Carlos Melconian M&sconsultores

Reunin
TERCER CONGRESO DE DESARROLLOS E INVERSIONES INMOBILIARIAS

M&S Consultores
Buenos Aires, 02 de septiembre de 2011
M&S Consultores 25 de Mayo 555, Piso 10 (1002) Buenos Aires
Tel: (5411) 4312-1908 Fax: (5411) 4313-3834 e-mail: estudio@mysconsultores.com
ARGENTINA: 2011 - 2012 HOJA DE RUTA

I. CMO FUNCIONA LA ECONOMA ARGENTINA DE LA "NO CRISIS"
a) Garante de la "no crisis": los agrodlares b) Lo que no evita la "no crisis": la descapitalizacin de Argentina c) Resultados de dos perodos presidenciales
II. CMO SIGUE Y QU DEJA LA ECONOMA A FUTURO

a) Dnde est el fisco. b) Dnde est el tipo de cambio c) El embudo monetario clave: fisco - mercado cambiario - nivel de actividad
III. ARITMTICA ELECTORAL

a) La referencia previa a la "avalancha" b) Los resultados c) Resumen final poltico
IV. EL MUNDO INCIERTO

a) Mundo "raro" y de susto en susto b) Qu puede pasar?
V. CONCLUSIONES
I. CMO FUNCIONA LA ECONOMA ARGENTINA DE LA NO CRISIS

a) EL GARANTE DE LA NO CRISIS: LA EXPLOSIN DE LOS AGRODLARES
1998
4 principales cultivos: COSECHA
Trigo Maz Soja Girasol M ton.
2003
2007
2008
Salto de precios
2009
2010
Salto de cosecha
2011 (e)
Salto de precios
58,5
14,8 19,4 18,7 5,6
65,8
12,3 15,0 34,8 3,7
87,5
14,6 21,8 47,6 3,5
87,8
16,1 20,9 46,2 4,6
54,9
8,4 13,1 31 2,4
86,8
7,5 22,5 54,7 2,1
86,0
15,0 21,9 49,0 3,5
EXPORTACIONES PRECIO PROMEDIO VALOR EXPORTADO
M ton. US$/ Ton US$ M
42,8 173 7.400
52,4 194 10.200
73,4 290 21.286
68,5 370 25.200
49,3 350 17.400
64,2 370 23.700
67,5 474 32.000
Salta 8.000 de un ao a otro
TOTAL 98.000 entre 4 aos

Fuente: M&S Consultores en base a Bolsa de Comercio de Rosario
Las cosechas (aunque estancadas) y los precios internacionales de estos aos (subiendo fuerte) generan fluidez cambiaria, derraman en la actividad y ayudan a recaudar. Fueron el "angel de la guarda" de la economa y el sostn del segundo mandato de gobierno 2008 - 2011.
POR QU ES GARANTE VISTO DESDE UNA PERSPECTIVA HISTRICA

En Millones de US$
I. Ingreso total de divisas 2008-2011 (1+2+3)

1. Supervit comercial ? Agrodlares (ltimos 4 aos) ? Resto de sectores (histricamente deficitarios) 2. Financiamiento comercial 3. Otros Ingresos "financieros" netos
88.000
51.000 98.000 -47.000 20.000 17.000
!!!
Inversin extranjera directa: 9.500 M Colocacin de deuda privada: 4.000 M Financiamiento provincias: 2.800 M Liquidacin activos Anses: 1.300 M Menos: remisin de utilidades y pago de intereses: 3.600
II. Fuga de capitales III. Compras del BCRA = I - II
68.000 20.000
(16.000 por ao. En 2001 con De la Ra se fueron 20.000) Con Kirchner: 10.000 en los cuatro aos
Ingresan US$ 88.000 M, el BCRA compra slo US$ 20.000 M (el resto se fuga) y las reservas suben apenas US$ 5.000 M (de 46.000 a 51.000) ya que con los US$ 20.000 M se paga deuda pblica. Todo el crdito del sistema bancario argentino llega a US$ 55.000 M, o sea menos que la fuga.
Fuente: M&S Consultores en base a BCRA
ES GARANTE DE UNA NO CRISIS CAMBIARIA PERO DEPENDIENDO DE CUANTO SEA LA FUGA GARANTIZA O NO EL NIVEL DE ACTIVIDAD
Ejemplo: Oferta total de divisas (US$ M) Cunto fue a dolarizacin (%) Cunto fue a compras del BCRA (%) En los 3 ejemplos el agro banc la crisis
2006
2007
2008
2009
2010
23.210 50 50 NO crisis S nivel de actividad
2011 (e)
25.000 75 ? 25 ? NO crisis MASO EL nivel de actividad
17.426 20.537 23.785 16.194 17 83 43 57 97 3 87 13
NO crisis S nivel de actividad
NO crisis NO nivel de actividad
Pero no el nivel de actividad
SNTESIS QU GARANTIZAN LOS AGRODLARES EN EL MODELO ACTUAL Garanta cambiaria: S Garanta de la reactivacin: DEPENDE DE LA FUGA ALGO Garanta fiscal:
b) LO QUE NO EVIT LA NO CRISIS: LA DESCAPITALIZACIN DE ARGENTINA

TABLERO CRTICO DE DESCAPITALIZACIN
1998 - 2000
(promedio anual)
2011 (e)
Produccin de: Petrleo Gas Reservas Comprobadas* Trigo Stock ganadero Inversin Privada Pura Saldo comercial energtico Crdito al Sector Privado
Crdito Hipotecario Mm3 Mm3 en aos M de tn M de cabezas % del PBI US$ M % del PBI
49.000 45.000 17 16 53 20 +5.000 23 5
34.000 46.000 8 14 47 18 -3.000 12 1 36.000 -26.000
"Papelitos" de la deuda pblica en el activo del BCRA

Patrimonio Neto del BCRA
(*) Reservas certificadas dividido la produccin total
US$ M
1.000 +2.500
Fuente: M&S Consultores
c) RESULTADOS DIFERENTES SEGN EL PERODO

Sin crisis, ni corridas, ni default, con boom de autos y de plasmas
Acumulado 2003 - 2011 (8 aos y medio) Crecimiento del PBI
(var %)
Nstor Kirchner 2003 - 2007 (4 aos y medio)

9 por ao
Cristina Fernndez 2008 - 2011(e) (4 aos)

3,5 por ao
Cristina Fernndez versus Nstor Kirchner Menos Crecimiento
8 por ao
total: 75
500.000 por ao
total: 53
380.000 por ao
total: 15
650.000 por ao
Ventas de autos
(unidades)
total: 4.500.000
$ 9.500 M por ao
total: 1.900.000
$ 7.000 M por ao
total: 2.600.000
$ 12.500 M por ao
Ms autos
Venta de electrodomsticos
(Millones de $)
Ms electrodomsticos
total: 86.000
total: 36.000
10 por ao
total: 50.000
22 por ao
Inflacin
(en %)
257 4
63 3,5
120 0,5
Ms inflacin Estancamiento del empleo Tercer registro histrico (detrs de 2002 y 1989)
Creacin de empleos
(Millones de personas)
Pobreza
(en % de personas)
2002: 52
(1989: 40)
2007: 29
2011: 33
(*) Ventas a precios constantes de 2011 (primer semestre)




V. CONCLUSIONES
II. CMO SIGUE Y QU DEJA LA ECONOMA A FUTURO a) DNDE EST EL FISCO

Mala noticia: Tercer ao consecutivo de dficit fiscal "Buena" Noticia: todava no descontrolado
En millones de $ (excluye provincias y vencimientos de deuda pblica) 2009 2010 2011(e)
1. Resultado primario oficial "contable" 2. Montos contabilizados como ingresos pero que son solo asientos contables o excusas para que el BCRA d financiamiento a. Asignacin de DEG del FMI b. Utilidades del BCRA por diferencias de cambio c. Rentas de la Anses por tenencias de ttulos pblicos 3. Resultado primario "real" del sector pblico
(*): De los cuales se emitieron $ 19.478 M. La diferencia qued depositada en el BCRA. Fuente: M&S Consultores en base a Ministerio de Economa
17.278
25.082
17.000
9.595 4.500 7.755 -4.572
816 20.300 * 8.113 -4.147
18.000 11.000 -12.000
El dficit del Tesoro y de la Anses no se desmadr, aunque como mnimo se triplica en 2011
EL FISCO PAS A DEFICITARIO PORQUE SI BIEN LA RECAUDACIN SUBI MUY FUERTE, EL GASTO SUBI MS FUERTE TODAVA
Acumulado 2003 - 2011 (8 aos y medio)
Subieron
Nstor Kirchner 2003 - 2007 (4 aos y medio)

