La influencia del Estado en el mercado Financiero Boliviano Antes de presentar una argumentacin que valide la presencia del Estado

en los mercados de financiamiento, es necesario hacer una retrospectiva respecto a la experiencia boliviana en la materia. Los bancos de desarrollo y entidades de fomento de primer piso nacionales1 que operaron durante los aos 60s y 70s, se caracterizaron por el otorgamiento de crditos dirigidos a determinados sectores productivos, a travs de subsidios en tasas de inters. Tales concesiones crediticias no necesariamente eran asignadas en actividades con una adecuada rentabilidad econmica y social que por lo menos aseguraran el repago del prstamo otorgado. La falta de un mandato y marco institucional explcito signific que las diferentes entidades pblicas, enfrentaran dificultades financieras que tuvieron su origen en serias falencias en la asignacin de los recursos. Se sobrepona el criterio poltico antes que el financiero. El otorgamiento del crdito, se caracteriz por una inadecuada administracin del riesgo y una ineficiente gestin de cobranza, traducindose en tasas de recuperacin crediticias inferiores a las de la banca comercial. Un financiamiento basado en fuentes fiscales y de organismos multilaterales, unido a una falta de transparencia presupuestaria y de administracin gerencial, gener un alto costo de oportunidad al Estado por estos recursos. Los aos 80s y 90s fueron testigos de un cambio en el rol del Estado en la economa, en el que los procesos de privatizacin fueron el centro de la poltica econmica neoliberal, sustentada en el Consenso de Washington2. Entre 1987 a 2003, se realizaron reformas financieras que buscaron mejorar la calidad y la eficiencia de la intermediacin financiera boliviana. Estas se basaron principalmente en la liberalizacin de la tasa de inters, cambios en las normas de regulacin y supervisin financiera, apertura a la banca extranjera y el desmantelamiento de la mayora de las instituciones que operaban con crdito dirigido. Si bien estos procesos de reforma financiera han generado cambios importantes en el mercado de capitales, una parte relevante de los objetivos esperados de profundizacin y acceso no se lograron, como la consolidacin de un mercado de valores o el desarrollo de instrumentos financieros capaces de mitigar shocks macroeconmicos internos y externos. Pese al incremento de la intermediacin con mayores plazos, en especial en el rea del crdito hipotecario, no es observable un desarrollo sustancial de los mercados de financiamiento a largo plazo para la inversin productiva, as como las condiciones para generar un proceso que promueva una mayor tasa de ahorro privado interno.
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Banco Agrcola de Bolivia, Banco Minero, Banco Nacional del Estado y las diferentes Corporaciones Departamentales de Desarrollo y Nacional de Fomento. 2 Temas en los que se logra un acuerdo: disciplina presupuestaria; cambios en las prioridades del gasto pblico (de reas menos productivas a sanidad, educacin e infraestructuras); reforma fiscal encaminada a buscar bases imponibles amplias y tipos marginales moderados; liberalizacin financiera, especialmente de los tipos de inters; bsqueda y mantenimiento de tipos de cambio competitivos; liberalizacin comercial; apertura a la entrada de inversiones extranjeras directas; privatizaciones; desregulaciones; garanta de los derechos de propiedad.

