2.2 - MOEDA E CRDITO 2.2.

1 - Aspectos Gerais Os agregados de moeda e crdito observaram trajetrias compatveis com o nvel de atividade econmica, recuperando-se plenamente dos sobressaltos determinados pela recente crise internacional. O comportamento positivo dos indicadores de renda, emprego e expectativas condicionou favoravelmente a expanso tanto dos principais agregados monetrios, quanto dos volumes de crdito destinados ao financiamento dos gastos de investimento e de consumo. A intensificao das contrataes de crdito em modalidades nas quais se considerou que o alongamento de prazos ou a ampliao do endividamento das famlias poderiam representar risco sustentabilidade do sistema financeiro suscitou a adoo de medidas de carter macroprudencial, destinadas a desestimular operaes de prazo mais dilatado. Outras medidas visaram o aperfeioamento dos instrumentos de captao de recursos, o que favorecer a adequao entre ativos e passivos das instituies financeiras no que concerne a prazos. Ao mesmo tempo, oferecero indispensvel suporte s expressivas necessidades de financiamento da economia brasileira nos prximos anos. 2.2.2 Agregados Monetrios O comportamento dos agregados monetrios em 2010 refletiu a recuperao do nvel de atividade econmica, evidenciando tanto a significativa elevao da demanda por emprstimos no sistema financeiro e a melhoria nas condies de renda e do emprego, quanto o expressivo ingresso de moeda estrangeira. Nesse ambiente, o saldo mdio dirio dos meios de pagamento restritos (M1)1 situou-se em R$ 279,6 bilhes em dezembro, crescimento de 16,3% no ano, resultante de acrscimos de 15,8% no saldo mdio do papel-moeda em poder do pblico e de 16,6% nos depsitos vista. Em termos reais, deflacionado, pelo IPCA, o M1 cresceu 9,8%. A velocidade renda do M1, definida como a relao entre o PIB a valores correntes e o saldo mdio do agregado, manteve-se relativamente estvel no decorrer do ano. De forma semelhante, a base monetria apresentou saldo mdio dirio de R$ 197,4 bilhes em dezembro, revelando acrscimo de 17,9% no ano. A evoluo anual retratou os aumentos de 15,5% no saldo mdio do papel-moeda emitido e de 25,7% na posio de reservas bancrias, cuja variao refletiu, em parte, o efeito da elevao da alquota do compulsrio sobre recursos vista ocorrida em julho de 2010. Considerando-se os dados de final de perodo, a base monetria atingiu R$ 206,9 bilhes em 2010, aps expanso de R$ 40,8 bilhes no ano.
M1 definido pela soma de papel moeda em poder do pblico com os depsitos vista.
1

Os resgates lquidos de R$ 249,5 bilhes de ttulos do Tesouro Nacional, seguidos pelas compras lquidas de R$ 75,6 bilhes realizadas pelo Banco Central do Brasil - BCB no mercado interbancrio de cmbio constituram os principais fatores de expanso monetria. Em sentido contracionista, destacou-se o fluxo de recolhimentos compulsrios, com impacto de R$ 235,5 bilhes no ano, decorrente, sobretudo, de elevaes das alquotas referentes aos depsitos a prazo e s exigibilidades adicionais sobre recursos vista e a prazo. No mesmo sentido, a movimentao da conta nica do Tesouro Nacional, excludas as operaes com ttulos, determinou contrao de R$ 51,2 bilhes, associado, em parte, arrecadao tributria de R$ 600,7 bilhes. As demais rubricas envolvidas no relacionamento do BCB com o sistema financeiro ocasionaram expanso de R$ 2,4 bilhes. A base monetria ampliada, que agrega a base restrita, os depsitos compulsrios em espcie e os ttulos pblicos federais fora do BCB registrados no Selic, atingiu saldo de R$ 2,4 trilhes no final do ano, com crescimento de 16,7% em 2010. A expanso resultou, principalmente, da atualizao da dvida mobiliria federal em poder do mercado e das compras realizadas pelo BCB no mercado interbancrio de cmbio. O conceito M22 dos meios de pagamento ampliados registrou expanso de 14,7% no ano, comparativamente a 8,8% em 2009. Entre seus componentes, o saldo de ttulos privados cresceu 13,8% ante 3,4% em 2009, refletindo captaes lquidas de R$ 2,5 bilhes em depsitos a prazo, aps resgates lquidos de R$ 38,2 bilhes em 2009. Por sua vez, os depsitos de poupana aumentaram 18,5% em 2010, com captaes lquidas de R$ 38,7 bilhes, 27,2% superiores s registradas no ano anterior. O agregado M33 elevou-se 14,5% no ano, impulsionado pelo crescimento de 20,2% nas quotas de fundos de investimento, repetindo desempenho expressivo verificado em 2009. As captaes lquidas somaram R$ 89,4 bilhes em 2010, comparativamente a R$ 109,9 bilhes em 2009, aps resgates lquidos de R$ 88,5 bilhes em 2008. O M4, que corresponde ao M3 mais os ttulos pblicos de detentores no financeiros, assinalou expanso de 16,9%, totalizando R$ 3 trilhes. Consistente com o atual regime de poltica monetria baseada no sistema de metas para a inflao, as projees estabelecidas trimestralmente pela programao monetria para os principais agregados monetrios foram estritamente cumpridas no decorrer de 2010.

