Costurile inflaiei Toat analiza din acest capitol presupunem c inflaia are costuri i c legiuitorii tiu care sunt

aceste costuri i cum variaz n funcie de inflaie. n realitate, costurile inflaiei nu sunt bine nelese. Exist o mare diferen ntre ceea ce populaia tie c nseamn inflaia i costurile inflaiei identificate de economiti. Costuri uor de identificat ale inflaiei n multe modele inflaia staionar adaug un procent egal la rata de cretere a preurilor i salariilor i de asemenea la rata nominal de interes a tuturor activelor, n felul acesta neavnd nici o influen asupra preurilor relative, salariului real sau ratei reale de interes. Singura excepie la afirmaia c inflaia staionar nu are efecte reale n modelele simple este aceea c ntruct revenirea nominal a banilor cu putere de cumprare mare este fixat la zero, inflaia, n mod necesar reduce revenirea real. Acest fapt duce la cel mai uor de identificat cost al inflaiei. Diferena ntre ratele de revenire ale banilor sau ale altor active determin populaia s i reduc sumele de lichiditi transformndu-le n alte monede sau active, ceea ce nu aduce nici un beneficiu social. Acesta este un cost al inflaiei. Un alt cost al inflaiei uor de identificat este acela c preurile nominale i salariile nominale ajustate sau indexate dup anumite scheme care trebuiesc adoptate. Desigur, frecvena ajustrii preurilor va fi minimizat dac inflaia va fi zero. Preul ajustrii i indexrii este destul de redus. Alt cost al inflaiei uor de identificat este faptul c el distorsioneaz sistemul de taxe (Feldstein 1997). n cele mai multe ri, venitul din ctigurile capitalului, deducerea deprecierii i cheltuielilor se fac n termeni nominali. n acest sens, inflaia poate avea mari efecte asuprea deciziilor de investiii i economisire. n SUA, efectele nete ale inflaiei sunt creterea ratei efective de taxare a veniturilor din capital. n plus, inflaia poate diminua incitaia la investiii. Faptul c taxele se deduc din venitul nominal face ca inflaia s exacerbeze aceast distorsiune. n contrast cu celelalte dou tipuri de costuri ale inflaiei, ultimele iau valori mari. Alte costuri ale inflaiei staionare Mai sunt cel putin trei moduri n care inflaia anticipata, staionar poate avea costuri mari. n primul rnd, datorit faptului c preurile individuale nu sunt ajustate continuu, chiar inflaia staionar va afecta preurile relative pe care firmele le ajusteaz la diferite momente de timp. O dat cu creterea inflaiei va crete distana ntre preurile relative i cele stabilite de firme. n aceast direcie exist multe modele formale care sugereaz c inflaia poate avea efecte asupra structurii pieei, relaiilor pe termen lung, i eficienei. n al doilea rnd, inflaia poate genera mari erori ale planurilor financiare nominale ale firmelor i gospodriilor. n ultimul rnd, inflaia staionar poate fi costisitoare nu att pentru efectele lor reale ct pentru c populaia nu o accept din motive total diferite de cele enunate anterior (Okun, 1975, Shiller, 1997). Costurile inflaiei variabile Din punct de vedere empiric, cu ct este mai mare, inflaia este mai variabil i mai puin previzibil (Okun 1971, Taylor 1981). Cei doi autori afirm c cele dou efecte decurg din efectul inflaiei asupra politicului. Cnd inflaia este mic, exist un consens c ea trebuie meninut mic i astfel inflaia este staionar i predictibil. Cnd inflaia este moderat sau mare, exist un dezacord relativ la importana reducerii ei. n acest fel, inflaia este variabil i greu de prevzut. Deoarece activele sunt calculate n valori nominale, modificrile neanticipate ale valorii inflaiei pot genera redistribuirea bogiei. n acest fel, o variaie mare a inflaiei va crete incertitudinea i va descrete

