Eco in Certain 03 01

Economie de lincertain et de linformation - L3
Universit Paris 2 Panthon-Assas

January 3, 2012
Universit Paris 2 Panthon-Assas Economie de lincertain
Bibliographie:
Jean-Louis Cayatte, Introduction lconomie de lincertitude,
de boeck
Octave Jokung, Microconomie de lincertain, Dunod
Site Web:
http://sites.google.com/site/victorhiller/teaching
I- Rappels et notations en univers certain
A. Thorie de base du consommateur
Cadre: On part dun ensemble dalternatives possibles not X.
Exemple:
X {aller en cours , ne pas y aller}
X {direntes quantits dun bien}
X {dirents paniers de bien}
On cherche reprsenter les prfrences dun individu concernant
ces direntes alternatives.
B. Relation de prfrence
Nous noterons une relation de prfrence. Celle-ci permet de
comparer toutes paires dalternatives x, y X:
x y "x est au moins aussi bien que y"
A partir de cette relation nous pouvons dnir:
Une relation de prfrence stricte:
x y "x est meilleure que y"
Une relation dindirence:
x y "x est aussi bien que y"
Dnition La relation de prfrence est dite rationelle si elle
possde les proprits suivantes:
(i) Compltude: x, y X, on a x y ou y x
(ii) Transitivit: x, y, z X, si x y et y z alors x z
Par la suite, nous dcrirons une relation de prfrence laide dune
fonction dutilit.
C. Fonction dutilit
Fonction u(x) assignant une valeur numrique chaque lment de
x X.
Dnition: u : X R est une fonction dutilit reprsentant la
relation de prfrence si x, y X:
x y u(x) u(y)
La fonction dutilit assigne une valeur numrique suprieure
lalternative prfre.
On en dduit:
x y u(x) = u(y)
x y u(x) > u(y)
Proposition: Si la relation de prfrence peut tre reprsente
par une fonction dutilit, alors elle est rationelle.
Jusqu prsent on a considr un ensemble dalternatives certaines
Question: Que se passe-t-il lorsque la dcision implique un
risque? Lorsque les alternatives ne sont plus certaines?
II- Introduction de lincertitude
A. Cadres danalyse
On a faire un choix entre plusieurs alternatives risques. Chaque
alternative risque consiste en la ralisation dun rsultat (ou
consquence) parmis lensemble des rsultats possibles. MAIS ce
rsultat est incertain au moment du choix.
On notera C lensemble des consquences possibles.
Exemple:
C {beau temps, pluie}
C {1 euro , 2 euros , 3 euros}
Hypothse: Au moment du choix lindividu connat lensemble des
consquences possibles.
On distingue traditionnellement le risque de lincertitude:
Risque: situation dans laquelle le dcideur peut associer, pour
chaque action quil prend, une probabilit chacune des
consquences possibles.
Incertitude: situation dans laquelle le dcideur nest pas en
mesure dattribuer une distribution de probabilit lensemble
des consquences possibles.
Nous supposerons que:
Toutes les consquences peuvent tres ramenes des sommes
montaires.
La probabilit doccurence de chacune des consquences est
connue Nous sommes en univers risqu.
Dans en cadre, une alternative risque sera nomme une loterie
Une loterie est donc une variable alatoire relles.
Variable alatoire discrte (ensemble de consquences
dnombrable):
Une loterie X est une liste de consquences C = (x
1
, . . . , x
N
)
laquelle on associe une distribution de probabilit P = (p
1
, . . . , p
N
)
avec p
n
0 n {1, . . . , N} et
n
p
n
= 1, o p
n
reprsente la
probabilit doccurence de la consquence x
n
. Nous pouvons noter
cette loterie:
X = [(p
1
, . . . , p
N
), (x
1
, . . . , x
N
)]
Dans ce cas, une loterie X est une v. a. discrte. Nous pouvons
crire sa loi de probabilit f (x) = Prob(X = x) ainsi que sa
fonction de rpartition F(x) = Prob(X x).
Variable alatoire continue (ensemble de consquences non
dnombrable):
Une loterie X est une v. a. continue caractrise par une fonction
de densit de probabilit que nous noterons f (x) , avec:
_
b
a
f (x)dx = 1
ou, de faon quivalente, par une fonction de rpartition:
F(t) = Prob(X t) =
_
t
a
f (x)dx
Remarques:
Dans le cas dnombrable, une loterie est souvent reprsente
sous forme "darbre".
Les loteries associant une probabilit chaque lment de
lensemble de consquences sont appeles loteries simple.
Nous pouvons dnir une loterie compose qui est une loterie
dont lensemble des consquences sont des loteries simples.
On notera X = X
1
+ (1 )X
2
la loterie compose donnant
la loterie X
1
avec une probabilit et X
2
avec une probabilit
1 .
Une loterie compose peut toujours tre ramene une loterie
simple.
Considrons la loterie X caractrise par P = (p
1
, . . . , p
N
) et
C = (x
1
, . . . , x
N
), nous pouvons dnir:
son Esprance mathmatique:
E(X) = p
1
x
1
+. . . + p
N
x
N
=
N
n=1
p
n
x
n
sa Variance:
V(X) =
2
X
=
N
n=1
p
n
(x
n
E(X))
2
= E(X
2
) (E(X))
2
Considrons la loterie X dcrite par la fonction de densit f (x),
nous pouvons dnir:
son Esprance mathmatique:
E(X) =
_
b
a
xf (x)dx
sa Variance:
V(X) =
2
X
=
_
b
a
(x E(X))
2
f (x)dx = E(X
2
) (E(X))
2
Proprits de lesprance et de la variance
Soit X et Y deux varaibles alatoires et a et b deux rels:
E(aX + b) = aE(X) + b
V(aX + b) = a
2
V(X)
Cov(X, Y) = E(XY) E(X)E(Y)
V(X + Y) = V(X) + V(Y) Cov(X, Y)
Cov(X, X) = V(X)
Si les deux variables alatoires X et Y sont indpendantes:
Cov(X, Y) = 0
Question: Comment comparer deux loteries entre elles Dans le
cas o lensemble des consquences est consitu de gains
montaires, il existe une rponse intuitive: comparons les gains
moyens des direntes loteries.
Pb: Quand on compare deux loteries on ne sinterresse pas
seulement leurs gains esprs mais aussi leur risque.
B. Paradoxe de Saint-Petersbourg:
Rgle du Jeu: On tire pile ou face et le jeu se poursuit
jusqu ce que pile apparaisse. Au 1
er
lanc, le joueur gagne 2
euros, la somme gagne est double chaque lanc.
La valeur de cette loterie en terme desprance de gain est
innie.
Paradoxe: Personne nest prt payer une somme dargent
importante pour jouer ce jeu.
C. Les fonctions de Markowitz:
Nous avons vu que lesprance de gain ntait pas un critre
susant pour valuer une loterie.
Il faut galement prendre en compte le risque associ cette
loterie.
Si on considre le risque comme une caractristique objective,
une mesure naturelle du risque associ une variable alatoire
est sa dispersion Variance de la loterie.
Ainsi, Harry M. Markowiz propose de mesurer lutilit dune
loterie comme une fonction de lesprance de gain et de la
variance de cette loterie.
Considrons un individu dont la richesse totale (W) est
compos dune partie certaine et dune partie alatoire X:
W = + X
Nous pouvons decrire lutilit que lagent retire de se richesse
de la faon suivante:
U(W) = f (E(W), V(W))
avec
E(W) = + E(X) et V(W) = V(X)
Hypothse:
U(W)
E(W)
> 0
A risque donn, lindividu prfrera toujours la richesse qui a
lesprance de gain la plus leve.
Par contre, plusieurs attitudes vis--vis du risque sont possibles:
Lindividu naime pas le risque, ou est dit risquophobe si:
U(W)
V(W)
< 0
Lindividu est indirent au risque, ou neutre au risque si:
U(W)
V(W)
= 0
Lindividu aime le risque, ou est dit risquophile si:
U(W)
V(W)
> 0
Spcication linaire:
U(W) = E(W) kV(W)
ici, k est une mesure directe de laversion pour le risque de
lindividu:
k > 0: individu risquophobe.
k = 0: individu neutre au risque.
k < 0: individu risquophile.
III- Thorie de lEsprance dUtilit
A. Prfrences sur les loteries
Nous noterons L lensemble des loteries. Nous dnissons une
relation de prfrence sur L permettant de comparer 2 2 les
loteries de L.
Nous poserons que cette relation de prfrences dispose dun certain
nombre de proprits. Elle possde en particulier les proprits de:
Compltude
Transitivit
Elle est donc rationelle
Denition La relation de prfrence dnie sur L est continue
si: X, X
, X
L et tel que X X
, [0, 1] tel que:

X + (1 )X
Denition La relation de prfrence dnie sur L est

indpendante si: X, X
, X
L et (0, 1):
X X
ssi X + (1 )X
+ (1 )X

B. Fonction dutilit espre ou von Neuman-Morgenstern
(VNM)
Dnition:
Une fonction Eu : L R est dite de la forme VNM si pour
chacune des N consquences de C = (x
1
, . . . , x
N
) il existe une
valeur numrique correspondante (u(x
1
), . . . , u(x
N
)) tel que pour
toute loterie X = [(p
1
, . . . , p
N
), (x
1
, . . . , x
N
)], on a:
Eu(X) = p
1
u(x
1
) +. . . + p
N
u(x
N
)
La fonction Eu(X) sera alternativement not E[u(X)] ou U(X).
Il est important de distinguer:
la fonction dutilit espre Eu(.) dnie sur lensemble des
loteries (et donc sur des richesses alatoires); et
la fonction dutilit u(.) (dite lmentaire) dnie sur des
montants montaires certains.
Proposition: Une fonction dutilit Eu : L R a la forme dune
fonction dutilit de VNM ssi elle est linaire, i.e. ssi elle satisfait
la proprit suivante:
Eu
_
K
k=1
k
X
k
_
=
K
k=1
k
Eu(X
k
) (1)
pour toute loterie X
k
L, k = 1, . . . , K et probabilits
k
0
avec
k

k
= 1.
Thorme de lutilit espre:
Si la relation de prfrence sur lespace des loteries L satisfait les
proprits de compltude, de transitivit, de continuit et
dindpendance; alors admet une reprsentation sous forme de
fonction dutilit espre. Dans ce cas, pour chaque paire de loterie
X et X
on a:
X X
ssi Eu(X) Eu(X
)
Esprance dutilit dans le cas continu
Le thorme de lutilit espre sapplique dans le cas continu.
Prenons un individu dont les prfrences sont reprsentes par la
fonction dutilit u(x). Considrons une loterie X reprsente par la
fonction de densit f sur lensemble des consquences [a, b]. La
loterie X peut tre value par une fonction dutilit espre Eu de
la forme:
Eu(X) =
_
b
a
u(x)f (x)dx
Retour sur le paradoxe de Saint-Petersbourg:
Considrons un individu caractris par la fonction dutilit
lmentaire u(x) =
x. Quelle somme s est-il prt payer

pour participer au jeu?
Soit X la loterie associe au jeu, on cherche s tel que:
u(s) = Eu(X)
Suite gometrique de raison q
Soit la suite dont le n
me
terme est: u
n
= q
n
.
La somme de ses N premiers termes scrit:
N
n=1
u
n
= u
0
q
1 q
N
1 q
IV- Aversion vis--vis du risque
A. Notion daversion au risque
Dnition: Considrons la richesse alatoire (ou loterie) W, un
individu sera dit:
Risquophobe si il prfre lesprance de gain de la loterie avec
certitude la loterie elle mme: u(E(W)) > Eu(W).
Risquophile si il prfre la loterie elle mme lesprance de
gain de la loterie: u(E(W)) < Eu(W).
Neutre au risque si il est indirent entre lesprance de gain
de la loterie et la loterie elle mme: u(E(W)) = Eu(W).
Ingalit de Jensen
Lesprance mathmatique dune fonction est plus petite que
limage de lesprance mathmatique par la mme fonction si et
seulement si cette fonction est concave:
g concave (g
0)
N
n=1
p
n
g(x
n
) g
_
N
n=1
p
n
x
n
_
ou
g concave (g
0)
_
+
g(x)f (x)dx g
__
xf (x)dx
_
On en dduit que:
Un individu est risquophobe si et seulement si sa fonction
dutilit u(.) est concave.
Un individu est risquophile si et seulement si sa fonction
dutilit u(.) est convexe.
Un individu est neutre au risque si et seulement si sa
fonction dutilit u(.) est linaire.
Individu risquophobe
x
1
x
2 px
1
+ (1 p)x
2
u(x
1
)
u(x
2
)
u(E(X)) = u(px
1
+ (1 p)x
2
)
Eu(X) = pu(x
1
) + (1 p)u(x
2
)
u
x
X = [(p, 1 p), (x
1
, x
2
)]
Individu risquophile
x
1
x
2 px
1
+ (1 p)x
2
u(x
1
)
u(x
2
)
u(E(X) = u(px
1
+ (1 p)x
2
)
Eu(X) = pu(x
1
) + (1 p)u(x
2
)
x
u
X = [(p, 1 p), (x
1
, x
2
)]
Individu neutre au risque
x
1
x
2 px
1
+ (1 p)x
2
u(x
1
)
u(x
2
)
u(E(X)) = u(px
1
+ (1 p)x
2
)
Eu(X) = pu(x
1
) + (1 p)u(x
2
)
=
x
u
X = [(p, 1 p), (x
1
, x
2
)]
B. Equivalent certain
Dnition: Lquivalent certain EC
W
de la richesse alatoire W
est la richesse certaine pour laquelle un individu est indirent entre
la loterie dcrite par W et le montant certain EC
W
:
u (EC
W
) = Eu(W)
On en dduit que:
Un individu est risquophobe ssi: EC
W
< E(W).
Un individu est risquophile ssi: EC
W
> E(W).
Un individu est neutre au risque ssi: EC
W
= E(W).
Equivalent Certain pour un individu risquophobe
x
1
x
2 E(X)
u(x
1
)
u(x
2
)
u(E(X))
Eu(X)
x
u
Equivalent Certain pour un individu risquophobe
x
1
x
2 E(X)
u(x
1
)
u(x
2
)
u(E(X))
Eu(X)
EC
X
x
u
C. Prix de vente dune loterie
Par dnition, un individu est indirent entre une loterie et
lquivalent certain associ cette dernire. Ainsi si on lui assure
une somme suprieur ou gale lquivalent certain, lindividu est
prt abandonner la loterie. On appelera donc prix de vente (p
v
)
dune loterie la somme tel que:
u( + p
v
) = Eu(W) p
v
= EC
W

Rq: Si la loterie X reprsente un actif nancier cot en bourse, le
prix de vente est le cours au-dessus duquel lagent est prt vendre
lactif.
D. Prix dachat dune loterie
Considrons maintenant le cas o lindividu possde initialement la
richesse certaine et quil envisage dacqurir la loterie X. Le prix
dachat p
a
de cette loterie est le prix maximal quil acceptera de
verser pour lacqurir:
u() = Eu( p
a
+ X)
Rq: A priori, le prix de vente et le prix dachat dune mme loterie
sont dirents. Cela provient du fait que la richesse initiale nest
pas la mme dans les deux cas.
E. Prime de risque
Dnition: On appelle prime de risque , la dirence entre
lesprance de gain de la loterie et lquivalent certain:
= E(W) EC
W
= E(X) p
v
Il sagit de la dirence entre lvaluation de la loterie par un
individu quelconque (dont la fonction dutilit est u) et un individu
neutre au risque Elle indique la quantit de risque perue dans la
loterie.
En utilisant la dnition de lquivalent certain, on obtient la
relation suivante:
u(E(W) ) = Eu(W)
On en dduit que:
Un individu est risquophobe ssi: > 0.
Un individu est risquophile ssi: < 0.
Un individu est neutre au risque ssi: = 0.
Prime de risque pour un individu risquophobe
x
1
x
2 E(X)
u(x
1
)
u(x
2
)
u(E(X))
Eu(X)
EC
X
x
u
Prime de risque pour un individu risquophobe
x
1
x
2 E(X)
u(x
1
)
u(x
2
)
u(E(X))
Eu(X)
EC
X
x
u

F. Rcapitulons:
Aversion au risque: Neutralit au risque: Got du risque:
EC
W
< E(W) EC
W
= E(W) EC
W
> E(W)
> 0 = 0 < 0
u strictement concave u ane u strictement convexe
u
< 0 u
= 0 u
> 0
V- Aversion pour le risque et richesse
A. Les direntes notions de risque:
Risque additif: Cas o la partie alatoire (risque) vient
sajouter la partie certaine de la richesse:
W = + X
Risque multiplicatif: Cas o la partie alatoire est une
proportion de la richesse certaine:
W = (1 + X)
Risque partiel: Cas o la partie alatoire est une proportion
dune partie seulement de la richesse certaine:
W =
1
+ (1 + X)
2
avec =
1
+
2
B. Equivalent certain et prime de risque dans le cas dun
risque multiplicatif:
On a vu la dnition de lquivalent certain et de la prime de
risque dans le cas dun risque additif.
De manire similaire, dans le cas dun risque multiplicatif, on
peut dnir le taux de rendement quivalent certain
(EC
X
):
u((1 + EC
X
)) = Eu((1 + X))
cest le taux de rendement certain tel que lindividu est indirent
entre un actif lui donnant ce taux de rendement et lactif risqu.
La prime de risque relatif
r
est la dirence entre
lesprance de rendement et le taux de rendement quivalent
certain:
r
= E(X) EC
X
Par dnition de EC
X
on obtient la relation suivante:
u((1 + E(X)
r
)) = Eu((1 + X))
De plus, nous pouvons montrer que:
=
r
C. Equivalent certain et prime de risque dans le cas dun
risque partiel:
Dans le cas dun risque partiel, on peut dnir le taux de
rendement quivalent certain (EC
X
):
u(
1
+
2
(1 + EC
X
)) = Eu(
1
+
2
(1 + X))
La prime de risque partiel
p
est la dirence entre
lesprance de rendement et le taux de rendement quivalent
certain:
p
= E(X) EC
X
Par dnition de EC
X
on obtient la relation suivante:
u(
1
+
2
(1 + E(X)
p
)) = Eu(
1
+
2
(1 + X))
De plus, nous pouvons montrer que:
=
2
p
D. Calcul de la prime de risque: Approximation de Pratt
Thorme de Taylor-Lagrange
Soit f une fonction n+1 fois drivable et x
0
un rel; alors pour tout
rel h, f possde un dveloppement limit lordre n (D.L.n) au
voisinage de x
0
:
f (x
0
+ h) f (x
0
) + hf