Subieron
Cristina Fernndez 2008 - 2011(e) (4 aos)

Subieron
Ingresos Fiscales
(var %)
29% por ao
29% por ao
28% por ao
Total: 860%
Subi ms
Total: 261%
Subi igual
Total: 166%
Subi mucho ms
Gasto Pblico
(var %)
30% por ao
28% por ao
Total: 943%
Total: 237%
33% por ao Total: 210%
Presin tributaria y tamao del gasto pblico*

en % del PBI
Ingresos Gastos 1998 13,8 13 2002 13,9 13,1 2007 20,2 17 2011(e) 22,1 22,8
Supervit modesto
(*) Excluye a las provincias y los municipios
Supervit modesto
Supervit Fuerte
Dficit
RENGLN DE GASTO CLAVE QUE MS SALT: LOS SUBSIDIOS

En millones de $
2005 Sector energtico

CAMMESA ENARSA Resto
2006 4.032
1.453 307 2.272
2007 8.330
4.428 680 3.222
2008 16.208
8.472 2.766 4.970
2009 15.944
8.538 2.740 4.666
2010 26.022
13.488 5.490 7.045
2011 (p) 45.000

27.000 10.000 8.000
1.826
871 0 955
Sector transporte
Colectivos (*) Trenes y subtes (*) Aerolneas Argentinas Otros
2.559
1.339 289 0 903
3.539
1.864 1.648 0 21
5.985
3.244 2.721 0 15
9.098
4.418 3.416 1.064 200
13.207
5.943 4.187 2.500 578
15.978
8.384 4.639 2.255 700
23.000
12.600 6.000 3.400 1.000
Ftbol para todos Otras empresas pblicas

AySA TELAM SE Otras
0 466
0 25 327
0 232
25 24 183
0 732
216 66 240
0 1.413
955 47 411
400 1.921
1.400 176 345
900 3.243
1.845 154 1.244
1.200 4.900
3.245 330 1.325
Sector agroalimentario Sector rural y forestal Sector industrial
0 136 248
0 223 149
1.181 329 45 16.602 12,0 2,0
3.799 680 62 31.260 17,0 3,0
2.315 1.008 134 34.929 14,0 3,1
2.903 1.499 158 50.703 16,0 3,4
3.500 2.200 200 80.000 18,0 4,1
TOTAL 5.235 8.174 % Gasto Primario 7,0 8,5 % PBI 1,0 1,2 Fuente: ASAP, ONCCA, UCOFIN y estimaciones propias
(*) Incluye desembolsos de los Fondos Fiduciarios financiados con tasas en el precio del Gasoil
EL AGUJERO FISCAL TOTAL

(Son los nmero vistos del Tesoro ms los pagos de la deuda y la asistencia a las provincias)
2010 Caja en pesos Dficit primario Vencimientos de deuda Necesidades provinciales Subtotal Caja en dlares Vencimientos de deuda Agujero total expresado en millones de pesos 6.500 53.000 9.600 79.000
Capital: 38.000 Intereses: 21.000 "Agujero" operativo corriente: 20.000
2011(e) 12.000 20.000 8.000? (Hasta ahora una incgnita) 40.000
4.147 13.021 9.821 27.000
* Con provincias y servicios de la deuda pblica

Fuente: M&S Consultores en base a Ministerio de Economa
Cmo se financi el agujero?
SE FINANCI EXCLUYENTEMENTE CON EMISIN DEL BCRA

En millones de $
Agujero total del bienio 2010 - 2011 Financiamiento indirecto va uso de reservas
Por compra de US$ 6.500 M en 2010 y US$ 9.600 M en 2011 de reservas para pagar deuda en dlares sin pones los pesos (Fondo del Desendeudamiento)
132.000 65.000
(los 53.000 ms los 79.000 de la hoja anterior)
82% del total viene del BCRA 40.000

30.000 10.000
Financiamiento directo en pesos ("maquinita")

Utilidades transferidas Adelantos tributarios (con efecto monetario)
Remanente financiamiento del Banco Nacin, Anses y Otros

27.000
La maquinita de emitir moneda para el fisco funcion a pleno en 2010 y 2011 generando una sper expansin de circulante. (Despus vamos a ver que esta expansin ms la emisin por compra de dlares da un 40% anual).
b) DNDE EST EL TIPO DE CAMBIO A FIN DE AO PRONTOS AL 1 a 1

ndice base 2001 = 1 Promedios anuales
TIPO DE CAMBIO REAL DEL PESO CONTRA: DLAR REAL EURO TIPO DE CAMBIO DEL: CAMPO* INDUSTRIA**
ajustado por retenciones y costos ajustado por retenciones, costos, precios y rinde
1998 1999 2000
0,89 0,92 0,96
1,88 1,25 1,22
1,14 1,12 1,00
1,00 1,00 1,00
1,53 0,99 1,15
0,87 0,92 0,97
2001
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
1,00
2,54 2,16 2,12 1,98 1,94 1,77 1,51 1,54 1,34
1,00
2,16 1,76 1,86 2,16 2,34 2,42 2,26 2,21 2,22
1,00
2,71 2,74 2,94 2,72 2,66 2,63 2,40 2,33 1,93
1,00
0,97 1,02 0,89 0,90 0,97 0,88 0,69 0,72 0,70
1,00
1,11 1,62 1,35 1,46 1,57 2,17 2,29 1,44 2,17
1,00
1,77 1,65 1,52 1,56 1,34 1,24 1,14 1,26 1,14
2011 (e)
1,07
2,14
1,1 contra 1998
1,74
0,68
2,42
0,99
(*)Ejercicio realizado en base a alcuota de retencin, costos de produccin, precios y rinde de la SOJA (**): Tipo de cambio nominal neto de retenciones a las exportaciones industriales (desde 2002 la alcuota es de 5%) deflactado por el cociente entre el ndice de costos industriales y el ndice de precios mayoristas de EE.UU. Costos industriales: pondera por partes iguales el costo salarial, el costo de la energa elctrica y el costo en pesos de los insumos importados.
Fuente: M&S Consultores en base a bancos centrales, INDEC y estimaciones propias
EL CENTRO DEL PROBLEMA ES QUE DESPUS DE 10 AOS SE VOLVI AL DLAR BARATO PORQUE SE LO COMI LA INFLACIN
La inflacin acumulada desde 2002 ya empard y pas a la sper devaluacin
INFLACIN
%
TIPO DE CAMBIO
var. % 251,8 -15,4 0,3 1,5 1,6 2,5 9,1 11,1 4,6 7,5
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (e)
41,0 3,7 6,1 12,3 9,8 20,1 20,7 14,8 26,8 23,4
Estimado a fin 2011
398
330
No es todava el "1 a 1" pleno de 2001 porque en el perodo hubo 27% de inflacin acumulada en el mundo, que hace de "ltimo colchn" para la competitividad del tipo de cambio.
CONSECUENCIA DE LO CAMBIARIO FUE LA EXPLOSIN DE IMPORTACIONES QUE PREOCUP AL GOBIERNO Y LO LLEV A IMPONER RESTRICCIONES
Exportacin
US$ M var. % anual
Importacin
US$ M var. % anual
Saldo comercial
US$ M
Total 2010 ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene-11 feb mar abr may jun jul
68.500 4.423 4.060 4.714 6.222 6.521 6.353 6.004 6.369 6.401 5.884 5.964 5.585 5.392 5.407 6.305 6.953 8.043 7.922 7.317
23,0 19,1 3,0 10,6 23,2 25,4 21,9 22,1 46,5 41,1 22,4 22,6 15,9 21,9 33,2 33,8 11,7 23,3 24,7 21,9
56.443 3.206 3.456 4.403 4.101 4.574 5.062 5.121 5.315 5.334 4.953 5.574 5.344 4.879 4.799 5.638 5.653 6.363 6.904 6.645
45,5 16,2 29,8 52,5 47,1 71,9 39,3 43,1 63,8 45,9 35,4 52,7 48,5 52,2 38,9 28,0 37,8 39,1 36,4 29,8
12.057 1.217 604 311 2.121 1.947 1.291 883 1.054 1.067 931 390 241 513 608 667 1.300 1.680 1.018 672
Con este saldo comercial por mes no llegaba a 12.000 el ao como en 2010
Fuente: M&S Consultores en base a INDEC
El temor de la evaporacin del supervit comercial llev a tomar medidas restrictivas a las importaciones.
NO OBSTANTE ESTE PROBLEMA DE DECAIMIENTO DEL SALDO COMERCIAL PASAR DESAPERCIBIDO GRACIAS A LOS PRECIOS DE LOS AGRODLARES
en M de US$
2010 12.057
68.500
23.700 19.000 44.800 3.576 21.750 12.874 6.600
2011 (e) 10.000

