Sunteți pe pagina 1din 54

UNIVERSITATEA STEFAN CEL MARE SUCEAVA FACULTATEA DE STIINTE ECONOMICE SI ADMINISTRATIE PUBLIC PROGRAM DE STUDII: FINANTE-BNCI

PIATA DE CAPITAL N ROMNIA Studiu de caz: Piata de capital n Romnia n perioada 2008 - 2010

Coordonator stiintific: Conf. univ. dr. Carmen NSTASE

Absolvent:

SUCEAVA 2010 1

CUPRINS

pag. Introducere .............................................................................................................................. 2

Capitolul I - Piaa de capital din Romnia .................................................................. 4


1.1 Piaa de capital definire .................................................................................................... 4 1.2 Piaa primar de capital ...................................................................................................... 5 1.3 Piaa secundar de capital ................................................................................................... 6 1.4 Piaa de capital din Romnia i evoluia acesteia n ultima perioad ............................. 9 1.4.1 Piaa extrabursier RASDAQ ............................................................................................. 9 1.4.2 Piaa obligaiunilor .............................................................................................................. 9 1.4.3 Piaa fondurilor mutuale .................................................................................................... 10

Capitolul II - Piaa aciunilor din Romnia .............................................................. 12


2.1 Valorile mobiliare aspecte teoretice ................................................................................ 12 2.1.1 Aciunile ............................................................................................................................ 12 2.1.2 Obligaiunile ..................................................................................................................... 13 2.1.3 Alte instrumente ................................................................................................................. 13 2.2 Analiza aciunilor ................................................................................................................ 14 2.3 Activitatea societilor emitente ........................................................................................ 15 2.4 Indicii bursieri .................................................................................................................... 16

Capitolul III Bursele de valori .................................................................................... 18


3.1 Organizarea, rolul i funciile Bursei de Valori Bucureti ............................................. 18 3.2 Cadrul economic general i performanele Bursei de Valori Bucureti n anul 2009(2010) ................................................................................................................................. 21 3.3 Organizarea, rolul i funciile Bursei electronice RASDAQ ......................................... 22 3.4 Analiza activittii Bursei electronice RASDAQ .............................................................. 23

Capitolul IV Studiu de caz Piata de capital n Romnia n perioada 2008 2010 ............................................................................................................................ 25 Concluzii ................................................................................................................................. 47 Bibliografie ............................................................................................................................ 49 Anexe ...................................................................................................................................... 50

INTRODUCERE

Economia este arta de a scoate maximum posibil de la viat. George Bernard Shaw

Abstract: Toi participanii pe pieele de capital i pun ntrebri legate de modul n care s-i finaneze investiiile sau s-i investeasc sumele disponibile, ntrebri care depind de situaia pe care o au: deficit sau excedent de capital. Este foarte greu s ne imaginm astzi vremurile cnd nu existau bnci, burse, piee de valori, piee monetare, datorii publice, vremuri cnd averea unei persoane se msura doar prin suprafaa pmntului deinut, a numrului de animale pe care le poseda precum i prin numrul de brae de munca pe care le putea utiliza la munca cmpului. Economiile se prezentau sub forma de pocale de aur sau argint ori bijuterii, iar cmtria - practica ce consta n perceperea de dobnzi asupra banilor era prohibit att de lege ct i de Biseric. Piaa de capital este astzi o realitate ntlnit n orice economie modern. Este o pia a crei necesitate este de necontestat, o structur extrem de dinamic i inovativ, n permanent adaptare la mediul economic i n acelai timp factor de influen al acestuia, generatoare de oportuniti i n egal msur de risc pentru toate categoriile de participani la activitatea economic, fiind o replic a unei economii naionale la scar restrns, dar totui deosebit de reprezentativ. Tributar condiiilor n care s-a format i dezvoltat, piaa de capital reunete sub aceasta sintagma concepii diferite. Concepia continental-european atribuie acestei piee o structur mai cuprinztoare, coninnd piaa monetar, piaa ipotecar i piaa financiar. n concepia anglo-saxon, pe care practica economic a adoptat-o i n ara noastr, piaa de capital este o component a pieei financiare alturi de piaa monetar i de piaa asigurrilor. Specificitatea acestei piee deriv din numeroase aspecte, dar definitorii i n acelai timp delimitative fa de alte componente ale pieei financiare sunt urmtoarele trsturi: Este o piaa specializat n tranzacii cu active financiare pe termen mediu i lung, spre deosebire de pia monetar care ofer soluii de finanare prin capitaluri pe termen scurt i mediu; Este o piaa public, deschis i transparent, n sensul c oricine poate fi participant pe aceast pia, fr s existe bariere notabile de intrare sau de ieire, tranzaciile avnd un caracter public; Diseminarea informaiilor pe aceast pia, prin volumul su, rapiditate i cu posibilitatea receptrii n egal msur de ctre toi participanii, este probabil cea mai performant dintre cele existente n structurile unei economii de pia; Vehiculul de circulaie a capitalului l reprezint valorile mobiliare, caracterizate prin negociabilitate a preului i transferabilitate imediat cu costuri de tranzacionare foarte reduse; Tranzacionarea se face prin intermediari, care au un rol esenial n conectarea deintorilor sau emitenilor de titluri cu deintorii de capitaluri; Presupune riscuri att pentru emitent ct i pentru investitor, specifice fiecrui instrument financiar n cauz, dar ofer n acelai timp i soluii complexe de minimizare i dispersare a acestuia, att al celui financiar ct i al celui operaional; Este o pia organizat, n sensul c tranzaciile se realizeaz conform unor principii, norme i reguli cunoscute i acceptate de participani. Aceasta nu nseamn administrarea 3

pieei, ci reglementarea sa n scopul de a crea sau prezerva condiiile pentru desfurarea concurenei libere, deci un sistem de garantare a caracterului liber i deschis al tranzaciilor. ntr-o economie de pia, rolul pieei de capital este de prim rang. Buna funcionare a pieei de capital este vital n economia contemporan pentru a se putea realiza un transfer eficient de resurse bneti de la cei ce economisesc ctre cei care au nevoie de capital i care reuesc s-i ofere o valorificare superioar; piaa de capital poate influena semnificativ calitatea deciziilor de investiii. Componenta de baz a pietei de capital o reprezint piata secundar prin care au loc tranzactii cu titluri emise anterior. Prtile implicate sunt vnztorii si cumprtorii de titluri financiare care efectueaz tranzactii prin intermediul burselor de valori. Importanta acestei piete este pus n evident tocmai prin rolul si functiile burselor de valori. Pe aceast piat, pretul (cursul) titlurilor de valoare depinde de numerosi factori economici si extraeconomici, n principal de raportul dintre cererea si oferta de titluri. La randul su acesta depinde de mrimea veniturilor anterioare aduse de titluri si perspectivele de viitor, nivelul ratei dobnzii, conjunctura economic, rata inflatiei, climatul social si politic intern si international. Dat fiind importanta mare a pietei de capital si faptul ca este un concept de actualitate (att piata de capital, ct si bursele de valori sunt n plin dezvoltare), aceasta lucrare isi propune observarea si analizarea celor mai importante elemente ce caracterizeaz aceast piat. Capitolul I, intitulat Piata de capital n Romnia studiaz principalele caracteristici ale pietei de capital n general si evolutia acesteia n Romnia n ultima perioad. Capitolul al II-lea, denumit Piata actiunilor din Romnia abordeaz valorile mobiliare, analiza actiunilor, activitatea societtilor emitente si indicii bursieri. Al III-lea capitol, intitulat Bursele de valori se refer la pricipalele caracteristici ale Bursei de Valori Bucuresti si analiza activittii acestei Burse si la principalele elemente ale Bursei electronice Rasdaq si activitatea ei. Studiul de caz din capitolul IV, denumit Piata de capital n Romnia n perioada 2008 2010 trateaz, n principal, emitentii la Bursa de Valori Bucuresti, actiunile listate si evolutia indicilor oficiali ai Bursei de Valori Bucuresti ntre anii 2008 2010.

Capitolul I - Piaa de capital din Romnia


1.1 Piaa de capital - definire n orice economie de pia exist i funcioneaz o pia financiar, mai mult sau mai puin dezvoltat i aceasta reprezint locul unde se ntlnete oferta cu cererea de fonduri financiare. Piaa financiar este format din dou mari sectoare: sectorul bancar (sau piaa creditului) i sectorul titlurilor financiare (sau piaa financiar n sens restrns). Piaa bancar (piaa creditului) privete relaia de credit avnd la baz active financiare fr caracter negociabil - disponibilitile bneti sunt atrase la bnci i apoi utilizate de ctre acestea pentru creditarea celor n cautare de fonduri (avem de-a face n acest caz cu o finanare indirect). Piaa financiar mijlocete plasamentele economiilor populaiei i ale societilor de asigurri n hrtii de valoare pe termen lung (aciuni i obligaiuni) emise de societile comerciale pe aciuni i de administraiile publice, ca instrumente de finanare extern.1 Piaa financiar n sens restrns (piaa titlurilor financiare) este structurat n piaa monetar i piaa de capital. Pieele monetare sunt specializate n tranzacii cu titluri pe termen scurt (pn la 1 an) cum ar fi: depozitele bancare, cecuri, bilete la ordin, certificate de depozit, cambii i altele. Pretul dreptului de a utiliza fondurile oferite astfel pe piaa monetar este reprezentat n principal de dobnd. Piaa monetar este un mecanism important n sistemul monetar i financiar al unei ri. Este locul interveniilor bncii de emisiune asupra lichiditilor bancare.2 Pieele de capital sunt specializate n domeniul tranzaciilor cu active financiare pe termen mediu i lung. Aceste titluri financiare sunt reprezentate n principal de aciuni i obligaiuni. Pe piaa de capital apare o relaie direct ntre posesorul de fonduri (investitorul) i cel aflat n cutare de resurse financiare i care va emite titluri, urmnd ca n schimb s primeasc fondurile de care are nevoie. Piaa de capital reprezint o pia specializat unde se ntlnesc i se regleaz n mod liber cererea i oferta de active financiare pe termen mediu i lung. Concret, este vorba despre o pia pe care se tranzacioneaz n mod liber valori mobiliare (aciuni, obligaiuni), pia ce are drept rol principal mobilizarea capitalurilor persoanelor (fizice/juridice) care economisesc (cumprtorii de aciuni i obligaiuni) i care urmresc plasarea profitabil a acestor capitaluri; aceste fonduri sunt atrase de ctre emitenii de aciuni/obligaiuni, ce sunt n cutare de capital n vederea finanrii unor proiecte de investiii. n funcie de momentul n care se realizeaz tranzacia, piaa de capital se mparte n dou segmente: - piaa primar - este piaa pe care emisiunile noi de valori mobiliare sunt negociate pentru prima dat. Concret, este vorba de procesul prin care intermediarii financiari, care de regul fac legtura ntre societatea emitent i investitori, se oblig s plaseze valorile mobiliare nou emise n schimbul unui comision; - piaa secundar - odat puse n circulaie valorile mobiliare pe piaa primar, acestea fac obiectul tranzaciilor pe piaa secundar. Funcionarea efectiv a pieei secundare se realizeaz prin intermediul pieelor de negocieri sau organizate: este n principal vorba de bursa de valori i de piaa extrabursier (sau piaa OTC - Over the Counter Market). Diferena dintre cele dou forme organizate ale pieei de capital (bursa i piaa OTC) const n existena unor condiii i criterii de eficien economico-financiar, de informare a investitorilor, referitoare la numrul de aciuni puse n circulatie, pentru accesul la burs,
1 2

Carmen Nstase, Macroeconomie i politici macroeconomice, Editura Universitii Suceava, Suceava, 2006 Gheorghe Moroan, Creditele i plasamentele bancare n titlurile de valori mobiliare, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2009

conferind societii cotate pe aceast pia garanii superioare pentru investitori. De asemenea exist diferene ntre modul de funcionare i organizare a celor dou piee - bursa de valori este o pia de licitaie n timp ce piaa Rasdaq este o pia de negociere. n Tabelul 1.1 se prezint comparativ caracteristicile burselor propriu-zise i cele ale pieelor interdealeri (OTC)3. Tabel 1.1 Caracteristicile burselor propriu zise si cele ale pietelor interdealeri Burse Piee OTC 1. Localizarea tranzaciilor, adic 1. Lipsa unei localizri, a unei cldiri; existena unui spaiu delimitat, a unei tranzaciile sunt executate n oficiile cldiri cu sal de negocieri, unde se societilor financiare, care acioneaz desfoar (n exclusivitate) ca dealeri ("la ghieul" acestora, deci tranzaciile cu titluri financiare. "over-the-counter"). 2. Accesul direct la pia este, n 2. Accesul este mai larg, att principiu, limitat la membrii bursei i pentru clieni, ct i pentru titluri; la titlurile acceptate n burs. exist numeroi creatori de pia ("market makers"). 3. Negocierea i executarea 3. Tranzaciile se realizeaz prin contractelor se realizeaz de un negocieri directe ntre vnztor i personal specializat - prin diferite cumprtor, rolul de contraparte n sisteme de tranzacie bazate pe tranzacie fiind jucat de dealer. licitaie public. 4. Realizarea tranzaciilor este supus 4. Reglementarea tranzaciilor este unor reguli ferme instituite prin lege i mai puin ferm i cuprinztoare; de regulamentul bursei; agenii de burs regul ea este fcut de asociaiile sunt inui s respecte anumite dealerilor. obligaii. 5. Datorit concentrrii ordinelor i a 5. Deoarece preurile sunt stabilite prin mecanismului tranzacional se negocieri izolate, acestea pot s formeaz un curs unic pentru titlurile varieze de la o firm (dealer) la alta. negociate. Raiunea de a fi a pieelor secundare ine, de fapt, de facilitile pe care le ofer pentru ncheierea i executarea tranzaciilor cu titluri financiare; astfel, n cazul burselor, concentrarea schimburilor ntr-un spaiu determinat asigur accesul direct la informaia de pia i, deci, lichiditatea i transparena, ca i economie de costuri. Dac, ns, acest acces poate fi realizat fr localizarea schimburilor, prin utilizarea tehnicii electronice, o burs propriu-zis poate deveni, teoretic, inutil. De altfel, bursele de valori din principalele centre financiare, ndeosebi n SUA, sufer tot mai mult concurena pieelor de negocieri, a pieelor bursiere de tip OTC. 1.2 Piaa primar de capital Firmele organizate ca societi pe aciuni, comunitile locale, guvernele, organizaiile internaionale pot emite valori mobiliare pe care s le vnd investitorilor i s-i creasc fondurile (capitalurile) de care dispun. Acest proces este cunoscut ca piaa primar. Piaa primar asigur emisiunea i prima vnzare-cumprare a titlurilor financiare (spre exemplu, cnd o societate emite aciuni la constituire), permind finanarea activitii agenilor economici prin atragerea capitalurilor financiare disponibile.4 Piaa primar se organizeaz prin intermediul bncilor sau a societilor de valori mobiliare care sunt specializate pentru acest gen
3

Fabozzi F., Modigliani F., Capital Markets. Institutions and Instruments, Pretince Hall, New Jersey, 1996 Anghelache Gabriela, Piaa de capital. Caracteristici. Evoluii. Tranzacii, Editura Economic, 2004

de operaiuni i, astfel, se realizeaz distribuirea titlurilor de ctre emiteni i, respectiv plasamentele de ctre investitorii interesai, n cele mai bune condiii. Piaa primar, prin faptul c realizeaz plasarea n public a aciunilor i a altor active financiare emise de firme, are rolul de alocare a capitalului, ceea ce echivaleaz cu o funcie de finanare. Ea este, deci, piaa pentru noi capitaluri de care au nevoie firmele i alte organizaii. Piaa primar sau piaa noilor emisiuni, este o component a pieei de capital care furnizeaz capital nou pe termen lung. Cei care se mprumut pe piaa primar pot s-i creasc propriul capital prin noi investiii sau pot s-i converteasc capitalul privat n capital public, procesul din urm purtnd denumirea de going public, adic procesul prin care o firm privat cu rspundere limitat se transform ntr-o societate pe aciuni, ncepnd prin urmare s fie cotat la burs. Oferta de capital provine din procesul de economisire, adic din ceea ce rmne la deintorii de venituri, dup satisfacerea nevoilor de consum ale acestora. Ofertanii de fonduri (investitorii) pot fi individuali sau instituionali (colectivi).5 Investitorii individuali se compun din persoanele fizice i juridice care au o pondere numeric mare, n schimb tranzaciile realizate de ei sunt modeste n ceea ce privete valoarea activelor financiare implicate. Ei pot s-i plaseze economiile urmnd s pstreze activele financiare un timp ndelungat (pn la scaden, n cazul celor care au scaden) obinnd un venit din fluxul de numerar periodic (dividende sau dobnzi) i din ctigul de capital realizat la vnzarea sau rscumprarea activelor financiare. n acest caz vorbim de investitori pasivi. Dac, ns, investitorii individuali urmresc s beneficieze de cursul bursier favorabil, vnznd i cumprnd n mod activ active financiare oferite de pia, vorbim de investitori activi. Investitorii instituionali se compun din firme i institutii financiare care tranzacioneaz active financiare de valori importante. Acestia includ: bncile, societile de investiii, fondurile mutuale, casele de pensii etc. Unii din aceti investitori au aprut i s-au dezvoltat datorit faptului c pentru investitorii individuali plasarea direct la burs a fondurilor poate aprea ca dificil datorit necunoaterii regulilor de funcionare i a circuitelor pentru investiii sau sumelor modeste de care dispune un investitor individual. 1.3 Piaa secundar de capital Piaa primar este indispensabil legat de existena unei piee secundare. Piaa secundar este piaa pe care aciunile i alte active financiare sunt comercializate ntre investitori dup ce acestea au fost emise de firm. Piaa secundar ndeplinete un rol diferit i complementar fa de piaa primar. Ea asigur cadrul necesar pentru tranzacionarea valorilor mobiliare (aciunilor, n spe) deja emise pe piaa primar.6 Existena pieei secundare de capital, n general, este vital pentru firmele care doresc si creasc finanarea pe termen lung. Potenialii investitori pe termen lung nu vor fi, n general, pregtii s accepte emisiune de aciuni sau obligaiuni (s cumpere aceste titluri) daca nu exist posibilitatea lichidrii investiiei lor n orice moment decis de ei. Din cauz c pentru firme nu este convenabil (eficient) s pastreze permanent numerar la dispoziie pentru rscumprarea valorilor mobiliare (cele care prezint aceast posibilitate), este nevoie pentru acest lucru s existe piaa secundar unde deintorii de valori mobiliare s poat vinde aceste valori mobiliare (s-i lichideze sau s-i diversifice investiiile). Absena facilitilor permise de piaa secundar tinde s conduc la imposibilitatea creterii finanrii pe termen lung sau cel puin s fac aceast finanare foarte costisitoare datorit creterii veniturilor cerute de investitori ntr-o astfel de situaie.
5 6

Anghelache Gabriela, Piaa de capital. Caracteristici. Evoluii. Tranzacii, Editura Economic, 2004 Creoiu G., Introducere n economie, Editura Actami, Bucureti, 2003

