CARTEIRAS RECOMENDADAS

COMENTRIO GERAL - 02/05/2011

1 8 / 0 BOLSA SEGUE VOLTIL. INCERTEZAS E RECEIO AO RISCO SEGUEM COMO ATORES PRINCIPAIS 2 / 2 0 1 0

Nossa bolsa encerrou mais um ms em queda, desta vez de 3,6% retornando aos 66.132 pontos.
Abril foi mais um ms de volatilidade, em que as baixas predominaram em nosso mercado. Nossa bolsa segue descolada dos mercados americano e europeu, que encerraram outro ms de alta. Nossa bolsa deixou de ser atrativa? Nosso pas est mal economicamente? Nossas empresas deixaram de ser rentveis? A resposta para todas essas perguntas, em nosso entendimento, : no! No entanto, velhos fantasmas vm assombrando os economistas do Banco Central. So eles: inflao, taxa de cmbio, crescimento potencial e investimentos. Os ndices de inflao se mostram em patamares elevados e o remdio amargo e tradicional para cont-los a elevao de juros. O problema que aumentar as nossas j elevadas taxas de juros, em tese, atrair mais investidores para investir aqui, especialmente internacionais. Isso pressionar ainda mais a taxa de cmbio. Novas quedas nesse indicador, alm de prejudicar as exportaes, incentivariam ainda mais as importaes e atrapalhariam diversos setores de nossa economia. Outro ponto importante da discusso que o momento vivido pelo Brasil parece to positivo, que vrios setores apresentam gargalos: mo de obra, maquinrio, logstica e infraestrutura porturia. A soluo tem duas frmulas: (i) investimentos em expanso de capacidade (educao, ganhos de produtividade, entre outros); ou (ii) pela via fcil das importaes. Alguns dizem que chegamos prximo ao limite do nosso PIB potencial (o quanto conseguimos produzir com a atual capacidade instalada). Sendo assim, a continuidade do crescimento depende de mais investimentos. Esses, por sua vez, dependem da disposio e da confiana do empresrio para investir, alm das taxas de juros e condies de financiamento da economia, ou seja, algo no to simples e que no se resolve do dia pra noite. Enfim, a equao complicada! Todas essas incertezas sobre a nossa economia, aliadas s dvidas com o novo governo, tm feito com que investidores assumam posio de cautela ante o investimento em nossa bolsa. Acreditamos que hoje temos um problema bom: nossa economia uma locomotiva andando rpido. Basta apertarmos um parafuso aqui, outro ali, botar leo, e cuidar para que o freio funcione. At isso no estar claro na mente dos investidores, seguimos cautelosos.

CARTEIRA XP
Num ms fraco para a bolsa, nossa carteira se mostrou resiliente e conseguiu, mais uma vez, superar o Ibovespa.
Ativo Performance Mensal -1,3% -3,6% Anual -5,7% -4,6% Inicial * 92,9% 39,8%

Em Abril, a Carteira XP encerrou com desvalorizao de 1,3%, tendo desempenho Carteira XP IBOV 2,2 p.p superior ao Ibovespa, que encerrou o perodo em queda de 3,6%.

Fonte: XP Anlise e Economatica *Performance desde 30 de abril de 2009

CARTEIRA DIVIDENDOS XP
A Carteira de Dividendos outra vez se saiu muito bem, superando em 5,0 p.p o Ibovespa;
Ativo Performance Mensal 1,4% -3,6% Anual 2,7% -4,6% Inicial * 74,3% 39,8%

Quando comparada queda de 3,6% observada no Ibovespa, conclumos que a Carteira XP IBOV Carteira de Dividendos teve bom desempenho (valorizao de 1,4%).