83.000
32.000 24.000 51.000 4.400 26.000 14.600 6.000
Diferencia
US$ -2.057 %
-17 20 35 26 12 43 14 15 -9 28
SUPERVIT COMERCIAL
EXPORTACIONES
Agroindustria Complejo soja Gran Resto Mineria Industria Alimentos Combustibles
GRACIAS AL SALTO DE LOS US$ 8.000 M POR AGRODLARES DE 2011 SIN HACER NADA. NO PARAN LAS IMPORTACIONES
14.500 8.300 5.000 6.200 824 4.250 1.726 -600 16.557
IMPORTACIONES
Fuente: M&S Consultores en base a Indec
56.443
73.000
tem de memorando: Supervit comercial de Argentina (dcimo ao consecutivo de 5 dgitos)

Millones de dlares 2000 2001 1.167 6.289 2002 16.720 2003 15.723 2004 12.105 2005 11.665 2006 12.305 2007 11.071 2008 12.600 2009 16.890 2010 12.057 2011 (e) 10.000
MS ALL DEL US$ 10.000 DE SUPERVIT GRACIAS OTRA VEZ A LOS PRECIOS, EL ORIGEN DEL PROBLEMA ES OTRO Y NO SE ARREGLA CON CONTROLES El problema es que en volumen (sin contemplar el aumento de los commodities) las importaciones superan a las exportaciones
En % del PBI 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011e
Exportaciones
10,7 10,9 11,3 12,2 14,1 13,7 13,6 14,1 14,0 14,0 13,6 13,2 14,3 14,2
Importaciones
13,5 12,4 12,5 11,2 6,3 8,0 10,2 11,3 12,0 13,3 14,4 11,6 14,8 17,0
Brecha
-2,8 -1,5 -1,2 0,9 7,8 5,8 3,4 2,9 2,0 0,8 -0,8 1,6 -0,4 -2,8
Agujero noventista
El "ajustazo" despus del VMITO DEVALUATIVO El modelo productivo de dlar alto
Ajuste recesivo de 2009 (no por suba de exportaciones sino por cada de importaciones) Agujero noventista de nuevo
Fuente: M&S Consultores en base a Ministerio de Economa
O sea, controlar la importacin es una medida coyuntural para contrarrestar el atraso cambiario. Tiene ganadores y perdedores sectoriales.
AHORA BIEN, AN CON SUPERVIT DE COMERCIO EXTERIOR LO QUE NO SE EVITA ES LA TENSIN MICRO SECTORIAL POR LA PRDIDA DE COMPETITIVIDAD QUE ES EL PRINCIPAL PROBLEMA O sea, el 10.000 de supervit es un blsamo para el mercado de cambios y el dlar pero igual hay problema sectoriales
Millones de dlares
Supervit comercial 2011 (e): +10.000
Complejo soja : +24.000
Resto de granos, alimentos y 2 minera : +23.500
Combustibles : -2.500
Industria: -35.000
(1): Incluye biodiesel (gasoil fabricado con aceite de soja) (2): Incluye oro y cobre (3): Excluye biodiesel Fuente: M&S Consultores en base a INDEC y estimaciones propias
Sector automotriz y autopartes -3.000
Resto: -32.000
(Mquinas, aparatos, material elctrico, plsticos y caucho, papel y cartn, textiles, mat. para la construccin)
La macro no est en rojo por el (P) X (Q) del agro. La micro s lo est. La novedad no es el dficit comercial de la industria. S lo es la magnitud actual.
A FUTURO, PARA PROTEGER EL SUPERVIT COMERCIAL, PARA RECUPERAR LA COMPETITIVIDAD DONDE FALTA Y PARA BAJAR DE CUAJO LA FUGA DE CAPITALES EVITANDO VACIAR EL CIRCULANTE: PUEDE HABER AJUSTE CAMBIARIO? MS DE UN TIPO DE CAMBIO? PUEDE HABER MS CONTROL?
Tipos de cambio
Para los exportadores industriales y las actividades que compiten con la importacin
Para la soja.
Para la fuga de capitales y la "especulacin" .
Para la "mesa de los argentinos" (carne, pan, lcteos).
Por el 0.99 visto antes
Por el generoso 2 y pico visto antes
Porque est barato
Para proteger el mercado interno
Ejemplo: Un dlar ms alto.
Ejemplo: Intervencin en la renta exportadora o precio fijo.
Controles estrictos. Mercado paralelo a un valor mucho ms alto.
Intervencin para desligar los precios locales de los internacionales, aunque ya fracas.
No se puede descartar a futuro el intento implcito o explcito de varios dlares a la vez o hasta de un mercado "comercial".
c) EL NIVEL DE ACTIVIDAD, LA TASA DE INFLACIN Y LA TASA DE INTERS: ES LA CONSECUENCIA DE UNIR LA POLTICA FISCAL MS LA POLTICA CAMBIARIA
El circuito de inyeccin monetaria de Argentina en estos aos cuando se junta emisin por compra de dlares y financiamiento al fisco muestra al Banco Central emitiendo moneda al 40% anual. Es por la suma de:
Cuando compra "genuinamente"dlares en el mercado cambiario para acumular reservas
Cuando financia al fisco en pesos con adelantos transitorios (que nunca son transitorios)
Cuando le entrega reservas del Banco Central al Tesoro para pagar deuda pblica (pero no recibe los pesos)
Le compra dlares al sector privado y emite pesos. Si hay fuga, vende y absorbe pesos
Emisin para el financiamiento del Tesoro
Bajo este esquema a qu ritmo est emitiendo moneda el BCRA

Dinero transaccional (M2) - Var % anual dic-10 15
jun-10 23
dic-10 33
jul-11 41
Con desarbitraje: (promedio anual) inflacin: 23 tasa de inters: 12 devaluacin: 5
ESTA NOTABLE EMISIN MONETARIA AL 40% ANUAL PERMITI BRILLAR AL CONSUMO. PERO A ESE RITMO TAMBIN SUBIERON LOS PRECIOS Y DE AH LA SALIDA DE CAPITALES QUE ES HOY EL MAYOR PROBLEMA MACROECONMICO
La pregunta clave en estos casos es: dnde van los pesos que inyecta en la economa el BCRA?
Destino 1: el mejor A consumo puro Destino 2: el peor Mayoritariamente a compra de dlares y fuga de capitales Destino 3: es una mezcla A consumo y a precios Destino 4: otra mezcla? A consumo, a precios y a fuga de capitales Lleva a lo que el tringulo consumo precios - fuga de capitales quiera
Lleva a la reactivacin (Hubo) Kirchner 2003-2007: El "momento de oro" de Nstor
Lleva a recesin con desinflacin (Hubo) 2008 - 2009: fuga ms sequa ms mundo
Lleva a la reactinflacin (inflacin y actividad simultneamente) (Hubo)
2010 - 2011: con fuga creciente
HOY
Entonces hay un tringulo: fuga actividad precios que depende de la mezcla: a mayor fuga, mayor amenaza por la actividad y estancamiento de la inflacin y viceversa. El rbitro es la salida de capitales.
HISTORIA DE LA SALIDA DE CAPITALES COMO RBITRO DEL RITMO DEL NIVEL DE ACTIVIDAD Y LA ESTABILIDAD Y NO ESPIRALIZACIN DE LA INFLACIN: QU PASO Y QU ESTA PASANDO
Monto de dolarizacin de portafolios
U$S Millones 2001 "Cash o colchn" Suba de depsitos en dlares Total 19.000
Evento "disparador"
Compradores
"Cable" Mayoristas "Billetes" Minoristas
Crisis de la Ra
En el comienzo de la crisis 80% de la fuga era de compradores mayoristas
Kirchner Promedio 2003 - 2006 Mezcla 2007 7.100 1.780
1.500
No haba ingresos de capitales pero por lo menos no se iban

- Crisis Hipotecaria de EE.UU. - Eleccin presidencial. 2/3 1/3
8.880
(3 trimestres Nstor y 1 Crsitina)
Perodo Cristina Fernndez

2008 21.625 1.473 23.098 - Conflicto con el campo - Crisis mundial - AFJP Crisis mundial Eleccin legislativa Crisis del Banco Central Sin disparadores aparentes. "Anticipando la eleccin presidencial?
2009
12.263
1.860
14.123
50%
50%
2010
9.907
1.503
11.410
I semestre 2011 (e)
8.500
1.500
10.000
30%
70%
Julio Agosto Sep - Oct Piso 2011

2.300 SIGUE SIGUE? 19.000?
Hasta ahora, post paliza del 14 de agosto cambi muy poco
SNTESIS FUGA DE CAPITALES, ACTIVIDAD E INFLACIN Perspectivas de corto plazo (fin 2011 arranque 2012)
Mientras la fuga de capitales fue moderada (hasta fin de 2010), el mayor riesgo por delante era que subiera ms la inflacin. A lo largo de 2011, con la fuga ms alta, empez a asomar el germen de la desaceleracin del nivel de actividad y se estabiliz alta la tasa de inflacin. Polticamente hasta octubre, el objetivo es resistir el nivel de actividad. Pero eso va a depender de la salida de capitales. Sigue alta por desconfianza con independencia de la "paliza" del 14 de agosto? Se va a tratar de resistir de todas formas (el Banco Central est emitiendo por devolucin de Lebac y Nobac colocadas previamente) y luego, de lo que ocurra post octubre, el gobierno que asuma se encontrar en los primeros meses del ao que viene con una reactivacin "recortada" y una inflacin menos punzante.
Por lo tanto en la agenda econmica se agregara el nivel de actividad.




