UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA DIN SIBIU FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE

CONF. UNIV. DR. RAMONA ORTEAN

RELAII FINANCIAR-MONETARE INTERNAIONALE

SIBIU 2010

Capitolul 1 LOCUL I ROLUL RELAIILOR MONETAR-FINANCIARE N ANSAMBLUL ECONOMIEI MONDIALE

Obiective: - sinteza i evaluarea proceselor i fenomenelor monetarfinanciare ce au loc i se manifest n cadrul relaiilor monetare dintre ri; - cunoaterea i nelegerea principalelor fluxuri monetarfinanciare internaionale; - cunoaterea mecanismelor, instituiilor i reglementrilor specifice relaiilor monetar-financiare. Rezumat: Dezvoltarea economiilor naionale i a sistemelor monetare i financiare ale acestora, formarea economiei mondiale ca sistem, evoluia i diversificarea formelor de comer i cooperare internaional au condus la apariia i amplificarea relaiilor monetarfinanciare internaionale. Coninutul capitolului: 1.1. Sistemele monetare i financiare naionale n contextul relaiilor monetar-financiare internaionale 1.2. Fluxurile monetar-financiare internaionale 1.3. Mecanisme, instituii i reglementri specifice relaiilor monetar-financiare Relaiile monetar-financiare internaionale reprezint ansamblul raporturilor ce se formeaz ntre persoane fizice i juridice n legtur cu micrile comerciale, necomerciale i financiare de fonduri bneti la nivel internaional, precum i mecanismele, instituiile i reglementrile care faciliteaz aceste micri. Prin modul n care s-au structurat i au evoluat, relaiile monetar-financiare au la baza formrii i dezvoltrii lor sistemele monetare ale economiilor naionale, ca celule de baz ale economiei mondiale. n acelai timp, adncirea diviziunii internaionale a
2

muncii, dezvoltarea schimburilor economice internaionale, creterea interdependenelor ntre state au determinat anumite mutaii care s-au reflectat direct sau indirect asupra evoluiei i structurii relaiilor monetar-financiare internaionale, astfel nct acestea au devenit o component important a funcionrii i existenei economiei mondiale n ansamblul su. Aceast dubl legtur, pe de o parte, cu sistemele monetarfinanciare naionale ale statelor (1) i pe de alt parte, cu sistemul economiei mondiale (2), a determinat raporturi de intercondiionare fa de care relaiile monetar-financiare au evoluat, conducnd n final la naterea unor mecanisme, instituii i reglementri proprii acestora (3). 1.1. Sistemele monetare i financiare naionale n contextul relaiilor monetar-financiare internaionale Legtura dintre sistemele monetar-financiare naionale i relaiile monetar-financiare internaionale este determinat de faptul c structurile sistemelor naionale constituie baza dezvoltrii relaiilor internaionale. Sistemul monetar-financiar naional cuprinde ansamblul normelor legale i instituiilor care reglementeaz, organizeaz i supravegheaz relaiile monetar-financiare ale unui stat. Privit n ansamblu, sistemul monetar-financiar al unui stat cuprinde reglementri referitoare la dou categorii de relaii: relaiile monetare i financiare interne i relaiile cu alte sisteme monetarfinanciare. Reglementarea relaiilor monetare i financiare interne are n vedere: a. definirea i denumirea unitii monetare naionale i a subdiviziunilor sale; Fiecare ar, prin lege, i stabilete unitatea monetar proprie, care este definit ca mijloc legal de plat pe teritoriul geografic al rii respective. n prezent, pe plan internaional se ntlnesc urmtoarele situaii: state a cror unitate monetar naional este distinct i individualizat n raport cu alte state; state care au convenit s aib aceeai unitate monetar prin crearea unei noi uniti monetare comune; state care au adoptat ca moned naional unitatea
3

monetar a altui stat. Pe de alt parte, fiecare moned naional are un simbol standardizat i utilizat ca atare n denominarea tuturor tranzaciilor interne i internaionale. b. modul de emitere a monedei naionale i instituiile mputernicite cu emisiunea i supravegherea circulaiei monetare; Se bazeaz pe un ansamblu de legi i norme prin care sunt desemnate instituiile de tiprire a bancnotelor i batere a monedei divizionare (de regul, instituii specializate aflate sub controlul autoritii monetare; n Romnia, de exemplu, Monetria Statului), instituiile care pun n circulaie monedele (de regul, banca central/de emisiune) i instituiile care au responsabilitatea supravegherii circulaiei monetare, n sensul asigurrii unei evoluii echilibrate potrivit nevoilor economiei, meninerii stabilitii preurilor i a cursului monedei naionale n raport cu monedele strine (de regul, aceste responsabiliti intr n sarcina bncii centrale i sunt trecute n statutul acesteia, ca lege separat de legile care privesc activitatea bncilor comerciale). c. organizarea i funcionarea sistemului bancar naional; Se refer la reglementrile privind delimitarea entitilor care pot activa n cadrul rii respective ca bnci, cerinele de ndeplinit pentru autorizarea n acest sens, tipurile de bnci i/sau tipurile de activiti pe care le poate desfura o banc sau instituie financiar, supravegherea activitii bancare. n funcie de tradiia istoric sau ali factori, supravegherea activitii bancare poate s cad n sarcina bncii centrale (de exemplu, n Romnia supravegherea bancar constituie o responsabilitate a BNR, n Marea Britanie a Bncii Angliei etc.) sau pot exista organisme separate constituite n acest scop (de exemplu, n Elveia - Comisia federal pentru activitatea bancar, n SUA - Comitetul federal, n Japonia - o agenie subordonat Ministerului finanelor etc.). d. organizarea i funcionarea pieei financiare naionale; Se stabilesc instituiile desemnate cu delimitarea cadrului organizatoric de funcionare a pieelor financiare (bursa, piaa extrabursier etc.), entitile eligibile ca participani pe piaa financiar (bnci comerciale, case de brokeri, dealeri etc.), structura segmentelor componente ale pieei (piaa monetar, piaa de capital etc.) i a activelor financiare care pot fi emise i tranzacionate pe
4

aceste piee, precum i modul de supraveghere a activitii desfurate. Dei se constituie ca o component distinct, organizarea i funcionarea pieei financiare naionale trebuie privit n conexiune direct cu organizarea i funcionarea sistemului bancar i cu autoritile guvernamentale. Piaa monetar i piaa de capital reprezint mediul prin care statul i poate acoperi debitele prin emisiune de titluri financiare pe termen scurt (certificare de trezorerie) sau pe termen lung (obligaiuni guvernamentale). Piaa monetar este terenul principal pe care banca central, utiliznd anumite instrumente, i exercit politica monetar iar bncile comerciale se constituie ca entiti direct implicate ca participani pe aceast pia, susinnd politica guvernamental sau politica bncii centrale, dar i promovnd propriile interese legate de asigurarea lichiditilor (piaa interbancar) sau de fructificarea fondurilor disponibile prin operaiuni cu titluri financiare. e. organizarea sistemului de pli i decontri la nivel naional; Se refer la modul n care pot avea loc plile n cadrul economiei - n numerar i fr numerar, prin intermediul instituiilor bancare i financiare (moneda de cont) -, standardizarea nscrisurilor destinate s faciliteze plile fr numerar (ordin de plat, cec, cambie, bilet la ordin), sistemul de compensare i decontare la nivel naional a plilor prin instituii specializate i utilizarea tehnologiei informaionale pentru realizarea plilor de diferite tipuri. f. instituiile desemnate cu organizarea, supravegherea i efectuarea de operaiuni specifice sistemului monetar-financiar naional (banca central, bnci comerciale, ministerul finanelor, alte instituii financiare nonbancare). Relaiile cu sistemele monetar-financiare ale altor ri, care vizeaz regimul valutar al rii respective, cuprind reglementri privind: metodologia cotrii monedei naionale n raport cu monedele strine; regimul valutar i al plilor cu strintatea; regimul circulaiei monedelor strine i a activelor financiare denominate n monede strine pe teritoriul rii; regimul micrilor de capital i al investiiilor strine; regimul aurului, metalelor i pietrelor preioase; administrarea rezervei monetare internaionale a rii; relaiile cu organismele financiar-bancare internaionale; instituiile desemnate
5

cu organizarea, supravegherea i derularea relaiilor monetarfinanciare cu strintatea. Astfel, potrivit regimului valutar practicat de o ar, moneda sa poate fi utilizat n relaiile monetare i financiare internaionale att de ara emitent, ct i de alte ri, dar n timp ce pe teritoriul rii emitente ea este supus reglementrilor statului respectiv, n alte ri ea se supune reglementrilor din acele ri sau unor nelegeri convenite pe plan regional (de un grup de state) sau internaional (de marea majoritate a rilor). Alte ri interzic utilizarea monedei naionale n plile internaionale sau stabilesc anumite restricii legate de sum, de persoane i de operaiuni n folosirea ei extern (monedele neconvertibile sau cu convertibilitate limitat). ntre reglementrile privind circulaia intern a monedei i cele referitoare la utilizarea sa pe plan internaional exist o strns legtur. Pe plan intern, fiecare ar, prin politica monetar i valutar, urmrete atingerea unor obiective cum ar fi: asigurarea unei circulaii bneti sntoase, combaterea inflaiei, sprijinirea dezvoltrii economice cu ajutorul instrumentelor monetar-financiare (credit, dobnd etc.). Alteori, utilizarea acestor politici este destinat atingerii unor obiective pe plan valutar: corectarea cursului monedei naionale n raport cu alte valute (rata dobnzii de referin, interveniile pe piaa valutar), modificarea fluxurilor financiare (dobnzi negative) etc. De cele mai multe ori msurile n domeniul valutar sunt corelate cu cele de politic comercial - stabilirea de cursuri multiple pe categorii de mrfuri importate sau tipuri de operaiuni, subvenionarea dobnzilor la creditele de export determinnd n final modificarea att a fluxurilor financiare, ct i a celor comerciale. n cazul rilor cu moned convertibil, msurile adoptate n scopul atingerii acestor obiective, avnd n vedere circulaia internaional a monedei lor, au efecte care se repercuteaz nu numai la nivel naional ci i internaional. Aceast influen este cu att mai mare cu ct moneda respectiv ocup un rol major n plile internaionale, ara n cauz are un potenial economic, tehnologic i financiar important, dispune de bnci i instituii specializate n tranzaciile internaionale constituite n centre financiar-bancare internaionale.
6

n acest mod, n etapa actual, dei relaiile monetarfinanciare internaionale privite n ansamblul lor constituie o entitate relativ demarcat de sistemele monetar-financiare naionale, ntre acestea se manifest un raport de intercondiionare i influen reciproc. Msurile de politic monetar, valutar i financiar promovate de unele state determin mutaii semnificative n cadrul relaiilor monetar-financiare internaionale, dup cum, evenimentele specifice relaiilor monetar-financiare internaionale aduc adesea perturbri n cadrul sistemelor monetar-financiare naionale i economiilor diferitelor state. Desigur, n principiu, msurile adoptate de ctre orice stat n acest domeniu au o influen asupra relaiilor internaionale. n practic ns, influene notabile determin doar msurile adoptate de un numr redus de state (cele dezvoltate), care concentreaz puterea economic i financiar n lumea contemporan. n mod firesc, n domeniul sistemului monetar-financiar naional fiecare ar dorete s aib posibilitatea unei liberti totale n realizarea politicii sale monetare i valutare, n scopul promovrii propriilor interese. ntr-o lume a interdependenelor, libertatea trebuie privit ntotdeauna ca necesitate neleas. Msurile adoptate din interese exclusiv unilaterale, cu efecte negative asupra altor ri, nu numai c perturb relaiile monetar-financiare internaionale, dar, n timp, se rsfrng negativ chiar i asupra celor ce le-au adoptat. De aici responsabilitatea rilor a cror moned ocup un loc important n relaiile monetar-financiare, ca prin politicile monetare, valutare i financiare promovate, prin msurile adoptate n acest domeniu, s nu mpiedice desfurarea echilibrat i echitabil a relaiilor monetare i financiare internaionale. n funcie de nivelul de dezvoltare economic i financiar, locul i rolul rilor lumii n desfurarea relaiilor monetarfinanciare internaionale sunt diferite. Pe de o parte, se disting ri al cror sistem monetar-financiar este destinat s satisfac ntr-o manier mai mult sau mai puin limitat, exclusiv necesitile interne. Aceste ri au o moned neconvertibil, un sistem financiarbancar delimitat prioritar la operaiuni interne, o pia financiar incipient sau n formare i se caracterizeaz prin existena unor restricii privind regimul valutar i micarea capitalului.
7

Pe de alt parte, exist un numr relativ redus de ri dezvoltate din punct de vedere economic i financiar, ale cror monede se utilizeaz prioritar n relaiile monetar-financiare internaionale (4-5). Aceste ri au structuri financiar-bancare mature, organizarea pieei valutare i a celei financiare naionale s-a impus la nivel internaional ca centru de atracie, convertire i redistribuire a fondurilor la nivel internaional iar reglementrile privind regimul valutar i al micrilor de capital sunt minore sau liberalizate total. n aceste situaii, structurile bancare i de organizare a relaiilor monetar-financiare deservesc, pe de o parte, nevoile naionale iar pe de alt parte, pe cele ale altor ri. Drept urmare, la nivelul acestor ri s-au conturat centrele financiare internaionale suprastructurate pe pieele financiare naionale. Ca poli ai pieei valutar-financiare internaionale se disting, n primul rnd, Londra, New York i Tokyo, dar i centre ca Zurich, Frankfurt, Toronto, Singapore, Sidney, Amsterdam, Paris, Los Angeles, Boston, Vancouver. 1.2. Fluxurile monetar-financiare internaionale Apariia i dezvoltarea relaiilor monetar-financiare sunt strns legate, n acelai timp, de evoluia economiei mondiale. Legtura economie mondial relaii monetar-financiare internaionale se realizeaz prin fluxurile ce compun circuitul economic mondial. Fluxurile financiare internaionale au la baza apariiei i dezvoltrii lor, n principal, trei tipuri de relaii internaionale: 1. relaii comerciale. Importul de mrfuri la nivelul unei ri genereaz un flux financiar invers, ieirea de valut pentru plata acestuia. Exportul de mrfuri, la nivelul aceleiai ri, are ca efect intrarea de valut aferent ncasrii contravalorii mrfurilor exportate. 2. relaii necomerciale. Sunt incluse operaiunile care nu mbrac forma marfar, fiind n esen servicii, au o structur eterogen i privesc plile i ncasrile asociate transporturilor internaionale, turismului internaional, dobnzilor i comisioanelor aferente activitii bancare internaionale sau altor instituii financiare nonbancare, cum sunt societile de asigurri
8

i reasigurri, ntreinerii ambasadelor, consulatelor, ageniilor etc. Att relaiile comerciale, ct i cele necomerciale au, n esen, un caracter compensatoriu, n sensul c livrarea de mrfuri sau prestarea de servicii presupun un flux financiar invers sensului prestaiei. 3. relaii financiare. Au ca obiect micarea fondurilor bneti ntre ri sau ntre ri i instituii financiare i bancare situate n ri diferite. Relaiile financiare pot avea ca suport al formrii lor: - relaiile de credit direct dintre dou entiti situate n ri diferite, n care o parte este creditoare i o alta debitoare. Creditul internaional poate fi localizat la nivel de firm - o firm vinde alteia mrfuri pe credit - sau la nivel de instituii financiare - o banc dintr-o ar acord o linie de finanare unei bnci din alt ar, o instituie financiar (FMI) acord credit (faciliti de mprumut) unui stat membru sau o ar acord altei ri un credit guvernamental. - relaiile investiionale, n principal sub forma investiiilor directe - plasamente de fonduri n activiti productive, comerciale sau de cooperare, aductoare de venit sub form de profit - i a investiiilor de portofoliu - plasamente de fonduri n diferite active financiare, aductoare de venit sub form de dobnd (obligaiuni, certificate de depozit, certificate de trezorerie etc.) sau dividend (aciuni), a cror emitere, plasare i tranzacionare sunt strns legate de existena i funcionarea pieelor financiare naionale i internaionale. Relaiile investiionale pe care le poate dezvolta o ar cu restul statelor lumii sunt determinate de existena unor fonduri disponibile la nivelul unor ri (n sensul c ara interesat sau companiile interesate s plaseze fonduri n strintate le posed i pot s le disponibilizeze n acest scop) i de posibilitatea plasrii lor n alte ri sub forma investiiilor externe, a exportului de capital (privete cadrul legislativ din ara interesat n plasamente n strintate i din ara primitoare, care s permit libera circulaie a capitalurilor, efectuarea de plasamente n titluri financiare, realizarea de investiii directe pe teritoriul naional cu capital strin).
9

relaiile de pstrare i administrare a disponibilitilor n valut. n fiecare ar se constituie sume exprimate n valut, fie la nivelul bncilor, fie la nivelul autoritii monetare, sub forma rezervei valutare oficiale a rii. Aceste fonduri sunt pstrate n conturi bancare n strintate, pe piaa bancar a rii de origine a monedei (dolari la bnci din SUA, yeni la bnci din Japonia, euro la bnci din zona euro etc.) sau la bnci de pe europia (bnci localizate n alt ar dect ara de origine a monedei). n baza relaiilor de corespondent bancar statornicite ntre bnci, acestea i ofer reciproc servicii privind pstrarea i fructificarea fondurilor depuse n conturi sau convertirea lor n alte valute pe piaa valutar internaional. - fluxurile financiare asociate, cu compoziie eterogen, de forma ajutoarelor financiare acordate de unele ri altora, plilor aferente datoriilor de rzboi, donaiilor i sponsorizrilor, care au o pondere redus, o apariie aleatoare i genereaz un singur sens de micare a fondurilor. n concluzie se poate aprecia c circuitul economic mondial se reflect sintetic n totalitatea fluxurilor monetar-financiare internaionale pe care le genereaz. Prin raporturile de intercondiionare ce exist ntre fluxurile monetar-financiare i celelalte fluxuri componente ale circuitului economic mondial, relaiile monetar-financiare influeneaz evoluia economiei mondiale, ele nsele fiind sensibile la evenimentele de ordin economic, politic i social ce se manifest n cadrul acesteia. Starea de echilibru n desfurarea relaiilor monetar-financiare permite funcionarea corespunztoare a celorlalte compartimente ale economiei mondiale, dup cum dezechilibrele, crizele ce apar n aceast zon, se repercuteaz negativ asupra ntregii economii mondiale. Datorit rolului i locului important pe care le au aceste relaii n raport cu ansamblul economiei mondiale, nu o dat, crizele economice au fost nsoite de crize financiare, amplificnd efectele negative asupra ntregului sistem de relaii internaionale. n acelai timp, aceste relaii de interdependen au un caracter dinamic nu numai prin faptul c volumul fluxurilor monetar-financiare secondeaz ca mrime volumul fluxurilor comerciale i al celorlalte fluxuri, ci mai ales prin aceea c formele, instrumentele i mecanismele specifice relaiilor monetar-financiare internaionale au
10

cunoscut o permanent diversificare. 1.3. Mecanisme, instituii i reglementri specifice relaiilor monetar-financiare Relaiilor monetar-financiare le sunt caracteristice anumite structuri, care se refer la: 1. Componentele de baz i mecanismele funcionrii lor. 2. Instituiile antrenate n organizarea, supravegherea i desfurarea acestora. 3. Reglementrile care ordoneaz raporturile ce apar n acest domeniu. 1. Componentele de baz i mecanismele funcionrii lor constituie suportul esenial al desfurrii relaiilor monetarfinanciare. Componentele de baz au n vedere: tipul de curs valutar practicat; accepiunea dat convertibilitii; aranjamentul valutar adoptat pentru definirea valorii unei monede; instrumentele monetare acceptate ca mijloace de plat i/sau rezerv monetar internaional etc. Fiecreia dintre acestea i sunt specifice anumite mecanisme care privesc: stabilirea raporturilor valorice dintre monede; formarea cursului valutar; funcionarea convertibilitii monetare; formarea i utilizarea rezervelor monetare internaionale ale statelor etc. Referitor la cele prezentate sunt necesare anumite precizri: - componentele de baz i mecanismele de funcionare constituie pri integrante ale sistemelor monetare naionale, care reprezint suportul desfurrii relaiilor monetar-financiare internaionale (monede naionale utilizate n plile internaionale); - utilizarea lor n relaiile dintre state se poate face fie n mod spontan, fr anumite norme de conduit convenite expres, aa cum s-a ntmplat pn la cel de-al doilea rzboi mondial, fie pe baza unor norme instituionalizate pe care statele se oblig s le respecte n desfurarea relaiilor monetare i financiare dintre ele; - alturi de structurile specifice sistemelor monetare naionale, practica, ca rezultat al unor necesiti, a imaginat noi instrumente monetare cu caracter internaional, de tipul drepturilor speciale de tragere (DST) i unitii monetare europene (euro), crora le
11

sunt specifice anumite mecanisme de stabilire a valorii i de formare a cursului lor n raport cu alte valute. Utilizarea efectiv a instrumentelor monetare n relaiile financiare internaionale a generat permanent noi componente i mecanisme. Astfel, plile internaionale se desfoar pe baza unor tehnici i mecanisme specifice de decontare acceptate la nivel internaional, n timp ce creditele internaionale incumb mecanisme de finanare internaional, de stabilire a dobnzilor etc. Utilizarea instrumentelor monetare n operaiunile de pli i credite internaionale este strns legat, n acelai timp, de existena i funcionarea pieei valutar-financiare internaionale. Prin mecanismele specifice acestei piee sunt posibile: convertirea fondurilor bneti exprimate ntr-o valut n fonduri bneti exprimate n alt valut (piaa valutar); transformarea anumitor nscrisuri (cambii, bilete la ordin etc.) n valute efective sau n cont prin scontare, forfetare etc. (piaa monetar); mobilizarea de mprumuturi prin lansarea de obligaiuni (piaa de capital) etc. Componentele i mecanismele specifice relaiilor monetarfinanciare cunosc o permanent diversificare prin structurarea de noi piee, prin apariia unor noi instrumente i tehnici financiare, toate menite, n fond, s faciliteze schimburile economice internaionale. Micarea fondurilor la nivel internaional poate avea loc n moned efectiv sau n moned de cont - cu transfer clasic sau electronic - moneda utilizat fiind, de regul, una convertibil, reciproc acceptat de partenerii de tranzacie. Circulaia monedei efective la nivel internaional deine o pondere modest i este asociat n general plilor pentru servicii internaionale de turism i transport. n plan concret, bancnotele denominate n valute convertibile sub forma banilor fizici sunt scoase dintr-o ar de turiti, de exemplu, pentru acoperirea unor cheltuieli n strintate direct sau spre a fi preschimbate n ara de destinaie n moneda local. Odat cu generalizarea plilor prin carduri sau cecuri de cltorie, micrile internaionale de moned efectiv s-au diminuat. Circulaia monedei de cont deine ponderea covritoare n micarea internaional a fondurilor. Moneda de cont, n esen, este moneda efectiv depus n conturi la instituii financiar-bancare. Micarea monedei de cont ntre instituiile financiar-bancare situate
12

n ri diferite (transferul internaional al fondurilor) presupune ca cele dou pri s aib un cont deschis la o banc i ordonatorul plii, n baza unui document scris (de exemplu, ordin de plat), s solicite bncii sale transferul unei sume de bani din contul su n contul bancar al partenerului din strintate. Transmiterea mesajelor i fondurilor poate avea loc direct ntre cele dou bnci (telex, fax etc.) sau, cel mai adesea, prin apelul la serviciile unei instituii specializate n transferul mesajelor i fondurilor (SWIFT) la care sunt conectate cele dou bnci. Circulaia monedei electronice (moned de cont cu transfer electronic) ncepe s se rspndeasc n ntreaga lume datorit dezvoltrii tehnologiei informaiei i globalizrii pieelor financiare. Ea presupune organizarea relaiilor de pli ntre participanii la o tranzacie pe baza unui set de reguli i proceduri specifice, sub form electronic, complet informatizat i automatizat. 2. Instituiile antrenate n organizarea, supravegherea i desfurarea relaiilor monetar-financiare internaionale Micarea internaional a fondurilor bneti, indiferent de tipul operaiunii care a generat-o comercial, necomercial, financiar se realizeaz prin intermediul anumitor instituii specializate n acest domeniu. Privite n ansamblu, acestea se pot grupa pe trei planuri: a. naional; b. regional; c. internaional. n funcie de rolul pe care l au n desfurarea acestor relaii, instituiile pot fi de dou tipuri: instituii de organizare, supraveghere i ordonare a relaiilor monetar-financiare i instituii care deruleaz efectiv operaiuni cu caracter internaional. a). n cadrul oricrui sistem monetar naional sunt desemnate expres instituiile cu atribuii n domeniul relaiilor monetar-financiare cu strintatea ale rii respective. Rolul de supraveghere i organizare a acestor relaii revine, de regul, bncii centrale. Astfel, banca central coordoneaz ntreaga activitate n domeniu, contribuind direct la realizarea politicii monetare, valutare i financiare n contextul politicii economice generale a rii. Prin instrumente specifice (rata dobnzii de referin, operaiuni de open13

market, intervenii pe piaa valutar etc.), ea influeneaz direct celelalte instituii bancare, impulsionnd sau frnnd activitatea n diferite sectoare ale economiei. n unele cazuri, anumite operaiuni cu strintatea pot fi efectuate i prin bncile centrale. Bncile specializate (comerciale) sunt instituiile care deruleaz efectiv operaiunile cu strintatea. Ele pot fi specializate pe anumite operaiuni (import-export, schimb valutar, atragere i plasare de fonduri) sau pot fi multifuncionale (bnci globale), efectund ntreaga gam de operaiuni pe care le comport relaiile cu strintatea. Amploarea operaiunilor derulate, fondurile tot mai mari pe care trebuie s le pun la dispoziia clienilor, riscurile de insolvabilitate ale debitorilor i dorina de a-i spori puterea de penetrare pe alte piee au determinat unificarea bncilor specializate n consorii sau sindicate bancare. Pentru desfurarea eficient a activitii lor, bncile specializate - consoriile bancare - creeaz sucursale i agenii n alte ri, transformndu-se practic n bnci internaionale. n unele ri, alturi de bncile specializate, un loc important l ocup bursele, a cror activitate este supus legislaiei rii n care sunt amplasate teritorial. Practica cunoate trei tipuri de burse n domeniul valutar-financiar: bursa de schimb valutar (vnzarecumprare de valute); bursa de valori (vnzare-cumprare de hrtii de valoare); bursa aurului (tranzacii cu metale preioase). n funcie de legislaia naional restrictiv sau permisiv instituiile specializate (bnci, burse) pot efectua operaiuni cu strintatea numai n contul rezidenilor sau pot dezvolta astfel de operaiuni i la cererea unor persoane fizice sau juridice strine (firme, state, guverne etc.) din alte ri. Concentrarea forei economice i financiare la nivelul unui grup de state a constituit premisa dezvoltrii n aceste ri a unor sisteme monetare i financiare care s rspund cerinelor determinate de schimburile internaionale, monedele lor trebuind s ocupe un loc important n plile internaionale. n mod asemntor, alte sectoare ale economiilor naionale ale acestor ri, cum ar fi sistemul bancar, de asigurri i financiar, i-au diversificat gama operaiunilor i sfera relaiilor n condiiile unei legislaii naionale permisive, transformndu-se treptat n verigi importante n
14

desfurarea relaiilor monetar-financiare internaionale. Procesul s-a concretizat n formarea centrelor financiare internaionale care sau dezvoltat n orae aparinnd acestor ri. Ele s-au transformat n poli de convertire, atragere i plasare a fondurilor la nivel internaional. O caracteristic a activitii bancare internaionale o reprezint creterea numrului centrelor financiare internaionale n care i desfoar activitatea multe din sucursalele i filialele bncilor multinaionale. Cele mai importante sunt localizate n America de Nord, Europa Occidental i Asia de Sud-est, situarea lor geografic i dezvoltarea tehnologiei moderne n domeniul telecomunicaiilor putnd asigura efectuarea continu a tranzaciilor, 24 de ore din 24. n funcie de caracteristicile i rolul pe care l au n cadrul sistemului monetar-financiar internaional, centrele financiare pot avea rezonan internaional (Londra, New York, Tokyo), regional (Hong Kong, Singapore, Frankfurt, Paris) sau pot fi centre off-shore. Indiferent de poziia pe care o dein, centrele financiare se caracterizeaz printr-un anumit mod de organizare, prin reglementri proprii i o infrastructur dezvoltat. Globalizarea pieelor financiare a condus la accentuarea interdependenelor dintre centrele financiare, ceea ce nseamn c, n cazul colapsului unuia dintre ele, efectele negative se propag la scar mondial. b). Deseori, un grup de ri poate cdea de acord cu privire la crearea unor instituii financiar-bancare cu caracter regional: instituii cu rol de supraveghere i ordonare a relaiilor monetar-financiare ntre state, n scopul meninerii unor raporturi valorice stabile ntre monede i sprijinirii financiare a acestor ri. Exemple de astfel de instituii pot fi: - Fondul European de Cooperare Monetar (FECOM), creat n anul 1973 cu scopul de a ordona relaiile valutare i a limita fluctuaiile monedelor rilor membre ale Sistemului Monetar European prin simplificarea interveniilor pe pieele valutare, nlesnirea aranjamentelor valutare i stabilirea unei politici comune n domeniul rezervelor valutare; - Fondul Monetar Arab (FMA), nfiinat n anul 1976 pentru a menine cursurile stabile ntre rile participante i a acorda
15

credite pentru finanarea deficitelor balanelor de pli din rile arabe; - Banca Central European (BCE), succesoare a Institutului Monetar European, a intrat n funciune la 1 ianuarie 1999. BCE are atribuii de supraveghere bancar i de reglementare n domeniul monetar i bancar la nivelul Sistemului European al Bncilor Centrale. instituii care au ca obiectiv organizarea i derularea efectiv a plilor ntre un grup de ri, cum sunt: Banca de Compensaie din America Central, Camera de Compensaie din Africa de Vest, care, pentru rile din zonele respective, faciliteaz un sistem de pli organizat. cele mai multe instituii regionale au ca obiectiv sprijinul financiar sub forma mprumuturilor pe termen mediu i lung destinat dezvoltrii economice a rilor membre, de exemplu: - Banca European pentru Investiii (BEI) a fost creat n 1958 cu participarea a 6 ri din Comunitatea Economic European, n scopul susinerii reconstruciei unor regiuni rmase n urm din aceste ri. BEI acord mprumuturi pe termen lung pentru proiecte de investiii sau garanii ntreprinderilor, instituiilor publice i financiare din rile membre ale Uniunii Europene, dar i din alte zone (Bazinul mediteranean, Africa, Caraibe i Pacific, Europa de Sud-est, Asia i America Latin). - Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BERD) a intrat n funciune n anul 1991 ca o instituie care reunea pentru prima dat ri din vestul i estul Europei, fiind nfiinat cu obiectivul de a sprijini financiar rile din Europa Central i de Est n procesul tranziiei de la sistemul economiei centralizate la cel al economiei de pia. Ea urmrete n prezent reconstrucia, dezvoltarea economic i promovarea investiiilor n centrul i estul Europei, precum i reducerea riscurilor de finanare pentru rile membre investitoare. - Banca Inter-american de Dezvoltare (BID) a fost nfiinat n anul 1959, avnd ca fondatori ri din America de Nord, America de Sud i Anglia. BID are ca scop accelerarea
16

dezvoltrii economice a membrilor si prin susinerea investiiilor publice i private. - Banca African de Dezvoltare (BAFD), nfiinat n anul 1966, are ca obiectiv finanarea programelor de dezvoltare economic, promovarea investiiilor n rile membre, furnizarea de asisten tehnic. - Banca Asiatic de Dezvoltare (BAD) a fost creat n anul 1966 n vederea promovrii progresului economic i social n Asia i regiunea Pacific. c). n desfurarea relaiilor monetar-financiare internaionale sunt antrenate i instituii cu vocaie internaional, rolul i sfera lor de cuprindere fiind diferite. Astfel, Fondul Monetar Internaional (FMI) are ca obiectiv, printre altele, supravegherea promovrii unor relaii monetare stabile ntre rile membre i acordarea de sprijin financiar n acest sens, n timp ce Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BIRD) sprijin, sub forma mprumuturilor pe termen lung, dezvoltarea economic a rilor membre. O alt instituie a crei activitate are rezonan internaional este Banca Reglementelor Internaionale (BRI). Aceasta i concentreaz activitatea asupra cooperrii ntre bncile centrale, acionnd ca finanator al acestora atunci cnd se confrunt cu probleme grave, dar i ca un important centru internaional de cercetare n domeniul economic i financiar. 3. Reglementrile n domeniul relaiilor monetar-financiare internaionale sunt foarte eterogene, neexistnd norme de drept unificate la nivel internaional. Privite n ansamblu, reglementrile n acest domeniu constau ntr-o mbinare de texte, acorduri, tratate, convenii internaionale, alturi de care exist i sunt utilizate o serie de metode, tehnici, cutume i uzane, prin care participanii la schimburile internaionale procedeaz la reglementarea operaiunilor financiare cu strintatea. ncercnd o grupare a reglementrilor ce ordoneaz din punct de vedere juridic relaiile monetar-financiare internaionale, se disting: a. normele de drept i reglementrile naionale; b. acordurile i conveniile bilaterale; c. acordurile i conveniile multilaterale;
17

d. uzanele internaionale. a). Normele de drept i reglementrile naionale n cadrul sistemului su monetar-financiar, fiecare ar reglementeaz expres relaiile cu alte sisteme. Aceste reglementri sunt obligatorii i aplicabile tuturor operaiunilor monetar-financiare derulate pe teritoriul su, fiind delimitat, totodat, sfera operaiunilor cu strintatea pe care le pot dezvolta persoanele fizice sau juridice rezidente i nerezidente. Pentru participanii la schimburile economice internaionale, cunoaterea reglementrilor n materie ale rilor partenere are importan att din punct de vedere al sferei operaiunilor pe care le pot derula n ara respectiv, ct i din punct de vedere al incidenei reglementrilor naionale asupra operaiunilor efectuate cu parteneri provenii din aceste ri. Reglementrile n domeniu existente n unele ri pot impune, de exemplu, utilizarea numai anumitor valute n relaiile de pli sau pot interzice circulaia liber a monedelor strine pe teritoriul lor, operaiunile de pli fiind efectuate numai de anumite instituii desemnate expres. n rile unde exist piee monetare i de capital, pot fi efectuate, cu respectarea legislaiei naionale, diferite operaiuni cu hrtii de valoare, titluri de credit etc., n timp ce n alte ri astfel de operaiuni sunt interzise. Multe state interzic transferul valutar al fondurilor, condiionndu-l de obinerea unei autorizaii. n acest ansamblu de reglementri naionale un loc aparte l ocup dreptul bancar. Prin diferite norme, fiecare ar reglementeaz activitatea instituiilor bancare, exercitarea profesiilor n aceste instituii, precum i regulile privind operaiunile bancare, impunnd o anumit conduit fa de partenerii strini. Aceste reguli se pot referi la modalitatea de plat utilizat, de emitere i executare a garaniilor bancare, la sistemul acordrii i asigurrii creditelor de export, fiecrui stat fiindu-i specifice anumite reglementri. Deoarece, n materie bancar, toate contractele comerciale au ca drept aplicabil legea rii unde banca i are sediul, anumite meniuni n contract privind domicilierea acreditivelor, sediul bncii garante etc. au implicaii directe asupra efecturii plilor i soluionrii litigiilor, cu efecte corespunztoare pentru partea care nu le cunoate.
18

b). Acordurile i conveniile bilaterale La baza desfurrii schimburilor economice dintre dou state, cel mai adesea, stau acordurile i conveniile bilaterale. n cadrul acestora, alturi de precizri privind obiectul lor - comercial, de cooperare - se fac referiri exprese privind modul de reglementare sau de stingere a obligaiilor financiare reciproce. Alteori, statele ncheie, distinct, acorduri i convenii al cror obiect este cel monetar-financiar (adiacent unui acord comercial): acord de pli, acord de credit, acord de cliring bilateral, acord de compensaie etc. Indiferent de deosebirile de legislaie intern, n aceste documente se realizeaz la nivel bilateral uniformizarea normelor aplicabile raporturilor respective. n acest mod, reglementarea internaional are prioritate n raport cu reglementarea intern, care poate interveni numai ca un subsidiar i numai pentru acele aspecte care nu au fost cuprinse n reglementarea internaional. Un loc important l ocup acordurile sau conveniile de credit, denumite i de mprumut, linii de credit sau de finanare, ncheiate la nivel guvernamental - ntre dou state sau ntre o instituie financiar-bancar i o ar reprezentat prin Banca central, Ministerul finanelor, un grup de bnci sau o instituie financiar de vocaie regional sau internaional (de exemplu: finanrile FMI, mprumuturile BERD, BIRD) - sau la nivel bancar - ntre dou instituii bancare. Pentru desfurarea operaiunilor monetar-financiare i a plilor internaionale pe baza unor norme tehnice reciproc convenite, bncile pot ncheia aranjamente interbancare. Acestea pot mbrca forma unui schimb de scrisori ntre dou bnci sau a unui document convenional bilateral ncheiat ntre ele. c). Acordurile i conveniile multilaterale Dezvoltarea schimburilor internaionale a ridicat problema asigurrii unui comportament ordonat al rilor n desfurarea relaiilor monetar-financiare dintre ele. Dei practica cunoate o mare diversitate de documente, n principiu ele pot fi grupate n dou mari categorii: 1. Convenii destinate s uniformizeze normele de drept internaional ntr-un domeniu dat. De exemplu, pentru uniformizarea dreptului internaional privat au fost adoptate: Convenia cuprinznd
19

legea uniform asupra cambiilor i biletelor la ordin (Geneva, 1930) i Convenia cuprinznd legea uniform asupra cecului (Geneva, 1931). 2. Convenii i acorduri destinate s coordoneze comportamentul monetar-financiar al unui grup de ri, dublate de crearea unor instituii menite s supravegheze i s sprijine ndeplinirea obiectivelor monetar-financiare comune. rile membre ale Uniunii Europene, n preocuparea de uniformizare a dreptului comunitar, au ncheiat ntre ele n anul 1979 un acord cunoscut sub denumirea de Sistemul Monetar European, n scopul meninerii n comun a unor cursuri valutare stabile, extinderii utilizrii unitii monetare europene ECU etc. Dei nu a creat o moned unic, el a promovat stabilitatea economic, deschiznd calea spre o unificare monetar mai profund instituit prin Tratatul de la Maastricht, care s-a finalizat odat cu intrarea n funciune a Bncii Centrale Europene i introducerea euro. Pentru realizarea acestor obiective, UE are calea directivelor, spre a impune statelor membre un anumit rezultat (acestea avnd libertatea de a alege mijloacele) sau a recomandrilor. Istoria relaiilor monetar-financiare cunoate i un acord cu vocaie internaional Acordul Conferinei Monetare i Financiare a Naiunilor Unite i Asociate de la Bretton Woods (1944) prin care rile participante au convenit asupra unor reguli de comportament monetar-financiar, destinate s asigure desfurarea echilibrat a relaiilor monetare internaionale n perioada postbelic. Principiile i regulile stabilite au fost nscrise n Statutul FMI, statele membre obligndu-se s le respecte. n consecin, n msura n care era necesar, ele procedau la modificarea legislaiei naionale sau adoptau alte hotrri interne pentru a respecta normele de conduit monetar internaional convenite. d). Uzanele internaionale Acestea i au izvorul n practicile i obinuinele care se stabilesc ntre dou sau mai multe pri contractante, n cadrul activitii lor comune. n relaiile de schimburi i pli internaionale desfurate pe o anumit durat, participanii introduc anumite atitudini, comportamente i expresii care, repetndu-le, devin cu timpul subnelese sau implicite n toate contractele dintre ei.
20

n practica relaiilor monetar-financiare i a plilor internaionale, uzanele cunosc forme foarte variate, cele mai utilizate fiind: - trimiterea la un document, act scris. n domeniul plilor internaionale, Camera Internaional de Comer de la Paris, pe baza practicilor bancare, a uniformizat regulile de conduit ale prilor implicate ntr-o plat internaional. Drept urmare, a elaborat o serie de documente: Reguli i uzane uniforme referitoare la acreditivele documentare (Publicaia nr. 500) i suplimentul care cuprinde componenta electronic a transmiterii documentelor (eUCP - electronic Uniform Customs and Practice); Reguli uniforme privind incasso (Publicaia nr. 522); Reguli uniforme pentru garaniile contractuale (Publicaia nr. 325); Reguli uniforme privind garaniile la cerere (Publicaia nr. 458). Trimiterea, n cadrul contractului comercial internaional, la aceste documente este facultativ, dar odat acceptate de parteneri i stipulate n contract, regulile i uzanele n materie devin obligatorii pentru toate prile. - exprimarea n termeni de cod. Deseori, n contractul comercial, pentru a simplifica prezentarea responsabilitilor prilor privind livrarea mrfurilor se face trimitere la anumite reguli uniforme n mod codificat. Documentele INCOTERMS (International Commercial Terms) detaliaz toate responsabilitile prilor, n funcie de condiia de livrare (CIF, FOB etc.). Alteori, codurile sau impus prin practic: P/D - plata contra documente; A/D acceptare contra documente. - uzanele locale i uzanele speciale. Acestea au ca obiect: practica statornicit ntr-o ramur de activitate (comerul cu cereale, vnzarea-cumprarea hrtiilor de valoare); practica ntro profesie (brokerii, agenii la bursa de valori etc.); practica ntrun loc (burs de valori, port, o anumit pia monetar). Profesionitii, cu practici i obiceiuri comune, i furesc norme de conduit proprii n relaiile lor reciproce, cu tendine de a fi aplicate i terilor, care le accept sau care datorit raportului de fore nefavorabil lor sunt silii s le accepte prin intermediul contractelor de adeziune impuse. Exist numeroase situaii n care desfurarea unei activiti din domeniul monetar-financiar
21

implic nu numai cunoaterea legislaiei naionale n materie, dar i luarea n considerare a uzanelor locale. Toate aceste elemente prezentate relev caracterul eterogen al organizrii i reglementrii relaiilor monetar-financiare internaionale manifestat, pe de o parte, prin tendina statelor de a-i pstra autonomia i libertatea de comportament n acest domeniu i, pe de alt parte, prin dorina lor de a le conferi stabilitate i echilibru prin reglementri regionale sau internaionale.