Fonte: XP Anlise e Economatica *Performance desde 30 de abril de 2009

CARTEIRA XP SMALL CAPS

A Carteira XP Small Caps foi o grande destaque do ms. Superou o Ibovespa em 11,4 p.p, indo na contramo do mercado!
Ativo Performance Mensal 7,8% -3,6% Anual -1,3% -4,6% Inicial * -1,3% -4,6%

A Carteira XP Small Caps obteve desempenho excelente, apresentando ganhos de Carteira XP 7,8% ante a desvalorizao de 3,6% observada no Ibovespa em Abril. IBOV

Fonte: XP Anlise e Economatica *Performance desde 30 de dezembro de 2010

Importante ressaltar que as carteiras se baseiam em anlises fundamentalistas das empresas e tem como foco rentabilidade no longo prazo, tendo sempre como referncia o Ibovespa

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DESTAQUES, AJUSTES E MODIFICAES NA CARTEIRA XP

Num ms fraco para a bolsa, nossa carteira se mostrou resiliente e conseguiu mais uma vez superar o Ibovespa.
Em Abril, a Carteira XP encerrou com desvalorizao de 1,3%, tendo desempenho 2,2 p.p superior ao Ibovespa, que encerrou em queda de 3,6%. Salvo o susto com as aes de OGX, vimos que 7 aes superaram o Ibovespa este ms.
Na busca por proteo e por opes mais resilientes, as aes de Ambev (AMBV4) se destacaram com alta de 10,2% no ms, zerando todas as perdas do ano at ento. Importante ressaltar que, entre as aes do Ibovespa, Ambev foi a 3 maior alta do ms. ALTERAO DURANTE O MS - OGX (OGXP3): no dia 15/04 (sexta-feira), aps fechamento do mercado, a OGX divulgou a reviso do potencial de seu portflio, segundo avaliao da consultoria DeGolyer & MacNaughton ("D&M"). A reviso foi um evento negativo para empresa e, por isso, sugerimos a retirada das aes da carteira no relatrio Flash - Notcias - OGX, enviado na sesso seguinte (18/04). Continuamos a ver na empresa forte potencial de gerao de valor no longo prazo, dada a grande quantidade de recursos estimados de petrleo, a continuidade de sua campanha exploratria e sua forte posio de caixa. Porm, para mdio prazo, acreditamos que suas aes possam continuar pressionadas e optamos por ficar fora do ativo. CARTEIRA PARA MAIO

DESEMPENHO NO MS AMBV4 10,2% RAPT4 6,0% 3,2% FFTL4 BRTO4 2,3% 2,2% ENBR3 UGPA4 1,6% -1,3%Carteira XP -1,8% VALE3 -3,6% IBOV -5,1% ITSA4 -11,1% PETR3 OGXP3* -14,5%
* Oscilao at o 18/04/2011, data em que as aes foram

Retirada das aes da Petrobras (PETR3): achamos pertinente retirar as aes da retiradas antecipadamente da Carteira XP Petrobras por no visualizarmos catalisadores potenciais de curto prazo para o ativo. Apesar da empresa seguir reportando resultados positivos nos testes de longa durao e em seu projeto Varredura, vemos alguns pontos negativos pesando sobre o ativo: (i) alta do preo do petrleo, sem a contrapartida do reajuste de preo nos combustveis; (ii) necessidade de importao de gasolina para suprir demanda interna, o que dever pressionar as margens da empresa no 1T11 e tambm no 2T11; (iii) anncio do seu plano de investimento para os prximos anos, que deve ocorrer na 2 quinzena de maio e que deve trazer volatilidade para o ativo. Em virtude dos novos eventos, optamos por retirar as aes da empresa da carteira. Adio das aes de BR Properties (BRPR3): para mais informaes a respeito da empresa, acesse a pgina 5 deste relatrio. Adio das aes de MPX Energia (MPXE3): para mais informaes a respeito da empresa, acesse a pgina 5 deste relatrio. Realocaes de peso: - Rearranjamos a carteira de forma que Brasil Telecom (BRTO4) e Randon (RAPT4) ganhassem espao. Concomitantemente, reduzimos a participao de Ambev (AMBV4) aps a boa performance observada no ms. - Seguimos com um peso relevante em Itasa (ITSA4), por entendermos que o setor financeiro vem sofrendo exageradamente com os receios macroeconmicos. Nossa preferncia no setor de bancos Itaunibanco, que dever reportar bons nmeros do 1T11 agora em maio. - Retomamos a participao de 10% das aes de Energias do Brasil (ENBR3) no portflio.