bunstarea. Pe de alt parte, ntruct datoriile sunt i ele calculate n valori reale, va determina firmele i populaia s fie refrectare la proiectele pe termen lung, n special ale celor pe termen lung. Indivizii consider c o inflaie puternic variabil este o dovad a unei funcionri deficitare a guvernului i pentru acest motiv n plus va evita investiiile. Un guvern incompetent poate lua decizii de taxare necorespunztoare sau de confiscare a activelor, sau alte decizii n detrimentul deintorilor de capital. Din punct de vedere empiric, exist o asociaie negativ ntre inflaie i investiii, ntre inflaie i cretere economic (Fischer 1993, Cukierman s.a. 1993), dei nu exist o eviden empiric a cauzalitii acestei relaii. Exist raiuni ale faptului c aceste consecine nu sunt efectele adevrate ale inflaiei. Pe termen scurt, ocurile de ofert negative sunt asociate att cu o inflaie ridicat ct i o sczut cretere a productivitii. Pe termen lung, guvernele care susin o politic care nu ncurajeaz creterea (protecionism, deficite bugetare largi, s.a.) sunt de asemenea capabile s adopte politici care s se finalizeze cu inflaie. Beneficiile poteniale ale inflaiei Pn acum am discutat de costurile inflaiei. Inflaia poate avea ns i beneficii. Tobin (1972) afirma c, dac salariile nominale sunt greu de modificat, mult mai uor este s se ajusteze salariile reale la ocurile specifice ale sectorului cnd inflaia este ridicat. Summers (1991) arat c, ntruct rata nominal de interes nu poate fi negativ, inflaia sczut (prin generarea unei rate nominale de interes mici), poate impiedica banca central s stimuleze cererea agregat ca rspuns al ocurilor contracionare. Krugman (1998) arat c acesta este motivul limitrii performanelor economice ale Japoniei n 1990. Exact aa cum inflaia peste un anumit nivel poate mpiedica programarea pe termen lung, n acelai fel poate mpiedica i o inflaie sub un anumit nivel. Se tie c inflaia a avut valori semnificative n ultimele decade dar nu este sigur c o inflaie zero va nltura incertitudinile pierderilor. Se tie c inflaia este o surs potenial de venituri guvernamentale iar n anumite circumstane este optimal pentru guvern de a apela la aceast resurs, dect la resursa taxelor. Aversiunea populaiei pentru inflaie provine n mare parte din nenelegerea fenomenului. De exemplu, populaia percepe creterea preurilor, dar nu nelege creterea salariilor, percepnd incorect reducerea nivelului de trai. Populaia respinge inflaia pentru c n general corespunde din punct de vedere temporal cu incetinirea creterii reale dar n realitate inflaia ridicat nu este o cauz a creterii sczute. Concluzie Cercetarea nu a ajuns nc la o concluzie ferm asupra costurilor inflaiei i asupra ratei optime a inflaiei. Cercettorii se mpart n dou grupuri. Un grup vede inflaia drept duntoare, i crede c politica ar trebui s se focalizeze pe eliminarea inflaiei i s nu ia n seam i alte considerente. Membrii acestui grup cred n general c politica ar trebui s aib ca int inflaia zero sau deflaie moderat. Cellalt grup concluzioneaz c inflaia foarte sczut nu are beneficii importante, sau poate chiar aduce deficite, i crede c politica ar trebui s in inflaia medie ntre sczut i moderat, dar ar trebui s se gandeasc i la alte obiective. Opiniile membrilor acestui grup despre nivelul de inflaie spre care intete politica variaz ntre cteva procente pn la 10%. Costurile inflaiei