(x
0
) +
h
2
2!
f

(x
0
) +. . . +
h
n
n!
f
(n)
(x
0
)
En appliquant le thorme de Taylor, la relation suivante:
u( + E(X) ) = Eu( + X)
On obtient une approximation de la prime de risque .
En lappliquant la relation suivante:
u((1 + E(X)
r
)) = Eu((1 + X))
on obtient une approximation de la prime de risque relatif
r
.
En lappliquant la relation suivante:
u(
1
+
2
(1 + E(X)
p
)) = Eu(
1
+
2
(1 + X))
on obtient une approximation de la prime de risque partiel
p
.
Approximation dans le cas dun risque absolu:
D.L.1 du membre de gauche:
u(E(W) ) u(E(W)) u
(E(W))
D.L.2 du membre de droite:
Eu(W) u(E(W)) +
u
(E(W))
2

2
avec
2
W
la variance de la v.a. W.
On en dduit lexpression suivante:

u
(E(W))
u
(E(W))
2
W
2
=
u
( + E(X))
u
( + E(X))
2
W
2
Ainsi, la prime de risque se dcompose en deux lments:
1
la variance de la loterie, qui est une mesure objective du risque
associ cette loterie;
2
une caractristique de la fonction dutilit au point + E(X)
caractristique subjective qui explique la dirence de prime
de risque pour un niveau donn de richesse mesure de
laversion absolue pour le risque.
On a donc dni un indice daversion absolue pour le risque
(IAAR) pour un niveau de richesse quelquonque :
A
a
() =
u
()
u
()
Ainsi, pour un niveau de richesse donn, plus la fonction dutilit
dun individu est concave plus ce dernier est averse au risque:
u
1
(.)
u
2
(.)
+
EC
1
W
EC
2
W
W = [(1/2, 1/2), ( , +)]
Approximation dans le cas dun risque partiel:
D.L.1 du membre de gauche:
u(E(W)
2
p
) u(E(W))
2
p
u
(E(W))
D.L.2 du membre de droite:
Eu(W) u(E(W)) +
2
2
u
(E(W))
2

2
p

2
u
(E(W))
u
(E(W))
2
W
2
Ainsi, la prime de risque partiel dpend de la variance associe la
loterie et de laversion partielle pour le risque de lindividu:
A
p
(
1
,
2
) =
2
u
(E(W))
u
(E(W))
=
2
A
a
()
Approximation dans le cas dun risque relatif:
On reprend les calculs prcdents avec
1
= 0 et
2
= .
r

u
(E(W))
u
(E(W))
2
W
2
Nous pouvons dnir un indice daversion relative pour le
risque (IARR):
A
r
() =
u
()
u
()
= A
a
()
E. Richesse et aversion absolue pour le risque:
La faon dont lIAAR volue avec la richesse dpend de la
forme de la fonction dutilit.
Il parait lgitime de supposer que:
dA
a
()
d
< 0
Cest le cas pour beaucoup de fonctions dutilit mais pas pour
toutes.
Question: Si cette hypothse est respecte, laversion relative
et partielle sont elles galement dcroissantes avec la richesse?
F. Richesse et aversion relative pour le risque:
A partir de la relation:
A
r
() = A
a
()
Nous obtenons:
dA
r
()
d
= A
a
() +
dA
a
()
d
Pour un individu neutre au risque: A
a
() = 0 on a donc
galement A
r
() = 0 Laversion absolue et relative par
rapport au risque sont constantes.
Pour un individu risquophile: A
a
() < 0. Donc, si laversion
absolue pour le risque decrot avec la richesse, laversion
relative pour le risque decrot galement avec la richesse.
Pour un individu risquophobe: A
a
() > 0. Dans ce cas,
mme si lon suppose que laversion absolue pour le risque
decrot avec la richesse, nous ne pouvons rien dire sur
lvolution de laversion relative.
Revenons sur ce dernier rsultat. Dans le cas dun individu
risquophobe, une augmentation de a deux eets opposs sur
A
r
():
1
Baisse de laversion pour le risque pour un risque additif donn
"eet de la richesse sur laversion pour le risque".
2
Augmentation de la variance de la richesse et donc du risque
associ cette richesse "eet de la richesse sur le risque".
On admet gnralement que le second eet (eet risque) lemporte
sur le premier (eet aversion). On pose donc en gnral lhypothse
suivante:
dA
r
()
d
0
G. Rcapitulons:
Hypothses raisonnables en ce qui concerne la forme dune
fonction dutilit:
u
() > 0 , u
() 0 , A
a
() < 0 et A
r
() 0
Question: Les fonctions dutilits habituellement utilises
vrient-elles ces proprits?
VI- Proprits des fonctions dutilits usuelles
A. Fonctions dutilit anes:
Forme: u() = a + b
Pour a > 0, cette fonction est croissante.
u
() = 0 Prfrences dun agent neutre au risque:

A
a
() = A
r
() = A
p
() = 0
B. Fonctions dutilit logarithmiques:
Forme: u() = ln() Eu(W) = E[ln(W)]
u
() > 0: fonction croissante.

u
() < 0: individu averse au risque.

A
a
() = 1/ et A
r
() = 1
Laversion absolue pour le risque decrot avec le niveau de
richesse alors que laversion relative est constante.
Bonnes proprits.
C. Fonctions dutilit quadratiques:
Forme: u() =
2
Eu(W) = E[W W
2
]
u
() > 0 seulement si < 1/2 restrictif si > 0.

u
() < 0: individu averse au risque qi > 0.

A
a
() =
2
1 2
et A
r
() =
2
1 2
Laversion absolue pour le risque crot avec le niveau de
richesse (problmatique) ainsi que laversion relative.
Lien avec les fonctions de Markowitz:
Eu(W) = E(W) E(W
2
) = E(W) [E(W)]
2
V(W)
Fonction de Markowitz non linaire:
croissante en E(W) seulement pour E(W) 1/;
decroissante en V(W) si > 0 prfrences dun individu
averse au risque.
D. Fonctions dutilit puissances:
Forme: u() =
Eu(W) = E[W
]
u
() > 0 seulement si > 0.

u
() < 0 seulement si < 1.

A
a
() =
1
et A
r
() = 1
Si < 1 laversion absolue pour le risque decrot avec le
niveau de richesse alors que laversion relative est constante.
Ce type de fonction dutilit sera galement appel fonction
CRRA.
Bonnes proprits pour (0, 1).
E. Fonctions dutilit exponentielles ngatives:
Forme: u() = e
Eu(W) = E[e
W
]
u
() > 0 seulement si > 0.

u
() < 0: individu averse au risque.

