Sunteți pe pagina 1din 20

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

13

"Ordinea nu este o restricie impus societii din afar, ci este o stare de echilibru creat din interiorul ei." Ortega y Gasset

Capitolul 1 SISTEMUL FINANCIAR INTERNAIONAL

D
1.1.

ezvoltarea economiilor naionale, formarea economiei mondiale ca sistem, expansiunea i diversificarea formelor de comer i cooperare internaional, amplificarea i diversificarea relaiilor Financiare i financiare internaionale au condus la apariia Sistemului Financiar Internaional. Dezvoltat cu precdere dup cel de-al doilea rzboi mondial dup ce a luat amploare fenomenul de instituionalizare, Sistemul Financiar Internaional evoluat continuu, confruntndu-se de nenumrate ori cu crize i reformri profunde, care au dus n cele din urm la apariia i proliferarea unor aranjamente Financiare regionale, ca alternativ la acest sistem.

Evoluia Sistemului Financiar Internaional

Pn dup cel de-al doilea rzboi mondial relaiile financiare ntre ri aveau un caracter preponderent bilateral, neputndu-se vorbi deocamdat de un Sistem Financiar Internaional i de necesitatea adoptrii unor reglementri n domeniu universal aplicabile tuturor rilor participante la acest sistem. Odat cu nfiinarea Fondului Financiar Internaional i al Bncii Mondiale (Bretton Woods 1945) s-a adus n discuie de ctre rile participante i necesitatea adoptrii unor reglementri comune n domeniul relaiilor financiar valutare internaionale. Practic din acel moment Sistemul Financiar Internaional era creat prin adoptarea primelor reglementri comune. Sistemul Financiar Internaional poate fi definit generic ca fiind ansamblul de norme i tehnici, convenite i acceptate pe baza unor reglementri instituionalizate menite s coordoneze i s organizeze comportamentul rilor membre n domeniul fluxurilor financiare i monetare internaionale generate de derularea unor operaiuni comerciale sau necomerciale internaionale. Sistemul Financiar Internaional poate fi privit i ca ansamblul de piee, instituii i fluxuri financiare menit s asigure deplasarea n timp i n spaiu a resurselor de capital de la cei care le dein (creditorii sau investitorii internaionali) ctre cei care au nevoie de acestea.

14

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

Obiectivul esenial al Sistemului Financiar Internaional a fost s asigure prin intermediul mecanismelor valutare evoluia echilibrat, armonioas i echitabil a relaiilor economice ntre statele lumii, n scopul dezvoltrii economice a fiecrei ari n parte i a economiei mondiale n ansamblul su. nc de la crearea SMI, acest realizarea acestui obiectiv a avut n prim plan interesul i poziia dominant a Statelor Unite care i-a asumat un rol central n configurarea i dezvoltarea acestuia. n momentul iniial principiile care au stat la baza funcionrii acestui sistem erau: - Sistemul Financiar Internaional era un sistem deschis tuturor statelor lumii care n prealabil recunoteau i acceptau drepturile i obligaiile nscrise n statutul FMI (cu alte cuvinte calitatea de participant la acest sistem era legat de calitatea de membru FMI); - Etalonul care sta la baza acestui sistem era aurul (mai exact preul n dolari a acestuia); - Fiecare stat membru al acestui sistem era obligat s asigure o stabilitate a monedelor aflate n circulaie. Aceast stabilitate generalizat presupunea definirea paritii monedei naionale n raport de o cantitate determinat de aur sau fa de dolar, urmnd ca n timp evoluia cursului de schimb ntre moneda rii respective i etalonul ales s se ncadreze ntr-o band de variaie cu marj ngust (iniial +/1%, mrindu-se apoi la +/- 2.25%); - Sistemul a pornit cu o convertibilitate deplin a dolarului, celelalte monede putnd fi schimbate numai prin intermediul dolarului (crossing rate). Atunci cnd apreau dezechilibre majore la nivelul uneia dintre rile membre, se intervenea activ i generalizat pentru stabilizarea situaiei i readucerea monedei n interiorul benzii de variaie. Intervenia presupunea cumprarea sau vnzarea de dolari pe piaa valutar sau retragerea / emisiunea de moned naional; - Statele participante erau obligate s-i creeze o rezerv internaional corespunztoare cu nevoile de valut de pe piaa intern, n aa fel nct s fie asigurat o deplin stabilitate a sistemului; - n plus de condiia legat de activele de rezerv, rile membre trebuia s urmreasc n permanen obinerea unei balane echilibrate care s reduc din presiunile asupra cursului de schimb care ar putea destabiliza sistemul. Dei a rezistat mai bine de douzeci de ani n aceast form configurat iniial, Sistemul Financiar Internaional s-a confruntat cu crize profunde n preajma anilor 70, aceste crize fiind generate fie de principiile care stteau la baza funcionrii sistemului fie faptului c acesta nu mai rspundea la modificrile structurale din economia mondial. Faptul c sistemul era legat de dolar i fiecare ar cuta s-i

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

15

consolideze activele de rezerv, a generat masive acumulri de dolari la nivelul bncilor centrale (n special cele europene), pe fondul unei politici monetare relaxate promovate de SUA (care de multe ori a preferat finanarea deficitelor interne sau externe prin emisiunea de moned fapt ce a diminuat treptat ncrederea participanilor la sistem n moneda american). n felul acesta s-a ajuns (n mare parte din cauza SUA) la situaia n care masa de dolari emis de-a lungul timpului s se localizeze n bncile centrale europene (nevoite s susin prin cumprare de dolari paritatea constant a monedei lor naionale fa de moneda american). Aceste bnci, influenate de politica monetar fragil promovat de SUA, au preferat schimbarea n timp a dolarilor contra unor active de rezerv mai sigure (aur), astfel c SUA s-a confruntat ntr-o perioad relativ scurt de timp cu o scdere dramatic a rezervelor sale de aur (care n mai puin de 20 de ani s-a diminuat la jumtate). n plus, monedele europene au devenit din ce n ce mai puternice, ameninnd poziia dolarului. Criza aurului care a scindat piaa financiar internaional i a dus la apariia unor piee paralele puternic dereglementate piaa eurovalutelor a constituit un alt factor destabilizator al sistemului creat la Bretton Woods. Ca urmare, ncepnd cu 1971 statele participante la Sistemul Financiar Internaional au renunat la fixitatea cursului de schimb, instituind dup aceast perioad devalorizarea monedelor naionale. n condiiile flotrii libere a cursului de schimb, foarte multe ri s-au confruntat cu puternice dezechilibre n balana de pli, fapt ce a condus pn la urm la o reconsiderare a opiunii pentru cursul liber. Astfel c dup cderea acestui sistem unele ri au ncercat diferite aranjamente la nivel regional (Europa, Africa) sau au dezvoltat o serie de regimuri valutare hibride care combinau caracteristici ale cursului fix cu cele ale cursului liber. n prezent aceste aranjamente monetare la nivel local sau regional coexist Sistemului Financiar Internaional care a suferit ntre timp o serie de modificri i reformri: a fost eliminat aurul i dolarul din poziia de etalon a sistemului, au fost introduse drepturile speciale de tragere (DST) ca etalon al sistemului, s-a introdus libertatea fiecrei ri de a-i alege regimul monetar / valutar propriu (inclusiv flotarea liber), s-a introdus posibilitatea adoptrii unei convertibiliti depline sau pariale n raport cu celelalte valute.