M2 definido por: M1 + depsitos para investimentos + depsitos de poupana + ttulos emitidos por instituies depositrias. 3 M3 definido por: M2 + quotas de fundos de investimentos + operaes compromissadas registradas no Selic.

2.2.3 Ttulos Pblicos Federais e Operaes do Banco Central no Mercado Aberto As operaes primrias do Tesouro Nacional com ttulos pblicos federais registraram resgates lquidos de R$ 44,3 bilhes, correspondentes aos resgates de R$ 452,6 bilhes e colocaes de R$ 408,3 bilhes. As operaes de trocas, realizadas com o objetivo de alongar o prazo da dvida vincenda, somaram R$ 29,7 bilhes, com resgates antecipados de R$ 5,2 bilhes. Visando a manuteno da taxa Selic prximo meta determinada pelo Comit de Poltica Monetria (Copom), a autoridade monetria realizou operaes compromissadas cujo saldo mdio dirio situou-se em R$ 341,7 bilhes em dezembro, volume 23,6% inferior ao alcanado no mesmo perodo de 2009. Esse resultado refletiu a elevao da alquota dos compulsrios e a movimentao da Conta nica do Tesouro Nacional, condicionada, principalmente, pela meta de supervit primrio e pelas compras de moeda estrangeira realizadas pelo Banco. As operaes compromissadas tiveram seus prazos estendidos ao longo do ano. A representatividade das operaes de duas semanas a trs meses recuou de 70% em 2009 para 40% em 2010, enquanto aquelas com prazo de seis meses passaram de 17% para 40%. As operaes de curtssimo prazo finalizaram o ano com participao de 20%. 2.2.4 Operaes de Crdito do Sistema Financeiro O saldo das operaes de crdito do sistema financeiro registrou expanso mais acentuada em 2010, aps o arrefecimento decorrente dos efeitos da crise financeira internacional. A manuteno da demanda domstica em patamares elevados contribuiu decisivamente para a sustentao do nvel de atividade econmica e, nesse ambiente, a recuperao do mercado de crdito constituiu-se em