Piaa secundar poate fi definit ca fiind o pia pe care valorile mobiliare sau alte active sunt revndute sau cumprate, ea fiind distinct de piaa primar pe care activele sunt vndute pentru prima oar. Un exemplu de pia secundar este bursa de valori care este o pia secundar n care activele financiare sunt tranzacionate, cu toate c ea este, de asemenea, o pia primar unde aceste valori mobiliare sunt emise pentru prima oar. Un alt exemplu de pia secundar este piaa ipotecar (mortage market) n SUA, n care deintorii de polie ipotecare, atunci cnd au nevoie de fonduri, pot dispune de proprietatea lor nainte de scaden. Investitorii poteniali nu cer numai existena posibilitii lichidrii valorilor mobiliare pe care le dein, ei sunt interesai de asemenea i dac investiiile lor sunt evaluate n mod eficient (dac preurile sunt corecte). Piaa secundar este n mod obinuit mai extins dect piaa primar i ndeplinete, aa cum am vzut, o funcie important n economie. O economie sntoas depinde de efectuarea de transferuri eficiente de fonduri de la cei care le economisesc la firmele i indivizii care au nevoie de capital; adic economia depinde de pieele eficiente. O piaa eficient este o pia n care preurile valorilor mobiliare se ajusteaz rapid la anunarea noilor informaii, astfel nct preurile curente de pia reflect integral toate informaiile disponibile, inclusiv riscul7. Pentru ca o pia s fie eficient trebuie s ndeplineasc urmtoarele informaii: a) Un mare numr de indivizi care-i maximizeaz profitul trebuie s analizeze i s evalueze valorile mobiliare i s acioneze independent unul de celalalt; b) Noile informaii n legatur cu valorile mobiliare trebuie s ajung pe pia n mod ntmpltor; c) Investitorii, prin reacia rapid la noile informaii, trebuie s determine modificarea preurilor valorilor mobiliare astfel nct ele s reflecte influena ntregii cantiti de informaii disponibile. Implicaia existenei pieei eficiente const n faptul c preul furnizeaz ntodeauna o indicaie imparial a valorii unui instrument financiar. 8 Piaa secundar nu este o pia perfect. Dac ar fi o astfel de pia ar trebui s existe un numr suficient de mare de cumprtori i vnztori i toi participanii s fie destul de neinfluentai de pia astfel nct nici unul s nu poat influena preurile bunurilor ce se tranzacioneaz, adic preul pieei s fie determinat de egalitatea ofertei cu cererea. De asemenea, pentru o pia perfect se cere ca s nu existe costuri de tranzacionare ori impedimente care s impiedice oferta i cererea de bunuri. n literatura de specialitate aceste costuri variate i impedimente sunt cunoscute ca friciuni. n cazul pieelor financiare, friciunile se refer la: - comisioane cerute de brokeri; - diferenele bid-ask cerute de dealeri; - cheltuieli cu gestionarea ordinelor i decontarea lor; - impozite (mai ales pe ctigul de capital) i comisioane; - costuri aferente culegerii de informaii n legatur cu activul financiar; - restricii de tranzacionare, cum ar fi restriciile impuse schimbului pentru mrimea poziiei pe care o ia cumprtorul sau vnztorul n cazul activului financiar respectiv; - restricii pentru creatorii de pia i solicitrile de marj; - ntreruperea tranzaciei care poate fi impus de ctre reglementatorii unde sunt tranzacionate activele financiare. Scopul pieei secundare a aciunilor este acela de a furniza lichiditi investitorilor care investesc n aciuni. n lipsa acestei posibiliti de a recurge la piaa secundar pentru obinerea lichiditilor necesare, tranzacionarea pe piaa primar ar fi serios afectat i capacitatea firmelor de a obine capital ar fi serios amputat, deoarece investitorii nu vor dori s-i imobilizeze
7

Giurgiu Aurel-Ioan, Mecanismul financiar al ntreprinzatorului, Editura Dacia, Cluj-Napoca, 1995 Foca D., Economie contemporan, Editura Economic, Bucureti, 2006

fondurile n aciuni (sau alte active financiare) care nu sunt uor converibile n bani lichizi (bani ghea sau cash) atunci cnd au nevoie de ei. Pentru a pune n contact potenialii vnztori cu potenialii cumprtori de aciuni (active financiare) constituie un avantaj important (dar nu o condiie necesar) de a avea o organizaie care s se ocupe de acest lucru. Astfel, rolul unei asemenea organizaii este de a facilita schimbul activelor financiare. n acest caz vorbim de burs, care poate fi organizat avnd un loc de amplasament, un sistem de linii telefonice sau, cum a devenit mai obinuit, ea poate fi o reea de calculatoare. Piaa titlurilor financiare este prin natura sa o pia deschis, public, n sensul c plasamentul se efectueaz n marea mas a investitorilor, iar tranzaciile cu hrtii de valoare au un caracter public. Pe de alt parte, n practic exist i emisiuni i plasamente private de titluri, dar acestea nu fac obiectul reglementrilor i nu beneficiaz de mecanismele specifice unei piee financiare publice.9 n condiiile actuale, relaiile dintre deintorii de fonduri i utilizatorii acestora se stabilesc prin intermediul unor instituii financiare specializate - societile financiare (non-bancare). Denumite i bnci de investiii sau de plasament, ele ndeplinesc urmtoarele funcii principale: - angajamentul de distribuire a titlurilor financiare la emisiune (engl. under- writing); - distribuia primar i secundar; - comerul cu titluri (engl. dealing), respectiv vnzarea i cumprarea de titluri n nume i pe cont propriu; - intermedierea (engl. brokerage, fr. courtage) n comerul cu titluri, respectiv vnzarea/cumprarea acestora n contul unor teri. n ultima perioad au aprut societi financiare care au drept obiect de activitate realizarea unor investiii cu grad mai redus de lichiditate i risc important. Numite n literatura anglo-saxon merchant banks (bnci de afaceri), ele desfoar activiti n domenii cum sunt: fuziunile i achiziiile de firme (engl. mergers and acquisitions business), operaiuni cu capital de risc (engl. venture capital), crearea de noi produse financiare (titluri derivate i sintetice). Pe lng participanii activi la piaa titlurilor financiare, exist i o serie de instituii care ndeplinesc funcii adiacente, dar deosebit de importante pentru funcionarea acestei piee: firme de evaluare a calitii titlurilor, de control financiar, de consultan financiar, de marketing financiar. n esen deci, societile bancare acioneaz pe piaa creditului, forma tipic fiind bncile comerciale, n timp ce societile financiare acioneaz pe piaa titlurilor financiare. Principalele deosebiri dintre cele dou mari categorii de ageni ai pieei financiare sunt prezentate n tabelul 1.210. Tabel 1.2 - Deosebirile dintre societile bancare i societile financiare Societi bancare Societi financiare (bnci comerciale) (bnci de plasament) 1. Accept depozite i dau mprumuturi. 1. Atrag fondurile investitorilor pe piaa primar i le plaseaz clienilor lor. 2. Joac rolul de intermediar financiar: 2. Faciliteaz finanarea direct: cei care cei care fac depozite nu sunt acionari la plaseaz fondurile cunosc identitatea banca depozitar i nu cunosc utilizatorul utilizatorului acestora i devin fondurilor depuse. acionari/creditori ai acestuia. 3. Deschid conturi pentru clieni, emind 3. Transfer titluri financiare furnizorilor de active bancare, care sunt perfect lichide. fonduri, titluri ce nu sunt perfect lichide, dar sunt negociabile.

1.4 Piaa de capital din Romnia i evoluia acesteia n ultima perioad


9
10

Badea D., Piaa de capital i restructurarea economic, Editura Economic, Bucureti, 2000 Fabozzi F., Modigliani F. Capital Markets. Institutions and Instruments", Pretince Hall, New Jersey, 1996

1.4.1 Piaa extrabursier RASDAQ Pe piata extrabursier din Romania, numit RASDAQ (Romanian Association of Securities Dealers Automated Quotations), sunt tranzactionate valorile mobiliare neincluse la Cota Bursei de Valori si aprobate de CNVM si de Asociatia National a Societtilor de Valori Mobiliare (ANSVM). Prima zi de tranzactionare pe piata Rasdaq a fost 1 noiembrie 1996, cnd s-au tranzactionat actiunile a 3 societti.11 Actiunile listate pe aceast piat sunt rezultate n urma procesului de privatizare n mas, ce a dus la o crestere exploziv a numrului de societti tranzactionate (peste 5.000 de societti listate). Desigur, datorit conditiilor specifice pietei romnesti, numai un numr redus al acestora (de ordinul sutelor) se tranzactioneaz regulat si au o piat ordonat a valorilor mobiliare. n ultima perioad au existat si nceputuri timide de listare pe Rasdaq a unor societti private nfiintate dup 1989: Fondul Oamenilor de Afaceri, Brau Union, Banca Carpatica, Gepa, Asigurarea Popular Romn. Piata Rasdaq a fcut si o serie de pasi n directia tranzactionrii unor noi instrumente. Astfel, a fost tranzactionat o emisiune de certificate de depozit emise de ctre o banc comercial, existnd intentia introducerii n viitorul apropiat a obligatiunilor corporatiste pe aceast piat. Piata extrabursier este organizat n patru componente:12 - Sistemul de tranzactionare RASDAQ. Sistemul electronic de tranzactionare RASDAQ este cea mai important component a pietei extrabursiere. Constituit ca o structur tehnic afiliat Asociatiei Nationale a Societtilor de Valori Mobiliare si nmatriculat ca societate cu rspundere limitat, activitatea sa const n operarea si mentinerea sistemului electronic de tranzactionare, numit de asemenea RASDAQ. - Asociatia National a Societtilor de Valori Mobiliare - ANSVM reprezint interesele comunittii societtilor de valori mobiliare si canalizeaz eforturile ndreptate spre dezvoltarea pietei extrabursiere n sprijinul tranzactionrii pe piata secundar a actiunilor rezultate din Programul de Privatizare n Mas. - Registrele independente ale actionarilor pastreaz n sigurant toate datele asupra actionarilor rezultati din Programul de Privatizare n Mas (PPM), permitnd ca actiunile PPM s fie tranzactionate pe RASDAQ, iar aceste tranzactii s fie decontate la SNCDD. Primul registru independent a fost Registrul Romn al Actionarilor - RRA, nfiintarea RRA fiind urmat de aparitia altor registre independente ale actionarilor. - Societatea National de Compensare, Decontare si Depozitare pentru valori mobiliare SNCDD mentine o evident a tuturor tranzactiilor executate ntre utilizatorii si directi pe piata OTC, conform datelor transmise de sistemul de tranzactionare RASDAQ, desfasurnd o activitate de utilitate public pentru facilitarea compensrii tranzactiilor si coordonnd livrarea valorilor mobiliare si a numerarului ctre utilizatorii directi. 1.4.2 Piaa obligaiunilor Piata obligatiunilor n Romania este format n prezent de obligatiunile listate la cota BVB - sector titluri de credit, respectiv 3 emisiuni de obligatiuni corporatiste (2 la categoria II si una la categoria III), 23 emisiuni de obligatiuni municipale si 25 emisiuni de titluri de stat. n sectiunea obligatiuni internationale sunt n prezent 2 emisiuni.

11 12

Badea D., Piaa de capital i restructurarea economic, Editura Economic, Bucureti, 2000 Grigoru Maria Viorica, Prelipcean Gabriela, Tranzacii bursiere, Editura Universitii Suceava, Suceava, 2000

10

Obligatiunile de stat sunt tranzactionate atat pe piata de capital (ncepnd cu anul 2008), ct si pe piata interbancar. Odat cu tranzactionarea obligatiunilor de stat se observ o crestere a numrului de emitenti de obligatiuni de la BVB. Evolutia pietei obligatiunilor listate la BVB n perioada 2001 - prezent se prezint astfel: Tabel 1.3 Evolutia pietei obligatiunilor la BVB n perioada 2001 - 201013 Nr. obligatiuni Nr. Nr. sedinte de Nr. Nr. tranzactionate Valoare (RON) emisiuni tranzactionare tranzactii emitenti (volum) nou listate 17 247 241 253 247 248 250 250 250 5 10 39 1.116 394 570 268 552 965 269 45 59.050 187.870 530.466 397.101 3.917.457 6.652.467 1.214.353 2.892.920 198.100 481,42 782.679,31 17.135.351,82 289.794.851,55 127.369.058,79 985.517.592,79 794.335.510,65 231.929.950,72 1.284.618.844,77 1.385.809.495,06 2 4 10 22 19 19 22 50 60 60 2 2 8 16 6 5 11 33 16 2

An 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

2010 61 Sursa: www.bvb.ro

1.4.3 Piaa fondurilor mutuale Un fond mutual este o entitate fr personalitate juridic, constituit n baza unui contract de societate civil i este un instrument de investiie colectiv din care un numr mare de investitori individuali dein cte o parte relativ mic i limitat prin lege i care investete n diverse instrumente ale pieelor financiar-bancare i de capital urmrind realizarea obiectivului financiar al fondului. Fondul mutual strnge bani de la mai multe persoane i i investete n aciuni, depozite bancare pentru a-i atinge obiectivul declarat, care poate fi creterea agresiv a valorii unitii de fond, asigurarea unor venituri regulate i cu risc mic pentru investitori. Industria fondurilor mutuale s-a dezvoltat rapid la noi n tar, mai ales n ultimii ani, ajungnd s aib sub administrare active nete n jur de 197,7 milioane euro n 2009. Acest cifr exclude activele net gestionate de SIF-uri. Fondurile mutuale sunt clasificate conform CNVM (autoritatea de supraveghere si reglementare a fondurilor mutuale) n functie de categoria de instrumente financiare n care fondurile mutuale investesc n urmatoarele categorii:14 - fonduri monetare, care investesc n instrumente ale pietei monetare; - fonduri de obligatiuni, care investesc cu precdere n obligatiuni; - fonduri diversificate, care investesc diversificat n obligatiuni si actiuni. Atunci cnd se cumpr unitti la fondurile mutuale, primul pas care trebuie fcut este s se citeasc cu atentie prospectul de emisiune al fondului. Acolo se gsesc informatii despre: - societatea de administrare a fondului mutual precum si administratorii acesteia; - depozitarul fondului;
13 14

www.bvb.ro Creoiu G., Economie, Editura All Beck, Bucureti, 2005

11

- obiectivele fondului si politica de investitii; - instrumentele financiare n care va investi si proportia acestora n cadrul fondului; - procedurile de subscriere si rscumprare a unittilor de fond; - distribuitorul unittilor de fond; - reguli de determinare a valorii unitare a activului net si frecventa de calculare a acesteia; - comisioanele suportate de investitori, comisioane si alte cheltuieli suportate de fond - dac fondul va distribui dividende ctre investitori. Cerintele de publicitate pentru fondurile mutuale se refer la publicarea periodic a informatiilor ctre investitori: - valoarea activului net; - valoarea unitar a activului net (VUAN - se obtine mprtind valoarea activului net la numrul de unitati de fond); - rentabilitatea obtinut de fond (variatia procentual a VUAN) n ultima lun, de la nceputul anului n curs sau rentabilitatea obtinut n anul trecut, numrul de investitori. Unul din elementele care diferentiaz fondurile mutuale este modul cum ele investesc n companii de o anumit mrime, companii considerate dup capitalizarea bursier. Astfel, fondurile mutuale se mpart n:15 - capitalizare larg, fonduri mutuale care cumpr actiuni cu o capitalizare peste 10,9 miliarde $; - capitalizare medie, fonduri mutuale care cumpr actiuni cu o capitalizare cuprins ntre 2,5 miliarde $ si 10,9 miliarde $; - capitalizare mic, fonduri mutuale care cumpr actiuni cu o capitalizare sub 2,5 miliarde $. Fondurile mutuale au obinut randamente importante n 2009, reuind n majoritatea cazurilor s genereze ctiguri mai mari dect depozitele bancare. Cei care au ales ca investiie n 2009 un fond monetar au ctigat mai mult dect ar fi obinut de pe urma unui depozit bancar. Dobnda medie la depozitele bancare n lei a fost 11% n 2009, iar unele fonduri monetare au nregistrat chiar randamente de aproape 16% anul trecut. Cele mai performante fonduri monetare n 2009 au fost BCR Monetar (cu un randament anual de 15,5%), urmat de Raiffeisen Monetar (14,7%) i OTPComodisRO (13,7%). Fondul Bancpost Plus a avut cel mai slab randament (11,8%).16 Fondurile monetare au recptat supremaia pe piaa fondurilor mutuale cu ajutorul bncilor, a cror for de vnzri, afectat de blocajul existent pe piaa creditelor, a fost "reprofilat" pe distribuia de uniti de fond i atragerea de depozite, spun administratorii. Cea mai riscant investiie n fonduri mutuale ar fi fost alegerea unui fond de aciuni. Un investitor i-ar fi putut dubla suma investit dac ar fi avut inspiraia s aleag fondul cel mai performant. Cele mai mari ctiguri le-a adus fondul de acuni Active Dinamic, care a nregistrat un randament de 101,5% n 2009. Randamente foarte nalte au generat i fondurile Raiffeisen Romnia Aciuni (70,8%) i BT Maxim (62,7%). La polul opus se afl fondul Omninvest cu un randament de doar 16,4%. Chiar i acesta a obinut ns un ctig mai mare dect depozitul bancar n lei. mbuntirea randamentelor fondurilor de aciuni s-a datorat n principal creterii preurilor aciunilor n 2009. Indicii bursieri s-au apreciat n medie peste 60% anul trecut. Analitii consider c piaa acunilor are anse s ofere randamente atractive i n 2010, chiar dac nu la fel de ridicate ca cele de anul trecut.

Capitolul II - Piaa aciunilor din Romnia


2.1 Valorile mobiliare aspecte teoretice

15
16

Gallois D., Bursa, Editura Teora, Bucureti, 1997 www.bursa.ro

12

Valorile mobiliare sunt titluri de proprietate sau de crean care confer titularului anumite drepturi bine stabilite asupra unor entiti ale societaii emitente. Valorile mobiliare sunt nscrisuri (documente de valoare) negociabile, ce pot fi transformate oricnd n bani pe piaa de capital. n sens restrns, valorile mobiliare sunt aciunile i obligaiunile emise de o societate comercial.17 2.1.1 Aciunile Aciunea este un titlu de proprietate, prin care se dovedete participarea deintorului la capitalul social al societii comerciale pe aciuni emitente. Valoarea nscris pe aciune, valoarea nominal este parte a capitalului social.18 Aciunile sunt titluri financiare emise de o companie sau o societate comercial pentru constituirea, mrirea sau restructurarea capitalului propriu. n literatura anglo-saxon, noiunea este definit prin evidenierea a dou elemente19: - "dreptul de acionar" (engl. stock), care exprim drepturile deintorului - acionar asupra societii emitente i este reprezentat printr-un document numit "certificat de acionar" (engl. stock certificate); - "aciunea" (engl. share), ca unitate a dreptului acionarului i care reprezint o parte indivizibil, de valoare egal, din capitalul social al firmei emitente. Din punctul de vedere al drepturilor pe care le confer, aciunile se mpart n aciuni comune i aciuni prefereniale. Aciunile comune sunt cele mai cunoscute i ele dau deintorului lor legal: dreptul la vot n adunarea general a acionarilor, ceea ce nseamn participare la managementul (gestiunea) societii emitente (principiul consacrat n acest caz este: o aciune (share) - un vot); dreptul la dividend, adic la o parte din profiturile distribuite ale societii respective. Cum existena i mrimea profitului depind de rezultatele financiare ale firmei, aciunile se mai numesc titluri cu venit variabil. Pe lng aciunile comune, firmele pot emite i aciuni prefereniale, care dau dreptul la un dividend fix, ce este pltit naintea dividendului pentru aciunile comune; n schimb, ele nu dau drept la vot. Pentru firm emisiunea de aciuni reprezint o principal cale de mobilizare a fondurilor proprii, putndu-se realiza att la constituirea societii, ct i cu ocazia majorrii capitalului. Totalul aciunilor emise de o firm constituie capitalul social. La emisiune, acestea poart o anumit valoare nominal sau paritar (engl. face value), care rezult - n principiu - din mprirea capitalului social la numrul de aciuni. De exemplu, o societate cu un capital de 10 milioane de dolari poate s emit 100.000 de aciuni cu valoarea nominal de 100 $. Stocul deinut de un investitor este materializat n certificatul de aciuni, cu indicarea numelui companiei emitente, a valorii nominale, a numrului de aciuni emise i a numrului de aciuni asupra crora poart certificatul. n momentul de fa, aciunile societilor romneti cotate se tranzacioneaz pe dou piee organizate: Bursa de Valori Bucureti i Societatea de burs Rasdaq.

