Academia de Studii Economice Facultatea de Finane, Asigurri, Bnci i Burse de Valori

Analiz financiar aplicat pentru cazul companiei Antibiotice Iai

Profesor, Maria Pascu Nedelcu

Studen i, uc Teodor Daniel Tu ic Sorin Toma Mihai Trac tefan

Cuprins
Studeni,...........................................................1 uc Teodor Daniel...................................................1 Tuic Sorin........................................................1 Toma Mihai.........................................................1 Trac tefan........................................................1 Cuprins.................................................................................................2 I. Descrierea companiei.................................................................................................................................3 I.1. Informaii generale...............................................................................................................................3 1.7. Obiectul principal de activitate:......................................................................................................3 1.8. Certificate de calitate deinute de Antibiotice................................................................................3 1.9. Structura acionariatului la data de 02.11.2010..............................................................................4 I.2. Situaia actual a companiei................................................................................................................4 I.3. Evoluia aciunilor ANTIBIOTICE.....................................................................................................5 I.4. Firme concurente................................................................................................................................6 I.5. Scurt analiz pe baza elementelor bilaniere....................................................................................7 II. Analiza financiar pe baza bilanului......................................................................................................13 II.1. Indicatorii de echilibru financiar......................................................................................................15 II.2. Duratele de rotaie i procentul n cifra de afaceri...........................................................................18 III. Analiza financiar pe baza contului de profit i pierdere......................................................................19 III.1. Analiza soldurilor intermediare de gestiune...................................................................................28 III.2. Analiza capacitii de autofinanare................................................................................................33 IV. Analiza fluxurilor de numerar................................................................................................................33 V. Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii......................................................35 V.1. Rate financiare de analiz a capacitii de plat..............................................................................36 V.2. Rate financiare de analiz a finanrii prin credite (gradul de ndatorare)......................................39 V.3. Rate financiare de analiz a eficienei utilizrii activelor...............................................................41 V.4. Rate financiare de analiz a eficienei echipei manageriale............................................................43 VI. Analiza n funcie de performana pe piaa bursier..............................................................................46 VI.1. Performana pe piaa bursier n 2010...........................................................................................46 VI.2. Valoarea bursier i valoarea de pia............................................................................................47 .....................................................................................................................................................................49 VII. Impactul decizilor de investiii, finanare i dividend..........................................................................49 VIII. Planificarea financiara si previziunea documentelor financiare.........................................................53 VIII.1. Rata de cretere sustenabil a CA................................................................................................53 VIII.2. Estimri.........................................................................................................................................54 IX. Analiza proiectului de investiii............................................................................................................57 IX.1. Prezentarea proiectului de investiii...............................................................................................57 IX.2. Analiza Cash Flow-urilor................................................................................................................57 IX.3. Criterii de evaluare a proiectului de investiii...............................................................................60 IX.4. Analiza proiectului de investiii n mediul incert..........................................................................62 Tehnica scenariilor...................................................................................................................................62 Arborele de decizie.................................................................................................................................62 Concluzii / Recomandri..............................................................................................................................64 Bibliografie...................................................................................................................................................65 Profesor, Maria Pascu Nedelcu

I. Descrierea companiei
I.1. Informaii generale 1.1 1.2 1.3 1.4 Denumire firm: S.C. ANTIBIOTICE S.A. Numrul i data nregistrrii la Registrul Comerului: Numr de ordine n Registrul Cod unic de nregistrare: 1973096 Forma juridic de constituire: societate pe aciuni

Comerului: J22-285, atribuit n data de 15.02.1991

1.5 Adres sediu: Societatea Antibiotice S.A. are sediul social n Iai, judeul Iai, str. Valea Lupului nr.1, pe oseaua Naional DN 28 Iai-Pacani; tel. 0232-220040, 0232-253478, fax. 0232-211020, 0232-213917; www.antibiotice.ro 1.6 Tipul activitii principale actuale i codul CAEN: Fabricarea produselor farmaceutice de baza. Cod CAEN (Rev.2)1: 2110 1.7. Obiectul principal de activitate: - Fabricarea urmtoarelor produse i grupe de produse: Produse obinute prin procese de biosintez: Nistatin; Produse injectabile (pulberi i solutii) n flacoane; Produse orale: capsule, comprimate; Produse de uz extern: unguente, creme, geluri, supozitoare ; - Producerea de energie termic ; - Producerea de aer comprimat ; - Transporturi interne i externe cu mijloace auto proprii; - Prestri servicii. 1.8. Certificate de calitate deinute de Antibiotice Certificat eliberat de European Directorate for the Quality of Medicienes, Certificate of Suitability (COS) pentru Nistatina Autorizare Food and Drug Administration (FDA) pentru Nistatina ; Certificat ISO 9001/2000 pentru sistem de management al calitatii; Certificat 14001/2005 pentru sistem de management al mediului; Certificat 18001/1999 pentru sisteme de management al sanatatii si securitatii ocupationale.

CAEN este clasificarea statistic naional a activitilor economice din Romnia. Noua clasificare, denumit CAEN Rev.2 a intrat n vigoare la data de 1 ian. 2008

1.9. Structura acionariatului la data de 02.11.20102

Acionar Ministerul Sntii(*) S.I.F. OLTENIA(*) Total Ali acionari Total general

Aciuni 241.174.261 45.923.701 287.097.962 167.799.328 454.897.291

Procent 53,0173% 10,0954% 63,1127% 36,8873% 100 %

(*) Not: Acionari semnificativi, conform legii nr. 297 din 28.06.2004, art. 2, alineatul 1

Acionarul majoritar al Antibiotice S.A. este Ministerul Sntii care deine un procent de 53% din totul aciunilor companiei.

I.2. Situaia actual a companiei Cu o tradiie de 55 de ani n industria farmaceutic, Antibiotice este principalul productor de medicamente antiinfecioase (singurul productor de cefalosporine injectabile), i unicul productor de Nistatin, substan activ obinut prin biosintez. Compania este lider n producia fizic de pulberi sterile pentru soluii i suspensii injectabile i cel mai important productor de unguente, creme, geluri i supozitoare. n ultimii ani, urmnd trendul de dezvoltare al pieei farmaceutice romneti, compania i-a dezvoltat segmentul de produse cardiovasculare, preparate dermatologice i sistem nervos central, completndu-i portofoliul complex ce conine peste 130 de medicamente din 10 clase terapeutice . Cutnd s lrgeasc opiunile de tratament ale consumatorilor, compania i dezvolt n permanen portofoliul de produse, introducnd n fabricaie forme farmaceutice de nalt valoare terapeutic. Investiiile n tehnologie i echipamente de ultim generaie, ca i modernizarea spaiilor de depozitare i a fluxurilor de fabricaie au permis creterea constant a calitii i siguranei produselor
2

Sursa informaiei: http://www.antibiotice.ro/investitori.php?sid=22

sale. Astfel, produsele Antibiotice au reuit s ptrund pe piee de pe toate continentele, numrul consumatorilor de medicamente marca Antibiotice crescnd n mod constant. Antibiotice este unul dintre cei mai importani exportatori romni de medicamente, produsele sale fiind distribuite n peste 40 de ri ale lumii. Compania are peste 45 de parteneriate externe, fiind n continuare preocupat de extinderea pe noi piee de desfacere din Europa, Statele Unite ale Americii, Africa, Asia i statele CSI. Existena autorizrilor i certificrilor de calitate recunoscute pe plan internaional au permis nregistrarea a peste 40 de produse marca Antibiotice pe aproape toate continentele lumii. Deinerea Certificatului de Conformitate cu Farmacopeea European pentru substana activ Nistatin precum i autorizarea Food and Drug Administration (FDA) pentru acelai produs au fcut ca Antibiotice s-si pstreze poziia a doua ocupat la nivel mondial pentru producia de Nistatin. Pentru monitorizarea continu a siguranei medicamentelor pe care le comercializeaz, compania Antibiotice i-a dezvoltat un departament propriu de Farmacovigilen. n cadrul acestuia, specialitii companiei colecteaz, investigheaz i raporteaz periodic organismelor regulatorii orice informaie privind eventualele reacii adverse aprute la medicamentele companiei n scopul evalurii permanente a raportului risc/beneficiu. I.3. Evoluia aciunilor ANTIBIOTICE Aciunile Antibiotice sunt emise n forma dematerializat i sunt liber transferabile. SC Depozitarul Central SA Bucureti menine registrul acionarilor i al aciunilor Antibiotice Iai. Capitalizarea bursier nregistrat la 31 octombrie 2010 a fost de 282.036 mii lei. Valoare nominal = 0,10 lei/actiune
2000 Numar de actiuni emise Maxim Minim Ultima valoare din an Capitalizarea bursiera la sfarsitul anului (mii lei) Dividend pe actiune Brut (lei) PER la sfarsitul anului Cotatia actiunilor (lei/actiune)
68.836.310 0,1500 0,0650 0,1179 8.116 0,0201 5,9

2001
344.181.550 0,3750 0,0880 1,1200 54.497 0,0061 8.2

2002
344.181.550 0,3950 0,1010 0,2100 72.278 0,0084 12,1

2003
344.181.550 0,2400 0,1820 0,2250 77.440 0,0109 6,8

2004
404.353.148 0,5450 0,2250 0,4820 194.898 0,0139 15,1

2005 Numar de actiuni emise Maxim Minim Ultima valoare din an Capitalizarea bursiera la sfarsitul anului (mii lei) Dividend pe actiune Brut (lei) PER la sfarsitul anului Cotatia actiunilor (lei/actiune)
454.897.291 1,0100 0,5000 0,9650 438.976 0,0148 35,3

2006
454.897.291 1,9100 0,9600 1,7200 782.423 0,0222 35,8

2007
454.897.291 2,1700 1,5800 2,0500 932,539 0,0306 33,27

2008
454.897.291 2,1400 0,4050 0,4300 195.606 0,0166 6,89

2009 Numar de actiuni emise Maxim Minim Ultima valoare din an Capitalizarea bursiera la sfarsitul anului (mii lei) Dividend pe actiune Brut (lei) PER la sfarsitul anului Cotatia actiunilor (lei/actiune)
454.897.291 0,7619 0,3429 0,6 272.938 0,005 11,9

2010
454.897.291 0,75 0,464 0,62 282.036 0,005 12,39

I.4. Firme concurente Dintre societile cotate la burs, luate dup domeniul de activitate, n seciunea C (10-33) industria prelucrtoare la diviziunea 21 fabricarea produselor farmaceutice de baz i a preparatelor farmaceutice exist patru firme, Antibiotice (BVB categoria I), Biofarm (BVB categoria I), Zentiva (BVB categoria II) i Sintofarm Bucureti (RASDAQ categoria III-R). Menionm c dintre acestea numai Antibiotice se ncadreaz la grupa 211 - fabricarea produselor farmaceutice de baz, celelalte trei fcnd parte din grupa grupa 212 fabricarea preparatelor farmaceutice. Dintre acestea, de dimensiuni comparabile sunt Antibiotice, Zentiva i Biofarm.

I.5. Scurt analiz pe baza elementelor bilaniere nainte de a trece la analiza echilibrului i performanelor financiare, vom arunca o privire asupra structurii bilanului companiei pe ntreaga perioad analizat, asupra modului n care au evoluat elementele sale, pentru a ne face o prere general asupra situaiei companiei n aceast perioad, deoarece bilanul este pn la urm o fotografie a situaiei financiare a companiei la un anumit moment. S vedem deci cum arat aceste imagini generale asupra activelor i surselor cere le-au generat i ce observaii putem face pe seama lor.

Tabelul 1.1. Bilanul Antibiotice n perioada 2003-2009

- RON -

31.12.2003
A. ACTIVE IMOBILIZATE 1.Imobilizari necorporale 2.Imobilizari corporale 3.Imobilizari financiare B. ACTIVE CIRCULANTE 1. Stocuri Materii prime si materiale consumabile Productia in curs de executie Produse finite si marfuri Avansuri pentru cumparari de stocuri 2. Creante Creante comerciale Alte creante 3. Investitii financiare 4. Casa si conturi la banci C. CHELTUIELI IN AVANS D. DATORII CE TREBUIE PLATITE INTR-O PERIOADA DE 1 AN Sume datorate institutiilor de credit Avansuri incasate in contul comenzilor Datorii comerciale Efecte de comert de platit Alte datorii (fiscale, ptr. asigurarile sociale etc.) E. ACTIVE CIRCULANTE, RESPECTIV OBLIGATII CURENTE NETE F. TOTAL ACTIVE MINUS OBLIGATII CURENTE G. DATORII CE TREBUIE PLATITE INTR-O PERIOADA MAI MARE DE 1 AN Sume datorate institutiilor de credit Alte datorii (fiscale, ptr. asigurarile sociale etc.)

31.12.2004
80.982.640 77.374 80.898.160 7.106 107.946.721 23.778.827 10.214.023 1.930.294 11.559.830 74.680 82.976.615 81.385.416 1.591.199 0 1.191.279 207.801 58.483.297 20.723.563 0 23.190.668 0 14.569.066 49.667.259 122.993.261 4.434.342 869.131 3.565.211

31.12.2005
85.596.263 520.512 85.068.645 7.106 126.159.137 22.225.818 8.525.313 2.048.397 11.525.635 126.473 98.496.131 95.080.890 3.415.241 0 5.437.188 65.338 54.405.204 28.329.962 4.911 17.969.446 37.176 8.063.709 71.819.222 149.006.512 1.825.211 1.634.250 190.961

31.12.2006
106.793.221 936.819 105.848.204 8.198 153.595.074 18.333.107 9.177.085 1.626.013 7.364.619 165.390 106.591.713 105.161.725 1.429.988 0 28.670.254 248.653 68.662.036 39.633.252 36.588 17.459.200 1.530.726 10.002.270 85.181.691 183.101.563 2.547.890 1.761.697 786.193

31.12.2007
164.097.678 1.773.383 162.316.097 8.198 180.770.364 21.753.839 9.640.823 949.217 11.142.161 21.638 122.326.101 120.991.568 1.334.533 0 36.690.424 422.739 84.281.535 51.301.520 0 23.725.751 1.702.035 7.552.229 96.911.568 261.009.246 3.807.056 2.143.556 1.663.500

31.12.2008
165.354.612 1.716.786 163.556.872 80.954 206.396.302 35.954.431 11.511.753 959.946 23.316.013 166.719 124.449.445 123.574.633 84.812 0 42.121.119 307.795 111.375.824 70.534.318 200.343 30.660.795 651.211 9.329.157 91.456.966 26.811.578 1.452.827 871.763 581.064

69.142.007 64.991 69.069.910 7.106 104.640.533 22.140.527 11.308.953 3.274.746 7.393.755 163.073 77.774.791 77.103.232 671.559 0 4.725.216 111.338 52.279.741 18.720.635 350 18.814.179 0 14.744.577 52.462.038 118.086.712 14.507.000 2.702.904 11.804.096

H. PROVIZIOANE PENTRU RISCURI SI CHELTUIELI I. VENITURI IN AVANS Subventii pentru investitii Venituri inregistrate in avans J. CAPITAL SI REZERVE 1. Capital 2. Prime de capital 3. Rezerve din reevaluare 4. Rezerve 5. Rezultatul reportat 6. Rezultatul exercitiului Repartizarea profitului

1.200.000 3.527.426 3.517.334 10.092 103.579.712 34.418.155 0 23.169.222 41.479.609 4.512.726 11.863.805 11.863.805 7.660.604 7.656.638 3.966 117.358.919 40.435.315 0 25.263.471 45.664.028 5.996.105 12.424.687 12.424.687

3.600.813 8.409.022 8.408.973 49 143.580.488 45.489.729 0 30.027.368 60.368.353 7.695.038 19.678.661 19.678.661

3.494.019 8.873.349 8.873.349 0 177.059.654 45.489.729 0 46.419.363 75.048.082 10.102.480 23.839.146 23.839.146

2.400.000 8.552.429 8.552.429 0 246.249.761 45.489.729 0 92.774.229 78.796.565 -1.422.451 32.456.007 1.844.318

1.000.000 7.453.778 7.453.778 0 248.859.753 45.489.729 0 102.639.441 90.936.764 -2.064.785 10.572.756 668.932

31.12.2009
A. ACTIVE IMOBILIZATE 1.Imobilizari necorporale 2.Imobilizari corporale 3.Imobilizari financiare B. ACTIVE CIRCULANTE 1. Stocuri Materii prime si materiale consumabile Productia in curs de executie Produse finite si marfuri Avansuri pentru cumparari de stocuri 2. Creante Creante comerciale Alte creante 3. Investitii financiare 4. Casa si conturi la banci C. CHELTUIELI IN AVANS D. DATORII CE TREBUIE PLATITE INTR-O PERIOADA DE 1 AN Sume datorate institutiilor de credit Avansuri incasate in contul comenzilor Datorii comerciale Efecte de comert de platit Alte datorii (fiscale, ptr. asigurarile sociale etc.) E. ACTIVE CIRCULANTE, RESPECTIV OBLIGATII CURENTE NETE F. TOTAL ACTIVE MINUS OBLIGATII CURENTE G. DATORII CE TREBUIE PLATITE INTR-O PERIOADA MAI MARE DE 1 AN Sume datorate institutiilor de credit Alte datorii (fiscale, ptr. asigurarile sociale etc.) H. PROVIZIOANE PENTRU RISCURI SI CHELTUIELI I. VENITURI IN AVANS Subventii pentru investitii Venituri inregistrate in avans

158.722.154 1.809.414 156.831.681 81,059 217.496.442 34.148.030 10.409.543 938,895 22.639.256 160,336 179.772.285 179.145.935 626,35 0 18.843.382 481,812 114.219.143 74.745.728 7,028 28.925.677 681,588 9.859.122 103.759.111 262.481.265 33,137 0 33,137 14.008.241 6.415.677 6.415.677 0

J. CAPITAL SI REZERVE 1. Capital 2. Prime de capital 3. Rezerve din reevaluare 4. Rezerve 5. Rezultatul reportat 6. Rezultatul exercitiului Repartizarea profitului

242.024.210 45.489.729 0 94.386.469 91.294.309 -1.995.648 11.916.807 77,456

nainte de a trece la analiza financiar pe baza bilanului, vom face cteva observaii n ceea ce privete evoluia diferitelor elemente bilaniere. Tabelul 1.2. Evoluia elementelor bilaniere ale Antibiotice n perioada 2003 2009 n valori absolute
- RON 2004 - 2003
A. ACTIVE IMOBILIZATE 1.Imobilizari necorporale 2. Imobilizari corporale 3.Imobilizari financiare B. ACTIVE CIRCULANTE 1. Stocuri 2. Creante 3. Investitii financiare 4. Casa si conturi la banci C. CHELTUIELI IN AVANS D. DATORII CE TREBUIE PLATITE INTR-O PERIOADA DE 1 AN E. ACTIVE CIRCULANTE, RESPECTIV OBLIGATII CURENTE NETE F. TOTAL ACTIVE MINUS OBLIGATII CURENTE G. DATORII CE TREBUIE PLATITE INTR-O PERIOADA MAI MARE DE 1 AN H. PROVIZIOANE PENTRU RISCURI SI CHELTUIELI I. VENITURI IN AVANS J. CAPITAL SI REZERVE 1. Capital 2. Prime de capital 3. Rezerve din reevaluare 4. Rezerve 5. Rezultatul reportat 6. Rezultatul exercitiului Repartizarea profitului

2005 2004 4.613.623 443.138 4.170.485 0 18.212.416 -1.553.009 15.519.516 0 4.245.909 -142.463 -4.078.093 22.151.963 26.013.251 -2.609.131 2.400.813 748.418 26.221.569 5.054.414 0 4.763.897 14.704.325 1.698.933 7.253.974 7.253.974

2006 - 2005 21.196.958 416.307 20.779.559 1.092 27.435.937 -3.892.711 8.095.582 0 23.233.066 183.315 14.256.832 13.362.469 34.095.051 722.679 -106.794 464.327 33.479.166 0 0 16.391.995 14.679.729 2.407.442 4.160.485 4.160.485

2007 - 2006 57.304.457 836.564 56.467.893 0 27.175.290 3.420.732 15.734.388 0 8.020.170 174.086 15.619.499 11.729.877 77.907.683 1.259.166 -1.094.019 -320.920 69.190.107 0 0 46.354.866 3.748.483 -11.524.931 8.616.861 -21.994.828 - RON -

11.840.633 12.383 11.828.250 0 3.306.188 1.638.300 5.201.824 0 -3.533.937 96.463 6.203.556 -2.794.779 4.906.549 -10.072.658 1.200.000 4.133.178 13.779.207 6.017.160 0 2.094.249 4.184.419 1.483.379 560.882 560.882

2008 - 2007
A. ACTIVE IMOBILIZATE 1.Imobilizari necorporale 2. Imobilizari corporale 3.Imobilizari financiare

2009 - 2008 -6.632.458 92.628 -6.725.191 0

1.256.934 -56.597 1.240.775 73

B. ACTIVE CIRCULANTE 1. Stocuri 2. Creante 3. Investitii financiare 4. Casa si conturi la banci C. CHELTUIELI IN AVANS D. DATORII CE TREBUIE PLATITE INTR-O PERIOADA DE 1 AN E. ACTIVE CIRCULANTE, RESPECTIV OBLIGATII CURENTE NETE F. TOTAL ACTIVE MINUS OBLIGATII CURENTE G. DATORII CE TREBUIE PLATITE INTR-O PERIOADA MAI MARE DE 1 AN H. PROVIZIOANE PENTRU RISCURI SI CHELTUIELI I. VENITURI IN AVANS J. CAPITAL SI REZERVE 1. Capital 2. Prime de capital 3. Rezerve din reevaluare 4. Rezerve 5. Rezultatul reportat 6. Rezultatul exercitiului Repartizarea profitului

25.625.938 14.200.592 2.123.344 2.583.065 -1.334.448 0 5.430.695 -5.454.602 -234.197.668 -2.354.229 -1.400.000 -1.098.651 -1.098.651 0 2.609.992 0 0 9.865.212 12.140.199 -642.334

11.100.140 -1.806.401 -1.102.210 -21 -676.757 -6 55.322.840 55.571.302 542 0 -38.544.992 174 2.843.319 4.211.410 -193 -1.735.118 30 529.965 12.302.145 235.669.687

