Sunteți pe pagina 1din 50

BANCA CENTRAL EUROPEAN SI POLITICA MONETAR UNIC

CUPRINS
CAPITOLUL I - BANCA CENTRAL EUROPEAN PILON AL UNIUNII MONETARE EUROPENE .3 1.1 Structura, rspunderea i independena Eurosistemului........................................................3

1.2 Obiectivele i sarcinile Eurosistemului.................................................................................8 1.3 Constituirea capitalului...12 1.4 Bncile Centrale Naionale parte integrant a Eurosistemului....14 CAPITOLULL II STRATEGIA DE POLITIC MONETAR A BNCII CENTRALE EUROPENE I INSTRUMENTELE SALE .......................................................................17 2.1 Stabilitatea preurilor- obiectivul fundamental al politicii monetare unice........................17 2.2 Strategia de politic monetar a Bncii Centrale Europene ...............................................22 2.3 Cadrul operaional al politicii monetare unice....................................................................26 2.3.1. unice......26 2.3.2. Instrumentele politicii monetare unice...............................................................28 2.3.2.1 Operaiunile de open- market................................................................30 2.3.2.2 Facilitile permanente..........................................................................34 2.3.2.3 Sistemul rezervelor bancare minime obligatorii...................................38 CAPITOLUL III IMPLICAII ALE POLITICII MONETARE UNICE ......................39 3.1 3.2 Politica monetar a statelor membre UE din afara zonei euro .....39 Decizii de politic monetar n contextul actualei crize financiare ..........................43 Principii fundamentale ale cadrului operaional al politicii monetare

Concluzii...................................................................................................................................4 8 Bibliografie...............................................................................................................................5 0

CAPITOLUL I BANCA CENTRAL EUROPEAN-PILON AL UNIUNII

MONETARE EUROPENE
Banca Central European este cea mai nou instituie a Uniunii Europene i reprezint cea mai nalt autoritate din zona euro, aceasta fiind emitentul i paznicul constituional al monedei unice1. A fost nfiinat oficial la data de 01.06.1998. mpreun cu bncile centrale ale celor 17 state membre UE, BCE face parte din Sistemul European de Bnci Centrale(SEBC), al crui el Fig. 1 Sediul BCE principal este meninerea stabilitii preurilor. Banca Central European reprezint o instituie singular i complex: singular deoarece nici o alt banc central modern nu a mai fost creat prin voina politic a 17 state dezvoltate n cadrul unui tratat2; complex datorit faptului ca reprezint vrful Sistemului European al Bncilor Centrale, care influeneaz bncile centrale naionale. 1.1 Structura, rspunderea i independena Sistemului European al Bncilor Centrale Tratatul de la Maastricht, semnat la 7 februarie 1992, a prevzut nfiinarea de instituii monetare, care au ca sarcin principal promovarea funcionrii n bune condiii a sistemelor de pli n cadrul UEM. n cadrul acestora, locul central revine Sistemului European al Bncilor Centrale (SEBC), care cuprinde Banca Central European (BCE creat la 1 iunie 1998), cu sediul la Frankfurt, i Bncile Centrale Europene ale statelor membre ale Uniunii Europene (27). ntruct exist state membre ale UE dar care nu au adoptat moneda unic, Consiliul Guvernatorilor Bncii Centrale Europene a decis adoptarea termenului de Eurosistem pentru a desemna BCE i bncile centrale ale statelor care au aderat la Uniunea Monetar. n construirea SEBC(dup cum poate fi urmrit n fig.2) i a BCE s-a adoptat sistemul federal, considerndu-se c o astfel de organizare ar corespunde cel mai bine cerinelor pe care trebuie s le ndeplineasc noua banc central.

_________________________
1 Chabot, C.N. ,,Euro, moneda europeana, Editura Teora, 2000, pag. 54 2 Brezeanu, Petre, Finante Europene, Editura C.H. Beck, Bucuresti, 2007, pag. 383

Structura Sistemului European al Bncilor Centrale 3

SISTEMUL EUROPEAN AL BNCILOR CENTRALE (SEBC) EUROSISTEM BNCILE CENTRALE NAIONALE( BCN)

BANCA CENTRAL EUROPEAN (BCE)

Consiliul General

Consiliul Guvernatorilor

Consiliul Executiv

BCN ale rilor din zona Euro

BCN ale rilor din afara zonei EURO

Sursa SEBC

Fig 2. Structura SEBC

Principalele organe de decizie n cadrul Eurosistemului sunt : Consiliul Guvernatorilor i Comitetul Executiv. Pe lng Consiliul Guvernatorilor i Comitetul Executiv i desfoar activitatea un Consiliu General care are mai degrab un rol consultativ, n sprijinul rilor care nu au adoptat nc moneda euro. Consiliul Guvernatorilor3 este organul suprem de decizie al BCE i este format din guvernatorii bncilor centrale ale statelor membre ale Uniunii Monetare i cei ase membri ai Comitetului Executiv Potrivit Tratatului de instituire a Comunitaii Europene(redenumit, prin Tratatul de la Lisabona, Tratatul privind funcionarea Uniunii Europene), precum i a Statutului SEBC i al BCE ,Consiliul Guvernatorilor este abilitat s adopte deciziile cu semnificaie strategic primordial pentru Eurosistem. Principalele responsabiliti ale Consiliului Guvernatorilor sunt: stabilete orientrile i ia deciziile necesare pentru ndeplinirea misiunilor ncredinate eurosistemului;
_________________________
3 Roman, Angela, Politici monetare, Editura Al. I. Cuza-Iasi, 2007, pag. 187

elaboreaz politica monetar a zonei euro.n acest context,Consiliul Guvernatorilor 4

definete strategia de politic monetar a BCE, cadrul operaional al politicii monetare unice, adopt decizii cu privire la ratele de dobnd directoare ale BCE i stabilete orientrile de urmat de ctre BCN ale Eurosistemului pentru realizarea operaiunilor de politic monetar; gestioneaz rezervele valutare oficiale; autorizeaz emisiunea de bancnote euro i aprob volumul emisiunii de monede euro n cadrul zonei euro; exercit funciile consultative ale BCE i decide modul de reprezentare al Eurosistemului la nivel internaional; adopt regulamentul de organizare interna a BCE i a organelor sale de decizie; adopt decizii cu privire la capitalul BCE i la repartizarea rezultatului net al acestuia; aprob raportul anual i conturile anuale ale BCE. Comitetul Executiv 4 Comitetul executiv al BCE este organul decizional operaional al BCE i al Eurosistemului. Acesta i asum responsabilitatea pentru toate deciziile care trebuie adoptate zilnic. BCE trebuie s aib capacitatea de a reaciona i de a se adapta la pieele monetare i de capital, de a aborda cazuri specifice i de a soluiona situaii de urgen. Aceast funcie poate fi ndeplinit numai de un organism ai crui membri sunt n permanen i n exclusivitate implicai n implementarea politicilor BCE. Comitetul executiv se reunete, de obicei, o dat pe sptmn. Membri Comitetul executiv este format din: preedintele BCE;

vicepreedintele BCE i

ali patru membri. Toi membrii Comitetului executiv sunt alei dintre persoanele cu reputaie i experien profesional recunoscut n domeniul monetar sau bancar. Acetia sunt numii de guvernele rilor din zona euro, la nivel de efi de stat sau de guvern, hotrnd cu majoritate calificat, la recomandarea Consiliului UE, dup consultarea Parlamentului European i a Consiliului guvernatorilor BCE.
_________________________
4 Roman, Angela, Politici monetare, Editura Al. I. Cuza-Iasi, 2007, pag. 188

n calitate de membru al Comitetului executiv, preedintele BCE deine un rol marcant i exercit anumite funcii care i sunt conferite exclusiv (n absena preedintelui, acestea revin vicepreedintelui): prezidarea edinelor Consiliului guvernatorilor, ale Consiliului general i ale Comitetului executiv al BCE, reprezentarea BCE n exterior i prezentarea Raportului anual al BCE n faa Consiliului UE i a Parlamentului European. Pe lng acestea, preedintele este invitat s participe la edinele Consiliului UE ori de cte ori sunt dezbtute aspecte privind obiectivele i misiunile Eurosistemului. n plus, preedintele este invitat la reuniunile Eurogrupului grupul informal alctuit din minitrii finanelor i economiei din rile zonei euro. Consiliul General asigur legatura instituional dintre Eurosistem i BCN ale statelor membre ale UE, dar care nu fac parte din zona euro i funcioneaz atta timp ct vor exista membri ai UE care nu au adoptat moneda euro. Consiliul general al BCE este format din: preedintele i vicepreedintele BCE i guvernatorii/preedinii bncilor centrale naionale ale celor 27 de state membre ale UE. Consiliul general se reunete, de regul, trimestrial. Deciziile sunt adoptate cu majoritate simpl, cu excepia cazului n care se specific altfel n Statutul Sistemului European al Bncilor Centrale (Statutul SEBC). Principalele responsabiliti ale Consiliului general sunt urmtoarele: raportrile privind progresele nregistrate n direcia convergenei de ctre statele membre ale UE care nu au adoptat nc euro; consilierea cu privire la pregtirile necesare pentru fixarea irevocabil a cursului de schimb n statele membre respective; monitorizarea funcionrii mecanismului cursului de schimb II (MCS II) i a sustenabilitii raporturilor de schimb bilaterale ntre fiecare moned participant din afara zonei euro i moneda euro; ndeplinirea rolului de forum de coordonare a politicii monetare i a cursului de schimb n UE; administrarea mecanismului de intervenie i finanare n cadrul MCS II; participarea la activiti specifice, precum cele implicate de funciile de consiliere ale BCE i colectarea de informaii statistice. n plus, Consiliul general este consultat, printre altele, cu privire la modificrile aduse regulilor de raportare contabil i financiar, determinarea grilei de repartiie a BCE i condiiile de angajare a personalului BCE. 6

n procesul de luare a deciziilor la nivelul oraganelor de conducere a BCE un rol important l au comitetele SEBC , formate din reprezentani n general ai bncilor centrale in care i aduc contribuia pe probleme de specialitate.n total ,exist 12 comitete:5 1.Comitetul de contabilitate i venituri monetare; 2.Comitetul de supraveghere bancar; 3.Comitetul pentru bancnote; 4.Comitetul pentru comunicare extern; 5.Comitetul pentru sisteme informaionale; 6.Comitetul auditorilor externi; 7.Comitetul de relaii internaionale; 8.Comitetul juridic; 9.Comitetul pentru operaiuni de piat; 10.Comitetul de politic monetar; 11.Comitetul pentru sisteme de plat i decontare; 12.Comitetul pentru statistici. Independena Eurosistemului Independena6 bncilor centrale reprezint unul din principiile fundamentale prevzute n Tratatul privind instituirea Comunitii Europene i n statutul SEBC i al BCE n vederea asigurrii unei bune funcionri a SEBC i a Eurosistemului. Independenei BCE i a bncilor centrale naionale (BCN) din Eurosistem i-a fost conferit un statut constituional, astfel cum este stabilit n Tratatul privind funcionarea Uniunii Europene i n Statutul Sistemului European al Bncilor Centrale (Statutul SEBC), i nu n legislaia secundar. Independena constituie un element indispensabil, care faciliteaz realizarea obiectivului de meninere a stabilitii preurilor. Aceasta include: Independena funcional Independena funcional necesit un obiectiv fundamental, definit cu claritate i securitate juridic, care s pun la dispoziia bncilor centrale mijloacele i instrumentele necesare pentru atingerea sa, independent de alte autoriti. Obiectivul principal al SEBC, astfel cum este stabilit n Tratatul privind funcionarea Uniunii Europene i n Statutul SEBC, este meninerea stabilitii preurilor.
_________________________
5 Stoica, Ovidiu, Integrare Financiar-Monetara Europeana, Suport de curs, pag. 95 6 Roman, Angela, Politici monetare, Editura Al. I. Cuza-Iasi, 2007, pag. 199

