Proba european a guvernanei ntreprinderii romneti

Niculae Feleag
Profesor universitar doctor

Academia de Studii Economice Bucureti

Abstract. The corporate governance is a central and dynamic aspect of the businesses. The term governance comes from the latin gubernare, meaning to guide and supposes that the corporate governance imply equally both the leadership function and that of control. As is known there are more ways of defining the enterprise governance starting from the simple stones, which focus on the enterprise and its shareholders, to the most complex ones incorporating individual or departamental responsability to implement a given function of the companies and which implies many other groups of persons. Responsability is the consequence of the law and reglementation application or contract agreements. Key words: corporate governance; shareholders model; stakeholders theory; agency theory; toward a convergence.
n

1. Introducere
n zilele noastre, informarea este n centrul finanelor i contabilitii. Raportarea financiar este cheia de bolt a relaiilor ntre ntreprindere, pe de o parte, i aportorii si de capitaluri, sistemul bancar i sistemul de piee, pe de alt parte. Acest raport este mediat de managerii entitii economice, rspunztori de satisfacerea intereselor proprietarilor, i auditori, n calitatea lor de examinatori ai conturilor i de controlori ai celor responsabili cu ntocmirea acestora. n mod indubitabil, sistemul capitalist a nceput s ne obinuiasc att cu avantajele, ct i cu nereuitele sale. Enron, Waste Management, Ahold sau Worldcom sunt nume care, la citirea sau auzirea lor, nseamn nu numai scandaluri financiare, ci i exemple de aplicare defectuoas a mecanismului de guvernan a ntreprinderii. Criza de ncredere care a fost generat de aici a zdruncinat ansamblul edificiului economic i financiar i a demonstrat necesitatea revizuirii proceselor de reglementare i control, la toate nivelurile. Falimentul acestor afaceri vine s probeze c guvernana ntreprinderii este nu numai un nod gordian al conducerii, finanelor i contabilitii. ntr-o msur semnificativ, ea vizeaz salariaii, creditorii, pensionarii, micii acionari i, la modul general, ntreaga societate, asupra abilitii sale de a pune n oper un sistem eficace de supraveghere i de control, referitor la activitatea conductorilor ntreprinderii, indiferent de sfera de aplicare a mecanismului de guvernan. Orice specialist n sfera afacerilor este astzi contient implicat n dezbaterile asupra modelelor de reglementare discutate n mediul profesiilor liberale (inclusiv contabilitatea i auditul), n sferele guvernamentale i n instanele parlamentare. S precizm referitor la termenul anglo-saxon de corporate governance, tradus adesea n ara noastr prin guvernan corporativ, c vom prefera s-l regsim sub numele de guvernana ntreprinderii sau guvernarea ntreprinderii. El desemneaz sistemul prin care ntreprinderile sunt conduse i controlate.

Proba european a guvenanei ntreprinderii romneti

Economie teoretic i aplicat

Muli consider c expresia cea mai judicioas ar fi guvernarea marilor ntreprinderi deoarece, esenialmente, cercetrile i recomandrile sunt referitoare la aceast categorie de entiti. Guvernana ntreprinderii acoper ansamblul de dispoziii care permit s se asigure c obiectivele urmrite de conductori sunt legitime i c mijloacele puse n lucru sunt adaptate, pentru a atinge aceste obiective.