Observm c activele imobilizate au crescut constant din 2005 pn n 2007, cu valori din ce n ce mai ridicate. Acest lucru este valabil i pentru cele dou componente principale ale activelor imobilizate, i anume imobilizrile corporale i necorporale. De exemplu, n 2006 imobilizrile corporale au crescut cu 20.779.559 lei fa de anul precedent, iar n 2007 cu 56.467.893 lei fa de 2006, aproape dublu. Aceasta nseamn c Antibiotice a investit din ce n ce mai mult n imobilizri n ultimii ani. Din 2008 ns se constat o reducere semnificativ a activelor imobilizate, pe fondul apariiei i propagrii crizei economice. Astfel, de exemplu, imobilizrile corporale au sczut n 2009 cu 6.725.191 lei fa de 2008. Activele circulante nregistreaz i ele o cretere constant pn n 2007, datorat mai ales creterii creanelor i a disponibilitilor; nivelul stocurilor n 2005 i 2006 pe de alt parte a nregistrat scderi, pentru a crete din nou n 2007 fa de anul precedent; n 2009, toate activele circulante au nregistrat scderi majore fa de 2008; o cretere notabil o reprezint mrirea fondurilor disponibile n cas i conturi la bnci n 2006 fa de anul precedent, o cretere cu 23.233.066 lei. Vom lua n considerare mai jos i modificrile relative, pentr a ne da seama ce elemente au crescut mai mult n 2009, pentru a ncerca s explicm aceast cretere prin eventuale obiective pe care firma i le-ar fi propus pentru anul care urma. Se observ imediat c Antibiotice nu are deloc investiii financiare. Datoriile pe termen scurt au sczut n 2005 fa de anul precedent, dar cresc din ce n ce mai mult n 2006 i 2007, pe msur ce sunt contractate mai multe credite observm c acest efect se datoreaz n primul rnd creterii nivelului sumelor datorate instituiilor de credit i efectelor de comer de pltit, acestea din urm demonstrnd o 10

activitate din ce n ce mai crescut pe pieele externe. Astfel, n 2009 au crescut cu 55.322.840 lei fa de 2008. Provizioanele pentru riscuri i cheltuieli au nregistrat creteri n 2004 i 2005 fa de anii precedeni, dar n 2007, 2008 i mai ales 2009 au sczut foarte mult. n ceea ce privete capitalul i rezervele, observm c rezervele din reevaluare au crescut constant i cu valori din ce n ce mai mari pe ntreaga perioad analizat. Datoriile curente au crescut cu 14,2 milioane de lei n 2007 conform raportului administratorilor, aceast cretere s-a datorat creterii liniei de credit pentru finanarea activitii curente cu 3 milioane de euro, urmnd o reducere substanial din 2007. De fapt, se observ c n ultimii trei ani, cele mai mari creteri n cadrul datoriilor sunt nregistrate de datoriile pe termen scurt. Cele mai mari creteri n disponibilitile de cas i conturi n bnci sunt nregistrate n 2007 i 2008, cu o cretere semnificativ mai mic n 2009. Per total, activele circulante au crescut constant, iar n cadrul lor modificrile cele mai puternice putnd fi observate n cadrul conturilor de cas i conturi n bnci, dup cum menionam i anterior. Dac ne uitm la nivelul investiiilor n anii 2008 i 2009, anii imediat urmtori fa de cei care au nregistrat creterile cele mai accentuate, observm c avem creteri de imobilizri, dar fr a fi ieite din comun n perspectiva investiiilor constante pe care observm c le face firma pentru a-i extinde activitatea. Lund n considerare faptul c firma nregistreaz de asemenea creteri n cadrul datoriilor pe termen scurt, ct i a celor pe termen lung, plus c i-a extins constant activitatea, putem considera creterea lichiditilor ca o msur de precauie pentru a-i asigura necesiti ridicate de numerar. Nivelul acestora mai crete i n 2009, dar cu o rat mult mai mic. Am analizat pe scurt rezultatele activitii companiei att din mediul intern ct i din cel extern, n baza structurii creanelor comerciale. Tabelul 1.4. Creanele comerciale ale Antibiotice n perioada 2007 2009 Creane comerciale Clienti interni Clienti incerti Clienti externi Efecte de primit Ajustari pentru deprecieri creante Alte creante Total 2007 75.324.684 1.603.056 3.638.117 16.134.547 2008 98.824.630 704.070 5.302.143 10.588.863 -10.289.938 1.461.945 106.591.713 2009 109.427.747 8.685.181 6.329.998 4.421.760 -7.873.386 1.334.801 122.326.101

Observm c pentru cei trei ani n care dispunem de datele necasare, Antibiotice are o majoritate covritoare de creane comerciale de la clieni interni, activitatea extren fiind relativ restrns. S ne uitm acum la structura general a bilanului firmei Antibiotice n perioada analizat. Tabelul 1.5. Structura principalelor elemente bilaniere ale Antibiotice n perioada 2005 2009
2005 2006 2007 2008 2009

11

A. ACTIVE IMOBILIZATE 1.Imobilizari necorporale 2. Imobilizari corporale 3.Imobilizari financiare B. ACTIVE CIRCULANTE 1. Stocuri 2. Creante 3. Investitii financiare 4. Casa si conturi la banci D. DATORII CE TREBUIE PLATITE INTR-O PERIOADA DE 1 AN Sume datorate institutiilor de credit Avansuri incasate in contul comenzilor Datorii comerciale Efecte de comert de platit Alte datorii, inclusiv datoriile fiscale si alte datorii pentru asigurarile sociale G. DATORII CE TREBUIE PLATITE INTR-O PERIOADA MAI MARE DE 1 AN Sume datorate institutiilor de credit Alte datorii, inclusiv datorii fiscale si alte datorii pentru asigurarile sociale I. VENITURI IN AVANS Subventii pentru investitii Venituri inregistrate in avans J. CAPITAL SI REZERVE 1. Capital 2. Prime de capital 3. Rezerve din reevaluare 4. Rezerve 5. Rezultatul reportat Rezultatul exercitiului Repartizarea profitului

100,00% 0,09% 99,90% 0,01% 100,00% 21,16% 74,33% 0,00% 4,52% 100,00% 35,81% 0,00% 35,99% 0,00% 28,20% 100,00% 18,63% 81,37% 100,00% 99,71% 0,29% 100,00% 33,23% 0,00% 22,37% 40,05% 4,36% 0%

100,00% 0,10% 99,90% 0,01% 100,00% 22,03% 76,87% 0,00% 1,10% 100,00% 35,44% 0,00% 39,65% 0,00% 24,91% 100,00% 19,60% 80,40% 100,00% 99,95% 0,05% 100,00% 34,45% 0,00% 21,53% 38,91% 5,11% 0%

100,00% 0,61% 99,38% 0,01% 100,00% 17,62% 78,07% 0,00% 4,31% 100,00% 52,07% 0,01% 33,03% 0,07% 14,82% 100,00% 89,54% 10,46% 100,00% 100,00% 0,00% 100,00% 31,68% 0,00% 20,91% 42,04% 5,36% 0%

100,00% 0,88% 99,12% 0,01% 100,00% 11,94% 69,40% 0,00% 18,67% 100,00% 57,72% 0,05% 25,43% 2,23% 14,57% 100,00% 69,14% 30,86% 100,00% 100,00% 0,00% 100,00% 25,69% 0,00% 26,22% 42,39% 5,71% 0%

100,00% 1,08% 98,91% 0,00% 100,00% 12,03% 67,67% 0,00% 20,30% 100,00% 60,87% 0,00% 28,15% 2,02% 8,96% 100,00% 56,30% 43,70% 100,00% 100,00% 0,00% 100,00% 18,47% 0,00% 37,67% 32,00% -0,58% 12,43%

n primul rnd in ceea ce privete activele imobilizate, observm c n cazul Antibiotice acestea sunt alctuite n cea mai mare parte din imobilizri corporale (cel puin 99%), ceea ce este specific unei firme din acest domeniu de activitate compania este un productor, aa nct ne ateptm la acest gen de rezultat. S aruncm totui succint o privire asupra structurii activelor imobilizate. Tabelul 1.6. Structura activelor imobilizate ale Antibiotice n perioada 2005 2009
31.12.2005
A. ACTIVE IMOBILIZATE 1.Imobilizari necorporale Concesiuni, brevete, licente, marci etc Avansuri si imobilizari necorporale in curs 2. Imobilizari corporale Terenuri si constructii Instalatii tehnice si masini Alte instalatii, utilaje si mobilier Avansuri si imobilizari corporale in curs

31.12.2006 100,00% 100,00% 0,00% 100,00% 59,85% 22,63% 0,57% 16,95%

31.12.2007 100,00% 21,65% 78,35% 100,00% 65,83% 19,91% 0,45% 13,81%

31.12.2008 100,00% 94,29% 5,71% 100,00% 79,54% 18,77% 0,51% 1,18%

31.12.2009 100,00% 68,38% 31,62% 100,00% 85,17% 13,76% 0,51% 0,57%

100,00% 100,00% 0,00% 100,00% 65,05% 26,18% 0,66% 8,11%

12

Vedem din Tabelul 1.6. c activele necorporale sunt alctuite n marea majoritate din concesiuni, brevete, mrci etc. Excepia foarte notabil este aici situaia n anul 2007, n care ponderea avansurilor i imobilizrilor corporale n curs fiind de aproximativ 80%. n cadrul imobilizrilor corporale care, dup cum am vzut, dein ponderea cea mai ridicat n cadrul activelor imobilizate avem n principal terenuri i construcii, cu ponderi de peste 60%, ponderi n cretere n perioada 2006 2009. Pe de alt parte, ponderea instalaiilor tehnice a sczut constant. Din nou, avnd n vedere domeniul de activitate al companiei, aceste rezultate sunt de ateptat. n cadrul activelor circulante, se observ uor c ponderea cea mai ridicat o au creanele, cu ponderi de peste 67%, cele mai reduse procente nregistrndu-se n 2008 i 2009. n condiii de incertitudine pe pia n general, aceste datorii ctre companie pot reprezenta un factor de risc. Observm o tendin general de reducere a ponderii stocurilor n total active circulante, i n ultimii doi ani o tendin acccentuat de cretere a ponderii disponibilitilor din casa i conturi la bnci, deci o cretere a ponderii elementelor cele mai lichide din cadrul activelor circulante. n ceea ce privete datoriile pe termen scurt, observm c n cadrul acestora, dac n 2005 i 2006 aveam o situaie relativ echilibrat n ceea ce privea ponderea datoriilor ctre bnci, ctre parteneri i alte datorii, din 2006 ponderea sumelor datorate instituiilor de credit n cadrul datoriilor pe termen scurt crete foarte mult ajungnd s reprezinte peste 50% din totalul datoriilor cu scaden mai mic de un an. 2007 este i anul n care avem o cretere foarte mare n imobilizrile corporale fa de anul precedent, i putem presupune c aceast investiie a fost finanat n principal prin credite externe. Aceast presupunere este susinut i de structura datoriilor pe termen lung, unde observm de asemenea o cretere semnificativ a ponderii sumelor datorate instituiilor de credit n 2007 dac n cei doi ani precedeni acestea aveau o pondere de 18,63%, respectiv 19,60%, n 2007 acestea reprezint aproape 90% din totalul datoriilor pe termen lung, cu ponderi care dei scad n urmtorii doi ani, se menin la un nivel ridicat, de peste 50%. n ceea ce privete capitalul i rezervele, observm c acestea din urm au n principal ponderea cea mai ridicat. Un trend semnificativ este cel de cretere a ponderii rezervelor din reevaluare n perioada 2006 2009.

II. Analiza financiar pe baza bilanului

13

S trecem acum la analiza echilibrului i performaelor financiare ale Antibiotice pe baza bilanului. De vreme ce am discutat anterior evoluia i structura elementelor bilaniere n perioada analizat, vom proceda acum la calcularea i interpretarea indicatorilor de echilibru financiar. Vom ncepe prin compararea resurselor pe termen lung i scurt cu utilizrile lor pe termen lung/scurt. Acest lucru ne ajut s determinm dac Antibiotice dispune de resursele necesare pentru a face fa angajamentelor asumate n diferite perioade de timp. Practic, echilibrul financiar este apreciat prin confruntarea gradului de lichiditate al activelor cu gradul de exigibilitate al elementelor pasivului. Pentru aceasta am trecut informaiile contabile n forma care permite cel mai bine analiza financiar. Pentru a construi tabelul 2.1. am corectat forma bilanului prezentat anterior, eliminnd valoarea provizioanelor din cadrul activelor aferente (considerate aici imobilizrile corporale), adugnd la datoriile financiare pe termen scurt, pe lng valoarea datoriilor ctre instituii de credit pe o perioad mai mic de un an, i efectele de comer de pltit pe termen scurt; de asemenea, la alte pasive curente am ncadrat datoriile fiscale i pentru asigurri sociale (alte datorii) care trebuie achitate ntr-o perioad mai mic de un an, precum i veniturile n avans i avansurile ncasate n contul comenzilor pe termen scurt. Vom folosi informaiile din tabelul 2.1. pentru analiza indicatorilor prezentai n continuare. Avem aadar urmtoare situaie bilanier n perioada analizat: Tabelul 2.1. Informaiile bilaniere ale Antibiotice n perioada 2003 2009, structurate pentru analiza financiar
2003
ACTIVE PERMANENTE imobilizari necorporale imobilizari corporale imobilizari financiare ACTIVE CURENTE (TEMPORARE) stocuri creante-clienti (alte active curente) active de trezorerie (cash in casa si cont curent) TOTAL ACTIVE PASIVE PERMANENTE capital propriu datorii pe termen lung PASIVE CURENTE (TEMPORARE) furnizori datorii financiare pe termen scurt (alte pasive curente) pasive de trezorerie TOTAL PASIVE

2004 79.782.640 77.374 79.698.160 7.106 108.154.522 23.778.827 82.976.615 207.801 1.191.279 187.937.162 121.793.261 117.358.919 4.434.342 66.143.901 23.190.668 20.723.563 22.229.670 187.937.162

2005 81.995.450 520.512 81.467.832 7.106 126.224.475 22.225.818 98.496.131 65.338 5.437.188 208.219.925 145.405.699 143.580.488 1.825.211 62.814.226 17.969.446 28.367.138 16.477.642 208.219.925

2006 103.299.202 936.819 102.354.185 8.198 153.843.727 18.333.107 106.591.713 248.653 28.670.254 257.142.929 179.607.544 177.059.654 2.547.890 77.535.385 17.459.200 41.163.978 18.912.207 257.142.929

2007 161.697.678 1.773.383 159.916.097 8.198 181.193.103 21.753.839 122.326.101 422.739 36.690.424 342.890.781 250.056.817 246.249.761 3.807.056 92.833.964 23.725.751 53.003.555 16.104.658 342.890.781

- RON 2008 165.354.612 1.716.786 163.556.872 80.954 206.396.302 35.954.431 124.449.445 3.871.307 42.121.119 371.750.914 250.118.919 248.859.753 1.259.166 111.375.824 31.512.349 70.534.318 9.329.157 371.750.914

69.142.007 64.991 69.069.910 7.106 104.751.872 22.140.527 77.774.791 111.338 4.725.216 173.893.879 118.086.712 103.579.712 14.507.000 55.807.167 18.814.179 18.720.635 18.272.353 173.893.879

14

- RON 2009
ACTIVE PERMANENTE imobilizari necorporale imobilizari corporale imobilizari financiare ACTIVE CURENTE (TEMPORARE) stocuri creante-clienti (alte active curente) active de trezorerie (cash in casa si cont curent) TOTAL ACTIVE PASIVE PERMANENTE capital propriu datorii pe termen lung PASIVE CURENTE (TEMPORARE) furnizori datorii financiare pe termen scurt (alte pasive curente) pasive de trezorerie TOTAL PASIVE

158.722.154 1.809.414 156.831.681 81,059 232.763.697 34.148.030 179.772.285

0

18.843.382 391.485.851 242.057.347 242.024.210 33.137 153.004.631 28.926.366 114.219.143 9.859.122

0

391.485.851

II.1. Indicatorii de echilibru financiar Fondul de rulment este expresia echilibrului financiar pe termen lung a firmei. El se calculeaz ca diferen ntre pasivele i activele permanente, practic ntre sursele de venit permanente i alocrile permanente ale acestora. n general, o situaie favorabil este cea n care avem un fond de rulment pozitiv, dar ct mai mic alocrile nu trebuie s depeasc resursele care le finaneaz, dar dac am avea un supliment prea mare de pasive atunci avem i un cost de oportunitate crescut: pasivele respective ar putea fi folosite mai bine pentru a aduce venituri n viitor (pn la urm, definiia de baz a activelor, care determin ce elemente vor intra n aceast categorie, numete activ o resurs contolat de ntreprindere care provine din evenimente trecute i de la care se ateapt s genereze avantaje economice viitoare). S vedem acum ce dimensiuni are fondul de rulment n cazul Antibiotice n perioada analizat:
2003 Fondul de rulment (FR) 48.944.705 2004 42.010.621 2005 63.410.249 2006 76.308.342 2007 88.359.139 2008 91.739.744 2009 83.335.193

Mrimea pozitiv a fondului de rulment reflect faptul c nu avem resurse temporare utilizate pentru finanarea unor necesiti permanente. n schimb, observm c fondul de rulment crete constant n perioada analizat, cu o singur excepie, anul 2009. Dei dimensiunea pozitiv a fondului de rulment arat o situaie favorabil, trebuie s ne ntrebm dac nu cumva aceste valori din ce n ce mai mari nu reflect o slab alocare a resurselor pe termen lung. 15

Pentru aceasta, ne-am uitat i la situaia n care se gsesc doi dintre competitorii companiei, cu dimensiuni i situaii comaprabile: Zentiva i Biofarm. Menionm c nu am dispus de date pentru ntreaga perioad analizat n cazul lor, dar pentru scopul nostru aici considerm informaiile de care am dispus (bilanurile din anii menionai) suficiente:
Fondul de rulment (FR) Zentiva Biofarm 2007 85.730.989 2008 157.111.559 33.560.368 2009 177.494.475 44.480.584

Concluzionm c nivelul fondului de rulment al Antibiotice, dei relativ ridicat, nu este ieit din comun pentru piaa pe care activeaz i dimensiunea sa (ar trebui menionat aici c cea mai apropiat ca dimensiune de Antibiotice este Zentiva, care are n mod evident o dimensiune a fondului de rulment superioar). Necesarul de fond de rulment este expresia echilibrului financiar pe termen scurt, a echilibrului ntre necesarul i resursele de capitaluri circulante (ale exploatrii). Practic, necesarul de fond de rulment exprim acea partea din activele circulante care trebuie acoperit din capitalul permanent i se calculeaz dup expresia: NFR = (Active curente Active de trezorerie) (Pasive curente Pasive de trezorerie)
Antibiotice NFR 2003 44.219.489 2004 40.819.342 2005 57.973.061 2006 47.638.088 2007 51.668.715 2008 90.293.781 2009 60.915.684

Observm c pn n 2008 valoarea acestui indicator nu sufer modificri majore i nu nregistreaz un trend anume; n 2009 ns, pe fondul crizei economice, se nregistreaz o reducere substanial a NFR-ului. innd cont de faptul c dimensiunea necesarului de fond de rulment este influenat de factori precum durata ciclului de exploatare, cifra de afaceri, nivelul datoriilor curente, pentru a analiza implicaiile sale, vom calcula modificarea NFR i o vom corela cu evoluia cifrei de afaceri n aceast perioad. n anul 2009, cifra de afaceri Antibiotice n semestrul trei era de 150.480.894, ceea ce nseamn c cifra de afaceri a Antibiotice a crescut cu 52,45% n ultimul trimestru. Presupunnd c n anul 2010 acest procent va fi de 55% (i cunoscnd valoarea cifrei de afaceri n al treilea trimestru, de 155.412.414), obinem o cifr de afaceri estimat pentru anul 2010 de 240.889.242.
2005 Cifra de afaceri net %CA %NFR
*estimat;

2006 136.028.515 11,96% --17,82%%

2007 163.497.747 20,19% 8,46% 2006 6,93% 18,52%

2008 195.677.945 19,68% 74,75% 2007 12,92% -5,03%

2009 229.415.602 17,24% -32,53% 2008 3,63% 23,44%

30.09.2010 240.889.242* 5,00% -

121.495.051

(Active curente - Active de trezorerie) (Pasive curente - Pasive de trezorerie)

2009 15,44% 19,73%

16

n general, n cazul Antibiotice, creterile NFR se explic prin creterea mai accentuat a activelor curente fa de pasivele curente, iar scderile prin creterea mai accentuat a acestora din urm. Singura scdere nregistrat n perioada analizat este scderea cu 5% a pasivelor curente n 2007, datorat scderii mult mai accentuate a creanelor comerciale i altor pasive fa de creterea creditelor pe termen scurt. Rezultatele arat o necesitate relativ crescut de acoperire a necesarului de resurse pe termen scurt din sursele permanente, n condiiile n care aceasta nu este ntotdeauna corelat cu creterea constant cifrei de afaceri. n orice caz, dac ne uitm la rata de finanare a NFR (la capacitatea firmei de a acoperi aceste cerine de resurse pe termen scurt din sursele pe termen lung) vedem c firma nu se afl n situaia n care s nu-i poat onora obligaiile asumate pe termen ascurt:
2005 NFR/FR 2006 2007 2008 2009

91,43%

62,43%

58,48%

98,42%

73,10%

Trezoreria net este rezultatul echilibrului financiar curent al ntreprinderii, cnd fondul de rulment este superior necesarului de fond de rulment i se calculeaz ca diferena dintre fondul de rulment i necesarul de fond de rulment. Practic, existena unei trezorerii pozitive certific o stare de echilibru financiar la nivelul companiei.
2005 Trezorerie neta (TN) 2006 2007 2008 2009

5.437.188

28.670.25 4

36.690.42 4

1.445.963

22.419.50 9

n cazul Antibiotice, trezoreria net pozitiv pentru ntreaga perioad analizat reflect o stare general de echilibru. Ajungem la aceeai concluzie i dac ne uitm la dimensiunea cash-flow-urilor:
2006 -3.533.937 2007 4.245.909 2008 23.233.066 2009 8.020.170