A
a
() = et A
r
() =
Laversion absolue pour le risque est constante alors que
laversion relative crot avec le niveau de richesse.
Ce type de fonction dutilit sera galement appel fonction
CARA.
Trs utiles pour comparer lattitude vis--vis du risque de
dirents individus.
Lien avec les fonctions de Markowitz:
Considrons que X N(E(X), V(X)) et W = + X.
On a donc X N( + E(X), V(X)).
Dans ca cas, nous pouvons montrer que:
Eu(W) = E[e
W
] = e
E(W)+0.5
2
V(W)
On a donc:
max
W
Eu(W) max
W
[E(W) 0.5V(W)]
Lorsque la richesse suit une loi normale, les prfrences
reprsentes par une fonction dutilit exponentielle ngative
de coecient sont galement reprsentes par une fonction
de Markowitz linaire de coeciant k = /2.
VII- Choix de portefeuille
A. Cadre danalyse:
Nous nous intressons aux choix de portefeuille dun individu
dont les prfrences sont reprsentes par la fonction dutilit
u(.) et ayant une richesse initiale .
Il a le choix entre un actif risqu rapportant un rendement
alatoire Y et un actif sr rapportant un rendement certain i .
Nous noterons m la partie de investie en actif sr et a la
partie investie en actif risqu.
Richesse alatoire de lindividu:
W = m(1 + i ) + a(1 + Y)
Contrainte budgtaire:
m + a =
Ainsi en choisissant a, on choisit galement m La richesse
alatoire de lindividu peut-tre recrite comme une fonction
de a:
W(a) = (1 + i ) + a(Y i )
Nous supposerons que notre individu ne peut ni emprunter, ni
vendre dcouvert de lactif risqu a [0, ].
Objectif: Quelle est la valeur oprimale de a niveau a
qui
maximise Eu(W(a)).
B. Optimum pour un agent neutre au risque:
Pour un agent neutre au risque il est quivalent de maximiser
lesprance dutilit et lesprance de gain.
Programme de lagent:
max
a
(1 + i ) + a(E(Y) i )
s.c. a [0, ]
Solution:
1
Si E(Y) < i alors a
= 0.
2
Si E(Y) < i alors a
= .
3
Si E(Y) = i alors a
peut prendre nimporte quelle valeur dans

linterval [0, ].
Linvestisseur neutre au risque a un comportement "extrme"
Aucune diversication de son portefeuille dactifs.
C. Optimum pour un agent risquophile:
max
a
Eu(W(a)) = Eu((1 + i ) + a(Y i ))
s.c. a [0, ]
Si une solution intrieure (0 < a
< ) existe, elle est donne

par la condition du premier ordre suivante:
Eu(W(a))
a
= 0
Rgle de Leibniz
La drive dune intgrale par rapport une variable a (qui nest ni
la variable dintegration, ni une des bornes) est lintgrale de la
drive par rapport a:
a
_
_
b
2
b
1
g(a, x)dx
_
=
_
b
2
b
1
g(a, x)
a
dx
et donc, si g(a, x) = u(a, x)f (x) avec f la fonction de densit
dune variable alatoire X, on obtient:
Eu(X)
a
= E
_
u(X)
a
_
En utilisant la rgle de Leibniz, on obtient:
Eu(W(a))
a
= E[u
(W)W
(a)]
La condition du premier ordre devient:
E
_
u
((1 + i ) + a(Y i ))(Y i )
= 0
Intressons nous maintenant la condition du second ordre:
E
_
u
((1 + i ) + a(Y i ))(Y i )

2
> 0
Il ne peut donc pas y avoir de solution intrieure a
= 0 ou
a
= .
Pour savoir lequel de ces deux montants est choisi par
lindividu il faut comparer Eu(W(0)) et Eu(W()):
1
Si Eu(W(0)) > Eu(W()) alors a
= 0.
2
Si Eu(W(0)) < Eu(W()) alors a
= .
3
Si Eu(W(0)) = Eu(W()) alors a
= 0 ou a
= .
Aucune diversication et comportement "encore plus
extrme" que pour un individu neutre au risque.
D. Optimum pour un agent risquophobe:
Le programme et la condition du premier ordre sont les mmes
que pour un agent risquophile R-examinons la condition
du second ordre:
E
_
u
((1 + i ) + a(Y i ))(Y i )

2
< 0
La condition
E
_
u
((1 + i ) + a(Y i ))(Y i )
= 0
corresponds donc bien un maximum.
Remarquons que cela ne signie pas que a
correspond
toujours une solution intrieure.
En particulier, si au point a = 0, lesprance dutilit de lagent
decrot avec a, alors a
= 0.
Eu(W(a))
a
a=0
= E
_
u
((1 + i ))(Y i )
= u
((1+i ))(E(Y)i )
Ainsi:
1
Si E(Y) i alors a
= 0.
2
Si E(Y) > i alors a
> 0 diversication possible.

On peut tre un peu plus prcis en ce qui concerne la valeur de
a
, pour cela passons par lexpression de la prime de risque:

u(E(W) ) = Eu(W)
Il est donc quivalent de maximiser lesprance dutilit de
lindividu et u(E(W) ) u(.) tant croissante, lindividu
cherche simplement maximiser la dirence entre lesprance
de gain de la richesse et la prime de risque.
Programme:
max
a
E(W)
s.c. a [0, ]
Condition du premier ordre:
E
m
=
m
avec E
m
=
E(W)
a
et
m
=

a
A loptimum on a donc galit entre esprance de gain
marginale (E
m
) et prime de risque marginale (
m
).
Lexpression de lesprance de gain marginale est la suivante:
E(W)
a
= E(Y) i
Lexpression de la prime de risque est la suivante:
Aa(E(W))
V(W)
2
avec V(W) = a
2
V(Y)
Si a = 0 alors la prime de risque et la prime de risque
marginale sont nulles.
Ce qui nous intresse maintenant cest le signe de
m
.
Augmentation de a 2 eets opposs sur :
1
Augmentation de la variance de la richesse: V(W) = a
2
V(Y)
Augmentation de .
2
Augmentation de E(W) (si E(Y) > i ) Si la condition
A
a
() < 0 est respecte cela entraine une baisse de .
Il est possible de montrer que le premier eet lemporte toujours
plus a est grand, plus lagent considre que sa richesse est risque
plus il est prt payer pour se dbarasser du risque:
m
=

a
> 0
Nous pouvons aussi montrer que:
m
a
=

2
a
2
> 0
Reprsentation de a
lorsque E(Y) > i

E(W)
(1 +i)
a
Reprsentation de a
lorsque E(Y) > i

a
E(W)
(1 +i)
a
A loptimum on a donc:
m
= E(Y) i
E(Y ) i
m
a
a

Nous allons maintenant tudi comment la composition du
portefeuille dun individu risquophobe varie lorsque sa richesse
() o le taux de rendement de lactif sans risque i varient.
Pour cela nous nous servirons du rsultat suivant:
Si A
a
() > 0: la fois et
m
augmentent avec .
Si A
a
() < 0: la fois et
m
diminuent avec .
E. Eet dune augmentation de la richesse :
1
Si A
a
() est une fonction decroissante de la richesse alors
lactif risqu est un bien suprieur (a
augmente avec ).
2
Si A
a
() est une fonction croissante de la richesse alors lactif
risqu est un bien infrieur (a
diminue avec ).
3
Si A
a
() est une fonction constante de la richesse alors a
est
indpendant de .
Les rsultats prcdents ne portent que sur le niveau absolu de
linvestissement en actif risqu il est intressant de savoir
comment se comporte la part de linvestissement en actif
risqu dans le budget lorsque la richesse augmente.
Pour cela il faut dterminer si llasticit de a
par rapport
(
a
) est suprieure 1 ou non. Avec:
a
=

a
da
d
On peut montrer que:
1
Si A
r
() est une fonction decroissante de la richesse alors
lactif risqu est un bien de luxe (
a
> 1).
2
Si A
r
() est une fonction croissante de la richesse alors
a
< 1 Dans ce cas la part de la richesse investie en actif
risqu diminue avec .
3
Si A
r
() est une fonction constante de la richesse alors
a
= 1 Dans ce cas la part de la richesse investie en actif
risqu est constante.
F. Eet dune augmentation du taux de rendement de lactif
certain i :
Une augmentation de i a deux eets sur a
:
1
Eet substitution: il fait diminuer lesprance de gain
marginale E(Y) i Lactif sr tant mieu rmunr,
lindividu a intrt substituer de lactif sr lactif risqu
baisse de a
.
2
Eet revenu: il augmente le revenu de lindividu nous
avons vu que si A
a
() tait decroissante en , cela entrainait
une augmentation de a
.
Ces deux eets peuvent donc tre opposs Pour connatre
leet nal de i sur a
il faut dterminer quel est leet qui

lemporte sur lautre.
Situation initiale:
E(Y ) i
m
(i)
a
a
1
Eet substitution:
E(Y ) i
m
(i)
a
a
1
E(Y ) i
2
Eet revenu:
E(Y ) i
m
(i)
a
a
1
E(Y ) i
m
(i
)
a
3
Nous pouvons montrer que leet substitution domine toujours
leet revenu si laversion partielle pour le risque de lindividu
est infrieure 1.
Ainsi, A
p
(, a) < 1 pour toutes valeurs de et de a [0, ]
a
decrot avec i .
VIII- Demande dassurance
A. Cadre danalyse:
Lindividu cherche ici se dbarasser dune partie du risque
(de pertes nancires) li un dommage ou sinsitre ventuel
Transfert de risque un autre agent: la compagnie
dassurance.
Ici si lindividu ne fait rien (ne contracte pas dassurance) il
court le risque de perdre une partie de son revenu.
Considrons un individu risquophobe dont les prfrences sont
donnes par la fonction dutilit concave u(.) et ayant une
richesse initiale .
Il possde en plus un actif dune valeur v (voiture, maison...)
susceptible de subir un sinistre (accident, incendie...)
Notons X le taux de sinistralit associ cet actif
variable alatoire prenant ses valeurs dans [0, 1] et
reprsentant le pourcentage de perte aectant v On note
f (x) la fonction de densit de X:
_
1
0
f (x)dx = 1
Richesse alatoire en labsence dassurance:
W = + v(1 X)
B. Police dassurance:
La police dassurance est un contrat spcant:
1
Le montant de lindmnit en cas de sinistre.
2
Le montant de la prime dassurance que doit payer lindividu
pour bncier de lassurance.
Lindmnit I est gnralement une fonction du dommage
subi:
I = g(vX)
Avant la signature du contrat lindmnit est donc une variable
alatoire / aprs la ralisation du sinistre elle prend une valeur
i correspondant une ralisation de la v.a. I .
Caractristiques:
1
I vX lindemnit ne peut pas tre suprieure au montant
du dommage;
2
g
(x) 0 lindemnit crot ou reste constante lorsque le