2.1.2 Obligaiunile

17

Moroan G., Creditele i plasamentele bancare n titlurile de valori mobiliare, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2009 18 Carmen Nstase, Microeconomie i politici macroeconomice, Editura Universitii Suceava, Suceava, 2006 19 Popescu Vergil, Bursa i tranzacii cu titluri financiare", Ed. Asociaiei Cal Clubul Roman, Bucureti, 1993

13

Obligaiunea este un titlu de credit pe termen lung. Valoarea nominal a obligaiunii reprezint suma cu care emitentul (debitorul) este creditat de ctre subscriptor (creditorul).20 Obligaiunile reprezint un titlu de crean asupra societii emitente. Concret, societatea emitent are nevoie la un moment dat de un mprumut i emite obligaiuni. Cumprtorii obligaiunilor mprumut societatea emitent cu suma pe care au pltit-o pentru cumprarea obligaiunilor. Obligaiunile nu confer aceleai drepturi ca i aciunile, dar posesorul lor beneficiaz de o dobnd periodic fix (din acest motiv, obligaiunile numindu-se valori mobiliare cu venituri fixe) i, la expirarea perioadei de mprumut, de rambursarea sumei pltite pentru cumprarea obligaiunilor21. Exist o mare varietate de tipuri de obligaiuni, dup modul de rscumprare i de plat a dobnzii, garanii, etc. n ara noastr obligaiunile au fost foarte rar utilizate de ctre agenii economici, datorit instabilitii mediului economico-financiar. Deosebirile principale dintre aciuni i obligaiuni sunt prezentate n Tabelul 2.1.22 Tabel 2.1 Deosebiri ntre actiuni si obligatiuni ACIUNE (comun) OBLIGAIUNE Parte din capitalul unei Fraciune dintr-un mprumut Definire societi pe aciuni. fcut de o firm, de o Ansamblul aciunilor colectivitate public sau de constituie capitalul social. stat. Rolul detintorului n Drept de vot n adunarea gestiunea organismului general. n principiu, nici un rol. emitent Veniturile pentru Dividende (legate de Dobnzi a cror sum este n titularul titlului rezultatele firmei). mod obligatoriu vrsat de emitent. Riscuri mai mari: Riscuri mai mici: - risc de evoluie - riscul de nerambursare Riscurile asumate de nefavorabil a afacerilor (dispare n cazul unei garanii proprietarul titlului firmei (nu primete de stat); dividende); - n cazul lichidrii firmei, - riscul de a pierde creditorii au prioritate n faa fondurile investite, n cazul acionarilor. lichidrii firmei. Durata de via Nelimitat Limitat, pn la scaden. 2.1.3 - Alte instrumente Aciunile i obligaiunile sunt singurele instrumente tranzacionate n ara noastr la acest moment, din pcate. Totui, noua legislaie a pieei de capital stabilete cadrul legal pentru implementarea unor noi instrumente i operaiuni n ara noastr, precum: conturile n marj, vnzrile n absen, contractele de report, tranzacionarea drepturilor i a opiunilor pe aciuni, etc. Rmne de vzut n ce termen i n ce condiii aceste noi instrumente vor fi adoptate n ara noastr. Formarea i dezvoltarea pieei de capital n Romnia i constituirea formelor organizate ale acesteia (Bursa de Valori Bucureti i Societatea de Burs Rasdaq) reprezint componente eseniale ale procesului de restructurare a economiei n ara noastr. Procesele de constituire i dezvoltare a unei piee de capital n ara noastr sunt indisolubil legate de procesul de privatizare
20 21 22

Carmen Nstase, Macroeconomie i politici macroeconomice, Editura Universitii Suceava, Suceava, 2006 Gallois, D., Bursa, Teora, Bucureti, 1997 Fabozzi F., Modigliani F., Capital Markets. Institutions and Instruments, Pretince Hall, New Jersey, 1996

14

a intreprinderilor cu capital de stat, din diferite domenii de activitate: industrie, agricultur, comer, transporturi, alimentaie public, etc. n paralel, apariia unor firme noi cu capital particular, cu sau fr participare strin, concur la accelerarea procesului de creare a unei veritabile piee de capital n ara noastr. 2.2 - Analiza aciunilor Decizia de cumprare a unor anumite aciuni nu se poate lua la ntmplare. Investitorul interesat n plasamente eficiente pe piaa de capital trebuie s realizeze o analiz a aciunilor cotate pentru a rspunde unei serii de ntrebri: ce s cumpere, cnd s cumpere i cnd s vnd. O astfel de analiz se poate realiza n dou direcii: analiza tehnic i fundamental. 1. Analiza tehnic - implic studiul seriilor de date cu privire la evoluia cursului i a volumului zilnic de aciuni tranzacionate. Sumarele de tranzacionare se pot gsi n publicaii zilnice (ziarele "Bursa", "Ziarul Financiar", etc), direct la societatea de valori mobiliare, sau pot fi luate de pe internet: - http://www.rasd.ro/ pentru Rasdaq; - http://www.bvb.ro/ pentru Bursa de Valori. Sumarele zilnice de tranzacionare cuprind, pentru toate societile tranzacionate n ziua respectiv, urmtoarele date: numrul de tranzacii cu acele aciuni, volumul de aciuni tranzacionate, valorile medii, minime i maxime ale cursului din ziua respectiv, cursul de nchidere (cursul la care s-a realizat ultima tranzacie din ziua respectiv), variaia cursului mediu fa de cursul mediu din ziua precedent, etc. Evoluia aciunilor ce urmeaz a fi cumprate trebuie urmrit pe o perioad de mai multe sptmni, acordnd atenie urmtoarelor aspecte:23 - natura pieei aciunilor respective: dac aciunile respective nu se tranzacioneaz regulat (n fiecare zi de tranzacionare) sau volumul zilnic de aciuni este foarte mic, atunci exist anse reduse s se poat cumpra aciunile respective la un curs favorabil i sanse i mai reduse s poat fi revndute dup aceea; - situarea cursului fa de nivelele maxime i minime istorice atinse de aciunile respective, de la nceputul tranzacionrii sau pe o perioad precedent de 1-3 luni; - situarea cursului fa de valoarea nominal ("iniial" n momentul emisiunii, egal cu capitalul social al societii emitente mprit la numrul de aciuni emise) a aciunilor; - tendina de evoluie a cursului n ultima perioad: cresctoare, descresctoare, etc. - tendina de evoluie a volumului n ultima perioad. Un volum n cretere poate indica un interes sporit al investitorilor pentru titlul respectiv i deci o posibil cretere de curs; - evoluia general a pieei de capital: spre exemplu, o cretere general a pieei implic i o cretere a cursului individual al aciunilor celor mai cutate. Aceast evoluie general poate fi cel mai bine urmrit prin intermediul indicilor bursieri. 2. Analiza fundamental - vizeaz evaluarea financiar a valorilor mobiliare precum i a rentabilitii i situaiei economico-financiare a societilor emitente i a economiei n ansamblu. tiri i analize despre evoluia societilor cotate i a pieei de capital putei gsi n presa economic ("Bursa", "Capital", "Ziarul Financiar", "Piaa Financiar", etc). Trebuie acordat atenie urmtoarelor aspecte: - tirile i informaiile de ultim or legate de societatea emitent pot influena cursul. Spre exemplu, anunarea nchiderii societii Promex Brila a dus la scderea dramatic a cursului acesteia; anunarea unei emisiuni noi de aciuni a Bncii Transilvania a dus la creterea cursului, etc. Orice informaie aprut n pres poate influena cursul pe pia al aciunilor: acordarea sau neacordarea de dividende, posibilitatea privatizrii sau, din contr, a falimentului societii, identificarea unor parteneri strini, introducerea unor produse noi, rezultate trimestriale bune obinute de societate, s.a.m.d;
23

Teulon, Pieele de capital, Institutul European, Bucureti, 2001

15

- acionariatul societii - existena unor actionari majoritari privai, autohtoni sau strini, a unor actionari fonduri de investiii, etc. - evoluia sectorului economic din care face parte societatea emitent i a mediului economicofinanciar n ansamblul su; - analiza rapoartelor periodice ale societii (bilan, cont de profit i pierdere, etc) i evoluia rezultatelor i a indicatorilor economico-financiari ai societii (nivelul profitului, al datoriilor, valoarea contabil a aciunilor, nivelul dividendului pe aciune, etc). 2.3 - Activitatea societilor emitente Pe lng evenimentele menionate deja (privatizri, anunarea unor rezultate economice bune, etc) care pot avea o influen deosebit asupra cursului aciunilor, mai exist o serie de evenimente asupra crora ar trebui s ne ndreptm atenia. Ne referim n primul rnd la decizia de acordare a dividendelor. Desigur, dividendele vor fi acordate numai de ctre societile care au nregistrat profit, i care hotrsc alocarea unei pri a acestuia pentru dividende (exista societi care reinvestesc profiturile obinute pentru dezvoltare). Sunt ndreptii s primeasc dividende numai acionarii nregistrai n registrele acionarilor la o anumit dat, numit dat de referin, comunicat n prealabil. Cu alte cuvinte, aciunile pot fi deinute o singur zi din an pentru a primi dividende.24 Trebuie inut cont i de durata de decontare a tranzaciilor, de trei zile. Aceasta nseamn c, spre exemplu, cumprnd aciuni ntr-o zi de luni, acestea vor intra efectiv n proprietatea noastr peste 3 zile, adic joi. Astfel, dac data de referin este stabilit pentru o zi de joi, spre exemplu, aciunile trebuie cumprate cel mai trziu n ziua de luni a aceleiai sptmni, pentru a "prinde" data de referin. Trebuie inut cont i de faptul c durata decontrii de trei zile se refer numai la zile lucrtoare, nu i la zile de smbt i duminic. Deci, dac data de referin este stabilit pentru o zi de luni, aciunile trebuie cumprate cel mai trziu n ziua miercuri a sptmnii anterioare. Data de referin este anunat n mijloacele de informare n mas. Anunarea datei de referin duce n mod normal la creterea cursului aciunilor societilor de la care se ateapt dividende nsemnate, deci este bine c aciunile s fie cumprate nainte de aceast cretere, pentru c dup trecerea datei de referin cursul nregistreaz o revenire la nivelurile anterioare. Astfel, se pot obine ctiguri i prin specularea acestei creteri a cursului, cumprnd nainte de cretere i vnznd naintea datei de referin, deci renunnd la dividende. Din nefericire multe din societile care anun dividende nregistreaz ntrzieri majore n plata acestora. Astfel, este bine c societile s fie contactate telefonic n mod direct (la serviciul acionariat) pentru aflarea informaiilor legate de data de referin, nivelul dividendelor, modalitatea de plat a acestora, etc. O alt situaie la care ne vom referi este majorarea de capital prin aport de numerar cu drept de preempiune pentru vechii acionari. Aceasta nseamn c acionarii nregistrai n registrul acionarilor la o anumit dat de referin (comunicat n prealabil) beneficiaz de dreptul de a cumpra aciuni noi emise de societate n scopul majorrii capitalului social, la un pre ce poate s aib un nivel inferior cursului din pia, putnd ctiga din vnzarea lor ulterioar la cursul pieei. O alt posibilitate o reprezint majorarea capitalului social prin reevaluarea unor active sau prin ncorporarea n capital a rezervelor, caz n care acionarii nregistrai la registrul acionarilor la data de referin, pot primi aciuni gratuite. O alt operaiune care trebuie urmrit este lansarea unei oferte publice de cumprare de aciuni ale unor anumii emiteni. Prin intermediul unei astfel de oferte, un investitor interesat intenioneaz cumprarea unui anumit procent din capitalul social al societii vizate. De regul, el va oferi un pre de cumprare superior cursului din pia al aciunilor, n vederea creterii atractivitii ofertei sale.
24

Anghelache Gabriela, Bardac Nicolae, Stancu Ion, Piee de capital i burse de valori, Editura Economic, 2002

16

2.4 - Indicii bursieri Analiza unei piee bursiere pe ansamblul su se realizeaz, ca pentru orice alt sector al economiei naionale, cu ajutorul unor indicatori. Fiecare burs de valori are sistemul su propriu de indicatori, numii indici bursieri. Indicele bursier este indicatorul statistic care reflect evoluia n timp a pieelor de valori mobiliare i a cursului valorilor mobiliare de pe pieele respective. Acesta se calculeaz zilnic (sau chiar n timp real) pe baza cursurilor unor aciuni reprezentative pentru evoluia pieei respective. Indicii se pot calcula fie pentru ansamblul unei piee bursiere, fie dup alte criterii, ca de exemplu indici calculai pe diferite domenii ale economiei: construcii de maini, industria alimentar, etc. n tabelul 2.2 de mai jos sunt prezentai principalii indici utilizai n marile centre bursiere, precum i coninutul i semnificaia lor25. Piaa bursier New York Tabelul 2.2 Indicii utilizati n marile centre bursiere Denumirea Coninutul Utilizarea indicelui "Media" cursurilor celor Indic tendina bursei de pe Wall Dow Jones mai mari 30 de titluri Street industriale americane Capitalizarea bursier a NYSE Comcelui mai important Bun indicator al tendinei de ansamblu posite segment al pieei New pentru titlurile importante York-eze: NYSE Standard & Capitalizarea bursier a 500 Indice considerat de ctre specialiti Poor's de titluri cotate la NYSE, drept cel mai reprezentativ pentru AMEX i pe OTC evoluia de ansamblu a pieei Nikkei (sau Media cursurilor a 225 de Reprezint aproape 50% din Nikkei Dow titluri cuprinse n prima capitalizarea bursier a primei seciuni Jones) seciune la Tokyo Stock la TSE Exchange (TSE) Topix Capitalizarea bursier a Reprezentativ pentru tendina de prmei seciuni la TSE ansamblu a pieei TSE Capitalizarea bursier Indicator mai amplu dect Topix, cu pentru seciunile I i II de la valabilitate mai mare pentru firmele de TSE (peste 1500 titluri) mrime medie FT-30 FTSE-100 (sau Footsie) Media geometric a cursurilor celor mai mari 30 de titluri listate Capitalizarea bursier a celor mai mari 100 de companii Media cursurilor bursiere a 100 de mari titluri (curs ponderat cu valoarea nominal) Indicator instantaneu, cel mai utilizat la Londra Indicator de tendin valabil pentru urmrirea marilor corporaii Indicator reprezentativ pentru economie deoarece include titluri provenind din 15 sectoare diferite de activitate

Tokio

Londra

Frankfurt

FAZ

25

Brealey R., Myers S., Principles of Corporate Finance, McGraw-Hill, sixth edition, 2003

17

DAX-30

Media cursurilor bursiere a 30 de mari tiluri (curs ponderat cu valoarea nominal) Media cursurilor celor mai mari 40 de companii de pe piaa la termen, ponderate cu capitalizarea bursier Capitalizarea bursier a 239 de titluri incluse pe piaa la termen (RM) i la vedere

Indicator instantaneu de referin pentru urmrirea tendinelor de pe piaa german

Paris

CAC40 SBF (sau CAC general)

Indicator instantaneu de referin pentru piaa francez Indicator mai amplu dect CAC40 i deci mai reprezentativ pentru ansamblul pieei

Cel mai cunoscut dintre indicii de burs este Dow Jones, denumit dup numele a doi celebri specialiti financiari: Charles Dow (fondatorul publicaiei Wall Street Journal) i Edward Jones. Indicele a fost creat n 1884, cnd Charles Dow a avut ideea de a calcula un curs mediu al mai multor firme (11 n acea vreme) pentru a evidenia trendul pieei. Dup ce n 1916 numrul de aciuni cuprinse n indice a fost extins la 20, n 1928 s-a ajuns la formula actual a indicelui industrial Dow Jones, care include 30 de firme. Indicii oficiali ai Bursei de Valori Bucureti sunt:26 - indicele BET (Bucharest Exchange Trading); - indicele BET-C, ce a fost creat datorit necesitii unei reprezentri complete a evoluiei preurilor titlurilor tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti, fiind calculat pe baza tuturor societilor cotate la burs; - indicele BET-FI, ce monitorizeaz evoluia celor 5 SIF-uri listate la bursa de valori. Alti indici sunt BET-NG, BET-XT, RAQC, RTL. Urmrirea evoluiei valorilor acestor indici pe o anumit perioad poate evidenia tendina genaral de evoluie a cursurilor pe piaa bursier. Investiia n aciuni cotate la Bursa de Valori i pe Piaa Rasdaq reprezint o alternativ pentru investitorii dispui s rite. Jocul bursier poate oferi, ns, rentabiliti ridicate i foarte ridicate. Pe pieele bursiere dezvoltate din alte ri, investiia n valori mobiliare cotate asigur o rentabilitate sporit fa de alte instrumente de investire (fonduri de investiii, instrumente bancare, etc), asociate unui risc corespunztor. n ara noastr acest risc este mai mare, datorit conjuncturii economice actuale. De altfel, este binecunoscut opinia conform creia bursa reprezint un "barometru" al economiei reale - n cazul n care evoluia acesteia din urm este slab, i bursa va reaciona n mod corespunztor.

Capitolul III Bursa de valori


3.1 Organizarea, rolul si functiile Bursei de Valori Bucuresti

26

Popa Ioan, Bursa, 2003

18

Bursa de Valori Bucuresti este constituit ca o institutie public non-profit, desfsurndusi activitatea pe principiul autofinantrii, si care are ca scop oferirea unui cadru organizat si legal pentru ntlnirea cererii cu oferta de capital pe termen mediu si lung.27 Bursa de Valori ndeplineste rolul preponderent pe care l are pe piata de capital romneasc prin respectarea unor cerinte de transparent a pietei bursiere, protectia investitorilor, de asigurare a unor nivele de eficient si lichiditate corespunztoare pentru titlurile tranzactionate. Astfel, ea ofer investitorilor garantie moral si securitate financiar prin msurarea continu a lichidittii valorilor mobiliare nscrise la cot. Dup o perioad de ntrerupere de 50 de ani, Bursa de Valori Bucuresti s-a redeschis la 23 iunie 1995, prin fondarea Asociatiei Bursei de ctre 24 de societti de valori mobiliare. Dup aprobarea de ctre CNVM a Regulamentelor si Procedurilor de functionare si operare, Bursa de Valori Bucuresti si-a nceput activitatea n mod efectiv, realiznd primele tranzactii la data de 20 noiembrie 1995, n incinta pus la dispozitie de Banca Nationala a Romniei. n cadrul primei sedinte de tranzactionare, 24 de societti de valori mobiliare membre ale Asociatiei Bursei au putut negocia actiuni a 6 societti comerciale. Asociatia Bursei de Valori Bucuresti reprezint organul suprem de luare a deciziilor privind activitatea bursier, fiecare societate de valori membr avnd dreptul la un vot n adunrile generale ale Asociatiei. Bursa de Valori Bucuresti, de la nfiintare si pn n prezent, a avut statut de institutie de interes public si functioneaz sub forma unei piete de licitatie, care respect principiul unicittii pretului, ca punct de echilibru ntre cererea si oferta cumulat, la un moment dat, pe baza ordinelor nregistrate pe aceeasi valoare mobiliar nscris la cota bursei.28 Conducerea Bursei de Valori este realizat de ctre Comitetul Bursei (format din 9 reprezentanti alesi de ctre Asociatia Bursei) si Directorul General al Bursei. Comisia National a Valorilor Mobiliare numeste un reprezentant propriu, Comisarul General al Bursei, cu scopul de a supraveghea si controla activitatea bursier. n acest context, mai trebuie mentionate dou comisii speciale, care si desfasoar activitatea pe lng Comitetul Bursei, si anume: Comisia de Etic si Conduit, care are atributii disciplinare si de sanctionare a faptelor care contravin regimului bursier, precum si Comisia de nscriere la Cot. Bursa de Valori Bucureti a fost nfiinat pe baza Deciziei nr. 20/21.04.1995 a Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare. BVB este investit cu personalitate juridic, ncheie bilan contabil i are cont bancar. Activitatea sa se desfoar n conformitate cu prevederile Legii nr. 52/1994 n scopul realizrii unei piee organizate pentru negocierea valorilor mobiliare admise la cot i al asigurrii publicului, prin activitatea intermediarilor autorizai a unor sisteme, mecanisme i proceduri adecvate pentru efectuarea continu, ordonat i echitabil a tranzaciilor cu valori mobiliare. Bursa se autofinaneaz din comisioanele percepute conform reglementrilor bursiere i utilizeaz fonduri bneti n condiiile legii. Bursa a beneficiat de finanare de la bugetul de stat n primul an de activitate. Ea deine cu titlu de proprietate bunurile din patrimoniul su i este abilitat s primeasc donaii, legate i subvenii. n exercitarea dreptului su de proprietate, Bursa posed, folosete i dispune n mod autonom de bunurile pe care le are n patrimoniu n direcia realizrii scopului pentru care s-a nfiinat. Bursa completeaz circuitele necesare pentru ca resursele financiare disponibile n piaa de capital s poat ajunge n zonele productive, la societile comerciale emitente de titluri, care le pot utiliza n mod eficient. Asociaia Bursei de Valori Bucureti reprezint organul suprem de luare a deciziilor privind activitatea bursier, fiecare societate de valori membr avnd dreptul la un vot n adunrile generale ale Asociaiei.
27 28

