Ig

Qu comprar mientras los mercados colapsan
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Conocer para invertir. Invertir para ganar

ISSN 1669-1717 Ao 9 Nmero 83 Argentina $25 Resto de Amrica U$S 10
en Monedas
ahorro
ESTADOS UNIDOS
El escenario post AA+ Bonos del Tesoro Futuro del dlar No olvidemos las blue chips
tips
para organizar tu planificacin financiera
Con el dlar puesto en duda, IG le acerca nuevas alternativas en el mercado internacional de divisas
Editorial
Innovacin y marketing, los antdotos contra la crisis
urante agosto volvi la montaa rusa a las Bolsas mundiales. Y como inversores individuales no nos sentimos cmodos cuando el mercado se comienza a comportar de esta forma irracional. Por otro lado, creo que ya nos empezamos a acostumbrar a estos movimientos bruscos. Personalmente, y como inversor de largo plazo, opto por no mirar los precios cuando la montaa rusa llega. S, s que me puedo perder oportunidades de corto plazo muy atractivas, pero se no es el juego que decid jugar. El mo es el de detectar empresas que tengan alto potencial de crecimiento a largo plazo. No me importa si suben o bajan un da determinado. Como inversores es fundamental que tengamos en claro qu juego queremos jugar. Somos inversores de largo o corto plazo? Queremos entrar y salir del mercado o vamos a estar un tiempo ms prolongado? Muchas de las cosas que hablbamos en el editorial de enero cuando abordamos el tema de hacer un Master Plan para nuestras finanzas personales. Si no lo tiene hecho an, y antes de leer esta imperdible edicin de septiembre de Inversor Global, sintese un par de horas y haga su Master Plan ahora mismo. Ya. En agosto pas de todo. Por ejemplo, Apple se convirti en la empresa ms valiosa del mundo por capitalizacin burstil, arrebatando el primer lugar a la petrolera Exxon Mobil. Esa valuacin se va dando en funcin a cmo va variando el precio de cada una de las acciones. Por ello, en el momento en que lea estas lneas la situacin puede haber cambiado. De todos modos, lo importante, en mi opinin, es el hecho de cmo una empresa como Apple puede superar en valor a un gigante del petrleo. En ese sentido surge la pregunta, qu es Apple? A priori tendemos a pensar que es una empresa que vende computadoras, las populares Mac. Pero es realmente as? Creo que no, si no pensemos un segundo en los Ipods, que no son ms que reproductores de msica. O los nuevos Ipads, que son un hbrido entre un telfono y una computadora, entre otras cosas. En definitiva, creo que el secreto de Apple es justamente se: no encasillarse en una categora de negocios y basarse en la innovacin y en una original estrategia comercial o de posicionamiento. Porque ms all de que sus productos son excelentes, cmo se explica que los consumidores estn dispuestos
a comprar, a una misma empresa, desde computadoras a telfonos, reproductores de msica o hbridos como el Ipad? Por qu no pudieron hacer lo mismo empresas como HP, Dell, Compaq o IBM? Creo que la respuesta viene por el lado de su estrategia comercial, basada en generar emociones a sus consumidores. Al comprar una Mac, un Ipod o un Ipad, el comprador siente algo que no siente con otra marca. Y ese sentimiento, esa emocin, est llevando a millones de personas alrededor del mundo a identificarse con la marca. sto permiti que no slo Apple sea la mayor empresa del mundo, sino que tambin logre cosas asombrosas. Saba que Apple tiene ms de US$ 70 mil millones en efectivo? Esto, en julio de este ao, representaba ms de lo que tena el Gobierno de Estados Unidos para pagar la deuda. Y saba que Apple logr generar un 60% de sus ingresos afuera de Estados Unidos en el ltimo trimestre? Por todo ello y volviendo al tema de la crisis de los mercados globales y las economas desarrolladas, no es descabellado que un inversor se sienta ms seguro invirtiendo en una empresa como Apple que en Bonos del Tesoro. Como inversores debemos tomar nota de todos estos acontecimientos. Y sin duda focalizar nuestros esfuerzos en encontrar empresas que tengan estrategias similares. No importa la industria, lo que importa es la estrategia y el marketing. Algo complicado de encontrar, ya que no se puede ver en los balances. Pero mientras Apple y el Gobierno de Estados Unidos pelean por ver quin tiene ms dinero en efectivo, el mundo pelea por saber cul va a ser la prxima moneda de reserva mundial. El dlar jaqueado por su dficit y deuda pierde terreno rpidamente. Qu hacer con nuestros ahorros en este contexto? Descbralo en la nota de tapa de Inversor Global de este mes. Hasta la prxima,
Federico Tessore federico@inversorglobal.com.ar
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STaFF
DirEctor
Septiembre 2011 Ao 9 Nmero 83
Sumario
avier P. ePstein, esPecialista en Value InVestIng
Federico Tessore
coorDinaDor
Protagonistas
Felipe Ramrez M.
colaboraDorEs
12 J
12
Alejandro Sez Blanco Ana Rivarola Cecilia Crea Claudio Cardani Damin Tabakman Diego Martnez Burzaco Guillermina Simonetta Gustavo Neffa Ignacio Fenosa Ignacio Olivera Doll Ivn Ruiz Lucas Caramella Lujn Scarpinelli Mariano Pantanetti Nicols Litvinoff Sebastin Ortega Sofa Bustamante Sofa Wachler
DisEo / Diagramacin
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Es muy importante entender el modelo de negocios de una compaa Eike Batista, Rey Midas de Brasil
El ojo sobre el mercado
25 Un ETF: GMF 26 Una accin: Apple 27 Un commodity: Arroz

Columnas
30 P
Mambr se fue a la guerra

Por Claudio Cardani
lanificacin
financiera
Toms Caramella
corrEccin
31 M
18
Any Cayuela
ilustracionEs
Cuando la inversin est frente a nuestros ojos

Por Damin Tabakman
ercado inMobiliario
Diego Schtutman
gErEntE DE PubliciDaD
Juan Ayerza
imPrEnta
32 c
Galt S.A., tel: 011-4303-3723 www.galtprinting.com
Derribando mitos: Inversores versus Emprendedores

Por Sebastin Ortega
aPital
eMPrendedor
Conceptos y estrategias
Inversor Global es una revista mensual propiedad de Inversor Global S.A. Guatemala 5641 4to A. (C1425BVJ) Capital Federal, Argentina. Tel. 4776.6222
Web
66 68
En TODaS laS EdiCionES
62 Estados Unidos al borde de

la recesin Cisnes negros azules, verdes y colorados Invertir en pesos cubrindose de una devaluacin
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Editorial En un Flash Tips Test Qu mirar Comunidad IG Disfrutando Tecnologa
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Especial
78 Money Week
Inversor Global es auditada por el Instituto Verificador de Circulaciones.
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nOTa DE TaPa
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DINERo qUE CoMPRA DINERo

A ro revuelto, ganancia de pescadores. En tiempos de turbulencias en los mercados financieros, muchos inversores apuntan hacia el refugio seguro. Esto ha conducido, por ejemplo, al fuerte aumento de los Bonos del Tesoro y, sobre todo, del oro. Gente como Warren Buffett ha dicho que mientras todos vendan en la semana de terror del 8 de agosto-, l haba salido de compras. En este contexto, las monedas son tan atrayentes como peligrosas. IG revisa algunas de las principales economas del mundo y de los mercados emergentes para los que busquen acercarse a este terreno, incluyendo un ETF que permite posicionarse en diez divisas a la vez.
Japn 44oportunidades de inversin en argentina 56 Nadie se quiere perder los cupones atados al PBI
Mientras el pas avanza lento pero seguro en su reconstruccin despus del tsunami, el inters inversor se centra en el sector manufacturero, que se recupera rpidamente, y en el yen, como refugio frente a las turbulencias internacionales.
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El brillo de los metales raros ilumina el futuro de la minera
Elementos y minerales exticos como el disprosio, el cerio y el erbio sobresalieron durante la ltima dcada a la par de un boom tecnolgico que an no da seales de desaceleracin. Con retornos entre el 400% y el 1.000%, y una demanda que pas de las 40 mil a las 125 mil toneladas a nivel global, los metales raros siguen cosechando buenas recomendaciones en el mercado.
Luego de publicar un par de notas en IGDigital informando sobre este instrumento nacido del canje de deuda de 2005, las decenas de consultas de nuestros lectores nos llevaron a escribir sobre una de las vedettes del mercado local. No con bonos ni opciones, pero se parecen
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El mercado inmobiliario
Real estate
a ambos: son el TVPP, el TVPY y el TVPA.
ya no es lo que era
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Estados Unidos: un tropezn que podra ser cada
A pesar de la baja en la nota de su deuda y el temor a otro ciclo negativo, esto no afecta a dos pilares de su economa: los Bonos del Tesoro y el dlar. Cules son las opciones para invertir en este escenario.
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Centro de atencin al lector

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Trigo: perspectivas
Mercados de Granos
En un sector donde los mrgenes se reducen cada vez ms, con los precios cerca de tocar techos estables, puede ser un buen momento para buscar nuevas alternativas de inversin. El mercado burstil est movido y bastante incierto, pero para pensar a mediano plazo se presenta como una gran oportunidad.
Inversor Global GLoBaL REcIBEn: Los MIEMBRos DE InvERsoR

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para la prxima campaa
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Qu esperar en los precios para esta temporada. 14 millones de toneladas ms de lo cosechado en 2010/11 no deberan generar tensin en la formacin de precios. Adems, un paso a paso para invertir en agro.
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En sus propias palabras
En un Flash
Necesitamos un gobierno econmico verdadero.
Angela Merkel, Canciller

alemana, y Nicols Sarkozy, Presidente de Francia, luego de la cumbre del 16 de agosto.
Lectura adaptada del cuadro de Rembrandt, La leccin de anatoma, que fue portada de la revista inglesa The Economist. La publicacin hizo un duro anlisis del estado de la economa global y el papel de los banqueros centrales en la recuperacin mundial.
Atrs, soy un banquero central!
Paren de mimar a los sper ricos.
Warren Buffett, CEO de Berkshire

Hathaway. El Mago de Omaha pidi un aumento de impuestos a la clase alta en Estados Unidos en una columna escrita en el diario The New York Times.
Bob Johnson, CEO del

CFA Institute, en entrevista con www.igdigital.com.
En Estados Unidos, invertir es parte de la cultura popular.
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En un Flash
Con nmeros
0,1%
us$ 12.500 millones
fue el crecimiento de la economa de alemania en el segundo trimestre de 2011. la cifra, por debajo de las expectativas de los analistas, encendi las alarmas por la recuperacin econmica de Europa, donde hasta ahora era la nacin germana la que ms fuerte tiraba del carro.
pag Google por Motorola. El principal motor de bsqueda del mundo busca aumentar las sinergias que se venan dando con el fabricante de telfonos mviles.
5,55%
cay el Dow Jones el lunes 9 de agosto en el peor desempeo del ndice desde la cada de lehman Brothers en octubre de 2008. 10,73% fue la baja del Merval en argentina el mismo 9 de agosto, la mayor desde el anuncio de estatizacin de las aFJP, tambin en octubre de 2008.
la confianza en Estados unidos ya no es tan imbatible como pareca. la calificadora de riesgo standard & Poors baj la nota de la deuda de la primera economa del mundo por primera vez en su historia. la respuesta del mercado ante la novedad informada el viernes 5 de agosto fue el lunes negro de tres das despus.
aa+
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En un Flash
Preguntas al especialista
Hola Diego! Me gustara conocer su opinin respecto a comprar acciones (MERVAL y/o NYSE) en este momento o esperar un tiempo ms (1-2 semanas) hasta que regrese la confianza a los mercados. En caso de creer que ste es el momento, qu acciones recomends? cul es el mejor bono argentino para adquirir hoy, con pago de intereses peridicos?
MARtN HoRAcio, ciuDAD DE BuENoS AiRES

Respuesta
Diego Martnez Burzaco Coordinador del Programa de Inversores Iniciales y Consultor Financiero Global
FEDERico GARcA, PRoViNciA DE BuENoS AiRES.

Respuesta
Hola Federico, Como inversor uno siempre quiere comprar en los niveles mnimos posibles y vender en los niveles mximos, pero esto es muy difcil de conseguir. Por otro lado, los momentos de incertidumbre y cadas fuertes pueden ser los ms beneficiosos para comprar acciones, pero sin duda hay que tener coraje porque generalmente el inversor tiende a asustarse por la avalancha de malas noticias y est ms inclinado a vender (si tiene posiciones) que a comprar. La situacin actual es complicada, aunque creo que no es terminal como la crisis de 2008. El problema estructural ms grave lo tenemos en la Unin Europea, donde la deuda y el estancamiento econmico erosionan la confianza de los inversores. Debern buscarse soluciones duraderas de ms largo plazo. Invertir ahora o despus? Todo depende de tu horizonte de inversin. Si eres un inversor de mediano plazo, entonces puedes ver esta correccin del mercado como una oportunidad. Tambin, si tienes el timing preciso, puedes tomar posiciones de trading (ah me inclinara por el sector financiero estadounidense que ha bajado mucho). Con una visin de mediano plazo en Argentina mis acciones favoritas son Telecom, Molinos y Galicia, mientras que tambin considerara el cupn atado al PBI. En Estados Unidos me inclino por las de consumo como Johnson & Johnson, Kimberley Clark y las tecnolgicas Apple, Google y Microsoft. Un saludo. Diego.
Es una pregunta muy frecuente. Animarse a invertir en deuda soberana argentina puede dar muy buenos rditos. Los rendimientos de los bonos domsticos estn muy por encima de los rendimientos promedio de los bonos de la regin con mejor calificacin soberana como Uruguay, Brasil o Chile. En lo que respecta a inversiones en dlares, personalmente creo que la mejor alternativa hoy es el Bonar X (AA17), un bono en dlares que rinde 9% y que tiene un cupn de inters de 7% anual. Es decir, cada seis meses el bono paga un 3,5% en dlares en concepto de intereses y te devuelve todo el capital al vencimiento, en el ao 2017. Quizs otra opcin ms conservadora es el Boden 2015, tambin en dlares, cuya tasa interna de retorno (TIR) es de aproximadamente 7,5% mientras que el cupn de intereses es de 7% anual, al igual que el Bonar X. Paga semestralmente la mitad del cupn de 3,5%. Invertir en bonos en pesos argentinos es un poco ms difcil ya que los bonos que ajustan por la inflacin (CER) lo hacen por el costo de vida que informa el INDEC, que claramente es inferior a la inflacin real. As y todo, se pueden conseguir algunas inversiones que rindan por encima del 20% anual en pesos como el Bogar 2018 (NF18). Para escaparle a los bonos atados a la inflacin, uno puede optar por algn bono a tasa variable que ajusta por la tasa BADLAR (tasa de referencia de los depsitos a plazo fijo mayoristas). Aqu el ms atractivo es el Bonar 2014 que paga intereses trimestrales y que ofrece un rendimiento en torno al 18% anual. Para aquellos inversores ms arriesgados y que deseen apostar al crecimiento del PBI en un instrumento poco tradicional, estn los cupones atados al crecimiento de la economa argentina, que no son bonos estrictamente pero pagan una renta anual (todos los 15 de diciembre) en funcin del crecimiento de la economa argentina. Sobre este instrumento en particular, llevamos una nota en las pginas 56 y 57. Un saludo y buenas inversiones! Diego.
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Preguntas al especialista
Por qu en Argentina no existe el sistema chato o por accin para el cobro de comisiones como en Estados unidos? Hay alguna diferencia de riesgos entre operar en un broker tradicional y hacerlo en un broker online?
nicols litvinoff Director del Centro de Capacitacin de Inversor Global
Hola, cmo se hace para comprar acciones ni bien salen a cotizar en Bolsa? Las ofrecen los bancos que facilitan la operacin de emisin a sus clientes privados?
FEDERico, DE BERAzAtEGui.
Respuesta Respuesta
HctoR, DE cAMPANA.
Hola Hctor, sta es una consulta habitual ya que el precio de las IPO u Oferta Inicial de Acciones suele subir muy fuerte el primer da de operaciones otorgando posibilidades ms que interesantes a los inversores. Cuando una empresa sale a cotizar en Bolsa, un agente de Bolsa acta como colocador. l mismo va a buscar colocar esas acciones entre sus clientes y aqu pasa lo de siempre: si la emisin est sobre demandada (como suele ocurrir) prioriza entre aquellos que tienen ms dinero o que estn interesados en profundizar su relacin comercial. En caso contrario, puede ser que llegue al resto. Resumiendo: hay que estar atento y si ves que hay una IPO y tu agente de Bolsa est como colocador, llamar y pedir entrar a veces puede traer buenos resultados. Google estuvo muy bien cuando sali a cotizar en Bolsa: mediante un sistema de subastas online muy innovador, puente a los agentes de Bolsa como colocadores y fue directamente a los inversores y la IPO fue todo un xito. Sera bueno que otras empresas la imitaran. Saludos! Nicols.
Hola Federico, Es un tema interesante, yo tuve la oportunidad de hablarlo con varios directivos de la BCBA. El resumen es la historia del huevo y la gallina: no se largan a cobrar comisiones flat porque dicen que no hay volumen de negocios que lo justifique, y yo opino que justamente no hay volumen de negocios porque los costos son muy altos. Pero supongo que en algn momento tendrn que revisar esta situacin. Por lo pronto los brokers online argentinos (Invertironline y Portfolio) bajaron a la mitad el costo promedio del 1%, que no es poca cosa. Pero hace falta ms, coincido. A nivel riesgos, operar en un broker online es lo mismo que hacerlo en cualquier broker, y esto es algo importante que mucha gente no conoce. El agente de Bolsa no es ms ni menos que el intermediario, que acta por mandato del cliente, pero al ser un mercado garantizado y regulado y segn lo visto en la clase, un potencial default del broker no tiene por qu perjudicar al cliente. La responsabilidad del cliente del broker online es descargar el informe de sus tenencias emitidos por el clearing house (agente liquidador o compensador) o directamente pedir que se lo manden por correo postal, y luego archivarlos para tener comprobantes de su posicin ante cualquier eventualidad. Pero a mi juicio es lo mismo tener el dinero en un broker online que en uno tradicional. Saludos, Nicols.
Consulte al especialista
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Protagonistas
Javier P. Epstein, especialista en Value Investing
Es muy importante entender el modelo de negocios de una compaa
Fotos: Alejandro Sez Blanco
El asesor financiero recomienda la mesura y el anlisis acabado de las empresas antes de avanzar en inversiones atractivas pero potencialmente riesgosas.
Felipe Ramrez
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n momentos de incertidumbre financiera, si hay algo que los inversores buscan con ahnco es la seguridad y, en ese sentido, la disciplina del Value Inversting se presenta como un oasis en el desierto de la indecisin. Ahora, para hablar sobre Value, quin mejor que el asesor financiero Javier Epstein. Managing Partner de JPE Capital Management y profesor de Valuacin de Empresas y Value Investing en la Universidad del CEMA, Epstein nos recibe en sus coquetas oficinas en el barrio de Palermo y ofrece varios de sus conceptos en una Buenos Aires que se sacude al ritmo de Wall Street. Como regalo, Epstein nos cuenta su experiencia con el Mago de Omaha, Warren Buffett, con quien tuvo el gusto de compartir una actividad en Nebraska tras ganar una competencia interuniversitaria sobre valuacin de empresas.
Partamos por lo bsico, qu es el Value Investing?

Value Investing es una disciplina de inversin racional que permite al inversor navegar los mercados financieros, que muchas veces tienden a sobre reaccionar y crear confusin entre quienes all participan. Se basa en un principio muy simple, y es que el valor subyacente de un activo financiero es medible y estable sin importar las fluctuaciones del mercado. El objetivo es comprar activos financieros cuando el precio de mercado refleja un descuento significativo del verdadero valor del activo utilizando una valuacin conservadora. Al comprar un activo a un precio de descuento se logra un margen de seguridad al invertir y se mejora la ecuacin riesgo-retorno. La idea es disminuir el riesgo y aumentar el retorno potencial.
de una firma. Es decir, cul es la capacidad de generar ganancias de esa compaa en el tiempo y estimar una ganancia normalizada. Para esto es muy importante entender el modelo Hay una desconexin de negocios, si la compaa tiene ventajas competitivas o no, total entre el precio de y si las ganancias actuales son perdurables en el tiempo y en mercado y el valor de diferentes ciclos econmicos. Modelos que solamente valan empresas como Linkedin. una compaa basada en ganancias recientes y un mltiplo price/ earnings pueden resultar en errores muy caros para el inversor. Tambin es importante analizar el balance de la compaa para entender su estructura de capital, riesgo crediticio, y la presencia de activos ocultos que pueden llegar a impactar positivamente en la valuacin.
Cules dira que son los factores ms importantes para valuar una compaa?
Valuar una compaa es difcil, requiere incluir variables cuantitativas y cualitativas. Es importante establecer el earnings power
En el contexto actual, cul sera un buen modelo de negocio, o eso no cambia con el contexto?
Un buen modelo de negocios no cambia con el contexto. Ms an, a veces las empresas pueden beneficiarse durante un periodo de
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Protagonistas
Cmo mide el riesgo?

Entender el riesgo de una inversin es fundamental. Lo ms importante en inversiones es la proteccin de capital. Acadmicamente y en la industria financiera, el riesgo est definido como volatilidad de precios. Yo creo que al inversor lo que en realidad le preocupa es la posibilidad de prdida permanente de su capital. Lo que ocurre es que la volatilidad de precios incomoda al inversor y lamentablemente lo lleva a tomar decisiones equivocadas en el peor momento. Por eso es muy importante entender el verdadero valor de la inversin y poder decidir racionalmente. No es muy distinto a que si tocan en la puerta de tu casa y te ofrecen comprrtela por mucho menos de lo que vale. Sabiendo lo que vale tu casa simplemente lo ignoras. Adquirir activos por debajo de su verdadero valor disminuye el riesgo.
Qu opina de la valuacin de las nuevas empresas tecnolgicas como Linkedin o Facebook?

Hay una desconexin total entre el precio de mercado y el valor de estas empresas. An cuando el mercado est acertado respecto a la direccin del crecimiento, la magnitud del mismo es demasiado optimista. Justificar la valuacin de este tipo de compaas requiere asumir ingresos y ganancias que nunca existieron en el pasado, especialmente en un modelo de negocios que no ha sido probado. Requiere tener una visin perfecta del futuro y los seres humanos no venimos con un chip que nos permite ver y predecir el futuro perfectamente, simplemente no tenemos esa capacidad. Por eso la disciplina de Value Investing ha sido exitosa a travs del tiempo y de distintos mercados, cuando uno adquiere activos a un descuento no necesita tener que estar prediciendo el futuro de esta manera. Cuantas menos predicciones del futuro, mucho mejor.
contraccin econmica porque los jugadores ms dbiles desaparecen o son ms susceptibles de ser adquiridos. Hay que considerar que las recesiones son parte del ciclo de la economa. Desde la Segunda Guerra Mundial hubo diez recesiones en Estados Unidos y en los prximos 60 aos seguramente va a haber otras diez tambin. Por supuesto hay que diferenciar entre un buen negocio y una buena inversin. Si se paga un precio excesivo, un buen negocio puede resultar en una mala inversin.
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Y qu hay de las valuaciones de empresas tecnolgicas ms establecidas, como Apple o Microsoft? Tienen valor?
Las valuaciones de Apple y Microsoft no son demandantes. Es muy interesante tambin la comparacin entre las dos. Los mltiplos de valuacin de Apple son ms altos que los de Microsoft ya que su crecimiento es significativamente mayor. Es la empresa tecnolgica del momento y tiene los productos ms deseados. Sin embargo, su clientela no est cautiva, son consumidores que no han hecho una gran inversin al comprar sus productos y en el futuro podran fcilmente cambiar por una alternativa mejor o ms barata. Apple necesita estar trayendo constantemente al mercado nuevos y mejores productos y mantenerse adelante de la competencia, y esto lo viene haciendo muy bien hasta ahora. Por otro lado, Microsoft es una empresa madura que ya alcanz su cuota de mercado y en este momento se ve amenazada por la movilidad y nuevas tecnologas como el cloud computing. Sin embargo, en su caso, tiene clientes cautivos en las empresas. Es muy difcil y riesgoso para una empresa cambiar la estructura tecnolgica que ha venido construyendo durante muchos aos por otra alternativa, especialmente cuando la que tiene funciona y es satisfactoria.
Una tarde con el Mago Warren

Usted estuvo con Warren Buffett en Omaha, nos podra contar un poco sobre eso? S, tuve la suerte de poder asistir a una charla en Omaha con Buffett organizada por el CFA Institute. Para m fue muy gratificante ya que soy un gran admirador de l como profesional y como persona. Se trat de un evento acadmico con universidades de varios pases del mundo, donde Buffett habl por casi dos horas sobre una amplia variedad de temas incluyendo el estado de la economa, los mercados y la crisis de 2008-2009. Alguna recomendacin para los inversores? En la charla Buffett destac la caracterstica que l considera ms importante para ser un inversor exitoso, y que es el temperamento. Recalc que no se necesita una inteligencia superior para ser un buen inversor sino tener el carcter necesario para decidir independientemente sin dejarse influenciar por los vaivenes y sobre reacciones del mercado. Digamos que la analoga que hace del mercado es que ste pasa a ser un socio manaco depresivo, que un da puede estar optimista y depresivo otro. El inversor inteligente debe aprovechar estos altibajos emocionales del mercado al propio favor. En qu contexto se dio el encuentro? Se trat bsicamente de un evento acadmico, donde particip como asesor de la Universidad del Cema. Se organiz una competencia entre universidades sobre el anlisis y valuacin de una empresa, nuestra universidad gan en Argentina y nos invitaron a Omaha.
Cmo evala, en general, el escenario econmico actual para las inversiones?

Estamos en un momento de punto de inflexin. Las economas del mundo vienen sufriendo una fuerte desaceleracin y cuando esto ocurre muchas veces termina desencadenndose una recesin, algo que impactara negativamente en los precios de los activos de riesgo. Las ltimas cifras de crecimiento en Estados Unidos no son alentadoras y los inversores deberan mantener una posicin defensiva hasta te-
ner un panorama ms claro. No es inevitable que en este momento se produzca una nueva recesin pero las probabilidades han aumentado en forma significativa.
Y siendo un inversor de valor, cmo ve el tema del oro?