Cash-flow

n ultimii trei ani Antibiotice a nregistrat cash-flow-uri pozitive (nu ne vom pronuna cu privire la rezultatele pe 2010, deoarece nu dispunem de situaia final pe ntregul an) trebuie fcut ns meniunea c variaia n dimensiunea acestora este foarte mare (n 2008 nevoia de fond de rulment a sczut foarte mult, mai ales datorit creterii foarte mari a datoriilor pe termen scurt), ceea ce poate reprezenta un factor de risc. Dar atunci cnd ne uitm la structura pasivelor, observm c pasivele permanente au cea mai mare pondere pe ntreaga perioad analizat, ceea ce nseamn c marea majoritate a angajamentelor Antiobiotice sunt pe termen lung:
2005 2006 2007 2008 2009

17

Pasive permanente Total pasive

69,83%

69,85%

72,93%

67,28%

61,83%

De asemenea, observm c i levierul n cazul acestei companii are valori relativ reduse, ceea ce nseamn un grad redus de ndatorare extern:
2005 2006 2007 2008 2009

Datorii totale Active totale

27,01%

27,69%

25,69%

30,35%

29,18%

Mai exist o metod de a calcula levierul, care exprim practic ct la sut dintr-un leu primete Antibiotice de la creditori pentru fiecare leu primit de la investitori:
2005 2006 2007 2008 2009

Datorii totale Capitaluri proprii

39,16%

40,22%

35,77%

45,34%

47,21%

Rezultatele arat c n cazul antibiotice, marea majoritate a resurselor vin de la investitori, cu alte cuvinte compania nu este foarte ndatorat creditorilor, ceea ce ne-a artat de altfel i nivelul levierului. II.2. Duratele de rotaie i procentul n cifra de afaceri S vedem n continuare care este situaia duratei de rotaie a elementelor bilaniere prin cifra de afaceri: - zile Bilan Durata de rotaie
ACTIVE PERMANENTE imobilizari necorporale imobilizari corporale imobilizari financiare ACTIVE CURENTE (TEMPORARE) stocuri creante-clienti (alte active curente) active de trezorerie TOTAL ACTIVE PASIVE PERMANENTE capital propriu datorii pe termen lung PASIVE CURENTE (TEMPORARE) furnizori datorii financiare pe termen scurt (alte pasive curente) TOTAL PASIVE

2005 205 0 205 0 310 66 230 0 14 515 350 307 43 165 56 55 54 515

2006 211 0 211 0 286 63 220 1 3 497 322 311 12 175 61 55 59 497

2007 181 1 179 0 278 49 217 0 12 458 320 316 4 138 40 62 36 458

2008 190 2 188 0 283 34 196 0 53 473 330 326 5 143 32 76 35 473

2009 254 3 251 0 284 34 192 1 58 538 392 386 6 146 37 83 25 538

Se observ c n general activele permanente au o durat de rotaie mai mic de jumtate din durata de rotaie a pasivelor permanente, ceea ce explic i rezultatele obinute anterior pe termen lung, Antibiotice i poate acoperi resursele atrase. Aceasta explic de altfel i situaia echilibrat pe care am 18

gsit-o mai devreme, datorit faptului c, pe termen scurt, situaia este complet diferit Antibiotice atrage resurse pe termen scurt mai rapid dect le utilizeaz pentru a obine profiturile necesare plii lor. n ceea ce privete raportul ntre durata de rotaie a furnizorilor i cea a creanelor clieni, observm o situaie nefavorabil companiei: perioada de plat a furnizorilor a sczut n decursul perioadei analizate de la 61 n 2006 la 37 de zile n 2009, n timp ce durata de achitare a creanelorclieni s-a meninut n jurul cifrei de 200 de zile, aproximativ de patru ori mai mare. Aceasta nseamn c firma nu se poate baza numai pe resursele ncasate de la clieni pentru a-i acoperi costurile care au stat la baza produciei vndute, recurgnd destul de des la mprumuturi pe termen scurt. Durata de rotaie a stocurilor nregistraz n perioada analizat o tendin de scdere, ceea ce are un efect favorabil asupra situaiei companiei, nsemnnd o utilizare mai eficient a resurselor implicate n procesul de producie i distribuire. n ceea ce privete procentul elementelor bilaniere n cifra de afaceri, avem urmtoarea situaie:
Procent din CA
ACTIVE PERMANENTE imobilizari necorporale imobilizari corporale imobilizari financiare ACTIVE CURENTE (TEMPORARE) stocuri creante-clienti (alte active curente) active de trezorerie TOTAL ACTIVE PASIVE PERMANENTE capital propriu datorii pe termen lung PASIVE CURENTE (TEMPORARE) furnizori datorii financiare pe termen scurt (alte pasive curente) TOTAL PASIVE

2005 56,91% 0,05% 56,85% 0,01% 86,22% 18,22% 64,01% 0,09% 3,89% 143,13% 97,19% 85,25% 11,94% 45,93% 15,49% 15,41% 15,04% 143,13%

2006 58,65% 0,06% 58,59% 0,01% 79,51% 17,48% 61,00% 0,15% 0,88% 138,16% 89,54% 86,28% 3,26% 48,63% 17,05% 15,23% 16,34% 138,16%

2007 50,15% 0,32% 49,83% 0,00% 77,20% 13,59% 60,24% 0,04% 3,33% 127,35% 88,93% 87,82% 1,12% 38,42% 10,99% 17,35% 10,08% 127,35%

2008 52,79% 0,48% 52,31% 0,00% 78,62% 9,37% 54,47% 0,13% 14,65% 131,41% 91,79% 90,49% 1,30% 39,62% 8,92% 21,04% 9,66% 131,41%

2009 70,48% 0,77% 69,71% 0,00% 78,98% 9,48% 53,32% 0,18% 15,99% 149,46% 109,00% 107,34% 1,66% 40,47% 10,34% 23,10% 7,02% 149,46%

Pn n 2008, cel mai mare procent n cifra de afaceri, dintre active, l au activele curente din 2009 se ajunge la un echilibru n mrimea activelor curente i a celor permanente comparativ cu cifra de afaceri. Aceasta nseamn c, mai ales n primii ani analizai, activele curente, n special creanele-clieni au o dimensiune de aproximativ 80% din cifra de afaceri. Pe de alt parte, n cazul pasivelor, n perioada 2006-2009 procentul pasivelor permanente n cifra de afaceri a crescut continuu, pentru a ajunge n 2009 s ntreac valoarea acesteia.

III. Analiza financiar pe baza contului de profit i pierdere

19

Fundamentarea deciziilor financiare n vederea optimizrii constituirii i utilizrii resurselor, necesit ca demersul analizei financiare s fie ndreptat, nu numai nspre modalitile de realizare a echilibrului financiar, ci i pe urmrirea treptelor de acumulare bneasc. Astfel, se justific analiza strii de performan financiar a ntreprinderii care se deruleaz pe baza contului de rezultate. Contul de rezultate sintetizeaz rezultatul fluxurilor economico-financiare de intrare, de prelucrare i de ieire pe perioada considerat. Din acest motiv, analiza performanelor financiare efectuat pe baza contului de profit i pierderi se mai numete analiza rezultatelor ntreprinderii. Acest tip de analiz are dou componente majore: soldurile intermediare de gestiune i capacitatea de autofinanare, de real interes pentru managerii financiari. Astfel, indicatorii cunoscui sub denumirea de solduri intermediare de gestiune sunt utilizai efectiv de managerii financiari la ntocmirea unor documente financiare de analiz i previziune i s-au transformat n veritabile instrumente de management financiar, n contextul problemelor legate de asigurarea lichiditii anumitor firme romneti. La rndul su, analiza capacitii de autofinanare l ajut pe managerul financiar s aprecieze independena financiar a firmei i s afle dac poate finana prin efort propriu investiiile viitoare. Acestea fac obiectul detalierii n continuare. n continuare vom prezenta felul n care se prezint contul de profit i pierdere pentru toi anii considerai, iar aceste valori stau la baza calculelor care vor fi fcute ulterior. Tabelul 3.1. Contul de profit i pierdere al Antibiotice n perioada 2005 2010
2003
1.Cifra de afaceri net Productia vndut Venituri din vnzarea mrfurilor Venituri din subventii de exploatare 2. Variatia stocurilor - Sold C - Sold D 3. Productia imobilizat 4. Alte venituri din exploatare VENITURI DIN EXPLOATARE TOTAL 5. a) Cheltuieli cu materiile prime si materialele consumabile Alte cheltuieli materiale b) Alte cheltuieli din afar (cu energie si ap) Cheltuieli privind mrfurile 6. Cheltuieli cu personalul a) Salarii b) Cheltuieli cu asigurrile si protectia social 7. a) Ajustarea valorii imobilizrilor corporale si necorporale a.1) Cheltuieli a.2) Venituri 7. b) Ajustarea valorii activelor circulante b.1) Cheltuieli b.2) Venituri 8. Alte cheltuieli de exploatare

2004
136.028.51 5 134.647.85 9 1.380.656 12.731.829 9.919.256 139.418 815.998 139.796.504 54.758.921 629.304 8.344.195 1.109.053 31.644.999 24.050.701 7.594.298

2005
163.497.74 7 162.271.174 1.226.573 13.494.253 13.409.853 199.708 1.085.174 164.867.02 9 48.867.197 843.608 8.197.793 807.664 37.663.125 28.620.000 9.043.125 15.027.772 17.223.459 2.195.687 660.394 1.396.006 735.612 24.054.298

2006
195.677.94 5 194.584.64 1 1.093.304

2007
229.415.602 228.251.471 1.164.131 3.607.554

2008
215.805.947 183.539.145 32.266.802 7.600.445 0 720.460 1.719.289 226.846.141 50.695.514 464.610 6.538.909 11.421.857 64.061.328 50.577.022 13.484.316 13.456.994 13.493.727 36.733 1.067.265 2.320.171 1.252.906 55.053.535

121.495.051 120.717.455 777.595 4.897.398 6.985.934 55.149 1.205.637 120.667.302 48.512.851 453.518 6.630.667 765.806 27.520.099

4.412.706 437.630 1.689.844 193.392.71 3 46.350.619 900.854 6.950.340 801.641 43.382.326 33.117.176 10.265.150 11.778.682 13.229.837 1.451.155 8.969.608 9.613.395 643.787 45.284.573

417.093 2.407.816 235.848.065 52.659.641 1.017.009 6.735.681 783.568 54.849.217 42.421.916 12.427.301 8.822.218 13.135.737 4.313.519 -1.822.815 436.166 2.258.981 71.820.503

6.603.826

7.044.456 7.044.456 0

-263.838

741.379 793.069 51.690 17.431.313

12.132.324

20

8.1. Cheltuieli privind prestatiile externe 8.2. Cheltuieli cu alte impozite, taxe si vrsminte asimilate 8.3. Cheltuieli cu despgubiri, donatii si activele cedate Ajustri privind provizioanele pentru riscuri si cheltuieli Cheltuieli Venituri CHELTUIELI DE EXPLOATARE TOTAL REZULTATUL DIN EXPLOATARE - Profit 9. Venituri din interese de participare 10. Venituri din alte investitii 11. Venituri din dobnzi Alte venituri financiare VENITURI FINANCIARE -TOTAL 13. Cheltuieli privind dobnzile Alte cheltuieli financiare CHELTUIELI FINANCIARE -TOTAL REZULTATUL FINANCIAR Profit Pierdere 14. REZULTATUL CURENT Profit 15. Venituri extraordinare 16. Cheltuieli extraordinare 17. REZULTATUL EXTRAORDINAR VENITURI TOTALE CHELTUIELI TOTALE REZULTATUL BRUT Profit 18. IMPOZITUL PE PROFIT 20. REZULTATUL NET AL EXERCITIULUI FINANCIAR Profit

5.506.272 492.431 6.133.620

9.041.713 711.421 7.678.179 1.200.000 1.200.000 0

14.876.528 795.254 8.382.516 2.400.813 3.600.813 1.200.000 138.522.66 4 26.344.365 89.100 22.436 1.541.396 1.652.932 1.380.490 2.891.952 2.891.952

34.857.879 1.522.747 8.903.947 -106.794 3.494.019 3.600.813 164.311.84 9 29.080.864

63.782.443 1.618.003 6.420.057 -1.094.019 2.400.000 3.494.019 193.771.003 42.077.062

46.377.305 1.354.586 7.321.744 -1.260.635 1.000.000 2.260.035 201.499.907 25.346.164 244

102.355.255 18.312.047

122.903.620 16.892.884 62.100 109.409 3.364.525 3.536.034 876.233 1.975.724 2.851.957 684.077

1.314.204

36.607 4.318.996 4.355.603 2.103.144 1.259.763 3.362.907 992.696

26.457 1.652.232 1.678.689 2.479.729 4.389.672 6.869.401

61.399 4.316.523 4.378.166 3.502.627 12.873.040 16.345.697

3.548.700

2.234.496 16.077.551 0 0 17.576.961 0 0 143.332.53 8 125.755.57 7 17.576.961 5.152.274

2.619.510 23.724.855 0 0 30.073.560 0 0 197.748.31 6 167.674.75 6 30.073.560 6.234.414

5.190.712 36.886.350 0 0

11.967.531 13.378.633 0 0

121.981.507 105.903.955 16.077.551 4.213.746

166.519.961 142.795.10 6 23.724.855 4.046.194

237.526.754 200.640.404 36.886.350 4.430.343

231.224.307 217.845.674 13.378.633 2.805.877

11.863.805

12.424.687

19.678.661

23.839.146

32.456.007

10.572.766

2009
1.Cifra de afaceri net Productia vndut Venituri din vnzarea mrfurilor Venituri din subventii de exploatare 2. Variatia stocurilor - Sold C - Sold D 3. Productia imobilizat 4. Alte venituri din exploatare VENITURI DIN EXPLOATARE - TOTAL 5. a) Cheltuieli cu materiile prime si materialele consumabile Alte cheltuieli materiale b) Alte cheltuieli din afar (cu energie si ap) Cheltuieli privind mrfurile 6. Cheltuieli cu personalul a) Salarii b) Cheltuieli cu asigurrile si protectia social 7. a) Ajustarea valorii imobilizrilor corporale si necorporale a.1) Cheltuieli

2010(sem I)
177.324.764 160.543.185 28.534.303 2.895.214

219.754.104 191.316.707 28.437.397

2.781.202 559.531 1.207.261 218.739.694 43.569.175 215.772 5.621.686 11.833.612 63.417.664 48.616.983 14.800.681 13.605.269 13.605.269

677.582 1.562.911 182.460.469 35.687.962 265.135 4.931.640 14.011.510 47.945.086 37.477.902 10.467.184 9.851.617 9.851.617

21

a.2) Venituri 7. b) Ajustarea valorii activelor circulante b.1) Cheltuieli b.2) Venituri 8. Alte cheltuieli de exploatare 8.1. Cheltuieli privind prestatiile externe 8.2. Cheltuieli cu alte impozite, taxe si vrsminte asimilate 8.3. Cheltuieli cu despgubiri, donatii si activele cedate Ajustri privind provizioanele pentru riscuri si cheltuieli Cheltuieli Venituri CHELTUIELI DE EXPLOATARE - TOTAL REZULTATUL DIN EXPLOATARE - Profit 9. Venituri din interese de participare 10. Venituri din alte investitii 11. Venituri din dobnzi Alte venituri financiare VENITURI FINANCIARE -TOTAL 13. Cheltuieli privind dobnzile Alte cheltuieli financiare CHELTUIELI FINANCIARE -TOTAL REZULTATUL FINANCIAR Profit Pierdere 14. REZULTATUL CURENT Profit 15. Venituri extraordinare 16. Cheltuieli extraordinare 17. REZULTATUL EXTRAORDINAR VENITURI TOTALE CHELTUIELI TOTALE REZULTATUL BRUT Profit 18. IMPOZITUL PE PROFIT 20. REZULTATUL NET AL EXERCITIULUI FINANCIAR Profit

0 3.730.102 4.930.383 1.200.281 50.273.653 46.488.373 1.084.196 2.701.084 300.000 1.543.534 1.243.534 192.566.933 26.172.761

0 5.293.145 5.799.783 506.638 31.774.255 29.349.367 701.204 1.723.684 -1.300.000 0 1.300.000 148.460.350 34.000.119 266 19.553 12.318.101 12.337.920 2.692.157 17.768.650 20.460.807

243.618 2.326.049 2.569.667 3.384.326 9.710.574 13.094.900

10.525.233 15.647.528 0 0 221.309.361 205.661.833 15.647.528 3.730.721 11.916.807

8.122.887 25.877.232 0 0 194.798.389 168.921.157 25.877.232 4.766.490 21.110.742

Vom face n continuare o analiz succint a principalelor elemente din Contul de Profit i Pierdere i a variaiilor lor, i mpreun cu informaiile suplimentare primite prin intermediul Rapoartelor Anuale i a cele ale Administratorilor, vom ncerca s descoperim cauzele acestora. Eforturile ntregii echipe Antibiotice s-au materializat la finele anului 2004 ntr-o cifr de afaceri de 136 milioane lei, n cretere cu 12% fa de cea realizat n anul 2003. Profitul brut aferent exerciiului ncheiat a fost de 17,5 milioane lei, cu 9% mai mare comparativ cu rezultatul brut nregistrat n anul anterior, obinndu-se o rat de marj, determinat prin prisma indicatorilor profit brut i cifr de afaceri, de 13%. La finele anului 2005 Antibiotice a nregistrat o cifr de afaceri de 163,5 milioane lei, n cretere cu 20% fa de cea realizat n anul 2004. Profitul brut aferent exerciiului ncheiat a fost de 23,7 milioane lei, cu 35% mai mare comparativ cu rezultatul brut nregistrat n anul anterior, obinndu-se o marj brut de 14,5%. Rezultatele obinute n anul 2006 au fost: cifra de afaceri a fost de 196 milioane lei, ce a reprezentat o cretere cu 20%, comparativ cu anul precedent. Ponderea major (91%) este deinut de vnzrile pe piaa intern, totaliznd 176 milioane lei, n cretere cu 21% comparativ cu anul 22

2003, uor peste indicele de cretere al pieei. Valoarea cifrei de afaceri nete la sfritul perioadei ianuarie-decembrie 2007 a fost de 229 milioane lei, n cretere fa de aceeai perioada a anului trecut cu 14,9%. n anul 2008, cifra de afaceri net a atins valoarea de 215 milioane lei, cu 6,11% mai puin dect anul anterior, iar n 2009 s-a nregistrat o valoare a cifrei de afaceri de 219 milioane lei, apropiat de valoarea din 2008. Vom prezenta mai jos un grafic ilustrativ al evoluiei cifrei de afaceri pe aceast perioad. Figura nr. 3.1. Evoluia cifrei de afaceri la Antibiotice n perioada 2005-2009 mil. lei

n exerciiul financiar 2009 s-au nregistrat venituri totale de 221.309 mii lei, n scdere cu
3,57% comparativ cu anul 2008 i cheltuieli totale de 205.661 mii lei, mai mici cu 5,59% dect anul anterior. Veniturile din exploatare au nregistrat i ele o scdere cu 4% contabilizndu-se valoarea de 218.739 mii lei. Cheltuielile de exploatare au fost n 2009 de 192.566 mii lei, n scdere comparativ cu anul 2007 cu 4,2%. Analizate n structur, elementele cheltuielilor de exploatare nu au nregistrat modificri semnificative n acest exerciiu comparativ cu anul anterior. Materiile prime i materialele consumabile reprezint 27,2% din cheltuielile de exploatare nregistrnd o cretere fa de anul anterior de 14% pe fondul creterii veniturilor, dar i a modificrii structurii de fabricaie. n ceea ce privete cheltuielile externe cu energia electric, gazul metan i apa, efectele cheltuielilor de investiii din anii anteriori au condus la nregistrarea unor cheltuieli mai mici cu 3,1% fa de anul anterior, anulnd astfel influenele din creterea preurilor impuse de furnizorii acestor utiliti. Rezultatul din exploatare a fost la 31 decembrie 2009 de 26,1 milioane lei n crestere cu 96 % fa de anul anterior, rezultnd o rentabilitate a exploatrii pentru anul ncheiat de 36% superioar celei din exerciiul precedent. Valoarea cifrei de afaceri nete n 2009 a fost de 219.754 mii lei, n scdere comparativ cu anul 2008 cu 1,8%. Cheltuielile de exploatare au fost n 2009 de 192.566 mii lei, n scdere comparativ cu anul 2008 cu 4,4%. Analizate n structur, n cursul anului 2006, nu s-au nregistrat modificri 23

semnificative, ponderea principal fiind la grupa materii prime i materiale care reprezint 28,8% din cheltuielile de exploatare, nregistrndu-se comparativ cu anul 2007 o reducere a cheltuielilor cu materiile prime i materiale, n condiiile unei producii i implicit a unei cifre de afaceri mai mari cu 20%. O modificare important a intervenit la cheltuielile cu prestrile de servicii executate de teri prin faptul c n anul 2008 cifra de afaceri a fost susinuta printr-o promovare puternic a produselor societii, crescnd astfel cheltuielile de promovare. Reducerea cheltuielilor cu materiile prime se datoreaz n cea mai mare parte structurii de fabricaie, dar i influenei din reducerea preului de achiziie pentru materii prime din import, ca urmare a reducerii cursului valutar. Cheltuielile cu energia au nregistrat scderi semnificative comparativ cu cele nregistrate n anul anterior, chiar dac n anul 2008 s-au nregistrat creteri semnificative de pre att la energie electric ct i la gaz metan i ap. Acest lucru s-a datorat reducerii consumului fizic de utiliti. Economiile ntregistrate la utiliti reprezint efectele favorabile ca urmare a investiiilor efectuate n ultimii ani n instalaiile de producere a aerului i aburului i a agentului de rcire. Rezultatul din exploatare a fost la 31 decembrie 2008 de 29,1 milioane lei, n cretere cu 11 % fa de anul anterior, rezultnd o rentabilitate a exploatrii pentru anul ncheiat de 16% comparabil cu cea din exerciiul precedent. Analizate n structur, n cursul anului 2009, nu s-au nregistrat modificri semnificative la nivelul cheltuielilor de exploatare, ponderea principal fiind la grupa materii prime i materiale, care reprezint 36,5 % din cheltuielile de exploatare, nregistrndu-se comparativ cu anul 2008 o reducere a cheltuielilor cu materiile prime i materiale. n condiiile creterii cifrei de afaceri fa de anul anterior cu 27,5 milioane lei se constat o reducere a cheltuielilor cu materiile prime de 6 milioane lei n acest an. Cheltuielile cu energia snt aproximativ egale cu cele nregistrate n anul anterior, cu toate c n anul 2009 s-au nregistrat creteri semnificative de pre att la energie electric ct i la gaz metan i ap. Economiile ntregistrate la utiliti reprezint efectele favorabile ale investiiilor menionate mai sus. Rezultatul din exploatare a fost la 31 decembrie 2009 de 26,3 milioane lei, n cretere cu 56 % fa de anul anterior, rezultnd o rentabilitate a exploatrii, pentru anul ncheiat, de 16 % fa de 12 % n anul 2008. Analizate n structur, nici n cursul anului 2008 nu s-au nregistrat modificri semnificative la nivelul cheltuielilor de exploatare, ponderea principal fiind la grupa materii prime i materiale, care reprezint peste 40% din cheltuielile de exploatare, nregistrndu-se comparativ cu anul 2007 o reducere a cheltuielilor cu materiile prime i materiale. Reducerea cheltuielilor cu materiile prime se datoreaz n cea mai mare parte structurii de fabricaie, dar i influenei din reducerea preului de achiziie pentru materii prime din import ca urmare a reducerii cursului valutar. Cheltuielile cu energia sunt aproximativ egale cu cele nregistrate n anul anterior. Rezultatul din exploatare a fost la 31 decembrie 2008 de 26,3 milioane lei, n scdere cu 7,75 % fa de anul anterior, rezultnd o rentabilitate a exploatrii mai sczut pentru anul ncheiat, de 12,5 % fa de 15 % n anul 2007.