V. CONCLUSIONES
III. ARITMTICA ELECTORAL a) LA REFERENCIA PREVIA A LA AVALANCHA

En donde ya se haba votado a gobernador en 2011, el oficialismo ganaba pero no llegaba a 2007
En %
Peso en el padrn Cunto sac el Kirchnerismo (FPV) electoral 2007 2011 0,9 1,2 2,8 0,8 1,4 2,5 0,3 53,2 66,2 75,8 48,8 37,2 69,3 54,6 48,3 37,2 57,7 67,2 34,1* 82,0 41,4 (Junto al PJ Disidente) (Sin Das Neves) (Urtubey puro) (Con Menem) (Farizano, sin Sapag) (Paliza oficialista, FPV) (Dio vuelta el resultado al FPV)
1. Provincias "chicas" y "medianas" Catamarca Chubut Salta La Rioja Neuqun Misiones Tierra del Fuego
9,9
62,6
57,3
El oficialismo "anduvo bien" aunque no haba llegado a repetir el porcentaje de votos de 2007. El oficialismo necesit votos en alianza con peronistas "disidentes" o extrapartidarios transversales (La Rioja, Salta, Catamarca).
Fuente: M&S Consultores en base a Cmara Electoral Nacional
OTRA REFERENCIA PREVIA: LOS TRES DISTRITOS MS GRANDES

en %
Capital Federal para Gobernador

2007 Jefe de Gobierno 2009 Legislativas 2011 Jefe de Gobierno
FPV PRO
23,8 45,8
11,6 31,2
27,8 47,1
OFICIALISMO PARECIDO A 2007
Santa Fe para Gobernador

2007 Presidenciales 2009 Legislativas 2011 Internas a Gob 2011 Gobernador
FPV Binner PRO / Reutemann
35,5 34,1 -
9,6 39,8 39,9

Reutemann
29,0
Rossi - Bielsa
22,2 38,7 35,2

PRO
41,0 14,8
Del Sel
OFICIALISMO INFERIOR A 2007
12,0
Perotti
Crdoba para Gobernador

2007 Presidenciales 2009 Legislativas 2011 Gobernador
FPV UNIN POR CRDOBA (PJ Disidente - De la Sota) UCR COALICIN CVICA (Carri / Juez) Rodriguez Sa OTROS
23,8 35,3 19,0 14,7 7,2
8,7 26,1 26,7 30,7 7,8
42,6 22,9 30,1 4,4
SIN CANDIDATO OFICIALISTA ERA UNA INCGNITA
LTIMA REFERENCIA PREVIA: EL INTERIOR AGRCOLA

REPASO DE CMO VOT EL CAMPO EN 2007 Y 2009
Votos al FPV El "interior agrcola"
Interior Buenos Aires Entre Ros La Pampa San Luis
Peso en el padrn
2007
% Votos Aporte
2009
% Votos Aporte
Diferencia
17,8
12,7 3,2 0,9 1,1
42,0
43,2 45,5 48,1 11,6
7,5
5,5 1,5 0,4 0,1
25,9
24,9 34,4 37,7 3,4
4,6
3,2 1,1 0,3 0,0
-2,9
-2,3 -0,4 -0,1 -0,1
LA PALIZA DE 2009 A NSTOR
EL VOTO DEL INTERIOR AGRCOLA 2011:

EN SANTA FE FUE MS "ESTMAGO" (2009) QUE "BOLSILLO" (2007)
Cunto sac el Frente para la Victoria

Seleccin de localidades Armstrong Arequito Arroyo Seco Caada de Gmez Casilda Esperanza Firmat Las Parejas Rafaela Rufino Venado Tuerto Villa Cas 2007 42,3 54,8 31,6 45,8 39,2 47,1 33,0 60,2 40,1 51,2 40,1 40,0 2011 11,3 24,3 23,6 22,0 16,8 16,6 18,3 15,4 17,9 24,5 22,3 15,6
LA PALIZA RECIENTE AL OFICIALISMO EN SANTA FE
Fuente: M&S Consultores en base a Cmara Electoral de Santa Fe
O SEA, PARA GANAR EN PRIMERA VUELTA EL FRENTE PARA LA VICTORIA DEBA:

c "Arrasar en las provincias chicas y medianas como la hazaa de 2007. c Dejar bien atrs el cachetazo de 2009 en el conurbano bonaerense en manos de De Narvaez. c No perder ms votos en los tres distritos grandes. c Revertir el voto castigo de 2009 del interior agrcola (especialmente en el interior de la provincia de Buenos Aires).
SOBREPAS TODO
b) CMO SE VOT EN LAS INTERNAS?

Electores hbiles: 27.137.828 Peso en el padrn
1999
Duhalde % Votos Aporte
2007
FPV - Cristina Fernndez % Votos Aporte
2009
FPV % Votos Aporte
2011
FPV % Votos Aporte
1. Provincias "chicas" y "medianas"

Santiago del Estero Salta Formosa Misiones Santa Cruz Chubut Tucuman Jujuy Mendoza San Juan Ro Negro Tierra del Fuego Corrientes Catamarca Chaco La Rioja Neuqun
31,2
2,1 2,8 1,3 2,5 0,7 1,2 3,5 1,5 4,3 1,6 1,5 0,3 2,4 0,9 2,6 0,8 1,4
39,1
56,8 42,8 48,9 47,2 41,1 30,4 42,0 44,3 22,7 30,0 27,2 38,4 43,0 44,2 38,4 60,1 28,1
12,2
1,2 1,2 0,6 1,2 0,3 0,4 1,5 0,7 1,0 0,5 0,4 0,1 1,0 0,4 1,0 0,5 0,4
61,8
79,5 75,8 74,1 69,3 68,5 66,3 62,7 61,9 60,9 58,2 56,9 54,6 54,1 53,2 49,5 48,8 37,2
19,3
1,6 2,1 0,9 1,7 0,5 0,8 2,2 0,9 2,6 0,9 0,8 0,2 1,3 0,5 1,3 0,4 0,5
45,1
78,0 56,3 49,9 53,6 64,3 56,0 52,9 34,6 48,1 41,1 39,8 26,9 31,4 25,2 25,3 33,5 13,0
14,1
1,6 1,6 0,6 1,3 0,4 0,7 1,9 0,5 2,0 0,7 0,6 0,1 0,8 0,2 0,6 0,3 0,2
61,1
80,2 62,3 70,2 63,8 65,5 51,6 65,5 57,8 46,9 65,5 60,0 62,0 63,3 63,7 61,0 50,5 55,2
19,1
1,7 1,7 0,9 1,6 0,4 0,6 2,3 0,9 2,0 1,1 0,9 0,2 1,5 0,6 1,6 0,4 0,8
2. Los tres grandes distritos

Capital Crdoba Santa Fe
26,3
9,0 8,8 8,5
31,7
23,6 40,2 31,7
8,3
2,1 3,5 2,7
27,6
23,8 23,8 35,5
7,3
2,1 2,1 3,0
10,0
11,6 8,7 9,6
2,6
1,0 0,8 0,8
34,0
30,1 34,2 37,9
8,9
2,7 3,0 3,2
3. El Conurbano 4. El "interior agrcola"