Toat analiza din acest capitol presupunem c inflaia are costuri i c legiuitorii tiu care sunt aceste costuri i cum variaz n funcie de inflaie. n realitate, costurile inflaiei nu sunt bine nelese. Exist o mare diferen ntre ceea ce populaia tie c nseamn inflaia i costurile inflaiei identificate de economiti. Costuri uor de identificat ale inflaiei n multe modele inflaia staionar adaug un procent ehal la rata de cretere a preurilor i salariilor i de asemenea la rata nominal de interes a tuturor activelor, n felul acesta neavnd nici o influen asupra preurilor relative, salariului real sau ratei reale de interes. Singura excepie la afirmaia c inflaia staionar nu are efecte reale n modelele simple este aceea c ntruct revenirea nominal a banilor cu putere de cumprare mare este fixat la zero, inflaia, in mod necesar reduce revenirea real. Acest fapt duce la la cel mai uor de identificat cost al inflaiei. Diferena ntre ratele de revenire ale banilor sau ale altor active determin populaia s i reduc sumele de lichiditi transformndu-le n alte monede sau active, ceea ce nu aduce nici un beneficiu social. Acesta este un cost al inflaiei. Un alt cost al inflaiei usor de identificat este acela ca preurile nominale i salariile nominale ajustate sau indexate dup anumite scheme care trebuiesc adoptate. Desigur, frecvena ajustrii preurilor va fi minimizat dac inflaia va fi zero. Preul ajustrii i indexrii este destul de redus. Alt cost al inflaiei uor de identificat este faptul c el distorsioneaz sistemul de taxe (Feldstein 1997). n cele mai multe ri, venitul din ctigurile capitalului, deducerea deprecierii i cheltuielilor se fac n termeni nominali. n acest sens, inflaia poate avea mari efecte asuprea deciziilor de investiii i economisire. n SUA, efectele nete ale inflaiei sunt creterea ratei efective de taxare a veniturilor din capital. n plus, inflaia poate dimunua incitaia la investiii. Faptul c taxele se deduc din venitul nominal face ca inflaia s exacerbeze aceast distorsiune. n contrast cu celelalte dou tipuri de costuri ale inflaiei, ultimele iau valori mari. Alte costuri ale inflaiei staionare Mai sunt cel puin trei moduri n care inflaia anticipat, staionar poate avea costuri mari. n primul rnd, datorit faptului c preurile individuale nu sunt ajustate continuu, chiar inflaia staionar va afecta preurile relative pe care firmele le ajusteaz la diferite momente de timp. O dat cu creterea inflaiei va crete distana ntre preurile relative i cele stabilite de firme. n aceast direcie exist multe modele formale care sugereaz c inflaia poate avea efecte asupra structurii pieei, relaiilor pe termen lung, i eficienei. n al doilea rnd, inflaia poate genera mari erori ale planurilor financiare nominale ale firmelor i gospodriilor. n ultimul rnd, inflaia staionar poate fi costisitoare nu att pentru efectele lor reale ct pentru c populaia nu o accepta din motive total diferite de cele enunate anterior (Okun, 1975, Shiller, 1997). Costurile inflaiei variabile Din punct de vedere empiric, cu ct este mai mare, inflaia este mai variabil i mai puin previzibil (Okun 1971, Taylor 1981). Cei doi autori afirma c cele dou efecte decurg din efectul inflaiei asupra politicului. Cnd inflaia este mic, exist un consens c ea trebuie meninut mic i astfel inflaia este staionar si predictibil. Cnd inflaia este moderat sau mare, exist un dezacord relativ la importana reducerii ei. n acest fel, inflaia este variabil i greu de prevzut. Deoarece activele sunt calculate n valori nominale, modificrile neanticipate ale valorii inflaiei pot genera redistribuirea bogiei. n acest fel, o variaie mare a inflaiei va crete incertitudinea i va descrete bunstarea. Pe de alt parte, ntruct datoriile sunt i ele calculate n valori reale, va determina firmele