importante suporte para o consumo das famlias e para os investimentos do setor produtivo. A evoluo do crdito bancrio mostrou-se mais intensa nos financiamentos referenciados em recursos direcionados, favorecida pela atuao do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES) no provimento de recursos para projetos de infraestrutura e para aquisio de mquinas e equipamentos para pequenas e mdias empresas. Adicionalmente, o crdito habitacional manteve expanso acentuada, possibilitada pela consolidao da estabilidade macroeconmica e do arcabouo institucional no qual se insere o segmento imobilirio. No mbito do crdito com recursos livres, coube destaque ao desempenho das carteiras de pessoas fsicas, em linha com os indicadores positivos do mercado de trabalho, assinalando-se os financiamentos para aquisio de veculos e a continuada expanso dos emprstimos consignados. Os emprstimos a pessoas jurdicas, condicionados pela maior demanda das pequenas e mdias empresas, mantiveram crescimento, ainda que menos acentuado, com participao destacada das contrataes de capital de giro. Nesse cenrio, o estoque total de crdito do sistema financeiro, computados os recursos livres e direcionados, atingiu R$ 1,704 trilho ao final de dezembro de 2010, alcanando crescimento de 20,5% no ano, ante expanso de 15,2% em 2009. Como resultado, a relao crdito/PIB elevou-se de 44,4% para 46,6%. A distribuio do crdito de acordo com o controle de capital das instituies financeiras permaneceu relativamente estvel ao longo de 2010, com maior representatividade dos bancos pblicos, cuja participao aumentou de 41,5% para 41,9%. As instituies privadas nacionais e estrangeiras atingiram participaes respectivas de 40,7% e 17,4%, comparativamente a 40,1% e 18,4%, na ordem, em 2009.

EVOLUO DO CRDITO
R$ bilhes Discriminao Total Recursos livres Direcionados 2008 1227,3 871,2 356,1 2009 1414,3 954,5 459,8 2010 1703,8 1117,6 586,2 Variao % (2010/2009) 20,5 17,1 27,5

Participao % Total/PIB Rec. livres/PIB Rec. direc./PIB Fonte: Banco Central do Brasil 40,4 28,7 11,7 44,4 30,0 14,4 46,6 30,6 16,0

CRDITO COM RECURSOS LIVRES

R$ bilhes Discriminao 2008 2009 2010 Variao % (2010/2009) 17,1% 15,4% 18,8% 20,8% -18,7% -21,5% 57,9% -11,4% 18,8% 29,3% 18,9% -23,5% 7,3%

Total Pessoa jurdica Recursos domsticos Referencial Leasing Rural Outros Recursos externos Pessoa fsica Referencial
1/ 1/

871,2 476,9 386,1 300,7 55,3 3,8 26,3 90,8 394,3 277,6 16,9 56,7 43,1

954,5 484,7 429,8 342,9 49,1 4,0 33,7 54,9 469,9 323,8 21,1 63,2 61,8

1117,6 559,3 510,6 414,3 40,0 3,2 53,2 48,7 558,3 418,6 25,1 48,3 66,3

Cooperativas Leasing Outros

Fonte: Banco Central do Brasil

1/ Crdito referencial para taxas de juros, definido pela Circular 2.957, de 30.12.1999

CRDITO COM RECURSOS DIRECIONADOS

R$ bilhes Discriminao 2008 2009 2010 Variao % (2010/2009)

Total BNDES Direto Repasses Rural Bancos e agncias Cooperativas Habitao Outros

356,1 209,3 107,8 101,5 78,3 73,3 5,0 59,7 8,8

459,8 283,0 158,1 124,9 78,7 74,6 4,1 87,4 10,7

586,2 355,5 178,0 177,5 85,6 81,0 4,7 131,4 13,6

27,5 25,6 12,6 42,1 8,8 8,5 13,9 50,4 27,5

Fonte: Banco Central do Brasil

Os emprstimos ao setor privado totalizaram R$ 1,636 trilho, elevando-se 20,7% no ano. Por atividade econmica, as contrataes realizadas com a indstria, refletindo, sobretudo, a demanda dos setores automotivo, alimentcio e energtico, cresceram 18,5%, somando R$ 361,1 bilhes. Os crditos direcionados ao segmento outros servios alcanaram R$ 292,5 bilhes, com elevao de 18,1%, destacando-se os ramos de transportes, comunicaes e atividade imobiliria. As operaes destinadas ao comrcio, evidenciando, principalmente, a maior procura dos segmentos vinculados a lojas de departamentos, supermercados e de produtos alimentcios, aumentaram R$ 26,5%, ao atingir R$ 172,5 bilhes. Os financiamentos para a habitao, que contemplam recursos a pessoas fsicas e cooperativas habitacionais, mantiveram ritmo acelerado de expanso, denotando acrscimo de