dommage augmente.
La prime dassurance est en fait le prix de lassurance Elle
sera note p.
Pour que la compagnie dassurance ne fasse pas de prots
ngatifs (en moyenne), p doit tre au moins gale
lesprance dindmnit p E(I ).
Nous supposerons que la prime a la forme suivante:
p = (1 +)E(I ) avec [0, 1] est appel le taux de
charge.
Esprance de prot (par assur) de la compagnie dassurance:
E() = p E(I ) = E(I ) > 0
Dans ce chapitre nous ne modliserons pas explicitement le
comportement de la compagnie dassurance.
C. Les dirents contrats dassurance:
La richesse alatoire de lassur en fonction de lindmnit
I = g(vX) scrit:
W = + v(1 X) + g(vX) (1 +)E(g(vX))
La forme de la fonction g(.) dtermine le type du contrat
Nous allons tudier deux formes alternatives pour le contrat
dassurance:
1
le contrat de co-assurance;
2
le contrat dassurance avec franchise.
1
Contrat de co-assurance lindmnit est un pourcentage
xe a du dommage:
I = avX avec a [0, 1]
a est appel taux de couverture choix de lagent qui
dtermine son degr de couverture contre le risque.
2
Contrat dassurance avec franchise on appelle franchise le
montant f tel que:
I =
_
0 si vX f
vX f si vX > f
ici le choix de lagent porte sur f .
D. Le contrat de co-assurance:
Montant de la prime dassurance:
p = (1 +)E(I ) = (1 +)avE(X)
Richesse alatoire en fonction du taux de couverture a:
W(a) = + v(1 X) + avX (1 +)avE(X)
max
a
Eu(W(a)) = Eu( + v(1 X) + avX (1 +)avE(X))
s.c. a [0, 1]
Condition du premier ordre:
Eu(W(a))
a
= E[u
(W(a))(vX (1 +)vE(X))] = 0
Condition du second ordre:
2
Eu(W(a))
a
2
= E[u
(W(a))(vX (1 +)vE(X))
2
] < 0
La condition du premier ordre correspond bien un maximum.
Comme dans le problme du choix de portefeuille, la CPO peut
se r-crire:
E
m
=
m
Avec:
E
m
=
E(W)
a
= vE(X) < 0
Lesprance de richesse decrot avec le taux de couverture a.
Lexpression de la prime de risque est la suivante:
Aa(E(W))
V(W)
2
avec V(W) = v
2
(1 a)
2
V(X)
Si a = 1 alors la prime de risque et la prime de risque
marginale sont nulles.
Ce qui nous intresse maintenant cest le signe de
m
.
Augmentation de a 2 eets opposs sur :
1
Baisse de la variance de la richesse: V(W) = v
2
(1 a
2
)V(X)
Baisse de .
2
Baisse de E(W) Si la condition A
a
() < 0 est respecte
cela entraine une augmentation de .
Il est possible de montrer que le premier eet lemporte toujours
plus a est grand, moins lagent considre que sa richesse est risque
moins il est prt payer pour se dbarasser du risque:
m
=

a
< 0
Nous pouvons aussi montrer que:
m
a
=

2
a
2
> 0
Reprsentation de a
E(W)
+v E(X)
a
1
0
Reprsentation de a
E(W)
+v E(X)
a
1
0
a

A loptimum on a donc:
m
= vE(X)
E
m
m
a
0
1
a

Nous allons maintenant tudi comment le taux de couverture
dun individu risquophobe varie lorsque sa richesse () o le
taux de charge varient.
Pour cela nous nous servirons du rsultat suivant:
Si A
a
() > 0: augmente alors que
m
diminue avec .
Si A
a
() < 0: diminue alors que
m
augmente avec .
Eet dune augmentation de la richesse :
1
Si A
a
() est une fonction decroissante de la richesse alors le
taux de couverture est un bien infrieur (a
diminue avec ).
2
Si A
a
() est une fonction croissante de la richesse alors le taux
de couverture est un bien suprieur (a
augmente avec ).
3
Si A
a
() est une fonction constante de la richesse alors a
est
indpendant de .
Eet dune augmentation du taux de charge :
1
Eet substitution: il fait diminuer lesprance de gain
marginale E
m
= vE(X) Lassurance tant plus chre,
lindividu va diminuer son taux de couverture baisse de a
.
2
Eet revenu: baisse de la richesse de lindividu puisque
chaque unit dassurance est plus coteuse nous avons vu
que si A
a
() tait decroissante en , cela entrainait une
augmentation de a
(en eet lindividu tant plus pauvre il a

une aversion au risque plus forte).
Ces deux eets peuvent donc tre opposs Pour connatre
leet nal de sur a
il faut dterminer quel est leet qui

lemporte sur lautre.
Situation initiale:
E
m
= vE(X)
a
0
1
a
m
()
Eet substitution:
E
m
= vE(X)
a
0
1
a
m
()
E
m
=
vE(X)
a
2
Eet revenu:
E
m
= vE(X)
a
0
1
a
m
()
E
m
=
vE(X)
a
2
a
m
(
)
IX- Contrats et assymetrie de linformation
Jusqu prsent nous avons tudi le comportement dindividus
isols Information disponible: Loterie = distribution de
probabilit sur un ensemble de consquences.
Dans de nombreuses situations plusieurs individus peuvent
inter-agir entre eux Cas de la signature dun contrat entre
un principal (qui ore le contrat) et un agent (qui y souscrit,
ou non).
Exemple: Un employeur et un employ signent un contrat de
travail / une compagnie dassurance et un automobiliste
signent un contrat dassurance.
Lors de la signature du contrat, ou durant son excution, les
deux parties ne disposent pas toujours de la mme information.
On dit quil existe une assymetrie de linformation entre les
deux parties lorsque lagent est mieux inform que le principal
sur ses propres caractristiques ou sur laction quil entreprend.
Question: Quel contrat doit proposer le principal lagent
dans une telle situation?
Deux grandes catgories dassymetrie de linformation:
Ala moral: Le Principal nobserve pas parfaitement laction
de lAgent Ex: lemploy peut faire plus ou moins deort /
lautomobiliste peut faire plus ou moins attention sa
conduite.
Antislection: Le Principal nobserve pas parfaitement les
caractristiques de lagent Ex: lemploy peut tre plus ou
moins ecace / lautomobiliste plus ou moins bon conducteur.
X- Ala moral
A. Cadre danalyse:
Le propritaire dune entreprise (Principal) souhaite embaucher un
travailleur (Agent) pour raliser un projet de production. Les prots
associs ce projet dpendent de leort de lagent.
Si leort est observable: le Principal ore un contrat stipulant
leort raliser et une rmunration.
Si leort est inobservable: le Principal doit mettre au point un
systme dincitations (contrat) qui pousse lagent
entreprendre le bon niveau deort.
On appelle situation dala moral le cas o leort est inobservable
On cherche dterminer le systme dincitation optimal dans ce
cas.
X- Ala moral
On note B la variable alatoire decrivant les bnces (hors
cots salariaux) associs au projet Nous supposons que ces
bnces peuvent tre hauts ou bas: B {b
H
, b
L
}.
On note e leort ralis par lagent cet eort est soit haut
soit bas: e {e
H
, e
L
} avec e
H
> e
L
.
Cet eort joue sur la probabilit que les bnces soient hauts
La probabilit que les bnces soit gaux b
H
sera not
p(e) avec p
(e) > 0 p
H
= p(e
H
) est suprieur p
L
= p(e
L
).
Le principal et lagent cherchent maximiser leurs utilites
espres.
X- Ala moral
Utilit du travailleur: Elle dpend du salaire w que le
principal lui ore et de leort e quil fournit:
u
a
(w, e) = v(w) e
avec v
(w) > 0 et v
(w) 0 agent averse ou neutre au