Independena instituional Principiul independenei instituionale este prevzut n mod expres n articolele 130 i 282 din Tratatul privind funcionarea Uniunii Europene i n articolul 7 din Statutul SEBC. Aceste dispoziii interzic BCE, BCN i membrilor organelor de decizie ale acestora s solicite sau s primeasc instruciuni de la instituiile sau organismele Uniunii Europene, de la autoritile unui stat membru sau de la orice alt organism. n plus, se interzice unor astfel de instituii, autoriti guvernamentale i organisme s ncerce s influeneze membrii organelor de decizie ale BCE sau BCN. Independena personal Dispoziiile din Statut referitoare la stabilitatea mandatului conferit membrilor organelor de decizie ale BCE contribuie la meninerea independenei bncii centrale. Acestea prevd un mandat de minimum cinci ani pentru guvernatorii BCN (cu posibilitate de rennoire) i un mandat de opt ani, care nu poate fi rennoit, pentru membrii Comitetului executiv al BCE. n plus, membrii organelor de decizie nu pot fi destituii din funcie n baza altor motive dect cele stipulate n Statutul SEBC. Independena financiar Pentru a-i ndeplini mandatele, BCE i BCN trebuie s aib acces n mod autonom la resurse financiare suficiente pentru a-i ndeplini mandatele. BCE dispune de capital propriu, subscris i vrsat de ctre BCN. De asemenea, are un buget independent de cel al celorlalte instituii europene. n ceea ce privete BCN, statele membre nu trebuie s le pun pe acestea n situaia de a nu putea dispune de resurse financiare suficiente pentru a-i ndeplini atribuiile naionale i pe cele proprii SEBC. 1.2 Obiectivele i sarcinile Eurosistemului Conform Tratatului care instituia Comunitatea european i statutele SEBC i BCE, Eurosistemul s-a constituit cu scopul de a se obine stabilitatea preurilor n zona euro. n aceleai documente, se face i urmtoarea precizare: fr a prejudicia acest obiectiv, Eurosistemul susine i politicile economice generale n Comunitate n vederea atingerii unor obiective ca: o dezvoltare armonioas a activitilor economice, o cretere economic susinut i non-inflaionist cu respectarea mediului nconjurtor, un grad ridicat de convergen a performanelor economice n statele membre, un grad ridicat de ocupare a forei de munc i o protecie social sporit.

n vederea realizrii obiectivelor propuse, Eurosistemul acioneaz conform principiului unei economii de open market, cu concuren liber, favoriznd o alocare eficient a resurselor. n ipoteza unui conflict ntre obiectivele urmrite de BCE, obiectivul stabilitii preurilor prevaleaz n faa celorlalte obiective care vor fi tratate cu importana pe care BCE o consider necesar. Principalele sarcini7 ale Eurosistemului sunt: definirea i implementarea politicii monetare n zona euro; conducerea operaiunilor de schimb; pstrarea i administrarea rezervelor oficiale ale statelor membre; asigurarea unei bune funcionri a sistemelor de pli; emisiunea de bancnote cu circulaie legal n zona euro; aprobarea volumului emisiunii de monede euro de ctre statele membre care au adoptat euro. n plus, Eurosistemul: contribuie la o bun conducere a politicilor promovate de autoritile competente n ceea ce privete controlul prudenial al instituiilor de credit i stabilitatea sistemului financiar; ndeplinete un rol consultativ pe lng Comunitate i autoritile naionale n domenii ce in de competena sa, n particular n probleme de drept comunitar sau naional; colecteaz informaiile statistice necesare ndeplinirii sarcinilor sale de la autoritile naionale competente sau chiar direct de la agenii economici; este reprezentat n domeniul cooperrii internaionale i particip n instituiile monetare internaionale. Functiile BCE: Emisiunea monetar Euro a devenit moneda comun a peste 300 milioane de europeni ncepnd din l ianuarie 1999. Bancnotele i monedele euro au nceput s circule efectiv la data de l ianuarie 2002. Din punct de vedere legal, att Banca Central European ct i bncile centrale naionale participante la Eurosistem au dreptul de a emite bancnote i monede euro.
_________________________
7 http://www.ecb.int/ecb/orga/escb/html/mission-eurosys.en.html

n practic, ns, doar bncile centrale naionale emit i retrag din circulaie bancnotele i monedele euro, ntruct Banca Central European nu are casierie i nu efectueaz operaiuni cu numerar. Aadar, emitenii legali ai monedei unice-europene sunt rile participante la zona euro, prin intermediul bncilor centrale. Definirea i implementarea politicii monetare unice Potrivit articolului 105(1) din Tratatul de la Maastricht obiectivul fundamental al Sistemului European al Bncilor Centrale i al Bncii Centrale Europene l reprezint meninerea stabilitii preurilor. Fr a prejudicia stabilitatea preurilor Sistemul European al Bncilor Centrale poate acorda sprijin politicii economice generale promovat n Uniunea European, pentru a contribui la atingerea obiectivelor acesteia, care vizeaz un nivel nalt al ocuprii forei de munc i o cretere economic sustenabil i neinflaionist. Tratatul de la Maastricht precizeaz n mod clar c asigurarea stabilitii preurilor constituie cea mai important contribuie pe care o poate aduce politica monetar la crearea unui mediu economic favorabil i la obinerea unui nivel nalt al ocuprii forei de munc. n urmrirea obiectivelor sale, Sistemul European al Bncilor Centrale acioneaz n concordan cu principiile economiei de pia libere i a liberei concurene, favoriznd alocarea eficient a resurselor. Conducerea operaiunilor valutare Eurosistemul deruleaz operaiuni valutare n zona euro, acestea putnd fi de dou feluri: intervenii valutare - pot fi realizate direct de Banca Central European (centralizat) i/sau de bncile centrale naionale (descentralizat), acionnd n interesul Bncii Centrale Europene ns, n ambele cazuri obiectivul final al operaiunii este acelai, aceste intervenii trebuie derulate fr a prejudicia obiectivul stabilitii preurilor. Interveniile pe piaa valutar pot fi efectuate n contextul relaiilor de schimb valutar la nivel de instituii ntre euro i monedele rilor din afara Uniunii Europene (de exemplu, dolarul american i yenul japonez). Privitor la aceste monede, exist dou posibile alternative: 1. 2. Acorduri formale: Consiliul ECOFIN poate ncheia acorduri formale Orientri generale: Consiliul ECOFIN poate formula orientrile generale asupra unui sistem al ratei de schimb pentru euro. pentru politica cursului de schimb al Eurosistemului. tranzacii comerciale (precum operaiuni de vnzare a veniturilor n valut din dobnzi).

10

Totodat, Sistemul European al Bncilor Centrale rspunde de deinerea i gestionarea rezervelor valutare oficiale ale statelor membre. Promovarea bunei funcionri a sistemului de pli n zona euro Banca Central European, mpreun cu bncile centrale ale statelor din zona euro au implementat sistemul electronic de pli TARGET (Trans-European Automated Real-Time Gross Settlement Express Transfer System), care permit procesarea plilor transfrontaliere exprimate n moneda euro. TARGET este un sistem RTGS (Real Time Gross Settlement system), adic un sistem de decontare brut n timp real pentru moneda euro, fiind utilizat pentru decontarea operaiunilor bncilor centrale, transferuri interbancare de mare valoare i alte pli exprimate n euro. TARGET a fost creat prin interconectarea sistemelor naionale RTGS i a mecanismului de pli al Bncii Centrale Europene (European Central Bank Payment Mechanism), devenind operaional ncepnd din ianuarie 1999. Lansarea monedei unice necesita funcionarea unui sistem de decontare brut n timp real pentru zona euro, care: s furnizeze procedurile de pli necesare implementrii politicii monetare unice; s promoveze un mecanism eficient i solid de pli n euro. n vederea mbuntirii actualului sistem pentru a satisface nevoile utilizatorilor pe termen lung i a pregtirii sale n contextul lrgirii, n perspectiv, a zonei euro, Eurosistemul dezvolt n prezent viitoarea generaie a TARGET, care va fi denumit TARGET 2. Colectarea de informaii statistice n vederea ndeplinirii responsabilitilor sale, Banca Central European, asistat de bncile centrale naionale, colecteaz informaiile statistice necesare fie de la autoritile naionale competente, fie direct de la agenii economici. n acest scop, Banca Central European colaboreaz cu instituiile i organismele Uniunii, cu autoritile membre ale statelor membre i cu organismele internaionale. Unul dintre principiile cluzitoare ale Bncii Centrale Europene este cel al transparenei, considerat ca avnd o importan crucial. Aceasta este asigurat prin furnizarea publicului larg i pieelor a tuturor informaiilor referitoare la strategia sa, la evalurile pe care le efectueaz, precum i la procedurile i deciziile pe care le adopt, ntr-o manier deschis, clar i de actualitate. Pentru a minimiza riscul nenelegerii semnalelor transmise prin deciziile adoptate, Banca Central European public, periodic, date detaliate cu privire la operaiunile derulate.

11

Cooperarea n domeniul supravegherii bancare Banca Central European poate oferi sfaturi i poate fi consultat de ctre Consiliul European, Comisia European sau de ctre autoritile competente ale statelor membre n scopul implementrii legislaiei comunitare referitoare la supravegherea prudenial a instituiilor de credit i la stabilitatea sistemului financiar. Potrivit prevederilor articolului 105(6) ale Tratatului de la Maastricht, Banca Central European poate ndeplini sarcini specifice legate de politicile de supraveghere prudenial a instituiilor de credit i a altor instituii financiare din zona euro. 1.3 Constituirea capitalului Capitalul BCE este subscris de bncile centrale naionale (BCN) ale tuturor statelor membre ale UE i totalizeaz 10 760 652 402,58 EUR. Prile subscrise de fiecare BCN la acest capital se calculeaz pe baza unei grile de repartiie. Aceasta reflect ponderea fiecrei ri n totalul populaiei i produsul intern brut al UE n proporii egale. BCE ajusteaz aceste ponderi la fiecare cinci ani sau ori de cte ori noi state membre ader la UE, pe baza datelor furnizate de Comisia European. De la 1 ianuarie 1999, dat ce marcheaz debutul celei de-a treia etape a Uniunii Economice i Monetare, grila de repartiie a capitalului s-a modificat de patru ori: la 1 ianuarie 2004 i la 1 ianuarie 2009 s-a efectuat cte o actualizare cincinal; alte modificri au fost fcute la 1 mai 2004 (cu ocazia aderrii Ciprului, Republicii Cehe, Estoniei, Ungariei, Letoniei, Lituaniei, Maltei, Poloniei, Slovaciei i Sloveniei) i la 1 ianuarie 2007 (cu ocazia aderrii Bulgariei i Romniei la UE). Profiturile i pierderile nete ale BCE sunt repartizate ntre BCN din zona euro, conform prevederilor articolului 33 din Statutul SEBC i al BCE. Astfel, profitul net al BCE se transfer n urmatoarea ordine: sum stabilit de Consiliul Guvernatorilor i care nu poate depi 20% din profitul net este transferat la fondul general de rezerv n limita a 100% din capital; profitul net rmas se distribuie actionarilor BCE proporional cu cotele vrsate la capital. n cazul n care BCE nregistreaz o pierdere, aceasta se acoper din fondul general de rezerv al BCE i, dac este necesar, dup decizia Consiliului Guvernatorilor, din veniturile monetare aferente exerciiului financiar respectiv, proporional cu i n limita veniturilor monetare repartizate bncilor centrale naionale. Bncile central naionale din afara zonei euro nu au dreptul s participe la repartizarea profiturilor BCE i nici nu sunt rspunzatoare pentru acoperirea pierderilor BCE. 12

Capitalul vrsat8 de BCN din zona euro se ridic la 5 196 932 289,36 EUR i este repartizat astfel (tabel 1): Tabel 1
BCN din zona euro (de la 1 ianuarie 2011) BCN Nationale Bank van Belgi/Banque Nationale de Belgique Deutsche Bundesbank Eesti Pank Banc Ceannais na hireann/Central Bank of Ireland Bank of Greece Banco de Espaa Banque de France Banca d'Italia Central Bank of Cyprus Banque centrale du Luxembourg Central Bank of Malta De Nederlandsche Bank Oesterreichische Nationalbank Banco de Portugal Banka Slovenije Nrodn banka Slovenska Suomen Pankki - Finlands Bank Total 18,9373 0,1790 1,1107 1,9649 8,3040 14,2212 12,4966 0,1369 0,1747 0,0632 3,9882 1,9417 1,7504 0,3288 0,6934 1,2539 69,7915 1 406 533 694,10 13 294 901,14 82 495 232,91 145 939 392,39 616 764 575,51 1 056 253 899,48 928 162 354,81 10 167 999,81 12 975 526,42 4 694 065,65 296 216 339,12 144 216 254,37 130 007 792,98 24 421 025,10 51 501 030,43 93 131 153,81 5 196 932 289,36 Grila de repartiie % Capital vrsat (EUR) 2,4256 180 157 051,35

Sursa: Eurostat Pe lng participarea la capitalul BCE , Statutul prevede obligaia bncilor centrale naionale din zona euro de a transfera ctre aceasta rezerve oficiale (n aur 15% i n valut 85%-USD i JPY) ntr-un plafon maxim de 50 miliarde euro ntr-o proporie corespunztoare contribuiei lor la capitalul bncii. n schimbul acestei contribuii, fiecare BCN a fost creditat de BCE cu echivalentul n euro.Chiar n urma acestui transfer, de mari proporii, bncile centrale naionale rmn cu rezerve valutare suficiente, acestea ridicndu-se numai pentru cele 11 ri n zona euro iniial, la peste 324 miliarde euro(n valut echivalent a 215 miliarde euro i 109 miliarde euro aur) dup cum sugereaz tabelul urmtor(tabel 2).Trebuie notat faptul c, n urma trecerii la euro, pentru unele bnci centrale- care aveau anterior rezerve
_________________________
8 www.ecb. europa.eu/ecb/orga/capital

valutare substaniale n monedele comunitare, n special n mrci germane- o parte din activele n valut s-au transformat n active n moneda nationala(euro). Rezervele valutare oficiale ale BCN din zona euro iniiala(UE11) la 31 decembrie 1997, n miliarde euro (tabel 2): Tabel 2 13

ara Austria Belgia Finlanda Frana Germania Irlanda Italia Luxemburg Portugalia Olanda Spania Total UE 11

Rezerve valutare n valute din afara UE 13 10 6 18 59 6 27 8 14 54 215

Rezerve n aur 4 4 1 28 32 0 22 6 9 3 109

Total 17 15 7 46 90 6 49 14 24 58 324

Sursa:J.P.Morgan, citat dupa Papadia Francesco; Santini Carlo, La Banque Centrale Europeene,Banque Editeur, Paris, 1999, p.99. 1.4. Bncile Centrale Naionale parte integrant a Eurosistemului Bncile centrale naionale ale statelor membre ale zonei euro, fac parte integrant din Eurosistem i au personalitate juridic n conformitate cu legislaia din rile respective.Ele ndeplinesc atribuiile ncredinate Eurosistemului, conform orientrilor i instruciunilor BCE. De asemenea, BCN contribuie la activitatea Eurosistemului i a SEBC prin participarea la diverse comitete ale acestora. Guvernatorii BCN ale Eurosistemului sunt membri de drept ai Consiliului Guvernatorilor BCE.