24

Figura nr 3.2.Evoluia n structur a cheltuielilor de exploatare monetare n perioada 2005-2009

Evoluia n structur a cheltuielilor de exploatare monetare la SC Antibiotice SA Iai, perioada 2005-2009

Cheltuieli cu despgubiri, donatii si activele cedate Cheltuieli cu alte impozite, taxe si vrsminte asimilate Cheltuieli privind prestatiile externe Cheltuieli cu personalul Cheltuieli privind mrfurile Alte cheltuieli din afar (cu energie si ap) Alte cheltuieli materiale Cheltuieli cu materiile prime si materialele consumabile Veniturile financiare nregistrate n 2009 au fost de 2,5 milioane lei, valoarea semnificativ fiind obinut din diferenele favorabile de curs valutar de 2,3 milioane lei aferente creanelor i obligaiilor n valut. Cheltuielile financiare contabilizate au fost de 13 milioane lei, din care cheltuieli cu dobnzile bancare aferente creditelor pe termen scurt i lung de 3 mil.lei i 9 milioane lei diferene nefavorabile de curs valutar aferente obligaiilor i creanelor n valut. Veniturile totale nregistrate de societate la 31 decembrie 2009 au fost de 221,3 milioane lei, avnd corespondent, cheltuieli totale de 205,6 milioane lei, care au condus la un profit brut de 15,6 milioane lei. Impozitul pe profit determinat conform legislaiei n vigoare este de 3,7 milioane lei, obinnd astfel un profit net de 11,9 milioane lei. Profitul brut a avut o evoluie pozitiv atingnd suma de 15,6 mil. lei n anul 2009, n cretere comparativ cu anul 2008 cu 17,2%. Profitul net a crescut de la 10,5 mil lei n anul 2008 la 11,9 mil lei n anul 2009.

100% 80% 60% 40% 20% 0% 2005 2007 2009

Figura nr 3.3. Evoluia profitului net la Antibiotice n perioada 2005-2009

25

n continuare, vom prezenta felul n care contul de profit i pierdere este analizat n analia financiar de sorginte anglo-saxon. Aceti indicatori care pot fi observai n urmtorul tabel stau la baza calculului unora dintre ratele de rentabilitate sau alte rate prin intermediul crora se analizeaz situaia financiar a ntreprinderii analizate. Aadar, n varianta anglo-saxon, informaiile din contul de profit i pierdere simplificate pot fi rescrise pentru a ne ajuta n analiza financiar astfel: Tabelul 3.2. Analiza contului de profit i pierdere n variant anglo-saxon
2005 (+)Venituri de exploatare monetare (-)Cheltuieli de exploatare monetare (=)EBITDA (-)Cheltuieli cu amortizarea i provizioanele (=)EBIT (-)Cheltuieli cu dobnzile (=)EBT (-)Impozit pe profit (=)Profit net (+)Cheltuieli cu amortizarea i provizioanele (=)CAF 120.667.302 96.015.267 25.966.241 6.339.988 19.626.253 3.548.700 16.077.553 4.213.746 11.863.807 6.339.988 18.203.795 2006 139.796.504 113.917.785 27.439.029 8.985.835 18.453.194 876.233 17.576.961 5.152.274 12.424.687 8.985.835 21.410.522 2007 164.867.029 120.433.685 43.194.324 18.088.979 25.105.345 1.380.490 23.724.855 4.046.194 19.678.661 18.088.979 37.767.640 2008 193.392.713 143.670.353 52.818.200 20.641.496 32.176.704 2.103.144 30.073.560 6.234.414 23.839.146 20.641.496 44.480.642 2009 235.848.065 187.865.619 45.271.463 5.905.384 39.366.079 2.479.729 36.886.350 4.430.343 32.456.007 5.905.384 38.361.391

Tabelul 3.3. Ponderea n rezultatul brut

Rezultatul exploatrii Rezultat financiar Rezultat extraordinar 2005 113,90% -13,90% 0,00% 2006 96,11% 3,89% 0,00% 2007 111,04% -11,04% 0,00% 2008 96,70% 3,30% 0,00% 2009 114,07% -14,07% 0,00% 2010 (sem1) 111,18% -11,18% 0,00%

Prin tabelul de mai sus am urmrit s vedem care este ponderea rezultatului pentru fiecare tip de activitate al ntreprinderii n rezultatul brut obinut la sfritul fiecrui exerciiu financiar. Vedem astfel 26

c n cazul tutror anilor ponderea cea mai nsemnat n rezultatul brut o are rezultatul exploatrii, lucru influenat evident de obiectul de activitate al Antibioticelor. Vedem c n 2005, 2007, 2009 i n primul semestru din 2010 rezultatul financiar are o pondere negativ, pentru c rezultatul financiar din acei ani reprezint de fapt o pierdere. Cu toate acestea, ponderea foarte ridicat a rezultatului exploatrii compenseaz ponderea negativ a rezultatului financiar. Tabelul 3.4. Ponderea n total venituri/cheltuieli
CA Venituri din exploatare Cheltuieli de exploatare Rezultatul exploatrii Venituri financiare Cheltuieli financiare Rezultat financiar Rezultat extraordinar 2005 99,60% 98,92% 96,65% 1,08% 3,35% 2006 94,90% 97,53% 97,73% 2,47% 2,27% 2007 98,19% 99,01% 97,95% 0,99% 2,05% 2008 98,95% 97,80% 97,99% 2,20% 2,01% 2009 96,59% 99,29% 96,58% 0,71% 3,42% 2010 (sem1) 89,66% 99,89% 97,63% 0,11% 2,37%

Urmrind n continuare o analiz n structur a contului de profit i pierdere, n tabelul de mai sus am dorit s vedem ponderea principalelor elemente din acest document n totalul veniturilor sau cheltuielilor, dup caz. Observm c veniturile i cheltuielile financiare dein o pondere foarte redus n totalul veniturilor i, respectiv, a cheltuielilor financiare. Ponderea cheltuielilor financiare este mai ridicat, determinat de nivelul mai ridicat al dobnzilor, n timp ce la nivelul veniturilor fianciare firma nu beneficiaz dect de diferenele de curs valutar i de dobnzi, nu i de alte venituri prevenite din interese de participare, pentru c Antibiotice nu deine aa ceva.. n totalul cheltuielilor, cea mai mare pondere o dein cheltuielile de exploatare, cum era normal, cheltuieli necesare n desfurarea activitii curente a ntreprinderii. Acelai lucru se ntmpl i n cazul veniturilor de exploatare. Ponderea mai mare a cifrei de afaceri n totalul veniturilor este influenat de faptul c n cazul Antibiotice cifra de afaceri este format nu numai din activitatea industrial, ci i dintr-o component comercial, aa cum va rezulta din analiza SIG-urilor. ntruct valorile ponderilor rezultate sunt oarecum constante, cu variaii mici ntre ani, considerm c nu prezint o importan deosebit s aflm cauzele acestor variaii. Tabelul 3.5. Ponderea n cifra de afaceri
Venituri din exploatare Cheltuieli de exploatare Rezultatul exploatrii Venituri financiare Cheltuieli financiare Rezultat financiar Rezultat extraordinar Total venituri Total cheltuieli Rezultat brut Rezultat net 2005 99,32% 84,25% 15,07% 1,08% 2,92% -1,84% 0,00% 100,40% 87,17% 13,23% 9,76% 2006 102,77% 90,35% 12,42% 2,60% 2,10% 0,50% 0,00% 105,37% 92,45% 12,92% 9,13% 2007 100,84% 84,72% 16,11% 1,01% 1,77% -1,60% 0,00% 101,85% 86,49% 14,51% 12,04% 2008 98,83% 83,97% 14,86% 2,23% 1,72% 0,51% 0,00% 101,06% 85,69% 15,37% 12,18% 2009 102,80% 84,46% 18,34% 0,73% 2,99% -2,26% 0,00% 103,54% 87,46% 16,08% 14,15% 2010 (sem1) 111,40% 90,75% 20,65% 0,12% 2,20% -2,08% 0,00% 111,53% 92,95% 18,58% 15,51%

27

Nu n cele din urm, este destul de interesant s analizm i ponderea celor mai importante elemente din contul de profit i pierdere n cifra de afaceri. i aici, cum este normal, cele mai mari ponderi snt deinute de veniturile i cheltuielile exploatrii, datorit profilului companiei analizate, precum i veniturile i cheltuielilor totale (veniturile totale au de cele mai multe ori valori apropiate sau peste cea a cifrei de afaceri). Creterea din ultimii ani a ponderii rezultatului exploatrii, rezultatului brut i a rezultatului net n cifra de afaceri se datoreaz n principal, aa cum se poate observa din Contul de profit i pierdere, creterii ntr-o proporie mai mare a acestor indicatori dect a cifrei de afaceri, care oricum crete i ea pe parcursul anilor analizai. Totodat, ponderea rezultatului brut i a rezultatului net n cifra de afaceri arat o profitabilitate destul de ridicat la nivelul ntregii firme. III.1. Analiza soldurilor intermediare de gestiune Structura contului de profit i pierdere, pe cele trei tipuri de activiti (de exploatare, financiar i extraordinar3), permite aprecierea performanelor ntreprinderii evaluate prin soldurile intermediare de gestiune. Utilizarea soldurilor intermediare de gestiune se nscrie n practica financiar a Uniunii Europene. n unele ri europene, stabilirea acestora este obligatorie. n Romnia nu se prevede obligativitatea ntocmirii unui document care s redea soldurile intermediare de gestiune i nici nu a lsat la dispoziia ntreprinderilor o astfel de opiune. Totui, structura actual a contului de rezultate, acceptat n ara noastr, permite ntocmirea soldurilor intermediare de gestiune, rspunznd nevoilor ntreprinderii n analiza performanelor economicofinanciare, unii dintre aceti indicatori snt utilizai la ntocmirea unor documente financiare, din categoria crora se degajeaz situaia fluxurilor monetare degajate de firm. SIG reprezint, n fapt, palierele succesive n formarea rezultatului final. Construcia indicatorilor se relaizeaz n cascad, pornind de la cel mai cuprinztor, valoarea adugat, i ncheid cu cel mai sintetic, rezultatul net al exerciiului. Tabloul SIG cuprinde urmtorii indicatori: marja comercial, producia exerciiului, valoarea adugat, excedentul brut de exploatare, rezultatul exploatrii, rezultatul curent, rezultatul net al exerciiului. Modul de calcul al acestor marje vor fi prezentate n tabelul urmtor, care prezint i valorile acestor indicatori pentru fiecare an analizat. Marja comercial reprezint excedentul vnzrilor de mrfuri fa de costul de cumprare al acestora. Marja comercial vizeaz, n exclusivitate, ntreprinderile comerciale sau numai acticitatea comercial a ntreprinderilor cu activitate mixt, aa cum este cazul Antibioticelor. Ea reprezint principalul indicator de apreciere a performanelor activitii comerciale aadar. Marja comercial raportat la veniturile din vnzarea mrfurilor reprezint practic adaosul comercial practicat de firm. n
3

Conform OMFP nr. 94/2001, n structura contului de rezultate au loc cteva rencadrri ale unor elemente de venituri i cheltuieli. Veniturile i cheltuielile excepionale se regsesc n noua raportare la rubricile Alte venituri de exploatare, respectiv Alte cheltuieli de exploatare. Locul lor este luat de veniturile i cheltuielile extraordinare, acestea reprezentnd venituri i cheltuieli care nu provin din activitile curente ale ntreprinderii i, ca urmare, nu apar frecvent sau cu regularitate.

28

aceste condiii, se poate identifica politica practicat de firm: preuri mici-viteza rapid de rotaie a mrfurilor, lucru caracteristic de fapt ntregii industrii de producere a medicamentelor. De asemenea, faptul c marja comercial ia valori pozitive arat c Antibiotice i finaneaz activitatea comercial din veniturile provenite din aceast activitate. De asemenea, comparnd valorile cu cele ale produciei, observm c activitatea comercial este una foarte redus n cadrul companiei. Acelai lucru reiese i din faptul c aceasta nu are un trend, o evoluie constant, ci are valori aleatorii. Dac cifra de afaceri este un indicator de volum a activitii, atunci mrimea adaosului comercial generat de cifra de afaceri este indicatorul indispensabil n aprecierea gestiunii unei ntreprinderi comerciale. Mrimea marjei comerciale este un element care trebuie apreciat n funcie de tipul politicii de vnzare promovate de ntreprindere. Producia exerciiului este specific activitii industriale i include valoarea bunurilor i serviciilor fabricate de ntreprindere pentru a fi vndute, stocate sau utilizate pentru nevoile proprii. Drept urmare, indicatorul va include trei elemente: producia vndut, producia stocat i producia imobilizat. Producia exerciiului se difereniaz de cifra de afaceri. Astfel, la o ntreprindere cu activitate mixt precum Antibiotice, cifra de afaceri evideniaz vnzrile de mrfuri i producia vndut, n timp ce la ntreprinderile industriale tipice cifra de afaceri reflect doar producia vndut. Cifra de afaceri poate s genereze o imagine deformat asupra ntreprinderii, deoarece ignor anumite aspecte eseniale privind activitatea acesteia. Se pot remarca decalajele ntre momentul fabricrii i cel al facturrii, care antreneaz variaia stocurilor, precum i producia imobilzat care poate nregistra valori semnificative. Din acet motiv, producia exerciiului este un indicator mai util pentru manageri, deoarece ofer o imagine mai fidel a activitii reale a ntreprinderii pe durata perioadei de gestiune. Are, ns, o anumit ambiguitate deoarece este constituit din elemente eterogene, unele fiind evaluate la pre de vnzare (producia vndut), iar altele la cost de producie (producia stocat i cea imobilizat). n cazul analizat, nivelul rezultatului nu mai este modificat de metoda de evaluare a stocurilor, pentru c Antibiotice i menine de peste 10 aceleai metode de evaluare a stocurilor. Datorit acestor fapte, valoarea produciei exerciiului nu poate s reflecte o realitate financiar. i totui nu putem s nu specificm c valoarea produciei, care deine cea mai ridicat pondere n totalul cifrei de afaceri, crete de la un an la altul, fapt care justific astfel creterea cifrei de afaceri, aa cum a fost ea prezentat anterior. Prin urmare, valoarea adugat este primul sold intermediar de gestiune. Ea exprim creterea de valoare rezultat din utilizarea factorilor de producie, ndeosebi a forei de munc i a capitalului, peste valoarea bunurilor i serviciilor provenite de teri, n cadrul activitii curente a ntreprinderii. Valoarea adugat prezint o semnificaie deosebit din perspectiva distribuirii veniturilor. Ea reprezint suma de acumulri bneti pe care ntreprinderea o poate utiliza pentru remunerarea participanilor direci i indireci la activitatea economic. Conform calculelor fcute, valoarea adugat a nregistrat valori pozitive la sfritul tuturor celor cinci exerciii, lucru care poate nsemna creterea vnzrilor, precum i a 29

produciei, sub cele trei forme ale sale, sau aprovizionri mai puin importante (sau mai puin scumpe). De altfel, nivelul valorii adugate a crescut n fiecare an, aa cum arat toi indicatorii de volum i de rentabilitate, ntruct Antibiotice se afl pe un trend de cretere a activitii sale. Creterea se datoreaz n primul rnd creterii produciei, dar i a unei oarecare stabiliti a cheltuielilor de aprovizionare, doar la nivelul anului 2009 existnd o cretere mai nsemnat a acestora, anihiliat ns de o cretere ntr-o proporie mai mare a produciei exerciiului. Fluxurile prin care sunt remunerai aceti parteneri ai ntreprinderii i care se deduc treptat din valoarea adugat snt urmtoarele: cheltuielile de personal, ce asigur remunerarea salariailor implicai n desfurarea procesului de producie; impozitele i taxele cuvenite statului, n conformitate cu reglementrile politicii fiscal-bugetare; amortizarea, o cheltuial calculat de ntreprindere n scopul asigurrii resurselor financiare destinate rennoirii capacitii actuale de producie; cheltuieli financiare, reprezentnd dobnzile ce revin creditorilor pentru creditele pe care acetia le acord n scopul finanrii afacerii; profitul net nerepartizat sau distribuit ca dividende, prin care remunereaz proprietarii ntreprinderii pentru capitalurile pe care acetia le-au avansat n afacere. Tabelul 3.6. Remunerarea partenerilor de afaceri din valoarea adugat
Remunerarea factorului munc Remunerarea factorului capital Remunerarea bncilor Remunerarea statului Remunerarea acionarilor 2005 47,78% 11,47% 6,16% 8,17% 2006 48,61% 10,82% 4,38% 9,01% 2007 41,76% 16,66% 3,21% 5,37% 7,48% 2008 42,60% 11,57% 3,30% 7,62% 9,92% 2009 50,57% 8,13% 6,33% 5,58% 12,83%

Din tabelul de mai sus putem vedea c proporia cea mai mare din valoarea adugat este destinat celor peste 1600 de angajai, fluctuaiile acestei ponderi fiind influenate ndeosebi de creterea sau scderea numrului de salariai, precum i de cheltuielile fiscale aferente salariailor. Urmeaz apoi n proporii oarecum apropiate factorul capital, acionarii, statul i bncile. Bncile ocup ultimul loc i pentru c Antibiotice are o structur financiar format ntr-o proporie foarte redus din credite bancare. Din punct de vedere al managementului financiar, valoarea adugat este un indicator care trebuie utilizat cu pruden. Sporirea acesteia nu este neaprat un semn de prosperitate pentru ntreprindere, dac se realizeaz pe fondul deteriorrii performanelor comerciale i nrutirii trezoreriei. EBE exprim acumularea brut din activitatea de exploatare, adic din operaii strict legate de producia industrial a ntreprinderii. EBE reprezint resursa principal a ntreprinderii, deoarece exercit o influen hotrtoare asupra rentabilitii economice i a capacitii poteniale de autofinanare a investiiilor. Rolul EBE n analiza financiar poate fi urmrit pe trei paliere: EBE este o msur a performanelor economice ale ntreprinderii. Astfel, indicatorul este luat n calculul rentabiltii economice sau al ratei marjei brute de exploatare. Un nivel ridicat al EBE 30

permite ntreprinderii: rennoirea imobilizarilor sale prin amortizri, acoperirea riscurilor din provizioanele constituite i asigurarea finanrii activitii sale; diferena va fi distribuit statului, sub forma impozitului pe profit, acionarilor, prin dividende i pstrat prin autofinanare. EBE este independent de politica financiar a ntreprinderii. EBE nu ine cont de deciziile ntreprinderii privind modalitatea de calcul a amortizrii, deci este independent de politica investiional. Nu este influenat de veniturile i cheltuielile financiare dependente de structura financiar a ntreprinderii, deci nu creeaz relaii de dependen fa de politica de finanare. De asemenea, nu ine cont de deciziile conducerii ntreprinderii privind repartizarea profitului net care fac obiectul politicii dividendelor i nici de politica fiscal, ntruct nu ia n calcul impozitul pe profit i rezultatul extraordinar. EBE reprezint o surs financiar fundamental pentru ntreprindere, care poate fi utilizat pentru meninerea sau creterea capacitii de producie a ntreprinderii, acoperirea cheluielilor financiare, plata impozitului pe profit i a dividendelor. ns aceast resurs financiar fundamental nu este dect o resurs de trezorerie potenial, un cash flow potenial degajat de activitatea de exploatare susceptibil de a se transforma n disponibiliti pe msura reglementrii decalajelor dintre nevoile i resursele exploatrii. Valorile pozitive ale EBE arat c firma analizat dispune de resurse financiare necesare meninerii sale sau creterii acesteia. Existena EBE demonstreaz performana economic a unitii, independena politicii financiare, a politicii de investiie i a celei de dividend. Al treilea sold intermediar de gestiune este rezultatul exploatrii i privete activitatea de exploatare normal i curent a ntreprinderii. EBIT este influenat de politica de investiii a ntreprinderii i arat n mod indirect, partea din resursele create din activitatea de exploatare destinat meninerii dotrilor materiale ale firmei. n cazul nostru observm cum resursele acumulate din activitatea de exploatare, la care se adaug veniturile financiare, depesc nivelul cheltuielilor financiare ale ntreprinderii. Valorile pozitive pe fiecare dintre cei cinci ani ale rezultatului din exploatare (EBIT) arat c Antibiotice Iai obine profit din activitatea de exploatare, ceea ce exprim rentabilitatea activitii curente rezultat din deducerea tuturor cheltuielilor din veniturile de exploatare. Rezultatul curent (EBT) este al patrulea sold intermediar de gestiune i reprezint rezultatul tuturor operaiunilor curente ale ntreprinderii. Acest sold permite astfel analiza dinamicii rezultatelor curente ale ntreprinderii pe mai multe exerciii succesive, deoarece nu este perturbat de elemente extraordinare. Rezultatul curent nregistreaz o valoare pozitiv pe toi cei cinci ani, dar totui, cu excepia anilor 2006 i 2007 nregistreaz o valoare mai mic dect rezultatul de exploatare, lucru datorat faptului c firma nregistreaz pierdere din activitatea sa financiar, pierdere datorat n special cheltuielilor privind dobnzile, destul de ridicate. 31

Al cincilea sold intermediar de gestiune este rezultatul curent al exerciiului i exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare cu care vor fi remunerai acionarii pentru capitalurile proprii subscrise. Observm c Antibiotice are profit n fiecare exerciiu analizat, care este fie repartizat sub forma dividendelor ctre acionarii si, fie este reinvestit. Rezultatul exerciiului a nregistrat valori pozitive n fiecare din cei cinci ani, ntreprinderea realiznd profit, ceea ce evideniaz faptul c veniturile nregistrate de firm au fost mai mari dect cheltuielile efectuate de aceasta. Acest rezultat urmrete acelai trend ca i rezultatul current, numai c este influenat de politica fical, adic de impozitul pe profit.