Interior Buenos Aires Entre Ros La Pampa San Luis
24,7 17,8
12,7 3,2 0,9 1,1
45,0 41,6
42,8 40,9 40,3 30,7
11,1 7,4
5,4 1,3 0,3 0,3
48,7 42,0
43,2 45,5 48,1 11,6
12,0 7,5
5,5 1,5 0,4 0,1
36,0 25,9
24,9 34,4 37,7 3,4
8,9 4,6
3,2 1,1 0,3 0,0
56,2 45,8
47,1 45,8 47,9 28,5
13,9 8,2
6,0 1,5 0,4 0,3
TOTAL
100,0
38,3
45,3
30,2
50,1
PAS A
EL CONURBANO BONAERENSE PARA PRESIDENTE

Electores Peso Nacional 2007- FPV % 11,6 1,1 1,0 0,8 3,0 0,9 0,9 1,6 1,3 1,0 11,5 0,8 0,7 0,7 0,6 0,4 1,2 0,9 0,5 0,4 1,5 1,3 0,9 0,8 0,6 0,3 1,6 0,5 0,2 0,1 0,5 0,2 0,1 % 44,5 46,0 30,3 23,8 54,7 36,0 41,3 49,8 46,4 44,0 52,3 49,9 61,2 47,0 59,0 47,0 52,7 54,9 48,1 38,9 47,1 52,2 58,7 54,7 54,3 57,2 53,2 53,5 45,0 58,5 53,7 59,2 49,6
Primer cordn
Gral. San Martn San Isidro Vicente Lopez La Matanza Morn 3 de Febrero Lomas de Zamora Lans Avellaneda
3.244.753 311.068 265.652 236.550 834.347 256.640 265.131 434.775 370.765 269.825 3.211.240 225.493 203.536 186.336 162.597 120.354 326.311 257.265 135.176 121.909 407.548 354.509 239.349 210.394 173.382 87.081 446.719 128.794 50.297 33.629 152.880 45.039 36.080
2011 C. Fernndez % 51,5 50,1 31,0 28,8 64,9 45,5 47,1 57,1 52,1 51,8 60,5 57,8 57,6 53,6 69,6 49,5 64,0 64,9 55,0 49,7 55,3 63,1 71,3 61,5 62,2 64,7 59,3 58,0 59,2 66,4 59,2 64,6 51,4
Segundo cordn
Tigre Malvinas Arg. San Miguel Jos C. Paz San Fernando Merlo Moreno Hurlingam Ituzaing Quilmes Ate. Brown Florencio Varela Berazategui Echeverra Ezeiza
Tercer cordn
Escobar General Rodriguez Marcos Paz Pilar Presidente Pern San Vicente
Total Conurbano
6.902.712
24,7 12,7 37,4
48,7 43,2 45,9
56,2 47,1 53,1
Total Interior de Bs As 3.547.436 Total Bs As 10.450.148
(*) Corresponde a las elecciones de Diputados Nacionales
EL CONURBANO BONAERENSE PARA GOBERNADOR

Electores Peso Nacional % 11,6 1,1 1,0 0,8 3,0 0,9 0,9 1,6 1,3 1,0 11,5 0,8 0,7 0,7 0,6 0,4 1,2 0,9 0,5 0,4 1,5 1,3 0,9 0,8 0,6 0,3 1,6 0,5 0,2 0,1 0,5 0,2 0,1 2009* TESTIMONIAL Kirchner % 31,9 31,7 17,2 16,5 42,6 18,2 30,9 36,2 32,2 33,8 39,9 39,1 41,9 29,8 52,7 29,8 39,5 40,7 33,7 28,4 35,9 43,1 47,5 42,3 41,5 49,3 37,5 38,4 29,0 38,4 38,1 46,2 31,5 De Narvaez % 28,8 34,2 42,6 38,1 31,8 23,0 33,7 0,3 33,8 31,9 32,2 34,7 34,2 33,4 26,2 43,3 29,0 34,5 31,5 28,8 31,6 30,4 32,5 33,7 31,6 32,3 38,5 34,9 45,5 36,2 39,6 36,3 41,3 2011** Scioli + Ishi % 46,3 50,2 27,1 25,9 59,0 21,4 42,4 55,1 47,7 50,6 56,4 59,5 52,8 52,4 68,5 47,2 53,1 59,6 48,9 37,6 53,4 60,9 60,7 60,9 59,5 62,9 57,3 56,8 57,1 59,0 58,5 62,4 46,2 De Narvaez % 15,4 15,3 34,1 24,1 10,5 13,4 14,9 11,4 14,5 15,0 11,8 13,8 9,6 14,2 9,6 18,9 9,9 9,7 13,2 14,4 13,6 10,8 10,2 12,2 11,0 9,4 12,7 13,9 14,1 10,5 13,5 6,2 13,1
Primer cordn
Gral. San Martn San Isidro Vicente Lopez La Matanza Morn 3 de Febrero Lomas de Zamora Lans Avellaneda
3.244.753 311.068 265.652 236.550 834.347 256.640 265.131 434.775 370.765 269.825 3.211.240 225.493 203.536 186.336 162.597 120.354 326.311 257.265 135.176 121.909 407.548 354.509 239.349 210.394 173.382 87.081 446.719 128.794 50.297 33.629 152.880 45.039 36.080
Segundo cordn
Tigre Malvinas Arg. San Miguel Jos C. Paz San Fernando Merlo Moreno Hurlingam Ituzaing Quilmes Ate. Brown Florencio Varela Berazategui Echeverra Ezeiza
En el Conurbano: 51,7% Scioli 56,2% Cristina En el interior: 47.4% Scioli 47.1% Cristina Total BsAs: 50,2% Scioli 53.1% Cristina
Tercer cordn
Escobar General Rodriguez Marcos Paz Pilar Presidente Pern San Vicente
Total Conurbano Total Interior de Bs As Total Bs As
6.902.712 3.547.436 10.450.148
24,7 12,7 37,4
36,0 24,9 32,2
31,0 41,8 34,7
51,7 47,4 50,2
13,6 23,1 16,8
(*) Corresponde a las elecciones de Diputados Nacionales (**) Corresponde a las elecciones primarias a Gobernador
c) RESUMEN DE LA SITUACIN POLTICA

1. Con los resultados del 14 de agosto en la mano, la impresin es que habr reeleccin de Cristina Fernndez (salvo algn imponderable). 2. Si se repite un resultado parecido en octubre, el gobierno va a tener una amplia mayora en el Congreso. 3. Un proceso de hegemona poltica podra darse en la medida que el gobierno pueda alinear a parte de la "oposicin" con independencia de sus pertenencias partidarias. 4. En ese contexto es donde debe analizarse una eventual reforma de la Constitucin. 5. Ms all del discurso "moderador" y ms "amistoso", en principio no habr cambio en el trazo grueso del modelo organizacional vigente. La intervencin del Estado ser mayor y no menor.
Cmo se diluciden estas cuestiones (Congreso - hegemonaorganizacin econmica) ser clave para el escenario econmico que viene.




V. CONCLUSIONES
IV. EL MUNDO DE SUSTO EN SUSTO

Antes de hablar de crisis, hay que saber que la indita bonanza internacional que le toc gozar a los emergentes gener un boom de crecimiento econmico para todos Origen estructural y fundamentos de la bonanza
2003 2007 Fundamentos macro reales

(los americanos importando ms que exportando le dieron de comer al resto del mundo)
2008 2011 Poltica monetaria expansiva

(la plata del salvataje bancario se termin derramando por el resto del mundo)
Dos ciclos mundiales distintos, por motivos distintos, con iguales resultados prcticos para Latinoamrica: abundancia y bonanza
Crecimiento mundial rcord con megadficit externo de EE.UU. como locomotora madre La Gran Crisis del `08 oblig a los gobiernos a inyectar dlares y euros en dosis masivas
Ambos ciclos determinaron dlar dbil, monedas fuertes, materias primas caras, sper-crecimiento econmico y lluvia de dlares
AHORA S, A POSTERIORI DE ESTO, EL CONTEXTO INTERNACIONAL QUED MUY RARO

LOCOMOTORAS (hoy paradas)
DILEMA MODERNO: CMO SALIR DEL PARATE EE.UU.
Bajo crecimiento con poca creacin de empleo
EMERGENTES (nuevas locomotoras?)