El oro no genera flujos de caja y por lo tanto no tiene un valor intrnseco medible, su precio est determinado exclusivamente por la oferta y demanda. Y en este momento la demanda es casi exclusiva de inversores que justifican tener oro como un refugio de valor frente a las monedas mun-
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Protagonistas
diales que sufren el deterioro de las finanzas pblicas de los distintos Gobiernos. Es interesante lo que sucede con el oro porque la mayora de los inversores que invierten en este Me parece bastante metal saben que en algn momento su alza parablica se va probable que la mayora a revertir, como ya ha pasado antes en la historia. Sin embarde los inversores de oro go, tambin creen que tienen la capacidad para poder antivayan a querer salir cipar cundo esto va a ocurrir y vender antes que los dems. por la misma puerta al Me parece a m que es bastante probable que la mayora de mismo tiempo. los inversores de oro vayan a querer salir por la misma puerta al mismo tiempo, y ya sabemos el resultado cuando eso ocurre.
Ser un inversor es un trabajo full time y requiere mucha experiencia. Si invierten en instrumentos de renta fija, deberan tener la perspectiva de un acreedor y hacerse las mismas preguntas y anlisis que haran si le estuvieren prestando dinero a alguien. Si invierten en acciones, se debe hacer el mismo anlisis que si les proponen invertir en una sociedad o negocio. En general, el inversor individual no tiene las herramientas o la experiencia necesaria para poder desenvolverse correctamente en los mercados financieros, es preferible que busquen la ayuda de un profesional que los pueda asesorar correctamente.
Una recomendacin podra ser la capacitacin de las personas mismas?

La capacitacin y educacin son cosas muy importantes. La capacitacin siempre ayuda, inclusive tambin para poder charlar con un profesional, pero ser un inversor es un trabajo full time .
Qu recomendacin dara a un inversionista individual en este escenario tan complejo?
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Protagonistas El magnate del oro que quiere destronar a Carlos Slim
Eike Batista,
El hombre ms rico de Brasil es actualmente el octavo millonario del mundo. Su fortuna naci de la minera, pero se consolid a travs de varios segmentos de negocios
Sofa Bustamante
Rey Midas de Brasil
e trata del hombre ms rico de Brasil, la segunda mayor fortuna de Latinoamrica y el octavo millonario a nivel mundial. Eike Batista, magnate de la minera y el petrleo de la regin, fue apodado por sus compatriotas como el Rey Midas de Brasil. Pero adems de convertir todo lo que toca en oro, es llamativo su estilo de vida: fantico de los deportes acuticos, amigo de estrellas de Hollywood, ex marido de una modelo de la revista Playboy y supersticioso hasta el extremo.
Por si fuera poco, sus primeros dlares que ahora suman unos modestos US$ 27 mil millones- los forj trabajando como vendedor de seguros, de puerta en puerta, cuando estudiaba en Alemania. Quiz el hecho de que su padre haya sido gobernador del estado brasileo de Minas Gerais y presidente de la acerera Vale do Rio Doce (hoy Vale) podra ser visto como un empujn importante hacia el xito, pero el mismo Eike asegura siempre que puede que nada tuvo que ver su familia: Todos
mis negocios comenzaron de cero. Mi padre era un problema para m, l nunca me dej estar cerca de Vale. Eike Fuhrken Batista da Silva naci el 3 de noviembre de 1956 en Governador Valadares, Minas Gerais. Aunque l y sus seis hermanos tienen ascendencia alemana por parte de su madre, fue el trabajo de su padre lo que lo llev a ese pas, donde vivi desde los 12 a los 23 aos. Previo paso por Suiza y Blgica, estudi en Alemania Ingeniera Metalrgica en la Universidad de Aachen, pero fue
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una carrera que nunca termin. En cambio, comenz a moverse en el mundo de los negocios, de puerta en puerta, vendiendo seguros. Su incursin en la minera comenzara en Brasil cuando ya contaba 25 aos; sin embargo ya era un hombre de mundo que saba ingls, alemn, francs y espaol. Apost por el negocio del oro en el Amazonas, y con su primera empresa, EBX, tecnific la extraccin de ese mineral en la regin. EBX fue creada en 1982, y hoy es el holding de los emprendimientos que le siguieron. De esta forma, el Grupo EBX, valuado en US$ 45 mil millones, est compuesto por MMX, empresa de minera; MPX, de energa; OGX, de petrleo y gas; LLX, de logstica; OSX, de industria naval; REX, del sector inmobiliario; BFX, de reforestacin; MDX, de centros mdicos. La X final en el nombre de cada empresa no es casual: supersticioso como es, Eike considera que la x es sinnimo de multiplicacin, por eso es infaltable a la hora de elegir el nombre de cada uno de sus emprendimientos. Tambin utiliza el sol andino como logo en cada empresa como cbala. Eike cree que las inversiones necesitan, indefectiblemente, un golpe de suerte. Sostiene que es tan fundamental como la perseverancia o el capital de riesgo.
Entre sus causas filantrpicas, Batista financia un programa de descontaminacin de la Lagoa Rodrigo de Freitas, en Rio de Janeiro
Las metas de un millonario

Pero la ambicin, sin dudas, fue su motor. De hecho no desperdicia oportunidad con la prensa para admitir que su deseo es superar la fortuna de Carlos Slim para convertirse en el hombre ms rico del planeta. En una entrevista de la revista Newsweek dijo que espera llegar a amasar una fortuna de US$ 100 mil millones en los prximos aos. Ms claro? En la BBC lanz:
Slim, ajusta el espejo retrovisor derecho y tambin el izquierdo porque no sabes por cul lado te voy a alcanzar. En marzo anunci que pensaba invertir US$ 450 millones por da para crear una nueva compaa naviera, comprar una firma de servicios de automatizacin y asociarse con grandes fabricantes globales en Brasil, entre otras iniciativas para satisfacer la creciente demanda de materias primas y productos manufacturados de su pas en los prximos aos. En la dcada de los 80 Midas comenz a sentar las bases de su imperio y durante los 90 se aboc a la diversificacin de los negocios, tanto en Brasil como en otros continentes. Es conocido por ser el nexo entre grandes inversores de pases desarrollados y proyectos innovadores en minera y petrleo en pases emergentes. De esta manera consigui llamar la atencin de los inversores individuales y de grandes fondos de Estados Unidos, Europa y Asia. Ya en el nuevo milenio le prest atencin a las necesidades de su pas en materia de recursos naturales e infraestructura. En lo que respecta a su vida personal, Eike se cas en 1991 con Luma de Olivei-
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Aunque Batista cree que la perseverancia o el capital de riesgo son fundamentales, le otorga un lugar muy importante al factor suerte.
ra, una modelo y actriz que tambin fue reina del Carnaval de Rio y tapa de la revista Playboy; una mujer que fue todo un smbolo sexual de la dcada del 80. Con Luma estuvo casado trece aos y tuvo dos hijos, Thor y Olin. Actualmente Eike est de novio con Flavia Sampaio, una exitosa abogada, y la pareja es la atraccin de los paparazzis brasileos. Lejos de incomodarlo, Eike muestra encantado su lujosa vida: en su casa de Rio de Janeiro tiene estacionado un Mercedes SL-R de US$ 1,2 millones, un avin Legacy 600 que cuesta US$ 26 millones, un yate Pershing115, valuado en US$ 19 millones y una lancha de US$ 1,7 millones. Al magnate le gusta nadar y navegar en lanchas y en 2006 complet las 220 millas nuticas entre Santos y Rio de Janeiro en 3 horas, 1 minuto y 47 segundos, batiendo el rcord a bordo de la mquina Spirit of Brasil. Thor comparte su amor por deportes nuticos y tambin por la exposicin meditica. El primognito lleg a protagonizar su propio reality: filma su vida mientras hace ejercicios, cocina o sale con amigos y despus lo sube a Youtube. El producto rinde: tiene miles de seguidores y es uno de los galanes ms cotizados de Brasil. Tambin, como su padre, es un joven emprendedor. A los 20 aos invierte en la Bolsa y para este mes est anunciada la inauguracin de su disco, Pach Rio. Pero en popularidad sigue ganando Eike. El multimillonario es amigo personal de Tom Cruise y Madonna, a quien hizo emocionar hasta las lgrimas cuando le anunci que donara US$ 7 millones para los programas sociales que patrocina la Reina del Pop. Una lista de contribuciones de caridad que se ampla y sobrepasa el ambiente de Hollywood. Batista don US$ 14 millones para ayudar a Rio de Janeiro en la candidatura de los Juegos
Olmpicos de 2016. Aport, adems, US$ 60 millones para programas gubernamentales que buscan pacificar las favelas y luchar contra el narcotrfico. Tambin financia un programa de descontaminacin de la Lagoa Rodrigo de Freitas, un lugar turstico y recreativo de Rio de Janeiro.
Nuevos proyectos
En la actualidad tiene proyectos de inversin en Latinoamrica, especialmente en Colombia y Chile. En el pas cafetero lleva gastados ms de US$ 5 mil millones y segn Dinero.com, durante los prximos aos, invertir en proyectos de produccin y explotacin de carbn en La Guajira y en una mina de oro de talla mundial en la zona de Santander, de donde espera extraer 500 mil onzas anuales del metal amarillo. Adems, se espera que participe en obras de infraestructura. En cuanto a Chile, tambin lleva ya invertidos US$ 5 mil millones. En este caso, en el complejo termoelctrico Catilla, que espera producir 2.227 megavatios anuales de energa, entre otros proyectos. Por supuesto que tambin tiene planes para Brasil. Este ao aument la inversin en petrleo en su pas: invertir US$ 1.000 millones en la construccin de lo que espera ser el mayor astillero de Amrica, donde se fabricarn plataformas petrolferas y navos. Con el fin de abastecer de mano de obra al emprendimiento, fund el Instituto Tecnolgico Naval, donde espera que se formen 7.800 tcnicos del rea. Eike Batista ha dicho que en los prximos aos sus empresas producirn ms carbn que Colombia, ms gas que Bolivia y tanto petrleo como Libia. De concretarse su pronstico, habr que tomar prestadas sus creencias y, en el caso de contar con capital, apostar a sus empresas en la Bolsa. O en la lotera al 63, su nmero.
El multimillonario creci en la creyente Minas Gerais, donde forj muchas de las supersticiones que lo acompaaran en su vida de negocios.
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Tips
La planificacin financiera es un concepto poco desarrollado en la Argentina. Aqu ofrecemos a nuestros lectores algunas ideas para avanzar en ese sentido.
8TIPS...
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Cuando alguien comienza a pensar en generar un ahorro, lo primero que debe analizar es su perfil de riesgo. Esto implica cunto riesgo estamos dispuestos a tolerar a partir de nuestras inversiones financieras. Para aquellas personas que son menos propensas a enfrentarse a riesgos, quizs inversiones ms tradicionales como los plazos fijos son las elegidas, mientras que para aquellas personas que estn dispuestas a asumir un mayor riesgo existen diversas alternativas en los mercados de capitales.
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Definir el perfil De riesgo
Comenzar lo ms pronto posible
Cuanto ms joven eres, ms plazo tendrs para capitalizarte. No postergues tu decisin de comenzar a ahorrar porque crees que eres demasiado joven y que tienes que disfrutar tu dinero ahora. No perder tiempo es fundamental. Una vez que ests decidido a hacerlo, lleva tus planes adelante en forma consistente. Recuerda que tus ahorros representarn una parte importante de tus ingresos en el futuro, cuando no trabajes, y te servirn de manera muy determinante para mantener tu calidad de vida en ese momento.
Definir un horizonte temporal en base a metas
Los objetivos o metas condicionarn el horizonte temporal de nuestros ahorros. Si buscamos un ahorro permanente para complementar nuestra jubilacin para cuando estemos en la fase pasiva de la vida, el horizonte temporal ser de 20 aos en adelante. Por otro lado, si tenemos como objetivo la compra de una vivienda, quizs el ahorro sea por un tiempo menor (por ejemplo, cinco aos) para luego complementarlo con un financiamiento a travs de un crdito hipotecario.
La diversificacin siempre debe estar presente al momento de invertir tus ahorros en activos financieros. Parte de tu cartera debe estar expuesta a inversiones ms riesgosas, mientras que una proporcin de tu portafolio deber ser invertido en activos ms conservadores para equilibrar el riesgo. Las proporciones de mayor o menor riesgo estarn condicionadas con tu perfil y con las metas fijadas en su momento.
DiversifiCa, no pongas toDos los huevos en una misma Canasta
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...para organizar nuestra planificacin financiera
Al momento de organizar la planificacin financiera, las metas de ahorro no deben estar fuera de los lmites razonables que uno pueda lograr con sus ingresos corrientes. Es mejor que el ahorro sea una pequea proporcin de tus ingresos, pero constantes, a que sean inconsistentes en el tiempo porque las metas han sido sobredimensionadas desde un principio. A medida que nuestros ingresos mejoren, tambin lo har la capacidad de ahorro y ah, entonces, podremos rever cunto dinero podemos ahorrar peridicamente.
hay que ser Constante Con la perioDiCiDaD y el monto Del ahorro
Cuando definimos inicialmente nuestra exposicin al riesgo no es una medida que tomamos indefinidamente en el tiempo sino que la misma debe ser monitoreada permanentemente en funcin de nuestros cambios en nuestra vida personal y laboral. Sin dudas, existirn momentos en que uno est ms dispuesto a correr riesgos mientras que en otros momentos uno debe ser ms conservador. Eso depender, en parte, de nuestra holgura en cuanto a la situacin econmica del momento.
monitorear permanentemente la exposiCin al riesgo
Los asesores financieros calificados son una gran ayuda a la hora de brindarnos educacin, capacitacin e informacin til para poder armar y orientarnos en nuestro esquema de planificacin financiera. El asesor nos permitir lograr mejores tasas de capitalizacin de nuestros ahorros ya que estn monitoreando permanentemente los mercados financieros. No debes prescindir de ellos.
asesorarse es una sabia DeCisin
Una vez que definimos nuestros objetivos, horizontes temporales y niveles de exposicin al riesgo tendremos que dejar transcurrir un tiempo y, despus, verificar con nuestro asesor si lo que planeamos en un primer momento se plasm en la realidad. Esto es importante porque en el caso de no alcanzarse los objetivos quizs debamos reorganizar nuestro plan. Es una situacin que debe hacerse, por lo menos, cada uno o dos aos para poder saber si vamos en el sentido correcto.
Controlar la ejeCuCin Del plan
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Recomienda
el ojo sobre
el meRcado
en las recomendaciones de inversin de iG de este mes: apple, arroz y un eTF sobre economas emergentes.
Diego Martnez Burzaco, Supervisor econmico de revista Inversor Global
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Recomienda
Un ETF: GMF
El mundo atraviesa un proceso de incertidumbre. Los pases desarro- Composicin geogrca ETF GMF llados no encuentran la brjula para poder despegar y finalmente volver Otros Filipinas a un escenario de crecimiento econmico. Mientras que en la Unin Eu1,9% 1,6% Hong Kong ropea los problemas de deuda generan pnico entre los inversores, en 0,1% Tailandia 4,1% Estados Unidos se ralentiza la actividad econmica. Entonces, cul es la China estrategia de inversin? Indonesia 36,4% 4,2% Sin duda las economas emergentes estn liderando el crecimiento global. Sin embargo, no slo son las economas ms grandes como Brasil, China e India las que crecen, sino tambin economas con menor tamao, pero con estructuras productivas muy consolidadas. Los pases del sudeste asitico son la locomotora complementaria a las grandes potencias Taiwn Malasia 27,3% emergentes y los ejemplos a seguir por muchos pases latinoamericanos. 70,7% Altos niveles de tasas de ahorro e inversin, fomento a la educacin y respeto de las instituciones son caractersticas propias de los tigres India asiticos. El impulso a las exportaciones y un fuerte mercado domsti17,4% co son particularidades relevantes que motorizan el crecimiento de estas economas. Evolucin ETF GMF Los tigres han demostrado una capacidad de crecimiento asombrosa 90 en 2010: Hong Kong aunque forma parte China, mantiene una adminis88 tracin cuasi independiente de su economa- creci el 6,8%, Corea del Sur 86 un 6,1%, Singapur un 14,4% y Taiwn un 10,8%. No solamente estas eco84 82 nomas han mostrado fuertes mejoras de actividad. Los pases asiticos 80 que estn en una etapa menor de desarrollo como Indonesia y Malasia 78 han crecido un 6,1% y un 7,1%, respectivamente. 76 74 El ETF GMF permite invertir en una cartera diversificada de empresas 72 de pases asiticos, sean emergentes o desarrollados, con una fuerte pon70 deracin de China, Taiwn, India y Malasia. En cuanto a los sectores que invierte este instrumento, de acuerdo a su actual composicin, estn las entidades financieras (23,24%), las empresas de tecnologa (22,25%), las de energa (9,48%) y las de materiales bsicos para la construccin, minera, siderurgia y otras (9,2%). Lo interesante de este fondo es que tambin invierte de forma diversificada sobre el tamao de las empresas: un 48,75% son gigantes multinacionales, un 34,75% tienen un tamao grande, un 9,04% son de tamao mediano y un 2,93% son de tamao pequeo. De lograrse una estabilidad en el crecimiento y los mercados globales, los pases asiticos se presentan como alternativas atractivas para diversificar tu cartera. Muchos de ellos estn atravesando la transicin de pases emergentes a desarrollados. No te puedes quedar afuera de este proceso!
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Altos niveles de tAsAs de Ahorro e inversin, fomento A lA educAcin y respeto de lAs instituciones son cArActersticAs propiAs de los
tigres Asiticos.
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16/07/11
Recomienda
Una accin: Apple (NYSE TICKER: AAPL)

La innovacin tecnolgica y el consumo de la tecnologa estn creciendo a pasos agigantados, otorEvolucin accin Apple 450 gando importantes oportunidades para las empresas que se encuentran en el sector. 400 En este sentido, Apple aparece como una de las compaas mejor posicionadas por su crecimiento 350 exponencial en las ventas de productos diferenciales, sorprendiendo gratamente a los consumidores 300 cada vez que presenta un nuevo producto. La empre250 sa que se dedica al diseo, produccin y ventas de computadoras personales y dispositivos tecnolgicos 200 y software present el mejor balance de su historia en julio pasado. Las ganancias de Apple ms que se duplicaron en el segundo trimestre de 2011 respecto igual trimestre del ao anterior, alcanzando una ganancia de US$ 7.300 millones, equivalentes a US$ 7,79 por accin. Se trat de un resultado muy por encima de las expectativas de los analistas y el consenso de mercado. Bsicamente, estas ganancias estuvieron impulsadas por las ventas de IPhones y IPads. En el caso de los primeros, se vendieron en el trimestre 20,3 millones de aparatos, mientras que las ventas de IPads llegaron a 9,3 millones de dispositivos. Asimismo, la compaa que comanda Steve Jobs desplaz a Nokia del primer lugar como mayor productor mundial de smartphones. Segn un reporte de Strategy Analytics, Apple produjo el 18,5% del total de los telfonos inteligentes fabricados en el mundo, mientras que la participacin de Nokia pas de 38,1% a 15,2% en tan solo un ao. Las buenas noticias continan para la empresa de la manzanita. El 9 de agosto pasado, por momentos, Apple se transform en la firma ms grande del mundo en capitalizacin burstil, superando a la petrolera Exxon Mobil, que actualmente mantiene por poco el primer lugar del podio. La empresa de Steve Jobs tiene una valoracin burstil superior a los US$ 350 mil millones, casi equivalente al PBI de Argentina. Evidentemente, Apple es una de las compaas favoritas del sector tecnolgico mundial para incorporar en el portafolio de un inversor de mediano plazo. De los 55 analistas que hacen la cobertura en la actualidad, 50 de ellos recomiendan comprar la accin mientras que tan solo cinco recomiendan mantenerla. Si deseas incorporar innovacin tecnolgica, creatividad y globalizacin en tu portafolio, entonces Apple puede resultar la opcin ideal para llevar a cabo tu estrategia de inversin.
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Las ganancias de Apple ms que se duplicaron en el segundo trimestre de 2011.
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09/08/11
Recomienda
Un commodity: Arroz
El arroz es la base de la dieta alimenticia de millones de personas a nivel mundial, con gran preponderancia en los pases asiticos y en varios pases latinoamericanos. Invertir en el commodity puede aportar ms beneficios de los que usted cree. El arroz se produce en ms de 50 pases y su origen es discutido entre China e India. Como implica grandes inversiones de capital yaltos costos de operacin, muchas veces se cultiva en pases con bajos costos de mano de obra. Existen en la actualidad ms de diez mil variedades de arroz en el mundo y todos ellos son utilizados como fuente de protenas. Los principales pases productores son asimismo consumidores, por lo que gran parte de la produccin se consume internamente mientras que el saldo se exporta. Pese a que los precios actuales del arroz se encuentran por debajo de los niveles de los aos 1989 y 1997, se espera que la tendencia del commodity sea alcista de ac a los prximos meses, principalmente por dos razones: por un lado, la demanda est creciendo a un ritmo vertiginoso, sobre todo en las naciones asiticas. Asimismo, la Segn el Departamento de Agricultura de oferta durante este ao no est acompaando el crecimiento de la demanda, bsi- Estados Unidos, el precio del arroz podra subir hasta un 20% para diciembre prximo. camente por problemas climticos en Estados Unidos y en algunos pases asiticos. Segn el Departamento de Agricultura de Estados Unidos, el precio del arroz podra subir hasta un 20% para diciembre prximo, despus de haber Evolucin Precio Arroz 18 crecido ms de 15% en los ltimos 17 meses, ya que los inventarios se ex16 pandirn tan solo 1,1% en 2011 con15 tra el aumento de 29% promedio de 14 los ltimos cuatro aos. 13 En trminos estadsticos, se12 gn indica la Organizacin para la Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago 2010 2011 Agricultura y la Alimentacin de las 3 2 Naciones Unidas, Tailandia, el ma1 yor exportador de arroz, est poniendo cupos a las exportaciones y comprando arroz a los productores locales para acumular inventarios. Por su parte, Vietnam, segundo exportador global, ver reducida su exportacin en un 6,9% este ao mientras que Estados Unidos, que es el tercer exportador global del grano, tendr una cosecha de 20% inferior a la del ao pasado. Asimismo, Japn, otro importante pas consumidor de arroz, vio su produccin reducida por los efectos de la contaminacin nuclear tras el terremoto sufrido en marzo ltimo. En estos trminos, el grano tiene un potencial interesante si se observan las tendencias de la demanda y la oferta global. De todas formas, todava no existe un instrumento que permita invertir 100% en el grano ms all de los futuros del Chicago Board of Trade, aunque hay algunas alternativas que, si queremos, pueden darnos exposicin matizada. El ETF DBA nos permite invertir en una canasta de futuros de commodities agrcolas y dicha cartera tiene una exposicin al arroz en torno al 2%. Otro ETF que est relacionado con los commodities agrcolas es el ETF Dow Jones-UBS Agriculture Subindex Total Return (TICKER: JJA) que tambin tiene una leve exposicin al arroz. Seguramente, pronto se estar creando un ETF que replique a los futuros de arroz con mayor certeza, as que a estar atentos.
US$ / CWT
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Test para Inversores
Cunto sabe usted sobre el prinCipal banCo Central del mundo:
la ReseRva FedeRal?
b. Ben Bernanke
1. El actual presidente de la Reserva Federal es:

a. Alan Greenspan c. Timothy Geithner
2. Cuntas reuniones anuales programadas tiene el Comit de Poltica Monetaria de la Reserva Federal?
a. Ocho b. Diez c. Doce
3. Cmo son elegidos el presidente y vicepresidente de la Reserva Federal?

a. Por votacin del pueblo. b. Por el Presidente de la Nacin y ratificado por el Senado. c. Es elegido por el Presidente de la Nacin y el Cuerpo de Gobernadores de Poltica Monetaria y ratificado por el Senado.
4. Cul es el plazo del mandato del presidente de la Reserva Federal?

a. Cuatro aos b. Cinco aos c. Seis aos
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5. La principal funcin de la Fed es:

a. Aplicar la poltica monetaria para lograr la estabilidad del dlar b. Aplicar la poltica monetaria para equilibrar el gasto pblico c. Aplicar la poltica monetaria para lograr el mximo nivel de empleo, la estabilidad de precios y niveles de tasas de inters de largo plazo moderados
Referencias
respuestas:
1) B; 2) A; 3) C; 4) A; 5) C; 6) A; 7) A; 8) B; 9) A; 10) A
6. Qu entiende usted cuando la Reserva Federal aplica una poltica monetaria expansiva para estimular la actividad?
a. Baja la tasa de inters e inyecta liquidez en el mercado b. Baja la tasa de inters y restringe la liquidez en el mercado c. Sube la tasa de inters e inyecta liquidez en el mercado
De 1 a 3 respuestas correctas: tu nivel De conocimiento sobre la reserva FeDeral es muy limitaDo. Debes estar ms
inFormaDo al tratarse De la autoriDaD monetaria ms importante Del munDo que tiene una inciDencia signiFicativa con sus Decisiones en los mercaDos Financieros globales.
7. Qu releva el Libro Beige?

a. El nivel de actividad econmica en los principales estados del pas b. El nivel de liquidez en los distintos estados del pas c. El nivel de inflacin en todo el pas
8. Cuando nos referimos a la tasa de inters de referencia de la Reserva Federal, a cul tasa de inters se est haciendo alusin?
a. La tasa de de inters de redescuentos que la Fed aplica a los prstamos a los bancos b. La tasa de inters interbancaria de corto plazo c. La tasa de inters de largo plazo
De 4 a 6 respuestas correctas: Sabidura aceptable Sobre la reServa Federal. de todaS FormaS no te vendra mal
repaSar mS conceptoS que Sern tileS a la hora de tomar deciSioneS de inverSin.
no SubeStimeS a eSta entidad porque Su

peSo en el SiStema Financiero global eS muy relevante.
9. La Reserva Federal tiene la capacidad de hacer Operaciones de Mercado Abierto (OMA).Qu significa esto?
a. Que puede comprar o vender ttulos pblicos en el mercado secundario para administrar la liquidez del sistema financiero b. Que puede intervenir a entidades financieras que no cumplan con la ley c. Que puede comprar acciones de compaas cotizantes
De 7 a 10 respuestas correctas: tu conocimiento Sobre el principal banco central del mundo eS elevado. Seguramente
SigueS con Frecuencia laS accioneS de la
10. A qu se denominan ventanas de liquidez de la Reserva Federal?