Repartizarea competenelor n cadrul Eurosistemului a avut la baz principiul descentralizrii, conform cruia BCE apeleaz la BCN, n msura considerat posibil i adecvat, pentru a efectua operaiunile implicate de atribuiile Eurosistemului. Descentralizarea9 Eurosistemului prezint anumite avantaje semnificative : BCE beneficiaza de competenele, infrastructura i capacitile operaionale ale bncilor centrale naionale din Eurosistem; Bncile centrale naionale faciliteaz comunicarea dintre BCE i cetenii din zona euro, deoarece utilizeaz limbile arilor din care provin i cunosc culturile acestora; bncile centrale naionale asigur instituiilor de credit din fiecare ar accesul la 14

reeaua de bnci centrale, ceea ce consituie un aspect important, avnd n vedere dimensiunea zonei euro i relaiile de lung durat dintre comunitile bancare naionale i bncile centrale naionale respective. BCN ale Eurosistemului efectueaz operaiuni de politic monetar, asigur decontarea plilor scripturale interne i transfrontaliere, supravegheaz sistemele naionale de pli, realizeaz operaiuni de gestionare a rezervelor internaionale n nume propriu i n calitate de ageni ai BCE. De asemenea, ele rspund n mare msur de colectarea de date statistice naionale, precum i de emiterea i procesarea bancnotelor euro n respectivele ri, asigur explicarea ctre public a deciziilor de politic monetar, analizeaz i prezint impactul politicii monetare unice asupra economiei naionale. BCN pot s ndeplineasc pe propria rspundere i funcii care nu au legtur cu Eurosistemul, cu exceptia cazurilor n care Consiliul Guvernatorilor consider c funciile respective sunt incompatibile cu obiectivele i atribuiile Eurosistemului. Asemenea funcii variaz de la o ar la alta, conform legislaiei naionale. De exemplu, anumite BCN sunt implicate n supravegherea instituiilor financiare din rile lor i/sau ndeplinesc rolul de trezorier al statului. Independente de puterea politic, BCN nu au libertate deplin de aciune pentru c deciziile sunt adoptate la nivelul BCE, cu toate c ele particip ntruct guvernatorii lor sunt membri ai Consiliului Guvernatorilor BCE. BCN ale statelor membre ale UE, care nu particip la zona euro, sunt parte integrant a SEBC i au un statut special, fiind responsabile cu politica monetar naional respectiv.

_________________________
9 ECB-Monthly Bulletin 10th anniversary of the ECB, 2008, pag. 9

Guvernatorii lor nu sunt membri ai Consiliului Guvernatorilor BCE i nu particip la procesul de adoptare a deciziilor cu privire la activitile centrale ale Eurosistemului. Astfel, BCN respective nu sunt implicate n realizarea politicii monetare unice i a funciilor legate de aceasta. Pe de alt parte, apartenena lor la SEBC implic o strns colaborare (prin Consiliul General al BCE) cu Eurosistemul n anumite domenii. De pild, prin participarea la Mecanismul Cursului de Schimb II, BCN ale statelor membre ale UE, care nu fac parte din zona euro coopereaz cu Eurosistemul n materie de politic monetar i de curs de schimb. De asemenea, potrivit Statutului SEBC, toate BCN ale

15

statelor membre UE trebuie s-i aduc contribuia la colectarea datelor statistice i s coopereze cu BCE n scopul elaborrii lucrrilor statistice ale acesteia.

CAPITOLUL II STRATEGIA DE POLITIC MONETAR A BNCII

CENTRALE EUROPENE I INSTRUMENTELE SALE


2.1 Stabilitatea preurilor- obiectivul fundamental al politicii monetare unice Obiectivul principal al politicii monetare unice , stabilit prin Tratatul de instituire a Comunitii Europene(redenumit ,prin tratatul de la Lisabona, Tratatul privind funcionarea Uniunii Europene ) l reprezint meninerea stabilitii preurilor.Acesta va fi atins printr-o politic monetar adecvat insoit de o politic financiar de evitare a deficitelor balanelor de plai externe.10 Atribuirea unui asemenea obiectiv politicii monetare unice s-ar justifica11: 16

pe de o parte, de deceniile de experien practic, precum si de numeroasele studii economice sugereaz c o politic monetar orientat spre meninerea stabilitii preurilor pe termen lung contribuie la mbuntirea performanelor economice si la cresterea nivelului de trai al populaiei. De altfel, realitatea economic din numeroase ri evidentaza ca economiile in care inflatia este scazuta inregistreaz, o crestere economica reala mult mai rapida pe termen lung.

pe de alta parte, de fundamentele teoretice ale politicii monetare(teoria monetarist),precum si de experiena dobadit din trecut care, dovedesc c politica monetar poate s influeneze, n ultim instan, numai nivelul preurilor din economie. Prin urmare,meninerea stabilitaii preurilor este singurul obiectiv pe care politica monetar l poate atinge pe termen mediu.

Iniial stabilitatea preurilor a fost definit ca fiind cresterea anual a IAPC pentru zona euro sub 2%. n mai 2003, Consiliul Director al BCE a reconfirmat definiia stabilitaii preurilor adaugand o nuan.Astfel, Consiliul a stabilit c pentru a fi atins stabilitatea preurilor e nevoie ca rata inflaiei s fie meninut aproape de 2% pe termen mediu.12 Decizia Consiliului GuvernatorilorBCE de a publica o definiie cantitativ a stabilitaii preurilor a avut la baz mai multe argumente,printre care: contribuie la transparena politicii monetare prin clarificarea obiectivului urmarit de aceasta;

_________________________
10 Zapodeanu, D. , Politici monetare, Editura Dacia, Cluj Napoca, 2002, pag. 203 11 Scheller, Hanspeter K-op.cit. pag. 45 12 Sebea,Mihai, Politica monetara europeana, Ed. ,pag. 124

contribuie la ntrirea responsabilitailor BCE.Definiia cantitativ a stabilitaii preurilor ofer publicului un punct de reper msurabil , care-i permite s evalueze masura n care BCE si-a ndeplinit misiunea, ceea ce ar stimula organele de conducere s-i ndeplineasc ct mai bine posibil mandatul;

permite sporirea credibilitii si a eficienei politicii monetare.Definirea stabilitii preurilor orienteaz anticipaiile cu privire la evoluiile viitoare ale preurilor. n conditiile n care angajamenul BCE de a menine stabilitatea preurilor este credibil, se stabilizeaz anticipaiile inflaioniste, care, la rndul lor, contribuie la sporirea eficienei;

17

Expresia;indicele- armonizat al preurilor de consum(IAPC),pentru zona euro reflect c obiectivul de politic monetar al BCE este meninerea stabilitii preurilor n ntreaga zon euro.IAPC, publicat de Eurostat este considerat indicele care evalueaz cel mai bine variaiile n timp ale preurilor pentru un co reprezentativ de bunuri de consum i servicii achiziionate de populaia zonei euro;

Expresia: inferior nivelului de 2% evideniaz stabilirea explicit a unei limite superioare pentru rata inflaiei, msurat pe baza IAPC , care este compatibil cu stabilitatea preurilor pe termen mediu.Menionarea expresiei;apropiat de nivelul de 2% sugereaz incompatibilitatea deflaiei cu stabilitatea preurilor.

Opiunea pentru orientarea pe termen mediu a politicii monetare unice a avut la baz argumentul larg acceptat potrivit cruia este imposibil pentru o banc central s controleze strict evoluia preurilor pe termen scurt.Aceasta, deoarece politica monetar nu poate efectua pe termen scurt,(n decurs de cteva saptmni sau luni), reglaje fine la nivelul evoluiilor preurilor sau ale inflaiei.Prin urmare, politica monetar nu poate contracara toate ocurile neprevzute cu efecte pe termen scurt asupra nivelului preurilor( cum ar fi, de pild, ocurile provocate de variaiile preurilor internaionale la materii prime). n consecin, este inevitabil manifestarea, pe termen scurt, a unui anumit grad de volatilitate a inflaiei. Stabilitatea preurilor semnific evitarea ,atat a inflaiei prelungite, ct i a deflaiei i contribuie la nregistrarea unor rate ridicate de crestere economic i de ocupare a forei de munc. n anul 2009, ritmul anual de cretere a inflaiei IAPC a cobort, n medie, la 0,3%,fa de nivelul de 3,3% nregistrat n anul 2008 (tabel 3).

Tabel 3

18

Aceast variaie este semnificativ diferit comparativ cu anii anteriori, cnd ritmurile anuale ale inflaiei se situau n intervalul 2,1%-2,2%. n perioada 1999-2009, ritmul mediu de cretere a inflaiei IAPC a fost de 2,0%. Spre deosebire de nivelurile ridicate nregistrate n anul 2008, valoarea substanial redus a inflaiei IAPC n anul 2009 s-a datorat, n mare msur, impactului exercitat de preurile extrem de sczute ale petrolului i ale altor materii prime, inversndu-se astfel ocul inflaionist din anul 2008. Totui, valoarea redus a inflaiei s-a datorat i temperrii presiunilor inflaioniste n contextul restrngerii puternice a activitii economice i al deteriorrii rapide a condiiilor pe piaa forei de munc. lnflaia perceput de consumatori i anticipaiile pe termen scurt, care au atins nivelul maxim n anul 2008, au sczut rapid, nregistrnd valori extrem de reduse n anul 2009. Cu toate acestea, anticipaiile pe termen lung, msurate prin intermediul sondajelor, au fost foarte stabile, demonstrnd faptul c acestea au fost n continuare ferm ancorate la obiectivul BCE de a menine rate ale inflaiei inferioare, dar apropiate de 2%, pe termen mediu. n cursul anului 2009, inflaia IAPC anual s-a redus ntr-o prim faz, cobornd n palierul negativ la jumtatea anului i urcnd din nou n a doua parte a anului. n mod similar anului anterior, aceste evolutii puternic contrastante au fost dominate de dinamica preurilor materiilor prime (ndeosebi a preurilor petrolului), precum i de efectele de baz associate (graficul 1).