DILEMA MODERNO: CMO LIDIAR CON LA ABUNDANCIA Y NO CONTAGIARSE EL PARATE Latinoamrica (*)
Alto crecimiento con sobrecalentamiento y presin inflacionaria
Europa
Los "peores" pases van por su cuarto ao de recesin Alemania y Francia se recuperan y el Banco Central Europeo comenz a subir la tasa de inters
Japn
Antes del terremoto ya vena con signos de deflacin y estancamiento
Asia
Alto crecimiento con sobrecalentamiento
La poltica monetaria expansiva en impasse
Hoy en recesin persistente en el tiempo
En general con tipos de Intentando limitar el cambio fijos al dlar ingreso de capitales (China) pero con presin externos para frenar internacional para que apreciaciones cambiarias dejen de manipular
El tema deuda "resuelto" pero con Buscando solucin "downgrade" y a a "los Grecia" costa de un ajuste (ms Espaa e Italia) fiscal que puede poner ms palos en la rueda
(*) Excluyendo Argentina y Venezuela
DILEMA DE FONDO (excluyendo una eventual crisis que ocurra en el camino). O las locomotoras empiezan a salir o los emergentes demuestran que pueden sustituirlos en ese rol
A QUE SE LLAMA PARATE?

2008 EE.UU. Eurozona Eslovaquia Malta Luxemburgo Chipre Blgica Austria Alemania Holanda Francia Finlandia Eslovenia Espaa Portugal Italia Grecia Irlanda Estonia Ex-Eurozona Polonia Suiza Noruega Gran Bretaa Dinamarca 5,1 2,1 0,7 -0,1 -1,1 1,6 -1,9 -1,7 -4,9 -5,2 3,8 2,6 0,3 1,4 1,7 4,0 1,9 2,7 1,7 1,7 105,1 102,1 100,7 99,9 98,9 106,8 100,2 99,0 95,0 93,8 110,8 102,8 99,3 96,3 95,4 115,3 104,7 102,0 98,0 97,0 -0,3 0,3 5,8 5,4 1,4 3,6 1,0 2,2 1,0 1,9 -0,1 1,0 3,7 0,9 0,0 -1,3 1,0 -3,5 -5,1 var % anual 2009 2010 -3,5 -4,1 -4,8 -3,3 -3,6 -1,7 -2,8 -3,9 -4,7 -3,9 -2,7 -8,2 -8,1 -3,7 -2,5 -5,2 -2,0 -7,6 -13,9 3,0 1,8 4,0 3,2 3,5 1,0 2,2 2,1 3,6 1,8 1,5 3,6 1,2 -0,1 1,3 1,3 -4,5 -1,0 3,1 2011 (e) 1,7 1,6 3,5 2,0 3,4 1,5 2,4 2,4 2,6 1,9 1,8 3,7 1,9 0,8 -2,2 1,0 -3,5 0,6 4,9 2008 99,7 100,3 105,8 105,4 101,4 103,6 101,0 102,2 101,0 101,9 99,9 101,0 103,7 100,9 100,0 98,7 101,0 96,5 94,9 ndice 2007=100 2009 2010 96,2 96,2 100,7 101,9 97,7 101,8 98,2 98,2 96,3 97,9 97,2 92,7 95,3 97,2 97,5 93,6 99,0 89,2 81,7 99,1 97,9 104,8 105,2 101,2 102,9 100,3 100,3 99,7 99,7 98,7 96,1 96,4 97,1 98,8 94,8 94,5 88,3 84,2 2011 (e) 100,8 99,5 108,4 107,3 104,6 104,4 102,7 102,7 102,3 101,6 100,4 99,6 98,3 97,8 96,6 95,7 91,2 88,8 88,4
Fuente: M&S Consultores en base a BEA y Eurostat
EL DILEMA NORTEAMERICANO: CMO SALIR DEL PARATE

Tablero de indicadores relevantes que est mirando la Fed permanentemente para tomar decisiones y que en el arranque 2011 volvi a aflojar
I 10 PBI Consumo Empleo
Creacin privada Tasa de desempleo
promedio mensual, en miles % var % anualizada var % anualizada
II 10
III 10
IV 10
I 11
II 11
3,9 2,7 27 9,7 2,3 1,3 358 -4,5
3,8 2,9 114 9,7 1,8 0,9 336 -4,3
2,5 2,6 104 9,6 1,1 0,9 291 -3,8
2,3 3,6 146 9,6 1,3 0,7 300 -2,3
0,4 2,1 191 8,9 2,1 1,1 299 -0,8
1,3 0,1 140 9,1 3,5 1,5 315 1,0

Un tercio de lo que se venda pre 2008 Alcanza apenas para que el desempleo no suba
Inflacin
Total Core
% anual % anual
Mercado inmobiliario
Ventas de casas nuevas
unidades anuales, en miles var % anual promedio
Crdito al consumo
Fuente: M&S Consultores en base a FED
*Cifras mayores a 50 indican expansin en el sector. Cifras por debajo de 50 sealan contraccin.
En el medio, apareci el lo del techo de la deuda y la necesidad de bajar el gasto pblico. Una nueva traba para la salida?
LA REALIDAD SOBRE LOS NMEROS FISCALES DE EE.UU.

En % del PBI Promedios anuales Deuda pblica total 2008 2009 2010 2011 (e) 69,2 83,4 93,2 102,6 "El problema menor" Promedio histrico (40 aos) 54,6 Ingresos 17,5 14,9 14,9 14,4 Piso histrico Por rebaja de impuestos 17,9 Gasto total
(incluye intereses de la deuda)
Resultado fiscal del gobierno central -3,2 -10,0 -8,9 -10,9 "El problema mayor" -2,6
20,7 25,0 23,8 25,3 Rcord histrico Por diversos incrementos de gasto 21,0
Fuente: M&S Consultores en base a CBO
El meollo pasa por bajar el dficit ms que por un tema de deuda. Adems, los bonos del Tesoro americano siguen demandados. Siguen siendo, a pesar de todo, el activo de resguardo por excelencia en todo el mundo.
DEUDA PBLICA AMERICANA

Son pocos los tenedores sensibles (que pueden generar una corrida)
Datos a marzo de 2011
DEUDA PBLICA TOTAL US$ 14,27 "trillions"

(000,000,000,000 98% del PBI)
Deuda intra sector pblico US$ 4,61 "trillions"

(32,3% del total)
Deuda en "poder del pblico" US$ 9,66 "trillions"

(67,7% del total)
(Es la "Anses americana". Vence a largusimo plazo)
Reserva Federal US$ 1,43 "trillions"

(10,0% del total)
Inversores privados US$ 8,23 "trillions"

(57,7% del total)
(La mantiene en su activo; no son "papelitos" sin valor)
Locales US$ 3,23 "trillions"

Item de memorando: reservas internacionales totales (ltimo dato, en MM de US$) China 3.197,5 Japn 1.137,8 Gran Bretaa114,9 335,7 Brasil 524,5 Rusia
(22,6%)
Externos* US$ 4,47 "trillions"

(31,4%) (Bancos Centrales que no se van a desprender de los bonos)
China US$ 1.152,5 MM Japn US$ 906,9 MM Gran Bretaa US$ 333,0 MM Brasil US$ 206,9 MM Rusia US$ 125,4 MM
*Indica el pas en que se encuentran los bonos, pudiendo estos pertenecer a ciudadanos o instituciones de un tercer pas.
CMO SIGUE EE.UU.? SALE DEL PARATE O SE METE EN OTRA RECESIN?

Recuperacin fluda Recuperacin gradual Recuperacin muy dbil
Que hasta poda llevar a la Reserva Federal a subir la tasa de inters.
No lineal, estos problemas son transitorios pero "con luz al final del tnel".
Que no hace mejorar ni el empleo ni el fisco. Requera ms activismo monetario.
MURI
ES ACTUALMENTE LA POSICIN DE LA RESERVA FEDERAL. LA MS OPTIMISTA.
POSIBLE, INESTABLE. SE IR VIENDO. (es lo que le pulsean a la Reserva Federal)
CONSECUENCIAS
HOY EL MERCADO RAZONA AS Escenario de "W" Escenario de "
"
Nueva cada fuerte pero corta a la 2009.
Proceso ms largo y tedioso, con peor mercado de trabajo y no exento de alguna turbulencia.
EL DILEMA EUROPEO: EVITAR QUE LA CRISIS FISCAL Y FINANCIERA SE PROFUNDICE Y GENERALICE