Cuvinte cheie: sistem monetar naional; sistem monetar internaional; relaii monetar-financiare internaionale; fluxuri compensatorii; fluxuri investiionale; fluxuri eterogene. ntrebri recapitulative: 1. Care sunt elementele componente ale unui sistem monetar naional? 2. Prezentai pe scurt principalele fluxuri investiionale. 3. Care sunt instituiile antrenate n desfurarea relaiilor monetarfinanciare internaionale? 4. Prin ce se caracterizeaz centrele financiare internaionale? Teste gril de evaluare: 1. Reglementarea relaiilor monetare i financiare interne are n vedere: A. modul de emitere a monedei naionale B. organizarea i funcionarea sistemului bancar naional C. organizarea i funcionarea pieei financiare naionale D. regimul micrilor de capital i al investiiilor strine 2. Relaiile cu sistemele monetar-financiare ale altor ri privesc: A. regimul circulaiei monedelor strine pe teritoriul rii B. definirea i denumirea unitii monetare naionale C. regimul micrilor de capital i al investiiilor strine D. organizarea i funcionarea sistemului bancar naional

22

Teste gril de autoevaluare: 1. Relaiile financiare internaionale au ca suport al formrii lor: A. relaiile de credit direct dintre dou entiti situate n ri diferite B. investiiile strine directe C. investiiile de portofoliu internaionale D. importul de mrfuri 2. Care dintre urmtoarele instituii financiare nu are o vocaie internaional: A. Fondul Monetar Internaional B. Banca Reglementelor Internaionale C. Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare D. Banca Central European Bibliografie selectiv: Bran, P., Costic, I. Bran, P., Costic, I. Burnete, S. Toma, R., Negru, M. -

Relaii financiare i monetare internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 1999 Economica activitii financiare i monetare internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 2003 Relaiile monetar-financiare internaionale, Ed. Alma Mater, Sibiu, 2002 Spre o nou arhitectur monetarfinanciar internaional, Ed. Universitii Lucian Blaga din Sibiu, 2005

23

Capitolul 2 SISTEMUL MONETAR INTERNAIONAL

Obiective: - cunoaterea modului de aplicare a principiilor care au stat la baza sistemului monetar internaional de la Bretton Woods; - nsuirea informaiilor referitoare la evoluia sistemului monetar internaional post Bretton Woods. Rezumat: Pentru a oferi o imagine de ansamblu asupra sistemului monetar internaional este necesar o cronologie a evenimentelor monetar-financiare internaionale ncepnd cu a doua jumtate a secolului al XIX-lea, care s contureze perspectiva istoric i s demonstreze c sistemul monetar internaional nu este unul static, ci unul care evolueaz continuu. Coninutul capitolului: 2.1. Sistemul monetar internaional de la Bretton Woods 2.2. Sistemul monetar internaional post Bretton Woods 2.1. Sistemul monetar internaional de la Bretton Woods Prin acordurile Conferinei Monetare i Financiare a Naiunilor Unite i Asociate din anul 1944 de la Bretton Woods, la care au participat 45 de naiuni, s-a ncercat pentru prima dat n istorie crearea unui sistem monetar internaional pe baze instituionalizate. S-a marcat astfel trecerea de la nelegerile bilaterale sau de grup n sfera relaiilor monetar-financiare, la o nelegere multilateral ntre state n acest domeniu. Sistemul monetar internaional, ntr-o accepiune generic, constituie un ansamblu de norme i tehnici, convenite i acceptate pe baza unor reglementri instituionalizate, menite s coordoneze comportamentul monetar al rilor n raporturile de pli i de stingere a angajamentelor reciproce determinate de schimburile comerciale, necomerciale i micrile internaionale de capital.
24

Obiectivul principal al sistemului monetar internaional instituit n 1944 a fost s asigure, prin intermediul mecanismelor monetare, evoluia echilibrat, armonioas i echitabil a relaiilor economice dintre state, n scopul dezvoltrii economice a fiecrei ri membre n parte i a economiei mondiale n ansamblul ei. Cu toate aceste intenii generoase, desfurarea Conferinei de la Bretton Woods i organizarea ulterioar a sistemului monetar internaional au stat sub semnul dominant al poziiei politicoeconomice a SUA, care la sfritul celui de-al doilea rzboi mondial au ieit ntrite att politico-militar, ct i economic. Principiile sistemului monetar internaional de la Bretton Woods nscrise n Statutul FMI adoptat atunci au fost: 1. Universalitatea. Dei la Conferina de la Bretton Woods a participat un numr relativ redus de state, sistemul instituit a fost conceput ca un sistem deschis, nediscriminatoriu, la el putnd adera orice stat. Participarea implica recunoaterea i acceptarea drepturilor i obligaiilor ce reveneau statelor membre i care erau nscrise n Statutul FMI. n consecin, calitatea de membru al FMI determina participarea unui stat la sistemul monetar internaional. 2. Etalonul monetar. n cadrul sistemului adoptat, dolarului i-a revenit, alturi de aur, rolul de etalon i principal instrument de rezerv i plat pe plan internaional. Acest lucru a nsemnat instituirea prin statut a sistemului monetar bazat pe etalonul aurdevize, de fapt pe etalonul aur-dolar, sistem n cadrul cruia monedele naionale nu mai erau convertibile direct n aur, ci indirect, n sensul c bncile centrale asigurau convertibilitatea bancnotelor deinute sau primite n valute strine convertibile la rndul lor n aur, respectiv n dolari americani. Astfel, dolarul a devenit etalon al sistemului, deci ca i aurul, msur a valorii. ntre aur i dolar a fost stabilit un raport valoric de 1 uncie aur = 35 dolari americani (1 $ = 0,888671 g aur), acesta fiind convenit i ca pre fix i oficial al aurului. 3. Stabilitatea paritilor i a cursurilor valutare. Fiecare stat membru era dator s-i defineasc valoarea paritar a monedei naionale n aur sau n dolari. Fa de pariti, rile membre erau obligate s menin evoluia cursului monedelor lor n limite foarte strnse (1% pn n 1971 i 2,25% ntre 1971-1973). Stabilitatea cursurilor valutare era subordonat principalului obiectiv de
25

reaezare a relaiilor comerciale i monetar-financiare dintre state pe o baz ct mai solid. 4. Convertibilitatea monedelor. Singura moned convertibil n aur era dolarul american. Autoritile monetare americane se angajau, dat fiind poziia dolarului n sistem, s converteasc dolarii oricnd la cererea celorlalte bnci centrale, la preul oficial de 35 dolari uncia. Monedele celorlalte ri erau convertibile reciproc i numai prin dolar, n aur. Convertibilitatea monedelor implica desfiinarea restriciilor i a discriminrilor de orice fel privind plile curente cu strintatea ale unei ri. n acelai timp, n statut era prevzut posibilitatea ca acele ri care nu ndeplineau condiiile de trecere la convertibilitate a monedei lor s menin, o anumit perioad de tranziie, restriciile valutare. 5. Crearea rezervelor monetare internaionale. Bncile centrale ale statelor membre trebuiau s-i constituie rezerve monetare internaionale corespunztor necesitilor determinate, n general, de convertibilitate i de interveniile pe piaa valutar pentru asigurarea stabilitii cursurilor valutare. 6. Echilibrul balanei de pli. rile membre erau datoare s supravegheze i s menin echilibrul balanelor de pli. Ca msur extrem pentru meninerea acestui echilibru, ara membr, de comun acord cu FMI, putea recurge la devalorizarea sau revalorizarea propriei monede. Fceau excepie SUA, ntruct potrivit principiului amintit, pentru acoperirea deficitului puteau emite dolari, propria moned. Un alt rezultat al Conferinei de la Bretton Woods a fost crearea unui cadru instituional - Fondul Monetar Internaional i Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare - de vocaie internaional, investit cu anumite funcii n scopul de a contribui prin mijloace specifice la meninerea, funcionarea i stabilitatea sistemului monetar internaional adoptat. Prin activitatea acestor dou instituii s-a conturat pentru prima dat n istorie sistemul asistenei financiare internaionale. Privit n ansamblul su, sistemul de la Bretton Woods a reflectat dorina statelor lumii de reconstrucie i dezvoltare economic ntr-un climat de stabilitate a relaiilor monetar-financiare internaionale, el constituind un pas important pe linia unei cooperri monetare cu adevrat internaionale.
26

Criza care a zdruncinat din temelii acest sistem ncepnd cu anii 70 i gsete originea, pe de o parte, n principiile adoptate atunci i care, fie c nu au putut fi aplicate, fie c la un moment dat nu au mai putut fi respectate, iar pe de alt parte, n mutaiile ce au avut loc pe plan politic, economic i social n cadrul economiei mondiale. Potrivit acordurilor din anul 1944, SUA beneficiau de dreptul, ca ar emitent a valutei de rezerv, de a finana implicit deficitul permanent al propriei balane de pli prin simpla emisiune de dolari, prelevndu-se n acelai timp de situaia n care rile care aveau excedent al balanei de pli, depozitau i nu solicitau convertirea n aur a dolarilor primii. Acest sistem a stat la baza formrii lichiditii internaionale i a contribuit la creterea ponderii i rolului dolarului n structura acestei lichiditi. Att timp ct rolul internaional al monedei americane a corespuns cererii de mrfuri i servicii produse de economia SUA, necesare refacerii postbelice a majoritii arilor vest-europene i Japoniei, sistemul a evoluat potrivit principiilor convenite. Mai mult dect att, n perioada anilor 50, deficitul balanei de pli americane a fost considerat un ru necesar ntruct alimenta economia mondial cu mijloace de plat i corespundea foamei de dolari ce se manifesta pe plan internaional. Balana de pli a SUA a continuat ns s nregistreze mari deficite i dup dispariia foamei de dolari, datorit, n principal, investiiilor strine i cheltuielilor militare. Aceast scurgere a monedei americane n afara SUA a determinat acumulri masive de dolari nu numai de ctre bncile centrale ale celorlalte ri, dar i de bncile comerciale private din afara SUA. O consecin a acestei situaii a fost creterea solicitrilor din partea bncilor centrale ale diferitelor state ctre autoritile monetare americane de convertire a dolarilor pe care i deineau n aur. Astfel, dac la sfritul rzboiului rezervele de aur ale SUA se ridicau la 24,6 miliarde USD (comparativ cu 14,6 miliarde USD n anul 1938), n urma solicitrilor amintite, formulate mai ales n anii 60, acestea au sczut n 1968 la 10,6 miliarde USD. Scderea rezervelor de aur ale SUA n condiiile unei mase enorme de dolari n afara granielor acestei ri s-a manifestat pe mai multe planuri care reflectau, n fond, nencrederea ce a nceput s apar fa de moneda american.
27

n declanarea evenimentelor ce au urmat, un rol important la jucat schimbarea raportului de fore pe plan economic. Fa de situaia din 1947, cnd SUA deineau o pondere de 55% din producia industrial a lumii dezvoltate, spre sfritul anilor 60 aceasta era de 39%. n acelai timp, ri ca RFG, Japonia, Frana, Anglia, Canada i Italia au nceput s participe tot mai intens la comerul internaional. n condiiile n care administraia SUA manifesta tot mai multe rezerve n ceea ce privete convertirea n aur a dolarilor deinui de bncile centrale din alte ri (deoarece risca s-i epuizeze propriile rezerve de aur), deintorii de dolari americani au nceput s caute: plasarea acestora n valori mai sigure aur, solicitrile masive de aur conducnd la ndeprtarea preului aurului practicat pe piaa aurului de preul oficial al acestuia i apoi la scindarea pieei aurului n dou - o pia oficial, n cadrul creia operau numai bncile centrale la preul oficial i o pia liber, unde se realizau operaiunile de vnzare-cumprare de aur de ctre particulari; fructificarea lor prin operaiuni speculative sau convertirea n alte monede a cror evoluie era mai stabil. Pe de o parte, dezvoltarea economic a unor ri ca RFG, Japonia, Elveia etc. iar pe de alt parte, trecerea monedelor acestor ri la convertibilitate n perioada 1958-1965 au determinat creterea interesului pentru monedele lor i, n consecin, utilizarea acestora din ce n ce mai mult n relaiile monetar-financiare internaionale. Mutaiile economice i comerciale din acea perioad au avut ca rezultat reaezarea paritilor valutare, reflectat n devalorizarea lirei sterline (1967) i a francului francez (1969), care s-au manifestat ca i crize n sistem, n condiiile n care alte monede (de exemplu, marca german) au fost revalorizate (1969). Dup crize financiare repetate, n anul 1969 s-a luat decizia modificrii Statutului FMI prin crearea DST n sensul sporirii lichiditii internaionale, dar colapsul sistemului nu a mai putut fi prevenit sau amnat. Toate aceste crize au avut loc n condiiile nrutirii conjuncturii economice, interconexiunea fenomenelor economice cu cele monetar-financiare reflectndu-se puternic n etapa care a marcat trecerea de la o evoluie latent a crizelor n sistem, la o form exploziv i anume, criza sistemului monetar internaional n ansamblul su.
28

Deficitul balanei comerciale a SUA n 1971, nregistrat pentru prima dat n acel secol, a fost evenimentul care a accentuat i mai mult lipsa de ncredere n dolari, ceea ce a determinat o stare de panic pe pieele valutar-financiare internaionale, manifestat prin fuga de dolar. n aceste condiii, la 15 august 1971, administraia SUA a suspendat oficial convertibilitatea n aur a dolarului, ceea ce a nsemnat eliminarea ultimei legturi, prin intermediul dolarului, ntre diferitele monede ale lumii i aur. Ruptura cu aurul a reprezentat diminuarea profund a capacitii dolarului de a ndeplini funcia de etalon. Acesta a fost primul moment oficial al declanrii crizei sistemului monetar internaional, al prbuirii unuia dintre principiile convenite. Dup aceast hotrre, SUA au procedat la devalorizarea dolarului n 1971 (1$ = 0,818513 g aur) i apoi n 1973 (1$ = 0,736662 g aur), ceea ce a ridicat preul oficial al aurului de la 35 $ uncia, la 38 $ i respectiv, 42,2 $ uncia. Pe piaa liber ns, preul aurului a cunoscut salturi spectaculoase (la 13 martie 1973 era de 102,25 $ uncia). Acest fenomen reflecta i, la rndul su, exacerba procesul inflaionist la nivel mondial. n aceast situaie, statelor lumii le-a fost din ce n ce mai greu s pstreze cursurile valutare stabile - n limitele de 2,25% astfel c n intervalul februarie-decembrie 1973, autoritile monetare din diferite ri au anunat pe rnd abandonarea cursurilor fixe i lsarea acestora s se formeze n funcie de cerere i ofert. Aceast hotrre a nsemnat renunarea la un alt principiu instituit la Bretton Woods, acela al stabilitii paritilor i cursurilor valutare i trecerea la cursurile fluctuante. Cronicizarea deficitului balanei de pli a SUA, n condiiile n care alte state (RFG, Japonia) nregistrau excedente, a agravat conflictele comerciale, valutare i financiare ntre rile dezvoltate. Aceste conflicte s-au acutizat odat cu izbucnirea crizei energetice (ocul petrolier din perioada 1973-1974), care pe lng alte efecte a condus la imposibilitatea, pentru marea majoritate a rilor dezvoltate, de a supraveghea echilibrul balanelor de pli, ceea ce nsemna nendeplinirea unei alte condiii necesare funcionrii echilibrate a sistemului conceput n 1944.
29

Prbuirea principiilor sistemului de la Bretton Woods a determinat dezorganizarea ntregului sistem monetar internaional i adncirea crizei sale. Dat fiind impactul negativ asupra economiilor tuturor rilor lumii, a aprut necesitatea reorganizrii sale, a aezrii pe baze mai stabile. 2.2. Sistemul monetar internaional post Bretton Woods Odat cu msurile adoptate n scopul meninerii temporare a sistemului monetar internaional ntr-o stare de funcionare acceptabil, prin Acordul Smithsonian (decembrie 1971) a fost luat i hotrrea privind necesitatea reformei sistemului. Aceasta a marcat, practic, nceperea oficial a preocuprilor pentru pregtirea reformei sistemului monetar internaional. n acest scop, n anul 1972 a fost creat Comitetul pentru reforma sistemului monetar internaional i probleme conexe. n iunie 1974, acest comitet a prezentat o schi a proiectului de reform, n care au fost cuprinse att propunerile de principiu pentru pregtirea reformei sistemului, ct i o serie de anexe care priveau problemele i principiile asupra crora nu s-a putut cdea de acord. Avnd n vedere dificultile semnalate de aceast schi, n anul 1974 s-a renunat la ideea unei reforme n bloc, considerndu-se c reorganizarea sistemului nu se va putea realiza dect n etape. n acest context, Comitetul celor 20 a fost dizolvat, fiind create alte dou comitete: Comitetul interimar al FMI pentru reforma sistemului monetar internaional, care i propunea ca obiectiv modificarea Statutului FMI; Comitetul dezvoltrii, organism comun al FMI i BIRD, n scopul studierii i gsirii unor soluii n problema finanrii rilor n curs de dezvoltare. Rezultatele propunerilor formulate i discuiile premergtoare ale efilor principalelor state dezvoltate (nelegerea de la Ramboillet) au stat la baza Acordurilor de la Kingston (Jamaica, 1976), prin care s-a convenit n termeni concrei asupra modificrilor ce aveau s fie aduse Statutului FMI. Statutul modificat al FMI a intrat n vigoare la 1 aprilie 1978. El reafirm unele principii ale vechiului statut, n sensul c FMI urmrete: s promoveze cooperarea monetar internaional, ca instituie permanent care ofer cadrul corespunztor pentru consultare i colaborare n problemele monetare internaionale; s
30

faciliteze creterea echilibrat a comerului internaional; s promoveze stabilitatea valutar competitiv; s ofere rilor membre posibilitatea de a corecta dezechilibrele temporare ale balanelor de pli prin sprijinul financiar acordat. Alturi de aspectele de ordin mai mult sau mai puin general, statutul cuprinde i o serie de elemente noi. n ceea ce privete etalonul monetar s-a convenit asupra eliminrii treptate a aurului i dolarului american din aceast funcie i nlocuirii lor cu DST. Drept urmare, statele membre erau invitate s-i defineasc valoarea paritar a monedei lor n DST sau un alt numitor comun ales mpreun cu Fondul. n cazul n care o ar nu i definea astfel valoarea paritar a monedei proprii, ea putea opta pentru varianta aranjamentelor valutare. nlturarea aurului din funcia de etalon monetar al sistemului monetar internaional (demonetizarea aurului) s-a materializat n adoptarea unor msuri tehnice menite s conduc la restrngerea rolului lui: renunarea la preul oficial al aurului - rile membre erau libere s vnd i s cumpere aur la preul pieei, recunoscndu-se astfel preul de pia al aurului; desfiinarea plilor obligatorii n aur ale statelor membre ctre FMI i ale Fondului ctre rile membre i nlocuirea lor prin pli n DST; evitarea influenrii preului pe pia al aurului sau a stabilirii unui pre fix de ctre FMI; diminuarea rezervelor de aur ale FMI, prin vnzarea la licitaie a 1/6 din acestea pe pia i restituirea a nc 1/6 rilor membre, la preul de 42,2 $ uncia. rile membre puteau ns n continuare s pstreze aur n rezervele lor oficiale. n paralel cu demonetizarea aurului au fost adoptate msuri privind ridicarea DST la rangul de principal activ de rezerv, cu scopul de a nlocui aurul, n acest sens convenindu-se: - dreptul FMI de a modifica tehnica de evaluare a DST potrivit nevoilor sale, de a desemna i ali deintori de DST dect rile membre, limitnd ns circulaia de DST tot la nivelul autoritilor monetare i de a revizui modalitatea de atribuire de DST rilor membre;
31

dreptul rilor membre de a-i defini valoarea paritar a monedei lor n DST i de a efectua tranzacii n DST direct ntre ele; - posibilitatea dezvoltrii operaiunilor cu DST, altele dect cele cuprinse n vechiul statut; - exprimarea n DST a valorii monedelor rilor membre deinute la FMI. n materie de cursuri valutare, statutul modificat ofer o mai mare libertate, statele membre ale FMI avnd posibilitatea de a alege un anumit tip de curs valutar - inclusiv cel flotant - obligativitatea meninerii cursurilor fixe fiind abandonat. n domeniul convertibilitii monedelor, avnd n vedere lipsa stabilitii paritilor i cursurilor valutare, convertibilitatea capt caracterul unei convertibiliti de pia. De asemenea, relativ i pe o perioad scurt, a fost mrit numrul valutelor pe care Fondul le putea utiliza n operaiunile sale. Astfel, alturi de monedele utilizate pn atunci (dolarul american, marca german, francul belgian, yenul japonez, florinul olandez), n principiu, orice alt moned putea fi folosit cu acordul rii emitente, dac balana de pli i rezervele internaionale ale rii respective erau suficient de puternice. n acelai timp a fost definit o nou grup de valute, denumite liber utilizabile. Dup anul 2000, numrul valutelor utilizate de FMI s-a redus considerabil. Divergenele dintre rile dezvoltate, dintre acestea i statele n curs de dezvoltare, nu au permis adoptarea de hotrri care s aeze pe baze noi relaiile monetar-financiare internaionale, ci doar luarea unor msuri cu caracter tranzitoriu, reflectate n amendamentele Statutului modificat al FMI. Dei noul statut a intrat n vigoare la 1 aprilie 1978, modificrile aduse nu au vizat mutaii profunde, structurale n domeniu, motiv pentru care relaiile monetarfinanciare au continuat s se afle n criz, fapt care a perturbat profund ntreaga economie mondial. Continuarea strii de criz a fost de altfel i motivul pentru care la Reuniunea anual a FMI din septembrie 1983, problema reformei a nceput s se pun din nou. n acest scop, noile tratative sau desfurat n cadrul mandatului dat de FMI Grupului celor 10 (G10 - SUA, Germania, Frana, Japonia, Marea Britanie, Italia, Canada, Olanda, Belgia i Suedia i Elveia), de a face propuneri de mbuntire a sistemului monetar internaional. Negocierile G10 s32

au orientat prioritar n trei direcii: asigurarea unei mai mari stabiliti a cursurilor valutare; sprijinirea FMI pentru a putea impune o disciplin mai sever n politica economic promovat de statele membre; gsirea modalitii de asigurare a unei suficiente lichiditi internaionale pentru redresarea economic a statelor lumii. Criza datoriilor externe din perioada 1982-1985 a determinat Grupul celor 7 (G7 - SUA, Germania, Frana, Japonia, Marea Britanie, Italia, Canada) s iniieze prima nelegere - Acordul de la Plaza (septembrie 1985) - destinat s asigure o mai mare stabilitate a monedelor utilizate n relaiile monetar-financiare internaionale. Sa impus astfel ideea de stabilizare macroeconomic la scar mondial a cursurilor valutare i de coordonare a politicilor bugetare, fiscale i monetare, ceea ce s-ar putea interpreta i printr-o revenire la practica conform cu spiritul de la Bretton Woods, pe o baz mai discret, n sensul abandonrii doctrinei monetariste a flotrii pure. Critica adus acestui acord se refer la faptul c urmrete doar controlul modificrilor brute ale cursului valutar, pe termen lung ns putnd avea loc evoluii de apreciere sau depreciere a monedelor. Astfel de acorduri periodice la nivelul G7 au devenit de atunci o practic: Acordul de la Louvre (februarie 1987) prin care s-a adoptat un set de msuri privind coordonarea supravegherii cursurilor valutare, el urmrind monitorizarea schimburilor internaionale n planul evoluiilor pieei valutare i controlul evoluiei dolarului american; Acordul de la Halifax (2002) prin s-a elaborat un plan de control al potenialelor crize financiare internaionale i de cooperare n identificarea finanrilor terorismului etc. Grupul celor 8 (G7 + Rusia) urmrete identificarea unui set de principii i norme de aciune n cadrul sistemului monetarfinanciar internaional. Acestea ar putea aduce un plus de informaie care s ajute autoritile s defineasc i s aplice reforme i reglementri i s construiasc instituiile necesare dezvoltrii sistemelor lor financiare i integrrii pe pieele mondiale.1 Prin aplicarea acestor politici i coduri de conduit, sistemul monetar internaional actual ncearc s elimine o parte din disfuncionalitile cu care se confrunt. Se impune ns continuarea
1

Petria, N. - Moned, credit, bnci i burse, Ed. Alma Mater, Sibiu, 2003, p. 41

33

eforturilor de adaptare a arhitecturii sale la transformrile permanente care au loc n domeniul monetar i financiar, la explozia extraordinar a tehnologiilor financiare i monetare, care conduc la integrarea financiar ca pilon al integrrii globale.

Cuvinte cheie: uniune monetar; zon monetar; sistem monetar internaional; DST. ntrebri recapitulative: 1. Care au fost principiile sistemului monetar internaional de la Bretton Woods? 2. Ce elemente noi aduce statutul modificat al FMI? 3. Care sunt instituiile financiare create ca rezultat al Conferinei de la Bretton Woods? Teste gril de evaluare: 1. Conferina monetar i financiar de la Bretton Woods a pus bazele constituirii: A. Sistemului Monetar European B. Bncii Reglementelor Internaionale C. Sistemului Monetar Internaional D. Bncii Europene pentru Reconstrucie i Dezvoltare 2. Care dintre urmtoarele principii nu a stat la baza constituirii sistemului monetar internaional de la Bretton Woods: A. asigurarea convertibilitii monetare B. fixitatea cursurilor valutare C. crearea rezervelor monetare internaionale D. meninerea unui deficit limitat al balanei de pli externe Teste gril de autoevaluare: 1. Statutul modificat al FMI din 1969 a cuprins prevederi referitoare la: A. etalonul monetar B. cursul valutar C. convertibilitatea monedelor
34

D. crearea DST 2. Criza sistemului monetar internaional de la Bretton Woods a avut ca efecte: a) suspendarea oficial a convertibilitii n aur a dolarului b) abandonarea cursurilor fixe c) imposibilitatea de a supraveghea echilibrul balanelor de pli d) trecerea la cursurile fluctuante A. (a, b, c, d) B. (b, c, d) C. (a, c, d) D. (a, b, c)

Bibliografie selectiv: Bran, P., Costic, I. Bran, P., Costic, I. Bratu, . Burnete, S. Eichengreen, B. -

Eichengreen, B. Eichengreen, B., Razo-Garcia, R. Floricel, C. Petria, N.

Relaii financiare i monetare internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 1999 Economica activitii financiare i monetare internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 2003 Relaii financiare i valutare internaionale, Ed. Craiova, 1999 Relaiile monetar-financiare internaionale, Ed. Alma Mater, Sibiu, 2002 Monetary and Financial Reform in Two Eras of Globalization, NBER Conference on the History of Globalization, Santa Barbara, 2001 Global Imbalances and the Lessons of Bretton Woods, NBER Working Paper, No. 10497, 2004 The International Monetary System in the Last and Next 20 Years, Economic Policy Panel, October 2005 Relaii valutar financiare internaionale, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997 Moned, credit, bnci i burse, Ed.
35

 Toma, R., Negru, M.

Alma Mater, Sibiu, 2003 Spre o nou arhitectur monetarfinanciar internaional, Ed. Universitii Lucian Blaga din Sibiu, 2005

36

Capitolul 3 MIJLOACELE DE PLAT NAIONALE I INTERNAIONALE

Obiective: - reflectarea tendinelor i schimbrilor intervenite la nivel mondial n ceea ce privete instrumentele monetare acceptate ca mijloace de plat; - identificarea aranjamentelor valutare care se practic n prezent la nivel internaional; - identificarea avantajelor i dezavantajelor convertibilitii monetare. Rezumat: n cadrul relaiilor economice internaionale este necesar existena unor mijloace de plat care s fie recunoscute de partenerii de afaceri. Dup cel de-al doilea rzboi mondial, rolul valutelor n derularea plilor internaionale a crescut nencetat, adugndu-se noi instrumente monetare - unitile monetare compozite, de tipul DST i ECU. Coninutul capitolului: 3.1. Unitile monetare naionale - de la etaloanele monetare la aranjamentele valutare 3.2. Valutele. Devizele 3.3. Convertibilitatea monetar

Instrumentele monetare care sunt acceptate pentru lichidarea unei datorii izvorte din operaiunile curente sunt cunoscute sub denumirea generic de mijloace de plat. De-a lungul anilor, att instrumentele monetare acceptate ca mijloace de plat pe plan internaional ct i proporia participrii acestora la stingerea obligaiilor internaionale au cunoscut importante modificri. Dac pn la primul rzboi mondial aurul ocupa un loc important n efectuarea plilor pe plan internaional, ntre cele dou rzboaie, alturi de aur au nceput s fie utilizate i unele valute. Dup cel de-al doilea rzboi mondial, treptat, rolul
37

aurului n aceast funcie s-a diminuat, pn la eliminarea sa. n acelai timp, rolul valutelor n derularea plilor internaionale a crescut nencetat, adugndu-se noi instrumente monetare - unitile monetare compozite, de tipul DST i ECU. n etapa actual, mijloacele de plat naionale cuprind: uniti monetare naionale - monede efective (bancnote i monede divizionare) i monede de cont cu transfer clasic sau electronic; titluri de valoare exprimate n moned naional - instrumente de plat i credit i hrtii de valoare. Pe de alt parte, mijloacele de plat internaionale sunt formate din: - uniti monetare naionale utilizate n relaiile de pli internaionale - valute efective i valute de cont cu transfer clasic sau electronic; - titluri de valoare exprimate n moned strin - instrumente de plat i credit i hrtii de valoare; - uniti monetare regionale utilizate n relaiile de pli internaionale (euro); - uniti monetare compozite (DST). Odat cu introducerea euro i dispariia monedelor naionale ale statelor participante la Uniunea Monetar European, dar i prin utilizarea sa - ca unitate monetar regional - n plile internaionale, peisajul monetar internaional i-a schimbat considerabil structura i caracteristicile. 3.1. Unitile monetare naionale - de la etaloanele monetare la aranjamentele valutare 3.1.1. Definirea unitii monetare naionale Moneda reprezint unitatea monetar a unui stat abilitat s circule pe teritoriul statului care o emite. Fiecare ar, prin lege, i stabilete unitatea monetar proprie, care este definit ca mijloc legal de plat pe teritoriul geografic al rii respective. n adoptarea unitii monetare, n prezent exist trei practici:
38

state a cror unitate monetar naional este distinct i individualizat n raport cu alte state. De exemplu: Romnia are unitatea monetar naional leul, cu subdiviziuni de 100 bani; SUA - dolarul american cu 100 ceni; Canada - dolarul canadian cu 100 ceni; Marea Britanie - lira sterlin cu 100 pence; Elveia - francul elveian cu 100 centime. n toate aceste cazuri, emiterea bancnotelor i a monedei divizionare cade n sarcina bncii centrale a rii respective: Romnia - BNR; SUA - Sistemul Federal de Rezerve; Marea Britanie - Banca Angliei; Elveia Banca Naional a Elveiei etc. state care au convenit s aib aceeai unitate monetar prin crearea unei noi uniti monetare comune. O parte din statele membre ale UE (12 state) au convenit ca ncepnd cu 1 ianuarie 2002 pe teritoriul lor geografic s circule un singur mijloc legal de plat - euro cu subdiviziuni de 100 de ceni - care a nlocuit monedele naionale ale rilor participante la sistemul monedei unice: marca german, francul francez, francul belgian, francul luxemburghez, peseta spaniol, escudo portughez, lira italian, guldenul olandez, shilingul austriac, marca finlandez, lira irlandez i drahma greceasc. De la 1 ianuarie 2007 din zona euro face parte i Slovenia, de la 1 ianuarie 2008 s-au alturat Cipru i Malta iar de la 1 ianuarie 2009 zona euro numr 16 membri, prin intrarea Slovaciei. Adoptarea unei singure monede ca mijloc legal de plat de ctre un grup de ri a implicat un ansamblu de msuri organizatorice i funcionale: emisiunea bancnotelor i a monedei divizionare este responsabilitatea Bncii Centrale Europene, care stabilete i politica monetar unic pentru zona euro. Similar, odat cu destrmarea Uniunii Sovietice, o serie de foste republici componente ale acesteia iau dobndit independena i au adoptat noi uniti monetare, renunnd la rubla sovietic. state care au adoptat ca moned naional unitatea monetar a altui stat. Astfel de situaii i au originea n trecutul politic, economic i monetar al entitilor statelor respective. De exemplu, Liechtenstein a adoptat ca moned francul elveian. n acest caz, emiterea i punerea n circulaie a monedelor i bancnotelor, precum i exercitarea politicii monetare se
39

realizeaz de ctre Banca Naional a Elveiei iar bncile din Liechtenstein raporteaz situaiile financiare acesteia i sunt supuse supravegherii bancare de ctre autoritatea elveian n materie. Situaii asemntoare se ntlnesc i n teritoriile nesuverane, colonii, teritorii asociate unui stat, teritorii sub tutel etc., n general n astfel de spaii geografice existnd ceea ce se numete autoritate monetar. Cele prezentate reprezint o situaie la un moment dat. n trecut, monedele puterilor coloniale erau, n cele mai multe cazuri, monedele utilizate pe teritoriile colonizate (lira sterlin, francul francez, peseta spaniol etc.). Destrmarea sistemului colonial i ctigarea independenei fostelor colonii au condus la adoptarea unor noi denumiri de uniti monetare naionale. n viitor, unele state vor adera la sistemul monedei unice europene i astfel, alte uniti monetare naionale vor disprea (inclusiv leul romnesc), dup cum pot aprea alte grupri care s adopte alte tipuri de unificare monetar i noi denumiri de monede. Fiecare moned naional are un simbol standardizat i utilizat ca atare n denominarea tuturor tranzaciilor interne i internaionale. Potrivit codului ISO (International Organization for Standardization), s-a convenit uniformizarea modului de simbolizare prin trei litere a unitilor monetare ale statelor lumii, primele dou litere reprezentnd denumirea prescurtat a rii (n limba englez) i a treia liter, prima liter din denumirea monedei (n limba naional). De exemplu: ROL - Romania Leu; USD - United State Dollar; GBP - Greate Britain Pound etc. Pentru euro, abrevierea oficial recunoscut de ISO este EUR. Unele monede au i un simbol grafic. Pentru dolarul american simbolul este litera S tiat pe vertical de dou linii paralele ($). Legenda spune c simbolul provine de la semnul existent pe un thaller, care reprezenta dou coloane pe care se urca o vi de vie, moned care s-a bucurat de ncredere pe teritoriile primelor 13 state americane, de unde i denumirea de thaller taller dollar. Pentru lira sterlin simbolul grafic este litera L tiat pe orizontal de dou linii paralele (), pentru yenul japonez litera Y tiat pe orizontal de dou linii paralele () iar euro are simbolul litera E tiat pe orizontal de dou linii paralele (), acesta fiind inspirat din litera greceasc epsilon, cu trimiteri la leagnul
40

civilizaiei antice elene i prima liter a denumirii continentului european (Europa). Definirea prin lege a unitii monetare a unui stat este un atribut al autoritii monetare naionale. De-a lungul timpului, aceast definire s-a realizat n funcie de etalonul care a fost adoptat ca baz a sistemului monetar internaional, implicnd analiza a trei elemente: valoarea paritar, respectiv coninutul valoric al monedei, definit prin legea monetar a rii care o emite. Ea a presupus un etalon fa de care moneda se raporta ntr-o relaie fix sau stabil. Funcia de etalon a fost ndeplinit la nceput de mrfuri obinuite, pentru ca treptat aceast poziie s fie cucerit de metalele preioase (aur, argint), locul lor fiind luat apoi de diferite valute i mai trziu de DST. paritatea monetar exprimat prin raportul dintre valorile paritare ale dou monede. n funcie de etalonul care a stat la baza unitilor monetare, aceasta a mbrcat forma paritii metalice, valutare i DST. cursul valutar sau rata de schimb, respectiv preul unei monede, exprimat ntr-o alt moned cu care se compar. Date fiind prefacerile care au marcat definirea unitilor monetare naionale, cu neles similar se utilizeaz i termenul de paritate valutar. Limitele n utilizarea DST i experiena n domeniu au impus o serie de rezerve n utilizarea sa ca etalon monetar. ncepnd din anul 1978, statele membre ale FMI i definesc valoarea monedelor lor pe baza aranjamentelor valutare. Acestea constituie ansamblul msurilor practicate de fiecare stat membru al FMI n scopul asigurrii unei evoluii ct mai disciplinate a cursului valutar al monedelor lor. n timp ce definirea valorii unei monede pe baza valorilor paritare presupunea un raport fix sau stabil, n definirea valorii unei monede pe baza unui aranjament valutar locul principal l ocup evoluia pe pia a cursului valutar, n contextul flotrii generalizate. Din aceast cauz, selecionarea monedei de contract i adoptarea unor msuri de aplatizare a efectelor negative ale evoluiei nedorite

41

a cursului acesteia au un rol deosebit n asigurarea eficienei valutarfinanciare a tranzaciilor comerciale. Aranjamentele valutare practicate n prezent au un caracter dinamic, pe de o parte, prin permanenta lor diversificare iar pe de alt parte, prin faptul c valorile astfel stabilite se modific la intervale scurte de timp. n esen, ele se difereniaz n funcie de gradul de flexibilitate adoptat n stabilirea cursului valutar: de la forme mai rigide - consiliu monetar sau legare a monedei naionale de o alt unitate monetar - pn la flotare liber. Indiferent ns de clasa n care este inclus o moned, n ultim instan, la baza definirii sale se afl evoluia cursului pe piaa valutar. Pentru a avea o imagine de ansamblu, n continuare sunt prezentate pe scurt principalele tipuri de aranjamente valutare (regimuri ale ratei de schimb) existente n prezent n lume, potrivit opiunii declarate de fiecare ar i comunicate FMI. 1. Aranjamente valutare potrivit crora rile nu au un mijloc de plat legal separat. n aceast clas sunt incluse dou categorii de ri: ri care au adoptat ca mijloc legal de plat moneda altei ri; de exemplu moneda n Liechtenstein este francul elveian, n Ecuador, El Salvador, Palau, Timorul de Est este dolarul american iar n San Marino este euro; grupuri de ri care au convenit s utilizeze aceeai moned ca mijloc legal de plat; adoptarea acestui sistem implic crearea unei autoriti monetare centrale pentru coordonarea i controlul politicii monetare la nivelul rilor respective. n prezent exist patru astfel de uniuni monetare care utilizeaz aceeai moned ca mijloc legal de plat - moneda este unic pentru grupul de ri i independent n sensul c nu este moneda altei ri: - Zona euro format n prezent din 16 ri a cror moned acceptat ca mijloc legal de plat este euro iar autoritatea monetar responsabil cu emisiunea i circulaia monedei este BCE. Euro este o moned convertibil, rile membre ale zonei acceptnd obligaiile ce decurg din art. VIII, pct. 2, 3 i 4 din

42

Statutul FMI privind convertibilitatea i restriciile valutare cu alte ri. Uniunea monetar a Caraibelor de Est (ECCU - Eastern Caribbean Currency Union) nfiinat n cadrul CARICOM (Caribbean Community and Common Market, creat n 1973). Doi ani mai trziu a fost constituit Banca Central a Caraibelor de Est (ECCB - Eastern Caribbean Central Bank) care a nlocuit Consiliul monetar. Din uniunea monetar fac parte 6 state independente membre ale FMI - Antigua i Barbuda, Dominica, Grenada, St. Kitts i Nevis, St. Lucia, St. Vincent i Grenadine situate n Marea Caraibelor, n apropierea SUA i 2 teritorii ale Marii Britanii - Anguilla i Montsserat. Unitatea monetar a acestor ri ca mijloc de plat legal i unic este dolarul Caraibelor de Est (EC$), legat din 1976 de dolarul american printr-un raport fix de 1 USD = 2,70 XCD. Este o moned convertibil, rile membre angajndu-se s respecte prevederile art. VIII, pct. 2, 3 i 4 din Statutul FMI. Antecedentele gruprii se gsesc n angajamentele monetare create de Marea Britanie n coloniile sale i care din 1920 au mbrcat forma autoritii monetare, moneda fiind legat de lira sterlin la un curs fix de 1 GBP = 4,80 XCD. Banca Central a Caraibelor de Est centralizeaz rezervele valutare ale rilor membre, formuleaz politica n domeniul emisiunii i circulaiei monetare, acordurilor i aranjamentelor rilor membre cu strintatea. Uniunea economic i monetar a Africii de Vest (WAEMU - West African Economic and Monetary Union) creat n 1994, reunete unele ri (foste colonii franceze) care fac parte din zona francului. Unitatea monetar este francul CFA care n perioada 1948-1999 a fost legat de francul francez (iniial 1 FRF = 50 XOF i apoi 1 FRF = 100 XOF din 1994) iar din anul 1999 de euro, prin raportul fix de 1 EUR = 655,957 XOF. Acesta este n prezent cursul oficial de vnzare-cumprare al monedei, euro fiind moneda de intervenie pe pia. Cursul francului CFA n raport cu ale valute se stabilete prin euro (cursuri ncruciate) n baza cotaiilor acestora la Paris. Moneda este emis i supravegheat n circulaia sa de o banc central unic, Banca Central a Africii de Vest (BCEAO - Banque Centrale des l`Afrique de l`Quest).
43