a. A los prstamos que la Fed le otorga a los bancos en situaciones de iliquidez b. A los prestamos que la Fed le da al Tesoro estadounidense c. A la colocacin de bonos que hace peridicamente la Fed.
Fed y Su impacto en la economa de eStadoS unidoS y, en conSecuencia, en el mundo. Sigue aS, Se trata de un importante
conocimiento a la hora de decidir inverSioneS.
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Columna
Planificacin Financiera
Mambr se fue a la guerra
El mundo ya no es lo que era y es difcil confiar en los Gobiernos como garantes de nuestra jubilacin. El porqu de una planificacin financiera para el ahorro.
n 1900 la expectativa de vida era de 48 aos. En 1800 llegaba apenas a los 37. En el ao 0 llegar a los 30 era realmente un exceso. Hoy la esperanza de vida est superando los 80 aos. La humanidad tard 1.800 aos para ganar 7 en su esperanza de vida. En los siguientes 100 logr extenderla 11 aos ms y en los ltimos 100 aos la expectativa de vida creci ms de 30 primaveras por persona. La tasa es fuertemente exponencial y la nica esperanza radica en que el envase no lograr asimilar tan rpido los cambios para vivir mucho ms all de los 90 100 aos en este siglo. Muchos pases estn enfrentando con toda crudeza la realidad de tener que sostener, con promesas de hace 50 aos, a una poblacin que envejece mas all de todo caso de negocios. Esto se traduce en prolongados beneficios de retiro, reiterados servicios hospitalarios, costosos cuidados intensivos, permanente medicacin para enfermedades crnicas. Y ms. Los Gobiernos de los pases desarrollados no logran desentraar cmo pasar el mensaje a jvenes que no quieren trabajar, a adultos que no quieren resignar sus beneficios y a ancianos que miran con espanto un mundo donde se pueden quedar sin red de contencin. El mundo en desarrollo todava no siente a pleno estos efectos porque la expectativa de vida es menor, los beneficios son bastante ms bsicos y la pirmide poblacional todava tiene bastante de pirmide. En el mundo desarrollado hablar de pirmide es casi una licencia potica, la estructura poblacional es un prisma y en los casos ms complejos, peor an, empieza a tomar forma de pirmide. Pero invertida. Los beneficios sociales actuales fueron concebidos para un anciano que mora a los 65 aos, en un mundo donde las guerras y las enfermedades transmisibles hacan el trabajo sucio y nivelaban la pirmide poblacional cada
cierta cantidad de aos. Jvenes y ancianos moran por igual, unos en los campos de batalla y otros en las ciudades. Mambr se fue a la guerra y s que NO vendr. La guerra evitaba las largas discusiones parlamentarias, la criticidad de las situaciones simplificaba la lnea de toma de decisiones y todo se haca en pos del bien comn. Terminada una guerra, o una terrible epidemia, despertaba la vida para todos quienes todava la conservaban. La (re)construccin, motor de todas las economas, generaba miles de puestos de trabajo y no resultaba demasiado costoso para los Gobiernos hacerse cargo de los pocos viejos que haban quedado. Perdn por la brutalidad, pero esto era as. Hoy el equilibrio est roto. Los Gobiernos no tienen, y no tendrn en el futuro, manera de hacerse cargo de estos problemas. Lo estamos viendo en estos das con los desbordes en las cuentas pblicas de Estados Unidos y Europa. Mire las soluciones si le quedan dudas; en Estados Unidos estn recortando los planes de asistencia mdica y en Europa subiendo los requisitos y las edades de jubilacin. Lleg el tiempo de hacernos cargo de nuestro futuro. De los Gobiernos slo podremos esperar algn tipo de subsidio y cuidado bsico al estilo de la jubilacin mnima y el sistema pblico de salud que tenemos en Argentina. Todo es mejorable pero imaginar mucho ms que eso es utpico. Me voy a despedir con un clculo diablico. Si usted quiere tener en su retiro una jubilacin de AR$ 7 mil mensuales va a necesitar tener ahorrado medio milln (pero de dlares!). Revise la cuenta: US$ 500.000 x 4% = US$ 20.000 x $4,15 = $ 83.000 / 12 meses = $6.917 mensuales Es mejor que todos entendamos que es ms conveniente ajustar el cinturn, caso contrario los Gobiernos pueden llegar a desempolvar la receta tradicional y repetir lo de Mambr.
Claudio Cardani
Consultor Independiente de PF Asociados. Ex Director de Accenture
Si
uSted quiere
tener en Su retiro una jubilacin de
ar$ 7
mil
menSualeS va a neceSitar tener ahorrado medio milln
(pero
de
dlareS!).
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Columna
Mercado Inmobiliario
Cuando la inversin est frente a nuestros ojos
Una compaa como IRSA, con los mejores inmuebles de Buenos Aires y una capitalizacin burstil por debajo de estos activos, se presenta como una buena oportunidad de ahorro en un mercado convulsionado.
Damin Tabakman
Arquitecto, mster en Finanzas y consultor en negocios inmobiliarios.
on los vaivenes burstiles sorprendindonos cada da y las tasas de inters bajas mientras la crisis en los pases desarrollados contine, los activos reales se mantienen como refugios privilegiados a la hora de proteger el ahorro de familias y empresas. En este contexto nos encontramos con una empresa como IRSA (Inversiones y Representaciones S.A.). Los mejores edificios de oficinas de Buenos Aires, los shopping centers ms exitosos del pas (en un contexto de alto consumo), una gran reserva de tierras para futuros emprendimientos, inversiones exitosas en real estate en Estados Unidos que estn capitalizando las oportunidades generadas por la crisis de la burbuja inmobiliaria y un equipo gerencial que a lo largo de los aos ha demostrado gran capacidad. No hay dudas de que se trata de una organizacin donde vale evaluar seriamente la posibilidad de invertir. Es que si pudiramos acceder a activos reales de esa calidad y hacerlo mediante un vehculo pblico, con cotizacin burstil y liquidez, tendramos entre manos un combo virtualmente ideal, integrado por una cartera diversificada de propiedades de excelencia, un equipo de gran pericia y una inversin lquida, de la cual podramos salir en cualquier momento, tan pronto como necesitramos los fondos. A diferencia del formato ms popular, donde compramos un departamento en pozo sin saber cunto terminar costando, sin mayor informacin sobre el desarrollista o sin datos objetivos sobre la rentabilidad del negocio, y pagando por la propiedad ms que en Miami, IRSA parece una opcin a todas luces ms conveniente. Veamos qu ocurre a nivel del valor de la compaa, para tratar de entender si la oportunidad es tan evidente. Segn capitalizacin burstil, la empresa vale algo ms de US$ 700
millones. Pero revisemos su valor a partir de sus activos. IRSA cuenta con doce centros comerciales que suman 300 mil metros cuadrados alquilables que generan una renta promedio de ms de US$ 30 por metro cuadrado por mes. Esa cartera, que incluye Alto Palermo, Abasto, Paseo Alcorta y Patio Bullrich, entre otros, vale no menos de US$ 900 millones. Adems tiene 150 mil metros cuadrados de oficinas Premium. Entre las torres ms relevantes estn BankBoston, Repblica, Pirelli, el Rulero. El alquiler promedio es de US$ 24 por metro cuadrado y la valuacin del paquete llega a casi US$ 500 millones. Respecto de las tierras aptas para futuros desarrollos, entre la ex Ciudad Deportiva de Boca (700 mil metros cuadrados), Puerto Retiro y otros casos relevantes como Caballito, rpidamente podemos estimar una valuacin de US$ 200 millones. Adems, estn tres hoteles (InterContinental, Sheraton Libertador y Llao Llao), la participacin del 30% en el BHN por US$ 250 millones y las recientes inversiones en Estados Unidos. Todo ello suma ms de US$ 2 mil millones, menos pasivos, tenemos US$ 1.400 millones, el doble del valor por precio accionario. La diferencia es notable y el mercado no est apreciando las virtudes de esta compaa, que tiene todo lo necesario para ser un vehculo privilegiado a la hora de buscar un refugio para nuestros ahorros. Comprar acciones de una empresa supone aceptar las reglas de juego que impone su gerencia, reconocer su retribucin y admitir una serie de controles para cotizar en las Bolsas locales y Wall Street, pero en ltima instancia vemos que la diferencia entre la capitalizacin burstil y el valor de sus activos sumados es muy grande. Pareciera ser que nos encontramos, entonces, ante una oportunidad de inversin muy interesante en una firma cuya valuacin debera subir.
Si
pudiramoS acceder a
activoS realeS de eSa calidad y hacerlo mediante un vehculo pblico, con cotizacin burStil y liquidez, tendramoS entre manoS un combo virtualmente ideal.
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Columna
Capital Emprendedor
Derribando mitos: Inversores versus Emprendedores
Cuanto menos conocimiento hay, ms grandes son los mitos que se levantan alrededor de la relacin entre el emprendedor y el inversor de riesgo.
Sebastin Ortega
Director Ejecutivo del Club de Inversores ngeles de Inversor Global. CEO de Quanbit Software. Licenciado en Informtica y Analista en Computacin en UNLP; Maestrando en el MBA UCEMA.
menudo, cada parte especula sobre cmo es el perfil de la otra. Se estudian entre s. Estudian cmo lograr acuerdos con intereses compatibles entre ambos aun cuando ninguno sabe quin es el otro. Se arman planes de negocios. Cada uno genera expectativas y sueos. Lo cierto es que, ms all de quines sean los actores, estamos hablando de distintas partes de un equipo que tiene que ser funcional a un proyecto. En este contexto, cada parte busca su media naranja: el inversor busca un proyecto de alto potencial que sea ejecutado por emprendedores comprometidos y capaces; el emprendedor busca capital para financiar su proyecto. A pesar de la infinidad de consejos y tcnicas que pueden conseguirse en la bibliografa, en Internet e incluso de parte de un amigo para construir un vnculo inversor-emprendedor, esta informacin resulta a veces tan til como un manual sobre cmo conseguir pareja. La qumica, las percepciones, el conjunto de valores, las capacidades para honrar sus roles son todos aspectos crticos del vnculo y difcilmente medibles... Y el proyecto? El proyecto es el disparador de todo, pero sin equipo corre el riesgo de no salir de la planilla de clculos. Una de las maneras ms habituales de conocerse mutuamente es a travs de la bsqueda de antecedentes y referencias. Esta prctica es especialmente crtica cuando hay poco tiempo para conocerse y mucho por delante para compartir. Esto, que suena a una obviedad, es tan simple como indispensable. Cmo debemos interpretar si el emprendedor fue parte de un xito? Y de un fracaso? Podr un emprendedor repetir un xito? Podr un emprendedor que fundi una empresa tener una revancha exitosa? Muchas veces el pasado es mal pronos-
ticador de los resultados que se obtendrn en el futuro. Pero las inversiones muchas veces se asemejan a una cuestin de fe por mucho que sepamos que existen formas ms seguras que otras de colocar nuestro dinero- y el camino recorrido ayuda a alimentarla. A veces las reuniones se hacen en un caf, a veces en una oficina. A veces se habla de motivaciones personales y a veces sobre los aspectos de negocios del plan. Generalmente importa mucho cmo cada uno se ve a s mismo en cinco aos para entender si aceptara participar de una empresa que se encuentre en un estadio muy distinto a la versin actual. En definitiva, estas reuniones intentan revelar la estrategia ms sincera de cada uno. El inversor y el emprendedor tienen una visin, una misin, valores y objetivos que van a compartir, a conciliar, consensuar. El inversor que se junta con el emprendedor tiene iniciativas, deseos, compromisos y disposicin a asumir riesgos. Podemos considerar a un inversor como un emprendedor en s mismo, pero que emprende en el mundo de las inversiones. Para jugar con los conceptos: Es posible considerar que el emprendedor es el principal inversor no dinerario del proyecto? Es posible decir que todos los participantes son mitad inversor y mitad emprendedor? Es posible decir que son simplemente personas que utilizan esos rtulos para identificarse en una situacin dada? Poner al inversor y al emprendedor juntos, en la misma vereda, quiz pueda ayudar a facilitar estos vnculos, popularizarlos y escindirlos de mitos. Quiz un enfoque simple sea un primer paso gratuito para promover la formacin de equipos entre inversores y emprendedores, en los que no se pueda distinguir cul es cul.
Podemos
considerar al un inversor como un emPrendedor en s mismo, Pero que emPrende en el mundo de las inversiones.
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Nota de tapa
Dinero que compra dinero
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quE comprA
Dinero
dinero
Mercado global de divisas
A ro revuelto, ganancia de pescadores. En tiempos de turbulencias en los mercados financieros, muchos inversores apuntan hacia el refugio seguro. Esto ha conducido, por ejemplo, al fuerte aumento de los Bonos del Tesoro y, sobre todo, del oro. Gente como Warren Buffett ha dicho que mientras todos vendan en la semana de terror del 8 de agosto-, l haba salido de compras. En este contexto, las monedas son tan atrayentes como peligrosas. IG revisa algunas de las principales economas del mundo y de los mercados emergentes para los que busquen acercarse a este terreno, incluyendo un ETF que permite posicionarse en diez divisas a la vez.
Equipo de InversorGlobal
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Nota de tapa

a inversin en monedas requiere de un anlisis exhaustivo de las economas involucradas, donde el timing al momento de hacer la inversin es fundamental, ya que las oscilaciones no son tan bruscas como en otros activos financieros. Aunque en pases como Argentina la gente est muy acostumbrada a ahorrar en dlares para cubrirse de una eventual devaluacin, muchas veces el posicionamiento a mediano plazo en otras divisas puede ser una mejor alternativa a la hora de aumentar nuestro capital. En el caso de las economas desarrolladas, stas se encuentran atravesando momentos de grandes desafos. Y ello incluye a sus monedas. De todos modos, las perspectivas de cada una son distintas y la envergadura de los problemas tiene diferentes matices. El panorama econmico global es una ecuacin difcil de resolver y las potencias desarrolladas, que en algn momento supieron ser las locomotoras del crecimiento, hoy parecen atravesar momentos de desconcierto.
La baja en la calificacin de la deuda de Estados Unidos sigue golpeando al dlar.
El euro se encuentra en la disyuntiva ms complicada de su corta vida.
Estados Unidos: dlar en duda

La primera economa del mundo vive momentos de gran incertidumbre, donde el principal hito fue la rebaja de la calificacin de la deuda soberana del pas por parte de Standard & Poors. Si bien los ltimos datos econmicos muestran que la economa estadounidense se est desacelerando a un ritmo mayor al esperado, y el pnico a una nueva recesin est latente, los pronsticos de los principales bancos globales es que la economa continuar creciendo, aunque lentamente, en el segundo semestre de 2011. La anmica recuperacin econmica se debe en parte a dos factores fundamentales. Por un lado, el mercado laboral no termina de hacer pie tras los coletazos de la crisis financiera y la tasa de desempleo
se mantiene exageradamente alta en un nivel de 9,1%. La mejora del mercado de trabajo es una condicin necesaria para que la economa recobre dinamismo, ya que el consumo de los ciudadanos explica ms de dos tercios del nivel de actividad. Por otro lado, el mercado inmobiliario sigue deprimido por el exceso de viviendas que hay en poder de los bancos tras las ejecuciones hipotecarias, y hasta que esta situacin no se normalice, es difcil pensar en una recuperacin del sector. Sea como sea, esto se ha traducido en la cotizacin de su moneda. El ndice DXY, que mide al dlar contra una canasta de seis monedas compuesta por el euro, el yen, la libra esterlina, el franco suizo, el dlar canadiense y la corona sueca, en los ltimos doce meses muestra una evolucin negativa desde 82 puntos a los 74 en que se encuentra actualmente, una cada levemente superior al 10%. En su ltima reunin de poltica monetaria, la Reserva Federal anunci que su tasa de inters de referencia hasta mediados de 2013 en el rango mnimo de 0%-0,25%, lo que por lo menos en el corto plazo puede ejercer cierta presin a una depreciacin an ms fuerte de la moneda.
El euro ante su mayor desafo

La moneda comn de la Unin Europea est atravesando el momento ms difcil de su corta vida luego de que los inversores comenzaran a desconfiar de las finanzas de la mayora de sus miembros. El problema es estructural. Mientras que algunas economas pueden sobrevivir con una moneda sobrevalorada (como lo est el euro actualmente respecto al dlar estadounidense), que es el caso de la economa alemana, otras economas necesitan de una moneda ms dbil para poder mejorar sus cuentas externas, disminuir sus dficit fiscales y lograr reducir los niveles de endeudamiento.
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El ndice DXY, que mide al dlar contra una canasta de seis monedas, ha cado ms de 10% en los ltimos doce meses.
La mecha la encendi Grecia, que debi ser rescatada en tres oportunidades (dos por la Unin Europea y otra por el FMI) para evitar caer en cesacin de pagos. Luego fueron Irlanda y Portugal los que enfrentaron problemas. Hoy se habla de Espaa e Italia y de una posible reduccin de la nota de la deuda francesa. Los problemas no disminuyen, al contrario, se agudizan y acrecientan y ya son cada vez ms las voces que ponen en serio cuestionamiento el futuro de la moneda. Urge la necesidad de una poltica de coordinacin y unidad entre los principales referentes de la regin para disminuir la incertidumbre. No sirven soluciones cortoplacistas, sino medidas que encaminen soluciones sustentables para el mediano y largo plazo. Hace falta recuperar la confianza cuanto antes. Por ahora, podemos decir que apostar al euro es justamente eso, una apuesta.
Evolucin paridad Dlar / Corona Noruega

6,75 6,50 6,25 6,00 5,75 5,50 5,25 01/01/10 01/07/10 01/01/11 01/07/11
Suiza y Japn, contra la apreciacin

Debido a la crisis financiera mundial, el inversor ha buscado nuevos refugios de valor en monedas distintas a las divisas de referencia, que hasta
ahora eran casi exclusivamente el dlar estadounidense y el euro. En este sentido el franco suizo, por la estabilidad y credibilidad de la economa de ese pas, y el yen japons, por el gran influjo de capitales del exterior para la reconstruccin econmica post-tsunami, han sido las monedas preferidas en las elecciones de los inversores. Las fuertes apreciaciones cambiarias de ambas monedas han llevado a que los bancos centrales respectivos de cada pas intervengan en el mercado cambiario para evitar un mayor fortalecimiento de sus monedas que pueda poner en peligro la competitividad de las exportaciones, especialmente en Japn. Por el momento se observa cierta moderacin en la tendencia de valorizacin de estas monedas, aunque la actual volatilidad existente no permite definir una tendencia con certeza sobre la trayectoria del franco y el yen. A los bancos centrales no les ha temblado la mano. Los institutos emisores tanto de Suiza como de Japn han avanzado en medidas para detener la apreciacin de sus monedas. El Banco Central de Japn est inundando el mercado de yenes y su par helvtico, luego de bajar sus tasas de inters al mismo nivel que la de Estados Unidos, ha aplicado la
misma receta de emisin monetaria. A pesar de esto, el franco no detiene su apreciacin, lo que pone un gran desafo al central suizo para defender las exportaciones de gigantes como Nestl o Novartis.
Noruega, orden escandinavo

La economa noruega se destaca por su progreso permanente y por mantener el delicado equilibrio entre la participacin privada y el Estado benefactor como poltica de desarrollo social, algo que diferencia fuertemente a esta nacin desarrollada respecto de sus pares globales. Noruega es un pas que ha basado su desarrollo en los grandes recursos naturales que posee. No solamente la actividad pesquera se constituye como uno de sus pilares, sino tambin el petrleo y la energa hidroelctrica son fuentes de alimentacin de la actividad econmica. Pese a la disrupcin productiva que est sufriendo Europa en general y la Unin Europea en particular, la economa noruega se ha mostrado pujante y dinmica, convirtindose en un polo de atraccin para muchos inversores extranjeros. Los altos precios del petrleo contribuyeron positiva-
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mente a las finanzas pblicas, sobre todo para mantener las polticas sociales activas y continuar con el desarrollo econmico. La mejora en los niveles de empleo, sumada a un crecimiento en los salarios reales, ha provocado un efecto derrame positivo que se expandi a toda la actividad. La tasa de desempleo se espera que caiga a 2,8% para el ao 2014 desde el 3,6% anual. En materia de inversiones, se espera que el nivel de las mismas se expanda a una tasa de 12% anual en 2011, haciendo nfasis en el sector petrolero. Asimismo, el mercado inmobiliario, a pesar de ser el Taln de Aquiles de muchas economas desarrolladas en la actualidad, ha venido mejorando sensiblemente. La inversin en el sector podra crecer un 17% en 2011, mientras que los precios de las propiedades se incrementaran en torno a un 7% anual promedio, segn las estadsticas oficiales del Gobierno escandinavo. En cuanto a las estimaciones del crecimiento del Producto Bruto Interno, la economa lograra expandirse a un ritmo de 2,3% este ao mientras que para 2012 la tasa de crecimiento se incrementa a 2,8%. Ahora, todas estas seales positivas que otorga la economa noruega en me1,50 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 1,50 1,00 01/01/10 01/07/10 01/01/11 01/07/11
dio de un contexto de crisis e incertidumbre han provocado que muchos inversores buscaran refugio en la moneda de ese pas para amortiguar los coletazos externos. En concreto, la corona noruega ha logrado apreciarse casi un 15% contra el dlar en los ltimos 18 meses y promete continuar con esa tendencia si es que no se logra una estabilidad mundial en el corto plazo.
Australia y Nueva Zelanda, potencia agrcola

La dinmica del proceso de crecimiento global actual beneficia claramente la expansin de economas productoras y exportadoras de materias primas y que se encuentran estratgicamente posicionadas cerca del continente asitico, que es el motor de crecimiento global. Este escenario es msica para los odos de las economas neozelandesa y australiana, claramente beneficiadas por lo sealado anteriormente. Segn el ministro de Finanzas de Nueva Zelanda, Bill English, la economa est sacando provecho de la fuerte demanda asitica y de los altos precios promedio de los commodities agrcolas, lo que permitir crecer a un ritmo de 1% anual este ao y se espera que la actividad se acelere hasta 3,8% para el ao 2012. Nueva Zelanda est sacando provecho del gran crecimiento de China. Las exportaciones al gigante asitico crecieron un 42% interanual en el primer trimestre de 2011, lo que gener un importante ingreso de dlares que el pas, acelerando el proceso de apreciacin del dlar neozelands. Esta tendencia que se vio levemente interrumpida en el transcurso del mes de agosto por el agravamiento de la crisis en la Unin Europea, aunque de todas formas, en los ltimos 24 meses, el dlar neozelands se ha apreciado un 17,9% respecto la divisa estadounidense. Semejante es la situacin de Australia, aunque a una escala econmica mucho
Evolucin US$ / Dlar Neozelands
Tasa de Crecimiento de PBI de Australia

2 1,5 1 0,5 0 -0,5 -1 -1,5 2007 2008 2009 2010 2011 2 1,5 1 0,5 0 -0,5 -1 -1,5
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Simple diversificacin a travs de un ETF de monedas

mayor. Segn las estadsticas oficiales del Fondo Monetaria Internacional, la economa australiana se expandi un 2,7% en 2010 y podra crecer un 2,9% este ao a pesar de que en el primer trimestre la actividad se contrajo un 1,2% respecto el cuarto trimestre de 2010, debido a las inundaciones que afectaron negativamente a las cosechas y la actividad minera. La economa de Australia se basa en la actividad de servicios y en la amplia disponibilidad de recursos naturales. El crecimiento histrico promedio trimestral de esta economa es de 0,89%, una cifra que anualizada supera el 3,5%. El dato de crecimiento del PBI correspondiente al segundo trimestre se espera para los primeros das de este mes, aunque ya se verificaron sntomas alentadores de que la actividad se ha expandido, como el crecimiento de las exportaciones y de las ventas minoristas. El mejor panorama de la economa australiana tuvo su efecto positivo en el mercado laboral, donde la tasa de desempleo se ubic en 5,1% en el mes de julio. Cuando nos remitimos a los saldos comerciales, las exportaciones se vieron ampliamente favorecidas por los mejores precios promedio de intercambio, situacin que llev a una apreciacin importante del dlar local. El supervit comercial se ubic en US$ 2.052 millones en junio, muy por encima de los US$ 647 millones registrados en mayo. El dlar australiano mostr una tendencia hacia la apreciacin desde comienzos de 2010. En esos momentos, cada dlar estadounidense compraba 1,17 dlares australianos. Hoy, un dlar estadounidense compra apenas 0,95 dlares australianos. De esta forma, los dlares ocenicos, al otro lado del mundo, podran transformarse en una nueva y mejor alternativa que su gastado par americano.
Compuesto por diez monedas, el DVB Cambia su ComposiCin de forma trimestral, apostando al alza y la baja de las distintas divisas que lo Conforman.
En las ltimas semanas mucho se ha habla- Moneda Ticker do sobre la apreciacin del franco suizo y el yen japons contra otras monedas y la necesidad de Dlar estadounidense USD que los respectivos bancos centrales de esos Euro EUR pases intervengan en el mercado cambiario Yen japons JPY para evitar una apreciacin mucho mayor. Dlar canadiense CAD Tambin muchas han sido las dudas en torno Franco suizo CHF al dlar estadounidense despus del recorte de Libra esterlina GBP la calificacin soberana de Estados Unidos por Dlar australiano AUD parte de Standard & Poors. El dlar seguir Dlar neozelands NZD siendo la moneda de referencia a nivel mundial? Corona noruega NOK Me conviene ahorrar en dlares, euros, libras o Corona sueca SEK francos suizos? En este sentido, estas preguntas desnudan cierto desconocimiento e incertidumbre hacia dnde apuntan las principales economas del mundo. Nos invade una sensacin de no saber bien qu hacer con nuestro dinero ni cmo invertirlo. Si la idea es invertir en monedas de pases desarrollados y no sabemos bien cmo, entonces existe el instrumento ideal. Se trata del ETF DBV. Este instrumento invierte en contratos de futuros de monedas de diez pases desarrollados, tratando de obtener beneficios a partir de las apreciaciones o depreciaciones cambiarias en funcin de los distintos niveles de tasas de inters entre pases y regiones. El DBV es manejado a travs de una administracin activa, lo que implica que trimestralmente el portfolio vara en funcin de las expectativas futuras que existan sobre la evolucin de las monedas y tiene permitido invertir long o short. En la actualidad el DBV tiene posiciones compradas en el dlar australiano, en la corona noruega y el dlar neozelands. En contraste, las apuestas short, o a la baja, estn centradas en el franco suizo, el yen japons y el dlar estadounidense. La inversin en monedas requiere de un anlisis exhaustivo de las economas involucradas y el timing en el momento de hacer la inversin es fundamental porque las oscilaciones no son tan bruscas como en otros acEvolucin ETF DBV 29 tivos financieros. En tiempo de incerti27 dumbre y desconcierto, 25 lo mejor es que la admi23 nistracin activa de algu21 nas inversiones quede en 19 manos de quienes saben. Este ETF puede ser un ac17 tivo a considerar para di15 20/09/06 20/09/07 20/09/08 20/09/09 20/09/10 versificar tu portafolio.
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Los emergentes se prueban los pantalones largos

