Ivanovici Daniela Cecilia Jurj Mihaela Muntean Andreea Adriana Pintican Corina Felicia Master FSFC, an II, Universitatea

de Vest din Timioara, Facultatea de Economie i Administrarea Afacerilor, Timioara, Romnia

ADMINISTRAREA RISCURILOR AFERENTE PLASAMENTELOR REALIZATE DE FONDURILE DESCHISE DE ACIUNI. STUDII DE CAZ.
Cuvinte cheie: fonduri de investiii, risc, aciune, diversificare, uniti de fond 1. INTRODUCERE

Investiiile n aciuni sunt considerate de muli aproape o necesitate. Investitorii se confrunt iniial cu problema alegerii aciunilor pe care s le cumpere. Majoritatea investitorilor sunt contieni c nu ar trebui s-i aloce toate fondurile de investiie ntro singur aciune. ns, nu exist certitudinea privind acea unic cea mai bun aciune. De aceea, n economie, exist cteva mii de companii, numite companii de investiii1, care adun fondurile de investiii ale mai multor investitori diferii ntr-un singur portofoliu de titluri de valoare prin care investitorii individuali mpart riscurile i profiturile ntregului pachet de titluri proporional cu deinerile lor individuale. Persoanele care administreaz astfel de companii de investiii sunt profesioniti financiari. Astfel, se presupune c ei sunt mai bine calificai dect investitorul obinuit n alegerea anumitor titluri de valoare n care s se investeasc i n monitorizarea constant a acestor investiii. Ideea general este: lsai investiiile n seama profesionitilor. Exist dou categorii importante de fonduri de investiii: fondurile de investiii deschise i fondurile nchise de investiii. Principala diferen ntre fondurile nchise (Alte Organisme de Plasament Colectiv) i fondurile deschise (Organisme de Plasament Colectiv n Valori Mobiliare) este dat de caracterul discontinuu al emisiunilor de fond n cazul fondurilor nchise. Astfel, dac n ceea ce privete fondurile deschise de investiii, investiiile se pot realiza oricnd, n orice zi i se pot rscumpra oricnd, fondurile nchise definesc perioade limitate de timp n care sunt posibile operaiunile de adeziune i rscumprare. Riscul implicat de investiiile n fonduri mutuale difer att n funcie de profilul de risc pe care fondul l adopt pentru plasamentele sale, adic de structura plasamentelor, ct i de calitatea titlurilor n care fondul decide s plaseze banii. n general, tipurile de risc la care sunt expui banii investitorilor sunt menionate n prospectul fiecrui fond. Totui, pentru a diminua la minim riscurile la care sunt expui investitorii, piaa fondurilor este reglementat strict, iar valoarea unitilor de fond este garantat de ctre depozitarul fondului.
1

Dalton, 2000:p.143 1

2.

FUNDAMENTE TEORETICE 2.1. Scurt prezentare general a fondurilor deschise de investiii

Fondurile deschise de investiii (FDI) sau fondurile mutuale, alturi de societile de investiii reprezint organisme de plasament colectiv n valori mobiliare. Specializate n colectarea economisirii dispersate i latente din economie i investirea acesteia n condiii de risc administrabil, fondurile deschise de investiii sunt organizate sub forma societilor civile, fr personalitate juridic, n scopul investirii capitalului financiar mobilizat n active financiare2. Principala caracteristic a FDI o constituie emisiunea continu de titluri de participare, numite i uniti de investiie sau certificate de investitor. Pentru fiecare investitor care dorete s-i plaseze banii n fond, se emit noi titluri i, de asemenea, fondul este obligat s rscumpere titulurile de participare de la investitor, n cazul n care acesta dorete s se retrag din fond. Titurile emise nu se tranzacioneaz n mod liber pe o pia organizat, reglementat sau n mod direct ntre persoane interesate, ci pot fi cumprate sau rscumprate numai de la/de ctre fond. Fondurile mutuale sunt, n esen, o peren nou emisiune. O schem simplificat 3 care reflect modul de colectare a resurselor bneti i principalele tipuri de instrumente investiionale n care sunt plasate acestea de un FDI se prezint astfel:

Figura 1 Schema de funcionare a unui FDI INVESTIII (PLASAMENTE) DEPOZITE BANCARE FDI RSCUMPRARE UNITI DE INVESTIII

CUMPRARE UNITI DE INVESTIII INVESTITOR

TITLURI DE STAT

ARE

ACIUNI COTATE

ARE ACIUNI NECOTATE ARE OBLIGAIUNI

Sursa: Barna, 2004:22

ARE
2 3

Barna, 2004: p. 22 Barna, 2004:p. 22 2

n ceea ce privete obiectivele oricrui fond deschis de investiii, acestea se ncadreaz ntr-una din urmtoarele trei mari categorii: - Venit n acest caz accentul se pune pe generarea unui flux constant de venituri provenite din dobnzi i dividende; - Ctiguri de capital compania de management se axeaz pe creterea valorii investiiei pe baza creterii valorii aciunilor sau a obligaiunilor deinute n portofoliu; - Venit i ctiguri de capital care este o combinaie a primelor dou. Activitatea fondurilor de investiii i a societilor de administrare a investiiilor este reglementat de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM), autoritate administrativ subordonat Parlamentului. Activitatea CNVM include reglementarea tuturor tipurilor de investiii financiare din ar, incluznd fondurile de investiii, cumprarea i vnzarea de aciuni pe burs i emisiunile de obligaiuni. n activitatea sa de reglementare, supraveghere i control CNVM ndeplinete funcii similare cu cele ndeplinite de: Banca Naional a Romniei (BNR) n sistemul bancar; de Comisia de Supraveghere a Asigurtorilor (CSA) n domeniul asigurrilor; i Comisia de Supraveghere a Sistemului de Pensii Private (CSSPP) n domeniul pensiilor private. Legea de organizare i funcionare a fondurilor de investiii este Legea 297/2004 privind piaa de capital. Aceasta este completat de Regulamentul nr. 15/2004 CNVM i alte regulamente i instruciuni specifice emise de ctre CNVM. Legislaia privind piaa de capital din Romnia este armonizat cu legislaia european n domeniu. O Societate de Administrare a Investiiilor este constituit sub forma unei societi pe aciuni i are ca obiect de activitate: administrarea Organismelor de Plasament Colectiv (OPCVM) i a Altor Organisme de Plasament Colectiv (OPCVM). De asemenea, SAI poate administra portofolii individuale de investiii, conform mandatelor primite de la investitori i poate acorda consultan de investiii privind instrumentele financiare. Administratorii de fonduri de investiii sunt reunii ntr-o asociaie profesional numit Asociaia Administratorilor de Fonduri din Romnia (AAF), asociaia fiind la rndul ei membr a Asociaiei Europeane a Administratorilor de Fonduri (EFAMAEuropean Fund an Asset Management Association). Asociaia are ca scop asigurarea unui cadru de comunicare ntre administratorii de fonduri i centralizarea unor informaii legate de activitatea i performanele fondurilor, oferind transparen cu privire la evoluia i dezvoltarea industriei de asset management. Fondurile deschise de investiii atrag sume de bani de la investitori i le investesc n instrumente financiare, dup cum menionam mai sus. Valoarea curent a tuturor acestor investiii reprezint activul total al fondului. Din activul total se scad cheltuielile curente de funcionare ale fondului, indicatorul rezultat purtnd numele de activ net al fondului. Valoarea unui titlu se obine mprind activul net al fondului la numrul total de uniti aflate n circulaie. Denumirea oficial a valorii unei uniti este Valoarea Unitar a Activului Net (VUAN). Creterea valorii unitare a activului net al unui fond ntr-o anumit perioad exprim, pentru investitori, randamentul investiiei n fond n acea perioad.