Uniunea monetar a Africii Centrale, iniial i economic (CAEMC - Central African Economic and Monetary Community) iar din 1999, n baza unei convenii a statelor membre a fost nregistrat ca UMAC - L`Union monetaire d`Afrique Centrale. Emisiunea monedei - francul CFA - este realizat de Banca de Emisiune a Africii Centrale (BEAC Banque des l`Afrique Centrale), al crei statut din anul 1999 a fost amendat n 2003. rile membre ale celor dou grupri monetare cea a Africii de Vest i cea a Africii Centrale formeaz zona francului CFA, care n ansamblu cuprinde foste colonii franceze, dar numai o parte din grupul rilor aparinnd Comunitii Economice a statelor vest-africane (ECOWAS - Economic Community of West African States). Francul CFA (franc de la Communaut Financiere de l`Afrique) este o moned convertibil, rile membre asumndu-i obligaiile prevzute n art. VIII, pct. 2, 3 i 4 din Statutul FMI iar convertibilitatea n euro este garantat de Trezoreria Franei, fr nici o implicare n politica monetar din partea Bncii Franei sau a Bncii Centrale Europene. Prin tradiie ns, cele dou bnci centrale ale zonei francului CFA i pstreaz 65% din disponibilitile valutare ntr-un fond de rezerv care mbrac forma unui cont operativ deschis la Trezoreria Franei (n trecut, fiecare colonie avea un astfel de cont), putnd astfel beneficia permanent de faciliti overdraft (din 1973). Pentru fiecare operaiune de schimb valutar ele trebuie s asigure o acoperire de cel puin 20% din pasivele la vedere, iar plafonul de credit se stabilete pe fiecare ar ca echivalent al unei cote de 20% din veniturile bugetare ale rii n anul precedent. Prin amendamentele aduse n anul 2003 statutelor bncilor centrale din zona francului CFA s-au delimitat competenele n materie monetar dar i cadrul ferm al legturii cu zona euro (de altfel, rile din regiune au beneficiat i de finanri de la Banca European pentru Investiii). 2. Aranjamente valutare bazate pe consiliu monetar. n aceast categorie sunt cuprinse acele ri care au moneda naional definit prin legea monetar a rii, ca mijloc legal de plat, dar regimul ratei de schimb are la baz un act legislativ prin care se
44

stabilesc urmtoarele: - preschimbarea monedei naionale n raport de o anumit unitate monetar strin s se efectueze la un curs fix; - emisiunea monedei naionale s fie restricionat n funcie de ndeplinirea de ctre banca central a unor obligaii stabilite prin acest aranjament. n esen, este vorba despre controlul masei monetare, reducerea inflaiei i stabilizarea cursului valutar al monedei naionale. Prevederile unui astfel de aranjament impun ca emisiunea monedei naionale s se efectueze numai contra moned strin iar cantitatea de moned naional s fie acoperit integral cu active externe: de exemplu, emisiunea monetar poate avea loc numai n msura n care ara n discuie are un excedent de balan de pli, care n plan valutar nseamn intrare de moned strin. Se elimin astfel funcia tradiional a bncii centrale de control al masei monetare, dar mai ales cea de mprumuttor de ultim instan. Urmrirea acestor aspecte este ncredinat unui consiliu monetar, care n fapt poate constitui o entitate n cadrul bncii centrale i care temporar, pn la redresarea monetar i valutar, preia spre urmrire i administrare o parte din funciile bncii centrale. Prin aranjament se stabilete moneda strin de care este legat moneda naional (ca intrri valutare sau active externe). n patru din rile care practic aranjamente valutare de tip consiliu monetar, raportarea se face la euro (Bosnia-Heregovina, Bulgaria, Estonia, Lituania), n timp ce n Hong Kong i Djibouti se face la dolarul american. n cazul Brunei-Darussalam moneda naional este dolarul Brunei, cu un aranjament n raport cu dolarul Singapore de 1SGD = 1BND, ambele monede circulnd pe teritoriul rii ca mijloc de plat legal. n Bosnia-Heregovina moneda naional este marca convertibil, legat de euro printr-un raport fix de 1 EUR = 1,95583 BAM. ncepnd din anul 1999, Bulgaria are un consiliu monetar prin care leva este legat de euro printr-un raport fix de 1 EUR = 1,95583 BGN. Din iunie 2004, Estonia i Lituania particip n cadrul Mecanismului Ratelor de Schimb - ERM II, fr s modifice prevederile aranjamentului de tip consiliu monetar pe euro: coroana estonian la 1 EUR = 15,6466 EEK iar litas lituanian la 1 EUR = 3,45280 LTL.
45

n cazul consiliilor monetare legate de dolarul american, pentru dolarul Hong Kong raportul este de 1 USD = 17,73 HKD iar pentru francul Djibouti de 1 USD = 177,72 DJF. Cursul fix, evidenierea rezervelor valutare i dimensionarea masei monetare, n funcie de legtura stabilit, definesc i moneda predominant n care se fac plile i ncasrile internaionale n aceste ri, n exemplele date, euro i dolarul american. 3. Aranjamente valutare convenionale bazate pe legarea fix a cursului monedei. n aceast clas sunt incluse acele ri a cror moned naional este legat formal printr-un raport fix de o alt moned (35 ri) sau de o moned compozit (7 ri). n ultimul caz, moneda compozit poate fi una standard (DST) sau poate fi creat ad-hoc de ara n discuie, pe baza unui co de valute format din monedele principalelor ri cu care are relaii comerciale, a cror pondere reflect distribuia schimburilor comerciale, a serviciilor i a fluxurilor de capital. Prin acest tip de aranjament valutar, rile nu sunt obligate s menin irevocabil paritatea stabilit. Cursul valutar poate fluctua n limite strnse fa de cursul central stabilit (de exemplu, de 1%) sau se stabilesc limitele de variaie minime i maxime sub forma unei marje, de regul de 2%. Indiferent de soluia aleas, autoritatea monetar urmrete respectarea paritii fixe prin intervenii directe pe piaa valutar, cumprnd i vnznd moned naional contra valuta de care este legat (valut de intervenie) sau indirecte, printr-o politic sever a ratei dobnzii, prin stabilirea unor reglementri restrictive n materie de regim valutar sau prin intervenii efectuate de alte instituii publice. Sistemul se aseamn n principiu cu aranjamentul bazat pe consiliu monetar, dar se deosebete de acesta prin flexibilitatea mai mare n cadrul limitelor date de variaie a cursului valutar, autoritatea monetar putnd s modifice nivelul acestora i prin libertatea mai larg n exercitarea politicii monetare i a celei valutare. rile din aceast grup au aranjamente valutare legate n cea mai mare parte de dolarul american (Antilele Olandeze, Arabia Saudit, Aruba, Bahamas, Bahrain, Barbados, Belize, China, Emiratele Arabe, Eritrea, Guinea, Insulele Maldive, Iordania, Irak, Kuweit, Liban, Malaezia, Nepal, Oman, Qatar, Seychelles, Siria, Trinidad-Tobago, Turkmenistan, Ucraina, Venezuela, Vietnam), de
46

euro (Cape Verde, Insulele Comore, Letonia, Macedonia) i de monede compozite (de exemplu, Libia de DST, Botswana de DST i rand sud-african etc.). Dat fiind poziia dominant a Africii de Sud, moneda acesteia - rand sud-african - are circulaie n zon i de ea sunt legate monedele naionale ale trei mici state grupate n jurul acesteia: Lesotho, Namibia i Swaziland. Practic, n unele din aceste ri exist dou monede cu putere circulatorie pe teritoriul lor - randul sud-african i moneda naional - iar aranjamentele au caracter local. 4. Meninerea cursului valutar n limitele unor benzi de fluctuaie. n aceast categorie intr rile care prin aranjamente valutare s-au afiliat la Mecanismul Ratelor de Schimb - ERM II (Danemarca - ianuarie 1999, Slovenia - iunie 2004 i Cipru - mai 2005) sau au adoptat independent un sistem bazat pe principii asemntoare (Ungaria, Tonga). Caracteristic acestui aranjament valutar este meninerea cursului valutar n cadrul unor marje de fluctuaie diferite de la o ar la alta: Danemarca 2,25%; Tonga 5%; Cipru, Slovenia i Ungaria 15%, n anul 2005. n timp ce Tonga i leag moneda proprie de un co valutar format din euro, dolar american i yen japonez, Cipru, Danemarca, Slovenia i Ungaria se raporteaz la euro. 5. Stabilitatea cursului valutar pe o anumit perioad, cu modificri impuse de condiiile pieei (engl. crawling pegs). n acest caz, cursul fixat (engl. peg = ru) este ajustat periodic ca urmare a modificrii unor indicatori cantitativi avui n vedere de ara respectiv (inflaia n raport cu principalii parteneri comerciali, diferena ntre inta stabilit i inflaia ateptat n rile partenere), fapt care scoate n eviden o modificare nceat (engl. crawling = trtoare). Modificarea ratei fixe trtoare (engl. rate of crawl) se face avnd n vedere evenimente trecute (de exemplu, care a fost influena inflaiei asupra cursului valutar fix) sau evenimente viitoare (pe baza previziunilor privind evoluia inflaiei). Ca i n cazul aranjamentelor valutare convenionale bazate pe legarea fix a cursului monedei, se impune o politic monetar sever n controlul evoluiilor din ara respectiv. Bolivia, Costa Rica, Honduras, Nicaragua i Insulele Solomon au cursul fix stabilit fa de dolarul american, curs ce se modific periodic.
47

6. Flotare n cadrul unor benzi de fluctuaie. Acest tip de aranjament valutar se particularizeaz prin faptul c fluctuaiile cursului valutar sunt meninute n cadrul unei variaii de 1% fa de cursul central sau de 2% ntre cursul minim i cel maxim, iar cursul fix este modificat n funcie de anumii indicatori monetari i financiari. Gradul de flexibilitate a ratei de schimb depinde de limitele benzii de fluctuaie, care pot fi stabilite simetric fa de cursul central sau asimetric n sus sau n jos fa de paritatea central, n acest caz pe baza unei rate centrale preanunate. Acest aranjament s-a utilizat pn la sfritul anului 2004 n Honduras (7%), Israel (26%), Romnia i Slovenia (band de fluctuaie necomunicat). n prezent se mai aplic n Belarus, banda n cadrul creia se urmrete cursul valutar putnd fi ajustat frecvent. 7. Aranjamente valutare de flotare controlat, fr inte predefinite ale cursului valutar. n acest caz, autoritile monetare urmresc s influeneze evoluia cursului valutar, fr a avea o rat de schimb fixat ca int sau direcie de evoluie. Indicatorii utilizai pentru controlul cursului valutar sunt, de regul, indicatori economici de ansamblu (poziia balanei de pli, situaia rezervelor valutare, evoluia pieei paralele etc.) iar ajustarea cursului nu este realizat automat. Interveniile pe piaa valutar pot fi directe sau indirecte. rile din aceast grup nu au drept ancor rata de schimb n raport cu o alt moned sau o moned compozit, ci sunt grupate n funcie de strategia de politic monetar, bazat pe: - intirea agregatelor monetare (15 ri); - intirea direct a inflaiei (5 ri); - programe monetare, inclusiv n cadrul aranjamentelor FMI (13 ri); - alte strategii (19 ri). De exemplu, n Romnia, BNR intervine pe piaa valutar pentru respectarea intei de inflaie stabilit anual. Din martie 2003, cursul valutar al monedei naionale este fixat n raport cu euro, politica valutar avnd ca scop utilizarea ratei de schimb ca ancor nominal. ncepnd cu 2001 i mai ales dup 2003, interveniile BNR pe piaa valutar au sczut substanial att ca frecven ct i ca volum, permind n acest mod fluctuarea zilnic a cursului valutar. 8. Aranjamente valutare de flotare liber. n rile care au
48

adoptat acest tip de aranjament, cursul valutar este determinat pe pia, iar orice intervenie pe piaa valutar oficial urmrete asigurarea unor modificri moderate ale cursului valutar i prevenirea unor fluctuaii excesive. Dintre rile a cror moned joac un rol important pe plan internaional, n aceast grup sunt incluse Elveia, Japonia, SUA, Australia, Canada, Marea Britanie i Suedia, ultimele patru cu flotare independent dar cu o strategie monetar de intire a inflaiei. Dei n descrierea aranjamentelor valutare sunt utilizate expresii ca rat de schimb fix sau paritate fix, ele au la baz, n esen, evoluia cursului valutar pe pia, iar evaluarea are n vedere raportarea la un alt curs valutar ntr-un alt moment, al unei alte monede. Analiza aranjamentelor valutare de pe primele ase poziii evideniaz c moneda naional are un curs fix legat de o alt moned, iar acea alt moned este cel mai adesea dolarul american sau euro, care la rndul lor au un aranjament bazat pe flotare liber. Prin aceste definiri fixe, de fapt legate, factorilor interni specifici rii n discuie, care influeneaz rata de schimb a monedei naionale n raport cu monedele strine, se adaug micarea monedei strine la care s-a raportat. Din aceste considerente, n descrierea regimului ratei de schimb, componenta politicii monetare promovate de o ar n meninerea cursurilor valutare fluctuante a devenit cu mult mai important dect n trecut, cnd exista un numitor comun, cum a fost de exemplu aurul. Ca activ monetar neutru sau aproape neutru, aurul nu aparinea unei ri emitente de la care s preia i s nmagazineze contextul economic, financiar sau politic, cum se ntmpl n prezent prin legarea, fixarea sau definirea n raport cu o alt moned. De la o etap la alta, fiecare ar i stabilete obiectivele de politic monetar n corelaie cu evoluiile cursului monedei naionale. n principal, strategia politicii monetare este denumit n funcie de inta de atins sau de ancora de care se leag pentru asigurarea unei stabiliti: intirea cursului valutar. Este o sintagm destinat s exprime prioritatea n planul politicii monetare de a asigura meninerea sau atingerea unui anumit nivel al cursului valutar. Autoritatea
49

monetar intervine pe piaa valutar prin vnzare/cumprare de monede strine la un anumit curs, cu scopul de a menine rata de schimb n limitele preanunate sau la un anumit nivel. n acest ultim caz, cursul valutar servete ca ancor nominal sau int intermediar n planul politicii monetare. Aceast strategie se regsete n sistemele aranjamentelor valutare care nu au un mijloc legal de plat separat sau ale aranjamentelor bazate pe consilii monetare, pe cursuri fixe legate de o alt valut sau care fluctueaz n cadrul unei benzi. intirea agregatelor monetare. n aceast situaie, autoritatea monetar utilizeaz o serie de instrumente pentru atingerea unei anumite rate de cretere a agregatelor monetare (M1, M2, M3 sau L) iar agregatul int devine ancor nominal sau int intermediar a politicii monetare, suplimentar urmrindu-se asigurarea unei stabiliti a evoluiei cursului valutar. intirea direct a inflaiei. De regul este utilizat de rile cu rate nalte ale inflaiei, fiind asociat reducerii inflaiei prin stabilirea unor inte definite numeric, n general, de la o rat a inflaiei cu trei cifre s se ajung la o rat a inflaiei cu dou cifre i apoi cu o cifr. n asemenea cazuri, intirea inflaiei presupune un ansamblu de msuri, dar ntotdeauna implic autoritatea monetar. Deciziile de politic monetar sunt orientate n funcie de deviaia estimat a evoluiei inflaiei n raport de inta anunat public, inflaia estimat acionnd (implicit sau explicit) ca ancor intermediar a politicii monetare. programe monetare, inclusiv susinute de FMI. Acestea presupun implementarea unei politici monetare i valutare care s creeze un cadru ce s permit constituirea unui nivel minim acceptat al rezervelor valutare ale rii i controlul dezechilibrelor de balan de pli. n prezent, definirea unei monede are un caracter convenional, decuplat de orice suport fix i material, cu perspectiva dematerializrii n contextul dezvoltrii tehnologiei informaiei. Aceste prefaceri care au marcat definirea i poziia pe pia a monedelor lumii i-au pus amprenta i asupra tehnicilor de acoperire a riscurilor valutare.
50

3.2. Valutele. Devizele Prin valut se nelege moneda naional a unui stat deinut de o persoan fizic sau juridic nerezident sau care este utilizat n relaiile de pli internaionale. De exemplu, dolarul american este moned naional pentru un american i valut pentru un francez. Acelai dolar utilizat de un cetean american pentru plata unor mrfuri procurate din Frana este valut. n funcie de modul n care sunt utilizate n relaiile de pli internaionale, valutele pot fi: - valute efective, sub forma bancnotelor sau a monedelor divizionare; - valute n cont, cu transfer clasic sau electronic. Riscurile legate de furt i costurile ridicate ale transportului i asigurrii valutelor efective au determinat o permanent reducere a utilizrii acestora i, n mod firesc, dezvoltarea plilor prin viramente bancare sau prin intermediul diferitelor tipuri de nscrisuri. n relaiile internaionale, ponderea covritoare (peste 90%) o dein valutele n cont, plile efectundu-se prin tehnica viramentelor bancare, respectiv prin virarea banilor din contul bancar al unui titular n contul bancar al altui titular. Noiunea de valut nu este legat de caracterul convertibil sau neconvertibil al acesteia, dei acest aspect are o deosebit importan n utilizarea sa n plile internaionale. Din punct de vedere al posibilitii de preschimbare a unei monede pe alta, valutele se mpart n: a. convertibile; b. neconvertibile. a). Valuta convertibil reprezint acea valut care poate fi preschimbat cu o alta n mod liber, prin vnzare-cumprare pe piaa valutar, n sensul c nu exist restricii cu privire la suma de preschimbat, la scopul preschimbrii (pli pentru tranzacii comerciale, necomerciale sau transferuri de capital) i la calitatea celui care efectueaz preschimbarea (rezident sau nerezident al rii unde se efectueaz operaiunea). Din totalul rilor membre ale FMI, 164 de state au acceptat obligaiile ce decurg din art. VIII, pct. 2, 3 i 4 din Statutul FMI privind convertibilitatea i restriciile valutare cu alte ri, puine

51

adoptnd ns convertibilitatea deplin.2 Multe dintre ele au meninut restricii privind operaiunile la care se aplic (de regul, numai pentru operaiunile curente), persoanele care o pot practica (de regul, numai nerezidenii) iar n numeroase cazuri au fost stabilite i plafoane valorice privind preschimbarea. Ca rezultat al restriciilor adoptate de rile lumii n spaiul convertibilitii monedelor naionale, n plile internaionale se observ o orientare cu precdere spre un numr relativ redus de valute convertibile (4-5), determinat de anumii factori, cum sunt: puterea economic a statului emitent, soldul balanei de pli, rezervele de aur i devize, cursul pe piaa valutar al monedei respective, stabilitatea politic a statului, politica monetar i valutarfinanciar a acestuia, apartenena la acordurile financiar-valutare regionale i internaionale etc. Pn la data introducerii euro, principalele valute convertibile utilizate n plile internaionale erau: dolarul american (60-70%), marca german (11-13%), lira sterlin (6-7%), yenul japonez (6-7%), francul francez (5-6%), francul elveian (2-3%), dolarul canadian (1-2%), florinul olandez (1-2%). Dup anul 2002, dolarul american rmne pe primul loc, fiind urmat de euro, lira sterlin, yenul japonez i francul elveian. n grupa valutelor convertibile un loc aparte l ocup valutele de rezerv, care sunt monede naionale ale unor ri deinute de alte ri n rezerva lor oficial. n prezent, principalele valute de rezerv la nivel mondial sunt: dolarul american, euro, yenul japonez i lira sterlin. b). Valuta neconvertibil desemneaz acea valut care nu poate fi utilizat ca mijloc de plat, de regul, dect n cadrul granielor statului care a emis-o. n general, monedele neconvertibile au o definire valoric convenional, n sensul c nu reflect puterea lor real de cumprare. rile cu moned neconvertibil pot practica, sub forma excepiilor, restricii la plile externe, cursuri multiple etc. Deoarece valutele neconvertibile nu au o echivalen real ntre valoarea declarat i puterea lor de cumprare se evit ncheierea de contracte ntr-o astfel de moned. n general, circulaia monedelor neconvertibile este strict controlat de statul emitent.
2

IMF - Annual Report, April 2005

52

n trecut, o moned, fr a fi convertibil, putea fi transferabil, prin ncrederea acordat de un grup mai mare sau mai mic de state. Folosirea valutelor transferabile consta n dreptul pe care l avea titularul unui cont de a transfera (fr a converti) soldul su n acea moned transferabil n contul unui beneficiar din alt ar, cu cont deschis tot la banca din ara a crei moned era transferabil. nainte de reintroducerea convertibilitii n rile vesteuropene (1958-1960) au existat trei valute transferabile: lira sterlin, marca vest-german i lira italian. Dup trecerea la convertibilitate a acestor monede, toate conturile n valut transferabil au fost automat transformate n conturi cu valute convertibile. Rubla transferabil a funcionat pn n anul 1990, n baza conveniei privind decontrile multilaterale n ruble transferabile i organizarea BICE, semnat la Moscova n 1963. Guvernele rilor membre ale CAER au hotrt atunci renunarea la sistemul de pli prin conturi bilaterale de cliring i prin ruble de cliring i trecerea cu ncepere de la 1 ianuarie 1964 la un sistem de decontri multilaterale n ruble transferabile. Rubla transferabil era abstract, diferit de cea de astzi, avea un curs forat, era de fapt o moned de cont n care se efectuau decontrile multilaterale. n etapa actual, n relaiile de pli dintre rile dezvoltate nu mai exist conturi exprimate n valute transferabile. Alturi de cele dou grupe de valute - convertibile (art. VIII) i neconvertibile (art. XIV - ri ntr-o stare tranzitorie, care pot pstra restricii i care urmeaz s asigure convertibilitatea monedelor lor) - Statutul modificat al FMI a introdus o nou categorie, aceea de valute liber utilizabile (art. XXX). O valut poate deveni liber utilizabil n msura n care ndeplinete cumulativ dou condiii: (1) este utilizat pe scar larg n tranzaciile internaionale; (2) are o via activ, fiind negociat pe principalele piee valutare internaionale. Potrivit aprecierilor FMI, aceste condiii sunt ndeplinite n prezent de dolarul american, euro, lira sterlin i yenul japonez. Introducerea acestei noi terminologii este de natur s mreasc aria operaiunilor efectuate ntre statele membre ale FMI i ntre acestea i FMI, n valutele convertibile care prezint un interes mai mare dect celelalte.
53

n terminologia curent se utilizeaz adesea noiunea de valut tare sau forte i valut slab, pentru a desemna poziia la un moment dat a unei valute pe pia. De regul, atributul tare sau forte este alturat acelor valute care au o larg circulaie internaional, cursul acestora pe pia este ascendent iar statul emitent are o economie puternic dezvoltat. Etichetarea ntr-un fel sau altul a unei valute are un caracter pasager. n perioada 19501970, dolarul american constituia incontestabil principala valut forte. n anii 1973-1978, acelai dolar american era socotit o valut n declin, n timp ce marca vest-german, francul elveian i yenul japonez erau apreciate ca valute forte. Dup perioada 1979-1980, dolarul american a devenit din nou cea mai tare valut, celelalte valute fiind n declin. Dup atacul terorist din septembrie 2001 i ca urmare a interveniilor repetate ale SUA n Irak, dolarul american a pierdut teren n faa monedei europene. n sens restrns, devizele includ instrumentele de plat i credit exprimate ntr-o moned strin (valut) i care nlocuiesc moneda efectiv pentru stingerea unei obligaii de plat n strintate. Cu timpul, noiunea de devize a cptat o accepiune mai larg, ea cuprinznd n prezent att valuta efectiv i n cont, ct i orice instrument de plat i credit (cambie, bilet la ordin, cec i ordinul de plat) sau hrtie de valoare (obligaiune, aciune) denominate ntr-o moned strin. n funcie de valuta n care sunt exprimate, devizele pot fi: Devize convertibile, respectiv acele instrumente de plat i credit sau hrtii de valoare denominate ntr-o valut convertibil. Drept urmare, ele pot fi transformate oricnd, prin vnzare, ntr-o alt valut convertibil n cont, n numerar sau ntr-un alt titlu exprimat ntr-o alt valut convertibil. Devize neconvertibile, atunci cnd sunt exprimate ntr-o valut neconvertibil iar preschimbarea lor pe o alt moned este limitat de statul emitent al monedei n care este exprimat nscrisul. Utilizarea devizelor neconvertibile i are suportul, de regul, n aranjamentele bancare sau acordurile ncheiate n acest sens ntre dou sau mai multe state.

54

n schimburile economice externe ale Romniei, ponderea cea mai nsemnat o dein titlurile de credit exprimate n valute convertibile, care sunt utilizate att n cadrul operaiunilor pe credit, ct i ca modalitate de garantare a plilor. Hrtiile de valoare sunt folosite fie n scopul mobilizrii unor mprumuturi de pe piaa internaional, fie pentru garantarea prin gaj a unor angajamente de plat externe. 3.3. Convertibilitatea monetar Accepiunea termenului de convertibilitate a suferit de-a lungul timpului importante modificri: convertibilitatea aur-moned (pn n 1914) se referea la dreptul deintorului unei bancnote de a primi de la banca de emisiune echivalentul n aur al valorii paritare a bancnotei; convertibilitatea aur-lingouri (1920-1936) asigura convertirea n aur a bancnotelor la nivelul valorii echivalente a unui lingou de aur standard; convertibilitatea aur-devize (1944-1971) asigura convertirea n aur a unei monede definite n aur prin intermediul dolarului american, autoritile monetare americane angajndu-se fa de bncile centrale ale altor ri de a le preschimba dolarii deinui n aur la preul oficial al aurului de 35$ uncia (apoi 38$ i respectiv 42,2$ uncia). Abandonarea convertibilitii n aur a dolarului american (15 august 1971), trecerea la cursuri fluctuante (1973-1976), demonetizarea aurului (1978), toate reflectate direct sau indirect n amendamentele aduse Statutului FMI n anul 1978, au condus la modificarea radical a conceptului de convertibilitate. Drept urmare, n etapa actual, autoritile monetare nu se mai angajeaz s asigure preschimbarea monedelor lor pe altele la un curs fix sau stabil, ci la cursul pieei. n aceste condiii, convertibilitatea a cptat caracterul unei convertibiliti de pia i se refer mai mult la aria libertii de utilizare a unei monede naionale n operaiuni internaionale. n esen, valutele se preschimb la cursul pieei din momentul efecturii operaiunii. Conform prevederilor Statutului FMI, prin convertibilitate se nelege nsuirea legal pe care o are o moned de a putea fi preschimbat liber pe piaa valutar, fr nici o restricie cu privire
55

la suma de preschimbat, la scopul preschimbrii (pli pentru tranzacii comerciale, necomerciale sau financiare) sau la calitatea celui care solicit preschimbarea (rezident sau nerezident). n ansamblul de msuri pe care trebuie s le adopte o ar pentru trecerea la convertibilitatea general a monedei sale se nscriu i cele privind definirea real a cursului monedei naionale fa de celelalte valute. Cum aceast relaie exprim, n esen, puterea de cumprare a monedelor comparate, liberalizarea schimbului valutar intern permite, n timp, aezarea acestui raport pe baze reale. Convertibilitatea general se aplic rezidenilor i nerezidenilor, tuturor operaiunilor (comerciale, necomerciale, financiare) i nu are restricii de sum la solicitarea preschimbrii. De exemplu, dolarul american, euro, lira sterlin, yenul japonez i francul elveian sunt monede ale unor ri fr restricii sau cu restricii valutare minore. n terminologia i practica comercial internaional, n categoria valutelor convertibile se includ acele valute care au convertibilitate extern i intern. Convertibilitatea extern nelimitat se aplic doar nerezidenilor, tuturor operaiunilor i nu are limite de sum. Convertibilitatea extern limitat privete nerezidenii i plile pentru tranzacii curente (comerciale i necomerciale) i, de regul, nu are limite de sum. Convertibilitatea intern se refer la nsuirea legal a unei monede de a se preschimba pe o alta pe un teritoriu delimitat, al rii de origine, deci moneda nu are circulaie internaional. n general, acest tip de convertibilitate se aplic rezidenilor i nerezidenilor, pentru pli aferente tranzaciilor curente cu sau fr limit de sum, iar moneda nu circul n afara rii. n ceea ce privete leul romnesc, dup anul 1990 s-au nregistrat dou faze de convertibilitate: - noiembrie 1991 au fost unificate cursurile valutare, fapt urmat de o convertibilitate intern limitat la operaiuni de cont curent; - 31 ianuarie 1998 trecerea la convertibilitatea deplin de cont curent.

56

La 1 ianuarie 2005 a nceput procesul de liberalizare total a contului de capital, care s asigure o convertibilitate deplin a monedei naionale a Romniei. Trecerea unei monede naionale la convertibilitate reprezint un pas hotrtor pe linia afirmrii n relaiile cu strintatea, a eficienei acestor relaii, a dezvoltrii i diversificrii comerului exterior. Acest lucru presupune asigurarea unor condiii de ordin economic, monetar i organizatoric, care s constituie o baz real pentru ndeplinirea acestui obiectiv. n primul rnd, ara respectiv trebuie s aib un potenial economic ridicat, menit s asigure mrfuri i servicii competitive pe piaa extern i s permit o permanent adaptare a produciei n funcie de tendinele pieei mondiale. Imposibilitatea unui stat cu o moned trecut la convertibilitate de a satisface n ntregime cerinele tuturor posesorilor strini ai monedei respective se manifest prin orientarea acestora spre alte piee, concomitent cu solicitarea preschimbrii monedei rii respective pe alt moned aparinnd unei ri pe piaa creia vor gsi mrfurile care i intereseaz n cantitatea, calitatea i sortimentul dorit. Autoritile monetare nu pot refuza preschimbarea, aceasta fiind n fond condiia de baz a convertibilitii, deci vor primi propria moned, care nu i-a gsit un echivalent n mrfuri dorit de partenerul strin i va elibera n sum echivalent alte valute solicitate. Aceste solicitri afecteaz direct rezervele valutare ale rii respective iar dac procesul nu este stpnit, prin reconsiderarea potenialului economic, poate conduce la epuizarea lor i, n final, la sistarea convertibilitii externe. O alt condiie se refer la alinierea nivelului productivitii muncii al unei ri la nivelul mondial, cel puin la produsele care fac obiectul exportului. Existena unei productiviti a muncii ridicate permite stabilirea unei corespondene ntre preurile interne i preurile mondiale, n paralel cu nlturarea diferenelor de pre la export i import suportate din buget sau din alte fonduri i nlocuirea, acolo unde este cazul, cu alte modaliti de aplatizare a diferenelor (taxe vamale, impozite etc.), acestea constituind premise indispensabile n realizarea unui export eficient. Alinierea preurilor interne la preurile mondiale fr un suport economic real, n special din punct de vedere al productivitii muncii i al consumurilor de materiale i materii prime, duce la situaia ca preurile interne s nu
57

mai reflecte condiiile naionale de producere a mrfurilor, ci pe cele internaionale. Aceasta ar lipsi economia rii respective de posibilitatea de stabilire cu exactitate a diferenei ntre nivelul productivitii muncii pe plan intern i internaional, de apreciere exact a eficienei comerului exterior i de formare a unor cursuri reale. Creterea productivitii muncii i a produciei trebuie s aib loc n contextul unui echilibru economic general. Astfel de corelri se impun att pe plan economic (acumulare - consum, salarii - productivitatea muncii - producie, import - export), ct i pe plan financiar-valutar (buget echilibrat, circulaie bneasc sntoas). n cadrul acestor corelaii, un loc central l ocup necesitatea realizrii unei balane de pli echilibrate. n acelai context se impun cursurile valutare stabile, cu o evoluie controlat. Teoretic, o autoritate monetar poate stabili cursul valutelor n moneda sa naional, la orice nivel convenional. n condiiile actuale, trecerea la convertibilitate presupune, de asemenea, existena unei rezerve valutare suficiente, care oricnd s fac fa cererilor deintorilor strini de moned naional atunci cnd, din diferite motive, acetia solicit convertirea ei. Rezervele sunt necesare i pentru interveniile bncii centrale pe piaa valutar, n scopul meninerii cursului valutar al monedei n anumite limite acceptate ca normale. Potrivit aprecierilor FMI, se consider c rezervele valutare constituite n acest scop trebuie s acopere valoarea importului pe o perioad de 3-5 luni. Constituirea rezervelor valutare se reflect i la nivelul poziiei financiare a rii pe plan internaional, a capacitii de a contracta mprumuturi externe, ca factor implicit de garanie. n sfrit, pentru ndeplinirea acestui obiectiv sunt necesare o serie de msuri de ordin organizatoric, care au n vedere: desfiinarea restriciilor i discriminrilor de ordin valutar i financiar pentru pli i transferuri curente n scopul de a sprijini i pe aceast cale schimburile externe ale rii; renunarea la cliring ca metod de decontare n relaiile cu rile membre ale FMI etc. Pentru rile membre ale FMI, trecerea la convertibilitate presupune i angajarea n scris a rii respective fa de Fond c se oblig s respecte prevederile articolului VIII, pct. 2, 3 i 4 din Statutul FMI, care se refer, n sens larg, la desfiinarea restriciilor
58

i discriminrilor n domeniul plilor i transferurilor internaionale. Acceptarea dat de Fond n acest sens confer monedei respective convertibilitatea de jure. n cazul rilor membre ale FMI care nu pot ndeplini aceste cerine, trecerea la convertibilitate poate fi amnat (potrivit articolului XIV din Statutul FMI), ara respectiv beneficiind de o perioad de tranziie, nedefinit ca durat, n care va putea practica restriciile i discriminrile valutare privind plile i transferurile ocazionate de tranzaciile comerciale internaionale. Potrivit Statutului FMI, convertibilitatea este definit ca obligaia autoritilor monetare de a schimba soldurile n moned naional deinute n strintate n moneda rii membre care solicit preschimbarea sau n DST, n condiiile n care aceste solduri provin din tranzacii curente sau sunt destinate unor pli pentru tranzacii curente. Autoritile monetare sunt supuse interdiciei generale cu privire la stabilirea sau meninerea de restricii valutare, ca o condiie a convertibilitii. Aceast abordare a mecanismului convertibilitii reflect trecerea la o nou accepiune - convertibilitatea de pia - care n principiu este delimitat prin: renunarea la definirea valorii unei monede n aur sau ntr-o valut i trecerea la exprimarea iniial n DST i apoi pe baza unor aranjamente valutare; lipsa obligaiei din partea autoritilor monetare de a interveni pe piaa valutar pentru supravegherea evoluiei cursului monedei lor ntre anumite limite, fapt care se reflect n statuarea cursurilor flotante; lipsa unui etalon (aur, valut) n raport de care s se asigure att preschimbarea, ct i recunoaterea de jure a cursurilor fluctuante, ceea ce confer termenului caracterul unei convertibiliti de pia - o valut se schimb pe alta la cursul pieei. Prin prisma intereselor rezidenilor rii respective, avantajele trecerii unei monede la convertibilitate constau n faptul c acestora li se ofer posibiliti lrgite de aciune pe piaa internaional, cel puin n dou direcii: negocierea tranzaciilor i derularea acestora. Astfel, la ncheierea contractelor, rezidenii cu
59

moned convertibil pot oferi moneda lor spre a fi utilizat ca mijloc de plat. n calitate de importatori, rezidenii au avantajul de a putea plti n moned naional, ntruct, fiind convertibil, aceasta reprezint o crean n circulaia internaional, din care motiv nerezidenii nu o pot refuza. n cazul n care partenerul solicit ca alt valut s fie utilizat ca mijloc de plat, rezidenii pot obine valuta respectiv prin cumprarea ei de pe piaa valutar naional sau internaional, contra propriei monede naionale care este convertibil. n situaia de exportator, deinerea unei monede naionale convertibile de ctre rezideni are, de asemenea, efecte favorabile. n acest caz, mrfurile pot fi vndute n moned naional sau n orice alt valut, deoarece n mod firesc statele sunt preocupate ca propria lor moned s fie n cantiti ct mai mici pe piaa internaional, ca potenial crean n mna nerezidenilor, ceea ce presupune existena unor cantiti de mrfuri echivalente. Trecerea monedei la convertibilitate ofer posibilitatea aprecierii mai exacte a eficienei schimburilor cu strintatea, permind i o reorientare a proceselor de producie n afara sferei de reproducie a propriei economii. Aceasta are ca efect o mai bun specializare a ramurilor economiei naionale potrivit cerinelor determinate de piaa extern. Liberaliznd circulaia monedei naionale pe plan internaional se creeaz posibilitatea stabilirii cursului valutar i, n general, a valorii monedei, pe o baz real, economic, determinat de cererea i oferta pe piaa valutar. O serie de avantaje sunt legate de eliminarea cheltuielilor suplimentare determinate de procurarea mijloacelor de plat strine: comisioane bancare, dobnzi la credite etc. n acelai cadru, tendina nerezidenilor de a deschide conturi curente la bncile de pe piaa naional a monedei respective conduce implicit la formarea unei piee valutare naionale, lucru care determin apariia unor noi modaliti de finanare i creditare a comerului internaional. Alturi de avantajele, unanim recunoscute, ale trecerii la convertibilitate, acest proces presupune i anumite dezavantaje, care se manifest cu deosebire n cazul n care ara respectiv nu este
60

suficient de bine pregtit din punct de vedere economic, financiar, monetar i organizatoric. Astfel, crete riscul accenturii dezechilibrului balanei de pli, ca urmare a lrgirii sferei de utilizare a monedei nu numai pe plan naional, ci i internaional. Aceasta deoarece persoanele fizice i juridice strine n a cror posesie se afl moneda respectiv dein n fond o crean pe care o pot utiliza n diverse scopuri. Cu acei bani pot solicita mrfuri i servicii iar economia rii respective trebuie s fie pregtit s satisfac aceste cerine. n caz contrar, deintorii nerezideni ai monedei naionale cer convertirea ei n alte valute aparinnd altor state a cror pia ofer produsele i serviciile de care au nevoie. Pe termen scurt, acest fenomen poate duce la diminuarea rezervelor valutare, iar pe termen lung la sistarea convertibilitii. Cuvinte cheie: mijloc de plat; moned, valoare paritar; etalon monetar; valut; paritate monetar; curs valutar; devize; aranjament valutar; DST; ECU; euro; convertibilitate general; convertibilitate de pia. ntrebri recapitulative: 1. Ce este aranjamentul valutar i care sunt tipurile de aranjamente care se practic n prezent? 2. Care sunt condiiile trecerii unei monede la convertibilitate? 3. Care sunt avantajele convertibilitii unei monede? Dar dezavantajele? Teste gril de evaluare: 1. Care dintre urmtoarele trsturi nu este caracteristic lirei sterline? A. este liber utilizabil B. este cotat indirect C. particip la determinarea cursului valutar al euro D. particip la determinarea cursului valutar al DST 2. Convertibilitatea de cont curent reprezint: A. o form a convertibilitii metalice B. caracteristica monedelor liber utilizabile
61

C. o convertibilitate limitat pentru anumite operaiuni i specific rilor din Europa Central i de Est D. o form a convertibilitii externe Teste gril de autoevaluare: 1. Care dintre urmtoarele trsturi nu este caracteristic euro? A. este o valut compozit B. particip la determinarea cursului valutar al DST C. este liber utilizabil D. este cotat direct 2. Aranjamentul valutar practicat n zona euro este unul: A. prin care rile membre au convenit s utilizeze aceeai moned ca mijloc legal de plat B. bazat pe consiliu monetar C. de legare convenional fix a cursului monedei de o valut D. de flotare n cadrul unor benzi de fluctuaie Bibliografie selectiv: Basno, C., Dardac, N., Floricel, C. Bordo, M. Fischer, S. Reinhart, C., Rogoff, K. Rogoff, K., Husain, A., Mody, A., Brooks, R., Oomes, N. Toma, R., Negru, M. Moned, credit, bnci, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997 Exchange Rate Regime Choice in Historical Perspective, NBER Working Paper, 2003 Exchange Rate Regimes: Is the Bipolar View Correct?, Journal of Economic Perspectives, Vol. 50, No. 2, 2001 The Modern History of Exchange Rate Arrangements: A Reinterpretation, NBER Working Paper, 2003 Evolution and Performance of Exchange Rate Regimes, IMF Working Paper, No. 243, 2003 Spre o nou arhitectur monetarfinanciar internaional, Ed. Universitii Lucian Blaga din Sibiu, 2005
62

Capitolul 4 PIAA VALUTAR INTERNAIONAL

Obiective: - nelegerea modului de organizare i funcionare a pieei valutare; - perceperea relaiilor, conexiunilor i dependenelor existente ntre pieele valutare naionale i cea internaional; - nelegerea operaiunilor specifice pieei valutare. Rezumat: Piaa valutar internaional, n esen, este suprastructurat pe pieele valutare naionale din rile definite ca centre valutar-financiare internaionale. n acelai timp, cursurile valutare n evoluia lor reflect o suit de fenomene economice, politice i sociale caracteristice att rii care emite moneda, ct i economiei mondiale n ansamblu. Coninutul capitolului: 4.1. Organizarea i funcionarea pieei valutare 4.2. Mecanismul cursului valutar 4.3. Operaiuni specifice pieei valutare