Anghelache Gabriela, Piaa de capital. Caracteristici. Evoluii. Tranzacii, Editura Economic, 2004 Teulon, Pieele de capital, Institutul European, Bucureti, 2001

19

Membrii Asociaiei Bursei sunt societile de valori mobiliare i primesc din partea Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare Autorizaia de Negociere n Burs. Calitatea de membru al Asociaiei Bursei este dobndit la data nscrierii societii de valori mobiliare autorizate s negocieze n Burs n Registrul de Asociai. nscrierea n acest registru se efectueaz de ctre secretariatul Asociaiei Bursei, la data adoptrii hotrrii de admitere n Asociaie de ctre Comitetul Bursei. Membrii Asociaiei Bursei se bucur n mod egal de toate drepturile conferite de calitatea de membru, indiferent de data dobndirii acestei caliti. Membrii vor respecta Statutul Asociaiei Bursei, regulamentele, procedurile i orice alte reglementri emise de ctre Burs i Comisia Naional a Valorilor Mobiliare. Conducerea BVB este realizat de ctre Comitetul Bursei (engl. Board of Governors). Acesta este format din 9 reprezentani, alei de ctre Asociaia Bursei. Comitetul numete i Directorul General al Bursei care este responsabil cu conducerea executiv a activitii instituiei, precum i cu reprezentarea ei. Comisarul General al Bursei este un reprezentant al Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare, care are rolul de a supraveghea i controla activitatea bursier. Comisiile Speciale care i desfoar activitatea pe lng Comitetul Bursei sunt organe cu caracter decizional i consultativ. Ele sunt nfiinate prin decizii ale Comitetului Bursei. n cadrul BVB funcioneaz trei astfel de comisii: Comisia de Etic i Conduit, Comisia de nscriere la Cot i Comisia de Dezvoltare, Produse Noi. Activitatea Comisiilor Speciale ale Bursei este guvernat de urmtoarele principii:29 1. principiul autonomiei ; 2. principiul obiectivitii; 3. principiul proteciei investitorilor; 4. principiul promovrii dezvoltrii pieei bursiere; 5. principiul rolului activ. Rolul Comisiei de nscriere la Cot const n asigurarea unei activiti unitare, ordonate i eficiente de nscriere, promovare, retrogradare i retragere de la Cota Bursei a valorilor mobiliare. Comisia de Etic i Conduit urmrete respectarea prevederilor Codului de Etic i Conduit i ale reglementrilor Bursei, n msura n care este abilitat prin reglementrile respective. Cota Bursei de Valori Bucureti este structurat n trei sectoare: - sectorul valorilor mobiliare emise de persoane juridice romne; - sectorul valorilor mobiliare emise de ctre stat, autoriti ale administraiei publice centrale i locale i alte autoriti; - sectorul internaional. Sectorul valorilor mobiliare emise de persoane juridice romne este organizat pe trei categorii : - categoria a II-a sau categoria de baz; - categoria I; - categoria plusului de transparen, denumit i Categoria PLUS. Categoria PLUS este o categorie special n cadrul creia pot fi incluse aciunile nscrise att n cadrul Categoriei de baz, ct i n cadrul Categoriei I. Includerea sau excluderea aciunilor n sau din Categoria PLUS nu are nici un efect asupra meninerii acestora n Categoria de baz sau n Categoria I. Societile de valori mobiliare emitente pot solicita nscrierea valorilor mobiliare la Cota Bursei de Valori Bucureti la categoria a II-a (de baz) sau la categoria I, n funcie de respectarea unor cerine specifice. Astfel, pentru nscrierea la categoria de baz, trebuie respectate urmtoarele cerine:30 - efectuarea unei oferte publice primare;
29 30

Creoiu G., Economie, Editura All Beck, Bucureti, 2005 Gallois D., Bursa, Editura Teora, Bucureti, 1997

20

- nregistrarea la Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare; - libera transferabilitate a valorilor mobiliare; - nregistrarea valorilor mobiliare prin evideniere n cont sau prin imobilizare conform procedurilor Bursei; - furnizarea de informaii ntr-un mod care s asigure publicului investitor accesul echitabil la informaiile necesare lurii deciziei de a investi; - plata comisioanelor n conformitate cu prevederile procedurilor Bursei; - numirea unei persoane de legtura permanent cu Bursa; - certificarea datelor furnizate de ctre emitent, care va fi fcut de ctre instituii specializate; - ncheierea Angajamentului de nscriere i meninere la Cota Bursei. Pentru nscrierea la categoria I, la cele prezentate se adaug urmtoarele: - emitentul trebuie s-i fi desfurat activitatea n ultimii 3 ani, cu excepia fuziunilor i divizrilor dac cel puin una dintre societile implicate n fuziune sau divizare a desfurat activitate n ultimii 3 ani; - emitentul trebuie s fi obinut profit net n ultimii 2 ani de activitate; n calculul profitului net nu se ia n considerare profitul aferent venitului financiar; - Bursa poate aprecia competena profesional i integritatea moral a personalului de conducere a emitentului, precum i aspecte legate de activitatea economico-financiar a acestuia, cum ar fi capitalul circulant, fluxul de lichiditati etc.; - cel puin 15% din numrul aciunilor emise i aflate n circulaie trebuie s fie deinute de cel puin 1.800 de acionari, excluznd persoanele implicate i angajaii emitentului fiecare dintre aceti 1.800 de acionari trebuie s dein un numr de aciuni a cror valoare total minim s fie de 100.000 lei. Procentul de minim 15% menionat mai sus trebuie s reprezinte minim 75.000 de aciuni; - cel puin 30% din numrul obligaiunilor emise i aflate n circulaie, trebuie s fie deinute de cel puin 1000 de deintori, excluznd persoanele implicate i angajatii emitentului; fiecare dintre aceti 1000 de deintori trebuie s dein un numr de obligaiuni a cror valoare totala minim s fie de 300.000 lei. Procentul de minim 30% menionat mai sus trebuie s reprezinte minim 50.000 de obligaiuni. n cadrul Categoriei PLUS pot fi incluse numai aciunile nscrise n cadrul sectorului valorilor mobiliare emise de persoane juridice romne, daca sunt ndeplinite cumulativ urmtoarele cerine: - emitentul i asum printr-un angajament, semnat de reprezentanii legali, obligaia ca, n termen de trei luni, s convoace adunarea general extraordinar a acionarilor avnd pe ordinea de zi modificarea actelor constitutive n sensul: a. includerii tuturor normelor cuprinse n Codul de conducere i administrare a societilor comerciale ale cror aciuni sunt incluse n Categoria PLUS; b. eliminrii oricror prevederi contrarii normelor cuprinse n Cod. - emitentul deine o pagin proprie de Web, accesibil prin Internet, n care sunt cuprinse cel puin urmtoarele informaii: a. rezultatele financiare anuale, semestriale, trimestriale i toate anexele acestora ntocmite att potrivit legii contabilitii, ct i potrivit Standardelor Internaionale de Contabilitate; b. raportul anual, raportul semestrial i rapoartele curente; c. convocrile i hotrrile Adunrilor Generale ale Acionarilor; d. deciziile consiliului de administraie care pot avea un impact semnificativ asupra preului de pia; e. formularele de procur special pentru participarea la adunarea general; f. situaia cu privire la tranzaciile prin care administratorii i conducerea executiv achiziioneaz sau nstrineaz aciuni deinute de acetia la societatea comercial emitent; g. informaiile din pagina de Web vor fi prezentate att n limba romn, ct i n limba englez.

21

3.2 Cadrul economic general i performanele Bursei de Valori Bucureti n anul 2009(2010) Primii zece emitenti dup capitalizare (cu exceptia celor internationali), sunt prezentati n tabelul urmtor:31 Tabelul 3.1 Primii 10 emitenti dupa capitalizare Top companii BVB dup Domeniu de activitate Capitalizare (mil. lei) capitalizare OMV Petrom (SNP) Petrol si gaze 16.823,30 BRD - Groupe Societe Bnci 9.686,30 Generale (BRD) SNTGN Transgaz (TGN) Transport gaze 2.623,21 Alro Slatina (ALR) Aluminiu 2.291,23 Banca Transilvania (TLV) Bnci 1.749,00 Rompetrol Rafinare Constanta Petrol si gaze 1.443,19 (RRC) CNTEE Transelectrica (TEL) Transport energie 1.275,47 SIF Oltenia (SIF5) Fonduri de investitii 835,44 SIF Transilvania (SIF3) Fonduri de investitii 671,67 SIF Banat-Crisana (SIF1) Fonduri de investitii 636,67 Sursa: www.kmarket.ro Structura capitalizrii pietei reglementate a BVB la sfrsitul trimestrului I este prezentat n continuare:32

Figura nr. 3.1 Structura capitalizrii pietei reglementate a BVB Sursa: www.intercapital.ro Primul indice lansat de BVB a fost indicele BET, reprezentativ pentru cele mai lichide companii listate pe piata reglementat a BVB, acest lucru avnd loc n anul 1997. Un an mai trziu a fost lansat si indicele compozit BET-C, care reflect evolutia preturilor tuturor companiilor listate la categoria I si a II - a, exceptnd cele cinci Societti de Investitii Financiare. Evolutia SIF-urilor este prezentat separat prin intermediul indicelui BET-FI, lansat n anul 2000. Ulterior au mai fost dezvoltati trei indici pe diverse arii de interes si anume: ROTX, BET-XT si BET-NG. Performantele anuale a celor sase indici lansati de BVB pot fi vizualizate n tabelul de mai jos:33 Tabelul 3.2 Performantele indicilor lansati de BVB
31 32

www.kmarket.ro www.intercapital.ro www.kmarket.ro

33

22

% an BET 2009 61,68 2010 9,34 Sursa: www.kmarket.ro

BET-C 37,31 13,21

BET-FI 90,33 1,02

ROTX 46,80 11,27

BET-XT 66,55 6,22

BET-NG 71,10 17,33

n prezent, la BVB sunt autorizati s tranzactioneze 69 de intermediari pe piata la vedere si 23 de intermediari pe piata la termen. Dup raportarea lunii aprilie, primii zece intermediari pe piata reglementat de actiuni a BVB (cea mai importanta piat a emitentului) sunt prezentati mai jos:34 Tabelul 3.3 Intermediarii pe piata reglementat de actiuni a BVB Pozitie (lun) Denumire intermediar % Cota de piat % Cota de piat (ian. (aprilie 2010) apr. 2010) 1 KBC Securities 9,43 12,03 Romnia 2 UniCredit CAIB 7,47 4,43 Securities 3 BT Securities 6,94 7,84 4 S.S.I.F. Broker 6,88 5,12 5 IFB Finwest 6,23 5,08 6 Raiffeisen Capital & 6,16 5,83 Investment 7 Intercapital Invest 5,36 3,96 8 BRD - Groupe 3,98 8,53 Societe Generale 9 Banca Comercial 3,40 2,44 Romana 10 Carpatica Invest 3,31 3,09 Sursa: www.kmarket.ro 3.3 Organizarea, rolul i funciile Bursei electronice RASDAQ Piata extrabursier se caracterizeaz printr-o functionare descentralizat, unde cererea si oferta sunt foarte lichide, participantii sunt n numr mare si se numesc dealeri. Pe aceast piat difuz se tranzactioneaz afaceri noi, n dezvoltare sau societti care nu ndeplinesc n totalitate criteriile exigentei bursiere, ori pentru moment nu intentioneaz cotarea pe o piat organizat. Piata extrabursier din Romnia a fost lansat oficial la 25 octombrie 1996, ca Piat National de Valori Mobiliare RASDAQ, pentru a raspunde necesittii existentei unui mediu institutional si tehnic corect, transparent, a fost proiectat pentru tranzactionarea actiunilor a cca. 5.774 societti comerciale detinute de circa 14.000.000 de actionari. Piata extrabursier are rolul de a mobiliza resursele financiare disponibile n cadrul economiei pentru realizarea scopurilor agentilor economici emitenti de titluri, asigurnd astfel circulatia capitalurilor financiare si cea mai bun form de utilizare a surplusului de capital. Desi aceast functie este specific pietei primare, ea se realizeaz n cadrul economiei romnesti n special prin utilizarea mecanismelor specifice pietei RASDAQ, ca n cazul majorrilor de capital operate de emitentii de valori mobiliare.35 Un rol major l are utilizarea resurselor sistemului de tranzactionare RASDAQ pentru vnzarea pachetelor principale si reziduale ale AVAS, pentru realizarea privatizrii societtilor.
34

www.kmarket.ro Anghelache Gabriela, Bardac Nicolae, Stancu Ion, Piee de capital i burse de valori, Editura Economic, 2002

35

23

Prin amploarea si implicatiile sale, RASDAQ s-a identificat cu economia romneasc si a parcurs mpreun cu aceasta toate suisurile si coborsurile tranzitiei, a resimtit toate crizele financiare si politice si a marcat pozitiv fiecare moment de crestere. Sistemul de tranzactionare RASDAQ este un sistem electronic de mare capacitate si performant. Este un sistem de negociere, n care participantii afiseaz cotatii de cumprare si/sau vnzare pentru fiecare valoare mobiliar n care sunt interesati. RASDAQ opereaz folosind tehnologie de nalt clas ntr-un sistem n care formatorii de piat se afl n competitie pentru a oferi cele mai bune preturi de vnzare si cumprare. Bursa Electronic RASDAQ lucreaz cu standarde foarte ridicate ale sistemului de comunicare si ale platformei de tranzactionare, ceea ce diferentiaz RASDAQ de bursele traditionale. Investitorii nu se mai ntlnesc fat n fat pentru a tranzactiona valori mobiliare, beneficiind totodata si de avantajele competitiei dintre formatorii de piat, iar emitentii sunt atent selectati. Formatorii de piat (market maker) sunt membri ai Bursei, care trebuie s ndeplineasc anumite cerinte, n primul rnd de capital social si s se conformeze unor reglementri specifice pietei: - s garanteze executia fiecrui ordin la cel mai bun pret posibil; - s se angajeze c vor executa ordinele de vnzare/cumprare de actiuni pentru care sunt formatori de piat; - s se angajeze c vor fi formatori de piat pe o perioad determinat de timp. Emitentii - n prezent circa 3.000 de societti comerciale au posibilitatea de a-si tranzactiona actiunile la Bursa Electronic RASDAQ si sunt nregistrati ca participanti directi 67, dintre care 66 de societti de servicii, de investitii financiare si o banc. Ca atare, n prezent RASDAQ este alctuit din 3 categorii de emitenti, departajati prin criterii de performant si lichiditate. Au fost lansati oficial trei indici care urmaresc evolutia zilnic a preturilor actiunilor, un indice general si cte unul pentru categoriile superioare (RASDAQ Compozit, RAQ I, RAQ II). 3.4 Analiza activittii Bursei electronice RASDAQ Numrul total al emitentilor listati de piata Rasdaq n prezent este de 1.463, iar capitalizarea total de 12,42 milioane lei, de 7,5 ori mai mic fat de cea a BVB.36 An 2009 2010 Sursa: www.kmarket.ro Tabelul 3.4 Capitalizarea si nr. de emitenti Capitalizare (lei) Valoare tranzactionat (lei) 12.345.344.834 575.984.882 12.423.798.095 293.416.129 Nr. emitenti 1.561 1.463

Primele zece actiuni cele mai lichide ale pietei sunt prezentate n tabelul de mai jos:37 Tabelul 3.5 Actiunile cele mai lichide ale RASDAQ Top companii Rasdaq Domeniu de activitate Valoare total dupa valoare tranzactii n ultimii tranzactionat 3 ani (mil lei) Prospectiuni Bucuresti Prospectiuni seismice si 292,51
36

www.kmarket.ro www.kmarket.ro

37

24

(PRSN) Armax Gaz (ARAX) Albalact (ALBZ) Iproeb Bistrita (IPRU) Ceramic Iasi (CERE) Comvex Constanta (CMVX) Imotrust Arad (ARCV) Cominco Bucuresti (COBS) Dafora Medias (DAFR) Electromagnetica Bucuresti (ELMA) Sursa: www.kmarket.ro

geologice Echipamente de petrol si gaze Fabricarea produselor lactate Productia produselor electrotehnice Prefabricate Manipulri Transport energie Constructii cldiri rezidentiale si nerezidentiale Activitti anexe extractiei petrolului Fabricarea de instrumente si dispozitive pentru msur si verificare

248,87 242,23 184,69 158,90 145,19 142,24 101,63 98,58 98,42

Performantele actiunilor din sectiunea Rasdaq sunt reflectate prin intermediul a trei indici: Rasdaq C, lansat n anul 1998 urmreste evolutia global a pietei Rasdaq si indicii Raq-I si Raq-II, lansati n anul 2002, ce reflect evolutia emitentilor de top listati la categoria I, respectiv la categoria a II-a a pietei:38 An 2009 2010 Sursa: www.kmarket.ro Tabel 3.6 Indicii Rasdaq RASDAQ-C RAQ-I 8,13 5,52 1,96 -1,88 RAQ-II 12,43 -20,90

Capitolul IV Studiu de caz Piata de capital n Romnia n perioada 2008 - 2010


Anul 2008 a fost unul dintre cei mai dificili ani pe piata de capital din Romania. Indicele oficial al Bursei de Valori Bucuresti (BVB), BET, a pierdut 70,5% din valoare n 2008, aceasta fiind cea mai mare scdere anual din istoria indicelui. Scderea din 2008 a anulat cresterile indicelui din 2007, 2006 si o parte din 2005. Toate actiunile tranzactionate la BVB n 2008, fr exceptie, au ncheiat anul cu randamente negative. Indicele compozit al bursei, BET-C, a nregistrat o scdere similar de
38

www.kmarket.ro

25

70,3%, n timp ce indicele Societtilor de Investitii Financiare, BET-FI, a pierdut 84,1%. Pe Rasdaq situatia a fost similar, indicele compozit al acestei piete pierznd 55,3% din valoarea de la sfrsitul anului 2007. Valoarea tranzactiilor cu actiuni nregistrate la BVB n 2008 a sczut cu 53% fat de cea nregistrat n 2007 din nou cea mai mare scdere anual de la (re)nfiintarea bursei n 1995. Piata de capital a nregistrat o revenire important n anul 2009, dup scderile mari din anul precedent. O bun parte din actiunile listate pe piata reglementat a Bursei de Valori Bucuresti (BVB) au nregistrat cresteri semnificative, ns preturile au recuperat doar n parte pierderile din 2008, iar lichiditatea a continuat s scad. BET, indicele oficial al BVB, a ncheiat anul cu o crestere de 61,7%, n timp ce indicele compozit al pietei, BET-C, a cstigat 37,3%, iar indicele societtilor de investitii financiare, BET-FI, a cstigat 90,3%. Segmentul Rasdaq a nregistrat o revenire usoar, indicele oficial al pietei, Rasdaq-C, acumulnd numai +8,1% n 2009. Valoarea tranzactiilor cu actiuni pe piata reglementat a BVB a sczut cu 26,7% fat de anul precedent, n timp ce valoarea tranzactiilor pe piata Rasdaq a sczut cu 63,1%.39 Smb Tabel 4.1 Listarea performantelor emitentilor de la categoria I n 200840 Pret Pret Cstig din Dividend Cstig din Cstig din Observatii sfrsit de sfrsit de variatie net pret si pret, an 2007 an 2008 pret 2007(pltit dividende dividende, n 2008) majorri 0,1990 0,2720 0,9000 0,1550 0,1600 0,2620 -22,11% -41,18% -70,89% 0,0000 0,0124 0,0000 -22,11% -36,62% -70,89% -22,11% -36,62% -50,48% 68,41 actiuni gratuite la 100 detinute simultan cu 5 actiuni la 0,35 lei 100 detinute listat n 2008 dupa IPO 7,0929 actiuni gratuite la 100 detinute; 5,5923 actiuni noi la 100 detinute la 0,12 lei -

