Fiche sur lconomie financire Chapitre 1 : les diffrentes formes de systmes financiers

Cours du 12/09/11 et du 22/09/11 Introduction Dfinition : Systme financier = intermdiaire entre les agents besoins de financement et les agents capacit de financement. Agents capacits de financement (ACF) = mnages Agents besoin de financement (ABF) = Etat et entreprises

On distingue : Finance directe : les emprunteurs obtiennent directement des fonds de la part des prteurs en leur vendant des titres sur le march financier. Ces titres sont des droits de crance sur les revenus futurs de lemprunteur : ce sont des actifs pour ceux qui les achtent et des dettes pour ceux qui les mettent. o ABF ACF Finance intermdie (ou indirecte) : les emprunteurs obtiennent des fonds en sadressant des intermdiaires financiers qui leur consentent des prts. o ABF Intermdiaire Financier (ex : Banque) ACF Quel est lintrt pour chaque agent conomique de passer par le systme financier ? pour lACF : rcuprer un intrt pour consommer davantage dans le futur pour lABF : raliser un projet productif ou un achat de longue priode (ex : habitation) avec les fonds quil emprunte. Ce projet lui permettra de dgager un profit qui sera notamment utilis pour rembourser lemprunt.

I Les diffrentes formes de systmes financiers

1) La rencontre entre le besoin et la capacit de financement

A La demande de financement Pour raliser un projet dinvestissement, une entreprise peut le raliser par : Autofinancement : lentreprise utilise ses profits passs pour financer linvestissement prsent. financement le moins coteux pour lentreprise, mais ressources disponibles limites (les ressources dpendent des profits de lentreprise) Passer par le systme financier (= banques ou marchs financiers) o financement par emprunt => 2 solutions : - lentreprise a recours au financement intermdi en sadressant par exemple une banque : elle contracte alors un emprunt quelle devra rembourser lchance + les intrts. - lentreprise est de taille suffisante : elle peut alors aussi mettre des billets de trsorerie ou des obligations sur les marchs financiers. Obligation = engagement contractuel par lequel lemprunteur sengage payer au dtenteur de lobligation des versements dtermins des intervalles fixs, qui correspondent au remboursement + intrts. chance de lobligation = date dextinction de la dette o dette court terme quand sa maturit est < 1 an o dette long terme quand sa maturit est > 10 ans o dette moyen terme quand sa maturit est entre 1 et 10 ans maturit de la dette = dure restant courir jusqu son chance rmunration de lobligation = intrt o financement par augmentation de capital : lentreprise met des actions sur le march financier. Action = fraction du capital de lentreprise. Laction confre son dtenteur un droit sur une partie des actifs de la socit et une partie de ses revenus. - rmunration de laction = dividendes 2

Question : Les entreprises ont-elles une prfrence quant au mode de financement ? cest dire prfrent-elles dautofinancer, de se financer par emprunt ou de se financer par augmentation du capital ?

Thorme de Modigliani-Miller (1961) : lorsque les marchs financiers sont parfaits (le taux di prteur et emprunteur est identique) et le comportement de lentreprise observable, alors les 2 modes de financement sont quivalents du point de vue de lentreprise.

Limite de ce thorme : Si ce thorme tait vrifi, on devrait observer une diversit dans la structure de financement des entreprises. Pourtant, ce nest pas le cas. Pourquoi ce thorme nest pas vrifi en ralit ? Le financement par endettement peut tre plus intressant que les autres formes de financement si le rendement moyen de linvestissement est suprieur au taux dintrt de lemprunt. En effet, le ratio du bnfice sur fonds propres augmente pour lentreprise. On parle alors deffet de levier. Mais le financement par endettement augmente le risque pris par lentreprise. En effet, si les entreprises ont surestim les rendements de leur investissements, elles peuvent rencontrer des difficults rembourser un emprunt et ventuellement faire faillite. => les entreprises limitent leur recours lendettement afin de prserver lattractivit de leurs actions et les intrts de leurs actionnaires. Le thorme ne prend pas en compte la taxation : or, en ralit aux Etats-Unis comme en France, les charges dintrt sont dductibles des impts, alors que les dividendes ne le sont pas. il est alors plus intressant de se financer par emprunt que par action.

