas
Gastos de organizacin 10 0
Total dedepreciacionesacumuladas administracin 1,800 3,600 5,400 7,200
Total deamortizaciones acumuladasadministracin
Total deamortizaciones ydepreciaciones acumuladasadministracin 1,800 3,600 5,400 7,200
Total dedepreciacionesadministracin 1,800 1,800 1,800 1,800
Total deamortizaciones administracin
readeproduccin:
Depreciacinacumulada
Inversiones
AmortizacionesAcumuladas
Total dedepreciacionesacumuladas readeproduccin
Total deamortizaciones acumuladasreadeproduccin
Total deamortizaciones ydepreciaciones acumuladasreadeproduccin
Total deamortizaciones ydepreciaciones readeproduccin
Total dedepreciacionesreadeproduccin
Pasteleria Ramona Luna Mendoza
Proforma Anual (10 aos)
Porcentaje
%
readeadministracin:
Inversiones
Depreciaciones y Amortizaciones
Vida til
(aos)
Concepto:
Inversiones
Cuadro 14
Total deamortizaciones readeproduccin
Rentas. Este concepto se incluye dentro del rengln de egresos cuando no
es posible o no es conveniente comprar alguno(s) de los activos fijos que
se requieran para la operacin de la empresa, y se le renta a un costo
que resulta de la negociacin que se lleve a cabo con el propietario. En
el caso de terrenos y edificios, la renta anual suele ser del orden de 1
al 5% del valor de la propiedad objeto de alquiler. En este concepto
tambin se englobara el arrendamiento financiero que se obtuviese por
parte de alguna empresa arrendadora de maquinara y equipo de proceso,
equipo de transporte, mobiliario de oficina, computadoras, etctera.
En muchos casos es preferible la renta a la compra, ya que lo que se iba
a requerir como inversin inicial, se traducir en pagos futuros por
arrendamiento. El formulador y evaluador del proyecto de inversin debe
mostrar y evaluar alternativas renta contra compra, aunque sea en el
11
apartado de sensibilidad financiera del proyecto (ver captulo de
evaluacin econmica y financiera).
1.2.4. Gastos generales
Los gastos generales son aquellos gastos necesarios para hacer llegar el
producto y/o servicio al mercado, mantener la empresa en posicin
competitiva y lograr una operacin rentable. Se incluyen en este rubro:
Los gastos administrativos
Los gastos de distribucin y venta
Los gastos de investigacin y desarrollo
Los gastos financieros
Gastos administrativos. Se considera como gastos de administracin todas
aquellas erogaciones que se realicen con el propsito de coordinar,
integrar y agilizar las actividades administrativas. Estos gastos
generalmente lo integran los conceptos siguientes: sueldos y salarios del
personal administrativo de las diversas reas funcionales o
departamentales de la empresa, prestaciones e impuestos, tiles de
oficina y papelera, servicios de agua, luz elctrica, telfono, correo,
cuotas y suscripciones, asesoras legales, viticos y gastos de
representacin, etctera.
En lo que respecta a sueldos, salarios y prestaciones, se deber elaborar
un cuadro similar al del costo de mano de obra directa, donde se seale:
nivel o puesto, cantidad de personas, sueldos mensuales, sus respectivas
prestaciones y el total anual.
Una estimacin rpida y sin detalle para utilizar un monto del orden del
5 al 10% de los ingresos por ventas, como gastos administrativos.
Gastos de distribucin y ventas. Comprende los gastos derivados del
conjunto de actividades que tienen como propsito promover, distribuir,
vender y cobrar los productos o servicios puestos a disposicin del
consumidor. Tales gastos que implica hacer llegar el producto al
consumidor, estn compuestos por: sueldos y salarios del personal de
ventas, prestaciones e impuestos, comisiones a vendedores (si no estn
considerados en costos variables de operacin), tiles de aseo del rea
de ventas, tiles de oficina, y papelera del rea de ventas, gastos de
promocin y publicidad, servicios de agua, luz elctrica, telfono,
correo, cuotas y suscripciones, transportes y fletes, viticos y gastos
de representacin, asistencia tcnica a los consumidores, etctera.
Los gastos de distribucin y venta varan no slo con el tipo y
diversidad de los productos a vender y la localizacin de la planta
12
industrial, sino tambin con el nmero de compradores y el volumen
adquirido por cada uno de ellos.
Para una estimacin global de estos gastos, se puede suponer una
erogacin del orden del 5 al 25% del costo total del producto.
Gastos de investigacin y desarrollo. Estos gastos son aquellos en los
que se incurre para introducir eficiencia en la tecnologa de produccin
y en el desarrollo de nuevos productos o de nuevos usos para el producto,
todo ello para mantener y mejorar la posicin de la empresa en el
mercado. Incluye los sueldos, salarios y prestaciones del personal de
investigacin y desarrollo, los equipos, materiales que requieren,
suscripciones a revistas especializadas, viticos, etctera.
En pases con mercados altamente competitivos se considera necesario
invertir en actividades de investigacin y desarrollo del 2 al 5% del
total de las ventas.
Gastos financieros. Para la realizacin del proyecto se requiere
generalmente adems de los recursos econmicos aportados por los socios,
de crditos (hipotecario, refaccionario, de avo, etctera), los cuales
tienen un costo, representado esencialmente por los intereses del capital
as obtenido. Los gastos financieros son equivalentes al monto de estos
intereses por ao, y son considerados fijos para cada perodo anual, si
bien pueden variar de un ao a otro. Para determinar los gastos
financieros anuales, se deber elaborar un cuadro para cada tipo de
crdito, tomando en cuenta los datos siguientes: tipo de crdito, monto,
tasa de inters, comisiones, periodo(s) de gracia, plazo para el pago del
crdito y forma de pago de capital e intereses.
13
Cuadro 1.2.4.1. Gastos de administracin y ventas
Los gastos financieros son gastos deducibles, por lo cual formarn parte
de las partidas de los estados de resultados proforma, para despus de
restarlos de las utilidades de operacin, se tenga la utilidad gravable a
la cual se le calcular el impuesto sobre la renta y la participacin de
los trabajadores en las utilidades (ver captulo siguiente).
Un cuadro similar deber elaborarse para determinar los montos anuales a
pagar de capital (abono a deuda) producto de los crditos que se vayan a
tener.
Cuadro 1.2.4.2 Crdito refaccionario
14
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago
Renta de oficinas
Asesor contable 350 350 350 350 350 350 350 350
Papelera y artculos de oficina
Gas o gasolina y lubricantes Autos
Gastos de publicidad
Pasajes y viticos
Comisiones
Gastos de distribucin
Gastos de eq. Transporte admn.
Seguros admn..
Materiales de empaque
Registros diversos
Suscripciones
Otros
Otros
Imprevistos
Totaldegastosdeadministracin 350 350 350 350 350 350 350 350
Depreciacin 150 150 150 150 150 150 150 150
Amortizacin
1,000.00 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0
1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
350 350 350 350 350 350 350 350
1,350 1,350 1,350 1,350 1,350 1,350 1,350 1,350
1,850 1,850 1,850 1,850 1,850 1,850 1,850 1,850
Primer ao de operaciones
Sueldos del personal administrativo
Total gastosadministrativos
Gerente
Sueldonetodel personaladministrativo
Gastosindirectosdepersonal
Totalsueldosysalariosdeadministracin
Ramona Luna Mendoza Pasteleria
2 de Diciembre de 2001 Gastos de Administracin
Conceptos
Proforma Mensual
Cuadro 10
Empleados administrativos Sueldo
2002
Crdito Tasa: Gracia Periodo Ciclo
45,000 20.0% 3 48 0
45,000 45,000 45,000 45,000 44,000 43,000 42,000 41,000 40,000
750 750 750 750 733 717 700 683 667
Inters mensual 750 750 750 750 733 717 700 683 667
1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
750 750 750 1,750 1,733 1,717 1,700 1,683 1,667
45,000 45,000 45,000 44,000 43,000 42,000 41,000 40,000 39,000

Credito sobre saldos insolutos
PagoTotal
Saldofinal
2002
Crdito Uno Pasteleria
Credito refaccionario
Ramona Luna Mendoza
Conceptos
Saldoinicial
Inters
Amortizacin
1 2 3 4 5
Costos variables de operacin
Materias primas y materiales directos
Mano de obra directa
Personal de supervisin
Servicios auxiliares
Mantenimiento y reparacin
Suministros de operacin
Regalas
Comisiones sobre ventas
Materiales de envase, empaque y embalaje
Costos de transporte
Otros
Costos fijos de operacin
Costos fijos de inversin
Seguros sobre bienes de la empresa
Impuestos sobre la propiedad
Rentas
Gastos generales
Gastos de administracin
Gastos de distribucin y venta
Gastos de investigacin y desarrollo
Gastos financieros
Totales
Subtotal costos fijos
Subtotal gastos generales
Aos
Concepto
Subtotal costos variables de operacin
En un cuadro se pueden resumir los conceptos de egresos, de tal manera
que sea ms fcil su manejo al elaborar los estados financieros pro forma
y los flujos netos de efectivo requeridos para efectuar las evaluaciones
econmica y financiera.
Cuadro 1.2.4.3. Presupuesto de egresos
15
1.3 Punto de Equilibrio
En los estudios de preinversin es importante determinar el volumen de
produccin y ventas al que debe operar la empresa para que sus ingresos
sean iguales a sus egresos, es decir, el volumen de produccin y ventas
mnimo a partir del cual se obtienen utilidades para una combinacin dada
de precios de adquisicin de los insumos y precios de venta de los
productos. A l punto en el cual los ingresos son iguales a los egresos se
le denomina punto de equilibrio y al nivel de produccin en que se
obtiene este equilibrio se le llama capacidad mnima econmica de
operacin.
Para aplicar esta tcnica es necesario conocer el comportamiento de los
ingresos, costos y gastos, esperando los costos y gastos en costos
variables y costos fijos.
Los costos variables son los que se generan en razn directa de los
volmenes de produccin y/o ventas, como ejemplo pueden citarse la
materia prima utilizada en los productos fabricados, las comisiones sobre
ventas, la mano de obra directa o de operacin, etctera.
Los costos y gastos fijos se generan a travs del tiempo,
independientemente del volumen de produccin y ventas. Son llamados
gastos y costos de estructura, porque son generalmente contratados o
instalas para la estructuracin de la empresa; como ejemplo de estos
costos y gastos pueden citarse la depreciacin y amortizacin, las
rentas, los sueldos y salarios que no estn en relacin directa al
volumen de produccin, los intereses, etctera.
Para determinar el punto de equilibrio se utilizan dos mtodos: el
grfico y el analtico.
Mtodo grfico. Para determinar el punto de equilibrio entre ingresos y
egresos se procede a agrupar los costos en variables y fijos (como en el
cuadro 1.2.4.3.), y a calcular stos para una capacidad de operacin
igual al 100% de la capacidad instalada.
Despus se procede a graficar los egresos, para lo cual se traza una
lnea paralela al eje de las abcisas al nivel de los costos fijos y luego
se une el punto donde esta lnea corta al eje de las ordenadas con el
punto determinado por la abcisa y la ordenada que marca la suma de los
costos fijos y los costos variables resultantes al operar al 100% de la
capacidad instalada. Posteriormente se grafican los ingresos trazando una
lnea recta que une el punto determinado por los ingresos obtenibles a
capacidad cero con el punto determinado por los ingresos obtenibles al
vender toda la produccin alcanzable al operar la planta industrial.
16
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
400,000
450,000
500,000
0
2
0
0
4
0
0
6
0
0
8
0
0
1
,
0
0
0
1
,
2
0
0
1
,
4
0
0
1
,
6
0
0
1
,
8
0
0
2
,
0
0
0
Volmne de produccin (unidades)
I
n
g
r
e
s
o
s

/

C
o
s
t
o
s

(
$
)
Costos f ijos totales
Costos totales
Ingresos totales
En el punto donde se intersectan la lnea de egresos y la lnea de
ingresos se encuentra localizado el punto de equilibrio o capacidad
mnima econmica de operacin. A la izquierda de este punto se tendran
prdidas y a la derecha utilidades.
Figura 1.3.1. Punto de equilibrio
Mtodo analtico. Para deducir la ecuacin que permite determinar el
punto de equilibrio de una empresa se parte de que los ingresos totales
deben ser iguales a los costos totales, y haciendo uso de la simbologa
siguiente:
P = precio de venta unitario ($/unidad)
Q = volumen de operacin (unidades)
C
v
= costo variable unitario
C
F
= costo fijo total anual
Q
*
= punto de equilibrio en unidades
I
*
= punto de equilibrio en $(ingresos monetarios)
Ingreso total = costos totales
PQ = C
F
+ C
v
Q
Q
*
(P- C
v
) = C
F
I
*
= P. Q
*
Q
*
= C
F
/(P-C
v
) (unidades) I
*
= C
F
/[1-( C
v
/P)] ($)
El anlisis de punto de equilibrio, aunque no es una tcnica para evaluar
la rentabilidad econmica del proyecto, si es efectivo para realizar un
anlisis de sensibilidad econmica, al realizar modificaciones en los
17
precios de venta y en la estructura de costos (aumentarlos y
disminuirlos) para ver su impacto en el punto de equilibrio.
El anlisis de punto de equilibrio es til para:
Conocer a que volumen de ventas los ingresos absorben el costo
total
Conocer el incremento necesario en las ventas para obtener
determinada utilidad
Conocer el incremento necesario en las ventas para mantener la
misma utilidad al incrementar los costos fijos
Conocer la afectacin de la utilidad al modificar el precio de
venta sin alteracin de los costos fijos y variables
Conocer como se mueve el punto de equilibrio al variar al precio de
venta, los costos fijos y variables, en forma individual y
conjunta.
18
1.4 Estados Financieros Proforma
2
Los estados financieros proforma son estados que contienen en todo o en
parte uno o varios supuestos o hiptesis con el fin de mostrar cul sera
la situacin financiera o los resultados de las operaciones si stos
acontecieran.
Qu se debe entender por proforma? Es la informacin financiera
presupuestada para un determinado perodo futuro, que bien puede estar
sustentada en la informacin histrica, o a partir de unas estimaciones
del comportamiento esperado de la empresa en sus cifras.
Los estados financieros proforma se elaboran con el propsito de obtener
una informacin general del estado contable de la empresa proyectada.
Una vez elaborados los presupuestos se procede a la formulacin de los
estados financieros proforma, los que mostrarn finalmente la situacin
futura en la que se encontrar la empresa, de acuerdo al desarrollo
operativo que se planea realizar.
Del anlisis a las cifras que aparecen en estos estados financieros
proforma depender, en gran medida, la decisin acerca de la ejecucin
del proyecto.
Para estimar la situacin econmica de la empresa, en sus aos de
apertura y operacin futura es necesario preparar los estados financieros
proforma siguientes:
Estado de resultados proforma (prdidas y ganancias)
Flujo de efectivo del proyecto
Estados proforma de origen y aplicacin de recursos
Balances generales proforma (estados de situacin financiera)
Ahora bien, ha existido esceptismo al decir ... Si no s que pasar
dentro de un mes, menos lo que acontecer en 5, 7 10 aos..., por lo
que los estados financieros proforma o estimados deben de estar
sustentados no slo en cifras monetarias aisladas, sino que sean la
conjugacin de los anteriores aspectos de mercado, tcnicos y
administrativos, que muestren la viabilidad de mercado, tcnica y
administrativa del proyecto de inversin.
2
Inversin, Editorial UNISON, P/FOMES/94/27/05/02, 1994. Capitulo 13.
19
Hay dos maneras de formular los estados financieros proforma: a precios
constantes y a precios corrientes.
A precios constantes se realizan los proforma suponiendo que no hay
inflacin, se parte de precios y costos base, mantenindose iguales
durante todo el perodo proyectado. Los incrementos slo pueden ser en
relacin al nmero de unidades producidas y vendidas. El suponer que los
precios se mantendrn constantes todo el perodo del proyecto, puede
causar extraeza o desconfianza al pensar que esos ingresos no son los
reales esperados y que no alcanzarn para cubrir los costos; pero hay
que considerar que stos ltimos tambin se mantendrn estables
calificando slo la productividad al pretender incrementar la capacidad
instalada y tener mayores ventas, as como el disminuir costos y gastos.
Es lgico suponer que si hay aumentos en costos por inflacin, stos se
repercuten en los precios, pero aumentos en ventas slo por precio, no
indican eficiencia. Aqu se dan bases en cuanto a capacidad instalada y
utilizada, ventas en unidades y manejo de costos y gastos.
A precios corrientes, los proforma se realizan suponiendo inflacin, por
lo que a los precios y costos bases se les aplica el porcentaje de
inflacin esperado, adems del aumento en produccin para obtener las
cifras proyectadas. Precios corrientes implican el manejo de tasa de
inflacin adems de los crecimientos esperados en unidades producidas y
vendidas, se llegan a manejar tasas de intereses y paridades.
Los proforma a precios corrientes llegan a mostrar resultados ms
optimistas pero no llegan a ser del todo confiables, si no se cumplen las
bases econmicas presupuestadas; por ejemplo, si el crecimiento en ventas
de un ao en relacin al anterior, es menor a la inflacin, indicar
falta de eficiencia. En este sistema de proformas se tiene que dar ms
bases y sustentaciones, haciendo difcil su concordancia por las diversas
fuentes de informacin.
A precios constantes son mucho ms fciles las estimaciones y la
interpretacin de cifras y resultados lleva a conclusiones ms realistas.
A precios corrientes o a precios constantes, un proyecto de inversin
tiene que demostrar su capacidad de producir, vender y administrar sus
recursos, para confiar en su planteamiento.
1.4.1 Estados de Resultados Proforma
Los estados de resultados proforma muestran los resultados econmicos
esperados por perodo determinado de operacin. Se elaboran en perodos
anuales y con proyeccin al horizonte de vida del proyecto, que por lo
regular se establece a 10 aos; al trmino del cual se supone que se
20
realizan, venden, liquidan o recuperan los activos circulantes y fijos
que a esa fecha queden.
Estos estados financieros no servirn para calcular la utilidad o prdida
en la operacin de la empresa. Los rubros que integran un estado de
resultados proforma son los siguientes;
Ventas
Nacionales
Exportaciones
Costo de lo vendido
Utilidad bruta
Gastos de operacin
Gastos de administracin
Gastos de venta
Utilidad de operacin
Gastos financieros
Utilidad gravable
Impuesto sobre la renta
Participacin de los trabajadores en las utilidades
Utilidad (o prdida) neta
Las ventas totales. Se obtienen del presupuesto anual de ingresos;
incluye ventas nacionales y al extranjero (en su caso).
Costo de lo vendido. Puede presentarse en un solo rengln, pero se
acostumbra tambin informar acerca de la forma en que se determin esta
cifra. Una forma de clculo puede ser la siguiente:
Inventario inicial de productos terminados
+ Costo de produccin
- Inventario final de productos terminados
= Costo de lo vendido
El costo de produccin est integrado por la suma de los conceptos
siguientes:
21
a) Inventario inicial de materias primas
+ Compras netas
- Inventario final de materias primas
= Materias primas usadas en la produccin
b) Inventario inicial de productos en proceso
- Inventario final de productos en proceso
= Producto en proceso usado en la produccin
c) Mano de obra directa
d) Gastos de fabricacin:
Mano de obra indirecta
Supervisin
Combustibles
Lubricantes
Electricidad
Reparaciones y mantenimiento
La depreciacin y amortizacin aplicable al rea de produccin no se
consider para estimar el costo de lo vendido, para presentarse en un
solo concepto, para mayor facilidad en el tratamiento de este rubro, ya
que es un gasto no desembolsable, y as se considerar al efectuar la
evaluacin del proyecto.
Es pertinente sealar que el mtodo de costeo sealado en este libro
corresponde a lo que se denomina costeo directo (algunos autores lo
conocen por contabilidad econmica) y que es aplicable en la formulacin
y evaluacin de proyectos de inversin, ya que no es tan necesario
ajustarse al rigor del costeo absorbente y adems, se est haciendo uso
de una contabilidad administrativa, interna, sin el detalle de una
contabilidad para fines fiscales.
Utilidad bruta. Es el resultado de la diferencia entre las ventas totales
y el costo de lo vendido.
Gastos de operacin. Son las erogaciones requeridas para mantener a la
empresa en una situacin competitiva y rentable; estas erogaciones las
forman los gastos de administracin y ventas. Para su integracin se
deber recurrir a los presupuestos respectivos.
Depreciaciones y amortizaciones. Es un rubro que consiste en un gasto no
desembolsable, no hay salida de efectivo, slo es considerado como un
22
gasto deducible para fines del impuesto sobre la renta. Se presenta por
separado para fines de la evaluacin del proyecto, para facilitar su
anlisis como un gasto no desembolsable.
Utilidad de operacin. Tambin se le conoce como la utilidad antes de
intereses (gasto financiero) e impuestos. Es el resultado de la
diferencia entre la utilidad bruta y los diversos conceptos de gasto.
Gastos financieros. Es la suma por perodo (anual) de los intereses a
pagar por cada uno de los crditos considerados para el financiamiento de
la empresa proyectada. Se obtiene de los cuadros de amortizacin
elaboradas en los captulos de financiamiento del proyecto o en el de
presupuestos.
Utilidad gravable. Es el resultado de la diferencia entre la utilidad de
operacin y los gastos financieros; tambin se le conoce como utilidad
antes de impuestos. A esta utilidad se le aplica el porcentaje del
impuesto sobre la renta y el del reparto de utilidades a los
trabajadores.
Impuesto sobre la Renta (ISR). Este impuesto lo seala la Ley del
impuesto sobre la renta; es uno de los ms importantes impuestos por su
impacto econmico a los contribuyentes y por el monto de los ingresos
recaudados por el fisco federal. La tasa fija que se seala para el ISR a
sufrido modificaciones a lo largo de los aos: 42%, 35%, y la ltima
reforma (1993) la sita en un 34%. Sin embargo, existen deducciones o
rebajas dependiendo del sujeto y del tipo de actividad que desarrolle.
Para detalles consultar los artculos 10, 13, 14, 67, 109 y 119B de la
Ley del Impuesto sobre la Renta.
Participacin de los trabajadores en las utilidades (PTU). Es una
obligacin de los patrones hacer participes a sus trabajadores de las
utilidades gravables. Actualmente se tiene una tasa fija del 10% hace
varios aos era una tasa del 8%. Esta obligacin patronal est regulada
en la Ley Federal del Trabajo y el porcentaje lo determina previo
estudio, la Comisin Nacional para la Participacin de los Trabajadores
en las Utilidades de las Empresas.
Los estados de resultados proforma son tiles adems para elaborar los
flujos netos de efectivo, los cuales son la base para el clculo de la
rentabilidad del proyecto (tasa interna de rendimiento).
23
Ventasnetas 19,866 24,392 29,840 25,314 29,840 23,973 16,932 18,399 25,440
Otrosingresos
Totaldeingresos 19,866 24,392 29,840 25,314 29,840 23,973 16,932 18,399 25,440
Costodeproduccin 14,619 20,035 20,604 17,888 23,304 17,084 12,859 13,739 17,964
Utilidadbruta 5,246 4,357 9,236 7,426 6,536 6,889 4,073 4,660 7,476
Gastosdeoperacin 2,227 2,327 2,327 2,227 2,427 2,227 2,227 2,527 2,527
Utilidaddeoperacin 3,020 2,030 6,910 5,199 4,110 4,663 1,846 2,133 4,949
Gastosdeadministracin 1,850 1,850 1,850 1,850 1,850 1,850 1,850 1,850 1,850
Gastosfinancierosconinstitucionesfinancieras 1,500 1,500 1,500 1,500 1,483 1,431 1,379 1,326 1,274
GastosfinancerosconlaOFCcuentainterna 300 600 600 600 300
GastosfinancerosconlaOFCcuentaexterna 230 460 460 460 460 460 460 460 460
Utilidadantesdeimpuestos (860) (2,380) 2,500 789 16 922 (1,842) (1,503) 1,365
I.S.R.
Participacinalostrabajadores
Dividendos
Utilidadneta (860) (2,380) 2,500 789 16 922 (1,842) (1,503) 1,365
Proforma Mensual
Conceptos 2002
Cuadro 4 Pasteleria
Ingresos
Ramona Luna Mendoza
2 de Diciembre de 2001 Estado de Resultados
1.4.1. Estados de resultados proforma del proyecto
1.4.2 El Flujo de Efectivo del Proyecto
Es un estado financiero dinmico, ya que agrupa informacin de todo un
ejercicio (ao) determinado. Su base de clculo son los flujos de
efectivo, llegndose a obtener una caja final o disponible (saldo final),
de ah que tambin se le denomina como Flujo de Caja. Adems revela la
capacidad de pago de la empresa y el monto de dividendos que se pueden
pagar a los accionistas. Aunque est vinculado al estado de resultados su
objetivo no es mostrar utilidades o dficit de caja, pudindose dar el
caso de una empresa que muestre utilidades pero no tenga liquidez (dinero
disponible).
El flujo de efectivo puede elaborarse a travs de dos mtodos:
Mtodo de entradas y salidas de efectivo
Mtodo en base a los estados de resultados proforma
El mtodo de entradas y salidas es til para la elaboracin de los flujos
de efectivo de corto plazo, cuando la empresa ya est en operacin; pero
no es muy recomendable para cuando se realiza el flujo de efectivo del
proyecto; para esto se recomienda el mtodo que hace uso de resultados
proforma.
24
El flujo de efectivo a travs del mtodo de entradas y salidas de
efectivo se integra por los conceptos siguientes:
a) Entradas. El dinero que ingresa a la empresa se compone del
crdito recibido, de las ventas al contado, de los cobros a los
clientes y de las aportaciones de capital, stas hechas sobre
todo al inicio del proyecto, la informacin se toma de la
estructura de capital y financiamientos, de la proyeccin de las
ventas excluyendo al inicio el crdito a clientes y sus
variaciones y aumentando los cobros a stos. Posteriormente la
caja inicial, que es la caja final del periodo anterior, se suma
al efectivo ingresado integrando el total disponible o entradas.
A su vez el IVA cobrado en el precio final de venta constituye
un ingreso en efectivo, en el caso de que los productos causen
dicho impuesto.
b) Salidas. El dinero que sale en el ejercicio se compone por los
gastos de inversin fija y diferida, tomados del programa de
inversiones, por los inventarios de materia prima, insumos,
productos en proceso y productos terminados, del clculo y
comportamiento del capital de trabajo, y por los costos y gasto
de operacin, excluyendo las depreciaciones y amortizaciones por
no ser salidas de efectivo.
De los costos de produccin deben registrarse nicamente las salidas de
efectivo, esto es sin los costos de los inventarios, ni los crditos de
los proveedores o bien descontar stos al costo de lo vendido.
A esto se agregan los impuestos sobre la renta y la participacin de los
trabajadores en utilidades, aunque ste va desfasado un ao por no pagase
en el ao que se genera, as como el pago a los proveedores por el
crdito recibido y el IVA pagado por las compras efectuadas, hacindose
un balance entre el IVA cobrado y el pagado, definindose el IVA por
pagar, el cual puede ser negativo (a favor) si el pagado es mayor al
cobrado o a la inversa, es positivo (a pagar), si el pagado es menor al
cobrado, como normalmente sucede, a excepcin del arranque de las
empresas altamente exportadoras.
Hasta aqu puede hacerse un corte o saldo y observar cual es el
disponible para los dos conceptos finales, la amortizacin de los
crditos, que revela la capacidad de pago del proyecto en ese ejercicio
y, por otro lado, el reparto de dividendos en caso de existir disponible,
una vez descontado el pago de capital.
Restando a las entradas las salidas se llega al saldo final o caja final,
que de ser negativa, sera un dficit que tendra que ser cubierto
necesariamente, si es positiva revela la existencia de flujo disponible.
25
Para muchos proyectos esto es fundamental pues requieren de efectivo en
caja para reiniciar operaciones al siguiente ciclo o ejercicio, o bien
para no parar y continuar su operacin normal.
Se puede establecer un promedio histrico de das de costos y gastos (7 a
10 por ejemplo) como caja mnima disponible al final de cada ejercicio.
Tambin el disponible en caja al final es una fuente de financiamiento
para inversiones en activos fijos, siempre y cuando se decida financiar
con recursos internos.
Es comn en la formulacin y evaluacin de proyectos que se omita el
movimiento del IVA para facilitar el desarrollo de los dems conceptos,
considerndose que el IVA cobrado y el IVA pagado son iguales, por lo
tanto el IVA por pagar es cero. Sin embargo, generalmente si existe una
cantidad por pagar al menos que se exporte la mayor parte de la
produccin o que el artculo que se venda no cause IVA o cause una tasa
ms baja a la normal, en cuyas situaciones habra IVA a favor,
requirindose su devolucin. Se sugiere considerar ste impuesto en la
evaluacin del proyecto si se considera que impactara mucho en los
clculos.
El flujo de efectivo determinado a travs de los estados de resultados
proforma es ms comnmente utilizado en la evaluacin de proyectos, y
consiste bsicamente en lo que se presenta en la figura 1.4.2.1
El saldo final o caja final en cada ao es el flujo neto de efectivo por
perodo, dato requerido para la aplicacin de los mtodos de evaluacin
econmica y financiera, los cuales van a determinar el nivel de
rentabilidad del proyecto. El flujo neto de efectivo se puede entender
como la serie de pagos de dividendos a los accionistas de la empresa;
dichos flujos son la base para el clculo de la tasa interna de
rendimiento o retorno (TIR) del empresario.
1.4.3. Estados Proforma de Origen y Aplicacin de Recursos
Los estados proforma de origen y aplicacin de recursos tambin son
estados dinmicos porque contienen informacin de todo el ejercicio o
ao. Muestran, por un lado, las fuentes internas y externas a la empresa
de donde se obtendra los recursos econmicos para llevar a cabo sus
actividades industriales y comerciales y, por otro lado, sealan las
cuentas de gastos, reservas y dividendos que habrn de cubrirse con los
recursos que previsiblemente se obtendrn. Es otra forma de presentar el
movimiento de flujos, pero en trminos de recursos, identificando el
origen de los fondos y las aplicaciones de los mismos, estando muy ligado
al estado de resultados en su corte de orgenes y al flujo de efectivo en
la parte de aplicaciones.
26
1 2 3 4 5
Ventas netas
- Costo de lo vendido
= Utilidad bruta
- Gastos
- de administracin
- de venta
- Depreciaicin y amortizacin
= Utilidad de operacin
- Gastos financieros
= Utilidad gravable
- ISR y PTU
= Utilidad neta
+ Depreciacin y amortizaciones
- Inversiones iniciales
Inversin fija
Inversin diferida
Capital de trabajo
- Inversiones adicionales
En activo fijo
En capital de trabajo
+ Crditos
- Pago de creditos
+ Recuperacin neta de inversiones
Saldo final o caja final
Concepto
Aos
1.4.2.1. Flujo de efectivo a travs de los estados de resultados
El estado de origen y aplicacin de recursos, tiene por objeto presentar
en forma lgica, las dos fuentes de recursos, ajenos y propios de una
empresa, en un perodo determinado, mostrando en forma adecuada los
canales a travs de los cuales se obtuvieron tales recursos, as como la
aplicacin que se hizo de ellos.
A menudo sucede que el estado de resultados, muestra que las operaciones
practicadas en un periodo determinado produjeron utilidades, que pueden
ser consideradas como atractivas; pero la situacin financiera de la
27
empresa indica que se carece del efectivo suficiente para hacer frente a
las obligaciones contradas. Por tanto, se considera como no
satisfactoria la situacin financiera de esa empresa, debido a que tal
situacin guarda relacin estrecha con su capacidad de pago.
Una empresa operar ao tras ao con utilidades sin embargo, tener una
situacin financiera cada vez ms raqutica y desequilibrada, debido a la
insuficiencia de capital o a la inadecuada distribucin financiera de
ste.
El estado de origen y aplicacin de recursos da una respuesta clara a las
preguntas siguientes: qu ha sido de los recursos obtenidos de las
utilidades netas? dnde se encuentran? qu ha sido de los recursos
obtenidos de pasivos?
En cualquier empresa, los recursos provienen de cuatro fuentes:
De la utilidad neta
Por disminucin de activos
Por aumento de capital
Por aumento de pasivo
Los recursos obtenidos de las fuentes anteriores, pueden ser aplicados en
los renglones siguientes:
A absorber la prdida neta
A un aumento del activo
A una disminucin del capital
A una disminucin del pasivo
Los estados proforma de origen y aplicacin de recursos incluyen los
rubros siguientes:
I. Origen de los recursos
A. Efectivo total generado
1)Utilidades netas
2)Reservas de depreciacin y amortizacin
B. Efectivo total aportado
1)Aportaciones de los socios
2)Crditos de corto plazo
3)Crdito de proveedores
4)Crditos de largo plazo
5)PTU pendiente de pagar
28
II. Aplicacin de los recursos
A. En adquisicin de activos
1)Activos fijos
2)Activos diferidos
3)Incremento en activos circulantes(excepto caja y
bancos)
Inventario de materias primas
Inventario de productos en proceso
Inventario de productos terminados
Inventario de combustibles y otros insumos
Cuentas por cobrar
B. Reduccin de pasivos
1)Pagos de crditos de corto plazo
2)Pagos de crditos de proveedores
3)Pagos de crditos de largo plazo
C. Formacin de reservas
Reserva legal (5% de utilidades netas)
Reserva para inversiones (equiv. a deprec. y amort.)
D. Reparto de dividendos
III. Efectivo disponible en caja y bancos
1)Supervit (dficit) de caja y bancos del ejercicio
2)Caja inicial (proveniente del ao anterior)
3)Efectivo disponible al final del ao.
Las reservas de depreciacin y amortizacin no son fuentes de efectivo
por si mismas, sino que al no erogarse realmente se constituyen en
recursos disponibles, siendo un movimiento puramente contable.
La diferencia entre orgenes y aplicaciones arroja un supervit o dficit
que se suma a la caja inicial y da la caja final, la cual debe cuadrar
con la caja final del flujo de efectivo.
Por lo tanto, el estado de resultados, el flujo de efectivo y el estado
de origen y aplicacin de fondos estn interrelacionadas, si entre ellos
hay congruencia no habr errores y por tanto, se facilita la elaboracin
de los balances generales proforma.
29
1.4.4. Balances Generales Proforma
El balance general, tambin denominado estado de situacin financiera, es
un estado financiero esttico que refleja la situacin financiera de la
empresa a una fecha determinada. Para un proyecto de inversin nuevo es
complementario y no fundamental, para una empresa en operacin es bsico,
siempre y cuando est auditado y exista un historial de por lo menos 3
aos, de otra forma es un estado financiero que por sus caractersticas
estticas es muy variable en el contenido de su informacin, pudiendo
reflejar una situacin distinta a la que en realidad tiene la empresa.
1.4.3.1. Estado de fuentes y usos
El balance general o estado de situacin financiera presenta dentro de su
estructura tres agrupaciones de cuentas. La primera est representada
por todos los bienes y derechos propiedad de la empresa y que se
30
Saldodelaoanterior 37,200 80,622 76,296 76,848 74,691 70,367 67,699 62,267
Aportacindesocios 70,400
Aportacinsociosexternos
PrestamosOFC cuentainterna 6,000
PrestamosOFC cuentaexterna 11,500
CreditodeAvio
Creditorefaccionario 45,000
Otros crditos
Ingresos por ventas 19,866 24,392 29,840 25,314 29,840 23,973 16,932 18,399
Depreciacionesyamortizaciones 512 512 512 512 512 512 512 512
Otros ingresos
Total defuentes: 70,400 120,077 105,526 106,648 102,674 105,043 94,852 85,143 81,178
Terreno 15,000
Construccin 4,000 2,000
Maquinaria 9,200 10,500
Mueblesyenseres 4,000 5,000
Equipodetransporte
Gastosdeestudios 1,000
Gastosdeinstalacin
Gastosdeorganizacin
Costodeproduccin 14,619 20,035 20,604 17,888 23,304 17,084 12,859 13,739
Costodeoperacin 2,227 2,327 2,327 2,227 2,427 2,227 2,227 2,527
Gastosdeadministracin 1,850 1,850 1,850 1,850 1,850 1,850 1,850 1,850
AmortizacindeprestamosconlaOFC cuentainterna 750 1,500 1,500 1,500 750
AmortizacindeprestamosconlaOFC cuentaexterna 479 958 958 958 958 958 958 958
Gastosfinancieros crditosconinstitucionesfinancieras 1,500 1,500 1,500 1,500 1,483 1,431 1,379 1,326
Amortizacindecrditosconinstitucionesfinancieras 1,000 3,143 3,143 3,143 3,143
Gastosfinancieros conlaOFC 530 1,060 1,060 1,060 760 460 460 460
I.S.R.
Participacinalostrabajadores
Dividendos
Pagodecapitalderiesgo
Pagodecapitalderiesgo
33,200 39,455 29,230 29,799 27,983 34,675 27,153 22,876 24,003
37,200 80,622 76,296 76,848 74,691 70,367 67,699 62,267 57,175
Aplicacin
Perodo inicial
Origen Origen
Total deusos :
Fuentes menos usos :
Inversin Inversin
Costos ygastos: Costos ygastos:
Aplicacin
Proforma Mensual
2002 Conceptos
2 de Diciembre de 2001 Estado de Fuentes y Usos
denominan activos. El segundo grupo corresponde a todas las obligaciones
representadas en dinero y deudas, y constituyen en los pasivos. La
tercera corresponde al grupo de cuentas que representan lo que los socios
han invertido en la empresa y el patrimonio que han generado en la misma,
y recibe el nombre de capital.
Cuenta es la agrupacin de todas las operaciones homogneas cuyo registro
se concentra bajo un ttulo o nombre que identifica su naturaleza. Las
cuentas se clasifican segn su naturaleza, dependiendo del tipo de
operacin que controlen. Por tal motivo, existen cuentas de ingresos, de
egresos, de costos, de gastos, de pasivo, de activo, etctera.
Cuentas de activo. Dentro de este apartado se concentran todas aquellas
cuentas que representan los bienes y derechos propiedad de la empresa. A
su vez, stas deben reclasificarse segn su grado de liquidez (capacidad
para transformarse en dinero en efectivo), en activo circulante, activo
fijo y activo diferido.
Cuentas de activo circulante. Su disponibilidad es inmediata, o a un
perodo relativamente corto y representan los bienes y recursos cuya
funcin cumple con el objeto o giro de la empresa (comprar, producir,
vender, cobrar, etc.). Como ejemplo se citan las cuentas siguientes:
Caja y bancos
Cuentas por cobrar
Inventarios
En la elaboracin de los balances generales proforma, los datos para las
cuentas del activo circulante se toman del flujo de caja del proyecto, o
del estado de origen y aplicacin de recursos. Por ejemplo, el saldo
final por perodo, sera el concepto de caja y bancos para el balance
general proforma del perodo respectivo.
Cuentas de activo fijo. El activo fijo est constituido por aquellos
bienes que se utilizarn en las actividades productivas y comerciales de
la empresa; se adquieren con el propsito de hacer uso de ellos y no para
venderlos; por tal caracterstica representan una inversin fija.
Principales cuentas que componen el activo fijo:
Terreno(s)
Edificios y construcciones
Maquinaria y equipo
Equipo de transporte
Equipo de oficina
31
Estos datos se obtendrn del cuadro de inversiones (fijas) o del cuado de
depreciaciones. Para cada periodo (anual) a cada uno de los conceptos de
activo fijo, con excepcin del terreno, se le va restando la depreciacin
acumulada, obteniendo el activo fijo neto; tambin se podra obtener ste
restndole solamente la depreciacin acumulada de todos los activos
fijos.
En el caso de reposiciones de activos fijos (cuando ya estn 100%
depreciados) se debern considerar a precios constantes.
Cuentas de activo diferido. El activo diferido est constituido por
inversiones en intangibles, desembolsados fundamentalmente en el periodo
preoperativo. El dato de los activos diferidos se toma del cuadro de
inversiones (diferidas) y la amortizacin anual del cuadro de
depreciaciones y amortizaciones. Esta ltima se acumula cada ejercicio y
se resta del valor original obteniendo el activo diferido neto.
La suma del activo circulante, fijo y diferido en cada perodo representa
el activo total del proyecto.
El pasivo (deudas y obligaciones en dinero) se clasifica generalmente en
pasivo circulante o de corto plazo y pasivo fijo o de largo plazo.
El pasivo circulante, son las deudas de corto plazo con bancos,
proveedores y otros documentos por pagar. Si existieran pagos cobrados
por anticipado (anticipado de clientes) a la produccin o encargo del
producto, tambin se consideraran como pasivos de corto plazo. Los datos
del pasivo circulante se toman del flujo de efectivo.
Pasivo fijo, son las deudas con vencimientos mayores a un ao, en el
proyecto de inversin, los crditos hipotecarios, refaccionarios,
etctera. Cabe aclarar que cuando estos crditos se pagan por mes o
trimestre, el pago que est por vencer, al momento de elaborar el
balance, pasa a ser pasivo circulante y el resto queda como pasivo fijo.
Estos datos se toman del programa de amortizacin del crdito.
Pasivo total es la suma del pasivo circulante y el pasivo fijo.
El capital contable de la empresa, es el capital social (suscrito y
pagado por los socios), ms las reservas legales (acumuladas), reserva de
reinversin (para reposicin de activos fijos), otras reservas de capital
(por ejemplo para ampliacin de la planta industrial o comercial), ms el
supervit o dficit que resulte de los ejercicios anteriores y los
resultados (utilidad o prdida) del ejercicio considerado. La informacin
se toma del flujo de caja del proyecto.
32
El supervit se calcula restando a las utilidades netas las reservas y
los dividendos por repartir.
La suma del pasivo y el capital contable debe ser igual al activo total,
si no hay correlacin, el primer paso es checar que los estados
financieros de resultados, flujo de caja y origen y aplicacin de
recursos cuadren entre ellos; segundo, verificar que las cantidades
trasladadas de los otros cuadros (inversiones, financiamiento,
presupuestos, etctera) sean correctas y tercero, comprobar las
operaciones de suma y resta.
Una forma de presentar los balances generales proforma en la elaboracin
de los estudios de preinversin, es la siguiente:
Con la terminacin de los estados financieros proforma concluye el
estudio financiero del proyecto y se tienen ya los elementos bsicos que
permiten pasar a la evaluacin econmica, financiera y social del estudio
de preinversin.
Figura 1.4.4.1. Balances Generales Proforma
33
Cajaybancos 5,000 80,622 76,296 76,848 74,691 70,367 67,699 62,267 57,175 54,951
Aportacionesenespecie 4,000
Aoprtacionesenespecie 28,200
Inventarios
Totaldelactivocirculante 37,200 80,622 76,296 76,848 74,691 70,367 67,699 62,267 57,175 54,951
Terreno 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000
Construccin 4,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000
Maquinariayequipo 9,200 19,700 19,700 19,700 19,700 19,700 19,700 19,700 19,700 19,700
Mueblesyenseres 4,000 9,000 9,000 9,000 9,000 9,000 9,000 9,000 9,000 9,000
Equipodetransporte
Depreciacionacumulada -503 -1,007 -1,510 -2,013 -2,517 -3,020 -3,523 -4,027 -4,530
32,200 49,197 48,693 48,190 47,687 47,183 46,680 46,177 45,673 45,170
Gastosdeestudios 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
Gastosdeinstalacin
Gastosdeorganizacin
Amortizacionacumulada -8 -17 -25 -33 -42 -50 -58 -67 -75
1,000 992 983 975 967 958 950 942 933 925
70,400 130,810 125,972 126,013 123,344 118,509 115,329 109,386 103,781 101,046
CreditosOFCcuentainterna 5,250 3,750 2,250 750
CreditosOFCcuentaexterna 11,021 10,063 9,104 8,146 7,188 6,229 5,271 4,313 3,354
Creditosprincipales 29,286 32,429 35,571 37,714 37,714 37,714 37,714 37,714 37,714
Acredores diversosydctosxpagar
Impuestosporpagar
Anticipodeclientes
45,557 46,241 46,926 46,610 44,902 43,943 42,985 42,027 41,068
CreditosOFCcuentainterna
CreditosOFCcuentaexterna
Creditosprincipales 60,714 57,571 54,429 51,286 48,143 45,000 41,857 38,714 35,571
60,714 57,571 54,429 51,286 48,143 45,000 41,857 38,714 35,571
106,271 103,813 101,354 97,896 93,045 88,943 84,842 80,741 76,640
Capitalsocial 70,400 70,400 70,400 70,400 70,400 70,400 70,400 70,400 70,400 70,400
Utilidadesdelejercicio -860 -2,380 2,500 789 16 922 -1,842 -1,503 1,365
Utilidadesacumuladas -860 -3,240 -741 48 64 986 -856 -2,360
70,400 69,540 67,160 69,659 70,448 70,464 71,386 69,544 68,040 69,406
70,400 175,810 170,972 171,013 168,344 163,509 160,329 154,386 148,781 146,046
Activo: Activo:
Perodo
inicial
Proforma Mensual
2002
Cuadro 3 Pasteleria Ramona Luna Mendoza
Conceptos
2 de Diciembre de 2001 Balance
Activocirculante:
Activodiferido:
Activofijo: Activofijo:
Pasivo y Capital Pasivo y Capital
Pasivocirculante Pasivocirculante
Capital:
Pasivofijo Pasivofijo
Pasivomas capital
Capitalcontable
Pasivototal
Totaldelpasivocirculante
Totaldepasivofijo
Capital:
Totaldeinversindiferida:
Totaldeactivofijo:
Activocirculante:
Total del activo
Activodiferido:
34
1.5 Anlisis de equilibrio y costo mnimo
3
En muchas situaciones a que se enfrenta el anlisis de la economa de la
ingeniera, el costo de una alternativa puede ser funcin de una sola
variable. Cuando dos o ms alternativas sean funcin de la misma
variable, es conveniente encontrar el valor de la variable que llevar a
la obtencin de un costo igual para las alternativas estudiadas. Este
valor de la variable es conocido como el punto crtico.
Si el costo de una sola alternativa es funcin de una variable que puede
tomar diferentes valores, quiz sea til determinar aquel valor de la
variable para el cual es mnimo el costo de la alternativa. Dicho valor
de la variable es conocido como el punto de costo mnimo. Con base en los
puntos de costo mnimo se pueden comparar muchas alternativas que
dependan de la misma variable. Presentaremos en este captulo distintos
aspectos del equilibrio y el costo mnimo en el anlisis de ingeniera
econmica.
1.5.1 El Anlisis de Equilibrio: Dos Alternativas
Cuando el costo de dos alternativas se vea afectado por una variable
comn es posible que exista un valor de la variable para el cual las dos
alternativas tengan igual costo. Los costos de cada alternativa pueden
expresarse como funciones de la variable independiente comn, y sern de
la forma
CT
1
=f1(x) y CT
2
=f2(x)
en donde:
CT
1
= un costo total por perodo de tiempo, por proyecto, o por pieza
aplicable a la alternativa 1;
CT
2
= un costo total por perodo de tiempo, por proyecto, o por pieza
aplicable a la alternativa 2;
x = variable independiente comn que afecta las alternativas 1 y 2.
Se determina el valor de x para el cual las dos alternativas
incurren en costos iguales, igualando las dos funciones de
costo, CT
1
= CT
2
.
Por tanto,
f1(x) = f2(x)
3
H. G. Thuesen, W. J. Fabrycky y G. J. Thuesen, Economa del Proyecto en
Ingeniera, Editorial Prentice/hall International, 1978; capitulo 9.
35
Ecuacin que se puede resolver para x. Con el valor resultante de x se
llega a un costo igual para las alternativas consideradas y es, por
tanto, el punto crtico.
Punto crtico solucin matemtica. Cuando se pueda expresar
matemticamente el costo de cada alternativa como funcin de una variable
comn, se puede entonces determinar matemticamente el punto de
equilibrio. Por ejemplo, supngase que se necesita un motor de 20
caballos de fuerza para una bomba que debe extraer el agua de un tnel.
El nmero de horas que trabaja la bomba durante el ao depende de la
lluvia y es, por tanto, incierto. La bomba ser necesaria durante 4 aos.
Se estudian dos alternativas. En la propuesta A se propone la
construccin de una lnea de energa y la compra de un motor elctrico,
con un costo total de $1,400. El equipo tiene un costo de salvamento
estimado en $200 al trmino del cuarto ao. El costo de la corriente por
hora de operacin se estima en $0.84, el mantenimiento en $120 anuales, y
la tasa de inters es 10%. No se necesitar operador puesto que el equipo
es automtico. Sea:
CT
A
= costo anual equivalente total de la propuesta A;
D
A
= costo anual equivalente de la recuperacin de capital y
rendimiento;