4.1. Organizarea i funcionarea pieei valutare Piaa valutar cuprinde ansamblul relaiilor ce iau natere ntre persoane fizice i juridice n procesul tranzacionrii, vnzrii/cumprrii de valute, precum i instituiile (bnci i burse), reglementrile i uzanele care faciliteaz aceste relaii. Ca structuri naionale, pieele valutare sunt supuse legislaiei n materie din rile respective, autoritile monetare exercitnd n acest spaiu politica valutar care, n general, este subordonat obiectivelor economice i financiare ale rii. Piaa valutar la nivelul unei ri are un rol important, n principal, din dou puncte de vedere: (1) deservete nevoile pe structuri de valute, determinate de relaiile comerciale, necomerciale
63

i financiare internaionale ale rezidenilor i (2) este spaiul unde banca central sau alte autoriti monetare intervin pentru monitorizarea evoluiei cursului monedei naionale prin vnzri de moned strin contra moned naional, atunci cnd cursul monedei naionale se depreciaz peste anumite limite acceptate n cadrul strategiei valutare a rii sau cumprri de moned strin n schimbul monedei naionale, atunci cnd cursul acesteia este considerat supraapreciat. Organizarea i funcionarea unei piee valutare necesit luarea n considerare a urmtoarelor elemente: Participanii sunt formai din totalitatea firmelor, bncilor, instituiilor, persoanelor fizice i altor persoane juridice care ordon, direct sau prin intermediari, efectuarea de ctre instituiile specializate a unor operaiuni de vnzare/cumprare de valut n numele lor. Instituiile specializate de intermediere a tranzaciilor cuprind, n primul rnd, bncile comerciale i, acolo unde exist, bursele i agenii de schimb valutar. La nivelul acestor instituii se concentreaz zilnic cererile de vnzare sau de cumprare de valut contra moned naional sau o alt valut. Reglementrile valutare privesc, pe de o parte, modul de organizare i funcionare a pieei valutare naionale, instituiile autorizate s dezvolte astfel de operaiuni i condiiile pe care trebuie s le ndeplineasc, iar pe de alt parte, modalitatea de cotare, tipurile de operaiuni, valutele care formeaz obiectul cotrii, obligaiile operatorilor n raport cu clientela i autoritile de supraveghere. Instituiile de supraveghere au un dublu rol, pe de o parte, promoveaz politica n domeniul valutar a rii respective, iar pe de alt parte, asigur legtura, potrivit intereselor naionale, ntre tendinele pe plan internaional i evoluia monedei naionale i politica valutar naional. Indiferent de organizarea supravegherii la nivel naional, ntotdeauna se regsesc dou instituii: banca central i un oficiu/departament de culegere i prelucrare a datelor i informaiilor la nivel internaional. Piaa valutar din Romnia reprezint o pia pe care se efectueaz oricnd n cursul unei zile de tranzacionare operaiuni de
64

schimb valutar la cursuri valutare determinate liber de ctre intermediarii autorizai de Banca Naional a Romniei. Astfel, caracteristicile pieei valutare din Romnia sunt: piaa valutar interbancar funcioneaz n fiecare zi bancar lucratoare; bncile sunt obligate s coteze i s afieze cursul valutar al monedei naionale (vnzare/cumprare), prin sisteme de difuzare a informaiei tip Reuters, Telerate, Bloomberg etc., pentru cel puin 2 valute convertibile (euro, dolar american); se utilizeaz tipul de cotare direct, fr subdiviziuni; sunt permise operaiunile la vedere (spot) i la termen (forward); cursul valutar la termen este cotat pentru cel puin urmtoarele scadene - o lun, trei luni, ase luni, nou luni, dousprezece luni; operaiunile pot fi efectuate la cursul zilei (pieei) sau la un curs ferm; operaiunile sunt decontate zilnic i comunicate Bncii Naionale a Romniei. n principiu este acceptat ideea c piaa valutar internaional cuprinde toate pieele valutare naionale n interdependena lor. Cu toate acestea, din punct de vedere al concentrrii volumului de operaiuni i valute tranzacionate se disting rile dezvoltate economic i financiar, cu monede naionale ce confer stabilitate i siguran, n cadrul crora s-au dezvoltat centre valutar-financiare care concentreaz la nivel internaional cererea i oferta de valut. Piaa valutar internaional, n esen, este suprastructurat pe pieele valutare naionale din rile definite ca centre valutarfinanciare internaionale. Principala deosebire const n faptul c pe pieele valutare naionale bncile efectueaz vnzri i cumprri de valut contra moned naional, de regul, ca urmare a unor reglementari restrictive n acest sens, n timp ce n centrele valutare internaionale nu exist restricii privind micarea fondurilor (intrri i ieiri de valute), astfel c aceleai bnci deruleaz tranzacii n monede strine att pentru ele, ct i pentru diferii solicitani rezideni sau nerezideni. n funcie de legislaie, tradiie i practic n domeniu, dar i de puterea financiar, la nivelul unei ri pot exista mai multe centre valutar-financiare sau unul singur. De exemplu, piaa valutar este concentrat n mai multe orae n Germania (Frankfurt, Duseldorf, Munchen, Hamburg) i SUA (New York, Chicago, Boston, Los Angeles, Philadelphia) iar cea olandez
65

cuprinde dou centre (Roterdam i Amsterdam). Cu toate acestea, tonul operaiunilor i evoluiei cursului valutelor lumii este dat de cteva centre: Londra, New York, Tokyo, Zurich, Frankfurt, Singapore etc. Un criteriu esenial de selectare a valutelor n care urmeaz s se deruleze o operaiune comercial, necomercial sau financiar internaional l constituie cursul acestora, poziia lor pe pia comparativ cu alte valute. 4.2. Mecanismul cursului valutar Stabilirea cursului valutar pentru orice moned, indiferent de statutul ei internaional - convertibil sau neconvertibil - constituie o component a sistemelor monetare naionale. Fiecare stat, prin reglementrile sale interne, precizeaz o serie de elemente privind: modul de definire a valorii monedei, etalonul monetar adoptat sau aranjamentul valutar stabilit, tipul de curs practicat, modalitatea de cotare a valutelor n moneda naional, autoritile care stabilesc i supravegheaz cursul valutar etc. n acelai timp, cursurile valutare n evoluia lor reflect o suit de fenomene economice, politice i sociale caracteristice att rii care emite moneda, ct i economiei mondiale n ansamblu. Din aceste considerente, procesul lurii deciziei privind selectarea valutei de contract implic, pe de o parte, cunoaterea elementelor tehnice legate de mecanismul formrii i stabilirii cursului valutar, iar pe de alt parte, identificarea unui set de informaii pentru a contura evoluia probabil a cursurilor valutare i implicaiile acestei evoluii asupra rezultatelor financiare ce decurg din contractul internaional. 4.2.1. Cererea i oferta de valut. Formarea cursului valutar Tranzaciile pe piaa valutar se desfoar la un pre specific numit curs valutar sau curs de schimb, acesta fiind rezultatul raportului care se formeaz ntre cererea i oferta de valut. Cererea de valut reprezint cantitatea de valut pe care solicitanii sunt dispui s-o achiziioneze la un moment dat pe piaa valutar, la diferite niveluri ale cursului valutar. Manifestarea cererii
66

de valut presupune ca solicitanii s dispun de cantitatea echivalent de moned naional i s fie dispui s cumpere de pe piaa valutar. Pe de alt parte, aceast solicitare de valut se produce la diferite niveluri ale cursului valutar, ceea ce introduce o difereniere net ntre noiunea de cantitate de valut i cea de cerere. Notnd cu D v cererea de valut, cu q v cantitatea cerut de valut i D cu c v cursul valutar, atunci cererea de valut se poate determina
v lund n considerare relaia: D v = f (c v , q D ) . Aceasta este o relaie funcional implicit care, la rndul ei, poate fi explicitat astfel: q v = (c v ) , ceea ce indic o dependen a cantitii cerute de valut D n raport de cursul valutar. n sistemul cursurilor valutare directe, cererea de valut este descresctoare n raport cu cursul valutar, ceilali factori de influen rmnnd neschimbai (schema nr. 4.1.). Se observ c scderea cursului valutar de la nivelul p1 la nivelul p2 are c efect creterea cantitii cerute de valut de la nivelul q1 la nivelul q2, fr a avea loc o modificare a cererii ca atare (curba cererii, Dv, rmne aceeai). Efectul variaiei cursului valutar asupra variaiei cantitii cerute de valut depinde de elasticitatea cererii de valut n raport de cursul valutar, respectiv numrul de procente cu care se modific cantitatea cerut de valut atunci cnd cursul valutar se modific cu q v c un procent: = vD / v . cv qD

67

Schema nr. 4.1. Pentru a nelege efectul modificrii valorii unei monede asupra volumului cheltuielilor fcute cu achiziionarea acesteia este necesar definirea urmtoarelor concepte: apreciere/repreciere (revalorizare); depreciere (devalorizare). Aprecierea (reprecierea) valutar este fenomenul prin care o moned i mrete puterea de cumprare n raport cu alte valute pe un interval de timp dat. Reprecierea reflect, n general, un potenial economic ridicat al rii care emite o astfel de moned, competitivitate nalt la produsele exportate, rezerve valutare consolidate, balan comercial activ etc. Revalorizarea reprezint majorarea oficial, prin lege, a valorii unei monede, fiind n prezent tot mai rar utilizat. Deprecierea valutar este fenomenul prin care o moned i diminueaz puterea de cumprare n raport cu alte valute pe un interval de timp dat. Devalorizarea reprezint micorarea oficial, prin lege, a valorii unei monede. Odat cu trecerea la definirea valorii monedelor pe baza aranjamentelor valutare, noiunea de devalorizare apare numai n cazul acelor monede a cror valoare este stabilit printr-o relaie fix fa de o valut, un co de valute, DST etc.
68

n calculul aprecierii/revalorizrii i deprecierii/devalorizrii unei monede se utilizeaz formula:

K=

C0 C1 x100 C1

unde: K = procentul aprecierii/revalorizrii, deprecierii/devalorizrii C1 = cursul valutar la momentul t1 C0 = cursul valutar la momentul t0 (de baz) iar rezultatul calculului marcat de semnul + sau este interpretat ca apreciere sau depreciere valutar Oferta de valut deriv din curba cererii de valut: v v q S = h(q v ) , unde cu q S s-a notat cantitatea oferit de valut; q iD D cantitatea cerut de moned; S v oferta de valut (schema nr. 4.2.).

Schema nr. 4.2. n sistemul cursurilor valutare directe, oferta de valut este o funcie cresctoare n raport cu cursul valutar. Pe baza cererii i a ofertei de valut, pe piaa valutar se formeaz cursul valutar de echilibru. Echilibrul pieei valutare se
69

produce n punctul n care se intersecteaz curba cererii de valut cu curba ofertei de valut, punct n care, pe axa ordonatelor se determin cursul valutar de echilibru ( c e ) iar pe axa absciselor se determin cantitatea de valut tranzacionat la echilibru ( q e ), altfel spus, cantitatea de valut cerut este egal cu cantitatea de valut oferit, la nivelul maxim al acesteia din urm. Un curs valutar cerut de ofertanii de valut, mai mare dect cursul de echilibru (c1>ce) conduce la formarea unei cantiti cerute de valut mai mic dect cantitatea oferit ( q 1 < q 1 ), ceea ce D S creeaz un exces de ofert de mrimea segmentului AB din schema nr. 4.3. Ca urmare, ofertanii de valut, care au interesul s vnd valuta cu care au venit pe piaa valutar, vor accepta un curs mai mic i anume, pn cnd cantitatea cerut se va egaliza cu cantitatea oferit, ajungndu-se n punctul de echilibru al pieei valutare. n mod analog, dac solicitanii de valut vor oferi un curs valutar mai mic dect cel de echilibru (c2<ce), atunci cantitatea cerut va fi mai 2 mare dect cea oferit ( q 2 > q S ), ceea ce produce un deficit de D ofert (sau un exces de cerere) de mrimea segmentului CD. Pentru satisfacerea nevoilor de valut, solicitanii vor accepta creterea cursului valutar pn la nivelul su de echilibru.

Schema nr. 4.3.

70

n acelai timp, variaia cererii, respectiv a ofertei de valut, determin variaii ale cursului valutar, astfel: influena variaiei cererii de valut asupra cursului valutar. n cazul cotrii directe, creterea cererii de valut conduce la creterea cursului valutar (deprecierea monedei), iar scderea cererii de valut are ca efect scderea cursului valutar (aprecierea monedei). influena variaiei ofertei de valut asupra cursului valutar. n cazul cotrii directe, creterea ofertei de valut determin scderea cursului valutar de echilibru (aprecierea monedei), iar scderea ofertei de valut conduce la creterea cursului valutar de echilibru (deprecierea monedei).

4.2.2. Tipologia cursurilor valutare

Teoria i practica financiar-valutar identific o serie de criterii de clasificare a cursurilor valutare. 1. Dup gradul de stabilitate, cursul valutar a mbrcat forma: a. cursului punctelor aur, caracteristic sistemelor monetare bazate pe etalonul aur-moned i ntr-o form redus pe etalonul aurlingouri; cursul valutar oscila n jurul paritii exprimate n aur a monedelor, n limitele punctelor aurului de intrare i de ieire din ar; b. cursului stabil (fix) aprut dup anul 1944, rile membre ale FMI fiind obligate ca prin intervenii pe piaa valutar s menin evoluia cursului monedelor lor n anumite limite fa de paritatea valutar, de 1% pn n 1971 i de 2,25% n perioada 1971-1973; cursul evolua spontan sau controlat n jurul paritii valutare, ceea ce conferea stabilitate plilor internaionale; c. cursului flotant aprut dup 1973, care s-a generalizat din anul 1978; cursul valutar se formeaz i oscileaz pe pia fr limite prestabilite, n funcie de cererea i oferta de valut; sistemul se menine i n prezent, n una din variantele: 1. flotare controlat (impur, murdar), statul intervenind prin intermediul bncii centrale care, ntr-o form declarat sau
71

mascat, vinde sau cumpr valute, influennd astfel cursul valutar n sensul meninerii stabilitii acestuia; 2. flotare necontrolat (pur, curat), n care intervenia statului pentru efectuarea de corecii nu este presupus.

2. n funcie de autoritatea sau locul unde se stabilete sau se formeaz cursul valutar se regsesc urmtoarele terminologii: a. curs oficial (central) stabilit n mod unilateral de ctre autoritatea monetar dintr-o ar, independent de raporturile valorice reale de pe pia; ncepnd cu anul 1973, cursul oficial n accepiunea clasic ca raportare ntre dou valori paritare fixe - nu se mai practic. Autoritile monetare din rile cu moned convertibil stabilesc i public cursul oficial (denumit astfel impropriu) pe baza cursului ce se formeaz pe pia la nivelul bncilor i respectiv, burselor. Astfel, cursul oficial mbrac de fapt forma unui curs de pia, care se modific la intervale foarte scurte, uneori zilnic. b. curs de pia, ca noiune n sens restrns, este cursul format la nivel interbancar, iar ntr-o accepiune mai larg este cursul care se formeaz pe piaa valutar n ansamblul ei (bnci, case de schimb valutar, burse etc.) n funcie de cererea i oferta de valut. Acest curs se public de regul sub denumirea de cursul pieei, cursul bancar sau cotaia oficial a pieei. El este practicat n marea majoritate a statelor cu valut convertibil SUA, zona euro, Japonia, Canada, Australia, Singapore etc.; c. curs reprezentativ utilizat de FMI n evaluarea disponibilitilor i operaiunilor sale n diferite valute i n relaiile cu rile membre; d. curs bursier stabilit n rile n care preponderent n negocierea preului monedelor este sistemul burselor; Acest curs se formeaz la bursa valutar n funcie de cererea i oferta de valute i exprim, de regul, raportul real de valoare dintre monedele comparate. Potrivit regimului practicat n ara respectiv, aceste cursuri poart denumirea de fixing sau cotaie oficial a bursei i sunt publicate oficial zilnic sub forma listei oficiale a cursului bursei. Cursul bursier constituie un reper pentru cursurile cu care lucreaz bncile. Ca tendin, rolul pe care l au bursele valutare n
72

formarea cursurilor scade permanent, n detrimentul rolului pe care l au bncile n aceast activitate. Acest lucru este justificat i de faptul c doar cteva ri au meninut sistemul stabilirii cursului la burs: Frana (Paris), Italia (Roma i Milano), Austria (Viena). e. curs tolerat (neoficial) format la bursa neagr n rile n care se impun restricii valutare sau n cazul unor monede neconvertibile care nu sunt cotate la bnci sau burse.

3. Dup modalitatea de cotare exist urmtoarea tipologie: a. cursuri de schimb directe (incerte) - unitatea monetar strin care rmne constant (1, 100, 1000) este exprimat n uniti monetare naionale care variaz n funcie de valuta cotat (majoritatea rilor); b. cursuri de schimb indirecte (certe) - unitatea monetar naional care rmne constant este exprimat n moned strin (Marea Britanie, Canada, Australia); c. cursuri ncruciate (cross-rate) - presupun intervenia unei a treia monede n vederea echivalrii unei uniti de moned strin n uniti de moned naional. 4. Dup numrul de cursuri practicate de o ar se identific: a. cursuri unice - apar n situaia n care autoritile monetare dintr-o ar stabilesc un singur curs pentru fiecare moned strin, indiferent de tipul operaiunii la care este folosit (comercial, necomercial, financiar); aceste cursuri se practic, de regul, n toate rile a cror moned convertibil are o via activ pe piaa valutar-financiar internaional; b. cursuri multiple - reprezint situaia n care autoritile monetare dintr-un stat stabilesc simultan mai multe cursuri pentru aceeai moned strin n funcie de diferite categorii de operaiuni la care sunt utilizate; practicarea cursurilor valutare multiple reprezint o form a restriciilor valutare promovate de un stat n scopul protejrii i sprijinirii economiei, stimulnd intrarea de valut (exportul), descurajnd importul etc. Cursurile multiple pot fi difereniate n funcie de tipul operaiunii la care sunt utilizate n: cursuri comerciale, necomerciale sau financiare.
73

Cursurile comerciale pot fi unice, presupunnd utilizarea unui singur curs pentru toate mrfurile (majoritatea rilor cu moned convertibil) sau difereniate pe grupe de mrfuri (Egipt, Ecuador, Venezuela). Cursurile necomerciale de asemenea pot fi unice, pentru toate operaiunile cu caracter necomercial (transport, turism, alte servicii) sau difereniate, n general pe operaiuni de turism i pe alte tipuri de operaiuni (Peru). Aceste grupri ale cursurilor valutare se refer la cursurile oficiale practicate de o ar. Ca instrument al politicii valutare, utilizarea cursurilor valutare unice sau multiple este subordonat intereselor economice ale rii respective. n evoluia de ansamblu a politicii valutare promovate pe plan mondial se remarc tendina de renunare la practica cursurilor multiple i de adoptare a cursurilor unice. 5. n raport cu termenul la care este acceptat cursul se disting: a. cursuri la vedere (lb. englez - spot, lb. francez - comptant) - se utilizeaz n operaiunile de vnzare-cumprare de valute la vedere, n care micarea banilor n conturi are loc ntr-un interval de 48 de ore de la iniierea operaiunii; sunt cursurile care se public i de la care se pleac n stabilirea celorlalte cursuri; b. cursuri la termen (lb. englez - forward; lb. francez - a la terme) - se utilizeaz pentru operaiunile de vnzare-cumprare de valute la termen, n care micarea banilor n conturi are loc ntr-un interval de timp mai mare de 48 de ore de la iniierea operaiunii (1, 2, 3, 6, 9 sau 12 luni). O particularitate a cursului la termen este aceea c se stabilete n momentul ncheierii tranzaciei, dei virarea n conturi a banilor are loc la o dat viitoare prestabilit. Ca urmare a acestei particulariti, operaiunile la termen pot fi iniiate fr existena unui disponibil n prezent, el trebuind s existe ns la termenele convenite. La baza stabilirii cursului la termen stau trei elemente: cursul la vedere, dobnzile (pe intervale diferite) pe pia ale valutei care face obiectul tranzaciei i termenul, exprimat n zile, pentru care are loc operaiunea. n urma calculelor efectuate pe baza acestor
74

elemente se obin aa-numitele puncte (pipps) care se scad sau, dup caz, se adaug la cursul la vedere. K Dd N Formula de calcul este: p = 360 100 unde: p = punctele K = cursul la vedere Dd = diferena ntre dobnzi N = numrul de zile pentru operaiunea la termen ntre poziia pe pia a unei valute, evoluia ei probabil i nivelul dobnzii pentru aceeai valut exist o strns interdependen. Estimarea unui proces de depreciere n perspectiv determin, n final, pe pia, o dobnd mai mare care s acopere n timp i deprecierea. Interpretarea cursului la termen se face avndu-se ca baz cursul la vedere, astfel: - n cazul cotaiei directe, cnd cursul valutar exprimat n moned naional este mai mare la termen dect la vedere se spune c valuta respectiv face prim (premium) i moneda face discount (discount) sau c exist un report; - n cazul cotaiei indirecte, cnd cursul valutar exprimat n moned naional este mai mic la termen dect la vedere se spune c valuta face discount i moneda face prim sau c exist un deport. Cursul valutar la vedere stabilit de cele mai importante bnci reprezint indicatorul principal n raport de care se stabilesc prin calcule celelalte tipuri de cursuri. Din punct de vedere teoretic, stabilirea cursului valutar la vedere se bazeaz pe: teoria paritii puterii de cumprare; teoria paritii ratei dobnzii; considerente legate de echilibrul balanei de pli. Teoria paritii puterii de cumprare reprezint un corolar al legii preului unic i a fost abordat iniial de G. Cassel (1916), iar ulterior a fost invocat i perfecionat de economiti de marc precum P. Samuelson (1964), B. Balassa (1964), I. Kravis (1976), B. Solnik (1979) i R. McKinnon (1979).
75

n variant absolut, teoria paritii puterii de cumprare poate fi considerat o extindere a teoriei cantitative a banilor, n sensul c se consider c pe o pia ideal o unitate monetar, exprimat corespunztor cursului de schimb n valuta oricrei alte ri, ar trebui s aib aceeai putere de cumprare oriunde n lume. Dac apare o modificare de pre ntr-o ar n raport cu alta, aceast modificare - n urma deciziei logice a comercianilor de a cumpra unde este mai ieftin i a vinde unde este mai scump - va provoca, aproape instantaneu, o modificare n sens opus a cursului de schimb, astfel nct puterile de cumprare ale celor dou monede se vor egaliza din nou.3 n variant relativ, teoria paritii puterii de cumprare afirm c proporia n care se modific preurile ntr-o ar n raport cu proporia modificrilor de pre dintr-o alt ar este egalat de modificri compensatoare ale proporiilor cursurilor de schimb n cele dou ri, aa nct paritatea puterii de cumprare se menine.4 Nu este obligatoriu ca modificarea preurilor s induc modificarea cursurilor valutare, influena putnd aciona la fel de bine n sens invers. Teoria paritii ratei dobnzii aparine lui Keynes (1923) i se bazeaz pe relaia ntre piaa valutar la vedere i cea la termen, deci pe un comportament de arbitraj cu plasamente financiare. n acest sens, cursurile la termen ale valutelor se ajusteaz n funcie de paritile ratelor dobnzii. Prin operaiuni la termen operatorul se acoper contra riscurilor, comparnd preul valutelor la termen cu evoluia dobnzilor. Chiar i atunci cnd nu se asigur i dorete doar s speculeze, operatorul va face comparaii ntre cursul valutar la termen i diferena de dobnzi la vedere i la termen. Privit prin prisma echilibrului balanei de pli, cursul valutar se modific n cazurile n care apar dezechilibre ale balanei. Astfel, o balan pasiv la contul curent presupune, cel puin din punct de vedere teoretic, un deficit de valut i un excedent
3 Gaftoniuc, S. - Finane internaionale, ediia a III-a, Ed. Economic, Bucureti, 2000, p. 266 4 Pecican, E. . - Piaa valutar. Bnci & Econometrie, Ed. Economic, Bucureti, 2000, p. 16

76

de moned naional. Ca urmare, valuta fiind deficitar n ara respectiv este normal s fie solicitat mai intens pentru a acoperi deficitul, devenind mai scump n aceeai msur n care moneda naional, exprimat n respectiva valut, va deveni mai ieftin. Cotarea valutelor, indiferent c este rezultatul cotrii de pia (burse, bnci) sau al cotrii autoritilor monetare (cele care stabilesc unilateral cursul), se public sub form de liste de cursuri. n funcie de importana valutei i a centrului financiar-bancar care public listele de cursuri, difuzarea informaiei se face n mai multe moduri: - n ziare sau reviste de mare tiraj: Frana - Paris: Agence conomique et financiere (Agefi); Anglia - Londra: Financial Times; SUA - New York: Harald Tribune, Wall Street Journal; Elveia Geneva: Agefi Geneve, Tribune de Geneve; Germania Frankfurt: Die Welt, Frankfurter Algemeine Zeitung; - sub forma pliantelor, publicate, de regul, de bnci i burse din mari centre financiare i difuzate altor bnci (Bursa din Viena public un pliant cuprinznd cursul mijlociu al zilei; Credit Suisse public un pliant ce conine cursul orei 13.00 de la Zurich); - sub forma afiajelor electronice. n general, bncile afieaz electronic dou tipuri de cursuri: cursurile pentru schimb la ghieu (valut efectiv), care intereseaz marele public, fiind afiate pe panourile bncilor i cursurile la vedere sau/i la termen pentru valut n cont bancar, pe care le comunic electronic att celorlalte bnci cu care sunt conectate (pentru a aciona concertat n evoluia cursurilor valutare), ct i pe plan internaional. Comunicarea electronic pe plan internaional se face prin centre specializate care primesc i redifuzeaz n timp real (pe baz de abonament, tuturor bncilor din lume), prin terminale, evoluia cursurilor valutare n centrele valutar-financiare internaionale. Cele mai importante instituii specializate n aceast activitate sunt Reuters, Telerate i Bloomberg. Cursurile astfel publicate au cea mai mare importan i utilizare, deoarece stau la baza derulrii operaiunilor de vnzarecumprare de valute att n cont, ct i la ghieu. Cursurile publicate n ziare, precum i cele pe pliante, dat fiind timpul necesar publicrii i difuzrii, se refer la o perioad trecut. - o form frecvent practicat de bnci n deservirea clientelei o constituie crearea de servicii specializate n comunicri de cursuri la apelurile telefonice ale acesteia.
77

Lista de cursuri cuprinde, de regul, trei elemente: denumirea centrului financiar sau a instituiei bancare pentru care se public lista de cursuri (Paris, Frankfurt, Londra, New York sau Credit Suisse, Credit Lyonais, Bank of America etc.). lista tuturor mijloacelor de plat exprimate n valut pentru care se stabilesc cursuri valutare (nu cuprinde ntotdeauna toate mijloacele de plat, ci difer de la publicaie la publicaie). O list de cursuri cuprinde ns ntotdeauna cursul pentru valute n cont i cursul pentru valute efective. cursul propriu-zis. n mod curent, cursul se public sub forma unei singure cifre sau sub forma a dou cifre (curs de cumprare i curs de vnzare). Uneori se public i sub forma a trei cifre, cnd n centrul financiar respectiv se stabilete i fixingul. Pentru realizarea operaiunilor pe piaa valutar, bncile i stabilesc cursuri de cumprare i de vnzare pentru monedele convertibile ale diferitelor ri, pe care le afieaz pe terminale video i le comunic telefonic clienilor interesai, dar care se schimb permanent, chiar n decursul aceleiai zile, n funcie de evoluia situaiei lor. Cursul de vnzare este ntotdeauna mai mare dect cel de cumprare, diferena dintre cele dou cursuri reprezentnd o marj (spread) care i revine bncii. Pn la nceputul anilor '70 cnd au aprut ratele de schimb flotante, cele mai multe ri i defineau monedele proprii pe baza valorilor paritare, FMI monitoriznd ratele de schimb ntre monedele diferitelor ri, astfel nct acestea s-i devalorizeze monedele numai n situaii de dezechilibru fundamental, prentmpinnd situaiile de devalorizare competitiv pentru mbuntirea balanei de pli n detrimentul altor ri. Acest sistem postbelic a fost conceput ca un sistem al ratelor de schimb fixe, care nu excludea ns, posibilitatea ajustrii lor. Unii economiti consider util a face distincia ntre rata de schimb nominal (rata anunat la FMI i cotat ca rat oficial) i rata de schimb real, ce reflect preurile efective, reale, pltite i primite de comerciani n schimbul valutar efectuat.5

Krueger, A. - Determinarea cursului valutar, Ed. Sedona, Timioara, 1996, p. 23

78

n anii ce au urmat prbuirii sistemului de la Bretton Woods, sub regimul ratelor flexibile, s-a cristalizat o a doua semnificaie a termenului de rat real de schimb. Potrivit acesteia, rata real semnific media ponderat a ratelor de schimb utilizate de partenerii comerciali ai rii n cauz. n prezent, majoritatea rilor care nregistreaz un volum ridicat al schimburilor comerciale las cursul valutar s fluctueze i s fie determinat, ntr-o anumit msur, de pia. Totui, anumite ri, a cror importan n comerul mondial este mai mic, continu s-i defineasc moneda n funcie de moneda unei ri mai puternice (dolarul american, euro) sau n funcie de un co de monede (DST).

4.2.3. Factori determinani ai cursului valutar

Stabilirea cursului valutar pe piaa valutar internaional are n vedere nu numai identificarea dimensiunilor puterii de cumprare, dar i evoluia n timp a acesteia, elaborndu-se astfel modele de abordare i de studiere a interferenei factorilor de influen.6 1. Modelul evolutiv Pleac de la puterea de cumprare a monedelor n cele dou ri (A, B) n momentul actual (t1), innd seama de influena exercitat de factorii financiari asupra cursului valutar (dobnd, credit, masa monetar) n momentul anterior (t0) i de prognoza acestei influene n momentul viitor (tn). De asemenea, se analizeaz efectele exercitate de producie i evaluarea ei n ara A, ca i de factorii politici i sociali interni n momentul t0. n al doilea rnd se precizeaz influena factorilor economici din ara A, n momentul t1. n al treilea rnd se prognozeaz raportul cerere-ofert n momentul tn, ca i situaia balanei de pli a rii B i eventualele lor efecte asupra cursului valutar n momentul t1. Totodat, se mai au n vedere previziunile evoluiei unor factori externi i psihologici care, eventual, vor influena economia rii B n momentul tn.

Manolescu, Gh. - Moneda i ipostazele ei, Ed. Economic, Bucureti, 1997, p. 271-272

79

Etalonul putere de cumprare este determinat de urmtoarele grupe de factori:7 factori interni: 1. factori economici i de evaluare (PIB, nivelul preurilor); 2. factori de ordin monetar (dobnd, credit, mas monetar); 3. ali factori macroeconomici (situaia finanelor publice), sociali, politici, psihologici din fiecare ar; factori externi: 4. poziia economic a rii respective pe piaa internaional redat de situaia balanei de pli; 5. evoluia raportului cerere/ofert a monedei n cauz fa de alte monede pe piaa internaional; 6. factori economici, politici, militari, psihologici de pe piaa internaional, precum i aciunile instituiilor monetarfinanciare internaionale i regionale. 2. Modelul Fleming Face distincie ntre cursul valutar nominal i cel real i, n plus, consider c fluctuaiile ratei de schimb se datoreaz anticiprilor privind micrile de capital i evoluia preurilor i a salariilor. Cursul nominal este un concept monetar care msoar preurile relative pentru dou monede naionale, n timp ce cursul real se bazeaz pe puterea de cumprare i msoar preurile relative ale aceluiai bun pe dou piee. Cursul nominal este folosit pentru analiza i rezolvarea problemelor legate de datoria extern, de echilibrarea pieelor pe termen scurt etc. Cursul real se utilizeaz pentru analiza evoluiei comerului exterior, a cererii i ofertei, a preurilor etc. Astfel, veniturile din export pot crete substanial n raport cu cursul nominal, dar dac costurile au crescut n aceeai msur, competitivitatea rmne aceeai. Utiliznd ns cursul real se pot determina influenele devalorizrii interne asupra produciei, cererii i exportului.8

Bran, P., Costic, I. - Relaii financiare i monetare internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 1999, p. 79 8 Floricel, C. - Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997, p. 59

80

Abaterile cursurilor reale de la nivelul puterii de cumprare se datoreaz unor cauze structurale (care determin schimbri n preurile relative de echilibru - progresul tehnic, productivitatea, creterea economic etc.) i unor cauze conjuncturale (legate de viteza cu care au loc ajustrile spre echilibru, pe diferite piee). n modelul de calcul al cursului valutar se ine cont de diferenierea dintre nivelul real al etaloanelor i nivelul informaional sau cel efectiv utilizat pe pia. n acest sens, modelul general al cursului valutar cuprinde:9 - modelul cursului real sau paritatea puterilor de cumprare efective de pe pieele naionale; - modelul cursului economic sau paritatea etaloanelor informaionale determinate pe pia pe baza informaiilor despre evoluia posibil a factorilor de influen. Discrepana ntre cele dou tipuri de cursuri este explicat de influena predominant a factorilor de pe piaa internaional i de modul de interpretare a factorilor naionali i internaionali de ctre operatorii de pe piaa internaional. Pornind de la nivelul informaional al etaloanelor naionale intrate n circuitul internaional, piaa valutar determin, pe baza unor modele pariale i a unor modele generalizatoare, cursul valutar economic, varianta utilizabil pe pia a cursului valutar. Factorii care influeneaz cursul unei monede pot avea o aciune convergent sau divergent, cu intensiti diferite de la o etap la alta. Privii n ansamblu, aceti factori pot fi grupai n urmtoarele categorii: economici, politici, sociali, psihologici i tehnici. Din punct de vedere al evoluiei poziiei unei monede pe pia, att pe termen scurt ct i pe termen lung, factorii economici au un rol determinant. Caracteristic acestor factori este paleta foarte larg a influenelor ce i determin, izvorte din eterogenitatea lor ca importan - fie ca indicatori sintetici ai nivelului de dezvoltare a unei ri, fie ca msuri colaterale adoptate n vederea atingerii unor obiective ntr-un anumit domeniu (politica monetar, valutar, n domeniul investiiilor etc.).
Bran, P., Costic, I. - Relaii financiare i monetare internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 1999, p. 85-86
9

81

ntre starea balanei de pli i poziia pe pia a unei monede exist o strns legtur. Existena unui export susinut de mrfuri i servicii, solicitate pe piaa extern, determin cerere fa de moneda rii n cauz i, ca atare, o cerere mai mare dect oferta de valut modific n sens pozitiv cursul acesteia. O situaie invers, constnd n importuri mai mari dect exporturile, n mrfuri nesolicitate, conduce la dezinteres pentru procurarea monedei rii n discuie i, prin urmare, la deteriorarea cursului valutar. Aceste micri se reflect n balana comercial sau n balana contului curent. Mutaiile specifice balanei capitalului influeneaz, de asemenea, cursul unei monede. Micrile de capital, determinate de operaiunile specifice pieei de capital, a creditului internaional etc., materializate n preocuparea strinilor de a cumpra active financiare pe piaa respectiv, a rezidenilor de a vinde titluri exprimate n alt moned dect a rii n cauz sau a strinilor de a plasa, sub diverse forme, capital n ara respectiv, conduc la o solicitare important a monedei respective i prin urmare, la o cretere a cursului acesteia. Efectul este invers, respectiv cursul scade atunci cnd oferta de moned naional n acest spaiu al operaiunilor de capital crete. Din aceast pricin, operatorii de pe pieele valutare, precum i toi cei interesai n evoluia cursului unei monede, urmresc periodic starea principalelor posturi ale balanelor de pli ale rilor emitente ale monedelor n care lucreaz, pentru a le avea n vedere n deciziile lor privind operaiunile viitoare. n acest domeniu se nregistreaz i o influen invers, respectiv a cursului valutar asupra balanei de pli. Astfel, n momentul n care o ar nregistreaz cderea cursului valutar fa de o alta, exportul bunurilor sale n cealalt ar se face mai uor, deoarece aceste bunuri devin mai ieftine pe piaa celeilalte ri. Dimpotriv, un curs valutar mai ridicat favorizeaz importul din ara cu care se compar. n acelai timp, cursul valutar concentreaz influena unui important numr de factori legai de politica economic, de investiii, monetar, financiar, de comer exterior. Astfel, pot fi amintii indicatorii privind activitatea economic, reflectai n volumul, dinamica i structura produciei industriale, dinamica i structura comerului exterior, volumul i dinamica PNB.
82

Un alt grup de factori este cel format de volumul i structura comenzilor pentru export, volumul i structura investiiilor destinate ramurilor de export i a sporirii, pe aceast cale, a productivitii muncii i competitivitii produselor destinate exportului, care pot influena evoluia cursului unei valute, att pe termen scurt ct i pe termen lung. Aceleai efecte directe au i reglementrile adoptate de un stat n domeniul exporturilor i importurilor. Msurile al cror efect determin o impulsionare a exporturilor influeneaz pozitiv cursul valutar, dup cum cele ce restricioneaz importul l influeneaz negativ. Producia de bunuri a unei ri este factorul care determin cantitatea de bunuri din acea ar, element care raportat la indicele general al preurilor d puterea de cumprare n legtur cu bunurile respective. n acest indicator se reflect i nivelul calitii, efectele conjuncturii economice, politica fiscal a rii respective etc. Volumul masei monetare, corelat cu posibilitile de creditare, influeneaz direct nivelul preurilor ntr-o ar. Dac la un moment dat volumul acesteia crete peste necesarul pieei, adic peste valoarea bunurilor i serviciilor de pe pia, se produce un dezechilibru care influeneaz, de asemenea, puterea de cumprare a monedei respective. Intern, instituiile financiare i de credit pot interveni direct asupra restrngerii masei monetare, prin renunarea la noi emisiuni de moned i indirect asupra creditului, acionnd asupra ratei dobnzii de referin. Relaia ntre rata dobnzii i cursul valutar poate fi analizat pe termen scurt, mediu sau lung. Pe termen scurt, variaia ratei dobnzii produce o fluctuaie a cursului valutar la vedere. Pe termen mediu i lung, relaia devine mai complicat. Pentru majoritatea devizelor, asocierea moned forte rat redus a dobnzii, pe de o parte i moned slab rat ridicat a dobnzii, pe de alt parte, se verific n practic.10 Astfel, cu ct rata dobnzii este mai mare, cu att se reduce cererea general de credit, micornd astfel nivelul circulaiei monetare. n acest mod scade presiunea inflaiei asupra preurilor, ceea ce conduce la o cretere a puterii de cumprare. De remarcat este faptul c efectul favorabil al unei dobnzi ridicate este
Gaftoniuc, S. - Finane internaionale, ediia a III-a, Ed. Economic, Bucureti, 2000, p. 188-189
10

83

de scurt durat i poate produce n viitor influene negative, cum ar fi reducerea produciei, creterea preurilor i a omajului. Raportul ntre cerere i ofert este un criteriu general al economiei de pia, care intervine n diferite domenii ale activitii economice, pe plan intern influennd preul mrfurilor i al serviciilor i determinnd apoi producia acestora. Pe piaa extern, acest criteriu face ca anumite bunuri i servicii s fie cutate i altele nu, determinnd preul lor pe piaa extern. Modificarea preurilor, att pe piaa intern ct i pe cea extern, aduce schimbarea puterii de cumprare i deci, a cursului valutar. Dar raportul cerere-ofert poate aciona prin intermediul exportului i importului pe pia, intervenind direct asupra monedei unei ri. Astfel, ara care are o balan de pli excedentar intr n posesia valutei, n caz contrar trebuind s caute aceast valut pe piaa internaional. ntre factorii structurali, de durat, care exercit o inciden semnificativ asupra cursului unor monede, un loc important l ocup datoria extern. Cererea semnificativ de anumite valute, determinat de plile n cadrul serviciului datoriei externe a rilor n curs de dezvoltare, aduce o modificare a cursului valutar al monedelor n care sunt exprimate aceste datorii. Plata datoriilor determin relaii de decontri, credite i operaiuni de schimb ntre debitori i creditori, exercitnd o presiune suplimentar asupra valutelor n care sunt denominate datoriile. Grupul de factori din afara sferei economice - politici, sociali i psihologici - influeneaz indirect economia. Factorii de natur politic au un rol important, n unele momente chiar determinant, n evoluia cursurilor valutare. O situaie politic stabil, un guvern capabil s rezolve optim problemele economice i politice interne i internaionale, influeneaz pozitiv cursul valutei respective pe pia. Dup cum, apariia de disensiuni politice n cadrul guvernului sau posibilitatea unui conflict major cu alte state din lume conduc imediat la deteriorarea poziiei pe pia a monedei rii n cauz. Factorii de natur social (micrile sociale i grevele) creeaz o situaie social instabil, afecteaz volumul de munc sau nivelul salariilor, influennd nefavorabil activitatea economic.
84