19

Graficul 1. n ceea ce privete evoluia preurilor, potrivit estimrii preliminare a Eurostat, rata anual a inflaiei IAPC n zona euro s-a situat n luna noiembrie 2010 la 1,9%, nivel similar lunii anterioare. n urmatoarele luni, ratele inflaiei IAPC vor fluctua n jurul nivelurilor actuale, urmnd s consemneze o nou temperare pe parcursul anului viitor. n vederea realizrii obiectivului, SEBC acioneaz n conformitate cu principiul economiei de pia deschis n care concurena este liber, favoriznd alocarea eficient a resurselor. Stabilitatea preurilor contribuie prin mai multe modaliti la obinerea unor niveluri ridicate de activitate economic i de ocupare a forei de munc: Stabilitatea preurilor faciliteaz oamenilor recunoaterea variaiilor la nivelul preurilor relative, innd cont de faptul c astfel de variaii nu sunt eclipsate de fluctuaiile preurilor la nivel global. Aceasta permite firmelor i consumatorilor s fie mai bine informai n adoptarea deciziilor privind consumul i investiiile, permind o alocare mai eficace a resurselor pe pia. Sprijinind piaa n alocarea resurselor n domeniile n care acestea pot fi utilizate cu maxim productivitate, stabilitatea preurilor crete potenialul productiv al economiei. n cazul n care investitorii pot fi siguri de meninerea stabilitii preurilor n viitor, acetia nu vor solicita nicio prim de risc de inflaie pentru compensarea riscurilor asociate cu deinerea activelor nominale pe termen lung. Prin reducerea primelor de risc coninute n ratele reale ale dobnzii, politica monetar poate contribui la o alocare eficient a resurselor pe piaa de capital i astfel poate spori stimulentele necesare investiiilor, ceea ce susine prosperitatea economic. 20

De asemenea, dac meninerea stabilitii preurilor este plauzibil, exist anse minime ca persoanele fizice i firmele s devieze resursele din sfera productiv pentru a se asigura mpotriva inflaiei. De exemplu, n contextul unei inflaii ridicate, agenii economici sunt stimulai s fac rezerve de bunuri reale, innd cont de faptul c, n astfel de circumstane, acestea din urm constituie o mai bun rezerv de valoare dect numerarul sau anumite active financiare. Totui, tezaurizarea bunurilor nu reprezint o decizie investiional eficient i prin urmare, mpiedic creterea economic.

Fiscalitatea i sistemele de protecie social pot crea stimulente greite care distorsioneaz comportamentul economic. n majoritatea cazurilor, aceste distorsionri sunt accentuate de fenomenul inflaiei sau al deflaiei. Stabilitatea preurilor elimin costurile economice reale generate n momentul n care inflaia amplific efectele distorsionate exercitate de sistemele fiscale i de protecie social.

Un mediu economic caracterizat prin preuri stabile contribuie la meninerea coeziunii i stabilitii sociale ntruct stabilitatea preurilor previne redistribuirea arbitrar i semnificativ a veniturilor i a prosperitii, fenomen ntlnit att n mediul inflaionist, ct i n cel cu trsturi deflaioniste. Diverse scenarii din secolul al XX-lea au demonstrat c ratele ridicate ale inflaiei sau deflaiei pot crea instabilitate politic i social.

Stabilitatea preurilor contribuie, de asemenea, la stabilitatea financiar, deoarece elimin disfuncionalitile i incertitudinile care apar la nivelul pieelor ca urmare a instabilitii preurilor. De exemplu, stabilitatea preurilor reduce nivelul primelor de risc ncorporate n ratele dobnzilor, ntruct scade gradul de incertitudine asociat inflaiei viitoare.

2.2 Strategia de politic monetar a Bncii Centrale Europene 21

Banca Central European a anunat strategia de politic monetar n octombrie 1998, aceasta constand n definirea cantitativ a stabilitaii preurilor si stabilirea celor dou metode utilizate pentru atingerea acestui obiectiv: urmrirea cantitii de moned, pornind de la valoarea de referin a ratei de crestere a agregatului monetar M3; urmrirea inflaiei, pe baza unei evaluri a tendinelor de cretere a preurilor i a riscurilor privind stabilitatea preurilor n ntreaga zon euro. n prezent,BCE aplic o politic prin care combin cele dou tipuri de strategii. Urmrirea cantitii de moned se refer la tehnica prin care banca central estimeaz viitoarele presiuni inflaioniste, supraveghind masa monetar dintr-o economie.Termenul moned include n acest caz mai mult dect bancnotele i monedele aflate n circulaie, oferta de moned fiind folosit n sens sinonim cu termenii tehnici utilizai pentru agregatele monetare M1, M2 si M3.Agregatul monetar M3 este cel mai cuprinztor i este aproximativ egal cu totalul sumelor n numerar de care dispune populaia, la care se adaug suma total a conturilor la vedere (operabile prin cecuri) ,depozitele la termen i titlurile negociabile emise de instituii monetar- financiare rezidente.ntr-o exprimare simpl , agregatul M3 exprim suma total de bani dintr-o economie, suma disponibil imediat pentru achiziionarea de bunuri i servicii. Oferta de moned constituie un indicator principal utilizat pentru msurarea nivelului inflaiei, be baza cruia bncile centrale, pot s i formeze o idee asupra eventualei creteri sau descreteri a consumului n viitorul apropiat.Dac cererea de moned este mai mare n comparaie cu oferta de moned stabilit n fiecare an de BCE , atunci aceasta poate proceda la mrirea ratelor de dobnd cu scopul de a descuraja mprumuturile si cheltuielile.Deoarece BCE nu are o istorie ndelungat , ea nu a stabilit nc o legatur pe baze matematice ntre oferta de moned i rata inflaiei n Europa, motiv pentru care aplic i strategia urmririi inflaiei , tehnic folosit n ari precum Marea Britanie i Suedia.n practic , aceasta nseamn c, alturi de urmrirea ofertei de moned,BCE examineaz ndeaproape nivelul i evoluia preurilor, adoptnd decizii care s permit meninerea n limitele prestabilite, independent de elementele care pot fi avute n vedere la calculul agregatelor monetare n special al lui M3.

22

BCE definete modificarea nivelului preurilor ca o cretere de la an la an a Indicelui Armonizat al Preurilor de Consum. Mai precis, BCE a anunat ca va lua toate msurile necesare n planul politicii monetare pentru a asigura o rat a inflaiei n limita a 2% sau chiar mai puin. Componentele principale ale IAPC sunt: preurile bunurilor de consum(61%); preurile serviciilor(38,9%). Definiia stabilitii preurilor este simetric, n sensul c Banca Central European este preocupat att de prevenirea deflaiei ct i a inflaiei. Pentru aceasta, politica monetar trebuie sa prentampine riscurile unor perioade prelungite de deflaie.Astfel de riscuri pot fi reduse prin evitarea scderii inflaiei sub o marj de sigurana de 1%. Datorit , mrimii, complexitaii i diversitii rilor ce compun Uniunea European, Consiliul Guvernator al BCE examineaz i o serie de ali indicatori specifici, cum ar fi creterea volumului creditelor sau preurile productorilor i nivelul de producie obinut n Italia n industrie. Banca Central European studiaz toi aceti factori astfel nct ea s poat realiza o evaluare a perspectivelor privind evoluia preurilor i a riscurilor care pot distorsiona stabilitatea preurilor.Asfel, strategia BCE n domeniul politicii monetare este una flexibil, bazat pe doi piloni:13analiza economic i analiza monetar- i a fost astfel conceput pentru a se asigura luarea n considerare a tuturor informaiilor relevante pentru evaluarea riscurilor la adresa stabilitaii preurilor. Analiza economic: are n vedere analiza pe termen scurt, mediu i lung a factorilor care determin dinamica preurilor (situaia financiar i evoluia economiei reale cererea de bunuri i servicii pe pia, oferta de bunuri i servicii / factori de producie). Analiza monetar: analiza pe termen scurt, mediu i lung a evoluiei indicatorilor monetari (masa monetar, volumul creditelor, evoluia dobnzilor, volumul depozitelor bancare), asigurarea ca toti factorii necesari au fost luai n calcul n evaluarea strategiilor de politic monetar.

_________________________
13 ECB-Price stability;Why is important for you?, Edition2009, p 63,http://www.esc.int/pub/pdf/other/whrpricestabilityyen.pdf

23

Analiza monetar evoluia inflaiei n zona euro n perioada 2004-2010

Graficul 2 Strategia monetar adoptat de Banca Central European se axeaz pe inflaie i presupune ajustarea ratei dobnzii n funcie de obiectivele pe care i le propune i valorile previzionate ale inflaiei pentru anumite perioade determinate. Evoluia ratelor dobnzii pentru principalele instrumente monetare prezentat n subcapitolul anterior a fost fundamentat n funcie de contextul economic din perioada analizat, iar influenele din mediul economic care au variat considerabil pe parcursul anilor i-au pus vizibil amprenta pe evoluia inflaiei din zona euro. n anul 2009, ritmul anual de cretere a inflaiei IAPC14 a cobort, n medie, la 0,3%, fa de nivelul de 3,3% nregistrat n anul 2008. Aceast variaie este semnificativ diferit comparativ cu anii anteriori, cnd ritmurile anuale ale infaiei se situau n intervalul 2,1%-2,2%. n perioada 1999-2009, ritmul mediu de cretere a inflaiei IAPC a fost de 2,0%. Spre deosebire de nivelurile ridicate nregistrate n anul 2008, valoarea substanial redus a inflaiei IAPC n anul 2009 s-a datorat, n mare msur, impactului exercitat de preurile extrem de sczute ale petrolului i ale altor materii prime, inversndu-se astfel ocul inflaionist din anul 2008. Totui,valoarea redus a inflaiei s-a datorat i temperrii presiunilor inflaioniste n contextual restrngerii puternice a activitii economice i al deteriorrii rapide a condiiilor pe piaa forei de munc.
_________________________
14 Raport annual 2009, http://www.ecb.int/pub/annual/html/index.en.html

24

n cursul anului 2009, inflaia IAPC15 anual s-a redus ntr-o prim faz, cobornd n palierul negativ la jumtatea anului i urcnd din nou n a doua parte a anului. n mod similar anului anterior, aceste evoluii puternic contrastante au fost dominate de dinamica preurilor materiilor prime (ndeosebi a preurilor petrolului), precum i de efectele de baz asociate. Declinul economic mondial din a doua jumtate a anului 2008 a antrenat scderea rapid a preurilor materiilor prime, acestea consemnnd niveluri relativ reduse la nceputul anului 2009, comparativ cu valorile extrem de ridicate nregistrate n vara anului 2008. Astfel, de la ritmul anual de cretere de 1,6% din luna decembrie 2008, care s-a temperat rapid comparativ cu maxima de 4,0% consemnat la jumtatea anului 2008, inflaia IAPC s-a meninut pe un trend descendent n prima parte a anului 2009, n special datorit efectelor de baz negative. Inflaia IAPC a nregistrat pentru prima dat valori negative n luna iunie 2009, atingnd nivelul minim de -0,7% n luna iulie 2009 i meninndu-se pe palierul negativ pn n luna octombrie. n ultimul trimestru al anului, inflaia IAPC anual a revenit rapid pe un trend ascendent, depind nivelul minim nregistrat, ca urmare a efectelor cumulate exercitate de majorarea preurilor materiilor prime i de efectele de baz semnificative. Acestea din urm au devenit pozitive, ntruct impactul declinului abrupt al preurilor materiilor prime din toamna anului 2008 a fost exclus din msurarea inflaiei anuale. Ritmul anual de cretere a inflaiei IAPC a revenit pe palierul pozitiv n luna noiembrie 2009, situndu-se la 0,9% n luna decembrie 200916. n ceea ce privete evoluia preurilor, potrivit estimrii preliminare a Eurostat, rata anual a inflaiei IAPC n zona euro s-a situat n luna noiembrie 2010 la 1,9%, nivel similar lunii anterioare. n urmatoarele luni, ratele inflaiei IAPC vor fluctua n jurul nivelurilor actuale, urmnd s consemneze o nou temperare pe parcursul anului viitor.

_________________________

25

15 Raport annual 2009, http://www.ecb.int/pub/annual/html/index.en.html 16 Raport annual 2009, http://www.ecb.int/pub/annual/html/index.en.html

2.3 Cadrul operational al politicii monetare unice 2.3.1 Principii fundamentale ale cadrului operaional al politicii monetare unice Prin Tratatul de la Maastricht s-a hotrt ca dup instituirea Uniunii Monetare Europene, politica monetar s fie condus de Sistemul European al Bncilor Centrale, al crui obiectiv principal va fi meninerea stabilitii preurilor. Principiul n conformitate cu care acioneaz SEBC este acela al unei economii de pia deschis, unde concurena este liber, favoriznd alocarea eficient a resurselor. Pe scurt, statisticile SEBC respect principiile imparialitii, obiectivitii, independenei profesionale, eficienei costurilor, confidenialitii statistice, reducerii la minimum a sarcinii de raportare i calitii ridicate a rezultatelor (inclusiv n ceea ce privete fiabilitatea acestora) definite in continuare. Imparialitate nseamn c statisticile SEBC trebuie dezvoltate, elaborate i difuzate ntr-un mod neutru. De asemenea, toi utilizatorii trebuie s beneficieze de tratament egal n ceea ce privete accesul la statistici, pentru a menine ncrederea publicului n integritatea deciziilor de politic monetar care au la baz aceste statistici. Obiectivitate nseamn c statisticile SEBC trebuie dezvoltate, elaborate i difuzate ntr-un mod sistematic, fiabil i just. Acest principiu implic respectarea standardelor profesionale i etice i transparena politicilor i practicilor adoptate fa de utilizatori i respondeni. Independena profesional are dou dimensiuni n contextul funciei statistice a SEBC. n primul rnd, independena SEBC este garantat prin articolul 108 din Tratat i articolul 7 din Statut. Aceasta se aplic tuturor misiunilor ndeplinite de SEBC i mpiedic imixtiunile politice n ndeplinirea funciei statistice de ctre SEBC. n conformitate cu Statutul, SEBC nu poate solicita sau accepta instruciuni din partea instituiilor sau a organelor comunitare, a guvernelor statelor membre sau a oricrui alt organism. n al doilea rnd, elaborarea statisticilor SEBC trebuie s ndeplineasc criteriul independenei tiinifice, care presupune c alegerea surselor, definiiilor, metodologiilor i tehnicilor statistice pentru dezvoltarea i elaborarea statisticilor SEBC, precum i deciziile legate de calendarul i coninutul tuturor formelor de difuzare trebuie s se bazeze numai pe consideraii statistice.