2. Despre recursul la clasificrile contabile internaionale

Analiza deosebirilor i asemnrilor ntre sistemele contabile nu poate s rmn la stadiul unor simple constatri. O aprofundare a acestora implic recursul la studiul abordrilor n clasificarea contabil internaional i al concluziilor degajate de diferitele abordri. n cadrul acestor clasificri, un loc deosebit l-au ocupat abordarea lui Nobes (1998), bazat pe modelele de finanare a ntreprinderilor, i cea a lui Gray (1988), prin analiza unor factori culturali. Un alt model demn de semnalat este cel al lui J. Richard i C. Collette care, pe baza analizei familiilor de sisteme economice i politice, a ajuns la urmtoarele concepii privind guvernana ntreprinderilor: n Concepia liberal, conform creia ntreprinderea este considerat un nod de contracte ncheiate ntre proprietari i alte pri (mai ales, creditorii i salariaii); prile sunt libere s organizeze raporturile lor, sub rezerva ctorva restricii de ordin public, extrem de generale; rolul statului se limiteaz la asigurarea respectrii contractelor i, eventual, la reglementarea cazurilor de crize grave (n special al falimentelor); n Concepia social (sau social-democrat), conform creia ntreprinderea este considerat, mai nti, o entitate ale crei reguli fundamentale sunt regizate de puterea public; libertatea contractual, reprezentat n fapt de aciunea antreprenorilor, este ngrdit de un ansamblu de restricii legislative; n Concepia bazat pe dirijism, atunci cnd capitalismul cpt forme autoritare, mai ales sub conducerea politic de ctre forele de extrem dreapt, n contextul unor crize economice i/sau morale grave. Fiecare dintre aceste concepii se confrunt cu diverse variante de guvernan. De exemplu, concepia liberal mbrac, ndeobte, una din urmtoarele variante: varianta antreprenorial i varianta acionarial. Cea mai veche este varianta antreprenorial. n aceast concepie, puterea aparine unui numr restrns de antreprenori. n contrapartid la aceast concentrare de putere apare, dac este cazul, expansiunea ntreprinderii prin recursul la creditori, dispui s asigure o finanare complementar. Cnd creditorii sunt destul de puternici, n contrapartid la abandonarea oricrei participaii la

evoluia ntreprinderii, ei pot impune responsabilitatea nelimitat a antreprenorilor n caz de faliment; pentru un atare caz, antreprenorii au obligaia s rspund nu numai prin bunurile pe care le-au investit, ci i prin bunurile personale. Cele mai ntlnite tipuri de entiti, care se ncadreaz n aceast variant, sunt ntreprinderile individuale i, mai ales, societile n nume colectiv. Ct privete varianta acionarial, pentru a asigura creterea forei de finanare de care dispune ntreprinderea, sistemul capitalist a atras numeroi proprietari dincolo de numrul restrns de antreprenori. Pe aceast cale, au luat natere societile pe aciuni n cadrul crora noii proprietari (acionarii) au realizat transformarea radical a capitalismului liberal, prin limitarea responsabilitii acestor actori ai pieelor financiare. n caz de faliment, era conferit garania c ei ar putea pierde maximum miza lor, nu i bunurile personale.

3. Teoria drepturilor de proprietate i guvernana ntreprinderii

Teoreticienii drepturilor de proprietate au cutat s neleag funcionarea intern a organizaiilor. Pentru Amann, scopul urmrit prin teoria drepturilor de proprietate este de a interpreta n ce mod un tip sau altul de drept de proprietate influeneaz un tip sau altul de sistem economic. Plecnd de la mprirea tradiional a drepturilor de proprietate n trei categorii: n usus, care constituie dreptul de utilizare a unui bun; n fructus, care reprezint dreptul de a percepe fructele bunului; i n abusus, care corespunde dreptului de a-l vinde, Furubotn i Pejovich au propus o tipologie a marilor modele ale acestor drepturi, referitoare la diferitele tipuri de ntreprinderi: n n ntreprinderea capitalist, usus, abusus i fructus sunt grupate n minile aceleiai persoane: proprietarul sau antreprenorul; nu exist, deci, o separare ntre funciile de decizie i cele de proprietate, ceea ce, n mod normal, ar trebui s confere acestui tip de ntreprindere o mai mare eficacitate. n n ntreprinderea managerial (pentru care exemplul cel mai elocvent este marea ntreprindere anonim, cu capital dispersat), drepturile de proprietate sunt dezmembrate: proprietarul posed fructus i abusus (el percepe, total sau parial, dividendele i posed dreptul de a vinde titlurile sale de proprietate), n timp ce managerii sunt deintorii lui usus (drepturi de utilizare, deoarece ei gestioneaz zilnic entitatea); o atare separare a drepturilor de proprietate privind ntreprinderea presupune posibile conflicte de interese ntre proprietar i managerul neproprietar, deoarece

4. Teoria ageniei i guvernana ntreprinderii

Odat cu extinderea societilor pe aciuni, secolul al XIX-lea marcase c activitatea economic este supus controlului aportorilor de capitaluri. n secolul al XX-lea, odat cu dezvoltarea micrilor sindicale i instanelor reprezentative ale personalului, un atare control se extinsese, la nivelul salariailor. Secolul n care trim va vedea creterea continu i a altor pri implicate sau afectate de deciziile ntreprinderii, inclusiv a celor care nu ntrein cu aceasta relaii contractuale, dar care suport efectele activitilor sale sau care au influen asupra acestor relaii.