i populaia s fie refrectare la proiectele pe termen lung, n special ale celor pe termen lung. Indivizii consider c o inflaie puternic variabil este o dovad a unei funcionri deficitare a guvernului i pentru acest motiv n plus va evita investiiile. Un guvern incompetent poate lua decizii de taxare necorespunztoare sau de confiscare a activelor, sau alte decizii n detrimentul deintorilor de capital. Din punct de vedere empiric, exist o asociaie negativ ntre inflaie i investiii, ntre inflaie i cretere economic (Fischer 1993, Cukierman s.a. 1993), dei nu exist o eviden empiric a cauzalitii acestei relaii. Exist raiuni ale faptului c aceste consecine nu sunt efectele adevrate ale inflaiei. Pe termen scurt, ocurile de ofert negative sunt asociate att cu o inflaie ridicat ct i o sczut cretere a productivitii. Pe termen lung, guvernele care susin o politic care nu ncurajeaz creterea (protecionism, deficite bugetare largi, s.a.) sunt de asemenea capabile s adopte politici care s se finalizeze cu inflaie. Beneficiile poteniale ale inflaiei Pn acum am discutat de costurile inflaiei. Inflaia poate avea ns i beneficii. Tobin (1972) afirma c, dac salariile nominale sunt greu de modificat, mult mai uor este s se ajusteze salariile reale la ocurile specifice ale sectorului cnd inflaia este ridicat. Summers (1991) arata c, ntruct rata nominal de interes nu poate fi negativ, inflaia sczut (prin generarea unei rate nominale de interes mici), poate mpiedica banca central s stimuleze cererea agregat ca rspuns al ocurilor contracionare. Krugman (1998) arata c acesta este motivul limitrii performanelor economice ale Japoniei n 1990. Exact aa cum inflaia peste un anumit nivel poate mpiedica programarea pe termen lung, n acelai fel poate mpiedica i o inflaie sub un anumit nivel. Se tie c inflaia a avut valori semnificative n ultimele decade dar nu este sigur c o inflaie zero va nltura incertitudinile pierderile. Se tie c inflaia este o surs potenial de venituri guvernamentale iar n anumite circumstane este optimal pentru guvern de a apela la aceast resurs, dect la resursa taxelor. Aversiunea populaiei pentru inflaie provine n mare parte din nenelegerea fenomenului. De exemplu, populaia percepe creterea preurilor, dar nu nelege creterea salariilor, percepnd incorect reducerea nivelului de trai. Populaia respinge inflaia pentru c n general corespunde din punct de vedere temporal cu ncetinirea creterii reale dar n realitate inflaia ridicat nu este o cauz a creterii sczute. Concluzie Cercetarea nu a ajuns nc la o concluzie ferm asupra costurilor inflaiei i asupra ratei optime a inflaiei. Cercettorii se mpart n dou grupuri. Un grup vede inflaia drept dauntoare, i crede c politica ar trebui s se focalizeze pe eliminarea inflaiei i s nu ia n seam i alte considerente. Membrii acestui grup cred n general c politica ar trebui s aib ca int inflaia zero sau deflaie moderat. Cellalt grup concluzioneaz c inflaia foarte sczut nu are beneficii importante, sau poate chiar aduce deficite, i crede c politica ar trebui s in inflaia medie ntre sczut i moderat, dar ar trebui s se gandeasc i la alte obiective. Opiniile membrilor acestui grup despre nivelul de inflaie spre care intete politica variaz ntre cteva procente pn la 10%. 5.7 Politici de stabilizare macroeconomic cu un mecanism de ajustare a inflaiei

Analiza modificrii echilibrului staionar nate ntrebarea ce sistem de dezechilibru corespunde traiectoriei de echilibru dinamic. n contextul unei economii n proces de cretere, un astfel de sistem de dezechilibru. Modelul de baz Presupunem echilibrul pe piaa banilor n valori reale:
( Md ) = aQ P

(154)

cu M d cererea nominal de bani, P nivelul preurilor, Q outputul real i a o constant. Mecanismul convenional de ajustare a preurilor Walrasian este: dP = h( M M d ) (155) dt unde M este oferta de moned i h este o constant pozitiv reprezentnd viteza de ajustare a preurilor. Mecanismul reflectat de (155) reflect rata de modificare a preurilor la oferta excedentar de moned. Un alt mecanism de ajustare a preurilor este:

= e + h (M M d ) / M

(156)

unde (dP / dt ) P respectiv rata inflaiei i e este rata ateptat a inflaiei. Relaia (156) implic faptul c rata inflaiei este ntotdeauna mai mare dect rata ateptat a inflaiei n perioade de ofert monetar excedentar. Considerm: d = h (M M d ) / M (157) dt este rata de cretere a ratei inflaiei exprimat ca o pondere din rata ofertei excedentare, cu h > 0 . Acesta este mecanismul Walrasian de ajustare adaptat pentru rate. Considerm rata procentual de cretere a ofertei de bani, n rata procentual de cretere a outputului, ambele constante. Imprtim (154) la M , derivm n raport cu timpul i obinem: d ( M d / M ) / dt = ( + n )( M d / M ) (158)

Ecuaiile (157) i (158) reprezint un sistem dinamic neliniar n variabilele

i ( M d / M ) .