26

Eficiena costurilor nseamn c costurile pe care le implic elaborarea de statistici SEBC trebuie s fie proporionale cu beneficiile acestora, iar resursele trebuie utilizate n mod optim. Atunci cnd este posibil, informaiile colectate trebuie s fie obinute din registrele sau sursele aflate la dispoziie. Confidenialitatea informaiilor statistice nseamn protejarea informaiilor statistice confideniale referitoare la uniti statistice individuale, care sunt colectate de membrii SEBC direct de la agenii de raportare sau indirect de la autoritile SSE sau de la alte entiti naionale/internaionale. Informaiile statistice confideniale transmise ntre o autoritate SSE i un membru SEBC nu trebuie utilizate n alte scopuri dect cele exclusiv statistice, de exemplu n scopuri administrative sau fiscale, n cadrul unor aciuni n justiie sau n vederea verificrii sau a aplicrii de sanciuni n conformitate cu articolele 6 i 7 din Regulamentul nr. 2533/98 al Consiliului. Aceste informaii trebuie s fie accesibile numai personalului care ndeplinete atribuii statistice n domeniul specific la care se refer informaiile. De asemenea, SEBC trebuie s ia toate msurile de reglementare, administrative, tehnice i organizatorice care sunt necesare pentru protejarea informaiilor statistice confideniale mpotriva divulgarii sau utilizarii ilegale. ,,Reducerea la minimum a sarcinii de raportare nseamn c SEBC trebuie s adopte proceduri corespunztoare pentru a permite ndeplinirea cerinelor utilizatorilor, reducnd n acelai timp la minimum sarcina agenilor de raportare, fr a compromite calitatea statisticilor SEBC. Calitatea ridicat a rezultatelor (inclusiv fiabilitatea) nglobeaz urmtoarele cinci principii: relevan; acuratee i fiabilitate (inclusiv stabilitate); consecven (sau coeren) i comparabilitate; actualitate (inclusiv punctualitate) i accessibilitate i claritate:

Relevan nseamn c statisticile SEBC trebuie s rspund nevoilor

explicite sau implicite ale utilizatorilor. Aceste nevoi se pot modifica n timp ca urmare a schimbrilor din mediul economic.

Acuratee i fiabilitate (inclusiv stabilitate) nseamn c statisticile SEBC

trebuie s furnizeze informaii exacte i fiabile cu privire la fenomenele pe care intenioneaz s le msoare. Acurateea poate fi definit ca gradul de apropiere ntre rezultatele statistice i valoarea real (necunoscut) a variabilei msurate, n timp ce fiabilitatea se refer la gradul de apropiere ntre estimrile revizuite ale unei statistici date i valoarea iniial publicat.

Consecven i comparabilitate nseamn c statisticile SEBC trebuie s fie

consecvente (1) n timp; (2) n cadrul setului de date difuzat ntr-o singur 27

publicaie; (3) ntre mai multe seturi de date i (4) ntre diferite frecvene ale aceluiai set de date; de asemenea, acestea trebuie s fie, dup caz, (5) comparabile cu statisticile din alte regiuni i ri. n acest context, coerena informaiilor statistice se refer la gradul n care este posibil combinarea acestora cu alte informaii statistice ntr-un cadru analitic amplu i n timp. Statisticile consecvente faciliteaz, de asemenea, comparaiile internaionale. Utilizarea de concepte, clasificri i populaii-int standard promoveaz coerena, la fel ca i utilizarea unei metodologii comune n sondaje.

Actualitate (inclusiv punctualitate) nseamn c statisticile SEBC trebuie s

fie disponibile n timp util i la momentul oportun; actualitatea se refer la intervalul dintre momentul n care informaiile devin disponibile i producerea evenimentului sau a fenomenului pe care l descriu acestea, n timp ce punctualitatea se refer la intervalul dintre data difuzrii datelor i data la care acestea ar fi trebuit difuzate.

Accesibilitate i claritate nseamn c informaiile privind datele i

metadatele trebuie prezentate ntr-o form clar i inteligibil i trebuie s fie uor accesibile tuturor utilizatorilor. Prin modul de concepere, precum i prin perfecionrile aduse n perioada de dup 1999, cadrul operaional al politicii monetare unice s-a dovedit eficient17 , aspect ce poate fi evideniat prin plasarea, n general a ratei dobanzii pe termen foarte scurt de pe piaa monetara n apropierea ratei dobanzii marginale stabilit de Consiliul Guvernatorilor pentru operaiunile principale de refinanare. 2.3.2 Instrumentele Politicii Monetare Unice Cadrul operaional al politicii monetare este relevat prin instrumentele i procedurile utilizate de BCE pentru a-i atinge obiectivele. Astfel,BCE folosete 3 tipuri de instrumente:

operaiuni de pia; faciliti de credit/debit; rezerve minime obligatorii.

28

_________________________
17 BCE Buletin lunar ,,A 10-a Aniversare a BCE, 2008, pag. 48,http://www.bnr.ro/Buletinul-lunar- al BCE-3222.aspx

Operaiunile de politic monetar desfurate de Banca Central European18 (pot fi urmrite n tabelul 4) Tabel 4 Operaiunile de politic monetar Tipuri de tranzacii Maturitate Frecven Procedur

Asigurarea Absorbia lichiditii lichiditii OPERAIUNI DE OPEN-MARKET Principalele Tranzacii 2 sptmni operaiuni de reversibile refinanare Operaiuni de Tranzacii 3 luni refinanare pe reversibile termen mai lung Tranzacii Swap-uri Nestandardizat reversibile valutare Swap-uri Atragerea de valutare depozite pe Operaiuni de termen fix reglaj fin Tranzacii reversibile Cumprri Vnzri definitive definitive Tranzacii Emiterea de Standardizate/ reversibile certificate de nestandardizate Operaiuni deposit structurale Cumprri Vnzri definitive definitive FACILITI DE REFINANARE I DE DEPOZIT Facilitile de Tranzacii Overnight refinanare reversibile Facilitile de Depozite Overnight deposit REZERVE MINIME OBLIGATORII

Sptmnal Lunar

Licitaii standard Licitaii standard Licitaii rapide Proceduri bilaterale

Neregulat

Neregulat Regulate/ neregulate Neregulate

Proceduri bilaterale Licitaii standard Proceduri bilaterale

Acces nelimitat pentru Contrapartide Acces nelimitat pentru Contrapartide Lunara Obligativi tatea mentinerii unor solduri minime de lichiditati Sursa:Prelucrare dupa Petra,Mateos-Aparicio,Finanzas Internationales, Ediciones Academicas S.A.,Madrid,2001

_________________________
18

Radulescu, Magdalena, Bancile Centrale si Politica Monetara, Ed.,pag. 137

29

2.3.2.1. Operaiunile de pia Operaiunile de pia19 constituie cel mai important instrument de politic monetar a BCE avnd drept scop ghidarea ratelor dobnzilor, gestionarea condiiilor de lichiditate pe pia i indicarea orientrii politicii monetare. Eurosistemul dispune de cinci tipuri de instrumente pentru efectuarea operaiunilor de pia monetar. Cel mai important instrument este reprezentat de tranzaciile reversibile (aplicabile pe baza contractelor repo sau a creditelor colateralizate). Eurosistemul poate recurge i la tranzacii simple, emiterea de certifi cate de debit, operaiuni de swap valutar i atragerea de depozite la termen. Operaiunile de pia monetar sunt iniiate de BCE, care decide, de asemenea, ce instrumente trebuie utilizate i care sunt termenii i condiiile de efectuare a acestora. Aceste operaiuni se pot realiza prin licitaii standard, licitaii rapide sau procedure bilaterale. Operaiunile de open market se efectueaz la iniiativa BCE care alege momentul i modul de declanare al acestora. Aceste operaiuni se clasific20 n: operaiuni de refinanare de baz; operaiuni de refinanare pe termen lung; operaiuni de reglaj financiar; operaiuni structurale.

Operaiunile de refinanare de baz sunt cele mai importante operaiuni de pia conduse de BCE, avnd un rol central n urmrirea obiectivelor de control asupra dobnzii,de management al situaiei lichiditii pe pia i n semnalarea evoluiei politicii monetare. Pe parcursul anului 2009, Consiliul Guvernatorilor a modificat de patru ori ratele dobanzilor reprezentative ale BCE (graficul 3).

_________________________
19 20

Sebea Mihai,Politica monetara europeana,pag.129 Radulescu, Magdalena, Bancile Centrale si Politica Monetara, Ed.,pag. 137

Graficul 3 30

La data de 15 ianuarie 2009, acest organism a hotart scaderea ratei dobnzii aferente OPR cu 50 puncte de baz pn la nivelul de 2 %; noi reduceri au urmat la data de cinci martie si doi aprilie cnd nivelul dobnzilor s-a plasat la 1,5% i respectiv 1,25%. n 2010 ratele dobnzilor de referin ale BCE s-au meninut nemodificate din data de 13 mai 2009, rata dobnzii la operaiunile principale de refinanare, de referin, situandu-se la1% (graficul 4). Graficul 4

n ceea ce priveste operaiunile de refinanare pe termen lung(ORTL)21 acestea reprezint operaiuni de furnizare a lichiditii cu frecvena lunara i scadena la trei luni. La data de 7 mai 2009, Consiliul Guvernatorilor a decis efecuarea a trei operaiuni de furnizare a lichiditaii ORTL cu scadena la 1 an.Primele dou operaiuni( decontate la 25 iunie si 1 octombrie) au fost derulate conform procedurilor de licitaie la rata fix, cu alocare integral si spread zero n raport cu OPR.Rata dobnzii pentru ultima operaiune a fost stabilit la nivelul ratei medii a dobnzii minime acceptate/ratei fixe aferente OPR pe durata acesteia(cu scadena la 371 zile). Implementarea politicii monetare pe parcursul anului 2010 a continuat s fie marcat de eforturile Eurosistemului viznd tensiunile de pe pieele monetare n condiiile turbulenelor financiare. Pe lng derularea tuturor operaiunilor de refinanare cu alocare integral, urosistemul a continuat s extind scadena medie a operaiunilor de pia prin apelul la ORTL cu scadena la un an. Aceste msuri au vizat asigurarea accesului nengrdit al bncilor solvabile la lichiditate, n schimbul unor garanii corespunztoare, contribuind astfel 31

la ameliorarea funcionrii defectuoase a pieei monetare. Consiliul guvernatorilor BCE a decis ca toate operaiunile principale de refinanare (OPR), operaiunile excepionale de refinanare cu scadena egal cu durata unei perioade de aplicare si ORTL cu scadena la 3 luni s fie executate sub forma procedurilor de licitaie cu rat fixa si alocare integral cel puin pna la sfaritul perioadei de aplicare 8 decembrie2010-18 ianuarie 2011. De asemenea,BCE poate efectua operaiuni de reglaj fin22 , pentru furnizarea/absorbia de lichiditate pe baze ad-hoc n vederea gestionrii condiiilor lichiditii pe pia i orientrii ratelor dobnzilor. Decizia Consiliului guvernatorilor de a extinde accesul la operaiunile de reglaj fin ncepnd cu data de 6 octombrie 2009, prin acordarea eligibilitii tuturor contrapartidelor care ntrunesc condiiile de participare la aceste operaiuni de pia ale Eurosistemului bazate pe proceduri standard de licitaie i care ndeplinesc suplimentar anumite criterii de selecie precizate de BCN, a fost meninut n vigoare n anul 2010. n anul 2009, BCE a derulat operaiuni de reglaj fin numai n ultima zi a perioadelor de aplicare. Cele 12 operaiuni destinate absorbiei de lichiditate au avut scadena la o zi i au fost efectuate sub forma licitaiilor cu dobnd variabil, cu o rat a dobnzii minim acceptat egal cu rata fix aferent OPR.