A/P 10,4
= ($1,400 200)(0.3155) + $200(0,10) = $399;
M = costo anual de mantenimiento = $120;
C = costo de la energa por hora de operacin = $0.84;
N = nmero de horas anuales de operacin.
Entonces,
CT
A
= D
A
+ M + NC.
La propuesta B consiste en la compra de un motor de gasolina por $550. El
motor no tendr valor de salvamento al final del perodo de 4 aos. El
costo de la gasolina y el aceite por hora de operacin se estima en
$0.42, el mantenimiento en $0.15 por hora de operacin, y el costo de los
salarios cargables al motor cuando est funcionando en $0.80 por hora.
Sea:
TC
B
= costo anual equivalente total de la propuesta B;
D
B
= costo anual equivalente de la recuperacin de capital y
rendimiento;

A/P 10,4
= $550(0,3155)= $174;
H = costo por hora de combustible y aceite, operador, y
mantenimiento
= $0.52 + $0.80 + $0.15 = $1.37;
N = nmero de horas anuales de operacin.
36
Entonces,
TC
B
= D
B
+ NH.
Existe un valor de N para el cual las dos alternativas incurrirn en
iguales costos. Este valor se puede determinar estableciendo la igualdad
TC
A
= TC
B
y resolviendo para N en la siguiente forma:
D
A
+ M + NC = D
B
+ NH
N =
H - C
M) (DA - DB +
Sustituyendo por los valores correspondientes se tiene que:
N=
37 . 1 $ 84 . 0 $
) 120 $ 399 ($ 174 $
+
= 651 horas
Que el costo anual equivalente total es efectivamente igual para las dos
alternativas es fcil de demostrar como se hace a continuacin:
CT
A
= CT
B

D
A
+ M + NC = D
B
+ NH
$399 + $120 +651($0.84) = $174 + 651($1.37)
$1,066= $1,066
Para los datos dados de costos, se calcula que el costo anual de las dos
alternativas ser igual a 651 horas anuales de operacin. Si el equipo es
utilizado menos de 651 horas anuales, ser ms econmico utilizar el
motor de gasolina; para ms de este tiempo es ms econmico utilizar el
motor elctrico. El costo anual total de cada alternativa, como funcin
del nmero de horas anuales de operacin se muestra grficamente en la
Figura 1.5.1.1.
Es posible calcular la diferencia entre el costo anual equivalente de las
dos alternativas para cualquier nmero de horas de operacin. Por
ejemplo, supngase que el equipo va a trabajar 100 horas al ao.
Entonces,
CT
A
- CT
B
= CT
D
A
+ M + NC (D
B
+ NH) = CT
Sustituyendo por los valores correspondientes se tiene que:
37
Costo anual en Dlares
0.0
200.0
400.0
600.0
800.0
1,000.0
1,200.0
1,400.0
1,600.0
1,800.0
0
1
0
0
2
0
0
3
0
0
4
0
0
5
0
0
6
0
0
7
0
0
8
0
0
9
0
0
1
0
0
0
Horas anuales de operacin
C
o
s
t
o

a
n
u
a
l

e
n

D
l
a
r
e
s
Motor electrico
Motor de gasolina
CT = $399 + $120 +100($0.84) = $174 + 100($1.37)
= $292
Punto crtico, solucin grfica. Existen casos en los cuales el
establecimiento de ecuaciones para representar los costos de las dos
alternativas es, o muy difcil, o demasiado largo para poder utilizar
este mtodo en la determinacin de un punto de equilibrio.
Figura 1.5.1.1 Costo anual total como funcin del
Nmero de horas anuales de operacin
Cuando los costos de las dos alternativas se pueden establecer mediante
la determinacin de un nmero de puntos del correspondiente esquema de
costos, bien sea mediante clculos o experimentacin, es posible entonces
determinar grficamente el punto crtico.
Considrese el siguiente ejemplo. Se estn estudiando dos mtodos, A y B,
para el embalaje de diferentes longitudes de material de publicidad en
cartones de 24 pulgadas de ancho y 26, 36, 48 y 62 pulgadas de longitud,
respectivamente. Estudios especiales sirvieron para determinar el tiempo
promedio necesario para empacar un nmero determinado de cajas de las
longitudes mencionadas por los mtodos A y B. Los resultados se expresan
grficamente en la Figura 1.5.1.2.
Es posible encontrar, por simple inspeccin del grfico, la longitud del
cartn que lleva a un igual tiempo de operacin para los dos mtodos
estudiados.
38
Figura 1.5.1.2. Tiempo de operacin en minutos como funcin de la
longitud de los paquetes
1.5.2. Anlisis de Punto Crtico, Alternativas Mltiples
En los ejemplos considerados hasta ahora, se ha aplicado el anlisis de
equilibrio a aquellos casos en que la persona que va a tomar una decisin
solamente tiene dos alternativas. Esta seccin ilustra la aplicacin del
anlisis de equilibrio en casos en que se consideren mltiples
alternativas. Considrese como ejemplo, una firma de ingeniera
arquitectnica a la que se ha solicitado preparar planes preliminares
para la construccin de un edificio de 3 pisos. Tres tipos de
construccin parecen factibles despus de hacer el anlisis cuidadoso de
los hechos.
Al tratar de llegar a una base cuantitativa para recomendar el tipo de
construccin, la empresa obtuvo cifras de costos fijos y variables. Esta
informacin se presenta a continuacin, y se supone que representa los
costos de construccin y operacin de un edificio con un rea construida
entre 2.000 y 6.000 pies cuadrados bsicos.
Edificio de concreto y ladrillo
Costo inicial por pie cuadrado ........................... $ 24
Mantenimiento anual ...................................... $ 5,600
Control anual del clima .............................. $ 2,400
Vida estimada, en aos ................................... $ 20
No tiene valor de salvamento.
Edificio de hierro y ladrillo
Costo inicial por pie cuadrado ......................... $ 29
Control anual del clima .................................. $ 1,500
39
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
26 36 48 62
Longitud del paquete, en pulgadas
T
i
e
m
p
o

d
e

o
p
e
r
a
c
i
n
,

e
n

m
i
n
u
t
o
s
Mtodo A Mtodo B
Vida estimada, en aos .................................. $ 20
El valor de salvamento se estima en un 3.2% del costo inicial.
Edificio de madera y ladrillo
Costo inicial por pie cuadrado ........................... $ 35
Control anual del clima .................................. $ 1,250
Vida estimada, en aos ................................... $ 20
El valor de salvamento se estima en un 1% del costo inicial.
El costo total de cada tipo de construccin ser funcin del nmero de
pies cuadrados bsicos cubiertos por el edificio. Para un inters del 8%,
el costo total de cada alternativa es el siguiente:
Edificio de concreto y ladrillo:

A/P 8,20
CT = $24(A)(0.10189) + $8,000
CT = $2.44(A) + $8,000
Edificio de acero y ladrillo:

A/P 8,20
CT = $29(A)(.968)(0.10189) +$29(A)(.032)(0.08)+ $6,500
CT = $2.934(A) + $6,500
Edificio de madera y ladrillo:

A/P 8,20
CT = $35(A)(.99)(0.10189) +$35(A)(.01)(0.08)+ $4,250
CT = $3.658(A) + $4,250
La determinacin de los respectivos puntos crticos se puede hacer
matemticamente considerando las alternativas en pares. Tambin es
posible determinar por simple inspeccin los puntos de equilibrio
haciendo el grfico del costo total de cada alternativa como funcin del
rea en pies cuadrados. Cada funcin de costo total est representada
grficamente en la figura 1.5.2.1.
Supngase que el cliente pensaba construir un edificio de 40 x 100 pies.
En este caso, la empresa recomendara hacer la construccin en acero y
ladrillo. Sin embargo, si el cliente necesitara un edificio de ms de
5.000 pies cuadrados, lo ms econmico sera utilizar concreto y ladrillo
para la estructura bsica. La construccin en madera y ladrillo sera ms
econmica para un edificio de menos de 3.000 pies cuadrados. La extensin
del anlisis de equilibrio a casos en que existen ms de tres
alternativas sigue la misma lnea de razonamiento.
40
10,000
15,000
20,000
25,000
2
,
0
0
0
2
,
5
0
0
3
,
0
0
0
3
,
5
0
0
4
,
0
0
0
4
,
5
0
0
5
,
0
0
0
5
,
5
0
0
6
,
0
0
0
Area en pies cuadrados
C
o
s
t
o

t
o
t
a
l

a
n
u
a
l

e
n

D
l
a
r
e
s
Concreto
Acero
Madera
Figura 1.5.2.1 Costo total como funcin del rea en pies cuadrados
1.5.3. El Anlisis del Costo Mnimo
Una alternativa puede tener dos o ms componentes de costo que sean
afectados diferentemente por una variable comn. Ciertos componentes de
costo pueden variar directamente con un incremento en el valor de la
variable mientras que otros lo pueden hacer inversamente. Cuando el costo
total de una alternativa es funcin de componentes de costo crecientes y
decrecientes es muy posible que exista un valor de la variable comn con
el que se obtenga un costo mnimo para la alternativa.
La solucin general de la situacin anterior se puede demostrar de la
siguiente manera cuando existe un componente de costo creciente y un
componente de costo decreciente:
CT = C
x
B
Ax + +
41
En donde:
CT = un costo total por perodo de tiempo, por proyecto, etc.;
x = una variable comn;
A, B y C = constantes.
Tomando la primera derivada, igualndola a cero, y despejando x se tiene
que:
0
2
X
B
A
dx
dCT
A
B
x
El valor de x encontrado segn este mtodo ser un mnimo y es, por
tanto, llamado punto de costo mnimo.
Punto de costo mnimo, solucin matemtica. Los componentes de costo
creciente y decreciente que entran en la seleccin del rea de la seccin
transversal de un conductor elctrico son ejemplo clsico del anlisis de
costo mnimo. Puesto que la resistencia es inversamente proporcional al
tamao del conductor, es evidente que el costo de la prdida de energa
disminuir al aumentar el tamao del conductor. Sin embargo, al aumentar
este tamao se incurrir en un cargo por mayor inversin. La suma de los
dos componentes de costo ser un mnimo para cierta seccin transversal
dada del conductor.
Como ejemplo, supngase que se est estudiando la posibilidad de utilizar
un conductor de cobre para transmitir la carga de electricidad diaria a
una sub-estacin y que los estimativos hechos indican que se necesita una
transmisin de 1.920 amperios durante 24 horas al da, respectivamente, y
durante 365 das al ao. Los siguientes datos de costos e ingeniera son
aplicables a la instalacin del conductor: longitud, 140 pies; costo
incluyendo instalacin, $160 ms $0,60 por libra de cobre; vida estimada,
20 aos; valor de salvamento, $0,50 por libra de cobre. La resistencia
elctrica de un conductor de cobre de 140 pies de longitud y una pulgada
cuadrada de seccin transversal es de 0,0011435 Ohm, y es inversamente
proporcional al rea de la seccin transversal. La prdida de energa en
kilovatio-hora debida a la resistencia es igual a I
2
R x nmero de
horas/1.000, donde I es el flujo de corriente en amperios y R es la
resistencia del conductor en Ohms. El cobre pesa 555 libras por pie
cbico. La energa perdida est valorada en $0,007 por kilovatio-hora;
los impuestos, seguros, y cargos de mantenimiento son despreciables; el
inters es 6 %.
La prdida I
2
R en dlares por ao sera:
42
2 3 4 5 6
C. de la inversin
55,72 76,61 97,50 118,39 139,28
C. de la inversin I
2
R .
129,37 86,15 64,68 51,75 43,12
C. total anual
185,09 162,76 162,16 170,14 182,40
Costos
rea de seccin transversal (in.
2
)
( ) ( ) ( )
A A
49 . 258 $
007 . 0
0011435 . 0
1000
365
24 1920
2
,
_
,
_
El peso, en libras, del conductor:

( )( )( )( ) [ ]
64 . 539
728 . 1
555 12 140
A
La recuperacin de capital ms el rendimiento en dlares al ao:
[ ] ( )
20 , 6 /
08717 . 0 ) )( 6 . 539 )( 50 . 0 $ 60 . 0 ($ 160 $
P A
A +
+ $0.50(539.6)(A)(0.06)= $20.89A +
$13.94
y el costo total por ao:
CT = $20.89 +
A
49 . 258
+ $13.94
52 . 3
89 . 20
49 . 258
A pulgadas cuadradas
Por tanto, al elegir un conductor con un rea de seccin transversal de
3.52 pulgadas cuadradas se obtendr un costo total mnimo. Obsrvese que
en este ejemplo se tiene un caso sencillo en el que existe un componente
creciente de costo y otro decreciente. La naturaleza de estos componentes
se puede tabular con base en las expresiones del costo de la prdida. 1
2
R,
y el costo de la inversin. Estos costos, y los costos totales
resultantes se presentan en el cuadro 1.5.3.1. y estn graficados en la
Figura 1.5.3.1.
Cuadro 1.5.3.1. Costo total anual en funcin del rea de seccin
transversal.
43
0
49 . 258 $
89 . 20 $
2

A dA
dCT
Figura 1.5.3.1. Curva de costo total anual
Ya fue dicho por primera vez por Lord Kelvin que el rea ms econmica de
la seccin transversal de un conductor era aquella en la que el costo de
la inversin fuera exactamente igual al costo anual de la energa
perdida. Se conoce esta afirmacin como ley de Kelvin.
Punto de costo mnimo, solucin tabular. Existen muchos casos en que se
buscan puntos de costo mnimo pero en los cuales es muy difcil
determinar las ecuaciones que representen verdaderamente las relaciones
existentes entre los costos. Puesto que es necesario utilizar la
diferenciacin para poder encontrar puntos de costo mnimo con base en
las ecuaciones de costo, las ecuaciones que solamente se aproximen a la
realidad pueden llevar a errores de gran magnitud.
En el siguiente ejemplo se ilustrar el mtodo grfico utilizado para
encontrar los puntos de costo mnimo. El fabricante de un producto
farmacutico piensa utilizar un proceso de evaporacin. En este proceso
se pueden utilizar uno de varios evaporadores al mismo tiempo. Se sabe
que los costos variables de operacin, cuya principal partida es el costo
del vapor, sern, aproximadamente, inversamente proporcionales al nmero
de evaporadores, utilizados en la evaporacin. Los costos fijos sern
aproximadamente proporcionales al nmero de evaporadores utilizados. Los
diferentes ensayos han demostrado que se necesitara una ecuacin
bastante compleja para expresar con exactitud las relaciones de costo
existentes, y por eso se intenta dar una solucin grfica al problema.
Se hicieron estimativos de los costos de operacin fijos y variables que
se presentaran al utilizar 1, 2, 3 o 4 evaporadores. Los resultados
obtenidos en las charlas con los fabricantes de equipo, los datos
experimentales, y el conocimiento del proceso sirvieron de base para la
estimacin de los costos. El cuadro 1.5.3.2 resume los estimativos
44
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
2 3 4 5 6
Area (pulgadas cuadradas)
C
o
s
t
o
C. de la inversin
C. de la inversin I2R .
C. total anual
basados en 200 das de operacin al ao. Es claro que, con base en una
operacin de 200 das anuales, el costo anual ms bajo, $5,960, se
obtiene al utilizar tres evaporadores.
Cuadro 1.5.3.2. Costo total anual en funcin del nmero de evaporacin
utilizado.
Costos Nmero de evaporadores utilizados
Costos fijos (depreciacin,
seguro, impuestos, etc.)
Costos variables (vapor,
trabajo, mantenimiento, etc.)