1.2.

Dolarizarea n cadrul Sistemului Financiar Internaional

Fiecare ar are propria sa moned naional; existena acesteia este considerat, adesea, un atribut al suveranitii statului respectiv. Cu toate acestea, sunt frecvente situaiile n care rezidenii unei ri utilizeaz alte monede (mai puternice) dect moneda naional pentru achiziionarea de bunuri, realizarea investiii sau economisire n interiorul rii ai crei rezideni sunt. Aceste monede strine preiau o parte din atribuiile monedei locale, n interiorul rii de emisiune a acesteia,

16

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

devenind astfel mijloc de schimb, unitate de cont, moned de rezerv, msur a valorii etc. Acest fenomen este cunoscut sub denumire de dolarizarea. Dolarizarea, ca proces, const n utilizarea i deinerea de ctre rezidenii unei ri de active i monede strine (inclusiv depozite n moned strin ale rezidenilor la bncile autohtone). Dolarizarea vizeaz toate situaiile n acre rezidenii unei ri substituie, total sau parial moneda emis de ara ai crei rezideni sunt cu o alt moned strin. (nu numai cu dolarul american aa cum s-ar putea nelege din denumirea acestui fenomen). De regul moneda substituent este o moned puternic care deine un rol semnificativ pe plan internaional. Dolarizarea poate mbrca forme diferite i amplitudini diferite n cadrul unei economii naionale. Gradul de dolarizare se apreciaz printr-un indicator rata de dolarizare - calculat ca raport ntre deinerile de devize ale rezidenilor i masa monetar a unei ri (agregatul M2 sau M3). n principiu, rata de dolarizare msoar gradul de substituire a monedei naionale cu monede strine. Motivaiile care stau la baza dolarizrii vizeaz, n principal: Situaia economic nefavorabil a multor state, instabilitatea pieelor valutare i nivele ridicate ale inflaiei dintr-un numr mare de state (n special ri n curs de dezvoltare i n rile n tranziie) erodeaz puterea de cumprare a monedei naionale i diminueaz ncrederea rezidenilor n propria moned; acetia se vor orienta spre alte monede, mai puternice, ca moned de denominare activelor lor financiare sau depozitelor bancare. Ilustrativ n acest sens este America Latin. Diversificarea portofoliului (frecvent ntlnit n rile dezvoltate); Realizarea de avantaje din utilizarea monedei, mai stabile, a altei ri i participarea la drepturile de segniorage; creterea valorii i importanei monedei unei ri prin nlocuirea sa total sau parial, n mod oficial, de ctre autoritile competente cu o moned forte. De cele mai multe ori, pentru autoritile statelor n curs de dezvoltare este "mai comod" s evite sau s elimine efectele negative ale anumitor conjuncturi economice, instabilitatea / crizele financiare sau valutare, nu prin msuri de ajustare structural, ci prin nlocuirea oficial a monedei naionale cu o alt moned forte (aceti determinani se afl la baza dolarizrii oficiale).

Analiza determinanilor dolarizrii nu ar putea fi complet fr luarea n considerare i a urmtorului aspect: modul n care a fost conceput sistemul monetar internaional de la Bretton Woods a ncurajat dolarizarea. Utilizarea dolarului american ca principal moned de rezerv, legarea tuturor cursurilor monedelor participante la sistem de dolar, obligaia statelor participante de a interveni pentru evita variaii ale cursului monedelor lor fa de dolar sunt tot attea elemente care au susinut

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

17

artificial importana dolarului pe plan mondial i l-au propulsat ca moneda central a sistemului. n aceste condiii tot mai multe state i rezidenii lor s-u orientat spre utilizarea dolarului american ca un substituent eficient al monedei lor oficiale. Chiar i dup cderea sistemului de la Bretton Woods, dolarul american a continuat s fie "motorul" dolarizrii n multe state, dei locul su a fost serios ameninat de alte monede puternice care au reuit s se impun pe plan mondial, cum ar fi: Marca German, lira sterlin, yenul japonez, i probabil, n viitor moneda european EURO. Dolarizarea poate mbrca dou forme: Dolarizarea neoficial; Dolarizarea oficial.

Dolarizarea neoficial se manifest atunci cnd rezidenii unei ri au o parte din activele lor financiare i monetare denominate ntr-o moned strin care nu este considerat moneda naional, oficial rii respective ("Legal tender", engl. orig.). Dolarizarea neoficial este un fenomen determinat de motivaii specifice fiecrui individ sau firm i nu este rezultatul unei decizii oficiale adoptate de autoritile statului n care se manifest acest proces. Dolarizarea neoficial se poate manifesta sub urmtoarele forme: Active financiare (obligaiuni, aciuni etc.) i active nemonetare denominate n moned strin; Deineri de sume "cash" n moned strin ; Depozite n moned strin la bncile locale; Depozite n moned strin la bnci din afara rii ai crei posesorii acestora. rezideni sunt

Dolarizarea neoficial este frecvent ntlnit i amploarea acestui fenomen este considerabil. Un studiu realizat de FMI n 1999 indica faptul c: n 1995, 18 state membre FMI se confruntau cu nivele extrem de ridicate de peste 30% ale dolarizrii neoficiale (nivelul mediu de dolarizare pentru aceste state fiind de 45%); 34 de state nregistrau nivele moderate ale dolarizrii - o rat medie a dolarizrii de 16%; dolarizarea neoficial nu mai este un fenomen specific doar rilor n curs de dezvoltare, ci afecteaz i ri dezvoltate: n Grecia rata dolarizrii neoficiale a atins, n 1996, 22%, iar n Marea Britanie aprox. 15%; n 1995, ntre 50% i 70% din stocul de dolari americani circulau n afara SUA. Aceste cifre referitoare la circulaia bancnotelor americane n afara