Fondurile deschise de investiii emit continuu uniti de fond pentru viitorii investitori, la preul curent, adic la valoarea unitar a activului net, plus un comision de subscriere, i trebuie totodat s rscumpere unitile de la investitorii care se retrag din fond, la valoarea unitar a activului net, minus un comision de rscumprare. Astfel, numrul total de uniti variaz permanent. Valoarea activului net i VUAN se calculeaz zilnic i fluctueaz n funcie de evoluia preurilor activelor din portofoliu. Participarea investitorilor la acest tip de fond este atestat prin eliberarea unui certificat ce confirm deinerea unitilor de fond. Ele nu emit alte titluri financiare n afara unitilor de fond. Unitile de fond pot fi rscumprate la preul stabilit pe baza valorii activului net al fondului deschis de investiii, certificat de ctre depozitar i valabil pentru ziua n care a fost depus cererea de rscumprare. Aceste date vor fi publicate zilnic de S.A.I., n baza datelor certificate de depozitar. Un fond mutual deine zeci de emisiuni diferite. De obicei, cumprarea unitilor de fond ofer investitorilor o diversificare instantanee (instant diversification), deoarece astfel ei dein efectiv un numr mare de titluri de valoare diferit, ntr-un singur pachet. n scopul asigurrii lichidittii fondurilor deschise de investiii, Comisia Naional de Valori Mobiliare (CNVM) a stabilit urmtoarele reguli de diversificare a activelor4, pentru reducerea riscului asociat fiecrui fond. Astfel, fondurile deschise de investiii i societile de investiii pot dobndi i deine investiii numai n: a) valori mobiliare nregistrate la CNVM pe baza faptului c acestea au fost distribuite printr-o ofert public, dovedind c astfel de valori mobiliare au fost nscrise la cota unei burse de valori ori sunt tranzacionate n mod regulat pe alte piee urmrite i supravegheate de ctre Agenia Valorilor Mobiliare; b) valori mobiliare dobndite pe piaa primar sau piaa noilor emisiuni, n termen de 90 de zile de la data emisiunii acestora, ct timp cererea lor de nscriere la cota bursei a fost anterioar unei astfel de dobndiri i cu condiia ca nscrierea la cot s fie obinut n termen de 180 de zile de la data emisiunii; c) valori mobiliare nenscrise la cota bursei de valori, care nu sunt tranzacionate pe alte piee supravegheate; d) numerar i alte active lichide reprezentate de titluri ce pot fi calificate de ctre Comisia Naional de Valori Mobiliare pentru investiiile din partea fondurilor de investiii i a societilor de investiii, cu condiia ca scadena lor maxim s nu depeasc 60 de zile. Fondurile de investiii i societile de investiii nu vor deine resurse n devize n scopuri de investiii. Ele nu vor investi n aur sau alte metale preioase, nici n certificate sau n alte instrumente care, direct sau indirect, ar reprezenta o crean asupra unor astfel de active.

Articolul 26, Ordonana nr. 24 din 25/08/93 privind reglementarea constituirii i funcionrii FDI i a societilor de investiii ca instituii de intermediere financiar, CNVM 4

Investiiile n valori mobiliare ale unui fond de investiii ori societi de investiii vor fi diversificate ntr-un astfel de mod nct ele s nu depeasc nici una din urmtoarele limite (cerinele de diversificare a portofoliului5): a) 10% din totalul valorilor mobiliare emise de un singur emitent i aflate n circulaie; b) minimul dintre 5% din aciunile cu drept de vot, emise de ctre un singur emitent i aflate n circulaie, i suma drepturilor de vot conferite deintorilor de astfel de aciuni; c) 5% din valoarea activelor sale nete n valori mobiliare, emise de ctre un singur emitent, nscrise la cota bursei de valori, aflate n circulaie sau, dup caz, garantate de ctre un asemenea emitent; aceast limit poate fi majorat la 10% din valoarea activelor nete, ct timp valoarea total a investiiilor n valori mobiliare, care individual este mai mare de 5% din valoarea activelor nete, nu depete 25% din valoarea activelor nete ale fondului de investiii ori societii de investiii; d) 2% din valoarea activelor sale nete n valori mobiliare emise de ctre un singur emitent, aflate n circulaie sau, dac este cazul, garantate de un singur emitent, ale crui valori mobiliare nu sunt nscrise la cota bursei de valori; e) 10% din valoarea activelor sale nete n valori mobiliare emise de ctre orice numr de emiteni, aflate n circulaie sau, dac este cazul, garantate de orice numr de emiteni ale cror valori mobiliare nu sunt nscrie la cota bursei de valori; Cerinele de diversificare a portofoliului stabilite mai sus nu vor fi aplicabile investiiilor n valori mobiliare emise de ctre stat sau unitile sale administrativteritoriale. Capitalul financiar mobilizat de ctre fondurile mutuale de la investitori este plasat ntro diversitate de instrumente i active ale pieei de capital, n funcie de strategia de investiii a fiecrui fond. Structura activelor unui fond deschis de investiii prezint o importan deosebit. Trebuie evaluat riscul, pentru a putea decide care sunt instrumentele financiare n care se va investi. Spre exemplu, un fond care investete cea mai mare parte din bani n aciuni va fi n mod evident mai riscant dect un fond care investete preponderent n titluri de stat. Structura activelor indic strategia fondului i categoria n care acesta trebuie ncadrat. Astfel, exist 4 mari categorii: - fonduri monetare (plasamente exclusiv n titluri de stat i depozite bancare): a) standard modified duration* < 1; b) de trezorerie scurt maturitatea medie a plasamentelor < 60 zile. - fonduri de obligaiuni Trebuie s investeasc minimum 90% din portofoliul lor n instrumente cu venit fix, iar restul portofoliului nu poate fi investit n aciuni; - fonduri de aciuni Trebuie s investeasc minimum 85% din portofoliul lor n aciuni n aceast categorie se ncadreaz fondul XT Index6;