Tabelul 3.7. Soldurile intermediare de gestiune la SC Antibiotice SA Iai, 2005-2009

(+)Venituri din vnzarea mrfurilor (-)Cheltuieli privind mrfurile (=) Marja comercial (+)Producia vndut (+)Producia stocat (+)Producia imobilizat (=) Producia exerciiului (-)Cheltuieli cu material prim i materiale consumabile (-)Alte cheltuieli materiale (-)Cheltuieli cu energia i apa (-)Cheltuieli cu prestaiile externe (-) Alte cumprri i cheltuieli externe (=) Valoarea adugat (+)Venituri din suvbenii de exploatare (+) Alte venituri din exploatare (-)Cheltuieli cu personalul (-)Cheluieli cu alte impozite, taxe i vrsminte assimilate (-) Cheltuieli cu despgubiri, donaii i active cedate (=) Excedentul brut de exploatare (+) Venituri din provizioane i amortismente (-)Amortizri, provizioane i alte ajustri (=) Rezultatul din exploatare (+)Venituri financiare (-)Cheltuieli financiare (=) Rezultatul current (+)Venituri extraordinare (-)Cheltuieli extraordinare (-)Impozit pe profit (=) Rezultatul net 2005 777.595 765.806 11.789 120.717.455 -2.088.536 55.149 118.684.068 48.512.851 453.518 6.630.667 5.506.272 61.103.310 57.592.547 0 1.205.637 27.520.099 492.431 6.133.620 24.652.035 345.279 6.685.264 18.312.049 1.314.204 3.548.700 16.077.553 0 0 4.213.746 11.863.807 2006 1.380.656 1.109.053 271.603 134.647.859 2.812.573 139.418 137.599.850 54.758.921 629.304 8.344.195 9.041.713 72.774.133 65.097.320 0 815.998 31.644.999 711.421 7.678.179 25.878.719 51.690 9.037.525 16.892.884 3.536.034 2.851.957 17.576.961 0 0 5.152.274 12.424.687 2007 1.226.573 807.664 418.909 162.271.174 84.400 199.708 162.555.282 48.867.197 843.608 8.197.793 14.876.528 72.785.126 90.189.065 0 1.085.174 37.663.125 795.254 8.382.516 44.433.344 4.131.299 22.220.278 26.344.365 1.652.932 4.272.442 23.724.855 0 0 4.046.194 19.678.661 2008 1.093.304 801.641 291.663 194.584.641 -4.412.706 437.630 190.609.565 46.350.619 900.854 6.950.340 34.857.879 89.059.692 101.841.536 0 1.689.844 43.382.326 1.522.747 8.903.947 49.722.360 5.695.755 26.337.251 29.080.864 4.355.603 3.362.907 30.073.560 0 0 6.234.414 23.839.146 2009 1.164.131 783.568 380.563 228.251.471 3.607.554 417.093 232.276.118 52.659.641 1.017.009 6.735.681 63.782.443 124.194.774 108.461.907 0 2.407.816 54.849.217 1.618.003 6.420.057 47.982.446 10.066.519 15.971.903 42.077.062 1.678.689 6.869.401 36.886.350 0 0 4.430.343 32.456.007

32

III.2. Analiza capacitii de autofinanare Analiza strii de performan financiar a ntreprinderii utilizeaz n principal indicatorul capacitatea de autofinanare. Aceasta reflect potenialul firmei de a-i remunera capitalurile proprii i de a-i autofinana investiiile. Capacitatea de autofinanare reprezint, de fapt, o resurs intern aflat la dispoziia ntreprinderii, care se determin la sfritul unui exerciiu contabil i pe baza cruia se creeaz planul de investiii viitoare. Ea este destinat s asigure finanarea unor nevoi ale gestiunii curente, creterea fondului de rulment, finanarea total sau parial a noilor investiii, rambursarea mprumuturilor contractate sau pentru remunerarea capitalurilor investite. Pentru a determina CAF-ul se pot utiliza dou metode, metoda deductibil, numit i metoda substractiv sau a scderii i metoda adiional. Ambele trebuie s dea acelai rezultat. Maniera de calcul este prezentat n tabel. Valorile pozitive ale capacitii de autofinanare pe cei 5 ani sugereaz faptul c Antibiotice dispune de un flux net de lichiditi la sfritul exerciiului financiar, adic fluxul dintre ncasri i pli care rezult din prezentarea contului de profit i pierdere. Firma dispune de mijloacele necesare activitii de meninere a procesului de producie i a celei de expansiune dup repartizarea profitului, conform destinaiilor stabilite de acionari sau de ctre conducerea ntreprinderii. Observm la nivelul tuturor anilor analizai nite valori foarte ridicate ale acestui indicator, lucru care vine ca o consecin a politicii Antibioticelor de a se finana preponderent din resurse proprii. Capacitatea de autofinanare exprim de fapt aptitudinea ntreprinderii de a asigura reproducerea capitalurilor ce-i sunt conferite. Aceasta reprezint singura finanare independent i stabil, putnd s asigure rambursarea mprumuturilor ntreprinderii. De asemenea, autofinanarea corespunde prii din rezultate care este meninut i reinvestit n activitatea ntreprinderii. Tabelul 3.8. Calculul CAF la SC Antibiotice SA Iai, 2005-2009
CAF prin metoda deductiv (+)EBE (+)Venituri financiare monetare (-)Cheltuieli financiare monetare (+)Venituri extraordinare monetare (-)Cheluieli extraordinare monetare (-)mpozit pe profit (=)CAF CAF prin metoda aditiv (+)PN (+)Cheltuieli nemonetare de exploatare (-)Venituri nemonetare de exploatare (=)CAF 2005 24.652.035 1.314.204 -3.548.701 0 0 -4.213.746 18.203.792 2005 11.863.807 6.339.988 0 18.203.795 2006 25.878.719 3.536.034 -2.851.957 0 0 -5.152.274 21.410.522 2006 12.424.687 8.985.835 0 21.410.522 2007 44.433.344 1.652.932 -4.272.442 0 0 -4.046.194 37.767.640 2007 19.678.661 18.088.979 0 37.767.640 2008 49.722.360 4.355.603 -3.362.907 0 0 -6.234.414 44.480.642 2008 23.839.146 20.641.496 0 44.480.642 2009 47.982.446 1.678.689 -6.869.401 0 0 -4.430.343 38.361.391 2009 32.456.007 5.905.384 0 38.361.391

IV. Analiza fluxurilor de numerar

33

A treia component a situaiilor financiare pe lng Bilan i Contul de Profit i Pierdere o reprezint Situaia Fluxurilor de Trezorerie. Conform O.M.F.P. nr. 94/2001 acest document devine obligatoriu de ntocmit de ctre ntreprinderile mari care aplic IAS, iar O.M.F.P. nr. 306/2002 solicit ntocmirea unui astfel de document de ctre ntreprinderile mici i mijlocii doar cu caracter facultativ. Prin fluxuri de trezorerie sau de numerar nelegem creterea sau descreterea de numerar i echivalentele de numerar pe parcursul unui exerciiu financiar. Potrivit IAS 7 Situaiile fluxurilor de numerar numerarul cuprinde disponibilitile bneti i depozitele la vedere. Echivalentele de numerar sunt investiiile pe termen scurt, extrem de lichide, care sunt uor convertibile n sume cunoscute de numerar i care sunt supuse unui risc nesemnificativ de schimbare a valorii. Prezentm n continuare sutiaia fluxurilor de numerar ale firmei Antibiotice pe larg, pentru a ne putea concentra apoi asupra interpretrii lor pe un model mai simplificat: Tabelul 4.1. Tabloul fluxurilor de numerar ale firmei Antibiotice n 2009
- RON
2009
I. FLUXURI DE NUMERAR DIN ACTIVITATI DE EXPLOATARE Incasari in numerar din vanzarea de bunuri si prestarea de servicii Incasari in numerar provenite din redevente, onorarii, comisioane si alte venituri Plati in numerar catre furnizori de bunuri si servicii Plati efectuate de angajator in legatura cu personalul Taxa pe valoarea adaugata platita Alte impozite, taxe si varsaminte asimilate platite Dobanzi incasate Dobanzi platite Impozit pe profit platit II. FLUXURI DE NUMERAR DIN ACTIVITATI DE INVESTITII Incasari si plati in numerar din alte activitati de investitii Platile in numerar pentru achizitionarea de terenuri si mijloace fixe. active necorporale si alte active pe termen lung Dividende incasate III. FLUXURI DE NUMERAR DIN ACTIVITATI DE FINANTARE Incasari din imprumuturi pe termen lung/rambursari Incasari din imprumuturi pe termen scurt/rambursari Plati pentru operatiunile de leasing financiar Dividende platite Efectele variatiei ratei de schimb aferente numerarului si echivalentelor de numerar Fluxuri de numerar TOTAL 15.049.870 165.292.419 1.564.190 -84.089.838 -54.253.522 -2.583.438 -3.356.599 26.457 -2.350.911 -5.198.888 -11.206.008 955.511 -12.161.519 0 5.021.941 9.056.910 7.557.381 -1.258.664 -10.333.686 -845.633 8.020.170

Menionm c din lipsa informaiilor complete, nu vom putea lua n considerare situaia n anul 2010. n principal, fluxurile de numerar generate de activitatea de exploatare au fost pozitive, mai ales n ultimii trei ani. Ele s-au datorat mai ales creterii activitii firmei, care a compensat efectele fluxurilor

34

negative nregistrate de plile ctre furnizori i cu personalul, a cror cretere constant n dimensiune o putem considera de asemenea un rezultat al creterii volumului de activitate. n general aadar, putem observa o cretere a activitii, prin creterea constant a valorii fluxurilor de numerar generate de vnzarea produselor, dar i prin creterea corespunztoare a plilor ctre furnizori i pentru personal. Din evoluia fluxului de numerar din activitatea de investiii putem aprecia c Antibiotice investete constant n mijloace fixe i active pe termen lung. Pentru a evidenia felul n care aceste investiii sunt finanate, ne uitm la o situaie simplificat a fluxurilor de trezorerie. Tabelul 3.2. Cash-flow-urile firmei Antibiotice n 2009
- RON 2009
I. FLUXURI DE NUMERAR DIN ACTIVITATI DE EXPLOATARE II. FLUXURI DE NUMERAR DIN ACTIVITATI DE INVESTITII - imobilizari brute + venituri financiare incasate III. FLUXURI DE NUMERAR DIN ACTIVITATI DE FINANTARE - plata dividendelor + noi credite - rambursari de credite (si plati ptr operatiuni de leasing financiar) Efectele variatiei ratei de schimb aferente numerarului si echivalentelor de numerar Fluxuri de numerar TOTAL 15.049.870 -11.206.008 12.161.519 955.511 5.021.941 10.333.686 7.557.381 -7.798.246 -845.633 8.020.170

Deoarece valoarea creterii imobilizrilor este constant superioar valorii noilor credite, deducem c Antibiotice nu-i finaneaz investiiile strict din creditele contractate, ceea ce nseamn c o bun parte din fondurile necesare sunt atrase de la investitori, care de asemenea trebuie remunerai pentru efortul financiar fcut; obsevm c de-a lungul perioadei considerate, dividendele pltite au crescut constant. O alt surs de finaare este bineneles rezultatul activitii de exploatare, dar i aici se impune observaia c investiiile sunt constant superioare rezultatelor obinute.

V. Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

Aprofundarea studiului situaiei financiare a ntreprinderii se realizeaz prin analiza ratelor care urmrete aspecte diverse i are destinaii precise. Aceast analiz arat n ce msur firma i poate onora obligaiile de plat, ct de mult se poate finana prin credite, ct de eficient snt utilizate activele de care dispune i, nu n ultimul rnd, care este eficiena echipei manageriale. Informaiile oferite prin ratele financiare pot fi folosite pentru a previziona ctigurile firmei. Dac din punctul de vedere al unui investitor previzionarea este cel mai important aspect, pentru

35

managerul general sau financiar al unei firme, analiza documentelor financiare pe baza ratelor reprezint punctul de plecare pentru planificarea aciunilor viitoare. Pentru ca analiza ratelor financiare s aib cea mai mare eficien, se recomand ca valorile obinute de firma n cauz s fie comparate cu cele prevzute n acte normative4, dar i cu cele publicate de Comisia Naional pentru Statistic, ca medie pe anul precedent pentru acelai domeniu de activitate. Acest demers trebuie ntreprins pentru a ti care este poziia firmei analizate n raport cu media firmelor concurente. Indicatorii sunt grupai pe patru categorii, pentru a veni n ntmpinarea obiectivelor menionate anterior. V.1. Rate financiare de analiz a capacitii de plat Majoritatea analitilor financiari consider c prima preocupare a unui manager este de a vedea dac firma pe care o conduce poate s i onoreze obligaiile de plat cu scaden n viitorul apropiat. n acest scop se calculeaz doi indicatori: -rata curent (lichiditate curent); -rata rapid (lichiditate rapid). Rata curent, util n analiza financiar pe termen scurt, indic n ce msur drepturile creditorilor pe termen scurt snt acoperite de valoarea activelor care pot fi transformate la nevoie n bani lichizi. Rata curent (Rc), definit i ca lichiditate general, se calculeaz raportnd activele curente (circulante) la datoriile curente (pasive curente): Rata curent = Active curente Pasive curente

n categoria activelor curente se includ:

4

-banii lichizi (disponibili n casierie sau la banc); -valori mobiliare foarte lichide (aciuni, obligaiuni, cecuri etc); -efectele comerciale de primit (datoriile clienilor ctre firm); -stocurile. n categoria pasivelor curente se includ: -efectele comerciale de plat (datoriile firmei ctre furnizori); -mprumuturile bancare pe termen scurt; -partea din creditul pe termen lung a crei scaden este n limita intervalului de timp luat n calcul; -impozitele de plat;

Actuala reglementare const n: Ordinul Ministerului Finanelor nr. 616 pentru aprobarea Normelor metodologice privind ntocmirea bugetului de venituri i cheltuieli de ctre agenii economici, Monitorul Oficial al Romniei nr. 286/26.06.2000 i Ordinul Ministrului Finanelor Publice nr. 94/29.01.2001 pentru aprobarea Reglementrilor contabile armonizate cu Directiva a IVa a Comunitii Economice Europene i cu standardele internaionale de contabilitate, publicat n Monitorul Oficial nr. 85/20.02.2001.

36

-alte cheltuieli (de regul cele cu salariile). Ca regul general, un nivel supraunitar al raportului ar semnala posibilitatea ca firma s-i poat

rambursa datoriile pe termen scurt pe baza valorificrii activelor pe termen scurt (printr-un ciclu normal de activitate finalizat prin ncasarea contravalorii produselor finite sau a mrfurilor). De aceea, indicatorul trebuie s nregistreze valori5 mai ridicate de 2-2,5. Raportarea activelor circulante la pasivele cu scaden sub un an, poate da o imagine uor alterat a capacitii firmei de a nu intra ntr-o stare critic, de multe ori stocurile de produse finite fiind greu vandabile. Totui, dac pasivele curente cresc mai repede dect activele curente, rata curent scade, ceea ce nseamn apariia unor probleme (ntrzierea plii furnizorilor, ntrzierea plii drepturilor salariale, acumularea de credite bancare). n aceast situaie, se impune o analiz amnunit a factorilor care au determinat scderea lichiditii i luarea unor msuri din timp, pentru a evita apariia unor probleme negative n viitor, cum sunt: -creterea i diversificarea portofoliului (numrului de clieni), cu impact asupra creterii vnzrilor; -scderea datoriilor fa de furnizori, de preferin prin operaiuni de compensare; -plata la timp a datoriilor ctre stat, pentru evitarea penalitilor; -reducerea mprumuturilor bancare, cel puin pn la redresare; -recuperarea datoriilor de la debitori. Rata rapid (lichiditatea rapid) contribuie la identificarea rapid a strii de lichiditate la nivelul ntreprinderii. Rata rapid (Rr) se calculeaz prin scderea valorii stocurilor din valoarea activelor curente i mprirea diferenei obinute la valoarea pasivelor curente: Rata rapida = Creante + Active de trezoreri e Pasive curente

Practica demonstreaz c nici rata rapid nu ofer siguran ntreprinderii, deoarece simpla existen a unor creane asupra unor clieni nu este suficient pentru acoperirea datoriilor scadente. Fenomenul existenei creanelor asupra unor parteneri de afaceri litigioi sau ru-platnici reprezint o realitate a multor economii, inclusiv a rii noastre. Din acest motiv, pentru a avea o imagine mai concludent asupra riscurilor de neplat, se poate calcula i lichiditatea la vedere. Lichiditatea la vedere se mai numete i lichiditate imediat sau rata cash (Rcash) i se determin astfel: Rata Cash =
5

Active de trezoreri e Datorii curente

Modul de apreciere a unei situaii ca fiind favorabil/nefavorabil este subiectiv. De exemplu, n nota nr.9 (exemple de calcul i analiz a principalilor indicatori financiari) din Ordinul Ministrului Finanelor Publice nr.94/2001, valoarea recomandat ca acceptabil este n jurul valorii de 2, dei se specific faptul c indicatorul ofer garania acoperirii datoriilor curente din activele curente. La rndul lor, bncile comerciale n ara noastr acord punctaj maxim (4 puncte) pentru o firm a crei lichiditate este cel puin 1,6 i care solicit un credit.

37

Avnd n vedere c datoriile curente, dei pltibile pe termen scurt, nu au n totalitate o scaden imediat, se poate utiliza drept reper nivelul de 0,2; situarea indicatorului la un nivel inferior indicnd un risc ridicat n ceea ce privete posibilitatea acoperirii datoriilor imediate. Acest lucru avertizeaz asupra apariiei n curnd a unor probleme financiare cum sunt: intrarea n incapacitate de plat, pierderea pieei, posibile procese de executare silit solicitate de ctre furnizorii nepltii, blocarea conturilor bancare de ctre organele fiscale pentru neplata datoriilor ctre stat. Pentru a evita apariia unor asemenea probleme, se recomand recurgerea la urmtoarele msuri: -crearea unor strategii de pstrare a clienilor vechi i de atragere a unor clieni noi (oferirea de discount-uri clienilor vechi, produse promoionale pentru clienii noi, campanii publicitare agresive, crearea unui departament special pentru relaiile cu clienii); -reducerea imediat a datoriilor ctre furnizori i ctre stat; -reducerea nivelului finanrii activitii curente pe baza creditelor bancare (reducerea nivelului mprumuturilor de la bnci). n cazul Antibiotice, avem urmtoarea situaie a ratelor de lichiditate: Tabelul 5.1. Ratele de analiz a capacitii de plat ale SC Antibiotice SA Iai, 2003-2007
Rate de analiz a capacitii de plat Rata curent (lichiditatea curent) Rata rapid (lichiditatea rapid sau testul acid) Rata cash (lichiditatea la vedere sau imediat) 2005 2,00 1,58 0,09 2006 1,85 1,44 0,02 2007 2,32 1,91 0,10 2008 2,24 1,97 0,42 2009 2,14 1,89 0,44