51% e saldo de R$ 138,7 bilhes. Os desembolsos com recursos da caderneta de poupana, acumulados at novembro de 2010, evoluram 56,7% no ano, atingindo R$ 29,7 bilhes, dos quais 87,7% concedidos segundo as regras do Sistema Financeiro da Habitao (SFH) e 12,3% a taxas de juros de mercado. Do total de recursos desembolsados, 58,3% referem-se aquisio de imveis novos e usados, cabendo o restante construo de moradias. A carteira de crdito rural totalizou R$ 123,8 bilhes em dezembro, aps expanso de 10,3% no ano, assinalando-se o crescimento de 12,7% na demanda de recursos para investimentos agrcolas, cuja participao relativa no total de financiamentos rurais aumentou 2,1 p.p., situando-se em 50,3%. As modalidades de custeio e comercializao agrcolas corresponderam, respectivamente, a 40,4% e a 9,3% do total.

As operaes de crdito destinadas ao setor pblico somaram R$67,8 bilhes, representando 4% do total do sistema financeiro. A expanso anual de 15% foi determinada, principalmente, pelo aumento de 27,7% nos saldos relativos aos governos estaduais e municipais, com destaque para as operaes com recursos do Fundo de Garantia por Tempo de Servio (FGTS) e do BNDES alocadas s reas de saneamento bsico e de infraestrutura de transportes. O crdito referente esfera federal atingiu R$ 34,6 bilhes, ao elevar-se 4,9%, sustentado por contrataes relativas s reas de gs e petrleo. O saldo dos financiamentos contratados com recursos livres totalizou R$ 1,1 trilho em dezembro, aps elevao de 17,1% no ano, correspondendo a 65,6% do total do sistema financeiro, comparativamente a 67,5% observados em 2009. A evoluo positiva das expectativas dos consumidores e dos indicadores de renda e emprego traduziram-se em incremento anual de 18,8% nas carteiras de pessoas fsicas, cujo saldo atingiu R$ 558,3 bilhes. Ressalte-se a participao expressiva dos financiamentos para aquisio de veculos e do crdito pessoal, modalidades que registraram expanses anuais de 49,1% e de 25,2%, respectivamente. O crdito com recursos livres a pessoas jurdicas alcanou saldo de R$ 559,3 bilhes ao expandir-se 15,4% no ano, destacando-se o crescimento de 23% nos emprstimos de capital de giro. Por sua vez, o saldo dos financiamentos fundamentados em moeda estrangeira situou-se em R$ 48,7 bilhes, ao recuar 11,4%, refletindo o acentuado declnio dos volumes referentes a adiantamentos sobre contratos de cmbio (ACC). A taxa mdia de juros das modalidades que constituem o crdito referencial subiu 0,7 p.p. ao longo do ano, situando-se em 35% a.a. em dezembro. A variao foi determinada pelo incremento de 2,4 p.p. no segmento de pessoas jurdicas, com altas mais significativas nas contrataes de conta garantida e de desconto de duplicatas. Em sentido oposto, o custo mdio dos emprstimos a pessoas fsicas recuou 2,1 p.p., posicionando-se em 40,6% a.a. em dezembro, aps atingir, em novembro, 39,1% a.a., o patamar mais baixo da srie histrica iniciada em 1994. O spread bancrio definido no mbito do crdito referencial para taxa de juros alcanou 23,5% a.a. em dezembro, aps acumular declnio de 0,9 p.p. em 2010. Essa evoluo resultou da retrao de 3,1 p.p. nas operaes contratadas com pessoas fsicas e da elevao de 0,5 p.p. nas carteiras de pessoas jurdicas, com os spreads respectivos alcanando 28,5 p.p. e 17 p.p.