Articolul 27, Ordonana nr. 24 din 25/08/93 privind reglementarea constituirii i funcionrii fondurilor deschise de investiii i a societilor de investiii ca instituii de intermediere financiar, CNVM 6 Certinvest XT Index este un fond de aciuni de tip index, ce urmrete reproducerea structurii indicelui BET-XT. Fondul are la baz dispersia riscului, investind n cele mai 5

fonduri diversificate (ce abordeaz o strategie echilibrat de plasamente n toate tipurile de instrumente premise de lege) a) Defensive portofoliul lor este investit n mai multe tipuri de instrumente financiare, ns maximum 35% n aciuni n aceast categorie se ncadreaz fondul Capital Plus7; b) Echilibrate portofoliul lor este investit n mai multe tipuri de instrumente financiare, cu o proporie ntre 35% i 65% investit n aciuni, c) Dinamice portofoliul lor este investit n mai multe tipuri de instrumente financiare, cu o pondere a investiiilor n aciuni de peste 65% n aceast categorie se ncadreaz fondul Intercapital; d) Flexibile portofoliul lor este investit n mai multe tipuri de instrumente, cu ponderi i durat variabile, investiiile n aciuni putnd varia n intervalul 0%-100%. Riscul8 la care sunt supuse fondurile deschise de investiii se compune din urmtoarele dou mrimi: a) riscul sistematic (nediversificabil) influenat de factori ca: evoluia general a economiei naionale, riscul modificrii dobnzii de pia, riscul modificrii puterii de cumprare (intensitatea procesului inflaionist), riscul ratei de schimb valutar etc.; b) riscul nesistematic (diversificabil) influenat de factori ca: riscul de plasament, riscul de management, riscul financiar etc. Fondurile deschise de investiii calculeaz, n funcie de structura portofoliului investiional i pe baza mediei aritmetice ponderate, o msur comparativ a riscului ntre fonduri, n funcie de plasamentele fiecruia, gradul de risc reprezentnd un indicator important care st la baza deciziei de a plasa capitalul financiar disponibil ntr-un fond. Media aritmetic ponderat a fondului respectiv va fi clasificat n una dintre urmtoarele categorii, conform regulamentului elaborat de ctre CNVM: - 0-2: fond mutual cu grad de risc sczut; - 2-3: fond mutual cu grad mediu de risc; - 4-5: fond mutual cu grad ridicat de risc. Exist mai multe tipuri de instrumente investiionale utilizate, tipuri care se difereniaz prin gradul de risc asociat. Astfel, n funcie de gradul de risc stabilit de Comisia Naional de Valori Mobiliare, activele fondului se clasific9 n: lichide 25 de companii listate la Bursa de Valori Bucureti, inclusiv SIF-urile, corelndu-i structura n proporie de minimum 80% cu cea a indicelui BET-XT. 7 Certinvest Prudent este un fond diversificat defensiv, ce i propune s ofere investitorilor acoperirea simultan a nevoilor de conservare a economiilor, beneficiind, n acelai timp de o cretere superioar celei oferite de depozitele bancare. Fondul investete n instrumente financiare cu grade diferite de risc (depozite bancare, obligaiuni, alte instrumente cu venit fix, aciuni, etc), ponderea n aciuni fiind de maximum 35%, pentru a proteja astfel economiile investitorilor de fluctuaiile negative de pe burs; 8 Articolul 32, Regulamentul nr. 09 / 1996 privind constituirea i funcionarea fondurilor deschise de investiii, societilor de investiii, societilor de administrare i societilor de depozitare, CNVM 9 Barna, 2004:p. 23-24 7 Barna, 2004:p. 33 & http://www.despreinvestitii.ro 6

disponibiliti aflate n conturi curente la bnci grad de risc = 0; titluri de stat, bonuri de tezaur i certificate de trezorerie grad de risc= 0; depozite bancare i certificate de depozit grad de risc = 1 (factor de risc sczut); obligaiuni municipale grad de risc =1 (factor de risc sczut); obligaiuni ale societilor comerciale deschise grad de risc =2 (factor de risc intermediar); aciuni ale societilor cotate pe pieele organizate grad de risc =3 (factor de risc mediu); aciuni ale societilor necotate grad de risc =4 (factor de risc ridicat) Aciunile societilor necotate comport un grad ridicat de risc datorit lipsei de transparen a societilor emitente, a lichiditii foarte reduse a aciunilor i dificultii stabilirii unei valori reale a acestora. Alte active grad de risc =5 (factor de risc foarte ridicat) n aceast categorie intr o serie de instrumente de finanare a agenilor economici, ca de exemplu biletele la ordin, cambii, etc. Tabel 1 Paralel ntre fondul deschis de investiii i fondul nchis de investiii10 Fonduri deschise de Fonduri nchise de investiii investiti Nelimitat, ofert continu Fix: o singur ofert de Capitalizare de titluri titluri - continu, se pot derula -discontinu, Emisiunea operaiuni de adeziune i administratorul stabilind n unitilor de rscumprare n orice zi; prospect perioadele fond - exist doar titluri ordinare, (limitate) n care nu se emit titluri de credit. operaiunile de adeziune i rscumprare sunt posibile; - pot emite titluri ordinare, prefereniale sau de credit; sunt vndute i - tranzacii pe piaa Titluri rscumprate doar de fond; secundar, la burs i pe oferite i - ofert primar continu; piaa O.T.C; tranzaciile titlurile trebuie - titlurile nu trebuie rscumprate. rscumprate. Stricte, n conformitate cu Mai permisive, existnd Limite prevederile legale pentru limite-cadru definite de investiionale categoria din care face parte lege, pe care fondul; administratorul le definete n prospect conform strategiei de investiii a fondului;

Drepturile investitorilor

- dividende declarate); - drept de vot

(cnd

sunt

Listarea fondului

Mai dificil, cu multe condiii de ndeplinit. n acest moment, n Romnia nu exist fonduri deschise listate.

- dividende (cnd sunt declarate); - drept de vot; - drept de preemiune11. Listarea este posibil, fiind o variant la care apeleaz muli administratori. n acest moment, n Romnia exist 5 fonduri nchise listate la Bursa de Valori Bucuresti12.