AZO SOCP TLV

TGN BCC

274,500 0 0,4740

122,000 0 0,1820

-55,56% -61,60%

8,1144 0,0000

-52,60% -61,60%

-52,60% -57,23%

SNP BRD SIF4 TEL ALR ATB OIL


39 40

0,4970 28,0000 2,4100 40,0000 8,6000 2,0500 0,9500

0,1810 8,2500 0,6250 11,0000 1,2600 0,3600 0,1600

-63,58% -70,54% -74,07% -72,50% -85,35% -82,44% -83,16%

0,0160 0,4074 0,0588 0,3024 0,5093 0,0257 0,0067

-60,36% -69,08% -71,63% -71,74% -79,43% -81,19% -82,45%

-60,36% -69,08% -71,63% -71,74% -79,43% -81,19% -82,45%

www.intercapital.ro www.bvb.ro

26

SIF1 SIF2 SIF5 BIO SIF3 OLT TBM IMP BRK

3,5500 3,4800 4,3400 0,6350 2,3200 1,2000 0,6600 0,5000 2,6900

0,5450 0,5300 0,5850 0,0780 0,2720 0,1400 0,0712 0,0314 0,0920

-84,65% -84,77% -86,52% -87,72% -88,28% -88,33% -89,21% -93,72% -96,58%

0,0588 0,0420 0,0655 0,0000 0,0315 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000

-82,99% -83,56% -85,01% -87,72% -86,92% -88,33% -89,21% -93,72% -96,58%

-82,99% -83,56% -85,01% -86,24% -86,92% -87,37% -89,21% -93,72% -95,25%

0,1200 actiuni gratuite la 1 detinut 9,06 actiuni la 0,1 lei 100 detinute 38,81 actiuni gratuite la 100 detinute

Sursa: www.bvb.ro Toate actiunile listate la categoria I a pietei reglementate a BVB au sczut semnificativ, desi cele mai multe au nregistrat rezultate financiare bune sau foarte bune pe parcursul anului. Media aritmetic a randamentelor totale ale actiunilor de la categoria I a pietei a fost de -72,63%. 19 din cele 21 de companii de la aceast categorie au adus randamente negative sub -50%, iar dintre acestea, pentru 11 companii randamentul a fost peste -80%.41 Aceste performante au fost apreciate n piat, pretul actiunilor AZO crescnd de peste cinci ori n a doua parte a trimestrului II si n primele luni ale trimestrului III. ns evolutia general nefavorabil a bursei a afectat si actiunile companiei muresene, astfel nct toat cresterea de pret a fost pierdut pan la sfarsitul anului, iar randamentul anual al actiunilor a fost -22,11%. Pe locul doi s-au clasat actiunile Socep Constanta (SOCP), cu o scdere de 36,62%. Randamentul comparativ mai bun decat media actiunilor tranzactionate la categoria I (ns totusi negativ) s-a datorat nregistrrii unor tranzactii importante cu titlurile acestui emitent n prima parte a anului, ce au culminat cu transferul a 10% din titluri n luna aprilie. Desi actiunile SOCP au evoluat cresctor n primele dou trimestre, acestea au pierdut toat cresterea acumulat si au ncheiat anul cu un randament negativ semnificativ, la fel ca n cazul Azomures. Actiunile Bncii Transilvania (TLV), emitent aflat n alti ani n topul celor mai performante companii la burs, se situeaz n 2008 pe locul III n mod accidental actiunile bncii au fost suspendate de la tranzactionare n luna septembrie pentru operarea unei operatiuni de consolidare a actiunilor, astfel ncat pretul acestora nu a mai inclus si scderile mari ale bursei din ultimele patru trimestre. Transportatorul national de gaze naturale, Transgaz (TGN), a nregistrat un randament anual de -52,60% fat de primul pret de nchidere la burs, n ianuarie 2008, dupa ce n decembrie 2007 a derulat cea mai important ofert public initial din Romania. Fat de pretul din IPO, randamentul negativ al actiunilor TGN se reduce la -32,20%. Alte vedete ale bursei de valori au nregistrat scderi de neimaginat cu numai un an n urm. Cele mai importante companii listate, operatorul petrolier national Petrom (SNP) si Banca Roman pentru Dezvoltare Groupe Societe Generale (BRD) au ncheiat anul cu randamente de -60,36%, respectiv -69,08%. Societtile de servicii de investitii financiare (SIF), au nregistrat randamente ntre -71,63% pentru SIF Muntenia (SIF4) si -86,92% pentru SIF Transilvania (SIF3, emitent la care majorarea de capital aflat n litigiu nc din 2007 a fost clarificat prin deblocarea actiunilor noi).42
41

www.intercapital.ro www.intercapital.ro

42

27

Alti emitenti aflati n topul preferintelor investitorilor n mod permanent, precum transportatorul national de electricitate Transelectrica (TEL), productorul de aluminiu Alro (ALR) sau productorul de medicamente independent Biofarm (BIO) au nregistrat randamente la fel de slabe : -71,74%, -79,43%, respectiv -86,24%. Ultimele dou pozitii n clasamentul companiilor de la categoria I au fost ocupate de doi emitenti aflati n rndul celor mai dinamice companii listate n alti ani: dezvoltatorul imobiliar Impact Developer & Contractor (IMP) a adus investitorilor un randament negativ de 93,72%, n timp ce singura companie de brokeraj listat la burs, SSIF Broker(BRK), a adus un randament de -95,25%, ce a reprezentat si cel mai mare randament negativ de pe toat piata reglementat a BVB n 2008. Tabel 4.2 Listarea performantelor emitentilor de la categoria I n 200943 Smb Pret sfrsit Pret sfrsit Dividend Cstig din Observatii Randament de an 2008 de an 2009 net pret, cumulat 2008(pltit dividende, 2008-2009 n 2009) majorari n 2009 SIF3 0,2720 0,6800 0,0252 159,3% -66,1% BIO 0,0780 0,2010 0,0000 157,7% -64,5% SIF5 0,5850 1,2700 0,0504 125,7% -66,2% IMP 0,0314 0,7050 0,0000 124,5% consolidare -85,9% actiuni 10:1, 1 actiune cu valoare nominal de 1,0 leu pentru 10 actiuni cu valoare nominal de 0,1 lei SIF2 0,5300 1,1400 0,0378 122,2% -63,5% BRK 0,0920 0,2030 0,0000 120,7% -89,5% ALR 1,2600 2,4800 0,2239 114,6% -55,9% SIF1 0,5450 1,1300 0,0252 112,0% -63,9% AZO 0,1550 0,2810 0,0000 81,3% 41,2% ATB 0,3600 0,6300 0,0140 78,9% -66,3% BRD 8,2500 13,0000 0,6118 65,0% -49,0% OLT 0,1400 0,2300 0,0000 64,3% -79,3% OIL 0,1600 0,2400 0,0008 50,5% -73,6% SNP 0,1810 0,2490 0,0000 37,6% -45,5% TGN 122,0000 157,0000 8,7948 35,9% -35,6% TEL 11,0000 13,5000 0,2520 25,0% -64,7% TBM 0,0712 0,0860 0,0000 20,8% -87,0% SIF4 0,6250 0,7100 0,0336 19,0% -66,2% SOCP 0,1600 0,1450 0,0000 -9,4% -42,6% TLV 0,2620 2,1300 0,0396 -17,2% consolidare -59,0%
43

www.bvb.ro

28

BCC

0,1820

0,0990

0,0000

-42,4%

actiuni 10:1, 1 actiune cu valoare nominal de 1,0 leu pentru 10 actiuni cu valoare nominal de 0,1 lei majorare capital cu 13,91 actiuni la 0,1 lei/actiune pentru 100 actiuni detinute

-75,4%

Sursa: www.bvb.ro Pentru cea mai mare parte a actiunilor listate la categoria I a pietei reglementate a BVB 2009 a fost anul unor reveniri importante. Media aritmetic a randamentelor totale ale acestor actiuni a fost +68,8% n 2009. 13 din cele 21 de companii de la aceast categorie au adus randamente pozitive peste +50%, iar numai trei companii au adus randamente totale negative. Actiunile cele mai volatile au ocupat primele locuri n clasamentul categoriei I pe 2009. SIF Transilvania (SIF3) se situeaz pe primul loc, cu un randament total de +159,3%, dup ce n 2008 nregistrase cea mai slab performant n rndul celor 5 SIF (-86,9%), iar la inceputul anului 2009 nregistra cel mai mic raport pret/valoare unitar a activelor nete (VUAN), respectiv 0,25 (la sfrsitul anului 2009 raportul ajunsese 0,46). Al doilea cel mai bun randament total a fost nregistrat de actiunile productorului independent de medicamente Biofarm Bucuresti (BIO), respectiv +157,7%, emitent perceput a avea o evolutie similar cu cea a actiunilor SIF datorit detinerii societtilor de investitii financiare n capital, dar si a investitiilor Biofarm n actiuni SIF. Actiunile SIF Oltenia (SIF5) ocup locul trei n topul celor mai performanti emitenti de la categoria I, cu un randament total de +125,7%. La fel cum s-a ntmplat si n cazul SIF Transilvania, SIF5 este al doilea cel mai performant SIF n 2009 dup ce n 2008 nregistrase a doua cea mai mare scdere de pret (-85,0%), iar la nceputul anului 2009 nregistra al doilea cel mai redus raport pret/VUAN (0,33, n crestere pn la 0,46 la sfarsitul anului). Volatilitatea istoric ridicat a actiunilor SIF si un context general pozitiv n piat au determinat cresteri peste medie ale societtilor de investitii financiare n 2009. n plus, n acest an au fost reluate dezbaterile legislative cu privire la majorarea pragului maxim de detinere, de la valoarea actual de 1%, element ce a impulsionat n mod suplimentar preturile. Dezvoltatorul imobiliar Impact Developer & Contractor (IMP) a adus investitorilor un randament total de +124,5%. Desi rezultatele financiare nregistrate de companie nu au fost spectaculoase, evolutia favorabil a fost determinat de scderea pretului cu 93,7% n 2008, initierea unei operatiuni de consolidare a actiunilor n proportie de 10:1 si de cresterea interesului investitorilor institutionali strini pentru emitent (printre acestia numrndu-se grupul Franklin Templeton). Randamente peste 100% au mai nregistrat si productorul de aluminiu Alro (ALR), +114,6%, mpreuna cu trei companii financiare: SIF Moldova(SIF2) cu +122,2%, SSIF Broker 29

Cluj (BRK) cu +120,7% si SIF Banat-Crisana (SIF1) cu +112,0%. "Vedeta" anului 2008 la categoria I, productorul de ngrsminte chimice Azomures (AZO), care a nregistrat cea mai mic scdere n 2008 (-22,1%), a adus investitorilor n 2009 un randament total solid de +81,3%. Randamente bune au mai nregistrat si actiunile Antibiotice Iasi (ATB, +78,9%), BRD Groupe Societe Generale (BRD, +65,0%), Oltchim Rm. Valcea (OLT, +64,3%) si Oil Terminal (OIL, +50,5%). Companiile din domeniul energetic si utilitti au adus randamente modeste n comparatie cu cele de mai sus. OMV Petrom (SNP) a nregistrat un randament de numai +37,6%, dup o scdere de 60,4% n 2008; Transgaz (TGN) si Transelectrica (TEL) au nregistrat randamente totale de +35,9%, respectiv +25,0% n 2009. Actiunile SIF Muntenia (SIF4) au nregistrat o performant sub medie, cu un randament de numai +19,0%, cea mai slab performant dintre cele 5 SIF. SIF Muntenia a nregistrat, ns, cea mai mic scdere dintre cele cinci societti de investitii financiare n 2008, respectiv -71,6%; de asemenea, SIF4 nregistra cel mai mare raport pret la nceputul lui 2009, respectiv 0,39. Cu un randament total de -17,2%, actiunile Bncii Transilvania (TLV) se situeaz n partea de jos a clasamentului categoriei I. Pozitia se datoreaz faptului ca actiunile TLV au fost suspendate n 2008 icepnd cu ziua de 12 septembrie, n vederea nregistrrii unei operatiuni de consolidare a actiunilor (n proportie de 10:1). Actiunile TLV au rmas suspendate pn la sfarsitul anului 2008, astfel ncat pretul acestora nu a inclus scderile mari nregistrate la burs n toamna acelui an, iar acestea au fost transferate n performantele anului 2009. Tabel 4.3 Performantele actiunilor listate la categoria a II-a a pietei reglementate a BVB n 200844 Smb Pret Pret Castig Dividend Cstig din Cstig din Observatii sfrsit de sfrsit de din net pret si pret, an 2007 an 2008 variatie 2007(pltit dividende dividende pret n 2008) si majorri PCL 4,3000 4,2800 -0,47% 0,0000 -0,47% -0,47% EXC 2,5400 2,5000 -1,57% 0,0000 -1,57% -1,57% delistat n 2008 la cerere MPN 0,4000 0,3800 -5,00% 0,0105 -2,38% -2,38% ELJ 0,3410 0,2820 -17,30% 0,0000 -17,30% -17,30% PPL 4,5000 3,3000 -26,67% 0,0000 -26,67% -26,67% ZIM 3,1900 2,3000 -27,90% 0,0000 -27,90% -27,90% CMF 6,8000 4,7500 -30,15% 0,0756 -29,04% -29,04% MJM 4,1500 2,8900 -30,36% 0,0000 -30,36% -30,36% ROCE 1,0800 0,6400 -40,74% 0,0000 -40,74% -40,74% listat n 2008 prin transfer de pe Rasdaq ASA 0,6500 0,3800 -41,54% 0,0000 -41,54% -41,54% CBC 15,6000 8,8000 -43,59% 0,0000 -43,59% -43,59% CGC 0,2000 0,0874 -51,30% 0,0000 -51,30% -51,30% listat n 2008 dup IPO MEF 2,3900 1,1400 -52,30% 0,0000 -52,30% -52,30% reducere valoare nominal
44

www.bvb.ro

30

TRP APC UAM SRT STZ PTR ARS

0,8700 0,9600 1,0200 0,0694 0,7000 1,7000 17,0000

0,4000 0,4400 0,4480 0,0304 0,2600 0,3000 0,5700

-54,02% -54,17% -56,08% -56,20% -62,86% -82,35% -96,65%

0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0546

-54,02% -54,17% -56,08% -56,20% -62,86% -82,35% -96,33%

-54,02% -54,17% -56,08% -56,20% -62,86% -64,71% -66,15%-

VNC ART

0,1730 48,0000

0,0531 2,0300

-69,31% -95,77%

0,0000 0,0000

-69,31% -95,77%

-66,24% -66,76%

VESY

0,1660

0,0542

-67,35%

0,0000

-67,35%

-67,35%

UZT

16,9000

5,4000

-68,05%

0,0000

-68,05%

-68,05%

ENP EFO SNO BCM ECT ARM

5,3000 1,9600 15,3000 0,1990 0,1010 0,4650

1,6000 0,5800 3,9700 0,0560 0,0277 0,1170

-69,81% -70,41% -74,05% -71,86% -72,57% -74,84%

0,0000 0,0000 0,3360 0,0000 0,0000 0,0000

-69,81% -70,41% -71,86% -71,86% -72,57% -74,84%

-69,81% -70,41% -71,86% -71,86% -72,57% -74,84%

actiuni de la 2,5 la 1,00 lei/actiune listat n 2008 dup IPO 1 actiune gratuit la 1 detinut splitare valoare nominal de la 2,5 la 0,25 lei/actiune (1:10) 0,1 actiuni gratuite la 1 detinut 2,5 actiuni gratuite la 1 detinut simultan cu 7,4 actiuni la 2,51 lei/actiune la 1 detinut listat n 2008 prin transfer de pe Rasdaq listat n 2008 prin transfer de pe necotate listat n 2008 dup IPO -

31

PEI COS MECF SCD TUFE BRM

75,8000 7,2000 0,6200 1,1700 0,9100 2,3800

19,0000 1,8000 0,1200 0,2710 0,1700 0,3380

-74,93% -75,00% -80,65% -76,84% -81,32% -85,80%

0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0538

-74,93% -75,00% -80,65% -76,84% -81,32% -83,54%

-74,93% -75,00% -76,77% -76,84% -81,32% -81,83%

AMO ALT

0,0779 0,1020

0,0139 0,0158

-82,16% -84,51%

0,0000 0,0000

-82,16% -84,51%

-82,16% -82,30%

RRC COMI COTR

0,1100 1,4500 208,000 0 7,0000 0,3780

0,0185 0,2360 30,0000

-83,18% -83,72% -85,58%

0,0000 0,0000 0,0000

-83,18% -83,72% -85,58%

-83,18% -83,72% -85,58%

ALU DAFR

0,6900 0,0391

-90,14% -89,66%

0,2856 0,0000

-86,06% -89,66%

-86,06% -89,66%

EPT 1,0000 FLA 0,3450 CMP 1,6500 Sursa: www.bvb.ro

0,0937 0,0300 0,0950

-90,63% -91,30% -94,24%

0,0000 0,0000 0,0000

-90,63% -91,30% -94,24%

-90,63% -91,30% -94,24%

1 actiune gratuit la 5 detinute 0,1202 actiuni gratuite la una detinut 14,29 actiuni gratuite la 100 detinute listat n 2008 prin transfer de pe Rasdaq listat n 2008 prin transfer de pe Rasdaq -