Les formes de financement jouent un rle complmentaire (ex : le financement des projets de LT peut tre facilement ralis par le biais dun intermdiaire (ex : Banque) que par le recours au marchs financiers)

B Loffre de financement Les prteurs peuvent choisir de placer leur pargne sous la forme dactions et/ou dobligations. Comment choisir entre actions et obligations ? Laversion au risque des agents conomiques : Plus lindividu souhaite un rendement lev, plus il prend des risques. Plus lindividu souhaite une prise de risque faible, moins le rendement de son titre sera lev. => arbitrage entre le rendement dune action et le risque pris par lindividu. (*) => Action ou obligation ? Laction est plus risque que lobligation (les dividendes perus fluctuent en fonction des bnfices de la socit) mais rapportent plus en cas de hausse de lactivit.

* Modle du MEDAF (Markovitz, 1952 ; Sharpe, 1954 ; Tobin, 1958) = modle dvaluation des actifs financiers (ce modle correspond au modle CAPM (Capital Asset Pricing Model)). Ce modle fournit une estimation du taux de rendement attendu par le march pour un actif financier en fonction de son risque.

II Les marchs financiers

1) Une typologie des marchs financiers March primaire vs march secondaire

March primaire = march sur lequel les nouvelles missions de titres sont proposes par les socits ou les Etats metteurs. March secondaire = march sur lequel schangent les titres prcdemment mis. Ces marchs secondaires prennent la forme de bourse dchange. Exemple : Bourse : NYSE-Euronext Bourse de Tokyo London Stock Exchange Deutsche Brse

Le march comporte des oprateurs spcialiss qui permettent de faciliter le fonctionnement du march : Les brokers qui mettent en rapport les acheteurs et les vendeurs de titres Les dealers qui achtent et vendent eux-mmes les titres au prix affich.

Le march secondaire dfinit la valeur des titres et permet donc pour lentreprise dvaluer son actif. March organis vs march de gr gr Le march secondaire peut prendre la forme : dun march organis => les Bourses. Elles regroupent en un mme lieu (souvent virtuel) les acheteurs et vendeurs de titres. dun march de gr gr (ou over the counter) : des dealers situs diffrents endroits tiennent jour des listes de titres quils sont prts acheter ou vendre. Ex : NASDAQ est un march de gr gr pour les PME amricaines ; utilis aussi pour la mise en vente des Bons du Trsor amricains Classement par type dactifs

march montaire : sur lequel schangent les titres de court terme (< 1 an) march des capitaux : sur lequel schangent les titres moyen terme-long terme march des produits drivs o march terme (transaction diffre des actifs) o march des swaps (changes de flux de revenus) o march des options (droit dacheter ou vendre un titre)

march des devises sur lequel schangent les monnaies des diffrents pays march des MP (ptrole, CO2...)

2) le march montaire = march de capitaux court terme Dans la zone euro, le march montaire comprend un march interbancaire et un march des titres de crances ngociables. march interbancaire = march o les banques commerciales schangent de la monnaie chaque jour march des titres de crances ngociables = march o schangent des titres court terme mis par les Etats, par les banques, et par les entreprises. 3) les marchs de capitaux = march de capitaux long terme Les marchs de capitaux comportent aussi plusieurs types de titres : Les obligations des Etats long terme Les obligations des entreprises long terme Les actions Les crances issues de la titrisation qui reprsentent un panel dobligations et actions de caractristiques diffrentes. 4) le march des produits drives dveloppement dans les annes 90

