Le risque de change

Pour une meilleure apprhension de cette notion, nous exposerons son identification puis sa mesure avant d'arriver aux diffrentes stratgies de gestion appropries ce risque. 1. Dfinition du risque de change Le risque de change peut tre dfini comme tant le risque d'un dcaissement plus lev ou d'une entre d'argent moindre d l'utilisation d'une monnaie diffrente de la devise domestique. Le risque de change est le risque de perte li aux fluctuations des cours de monnaies, il est support par les participants en position de change. Toute fluctuation dfavorable des taux de change risque de se rpercuter ngativement sur les flux futurs esprs par l'acteur en position. En fait, la position (donc le risque de change) peut tre gnre, soit par une activit commerciale (import/export) avec l'tranger, soit par une activit financire en devises, soit en fin par le dveloppement multinational de l'entreprise. C'est partir de a que l'on peut scinder le risque de change en trois types essentiels: 1.1. Le risque de change de transaction Le risque de change de transaction, dont il sera question tout au long de ce mmoire, est un risque qui nat du fait que des cots ou des cash-flows futurs soient libells en devises trangres. En effet, si le cours de la devise change, le montant du cash-flow (ou du dcaissement) converti en monnaie nationale ou de compte est affect par ce changement Il se dcompose en deux lments selon la nature des transactions ralises: 1.1.1- Le risque de change commercial : Ce risque est attach aux oprations d'importation ou d'exportation factures en devises. L'importateur qui rgle en devise craint une hausse de la monnaie trangre. Symtriquement, l'exportateur sera pay en devises et craint une baisse de cette 1.1.2. Le risque de change financier Ce risque est attach aux oprations d'emprunt ou de prt libelles en monnaies trangres. 1.2. Le risque de change conomique Le risque de change conomique correspond aux consquences des mouvements de change sur la valeur de l'entreprise et sur sa situation par rapport ses concurrents. Au-del d'un risque gnr par les oprations ponctuelles, la variation des cours de change peut aussi, sur le moyen terme, amliorer ou obrer la position concurrentielle d'une entreprise par rapport des rivales situes dans d'autres pays : une hausse de monnaie nationale rend les exportations difficiles et favorise les importations. En

situation de concurrence cela se traduit par un affaiblissement des marges de l'entreprise. La baisse des marges peut tre assimile une perte de change. 1.3. Le risque de change comptable Le risque de change comptable (patrimonial) est concern par l'impact des taux de change sur la valeur comptable des postes de l'actif et du passif d'une entreprise. Il rsulte de la consolidation des tats financiers qui impliquent des actifs et des passifs libells en devises trangres. Les entreprises multinationales qui dtiennent des actifs long terme l'tranger (filiales, titres de participations...) sont les plus concernes par le risque de change comptable. Ainsi, une baisse de la monnaie du pays de la filiale fait apparatre un cart ngatif de conversion qui vient s'imputer sur les capitaux propres du groupe. 2. L'identification du risque de change Le risque de change ne nat pas seulement au moment o s'effectue une transaction commerciale ou financire libelle en devise trangre. Apprhender la nature et la date de l'exposition au risque de change n'est pas facile ; la date partir de laquelle l'entreprise se couvre reste quelque peu arbitraire. En effet, l'entreprise pourrait se considrer en risque de change ds la signature du contrat, ou encore avant qu'il y ait un enregistrement comptable. L'entreprise doit tenir compte de l'entre en risque de change bien avant la connaissance exacte de la teneur du contrat. La gestion du risque peut se raliser ds l'mission de l'offre ou du catalogue des marchandises proposes dans le cas d'oprations d'exportation, ou de la commande dans le cadre d'activits d'importation. Toutefois, tenir compte du risque de change le plus tt possible ne signifie pas se couvrir systmatiquement, mais grer activement son risque. La date retenue peut varier d'une entreprise l'autre ou au sein de la mme firme selon que le risque de change est certain ou incertain: 2.1. Certain Un risque de change certain est constat la conclusion d'un contrat irrvocable, dans une monnaie autre que la monnaie nationale, fixant le montant et la date de .l'opration Il existe plusieurs situations d'exposition au risque certain: Lors d'un contrat d'importation : un importateur est en situation de risque certain lorsqu'il y a apprciation de la devise entre la date de conclusion du contrat et celle du rglement. L'importateur, dans ce cas, aura besoin de plus de monnaie nationale convertir pour se procurer les devises ncessaires. Lors d'un contrat d'exportation : un exportateur est en situation de risque certain lorsqu'il y a dprciation de la devise de facturation entre la date de conclusion du