Costo total anual
1 2 3 4

$ 860
$7.850
$8.710
$1.680
$4.560
$6.240
$ 2.350
$ 3.610
$ 5.960
$3.030
$3.190
$6.220
45
Parte 2.
Fundamentos de matemticas financieras
4
2.1 La tasa de inters y el inters
Se utiliza el trmino inters para referirse a la renta obtenida por el
uso del dinero. Bsicamente, la renta pagada por el uso del equipo es
esencialmente igual al inters pagado por el uso del capital. El cobro de
una renta por el uso del dinero es una prctica tan antigua como el
hombre mismo. La tica y los aspectos econmicos del inters han sido
tema de discusin de filsofos, telogos, polticos y economistas a
travs de todos los tiempos. Quien se interese por estos aspectos
encontrar gran cantidad de literatura sobre ellos; pero el hecho
concreto de que el dinero tiene un valor en el tiempo debe ser
necesariamente considerado por quienes realicen estudios de economa de
la ingeniera. Presentamos en este captulo frmulas del inters de gran
utilidad en la evaluacin de proyectos de ingeniera.
Una tasa de inters es la razn entre la ganancia producida por una
inversin y la inversin misma sobre un perodo de tiempo dado,
generalmente un ao. Tambin se puede expresar una tasa de inters como
la razn entre el valor pagado por el uso de determinados fondos y el
total utilizado de los mismos.
Desde cierto punto de vista, el inters es una cantidad de dinero
recibida como resultado de invertir determinados fondos, ya sea
prestndolos o utilizndolos en la compra de materiales, trabajo, o
equipos en general. En este caso, el inters recibido constituye una
ganancia o beneficio. Desde otro punto de vista, el inters es una
cantidad de dinero pagada como resultado de pedir fondos prestados. En
este caso, el inters constituye un costo.
La tasa de inters desde el punto de vista de quien presta el dinero.
Quien tenga determinada suma de dinero se enfrenta a diferentes
alternativas para su utilizacin:
1. Puede cambiar el dinero por bienes y servicios que satisfagan sus
necesidades personales. Tal intercambio implicar la compra de
bienes de produccin.
2. Puede cambiar el dinero por bienes o instrumentos productivos. Tal
intercambio implicar la compra de bienes de produccin.
3. Puede acumular el dinero, ya sea por la satisfaccin de guardarlo o
en espera de una oportunidad para utilizarlo.
4
Ingeniera, Editorial Prentice/hall International, 1978; captulos 4 y 5
46
4. Puede prestar el dinero y solicitar que se le devuelva nicamente
la suma original en alguna fecha futura.
5. Puede prestar el dinero con la condicin de que en una fecha futura
su deudor le devuelva la suma inicial ms un inters.
Si se decide prestar el dinero esperando su devolucin ms el inters, el
prestamista debe considerar cierto nmero de factores al determinar la
tasa de inters:
1. Cul es la probabilidad de que el prestatario no pague el
prstamo? La respuesta a esta pregunta puede obtenerse considerando
la integridad del prestatario, su riqueza, sus ganancias
potenciales, y el valor de las garantas otorgadas al prestamista.
Si existe una probabilidad entre 50 de que no se pague el
prstamo, se justifica que el prestamista cobre el 2 % del dinero
prestado, en compensacin por el riesgo de prdida.
2. Cul ser el costo de hacer las investigaciones sobre el
prestatario, elaborar el acuerdo de prstamo, transferir los
fondos, y cobrarlos posteriormente? Si la cantidad prestada es de
$1.000 durante un ao y el prestamista valora sus esfuerzos en $10,
se justifica entonces que cobre un 1 % del valor prestado en
compensacin por los gastos que implica.
3. Qu cantidad neta compensar el hecho de privarse de poder elegir
otras alternativas de utilizacin del dinero? Supngase que se cree
que $3 por cada $100, o 3%, es un ingreso adecuado para compensar
las oportunidades de inversin que se pueden perder.
Sobre la base del razonamiento anterior, se obtendra una tasa de inters
del 2 % ms el 1 % ms el 3 %, o sea, 6 %. Por tanto, se puede considerar
por conveniencia que una tasa de inters est compuesta de porcentaje con
destino a (1) riesgo de prdida, (2) gastos administrativos, y (3)
ganancia pura o beneficio.
La tasa de inters desde el punto de vista del prestatario. En muchos, si
no en la mayora de los casos, las alternativas que se ofrecen al
prestatario para el uso de los fondos prestados estn limitadas por el
prestamista, quien puede conceder el dinero con la condicin de que sea
utilizado con propsitos especficos. Exceptuando las limitaciones
anteriores, el prestatario tienen en esencia las mismas alternativas que
las que tiene el propietario del dinero pero aquel se ve en la necesidad
de pagar la cantidad prestada ms el inters, de acuerdo a las
condiciones del prstamo; de no hacerlo tendra que sufrir las
consecuencias de su incumplimiento, como prdida de su reputacin, el
embargo de su propiedad o de otros dineros, o la imposicin de un
gravamen sobre los ingresos futuros. En una sociedad organizada existen
muchas presiones, legales y sociales, para llevar a un prestatario a
pagar lo que debe. El incumplimiento de las obligaciones contradas puede
tener consecuencias serias, y hasta desastrosas, para el prestatario.
47
El anlisis de la tasa de inters por parte del prestatario potencial
estar influenciado por la utilizacin que piense darle a los fondos. Si
solicita el dinero para uso personal, la tasa de inters que est
dispuesto a pagar ser una medida del valor que en su opinin tiene el
privilegio de obtener la satisfaccin de sus necesidades en ese momento y
no en el futuro.
Si se solicitan los fondos para el financiamiento de operaciones que se
espera produzcan ganancias, el inters a pagar debe ser menor que la
utilidad esperada. Como ejemplo de lo anterior podemos traer a cuento la
prctica, comn en los bancos y empresas similares, de pedir fondos
prestados para, a su vez, prestarlos a otras personas. Es evidente en
este caso que si se desea que el negocio sea rentable la cantidad pagada
como inters, ms el valor de riesgo que se corre, ms los gastos
administrativos, debe ser inferior al inters recibido sobre el dinero
que sea prestado nuevamente. Es de esperar que un prestatario trate de
obtener fondos a la tasa de inters ms baja posible.
48
2.2 La capacidad de ganancia del dinero
Los fondos obtenidos en prstamo con la expectativa de ganancia por lo
comn se cambian por bienes, servicios, o instrumentos de produccin.
Esto nos conduce a estudiar el poder de ganancia del dinero que hace
rentable obtener dinero prestado. Considrese el siguiente ejemplo: el
seor Prez trabaja en la excavacin manual de zanjas para cables que van
bajo tierra. Se le pagan $0.10 por pie lineal y excava un promedio de 200
pies diarios. Las condiciones del tiempo limitan esta clase de trabajo a
180 das al ao. En esta forma, tiene un ingreso de $20 por da
trabajado, o sea, $3,000 al ao.
Le llama la atencin un anuncio de una excavadora cuyo costo es de
$1,200. El Seor Prez compra la excavadora con un prstamo de $1,200 al
8% de inters. Con esta mquina excavar un promedio de 800 pies diarios.
Si reduce el precio a 0.06 por pie lineal puede conseguir suficiente
trabajo para tener la mquina trabajando siempre que el tiempo lo
permita. Al final del ao tiene que abandonar la excavadora por haberse
terminado su vida til. El seor Prez disfruta en este caso de un
aumento en sus ingresos netos, con relacin al ao anterior, de
$6.644 - $3.600 = $3.044.
Ingresos
Valor del prstamo ............................................. $1.200
Pagos por zanjas excavadas, 180 das por 800 pies lineales por $0,06 . $8.640 $9.840
-------
Gastos
Compra de la excavadora ........................................... $1.200
Combustible y reparaciones ........................................ $ 700
Inters sobre el prstamo, $1.200 x 0,08 .......................... $ 96
Pago del prstamo ................................................. $1.200 $3.196
------- ------
Ingresos menos gastos ............................................. $6.644
El ejemplo anterior sirve de ilustracin de lo que ordinariamente se
llama poder de ganancia del dinero. Se debe anotar que el dinero
prestado se convirti en un instrumento de produccin. Fue precisamente
la excavadora lo que permiti qu el seor Prez aumentara sus ganancias.
Si hubiera guardado el dinero durante todo el ao no hubiera ganado nada;
si hubiera gastado el dinero en un instrumento de produccin que no fuera
rentable, hubiera perdido dinero. Indirectamente, el dinero tiene poder
de ganancia cuando se le cambia por instrumentos de produccin
rentables.
49
2.3 El valor del dinero en el tiempo
Puesto que el dinero puede obtener ganancias a cierta tasa de inters si
se le invierte durante un perodo de tiempo, normalmente durante un ao,
es importante caer en cuenta de que un dlar recibido en cualquier fecha
futura no vale tanto como un dlar que se tenga en este momento.
Precisamente esta relacin entre el inters y el tiempo es la que nos
introduce en el concepto de el valor del dinero en el tiempo. Por
ejemplo, un dlar que se tenga en este momento puede ganar inters
durante dos aos, mientras que un dlar recibido dentro de dos aos no
producir ninguna ganancia. El valor del dinero en el tiempo, por tanto,
quiere decir que cantidades iguales de dinero, situadas en tiempos
diferentes, no tienen igual valor si la tasa de inters es mayor que
cero.
El anlisis de ingeniera econmica sirve para evaluar alternativas. Con
frecuencia estas alternativas son descritas indicando el valor de los
ingresos y egresos futuros que producir cada decisin, como tambin el
momento en que se recibirn o desembolsarn. Puesto que bajo el concepto
de valor del dinero en el tiempo se estudia el efecto del tiempo y el
inters sobre cantidades monetarias, su estudio cuidadoso es esencial en
la ingeniera econmica. Dentro de este contexto es til pensar primero
en trminos de inters simple y luego ampliarse a la consideracin del
caso, ms comn, de inters compuesto.
Inters simple. Generalmente se expresa la tasa de renta que produce una
suma de dinero como el porcentaje de la suma que se deba pagar por la
utilizacin del dinero durante un ao. Tambin se formulan tasas de
inters para perodos diferentes de un ao, conocidos como perodos de
inters. Para simplificar un poco la discusin subsiguiente, se estudiar
ms adelante el caso de las tasas de inters para perodos diferentes de
un ao.
Cuando se trata de inters simple, el inters por pagar cuando se cancela
un prstamo es proporcional al tiempo de duracin del mismo. El inters
que se gana puede determinarse de la siguiente manera: sea P la suma
principal, n en el perodo de inters, e i la tasa de inters. Entonces
I = Pni
Supngase que se toman $1.000 prestados a una tasa de inters simple de
6% al ao. Al final del ao, el inters sera
I = $1.000(1)(0.06) = $60
El principal ms el inters nos dara $1,060, que se deben pagar al final
del ao.
50
Es posible hacer prstamos de inters simple para cualquier perodo de
tiempo. Tanto el inters como el capital son pagaderos nicamente al
final del perodo del prstamo. Es prctica aceptada cuando se necesita
calcular el inters correspondiente a una fraccin de ao, considerar el
ao compuesto por 12 meses de 30 das cada uno, o sea, 360 das. Por
ejemplo, el inters sobre un prstamo de $100, al 7% anual, desde el
primero de febrero hasta el 20 de abril, sera en esta ltima fecha de
0.07 x ($100) x (80 / 360) = $1.55.
Inters compuesto. Cuando se hace un prstamo por un perodo de tiempo
que comprenda varios perodos de inters, se estipula que el inters
ganado se acumule al final de cada perodo de inters. Por ejemplo, los
pagos sobre un prstamo de $1,000, al 6% anual, por un perodo de cuatro
aos, se calcularan como se indica en el Cuadro 2.1.3.1.
Cuadro 2.3.1. Aplicacin del inters compuesto con inters pagado
anualmente.
Ao
Cantidad adeudada al
comienzo del ao
Inters pagado al
fin del ao
Cantidad adeudada al
fin del ao
Cantidad que debe
pagar el
prestatario al fin
del ao
1
2
3
4
1.000
1.000
1.000
1.000
60
60
60
60
1.060
1.060
1.060
1.060
60
60
60
1.060
Si se permite al prestatario quedarse con el inters ganado hasta el
momento de pagar la totalidad, el prstamo se le habr aumentado en una
cantidad igual al inters que se deba pagar al final de cada ao. En este
caso no se requieren pagos anuales de inters, y se habla entonces de
inters compuesto. Sobre esta base, un prstamo de $1.000 al 6% de
inters capitalizado anualmente por un perodo de 4 aos producir los
resultados que se indican en el Cuadro 2.1.3.2.
Cuadro 2.3.2. Aplicacin del inters compuesto cuando se capitaliza
Ao
Cantidad
adeudada al
comienzo del
ao
(A)
Inters por sumar al
prstamo al trmino del ao
(B)
Cantidad adeudada al fin
del ao
(A + B)
Cantidad que
debe pagar el
prestatario
al fin del
ao
1
2
3
4
$1,000.00
1,060.00
1,123.60
1,191.02
$1,000.00 x 0.06 = $60.00
1,060.00 x 0.06 = 63.60
1,123.60 x 0.06 = 67.42
1,191.02 x 0.06 = 71.46
$1,000(1.06) = $1,060.00
1,000(1.06)
2
= 1,123.60
1,000(1.06)
3
= 1,191.02
1,000(1.06)
4
= 1,262.48
$ 00.00
00.00
00.00
1,262.48
51
Si el inters ganado cada ao se suma al valor del prstamo, como en el
ejemplo anterior, se dice que se capitaliza anualmente. La seccin
siguiente presentar frmulas del inters para el caso de pagos anuales e
inters capitalizado anualmente.
52
2.4 Formulas del inters, pagos de intereses anuales
capitalizables anualmente
Las deducciones que siguen tratan de la situacin corriente del inters
capitalizable anualmente y con pagos anuales. Se emplearn los smbolos
siguientes:
i = tasa de inters anual;
n = nmero de perodos de inters anual;
P = capital actual;
A = un pago de una serie de n pagos iguales, que se hace al
final de cada perodo anual de intereses;
F = suma futura dentro de n perodos anuales de intereses, igual
al monto capitalizado a que se asciende un capital actual P,
o igual a la suma de los pagos A capitalizados en una serie.
Factor de capitalizacin de un solo pago o imposicin. Si se deja que los
intereses se capitalicen, como en el Cuadro 2.1.3.2, el inters devengado
se suma al capital al final de cada perodo anual de intereses.
Escribiendo expresiones generales simblicas en vez de los valores
numricos del Cuadro 2.1.3.2, se obtienen los resultados que se ven en el
Cuadro 2.1.4.1 El factor o multiplicador (1+i)
n
, resultante se llama
multiplicador o factor de capitalizacin de una sola imposicin o pago, y
se le designa as:
F/P i,n
( )
Este factor se puede utilizar para encontrar el monto F o suma
capitalizada a inters compuesto con un capital actual P. La relacin es
F = P(1 + i)
n
Sea
F/P i,n
F = P( )
Cuadro 2.4.1. Desarrollo del factor de capitalizacin compuesta
Ao
Valor al
comienzo del
ao
Inters ganado
durante el ao
Cantidad capitalizada al fin del ao
1 P Pi P + Pi = P(1+i)
2 P(1+i) P(1+i)i P(1+i) + P(1+i)i = P(1+i)
2
3 P(1+i)
2
P(1+i)
2
i P(1+i)
2
+ P(1+i)
2
i = P(1+i)
3
53
n P(1+i)
n-1
P(1+i)
n-1
i P(1+i)
n-1
+ P(1+i)
n-1
i = P(1+i)
n
= F
Volviendo al ejemplo del Cuadro 2.1.3.2, si se invierten $1,000 al 6% de
inters capitalizable anualmente al comenzar el ao 1, el monto
capitalizado al final del cuarto ao ser
F = $1,000(1 + 0.06)
4
= $1,000(1.262)
= $1,262.
O bien, valindose de la notacin del factor y de su valor tabular.
F/P 6,4
F = $1.000(1,262) = $1.262.
Factor del valor actual de una imposicin. Despejando P en la relacin
que da el monto de una imposicin o pago nico.
( )
1
]
1
n
i
F P
1
1
El factor 1/(1 + i)
n
, que resulta, es el llamado factor del valor de una
imposicin se simboliza con
P/F i,n
( )
Este factor se puede emplear para encontrar el valor actual P de un monto
futuro F. Por ejemplo, si dentro de cuatro aos se van a recibir $1.262,
su valor actual al 6% capitalizable anualmente es
( )
000 , 1 $ ) 791 . 0 ( 262 , 1
06 . 0 1
1
262 , 1 $
4

1
]
1
+
P
O bien, utilizando la notacin del factor y las tablas de
intereses:
P/F 6,4
P = $1,262(0.7921) = $1,000
Obsrvese que el factor de capitalizacin de una imposicin y el factor
del valor actual de una imposicin son inversos el uno del otro.
Factor de capitalizacin de una serie de imposiciones iguales
(Anualidades). En muchos estudios econmicos de ingeniera se encuentran
series de pagos iguales (imposiciones) que se hacen al final de perodos
anuales sucesivos de intereses. La suma de los montos o capitalizaciones
54
de los varios pagos o imposiciones se puede calcular con el factor de
capitalizacin de una imposicin para cada una por separado y sumando
luego los montos, tal como aparece por ejemplo, en el Cuadro 2.1.4.2. el
clculo del monto de una serie de cinco imposiciones de a $100 hechas al
final de cada ao al 6% de inters compuesto anual.
Cuadro 2.4.2. Cantidad capitalizada en una serie de pagos de fin de ao.
Fin del ao
Pago de fin de ao multiplicado
por factor de capitalizacin
Cantidad capitaliza.
despus de
5 aos
Cantidad capitalizada
total
1
2
3
4
5
$100(1,06)
4
$100(1,06)
3
$100(1,06)
2
$100(1,06)
1
$100(1,06)
0
$126
$119
$113
$106
$100 $564
Claro que el mtodo ilustrado sera engorroso para calcular el monto
capitalizado de una serie larga de imposiciones, y por tanto conviene
disponer de una solucin breve para este tipo de problemas. Si A
representa cada uno de los n pagos iguales de la serie y que se llama
anualidad, o sea en el Cuadro 2.1.4.2.los $100,
F = A(1) + A(1+i) + . . . + A(1+i)
n-2
+ A(1+i)
n-1
pues el monto futuro F es igual a la suma de los montos separados futuros
calculados para cada pago o anualidad A. Multiplicando esta igualdad por
(1 + i) se tiene
F(1+i)= A(1+i) + A(1+i)
2
+ . . . + A(1+i)
n-1
+ A(1+i)
n
y restando la primera igualdad de esta ltima resulta
F(1+i)-F = -A + A(1+i)
n
( )
1
1
]
1
i
i
A F
n
1 1
El factor [(1 + i)
n
1]/i, que aqu aparece, se llama factor de
capitalizacin de una serie de pagos o imposiciones iguales, o bien
factor de anualidades simplemente; se simboliza as:
F/A i,n
( )
Con este factor se puede hallar el monto F de una serie de imposiciones
iguales de valor A. por ejemplo, el monto capitalizado por las cinco
imposiciones de a $100 antes dichas ser
55
( )
70 . 563 $ ) 637 . 5 ( 100 $
06 . 0
1 06 . 0 1
5

1
]
1
+
F
cosa que concuerda con el resultado obtenido en el Cuadro 4.4. Con la
notacin del factor y las tablas de intereses.
F/A 6,5
F = $100(5.637)= $563.70
Factor de amortizacin constante o factor de amortizacin en serie de
pagos iguales. Despejando A en la relacin que da el monto de las
anualidades, se tiene:
( )
1
1
]
1
+ +
1 1
1
n
i
F A
El factor que resulta, i/ [(1 + i)
n
1], se llama factor de amortizacin
en serie de pagos iguales o factor de amortizacin constante y se designa
por A/F i,n
( )
Este factor se puede emplear para encontrar el valor necesario A de cada
pago a fin de ao, para acumular un monto futuro F. Si se desea por
ejemplo acumular $563.70 mediante cinco entregas anuales al 6% de inters
compuesto capitalizable anualmente, el valor de cada pago ha de ser
( )
100 ) 1774 . 0 ( 563 $
1 06 . 0 1
06 . 0
70 . 563 $
5

1
]
1
+
A
o sea A/F 6,5
A = $563.70(0.1774)= $100
La deduccin que se hizo de este factor y el ejemplo presente, muestran
que el factor de capitalizacin por imposiciones iguales y el factor de
amortizacin constante son inversos el uno del otro.
Factor de recuperacin del capital. Al sustituir P(1 + i)
n
en la relacin
que da la amortizacin en serie de pagos iguales, resulta:
( )
( )
1
]
1
+
+
1 1
1
n
n
i
i
i P A
( )
( ) 1
1
]
1
+
+
1 1
1
n
n
i
i i
P A
56
El factor i(1 + i)
n
/[(1 + i)
n
1] se llama factor de recuperacin del
capital o bien factor de renta temporal inmediata de valor constante. Se
le designa
A/P i,n
( )
y sirve para encontrar los pagos A de fin de ao, o renta constante, que
suministrar una suma de valor actual P. Por ejemplo, $1,000 invertidos
al 5% de inters compuesto capitalizable anualmente, suministrarn ocho
pagos de fin de ao de
( )
( )
1
]
1
+ +
+
5
5
1 05 . 0 1
0 . 0 1 05 . 0
000 , 1 $ A
A = $1,000(0.1547)=$154.72
o sea A/P 5,8
A = $1,000(0.1547)=$154.72
Factor del valor actual de una serie de pagos iguales. En la frmula de
recuperacin del capital se puede despejar P y da:
1
]
1
+
+ +
n
n
i i
i
A P
) 1 (
1 ) 1 (
El factor que resulta, [(1+i)
n
1]/i(1 + i)
n
, se llama factor del valor
actual de una serie de pagos iguales o bien factor del valor actual de
una renta temporal constante. Se le simboliza con P/A i,n
( )
Puede emplearse para calcular el valor actual P de una serie de pagos
anuales iguales de valor A (renta). Por ejemplo, el valor actual de una
serie de 10 pagos anuales de $154.72 al 5% compuesto anual, ser
1
]
1
+
+ +
8
8
) 05 . 0 1 ( 05 . 0
1 ) 05 . 0 1 (
72 . 154 $ P
P = $154.72(6.4632) = $1,000
o sea P/A 5,8
P = $154.72(6.4632) = $1,000
Este ejemplo y la deduccin muestran que el factor de recuperacin del
capital y el factor del valor actual de una serie de pagos iguales son
inversos el uno del otro.
57
0 A
1
1 A
1
+ g
2 A
1
+ 2g
3 A
1
+ 3g
4 A
1
+ 4g
. .
. .
. .
n-1 A
1
+ (n-2)g
n A
1
+ (n-1)g
Factor de renta variable en progresin aritmtica. En muchos casos, los
pagos anuales (renta) no son iguales. Por ejemplo, una serie de pagos que
crezca uniformemente es $100, $125, $150 y $175 hechos al final del
primero, segundo, tercero y cuarto aos. Anlogamente, pagos de $100,
$90, $80 y $70 hechos al final de los aos primero, segundo, tercero y
cuarto forman una serie uniformemente decreciente. En general, una serie
uniformemente creciente de pagos para n perodos de intereses se puede
expresar en la forma A
1
, A
1
+ g, A
1
+ 2g, ..... A
1
+ (n 1) g como se
representa en la Figura 2.1.4.1 indica el primer pago del fin de ao de
la serie y donde g es la variacin anual en el valor de los pagos.
Figura 2.1.4.1. Resta variable en progresin aritmtica
Una manera de calcular el valor de una serie semejante es aplicar las
frmulas del inters compuesto a cada pago de la serie, pero este mtodo
sera muy largo. Otra manera consiste en reducir la serie uniformemente
creciente, que se llama progresin aritmtica, a una serie equivalente de
pagos iguales de tal modo que se pueda utilizar el factor de serie de
imposiciones iguales. Sea
A
1
= pago al final del primer ao;
g = variacin anual (diferencia o gradiente);
n = nmero de aos;
A = pago anual igual equivalente.
Una serie de gradiente uniforme, o sea una progresin aritmtica, se
puede considerar como formada de dos series: una de pagos iguales de
valor anual A
1
, y la otra de pagos de diferencia o gradiente g constante:
0, g, 2g, ..... (n 1)g hechos al fin de los aos sucesivos. Cada pago
58
Fin de
ao
Serie
gradiente
Conjunto de series que equivalen a la serie
gradiente
0 0 0
1 0 0
2 g g
3 2g g + g
4 3g g + g + g
. . . . . .
. . . . . .
. . . . . .
n - 1 (n - 2)g g + g + g . . . . . + g
n (n - 1)g g + g + g . . . . . + g + g
en una serie de pagos iguales equivalente a esta serie se puede
representar
A = A
1
+ A
2
Donde A/F i,n
A
2
= F( )
=
1
]
1
+ 1 ) 1 (
n
i
i
F
y F es el monto futuro equivalente a la serie en progresin aritmtica.
La progresin aritmtica se puede repartir en (n 1) series distintas de
pagos iguales anuales de valor g como se ve en el Cuadro 4.5. El monto
futuro equivalente de la progresin aritmtica se encuentra como sigue en
el Cuadro:
Cuadro 2.4.3. Serie gradiente y conjunto equivalente de series
F/A i,n-1 F/A i,n-2 F/A i,2 F/A i,1
F = g( ) + g( ) + . . . . + g( ) + g( )
=
1
]
1
+
+
1
]
1
+
+ +
1
]
1
+
+
1
]
1
+

i
i
g
i
i
g
i
i
g
i
i
g
n n
1 1 ) 1 ( 1 ) 1 (
.......
1 ) 1 ( 1 ) 1 (
2 2 1
= [ ] ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ....... ) 1 ( ) 1 (
2 2 1
+ + + + + + + +

n i i i i
i
g
n n
= [ ]
i
ng
i i i i
i
g
n n
+ + + + + + + + +

1 ) 1 ( ) 1 ( ....... ) 1 ( ) 1 (
2 2 1
59
Los trminos entre corchetes definen el factor de capitalizacin de una
serie de pagos iguales o anualidades en n aos. As pues
i
ng
i
i
i
g
F
n
1
]
1
1 ) 1 (

y
1
]
1
1
]
1
+
1
]
1
1
]
1
1 ) 1 ( 1 ) 1 (
1 ) 1 (
1 ) 1 (
2
n n
n
n
i
i
i
ng
i
i
i
i
i
g
i
i
F A
1
]
1
+

1 ) 1 (
2
n
i
i
i
ng
i
g
A
1
]
1

n Fi A n Fi A
i
n
i
g
i
ng
i
g
A
, / , /
2
...) (.........
1
...) (.........
Al factor resultante
1
]
1
n Fi A
i
n
i
g
, /
...) (.........
1
, se le llama factor gradiente
para inters compuesto anualmente, y se le simbolizar por
n Gi A , /
...) (.........
.
Como ejemplo de la utilizacin del factor gradiente supngase que una
persona recibe un salario anual de $10,000 que se incrementa a razn de
$700 por ao. Estamos interesados en saber cul es su salario uniforme
equivalente para un perodo de 10 aos si la tasa de inters es del 8%
compuesto anualmente.
n Gi A
g A A
, /
1
) (......... +
10 , 8 /
) 873 . 3 ( 700 $ 000 , 10 $
G A
A +
=$12,709.91
Tambin se puede utilizar el factor gradiente cuando se trata de series
que decrecen de manera uniforme. En este caso la formulacin sera:
n Gi A
g A A
, /
1
) (.........
Formato para el uso de los factores de inters. En los estudios de
ingeniera econmica se considera que las inversiones hechas para
comenzar una empresa se hacen al comienzo del perodo correspondiente.
Generalmente se supone que los pagos hechos durante el tiempo de vida de
la empresa se realizan al final del ao o perodo de inters en el que se
hagan. Para utilizar los diferentes factores de inters que hemos
desarrollado es necesario que las transacciones monetarias se conformen
en un todo al formato dentro del cual los factores son aplicables.
60
Hay cinco puntos importantes que se deben tener en cuenta cuando se
utilicen los factores de inters para pagos anuales:
1. El final de un ao es el comienzo del ao siguiente.
2. P se encuentra al comienzo del ao, en el momento que se considera
presente para efectos de anlisis.
3. F est al final del ao n, visto desde el momento que se considera
como presente.
4. Un A ocurre siempre al final de cada ao del perodo en
consideracin. Cuando se trabajo con P y A, el primer A de la serie
toma lugar un ao despus de P. Cuando se trabajo con F y A, el
ltimo A de la serie toma lugar en el mismo momento que F.
5. En la solucin de problemas, las cantidades P, F, y A deben ser
establecidas en forma tal que estn de acuerdo con el esquema
aplicable a los factores utilizados.
La utilizacin de los smbolos de los factores en vez de sus expresiones
algebraicas tiene dos ventajas importantes: (1) las ecuaciones para la
resolucin de los problemas se pueden establecer claramente an antes de
buscar el valor de los factores en las tablas para colocarlo en los
parntesis, y (2) la fuente y la identidad de los valores que se toman
de las tablas se mantienen siempre presentes durante la solucin del
problema. Por ejemplo, al resolver un problema en donde sea necesario el
valor actual de $800, que se van a recibir dentro de seis aos, a una
tasa de inters del 4% capitalizable anualmente, se puede utilizar el
siguiente formato:
n Fi P
F P
, /
) (.........
n Fi P
P
, /
) 7903 . 0 ( 800 $
61
2.5. Tasas de inters nominales y efectivas
Para mayor claridad, los temas se han estudiado hasta el momento con
perodos de inters de un ao. Sin embargo, se puede especificar en los
acuerdos comerciales el pago del inters ms frecuentemente, como por
ejemplo, en forma semestral, trimestral, o mensual. Con esto se tienen
entonces perodos de inters de un semestre, un trimestre, o un mes, y,
respectivamente, el inters se capitaliza dos veces, cuatro, o doce veces
en el ao.
Las tasas de inters asociadas a este tipo de capitalizacin ms
frecuente del inters, se especifican generalmente en base a perodos
anuales de acuerdo a la siguiente convencin: cuando la tasa de inters
real o efectiva sea del 3% compuesto cada seis meses, se dice que la tasa
anual o nominal de inters es del 6% al ao, capitalizable
semestralmente. Si se tiene una tasa efectiva de inters del 1.5%
capitalizable al final de cada perodo de tres meses, se dice que la tasa
de inters nominal es del 6% anual, capitalizable trimestralmente. En
esta forma se expresa la tasa de inters nominal sobre una base anual, y
se le determina multiplicando la tasa de inters real o efectiva por
perodo de inters por el nmero de perodos de inters que se consideren
en cada ao.
El efecto de un inters compuesto con ms frecuencia es, simplemente, que
la tasa real de inters al ao, o tasa efectiva de inters, es superior a
la tasa nominal. Por ejemplo, considrese una tasa nominal de inters
del 6% capitalizable semestralmente. El valor de $1 al trmino de un ao,
cuando $1 se compone al 3% cada semestre es el siguiente:
F = $1(1.03)(1.03)
= $1(1.03)
2
= $1.0609
El inters real ganado sobre este dlar durante un ao es de 1.0609 menos
1.0000 = 0,0609. Por tanto, la tasa efectiva de inters es del 6.09%.
El razonamiento anterior puede ser utilizado para derivar una frmula
general para el clculo de la tasa efectiva de inters en un ao. Si r es
la tasa nominal de inters, y si c es el nmero de perodos de inters
por ao, se tendr que:
tasa efectiva de inters anual = 1 ) 1 ( +
c
c
r
Como lmite del proceso anterior, se puede considerar que el inters se
capitaliza un infinito nmero de veces al ao; es decir, continuamente.
En tales condiciones, se puede obtener la tasa efectiva de inters en la
siguiente manera:
62
1 ) 1 ( 1 ) 1 (
/
1
]
1
+ +
r
r c c
c
r
c
r
pero, e
c
r
r c
c
+

/
) 1 ( lim
de donde
1 1 ) 1 ( lim
/

1
]
1
+

r
r
r c
c
e
c
r
Por tanto, cuando se tenga un inters compuesto continuo, la tasa
efectiva de inters anual ser = e
r
1.
Las tasas efectivas de inters correspondiente a una tasa nominal y
anual del 6% compuesto anual, semestral, trimestral, mensual, semanal,
diario y continuo, son, respectivamente, 6,000%, 6,090%, 6,136%,
6,168%, 6,180%, 6,183% y 6,184%. Obsrvese que la tasa efectiva de
inters es igual a la tasa nominal cuando el inters se capitaliza
anualmente.
Puesto que la tasa efectiva de inters representa el inters real que se
gana, se debe utilizar esta tasa para comparar los beneficios obtenidos
con diferentes tasas de inters nominal. Por ejemplo, se puede presentar
el problema de s es ms aconsejable recibir un 16% compuesto anual, o un
15% compuesto mensual. La tasa efectiva de inters anual para un 16%
compuesto anual, es, desde luego, 16% mientras que la tasa efectiva de
inters anual para un 15% compuesto mensual es
% 1 . 16 1
12
12
15 . 0
1 +

,
_
Las frmulas inters para pagos de inters anual capitalizable anualmente

fueron obtenidas sobre la base de tasas efectivas de inters para cada
perodo; especficamente, para tasas de inters anual compuesto
anualmente. Sin embargo, pueden ser utilizadas cuando el inters se
compone con mayor frecuencia. Se puede resolver el problema en dos
formas:
(1) determinando la tasa efectiva de inters segn las
relaciones obtenidas anteriormente, o de acuerdo a las
tablas de tasas efectivas y utilizando la tasa as
encontrada en lugar de la tasa nominal anual, o
(2) haciendo corresponder la tasa de inters al perodo
correspondiente y utilizando directamente la frmula o el
valor respectivo segn la tabla. Considrese el siguiente
ejemplo en el cual se desea encontrar la cantidad compuesta
que se obtendr dentro de cuatro aos si se tienen $1.000
en este momento y se gana una tasa nominal de inters anual
63
del 6% capitalizable semestralmente. La tasa efectiva de
inters es 6.09% y se le puede utilizar con el factor de
capitalizacin de un solo pago de la siguiente forma:
F = $1.000(1 + 0.0609)
4
267 , 1 $ ) 267 . 1 ( 000 , 1
4 , 09 . 6 /

P F
Otro mtodo de resolver el problema es considerar que, si la tasa nominal
de inters anual es del 6% capitalizable semestralmente, entonces la tasa
de inters para un perodo de inters de medio ao sea de 3%. Los
clculos necesarios son los siguientes:
F = $1.000(1 + 0.030)
8
267 , 1 $ ) 267 . 1 ( 000 , 1
8 , 3 /