Proba european a guvenanei ntreprinderii romneti

conductorul nu deine dect o parte mic a capitalului i, ca atare, nu va cuta, n mod obligatoriu, maximizarea bogiei acionarilor; n msura n care capitalul este foarte dispersat, conductorii vor beneficia de o mai mare independen, iar capacitile de control ale acionarilor vor fi mai mici; cu alte cuvinte, ntreprinderea managerial ar fi mai puin eficace dect cea capitalist. Williamson admite c dezmembrarea drepturilor de proprietate confer echipelor manageriale marje de manevr mai mari i consider c acestea pot s le utilizeze n trei moduri: cutarea cilor de a maximiza salariul lor, dar i pentru a maximiza profitul pentru acionari; cutarea cilor de a maximiza salariul lor, fr a avea n vedere i interesul acionarilor; procednd la angajarea de pli personale, pentru a realiza creterea consumului lor personal, n detrimentul acionarilor. n n ntreprinderea public, usus este deinut de ctre ansamblul de salariai, n mod colectiv, n timp ce fructus i abusus sunt posedate de ctre puterea public; acest tip de ntreprindere este socotit, ca atare, prin natura ei, ca fiind ineficace. Gomez observ, astfel, c n ntreprinderea public salariaii au toi mpreun interesul ca aceasta s progreseze, dar, luai individual, fiecare prefer s lucreze cel mai puin posibil. O atare atitudine apare din raionalitate, i nu din lips de angajare, deoarece nu exist legtur organic ntre nivelul remuneraiilor i efortul depus. n n ntreprinderea cooperatist, proprietatea este colectiv i nu este cesionabil. n astfel de condiii, nu exist un adevrat proprietar susceptibil s-i nsueasc un profit eventual i, ca atare, nu exist un control eficace asupra gestiunii. Fructus aparine, n mod colectiv, salariailor (inclusiv conductorilor), ceea ce conduce la o ineficacitate structural a unui atare tip de ntreprindere. Teoria drepturilor de proprietate a fost criticat, uneori, deoarece obiectivul ei primar era s arate, poate, de manier un pic simplist, superioritatea sistemelor private de proprietate asupra formelor colective de proprietate.

Relaiile economice ntre ageni sunt de natur divers. Unele posed caracteristici cu totul particulare, precum cele care leag managerii de patroni. nc din 1776, Adam Smith recunoscuse deja existena i particularitatea acestor relaii n societile de capitaluri. Reapariia i analiza acestor probleme se identific n lucrrile lui Berle i Means, n 1932. Analiza acestor autori conduce la previziunea unei relative scderi a eficacitii economice a ntreprinderii, atunci cnd se separ funciile de proprietate i de control. n 1976, Jensen i Mackling definesc relaia de agenie ca fiind un contract n care una sau mai multe persoane au recurs la serviciile unei alte persoane, pentru a ndeplini n numele lor o sarcin oarecare, ceea ce implic o delegare de natur decizional. Relaia poate s cuprind orice form de cooperare. Se deduce c, spre deosebire de teoria drepturilor de proprietate, teoria ageniei se ataeaz ideii de a clarifica mecanismele de control care, n cazul ntreprinderii manageriale, vor permite s se rezolve conflictele de interes ntre acionari i manageri. n cadrul relaiei de agenie acionar-manager, principalul (acionarul) va ncredina usus unui agent (conductorul) pentru gestiunea ntreprinderii conform intereselor principalului su. Aa dup cum precizeaz teoria contractelor, fiecare dintre cele dou pri are, ntr-adevr, interesul de a participa la schimb, deoarece acionarii au nevoie de capitalul uman, pe care l posed managerii, iar acetia din urm au nevoie de capitalurile deinute de acionari. Prin teoria ageniei, ntreprinderea este vzut ca un adevrat nod de contracte, n care se stabilete un ansamblu de relaii, ntre diferitele pri participante. n mod evident, teoreticienii ageniei i focalizeaz atenia asupra relaiei acionari-manageri, considerat ca surs potenial a conflictelor de interes cele mai semnificative. ntr-o atare accepie, fiecare ntreprindere va trebui s organizeze un sistem specific de guvernan, pentru a favoriza alinierea intereselor managerilor la cele privind acionarii. n principiu, numai ntreprinderile care vor deveni compatibile cu interesele acionarilor i cele ale managerilor sunt considerate capabile s supravieuiasc pe termen lung. n cazul celor mai puin performante, exist riscul s dispar n mod progresiv. Comportamentul contractanilor este pasibil s genereze dou tipuri de probleme: n unele care vizeaz hazardul moral, deoarece comportamentul unui contractant poate s difere de ceea ce el se angajase s fac n contextul contractului; n altele ce reflect o situaie n care, nainte de a semna, unul dintre contractani a ascuns celeilalte pri anumite informaii. Se deduce c, dup natur, contractele sunt imperfecte i incomplete. Mai mult, acionarii nu au capacitatea, totdeauna, de a evalua i de a controla aciunile, rezultatele