contrat et le jour de l'encaissement. L'exportateur recevra, au moment de la conversion, moins de monnaie nationale. Lors d'un prt ou emprunt en devises : un emprunteur en devise craint une apprciation de la devise en question car il risque de rembourser un capital (et intrts), en monnaie nationale, plus important que celui prvu contractuellement. De sa part, le prteur craint une dprciation de la devise qui engendrerait un .remboursement moindre en monnaie nationale 2.2. Incertain Un risque incertain est li aux oprations dont la ralisation est probable. L'entreprise se trouve confronte au risque incertain lors d'un appel d'offre en monnaie trangre. En rpondant cet appel d'offre en devise trangre, l'engagement de ralisation n'est pas irrvocable. L'entreprise est expose un risque de change conditionnel : elle ne se retrouvera vritablement en risque que si elle est retenue pour la ralisation de l'engagement. 2.3. Exemples Pour illustrer la manifestation du risque de change, nous allons prsenter les incidences des fluctuations des cours de changes pour une entreprise importatrice et une entreprise exportatrice. A Cas d'une entreprise importatrice : La socit algrienne Cevital achte une entreprise franaise des graines de tournesol pour fabriquer de l'huile. Le montant du contrat est de EUR 10.000 pour 10 tonnes de graines. Le paiement est prvu 60 jours fin de mois, jour de livraison. Le cours au moment de l'acceptation de l'offre par la socit Cevital est de 1 EUR = 85 DZD donc le montant de l'importation s'lve DZD 850.000. Les deux situations face auxquelles Cevital peut tre confronte une fois le dlai de paiement encouru sont les suivantes : Importateur (Cevital) Il devra finalement payer la Dprciation de l'Euro par somme de EUR 10.000 = rapport au Dinar 1 EUR = DZD 920.000 81 DZD Perte de DZD 70.000 Il devra finalement payer la somme de EUR 10.000 = DZD 810.000 Gain de DZD 40.000 Apprciation de l'Euro par rapport au Dinar 1 EUR = 92 DZD

B Cas d'une entreprise exportatrice : Imaginons que Cevital exporte l'huile vers l'espagne. Elle conclut un contrat de EUR 15.000 avec une socit espagnole, payable 90 jours fin de mois date d'expdition des marchandises. Le cours de change au jour de la conclusion du contrat est de 1 EUR = 88 DZD, soit l'quivalent de DZD 1.320.000. Aprs les 3 mois qui suivent la livraison de la marchandise, Cevital pourrait voir entrer dans ses caisses : Exportateur (Cevital) Il recevra finalement la somme Dprciation de l'Euro de EUR 15.000 = DZD par rapport au Dinar 1 1.410.000 Gain de DZD EUR = 84 DZD 90.000 Il recevra finalement la somme de EUR 15.000 = DZD 1.260.000 Perte de DZD 60.000 3. La mesure du risque de change La mesure du risque de change s'effectue travers deux lments : 3.1. Le cours de change de rfrence La dtermination d'un cours de change de rfrence (ou de valorisation) est trs importante, dans la mesure o elle permet de connatre la contre-valeur du montant pour lequel l'entreprise s'est engage. Le cours de change de rfrence doit tre raliste conomiquement, ralisable financirement et incontestable vis--vis des tiers. Le principe de base appliquer est que le cours de valorisation doit reflter le mieux possible la rentabilit conomique escompte la date de l'opration ; il s'agit donc de la parit de change de la devise contre monnaie nationale retenue pour dcider de l'opportunit de la ralisation d'une opration libelle dans cette devise. Les cours de change qui sont retenir pour la valorisation du risque de change, ds sa naissance, dans une approche transactionnelle sont les cours de march. Il existe deux cours de march possibles : Le cours au comptant: dont la force rside dans sa cotation unique, sa faiblesse tant qu'il n'intgre pas la notion de temps qui spare la date de ngociation et celle du rglement. Apprciation de l'Euro par rapport au Dinar 1 EUR = 94 DZD