En % del PBI Dficit fiscal
2007 2008 -9,8 -7,3 -3,5 -4,2 -2,7 2009 -15,4 -14,3 -10,1 -11,1 -5,4 2010 2011 (e) -10,5 -32,4 -9,1 -9,2 -4,6 -9,5 -10,5 -5,9 -6,3 -4,0 2007 } 105,4 44,4 68,3 36,1 103,6 2008 110,7 65,6 71,6 39,8 103,6
Deuda
2009 127,1 96,2 83,0 53,3 116,1 2010 2011 (e) 142,8 112,0 93,0 60,1 119,0 157,7 117,9 101,7 68,1 120,3
Dficit fiscal Altsimo Altsimo Alto Alto "Bajo"
Deuda Altsima Altsima Alta "Baja" Altsima
Grecia Irlanda Portugal Espaa Italia
-6,4 0,1 -3,1 1,9 -1,5
Fuente: M&S Consultores en base a Comisin Europea (Proyecciones de otoo 2011)
O sea, hay casos y casos en materia de dficit, deuda y costo del financiamiento.
EL ENCADENAMIENTO Y CONTAGIO QUE EL MERCADO TEME Y LAS AUTORIDADES DECIDIERON EVITAR A TODA COSTA
DEUDA
Contagia
BANCOS
Pone en riesgo
MONEDA
a) Grecia
Cobertura total con un BRADY de las necesidades financieras hasta 2020 Deuda alta (ms de 100% del PBI) dficit tambin alto (6 / 10%) y mercados cerrados. Pueden pedir el Brady.
Participacin del sector privado. 30 instituciones irn a un canje "voluntario" con quita del 21% (*)
Portugal b) Irlanda
Probable financiacin de recapitalizaciones bancarias a lo Grecia
Quedan en el Euro. No es solucin definitiva para la competitividad y la recesin.
c) Espaa
Deuda baja (68% PBI) pero se le encarece la tasa.
Problema adicional: la recesin inmobiliaria que afecta al mercado hipotecario.
d) Italia
Bajo dficit (4%) pero alto stock de deuda (120%)
Dentro del Euro y con finanzas "saneadas" el mediano / largo plazo resolvern empleo, crecimiento y competitividad
(*) Los bonos nuevos tienen garanta europea del EFSF (Facilidad Europea de Estabilizacin Financiera) Fuente: M&S Consultores
FRENTE AL PARATE Y LOS PROBLEMAS FISCALES VISTOS: LA REACCIN "HISTRICA" DE LOS MERCADOS
LA FIRMEZA DE LOS BONOS DEL TESORO
(a pesar del downgrade)
TIR %anual 5,0 12.500 4,0 10.500 Hoy 3,0 Temor a deflacin
may-09 mar-10 ago-09 ene-11 abr-11 jun-10 oct-10 feb-09 dic-09
EL "CRASH" DE LAS BOLSAS

(Dow Jones)
puntos
LA DUALIDAD DEL DLAR

(var % ltimas dos semanas)
Fuerte contra las monedas Libra Euro Dlar canadiense Real Dlar australiano Salvo los casos raros Franco suizo "Oro" Yen
(-): devaluacin; (+): apreciacin
+0,6 +2,1 +5,3 +5,9 +7,9
8.500
Temor a deflacin Lehman

ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 feb-09 may-09 ago-09 dic-09 mar-10 jun-10 oct-10 ene-11 abr-11 ago-11
2,0
ene-08
Lehman
abr-08 oct-08 jul-08
Hoy
ago-11
6.500
-8,8 -5,6 -0,2
Fuente: M&S Consultores en base a Bloomberg
e Reaccin que slo se verifica en momentos de pnico. An con los "los" de EE.UU, los bonos del Tesoro y el dlar no caen. e Semejantes reacciones financieras no son inocuas. Algo pasa en la economa real (crecimiento, empleo, inflacin) y, tarde o temprano, la Reserva Federal hace algo.
SNTESIS DE LAS DECISIONES DE POLTICA ECONMICA VISTAS: QU SE HIZO HASTA AHORA Y QU PUEDE VENIR
EE.UU. Europa
Qu se hizo
Corrimiento del techo de la deuda pblica Compromiso de reduccin del dficit fiscal a travs del gasto pblico Mantenimiento de la tasa de inters "en cero" hasta mitad de 2013.
Qu se hizo
Salvataje a Grecia. Financiamiento "barato" para Portugal e Irlanda. Compra de bonos de Espaa e Italia. Compromisos generalizados de reduccin del dficit fiscal
Qu puede venir
Nueva inyeccin de moneda de la Reserva federal? (probable) Subas de impuestos? (menos probable)
Qu puede venir
Extensin del plan griego a Portugal e Irlanda? Baja de la tasa de inters del Banco de Europa y compras ms agresivas? Eurobonos?
SNTESIS GENERAL: APENAS UN SUSTO, OTRA CRISIS O LAS SECUELAS LARGAS Y DURADERAS?
Existe la posibilidad de que lo que sucede en el mundo no sea ni solo un susto pasajero ni tampoco otra crisis con la capacidad destructiva de aquella de 2008. Puede ser parte de un proceso largo, profundo y no lineal. Van tres aos (2009, 2010, 2011) y puede durar todava ms tiempo. La gente y los gobiernos quedaron sobre- endeudados, las empresas sobre- invertidas, los asalariados empobrecidos y con temor al desempleo y la rueda del crdito trabada. Hay una "pulseada" entre salir en el paso del tiempo a prueba y error versus algo ms drstico. PREGUNTA DEL MILLN Salen airosas las economas emergentes gracias a que en este proceso las tasas de inters son bajas y los precios de las materias primas se han mantenido altos?
CRISIS EN EL MUNDO Y LA ARGENTINA Eventuales impactos

A) Ms inmediato: sobre la salida de capitales e Argentina viene en 2011 con una dolarizacin muy alta (ms de US$2.000 M por mes), cien por ciento por factores locales, polticos y econmicos. e La incertidumbre mundial puede hacerla subir an ms. e No est en discusin el poder de fuego del BCRA para determinar el tipo de cambio en el corto plazo. Pero la salida de capitales es una amenaza para la reactivacin. B) Tambin inmediato pero indirecto: sobre el real en Brasil e Si la crisis debilitara al real como sucedi en 2008, sera una presin adicional indirecta sobre el mercado cambiario de Argentina. "Calentara" ms la compra de dlares de la gente y dificultara al BCRA mantener "tranquilo" el tipo de cambio. C) Menos inmediato, igual de relevante: sobre los precios internacionales (con predominio de la soja). e Una cada de US$50 en el precio de la soja (de 500 a 450) significara una prdida de US$2.500 M. Una cada a US$400 llevara la prdida a US$5.000 M. e Hay que poner en la balanza que US$5.000 M son apenas dos meses de salida de capitales.
ENFOQUE 2: ES ARGENTINA MS O MENOS VULNERABLE QUE EN 2008? MS VULNERABLE a) Primer flanco ms vulnerable: el mercado cambiario
Millones de dlares OFERTA TOTAL DE DLARES 1. Supervit comercial (exportacin menos importacin) 2008 23.787 12.600 2011 (e) 25.000 10.000
Parecida Lo menos sensible al "humor internacional" (salvo que bajen fuerte los precios) Sensible pero ajusta contra menor importacin ALTAMENTE SENSIBLE
2. Financiamiento comercial (de importacin) 3. Otros ingresos (colocacin de deuda, prstamos, etc) Dolarizacin de portafolio
Fuente: M&S Consultores en base a BCRA y estimaciones propias
7.750 3.437 23.100
6.000 9.000 19.000
Argentina tiene en 2011 un mercado cambiario ms vulnerable que en 2008: la salida de capitales es parecida pero la oferta de divisas puede achicarse ms abruptamente porque se hizo dependiente de ingresos financieros y hay mucho de eso.
b) SEGUNDO FLANCO MS VULNERABLE: EL FISCO Y EL FINANCIAMIENTO

2008 2011 (e)
Resultado primario en $ M
+ 30.000
-12.000
Ya vimos que el dficit ms la deuda se financia excluyentemente con emisin monetaria del BCRA y en dlares con reservas.
Con el supervit se pag toda la deuda en pesos y sobr para comprar dlares y pagar parte de la deuda en dlares. El resto se financi con Venezuela.
Mecanismo de financiamiento "emparchado" pero prolijo para enfrentar una crisis mundial como la de 2008.
Mecanismo de financiamiento mucho menos genuino para enfrentar una crisis internacional.
Habr que monitorear que no se dispare tensin cambiaria adicional.