Aceste fenomene, produse ca urmare a influenei factorilor politici i a celor sociali, creeaz o stare nefavorabil (de team, nesiguran) mai ales investitorului strin, care ezit s fac o investiie ce ar putea susine activitatea economic intern. Aceti factori subiectivi, variabili, relativi i imprevizibili sunt greu de apreciat ca influen asupra cursului valutar. Cursul valutar este privit adesea ca instrument de ajustare a problemelor legate de relaiile economice cu strintatea. Astfel de probleme pot fi rezolvate prin finanarea deficitului balanei de pli, prin modificarea rezervelor valutare (soluie la ndemna rilor cu valut convertibil) sau prin controlul cursului valutar - meninndu-l o perioad la un nivel prestabilit sau alternnd perioadele de "nghe" cu cele de flotare liber a cursului - n vederea realizrii unor obiective de politic economic. Factorii de natur psihologic, dei imateriali, au un rol tot mai mare n evoluia, n special pe termen scurt, a monedelor. Declaraia unei personaliti politice sau economice cuprinznd opinii asupra evoluiei viitoare a anumitor cursuri sau dobnzi este imediat luat n consideraie, sensul n care evolueaz cursul unei valute putnd fi uneori inversat pe aceast baz. Psihoza unui posibil conflict ntre dou sau mai multe state, chiar dac perspectiva acestuia este ndeprtat sau mai puin probabil este, de multe ori, un motiv al rsturnrii evoluiei cursului valutelor. Factorii de natur tehnic pot avea, deopotriv, influene minore sau majore asupra cursului unei monede. Intervenia bncilor centrale, care se face n mod deliberat de ctre autoritile monetare ale unei ri cu scopul, de regul declarat, de a stopa o evoluie nedorit a monedei naionale sau de a accelera o evoluie pozitiv, constituie o tehnic de influenare a cursului valutar. Nu ntotdeauna interveniile bncilor centrale au efectul scontat, de multe ori aceste aciuni fiind ntrerupte pentru a nu epuiza rezervele valutare ale statului respectiv. O alt grup de msuri tehnice cunoscute sub denumirea de aranjarea vitrinei (lb. englez window dressing) se utilizeaz des de ctre bnci, la anumite date importante, pentru situaia lor de bilan, atunci cnd doresc s prezinte n raportul de activitate rezultate ct mai bune. Motivele pentru care se apeleaz la aceste msuri sunt diverse. n unele ri, de exemplu Elveia, bncile
85

comerciale pot beneficia de un plafon de credite acordat de banca central n condiii avantajoase, n funcie de volumul depozitelor atrase la sfrit de trimestru, semestru sau an. Pentru a-i crea un volum de depozite ct mai mare, bncile comerciale atrag sume importante pentru o singur zi, la dobnzi avantajoase. n acelai timp, sumele n franci elveieni deinute de alte bnci din lume se micoreaz sub impulsul cererii iar dobnda atinge cote apreciabile. n astfel de momente apar efecte colaterale, respectiv i alte bnci ncep s cumpere franci elveieni, vnznd alte valute, pentru a plasa moneda elveian la dobnda amintit. n acest context, cursul francului elveian crete datorit cererii mari de pe pia, iar al altor valute scade, acestea fiind oferite pe pia ntr-un volum mai mare dect cel obinuit. Un alt factor de natur tehnic, cu repercusiuni asupra evoluiei cursului valutar, l constituie stoparea pierderii i materializarea profitului (lb. englez cutting losses and profit taking). Uneori, datorit interpretrii greite a sensului micrii unor valute sau a unei interpretri corecte, dar ca urmare a apariiei unor factori imprevizibili care au acionat n sens opus, mai multe bnci sunt n situaia de a avea poziii speculative n valute ale cror cursuri au evoluat contrar ateptrilor. Cnd cursul valutei se rstoarn, bncile, pentru a evita pierderi foarte mari, prefer s accepte anumite pierderi, mai mici, nchiznd operaiunile speculative deschise n acea valut. Acesta este fenomenul de stopare a pierderilor, care are ca efect accelerarea noului sens al evoluiei valutei respective, prin oferta sporit brusc pe toate pieele. n cazul n care previziunea operatorilor care au iniiat operaiunile speculative concord cu evoluia real pe pia a cursului valutei pentru care s-a fcut opiunea, se pune problema momentului de nchidere a operaiunii, pentru a realiza maximizarea ctigului. Dac momentul este ales simultan de mai multe bnci apare fenomenul de materializare a profitului, la care i restul bncilor se raliaz rapid i astfel, pentru un timp oarecare, este oprit sensul evoluiei valutei respective. Prezentarea modului n care au loc formarea i stabilirea cursului pe pia relev faptul c asupra acestui proces acioneaz permanent o suit de factori mai mult sau mai puin importani, pe planuri diferite. Un prim grup de factori acioneaz la nivel local
86

(zon, regiune, centru financiar), concentrnd influenele locale mai mult sau mai puin semnificative. n acelai timp, ca urmare a sistemului de legturi ce exist la nivelul unei ri, pe de o parte, ntre bnci sau ntre bnci i burse, iar pe de alt parte, ntre acestea privite ca un tot unitar i statul respectiv, se formeaz un alt plan al influenelor - la nivelul economiei rii respective. Avnd n vedere interdependenele i legturile stabilite ntre diferite bnci i burse pe plan internaional, dar i impactul evoluiei economiei mondiale luat n ansamblu, asupra poziiei externe a unei monede se formeaz al treilea plan al influenelor - la nivel internaional. Aadar, mecanismul formrii cursului valutar pe pia cunoate trei stadii, care duc la o uniformizare a acestuia: prima are loc la nivelul fiecrei bnci, prin cererea i oferta de valut la ghieele acesteia; a doua se face la nivelul pieei naionale, prin compensarea interbancar; a treia se produce la nivel internaional, prin compensarea ntre piee. Pieele valutare sunt supuse legislaiei financiare i monetare a statului pe teritoriul cruia funcioneaz, fiind obiect al controlului bncii centrale sau altor autoriti financiare. Toate acestea relev eterogenitatea factorilor externi i interni care au impact asupra formrii cursurilor unor valute. Pentru realizarea unei stabiliti a cursurilor valutare sau pentru orientarea lor ntr-un sens sau altul, corespunztor unor interese economice, comerciale sau monetare, guvernele statelor sau alte autoriti guvernamentale particip tot mai activ pe piaa valutar prin dou mijloace: control valutar i intervenie. Regulile de control valutar i mpiedic pe cetenii unei ri s realizeze anumite operaiuni care sunt percepute de banca central ca avnd efecte negative asupra ratei de schimb. Un stat poate s aplice un control mai accentuat asupra schimbului valutar, forma extrem fiind monopolul valutar, respectiv dreptul exclusiv al statului de a efectua operaiuni pe piaa valutar. Dac monopolul valutar este specific statelor cu economie de comand, forme mai mult sau mai puin accentuate de control se practic n multe ri din lume, ndeosebi n cele n curs de dezvoltare.
87

Intervenia bncilor centrale poate mbrca, de regul, dou forme: modificarea nivelului ratei dobnzii pentru a face moneda intern mai mult sau mai puin atractiv pentru strini; vnzarea sau cumprarea de moned pentru a-i ridica sau cobor valoarea de pia. Interveniile asupra ratei dobnzii la moneda naional pleac de la premisa c nivelul ratei dobnzii influeneaz deciziile agenilor economici privind deinerea de moned, respectiv de valut. Astfel, cnd moneda naional sufer presiuni de scdere, prin ridicarea ratei dobnzii, agenii economici sunt stimulai s pstreze moneda naional, ceea ce duce la ntrirea cererii n raport cu oferta i deci la o influen pozitiv asupra cursului monedei. Invers, cnd moneda naional este n apreciere, o diminuare a ratei dobnzii scade cererea, reducnd cursul monedei. n cazul n care moneda se depreciaz pe pia n raport cu alte valute, peste anumite limite dorite, bncile centrale, n contextul unei politici adoptate prin intermediul bncilor comerciale, procedeaz la cumprarea propriei monede (diminund oferta de moned naional) vnznd alte valute (mresc oferta de valut). Ca rezultat al acestor intervenii, cursul monedei naionale se modific, ntrindu-se. n situaia invers, n care cursul monedei naionale este prea ridicat, banca central vinde moneda naional i cumpr n schimb valute, n consecin moneda naional depreciindu-se. Vnzrile i cumprrile de valute la care procedeaz bncile centrale afecteaz ntr-un sens sau altul rezerva monetar internaional a statului respectiv, motiv pentru care procesul interveniilor este deseori ntrerupt n momentul n care apare riscul diminurii rezervei sub o anumit limit acceptat ca optim. ncepnd cu anii '80, interveniile pe piaa valutar au tot mai frecvent ca punct de pornire starea balanelor comerciale i promovarea exporturilor. Eterogenitatea tipului de organizare i funcionare a pieelor valutare naionale este reflectat i n modalitatea tehnic de stabilire a cursului valutar. n principiu, n cadrul fiecrei piee valutare naionale, instituiile specializate n operaiuni de schimb valutar influeneaz, ntr-o succesiune nentrerupt, cererea i oferta de valute. n cazul rilor unde exist burse, agenii de burs compar dispoziiile de vnzare i cumprare primite de la clienii lor (bnci,
88

persoane fizice i juridice etc.) n scopul de a stabili cursurile la care se vor efectua vnzrile i cumprrile de valut. Pe baza ofertelor de vnzare-cumprare prezentate de participanii la burs se stabilesc de comun acord, ntre vnztori i cumprtori, prin intermediul brokerilor, cursurile valutare la care se vor face tranzaciile n ziua respectiv la burs. n etapa actual, rolul burselor n formarea cursului valutar este n scdere, ca rezultat al implicrii tot mai puternice a bncilor n operaiunile de vnzare-cumprare de valut. Drept urmare, n marea majoritate a rilor, cursul valutar este rezultatul concentrrii la nivelul bncilor a dispoziiilor de vnzare-cumprare de valute pe care acestea le fac n nume propriu, n numele altor bnci (de exemplu, al bncilor din ri cu moned neconvertibil) sau al clienilor nebancari din ara respectiv i din alte ri (societi comerciale, instituii de asigurri etc.). Modul de formare i evoluie a cursului valutelor convertibile constituie unul din cele mai complicate i, n acelai timp, sensibile mecanisme din ansamblul relaiilor valutare internaionale. n cadrul acestui mecanism se pot distinge dou laturi: una tehnic, care are n vedere modul concret prin care n cadrul pieei valutare naionale se stabilete i se public cursul valutar i o alta a influenelor materiale i imateriale, care determin nivelul i evoluia cursului valutar.

4.3. Operaiuni specifice pieei valutare Operaiunile specifice pieei valutare se clasific dup mai multe criterii, astfel: 1. dup mijlocul de plat tranzacionat: a. vnzarea-cumprarea de valute n cont: are loc micarea de valute ntre conturi; b. vnzarea-cumprarea de valute efective pe valute n cont: presupune transportul efectiv al valutelor (aerian, cale ferat etc.) i virarea sumei echivalente n cont; c. vnzarea-cumprarea de titluri de credit pe valute n cont, valute efective sau pe titluri exprimate n alt valut: presupune transportul efectiv al titlurilor
89

i virarea sumei echivalente n cont sau transportul efectiv al numerarului; d. vnzarea-cumprarea de DST pe valute n cont sau efective: se utilizeaz ntotdeauna o valut de transmisie. 2. dup scopul operaiunii: a. operaiuni valutare n scop comercial: ncasrile din export sunt transformate n alte valute pentru plata importului; b. operaiuni valutare n scop financiar: un credit exprimat ntr-o valut este schimbat ntr-un credit exprimat n alt valut; c. operaiuni valutare speculative: presupun realizarea de ctig din diferenele de curs dintre dou valute, la momente diferite sau pe piee diferite; d. operaiuni valutare de acoperire a riscului valutar: paralel cu contractul comercial se iniiaz o operaiune valutar de aplatizare sau evitare a pierderii; e. operaiuni valutare de corecie a cursului valutar: presupun intervenia bncii centrale prin vnzricumprri de valute. 3. n funcie de termenul pentru care se constituie: a. operaiuni valutare la vedere (spot), caz n care vnzarea-cumprarea valutelor se efectueaz la cursul la vedere, virarea n conturi fcndu-se n 48 de ore (2 zile bancare lucrtoare); b. operaiuni valutare la termen (forward), situaie n care vnzarea-cumprarea valutelor, iniiat n prezent, se efectueaz la un curs la termen, micarea sumelor n conturi avnd loc la termenul convenit. Att operaiunile la vedere, ct i cele la termen sunt variate, obiectivul lor fiind comercial, speculativ sau de acoperire a riscului valutar. Operaiunile la vedere se fac, de regul, n scopul: obinerii valutei necesare plii internaionale, n condiiile n care n contul firmei disponibilul este constituit din alte valute; modificrii
90

structurii disponibilitilor valutare ale firmei potrivit unor criterii de optimizare n funcie de evoluia cursurilor valutare (se vnd valute n proces de depreciere, se cumpr valute n proces de apreciere etc.). Operaiunile la termen sunt cele mai utilizate tehnici de acoperire a riscurilor valutare pe plan internaional n cazul operaiunilor a cror derulare nu depete un an. Riscul valutar este eliminat sau atenuat prin vnzarea sau cumprarea la termen pe piaa valutar a valutelor provenite din ncasri sau a valutelor destinate plilor ce vor avea loc n viitor. Aceste operaiuni se fac la un curs la termen (1, 2, 3, 6, 9 sau 12 luni), astfel nct creanele i angajamentele firmei nu sunt supuse fluctuaiei cursurilor valutare. n iniierea i derularea unei operaiuni la termen se au n vedere urmtoarele elemente: - situaia valutei de contract, respectiv poziia de ansamblu pe pia a valutei n care urmeaz s se efectueze plata sau ncasarea, comparativ cu alte valute; - cursul la vedere i cursul la termen al valutei de contract: valutele n proces de apreciere au cursul la termen mai ridicat dect cursul la vedere, fcnd ceea ce se numete report sau premium, n timp ce valutele cu o poziie mai slab n perspectiv au un curs la termen mai sczut dect cursul la vedere, fcnd deport sau discount; - dobnzile pe piaa valutar: valutele cu tendin de repreciere au o dobnd mai mic dect valutele cu tendin de depreciere. Operaiunile valutare la termen pot fi: simple, de acoperire a riscului (hedging valutar) i complexe. Operaiunile la termen simple constau n posibilitatea de a realiza o vnzare-cumprare de valut n perspectiv, la un termen dat, la cursuri la termen stabilite n momentul iniierii operaiunii. Suma din export contractat n prezent este vndut la un termen corelat cu ncasarea exportului, pentru o alt valut. Operaiunile de hedging valutar sunt acele operaiuni prin care un operator se angajeaz s plteasc o sum n valut la un anumit termen i mprumut simultan aceeai sum n valut, cu aceeai scaden de rambursare. Ele se particularizeaz prin faptul c firmele ordon ca operaiunea (de vnzare sau cumprare a unei valute) s se fac n limitele unei marje o limit de curs prestabilit.
91

Cumprtorul de valut se pune la adpost de riscul deprecierii acesteia n intervalul de timp dintre momentul ncheierii contractului i execuia lui, deoarece la scadena plii, care coincide cu termenul de ncasare a mprumutului, eventuala pierdere realizat la cumprarea valutei se compenseaz cu un ctig egal obinut la mprumut. n situaia aprecierii valutei respective, creditorul ctig la cumprare, dar pierde la mprumut, operaiunea avnd drept scop, n final, anularea oricrui efect datorat variaiei cursului valutar. Pe aceast cale, riscul valutar este transferat bncii, care la rndul su, va ncerca s se protejeze mpotriva riscului modificrii de curs. Operaiunile la termen complexe, prin modul n care sunt iniiate i are loc derularea lor, pot fi foarte diferite. Operaiunile de swap valutar permit acoperirea unor angajamente existente la un termen dat, exprimate ntr-o anumit valut, prin efectuarea simultan a dou operaiuni valutare - una de vnzare i alta de cumprare - la dou scadene diferite, una la vedere i cealalt la termen. Principalul lor scop l reprezint protejarea deintorilor de valut n faa modificrilor nefavorabile ale cursului valutar sau ratei dobnzii. Banca central efectueaz astfel de operaiuni n scopul susinerii cursului monedei naionale, mprumutnd valute contra unei sume echivalente n moned naional, valute care sunt oferite ulterior pe pia n vederea redresrii cursului monedei naionale. Bncile comerciale apeleaz la swap valutar pentru a-i acoperi necesarul de o anumit valut din disponibilitile n alt valut, fr s-i reduc aceste disponibiliti.11 Operaiunile valutare speculative se realizeaz prin speculaii i arbitraje valutare. Speculaia valutar este acea tranzacie de vnzarecumprare de valut prin care se urmrete realizarea unui ctig, ca diferen ntre cursurile unei valute la dou momente diferite pe aceeai pia. Arbitrajul valutar reprezint o tranzacie de vnzarecumprare de valut realizat de ctre bnci, prin care acestea au posibilitatea de a-i valorifica disponibilitile n moned naional
11

Bratu, . - Relaii financiare i valutare internaionale, Ed. Craiova, 1999, p. 97

92

sau n valut, vnznd acolo unde cursul este mai mare i cumprnd acolo unde cursul valutei tranzacionate este mai mic. Efectundu-se pe baza unor cursuri certe, publicate pe diferite piee, operaiunea nu se poate solda, n principiu, dect cu ctig din diferena ntre cursurile: unei valute pe dou piee diferite; unei valute n momente diferite, pe aceeai pia; a dou valute pe dou piee diferite. Operaiunile valutare speculative influeneaz considerabil economiile naionale datorit creterii considerabile a volumului lor. De exemplu, speculaiile mpotriva lirei sterline efectuate de George Soros n anul 1992 au contribuit la deprecierea monedei engleze cu 15% n doar cteva zile. Iniial, el a vndut o cantitate nsemnat de lire, crend panic n rndul publicului care a nceput s vnd masiv lire. Dup ce lira sterlin s-a depreciat, Soros a cumprat aceeai valut, realiznd un ctig imens pe seama unui dezechilibru care a avut efecte n timp.12 Operaiunile futures pe valute se desfoar sub forma vnzrii-cumprrii pe o pia organizat de contracte standardizate privind o sum n valut prestabilit oficial pentru o dat viitoare, la un curs valutar stabilit ntre prile contractante. Aceste operaiuni au un caracter mai mult speculativ dect de acoperire a riscurilor de curs valutar. Tranzaciile cu opiuni pe valute se deruleaz pe baza unor aranjamente ntre dou pri care confer investitorilor dreptul, dar nu i obligaia, de a cumpra sau de a vinde o sum dat n valut, la o dat convenit, la un curs valutar fixat n momentul iniierii operaiunii (pre de exerciiu). Operaiunile bazate pe acorduri privind rata dobnzii la termen (FRA - Forward Rate Agreement) se realizeaz pe piaa interbancar i au drept scop protejarea fa de evoluia pe pia a ratei dobnzii. Contractul FRA nu este standardizat, el se negociaz avndu-se n vedere termenul, valuta, cursul valutar i suma. Aceste operaiuni implic dou bnci care se pun de acord asupra unui anumit nivel al ratei dobnzii pentru un termen viitor specificat n cazul unei valute.

12

Coyle, D.- Guvernarea economiei mondiale Ed. Antet, Prahova, 2000, p.13

93

Cuvinte cheie: pia valutar naional; pia valutar internaional; cerere de valut; ofert de valut; curs valutar; risc valutar; depreciere valutar; revalorizare valutar; operaiuni futures; swap valutar; operaiuni valutare la termen. ntrebri recapitulative: 1. Care este utilitatea economic a pieei valutare? 2. Ce relaie exist ntre cursul valutar la vedere, cursul valutar la termen i rata dobnzii? 3. Explicai diferena ntre cotaia direct i cotaia indirect. 4. Care este rolul bncii centrale pe piaa valutar? 5. Ce se nelege prin arbitraj pe pieele valutare internaionale? 6. Care sunt factorii care influeneaz cursul unei monede? Teste gril de evaluare: 1. Operaiunea de hedging valutar reprezint: A. o operaiune prin care un operator se angajeaz s plteasc o sum n valut la un anumit termen i mprumut simultan aceeai sum n valut, cu aceeai scaden de rambursare B. posibilitatea de a realiza o vnzare-cumprare de valut n perspectiv, la un termen dat, la cursuri la termen stabilite n momentul iniierii operaiunii C. o modalitate de acoperire a unor angajamente existente la un termen dat, exprimate ntr-o anumit valut, prin efectuarea simultan a dou operaiuni valutare - una de vnzare i alta de cumprare - la dou scadene diferite, una la vedere i cealalt la termen D. o tranzacie de vnzare-cumprare de valut realizat de ctre bnci, prin care acestea au posibilitatea de a-i valorifica disponibilitile n moned naional sau n valut, vnznd acolo unde cursul este mai mare i cumprnd acolo unde cursul valutei tranzacionate este mai mic 2. Regimul valutar bazat pe cursul de schimb flotant const ntr-un mecanism caracterizat astfel: A. cursul se menine neschimbat o perioad ndelungat de timp B. cursul monedei se pstreaz constant faa de o valut ancor
94

C. cursul se caracterizeaz prin flexibilitate n funcie de cererea i oferta pentru o anumit valut D. cursul monedei este legat de evoluia unui co de monede Teste gril de autoevaluare: 1. Se consider urmtoarele metode de stabilire a cursului valutar: a) licitaie valutar b) msuri administrative c) fixing valutar d) raport cerere ofert pe pia S se precizeze care este ordinea cronologic a aplicrii acestor metode n Romnia: A. (a, b, c, d) B. (b, a, c, d) C. (b, c, d, a) D. (b, c, a, d) 2. Deprecierea valutar se caracterizeaz prin: a) diminuarea puterii de cumprare a unei monede n raport cu alte valute pe un interval de timp dat b) creterea puterii de cumprare a unei monede n raport cu alte valute pe un interval de timp dat c) impulsionarea exporturilor pentru ara emitent a monedei respective d) frnarea importurilor pentru ara emitent a monedei respective A. (a, c, d) B. (b, c, d) C. (a, b, c) D. (a, c)

Bibliografie selectiv: Bratu, .

Burnete, S. Dardac, N., Barbu, T. Gaftoniuc, S. Howells, P.G.A., Bain, K. -

Relaii financiare i valutare internaionale, Ed. Craiova, 1999 Relaiile monetar-financiare internaionale, Ed. Alma Mater, Sibiu, 2002 Moned, bnci i politici monetare, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2005 Finane internaionale, ediia a III-a, Ed. Economic, Bucureti, 2000 Financial Markets and Institutions, Pearson, 2007
95

 Krueger, A. Levi, M. Negru, M. Pecican, E. . Toma, R., Negru, M.

Voinea, Gh.

Determinarea cursului valutar, Ed. Sedona, Timioara, 1996 International Finance, 4th Edition, Routledge, New York, 2005 Pli i garanii internaionale, Ed. C. H. Beck, Bucureti, 2006 Piaa valutar. Bnci & Econometrie, Ed. Economic, Bucureti, 2000 Spre o nou arhitectur monetarEd. financiar internaional, Universitii Lucian Blaga din Sibiu, 2005 Mecanisme i tehnici valutare i financiare internaionale, Ed. Sedcom Libris, Iai, 2003

96

Capitolul 5 PIAA FINANCIAR INTERNAIONAL

Obiective: - cunoaterea i nelegerea principalelor componente ale pieei financiare internaionale; - cunoaterea mecanismelor i operaiunilor care se deruleaz pe fiecare pia; - sinteza i evaluarea evoluiilor monetar-financiare pe piaa monetar internaional, pe piaa de capital internaional i pe piaa produselor financiare derivate. Rezumat: Piaa financiar internaional este piaa pe care se atrag i se plaseaz fonduri pe diferite termene dincolo de graniele naionale, avnd ca i componente principale: piaa monetar, piaa de capital, europiaa, piaa produselor financiare derivate. Coninutul capitolului: 5.1. Piaa monetar internaional. Europiaa 5.2. Piaa de capital internaional 5.3. Piaa produselor financiare derivate

Piaa financiar cuprinde ansamblul relaiilor care iau natere ntre diferite persoane fizice i juridice n procesul de atragere, plasare i convertire a fondurilor pe diferite termene, precum i instituiile i reglementrile care faciliteaz aceste relaii. Pieele financiare naionale reprezint prima surs de atragere i plasare de fonduri. n msura n care la nivel naional exist anumite limite, diferitele entiti acced la operaiuni n strintate, pe pieele financiare internaionale, care se constituie ca o a doua surs, dar n ultimii douzeci de ani din ce n ce mai mult, ca o alternativ unic n efectuarea anumitor tipuri de operaiuni. Piaa financiar internaional - ca pia pe care se atrag i se plaseaz fonduri pe diferite termene dincolo de cadrul naional constituie un spaiu relaional n care se tranzacioneaz active
97

financiare pe diferite termene care, prin caracteristicile lor, delimiteaz componentele pieei financiare. Principalele componente ale pieei financiare sunt: piaa monetar, pe care se atrag i se plaseaz fonduri pe termen scurt; piaa de capital, unde se atrag i se plaseaz fonduri pe termen mediu i lung; europiaa, concept ce cuprinde operaiunile efectuate n eurovalute i care sunt asociate din punct de vedere al termenului pieei monetare (piaa eurovalutelor) sau pieei de capital (piaa euroobligaiunilor, piaa euroaciunilor), tot aici fiind inclus i piaa eurocreditelor; piaa produselor financiare derivate, pe care se efectueaz operaiuni destinate acoperirii sau aplatizrii riscurilor de curs valutar i de rat a dobnzii, cu urmtoarea structur: piaa opiunilor i piaa contractelor financiare la termen; piaa aurului, unde se tranzacioneaz metale preioase i titluri financiare raportate la aur, avnd un rol n scdere pe piaa financiar, dar fiind nc legat de aceasta. n clasificarea pieei financiare se identific i piaa internaional a creditului, ca termen generic destinat s surprind formele creditului n cadrul diferitelor piee (monetar, de capital, eurovalute). 5.1. Piaa monetar internaional. Europiaa Piaa monetar cuprinde ansamblul relaiilor ce iau natere ntre persoanele fizice i juridice n procesul atragerii i plasrii de fonduri pe termen scurt (pn la un an), precum i instituiile i reglementrile legate de derularea acestor tranzacii. Din punct de vedere al spaiului geografic n care se efectueaz operaiunile, se disting: piaa monetar naional, unde operaiunile se realizeaz n moned naional iar tranzaciile sunt destinate prioritar satisfacerii nevoilor de fonduri pe termen scurt ale diferitelor entiti dintr-o ar sau fructificrii fondurilor disponibile pe termen scurt. n acelai timp, ea se identific ca un spaiu n care
98

banca central a rii i exercit direct sau indirect politica monetar la nivel naional. Rata dobnzii la care sunt efectuate tranzaciile - ca rat a dobnzii practicat la nivel naional - este influenat i supravegheat de banca central a rii respective. piaa monetar internaional s-a constituit la nivelul diferitelor ri n care sunt localizate centrele financiare internaionale, unde atragerea i plasarea de fonduri pe termen scurt se realizeaz n alte valute dect moneda naional, asigurnd tranzacii la nivel internaional, n timp ce plasamentele unor entiti dintr-o ar sunt utilizate pentru acordarea de fonduri altor entiti, din alte ri. Operaiunile pieei monetare pot mbrca att forma tradiional a plasrii fondurilor sub form de depozite n conturi (pe 1, 2, 3, 6, 9 i 12 luni) i atragerii de credite pe termen scurt, ct i pe cea a utilizrii titlurilor financiare pe termen scurt (cambii, bilete la ordin etc.). n funcie de participanii pe pia i/sau titlurile tranzacionate, piaa monetar cuprinde mai multe segmente: piaa interbancar este, n esen, o pia rezervat bncilor comerciale. La sfritul zilei, unele bnci nregistreaz un surplus de lichiditate n raport cu obligaiile de pli i credite din zilele urmtoare, n timp ce alte bnci nregistreaz deficit de lichiditi. Drept urmare, unele bnci mprumut alte bnci sau constituie depozite la alte bnci. Rata dobnzii la care se lucreaz pe aceast pia este denumit rata dobnzii interbancare. Durata operaiunilor poate fi de la o zi la alta, pn la cteva zile sau, mai rar, cteva luni. n Romnia, piaa interbancar naional a fost creat n anul 1996. piaa instrumentelor financiare este un termen generic prin care se delimiteaz plasamentele i atragerile de fonduri pe termen scurt n baza tranzacionrii de diferite instrumente financiare specifice pieei monetare. Segmentele de pia poart, de regul, denumirea operaiunii sau a activului financiar negociat. Instrumentele financiare tradiionale sunt titluri de debit, reprezentnd o datorie a unui ter fa de posesorul/deintorul titlului, iar emiterea i/sau tranzacionarea acestora se efectueaz cu discount, ele fiind vndute n
99

momentul emiterii la un pre sub valoarea nominal i rscumprate de emitent la scaden, la valoarea lor nominal. Diferena ntre cele dou preuri reprezint ctigul investitorului, ca dobnd la fondurile astfel plasate. n legtur cu emiterea i tranzacionarea acestor instrumente se disting: piaa primar definit ca ansamblul operaiunilor privind emiterea i plasarea instrumentelor financiare pentru prima dat; piaa secundar unde, dup emitere, sunt tranzacionate aceste titluri, prin vnzri i cumprri succesive, pn la scadena lor. Lund n considerare instrumentele financiare, ca subsegmente ale pieei monetare pot fi analizate: - piaa certificatelor de trezorerie pe care se tranzacioneaz certificatele de trezorerie emise de autoritile municipale sau guvernamentale cu scopul de a acoperi diferenele valorice i n timp ce apar ntre cheltuielile i veniturile bugetare pe termen scurt. Emiterea lor se face, de regul, de ctre Ministerul finanelor sau banca central, n numele statului i sunt subscrise (cumprate) de bncile comerciale sau alte instituii financiare special desemnate. Certificatul de trezorerie este un nscris care atest debitul autoritii guvernamentale fa de deintorii titlului - bnci, persoane fizice, firme - care au cumprat aceste certificate i care astfel au creditat autoritatea municipal sau statul. Fiind emise de stat se bucur de ncredere pe piaa monetar. n Romnia, certificatele de trezorerie sunt emise de Ministerul Finanelor Publice, n diferite valori, cu scadene diferite i nu sunt negociabile, n sensul c rscumprarea lor se realizeaz numai de ctre emitent. - piaa certificatelor de depozit. Certificatul de depozit este un nscris care confirm depunerea unor fonduri exprimate ntr-o moned, pe un termen scurt (de regul, 3 luni) la o instituie financiar, cel mai adesea o banc. Certificatele de depozit sunt emise, n principal, de ctre bncile comerciale, pentru a atrage fonduri de pe pia cu un grad mai mare de stabilitate. - piaa scontului este una dintre primele piee monetare aprute de-a lungul istoriei. Pe acest segment sunt tranzacionate cambii i bilete la ordin, ca nscrisuri emise n baza unei relaii comerciale n care vnzarea mrfurilor s-a fcut pe credit. Deintorul lor, n calitate de beneficiar, le poate sconta la o
100

banc comercial nainte de scadena titlului, n acest mod putndu-i recupera fondurile investite n marf contra unei dobnzi (scont). - piaa efectelor comerciale. n diferite ri, instituiile financiare i marile companii emit efecte comerciale pe care le vnd direct diferiilor investitori, cu scopul atragerii de fonduri pe termen scurt. Aceste efecte comerciale sunt, n esen, cambii i bilete la ordin emise n baza credibilitii emitentului i nu n baza unei tranzacii comerciale, aa cum se ntmpl n mod curent. Ele se vnd la emitere cu discount i se rscumpr la valoarea nominal. Piaa monetar internaional a suferit mutaii semnificative dup introducerea euro, ncepnd din anul 1999 constatndu-se reducerea ponderii dolarului american concomitent cu creterea rolului monedei europene n denominarea titlurilor acestei piee. n anul 2004, emisiunile nete de titluri ale pieei monetare internaionale au nregistrat o scdere cu 18,6% fa de 2003, ajungnd la 61,3 miliarde USD. Dintre acestea, cea mai mare pondere o dein efectele comerciale (65,9%), iar dup categoria emitentului pe primul loc se situeaz titlurile emise de instituiile financiare (95,6%), dup cum se poate observa n tabelul nr. 5.1.

Tabelul nr. 5.1. Situaia emisiunilor nete ale pieei monetare internaionale n perioada 2003-2004 (miliarde USD) 2003 2004 Total emisiuni nete, din care: 75,3 61,3 dup tipul instrumentului Efecte comerciale 83,3 40,4 Alte instrumente -8,0 20,9 dup emitent Instituii financiare 76,2 64,0 Autoriti guvernamentale -3,6 1,2 Organizaii internaionale 0,6 0,2 Corporaii 2,1 -4,1 Sursa: BIS - International Banking and Financial Market Developments, 2005
101

Iniial, operaiunile pe piaa monetar internaional se desfurau ntre entiti cu rezidena n dou ri i presupuneau utilizarea monedei naionale a unuia dintre cei doi participani. Dup anul 1960 au aprut eurovalutele iar operaiunile pe piaa monetar internaional n eurovalute au devenit predominante. ntr-o accepiune general, prin eurovalut se nelege o valut care este strin n raport cu ara n care are loc operaiunea i nici unul dintre participanii la operaiune nu este rezident al rii de origine a valutei respective. ntruct primele depozite denominate n valute au fost efectuate n Europa, acestora li s-a adugat prefixul euro (de exemplu, eurodolari, eurosterline, euroyeni etc.). Specific cotrii eurovalutelor este faptul c nu se coteaz cursul valutar, ci rata dobnzii la care se plaseaz fondurile sau se constituie depozitele (mai mic) i rata dobnzii la care se atrag fondurile, respectiv se obin mprumuturile denominate n eurovalute (mai mare). Un loc aparte n ansamblul ratelor de dobnd de pe piaa eurovalutelor l deine rata dobnzii interbancare de pe piaa Londrei - LIBOR. Ea reflect sintetic nivelul ratelor dobnzilor de pe pieele internaionale, devenind apoi baz n stabilirea ratelor de dobnd pe europia. Alturi de plasamentele tradiionale, pe piaa eurovalutelor se emit i se negociaz i instrumente financiare pe termen scurt denominate n eurovalute. Dintre acestea, cea mai larg utilizare au: - eurocertificatele de depozit - sunt similare certificatelor de depozit, dar sunt denominate n eurovalute i emise de instituii amplasate n centre ale europieei. Ele sunt cumprate de marile companii care dezvolt importante schimburi comerciale internaionale, ca form de fructificare a disponibilitilor temporare n eurovalute. - euroefectele comerciale - sunt asemntoare efectelor de comer tradiionale, dar emiterea lor este garantat de un sindicat bancar, iar operatorii de pe europia le asigur o pia secundar fluid, cu posibilitatea tranzacionrii nainte de scaden. Ele sunt emise de mari companii i firme multinaionale atunci cnd acestea doresc s dispun imediat de fonduri, n contul unor ncasri viitoare n eurovalute. Sindicatul bancar susine emiterea lor, fiind apoi plasate pe piaa secundar.
102

Cele mai importante centre ale europieei sunt: Londra pentru eurodolari; Paris - pentru eurosterline; Zurich, Frankfurt, New York, Luxemburg, Singapore.

5.2. Piaa de capital internaional Piaa de capital cuprinde ansamblul relaiilor ce iau natere ntre persoane fizice i juridice n procesul atragerii i plasrii de fonduri pe termen mediu i lung, precum i instituiile i reglementrile legate de derularea acestor tranzacii. Caracteristica principal a pieelor de capital o reprezint mobilizarea fondurilor pe termen mediu i lung sub forma emisiunilor de titluri financiare specifice: obligaiuni i aciuni. ntruct, n principiu, plasarea fondurilor n astfel de titluri se face pe termen lung, aceste plasamente se numesc investiii financiare sau de portofoliu. Piaa de capital este structurat pe dou componente: piaa primar, la nivelul creia are loc mobilizarea fondurilor i emisiunea titlurilor financiare; piaa secundar pe care, dup emitere, titlurile sunt plasate i tranzacionate pe toat durata vieii lor. n funcie de calitatea titlurilor financiare, acestea se tranzacioneaz la bursa de valori (titluri care calitativ se calific pentru a fi acceptate spre tranzacionare la burs) sau pe piaa extrabursier (titluri care nu ndeplinesc criteriile cerute pentru cotarea la burs). Obligaiunea este un activ financiar care aduce deintorului un venit fix sub form de dobnd (cupon). Emitentul obligaiunii este debitorul, cel care emite obligaiuni i le vinde, n acest mod putnd mobiliza de pe pia fonduri importante. Tot el este cel care pltete periodic, la date stabilite, dobnzile i se angajeaz ca la scaden i/sau la un alt termen specificat s ramburseze mprumutul, respectiv s rscumpere obligaiunile de la investitori (creditori). mprumuturile mobilizate n acest mod se numesc mprumuturi obligatare. La nivelul pieei de capital naionale, obligaiunile sunt, de regul, denominate n moned naional iar emitentul i investitorii sunt rezideni ai rii respective. Acestea sunt obligaiuni naionale
103

sau interne. n cazul n care fondurile necesare nu pot fi mobilizate la nivel naional, atunci mprumutul obligatar poate fi lansat ntr-o alt ar care are fonduri disponibile n moneda sa naional. Obligaiunile lansate ntr-o alt ar i denominate n moneda naional a rii creditoare, respectiv unde s-a montat mprumutul, se numesc obligaiuni strine. Euroobligaiunile sunt obligaiunile lansate ntr-o ar strin i denominate ntr-o eurovalut, respectiv o alt moned dect moneda rii creditoare, unde s-a mobilizat mprumutul. La origine, obligaiunile cu rata dobnzii fix constituiau singura form de obligaiuni, ele fiind denumite obligaiuni standard sau convenionale. Cu scopul de a le face ct mai atractive pentru investitori au nceput s se lanseze i alte tipuri de obligaiuni: cu dobnd variabil - emise pe o durat de 5-15 ani, care asigur deintorului un venit variabil determinat de dobnda LIBOR pe 6 luni plus o marj de 0,125-0,250%, difereniat n funcie de calitatea debitorului; indexate - venitul adus nu este determinat de evoluia dobnzii, ci de preul unei mrfi de care acesta a fost indexat (petrol, aur); cu cupon zero - preul de cumprare la lansare al acestor obligaiuni este mai mic comparativ cu preul de rscumprare la scaden, diferena reprezentnd dobnda cuvenit investitorului; convertibile - permit convertirea obligaiunii ntr-o perioad de timp de la emisiune (de exemplu, n 2 ani) pe un numr prestabilit de aciuni ale aceleiai firme (de exemplu, pentru o obligaiune se pot cumpra dou aciuni i jumtate); cu warant sau cu opiune - emise n condiii standard, dar nsoite de un certificat warant care este detaabil i negociabil separat pe o pia specializat, permind obinerea unui nou titlu diferit, ansele de plasament sporind n acest fel. Elementele caracteristice ale obligaiunii sunt: dobnda (sau cuponul), scadena, preul de emisiune, preul de rscumprare, drepturile suplimentare. Denumirea de cupon dat dobnzii aferente mprumutului obligatar provine de la faptul c, iniial, obligaiunile erau emise pe suport hrtie (materializate) i aveau ataate o alonj (sau era marcat pe spate) cu cupoane egale ca numr cu anii/semestrele pentru care se ncasa dobnda (erau rupte sau semnate la ncasarea acesteia). n
104

prezent, majoritatea obligaiunilor se emit n sistem electronic, respectiv sunt dematerializate, deintorul primind doar o confirmare scris privind numrul obligaiunilor cumprate sau vndute (inclusiv alte date de identificare). Pentru a se distinge obligaiunile strine de obligaiunile interne pe diferite piee, acestea au primit convenional o denumire porecl - de exemplu, pe piaa SUA obligaiunile strine sunt denumite "yankee", n Japonia "samurai", n Marea Britanie "bulldog" etc. Aciunea este un titlu financiar care atest participarea deintorului la capitalul unei societi pe aciuni care a emis titlul i n baza cruia primete un venit sub form de dividend din beneficiul realizat de societatea respectiv (sau suport o parte din pierdere). n funcie de anumite particulariti, aciunile pot fi: nominative, avnd nscris numele deintorului i putnd fi transmise doar prin transcrierea n registrul acionarilor; la purttor, care nu au nscris nici un nume i se transmit fr nici o formalitate; ordinare, dnd dreptul la obinerea unei cote procentuale din beneficiul societii (dividend); privilegiate, care dau deintorului dreptul la un dividend fix, independent de mrimea beneficiului realizat n anul respectiv de firm. Emisiunea de aciuni poate avea loc la constituirea unei societi - n unele cazuri, anumite societi, prin lege, nu pot fi constituite dect ca societi pe aciuni (de exemplu, bncile n Romnia) -, pentru dezvoltarea activitii, respectiv creterea capitalului, n cazul fuziunilor sau achiziiei altor societi, n cadrul privatizrii unor societi de stat. Aciunile pot fi lansate pe piaa naional a rii de origine a societii i, de regul, denominate n moneda naional sau pe o pia strin, denominate ntr-o eurovalut, purtnd denumirea de euroaciuni. Tranzacionarea titlurilor financiare - obligaiuni, aciuni se efectueaz pe piaa secundar de capital. n general, aceasta include:
105

bursa de valori, ca pia organizat centralizat (cu localizare geografica), unde tranzaciile sunt realizate prin intermediul bursei i preurile titlurilor sunt cotate continuu; operatorii de la burs poart denumirea de brokeri i execut comenzile de vnzare/cumprare primite de la diveri investitori, direct sau prin intermediul unor instituii specializate care fac legtura ntre marele public i burs; - piaa extrabursier, ca pia organizat descentralizat - n reea, fr localizare geografic, cuprinznd firme de brokeraj specializate sau brokeri individuali autorizai. Pe aceast pia se coteaz titlurile care nu ndeplinesc condiiile de a accede la burs, dar pot constitui subiect de tranzacionare. n unele ri se coteaz i titluri listate la burs, precum i instrumente financiare pe termen scurt. Participanii pe o astfel de pia i au sediul n diferite orae i sunt legai ntre ei prin sistemul electronizat de transmitere a datelor i informaiilor. Intermediarii financiari care opereaz pe piaa secundar sunt cunoscui sub denumirea de brokeri, dealeri, brokeri-dealeri i formatori de pia (market makers): - Brokerii sunt persoane fizice sau firme care acioneaz ca intermediari, executnd ordine de vnzare sau de cumprare de active financiare (sau reale) n favoarea clienilor, percepnd pentru aceast activitate un comision sau o tax de brokeraj. Principala lor caracteristic este faptul c sunt simpli intermediari iar profitul lor se obine din taxa/comisionul pe tranzacie. "Mari brokeri" sunt considerate bncile comerciale sau instituiile financiare specializate care dezvolt n favoarea clienilor astfel de operaiuni (servicii complete de brokeraj). Bncile comerciale sunt tot mai prezente pe piaa financiar i n calitate de dealeri. - Dealerii sunt persoane fizice sau juridice care n nume propriu, pe riscul i rspunderea lor, efectueaz operaiuni de vnzare/cumprare de active financiare. Ctigul unui dealer este dat de diferena dintre preul la care cumpr titlurile i cel la care le vinde. - Broker-dealerii sunt acele entiti autorizate s efectueze deopotriv operaiuni i n nume propriu (dealer) i la ordinul clienilor (broker). n general, aceast calitate o au marile
106

societi, firmele de investiii specializate n majoritatea rilor i marile bnci. - Formatorii de pia (market makers) au aprut relativ recent (1980), odat cu dezvoltarea pieelor extrabursiere n SUA. n baza unui sistem electronic de cotare, acetia se afl n legtur direct i permanent att ntre ei, ct i cu clientela, opernd cel mai adesea n cadrul pieelor extrabursiere. n esen, formatorul de pia este un broker-dealer care este pregtit s coteze pre de vnzare i pre de cumprare ("bid" i "offer") pentru un titlu financiar n orice moment i astfel "s formeze piaa" pentru acel titlu, de aici i denumirea lor. ntruct sunt dispersai geografic (pia descentralizat), pentru unul i acelai titlu pot exista preuri diferite i n acest mod ei pot influena sau pot stabili un anumit pre. Date fiind legturile electronice, piaa aplatizeaz diferenele mari. n unele ri (de exemplu, Marea Britanie) aceast denumire este asociat i brokerilor bursieri. Cotarea pe piaa secundar a tuturor titlurilor financiare presupune preuri perechi, un pre (cotaie) de cumprare (mai mic) i un pre de vnzare (mai mare), ambele stabilite din perspectiva intermediarului financiar (cumpr mai ieftin i vinde mai scump). Diferena dintre cele dou preuri se numete marj i este destinat s acopere costurile de operare (dotare, salarii, chirii etc.), riscurile operaiunii (probabilitatea ca titlurile cumprate s nu mai poat fi vndute sau preul lor s scad n timp) i profitul intermediarului. Se apreciaz c o pia este mai eficient i are o lichiditate mai mare atunci cnd marja este mai ngust i este o pia vscoas cu operaiuni fr ritmicitate, cu ntreruperi, dac marja de operare este mult mai larg, piaa avnd lichiditate redus. Tranzacionarea i cotarea titlurilor financiare se realizeaz, n principal, n trei moduri: prin strigare" - brokerii reunii n ringul bursei i comunic prin semne sau strigare loturile de titluri i preurile ordinelor pe care le-au primit - de vnzare sau de cumprare - i altfel prin confruntare direct se identific ordinele perechi - cei ce vnd la un pre cu cei ce doresc s cumpere la acelai pre. Acest sistem are o utilizare tot mai redus. prin nregistrarea electronic a ordinelor - brokerii i
107

desfoar activitatea n cadrul unor birouri i sunt conectai ntre ei i cu clientela prin sistem electronic i telefon, fax etc. Ordinele de vnzare i cumprare sunt listate electronic n ordinea primirii lor i combinate de broker, cu ordinele n sens invers, pe msur ce apar (de exemplu, s-a primit un ordin de cumprare la un pre i se ateapt s apar un ordin de vnzare pentru acelai titlu la acelai pre). Aceast tehnic este denumit i negocierea electronic a ordinelor sau pe baza registrului/carnetului electronic. prin sistemul cotrii i tranzacionrii electronice - cotaiile sunt stabilite de formatorii de pia, afiate pe ecran, accesibile n acest mod la nivel naional sau internaional. Ordinele primite se execut la preul afiat. Pe parcursul unei zile, formatorii de pia pot modifica aceste preuri n funcie de informaiile de pe pia sau de preurile stabilite de ali formatori. n majoritatea burselor de valori au fost introduse sisteme electronice de negocieri, disprnd astfel ringul bursei. Avantajele cotrii i tranzacionrii electronice sunt: - vizualizarea informaiilor de pe pia n timp real, la sediul societilor de brokeraj, ceea ce permite adoptarea deciziilor n timp real; - posibilitatea tranzacionrii la distan, prin Internet; - costuri reduse; - vizualizarea permanent a contului; - modificarea sau anularea rapid a ordinelor; - calculul riscului pe ansamblul portofoliului (futures i options). La Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri din Sibiu, n iunie 2000 a fost implementat sistemul de tranzacionare electronic Saggitarius Futures and Options Trading. Ponderea tranzaciilor realizate prin intermediul sistemelor electronice de direcionare este n continu cretere. Rezultatul l constituie ngustarea gradual a marjei bid-offer, ceea ce face ca brokerii tradiionali s ctige tot mai greu acelai nivel de comision.13