La fel ca la categoria I, si la categoria a II-a toate companiile listate au ncheiat anul 2008 cu un randament negativ. 35 din cele 46 de companii tranzactionate la categoria a II-a au adus pierderi mai mari de -50%, iar din acestea un numr de 21 de companii au adus pierderi mai mari de -70%. Media aritmetic a randamentelor anuale ale emitentilor tranzactionati la aceast categorie a fost de -61,19% n 2008. Cea mai eficient companie tranzactionat la BVB n 2008 a fost Policolor (PCL), cu un randament negativ de numai -0,47%. Scderea redus a actiunilor productorului de vopsele bucurestean s-a datorat procedurii de delistare initiat de actionarii majoritari ai companiei (delistarea este intermediat de Intercapital Invest). O situatie similar nregistreaz si a doua companie clasat n top, producatorul de dulciuri Kandia-Excelent (EXC), cu o scdere de numai 1,57%. Urmtoarele trei companii n clasament ocup pozitiile respective tot ca urmare a unor evenimente punctuale. Actiunile productorului de pine Titan (MPN) au adus un randament negativ de numai -2,38% datorit unor tranzactii semnificative derulate n luna decembrie a anului curent (cnd s-au transferat 30% din titlurile companiei ntr-o tranzactie de valoare ridicat). Actiunile productorului de material electrotehnic Electroaparataj (ELJ) au nregistrat un randament negativ de -17,30%; actiunile ELJ au fost suspendate de la tranzactionare din luna iulie pentru operarea unei diminuri de capital social, procedura datorit creia nu au inclus n 32

pret scderile bursei din a doua jumtate a anului. Situatia este similar si la productorul de mase plastice Prodplast (PPL), -26,67%, suspendat din septembrie pentru operarea unei reduceri de capital social ca urmare a divizrii companiei (ambele companii rezultate din divizare, una cu obiectul de activitate initial si una cu profil imobiliar, urmeaz a ramane la cota bursei). Scderile de pret au ncurajat tranzactiile cu ponderi importante din capitalul social al mai multor emitenti. Aceasta s-a ntamplat si n cazul productorului de tevi Zimtub (ZIM), -27,90% randament n 2008 si 55% din actiunile emitentului transferate n luna iunie. Productorul de echipamente industriale Comelf (CMF), -29,04%, a evoluat relativ stabil n cea mai mare parte a anului 2008, nregistrnd o scdere mai abrupt n trimestrul IV. Productorul de ambalaje MJ Maillis Romnia (MJM), ultimul emitent din top cu o pierdere pentru investitori mai mic de 40% (-30,36%), a nregistrat o valoare total a tranzactiilor n 2008 de numai 2.807 lei. Toate celelalte actiuni listate la categoria a II-a au sczut foarte mult. Foste vedete ale categoriei, precum Rompetrol Well Services (PTR), Aerostar (ARS), Turism, Hoteluri, Restaurante Marea Neagr (EFO), Zentiva (SCD) sau Bermas (BRM) au sczut cu - 64,71%, -66,15%, -70,41%, -76.84%, respectiv -81,83%, indiferent de rezultatele financiare sau evolutia activittii n anul 2008. Printre cele mai mari scderi la categoria a II-a au fost nregistrate, la fel ca si n cazul primei categorii a pietei reglementate, de actiuni aflate n alti ani n topul preferintelor investitorilor. Rompetrol Rafinare Constanta (RRC) a adus un randament total negativ de -83,18% desi grupul din care face parte compania a fost preluat printr-o tranzactie spectaculoas de ctre operatorul KazMunaiGaz; productorul de profile de aluminiu Alumil (ALU) a pierdut 86,06%, desi a derulat o ofert public initial de succes n 2006; retailerul de electronice si echipamente IT Flamingo (FLA) a pierdut 91,30%, n timp ce productorul de componente auto, Compa (CMP), una din tintele preferate de ctre investitorii la burs din toate timpurile, a pierdut nu mai putin de 94,24%. Tabel 4.4 Performantele actiunilor listate la categoria a II-a a pietei reglementate a BVB n 200945 Smb Pret sfrsit Pret sfrsit Dividend Cstig din Observatii de an de an net pret, Randament 2008 2009 2008(pltit dividende cumulat n 2009) si majorri 2008-2009 n 2009 ALU 0,6900 2,1500 0,2436 246,9% -51,7% RRC 0,0185 0,0630 0,0000 240,5% -42,7% COMI 0,2360 0,6800 0,0000 236,6% majorare capital -45,2% cu 33,33 actiuni noi la 0,1 lei/actiune la 100 dettnute CMP 0,0950 0,2900 0,0000 205,3% -82,4% DAFR 0,0391 0,1020 0,0000 160,9% -73,0% SCD 0,2710 0,6850 0,0000 152,8% -41,5% EPT 0,0937 0,1800 0,0000 92,1% -82,0% ALT 0,0158 0,0300 0,0000 89,9% -66,4% BRM 0,3380 0,5950 0,0369 87,0% -66,0% CMCM 0,2000 0,3490 0,0137 81,4% listat n 2009 listat n prin 2009
45

www.bvb.ro

33

SNO TRP PTR VESY RMAH

3,9700 0,4000 0,3000 0,0542 0,1100

5,6500 0,6200 0,4200 0,0747 0,1570

0,6300 0,0000 0,0202 0,0029 0,0000

58,2% 55,0% 46,7% 43,2% 42,7%

AMO TUFE SPCU

0,0139 0,1700 0,3350

0,0186 0,1700 0,4250

0,0000 0,0000 0,0000

33,8% 29,4% 26,9%

VNC APC BCM COTR ARM ARS ECT STZ SRT PEI UZT

0,0531 0,4400 0,0560 30,0000 0,1170 0,5700 0,0277 0,2600 0,0304 19,0000 5,4000

0,0670 0,5500 0,0700 37,0000 0,1410 0,5950 0,0314 0,2900 0,0327 20,0000 4,4000

0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0546 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,2436

26,2% 25,0% 25,0% 23,3% 20,5% 14,0% 13,4% 11,5% 7,6% 5,3% 0,1%

PCL

4,2800

4,2800

0,0000

0,0%

PPL

3,3000

3,3000

0,0000

0,0%

ENP COS MPN MECF

1,6000 1,8000 0,3800 0,1200

1,5600 1,7200 0,3500 0,1050

0,0000 0,0000 0,0105 0,0000

-2,5% -4,4% -5,1% -7,4%

ART

2,0300

1,8000

0,0000 34

-11,3%

transfer de pe Rasdaq listat n 2009 prin transfer de pe Rasdaq listat n 2009 prin transfer de pe Rasdaq majorare capital cu 40 actiuni la 2,5 lei/actiune la 100 actiuni detinute listat dar netranzactionat n 2009 listata dar netranzactionat n 2009 majorare capital cu 50,00 actiuni la 0,1 lei/actiune la 100 detinut -

-55,5% -28,7% -48,2% -53,3% listat n 2009 -76,1% -75,8% listat n 2009 -57,4% -42,7% -64,8% -82,2% -69,7% -61,4% -68,9% -58,6% -52,9% -73,6% -68,0%

-0,5%

-26,7%

-70,6% -76,1% -7,4% -78,5%

-70,5%

UAM ASA MJM CGC EFO MEF FLA ROCE

0,4480 0,3800 2,8900 0,0974 0,5800 1,1400 0,0300 0,0185

0,3920 0,3170 2,4000 0,0789 0,4390 0,8400 0,0185 0,2720

0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000

-12,5% -16,6% -17,0% -19,0% -24,3% -26,3% -38,3% -43,7%

ELJ 0,2820 CMF 4,7500 ZIM 2,3000 CBC 8,8000 Sursa: www.bvb.ro

0,1450 2,3500 0,9100 2,7500

0,0000 0,0316 0,0000 0,1512

-48,6% -49,9% -60,4% -67,0%

delistat n 2009 la cerere majorare capital cu 41,93 actiuni la 0,11 lei/actiune la 100 actiuni detinute -

-61,6% -51,2% -42,2% -60,6% -77,6% -64,9% -94,6% -66,7%

-57,5% -64,4% -71,5% -81,4%

Spre deosebire de categoria I, la categoria a II-a performantele au fost mult mai eterogene n 2009: 28 de companii au ncheiat anul cu performante pozitive, 3 companii au stationat (dintre care dou nu au fost tranzactionate n 2009), iar 17 au nregistrat scderi. Media aritmetic a randamentelor totale ale companiilor listate la aceast categorie a fost +34,3%, jumatate din media performantelor nregistrate la categoria I (diferenta este vizibil si analiznd indicii oficiali ai bursei: BET, care masoar performanta actiunilor cele mai lichide, selectate n principal de la categoria I, a nregistrat o performant de +61,7%, n timp ce BET-C, ce ia n calcul toate actiunile listate n afara celor SIF, a nregistrat +37,3%).46 Actiunile si-au mentinut profilul de volatilitate din anii precedenti, iar cele mai performante actiuni ale categoriei au fost, n general, tot cele care au nregistrat si cele mai mari scderi n 2008. Astfel, cel mai bun randament al categoriei (si n acelasi timp cea mai bun performant la BVB) a fost adus de actiunile productorului de profile de aluminiu Alumil Rom Industry (ALU), cu un randament total de +246,9%. O performant foarte bun au nregistrat si actiunile Rompetrol Rafinare Constanta (RRC) cu +240,5%. Cresterea actiunilor RRC, nregistrat dup performantele modeste din anii precedenti, a fost determinat atat de scderea foarte mare din 2008 (-83,2%), dar si de asteptrile cu privire la lansarea unei oferte publice de preluare de ctre actionarul majoritar. Grupul format din companiile Condmag Brasov (COMI) si Dafora Medias (DAFR) a adus castiguri bune n 2009, cu randamente de +236,6%, respectiv +160,9%, dup performantele slabe din 2008 (-82,7%, respectiv -89,66%). Productorul de componente auto Compa Sibiu (CMP) a ncheiat anul cu un randament total de +205,3%, dup o scdere de 94,2% n 2008. Performante foarte bune au mai nregistrat n 2009 si actiunile productorului de medicamente Zentiva Bucuresti (SCD, +152,8%), cele ale Electroputere Craiova (EPT, +92,1%), Altur Slatina (ALT, +89,9%), Bermas Suceava (BRM, +87,0%), cele ale recent listatei Comcm Constanta (CMCM, +81,4%) si cele ale Santierului Naval Orsova (SNO, +58,2%). Un numr de 17 companii au nregistrat pierderi n 2009. n topul pierderilor, cu scderi mai mari de 30%, se situeaz actiunile Flamingo International (FLA, -38,3%), companie afectat puternic de criza economic si care a depus o cerere pentru declansarea procedurii insolventei la
46

www.intercapital.ro

35

sfrsitul anului 2009. Scderi mari au nregistrat si o serie de companii industriale afectate de criza economic prin scderea cifrei de afaceri: Romcarbon Buzau (ROCE, -43,7%), Electroaparataj Bucuresti (ELJ, -48,6%), Comelf Bistrita (CMF, -49,9%), Zimtub Zimnicea (ZIM, -60,4%) si Carbochim Cluj-Napoca (CBC, -67,0%). Tabel 4.5 - Performantele actiunilor la categoria a III-a a pietei reglementate a BVB n 200847 Smb Pret Pret Pret Dividend Cstig Cstig din Observatii sfrsit sfrsit sfrsit net 2007 din pret pret, de an de an de an (pltit n si dividende, 2007 2008 2008 2008) dividende majorri UCM 0,3300 0,2250 -31,82% 0,0000 -31,82% -31,82% Sursa: www.bvb.ro Bursa de Valori Bucuresti a inaugurat n anul 2008 sectiunea international dedicat emitentilor de actiuni, prin listarea Erste Bank, una dintre cele mai dinamice bnci n regiunea Europei Centrale si de Est, si proprietara a celei mai importante bnci din Romania Banca Comercial Romn. Erste Bank nregistra n 2008 active totale de 210 miliarde EUR si 52.000 de angajati. Listarea actiunilor bncii austriece la Bucuresti (n paralel cu tranzactionarea acestora la Viena si Praga), reprezint unul dintre cele mai importante evenimente ale anului pentru piata de capital din Romnia. Din pcate, nici actiunile Erste nu au fost ocolite de scderi: Smb Pret sfrsit de an 2007 141,800 0 Tabel 4.6 Actiunile Erste Bank n 2008 Pret Pret Dividend Cstig Cstig din sfrsit sfrsit net 2007 din pret pret, de an de an (pltit n si dividende, 2008 2008 2008 dividende majorri 58,5000 -58,73% 2,1135 -57,25% -57,25% Observatii

EBS

Listat n 2008. Prima listare la categoria international de actiuni

Sursa: www.bvb.ro Tot n 2008 BVB a inaugurat si segmentul fondurilor de investitii, prin listarea STK Emergent, fond ce a derulat o ofert public initial n acelasi an. Valoarea unittilor de fond a sczut semnificativ n 2008, aceasta pierznd 61,86% fat de prima zi de tranzactionare la BVB si 86,16% fat de pretul din oferta public o scdere comparabil cu cea a actiunilor SIF : Smb Pret sfrsit de an 2007 Tabel 4.7 Actiunile STK Emergent n 200848 Pret Pret Dividend Cstig Cstig din sfrsit sfrsit net 2007 din pret pret, de an de an (pltit n si dividende, 2008 2008 2008 dividende majorri Observatii

47 48

www.bvb.ro www.bvb.ro

36

STK 102,0000

38,9000

-61,86%

0,0000

-61,86%

-61,86%

Listat n 2008. Prima listare la categoria fonduri de investitii

Sursa: www.bvb.ro n anul 2008 s-au derulat pe piata de capital din Romnia patru oferte publice initiale, reprezentnd cel mai mare numr de IPO lansate pe piata din 1995 pn n prezent (la acestea se adaug si IPO Casa de Bucovina Club de Munte, lansat n 2007 si ncheiat n 2008). Numrul ofertelor publice lansate n 2008 si n anii urmtori ar fi putut fi chiar si mai mare, n conditiile n care exemplele pozitive din ultimii ani ncurajaser un numr din ce n ce mai mare de potentiali emitenti s demareze analiza unor oferte publice initiale. Criza financiar, ce a afectat si piata de capital local, a amnat sau anulat aceste planuri. Parametrii ofertelor publice ncheiate n 2008 sunt prezentati n continuare : Tabel 4.7 Ofertele publice ncheiate n 2008 Smb Nume Activitate Perioad Valoare Rat emis(lei) subscriere BCM Casa de Hoteluri 04/12/07 9.100.000 148,80% Bucovina 17/01/08 Club de Munte STK STK Emergent Fond 19/02/08 49.983.437 42,79% investitii 10/03/08 CGC Contor Group Instrumente 29/02/08 11.784.813 100,97% de masura 21/03/08 TRP Teraplast Materiale 07/04/08 49.645.980 103,58% de 17/04/08 constructii 69.504.372 Pomponio Materiale 09/05/08 47.504.275 62,22% de 22/05/08 constructii Sursa: www.bvb.ro Valoare alocat(lei) 9.100.000 21.390.001 11.784.813 49.645.980 0

Toate ofertele de mai sus s-au derulat n prima jumtate a anului, acestea reprezentnd proiecte demarate nainte ca anvergura crizei ce a afectat piata de capital s devin cunoscut. Ratele de subscriere au fost reduse n comparatie cu cele nregistrate n anii precedenti (Transgaz -2,792% n 2007, Alumil 1,647% n 2006, Transelectrica 646%). Casa de Bucovina Club de Munte(BCM) este o companie de talie mic detinut majoritar de SIF Muntenia si isi desfsoar activitatea ntr-un domeniu cu potential de crestere, compania detinnd un hotel afiliat Best Western n statiunea Gura Humorului. STK Emergent (STK) a derulat prima listare a unui fond de investitii nchis de pe piat, dup desfsurarea unei oferte publice initiale. Fondul investeste n actiuni listate si n proiecte imobiliare. Contor Group (CGC) este un productor ardean de contoare de apa si energie termic, iar Teraplast Bistrita (TRP) are drept obiect de activitate fabricarea plcilor, foliilor, tuburilor si profilelor din material plastic. Ultima ofert derulat n 2008, cea a productorului de materiale de constructii Pomponio, s-a ncheiat fr succes si a fost anulat. n 2008 au fost selectati intermediarii pentru listarea unui numr de cinci companii de stat din domeniul transporturilor: Aeroportul International Henri Coand, Administratia Portului Constanta, Administratia Canalelor Navigabile, Administratia Porturilor Dunrii Maritime Galati si Administratia Porturilor Fluviale Giurgiu. Conjunctura general nefavorabil a pietelor de capital va duce, cel mai probabil, la amnarea acestor listri. 37

Fondul Proprietatea a demarat la sfrsitul anului 2008 procedura de selectie a unui administrator international, ns procesul de listare la burs a fondului s-ar putea prelungi. BVB a consemnat si cel mai mare numr de listari noi pe piata reglementat din ultimii nou ani. Astfel, pe lng listrile celor patru oferte publice initiale ncheiate cu succes si prezentate mai sus, si cea a Erste Bank, bursa a admis la tranzactionare pe piata reglementat actiunile Transgaz (TGN) n urma ofertei publice initiale derulate n 2007, precum si actiunile a patru companii transferate de pe piata Rasdaq si cele ale unei companii transferate de pe segmentul actiuni necotate ale bursei. Companiile transferate de pe segmentul Rasdaq au un profil divers. Romcarbon Buzau (ROCE) este un productor de plci si profile din plastic, filtre de aer, uleiuri si alte echipamente industriale, detinut de un grup de companii si fonduri din Taiwan. VES Sighisoara (VESY) are o structur diversificat de actionariat si produce vase emailate si masini de gtit. Compania Transilvania Constructii Cluj Napoca (COTR) are drept obiect de activitate constructiile civile si industriale si are, de asemenea, o structur diversificat de actionariat, n timp ce Dafora Medias (DAFR) ofer servicii n domeniul forajului pentru petrol si gaze, avnd si o component de constructii civile si industriale. Compania face parte dintr-un grup ce include un alt emitent listat la BVB prin transfer de pe Rasdaq Condmag Brasov (COMI). Actiunile Uztel Ploiesti (UZT) au nregistrat o premier prin transferul de pe segmentul actiuni necotate al BVB direct pe piata reglementat a bursei. Compania produce utilaje si echipamente pentru industria petrolier si este detinut de salariati. O singur companie a fost delistat n 2008 de pe piata reglementat a bursei KandiaExcelent (EXC), ca urmare a deciziei actionarului majoritar. Tabel 4.8 Performantele actiunilor la categoria a III-a a pietei reglementate a BVB n 200949 Smb Pret sfrsit Pret sfrsit Dividend Castig Observatii Randament de an 2008 de an 2009 net din pret, cumulat 2008(pltit dividende, 2008-2009 n 2009) majorri n 2009 UCM 0,2250 0,3250 0,0000 44,4% -1,5% Sursa: www.bvb.ro

Si n cadrul sectiunii internationale au fost tranzactionate actiunile unui singur emitent, la fel ca n 2008: Tabel 4.9 Actiunile din sectiunea international n 200950 Smb Pret sfrsit Pret sfrsit Dividend Castig Observatii de an 2008 de an 2009 net din pret, 2008(pltit dividende, n 2009) majorri n 2009 EBS 58,5000 109,8000 2,7885 92,5% Sursa: www.bvb.ro Randament cumulat 2008-2009 -17,7%

49

www.bvb.ro www.bvb.ro

50

38

Segmentul fondurilor de investitii s-a mbogtit cu o nou listare, cea a fondului OTP WiseRO (WRO), ce a derulat un IPO ncheiat cu succes n 2009. Desi fondul asigur garantarea capitalului investit initial, pretul unittilor sale a nregistrat o scdere de 20,2% dupa listare: Tabel 4.10 Fondurile de investitii n 200951 Smb Pret sfrsit Pret sfrsit Dividend Castig Observatii de an 2008 de an 2009 net din pret, 2008(pltit dividende, n 2009) majorri n 2009 STK 38,9000 38,8000 0,0000 -0,3% WRO 210,0000 167,5000 0,0000 -20,2% Listat n 2009 dup IPO Sursa: www.bvb.ro Randament cumulat 2008-2009 -62,0% listat n 2009

n anul 2009 s-au derulat pe piata de capital din Romnia numai dou oferte publice initiale. Ambele oferte au apartinut unor fonduri de investitii administrate de OTP Asset Management, s-au ncheiat cu succes si au fost intermediate de Intercapital Invest. Parametrii acestora sunt prezentati n continuare: Tabel 4.11 Parametrii ofertelor publice initiale n 200952 Smb Nume Activitate Perioad Valoare Rat emis(lei) subscriere WRO OTP Fond 29/06/09 6.000.000 149,13% WiseRO investitii 24/07/09 GRE OTP Green Fond 04/11/09 8.000.000 108,96% Energy investitii 02/12/09 Sursa: www.bvb.ro Valoare alocat(lei) 8.947.800 8.803.76