Rata curent trebuie n mod normal s aib valori mai ridicate dect 2, aa cum specific nota nr. 9 din OMFP. Observm c n toate cazurile valorile sunt n jurul acestei valori, deci putem spune c ntreprinderea analizat are o lichiditate bun, care n cazul n care firma ar solicita un credit oricrei bnci comerciale din Romnia ar obine punctaj maxim pentru aceaste valori. Observm doar la nivelul anului 2006 un nivel mai redus dect 2, ceea ce poate fi cauzat de un nivel mai redus al activelor curente, dar nici aceast valoarea nu este una ngrijortoare ns pentru c se ncadreaz n cerinele bncilor i n normele emise de Ministerul de Finane. Datorit faptului c rata lichiditii curente are valori mai mari de 2 arat c situaia ntreprinderii pe aceti ani este bun, deoarece cel puin pe termen scurt, datorit activelor circulante mai mari dect obligaiile curente, aceasta are capacitatea de a-i achita datoriile exigibile. n acest caz, apariia unor evenimente neprevzute n micarea activelor circulante sau n deteriorarea valorii acestora este acoperit tocmai prin diferena dintre valoarea activelor circulante i datoriile pe termen scurt. Pentru testul acid, valoarea recomandat normativ este de 0,8 (ntre 0,6 i 1), iar n acest caz vedem ca Antibiotice are o situaie nefavorabil, ntruct are valori care se apropie chiar de 2. Deoarece pe anii analizai acest indicator a nregistrat valori peste 1,5, acest lucru reflect o utilizare ineficient a creanelor (dificulti n ncasarea lor), precum i a disponibilitilor (lipsa unei strategii n utilizarea acestora). n ceea ce privete creanele, tim c Antibiotice c ntmpin dificulti de ncasare a lor, din 38

cauza sistemului medical din ara noastr, dar despre acest lucru s-a mai vorbit pe parcursul proiectului. De asemenea, faptul c scderea valorii stocurilor din numrtorul ratei de lichiditate general, nu a avut un impact foarte mare, concluzionm c valorile acestui indicator trebuie ameliorate printr-o mai bun gestiune a creanelor i a disponibilitilor. tim din analiza bilanului i a situaiei fluxurilor de trezorerie c la Antibiotice exist o consecven ntr-un nivel foarte ridicat al trezoreriei i a vitezei i duratei de rotaie a creanelor, aa c problema ridicat de aceast rat de lichiditate are nite cauze certe care trebuie remediate. Pentru lichiditatea la vedere, valoarea normativ considerat este de 0,2. Observm c aici s-a ntmplat o evoluie pozitiv a acestei rate, o ameliorare. V.2. Rate financiare de analiz a finanrii prin credite (gradul de ndatorare) Msura n care creditele snt utilizate pentru finanare are semnificaii multiple. Prin utilizarea raional a creditului, se menine controlul asupra ntreprinderii i sunt procurate resursele necesare pentru derularea afacerii. Creditorii vor s afle cu ce fonduri contribuie proprietarii firmei la afacere, pentru a ti ct de sigur este recuperarea creditului pe care l vor acorda. Interesul creditorilor este, aadar, s i recupereze fondurile mprumutate plus dobnda aferent. Interesul proprietarilor firmei (acionarii) este ca prin utilizarea fondurilor din credite s obin un ctig suficient de mare, pentru a plti datoriile i a rmne cu profit corespunztor. Pentru a afla ct de mult se poate finana o ntreprindere prin credite, se recomand utilizarea a dou rate: rata ndatorrii i rata de acoperire a dobnzilor. Rata ndatorrii arat ce pondere dein datoriile n totalul activelor; altfel spus, rata ndatorrii arat ct la sut din totalul fondurilor de care dispune firma provine din credite. Rata ndatorrii (R) se exprim astfel: Rata indatorari i = Datorii totale Pasiv

De obicei, creditorii prefer rate mici ale ndatorrii, deoarece cu ct acest raport este mai mic, cu att riscul unor eventuale pierderi n cazul unui faliment este mai mic. Proprietarii urmresc de obicei o rat mai mare, pentru c doresc s-i dezvolte afacerea i n acest scop, au nevoie s se mprumute. Totui, o rat prea mare a ndatorrii duce, de obicei, la apariia unor aciuni speculative din partea proprietarilor afacerii. Deoarece fondurile pe care acetia le-au investit sunt puine i limitate, tentaia participrii la unele aciuni speculative este extrem de mare. Dac reuesc, speculaiile aduc mari ctiguri acionarilor, ns, n caz de eec, cea mai mare parte din pierdere revine creditorilor. Rata de acoperire a dobnzilor exprim msura n care veniturile pot scdea fr s apar probleme financiare pentru firm (de tipul incapacitii de a-i plti dobnzile anuale). Indicatorul este important, deoarece, n situaia n care firma nu i mai poate onora obligaiile anuale de plat a 39

dobnzilor, ea va fi acionat n justiie de ctre creditori, acesta fiind totodat i primul pas ctre faliment. Rata de acoperire a dobnzilor (Rad) se determin prin raportarea valorii profiturilor firmei nainte de plata dobnzilor i impozitelor la valoarea cheltuielilor cu dobnda: Rata de acoperire a dobinzii = EBIT Ch cu dobinzi

Tabelul 5.2. Ratele de structur ale SC Antibiotice SA Iai, 2005-2009

Ratele de structur Grad de ndatorare pe termen lung Grad de ndatorare pe termen scurt Grad de ndatorare financiar Grad de ndatorare total Levier (datorii financiare/capital propriu) Solvabilitatea Rata de acoperire a dobnzilor Efectul de levier 2005 9,31% 33,54% 14,01% 42,85% 14,01% 0,61 5,53 7,41% 2006 2,52% 33,26% 3,78% 35,78% 3,78% 0,65 21,06 6,62% 2007 0,92% 27,48% 1,27% 28,40% 1,27% 0,72 18,19 9,32% 2008 1,04% 27,94% 1,44% 28,98% 1,44% 0,71 15,30 9,20% 2009 1,15% 25,50% 1,55% 26,65% 1,55% 0,74 15,88 9,51%

Analitii recomand ca valoarea indicatorului s nu scad sub 2, deoarece firma are o marj mic de siguran n acoperirea cheltuielilor cu dobnzile; orice nou mprumut contractat poate crea dificulti firmei n viitor i de aceea nu mai trebuie s se recurg la finanarea activitii prin credite. Dac urmrim n primul rnd evoluia ratei de acoperire a dobnzilor, aceasta trebuie s fie, normativ, superioar valorii de 2, ceea ce n cazul Antibiotice este realizat ntr-o proporie foarte ridicat, n toi anii analizai rata atingnd valori extrem de ridicate, poate chiar prea ridicate. Acest lucru ne indic faptul c firma nu are probleme n ceea ce privete plata dobnzilor pe care trebuie s le plteasc, ba chiar ar putea sa se ndatoreze mai mult. i rata de acoperire a dobnzilor i a principalului snt superioare acestei valori, ceea ce ntrete ideea c ntreprinderea analizat nu prezint riscuri din punctul de vedere al ndatorrii, putnd s fac fa att plilor de dobnd, ct i a ratelor la creditele obinute. Aceeai concuzie o putem desprinde i din nivelul gradului de ndatorare pe termen lung, care este foarte sczut, la fel ca i gradul de ndatorare financiar. Dei am putea spune c un motiv ar putea fi un grad de ndatorare comercial ridicat, gradul de ndatorare total are un nivel acceptabil pe parcursul tuturor anilor analizai. Aceti indicatori indic ca firma s-ar mai putea ndatora i c aceste valori i-ar fi favorabile n scoringul bncilor. Solvabilitatea reprezint capacitatea unei firme de a-i achita obligaiile pe termen lung. O ntreprindere aflat n stare de funcionare este solvabil atunci cnd suma activelor fixe i circulante este mai mare sau cel puin egal cu totalul pasivelor exigibile. Deoarece solvabilitatea nregistreaza valori de aproape 100% pe fiecare din cei 5 ani analizai, se poate aprecia c activitatea firmei este una bun, deoarece activele ntreprinderii depesc datoriile acesteia. Tot n aceast serie de rate, mai putem analiza i valorile levierului, care, n mod normal, scad ncepnd cu primul an analizat spre ultimul an analizat, ca o consecin a scderii gradului de ndatorare, de care am amintit anterior. Faptul c rentabilitatea financiar este mai mare ca cea economic i ca rata 40

dobnzii a generat aceast efect de levier pozitiv, care ns ar putea fi mai ridicat, dac firma s-ar ndatora mai mult. Efectul de levier crete constant n ultimul an, ca urmare a stabilzrii pe parcursul ultimilor trei ani a valorilor rentabilitilor economice i financiare i totodat a scderii ratei dobnzii. V.3. Rate financiare de analiz a eficienei utilizrii activelor Gradul de eficien cu care firma utilizeaz activele de care dispune trebuie s reprezinte o preocupare continu a managerilor financiari, n vederea asigurrii unui anumit echilibru ntre cifra de afaceri i activele firmei. Este un fapt dovedit c o cifr de afaceri mare nu este acelai lucru cu obinerea uni profit mare. Exist o serie de active a cror valoare prea mare, poate cauza, paradoxal, multe probleme ntreprinderii. De exemplu, chiar dac o ntreprindere are de primit bani de la clieni i n bilan acest lucru apare n activ, dac clienii nu pltesc la timp, se poate ajunge rapid n starea de insolven (nu exist bani pentru plata furnizorilor, salariilor, obligaiilor fiscale etc). De asemenea, firma poate avea stocuri nregistrate n contabilitate la o anumit valoare, dar dac ele snt vechi sau depreciate, valoarea lor real este mult mai mic. Pentru a afla eficiena cu care sunt utilizate activele, se pot folosi trei indicatori: stocurilor: Rrs = CA Valoarea stocurilor -rata de rotaie a stocurilor; -durata medie de ncasare a clienilor; -rata de utilizare a activelor fixe.

Rata de rotaie a stocurilor (Rrs) se calculeaz prin raportarea cifrei de afaceri la valoarea

Controlul valorii i mrimii stocurilor este una dintre cheile succesului n afaceri n acest moment. Practic, o firm nu poate lucra fr stocuri, dar n acelai timp, prea multe stocuri pot duce la un blocaj financiar prin imobilizarea banilor cu care ele au fost cumprate. n calculul i interpretarea rotaiei stocurilor apar trei probleme de care ar trebui ca managerul financiar s in seama: cifra afacerilor se exprim la preul pieei, n timp ce stocurile snt luate n calcul la la evaluarea stocurilor se pot folosi mai multe metode (FIFO- primul intrat, primul ieit, valoarea lor contabil (valoarea de la data la care au fost achiziionate); first in, first out; LIFO- ultimul intrat, primul ieit, last in, first out) ceea ce poate duce la interpretri diferite; la calculul ratei se ine seama de vnzrile anuale, n timp ce stocurile se consider la o Durata medie de ncasare a clienilor arat numrul de zile dintre momentul livrrii mrfurilor, execuiei lucrrilor, prestrii serviciilor i cel al ncasrii contravalorii acestora. ntr-o manier general, 41 anumit valoare.

acest indicator arat n cte zile o firm primete banii pentru produsele vndute. Durata medie de ncasare a clienilor se calculeaz n dou etape: - ntr-o prim etap, cifra de afaceri anual se mparte la 365 zile, pentru a afla media vnzrilor zilnice. Vnzari zilnice = CA 365

- n a doua etap, valoarea efectelor comerciale de primit (clieni) se mparte la media zilnic a vnzrilor, pentru a afla numrul mediu de zile n care se ncaseaz banii de la clieni: Dmi = unde: Dm = durata medie de ncasare a clienilor Acest indicator l ajut pe managerul financiar s stabileasc o strategie de lucru cu clienii. Ca o msur mpotriva clienilor ru-platnici, analitii recomand ntreprinderii furnizoare s introduc n contract o clauz care s prevad penalizrile pe care clientul le va plti n cazul neachitrii la timp a facturilor (% pe zi de ntrziere). De asemenea, contractul trebuie s prevad data-limit pn la care se poate plti factura, dup care furnizorul poate demara procedurile de recuperare a datoriei, inclusiv pe cale judiciar. Rata de utilizare a activelor fixe (Rua) msoar eficiena cu care firma utilizeaz mainile i echipamentele de care dispune. Ea se calculeaz prin raportarea cifrei de afaceri la valoarea net a activelor fixe (valoarea total a activelor din care se scade amortizarea). Cu ct valoarea indicatorului este mai mare, se poate concluziona c activele fixe snt utilizate ntr-o manier eficient; semnale de ngrijorare apar n momentul n care valoarea ratei se apropie de 1. ntruct aceti indicatori au fost analizai deja n prima parte a proiectului, dedicat analizei bilanului, n aceast seciune vom face o scurt trecere n revist a nivelului acestor indicatori n cazul ntreprinderii Antibiotice. Tabelul 5.3. Viteza de rotaie a stocurilor la SC Antibiotice Iai, 2005-2009
Viteza de rotaie Stocuri de materii prime Stocuri de produse n curs de execuie Stocuri de produse finite 2005 10,74 37,10 16,43 2006 13,32 13,32 13,32 2007 19,18 79,82 14,19 2008 21,32 120,34 26,57 2009 23,80 241,69 20,59

Clienti Vinzari zilnice

Tabelul 5.4. Durata de rotaie a stocurilor la SC Antibiotice Iai, 2005-2009

Durata de rotaie Stocuri de materii prime Stocuri de produse n curs de execuie Stocuri de produse finite 2005 33,51 9,70 21,91 2006 27,03 27,03 27,03 2007 18,77 4,51 25,38 2008 16,88 2,99 13,55 2009 15,13 1,49 17,48

42

Tabelul 5.5. Viteza i durata de rotaie a clienilor i furnizorilor SC Antibiotice Iai, 2005-2009
Viteza de rotaie creane clieni Durata de rotaie creane clieni Viteza de rotaie furnizori Durata de rotaie furnizori Viteza de rotaie imobilizri Durata de rotaie imobilizri 2005 1,58 228,46 6,46 55,75 1,76 204,87 2006 1,67 215,39 5,87 61,37 1,68 214,32 2007 1,72 209,36 9,10 39,57 1,91 188,47 2008 1,86 193,47 11,21 32,12 1,83 196,47 2009 1,90 189,86 9,67 37,23 1,40 257,50

V.4. Rate financiare de analiz a eficienei echipei manageriale Diagnosticul rentabilitii i al riscului unei societi comerciale ocup locul central n cadrul analizelor financiare efectuate att de managerul financiar, ct i de diverse instituii de specialitate. Diagnosticul este precedat de analiz i reprezint fundamentul deciziilor financiare tactice i strategice adoptate de ntreprindere. Aadar, analiza i diagnosticul financiar (al rentabilitii i al riscului) nu pot fi separate; diagnosticul nu se poate realiza fr analiz, iaranaliza nu are sens dac nu este urmat de o faz de sintez i de interpretare, adic de diagnostic. Obinerea profitului este motivaia oricrei afaceri i rezultatul unui ansamblu de decizii strategice i tactice ale managerilor. Pentru a msura eficiena cu care este condus o afacere din punct de vedere al profitabilitii, se folosesc indicatori precum rata rentabilitii financiare, rata rentabilitii economice sau alte rate specifice, cre vor fi prezentate i analizate ulterior. Rata rentabilitii financiare msoar gradul de rentabilitate a investiiei fcute de acionari. Aceast rat este cea mai interesant pentru acionarii unei firme, artndu-se adevrata valoare a investiiei fcute. Formula de calcul a ratei rentabilitii financiare (Rf) este urmtoarea: ROE = PN CPR

Rata rentabilitii financiare msoar performana capitalului propriu, iar n mod indirect, oportunitatea meninerii acestuia n afacere. Rentabilitatea financiar remunereaz proprietarii ntreprinderii prin acordarea de dividende i creterea capitalurilor proprii (creterea rezultatelor), constituind un mijloc de stimulare a participrii la creterea capitalului social, att pentru acionarii existeni, ct i pentru noii acionari. Deoarece rata rentabilitatii financiare nregistreaza valori mai ridicate dect rata rentabilitii economice i dect rata dobnzii, ntreprinderea nu se poate confrunta cu riscul de scdere a capacitii de autofinanare i de scdere a dividendelor, ceea ce ar putea determina retragerea capitalurilor de ctre acionari. Tabelul 5.6. ROE i factorii de influen la SC Antibiotice SA Iai, 2005-2009
CA Profit net Activ 2005 121.495.051 11.863.805 173.782.540 2006 136.028.515 12.424.687 188.929.361 2007 163.497.747 19.678.661 211.755.400 2008 195.677.945 23.839.146 260.388.295 2009 229.415.602 32.456.007 344.868.042

43

Capital propriu PN/CA CA/Activ Activ/CPR CPR/Activ ROE

103.579.712 9,76% 0,70 1,68 59,60% 11,45%

117.358.918 9,13% 0,72 1,61 62,12% 10,59%

143.580.488 12,04% 0,77 1,47 67,80% 13,71%

177.059.654 12,18% 0,75 1,47 68,00% 13,46%

246.249.761 14,15% 0,67 1,40 71,40% 13,18%

n ceea ce privete evoluia ratei de rentabilitate financiar, graficul urmtor ilustreaz modul n care aceasta a evoluat, urmnd un tren ascendent, cu o tendin de stabilizare pe parcursul ultimilor 3 ani. Figura nr. 5.2. Evoluia ROE la Antibiotice n perioada 2005-2009
Evoluia rentabilitii financiare la SC Antibiotice SA Iai, din 2005 pn n 2009 15,00% 10,00% ROE 5,00% 0,00% 2005 2006 2007 2008 2009

Rata rentabilitii economice msoar performanele activului total al ntreprinderii, fr a ine seama de modul de procurare a capitalurilor (proprii sau mprumutate) alocate pentru constituirea acestui activ. Din acest motiv, se spune c rata rentabilitii economice este independent de politica de finanare promovat de ntreprindere. Aceasta exprim nivelul de remunerare a activului total aflat la dispoziia societii comerciale i arat nivelul excedentului brut al exploatrii sau rezultatul exploatrii obinut la 100 lei active totale, valoarea sa informaional fiind important pentru manageri, deoarece ei trebuie s asigure o bun gestionare a capitalului existent. Valorile ratei rentabilitii economice pe perioada analizat evideniaz faptul c activul economic investit are capacitatea de a degaja un flux monetar pozitiv, care s asigure autofinanarea creterii economice a firmei i remunerarea acionarilor.

Tabelul 5.8. Calculul ROA la SC Antibiotice SA Iai, 2005-2009

CA PN Active CPR PN/CA CA/Active Active/CPR ROE ROA 2005 121.495.051 11.863.805 173782540 103.579.712 9,76% 0,70 1,68 11,45% 6,83% 2006 136.028.515 12.424.687 188.929.361 117.358.918 9,13% 0,72 1,61 10,59% 6,58% 2007 163.497.747 19.678.661 211.755.400 143.580.488 12,04% 0,77 1,47 13,71% 9,29% 2008 195.677.945 23.839.146 260.388.295 177.059.654 12,18% 0,75 1,47 13,46% 9,16% 2009 229.415.602 32.456.007 344.868.042 246.249.761 14,15% 0,67 1,40 13,18% 9,41%

44

ROA =

PN Active

n urmtorul tabel am prezentat modul n care se formeaz indicatorul return on invested capital sau return on net assets. Acesta reprezint de fapt rata de rentabilitate a ntregului capital investit, indiferent de modul de finanare. ROIC = RONA = EBIT(1 t) CPR + DATfin

Tabelul 5.9. Calculul ROIC la SC Antibiotice SA Iai, 2005-2009

EBIT CPR DAT Financiare ROIC=RONA 2005 19.626.253 103.579.712 1.450.699 13,96% 2006 16.841.194 117.358.918 4.434.342 11,62% 2007 22.213.066 143.580.488 1.825.211 12,83% 2008 23.385.109 177.059.654 2.547.890 10,94% 2009 32.010.543 246.249.761 3.807.056 10,75%

Analiznd concomitent aceste rate de rentabilitate vom observa ca toate scad n 2006 fa de 2005, toate cresc n 2007 fa de 2006 i toate scad n 2008 fa de 2007. Ceea ce difereniaz ROIC fa de celelalte rate de rentabilitate este ponderea n care aceste micri se ntmpl. Observm c att EBIT, ct i capitalurile proprii i datoriile au un trend ascendent. Evident, aceeai influen o are i valoarea capitalurilor proprii, precum i EBIT, ns totul depinde de gradul de influen al acestora. Valoarea ROIC este situat ntre cea a ROE i a ROA. n tabelul urmtor vom prezenta rentabilitatea aferent datoriilor i ea aferent activului economic. Rata rentabilitii aferente datoriilor msoar performana datoriilor financiare ale ntreprinderii, iar n mod indirect, oportunitatea contractrii de credite pentru finanarea activitii ntreprinderii. Rentabilitatea aferent datoriilor remunereaz creditorii ntreprinderii prin plata dobnzilor aferente creditelor obinute. Evoluia acestei rate pe parcursul anilor analizai se datoreaz n primul rnd faptului c nivelul dobnzilor crete n fiecare an, aa cum se poate observa i din contul de profit i pierdere, n timp de nivelul datoriilor financiare crete i el, dar ntr-o proporie mai mic. Rentabilitatea aferent activului economic reprezint de fapt o medie ponderat a surselor de finanare a nreprinderii, fiind, de fapt, tot o rat de rentabilitate economic. Aceast rat este influenat n mod direct de structura capitalului. Creterea sa se datoreaz att creterii rentabilitii financiare care remunereaz capitalurile proprii, ct i creterii ratei dobnzii, care remunereaz creditele contractate de ntreprindere. De asemenea, este influenat de ponderea acestora n activul economic. Valoarea mai ridicat dect a celorlalte rate de rentabilitate i creterea lor este cauzat i de ponderea foarte ridicat a capitalurilor proprii fa de cea a datoriilor financiare, care, dup cum se tie, este o resurs mult mai scump ca mprumuturile bancare. Tabelul 5.10. Rentabilitatea datoriilor i a activului economic la Antibiotice SA Iai, 2005-2009 45

Rentabilitatea aferent datoriilor Rentabilitatea aferent activului economic

2005 2,64% 10,79%

2006 5,49% 11,33%

2007 6,97% 14,98%

2008 5,88% 14,65%

2009 3,02% 13,64%

Rdob =

Dobinzi ; DATfinanciare

RAEc = ROE *

CPR Datfin + Rdb * AE AE

Analiza factorial a rentabilitilor presupune descompunerea ratelor de rentabilitate pe factorii de influen ai acestora. Pus n practic de ctre Du Pont Powder Company, acest tip de analiz are drept idee central identificarea principalilor factori care influeneaz direct sau indirect rentabilitatea ntreprinderii i integrarea mrimii lor ntr-un sistem de rate care condiioneaz nivelul acesteia .