18

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

granielor SUA sunt confirmate de un studiu realizat n 1996 i 1997 de ctre FED; acest studiu constata c dintr-un volum de 480 mld. dolari SUA n circulaie, circa 300 mld. circul n afara granielor SUA. Alte studii realizate de FED arat c rile cu nivele cele mai ridicate ale dolarizrii neoficiale sunt (1995-1998): Bolivia (circa 80%) i Rusia unde nivelul deinerilor de dolari se ridic la 40 mld. n 2000, cifr care depete deinerile n ruble (bancnote n circulaie i depozite). Aceste studii indic faptul c dolarul america continu s dein un rol esenial n procesul de dolarizare neoficial. Dolarizarea oficial presupune adoptarea de ctre un stat a unei monede strine ca moned oficial a statului respectiv. Dolarizarea oficial se poate materializa sub dou forme: dolarizarea oficial complet care presupune eliminarea, n mod oficial, de ctre un stat X a monedei sale naionale i nlocuirea sa cu o moned statului Y care devie astfel moneda oficial a statului X. Aceast form de dolarizare mai poate fi definit ca realizarea de ctre statul X a unei uniuni monetare complete cu un alt stat Y a crui moned devine moneda oficial n cadrul acestei uniuni, moneda statului X fiind complet eliminat. n cadrul acestei forme de dolarizare oficial, emisiunea monetar este realizat doar de statul Y (a crui moned devine moneda oficial a altor state), statul X neavnd acest drept. Sistemele bi-monetare care presupune adoptarea de ctre autoritile unui stat a monedei altui stat care devine moned oficial alturi de moneda naional a statului respectiv. Cele dou monede sunt considerate monede oficiale, circulnd n paralel i avnd aceleai roluri i statut legal. Emisiunea monetar se face astfel: statul care se "dolarizeaz" i pstreaz dreptul de emisiune pentru propria moned, dar emisiunea celeilalte monede oficiale (moneda strin adoptat ca moned oficial) este responsabilitatea altui stat.

Indiferent de maniera n care se realizeaz dolarizarea oficial, statul care adopt o moned strin ca moned oficial nu dobndete dreptul de emisiune al acesteia; de asemenea statul care se dolarizeaz nu poate conduce independent politica monetar, ci aceste responsabiliti sunt preluate total sau parial de ctre statul emitent al monedei respective. n funcie de acordul intervenit ntre statele participante la acest mecanisme, pot exista i excepii de la aceste principii: astfel, Panama, ar a crei moned oficial este dolarul american, are dreptul s emit moned, dar emite dolari americani, dar acest proces este strict supravegheat de autoritile SUA. Emisiunea de moned de ctre ara a crei moned este utilizat ca moned oficial n alt stat se va face la cererea acestuia din urm pe baza activelor de rezerv (valut, DST, etc.) deinute de statul care dolarizat i depuse ca garanii la baca central de emisiune a monedei respective. Din acest punct de vedere acest sistem funcioneaz

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

19

ntr-o manier similar cu Consiliul Monetar: emisiunile monetare se vor face numi pe baza i n limita rezervelor valutare oficiale ale rii solicitante (statul cu economie dolarizat). n mod normal, rile cu economii dolarizate, chiar dac nu pot emite moneda oficial i nu i pot conduce independent politica monetar, pot primi drepturi de segniorage1 de la ara care emite moneda respectiv. Aceste drepturi de segniorage pot fi calculate ca procent din valoarea fiecrei noi emisiuni de moned sau ca procent numai din valoarea emisiunilor de moned realizat la cererea i pe contul su. De asemenea, sunt extrem de frecvente situaiile n care nu intervine partajarea drepturilor de segniorage, ntreaga valoare a acestora fiind reinut de ctre ara a crei moned este utilizat ca moned oficial n alt stat. Dolarizarea include i situaiile n care au stat adopt nu doar o moned strin, ci chiar dou sau mi multe ca monede oficiale. Singura situaie de acest gen a fost ntlnit n Andora, unde a funcionat dolarizarea oficial complet pn n 1999 cnd au avut statut de moned legal dou monede: francul francez i peseta spaniol (din 1999 au fost nlocuite de EURO). n 1999, conform datelor FMI, erau 28 de ri, cu o populaie total de 10,5 milioane locuitori, n care se ntlnea dolarizarea oficial complet: Andorra, Insulele Cook, Cipru, Groenlanda, Guam, Kiribati, Lichenstein, Ile Marshall, Pnma, San Marino, etc. ase dintre aceste ri erau membre FMI: Kiribati, insulele Marshall, Micronesia, Palau, Panama i San Mrino. n unele dintre aceste 28 deri, dolarizarea oficial este o realitate nc din secolul 19 sa chiar din secolul 13: Guam din 1898, Andora din 1278, Monaco din 1865, Puerto Rico din 1899. monedele utilizate de aceste ri ca nlocuitor oficial al monedelor naionale sunt: francul francez, francul elveian, dolarul american, lira sterlin, dolarul australian. n 1999 existau dolarizarea oficial sub forma sistemelor bi-monetare exista n 13 state: Bahamas, Bhutan, Bosnia Heregovina, Brunei, Cambodgia, Laos, Lesoto, Liberia, Luxemburg, Namibia, Tadjikistan. Aa cum se poate observa din situaiile statistice prezentate mai sus, dimensiunea dolarizrii oficiale este relativ redus comparativ cu cea dolarizrii neoficiale. Principala explicaie a acestei evoluii difereniate a dolarizrii oficiale fa de cea neoficial deriv din raiuni politice: moneda naional este considerat un atribut important al suveranitii unui stat. Aceasta, coroborat cu faptul c dolarizarea oficial este o decizie de natur politic, adoptat de autoritile unui stat, reticena acestora n a nlocui moneda naional este mult mai pronunat dect la nivelul
1

Rata de segniorage reprezint ctigul realizat de o banc central prin emisiunea de moned i se calculeaz ca diferen ntre valoarea unei monede msurat prin puterea sa de cumprare i costul emiterii acelei monede (conform regulilor FMI). De ex. dac SUA decide s emit o bancnot de 1 dolar, valoarea acesteia pe pia este un dolar, iar costurile de realizarea a bancnotei (hrtie, procesare, tiprire etc.) sunt de 10 ceni, atunci ctigul FED este de 90 de ceni (rata de segniorage fiind de 90%).

20

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

indivizilor, limitnd astfel dimensiunea dolarizrii oficiale. Interesul pentru cest tip de dolarizare (i totodat decizie de politic monetar) a crescut dup crizele financiare din America Latin din 1998-1999, cnd ri ca Argentina, Brazilia etc. au luat n considerare posibilitatea dolarizrii economiilor lor. rile n care exist dolarizare oficial, sunt n general economii cu grad ridicat de deschidere spre exterior. Costurile dolarizrii oficiale includ costuri pentru ara care adopt dolarizare oficial i costuri pentru ara a crei moned este adoptat ca moned oficial a altui stat. n prima categorie se includ: Pierderea independenei conducerii politicii monetare i a politicii cursului de schimb; Costuri ridicate i pierderea drepturilor de segniorage de ctre statele cu economii dolarizate ca urmare a nlocuirii monedei lor naionale cu o alta i a pierderii drepturilor de emisiune a noii monede oficiale. Costul total n termeni brui ai dolarizrii oficiale, cuprinznd costurile efective aprute ca urmare a nlocuirii efective, n circulaie, a vechii monede cu nou moned oficial, este estimat la circa 8% din PIB n 11976 i la circa 4,6 %, n medie ntre 1991-1997. n termeni de fluxuri, costurile dolarizrii oficiale (calculate ca pierderi anuale din segniorage i devierea acestor venituri din segniorage dinspre autoritile rii dolarizate ctre o autoritate monetar strin) sunt estimate la un nivel mediu, ntre 1991-1997, de 2,3% din PIB. Costuri legate de diminuarea sau pierderea de ctre banca central a rii dolarizate a rolului de creditor de ultim instan. Costuri legate de legarea ciclului economie dolarizate de ciclul economic din ara a crei moned este adoptat ca moned oficial;