________________________
21 22

Nicolae Dardac,Moneda,banci si politici monetare,Ed. Didactica si Pedagogica,pag. 371 Petre Brezeanu,Finante Europene,Ed. C.H. Beck,pag. 384

Aceste operaiuni se desfaoar sub forma23: tranzaciilor reversibile; tranzaciilor complete; swap valutar; atrageri de depozite la termen. Operaiunile structurale sunt utilizate n cazul n care BCE doreste ajustarea poziiei structurale a Eurosistemului fa de sectorul financiar.Pot lua forma tranzaciilor reversibile dar i a emisiunii de certificate de depozit.Prezint urmatoarele caracteristici: sunt operaiuni de alimentare cu lichiditai; frecvena lor poate fi regulat sau nu; se execut sub forma licitaiilor standarad; toate instituiile care ndeplinesc condiiile generale de eligibilitate pot

participa la licitaii. Efectele politicii de open market 32

Politica de ,,open market" exercit dou efecte: un efect cantitativ, asupra mrimii masei monetare n circulaie; un efect pre asupra ratei dobnzii predominante n economie. Efectul cantitativ al politicii de ,,open market" este evident: banca central cumpr sau vinde titluri pe piaa monetar, titluri pe care, n modul acesta, le monetizeaz, sau demonetizeaz. Rezultatul acestor tranzacii este , dup caz, creterea cantitii de moned legal n circulaie (cumprarea de titluri) sau scderea acestei cantiti (vnzarea de titluri).Moneda bncii centrale este o moned fundamental (,,high-powered money") n raport cu moneda bncilor comerciale , iar ca urmare, variaiile cantitii de moned legal se traduc. Prin jocul multiplicatorului creditelor, prin variaii ale ntregii mase monetare. Consecinele exacte ale acestor operaiuni efectuate pe piaa monetar sunt ns diferite, dup cum banca central tranzacioneaz titluri cu bncile comerciale sau cu agenii din sectorul nebancar. n cazul efectului pre Banca central intervine pe piaa monetar fie n calitate de vnztor de titluri, fie n calitate de cumprtor de titluri, influennd, astfel, preul de echilibru al pieei respective. Astfel, n cazul n care banca central vinde titluri, preurile (cursurile) acestora scad, iar n cazul n care cumpr titluri, preurile (cursurile) lor cresc.

________________________
23

Radulescu Magdalena,Bancile centrale si politica monetara, pag. 142

Consecine ale efectului pre: modificarea costului datoriilor agenilor economici. modificarea ,,costului opiunii" (,,opportunity cost") aferent plasamentelor bancare. 2.3.2.2. Facilitile permanente24 Al doilea instrument major al politicii monetare a BCE ,facilitile permanente, reprezint relaii permanente ntre bancile centrale naionale si instituiile de credit din zona euro, prin care , zilnic sunt oferite sau retrase lichiditati.Aceste operaiuni nu au caracter sistematic , ca n cazul operaiunilor de open market i se realizeaz la iniiativa instituiilor de credit. Exista dou facilitati permanente disponibile, ambele administrate de catre bancile centrale naionale- de manier descentralizat: 1.facilitatea de credit marginal; 2.facilitatea de depozit (pe termen scurt). 33

1. Prin creditele marginale , institutiile de credit pot obine , pentru 24 ore (overnight) ,lichidiati n cantitati nelimitate de la BCN , contra unor garanii(active eligibile) acoperitoare, la o rat a dobanzii penalizatoare, care va deveni de referin pentru piaa monetar n operaiunile pe termen scurt.Cu alte cuvinte, nici o institutie de credit din zona euro nu va fi dispusa s plateasca o dobnd mai mare pentru a obine din alt parte un mprumut. 2.Depozitele pentru 24 ore (de pe o zi pe alta/overnight) sunt fcute de catre instituiile de credit interesate la BCN , la rate ale dobanzii care vor deveni minimul de referinapentru piaa monetar; aceste depozite, remunerate la un nivel foarte scazut, sub cel al pieei, reprezint pentru instituiile de credit ultima opiune pentru plasarea disponibilitatilor bnesti, atunci cnd nu exist pe piaa plasamente alternative. Cele doua facilitai sunt propuse la rate ale dobanzi ,,prag si respectiv plafon, ratele dobnzii la depozite reprezentnd un minimum de referin si formnd mpreuna un coridor. Valorile ratelor dobnzii sunt cunoscute pieei dinainte , nsa BCE le poate modifica n orice moment.

_________________________
24) Ovidiu Stoica, Intregrare Financiar-Monetara Europeana, Suport de curs, An 3 Finante-Banci, Ed. Al. I. Cuza, 2009,pag. 106

Caracteristici25 ale facilitilor permanente oferite de BCE (pot fi urmrite n tabelul 5) Tabel 5 De credit Funcie Obiectiv Rata dobnzii Injectare de lichiditai zilnice necesare Satisfacerea necesitilor temporare de lichiditai Anunat n prealabil de ctre SEBC. n mod obisnuit este valoarea maxim a ratei dobnzii nregistrat pe piaa ntr-o zi Aplicabilitate:n urmatoarea 34 Facilitatea De depozit Absorbtia lichiditilor zilnice excedentare Antrenarea excedentelor temporare de lichiditati Anunat n prealabil de ctre SEBC.n mod obisnuit, este valoarea minim a ratei dobnzii nregistrat pe pia ntr-o zi Aplicabilitate: n

Conditii Executie

zi lucrtoare Identice pentru ntraga zon euro Descentralizat: la nivelul bncilor centrale naionale componente ale Eurosistemului cnd sistemele naionale RTGS funcioneaz Vanzarea-cumpararea de active cu rscumparare sau credite overnight Fra restricii:criteriile

urmtoarea zi lucrtoare Identice pentru ntraga zon euro Descentralizat: la nivelul bncilor centrale naionale componente ale Eurosistemului cnd sistemele naionale RTGS funcioneaz Depozite negarantate

Procedura

Contrapartide Acces

Fra restrictii:criteriile

generale generale Automat: poziie debitoare a Cerere proprie nainte de unei entitai n contul deschis la banca central la sfrsitul zilei.Cerere proprie nainte de ora 18 ora 18:30

_________________________
25 Ovidiu Stoica, Intregrare Financiar-Monetara Europeana, Suport de curs, An 3 Finante-Banci, Ed. Al. I. Cuza, 2009,pag. 107

Cantitate Scadena Suspendarea Facilitaii

Nelimitat Ziua urmatoare: la sistemelor naionale RTGS BCE poate n orice moment s suspende sau s modifice

Nelimitat Ziua urmatoare: la sistemelor naionale RTGS BCE poate n orice moment s suspende sau s modifice

condiiile stabilite condiiile stabilite Sursa:Petra, Mateos-Aparicio, Finanzas Internacionales ,Ediciones Academicas S.A. Madrid, 2001, p.147. Nevoia de credite pentru 24 ore sau disponibilitatea de a face plasamente pentru acelai termen, poate fi pus n legatur cu participarea institutiilor de credit pe piaa interbancar si cu sistemele de plai i compensri(RTGS) naionale sau cu sistemul Target.Astfel, la nivelul bncilor, la sfrsitul fiecarei zile, pot aprea poziii debitoare sau creditoare care s necesite resurse pe termene foarte scurte, sau care s genereze asemenea disponibilitai. Avnd n vedere nivelul dobnzilor practicat de BCE, instituiile de credit apeleaz ocazional la facilitile permanente, dup cum rezult si din tabelul urmator: Utilizarea facilitilor permanente de ctre instituiile de credit la data de 26 aprilie 2008. Tabel 6 35

Facilitatea Rata dobnzii De credit 3% De deposit 1% Sursa: http://www.ecb int. dobnzilor reprezentative ale BCE (Graficul 5). Graficul 5

Utilizarea 42 milioane EUR 30 milioaneEUR

Pe parcursul anului 2009, Consiliul guvernatorilor a modificat de patru ori ratele

Conform msurii adoptate de Consiliul guvernatorilor n data de 18 decembrie 2008, respectiv revenirea la coridorul de 200 puncte de baz alctuit de ratele dobnzilor la facilitile permanente, aceste decizii au implicat faptul c rata dobnzii la facilitatea de creditare marginal a fost stabilit la 3,00%, 2,50% i, respectiv, 2,25%, iar rata dobnzii la facilitatea de depozit s-a situat la 1,00%, 0,50% i, respectiv, 0,25%. La data de 7 mai 2009, Consiliul guvernatorilor a decis reducerea ratei dobnzii la OPR pn la nivelul de 1,00%, scderea ratei dobnzii la facilitatea de creditare marginal la 1,75% i meninerea ratei dobnzii la facilitatea de depozit la valoarea de 0,25%. Astfel, coridorul de variaie al ratelor aferente facilitilor permanente s-a restrns cu 50 puncte de baz, pn la 150 puncte de baza incepand cu data de 13 mai 2009. Apelul mediu zilnic la facilitatea de creditare marginal s-a cifrat in 2009 la 1 miliard EUR (fa de 6,7 miliarde EUR n perioada octombrie-decembrie 2008). Aceast scdere poate fi corelat cu reducerea incertitudinilor referitoare la necesarul de lichiditate al fi ecrei instituii de credit, ameliorarea funcionrii segmentului negarantat al pieei interbancare overnight(ilustrat, de exemplu, de redeschiderea liniilor de credit) i cu volumele semnificative alocate n cadrul operaiunilor de refinanare. n 2010 ratele dobanzilor de referinta ale BCE s-au meninut nemodificate din data de 13 mai 2009, rata dobnzii la facilitatea de creditare marginal situandu-se la 1.75% iar cea aferent facilitaii de depozit la 0,25% (graficul 6). 36

Graficul 6

2.3.2.3. Rezervele bancare minime obligatorii Rezervele minime obligatorii vizeaz toate instituiile de credit care funcioneaz n zona euro, Banca Central European fiind abilitat s impun acestora constituirea de rezerve obligatorii la BCE i la bncile centrale naionale. n anul 2010 , similar perioadei parcurse din anul 1999, nivelul rezervelor minime obligatorii a reprezentat 2% din baza de calcul al rezervelor instituiilor de credit, situndu-se, n medie, la 216 miliarde EUR, nivel cu numai 3% superior mediei consemnate n anul anterior. Dat fiind c pentru fiecare perioad de constituire a rezervelor minime obligatorii, Eurosistemul bonific pentru deinerile de rezerve o dobnd egal cu media ratelor dobnzilor marginale aferente OPR (n cazul derulrii licitaiilor cu rat variabil) sau cu rata fix aferent OPR (n cazul licitaiilor cu rat fix), sistemul rezervelor minime obligatorii nu presupune costuri substaniale pentru sectorul bancar. n acelai timp, acest sistem ndeplinete dou funcii importante pentru cadrul de implementare a politicii monetare: n primul rnd, acesta contribuie la stabilizarea ratelor dobnzilor pe piaa monetar pe termen scurt prin mecanismul de constituire a rezervelor ca medie pe parcursul perioadei de aplicare, ceea ce permite instituiilor de credit echilibrarea intrrilor i ieirilor temporare i neanticipate aferente conturilor lor; n al doilea rnd, extinderea deficitului de lichiditate al sistemului bancar, respectiv a necesarului global de refinanare a bncilor de la Eurosistem, 37

asigur astfel o cerere uniform i previzibil pentru refi nanarea de la Eurosistem, ceea ce faciliteaz orientarea de ctre Eurosistem a ratelor dobnzilor pe termen scurt pe piaa monetar.