VI. Analiza n funcie de performana pe piaa bursier

VI.1. Performana pe piaa bursier n 2010 Pentru a completa analiza performaelor firmei Antibiotice, ne vor referi n continuare la performanele ei pe piaa bursier. Pentru aceasta, vom ine iniial cont de informaiile de la burs n legtur cu principalii indicatori relevani n prezent, att pentru Antibiotice ct i pentru cei doi competitori ai si cotai la BVB, Biofarm i Zentiva. De la BVB dispunem de urmtoarele informaii: Antibiotice Biofarm Zentiva Indicatori bursieri Antibiotice Biofarm Zentiva Numar total aciuni 454.897.291 1.094.861.499 416.961.150 PER 12,39 6,35 7,97 P / BV 0,73 0,60 0,49 Valoare Nominal 0,1000 0,1000 0,1000 DIVY 7,79 0,00 0,00 EPS 0,06 0,01 0,04 Capital Social 45.489.729,10 109.486.149,90 41.696.115,00 Capitalizare 282.036.635,36 90.216.587,52 127.173.150,75

PER (Price per Earning Ratio) se calculeaz ca raport ntre cursul bursier i profitul net pe aciune. Poate fi interpretat fie ca termen de recuperare a investiiei, caz n care este indicat ca valoarea sa s fie ct mai redus, fie ca o cuantifiacare a atractivitii aciunilor din punctul de vedere al investitorilor, caz n care este indicat ca valoarea sa s fie ct mai ridicat. Dac interpretm PER ca termen de recuperare a investiiei, observm c pe domeniul su de activitate Antibiotice nregistreaz o valoare redus, iar dac vom corela aceast interpretare cu cea a atractivitii aciunilor, putem face aprecierea c, n ceea ce privete acest indicator cel puin, Antibiotice se afl ntr-o situaie echilibrat, cu un termen de recuperare a investiiei relativ redus fa de competitorii si, dar i cu o atractivitate a aciunilor ridicat. P/BV se calculeaz ca raport ntre preul i valoarea contabil a unei aciuni. Ct timp o companie funcioneaz corespunztor i piaa interpreteaz corect semnalele lansate de aceasta, valoarea 46

de pia i cursul bursier vor fi mai mari dect valoarea contabil. Dei n general se prefer aciuni cu un P/BV mic, respectiv cu preuri reduse pe pia pentru care se anticipeaz o cretere n viitor, se poate argumenta c o aciune poate avea un nivel redus al indicatorului i pentru c piaa anticipeaz o nrutire a situaiei ntreprinderii n viitor. n cazul Antibiotice, aceasta nregistreaz cel mai ridicat nivel al P/BV, ceea ce nseamn c n cazul su preul aciunilor este mai mic dect valoarea lor contabil, dar cu un procent redus. EPS (Earnings per Share) se calculeaz ca profitul net obinut de ctre o companie ntr-o anumit perioad de timp, mprit la numrul mediu al aciunilor comune aflate n circulaie n acea perioad. EPS reprezint venitul pe aciune raportat pe care o companie l poate plti parial sau integral sub form de dividende sau pe care l poate reinvesti. Aceast valoare este calculat dup plata impozitelor i dup ce au fost pltite dividendele deintorilor de aciuni prefereniale i dobnzile deintorilor de obligaiuni emise de companie i aflate n circulaie. Este n general un bun indicator al profitabilitii firmei. n doemniul su de activitate, Antibiotice nregistreaz cea mai mare valoare a acestui indicator, ceea ce nseamn c, n ceea ce privete ctigul pe aciune al unui investitor, compania este cea mai profitabil ntre competitorii si direci cotai la burs.

VI.2. Valoarea bursier i valoarea de pia Deoarece am analizat pn acum situaia firmei Antibiotice pe baza documentelor financiare de sintez, se impune s facem observaia c valoarea firmei din punct de vedere contabil nu reflect de obiei situaia acesteia pe pia. Valoarea contabil este exprimat prin valoarea caputalurilor proprii. Aceasta nu este ns, practic, valoarea pe care o are Antibiotice pentru investitorii si. Un motiv pentru aceasta este c situaiile financiare sunt bazate pe costurile tranzaciilor: activele din bilan, de exemplu, sunt trecute la valaorea lor de achiziie, care nu se pstreaz constant n timp (datorit apariiei noilor tehnologii, inflaiei, etc.) Pe de alt parte, valorile curente ale unei firme exprimate prin valoarea capitalizrii bursiere sunt subiective, n timp ce costurile istorice, dei mai puin relevante, sunt cel puin obiective. n anul 2010, de exemplu, valoarea capitalurilor proprii i a capitalizrii bursiere6 a firmei Antibiotice ct i a principalilor si competitori i a sectorului de activitate sunt prezentate n tabelul urmtor (capitalurile proprii sunt luate la data de 31.09.2010): Capitalizarea bursier
Antibiotice
6

Capitaluri proprii
246.249.761,00

CB/CPR
0,67

282.036.024,76

Conform www.bvb.ro

47

Zentiva Biofarm La nivel de sector7

112.996.471,65 85.399.196,92 4.066.208.490,42

260.908.595,00 151.023.695,00 8.625.045.093,00

0,43 0,57 0,46

Se observ uor c n cazul Antibiotice, valoarea bursier a companiei este inferioar nivelului capitalurilor proprii. n general, ct timp o companie funcioneaz corespunztor i piaa interpreteaz corect semnalele lansate de aceasta, valoarea de pia i cursul bursier vor fi mai mari dect valoarea contabil, deoarece lum n considerare i ateptrile viitoare. Astfel, o valoare mic de pia fa de valoarea contabil se poate datora i faptului c piaa anticipeaz o nrutire a situaiei companiei n viitor. Considernd datele prezentate mai sus, n cazul Antibiotice acest procent al capitalizrii bursiere n capitalurile proprii este cel mai ridicat comparativ cu cei doi principali competitori, i cel mai apropiat n acelai timp de situaia nregistrat la nivelul ntregii piee valoare pe care o atribuie investitorii firmei Antibiotice pe piaa de capital este egal cu 0,6 din valoarea capitalurilor proprii nscris n documentele contabile.

Produse ale industriei prelucrtoare

48

VII. Impactul decizilor de investiii, finanare i dividend

Decizia de investiii poate fi considerat una dintre cele mai importante decizii luate de ctre managerii financiari, dac nu chiar cea mai important. De corecta fundamentare a deciziei de investiii depind afirmarea n mediul de afaceri a ntreprinderii i creterea cotei sale de pia. Decizia de investiii abordeaz problematica alocrii capitalului pentru active fizice sau active financiare; locul central revine activelor imobilizate, dobndite ca rezultat al investiiilor de capital. Prin aceast decizie, resursele bneti de care dispune ntreprinderea sunt alocate eficient pentru achiziionarea, construirea, modernizarea activelor fixe i acumularea de stocuri materiale etc. n volumul i structura adecvat funcionrii ei la parametrii ct mai nali. De asemenea, lichiditile disponibile se pot plasa respectnd cerinele eficienei pe piaa de capital pentru achiziionarea de active financiare. Indiferent de variantele alese, decizia de investiii trebuie s se subordoneze ndeplinirii obiectivelor pe termen mediu i lung stabilit prin politica general a ntreprinderii. Decizia de finanare urmrete alegerea structurii de finanare a ntreprinderii, analiznd pe criterii de optim costul fiecrei surse de capital. n cadrul aflu se opteaz supra proporiilor ce revin capitalului propriu, respectiv capitalului mprumutai. De asemenea, trebuie luat n considerare i posibilitatea atragerii temporare a unor resurse bneti ce aparin altor persoane (fizice, juridice, stat) cu care ntreprinderea ntreine relaii financiare. n acest context, se opteaz asupra limitelor emisiunii de aciuni i ale distribuirii profitului pentru autofinanare pe de o parte i ale celor ale ndatorrii, pe de alt parte, innd cont de diversitatea surselor de finanare. Decizia de finanare la nivel microeconomic este influenat ntr-o manier semnificativ de modul n care funcioneaz mecanismele economice la nivel regional, naional i chiar mondial. La rndul su, decizia de repartizare a profitului marcheaz finalitatea procesului de management financiar i const firesc n distribuirea de dividende. Aceast decizie se concretizeaz, n esen, prin opiunile ntreprinderii ntre reinvestirea parial sau integral a profitului net i/sau distribuirea acestui profil sub form de dividende ctre acionari. Decizia privind dividendele are un caracter controversat, fiind influenai de fiscalitate, nivelul ratei dobnzii, preul aciunilor emise etc. n plus trebuie s armonizeze dorina fireasc a acionarilor de a ctiga bani n prezent, cu aceea de a se asigura o dezvoltare durabil a firmei n viitor. Vom prezenta n cele ce urmeaz investiiile catute de Antibiotice SA pe perioada analizat i impactul acestor decizii. ncepnd cu anul 1990, compania a derulat un amplu program de investiii de peste 25 milioane Euro, orientate spre retehnologizarea produciei, dobndirea certificatelor GMP, FDA, reducerea

49

costurilor, cercetare-dezvoltare, protecia mediului. Aceste investiii au avut n vedere o reorganizare a firmei, n scopul creterii competitivitii. n concordan cu obictivele de investiii stabilite, anul 2006 a nsemnat o continuare a eforturilor investiionale astfel c valoarea investiiilor totale de pe platforma companiei a ajuns la 3,500,000 Euro. Cea mai important investiie (2,000,000 Euro) a fost realizarea celor 3 fluxuri distincte, pentru dozarea n capsule, n concordan cu normele GMP. n acest context Antibiotice a devenit singura firm din ar cu fluxuri separate. Un alt obiectiv important l-a reprezentat realizarea Laboratorului de Control al Sntii, investiie care, prin arhitectura i calitatea materiilor utilizate, poate fi considerat unic n ar. Pentru retehnologizarea fluxurilor de fabricaie s-au achiziionat utilaje, echipamente i aparatur de laboratot de ultim generaie. Tot n 2006 s-a realizat un depozit modern pentru produse finite. S-au efectuat lucrri de reamenajare a spaiilor de depozitare pentru ambalajele secundare, n conformitate cu cerinele Normelor de Bun Practic de Fabricaie. O component important a programului de investiii pentru anul 2006 a constituit-o investiiile pentru protecia mediului. n acest sens menionm realizarea n proporie de 80% a lucrrilor de epurare a apelor uzate. Aceast investiie va conduce la alinierea calitii apelor evacuate de pe platforma societii, la legislaia naional i european privind protecia calitii apei. Valoare investiiilor realizate n 2006 este de 17 milioane lei, acestea fiind efectuate din: Surse proprii: 89 miliarde lei; Subvenii de la bugetul statului: 41 miliarde lei; Alte surse: 40 miliadre lei. Retehnologizarea i modernizarea spaiilor de producie i depozitare; Protecia mediului; Investiii n zona utilitilor cu impact asupra reducerii costurilor de exploatare.

n anul 2007 s-au efectuat investiii totale n valoare de 15,5 milioane RON n:

Principalele obiective de investiii ale anului 2007, n valoare de peste un milion de Euro, a fost Centrul de Evauare a Medicamentului realizat conform normelor de Good Laboratory Practice (GLP) i Good Clinical Practice (GCP). Suprafaa amenajat este de peste 1,300 mp, cu finisaje i dotri specifice industriei de medicamente, conform legislaiei n vigoare alineate la normele europene n vigoare. Pe parcursul anului 2007 au fost continuate lucrrile la Staia de epurare a societii ce au condus practic la intrarea n faza final a acestor operaiuni. Pentru producia de utiliti a fost achiziionat i pus n funciune un echipament nou, care a permis o reducere substanial a costurilor energetice. S-au nregistrat astfel ecomonii de peste 16% la gaz metan si de peste 73% la energie electric. A fost achiziionat i pus n funciune a doua linie pentru fabricarea tuburilor de aluminiu. Investiia permite realizarea tuturor ambalajelor primare necesare produciei de unguente, creme, geluri 50

pe platforma societii, cu o important reducere a costurlor de achiziie. n acelai timp au fost efectuateachiziii de aparatur de laborator pentru Direciile de Cercetare-Dezvoltare i Calitate, ct i o serie de alte utilaje independente, pentru buna desfurare a activitii acestor direcii. n scopul mbuntirii calitii produselor, n anul 2008 s-au efectuat investiii pentru modernizarea seciilor de fabricaie, att din punctul de vedere al facilitilor, ct i al dotrii cu echipamente moderne, cu grad nalt de automatizare. Activitatea de modernizare a avut n vedere n primul rnd secia de Produse Parenterale i secia de fabricaie a Nistratinei. De asemenea compania a investit in achiziionarea de aparatur de laborator necesar crerii cadrului respectrii tuturor prevederilor Farmacopeii Europene i Americane, att n cadrul controlului calitii, ct i n activitatea de cercetare, precum i pentru achiziionarea de echipamente impuse de standardele specifice pentru calificarea sistemelor de ventilaie. Un numr important de investiii n anul 2008 au avut ca scop pregtirea implementrii Sistemului de Management Integrat (calitate, mediu, sntate i securitate operaional) la nivelul tuturor structurilor organizatorice din cadrul companiei. Protecia mediului este un subiect aflat n permanent n atenia societii, iar anul 2008 a fost deosebit de important n derularea unor investiii legate de protecia apelor i solului. Valoarea total a lucrrilor efectuate n ultimii patru ani n acest domeniu a fost de 3 milioane Euro. Programul investiional a fost orientat n 2008 i spre modernizarea capacittilor productive ale companiei. Au fost modernizate cele 8 fluxuri de fabricaie certificate GMP, precum i Laboratorul de Farmacodenamie, unul dintre cele mai moderne uniti din ar. n luna octombrie a anului 2008, dup efectuatrea probelor tehnologice, a avut loc recepia staiei de epurare a apelor uzate industrial, cea mai important investiie de meidu a companiei. Echipat cu tehnologie la standarde internaionale, staia de epurare a determinat reducerea cantitilor de substane poluante evacuate n sistemul de canalizare municipal de circa 15 ori. Prin constituirea acestei staii, impactul asupra apei a devenit nesemnificativ, realizndu-se astfel parametrii de calitate privind condiiile de evacuare a apelor uzate n reelele de canalizare a localitilor. n anul 2010, Antibiotice a implementat un program de msuri pentru adoptarea celor mai performante tehnologii n vederea reducerii emisiilor de solveni. n scopul obinerii autorizaiei integrate de mediu, compania a elaborat un plan de aciune care vizeaz reducerea emisiilor de solveni prin retehnologizarea instalaiei de obinere a Nistatinei, fapt ce va contribui la mbuntirea considerabil a parametrilor privind calitatea aerului. Ca urmare a investiiilor realizate n eficientizarea procesului de producie, n anul 2009 s-a realizat o cretere a valorii produciei cu 25%. Acest lucru a fost favorizat i de creterea pieei farmaceutice, n ansamblu. De asemenea, aceste investiii au condus la diminuarea costurilor cu materiile prime cu 16% i nbuntirea parametrilor de mediu prin reducerea emisiilor de compui organici cu circa 8%. 51

Investiiile realizate n 2009 n cadrul seciei de de penicile injectabile au avut ca obiectiv att eficientizarea activitii, ct i recertificarea GMP a fluxului de producie. Aceste investiii s-au ridicat la circa 300,000 Euro. Standardele de calitate recunoscute la nivel european au facilitat n 2009 fabricarea de medicamente injectabile, sub contract, pentru parteneri din Frana. Aceste parteneriate au adus un plus la cifra de afaceri n valoare de o jumtate de milion de dolari, existnd premise reale pentru triplarea acestei valori n anul 2010.

Anul 2006

Suma investit

Investiie n: 3 fluxuri de dozare

Rezultat: Creterea Profitului Dividende substanial mai mari Creterea Profitului Economii de 16% ka gaz metan 73% la energie electric Creterea dividendelor reducerea cantitilor de substane poluante evacuate n sistemul de canalizare municipal de circa 15 ori. Dublarea dividendelor Creterea valorii produciei cu 25% Diminuarea costurilor cu materiile prime cu 16% reducerea emisiilor de compui organici cu circa 8%. Creterea dividendelor

17,000,000 RON Laborator de Control al Sntii Protecia Mediului 2007 Retehnologizarea i modernizarea spatiilor de producie si depozitare 15,500,000 RON Protecia mediului Investiii n zona utilitilor cu impact asupra reducerii costurilor de exploatare 2008 Sistemul de Management Integrat Modernizarea capacittilor productive Protecia mediului 2009

300,000 Euro Eficientizarea procesului de producie

52

VIII. Planificarea financiara si previziunea documentelor financiare

VIII.1. Rata de cretere sustenabil a CA Noiunea de rat de cretere sustenabil se refer la rata de creterae a cifrei de afaceri maxim posibil fr a genera dezechilibre financiare. De multe ori, n managementul financiar, creterea cifrei de afaceri este considerat un obiect n sine (urmrindu-se maximizarea acesteia), deoarece creterea cifri de afaceri este interpretat ca genernd creterea cotei de pia i a profitului. Din punct de vedere financiar, creterea cifrei de afaceri nu este ntotdeauna o binecuvntare, deoarece o cretere rapid afecteaz negativ resursele firmei. Rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri este:

Rata de cretere sustenabil este:

Aceasta poate fi descompus n urmtorii factori de influen, identificndu-se modalitile de cretere a acesteia:

Scderea ratei de distribuire a dividendelor, deci creterea ratei de reinvestire; Creterea ratei de marj prin reducerea ponderii cheltuielilor n CA; Creterea vitezei de rotaie a activului, deci scderea duratei de rotaie a activului prin CA; Creterea ratei de structur (Pasiv/CPR) prin creterea ratei de ndatorare se obin resurse suplimentare prin care este posibil finanarea unei rate de cretere a CA superioare. n cazul firmei Antibiotice SA ratele de cretere efective si sustenabile i factorii de influen sunt prezentai n tabelul urmtor:
Anii CA Profit net Dividende Activ Capital Propriu rata de cretere efectiv rata de cretere sustenabil rata de distribuire a dividendelor marja de profit rotatia activului total Pasiv/CPR ROE 2005 121,495,051 11,863,805 -311,696 173,782,540 103,579,712 2006 136,028,515 12,424,687 1,359,967 188,929,361 117,358,918 11.96% 11.75% -2.63% 9.76% 0.70 1.68 11.45% 9.43% 10.95% 9.13% 0.72 1.61 10.59% 2007 163,497,747 19,678,661 1,757,399 211,755,400 143,580,488 20.19% 12.49% 8.93% 12.04% 0.77 1.47 13.71% 2008 195,677,945 23,839,146 3,372,600 260,388,295 177,059,654 19.68% 11.56% 14.15% 12.18% 0.75 1.47 13.46% 2009 229,415,602 32,456,007 10,333,686 344,868,042 246,249,761 17.24% 8.98% 31.84% 14.15% 0.67 1.40 13.18%

53

Aa cum reiese din tabel, rata de cretere efectiv este superioar ratei de cretere sustenabil pe toat perioada analizat. Rata de cretere sustenabil nregistreaz valori oscilante, cu o valoare maxim de 12,49% n 2007 i o valoare minim de 8,98% n 2009. n ceea ce privete factorii de influen observm urmtoarele: Rata de distribuire a dividendelor crete de la an la an (excepie fiind 2007, cnd scade cu 2 procente), nregistrnd o valoare culminat de 31,84% n 2009. Acest lucru influeneaz n mod negativ rata de cretere sustenabil, care nregistreaz cea mai sczut valoare in 2009; Marja de profit cretele uor de la an la an, ajungnd da la 9,76% la 14,15% i influennd n mod pozitiv rata de creter sustenabil; Viteza de rotaie a activului se nvrte n jurul aceleai valori de 0,70; Rata de structur scade n fiecare an, ajungnd de la 1,68 la 1,4. Dinte aceti factori cea mai mare influen o au rata de distirbuire a dividendelor i rata de structur, care contribuie n mod decisiv la scderea ratei de cretere sustenabil. VIII.2. Estimri Premise ale estimrilor efectuate Estimrile efectuate n cazul Antibiotice SA au avut la baz un cumul de factori pornind de la evoluia anterioar a emitentului i innd cont de evoluia pieei interne i internaionale, perspectivele macroeconomice, dar i proiectele prezentate de ctre managementul societii. n ceea ce priveste piaa intern, considerm c aceasta prezint nc un important potenial de dezvoltare, pe dou direcii. n primul rnd ne ateptm la o mbuntire a accesului populaiei la asisten medical de baza prin extinderea serviciilor de sntate ctre zonele rurale, semi-izolate i srace, odat cu creterea contientizrii de ctre indivizi a necesitii de a se ndrepta ctre servicii specializate n detrimentul tratamentelor arhaice. Pe de alt parte, odat cu creterea calitii vieii i dezvoltarea unei clase cu venituri medii i mari educat din punct de vedere sanitar, vedem un avans semnificativ pe segmentul medicamentelor de specialitate i al celor OTC de tipul suplimentelor nutritive. Un alt aspect, dei posibil cu o influen marginal, este creterea pieei asigurrilor private de sntate i dezvoltarea politicilor companiilor de acordare de beneficii angajailor. Tot n aceast arie se nscriu i ateptrile privind reducerea arieratelor din sistem, cu efect benefic n special asupra lichiditii i profitabilitii companiilor de profil.