Pentru ara a crei moned este adoptat ca moned oficial a altui stat apar urmtoarele categorii de costuri: Costuri economice, cum ar fi: partajarea drepturilor de segniorage, dificulti legate de controlul monedei care circul n afara granielor naionale, sensibilitate crescut la evoluiile nefavorabile nregistrate n exterior, posibilitatea c rile dolarizate s renune la moneda strin adoptat ca moned oficial i s revin la vechea moned (posibilitatea apariiei de presiuni inflaioniste ca urmare a volumului mare de moned care se va rentoarce di economia dolarizat) etc.; Costuri politice legate de posibilitatea exercitrii de ctre economiile dolarizate de presiuni politice asupra sa;

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

21

Avantajele dolarizrii oficiale pentru economiile dolarizate includ: Reducerea riscului valutar i a riscului de inflaie (sau chiar eliminarea lor); Reducerea presiunilor de cretere a rezervelor valutare; Reducerea riscului de ar; Eliminarea sau reducerea crizelor legate de balanele de pli.

Pentru rile a cror moned este adoptat ca moned oficial n alt stat principalele beneficii rezid n: Controlul asupra mecanismelor economice ale altor state; Extinderea importanei monedei lor pe plan internaional.

n ciuda criticilor i a msurilor luate pentru a limita acest fenomen, dolarizarea reprezint un fenomen natural dictat de ncrederea sporit a oamenilor ntr-o moned strin cu un impact deosebit asupra adncirii gradului de integrare a pieelor monetare i valutare internaionale.
1.3.

Globalizarea pieelor financiare internaionale

Originalitatea anilor '80 rezida n integrarea financiar mondial care permitea capitalurilor s aib un grad ridicat de mobilitate ntre toate pieele financiare din lume, globalizarea financiar presupunnd crearea unei piee unice a capitalurilor care s funcioneze la nivel planetar. Fiind strns legat de procesul globalizrii schimburilor de bunuri i servicii, globalizarea a fost mai "brutal" i mai important n domeniul financiar. Globalizarea nu este un fenomen contemporan. De decenii ntregi, rile i firmele occidentale i desfoar activitatea ntr-o economie planetar. Astfel, este dificil identificarea nceputurilor globalizrii financiare, pe care se sprijin globalizarea economiei. Este suficient sa amintim rolul bancherilor italieni n Europa Renaterii, importana avuta n secolul XIX de capitalurile engleze i franceze n lume, n special n imperiile coloniale i n Rusia, precum i influena micrilor de capitaluri americane n urma crizei din 1929. Dup al doilea rzboi mondial, sistemul monetar i financiar internaional ale crui coordonate au fost stabilite la Bretton Woods a reprezentat un ansamblu coerent de norme i tehnici, acceptate de state, care consacr hegemonia SUA. Din 1945 i pana la sfritul deceniului '60, planeta a trit, ca reacie la dezordinea din anii '30, sub un "regim financiar administrat": pariti fixe n jurul dolarului convertibil n aur, piee financiare compartimentate i cu acces restrns, dominate de bnci. In timpul deceniului '70 fluxurile de capitaluri au atins noi dimensiuni. La originea acestei schimbri stau numeroase cauze: mai multe rupturi n sistemul monetar i financiar

22

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

internaional, inovaiile financiare, o micare generalizata de liberalizare i globalizrea economiei. Sistemul de la Bretton Woods poarta de la nceput germenii eecului su viitor datorit caracterului sau inadaptabil, dac nu iraional. Deoarece comerul mondial i economia mondial cereau un volum crescnd de semne monetare, aprea urmtoarea dilema: daca balana de plti a SUA - moneda acesteia, dolarul, avnd rol de moneda etalon, de rezerva i de plata pe plan internaional - este deficitar, lumea risca s nu mai aib lichiditi i s apar deflaia; deficitul balanei de pli americane era deci un ru necesar, dar creterea masei monetare care rezulta nu putea dect s compromit ncrederea iniial n dolar. Treptat, deficitul nregistreaz valori foarte mari, el rspunznd cererii mari de dolari pe plan internaional. Este momentul cnd se amplific solicitrile bncilor centrale adresate Sistemului Federal de Rezerve al SUA de convertire n dolari a sumelor deinute. Se produce astfel o diminuare a rezervei oficiale de aur de la 24,6 mld. USD n 1944 la 16,6 mld. n 1968 (fuga aurului), fapt care slbete ncrederea deintorilor de dolari, determinndu-i s-i converteasc n alte monede, s-i plaseze n operaiuni speculative sau sa cumpere aur. Are loc afirmarea altor monede: yen, marca german. In acest context, prima ruptura se produce odat cu suspendarea oficial a convertibilitii n aur a dolarului (15 august 1971), precum i cu abandonul paritilor fixe i adoptarea cursurilor flotante (1973). Fluctuaia monedelor va da curs liber micrilor speculative de capitaluri n cutarea de plasamente temporare remuneratoare. Treptat, statele au pierdut controlul monedelor. Totui, n 1983, rezervele de schimb deinute de cele mai mari cinci bnci centrale (SUA, Regatul Unit, Germania, Japonia i Elveia) erau nc de trei ori mai mari dect volumul zilnic al tranzaciilor. Astzi ns raportul s-a inversat. Abandonarea sistemului de la Bretton Woods provoac o alt ruptur care ine de natura nsi a monedei: aceasta devine o simpla marf; i schimb statutul, devenind un activ oarecare schimbat pe piee. Acest lucru provoac valul seismic al inovaiilor financiare. Acestor probleme instituionale li s-au adugat grave dezechilibre, surse de noi incertitudini: - ocurile petroliere din 1973 74 i 1979 80, ocul dolarului, dezechilibrele comerciale care au urmat acestor ocuri, ndatorarea rilor dezvoltate - datoria lor public a crescut cu 9% pe an ntre 1980 i 1982, criza datoriei externe n multe ri din Lumii a treia. Datorit acestor dezechilibre, variabilele financiare - rata dobnzii, cursul de schimb, cursul valorilor mobiliare - au cunoscut fluctuaii importante. Liberalizarea financiara se bazeaz pe regula celor trei "D": dereglementare, dezintermediere, deschidere. La sfritul anilor '70 apare n SUA fenomenul de dereglementare care avea ca obiect lrgirea libertii de a inova i de a ntreprinde ntr-un sistem de o concuren pur, prin atenuarea sau suprimarea reglementrilor autoritare care