Fondul OTP WiseRO este un fond cu capital garantat si durata limitat de 3 ani, ce ofer investitorilor un randament raportat la indicele SGI Wise US Long/Short Vol Target al Societe Generale. OTP WiseRO este primul fond romnesc nfiintat prin sistemele bursei de valori si primul produs structurat listat la BVB. Fondul se tranzactioneaz pe piata reglementat a BVB ncepand cu data de 08/10/2009. OTP Green Energy este un fond cu capital garantat, un randament minim garantat de 12% pe durat de viat de 3,5 ani si performante raportate la indicele ERIXP al Societe Generale ce include companii din domeniul energiei regenerabile. Procedura de admitere la tranzactionare pe piata reglementat a BVB este n curs, aceasta urmnd a se finaliza la nceputul anului 2010. Pe lng listarea fondului OTP WiseRO (WRO), Bursa de Valori Bucuresti a mai admis la tranzactionare pe piata reglementat actiunile a trei companii transferate de pe Rasdaq: Farmaceutica Remedia Deva (RMAH), companie ce se ocup cu comercializarea produselor farmaceutice, Boromir Prod Buzau (SPCU), companie din domeniul morritului si panificatiei si Comcm Constanta (CMCM), productor de betoane si alte tipuri de materiale de constructii. Dou companii au fost delistate de pe piata reglementat a Bursei de Valori Bucuresti n 2009: productorul de vopsele Policolor Bucuresti (PCL) si asiguratorul Agras (ASA). Ambele delistari s-au produs la initiativa actionarilor majoritari ai celor doi emitenti, prin procedura de retragere a actionarilor urmat de delistarea de pe piata de capital (procedura de retragere a actionarilor si de delistare a Policolor a fost intermediat de Intercapital Invest).
51 52

www.bvb.ro www.bvb.ro

39

S-a calculat n 2008 si n 2009 indicele TRX un indice de tip Total Return, calculat anual de Intercapital Invest. Indicele exprim randamentul mediu al actiunilor tranzactionate pe piata reglementat a BVB, lund n calcul, pe lng variatiile de pret, si dividendele si majorrile de capital social. Indicele ia n calcul toate actiunile tranzactionate pe piata reglementat a BVB n cursul anului, fiecare actiune fiind ponderat cu capitalizarea la sfrsit de an. Ponderea maxim a unei actiuni n indice este limitat la 10%, iar randamentul fiecrei actiuni este ajustat cu perioada de listare pentru actiunile listate/delistate n cursul anului. Randamentele finale ale TRX sunt ajustate cu rata inflatiei. Cea mai mare influent asupra indicelui n 2008 au avut-o actiunile cu capitalizarea cea mai mare : Banca Transilvania, Petrom, BRD si Erste Bank fiecare cu o capitalizare limitat la 10% n indice, dar si Transgaz cu 9,9% din capitalizarea total, Alro cu 6,2%, Transelectrica cu 5,6%. La categoria a II-a, cea mai mare pondere n capitalizarea total a fost nregistrat de actiunile Rompetrol Rafinare Constanta (2,7%), Policolor (2,1%) si Kandia Excelent (2,1%). Conform indicelui TRX, investitorii BVB au nregistrat n 2008 cel mai slab an din istoria modern a pietei de capital, iar n 2009 cel mai bun an al pietei de capital:53

Figura nr. 4.1 Evolutia pietei de capital conform indicelui TRX Sursa: www.intercapital.ro

Indicele oficial al bursei, BET, calculat pe baza variatiei de pret a celor mai importante zece actiuni listate pe piata reglementat, a pierdut 70,47% din valoare n 2008:54

Figura nr. 4.2 Evolutia indicelui BET n 2008 Sursa: www.intercapital.ro


53

www.intercapital.ro www.intercapital.ro

54

40

Dup o scdere abrupt de aproximativ 25% n ianuarie si prima parte a lunii februarie, indicele a evoluat relativ stabil pn n luna mai (ncercnd si o usoar crestere n ultima parte a acestui interval). O asemenea evolutie, relativ similar cu cea nregistrat n anii precedenti, a produs confuzie n rndul investitorilor, iar o bun parte a acestora au considerat c evolutiile internationale nu vor afecta piata de capital local ntr-o masur foarte mare. O asemenea ipotez a fost infirmat cnd, in intervalul iunie iulie, indicele a pierdut 30% din valoare. Desi ulterior actiunile au nregistrat o usoar revenire (+17% pentru BET), scderea de la jumtatea anului a reprezentat un semnal serios de alarm. Acesta a fost confirmat ulterior, cnd actiunile au sczut ncontinuu n perioada august octombrie, iar indicele BET a pierdut 40% din valoare. Minimul anului a fost atins pe 27 octombrie, cnd indicele a nregistrat o valoare de 2.596,30 puncte valoare ce nu a mai fost vzut de investitori din februarie 2004. Bursa de Valori Bucuresti a suspendat complet tranzactionarea actiunilor datorit scderilor foarte mari n patru zile ale lunii octombrie, luna n care indicele BET a nregistrat a doua cea mai mare scdere din istoria sa: -32,7% (cea mai mare scdere lunar a fost nregistrat n august 1998: - 35,63%). Continund tendinta agitat a anului, n urmtoarele sptamni indicele a castigat 30%, a pierdut o bun parte din acest castig, iar apoi a evoluat timp de aproximativ patru sptmni cu o neobisnuit lips de volatilitate, pn la nchiderea anului de tranzactionare. Indicele BET a atins valoarea sa maxim istoric pe data de 24 iulie 2007 10.813,59 puncte. Fat de acest record, valoarea indicelui n ultima zi de tranzactionare din 2008 reprezint o scdere de 73,17%. La sfrsitul anului 2008, indicele BET se afla n scdere de peste 17 luni cea mai lung perioad de scdere continu a indicelui de la lansarea sa n 1997. n 2009 indicele BET, a nregistrat a treia cea mai bun performant anual din istoria sa, cu o crestere de 61,7% (indicele ia n calcul variatia de pret a celor mai importante zece actiuni listate pe piata reglementat, ns nu include dividende sau operatiuni de majorare a capitalului social). Evolutia indicelui a nregistrat dou etape distincte. Prima, derulat pn la sfarsitul lunii februarie, a reprezentat o continuare a tendintei generale de scdere din 2008. Minimul absolut al indicelui pe parcursul crizei actuale a fost nregistrat n ziua de 25/02/2009, la 1.887,14 puncte, reprezentnd o scdere de 35,0% fat de sfarsitul anului 2008. Valoarea indicelui n aceeasi dat de 25/02/2009 reprezenta o scdere de 80,8% fat de sfarsitul anului 2007 si de 82,5% fat de maximul absolut al indicelui nregistrat n 24/07/2007. ncepnd cu luna martie indicele a intrat ntr-o etap de crestere sustinut, derulat pn la sfarsitul anului. BET a acumulat o crestere de 148,6% fat de minimul lunii februarie:

Figura nr. 4.3 Evolutia indicelui BET n 2009 Sursa: www.intercapital.ro

41

Cu toat cresterea din 2009, randamentul cumulat al BET pentru anii 2008-2009 ramne -52,3%; valoarea indicelui la sfarsitul lui 2009, de 4.690,57 puncte, se situeaz la nivelul valorilor nregistrate la nceputul anului 2005, cu cinci ani n urm. Ceilalti indici oficiali ai bursei, BET-C (ce ia n calcul toate actiunile listate, mai putin cele ale SIF) si BET-FI (ce ia n calcul actiunile SIF) au evoluat similar cu BET, nregistrnd scderi foarte mari n 2008: -70,34% pentru BET-C si -84,05% pentru BET-FI:55

Figura nr. 4.4 Evolutia indicilor BET-C si BET-FI n 2008 Sursa: www.intercapital.ro BET-C si BET-FI au evoluat similar cu BET, nregistrnd cresteri n 2009: +37,3% pentru BET-C si +90,3% pentru BET-FI:56

Figura nr. 4.5 Evolutia indicilor BET-C si BET-FI n 2009 Sursa: www.intercapital.ro Corelatia pietei de capital romnesti cu pietele din regiune s-a mentinut foarte puternic att n 2008, ct si n 2009 (PX, WIG si BUX sunt indicii burselor din Cehia, Polonia, respectiv Ungaria):57

55 56

www.intercapital.ro www.intercapital.ro 57 www.intercapital.ro

42

Figura nr. 4.6 Evolutia indicilor PX, WIG si BUX n 2008 Sursa: www.intercapital.ro

Figura nr. 4.7 Evolutia indicilor PX, WIG si BUX n 2009 Sursa: www.intercapital.ro Valoarea tranzactiilor la BVB 2008-2009: n ciuda performantelor relativ bune ale preturilor, valoarea tranzactiilor cu actiuni pe piata reglementat a continuat s scad n 2009, atingnd 5,1 miliarde lei fat de 7,0 miliarde n 2008 (-26,8%) si 13,8 miliarde lei n 2007 (-63,1%). Scderea valorii tranzactiilor n 2009 s-a produs pe fondul mentinerii relativ constante a numrului de tranzactii (1,3 milioane, -1,9% fat de 2008) si a unei cresteri usoare a numrului de actiuni tranzactionate (14,4 milioane, +12,3% fat de 2008). Valoarea medie zilnic a tranzactiilor cu actiuni pe piata reglementat de 20,4 milioane lei n 2009, se situeaz la nivelul celei nregistrate la nceputul anului 2005. Numrul intermediarilor (SSIF si bnci comerciale) care au intermediat tranzactii cu actiuni la BVB n 2009 a sczut usor la 71, fat de 76 n 2008, 73 n 2007 si 2006, si 70 n 2005. Capitalizarea bursier a pietei reglementate a BVB nregistra o valoare de 80,1 miliarde lei la sfarsitul lui 2009 (19,1 miliarde EUR). Sistemul Rasdaq administrat de BVB a avut o evolutie negativ, la fel ca piata reglementata a bursei. Indicele compozit al sistemului, Rasdaq-C, a nregistrat o variatie negativ de -55,25% n 2008 cea mai mare scdere anual de la lansarea indicelui n 1998. Amplitudinea scderilor actiunilor Rasdaq, desi ridicat, a fost n general mai redus dect cea a scderilor actiunilor de pe piata reglement:

43

Figura nr. 4.8 Evolutia indicelui RASDAQ-C n 2008 Sursa: www.intercapital.ro Cresterea brusc a indicelui Rasdaq-C n mai 2008, urmat de o scdere la fel de abrupt n august au fost determinate de realizarea unei tranzactii eronate cu actiuni Siderma (SIDR), anulat ulterior, dar ale crei efecte asupra indicelui au fost corectate cu ntrziere. Ceilalti indici ai Rasdaq au avut o evolutie similar cu cea a indicelui principal al pietei. Indicele categoriei I a Rasdaq, RAQ-I, a pierdut 50,21% din valoare n 2008, n timp ce indicele categoriei a II-a a sistemului, RAQ-II, a pierdut 40,44%. Valoarea tranzactiilor Rasdaq a sczut si mai mult dect valoarea tranzactiilor cu actiuni pe piata reglementat. Astfel, valoarea tranzactiilor pe Rasdaq a sczut cu 63%, de la 4,3 miliarde lei n 2007 la 1,6 miliarde lei n 2008 (0,4 miliarde EUR). Valoarea tranzactiilor cu actiuni Rasdaq a reprezentat numai 22% din valoarea tranzactiilor cu actiuni pe piata reglementat; procentul a fost 31% n 2007 si 9% n 2006. Spre deosebire de piata reglementat, pe Rasdaq au sczut abrupt si alti parametri de lichiditate: numrul de actiuni tranzactionate a sczut cu 54%, iar numrul de tranzactii a sczut cu 44%. A Activitatea de tranzactionare pe Rasdaq a sczut datorit retragerii investitorilor spre actiunile cu riscuri comparativ mai reduse si lichiditate mai ridicat de pe piata reglementat a BVB. Capitalizarea bursier a Rasdaq a sczut cu 50% n 2008 pn la 12,1 miliarde lei (3,1 miliarde EUR), reprezentnd 26% din capitalizarea pietei reglementate. Pe Rasdaq erau listate la sfrsitul anului 2008 actiunile a 7 companii la categoria I (fat de 9 n 2007), 9 la categoria a II-a (11 companii n 2007) si 1.737 la categoria de baz (1.999 n 2007). Categoria I a pietei cuprindea urmtorii emitenti cu operatiuni industirale, reflectnd profilul general al Rasdaq: productorul de cmsi Braiconf Brila (BRCR), productorul de echipamente electrice si electrotehnice Electromagnetica Bucuresti (ELMA), productorul de tuburi ArcelorMittal Tubular Products Roman (PTRO), santierelor navale Severnav DrobetaTurnu Severin (SEVE) si STX RO Offshore Brila (SNBB), productorului de utilaje petroliere Upet Trgoviste (UPET) si rafinriei Vega (VEGA). Companiile listate la categoria a II-a a pietei erau: Automatica Voluntari (AUTT), Comvex Constanta (CMVX), Constructii Feroviare Moldova (CONFM), Flaros Bucuresti (FLAO), Ilefor Trgu Mures (ILEF), Inox Mgurele (INOX), Romportmet Galati (ROMT), Bega Tehnomet Timisoara (TEHO) si Unisem Bucuresti (UNISEM). n 2008 au avut loc trei listri noi pe Rasdaq: Virola Independenta Sibiu (VIRO) si Casa Alb Independenta Sibiu (CAIN), ambele rezultate din divizarea productorului de utilaje metalurgice Independenta Sibiu (INTA) si o emisiune de actiuni preferentiale fr drept de vot ale Comcereal Constanta (CCRL), tranzactionate cu simbolul CCRL1. Comcereal Constanta este n prezent singurul emitent listat pe piata de capital din Romnia si care are dou clase de actiuni tranzactionate, ns actiunile preferentiale au nregistrat o singur tranzactie de la listarea acestora n septembrie. n 2008 nu s-au tranzactionat emisiuni de drepturi atasate unor emitenti Rasdaq, iar pe acest segment de piat nu se tranzactioneaz instrumente cu venit fix. Un numr de 265 de companii au fost delistate de pe Rasdaq n 2008. 44

Printre delistrile notabile: Acumulatorul Pantelimon (ACUM), Bere Buturi Chitila (BBCB), Carom Onesti (CARZ), Doljchim (DOLJ), Imod Bucuresti (IMOD), Portelanul Dorohoi (PORT), Prodexport Bucuresti (PRDE), Progresul Ploiesti (PROG), Prolabac Bacau (PROU), Republica Bucuresti (REPB), Terom Iasi (TERO), Universul Bucuresti (UNIQ). Cei mai lichizi emitenti Rasdaq dup valoarea tranzactiilor n 2008 au fost: Comvex Constanta (CMVX), Atlas Gip( ATGJ), Albalact AlbaIulia (ALBZ), Rompetrol Bucuresti (VEGA), Simcor Oradea (SIOR), Comcereal Constanta (CCRL), Armax Gaz Medias (ARAX), Prospectiuni Bucuresti (PRSN), Iproeb Bistrita (IPRU) si Remaru l16 Februare (REFE). Cele mai lichide companii dup numrul de tranzactii ncheiate n 2008 au fost: Armax Gaz, Albalact, Imotrust Arad(ARCV), Prospectiuni, Iproeb, Elegtromagnetica Bucuresti(ELMA), Argus Constantt(UARG), Automobile Craiova(AUCS), Ceramica Iasi(CERE) si Artego Tg. Jiu(ARTE). Sistemul Rasdaq a rmas ntr-o stare de tranzitie si n 2008, n conditiile n care acesta nu a fost autorizat nici n acest an ca sistem alternativ de tranzactionare de ctre CNVM. Sistemul Rasdaq administrat de BVB a recuperat ntr-o masur mult mai redus scderile din 2008. Indicele compozit al sistemului, Rasdaq-C, a nregistrat o crestere de numai 8,1% n 2009, dup o scdere de 55,3% n 2008; totusi, tinnd cont de scderile mai mici din 2008, randamentul cumulat al Rasdaq-C n perioada 2008 2009 nregistreaz -51,6%, comparabil cu cel al BET pentru aceeasi perioad (-52,3%). Actiunile Rasdaq nu au mai captat interesul investitorilor n 2009; volatilitatea indicelui Rasdaq-C, de numai 0,89%, este cu mult sub cea a indicelui BET, de 2,58%:58

Figura nr. 4.9 Evolutia indicelui RASDAQ-C n 2009 Sursa: www.intercapital.ro Si ceilalti indici ai Rasdaq au avut o evolutie modest, similar cu cea a indicelui principal al pietei. Indicele categoriei I a Rasdaq, RAQ-I, a castigat 5,5% n 2009, n timp ce indicele categoriei a II-a a sistemului, RAQ-II, a castigat 12,4%. Pe piata Rasdaq scderea lichidittii a fost si mai dramatic dect pe piata reglementat a bursei. Valoarea total a tranzactiilor cu actiuni pe aceast piat a fost de 0,6 miliarde lei n 2009, n scdere cu 63,1% fat de 2008 si cu 86,4% fat de 2007. Valoarea medie zilnic a tranzactiilor pe piata Rasdaq, de 2,3 milioane lei n 2009, a revenit la nivelul celei din 2004. Capitalizarea bursier a Rasdaq a rmas relativ stabil fat de anul precedent: 12,3 miliarde lei la sfrsitul lui 2009 fat de 12,1 miliarde lei la sfrsitul lui 2008. Pe Rasdaq erau listate la sfrsitul anului 2009 actiunile a 6 companii la categoria I, 9 la categoria a II-a si 1.546 la categoria de baz. Categoria I a pietei cuprindea urmtorii emitenti: productorul de cmsi Braiconf Brila (BRCR), productorul de echipamente electrice si electrotehnice Electromagnetica Bucuresti (ELMA), productorul de tuburi ArcelorMittal Tubular Products Roman (PTRO), santierele navale Severnav Drobeta-Turnu Severin (SEVE) si STX RO Offshore Brila (SNBB) si
58

www.intercapital.ro

45

productorul de utilaje petroliere Upet Trgoviste (UPET); Rafinria Vega (VEGA) a fost delistata n decursul anului la cerere. Companiile listate la categoria a II-a a pietei erau: Automatica Voluntari (AUTT), Comvex Constanta(CMVX), Constructii Feroviare Moldova (CONFM), Flaros Bucuresti (FLAO), Ilefor Trgu Mures (ILEF), Inox Mgurele (INOX), Romportmet Galati (ROMT), Bega Tehnomet Timisoara (TEHO) si Unisem Bucuresti (UNISEM). n 2009 au avut loc patru listri noi pe Rasdaq; la fel ca n anii precedenti, toate listrile noi reprezint companii rezultate din operatiuni de divizare a unor emitenti listati deja pe piat: Potis Capital Cluj (POTI), Taniro Capital Cluj (TANI), ambele rezultate din divizarea LCS Imobiliar Cluj (LCSI), Fimaro Development Cluj (FIMD), companie rezultat din divizarea Fimaro Cluj (FIMA) si Agrorent Arad (RENT), companie rezultat din divizarea Comcereal Arad (CORR). Un numr de 193 de companii au fost delistate de pe Rasdaq n 2009. Printre delistrile notabile: Ambro Suceava (AMRO), Asigurarea Romneasc Asirom (ASRA), Farmaceutica Aseculap Mures (FASU), Neferal Pantelimon (NEFE), Sanex Cluj (SANE), TMK Resita (SROY), Tractorul Brasov (TRUX) si Rafinria Vega (VEGA). Cei mai lichizi emitenti Rasdaq dup valoarea tranzactiilor n 2009 au fost: Automobile Craiova (AUCS), Bere Azuga (BEGY), Armax Gax (ARAX), Asigurare Reasigurare Ardaf (ARDF), Albalact (ALBZ), Prospectiuni Bucuresti (PRSN), Picon Bucuresti (PICO), Electromagnetica Bucuresti (ELMA), Petrom Aviation (ROFU) si STX Offshore Brila (SNBB). Cele mai lichide companii dup numrul de tranzactii ncheiate n 2009 au fost: Armax Gaz, Prospectiuni, Albalact, Imotrust Arad (ARCV), Electromagnetica, Iproeb Bistrita (IPRU), Concefa Sibiu (COFI), Cemacon Zalu (CEON), Asigurare Reasigurare Ardaf si Automobile Craiova. Rasdaq a rmas ntr-o stare de tranzitie si n 2009, n conditiile n care piata nu a fost autorizat nici n acest an ca sistem alternativ de tranzactionare de ctre CNVM. Previziuni pentru anul 2010 SIF-urile i unele aciuni de pe piaa Rasdaq ar putea s aduc printre cele mai mari ctiguri n 2010. Anul 2010 se anun bun la Bursa de Valori Bucureti, o cretere important fiind estimat pentru sectorul financiar. Este de ateptat ca numrul companiilor care vor solicita finanare prin piaa de capital s creasc, iar concurena dintre Bursa de Valori Bucureti (BVB) i Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu (Sibex) ar putea aduce noi listri n atenia investitorilor. Istoria ultimilor ani - care ilustreaz c evoluia de la BVB n prima sptmn a fiecrui an se poate extrapola pentru ntregul an - a fost contrazis doar n 2009. Dup o scdere de 5,22% a indicelui BET n prima sptmn a anului trecut, la final a fost marcat o majorare cu 61,68% a principalului indice al Bursei de Valori Bucureti. Scenariul este respectat ns n ceea ce privete aciunile SIF, indicele BET-FI majorndu-se cu 3,39% n prima sptmn a lui 2009 i cu 90,33% pe ntregul parcurs al anului precedent.59 Cretere potenial de 20-30% Meninnd acest scenariu - verificat pentru perioada 2000-2008, se poate estima c i anul 2010 ar putea fi unul cu cretere, dup prima sptmn indicele BET avansnd cu 8,26%, iar indicele BET-FI cu 6,07%. i unii analiti sunt optimiti n ceea ce privete evoluia principalilor indici de la Bursa de Valori Bucureti. Rzvan Paol, directorul Intercapital Invest, se ateapt ca indicele BET s nchid anul cu o cretere de 20-30%, ns pe fondul unei volatiliti ridicate - cu perioade de stagnare sau evoluii n tunel de pre.
59