P F
Se puede utilizar este anlisis para tasas de inters anual capitalizable
con cualquier frecuencia, inclusive para el caso de inters continuamente
capitalizable. Obsrvese, sin embargo, que cuando el inters se compone
ms de 52 veces al ao, hay muy poca diferencia con el caso, supuesto, de
inters compuesto continuo.
Para poder distinguir con claridad entre las tasas de inters nominales y
efectivas, se utilizar la letra i para representar las tasas efectivas
de inters, y la letra r para tasas nominales de inters. Las frmulas
obtenidas en la seccin anterior estaban basadas sobre una tasa de
inters por perodo, es decir, sobre la existencia de una tasa efectiva
de inters.
Se utilizo la letra i para indicar que dichas frmulas operan con tasas
efectivas de inters. Desde luego que en los casos de inters
capitalizable anual se puede utilizar la tasa nominal puesto que es, en
este caso, la misma tasa efectiva.
64
2.6. Significado de la equivalencia
Es necesario en muchos problemas de ingeniera econmica situar los
ingresos y gastos futuros de dos o ms alternativas en la misma base de
comparacin. El clculo es fcil mediante el uso adecuado de las frmulas
de inters desarrolladas en el captulo anterior. Es, tambin, esencial
entender el significado econmico de la equivalencia. En este captulo se
ilustrar el concepto de equivalencia y se presentarn los mtodos de
clculo necesarios cuando se utilicen frmulas de inters en estudios de
ingeniera econmica.
Si se han de comparar dos o ms situaciones diferentes, sus
caractersticas deben compararse sobre una base equivalente. Qu vale
ms: cuatro onzas o 1,800 granos del producto A? Para poder responder es
necesario utilizar una base equivalente mediante el factor de conversin
apropiado. Despus de convertir las onzas a granos, la pregunta se puede
formular de la siguiente manera: qu vale ms, 1,750 o 1,800 granos del
mismo producto? La respuesta es obvia.
Se dice que dos cosas son equivalentes cuando tienen el mismo efecto. Por
ejemplo, el par de torsin que se obtiene al aplicar fuerzas de 100 y 200
libras a dos y a un pie, respectivamente, desde el punto de apoyo de una
palanca, es equivalente ya que con cualquiera de las dos combinaciones se
obtiene un par de 200 pies-libra.
Equivalencia del valor en intercambio. El significado de equivalencia en
relacin a valor en intercambio es de primordial importancia en la
ingeniera econmica; por ejemplo, un valor actual de $300,00 es
equivalente a $478,20, si tales cantidades estn separadas por 8 aos de
tiempo y si la tasa de inters es del 6% anual. Existe la equivalencia
porque para quien considere que el 6% es una tasa de inters
satisfactoria ser indiferente recibir $300 ahora, o $478,20 dentro de 8
aos.
Se puede ilustrar esta equivalencia mediante el uso de las frmulas de
pago simple para inters compuesto anualmente. Una suma de $300,00 en el
presente es equivalente a
F/P 6,8
$300(1+0.06)
8
= $300(1.594))=$478.20
Dentro de ocho aos. Igualmente, $478,20, dentro de 8 aos, son
equivalentes a
$478.20
1
]
1
+
8
) 06 . 0 1 (
1
= $478.20
8 , 6 /
) 6274 . 0 (
F P
= $478.20
65
Fin del ao Nmero
Ingresos
Alternativa A
Ingresos
Alternativa B
0 $12,500 $0
1 $0 $1,650
2 $0 $1,650
3 $0 $1,650
4 $0 $1,650
5 $0 $1,650
6 $0 $1,650
7 $0 $1,650
8 $0 $1,650
9 $0 $1,650
10 $0 $1,650
Ingresos totales $12.50 $16.50
en el presente.
Hay 3 factores de importancia en la equivalencia de cantidades de dinero:
(1) La cantidad de dinero,
(2) El momento en que se recibe o entrega dicha cantidad, y
(3) La tasa de inters.
En las frmulas de inters desarrolladas se tiene en cuenta el tiempo y
la tasa de inters. Constituyen, entonces, una forma conveniente de
analizar el valor del dinero en el tiempo cuando se hagan los clculos de
equivalencia de cantidades monetarias que se reciben o entregan en
diferentes puntos en el tiempo.
La equivalencia no es aparente a primera vista. Generalmente el valor
relativo de diferentes alternativas no se puede ver con base en una
simple enumeracin de los ingresos y egresos futuros, mientras estas
cantidades no se encuentren situadas en relacin a una base equivalente.
Considrese el siguiente ejemplo: un ingeniero vende su patente a una
sociedad, y se le ofrece la alternativa de recibir $12.500 ahora, o
$1.650 anuales durante los 10 aos siguientes, tiempo que se considera la
patente servir a la sociedad.
Cuadro 2.6.1. Esquema de ingresos para dos alternativas.
El ingeniero est pagando el 6% del inters sobre la hipoteca de su casa,
y utilizar dicha tasa en su evaluacin. Se presentan en el cuadro 2.6.1
los esquemas de ingresos de las dos alternativas.
66
Puesto que el dinero tiene un valor en el tiempo, el examen superficial
de los ingresos proporcionados por las dos alternativas no mostrar cul
de las dos es econmicamente ms deseable. Por ejemplo, es incorrecto
decir que la alternativa B es ms deseable que la alternativa A por el
solo hecho de que la suma de los ingresos de tales alternativas sea
$16.500 y $12.500, respectivamente. Tal afirmacin sera correcta
nicamente si se tuviera una tasa de inters igual a cero.
Para una tasa de inters del 6% se deben encontrar los valores
equivalentes de las dos alternativas mediante el uso de frmulas de
inters. Una de las formas de determinar un valor equivalente para la
alternativa B es encontrar un valor actual y equivalente a 10 cuotas de
$1.650 cada una, en la siguiente forma:
P/A 6,10
P = $1,650(7.3601) = $12,144
Esta cantidad es equivalente a 10 pagos futuros de $1,650 cada uno y es
directamente comparable con la cifra $12,500 que corresponde a la
alternativa A. la comparacin es factible porque ambas cifras representan
cantidades de dinero situadas en el mismo punto en el tiempo; el
presente. En esta forma, el ingeniero puede ver que, sobre una base
equivalente, la suma de $12,500 en un solo pago de contado es ms
conveniente.
Se debe anotar que los $12,144 solamente representan una cantidad
equivalente determinada en base a la serie anticipada de ingresos de
efectivo. No se recibira en realidad la suma de $12,144, an si se
hubiera seleccionado esta alternativa. Los ingresos reales seran de
$1,650 al ao, durante 10 aos.
67
2.7. Clculos de equivalencia con varios factores
Se puede presentar alguna dificultad en el planteamiento de los problemas
cuando sea necesario hacer clculos de equivalencia o con diferentes
factores de inters. Adems, mientras no se tenga bastante experiencia en
este tipo de clculos, puede ser difcil manejar en forma adecuada los
perodos de tiempo.
Se puede mejorar la rapidez y exactitud en la resolucin de problemas de
cierta complejidad mediante representaciones esquemticas. Por ejemplo,
supngase que se desea determinar qu valor actual equivale al siguiente
flujo de efectivo, si se tiene una tasa de inters del 5%: $300 al final
del ao 6, $60 al final de los aos 9, 10, 11 y 12; $210 al final del ao
13; $80 al final de los aos 15, 16 y 17. Estos pagos se pueden
representar esquemticamente en la forma sugerida en la Figura 2.7.1.
El plan de resolucin consiste en determinar la cantidad, al comienzo del
ao1, que es equivalente a los pagos simples y grupos de pagos que
conforman el flujo de efectivo descrito anteriormente. Al situar los
diferentes pagos en un mismo punto en el tiempo, mediante la
determinacin de sus equivalentes en dicho punto, se hace posible
determinar la cantidad equivalente total mediante una sencilla adicin.
Recurdese que son precisamente las cantidades de dinero situadas en
diferentes puntos en el tiempo las que no se pueden sumar directamente
cuando se tiene una tasa de inters positiva.
Para utilizar adecuadamente las frmulas de inters recurdese que P
siempre se presenta al comienzo del perodo de inters, y que los pagos F
y A se hacen al final de los mismos. Por ejemplo, el grupo de 4 pagos de
$60 se convierte en una cantidad equivalente de $212.76 al final del ao
8, que est situado a un perodo de inters antes de que se realice el
primer pago de $60 lo anterior est de acuerdo con la convencin
establecida en la frmula de conversin, segn la cual es necesario que
la cantidad P se presente un perodo de inters antes de que se realice
el primero pago A. En la Figura 2.7.1, los $252.24 al final del ao 17
representan el valor futuro equivalente a los tres pagos de $80. Ntese
que la cantidad de $252.24 se da en el mismo punto que los ltimos $80.
Nuevamente, lo anterior est de acuerdo con la convencin establecida en
la frmula de conversin segn la cual es necesario que la cantidad P se
presente un perodo de inters antes de que se realice el primer pago A.
En la Figura 2.7.1, los $252.24 al final del ao 17 representan el futuro
equivalente a los tres pagos de $80. Ntese que la cantidad de $252.24 se
da en el mismo punto que los ltimos $80. Nuevamente, lo anterior est de
acuerdo con la convencin adoptada al derivar el factor que se utiliza
para encontrar F cuando se tiene una serie de pagos A.
68
Fin de ao
0
1
2
3
4
5
6 300
7
8
9 60
10 60
11 60
12 60
13 210
14
15 80
16 80
17 80
(P1 = $223.86 ) + (P2 = $144.00) + (P3 = $111.36) + (P4 = $110.05) = 589.27
6 , 5 /
) 7462 . 0 ( 300 $
F P
4 , 5 /
) 5460 . 3 ( 60 $
A P
13 , 5 /
) 5303 . 0 ( 210 $
F P
3 , 5 /
) 153 . 3 ( 80 $
A P
8 , 5 /
) 6768 . 0 ( 76 . 212 $
F P
17 , 5 /
) 4363 . 0 ( 24 . 252 $
F P
Figura 2.7.1. Ilustracin esquemtica de la equivalencia
En el diagrama se indica claramente la secuencia de clculos necesarios
para la solucin de este problema. La posicin de la flecha que se
encuentra inmediatamente despus de cada multiplicacin representa la
posicin del resultado en relacin al tiempo. No es estrictamente
necesario haber encontrado las cantidades intermedias $212.76 y $252.24.
Se puede ahorrar mucho tiempo si todos los clculos necesarios para
resolver un problema se indican antes de buscar los factores en las
tablas y efectuar las operaciones correspondientes. En el ejemplo
anterior la solucin se hubiera podido encontrar de la manera siguiente:
P/F 5,6
P1 = $300 (0.7462) = 223.86
P/A 5,4 P/F 5,8
P2 = $60 (3.5456) (0.6768) = 144.00
P/F 5,13
P3 = $210 (0.5303) = 111.36
F/A 5,3 P/F 5,13
P4 = $80 (3.153) (0.4363) = 110.05
-------
P = P1 + P2 + P3 + P4 = 589.27
69
Parte 3.
Criterios de rentabilidad
5
3.1. Descripcin de las oportunidades de inversin
En todos los criterios de decisin presentados en este libro se utiliza
alguna clase de ndice, medida de equivalencia, o base de comparacin
capaz de resumir las diferencias de importancia que existen entre las
alternativas de inversin. Es importante distinguir entre un criterio de
decisin y una base de comparacin. Esta ltima es un ndice que contiene
cierta clase de informacin sobre la serie de ingresos y gastos que da
lugar a una oportunidad de inversin. Las bases de comparacin ms
comunes son el valor actual, el valor o cantidad anual equivalente, el
monto capitalizado, el valor futuro, y la tasa de rendimiento. Otras
bases de comparacin tambin consideradas en este captulo son el perodo
de pago, y el valor esperado.
La reduccin de las alternativas a una base comn es necesaria para que
las diferencias aparentes se conviertan en diferencias reales, en las que
se tenga en cuenta el valor del dinero en el tiempo. Cuando se expresan
en trminos de una base comn, las diferencias reales se hacen
directamente comparables y pueden ser utilizadas en la toma de
decisiones.
Generalmente se describe una oportunidad de inversin mediante los
ingresos y egresos de efectivo que se produciran en caso de hacerla. La
descripcin del valor y tiempo en que se producirn los ingresos y
egresos es conocida como el flujo de efectivo de la inversin.
Considrese la siguiente oportunidad: una persona piensa depositar $1,000
en una cuenta de ahorros que le paga el 5% de inters al final de cada
ao. El ahorrador anticipa que se retirar su inversin inicial despus
de cuatro aos. Se presenta en el cuadro 3.1.1 el flujo de efectivo
correspondiente. Obsrvese que una cantidad representa un egreso o gasto,
para el ahorrador, mientras que una cantidad positiva indica ingresos de
efectivo.
El Cuadro 3.1.1. tambin muestra el flujo de efectivo desde el punto de
vista del banco. Este recibe $1,000 al comienzo del primer ao y debe
hacer pagos de $50 al final de cada ao, incluyendo el ltimo ao, cuando
el banco devuelve al ahorrador la suma principal. Es importante situarse
5
Ingeniera, Editorial Prentice/hall International, 1978; capitulo 6.
70
Fin del ao
Desde el punto
de vista del
ahorrador
Desde el punto
de vista del
banco
0 -$1,000 $1,000
1 $50 -$50
2 $50 -$50
3 $50 -$50
4 $1,050 -$1,050
Fin del
ao
Ingresos Egresos Fjt
0 0 -5,000 -5,000
1 4,000 -2,000 2,000
2 5,000 -1,000 4,000
3 0 -1,000 -1,000
4 7,000 0 7,000
en el punto de vista adecuado cuando se desarrollen los flujos de
efectivo para la toma de decisiones.
Cuadro 3.1.1. Flujos de efectivo desde dos puntos de vista.
Cuando en una oportunidad de inversin se presentan ingresos y egresos de
caja, simultneamente se calcula generalmente un flujo de efectivo neto
para la misma. El flujo neto de efectivo es la suma aritmtica de los
ingresos (+) y egresos (-) que se presenten al mismo tiempo. La
utilizacin de flujos netos en la toma de decisiones implica que el
dinero neto recibido o entregado tiene el mismo efecto sobre una decisin
de inversin que el efecto que pueda tener la consideracin separada de
los ingresos y egresos totales de una inversin.
Se adoptar la siguiente notacin con el objeto de describir ms
fcilmente los flujos de efectivos: Sea F
jt
= flujo neto de efectivo para
la propuesta de inversin j en el momento t. Si F
jt
< 0 entonces F
jt
representa un costo neto de efectivo, o egreso. Si F
jt
> 0 entonces F
jt
represente un ingreso neto de efectivo.
Considrese, por ejemplo, un flujo de efectivo como el del cuadro 3.1.2
Los valores de los F
jt
estn indicados en la columna de la derecha.
Cuadro 3.1.2. Ilustracin de un flujo neto de efectivo.
71
3.2 El valor actual
Al determinar la base de comparacin de las alternativas de inversin,
una de las posibilidades es utilizar un ndice que refleje las
diferencias entre las mismas, teniendo en cuenta el valor del dinero en
el tiempo. Se discuti en la parte anterior, el concepto de equivalencia,
y se observ que para un flujo de efectivo conocido, y una tasa dada de
intereses, se puede calcular una cantidad equivalente situada en
cualquier punto en el tiempo. Por tanto, es posible calcular, en
cualquier punto en el tiempo, una sola cantidad que equivalga, en valor a
un determinado flujo de efectivo. Puesto que dicho valor resume el valor
de un flujo de efectivo, es adecuado utilizarlo como base de comparacin.
El valor actual es una cantidad en el presente (t = 0) que equivale a un
flujo de efectivo de inversin para una tasa de inters i. Por tanto, el
valor actual de la propuesta de inversin j a una tasa de inters i, con
vida de n aos, se puede expresar en la siguiente forma:
n Fi P
jn
Fi P
j
Fi P
j
Fi P
j j
F F F F i VA
, / 2 , /
2
1 , /
1
0 , /
0
) (......... ........ ) (......... ) (......... ) (......... ) ( + + + +
n
t
t Fi P
jt j
F i VA
0
, /
..) (......... ) (
Pero como
t
t Fi P
i

+ ) 1 ( ..) (.........
, /
Entonces
+
n
t
t
jt j
i F i VA
0
) 1 ( ) ( para ) 1 ( i
6
El valor actual tiene caractersticas que lo hacen adecuado como base de
comparacin. Primero, considera el valor del dinero en el tiempo de
acuerdo al valor de i escogido para los clculos. Segundo, sita el valor
equivalente de cualquier flujo de efectivo en un punto particular en el
tiempo (t = 0), y en un slo ndice. Tercero, el valor de la cantidad
expresada en trminos de valor actual es siempre nico independientemente
de la forma como est estructurado el flujo de efectivo de inversin. Es
decir, cualquier sucesin de ingresos y egresos dar un nico valor
actual para un valor dado de i.
Adems, el valor actual es aquella cantidad equivalente en que los
ingresos equivalentes de un flujo de caja superan a, o son superados por,
los egresos equivalentes de dicho flujo. La figura 3.2.1 ilustra el rango
6
Para el intervalo ) 0 1 ( < i no se recibe inters alguno y el capital
invertido no est completamente recobrado. El estudio de la tasa de
inters, para la mayora de los problemas se puede reducir al intervalo
) 0 ( i
72
Fin del
ao
Flujo i
0 -1000 0.00% $600.00 $600.00
1 400 10.00% $267.95 $270.00
2 400 20.00% $35.49 $38.00
3 400 21.86% $0.04 $0.00
4 400 30.00% -$133.50 -$14.00
40.00% -$260.31 -$26.00
50.00% -$358.02 -$36.00
100000000.00% -$1,000.00 -$1,000.00
'
1
1
]
1
+
+

4
1
) 1 (
1
400 1000 ) (
t
t
i
i VA
de valores presentes para un flujo de caja particular, con el valor
actual en funcin de la tasa de inters para el flujo de caja descrito en
el cuadro 3.2.1.
El examen detallado de la funcin VA(i) en la Fig. 6.1 da una buena
informacin, til para la toma de decisiones. Se observa fcilmente que
para la gama de tasas de inters (0 < i < 22 %) la funcin VA(i) es
positiva, lo cual indica que los ingresos equivalentes, en el presente,
superan a los egresos equivalentes.
En el supuesto de que los estimativos de flujos de efectivo del cuadro
3.2.1 sean correctos, el significado de la funcin VA(i) es que para un
valor de i, por ejemplo, 10%, se puede decir que la inversin produce un
rendimiento del 10% sobre la inversin no recobrada, ms un ingreso
equivalente de $270 al comienzo del primer ao.
Cuadro 3.2.1. Clculo del valor actual de un flujo de efectivo con
diferentes tasas de inters.
Si se hubiera seguido haciendo el grfico hasta i > 50% se hubiera
observado que la curva sera asinttica a VA(i) = - $1,000, el valor de
F
jo
. La razn de este resultado se ve claramente al reexaminar la
definicin de VA(i) A medida que aumenta la tasa de inters, todo flujo
de efectivo se descuenta al actual mediante un factor de la forma general
1/(1 + i)t. Al tender i al infinito es evidente que los factores de
descuento se aproximarn a cero para todos los puntos en el tiempo,
exceptuando el caso de t = 0. Por tanto, F
jo
= - $1,000 es el nico flujo
de efectivo que no se convierte en cero cuando i = 0.
Figura 3.2.1. El valor actual como funcin de la tasa de inters para el
flujo de efectivo del Cuadro 3.2.1
73
-$300.00
-$200.00
-$100.00
$0.00
$100.00
$200.00
$300.00
$400.00
$500.00
$600.00
$700.00
0
%
3
%
6
%
9
%
1
2
%
1
5
%
1
8
%
2
1
%
2
4
%
2
7
%
3
0
%
3
3
%
3
6
%
3
9
%
4
2
%
4
5
%
4
8
%
Tasa de interes (i)
V
a
l
o
r

a
c
t
u
a
l

(
V
A
)

En el caso de flujos de fondos que tengan egresos iniciales seguidos por
una serie de ingresos positivos, la funcin VA(i) tiene caractersticas
similares a las de la figura 3.2.1. Es decir, la funcin ser decreciente
a medida que i se incrementa a partir de cero, y cortar el eje
horizontal solamente una vez. Puesto que la mayora de los flujos de caja
que se dan en situaciones reales de toma de decisiones se cien a este
esquema de desembolsos iniciales seguidos de ingresos futuros, la mayora
de las discusiones relacionadas con la seleccin de alternativas de
inversin se restringe a propuestas con funciones VA(i) similares a la
funcin presentada en la figura 3.2.1 Sin embargo, se debe reconocer que
existen muchas inversiones reales con flujos de caja que producen
funciones VA(i)) diferentes a la presentada en la figura 3.2.1. La figura
3.2.2. muestra una de dichas funciones.
Figura 3.2.2. Funcin de valor actual diferente
Equivalente capitalizado. Caso especial del valor actual es el
equivalente capitalizado (EC(i)). En el anlisis de ingeniera econmica
este trmino representa una base de comparacin que consiste en hallar
una cantidad en el presente que, a una tasa dada de inters, ser
equivalente a la diferencia neta entre ingresos y egresos si un flujo
dado de efectivo se repite perpetuamente.
74
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
0
%
9
%
1
8
%
2
7
%
3
6
%
4
5
%
5
4
%
6
3
%
7
2
%
8
1
%
9
0
%
9
9
%
1
0
8
%
1
1
7
%
1
2
6
%
1
3
5
%
1
4
4
%
Tasa de interes (i)
V
a
l
o
r

a
c
t
u
a
l

(
V
A
)
No se debe confundir este concepto con el concepto contable de
capitalizar un gasto en los libros de contabilidad. Para el contador,
se capitaliza un gasto si se le registra como activo, o como gastos
pagados por anticipado, en vez de contabilizarlo como gasto en el momento
en que se realiza.
El mtodo ms comn para el clculo del equivalente capitalizado de una
inversin o de una serie de inversiones que se espera producirn flujos
de efectivo desde el momento presente hasta infinito, consisten, primero,
en convertir el flujo real de efectivo en un flujo equivalente de pagos
de igual valor, anuales, A, que se proyectan hasta infinito. A
continuacin, se descuentan los pagos anuales de igual valor en forma tal
que se obtenga un valor actual mediante el uso del factor de valor-actual
de una anualidad.
EC(i)=VA(i), con el flujo de efectivo repitindose perpetuamente
1
1
]
1
+
+

) 1 (
1 ) 1 (
) (......... ) (
, /
i i
i
A A i EC
Ai P

i
A
i
i
n
1
1
1
1
]
1
) 1 (
1
1
Por tanto
i
A
i EC ) (
Se puede entender intuitivamente esta ltima relacin si se considera
cul es el valor actual, invertido a una tasa i, que har posible que el
inversionista retire peridicamente, y por tiempo indefinido, una
cantidad A. S el inversionista retira ms de la cantidad A en cada
perodo, estar retirando una parte del principal inicial. Si dicho
principal se va consumiendo con cada retiro hecho por el inversionista,
en algn momento llegar a ser cero y por tanto, se har imposible
realizar retiros adicionales. Sin embargo, cuando la cantidad que se
retira en cada perodo es igual al inters ganado sobre el principal en
el mismo perodo, el capital principal permanece completo. En esta forma,
se pueden se pueden hacer retiros indefinidamente.
75
3.3 Valor anual equivalente.
El valor anual equivalente es otra base de comparacin con
caractersticas similares al mtodo del valor actual. Dicha similitud es
evidente si se tiene en cuenta que cualquier flujo de efectivo puede ser
convertido en una serie de pagos anuales de igual valor, calculando en
primer lugar el valor actual de la serie original y luego multiplicando
dicho valor por el factor de inters
n Pi A , /
.) (.........
. En esta forma la cantidad
anual equivalente, con una tasa de inters i en n aos, puede ser
definida como:
n Pi A
i VA i AE
, /
) (......... ) ( ) (

1
1
]
1
+
+
1
1
]
1
1 ) 1 (
) 1 (
) 1 (
0
n
n n
t
t
jt
i
i i
i F
Es necesario entender dos caractersticas importantes de esta relacin.
Primero, si los valores de i y n son finitos, la relacin se convierte en
AE(i) = VA(i) multiplicado por una constante. Por tanto, cuando se
evalan diferentes flujos de efectivo para valores particulares de i y n,
la comparacin de sus valores anuales equivalentes dar los mismos
resultados relativos obtenidos al hacer la comparacin con base en el
valor actual. Es decir, la razn de los valores anuales equivalentes de
dos flujos diferentes de efectivo ser igual a la razn entre los valores
actuales de los flujos de efectivo correspondientes.
En segundo lugar, siempre que i y n sean finitos, los valores de AE(i) y
VA(i) sern iguales a cero para el mismo valor de i. Grficamente, lo
anterior significa que el eje horizontal AE(i) = 0 cortar la funcin
AE(i) en el mismo valor de i en que la funcin VA(i) corta en el eje
horizontal VA(i) = 0. Por tanto, se puede decir que el valor actual y el
valor anual equivalente son bases de comparacin compatibles. Un criterio
de decisin particular que utilice cualquiera de estas bases para
comparacin de alternativas llevar a la misma seleccin para valores
fijos de i y n.
En algunos casos es preferible utilizar AE(i) como base de comparacin,
en vez de utilizar VA(i), por ventajas de clculo que surgen al suponer
que un flujo de efectivo se repite. El flujo de efectivo presentado en el
cuadro 3.3.1. es un ejemplo de un esquema de flujo de efectivo que se
repite, al renovar una inversin cada dos aos. Los flujos de efectivo
que se encuentran dentro de los recuadros indican los ingresos y egresos
asociados a cada propuesta de inversin. Por ejemplo, el gasto de $1.000
al final del ao 2 es, en realidad, el gasto hecho al comienzo del ao 3
para otra propuesta que producir $400 y $900 al final de los aos 3 y 4,
respectivamente.
76
Fin del
ao
Egresos Ingresos
Valor anual
equivalente de cada
propuesta de
inversin
0 -1000
1 400 60.09
2 -1000 900 60.09
3 400 60.09
4 -1000 900 60.09
5 400 60.09
6 -1000 900 60.09
7 400 60.09
8 -1000 900 60.09
9 400 60.09
10 -1000 900 60.09
11 400 60.09
12 -1000 900 60.09
13 400 60.09
14 900 60.09
Cuadro 3.3.1. Uso del valor anual equivalente en flujos de efectivo
repetidos
Se deben hacer los mismos clculos para cada inversin cuando se trate de
convertirla en una serie anual equivalente durante el perodo de dos aos
que constituye la vida de la inversin. Solamente es necesario calcular
la cantidad anual equivalente durante la vida de una propuesta de
inversin. Cuando se repita la inversin se repetir la misma suma anual
equivalente a lo largo del perodo de tiempo durante el cual se repite el
flujo de efectivo de la misma. Por ejemplo, considrese el clculo de un
valor anualidad equivalente de $60.09 al ao, para una inversin que
necesita un desembolso de $1,000, seguida por ingresos de $400 y $900 en
uno y dos aos respectivamente. Si se repite 7 veces esta inversin,
segn se indica en el cuadro 3.3.1., la suma anual equivalente sigue
siendo de $60.09 al ao, durante el perodo de catorce aos.
El clculo del valor actual de las siete inversiones indicadas en el
Cuadro 3.3.1., requerira que se desconectaran todos los pagos desde el
ao 1 hasta el ao 14 para situarlos en el presente. En este caso sera
ms eficiente utilizar el valor anual equivalente como base de
comparacin, que encontrar el valor presente de cada desembolso o
ingreso.
Desde luego que si se desea, para la toma de decisiones, tener eficiencia
en los clculos y al mismo tiempo utilizar el sistema de valor presente,
es sencillo determinar primero el equivalente anual en la forma descrita
anteriormente y luego convertir dicha cantidad en un valor presente.
77
Costo anual equivalente de un activo. Un activo, por ejemplo, una
mquina, es una unidad de capital. Tal unidad de capital pierde valor
durante el perodo de tiempo en que es utilizada para llevar a cabo las
actividades productivas de una empresa. Esta prdida de valor representa
un consumo paulatino real o gasto de capital.
Existen dos transacciones monetarias asociadas con la obtencin y retiro
eventual de un activo de capital: su costo inicial y el valor de
salvamento. Con base en estas cantidades es posible deducir una formula
bastante sencilla para determinar el costo anual equivalente del activo
para su utilizacin en estudios econmicos. Sea
P = costo inicial del activo.
F = valor de salvamento estimado.
n = vida estimada de servicio, en aos.
Es posible entonces expresar el costo anual equivalente del activo en
trminos del costo inicial anual equivalente menos el valor de salvamento
anual equivalente, es decir:
n Fi A n Pi A
F P
, / , /
.) (......... .) (.........
Pero como
1 .) (......... .) (.........
, / , /

n Pi A n Fi A
entonces por sustitucin
1
]
1

n Pi A n Pi A
F P
, / , /
1 ) (......... .) (.........
y
Fi F P
n Pi A
+
, /
) (......... ) (
Considrese la siguiente situacin como ejemplo del uso de esta
importante frmula. Un activo con costo inicial de $5,000 tiene una vida
til estimada de 5 aos, y un valor de salvamento estimado en $1,000. Con
un inters del 6% el costo anual equivalente ser de:
010 , 1 $ ) 06 . 0 ( 000 , 1 $ ) 2374 . 0 ( ) 000 , 1 $ 000 , 5 ($
5 , 6 /
+
P A
Se debe reconocer que el costo de un activo est formado por el costo que
resulta de su prdida en valor ms el costo del inters sobre el capital
que no se recobra. El activo de que se trata este ejemplo sufri una
prdida de valor de $800 al ao durante cinco aos. Adems, el costo
anual equivalente del inters sobre el capital no recobrado fue de $210
anuales, durante el mismo perodo.
Se adquieren activos de capital en el convencimiento de que producirn
ms de lo que cuestan. Se considerar recuperacin de capital a parte de
las ganancias esperadas. El capital invertido en un activo se recobra en
78
forma de ingresos que producen los servicios prestados por dicho activo,
y tambin por la venta del activo al final de su vida til. Se
recuperaran en total $ 5,000 si el activo prestar servicios por valor
de $800 anuales durante su vida, y se pudiera vender en $1,000 al final
de la misma.
Se considerar como rendimiento a otra parte de las ganancias esperadas.
Puesto que el capital invertido en un activo se recupera ordinariamente
por partes, es necesario considerar el inters sobre el saldo no
recuperado como un costo de la propiedad. En esta forma, se espera que
cualquier inversin en un activo produzca un ingreso suficiente para
recuperar no solo la cantidad de la inversin original, sino tambin para
suministrar un rendimiento sobre la inversin, cada vez menor, que
representa el activo en todo momento de su vida. Lo anterior da lugar a
la expresin recuperacin de capital ms rendimiento.
79
3.4 Valor futuro
El valor futuro como base de comparacin es una cantidad equivalente a un
flujo de caja, calculado en un tiempo futuro para una tasa dada de
inters. El valor futuro de la propuesta j, en un tiempo futuro n aos a
partir de este momento es:
0 , / 1 , /
1
1 , /
1
, /
0
..) (......... ..) (......... ...... ..) (......... ..) (......... ) (
Pi F
jn
Pi F
jn
n Pi F
j
n Pi F
j j
F F F F i VF + + + +

n
t
n Pi F
jt j
F i VF
0
1 , /
) (......... ) (
Pero como:
t n
t n Pi F
i

+ ) 1 ( ) (.........
, /

+
n
t
t n
jt j
i F i VF
0
) 1 ( ) (
Tambin se puede calcular el valor futuro de una cantidad determinando
primero el valor actual del flujo del efectivo y convirtiendo luego dicha
cifra a su equivalente futuro despus de n aos. Por tanto, tambin se
puede expresar tambin se puede expresar el valor futuro de una propuesta
j en la siguiente forma:
n Pi F
j j
i VA i VF
, /
) (......... ) ( ) (
Con base en esta relacin se ve fcilmente que, para valores finitos de i
y n dados, el valor futuro es simplemente el valor actual multiplicado
por una constante. Por consiguiente, las diferencias relativas entre
alternativas, estimadas con base en el valor actual, sern iguales a las
diferencias relativas entre alternativas que se comparen sobre la base
del valor futuro, teniendo fijos los valores de i y n. Por tanto, una
alternativa que tenga un valor presente tres veces mayor que el valor
actual de otra, tambin tendr un valor futuro tres veces mayor que el
valor futuro de la otra alternativa.
El valor futuro, el valor anual equivalente y el valor presente son bases
de comparacin compatibles. Siempre y cuando los valores de i y n sean
fijos, la siguiente ser vlida cuando se comparen dos propuestas A y B:
) (
) (
) (
) (
) (
) (
i VF
i VF
i AE
i AE
i VA
i VA
B
A
B
A
B
A