march de produits drivs = march o sont changs des contrats qui se rapportent des actifs sous-jacents du march financier, du march montaire ou du march des devises. Objectif = offrir des instruments de couverture contre les risques de march. Quel type de risque ? variation des taux dintrt, des cours boursiers, du prix des matires premires, des taux de change... On distingue diffrents types de march de produits drivs : march terme = march sur lequel sont fixs des prix relatifs des transactions diffres dans le futur. Exemple : en 2011, une entreprise souhaite se protger contre les fluctuations du taux de change venir. Elle peut alors raliser un contrat dans lequel elle sengage acheter en 2012 100 euros = 100 dollars. Si le taux de change est de 1 euros = 1,5 dollars, lentreprise y gagne. A linverse, si le taux de change est de 1 euros = 0,5 dollars, lentreprise y perd : elle achte le dollars plus cher quil ne vaut en ralit. march des swaps : un swap est un contrat par lequel deux parties sengagent schanger des flux de revenus futurs. Il existe plusieurs types de swaps : o les swaps de taux dintrt = change de crances taux dintrt diffrent (ex : taux fixe contre taux variable) o les swaps de devises = change dune dette libelle en dollars contre une dette libelle en euros par exemple o les swaps de dfaut de crdit = contrats ngociables par lesquels lacheteur sengage verser de faon rgulire un certain paiement et en contrepartie de recevoir un montant fix lavance en cas de dfaut de lmetteur. le march des options : les options sont des actifs financiers dfinis comme le droit dacheter ou de vendre un actif une certaine chance pour un prix fix ds lorigine. Exemple : en 2011, une entreprise souhaite se protger contre les fluctuations du taux de change venir. Elle peut alors prendre une option sur le taux de change en 2012 dans lequel 7

elle sengage acheter en 2012 100 euros = 100 dollars. Si le taux de change est de 1 euros = 1,5 dollars, lentreprise utilise son option. A linverse, si le taux de change est de 1 euros = 0,5 dollars, lentreprise nutilise pas son option.

5) march des changes et marchs des matires premires March des changes : march o schangent les devises. March des matires premires : march du ptrole, march du bl...

III Lintermdiation financire

1) les fonctions des intermdiaires financiers Les intermdiaires financiers peuvent intervenir sur le march la place de leur client ou fournir des informations et des conseils sur le march. A quoi servent les intermdiaires financiers ? rduction des cots de transaction

Les cots de transaction reprsentent le temps et les dpenses consacrs la ralisation des transactions financires. o cots ex ante (avant le contrat) : cot li la recherche dinformation, la ngociation... o cots ex post (aprs le contrat) : cot li la surveillance et lexcution du contrat... les intermdiaires financiers rduisent les cots de transaction en dveloppant un savoir faire et en ralisant des conomies dchelle sur un grand nombre doprations. la rduction des asymtries dinformation

Il y a asymtrie dinformation quand les deux parties un contrat ne dtienne pas les mmes informations. Quels risques ? Phnomne dantislection : lasymtrie dinformation a lieu avant le contrat Phnomne dala moral : lasymtrie dinformation a lieu aprs le contrat

2) les diffrents types dintermdiaires financiers Les acteurs traditionnelles : - Les tablissements de crdit (= les banques) Ils collectent des fonds partir des dpts des agents conomiques. Elles utilisent ces fonds pour distribuer des prts. - Les tablissements dpargne contractuelle Les fonds de ces tablissements sont apports rgulirement sous la forme dun contrat long terme. Exemple : - les fonds de pension : ils versent des pensions de retraite en change de cotisations. Les fonds de pension sont trs dvelopps aux Etats Unis car le systme de retraite fonctionne principalement par capitalisation. - les compagnies dassurance vie : elles assurent les individus contre les consquences dun dcs et versent des pensions annuelles partir dune certaine date. - les compagnies dassurance dommage : elles assurent leurs clients contre le vol, lincendie ou les dgts des eaux. Les socits dinvestissement :

Elles facilitent les placements financiers. On distingue : 9

les socits financires : elles sont souvent des filiales des banques et proposent des prts aux particuliers notamment des crdits la consommation. Les fonds communs de placement : ils lvent les fonds en mettant des titres ce qui leur permet dacqurir un portefeuille diversifi et de mutualiser les risques. Les fonds spculatifs (ou hedge funds) : ils sadressent des investisseurs fortuns et visent raliser des gains par la spculation. Les banques dinvestissement : elles sont spcialiss dans le financement des entreprises.

Les nouveaux intermdiaires : - Les agences de notation Elles valuent la qualit des obligations des entreprises ou des Etats en terme de probabilit de dfaut. Plus une obligation a une note basse, plus elle doit proposer une prime de risque lev (et donc augmenter son taux dintrt demprunt). Exemple : Moodys, Standar and Poors, Fitch - Les rhausseurs de crdit Ils apportent une garantie un organisme (entreprise, Etat) qui met des obligations sur les marchs financiers. Lobjectif de lorganisme est ainsi dobtenir la note maximale par les agences de notation, et donc de diminuer la prime de risque.

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