54

Referitor la piaa international, am identificat o tendin de cretere a ponderii medicamentelor generice. Aceast tendin are ca principal motor presiunea la care vor fi supuse sistemele de sntate (gen Medicare in SUA) odat cu retragerea generaiei baby-boomers. Estimri pentru perioada urmtoare Cifra de afaceri a Antibiotice SA ne ateptm s i menin trendul ascendent, ns la niveluri mai reduse dect pn n prezent. Concurena tot mai puternic, precum i maturizarea pieei vor afecta n sensul scderii ritmului de cretere a cifrei de afaceri. Dificultile aprute n acest an, coroborate cu o serie de discontinuiti n activitate cauzate de investiiile efectuate ne-au determinat sa previzionm o cretere de doar 12% pentru anul curent, iar n urma creterii capacitilor de producie, de aproximativ 15% incepnd cu anul 2011. n ceea ce privete variaia EBIT, prognozm o evoluie mixt i chiar, ntr-un scenariu pesimist, o oarecare reducere n acest an pe de o parte datorit cheltuielilor mai mari de investiii, iar pe de alt parte datorit ncetinirii creterii cifrei de afaceri. Un alt aspect care ar putea afecta rezultatul operaional l constituie presiunile salariale, ntotdeauna mai mari ntr-un an electoral la o societate aflat n proprietatea statului. n schimb, ncepnd cu anul viitor anticipm o revenire la marje mai ridicate, pe masur ce investiiile efectuate vor crete eficiena activitii i vor reduce costurile. n plus, pentru perioada urmtoare vizm i o reducere a arieratelor din sistem, cu efecte semnificative asupra poziiei financiare a emitentului. De asemenea, profitul net al companiei credem c va avea o evoluie apropiat de cea a rezultatului operational. Ne bazm n aceast afirmaie i pe ateptrile ca, odat cu apropierea datei de adoptare a monedei unice, predictibilitatea i stabilitatea cursului de schimb s creasc, ceea ce va conduce cel puin la reducerea pierderilor financiare. Avnd n vedere cele artate mai sus, estimm o pstrare a marjelor de profitabilitate la niveluri ridicate, n jurul valorii de 15% (marj net) pentru perioada urmtorilor 4 -6 ani, cu o uoar tendin de reducere ulterior.
- mii RON Cifra de afaceri Variatie% Cheltuieli de exploatare EBIT Variatie% Profit net Variatie % Marja EBIT Marja neta Active imobilizate Active circulante stocuri creante numerar si echivalent Total Active 2007 163,497 20.19% 138,522 26,344 55.96% 19,378 55.97% 16.11% 11.85% 85,596 126,224 22,225 98,496 5,437 211,820 2008 195,677 19.68% 164,311 29,080 10.39% 23,839 23.02% 14.86% 12.18% 106,793 153,843 18,333 106,591 28,670 260,636 2009 229,415 17.24% 193,771 42,077 44.69% 32,456 36.15% 18.34% 14.15% 164,097 181,193 21,753 122,326 36,690 345,290 2010 e 256,945 12.00% 217,738 39,285 -6.64% 31,577 -2.71% 15.29% 12.29% 200,238 191,805 24,409 128,472 38,541 392,043 2011 e 295,487 15.00% 246,462 49,123 25.04% 40,258 27.49% 16.62% 13.62% 221,436 204,293 26,593 132,969 44,323 425,729 2012 e 339,809 15.00% 281,632 58,293 18.67% 48,099 19.47% 17.15% 14.15% 245,813 216,209 28,883 135,923 50,971 462,022

55

Datorii pe termen scurt imprumuturi furnizori Datorii pe termen lung imprumuturi Capitaluri proprii

54,405 28,329 17,969 1,825 1,634 143,580

68,662 39,633 17,459 2,547 1,761 177,059

84,281 51,301 23,725 3,807 2,143 246,249

102,238 67,250 25,694 3,470 1,414 289,804

112,335 71,097 31,026 3,297 933 313,393

114,998 67,165 37,379 2,718 0 347,023

n ceea ce privete componentele bilaniere, ne ateptm ca acestea s nu sufere variaii neprevzute semnificative, ci ca acestea s se pstreze n limitele dictate de creterea activitii i investiiile efectuate, cu luarea n considerare a aspectelor exogene societii. Astfel, s-a considerat puin probabil ca valoarea activelor imobilizate s mai fie influenaat, pe termen scurt, de reevaluri importante, innd cont i de tendinele pieei imobiliare. Pentru perioada urmtoare avem n vedere o rat de cretere a activelor circulante sub cea a cifrei de afaceri, att pe fondul ateptatelor reduceri ale arieratelor, ct i ca urmare a scderii consumului tehnologic (i deci i a stocurilor necesare) dup efectuarea investiiilor. Un aspect foarte dificil de cuantificat n cazul Antibiotice este numerarul. Politica societii este aceea de a-i susine investiiile n principal din cash-flow-ul generat de activitatea curent i evitarea ndatorrii, aspect reliefat i n primul semestru al anului curent cnd investiiile s-au efectuat folosind numerarul disponibil, completat cu credite pe termen scurt. Referitor la datoriile societii, nu exist motive ca aceasta s i abandoneze politica reticent fa de creditele pe termen lung, ct vreme profitul acoper investiiile vizate. Din acest motiv considerm c pe termen mediu Antibiotice SA nu va accesa noi credite i se va mrgini s-l ramburseze pe cel n derulare. Privitor la creditele pe termen scurt, nevoia mai mare de finanare n acest prim an de investiii va genera o cretere semnificativ a acestora, ns care se va tempera n perioada urmtoare. Trebuie menionat faptul c aceste estimri pot fi puternic influenate de o eventual privatizare a companiei. n acest caz ne ateptm la o infuzie de capital din partea cumprtorului n vederea creterii lichiditii i ritmului investiional, dar i o reducere a cheltuielilor de exploatare prin economii de scar la nivelul grupului, reducerea presiunilor pe componenta cheltuielilor salariale, dar i, dup modelul Sidex i nu numai, scderea numrului de firme aa numite cpu. n concluzie, estimrile privind evoluia urmtoare a elementelor bilaniere i a profitabilitii companiei sunt favorabile n opinia noastr i nu prezint ameninri majore la adresa acesteia.

56

IX. Analiza proiectului de investi ii

IX.1. Prezentarea proiectului de investi ii Pentru a realiza o investiie, Antibiotice S.A trebuie s efectueze mai nti un studiu de fezabilitate pentru investiia respectiv, s estimeze costurile aferente i beneficiile viitoare.Finanarea investiiilor se realizeaz din fonduri proprii. Investiia const n cumprarea unei linii de producie i a licenei necesare pentru producerea medicamentului antigripal Tamiflu de la grupul farmaceutic Roche. Costul este: Pre licen Expertiz pentru implementare i tehnologia necesara Impozite i taxe aferente tranzaciei Total = 2.500.000 EURO = 2.500.000 EURO = 240.000 EURO = 5.240.000 EURO

Tamiflu-ul este un antiviral i se utilizeaz pentru tratarea i prevenirea gripei la aduli i copiii cu vrsta peste un an. Odat cu flagelul internaional creat de gripa aviar i apoi de cea porcin toate rile au fost nevoite s constituie rezerve strategice de vaccinuri i de medicamente antivirale. Romnia fiind singurul loc din Europa de sud-est unde se poate diagnostica i trata gripa porcin, Antibiotice Iai a fcut demersurile necesare n 2010 pentru achiziionarea licenei de producere i distribuire a medicamentului antiviral Tamiflu. n momentul curent preul unei capsule din acest antiviral la productor este de 10 /bucata produsul vnzndu-se n cutii a cate 10 capsule. Ca urmare a indicaiilor date de organizaia mondial a sntii, dup o epidemie la nivel global este recomandat ca rile s dispun de rezerve de medicamente antivirale pentru urmtorii 10 ani. Existnd doar doi productori la nivel global (Roche n SUA i Chugai Pharmaceutical Co. n Japonia) cumprarea acestei licene reprezint o oportunitate pentru compania ieean, majoritatea produciei destinndu-se exportului.

IX.2. Analiza Cash Flow-urilor 57

n primii doi ani, linia de producie nu este n totalitate implementata lucru ce duce la o producie sub capacitatea maxim, aadar producia pentru anul 2010 este de 150.000 ea crescnd cu 100.000 n urmtorii doi ani. n anul 2012, ns, producia ajunge la un potenial maxim, potenial care va fi meninut pe toat durata de funcionare a acesteia. Ca urmare a recomandrilor OMS i a licenei de exclusivitate acordata pe 10 ani aceasta va fi considerata durata de via a proiectului. Venituri i cheltuieli ce vor fi generate de investitie
Productie Venituri si cheltuieli Venituri din vanzari (CA) Materii prime si materiale Cheltuieli de transport Ambalare Apa Electricitate Salarii variabile Ale cheltuieli variabile Total costuri variabile Liniei de productie Imobilizari Salarii fixe muncitori Depozite fixe Impozite + asigurari Management Alte cheltuieli Total costuri fixe Costuri totale Profit Rentabilitate Plan 2011 Plan 2012 Plan 2013 150.000 250.000 350.000 /capsul /caps /caps EURO a EURO ula EURO ula 1.500.0 2.500.0 3.500.0 00 10 00 10 00 10 Costuri variabile 337.500 67.500 105.000 97.500 120.000 37.500 75.000 562.500 2,25 112.500 0,45 175.000 0,7 162.500 0,65 200.000 0,8 62.500 0,25 125.000 0,5 1.400.0 840.000 5,6 00 5,6 Costuri fixe 350.000 2,33 350.000 1,75 30.000 0,20 30.000 0,15 35.000 0,23 35.000 0,175 10.000 0,07 10.000 0,05 35.000 0,23 35.000 0,175 100.000 0,67 100.000 0,5 30.000 0,20 30.000 0,15 590.000 3,93 590.000 2,95 1.430.0 1.990.0 00 9,53 00 7,96 70.000 0,47 510.000 2,04 4,7% 20,4% 2,25 0,45 0,7 0,65 0,8 0,25 0,5 787.500 157.500 245.000 227.500 280.000 87.500 175.000 1.960.0 00 350.000 30.000 35.000 10.000 35.000 100.000 30.000 590.000 2.550.0 00 950.000 27,1% 2,25 0,45 0,7 0,65 0,8 0,25 0,5 5,6 1,00 0,09 0,10 0,03 0,10 0,29 0,09 1,69 7,29 2,71

58

Calcularea amortizrilor
Amortizari Licenta Linie de productie Utilaje - 5 ani Total Amortizari Licenta Linie de productie Utilaje - 5 ani Total 2010 262.0 00 156.0 00 212.0 00 630.0 00 2015 262.0 00 156.0 00 418.0 00 2011 262.0 00 156.0 00 212.0 00 630.0 00 2016 262.0 00 156.0 00 418.0 00 2012 262.0 00 156.0 00 212.0 00 630.0 00 2017 262.0 00 156.0 00 418.0 00 2013 262.0 00 156.0 00 212.0 00 630.0 00 2018 262.0 00 156.0 00 418.0 00 2014 262.0 00 156.0 00 212.0 00 630.0 00 2019 262.0 00 156.0 00 418.0 00

Total 2.620.0 00 1.560.0 00 1.060.0 00 5.240.0 00

Cu informaiile pe care le deinem se pot calcula Cash Flow-urile generate de ntreprindere, cu urmtoarele meniuni: Costurile variabile au o pondere constant n cifra de afaceri (56%) Costurile fixe ramn constante pe toat perioada analizat Amortizarea anual aferent investiiei este cea obinut n tabelul anterior. Variaia imobilizrilor brute pe parcursul celor 10 ani este 0. Activele curente nete s-au dedus din formula Df = ACRnete 360 zile CA

Nu exista dobnzi totul fiind achiziionat din fonduri proprii Impozitul se considera 16% 59

Indicato ri CA CV CF Amortiz are Profit net ACRnet e ACRne te CFd Indicato ri CA

2011 2012 2013 2.500.0 3.500.0 3.500.0 00 00 00 1.400.0 1.960.0 1.960.0 840.000 00 00 00 590.000 590.000 590.000 590.000 630.000 630.000 630.000 630.000 470.400 100.800 268.800 268.800 41.667 69.444 97.222 97.222

2010 1.500.0 00

2014 3.500.0 00 1.960.0 00 590.000 630.000 268.800 97.222 0 898.800 2019 3.500.0 00 1.960.0 00 590.000 418.000 446.880 97.222 0 864.880

27.778 27.778 0 159.600 556.978 926.578 898.800 2015 2016 2017 2018 3.500.0 3.500.0 3.500.0 3.500.0 00 00 00 00 1.960.0 1.960.0 1.960.0 1.960.0 00 00 00 00 590.000 590.000 590.000 590.000 418.000 418.000 418.000 418.000 446.880 446.880 446.880 446.880 97.222 97.222 97.222 97.222

IX.3. Criterii de evaluare a proiectului de investi ii

Pentru

CV CF Amortiz are Profit net ACRnet e ACRne te CFd

0 0 0 0 864.880 864.880 864.880 864.880

aprecierea performanelor unui proiect se calculeaz urmtorii indicatori: VAN (Valoarea Actualizat Net) RIR (Rata Intern de Rentabilitate) TR (Termenul de Recuperare) Indice de profitabilitate Valoarea Actualizat Net (VAN) Acest indicator se determin ca diferen dintre valoarea actual a exploatrii i revnzrii viitoare a investiiei, pe de o parte, i capitalul investit (I0), pe de alt parte8.Valoarea actual a investiiei se determin ca sum a fluxurilor de trezorerie viitoare i actualizate cu un factor de actualizare (k). Conform criteriului VAN de selecie a investiiilor eficiente, se accept numai proiectele de investiii cu VAN pozitiv.
Stancu,I.,Finante, Editura Economica, Bucuresti,t =1 ( 1 +pag.533( 1 + k ) 2007, k )
t

VAN = I 0 +

CFDt

VRn

>0 60

Factorul de actualizare k va fi considerat dobanda pasiva la banci in lei aceasta reprezentnd un cost de oportunitate intruct firma putea face depozite la o rat de 6,5% pe an. Dup finalizarea investiiei Antibiotice are dreptul sa vand linia de productie altei companii dar cum dreptul de exclusivitate in producerea acestui medicament dispare n 2019 pretul de vanzare a platformei este estimat la valoare de un milion de euro (VR). In urma aplicrii funcie =NPV rezult: VAN = 637.279,56 VAN-ul obinut are o valoare pozitiv mare (637.279 Euro) firma, bazndu-se strict pe acest criteriu, ar lua decizia de adoptare a proiectului de investiii pentru c aceast valoare furnizeaz o marj acoperitoare pentru riscurile la care se expune. Rata Intern de Rentabilitate (RIR) n determinarea Ratei Interne de Rentabilitate se pornete de la ipoteza c fluxurile de trezorerie viitoare pot fi reinvestite constant la aceeai rat (RIR). Acest indicator se obine prin rezolvarea ecuaiei VAN=0 cu necunoscuta k (rata de actualizare). n cazul Antibiotice RIR calculat conform formulei =IRR este egal cu 8,714% aceast valoare este una acceptabil atta timp ct aceasta se situeaz peste dobnda de referin de 6,5%. Termenul de Recuperare (TR) Alturi de problema performanei unui proiect de investiii din punct de vedere al ctigului n uniti bneti sau sub form de rat de rentabilitate, un element de interes pentru investitor l constituie i termenul de recuperare. Termenul de recuperare nu reprezint altceva dect durata n care se recupereaz fondurile investite din CFD viitoare neactualizate - termen de recuperare neactualizat CFD viitoare actualizate -termen de recuperare actualizat. Cash flow-urile actualizate i neactualizate folosite la determinarea termenului de recuperare
CFd An CFd Cumulat CFd Actualizat CFd Cumulat 2010 159600 159600,00 149859,15 149859,15 556977, 2011 78 716577,78 491064,63 640923,78 2012 926577, 1643155,56 767066,57 1407990,35

61

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

78 898800 898800 864880 864880 864880 864880 864880

2541955,56 3440755,56 4305635,56 5170515,56 6035395,56 6900275,56 7765155,56

698657,99 656016,90 592731,77 556555,66 522587,47 490692,46 460744,09

Termen de recuperare neactualizat Termen de recuperare actualizat

2106648,35 2762665,24 3355397,02 3911952,67 4434540,14 4925232,60 5385976,70 7 ani si 29 zile 9 ani si 131 zile

Se observ c investiia se recupereaz n 7 ani i 29 de zile, dac se iau n calcul cash flow-urile neactualizate, respectiv 9 ani i 131 de zile, n cazul actualizrii cash flow-urilor. n ambele situaii investiia se recupereaz ntr-un timp relativ lung, innd cont de condiiile economice dificile.

Indicele de profitabilitate (IP) Acest indicator reprezint raportul dintre efectul investiiei (CFD totale actualizate) i efortul investiional (valoarea investiiei) i se calculeaza n felul urmtor:

IP =

CFD t /(1 + k )t + VR n (1 + k )n
t =1

I0

= 1+

VAN I0

Pentru investiia generat de Antibiotice Iai, Indicele de profitabilitate este de 1,12 ceea ce susine rezultatele obinute de indicatorii anterior calculai, faptul ca aceast investiie este una rentabil. IX.4. Analiza proiectului de investi ii n mediul incert Tehnica scenariilor

Arborele de decizie 62

Arborele decizional este una dintre tehnicile relativ frecvent utilizate n evaluarea riscului. Arborele decizional reprezint o imagine a relaiilor logice dintre evenimentele ce stau la baza deciziei. Reprezentarea grafic a contextelor decizionale permite o bun nelegere a problemelor, descrierea rezumativ a rezultatelor estimate, ulterioare deciziei, i estimarea probabilitilor aferente acestora ajut investitorul n procesul de luare a deciziei daca sa investeasca sau nu. Principalul neajuns este generat, n cazul utilizrii arborelui de decizie, de absena informaiilor despre dispersia i forma distribuiei rezultatelor posibile ale unei aciuni i despre probabilitile asociate acestor rezultate. Toate contextele decizionale care conduc la mai multe rezultate posibile implic o alegere sau selecie din partea investitorului. Arborii de decizie sunt folosii pentru a selecta cea mai bun direcie de aciune n situaiile n care apare incertitudinea. Multe decizii de afaceri intr n aceast categorie. De exemplu, un productor trebuie s decid ct de mare s fie stocul creat nainte de a stii precis care va fi cererea. O persoan aflat n litigiu trebuie s aleag ntre o nelegere n afara tribunalului sau riscul unui proces. Un juctor la burs trebuie s decid s cumpere nainte de a stii dac ceea ce a cumprat poate fi vndut ulterior pentru a obine un profit. n toate aceste cazuri, cel care ia decizia ntlneste un necunoscut care pare s l fac incapabil s aleag varianta corect cu siguran absolut. Anul 2010 Anul 2011 30%

2.569.780
60%

3.956.000 5.240.000

70%

2.204.500
35%

40%

3.443.000

2.350.850
65%

2.421.320
Pentru a putea lua o decizie n cadrul proiectului de investiie n cariera de piatr de la Cicrlu vom calcula valoarea actualizat net medie pentru primii 2 ani ai investiiei noastre. CF1 = 3.956.000 CF2 = 3.443.000 CF3 = 0,3 * 2.569.780 + 0,7 * 2.204.500 = 2.314.084 CF4 = 0,35 * 2.350.850 + 0,65 * 2.421.320 = 2.396.655 VANmediu = -5.240.000 + 0,6 * (3.956.000 /1,065 + 2.314.084/1,0652 ) + 0,4 (3.443.000/1,065 + + 2.396.655/ 1,0652 ) = 351.231,36.

63

Concluzii / Recomandri
Dintr-o prim analiz a bilanului firmei Antibiotice Iai, a reieit o tendin general de extindere a activitii, mai ales i prin prisma investiiilor constante n imobilizri i a cifrei de afaceri cresctoare, precum i a cash-flow-rilor pozitive pn n 2008, urmnd apoi un trend descendent odat cu apariia crizei economice. n privina indicatorilor de echilibru financiar, Antibiotice nregistreaz n general o situaie favorabil echilibrat. n ceea ce privete durata de rotaie a principalelor elemente bilaniere observm ns c pe termen scurt firma atrage resurse mai rapid dect le utilizeaz pentru a obine profiturile necesare plii lor. Dei e ntructva normal innd cont de domeniul de activitate, am propune ca pe viitor s se ncerce o reducere a duratei de rotaie a creanelor. Durata de rotaie a stocurilor, pe de alt parte, a sczut n perioada analizat, ceea ce inseamn c firma i utilizeaz n general mai eficient resursele n procesul de producie. Analiznd Contul de Profit i Pierdere al companiei putem observa trendul cresctor al celor mai importani indicatori, cifra de afaceri, profitul brut i cel net. De asemenea, un alt lucru foarte important este c ponderea cheltuielilor cu materii prime i materiale, precum i a celor pentru utiliti (ap, energie, gaz metan) a sczut pe parcursul anilor, ceea ce administratorii de la Antibiotice justific prin procesul intens de retehnologizare prin care trece compania i care a eficientizat procesul de producie. Nu putem ns face o analiz detaliat a Contului de profit i pierdere fr a alctui tabloul Soldurilor intermediare de gestiune i de calcula capacitatea de autofinanare. Conform rezultatelor obinute ca urmare a calculelor SIG, a reieit faptul c n cazul Antibiotice aceasta se situeaz pe un trend ascendent i c reuete s-i finaneze din activitatea de exploatare eventualele pierderi financiare care pot aprea. n ceea ce privete nivelul capacitii de autofinanare, acesta este destul de ridicat, dac l comparm cu cel aferent companiilor concurente, dar poate fi justificat prin gradul de ndatorare financiar redus. De altfel, Antibiotice se nscrie pe direcia pe care au luat-o multe dintre companiile romneti aflate n proces de privatizare, acela de a se finana preponderent prin autofinanare. Nivelul solvabilitii patrimoniale este unul destul de ridicat i nu vine dect s ntreasc aceast idee. n privina lichiditii companiei, trebuie specificat c pe parcursul ultimilor ani se observ o ameliorare a indicatorilor specifici, tinznd ctre valorile recomandate de Ministerul de Finane. n ciuda acestei mbuntiri lichiditatea curent i cea imediat au valori destul de ridicate, fapt care ar trebui s fac managerii s se gndeasc la un mai bun management al creanelor i al disponibilitilor. Dac problema creanelor depinde foarte mult de politica adoptat de Ministerul Sntii cu privire la decontarea medicamentelor, problema trezoreriei excesive poate fi gestionat doar de ctre cei din interiorul companiei. n ceea ce privete ratele de rentabilitate, acestea respect pentru fiecare dintre cei cinci ani analizai relaia conform creia rata de rentabilitate financiar este superioar celei economice, care este 64

la rndu-i superioar ratei de dobnd. Trebuie spus de asemenea, c n comparaie cu principalii competitori de pe pia, Antibiotice are o rentabilitate financiar destul de sczut, ns comparnd i cu media pe sectorul de activitate observm c se situeaz n jurul acesteia. Dac ne uitm la situaia companiei ca firm cotat la burs, din analiza indicatorilor specifici reiese o situaie favorabil, dar trebuie menionat c n cazul su capitalizarea bursier este mai mare dect valaorea capitalurilor proprii, reieind o valoare de pia adugat negativ. Din estimrile realizate privind evoluia n perioada urmtoare a principalelor elemente bilaniere i a profitabilitii, rezultatele i sunt favorabile.

Bibliografie
65

1. 2. 3. 4. 5. 6.

Brealey, R., Myers, S. Principles of corporate finance, The McGraw Hill Companies, 2003; Dragot, V.; Dragot, M.; Ciobanu, A.; Obreja, L., Management financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2003, (vol. II); Halpern, P.; Weston, F., Brigham, E.- Finane manageriale. Modelul canadian, Ed. Economic, Bucureti, 1998; Onofrei, M. - Management financiar , Ed. C. H. Beck, 2006; www.antibiotice.ro; www.bvb.ro.

66