 Le cours terme: qui intgre la dure travers le report et le dport exprimant le diffrentiel de taux d'intrts prorata temporis. L'utilisation du cours terme correspond aux oprations flux certains et surtout facilement individualisables. Mais il n'apporte pas de rponse satisfaisante lorsque les flux sont incertains, lorsque les chances sont incertaines et surtout lorsque le volume d'affaires ne permet pas un suivi individualis des oprations. 3.2. La position de change La position de change rsulte d'oprations commerciales et financires libelles en devises trangres. Elle est dtermine par chance et par devise. Elle permet d'apprcier l'exposition de l'entreprise au risque de change un moment donn et de contrler la mise en application oprationnelle de la politique de couverture et des principes de gestion dfinis. Pour chaque devise concerne, la position de change d'une entreprise est gale au solde des engagements reus et des engagements donns exprims dans cette monnaie. 1 Ces engagements peuvent tre inscrits au bilan ou en hors bilan, ils peuvent galement rsulter d'oprations futures (prvisionnelles). La position de change globale regroupe toutes les devises confondues. Elle est gale la somme des contre-valeurs en monnaie nationale des positions de change par devise. Le tableau de suivi de la position de change constitue l'outil de base du trsorier devise. Il est construit par devise. Les mouvements sont prsents en date de flux financiers sur un intervalle correspondant la frquence des paiements2. La position de change regroupe le solde actuel et tous les flux futurs, commerciaux et financiers. C'est pourquoi, elle se subdivise en position commerciale et position financire dont les lments constitutifs sont les suivants3 : Position commerciale : Commandes reues l'export ; Commandes passes l'import ; Clients facturs ; Fournisseurs payer ; Comptes de liaison ; Divers (brevets, licences...) ; Commandes export prvisionnelles ; Commandes import prvisionnelles.

 Position financire : Solde compte courant en devise ; Achat au comptant et terme de devises ; Vente au comptant et terme de devises ; Dpts et crances en devises ; Intrts payer ou recevoir (sur emprunts ou sur prts en devise) ; Achat d'option d'achat et vente d'option de vente en devise ; Vente d'option d'achat et achat d'option de vente en devise. Exemple : Position de change en Dollar amricain (USD) d'une entreprise algrienne. Engagements Crances commerciales Crances financires Avoirs Commandes clients livrer Engagements de prter Engagements Reus (ER) Reus en USD Dettes commerciales Dettes financires Donns en USD Hors bilan Total A l'actif ou au passif du bilan

Commandes fournisseurs recevoir Engagements d'emprunter

Engagements Donns (ED)

Position de change = ER - ED Si ER = ED : la position de change est dite ferme : les avoirs en devise sont gaux aux engagements ; Crances CHF 100 Dettes CHF 100

Schma 2 : Position de change ferme Si ER > ED : l'entreprise est en position de change ouverte dite position longue : les avoirs en devise sont suprieurs aux engagements ; Crances USD 150 Dettes USD 80 Position longue de USD 70 Schma 3 : Position de change longue Si ER < ED : l'entreprise est en position de change ouverte dite position courte : les avoirs en devise sont infrieurs aux engagements. Crances EUR 80 Dettes EUR 170 Position courte de EUR 90