CARTEIRA XP
CARTEIRA PARA ABRIL ATIVO VALE3 ITSA4 AMBV4 PETR3 FFTL4 BRTO4 ENBR3 UGPA4 RAPT4 OGXP3 PESO 10% 16% 10% 10% 8% 8% 10% 8% 10% 10% ALTERAO DURANTE O MS ATIVO VALE3 ITSA4 AMBV4 PETR3 FFTL4 BRTO4 ENBR3 UGPA4 RAPT4 OGXP3 PESO 10% 21% 10% 10% 8% 8% 15% 8% 10% 0% CARTEIRA MAIO ATIVO VALE3 ITSA4 AMBV4 FFTL4 BRTO4 ENBR3 UGPA4 RAPT4 BRPR3 MPXE3 PESO 10% 15% 8% 8% 10% 10% 8% 13% 10% 8%

ALTERAES: no dia 18/04 sugerimos a retirada das aes de OGX e a realocao em Itasa e Energias do Brasil. Para este ms: (i) retiramos PETR3; (ii) adicionamos BRPR3 e MPXE3; (iii) reajustamos a participao de ITSA4 e ENBR3; (iv) reduzimos a participao de AMBV4; (v) elevamos a participao de BRTO4 e RAPT4.
CARTEIRAS RECOMENDADAS XP

DESTAQUES, AJUSTES E MODIFICAES NA CARTEIRA DE DIVIDENDOS

A Carteira de Dividendos mais uma vez se saiu muito bem, superando em 5,0 p.p o Ibovespa;
Quando comparada queda de 3,6% observada no Ibovespa, conclumos que a Carteira de Dividendos teve bom desempenho com seu 1,4% de valorizao.
Num cenrio ainda de muitas incertezas, riscos e volatilidade, as aes que tm o perfil da Carteira de Dividendos se enquadram muito bem e vm apresentando retorno bastante satisfatrio aos investidores. No toa que, desde o incio do ano, enquanto o Ibovespa acumula queda de 4,6%, nossa carteira acumula alta de 2,7%, 7,3 p.p acima do ndice. No ltimo ms, vimos todas as aes da carteira terem um desempenho superior ao do ndice, o que nos deixa muito satisfeitos.

DESEMPENHO NO MS GETI4 COCE5 BRTO4 Carteira XP

-0,3% GRND3 -3,4% -3,6% 2,7% 2,3%

5,2%

1,4%

DESTAQUE E PROVENTOS
As aes com perfil mais defensivo da carteira foram os destaques: AES Tiet (GETI4) e Coelce (COCE5), com altas de 5,2% e 2,7% respectivamente, como mostra o grfico ao lado. Ambas empresas anunciaram o pagamento de dividendos este ms:

ETER3

IBOV

- As aes de AES Tiet ficaram ex dividendos no dia 02/05/2011 num valor de R$ 0,563/ao, o que representa um yield de 2,27% ante a cotao de fechamento do ms de maro. - As aes de Coelce tambm ficaram ex dividendos no dia 02/05/2011 num valor de R$ 4,273/ao, o que representa um yield de 12,72% ante a cotao de fechamento do ms de maro. - As aes de Brasil Telecom anunciaram dividendos, com as aes passando a negociar ex no dia 28/04. O valor foi de R$ 0,299/ao, um yield de 2,10% ante a cotao de fechamento do ms de maro. - A Grendene tambm distribuiu parte de seus lucros. As aes passaram a ser negociadas ex dividendos no dia 12/04, um valor de R$ 0,170/ ao e yield de 1,80% ante a cotao de fechamento do ms de maro.

AJUSTES E MUDANAS
(i) Retirada das aes de Coelce (COCE5) Acreditamos que as aes de Coelce cumpriram muito bem sua funo enquanto estiveram na carteira. Adicionamos o ativo em Maro, antevendo um pujante anncio de dividendos em Abril. De fato, isso aconteceu. Aps alta de 12,9% nos 2 meses em que esteve presente na carteira, entendemos ser pertinente retirar o ativo. Acreditamos que, aps suas aes ficarem ex, elas podero passar por um momento mais fraco, com investidores realizando lucros. (ii) Reforando a posio em Eternit: As aes da Eternit tiveram desempenho fraco este ms, ainda que acima do ndice. Como no vimos qualquer motivo que justifique esse desempenho mais fraco e, considerando que a empresa anunciou dividendos para este ms, reforamos nossa exposio no ativo. Eternit passou a ser a maior posio de nossa carteira. A empresa ficar ex em 10/05 de R$ 0,17, representando um yield de 1,58% ante o fechamento de Abril.