Finalmente durante el periodo 1999 a 2003, caracterizado por una profunda recesin econmica, la reaccin de poltica prudencial financiera, fue el tomar acciones de proteccin del sistema financiero, principalmente bancario, evitando que ocurra, por un efecto contagio externo, un debilitamiento del sistema de pagos. Si bien se logr blindar al sector, el impacto de la crisis repercuti directamente sobre el sector real, teniendo como consecuencia la atomizacin del aparato productivo; como consecuencia de este proceso, los agentes productivos se vieron obligados a emprender actividades terciarias (comercio y servicios) de pequea escala, mermando as la capacidad productiva del pas y comprometiendo una gil y oportuna reactivacin econmica en contextos internacionales favorables. Ante esta situacin, existen argumentos para justificar la presencia del sector pblico en el mercado financiero, mismos que se fundamentan en la existencia de serias fallas de mercado3 que impiden lograr el desarrollo econmico y financiero del pas. Los argumentos (al menos tericos) que justificaran la presencia amplia o limitada del Estado en los mercados financieros nacionales en general, y el bancario en particular se basan en diferentes posiciones: i) Social. Enfatiza el rol del Estado como un compensador ante la presencia de fallas de mercado, mismas que marginan de financiamiento inversiones socialmente rentables (Atkinson y Stiglitz, 1980; Stiglitz, 1994). Desarrollo. Destaca la necesidad de la intervencin pblica en el financiamiento debido a la escasez de capital y la presencia de prcticas endmicamente fraudulentas entre prestamistas y prestatarios, que no permiten lograr una escala del sector financiero capaz de facilitar el desarrollo econmico (Stiglitz, 1994). Poltica. Sugiere que las imperfecciones en los mercados financieros, estn sobre estimadas y que cualquier falla de mercado, puede ser corregida con regulacin especfica y subsidios dirigidos no recurrentes, limitando la presencia directa del sector pblico en el financiamiento (La Porta, Lpez-de-Silanes y Shleifer, 2002). Agencia. Resalta la relacin de intercambio (trade off) existente entre la motivacin para una asignacin eficiente de recursos, expresado por las posiciones sociales y de desarrollo, y la eficiencia interna de las entidades financieras pblicas para cumplir su mandato. Destaca tambin que, aunque pueden existir imperfecciones en los mercados, los costos de operacin de una institucin financiera pblica, pueden ms que contrarrestar las ganancias sociales de la participacin estatal. Esta posicin es la ms conservadora en lo que respecta la participacin activa del Estado en los mercados financieros.

ii)

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Fallas de mercado tales como asimetras de informacin, seleccin adversa y riesgo moral; mismas que en un ciclo recesivo incrementan la percepcin de riesgo de diferentes tipos de inversionistas privados hacindoles muy adversos al riesgo.

Estructura del mercado capitales en Bolivia. El mercado de capitales boliviano puede dividirse en tres grupos relevantes. El primero, asociado al mercado de intermediacin y servicios financieros regulados4 por la Autoridad de Supervisin del sistema Financiero (ASFI) anteriormente la Superintendencia de Bancos y Entidades Financieras (SBEF), en esta categora se encuentran bancos , mutuales , fondos financieros privados , cooperativas de ahorro y prstamo abiertas , entidades de segundo piso (NAFIBO), almacenes generales de depsito y arrendadores financieros. El segundo grupo es el mercado burstil5 con supervisin de la ASFI, conforman este grupo administradoras de fondos de pensiones , que realizan operaciones con los fondos de capitalizacin individual y colectiva 6, sociedades de administracin de fondos de inversin , empresas de seguros , agencias de bolsa e instituciones no reguladas por la ASFI ni registradas en la Bolsa Boliviana de Valores, que realizan operaciones de capital de riesgo y riesgo compartido. El tercer grupo es el microfinanciero autorregulado y no regulado, siendo conformado por ONGs micro financieras, cooperativas de ahorro y crdito ( no reguladas por la ASFI) y entidades de segundo piso (, FUNDA-PRO y FONDESIF). Los agentes de este grupo no realizan actividad de intermediacin de recursos del pblico7. Se ha evidenciado diferentes dinmicas de desempeo. Los segmentos bancario, mutualista, agencias generales de depsito y agencias de bolsa tuvieron una tendencia al decrecimiento. Las entidades de segundo piso privadas (FUNDA-PRO), pblica (FONDESIF) y mixta regulada (NAFIBO), estancadas y con algn crecimiento marginal. Finalmente los segmentos que tuvieron un crecimiento expectable fue el de FFPs, CACs abiertas y cerradas, ONGs micro financieras, entidades de capital riesgo y de leasing financiero. Un aspecto relevante en este comportamiento, es que al contrario de lo que se ha podido evidenciar, respecto al comportamiento contracclico de las entidades pblicas de financiamiento en tiempos de recesin econmica, NAFIBO y FONDESIF no desempearon ese rol. El 36% de este stock se concentra en operaciones crediticias bancarias, siendo el 11% operaciones de administracin de liquidez adems de inversiones temporarias (IT) y permanentes (IP). Un 38% corresponden a operaciones efectuadas por las dos AFPs, financiando el dficit fiscal y la reforma de pensiones con instrumentos de renta fija (RF). Es evidente el grado de
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El instrumento legal que rige este mercado es la Ley de Bancos No. 1488 de 1993, y su versin ordenada de diciembre de 2001 5 Los instrumentos legales que rigen este mercado son: i) la Ley de Mercado de Valores No. 1834, ii) la Ley de Pensiones No. 1732, iii) la Ley de Seguros No. 1883. 6 El fondo de capitalizacin individual (FCI) est conformado por aportes obligatorios y voluntarios destinados a la jubilacin. El fondo de capitalizacin colectiva (FCC), est conformado por aproximadamente el 45 % del paquete accionario de las empresas estatales capitalizadas (ENTEL, LAB, YPFB, ENFE y ENDE). 7 Estas ONGs tienen como estatus jurdico el establecido en el Cdigo Civil, siendo asociaciones y fundaciones sin fines de lucro.