Sursa: Barna, 2004:p. 33 & http://www.despreinvestitii.ro

Printre avantajele fondurilor deschise de investiii13, putem meniona: Administrarea profesional a investiiilor: investitorii privai au rareori timpul i cunotinele necesare pentru a analiza informaiile financiare i a lua decizii corecte de investiii. Administratorii de fond sunt profesioniti cu experien n domeniu, care urmresc ndeaproape evoluia pieelor financiare i folosesc tehnici complexe de analiz pentru a lua decizia de investiie, n conformitate cu obiectivele fondului. Diversificarea riscului: obinerea unui portofoliu diversificat care permite minimizarea riscului n condiiile unui nivel de randament dat. Spre exemplu n condiii de scdere a randamentelor pe piaa de capital, aa cum s-a ntmplat n Romnia la nceputul anului 2008, cnd indicele BET s-a depreciat cu 29.6% iar indicele BET-FI a sczut cu 33%, fondurile de aciuni i cele diversificate i-au dovedit avantajele reducerii riscurilor fa de investiiile directe n aciuni, ele nregistrnd o scdere de 23% i respectiv de 12.7%, mult sub scderea pieei. Lichiditate: unitile de fond se pot rscumpra la cerere, la valoarea egal cu valoarea curent a activului net din ziua respectiv. Costuri de tranzacionare reduse, comparativ cu investiiile individuale, datorit volumelor mari pe care le are un fond (datorit volumelor mari de active gestionate). Costurile de tranzacionare mai reduse se traduc n performane semnificativ mai bune ale investiiilor. Accesibilitate: investiia ntr-un fond nu necesit sume mari, astfel nct acest tip de investiie este uor accesibil. Sumele investite sunt, n general, mai mici dect cele necesare pentru a investi pe piaa bursier sau n depozite bancare.
11

Dreptul de care se bucur cineva prin lege de a fi preferat n calitate de cumprtor al unui bun. Nu se confund cu dreptul de preferin. Dreptul prioritar de cumprare se nate din convenia prilor, deci are natur contractual. Dimpotriv, dreptul de preemiune se nate direct din lege, fiind prevzut de o norm juridic imperativ; 12 OTP Green Energy, iFond Gold, iFond Financial Romania, STK EMERGENT, OTPWiseRO; 13 http://www.raiffeisenfonduri.ro & http://www.otpfonduri.ro 8

Reglementarea: fondurile deschise de investiii i administratorii acestora sunt supui unor proceduri stricte de autorizare i supraveghere din partea organismelor competente n domeniu. Aceste proceduri vizeaz modul de investire a capitalului, costurile administrrii i informaiile comunicate investitorilor. Transparena investiiei este ridicat, fiecare investitor are la dispoziie prospectul de emisiune al fondului, acces semestrial la raportul privind activitatea fondului, iar valoarea unitar a activului net este publicat zilnic n presa de specialitate i pe site-ul propriu. Impozitarea: n anumite ri ctigurile din tranzaciile cu unitile de fond se taxeaz cu o cot mai mic fa de alte tipuri de economisire, cum ar fi depozitele. n ceea ce privete dezavantajele fondurilor deschise de investiii, putem meniona urmtoarele: Riscul de scdere a valorii titlului: n funcie de plasamentele i strategia fondului, titlul de participare poate nregistra creteri mai mari sau mai mici, i uneori chiar scderi. Costul de oportunitate: persoanele care au timpul i cunotinele necesare pentru a analiza companiile pot obine rezultate mai bune investind individual. Comisioanele: pentru retragerile fcute dup o perioad scurt de timp de la subscriere se percep comisioane mari. 2.2. Evoluia fondurilor deschise de investiii n Romnia Fondurile deschise de investiii sunt modaliti de investiii foarte utilizate n rile dezvoltate, ns nu la fel de mult n Europa de Est, unde se tie mai puin despre fondurile de investiii. n Romnia, reputaia fondurilor de investiii a fost afectat n anii tranziiei de evenimentele mai puin fericite precum cazul FNI (Fondul Naional de Investiii) sau FNA (Fondul Naional de Acumulare). De atunci, populaia a rmas cu impresia greit c orice investiie n fonduri presupune pierderi. n prezent, fondurile sunt supuse unei supravegheri triple: depozitar 14 , auditor i CNVM. Astfel, au fost eliminate riscurile de fraud. De asemenea, prin reglementrile legislative sunt impuse limite de expunere pe aciuni, obligaiuni, depozite, etc. Aadar, un fond are expuneri pe mai multe bnci, emiteni, pentru o dispersie ct mai mare a riscului. De asemenea, comunicarea continu i transparent fac accesibil urmrirea evoluiilor plasamentelor efectuate.

14

Activele fondului sunt pstrate de depozitar, protejnd astfel investitorii mpotriva unei eventuale fraude din partea administratorului. Depozitarul opereaz, totodat, plile i ncasrile aferente tranzaciilor fondului. Managerul de portofoliu doar cumpr i vinde aciuni sau obligaiuni n numele investitorilor. Depozitarul Central este o instituie fundamental a pieei de capital din Romnia, care asigur compensarea i decontarea tranzaciilor bursiere, precum i evidena registrelor societilor emitente. Depozitarul Central este o societate pe aciuni, membr a grupului Bursa de Valori Bucureti (BVB), care presteaz servicii emitenilor, intermediarilor i deintorilor de instrumente financiare 9