13

Seria REUTERS pentru educaie financiar - Introducere n studiul pieelor monetare i valutare, Ed. Economic, Bucureti, 2000, p. 155

108

n anul 2004, emisiunile nete de titluri ale pieei de capital internaionale au nregistrat o cretere cu 14,0% fa de 2003, ajungnd la 1553,6 miliarde USD. Dintre acestea, cea mai mare pondere o dein obligaiunile cu dobnd variabil (59,4%), iar dup categoria emitentului pe primul loc se situeaz titlurile emise de instituiile financiare (84,0%), rile dezvoltate constituindu-se n cei mai mari emiteni (92,3%). Caracteristicile emisiunilor nete de titluri ale pieei de capital internaionale n perioada 2003-2004 sunt evideniate n tabelul nr. 5.2.
Tabelul nr. 5.2. Situaia emisiunilor nete ale pieei de capital internaionale n perioada 2003-2004 (miliarde USD) 2003 2004 Total emisiuni nete, din care: 1363,1 1553,6 dup tipul instrumentului Obligaiuni cu rat fix a dobnzii 383,7 636,9 Obligaiuni cu rat variabil a dobnzii 958,5 922,9 Aciuni 20,9 -6,2 dup calitatea emitentului ri dezvoltate 1282,2 1433,2 Centre off-shore 16,3 21,4 ri emergente 42,1 76,1 Organizaii internaionale 22,5 22,9 dup categoria emitentului Instituii financiare 1101,9 1305,4 Corporaii 110,2 73,8 Autoriti guvernamentale 128,5 151,5 Organizaii internaionale 22,5 22,9 Sursa: BIS - International Banking and Financial Market Developments, 2005

Repartizarea pe regiuni (dup rezidena debitorului) i pe valute a emisiunilor nete de titluri pe termen mediu i lung este prezentat n tabelul nr. 5.3.

109

Tabelul nr. 5.3. Emisiunile nete ale pieei de capital internaionale n perioada 2003-2004, pe valute i emiteni (miliarde USD) Valuta 2003 2004 USD 204,9 134,8 EUR 41,4 48,9 SUA GBP 12,0 22,9 JPY 1,2 4,8 altele 1,0 11,7 USD 74,7 56,8 EUR 627,1 655,4 Zona euro GBP 13,9 32,6 JPY -9,5 3,1 altele 25,6 31,8 USD 139,9 182,5 EUR 115,0 218,5 Alte regiuni GBP 58,9 78,7 JPY 12,0 19,2 altele 45,0 51,9 USD 419,5 374,1 EUR 783,5 922,8 Total GBP 84,8 134,2 JPY 3,7 27,1 altele 71,6 95,4 Sursa: BIS - International Banking and Financial Market Developments, 2005 Regiunea

5.3. Piaa produselor financiare derivate

La intersecia pieelor valutare, a pieei eurovalutelor i a pieei monetare i de capital internaionale s-a structurat o nou pia cunoscut sub denumirea generic de piaa produselor financiare derivate (sau derivative). Instrumentele financiare derivate au valoarea derivat dintrun activ primar (valut, rata dobnzii, metal preios, indice bursier etc.) i sunt utilizate, n principal, n dou scopuri: pentru acoperirea riscurilor i n sens speculativ. Componentele de baz ale pieei produselor derivate sunt: piaa contractelor financiare la termen (lb. englez - financial
110

futures market) ale crei operaiuni specifice constau n tranzacii la termen cu valute, metale preioase, instrumente financiare. Exist dou cotaii, una la vedere i o alta la termen, valoarea contractelor este standard, perioadele pentru care se ncheie contractele sunt fixe i standardizate. Astfel de operaiuni sunt efectuate de ctre bnci i mari companii, cu scop speculativ sau pentru acoperirea riscurilor de rat a dobnzii sau de curs valutar. Cele mai importante piee sunt: International Monetary Market Chicago, New York Futures Exchange, London International Financial Futures Exchange etc.; piaa opiunilor (lb. englez - option market) are la baz contractele de opiuni, care confer investitorilor dreptul, dar nu i obligaia de a cumpra (opiune denumit "call") sau de a vinde (opiune denumit "put") un numr dat de active, la o dat convenit, la un pre fixat n momentul iniierii operaiunii denumit pre de exerciiu. Acest drept nu creeaz obligaia cumprtorului sau a vnztorului de a finaliza tranzacia. Dac cotaiile la vedere evolueaz contrar ateptrilor investitorului, acesta poate renuna la finalizarea operaiunii, raportnd doar o pierdere minim, respectiv taxa/prima de opiune care se pltete pentru operaiune. i aceste contracte sunt standardizate (de exemplu, 100 de titluri financiare, 10 uncii aur, valoare minim a opiunii, echivalentul a 10.000 USD etc.). Cele mai importante piee de acest tip sunt: Chicago Board Option Exchange, European Option Exchange Amsterdam, Bruxelles Exchange, Vanconver Exchange, Montreal Exchange etc. Piaa derivatelor este o pia centralizat cu localizri geografice, complet informatizat, are un caracter global, deservind cererile de astfel de operaiuni din ntreaga lume. Media zilnic a tranzaciilor pe pieele produselor financiare derivate a crescut de la 575 miliarde USD n anul 2001, la 1403 miliarde USD n anul 2004.14

BIS - Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity, April 2004

14

111

Evoluia ponderii diferitelor valute n exprimarea produselor financiare derivate la nivel internaional futures i options n perioada 2002-2004 se observ din schema nr. 5.1.
Schema nr. 5.1. Ponderea principalelor valute n denominarea derivatelor (trimestrial, mii de miliarde USD) 300 250 200 150 100 50 0

Aceste piee permit acoperirea riscurilor de dobnd i de curs valutar, dar sunt utilizate i pentru operaiuni speculative i de arbitraj. Ca i pe celelalte compartimente ale pieei de capital, trei actori principali efectueaz tranzacii cu produse derivate: utilizatorii finali mari ntreprinderi, case de pensii, fonduri de investiii, companii de asigurri care vor s se protejeze mpotriva riscurilor de dobnd i valutar; intermediarii (marile bnci), al cror scop este s gseasc contrapartida pentru clienii menionai anterior i s ncaseze comisioane; speculatorii, care i asum contient riscuri pentru a ncasa plus-valori.

Cuvinte cheie: pia monetar internaional; pia financiar internaional; pia interbancar; pia primar; pia secundar; certificat de trezorerie; certificat de depozit; LIBOR; euroobligaiune; euroaciune; broker; dealer; instrument financiar derivat. ntrebri recapitulative: 1. Care sunt componentele principale ale pieei monetare?
112

I2 00 II 2 20 III 02 20 IV 02 20 02 I2 00 II 3 20 III 03 20 IV 03 20 03 I2 00 II 4 20 III 04 20 IV 04 20 04

euro dolar american yen japonez

2. Ce este piaa interbancar? 3. Care sunt intermediarii ce acioneaz pe piaa financiar secundar? 4. Ce se nelege prin eurovalut? 5. Prezentai deosebirile ntre un contract la termen i o opiune. 6. Care sunt componentele pieei secundare de capital?

Teste gril de evaluare: 1. Brokerii sunt: A. persoane fizice sau firme care acioneaz ca intermediari, executnd ordine de vnzare/cumprare de active financiare n favoarea clienilor, contra unui comision B. persoane fizice sau juridice care n nume propriu, pe riscul i rspunderea lor, efectueaz operaiuni de vnzare/cumprare de active financiare C. entiti autorizate s efectueze operaiuni de vnzare/cumprare de active financiare att n nume propriu ct i la ordinul clienilor D. operatori pe pieele extrabursiere, pregtii s coteze pre de vnzare i pre de cumprare pentru un titlu financiar n orice moment 2. Eurocertificatele de depozit sunt: A. certificate de depozit denominate n eurovalute i emise de instituii amplasate n centre ale europieei B. nscrisuri care confirm depunerea unor fonduri exprimate ntr-o moned, pe un termen scurt, la o instituie financiar C. nscrisuri emise de stat pentru reducerea deficitului bugetar D. titluri financiare care dau dreptul deintorilor la un venit variabil, n funcie de mrimea profitului Teste gril de autoevaluare: 1. Eurovalutele sunt: A. monede emise n cadrul rilor europene B. monedele emise n afara granielor rilor emitente C. monedele emise de ctre bncile comerciale proprii D. monedele care circul doar n cadrul Europei 2. LIBOR prezint urmtoarele caracteristici: a) reprezint rata dobnzii la depozitele denominate n lire
113

sterline b) este rata dobnzii interbancare de pe piaa Londrei c) reflect sintetic nivelul ratelor dobnzilor de pe pieele internaionale d) reprezint rata dobnzii la obligaiunile denominate n euro e) este baz n stabilirea ratelor de dobnd pe europia A. (a, c, e) B. (b, c, d) C. (b, c, e) D. (a, b, c)

Bibliografie selectiv: Dufloux, C.

Howells, P.G.A., Bain, K. Levi, M. Obstfeld, M., Taylor, A. M. Toma, R., Negru, M. -

Valdez, S. *** Seria REUTERS

Piee financiare, Ed. Economic, Bucureti, 2000 Financial Markets and Institutions, Pearson, 2007 International Finance, 4th Edition, Routledge, New York, 2005 Global Capital Markets: Integration, Crisis and Growth, Cambridge University Press, 2003 Spre o nou arhitectur monetarEd. financiar internaional, Universitii Lucian Blaga din Sibiu, 2005 An Introduction to Global Financial Markets, Palgrave MacMillan, 2006 Introducere n studiul pieelor monetare i valutare, Ed. Economic, Bucureti, 2000

114

Capitolul 6 PIAA INTERNAIONAL A CREDITULUI

Obiective: - determinarea diferenelor dintre piaa naional a creditului i cea internaional; - nelegerea mutaiilor intervenite pe piaa internaional a creditului dup introducerea euro; - cunoaterea caracteristicilor eseniale ale garaniilor reale i personale. Rezumat: Relaiile de credit pot fi dezvoltate la nivel naional - ntre rezidenii unei ri -, la nivel regional - prin intermediul unor bnci sau instituii al cror obiectiv l constituie sprijinirea comerului, cooperrii i investiiilor, care crediteaz rile membre - i la nivel internaional - n cazul n care prile implicate n relaia de credit au rezidena n ri diferite sau mprumuturile sunt acordate de instituii cu vocaie mondial. Coninutul capitolului: 6.1. Caracteristicile creditelor internaionale. Eurocreditele 6.2. Garantarea creditelor 6.3. Asigurarea creditelor

Piaa internaional a creditului cuprinde ansamblul relaiilor de credit ce apar ntre participanii la tranzaciile comerciale i financiare internaionale, al mijloacelor, tehnicilor i instrumentelor utilizate n derularea acestor relaii. Piaa internaional a creditului, ntr-o abordare global, surprinde toate tipurile de credit care pot fi acordate sau primite n relaiile internaionale indiferent de natura lor. n sens restrns, se refer ns la piaa creditului bancar.

115

6.1.Caracteristicile creditelor internaionale. Eurocreditele

Relaiile de credit pot fi dezvoltate la nivel naional - ntre rezidenii unei ri, la nivel regional - prin intermediul unor bnci sau instituii al cror obiectiv l constituie sprijinirea comerului, cooperrii i investiiilor, care crediteaz rile membre (de exemplu, BERD) i la nivel internaional - n cazul n care prile implicate n relaia de credit au rezidena n ri diferite sau mprumuturile sunt acordate de instituii cu vocaie mondial (de exemplu, FMI, BIRD, BRI). Creditul este o relaie bneasc ce apare n legtur cu acordarea de mprumuturi bneti sau sub form de bunuri i servicii unor persoane fizice sau juridice, pentru care rambursarea contravalorii urmeaz s se efectueze nu n momentul livrrii sau prestaiei, ci la un moment ulterior, denumit scaden. Relaia de credit presupune: - creditorul, cel ce d cu mprumut suma de bani sau vinde mrfuri/servicii pe credit; - debitorul, cel care mprumut suma sau cumpr mrfuri/servicii pe credit i se angajeaz s restituie suma sau contravaloarea mrfurilor/serviciilor la o dat viitoare; - valoarea creditului, respectiv suma dat cu mprumut sau contravaloarea mrfurilor/serviciilor; - dobnda pentru facilitatea oferit este suma pe care creditorul o solicit debitorului, fiind exprimat procentual i aplicat sumei date cu mprumut; - scadena, respectiv termenul limit la care suma mprumutat i dobnda aferent trebuie rambursate, restituite creditorului; scadena poate fi ealonat n timp, periodic, la anumite intervale (lunar, trimestrial, semestrial, anual) - cnd se pltesc rate i dobnzi (rambursarea n rate) - sau poate fi unic - toat suma fiind restituit la o singur dat; - garantarea creditului este solicitat de creditor debitorului pentru a se proteja de riscul de nerambursare a sumelor mprumutate (reaua credin sau falimentul debitorului); n acest scop, el poate cere o ipotec pe bunuri imobile, un gaj pe diferite bunuri mobile - pe baza crora prin vnzare, n caz de neplat i poate recupera creana - sau garanii personale, prin care un ter
116

garanteaz c n cazul n care debitorul nu pltete, el va plti n locul lui. Locul predominant n activitatea de creditare l dein bncile comerciale, tipurile i formele de credit variaz de la ar la ar, n funcie de dezvoltarea economic, financiar-bancar i reglementrile naionale. n literatura de specialitate exist o multitudine de clasificri ale creditelor internaionale, dup diferite criterii. Cel mai adesea, acestea sunt grupate din punct de vedere al: destinaiei, termenului, modalitii de acordare, prilor care perfecteaz relaia de credit, sursei de mobilizare a creditelor, monedei, dobnzii i garantrii (schema nr. 6.1.).

Schema nr. 6.1. Clasificarea creditelor internaionale

Din punct de vedere al: Destinaiei Termenului Tipuri de credite pentru finanarea comerului (comerciale) financiare scurt mediu lung furnizor cumprtor Caracteristici legate de o operaiune comercial nelegate de o anumit operaiune de regul, pn la un an ntre 1-5 ani peste 5 ani exportatorul acord credite importatorului banca exportatorului acord credit importatorului sau bncii acestuia exportator importator banc - client banc - banc stat - stat (prin bnci) FMI, BIRD, BERD etc.

Modalitii de acordare

comerciale bancare interbancare guvernamentale acordate de bnci i instituii internaionale/regionale 117

Prilor implicate

Sursei de mobilizare a fondurilor

din fonduri proprii de pe piaa monetar i de capital naional de pe piaa monetar i de capital internaional moneda unuia din parteneri o ter moned o moned de cont dobnd comercial dobnd preferenial dobnd de pe piaa monetar-financiar internaional garantate

scontare, forfetare emisiuni de obligaiuni, eurocredite etc. sindicate bancare de regul, a creditorului de regul, convertibil denominate n DST etc. la creditele comerciale fix sau variabil de exemplu, LIBOR plus o marj prin asigurare, ipotec, gaj, scrisoare de garanie bancar mai rar, pentru creditele pe termene foarte scurte

Monedei

Dobnzii

Garantrii

negarantate

Aceast clasificare are mai mult o valoare metodologic. n practic, unul i acelai credit incumb simultan mai multe caracteristici (de exemplu: credit pe termen scurt - 180 zile, mobilizat prin scontare, garantat prin cambie acceptat i avalizat, acordat n franci elveieni - moneda creditorului, pentru o operaiune de export, la o dobnd dat etc.). Se apreciaz c 70% din comerul internaional se desfoar astzi pe baz de credit. Creditele asociate activitilor comerciale internaionale privesc dou tipuri de relaii: relaii de credit la nivel naional, n cadrul crora firmele pot beneficia, n anumite condiii, de credite n moned naional sau n valut, acordate de bnci comerciale naionale: credite de prefinanare a exporturilor, credite de export, credite prin cesiune de creane, credite de scont, linii de credit, credite n descoperit de cont;
118

relaii de credit la nivel internaional, stabilite ntre exportator i importator prin vnzarea pe credit comercial a mrfurilor (credit furnizor) sau ntre exportator/banca exportatorului i importator, n care caz banca exportatorului crediteaz importatorul cu scopul de a plti mrfurile integral la livrare, relaia de creditare rmnnd ntre banca exportatorului i importator (credit cumprtor). Creditul cumprtor poate mbrca i forma liniilor de credit, n sensul c n cadrul unui plafon de creditare, acordat pe un numr de ani (de exemplu, 3 ani) de ctre banca din ara exportatorilor unei bnci din ara importatorilor se pot efectua mai multe exporturi, respectiv importuri. Ca tehnici alternative de finanare a schimburilor internaionale se mai practic: factoringul, forfetarea i leasingul (2-3% din comerul internaional). Eurocreditele reprezint mprumuturile efectuate n eurovalute, a cror durat este mai mare de un an. Particularitatea acestor credite este dat de faptul c nu depozitele n eurovalute constituie sursa fondurilor, ci mprumuturile n eurovalute pe termen scurt, rennoite, de regul, din 6 n 6 luni. De aceea, dobnda la eurocredite este variabil, avnd ca baz LIBOR. Eurocreditele pot mbrca forma unor mprumuturi tradiionale, cum sunt: liniile de credit; liniile de credit rennoibile (revolving) - pe perioada pentru care se acord linia de credit (3-5 ani) debitorul poate rambursa suma i se poate mprumuta din nou n limita plafonului; creditele rotative (roll-over) - acordate pe termene mijlocii (3-5 ani) i lungi (5-7 ani), cu refinanare, de regul, la 3 luni, de pe piaa eurovalutelor; eurocreditele sindicalizate - acordate de grupuri bancare constituite n sindicate de mprumut, pentru dispersia riscului i diminuarea efortului financiar. n acelai timp, eurocreditele pot fi mobilizate prin lansarea de titluri financiare, cum sunt: obligaiunile n eurovalute, cu rata dobnzii variabil (FRN - Floating Rate Note), refinanarea efectundu-se de pe piaa eurovalutelor, la 3 sau 6 luni, avnd ca baz LIBOR; facilitile de mprumut garantate bancar (RUF Revolving Underwritting Facility sau NIF - Note Issuance Facility), cel mai adesea eurocertificate de depozit emise de bnci sau bilete la ordin emise de entiti nonbancare, denominate n eurovalute,

119

subscrise pe baza unui acord cu un grup bancar ter, fondurile fiind mobilizate, de regul, pe 6 luni, iar emisiunile rennoite permanent.

6.2. Garantarea creditelor

Operaiunea de creditare, ca proces care se desfoar n timp, conine n sine posibilitatea apariiei riscului de nerambursare a ratelor scadente i de neplat a dobnzii, ca rezultat al modificrii poziiei financiare a debitorului, al situaiei politice a rii sale sau al conjuncturii economice i monetar-financiare internaionale.

6.2.1. Garania concept, trsturi

Prin garanie, n sens larg, se nelege orice instrument sau angajament, accesoriu contractului de credit, pus la dispoziia sau emis n favoarea unui titular de drepturi, n virtutea contractului ncheiat, capabil s asigure respectivului beneficiar realizarea cert a drepturilor garantate sau despgubirea bneasc corespunztoare pentru daunele provocate de nerealizarea acestor drepturi. Pornind de la accepiunea dat garaniei, obligaia din contractul de credit este obligaia principal. n virtutea ei, contractanii sunt obligai, n primul rnd, s-i ndeplineasc sarcinile asumate. Garania cerut suplimentar d natere unei a doua relaii obligaionale, secundare, dar egal ca valoare i form, respectiv numai dac obligaia iniial asumat nu a fost ndeplinit, se apeleaz la executarea garaniei. n consecin, garania, indiferent de natura obligaiilor garantate sau instrumentul de garantare utilizat, trebuie s rspund anumitor cerine de baz: - existena unui patrimoniu independent de relaia contractual, suficient de mare i cert n timp pentru a acoperi obligaia garantat; - s fie astfel conceput nct s asigure beneficiarului dreptul i posibilitatea de a o executa fr ca debitorul s se poat opune acestei executri; - beneficiarul garaniei s aib asigurat posibilitatea utilizrii nestnjenite a rezultatului executrii garaniei (transferul fondurilor).
120

n cadrul garaniilor se disting urmtoarele pri implicate: Ordonatorul (debitorul principal) este cel cruia creditorul i-a solicitat o garanie i, drept urmare, trebuie s i-o ofere. n consecin, ordonatorul solicit unei tere persoane garantul o garanie. Beneficiarul (creditorul) este cel n favoarea cruia a fost emis garania. El o execut dac ordonatorul nu i-a ndeplinit obligaia asumat. - Garantul (debitorul secundar) este cel care, n cazul nendeplinirii obligaiilor de ctre debitorul principal, le ndeplinete el cu caracter reparatoriu. n relaia de garantare pot interveni: - dou persoane - beneficiarul garaniei (banca) i debitorul (clientul bncii), cnd acesta din urm garanteaz cu propriul su patrimoniu (ipotec, gaj); - trei persoane - cnd debitorul apeleaz la o ter persoan, garantul, ca acesta din urm s garanteze obligaia lui de plat. n calitate de garant pot aprea: debitorul, n msura n care poate separa ntr-o form legal o parte din patrimoniul su (bunuri, active financiare) pe care o pune necondiionat la dispoziia bncii; un ter, n msura n care patrimoniul acestuia ndeplinete condiiile cerute; instituiile bancare i financiare, ele bucurndu-se de ncredere pe piaa internaional avnd n vedere cunoaterea patrimoniului, seriozitatea, promptitudinea n onorarea angajamentelor asumate, gama serviciilor suplimentare oferite etc.; societile de asigurare, deoarece au un patrimoniu cunoscut i sunt specializate n acoperirea riscurilor; statul, garaniile guvernamentale reprezentnd n fond o recunoatere, n mod oficial, a unei datorii care va fi onorat n viitor.

6.2.2. Tipuri de garanii

Pentru a se evita riscul pierderii sumelor avansate sub form de credit, n practica internaional sunt utilizate modaliti specifice de asigurare a recuperrii acestor sume. Riscurile de nerambursare a creditelor se pot acoperi prin:

121

modaliti specifice de garantare a creditelor de export: garania bancar, garania financiar i asigurarea creditelor; modaliti obinuite de garantare a unei pli: scrisoarea de garanie bancar; garania societilor de asigurare; scrisoarea de credit comercial stand-by; titlurile de credit acceptate i avalizate; ipoteca; gajul; depozitul bancar. Ca instituie juridic, garaniile sunt grupate n dou categorii: A. garanii reale: debitorul poate garanta cu bunurile sale materiale i financiare pe care le pune la dispoziia creditorului (ipoteca, gajul, depozitul bancar); B. garanii personale: debitorul poate apela la o ter persoan care s-i asume obligaia c va achita datoria sau va despgubi bnete, n cazul n care cel pentru care garanteaz nu i ndeplinete obligaia (scrisoarea de garanie bancar, garania societilor de asigurare, avalul bancar sau comercial asupra titlurilor de credit etc.).

A. Garaniile reale Garaniile reale sunt modaliti tehnico-juridice prin care un anumit bun mobil sau imobil este afectat pentru a asigura creditorul c debitorul va executa obligaia asumat. Aceste garanii au avantajul c n cazul executrii silite, creditorul, n favoarea cruia a fost constituit garania, va fi pltit n ntregime i numai diferena revine altor creditori. (1) Ipoteca. Garantarea prin ipotec este asigurat printr-un bun imobiliar (cldire, teren) din patrimoniul debitorului, anume desemnat n acest scop. Dac la scaden debitorul nu pltete datoria, creditorul n favoarea cruia a fost constituit ipoteca poate cere vnzarea la licitaie a imobilului respectiv, iar din preul obinut s i acopere creana. Acordul de voin al prilor n acest sens este inclus ntr-un act autentic (act de ipotecare) i nregistrat n registrul de proprieti imobiliare. Prin aceast procedur, beneficiarul este asigurat c bunul nu va fi nstrinat.

122

Ipoteca se materializeaz printr-un contract de ipotec, care este un contract accesoriu contractului de credit. Pentru beneficiar, acceptarea ipotecii ca modalitate de garantare impune precizarea anumitor condiii: - ipoteca s fie de gradul I deoarece, n caz de faliment, cel care deine acest tip de ipotec se ndestuleaz primul la masa credal fa de ceilali creditori; - valoarea bunului ipotecat s fie cel puin egal cu pretenia beneficiarului i s se pstreze n timp; - durata n timp a bunului s fie cert pn n momentul stingerii obligaiei care a generat ipoteca; de aceea, ntotdeauna bunul ipotecat trebuie s fie asigurat la o societate de asigurri mpotriva tuturor riscurilor iar polia de asigurare s fie emis la ordinul beneficiarului ipotecii; n cazul n care bunul a fost distrus (de exemplu, de incendiu), prin executarea poliei de asigurare, creditorul i poate recupera banii; - s se cunoasc legislaia naional n materie din ara debitorului; sunt ri n care prin dreptul naional se impun anumite particulariti de procedur, care dac nu sunt respectate, bunurile nu pot fi vndute; - bunul ipotecat s reprezinte o valoare liber utilizabil de beneficiar; acest aspect are n vedere reglementrile valutare, respectiv dreptul de transfer n strintate al fondurilor dobndite ca urmare a vnzrii bunului ipotecat, aspect care poate fi surmontat prin existena unei garanii de transfer valutar emis de o autoritate din ara respectiv; - dreptul de proprietate al strinilor asupra bunurilor imobile din ara debitorului; exist ri n care acest lucru este interzis, caz n care se caut un alt instrument de garantare a plii. Garantarea creditului prin ipotec const, n esen, n aceea c dac la scaden debitorul nu ramburseaz ratele i nu pltete dobnda, banca creditoare n favoarea creia a fost constituit ipoteca poate cere vnzarea bunului ipotecat, iar din suma obinut s-i acopere datoria debitorului.

(2) Gajul, spre deosebire de ipotec, presupune nstrinarea bunului i const n remiterea de ctre debitor n favoarea creditorului a unui bun mobil care, n cazul n care datoria nu va fi
123

achitat la scaden, va fi vndut i din banii obinui se va acoperi obligaia debitorului. Contractul de gaj este un contract accesoriu pentru c implic o obligaie principal pe care o garanteaz, el urmnd soarta acesteia n ceea ce privete existena i stingerea sa. Alturi de gajul cu deposedare se mai ntlnete i gajul fr deposedare, n acest ultim caz bunurile rmnnd n posesia debitorului. Contractul de gaj fr deposedare este un contract consensual, remiterea bunului nefiind o condiie a existenei contractului. Orice bun poate fi utilizat drept gaj dac ndeplinete anumite condiii: - bunul gajat s aib o valoare ndestultoare n raport cu suma garantat; - valoarea s fie constant sau cresctoare n timp; - n cazul unui bun material, acesta s fie asigurat la o societate de asigurare sau depozitat spre pstrare la instituii specializate. Ca i n cazul ipotecii, bunurile gajate i pot modifica valoarea n timp. Din acest motiv, la preluarea unui bun drept gaj se stabilete un anumit procent din valoarea sa pentru acoperirea garaniei (10-60%) i se procedeaz la verificarea i evaluarea lunar a garaniei, mai ales n cazul gajului fr deposedare (care poate fi constituit din stocuri de materii prime, semifabricate sau produse finite). n practica internaional, cel mai frecvent sunt utilizate drept gaj: titlurile de credit; Gajul asupra titlurilor de credit (cambii, bilete la ordin) se face prin gir sau andosare, cu clauza "valoare n garanie" sau o alt clauz din care s rezulte clar c transmiterea nscrisului respectiv s-a fcut cu titlu de gaj. Titlurile de credit pot fi gajate i prin redactarea unui nscris separat, nsoit de remiterea lor, procedura transmiterii prin gir nefiind obligatorie. Acceptarea titlurilor de credit drept gaj, pentru a fi asiguratorie, impune avalizarea lor de ctre un garant (de preferin o alt banc): n cazul n care debitorul (trasul) nu pltete, avalistul va plti n locul su. Astfel, o garanie real - gajul - este dublat de o garanie personal, respectiv avalul dat de un ter. creanele i drepturile necorporale;
124

De multe ori, debitorii dein nscrisuri care evideniaz dreptul lor de a ncasa o sum, documente care ns nu pot fi transmise prin gir. Astfel de exemple sunt acreditivele documentare irevocabile deschise n favoarea lor. Utilizarea acestora drept gaj presupune transmiterea dreptului de ncasare prin cesiune. Cesiunea se face n favoarea bncii creditoare, cu meniunea c a fost realizat cu titlu de gaj: dac debitorul nu pltete la scaden, banca - n baza titlului cesionat (de exemplu, un acreditiv) - este n msur s ncaseze contravaloarea acestuia, avnd documentele depuse de exportator pentru marfa livrat. Desigur, exist riscul ca documentele prezentate de ctre client s nu fie n ordine i deci, banca s se afle n imposibilitatea de a-i ncasa banii. hrtiile de valoare; Att obligaiunile ct i aciunile deinute de client pot fi gajate, procedura fiind diferit n funcie de tipul acestora: cele nominative se gajeaz prin transfer i se nscriu n registrele firmei emitente cu meniunea "pentru clauz de garanie"; cele la purttor se pot gaja prin simpla lor remitere de la debitor la creditor. n practic ns, n ambele cazuri, se ntocmete un act care conine: prile implicate (debitorul, creditorul sau un ter, de exemplu o alt banc), denumirea i numrul de identificare ale fiecrui titlu, valoarea nominal, valoarea garantat i valoarea de pia a hrtiilor de valoare. Problema gajului asupra acestor titluri este legat de pstrarea n timp a valorii, care este determinat de preul lor pe piaa de capital. bunurile mobile corporale; Bunurile debitorului (de exemplu, stocuri) pot fi gajate direct n favoarea creditorului sau se transmite doar titlul ce reprezint marfa (de exemplu, conosament, recipis warant sau un alt titlu de depozit). n cazul conosamentului, care este un titlu de proprietate asupra mrfii, andosarea lui n alb sau la ordinul bncii d dreptul acesteia ca la scadena creditului, dac debitorul nu pltete, s vnd marfa la care conosamentul face referire. i n acest caz apar riscuri pentru creditor legate de pstrarea valorii n timp a bunurilor, dificultatea transformrii lor rapide n numerar etc.

125

(3) Depozitul bancar este o garanie material direct sub forma unei sume de bani depuse de debitor la o banc n favoarea creditorului, n anumite condiii prestabilite i comunicate bncii de ctre debitor. La prima vedere, depozitul bancar este o garanie ideal. Cu toate acestea, clienii care ofer drept garanie un depozit bancar nu sunt debitorii dorii de banc. Depozitul bancar ndeplinete cele mai multe din cerinele unei garanii: este accesibil oricnd; se constituie sub forma unei sume fixe, cunoscut de banc; n cazul n care este creat n alt moned dect cea a creditului, la stabilirea nivelului depozitului drept garanie banca trebuie s aib n vedere riscurile rezultate din fluctuaiile ratei de schimb a celor dou monede (a depozitului i a creditului). Dac debitorul nu i ndeplinete obligaiile la scaden, banca creditoare i recupereaz sumele din depozitul constituit la ea la sau o alt instituie de credit. n cazul n care depozitul se creeaz la o alt banc, n vederea emiterii de ctre aceasta a unui angajament de plat n favoarea bncii creditoare sunt utilizate de fapt dou garanii: garania real, respectiv depozitul bancar constituit la o ter banc n vederea asumrii angajamentului de plat fa de banca creditoare; garania personal, respectiv garania de plat, documentul prin care banca depozitar se angajeaz s plteasc bncii creditoare, n cazul n care debitorul respectiv nu va rambursa creditul. Aceast garanie de plat se regsete sub forma scrisorii de garanie bancar de rambursare a creditului. Depozitul bancar este uor de evaluat i, dac nu este exprimat ntr-o alt moned dect cea a creditului, nu este dificil de ncasat n situaia n care debitorul nu pltete ratele scadente. Dezavantajul depozitului bancar este legat de faptul c o banc nu poate lua ca angajament legal de plat n favoarea unui ter, propriile sale pasive. Aceasta ar putea prea o afirmaie care nu are legtur cu problema constituirii unui depozit bancar drept garanie, dar nu trebuie uitat faptul c numerarul depozitat n banc se reflect, din punct de vedere contabil, n pasivul bilanului su. Acest neajuns poate fi evitat dac depozitul este constituit la o alt banc. Aceasta poate emite o garanie n favoarea bncii creditoare, proces care ns
126

este dificil i costisitor. n evaluarea cheltuielilor bancare asociate constituirii depozitului i emiterii garaniei pot aprea dificulti care conduc la creterea costului creditului.