Un vistazo a tres BRIC y los fundamentos detrs de la apreciacin de sus monedas.
Antes de invertir en una moneda es de vital importancia la revisin de los fundamentales de la economa que la sustenta.
a dinmica del mundo ha venido cambiando fuertemente luego de la crisis de las hipotecas que se desat en la segunda mitad de 2008 para expandirse por todo el mundo desarrollado y ms all. Mientras que las economas emergentes estuvieron menos expuestas a esta crisis, tambin han sido las que ms rpidamente se recuperaron cuando el mundo entr en su ciclo de crecimiento econmico, por ms dbil que ste sea. El paradigma de que las crisis tenan su epicentro en las economas de la periferia y resultaban las ms fuertemente afectadas parece haber cambiado, por lo menos si se tienen en cuenta los ltimos acontecimientos. Hoy Europa sufre por la magnitud de su deuda externa y a Estados Unidos se le hace cada vez ms difcil remontar el vuelo que durante el siglo XX consolid al Gigante del Norte como la primera economa del mundo. Las economas emergentes, lideradas por el grupo BRIC (Brasil, Rusia, India y China), se han beneficiado de la extraordinaria liquidez global, de los altos precios promedio de las materias primas y del escenario de niveles histricamente bajos de tasas de inters en el mundo. Con ayuda de los mejores fundamentos econmicos y de las necesidades de buscar retornos ms elevados por parte de los inversores globales, los pases emergentes han gozado de un influjo de capitales externos altamente beneficioso para sus economas. Y estos flujos de
capitales, sumados a balanzas comerciales superavitarias, llevaron a importantes apreciaciones de las monedas de estos pases. La pregunta es si estas tendencias de las monedas emergentes podrn mantenerse en el futuro o si la crisis global que estamos atravesando, pueda llevar a los inversores a desprenderse de estas divisas para refugiarse en activos que actan de reserva de valor.
El real, grandes rditos a ritmo de samba

La principal economa latinoamericana, Brasil, ha mostrado una mejora sustancial en sus fundamentos econmicos y tambin ha sabido mostrar una fuerte estabilidad jurdica a lo largo de los ltimos quince aos.
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Estos atributos han permitido que la economa brasilea est en el centro de atencin de todos los grandes inversores globales. Despus de registrar un crecimiento de su PBI de casi 7% en 2010 para situarse en poco ms de US$ 2 billones-, la economa se prepara para expandirse a una tasa de 4,5% anual en 2011 con una inflacin relativamente baja que hoy se encuentra en 5% en promedio. Las polticas sociales y econmicas aplicadas por el ex Presidente Luiz Incio Lula Da Silva, y que han mantenido una lnea de seguimiento de parte de su sucesora, Dilma Rousseff, han implicado un avance en la escala social de muchos brasileos que impulsaron el consumo interno durante los ltimos cuatro aos, con casi 20 millones de personas pasando a formar parte de una creciente clase media. Si bien el camino es largo y todava queda mucho por hacer, es evidente que el gigante latinoamericano avanza en el sentido correcto. En lo que respecta a su poltica cambiaria, el Banco Central de Brasil ha mantenido su coherencia en dejar flotar casi libremente la moneda, con escasas intervenciones en el mercado. El real brasileo fue una de las mone-
das latinoamericanas que ms se han apreciado, en trminos nominales, contra el dlar estadounidense. La evolucin del real brasileo en los ltimos dos aos ha sido realmente sorprendente. A principios de 2009, el dlar cotizaba e BR$ 2,44 mientras que a principios de agosto de 2011, la moneda estadounidense se transaba por BR$ 1,62. Estamos sealando, ni ms ni menos, que el real se apreci un 33%, a razn de ms de 10% por ao. Ahora bien, con los hechos consumados, la pregunta que debemos hacernos es si la aplicacin de esta poltica fue la correcta y, sobre todo, cul puede ser la evolucin futura de la moneda. Por un lado, la libre flotacin del real le permiti a Brasil utilizar la apreciacin cambiaria como un ancla de las expectativas inflacionarias. La contracara de esto es que la apreciacin puso en aprietos a muchas actividades industriales del pas, que tuvieron que competir con importaciones ms baratas o mejorar su productividad y estructura de costos para poder continuar exportando. La sensacin actual es que el dlar estadounidense en Brasil debera
La cada en la actividad agrcola rusa es la mayor amenaza sobre el rublo.
moverse en un rango entre BR$ 1,50 y BR$ 1,70, con una leve tendencia a la depreciacin para ganar nuevamente competitividad. De todas formas, deberamos estar atentos a la evolucin de la crisis financiera en Europa y su repercusin en el crecimiento global para determinar si el panorama para las economas emergentes se deteriora ms de lo inicialmente previsto.
El rublo, una mueca rusa

Rusia, tambin parte del grupo BRIC, comparte con el resto del cuarteto caractersticas como alta densidad poblacional, bajos niveles de inflacin, liderazgo regional y altas tasas de crecimiento. Sin embargo, esta ltima caracterstica no se aplica del todo para la economa rusa. El PBI de la antigua tierra de los zares creci apenas un 4% en 2010 con un volumen total de US$ 1,465 billones-, luego de haberse desmoronado ms de 7,8% en 2009 por el impacto de la crisis global. Uno de los puntos ms flacos del desempeo de la economa rusa fue la cada de 12,1% de la actividad agrcola en 2010, afectada por sequas sin precedentes. Esto llev al Gobierno de Mosc a prohibir las ex-
Evolucin paridad Dlar / Real - 5 aos 6,75 6,50 6,25 6,00 5,75 5,50 5,25 01/01/07 01/01/08 01/01/09 01/01/10 01/01/11
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Evolucin paridad Dlar / Rublo
37,50 35,00 32,50 30,00 27,50 25,00 22,50 01/01/07 01/01/08 01/01/09 01/01/10 01/01/11
La corona noruega se ha transformado, silenciosamente, en una de las mejores inversiones en el mercado global de divisas.
portaciones de trigo sarraceno ante la escasez del grano para el consumo domstico, piedra angular de la alimentacin rusa. Asimismo, las cifras recientes de crecimiento de su economa durante el primer y segundo trimestre de este ao, un 4,1% y un 3,4% respectivamente, tampoco han deslumbrado positivamente a los analistas. Durante el trimestre abril-junio, la produccin industrial creci a un ritmo de 4,8% interanual por debajo del 5,9% registrado en los tres primeros meses de este ao. Estos datos de crecimiento complican, en parte, la idea del Presidente Dmitry Medvedev de alcanzar un crecimiento objetivo de 8% para los prximos cinco aos.
acumular un abultado supervit comercial de US$ 48.200 millones en los tres primeros meses del ao. Esto le sirvi para financiar una salida de capitales equivalente a casi US$ 16 mil millones e incrementar las reservas internacionales en US$ 10 mil millones. Este ingreso masivo de dlares llev a una fuerte apreciacin del rublo en torno al 9,1%. Esta tendencia a la apreciacin nominal de la moneda se evidencia, al igual que en el caso de Brasil, a partir de la salida de la crisis econmica en el primer trimestre de 2009, donde la aversin al riesgo disminuy sensiblemente y los capitales fluyeron hacia los mercados emergentes en busca de mayores retornos. Para la segunda mitad del ao habr que tener cuidado con la evolucin del rublo ya que la moneda rusa puede ser golpeada en dos frentes. La actual crisis econmica de Europa y la incipiente desaceleracin de Estados Unidos puede apuntalar la salida de capitales de los mercados emergentes, al tiempo que una cada en los precios del petrleo podra afectar las cuentas externas rusas. En este momento hay que tener cautela, analizar los acontecimientos y ver cmo afecta el contexto externo a este tipo de economas, factores todos a considerar antes de invertir en una moneda como el rublo.
China: presiones contra el yuan

El gigante asitico se ha convertido en la economa ms pujante de los ltimos cinco aos y es la que ha liderado el crecimiento econmico de las economas emergentes, en particular, y del mundo, en general. El crecimiento de su economa superior a un promedio de 9% en los ltimos aos le permiti al PBI chino convertirse en la segunda economa ms grande del planeta por volumen, desplazando a Japn. Slo por debajo del PBI de Estados Unidos, la economa china representa un
El oro negro, factor clave

Es sabido que el petrleo tiene una fuerte influencia en la economa rusa, factor clave para mantener sus cuentas externas ms ordenadas a pesar del debilitamiento de la actividad econmica. Durante el primer trimestre del ao, los precios promedio del petrleo por encima de los US$ 100 el barril permitieron a Rusia
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volumen de ms de US$ 5,8 billones. Se calcula que en los prximos quince aos China podra convertirse en la mayor economa del planeta. El ltimo dato de crecimiento anunciado por el Instituto de Estadsticas oficial mostr un avance del Producto Bruto Interno de 9,5% desde el movimiento de 9,7% registrado en el primer trimestre del ao. En la actualidad, las autoridades de ese pas se encuentran preocupadas por la aceleracin de las tasas de inflacin, que marcaron un mximo en 23 meses en junio ltimo al ubicarse en el 6,4% interanual. El Banco Popular de China ha dispuesto diversas medidas para evitar un sobrecalentamiento de la economa, como la suba de los encajes bancarios o el alza de las tasas de inters. Al parecer, por el momento, estas medidas han tenido escasa repercusin sobre el nivel de actividad. La otra gran preocupacin del Gobierno es el abultado supervit comercial que registra mensualmente y que pone presin sobre la apreciacin de su moneda, el yuan, contra el dlar por un exceso de oferta de este ltimo. Para tener una nocin de la magnitud de las cifras, la economa china gener un supervit comercial de US$ 31.500 millones slo durante julio. Las presiones internacionales, sobre todo por el lado de Estados Unidos, han sido incesantes para que China permita revaluar su moneda y con ello equilibrar el comercio mundial. La competitividad de China, basada en una mano de obra muy barata medida en dlares, es el principal factor determinante para que muchas empresas multinacionales decidan instalarse en China o bien importar productos desde ese pas a partir de las ganancias comparativas. Pese a la negativa de China, el yuan ha venido revalundose durante los ltimos aos, aunque a un ritmo menor al que pretenden las grandes potencias desarrolladas. Despus de un nivel de estabilidad en
Crecimiento PBI China, por trimestre

14 12 10 8 6 14 12 10 8 6
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torno a los 6,8 yuanes por dlar, durante todo el ao 2009 y gran parte de 2010, la moneda china ha venido ganando terreno. En los ltimos doce meses, la revaluacin nominal lleg al 5,5%. Est claro que el yuan, por fundamentos macroeconmicos, debera revaluarse ms respecto los niveles que muestra en la actualidad. Sin embargo, la decisin poltica del Gobierno chino de mantener un tipo de cambio relativamente competitivo hace difcil pensar que evidenciaremos grandes oscilaciones del tipo de cambio en el corto plazo. China no permitir que se le impongan polticas desde el exterior. Ya tiene ganado su lugar y respeto en el mundo y es un pas privilegiado que puede jactarse de ser la economa que comanda el timn del crecimiento global en estos difciles momentos.
Evolucin paridad Dlar / Yuan

8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0
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Oportunidades de inversin en
Despus de la tormenta
Japn
Mientras el pas avanza, lento pero seguro, en su reconstruccin despus del tsunami, el inters manufacturero que se recupera rpidamente, y en el yen, como refugio frente a las turbulencias internacionales.
Vernica Dalto
inversor se centra en el sector
o es slo un decir que la economa japonesa haya atravesado un terremoto: fue literalmente un tsunami el que devast su territorio y desencaden una catstrofe nuclear. Desde el 11 de marzo pasado, Japn sufre escasez de electricidad. Antes del accidente, las centrales atmicas suministraban el 30% de la energa de Japn y hoy tiene que importar petrleo para reconstruir pueblos enteros. Adems, debe recomponer la infraestructura del noreste del pas y poner en marcha la maquinaria industrial. El terremoto afect a la industria automotriz y electrnica, lo que impact a la baja
el nivel de produccin y las exportaciones. Junto con el aumento de las importaciones debido al encarecimiento del crudo y a la necesidad de fuentes alternativas de energaaliment el segundo mayor dficit comercial de su historia en mayo pasado, que alcanz los US$ 10.600 millones. El tsunami encontr a la tercera economa del mundo altamente endeudada, con una moneda fuerte y en medio de la lucha del resto de los pases desarrollados por salir de su propia contraccin. Para poner al pas en pie, el Fondo Monetario Internacional (FMI) estima que el fisco gastar entre 2 y 4% de su producto bruto interno (PBI) por varios aos.
En este escenario, es recomendable invertir en Japn? Probablemente s, porque con serenidad y espritu disciplinado y laborioso, el pueblo japons se est levantando. Ya logr reponer un punto de la cada del PBI despus de los desastres naturales. El FMI estima que cerrar el ao con 0,7% de prdida neta y que repuntar 2,9% en 2012. Y un cambio poltico puede mejorar el panorama, con la posibilidad cercana de una renuncia del primer ministro Naoto Kan, despus de demostrar un pobre desempeo en la gestin de la emergencia nuclear. Adems, hay ms liquidez. En la dificultad, los ahorristas locales repa-
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triaron sus capitales para apoyar el proceso de reconstruccin. La deuda de Japn es gigante, pero est en manos de japoneses y el Estado paga una tasa inferior a 2% a diez aos.
Oportunidad en la tormenta
Mientras avanza la reconstruccin, una serie de oportunidades se abren en un momento de turbulencias internacionales: el sector manufacturero se recupera rpidamente, liderado por la industria automotriz, y la confianza de los consumidores tambin mejora. El capital extranjero fluye a Japn para refugiarse en el yen y existe certidumbre de que la produccin industrial y las ganancias de las compaas se recuperarn del desastre. Segn los clculos del FMI, este ao la economa nipona debera generar el equivalente a US$ 5,8 billones. El yen es objeto de especulacin, entonces. La debilidad de la economa estadounidense y los problemas de deuda de Europa llevan a los no residentes a acumular fondos en monedas seguras, como la japonesa. La aversin al riesgo mantiene al yen en sus niveles mnimos desde 2003 y a valores ms bajos que los registrados durante el terremoto de marzo (ver nota de tapa). De esta forma, el mercado ofrece varias opciones de ETFs que replican el valor del yen en relacin al dlar: el iPath JPY/USD Exchange Rate ETN (JYN), el WisdomTree Dreyfus Japanese Yen Fund (JYF) y el CurrencyShares Japanese Yen Trust (FXY) son algunas. Para posiciones ms apalancadas estn el ProShares UltraShort Yen (YCS) y el Ultra Yen (YCL). Parte de la fortaleza de la moneda japonesa es la contracara de la debilidad del dlar Estados Unidos
triplic la emisin de billetes para repuntar su economa. Pero una divisa fuerte deteriora la balanza comercial, por lo que el Banco de Japn resiste la sobrevaluacin del yen relajando su poltica monetaria. Segn un informe de Roubini Global Economics (RGE), el carry trade revive a medida que los bancos centrales empiezan a contener la emisin y el central nipn lidera la depreciacin del yen. En Japn estn ms preocupados porque no haya deflacin y que la economa no se estanque. El yen, que siempre surgi como segunda o tercera opcin, empieza a levantar porque el dlar pierde valor. Hoy se trata de una opcin tentadora para muchos. Japn trata de contrarrestar esto para evitar la deflacin y el estancamiento, explica a IG Carlos Cneo, analista de Research de la consultora Maxinver. Despus de dos dcadas perdidas de dbil crecimiento econmico, Japn todava lucha para salir de la deflacin. Actualmente, el equipo de research del banco BBVA proyec-
ta una inflacin del 0,3% para 2011 y 0,5% para 2012. En Japn un alza de precios es una fiesta.
La fortaleza de los privados

Lo que es prometedor para los inversores es que, lentamente pero con seguridad, Japn avanza hacia el ciclo de recuperacin y sus empresas, hacia la rentabilidad. Gran parte de la regin est todava luchando, pero hay fuertes signos de mejora. Las ganancias de las empresas japonesas mostrarn un fuerte rebote entre octubre y diciembre, y terminarn el corriente ao fiscal con slo una modesta cada en las ganancias subyacentes, deca en un informe Shogo Maeda cien das despus del tsunami. Maeda encabeza la pata Japanese Equities del fondo Schroders, que invierte en renta variable nipona. Creemos que esto ser seguido por una recuperacin significativa, del 20% en el prximo ao fiscal, agrega el analista.
Evolucin PBI Japn

4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8
Estimado
% de variacin anual
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Fuente: FMI
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2012
El tsunami, que gener la solidaridad global, hoy es una oportunidad para los inversores
Los pronsticos de Schroders se basan en la pronta recuperacin de la cadena de suministro, ya que muchas fbricas reabrieron ms temprano de lo esperado y varias firmas anunciaron que el impacto en su cadena de provisin, o en sus ventas, no sera tan malo como haban pronosticado en un principio. La falta de energa, debido al problema nuclear que enfrenta la isla, ha sido la principal limitante para la produccin fabril. Pero los datos sobre la oferta industrial muestran una rpida recuperacin: 3,9% interanual en junio, desde las variaciones de 5,7% en mayo y de 1,6% en abril. Igualmente Lo que es prometedor sucede con la cantidad de rdenes de herramientas para para los inversores es maquinarias, que crecieron que, lentamente pero con 53,3% en junio y 34,2% en mayo respecto de los mismos meses seguridad, Japn avanza de 2010. La industria automotriz ha hacia el ciclo de recupe- sido el caballito de batalla de racin; y sus empresas, la recuperacin. El liderazgo de los fabricantes de autos jahacia la rentabilidad. poneses debera reanudar la
produccin a los niveles pre terremoto en el trimestre de julio-septiembre, dice Maeda. Toyota ya recuper los niveles de produccin anteriores al tsunami y pronostica que vender este ao 7,6 millones de vehculos a nivel mundial, un aumento anual de 4,9%, segn Reuters. Esperamos un rebote en el sector automotriz al final de este ao, agrega el analista. Al consumo interno le est costando recuperarse, ya que el gasto de los hogares creci 0,8% en junio respecto de mayo, pero cay 4,2% en trminos interanuales. Sin embargo, las ventas minoristas mejoraron, ya que crecieron 2,9% mensual en junio y 1,1% interanual. Schroders aplica este anlisis en la administracin de su fondo, que obtuvo una rentabilidad del 6,7% anual a fin de junio y una volatilidad del 26,3% asignando 13,7% de sus activos al sector electrodomsticos (TDK, entre las diez posiciones mayores), 12,1% al de equipamiento de transporte (Honda Motor), 8,7% a la banca (Sumitomo Mitsui Financial), 8,4% al comercio por mayor (Mitsui & Co y Itochu), 7,2% a comunicacin e informacin (Nippon Telegraph & Telephone y KDDI), entre otros. Las exportaciones explican una porcin importante del PBI japons. Por eso es que el palazo que se comi de 2% de cada fue por la reduccin de las exportaciones de las automotrices y tecnolgicas, afirma Cneo. De la mano de la normalizacin de la produccin industrial, se recuperan las exportaciones. En junio sorprendi el alza de 5,4% respecto de mayo, aunque todava estn 1,6% por debajo de junio del ao pasado. Y la balanza comercial registr un supervit despus de dos meses de dficit, lo que constituye una prueba ms de la reanudacin de las cadenas de suministro, mientras el pas lucha por recobrar el equilibrio despus del terremoto y el tsunami, dice el BBVA.
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Riesgos nucleares
Un factor clave a tener en cuenta sobre el futuro del mercado en Japn es la falta de resolucin del problema nuclear. La preocupacin refiere a la peligrosa situacin en que todava se encuentra el reactor de Fukushima, de cmo Tokyo Electric Power pagar la compensacin a las vctimas de la radioactividad y a la velocidad con que otras plantas nucleares reinicien su actividad despus de ser cerradas temporariamente para mantenimiento (tiene 16 de sus 54 reactores funcionando, se cerrarn otros cinco en septiembre y todos podran estar sin actividad en mayo prximo). Dado que el funcionamiento del pas est basado en la energa nuclear, los cierres podran llevar a cortes de electricidad en reas no afectadas por el terremoto. Irnicamente, un mayor ritmo de recuperacin que el previsto incrementa la probabilidad de cortes de energa y de importaciones de petrleo, comprometiendo su balance externo. El desafo que la energa impone al crecimiento econmico se da con una tasa de desempleo de 4,6% en junio.
Para los analistas del Global Asset Management del banco HSBC, hay una buena esperanza de un rebote del mercado a corto plazo, a medida que la recuperacin de los desastres se vuelve ms clara, con un potencial de largo plazo de que la economa se recupere por un perodo prolongado para permitir un salto desde el deprimido nivel de valuacin actual. Las ganancias corporativas podran recuperarse independientemente del estado de la economa domstica, ya que las mayores empresas de Japn estn generando una gran proporcin de sus ganancias en el exterior. El fondo MultiAlpha Japan Equity, que ofrece el banco HSBC en distintos pases, logr una rentabilidad anual de 16,33% al 30 de junio pasado, aunque con una volatilidad de 15,73% anual. Tena invertido 20,9% en el sector industrial (East Japan Railway, Mitsui, Mitsubishi y Mitsubishi Heavy Industry en el top ten), 16,18% en tecnologa, 15,32% en consumo discrecional (Nissan Motor y Denso), 12,11% en materiales, 11,2% en productos bsicos de consumo (Fuji Photo Film Japan), 10,93% en el sector financiero (Mitsubishi UFJ Financial Group y Sumitomo Mitsui Financial Group), entre otros. El mercado burstil de Japn resista dignamente, si se tiene en cuenta la magnitud del desastre que marchit a las empresas, ya que el
ndice Nikkei haba recuperado hasta 1.500 puntos desde el tsunami. Pero las ltimas turbulencias internacionales lo dejaron cotizando en la zona de los 9.300 puntos. Creemos que en el corto plazo puede continuar en baja, pero podra ser un buen momento para invertir a largo plazo, analiza el economista Gustavo Neffa, autor del newsletter Valor Global de IG. Existen ETFs que siguen al ndice de la Bolsa japonesa. El Maxis Nikkei 225 Index (NKY) refleja el precio promedio ajustado de 225 acciones negociadas en la primera seccin de la Tokyo Stock Exchange. El iShares MSCI Japan Index Fund (EWJ) busca capturar el 85% de la capitalizacin del mercado de acciones japons. Con un 70% invertido en el sector industrial, consumo discrecional, financiero y tecnologa, tiene en cartera a firmas como Toyota, Honda, Mitsubishi UFJ Financial Group y Canon.
La urgencia de lo pblico
La inversin pblica es el otro pilar de la recuperacin econmica, hoy destinada a la construccin de la infraestructura derruida (el dficit fiscal llegar a 11% del PBI a fin de este ao, segn el BBVA). RGE prev que aunque la reconstruccin del pas postergar, al mismo tiempo exacerbar la necesidad de una reforma fiscal. El gasto del Gobierno se expande en un momento en que la deuda p-
blica alcanza el 230% del PBI. El ahorro domstico y el banco central son los principales acreedores del Gobierno, y el 95% de la deuda denominada en yenes est en manos domsticas. RGE espera que la deuda bruta ascienda al 250% del producto en 2020 y que en el largo plazo sea el central quien tome directa o indirectamente la deuda gubernamental. Sin embargo, la tasa de los bonos del Gobierno japons es del 1,1% a diez aos. Un gran stock de ahorros domsticos que absorbe la deuda pblica y un fuerte sesgo nacional continuarn impidiendo que las tasas suban en el corto plazo, especialmente si el banco central interviene para comprar ms deuda, escriben Mikka Pineda y James Mason, de la consultora de Nouriel Roubini. Pineda y Mason creen que la gran cantidad de ahorro de los hogares, de los inversores institucionales y el fuerte sesgo nacional permitirn a la deuda pblica crecer por un tiempo (el ahorro privado permite llevar el lmite de deuda sustentable hasta 300% del PBI). Pero el envejecimiento de la poblacin reducir el ahorro neto y finalmente debilitar la capacidad del pas para absorber deuda. Sin embargo, no prevn una crisis de deuda en el corto plazo (2011-2015), sino que se volver problemtica desde 2021 en adelante. Por ahora, Japn es una oportunidad.
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Alternativas al alcance del inversor individual
El brillo de los metales raros ilumina el futuro de la minera

Elementos y minerales exticos como el disprosio, el cerio y el erbio sobresalieron durante la ltima dcada a la par de un boom tecnolgico que an no da seales de desaceleracin. Con retornos entre el 400% y el 1.000%, y una demanda que pas de las 40 mil a las 125 mil toneladas a nivel global, los metales raros siguen cosechando buenas recomendaciones en el mercado.
Ignacio Olivera Doll
e abrieron espacio en los mercados globales durante los ltimos aos a la par de un desarrollo tecnolgico que promete no tener fin. Y tientan con retornos gigantescos que de vez en cuando atemorizan con la probabilidad de estar gestando una peligrosa burbuja de la que ser preferible huir. Los nuevos metales estratgicos que empezaron a mirar los mercados ms all de las explotaciones tradicionales - son quince materias primas que se utilizan para la elaboracin de productos sofisticados, desde iPod, auriculares, bateras y combustibles de autos hbridos, hasta sistemas de defensa antimisiles, turbinas de viento, paneles solares y aviones de combate F-16. Los llamados metales raros tienen todo para ganar. Y poco para perder. Forman parte de un mismo negocio que moviliz, en todo 2010, un total de US$ 1.300 millones y que otorg, a quienes all se posicionaron, rendimientos de entre 400% y 1.000% en slo un ao. En la ltima dcada, la demanda de stos pas de las 40 mil a las 125 mil toneladas anuales. Entre ellos se destacan, claramente, dos de los llamados metales raros, por su creciente importancia en los ltimos aos: el litio y el platino, comenta a IG el analista de InvertirOnline, Ignacio Galn. El litio fue adquiriendo una importancia mayor a medida que la industria electrnica fue ganando relevancia en la economa mundial. Hoy, por ejemplo, ste es utilizado en ms
del 60% de los telfonos celulares, agrega. La lista completa de estos metales es bastante ms larga. Y distingue elementos que por mucho se mantuvieron en el ostracismo de la tabla peridica: el cerio, el disprosio, el erbio y el europio, entre muchos. El valor de estos nuevos minerales en el mundo estuvo asociado durante los ltimos aos a una particularidad: el 97% de ellos es actualmente proporcionado por China, que posee a su vez el 43% de las reservas naturales de estos metales en el mundo. El planeta entero, Estados Unidos, el Reino Unido y todos dependen de lo que China exporta para satisfacer sus necesidades, destac a la cadena BBC el especialista Jim Sims, de la compaa Molycorp, que hoy gestiona la mina Mountain Passen California. A medida que las exportaciones de China se restringen, nos encontramos ante una escasez absoluta de los minerales raros, probablemente para este ao y el prximo, aade Sims. Su escasez explica, como en todos los casos, la creciente valorizacin. En la plataforma de Portfolio Personal destacan que, a diferencia de los metales ms tradicionales, como el oro y la plata, estos elementos no actan como refugio de valor. No sirven de proteccin frente a las turbulencias porque, cuando todo se cae, stos no necesariamente quedan exentos. Su precio depende tambin, como ahora, de si el dlar sigue devalundose contra el euro. En este caso, no se
Argentina, con un metal raro en su futuro

Con yacimientos en Salta, Jujuy y Catamarca, Argentina cuenta hoy con casi el 25% de la disponibilidad de litio a nivel global, que se extrae mediante tcnicas de evaporacin. Es, adems, uno de los pases que concentr mayor cantidad de inversiones para la explotaciones de este mineral el ao pasado. Por encima de Argentina se encuentran actualmente Chile y Bolivia, que suman en conjunto el 75% de esta disponibilidad de litio a nivel global.
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salvan, explica a IG la especialista de esa sociedad de Bolsa, Sabrina Corujo. En InvertirOnline agregan que el futuro de su cotizacin depende de cmo evolucione su demanda. Pero, tambin, de si ser posible abastecerla. En ese sentido, los potenciales beneficios hoy en da pasan por la industria del automvil, bsicamente en si se produce o no un boom de los autos elctricos. Esto refleja el hecho de que invertir en este metal sea ms una apuesta a futuro que un resguardo a lo que se vive en los mercados hoy en da, cuenta Galn. El fenmeno no pas desapercibido a la atenta mirada de los inversores que, en todo este tiempo, se esforzaron en volcar en estos metales una buena parte de sus apuestas de mediano y largo plazo. La escasez de los ltimos aos, sumada a una demanda que est muy lejos de desacelerarse, parece haberles asignado a los metales raros un desempeo tan auspicioso como predecible. Su inclusin en la elaboracin de una enorme cantidad de
productos tecnolgicos y la velocidad del crecimiento de China, que implica un mayor consumo de su mercado interno, aparecieron como los principales fundamentals en los activos de esta clase. Es una cuestin de seguridad, estrictamente en el sentido de que estos minerales son utilizados en componentes militares esenciales por sus propiedades, y no hay sustitutos, dijo a la BBC la analista Christine Parthemore, del Centro por una Nueva Seguridad de Estados Unidos, que supervisa temas como seguridad nacional y poltica exterior en relacin a los recursos naturales. Si suben los precios o hay una escasez real de la oferta, pueden elevar los precios a largo plazo en las adquisiciones militares o puede significar que haya partes que no podamos volver a fabricar en Estados Unidos, agreg.
Los ETF relacionados en Estados Unidos son la mejor forma de posicionarse en este tipo de inversin.
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Los quince freaks Cerio. Se usa para la elaboracin de catalizadores de motores disel y el colorante del cristal. Tambin, muchos de sus derivados son utilizados para la pirotecnia.
Avalon Rare Metals
Disprosio. En los coches hbridos es donde ms se emplea este elemento. Adems, las lmparas lser incluyen algunos de sus compuestos.
erbio. Es uno de los elementos que componen la fibra peuropio . Es utilizado tanto como pulidor de cristales
tores nucleares. Su magnetismo le confiere propiedades adecuadas para la refrigeracin magntica industrial.
tica. Se usa, adems, como filtro de revelado fotogrfico y, en la tecnologa nuclear, como amortiguador de neutrones. como en mquinas de rayos lser, pantallas planas y lmparas de mercurio o fsforos.
China Rareeearth
GaDolinio. Se incluye en discos compactos y en reacHolmio. Se trata de un elemento muy magntico, por lo
que se utiliza en imanes de gran potencia y procesos nucleares.
itrio. Forma parte de los aparatos detectores de terremotos. Tambin se usa como componente de las pantallas intensificadoras de las unidades de rayos X. dos y en los cristales reflectantes.
lantano. Se utiliza en las bateras de los coches hbriluteCio. Se utiliza en el proceso de refinado del petrleo. neoDimio. Es un componente de los discos duros de los
ordenadores. Algunos cristales de neodimio se utilizan para crear rubes sintticos.
ETF LIT
praseoDimio. Forma parte de los motores de aviones.