FDI au aprut naintea pieei de capital, acestea confruntndu-se cu dificulti majore n ceea ce privete constituirea portofoliului de valori mobiliare, varianta de investiii rmas fiind acordarea de credite ctre teri, caz n care fondurile s-au comportat ca nite societi bancare. n perioada 1994-1995 s-a nfiinat prima generaie de fonduri mutuale fr a exista n mod practic valorile mobiliare care s fac obiectul activitii acestora. Primul fond mutual din Romnia a fost creat n 1994 sub denumirea de Fondul Mutual al Oamenilor de Afaceri (FMOA), administrat de S.C. SAFI INVEST. n luna septembrie a anului 1995 nou creata Comisie Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM) autorizeaz crearea fondurilor mutuale deja existente, tolernd nclcarea prevederilor legale care se manifestase pn n acel moment, mulumindu-se doar s formuleze recomandri legate de respectarea legii. Pn n martie 1996 activele nete ale fondurilor de investiii existente au nregistrat o tendin de cretere depind valoarea de 900 miliarde lei. Odat cu apariia instruciunilor care au condus la o aliniere a legislaiei romneti la normele internaionale, jumtate din fonduri au nregistrat scderi, observndu-se un val de retrageri la toate fondurile. Cel mai puternic afectat de noile reglementri a fost Fondul Mutual al Oamenilor de Afaceri, valoarea certificatelor de investitor scznd cu 52,32%. ocul a generat valuri de rscumprare i la celelalte fonduri, atfel nct la sfritul lunii aprilie 1996, activele nete ale celorlalte fonduri sczuser la circa o cincime. Perioada care a urmat a fost dificil pentru fondurile mutuale, ns spre sfritul anului 1998 are loc o revigorare a tranzaciilor derulate de fondurile mutuale, care la nceputul anuui 1999 egaleaz ca i total active valoarea nregistrat nainte de criz. Primele luni ale anului 2000 sunt caracterizate printr-o evoluie oarecum descresctoare a fondurilor datorit scderii puternice a ratei dobnzii la titlurile de stat (de la 70% la sfritul anului 1999 la 50% n luna aprilie). Luna mai a anului a adus o lovitur la fel de puternic cu cea primit de ctre piaa fondurilor de capital n 1996. Luarea n discuie a modificrii metodologiei de calcul net a generat panic n rndul investitorilor FNI i FNA care au solicitat rscumprarea unitilor de fond. Acest fapt a scos la iveal faptul c dei potrivit ultimelor raportri ale SOV Invest (societatea administratoare a fondului) activul net al FNI se cifra la o valoare de peste 3300 miliarde lei, acesta fusese cu mult supraevaluat, nedepind suma de 500 miliarde lei. Anul 2001 a fost caracterizat prin randamente destul de mari obinute ca urmare a investirii n fonduri deschise de investiii. Astfel dintr-o analiz realizat n luna octombrie reiese c fondurile mutuale au reprezentat n aceast perioad cea mai rentabil form de plasament pentru micii investitori. Anul 2002 a fost un an mediu n evoluia fondurilor mutuale, un element ce caracterizeaz acest an fiind reprezentat de modificarea structurii portofoliilor fondurilor deschise. n ansamblu se poate spune c anul 2002 a fost caracterizat de urmtoarele tendine: Evoluia ascendent a ponderii valorilor mobiliare cotate n portofoliul fondurilor deschise, cauzat att de creterea valorii de pia a acestora ct i a orientrii mai accentuate a investiiilor ctre acest tip de plasament; 10

Scderea ponderii plasamentelor n depozite bancare, ca urmare a aplicrii deciziei CNVM referitoare la limitarea acestor plasamente la maxim 20% din activul total; Creterea plasamentelor n instrumente de credit emise de ctre administraia public local; Scderea ponderii titlurilor de valoare emise de persoane juridice romne. Activele nete ale fondurilor deschise de investiii au cunoscut o dinamic bun, mai ales n anii 2009 i 2010. Creterea activelor fondurilor a avut loc ca urmare a creterii activelor fondurilor monetare. Astfel, de la active de 119,72 milioane lei n anul 2004 acestea nsumau active de 3.056,12 milioane lei la finalul anului 2010. O evoluie mai puin bun au avut-o activele fondurilor de investiii deschise de aciuni, valoarea acestora de la finalul anului 2010 fiind asemntoare celei nregistrate n anul 2006. Situaia poate fi pus att pe scderea puternic a pieelor de aciuni din perioada 20072009, ct i pe dezvoltarea mai anevoias a pieei de capital, ca numr de instrumente financiare disponibile spre investiii i dimensiune. Tabel 2 Evoluie active nete fonduri deschise de investiii (mil. RON) An Fonduri de Fonduri Fonduri Fonduri Alte obligatiuni diversificate de monetare fonduri actiuni 2004 25,36 46,11 18,77 119,72 2005 50,61 108,22 72,28 108,01 2006 61,29 239,72 204,28 127,91 2007 73,12 343,57 398,54 132,01 7,02 2008 245,95 202,12 85,39 349,41 57,84 2009 731,96 257,49 187,09 1787,47 386,36 2010 953,6 293,98 225,19 3056,12 949,96
Sursa: Evoluia industriei de asset management din Romnia, 4 august 2011 :11

Din cele 57 de fonduri (conform Figura 4 ) deschise de investiii de la finalul anului 2010, cele mai multe aveau un profil diversificat, i anume 23. Numrul fondurilor de aciuni era de 14 (conform Figura 2), iar cel al fondurilor monetare de 7. Astfel, se observ o concentrare a industriei pe cteva fonduri de investiii cu profil monetar. Figura 2

Evoluie active nete fonduri deschise de investiii 11

Sursa: Evoluia industriei de asset management din Romnia, 4 august 2011 :11

Figura 3 Evoluie numr FDI

Figura 4 Evoluie nr. fonduri deschise de aciuni

Sursa: Evoluia industriei de asset management din Romnia, 4 august 2011 :12, 16

3. STUDIU DE CAZ: FONDUL INDEX EUROPA REGIONAL, BRD Groupe Socit Gnrale Obiectivul fondului este cutarea unei valorizri active a resurselor colectate, pe un orizont de administrare superior duratei minime recomandate a investiiilor. Fondul este descris ca unul de tip Index i n acest scop se va urmri investirea activelor n aciuni ale societilor care intr n componena unui mix de indici ce are la baza indicii BETXT, WIG20, Budapest SE Index i Prague SE Index. Fondul Index Europa Regional are un risc ridicat, avnd o frecven de evaluare zilnic i un orizont investiional de 5 ani. Investiia n fond nu este un depozit bancar, iar bncile, n calitatea lor de acionar al unei societi de administrare a investiiilor, nu ofer nici o garanie investitorului cu privire la recuperarea sumelor investite. Investiia n fond comport att avantajele cei sunt specifice, dar i riscul nerealizrii obiectivelor, inclusiv al unor pierderi pentru investitor, veniturile atrase din investiie fiind, de regul, proporionale cu riscul. Factorii de Risc