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

23

tindeau: s reglementeze strict funcionarea i accesul la diferite piee de capital, s reglementeze strict rolul i libertatea de aciune a intermediarilor financiari, s impun limite-cadru operaiunilor de mprumut dup natura lor, durata, regim fiscal sau obiect. Decizia cea mai cunoscut care a dat tonul dereglementrii n domeniul bancar i financiar a fost abolirea reglementrii "Q" care din 1933 fixa un plafon al ratelor dobnzii creditoare pentru bncile americane. Aceasta limitare deturnase un mare numr de operatori la bnci pe msur ce perioada de rate ridicate ale dobnzii persista. Astfel, dereglementarea frna un alt fenomen: dezintermedierea. Aceasta ultima remarc arat caracterul paradoxal al procesului care const n stabilirea unor reguli mai deschise de concuren: suprimnd o parte sau toate constrngerile, se permite agenilor economici s opereze fr ajutorul bncilor, dar se permite i bncilor s acioneze mai liber i s aib acces la toate produsele i serviciile. Deci dereglementarea stimuleaz i frneaz n acelai timp dezintermedierea. n condiiile n care globalizarea este neleas prin liberalizare iar liberalizarea nu este posibil fr o transparen a informaiei deci o eficien mai mare a pieelor, rolul intermediarilor pe pieele financiare n noul context poate fi pus sub semnul ndoielii (n foarte multe sectoare ale intermedierii financiare, globalizarea a impus un ritm alert al schimbrii activitii de intermediere orientat spre diversificarea serviciilor financiare i spre integrarea acestora). Dereglementarea este o reacie i un rspuns la noile nevoi manifestate n condiiile mondializrii pieelor bancare i financiare; diversele constrngeri naionale par din ce n ce mai anacronice, fiind deci cazul armonizrii condiiilor de funcionare i concurenta ale pieelor. Dezintermedierea const n posibilitatea operatorilor internaionali de a aciona direct pe pieele financiare (finanare directa) fr a recurge la intermediari bancari i financiari pentru efectuarea operaiunilor de mprumut i de plasare. Este vorba, de exemplu, pentru trezorierul unei ntreprinderi, de a prefera finanarea prin emisiuni de euroobligaiuni pe piaa din Londra dect de a mprumuta de la banc. Deschiderea pieelor corespunde abolirii frontierelor ntre piee, care erau separate; este vorba de deschiderea spre exterior a pieelor naionale dar, n acelai timp, n interiorul acestora, suprimarea granielor ntre compartimentele existente: piaa monetar (pe termen scurt), piaa de capital (pe termen lung), piaa de schimb (schimbul monedelor intre ele), piee la termen etc. Doua categorii de inovaii au favorizat procesul de globalizare financiar: inovaii n domeniul tehnologic, mai ales n domeniul informaticii i telecomunicaiilor i inovaiile financiare. Computerizarea i telecomunicaiile au contopit pieele financiare ale lumii ntr-un singur sistem mondial n care o persoana individual, un terminal poate fi tot timpul la curent cu fluctuaiile de preuri pe pieele majore i poate executa schimburi aproape instantaneu n oricare dintre ele sau chiar n toate.

24

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

In anii '70-'80 un proces de modernizare are loc n cadrul marilor piee financiare ale lumii. Noile piee, noile produse rezult att din nevoi financiare ale economiei (deschiderea Europei spre lume i, de o manier mai general, apelul masiv al statelor la pia pentru acoperirea enormelor deficite bugetare), ct i din necesitile i dorina de a aduce o soluie riscurilor legate de instabilitatea ratelor de schimb, ratelor dobnzii, inflaie. Inovaiile financiare au fost numeroase n ultimii 20 de ani pentru a satisface nevoile celor care se mprumuta i ale investitorilor internaionali. Astfel, nc de la nceputul anilor '70, euro - bncile au propus mprumuturi n devize cu rate ale dobnzii variabile. In aceast formul, ratele mprumuturilor urmresc evoluia pieei. In caz de cretere a ratelor, mprumuttorul nu este penalizat; simetric, mprumutatul beneficiaz de reducerea ratelor de pia. Produsele derivate reprezint inovaiile majore ale perioadei recente. Aprute la nceputul anilor '80, aceste instrumente s-au dezvoltat mai nti n SUA, n special la Chicago. Ele permit acoperirea mpotriva riscurilor de dobnd i valutar, dar sunt utilizate i pentru speculaii i arbitraj. Aceste produse derivate sunt: contractele futures, opiunile i contractele se swap. Ca i pe celelalte compartimente ale pieei de capital, trei actori principali efectueaz tranzacii cu produse derivate. In primul rnd, utilizatorii finali - marile ntreprinderi, case de pensii, fonduri de investiii, companii de asigurri - care vor sa se protejeze mpotriva riscurilor ratei dobnzii i de schimb. In al doilea rnd, intermediarii (curtieri, marile bnci) al cror scop este sa gseasc contrapartid pentru clienii menionai anterior i sa ncaseze comisioane. In al treilea rnd sunt speculatorii -cei mai cunoscui fiind gestionarii aa-numitelor "hedge-funds" -care i asum contient riscuri pentru a ncasa plusvalori. Funcia eseniala a produselor derivate este permiterea transferului riscului ntre pri. Alte importante inovaii financiare sunt valorile mobiliare utilizate pe piaa internaional de capital: euroobligaiunile (eurobonds), euroaciunile (euroequities), certificatele de depozit emise de bnci (ADR, EDR i GDR). Sfera financiar se extinde astfel dincolo de frontiere, n afara statelor. Aceasta este logica mondializrii, care poart n ea ideea unei piee fr constrngere, fr limite geografice sau de alt natur. Dilatarea sferei financiare se explic astfel uor: dac o investiie productiv cere construirea de uzine i recrutarea de personal, un plasament financiar la celalalt capt al lumii se realizeaz ntr-o secunda, graie reelelor informatice. Pe hrtie, acest lucru favorizeaz economia. Azi, statele, ntreprinderile, investitorii pot s-i procure n timp real i la cel mai bun pre capitalurile de care au nevoie. In practica ns aceasta putere a finanelor a devenit att de mare nct poate provoca adevrate catastrofe, dup cum se va vedea n continuare. De altfel, Joel Kurtzman, redactor la publicaia "Harvard Business Review", estimeaz ca pentru fiecare dolar