risque. Si il refuse le contrat il obtient lutilit de rservation
u.
Utilit du propritaire: Elle dpend des bnces quil reoit
net du salaire quil verse:
u
p
(b, w) = b w
le principal est donc neutre au risque. Si lagent refuse le
contrat, le projet nest pas ralis, lutilit du principal est alors
nulle.
X- Ala moral
Timing:
1
Le principal propose un contrat lagent stipulant un prol de
rmunration w(b) et, si leort est observable, un niveau
deort.
2
Lagent accepte ou refuse le contrat.
3
Si il laccepte, le projet est men bien, le principal dcouvre
ses bnces et verse un salaire lagent.
X- Ala moral
B. Contrat optimal avec eort observable:
Un contrat stipule un prol de rmunration w(b)
(w
H
= w(b
H
) et w
L
= w(b
L
)) et un niveau deort
e {e
H
, e
L
}.
Pour que le travailleur accepte le contrat il faut quil lui
apporte une utilit espre au moins gale u.
Le principal propose le contrat maximisant son utilit espre
sous la contrainte que lagent ne refuse pas le contrat
Contrainte de participation (CP).
X- Ala moral
Problme du principal:
max
e,w
H
,w
L
p(e)(b
H
w
H
) + (1 p(e))(b
L
w
L
)
s.c. p(e)v(w
H
) + (1 p(e))v(w
L
) e u
Rsolution:
1
Choix de w
L
et w
H
e donn.
2
Choix de e.
X- Ala moral
1.a) Choix du systme de compensation si lagent est
risquophobe:
Lagrangien associ au problme du principal:
L = p(e)(b
H
w
H
) + (1 p(e))(b
L
w
L
) e
+[p(e)v(w
H
) + (1 p(e))v(w
L
) e u]
Conditions du premier ordre > 0 et w
H
= w
L
.
Saturation de la contrainte de participation:
w
H
= w
L
= v
1
( u + e)
Le principal propose un contrat qui assure compltement
lagent contre le risque.
X- Ala moral
1.b) Choix du systme de compensation si lagent est neutre
au risque (v(w) = w):
Conditions du premier ordre > 0 Contrainte de
participation sature:
w
H
=
u + e
p(e)

1 p(e)
p(e)
w
L
Dans ce cas lesprance de prot du Principal est indpendante
des valeurs prcises de w
L
et w
H
:
E[Prots] = p(e)b
H
+ (1 p(e))b
L
u e
Le principal peut choisir nimporte quel prol de salaires
(w
H
,w
L
) tel que la contrainte de participation de lagent soit
satur lagent nest pas ncessairement assur contre le
risque.
X- Ala moral
2. Choix de leort optimal e {e
L
, e
H
}:
Que lagent soit averse ou neutre au risque lesprance de
prot pour lentreprise peut se recrire:
E[Prots] = p(e)b
H
+ (1 p(e))b
L
v
1
( u + e)
Le principal va donc choisir de stipuler dans le contrat le
niveau deort e
H
si:
(p
H
p
L
)(b
H
b
L
) v
1
( u + e
H
) v
1
( u + e
L
)
dans le cas contraire il choisira e
L
.
Le choix de e rsulte donc dun arbitrage entre augmentation
des bnces espres et augmentation des cots salariaux.
X- Ala moral
Rsum: Dans le cas o leort est observable:
Face un agent neutre au risque: le principal propose
nimporte quel prol de salaire (w
H
, w
L
) juste susant
pour que lagent accepte le contrat.
Face un agent averse au risque: le principal propose un
salaire xe (w
H
= w
L
) juste susant pour que lagent
accepte le contrat.
Le principal impose le niveau deort maximisant son
esprance de prot, en ayant tenu compte de leet de cet
eort sur w
H
et w
L
.
X- Ala moral
C. Contrat optimal avec eort inobservable:
Le principal ne peut plus directement imposer un niveau
deort Contrat = prol de rmunration w(b)
(w
H
= w(b
H
) et w
L
= w(b
L
)).
Le principal peut choisir un shma de rmunration permettant
dinciter lagent choisir lui mme le bon niveau deort.
Il nest donc plus possible dassurer compltement un agent
averse au risque.
Nous tudierons successivement le cas o le travailleur est neutre
au risque et le cas o le travailleur est averse au risque.
X- Ala moral
D. Eort inobservable et travailleur neutre au risque
(v(w)=w):
Rsultat: Lorsque le travailleur est neutre au risque et leort
inobservable, le contrat incitatif optimal induit le mme niveau
deort et les mmes utilits espres que si leort tait observable.
Lorsque lagent est neutre au risque, linobservabilit de leort
ne change rien En eet, on peut inciter lagent choisir le
bon niveau deort (en faisant dpendre son salaire des
rsultats de lentreprise) sans cots suplmentaires.
Nous allons montrer quil existe un contrat permettant de
retrouver les rsultats obtenus dans le cas dun eort
observable.
X- Ala moral
Considrons le shma de rmunration w(b) = b :
w
L
= b
L
et w
H
= b
H

avec une constante positive reprsentant la part des
bnces que le principal garde pour lui.
Lagent choisit son niveau deort de faon maximiser on
utilit espre: p(e)b
h
+ (1 p(e))b
L
e.
Lagent choisit e
h
si:
(p
H
p
L
)(b
H
b
L
) v
1
( u + e
H
) v
1
( u + e
L
)
et e
L
dans le cas contraire.
On obtient le mme niveau deort (e
) que celui qui

maximisait lesprance dutilit du principal dans le cas deort
observable.
X- Ala moral
Le travailleur accepte ce type de contrat seulement si celui ci
lui procure une utilit au moins gale u Contrainte de
participation:
p(e
)b
h
+ (1 p(e
))b
L
e
u
Le principal a intrt chosir le niveau tel que cette
contrainte de participation soit sature:
= p(e
)b
h
+ (1 p(e
))b
L
e
u
Puisque
reprsente lutilit du principal, on retrouve bien

les mmes rsultats que dans le cas dun eort observable.
X- Ala moral
D. Eort inobservable et travailleur averse au risque:
Si le travailleur est averse au risque nous ne retrouvons pas le
rsutat prcdent.
En eet, si le salaire de lagent dpend des rsultats de
lentreprise cela fait porter une partie du risque sur lagent
Il faut donc le payer plus pour quil accepte le contrat.
Le principal va maintenant chercher maximiser son esprance
dutilit sous deux contraintes:
1
Contrainte de participation (CP): permet de sassurer que
lagent accepte le contrat.
2
Contrainte dincitation (CI): permet de sassurer que lagent
choisit le bon niveau deort.
X- Ala moral
1. Systme de compensation permettant dinciter leort
bas e
L
:
Le programe du principal, si il sohaite inciter lagent choisir e
L
est:
max
w
H
,w
L
p
L
(b
H
w
H
) + (1 p
L
)(b
L
w
L
)
s.c. (CP) p
L
v(w
H
) + (1 p
L
)v(w
L
) e
L
u
(CI ) p
L
v(w
H
) + (1 p
L
)v(w
L
) e
L

p
H
v(w
H
) + (1 p
H
)v(w
L
) e
H
X- Ala moral
Il est optimal pour le principal de proposer le salaire xe:
w
L
= w
H
= v
1
( u + e
L
)
En eet:
Pour ce salaire xe, lagent choisira toujours e
L
La
contrainte de participation est respecte.
Pour ce salaire xe, lagent acceptera le contrat La
contrainte de participation est sature.
Ce contrat correspond celui mis en place en cas deort
observable Cest le contrat optimal pour le principal.
X- Ala moral
2. Systme de compensation permettant dinciter leort
haut e
H
:
Le programe du principal, si il sohaite inciter lagent choisir e
H
est:
max
w
H
,w
L
p
H
(b
H
w
H
) + (1 p
H
)(b
L
w
L
)
s.c. (CP) p
H
v(w
H
) + (1 p
H
)v(w
L
) e
H
u
(CI ) p
H
v(w
H
) + (1 p
H
)v(w
L
) e
H