CAPITOLUL III IMPLICATII ALE POLITICII MONETARE UNICE 3.1 Politica monetara a statelor membre UE din afara zonei euro Obiectivul fundamental al politicii monetare n toate statele membre ale UE din afara zonei euro este stabilitatea preurilor. Strategiile de politic monetar26 au continuat ns s difere considerabil de la o ar la alta (dup cum se pot observa n tabelul 7). Tabel 7

38

Principala provocare cu care s-a confruntat politica monetar a constituit-o ncetinirea economic puternic consemnat n urma intensificrii crizei financiare internaionale i consecinele acesteia asupra perspectivelor la adresa inflaiei. n acelai timp, majoritatea rilor s-au confruntat cu probleme de lichiditate pe pieele obligaiunilor de stat i, implicit, pe cele interbancare, i cu tensiuni pe pieele valutare.
_________________________
26 Tradus dupa Raportul annual din 2009, http://www.ecb.int/pub/annual/html/index.en.html

n consecin, mecanismul de transmitere a politicii monetare a fost afectat n mai multe ri. BCN respective au reacionat diferit la aceste provocri, n funcie de condiiile economice i de cadrul de politic monetar n vigoare. n ceea ce privete deciziile de politic monetar adoptate n perioada ianuarie 2009decembrie 2009, majoritatea bncilor central care particip la MCS II au adoptat msuri de politic monetar care au reflectat adeseori aciunile BCE. n prima jumtate a anului 2009, BCE a redus rata fix a dobnzii la operaiunile principale de refinanare ale Eurosistemului n

39

total cu 150 puncte de baz (n patru etape n lunile ianuarie, martie, aprilie i mai), ulterior meninnd-o neschimbat la un nivel de 1%. Avnd n vedere existena consiliului monetar, (Banca Naional a Bulgariei), Eesti Pank i Lietuvos bankas nu au o rat oficial a dobnzii de referin, acestea ajustnd n mod automat ratele dobnzii la cele stabilite de BCE. Totui, pentru a tempera presiunile privind lichiditatea pe pieele interbancare, (Banca Naional a Bulgariei) a redus ratele rezervelor minime obligatorii. n ceea ce privete rile care particip la MCS II i care nu opereaz pe baza consiliului monetar, Latvijas Banka, care menine o band de fluctuaie de 1% n jurul paritii central a lats-ului printr-un angajament unilateral, a redus rata dobnzii de referin n dou etape pn la 4%, prima oar n martie 2009 i a doua oar n mai 2009, de fiecare dat cu cte 100 puncte de baz. Danmarks Nationalbank a continuat ciclul de temperare nceput n luna noiembrie 2008, reducnd rata dobnzii de referin n nou rnduri n anul 2009 n total cu 255 puncte de baz. Dup ce a redus rata dobnzii reprezentative n total cu 175 puncte de baz n ultimele dou luni ale anului 2008, Danmarks Nationalbank a aplicat noi reduceri ale acesteia cu 75 puncte de baz n dou etape, n lunile ianuarie i martie 2009, recurgnd la o serie de reduceri mai mici n perioada aprilie 2009-ianuarie 2010, n urma crora rata dobnzii de referin a ajuns la 1,05%. Unele dintre decizii au fost adoptate n urma unor aciuni similare ale BCE, n timp ce altele au fost luate n masura in care ratele dobnzii ale BCE au fost meninute la un nivel neschimbat, fapt care a determinat o reducere a spread-ului ntre ratele dobnzii de politic monetar i cele din zona euro (graficul 7).

Graficul 7

40

Totodat, Danmarks Nationalbank a intervenit pe piaa valutar, refcnd rezervele valutare oficiale dup perioada de tensiune de pe pieele valutare i pierderile aferente nregistrate la nivelul rezervelor la sfritul anului 2008. Toate BCN cu inte ale inflaiei care nu particip la MCS II au reacionat la intensificarea impactului generat de criza financiar i la temperarea rapid a presiunilor inflaioniste pe fondul unor deficite de cerere puternic negative prin reducerea ratelor dobnzii n anul 200927.Inflaia efectiv s-a situat la un nivel inferior intelor respective de inflaie n Republica Ceh i Suedia, n timp ce n Ungaria, Polonia i Romnia aceasta s-a meninut la un nivel superior. n anul 2009, inflaia medie anual s-a redus n toate statele membre ale UE din afara zonei euro (tabel 8). Totui, variaia de la o ar la alta n ceea ce privete ratele anuale ale inflaiei este n continuare semnificativ (Tabelul 8). n anul 2009, cele mai ridicate rate medii ale inflaiei au fost consemnate n Romnia (5,6%) i Lituania (4,2%), urmate de Ungaria,Polonia i Letonia, unde inflaia IAPC medie anual s-a situat ntre 4,0% i 3,3%. n Bulgaria, Marea Britanie, Suedia, Danemarca i Republica Ceh, inflaia a nregistrat niveluri ntre 2,5% i 0,6%. n Estonia rata anual a inflaiei IAPC a fost de 0,2%. Factorii care au stat la baza reducerii inflaiei au fost n mare parte aceiai n cazul statelor membre ale UE din afara zonei euro i au avut legtur cu efectele de baz aferente scderii preurilor materiilor prime i cererii interne modeste.
_________________________
27 Tradus dupa Raportul annual din 2009, http://www.ecb.int/pub/annual/html/index.en.html

41

n contextul deteriorrii n multe ri a condiiilor de pe piaa forei de munc, decelerarea sau nregistrarea unei creteri salariale negative, n termeni nominali, au contribuit la scderea semnificativ a ratelor inflaiei. Creterea ratelor anuale ale inflaiei n Ungaria i Polonia n primele trei trimestre ale anului 2009 a fost cauzat de majorrile recente de TVA i respectiv de creterea preurilor administrate, precum i de deprecierea monedelor naionale la sfritul anului 2008 i nceputul anului 2009. Tabel 8

Dimensiunea reducerilor aplicate n cazul ratelor dobnzii a depins de condiiile iniiale, precum ratele inflaiei i primele de risc percepute. n cursul anului 2009, esk nrodn banka a redus rata dobnzii de referin n patru etape n total cu 125 puncte de baz la 1%, n timp ce Narodowy Bank Polski i Banca Angliei au micorat ratele dobnzii reprezentative cu 150 puncte de baz n mai multe etape, pn la 3,5% i respectiv 0,5%. Narodowy Bank Polski a hotrt s rscumpere mai devreme obligaiunile NBP n luna ianuarie 2009 i a redus rata rezevelor minime obligatorii n luna mai 2009. n luna martie 2009, Banca Angliei a introdus o Facilitate de Achiziionare a Activelor prin care a fost autorizat achiziionarea de active i obligaiuni de stat din sectorul privat, pe care a prelungit-o de trei ori (n lunile mai,august i noiembrie)n total cu 200 miliarde GBP. Magyar Nemzeti Bank i Banca Naional a Romniei au continuat procesul de relaxare a politicii, micornd ratele dobnzilor de politic monetar n mai multe etape n a doua jumtate a anului 2009 i la nceputul anului 2010 n total cu 375 i respectiv 200 puncte de baz. Aceste dou BCN au meninut cele mai ridicate rate ale dobnzii de politic monetar din UE n luna februarie 2010, la un nivel de 5,75% i respective 7%. Banca Naional a Romniei a redus, de asemenea cerinele privind rezervele minime obligatorii la anumite pasive ale instituiilor de credit. Sveriges Riksbank a redus ratele dobnzilor cu 175 puncte de 42

baz n 2009, rata dobnzii sale reprezentative ajungnd la un nivel de 0,25%. Totodat, Sveriges Riksbank a oferit bncilor comerciale mprumuturi n valoare de 300 miliarde SEK la o rat fix a dobnzii i cu o scaden de aproape 12 luni (n trei etape n lunile iulie, septembrie i respective octombrie 2009), n vederea reducerii ratelor dobnzilor la mprumuturile acordate populaiei i companiilor.

3.2 Decizii privind politica monetar n contextul actualei crize financiare internaionale Criza financiara actual, dincolo de abordarea simplista de criz a banilor ieftini, este o criz structural , care pe fondul asumarii paradigmei virtutilor autoreglatoare ale pieei si prin reconfectionarea opaca a sistemului financiar global pe baza produselor derivate, a creat premisele manifestarii destabilizarii sistematice. Ca urmare a intensificarii crizei financiare in toamna anului 2008, Eurosistemul si-a continuat activitatea intr-un mediu dificil. Ca rspuns la presiunile inflaioniste reduse n condiiile unei recesiuni economice severe n zona euro i n exteriorul ei, Consiliul guvernatorilor a redus substanial, n continuare, ratele dobnzilor reprezentative ale BCE. Dup o reducere total de 175 puncte de baz n trimestrul IV 2008, Consiliul guvernatorilor a sczut rata dobnzii la operaiunile principale de refinanare cu nc 150 puncte de baz ntre ianuarie i mai 2009, pn la un nivel fr precedent n istoria recent a statelor din zona euro. De la acel moment, Consiliul guvernatorilor a meninut, nemodificate, ratele dobnzilor reprezentative ale BCE, rata dobnzii la operaiunile principale de refinanare situndu-se la 1,00%, rata la facilitatea de depozit la 0,25 %, iar rata la facilitatea de creditare marginal la 1,75%. Totodat, dat fiind c funcionarea sistemului financiar a fost puternic afectat, Consiliul guvernatorilor a adoptat msuri neconvenionale suplimentare n anul 2009, prin care a reuit s contracareze funcionarea defectuoas a pieelor monetare i s faciliteze transmisia ratelor dobnzilor reprezentative mai reduse ale BCE ctre piaa monetar i ratele dobnzilor active ale bncilor . Se anticipeaz c aceste msuri vor susine condiiile de finanare i fluxul de credite ctre companii i gospodriile populaiei. Aceste msuri au depit ceea ce s-ar putea obine doar prin reducerea ratelor dobnzilor reprezentative ale BCE. Aceast abordare a luat, de asemenea, n considerare rolul important pe care bncile l au n procesul de finanare a economiei reale n zona euro.

43

De aceea, condiiile de finanare s-au mbuntit considerabil, dup cum o ilustreaz n principal spread-urile pe termen scurt de pe piaa monetar i scderea marcat a volatilitii pe pieele financiare. Toate msurile neconvenionale adoptate de Consiliul guvernatorilor au fost temporare i au vizat meninerea stabilitii preurilor pe termen mediu att direct, ct i indirect, prin aceea c asigur meninerea anticipaiilor inflaioniste ferm ancorate n conformitate cu stabilitatea preurilor. Decelerarea ciclic n zona euro care a nceput n anul 2007 s-a transformat n recesiune n semestrul I 2008 i ulterior ntr-o restrngere abrupt a activitii n iarna 2008-2009, cnd criza financiar s-a adncit ulterior falimentului bncii Lehman Brothers n luna septembrie 2008. Acest fapt a condus la scderea ncrederii sectorului corporativ i a consumatorilor n ntreaga lume. Pe fondul recesiunii puternice a economiei mondiale, PIB real al zonei euro a sczut, n trimestrul I 2009 cu 2,5% fa de trimestrul anterior. Ritmurile trimestriale de cretere a PIB real au devenit din nou pozitive n semestrul II, n contextul mbuntirii condiiilor pe pieele financiare i a condiiilor economice, ca urmare a sprijinului substanial din partea politicilor monetare i fiscale. n ansamblu, PIB real al zonei euro s-a restrns cu 4,0% n anul 2009, comparativ cu avansul de 0,5% n anul 2008. Presiunile inflaioniste au fost sczute n anul 2009. Rata medie anual a inflaiei a fost de 0,3% n anul 2009, cel mai redus nivel de la introducerea euro n ianuarie 1999, dup nivelul record de 3,3% n anul 2008. Inflaia anual IAPC s-a redus de la 1,1% n luna ianuarie la -0,7% n luna iulie i la 0,9% n luna decembrie. Variaia ampl a ratei anuale a inflaiei IAPC n anul 2009 a fost generat n principal de evoluia preurilor materiilor prime, n particular preurile la energie, inversnd creterea observat n anul 2008 i efectele de baz corespunztoare. In ceaa ce priveste evolutia preturilor, potrivit estimarii preliminare a Eurostat, rata anuala a inflatiei IAPC in zona euro s-a situat in luna noiembrie 2010 la 1,9% nivel similar lunii anterioare.(GRAFIC)n pofida faptului c inflaia a intrat pe teren negativ timp de cteva luni, anticipaiile inflaioniste pe termen lung rezultate din sondaje s-au meninut ferm ancorate la niveluri compatibile cu obiectivul Consiliului guvernatorilor de a menine rate ale inflaiei inferioare, dar apropiate de 2% pe termen mediu. Analiznd n detaliu deciziile de politic monetar din anul 2009, informaiile disponibile la nceputul anului confirm deteriorarea climatului economic mondial. Intensificarea tensiunilor financiare a generat volatilitatea pronunat pe toate segmentele pieei financiare, nivelurile reduse ale lichiditii pe anumite segmente i aciunile ferme ale guvernelor i bncilor centrale.