80
Puesto que el valor actual, el valor anual equivalente, y el valor futuro
son medidas de equivalencia cuya nica diferencia est en el tiempo en el
que se sitan los valores, no es de extraar que sean bases de
comparacin compatibles para el anlisis de alternativas de inversin.
Por tanto se debe esperar que al utilizar el valor actual para la
comparacin de alternativas tambin se pueda utilizar el mtodo del valor
futuro o el del valor anual equivalente como bases de comparacin, sin
que por esto se altere el resultado final.
81
3.5 Tasa de rendimiento
La tasa interna de rendimiento o tasa de rendimiento, como se le llama
frecuentemente, es un ndice de rentabilidad ampliamente aceptado. Est
definida como la tasa de inters que reduce a cero el valor presente de
una serie de ingresos y egresos. Es decir, la tasa de rendimiento de la
propuesta de inversin j, es aquella tasa de inters i
j
* que satisface la
ecuacin
+

n
t
i jt
j j
t
j
F i VA
0
*) 1 (
*) ( 0
en la que la propuesta j tiene una vida de n perodos. La tasa de
rendimiento se debe encontrar en el intervalo ) * 1 ( < i
para que tenga importancia econmica. En la mayora de las situaciones
prcticas es suficiente considerar el intervalo ) * 0 ( < <i como mbito de
la tasa de rendimiento.
De acuerdo con el estudio anterior sobre las relaciones entre el valor
anual equivalente, el valor futuro y el valor actual, se sigue que la
tasa de rendimiento (i
j
*) de un flujo de efectivo tambin satisfar las
expresiones 0 = AE
j
(i
j
*) y 0= VF
j
(i
j
*)
El significado de la tasa de rendimiento. En trminos econmicos la tasa
de rendimiento representa el porcentaje o tasa de inters ganado sobre el
saldo no recuperado de una inversin. Se puede considerar el saldo no
recuperado de una inversin como aquella parte de la inversin inicial
que queda por recuperar despus de haber sumado y deducido los pagos de
inters y los ingresos respectivamente, causados hasta el momento en que
se haga el anlisis.
El significado fundamental de la tasa de rendimiento debe quedar
perfectamente claro al examinar los clculos presentados por el Cuadro
3.5.1. Cada uno de los dos flujos de efectivo presentados en ella puede
ser considerado como un acuerdo en el que una persona ha prestado $1,000
con el compromiso de que le paguen el 10% sobre el saldo por pagar, o no
recuperado, y de reducir a cero el saldo por pagar al final del lmite de
tiempo del prstamo, que es de cuatro aos.
Cuadro 3.5.1. Dos flujos de efectivo que demuestran el significado bsico
de la tasa de rendimiento
82
Fin del
ao
Flujo de
efectivo al
findel ao t
Saldo no
recuperado al
comienzo del
ao t
Inters
ganado sobre
el saldo no
recuperado
durante el
ao t
Saldo no recuparado al
comienzo del ao t+1
t F
A,t
U
t
U
i
(0,10) U
t
(1 + 0.10) + F
A,t
= U
t+1
0 -1,000 -1,000
1 400 -1,000 -100 -700
2 370 -700 -70 -400
3 240 -400 -40 -200
4 220 -200 -20 0
t F B
,t
U
t
U
i
(0,10) U
t
(1 + 0.10) + F
B,t
= U
t+1
0 -1,000 -1,000
1 100 -1,000 -100 -1,000
2 100 -1,000 -100 -1,000
3 100 -1,000 -100 -1,000
4 1,000 -1,000 -100 -100
Propuesta A ( =10 %)
Propuesta B ( =10 %)
*
A
i
*
B
i
Estos flujos de efectivo podran tambin representar la compra de activos
productivos, cuando dichos activos produzcan una tasa de beneficio del
10% sobre la cantidad de dinero que permanece sin recuperar o <<atado>>
en los activos en su vida til.
Si U
t
representa el saldo no recuperado al comienzo del perodo t, se
puede encontrar el saldo no recuperado en cualquier perodo de tiempo
mediante la ecuacin
U
t+1
= U
t
(1 + i) + F
t
en donde
F = pago recibido al final del perodo t
i = tasa de inters ganada sobre el saldo no recuperado, durante
el perodo t, y
U = cantidad inicial del prstamo, o saldo no recuperado.
83
Final del
ao t
Flujo de
efectivo Ft
0 -1000
1 -800
2 500
3 500
4 500
5 1200
Los saldos no recuperados dentro de cada flujo de efectivo aparecen como
valores negativos en el cuadro 3.5.1, con lo cual se quiere indicar que
son cantidades que debe el prestatario, o cantidades no recuperadas por
el prestamista.
Una de las ms comunes equivocaciones que se cometen en la interpretacin
de la tasa de rendimiento (i*) consiste en tomarla como la tasa de
inters que se gana sobre el desembolso inicial requerido por el proyecto
en cuestin. La propuesta A del cuadro 3.5.1 tiene una tasa de
rendimiento del 10%, pero es claro que el flujo de efectivo de la
propuesta no da un rendimiento del 10% sobre el gasto inicial de $1.000
hecho para los cuatro aos de vida de la propuesta. De hecho, en la
propuesta A se reciben $100, $70, $40 y $20 en los aos 1, 2, 3, y 4,
respectivamente, sobre una inversin que disminuye desde una suma inicial
de $1.000 hasta $0 al trmino del cuarto ao.
La propuesta B representa un tipo especial de flujo de efectivo en el que
la tasa de rendimiento (i*) s indica el rendimiento obtenido sobre la
inversin inicial. Es decir, la tasa de rendimiento es del 10% y las
cantidades por valor de $100 recibidas cada ao son el 10% de la
inversin inicial. La razn de este resultado es que, en este flujo de
efectivo, el saldo no recuperado es siempre igual al valor del gasto
inicial.
Surge entonces el concepto fundamental de tasa de rendimiento: es aquella
tasa de inters que se gana sobre el saldo no recuperado de una
inversin, en forma tal que al final de la vida de la inversin el saldo
no recuperado sea igual a cero.
Clculo de la tasa de rendimiento. Este clculo, por lo general, se hace
por tanteos. Por ejemplo, para obtener la tasa de rendimiento del flujo
de efectivo presentado a continuacin es necesario encontrar el valor i*
capaz de igualar su valor actual a cero.
Es decir, encuntrese el valor de i que satisfaga a la ecuacin
0= VA(i)
=-1,000 800(P/Fi,1) +500 (P/Ai,4)(P/Fi,1)+700(P/Fi,5)
En vez de tratar de encontrar el valor de i*
directamente, con base en esta ecuacin, se debe ensayar
la utilizacin del mtodo de tanteos.
Tmese i = 0% y el resultado es =900.
VA(0)=$1,000-800(1) + 500(4)(1) + 700(1)
VA(0)= 900
84
Puesto que el valor actual es mayor que cero con i = 0, el siguiente paso
ser examinar el flujo de efectivo para ver en qu forma afectar al
valor actual cualquier otra tasa que se pueda tomar. Como los flujos de
efectivo positivo se encuentran ms alejados en el tiempo que los flujos
negativos, un incremento es la tasa de inters reducir el valor actual
de los egresos. En esta forma, el valor actual disminuir hacia cero.
Tmese i = 12%
VA(12)= -1,000 800(P/F 12,1) + 500(P/A 12,19)(P/F 12,4) + 700(P/F 12,5)
VA(12)= 32
y el resultado es 32. Puesto que VA(12) sigue siendo mayor que cero se
debe ensayar una tasa superior de inters. Con i = 15%, se tiene que
VA(12)= -1,000 800(P/F 15,1) + 500(P/A 15,1)(P/F 15,4) + 700(P/F 15,5)
VA(12)= 116
En esta forma se sabe entonces que la tasa de rendimiento est entre el
12% y el 15%. Mediante interpolacin la tasa que se encuentra es de 12.6%
Como la solucin para el problema de obtener la tasa de rendimiento de un
flujo de activo, con una vida de n perodos, es la solucin a un
polinomio de grado n, existen varios mtodos matemticos que llevan
sistemticamente a las races o valores de i que satisfacen la ecuacin.
Por tanto, el mtodo de tanteo no es el nico que hay para determinar la
tasa de rendimiento.
Una de las diferencias obvias entre la tasa de rendimiento y las otras
bases de comparacin estudiadas anteriormente es que no se necesita
conocer ninguna tasa de inters para determinar la tasa de rendimiento.
Tanto el valor actual, como el valor anual equivalente y el valor futuro
son funciones de una tasa de inters, y para calcular cualquier valor de
dichas bases se debe conocer algn valor de i. En situaciones de
inversin en las que el conocimiento de las tasas futuras de inters deje
mucho que desear, el mtodo de tasa de rendimiento puede ser adecuado
para comparar la deseabilidad econmica de las alternativas de inversin.
Por definicin, la tasa de rendimiento est relacionada con el valor con
el valor actual segn se indica en la figura 3.5.1. El valor de i en el
que la funcin VA(i) corta el eje horizontal es i*, o sea, el valor de i
que iguala el valor presente a cero. Ntese que en la funcin VA(i)
ilustrada en la Fig. 3.5.1 el valor actual es positivo para todos
aquellos valores de i inferiores a i*. Tambin es vlida esta relacin
para el valor anual equivalente y para el valor futuro.
Figura 3.5.1. La tasa de rendimiento y su relacin con el valor actual
85
0
%
2
%
4
%
6
%
8
%
1
0
%
1
2
%
1
4
%
1
6
%
1
8
%
2
0
%
2
2
%
2
4
%
2
6
%
2
8
%
3
0
%
3
2
%
3
4
%
3
6
%
3
8
%
4
0
%
4
2
%
4
4
%
4
6
%
4
8
%
5
0
%
Tasa de interes (i)
V
a
l
o
r

a
c
t
u
a
l

(
V
A
)
i*
$
Flujos de efectivo sin tasa de rendimiento. Se debe reconocer que
existen algunos flujos de efectivo para los cuales no existe tasa de
rendimiento dentro del intervalo ( < < i 1 ).
El ejemplo ms comn de esta situacin se presenta en los casos en que el
flujo de efectivo est formado en su totalidad ya sea por ingresos o
egresos, con el ingreso o egreso inicial al comienzo del ao 1.
En la prctica las propuestas de inversin son frecuentemente descritas
mediante flujos de efectivos de costos, suponiendo que las alternativas
han de prestar el mismo servicio, y dar el mismo rendimiento o ingreso.
Puesto que es imposible calcular una tasa de rendimiento para tal flujo
de efectivo, se deben utilizar mtodos diferentes del clculo directo de
la tasa de rendimiento para la toma de decisiones con flujo de efectivo
de costos. Se discuten estos mtodos en la parte 4 de estas notas
denominada Decisin entre Alternativas.
Flujos de efectivo con una sola tasa de rendimiento. Por ser deseable
que exista una funcin de valor actual con una sola tasa de rendimiento,
y teniendo en cuenta la forma de la funcin de la figura 3.5.1., es
importante conocer un mtodo para predecir si un flujo de efectivo en
particular puede dar lugar a la obtencin de dicha funcin. Se puede
decir, como norma general, que cualquier flujo de efectivo con un
desembolso inicial, o una serie de desembolsos que comiencen en el
presente y estn seguidos por una serie de ingresos positivos, siempre
tendrn una funcin de valor presente similar a la de la figura 3.5.1, si
la suma absoluta de los ingresos es mayor que la suma absoluta de los
desembolsos. El cuadro 3.5.2. presenta los flujos de efectivo
86
Fin del ao Propuesta A Propuesta B Propuesta C Propuesta D
0 -1,000 -1,000 -2,000 -1,000
1 500 -500 0 4,700
2 400 -500 10,000 -7,200
3 300 -500 0 3,600
4 200 1,500 0 0
5 100 2,000 -10,000 0
-2,000
-1,500
-1,000
-500
0
500
1,000
1,500
0
%
1
0
%
2
0
%
3
0
%
4
0
%
5
0
%
6
0
%
7
0
%
8
0
%
9
0
%
1
0
0
%
1
1
0
%
1
2
0
%
Propuesta A Propuesta B
Propuesta C Propuesta D
correspondientes a dos propuestas (A y B) que cumplen estos dos
requisitos, y dos propuestas (C y D) que no los cumplen.
Cuadro 3.5.2. Cuatro esquemas de flujos de efectivo.
En el caso de la propuesta A la suma de los ingresos ($1.500) es mayor
que la suma de los egresos ($1.000) y en el caso de la propuesta B la
suma de los ingresos ($3.500) tambin es mayor que el total de los
desembolsos ($2.500). Estos dos flujos de efectivo tendrn entonces una
nica tasa de rendimiento con una grfica de valor presente similar a la
indicada en la figura 3.5.1. En la prctica, la mayora de las propuestas
se hacen con flujos estimados de efectivo parecidos a los de las
propuestas A y B, puesto que la mayora de las inversiones demandan una
inmovilizacin inicial de fondos, seguida por la serie de ingresos que
genera el proyecto.
Figura 3.5.2. Tasas de rendimiento de cuatro alternativas
Las propuestas
C y D
representan flujos de efectivo poco comunes. Estos flujos estn
compuestos por desembolsos, ingresos, ms desembolsos, ingresos, etc.
Tales flujos de efectivo no se asimilan al esquema de flujos de efectivo
que presentan las propuestas A y B y no hay, por tanto, seguridad de que
sus grficas de valor actual sean parecidas a la funcin de valor actual
de la figura 3.5.1.
87
Flujo de efectivo con mltiples tasa de rendimiento. La figura 3.2.2
ilustraba una situacin en la que el flujo de efectivo tena ms de un
valor de i para el cual el valor actual era igual a cero. Este resultado
era de esperar puesto que la ecuacin de valor presente es un polgono de
grado n de la forma
n
n
x F x F x F x F F i VA + + + + + ...... 0 ) (
3
3
2
2 1 0
donde
) 1 (
1
i
x
+
Para este polinomio puede existir n races o valores de x diferentes que