p
L
v(w
H
) + (1 p
L
)v(w
L
) e
L
X- Ala moral
Lagrangien associ au problme du principal:
L = p
H
(b
H
w
H
) + (1 p
H
)(b
L
w
L
)
+[p
H
v(w
H
) + (1 p
H
)v(w
L
) e
H
u]
+[(p
H
p
L
)(v(w
H
) v(w
L
)) e
H
+ e
L
]
Conditions du premier ordre par rapport w
H
et w
L
:
1
v
(w
H
)
= +
_
1
p
L
p
H
_
et
1
v
(w
L
)
= +
_
1
1 p
L
1 p
H
_
Nous en dduisons que > 0 et > 0 A loptimum, les
contraintes de participation et dincitation sont satures.
X- Ala moral
Le prol de rmunration choisit par le principal est tel que:
w
H
> w
L
.
On a donc un shma incitatif An de forcer lagent chosir
le niveau deort e
H
on rend son salaire dpendant des
bnces de lentreprise (il gagnera plus si les bnces sont
levs).
Le fait de rendre le salaire de lagent variable implique que les
cots salariaux pour lentreprise sont plus levs que dans le
cas dun eort observable:
p
H
w
H
+ (1 p
H
)w
L
> v
1
( u + e
H
)
En eet, la variabilit de son salaire entrane une perte dutilit
pour le travailleur averse au risque Il faut le payer plus pour
quil accepte le contrat.
X- Ala moral
3. Choix de leort que lon veut forcer lagent
entreprendre:
Le principal choisira dinciter lagent choisir leort haut e
H
si:
laugmentation des bnces espres lie au choix de e
H
:
(p
H
p
L
)(b
H
b
L
)
dpasse le suplment de salaire quil doit payer pour inciter
lagent faire leort haut:
p
H
w
H
+ (1 p
H
)w
L
v
1
( u + e
L
)
X- Ala moral
Rsum: Dans le cas o leort est inobservable et lagent averse
au risque:
Le principal fait face un arbitrage entre inciter lagent
choisir leort haut et le pousser accepter le contrat.
Incitations augmentation de la variabilit du salaire
perte dutilit pour lagent averse au risque augmentation
du salaire moyen quil reclame pour accepter le contrat.
La situation deort inobservable induit une perte dutilit
pour le principal / elle ne pnalise nalement pas lagent qui
dans tous les cas obtient une esprance dutilit gale son
utilit de rservation u.
XI- Antislection
A. Introduction
On sintresse nouveau un problme dasymtrie de
linformation le principal est moins inform que lagent.
Cependant, lasymtrie ne porte plus sur laction de lagent
mais sur son type, ses caractristiques ou ses prfrences.
Exemple:
Lassureur (principal) ne sait pas si lassur (agent) est un bon
ou un mauvais conducteur / aime ou naime pas la vitesse.
Une banque (principal) fait face un emprunteur (agent) dont
elle ne connat pas les risques de faillite.
Un vendeur (principal) ne sait pas si lacheteur (agent) valorise
la qualit ou non.
XI- Antislection
Problme du principal: Faire plusieurs propositions an que
chaque agent choisisse celle qui lui corresponds le mieux.
Exemple introductif: Soit un vendeur (principal) pouvant choisir
la qualit q et le prix p de son produit. Il fait face un acheteur
(agent) pouvant soit valoriser la qualit soit valoriser un prix faible
Le principal a intrt segmenter le march en proposant:
un bien de qualit q au prix p
un bien de qualit q au prix p
tel que q > q et p > p Ainsi chaque type dacheteur choisira le
menu qui lui convient et le vendeur pourra capter le maximum du
surplus possible.
Question: Comment choisir q, p, q et p tel que chaque agent
choisisse bien le menu qui lui est destin et que le prot du
principal soit maximal?
XI- Antislection
B. Cadre danalyse
Un producteur (principal) vend un bien dont la qualit est note q
et le prix p un consommateur (agent). Lagent peut dcider
dacheter une unit du bien ou de ne rien acheter.
Le consommateur:
Son utilit est la suivante:
u
i
(q, p) =
i
q p
i
mesure donc le got pour la qualit de lagent i . Nous supposons
quil existe deux types dagents qui dirent dans leurs gots pour
la qualit:
i
{
1
,
2
} avec
1
<
2
. La proportion dagent de
type
2
dans lconomie est not .
XI- Antislection
Le vendeur: Lutilit du principal est exactement gale son
prot:
(q, p) = p C(q)
avec C(q) le cot de production dun bien de qualit q. La qualit
du bien est une variable continue: q R
+
et C(q) est une fonction
croissante et convexe avec C(0) = 0 et C
(0) = 0.
Nous tudierons successivement le cas dinformation complte (le
principal connat le type de lagent) et le cas dinformation
incomplte.
XI- Antislection
C. Information complte
max
q
i
,p
i
p
i
C(q
i
)
s.c. q
i
i
p
i
0
La qualit optimale q
i
est donne par la condition suivante:
C
(q
i
) =
i
et le prix optimal sature la contrainte de participation:
p
i
=
i
q
i
Le principal capte tout le surplus de lagent, quelque soit le type
de ce dernier.
XI- Antislection
Reprsentation graphique dans le plan (q, p)
p =
1
q
p =
2
q
p
q
q
1
q
2
XI- Antislection
D. Information incomplte
Considrons le cas o le principal ne peut pas observer le type de
lagent Si ce dernier propose les mmes contrats que dans le cas
prcdent: (q
1
, p
1
) et (q
2
, p
2
), les deux types de consommateurs
choisiront (q
1
, p
1
). En eet:
2
q
1
p
1
= (
2
1
)q
1
> 0 =
2
q
2
p
2
et
1
q
2
p
2
= (
1
2
)q
2
< 0 =
1
q
1
p
1
Le contrat nest donc pas sparateur et le consommateur
2
reoit une utilit positive.
Question: Existe-t-il des contrats prfrables pour le principal?
XI- Antislection
Le vendeur voudrait pouvoir, comme de le cas dinformation
complte, capter un maximum du surplus pour chaque type
dagent.
Pour cela il ne peut pas orir le mme contrat aux deux types
dagents Il ore un menu de contrats Un contrat
dirent par type dagent.
Les types tant inobservables il doit sassurer que chaque
agent choisisse bien le contrat qui lui est destin
contrainte dincitation.
XI- Antislection
Le principal ore donc deux contrats (q
1
, p
1
) et (q
2
, p
2
) de faon:
1
maximiser son esprance dutilit,
2
tout en sassurant que les deux types dagents participent,
3
et que chacun choisisse le contrat qui lui est destin Le
consommateur de type 1 doit tre incit choisir (q
1
, p
1
) et le
consommateur de type 2 doit tre incit choisir (q
2
, p
2
).
XI- Antislection
max
q
1
,p
1
,q
2
,p
2
{(p
2
C(q
2
)) + (1 )(p
1
C(q
1
))}
s.c. (CP
1
)
1
q
1
p
1
0
(CP
2
)
2
q
2
p
2
0
(CI
1
)
1
q
1
p
1

1
q
2
p
2
(CI
2
)
2
q
2
p
2

2
q
1
p
1
XI- Antislection
On peut montrer qu loptimum:
1
(CP
1
) est sature tel que: p
1
=
1
q
1
2
(CI
2
) est sature tel que: p
2
p
1
=
2
(q
2
q
1
)
3
q
2
q
1
4
On peut ngliger (CI
1
) et (CP
2
)
5
Les consommateur de type 2 achtent la mme quantit que
dans le cas observable: q
2
= q
2
.
XI- Antislection
Reprsentation graphique
p =
1
q
p =
2
q K
p
q
q
1
q
2
XI- Antislection
On a vu que:
q
2
= q
2
p
1
=
1
q
1
p
2
=
1
q
1
+
2
(q
2
q
1
)
On obtient la valeur optimale de q
1
(et donc de p
1
et p
2
) en
substituant dans le prot du principal et en rsolvant:
max
q
1
{(1 )(
1
q
1
C(q
1
)) (
2
1
)q
1
}
On en dduit:
C
(q
1
) =
1