CARTEIRA PARA ABRIL

CARTEIRA DIVIDENDOS

CARTEIRA PARA MAIO

BRTO4 GETI4 ETER3 GRND3 COCE5

ATIVO

PESO
20% 20% 15% 25% 20%

ALTERAES: Retirada das aes de COCE5 Elevao da participao de BRTO4 Elevao da participao de ETER3

BRTO4 GETI4 ETER3 GRND3

ATIVO

PESO
25% 20% 30% 25%

CARTEIRAS RECOMENDADAS XP

CARTEIRA XP SMALL CAPS

A Carteira XP Small Caps destaque: superou o Ibovespa em 11,4 p.p e foi na contramo do mercado!
A Carteira XP Small Caps obteve desempenho excelente, apresentando ganhos de 7,8% no ms, ante a desvalorizao de 3,6% observada no Ibovespa em Abril.
Desde o relatrio de janeiro, quando lanamos a Carteira XP Small Caps, destacamos que essa carteira no apresentaria correlao significativa com o Ibovespa. Alm disso, dada a menor liquidez dos ativos, veramos uma carteira com maior volatilidade. Na prtica, foi o que ocorreu at agora. No entanto, esse ms o vento soprou a nosso favor e parece que o mercado ficou atento s empresas da nossa carteira. Tivemos uma performance que chamou ateno, inclusive ultrapassando o desempenho do Ibovespa no ano. Em nosso entendimento, so empresas que possuem slidos fundamentos e seguem atrativas levando-se em conta uma posio de longo prazo.

DESEMPENHO NO MS
MILS3 BRPR3 VLID3 Carteira XP RAPT4 PINE4 CRDE3 -3,6% IBOV
19,9% 10,9% 8,9% 7,8%

6,0% 2,0%

0,0% Este ms, o destaque de alta foram as aes de Mils (MILS3) que no ms passado tiveram queda de 4,7%. Conforme ressaltamos no ltimo relatrio, no vimos motivo para tal movimento e, passado o ms, vemos que tnhamos razo em seguir confiantes no ativo. Adicionalmente, ela anunciou a concluso bem sucedida da emisso de R$ 270 milhes em debntures. Essa emisso permite empresa reforar sua posio de caixa, aps forte desembolso, em fevereiro de 2011, para aquisio de 25% do capital total da Rohr S.A. Estruturas Tubulares. Tambm d fora para seguir com seus investimentos, orados em cerca de R$ 337 milhes para 2011. Seguimos confiantes nas boas perspectivas para o setor e no bom desempenho da empresa.
Com relao ao Banco Pine (PINE4), avaliamos que suas aes tiveram desempenho fraco neste ms em funo dos seguintes fatores: (i) o receio quanto a medidas de aperto monetrio do governo e a busca por frear a forte expanso do crdito na economia brasileira; (ii) elevao da concorrncia no setor foco da empresa, o Middle Market, no qual grandes bancos tm buscado ampliar sua participao. Ainda assim, entendemos que as aes da empresa tiveram comportamento em linha com as demais empresas do setor. Quanto aos riscos, a ltima Ata do Copom indicou que no deveremos ver mais medidas macroprudenciais e que o Banco Central deve usar as taxas de juros como forma de conter a expanso do crdito. A histria mostra que os bancos conseguem se mostrar rentveis em ambos os cenrios - elevao ou reduo de taxas de juros. Quanto concorrncia, acreditamos que o Banco Pine, por ser um banco menor, tem vantagens: relacionamento de longo prazo com seus clientes, solues mais focadas nas reais necessidades dos clientes e oportunidades de crescimento via cross-selling. Seguimos confiantes com a estratgia do Pine, sendo este a nossa preferncia entre os bancos de mdio porte.

ALTERAES
RANDON: para este ms, elevamos a participao de Randon de 17% para 20% da carteira. Acreditamos que seus nmeros do 1T11, assim como os dados de vendas de Abril da empresa, podem trazer surpresas positivas. BR PROPERTIES: a empresa j propiciou bons ganhos para aqueles que acreditaram no ativo no ltimo ms. Estamos muito confiantes com as aes e acreditamos que possam seguir com boa performance, considerando o cenrio de inflao alta (do qual ela se beneficia) e a forte demanda por aluguis no estado de So Paulo, foco de atuao da empresa.