satisfagan la ecuacin. Para tener una tasa de rendimiento con
significado econmico el valor de i debe estar dentro del intervalo
< < i 1 . Por tanto, x debe encontrarse en el intervalo < < x 0 . El
nmero de races reales positivas de x que satisfacen la ecuacin
anterior es igual al nmero de tasas de rendimiento con significado, que
se obtendrn con un flujo de efectivo.
Para la toma de decisiones, los flujos de efectivo con una sola tasa de
rendimiento y con comportamiento similar al ejemplo indicado en la figura
3.5.1., son mucho ms fciles de manejar que los flujos de efectivo con
tasas de rendimiento mltiples. Cuando se tienen varias tasas de
rendimiento surgen preguntas como por ejemplo: Cul tasa de rendimiento
es la correcta?, o Son aplicables las reglas de decisin para la
seleccin de inversiones cuando se presentan mltiples tasas de
rendimiento? La respuesta a stas preguntas relacionadas con criterios de
decisin se pospone hasta la siguiente parte.
La pregunta para responder en este momento es, Cul es el efecto del
tipo de flujo de efectivo sobre el nmero de races reales positivas de
la ecuacin anterior? Al atender lo esencial de estas relaciones se puede
llegar a una determinacin inteligente de las condiciones en las que la
tasa de rendimiento es base apropiada de comparacin.
Una regla til para identificar la posibilidad de tasas mltiples de
rendimiento es la regla de los signos de Descartes para un polinomio de
grado n. Esta regla dice que el nmero de races reales positivas de un
polinomio de grado n, con coeficientes reales, no es nunca mayor que el
nmero de cambios de signo en la sucesin de sus coeficientes
n n
F F F F F F , ,......, , , ,
1 3 2 1 0
88
Fin del ao Propuesta C
0 -2,000
1 0
2 10,000
3 0
4 0
5 -10,000
Fin del ao Propuesta D
0 -1,000
1 4,700
2 -7,200
3 3,600
4 0
5 0
En caso de que el nmero de tales races sea menor, la diferencia ser un
nmero par. Por ejemplo, la sucesin de signos de efectivo
correspondientes a las propuestas A y B descritas en el cuadro 3.2.2.
solamente cambia una vez, mientras que las correspondientes a las
propuestas C y D cambia dos y tres veces, respectivamente. La sucesin de
signos correspondiente a la propuesta C tiene un cambio, del valor
negativo inicial a un valor positivo, cuando termina el ao 2. (Un flujo
de efectivo igual a cero puede ser considerado carente de signo cuando se
vaya a utilizar la regla de los signos). La sucesin de signos permanece
luego constante hasta el final del ao 5, cuando cambia de positivo a
negativo.
Tanto para la propuesta A como para la B, la regla de los signos indica
que no existe ms de una tasa de rendimiento en el intervalo < < i 1 .
Es fcil verificar dicho resultado puesto que se sabe que los dos flujos
de efectivo tienen una sola tasa de rendimiento ya que sus funciones de
valor actual son de la forma indicado en la figura 3.5.1. Sin embargo, es
necesario tener en cuenta que, aunque la regla de los signos indique la
existencia de una sola tasa de rendimiento, no existe certeza de que la
funcin de valor actual sea de la forma indicada en la figura 3.5.1.
En el caso de la propuesta C la regla de los signos nos indica que el
nmero mximo posible de races reales, positivas, es dos. La figura
3.5.3. muestra la funcin de valor actual para la propuesta C, y en ella
se ve claramente que este flujo de efectivo tiene en realidad dos tasas
de inters para las cuales el valor actual es cero. Las dos tasas de
rendimiento para esta propuesta son 9.8% y 111.5%.
Figura 3.5.3. Funcin de valor actual para el flujo de efectivo de
propuesta D
89
Propuesta C
-2,000
-1,500
-1,000
-500
0
500
1,000
1,500
0
%
1
0
%
2
0
%
3
0
%
4
0
%
5
0
%
6
0
%
7
0
%
8
0
%
9
0
%
1
0
0
%
1
1
0
%
1
2
0
%
Se debe entender, adems, que la regla de los signos solamente indica la
posibilidad de que existan varias tasas de rendimiento, nicamente sirve
para predecir el nmero mximo de posibles tasas de rendimiento. Existen,
entonces, muchos flujos de efectivo con cambios mltiples en la sucesin
de signos y que sin embargo, tienen una funcin de valor actual similar a
la de la figura 3.5.1.
Por tanto, quien tome una decisin, y quien desarrolle un proceso de toma
de decisiones con base en el supuesto de que las alternativas
consideradas tengan una funcin de valor presente como la indicada en la
figura 3.5.1., se debe asegurar que los flujos de efectivo den lugar, en
realidad, a este tipo de funcin. El primer paso ser observar si el
flujo tiene una serie de desembolsos seguida por una serie de ingresos, y
si la suma aritmtica de la serie es positiva. Si el flujo de efectivo es
de este tipo se confirma, entonces, que la funcin de valor actual sigue
el esquema normal. Si el flujo de efectivo no cumple este requisito, o si
la regla de los signos indica que existe la posibilidad de mltiples
tasas de rendimiento, quien toma la decisin debe representar VA(i)
contra i para las propuestas de inversin analizadas. Utilizando el
grfico de la funcin de valor actual se puede interpretar adecuadamente
la deseabilidad de la inversin propuesta observando los valores de i
para los cuales el valor presente sea mayor que cero. En el caso de la
propuesta D, segn expresada en el cuadro 3.5.2., el grfico de valor
actual hecho en la figura 3.5.4. indica que esta propuesta es deseable
para valores de i inferiores al 20% y tambin para valores de i entre 50
y 100%. La interpretacin de las tasas de rendimiento mltiples mediante
los procedimientos ordinarios no tiene, en la mayora de los casos,
ningn significado sin el uso complementario de la funcin de valor
presente.
Figura 3.5.4. Funcin de valor actual para el flujo de efectivo de
propuesta D
90
Propuesta D
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
0
%
1
0
%
2
0
%
3
0
%
4
0
%
5
0
%
6
0
%
7
0
%
8
0
%
9
0
%
1
0
0
%
1
1
0
%
1
2
0
%
91
Fin del ao Propuesta A Propuesta B Propuesta C
0 -1,000 -1,000 -700
1 500 200 -300
2 300 300 500
3 200 500 500
4 200 1,000 0
5 200 2,000 0
6 200 4,000 0
6.6. Perodo de pago
Expresiones como esta inversin se pagar en menos de tres aos son
comunes en la industria, e indican la tendencia a evaluar los activos en
trminos de su perodo de pago. Se define comnmente dicho perodo como
el tiempo necesario para recuperar el costo inicial de una inversin
mediante el flujo neto de efectivo producido por dicha inversin con una
tasa de inters igual a cero. Es decir, si F
0
= costo inicial de la
inversin y si F
t
= flujo neto de efectivo en el perodo t, entonces se
define el perodo de pago como aquel valor de n que satisface a la
ecuacin.
+
n
t
t
F F
1
0
. 0
Se debe notar que en la vida prctica existen otros mtodos, variaciones
del enfoque anterior, tambin conocidos como perodo de pago. Sin
embargo, las correspondientes limitaciones y ventajas de la mayora de
los mtodos de perodo de pago como base de comparacin se aclaran al
estudiar la forma como se hayan definido.
El cuadro 3.6.1., por ejemplo, presenta los flujos de efectivo de tres
propuestas de inversin con perodo de pago de tres aos. Un examen
somero de las propuestas descritas en la el cuadro 3.6.1. indica que el
mtodo de perodo de pago como medida de deseabilidad de una inversin
tienen algunos inconvenientes serios. Ciertamente nadie pensara que, en
condiciones normales, stas tres propuestas tuvieran igual mrito
econmico, aunque tengan perodos de pago iguales.
Cuadro 3.6.1 Tres propuestas con perodo de pago de tres aos.
92
En general las ms serias deficiencias del mtodo de perodo de pago
estn en que no tienen en cuenta
1. El valor del dinero en el tiempo,
2. Las consecuencias de la inversin que sigue al perodo de pago,
incluyendo la magnitud y la situacin en el tiempo de los flujos de
efectivo, y la vida esperada de la inversin
Por las limitaciones que acabamos de mencionar este mtodo tiende a
favorecer las inversiones de vida corta. La experiencia ensea que esta
desviacin es difcil de justificar y en muchos casos econmicamente
desventajosa.
Sin embargo, no se puede negar que el mtodo que estudiamos da alguna
medida de la forma en que una inversin pagar el desembolso inicial que
requiere. En aquellas situaciones en que exista un alto grado de
incertidumbre sobre el futuro, y cuando una firma se encuentre interesada
en una situacin de efectivo y posibles prstamos, el mtodo del perodo
de pago puede suministrar informacin bastante til sobre las inversiones
objeto de anlisis. Esta medida de la deseabilidad de una inversin se
utiliza con frecuencia para complementar las bases de comparacin
discutidas anteriormente.
93
Parte 4.
Fundamentos de matemticas financieras
7
2.1 La tasa de inters y el inters
Se utiliza el trmino inters para referirse a la renta obtenida por el
uso del dinero. Bsicamente, la renta pagada por el uso del equipo es
esencialmente igual al inters pagado por el uso del capital. El cobro de
una renta por el uso del dinero es una prctica tan antigua como el
hombre mismo. La tica y los aspectos econmicos del inters han sido
tema de discusin de filsofos, telogos, polticos y economistas a
travs de todos los tiempos. Quien se interese por estos aspectos
encontrar gran cantidad de literatura sobre ellos; pero el hecho
concreto de que el dinero tiene un valor en el tiempo debe ser
necesariamente considerado por quienes realicen estudios de economa de
la ingeniera. Presentamos en este captulo frmulas del inters de gran
utilidad en la evaluacin de proyectos de ingeniera.
Una tasa de inters es la razn entre la ganancia producida por una
inversin y la inversin misma sobre un perodo de tiempo dado,
generalmente un ao. Tambin se puede expresar una tasa de inters como
la razn entre el valor pagado por el uso de determinados fondos y el
total utilizado de los mismos.
Desde cierto punto de vista, el inters es una cantidad de dinero
recibida como resultado de invertir determinados fondos, ya sea
prestndolos o utilizndolos en la compra de materiales, trabajo, o
equipos en general. En este caso, el inters recibido constituye una
ganancia o beneficio. Desde otro punto de vista, el inters es una
cantidad de dinero pagada como resultado de pedir fondos prestados. En
este caso, el inters constituye un costo.
CAPITULO 7
Decisin entre alternativas.
7
Ingeniera, Editorial Prentice/hall International, 1978; captulos 4 y 5
94
Cuando se entra a considerar un grupo de alternativas de inversin
surge el interrogante de cul ha de ser la inversin seleccionada. Para
responder a esta pregunta es necesario estudiar varios criterios de
decisin que indican la forma como se deben tomar las decisiones de
inversin.
Un criterio de decisin es una regla o procedimiento que indica la
manera de seleccionar las oportunidades de inversin en forma tal que se
puedan alcanzar determinados objetivos. Hasta qu punto se logren depende
de la eficiencia del criterio de decisin. Por tanto, es importante
entender en su totalidad los puntos fuertes y los puntos dbiles de los
criterios de decisin ms comunes. Se examinan en este captulo aquellos
criterios de decisin bsicos en el proceso de toma de decisiones, con el
propsito de facilitar su completo entendimiento.
7.1 TIPOS DE PROPUESTAS DE INVERSIN
En este libro se considera que una propuesta de inversin es un
proyecto nico, considerado como posibilidad de inversin. Es importante
distinguir entre una propuesta de inversin y una alternativa de
inversin que est definida como una posible decisin. De acuerdo a las
definiciones hechas toda propuesta de inversin puede ser considerada una
alternativa de inversin. Sin embargo, una alternativa de inversin puede
estar formada por un grupo de propuestas de inversin. Tambin puede
representar la opcin de <<no hacer nada>>. En esta forma, si quien debe
tomar una decisin est considerando dos propuestas, A, y B, es posible
que tenga cuatro alternativas u opciones para escoger, segn indicadas a
continuacin.
Alternativas
No hacer nada (rechazar A, rechazar B)
Aceptar nicamente A
Aceptar nicamente B
Aceptar A y B
Propuestas independientes. Cuando la aceptacin de una propuesta
dentro de un grupo no tiene ningn efecto sobre la aceptacin de
cualquiera de las otras propuestas que forman parte del mismo, se dice
que la propuesta es independiente. Aunque en realidad pocas propuestas
son verdaderamente independientes, en la prctica es bastante razonable
suponer que algunas de ellas lo son. Por ejemplo, la decisin de instalar
aire acondicionado en las instalaciones de produccin de una compaa se
considerara normalmente independiente de la decisin de lanzar una
campaa publicitaria, puesto que cada inversin tienen una funcin
diferente.
Es casi siempre posible encontrar alguna relacin entre las
propuestas funcionalmente diferentes. Por ejemplo, se podra esperar que
la propuesta de instalar aire acondicionado en la planta condujera a un
95
costa inferior mediante mayor productividad. Estas disminucin del costo
puede tener efectos sobre el precio de venta del producto, que a su vez
puede afectar la demanda de consumo. La campaa de publicidad tambin
busca influir sobre la misma demanda. Aunque pueden existir tales
relaciones entre las propuestas de inversin, son con frecuencia
difciles de encontrar y en muchos casos su efecto se puede dejar de
lado. Por tanto, a no ser que tales relaciones sean bastante directas, de
ordinario no se les tiene en cuenta. Adems, si la cantidad de dinero
disponible para invertir en las operaciones de produccin o de mercadeo
no se puede transferir inmediatamente entre las mismas, es razonable
suponer que tambin se puede dejar de lado cualquier dependencia
financiera entre las propuestas.
Por lo general, si las propuestas son funcionalmente distintas, y
no existen otras dependencias claras entre las mismas, es lgico
considerar que sean independientes. Por ejemplo, propuestas para comprar
una aserradora numricamente controlada, o un sistema de seguridad, o
muebles de oficina, o camiones, seran consideradas independientes casi
en cualquier circunstancia.
Propuestas dependientes. En muchos problemas de decisin un grupo
de propuestas de inversin est relacionado en tal forma que la
aceptacin de un de las propuestas influye en la aceptacin de las otras.
Estas interdependencias se presentan por muchas razones.
En primer lugar, si las propuestas que hacen parte de un grupo
estn relacionadas en tal forma que la aceptacin de una de ellas excluye
la aceptacin de cualquiera de las otras alternativas del grupo, se dice
que las propuestas son mutuamente exclusivas. Situaciones de sta ndole
se presentan generalmente cuando quien va ha tomar una decisin est
tratando de satisfacer una necesidad, y existen diferentes propuestas
capaces de hacerlo totalmente.
Por ejemplo, un contratista constructor de carreteras puede
enfrentarse a la necesidad de mayor capacidad de movimiento de tierra.
Segn se indica en la Tabla 7.1 pueden existir diferentes equipos capaces
de realizar la funcin requerida. Aunque estas propuestas tengan
diferentes costos iniciales y diferentas caractersticas de operacin, se
consideran mutuamente exclusivas cuando se trata de tomar decisiones,
puesto que la seleccin de una de ellas excluye automticamente a las
dems.
Tabla 7.1 Conjunto de propuestas mutuamente exclusivas.
Propuesta Tipo de equipo
A1A2A3A4A5 Aplanadora modelo B, fabricante 1Aplanadora - modelo C,
fabricante 1Aplanadora - modelo A, fabricante 2Tractor caterpilar
modelo D, fabricante 3Tractor caterpilar modelo D, fabricante 4
96
Surge otro tipo de relacin entre propuestas por el hecho de que
una vez aceptado un proyecto existen otras inversiones auxiliares que se
hacen factibles como resultado de la inversin inicial. Estas propuestas
auxiliares son conocidas como propuestas contingentes por su aceptacin
depende de que se acepte otra propuesta. Por ejemplo, la compra de una
cinta magntica para computador depende de la compra de la unidad central
de proceso de datos. La construccin del tercer piso de un edificio
depende de la construccin de los pisos uno y dos. Una relacin
contingentes es una dependencia en un solo sentido entre un grupo de
propuestas. Es decir, la aceptacin de una propuesta contingente depende
de la aceptacin de determinada propuesta, pero la aceptacin de sta
ltima es independiente de las propuestas contingentes.
Se presentan interdependencias financieras entre las propuestas
cuando existen limitaciones en la cantidad de dinero disponibles para
invertir y el costo inicial de todas las propuestas es superior al dinero
disponible para invertir. Estas interdependencias son generalmente
complejas y se presentan aunque las propuestas sean independientes,
mutuamente exclusivas o contingentes. Por esto, siempre que se establezca
algn lmite presupuestal en problemas de decisin es importante caer en
cuenta de que se estn introduciendo interdependencias que no se
identifican a primera vista. Por ejemplo, supngase que las tres
propuestas de la Tabla 7.2 son independientes. Si la persona que va a
tomar la decisin tiene solamente $5.500 disponibles, se ve fcilmente
que la aceptacin de la propuesta C impide aceptar las propuestas A y B.
Adems, la aceptacin ya sea de la propuesta A o de la propuesta B impide
tambin la aceptacin de la propuesta C. Segn la magnitud del
presupuesto, el nmero de propuestas, y sus costos iniciales, estas
interdependencias pueden llegar a ser bastante complejas.
Tabla 7.2 Tres propuestas independientes.
Fin del ao Flujo de efectivo
Propuesta A Propuesta B Propuesta C
0123 -$1.000 -$3.000 -$5.000600 1.500
2.000600 1.500 2.000600 1.500
2.000
La Tabla 7.3 muestra todas las posibles combinaciones de propuestas
de acuerdo a la restriccin presupuestal que existen en el ejemplo que
acabamos de mencionar.
Tabla 7.3 Arreglos aceptables entre propuestas independientes con
restricciones presupuestal de $5.500
97
7.2 ALTERNATIVAS MUTUAMENTE EXCLUSIVAS
Y TOMA DE DECISIONES.
Para facilitar la discusin de los criterios de decisin, se
considerar la seleccin de propuestas de inversin en la seccin
siguiente, como el problema de seleccionar una sola alternativa de
decisin dentro de un grupo de las mismas. Puesto que la aceptacin de
una de dichas alternativas impedir aceptar cualquiera de las otras, se
considera que se trata de alternativas mutuamente exclusivas.
Comparacin de alternativas mutuamente exclusivas. Cuando se
comparan alternativas mutuamente exclusiva el factor de importancia para
determinar la deseabilidad econmica de las mismas es la diferencia
futura entre las alternativas. Este concepto fundamental es la base de la
discusin sobre criterios de decisin que presentamos en este captulo.
La comparacin de las alternativas A1 y A2 presentada en la Tabla
7.4, trata de explicar el porqu de la importancia tan grande atribuida a
la diferencia entre alternativas presentadas en la Tabla 7.4 es
suficiente examinar el flujo de efectivo que representa la diferencia
entre A1 y A2 porque la ventaja o desventaja de la alternativa A2 con
relacin a A1 queda completamente descrita por el flujo de efectivo de la
diferencia entre A1 y A2.
Tabla 7.4 Diferencias entre alternativas mutuamente exclusivas.
Fin del ao Alternativa A1 Alternativa A2 Diferencia entre flujos. (
A1 y A2)
0123 -$1.000800800800 -$1.5007001.3001.300 -$500- 100500500
98
Se puede interpretar el flujo de efectivo de la alternativa A2 como
la suma de dos flujos de efectivo perfectamente distintos. Uno de ellos
es idntico al flujo de efectivo de la alternativa A1. El otro es el
flujo correspondiente a la diferencia entra la alternativa A1 y la
alternativa A2. Si el flujo de efectivo correspondiente a la diferencia
entre la alternativa es econmicamente deseable, entonces la alternativa
A2 formado por un flujo equivalente a la suma de un flujo idntico a la
alternativa A1 ms un flujo de efectivo deseable es claramente superior,
en trminos econmicos, a la alternativa A1. Por otro lado, si no se
considera deseable la diferencia entre las alternativas, la alternativa
A2 es inferior a la alternativa A1.
La formacin de alternativas mutuamente exclusivas. Se comentaba
en la Sec. 7.1 que las propuestas de inversin pueden ser independientes,
mutuamente exclusivas, o contingentes, y que se pueden presentar
interdependencias adicionales entre las propuestas si se tiene una
cantidad limitada de dinero para invertir. El diseo de normas especiales
par incorporar cada una de estas diferentes relaciones en un solo
criterio de decisin llevara a una conclusin complicad y difcil de
aplicar.
Se adopta un enfoque general para introducir un mtodo sencillo de
manejar las diferentes clases de propuestas y para dar alguna visin de
la programacin y formulacin matemtica de los problemas de decisin.
Para el enfoque anotado es necesario que todas las propuestas de
inversin se organicen en forma tal que la decisin final se tome con
base en la consideracin de los flujos de efectivo de alternativas
mutuamente exclusivas nicamente.
Todo lo que se necesita es enumerar la totalidad de las posibles
combinaciones de las propuestas consideradas. Cada combinacin de
propuestas representa una alternativa mutuamente exclusiva puesto que
cada combinacin es nica y la aceptacin de cualquiera de ellas impide
la aceptacin de las dems. Se determina el flujo de efectivo de cada
alternativa sumando sencillamente, perodo por perodo, los flujos de
efectivo correspondientes a cada una de las propuestas que hacen parte de
la alternativa en consideracin.
Por ejemplo, considrese las tres propuestas independientes
descritas en la Tabla 7.2. La Tabla 7.5 muestra el flujo de efectivo que
se producira para cada alternativa mutuamente exclusiva, como resultado
de esas propuestas. De acuerdo a lo explicado anteriormente cada fila de
nmeros binarios representa una alternativa mutuamente exclusiva, en la
que el valor de ___ indica si la propuesta j es rechazada (0) o aceptada
(1).
Tabla 7.6. Alternativas mutuamente exclusivas para tres propuestas.
99
Supngase ahora que quien va a tomar la decisin estudia dos grupos
independientes de propuestas mutuamente exclusivas. Es decir, las
propuestas A1 y A2 son mutuamente exclusivas, lo mismo que las propuestas
B1 y B2. Sin embargo, la seleccin de cualquier propuesta dentro del
grupo de propuestas A1 y A2 es independiente de la seleccin de cualquier
propuesta dentro del grupo formado por B1 y B2. Por ejemplo, el problema
de decisin puede consistir en seleccionar un torno cuando existen dos
para escoger, y seleccionar un camin cuando existen dos para elegir. Las
opciones abiertas a quien toma la decisin se puede representar como el
conjunto de alternativas mutuamente exclusivas descrito en la Tabla 7.6
Tabla 7.6 Alternativas mutuamente exclusivas para dos conjuntos
independientes de propuestas mutuamente exclusivas.
En el caso de propuestas contingentes, tambin es posible
organizarlas en un solo grupo de alternativas mutuamente exclusivas
enumerando todas las posibles combinaciones de propuestas con base en las
relaciones que existan entre las mismas. Supongamos que hay tres
propuestas en consideracin, y que la propuesta C depende de la
aceptacin de las propuestas A y B, y que a su vez la propuesta B depende
de la aceptacin de la propuesta A. La Tabla 7.7 muestra todas las
alternativas mutuamente exclusivas que se pueden obtener con base en un
grupo de propuestas que tengan las relaciones de contingencia acabadas de
mencionar.
Tabla 7.7 Alternativas mutuamente exclusivas para propuestas
contingentes.
Supongamos ahora que nos enfrentamos a un problema de decisin en
el que se tienen propuestas independientes, mutuamente exclusivas y
contingentes, y que adems existen limitaciones sobre la cantidad de
dinero disponible para invertir. Como se ha dicho anteriormente, se debe
elaborar una lista de todas las posibles combinaciones de propuestas y
determinar tambin los flujos de efectivo para estas alternativas
mutuamente exclusivas. El nico procedimiento adicional requerido para
tener en cuenta el lmite presupuestal consiste en eliminar todas y cada
100
una de las alternativas mutuamente exclusivas que requieran mayor
cantidad de dinero que el disponible. Se da un ejemplo de este
procedimiento en la Tabla 7.3, caso en el cual se supone un presupuesto
total de $5.500 para las tres propuestas independientes presentadas en la
Tabla 7.2. Al examinar el costo inicial de cada alternativa mutuamente
exclusiva se advierte que las alternativas 6, 7 y 8 no son factibles y
que por tanto se deben eliminar.
En problemas relacionados con un pequeo nmero de propuestas, la
tcnica recin explicada para su organizacin puede ser practicable. Sin
embargo, cuando se tiene un mayor nmero de propuestas, el nmero de
alternativas mutuamente exclusivas resulta bastante elevado, y por tanto,
desde el punto de vista de los clculos requeridos, este enfoque se hace
bastante difcil de realizar en la prctica. Por ejemplo, el nmero
mximo de alternativas mutuamente exclusivas, N, que se puede obtener
cuando:
S = nmero de grupos de propuestas independientes.
Y Mj = nmero mximo de propuestas dentro de cada grupo j, siendo cada
Propuesta en dicho grupo mutuamente exclusiva, es
Supngase que una persona a punto de tomar una decisin tuviera las
siguientes propuestas para analizar:
A1 A2 A3 A4 A5
B1 B2 B3
C1 C2 C3 C4
D1 D2
En este caso las propuestas de cada fila son mutuamente exclusivas, y el
grupo de propuestas en cada fila es independiente de cualquier otro grupo
o fila de propuestas. Es decir, las propuestas A1 y A2 son mutuamente
exclusivas, las propuestas A1 y B1 son independientes. El nmero mximo
de alternativas mutuamente exclusivas que se puede obtener de ste grupo
de propuestas es 420.
En forma tal que
101
En esta forma se hace posible encontrar el nmero de alternativas
mutuamente exclusivas para este problema, relativamente pequeo.
Se debe caer en cuenta de que el punto de importancia est en que
el enfoque que acabamos de discutir hace posible la consideracin de una
gran variedad de relaciones entre las propuestas en una forma nica: la
alternativa mutuamente exclusiva. Por tanto, cualquier criterio de
decisin diseado para tomar decisiones en el caso de alternativas
mutuamente exclusivas tambin sirve en el caso de propuestas
independientes, mutuamente exclusivas, o contingentes mediante el
arreglo de las propuestas en forma de alternativas mutuamente exclusivas.
Adems, la existencia de un lmite presupuestal tambin puede ser
fcilmente integrada dentro de este criterio de decisin. En esta forma,
hemos presentado un enfoque conceptualmente simple y consistente que
abarca gran variedad de situaciones de inversin.
7.3 CRITERIOS DE DECISIN PARA EL CASO
DE ALTERNATIVAS MUTUAMENTE
EXCLUSIVAS.
Todos los criterios de decisin estudiados en esta seccin tienen
como objetivo la maximizacin del beneficio o del valor presente, dado
que todas las alternativas de inversin den un rendimiento superior a una
tasa mnima atractiva de rendimiento (TMAR). Esta tasa mnima es
generalmente el resultado de una decisin de poltica, tomada por la
administracin de la empresa.
Se puede considerar a la tasa mnima atractiva de rendimiento como
una tasa a la cual la firma siempre puede invertir, por tener un buen
nmero de oportunidades que den tal rendimiento. As, siempre que se
comprometa dinero en una propuesta de inversin, se ha dejado pasar una
oportunidad de invertir o a la TMAR. Por ste motivo, se considera a la
tasa mnima atractiva de rendimiento en ocasiones como un costo de
<<oportunidad>>.
Si se proyecta el futuro este enfoque de oportunidades ilimitadas
de inversin con un rendimiento del TMAR, ser posible suponer que los
ingresos producidos por las inversiones corrientes se pueden invertir a
la tasa mnima atractiva de rendimiento. En estas circunstancias, la tasa
mnima atractiva de rendimiento es considerada como una tasa de
<<reinversin>> puesto que se supone que el ingreso futuro proveniente de
inversiones corrientes se invierte o <<reinvierte>> a dicha tasa.
102
No se debe confundir la tas mnima atractiva de rendimiento con el
costo del capital, una tasa compuesta que representa el costo de obtener
dinero de fuentes externas mediante la venta de existencias, la venta de
bonos o mediante prstamos directos. Normalmente, la tasa mnima
atractiva de rendimiento es sustancialmente ms alta que el costa del
capital. Se puede dar el caso de que el costo del capital de una empresa
sea 9%, mientras que su tasa mnima atractiva de rendimiento pueda ser
15%. Surge esta diferencia porque pocas firmas invierten en proyectos que
se espera ganarn slo un poca ms que el costo de capital, tanto por el
factor riesgo presente en la mayora de los proyectos, como por la
incertidumbre del futuro.
Valor actual calculado sobre la inversin total. Este criterio es
uno de los ms utilizados para seleccionar una alternativa de inversin
dentro de un grupo de alternativas mutuamente exclusivas. Puesto que el
objetivo de la seleccin entre alternativas es escoger aquellas que
tengan el mayor valor actual, las normas para la utilizacin de este
criterio son bastantes simples. Todo lo que se necesita es calcular el
valor actual para el flujo de efectivo correspondiente a cada
alternativa. Luego se selecciona aquellas que tenga el mximo valor
actual siempre que dicha cantidad sea positiva. El valor actual debe ser
positivo para estar seguros de que la alternativa da un rendimiento mayor
que la tasa mnima de rendimiento.
Aplicamos este criterio a las alternativas descritas en la Tabla
7.8 para ver la sencillez de su aplicacin.
Tabla 7.8 Flujo de efectivo de cuatro alternativas mutuamente
exclusivas.
Tomando 15% como tasa mnima de rendimiento, los clculos del valor
actual son:
Se observa que el valor mximo entre cuatro alternativas es de $2.547,00,
o sea, el correspondiente a la alternativa A3. Aunque en este ejemplo,
por coincidencia, la alternativa seleccionada tena el mayor costo
inicial, es posible que alternativas con costos iniciales inferiores
tengan valores actuales mayores que aquellas alternativas con costos
iniciales de mayor cuanta. Por ejemplo, el excluir la alternativa A3 se
observa que la alternativa A1 tiene un valor actual mayor que la
alternativa A2 aunque al mismo tiempo exija menores desembolsos
iniciales.
103
Cuando los ingresos de diferentes alternativas se suponen iguales,
es prctica ordinaria describir los flujos de efectivo correspondientes
nicamente a travs de sus costos. Si dichos costos son indicados como
nmeros positivos, entonces la norma de decisin, de acuerdo a ste
criterio, nos llevar a seleccionar la alternativa que minimice el valor
presente de los mismos. La alternativa de no hacer nada no se toma en
consideracin cuando se utilizan flujos de efectivo conformados solamente
por costos.
Se muestra en el Cap. 6 que el valor presente, el valor anual
equivalente, y el valor futuro son bases compatibles para la combinacin
de alternativas. Es decir, si el valor actual de la alternativa A es
mayor que el valor actual de la alternativa B, entonces
y
Por tanto, si se utiliza ya sea el valor anual equivalente o el valor
futuro en vez del valor actual como base de comparacin, se obtendr el
mismo resultado. Aplicando el valor actual equivalente calculado sobre la
inversin total, o el valor futuro calculado sobre la misma base, a las
alternativas de la Tabla 7.8 se selecciona nuevamente la alternativa A3,
como se esperaba.
O
El examen de los clculos de los valores futuros indica que los
ingresos producidos por la inversin estn realmente invertido a la tasa
mnima de rendimiento desde el momento en que son recibidos hasta el fin
de la vida til de la alternativa. En esta forma, se dice que los
clculos de valor futuro explcitamente consideran la inversin o la
<<reinversin>> de los ingresos futuros generados por los diferentes
104
alternativas de inversin. Puesto que los tres criterios de decisin que
acabamos de discutir son consistentes y llevan a la misma seleccin de
alternativas, se sigue que la utilizacin del valor actual y del valor
anual equivalente implcitamente suponen la inversin o <<reinversin>>
de los ingresos a la tasa mnima de rendimiento.
A primera vista parece que el criterio considerado en sta seccin,
valor actual calculado sobre la inversin total, viola la regla bsica de
toma de decisiones que exige la consideracin de las diferencias entre
las alternativas se reflejan al comparar los valores actuales calculados
cobre la inversin total segn se ve con claridad en el siguiente
ejemplo: Supngase que se tiene las dos alternativas mutuamente
exclusivas, A1 y A2, que se indican a continuacin.
Se puede visualizar la alternativa A2 como el flujo de efectivo
idntico a la alternativa A1 ms el flujo del efectivo que representa la
diferencia entre las alternativas A2 y A1. La parte del flujo de efectivo
de A2 idntica a A1 tendr el mismo valor actual que la alternativa A1.
Por tanto, la nica diferencia entre los valores presentes
correspondientes a las inversiones totales de A1 y A2 est representada
por el valor actual del incremento indicado por el flujo de efectivo (A2-
A1). Se examinar y comprobar este punto en mayor detalle al discutir el
criterio de decisin conocido como valor actual calculado sobre
incrementos de inversin.
Valor actual calculado sobre el incremento de inversin. Cuando se
toman decisiones entre las alternativas mutuamente exclusiva el punto
clave son las diferencias entre las mismas. El criterio de valor actual
calculado sobre los incrementos de inversin da un ejemplo de esta norma:
de acuerdo con sus postulados, se deben de calcular realmente las
diferencias incrementales los flujos de efectivo de las alternativas.
Cuando se comparan dos alternativas el primer paso consiste en
determinar el flujo de efectivo que represente la diferencia entre los
dos flujos. Despus, la decisin de seleccionar una alternativa
particular se basa en la determinacin de la deseabilidad econmica del
incremento adicional de inversin requerido por una alternativa sobre la
otra. Se considera deseable tal incremento si da un rendimiento superior
a la tasa mnima correspondiente. En otras palabras, se considera que el
incremento es deseable y que la alternativa que lo requiere es la mejor,
si su valor actual es mayor que 0. Siempre y cuando la funcin de valor
presente para el flujo de efectivo de la diferencia entre las
alternativas sea de la forma indicada en la Fig. 6.3, cualquier valor
actual positivo brinda la seguridad de que dicho flujo de efectivo dar
un rendimiento mayor que la tasa mnima atractiva de rendimiento.
Muy probablemente este criterio no ser aplicable si los flujos de
efectivo de las diferencias entre las alternativas no tienen grficas de
valor presente similares a la indicada en la Fig. 6.3. Generalmente esta
105
diferencia no es seria puesto que para la mayora de los problemas de
decisin de flujos de efectivo se presentan en tal forma que sus
diferencias estn formadas por un desembolso seguido por una serie de
ingresos. Ya se ha sealado anteriormente que este tipo de flujo produce
una funcin de valor actual de la forma indicada en la Fig. 6.3.
Se deben seguir los siguientes pasos para aplicar este criterio de
decisin a un grupo de alternativas mutuamente exclusivas, como las
indicadas en la Tabla 7.8:
1. Hgase una lista de las alternativas por orden ascendente de costos
iniciales.
2. Seleccinese como <<mejor>> alternativa inicial aquella que tenga
el menor costo inicial.
En la mayora de los casos la <<mejor>> alternativa inicial ser la
alternativa de no hacer nada, como en este ejemplo. Con
demasiada frecuencia se comparan las alternativas de inversin sin tener
en cuenta la posibilidad de excluir definitivamente el proyecto. Le
exclusin de la alternativa de no hacer nada puede llegar a la inversin
de un recurso escaso, el dinero, en actividades improductivas. Es decir,
en actividades que dan un rendimiento inferior a la TMAR.
3. Comprese la <<mejor>> alternativa inicial y la primera alternativa
<<retadora>>. La
retadora es siempre la alternativa de costo inicial inmediatamente
superior que no se haya comparado antes. Se realiza la comparacin
examinando las diferencias entre los dos flujos de efectivo. Si el valor
actual del incremento del flujo de efectivo, evaluado a la tasa mnima de
rendimiento, es mayor que cero, la retadora se convierte entonces en la
nueva <<mejor>> alternativa. Si el valor actual es menor que, o igual a
cero, la alternativa <<mejor por el momento>> permanece inmodificada y la
retadora se excluye de toda consideracin posterior. La nueva retadora
ser la siguiente alternativa. A continuacin se compara nuevamente la
alternativa retadora con la alternativa <<mejor por el momento>>.
4. Reptanse las comparaciones de todas las alternativas con la
alternativa <<mejor por el
momento>> segn indicado en el paso 3. Se siguen haciendo estas
comparaciones hasta que se hayan tenido en cuenta todas las alternativas
diferentes de la alternativa <<mejor por el momento>> inicial. La
alternativa que maximice el valor actual y d una tasa de rendimiento
superior a la TMAR es la ltima alternativa <<mejor por el momento>>.
106
Los Pasos 3 y 4 implican los siguientes clculos para las
alternativas consideradas en la Tabla 7.8. Supngase que la TMAR es 15%.
En este ejemplo se debe comparar primero la alternativa A1 (primera
retadora) con la alternativa de no hacer nada (alternativa <<mejor por el
momento>> inicial). Los subndices en __________ indican que el valor
actual corresponde al flujo de efectivo de la diferencia entre la
alternativa A1 y la alternativa de no hacer nada. Esta ltima se
representa con un 0.
Obsrvese que cuando se compara una alternativa con la posibilidad
de no hacer nada el flujo de efectivo del incremento de inversin es
igual al flujo de efectivo de la inversin inicial.
As pues, para una situacin semejante, los clculos del valor
actual en el criterio de inversin total, son exactamente los mismos que
para este criterio.
Como el valor actual de las diferencias entre los flujos de
efectivo es mayor que cero ($2.026,32), la alternativa A1 se convierte en
la nueva alternativa <<mejor por el momento>> segn indicado en el Paso
3. La segunda retadora es la alternativa A2. Se comparan entonces sobre
la base de incremento, en la forma siguiente:
Puesto que el valor es negativo es descarta la alternativa A2 y la
alternativa A1 sigue siendo la alternativa <<mejor por el momento>>. La
tercera retadora es A3. La comparacin de esta con A1 da como resultado
que
El valor presente calculado sobre la inversin adicional requerida
por A3 sobre A1 es positivo y por tanto dicho incremento es
econmicamente deseable. En esta forma la alternativa A3 se convierte en
la alternativa <<mejor por el momento>> y, puesto que no hay ms
alternativas, tampoco hay nuevas retadoras. De acuerdo con el Paso 4, una
vez consideradas todas las posibilidades, la alternativas <<mejor por el
momento>> vigente es la que maximiza el valor actual y da un rendimiento
mayor que la TMAR. Por tanto, A3 es la mejor eleccin dentro del grupo de
alternativas indicadas en la Tabla 7.9.
El criterio de valor actual sobre los incrementos de inversin
tambin es apropiado para comparar alternativas descritas mediante flujos
de efectivo que excluyen los ingresos de la misma. La Tabla 7.9 presenta
107
los flujos de efectivo para un grupo de alternativas se suponen prestarn
idnticos servicios. Como estos flujos de efectivos no muestran el
ingreso producidos por las alternativas, la posibilidad de no hacer nada
no tiene significado, es decir, nadie aceptara un flujo de efectivo que
produjera nicamente desembolsos si se pudiera dejar de invertir. Se
supone, entonces, que es obligatorio seleccionar una de las alternativas
indicadas en la Tabla 7.9
Tabla 7.9. Flujos netos de efectivo para cuatro alternativas que prestan
el mismo servicio.
Se pueden presentar valores positivos como resultado del valor de
salvamento obtenido en la venta del activo al final de su vida
Aplicando el criterio de valor actual calculado sobre incrementos de
inversin a estas alternativas, obtenemos los siguientes resultados con
una TMAR- = 10%.
Puesto que este valor es positivo, la alternativa B2 se convierte en la
alternativa <<mejor por el momento>>, y B1 se elimina. A continuacin se
compara B3 con B2.
En esta forma, se acepta B3 y se rechaza B2. Se compara a continuacin B4
con B3:
El valor actual del incremento (B4 B3) es negativo, y por tanto
B4 es inaceptable y se elimina. Como no existen ms alternativas, se ha
completado el proceso de decisin y la alternativa B3, ltima alternativa
<<mejor por el momento>> se convierte en la seleccin ptima.
Los clculos anteriores consideran, en realidad, cada incremento de
inversin; pero en comparacin al criterio de valor presente calculado
sobre la inversin total los clculos necesitan mucho ms tiempo. Se ha
108
mostrado, mediante un ejemplo, que ambos criterios llevan a la misma
solucin. De hecho, es bastante fcil probar en general que ambos mtodos
llevan a la misma eleccin. Todo lo que se requiere es mostrar que el
valor actual de cualquier alternativa B menos el valor actual de
cualquier alternativa A es igual al valor actual de la diferencia entre
las alternativas A y B. Es decir, demostra que
En esta forma, debe ser evidente en este momento la relacin que
existe entre las reglas de decisin de los dos criterios en los que se
utiliza el valor actual. Si el objetivo es maximizar el valor presente, y
_________________, el criterio de valor actual calculado sobre la
inversin total lleva escoger la alternativa B. Si ______________________
entonces ___________ debe ser positivo y la norma de decisin utilizada
segn el criterio de valor actual calculado sobre los incrementos de
inversin lleva a aceptar B y rechazar A, si _____________.
La obtencin de los valores actuales, calculados sobre la inversin
total, para las alternativas descritas en la Tabla 7.9 demuestra que el
enfoque en trminos de incrementos selecciona realmente la alternativa
que minimiza el costo total.
Como ya se ha indicado para el criterio de valor actual calculado
sobre la inversin total, la sustitucin del valor actual por el valor
anual equivalente o el valor futuro como base de comparacin para la toma
de decisiones sobre incrementos, lleva a soluciones consistentes. Las
relaciones indicadas a continuacin confirman este hecho y pueden ser
demostradas en forma similar a como se hizo para el caso del valor
actual.
y
109
La utilizacin del enfoque por incrementos y del valor anual
equivalente requiere los siguientes clculos para el grupo de
alternativas presentado en la Tabla 7.8.
De acuerdo a las normas de decisin establecidas para el anlisis
incremental, la solucin ptima es la escogencia de A3. Esta es la misma
decisin a que se lleg en la seccin anterior mediante el criterio de
inversin total.
Tasa de rendimiento sobre los incrementos de inversin. Este
criterio de decisin est basado sobre el mismo tipo de anlisis
incremental utilizado por el criterio de valor presente calculado sobre
incrementos de inversin. La nica diferencia de normas de decisin entre
los dos criterios es la norma del Paso 3, mediante la cual se determina
la deseabilidad econmica de un incremento en la inversin. Con el
criterio de tasa de rendimiento sobre incrementos de inversin, el
incremento es considerado deseable si la tasa de rendimiento que produce
es mayor que la tasa mnima atractiva de rendimiento. _________________.
La Fig. 7.1 presenta la funcin de valor actual del incremento B-A y
siempre que se d la forma general de la Fig. 7.1 las normas de decisin
de ambos criterios sern compatibles.
Para aplicar este criterio en la toma de decisiones es necesario,
en primer lugar, ordenar las alternativas de acuerdo al costo inicial, y
luego escoger la alternativa inicial <<mejor por el momento>>.
Con base en el grupo de alternativas presentadas en la Tabla 7.8,
se necesitan, de acuerdo a los procedimientos del anlisis incremental.
Pasos 3 y 4, los siguientes clculos. Encuntrese el valor _____ de
_______ en forma tal que la ecuacin que represente el valor actual del
110
incremento del flujo de efectivo sea igual a cero. Nuevamente, suponemos
que la TMAR es del 15%. Para el incremento a 1 0.
La tasa de rendimiento sobre el incremento es mayor que la TMAR, y
por tanto, A1 se convierte en la alternativa inicial <<mejor por el
momento>>, al mismo tiempo que se elimina la alternativa de no hacer
nada. Comprese a continuacin A2 con A1. Para el incremento (A21 A1)
se tiene que
La tasa de rendimiento de este incremento es menor que la TMAR y
por tanto A1 sigue siendo la alternativa <<mejor por el momento>> y se
rechaza A2. A continuacin se debe comparar A3 con A1. Para el incremento
(A3 A1) se tiene que:
La alternativa A3 se convierte entonces en la <<mejor por el
momento>> y A1 es eliminada. Puesto que se han comparado todas las
alternativas entonces A3, la ltima alternativa <<mejor por el momento>>
es la solucin ptima. Esta es la misma solucin obtenida mediante el
criterio de valor actual sobre inversin total y el de valor actual sobre
incrementos de inversin.
En general, los tres criterios discutidos hasta este momento darn
idnticos resultados para los problemas de decisiones de inversin. Si
los grficos de valor actual tuvieran una forma distinta a la indicada en
la Fig. 7.1 los tres criterios de que hablamos podran llevar a
resultados incompatibles a no ser que se efectuara un anlisis ms
detallado. Sin embargo, en la mayora de los problemas de la vida
prctica los tres criterios discutidos seleccionarn la alternativa que
maximiza el valor actual total y que al mismo tiempo da un rendimiento
mayor que la TMAR.
Un punto de gran importancia que se debe tener en cuenta en este
ejemplo es que la seleccin de la alternativa con la ms alta tasa de
rendimiento sobre su flujo de efectivo total puede no llevar a la
111
seleccin de la alternativa que maximiza el valor actual total, a la
TMAR. Las tasas de rendimiento para los flujos totales de efectivo de las
alternativas en la Tabla 7.8 son las siguientes:
Si se selecciona A1 por tener la mxima tasa de rendimiento, no se
maximizar el valor actual total para un TMAR = 15%. Ya est demostrado
que la alternativa A3 maximizar el valor actual con la tasa mnima de
rendimiento utilizada.
Existen varias formas de explicar la incompatibilidad que se
presenta al examinar las tasas de rendimiento sobre la inversin total.
En primer lugar, la relacin entre la tasa de rendimiento sobre flujos
totales de efectivo y la tasa de rendimiento sobre flujos incrementales
no es igual a la relacin entre valores actuales. Es decir, para dos
alternativas, A y B.
Por tanto, aunque la utilizacin de la tasa de rendimiento sobre una base
incremental lleva a la solucin ptima, no existe relacin alguna entre
el enfoque incremental y el de flujo de efectivo que nos asegure obtener
una solucin ptima mediante el ltimo enfoque.
En segundo lugar, el estudio de los procedimientos de toma de
decisiones mediante el enfoque incremental muestra que la aceptacin del
incremento de inversin (A3 A1) da una tasa de rendimiento del 17.6%.
Esta tasa es superior que la TMAR del 15%, pero menor que la tasa de
rendimiento del 25% que se ganara al aceptar A1. Puesto que siempre es
deseable continuar invirtiendo fondos adicionales mientras se obtenga ms
de la TMAR, el incremento (A3 A1= es aceptable. Por tanto, A3 es ms
deseable que A1 puesto que se gana un rendimiento del 25% sobre la
porcin de su flujo de efectivo idntica a A1, y adems se obtiene un
rendimiento del 17.6% sobre la porcin del flujo de efectivo representada
por el incremento (A3 A1). Se espera que la combinacin de estos dos
flujos de efectivo dar rendimiento inferior al 25% y mayor que el 17.6%.
En efecto, la alternativa A3 da una tasa de rendimiento del 21.9% en su
flujo total de efectivo.
En tercer lugar, la Fig. 7.2 muestra una situacin en la cual la
tasa de rendimiento sobre la inversin total conduce a una solucin
opuesta al objetivo de maximizar el valor actual para una TMAR
particular. Para cualquier TMAR con valor inferior a aquella tasa de
inters con que se igualan los valores actuales de A y B. __________, la
alternativa B maximiza el valor actual. Sin embargo, las tasas de
rendimiento de A y B indican que _____ es mayor que ________; encontramos
as una contradiccin a nuestro objetivo de maximizar el valor actual con
la tasa mnima de rendimiento utilizada.
La aplicacin de una tasa de rendimiento sobre incrementos de
inversin en los que los flujos de ingreso efectivo se suponen iguales no
necesita cambios en las normas de decisin del criterio. Por ejemplo, el
grupo de alternativas descrito en la Tabla 7.9 se analiza en la siguiente
112
forma; despus de colocar las alternativas en orden ascendente de costos
iniciales, se compara
Fig.
cada incremento de inversin en la alternativa <<mejor por el momento>>.
En este caso, la alternativa inicial <<mejor por el momento>> es B1 y la
TMAR es 10%.
7.4 LA APLICACIN DE CRITERIOS DE DECISIN
CUANDO EL DINERO ES LIMITADO
Hasta el momento, se han aplicado los criterios de decisin
discutidos a grupos de alternativas mutuamente exclusivas, y se ha
supuesto que existe dinero suficiente para realizar todas las propuestas.
Supondremos ahora que el dinero total disponible para invertir es una
cantidad fija, con lo cul se restringe el nmero de alternativas
posibles.
Aplicamos el criterio de valor presente calculado sobre inversin
total a las inversiones descritas en la Tabla 7.10, con el propsito de
113
ilustrar las tcnicas requeridas para incorporar una limitacin
presupuestal dentro del proceso de toma de decisiones.
Tabla 7.10 Flujos de efectivo para cinco propuestas de inversin.
Se considera que cada grupo de propuestas identificadas con la
misma letra (A1, A2) es independiente de los grupos identificados con
diferentes letras (B1 , B2). Por tanto, no se puede aceptar ms de una
propuesta con la misma letra, mientras que si se pueden aceptar, al mismo
tiempo, propuestas identificadas con letras diferentes. El problema
consiste en seleccionar la propuesta o propuestas que maximizan el valor
actual total, con $35,000 disponibles para invertir y una tasa mnima
atractiva de rendimiento del 8%.
No es necesario ningn cambio para incluir la limitacin
presupuestal en el proceso de decisin. Lo nico que se necesita es
organizar las propuestas en grupos de alternativas mutuamente exclusivas
segn indicado en la Seccin 7.2. Generalmente vale la pena calcular en
primer lugar el valor actual para los flujos de efectivo de cada
propuesta, con el objeto de reducir el nmero de combinaciones mutuamente
exclusivas que se deban considerar. Si alguna propuesta no tiene valor
actual positivo se la puede eliminar inmediatamente. Obviamente,
cualquier propuesta con un valor actual negativo reducir el valor actual
total de la correspondiente alternativa al ser combinada con otras
propuestas para formar un alternativa mutuamente exclusiva.
Se indican, en la ltima columna hacia la derecha de la Tabla 7.10,
los valores actuales de cada propuesta, con una tasa del 8%. Todos los
valores actuales son positivos, exceptuando el de C1, que puede ser
inmediatamente eliminada de toda consideracin. Luego se organizan las
propuestas restantes en alternativas mutuamente exclusivas; estas
alternativas, junto con sus flujos de efectivo y valores actuales, estn
en la Tabla 7.11.
A continuacin, se deben eliminar aquellas alternativas que tengan
un costo inicial superior al presupuesto de $35.000. En esta forma, se
elimina la aceptacin de A1 y B2 y de A2 y B2.
El ltimo paso consiste en seleccionar la alternativa, dentro de
las que quedan, que maximicen el valor actual. Se observa que la
alternativa, 5, o aceptacin de la propuesta B2, cumple este objetivo con
un valor presente de $7.255. La solucin ptima del problema, entonces,
consiste en seleccionar B2 y rechazar todas las dems propuestas. Se
supone que los $5.000 disponibles para inversin despus de aceptar B2
sern invertidos a la TMAR.
Generalmente, el criterio de valor actual calculado sobre el total
de la inversin es el ms eficaz para resolver este tipo de problemas,
con enumeracin de todas las alternativas mutuamente exclusivas. Es
importante caer en cuenta de que sera igualmente fcil y correcto
114
utilizar valores anuales equivalentes, o valores futuros calculados sobre
la inversin total.
Adems, los enfoques incrementales descritos para valores
presentes, valores anuales equivalentes, valores futuros y tasa de
rendimiento tambin llevaran a optar por la misma solucin. La nica
diferencia del enfoque utilizado en estos ejemplos sera que la
alternativa mutuamente exclusiva formada por las propuestas en
consideracin debe ser organizada en orden ascendente de costo inicial.
En la Tabla 7.11, este requerimiento implicara el cambio de las
alternativas 7 y 8. Luego se necesitaran clculos adicionales para
determinar los flujos incrementales de efectivo de las diferencias entre
las alternativas mutuamente exclusivas. Las normas de decisin seran
exactamente iguales a las utilizadas en el anlisis incremental de los
ejemplos de la Sec. 7.4.
Formulacin del problema de restriccin presupuestal mediante
programacin lineal entera. Es obvio que cuando se tiene un buen nmero
de propuestas en consideracin el nmero de alternativas mutuamente
exclusivas que se pueden formar es bastante grande. (Vase la Sec. 7.3).
Por ejemplo, con 100 propuestas independientes se pueden formar
aproximadamente 1.286 x 1030 alternativas. Por tanto, para resolver
muchos problemas de importancia prctica, es necesario poder utilizar
tcnicas matemticas mediante las cuales se consideren todas las
alternativas posibles sin tener que hacer clculos para cada una de
ellas.
Una de estas tcnicas es la programacin lineal entera. Para
utilizarla se necesita que el problema en consideracin sea formulado de
acuerdo a un formato especfico. Cuando se ha formulado adecuadamente
dicho problema existe un buen nmero de procedimientos de solucin, o
algoritmos, disponibles para resolverlo. Generalmente, con estos
algoritmos se llega a la solucin ptima en forma muy eficiente. Muchos
de ellos estn disponibles en forma de programas de computador y la
solucin de los problemas generalmente se hace en pocos minutos. Puesto
que el anlisis matemtico de estos algoritmos est ms all del objetivo
de este libro, el nfasis de nuestra discusin se centra en la
formulacin del problema de decisin en forma de problema de programacin
lineal entera.
El formato general de la programacin lineal entera se escribe de
la siguiente manera:
sujeto a
115
Las letras c, a y b son constantes, y las letras x son las
variables de decisin que representan los valores por determinar. La
solucin de este tipo de problemas viene dada por los valores de x tales
que Z se maximize, y todas las restricciones (las ecuaciones bajo el
ttulo <<sujeto a>>) se satisfagan.
El problema de la toma de decisiones se convierte fcilmente en un
problema de la forma de programacin lineal entera. Las variables de
decisin _____, se limitan a los enteros 0, (rechazar la propuesta ___) o
1 (aceptar la propuesta______). El valor de _____ es el valor actual de
la propuesta _____ a la tasa mnima atractiva de rendimiento, ________
(TMAR). Las limitaciones de este tipo de problemas son resultado de dos
tipos de relaciones diferentes. Una restriccin se refiere a la mxima
cantidad de dinero disponible para invertir. Es decir, el costo inicial
total de las propuestas aceptadas no debe ser superior al presupuesto. El
segundo tipo de restriccin se refiere a las relaciones entre propuestas,
como por ejemplo, si son mutuamente exclusivas, independientes o
contingentes. En esta forma, para el problema de decisin planteado por
las propuestas de la Tabla 7.10, la formulacin de la programacin lineal
entera es la siguiente:
Maximizar
sujeto a: (restriccin presupuestal)
Restriccin (mutuamente exclusivas):
Restriccin (mutuamente exclusivas):
(Restriccin cero-uno): ______ = 0 o 1 para todas las propuestas.
Al resolver este problema con las tcnicas existentes se obtienen los
siguientes valores:
116
En esta forma, B2 se acepta y las otras propuestas se eliminan, como ya
se indic en la Tabla 7.11. El valor de Z para esta solucin es de
$7.255. Vase el apndice A para un estudio ms detallado de la
programacin lineal y el problema de la inversin.
7.5. OTROS CRITERIOS DE DECISIN
Existen criterios de decisin diferentes a los ya discutidos.
Presentamos en esta seccin dos de estos criterios para ilustrar algunas
diferencias de importancia que existen entre los diferentes criterios
utilizados en el anlisis econmico. Los dos criterios examinados son el
del ordenamiento segn la tasa de rendimiento, y el del mximo valor
anticipado.
El ordenamiento segn la tasa de rendimiento. El nombre de este
criterio describe adecuadamente las normas de decisin utilizadas. Se
calcula la tasa de rendimiento para cada propuesta y luego se las coloca
en orden descendente, de acuerdo al valor de su tasa de rendimiento.
Primero se coloca la propuesta con mayor tasa, luego la segunda, etc. La
norma de decisin consiste, sencillamente en mover hacia abajo las
propuestas ya escalonadas aceptando cada propuesta hasta que no existan
ms cuya tasa de rendimiento sea superior a la TMAR. Aunque este criterio
es utilizado ampliamente, presenta sin embargo, deficiencias de
importancia.
Por ejemplo, el ordenamiento con base en la tasa de rendimiento
garantizar la seleccin de aquel grupo de propuestas que maximizen el
valor actual total solamente si todas las propuestas son independientes y
no existe limitacin en el dinero disponible para invertir. Esto se
demuestra fcilmente mediante una comparacin con el criterio de tasa de
rendimiento calculada sobre incrementos de inversin.
En primer lugar se debe reconocer que, puesto que no existe
interdependencia entre las propuestas, la decisin sobre cada una de
ellas es independiente de la tomada en relacin a cualquiera de las
otras. Existen dos alternativas mutuamente exclusivas asociadas con cada
decisin independiente; aceptar o rechazar la propuesta. En esta forma,
si se aplica la tasa de rendimiento sobre incrementos a un grupo de
propuestas cada una de ellas puede ser independientemente aceptada o
rechazada con base en la tasa de rendimiento calculada sobre el
incremento de la inversin. Este incremento representa la diferencia
entre aceptar la propuesta y no hacer nada. En conclusin, la tasa de
rendimiento calculada sobre el incremento de inversin es igual a la tasa
de rendimiento calculada sobre la inversin total.
Recurdese que la norma de decisin para la tasa de rendimiento
calculada sobre incremento, es aceptar todo incremento de inversin,
siempre y cuando su tasa de rendimiento sea superior a la TMAR. Esta
norma de decisin es, realmente, igual a la norma de criterio
ordenamiento con base en la tasa de rendimiento, segn la cual se acepta
toda propuesta cuya tasa de rendimiento sobre la inversin total sea
117
superior a la TMAR. Por tanto, se ve que, en las condiciones dichas, el
criterio de ordenamiento con base en la tasa de rendimiento es igual al
de tasa de rendimiento calculada sobre incrementos de inversin. Se ha
mostrado anteriormente que este ltimo criterio garantiza llegar a una
solucin ptima siempre que los flujos de efectivo tengan una funcin
normal del valor presente.
Sin embargo, el esquema de ordenamiento falla si se introducen
relaciones mutuamente exclusivas, o si una restriccin presupuestal
limita el dinero disponible para invertir. Cuando existen
interdependencias entre las propuestas, se hace necesario comparar una
alternativa con otra en vez de comparar cada propuesta con la TMAR, segn
se hace cuando todas las propuestas son independientes. Ya se ha
demostrado, en nuestro estudio del criterio de tasa de rendimiento
calculada sobre los incrementos de inversin en la Sec. 7.3, que la
comparacin de una alternativa con otra en base a la tasa de rendimiento
calculada sobre la inversin total puede llevar a soluciones adecuadas.
(Vase la Fig. 7.2).
Adems, si se considera que las propuestas son individuales (es
decir, que no se puede aceptar nicamente parte del proyecto), el proceso
de ordenamiento de este criterio puede llevar a soluciones inadecuadas.
Es fcil entender lo que acabamos de decir estudiando las tres propuestas
independientes que se presentan a continuacin, con una restriccin
presupuestal de $50.000 y TMAR 10%.
Propuesta Costo inicial Tasa de rendimiento
A BC $ 1.00020.00030.000 25%24%23%
Si estas propuestas fueran seleccionadas en orden estricto, se
seleccionaran las propuestas A y B. Sin embargo, debe ser claro que,
econmicamente, es ms deseable tener $30.000 ganando un rendimiento de
23% que tener $1.000 con un rendimiento del 25%, mientras que se gana un
10% sobre los $29.000 restantes. Por tanto, la seleccin ptima en este
grupo de propuestas ser B y C. Esta es la clase de problemas que surgen
cuando se trabaja con criterios de decisin basados en proceso de
ordenamiento. Cuando se tienen muchas propuestas independientes en
consideracin, y cuando su costo inicial es slo una pequea proporcin
del presupuesto total, se disminuye el efecto negativo de que hablamos.
Criterios del valor mximo esperado. El objetivo de este criterio
es seleccionar, dentro de un grupo de inversiones, aquellas propuestas
que maximicen el valor total esperado. La base de comparacin utilizada
por el criterio de valor mximo esperado (VME) se define en la Sec. 6.8
como:
118
La seleccin de las dos tasas de inters __________ requeridas para
el clculo del valor esperado es de mucha importancia en la
implementacin de este criterio. La tasa de inters ______ representa el
rendimiento que se puede obtener sobre el dinero invertido., en forma tal
que se encuentre disponible para invertir en el momento de tomar la
siguiente decisin. Generalmente esta tasa refleja el rendimiento que se
puede obtener en cuentas bancarias, papeles a corto plazo del gobierno, y
otras inversiones similares de alta liquidez.
La tasa de inters ____ es aquella tasa a que se espera poder
invertir, en el futuro, las diferencias de flujos de efectivo entre los
dos mejores grupos de propuestas. No presentamos una discusin detallada
sobre la seleccin de la tasa para este criterio, pero se puede encontrar
fcilmente en otros autores2 . En la mayora de las decisiones de
inversin se puede tomar como valor aproximado de ______ la tasa mnima
atractiva de rendimiento. La TMAR constituye una buena aproximacin de
________ en las tres situaciones siguientes:
1. Cuando se consideran simultneamente muchas propuestas.
2. Cuando cada propuesta solamente requiere una pequea proporcin del
dinero disponible para invertir.
3. Cuando las propuestas devuelven su inversin sobre una base
peridica regular.
La efectividad del criterio del VME ha sido probada y comparada con los
criterios de valor presente sobre inversin total, ordenamiento con base
en la tasa de rendimiento y con otros criterios3. En general, este
criterio maximiza en mejor forma la tasa de crecimiento del capital por
cuanto considera la ventaja de invertir o no invertir en este momento, a
la luz de las oportunidades futuras anticipadas. Adems, la utilizacin
de dos tasas integra al criterio relaciones frecuentemente encontradas en
la vida prctica.
La seleccin de propuestas dentro de muchas de ellas, cuando todos los
flujos de efectivo tienen solamente un desembolso inicial seguido por una
serie de ingresos, se puede hacer mediante la formulacin y solucin de
un problema de programacin lineal entera. Cuando el presupuesto es B, y
las ______ son las variables de decisin se plantea la programacin
lineal entera en la siguiente forma:
sujeto a
119
Cualesquiera relaciones entre las propuestas exigirn restricciones
adicionales, es decir, que sean mutuamente exclusivas, contingentes, etc.
7.6. COMPARACIN DE ALTERNATIVAS
CON DIFERENTE VIDA UTIL
Hasta el momento, todos los ejemplos utilizados para ilustrar la
aplicacin de los diferentes criterios han consistido en alternativas con
una misma vida til. Sin embargo, con frecuencia es necesario comparar
alternativas de diferente vida til. En tales situaciones se deben
aplicar las tcnica de toma de decisiones que acabamos de introducir.
Al comparar alternativas de diferente vida til, es de gran
importancia tener en cuenta el principio de que todas las alternativas en
consideracin deben ser comparadas sobre el mismo perodo de tiempo. El
perodo de tiempo en el que se consideren las alternativas debe ser
igual, para que el efecto de aceptar una alternativa pueda ser
considerado idntico al efecto de aceptar cualquiera de las otras.
Obviamente, la comparacin directa de la alternativa A, cuya vida til es
de cinco aos, con la alternativa B, cuya vida til es de once aos, no
tendra en cuenta las inversiones que se podran hacer durante los seis
aos siguientes a la terminacin de A.
Bsicamente, se pueden utilizar dos enfoques para comparar
alternativas de diferente vida til sobre un mismo perodo de tiempo. El
primero de ellos limita la consideracin de los efectos de las
alternativas a un perodo de estudio que equivale normalmente, a la vida
de la alternativa de menor duracin. Supongamos, como ejemplo, que se
debe tomar una decisin entre las dos alternativas descritas en la Tabla
7.12. Se supone que las dos alternativas prestan al mismo servicio
durante cada uno de los aos en que trabajan.
Tabla 7.12. Dos alternativas con diferente vida de servicio.
La vida de A2 constituye, en este caso, el perodo de estudio: tres
aos. Mediante la utilizacin del valor anual equivalente calculado sobre
la inversin total, con una tasa de inters del 7% se tiene que:
120
El costo inicial de $15.000, correspondiente a la alternativa A1 se
distribuye a lo largo de su vida para encontrar su costo anual
equivalente.
Para A2 se tiene entonces que:
La ventaja de costo de A2 sobre A1 es $1.037 al ao, los tres primeros
aos. En los aos 4 y 5 la alternativa A1 cuesta $10.659 ms que la
alternativa A2, que no presta ningn servicio en los dos ltimos aos.
Puesto que el perodo de estudio seleccionado es de tres aos, la ventaja
de costo de A2 sobre A1 ser de $1.037 anuales durante tres aos. Todos
aquellos costos que se presenten despus del perodo de estudio no son
tomados en consideracin puesto que nicamente se comparan los costos
para el perodo de estudio indicado.
Se consideraran los costos incurridos despus del perodo de
estudio al comparar el sucesor de A2 con la alternativa A1. Se supone, en
este primer enfoque, que la decisin sobre la alternativa que ha de
remplazar a A2 es diferente de la decisin original. Este enfoque implica
que, para aquellas alternativas con vida ms larga que el perodo de
estudio, el saldo no recobrado del costo inicial al trmino del mismo se
supone valor de salvamento de las alternativas. En el ejemplo que
acabamos de discutir el salvamento supuesto de A1 despus de tres aos,
tendra que ser
El segundo enfoque del problema consiste en estimar la secuencia de
eventos futuros anticipados para cada alternativa, en forma tal que el
perodo de tiempo sea el mismo. Dos mtodos frecuentemente utilizados con
este propsito son:
1. La consideracin explcita de alternativas futuras durante el mismo
perodo de tiempo.
2. El supuesto de que una oportunidad de inversin ser remplazada por
idnticas alternativas hasta alcanzar un mltiplo comn a la duracin de
las vidas tiles de las alternativas.
Supongamos, como ejemplo del primer mtodo, que despus de que la
alternativa A2 de la Tabla 7.12 termine de prestar su servicio, ste se
sigue prestando con costos de $15.000 al fin de los aos 4 y 5. Despus
de hacer este supuesto, se puede considerar que se est prestando un
servicio sobre perodos de tiempo iguales, de cinco aos, y los costos
anuales equivalentes para la alternativa A2 y los desembolsos adicionales
requeridos en los aos 4 y 5 son:
121
Se ha calculado en $10.659 al ao el costo anual equivalente de A1,
con una vida til de cinco aos. En este caso A1 tendra una ventaja de
$11.558 menos $10.659 sobre A2 y su remplazo. La ventaja es de $899
anuales, durante cinco aos.
El segundo mtodo que se puede utilizar para igualar alternativas
de diferente vida til consiste en suponer que cada oportunidad ser
remplazada por s misma hasta alcanzar un comn mltiplo de las vidas
tiles correspondientes. Al hacer este supuesto se debe utilizar el valor
anual equivalente como base de comparacin, por ser ste el mtodo ms
eficiente desde el punto de vista de clculos y dems operaciones. Como
se indic en la Tabla 6.4, solamente es necesario calcular el valor anual
equivalente de la vida de una alternativa al determinar dicha cantidad
para la alternativa y sus flujos recurrentes de efectivo. En esta forma,
bajo el supuesto de remplazos recurrentes, los valores anuales
equivalentes para las dos alternativas de la Tabla 7.12 son:
y
El mnimo comn mltiplo de aos para las dos alternativas es 15.
Por tanto, cuando se utiliza est mtodo para examinar alternativas en
perodos de tiempo iguales, se dir que la ventaja de costo de la
alternativa A2 sobre la alternativa A1 es de $1.037 anuales, durante 15
aos. Si, de hecho, las alternativas se remplazan por alternativas
similares, como se ha supuesto, este enfoque es adecuado. Sin embargo,
con muy poca frecuencia se repite una sucesin de alternativa puesto que
el progreso tecnolgico puede conducir a mejores alternativas en el
futuro. Este mtodo de comparacin de alternativas tiende a sobreestimar
las diferencias entre las mismas al suponer que se presentarn en un
perodo de tiempo superior a la vida til de las alternativas presentes.
La utilizacin de clculos de valor actual en el mtodo que se
acaba de discutir exige clculos adicionales. Se puede obtener el valor
anual equivalente para la vida de cada alternativa y luego convertirlo a
un valor actual en el mismo perodo de tiempo.
122
Una forma todava ms laboriosa de realizar los clculos de valor actual
consiste en describir los flujos de efectivo recurrentes, en forma tal
que los ingresos y desembolsos de la alternativa y de aquellas que la
remplacen se conozcan ao tras ao durante el perodo de tiempo
considerado mnimo comn mltiplo de la duracin de las vidas tiles.
Entonces se puede calcular adecuadamente el valor actual de flujo de
efectivo que representa el curso de accin de cada alternativa. Debe
quedar claro que no es correcto calcular el valor actual para flujos de
efectivo de diferente duracin. Es decir, en el ejemplo que acabamos de
presentar los siguientes clculos son incorrectos para comparar A1 y A2.
Tales clculos y comparacin quieren decir que en los aos 4 y 5 la
alternativa A2 prestar un servicio, o proporcionar ingresos de igual
valor que los de la alternativa A1, con la diferencia de que no se
incurrir en costo de ninguna naturaleza. Por tanto, al hacer
comparaciones de valor presente es absolutamente indispensable que las
alternativas se comparen sobre el mismo perodo de tiempo.
123
Partidas estimadas
Estimativo
menos
favorable
Estmativo
normal
Estimativo
mas favorable
Numero anual de unidades 300 500 700
Ahorro por unidad 0.8 1.04 1.15
Ahorro anual 240 520 750
Perodo de ahorros anuales, n 3 6 10
Recuperacion de capital y
rendimiento $1,000(A/P 5,n)
367 197 130
Costos de operacin Partida A 60 90 120
Costos de operacin Partida B 60 60 70
Costos de operacin Partida C 50 40 60
Costos de operacin Partida D 20 10 2
Total estimado de recuperacin de
capital, rendimiento y partidas de
operacin
557 397 382
Ahorro neto anual para n aos 317 123 368
Parte 5.
Manejo de la incertidumbre
8
5.1 Estimativos menos favorables, normales, y mas
favorables.
Conviene hacer un estimativo menos favorable, un estimativo normal, y un
estimativo ms favorable en cada situacin. El estimativo normal es aquel
que perezca ms razonablemente a quien lo haga, despus de la bsqueda y
el anlisis cuidadoso de los datos. Tambin se le podra llamar el
estimativo mas posible.
El estimativo menos favorable es aquel que se obtiene cuando cada partida
de informacin recibe la interpretacin mas desfavorable que quien haga
los estimativos considere que pueda presentarse. El estimativo menos
favorable no es, ciertamente, lo peor que pudiera ocurrir. Es un
estimativo difcil de hacer. En cuanto sea posible, cada elemento se debe
considerar independientemente. El estimativo menos favorable no se debe
determinar en ninguna circunstancia tomando como base el estimativo
normal.
El
estimativo mas favorable es aquel que se obtiene cuando cada partida se
le da la interpretacin ms favorable. Comentarios similares a los ya
8
Ingeniera, Editorial Prentice/hall International, 1978; capitulo 14 y
15.
124
Partidas estimadas
Estimativo
menos
favorable
Estmativo
normal
Estimativo
mas favorable
Ahorro neto anual -317 123 368
Perodo de ahorros anuales, n 3 6 10
Factores de valor actual (P/A 5,n) 2.723 5.076 7.722
Valor actual de los ahorros -863 624 2,842
Partidas estimadas
Estimativo
menos
favorable
Estmativo
normal
Estimativo
mas favorable
Costo de operacin partidas A, B, C y D 190 200 252
Diferencia aplicable a recuperacin de capital
y rendimiento al 5%
50 320 498
Perodo de recuperacin de capital en aos 3 6 10
Tasa de rendimiento 22.5% 48.9%
hechos sobre el estimativo menos favorable, pero en sentido contrario,
son aplicables en este caso.
Caracterstica importante de este mtodo es la informacin adicional que
hace surgir sobre la situacin estudiada, informacin que se obtiene
mediante el anlisis y buen juicio del estimador al responder dos
preguntas en relacin a cada partida: Cul es el valor menos favorable
que, razonablemente, pueda alcanzar esta partida?. Y lo contrario, cul
es el valor mas favorable que, razonablemente, pueda alcanzar esta
partida?
El anlisis se debe hacer partida por partida, puesto que la unin de
juicios individuales seguramente es ms exacta que un solo anlisis de la
totalidad. Una segunda ventaja de este sistema es que revela las
consecuencias de las posibles desviaciones del estimativo normal o mas
posible. Aunque de hecho las consecuencias calculadas tambin son
estimativos, sin embargo muestran las posibilidades que existen al
cambiar las condiciones. Se encontrar que pequeas desviaciones
negativas pueden tener consecuencia desastrosas en algunos casos. En
otros, desviaciones de consideracin pueden pasar inadvertidas. Los
estudios de este tipo son conocidos como anlisis de sensibilidad.
Los resultados anteriores se pueden poner en otras bases de comparacin.
La base valor actual tiene importancia en este caso por la variacin en
el nmero de aos de los tres estimativos anteriores. El periodo de pago
y el ahorro por unidad de productos se pueden calcular fcilmente para
quienes tengan otros puntos de vista. El estimativo del valor actual de
los ahorros hace en la siguiente forma:
Y la tasa de rendimiento estimada es:
125
Partidas estimadas
Estimativo
menos
favorable
Estmativo
normal
Estimativo
mas favorable
Nmero de unidades 300 500 700
Ahorro neto por unidad de producto 1.057 0.246 0.526
El ahorro neto estimado por unidad de producto es:
Muchas personas creen que el tener diferentes bases para comparar una
misma situacin es una buena ayuda para juzgar. Puesto que el costo de
hacer clculos supletorios es insignificante en comparacin con el valor
de cualquier decisin, esta prctica debe ser seguida por quienes crean
que obtendrn beneficios con la informacin adicional. Pero existen
limites ms all de los cuales ningn calculo posterior cumplir ningn
objetivo. Es este el caso de los clculos que se encuentren mas all del
objetivo de la informacin utilizada. En el ejemplo anterior no sera
til, por ejemplo, promediar los resultados obtenidos con los tres
estimativos, el menos favorable, el normas y el ms favorable.
126
5.2 Probabilidad y decisin.
Generalmente hay un elemento de incertidumbre asociado a las alternativas
estudiadas; la toma de decisiones en economa es una actividad proyectada
primordialmente hacia el futuro. No solo son problemticos los
estimativos de las condiciones econmicas futuras, sino que adems los
efectos econmicos futuros de la mayora de los proyectos solamente son
conocidos con un grado de seguridad relativo. Es precisamente esta falta
de certeza sobre el futuro lo que hace a la toma de decisiones econmicas
una de las tareas ms difciles que deben realizar los individuos, las
industrias y el gobierno.
Es necesario utilizar la teora de la probabilidad para incorporar
formalmente la incertidumbre del futuro en un proceso lgico de decisin.
Esta teora es un extenso cuerpo de conocimientos relacionados con el
tratamiento cuantitativo de la incertidumbre. Como est bien desarrollada
y rigurosamente definida, es apropiado utilizarla en problemas de
decisin en los que se d cabida a la consideracin matemtica de la
incertidumbre.
Mediante la teora de la probabilidad es posible definir sucesos en forma
tal que no existan ambigedades y que cada afirmacin hecha dentro de la
teora sea explicita y claramente entendida. Mediante esta teora se
puede representar la incertidumbre con un numero, en forma tal que al
incertidumbre asociada a diferentes sucesos pueda compararse
directamente. Adems, la estructura de la teora de la probabilidad no
permite que se introduzcan ideas y nociones extraas sin pleno
conocimiento de quien toma las decisiones.
Se puede expresar la probabilidad de que ocurra un suceso mediante un
nmero que representa la posibilidad de su ocurrencia; se determina
examinando toda la informacin disponible sobre la ocurrencia del suceso.
Por lo tanto, la probabilidad se puede entender como un estado de la
mente en cuanto representa nuestra posicin frente a la posibilidad de
que ocurra un suceso.
Como ejemplo, supngase que se tira al aire una moneda comn y se
conjetura acerca de la probabilidad de que aparezca cara una vez lanzada.
Como nunca se ha jugado esta moneda en particular, podra responderse,
que la probabilidad de que salga cara es aproximadamente de un medio.
Esta respuesta esta basada en toda la experiencia anterior, que lleva a
creer que la probabilidad de que salga cara es un medio. Supngase ahora
que permitieran arrojar la moneda 100 veces, y que saliera cara en un 60%
de los lanzamientos. La creencia de que la moneda caer un 50% de las
veces se tambalear un poco. Si se arrojara la moneda un milln de veces
y saliera cara en un 70% de los lanzamientos se estara seguro de que
esta moneda no es buena y que la posibilidad de que salga cara es
aproximadamente 70%. A medida que aumenta el conocimiento de la
frecuencia con que esta moneda cae en cara, se modificar sustancialmente
127
la opinin sobre la posibilidad de ocurrencia del suceso. Por tanto, la
informacin que se tiene llevar a creer que la probabilidad de que salga
cara cuando se arroja esta moneda es aproximadamente 0.7.
En consecuencia, cualquier decisin que se tome con base en un
lanzamiento de esta moneda estar ciertamente afectada por la opinin
sobre la posibilidad de obtener cara al lanzarla. Puesto que nuestras
creencias sobre la ocurrencia de sucesos futuros son la base para tomar
decisiones de inversin, el concepto de probabilidad como un estado de la
mente es bastante til en el anlisis de las alternativas econmicas. En
este libro se supondr que las probabilidades que se acaban de ver siguen
las leyes de la teora clsica de la probabilidad.
128
5.3. Relaciones bsicas de probabilidad.
Los tres axiomas de la probabilidad son:
1. Para cualquier suceso A la probabilidad de A, P(A)>0
2. P(S) = 1, Para el suceso cierto S.
3. Si AB = 0, entonces P(A+B) = P(A) + P(B)
Es decir, para dos sucesos mutuamente exclusivos la probabilidad de que
ocurra el suceso A o B es igual a la suma de sus probabilidades.
La probabilidad condicional de que ocurra el suceso A, dado el suceso B,
se describe como la probabilidad de A dado B, P(A/B)