V. CONCLUSIONES
V. CONCLUSIONES
ESCENARIO POLTICO: LAS INCGNITAS DE UN TERCER MANDATO
Si gana el Oficialismo
Un triunfo electoral contundente sera interpretado como un "cheque en blanco" para actuar "sin lmites"? Avasallamiento poltico? Ms Estado, menos mercado con refuerzo de controles y regulaciones discrecionales. Intervenciones en la medida que haga falta en el sistema financiero, mercado de cambios, precios, tarifas, rentas empresariales, importaciones? Poltica macroeconmica expansiva mientras el mundo y la realidad lo permitan. Con "matices pro mercado": ejemplos, colocaciones puntuales de deuda en los mercados, "arreglo" con Club de Pars, retoques tarifarios.
Modelo Poltico
Modelo Organizacional
Modelo Macroeconmico
Por supuesto, el todo estar supeditado al contexto internacional que toque.
PRIMERA DEFINICIN ECONMICA : EL PUNTO DE PARTIDA DE UN EVENTUAL TERCER PERODO TIENE MRGENES DE ACCIN POLTICA MS RECORTADOS PARA LA ECONOMA
Kirchner post crisis 2002 MRGENES ALTSIMOS Elevadsima capacidad ociosa.
Evitaba la inflacin.
Mandato C. Fernndez post 2007 MRGENES MANEJABLES Agotamiento de la capacidad ociosa.

Activ presin inflacionaria.
Nuevo mandato 2012 - 2015? MRGENES RECORTADOS Y DESAFOS Desactivar el conflicto. crecimiento - inflacin. Frenar la puja distributiva.
Hper - desempleo.
Evitaba la puja salarial.
Baja del desempleo. Activ puja

distributiva.
Super - colchn cambiario.

Evitaba la presin del dlar.
Erosin cambiaria por inflacin.

Activ prdida de competitividad.
Manejar el "atraso" cambiario. Parar el financiamiento fiscal con el Banco Central. Resolver los faltantes
Supervit fiscal.
Evitaba la "maquinita".
Erosin del supervit fiscal.

Activ "maquinita".
Herencia positiva en energa, inversin, campo, etc.

Evitaba los faltantes.
Agotamiento de la herencia.
Activ faltantes.
SEGUNDA DEFINICIN ECONMICA SOBRE EL FUTURO: NECESIDAD DE CORRECIN DEL PROGRAMA

EL "NUEVO" GOBIERNO
Quien asuma en 2012 no heredar incendios a apagar el primer da (o sea no debutar con un " feriado bancario y cambiario"). Pero tiene igual desafos. La tpica restriccin externa de Argentina (que no est solucionada) zafa con la soja (a los precios y cosechas actuales). Pero ha necesitado suba de precios permanente. Pero aun sin "silla elctrica", no hay mucho margen para tirar sin hacer nada. EL DESAFO
u u
u u
Las trampas y los problemas econmicos que se heredan son manejables pero complejos (inflacin, nivel de actividad?, "atraso" cambiario y tarifario, correcin fiscal). Requiere modificaciones e integralidad. De lo contrario servira para "ir tirando" acorde a escenario internacional.
Si el candidato que gana la eleccin insistiera con el statu quo, chocara contra la realidad en algn momento de la primera mitad de mandato. Por supuesto el mundo acelera o posterga los cambios.
TERCERA DEFINICIN ECONMICA: ES CLAVE DISMINUIR DRSTICAMENTE LA FUGA DE CAPITALES El efecto agrodlares y el efecto fuga de capitales
Millones de dlares
2009 "Agrodlares" La ayuda de los ltimos aos

(En cosecha exportada por precios)
2010 Muy bueno cosecha con buenos precios 24.000 AGREG US$ 7.000 AGREG US$ 8.000
2011 (e) Muy buena cosecha con buenos precios 32.000
2012?
Sequa con precios normales 17.000
32.000?
AGREGA? CERO
Fuga de capitales
14.000 No se "ventea" -3.000
11.000 Se "vente" +8.000
19.000 Se recupera bajando? ?
Si baja la fuga sustituye a la necesidad de nuevo flujo de agrodlares
La disminucin de la fuga de capitales es una suerte de suba de soja (si esta deja de subir) por lo menos al comienzo de un programa
QU SERA UNA AGENDA INTEGRAL DE TEMAS PARA UN GRADUAL REENCAUZAMIENTO DE LA ECONOMA CON VISIN PROFESIONAL
Desafos macroeconmicos instalados
Actividad e inflacin: puede quedar una actividad ms planchada con la inflacin en 20 y pico
Problemas estructurales "nuevos" de este perodo

Restriccin en oferta de productos primarios: principalmente carne. Tambin distorsiones en los que pueden ocacionar faltantes (trigo y maz)
Problemas estructurales de antes de la actual administracin

Crdito y mercado de capitales: est clavado desde hace aos en 11/12 puntos del producto. La mitad que en los '90 y muy atrs de Brasil (33%) o Chile (53%) Inversin: ronda 23% del PBI, con muchas obras pblicas. Alcanza para que no haya descapitalizacin (15 puntos). No para un crecimiento sostenido Riesgo Pas: un pas con bajo acceso al financiamiento
Cambiaria: llega atrasado (1 a 1). Oferta de energa: faltante de Deslizarlo nominalmente, a petrleo y gas, sistema elctrico secas sin programa, ira sin sin reservas escalas a mayor inflacin. Tarifaria: tarifas congeladas desde 2002, con subsidios en $80.000 M Fiscal: recomponer el supervit fiscal. Revisin tributaria y del gasto. Financiamiento: vuelta a los mercados voluntarios de deuda y cierre del default Previsional: La Anses queda con una carga de gastos altsimos y elevadsimo pasivo contingente (juicios) Banco Central: "descapitalizado" con patrimonio neto negativo
Pobreza: con la inflacin actual est consolidada en torno a 30%

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Tel: (5411) 4312-1908 Fax: (5411) 4313-3834 e-mail: estudio@mysconsultores.com

ARGENTINA: 2011 - 2012 HOJA DE RUTA

II. CMO SIGUE Y QU DEJA LA ECONOMA A FUTURO

III. ARITMTICA ELECTORAL

IV. EL MUNDO INCIERTO

I. CMO FUNCIONA LA ECONOMA ARGENTINA DE LA NO CRISIS

EXPORTACIONES PRECIO PROMEDIO VALOR EXPORTADO

M ton. US$/ Ton US$ M

42,8 173 7.400

52,4 194 10.200

73,4 290 21.286

68,5 370 25.200

49,3 350 17.400

64,2 370 23.700

67,5 474 32.000

Salta 8.000 de un ao a otro

TOTAL 98.000 entre 4 aos

POR QU ES GARANTE VISTO DESDE UNA PERSPECTIVA HISTRICA

I. Ingreso total de divisas 2008-2011 (1+2+3)

II. Fuga de capitales III. Compras del BCRA = I - II

17.426 20.537 23.785 16.194 17 83 43 57 97 3 87 13

NO crisis S nivel de actividad

NO crisis NO nivel de actividad

Pero no el nivel de actividad

b) LO QUE NO EVIT LA NO CRISIS: LA DESCAPITALIZACIN DE ARGENTINA

49.000 45.000 17 16 53 20 +5.000 23 5

34.000 46.000 8 14 47 18 -3.000 12 1 36.000 -26.000

"Papelitos" de la deuda pblica en el activo del BCRA

Fuente: M&S Consultores

c) RESULTADOS DIFERENTES SEGN EL PERODO

Nstor Kirchner 2003 - 2007 (4 aos y medio)

Cristina Fernndez 2008 - 2011(e) (4 aos)

Cristina Fernndez versus Nstor Kirchner Menos Crecimiento

(*) Ventas a precios constantes de 2011 (primer semestre)

Fuente: M&S Consultores

ARGENTINA: 2011 - 2012 HOJA DE RUTA

II. CMO SIGUE Y QU DEJA LA ECONOMA A FUTURO

III. ARITMTICA ELECTORAL

IV. EL MUNDO INCIERTO

II. CMO SIGUE Y QU DEJA LA ECONOMA A FUTURO a) DNDE EST EL FISCO

9.595 4.500 7.755 -4.572

816 20.300 * 8.113 -4.147

18.000 11.000 -12.000

Nstor Kirchner 2003 - 2007 (4 aos y medio)

Cristina Fernndez 2008 - 2011(e) (4 aos)

33% por ao Total: 210%

Presin tributaria y tamao del gasto pblico*

RENGLN DE GASTO CLAVE QUE MS SALT: LOS SUBSIDIOS

2005 Sector energtico

2011 (p) 45.000

Ftbol para todos Otras empresas pblicas

Sector agroalimentario Sector rural y forestal Sector industrial

1.181 329 45 16.602 12,0 2,0

3.799 680 62 31.260 17,0 3,0

2.315 1.008 134 34.929 14,0 3,1

2.903 1.499 158 50.703 16,0 3,4

3.500 2.200 200 80.000 18,0 4,1

EL AGUJERO FISCAL TOTAL

2011(e) 12.000 20.000 8.000? (Hasta ahora una incgnita) 40.000

4.147 13.021 9.821 27.000