Adems, es utilizado como la base de las luces para la industria del cine. ser utilizado como fuente porttil de rayos X.
prometio. Se usa en bateras nucleares. Adems, puede samario. Se encuentra en los reactores nucleares. Tambin en ptica para absorber la luz infrarroja.
Soquimich
terbio. Es utilizado en bombillas de bajo consumo o lmparas fluorescentes.
tulio. Sirve para los aparatos de rayos lser o de rayos X.

Adems, uno de sus istopos podra ser utilizado como fuente de energa.
Con un boom que muchos estiman garantizado para el futuro, los mercados tientan con ellos a travs de diversos mecanismos. La manera ms conveniente, segn los analistas, es tomar posicin en instrumentos del mercado de Estados Unidos. Cualquier inversor individual puede llegar a los metales raros a travs de la operacin de una sociedad de Bolsa con
cuenta en el exterior, mediante inversiones en empresas especficas que realicen la explotacin de un mineral, o a travs de un ETF que agrupe a firmas del sector. La segunda opcin resulta ms aconsejable porque ofrece una mayor diversificacin que permite atenuar eventuales prdidas. La firma chilena Sociedad Qumica y Minera (SQM) es, por caso, una
de las empresas ms importantes del rea. La cotizacin de su papel avanz en la Bolsa de Nueva York un 50% durante el ltimo ao y ya cosech pronsticos de retornos del orden de 8% hacia fines de 2011. Los inversores encuentran tambin alternativas en acciones de las compaas China Rare Earth Holding, de Hong Kong; Avalon Rare Metals, de Toronto;
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Lynas Corporation, de Australia; y Molycorp, de Estados Unidos. En tanto, el ETF que mejor replica al sector es el Global Litium X (LIT), lanzado en Nueva York a mediados del ao pasado. El ndice fue confeccionado para reflejar los rendimientos de un conjunto amplio de empresas mundiales que participan en la industria y que, en sus inicios, estaba compuesto por 20 acciones del sector. En el prospecto de emisin se estipul que el fondo invertira al menos el 80% de sus activos totales en los valores del ndice subyacente y en certificados de depsito. Se busc construir el mejor y ms representativo ndice para el litio, dijo durante su lanzamiento Bruno del Ama, presidente ejecutivo de Global X. Con todo, en el mercado ya se
empez a hablar de otros ETF que podran ser lanzados en los prximos meses, tambin en Estados Unidos, con metales raros como el selenio y el galio. Segn la National Stock Exchange de Chicago-New Jersey, los ETF ya recaudaron desde 2007 unos US$ 480 mil millones en flujo de efectivo neto, con lo que sus activos totales ascendieron a los US$ 780 mil millones. Los ETF son, en general, una mejor alternativa para los inversores menos agresivos, que desean diversificar sus ahorros en diferentes alternativas para protegerse ante la volatilidad del mercado. En InvertirOnline destacan que hoy tambin el platino, ubicado tanto en el grupo de los metales industriales como en el de los preciosos,
brinda la posibilidad de cubrirse ante la inflacin y una eventual depreciacin del dlar, adems de servir de resguardo en pocas de incertidumbre. La ventaja que posee respecto de la plata y, principalmente, del oro, es que hoy se encuentra ms barato y que, por ende, muestra un mayor potencial de suba. Dado que es considerado un metal industrial, su valor debera aumentar en caso de que la economa se encuentre en una etapa de crecimiento. La mayor parte de la demanda de este metal proviene de la industria del automvil, liderada por China. Una buena estrategia para invertir en platino es a travs de su ETF PPLT (NYSE TICKER: PPLT), que en el ltimo ao otorg al inversor un rendimiento de 17%.
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Estados Unidos despus del AA+
Un tropezn que podra ser cada

A pesar de la baja en la nota de su deuda y el temor a otro ciclo negativo, esto no parece afectar a un pilar fundamental de su economa: los Bonos del Tesoro. Cules son las opciones para invertir en este escenario.
Ivn Ruiz
l gigante volvi a tambalear. Desencuentros polticos, malas perspectivas econmicas y peores augurios volvieron a poner en jaque a Estados Unidos. La negociacin para evitar el default, la baja en la nota de su deuda soberana y el temor a una nueva recesin generaron pnico en Europa, en las grandes economas asiticas y en los pases emergentes. La crisis de la primera economa del mundo podra golpear las posiciones financieras de los inversores individuales de toda la regin. Sin embargo, el dlar y los Bonos del Tesoro de Estados Unidos continan como referencias seguras. Especialistas consultados por Inversor Global confirmaron que la divi-
sa estadounidense y su deuda continuarn su liderazgo en el corto plazo y aconsejaron sobre distintas opciones de inversin para sacarle provecho a la crisis. Advirtieron, adems, sobre el alto precio del oro y evaluaron como una buena posibilidad esperar a un escenario con menor volatilidad para dejar las opciones ms clsicas.
Otra vuelta hacia abajo

La economa de Estados Unidos atraviesa su peor momento desde el quiebre financiero de 2008. Una extendida negociacin para evitar el default encendi la alarma a principios de agosto y por slo algunas horas Washington no entr en cesacin de pagos, algo que de suceder habra causado consecuencias imposibles de mensurar.
Evolucin PBI de Estados Unidos

20000
Estimado
17500 15000 12500 10000 7500 5000
1980
Fuente: FMI
1985
1990
1995
2000
2005
2010
Sin embargo, los problemas polticos que pusieron al pas al borde de la cesacin de pagos tuvieron sus coletazos: por primera vez en la historia la deuda de Estados Unidos recibi una rebaja en su calificacin. La agencia Standard & Poors baj la calidad de AAA a AA+, con perspectiva negativa. A pesar de que las otras dos grandes agencias Moodys y Fitch- mantuvieran la calificacin (aunque Moodys con reparos), el golpe de S&P se sinti y resinti. Los argumentos: diferencias polticas, la creciente deuda y el pesado dficit presupuestario con que carga la Administracin de Barack Obama. Hoy una segunda recesin estadounidense luego del dbil crecimiento experimentado tras el derrumbe de 2008 preocupa a escala global. La Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo, que integran los 34 pases ms desarrollados, avis que un ciclo decreciente tanto de Estados Unidos como de las principales economas mundiales es irreversible. Los gures tambin advierten que ser difcil detener esa tendencia (ver recuadro). Wall Street tambin lo sufri. Desde julio acumula su peor prdida desde la cada de Lehman Brothers, con los bancos siendo los ms daados. El precio de las acciones de Bank of America, el mayor banco de Estados Unidos por
US$ miles de millones
2011 2012 2013 2014 2015
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Quin tiene la deuda externa de Estados Unidos?

en US$ miles de millones
China: 1.159
volumen de activos, slo el da posterior a la rebaja de la calificacin cay un 22%. Ahora, con el futuro tenebroso, gigantes emergentes como China y Brasil replantean sus posiciones, ya que ambos pases tienen buena parte de sus reservas en Bonos del Tesoro. Los dos han dado pasos con el objetivo de reemplazar al dlar como moneda de reserva internacional y han impulsado, en su lugar, la creacin de una canasta de monedas. Pero ante los primeros indicios de la crisis los principales tenedores de deuda no vendieron masivamente sus Bonos, ya que una cada de Estados Unidos tambin generara fuertes repercusiones en sus economas. El magnate Warren Buffet, que tiene US$ 40 mil millones en ttulos del Tesoro, sostiene que la rebaja de la deuda no generar repercusiones en el valor de estos ttulos. No habr ninguna reaccin en los mercados, dijo, para calmar los nimos, aadiendo que Estados Unidos debera tener nota cudruple A. Apenas horas despus de emitir una deuda AA+, los Bonos de Estados Unidos registraron una fuerte demanda, generando precios rcord. De esta forma, la deuda de Estados Unidos contina siendo un buen refugio para los inversores pese a los interrogantes que genera su economa.
25,6%
Inglaterra: 346
7,6% 4,6% 3,3%
Brasil: 211 Taiwn: 153 Otros: 1.729 Japn: 912
20,2%
38,7%
Todos al Tesoro
Ahora, por qu la deuda de Estados Unidos sigue siendo confiable? Los especialistas afirman que en el corto plazo tanto el dlar como los Bonos del Tesoro no perdern su liderazgo como refugio seguro porque no hay instrumentos en el mercado equivalentes. De todos modos, advierten que ante la volatilidad del mercado, el aumento de su cotizacin y el bajo rendimiento actual, para el inversor individual los Bonos del Tesoro no son una buena opcin en este momento. En dilogo con Inversor Global, Daniel Marx, ex secretario de Finanzas de Argentina, aconseja que ante la afectada credibilidad de Estados Unidos, el inversor in-
dividual deber moverse con versatilidad entre las distintas opciones financieras. De todos modos remarca, aunque con matices, la fuerte posicin que mantienen los bonos: No hay otro elemento en el mercado que pueda ejercer de sustitucin directa. Pero en esta circunstancia ingresamos en una era en la que los ttulos del Tesoro ya no son sinnimo de deuda libre de riesgo. En la misma lnea, Fausto Spotorno, jefe de la consultora Orlando Ferreres, sostiene que aunque el fuerte aumento de la deuda pblica hace pensar que tal vez estos activos ya no sean tan seguros, lo cierto es que la demanda por estos instrumentos contina siendo slida y su rendimiento bajo. Los bonos americanos tienen tanta demanda que el Tesoro se est endeudando prcticamente gratis. Claudio Loser, director del Departamento del Hemisferio Occidental del Fondo Monetario Internacional (FMI) es un poco ms cauto: No veo cambios radicales en el corto plazo, dice. Y aade un vistazo al futuro: El deterioro de los Bonos del Tesoro ser gradual. En la misma lnea, Nicols Bridger, economista de la consultora Prefinex, afirma que paradojalmente, pese al contexto negativo se gener un nuevo flight to quality y todava se sigue apostando a los Bonos del Tesoro como refugio. De todos modos, considera dudoso que la tendencia persista en el largo plazo debido a la afectada credibilidad de Washington. El analista sostiene adems que la crisis representa un riesgo significativo para
La dilatada discusin en el Congreso de Estados Unidos provoc incertidumbre entre los inversores.
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Palabra de gur
Las previsiones de las principales voces de la economa global no son las mejores. Recesin es una palabra que se repite cada vez ms en boca de gente como Nouriel Roubini, Joseph Stiglitz o Paul Krugman. Roubini, el nico economista que pronostic con exactitud la magnitud el crack financiero de 2008, dice que habr una nueva recesin global. Los indicadores de Estados Unidos fueron mediocres: no hubo creacin de empleo, el crecimiento econmico se debilit, el consumo y la produccin manufacturera permanecen deprimidos, escribi en el diario britnico Financial Times. Dr. Doom no se calla nada: El mercado inmobiliario sigue deprimido, la confianza de los inversores, los consumidores y los empresarios ha estado cayendo y caer an ms. Paul Krugman es un poco ms cauto, aunque no por ello demasiado optimista. El Nobel apela a una metfora catastrfica para salir de la situacin. Recordando los aos previos a la Segunda Guerra Mundial, cuando la industria militar permiti a ese pas salir de la depresin de la dcada del 30, Krugman sostiene que slo una amenaza proveniente de otro planeta podra ser un estmulo para que Estados Unidos retome su crecimiento. Si descubrisemos que criaturas del especio exterior estn planificando atacar la Tierra y decidisemos poner en marcha un plan de contraataque contra esta amenaza, dejando el dficit y la inflacin en un segundo plano, saldramos de esta recesin en menos de 18 meses, dice el Nobel, con una sonrisa de medio lado. Stiglitz, en cambio, es menos optimista. La visin general es que en la prxima ronda de la gran recesin habr un alto riesgo de que las cosas empeoren, sin que los Gobiernos dispongan de instrumentos eficaces, afirma el tambin galardonado por la Academia Sueca.
tados Unidos y en ese escenario el dlar aparece como el mal menor, argumenta Marx.
El camino amarillo
Ante la acotada rentabilidad de los Bonos del Tesoro y la gran volatilidad del mercado, cabe preguntarse por las mejores opciones de inversin. El oro, divisas de menor circulacin, bonos locales o acciones de empresas regionales son las alternativas, segn explicaron los especialistas consultados por Inversor Global. En tiempos de incertidumbre, el metal dorado es sinnimo de seguridad y eso explica que se haya disparado: aument un 8% en julio y ya acumula un 17% en lo que va de 2011, llegando a superar los US$ 1.800 la onza. Los analistas coinciden en que su precio es demasiado alto y advierten el riesgo de una burbuja dorada. Sin embargo, ms de uno apunta a que su tenencia es clave en todo portfolio de inversiones. Al oro hay que apostar con cuidado. Cuando la Bolsa se tranquilice, los inversores irn en bsqueda de un rendimiento ms emprico porque a los especuladores no les sirve el lingote, dice Mariano Peretti, analista de Maxinver, una consultora de Finanzas. Liliana Rojas Surez, ex jefa de economistas para Amrica Latina del Deutsche Bank, comenta nuevas opciones: Hay muchas inversiones en francos suizos. Tambin los bonos de Australia estn en alza. Para Spotorno, la clave es diversificar las inversiones. Es lo mejor. En estos escenarios de poco rendimiento, tal vez se pueda araar algn rendimiento adicional a travs de una muy fuerte diversificacin. En algunas circunstancias, cri-
el inversor individual, porque estos contextos suelen estar asociados a la baja en el valor de acciones y a una gran volatilidad. El economista Luis Palma Can, de Fimades, advierte sobre el impacto negativo del deterioro de la credibilidad de la gestin Obama para los inversores porque genera peligro de un menor nivel de actividad econmica. Lo lgico sera que, ante la mayor incertidumbre en Estados Unidos, bajara el valor de su moneda y de su deuda. Sin embargo, ambos suben. Quiere decir que, pase lo que pase, por ahora sigue siendo refugio de valor, asegura. No hay dudas de que el dlar es pilar y referencia obligada para los inversores individuales. Un ejemplo es que despus de la baja de la calificacin de la deuda de Estados Unidos se registr un fuerte aumento en la demanda de su divisa. Ahora y, sobre todo, para el futuro, La crisis puede afectar la apuesta de los inversores por la divisa estadounidense? El dlar seguir dbil mientras la
economa americana no muestre signos de recuperacin. Pero por ahora es difcil que los inversores dejen de apostar al dlar, afirma Spotorno. En consonancia, Bridger sostiene que es difcil pensar que una moneda u otro activo pueda sustituir la importancia del dlar para los inversores, y Palma Can confirma: Ante la mayor incertidumbre, un inversor no profesional argentino debe aumentar fuertemente sus tenencias de efectivo en dlares. En Buenos Aires, la prdida de credibilidad de Estados Unidos parece haber fortalecido su divisa. Segn los especialistas, los factores internos pesan ms que la crisis al norte del Ro Grande. El clima preelectoral, la inflacin y la cuestin cultural profundizan la bsqueda por un refugio de valor ya tradicional. Por eso, sin que le temblara el pulso, el pblico minorista aument la demanda apenas se desat la crisis. Tanto el peso como el dlar son dos monedas dbiles. La inflacin argentina es ms alta que la de Es-
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sis es sinnimo de oportunidad. Por eso Peretti aconseja posicionarse en bonos argentinos. Menos confiables, pero muy rendidores. Apostara a bonos locales. Son ms voltiles porque adems de los temas econmicos estn los problemas polticos. Pero hay diferencia: un bono del Tesoro norteamericano rinde un 2% anual y los bonos locales, como el Bonar X (con vencimiento en 2017), te da un 8% anual en dlares. Otra opcin es el Boden 2015, que rinde 7,5% anual en dlares, explica Peretti (sobre los bonos atados al PBI, ver nota en pgs. 56-57). Adems, el economista de Maxinver dice que le pondra una fichita a los grandes bancos de Estados Unidos. La lgica indica que, una vez que esto termine, estas entidades crezcan. Si creen
que se toc piso es una buena opcin. Por eso, recomienda que, aunque con cuidado, se puede apostar por el City Bank, el JP Morgan o el Bank of America, entre otros. Sobre empresas regionales donde invertir, algunas recomendaciones estn en Argentina o Brasil. Entre las que mejores rendimiento registran estn Arcor, Banco Galicia, Arcos Dorados y Pan American Energy, Petrobras Brasil o Vale. Finalmente, un comentario que llama a la mesura: Es difcil apostar en este escenario tan voltil. Es preferible esperar un tiempo. Lo mejor es tener el efectivo en dlares y esperar un mejor momento, concluye el hombre de Fimades.
Pondra una fichita a los grandes bancos de Estados Unidos. Mariano Peretti, de Maxinver.
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Argentina El instrumento ms candente
cupones atados al PBI

Luego de publicar un par de notas en IGDigital informando sobre este instrumento nacido del canje de deuda de 2005, las decenas de consultas de nuestros lectores nos llevaron a escribir sobre una de las vedettes del mercado local. No son bonos ni opciones, pero se parecen a ambos: son el TVPP, el TVPY y el TVPA.
Guillermina Simonetta
cupones vinculados al PBI en pesos (TVPP) representaron el 14,34% del total de volumen mensual operado en el mercado local en activos de renta fija, segn el Instituto Argentino de Mercado de Capitales. Por su parte, el valor negociable vinculado al PBI en dlares con legislacin de Nueva York (TVPY) totaliz un 3,59% del volumen, mientras el cupn en dlares bajo legislacin argentina (TVPA) acumul 1,75%. Si sumamos, estos tres instrumentos representan cerca de un quinto del total negociado en el mercado de ttulos pblicos, con una significativa apreciacin en su cotizacin de mercado. A pesar de que encontramos la cotizacin de estos instrumentos en la grilla de Ttulos Pblicos, en el fondo se trata de un derivado, lo que levanta algunas dudas a la hora de invertir.
Nadie se quiere perder los

pagos lo asemejan ms a un bono, y no es extrao ver que se establezcan mtodos de valuacin similares a los de este tipo de instrumentos, considerando flujos de pago futuros y tasas de descuento y calculando su Tasa Interna de Retorno. De todos modos, no debemos olvidar que estos clculos generan estimaciones modificables conforme al cambio en las condiciones de la economa. Las distintas denominaciones, en pesos, euros o dlares, bajo legislacin nacional o extranjera, fueron entregadas a los tenedores de deuda en default que aceptaron participar del canje de deuda de febrero de 2005, y vencen el 15 de diciembre de 2035. Los cupones cotizaron por primera vez el 25 de noviembre de 2005 en forma separada, ya que hasta entonces su valor estaba incluido en el precio del bono principal (Discount, Par, Cuasi Par). Hoy, quien tiene un cupn atado al PBI, aunque espera que se valorice su cotizacin de mercado, fundamentalmente espera percibir un pago anual, porque en lugar de pagar una tasa de inters como un bono, este instrumento hace un pago anual si se cumplen determinadas pautas que tienen que ver con el crecimiento de la economa; a saber: 1. Que cada ao el PBI real exceda al PBI base establecido por el Gobierno cuando el cupn fue emitido. 2. Que para el ao de referencia, el crecimiento anual del PBI real exceda al ritmo de crecimiento indicado para ese ao por el caso base. 3. Que los pagos totales no excedan el capital establecido en las condiciones de emisin de la unidad. stos no debern superar los 48 centavos por
n los ltimos aos, los cupones atados al PBI argentino se han transformado en uno de los activos mimados del mercado local. Aunque inicialmente el desconocimiento sobre el derivado y su forma de valuacin llevaron a subvalorar su precio, la confianza en el instrumento ha aumentado con fuerza. En el periodo 2009-2010 superaron las ganancias de los ttulos pblicos en pesos y dlares e incluso la performance del Merval. El ao pasado, su cotizacin aument 220% en moneda local y casi 150% para los dolarizados. Slo en junio de este ao los
Qu son
Las unidades vinculadas al PBI, warrants o cupones, funcionan ms como una opcin, ya que se paga un precio esperando que se cumplan ciertas condiciones en el futuro para que el activo rinda. No son un instrumento de renta fija (bono) ni de renta variable (accin). No obstante, el crecimiento acumulado y la mayor certeza respecto de los prximos dos
Evolucin 2011 de los cupones atados al PBI

cierre al 30-12-2010 TVPP TVPA TVPY MERVAL
Fuente: IAMC
Cierre al 29-07-2011 17,165 79,44 80,35 3313.75
Variacin Ao a la fecha 15.43% 30.66% 28.97% -5.96%
14,87 60,8 62,3 3523.59
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Evolucin precio TVPP

19,0 18,5 18,0 17,5 17,0 16,5 16,0 15,5 15,0 14,5 14,0 13,5 13,0 12,5 12,0 11,5 11,0 10,5 10,0 9,5 9,0 8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5
unidad de la moneda en que est nominado. Una vez alcanzado este techo (48 pesos o dlares por cupn, sea el caso) el instrumento vence. Estas tres condiciones se cumplieron todos los aos desde 2006 a excepcin de 2010, debido a que la economa argentina creci slo 0,9% en 2009 respecto de 2008 (el pago se efecta al ao siguiente del ejercicio en cuestin). Pero los totales an estn lejos de los topes: hasta ahora van pagados AR$ 8,2 para los cupones en pesos y US$ 7,4 para los denominados en dlares. Este ao las unidades vinculadas al PBI rendirn ya que Argentina creci 9,2% en 2010. Para los cupones en pesos significa un valor de AR$ 6 por unidad y para los de dlares, US$ 4,4. En lo relativo al crecimiento de 2011, los inversores percibirn un pago en 2012, y a pesar de que an faltan cuatro meses para que culmine el ao, ya podemos descontar un crecimiento superior al 3,25% establecido, y por ende el pago podra ser superior a AR$ 8 y US$ 6, respectivamente.
Relative Strenght Index*
90 80 70 60 50 40 30 20
2006
2007
2008
2009
2010
2011
*La curva del RSI se forma a partir de la divisin de la cantidad de ruedas de suba por la cantidad de ruedas de baja. Cuando el ndice est ms cerca de 70 es que se encuentra en niveles de sobrecompra, mientras ms cerca de 30 indica sobreventa.
Cmo se mueven
La valorizacin mostrada por las unidades vinculadas al PBI luego del piso que marcaron los mercados financieros a comienzos de 2009 ha sido extraordinaria, y un vistazo a la verticalidad de las grficas nos da una idea de su dimensin. Es que adems de los drivers macroeconmicos de los ltimos aos, la inclusin de estos activos en los informes de los principales bancos internacionales ha sustentado el inters de los inversores sobre este tipo de activos, manteniendo el crecimiento de su cotizacin a pesar de los vaivenes globales de este ao. A pesar de que el nfasis se hace a partir del crecimiento econmico, sobre el valor terico de estos activos, en realidad influyen tres variables principales:
El crecimiento del PBI. La tasa de inters que se toma como tasa de descuento para los flujos futuros de pagos, que actualiza a valor presente los pagos futuros. La evolucin del tipo de cambio real, lo que considera la inflacin. Cunto se encuentra ya descontado? Consideramos que estos instrumentos ya tienen descontado un crecimiento de entre 5-6% del PBI para 2011 y las variabilidades que evidenciemos, de ac en ms, estarn influenciadas por las revisiones que se hagan del crecimiento del PBI para 2012, ao previamente condicionado por el periodo electoral previo y donde el resultado de octubre debera borrar parte de esa incertidumbre.
2012, odisea argentina