12

Lichiditile i resursele colectate n fond vor fi investite, n principal, n instrumente financiare selectate de ctre Societatea de administrare. Aceste instrumente vor fi influenate de evoluiile i evenimentele din pieele financiare. Investitorii un beneficiaz de nici o garanie de restituire a capitalului investit. Fondul va fi supus urmtoarelor riscuri: Riscul de dobnd: riscul de dobnd corespunde riscului legat de creterea dobnzilor pe pieele de obligaiuni, ceea ce poate conduce la o scdere a cursului obligaiunilor i n consecin la scderea valorii unitilor de fond; Riscul de credit: reprezint riscul eventual de degradare a semnturii unui emitent care poate avea un impact negativ asupra cursului unuia sau mai multor titluri i deci asupra valorii unitii de fond. Acest risc poate merge pn la incapacitatea emitentului ceea ce poate nsemna ca valoarea titlurilor emise de respectivul emitent poate deveni nul; Riscul de aciuni: variaia cursului aciunilor poate avea un impact negativ asupra valorii unitii de fond. n perioada de scdere a pieelor de aciuni valoarea unitii de fond poate, de asemenea, s scad; Riscul de schimb: instrumentele financiare i titlurile de participare ale altor OPCVM sau AOPC deinute n portofoliul fondului pot fi supuse riscului de schimb n situaia exprimrii acestora n una sau mai multe devize diferite de leu (RON). n situaia aprecierii RON fa de aceste devize, valoarea unitilor de fond va fi influenat n mod negativ; Riscul legat de stilul de administrare: stilul de administrare se bazeaz pe anticiprile evoluiei diferitelor piee (aciuni, obligaiuni, monetare). Exista riscul ca investiiile fondului s nu fie realizate n orice moment pe pieele cele mai performante; Riscul de pia: valoarea investiiilor poate crete sau se poate diminua n funcie de condiiile economice, politice, sau bursiere, sau de situaia specific a unui emitent; Riscul de lichiditate: investiiile fondului vor fi realizate pe diferite piee a cror lichiditate poate varia. Condiiile de lichiditate redus sau nul la un moment dat pe una sau mai multe din aceste piee pot avea un impact negativ asupra valorii unitii de fond, n special n cazul variaiilor importante ale activului su. Metoda de calcul a valorii activului net Valoarea net a activelor fondului se calculeaz prin scderea obligaiilor din valoarea total a activelor. Valoarea net a = Valoarea total a Valoarea obligaiilor fondului activelor fondului activelor fondului Calculul valorii unitare a activului net realizeaz dup urmtoarea formul:
15

al fondului la o anumit dat se

15

Activul net este un indicator folosit n domeniul fondurilor de investiii (inclusiv SIF), i reprezint suma valorii actuale a tuturor investiiilor unui fond (aciuni, obligaiuni, etc), din care se scad cheltuielile (obligaiile) curente ale fondului. 13

Valoarea net a activelor fondului la acea dat Numr total de uniti de fond n circulaie la acea dat Numrul de uniti de fond aflate n circulaie se stabilete ca diferen ntre numrul de uniti de fond emise i numrul de uniti de fond rscumprate la o anumit dat. Figura 5 Structura fondului deschis de aciuni Europa BRD

Valoarea unitar a activului net la acea dat =

Sursa: www.aaf.ro FDI de aciuni la 31.10.2011

Figura 6 Structura activului fondului BRD INDEX EUROPA REGIONAL la data de 30.06.2011

Activul net unitar (sau Valoarea Unitara a Activului Net - VUAN) se calculeaz mprind activul net la numrul de uniti de fond n circulaie (sau la numrul de aciuni emise n cazul fondurilor nchise de tipul SIF). n cazul fondurilor deschise, valoarea unei uniti de fond este chiar VUAN; n cazul fondurilor tranzacionate (ca de exemplu SIF), preul la burs poate diferi de VUAN, caz n care se calculeaz indicatorul pre/VUAN i se folosete pentru comparaii ntre diverse fonduri, piee, perioade, etc. 14

Sursa: Raportul BRD Asset Management, 30.06.2011

Pornind de la structura activului n data de 30.06.2011 (conform Figura 6), putem constata c numrul aciunilor tranzacionate la BVB este urmtorul: 1.098.188,02 *42,36% = 461.380,0453 aciuni (aciuni emise de diverse firme). Aadar, trebuie analizat structura portofoliului (a plasamentelor), pentru a administra riscul ataat fiecrei investiii (fiecrei aciuni). Pasul I: Analiza fondului administrat

n cadrul figurii de mai jos, se pot observa valorile mobiliare admise sau tranzacionate pe o pia reglementat din Romnia aciunile tranzacionate. Pentru BRD, aciunile deinute au un numr de 11 610. Tabel 3 Situatia detaliat a activelor la data de 30/06/2011 Valori mobiliare admise sau tranzacionate pe o pia reglementat din Romnia aciuni tranzacionate

Raportul administratorului BRD Asset Management, pag 5

15

Un administrator al fondului trebuie s analizeze aciunile deinute pe care dorete fie s le vnd (pentru a se proteja mpotriva SCDERII preului), fie poate lua decizia de a plasa disponibilul n aciuni existente pe pia (pentru a se proteja mpotriva CRETERII preului). Cum poate un administrator s realizeze acest lucru? Pasul II: Analiza evoluiei aciunilor pe burs (pe spot)

n aceast etap, vom analiza evoluia aciunilor pe burs (www.bvb.ro instrumente financiare- titluri de capital aciuni -) pe care un administrator de fond vrea s le vnd sau s le cumpere. Bursa ne ofer informaii despre dinamica cursurilor pentru perioada dorit.

Figura 7 Evoluia aciunilor pe 12 luni

Sursa: www.bvb.ro

Graficul de mai sus reflect evoluia pe 12 luni a aciunii BRD. Raportul administratorului este ns elaborat la 30.06.2011 i atunci trebuie s analizm evoluia ncepnd cu 30.06.2011 pn la perioada la care administratorul dorete s vnd (pentru a se proteja mpotriva scderii preului). Astfel, vom obine graficul de mai jos: Figura 8

16

Sursa: www.bvb.ro

Linia marcat cu albastru reprezint cursul aciunii, iar linia marcata cu galben reprezint media mobil. Cnd cursul aciunii este sub media mobil, administratorul NU VA CUMPRA, ci VA VINDE. Se poate observa o uoar cretere a cursului dup 20.06.2011, ns aceasta nu se va menine. Cursul aciunii va scdea, iar pentru a limita pierderea (ntruct administratorul dorete s vnd), administratorul trebuie s se protejeze mpotriva scderii cursului intervenind pe piaa futures. Administratorul se ntreab: la ct am cumprat aciunile BRD? Va trebui s lum n considerare Istoric tranzacionare, din cadrul BVB, aferent aciunilor BRD, dup cum se poate observa n figura de mai jos. Se poate observa c la data de 30.05.2011, administratorul a cumprat la un pre de 14,20 lei pe piaa Regular REGS. Figura 9 Istoric tranzacionare

Sursa: www.bvb.ro

17

Lund n considerare situaia detaliat a activelor la data de 30.06.2011 din raportul administratorului, vom constata c valoarea celor 11610 aciuni BRD este de 14 lei/ aciune. Fa de acest curs, administratorul va stabili ctig sau pierdere pe spot. S considerm, spre exemplu, c administratorul decide s VND pe SPOT, la data de 15.09.2011. Dup cum se poate observa n figura 10, la aceast dat pe REGS, cursul BRD este de 11 lei. Figura 10 Istoric tranzacionare