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

25

care circul n economia mondial productiv, ntre 20 i 50 de dolari circul n cea pur financiar, dei nimeni nu tie cu precizie care sunt raporturile. Pe lng aceste premise ale globalizrii financiare, pot fi enumerai i ali factori sau mprejurri care au favorizat fenomenul de globalizare n general. Un factor l constituie fr ndoial eecul i dispariia singurului mare sistem care concureaz capitalismul liberal: comunismul. Un singur model de dezvoltare pare astfel sa prevaleze: cel fondat pe liberul schimb i concurena universal i care nu recunoate dect un singur criteriu, binomul cost-eficien. In aceiai ordine de idei pot fi ncadrate i alte evenimente: descoperirea de ctre China a capitalismului a determinat intrarea n economia de pia a 1,2 miliarde de indivizi (azi, acest ultim imperiu rou atrage multe din investiiile internaionale); abandonarea autarhiei de ctre India a mpins alte milioane de consumatori n aceast economie global. Un alt important factor al globalizrii l reprezint faptul c la nceputul anilor '90 noile ri industriale din Asia i America latin au devenit importani actori ai finanelor internaionale. Partea pieelor acestor ri n capitalizarea bursier mondial a trecut de la 2,5% la 9% ntre anii 1983 i 1993. Succesul lor se explic prin randamentele ridicate (anumite piee din Asia au oferit randamente cuprinse ntre 50% i 100% n 1993), faptul c sunt puin corelate cu pieele rilor dezvoltate, ceea ce favorizeaz diversificarea riscurilor investitorilor internaionali. Ultimii "intrai" n sistem sunt tarile Europei de Est. Achiziiile i fuziunile internaionale, ca form particular a investiiilor internaionale, par a fi simptomul cel mai evident al globalizrii financiare. Astfel, n ultimii zece ani, rata medie de cretere achiziiilor i fuziunilor internaionale a fost de 42%, depind orice alt rat de cretere di orice sector al pieei financiare sau al economiei reale. Valoarea acestor tranzacii atinsese, n 1999, valoarea record de 2300mld. USD, ceea ce reprezint ceva mai mult de 1/3 din valoarea comerului internaional cu mrfuri i servicii. Achiziiile i fuziunile cu caracter tranfrontalier au deinut peste 25% din aceast pia n perioada 1980-1999, iar rata anual de cretere a fost de 20% ntre 1987-1999, acest fapt putnd fi interpretat ca un semnal clar c aceast component a pieei financiare este una dintre cele mai dinamice i n acelai timp, cu un grad i capacitate ridicat de globalizare. Aspecte negative ale globalizrii: crize i instabilitate financiar Teoretic, crearea unei piee mondiale a capitalurilor, concurenial, funcionnd fr piedici, trebuia sa stimuleze creterea eficienei sistemului financiar permind o reducere a costului de finanare i o mai bun alocare a capitalurilor ntre ri i sectoare de activitate, de unde s rezulte o mai rapid creterea economiei mondiale. Dup 35 de ani de schimburi i micri de capitaluri administrate, se credea c s-a gsit remediul: liberul joc ntre deintorii de resurse i cei care au nevoie de

26

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

finanare, acetia ntlnindu-se mai uor i cu cost sczut (dereglementare), utiliznd din ce n ce mai puin intermedierea bncilor (dezintermediere) i circulnd mai uor de la un tip de activitate la altul (deschiderea pieelor). Aceasta tripl revoluie a permis rilor i firmelor s-i finaneze nevoile i a ajutat ntreprinderile s investeasc. De asemenea, din anii '90 pieele emergente din Asia, America latin i Europa de Est erau ncorporate n sistem. Finanele veneau n ajutorul dezvoltrii. Observarea realitii conduce ns la concluzii mai nuanate. In primul rnd, nu este cert faptul c a avut loc o ameliorare a eficienei de alocare a capitalurilor. Dac a avut loc o reducere a costurilor de finanare, de aceasta au beneficiat marile ntreprinderi multinaionale i instituiile financiare, singurele n msur s accead la noile instrumente financiare i mai puin multitudinea de ntreprinderi mici i mijlocii ce reprezint esutul productiv. De asemenea, ne putem ntreba daca noul sistem financiar internaional a condus intr-adevr la o mai bun alocare a capitalurilor ntre regiunile lumii. ncepnd de la criza datoriei Lumii a treia, cea mai mare parte a finanrilor internaionale se concentreaz n rile dezvoltate. La nceputul anilor '90, rile n curs de dezvoltare "vrsau" rilor dezvoltate cu titlu de rambursare a datoriei lor mai mult dect primeau de la acestea. Pe de alt parte, globalizarea financiar determin o instabilitate crescnda a pieelor ce pare s devin cronic i accentuarea speculaiei. Se creeaz astfel premisele ca viteza de propagare i aria geografic se cuprindere a crizelor s creasc semnificativ. Unul din exemplele adecvate n acest sens este criza financiar asiatic din 1997 care a afectat nu numai continentul asiatic, ci i o mare parte a rilor dezvoltate, ri din Europa Central i de Est i se poate spune c stat la baza declanrii unei serii de crize financiare pe pieele latino-americane. Procesul de globalizare financiara s-a produs n acelai timp cu creterea instabilitii ratelor dobnzii, ratelor de schimb i cursurilor titlurilor financiare. Se poate spune chiar c exist o relaie dialectic ntre instabilitatea financiar i globalizare. Aceasta deoarece, pe de o parte, cea mai mare parte a inovaiilor financiare au ca obiect protejarea agenilor economici mpotriva instabilitii ratelor de schimb, ratelor dobnzii, a volatilitii cursurilor titlurilor, iar pe de alt parte, noile instrumente sunt ele nsele factori de instabilitate. Aceast constatare se verific mai ales pe pieele produselor derivate unde, pentru a acoperi riscurile fluctuaiei, marile ntreprinderi, companii de asigurri, case de pensii etc. schimb contracte avnd ca obiect rate ale dobnzii, devize sau active financiare. Pieele la termen ating azi o amploare i o complexitate ce par incontrolabile. Produsele derivate constituie un instrument eficient de gestiune a riscurilor, dar n acelai timp un factor de instabilitate, fiind unul din instrumentele favorite ale speculatorilor. Speculaia s-a dovedit facilitat pe pieele produselor derivate datorit efectului de levier. Astfel, pe pieele organizate, contractele la termen cu instrumente financiare

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

27

permit luarea de poziii speculative imobiliznd dect o mic parte de lichiditi sub form de depozite de garanie (3% pe MATIF, Frana). Acelai lucru se ntmpl i n cazul opiunilor asupra devizelor, cnd prima pltit de cumprtorul opiunii poate fi intr-un raport de 1 la 100 cu ctigul sperat. Problema major pus de produsele derivate este urmtoarea: de fiecare dat cnd este ncheiat un contract, riscul inerent al activului acoperit nu dispare, ci este numai transferat unui alt participant la sistemul financiar. Un alt motiv de ngrijorare al autoritilor este acela c produsele derivate pot atenua eficienta politicii monetare. Astfel, ntreprinderile care constata nsprirea politicii monetare sunt de acum n msur s limiteze impactul acesteia planurilor de finanare: operaiunile de swap le permit modificarea caracteristicilor mprumutului, transformarea lui n angajament cu rat fix. Globalizarea financiar a presupus de asemenea o uria dilatare a sferei financiare: pe piaa valutar se schimb zilnic 1500 mld. dolari, de 7 ori mai mult dect n 1986. In ceea ce privete aciunile, numai la New York capitalizarea (8700 mld. $ la sfritul lui noiembrie 1997) s-a multiplicat de 4 ori n 10 ani. Aceasta explozie a tranzaciilor pe pieele financiare nu mai este n raport direct cu finanarea produciei i a schimburilor internaionale. Dup estimrile BRI, valoarea tranzaciilor financiare internaionale este de 50 de ori mai mare dect valoarea comerului internaional cu bunuri i servicii. Rezult deci acest decuplaj - n cretere - ntre activitatea financiar i cea real. In alt ordine de idei, dereglementarea i internaionalizarea pieelor financiare au avut drept consecin plasarea sub o strict supraveghere a politicilor economice ale statelor. Acum, pieele sunt cele care decid dac politicile economice naionale sunt eficiente. Dac o anumit orientare a politicii bugetare le ngrijoreaz, o cretere a salariilor bugetarilor li se pare excesiv, o msur de sprijinire a consumului li se pare costisitoare i ineficient, atunci sanciunea este rapid i adesea brutala. In cteva momente, investitori din lumea ntreag - Tokyo, Singapore, New York, Londra, Frankfurt, Paris - alertai n timp real de terminalele Reuters, i exprim nencrederea i dezaprobarea. De asemenea, autoritile monetare ale rilor nu pot face prea mult pentru a-i apra monedele n faa speculaiei: rezervele valutare ale rilor dezvoltate (principala arm de aprare a monedelor) reprezint de 2 ori mai puin dect valoarea zilnic a tranzaciilor pe piata valutar. Criza valutar care a fcut s explodeze Sistemul Monetar European n 1992 i 1993 sunt o perfect ilustrare. S-a constatat cu aceast ocazie c fixitatea schimbului i piaa unic a capitalurilor, adic perfecta mobilitate a capitalurilor sunt incompatibile. Integrarea financiar mondial i mobilitatea internaional a capitalurilor au modificat profund natura relaiilor existente intre diferite economii. Altdat,