O prazo mdio da carteira de crdito referencial situou-se em 477 dias ao final de 2010, com alongamento de 94 dias em relao ao final do ano anterior. O prazo mdio dos contratos relativos a pessoas jurdicas aumentou 114 dias, alcanando 400 dias, observando-se dilatao significativa no prazo das operaes de capital de giro. No segmento de pessoas fsicas, o prazo mdio cresceu 58 dias, atingindo 561 dias, o nvel mais elevado da srie iniciada em junho de 2000, assinalando-se a evoluo das modalidades de financiamento imobilirio e de aquisio de veculos. A taxa de inadimplncia das modalidades que compem o crdito referencial, consideradas as operaes com atrasos superiores a noventa dias, delineou trajetria decrescente desde fevereiro de 2010, situando-se em 4,6% ao final do ano, correspondente retrao anual de 0,9 p.p. O recuo verificou-se tanto no segmento de pessoas fsicas quanto no de pessoas jurdicas, cujas taxas respectivas atingiram 5,7% e 3,6%, resultante das diminuies em doze meses de 2 p.p. e de 0,2 p.p, nessa ordem. Os emprstimos concedidos com recursos direcionados apresentaram desempenho semelhante ao observado nos dois ltimos anos, com expanso de 27,5% em doze meses, ao totalizar R$ 586,2 bilhes em dezembro. Esse resultado decorreu, principalmente, da evoluo das operaes de financiamento do BNDES, cujo saldo de R$ 355,5 bilhes correspondeu a 60,7% do total do segmento de crdito direcionado. Os financiamentos habitacionais contriburam com expanso anual de 50,4%, somando R$ 131,4 bilhes. Os desembolsos concedidos pelo BNDES entre janeiro e novembro de 2010 somaram R$ 153,6 bilhes, elevando-se 30,8% em relao ao valor registrado em igual perodo de 2009. Os recursos destinados ao segmento de comrcio e servios cresceram 31,5%, atingindo R$ 71,3 bilhes, ressaltando-se os setores de transporte terrestre e comrcio. Os financiamentos para a indstria, impulsionados pela demanda dos ramos de produtos alimentcios e coque, petrleo e combustvel, totalizaram R$ 73,2 bilhes, aps acrscimo de 28,2%. Ao setor agropecurio foram alocados R$ 9,1 bilhes, com expanso de 48,2%, enquanto os crditos s micro, pequenas e mdias empresas, que responderam por 26,8% do total de desembolsos, aumentaram 96% no perodo. As consultas formuladas ao BNDES, indicador antecedente de novos investimentos do setor produtivo, alcanaram R$238,5 bilhes nos onze primeiros meses do ano, com incremento de 16,2% em relao ao mesmo perodo do ano anterior, determinado, basicamente, pela variao de 29,3% nas solicitaes do segmento de comrcio, inclusive servios.

2.2.5 Sistema Financeiro Nacional No Sistema Financeiro Nacional (SFN), as operaes de intermediao financeira mantiveramse, como nos anos anteriores, preponderantes em relao s aplicaes em tesouraria. Evidenciou-se, adicionalmente, a busca por fontes de financiamento com perfil temporal compatvel com o alongamento de prazos observado nas operaes ativas. Nesse contexto, foram adotadas medidas de natureza macroprudencial, visando aperfeioar os instrumentos de regulao existentes e, dessa forma, contribuir para o desenvolvimento sustentvel do sistema financeiro. A participao das operaes de crdito em relao ao total de ativos do sistema bancrio recuou de 35,6%, em dezembro de 2009, para 34,9%, em novembro de 2010. A representatividade das operaes de tesouraria apresentou declnio mais acentuado, de 40,5% para 37,5%, a partir de retraes de 21,4% para 20,2% na participao das aplicaes em ttulos e valores mobilirios e de 19,1% para 17,3% na parcela referente a aplicaes interfinanceiras de liquidez e operaes de cmbio. Na composio da carteira de ttulos e valores mobilirios, a representatividade dos ttulos pblicos permaneceu decrescente, recuando de 60,2%, para 57,1%. Ao longo do ano, o crescimento sustentado das operaes de crdito determinou expanso significativa das receitas com intermediao financeira. Nesse sentido, a participao das rendas com crdito no resultado da intermediao, aps a reduo observada no auge da crise financeira, aumentou de 57,4%, no segundo semestre de 2009, para 58,9%, no acumulado entre o final de junho e o final de novembro de 2010. A parcela referente a rendas com ttulos, por sua vez, reduziu-se de 40,5%, para 34,9%, na mesma base de comparao. Em relao origem de recursos para a intermediao, analogamente ao ocorrido em 2009, diminuiu a representatividade das modalidades tradicionais de captao, com a parcela de depsitos totais vista, a prazo e de poupana reduzindo-se de 33,7%, ao final de 2009, para 31%, em novembro de 2010. Em sentido inverso, as operaes cambiais e as captaes interfinanceiras de liquidez (operaes compromissadas e depsitos interfinanceiros) ampliaram sua participao conjunta nos passivos, passando de 38,8% para 39,7%, nos mesmos perodos. Com o objetivo de dotar as instituies financeiras de instrumento juridicamente seguro para as captaes de mdio e longo prazo, a Resoluo n 3.836/2010, publicada em fevereiro, regulamentou a emisso das letras financeiras. Trata-se de ttulo de crdito nominativo, transfervel e de livre negociao, emitido por bancos mltiplos, bancos