CARTEIRA PARA ABRIL

CARTEIRA SMALL CAPS

CARTEIRA PARA MAIO

ATIVO
VLID3 RAPT4 CRDE3 PINE4 MILS3 BRPR3

PESO
16% 17% 17% 17% 16% 17%
ALTERAES: Elevao na participao de RAPT4 Elevao na participao de BRPR3 Readequao das demais empresas do portflio

ATIVO
VLID3 RAPT4 CRDE3 PINE4 MILS3 BRPR3

PESO
15% 20% 15% 15% 15% 20%

CARTEIRAS RECOMENDADAS XP

BR PROPERTIES (BRPR3):
A empresa atua no segmento de Locao Comercial de Imveis, sendo especializada em escritrios comerciais no eixo RJ-SP. Recomendamos compra para as aes da BR Properties, pois entendemos que a empresa seja um dos poucos cases ligados ao mercado interno que sero beneficiados com o atual cenrio inflacionrio que o Brasil j experimentou em 2010 e est vivendo. No bastasse a exposio inflao, o setor se encontra em momento favorvel ao locador, uma vez que a demanda excede a oferta em pelo menos 2x, forando reajustes de contratos acima da inflao. Prova dessa tese foi o dado divulgado na ltima semana de abril pelo SECOVI-SP, mostrando que, em maro, os aluguis apresentaram 15,3% de alta frente ao mesmo ms de 2010, bem acima do IGP-M do perodo, demonstrando um ganho real. Por fim, observamos os mltiplos da empresa em patamar bastante inferior aos de seus concorrentes.

MPX ENERGIA (MPXE3):

A MPX uma empresa do grupo EBX com atuao nas reas de explorao, comercializao e logstica de recursos naturais (carvo e gs natural), alm de gerao e comercializao de energia. A companhia tem portfolio de 4 empreendimentos com energia contratada e 7 projetos greenfield, no Brasil e no Chile, totalizando mais de 10 GW de capacidade, alm de ativos de carvo e gs natural na Colmbia e no Brasil. Estamos recomendando aes de MPX em funo de: (i) diferentemente do que foi para OGX, o relatrio da D&M sobre a disponibilidade de gs da Bacia do Parnaba foi positivo para empresa; (ii) a empresa realizou capitalizao bem sucedida (R$ 1,3 bilho) por meio de debntures conversveis em aes, com estas precificadas a R$ 43,00, e que tiveram como subscritores o BNDES e Gvea Investimentos; (iii) amplo portflio de recursos de carvo na Colmbia e avanos nos projetos nessa subsidiria; (iv) possibilidade de IPO de sua subsidiria na Colmbia como forma de alavancar o desenvolvimento de seus projetos de carvo.

REA

DE

ANLISE

XP

INVESTIMENTOS

Analista-Chefe
Rossano Oltramari rossano.oltramari@xpi.com.br Bruno Carvalho Daniel Noronha Gustavo Carrizo Gustavo Pires Jos Lima

Assistentes de Anlise
bruno.carvalho@xpi.com.br daniel.noronha@xpi.com.br gustavo.carrizo@xpi.com.br gustavo.pires@xpi.com.br jose.lima@xpi.com.br luiz.ceravolo@xpi.com.br

Analistas Fundamentalistas
Laura Bartelle, CNPI William Castro Alves, CNPI laura.bartelle@xpi.com.br william.alves@xpi.com.br

Analista Tcnico
Gilberto Coelho, CNPI-T gilberto.coelho@xpi.com.br

Luiz Augusto Cervolo

Commodities
Lygia Pimentel Ricardo Lorenzet Tito Gusmo lygia.pimentel@xpi.com.br ricardo.lorenzet@xpi.com.br tito.gusmao@xpi.com.br Yordanna Colombo