Muchas variables estn en juego a la hora de evaluar las proyecciones de los analistas sobre el escenario 2012. En el plano internacional este ao ha sido afectado por varios frentes, como el tema del nivel de endeudamiento en el Primer Mundo, especialmente en los pases europeos denominados PIIGS (Portugal, Irlanda, Italia, Grecia y Espaa), y Estados Unidos en un contexto de desaceleracin del ritmo de recuperacin econmica. En este contexto se prev una mantencin global de bajas tasas de inters, aunque s empezamos a ver indicios de mayores tasas en China, Australia y economas emergentes como Brasil.
En Argentina sern clave los resultados de las elecciones de octubre para delinear cmo podran ser las polticas de Gobierno y cmo se enfrentarn los problemas que empiezan a preocupar en la economa local inflacin, balanza comercial, financiamiento del gasto pblico creciente, atraso del tipo de cambio. De abril a la fecha, esta ltima variable ha incidido en un cambio en los portafolios de los inversores de cupones atados al PBI, profundizndose la dolarizacin de carteras para cubrir el riesgo de depreciaciones de la moneda local. Se percibe un dlar barato ms all de la incertidumbre poltica. Tasas de crecimiento superiores a las estipuladas como base implicaran que estas unidades an estaran cotizando a niveles atractivos, con un precio terico de aproximadamente US$ 28 y AR$ 26 para los cupones denominados en dlares y pesos, respectivamente. Proyecciones ms cautelosas, en un escenario de desaceleracin entre 2012-2013 2013-2014 por debajo de la meta, se corresponde con un precio terico cercano a US$ 25 y AR$ 24 para las unidades denominadas en dlares y pesos. Esto supera las proyecciones de la mayora de los analistas de alrededor de 20 unidades cada uno. De cualquier forma, se gana. Es un instrumento para el cual no habra que seguir esperando. Se calcula que a 2017 y 2020, para dlares y pesos, ya se habr alcanzado el techo.
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AR$
Argentina Real Estate
En un sector donde los mrgenes se reducen cada vez
El mercado inmobiliario ya no es lo que era
ms, con los precios cerca de tocar techos estables, puede ser un buen momento para buscar nuevas alternativas de inversin. El mercado burstil est movido y bastante incierto, pero para pensar a mediano plazo se presenta como una gran oportunidad.
Sofa Wachler
mer semestre del ao reflejan hechos positivos. El cemento, un insumo bsico para la construccin, registr un nuevo rcord histrico. Super ampliamente la marca establecida en la primera mitad del ao pasado, despachando 5,39 millones de toneladas, una cifra 15% superior a la del primer semestre de 2010. Y desde 2006 que durante el primer semestre del ao los despachos no bajan de las 4 toneladas. Esta buena performance del cemento es Actualmente, el costo de explicada por el creciente nivel de actividad obra por metro cuadrado de la construccin en general y por el sosvendible, en Capital Federal, ya supera los US$ 1.000. tenido empuje de las obras de ampliacin y de refaccin en hogares e inmuebles comerciales. Tambin por la recuperacin de las obras de infra- Los costos en dlares para estructura y de las obras viales con hormign, que favorecen un ma- el sector se agudizaron, yor uso relativo de este producto. subiendo en promedio
l panorama econmico internacional contina muy incierto. A la delicada situacin de las economas europeas se sum la degradacin de la deuda soberana de Estados Unidos de AAA a AA + por parte de la agencia Standard & Poors. Sus argumentos: deuda creciente, un pesado dficit presupuestario y falta de planificacin para sus polticas futuras. En este contexto, la performance econmica de los pases emergentes resulta muy positiva en trminos relativos, aunque el agravamiento de la situacin en el mundo desarrollado podra generar un impacto generalizado en estos pases. Si bien la liquidez contina siendo elevada a nivel internacional, la presencia de riesgos potenciales tan diversos funciona como freno a la inversin. Ante este panorama, la pregunta es qu pasar en el mercado inmobiliario en Argentina. En el caso local, una variable muy significativa a tomar en cuenta es que Argentina se encuentra en un ao electoral, lo que siempre genera incertidumbre en el sector: una de las peores situaciones para la toma de decisiones de inversin. A esto se le suman los altos niveles de inflacin, un dlar que sube y una creciente fuga de divisas. As y todo, algunos guarismos en el pri-
Baja en la rentabilidad
Como para todos, aunque exista un mayor nivel de actividad, el impacto de la inflacin en los costos de las empresas constructoras ha producido deterioros en la rentabilidad de los desarrolladores, lo que se traduce en una cada en promedio en
20% interanual en los primeros cinco meses del ao. Esto ha generado que se enciendan las alertas en los ndices de rentabilidad del sector.
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La incidencia por metro cuadrado construible

la inversin. En los dos ltimos aos sta ha cedido un 16%. Los costos en dlares para el sector se agudizaron, subiendo en promedio 20% interanual en los primeros cinco meses del ao. Esto ha generado que se enciendan las alertas en los ndices de rentabilidad del sector. Actualmente, el costo de obra por metro cuadrado vendible, en Capital Federal, ya supera los US$ 1.000. De todos modos, estos costos estn siendo compensados, al menos parcialmente, gracias al constante aumento en los precios de las propiedades, estimado en 18% interanual para los cinco primeros meses de este ejercicio. La inversin en real estate en la primera parte del ao fue una buena alternativa en el marco de volatilidad de los mercados financieros y ante una perspectiva de tipo de cambio estable ante la contienda electoral. Y an queda espacio para esto ya que ambas variables se deberan mantener iguales, al menos hasta despus de octubre.
La tierra, por las nubes

Un factor clave a tener en cuenta a la hora de planificar a futuro en el sector de la construccin y el mercado inmobiliario, es el precio de la tierra y su incidencia en los emprendimientos. En la construccin, el ciclo es a mediano plazo. Desde el momento en que se adquiere el terreno, se planifica el proyecto, se logran las aprobaciones y se comienza la construccin, transcurren entre tres y cinco aos, por lo menos, por lo que resulta muy complejo evaluar la adquisicin de estos bienes en perodos signados por la incertidumbre de los mercados. Y hoy, dada la baja en la rentabilidad, se detecta una disminucin en las ansias de los desarrolladores por comprar nuevas tierras. De todos modos, los inversores siguen apostando a las viviendas de alta gama para mantener los mrgenes de rentabilidad, all donde la tierra es bastante ms cara y escasa. ste es un fenmeno que no slo se concentra en la capital, sino
en Palermo es hoy de que se ha expandido afuera de la ciudad de Buenos Aires, hacia US$ 850 por metro cuael interior del pas. En Capital Federal, Puerto drado y en el barrio de Madero es el barrio con mayor precio promedio de la ciudad Belgrano de US$ 960 por (US$ 3.958,9 el metro cuadrado) metro cuadrado. y Villa Lugano es el de menos precio promedio (US$ 376,9 el metro cuadrado), una notable diferencia en los valores de la tierra. Y la incidencia por metro cuadrado construible (el precio que se paga por tierra para construccin) en Palermo es hoy de US$ 850 por metro cuadrado y en el barrio de Belgrano de US$ 960 por metro cuadrado. Pero en Flores es de US$ 350, en Boedo de US$ 270 y en Parque Patricios de US$ 250 por metro cuadrado. Esto hace que estas ltimas zonas se vuelvan mucho ms redituables para algunos desarrolladores. Y as, no todos siguen apostando a las zonas premium. El precio de los terrenos en el mbito de la ciudad de Buenos Aires, en promedio, registr un aumento del 12,5% en el segundo trimestre del ao respecto del primero. Junio de 2011 comparado contra el mismo mes del ao anterior marc un alza de 34,5% en promedio. En un mercado donde los mrgenes se reducen cada vez ms, con los precios cerca de tocar techos estables, puede ser un momento de buscar nuevas alternativas de inversin. El mercado burstil est movido y bastante incierto, pero Las callecitas de Buenos Aires son cada da ms caras para apuestas a mediano para los desarrolladores. En promedio, el precio de los plazo se presenta como terrenos registr un aumento del 12,5% en el segundo trimestre del ao respecto del primero. una gran oportunidad.
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Argentina
Trigo: para perspectivas

Qu esperar de los precios para esta temporada. 14 millones de toneladas ms de lo cosechado en 2010/11 no deberan generar tensin en la formacin de precios. Adems, un paso a paso para invertir en agro.
Lucas Esteban Caramella Ingeniero Agrnomo
Mercados de Granos
la prxima campaa
as cartas seran muy fciles si supiramos de antemano qu mano nos va a tocar. Pero tambin sera aburrido. Y aunque la agricultura no es un juego, la analoga se cumple cuando hablamos de la importancia de la informacin con que contamos antes de cada campaa y el impacto que una mala planificacin podra tener en las cosechas e inversiones relacionadas. De cara a la prxima campaa de trigo, avanzamos en un anlisis preliminar de los escenarios y las principales variables que definen la evolucin del mercado de este grano. Considerando que los precios logrados por los productores son, en primer lugar, una funcin directa de la evolucin de los mercados internacionales y, en segundo lugar, de la particular dinmica local; primeros nos aventuramos en un anlisis del escenario mundial para luego entrar en las particularidades de la plaza regional.
Escenario internacional
El dato inicial y principal es que el 93% del trigo del mundo se produce en el hemisferio norte y slo un 7% en el hemisferio sur; y el 78% de las exportaciones mundiales corresponden a pases del hemisferio norte y el 22% a pases del hemisferio sur. Esto muestra la importancia que tienen los mercados del norte en la formacin del precio en el caso particular del trigo. En este sentido, segn el ltimo informe de julio de 2011 del Departamento de Agricultura de Estados Unidos, las proyecciones para la campaa 2011/12 para el mercado del trigo son que la produccin mundial alcanzar las 662,41 millones de toneladas. Esto representa unos 14 millones ms de lo cosechado en la campaa 2010/11, por lo que por el lado de la oferta no se generara tensin en la formacin de precios. De todos modos, estamos en un es-
Determinacin de la renta
RENTA
INGRESOS
COSTOS
Funcin de la Renta
Rinde (Tn/ha)
Precio limpio ($/Tn)
Alq. Tierra (Tn/ha)
Insumos + Labores ($/ha) ($/ha)
Factores de la funcin
Clima
Tecnologa
Mercado, gastos e impuestos
Proyeccin de Mercado
Tasa de Cambio
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Produccin mundial de trigo (en millones de toneladas)
2011/12*
Mundo Unin Europea China India Estados Unidos Rusia Australia Pakistn Canad Ucrania Argentina Otros pases
* Proyeccin
2010/11
648,2 135,7 115,2 80,8 60,1 41,5 26,0 23,9 23,2 16,8 15,0 114,9
2009/10
684,3 138,7 115,1 80,7 60,4 61,8 21,9 24,0 26,9 20,9 11,0 120,6
cenario donde las dudas sobre la evolucin de la economa estadounidense, la incertidumbre en la economa europea, el crecimiento de la economa global y los fantasmas de posibles recesiones generalizadas producen altos niveles de volatilidad en las Bolsas y mercados alrededor del mundo. Esto nubla las planificaciones a largo plazo aunque brinda posibilidades y oportunidades financieras, tanto de cobertura como de especulacin a futuro. En caso de confirmarse los escenarios de recesin, esto impactara directamente en los niveles de consumo. Es decir, en la demanda del cereal.
662,4 132,1 115,5 84,0 57,3 53,0 25,0 24,0 21,5 18,0 15,0 117,0
Escenario local
Segn datos oficiales, se encuentra sembrado el 98,4% de la intencin de plantado de trigo para la prxima campaa, proyectada en unas 4.600.000 hectreas que equivaldran a 15 millones de toneladas. Considerando que Argentina es un relativo gran exportador, estos aspectos influiran directamente en la oferta. A pesar de que el 65% del trigo producido en Argentina se exporta, el 35% restante es destinado al mercado interno. Esto genera un serio impacto, a travs de intervenciones, en la dinmica
del mercado local del trigo debido a su relacin directa con la mesa de los argentinos. Esta intervencin institucional se asocia a menores ganancias en relacin a los precios libres de retenciones. Por otra parte, durante el mes de julio se realizaron las primeras operaciones en las posiciones de trigo enero/2012 en el Mercado a Trmino de Buenos Aires (MATBA). Hacia los primeros das de agosto las posiciones alcanzaron un valor de US$ 172 por tonelada, mientras que en los mercados internacionales (Kansas y Chicago), la tonelada promediaba los US$ 270. Desde el punto de vista climtico, la mayora de los modelos estadsticos predicen que la evolucin del fenmeno del Nio para los prximos meses se mantendr en una fase neutral, la que se espera se mantenga durante lo que
resta del invierno hasta la primavera. Esto se traduce en condiciones estables ni exceso ni dficit de precipitacionesa lo largo del ciclo de cultivo del trigo, tanto a nivel local como mundial. Finalmente, deben considerarse como posibles factores que podran afectar los precios a la baja, las optimistas predicciones de produccin de trigo y los riesgos inherentes ante una posible crisis econmico-financiera global. De esta forma, ante posiciones aceptables en los mercados a trmino (todas aquellas posiciones superiores al costo de produccin, un factor que depende de la gestin de cada productor, de la eficiencia y de los costos financieros para los inversores) es aconsejable tomar medidas de cobertura.
Paso a Paso Para invertir en agro:

1 InversIn en tIerra
La
tenencia de tierra es La forma ms directa de invertir en eL agro, es La de mayor seguridad debido a que eL capitaL queda resguardado bajo tierra, aunque esta seguridad queda asociada a menores mrgenes de rentabiLidad sobre eL capitaL invertido. inmoviLizar capitaL a Largo pLazo.
eL
en toneLadas de granos (soja) y Los ingresos corresponden a un porcentaje de Lo cosechado (funcin deL cLima y Los precios).
nan Los granos con precio a fijar.
a su
mayor riesgo de esta aLternativa es La variabiLidad interanuaL deL cLima y Los precios, donde un adecuado portfoLio impLica repetir La estrategia durante varios aos sucesivos a fin de estabiLizar Los resuLtados econmicos.
vez cuaLquier persona podra comprar granos aL vaLor deL da (precio pizarra) y esperar una suba, aunque en este caso debera considerar dnde guardar Los granos.
demanda mano de obra capaci-
tada y es una actividad extremadamente estacionaL.
para
faciLitar esta aLternativa
es que existen Los mercados a trmino o
Las
posibiLidades son de gene-
rar renta fija aLquiLando La tierra o renta variabLe participando a riesgo sobre eL rendimiento finaL de Los cuLtivos.
3 InversIn en maquInarIa
La
inversin en maquinaria es reLativamente superior a La inversin financiera, pero menor a La inversin en tierras.
4 almacenaje
se trata deL guardado de granos en un siLo a La espera de mejores precios. Los
productores tenientes de tierra sueLen hacerLo en siLos de chapa o siLo-boLsas, siempre y cuando no tengan urgencias de Liquidez. Los inversionistas financieros cuentan con Los servicios que prestan pLantas de acopio, donde aLmace-
de futuros de granos
5 venta de los granos

es
La transformacin deL capitaL fsico y Lquido en efectivo y va en funcin directa con Los vaLores de Los commodities.
La
2 InversIn fInancIera
La
disponibiLidad de capitaL permite aLquiLar tierras, comprar insumos y contratar Las Labores, sin necesidad de
renta surge a partir de La participacin en Los procesos de siembra y/o cosecha.
exis-
ten aLternativas a travs de Los mercados a trmino para reducir aL mnimo La voLatiLidad de Los mismos y reducir riesgos.
puede asumirse de renta variabLe, ya que Las maquinarias, muchas veces se pagan
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Estados Unidos
El problema es que todas han sido negativas.
Las acciones se adelantan
Gustavo Neffa Licenciado en Economa
al borde de la recesin
La vida es como una caja de bombones y 2011 ha sido un ao de sorpresas.
s como si nos tocaran todos los chocolates rellenos de licor y no nos gustara el alcohol. Repasemos: frica del Norte (rebelin social); un terrible tsunami en Japn (lo imprevisible); la fuerte suba de los commodities infl los costos en todos los rincones del mundo, la acentuacin de la crisis en Europa perifrica (un tema que se acenta un ao despus de aparecer) y la incorporacin de nuevos frentes de tormenta en otros pases europeos como Italia, Espaa, Blgica y Francia. Tambin finaliz el programa de estmulo monetario en Estados unidos el denominado QE2- y la primera economa del mundo qued librada a su suerte en medio de una terrible crisis de deuda ms poltica que econmica. La crisis fiscal, con un incontrolable dficit, no es ms que la secuela a la salida de la anterior crisis. Nadie lo vea venir? S, pero los ajustes se dilataron en el tiempo y se pens que iban a posponerse para siempre hasta que el mercado, la oposicin y las calificadoras forzaron un ajuste de gastos, insuficiente aunque con serias consecuencias en materia de actividad econmica. La prdida del AAA de Estados Unidos es un hecho maysculo en las finanzas modernas con implicancias para la economa mundial: los inversores descuentan una posible recesin en Estados Unidos y una desaceleracin mundial. El banco de inversin Morgan Stanley ya anunci un recorte en
su proyeccin de crecimiento para la economia mundial de 4,2% a 3,9% en 2011. Es momento de comprar? Personalmente creo que habr una oportunidad de hacerlo en un piso ms abajo. Pero las valuaciones son baratas y son una tentacin! S, y las empresas estn mucho menos endeudadas y ms lquidas que en 2007. Esto es positivo. Pero no saben qu hacer con la plata. Esto es negativo. Y no saben qu hacer porque tienen miedo de invertir. Miedo a lo que vendr, a la coyuntura actual, al riesgo sistmico, a volver a atravesar una recesin que arrastre al resto del mundo, si es que no est ocurriendo en estos meses (recordemos que el organismo encargado de confirmarlo, el Instituto Nacional de Estudios Econmicos NBER, en ingls-, slo lo difunde mucho tiempo despus de comprobarlo). Aqu falla la macro, no la micro, por eso las acciones estn baratas pero no suben. Y no lo hacen porque nadie presta atencin a la hoja de balance o a una mejora en el flujo de caja, sino que el foco est puesto en la economa global que, sin lugar a dudas, repercutir a futuro en los balances de las empresas.
Es la economa, nadie es estpido

Clinton gan su candidatura a Presidente con el ya icnico es la economa, estpido. La economa manda y determina la suerte de sus Presidentes, si no re-
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CreCimiento del PBi real (en %) y variaCin de la inflaCin minorista, ao Contra ao, en Pases desarrollados.
Variacin PBI Real (%) Inflacin Minorista (%)
2010 MUNDO EE.UU. Japn Eurozona Alemania Francia Italia Espaa Otros pases de Europa Gran Bretaa Suecia Noruega Asia (sin Japn) China India Latinoamrica Brasil Oriente/O.Medio Rusia
Fuente: Credit Suisse
2011 4.1 1.6 -0.7 2.3 4.0 2.2 1.3 1.0 1.5 4.4 2.8 7.5 8.7 7.5 4.1 3.8 4.1 5.4
2012e 4.5 2.1 2.0 2.5 3.2 2.5 2.0 2.0 2.5 3.0 3.0 7.4 8.5 7.5 4.0 4.6 5.0 5.5
2010 3.5 1.6 -1.0 1.6 1.2 1.7 1.6 2.0 3.3 1.3 2.4 4.5 3.3 9.5 8.8 5.9 7.6 6.9
2011e 4.8 3.0 -0.2 2.8 2.8 1.7 2.8 2.5 4.5 2.5 1.5 5.9 5.6 7.5 8.8 5.9 7.6 9.6
2012e 3.8 1.8 -0.2 2.2 2.4 1.5 2.3 1.8 3.0 2.1 1.7 4.6 4.6 6.5 7.3 4.8 7.2 7.2
4.9 3.0 4.0 1.7 3.5 1.4 1.2 -0.1 1.4 5.3 2.2 9.2 10.3 8.5 6.1 7.5 4.5 4.0
cuerden cmo se fue Bush e imagnense cmo se retirar Obama el ao que viene si no logra la reeleccin. En el mundo hubo claros presagios de una desaceleracin de la economa global en los ltimos meses para 2011. Esa expectativa se reforz cuando Estados Unidos aprob el plan de rebaja de gastos y perdi su estatus AAA, con todas las consecuencias financieras habidas y por haber. Se viene una corta recesin en Estados Unidos? No lo descarto para nada, la evolucin del precio de las acciones de bancos
nos lo muestra de la manera ms cruda. El mercado tampoco lo descarta y de ah las bajas. Podr ser de un trimestre o dos, pero que se sentir el impacto de esta coyuntura no me cabe duda. A comienzos de este ao la economa estadounidense estaba destinada a crecer en 2011 el doble de lo que se espera que crezca hoy, por lo que el cambio ha sido evidente (ver Tabla). La economa mundial sacar un pie del acelerador, pero seguir siendo empujada por los pases emergentes para crecer en torno a un 4% este ao.
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La dinmica de la deuda
Haciendo un repaso histrico, Estados Unidos fue atacado dos veces en suelo propio. La primera vez, el bombardeo a Pearl Harbor, determin su entrada en la Segunda Guerra Mundial. Esto aument el endeudamiento de un ratio de 50% al 130% del PBI, de US$ 43 mil millones a US$ 300 mil millones. Fueron necesarios 20 aos para bajar ese nivel al 50% del PBI nuevamente. Ms recientemente, el gran culpable del endeudamiento no fue Obama, sino Bush, financiando tres guerras y recortando los impuestos. Esto aument la deuda en US$ 6,1 billones de dlares, una cifra con doce ceros detrs. A fin de ao alcanzar el equivalente a 109% del PBI y seguir en aumento a pesar del recorte de gastos finalmente aprobado (si es que lo logran recortar). Cunto tiempo le llevar ahora volver a los niveles previos a la gestin de Bush y con un crecimiento mucho ms lento de lo potencial en la prxima dcada? Cmo Estados Unidos cay tan bajo? En Argentina se puede dar ctedra de cmo llegar a ese punto sin
Se viene una recesin corta en Estados Unidos? No lo descarto para nada, la evolucin del precio de las acciones de bancos nos lo muestra de la manera ms cruda.
mucho retorno ms que ajustar (fiscalmente y/o va inflacin y devaluacin). El exceso de gasto vino por el lado de las guerras y por la inversin productiva en el pasado. Pero Estados Unidos no va a entrar en cesacin de pagos porque todos quieren prestarle, o porque no hay un refugio ms lquido para todo el dinero que est dando vuelta en los mercados de crdito. La dinmica de la deuda es sencilla: slo va en aumento, y empinando la pendiente de trayectoria de la deuda. El Congreso actu 78 veces desde1960 para aumentar, extender o alterar el lmite de deuda (49 veces con Presidentes republicanos y 29 con demcratas). No es algo extraordinario sino una prctica habitual. El problema es la trayectoria exponencial que tom en los ltimos tiempos, tal como se puede ver en el grfico adjunto en la que aument un 140% desde el ao 2000 y que en trminos del PBI bien podra superar en unos aos los ratios alcanzados despus de la Segunda Guerra Mundial. Es de 14.3 billones de dlares actualmente y sera elevada en 2.4 billones en los prximos dos aos (ver grfico).
Mirada al futuro (cercano)

El mundo ya se encontraba fraccionado por sus fundamentals entre pases desarrollados de bajas tasas de crecimiento y niveles de dficits y deudas elevados (hasta rcord) contra los emergentes que siguen traccionando a la economa mundial (aunque luchando contra la inflacin proveniente de los commodities, que se ir disipando y ya no ser un problema). El crecimiento es positivo en todo el mundo en promedio ponderado, pero se est desacelerando y esto es peligroso para la mayor economa mundial. En especial si se mira a la no
Lmite de deuda aprobado por el Congreso de Estados Unidos (en US$ billones) 14 10 6 2 1940
Fuente: IG
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recuperacin del empleo, la desaceleracin del consumo y la continua cada en los precios de las propiedades. Dada la muerte de la poltica fiscal para reactivar la economa, el papel de Bernanke es fundamental: aunque no se anunciara un QE3, ya sabemos que mantendr las tasas en niveles mnimos hasta mediados de 2013, y est habilitado a comprar lo que se le ocurra para reforzarlo. En Europa se diferencia claramente Alemania (la nueva China de Europa) de la Europa perifrica, que nuevamente empez a mostrar sus profundas debilidades por las crisis fiscales y de deuda, arrastrando al sector bancario. Creo que no hay solucin posible al problema de la deuda griega ms que hacer un haircut, en una espiral negativa hacia el resto de los PIIGS que se extiende a pases hasta ahora con slidos fundamentals como Francia, que en esta coyuntura dejan de ser slidos. El entrelazamiento de deudas soberanas compradas por bancos europeos lleva a una situacin de prdida autogenerada. Las recompras de bonos son slo un paliativo para mantener bajas las tasas de inters, una poltica inconsistente que choca con las recientes subas al ndice de referencia hechas por el Banco Central Europeo. En resumen, para el mundo de los prximos trimestres veo:
Qu actitud tomar como inversor frente a la actualmente inestable realidad?