B. Garaniile personale (a) Garania bancar este un angajament scris asumat de o banc n favoarea unei persoane (beneficiar), de a plti acesteia o sum de bani, n cazul n care o alt persoan (ordonator), n contul creia se emite garania, nu a onorat o anumit obligaie asumat printr-un contract fa de beneficiarul garaniei. n Romnia, garania bancar este denumit cel mai adesea scrisoare de garanie bancar. Banca nu garanteaz fapte, ci preia o obligaie de plat, obligaia sa fiind, n acelai timp, subsidiar obligaiei principale a debitorului. Deoarece constituie un act juridic cu implicaii patrimoniale, scrisoarea de garanie bancar trebuie, n mod obligatoriu, s ndeplineasc anumite condiii de fond i form care s poat permite utilizarea ei corespunztor scopului urmrit. Dei exist o mare diversitate n reglementrile privind garaniile bancare, determinat de dreptul naional al fiecrui stat, acestea ntotdeauna conin anumite elemente: - prile implicate: ordonatorul este cel care solicit emiterea garaniei; banca garant este cea care emite garania; beneficiarul este cel n favoarea cruia se emite garania; - obiectul garaniei este dat de obligaia asumat prin contract; - valoarea garaniei reprezint suma de bani pe care banca garant se oblig s o plteasc beneficiarului garaniei; ea trebuie s fie fix i se stabilete n strict concordan cu obiectul garaniei; - formula de angajament al bncii este textul din garanie, prin care banca garant se oblig la plat; - condiiile i modul de executare se refer la documentele pe care beneficiarul garaniei trebuie s le prezinte bncii garante pentru a ncasa contravaloarea garaniei; - valabilitatea garaniei reprezint perioada de timp n cadrul creia banca garant este angajat la plat; ea este trecut sub forma unei date fixe, pn la care beneficiarul poate solicita executarea garaniei;
127

clauza de legislaie privete legea care guverneaz garania n caz de litigiu, fiind stabilit de garant dup principiul jurisdiciei locului unde a fost emis garania; - clauza de reducere a responsabilitilor garantului se refer la diminuarea obligaiilor sale de plat proporional cu plile fcute n contul garaniei; - clauza de identificare privete textul din garanie prin care se solicit beneficiarului ca cererea de executare a garaniei s fie nsoit de un document ce atest autenticitatea semnturilor solicitantului; - semntura bncii garante, autograf, alturi de numele patronimic. De regul, fiecare element al garaniei constituie obiect de negociere ntre parteneri. Odat textul ei convenit, ordonatorul garaniei solicit bncii sale emiterea garaniei, dup care aceasta este transmis beneficiarului direct sau prin intermediul bncii care l deservete. n domeniul garantrii creditelor de export sunt utilizate instrumente specifice, emise de instituiile de finanare a exporturilor. Rolul acestor garanii este diferit de cel al scrisorilor de garanie bancar. n practica financiar-bancar, ele sunt cunoscute sub denumirea de garanie bancar i garanie financiar. Garania bancar este acordat de instituia de finanare a exporturilor bncilor comerciale care au finanat exportul. Prin acest tip de garanie, instituia specializat poate acoperi integral sau parial valoarea creditului, prelund riscul de neplat al importatorului privind ratele scadente i dobnzile, precum i riscurile politice. Avantajul este dat de faptul c riscurile se pot acoperi 100%. Garania financiar este acordat, de asemenea, de instituiile de finanare a exporturilor, bncilor comerciale care au finanat exporturile. Acest tip de garanie se acord pentru ntreaga sau o parte din valoarea creditului i servete bncilor comerciale ca instrument de garantare n scopul refinanrii de la alte bnci. Se utilizeaz n cazurile n care finanarea exporturilor a fost realizat parial de bnci comerciale, parial de instituii specializate. Garanii-contragaranii. Exist ri, n special din Asia i Africa, n care angajamentele de plat asumate de bncile strine n
128

favoarea beneficiarilor locali nu sunt permise prin reglementrile interne n materie de garanii. n aceste ri nu sunt acceptate dect garaniile emise de bncile locale. La baza garaniei emise de banca local st un alt angajament de plat necondiionat, egal ca valoare, asumat de o banc strin (banca ordonatorului), cunoscut sub denumirea de contragaranie. Pe baza contragaraniei, banca local emite garania n favoarea beneficiarului local. Astfel, n timp ce n cazul garaniilor directe exist un singur angajament de plat al bncii ordonatorului, n relaia garanie-contragaranie se disting dou angajamente de plat: cel al bncii ordonatorului (banca strin) ctre banca beneficiarului (banca local) i cel al bncii beneficiarului ctre beneficiarul local. (b) Garania societilor de asigurare. Societile de asigurare, ca instituii specializate, practic asigurarea mpotriva diferitelor riscuri, sub forma poliei de asigurare i garaniei societilor de asigurare. La baza emiterii poliei de asigurare st contractul de asigurare, ca document ncheiat ntre societatea de asigurare i beneficiarul asigurrii. Deci, spre deosebire de celelalte tipuri de garanii prin care garantul acoperea obligaiile debitorului, de data aceasta nsui beneficiarul (creditorul) cere acoperirea obligaiilor debitorului. Astfel, n cazul unei vnzri pe credit, furnizorul (creditorul, beneficiarul poliei) poate ncheia cu o societate de asigurri un contract de asigurare a creditului. Prin acest contract, societatea de asigurare se oblig ca, n cazul n care debitorul principal nu i ndeplinete obligaiile, s ramburseze ea creditul. Pentru acest serviciu, societatea de asigurri emite o poli de asigurare iar beneficiarul pltete o prim de asigurare. Polia de asigurare este negociabil, astfel nct creana asupra debitorului poate fi transmis de beneficiar unei tere persoane. Ca dezavantaj, apare procedura de execuie, care presupune expertiza agentului de asigurri pentru a constata dauna i ntinderea ei. Societile de asigurare emit i garanii asemntoare garaniilor bancare, cunoscute sub denumirea de garanii ale societilor de asigurare, caz n care ele nu apar ca prestatoare de servicii, ci n calitate de garani. (c) Scrisoarea de credit comercial stand-by este o variant a acreditivului documentar irevocabil. ntruct legislaia SUA interzice bncilor americane s emit orice garanii materiale n
129

favoarea clienilor lor, dar le permite s emit scrisori de credit comerciale (care sunt angajamente proprii), acestea sunt utilizate pentru garantarea plii altor obligaii dect cele pure de plat. Spre deosebire de garania bancar, n cazul scrisorii de credit comerciale stand-by, debitorul principal este banca emitent care se angajeaz la plat n nume propriu, devenind obligat direct. (d) Titlurile de credit acceptate i avalizate pot fi utilizate ca modaliti de garantare, ele oferind beneficiarului lor dreptul necondiionat de a ncasa suma nscris pe titlu, la scadenele convenite, pe baza simplei promisiuni de plat. Att cambia ct i biletul la ordin pot fi scontate, rescontate, forfetate sau transmise prin gir fr restricii, ceea ce permite recuperarea sumei nainte de scaden sau, n cazul girului, efectuarea unei pli. Banca ce d avalul se oblig ntotdeauna solidar cu cel pentru care a dat avalul, obligaia bncii fiind una autonom, abstract i necondiionat. Tehnicile i metodele utilizate pentru evitarea sau atenuarea riscului de nerambursare a ratelor scadente i de neplat a dobnzii, reclam cunoaterea ansamblului metodelor folosite pe plan mondial n acest sens i a domeniului n care acestea pot fi utilizate, cunoaterea reglementrilor i a uzanelor specifice n anumite domenii (titluri de credit, asigurri, reasigurri, acreditive etc.) dar i evaluarea anticipat i ct mai realist a riscurilor ce pot aprea.

6.3. Asigurarea creditelor

Problema esenial a asigurrii creditelor o reprezint riscurile care formeaz obiectul acestora. Principalele categorii de riscuri care pot fi asigurate sunt: - riscurile comerciale care includ: insolvabilitatea cumprtorului sau incapacitatea acestuia de a achita la termenele prevzute ratele de dobnd i dobnzile scadente; refuzul de plat al cumprtorului (reaua credin), cu toate c livrrile sau prestrile corespund condiiilor contractuale; - riscurile necomerciale care cuprind: riscul de rzboi, revoluie i alte evenimente cu implicaii asupra operaiunilor n cauz; anularea sau nennoirea autorizaiei de export sau import; exproprierea sau alte msuri ale autoritilor care mpiedic plata. Unele state includ n riscurile necomerciale i pe cele
130

rezultnd din calamiti naturale: cutremure, inundaii, uragane, erupii vulcanice etc. - riscurile monetare se refer la: riscul creterii preului i riscul valutar determinat de modificarea cursului dintre moneda naional i moneda de contract. Riscurile asigurate difer de la ar la ar i sunt n funcie de gradul de dezvoltare a instituiilor de asigurare din ara respectiv i fondurile puse la dispoziie n acest scop. n general, toate instituiile de asigurare accept asigurarea mpotriva riscurilor comerciale. Un numr nsemnat de instituii asigur i mpotriva riscurilor necomerciale i a celor monetare. n majoritatea statelor au fost create instituii specializate de asigurare a creditelor de export. Deseori, aceste instituii ndeplinesc dubla funcie de instituie de asigurare i de instituie specializat n finanarea exporturilor. Aceste instituii, direct sau indirect, sunt controlate i sprijinite de statele respective. Astfel de organisme specializate de mobilizare, garantare i asigurare a creditelor s-au creat n: - Elveia: Departamentul Confederaiei Elveiene, statul nsui acordnd garanii, ncasnd primele de asigurare i pltind despgubiri n caz de daune; - Japonia: Secia de asigurare a exporturilor din cadrul Ministerului pentru Comer Industrial i Industrie; - Canada: Societatea de asigurare a creditului de export (Export Credit Insurance Corporation - ECIC), societate anonim, controlat n ntregime de guvernul canadian; - Frana: Compania francez de asigurare pentru creditul de export (Compagnie Francaise d`Assurance pour le Crdit l`Exportation - COFACE), o societate mixt, de stat i particular, creat n anul 1928, care acord asigurri pentru acoperirea riscurilor valutare, asigurri suplimentare pentru garanii i contragaranii etc.; - Anglia: Departamentul pentru garantarea creditelor de export (Export Credit Guaranty Department - ECGD), creat n anul 1949, care face parte din Ministerul Comerului; acord asigurri mpotriva preteniilor nejustificate ale cumprtorilor, mpotriva fluctuaiei valutei de contract;
131

Germania: Societatea de asigurare Hermes, creat n anul 1949, ntreprindere particular care activeaz n contul statului; acord asigurri pentru contractele de leasing, pentru lucrri de construcii, asigurri privind riscul investiiilor de capital; - Belgia: Oficiul naional pentru garanii (Office National du Ducroire - OND), nfiinat n anul 1921, instituie de drept public; - Olanda: Societatea olandez de asigurare a creditelor (Neterlandsche Credietverzekering Maatschappij - NCM), nfiinat n anul 1925, ntreprindere particular care lucreaz n contul statului; - Italia: Institutul naional de asigurare (Instituto Nazionale delle Assicurazione - INA), instituie de stat, creat n anul 1912; - SUA: Banca de Export-Import (EXIMBANK), organism independent creat n anul 1945, care activeaz ca agent al statului; - Romnia: Banca de Export-Import (EXIMBANK), instituie de sprijin creat n anul 1991 prin facilitile acordate agenilor economici romni n calitate de banc specializat n efectuarea exporturilor i susinerea importurilor i prin funciile sale de societate de asigurare a creditului. Asigurarea se face ntr-o anumit proporie fa de valoarea creditului acordat, o parte din risc suportndu-l i furnizorul sau cumprtorul, dup caz. De regul, riscurile comerciale sunt acoperite ntr-o proporie de 75-90% i chiar 100% din valoarea creditului, iar cele politice, n proporie de 85-95% i uneori chiar de 100%. Asigurarea creditelor se materializeaz ntr-un document contractul de asigurare - iar pentru obinerea ei se pltete prima de asigurare. n funcie de legislaia naional, practica instituiilor de finanare a exporturilor (care condiioneaz acordarea creditului de existena asigurrii) i clauzele din contractul comercial internaional, prima de asigurare poate fi suportat de importator sau de exportator. Cel mai adesea, direct sau indirect (prin includerea n pre), prima se suport de importator. Nivelul primei de asigurare variaz n funcie de calitatea beneficiarului creditului de finanare i categoria de risc.
132

Sistemul asigurrii i garantrii creditelor de export, de regul, face parte integrant din programele naionale de promovare a exporturilor rii respective, statul suportnd din buget o parte din pierderi. Beneficiarul poliei de asigurare emis de organismele specializate este exportatorul sau banca sa. Condiiile care i se cer sunt: s fie rezident legal al rii respective, s exporte mrfuri provenind din acea ar. Deseori, beneficiarul poliei de asigurare poate fi o banc sau o instituie finanatoare din ara respectiv, dar care a solicitat credit pe termen mijlociu sau lung direct cumprtorului strin sau bncii sale. Acesta este cazul finanrii prin credit cumprtor, cnd se urmrete ca achitarea mrfii procurate din ara finanatoare s se fac integral la livrare. Reasigurarea este operaiunea prin care o societate de asigurri, la rndul ei, se asigur la o alt instituie specializat, mpotriva riscurilor pe care s-a angajat s le acopere prin contractele de asigurare ncheiate cu clientela sa. n cazul reasigurrii are loc o preluare, de fapt, a riscurilor n condiii precis determinate, de ctre o alt instituie specializat n astfel de operaiuni. n cazul unor tranzacii importante, de valori mari, reasigurarea se poate realiza pe baza unui acord global ntre societile de asigurare partenere, stabilind obligaia cedrii i, respectiv, prelurii unui anumit numr sau a anumitor categorii de riscuri n ntreaga activitate, pe parcursul mai multor ani.

Cuvinte cheie: pia internaional a creditului; dobnd; rambursare; creditor; debitor; ipotec; gaj; garanie personal; risc comercial; risc necomercial; risc monetar; credit bancar; credit guvernamental. ntrebri recapitulative: 1. Prezentai pe scurt principiile generale de creditare care permit reducerea gradului de incertitudine i a riscului implicat n creditare. 2. Care sunt principalele asemnri i deosebiri ntre garaniile reale i cele personale?
133

3. Care sunt prile implicate ntr-o relaie de garantare a creditului? 4. Care sunt principalele categorii de riscuri care fac obiectul asigurrii creditelor? 5. Cum se realizeaz reasigurarea?

Teste gril de evaluare: 1. Ipoteca se constituie asupra: A. titlurilor de credit B. creanelor i drepturilor necorporale C. hrtiilor de valoare D. bunurilor imobiliare 2. Riscurile monetare care formeaz obiectul asigurrii creditelor includ: a) riscul creterii preului b) refuzul de plat al cumprtorului c) riscul valutar d) riscul de rzboi e) insolvabilitatea cumprtorului A. (a, c) B. (a, e) C. (b, c) D. (d, e) Teste gril de autoevaluare: 1. Eurocreditele se caracterizeaz prin: a) sunt mprumuturi n euro b) baza dobnzii este LIBOR c) sunt mprumuturi n eurovalute cu scaden mai mare de un an d) au o dobnd variabil e) baza dobnzii este EURIBOR f) au ca surs a fondurilor mprumuturile n eurovalute pe termen scurt, rennoite din 6 n 6 luni A. (a, b, d, f) B. (b, c, d, f) C. (c, d, e, f) D. (a, b, c, d) 2. Garania bancar reprezint: A. un angajament ferm, asumat n scris de o banc, de a asigura plata unui export sau serviciu contra documentelor prezentate de exportator, n conformitate cu termenele i condiiile stabilite de importator B. un angajament scris asumat de o banc n favoarea unei persoane, de a plti acesteia o sum de bani, n cazul n care o alt persoan, n contul creia se emite garania, nu a
134

onorat o anumit obligaie asumat printr-un contract fa de beneficiarul garaniei C. remiterea de ctre debitor n favoarea creditorului a unui bun mobil D. o relaie bneasc ce apare n legtur cu acordarea de mprumuturi bneti unor persoane fizice sau juridice, pentru care rambursarea contravalorii urmeaz s se efectueze la scaden

Bibliografie selectiv: Bran, P., Costic, I. Dardac, N., Barbu, T. Dufloux, C. Howells, P.G.A., Bain, K. Negru, M. Toma, R., Negru, M. -

Valdez, S.

Economica activitii financiare i Ed. monetare internaionale, Economic, Bucureti, 2003 Moned, bnci i politici monetare, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2005 Piee financiare, Ed. Economic, Bucureti, 2000 Financial Markets and Institutions, Pearson, 2007 Pli i garanii internaionale, Ed. C. H. Beck, Bucureti, 2006 Spre o nou arhitectur monetarfinanciar internaional, Ed. Universitii Lucian Blaga din Sibiu, 2005 An Introduction to Global Financial Markets, Palgrave MacMillan, 2006

135

Capitolul 7 BALANA DE PLI. REZERVA MONETAR I LICHIDITATEA INTERNAIONAL Obiective: - identificarea principalelor conturi din structura balanei de pli; - nelegerea mecanismelor de asigurare a echilibrului balanei de pli; - identificarea principalelor surse ale datoriei externe; - cunoaterea i nelegerea elementelor componente ale rezervelor valutare. Rezumat: Relaiile de natur comercial, necomercial i financiar pe care o ar le dezvolt cu alte ri se materializeaz n tranzacii materiale - cnd este vorba de micarea mrfurilor sau serviciilor dintr-o ar n alta - i financiare - cnd are loc transferul de fonduri dintr-o ar n alta. Toate aceste tranzacii sunt cuprinse n balana de pli i, dup caz, pot aprea ca o resurs sau ca o cheltuial valutar. Coninutul capitolului: 7.1. Elemente metodologice privind balana de pli 7.2. Structura balanei de pli 7.3. Echilibrul balanei de pli 7.4. Datoria extern 7.5. Rezerva monetar i lichiditatea internaional

Odat cu intensificarea schimburilor internaionale au aprut i s-au dezvoltat o serie de instrumente de nregistrare sintetic a acestora pe o perioad determinat. Aceste instrumente sunt utilizate de factorii de decizie n vederea elaborrii politicilor comerciale, politicilor valutare, strategiilor de finanare pe termen mediu i lung etc.

136

7.1. Elemente metodologice privind balana de pli Balana de pli reprezint un document sintetic, n care se cuprinde totalitatea plilor i ncasrilor decurgnd din tranzacii cu caracter comercial, necomercial i financiar ale unei ri cu restul lumii, pe o perioad determinat de timp, de regul un an. Structura balanei de pli, modul de grupare a tranzaciilor i chiar includerea sau neincluderea lor n balan erau foarte diverse pn la primul rzboi mondial. Prima ncercare de uniformizare la nivel internaional a structurii balanelor de pli ntocmite de statele lumii s-a realizat n 1992, la recomandarea i sub conducerea Ligii naiunilor. Preocuprile n acest sens au continuat i continu. n prezent, uniformizarea structurii i a modului de includere i evideniere a tranzaciilor n balana de pli formeaz obiectul preocuprilor FMI. Deoarece nu exist o structur a balanei de pli unanim acceptat de rile lumii, acestea continu s ntocmeasc balane de pli cu structuri diverse, determinate de anumite sisteme de contabilitate i evideniere naional, tradiie etc. n general, diversitatea structurilor balanelor de pli i are originea n urmtoarele trei elemente: preurile la care sunt nregistrate tranzaciile, momentul evidenierii i cursul valutar utilizat ntre moneda naional i o alt moned. n domeniul preurilor, unele ri utilizeaz preurile cu amnuntul, altele preuri cu ridicata, unele preul unei anumite piee caracteristice, altele preurile de tranzacie, unele includ taxele vamale, altele nu le includ etc. Din punct de vedere al momentului nregistrrii n balana de pli, unele ri au n vedere momentul plii, altele momentul transferului proprietii asupra mrfii. Cursul valutar utilizat poate fi cel din momentul tranzaciei, al plii sau cursul de la sfritul anului. FMI a ntocmit un model de balan de pli pe care l recomand rilor membre spre uzul general, iar acestea comunic FMI structura balanei lor de pli utiliznd modelul recomandat. Criteriile metodologice care stau la baza ntocmirii balanei de pli sunt: Evidenierea ncasrilor i plilor n balan se realizeaz att n form sintetic (pe total), ct i pe ri sau grupe de ri.
137

n balan sunt cuprinse toate tranzaciile comerciale, necomerciale i financiare care au loc n anul respectiv, indiferent dac plata sau ncasarea se desfoar n acelai an. Criteriul de nregistrare n balan a tranzaciilor cu mrfuri i servicii este cel al schimbrii proprietii internaionale, respectiv al momentului cnd a avut loc actul de vnzare/cumprare internaional. Preurile la care se nregistreaz exporturile i importurile sunt preuri FOB sau franco-frontier ara exportatoare. Balana comercial se ntocmete n moned naional iar pentru statisticile internaionale n dolari SUA, euro sau DST (pe baza cursurilor de pia, de referin sau, dup caz, a cursurilor reprezentative). Att pe capitole, ct i pe subcapitole i pe poziii, fiecare ar urmrete asigurarea echilibrului ntre plile (ieirile) i ncasrile (intrrile) valutare. Balanele de pli care se dau publicitii sunt balane executate, reflectnd situaia la 31 decembrie.

7.2. Structura balanei de pli

Conform ultimelor recomandri ale FMI n materie de balan de pli, aceasta trebuie s aib o structur pe patru conturi de baz: contul curent, contul de capital, contul financiar i contul de erori i omisiuni, fiecare cont avnd detalierea proprie, astfel:15

I. Contul curent A. Bunuri i servicii: bunuri; servicii; B. Venituri: din investiii directe / portofoliu; din alte investiii (dobnzi); C. Transferuri curente: sectorul public;
15

IMF - Balance of Payments Manual , April 2004

138

alte sectoare.

II. Contul de capital transferuri de capital; achiziionare / vnzare nefinanciare.

active

nemateriale-

III. Contul financiar investiii directe; investiii de portofoliu; alte investiii (credite externe, mprumuturi FMI); conturi n tranzit; conturi de cliring / barter; active de rezerv (aur, DST, devize convertibile, poziii de rezerv la FMI). IV. Erori i omisiuni
Principiul de baz de nregistrare a fluxurilor reale i financiare n balana de pli este acela al dublei nregistrri, fiecare furnizare de resurse reale sau financiare fiind compensat de o ncasare. Implicit, orice intrare de resurse reale sau financiare este compensat de o plat. Dac aceast compensare nu se produce, operaiunea este considerat a fi un transfer. Dac se respect acest principiu, soldul net al tuturor nregistrrilor din balan trebuie s fie teoretic egal cu zero. n practic ns, sistemul de nregistrare nu este perfect i deoarece datele nregistrate sunt obinute din surse diferite, apar o serie de diferene valorice care sunt reportate ntr-un cont special de erori i omisiuni. Un al doilea principiu se refer la nregistrarea intrrilor i ieirilor de resurse reale i financiare n balana de pli. Ca n orice balan care respect principiul dublei nregistrri, exist o poziie de credit i una de debit pentru fiecare cont i subcont. Ca regul general, intrrile de resurse sunt nregistrate n creditul balanei i ieirile sunt nregistrate n debitul balanei. Pe ansamblu, creditul total al balanei de pli trebuie s egaleze debitul total al acesteia, diferene putnd s apar doar la nivelul conturilor intermediare (cont curent, cont de capital sau cont financiar).
139

Contul curent reflect tranzaciile economice cu strintatea (vnzri/cumprri de mrfuri, servicii) din care rezult ncasri i pli n valut, creane i angajamente externe. n cadrul contului curent sunt incluse: A. balana comercial (ncasri din export, pli pentru import); B. balana serviciilor sau invizibilelor (pli i ncasri privind turismul, transporturile i asigurrile internaionale, ntreinerea reprezentanelor diplomatice); C. balana veniturilor (dobnzi i dividende aferente capitalului plasat n ar sau strintate, venituri din munc sau din dreptul de proprietate intelectual); D. balana transferurilor unilaterale i a dobnzilor (transferuri i dobnzi unilaterale, donaii publice sau private). Balana comercial este partea cea mai important a balanei contului curent, aici fiind evideniate numai operaiunile comerciale, reflectndu-se astfel volumul valoric al mrfurilor exportate i importate pe un interval de un an, indiferent dac sunt cu plata imediat sau pe credit. Pentru majoritatea rilor, ncasrile din export reprezint principala surs de fonduri valutare. n situaia n care ncasrile din export sunt mai mari dect plile pentru import, balana comercial este excedentar sau activ. Excedentul balanei comerciale poate fi utilizat pentru acoperirea deficitului la alte poziii din balan (de exemplu, rambursarea unor mprumuturi externe), plasamente directe sau de portofoliu n strintate sau majorarea rezervei valutare. Dac valoarea plilor pentru import este mai mare dect ncasrile din export, balana comercial este deficitar sau pasiv. Deficitul se acoper din excedentele realizate la alte poziii (de exemplu, transporturi internaionale sau turism internaional), din credite externe sau din rezerva valutar (micorarea rezervei). Balana serviciilor grupeaz ncasrile i plile n valut rezultate din operaiuni care nu implic schimbul de mrfuri. Poziia Turism internaional cuprinde la ncasri veniturile n valut rezultate din prestaiile turistice pe teritoriul naional n favoarea turitilor strini, vnzri de mrfuri cu plata n valut, iar la pli, cheltuielile cu valuta cedat cetenilor rii respective care viziteaz n scop turistic alte ri, cu reclama turistic n strintate, nchirieri de mijloace de transport pentru turiti etc. La poziia Transporturi internaionale sunt cuprinse veniturile i cheltuielile generate de
140

transporturile i asigurarea de mrfuri, cltori i bagaje n trafic internaional, de tranzitul de mrfuri pe teritoriul rii. Poziia Asigurri internaionale include veniturile i cheltuielile efectuate pentru activitatea de asigurare sau reasigurare, materializate n prime sau despgubiri pltite sau ncasate. Dac ncasrile din operaiuni necomerciale sunt mai mari dect plile pentru operaiuni necomerciale, balana serviciilor are sold excedentar sau activ; n cazul n care plile depesc ncasrile, balana serviciilor este deficitar sau pasiv. Veniturile i cheltuielile din investiiile de capital sunt reflectate n dou posturi: Investiii directe cuprinznd la ncasri profitul i dividendele ncasate din investiii directe efectuate n strintate iar la ieiri profitul i dividendele pltite pentru investiiile directe efectuate n ara respectiv i nereinvestite; Dobnzi i comisioane la creditele externe reprezint o cheltuial n valut cnd se pltesc pentru creditele primite de ara n cauz i un venit valutar n cazul creditelor acordate de ara respectiv. Balana comercial, balana serviciilor, balana veniturilor i balana transferurilor unilaterale publice i private formeaz mpreun balana contului curent. Balana micrilor de capital se desfoar pe dou componente: - micri de capital pe termen lung, care cuprind tranzaciile financiare care au scadene mai mari de 1 an: credite destinate finanrii comerului internaional, intrri i ieiri de capital public sau privat sub forma investiiilor directe i a investiiilor de portofoliu, fr s includ creditele FMI; - micri de capital pe termen scurt, care reflect operaiunile financiare i monetare care au scadena sub 1 an: repatrierea activelor, mprumuturile pe termen scurt primite i acordate. Componentele contului de capital sunt transferurile i achiziiile de capital. Transferul de capital se refer la transferul de proprietate asupra activelor fixe, transferul de fonduri legat de achiziionarea sau dispunerea de fonduri fixe sau anularea unor active de ctre creditori.16

16

Gaftoniuc, S. - Finane internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 2000, p. 311

141

n ceea ce privete contul financiar, clasificarea componentelor se face n funcie de tipul de investiii: investiii directe, investiii de portofoliu, alte investiii, active de rezerv. La intrri de fonduri se cuprind investiiile strine directe efectuate pe teritoriul rii, aportul de capital vrsat n valut sau n natur, precum i profiturile reinvestite, profituri realizate n strintate i repatriate. La ieiri de fonduri sunt reflectate investiiile directe efectuate n strintate, profiturile realizate n strintate i reinvestite n strintate, profiturile realizate n ara respectiv i repatriate n strintate. Investiiile directe sunt o categorie a investiiilor internaionale al cror obiectiv prezint un interes durabil pentru rezidentul unei ri (investitorul strin) ntr-o ntreprindere (beneficiara investiiei) localizat n economia altei ri dect cea a investitorului. Interesul durabil ca termen asociat investiiilor directe implic i subliniaz existena unei relaii pe termen lung. O astfel de relaie este creat atunci cnd investitorul strin deine cel puin 10% din aciunile sau puterea de vot n ntreprinderea beneficiar a investiiei (acest procent difer de la o ar la alta). Investiiile de portofoliu se refer la plasamentele rezidenilor n strintate sau ale nerezidenilor pe pieele financiare naionale: cumprri de obligaiuni, aciuni, bonuri de tezaur etc. Categoria alte investiii acoper creditele pe termen scurt, mediu i lung, inclusiv mprumuturile acordate de FMI, depozitele la vedere i la termen, alte depozite de primit sau de pltit. Creditele externe sunt nregistrate n balan n funcie de durata de creditare (termen scurt, mediu i lung) i pe tipuri de credite (pentru import, pentru export, pentru alte pli, mprumuturi pe baz de emisiuni de obligaiuni, credite primite de la FMI, BIRD etc.). La intrri de fonduri sunt nregistrate creditele primite n anul respectiv i ratele rambursate asociate creditelor acordate anterior de ara respectiv iar la ieiri de fonduri sunt reflectate creditele acordate de ara respectiv strintii i rambursrile de rate la creditele primite anterior. Soldul dintre ncasri i pli la creditele primite reflect modificarea angajamentelor (obligaiilor) externe ale rii iar n cazul creditelor acordate modificarea creanelor (drepturilor) externe. Subdiviziunea rezerve reflect rezerva monetar internaional a rii i cuprinde modificrile n sensul majorrii sau
142

micorrii n rezervele rii - aur, valut, DST i poziii de rezerv la FMI. Modificrile pot fi rezultatul vnzrilor i cumprrilor de aur pe piaa aurului, produciei i consumului intern de aur, creterii sau diminurii rezervei n devize convertibile ca rezultat al ncasrilor i plilor efectuate n cursul anului, vnzrilor i cumprrilor de DST primite de la FMI. Contul de erori i omisiuni are drept scop readucerea balanei la starea de echilibru.

7.3. Echilibrul balanei de pli

Echilibrul balanei de pli implic o corelare la nivel macroeconomic i microeconomic a resurselor i necesitilor interne cu cele determinate de participarea eficient a unei ri la schimburile economice internaionale. Balana de pli, ca document sintetic ntocmit la nivelul economiei naionale, presupune, pe de o parte, o metodologie specific de echilibrare iar pe de alt parte, procesul echilibrrii impune anumite cerine i implicaii de luat n considerare. Aceasta deoarece realizarea n fapt a echilibrului constituie un proces care reflect sensibil starea economiei naionale, situaia economic i politic internaional etc. Dat fiind principiul contabilitii n partid dubl care st la baza ntocmirii sale, din punct de vedere contabil balana de pli, n ansamblu, este ntotdeauna echilibrat, respectiv activul balanei este egal cu pasivul. Dac, de exemplu, importurile sunt mai mari dect exporturile, deci se nregistreaz un dezechilibru al balanei comerciale (semnul minus), acesta se acoper prin intrrile nete de credite externe sau prin reducerea rezervelor valutare (semnul plus) reflectate n balana contului de capital i financiar, destinate s acopere pasivul balanei comerciale. De aici rezult c ntotdeauna soldul operaiunilor contului curent trebuie s fie egal cu soldul operaiunilor din contul de capital i financiar, cu semnul invers. Din aceste considerente, balana de pli numai pe capitole poate fi dezechilibrat. n cazul balanei contului curent, atunci cnd plile pentru importuri i servicii sunt mai mari dect ncasrile din exporturi i servicii, balana contului curent este deficitar sau are sold pasiv iar cnd ncasrile din exporturi i servicii sunt mai
143

mari dect plile pentru importuri i servicii, balana contului curent este excedentar sau are sold activ i se consider echilibrat atunci cnd diferenele nu sunt semnificative. Excedentul balanei contului curent poate fi utilizat pentru: sporirea rezervelor valutare ale rii, plasarea n investiii directe sau de portofoliu n strintate, acordarea de credite externe, rambursarea unor rate i dobnzi la credite luate ntr-o perioad trecut, toate acestea reflectndu-se n balana contului de capital i financiar. Deficitul balanei contului curent se poate acoperi din: rezerva valutar, atragerea de credite de pe piaa internaional, amnarea rambursrii datoriilor scadente, de asemenea, reflectate n balana contului de capital i financiar. Balana contului de capital i financiar este excedentar cnd volumul creditelor primite i al ratelor ncasate la creditele anterior acordate este mai mare dect volumul creditelor acordate i al ratelor rambursate pentru creditele primite anterior. Excedentul provenit din creditele primite indic un grad de ndatorare al rii n perspectiv deoarece numai n prezent reprezint o intrare de valut, n viitor aceste credite se transform n rate i dobnzi de pltit. Dac excedentul provine din rate ncasate sau repatrieri de capital din sume investite n strintate reflect o intrare efectiv i definitiv de valut. Deficitul balanei contului de capital i financiar apare n cazul n care creditele acordate i ratele de rambursat sunt mai mari dect creditele primite i ratele ncasate. Deficitul provenit din creditele acordate indic o economie care are disponibil material i valutar de investit n strintate, ceea ce n perspectiv se va materializa n intrri valutare efective (rate i repatrieri de capital). Deficitul provenit din rate de pltit indic faptul c anterior a fcut apel la creditele externe i se poate acoperi prin export, apelul la rezerva valutar sau noi credite. Se consider c balana contului de capital i financiar este echilibrat atunci cnd volumul creditelor primite i al ratelor ncasate este egal cu volumul creditelor acordate i al ratelor de rambursat. Important n realizarea acestui echilibru este corelaia ce trebuie s existe ntre creditele primite i acordate, ratele de ncasat i de pltit din punct de vedere al valutei n care sunt exprimate, al tipului i duratei creditelor.
144

n terminologia curent, noiunea de balan de pli activ sau echilibrat se utilizeaz atunci cnd o ar pe ansamblul balanei de pli realizeaz ncasri care i sunt suficiente pentru acoperirea tuturor plilor, fr a recurge la credite externe sau la rezerva valutar. Noiunea de balan de pli pasiv sau dezechilibrat se refer la situaia n care toate ncasrile realizate n acel an nu i sunt suficiente pentru acoperirea plilor de onorat i, drept urmare, apeleaz la noi mprumuturi, procedeaz la amnarea rambursrii unor rate i dobnzi sau face apel la rezerva valutar. Cum relaiile de credit presupun rambursarea mprumuturilor sub forma ratelor i dobnzilor ealonat pe mai muli ani, rile ntocmesc un document n care acestea sunt reflectate n totalitatea lor pn la scaden. Balana creanelor i angajamentelor este un document care se ntocmete din prezent spre viitor, fiind actualizat anual i permite stabilirea volumului global al creanelor de ncasat de ar i a angajamentelor sale de plat existente la un moment dat. Soldul acestei balane, cnd este pasiv exprim gradul de ndatorare al rii fa de strintate, iar cnd este activ, volumul net al fondurilor de care dispune ara n discuie n strintate sub diferite forme i la diferite termene. Fiind un tabel de sintez detaliat pe conturi i subconturi analitice elaborate pe o anumit perioad, balana de pli permite compararea sub raport cantitativ i calitativ a schimburilor reale i financiare ale unei ri cu strintatea. Balana de pli nu este doar o simpl nregistrare descriptiv a unor operaiuni comerciale sau financiare, ea furniznd elementele de diagnostic care permit evaluarea avantajelor i dezavantajelor pe care fiecare naiune le are n schimburile comerciale cu rile tere, cu creditorii / debitorii sau cu organismele financiare internaionale. Din analiza balanei de pli externe i a soldurilor conturilor acesteia se pot trage o serie de concluzii cu privire la competitivitatea extern a economiei naionale, n special n ceea ce privete comerul cu bunuri i servicii. Pe baza balanei de pli se poate determina de asemenea poziia investiional internaional a unei economii care arat sintetic poziia net - debitoare / creditoare a unei ri, precum i gradul de atractivitate a mediului de afaceri intern pentru investitorii rezideni i nerezideni (atunci cnd mediul de afaceri se deterioreaz investitorii i orienteaz capitalurile ctre alte piee mai atractive).
145

Deoarece starea balanei de pli are implicaii multiple asupra evoluiei economice a rii, asupra cursului monedei sale pe pia, problema meninerii echilibrului acesteia este deosebit de important. Referitor la acest lucru, n literatura de specialitate exist dou accepiuni diferite: echilibrul balanei de pli este indus automat de echilibrul economic general; echilibrul poate fi obinut prin promovarea unor politici macroeconomice sau prin utilizarea unor tehnici de echilibrare specifice. n primul caz nu este nevoie de intervenia statului pentru echilibrarea balanei de pli, considerndu-se c aceasta se va realiza n condiiile echilibrului economic general. Unul din mecanismele care produc ajustarea automat a balanei de pli este mecanismul preurilor (accepiune susinut n teorie de Ricardo i Hume). Acesta explic ajustarea automat a unor dezechilibre aprute n balana comercial (exporturi mai mici dect importurile). Mecanismul este relativ simplu: un deficit n balana comercial atrage dup sine o scdere a masei monetare aflate n circulaie. Teoria cantitativ a banilor stipuleaz c o scdere a masei monetare va produce implicit o scdere a preurilor. Aceast scdere a preurilor se va constitui ca stimulent pentru exporturi i ca o frn n calea importurilor. Condiia de baz a unui astfel de mecanism este ca raportul valoric ntre monede s nu sufere modificri semnificative (depreciere pronunat). Teoria ajustrii automate a balanei de pli se bazeaz pe ipoteza unor cursuri de schimb stabile. n condiiile actuale, n care cea mai mare parte a regimurilor valutare se bazeaz pe flotarea cursului valutar, echilibrarea automat a balanelor de pli este mai greu de realizat, statul avnd un rol din ce n ce mai activ n corectarea deficitelor externe. Pentru echilibrarea balanei de pli o ar poate proceda i la adoptarea unui complex de msuri cu caracter economic, comercial sau valutar. Oferind posibilitatea analizei raporturilor de schimb la nivel macroeconomic, balana de pli se constituie ca un instrument important n modelarea i coordonarea politicilor comerciale externe.
146

Atunci cnd apare un dezechilibru cronic la nivelul balanei comerciale (exporturi mai mici dect importurile), teoretic acesta poate fi redus printr-un pachet de msuri de natur fiscal (creterea taxelor vamale, faciliti fiscale pentru investitorii strini, credite prefereniale) sau de natur comercial (promovarea i stimularea exporturilor). rile care nregistreaz dezechilibre ale balanelor de pli pe perioade mai mari (2-3 ani), alturi de msurile cu caracter economic i apelul la rezerva monetar internaional, utilizeaz i alte metode al cror efect indirect este stimularea exporturilor i reducerea importurilor. Des utilizate sunt msurile de politic valutar. Astfel, rile cu moned convertibil procedeaz la devalorizarea monedei sau o las s se deprecieze pe piaa internaional i drept urmare, pentru o perioad oarecare de timp, are loc o cretere a exporturilor i o reducere a importurilor. Alteori fac apel i la alte msuri de politic valutar, cum ar fi stabilirea mai multor cursuri de schimb pentru procurarea monedei strine de ctre importatorii naionali, n funcie de marfa ce urmeaz a fi procurat din exterior. Stabilirea unui curs de schimb dezavantajos (mai scump n moneda naional) pentru procurarea anumitor mrfuri determin importatorii autohtoni s se abin s mai importe. Devalorizarea monedei naionale presupune creterea deliberat a cursului de schimb al monedei naionale, n cazul cursurilor fixe sau administrate, n scopul reducerii deficitului balanei de pli, n timp ce revalorizarea monedei naionale urmrete scderea cursului valutar al monedei naionale, n scopul reducerii excedentului balanei de pli externe. Mecanismul de reechilibrare este urmtorul: creterea cursului valutar al monedei naionale ieftinete exportul rii respective pentru importatorii strini, ncurajnd, n acelai timp, agenii economici interni n procurarea valutei mai degrab prin export de bunuri dect prin cumprarea ei de pe piaa valutar. Creterea exportului mrete fluxul de intrare de capital (valut), ceea ce reduce deficitul balanei de pli. n cazul revalorizrii monedei naionale, fenomenul se produce n sens invers: scderea cursului valutar al monedei naionale ntrete moneda respectiv, ceea ce ieftinete importurile, adic ncurajeaz aceste importuri, aa
147

nct se produce o cretere a fluxului de ieire a capitalului (valutei), adic se produce o reducere a surplusului balanei de pli. Desigur, toate aceste fenomene se petrec concomitent, n sensul c devalorizarea monedei naionale nu numai c ncurajeaz exportul dar, n acelai timp, descurajeaz importul, care devine mai scump odat cu slbirea monedei prin devalorizare, iar revalorizarea monedei naionale nu numai c ncurajeaz importul dar, n acelai timp, descurajeaz exportul, care devine mai scump pentru importatorii strini odat cu ntrirea monedei naionale prin revalorizare. n zona euro, excedentul contului curent i de capital a nregistrat o cretere n anul 2004 fa de 2003 cu 16,8%, ajungnd la 64,2 miliarde euro, ca urmare a sporirii excedentelor balanei comerciale i a serviciilor i a reducerii deficitelor balanei veniturilor i transferurilor curente (tabelul nr. 7.1.). Deficitul contului financiar a fost n anul 2004 de 5,5 miliarde euro, n principal datorit modificrilor la nivelul investiiilor directe i de portofoliu. Activele de rezerv au sczut fa de anul 2003 cu 17,7 miliarde euro ca urmare a reducerii considerabile a deinerilor sub forma devizelor convertibile.
Tabelul nr. 7.1. Situaia balanei de pli a zonei euro n perioada 20022004 Componente (miliarde EUR) I. Contul curent (A+B+C): A. Bunuri i servicii: a. Bunuri b. Servicii B. Venituri C. Transferuri curente II. Contul de capital III. Contul financiar: a. Investiii directe b. Investiii de portofoliu c. Derivate financiare d. Alte investiii de capital: e. Active de rezerv: - aur monetar 2002 64,5 144,9 128,5 16,4 -31,9 -48,6 10,2 -43,9 0,6 127,8 -11,0 -159,1 -2,3 0,7 148 2003 20,4 122,4 102,7 19,7 -45,8 -56,1 13,1 -5,9 5,4 43,4 -12,2 -72,5 30,0 1,7 2004 46,8 130,4 102,7 27,7 -28,0 -55,7 17,4 -5,5 -78,1 72,8 -1,7 -10,8 12,3 1,2

0,2 - DST - poziii de rezerv la FMI -2,0 - devize convertibile -1,2 IV. Erori i omisiuni -30,7 Sursa: ECB - Statistics Pocket Book, 2005

0 -1,6 29,9 -27,6

0,5 4,0 6,7 -58,7

Situaia contului curent i a celui de capital din statele membre UE neparticipante la zona euro difer semnificativ de la o ar la alta n anul 2007 (tabelul nr. 7.2.), dei, pe ansamblu, s-a constatat o deteriorare comparativ cu anul 2006. Spre deosebire de Danemarca i Suedia care au nregistrat excedente, celelalte ri au consemnat deficite. Fa de anul 2006, aceste deficite au crescut n majoritatea rilor, excepie fcnd Ungaria, Malta i Slovacia. Nivelul deficitelor n Bulgaria i Letonia a fost de peste 20% din PIB i a depit 10% n Estonia, Lituania i Romnia. Deficitele nregistrate de Cipru, Ungaria, Slovacia i Marea Britanie au fost cuprinse ntre 4% i 8% din PIB. n majoritatea rilor, dezechilibrele externe au fost generate de deficite la nivelul bunurilor, cu excepia Republicii Cehe, Ungariei, Poloniei i Slovaciei, n cazul crora factorul determinant l-a constituit deficitul veniturilor, adeseori legat de profitul reinvestit al companiilor strine. Comparativ cu anul 2006, influxurile nete de investiii strine directe s-au diminuat substanial n anul 2007 n Danemarca, Suedia i Marea Britanie i s-au meninut relativ stabile pe ansamblul statelor UE-11, chiar dac au nregistrat o deteriorare important n Ungaria, Slovacia i Malta.