Jacobianul sistemului evaluat la echolibru are tras zero i determinantul pozitiv, astfel rdcinile caracteristice sunt imaginare cu partea real zero ceea ce mplic ciclicitate fr convergen adic echilibru instabil cu cicluri de amplitudine constant. Legitatea 1: Dac oferta monetar i outputul cresc cu rate constante i n, respectiv, mecanismul (157) i (154) implic c sistemul rezultat (aproximaerea sa liniar) are un ciclu instabil cu amplitudine constant. Legitatea 2: Sub ipoteza legitii 1, stabilitatea local a sistemului se va obine dac rata procentual de cretere a ofertei de bani variaz invers cu rata de modificare a ratei inflaiei. Nu se va obine stabilitate dac variaz invers cu rata inflaiei nsi. Stabilitatea local a sistemului se va obine dac rata procentual de cretere a ofertei de bani variaz invers cu rata de modificare a ratei inflaiei. Nu se va obine stabilitate dac variaz invers cu rata inflaiei. Acest rezultat se obine calculnd Jacobianul sistemelor (157), (158) considernd: = ( d / dt ) si = ( ) .

Derivnd membrul drept al ecuaiilor (157) i (158) ambele n raport cu

i ( M d / M ) , i

evalund rezultatul pentru valorile de echilibru: ( M d / M ) = 1 i + n = 0 , rezult urmtoarele:

n primul caz trasa este negativ (cnd ' < 0 ) implicnd stabilitate local. Cauza economic a faptului c mecanismul (157) duce la cicluri nonconvergente atunci cnd rata procentual a creterii ofertei de bani este constant este c rata nceat de cretere a inflaiei nu este capabil s ajusteze rata de cretere a ofertei de bani i a outputului (pentru a satisface relaia de staionaritate dedus din (158): = n ) n acelai timp ca nivelul preurilor s ajusteze oferta de bani i nivelul preurilor (pentru a satisface relaia de staionaritate dedus din (154) i (157): M / P = aQ ). Un model cu somaj Inserarea omajului se face prin intermediul mecanismului de modificare a inflaiei (157):

0 h J= 1 h ' 0 h J= 1 ' 0

cnd = (d / dt )

cnd = ( ) .

d / d t = h M M d f / M
unde cu M d
f

[(

) ]

(159)

am notat cererea de bani la nivelul ocuprii totale. Diferena ofertei de bani la nivelul

ocuprii totale este egal cu dimensiunea creterii inflaiei. Notm Q nivelul outputului care golete piaa banilor ( M d = M ) iar cu Q f outputul la nivelul ocuprii totale. Din (154):
M = aPQ

si

M d f = aPQf .

nlocuind n (159) obinem:

d / dt = h Q Q f / Q

[(

(160)

Rezult dac rata inflaiei crete cnd outputul de echilibru (care golete piaa) este mai mare dect outputul la nivelul ocuprii totale. Dac presupunem rata de cretere la nivelul ocuprii totale a outputului n i rata procentual de cretere a ofertei de bani este , atunci se poate obine uor:

d ( Q f / Q ) / dt = ( + n ) ( Q f / Q )

(161)

Toate rezultatele precedente ale modelului de baz sunt valabile pentru modelul modificat, ntruct ecuaiile (160) i (161) sunt matematic echivalente cu ecuaiile (157) i (158). n particular
regula de stabilizare monetar din legitatea 2 de mai sus , implic att ca Q f / Q va converge ctre

valoarea staionara de 1 i c rata inflaiei va converge ctre valoarea sa staionar. Outputul corespunztor echilibrului pieei banilor va converge ctre outputul de echilibr cu ocupare total atunci cnd se adopt politici de stabilizare.