Cada inversor es un mundo. Por eso, como con el doctor, lo primero es consultar con su asesor de inversiones. De cualquier forma, stos son algunos puntos que no deberamos olvidar en el contexto actual:
Evitar el riesgo a corto plazo (ponerse ms conservador en todos los frentes). Pensar que no todo lo que baja es barato sino que puede bajar ms (acciones de bancos). Pensar que no todo lo que sube es caro sino que puede subir ms (oro). Diversificar internacionalmente las tenencias en acciones. En Renta fija reducir duracin. Tener cuidado con las emisiones de monedas que subieron mucho en los ltimos aos en relacin al dlar. Bajar la exposicin en alto rendimiento y migrar hacia alto crecimiento. A corto plazo el dlar se fortalecer mientras dure el miedo en los mercados (es refugio). Pero a largo plazo hay que ir migrando hacia renta fija denominada en otras monedas que no sean el dlar.
Un tercio de probabilidades de recesin en Estados Unidos. Un fuerte ajuste fiscal en toda Europa y nuevas bajas de calificacin en camino. Activos riesgosos (acciones) que seguirn a la baja. Activos de refugio (oro, bonos del Tesoro, franco suizo) con limitado upside despus de los fuertes movimientos hechos, pero con precios elevados. Su camino alcista seguir. China no se desprender de sus bonos de Estados Unidos porque no le conviene desde el punto de vista del intercambio comercial. Poltica monetaria blanda o acomodativa con recompras espordicas de bonos. Tasas cero hasta 2013 (no se podra esperar otra cosa). El mundo podra iniciar algunas trabas a las importaciones de productos extranjeros (medidas proteccionistas). Dlar a la baja una vez que la calma vuelva a los mercados. Hoy es refugio. Los Money Market no sern obligados a vender (S&P slo baj la calificacin de largo plazo de Estados Unidos). Algn otro evento imprevisto, quizs del lado del sector financiero, quizs del lado de China.
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Conceptos y estrategias Seguirn apareciendo eventos financieros cada vez ms sorprendentes?
Cisnes negros azules, verdes y colorados
Mariano Pantanetti Autor de Invertir y Ganar 1 y 2
Solemos llamar Cisnes Negros a aquellos eventos financieros raros o fuera de lo comn. Preparmonos para ver pronto cisnes azules, verdes y quiz hasta colorados.
ensemos en la siguiente situacin. Somos naturalistas y nos encontramos estudiando el mundo de las aves a finales del siglo XVII. Nos preguntan sobre un ave en particular, los cisnes y, tras una larga explicacin, afirmamos que todos los cisnes son blancos. Pero continuamos con nuestra investigacin y en el ao 1697 descubrimos en Australia la presencia de cisnes negros. Ao 2009, Estados Unidos en plena crisis. Algunas personas especulan con distintos escenarios, pero casi todos coinciden en que las empresas ms grandes no quiebran. Se escuchan comentarios referidos a la solidez de un cono de la cultura norteamericana, General Motors. Pero se trata de una solidez de arena, basada casi exclusivamente en una expresin de deseo ms que en la realidad. Y el 1 de junio de 2009 General Motors presenta el pedido de quiebra. Ao 2002, los argentinos en problemas. Corralito, corraln y otras encerronas explotan por todos lados. De fondo, el mismo tipo de comentarios. El dlar es el dlar, si salimos del dlar la que se viene. Devaluacin, final del cuento. Estos son todos ejemplos de los denominados Cisnes Negros, eventos con una bajsima probabilidad de ocurrir, pero que
cuando suceden generan cambios radicales en el entorno donde se desarrollan. De esta forma, mejor tenerlos en cuenta.
Una larga cola

Tcnicamente, llamamos Riesgo de Cola (Tail Risk) a este tipo de situaciones inesperadas. Esta alusin a la cola deriva de la forma que toma la distribucin de retornos (en el caso del anlisis de un activo financiero) respecto de lo que comnmente conocemos como distribucin normal. En la distribucin normal, asumimos que los rendimientos se mueven entre la media y tres desviaciones estndar con una probabilidad del 99,97%. Es decir, que podemos afirmar con un 99,97% de seguridad entre qu rango de precios se mover un activo. O tambin podemos decir que la probabilidad de que se mueva por fuera de ese rango es de 0,03%. Comnmente tendemos a decir que es imposi-
Ignorar la posibilidad de que puedan ocurrir eventos imposibles es la base de cadas estrepitosas.
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ble que se d un evento asociado a 0,03%, pero cuando sucede, tenemos entre manos un Cisne Negro. Segn Nicholas Nassim Taleb, autor del El cisne negro, el problema radica en que asignamos a los resultados de los mercados una distribucin normal, igual que lo hacemos con sucesos naturales. Por ejemplo, si analizamos la probabilidad de ocurrencia de un nmero en los dados, en la ruleta o en una partida de pquer, nos encontraremos con un conjunto limitado y estable de factores. Pero en los mercados, no. En sintona con el ejemplo anterior, vale analizar a Eugene Fama, economista estadounidense, quien realiz varios trabajos sobre la aleatoriedad de los precios de las acciones. Fama indica, segn sus estudios estadsticos, que al analizar los mercados de acciones u otros de renta variable, encontraba que si seguan una distribucin normal, cabra esperar saltos de ms de cinco desvos estndar (precios exageradamente desviados respecto de su promedio), cada 7 mil aos. En la prctica, estos fenmenos se dan en perodos mucho menores que en los modelos matemticos (por lo menos cada diez aos), ya que los agentes que participan en los mercados no son del todo racionales y es ese accionar sesgado el que produce burbujas y explosiones que tienden a llevar a los precios por sobre los lmites esperados. Y ms all.
De Rusia con amor

Un clsico ejemplo fue lo ocurrido con el fondo Long Term Capital Management (LTCM), manejado, en-
tre otros, por premios Nobel como Myron Scholes y Robert Merton. Este fondo se mova en posiciones de renta fija, buscando divergencias de precios y tomando dos posiciones, una al alza y otra a la baja, especulando con la posibilidad de una convergencia de precios. Este tipo de estrategia, generalmente de bajo riesgo, se vio exacerbada por dos motivos: primero, el excesivo apalancamiento; segundo, el riesgo de cola. En retrospectiva, podemos decir que los gestores pensaron que un evento que no haba ocurrido nunca (la devaluacin del rublo y el impacto en otras economas emergentes), no ocurrira nunca (aunque podemos decir que s haban sucedido casos similares, en Mxico en 1995 y en los pases del sudeste asitico en 1997). Era escasa la probabilidad, pero el impacto potencial, enorme. Finalmente el rublo se devalu y la Reserva Federal de Estados Unidos tuvo que rescatar el fondo para evitar la quiebra de quienes le haban prestado. Taleb haba alertado a LTCM al respecto, pero cuando se es ganador es difcil escuchar que el final est por venir. El especialista cuenta que no compra acciones, slo opciones, al alza y la baja con el objeto de mantener pequeas prdidas continuas. Su estrategia es esperar un Cisne Negro que se traduzca en una ganancia extraordinaria. Toda su fortuna personal se encuentra resguardada, dice Taleb, pues slo invierte en Letras del Tesoro de Estados Unidos. A la luz de los acontecimientos
que se suceden en Washington y la calidad de la deuda de Estados Unidos, cabra suponer que quiz sea tiempo de hacer algo, pues aunque nunca se hayan visto cerca de la Fed otros cisnes que no sean blancos, como hemos visto, uno nunca sabe.
Prevenir o curar
Haciendo honor al saber popular, surge en este momento la duda respecto del comportamiento del dlar a futuro. Como de costumbre no podemos jugar a ser adivinos, ni tomar posiciones especulativas en un 100%, por lo que desde una perspectiva conservadora, prevenir es mejor que curar. Aquellos que desean cubrirse de algn Cisne Negro respecto de la futura valuacin del dlar, podrn optar entre otras alternativas por el denominado dlar futuro. El dlar a futuro no implica la compra de dlares fsicos ni la entrega de dlares fsicos al vencimiento. Los ajustes diarios involucran pago o cobro de diferencias, que siempre son en pesos y cada contrato equivale a US$ 1.000 con vencimientos cada fin de mes. Un ejemplo: Se compran mil contratos de dlar futuro con vencimiento 31/12/2011 a un precio de AR$ 4,336. Si al 31/12/2011 el dlar de referencia establecido por el Banco Central de la Repblica Argentina se ubica en AR$ 4,50, entonces se cobran AR$ 0,164 (4,50 - 4,336) multiplicados por los mil contratos de US$ 1.000 cada uno, obteniendo un resultado positivo de AR$ 164 mil.
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Conceptos y estrategias CEDEARS
Invertir en pesos cubrindose de una devaluacin

Estos instrumentos permiten replicar el comportamiento de una accin extranjera en el mercado local sin necesidad de abrir una cuenta en el extranjero.
Diego Martnez Burzaco Licenciado en Economa
Lo mejor para explicar, un ejemplo: uego del colapso de la Compro un Cedear de Citigroup Convertibilidad, en la en la Argentina. Si la accin del banBolsa de Comercio de co en Wall Street sube 3%, en el merBuenos Aires todas las cado argentino debera replicarse transacciones se realizan en pesos este movimiento en el Cedear, indeargentinos. Pese a esto, existen difependientemente del riesgo domsrentes instrumentos que, a pesar de tico. Al estar ligado a la evolucin negociarse en moneda domstica, del precio en dlares de la accin nos permiten obtener una renta en en los mercados estadounidenses, la dlares, como los ttulos pblicos socompra de un Cedear tambin acta beranos y sub-soberanos denominacomo un seguro cambiario en caso dos en esta moneda, y an ms, nos de existir una devaluacin. cubren de estar expuestos al riesgo local y una devaEvolucin del Cedear de Citigroup luacin cambiaria. Este ltimo 2,40 caso es el de los 2,20 Cedears (Certifi2,00 cados Argentinos de Depsitos), un 1,80 instrumento poco 1,60 desarrollado en el 1,40 mercado burs1,20 til argentino pero 1,00 que es muy novedoso a la hora de diversificar un portafolio de inversioLa operatoria de un Cedear es la nes. Los Cedears son certificados de misma que para cualquier accin loacciones representativas del exterior cal, mientras que el costo de operarque pueden ser negociados en el lo tampoco debera variar demasiado mercado argentino como un equivarespecto lo que se cobra para operar lente a cualquier accin de una comacciones en el mercado. La comisin paa local. promedio para este tipo de operaEspecficamente, un Cedear repliciones es de entre 1% y 1,5%. ca el movimiento de una accin que En el Merval, el Cedear ms necotiza en Wall Street y su precio flucgociado es precisamente el de Citita en funcin de cmo se mueve el group, que tiene una dinmica propia precio del activo subyacente.
1 1 1 0 0 0 0 0 0 /0 1/ 1 /0 2/ 1 /0 3/ 1 /0 9/ 1 /1 0/ 1 /1 1/ 1 /0 7/ 1 /0 8/ 1 /1 2/ 1 28 28 28 28 28 28 28 28 28
con ofertas de compra y venta, respectivamente. Asimismo, la liquidez que alcanza es relativamente importante ya que opera diariamente, en promedio, AR$ 1,4 millones. Otros Cedears que operan con bastante frecuencia, pero a una menor escala son los de AIG, Bank of America y General Electric. La principal ventaja que tiene una inversin en Cedears es poder invertir en compaas extranjeras, particularmente de Estados Unidos y Europa, utilizando como medio de pago la moneda a rg e n t i n a . A s i mismo el Cedear re p re s e n t a u n a alternativa ms que atractiva para diversificar nuestro portafolio de inversiones. Por su lado, la principal desventaja es que la mayora de los Cedears que estn autorizados a cotizar en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires no tienen liquidez inmediata, es decir que el costo de oportunidad puede ser elevado si uno es un inversionista de corto plazo. Es por eso, que desde mi punto de vista, el inversor ideal para este tipo de instrumentos es aquel que tiene una administracin pasiva de un portafolio y su horizonte temporal es de mediano plazo.
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Qu mirar
Mi Filosofa, de George Soros
La parbola del profeta

Soros comparte algunas de sus ltimas conferencias, nos presenta datos de su vida y nos introduce (nuevamente) en la reflexividad, pilar de su filosofa.
a idea central del pensamiento de Soros se graros, las acciones de este fica en dos proposiciones relativamente sencisujeto vienen a modificar llas. Una es que de las situaciones que tienen el hecho. participantes pensantes, la visin del mundo es El autor nos brinda como ejemplo siempre parcial y distorsionada. Se trata del principio de la algunas crisis internacionales, donde la acfalibilidad. La otra es que esas visiones distorsionadas puecin en conjunto viene tanto a mitigar los efectos den influenciar la situacin a la que se refieren, porque los de la crisis de la que son actores y parte los sujetos, como puntos de vista falsos conducen a acciones inapropiadas. Es tambin a potenciarla, pues es sabido que la accin conel principio de reflexividad. junta comienza con la accin de algunos seguidos por los Con estos dos conceptos Soros quiere decirnos que muotros y as sucesivamente. chas veces, aunque tengamos informacin, somos ineficienMediante un ameno relato en primera persona, Soros tes en el uso de sta y, por otro lado, que nuestra particinos ofrece en detalle el marco conceptual que lo ha guiado pacin activa modifica en tiempo real dicha informacin. Lo en sus negocios, incluso en medio de la confusin de los dicho, aplquese a los mercados. mercados y, de manera ms general, en la vida. En ste, su ltimo libro, Soros comparte algunas de sus Tras exponer el concepto de sociedad abierta que ha ltimas conferencias, nos presenorientado su vida filantrpica, ta datos de su vida y nos introduce nos advierte sobre el del po(nuevamente) en la reflexividad, pilar tencial conflicto entre sta y de su filosofa. el capitalismo. Segn el magnate es controverPor ltimo, se centra en tido, pues la complejidad del munel camino que tenemos por do en que vivimos excede nuestra delante, analizando con decapacidad de comprenderlo. Eso es tenimiento el papel cada vez algo generalmente reconocido y en ms importante que China el libro se transforma en un asunto desempear en el futuro. donde no se ofrecen ideas nuevas (y Un nuevo gran librito como George Soros es fundador de Soros Fund MaSoros as lo reconoce). De todos moa los que nos tiene acostumnagement y el creador de una red global de dos, enuncia que la principal fuente brados Soros. De pocas y difundaciones dedicadas a la defensa de las sode problemas es que los participanrectas palabras, certero en su ciedades abiertas. Es autor de varios best setes forman parte de las situaciones anlisis, reflexivo, crtico, sin llers de los cuales el ms reciente es El nuevo con las que tienen que tratar. pelos en la lengua. De fcil paradigma de los mercados financieros (Taurus, El principio de reflexividad se lectura pese a que apela de 2008). A fines de julio anunci su retiro de los presenta una y otra vez en este tipo manera constante a conceptos mercados financieros, devolviendo a los inverde enunciados, lo que de alguna filosficos. Atemporal y siemsores con posiciones en su hedge fund un total manera viene a significar que no pre actual. Recomendamos de US$ 25,5 mil millones. Naci en Budapest y existe el hecho sin que exista el suhacerlo propio. actualmente vive en Nueva York. jeto que lo presencia. Y segn So-
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La comunidad de
La mayor Comunidad de Inversores de habla Hispana
El newsletter Valor Global sigue obteniendo rendimientos an cuando los mercados caen
Durante el mes de julio el ndice S&P 500 baj un 2.15%, La mientras que la cartera de Valor Global subi un 1,73%. De esta forma el newsletter de recomendaciones de inversin acumula un rendimiento total del 54,96% desde que comenz hace poco ms de dos aos. Esta noticia no hace ms que confirmar que seguimos ofreciendo no slo las mejores acciones para invertir, sino tambin una filosofa de inversin consistente a mediano y largo plazo. El equipo liderado por Gustavo Neffa entiende que invertir en la Bolsa de Estados Unidos es un mundo de oportunidades. Pero este mundo tambin implica riesgos y obstculos.
Inversor Global
mayor Comunidad de Inversores de la Argentina Sortearlos con la ayuda de los especialistas de Valor Global
es mucho ms fcil. Valor Global tiene como objetivo acercar a todos nuestros suscriptores de Amrica Latina las acciones con mejores perspectivas de crecimiento y ganancias. El newsletter cuenta adems con una Cartera de Acciones Recomendadas, alertas de inversin semanales y el curso gratuito Cmo abrir una cuenta en un broker online. Para averiguar ms sobre Valor Global y probarlo gratis por 30 das, visita www.igeducacin.com.ar o llama a nuestro Centro de Atencin al Cliente al 0810-444-2800.
Ms contenido para el programa Consultor Financiero Global

En los tiempos actuales, cuando las recientes volatilidades de los mercados demandan un mayor nivel de conocimiento, el programa Consultor Financiero Global (CFG) agreg ms contenido. En estas nuevas clases, 14 y 15, relacionadas con tcnicas de ventas, incorporamos una nueva metodologa para brindar mayor valor agregado a nuestros estudiantes. La misma consisti en realizar entrevistas con un contenido muy valioso a expertos de la materia: por un lado, se entrevist a Marcos Noceti y Gonzalo Terrazas de Loyalty Secured, quienes nos contaron sus experiencias sobre cmo encarar una entrevista con un potencial cliente que incursiona en la planificacin financiera. En el mismo sentido, se entrevist a los socios de Planificacin Financiera Asociados. En este caso estuvimos con Diego Recouvreux y Claudio Cardani, especialistas, respectivamente, en seguros e inversiones, quienes nos contaron sus vivencias y nos dieron varias recomendaciones. Por ltimo, cabe mencionar que la clase 16 del Programa est orientada a Inversiones Alternativas como real estate y commodities. Conoce ms sobre el programa Consultor Financiero Global visitando www.igeducacin.com.ar o llamando a nuestro Centro de Atencin al Cliente al 0810-444-2800.
Depsitos a plazo fijo que rinDen como oro en el Galicia Banco Galicia lanz un innovador plazo fijo que garantiza el capital invertido y, al mismo tiempo, permite posicionarse a la suba de un commodity determinado. Por ejemplo, el oro, a travs de contratos que se operan en el Rofex. En este sentido, quien invierte el dinero en el plazo fijo, denominado DIVA (depsito a inters variable) puede obtener el rendimiento de un determinado commodity en un plazo mnimo de seis meses adicional al capital invertido. De constatarse un rendimiento negativo en ese perodo para el commodity en cuestin, entonces el inversor cobrar solamente el capital original.
Conctate con IG
Invitamos a todos aquellos que no lo hayan hecho an a sumarse a nuestras pginas de Facebook y Twitter. All los miembros de nuestra comunidad pueden brindar su opinin acerca de todo lo que sucede en el mundo de las inversiones. As como tambin estar al tanto de todas nuestras novedades, lanzamientos y noticias.
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Carta Semanal para suscriptores

Septiembre 2011
Se lanz la Carta Semanal para Suscriptores.

IG contina agregando ms beneficios gratuitos para sus suscriptores
Estamos enfocados en la constante implementacin de nuevas estrategias para mejorar la comunicacin con nuestra comunidad Con esas palabras abri nuestro director, Federico Tessore, la primera Carta semanal para Suscriptores exclusiva para los lectores de la Revista Inversor Global. Sabemos que nuestros lectores se enfrentan con el desafo diario de manejar su dinero, ahorros e inversiones en este mundo voltil y difcil de predecir. Por eso decidimos a partir de agosto acercarnos an ms a todos ellos y brindarles esta nueva alternativa. Todos los martes y sbados reciben esta Carta Semanal para Suscriptores con reflexiones, recomendaciones, ideas y puntos de vista. El objetivo: alivianar la carga al momento de invertir dinero en un mundo cada vez ms complejo. La Carta de los martes reemplaz al Newsletter Semanal que estos reciban hasta ahora. Esta nueva comunicacin estar mucho ms focalizada en los deseos y las necesidades de nuestros lectores, y contar con la participacin de todos los expertos de IG. Cabe destacar que en estos das tambin hablaremos de las inversiones recomendadas por nuestro economista jefe Diego Martnez Burzaco en su nueva seccin de la revista "El ojo sobre el mercado". Por su parte, en La Carta de los sbados, Diego nos acercar todas las novedades semanales de mercado. De esta manera, nuestra comunidad podr comenzar la semana con la mejor informacin. Tambin los sbados seleccionaremos una pregunta enviada por uno de nuestros suscriptores a "Pregunte al especialista", cuya respuesta compartiremos con toda la comunidad. Una excelente manera de aprender de las dudas de los dems. Mes a mes seguimos buscando las mejores alternativas para simplificar el manejo de las finanzas personales de nuestra comunidad de inversores.
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Disfrutando el dinero La cultura gourmet se afianza entre los consumidores
Amigos
En Argentina crece la aficin por los alimentos y bebidas de alta gama. As lo indica la cantidad de tiendas de delicatessen que abrieron sus puertas en los ltimos aos. Una muestra de la aparicin de nuevos sibaritas dispuestos a gastar en sus paladares, cada vez ms sofisticados.
Cecilia Crea
de la buena mesa
ace no mucho ms de un ao se inaugur en la ciudad de Buenos Aires un nuevo concepto de mercado gourmet: The Pick Market. Se trata de un local inspirado en las delis de Estados Unidos y Europa, que ofrece todas las categoras de alimentos y bebidas de alta gama. Al recorrer sus coloridas gndolas con carrito en mano, los amantes de la excelencia pueden encontrar una variedad de productos artesanales, exticos y diferenciados de procedencia nacional y extranjera. Ms de veinte tipos de quesos y fiambres, carnes de llama, yacar, liebre, and y rana, verduras y frutas frescas, el mejor pimentn espaol y una amplia variedad de vinos y destilados. Esta atractiva tienda que invita a pasar y termina obligndolo a uno a comprar
al menos un frasco de dulce regional, se suma a la ya creciente cultura gourmet que se est dando en Buenos Aires en particular y en Argentina en general. Los locales de delicatessen hasta hace poco una rareza- hoy se multiplican al mismo ritmo que aumentan los paladares sofisticados, ansiosos por probar nuevos manjares. Segn Fernando Ramos, coordinador de GEAN (Grupo Exportador de Alimentos Naturales y Gourmet) y presidente de Send Foods (compaa que posiciona en el exterior productos argentinos premium), el mercado local cuenta en la actualidad con casi 800 firmas que se dedican a la produccin de estos alimentos. Muchas de ellas pequeas y medianas empresas que, favorecidas por el tipo de cambio, haban salido a buscar mercados externos- hoy al darse
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En Schuster existe la posibilidad de probar sus productos en el local.
Los locales delicatessen ofrecen una amplia gama de productos para los paladares exigentes.
cuenta de la demanda local, apuestan tambin, con fuerza, al consumo interno. Esto, segn Ramos, crece ininterrumpidamente hace ya cinco aos. No todas estas marcas cuentan con locales de venta directa, pero muchas se estn lanzando a dicha aventura. La conocida compaa Schuster Catering, que hace sesenta aos cocina para grandes eventos y fiestas, vio en esta cultura gourmet una nueva oportunidad e inaugur su propio Mercado Gourmet. Un deli al estilo neoyorquino que ofrece al pblico variadas y deliciosas propuestas gastronmicas de marca propia para consumir en el local o para llevar. Chocolates, alfajores, masitas, budines, platos elaborados y ms. Los resultados de este mercado en crecimiento tambin se ven reflejados en las gndolas de las cadenas de supermercados, que dejan cada vez ms espacio a alimentos y bebidas exticas. El precio es un poco mayor al de los alimentos estndar, pero cuentan con un pblico que no escatima. Su costo superior se debe a cada una de las caractersticas que hacen que un producto sea catalogado como de alta gama: la calidad de los ingredientes, su originalidad, su carcter regional o tnico, su produccin y distribucin limitada y exclusiva (aunque algunos productos ya son ms masivos) y su envasado nico, distintivo y tambin de calidad. Quienes gastan asiduamente en estos lujosos manjares son los llama-
dos sibaritas, amantes del buen comer. Hombres y mujeres de gustos refinados que disfrutan del placer que provoca saborear comidas bien hechas, con ingredientes especiales y de nivel. Saben descubrir en ellas los olores y sabores ms delicados y conocen tanto de degustacin como de cocina. Para ellos la hora de sentarse a la mesa es un ritual, un momento de sensaciones y gozo. Nada disfrutan tanto como destapar un exquisito vino para acompaar una sabrosa carne ahumada, dos de los productos ms comprados por estos paladares. Se suman dulce de leche, jaleas, mermeladas y chocolates. Esta movida de sabores ha sabido captar la atencin de nuevos paladares abiertos a la innovacin, que slo necesitaban un empujn para iniciarse como buenos comensales. A los que evitaban pasar por tiendas gourmet o se salteaban las gndolas premium para no caer en la tentacin ni en gastos, cada vez resulta ms difcil escabullirse. Las empresas saben de su potencial y encontraron una buena oportunidad en el mercado local. La cultura gourmet lleg para quedarse entre los argentinos y los que ya probaron un bocado es como si estuvieran atrapados.
Gourmet online
A comienzos de los aos 90 el mundo entero daba sus primeros pasos en la nueva Era de Internet, algo que revolucion entre muchas otras cosas- la manera de hacer y llevar ade-
lante un negocio. En la actualidad, el boom de los productos gourmet se suma a las ya instaladas tiendas online. Esto permite a los paladares sofisticados recibir una variedad de alimentos de alta gama en la puerta de su casa, y a muchos negocios no necesitar del espacio fsico de la tienda. Vinos de bodegas boutique, picadas y dulces regionales, especias y hasta pastelera premium son algunas de las opciones que pueden hallarse en la red. En el inmenso abanico de opciones existentes hay tiendas especializadas en un solo producto y otras que funcionan como mercados gourmet, con una variada mercadera a la venta. Ejemplo de esto ltimo es Mon Panier, una tienda online donde pueden comprarse dulces, condimentos, infusiones, bebidas, pescados y frutos de mar, de Argentina y del resto del mundo. En lo que a vinos gourmet se refiere, est el sitio O800-vino.com, que ofrece 140 etiquetas, todas provenientes de bodegas boutique. La gracia es que la mayora no se consigue en supermercados ni vinotecas, y opera con un costo mnimo de envo de AR$ 80. Otro rubro gourmet de moda es la pastelera y, dentro de ella, los novedosos cupcakes, mini tortas individuales ideales para acompaar el t. Cupcakes in BA es una tienda especializada en estas delicias a AR$ 98 la docena.
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Tecnologa
Streaming online, una apuesta para pocos

La oportunidad se expande de la mano de Netflix, la empresa que es un xito en Estados Unidos y que en los prximos meses har pie en el mercado latinoamericano. Asoman competidores en un horizonte en crecimiento.
Lujn Scarpinelli
Nuevos negocios
n la larga lista que integran las compaas que prometen en el universo 2.0, una viene picando en punta en el cine online. El pequeo gigante se llama Netflix (NASDAQ TICKER: NFLX). Su potencial se grafica en la victoria que obtuvo en el duelo contra Blockbuster, otrora mayor cadena de alquiler de video en los Estados Unidos, que cay en bancarrota a fines del ao pasado. El arma letal fue el streaming on demand a travs de la web. En criollo simple, el servicio ms exitoso de Netflix se basa en brindar a los usuarios una carta de pelculas y series por medio de Internet, sin un soporte fsico ni la necesidad de descargarlos. Esa practicidad, a la que se accede con el pago de un abono mensual que vara segn los alcances, sedujo rpidamente a los consumidores norteamericanos. La empresa viene abriendo el camino que lleva al cine a las nuevas pantallas: la de la computadora, el notebook, una tablet u otros dispositivos portables, y se adapta incluso a las consolas Xbox 360, la Wii de Nintendo y las PlayStation de Sony. En paralelo a la opcin ms elegida por los usuarios, la firma mantiene la posibilidad de solicitar los ttulos en DVD y recibirlos por correo en el domicilio, lo que fue su plataforma de despegue. Las expectativas para Netflix, an sin una competidora que le haga sombra, son positivas. Pese a que un reciente aumento de tarifas hizo bajar sus proyecciones de ganancias para el tercer trimestre, el optimismo de los
brokers se mantiene con fundamentos slidos. La empresa nacida en Estados Unidos anunci su mayor programa de expansin hasta ahora y que extender a 43 pases de Amrica Latina y el Caribe. Los inversores celebraron con un fuerte avance en el valor de las acciones la posibilidad que surge del proyecto: ampliar su cartera de clientes en mercados emergentes, donde la banda ancha se encuentra en constante expansin. Otro punto a favor de los activos es que la cada de Blockbuster, gigante del pasado que tuvo un alto valor simblico en tanto pareci marcar el fin de la mecnica del viejo videoclub. Mal que les pese a los que conservan con orgullo su videoteca, el hbito parece estar cambiando en el mundo. Al menos, as lo demuestran los hechos. Mientras que Blockbuster sucumba bajo una deuda superior a US$ 1.000 millones, Netflix ingresaba al selecto club de los integrantes del ndice S&P 500 de las mayores compaas de Estados Unidos. Con ventas por US$ 1.507 millones, la compaa con base en Los Gatos, California, report en el primer semestre del ao un beneficio de US$ 128,4 millones, 69,6% ms que en igual perodo de 2010, lo que equivale a US$ 1,26 por accin, por encima de lo esperado por los analistas. La clave est en que el catlogo de contenidos se enriqueci con distintos acuerdos firmados por la empresa con importantes cadenas y productoras. Eso ayud a atrapar clientes, cuya cifra se elev a 25
Ya no es necesario ir al video club, parecen decir compaas como Netflix.
Mientras Blockbuster sucumba bajo una deuda superior a US$ 1.000 millones, Netflix ingresaba al selecto club de los integrantes del ndice S&P 500 de las mayores compaas de Estados Unidos.
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Evolucin accin Netflix
millones a fines de junio (un 70% de alza interanual), en su mayora provenientes de los mercados de Estados Unidos y Canad. Con la expansin anunciada, esa cifra tardara poco en crecer.
Riesgos altos, retorno acorde