1
(
2
1
) <
1
A loptimum on a donc: q
1
< q
1
.
XI- Antislection
Conclusion:
Les consommateurs
2
(qui ont le plus de got pour la qualit)
reoivent lallocation ecace.
Ils sont indirents entre les deux contrats.
Ils obtiennent une utilit positive: cest leur rente
informationnelle.
Les consommateurs
1
(qui valorisent le moins la qualit)
reoivent une allocation sous-ecace.
Ils ont une utilit nulle.
XII- Thorie du Signal
A. Introduction
Dans lexemple prcdent, lasymtrie de linformation permet
certains individus dobtenir une rente.
Cependant, il existe des congurations o le fait de ne pas
pouvoir rvler son type est source dinecacit.
Dans cette partie nous allons montrer que:
Lasymtrie de linformation peut-tre lorigine de dfaillance
de march.
Il peut-tre optimal dinvestir an de pouvoir signaler son type.
B. March des voitures doccasion (Akerlof, 1970)
Considrons un march des voitures doccasion. Ce march est
constitu de vendeurs et dacheteurs. Dautre part, les
voitures changes peuvent-tre de deux types: bonnes ou
mauvaises.
La proportion de bonnes voitures est note q.
Une bonne voiture procure une utilit b aux vendeurs et une
utilit B aux acheteurs. Une mauvaise voiture procure une
utilit m aux vendeurs et une utilit M aux acheteurs.
On suppose que:
B > M , b > m , B > b et M > m
Le nombre de vendeurs est limit alors que le nombre
dacheteurs est trs grand.
B.1. Information parfaite:
Tout le monde observe la qualit des voitures vendues.
Pour trouver un acheteur, les vendeurs de bonnes voitures
doivent xer un prix p B Ils xent p = B.
Pour trouver un acheteur, les vendeurs de mauvaises voitures
doivent xer un prix p M Ils xent p = M.
Gains lis la transaction:
Pour les acheteurs: 0.
Pour les vendeurs de bonnes voitures: B b > 0.
Pour les vendeurs de mauvaises voitures: M m > 0.
B.2. Aucune information:
Ni les acheteurs ni les vendeurs nont dinformation sur la
voiture quils souhaitent changer.
Pour trouver un acheteur les vendeurs doivent xer un prix
infrieur ou gal lexprance dutilit dune voiture pour
lacheteur p qB + (1 q)M Ils xent
p = qB + (1 q)M.
Esprance de gains lie la transaction:
Pour les vendeurs: q(B b) + (1 q)(M m) > 0.
B.3. Information asymtrique:
Le vendeur connat la qualit de la voiture alors que lacheteur
ne la connat pas.
Si un vendeur propose un prix p < b, lacheteur en dduit que
cest une mauvaise voiture il achtera la voiture seulement
si le prix est infrieur ou gal M.
Si un vendeur propose un prix p b, lacheteur na aucun
moyen de savoir si il sagir dune bonne ou dune mauvaise
voiture il achtera la voiture seulement si le prix est
infrieur ou gal qB + (1 q)M.
Hypothse: M < b
Seuls deux niveaux de prix sont envisageables:
1
p = M < b et seules les mauvaises voitures sont vendues.
2
p = qB + (1 q)M b et les deux types de voiture sont
vendues.
Cependant, si la proportion q de bonnes voitures est trop faible:
q <
b M
B M
le seul quilibre possible est p = M Les dtenteurs de bonnes
voitures ne les vendront pas.
Gains lis la transaction:
Pour les vendeurs de bonnes voitures: 0.
Pour les vendeurs de mauvaises voitures: M m.
Mcanismes: Lacheteur ne connat pas la qualit de la
voiture le prix quil est prt payer est faible car il existe un
risque que la voiture soit de mauvaise qualit A ce prix, le
vendeur na pas intrt orir une voiture de bonne qualit
Les bonnes voitures sortent du march.
Conclusion: Le vendeur dune voiture de bonne qualit aurait
intrt signaler son type Comment?
C. Publicit et signal de la qualit
Reprenons le cadre prcdent les vendeurs de bonnes
voitures souhaiteraient pouvoir se signaler auprs des
acheteurs.
Ils peuvent entreprendre une campagne de publicit ventant les
mrites de leurs voitures.
Problme: les vendeurs de mauvaises voitures peuvent
galement faire de la publicit.
Hypothse: Le cot "dune unit de publicit" pour les
vendeurs de mauvaises voitures (c
m
) est suprieur au cot
"dune unit de publicit" pour les vendeurs de bonnes
voitures (c
b
) c
m
> c
b
.
Notons y le nombre dunits de publicit investies par un
vendeur.
Ces investissements en publicit permettent aux acheteurs de
former des croyances sur la qualit des voitures.
Exemple de croyance: "Si le vendeur X fait autant de publicit
pour sa voiture cest quelle doit tre de bonne qualit".
Formellement cette croyance peut scrire:
Je pense que la qualit de la voiture est bonne si y y
,
et quelle est mauvaise si y < y
.
A cette croyance correspond une disponibilit payer de la part des
acheteurs de la forme:
p(y) =
_
B si y y
M si y < y

A partir des croyances des acheteurs, les vendeurs choisissent
leurs dpenses de publicit de manire maximiser leur utilit
espre.
Cependant, pour que lon soit lquilibre, il faut que les choix
des vendeurs ne soient pas en contradiction avec les croyances
des acheteurs.
Dnition: On appelle quilibre une situation dans laquelle les
croyances des acheteurs sont conrmes par les choix des vendeurs.
Dans notre exemple, on est lquilibre si les vendeurs de bonnes
voitures choisissent un investissement y suprieur y
et les
vendeurs de mauvaises voitures un investissement infrieur y
Un tel quilibre est appel quilibre sparateur.

La publicit tant coteuse:
Un vendeur ne souhaitant pas se signaler comme ayant une
bonne voiture a intrt choisir y = 0.
Un vendeur souhaitant se signaler comme ayant une bonne
voiture a intrt choisir y = y
.
On a donc un quilibre sparateur si:
1
Pour les vendeurs de mauvaises voitures lutilit associe
y = 0 est suprieure lutilit associe y = y
.
2
Pour les vendeurs de bonnes voitures lutilit associe y = 0
est infrieure lutilit associe y = y
.
Ces deux conditions peuvent se r-crire:
1
M > B c
m
y
2
M < B c
b
y
Les croyances initiales sont donc conrmes si:

B M
c
m
< y
<
B M
c
b
Il existe donc un continuum de croyances y
compatibles avec
un quilibre sparateur.
Il peut donc tre protable dentreprendre un investissement
coteux dans le seul but de signaler son type.
Nous avons vu que sans possibilit de signalement, il tait
possible que les bonnes voitures ne soient pas vendues Ce
nest plus le cas quand les vendeurs de bonnes voitures ont la
possibilit de se signaler grce un investissement en publicit.
Cependant, cet investissement ne peut servir de signal que si
ses cots decroissent avec la qualit de la voiture.
Cette thorie est applicable de nombreux autres domaines
Exemple: Investissements en ducation (Spence, 1973).
D. Garantie et signal de la qualit
Supposons quil existe deux rmes produisant des TVs La
rme 1 produit des TVs de bonne qualit (qualit b) et la
rme 2 produit des TVs de mauvaise qualit (qualit m).
Les TVs de bonne et de mauvaise qualits sont deectueuses
avec une probabilit respectivement gale
b
et
m
avec
b
<
m
.
Quelque soit la qualit de la TV, les cots unitaires de
production sont gaux c.
Les consommateurs nont, priori, aucun moyen de faire la
distinction entre les deux rmes Ils estiment 1/2 la
probabilit que chaque rme ore un produit de bonne qualit.
Considrons le cas o aucune rme ne peut signaler la qualit
de son produit Les deux rmes se font concurrence en
xant simultanment leurs prix.
Si un consommateur acquiert une TV deectueuse son utilit
est nulle, sinon son utilit est gale V En notant p le prix
auquel le consommateur paye sa TV, son esprance dutilit
secrit:
Eu =
2
B

M
2
V p
Tous les consommateurs vont donc acheter le bien auprs de la
rme proposant les prix les plus faibles.
La concurrence entre les rmes implique donc: p
1
= p
2
= c
Les deux rmes tarient aux cots de production et font des
prots nuls.
Considrons maintenant que les rmes peuvent orir un
contrat de grantie leurs consommateur Si la TV est
deectueuse, la rme sengage venir la rpare cot dune
rparation pour la rme: r .
Si la rme 1 propose ce contrat, son cot espr de production
devient: C
1
= c +
b
r .
Si la rme 2 propose ce contrat, son cot espr de production
devient: C
2
= c +
m
r .
On a donc C
1
< C
2
car
b
<
m
.
Ainsi, en proposant ce type de contrat avec garantie et un prix un
peu en dessous de c +
m
r , la rme 1:
1
Signal la qualit de ses produits lensemble des
consommateurs (la rme 2 ne peut pas faire une telle ore
sans faire de pertes).
2
Si V > r , elle chasse la rme 2 du march.
La garantie joue le rle que jouait la publicit dans lexemple
pcdent Il est moins coteux de mettre en place une garantie
pour la rme orant des produit de qualit que pour lautre rme
La garantie sert signaler la qualit du produit vendu.

Eco in Certain 03 01

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Economie de lincertain et de linformation - L3

Universit Paris 2 Panthon-Assas

, [0, 1] tel que:

Denition La relation de prfrence dnie sur L est

Universit Paris 2 Panthon-Assas Economie de lincertain

ssi Eu(X) Eu(X

x. Quelle somme s est-il prt payer

Universit Paris 2 Panthon-Assas Economie de lincertain

() = 0 Prfrences dun agent neutre au risque:

() > 0: fonction croissante.

() < 0: individu averse au risque.

() > 0 seulement si < 1/2 restrictif si > 0.

() < 0: individu averse au risque qi > 0.

() > 0 seulement si > 0.

() < 0 seulement si < 1.

() > 0 seulement si > 0.

() < 0: individu averse au risque.

peut prendre nimporte quelle valeur dans

< ) existe, elle est donne

((1 + i ) + a(Y i ))(Y i )

((1 + i ) + a(Y i ))(Y i )

((1 + i ) + a(Y i ))(Y i )

((1 + i ) + a(Y i ))(Y i )

> 0 diversication possible.

, pour cela passons par lexpression de la prime de risque:

lorsque E(Y) > i

lorsque E(Y) > i

Universit Paris 2 Panthon-Assas Economie de lincertain

il faut dterminer quel est leet qui

(x) 0 lindemnit crot ou reste constante lorsque le

Universit Paris 2 Panthon-Assas Economie de lincertain

Universit Paris 2 Panthon-Assas Economie de lincertain

(en eet lindividu tant plus pauvre il a

il faut dterminer quel est leet qui

(w) 0 agent averse ou neutre au

) que celui qui

reprsente lutilit du principal, on retrouve bien

Universit Paris 2 Panthon-Assas Economie de lincertain

Un tel quilibre est appel quilibre sparateur.

Les croyances initiales sont donc conrmes si:

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