149

Tabelul nr. 7.2. Situaia balanei de pli n zona euro i n celelalte state membre UE n perioada 2004-2007

n anul 2004, balana de pli a Romniei a reflectat o deteriorare a soldului contului curent att n valoare absolut, ct i ca pondere n PIB (tabelul nr. 7.3.). Nivelul deficitului contului curent nregistrat n anul 2004 a fost de 4.460 milioane euro, cu 45,7% mai mare dect n anul precedent, evoluie care s-a reflectat n creterea ponderii acestuia n PIB la 7,6% (de la 6% n 2003).
Tabelul nr. 7.3. Balana de pli a Romniei n perioada 2003-2004 Componente (milioane EUR) I. Contul curent (A+B+C): A. Bunuri i servicii: a. Bunuri b. Servicii B. Venituri, din: - munc - investiii directe - investiii de portofoliu - alte investiii de 2003 Debit Net 24000 -3060 2004 Debit Net 29515 -4460

Credit 20940

Credit 25055

18285 15614 2671 327 98 10

153

22178 -3893 19569 -3955 2609 62 1522 -1195 6 92 796 -786

228 -75

21838 18935 2903 326 91 5

167

27374 -5536 24258 -5323 3116 -213 1747 -1421 5 86 901 -896
258 -91

150

capital C. Transferuri curente II. Contul de capital (transferuri de capital): - administraie public - alte sectoare III. Contul financiar: a. Investiii directe, ale: - rezidenilor n strintate - nerezidenilor n Romnia b. Investiii de portofoliu: - active - pasive c. Alte investiii de capital: - active: 1. mprumuturi i credite termen lung 2. mprumuturi i credite termen scurt 3. documente export pe termen lung 4. documente export pe termen scurt 5. numerar i cecuri 6. depozite ale rezidenilor n strintate 7. altele - pasive: 1. credite i mprumuturi de la FMI 2. mprumuturi i credite termen lung 3. mprumuturi i credite termen scurt 4. documente import pe termen lung

66 2328 197 102 95 9265 2782 7 2775

492 300 9 0 9 5982 872 43 829

-426 2028 188 102 86 3283 1910 -36 1946

63 2891 532 436 96 13346 4561 9 4552

583 394 20 0 20 10436 408 65 343

-520 2497 512 436 76 2910 4153 -56 4209

899 21 878 5193 703

25 21 14 231 23 362 27 4490 205 2964 679 32

370 7 363 3329 625

77 19 13 243 30 218 25 2704 98 2016 302 38 151

529 14 515 1864 78

-52 2 1 -12 -7 144 2 1786 107 948 377 -6

489 60 429 8174 570

44 62 23 156 17 252 16 7604 0 4789 1640 43

455 41 414 4751 1101

69 43 26 202 34 702 25 3650 138 2548 647 39

34 19 15 3423 -531
-25 19 -3 -46 -17 -450 -9 3954 -138 2241 966 4

5. documente import pe termen scurt 198 6. numerar i cecuri 0 7. depozite ale nerezidenilor n ar 402 8. altele 10 d. Conturi n tranzit: 44 e. Conturi cliring/barter: 10 f. Active de rezerv (BNR): 337 0 - aur monetar - DST 5 - poziii de rezerv la FMI 0 332 - devize convertibile IV. Erori i omisiuni 0 Sursa: BNR - Raport anual, 2004

225 0 0 25

-27 0 402 -15

347 0 555 230

251 0 0 0

96 0 555 230

53 1 1357 0 3
0 1354 411

-9 9 -1020 0 2
0 -1022 -411

109 13 0 0 0
0 0 1038

119 2 4701 0 0
0 4701 0

-10 11 -4701 0 0
0 -4701 1038

Influena determinant asupra soldului contului curent a avut-o deficitul balanei comerciale, care a nsumat 5,3 miliarde euro i a crui pondere n PIB a crescut de la 7,8% n anul 2003 la 9% n anul 2004. Exportul de bunuri i-a accentuat creterea (de la 6,4% n anul 2003 la 21,3% n anul 2004), ajungnd la 18,9 miliarde euro, ca efect al majorrii preurilor externe (la produse metalurgice, produse petroliere, maini, confecii, textile) i al modificrii volumului i structurii exporturilor (maini, dispozitive mecanice, aparate i echipamente electrice, produse metalurgice, produse chimice, materiale plastice i cauciuc, mijloace de transport). n aceste condiii, peste dou treimi din exporturile Romniei au fost susinute de confecii, textile i nclminte, maini, aparate, echipamente, mijloace de transport i produse metalurgice. Dublarea ritmului de cretere al importurilor de bunuri (de la 12,3% n anul 2003 la 24% n anul 2004) i accelerarea acestuia n raport cu exporturile au condus la ridicarea nivelului importului la 24,3 miliarde euro.17
17

BNR - Raport anual, 2004

152

Accentuarea soldului negativ al contului curent a fost alimentat i de creterea cu 18,9% a deficitului balanei veniturilor, datorit repatrierii de ctre nerezideni a veniturilor din investiii directe i de portofoliu i a amplificrii plilor de dobnzi ca urmare a creterii mprumuturilor pe termen mediu i lung. De asemenea, serviciile au nregistrat un deficit de 213 milioane euro, comparativ cu un excedent de 62 milioane euro n anul 2003, datorit creterii plilor pentru transportul mrfurilor importate i al pasagerilor i pentru alte servicii (financiare, juridice, comerciale, profesionale i tehnice). Lrgirea deficitului de cont curent a fost parial atenuat de evoluia pozitiv a balanei transferurilor curente, al crei excedent s-a majorat cu 23,1%, pe seama fluxurilor bneti din strintate. Investiiile directe nete ale nerezidenilor n Romnia au nsumat 4.209 milioane euro, mai mari de 2,2 ori fa de anul 2003, din care aproximativ 85% au reprezentat participaii la capital i credite primite de la investitorul strin direct, iar diferena, profit reinvestit i contribuii n natur la capitalul social. Investiiile directe ale nerezidenilor n Romnia au finanat 94,4% din deficitul contului curent. Investiiile de portofoliu nete ale nerezidenilor n Romnia s-au cifrat la 15 milioane euro, comparativ cu 515 milioane euro n anul 2003. Intrrile nete din mprumuturi i credite pe termen scurt s-au triplat fa de anul precedent, ajungnd la 1.026 milioane euro. Finanarea extern net din mprumuturi i credite pe termen mediu i lung a nsumat 2.337 milioane euro, de 2,3 ori mai mult dect n anul 2003, evoluie determinat de creterea volumului de credite contractate de sectoarele bancar i nebancar. n anul 2007, balana de pli a Romniei a reflectat adncirea soldului negativ al contului curent pn la nivelul de 16.950 milioane euro, mai mare cu 66,9% fa de cel nregistrat n anul precedent. Ponderea deficitului contului curent n PIB a fost de 14%, comparativ cu 10,4% n anul 2006. Influena determinant asupra soldului contului curent a avut-o deficitul balanei comerciale, care a nsumat 17.665 milioane euro i a crui pondere n PIB a crescut de la 12% n anul 2006 la 14,6% n anul 2007. Accentuarea deficitului comercial cu 50,2% fa de anul 2006 s-a produs ca efect al temperrii dinamicii exporturilor (n special de produse petroliere,
153

confecii i nclminte), n condiiile meninerii ratei de cretere a importurilor.18 n anul 2007, soldul contului de capital i financiar a fost de 16.756 milioane euro, mai mare cu 75,8% fa de anul precedent, tendin dat n principal de investiiile directe ale nerezidenilor n Romnia i de transferurile de capital. Investiiile directe nete au nsumat 7.185 milioane euro, n scdere cu 17,6% fa de anul 2006. Scznd ns veniturile realizate din privatizare n anul 2006 n sum de 2,2 miliarde euro, se constat c investiiile directe nete ale nerezidenilor n Romnia au crescut n anul 2007 cu 4,1%. Investiiile directe nete ale nerezidenilor n Romnia au nsumat 7.141 milioane euro, din care 66,8% au reprezentat participaii la capital i credite intragrup, iar diferena profit reinvestit i contribuii n natur la capitalul social. Investiiile de portofoliu au nregistrat n anul 2007 intrri nete de 209 milioane euro (comparativ cu 195 milioane euro ieiri nete n anul 2006) din tranzacii cu titluri financiare realizate de ctre sectorul real. n anul 2007, deficitul de cont curent (16.950 milioane euro) a fost acoperit n proporie de 46,5% prin investiii directe i transferuri de capital, iar diferena prin alte investiii de capital.

7.4. Datoria extern

Legat strns de starea de dezechilibru al balanei de pli apare problema datoriei externe. Datoria extern reprezint suma n valut convertibil pe care o ar o datoreaz altor ri, ea fiind rezultat din intrri de capital (credite i importuri pe credit) care n viitor trebuie rambursate. Datoria extern, de regul, este neleas ca datorie public, materializat n totalitatea creditelor i mprumuturilor luate de stat (guvern) i de sectorul privat dar cu garania statului i care urmeaz a fi onorate (achitate) fa de alte ri ntr-o perioad mai mare de un an. Datoria extern nu cuprinde: datoria extern a debitorilor privai care nu beneficiaz de garania statului; datoria rezultat din tranzaciile cu FMI; reparaiile datorate de un stat altui stat; datoria
18

BNR - Raport anual, 2007

154

extern care poate fi pltit, la opiunea debitorului, n moneda sa naional. Principalele surse ale datoriei externe luate n considerare sunt: - creditele de export peste un an pe care importatorii din ara debitoare le primesc de la parteneri externi; - creditele peste un an primite de la bnci private din strintate i de la ali creditori privai externi; - mprumuturi acordate de organizaii internaionale (BIRD, AID, BERD etc.); - mprumuturi acordate de guverne strine direct, de agenii internaionale, inclusiv de bnci centrale strine, de organisme publice strine autonome etc. Datoria extern, fiind o datorie pe termen mediu sau lung, de regul, se pltete ealonat sub form de rate i dobnzi anuale. Suma reprezentnd dobnda pe un an i rata anual de amortizare a mprumutului formeaz anuitatea mprumutului. Procedura plii de ctre mprumutat a anuitii reprezint serviciul datoriei externe. Serviciul datoriei externe se consider ca ieire definitiv de capital pentru ara debitoare. n aprecierea datoriei externe se utilizeaz, alturi de cifrele absolute care o definesc, anumii indicatori precum: rata datoriei externe, ca raport ntre serviciul datoriei externe i ncasrile din export; raportul dintre serviciul datoriei externe i nivelul rezervelor valutare ale rii; raportul dintre serviciul datoriei externe i PIB etc. Rambursarea datoriei externe ridic probleme de lichiditate i de solvabilitate. Scderea brusc a veniturilor n valut ale unei ri i existena unei datorii fixe n anul respectiv conduc la lips de lichiditi, de fonduri pentru onorarea datoriei i produc o criz de lichiditate care se refer la perioade scurte de timp. Solvabilitatea vizeaz capacitatea rii de a face fa plilor generate de datoria extern pe termen lung i, de aici, evaluarea limitelor gradului de ndatorare a unei ri n raport cu capacitatea sa pe viitor de a onora serviciul datoriei externe. n general, datoria extern devine o problem dac depete anumite limite fa de capacitatea de plat a rii. Deoarece n cazul arilor n curs de dezvoltare principala cale de obinere de venituri n valut pentru achitarea ratelor i dobnzilor scadente anual sunt
155

exporturile, un element esenial l constituie meninerea n anumite limite a ratei datoriei externe. n condiii excepionale, statele debitoare se pot afla n situaia de a nu-i mai respecta angajamentele de plat fa de strintate, caz n care, n mod oficial se anun suspendarea plilor externe - aciune denumit moratoriu. Relaiile comerciale continu n condiii restrictive: plata importurilor se face anticipat, ncasrile din export sunt anticipat reinute de creditorii externi. n alte situaii similare, ratele i dobnzile sunt reealonate pe noi termene de plat i n noi condiii. Datoria extern poate fi vndut pe piaa secundar a datoriilor externe. ara creditoare prefer s vnd o datorie de ncasat de la o ar, la un discount foarte mare, ncasnd proporional o sum mic n prezent, dect s atepte perioade foarte lungi. Datoriile externe sunt cumprate de la alte ri care au interese politice sau economice n ara sau n zona unde este amplasat ara ndatorat. FMI, n sprijinul financiar acordat rilor cu datorii externe mari, promoveaz i anumite politici sub forma recomandrilor care au scop corecia evoluiei economice i financiare a rii i atingerea unor parametrii la nivelul indicatorilor macroeconomici. Problema datoriei externe se pune diferit pentru rile cu moned convertibil i cele cu moned neconvertibil. n rile cu moned convertibil, statul apeleaz la mprumuturi interne sau de pe europia pentru a achita datoriile externe. Moneda sa fiind convertibil, datoria extern este asimilat datoriei publice, iar n balana de pli se reflect, n special, micarea capitalului pe termen lung. Ct timp o ar poate utiliza moneda naional, direct sau indirect, la stingerea obligaiilor sale externe, nu apar probleme deosebite n onorarea datoriilor scadente. De aceea, n terminologia curent, pentru rile cu moned convertibil nu se folosete termenul de datorie extern, ci de dezechilibru al balanei de pli, rambursare a mprumuturilor externe contractate etc., deoarece n orice moment le pot achita cu propria moned prin lansarea de mprumuturi pe piaa intern sau pe europia. Problema ce apare n cazul rilor cu moned convertibil n domeniul datoriilor externe este cea a meninerii convertibilitii, deoarece continuarea dificultilor balanelor de pli poate duce la adoptarea unor msuri extreme privind micrile de capital i comerul exterior.
156

n rile cu moned neconvertibil, datoria extern apare n mod distinct. n aceste ri, moneda proprie nu poate fi utilizat pentru achitarea datoriei, ci este necesar, n prealabil, de exemplu realizarea unor exporturi, iar sumele n valut convertibil realizate sunt destinate achitrii datoriei externe. De aceea, n literatura de specialitate, noiunea de datorie extern este utilizat pentru a desemna datoriile rilor cu monede neconvertibile, marea lor majoritate ri n tranziie sau n curs de dezvoltare. Datoria extern reprezint, n fond, un rezultat al creditelor i importurilor pe credit contractate de un stat. n linii mari, apelul la credite externe poate fi determinat de: ritmul impus creterii economice, dotarea economiei naionale cu maini i utilaje a cror comercializare pe piaa internaional se face prin apelul la credit furnizor, credit cumprtor etc., nregistrarea unor deficite la contul curent, cheltuieli neproductive, importuri de armament, calamiti naturale etc. Datoria extern se poate amplifica deseori din motive independente de ara respectiv: modificarea pe termen lung a preurilor internaionale la produsele de import (n sus) i a produselor de export (n jos), creterea dobnzilor, ngustarea relativ a pieei de capital, fluctuarea cursurilor valutare etc. Creterea fr precedent a datoriilor externe ale rilor n curs de dezvoltare, cu grave implicaii asupra economiei mondiale, a determinat elaborarea unor studii privind cile de reducere a acestora. Se apreciaz c rile aflate n aceast situaie trebuie s urmreasc realizarea unor corelaii prin care, pe de o parte, rata medie a rentabilitii din ara ndatorat s depeasc rata medie a dobnzii la mprumuturile externe, iar pe de alt parte, n timp, acumulrile interne s depeasc investiiile interne i, n general, PNB s depeasc suma consumului, investiiilor i cheltuielilor guvernamentale. Aceste dou condiii sunt n fond legate ntre ele, deoarece dac rentabilitatea intern nu este suficient de ridicat, acumulrile interne nu pot depi un nivel minim necesar. Totodat, la contractarea oricrei noi datorii, trebuie s se aib n vedere permanent posibilitile interne de care dispune ara n cauz pentru acoperirea serviciului datoriei externe, pe termen scurt din exporturi, pe termen lung din acumulri. n anul 2004, datoria extern pe termen mediu i lung a Romniei a crescut fa de sfritul anului 2003 cu 14,1%, ajungnd
157

la 18,1 miliarde euro, n urma unor intrri nete din credite externe de 3,1 miliarde euro. Pe de alt parte, nivelul datoriei externe a fost limitat de influenele favorabile ale variaiei cursului EUR/USD (-0,5 miliarde euro) i ale unor conversii de datorie n investiii directe (0,3 miliarde euro). Serviciul datoriei externe pe termen mediu i lung n anul 2004 a nsumat 4 miliarde euro, din care 3,2 miliarde euro au reprezentat rate de capital i 0,8 miliarde euro dobnzi i comisioane.19 Structura pe debitori a datoriei externe reflect preponderena datoriei private (44,6%), urmat de datoria public (35,2%) i de datoria public garantat (20,2%). n structura pe creditori a datoriei externe s-a meninut tendina de cretere a ponderii surselor private (de la 63,6% la sfritul anului 2003 la 68,5% la sfritul anului 2004), ca urmare a creditelor primite din partea bncilor private strine care au finanat n principal sectorul bancar romnesc, concomitent cu scderea ponderii organismelor multilaterale i a surselor bilaterale la 28,5%, respectiv 3%. Structura pe valute a datoriei externe la sfritul anului 2004 relev preponderena euro (60,8%), urmat de dolarul american (32%) i alte valute (7,2%). n anul 2007, datoria extern pe termen mediu i lung a crescut fa de sfritul anului precedent cu 32,5%, ajungnd la 37,8 miliarde euro, n urma unor intrri nete din credite externe de 10,2 miliarde euro. Nivelul datoriei externe a fost limitat de influenele variaiei cursului de schimb EUR/USD (-840,6 milioane euro) i ale unor conversii de datorie n investiii directe (-136,6 milioane euro). Serviciul datoriei externe pe termen mediu i lung n anul 2007 a nsumat 8,1 miliarde euro, din care 6,6 miliarde euro au reprezentat rate de capital i 1,5 miliarde euro dobnzi i comisioane.20 Structura pe debitori a datoriei externe pe termen mediu i lung reflect preponderena datoriei negarantate public (64,3%), urmat de datoria public direct (19,0%), datoria public garantat (8,2%) i depozitele pe termen mediu i lung (8,5%). Comparativ cu anul 2006, s-a nregistrat o cretere a ponderii datoriei negarantate
19 20

BNR - Raport anual, 2004 BNR - Raport anual, 2007

158

public cu 6,2% i a depozitelor pe termen mediu i lung (5,1%), concomitent cu reducerea ponderii datoriei publice directe (6,4%) i a celei public garantate (4,9%). n structura pe creditori a datoriei externe pe termen mediu i lung s-a meninut tendina de cretere a ponderii surselor private (de la 79% la sfritul anului 2006 la 84,7% la finele anului 2007), ca urmare a creditelor primite din partea bncilor private strine care au finanat n principal sectorul bancar romnesc, concomitent cu scderea ponderii organismelor multilaterale i a surselor bilaterale la 14,5%, respectiv la 0,8%. Structura pe scadene relev continuarea trendului din anul anterior, ponderea datoriei externe pe termen lung scznd cu 2,2% fa de sfritul anului 2006, pn la 58,4% din totalul datoriei externe pe termen mediu i lung, pe fondul reducerii datoriei publice pe termen lung i al majorrii datoriei externe private pe termen mediu. Structura pe valute a datoriei externe pe termen mediu i lung la sfritul anului 2007 relev preponderena monedei euro (72,5%, n cretere cu 1,1% fa de 31 decembrie 2006), urmat de dolarul SUA (12,3%, n scdere cu 7%), de leu (10,5%, n cretere cu 5,4%) i de alte valute (4,7%, n cretere cu 0,5%). Datoria extern pe termen mediu i lung reprezenta 31,2% din PIB la finele anului 2007 (n cretere cu 2%) i 102,1% din exporturile de bunuri i servicii (n cretere cu 11,3%). Rata serviciului datoriei externe pe termen mediu i lung s-a majorat de la 20,7% la finele anului 2006 la 21,8% la 31 decembrie 2007.

7.5. Rezerva monetar i lichiditatea internaional Lichiditatea internaional, n sens larg, se refer la totalitatea mijloacelor internaionale de plat de care dispune o ar. n acest sens, lichiditatea internaional a unei ri cuprinde, pe de o parte, rezerva monetar internaional iar pe de alt parte, activele lichide denominate n valute sau uor transformabile n active lichide, ale bncilor comerciale, instituiilor financiare, firmelor, companiilor i altor persoane juridice i persoane fizice din ara respectiv. Din cele mai vechi timpuri, entitile statale, regate, ducate, imperii, orae-stat, acumulau i pstrau metale preioase pentru
159

necesitile excepionale (rzboi, foamete, calamiti) cunoscute sub denumirea de tezaure. Ulterior, n parte rolul lor s-a modificat. Rezerva monetar internaional reprezint acea parte a deinerilor de mijloace internaionale de plat ale unui stat, aflat n posesia autoritilor monetare ale rii respective (de regul, banca central) i care sunt pstrate n rezerv de ctre aceste autoriti. Structura rezervei monetare cuprinde: aurul, rezervele valutare oficiale i DST. Rezerva de aur a unei ri este evideniat sub forma unui stoc pentru consum i a unui stoc de aur intangibil. Rezervele de aur, de regul, sunt pstrate n tezaurul bncii centrale; ele pot fi pstrate i la depozitari externi (de exemplu, BRI) care efectueaz operaiuni de depozitare i de vnzare-cumprare n contul clienilor lor. Depozitarea aurului n strintate presupune plata unor comisioane i taxe. Rezervele valutare oficiale sunt formate din disponibilitile n valut ale statului administrate de banca central. Valutele ocup ponderea cea mai important n ansamblul rezervei. Sumele sunt pstrate n conturi la bnci n strintate pentru fructificare, urmrindu-se meninerea unei structuri pe valute stabile sau n proces de apreciere. Rezervele valutare pot mbrca i forma unor titluri financiare (obligaiuni etc.) denominate n valute care se bucur de stabilitate, au lichiditate nalt (pot fi preschimbate rapid fr pierderi pe pia) i sunt rentabile fiind aductoare de venituri certe i stabile. DST dein o pondere modest n ansamblul rezervei monetare a unor ri. Rezervele monetare internaionale ale unei ri ndeplinesc trei funcii: activ, pasiv, psihologic. Funcia activ are n vedere pstrarea acestora n scopul utilizrii lor n cazuri extreme: dezechilibrul balanei de pli, respectiv preluarea din rezerv pentru achitarea unor rate i dobnzi sau utilizarea rezervei pentru garantarea unor mprumuturi externe n vederea susinerii dezechilibrului de balan sau, n cazul rilor cu excedente ale balanei de pli, ca form suplimentar de a investi rezerva n plasamente avantajoase n strintate. Funcia pasiv privete utilizarea rezervelor de banca central pentru meninerea cursului monedei naionale pe piaa
160

valutar prin vnzri sau cumprri de monede strine contra monedei naionale sau acumularea de rezerve pentru momentul n care moneda naional va trece la convertibilitatea extern. Funcia psihologic pornete de la atitudinea i gndirea diferitelor entiti din strintate fa de nivelul i structura rezervelor monetare ale unei ri. O ar cu rezerve mari, armonios i eficient structurate se bucur de o mai mare credibilitate pe piaa valutar-financiar, poate accede mai uor la mprumuturi externe, moneda sa, dac este convertibil, se bucur de mai mult ncredere n utilizarea ei pe plan internaional. Orice ar trebuie s urmreasc realizarea nu a unui volum ct mai mare de mijloace de plat n valut, ci a unui volum optim. Un indicator care s exprime cea mai bun lichiditate trebuie s fie un raport ntre volumul total al lichiditii i o alt mrime de comparaie (masa monetar, angajamentele la vedere i pe termen scurt ale bncii centrale, totalul plilor externe sau numai pentru import, deficitul balanei de pli).21 Mrimea optim a rezervei monetare internaionale este apreciat cel mai adesea n raport cu valoarea importului. Potrivit studiilor FMI, un nivel optim al rezervei unei ri trebuie s acopere pe un interval cuprins ntre 3-5 luni (20-40%) valoarea importului, presupunndu-se c pe acest interval ara respectiv nu realizeaz ncasri din export. La sfritul anului 2004, rezervele monetare internaionale la nivel mondial atingeau valoarea de 2737 miliarde DST, comparativ cu 2380 miliarde DST la sfritul anului 2003, ceea ce reprezint o cretere cu 15%.22 Japonia i alte ri din Asia au contribuit cel mai mult la aceast majorare a volumului rezervelor internaionale. n timp ce rezervele statelor dezvoltate au rmas la acelai nivel, rile n curs de dezvoltare au continuat s acumuleze rapid rezerve, ajungnd s dein o pondere de 59,3% n totalul rezervelor internaionale la sfritul anului 2004 (schema nr. 7.1.).

Floricel, C. - Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997, p. 206 22 IMF - Annual Report, 2005

21

161

S chema nr. 7.1. Evoluia rezervelor monetare internaionale n perioada 2000-2004 mld. DST 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2000 2001 2002 2003 2004

total

ri industrializate

ri n curs de dezvoltare

n ceea ce privete activele de rezerv la nivel mondial, n perioada 2000-2004 se constat modificri nesemnificative n cazul aurului i poziiilor de rezerv la FMI, concomitent cu o cretere continu a rezervei valutare, ajungnd n anul 2004 la 2407,2 miliarde DST, ceea ce reprezint 88% din totalul activelor de rezerv internaionale (schema nr. 7.2.).
S chema nr. 7.2. Activele de rezerv la nivel mondial n perioada 2000-2004 mld. DST 2500 2000 1500 1000 500 0 2000 aur 2001 2002 2003 2004

poziii de rezerv la FM I

rezerv valutar oficial

162

n cursul anului 2004, rezervele monetare internaionale ale Romniei s-au majorat cu 4,4 miliarde euro cea mai accentuat cretere din ultimii 7 ani nivelul absolut atins, de 11,9 miliarde euro, reprezentnd un nou maxim istoric. La 31 decembrie 2004, rezervele internaionale erau formate din 10,8 miliarde euro n valute (90,76%) i 1,1 miliarde euro (9,24%) reprezentnd echivalentul a 105,042 tone aur (tabelul nr. 7.4.).
Tabelul nr. 7.4. Structura activelor de rezerv ale BNR n perioada 2001-2005 (milioane EUR) Active de rezerv 2001 2002 (BNR) Aur monetar 1063,8 1132,2 Rezerv valutar 4445,2 5876,8 oficial: a. numerar i depozite: 779,0 683,7 - la alte autoriti monetare 450,9 0,3 - la alte bnci strine 328,1 683,4 b. titluri de valoare: 3666,2 5193,1 - de natura obligaiunilor 3666,2 5193,1 - instrumente ale pieei monetare Total 5509,0 7009,0 Sursa: BNR Raport lunar, august 2005 2003 1118,0 6373,6 2004 1084,5 10848,2 Iunie 2005 1217,0 13770,9

595,3
0,6 594,7 5778,3 5778,3 7491,6

2564,3
1483,4 1080,9 8283,9 7059,0 1224,9 11932,7

3387,0
1514,9 1872,1 10383,9 7651,1 2732,8 14987,9

n anul 2004, n activitatea de administrare a rezervelor internaionale ale Romniei au fost urmrite cele trei obiective fundamentale, consacrate n practica internaional i anume, sigurana, lichiditatea i realizarea de venituri din activitatea de investire.23 n vederea limitrii riscului de credit, au fost efectuate plasamente n obligaiuni emise de entiti aflate n categoriile cele mai sigure existente pe plan internaional. S-a investit doar n titluri emise de Guvernul SUA, ageniile guvernamentale sau cele sponsorizate de Guvernul SUA, guvernele rilor membre ale
23

BNR - Raport anual, 2004

163

Uniunii Europene, ageniile guvernamentale sau cele sponsorizate de guvernele rilor membre ale Uniunii Europene i instituiile supranaionale. Rezervele internaionale ale Romniei la 31 decembrie 2007 au nsumat 27,19 miliarde euro, din care 25,31 miliarde euro (93,09%) reprezentau rezerve valutare i 1,88 miliarde euro (6,91%) echivalentul a 103,71 tone aur, nregistrnd o cretere total de 4,25 miliarde euro fa de sfritul anului 2006. Pe parcursul anului 2007, rezerva valutar oficial a fost influenat cu valoarea plilor efectuate n contul serviciului datoriei externe (746 milioane euro) i n contul titlurilor de valoare emise de Ministerul Economiei i Finanelor (167,3 milioane euro). ncepnd cu 1 ianuarie 2002, valoarea rezervelor internaionale a fost influenat de adoptarea unei noi metode de evaluare a DST determinat de modificarea compoziiei coului valutar la patru valute. n cadrul rezervelor valutare internaionale, ncepnd cu 1 ianuarie 1999 euro a preluat locul monedelor naionale ale statelor participante la Uniunea Monetar European (marca german, francul francez), instalndu-se n aceast calitate alturi de dolarul american i, ca pondere, imediat dup acesta, dar naintea unor monede precum lira sterlin, yenul japonez, francul elveian etc. Dolarul american este n prezent cea mai important moned n care se constituie rezervele oficiale ale diferitelor ri, ele regsindu-se att la nivelul bncilor centrale, ct i al instituiilor financiare majore. Din punct de vedere istoric, numai monedele foarte lichide, stabile i care sunt acceptate ca modalitate de plat ntr-o larg arie economic au potenialul de a deveni monede importante n care se menin i pstreaz rezervele valutare. Cu o pondere de 25,8% din totalul activelor de rezerv la sfritul anului 2006, euro este cea de-a doua valut de rezerv, situndu-se dup dolarul american (64,7%) i naintea yenului japonez (3,2%).

164

Tabelul nr. 7.5. Ponderea valutelor n totalul rezervelor valutare internaionale (%) 95 59,0 6,8 2,1 15,8 2,4 8,5 0,3 5,1 99 00 01 02 71,0 70,5 70,7 66,5 17,9 18,8 19,8 24,2 6,4 6,3 5,2 4,5 2,9 2,8 2,7 2,9 0,2 0,3 0,3 0,4 1,6 1,4 1,2 1,4 ri dezvoltate 52,3 57,4 59,1 67,6 73,5 72,5 72,7 68,9 16,1 17,1 18,0 22,4 6,7 5,7 5,9 6,9 6,7 6,5 5,6 4,4 2,1 2,1 2,0 2,1 2,2 2,0 1,9 2,1 16,6 15,9 16,2 13,4 2,3 1,7 0,9 1,2 13,6 12,3 11,2 2,3 0,1 0,1 0,1 0,2 0,1 0,2 0,3 0,6 6,2 4,9 4,6 6,4 1,4 1,6 1,5 1,7 ri n curs de dezvoltare 70,3 68,5 72,4 71,2 68,2 68,2 68,6 64,0 19,9 20,6 21,8 26,1 7,0 8,1 5,7 5,6 6,0 6,0 4,9 4,7 2,2 3,5 3,3 3,3 3,7 3,6 3,6 3,8 14,4 13,0 12,5 14,3 2,4 2,0 2,1 2,1 0 0 0 0 0,7 0,6 0,6 0,5 0,4 0,3 0,3 0,2 3,1 4,2 3,5 4,1 1,7 1,3 0,9 1,2 Sursa: FMI - Annual Report, 2006 96 62,1 6,7 2,7 14,7 1,8 7,1 0,3 4,5 97 65,2 5,8 2,6 14,5 1,4 6,0 0,3 4,2 98 69,4 6,2 2,7 13,8 1,6 1,2 0,3 4,8 03 65,8 25,3 4,1 2,6 0,2 1,9 70,5 22,1 3,8 1,5 0,2 1,9 60,7 28,9 4,4 3,9 0,2 1,9 04 65,9 24,9 3,9 3,3 0,2 1,8 71,5 20,9 3,6 1,9 0,1 2,0 59,9 29,2 4,3 4,8 0,2 1,6 05 66,7 24,2 3,6 3,6 0,2 1,6 73,6 19,0 3,4 2,1 0,1 1,7 61,0 28,5 3,7 4,9 2,0 1,8 06 64,7 25,8 3,2 4,4 0,2 1,6 71,9 20,4 3,5 2,5 0,1 1,5 59,7 29,6 2,9 5,8 2,0 1,8

USD EUR JPY GBP DEM FRF ECU CHF Altele USD EUR JPY GBP DEM FRF ECU CHF Altele USD EUR JPY GBP DEM FRF ECU CHF Altele

Ponderea euro n totalul rezervelor valutare internaionale a rmas relativ stabil i mult mai mic dect cea a dolarului american, chiar dac autoritile din ri precum Coreea de Sus, Pakistan i Rusia au adoptat n anul 2002 o serie de reglementri pentru
165

creterea ponderii euro n rezervele lor oficiale.24 BNR i-a mrit, de asemenea, ponderea rezervelor n euro la 69,5% n anul 2007. Aceeai tendin se manifest i n China, care deine locul al doilea n lume din punct de vedere al rezervelor valutare, cu un volum de 200 miliarde euro. Structura pe valute a rezervelor internaionale ale Romniei a fost marcat n anul 2004 de meninerea ponderii majoritare a euro, cruia i revenea un procent de 60% din totalul rezervei valutare. Ponderea dolarului american a nregistrat o uoar scdere, de 2%, iar ponderea lirei sterline s-a meninut la 5%. Ponderea monedei euro n rezerva valutar a Romniei a crescut la 69,5% la sfritul anului 2007 de la 68,8% la sfritul anului anterior, n timp ce a dolarului american a sczut de la 27,23% la 25,48% iar a altor valute s-a majorat de la 4,01% la 5,01% (schema nr. 7.3.).
Schema nr. 7.3. Structura rezervelor monetare internaionale ale Romniei n perioada 2000-2007 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2000 2001 aur 2002 USD 2003 EUR 2004 altele 2007

Padoa-Schioppa, T. - International Currencies: Where Does the Euro Stand?, Frankfurt European Banking Congress, 22 November 2002

24

166

n concluzie, dolarul american este n prezent cea mai important valut n care se constituie rezervele valutare oficiale ale diferitelor ri, ele regsindu-se att la nivelul bncilor centrale, ct i al instituiilor financiar-bancare internaionale. Din punct de vedere istoric, numai monedele foarte lichide, stabile i care sunt acceptate ca modalitate de plat ntr-o larg arie economic au potenialul de a deveni monede importante n care se menin i se pstreaz rezervele valutare.

Cuvinte cheie: balan de pli; balan comercial; balana capitalului; datorie extern; serviciul datoriei externe; rata datoriei externe; balana invizibilelor; echilibrul balanei de pli; rezerv valutar internaional; rezerv de aur; rezerv valutar oficial; lichiditate internaional. ntrebri recapitulative: 1. Precizai prile componente ale unei balane de pli externe. 2. Care sunt modalitile de acoperire a unui deficit al balanei comerciale de rile cu moned convertibil i n cele cu moned neconvertibil? 3. Care este relaia dintre starea balanei de pli i cursul de pia al monedei rii respective? 4. Care sunt modalitile de echilibrare a balanei de pli externe? 5. Din ce se compune rezerva valutar internaional? Teste gril de evaluare: 1. Care dintre urmtoarele componente nu face parte din contul curent al balanei de pli: A. balana comercial B. balana micrilor de capital C. balana serviciilor D. balana veniturilor 2. Datoria extern cuprinde: A. datoria extern a debitorilor privai care nu beneficiaz de garania statului B. datoria rezultat din tranzaciile cu FMI C. datoria care poate fi pltit n moneda debitorului
167

D. suma n valut convertibil pe care o ar o datoreaz altor ri, ea fiind rezultat din intrri de capital (credite i importuri pe credit) care n viitor trebuie rambursate Teste gril de autoevaluare: 1. Rezervele valutare oficiale sunt formate din: a) disponibiliti n valut ale statului administrate de banca central b) moned naional c) valute n conturi la bnci n strintate d) aur e) titluri financiare denominate n valute A. (a, c, e) B. (a, b, d) C. (c, d, e) D. (a, b, c) 2. Deficitul balanei contului de capital i financiar apare n cazul n care: A. ncasrile din exporturi i servicii sunt mai mari dect plile pentru importuri i servicii B. volumul creditelor primite i al ratelor ncasate la creditele anterior acordate este mai mare dect volumul creditelor acordate i al ratelor rambursate pentru creditele primite anterior C. creditele acordate i ratele de rambursat sunt mai mari dect creditele primite i ratele ncasate D. plile pentru importuri i servicii sunt mai mari dect ncasrile din exporturi i servicii Bibliografie selectiv: Bran, P., Costic, I. Bratu, . Burnete, S. Howells, P.G.A., Bain, K. Levi, M. -

Economica activitii financiare i monetare internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 2003 Relaii financiare i valutare internaionale, Ed. Craiova, 1999 Relaiile monetar-financiare internaionale, Ed. Alma Mater, Sibiu, 2002 Financial Markets and Institutions, Pearson, 2007 International Finance, 4th Edition,
168

 Toma, R., Negru, M.

Valdez, S.

Routledge, New York, 2005 Spre o nou arhitectur monetarEd. financiar internaional, Universitii Lucian Blaga din Sibiu, 2005 An Introduction to Global Financial Markets, Palgrave MacMillan, 2006

169

BIBLIOGRAFIE
Basno, C., Dardac, N., Floricel, C. Bordo, M. Bran, P., Costic, I. Bran, P., Costic, I. Bratu, . Burnete, S. Dardac, N., Barbu, T. De Grauwe, P. Dyson, K., Dyson, K.H.F. Dufloux, C. Eichengreen, B. -

Eichengreen, B. Eichengreen, B., Razo-Garcia, R.

Moned, credit, bnci, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997 Exchange Rate Regime Choice in NBER Historical Perspective, Working Paper, 2003 Relaii financiare i monetare internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 1999 Economica activitii financiare i Ed. monetare internaionale, Economic, Bucureti, 2003 Relaii financiare i valutare internaionale, Ed. Craiova, 1999 Relaiile monetar-financiare internaionale, Ed. Alma Mater, Sibiu, 2002 Moned, bnci i politici monetare, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2005 Economics of Monetary Union, sixth edition, Oxford University Press, 2006 The Euro at 10: Europeanization, Power and Convergence, Oxford University Press, 2008 Piee financiare, Ed. Economic, Bucureti, 2000 Monetary and Financial Reform in Two Eras of Globalization, NBER Conference on the History of Globalization, Santa Barbara, 2001 Global Imbalances and the Lessons of Bretton Woods, NBER Working Paper, No. 10497, 2004 The International Monetary System in the Last and Next 20 Years, Economic
170

 Fischer, S. Floricel, C. Frankel, A. J. Gaftoniuc, S. Howells, P.G.A., Bain, K. Krueger, A. Krugman, P. Lane, P., Milesi-Ferretti, G. Levi, M. Manolescu, Gh. Negru, M. Obstfeld, M., Rogoff, K. Obstfeld, M., Taylor, A. M. Pecican, E. . Petria, N.

Policy Panel, October 2005 Exchange Rate Regimes: Is the Bipolar View Correct?, Journal of Economic Perspectives, Vol. 50, No. 2, 2001 Relaii valutar financiare internaionale, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997 Experiences of and Lessons from Exchange Rate Regimes in Emerging Economies, Harvard University, 2001 Finane internaionale, ediia a III-a, Ed. Economic, Bucureti, 2000 Financial Markets and Institutions, Pearson, 2007 Determinarea cursului valutar, Ed. Sedona, Timioara, 1996 Target Zones and Exchange Rate Dynamics, Quarterly Journal of Economics, 2001 Financial Globalization and Exchange Rates, IMF Working Paper, No. 5, 2003 International Finance, 4th Edition, Routledge, New York, 2005 Moneda i ipostazele ei, Ed. Economic, Bucureti, 1997 Pli i garanii internaionale, Ed. C. H. Beck, Bucureti, 2006 The Mirage of Fixed Exchange Rates, Journal of Economic Perspectives, Vol. 9, No. 4, 1995 Global Capital Markets: Integration, Crisis and Growth, Cambridge University Press, 2003 Piaa valutar. Bnci & Econometrie, Ed. Economic, Bucureti, 2000 Moned, credit, bnci i burse, Ed.
171

 Reinhart, C., Rogoff, K. Rogoff, K., Husain, A., Mody, A., Brooks, R., Oomes, N. Toma, R., Negru, M.

Alma Mater, Sibiu, 2003 The Modern History of Exchange Rate Arrangements: A Reinterpretation, NBER Working Paper, 2003 Evolution and Performance of Exchange Rate Regimes, IMF Working Paper, No. 243, 2003

Valdez, S. Voinea, Gh. *** Seria REUTERS *** BCE *** BCE *** BCE *** BCE *** BCE *** BNR *** BRI *** BRI *** FMI

Spre o nou arhitectur monetarfinanciar internaional, Ed. Universitii Lucian Blaga din Sibiu, 2005 An Introduction to Global Financial Markets, Palgrave MacMillan, 2006 Mecanisme i tehnici valutare i financiare internaionale, Ed. Sedcom Libris, Iai, 2003 Introducere n studiul pieelor monetare i valutare, Ed. Economic, Bucureti, 2000 Raport anual, Raport lunar, 19992010 Financial Sectors in EU Accessions Countries, July 2002 Exchange Rate Regimes for Emerging Market Economies, February 2003 Indicators of Financial Integration in the Euro Area, 2005-2010 Statistics Pocket Book, 2005-2010 Raport anual, 2004-2010 Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity, April 2004 International Banking and Financial Market Developments, 2005 Balance of Payments Manual, April 2004
172

 *** FMI *** FMI *** Oesterreichische Nationalbank

*** Oesterreichische Nationalbank *** *** ***

Exchange Arrangements and Exchange Restrict, 2004 Annual Report, 2005-2010 60 Years of Bretton Woods The Governance of the International Financial System Looking Ahead, Proceedings of OeNB Workshops, No. 3, 2004 Exchange Rate Regimes: Past, Present and Future, Proceedings of OeNB Workshops, No. 92, 2004 www.bis.org www.bnr.ro www.imf.org

173