i eforturile conductorilor. Ei sunt chiar tributari managerilor, pentru obinerea informaiilor cheie, referitoare la performanele realizate de ntreprinderi. Interesele acionarilor i managerilor sunt divergente n privina riscurilor. Adesea, acionarul deine titlurile mai multor societi, pentru a diversifica portofoliul su. n teorie, el este gata s accepte o asumare mai mare a riscurilor, fr ca aceasta s nsemne i punerea n pericol a patrimoniului su. Invers, managerul are o nclinaie mai sczut, de regul, pentru a-i asuma riscuri, deoarece el concentreaz cvasiintegral patrimoniul su uman, financiar i relaional, n aceeai ntreprindere. n general, conductorii sunt penalizai atunci cnd ntreprinderea lor afieaz rezultate nesatisfctoare. Situaia invers nu este totdeauna adevrat. Ca atare, ei vor avea interesul de a pune n oper strategii puin riscante. Cadrul de analiz al teoriei ageniei se bazeaz, dup cum am precizat anterior, pe noiunea de contract i, de aici, pe noiunile de reprezentare i de delegare. Acest cadru este susceptibil s explice un numr mare de fenomene observate n structurile ntreprinderii. Totodat, el permite s se pun n eviden existena de conflicte sau de probleme de agenie atribuibile relaiilor de cooperare. Problemele de agenie presupun existena a dou condiii: de mediu i de comportament. Pentru mediu, trebuie acceptat ipoteza unui univers nesigur i a unei informri asimetrice. Dac n-ar exista incertitudine, ncheierea de contracte s-ar face fr s se angajeze costuri semnificative. Fr asimetrie informaional, o parte ar putea observa i verifica dac o a doua parte execut corect contractul. Din punct de vedere al ipotezelor comportamentale, agenii sunt considerai a maximiza propria lor funcie de utilitate. Ei sunt capabili s anticipeze, n mod raional, incidena relaiilor de agenie. Teoria ageniei a avansat i principalele motive pentru care interesele managerilor ar putea s fie divergente cu cele ale acionarilor. Dar teoria consider c mecanisme interne i externe vor permite o aliniere a intereselor celor dou pri. Pentru mecanismele disciplinare interne, n principal, este vorba: n Despre dreptul la vot al acionarilor, n cadrul adunrilor generale: ntr-adevr, acionarii sunt chemai s voteze, n fiecare an, pentru aprobarea situaiilor financiare i s se pronune asupra unui numr de probleme ce se cer a fi soluionate. Exercitarea acestui drept de vot poate s le permit sancionarea echipelor de conductori, atunci cnd activitatea acestora din urm este socotit puin performant. n Despre controlul Consiliului de administraie: teoreticienii ageniei consider c un consiliu de administraie este mecanismul de control cel mai important. El este nsrcinat, n special, cu revocarea echipelor de conducere insuficient performante.