44

Criza financiar a condus, de asemenea, la creterea incertitudinilor i a aversiunii la risc a investitorilor, dup cum rezult, de exemplu, din lrgirea spread-urilor la obligaiunile guvernamentale i corporative spre finele anului 2008. Aceast evoluie a avut la rndul ei o influen nefavorabil asupra economiei mondiale. n concordan cu evoluiile la nivel global, zona euro a nregistrat o scdere abrupt a produciei. ntr-un climat de incertitudini crescute, scderea puternic a comerului mondial a fost nsoit de reducerea pronunat a cererii interne a zonei euro. Dei Consiliul guvernatorilor a meninut rata dobnzii reprezentative neschimbat ncepnd cu luna mai 2009, acesta a continuat s asigure msuri sporite i substaniale de sprijinire a creditrii n semestrul II al anului, datorit impactului favorabil al acestor msuri asupra funcionrii pieei monetare a zonei euro i asupra mecanismului de transmisie a impulsurilor de politic monetar ntr-un mediu marcat de presiuni infl aioniste reduse. Aceast orientare extrem de acomodativ a politicii monetare a fost n concordan cu mandatul BCE privind stabilitatea preurilor i a contribuit la revigorarea gradual a economiei zonei euro. n semestrul II 2009, au existat indicii ale stabilizrii activitii economice n zona euro i n exteriorul acesteia. Stabilizarea manifestat n zona euro a fost iniial sugerat de datele din sondaje i de scderea aversiunii la risc a pieelor fi nanciare, ceea ce a condus la creterea preurilor activelor care atinseser niveluri minime istorice n perioada dintre falimentul bncii Lehman Brothers i sfritul trimestrului I 2009. Revigorarea gradual a fost ulterior confirmat de indicatorii economiei reale. n ansamblu activitatea economic s-a meninut modest, dar ritmurile de cretere trimestriale au devenit pozitive n trimestrele III i IV 2009 dup cinci trimestre consecutive n care au consemnat valori negative. Totodat, au continuat s se manifeste efectele nefavorabile propagate cu un anumit decalaj ale recesiunii economice puternice, respectiv gradul redus de utilizare a capacitilor de producie i creterea ratei omajului. Dupa cum se poate observa politica monetar intervine la dou niveluri pentru ieirea din criz: la nivelul interveniilor pe care banca central la efectueaz ca mprumuttor de ultim rang; la nivelul msurilor macroeconomice. Referitor la primul nivel se remarc urmtoarele aspecte:apariia unei crize bancare necesit o intervenie de urgen a autoritilor i const n aporturi de lichiditate pe termen scurt, pentru a evita falimentul bncii, declanarea unei panici sau contagiunea altor bnci. Banca central ndeplinete rolul su de ultim mprumutator, fie prin deschiderea unei linii de credit, fie prin scontare sau organizarea refinanrii bncilor aflate n dificultate. 45

Fcnd acestea, banca central evita ca bncile s nregistreze pierderi, ca urmare a cererilor de retragere a depozitelor clienilor i permite rennoirea creditelor ajunse la scaden i ai cror debitori au ajuns n imposibilitatea de rambursare. La nivelul msurilor macroeconomice trebuie evideniat caracterul lor mai discret dect al msurilor bugetare, fiind imposibil de evaluat transferul asupra sistemului bancar. Scderea ratei de dobnd permite relansarea economic i a activitii de creditare, amelioreaz situaia debitorilor i evit falimentul acestora, limiteaz scderea activelor mobiliare i imobiliare n bilanul bncilor. De asemenea, permite bncilor s digere criza chiar dac ntrzie restructurrile care par inevitabile. Pe plan intern, rolul politicii monetare se realizeaz prin reglarea cererii de moned de schimb i de plat. Dar reglarea respectiv nu este un scop n sine. Printr-o asemenea msur se urmresc stabilitatea preurilor, deplina ocupare a forei de munc, expansiunea economic etc.Pe plan extern, politica monetar i micrile externe de capitaluri sunt de natur dubl. Pe de o parte politica monetar poate s caute ncurajarea intrrilor sau ieirilor de capitaluri pentru reechilibrarea balanei de pli. Pe de alt parte, ea ncearc s gseasc modaliti de a suporta presiunile valutare din exterior atunci cnd micrile de capital se deruleaz speculative. ntruct transmisia politicii monetare se produce cu un decalaj, msurile adoptate de Eurosistem s-au transmis progresiv ctre economie,oferind un sprijin substanial gospodriilor populaiei i firmelor. Condiiile de finanare au continuat s se mbunteasc. Funcionarea pieelor monetare s-a mbuntit, iar spread-urile pieei monetare s-au redus considerabil de la nivelurile nalte consemnate la nceputul anului. Reducerile anterioare ale ratelor reprezentative ale BCE s-au reflectat n ratele dobnzilor la credite, care s-au redus pn la niveluri foarte modeste, ceea ce sugereaz buna funcionare a procesului de transmisie. n ansamblu, mbuntirea condiiilor pe pieele financiare i expansiunea gradual a activitii economice n zona euro au fost observate spre sfritul anului 2009 i la nceputul anului 2010, n contextul sprijinului susinut acordat sectorului bancar din zona euro. Avnd n vedere ameliorarea continu a condiiilor pe pieele financiare i necesitatea evitrii distorsiunilor asociate pstrrii msurilor neconvenionale pe o perioad mai mare dect era necesar, n decembrie 2009, Consiliul guvernatorilor a decis meninerea sprijinului susinut acordat creditrii, n paralel cu retragerea gradual, ncepnd cu trimestrul I 2010, a acelor msuri neconvenionale care nu mai sunt necesare. Consiliul guvernatorilor a hotrt derularea OPR prin intermediul licitaiilor cu rat fix i alocare integral att timp ct este necesar i reducerea numrului i scadenei ORTL.

46

S-a luat decizia ca ORTL cu scadena de 1 an din luna decembrie s fi e ultima de acest tip i s fi e realizat la o rat a dobnzii egal cu rata medie minim acceptat determinat pe durata de via a operaiunii, iar ca ultima operaiune pe ase luni s fi e efectuat n martie 2010. n plus, Consiliul guvernatorilor a hotrt c restul ORTL din trimestrul I 2010 vor fi executate prin intermediul licitaiilor cu rat fix i alocare integral. Aceste decizii au reflctat disponibilitatea Eurosistemului de a continua s furnizeze lichiditate sistemului bancar din zona euro pe o perioad ndelungat, n condiii foarte favorabile, facilitnd procesul de creditare a economiei zonei euro. La nceputul anului 2010, Consiliul guvernatorilor a continuat s considere corespunztor nivelul ratelor dobnzilor reprezentative ale BCE. innd seama de informaiile i analizele care au devenit disponibile, se anticipeaz c variaia preurilor va rmne modest pe parcursul orizontului relevant pentru politica monetar. De asemenea, informaiile disponibile au confirmat continuarea creterii economice n zona euro, n timp ce unii dintre factorii de susinere au avut un caracter temporar, n special ciclul de refacere a stocurilor i msurile de asisten adoptate de autoriti pe plan internaional. n ansamblu, Consiliul guvernatorilor anticipeaz o cretere moderat a economiei zonei euro n anul 2011, perspectivele asociate fiind nc grevate de incertitudini. Totodat, anticipaiile inflaioniste s-au meninut ferm ancorate, n concordan cu stabilitatea preurilor. Coroborarea rezultatelor analizei economice cu semnalele furnizate de analiza monetar a confirmat aprecierea referitoare la nivelul redus al presiunilor inflaioniste, dat fi ind reducerea n paralel a dinamicii creditului i a masei monetare.

47

Concluzii Politica monetar unic este fundamentat pe meninerea stabilitii preurilor, strategia principal adopatat de Banca Central European fiind atingerea obiectivului su prin inflaie, o asemenea stategie monetar fiind recent adoptat de numeroase bnci centrale la nivel mondial. Atingerea obiectivului principal al politicii monetare si, implicit, eficienta acesteia depind de credibilitatea actiunilor autoritatilor monetare, aspect dovedit atat de studiile teoretice, cat si de experientele practice. In cazul BCE, dobandirea si sporirea credibilitatii actiunilor sale a constituit o provocare fundamentala intrucat , fiind o institutie nou creata, credibilitatea nu se putea dobandi pe baza rezultatelor proprii inregistrate in trecut, asa cum se intampla in cazul altor banci centrale. Prin orientarea pe termen mediu a politicii monetare unice, prin comunicarea catre public,, intr-un mod clar si la momentul oportun, a actiunilor de politica monetara, precum si prin explicarea deciziilor de politica monetara s-a inregistrat o sporire a credibilitatii politicii monetare unice, dovada fiind ancorarea anticipatiilor inflationiste pe termen mediu si lung la niveluri compatibile cu obiectivul Consiliului Guvernatorilor de a mentine rata inflatiei la un nivel inferior, dar apropiat de 2 % pe termen mediu. Prin intermediul instrumentelor monetare pe care se axeaz, i anume, operaiunile pe piaa monetar, facilitile permanente i rezervele minime obligatorii, BCE coordoneaz n mod eficient evoluia ratei inflaiei, astfel nct obiectivul su primar sa fie ndeplinit sau cel puin s fie meninute n limite acceptabile, care sa nu afecteze n mod considerabil mediul economic din zona euro. n urma analizei monetare a evoluiei ratelor dobnzilor Bncii Centrale Europene i a pieei monetare i a evoluiei inflaiei, se poate observa capacitatea meninerii nivelului inflaiei n limitele stabilite prin variaia dobnzilor pe piaa monetar, cu excepia perioadelor n care au existat influene majore asupra ratei inflaiei la nivel global (atacurile teroriste din 2001 sau criza economic din ultimii doi ani analizai). Perioadele n care nivelul inflaiei s-a aflat cu mult peste limitele dorite nu au reprezentat intervale semnificative de timp n raport cu perioada total analizat, nivelul ratei inflaiei fiind redus pe ct posibil spre limita dorit prin aplicarea politicii monetare stabilite de Banca Central European.

48

Strategia de politic monetar a BCE s-a dovedit a fi eficient28, un argument semnificativ fiind faptul c din anul 2003 nu s-a impus modificarea elementelor sale fundamentale.De asemenea, eficiena strategiei de politic monetar unic, a determinat alte bnci centrale s cuprind unele elemente ale strategiei BCE n cadrul lor de politic monetar. De pild, bncile centrale, care practic intirea direct a inflaiei, manifest preferin pentru orientarea pe termen mediu a politicii monetare. Dei BCE a reuit s menin un grad ridicat de stabilitate a preurilor n zona euro, obiectivul de meninere a unui ritm de cretere anual a inflaiei la un nivel inferior, dar apropiat de 2 %, nu a fost atins, dovad fiind situarea ratelor anuale ale inflaiei la niveluri care au depit frecvent limita superioara de 2%, iar , n prezent, se constat situarea la valori negative. In condiii de criz , stabilizarea masei monetare este singurul rol acceptabil al politicii monetare, iar exercitarea acestuia nu trebuie s presupun rspltirea ineficieniei unei instituii financiare sau a alteia. O anumit banc poate intra n faliment, iar activele sale preluate n mod ordonat de ali acionari conform dreptului comercial, fr ca circulaia monetar sufere un oc. Stabilitatea sistemului monetare nu este, n ultim instan dependent, de soarta niciunei companii/bnci private, nu conteaz ct de mare este aceasta, iar competivitatea unei instituii financiare nu trebuie s depind de exerciiul discreionar al politicii monetare. Aceasta trebuie s constituie cadrul relativ neutru n care se desfoar relaiile de producie i schimb din economia real. Cea mai bun garanie pentru aceast neutralitate este tocmai abolirea bncilor centrale, denaionalizarea monedei i instaurarea unei competiii monetare ntre emiteni privai de moned, conform propunerii formulate de celebrul economist Friedrich von Hayek cu cteva decenii n urm. n contextul actualei crize economice mondiale, BCE a adoptat msuri excepionale de politic monetar n scopul asigurrii funcionrii normale a pieei monetare interbancare i a redresrii economiei zonei euro.

_________________________
28 Gheorghe Voinea,Angela Roman,Dan Chirlesan, 10 ani de la lansarea Euro, Ed. Al. I. Cuza, Iasi, 2010,pag. 128

49

Bibliografie 1. Basno Cezar, Dardac Nicolae,Integrarea monetar bancara europeana, Editura Didactica si Pedagogica, Bucuresti,2001; 2. Berceanu Oana, Integrare Monetara Europeana, Editura Didactica si Pedagogica, Bucuresti, 2006; 3. Brezeanu Petre, Finante Europene, Editura C.H.Beck,Bucuresti ,2007; 4. BCE, The implementatin of monetary policy in the euro area; 5. Buletinul lunar al BCE pe luna decemcrie 2010; 6. Chabot Christian, Euro- moneda europeana, Editura Teora, Bucuresti,2000; 7. Nita Ion , Integrarea Romaniei in Uniunea Europeana, Editura Independenta Economica, Pitesti ,2007; 8. Radulescu Magdalena,Bancile centrale si politica monetara; 9. Rapoarte anuale ale BCE; 10. Roman Angela , Politici monetare,Editura Al. I. Cuza, Iasi, 2009; 11. Sebea Mihai, Politica monetara europeana; 12. Stoica Ovidiu, Integrare financiar- monetara, Suport curs, anul universitar 2009-2010, Iasi; 13. erbu (Moga) Marilena, Implementarea politicii monetare n zona euro, volumul Specializare, Integrare i Dezvoltare, Universitatea Babe; Bolyai, Facultatea de tiine Economice. Cluj - Napoca, 14-15 noiembrie 2003; 14. Turliuc Vasile , Politici monetare, Editura Polirom 15. Valeriu Chirlesan Dan, Moneda si credit, Editura Economica, Bucuresti,2005; 16. Voinea Gheorghe, Angela Roman, Dan Chirlesan, 10 ani de la lansarea Euro , Editura AL. I Cuza, Iasi, 2010; 17. Zapodeanu Daniela, Politici monetare, Cluj, 2002 www.ecb.int www.euromoneda.ro www.europa.eu www.Wikipedia,org

50