Sursa: www.bvb.ro

Pasul III: Decizia administratorului

Administratorul fondului hotrte s intervin pe piaa futures pentru a se proteja mpotriva scderii preului acestor aciuni BRD pe care dorete s le vnd ulterior, n vederea LIMITRII PIERDERII. Data la care se dorete vnzarea pe piaa spot, influeneaz asupra contractului futures DEBRD pe care investitorul dorete s l vnd. Aadar, cte poziii de vnzare trebuie luate pe pia? Ce decizie trebuie s ia administratorul acestui fond? - dac vinde toate cele 11.610 aciuni, rezult un ctig de: 11.610 * 11= 127.710 lei daca vinde 5000 aciuni? Sau 8000 aciuni? Depinde ce dorete s fac cu banii. Trebuie s investeasc sumele obinute n altceva: fie n aciuni, fie n obligaiuni. ns, trebuie s decid n ce aciuni sau n ce obligaiuni dorete s investeasc. n cazul de fa, exist un numr de 11.610 aciuni. Astfel: 11610: 100 = 116,1 contracte. Dac administratorul fondului decide s vnd 116 contracte futures16, atunci se afl ntr-o situaie de subacoperire, dac decide s vnd 117 contracte futures, are supraacoperire care influeneaz asupra rezultatului final. Trebuie gsit rspunsul la urmtoarea ntrebare: va scdea preul aciunilor BRD pe spot ? Administratorul fondului urmrete evoluia preurilor pe piaa spot pentru c dorete realizarea unei protecii pentru o eventual SCDERE a preului aciunii BRD. Pentru aceasta, va lua poziii de sens contrar ca RISC pe piaa futures. Cu alte cuvinte: - VINDE futures cnd deine aciuni pe care vrea s le vnd pe spot;

18

VINDE SCUMP PE FUTURES I NCHIDE POZIIA DAC PREUL SCADE, RSCUMPRND IEFTIN.

Astfel: vnztorul unui contract futures, n condiiile n care preurile vor crete n perioada urmtoare, va ctiga pe piaa spot, ns va pierde pe piaa futures (administratorul fondului a hotrt s intervin pe piaa futures pentru a se proteja mpotriva scderii preului acestor aciuni BRD pe care dorete s le vnd ulterior, n vederea obinerii unui profit. ns, preurile crescnd, a nregistrat pierdere). Aadar, nregistreaz pierdere pe piaa futures, respectiv ctig pe piaa spot. Pasul IV: Analiza contractului futures: specificaia, evoluia n pia Tabel 4 Specificaia contractului BRD DEBRD Aciunile Societii BRD - GROUPE SOCIETE GENERALE S.A. Bucureti (Simbol - BRD) Lei/aciune 0.0001 RON (0,01 RON/contract) Martie, Iunie, Septembrie, Decembrie 100 aciuni BRD Mrimea obiectului contractului poate fi diferit de 100 pe anumite scadene n situaia n care se aplic ajustrile prevzute n regulamentul nr.4 privind tranzacionarea pe piaa reglementat de instrumente financiare derivate administrat de Sibex Preul de nchidere este preul la care se efectueaz ultima tranzacie n cadrul sesiunii de tranzacionare. n cazul n care nu au fost executate tranzacii n sesiunea respectiv, preul de nchidere se stabilete astfel: - ca medie aritmetic a celor mai bune cotaii de vnzare i cumprare existente n pia, la nchiderea sesiunii de tranzacionare; - daca exist cotaii doar de vnzare sau doar de cumprare, preul de nchidere va fi egal cu cotaia afiat, dac cotaia de cumprare este mai ridicat dect preul de nchidere al zilei precedente sau dac cotaia de vnzare este mai joas dect preul de nchidere al zilei precedente; - dac exist cotaii doar de vnzare sau doar de cumprare, iar cotaia de cumprare este mai joas dect preul de nchidere al zilei precedente sau dac cotaia de vnzare este mai ridicat dect preul de nchidere al zilei precedente sau dac la nchiderea sesiunii de tranzacionare nu exist cotaii n pia, preul de nchidere va fi egal cu preul de inchidere al sesiunii precedente. Preul de lichidare la scaden a poziiilor rmase deschise este egal cu preul mediu ponderat aferent pieei "regular" al 19

Simbol Activul suport Cotaia Pasul de tranzacionare Lunile de iniiere Mrimea obiectului contractului

Modalitatea de determinare a preului de nchidere al sesiunii de tranzacionare

Modalitatea de determinare a preului

de lichidare la scaden Modalitatea de executare la scaden a poziiilor rmase deschise.

Orarul de tranzacionare Limite deineri poziii deschise

Raportri poziii deschise

aciunilor BRD comunicat de Bursa de Valori Bucureti n ziua scadenei contractului. Poziiile rmase deschise se lichideaz prin decontare final n fonduri, respectiv prin plata n lei a diferenelor dintre valoarea contractului i 100 x preul mediu ponderat aferent pieei "regular" al aciunilor BRD comunicat de Bursa de Valori Bucureti n ziua scadenei contractului. Mrimea obiectului contractului poate fi diferita de 100 pe anumite scadene n situaia n care se aplic ajustrile prevzute n regulamentul nr.4. De luni pn vineri ntre orele 09:45 - 23:15. n ziua de scaden ntre orele 09:45 - 16:00 50% din numrul total al poziiilor deschise pentru scadenele pe care se nregistreaz sub 2.000 poziii. 30% din numrul total al poziiilor deschise pentru scadenele pe care se nregistreaz peste 2.000 poziii. Depirea limitei de 30% conduce la dublarea marjelor. 5% din numrul total al acestora pentru scadenele pe care se nregistreaz mai mult de 2.000 de poziii deschise. Participantul va comunica CRC datele de identificare ale clienilor care ating sau depesc pragul de 5%. Deinerile de peste 5% se public zilnic pe www.sibex.ro/crc

Sursa: www.sibex.ro

Pasul V: Stabilirea numrului de contracte vndute

Cte contracte dorete s vnd administratorul? Pe FUTURES: S considerm c dorete s se protejeze pentru 5000 de aciuni, din cele 11.610. Mrimea contractului este de 100. Aadar, administratorul va vinde: 5000: 100 =50 contracte n ceea ce privete evoluiile din pia, vom prelucra informaii obinute pe www.sibex.ro/ Eltrans v6/ Sumare tranzacionare. Figura 11

Sursa: www.sibex.ro/ Eltrans v6/ Sumare tranzacionare

Administratorul va lua o decizie conform informaiilor din tabelul afiat de Sibex. 20