Despre modul de interesare a managerilor: cu ct acetia dein mai multe aciuni, cu att obiectivele lor ar trebui s fie aliniate cu cele ale acionarilor. Baznd remunerarea lor pe performanele realizate i atribuindu-le aciuni sau aciuni-opiuni (stockoptions), teoretic, acionarii ar trebui s favorizeze convergena intereselor. n Despre supravegherea reciproc: salariaii sunt evaluai, n permanen, pe piaa forei de munc, ceea ce face ca valoarea lor pe aceast pia s fie legat, n general, de rezultatele ntreprinderii la care lucreaz. Pentru mecanismele disciplinare externe, n principal, este vorba: n Despre piaa financiar: dac acionarii percep c managerii manifest atitudini de oportunism i/sau ei nu gestioneaz conform intereselor proprietarilor, este probabil c ei i vor vinde titlurile, manifestndu-i astfel nemulumirea (ceea ce presupune o anumit eficien a pieelor financiare). n Despre piaa de munc a conductorilor: ca orice salariat, managerii sunt evaluai pe piaa forei de munc. Teoretic, cei mai performani dintre ei sunt cei mai cutai i cel mai bine remunerai. Cum managerii pot fi revocai n orice moment de ctre consiliul lor de administraie, este important ca ei s se bucure de o bun reputaie, pentru a ocupa o poziie ct mai interesant pe piaa forei de munc. O atare preocupare trebuie s i incite pentru a gestiona i a rspunde favorabil intereselor acionarilor. n Despre concurena pe piaa bunurilor i serviciilor: dac asistm la o concuren mare, o ntreprindere care este defectuos gestionat se gsete n situaia de a avea o competitivitate degradat.
n

Economie teoretic i aplicat

5. Convergen sau divergen n modelele utilizate n Europa pentru guvernana ntreprinderilor?

n lumea occidental, mai ales cea a rilor dezvoltate, se confrunt dou modele de guvernan a ntreprinderilor: modelul shareholder i modelul stakeholder. Modelul de tip shareholder este modelul ntlnit n rile anglo-saxone. Obiectivul de atins este maximizarea valorii pentru acionari, adic profitul i cursul bursier. n aceste ri, pieele financiare sunt foarte dezvoltate, iar capitalul ntreprinderilor este relativ atomizat. n aceste condiii, managerii sunt controlai de ctre adunrile generale ale acionarilor i, mai ales, prin pieele lurilor de control (atunci cnd entitile nu sunt suficient de performante, acionarii minoritari vnd titlurile lor, ceea ce face s asistm la o scdere a cursurilor i la o cretere a riscurilor de luri ostile n control: oferte publice de cumprare). n condiiile n care managerii risc s fie