Ignacio Galn, asesor financiero de InvertirOnline, explica que empresas del sector tecnolgico con las caractersticas de Netflix, que operan en un nicho con un potencial importante, pero que no es un mercado establecido, tienen un riesgo alto y un retorno potencial tambin bastante importante. En los ltimos meses, la tasa de retorno a los accionistas se ubic alrededor de 20%. Sobre la empresa que ostenta el liderazgo en streaming, el especialista seala que por tratarse de una firma nueva y pequea en comparacin con los gigantes de ese mercado tecnolgico como Apple o Microsoft-, se la asocia a riesgos medianos y altos. Por tanto, aconseja abstenerse a quienes buscan seguridad: Slo se recomiendan posiciones de este tipo a inversores de largo plazo con alta tolerancia al riesgo. Respecto del desempeo de los papeles de la empresa, Cristina Wolf, analista de la sociedad de Bolsa Allaria Ledesma, precisa que Netflix cotiza desde 2002 en el Nasdaq, pero alcanz su auge cuando quebr Blockbuster o un poco antes, a mediados de 2010. Al cabo del ao pasado, tom el lugar del New York Times, el gigante de los medios, en el ndice S&P 500. A pesar de que no es tan grande y cuenta con una capitalizacin de US$ 12 mil millones, tuvo un aumento significativo en el volumen de operaciones. La accin de la empresa toc un pico histrico de US$ 304 en julio y luego hubo una correccin a la baja. La experta en los movimientos del
sector coincide en que una apuesta en este sentido es riesgosa, debido a la volatilidad de estos activos y destaca, igualmente, los altos beneficios que pueden alcanzarse. Aun en un marco de inestabilidad generalizada, pone nfasis en el optimismo reinante entre los brokers sobre esta accin. Netflix vena presentando muy buenos resultados. En el ltimo trimestre, las ganancias estuvieron ms o menos en lnea con lo proyectado. Pero para el tercer trimestre se espera que escapen a lo esperado debido a un aumento importante de tarifas (60%) en uno de los servicios, que golpeara los resultados, describe Wolf. Ese escenario particular es el que jug en contra de las altas expectativas en el mercado. Sin embargo, las cosas se ven distintas si se extiende un poco el alcance de la mirada. Las expectativas para largo plazo son buenas ahora que se expande a Amrica Latina, donde la penetracin de banda ancha es muy importante, seal. En el curso del ao hubo otras novedades que apuntalaron el optimismo sobre Netflix, como lo fue el acercamiento a grandes empresas. Por caso, fueron grandes impulsos la disponibilidad de los servicios de la plataforma en los dispositivos de Apple y la adaptacin para las consolas de juegos ms populares. Tambin lo fue la proximidad a Facebook. La empresa estrech lazos con la red social ms grande del mundo, que tiene 700 millones de usuarios. Reed Hastings, cofundador y director ejecutivo de Netflix se uni al consejo de administracin de la red, por lo que
una integracin con Facebook es inminente. El dato no es menor, ya que la empresa podra difundir sus contenidos y ampliar los horizontes entre millones de nuevos usuarios. Eso la vuelve ms tentadora, evala Wolf.
Competencia en el horizonte
Una que buscara arrebatarle clientes es nada menos que Apple. Segn el portal especializado Business Insider, sobran los rumores sobre un posible lanzamiento de su propio sistema de streaming. La que ya se lanz al barro es Amazon, tambin parte del Nasdaq neoyorquino. La empresa lder en comercio electrnico present un servicio similar en febrero ltimo y se posicion como una amenaza para Netflix, por su alta reputacin y su elevado potencial de crecimiento. El streaming de la empresa conducida por Jeff Bezos se ofrece a los usuarios Premium de Estados Unidos, quienes acceden a contenidos por la misma tarifa de US$ 79 al ao. Los analistas recomiendan estar alertas ante la incertidumbre del escenario mundial, que causa altibajos en las acciones y, ante las buenas proyecciones, pueden representar buenas oportunidades en bajas ocasionales. Asomando en el negocio del streaming tambin viene Hulu, de las cadenas de televisin de Estados Unidos. La firma an no cotiza pero est en la mira de gigantes como Apple, Google y Microsoft. Por ahora, slo est disponible slo en el mercado estadounidense, aunque tiene como objetivo llegar a una audiencia global.
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US$
No es tiempo de esconder la cabeza
Qu comprar mientras los mercados colapsan

Un anlisis del editor de Money Week en Londres sobre el escenario econmico actual y varias recomendaciones de inversin en momentos de penuria.
John Stepek
n las ltimas semanas los inversores tuvie-
Standard & Poors, los mercados sufrieron su peor cada desde la crisis financiera. El presidente de la Reserva Federal de los Estados Unidos, Ben Bernanke, intervino. Mientras prometa mantener las tasas de inters en
casi 0% hasta, por lo menos, mediados de 2013, las acciones rebotaban y el dlar caa. Sin embargo, no estamos convencidos de que esto vaya a durar. Los mercados iban a rebotar de cualquier forma luego de tal brutal cada. Asi-
mismo, la esperanza de que esto sea el puntapi para un nuevo quantitative easing (un posible QE3) podra ser algo demasiado optimista. Tres de los colegas de Bernanke estuvieron en contra de la decisin, lo cual es un nivel
ron un par de flashbacks de
lo que pas en 2008. En el medio de ms pnico en la Eurozona y una disminucin en la calificacin del crdito estadounidense por parte de
Blue-chips defensivas para comprar ahora

Si est buscando poner dinero en el mercado, la opcin del momento es dejar de lado la oportunidad de comprar acciones que estn mucho ms baratas de lo que estaban hace dos semanas atrs. Obviamente habr mucha volatilidad y alcanzar el nivel ms bajo ser casi imposible. Sin embargo, a largo plazo, una compra disciplinada ahora habr sido una decisin muy inteligente. Sin embargo, s se necesita hacer un plan. Entonces, es importante que primero realice una lista en observacin que incluya las acciones a las cuales le ha puesto el ojo pero que no compr antes porque quera que retrocedieran. Segundo, no escuche mucho o demasiado las predicciones sobre lo que va a ocurrir. Nadie lo sabe realmente. Entonces, muchos comentaristas simplemente formulan sus pronsticos alrededor de lo que ha ocurrido. De hecho, es ms probable que ocurra lo contrario, es decir, que el mejor momento para comprar ser cuando todo el mundo se encuentre ms pesimista. Tercero, una vez que haya hecho la lista de acciones que quiere, qudese con ellas. No disminuya o cambie sus elecciones, es muy fcil confundirse acerca de lo que intenta alcanzar. Entonces, por dnde empezar? Hemos estado discutiendo por meses que las acciones cclicas que dependen de la expansin econmica para sus ganancias son vulnerables. Con crecientes cuestionamientos que surgen ahora sobre el crecimiento global, no vemos razn para cambiar nuestra cancin aunque muchas de estas acciones hayan sido las protagonistas en la mayora de las ltimas ventas. Esto significa que no damos el brazo a torcer, estamos convencidos de que las acciones de empresas lderes, defensivas y con buen valor, preferentemente que registren rendimientos decentes, representan la mejor opcin. Y ahora que Estados Unidos ha perdido su triple A, qu mejor lugar para empezar que en ese pas, con un gigante con una capitalizacin burstil de US$ 170 mil millones y cuyas finanzas slidas dejaron mal parado al Gobierno estadounidense. Casi dos tercios de los ingresos de la empresa estadounidense lder Johnson & Johnson provienen de productos destinados a la salud. Adems, posee una cartera de conocidsimas marcas. Las ganancias por accin han crecido por 49 aos de manera consecutiva y creci en un promedio 11% por ao durante la ltima dcada. El dividendo ha estado subiendo por 27 aos seguidos.
David Stevenson
Si miramos para adelante, se espera que las ganancias netas crezcan por lo menos 6% por ao hasta 2013. Aun as, las acciones de la empresa han sido arrastradas casi 10% durante el ltimo mes. Ahora cotizan a una relacin precio/ganancia pronosticada de tan slo 12,2 y con un rendimiento potencial de 3,7%, que se espera que aumente a 4% en 2012. Para ser una accin estadounidense, est muy por encima del pago promedio. Adems, qu hay de esto? Los credit default swaps (CDS) miden la posibilidad que tiene una empresa de entrar en estado de cesacin de pagos con respecto a sus crditos, cuanto ms alto el precio, mayor es la posibilidad de default. A fines de marzo de 2011, Johnson & Johnson no tena deuda neta, de hecho su balance general tena US$ 9 mil millones de efectivo neto. Eso ha posicionado a los CDS de la empresa muy por debajo de los de los Bonos del Tesoro de Estados Unidos. O sea, se ve a esta empresa como una opcin ms segura, en trminos financieros, que el pas mismo. An ms econmico en el sector de la salud es el fabricante de medicamentos Pfizer. El precio de las acciones de esta empresa ha cado 19% desde principios de junio. Sin em-
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de desacuerdo inslito entre los miembros de la Reserva Federal. Son noticias de lo ms depresivas. La Reserva Federal ha admitido virtualmente, al planear mantener las tasas de inters tan bajas, que no tiene la ms mnima esperanza de que los Estados Unidos se recuperen fuertemente en los prximos dos aos. Eso suena demasiado como el peor escenario econmico de muchos inversores: Japn. Y es esta amenaza de que
ocurra una recesin lo que ha generado miedo en los mercados. Como dijo Albert Edwards de Socit Gnrale, el colapso no tiene nada que ver con la calificacin de S&P de los Estados Unidos. El simple hecho es que la economa global est cayendo en una nueva recesin o que, de hecho, ya est en recesin. La mala noticia es que la recuperacin est lejos de haber sido arrasadora. El desempleo estadounidense sigue estando por encima
La ReseRva FedeRaL ha admitido, viRtuaLmente, que no tiene La ms mnima espeRanza de que estados unidos se RecupeRe FueRtemente en Los pRximos dos aos.
bargo, la relacin precio/ganancia de este ao de Pfizer es de menos de 8 y se espera que caiga ms en 2012. Adems, se pronostica un dividendo de 4,6%. Para una empresa que se encuentra reestructurando para maximizar el valor de sus activos, con un nmero de productos prometedores para lanzar al mercado, es barato. Asimismo, dentro de las grandes farmacuticas y para una accin cuyo valor es ms alto en cuanto a los CDS que Johnson & Johnson y que representa, adems, un gran valor, echemos un vistazo a Merck. Mientras tanto, en Inglaterra, el gigante farmacutico AstraZeneca ha cado alrededor de 20% en slo un mes. Impresionantemente, la empresa est en una relacin precio/ ganancia para este ao de slo 5,7, con un rendimiento potencial cubierto 2,5 veces por las ganancias, de un enorme 6,8%. Esto tiene que ser un regalo. Si prefiere un fondo, una de las reas ms defensivas donde invertir es el sector de alimentos de consumo bsicos de Estados Unidos. Este sector est compuesto por empresas tales como los fabricantes de alimentos y bebidas cuyos productos son vistos como esenciales, convirtindolas en las empresas ms estables.
El Consumer Staples Select Sector SPDR Fund (XLP) es un ETF que invierte en toda la gama de empresas de productos de consumo bsico de los Estados Unidos. Ha cado casi 10% en la ltima carnicera. Sin embargo, pude mostrar un desempeo espectacular si lo comparamos con los sectores cclicos cuando los mercados se encuentran atravesando terrenos peligrosos. La conexin del consumo nos lleva nuevamente a Inglaterra. Una de nuestras reas favoritas de larga data ha sido la venta de alimentos al consumidor. El sector se las sigue ingeniando para aumentar sus ganancias, su flujo de fondos y sus dividendos incluso cuando la economa inglesa est inactiva. Sin embargo, en este momento, las acciones tanto en Tesco como en Sainsburys se vieron disminuidas a mltiplos de la relacin precio/ganancia de un poco ms de 10 y los rendimientos potenciales son de 4,3% y 5,6% respectivamente. Vale la pena tenerlos en cuenta. Hablando de viejos favoritos, Scottish & Southern Energy, el dueo de la mitad de Scotland Gas Distribution Network y de Southern Gas Distribution Network, tambin es sido una opcin que nos gusta desde hace un tiempo. Con una cada de sus acciones de alrede-
dor de 16% durante el ltimo mes, nos gusta an ms. Adems, a tan solo 10,3 veces las ganancias de este ao y un jugoso rendimiento potencial de 6,6%, con decentes aumentos esperados de los dividendos, por qu no? El gigante britnico de las telecomunicaciones, Vodafone estaba bien posicionado incluso luego de la ltima liquidacin del mercado. Recientemente, inform que ha recibido un dividendo extraordinario de 2,8 mil millones de libras esterlinas de su subsidiaria estadounidense Verizon Wireless. Sin embargo, con acciones un 10% ms bajas que lo que estaban durante el anuncio a fines de junio, la empresa parecera representar un mejor valor ahora a una relacin precio/ganancia de menos de 10 y un rendimiento potencial de ms de 6%. Finalmente, la aseguradora comercial global RSA ha perdido 20% de su valor de mercado desde fines de julio. Ello ha disminuido la relacin precio/valor libro de la empresa a un poco ms de 1, el nivel ms bajo desde 2005. Mientras tanto, RSA cotiza a un mltiplo de la relacin precio/ganancia de tan slo 7,5 y, tambin, con un excelente rendimiento potencial de 8,5%. Parecera un buen momento para aprovechar esta oportunidad.
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de 9%, incluso segn la indulgente medida oficial del Gobierno. En efecto, observa Jeremy Grantham del fondo estadounidense GMO, hasta este punto, nunca ha habido una recuperacin tan dbil y lenta luego de una cada profunda. Incluso podramos estar yendo directo a una nueva recesin antes de habernos recuperado verdaderamente de la ltima. Cuando la economa estadounidense cae por debajo de un 2% en el crecimiento de su PBI, casi siempre le sigue una recesin. ste
es exactamente el patrn de Era del Hielo que nos ha demostrado Japn, dice Edwards. Un recupero frgil socavado por colapsos de desendeudamiento del sector privado a medida que un Gobierno casi quebrado intenta manejar la situacin en medio de dficits fuera de control. Entonces, por qu ha sido el recupero tan frgil? En pocas palabras, porque es falso. Hay que observar la acumulacin hasta el colapso para ver por qu nuestros problemas estn mucho ms arraigados que lo que suge-
Clog Invertido vs FTSE 100

Clog Invertido (LHS)
FTSE 100 (RHS)
cmo interpretar el indicador del miedo del mercado

Cmo darse cuenta cunto est aumentando el estrs financiero en el sistema? Una buena forma es observar el HSBC Financial Clog Index, compuesto por cuatro indicadores del riesgo medidos de forma pareja. El primero mide el riesgo de los bancos. Se sabe que los bancos comienzan a inquietarse cuando no se prestan dinero unos a otros, pues les preocupa no poder recuperarlo todo cuando lo necesiten. Por ende, el valor del dinero aumenta, segn se mide por el spread del TED, la diferencia entre la tasa de inters de los prstamos interbancarios (vistos como ms riesgosos) y la de los bonos del Gobierno de Estados Unidos a corto plazo (vistos como ms seguros), y del spread del Libor-OIS. Aqu, la tasa Libor es vista como ms riesgosa, mientras que las tasas overnight index swap (OIS), que estn basadas en tasas de fondos de la Reserva Federal, son vistas como ms seguras. Cuanto ms amplios se tornan estos spreads, mayor es el miedo. Luego, est el riesgo financiero de default de las empresas, medido por los credit default swaps (CDS), un seguro para los inversores para comprar si temen que la empresa se eche a perder. Cuanto ms alto es el precio del CDS, mayor es el riesgo. Luego, existen mortgage agency credit spreads, barmetros que indican cuntos deudores con hipotecas destinadas a la compra de viviendas podran llegar a incumplir con los pagos. Finalmente, existe una volatilidad implcita en el mercado de valores, la posibilidad de que las acciones aumenten o disminuyan desde un nivel determinado, como mide el ndice VIX, que asegura contra los grandes movimientos del mercado. Un VIX en aumento indica que los que invierten en acciones estn ms preocupados. Y, como indica el grfico del ndice Clog invertido versus el FTSE 100, cuanto ms aumenta, o sea, cuanto ms abajo est la lnea azul en el grfico, ms preocupados deberamos estar todos.
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rira nuestra recesin cclica promedio. Edwards observa que durante los aos del auge, ocurri una transferencia masiva de ingreso a los muy ricos mientras que el verdadero ingreso de la clase media se estanc. Los sectores medios toleraron esto nicamente porque los bancos centrales crearon booms inmobiliarios para mantener(los) solicitando crdito y gastando bajo una ilusin de prosperidad y para evitar que se sublevaran. Se piense o no que sta fue una poltica deliberada, o una simple forma de captar votos con poca visin de futuro, es definitivamente una buena descripcin de lo que ocurri verdaderamente. Luego del colapso de 2007/2008, esta carga insostenible de la deuda del sector privado se transfiri al sector pblico para evitar el ajuste a la realidad de una Era de Depresin que la reversin de la deuda sin dudas hubiera provocado. Aun as, las deudas son tan insostenibles en las manos del sector pblico como en las del sector privado. Y no hay modo de que los consumidores tomen las riendas cuando los Estados tienen que reducir costos. Con salarios reales que todava siguen cayendo en trminos reales y con personas despojadas de crditos o tratando de pagar activa-
mente las deudas, cmo es posible que existan ganancias sostenidas en el consumo general? pregunta Grantham. Como declar James Saft en Reuters, sta es una recesin de hojas de balance, y va a ser fea y ruidosa. Por ende, es fcil comprender por qu Bernanke es negativo acerca del futuro de Estados Unidos. Lo que es ms difcil de ver es lo que l puede hacer al respecto. Hasta ahora, pocos eran los inversores que esperaban un aumento inminente en las tasas de inters. Y, aunque es probable que se anuncie un nuevo QE, la ltima tanda puede haber causado ms daos que beneficios al aumentar los precios de los commodities y provocar an ms dolor en los consumidores con el aumento en los costos de vida. Entonces, qu significa esto para los mercados? Que es probable que no se evite que los mercados reboten si Bernanke golpea con un nuevo QE en la reunin de los banqueros centrales globales de Jackson Hole, Wyoming. Albert Edwards reconoce que habr algn tipo de reexamen del nivel de 1.250 del S&P 500 antes de que el mercado tenga su cita con el destino. Sin embargo, esperen los verdaderos fuegos artificiales cuando la adrenalina del QE3 pase an ms rpido que la del QE2.
Entonces, cunto ms puede caer el mercado? John Higgins observ en Capital Economics que a juzgar por la relacin precio/ganancias ajustada cclicamente (PGAC, que suaviza las ganancias de una dcada y toma en cuenta aumentos y cadas en la economa general), el S&P 500 est caro actualmente, el PGAC es de alrededor de 19,3. El promedio desde 1900 es de 15. Si cayera a ese nivel nuevamente, estaramos observando unos 870 puntos para el S&P 500. Sin embargo, en promedio, el PGAC cay a un mnimo de 11,3 en las ltimas cadas provocadas por la recesin. Esto nos dara un valor de 655. Higgins es menos bajista que Edwards, al creer que Estados Unidos evitar la recesin en el futuro inmediato y, en vez de ello, estar estancado en un crecimiento dbil. Una economa rutinaria tendra un impacto menos perjudicial en los precios de las acciones que una en recesin, pero estara lejos de ser una buena noticia. Segn l, el S&P 500 va a caer a 1.000 puntos para fin de ao, lo cual es similar a la postura de Grantham sobre que un valor justo en el S&P 500 es de unos 970 puntos. El tema es que esta sobrevaluacin indica que el mercado est vulnerable a ms cadas. Segn expres
Grantham: Mantenga su cabeza baja por el posible futuro El mercado tiene este hbito siempre molesto de ignorar lo obvio e ignorarlo un poco ms hasta que, en un abrir y cerrar de ojos, no lo hace ms. Entonces, qu vale la pena comprar? La cartera favorita de Grantham es muy similar a la nuestra, con explotacin forestal y la agricultura, y reconoce que valdr la pena mirar a los commodities, pero slo luego de una fuerte correccin. En cuanto a los mercados globales, como nosotros, est a favor de Japn, dado que incluso a los niveles actuales de rentabilidad, que espera que mejoren con el pasar del tiempo, es una apuesta ms econmica que lo que son otros mercados actualmente. A nivel de acciones individuales, todava le gustan las acciones de calidad, que son valuadas para dar aproximadamente un rendimiento real de 4,5% a 5%, lo cual creo que es aceptable para activos de bajo riesgo. Tambin es posible que caigan menos que otras acciones, incluso si los mercados colapsan. Estaramos de acuerdo con eso y, debajo, David Stevenson analiza algunas de las acciones defensivas de empresas lderes que debera comprar o, por lo menos, poner en su lista en observacin.
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LA LTIMA PALABRA
La Guerra de Los Zombies ha comeNZado

Qu semanas! Los operadores deben estar tambaleando. el resto de nosotros estamos asombrados.
Y
sotros.
nadie sabe nada. El mercado, est en alza o en baja? No lo sabemos. Pero sin importar la direccin,
de estar baratas. Las ganancias normalizadas de Shiller pusieron actualmente a la relacin precio/ganancia para las acciones estadounidenses a aproximadamente 20. Las cadas de los mercados bajistas ms importantes vienen acompaadas con una cada de la relacin precio/ganancia de 6 a 8. El punto ms bajo tpico, segn Shiller, es aproximadamente 13. Entonces, si ste fuera un mercado bajista (no lo sabemos) y si fuera un tpico mercado bajista (no lo sabemos tampoco), tocara fondo a aproximadamente 8 000 puntos en el Dow (ahora est a 11 mil y pico). Si ste fuera un mercado bajista importante, observaramos un mnimo en un rango entre los 4.000 y los 6.000. No sabemos qu juego tiene en mente el Sr. Mercado. Sin embargo, lo que s sabemos es que puede jugarnos una mano cruel. No es que no tenga sentido de piedad. Tan slo nos quiere dar una leccin que los inversores no olvidarn. Esto es lo que pensamos que est por hacer: Primero, dejar pasar un poco el tiempo. Dejar que los inversores recuperen el aliento y el coraje. Luego, incrementar nuevamente los precios, lo cual traer ms dinero al mercado. Cuando todas las butacas del teatro estn llenas, busque una criatura peluda caminando sigilosamente con una lata de gasolina en una mano y una caja de fsforos en la otra. Le prender fuego. Las acciones caernse estabilizarnluego caern nuevamente. Luego, Warren Buffett anunciar que va a comprar. La Reserva Federal anunciar un nuevo QE tal vez con un giro diferente. Qu locura! Las acciones se dispararn y caern nuevamente. Abajo, muy abajo, caern al nivel de marzo de 2009 y caern hasta que toquen fondo, tal vez en tres, cinco o diez aos.
La tendencia bajista en el mercado enviar a los inversores a buscar refugio en los bonos. En una economa estancada del tipo Japn, an con dficits de billones de dlares, los rendimientos de los bonos permanecern bajos. Los inversores obtendrn un 2% para los Bonos del Tesoro a diez aos. Es mejor que perder dinero en el mercado accionario, dicen. Las familias invertirn sus ahorros en deuda del Tesoro de los Estados Unidos, algo en lo que pueden confiar. Las empresas conservarn sus fondos en deuda del Tesoro de los Estados Unidos, despus de todo, no tiene sentido invertir en una nueva planta y equipamiento. Las instituciones financieras, tambin, buscarn bonos del Tesoro de los Estados Unidos como el nico lugar seguro donde colocar el dinero. Ben Bernanke ha prometido mantener la tasa de inters cerca de cero. Los funcionarios de los bancos saben, ahora, que les darn dinero gratis en los prximos dos aos. Todo lo que tienen que hacer es tomarlo y prestarlo nuevamente al Gobierno de Estados Unidos! Y, luego, cuando el mercado de bonos est gordo y feliz y los ahorros de la nacin hayan sido transferidos al Gobierno y consumidos por l, el Sr. Mercado entrar otra vez sigilosamente, como ladrn en el medio de la noche, y les dar una paliza. Tan slo en las ltimas semanas, los inversores del mercado accionario perdieron aproximadamente US$ 3 billones, en teora. Cmo van a recordar estos das con nostalgia placentera! El nuevo ataque del Sr. Mercado a las acciones exterminar US$ 10 billones. Y cuando golpee al mercado de bonos se llevar consigo otros US$ 10 billones extra. Y esta vez no ser slo riqueza en papel. Ser verdadera riqueza, los ahorros acumulados durante millones de vidas de duro trabajo.
parecera estar apurado de llegar a donde sea que se dirige. Colaps, subi, colaps de vuelta y se dispar de vuelta. Sin embargo, hemos observado los grficos y todava no sabemos nada. Tal vez los profesionales experimentados ven cosas que nosotros no vemos. En nuestra opinin, estn tan confundidos como noEl Sr. Mercado es un tipo cauteloso,
no hay duda de ello. Y si tiene una historia para contar, se la guarda. Dicho eso, existen ciertas reglas naturales que incluso l tiene que obedecer. Por ejemplo, no puede dejar que la deuda siga acumulndose para toda la vida. Siempre llega el momento del reconocimiento desagradable, cuando los acreedores se dan cuenta que han sido unos idiotas al ver que no recuperarn su dinero. Los especuladores inteligentes tratan de vender la deuda poco antes de que los acreedores se den cuenta. Los precios de los activos tampoco pueden seguir tan lejos de los valores reales por mucho ms. Tarde o temprano llega el momento del reconocimiento, cuando los valores de los activos y los precios de los activos se encuentran. Los especuladores inteligentes apuestan a ese encuentro. Compran cuando las acciones estn muy por debajo de su valor real y venden cuando estn muy por encima. Sin embargo, el Sr. Mercado engaa. No lo hace sencillo. En todo el mundo, las acciones cayeron aproximadamente 20% frente a sus picos recientes y aproximadamente entre 5% y 10% para el ao. Sin embargo, estn lejos
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