) (
) (
) / (
B P
AB P
B A P
donde P(A/B) es igual a la probabilidad de que ocurran A y B.
Cuando los sucesos A y B son independientes, entonces
P(AB) = P(A) P(B)
por lo tanto, la probabilidad del seceso (A y B) es igual a la
probabilidad de A por la probabilidad de B. Cuando A y B son
independientes, la probabilidad condicional de A dada la ocurrencia de B
es igual a la probabilidad de A expresada como
) (
) (
) ( ) (
) (
) (
) / ( A P
B P
B P A P
B P
AB P
B A P
Funciones de distribuciones de probabilidad. Una variable aleatoria es
una funcin que asigna un valor a cada suceso incluido en el conjunto de
todos los secesos posibles. Por ejemplo, si se debe arrojar dos veces una
moneda, la variable aleatoria que describe el numero de caras puede tener
los valores 0,1 o 2. Cuando una variable aleatoria es discreta, como en
el ejemplo del lanzamiento de monedas, se utiliza una funcin de masa de
probabilidad para describir la probabilidad de que la variable aleatoria
sea igual a un valor en particular.
Si la probabilidad de que una moneda caiga en cara es 0.5 la funcin de
masa de probabilidad para la variable aleatoria numero de caras en dos
129
lanzamientos de la moneda se determina en la siguiente forma. El posible
resultado de los dos lanzamientos es descrito por los sucesos H
1
, cara en
el primer lanzamiento; H
2
, cara en el segundo lanzamiento; T
1
, cruz en el
primer lanzamiento; y T
2
, cruz en el segundo lanzamiento. En la columna A
de el cuadro 5.3.1. se muestran los resultados que se podran obtener al
arrojar dos veces la moneda. En la columna B del mismo cuadro est la
probabilidad de cada resultado. Es bastante fcil calcular estas
probabilidades puesto que se considera que el resultado del primer
lanzamiento es independiente del resultado del segundo. Por lo tanto, las
probabilidades indicadas en la columna B estn formadas por la
probabilidad del suceso que ocurra en el primer lanzamiento multiplicada
por la probabilidad del suceso que ocurra en el segundo. En la columna C
se presenta los valores de la variable aleatoria numero de caras.
Cuadro 5.3.1. variable aleatoria numero de caras en dos lanzamientos de
una moneda
Resultados posibles
A
Probabilidad de ocurrencia
B
Nmero de caras
C
H1 H2 P(H1)P(H2)=(0.5)(0.5)=0.25 2
H1 T2 P(H1)P(T2)=(0.5)(0.5)=0.25 1
T1 H2 P(T1)P(H2)=(0.5)(0.5)=0.25 1
T1 T2 P(T1)P(T2)=(0.5)(0.5)=0.25 0
La funcin de masa de probabilidad puede ser descrita directamente con
base en la informacin del cuadro 5.3.1. La probabilidad de que la
variable aleatoria numero de caras tome el valor 2 es 0.25. La
probabilidad de que no salga cara es tambin de 0.25. Puesto que los
sucesos H
1
T
2
y T
1
H
2
son mutuamente exclusivos, es necesario sumar sus
probabilidades para encontrar la probabilidad de que la variable
aleatoria numero de caras sea igual a 1. por lo tanto, la probabilidad
ser 0.5. La funcin de masa de probabilidad que describe la probabilidad
de obtener determinado nmero de caras en dos lanzamientos de una moneda
se muestra en la figura 5.3.1.
130
0
0.05
0.1
0.15
0.2
0.25
0.3
0.35
0.4
0.45
0.5
0 1 2
Numero de caras
P
r
o
b
a
b
i
l
i
d
a
d
x
F
(
x
)
Figura 5.3.1. Funcin de masa de probabilidad
Para cualquier funcin de masa de probabilidad la suma de las
probabilidades de todos los resultados posibles debe ser igual a 1 y la
probabilidad de cada resultado individual debe ser mayor o igual a cero y
menor o igual a 1. Por lo tanto, para la variable aleatoria x.

x
x P x P 1 ) ( 1 ) ( 0
En donde,
x
indica la sumatoria de todos los posibles valores de x.
Cuando una variable aleatoria es continua, se utiliza la funcin de
densidad de probabilidad para relacionar la probabilidad de un suceso con
un valor o intervalo de valores de la variable aleatoria. Se presenta en
la Figura 5.2 una funcin de densidad para una variable aleatoria x.
Figura 5.2. funcin de densidad de probabilidad
La probabilidad
de que ocurra un suceso viene dada por el rea bajo la funcin de
131
3 1 2
densidad de probabilidad para aquellos valores de x incluidos en el
suceso. Por ejemplo, en la Figura 5.2, en rea sombreada bajo la curva
para 1< x < 3 representa la probabilidad de que la variable aleatoria x
ocurra dentro de dicho intervalo. Para satisfacer los axiomas de la
probabilidad, una funcin de densidad debe tener las siguientes
propiedades:

< ) ( ) ( ) ( 0 x d x f y x f
La probabilidad de que ocurra un suceso dentro del intervalo que va desde
a hasta b se define como
P(

<
b
a
x d x f b x a P ) ( ) ( ) (
Media y varianza. Hay dos parmetros que sirven para caracterizar la
funcin de distribucin de probabilidad. El primero de ellos es la media
o valor esperado de la variable aleatoria. Para una variable aleatoria
discreta x el valor esperado se define como
x
x xP x E ) ( ) (
Para una variable aleatoria continua x el valor esperado de tendencia se
define como

dx x xf x E ) ( ) (
La media de una distribucin de probabilidad es una medida de tendencia
central o concentracin de masa de la distribucin.
El segundo parmetro es una medida de la dispersin de la distribucin de
probabilidad y se le conoce como varianza. Para cualquier variable
aleatoria x la varianza se define como
[ ] { } [ ]
2 2 2
) ( ) ( ) ( ) ( x E x E x E x E x Var
Para variables aleatorias discretas se tiene que
x
x P x x E ) ( ) (
2 2
y [ ]
2
2
) ( ) (
1
1
]
1
x
x xP x E
132
Para variables aleatorias continuas