10

11

Proba european a guvenanei ntreprinderii romneti

ndeprtai, n situaia de luare ostil n control, ei vor fi incitai s gestioneze o ntreprindere conform interesului acionarilor. Modelul de tip stakeholder este prezent n majoritatea rilor europene (cu excepia anumitor ri din nordul continentului i a Marii Britanii). Pentru acest model, obiectivul de atins este mai puin maximizarea bogiei acionarilor, ct aprarea interesului ansamblului prilor implicate, ntr-un fel sau altul, n viaa ntreprinderii (salariai, parteneri comerciali, acionari, manageri etc.). n modelul de tip stakeholder, pieele financiare nu sunt foarte dezvoltate, iar capitalul ntreprinderilor este controlat, adesea, de acionari puternici, care dein o parte semnificativ (singuri sau prin intermediul mai multor blocuri de control). Acionarii puternici sunt cei care protejeaz managerii n faa ameninrilor de luri ostile n control. Diveri autori observ c, prin acest model, i alte pri participante la procesul de guvernan a ntreprinderilor exercit un control asupra conductorilor (este vorba, n special, despre bnci, sindicate, clieni, puterea public etc.). Frana i Germania sunt exemplele tip ale acestui model de guvernan (n Germania, se vorbete despre capitalismul renan, pentru a evoca maniera n care se structureaz relaiile foarte puternice ntre bnci i industrie). Convergena modelelor i sistemelor de guvernan europene i internaionale presupune existena unui model superior celorlalte, cu alte cuvinte mai eficient din punct de vedere politic, economic i social. Eventualitatea unui atare fenomen ne conduce la ideea alinierii ansamblului rilor Uniunii Europene la exemplul anglo-american, adic la ntreprinderi care au recurs, n mod masiv, la piee financiare, la acionariatul difuzat ntr-o guvernan de tip acionarial. Avnd n vedere diferenele culturale uriae ntre rile europene i progresul timid pe care economiile sud-estice ale btrnului continent l fac n aceast zon a managementului, finanelor i contabilitii, procesul de convergen a sistemelor de guvernan pare un pariu greu de ctigat. n mod tradiional, distincia ntre rile anglo-saxone i cele european-continentale, n materie de guvernan a ntreprinderilor, a fost exprimat n termeni de structur, referitoare la reglementarea fie prin intermediul pieelor financiare, fie prin recursul la bnci. Ea a mbrcat forma unor explicaii juridice, politice, concureniale i prin analiza investitorilor instituionali. O lucrare de dat mai recent (La Porta, et al., 1999), procednd la abordare empiric, referitoare la geografia capitalului ntreprinderilor din 27 de ri, a permis s se observe c: n ntreprinderile cu capital difuz sunt mai bine reprezentate n ri care ofer o bun protecie a acionarilor; n controlul familial este mai prezent n rile cu o slab protecie a drepturilor acionarilor; n controlul prin fora puterii publice a firmelor cotate este rspndit, n special, dac protecia acionarilor este slab;

controlul prin intermediul bncilor sau al ntreprinderilor cu capital dispersat este puin frecvent; n piramidele (acestea sunt prezente cnd acionarul principal controleaz ntreprinderea prin intermediul, cel puin, al unei alte firme cotate) i deviaiile de la regula o aciune, un vot sunt mai frecvente n rile care ofer o slab protecie a acionarilor. Din cele de mai sus, se deduce c mondializarea nu este n mod obligatoriu similar cu uniformizarea. Dincolo de discursul n jurul supremaiei modelului unic de management nord-american. i de controversa convergen sau divergen n modelele de guvernana ntreprinderilor. Este uor de dedus c modelul de guvernan a ntreprinderilor unei ri este o construcie politic, juridic, economic, financiar, social i contabil, dependent de natura societii i de evoluia acesteia. Mondializarea confer un plus convergenei: pledoarie pentru modelul shareholder. Diferenele culturale pledeaz pentru recursul la una din variantele modelului stakeholder.
n

6. ntrzieri i incoerene n implementarea unui sistem de guvernan a ntreprinderilor n Romnia

Guvernana ntreprinderilor apare n ara noastr, din punct de vedere conceptual i reglementar, abia la nceputul anilor 2000. ntrzierea are ca explicaie paii anevoioi fcui pe linia reformelor politice, juridice, economice i sociale. Politicile guvernamentale de liberalizare a economiei trgneaz aproximativ un deceniu, dup 1990. Este cvasiabsent o strategie privind dezvoltarea sectoarelor care s valorifice tradiiile, resursele umane i cele tehnologice ale societii romneti. Bursa de valori marcheaz primele tranzacionri ncepnd cu 1995. Comisia de Valori Mobiliare i ndeplinete ndoielnic misiunea de supraveghere a circulaiei valorilor. Pentru a nu analiza n detaliu i neimplicarea de facto n controlul calitii informaiilor publicate de societile cotate n rapoartele lor financiare, n ton cu ceea ce reprezint politicile moderne de recunoatere i evaluare a diferitelor investiii financiare. Dificultile cu care s-a confruntat sectorul bancar, n deceniul trecut, au condus la o implicare minor a acestuia n sistemul de finanare i la lipsa de ncredere pe care au manifestat-o partenerii acestora, la care se adaug cea a acionarilor minoritari, n cazul unor instituii financiare romneti i cu capital strin. n rezumat, este greu s acceptm c atributul de economie funcional de pia poate fi asociat rii noastre, fr a admite doza de toleran a partenerilor europeni i internaionali. Urmrind cu atenie procesul de conducere i de control al ntreprinderilor n contextul apariiei conceptului