comerciais, caixas econmicas, bancos de investimento, financeiras, sociedades de crdito imobilirio e companhias hipotecrias, com prazo mnimo de 24 meses, sendo vedado o resgate antecipado, total ou parcial. Em dezembro, o BNDES foi tambm autorizado a emitir letras financeiras. As letras financeiras favorecem a adequao de prazos entre ativos e passivos da instituio, dado que o pagamento peridico de seus rendimentos deve observar o intervalo mnimo de 180 dias. A captao de recursos por esse instrumento, que alcanou R$ 16,4 bilhes at novembro de 2010, foi adicionalmente estimulada a partir de dezembro, com a iseno do recolhimento compulsrio sobre suas emisses. No tocante regulamentao prudencial, a Circular n 3.498/2010, divulgada em junho, alterou o clculo do requerimento de capital para risco de mercado utilizado na apurao do ndice de Basilia, visando favorecer a constituio de capital adicional para acomodar perdas em perodos de volatilidade nos mercados financeiros. Essa alterao equivale a acrscimo no patrimnio de referncia exigido, que o denominador do ndice de Basilia, de modo a proteger os ativos das instituies financeiras contra variaes de preos de juros, aes, cmbio e commodities. Essa medida est sendo adotada por outros bancos centrais no mbito do Comit de Basilia e entrar em vigor de forma sincronizada a partir de 2012. Outra medida macroprudencial, a Circular n 3.515/2010, determinou a majorao do requerimento de capital aplicvel a operaes de crdito e arrendamento mercantil financeiro destinadas a pessoas fsicas, com prazos contratuais superiores a 24 meses. Com esse objetivo, o Fator de Ponderao de Risco (FPR) de tais operaes, contratadas a partir de 6 de dezembro de 2010, passou de 100% para 150%, o que significa que, relativamente quelas operaes, o requerimento de capital ser elevado dos atuais 11% para 16,5% do valor da operao, produzindo efeitos a partir de julho de 2011. Essa elevao no se aplica s seguintes operaes: i) crdito consignado com prazo contratual de at 36 meses; ii) crdito rural; iii) crdito habitacional; iv) financiamento ou arrendamento mercantil de veculos com prazo entre 24 e 36 meses, desde que o valor contratado no seja superior a 80% do valor do veculos; v) financiamento ou arrendamento mercantil de veculos com prazo entre 36 e 48 meses, desde que o valor contratado no seja superior a 70% do valor do veculo; vi) financiamento ou arrendamento mercantil de veculos com prazo entre 48 e 60 meses, desde que o valor contratado no seja superior a 60% do valor do veculo; vii) financiamento ou arrendamento mercantil de veculos de carga; e viii) financiamento com recursos oriundos de repasses de fundos ou programas especiais do Governo Federal.