dx x f x x E ) ( ) (
2 2
y [ ]
2
2
) ( ) (
1
]
1

dx x xf x E
El clculo de la media y de la varianza para la funcin de masa de
probabilidad de la figura 5.1, con la variable aleatoria numero de
caras N, da los siguientes resultados
E(N)=
x
NP(N)= 0(0.25) + 1(0.50) +2(0.25) =1
[ ] 5 . 0 1 ) 25 . 0 ( 2 ) 50 . 0 ( 1 ) 25 . 0 ( 0 ) ( ) ( ) (
2 2 2 2 2 2
+ + N E N E N Var
Considrese el siguiente juego para ver la forma en que estos parmetros
pueden ser de utilidad en la toma de decisiones. Se arroja una moneda dos
veces. Si no sale cara se pierden $100; si sale una cara se ganan $40; y
si salen dos caras de ganan $80. Cul es el valor esperado de la
variable aleatoria G, ganancia en el juego?
E(G)= -100(0.25) + 40(0.50) +80(0.25) = 15
Si alguien pudiera participar muchas veces en este juego, las ganancias
esperadas o ganancia promedio por apuesta, a largo plazo, sern de
aproximadamente $15. Puesto que el valor esperado refleja la esperanza a
largo plazo de sucesos inciertos, se le utiliza ampliamente como base de
comparacin para alternativas de inversin.
133
5.4. La toma de decisiones con probabilidades
conocidas.
En muchos problemas de decisin quien ha de tomarlas cree que tiene
suficiente informacin para describir razonablemente, mediante
distribuciones de probabilidad, los parmetros de los problemas
determinsticos. Por ejemplo, la decisin de adquirir un activo puede
depender de la duracin de su vida, su costo inicial, sus ingresos, su
valor de salvamento y la tasa de inters utilizada para considerar el
valor del dinero en el tiempo. Generalmente, los valores de estos
parmetros no son conocidos con certeza hasta la terminacin del
proyecto. Si existe informacin suficiente para activos similares, quien
debe tomar al decisin puede encontrar justificado utilizar la
informacin disponible para formar funciones de distribucin de
probabilidad para estas variables aleatorias. La tcnica de toma de
decisiones en los casos en que es posible asignar probabilidades a
sucesos futuros inciertos, es conocida generalmente como toma de
decisiones bajo riesgo.
Toma de decisiones con base en el valor esperado. Segn se explic en la
Sec 5.3, es posible calcular el valor esperado de una variable aleatoria
si se conoce la funcin de masa o su funcin de densidad. Si se utilizan
estas distribuciones de probabilidad para describir la utilidad o costo
de una inversin como variable aleatoria, los valores esperados de estos
parmetros pueden suministrar una base razonable para la comparacin de
alternativas. Es decir, el costo o beneficio esperado de una propuesta de
inversin refleja el costo o beneficio que se obtendra a largo plazo si
la inversin se repitiera muchas veces y su distribucin de probabilidad
permaneciera constante. Por tanto, cuando se hace gran numero de
inversiones puede ser razonable tomar la decisin con base en los efectos
promedio, o a largo plazo, de cada propuesta. Desde luego, es necesario
reconocer las limitaciones de utilizar el valor esperado como base de
comparacin en el caso de proyectos nicos, o poco comunes, en los que
los efectos a largo plazo son menos significativos.
Como la mayora de las industrias y gobiernos tienen generalmente larga
vida, el valor esperado como base de comparacin parece ser un mtodo
razonable para evaluar las alternativas de inversin bajo riesgo. Los
objetivos a largo plazo de tales organizaciones pueden ser, por ejemplo,
la maximizacin de los beneficios o la minimizacin de los costos
esperados, si se desea incluir en este tipo de anlisis el efecto del
valor del dinero en el tiempo, valores presentes esperados, valores
anuales equivalentes esperados, o valores futuros esperados.
Supngase que una empresa piensa introducir un nuevo producto, similar a
uno ya existente. Despus de que los departamentos de mercadeo y
produccin han hecho un estudio detallado, se hacen estimativos de los
posibles flujos futuros de efectivo en relacin a las condiciones
variables del mercado. Los estimados del cuadro 5.4.1 indican que este
nuevo producto generar el flujo de efectivo A al disminuir la demanda,
134
A B C
P(A)=0.1 P(B)=0.3 P( C)=0.6
0 -30,000 -30,000 -30,000
1 11,000 11,000 4,000
2 10,000 11,000 7,000
3 9,000 11,000 10,000
4 8,000 11,000 13,000
Ao
el B si la demanda permanece constante, y el C si aumenta. Con base en
experiencias anteriores, y en proyecciones de la actividad econmica
futura, se cree que las probabilidades de que se presente demanda
decreciente, constante, y creciente, son respectivamente, de 0.1, 0.3 y
0.6.
Cuadro 5.4.1. probabilidad de ocurrencia de los flujos de efectivo de la
propuesta para un nuevo producto
Esta empresa utiliza generalmente el criterio de valor actual para tomar
sus decisiones, y la tasa mnima atractiva de rendimiento es de 10%. Al
calcular el valor actual de cada nivel de demanda la empresa desarrollo
una funcin de masa de probabilidad para dicho valor. Puesto que esta
empresa toma bastantes decisiones bajo riesgo, se utiliza el valor
esperado del valor presente para determinar la aceptabilidad de las
propuestas de inversin. Con base en el cuadro 5.4.1. se puede calcular
el valor actual esperado en la siguiente forma:
E(VA(10)) = (0.1)VA
A
(10) + (0.13)VA
B
(10) + (0.6)VA
C
(10
=0.1(-30,000+11,000(P/A 10,4)-1000(A/G 10,4)(P/A 10,4))
+0.3(-30,000 + 11,000(P/A 10,4)
+0.6(-30,000+ 4,000(P/A 10,4) + 3,000(A/G 10,4)(P/A 10,4)
= (0.1)(492)+(0.3)(4,870)+(0.6)(-4,185)
=-998
El valor esperado del valor actual de esta propuesta es -$998 y por
tanto, se rechaza. Si el valor esperado hubiera sido positivo la
propuesta hubiera sido aceptable.
En algunos casos la vida til es el factor desconocido que afecta, en
ltimo trmino, las ganancias producidas por un activo. Supngase que una
propuesta de inversin para la que se requiere un desembolso de $5.000
producir un beneficio anual de $3.000 mientras el activo pueda
funcionar. Las probabilidades indicadas en el cuadro 5.4.2. muestran la
posibilidad de que el activo trabaje durante determinado numero de aos.
Cuadro 5.4.2. probabilidad de que un activo trabaje exactamente N aos
135
1 2 3 4 5 6
Probabilidad de que el
activo sea productivo
exactamente N aos
0.1 0.2 0.2 0.3 0.1 0.1
Nmero de aos de trabajo del activo (N)
Con una tasa de inters del 12% se puede determinar el valor presente
esperado de este activo en la siguiente forma:
E(VA(12))= (0.1)((3,000)(P/A 12,1)) + (0.2)((3,000)(P/A 12,2))
+ (0.2)((3,000)(P/A 12,3)) + (0.3)((3,000)(P/A 12,4))
+ (0.1)((3,000)(P/A 12,5)) + (0.1)((3,000)(P/A 12,5))
= 2,771
El valor esperado positivo que se obtiene con esta propuesta indica que
sera deseable llevar a cabo el proyecto.
Una compaa tiene una planta para tratamientos de aguas situada en la
parte plana de un ro. Se estudio la construccin de un dique para
proteger la planta durante periodos de abundancia de aguas. El cuadro
5.4.3 presenta la informacin relacionada con los costos de construccin
y los daos que se esperan seran causados por las inundaciones.
Cuadro 5.4.3. Probabilidad e informacin de costos para determinar la
altura optima del dique
Mediante registros histricos que describen la altura mxima alcanzada
por el ro durante los ltimos 50 aos, se determinan las frecuencias
136
Pie (x)
Nmero de
aos que el
mximo
nivel del ro
ha estado x
pies por
encima de lo
normal
Probabilidad
de que el ro
alcance x
pies por
encima de lo
normal
Prdida si el
nivel del ro
supera en x
pies al dique
Costo inicial de
la
conmstruccin
de un dique
con x pies de
altura
A B C D E
0 24 48.0% 0 0
5 12 24.0% 100,000 100,000
10 8 16.0% 150,000 210,000
15 3 6.0% 200,000 330,000
20 2 4.0% 300,000 450,000
25 1 2.0% 400,000 550,000
50 100.0%
indicadas en la columna B del cuadro 5.4.3 Con base en ellas, se calcula
la posibilidad de que el ro llegue a determinado nivel en cualquiera de
los aos futuros. Se obtiene esta posibilidad dividiendo por 50 el numero
de aos correspondientes a cada altura; 50 es el numero total de aos.
Los daos esperados se calculan con base en la altura en que el ro
supere el dique. Sus costos estn indicados en la columna D. Obsrvese
que aumenta en relacin a la distancia en que la inundacin supere al
altura del dique. Si la inundacin llega a 15 pies y el dique es de 10
los daos anticipados sern de $100.000, mientras que una inundacin de
20 pies para un dique de 10 producira daos de $150.000.
En la columna E se presentan los costos de construccin para diques de
diferentes alturas. La compaa tiene el 12% como tasa mnima atractiva
de rendimiento, y se cree que la planta ser trasladada a otro lugar mas
seguro despus de 15 aos. Se desea escoger la alternativa que minimice
los costos totales esperados. Como las probabilidades sern definidas en
trminos de la posibilidad de que la inundacin alcance determinada
altura el cualquiera de los aos, los costos anuales equivalentes
esperados, son base adecuada de comparacin de este caso.
Se presenta a continuacin un ejemplo de los clculos requeridos para
cada altura del dique
Dique de 5 pies
Costo anual de inversin = 100,000(A/P 12,15) 14,682
Dao anual esperado = (0.16)(100,000) + (0.06)(150,000)
+ (0.04)(200,000) + (0.02)(300,000)
39,000
Costo anual esperado 53,682
Dique de 10 pies
Costo anual de inversin = 210,000(A/P 12,15) 30,828
Dao anual esperado = (0.06)(100,000) + (0.04)(150,000) + (0.02)(200,000) 16,000
Costo anual esperado 46,828
En el cuadro 5.4.4. se resumen los costos asociados a las diferentes
alturas de diques. La altura que minimiza los costos totales anuales
esperados es 10 pies. La seleccin de un dique ms pequeo no dara
proteccin suficiente para servir de contra peso a los menores costos de
construccin, mientas que un dique de mayor altura requerira mayor
inversin sin producir los ahorros proporcionales necesarios. La
utilizacin del valor esperado en la determinacin del costo del dao por
inundacin es razonable en este caso puesto que el periodo de 15 aos,
base en este estudio, es lo suficientemente extenso para que se presenten
efectos a largo plazo.
137
Altura del dique
(pies)
Costo anual de la
inversin
Dao anual
esperado
Costos anuales
totales esperados
0 0 80,000 80,000
5 14,682 39,000 53,682
10 30,828 16,000 46,828
15 48,450 7,000 55,450
20 66,069 2,000 68,060
25 80,751 0 80,751
Cuadro 5.4.4. Resumen de los costos anuales de construccin y daos por
inundaciones
La utilizacin de las distribuciones de probabilidades en la comparacin
de alternativas. Hasta el momento las tcnicas discutidas se han basado
en el valor esperado como fundamento para la consideracin de inversiones
bajo riesgo. En muchas situaciones de decisiones es deseable conocer no
solamente el valor esperado de la base de comparacin, sino tener una
medida de la dispersin de su distribucin de probabilidad. La varianza
cumple este propsito y su importancia en la toma de decisiones se ver
claramente en el siguiente ejemplo.
Supngase que una empresa tiene un conjunto de cuatro alternativas
mutuamente exclusivas de las cuales se debe escoger una. En el cuadro
5.4.5. se presentan las funciones de masa que describen la posibilidad de
ocurrencia de los valores actuales de cada alternativa. Por ejemplo, la
probabilidad de que A2 tenga un flujo de efectivo con valor actual de
$60.000 es 0,4 mientras que la probabilidad de que tenga un valor
presente de $110.000 es 0,2. El valor actual esperado y la varianza de
cada distribucin de probabilidad tambin se presenta en el cuadro 5.4.5.
Estos valores se calculan utilizando las definiciones de las secciones
anteriores. Por ejemplo, el valor actual esperado de A2 es
E(VA
A2
) = (0.1)(-40,000) + (0.2)(10,000) + (0.4)(60,000)
+ (0.2)(110,000) + (0.1)(160,000) = 60,000
Mientras que su varianza es
Var(VA
A2
)= E(VA
A2
) = E(VA
2
A2
)-(E(VA
A2
))
2
= (0.1)(-40,000)
2
+ (0.2)(10,000)
2
+(0.4)(60,000)
2

+ (0.2)(110,000)
2
+(0.1)(160,000)
2
(60,000)
2
=3,000 x 10
6
138
-40,000 10,000 60,000 110,000 160,000
Valor
actual
esperado
Varianza
(000,000)
A B C D E F G
Alternativas A1 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 60,000 5,000
Alternativas A2 0.1 0.2 0.4 0.2 0.1 60,000 3,000
Alternativas A3 0 0.4 0.3 0.2 0.1 60,000 2,500
Alternativas A4 0.1 0.2 0.3 0.3 0.1 65,000 3,850
Alternativas
Cuadro 5.4.5. Distribuciones de probabilidad de valores actuales para
cuatro alternativas
El examen de los valores actuales esperados del cuadro 5.4.5. indican que
hay relativamente poca diferencia entre las alternativas. Sin embargo, el
examen de la distribucin de los posibles valores actuales de cada
alternativa hace ver ms claramente la deseabilidad de cada una. En
primer lugar es importante determinar la probabilidad de que el valor
actual de cada alternativa sea menor que cero. Esta representa la
posibilidad de que la inversin tenga una tasa de rendimiento inferior a
la tasa mnima atractiva. Con base en el cuadro 5.4.5. columna A, se sabe
que:
2 . 0 ) 0 (
1

A
VA P
1 . 0 ) 0 (
2

A
VA P
0 . 0 ) 0 (
3

A
VA P
1 . 0 ) 0 (
4

A
VA P
Como es deseable minimizar estas probabilidades, la alternativa A3 es la
ms deseable de acuerdo a este criterio. El segundo elemento de
importancia en este caso es la varianza de cada distribucin de
probabilidad. Como este parmetro indica la dispersin de una
distribucin, es generalmente deseable tratar de que un valor sea mnimo
puesto que, entre ms pequeo, menor ser la variabilidad o incertidumbre
de la variable aleatoria. La alternativa A3 tiene la varianza mnima.
Es claro que A3 es ms deseable que A1 o A2 puesto que sus valores
actuales esperados son iguales, y A3 es preferible con base en los dos
criterios que se acaban de discutir. Sin embargo, la decisin no es tan
clara al comparar las alternativas A3 y A4. Esta ltima tiene un mayor
valor actual esperado pero, con base en los criterios de varianza mnima
y mnima posibilidad de tener un valor actual inferior a cero, no es tan
deseable como A3. En casos como ste quien tome las decisiones debe
ponderar la importancia de cada factor y decidir si preferira ms
variabilidad en los resultados para tener un mayor valor esperado, o
menos posibilidades de obtener un valor presente negativo. Es posible que
se pueda cuantificar la importancia relativa de estos factores, y
139
desarrollar posteriormente una sola base de comparacin para cada
alternativa.
Se pueden tomar decisiones ms inteligentes al disponer de la informacin
adicional suministrada por las distribuciones de probabilidad. Desde
luego, el analista experimentado deber balancear econmicamente el costo
de desarrollar mejor informacin para la toma de decisiones, con el
ahorro que se espera obtener mediante una mejor seleccin de las
alternativas. Por tanto, puede no ser econmico utilizar tcnicas muy
sofisticadas para la consideracin de proyectos pequeos mientras que,
por otro lado, el uso de las mismas puede producir ganancias sustanciales
cuando se analizan gastos de mayor envergadura.
140
5.5. Los rboles de decisin en la evaluacin de las
alternativas
Es deseable admitir en muchos problemas de decisin que las decisiones
futuras estn afectadas por acciones que se realizan en el presente. Con
mucha frecuencia se toman decisiones sin consideracin adecuada de sus
efectos a largo plazo. Como resultado, algunas decisiones que
inicialmente parecan buenas ponen al analista en una posicin
desfavorable respecto a decisiones futuras. Para aquellos problemas de
decisin en los que el anlisis de las secuencias es importante, y cuando
se conocen las probabilidades de sucesos futuros, generalmente la
utilizacin de diagramas de flujo de decisiones o rboles de decisin es
una tcnica muy efectiva.
El siguiente problema servir como ilustracin del anlisis con
rboles de decisin para problemas de inversin. Supngase que una
empresa piensa producir un producto que nunca haba estado en el mercado.
Como es bastante diferente de los actuales productos de la empresa, ser
necesario hacer una instalacin separada para su produccin. Se cree, con
base en informacin suministrada por el departamento de mercadeo de la
firma, que dicho producto tendr demanda de importancia durante los
prximos 10 aos. Si el producto tiene xito, tendr demanda alta durante
el perodo dicho. Si el producto no tiene tanto xito como se esperaba,
se anticipa que la demanda ser alta en los dos primeros aos, y bastante
baja en los aos restantes. En la eventualidad de un fracaso rotundo se
espera que la demanda de este nuevo producto se ajuste a uno de los tres
esquemas siguientes:
La primera alternativa es construir una planta de gran magnitud que
sea suficiente para los 10 aos de vida del producto. La segunda
construir una planta pequea, y despus de dos aos de observacin del
comportamiento del producto decidir si es conveniente, ampliar la planta
inicial. La administracin o gerencia se enfrenta al problema de tomar
una decisin entre las dos alternativas.
En la Fig. 15.3 se ilustra el uso de un rbol de decisin para
mostrar estas alternativas junto con los posibles sucesos (demanda) que
se pueden presentar. Desde el punto inicial, a la izquierda, y al moverse
hacia la derecha, el rbol de decisin cubre 10 aos, o sea la vida del
producto. Los nudos del rbol que sirven de punto de partida a los
distintos brazos son nudos de decisin, _________ o nudos de posibilidad
__________. Los brazos que empiezan en un nudo de decisin representan
eventos de posibilidad que simbolizan resultados del curso natural de los
acontecimientos. La ocurrencia de un evento de posibilidad se puede
considerar como una variable aleatoria sobre la cual el analista no tiene
ningn control. Generalmente, los sucesos de posibilidad son gobernados
por fuerzas exgenas como, por ejemplo, el tiempo, el sol, el sitio de
141
mercadeo, etc. En nuestro ejemplo, los sucesos de posibilidad representan
la demanda del producto durante los prximos 10 aos.
Empezando a la izquierda, el primer nudo representa la alternativa
de construir una planta pequea o grande. Si se construye una grande,
entonces los posibles sucesos son los sucesos de posibilidad de
enfrentarse a una demanda alta o baja durante los dos primeros aos. Si
se construye una planta grande y se tiene demanda alta durante los dos
primeros aos, el siguiente nudo representa la posibilidad de que haya
una demanda alta o baja en los 8 aos restantes. En esta forma, una
secuencia de brazos que comienza a la izquierda y termina a la derecha
representa una de las posibles secuencias de sucesos que pueden resultar
como efecto de los pasos dados por el responsable de la decisin y del
curso impredecible de los acontecimientos.
Obsrvese que en caso de construir una planta pequea la decisin
sobre la expansin se toma despus de dos aos y nicamente si hay buena
demanda. Si la demanda es baja en los dos primeros aos, se sabe que
tambin lo ser durante los aos restantes. Por tanto, la decisin de no
construir una planta de mayor tamao es obvia, y no se requiere nudo de
decisin en caso de tener baja demanda en los dos primeros aos.
Una vez determinada la estructura del rbol de decisin, la
siguiente tarea consiste en obtener los datos de costos e ingresos
asociados a cada una de la alternativas, y sus posibles resultados. Estas
cantidades deben ser escritas en los brazos correspondientes del rbol.
En nuestro ejemplo, los costos de construccin y los beneficios netos
esperados de la venta del producto, en las diferentes condiciones de
mercado y tamaos de planta, se indican en la Fig. 15.4. En esta forma,
es fcil observar que la inversin requerida para la planta grande es de
$4 millones, mientras que el beneficio neto de los dos primeros aos es
$861, 000 anuales. Si se construye esta planta, y existe buena demanda en
los dos primeros aos, el beneficio neto es $1.650.000 anuales durante
los 8 aos restantes, siempre y cuando exista demanda suficiente en el
perodo dos.
Fig. 15.4
El costo de construir la planta de menor tamao es $2.600.000, y el
costo de la expansin, en caso de decidir hacerla, es $3.173.000. En el
rbol de decisin todos los costos se muestran como valores negativos y
los ingresos como cantidades positivas. Las cantidades indicadas con base
142
anual representan el beneficio o utilidad neta anual recibida durante los
dos aos del perodo uno, o los 8 del perodo 2.
Como los costos e ingresos se presentan en diferentes puntos en el
tiempo durante el perodo de estudio de 10 aos, es adecuado convertirlos
a sus valores equivalentes. En el caso que estudiamos, la tasa mnima
atractiva de rendimiento es 15%, y la Fig. 15.5 muestra los ingresos y
egresos en trminos del valor actual.
Como ilustracin de lo dicho, en caso de construir la planta de
mayor tamao, el valor actual de los ingresos netos producidos por una
demanda alta durante los dos primeros aos es,
Si se construye la planta de mayor tamao y se tiene una demanda alta
durante los 8 aos restantes, el valor actual de esos ingresos ser:
Una vez determinado el valor actual de costos e ingresos es posible
sumar las cifras obtenidas en cada secuencia, comenzando siempre en el
primer nudo de izquierda a derecha. Por tanto, si se construye la planta
de mayor tamao, y si la demanda es elevada en ambos perodos, el valor
presente total de dicha secuencia de eventos es -$4.000.000 + $1.400.000
+ $5.600.000 = $3.000.000. Esta cantidad se coloca en el extremo derecho
del brazo que corresponda al evento. El procedimiento se repite para cada
secuencia posible, y los valores resultantes pueden verse la Fig, 15.6.
En caso de construir una planta de menor tamao, si la demanda es alta en
el perodo uno, si la planta se expande y si la demanda es baja en el
perodo 2, el valor actual neto de la secuencia ser -$2.600.000 +
$1.200.000 -$2.400.000 + $1.600.000 = $2.200.000.
El rbol de la naturaleza. Una vez obtenida la informacin sobre
costos e ingresos en la forma indicada en la Fig. 15.6, es necesario
colocar las probabilidades de los sucesos que dependan del azar en los
nudos de posibilidad del rbol de decisin. Supngase que el departamento
de mercadeo estima las probabilidades de que el producto tenga xito
total, moderado, o que fracase, en los siguientes trminos:
143
Cuando sea necesario calcular las posibilidades en un rbol de
decisin, es conveniente construir primero el rbol de la naturaleza; es
decir, construir un rbol que indique los posibles desarrollos
impredecibles de la naturaleza como se hace en la Fig. 15.7. En este
rbol todos los nudos son nudos de posibilidad. Al comienzo de cada brazo
se coloca la probabilidad de seguirlo dado al estar situados en el nudo
que lo precede. La probabilidad de escoger el brazo _______, dada la
existencia de una alta demanda en el perodo uno ___________, es la
probabilidad condicional ____________, y se coloca al comienzo del brazo
________, que empieza al trmino del brazo _______. En cada extremo
derecho del rbol, se coloca la probabilidad de que ocurra la secuencia
de sucesos representada por el brazo correspondiente. Estas
probabilidades se calculan multiplicando las probabilidades de cada uno
de los brazos que conducen desde el nudo inicial hasta el extremo. Por
tanto, para encontrar la probabilidad de que ocurran ________ y
_________, se multiplica la probabilidad del brazo ________, por la
probabilidad del brazo ________, que se encuentra a continuacin. Este
clculo nos da que __________________.
Las probabilidades requeridas para el rbol de decisin son
________. _________, ________, y _________. Teniendo el rbol de la
naturaleza y las probabilidades para cada extremo del rbol, lo nico
necesario para encontrar _______, es sumar las probabilidades que se
encuentren en los extremos de brazos que contengan un suceso ________.
Por tanto,
Conocimiento _________ las probabilidades condicionales se calculan
en la siguiente forma:
A continuacin se colocan estas probabilidades en los nudos de
posibilidad sobre los brazos correspondientes, como se hace en la Fig.
15.8. Por ejemplo, el nudo de probabilidad que sigue a la decisin de
expandir la planta de menor tamao tiene dos brazos, _______ y ________.
La probabilidad de tomar el brazo _____ es la probabilidad de que ocurra
144
_______ dado ______ Por tanto, se coloca __________ sobre el brazo
__________ y ___________sobre el brazo ___________. En caso de que la
demanda sea baja en el perodo uno la probabilidad ___________, puesto
que ______________.
El procedimiento de <<marcha atrs>>. Ahora es posible resolver el
rbol de decisin para definir cual alternativa se debe escoger. La
tcnica de solucin es relativamente sencilla y se le conoce como el
procedimiento de <<marcha atrs>>. Comenzando en los extremos de los
brazos del rbol de decisin y marchando atrs hacia el nudo inicial del
mismo se utilizan las dos reglas que escribimos a continuacin:
Si el nudo es un nudo de posibilidad calclese el valor esperado del
mismo con base en los valores <<encontrados hacia atrs>> sobre los nudos
situados a la derecha del nudo en consideracin.
Si el nudo es de decisin seleccinese la utilidad mxima o el costo
mnimo con base en los nudos situados a la derecha del nudo en
consideracin.
Como la consideracin o anlisis de cada nudo se hace comenzando por la
derecha del rbol de decisin, los valores calculados de acuerdo a las
reglas 1 y 2 se deben situar exactamente a la derecha del nudo, y
envolverlos en un crculo. Marchando hacia atrs por el rbol de decisin
se pueden eliminar algunas alternativas y, por tanto, el procedimiento es
eficaz an para rboles de decisin de gran tamao.
Volvamos a la Fig. 15.8 para ilustrar esta tcnica. Comenzando en
la
punta del rbol se observa que el primer nudo a la izquierda es un nudo
de probabilidad y que el valor esperado es ________ ($3.000.000) +
_____- ($300.000) = $2.100.00. El siguiente nudo de posibilidad ms
cercano es el nudo que sigue al brazo de expansin de la planta. El valor
esperado de este nudo es ________ ($2.400.000) + ____(2.200.000) =
$867.000 El siguiente nudo hacia la derecha es un nudo de posibilidad
cuyo valor esperado es ____ ($1.400.000 +______ ($600.000) = $1.133.000.
El siguiente nudo ms a la derecha que se debe evaluar es el nudo
de decisin que corresponde a la expansin de la planta de menor tamao.
Con base en los clculos anteriores se puede observar que si se ensancha
la planta las utilidades futuras esperadas sern $867.000, mientras que
si no se expande las ganancias futuras esperadas sern $1.133.000. Por
tanto, la mejor poltica en este nudo es, precisamente, no ampliar la
planta pequea. La cifra de $1.133.000 se escribe despus del nudo de
145
decisin que indica la utilidad esperada que se obtendr si se sigue la
poltica ptima en dicho nudo.
Los siguientes nudos hacia la izquierda que se deben evaluar
mediante el procedimiento de marcha atrs son nudos de posibilidad. Se
calculan los valores esperados en los mximos con base en los valores ya
calculados que se encuentren sobre los nudos situados a la derecha. Estos
dos valores esperados son:
El ltimo nudo por evaluar es el nudo de decisin inicial. Si se
construye la planta de mayor tamao las utilidades esperadas sern
$860.000 mientras que con la otra alternativa la utilidad esperada ser
$1.040.000. (Esta cifra de utilidad estimada supone que en el futuro se
sigue siempre la poltica ptima). Por tanto, se selecciona la cifra ms
alta para el nudo de decisin, y la poltica ptima consiste en construir
la planta de menor tamao. Si la demanda es elevada en el perodo 1, se
deber seguir entonces la decisin no de no expandir la planta. Si la
demanda es baja en el mismo perodo, el nico camino es no ampliar la
planta dicha. Al seguir esta poltica la utilidad esperada es $1.040.000.
Este valor presente es positivo, y por tanto le asegura a la empresa un
rendimiento esperado superior al 15% adems de ser la mejor de las
alternativas en consideracin.
Valor esperado de la informacin perfecta. Con la informacin de
que dispone la empresa del ejemplo se puede observar que, siguiendo una
poltica ptima, el valor presente esperado de la utilidad es $1.040.000.
Si la firma pudiera obtener informacin adicional sobre los niveles de
demanda futura sera posible mejorar la exactitud de la cifra de
utilidad. Generalmente esta informacin adicional cuesta dinero puesto
que la empresa debe gastar determinados recursos en mayores
investigaciones, o adquirir la informacin de fuentes extensas.
(Es decir, de consultores de mercadeo).
Sera absurdo pagar por informacin adicional si sta no produce
utilidades que superen el costo de la misma. Para evaluar los beneficios
que se puedan derivar de la informacin adicional es necesario calcular
el valor esperado de la informacin perfecta. (VEIP).
Supngase que existe un grupo de investigacin de mercados que
tiene informacin perfecta sobre los niveles de demanda futura del
producto considerado en este ejemplo. Cul sera la mxima cantidad de
dinero que la firma estara dispuesto a pagar por la informacin
adicional? Supngase que la firma supiera con certeza que habra una
demanda alta en los perodos ________. Entonces la poltica ptima a
seguir sera la construccin de la planta de mayor tamao, puesto que los
resultados ($3 millones) son superiores a los que se obtendran al
construir la planta de menor tamao para ampliarla posteriormente,
($2.400.000) o de construir la planta de menor tamao y no ampliarla
($1.400.000). Si se espera una demanda _______ entonces la mejor
estrategia sera construir la planta de menor tamao y no ampliar puesto
que el resultado ($600.000) es superior al que se obtendra en caso de
146
construir la planta de mayor tamao ($300.000), o la planta pequea con
expansin posterior (-$2.200.000). Por tanto, es necesario determinar la
estrategia que maximice el resultado en cada uno de los casos. En nuestro
ejemplo, la tres situaciones posibles son ________, _________, ________ y
en la Fig. 15.9 se indican los resultados mximos de cada uno de ellos
mediante las cifras encerradas en rectngulos en los extremos del rbol
de decisin.
Antes de recibir la informacin perfecta del grupo de investigacin
de mercados la firma puede calcular la utilidad esperada con informacin
perfecta (UEIP). Este clculo se puede hacer sumando, en cada situacin
posible, la probabilidad de que ocurra multiplicada por el mximo
resultado obtenible en la misma. Los clculos estn hechos en la Tabla
15.7, y en ella se puede observar que la utilidad esperada con
informacin perfecta es $1.500.000.
Tabla 15.7. Clculo de la utilidad esperada de la informacin perfecta
Puesto que la empresa puede obtener utilidades esperadas de
$1.040.000 sin la informacin adicional, el valor esperado de la
informacin perfecta es $1.500.000 - $1.040.000 = $460.000. La empresa no
debe pagar ms de esta cifra por informacin adicional, aun en el caso de
que en ella se pronostique con certeza el futuro. El valor esperado de la
informacin perfecta, entonces, sirve como lmite superior en el que se
refleja la mejora esperada en las utilidades de la firma en caso de
existir una fuente de informacin perfecta. La informacin que sea menos
que perfecta solamente podr producir una mejora en las utilidades
inferior al valor esperado de la informacin perfecta.
15.5. Decisin con probabilidades desconocidas
En muchos problemas de decisin, cualquier decisin particular
puede producir efectos diferentes a causa de los posibles resultados de
eventos futuros. La decisin de hacer una fiesta campestre puede producir
un alto grado de satisfaccin en los invitados si hay buen tiempo; pero
si lloviera, el nivel de satisfaccin sera considerablemente inferior.
Estos niveles seran exactamente lo contrario si se tomar la decisin de
hacer la fiesta dentro de la casa. Por tanto, existen diferentes
resultados con sol o lluvia, segn la decisin que se tome sobre el sitio
de la fiesta.
La teora de la decisin est formada por ciertas reglas de
decisin que evalan las alternativas cuando sus resultados son funcin
de posibles sucesos o estados futuros. Estas reglas se aplican a una
matriz de pago en la que se describe el pago esperado de cada
alternativa, en toda situacin que se pueda presentar en el futuro. La
147
siguiente matriz de pago presenta los diferentes pagos (valores presentes
esperados) para tres posibles estados futuros y 4 alternativas de
decisin. Se considera desconocida la posibilidad de ocurrencia de
cualquier situacin en particular.
Si se acepta la alternativa A1 y se presenta la situacin ______,
se espera entonces que el valor actual neto de la utilidad sea $7.000.
Similarmente, si se acepta A4 y _____, el rendimiento esperado ser de
$5.000. Cada fila de pagos representa los resultados esperados para cada
situacin determinada por el azar (columnas) y una alternativa en
particular (filas). Utilizaremos
esta matriz para demostrar las diferentes reglas de decisin que pueden
servir de ayuda en tal situacin.
La regla mximin o mnimax. La regla de decisin mximin se basa en
un enfoque pesimista de los resultados del azar. Es decir, la utilizacin
de esta regla implica la creencia de que la naturaleza va a presentar lo
peor. Por tanto, esta regla selecciona la alternativa que ofrezca lo
mejor entre los peores resultados. Para la matriz dada, la regla
establece que se seleccionen los valores mnimos de cada fila. A
continuacin se escoge el valor ms alto entre los valores mnimos de
utilidad, y por tanto, se selecciona la alternativa A4. Esta alternativa
le asegura al analista un mnimo de $5.000, independientemente de la
forma como se comporta la naturaleza.
La regla mximax. Esta regla est basada sobre el punto de vista
optimista de que se presentar la mejor situacin para la alternativa
aceptada. La regla estipula que se seleccionen los valores mximos en
cada fila de la matriz. A continuacin se escoge el valor mximo entre
ellos. Mediante esta regla, se aceptara la alternativa A2.
La regla de Hurwicz. Puesto que las dos reglas anteriores son, o
extremadamente pesimistas, o extremadamente optimistas, se necesita una
regla de decisin intermedia. Se llega a un punto entre estos dos
extremos permitiendo que el analista seleccione un <<ndice de
optimismo>>, ____, tal que _________________.
148
Cuando ________ el analista es pesimista sobre el comportamiento de
la naturaleza, mientras que cuando ______ hay optimismo sobre el
comportamiento de la misma.
Una vez seleccionado _____ la regla de Hurwicz indica que se
calcule la expresin.
para cada alternativa, en donde _____ es el pago correspondiente a la
alternativa ____ y a la situacin ________. La alternativa que tenga el
valor mximo ser considerada como ms favorable.
En el caso que estudiamos, la regla de Hurwicz estipula que se
seleccione el mximo valor entre las siguientes expresiones. Supngase
que ________
En esta forma, la alternativa A4 sera seleccionada con base en la regla
de decisin de Hurwicz, con una visin bastante pesimista sobre los
futuros estados de la naturaleza. Obsrvese que esta regla es igual a la
regla mximin cuando ________, y a la regla mximax cuando ________.
Se puede lograr un mejor entendimiento de esta regla haciendo el
grfico de las expresiones para cada alternativa, cuando vara entre 0 y
1. Hecho esto es posible ver los valores de _____- con los que se
favorecer alguna alternativa en particular. Presentamos un grfico de
esta ndole en la Fig. 15.10. Con esta base, se puede observar que A4 es
mxima cuando ______, A1 cuando ___________ y A2 cuando __________.
Obsrvese que no existe ningn valor de _____ con el cual la alternativa
A2 aparezca como ms favorable.
La regla de Savage o regla mnimax con arrepentimiento. Esta regla
se basa en la idea de que un analista desea evitar cualquier clase de
arrepentimiento sobre su decisin. Si selecciona una alternativa y la
situacin que se presenta es tal que hubiera podido obtener mejores
resultados seleccionando otra, entonces se <<arrepiente>> de su decisin
original. Dichos arrepentimientos se pueden medir como la diferencia
entre los mejor que podra obtener con un conocimiento perfecto de los
estados futuros, y el pago recibido de una alternativa y un estado futuro
en particular. Conociendo el arrepentimiento para cada alternativa y
estado futuro, el analista determina entonces el mximo arrepentimiento
posible que se podra presentar en cada alternativa. A continuacin
selecciona aquella alternativa que minimice su arrepentimiento mximo.
Para aplicar la regla mnima con arrepentimiento es necesario, en
primer lugar, determinar una matriz de arrepentimiento. Para cada
149
situacin (columnas) se determina el pago mximo (o mnimo si los pagos
representan costos). Con base en la matriz de pago se sabe que estos
valores son 10, 9, y 7 para ______ y ________ respectivamente. En cada
columna de la matriz de pago se resta cada pago del pago mximo para la
misma columna. En esta forma se obtienen los siguientes arrepentimientos
para ______________, ____________, ____________, y _____________, que
corresponden a las alternativas A1, A2, A3 y A4, respectivamente. Al
repetir este procedimiento para cada situacin se obtiene la matriz de
arrepentimiento indicada a continuacin.
Determnese ahora el arrepentimiento mximo de cada alternativa
seleccionando el valor mximo en cada fila y escribiendo dicho valor a la
derecha de la matriz de arrepentimiento. Seleccinese a continuacin la
alternativa que minimice el arrepentimiento mximo.
La regla de Laplace. El uso de esta regla indica que el analista
cree que cada estado futuro tiene la misma posibilidad de presentarse.
Por tanto, cuando se utiliza esta regla, la posibilidad de ocurrencia de
cada estado futuro ser ______, en donde ____ es el nmero de posibles
situaciones futuras.
Para determinar la alternativa que se ha de escoger se calcula el
valor esperado, o el promedio de pagos de cada alternativa, con base en
la matriz de pago.
El valor mximo de 6.333 indica que la alternativa A1 es la mejor, de
acuerdo a esta regla.
Resumen. Presentamos estas reglas de decisin para ayudar a
entender los tipos de tcnicas que pueden servir de ayuda cuando no se
tienen datos probabilsticas. El examen de los resultados de estas 5
reglas de decisin para la matriz de pago presentada indica que cada una
de las alternativas cumple diferentes objetivos con diferentes grados de
xito. Por tanto, la seleccin de la regla de decisin adecuada para un
problema en particular depende del punto de vista y objetivos de quien
debe tomar la decisin. De hecho, puede ser necesario en algunos casos
desarrollar reglas de decisin que cumplan los objetivos distintos de los
cubiertos en las 5 reglas de decisin que acabamos de discutir.
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