www.bursa.ro

46

n schimb, Andrei Rdulescu, senior analist la Target Capital, consider c 2010 ar putea reprezenta un nou an al extremelor. Pentru a asista la un trend de cretere - precum cel iniiat n martie 2009 - este necesar ca pieele internaionale s se corecteze nainte. Dac se confirm scenariul de relansare a economiei romneti, precum i scenariul de corecie pentru pieele internaionale de capital n prima parte a anului 2010, am putea asista n a doua jumtate a anului la un nou raliu mondial, conchide analistul Target Capital. Dar n urmtoarele 12 luni coreciile semnificative nu pot fi evitate. Pe lng o tendin de cretere a indicilor, este de ateptat ca i lichiditatea s se majoreze n acest an, att datorit aprecierilor de pre, ct i a reducerii graduale a aversiunii fa de risc a investitorilor, pe msura unor semnale mai clare cu privire la ieirea din criz, e de prere Rzvan Paol.60 Sectorul financiar - potenial ridicat Evoluia de ansamblu a pieei este util pentru investitori, dar e i mai atractiv identificarea acelor emiteni care au potenial ridicat de cretere. Paol susine c indicele BETFI va crete mai mult dect restul indicilor calculai de BVB ca urmare a volatilitii mai ridicate i n ipoteza concretizrii discuiilor legate de majorarea pragului de deinere. O cretere pozitiv mai mare e de ateptat i pentru BET-C i Rasdaq-C, care au rmas n urma creterilor BET n 2009, anticipeaz directorul Intercapital Invest. n comparaie cu creterea indicelui BET - de 61% -, indicele BET-C s-a apreciat cu numai 37,31% n 2009, n timp ce indicele Rasdaq-C cu doar 8,13%. Dar este de preferat ca n acest an aciunile s nu fie alese pe baza sectorului economic, fiind mai important selecia corect a momentelor de intrare i ieire n/din pia, precizeaz Rzvan Paol. Totui sunt de preferat aciunile mai lichide de la cota BVB n acest context marcat de imprevizibilitate i de lichiditate redus, cu accent pe sectorul financiar, mai ales c discuiile despre majorarea pragului SIF se pot finaliza n 2010. Printre sectoarele care ar prezenta perspective mai bune n a doua jumtate a anului 2010 se numr industria prelucrtoare - companii cu pondere ridicat a exporturilor n cifra de afaceri (industria de componente electrice, de ambalaje, industria aluminiului, industria alimentar i industria ngrmintelor chimice) - i sectorul energetic, subliniaz Andrei Rdulescu. Acestea au i pe termen mediu i lung o poziionare bun din punctul de vedere al perspectivelor de evoluie bursier. Listrile noi -mai numeroase dect n 2009 Interesante pentru investitori sunt posibilele noi listri. Rzvan Paol consider c exist anse mari s vedem mai multe IPO-uri n acest an, existnd deja mai multe proiecte n analiz. Companiile private au nceput s contientizeze necesitatea i utilitatea diversificrii surselor de finanare, iar lansarea pieei spot a Bursei din Sibiu i eforturile acesteia de atragere de emiteni noi, precum i concurena ce se poate nate ntre cele dou burse romneti pot aduce noi companii n atenia investitorilor. De asemenea, e de ateptat ca i din zona de stat s se reia unele proiecte mai vechi aflate n discuie - companiile din domeniul transporturilor pentru care au fost deja alei intermediari i Fondul Proprietatea - dar i lansarea unora noi. Analistul Target Capital este de prere ns c nu vom asista la IPO-uri, cel puin din partea sectorului privat, date fiind ateptrile la o perioad de corecie i incertitudini. Nici din partea companiilor de stat nu se ateapt noi IPO-uri n acest an, precizeaz Rdulescu, existnd posibilitatea vnzrii unor pachete de aciuni doar dac statul ajunge n situaia disperat n care s fie nevoit s renune la unele participaii.

CONCLUZII
60

www.intercapital.ro

47

Funcia fundamental a oricrei piee de capital o reprezint finanarea economiei reale prin operaiuni specifice (oferte publice) precum i asigurarea cadrului optim necesar efecturii de tranzacii bursiere cu valori mobiliare. Transparena tranzaciilor bursiere, precum i protecia investitorilor sunt de asemenea, principii i valori fundamentale ale oricrei piee de capital, alturi de funcii precum: Formarea unui pret corect - mecanismele de formare a preului urmresc riguros respectarea criteriilor necesare pentru ca echilibrul cererii i al ofertei s se realizeze n punctul ce reprezint preul corect, acesta fiind pre reprezentativ pentru ntreaga pia de referin; Armonizarea preturilor - piaa de capital realizeaz i difuzarea informaiilor care apoi realizeaz armonizarea preurilor pe ntreaga economie. Informaia bursier joac rolul de mediator pe piaa naional stabilind preul de referin, celelalte produse sau servicii armonizndu-se cu acesta; Acoperirea riscurilor - prin intermediul mecanismelor specifice de tranzacionare pe o pia de capital, se realizeaz operaiuni de acoperire a riscului. Participanii la pia sunt motivai diferit, astfel nct unii sunt dispui s preia un risc mai mare n condiiile unui profit potenial mai mare pe cnd alii nu sunt dispui s rite. Transferul riscului de la participani cu aversiune fa de risc la participani cu dispunere la risc se realizeaz cu ajutorul operaiunilor de acoperire a riscului (hedging); Barometru economic - evoluia pieei de capital are un caracter de predictibilitate. Astfel, cursul stabilit prin confruntarea cererii cu oferta de active financiare devine un instrument de analiz economic i evaluare. Acesta intr n calcul pentru stabilirea politicilor economice i n acelai timp, devine un semnal de aciune pentru ageni economici, guverne sau autoriti locale, fiind un realist instrument de prognoz; Feed-back economic - semnalul generat de evoluia pieei de capital devine criteriu de decizie economic, cursul bursier i indicii de burs fiind considerai semnale pe baza crora reacioneaz actorii de pe pia. Principalele trsturi ale pieei de capital pot fi sintetizate astfel: - piaa de capital are un caracter dematerializat (simbolic), n sensul c valorile mobiliare (activele financiare) care fac obiectul tranzaciilor, sunt emise n form dematerializat i evideniate prin nscriere electronic n cont. Aceste active financiare consacr deintorilor drepturi asupra veniturilor generate din valorificarea plasamentelor efectuate (dividende i dobnzi); - piaa de capital are un caracter liber, nengrdit, n sensul c asigur confruntarea direct i deschis a cererii i ofertei de capitaluri care se manifest n mod real n economie. Menirea bursei este aceea de a pune n valoare jocul liber al forelor pieei, excluznd orice intervenie extraeconomic, precum i orice tendin provenit din afara sau din interiorul pieei, de manipulare a variabilelor pieei, n spe a preului; - piaa de capital este o pia organizat (reglementat) n sensul c tranzaciile se realizeaz conform unor principii, norme i reguli cunoscute i respectate de participani, cu scopul de a asigura condiiile pentru manifestarea concurenei libere. Prin reglementare se urmrete implementarea unui sistem de garantare a caracterului liber i deschis al tranzaciilor financiare, capabil s asigure dou dintre condiiile eseniale ale viabilitii pieei de capital: credibilitatea i transparena acesteia. Reglementarea pieei de capital se realizeaz att prin cadrul legal stabilit n fiecare ar, ct i prin reglementri bursiere emise de autoritatea de reglementare i supraveghere i alte instituii specifice pieei de capital, expresie a normelor i uzanelor consacrate n mediul tranzaciilor financiare; - piaa de capital este o pia reprezentativ, servind drept etalon pentru evaluarea companiilor care au emis instrumente financiare tranzacionabile, pentru care se poate determina o valoare just prin raportarea la valoarea de pia. 48

n concluzie, piaa de capital faciliteaz acumularea fondurilor necesare finanrii activitii economice i dirijeaz fluxul fondurilor acumulate spre ramurile economice cele mai rentabile, prin operaiunile de vnzare i cumprare de aciuni sau obligaiuni emise de societile pe aciuni. Investitorii care doresc s devin proprietari i s participe la riscuri i beneficii n cadrul unei companii, achiziioneaz aciuni comune, investitorii care nu doresc s-i asume riscuri i beneficii nelimitate, cumpr aciuni prefereniale cu un venit fix i cu un risc minimal, iar investitorii care nu doresc s devin proprietari, ci numai creditori financiari, micorndu-i riscul la maximum, cumpr obligaiuni i alte instrumente cu un venit fix (titluri de stat, bonuri de tezaur, etc.).

Bibliografie

49

1. Anghelache Gabriela, Piata de capital. Caracteristici. Evolutii. Tranzactii, Editura Economic, 2004 2. Anghelache Gabriela, Bardac Nicolae, Stancu Ion, Piete de capital si burse de valori, Editura Economic, 2002 3. Badea D., Piata de capital si restructurarea economic, Editura Economic, Bucuresti, 2000 4. Breally R., Myers S., Principles of Corporate Finance, Mc-Graw-Hill, sixth edition, 2003 5. Burciu Aurel, Prelipcean Gabriela, Bostan Ionel, Hapenciuc Valentin, Chaovschi Carmen, Roman Costic, Popescu Mihai, Vancea Romulus, Dmbu Dumitru, Nstase Carmen, Introducere n management, Editura Economic, 2008 6. Cretoiu G., Economie, Editura All Beck, Bucuresti, 2005 7. Cretoiu G., Introducere n economie, Editura Actami, Bucuresti, 2003 8. Fabozzi F., Modigliani F., Capital Markets. Institutions and Instruments, Pretince Hall, New Jersey, 1996 9. Focsa D., Economie contemporan, Editura Economic, Bucuresti, 2006 10. Gallois D., Bursa, Editura Teora, Bucuresti, 1997 11. Giurgiu Aurel-Ioan, Mecanismul financiar al ntreprinztorului, Editura Dacia, ClujNapoca, 1995 12. Grigorut Maria Viorica, Prelipcean Gabriela, Tranzactii bursiere, Editura Universittii Suceava, Suceava, 2000 13. Moroan G., Creditele i plasamentele bancare n titlurile de valori mobiliare, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2009 14. Nstase Carmen, Macroeconomie si politici macroeconomice, Editura Universittii Suceava, Suceava, 2006 15. Popa Ioan, Bursa, 2003 16. Popescu Vergil, Bursa si tranzactii cu valori financiare, Editura Asociatiei Cal Clubul Romn, Bucuresti, 1993 17. Prelipcean Gabriela, Relatii economice internationale, Editura Universittii Suceava, Suceava, 2001 18. Teulon, Pietele de capital, Institutul European, Bucuresti, 2001 19. www.bursa.ro 20. www.bvb.ro 21. www.intercapital.ro 22. www.kmarket.ro

Anexe

50

Anexa 1: Tranzactiile pe piata principal ale societtilor din componenta indicelui BET: Simbol Piata Tranz. Volum Valoare AZO BIO BRD BRK IMP RRC SNP TEL TGN TLV REGS 20 REGS 147 REGS 277 REGS 96 REGS 16 REGS 6 REGS 107 REGS 49 REGS 57 REGS 114 94000 40840.5000 Deschidere 0.4350 0.1750 11.9000 0.2500 0.4900 0.0669 0.2870 17.1000 211.7000 1.4500 Minim Maxim 0.4300 0.1660 0.4450 0.1760 Variatie 0.23 -1.74 -6.84 -5.31 -5.88 -2.86 -3.79 -2.94

976500 164859.0000 149420 1701831.0000 320500 76937.0000 53000 25523.5000

10.9000 11.9000 0.2320 0.4800 0.0663 0.2780 0.2500 0.4900 0.0680 0.2910

816000 54414.3000 697500 196981.5000 8980 2610 149879.0000 545882.5000

16.5000 17.2000

206.100 215.0000 -2.86 0 1.3700 1.4700 -4.2

510000 714800.0000

Anexa 2: Tranzactiile pe piata principal ale societtilor din componenta indicelui BET-C: Simbol Piata Tranz. Volum MJM FLA ENP MEF CBC UAM APC COS REGS 1 REGS 9 REGS 1 REGS 1 REGS 2 REGS 1 REGS 3 REGS 1 10 106500 500 1000 1000 3500 3500 500 Valoare 24.0000 1970.2500 920.0000 1340.0000 3600.0000 1925.0000 2150.0000 800.0000 Deschidere Minim 2.4000 0.0185 1.8400 1.3400 3.6000 0.5500 0.6100 1.6000 2.4000 0.0185 1.8400 1.3400 3.6000 0.5500 0.6100 1.6000 Maxim 2.4000 0.0185 1.8400 1.3400 3.6000 0.5500 0.6200 1.6000 Variatie 14.29 -14.75 15 0 -14.29 7.84 1.64 0

51

Simbol Piata Tranz. Volum MECF REGS 2 CMF ELJ STZ UZT ARM PEI ALR BRM EFO EPT REGS 1 REGS 1 REGS 2 REGS 2 REGS 2 REGS 7 REGS 14 REGS 11 REGS 5 REGS 4 1000 500 5000 11000 200 75000 72 11000 11500 3500 4000 24000 1000 309500 12610 191000 6000 1000 68500 94000 41500 10500

Valoare 100.0000 1075.0000 525.0000 2970.0000 640.0000 15000.0000 1509.2000 33015.0000 5503.5000 1590.0000 409.5000 6752.5000 161.0000 11901.0000 17467.8000 3420.1500 4865.0000 1800.0000 34505.0000 40840.5000 3618.6500 845.0500

Deschidere Minim 0.1000 2.1500 0.1050 0.2700 3.1000 0.2000 21.5000 2.9500 0.4900 0.4450 0.1030 0.2820 0.1610 0.0390 1.4000 0.0187 0.8350 1.8000 0.5150 0.4350 0.0915 0.0804 0.1750 0.1000 2.1500 0.1050 0.2700 3.1000 0.2000 20.6000 2.9500 0.4600 0.4450 0.1010 0.2800 0.1610 0.0361 1.3500 0.0177 0.8000 1.8000 0.4900 0.4300 0.0861 0.0804 0.1660

Maxim 0.1000 2.1500 0.1050 0.2700 3.3000 0.2000 21.5000 3.0200 0.4900 0.4650 0.1030 0.2850 0.1610 0.0400 1.4000 0.0187 0.8400 1.8000 0.5150 0.4450 0.0915 0.0805 0.1760

Variatie -9.09 -14 7.14 3.85 10 -2.44 -5.5 1.69 -2 -7 -3.81 -8.06 -8.52 -1.04 -3.57 -3.78 -4.19 8.43 -4.85 0.23 -3.44 -5.52 -2.33

ROCE REGS 15 SOCP ALT ALU AMO ARS ART ATB AZO BCC BCM BIO REGS 1 REGS 26 REGS 14 REGS 35 REGS 9 REGS 2 REGS 33 REGS 20 REGS 15 REGS 3 REGS 155

1047500 176808.0000

52

Simbol Piata Tranz. Volum BRD BRK CGC CMP REGS 282 REGS 96 REGS 6 REGS 7 151020 320500 24000 4500 22500 259 677500 3000 53000 1000 19500 123500 3000 9500 1000 816000 5000 3500 700000 47000 816500 10340 2710

Valoare 1719591.0000 76937.0000 2622.0000 1500.0000 15687.5000 9838.0000 71577.5000 115.5000 25523.5000 280.0000 3436.5000 24197.0000 3920.0000 3330.5000 200.0000 54414.3000 3487.5000 13500.0000 197679.0000 1593.7000 74685.3000 172999.0000 566682.5000

Deschidere Minim 11.9000 0.2500 0.1110 0.3330 0.7100 38.0000 0.1090 0.0385 0.4900 0.2800 0.1810 0.2050 1.3100 0.3540 0.2000 0.0669 0.7000 4.1900 0.2870 0.0328 0.0980 17.1000 211.7000 10.9000 0.2320 0.1070 0.3330 0.6900 37.0000 0.1040 0.0385 0.4800 0.2800 0.1750 0.1880 1.3000 0.3370 0.2000 0.0663 0.6950 3.7000 0.2780 0.0324 0.0899 16.5000

Maxim 11.9000 0.2500 0.1110 0.3340 0.7100 38.0000 0.1090 0.0385 0.4900 0.2800 0.1810 0.2050 1.3100 0.3550 0.2000 0.0680 0.7000 4.2000 0.2910 0.0362 0.0980 17.2000

Variatie -5.13 -5.31 -2.7 -2.63 -4.17 -2.63 -0.95 -3.75 -5.88 0 -2.78 -5.05 0.77 -6.39 0.5 -2.86 -0.71 -10.63 -3.79 5.76 -7.88 0

COMI REGS 9 COTR REGS 6 DAFR REGS 75 ECT IMP MPN OIL OLT PPL PTR REGS 1 REGS 16 REGS 1 REGS 9 REGS 37 REGS 3 REGS 11

RMAH REGS 2 RRC SCD SNO SNP SRT TBM TEL TGN REGS 6 REGS 2 REGS 18 REGS 110 REGS 16 REGS REGS REGS 125 52 58

206.1000 215.0000 -2.39

53

Simbol Piata Tranz. Volum TLV TRP TUFE VESY VNC ZIM REGS 122 REGS REGS 7 6 589500 45500 32000 270500 57500 1000

Valoare 824330.0000 22265.0000 5478.0000 16228.3000 3831.2500 1290.0000

Deschidere Minim 1.4500 0.5000 0.1750 0.0599 0.0680 1.2900 1.3700 0.4700 0.1680 0.0580 0.0660 1.2900

Maxim 1.4700 0.5000 0.1750 0.0610 0.0685 1.2900

Variatie -3.5 -6 -8.2 4.27 -2.94 3.2

REGS 36 REGS REGS 16 1

Anexa 3: Tranzactiile pe piata principal ale societtilor din componenta indicelui BETFI:ranzactiile pe piata principala ale societatilor din componenta indicelui BET-FI Simbol Piata Tranz. Volum SIF1 SIF2 SIF3 SIF4 SIF5 REGS 232 REGS 319 REGS 521 REGS 259 REGS 486 754000 Valoare 689415.0000 Deschidere 0.9600 0.8600 0.4930 0.6150 1.1300 Minim Maxim Variatie 0.8950 0.9700 -5.76 0.8100 0.8700 -4.12 0.4560 0.4950 -5.77 0.5650 0.6150 -5.79 1.0400 1.1300 -3.64

2606500 2173295.0000 5687000 2638960.5000 1215500 705970.0000 2968500 3194480.0000

54