Reviso
yordanna.colombo@xpi.com.br

DISCLOSURE
1. O atendimento de nossos clientes pessoas fsicas e jurdicas (no-institucionais) realizado por escritrios parceiros de agentes autnomos de investimento. Todos os agentes autnomos de investimento que atuam atravs da XP Investimentos CCTVM S/A (XP Investimentos Corretora) encontram-se devidamente registrados na Comisso de Valores Mobilirios. A relao completa dos agentes autnomos vinculados XP Investimentos Corretora pode ser consultada no site www.cvm.gov.br <http://www.cvm.gov.br/> > Agentes Autnomos > Relao dos Agentes Autnomos contratados por uma Instituio Financeira > Corretoras > XP Investimentos. Na forma da legislao da CVM, o agente autnomo de investimento no pode administrar ou gerir o patrimnio de investidores. O agente autnomo um intermedirio e depende da autorizao prvia do cliente para realizar operaes no mercado financeiro. 2. Este relatrio foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S/A (XP Investimentos Corretora) e tem como nico propsito fornecer informaes que possam ajudar o investidor a tomar sua deciso de investimento. Este relatrio no constitui oferta ou solicitao de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro. As informaes contidas neste relatrio so consideradas confiveis na data da divulgao deste relatrio e foram obtidas de fontes pblicas consideradas confiveis. 3. O analista de investimento responsvel pela elaborao deste relatrio, em conformidade ao artigo 17, I, da Instruo Normativa CVM n. 483/10, declara que as recomendaes expressas neste relatrio refletem nica e exclusivamente suas opinies pessoais e foram produzidas de forma independente, inclusive em relao pessoa ou a instituio qual est vinculado. 4. O analista de investimento est indiretamente envolvido na intermediao dos valores mobilirios objeto deste relatrio, em conformidade ao artigo 17, II, c, da Instruo Normativa CVM n. 483/10. 5. A remunerao do analista de investimento responsvel por este relatrio indiretamente influenciada pelas receitas provenientes dos negcios e operaes financeiras realizadas pela pessoa a que esteja vinculado, em conformidade ao artigo 17, II, e, da Instruo Normativa CVM n, 483/10. 6. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatrio podem no ser adequados para todos os investidores. Este relatrio no leva em considerao os objetivos de investimento, situao financeira ou necessidades especficas de cada investidor. Os investidores devem obter orientao financeira independente, com base em suas caractersticas pessoais, antes de tomar uma deciso de investimento. A rentabilidade de instrumentos financeiros pode apresentar variaes, e seu preo ou valor pode aumentar ou diminuir. Os desem penhos anteriores no so necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declarao ou garantia, de forma expressa ou implcita, feita neste relatrio em relao a desempenhos futuros. A XP Investimentos Corretora se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuzos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilizao deste relatrio ou seu contedo. A XP Investimentos recebe remunerao por servios prestados para o emissor objeto do relatrio de anlise ou pessoas a ela ligadas, em conformidade com o artigo 18, 1, IV, da Instruo CVM 483/10. 7. Este relatrio no pode ser reproduzido ou redistribudo para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o pr opsito, sem o prvio consentimento por escrito da XP Investimentos Corretora. Informaes adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatrio se encontram disponveis quando solicitadas. 8. A Ouvidoria da XP Investimentos Corretora tem a misso de servir de canal de contato sempre que os clientes que no se sen tirem satisfeitos com as solues dadas pela empresa aos seus problemas. Para contato, ligue 0800-722-3710 . 9. A carteira recomendada contempla os ativos de destaque na viso dos analistas da XP Investimentos. um investimento de mdio risco devido qualidade dos ativos selecionados e por ser considerado um produto de mdio-longo prazo de investimento. O patrimnio do cliente no est garantido neste tipo de produto. As condies do mercado, o cenrio macro-econmico e os eventos especficos das empresas podem afetar o desempenho do investimento. O custo da operao e a poltica de cobrana esto definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da Corretora: www.xpi.com.br. Inexistem situaes de conflitos de interesses entre a XP Investimentos e a utilizao desse produto. 10. Laura Schwark Grendene Bartelle, integrante da rea de Anlise da XP, filha de Alexandre Grendene Bartelle, Presidente da Grendene e detentor direto de 30% das aes da Companhia. A presente anlise, contudo, no foi influenciada, em qualquer aspecto, pela relao de Laura com a Companhia.