28

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

transmiterea internaional a conjuncturilor economice se realiza prin fluxurile de schimburi de bunuri i servicii. Astzi, variabilele financiare sunt cele care joac rolul determinant n transmiterea conjuncturilor, acestea devenind din ce n ce mai interdependente. Redresarea american va determina o relansare n Europa ? Sau dimpotriv creterea ratelor dobnzii n SUA va opri elanul relansrii europene? Aceste exemple ar putea continua. Ele alimenteaz zilnic analizele evoluiilor economice internaionale, dezbaterile de politic economic i previziuni, reflectnd intensitatea i complexitatea interdependenelor economiilor naionale i consecinele lor asupra marjelor de manevra a politicilor economice ale statelor. Globalizarea financiar presupune de asemenea un risc sistematic crescut. Prin risc sistematic se nelege un risc de instabilitate global care rezult din disfunctionaliti n sistemul financiarbancar, cnd interaciunea comportamentelor individuale nu determina ajustri corectoare, ci agraveaz dezechilibrele. Procesul de criz sistemic se desfoar n doi timpi. In primul rnd este vorba de declanarea turbulenei prin speculaie, a crei putere s-a amplificat prin noile instrumente financiare. Apoi intervine propagarea undei de oc pe ansamblul sistemului financiar planetar. Aceasta propagare se realizeaz prin fenomenul de contagiune deoarece pieele financiare sunt puternic interconectate. Pe baza mijloacelor moderne de comunicare, informaia se difuzeaz aproape imediat de la o extremitate la alta a planetei. Fiecare pia este influenat de informaii comune tuturor pieelor. Reaciile operatorilor pe o pia considerat directoare (ex. Wall Street) sunt imediat repercutate asupra celorlalte piee financiare. Acest proces de propagare i repercusiuni n lan este amplificat de comportamentele de "contagiune prin mimetism", foarte frecvente pe pieele financiare: traderii i fundamenteaz deciziile nu pe baza propriilor lor criterii, ci lund n considerare pe cele ale altora. Astfel, evenimente care nu au nici o legtura cu situaia financiar a unei ri sau firme pot provoca aici o criz. Pe fondul tuturor acestor consecine ale globalizrii financiare, a riscurilor pe care aceasta le presupune, se constata o grav slbiciune a noului sistem financiar internaional. Crizele sunt din ce n ce mai frecvente i mai variate, n special datorit sistemului ultraspeculativ instaurat la sfritul anilor '70, cu doi principali factori: dimensiunile atinse de sfera financiar, ntr-un timp record (au determinat ca aceasta s devin practic incontrolabil), i tendina ei de a genera "baloane speculative", provocnd crizele. Astfel, de la criza datoriei Lumii a Treia din 1982, la cea din Rusia, toate pieele (aciuni, obligaiuni, derivate, imobiliar.) au suferit cel puin o zdruncinare m cursul ultimilor 15 ani. Criza asiatic din 1997 este unul din exemplele cele mai elocvente pentru efectele distructive care nsoesc globalizarea pieelor financiare. Declanata n iulie 1997 n

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

29

Thailanda, criza a atins rapid Coreea, Indonezia, Malaezia, Philippine i celelalte tari asiatice, inclusiv Japonia. Liberalizarea financiar, aceast micare vasta declanat la sfritul anilor '70, a fost n acelai timp factorul i vectorul de difuzare a crizei. Enorma mas de capitaluri care s-a ndreptat spre Sud - Estul asiatic a format un "balon speculativ", fr a se preocupa de slbiciunea tarilor economiilor locale. Acest balon a explodat brutal, apoi pieele financiare interconectate au amplificat ocul. In 1982 a fost nevoie de declararea n ncetare de pli a mai multor ri n dezvoltare pentru a ngrijora lumea. De aceast dat, suprandatorare a ntreprinderilor i bncilor private ntr-o regiune care contribuie cu numai 3,5% la PNB mondial a fost suficienta pentru a declana un risc planetar. Crizele mai recente din Argentina sau Chile reflect acelai lucru. Deficitul curent al Thailandei (ara n care s-a declanat criza) era de 8%. "Balonul" imobiliar i bursier acumulat n anii de cretere devenea amenintor. Capitalurile au nceput atunci sa prseasc ara, iar speculatorii internaionali au nceput s mizeze pe cderea bahtului, moneda naional a Thailandei. Pe data de 2 iulie bahtul, moneda legata de dolar, s-a prbuit. Intr-o lun, a pierdut 25% din valoarea sa fa de dolar. Celelalte monede asiatice au nceput atunci sa se deprecieze. Spirala crahului fusese declanat. Ca i n Mexic, n decembrie 1994, capitalurile, adesea plasate pe termen scurt n scop speculativ, au plecat la fel de repede precum au venit; bncile strine au cerut rambursarea mprumuturilor pe termen scurt, pe care nainte le rennoiau foarte uor. ntreprinderile i bncile asiatice au nceput sa cumpere dolari i yeni pentru a-si onora obligaiile scadente. Pentru a le ajuta s, bncile centrale i-au sacrificat rezervele valutare. Acest scenariu catastrofa s-a reprodus n iulie n Thailanda, n noiembrie n Coreea i la nceputul lui ianuarie n Indonezia. In ceea ce privete Japonia, primul furnizor de fonduri pentru tarile emergente din Sud - Estul Asiei, ea a fost de asemenea atins de criza, dovedindu-se existena unor relatii financiare nefireti: 3600 mld. dolari creane ndoielnice i un sistem financiar dominat de mafie. In 1997, Indonezia, a patra putere demografica a globului, aprea ca un rai pentru investitori: 6% cretere anual de 30 de ani, 47 mld. dolari excedent comercial pentru primele 11 luni din 1997. Dup declanarea crizei, ara a ajuns n ruin. Moneda sa, rupia, a pierdut 80% din valoarea sa fa de dolar, iar 90% din societile cotate la Bursa din Djakarta erau n stare de insolvabilitate. Din Coreea de Sud, al crei nivel de bogie s-a diminuat de 2 ori din noiembrie 1997, n Thailanda, al crei PIB a revenit n 100 de zile de criza la nivelul din 1987, Asia a oferit aceeai imagine: o economie distrus, prsit de investitorii strini. In 1997, 25% din capitalizarea bursiera la Kuala Lumpur, n Malaezia, era n posesia investitorilor strini, fata de 2% n 1998, dup criz. Din iunie n decembrie 1997, Bursele din Hong Kong, Seoul, Djakarta i Bangkok au pierdut valoric mai mult de 1200 mld. dolari.