Schma 4 : Position de change courte L'impact de la fluctuation du cours de la monnaie trangre sur le rsultat diffre selon la position de change : Gain Position ferme Aucun impact : L'entreprise Hausse de la devise n'est pas en risque de change

Gain Hausse de la devise Perte Perte Hausse de la devise Position courte

4. La gestion du risque de change La gestion du risque de change est un des problmes les plus ardus auxquels sont confronts les responsables financiers des firmes ouvertes l'international. En effet, le flottement dsordonn des monnaies a pour consquence d'accrotre considrablement la difficult de prvision en matire d'volution des cours de change, et par consquent, celle de gestion du risque de change. Le trsorier doit dterminer une stratgie afin de se protger contre le risque de change. Cette stratgie dpend de plusieurs paramtres dont : Le degr d'aversion envers le risque ; Les rsultats de la prvision faite par les spcialistes. A partir de ces deux facteurs, on distingue trois stratgies de gestion du risque de change : 4.1. La non couverture Cette stratgie consiste laisser la position de change de l'entreprise ouverte sans couverture. Cette alternative peut tre adopte dans l'hypothse o l'entreprise traite avec des devises stables, ou si elle arrive reporter la totalit du risque sur son partenaire par une clause dans le contrat. A l'inverse, certaines entreprises y recourent mme si la devise est instable, dans le but de raliser un gain de change. Elle correspond dans ce cas une attitude spculative. Dans certains cas aussi, se protger contre le risque de change peut coter tellement cher que la protection n'en vaut pas la peine. Cette attitude peut galement natre d'une mconnaissance du risque encouru. Ne pas se couvrir contre le risque de change est bien videmment l'attitude la plus dconseille, ou n'appliquer que dans des cas exceptionnels. Dans les pays (comme l'Algrie) o les instruments de couverture sont inexistants, le trsorier est contraint d'adopter une stratgie de non couverture du risque de change. 4.2. La couverture systmatique Elle consiste se couvrir automatiquement ds qu'apparat un engagement ou un avoir en devises, elle permet donc d'liminer totalement le risque de change ds sa naissance. Cette stratgie est conseille dans le cas o l'entreprise traiterait avec des clients provenant de pays divers, offrant des devises volatiles. Dans ce cas, les mthodes de couverture telles que la compensation sont impossibles mettre en place ce qui oblige l'entreprise, si celle-ci veut se couvrir contre le risque de change, prendre une couverture automatique.

De mme, si les oprations envisages sont de montants trs levs, le trsorier peut tre amen couvrir systmatiquement le risque de change, toute variation pouvant entraner une perte importante. Cette attitude pourra se retrouver galement lorsque, pour un courant d'affaires continu, la moindre perte de change entrane une rosion importante de la marge. Cette stratgie n'est pas toujours bnfique pour l'entreprise dans la mesure o elle peut prsenter des inconvnients : Les cots de couverture sont trs levs ; La probabilit de perte d'opportunits. 4.3. La couverture slective Dans ce cas, le trsorier dcide d'une mthodologie qui dterminera quand il couvrira ou pas le risque de change. Cette politique suppose l'application de critres de slection qui correspondent un niveau d'acceptation du risque ainsi qu' une anticipation sur l'volution des cours de change. La couverture slective ne doit pas tre applique dans le cadre d'une faible activit l'international. Celle-ci ne peut en effet justifier la mise en place d'une structure de gestion du risque de change qui coterait plus cher que les pertes probables dues aux variations des cours des devises.

Nous avons vu l'importance du march de change, la complexit des oprations qui s'y droulent, la diversit des dterminants des cours et la nature du risque de change. Tous ces lments se conjuguent pour affirmer la ncessit de bien cerner le volet change et de bien grer le risque de change.