de corporate governance n ara noastr, nu putem s nu sesizm unele inconsecvene fundamentale: n lipsa unei analize de detaliu privind raporturile ntre proprietari i manageri; n precizarea cu claritate a amplorii i rolului celorlalte pri care sunt atrase n procesul de guvernan; n stabilirea semnificaiei conceptelor de pia eficient i de pia activ i utilizarea lor n practic; n implicarea cu profesionalism i corectitudine a auditorilor n guvernana ntreprinderilor; n promovarea n economia romneasc a unui sistem contabil n acord cu evoluiile internaionale i europene i asigurarea prghiilor de control pentru o informare financiar sincer, relevant, fiabil, inteligibil, comparabil i semnificativ. Respectnd coordonatele teoriei politico-contractuale a contabilitii, s admitem ipoteza c orice persoan confruntat cu o alegere de politici contabile, n contextul unui proiect de norm contabil, va aciona pentru maximizarea bogiei personale. Dac managerul stabilete c bunstarea sa depinde de valoarea de pia a ntreprinderii pe care o conduce, el va fi interesat s cunoasc efectul oricrei decizii n domeniul contabilitii asupra valorii de pia a titlurilor.

Teoriile financiare avanseaz adesea ipoteza c obiectivul maximizrii utilitii sperate a managerilor coincide cu cel al acionarilor. De aici, conductorii de ntreprindere i aloc priceperea lor pentru a realiza interesul proprietarilor prin aplicarea politicilor adecvate maximizrii valorii de pia. Unii cercettori au examinat reacia pieelor financiare fa de propunerile privind schimbrile n regimurile de participare la rezultate (care cuprinde sau nu opiunile de cumprare a aciunilor). Dac vorbim despre titluri, de evaluarea lor, trebuie s precizm c recursul la piee, ca modalitate de evaluare a activelor financiare, este bazat pe ipoteza c pieele sunt eficiente. Pe planul informaional, o pia este eficient dac orice informaie care a contribuit la evaluarea activelor financiare, negociate pe o astfel de pia, este imediat reflectat n cursuri. Atunci cnd o pia este eficient, cursul titlurilor furnizeaz o estimare bun a valorii reale a unei ntreprinderi, pentru c este socotit c el integreaz ansamblul informaiilor disponibile. Apare ca evident faptul c, n materie de guvernan a ntreprinderilor, ara noastr trebuie s aleag un model de tip stakeholder. Care sunt structurile i funcionalitatea unui atare model? Un pariu pe care specialitii au datoria s-l ctige fr echivocuri i ntrzieri.

Economie teoretic i aplicat

Bibliografie
Aman, B. (1999), La thorie des droits de proprit, De nouvelles thories pour grer la firme, Economica, Paris Collette, C., Richard, J. (2000), Comptabilit gnrale. Les systmes franais et anglo-saxons, Dunod, Paris Feleag, N. (1999), Sisteme contabile comparate, vol. 1 Contabilitile anglo-saxone, Economica, Bucureti Feleag, N. (2004), Despre guvernana corporativ i contabilitate, Economistul, 7 iulie, Bucureti Feleag, N. (2005), Revenire asupra guvernanei corporative, Economistul, 13 ianuarie, Bucureti Feleag, N. (2005), Revenire asupra guvernanei corporative i a contabilitii, Economistul, 27 ianuarie, Bucureti Furubotn, E.G., Pejovich, S. (1972), Property Rights and Economic Theory, Journal of Economic Literature Gomez, P.Y. (1996), Le gouvernement de lentreprise, InterEditions Gomez, P.Y. (2001), La rpublique des actionnaires, Syros Jensen, M.C., Meckling, W.H. (1976), Theory of the Firm: Managerial Behaviour, Agency Costs and Ownership Structure, Journal of Financial Economics, vol. 3 La Porta, R., Lopez de Silanes, F., Shleifer, A., Corporate Ownership Around the World, Journal of finance, vol. 54, nr. 2, 1999

12