30

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

Aceasta stare de fapt, atenuata parial n ianuarie 1998, era calificata de Kenneth Courtis, economist la Deutsche Bank din Tokyo, drept "cea mai grav criz din anii '30 pana n prezent". Primul seism major al erei mondializrii, aceast criz a surprins observatorii, analitii financiari, chiar i pe cei mai pesimiti, prin amploarea i rapiditatea cu care s-a propagat din Thailanda, de la nceputul lui iulie, n toate rile din zona, inclusiv Japonia. i de aceast dat, Comunitatea Internaional a jucat rolul de "pompier" pentru a preveni un dezastru planetar: 100 mld. dolari au fost alocai pentru Asia, de doua ori mai mult dect pentru Mexic n 1994-1995. Se pare deci ca ceea ce a izbucnit n Asia de Sud - Est a fost un amestec exploziv de crize ale devizelor, ntreprinderilor i bncilor. Dezastrul a fost att de mare, nct nici intervenia FMI n Thailanda, Coreea i Indonezia nu a fost suficient pentru a stopa criza. Cel puin dou certitudini par sa nu fi supravieuit n 1997: Asia n calitate de campioan de necontestat a creterii economice i atotputernicia pieelor financiare, presupuse ca alimentnd economia mondial. Dup grava criza produs n tarile Asiei de Sud - Est, se pune problema unei reforme a pieelor financiare pentru a nu cunoate o noua recesiune mondiala. Absurd n urma cu un an, problema devine de mare actualitate. Alan Greenspan, preedintele Rezervelor Federale propunea "modificarea practicilor i instituiilor pentru reducerea riscurilor sistemului". Problema care se pune consta n msurile ce trebuie luate n ceea ce privete liberalizarea micrilor de capitaluri, pe care FMI o promoveaz n toate programele sale, dar care, dup cum s-a vzut, poate provoca un adevrat dezastru. Dac aceasta liberalizare stimuleaz investiiile directe sau mprumuturile pe termen lung, ea este rezonabil; marea dificultate se refer la ns la micrile de capitaluri pe termen scurt. Se impune astfel o reglementare prudenial permanent a mprumuturilor externe, n special a mprumuturilor pe termen scurt ale bncilor comerciale. Dac sistemul bancar american avea de exemplu 1500 mld. dolari datorie pe termen scurt n mrci germane, Rezervele Federale ar lua n mod sigur msuri. Totui, aceasta sum este proporional cu cea a datoriei pe termen scurt n moneda strina a Thailandei sau Coreei. Economitii i analitii financiari din ntreaga lume se pronun tot mai mult asupra necesitii unei reforme a sistemului financiar mondial. Care ar fi misiunea acestei instituii? Pentru George Soros, ea ar avea un rol de asigurtor: pentru creditori, intervenii organizate pn acum de FMI n condiii foarte criticate. Alii, cum ar fi analistul francez Michel Aglietta, consider c trebuie mers i mai departe: stabilirea unor reguli clare (un control mai bun al operatorilor financiari, publicarea de date fiabile despre diferite piee, armonizarea normelor prudeniale), supraveghind aplicarea lor i chiar sancionnd instituiile care nu le respect. Este vorba de un sistem de acreditare al operatorilor obligndu-i

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

31

s-i organizeze propriul lor control intern. Un asemenea sistem internaional ar fi oare capabil sa stpneasc pieele ?. De asemenea astfel de msuri nu sunt incompatibile cu ideea de globalizare financiar, respectiv liberalizare i dereglementare financiar? Implicarea organismelor financiare internaionale n procesul de transformare i restructurare a sistemului economic mondial este ampl, domeniile atinse de proiectele finanate prin contribuia lor fiind foarte diverse i de o importan deosebit. Dezideratul unui sistem financiar supus unor reglementri uniforme i transparente, menite s sporeasc eficiena alocrii resurselor de capital, capt contur prin suportul instituiilor create n acest sens (Fondul Monetar Internaional sau Banca Mondial). Efectele economice i sociale ale ocurilor de pe pieele financiare internaionale tind s fie tot mai mult diminuate de integrarea acestora ntr-un sistem global de piee care nu pot exista ns fr un sistem instituional articulat, investit cu autoritate suficient pentru a-i implementa pn la capt deciziile i politicile sale. Nu trebuie exclus din discuie nici iminenta reformare a sistemului instituional actual, care n nenumrate cazuri a dovedit c este insuficient pregtit pentru a face fa noilor provocri ale globalizrii. Evoluia fluxurilor financiare internaionale din ultima perioad confirm interesul operatorilor pentru implicarea pe pieele monetare i de capital, motivat fiind de existena unui excedent de capital (pe fondul creterii economice sau a gradului ridicat de economisire) i de nevoia acut de resurse financiar (mai ales pentru restructurare economic). Dezvoltarea durabil a economiei mondiale nu poate fi conceput fr un sistem financiar capabil s orienteze eficient i rapid fluxurile de capital. Dac nu se vor lua din timp msurile adecvate de reformare instituional putem asista la escaladarea unor crize cu efecte devastatoare chiar i pentru cele mai avansate economii.

32

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

ntrebri de sintez

1. Ce reprezint Sistemul Monetar Internaional, care sunt principiile care au


stat la baza funcionrii acestuia i care a fost evoluia sa n timp?

2. Ce reprezint dolarizarea i de cte tipuri este aceasta? 3. Care sunt trsturile definitorii ale dolarizrii oficiale? 4. Care sunt premisele globalizrii financiare? 5. Care sunt principalele efecte ale globalizrii financiare? 6. Sunt crizele financiar - monetare o consecin a globalizrii financiare? 7. Care sunt avantajele i dezavantajele fenomenului de dolarizare?

L
1.

De studiat

S se studieze dac crizele financiare sunt un efect sau un atribut intrinsec al globalizrii?

2. Analizai fenomenul dolarizrii n ara noastr i comparai situaia de la noi cu cea din celelalte ri est - europene. 3. Identificai principalele direcii de urmat pentru reformarea Sistemului Financiar Internaional.