Considerm c administratorul fondului decide s vnd n data 01.08.2011 la preul de 14 lei: 50 contracte * 100 (dimensiunea) *14= 70 000 lei Urmnd ca n data de 15.09.2011 s nchid poziia prin rscumprare la preul de 12,30: 50 contracte * 100 (dimensiunea) *12,30= 61 500 lei Ctigul obinut pe futures este: 70 000 61 500 = 8 500 lei sau 1,7/actiune * 50 contracte * 100 = 8500 lei, unde: 14 -12,30 = 1,7 lei ctig/aciune Pentru SPOT: Va trebui s lum n considerare Istoric tranzacionare, din cadrul BVB, aferent aciunilor BRD, dup cum se poate observa n Figura 9 . Se poate observa c la data de 30.05.2011, administratorul a cumprat la un pre de 14,20 lei pe piaa Regular REGS. Valoarea celor 11.610 aciuni BRD este de 14 lei/aciune. Fa de acest curs, administratorul va stabili ctig sau pierdere pe spot. S spunem c administratorul decide s VND pe spot, la data de 15.09.2011. La aceast dat, cursul BRD pe REGS este de 11 lei. Astfel: 30.05.2011 => CUMPRARE aciuni la preul 14,20 lei/aciune 15.09.2011 => VNZARE aciuni la preul 11 lei/aciune. Rezult o Pierdere SPOT egal cu: 3,20 lei/aciune x 5000 aciuni = 16 000 lei, unde 3,20 lei/aciune= 14,10 11.

Pasul VI: Rezultatul pe futures, pe spot, final

CTIG futures: 1,7/aciune * 50 contracte * 100 = 8500 lei PIERDERE spot: 3,20 lei/aciune x 5000 aciuni = 16 000 lei Pentru 1 aciune BRD: 1,7 ctig/futures - 3,20(pierdere/spot) = -1,5. Tabel 5 Rezultatul pe FUTURES Rezultate finale Rezultatul pe SPOT FINAL

21

CTIG futures: 1,7/aciune * 50 contracte * 100 = 8500 lei

PIERDERE spot: 3,20 lei/aciune x 5000 aciuni = 16 000 lei

Se observ c este acoperit PARIAL pierderea de pe spot ntruct baza final este mai mic dect cea iniial. Baza iniial: 14,2 spot 14 futures = + 0,2 Baza final: 11 spot 12,30 futures = -1,3 Modificarea bazei 1,3 (0,2) = -1,5 exact pierderea final per 1 aciune BRD.

Sursa: prelucrare proprie

4.

CONCLUZII

Fondurile deschise de investiii sunt considerate o variant foarte eficient de investire a banilor. Banii investitorilor se acumuleaz de-a lungul timpului n contul fondului, ce este deinut de o societate de administrare a investiiilor (S.A.I). Ulterior, sumele pot fi investite fie n aciuni sau obligaiuni la burs, fie n depozite bancare. Administratorii fondului iau toate deciziile de cumprare i vnzare pentru portofoliu i hotrsc n toate problemele legate de titlurile de valoare, inclusiv asupra rscumprrilor i conversiunilor. Printre motivele pentru care investirea n fondurile mutuale a devenit att de cunoscut, putem meniona: diversificare, comoditate i management profesionist.

22

Performanele financiare ale unui fond deschis de investiii vor fi influenate de evoluiile mediului economic naional i internaional, n special de evoluia nivelului dobnzilor, ct i de evoluia pieelor de aciuni. Un fond deschis de investitii deine zeci de emisiuni diferite. De obicei, cumprarea unitilor de fond ofer investitorilor o diversificare instantanee (instant diversification), deoarece astfel ei dein efectiv un numr mare de titluri de valoare diferit, ntr-un singur pachet. Fondurile deschise de investiii au att avantaje ct i dezavantaje. Printre avantaje, putem meniona: administrarea profesional a investiiilor, diversificarea riscului, lichiditatea, costurile de tranzacionare reduse, accesibilitatea, cadrul reglementat n care i desfoar activitatea, transparena investiiei iar n ceea ce privete dezavantajele, putem meniona: riscul de scdere a valorii titlului, costul de oportunitate, comisioanele. Fondurile deschise de investiii sunt modaliti de investiii foarte utilizate n rile dezvoltate, ns nu la fel de mult n Europa de Est, unde se tie mai puin despre fondurile de investiii. n prezent, n Romnia, exist 57 de fonduri deschise de investiii, cele mai multe avnd un profil diversificat, i anume 23. Numrul fondurilor de aciuni este de 14, iar cel al fondurilor monetare de 7. Astfel, se observ o concentrare a industriei pe cteva fonduri de investiii cu profil monetar. n ceea ce privete studiul de caz, am analizat fondul deschis de investiii BRD INDEX EUROPA REGIONAL, ncercnd a evidenia maniera n care administratorul fondului gndete pentru a proteja aciunile deinute n portofoliu, n funcie de riscul asociat valorilor mobiliare. Spre exemplu, la data cnd se decide vnzarea unor aciuni BRD, administratorul fondului poate nregistra pierdere pe spot i ctig pe futures sau invers (pierdere pe futures i ctig pe spot). Portofoliul fondului este similar cu portofoliul unei corporaii. Administratorul fondului se protejeaz mpotriva scderii preului aciunilor deinute i pe care dorete s le vnd n funcie de evoluia acestora pe spot. Sau, se poate urmri protejarea mpotriva creterii preului aciunilor pe care un administrator de fond dorete s le cumpere n viitor, cnd dispune de lichiditi. REFERINE Barna Flavia (2004). Piee de capital. Analize i strategii investiionale. Editura Universitii de Vest, Timioara Corduneanu Carmen (2009) Piee de capital. Teorie i practic, ediia a II-a. Editura Mirton, Timioara Dalton J. (traducere Baroga C.) (2000) Piaa aciunilor. Ediia a doua. New York Institute of Finance, Editura Hrema, Bucureti Murgea Aurora (2004). Piaa de capital. Finanare. Plasament. Protecie. Editura Universitii de Vest, Timioara 23

* * *

Evoluia industriei de asset management din Romnia, Intercapital Investment Management SA, 4 august 2011, disponibil la: http://ifond.ro/assets/files/evolutia_industriei_de_asset_management_rap_anual_2010. pdf Ordonana nr. 24 din 25/08/93 privind reglementarea constituirii i funcionrii fondurilor deschise de investiii i a societilor de investiii ca instituii de intermediere financiar, CNVM, disponibil la: http://www.cdep.ro/pls/legis/legis_pck.htp_act_text?idt=13719 Regulamentul nr. 09 / 1996 privind constituirea i functionarea fondurilor deschise de investitii, societilor de investiii, societilor de administrare i societilor de depozitare, CNVM, disponibil la: http://www.cnvmr.ro/pdf/regulamente/ro/Regulamentul-09-1996-IV.htm http://www.bvb.ro http://www.despreinvestitii.ro http://www.fondinvestitii.ro http://www.ifond.ro http://www.otpfonduri.ro http://www.raiffeisenfonduri.ro http://www.sibex.ro

24