concentracin de los recursos financieros en operaciones de crdito bancarias y financiamiento de las cuentas pblicas. Ante esta evidencia se puede decir que existira un efecto de desplazamiento de la inversin privada. Se ha evidenciado diferentes dinmicas de desempeo. Los segmentos bancario, mutualista, agencias generales de depsito y agencias de bolsa tuvieron una tendencia decreciente. Las entidades de segundo piso privadas (FUNDAPRO), pblica (FONDESIF) y mixta regulada (NAFIBO), estancadas y con algn crecimiento marginal. Finalmente las entidades que tuvieron un crecimiento expectable fueron FFPs, CACs abiertas y cerradas, ONGs micro financieras, entidades de capital de riesgo y de leasing financiero. Un aspecto relevante en este comportamiento, es que al contrario de lo que se ha podido evidenciar, respecto al comportamiento contra cclico de las entidades pblicas de financiamiento, NAFIBO y FONDESIF no desempearon ese rol. El 36% del stock bruto de cartera, inversiones y activos lquidos del mercado de capitales boliviano se concentra en operaciones crediticias bancarias, siendo el 11% operaciones de administracin de liquidez adems de inversiones temporarias (IT).

Terciarizacin de lneas de financiamiento. Es la capacidad que tienen las instituciones financieras estatales de segundo piso, de traspasar tecnologa financiera y recursos orientados a la profundizacin y dinamizacin de un mercado financiero y de capitales lo suficientemente claro en trminos de informacin, con mnimas fallas detectables y en condiciones suficientes para que los intermediarios financieros privados puedan operar en mercados donde para ellos no es atractivo sino fuera por el incentivo y apoyo que le proporciona la institucin financiera pblica. El proceso de traspaso de lneas de financiamiento deber cumplir con requisitos mnimos, garantizando que: La lnea traspasada no sea redundante. La lnea traspasada sea exitosa y corrija una falla de mercado intrnseca. La lnea traspasada no genera ganancias por arbitraje8 La lnea traspasada es replicable y su tecnologa, as como mercado, son conocidos. La lnea traspasada ya no es una innovacin financiera, sino un producto adaptado y probado. La lnea traspasada se ha convertido de un bien pblico a un bien privatizable probado, generando inteligencia de mercado para el desarrollo y
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cuando una parte est ms informada que la otra y por esa informacin obtiene una ganancia fuera de mercado

profundizacin de otros productos financieros. El eslabonamiento de los agentes debe concebirse desde una perspectiva multidimensional que involucre de manera sistmica lo municipal, departamental/regional y nacional. En resumen, la nueva Institucionalidad debe regirse por los principios de adicionalidad, complementariedad y transparencia. Adems sus instrumentos financieros deben adecuarse a criterios similares a los de mercado.